PFG-PEP

Finanzas
Director
Secretaria de Programa
Mara Dolores Lamas
Responsable del Curso
Marcelo A. Delfi no

CONTENIDOS

MNIMOS

Para facilitar la comprensin de la gestin financiera por parte de profesionales que no acten en el
rea, el programa enfatizar el anlisis del impacto que producen las polticas operativas y
comerciales en las variables financieras y en la situacin financiera de las empresas. Se
propondrn herramientas para el estudio de proyectos de inversin desde el punto de vista
econmico y financiero, incluyendo instrumentos para la evaluacin de los riesgos asociados. Se
introducirn conceptos bsicos para comprender las relaciones entre riesgos y rendimientos
esperados, as como los determinantes del valor de una empresa.

OBJETIVOS

Evaluar la gestin financiera de una empresa y analizar las posibilidades de optimizacin de

dicha gestin.
Evaluar y cuantificar la rentabilidad histrica y esperada de la empresa.
Comprender el impacto de las operaciones de las diferentes reas de la empresa
(comercializacin, operaciones, administracin y finanzas) sobre su rentabilidad y gestin
financiera.
Utilizar el anlisis de flujo de fondos como herramienta para la toma de decisiones financieras.
Comprender los determinantes del valor de un proyecto o empresa y del costo de las diversas
fuentes de financiamiento.

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METODOLOGA

DE ENSEANZA

La metodologa de enseanza del curso se basa en la combinacin de conferencias y discusin en

clase de casos. Las primeras permiten desarrollar conocimientos tericos de los diferentes temas,
mientras que los casos facilitan la ilustracin de los contenidos mediante la aplicacin de los
conceptos tericos a situaciones de la vida real.
Es necesario y obligatorio que los participantes concurran a la clase habiendo trabajado con
anterioridad a la misma sobre el material de lectura y bibliografa indicados, as como sobre el
anlisis y resolucin de los casos. Durante las sesiones se discutirn, tanto a nivel de grupos de
trabajo como en forma plenaria, las decisiones propuestas por los participantes para la resolucin
de los casos.

PLAN

DE ENSEANZA

Sesin 1:
Introduccin a las finanzas y a los estados contables
El papel del director financiero. Diferenciacin entre accionistas y gerentes. Estados contables:
cuadros principales (estado de resultados, estado de situacin patrimonial, flujo de fondos) e
informacin complementaria. Principales indicadores no contables empleados en finanzas:
EBITDA, EBIT, equity. Ajustes de los estados contables para su empleo en finanzas.
Conferencia:
Bibliografa:

Introduccin a las finanzas corporativas y a los estados contables

LOPEZ DUMRAUF, G.: Captulo 1. BREALEY, R. y MYERS, S.: Captulo 27. ROSS
S.; WESTERFIELD R. y JORDAN B.: Captulos 2, 3 y 9. DELFINO M.: Parte I.

Sesin 2:
Anlisis de estados contables mediante ndices
Principales ndices (ratios) empleados en el anlisis de los estados contables. ndices de
rentabilidad, ndices operativos, ndices de liquidez e ndices de endeudamiento. Objetivos y
limitaciones del anlisis por ndices. Caractersticas de los estados contables entre diferentes
industrias.
Caso:
Bibliografa:

Nota tcnica:

Forisa
LOPEZ DUMRAUF, G.: Captulos 2 y 3. BREALEY, R. y MYERS, S.: Captulo 27.
ROSS S.; WESTERFIELD R. y JORDAN B.: Captulos 2, 3 y 9. DELFINO M.: Parte
I.
El anlisis por ndices

Sesin 3: Planeamiento financiero y crecimiento

Evaluacin del desempeo histrico: anlisis del comportamiento de las principales variables de la
firma. Componentes del modelo de planeamiento financiero. Enfoque del porcentaje de ventas.
Estados pro forma. Proyeccin de los Estados de Resultados, Patrimonial y de Flujo de fondos.
Correspondencia entre los rubros del estado econmico, rubros de generacin espontnea, gastos
de capital, impuestos. Precauciones que deben tomarse en la prctica.
Correspondencia entre financiamiento y crecimiento. Alternativas de financiamiento disponibles.
Posibilidades de crecimiento. Escenarios. Tasas de crecimiento sostenible e interna. Determinantes
del crecimiento. El crecimiento como un objetivo de la administracin financiera.
Caso:
Bibliografa:

Vidal e Hijos SA
LOPEZ DUMRAUF, G.: Captulo 4. BREALEY, R. y MYERS, S.: Captulos 19 y 27.
ROSS S.; WESTERFIELD R. y JORDAN B.: Captulo 4. DELFINO M.: Parte I.

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Sesin 4:
Riesgo y costo de capital
Introduccin al riesgo y rendimiento esperado. Medidas de riesgo. Diversificacin. Cuantificacin
del riesgo no diversificable. El coeficiente Beta (). Modelo de valoracin de activos financieros o
Capital Asset Pricing Model (CAPM). Supuestos y limitaciones del CAPM. Costo del capital de la
empresa. Estructura de capital y costo de capital de una empresa. Beta apalancado (leveraged
-L-) y desapalancado (unleveraged -U-). Costo de la empresa sin deuda (k U). Costo de la deuda
(kD). Costo del capital propio o equity (kE). Costo promedio ponderado del capital (k WACC). El costo
de capital en mercados emergentes.
Caso:
Bibliografa:

Nota Tcnica:
Nota Tcnica:
Papers:

El costo del capital en Ameritrade

LOPEZ DUMRAUF, G.: Captulo 7 y 8. BREALEY, R. y MYERS, S.: Captulos 7, 8 y
9. ROSS S.; WESTERFIELD R. y JORDAN B.: Captulos 11 y 14. DELFINO M.:
Parte I.
Aspectos Prcticos del Costo del Capital FE-NT-0097-IAE-00-S
El Coste Ponderado del Capital FE-NT-0096-IES-00-S
PEREIRO Luis E. y GALLI Mara (2000): La Determinacin del Costo del Capital
en la Valuacin de Empresas de Capital Cerrado: una Gua Prctica. Universidad
Torcuato Di Tella.

Sesin 5: Estructura de capital de la empresa

Enfoque Modigliani & Miller. Fundamentos en los cuales se basa la estructura de capital: poltica
tributaria (Impacto del impuesto sobre las ganancias de la firma), costos de insolvencia financiera
(costo de quiebra: directos e indirectos), existencia de informacin privada, incentivos gerenciales,
preferencia por el financiamiento interno. Pecking order theory.
Estructura ptima de Capital a partir del trade-off entre beneficios fiscales y costos de insolvencia.
Comentarios, crticas y evidencias. Efectos del apalancamiento financiero. En qu consiste el
apalancamiento interno
Caso:
Bibliografa:

Nota Tcnica:

Disney
LOPEZ DUMRAUF, G.: Captulo 13 y 14. BREALEY, R. y MYERS, S.: Captulos 7,
8 y 9. ROSS S.; WESTERFIELD R. y JORDAN B.: Captulos 11 y 14. DELFINO M.:
Parte I.
La estructura Optima de Financiacin (Estructura Optima de Capital) FE-NT0100-IES-00-S

Sesin 6:
Introduccin a la valuacin de empresas
Concepto de valor. Distincin entre: valor de la empresa, valor de la deuda y valor del capital propio
o equity. Mtodos de valuacin. Ventajas y desventajas de cada uno. Estimacin del flujo de fondos
del negocio y del flujo de fondos del capital propio. Mtodos de valuacin por descuento de flujo de
fondos: Valor Presente Ajustado (Adjusted Present Value APV); Mtodo del Flujo de los Recursos
Propios. Comparacin de los diferentes modelos. Ventajas y desventajas de cada uno. Frmula de
los Value Drivers. Valuacin por mltiplos.
Caso:
Bibliografa:
Papers:

Valuacin de la empresa Telecom.

LOPEZ DUMRAUF, G.: Captulo 14 y 15. BREALEY, R. y MYERS, S.: Captulo 19.
Fernndez, P., 80 Common and Uncommon Errors in Company Valuation.
November 2003.
Tham, J. & Vlez-Pareja, I. Top 9 (unnecessary and avoidable) Mistakes in Cash
Flow Valuation. January 2004.

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EVALUACIN
La Escuela evala a sus alumnos a travs de los siguientes mecanismos:
1. Participacin en Clase: Oral, individual, y para cada una de las clases de la materia donde
se discuten contenidos acadmicos, casos de estudio, u otros materiales. Se considera la
intensidad de la participacin en clases (alta, media, baja, nula), la calidad de la misma
(alta, media, baja) y si ella es voluntaria o solicitada.
2. Evaluacin del Da: Escrita, individual, con o sin previo aviso, y puede ser tomada en
cualquier momento del dictado de la materia al inicio de la sesin. Se evalan nicamente
los contenidos y lecturas de la clase del da.
3. Evaluacin Parcial : Escrita u oral, individual o grupal, con previo aviso, en formato mltiple
choice o con ejercicios a desarrollar, y se toma al promediar el dictado de la materia. Se
evalan los contenidos y lecturas dictadas hasta la fecha del examen, salvo expresa
aclaracin por escrito y con suficiente anticipacin del profesor.
4. Trabajo prctico: Trabajo de campo o de investigacin, individual o grupal, que puede ser
solicitado por el profesor para ser entregado durante la cursada de la materia o al finalizar
la misma.
5. Evaluacin Final: Escrita u oral, individual, con previo aviso, en formato mltiple choice, o
con ejercicios o un caso a desarrollar, y se toma al finalizar el dictado de la materia. Se
evala la totalidad de los contenidos y lecturas dictadas a lo largo de la materia salvo
expresa aclaracin por escrito y con suficiente anticipacin del profesor.
Los mecanismos de evaluacin seleccionados para esta materia, y su ponderacin en la nota final
sern los que se indican a continuacin:
:

Participacin en Clase
Evaluacin del Da
Evaluacin Parcial
Trabajo prctico
Evaluacin Final
Total

Ponderacin (0
a 100%)
40%
60%

Oral
Individual
Grupal
X
ND

ND
ND

ND

ND
ND

Escrita
Individual
Grupal
ND
X

ND
ND

ND

100%

La materia se aprueba con una nota final igual o superior a 4/10.

Se requiere una asistencia mnima del 75% de las clases.

DOCENTE
Marcelo A. Delfino
Doctor en Economa, Universidad del CEMA. Master of Science in Economics and Finance,
University of Warwick (United Kingdom). Magister en Economa, Universidad del CEMA. Contador
Pblico, Universidad Nacional de Crdoba.
Es consultor de empresas en temas financieros, evaluacin y reestructuracin de negocios. Fue
Subsecretario de Economa y Financiamiento del Gobierno de la Ciudad de Crdoba. Trabaj en la
Gerencia de Investigacin y Planificacin Normativa del Banco Central de la Repblica Argentina.

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Fue consultor sobre temas de Finanzas Corporativas en Investment Bankers & Consulting Partners
S.A.
Docente de grado en el rea de Finanzas de la Universidad de Palermo. Docente de posgrado en
UADE Senior y EDDE (Escuela de Direccin de Empresas) de la Universidad Argentina de la
Empresa, en la Escuela de Graduados de la Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad
Nacional de Crdoba y en la Escuela de Negocios Jos Giai de la Universidad Empresarial Siglo
21. Tambin es profesor visitante en la Universidad Nacional de la Patagonia Austral y docente de
grado en la UE Siglo 21 (Crdoba).

BIBLIOGRAFA
El material de estudio est compuesto por notas tcnicas y los captulos de los libros indicados
para cada sesin. El detalle de los libros indicados es el siguiente:

LOPEZ DUMRAUF Guillermo. Finanzas Corporativas. Editorial Grupo Gua, Tercera Edicin,
2003.

BREALEY, Richard A. y MYERS, Stewart C. (1996): Principios de Finanzas Corporativas.

Quinta edicin. Mc Graw Hill, Madrid.

DELFINO Marcelo A. (2001): Finanzas Operativas, Notas de Clase publicadas por la Escuela
de Graduados de la Facultad de Ciencias Econmicas, Universidad Nacional de Crdoba.

ROSS Stephen; WESTERFIELD Randolph; JORDAN Bradford (1996): Fundamentos de

Finanzas Corporativas. Irwin, Nueva York.

Nota: el contenido de los libros Principios de Finanzas Corporativas (BREALEY R. y MYERS S.) y
Fundamentos de Finanzas Corporativas (ROSS S.; WESTERFIELD R. y JORDAN B.) son muy
similares. El uso de cualquiera de ellos es indistinto y la eleccin queda a cargo del alumno.

INFORMACIN

PARA CONTACTAR AL DOCENTE

Email: dma99@cema.edu.ar o m_delfino@hotmail.com

Web Site: www.geocities.com/marcelodelfino