APALANCAMIENTO FINANCIERO Y OPERATIVO

Apalancamiento
En sentido general puede definirse el Apalancamiento como el fenmeno que
surge por el hecho de la empresa en incurrir en una serie de cargas o
erogaciones fijas, operativas y financieras, con el fin de incrementar al mximo
las utilidades de los propietarios.
Como es lgico suponer, mientras mayores sean esas cargas fijas, mayor ser
el riesgo que asume la empresa y por lo tanto, tambin ser mayor la
rentabilidad esperada como consecuencia de ello.
El punto de partida para el anlisis del apalancamiento es el estado de
resultados presentado bajo la metodologa del sistema de costeo variable y en
el cual deben quedar claramente identificados tres items a saber:
- Las ventas
- La utilidad antes de intereses e impuestos o utilidad operativa (UAII)
- La utilidad por accin (UPA)
Apalancamiento operativo
Surge de la existencia de costos fijos de operacin y se define como la
capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de
incrementar al mximo el efecto que un incremento en las ventas puede tener
sobre las UAII.
Por lo tanto, el Apalancamiento Operativo como medida, muestra el impacto de
un cambio en las ventas sobre las UAII.
En el cuadro A encontramos tres empresas diferentes que tienen cantidades
distintas de apalancamiento operativo. La empresa F tiene una cantidad fuerte
de costos fijos de operacin (CF) en relacin con sus costos variables (CV). La
empresa V tiene una cantidad mayor (en dlares) de costos variables de
operacin que de costos fijos de operacin. Por ltimo, la empresa 2F tiene el
doble de costos fijos de operacin de la empresa F. observe que de las tres
empresas, la compaa 2F tiene 1, la mayor cantidad absoluta de costos fijos
en dlares y 2, la, mayor cantidad relativa de costos fijos segn se miden con
las razones (CF/Costos Totales) y (CF/Ventas). Cada empresa est sujeta a un
incremento del 50% anticipado en ventas para el prximo ao.
Qu empresa cree que ser la ms sensible al cambio en las ventas? En otras
palabras, para un cambio porcentual en las ventas dado, Qu empresa
mostrara el mayor cambio porcentual en las ganancias operativas (UAII)?
(muchos elegirn la empresa 2F, porque tiene mayor valor absoluto o la mayor
cantidad relativa de costos fijos, pero estarn en un error).

Tabla 01: Efecto del apalancamiento operativo que muestra que los
cambios en ventas dan como resultado cambios ms que
proporcionales en las ganancias operativas (AUII)
Cuadro A: Tres empresas antes del cambio en ventas
Empresa A
Empresa V
Empresa 2F
Ventas
$10,000.00
$11,000.00
$19,500.00
Costos Operativos
Fijos (CF)
$7,000.00
$2,000.00
$14,000.00
Variables (CV)
$2,000.00
$7,000.00
$3,000.00
Ganancia Operativa (UAII)
$1,000.00
$2,000.00
$2,500.00
Razones de
Apalanacamiento Operativo
CF/Costos Totales
$0.78
$0.22
$0.82
CF/Ventas
$0.70
$0.18
$0.72
Cuadro B: Tres empresas despues de aumentos del 50% en ventas al
siguiente ao
Empresa A
Empresa V
Empresa 2F
Ventas
$15,000.00
$16,500.00
$29,250.00
Costos Operativos
Fijos (CF)
$7,000.00
$2,000.00
$14,000.00
Variables (CV)
$3,000.00
$10,500.00
$4,500.00
Ganancia Operativa (UAII)
$5,000.00
$4,000.00
$10,750.00
Cambio Porcentual en UAII
(UAII- UAIIt-1)/UAIIt-1
400%
100%
330%
Los resultados se presentan en el cuadro B de la tabla 01. Para cada empresa,
ventas y costos variables aumentan en un 50 por ciento. Los costos fijos no
cambian. Todas las empresas muestran los efectos del apalancamiento
operativo (esto es, los cambios en ventas dan como resultado cambios ms
que proporcionales en las ganancias operativas). Pero la empresa F es la ms
sensible, con un 50% de incrementos de ventas que lleva a un incremento del
400% en las ganancias operativa. Como acabamos de ver, sera un erro
suponer que la empresa con los mayores valores absolutos o relativos de
costos
fijos automticamente registrara los efectos ms drsticos del
apalancamiento operativo.
Anlisis del punto de equilibrio
Tcnica usada para estudiar la relacin entre los costos fijos y los costos
variables, el volumen de ventas y las ganancias. Tambin se conoce como
anlisis Costo-Volumen- Utilidad.
Para ilustrar el anlisis del punto de equilibrio que se aplica al estudio del
apalancamiento operativo, considere una empresa que produce cascos para
nios para montar en bicicleta que se venden en $50.00 por unidad. La

compaa tiene costos fijos de operacin anuales de $100,000 y costos

variables de operacin de $25.00 por unidad sin importar el volumen vendido.
Deseamos analizar la relacin entre los costos operativos totales y los ingresos
totales. Una manera de hacerlo es con una grfica del punto de equilibrio de la
figura 1, la cual muestra la relacin entre ingresos totales, los costos de
operacin totales y las ganancias para varios niveles de produccin y ventas.
Como en este momento solo nos interesan los costos operativos, definimos
ganancias aqu como las ganancias operativas antes de impuestos. Esta
definicin excluye a propsito el inters sobre la deuda y los dividendos de las
acciones preferenciales. Estos costos no son parte de los costos de operacin
totales de la empresa y no son relevantes para el anlisis del apalancamiento
financiero.
Figura 01: Grafica de punto de equilibrio expresado en unidades
producidas y ventas en unidades monetarias

Punto de equilibrio (cantidad): La interseccin de las lneas de los cotos

totales con la lnea de ingresos totales determina el punto de equilibrio. El
punto de equilibrio es el volumen de ventas que se requiere para que los
ingresos totales y los costos de operacin totales sean iguales o para que la
ganancia operativa sea igual a cero. En la figura 01, el punto de equilibrio es de
4000 unidades de produccin (o $200,000) en ventas). Matemticamente,
encontramos este punto (en unidades) observando que la ganancia operativa

(AUII) es igual a los ingresos totales menos los costos operativos fijos y
variables.

UAII=PQC VQCF=Q ( PC V )CF

(1)

Donde:
AUII: Utilidad antes de inters e impuestos (ganancia operativa)
P: Precio por unidad
CV: Costos variable por unidad
(P-CV): Contribucin marginal por unidad
Q: Cantidad (de unidades) producida o vendida
CF: Costos fijo
Margen de contribucin por unidad, Cantidad de dinero disponible de cada
unidad de ventas para cubrir los costos fijos operativos y proporcionar
ganancias operativas
En el punto de equilibrio (QPE), UAII es cero. Por lo tanto:

0=QPE ( PCV )CF

(2)

Reordenando los trminos de la ecuacin (2), el punto de equilibrio es:

QPE =

CF
PCV

(3)
As, el punto (cantidad) de equilibrio es igual a los costos fijos divididos entre la
contribucin marginal por unidad (P-CV). En el ejemplo:

QPE =

$ 100,000
=4,000 unidades
($ 50$ 25)

Para los incrementos adicionales del volumen por arriba del punto de equilibrio,
hay incrementos en las ganancias, lo cual se representa con el rea ms oscura
en la figura 01. Asimismo, cuando el volumen se ubica por debajo del punto de
equilibrio, las perdidas aumentan; esto se representa por el rea ms clara.
Punto de equilibrio (ventas): Con frecuencia es til calcular el punto de
equilibrio en trminos de unidades monetarias de ventas en vez de unidades.

Algunas veces, como en el caso de una empresa que vende productos

mltiples, es una necesidad. Seria imposible, por ejemplo, obtener u punto de
equilibrio que tenga sentido en unidades totales para una empresa como
General Electric, en cambio, un punto de equilibrio en ingresos por ventas
puede imaginarse con facilidad. Al determinar un punto de equilibrio general
para una empresa de varios productos, suponemos que las ventas de cada
producto son una proporcin constante de las ventas totales de la empresa.
Al reconocer que en el punto de equilibrio (ventas) la empresa justo puede
cubrir sus costos operativos fijos y variables, recurrimos a la siguiente formula:

V PE =CF+CV PE

(4)

Donde:
VPE: Ingresos en el punto de equilibrio de ventas
CF: Costos fijos
CVPE: Costos variables totales en el punto de equilibrio
Por desgracia, ahora tenemos una sola ecuacin con dos incgnitas: CV PE y VPE.
Esta ecuacin no se puede resolver. Por suerte, existe un truco que nos permite
convertir la ecuacin (4) en una ecuacin de una sola incgnita. Primero
debemos rescribir la ecuacin (4) como sigue:

V PE =CF+(

CV PE
)V PE
V PE

(5)
Como se supone que la relacin entre los costos variables totales y las ventas
es constante en el analis9is de punto de equilibrio lineal, podemos sustituir

CV PE
V PE

con la razn de los costos variables totales a las ventas (CV/V) para

cualquier nivel de ventas. Por ejemplo, podemos usar los costos totales y las
cifras de ventas del estado de ingresos ms reciente de la empresa para
obtener una razn (CV/V) adecuada. En resumen, despus de sustituir la razn

CV PE
V PE

con la razn genrica (CV/V) en la ecuacin (5) tenemos:

V PE =CF+

( CVV ) V

PE

V PE 1

V PE =

CV
=CF
V

CF
CV
(1
)
V

(6)
Para nuestro ejemplo de la empresa que fabrica los cascos para montar en
bicicleta, la razn total de los costos variables a ventas es de 0.50 sin importar
el volumen de ventas. Por lo tanto, usando la ecuacin (6) para obtener el
punto de equilibrio (ventas), tenemos:

V PE =

$ 100,000
=$ 200,000
(10.50)

Para $50 por unidad, este punto de equilibrio (ventas) de $200,00 es

congruente con el punto de equilibrio (cantidad) de 4,000 unidades
determinando antes, es decir, 4,000($50)=$200,000
Grado de apalancamiento operativo (GAO)
Antes dijimos que un efecto potencial del apalancamiento operativo es que el
resultado de un cambio en el volumen de ventas es un cambio ms que
proporcional en las ganancias (o perdida) operativa. Una medida cuantitativa
de esta sensibilidad de las ganancias operativa de una empresa a un cambio
en sus ventas se llama grado de apalancamiento operativo (GAO).
El grado de apalancamiento operativo de la empresa para un nivel particular
de produccin (o ventas) es simplemente el cambio porcentual de la ganancia
operativa sobre el cambio porcentual en la produccin (o ventas) que ocasiona
el cambio en las ganancias. En otras palabras el GAO, es el cambio porcentual
en la ganancia operativa de una empresa (UAII) que se obtiene con un cambio
de 1% en la produccin (o ventas).

GAO con Qunidades de produccion ( o ventas )=

Cambio Porcentual enla ganacia operativa(UAII )

Cambio porcentual en la produccion(o ventas)

(7)

La sensibilidad de la empresa a un cambio en las ventas segn lo mide el GAO

ser diferente en cada nivel de produccin (o ventas). Por lo tanto, siempre es

necesario indicar el nivel de produccin (o ventas) en el que se mide el GAO

para Q unidades.
Con frecuencia es difcil trabajar directamente con la ecuacin (7) para
despejar GAO a un nivel dado de ventas porque un cambio porcentual
anticipado en la UAII (el numerador de la ecuacin) no se puede observar en
los datos histricos. As, aunque la ecuacin anterior es crucial para definir y
comprender el GAO, unas cuantas formulas sencillas alternativas derivadas de
ella son ms tiles para calcular en realidad los valores de GAO.

GAOQ unidades=

Q(PV )
Q
=
(
)
(QQ
Q PV CF
PE )

(8)

GAOV u . m deventa=

SCV
UAIICF
=
SCV CF
UAII

(9)
La ecuacin (8) es adecuada para calcular el grado de apalancamiento
operativo para una empresa de un solo producto. Solo se requiere la
informacin de las cifras de Q y Q PE ambas establecidas en trminos de
unidades. Mientras que la ecuacin (9) es til para encontrar el grado de
apalancamiento operativo de las empresas para varios productos. Tambin
requiere solo dos datos, CF y UAII, ambos establecidos en trminos de unidades
monetarias.
Ejemplo: suponga que deseamos determinar el grado de apalancamiento
operativo a 5000 unidades de produccin y ventas para nuestra empresa
hipottica. Usando la ecuacin (8), tenemos:

GAOQ unidades=

5000
=5
(50004000)

Esto quiere decir que un cambio de 1% en las ventas a partir de la posicin de

5000 unidades vendidas ocasiona un cambio del 5% en la UAII.
Para 6000 unidades de produccin y ventas, tenemos:

GAOQ unidades=

6000
=3
(60004000)

Esto quiere decir que un cambio de 1% en las ventas a partir de la posicin de

5000 unidades vendidas ocasiona un cambio del 3% en la UAII.
Cuando se incrementa la produccin de 5000 a 6000 unidades, el grado de
apalancamiento operativo disminuyo de 5 a 3. As cuanto ms se aleje el nivel
de produccin del punto de equilibrio, menor ser el grado de apalancamiento.
Lo que determina la sensibilidad de las ganancias operativas de una empresa a
un cambio en la produccin o en las ventas es que tan cerca opera de su punto
de equilibrio, y no su cantidad absoluta o relativa de costos fijos de operacin.
Tabla 02: Ganancia operativa y grado de apalancamiento operativo
para varios niveles de produccin (ventas) para las empresas.
CANTIDAD
PRODUCIDA Y
VENDIDA (Q)
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000

GANANCIA
OPERATIVA (UAII)
-100000
-75000
-50000
-25000
0
25000
50000
75000
100000

GRADO DE
APALANCAMIENTO
OPERATIVO
0
-0.33
-1
-3
Infinito
5
3
2.33
2

El GAO y el punto de equilibrio

La tabla 02, muestra la ganancia operativa y el grado de apalancamiento
operativo para varios niveles de produccin (ventas). Veamos que cuanto mas
nos alejamos del punto de equilibrio de la empresa, mayor es el valor absoluto
de la ganancia o prdida operativa y menor es la sensibilidad relativa de la
ganancia operativa a los cambios en la produccin (ventas) segn lo que mide
el GAO. La relacin lineal entre las ganancias operativas y la produccin
(ventas) se puso de manifiesto antes con la grafica del punto de equilibrio en la
figura 01. En la figura 02, se muestra la relacin no lineal distintiva entre el
GAO y la produccin (ventas).
Dadas las funciones estables y lineales de costos e ingresos del ejemplo,
vemos que el GAO se acerca al infinito positivo (o negativo) conforme las
ventas se acercan al punto de equilibrio desde arriba (o desde abajo). El GAO
se acerca a 1 cuando las ventas crecen ms all del punto de equilibrio. Esto
implica que el efecto de magnificacin sobre las ganancias operativas que
ocasiona la presencia de los costos fijos disminuye a una simple relacin 1 a1
cuando las ventas continan creciendo y sobrepasan el punto de equilibrio. La
figura 02, indica que incluso empresas con costos fijos grandes tendrn un GAO

bajo si operan por arriba de su punto de equilibrio asimismo, una empresa con
costos fijos muy pequeos tendr un GAO enorme si opera cerca de su punto
de equilibrio.
Figura 02: Grfico del GAO contra la cantidad producida y vendida.

El grafico anterior muestra que la cercana al punto de equilibrio significa

mayor sensibilidad de las ganancias operativas a los cambios en la cantidad
producida.
Como regla general, las empresas no quieren operar en condiciones de un alto
grado de apalancamiento operativo porque, en esa situacin, una leve cada en
las ventas podra resultar en una gran prdida operativa.
El GAO y el riesgo del negocio
Riesgo del negocio, incertidumbre inherente en las operaciones fsicas de la
empresa. Su efecto se muestra en la variabilidad del ingreso operativo de la
empresa (UAII).
Es importante reconocer que el grado de apalancamiento operativo es solo un
componente del riesgo del negocio global de la empresa. Los otros factores
importantes que dan lugar al riesgo del negocio son la variabilidad o
incertidumbre a de las ventas y los costos de produccin. El grado de
apalancamiento operativo magnifica el efecto de estos otros factores sobre la

variabilidad de las ganancias operativas. Sin embrago, el

apalancamiento operativo en si no es la fuente de la variabilidad.

grado

de

Un GAO alto no tiene significado si la empresa mantiene ventas constantes y

estructura de costos constantes. De igual manera, sera un error tratar el grado
de apalancamiento operativo de la empresa como sinnimo de su riesgo de
negocios. Sin embargo, debido a la variabilidad subyacente de las ventas y los
costos de produccin, el grado de apalancamiento operativo magnificara la
variabilidad de las ganancias operativas y, por ende, el riesgo del negocio de la
compaa. El grado de apalancamiento operativo debe verse entonces como
una medida del riesgo potencial que se vuelve activo solo en presencia de
la variabilidad de las ventas y los costos de produccin.