Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contacto:
Juan Carlos Alcalde
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Pedro Villegas
pvillegas@equilibrium.com.pe
Renzo Barbieri
rbarbieri@equilibrium.com.pe
511- 221-3676

ELECTROPERU S.A.
Lima, Per

14 de septiembre de 2012
Clasificacin

ELECTROPERU S.A.
-Capacidad de Pago-

Categora

AA+.pe

Definicin de Categora
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en
los trminos y condiciones pactados. Las diferencias entre
esta clasificacin y la inmediata superior son mnimas.

La clasificacin que se otorga a los valores no implica recomendacin para comprarlos, venderlos o mantenerlos.
------------------------Millones de Nuevos Soles--------------------Dic.11
Jun.12
Dic.11
Jun.12
Activos: 3,401.0 3,480.9 Patrimonio: 3,017.9 2,979.9
Pasivos:
383.1
501.1 ROAA:
6.78%
8.93%
Util.Neta: 229.0
168.0
ROAE:
8.28% 10.32%

Historia: Emisor ELECTROPERU S.A. AA+.pe (asignada el

12.07.2010).

Al efectuar la evaluacin se han utilizadoestados financieros auditados de ELECTROPERU S.A. al 31de diciembre de 2008, 2009, 2010 y2011, as
como los estados financieros no auditados al 30 de junio de 2011 y 2012.Adicionalmente se ha incluido informacin proporcionada por la Empresa.

Fundamento: Como resultado del anlisis efectuado, el

Comit de Clasificacin de Equilibrium decidi mantener
la clasificacin AA+.pe otorgada a la capacidad de pago
de ELECTROPERU S.A. (en adelante Electroper S.A.).
Dicha decisin se respalda en la capacidad de generacin
de flujos de caja de la Empresa, la relevancia que mantiene en el SEIN como segunda empresa de mayor generacin, as como sus slidos indicadores de rentabilidad,
liquidez y bajo endeudamiento, adems de la amplia
experiencia de su plana gerencial en el sector elctrico.
Por otro lado se incorpora a la clasificacin los riesgos
climticos inherentes a los que se ve expuesta la Empresa
dada su alta dependencia del recurso hdrico, riesgo que
se ve parcialmente mitigado por las obras de afianzamiento hdrico que se realizan aprovechando los embalses
propios. Asimismo, se incorpora las limitaciones que ha
venido enfrentando la Empresa para la ejecucin de nuevos proyectos de generacin orientados a diversificar y
ampliar su matriz energtica. Respecto a esto ltimo, cabe
precisar que la eventual incorporacin de nuevas fuentes
de generacin permitira mitigar los riesgos climticos a
los cuales se ve expuesta su operacin. Al considerarse
una empresa estratgica para el Estado, Electroper est
expuesta a injerencia poltica que podra impactar negativamente en los resultados de la misma.
Electroper S.A. es una empresa de generacin elctrica
estatal de derecho privado de propiedad del Fondo Consolidado de Reservas Previsionales1(FCR) y del Fondo
1

El Fondo Consolidado de Reservas Previsionales FCR, con carcter intangible y personera jurdica de derecho pblico, administra el pago de las pensiones de cada uno de los regmenes que comprende a los trabajadores cesados de
empresa privatizadas o liquidadas; por lo que a estos fondos no ingresan
nuevos participantes, excepto aquellos que realizan proceso judicial con este
fin. La Ley N 27617, que dispone la reestructuracin del Sistema Nacional de
Pensiones del Decreto Ley N 19990 y que modifica los Decretos Leyes N.
19990; N 20530 y la Ley del Sistema Privado de Administracin de Fondos
de Pensiones, se establece la incorporacin, con carcter pensionable, en
elSistema Nacional de Pensiones SNP, del importe anual de la bonificacin
del Fondo Nacional de Ahorro Pblico FONAHPU, otorgada a los pensionistas del SNP.

La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Per.

Nacional de Financiamiento de la Actividad Empresarial

del Estado (FONAFE). La administracin de las acciones
de propiedad del FCR se encuentra a cargo del FONAFE,
quien ejerce los derechos polticos del accionista, mientras que los derechos econmicos de estas acciones son
destinados al FCR para el pago de pensiones de los jubilados del Decreto Ley N19990.
Al 30 de junio de 2012, Electroperse mantiene como una
de las principales empresas generadoras de energa elctrica del pas, con una potencia instalada de 1,026 MW, y
la primera generadora de fuente hdrica, habiendo participado con el 19% de la produccin total del SEIN en el
primer semestre del ao, siendo slo superada por Edegel,
empresa que particip con el 20.9% de la generacin
elctrica del pas.
En trminos financieros,Electroper presenta una holgada
capacidad de generacin y una estructura financiera adecuada, favorecida por la cancelacin de las deudas que
mantena vigentes hasta el ejercicio 2010 con el MEF y
FONAFE (esta ltima originada por la liquidacin de
Electrolima). As, se tiene al cierre del primer semestre de
2012 un nivel de apalancamiento de 0.17 veces, niveles
de liquidez superiores a 1.3 veces y amplios mrgenes de
rentabilidad. Pese a ello, dado que Electroper constituye
un activo estratgico del Estado Peruano, la Empresa se
encuentra afecta a la asignacin de encargos especficos
por parte del GobiernoPeruano, a fin de asegurar el equilibrio del sistema y la mayor demanda de energa elctrica
que viene experimentando el pas. En tal sentido, dichos
encargos podran eventualmente vulnerar el equilibrio
financiero de la Empresa, toda vez que la viabilidad
econmica y comercial de dichos encargos no cuentan
con evaluaciones tcnicas ni financieras previas a su
asignacin.
A la fecha de la presente evaluacin Electropermantiene
vigente los siguientes encargos:
(i) Proyecto de la Central Trmica de Quillabamba: encargo por instruccin de ProInversin,mediante el cual

Electroper ser responsable de la implementacin de una

central trmica en la localidad de Quillabambaen el marco
del Proyecto Gasoducto del Sur y el Polo Petroqumico,
proyecto que incorpora la construccin de la mencionada
central, la cual tendra una potencia aproximada de 200
MW. Actualmente se encuentra en etapa de estudios
tcnicos.
(ii) Compromisos asignados a Electroper por ProInversin, asociados a la compra parcial de energa de los
proyectos hidroelctricos a desarrollarse por: i)Empresa
de Generacin Huallaga; ii)Empresa Hidroelctrica del
Cusco y iii) Cerro del guila. Dichaenerga, por un total
de 550 MW sera adquirida a partir del 2016. Si bien los
contratos antes mencionadostienen tarifas y capacidades
ya pactadas que podran comprometer los resultados de la
Empresa,segn lo sealado por la Gerencia,se vienen
dando conversaciones con FONAFE a fin de convenir un
mecanismo de colocacin de la energa a ser adquirida de

dichas centrales, con la finalidad de no perjudicar el equilibrio econmico de la Empresa.

Es importante mencionar que con fecha 5 de septiembre
del presente ao, el Sr. David Grandez Gmez renunci al
cargo de Presidente del Directorio de Electroper,
habiendo renunciado tambin los directores Jos Estrada
Cotrina, Marco Antonio Nez del Prado y Jess Ramrez
Gutirrez, quedando solo dos directores en ejercicio, ya
que a la fecha del presente informe no se han designado
nuevos directores que los sustituyan.
Finalmente, la clasificacin se mantieneen observacindado que sta resulta susceptible de ser modificada en
caso no se logre concretar un mecanismo que permita a la
Compaa lograr una contraparte en los contratos de compra de energa asignados, y/o en caso se le asignen nuevos
encargos que pudieran afectar la estructura econmica que
actualmente ostenta la Empresa o que afectasen el equilibrio econmico financiero de la misma.

Fortalezas
1. Empresa de generacin hidroelctrica de mayor produccin de energa limpia del pas.
2. Bajo costo de generacin de energa que le otorga prioridad en el despacho.
3. Contratos de suministro de electricidad de mediano y largo plazo que garantizan la estabilidad de sus ingresos.
4. Profesionalismo y experiencia de los trabajadores en el sector de energa.
5. Slidos indicadores financieros.
Debilidades
1.
Expuesto a injerencia poltica capaz de afectar sus fundamentos econmicos.
2.
Alta concentracin en sus fuentes de generacin hdricas, expuestas a riesgos climticos.
3.
Contingencias legales.
4.
Reducida capacidad de gasto en proyectos de inversin.
Oportunidades
1.
Crecimiento de la demanda de energa.
2.
Potencial de desarrollo de nuevos proyectos de inversin.
Amenazas
1.
Ingreso de nuevas empresas a la generacin elctrica en el corto y mediano plazo.

PERFIL DE LA COMPAA

Gerente

ELECTROPERU S.A. fue creada el 05 de setiembre de

1972 como empresa pblica del sector elctrico, su estatus legal fue modificado el 04 de marzo de 1981 mediante
Decreto legislativo N41, convirtindola en una empresa
estatal de Derecho Privado. Actualmente su actividad
consiste en la generacin y venta de energa y potencia a
compaas de distribucin de servicio pblico de electricidad, a clientes finales y a otras empresas generadoras
dentro del territorio nacional que forman parte del Sistema Elctrico Interconectado Nacional (SEIN) del cual
esta ltima es integrante (mercado spot).
El capital social de Electroper S.A. se encuentra constituido por tres tipos de acciones. La acciones clase C que
se detallan son resultado de la capitalizacin de deuda
correspondiente a la obligacin que se mantena a favor
de FONAFE derivada de la liquidacin de Electrolima
S.A., la cual por decisin adoptada en JGA de fecha 28 de
enero de 2011 fue capitalizada manteniendo a la fecha de
elaboracin del informe de evaluacin la siguiente distribucin:
Tipos de Acciones

Monto (en miles)

Porcentaje

Acciones Clase A - FCR

1,479,825

68%

Acciones Clase B - FCR

216,265

10%

Acciones Clase C - Fonafe

Total

466,556

22%

2,162,646

100%

Fuente: ELECTROPERU S.A.

Las acciones clases A y B son de propiedad del FCR, las

que por mandato de la Ley N27319 del 22 de julio de
2000, son administradas por FONAFE, quien ejerce los
derechos polticos del accionista, mientras que los derechos econmicos de estas acciones son destinados al FCR
(Fondo Consolidado de Reservas Previsionales) para el
pago de las pensiones.
Desde el mes de setiembre de 2006 el 10% de las acciones (clase B) representativas de capital social de Electroper S.A. listan en la Bolsa de Valores de Lima.
Directorio
El Directorio de ELECTROPERU S.A. est constituido por
miembros dependientes los cuales son nombrados por
FONAFE. La composicin del mismo al 30 de junio
de2012es como sigue:
Directores

Cargo

Grndez Gmez, David Abraham

Presidente

QuionesHuldisch, Jos Guillermo

Vicepresidente

Estrada Cotrina, Jos Francisco

Director

Nez del Prado Coll Crdenas, Marco Antonio

Director

Ramrez Gutirrez, JessValentn

Director

Rojas Morote, JesaAlberto

Director

Cargo

Tengan Matsutahara, Csar Ral

Gerente General

Barbe Pflucker, Jos Fernando

Gerente de Produccin

Torres Tuesta, Carlos

Gerente Comercial

Horna Daz, Luis Guillermo

Gerente de Proyectos

Velsquez Salazar, Germn Adolfo

Gerente de Administracin y Finanzas

Fuente: ELECTROPERU S.A.

OPERACIONES
Instalaciones
ELECTROPERU S.A para el desarrollo de sus operaciones cuenta con dos centrales hidroelctricas que conforman el Complejo Hidroelctrico Mantaro, con una capacidad conjunta instalada de 1,008 MW y una central
trmica ubicada en el departamento de Tumbes con una
capacidad instalada de 18.7 MW. Adicionalmente, Electroper tiene contratado con terceros la provisin de
servicios de generacin adicional para el SEIN, con las
Centrales Trmicas de Emergencia en Mollendo y Piura
con capacidades de generacin de 60 MW y 80 MW,
respectivamente; la operacin de las mismas se viene
realizando en el marco del D.U.037-2008 el cual faculta a
la empresas generadoras en las que el Estado tenga participacin mayoritaria a contratar unidades de generacin
adicional para poder abastecer al sistema de ser necesario.
Complejo Hidroelctrico Mantaro: Conformado por la
represa Tablachaca y el tnel que permiten el funcionamiento de dos centrales hidroelctricas: Central Hidroelctrica Santiago Antnez de Mayolo y la Central Hidroelctrica de Restitucin.
Central Hidroelctrica Santiago Antnez de Mayolo(SAM),entr en funcionamiento comercial en el ao
1973, actualmente cuenta con una potencia instalada de
798MW. La central aprovecha el caudal de las aguas del
ro Mantaro que son almacenadas en la represa de Tablachaca, la cual cuenta con una capacidad de almacenaje de
7 millones de m3 y conducidas a la central mediante un
tnel de aduccin de 20 Km.
Central Hidroelctrica de Restitucin, La central fue
construida en 1985, se alimenta de las aguas turbinadas
de la central SAM la cual se canaliza a travs de un puente-ducto de 93 metros de largo y 5 metros de dimetro,
que empalma con un tnel de aduccin de 790 metros de
longitud y llega hasta la margen izquierda del ro Mantaro
desde donde son devueltas las aguas represadas en Tablachaca. Consta de tres turbinas de 70 MW cada una lo que
permite una produccin total de 210 MW de potencia.
Esta central es tele-comandada remotamente desde la sala
de control principal de la Central SAM.
Central Trmica de Tumbes: Tiene una potencia instalada de 18.7 MW y utiliza petrleo residual.

Fuente: ELECTROPERU S.A.

Mantenimiento
Plana Gerencial
Al 30 de junio de 2012 la plana gerencial se encuentra
conformada por los siguientes ejecutivos:

ELECTROPERU S.A. realiza actividades de mantenimiento de las instalaciones del Centro de Produccin
Mantaro que comprende mantenimientos preventivos,
controles sistemticos y overhauls programados, los que
han permitido garantizar la confiabilidad de las instalaciones alcanzando un ndice de disponibilidad promedio
de aproximadamente 95.8%.

Al ao de inicio de operaciones del Complejo Mantaro

(1973) se inspeccion -con paralizacin de produccin y
desage completo- las condiciones internas del tnel de
aduccin (perforado en roca viva con revestimiento de
concreto y blindado en su ltimo tramo); habindose
realizado en el ao 1998 una inspeccin parcial del mismo con paralizaciones de las centrales. A partir del 2009
la empresa monitorea las condiciones de operacin a
travs del sistema automtico de prdidas de carga en el
tnel de aduccin.

racin para incrementar la productividad y garantizar el

suministro de energa elctrica. Asimismo, busca generar
un portafolio de clientes que permita maximizar los
mrgenes de la empresa.
La poltica comercial de ELECTROPERU S.A. prioriza
la contratacin mxima de la potencia firme disponible a
largo plazo a efectos de otorgarle mayor estabilidad a los
ingresos de la empresa. En tal sentido, al mes de junio de
2012 la empresa mantuvo un 90.9% de la potencia contratada. En lnea con lo antes sealado,a la fecha del presente informe Electropermantiene vigentes contratos de
negociacin bilateral con empresas distribuidoras a
precios regulados- y con clientes libres.

Proyectos e Inversiones
El plan de inversiones de Electroperpara el ao 2012 es
de S/.52 millones, de los cuales S/.27.5 millones estn
destinados a la realizacin deproyectos de inversin,
mientras que S/.24.5 millones a gastos de capital no relacionados a proyectos. En lo que respecta al plan de inversiones,los principales proyectos de Electroperincluyen la mejora en la confiabilidad y disponibilidad de los
grupos de generacin mediante la asignacin de recursos
para la modernizacin de las instalaciones y equipos, as
como incremento de la produccin de energa mediante
trabajos de regulacin hdrica. Entre los principales proyectos que tiene la empresa destacan los siguientes:

Sistemas de Gestin
ELECTROPERU S.A. cuenta con tres certificaciones:Sistema de Gestin de Calidad: ISO 9001:2008, Sistema de Gestin ambiental ISO14001:2004yOHSAS
18001:2007. Es de mencionar que estas normas aseguran la implementacin de procedimientos para cada una
de las reas certificadas. En el caso del Sistema de Gestin de Calidad, la certificacin permite que la generacin
de electricidad cumpla con los requisitos tcnicos establecidos en la Norma Tcnica de Calidad del Servicio Elctrico del Ministerio de Energa y Minas. Asimismo, el
sistema de gestin ambiental se encuentra orientado a
prevenir la contaminacin y minimizar la generacin de
residuos as como a la preservacin del medio ambiente.
El sistema de gestin de seguridad y salud ocupacional (S
y SO) se encuentra orientado a eliminar o minimizar los
riesgos para el personal y otras partes interesadas que
puedan estar expuestas a peligros S y SO asociados con
sus actividades y permita mejorar su desempeo. Adicionalmente, Electropercuenta con Cdigo de Buen Gobierno Corporativo, de acuerdo al Cdigo marco de Buen
Gobierno Corporativo de Empresas del Estado.

(i) El proyecto Integral de Embalse Tablachaca, orientado a minimizar las restricciones de la operacin del sistema de captacin aduccin del embalse con la finalidad
de garantizar la potencia y la produccin de energa en el
complejo Mantaro.
(ii) Proyecto de afianzamiento hdrico a travs de la Presa
Cuenca media Rio Pachacayo y Cuenca Ro Huari, orientado a incrementar el afianzamiento hdrico de las centrales del Complejo Mantaro mediante la regulacin de
cuatro lagunas: Calzada, Caullau, Lacsacolla y Abascocha.
(iii) Central Trmica San Juan, proyecto que se encuentra en etapa de pre-inversin. El objetivo es construir una
Central Trmica dual (biodiesel y/o gas natural) para
incrementar la capacidad de contratacin de energa firme
anual de Electropere incrementar la capacidad de reserva
del SEIN.
En relacin a este ltimo proyecto, en el mes de agosto de
2011 se suscribi el contrato de suministro de electricidad
con Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A por un plazo de
quince aos a partir del mes de julio de 2014, entre las
clausulas principales se estipula la construccin de la C.T.
de Reserva de 200 MW a cargo de la mencionada empresa.

En el mes de febrero de 2012, la empresa certificadora

Bureau Veritas realiz la Auditora de Recertificacin del
Sistema de Gestin de Calidad ISO 9001:2008, y las
Auditoras de Seguimiento de los Sistemas de Gestin de
Seguridad y Salud Ocupacional OHSAS 18001:2007 y
Sistema de Gestin Ambiental ISO 14001:2004.
Durante el mes de septiembre de 2011, la empresa logro
obtener el nivel mximo A+ de los estndares internacionales del Global ReportingInitiative (GRI), logrando as
ser una de las primeras empresas del Per con este mximo nivel, habiendo sido certificada a travs del ThirdParty-Checked, el GRI-Checked, y siendo auditada por la
empresa Bureau Veritas del Per.

(iv) Central Trmica de Quillabamba, cuyo objetivo

consiste en la instalacin de una central termoelctrica a
gas natural de ciclo simple de una potencia de 200MW y
su sistema de transmisin asociado para conexin al
SEIN en la regin sur del pas. Se tiene previsto que la
ubicacin de esta central sea en la localidad de Quillabamba a fin de utilizar el gas de Camisea, que requerira
un consumo aproximado de 35 millones de pies cbicos
diarios (MMPCD) de gas natural. El proyecto sigue en
etapa de estudios de factibilidad y de ingeniera.

Contingencias
Al 30 de junio de 2012, Electroper cuenta con 492 procesos judiciales, siendo 450 como demandado por un
monto total de S/.795.8 millones y 42 como demandante
por un monto de S/.36.2 millones, en ambos casos debe
sumarse intereses, costos y costas. A la fecha de anlisis,
Electroper ha provisionado S/.61.5 millones por concepto de contingencias tomando en consideracin aquellosprocesos cuyo resultado considera que pueden resultardesfavorables para la empresa.

Estrategia de Negocios y Poltica Comercial

El objetivo estratgico de Electroper consiste en mejorar
la disponibilidad y confiabilidad de los equipos de gene-

Adicionalmente a los importes antes sealados, Electroper mantiene en trmite una pretensin de ejecucin de
una accin de amparo interpuesta por el Sindicato de
Trabajadores de ElectroperS.A. contra la aplicacin de
los Decretos Supremos N057-90-TR y N107-90-PCM
que dejaban sin efecto el reajuste automtico de las remuneraciones pactadas por Convenio Colectivo. No obstante
en base a la opinin de la Oficina de Asesora Legal, la
ejecucin de dicha accin resulta difcil.

de mercado, permitiendo un rgimen de libre fijacin de

precios por parte de las generadoras y el establecimiento
de un sistema de precios regulados para aquellos actores
que su naturaleza lo exijan por constituir monopolios
naturales.
Esta norma fue modificada por la Ley N28832 (2008),
Ley para Asegurar el Desarrollo Eficiente de la Generacin Elctrica. Los principales aspectos que regula incorpora:

La SUNAT ha fiscalizado el Impuesto a la Renta e Impuesto General a las Ventas de los ejercicios 2001 al
2006. Como resultado de dichas fiscalizaciones se emitieron Resoluciones de Determinacin y Multas por los
aos 2001, 2002 y 2003, por las cuales Electroper ha
presentado un Recurso de Apelacin ante el Tribunal
Fiscal, el cual mediante la RTF-18845-10-2011ha resuelto parcialmente favorable y por la cual la empresa ha
registrado una provisin por S/.14.7 millones. En lo que
respecta a los ejercicios 2004 y 2005, Electroper decidi
cancelar la deuda determinada por la SUNAT. Por el
2006, durante el ejercicio 2011 la empresa ha realizado
pagos ascendentes a S/.7 millones por concepto de tributos, multas e intereses, por los cuales ha presentado una
Declaracin Jurada de Renta Rectificatoria. Sobre dicha
revisin, la Compaa no ha aceptado reparos observados
por S/18.4 millones, encontrndose a la espera de que
SUNAT emita las Resoluciones de Determinacin y
Multas para interponer Recursos de Reclamacin, por los
cuales en enero de 2012 la Empresa present un Recursos
de Apelacin ante el Tribunal Fiscal.

Establecimiento de licitaciones para el suministro de

electricidad como mecanismo efectivo para el abastecimiento de energa. A partir de la vigencia de la
Ley, las empresas concesionarias de distribucin
conjuntamente con los Clientes Libres (si es que as
lo decidieran), pueden convocar a licitaciones para
asegurar la contratacin de la demanda futura de
energa elctrica.

Cambios en la estructura orgnica del COES incorporando a las distribuidoras y a los usuarios libres.
Modificacin del marco regulatorio de Transmisin.
La participacin en el mercado de corto plazo de
generadores y distribuidores (por sus clientes libres)
y grandes usuarios (aquellos que tienen una potencia
contractual de 10MW), o a las agrupaciones de usuarios libres cuya potencia contratada total sume por lo
menos, 10 MW.

Asimismo durante el 2008 y 2009 se emitieron diversas

normas legales a fin enfrentar las dificultades que atravesaba el sector tales como (i) retiros de electricidad sin
respaldo contractual por parte de las distribuidoras, (ii)
saturacin del ducto de gas natural que abasteca a las
centrales trmicas y (iii)condiciones climticas que afectaban los niveles hdricos y por ende la capacidad de
generacin de las centrales que operan en base a este
recurso.

Otra Contingencia corresponde a las resoluciones de

determinacin y multa emitidas por la Municipalidad de
Colcabamba correspondientes al impuesto predial de los
aos 2003 al 2007 por un total de S/.19 millones, dicha
accin se encuentra en apelacin ante el Tribunal Fiscal a
la espera de resolucin.
En lo que respecta a contingencias operativas asociadas al
adecuado funcionamiento del tnel de aduccin, la empresa cuenta al respecto con un informe de inspeccin y
anlisis de riesgo elaborado por la Corredora de Seguros
Willis cuyas conclusiones sealan que las instalaciones
estn en buen estado y funcionando.No obstante, dicha
evaluacin presenta algunas recomendaciones referida a
la vigilancia con cmaras de control remoto respecto a la
presa y a las centrales mismas. Si bien dicho informe no
contiene una opinin especfica respecto de las condiciones actuales de operacin del tnel, la empresa tiene un
sistema de monitoreo automtico que le permite inferir
las circunstancias bajo las cuales este opera. Sera recomendable contar con herramientas tecnolgicas capaces
de identificar las condiciones de operacin internas del
mismo a fin de prever cualquier posible contingencia.

El D.U. N049-2008 estableci que los retiros sin contrato seran distribuidos entre los generadores en proporcin
a su energa firme eficiente anual disponible. Estos retiros seran facturados a Tarifa Barra y la energa deba ser
adquirida en el mercado Spot a CMgI 2. La diferencia
entre estos precios sera asumida por la demanda a travs
de un cargo adicional en el Peaje.
Decreto Legislativo N1041 que establecela redistribucin eficiente de la capacidad de trasporte del gas disponible durante perodos de congestin, aplicndose en
estos casos un costo marginal de corto plazo idealizado
sin considerar dicha congestin.
Mediante D.U.037-2008 el Estado facult la contratacin
de unidades de generacin adicional por parte de las
empresas generadoras en las que el Estado tenga participacin mayoritaria. A travs de la Resolucin Ministerial
N412-2008-MEM se encarg a Electroperadoptar las
acciones necesarias para operar la capacidad adicional de
generacin para el Sistema Elctrico Interconectado Na-

Marco Regulatorio
Las actividades del Sector Elctrico se regulan principalmente por el DL N25844, Ley de Concesiones Elctricas
(LCE), la cual se encuentra reglamentada por el Decreto
Supremo N009-93 EM y sus modificatorias. Mediante
esta ley se elimin el monopolio que mantena el Estado y
se establecieron las bases para desarrollar las actividades
de transmisin y distribucin de energa con el objetivo
de asegurar las condiciones para mantener la eficiencia

Costo Marginal Idealizado, lo determina el Ministerio de Energa y Minas

considerando que no existe restriccin en la produccin o transporte de gas
natural ni de transmisin de electricidad. El CmgI fue fijado en S/. 313.5
MWh.

cional (SEIN) hasta 300 MW, con el fin de asegurar una

reserva que contribuya a garantizar el abastecimiento de
la demanda durante el perodo 2009-2010. Los costos en
que incurra Electroper por este encargo son recuperados
ntegramente segn el procedimiento fijado por
OSINERGMIN para tales efectos.

Generacin del sistema a Junio 2012

RESTO, 23%

SN
POWER, 5%

EDEGEL, 21%

EGENOR, 8%

Mediante D.U.049-2011 la vigencia del D.U.037-2008 ha

sido ampliada hasta el 31 de diciembre de 2013. Los
costos en que incurra ElectroperS.A. por la generacin
adicional para el SEIN sern recuperados en su integridad
segn el procedimiento aplicado por OSINERGMIN, el
D.S.031-2011-EM (que reglamenta el D.U-037-2008) y el
D.S. 02-2012-EM (publicado el 01 de febrero de 2012)
que modifica el D.S. 031-2011-EM y establece la recuperacin de los costos incurridos en un plazo de hasta 24
meses de presentado el informe de costos por Electroper
S.A. a OSINERGMIN.

ELECTROPERU,
19%

KALLPA, 10%
ENERSUR, 14%

Fuente: COES

De la totalidad de energa producida neta por Electroper

al cierre del primer semestre de 2012 (3,508.1GWh) un
57% de dicho total fue destinada al suministro de empresas distribuidoras, un 19% fue orientada a la atencin de
clientes libres, un 22% fue vendido al sistema interconectado del COES, mientras que el remanente 2% correspondi a prdidas en el sistema de transmisin.

Los Decretos Legislativos N.1002, 1041 y 1058, los

cuales incentivan los proyectos de inversin que utilicen
energa renovable considerndose como tal los recursos
hdricos, elicos y geotrmicos. A fin de promover el
desarrollo de este tipo de proyectos, las normas correspondientes a dichos decretos otorgan beneficios tales
como: depreciacin acelerada, traslado de costos de
transmisin a los consumidores y un premio a las subastas, entre otros.

Al cierre del primer semestre de 2012, la generacin de

energa de Electroper se increment en 2.68% con
respecto al mismo semestre de 2011, fundamentalmente
por una mayor actividad del Complejo Hidroelctrico
Mantaro (centrales Santiago Antnez de Mayolo y Restitucin), ya que la central trmica de Tumbes contrajo
sustancialmente su nivel de actividad, al haber generado
1.3 GWh durante el periodo mencionado, en contraste
con los 13.9 GWh generados en el primer semestre de
2011.

El Decreto de Urgencia N023-2009, por su parte, prioriza la asignacin de los volmenes de gas natural destinado hacia las centrales ms eficientes. A travs del Decreto
Urgencia N109-2009 se dictaron disposiciones para
facilitar la exportacin temporal de electricidad a Ecuador, que sera suministrada por Electroper S.A. Todos
los costos asociados seran pagados por Ecuador. El
resultado neto de esta operacin permiti compensar parte
de los costos derivados del DU.037-2008.

ANLISIS FINANCIERO
Rentabilidad y Generacin de Efectivo
Considerando que la mayor parte de la generacin de
Electroper es de origen hdrico, los niveles de ingresos
se encuentran estrechamente ligados a factores tales como
disponibilidad hdrica y los niveles de contratacin mantenidos por la empresa en concordancia con su poltica y
estrategia comercial.

Operaciones
La disponibilidad hdrica de Electroperproviene de la
cuenca del ro Mantaro, la cual se alimenta a su vez de
dos vertientes: la Oriental y Occidental. Al primer semestre de 2012, el lago Junn y el sistema de lagunas de Electroper almacenaron 524.26 millones de metros cbicos,
80% de la capacidad mxima de almacenamiento. La
disponibilidad hdrica antes sealada permiti una generacin total de 3,543GWh, permitiendo a la empresa
generar el 19% del total de energa producida por el sector al cierre del primer semestre de 2012.

En los ejercicios comprendidos entre diciembre 2008 y

junio de 2012,las fluctuaciones en la estructura de ingresos de Electroper reflejan la situacin que ha venido
afrontando el sistema elctrico durantedicho periodo, y
los diferentes encargos asignados a Electroper a fin de
asegurar el equilibrio del sistema y el abastecimiento de
energa elctrica del pas. No obstante, la capacidad de
generacin de la empresa a la fecha del presente anlisisse mantiene estable, registrando una estructura financiera
apropiada y acorde con el sector en la que opera.

En lnea con lo antes sealado, Electroper se mantiene

como una de las principales empresas generadoras de
energa elctrica del pas. As, al 30 de junio de 2012 la
produccin total de Electroper fue slo superada por
Edegel, empresa que aport al SEIN el 20.9% del total de
energa elctrica del sistema, consolidndose as como la
segunda empresa generadora en importancia en el sistema
interconectado y la primera de capitales estatales tal y
como se muestra en el siguiente grfico:

Los ingresos de Electropercorrespondiente a ventas de

energa y potencia totalizaronS/.476.2millones al cierre
del primer semestre de 2012, incrementndose en 22%
con respecto al mismo periodo de 2011.El incremento en
los ingresos tambin refleja un cambio en la estructura de
los mismos, al haberse modificado la estructura de contratos con las distribuidoras, cuyos ingresos representaron el
54% de los mismos a junio de 2011 y el 72% al cierre de
junio del presente ao. Asimismo, se incorpora a la estructura de ingresos los contratos de suministro con clien-

tes libres pactados a precios menores, lo cualexplicara la

disminucin de los mismos en la participacin de los
ingresos.

Evolucin del EBITDA y Flujo de Caja Operativo

600

En cuanto al costo de ventas, estese increment en 10%

durante el periodo analizado, sustentado en mayores
compras de energa al COES.

45%

Miles de S/.

230

81

2007

2008

2009

2010

2011

Jun2012*

(*) Informacin anualizada

Fuente: ELECTROPERU S.A.

Como resultado de los niveles de generacin logrados, la

empresa mantiene consistentemente amplios indicadores
de cobertura de gastos financieros y una relacin deuda
financiera neta /EBITDA muy baja, lo que otorga una
amplia capacidad para hacer frente a sus obligaciones en
plazos muy cortos.

50%
40%

41%

300

1,000,000
800,000

415

389
306

100

60%
48%

443
401

392

464

200

Evolucin de las ventas, utilidad bruta y margen bruto

1,200,000

531

462

400

La diferencia en las magnitudes de los incrementos porcentuales de los ingresos vs. los costos generaron un
crecimiento de 34% en el margen bruto de Electroper,
que pas de 50% a 55% entre junio de 2011 y junio de
2012. A continuacin se aprecia la evolucin del margen
bruto anualizado, tomando en cuenta la informacin de
los ltimos doce meses hasta junio 2012.

1,400,000

541

500

38%
30%

34%
600,000
26%

Endeudamiento y Solvencia
Hasta los aos 2010 y 2011, la deuda de Electroperincorporaba dos operaciones extraordinarias:(i) La conciliacin de Deuda entre Electroper S.A. y el Tesoro Pblico
y otras entidades financieras del exterior. Este pasivo se
cancel el 04 de enero de 2010; y (ii)Deuda relacionada
con la adquisicin de acciones representativas de capital
de ciertas subsidiarias de la empresa Electrolima S.A.
efectuada en 1997. En Junta General de accionistas de la
empresa de fecha 28 de enero de 2011, FONAFE instruy
la capitalizacin de esta deuda por lo cual pas a ser
accionista de la misma con una participacin de 21,57%.

20%

400,000
10%

200,000
0

0%
2007

2008
Ventas

2009
Utilidad Bruta

2010

2011

Jun2012*

Margen Bruto

(*) Informacin anualizada

Fuente: ELECTROPERU S.A.

Los gastos operativos presentaron un repunte durante el

ao 2011, ao en que representaron el 10% de los ingresos, sin embargo para el primer semestre de 2012 dicho
peso se redujo a 6% (8% al cierre de junio de 2011).El
incremento del 2011 correspondi a un mayor gasto por
concepto de estimacin de cuentas de cobranza dudosa,
as como un crecimiento relevante asociado a otros gastos, correspondiente a provisiones realizadas para contingencias judiciales y tributos, intereses y multas fiscales,
ligados a una Resolucin del Tribunal Fiscal por reparos
tributarios correspondientes a los ejercicios 2001,2002 y
2003.

Con la cancelacin de sus principales obligaciones y

producto de la buena capacidad de generacin, Electropermantiene una estructura patrimonial slida que se ha
venido fortaleciendo a travs de los aos, as se observa
que al cierredel primer semestre de 2012, el patrimonio
de la empresa financia el 86% del total de activos. Consecuentemente, los niveles de deuda son muy bajos y le
otorgan a la empresa una slida base para afrontar posibles proyectos de inversin. A continuacin se presentala
tendencia del nivel de apalancamiento:

La reduccin de los gastos operativos con respecto al

primer semestre de 2011, en conjuncin con el fuerte
incremento de los ingresos financieros y los reducidos
gastos financieros por ausencia de deuda financiera, resultaron en una utilidad antes de impuestos de S/.241
millones, 51% de los ingresos, llevando finalmente a una
utilidad neta de S/.167.9 en dicho semestre que represent
un margen neto de 35%.

Apalancamiento

Jun2012

0.17

2011

0.13

2010

A la fecha de anlisis, Electropermantiene una amplia y

holgada capacidad de generacin de negocio y de flujos
de caja, lo cual se ve reflejado en el EBITDA y en el flujo
de caja operacional (que no considera variaciones de
capital de trabajo), el cual ha sido consistente y amplio,
tal como se muestra a continuacin:

0.33

2009

0.52

2008

0.61

2007

0.00

0.61

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

0.70

Fuente: ELECTROPERU S.A.

No obstante,se mantiene latente la posibilidad de que la

estructura antes mencionada vare en lnea con los posibles encargos a ser asumidos porElectroper, los que se

Fuente: ELECTROPERU S.A.

encuentran asociados a la implementacin de nuevas

centrales, considerando que la empresa, al ser un activo
estratgico del Estado,es la designada a mantener el equilibrio del sistema, asegurando una generacin suficiente
para cubrir los requerimientos del pas.

Electroper es uno de los principales protagonistas del

mercado peruano de generacin elctrica, al tener una
importante capacidad de generacin hidroelctrica, cuyo
bajo costo le otorga prioridad en el despacho al SEIN y
actividad permanente. Sin embargo, es importante tomar
en cuenta que Electroper tiene limitaciones para realizar
nuevas inversiones y desarrollar proyectos que le permita
diversificar su matriz energtica, lo cual en el largo plazo
podra diluir progresivamente su participacin en el sistema, ya sea por el crecimiento en la capacidad de produccin de otras empresas generadoras o por la incorporacin de nuevos actores en el mercado.

Liquidez
Electroper mantiene una estructura financiera flexible
derivada de la alta capacidad de generacin de efectivo y
del acceso al mercado financiero.
Los indicadores de liquidez y flujos generados de operaciones entre deuda financiera de corto plazo se mantienen
en niveles adecuados, permitiendo a la empresa afrontar
sus obligaciones de corto plazo de manera holgada, conforme se observa en el siguiente grfico:

Adicionalmente, Electroper se encuentra expuesto a

injerencia poltica que puede comprometer e impactar
negativamente en los resultados de la Empresa, al verse
obligado a aceptar encargos de las autoridades competentes, como ya ha ocurrido en el pasado con los retiros de
energa.

LIQUIDEZ Y CAPITAL DE TRABAJO

2.00

250,000
225,000

1.80
1.60

1.56

1.71

1.61

1.40

200,000

1.60
1.29

1.50

1.20

0.97

1.46

1.47

175,000

1.31

150,000

1.11

125,000

1.00
100,000

0.80

0.86

75,000

0.60
0.40

146,383

222,927

50,815

119,361

151,235

50,000
25,000

0.20

-18,147

0.00

-25,000
2007

2008

2009

Capital de Trabajo

2010

Liquidez General

2011

Jun2012

Liquidez cida

ELECTROPERU S.A.
Balance General
(Miles de Nuevos Soles)
ACTIVOS
Activo Corriente
Caja Bancos
Cuentas por Cobrar Comerciales
Otras Cuentas por Cobrar
Existencias
Gastos pagados por anticipado
Total Activo Corriente
Otras cuentas por cobrar
Cuentras por cobrar comerciales (neto)
Inversiones financieras
Inmueble maquinaria y equipo
activos intangibles neto
activos por impuesto a la renta y partic de trabaj
Total Activo No Corriente
TOTAL ACTIVOS

PASIVO Y PATRIMONIO
Pasivo Corriente
Cuentas por pagar Comerciales
Otras Cuentas por pagar
Impuesto a la renta y participac corrientes
Cuentas por pagar
Provisin
Total Pasivo Corriente
Cuentas por pagar
Otras Ctas por Pagar (Electrolima en Liquidacin).
Provisiones
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
Capital social
Capital adicional
Reservas Legal
Resultado Acumulados
Efecto de adopcin NIIF
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

360

360

Dic.08
365,141
104,293
56,175
7,998
1,412
535,019
15,568
0
29
2,863,315
14,822
10,071
2,903,805
3,438,824

Dic.09
11%
3%
2%
0%
0%
16%
0%
0%
0%
83%
0%
0%
84%
100%

Dic.08

123,915
64,949
39,450
77,078
6,700
312,092
463,210
466,560
62,430
997,269
1,309,361
1,717,599
-11,558
223,031
200,391
0
2,129,463
3,438,824

435,046
110,605
55,968
15,545
2,686
619,850
11,417
0
30
2,746,654
13,561
2,626
2,774,288
3,394,138

Dic.10
13%
3%
2%
0%
0%
18%
0%
0%
0%
81%
0%
0%
82%
100%

Dic.09

4%
2%
1%
2%
0%
9%
13%
14%
2%
29%
38%
50%
0%
6%
6%
0%
62%
100%

108,555
88,423
86,452
347,867
6,700
637,997
1,553
466,560
61,293
529,406
1,167,403
1,706,041
-9,937
241,033
289,598
0
2,226,735
3,394,138

57,321
141,082
11,609
15,432
3,372
228,817
900
0
30
3,120,120
926
0
3,121,975
3,350,792

Jun.11
2%
99,817
4%
84,465
0%
65,158
0%
19,014
0%
56,317
7%
324,771
0%
503
0%
0%
30
93% 2,600,948
0%
12,056
0%
0
93% 2,613,537
100% 2,938,308

Dic.10

3%
3%
3%
10%
0%
19%
0%
14%
2%
16%
34%
50%
0%
7%
9%
0%
66%
100%

102,399
34,114
39,954
1,535
0
178,002
57,221
466,560
137,786
661,567
839,569
1,696,105
-10
267,955
226,070
321,103
2,511,223
3,350,792

Dic.11
3%
3%
2%
1%
2%
11%
0%
0%
89%
0%
0%
89%
100%

Jun.11

3%
1%
1%
0%
0%
5%
2%
14%
4%
20%
25%
51%
0%
8%
7%

156,427
136,287
9,286
13,146
4,036
319,182
428
49,291
30
3,031,996
113
0
3,081,857
3,401,039

Jun.12
5%
4%
0%
0%
0%
9%
0%
0%
89%
0%
0%
91%
100%

Dic.11

90,233
184,669
30,727
0
0
305,629
1,535
55,462
0
56,997
362,626
2,162,654
0
288,588
124,440

3%
6%
1%
0%
0%
10%
0%
2%
0%
2%
12%
74%
0%
10%
4%

75% 2,575,682
100% 2,938,308

88%
100%

92,482
43,598
62,206
1,535
0
199,821
54,065
0
129,210
183,274
383,096
2,162,654
-9
288,588
242,453
324,257
3,017,943
3,401,039

293,182
128,468
24,004
9,731
16,843
472,228
824
24,646
29
2,982,489
715
0
3,008,703
3,480,931

8%
4%
1%
0%
0%
14%
0%
1%
0%
86%
0%
0%
86%
100%

Jun.12

3%
1%
2%
0%
0%
6%
2%
0%
4%
5%
11%
64%
0%
8%
7%
10%
89%
100%

122,446
161,594
22,561
1,535
12,857
320,993
50,874
0
129,210
180,084
501,077
2,162,646
0
311,486
181,465
324,257
2,979,854
3,480,931

4%
5%
1%
0%
0%
9%
1%
0%
4%
5%
14%
62%
0%
9%
5%
9%
86%
100%

ELECTROPERU S.A.
Estado de Ganancias y Prdidas
(Miles de Nuevos Soles)
Dic.08

Dic.09

Dic.10

Jun.11

Dic.11

Jun.12

1,217,491

100%

1,210,340

100%

1,039,495

100%

389,571

100%

971,222

100%

476,212

100%

Energa y potencia a empresas Distribuidoras

874,645

72%

829,374

69%

522,463

50%

107,618

28%

489,800

50%

342,745

72%

Energa y potencia a usuarios finales

250,347

21%

236,861

20%

272,656

26%

211,054

54%

228,371

24%

117,277

25%

Ingresos por servicios complementarios

92,499

8%

144,105

12%

244,376

24%

70,899

18%

253,051

26%

16,190

3%

Costo de Ventas

-807,467

66%

-715,432

59%

-641,423

62%

-195,296

-50%

-530,458

-55%

-214,947

-45%

UTILIDAD BRUTA

410,024

34%

494,908

41%

398,072

38%

194,275

50%

440,764

45%

261,265

55%

GASTOS OPERATIVOS

-67,736

-6%

-74,098

-6%

-73,429

-7%

-29,600

-8%

-96,642

-10%

-30,292

-6%

Gastos de venta

-18,588

-2%

-17,508

-1%

-16,848

-2%

-8,144

-2%

-22,560

-2%

-9,058

-2%

Gastos de administracin

-44,226

-5%

-30,594

-3%

-42,012

-4%

-24,570

-6%

-45,807

-5%

-16,943

-4%

Otros Ingresos/(Gastos)

-4,922

0%

-25,996

-2%

-14,569

-1%

3,114

1%

-28,275

-3%

-4,291

-1%

342,288

28%

420,810

35%

324,643

31%

164,675

42%

344,122

35%

230,973

49%

Ingresos financieros

141,395

12%

119,127

10%

4,818

0%

4,140

1%

9,920

1%

9,371

2%

Gastos financieros

-37,764

-3%

-36,678

-3%

-2,313

0%

-289

0%

-620

0%

-136

0%

Ganacia (Prdida por diferencia de cambio)

-146,471

-12%

-53,281

-4%

3,202

0%

2,008

0%

0%

23

0%

UTILIDAD ANTES DE IMPTOS.

299,448

25%

449,978

37%

330,373

32%

Paticipacin de los Trabajadores

-17,825

-1%

-26,978

-2%

0%

Impuesto a la Renta

-101,605

-8%

-153,776

-13%

-120,894

180,018

15%

269,224

22%

209,479

Ventas Netas

UTILIDAD OPERATIVA

0%

OTROS INGRESOS Y EGRESOS

Diversos,neto

UTILIDAD NETA
utilidad atrimestral anualizada

INDICADORES FINANCIEROS
ROAA
ROAE
Liquidez general (veces)
Liquidez cida (veces)
EBITDA/Gastos Financieros
Margen EBITDA
Endeudamiento patrimonial (veces)
Activo Fijo / Patrimonio
Endeudamiento del activo
Pasivo Corriente/Pasivo Total
Capital de Trabajo

29944800%

Dic.08
5.28%
8.52%
1.71
1.50
12.2
38.0%
0.61
134.5%
38.1%
23.8%
222,927

1%

2,686

0%

1,068

0%

0%

0%

0%

170,534

44%

356,108

37%

241,276

51%

0%

0%

0%

-12%

-60,122

-15%

-127,127

-13%

-73,283

-15%

20%

110,412

28%

228,981

24%

167,993

35%

44997800%

Dic.09
7.88%
12.36%
0.97
0.86
14.7
44.7%
0.52
123.3%
34.4%
54.7%
-18,147

Dic.10
6.21%
8.84%
1.29
1.11
191.6
42.6%
0.33
124.2%
25.1%
21.2%
50,815

10

Jun.11
6.30%
8.03%
1.06
0.60
165.6
57.5%
0.14
101.0%
12.3%
84.3%
19,142

Dic.11
6.78%
8.28%
1.60
1.46
747.7
47.7%
0.13
100.5%
11.3%
52.2%
119,361

Jun.12
8.93%
10.32%
1.47
1.31
1136.3
61.1%
0.17
100.1%
14.4%
64.1%
151,235