Superlunes 26-Enero-2015+

elEconomista
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LUNES, 26 DE ENERO DE 2015

AO X. N 2.745
Precio: 1,70
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES

El adelanto electoral frustra de nuevo la demorada

reforma del sector pblico andaluz PAG. 44
Andaluca

Revista mensual
26 de enero de 2015 | N 5

FRANCISCO JAVIER BURGAS,

CONSEJERO DELEGADO DE PIEL DE TORO
Salimos al MAB para captar

talento y crecer Entrevista | P12
La irresponsabilidad
de convocar comicios
Editorial | P3
El 40 por ciento de las

nuevas empresas andaluzas
en 2014, creadas por mujeres
Emprendimiento | P36

En Portada | P10
Tipos negativos en
EEUU o Reino Unido?
Por Matthew Lynn PAG. 4
Grecia desafa al euro con un

gobierno antiausteridad
Se financian 20
frmacos ms
caros que el de la
hepatitis C
Suelen tratar dolencias
con muy pocos afectados
El tratar con Soliris, un medicamento que combate una extraa anomala de la sangre, cuesta 475.000 euros, diez veces ms
que el la hepatitis C. Hasta una
veintena de tratamientos financiados por la Seguridad Social
son ms caros que Sovaldi. Combaten dolencias raras, con muy
pocos afectados, por lo que el
gasto total es menor. PAG. 20
Syriza , con
ms del 36%
de los votos,
podr
gobernar
Tsipras dice que
colaborar con
sus socios
sobre una base
justa
El Pas Vasco no
pide la ayuda del
FLA para defender
el concierto fiscal
Alemania
exige a Grecia
que cumpla el
programa de
reformas
De aceptarla, Bruselas
cuestionara el sistema
El Pas Vasco rechaza las ayudas
estatales del FLA, con las que
podra financiar su nuevo endeudamiento con tipos cero. La razn es la defensa de su modelo
fiscal, que Bruselas podra cuestionar si cambia el sistema de financiacin. PAG. 41
PG. 8 A 18
El negocio de autos ya no
es rentable para la mitad
de las aseguradoras
Acceso
A
cceso libre a la mejor
aplicacin burstil
para llevar en su mvil
Oriol Pujol medi

para que un
empresario
accediera a Mas
Slo obtienen el 2% del beneficio total
El sumario del caso ITV

revela mensajes de texto
Aunque la rentabilidad del negocio de seguros de autos es del 7,1

por ciento, la distribucin sectorial es muy heterognea. As, el 53
por ciento de las compaas, que
concentran un tercio de los ingresos, slo ganan el 2 por ciento del
Oriol Pujol, segn el sumario del

caso ITV, us su influencia poltica para poner en contacto a su
amigo, el empresario Sergi Alsina con altos cargos, entre ellos
Artur Mas, segn llamadas y
mensajes intervenidos. PAG. 48
total, lo que indica que estn muy

por debajo de esa media o, incluso, en terreno negativo. Adems,
si en 2011 los costes consuman el
96,7 por ciento de lo ingresado por
primas, ahora el porcentaje sube
al 99 por ciento PAG. 22
Magnum comprar 4
residencias de mayores
El Gobierno quiere
frenar la causa de Bankia
Wanda llega a Madrid

para negociar su centro
Victoria de Seahawks,
alzas para Wall Street
Rajoy pide parar la

ruleta del populismo
Las nuevas adquisciones tendrn plazas pblicas y privadas PAG. 21
Entrevista a Andrs Herzog, secretario

y abogado del grupo UPyD PAG. 24
Wang Jianlin quiere comprar terrenos

para un proyecto de ocio PAG. 28
El ndice gana terreno el ao que gana la

Super Bowl la conferencia NFC PAG.36
El presidente elude referirse a Jos

Mara Aznar en su discurso PAG. 42
LUNES, 26 DE ENERO DE 2015 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Alexis Tsipras
Gil Gidrn
Pablo Ruiz-Mateos
ngel Corcstegui
Oriol Pujol
LDER DE SYRIZA
PTE. CM. COM. HISPANO-ISRAEL
EMPRESARIO
FUNDADOR MAGNUM CAPITAL
EXDIPUTADO DE CIU
Riesgo de salir del euro
Apuesta por la I+D
Busca eludir la prisin
Nuevo proyecto
Trfico de influencias
El nmero uno del partido populista Syriza logr ayer la victoria

en las elecciones griegas, aupado
por un mensaje contrario a la austeridad y los recortes que, de realizarse, puede conducir a Grecia
fuera de la Unin Monetaria.
Israel ha atravesado la crisis financiera mundial reforzando su

apuesta por la I+D y se ha convertido en una potencia en este mbito. Gidrn aboga por que Espaa adopte el mismo modelo para
consolidar la recuperacin.
La Agencia Tributaria se opone a

que Pablo Ruiz-Mateos sustituya
la pena de prisin a la que ha sido
condenado por trabajos sociales.
La acusacin de fraude que pesa
sobre l y su hermano es demasiado grave.
La firma de capital riesgo planea

aumentar su actual cartera con la
adquisicin de otras cuatro residencias de mayores en 2015. El
grupo est centrado en invertir en
Espaa y Portugal donde tiene un
gran potencial de negocio.
La investigacin del caso ITV revela que el empresario Sergi Alsina pagaba a Pujol para que le concertara entrevistas con el president Artur Mas. Las prcticas
corruptas de Pujol cada vez son
ms evidentes.
Quiosco
La imagen
El Tsunami
Alcampo y Dia no
utilizarn el cataln
LES ECHOS (FRANCIA)
La economa circular,
una nueva realidad
La necesidad de contener el
aumento de la temperatura
media de nuestro planeta hasta
dos grados para finales de este
siglo es ahora compartida por
la gran mayora de los pases
del mundo. El establecimiento
de objetivos de reduccin de
gases de efecto invernadero
debe ser una de las prioridades
de la prxima Conferencia sobre el Clima que se celebrar
en Pars en diciembre. Pero no
slo este acuerdo es importante; los Gobiernos de los pases
ms contaminantes deben poner en marcha un movimiento
de transformacin de nuestros
patrones de produccin y consumo. La economa circular
puede jugar un importante papel consistente en compartir
materias primas entre los estados para generar un efecto cascada de reduccin del consumo de recursos naturales y las
emisiones de C02.
CLARN (ARGENTINA)
Las dudas sobre el

suicidio de Nisman
La presidenta, Cristina Fernndez de Kirchner dice estar
convencida de que el fiscal
Nisman no se suicid, que es
igual a decir que lo mataron.
Ante estas declaraciones aumentan las dudas. Y eso que ya
era tremendo que el fiscal especial que la denunci por encubrimiento de los autores de
uno de los peores atentados
antisemitas de la historia se
hubiese suicidado antes de
ampliar las pruebas en el Congreso. Pero su posible asesinato es todava peor.
SANGRIENTA CONMEMORACIN DE LA CADA DE MUBARAK. Un ao ms, coincidiendo con el aniversario

del derrocamiento del expresidente egipcio Hosni Mubarak, la violencia en las calles fue protagonista. Los
disturbios, que tuvieron lugar en gran parte del pas (incluida la capital, El Cairo), se saldaron con al menos 16
muertos, en la jornada ms violenta que vive el pas desde que gobierna el presidente Abdel Fatah al-Sisi. REUTERS
UN 37% DE INDIFERENCIA
La columna invitada
Lourdes
Miyar
Adjunta a la direccin
i Espaa es Grecia, ni Podemos es Syriza. Ms

all de la proximidad de algunas de las propuestas o ideas de las dos formaciones, como la de achacar a las polticas de austeridad todos los
males de la sociedad, Syriza es un partido veterano,
fruto de fusiones de antiguos partidos parlamentarios,
y que ha necesitado para ganar las elecciones aumentar el porcentaje de votos alrededor de nueve puntos
respecto a lo conseguido hace dos aos y medio, nada
que ver con lo que tendra que hacer un partido primerizo como Podemos en las Cortes Espaolas. Hasta ahora, Syriza era el segundo mayor partido parlamentario heleno, con 71 de los 300 escaos del Congreso. Nueva Democracia, por su parte, el partido del
Gobierno griego en funciones, apenas ha sufrido fu-
gas entre sus votantes, ya que slo ha retrocedido alrededor de un punto respecto a las elecciones de 2012,
pero suficiente para ser desalojado del Ejecutivo. El
bonus griego, el que otorga 50 escaos al partido ms
votado, es lo que explica la abismal diferencia de escaos entre el partido de Alexis Tsipras y el de Antonis Samars, algo parecido a lo ocurrido en la anterior
cita electoral, pero al revs. Pasok, el histrico partido socialista que domin durante dcadas el parlamento, se ha derretido hasta el sexto puesto, con menos del 5 por ciento de los votos, y su nica esperanza de tener alguna relevancia en el futuro prximo se
limita a un pacto con Syriza. A partir de hoy habr que
ver si las propuestas de Tsipras, que fueron suavizndose a medida que avanzaba la campaa electoral, son
compatibles con las negociaciones para liberar otro
nuevo tramo del rescate europeo, que se condicionan
a la perseverencia de los ajustes. Tal vez los griegos
piensen que no hay mucha diferencia entre el nuevo
partido ganador y el anterior y eso explique que a pesar de la importancia de la cita, el 37 por ciento del
electorado haya decidido no ir a votar.
La presin de la Plataforma
per la Llengua, subvencionada
por la Generalitat, sobre diferentes empresas para forzarlas
a que usen el cataln en sus
respectivas webs corporativas
contina. Ahora, son las cadenas de supermercados Alcampo y Dia las que sufren este tipo de coacciones ante las que
ambas compaas se niegan a
ceder. La plataforma procataln se hace ilusiones y afirma
ya en su propaganda que ambas cadenas de distribucin
han dado su brazo a torcer. Sin
embargo fuentes tanto de Alcampo como de Dia aseguran
que slo a ellas les corresponde decidir su poltica de comunicacin, teniendo en cuenta
nicamente las necesidades de
sus clientes. Y seguro que a estos ltimos, ni en Catalua ni
en el resto de Espaa, les interesan demasiado las manas
persecutorias de la Plataforma
per la Llengua.
Alonso no consigue
dejar de fumar
Tras la dimisin de Ana Mato,
el nuevo ministro de Sanidad,
Alfonso Alonso, lleg al cargo
con muchos retos profesionales pero tambin con un importante compromiso personal: dejar de fumar. Sin embargo, dos meses despus de
hacerse con la cartera, parece
que el exportavoz popular en el
Congreso no ha sido capaz de
abandonar este hbito tan perjudicial para su salud. A pesar
del gran inters que ha puesto,
asegura que el estrs que le genera su nueva responsabilidad
no le permite desembarazarse
definitivamente de la cajetilla
de tabaco.
EL ECONOMISTA LUNES, 26 DE ENERO DE 2015
Opinin
En clave empresarial
Una va para evitar la debacle del PSOE
La presidenta de Andaluca, Susana Daz, anunciar hoy, con toda
seguridad, un adelanto electoral. La anticipacin de los comicios deja muchas asignaturas pendientes en la regin que sigue soportando
la mayor tasa de paro del pas, superior al 30 por ciento. Desde ese
punto de vista, es comprensible la queja de una parte importante del
empresariado andaluz. Sin embargo, tambin resulta sensata la tctica de la presidenta, al querer asegurar que su partido siga gobernando, antes de que el retroceso de IU o el ascenso de Podemos lo
hagan imposible. Adems, una Susana Daz que se mantenga en el
Palacio de San Telmo se ver reforzada ante las primarias que los
socialistas celebrarn en julio para designar candidato a las generales de noviembre. Al PSOE slo le puede favorecer que exista una alternativa a Pedro Snchez, con objeto de evitar una debacle a la
griega, de la que slo se beneficiara el avance del populismo.
Tsipras an tiene la oportunidad

de mantener a Grecia en el euro
Desde hace tiempo, empresarios asiticos recorren los bancos espaoles en busca de promociones residenciales a precio de saldo. El
objetivo es comprar complejos, a ser posible de hasta 2.000 viviendas, para despus revenderlos en su pas a ciudadanos chinos. La
compra dara la posibilidad a los inversores de acogerse al llamado
programa de visas oro, que ofrece la residencia por la compra de inmuebles por un mnimo de 500.000 euros. Pero tambin supondra
para los bancos la oportunidad de soltar ladrillo y sanear cuentas.
La coalicin de izquierdas radical Syriza consigui finalmente la victoria en las elecciones generales que
ayer celebr Grecia. A la espera de los resultados definitivos, el partido liderado por Alexis Tsipras roza la
mayora absoluta con un 36,06 por ciento de los votos
lo que se traduce en 149 diputados (50 de ellos regalados por el particular sistema electoral griego). Es un
resultado que incluso supera los optimistas pronsticos que las encuestas venan arrojando desde finales
del ao pasado, aunque no por ello deja de ser predecible. Un mensaje populista, basado en el rechazo de
la austeridad y los ajustes, necesariamente tena que
calar en un pas sometido a tutela financiera exterior,
en el que el poder adquisitivo de la poblacin ha disminuido un 37,2 por ciento desde el inicio del rescate
europeo y el desempleo se encuentra en el 25 por ciento. Adems, las constantes alusiones de Tsipras a la
recuperacin de la dignidad no podan ser desodas
en un pas como Grecia, caracterizado por su fuerte
sentimiento nacionalista, que en los ltimos aos se
ha radicalizado. No se explica de otra forma el hecho
de que un partido de extrema derecha, Amanecer Dorado, con ca- El derrumbe de la
si toda su cpula entre rejas, pue- izquierda tradicioda convertirse en la tercera fuer- nal, que demuesza parlamentaria, con el 6,9 por
tra el derrumbe
ciento de los votos.
de Pasok, propici
En ese ambiente de extremisla radicalizacin
mos, el partido gobernante, el
de la izquierda
conservador Nueva Democracia,
sufre un revs al pasar de 129 diputados a 78, lo que supondr la casi segura defenestracin de su lder, Antonis Samars, cuya torpeza poltica como primer ministro ha tenido mucho que ver
en la precipitacin de las elecciones, y en el avance de
Syriza. El resto del trabajo lo llev a cabo el derrumbe de la socialdemocracia tradicional, tan ligada al Estado clientelar que ha caracterizado al pas mediterr-
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
Autonoma a cambio de mayor coste

El Pas Vasco ha renunciado a obtener ayudas del Fondo de Liquidez Autonmico (FLA) con las que podra financiar su endeudamiento a inters cero durante tres ejercicios. No es la primera autonoma que toma esa determinacin. Madrid, en rebelda a lo que
considera un trato injusto para los Gobiernos regionales que han
cumplido con sus obligaciones de dficit, tambin quiere ir por libre. En el caso vasco, su motivacin se basa en el propsito de preservar su autonoma fiscal frente al mayor control que Hacienda
ejercera en caso de que Vitoria aceptara la mano tendida. Es una
postura plenamente legtima, aun cuando en este caso va a suponer
un mayor coste de financiacin.
Chinos buscan casa... para chinos
neo, con el socialista Pasok viendo cmo su representacin se ve

reducida de 33 diputados a 13.
Mientras, el Movimiento de los
Demcratas Socialistas, liderado por Yorgos Papandreu, no ocupar ni un escao.
Ante lo contundente de su victoria electoral, Syriza quiso marcar todava distancias ms amplias con respecto a la
vieja izquierda, y el responsable de su programa econmico, Yiannis Milios, asegur que el memorndum
que Atenas firm con la troika est muerto, lo que implica dejar aparcada la austeridad. Ahora bien, una vez
pasada la euforia de la noche electoral, lo sensato sera esperar que el mensaje de la coalicin se alejara de
los maximalismos. Necesariamente tiene que tener un
peso notable el hecho de que se ha agotado el margen
de negociacin del que Grecia dispone, ante las conversaciones para renovar el auxilio que tendrn lugar
en marzo. Tsipras sabe que el pas sigue necesitando
esas ayudas, en un ao en el que se enfrenta a unas necesidades de financiacin de 18.000 millones de euros, a la que no puede hacer frente tras haber emitido
el mximo de 15.000 millones en bonos que permite
el BCE. Adems, despus de que el eurobanco pusiera en marcha la semana pasada su programa de compra masiva de activos, la zona del euro se encuentra
ms pertrechada que nunca para hacer frente a una
Grecia rebelde, que se niegue a continuar con las reformas que otros Estados, como Italia o especialmente Espaa han tenido que afrontar.
Una salida de Grecia de la Unin Monetaria es factible, si no cumple con lo pactado con la troika desde
2010; an est al alcance de un futuro Gobierno de
Syriza evitar que se materialice un escenario en el que
el pas heleno tiene mucho ms que perder que el resto de sus socios.
El mensaje contrario a la austeridad ha brindado a

Syriza la victoria,
pero hacerlo realidad tendr un
coste muy alto
A ESPAA LE PREOCUPA RETENER Y BUSCAR TALENTO. Pese a que

33 millones de personas buscan trabajo en EEUU y en Europa, lo cierto
es que cada ao se quedan sin cubrir ocho millones de empleos. El
talento se ha convertido en la nueva divisa de la economa global. De ah
la importancia de polticas que ayuden a mejorar la competitividad.
Segn el ndice Global de Competitividad del Talento (GTCI), Espaa ha
hecho los deberes y ya ocupa el puesto 30 entre 93 pases.
EDITORIAL ECOPRENSA SA Dep. Legal: M-7853-2006

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elEconomista
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Opinin
TIPOS NEGATIVOS EN EEUU O REINO UNIDO?

monetarios suelen nacer en pases pequeos para despus esparcirse a los ms grandes. No descarten que les acaben cobrando
Director ejecutivo de Strategy Economics
por guardar el dinero en el banco en unos
aos.
Los mercados todava estn tratando de
rimero fue Suiza y ahora Dinamarca. asimilar la decisin del banco central suizo,
Otro banco central ms y empezar hace una semana, de acabar con la fijacin
a parecer una tendencia. La ltima de su moneda al euro e introducir un tipo
semana, los mercados se han acostumbrado negativo de inters. Casi toda la atencin se
a la idea del tipo de inters negativo, donde centra en el desbarajuste que rein en el mera uno le cobran en realidad por guardar el cado de francos suizos. Sin embargo, la medinero en un banco en vez de irse a gastar- dida del tipo de inters podra ser ms imlo. Por ahora se limita a dos economas rela- portante. Suiza ya tena un ndice de convertivamente pequeas, ambas peleadas con la sin negativo del 0,25 por ciento pero lo auprobable salida de un proment (si es la palabra
grama masivo de flexibicorrecta) al 0,75 por cienlizacin cuantitativa esta
to. El dinero guardado en
EEUU y Reino Unido
semana en la eurozona,
depsitos suizos menguapero qu le hace pensar
r lentamente con los aos.
necesitan
defender
que va a parar ah?
El lunes, Dinamarca,
sus monedas contra
En las grandes econootra economa pequea,
mas, como el Reino Uniabierta y fronteriza con la
un aluvin de
do y desde luego Estados
eurozona sigui los misdinero caliente
Unidos, la mayora de los
mos pasos. Ya cobraba un
expertos siguen obsesiotipo de depsito de -0,05
nados con la fecha en que
por ciento, pero lo ha emel Banco de Inglaterra supujado al 0,2 por ciento. A
bir por fin los tipos de inters (o la Reserva las entidades no les cuesta tanto guardar su
Federal) pero existe una posibilidad que ca- dinero en coronas danesas como en francos
si nadie contempla: el siguiente paso podra suizos pero est en camino.
ser hacia abajo, tanto en el Reino Unido coPodran seguir otros bancos centrales esmo en Estados Unidos.
te ejemplo? Hasta hace solo unos meses, la
No hay muchos motivos por los que am- idea habra sido tachada de ridcula y ni sibos pases no quieran seguir a los suizos y quiera ahora est en el radar de muchos pedaneses, y llevar los tipos de inters a terri- ro si nos fijamos en qu lo est impulsando,
torio negativo. Al fin y al cabo, tambin ne- tal vez la respuesta sea s. El candidato ms
cesitan defender sus monedas contra un alu- obvio es otra economa abierta al borde de
vin de dinero caliente. Podran caer en la la eurozona: Gran Bretaa, pero sera iluso
cuenta de que es la nica arma que les que- pensar que EEUU o incluso Japn no vayan
da para luchar contra una recesin y, si la de- a acabar siguiendo el mismo camino.
flacin se arraiga, los tipos de inters negaVeamos el porqu. En primer lugar, la rativos no chocaran tanto. Los experimentos zn principal por la que los suizos primero
Matthew
Lynn
y los daneses despus han pasado los tipos trario. En ese caso, hasta un tipo de inters
a territorio negativo es para tratar de impe- del 0,5 por ciento empieza a parecer muy cadir la entrada de una avalancha de dinero caro en trminos reales, sobre todo si la ecoliente en el pas. Es verdad que, por lo me- noma se debilita. Por qu no pasar a -0,5
nos en Suiza, en gran parte era dinero ruso por ciento en su lugar? Ser la nica forma
que hua de los problemas en casa pero tam- de impedir que los tipos de inters reales aubin haba dinero que abandonaba la euro- menten si la inflacin se arraiga.
zona en busca de un lugar ms seguro. Los
Es verdad que los tipos de inters negatisuizos y daneses no quieren que su moneda vos son la economa al otro lado del espejo.
se site muy por encima del euro porque es Muchas reglas normales dejan de aplicarse.
su principal mercado exportador. Lo mismo Por ejemplo, el dinero en metlico se vuelle pasa al Reino Unido. La libra ya ha subido ve mucho ms atractivo porque, aunque los
mucho contra el euro y subir ms an en bancos centrales impongan tipos negativos
cuanto el BCE lance la flexibilizacin cuan- en sus depsitos y los bancos comerciales
titativa el jueves (maana). En menor medi- hagan lo mismo, no se puede imponer un tida, EEUU se enfrentar a
po negativo al efectivo. De
la misma presin. Los tihecho, ya ha habido mupos negativos son una de
cho inters por el billete
Los tipos negativos
las pocas herramientas que
de mil francos suizos (1.143
le quedan a un banco cendlares), que se ha converes
una
herramienta
tral para evitar que su motido en el billete de mayor
del banco central
neda se aprecie demasiadenominacin del mundo
do y perjudique a sus secdesde que se retir de la
para evitar que su
tores de la exportacin.
circulacin el billete de
moneda se aprecie
En segundo lugar, qu
quinientos euros. Desde
ocurre si los tipos se queluego, rinde ms inters
dan al 0,5 por ciento o 0,25
(el 0 por ciento) que un
por ciento durante todo el
banco pero hace falta un
ao y el siguiente tambin? El Banco de In- lugar seguro para guardarlo. Eso es solo el
glaterra no tiene ninguna prisa por subirlos principio. Si los tipos negativos se vuelven la
y la Fed no parece estar de acuerdo en nin- norma, nuestra forma de usar el dinero camguna fecha concreta. En algn momento ha- biar drsticamente.
br otra recesin. Los bancos centrales pueEso no significa que no pueda suceder. Haden tratar de combatirlo con ms flexibili- ce unos aos, la flexibilizacin cuantitativa
zacin cuantitativa, pero podra resultarles y los tipos a casi cero parecan imposibles
ms fcil limitarse a empujar los tipos por y sucedieron. Si los tipos negativos se vueldebajo de cero. Eso ocurrir sin duda en el ven la norma en Europa, no debemos supoReino Unido y podra suceder lo mismo en ner que otros pases no acaben yendo por el
EEUU tambin.
mismo camino.
Por ltimo, vigilen la deflacin. Si la cada
Los economistas han supuesto durante
de los precios sigue tomando cuerpo y con mucho tiempo que los tipos estaban restrinlos precios de las materias primas an por gidos por el lmite de cero, pero obviamente
los suelos, no hay razones para pensar lo con- ya no es as.
ACTUAR DESDE EL ACUERDO

Luis Miguel
Carmona
Presidente de Fedett
levamos tal vez demasiado tiempo desde que nos amanecemos con las mismas o parecidas noticias: corrupcin,
conflicto, t ms; yo soy el valedor nico del
estado del bienestar Ha transcurrido tanto tiempo de lamento, vanagloria y crtica como el que hace este escribano no escucha
propuestas para realizar un cambio real y no
simples deseos. Nos echamos las manos a la
cabeza por algunas propuestas que surgen y
que no se llevan a cabo, en ocasiones por fortuna, por qu no escribirlo. Llevamos tal vez
demasiado tiempo desde que eso, de sentarse en una mesa a negociar de verdad es
una tarea que se antoja de otros tiempos.
Pero qu hacemos los dems entretanto?
Pondr un atisbo de esperanza en un hecho
recin vivido y que recuerda que eso de actuar es para hoy, y que merece la pena. Resulta que en la Comunidad Valenciana, en el
importante sector ctrico para Espaa, se vie- real es la cesin ilegal de trabajadores. Cne acusando a las empresas de trabajo tem- mo no denunciar a una empresa de tu proporal de no mantener los derechos de los tra- pio sector, si sabes que lo est haciendo mal?
bajadores, pero hasta ah nada nuevo. Fue A qu callar que has conocido de alguien
entonces cuando la Asociacin de Empresas que trata de no pagar determinados impuesde Trabajo Temporal (Fedett) decidi actuar. tos indirectos? Fedett no puede permitir que
Primero, reconoci que existe un conflicto, un sector tan importante sea vinculado a la
sobre el que debe decirse la verdad y slo la explotacin laboral, su misin en el mercaverdad. Segundo, convodo laboral es totalmente
c a las partes implicadas
la contraria y su trayecto(Inspeccin de Trabajo,
ria as lo refrenda, pero por
La transparencia de
Sindicatos y Patronal) paese mismo motivo hay que
ra la creacin y puesta en
actuar y decir quien no lo
ciudadanos
y
marcha de un observatohace bien, y beneficiar as
empresas es
rio conjunto, para elimia la comunidad a la que tonar prcticas intolerables
dos de una forma u otra
fundamental para la
que suceden hoy da y que
nos debemos.
imagen del pas
no son precisamente las
La transparencia en las
que se publican. Tercero,
actuaciones de todos y cadenunci, denuncia, y deda uno de nosotros es alnunciar en la Inspeccin
go bsico. Nuestras emde Trabajo a las empresas de las cuales ten- presas han presentado la correspondiente
ga constancia que realizan irregularidades, garanta financiera, depositada ante la Ditanto empresas de trabajo temporal, como reccin General de Empleo, del organismo
cualquier otro tipo, y en especial las mal lla- correspondiente; informacin mensual de
madas empresas de servicios, cuya actividad los contratos que realizamos, con detalle de
clientes y trabajadores; y las horas dedicadas

a formacin de nuestros trabajadores que
nos permite ser la mejor herramienta para
la gestin de la temporalidad del mercado
laboral, pero no somos los nicos. Centenares de miles de espaoles, millones de nosotros comenzamos cada jornada con la mejor
de nuestras intenciones para hacer de todo
esto un lugar habitable.
Nosotros, esa gran mayora de seres que
mueven Espaa, actuamos desde el acuerdo
a diario. Nosotros s sabemos llegar a acuerdos; los ciudadanos de a pie sabemos hacerlo, lo hacemos todos los das. Hasta cundo
tendremos que esperar a esos otros?
Tal vez, pasado el tiempo, ya da lo mismo.
Nos quedar sin embargo el nimo a todos
los dems para alcanzar consensos, aunque
sean pequeos, para avanzar en el desarrollo de nuestro pas, sin miedo a sentirnos dbiles por el hecho de ceder para ponernos de
acuerdo. Y es que es ah donde reside la fortaleza que emana de nuestra capacidad, la
de todos, para ceder a cambio del beneficio
comn, bien a sabiendas de que no ser distinto en absoluto del nuestro propio.
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Agenda
Opinin
Internacional
Nacional
LUNES 26
el director del estudio, Fernando Fernndez Mndez de

ndres.
>>> El Instituto Nacional de

Estadstica (INE) publica el
ndice de Precios Industriales
correspondiente a diciembre
de 2014.
>>> La comisaria europea de
Mercado Interior e Industria,
Elzbieta Bienkowska, en visita
oficial a nuestro pas, se rene con el ministro de Industria, Energa y Turismo, Jos
Manuel Soria.
12:30 Madrid.
JUEVES 29
>>> El Banco de Espaa publica los datos de los depsitos captados por las entidades espaolas, de los billetes
y monedas en pesetas que
quedan sin cambiar y de los
billetes de 500 euros en circulacin, todo correspondiente a diciembre de 2014.
Madrid.
>>> El consejero de empresa

de Catalua, Felip Puig, presenta la nueva campaa de
promocin turstica de la comunidad para 2015.
12:30 Barcelona.
10:00 Madrid.
Exportacin correspondiente
al cuarto trimestre de 2014.
10:00 Madrid.
MARTES 27
MIRCOLES 28
>>> El Ministerio de Fomento publica la estadstica de

los visados concedidos para
la construccin de viviendas
pertenecientes al mes de noviembre de 2014.
>>> El Ministerio de Empleo
revela las cifras de afiliacin
de extranjeros de diciembre.
>>> El Ministerio de Empleo

y Seguridad Social publica la
estadstica de pensiones contributivas de enero.
>>> Los Reyes inauguran la

Feria Internacional de Turismo en Ifema.
Madrid
10:30 Madrid.
VIERNES 30
>>> El Instituto de Estudios

Tursticos (IET) hace pblicos
los datos de gasto de los turistas extranjeros que visitaron Espaa en el mes de diciembre y en el conjunto del
ao 2014.
>>> La Fundacin de Estudios Financieros (FEF) y la

Fundacin del Instituto de
Crdito Oficial (ICO) presentan el Anuario del Euro 2014.
En el acto intervienen el gobernador del Banco de Espaa, Luis Mara Linde, la presidenta de la Fundacin ICO,
Irene Garrido, el presidente
de la FEF, Juan Carlos Ureta, y
>>> El INE publica el avance

del Producto Interior Bruto
(PIB) trimestral correspondiente al cuarto trimestre de
2014, el ndice de Precios al
Consumo (IPC) adelantado
de enero y la encuesta de
ocupacin en alojamientos
tursticos de diciembre.
>>> El IET revela los datos de
empleo en el sector turismo.
09:00 Madrid.
>>> EI Ministerio de Economa y Competitividad difunde

la encuesta Coyuntura de la
LUNES 26
leo y derivados, mientras

que el Comit del Mercado
Abierto de la Reserva Federal celebra la reunin de poltica monetaria.
>>> China publica la encuesta econmica realizada
por Bloomberg.
>>> El Eurogrupo celebra la

primera reunin del ao.
>>> El Instituto de Investigacin Econmica alemn
(Ifo) publica el ndice de
confianza empresarial de
enero.
Mnich
>>> Estados Unidos saca a

la luz los datos sobre el Producto Manufacturero Industrial (PMI) servicios y la encuesta manufacturera de la
Fed de Dallas de enero.
>>> Japn da a conocer la
balanza comercial de diciembre y tambin desvela
las actas de la ltima reunin de poltica monetaria
del Banco de Japn.
JUEVES 29
ro de ventas de viviendas
nuevas de diciembre, y desvela el ndice de Confianza
del Consumidor.
MARTES 27
>>> Eurostat publica las
cuentas sectoriales de hogares y empresas del tercer trimestre de 2014.
>>> Alemania revela las
ventas minoristas de diciembre y los precios de importacin del mismo mes.
>>> Reino Unido da a conocer el PIB interanual del
cuarto trimestre de 2014.
Por su parte, el Tesoro coloca bonos a 30 aos.
>>> Estados Unidos aporta
informacin sobre el nme-
MIRCOLES 28
>>> Alemania publica la encuesta GFK de confianza del
consumidor de diciembre.
>>> Reino Unido saca a la
luz las cifras de precios de
viviendas de enero.
>>> Estados Unidos da a conocer las cifras semanales
de solicitudes de hipotecas
de Mortgage Bankers Associationel (MBA) correspondiente a la semana del 23 de
enero. Adems, revela las cifras de inventarios de petr-
>>> La eurozona desvela

las cifras de confianza empresarial y del consumidor
de enero, adems del boletn mensual del BCE .
>>> Grecia publica los precios de produccin de diciembre.
>>> Portugal da a conocer la
confianza empresarial de
enero.
>>> La Agencia Japonesa de
Espacio y Exploracin (JAXA) lanza el nuevo satlite.
Tanegashima.
VIERNES 30
>>> Reino Unido publica las
cifras de crdito al consumidor e hipotecario del mes de
diciembre. Tambin aporta
datos sobre la confianza del
consumidor GFK de enero.
>>> Italia da a conocer la tasa de empleo de diciembre.
>>> Francia muestra los datos del consumo en el mes
de diciembre.
Cifras de
desempleo
en Europa
La Oficina Europea de Estadstica, Eurostat, saca a
la luz, durante el prximo
viernes, las cifras de desempleo del mes de diciembre de 2014. Durante
la misma jornada, desvela
tambin los datos relacionados con la inflacin
adelantada de enero en la
zona del euro.
La familia Pujol declara ante el juez

El expresidente de la Generalitat, Jordi Pujol y su esposa, Marta Ferrusola declaran ante
el juez, junto a tres de sus hijos, por los supuestos delitos que podran haber cometido
contra la Hacienda pblica. La cita tendr lugar el prximo martes.
Cartas al director
La situacin de algunos
trabajadores espaoles
El Comit Europeo de Derechos
Sociales del Consejo de Europa
public la semana pasada sus conclusiones anuales, en las que expone que Espaa no garantiza un
nivel de vida digno para sus trabajadores ya que dicho comit ha
identificado siete incumplimientos de la Carta Social Europea por
parte de nuestro pas. Los twitteros que siguen al @elEconomistaes opinan sobre este asunto.
@mr_melero: Qu novedad!
@Sialro: Mucho denunciar pero,
alguien piensa llevar a cabo algn
tipo de accin?
@guadalmedina: Vaya, y ahora
se enteran de esta situacin que se
vive en Espaa?
@aquielmurciano: Europa es
tambin culpable.
@bellver46: Mariano dixit: la
culpa de Zapatero.
Pero, realmente, cundo

saldremos de la crisis?
Los ltimos aos desde que comenz la crisis econmica no han
sido nada agradables ni para mi
familia ni para mi entorno. He visto como mis hijos han perdido su
trabajo o como sus salarios han
disminuido enormemente. He observado como mis nietos, a pesar
de estar bien formados, se han visto obligados a exiliarse un trmino que crea que estaba olvidado
despus de la dictadura franquis-
ta, o deben aceptar trabajos precarios para sobrevivir. Incluso, he

tenido que pasar por el mal trago
de ayudar a algn vecino que, tras
aos viviendo en la misma casa,
ha sido desahuciado. A pesar de
estas dramticas situaciones, da a
da escucho noticias que hablan
de descenso del paro, salida de la
crisis y tambin una extrao concepto, QE, que aunque no s muy
bien qu significa, por lo visto va a
inundar de dinero a toda Europa
lo cual, segn parece, ser positivo
para empresas y tambin para
particulares. Ahora, mi pregunta

es: todo esto es cierto y de verdad
vamos a salir de la crisis de una
vez? Yo, la verdad, ya no me fo de
nadie. Estoy cansada de escuchar
siempre los mismos mensajes vacos mientras las cosas no cambian para nosotros, los que estamos abajo de esta pirmide social.
Desde aqu slo queremos sinceridad y un autntico impulso que
nos ayude a salir adelante.
C. P. G.
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El Tema del Da Una jornada electoral clave
Los griegos desafan al euro y votan

un Gobierno contrario a la austeridad
Las opciones de Syriza son pactar con el centrista
To Potami, con Anel, o con un Pask hundido
Tsipras trata de calmar a los mercados: colaborar

con sus socios internacionales sobre una base justa
Yiannis Mantas ATENAS.
Victoria histrica para la izquierda

y el partido Syriza de Alexis Tsipras. Con el 66,47 por ciento de los
votos escrutados, al cierre de esta
edicin, la formacin se alza con un
36,05 por ciento de los votos, lo que
se traduce en 149 diputados una vez
sumado el bonus de 50 escaos previsto en la legislacin electoral griega para el partido que ms votos logre. A la espera de unos resultados
ms afinados, estas cifras le acercan ms de lo previsto a la mayora
absoluta, que est en 151 escaos.
La diferencia entre Syriza y la
conservadora Nueva Democracia,
que ocupa el segundo lugar, estaba,
al cierre de esta edicin, a ocho puntos porcentuales, con el partido de
Antonis Samars consiguiendo un
porcentaje de un 28,14 por ciento
y unos 77 diputados. En espera de
unos resultados oficiales y ms representativos los definitivos se
conocern maana martes, la diferencia entre ambas formaciones
supera los pronsticos publicados
en la prensa durante las ltimas semanas, y otorga a Syriza una victoria clara y contundente, por lo menos hasta el cierre de esta edicin.
Voto contra la austeridad

El gran ganador de la jornada, Alexis Tsipras, subray la importancia
del resultado griego tanto en la misma Grecia como para los pueblos
El lder de Syriza, Alexis Tsipras, celebra la victoria electoral, ayer, en Atenas. REUTERS
de Europa. El lder de Syriza dijo

que se acaban cinco aos de austeridad y de desastre, y que el pas
vuelve a recuperar la dignidad y el
optimismo. Vamos a formar un Gobierno de representacin nacional
y nos dirigimos a todos los griegos,
independientemente de su voto. Los
griegos no nos han dado un cheque
en blanco, sino un mandato para reorganizar el pas, dijo Tsipras en
la Universidad de Atenas. Lanz un
mensaje mas bien tranquilizador
hacia los mercados, indicando que
Grecia va a colaborar con sus socios
internacionales sobre una base sostenible y justa. Pese a este guio a
la UE, el futuro primer ministro heleno no dud en asegurar que la decisin del pueblo griego hace que
la troika de acreedores sea pasado.
Grecia cambia el rumbo y deja la
austeridad tras cinco ao de humillacin, sentenci.
Para los miembros de Syriza, la
victoria es el mensaje ms claro de
la sociedad griega que demanda el
fin de la austeridad severa y la busca de vas alternativas.
Segn los primeros datos, el nuevo Parlamento heleno estar compuesto como mnimo por siete partidos y como mximo por ocho, algo que refleja una gran fragmentacin en el cuerpo electoral y tambin
una polifona nunca vista en el arco parlamentario griego, donde Nueva Democracia y el tradicional partido socialista Pask han copado
Web: www.eleconomista.es E-mail: temadeldia@eleconomista.es
El Tema del Da
histricamente hasta el 80 por ciento de los votos.
Lucha por la tercera posicin

Otra sorpresa que suponen las encuestas de salida se encuentra en el
tercer lugar, donde el partido neonazi de Amanecer Dorado parece
que logra otro triunfo electoral, combatiendo con To Potami, de centro,
por la tercera posicin.
El logro de Amanecer Dorado supone an ms mrito si se tiene en
cuenta que la cpula de la formacin est en la crcel desde hace
ao y medio, otros miembros estn
en arresto domiciliario, mientras
que el mismo partido sufri una exclusin de cualquier medio de comunicacin durante toda la campaa electoral.
To Potami tambin parece que
consigue superar los porcentajes
logrados en las elecciones europeas
del ao pasado, consolidndose como una presencia poltica de peso
en el Parlamento. Potami y AD combatirn por la tercera posicin hasta el final del recuento de votos.
Por detrs de los cuatro primeros partidos viene, siempre pendientes de resultados definitivos, el
comunista KKE, con una ventaja
de medio punto porcentual por delante de los socialistas del Pask. El
KKE, un partido que comparte races histricas con el ganador Syriza, ha mantenido siempre una estricta lnea anti-UE, descartando,
al mismo tiempo, la posibilidad de
formar una coalicin parlamentaria con el partido de Tsipras.
El Pask se hunde
Por otro lado, el Pask sufre otra
disminucin de sus porcentajes, por
terceras elecciones consecutivas
(2012, 2014 y 2015) en resultados
que prcticamente suponen que ha
perdido definitivamente su base en
la sociedad.
El ltimo partido que de momento parece asegurar su entrada en el
Parlamento son los Anel (Griegos
Independientes) de Panos Kamenos. Segn los ltimos anlisis, Anel

era un posible socio en un Gobierno de coalicin encabezado por Syriza, una opcin que no se puede descartar aunque Tsipras logre la mayora absoluta.
Sin embargo, el logro o no de la
mayora absoluta se esperaba de
forma definitiva dentro de las prximas horas, en la madrugada de
hoy, ya que depende de gran medida del porcentaje final que recibirn los partidos que quedarn fuera del umbral del Parlamento (el requisito para entrar es el 3 por ciento de los votos).
Papandreu, clave para Syriza

La gran incgnita es si Knima, el
partido del exprimer ministro Yorgos Papandreu, logra entrar en el
Parlamento. Hasta el momento que
se escriban estas lneas, y pendientes de conocer resultados oficiales
definitivos, la sensacin es que Papandreu sufrir para conseguirlo.
En el caso de que no lo consiga,
la mayora absoluta ser una tarea
ms factible para Syriza. Hay que
recordar que segn las estimaciones hasta el sbado, horas antes de
que se abriesen las urnas en Grecia, la mayora absoluta la lograra
el partido que consiguiese reunir
un 38 por ciento de los votos (un
margen que parece que Syriza puede cubrir) y siempre bajo la condicin que los partidos que no entren
en el Parlamento reuniesen un 8
por ciento.
Segn los ltimos datos representativos, estos partidos renen
un 8,5 por ciento de los votos, algo
que supone que el Knima de Yorgos Papandreu se queda in extremis fuera del Parlamento, un dato
que puede beneficiar a Syriza a la
hora de lograr el nmero mgico
de 151 diputados, incluyendo los 50
escaos de regalo ya mencionados.
El primer miembro de la cpula
de Syriza que hizo ayer declaraciones, teniendo en cuenta los prime-
ros resultados oficiales y representativos, fue Panayotis Lafazanis,

miembro histrico del partido y
tambin miembro del equipo econmico de Syriza. Lafazanis subray que el plan financiero que hoy,
lunes, presentar en el Eurogrupo
el actual ministro de Finanzas griego, Gikas Jardvelis, es papel mojado, ya no tiene ninguna validez.
En esta lnea, Lafazanis asegur que
desde el primer da de su Gobierno Syriza demandar la anulacin
de gran parte de la deuda pblica.
Un detalle que tambin tiene su
inters es que el primer poltico
griego que se apresur a felicitar a
Alexis Tsipras por la victoria de su
partido ha sido Dimitris Avrampulos, representante de Grecia en
la Comisin Europea y vicepresidente de Nueva Democracia que,
por cierto, puede ser una candidatura considerable a la Presidencia
de la Repblica helena. De los lderes europeos, y he aqu otro punto
interesante, que primero felicitaron por telfono a Tsipras, fue el
primer ministro italiano, Matteo
Renzi.
En el campo de los grandes perdedores de la jornada electoral, cabe destacar que para Nueva Democracia la derrota de ayer abre el debate sobre el liderazgo del propio
partido. Ser muy difcil que el actual primer ministro Antonis Samars siga encabezando la formacin conservadora si est en la oposicin, y no faltaron las voces, incluso poco despus de conocerse
los primeros datos oficiales de la
votacin, que hablaron de retorno

del antiguo primer ministro, Kostas Karamanlis.
Ambiente pesado es la caracterstica que tambin domina en el
socialista Pask. Del 12,28 por ciento de las elecciones de 2012, los socialistas pierden ms de la mitad de
su fuerza electoral, conformndose con un porcentaje que no supera el 5 por ciento, algo que puede
suponer una representacin parlamentaria con hasta 20 diputados
menos que en 2012 (de 33 a 14).
Tanto si Syriza logra in extremis
la mayora absoluta, como en el caso contrario, Alexis Tsipras tiene
Un responsable de
Syriza asegura que
pedir la anulacin
de gran parte de
la deuda pblica
que buscar socios en el Parlamento. Algunos analistas estiman que
una mayora de 151 diputados, aunque parezca frgil, puede suponer
mayor disciplina dentro del partido y de este modo puede ofrecer a
Syriza la estabilidad que necesita
para avanzar con su programa. No
obstante, habr varias ocasiones en
las que ser necesaria una mayora
ampliada para conseguir el s del
Parlamento, y entre ellas se pueden
incluir los importantes planes econmicos, y tambin la votacin pa-
El acuerdo entre Samars

y el Eurogrupo est muerto
El responsable del programa
econmico de Syriza, Yannis Milis, afirm ayer que el programa
acordado entre Antonis Samars
y el Eurogrupo est muerto.
Supongo que Gikas Jardvelis
ministro de Finanzas en funciones se limitar maana (por
hoy) en el Eurogrupo a discusiones de carcter tcnico, pues el
programa que haba acordado
Jardvelis como representante
de Samars (primer ministro en
funciones) ya est muerto. El
Eurogrupo, que se rene hoy en
Atenas, tiene entre sus puntos
de debate la situacin en Grecia,
aunque segn funcionarios en
Bruselas slo se podr mantener
un debate sobre el camino a seguir, porque el nico elemento
nuevo encima de la mesa es el
resultado electoral.
En una entrevista el viernes con
los canales griegos de televisin,
Alexis Tsipras, el lder de la formacin vencedora ayer, Syriza,
asegur que un Gobierno suyo
reconocera los objetivos fiscales
fijados por los Tratados europeos, pero no las medidas previstas en los acuerdos firmados
por el Ejecutivo anterior con la
troika de acreedores. Reconocemos nuestras obligaciones frente

a las instituciones europeas y los
Tratados. Estos prevn unos objetivos fiscales que deben respetarse, pero no las medidas para
conseguirlos, dijo. Tambin recalc la importancia de que su
partido alcance la mayora absoluta para dar al futuro Gobierno
una posicin fuerte de negociacin con los acreedores de
Grecia, y que su partido no colaborar con las fuerzas que a su
juicio fueron valedoras de los intereses de la troika (Comisin
Europa, Banco Central Europeo y
Fondo Monetario Internacional).
Mientras , fuentes del partido de
Tsipras anunciaron que la formacin asume la responsabilidad
de formar un Gobierno social de
salvacin y aplicar el Programa
de Salnica, la propuesta de
Gobierno de Syriza.
Es una victoria histrica para el
pueblo griego, que se ha expresado mayoritariamente contra la
austeridad y este resultado enva un mensaje contundente a
Europa de que puede haber un
punto de partida para cambios,
apostillaron.
ra nombrar Presidente de la Repblica, que se olvida que ha de ser

una de las primeras prioridades del
nuevo Parlamento independientemente de su composicin.
Aparte de ser las elecciones generales ms controvertidas en la
historia del pas, han sido tambin
las ms mediticas. El inters internacional ha batido rcords histricos, con un total de 1.015 periodistas acreditados, corresponsales,
observadores de pases extranjeros
y representantes de delegaciones
diplomticas.
De ellos, unos 741 son corresponsales de pases extranjeros y 590 de
ellos llegaron a Grecia especficamente para las elecciones. Hay que
destacar que el grupo ms numeroso es de los periodistas acreditados es el espaol, que asciende a 70
profesionales.
El da despus
El da siguiente a su incipiente victoria, Syriza se enfrentar a un calvario de obligaciones financieras
que no hay que olvidar por causa
de la euforia de la victoria electoral. Dentro del ejercicio 2015 Grecia tiene que cubrir necesidades financieras que alcanzan los 22.500
millones de euros. De esta cantidad, unos 4.500 millones se tienen
que pagar dentro del primer trimestre del ao, mientras que en total
unos 17.800 se tendrn que pagar
hasta el mes de agosto.
La dificultad de esta situacin radica no slo en el nivel de compromiso, sino tambin en las condiciones en que debe moverse la Agencia de Gestin de la Deuda Pblica
y el nuevo ministro de Hacienda.
Durante la mayor parte de 2015,
Grecia no recibir otras ayudas por
parte de la UE o del FMI, y por tanto el endeudamiento pblico deber disearse sobre la lgica de las
lneas de crdito y la salida a los
mercados despus de cuatro aos
de ausencia.
La participacin ms baja
Un dato que hay que destacar en
las elecciones de ayer en Grecia es
la baja participacin. Hasta el cierre de la edicin, los datos oficiales
del Ministerio de Interior indicaban que los griegos acudieron a las
urnas en un porcentaje que toca el
60 por ciento, una cifra por debajo
de las correspondientes en las ltimas cuatro jornadas electorales,
desde el 2007 hasta hoy.
De hecho, hasta las 22h (hora de
Espaa) de ayer, la participacin de
los votantes alcanzaba el 60,53 por
ciento, por debajo del 62,5 por ciento en junio de 2012, del 65,1 por ciento en mayo de 2012, del 71 por ciento en 2009 y del 75 por ciento en
2007. Los analistas estiman que una
participacin ms alta podra haber favorecido ms a Syriza que a
los dems partidos, especialmente
en circunscripciones clave como
las dos circunscripciones de Atenas (que se consideran como bastiones de Syriza) y en la correspondiente de Salnica.
10
Alemania pide al gobierno de Tsipras

que cumpla el programa de reformas
El PP europeo y
el PSOE piden
responsabilidad
al nuevo gabinete
Las negociaciones entre Berln, la CE y Syriza podran haber comenzado ya
elEconomista MADRID.
Marina Forteza BERLN.
Pocas veces los resultados electorales de un pas del tamao de Grecia han generado tanta expectacin.
Los analistas coinciden en resaltar
que los comicios de ayer son clave,
no solo para el pas, sino para el desarrollo econmico de Europa.
El triunfo de Alexis Tsipras fue
recibido con tibieza en Berln, donde la gran mayora de partidos y autoridades econmicas piden a Grecia que cumpla las condiciones del
programa de ayuda, mientrasel diario Die Zeit avanzaba que las negociaciones entre Berln, la CE y Syriza ya han empezado. Nos vamos a
entender, nos interesa a todos,
Uno de los primeros en dar su
opinin fue el presidente del Bundesbank, Jens Weidmann, quien pidi ms reformas al gobierno griego. Grecia est claro que seguir
necesitando programas de apoyo,
dijo en una entrevista para la cadena pblica ARD, y por supuesto,
esto significa que solamente puede
haber un programa de este tipo
cuando las condiciones se cumplan.
Espero que el nuevo Gobierno
griego no haga promesas ilusorias
que el pas no puede permitirse,
dijo Weidmann, para quien un alivio de la deuda ofrecera slo un
breve respiro. Creo que tambin
est en el inters del Gobierno griego hacer lo que sea necesario para
abordar los problemas estructurales que afronta, opin.
En la misma, Philip Mifelder, experto en poltica exterior del CDU,
Jens Weidmann, presidente del Bundesbank. REUTERS
El SPD avisa de
que los programas
de ayuda van ms
all de los cambios
de Gobierno
el partido de Angela Merkel, afirmaba que es un mal da para Grecia y el euro en una primera reaccin. Y tambin la CSU (la faccin
bvara del partido de la canciller)
manifestaba que Grecia debe continuar en la lnea reformista del gobierno anterior. La presidenta del
grupo europeo de la CSU, Angeli-
ka Niebler, avis de que el partido de Alexis Tsipras tendr que enfrentar la realidad de que si quiere
gobernar, para aadir que un recorte de la deuda para Grecia no es
realista porque no resuelve sus problemas. Lo que debe hacer el pas
es continuar su ejecucin de las reformas estructurales.
Los socios de gobierno de Merkel reaccionaron igualmente con
cautela y el vicepresidente del SPD,
Ralf Stegner, seal que los programas de ayuda tienen una duracin
que va ms all de los cambios de
gobierno, lo que se interpreta como
un claro recordatorio a quien quiera poner fin a los acuerdos con los
donantes internacionales.
En Alemania, los nicos que celebraron abiertamente la victoria
de Syriza fueron los miembros del
partido Die Linke, de herencia comunista. Hermoso da. Empieza
en Grecia la Primavera Europea
tuite Katja Kipping, poltica destacada de la formacin. El portavoz
de Los Verdes en la comisin de presupuestos del Parlamento alemn,
Sven Kindler, tambin utiliz tuiter para opinar: Debe quedar claro: Grecia permanece en el euro. Es
importante que la UE negocie con
el nuevo gobierno sobre las formas
de mejoras sociales.
Tambin los euroescpticos Alternativa para Alemania (AFD) llamaron a un recorte de la deuda de
Grecia. Sin embargo, esto debe ir
acompaado de una salida de Grecia de la euro, dijo el presidente de
AFD, Bernd Lucke
El lder del Partido Popular en

la Eurocmara, el alemn Manfred Weber afirm que pronto
quedar claro que el lder de la
Coalicin de la Izquierda Radical (Syriza), Alexis Tsipras ha
hecho promesas vacas y la senda de las reformas en Grecia debe continuarse. El PP europeo
ha sealado que Europa est
dispuesta a mostrar solidaridad
con Grecia si respeta los compromisos acordados.
Por su parte, la secretaria de
Unin Europea del PSOE, Iratxe
Garca, ha pedido responsabilidad al nuevo Gobierno griego
y ha sealado que los socialistas
espaoles esperan que haya sintona con los partidos progresistas que en Europa llevan tiempo pidiendo el fin de las polticas de austeridad. Garca ha destacado el voto por el cambio
de los griegos, que han respaldado mayoritariamente a Syriza.
La dirigente socialista ha pedido a la formacin vencedora
en Grecia que busca cauces de
debate y dilogo con otros partidos europeos que, como el
PSOE, hace tiempo que reclaman una nueva poltica que
ponga fin a la austeridad.
Tambin el lder de UDC y portavoz de CiU en el Congreso, Josep Antoni Duran defiende que
ni Grecia es Espaa ni Syriza
es Podemos. El coordinador nacional de ICV, Joan Herrera, celebr victoria de Syriza y se mostr confiado en que la experiencia griega se traduzca ahora en
una derrota de Mas y de Rajoy.
Pablo Iglesias reconoce que Espaa no es Grecia

El lder de Podemos
llen el mitin de
Valencia y fue recibido
al grito de Presidente!
El secretario general de Podemos,

Pablo Iglesias, asegur ayer que Espaa no es Grecia, ya que el pas
es la cuarta economa de la Unin
Europea y a los espaoles no hay
ningn gobierno extranjero que nos
pueda amenazar.
As se expres en declaraciones
a los medios en Valencia, donde ha
pronunci un mitin con motivo de
las elecciones que se celebran este
domingo en Grecia, aunque ha sealado que an es pronto para ha-
cer una valoracin de la jornada

electoral en el pas heleno.
A los griegos se les ha tratado de
amenazar con el miedo. A pesar de
eso pensamos que va a haber un
cambio poltico en Grecia, de la
mano de Syriza. A su juicio, Grecia
es el lugar donde hacer lo que dice Merkel --canciller alemana-- ha
producido un desastre y un ejemplo de lo que no hay que hacer y
como ejemplo record que la deuda del pas heleno ha pasado del 115
al 175 por ciento del PIB, la prostitucin ha crecido un 1500 por cien
y hay tres millones de ciudadanos
griegos sin asistencia sanitaria.
Durante el mitin celeb rado en el
pabelln de La Fonteta, que agot
las ms de 8.000 entradas que haba puesto a disposicin de los interesados, Iglesias fue recibido al
Pablo Iglesias. EFE
grito de Presidente, presidente!.

Se apresur a lanzar un mensaje al
presidente del Gobierno: Tic, Tac,
ti, tac, el 31 de enero empieza la
cuenta atrs para Rajoy, dijo ante

el auditorio, en el que se pudo ver
una bandera griega.
Yo no quiero que conviertan a
mi pas en Grecia y por eso les tenemos que ganar, dijo, para subrayar que el 70 por ciento de los fondos que ha recibido Grecia ha ido
a pagar intereses de deuda privada. En esta lnea apunt que Espaa, pese a que el Gobierno diga que
se est saliendo de la crisis, segn
datos de instituciones oficiales, en
2015 el presupuesto para el pago de
intereses de la deuda es de 35.000
millones el mismo que el de los Ministerios Empleo, Defensa e Interior juntos; hay 217.000 empresas
menos que en 2007; el 93 por ciento de los contratos firmados en 2014
son temporales y el 46,6 por ciento de los asalariados ganan sueldos
por debajo de los mil euros. El lder

de Podemos critic a los patriotas
de pulserita, a quienes calific de
traidores a la patria y quienes les
atribuyen querer romper el pas,
cuando romper Espaa es vender
la soberana a la troika, privatizar
la sanidad y la educacin, que nios tengan que estudiar en barracones como aqu o como entregar
la Comunitat Valenciana a constructores y a corruptos y mafiosos.
Esos son los que estn rompiendo
nuestro pas.
Sobre corrupcin apunt que el
problema no es si Brcenas sale de
la crcel, ya que el extesorero del
PP no es ms que una foto de cmo funciona el Gobierno un aparato de financiacin ilegal que sirve
para que manden quienes no se presentan a las elecciones.
11
Una jornada electoral clave
El Tema del Da
Cronologa
29 de enero
Italia
El Parlamento intentar elegir
presidente, tras la reciente salida de Giorgio Napolitano.
Febrero
Grecia
En febrero, Grecia volver a
calentar el ambiente: el Legislativo elegir presidente.
1 de marzo
Estonia
Estonia, con una de las tasas
de crecimiento ms elevadas
de Europa gracias a exportaciones e inversin extranjera,
celebra elecciones.
19 de abril
Finlandia
Finlandia, una plaza, por contra, severamente castigada
por la crisis.
7 de mayo
Reino Unido
Un pastor ortodoxo votando en un colegio electoral de Grecia, ayer. REUTERS
Atenas abre la veda del ao electoral

que definir parte del futuro de la UE
Europa podra formarse una nueva identidad tras el auge de nuevas fuerzas
Eva M. Milln LONDRES.
Los comicios helenos han abierto

la veda a un ao electoral de gran
influencia para el futuro de la Unin
Europea. En pleno replanteamiento del proyecto comunitario, la tendencia hacia el multipartidismo y
el auge de alternativas a los partidos tradicionales han iniciado su
extensin por el continente para
alumbrar un escenario impredecible hace una dcada.
Las consecuencias de la crisis y
el desgaste de los partidos mayoritarios han generado grietas en un
modelo secular por las que se han
colado formaciones de nuevo cuo.
El fulgor de Syriza en Grecia no slo encuentra ecos en Espaa con el
ascenso de Podemos, con el que le
unen lazos ideolgicos, sino en la
eclosin de otras fuerzas en otras
plazas de la UE con las que no comparten ideario, como el UKIP en
Reino Unido, los Demcratas de
Suecia, o el propio Frente Nacional
en Francia, pero s un objetivo comn: desafiar los cimientos de un
sistema.
Este ao ser la prueba de fuego
para muchos de ellos: 2015 viene
cargado de citas electorales que
cuestionan la tradicional alternancia entre derecha e izquierda. En el

ltimo lustro, formaciones consideradas minoritarias haban venido reclamando su voz en convocatorias que, finalmente, se acababan
resolviendo en un combate a dos,
como demostr la transicin gala
entre Nicolas Sarkozy y el socialista Franois Hollande, o incluso el
cambio de inquilino en Downing
Cameron arriesga
un segundo
mandato en Reino
Unido tras el
ascenso del UKIP
Street en 2010, cuando tras 13 aos
de Laborismo, un primer ministro
conservador regresaba al nmero
10. Sin embargo, si los comicios britnicos demostraron algo es que la
era de los monopolios haba llegado a su fin. Por primera vez en casi 40 aos, Westminster se encontraba con un parlamento sin mayoras absolutas y su consecuencia
fundamental condujo a la primera
coalicin de Gobierno desde los

aos 40.
Generales en Reino Unido

Las generales que el pas celebra en
mayo constituyen una de las grandes incgnitas en el Viejo Continente. Despus de que los eurfobos
del UKIP se hiciesen con la victoria en las europeas del pasado ao,
la cita se presenta como la ms imprevisible que se recuerda al norte
del Canal y el desasosiego podra
hacer descarrilar una recuperacin
britnica todava por consolidar. Si
hay algo a lo que los mercados tienen alergia es a la incertidumbre y
en la City nadie se atreve a dar un
pronstico seguro. Las especulaciones van desde un gobierno conservador en minora, hasta una coalicin entre laboristas y liberal-demcratas y, aunque el posicionamiento ms a la izquierda del lder
de la oposicin, Ed Miliband, inquieta al sector financiero britnico, las perspectivas del referndum
sobre la continuidad en la UE prometido por David Cameron tambin preocupan a una industria que
alerta del aislamiento de Londres.
Esta desconfianza se ha trasladado a la ciudadana, como prueban
las encuestas con la tercera posicin del UKIP, una formacin sin
apenas programa, ms all de la salida de la UE, y que todava lucha
por deshacerse de la etiqueta de racista. No obstante, que la direccin
poltica est an por determinar entre las formaciones que reclaman
su espacio en Europa no parece
constituir un problema para el electorado, como demuestra la popularidad demoscpica de plataformas
como Podemos en Espaa, el Partido Nacionalista Escocs y los Verdes en Reino Unido, el Frente Nacional en Francia, el Sinn Fin en
Irlanda y el definitivo tirn de Syriza en Grecia.
La impopularidad de la austeridad impuesta en Europa ha modificado el imaginario del votante:
frente a la reticencia que las formaciones minoritarias a priori despertaban en el pasado, ahora constituyen una apuesta preferible a las opciones hasta ahora dominantes. El
mantenimiento de esta tendencia,
por tanto, se la juega en un 2015 que
ser clave para descubrir si estamos
ante un cambio de ciclo, o un fenmeno puntual resultado de una Europa que todava busca su identidad.
Reino Unido afronta las generales ms imprevisibles que

se recuerdan.
24 de mayo
Espaa
Las municipales en Espaa
medirn la temperatura de las
formaciones mayoritarias y el
pulso de Podemos, en lo que
ser un calentamiento para
las generales de final de ao.
Junio
Polonia
En junio, Polonia afronta unas
presidenciales tras las que el
titular actual quiere decidir
sobre la adhesin al euro, una
vez superadas las elecciones
parlamentarias en otoo.
Septiembre
Dinamarca
Septiembre ser el turno para
las generales en Dinamarca,
uno de los enclaves ms complejos desde que Helle Thorning-Schmidt se convirti en
primera ministra de un Gobierno en minora compuesto
de tres fuerzas y con apoyos
externos.
Octubre
Portugal
El tercer pas rescatado tiene
su cita con las urnas entre finales de septiembre y principios octubre, cuando la coalicin de centro-derecha tratar de reeditar el poder.
12
Syriza promete renegociar la

deuda, pero sin salir del euro
El partido rebaj sus expectativas en campaa y descarta
romper con el rescate aunque quiere nuevas condiciones
Carmen Estirado MADRID.
El programa econmico que Syriza puso sobre la mesa para batallar

en estas elecciones inclua una auditora de la deuda y una posible
quita. El atractivo de esta oferta fue
recogido por buena parte del pas,
si bien la puja no fue pasada por alto por la Comisin Europea y el Fondo Monetario Internacional (FMI),
quienes, en ms de una ocasin, han
advertido de que el flujo del rescate heleno podra peligrar. El aviso
surti su efecto y, desde hace unos
meses, el mensaje de Alexis Tsipras
es tajante: su intencin es renegociar la deuda sin renunciar por ello
a la moneda nica.
Entre las ideas que baraja el partido para esta negociacin, el director econmico del partido, Yannis
Milis, ha concretado que lo que
pediran sera una moratoria del pago de la deuda para todos los pases, con intereses nulos y un plazo
de devolucin que se prolongara
durante unas cuatro dcadas, hasta que el ratio de la deuda respectiva haya bajado al 20 por ciento del
PIB. Una situacin que, segn sus
clculos, llegara en cuatro dcadas.
Programa de Salnica
Ms all de la deuda, Tsipras ha prometido en el bautizado como Programa de Salnica, unas medidas
de choque que pondran en marcha
en los primeros cien das de Gobierno y cuyo objetivo sera atajar la si-
tuacin de exclusin social que viven actualmente muchos ciudadanos.

Entre estas propuestas de urgencia, Syriza se compromete a pagar
las facturas de la luz a 300.000 hogares sin medios, as como donar
vales de comida y bonos de transporte pblico para los pobres. Otra
de las prioridades, a su juicio, es la
de restablecer la decimotercera pa-
La formacin de
izquierdas baraja
nacionalizar la
banca y los sectores
estratgicos
Las propuestas
econmicas podran
financiarse con
12.000 millones de
euros, segn Syriza
ga para aquellos pensionistas que
cobren menos de 700 euros. Un paquete de medidas que, segn calculan, tendra un coste de 2.000 millones.
El otro frente sobre el que quieren actuar es el laboral. En este sentido, el programa incluye restablecer el salario mnimo de 756 euros,
desde los 586 actuales. Syriza, ade-
ms, derogara las ltimas reformas

laborales que han recortado en los
ltimos aos los derechos de los trabajadores. A este captulo, la formacin destinara 3.000 millones de
euros, un montante con el que, segn estiman, podra crear 300.000
puestos de trabajo en el sector pblico y privado.
El ltimo pilar engloba la Administracin Pblica. Para Syriza, el
actual diseo que se soporta sobre
18 Ministerios es ineficaz y tratara
de reducirlos a diez. No sobran
funcionarios, pero estn mal distribuidos, ha insistido Milis en muchas de sus comparecencias. As,
una de sus propuestas es incrementar el nmero de inspectores fiscales, un incremento que responde a
la intencin de ingresar 3.000 millones de euros en el primer ao de
la evasin fiscal que, calculan, se da
en el pas.
El programa se basa en el principio bsico de dejar ms dinero en
el bolsillo de los ciudadanos bajo la
premisa de que as se estimular la
economa ms consumo, ms empleo. En este sentido, el alivio tambin vendra de la reduccin de la
presin fiscal para las clases medias
con la abolicin del impuesto sobre
bienes inmuebles y la introduccin,
por el contrario, de un nuevo gravamen sobre grandes propiedades
o para rentas superiores de 500.000
euros. En esta lnea, otra de sus ideas
pasa por posibilitar acuerdos extrajudiciales que permitan que cada
deudor devuelva un mximo co-
Celebracin de la victoria de Syriza en las calles de Grecia. EFE
rrespondiente al 30 por ciento de

sus ingresos, mientras que el resto
quedara congelado hasta que est
en condiciones de pagar. Un instrumento con el que calculan que podran ingresar otros 3.000 millones.
El problema que encuentran algunos economistas, ms all del
abandono expreso de la austeridad,
como demostrara la recuperacin
de la televisin pblica, es que muchas de estas propuestas no dependen exclusivamente del Gobierno
de un Estado, sino de una negociacin con otros agentes troika, FMI,
pases de la UE en el caso de la
deuda . Similar ocurrira en el caso
de que quieran llevar acabo, por
ejemplo, una nacionalizacin de la
banca o de sectores estratgicos.
PROGRAMA DE SALNICA
la deuda
EsRenegociar
la propuesta estrella del programa de Tsipras y es la medida
que ms ha sido matizada: desde
una quita en sus inicios hasta una
moratoria para todos los pases,
con intereses nulos, hasta que el
ratio de la deuda respectiva haya
bajado al 20 por ciento del PIB.
griegos han sufrido un recorte del

salario mnimo interprofesional.
Syriza promete devolverles esta
prdida. En concreto, subir este
lmite a los 750 euros desde los
586 actuales.
Incremento del salario

mnimo
interprofesional
En cuatro aos de recortes, los
directa del BCE

yFinanciacin
nacionalizacin de la banca
El programa juzga a la banca como parte responsable de la crisis.
mientras que el resto se quedara

congelado hasta poder hacerle
frente. Con esta nueva legislacin,
Syriza pretende recuperar otros
3.000 millones.
gratuita
Reduccin del nmero de
DeLuzganar
ministerios
Syriza, el Estado pagara
las facturas de electricidad de
300.000 hogares que actualmente no tienen recursos. Tambin
ofertarn vales de comida para
las personas que justifiquen no
tener ingresos. Una medida, que
segn calculan, costara 2.000
millones.
Subida de impuestos a rentas

superiores
a 500.000 euros
El partido promete justicia impositiva. Es por lo que establece este margen. Adems, su objetivo
es recuperar en el primer ao
3.000 millones en evasin fiscal.
El partido estima que de existir

una banca pblica que fuera financiada directamente por el
BCE, el crdito para las pequeas
empresas fluira ms rpido.
extrajudiciales
ElAcuerdos
partido permitira que cada
deudor devuelva un mximo del
30 por ciento de sus ingresos,
El programa incluye un propsito

de crear una administracin pblica ms eficiente con 10 ministerios en lugar de los 18 actuales.
S que reforzara la inspeccin fiscal.
Prdida de privilegios de la
Iglesia
Si bien es algo en lo que no han
enfatizado en campaa, el ideario
incluye el uso de sus edificios para alojar a personas sin hogar.
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Tsipras logra romper el tab sobre una

reestructuracin masiva en la eurozona
La idea, apoyada por numerosos expertos, tiene ya el visto bueno de socios como Irlanda o Francia
Jorge Valero BRUSELAS.
La propuesta de Syriza para renegociar los trminos del rescate, que

ha sometido a Grecia a un ajuste
brutal a cambio de 240.000 millones de euros, ha dominado gran parte de los mtines en las calles de Atenas, y tambin numerosas conversaciones en los pasillos de la sede
de la CE en Bruselas. A pesar de la
cuantiosa inyeccin econmica, y
de un programa de reformas que
ha llevado a que la economa helena consiguiera su primer supervit
primario en aos, Grecia parece incapaz de digerir una deuda que supera el 175 por ciento de su Producto Interior Bruto (PIB).
Para el consenso de los expertos
y numerosas instituciones internacionales, el veredicto es claro. La
deuda griega es insostenible. Con
tal riesgo en mente, el Eurogrupo
prometi a Atenas en 2012 ofrecer
algn tipo de alivio.
Para ello, el pas debera conseguir supervit, y concluir las reformas pendientes que no logra cerrar
en este tramo final del rescate. Adems, los socios europeos quieren
prolongar el salvamento bajo nuevas condiciones, a travs de una lnea de crdito, para facilitar la transicin a los mercados. Pero el lder
de la formacin, Alex Tsipras, no
tiene apetito para ms demandas.
Por el contrario, pide la convocatoria de una conferencia internacional entre acreedores y deudores para reestructurar los ttulos griegos.
Un tema tab
Su modelo es la conferencia que se
organiz en 1953 en Londres para
eliminar parte de la deuda que agobiaba a Alemania despus de la Segunda Guerra Mundial, y que facilit el despegue del milagro econmico germano.
Cajn desastre Napi
landia. Desde la primera economa

europea sealan que no hay espacio para mejorar ms el plazo o los
intereses, lo nico que podran considerar. No hay ninguna razn para discutir una quita de deuda ahora, dijo recientemente Bartholomaeus Kalb, diputado de la CDU de
la canciller Angela Merkel. Por su
parte, el primer ministro finlands,
Alexander Stubb, que haba dado
un no rotundo a la posibilidad de
perdonar parte de los prstamos a
los helenos matiz posteriormente su postura para mostrarse abierto a una hipottica negociacin.
Las instituciones
internacionales y
los expertos dicen
que la deuda griega
es insostenible
El Eurogrupo
discute hoy
el resultado
Los ministros del Eurogrupo
mantendrn hoy su reunin
mensual. El punto principal
ser una primera discusin
sobre la Grecia postelectoral
y su programa de rescate. La
extensin del programa para
que el pas concluya las reformas pendientes termina en
cinco semanas. Fuentes europeas creen que es posible en
este tiempo acordar una nueva prorroga, para as negociar
con ms tiempo las condiciones de la lnea de crdito.
Como advierte cada vez un coro

ms nutrido expertos, analistas e
instituciones internacionales, la insostenibilidad de la deuda no slo
afecta a los griegos, sino tambin al
resto de pases perifricos. Es incompatible salir de la recesin sin
reestructurar la deuda, sentenci
el pasado mes Wolfgang Munchau,
conocido columnista del FT.
Mientras, desde el Fondo Monetario Internacional (FMI), no solo
se defiende una quita en la deuda
pblica de alguno de estos pases,
de la periferia de la Unin, sino que
tambin se cree que hay que deshinchar el enorme endeudamiento privado, sobre todo en algunos pases
como Espaa.
Por eso, prestigiosos economistas como James Galbraith, de la Universidad de Texas, o David Vine,
profesor de Oxford, apoyan tam-
bin la convocatoria de una conferencia internacional que incluya no

slo a Grecia, sino tambin a otros
pases perifricos.
Sin embargo, la organizacin de
tal conferencia es un tema tab para los dirigentes y analistas de Bruselas por dos razones bsicas. En
primer lugar, la propuesta daara
la confianza de los inversores en un
momento crtico, en el que se lucha
al borde del barranco por dejar atrs
el estancamiento econmico y el
riesgo de deflacin. Y, por otro lado se advierte de que las dos pasadas reestructuraciones afectaron a
la banca, y una nueva quita golpeara en su mayora a los Gobiernos
europeos y al BCE, que poseen alrededor del 80 por ciento de toda
la deuda helena en la actualidad.
El rechazo ms firme ha llegado
hasta ahora desde Alemania y Fin-
Sin embargo, desde el corazn de

la Unin Europea, en Bruselas algunas posiciones empiezan a flexibilizarse ligeramente. Si en un principio el mensaje para Syriza era un
rocoso recordatorio de los compromisos adquiridos, ahora dejan
espacio para aceptar que habr que
escuchar lo que digan los griegos
en las urnas. En este sentido, ayer
por la tarde, el presiedente del grupo socialista en la Eurocmara, el
Italiano Gianni Pittella, seal qe
renegociacin de la deuda helena
no debe ser considerada un tab.
A pesar de ello, es muy pronto
para que desde la capital comunitaria se decidan a tomar alguna iniciativa al respecto. No tengo la intencin de convocar una conferencia de tal tipo, contest el presidente de la Comisin, Jean-Claude
Juncker, tras ser preguntado.
La frmula para reorganizar la deuda divide a Syriza

Diferencias entre
Tsipras y el responsable
econmico del partido
Jorge Valero BRUSELAS.
A pesar de que la organizacin de

una conferencia para reestructurar
la deuda se ha convertido en una
de las propuestas ms conocidas de
Syriza, dentro del partido no hay
acuerdo sobre cmo llevarla a cabo. El responsable econmico

Yiannis Dragasakis sugiere una quita masiva entre todos los estados
miembros de la eurozona para alcanzar el 60 por ciento de ratio fijado por el Tratado de Maastricht.
El lder de la formacin, Alexis
Tsipras alude constantemente como modelo a la conferencia de Londres de 1953, con la que se redujo
el peso del endeudamiento germano. Siguiendo el mismo modelo, el
pago de la deuda estara vinculado

a la tasa de crecimiento econmico en el pas, en lugar de depender
del supervit primario que logra cada ao. Igualmente, el volumen total de la deuda se reducira a travs
de una reestructuracin negociada
con los acreedores internacionales.
Otras voces del partido cercanas
a Tsipras, como Nadia Valavani, hablan simplemente de una extensin
de seis meses del programa de rescate actual, que concluye el prxi-
mo 28 de Febrero. Para Dragasakis,

esta prrroga podra ser utilizada
como un parntesis con la troika
para llevar a cabo algunas de las
promesas de Syriza para combatir
la crisis humanitaria provocada
por el ajuste.
Mientras tanto, algunas de las voces en la extrema ms izquierda del
partido, como Aris Tolios o Panagiotis Lafazanis plantean un impago unilateral de las obligaciones e
incluso una salida del euro.
George Pagoulatos, profesor de

Economa de la Universidad de Atenas, y consejero de dos antiguos primeros ministros, cree que sera una
buena idea convocar la conferencia, siempre que haya una agenda
clara, y una coalicin de interlocutores que estn dispuestos a escuchar. Sin embargo, no cree que vaya a pasar hasta que el nuevo Gobierno no muestre un compromiso con la continuacin del programa,
que est en el aire.
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vel del endeudamiento pblico de
Grecia no slo no disminuy, sino
que se traslad a los contribuyentes
griegos y de otros pases de la UE.
La ruptura de la cohesin
social
Manifestacin tras manifestacin,
huelga general tras huelga general,
la sociedad griega ha seguido un camino que hace una dcada pareca
imposible. Fruto del cambio dramtico fue la aparicin de una formacin abiertamente neonazi, Amanecer Dorado, que logr hasta entrar en el Parlamento con 18 diputados, en el aol 2012, superando a
tradicionales fuerzas polticas, como el Pask o los comunistas. A pesar de sus actos violentos, dicha formacin gan el apoyo de buena parte de la sociedad, bsicamente mostrndose como patriotas limpios.
Los rescates no han cumplido su objetivo
Despus de ms de 300.000 millones

en ayudas, el pas est peor que antes
El caso griego fue prcticamente un laboratorio de medidas contra la crisis
Yiannis Mantas ATENAS.
Seis aos de reformas continuas, de

recortes salariales sin precedentes,
de centenares de millones de euros
en forma de paquetes de rescate, de
despidos masivos y de eliminacin
de derechos laborales. En estas palabras se podra resumir la historia
econmica y financiera de Grecia
desde el 2009, que estall la crisis de
deuda soberana, hasta la actualidad.
Lo que hay que destacar, sin embargo, es que todo lo descrito en las primeraslneassucediconelfindeacabar con la deuda pblica y mejorar
la credibilidad y la competitividad de
la economa griega. No obstante, seis
aosdespusnadadeesohaidobien:
hoy, el PIB se ha reducido por 25 por
ciento, la deuda pblica supera el 177
por ciento del PIB, el poder adquisitivo de los griegos ha disminuido en
un 37,2 por ciento, un tercio de la poblacin est por debajo del umbral
de la pobreza (contando con un ingreso mnimo de 475 euros al mes)
y hay unos 1.360.000 desempleados,
mientras que la lluvia de impuestos
ha tocado fundamentalmente a la
gente de baja remuneracin.
Por qu no funcionaron
los diferentes rescates?
Grecia fue el primer pas que
acudi al FMI y a los mecanismos de apoyo de la Unin Europea, el 2010. Y sin embargo es el
ltimo pas que saldr de ellos,
mientras que Portugal e Irlanda
ya lo han hecho. El porqu del
fracaso de la intervencin de la
Troika en Grecia se puede buscar en distintos factores. Por un
lado, Grecia como pas se caracteriza por su enorme burocracia,
que sigue existiendo a pesar de
la disminucin del sector pblico llevada a cabo mediante despidos masivos. A ello se tiene
De la euforia al abismo
Sin embargo, el ambiente de 2009,
justo antes de las elecciones generales de noviembre, no pareca tan
dramtico. Las malas seales estaban ah, especialmente en la balanza comercial que contaba con un
que juntar la incapacidad del Estado a la hora de recaudar los

ingresos presupuestos y de
combatir con la evasin fiscal, y
la muy baja competitividad de la
industria del pas, entre otros
varios factores. Pero tambin
hay que destacar que Grecia fue
un experimento: no haba experiencia en el tratamiento de crisis de esta magnitud, y el caso
griego fue un laboratorio donde
los errores, como admiti oficilamente el Fondo Monetario Internacional a mediados de 2013,
fueron inevitables.
dficit alarmante, pero la victoria

de los socialistas y el retorno de Pask al Gobierno parecan garantizar el cambio. Al cabo de dos semanas, el dficit se rectific de 5,6 al
12 por ciento (y el 2010 se volvi a
rectificar a 16 por ciento), y Grecia
ya estaba de camino hacia el Fon-
do Monetario Internacional. El primer memorndum trajo las primeras reformas, en mayo de 2010, que
supusieron la abolicin de las pagas extra en el sector pblico, el aumento del IVA, la disminucin de
salarios y pensiones, el aumento de
la edad de jubilacin y una mayor
flexibilidad en cuanto a despidos.
El PSI y la quita de la deuda

En la primavera de 2012 tuvo lugar
el famoso PSI que supuso la quita
de una parte de la deuda pblica
griega. Bonos de un valor nominal
de 199.200 millones de euros se intercambiaron con nuevos bonos de
un valor de 62.400 millones, y con
bonos del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera de valor de 29.700
millones de euros. Aunque se supona que el intercambio de bonos iba
a favorecer a la causa griega, con un
beneficio neto de 43.500 millones
de euros, en realidad la deuda pblica no se relaj. La reestructuracin de la deuda se hizo de modo
favorable para los acreedores. El ni-
En resumen, tras seis aos de recesin profunda, de austeridad severa y de ms de 380.000 millones de
euros de ayuda, la deuda griega est hoy ligeramente por debajo del
astronmico 180 por ciento del PIB.
Ms de la mitad de las ayudas recibidas por la UE y el FMI ha sido utilizada para pagar la misma deuda,
aldrededor de un 19 por ciento sirvi para recapitalizar a los bancos
griegos y solamente un 11 por ciento fue utilizado hacia objetivos no
financieros. Y Grecia est ahora, ante las elecciones generales ms importantes de la historia contemporanea del pas, en un punto peor que
en 2009. A lo largo de los ltimos
meses, el Gobierno de Antonis Samars reiter una y otra vez el fin
de las medidas de recortes y el inicio del desarrollo y de la recuperacin, basndose principalmente en
el logro de un supervit primario,que
sin embargo fue resultado no de un
desarrollo econmico sino de recortes sin fin.
Vuelve el debate sobre

el Grexit
Si en 2009 alguien hubiera dicho que
tres aos ms tarde los socialistas de
Pask iban a bajar del 44 al 5 por
ciento de los votos en las siguientes
eleccioneshubiera sido tratado de
loco. No obstante, esto es precisamente lo que ha pasado. Y el lugar
de Pask, primero como oposicin
oficial y ahora posiblemente como
Gobierno, lo toma la coalicin de izquierda radical Syriza, un partido
que antes de los rescates tena niveles electorales del 4 al 6 por ciento.
La posibilidad de un Gobierno de
Syriza hace que vuelva la palabra
Grexit al debate internacional, impulsado por varias declaraciones de
miembros del mismo Syriza que ponan en cuestin la permanencia del
pas tanto en el euro como en la UE.
17
Una jornada electoral clave
El Tema del Da
La relacin de la UE con las economas de

Grecia y Chipre pende de las urnas helenas
Al igual que Atenas, Nicosia logr colarse en la zona euro sin tener la preparacin suficiente
Marcos Surez Sipmann MADRID.
Las interrelacionadas economas de

Grecia y Chipre no llegan a representar ms del 3 por ciento del PIB
de la Unin Europea. Sin embargo,
ambas estn en el aire dependiendo
de las elecciones en el pas heleno.
Grecia se atrevi a amenazar con vetar la gran ampliacin de 2004. Se
impuso la adhesin de Chipre sin
resolver previamente el conflicto
que divide la isla. Ha supuesto la
entrada de Chipre en la UE perpetuar su divisin? Desde luego, puede sostenerse que ha obstaculizado
una solucin al permitir la entrada
del sur como nico representante.
Chipre es, adems, el principal
problema para la integracin de Turqua histrico enemigo de Grecia
en la UE. La adhesin turca pasa
por Nicosia. Mientras Ankara mantenga 40.000 soldados ocupando
parte del territorio y se niegue a reconocer la Repblica de Chipre,
miembro de la Unin, las negociaciones seguirn estancadas.
La particular constelacin de las
relaciones entre la UE y la OTAN
complica el problema. Al tiempo que
Grecia forma parte de ambas, Chipre pertenece a la primera y no a la
segunda y Turqua, a la segunda y
no a la primera. Ni Chipre ni Turqua han dudado nunca en imponerse como parte de cada una de estas
estructuras para frustrar la cooperacin bilateral entre las dos instituciones. Al igual que Grecia, Chipre
consigui colarse en la zona euro sin
estar preparado. Ambos recurrieron
al Mecanismo Financiero de Estabilizacin de la UE para evitar la bancarrota estatal. Chipre fue rescatada por la troika en marzo de 2013
con 10.000 millones de euros. Y como en Grecia hay constantes problemas de ajuste.
Un ejemplo entre muchos es la aerolnea nacional, Cyprus Airways.
Segn el programa de ajustes chipriota, el pas estaba obligado a privatizar parte de sus organismos estatales. No obstante, en vez de una
pronta privatizacin cuando quiz
haba margen, se eligi la va de las
ayudas ilegales. El Ejecutivo europeo inst al Estado chipriota a no
conceder ms ayudas pblicas a la
aerolnea. El ministerio de Economa ha dictaminado el cierre inmediato de la compaa, tras la decisin
de la Comisin Europea que exige a
Nicosia la recuperacin de las ayudas estatales ilegales concedidas a
la compaa desde 2007. La empresa ha cesado sus operaciones al dejar de ser considerada una entidad
econmica activa. La solucin a los
Los tcnicos de la troika llegan al Ministerio de Finanzas, en Nicosia, en 2012. EFE
El Ejecutivo comunitario no deja

caer a las entidades bancarias
En dos decisiones separadas, el
Ejecutivo comunitario ha decidido prorrogar un sistema de garantas gubernamentales de Chipre para instituciones crediticias
y un programa de garantas griegas y prstamos para bancos helenos hasta el 30 de junio. En
ambos casos la Comisin determina si los planes de avales pblicos a la banca son proporcionados y limitados en el tiempo y
el alcance es decir, si se ajustan a
las reglas. Se pretende tranquilizar los mercados y cubrir a la
banca griega. El esquema chi-
priota haba sido inicialmente

aprobado en noviembre de 2012
y desde entonces ha sido prolongado varias veces, la ltima en
2014. De forma anloga, el sistema griego fue aprobado originalmente en noviembre de 2008 y
extendido la ltima vez en junio
pasado. Recurdese la estrecha
relacin existente. La quita sobre
la deuda griega, arrastr en su
da a la banca chipriota, que haba colocado buena parte de sus
activos en Grecia. Al poco Chipre tuvo que ser tratado como
un nuevo caso especial.
problemas econmicos se presentaba con el descubrimiento esperanzador de gas y petrleo. O complicarlos. Al parecer la costa sur presenta una gran fertilidad energtica. Podra albergar al menos 3.700
millones de barriles de crudo y
200.000 millones de metros cbicos de gas natural. Y eso solo en los
lugares sondeados. Se podra crear,
adems, un corredor energtico mediterrneo de Chipre hacia Grecia
convirtiendo el Mediterrneo oriental en una fuente real de energa .
No obstante, el camino es largo y
lleno de reveses. La bsqueda de petrleo y gas que la petrolera francesa Total efecta frente a Chipre podra abandonarse, tras no descubrir
signos tangibles de reservas en sus
concesiones. Se estudia la posibilidad de una retirada definitiva de la
Zona Econmica Exclusiva ya que

no hay pruebas que indiquen la existencia de reservas de gas natural en
las concesiones. Se afirma que los
acontecimientos no tienen relacin
con las recientes provocaciones extraterritoriales turcas que enfurecieron al gobierno chipriota.
Las autoridades turcas han anunciado que la explotacin de los recursos solo podr hacerse previo
acuerdo entre las dos comunidades
de la isla. Pese a ello los lderes chipriotas ven en las reservas una autopista directa hacia la reconciliacin. No basta con que el proceso
sea impulsado por la elite poltica.
Es necesaria la implicacin de la sociedad civil y empresarial.
Analista de relaciones internacionales
@mssipmann
18
SYRIZA O EL RENACER DE LA IZQUIERDA RADICAL

puestos). Por todo ello han prestado odos
al joven lder de Syriza, que les asegura que
Europa transigir, que ser posible renegoPeriodista
ciar la deuda, que ya no habr que hacer ms
ajustes, que la ansiada prosperidad est ms
cerca de lo que les prometen sus gestores.
omo estaba previsto, Syriza gan
La disciplina europea, basada en la ortoayer las elecciones en Grecia. El par- doxia monetarista, impuesta a partir de 2011
tido de izquierda radical encabeza- por Merkel y Sarkozy, adoptada como estrado por Alexis Tsipras se ha beneficiado de tegia inflexible por la troika, ha puesto de
las peculiaridades del sistema griego y ha manifiesto la inconsistencia y la falta de cohelogrado los 50 parlamentarios que se con- sin de una Unin Europea y de una euroceden al vencedor de la
zona que necesitaban un
consulta, pero al cerrar espotente presupuesto fete artculo apenas est roderal que mitigase las asFue irresponsable
zando la mayora absolutronmicas diferencias e
ta; si no la lograra, formahiciera soportable la fase
admitir en la
ra Gobierno con alguna
descendente de los ciclos
moneda nica a
de las minoras que han
econmicos a los menos
obtenido representacin.
favorecidos.
pases que no
La sociedad griega, que
Fue irresponsable, en
estaban a la altura
ha pagado con creces los
definitiva, admitir a la mopecados de sus elites poneda nica a pases que
lticas (como es conocido,
al llegar en 2009 al gobierno el socialista Yorgos Papandreu se encontr con que el dficit pblico se acercaba al
13 por ciento, y no era del 3,7 como haba
asegurado su predecesor, el conservador Karamanlis), ha decidido al fin rebelarse.
El argumento exhibido por la derecha de
Nueva Democracia de que el esfuerzo principal est realizado, por lo que cambiar de
caballo supone ahora arrojar por la borda
todo lo conseguido, ya no ha hecho mella en
la maltrecha ciudadana, que ha soportado
todos los recortes imaginables, se ha sumido en la miseria ms alarmante (el 55 por
ciento de los griegos est en riesgo de pobreza y una de cada tres familias gana menos de 10.000 euros al ao) y ve con consternacin cmo sus sacrificios no se corresponden con un cambio de actitud de los ms
pudientes, que siguen teniendo sus dineros
en Suiza (ms de 250.000 millones de euros
estn en Ginebra a nombre de acaudalados
compatriotas que continan sin pagar im-
Antonio
Papell
no estaban en condiciolugar de desarrollar una

Los errores de la
nes de soportarla y que,
labor tendente a miticon la crisis, se han visto
gar/aplazar las exigencias
socialdemocracia
obligados a realizar un
de los mercados sobre sus
explican el avance
ajuste inhumano, insoporcompatriotas.
table.
Este comportamiento
de facciones ms
En este despropsito,
de la socialdemocracia exextremas
ha tenido un papel imporplica el surgimiento de
tante la izquierda eurootra izquierda ms radipea, que, lejos de moducal, dispuesta primero a
lar la rigidez del Pacto de
poner fin al insoportable
Estabilidad, de apostar por un sector pbli- proceso de rescate, decidida despus a juco ms fuerte y capaz de amortiguar las ten- gar en el mismo tablero de juego europeo
siones, se abandon y pas por el aro de los pero en condiciones ms suaves, que permineoliberales, e incluso pact con ellos. El tan respirar a los griegos. La victoria de TsiSPD alemn, en una clara abdicacin de su pras ha sido, en fin, un grito de basta! lanmisin histrica, se ha desentendido de los zado por una colectividad que ha llegado al
viejos valores que represent y hoy gobier- limite de su resistencia.
na amablemente con la seora Merkel y conTsipras (Ms Obama que Lenin, segn
templa la cuestin griega con distancia. Y el acertada definicin del periodista Andy RoPasok, la socialdemocracia griega hoy en la binson) ha descartado el grexit, la salida del
irrelevancia, ha gobernado igualmente con euro, y desea negociar una frmula de pago
la derecha sin la menor reserva mental, en de la exorbitante deuda, ms del 180 por
ciento del PIB, que probablemente sea impagable, por lo que habr que considerar la
posibilidad de una quita.
Adems, exige que se demore la devolucin hasta que el pas recupere el crecimiento econmico (el presidente saliente de Nueva Democracia, Samars, asegura que ya se
ha producido esta circunstancia). El PIB de
Grecia (182.054 millones de euros en 2013)
es prcticamente igual al de la Comunidad
de Madrid y algo inferior al de Catalua y
representa apenas el 1,38 por ciento del de
la Unin Europea (13 billones de euros) y el
1,84% del de la eurozona (9,9 billones).
Quiere decirse que solo la mala fe permitira decir que Grecia pone en riesgo la estabilidad de Europa o la supervivencia del
euro. La Unin Europea tiene margen para
actuar con cierta generosidad en este caso,
lo que aplacar la irritacin creciente que
reina en la periferia de Europa y contribuir a reconstruir el muy deteriorado consenso continental sobre la construccin de esISTOCK
ta gozosa realidad cuasi federal.
EL DESAYUNO DE LOS LUNES EN GRECIA

Juan Carlos
Arce
Profesor de Derecho del Trabajo y Seguridad Social
l resultado de las elecciones griegas de

ayer es, desde luego, el que los griegos
han querido y cualquier consideracin
debe tener en cuenta esa premisa. La izquierda radical aupada a la cima del poder en un
pas exhausto por sus propios excesos es, desde luego, otro exceso que, por la va democrtica de los comicios, confirma la idea de que
Grecia ama el riesgo. Cuando a Lenidas, el
troyano, le dicen que no d la batalla porque
las flechas de sus enemigos oscurecern el sol,
contesta: Mejor, as lucharemos a la sombra
y moriremos sin ver nuestra sangre.
Con Syriza exultante y los griegos aplaudiendo, se puede pensar que los votantes han
razonado de forma parecida a Lenidas y se
pueden elaborar muchas reflexiones, como el que anunci el BCE. Lo que tiene Grecia hoy
hecho de que menos de diez millones de vo- lunes para desayunar es su deuda inmensa,
tantes puedan condicionar tanto el futuro de las pensiones reducidas a la mitad del imporms de quinientos millones de europeos.
te que tuvieron en 2011 en un pas donde la
Pero lo que de verdad interesa hoy lunes, al mitad de su poblacin es pensionista y el 33
da siguiente de las elecciopor ciento de sus habitannes, no es la aritmtica grietes no tiene acceso a la saga del poder, el nmero de
nidad gratuita.
La izquierda radical
escaos ni las cuentas paHasta hoy, solo las aporraformargobiernosinootra
taciones
financieras de la
en el poder de un
clase de nmeros, las cuenUEeranelnicocapitalque
pas exhausto por
tas urgentes de lo cotidiasostena el desayuno de los
no, la premura de la realilunes. Pero Syriza, al mesus excesos es, sin
dad de las cosas, el impornos en campaa electoral,
duda, otro exceso
te de las facturas. La nica
ha despreciado el ltimo
pregunta que importa hatramodelosrescatesyquiecerse ahora es qu desayure cancelar el memorando
no dar Syriza a los griegos
con la troika. Lo que no ha
hoy lunes, el da en que se rene el Eurogru- dicho es de dnde sacar el dinero para todo
po y donde va a decidirse si Grecia entra o no eso y sobre todo para el desayuno de este luentra en el programa de compra de bonos por nes y de todos los dems lunes y de todos los
valor de 60.000 millones de euros mensuales dems das.
En la reunin del Eurogrupo la pregunta ser cunto tiempo puede estar Grecia viviendo solamente de la particular idea de Syriza/Alexis Tsipras sobre qu es la dignidad recuperada.
Tal vez algo parecido a la contemplativa serenidad de Lenidas que, antes de la batalla
de las Termplias, dijo a sus soldados: Desayunad bien, porque esta noche cenaremos
en el infierno. Murieron todos. Menos uno,
que se suicid por la vergenza de haber sobrevivido.
Pero eso es Historia de Grecia. En cuanto
a su futuro despus de las elecciones de ayer,
en cuanto a su presente de hoy mismo, nadie
sabe qu pasar, ni si esta noche los griegos
tendrn que cenar en el infierno. Lo que s
parece seguro es que si Syriza/Tsipras cumple su programa, ni siquiera podr recomendar a los griegos que desayunen bien porque
ya no habr nadie que pueda pagar el desayuno de los lunes.
19
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Empresas & Finanzas
El frmaco de la hepatitis, ms barato

que otros 20 financiados en Espaa
Sanidad paga al menos diez terapias de ms de
100.000 euros por los 42.000 de este frmaco
El medicamento Soliris, para tratar una anomala

de la sangre, cuesta diez veces ms que Sovaldi
Alberto Vigario MADRID.
El precio del medicamento Sovaldi,

indicado para el tratamiento de la
hepatitis C, ha encendido las alarmas del sistema sanitario pblico
por su alto coste: 42.000 euros por
paciente para un rgimen de 12 semanas. Sin embargo, no se trata ni
de lejos del frmaco ms caro cuyo
coste ha financiado el Sistema Nacional de Salud. Es ms, con ese coste, el medicamento de la farmacutica Gilead no aparece ni en la lista
de los diez medicamentos con el
precio ms elevado aprobados en
nuestro pas (ver tabla). Con los datos del coste anual por paciente, el
medicamento Sovaldi sera ms barato que otros 20 frmacos aprobados y financiados por la sanidad pblica espaola desde hace aos. Adems, segn fuentes del Ministerio
de Sanidad, actualmente existen alrededor de 100 medicamentos financiados en nuestro pas que oscilan en una horquilla entre 30.000
y 60.000 euros por paciente y ao.
El problema de este medicamento es que por primera vez su uso
puede extender a un nmero mucho mayor de pacientes que el resto de frmacos que sobrepasan los
100.000 euros. De ah la preocupacin de las autoridades. El agujero
econmico es causa del nmero de
pacientes y no del coste por s solo
del tratamiento. Y es que, hasta ahora, los frmacos de mayor coste suelen estar dirigidos a enfermedades
ms desconocidas.
El ms caro, casi medio milln

Un buen ejemplo de este tipo de frmaco es la terapia que desde hace
aos encabeza la lista del medicamento ms caro, en Espaa y en el
resto de los pases donde se financia. Se trata del frmaco Soliris, cuyo principio activo es eculizumab,
y est comercializado por el laboratorio Alexion Pharma. Este medicamento, aprobado y financiado en Espaa
desde el ao
2007, tiene
un precio
con IVA
por envase
en nuestro
pas de 4.686 euros. Est indicado para una extraa forma
de anemia y adems es el nico tratamiento disponible para una extrasima patologa, denominada hemoglobinuria paroxstica nocturna,
una enfermedad ultra-rara, disca-
La mitad de los medicamentos

cuesta menos de 3,5 euros
El precio de los medicamentos
de venta en farmacia que cuentan con financiacin pblica ha
experimentado una fuerte cada
en los ltimos aos en Espaa y,
de hecho, la mitad de estos frmacos tiene un precio de venta
al pblico inferior a 3,5 euros.
Igualmente, el gasto pblico medio por receta para prescripciones financiadas por el Sistema
Nacional de Salud (SNS) ha pasado de un mximo de 13,45 euros por receta en 2008 a los
10,68 euros por receta de finales
de 2013. Los laboratorios recuer-
dan que el coste medio que conlleva sacar un nuevo medicamento al mercado es de unos
1.000 millones de euros. Supone
entre 10 y 12 aos de investigacin arriesgada ya que, por cada
frmaco que recibe el permiso
de la agencia reguladora para
que pueda empezar a comercializarse, se analizan ms de
10.000 molculas. Si llega a la
fase clnica tiene un 20 por ciento de posibilidades de ser aprobada. Adems, slo tres de cada
diez medicamentos que llegan al
mercado recuperan la inversin.
ISTOCK
pacitante y potencialmente mortal

caracterizada por la destruccin
crnica de los glbulos rojos, un
proceso que se conoce como hemlisis. En Espaa se calcula que apenas hay unos 250 pacientes diagnosticados de esta enfermedad. Segn un informe publicado por la revista Fierce Pharma, el coste por
paciente de un ao de tratamiento
con este medicamento asciende a
536.000 dlares (unos 475.000 euros).
El segundo frmaco con un precio ms elevado es Naglazyme, indicado para el tratamiento de una
enfermedad rara, conocida como
Sndrome de Maroteaux-Lamy, una
patologa que retrasa el crecimiento a partir de los dos o tres aos de
edad y que actualmente cuenta con
una esperanza de vida de unos 30
aos. Este frmaco tiene un coste
en nuestro pas de 1.562 euros el envase y, segn el informe antes reseado, tendra un coste
anual por paciente de
unos 430.000 euros.
Se estima que slo hay
20.500 personas afectadas por esta patologa en todo el mundo.
Algo parecido le ocurre al tercer medicamento de esta lista, Elaprase,
usado en el tratamiento del
sndrome de Hunter, que
provoca retrasos en el desarrollo y problemas neurolgicos. Este frmaco tiene un
precio para la sanidad pblica
espaola de 2.854 euros por envase. En este caso, el coste de la
terapia para un afectado duran-
te un ao alcanza los 332.000 euros, segn las estimaciones del informe de Fierce Pharma.
Segn la Organizacin Mundial
de la Salud, actualmente estn descritas unas 7.000 enfermedades raras, pero slo hay tratamientos disponibles para 300 de ellas.
Medicamentos hurfanos
Los medicamentos para este tipo
de enfermedades se denominan
hurfanos porque, bajo condiciones
normales de mercado, la industria
farmacutica tiene poco inters en
desarrollar y comercializar productos destinados a un pequeo nme-
Los tres frmacos

con el precio ms
alto estn indicados
para enfermedades
con pocos pacientes
ro de pacientes. Por ese motivo, desde principios del ao 2000, en Europa el estatus de hurfano permita subvenciones para el desarrollo
de estos productos, as como otras
medidas de apoyo, hasta su aprobacin comercial.
Aparte de los tratamientos para
enfermedades poco comunes que
encabezan esta clasificacin, los
medicamentos financiados con un
precio ms elevado suelen ser los
destinados a varios tipos de cncer
(leucemia, mieloma, colon), as como distintos tratamientos para la
infertilidad.
21
Empresas & Finanzas

El comparador
liligo.com vuelve
a Espaa y prev
duplicar sus visitas
Virginia Martnez MADRID.
Una residencia de la tercera edad. EE
Magnum Capital planea comprar otras

cuatro residencias de mayores en 2015
Las nuevas adquisiciones del fondo tendrn plazas pblicas y privadas
Virginia Martnez MADRID.
Magnum Capital sigue ganando peso en el sector sanitario espaol. La

firma de capital riesgo fundada por
ngel Corcstegui planea aumentar su actual cartera con la adquisicin de nuevas residencias. La firma prev adquirir en este mismo
ao tres o cuatro centros ms de
mayores en Espaa aparte de la residencia Conde de Orgaz (Toledo)
que compr la semana pasada a travs de su divisin Geriatros.
El grupo Geriatros inici entonces su actividad en Castilla La Mancha tras hacerse con la sociedad Residencias de Castilla 2002, propietaria del centro toledano, y suma ya
5.817 plazas residenciales en 42 centros repartidos en un total de 11 comunidades autnomas. Fuentes del
sector aseguraron a este peridico
que la residencia Conde de Orgaz
tiene alrededor de 90 plazas con
una clientela fundamentalmentede plazas privadas y que el fondo
tiene previsto crecer con nuevas residencias de componente mixto. Es
decir, Geriatros est analizando futuras inversiones en este tipo de
centros de mayores enfocados a pacientes con plazas privadas, pero
tambin para aquellas financiadas
por los servicios sociales de la administracin pblica.
Los planes de expansin del fondo de capital riesgo en el segmento de las residencias se centran tanto en las reas geogrficas donde ya
estn como en otras nuevas. Geriatros tiene ya inversiones en residen-
Ficha del fondo

SOCIOS FUNDADORES
ngel
Corcstegui
Enrique
de Leyva
SOCIOS
Joao
Talone
Joao
Coelho Borges
Alberto
Bermejo
Jos Antonio
Marco
Cartera de inversiones
AO DE LA
INVERSIN
INGRESOS 2013 (MILL. )
Iberwind
2008
173
Generis
2009
60
Desarrollo y comercializacin de medicamentos genricos
Nace
2014
68
Grupo educativo
Pretersa
2008
30
Estructuras prefabricadas
Iberchem
2013
71
Fabricante de fragancias y aromas para perfumes
Geriatros
2012
72
Servicios de asistencia sociosanitaria
Grupo Vendap
2008
36
Alquiler de maquinaria
Eptisa
2007
110
COMPAA
NEGOCIO
Empresa de energas renovables
Inversiones de 70 millones
El fondo de capital riesgo est centrado en invertir en compaas espaolas y portuguesas. Tiene un to-
Confortel prev
aumentar otro
16% sus ingresos
al cierre de 2015
Grupo de ingeniera
Fuente: www.magnumpartners.com.
cias en Galicia, Asturias, Cantabria,

La Rioja, Navarra, Castilla y Len,
Madrid, Castilla La Mancha, Valencia, Andaluca y Canarias. La adquisicin de la residencia Conde de
Orgaz es un peldao muy significativo en nuestro decidido empeo
de convertir a Geriatros en compaa lder del sector sociosanitario,
dijo Josefina Fernndez Migulez,
consejera delegada de esta divisin
de Magnum Capital.
El comparador de viajes vuelve

a Espaa y ultima su entrada en
nuevos mercados. liligo.com
apuesta nuevamente por nuestro pas, donde est presente desde 2006, despus de frenar la inversin en los ltimos aos como consecuencia del impacto
de la crisis econmica en el pas. Su objetivo? Duplicar los visitantes nicos en Espaa.
Queremos replicar el xito
conseguido en Francia y enfocar
nuestros esfuerzos para situarnos entre los lderes del mercado espaol, dijo Guillaume Bril,
director de ventas, a este peridico. El buscador intensifica tambin su actividad en el mercado
italiano con la premisa de mantener siempre una postura transparente al ofrecer siempre a los
clientes el precio final a pagar.
Los planes de liligo.com pasan
adems por incrementar su negocio ms all de la decena de
mercados donde desarrolla su
actividad. Entre otras cosas, el
comparador ha abierto recientemente en EEUU, Brasil y Australia y entrar esta semana en
Irlanda. Adems, estudia desembarcar en Asia y Latinoamrica.
elEconomista
tal de 866 millones de euros de capital comprometido en su ltimo

vehculo y realiza inversiones que
de media se sitan en los 70 millones al oscilar entre los 40 y 100 millones de euros.
La sociedad asegura en su propia
pgina web ser uno de los inversores ms activos en la pennsula al
sumar actualmente ocho inversiones desde el ao 2007. En estos momentos el fondo sigue manteniendo en cartera a la compaa de ingeniera Eptisa.
A sta le siguen la empresa portuguesa de energas renovables Iberwind, que se ha rumoreado en va-
rias ocasiones con una posible venta, adems de Pretersa y Grupo Vendap.
Una de las inversiones ms relevantes fue, no obstante, la compra
de la empresa de medicamentos genricos Generis en 2009 por unos
200 millones de euros. El resto de
la cartera del fondo est compuesta por la divisin de mayores Geriatros (2012), la firma de fragancias
Iberchem (2013) y por el centro educativo Nace. Esta ltima adquisicin supuso comprar a Baring Private Equity y al Popular (entre otros)
un total de 21 centros ubicados en
Europa y EEUU.
Confortel Hoteles, cadena propiedad de Ilunion (grupo empresarial de la ONCE y su Fundacin), cerr el ao pasado con
una facturacin de 62,7 millones
de euros. La compaa turstica
aument as un 16 por ciento los
ingresos del ao anterior e inform de que para el presente ejercicio las previsiones que maneja es aumentar la facturacin en
el mismo porcentaje.
La cadena hotelera atribuy
la mejora de sus resultados a una
ocupacin media del 71 por ciento, as como a una mejora de dos
euros en el precio medio por habitacin. Confortel aadi dos
establecimientos ms a su portafolio: el Confortel Tartessus
Sancti Petri (Cdiz) y el Confortel Valencia 3. La compaa tiene previsto aumentar para este
ao un 16 por ciento sus ingresos gracias a la incorporacin de
nuevos inmuebles y a la mejora
en la gestin de los ya existentes.
22
Empresas & Finanzas
El negocio de autos ya no es rentable

para la mitad de las aseguradoras
La guerra de las
hipotecas abarata
los prstamos en
462 euros al ao
Copan un tercio de los ingresos del ramo y slo obtienen el 2% del beneficio total
eE MADRID.
E. Contreras MADRID.
En el negocio del seguro de automviles se multiplican los avisos

para desactivar la feroz guerra de
precios bajo riesgo, en caso de no
virar estrategias, de convertirlo en
deficitario. Uno de los indicadores
ms alarmantes lo ofrece el reparto de negocio y resultado: un 53 por
ciento de las entidades que comercializan plizas de vehculos copan
un tercio de la facturacin del ramo y apenas se apuntan un dos por
ciento de su beneficio. Son el 47 por
ciento restante de las aseguradoras
las que acaparan casi toda la ganancia, aunque solo recauden dos tercios de la tarta de ingresos.
Las cifras corresponden al servicio de estadsticas y estudios del seguro ICEA, cuyo director general
Jos Antonio Snchez, calific de
preocupante la desequilibrada
distribucin al detallarlas en unas
jornadas de perspectivas organizada por la firma. A su juicio no existe un riesgo de viabilidad del ramo
dado que su rentabilidad es del 7,1
por ciento -con datos de septiembre, ltimos disponibles-. Este ratio mide cunto ganan las compaas con la venta de plizas de auto en relacin a la recaudacin por
primas. Sin embargo la tasa sectorial est lejos de ser homognea. De
hecho, el citado 53 por ciento de las
compaas se mueve por debajo de
dicho umbral, con un ratio cero o,
incluso, situado en terreno negativo en un buen puado de ellas.
Un 20% del negocio perdido

La guerra de precios, azuzada durante la crisis por el afn del ciudadano de abaratar su pliza, se ha llevado por delante un 20 por ciento
de la tarta de negocio desde 2008 o
el equivalente a sacar del mercado
a cuatro de las diez primeras compaas, y ha estrechado de manera
dramtica el margen. Si en 2011, los
costes asociados a las coberturas
por siniestros y otros gastos generales se coman el 96,7 por ciento
de la recaudacin por primas, dejando un margen del 3,3 por ciento, el ao pasado el gap se estrangul al 1 por ciento con la vuelta de
tuerca a los precios liderada por las
grandes firmas del sector.
Segn fuentes de la industria, el
ratio esconde compaas con mrgenes an holgados y otras cuyos
costes rebasan los ingresos obtenidos con las plizas de autos que han
preferido fidelizar clientela con ofertas agresivas y sacrificando rentabilidad a base de compensar el dficit con un mejor resultado en otros
ramos o haciendo plusvalas en la
Resultado de la cuenta tcnica de autos

Rentabilidad tcnica sobre primas
imputadas
Ramos (%)
Componente financiero
Componente tcnico
Resultado tcnico
Por encima de la media

47% entidades
68% de las primas
98% del resultado
11,5
10,56%
RENTABILIDAD
8,0
7,33%
RENT. MEDIA
8,1
3,4
Por debajo de la media

4,8
53% entidades
14,6
14,7
9,9
8,0
7,3
6,4
1,8
5,2
5,5
3,5
0,50%
RENTABILIDAD
2013
2014
AUTOS
2013
10,6
4,2
6,8
7,2
6,1
6,7
2014
3,8
1,2
1,1
2013
2014
MULTIRRIESGO
2013
SALUD
11,3
6,7
6,7
4,6
32% de las primas

2% del resultado
10,9
2014
DECESOS
2013
4,6
2014
TOTAL NO VIDA
Ratio combinado (%)

Margen de beneficio
Siniestralidad/gastos
3,33
Provisin
tcnica de
prestaciones
18,2
78,5
96,7
2011
Margen de beneficio
Siniestralidad/gastos
1,00
Provisin
tcnica de
prestaciones
20,5
78,5
99,0
2014
Fuente: ICEA.
cartera de inversin. Pero el escenario ha mudado de forma radical.

Las compaas pudieron bajar
precios durante la crisis a niveles
de los aos 80 gracias al ahorro en
gastos asociado a la reduccin de
los accidentes por el menor uso del
coche, dado que las familias se impusieron economizar. Con la reactivacin econmica, el sector espera repuntes de la siniestralidad, toda vez que ha aumentado el uso del
elEconomista
vehculo y previsiblemente lo har

an ms con el abaratamiento del
carburante. Se prev igualmente
que las ventas de coches alcancen
las 960.000 unidades frente a las
723.000 matriculaciones de 2013,
algo que debera beneficiar a la industria con un aumento de la facturacin si incentiva una mayor demanda de coberturas a todo riesgo,
cuyos precios son superiores.
El escenario de bajos tipos de in-
Lnea Directa mejora cuentas y

eficiencia con precios ajustados
Lnea Directa, la ms madrugadora en ensear las primeras cifras de 2014, va contra tendencia
sectorial. La compaa redujo el
ratio combinado o porcentaje de
ingresos que devoran los gastos
desde el 89,4 al 87,9 por ciento,
tasa que la consejera delegada
de Bankinter, Mara Dolores
Dancasua, seal como la mejor del sector. Es fruto de sujetar
los gastos de explotacin y doblegar la siniestralidad -esta ltima se situ en el 68,6 por ciento
frente al 70,3 por ciento del ao
previo y alejada del 76,6 sufrida

en 2011-. La compaa del telfono rojo consigui el pasado
ao romper adems la tendencia
a la baja en los ingresos y recaudar un 1,3 por ciento ms, apoyada en el impulso del seguro de
hogar y en un incremento del 6,3
por ciento en el nmero de asegurados, hasta rebasar los 2,22
millones de plizas. Su beneficio
bruto mejor un 4,2 por ciento
en el ao y alcanz los 133,9 millones, segn desvel Bankinter
al detallar sus resultados.
ters podra afectar adems al rendimiento financiero logrado con las

inversiones que algunas compaas
han usado en el pasado para compensar rebajas en sus tarifas, reduciendo el colchn para mantener
ofertas agresivas.
Crecimiento del ramo

No obstante, la directora general de
Seguros, Flavia Rodrguez Ponga,
se mostr convencida en las citadas
jornadas de ICEA de que las compaas actualizarn sus tarifas si los
gastos suben y lo aconseja el estrechamiento del margen, gracias a la
alta automatizacin de sus sistemas,
que permite evaluar y adaptar precios casi al instante.
Los mrgenes tcnicos tendern a estrecharse y los rendimientos financieros no van a ayudar,
concluy el director general de Mutua Madrilea, Juan Hormaechea,
en el mismo foro. No obstante se
mostr optimista y predijo que este ao el seguro de autos romper
con siete aos sucesivos de retrocesos y la facturacin aumentar
entre el 0,5 y el 1,5 por ciento.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
La espiral de rebajas en el diferencial de las hipotecas durante

el ltimo ao, unida a la cada del
euribor, permitiran que un consumidor ahorre, de media, 461,57
euros en la cuota anual de su
prstamo hipotecario, segn un
informe de la web Kelisto.es.
Esta firma ha analizado las reducciones que han llevado a cabo las entidades financieras en
sus prstamos durante el ltimo
ao, cmo han evolucionado las
diez ofertas ms baratas del mercado y qu impacto tendra esta
guerra hipotecaria, unida a la cada del euribor. El clculo lo realiza sobre un consumidor que
solicita una hipoteca media
(99.866 euros a pagar en 20 aos).
Segn Kelisto.es, un hipotecado que quisiera hoy sacar partido de estas rebajas encontrara
un inters medio del 1,77 por ciento, lo que se traducira en una
cuota anual de 5.932,3 euros
(494,36 euros al mes). En cambio, si hubiera solicitado uno de
los prstamos ms econmicos
en enero de 2014, el inters medio sera del 2,58 por ciento. Es
decir, tendra que pagar 6.393,86
euros al ao (532,82 euros al mes).
El Monte de
Piedad de Madrid
da el pistoletazo
a la expansin
eE MADRID.
El Monte de Piedad de Madrid,

creado hace 312 aos por la extinta Caja Madrid, arracan su expansin para acercar y facilitar
la financiacin a un mayor nmero de personas. Ha decidido
abrir la segunda sede en la localidad madrilea de Mstoles, que
se suma a su sede histrica en el
la zona centro de la capital.
La eleccin de Mstoles responde a la alta densidad de poblacin de la zona, con ncleos
tan importantes como Fuenlabrada, Legans o Alcorcn. En
ese rea atendi a clientes que
efectuaron ms de 25.000 operaciones en 2014, siendo despus
de Madrid capital, el mayor porcentaje de usuarios. Este monte, el ms antiguo del mundo,
presta a clientes bajo garanta de
sus joyas, que quedan en depsito hasta que saldan la deuda.
El pasado ao super las 150.000
operaciones, lo que supone un
incremento acumulado del 5 por
ciento en los dos ltimos aos.
23
24
Empresas & Finanzas

Andrs Herzog Secretario del grupo parlamentario de UPyD y abogado de la formacin
El Gobierno busca argumentos para

exculpar a los imputados de Bankia
F. Tadeo / J. Romera MADRID.
Responsabilidad
poltica: No es
posible que la
situacin de la
entidad se ocultara
a los supervisores
El abogado de UPyD en el caso Bankia se muestra satisfecho con la declaracin de los peritos ante el juez
Fernando Andreu a mediados de
este mes. Andrs Herzog considera que hay pruebas suficientes para que se abran investigaciones adicionales, pero critica que el Gobierno, a travs del Frob y de la Fiscala, intente frenar el proceso judicial.
Sostiene que quiere exculpar a los
imputados, que se enfrentan a penas de crcel de entre 10 y 30 aos
por distintos delitos.
Afectados: Es
absurdo que no
puedan reclamar
los inversores que
compraron despus
de la OPV
Tras la ratificacin pericial, cmo

trascurrir la causa judicial?
Hay varias cuestiones que estn por
resolverse y que el juez pospuso a
resultas de la declaracin de los peritos, como la solicitud de imputacin de Deloitte, los exresponsables
del Banco de Espaa y la CNMV y
de Goirigolzarri. Nosotros estamos
a punto de presentar un escrito en
relacin a este asunto, que afecta a
la auditora y a su socio Francisco
Celma y a Miguel ngel Fernndez
Ordez y Julio Segura. Es evidente su responsabilidad. No cabe la
posibilidad de que la desviacin de
miles de millones en la situacin
patrimonial de Bankia en la salida
a bolsa, como reflejan los informes
periciales, pasara desapercibido para los organismos supervisores o
que puediera ocultarse.
Imputados:
Los consejeros se
enfrentan a penas
de hasta 30 aos de
prisin por varios
delitos
podran afrontar penas de prisin
de ms de 10 aos. Hay un delito de
estafa de inversores que no pudo
producirse sin la cooperacin del
Banco de Espaa y la CNMV.
Y en cuanto a las tarjetas black,

las retribuciones y las preferentes?
En el caso de las tarjetas opacas hemos pedido la imputacin para todos los consejeros y directivos que
las usaron, tras las declaraciones de
Blesa, Rato y Snchez Barcoj, porque es un delito autnomo de apropiacin indebida. En cuanto a las
retribuciones percibidas por la cpula de Caja Madrid hemos pedido que se abra una pieza separada
y que el informe que ha trasladado
el Frob a la Fiscala por supuestas
irregularidades se incorpore a la
causa. Se nos ha rechazado, pero
estamos pendientes del recurso de
apelacin. En cuanto a al asunto de
las preferentes, la investigacin est paralizada. Y luego quedaran varios flecos pendientes, como operaciones irregulares que pueden ser
susceptibles de condenas. Es un trabajo monumental, por la cantidad
de informacin, en el que deberamos tener el apoyo de la Fiscala para que los delitos no prescriban.
cedimiento, como el de las preferentes. Sucede tambin en el resto de la caso Bankia?

No est haciendo nada, simplemente. Que a mi me conste hay informacin para abrir otros frentes y
no hay ninguna investigacin en
marcha. En todo caso, en el procedimiento de la salida a bolsa est
habiendo muchos obstculos. La
Fiscala, por ejemplo, sigue manteniendo que no se admitan las personaciones de perjudicados que
compraron acciones de Bankia despus de la salida a bolsa, lo que es
totalmente absurdo, ya que el que
adquiri despus tampoco tena informacin real del estado patrimonial de la entidad.
La Fiscala est frenando algn pro-
Cree que hay presin poltica pa-
FERNANDO VILLAR
ra frenar el proceso judicial?

No me atrevera a decirlo. Pero estoy seguro de que ha habido presiones. No s de dnde y si han susido efectivas, pero las ha habido.
Ahora ya hay ms de 4.000 perjudicados personados que reclaman
sus daos en la Audiencia Nacional
y ampliar el espectro de afectados,
como los que compraron despus
de la salida a bolsa, multiplicara las
acciones judiciales. Desde que se
public el informe pericial ha habido una avalancha de reclamaciones. Tenemos dos o tres nuevos escritos de personaciones al da.
UPyD va a presentar alguna accin contra la actual cpula de Bankia, que tambin est sealada por
el informe pericial?
En principio no, porque la responsabilidad no es la misma que la de

Rato y Blesa. El problema de Bankia viene de la gestin de ellos, aunque pueda haber decisiones sorprendentes como la rpida nacionalizacin de Bankia con la llegada de Goirigolzarri a la presidencia.
A qu se pueden enfrentar los imputados?

Los consejeros y directivos a penas
de crcel de entre 10 y 30 aos, en
funcin del concurso de los delitos.
Adems se enfrentan a la responsabilidad civil para sufragar los daos. No slo Bankia tiene que poner los 4.000 millones de fianza que
hemos solicitado de la salida a bolsa, sino los consejeros tambin. Por
su parte, los responsables polticos
Qu espera de los contrainformes

que preparan Bankia y los organismos supervisores para tumbar las
pruebas periciales?
No tengo ninguna duda de que BFA,
Bankia, como los impu tados, quieren desmontar el informe pericial.
Pero es de parte. Lo que me sorprende ms es que el Banco de Espaa pueda hacer otro informe. Y
lo que ya me alucina, hablando claro, es que el Frob intente defender
a los imputados. Es algo surrealista. El ministro Guindos dice que el
Gobierno es el Frob y que est impulsando la investigacin, pero a la
hora de la verdad resulta que es lo
contrario. Busca argumentos para
exculpar a los imputados. Hace preguntas para justificarlos.
UPyD pidi la investigacin de tarjetas black en otras cajas. Cmo
va el proceso?
Nos contestaron que se archivaban,
pero algunas fiscalas han iniciado
investigaciones. Lo mismo pas con
las retribuciones de Caja Madrid
de 71 millones. Presentamos una
denuncia que la Fiscala rechaz y
meses despus conocemos un informe con posibles irregularidades.
25
Empresas & Finanzas
El pago extra por fincas expropiadas de

Aena afecta en 159 millones al beneficio
Los antiguos dueos piden ahora 1.910 millones y la compaa provisiona 918 millones
M. . Gavira / . Semprn MADRID.
Las provisiones que Aena se ha visto obligada a hacer por si tiene que
realizar un pago extra tras la retasacin de fincas expropiadas tendrn un relevante impacto en la
cuenta de resultados de la compaa. Segn se desprende de la informacin ofrecida en el folleto de OPV
presentado el pasado viernes, las
provisiones de 918 millones de euros afectarn en 159 millones de euros en el beneficios de la compaa
antes de impuestos de los nueve primeros mese del ao.
Esta cifra coincide con la cantidad que Aena debe provisionar en
concepto de intereses, mientas que
los otros restantes 759 millones de
euros provienen por la retasacin
del justiprecio tras tres sentencias
del Tribunal Superior de Justicia
de Madrid (TSJM).
Como public elEconomista el
pasado sbado 17 de enero, la cuanta total que reclaman los expropiados son 1.910 millones de euros, pero al final el juez la ha rebajado hasta los 759 millones ya comentados,
ms los 159 millones de intereses.
Tras aos de denuncias y recursos, la situacin actual a cierre de

este folleto es que mediante un auto de fecha 18 de diciembre de 2014,
el TSJM ha suspendido la sentencia en la que se obligaba a reducir
a Aena el 30 por ciento de las operaciones de una de las pistas, una
decisin que hubiera supuesto un
efecto en cadena perjudicial para
la viabilidad del aeropuerto Adolfo Surez Madrid-Barajas. Los vecinos de la Urbanizacin Santo Domingo han recurrido la suspensin.
Gastar un
123% ms
en anuncios
El Ministerio de Fomento ha
disparado un 123 por ciento
el presupuesto destinado a
anunciar los servicios de Aena en plena OPV. El plan de
publicidad y comunicacin
aprobado por el Gobierno
contempla una inversin de
3,26 millones en 2015, lo que
supone multiplicar por 2,2 veces el presupuesto de 2014.
La mayor partida va destinada a promocionar los aparcamientos de la red de Aena y
motivar el uso del avin.
Gira entre inversores
Aviones en la T-4 del Aeropuerto Adolfo Surez Madrid-Barajas. F. VILLAR
El equipo jurdico del gestor aeroportuario ha apelado esta sentencia del TSJM a travs de un recurso de casacin. Paralelamente, nada ms conocer el fallo el pasado 29
de octubre, Aena decidi pedir un
informe a la Abogacia de Estado.
La conclusin del defensor pblico sobre este proceso de retasacin de terrenos expropiados es que
si el Tribunal Supremo admitiera
el recurso de casacin y entrar a
examinar el fondo del asunto, hay
fundamentos jurdicos para soste-
ner que la sentencia del TSJ de Madrid debera ser casada y anulada.
En el folleto de OPV tambin se
habla del proceso judicial entre Aena y 1.000 vecinos de Santo Domingo de Algete por el ruido de los aviones a su paso por la zona.
Con la OPV ya autorizada por el Gobierno, el equipo directivo del gestor aeroporturaio inicia hoy en la
Bolsa de Madrid una ronda de encuentros con inversores para explicar la oferta pblica de venta del 28
por ciento, que mayoritariamente
se colocar entre fondos de inversin y entidades. Durante la semana la gira continuar por las principales plazas financieras de Europa: Londres, Frncfort y Pars. En
febrero irn a Nueva York y Boston para explicar la operacin de
privatizacin de parte el grupo.
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26
Empresas & Finanzas
Hacienda rechaza que los Ruiz-Mateos

cambien la crcel por servicios sociales
Agricultura
invierte en
modernizar el
regado en Jan
Ante la Audiencia de Madrid por un fraude de Pablo y Alfonso de 700.281 euros
Javier Romera MADRID.
La Agencia Tributaria se opone a

que dos de los hijos de Jos Mara
Ruiz-Mateos, Pablo y Alfonso, puedan sustituir la condena de prisin
a la que han sido condenados por
un delito fiscal por trabajos comunitarios. Hacienda se ha pronunciado a travs de un escrito presentado en el juzgado despus de un recurso presentado por los dos hijos
del empresario jerezano para intentar esquivar la crcel.
El caso se remonta a noviembre
de 2013. La Audiencia Provincial
de Madrid les conden en ese momento en sentencia firme a la pena de 6 meses de prisin y la multa de 700.281 euros, como autores
de un delito de defraudacin contra la Hacienda Pblica por el ejercicio fiscal del ao 1996, al no haber pagado los impuestos correspondientes de la sociedad inmobiliaria Virnax, propietaria de algunas
de las propiedades de la familia.
Apenas diez meses despus, el pasado mes de septiembre, y en esta
misma lnea, la Audiencia dict otro
auto en el que ratificaba su decisin, se negaba a la suspensin de
la sentencia y ordenaba el ingreso
en prisin.
Es una condena inferior a 2 aos
pero el ingreso en prisin se debe
hacer efectivo, segn las fuentes jurdicas consultadas por este peridico, porque no tienen ninguna intencin de pagar la multa impuesta y tienen adems muchas ms causas abiertas por motivos similares.
Para evitarlo, tanto Pablo como
Alfonso Ruiz-Mateos intentaron sin
embargo jugar una ltima baza y
presentaron una peticin ante el
juzgado de ejecuciones penales nmero 4 de Madrid para solicitar la
conmutacin de la pena por otra de
servicios comunitarios.
Fue entonces cuando el juzgado
pregunt a la Agencia Tributaria,
que se ha saldado con la negativa
de sta, segn consta en un auto dictado el pasado 12 de enero por la
jueza Pilar Vera Nafra, al que ha tenido acceso elEconomista. La nica forma de esquivar as la crcel,
segn se reconoce en la providencia, sera que los condenados pagaran las multas impuestas, cosas que
no han hecho.
Condenas a otros hermanos

Otros dos hermanos, Javier y lvaro Ruiz-Mateos, haban solicitado
igualmente la suspensin de una
condena a 2 aos y 9 meses que la
Audiencia Provincial de Granada
les haba impuesto el 15 de julio de
2013, y que ya es firme, por no pa-
PROVIDENCIA DEL JUZGADO DE EJECUCIONES PENALES NMERO 4. En el escrito dictado por la jueza Pilar
Vera Nafra, se explica cmo la Agencia Tributaria se ha negado a cambiar la pena de prisin por trabajos sociales,
toda vez que la multa no se ha pagado. EE
Audiencia Nacional, Pablo Ruz, que

investiga el ncleo central de la estafa, de unificar todas las causas en
un slo proceso est dilatando la
investigacin, segn explican fuentes prximas a la misma. El hecho
es que han pasado ya casi cuatro
aos desde que el 17 de febrero de
2011, la familia Ruiz Mateos declarar la situacin preconcursal de
diez de las compaas que integraban Nueva Rumasa (Clesa, Garvey,
Hotasa, Dhul, Elgorriaga, Hibramer, Trapa, Carcesa, Quesera Menorquina y Rayo Vallecano), dandon inicio a los distintos procesos
tanto en los juzgados de instruccin como en la Audiencia sin que
apenas se hayan producido avances.
Ao y medio sin actuaciones
Alfonso Ruiz-Mateos, condenado a prisin por fraude fiscal. EFE
gar el IVA en 2003 por la venta de

un hotel en Pescola y haber mandado los ms de 6 millones de euros a una sociedad de su grupo en
el banco Dresner Bank de Suiza.
De acuerdo con las fuentes consultadas parece probable as que su
solicitud de suspensin de la condena sea tambin rechazada y casi seguro que tambin los veamos
entrando en prisin en las prxi-
mas semanas. Pese a estas dos sentencias, la investigacin a la familia Ruiz-Mateos por el fraude millonario de los pagars, con miles
de inversores atrapados en toda Espaa, se ha atascado en los juzgados.
El proceso suma ya ms de 50
causas abiertas en todo el pas -con
varias condenas ya de prisin en firme- pero la negativa del juez de la
Desde los despachos que defienden

los intereses de algunos de los estafados, como Yvancos Abogados,
se explica que el sumario del caso
sigue abierto abierto sin que se haya producido prcticamente ninguna actuacin en el ltimo ao y
medio -pese a las mltiples pruebas presentadas por la Udef (la Unidad de Delitos Econmicos y Fiscales de la Polica - y con Ruz a punto de abandonar el juzgado, algo
previsto para el prximo mes de
marzo. Parece as que el proceso
podra haber entrado en una va
muerta.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
El Ministerio de Agricultura, Alimentacin y Medio Ambiente, a

travs de la Sociedad Estatal de
Infraestructuras Agrarias (Seiasa), ha puesto en marcha el proyecto de modernizacin de regados de la Comunidad de Regantes de las Vegas Altas del Guadalquivir, en Jan. Para ello ha
suscrito los contratos de ejecucin de las obras y de asistencia
tcnica a la direccin facultativa del proyecto, por un presupuesto de 2,22 millones de euros. Las actuaciones previstas en
esta zona regable, que abarca 276
hectreas entre los trminos municipales de Villacarrillo y Santo Tom, consistirn principalmente en el diseo de una balsa
de regulacin y de decantacin,
estacin de bombeo, red de riego y automatizacin para abastecimiento. Los trabajos beneficiarn a 250 regantes.
El Ministerio, a travs de Seiasa, ha invertido hasta la fecha un
total de 35,5 millones de euros
en obras de modernizacin y consolidacin de regados en Jan.
El importe total de la inversin
realizada en Andaluca asciende a 340,8 millones de euros.
Lactalis niega
la venta con
prdidas que ha
denunciado UPA
El Grupo Lactalis, propietario

entre otras marcas de Puleva o
Ram, ha desmentido a la asociacin agraria UPA, que ha denunciado durante la pasada semana
una campaa de acoso y derribo que varias empresas de la
distribucin en Espaa estn haciendo en las ltimas semanas y
que daa de manera significativa al sector lcteo espaol.
La lctea francesa ha sealado que la denuncia de la posible
venta de leche por debajo de coste incluye declaraciones falaces
e inadmisibles por parte de UPA
al asegurar que Lactalis vende a
40 cntimos de euro el litro en
los centros comerciales de Carrefour. La compaa ha explicado que la oferta que propone
esta cadena de distribucin a la
que se refiere UPA, consiste en
que un brik de Ram vale 0,8 euros, pero que adquiriendo dos
unidades, el cliente acumula 0,8
euros en un cheque ahorro que
proporciona el comercio.
27
Empresas & Finanzas
Los chinos buscan grandes promociones de

viviendas para aprovechar el visado de oro
Quieren adquirir edificaciones en Espaa de hasta 2.000 unidades para venderlas en su pas
Alba Brualla/ Virginia Martnez
MADRID.
Espaa resulta ahora muy atractiva para el capital asitico, tanto, que
quieren desarrollar en nuestro pas autnticas ciudades chinas.
Varios fondos y empresas de origen asitico buscan desde hace meses grandes promociones de hasta
2.000 viviendas, que luego comercializarn en su pas. El objetivo de
estos inversores es crear al detalle
un Chinatown con todos los servicios, donde habr colegios para chinos, restaurantes, centros de esttica y comercios regentados por empresarios chinos, que comercializaran productos de su pas.
Espaa no ha sido tradicionalmente uno de los destinos principales de inversin asitica, pues su
dinero terminaba en otros pases
como Canad, EEUU, Australia, Reino Unido o Francia. Sin embargo,
el derrumbe de los precios de la vivienda, que han cado hasta un 40
por ciento, ha hecho que la inversin de los chinos en Espaa
se duplique en 2014 respecto al ao anterior. As, del total de viviendas vendidas el
ao pasado, se prev que el
6,5 por ciento se hayan adquirido por inversores chinos.
Su inters por Espaa est creciendo y aunque sus objetivos son claros, sin embargo, es casi imposible que encuentren promociones de las
magnitudes que estn
buscando y que estn
totalmente a la
venta.
Segn
explican
expertos
del sector, estos inversores
debern asumir
que su ciudad
tendr que tener
unas dimensiones
ms pequeas. Lo
que pueden encontrar, en el mejor de
los casos, son promociones de unas
200 o 500 viviendas, aseguran.
Sin duda, esta
puede ser una muy
buena oportunidad
para sanear los bancos, que acumulan
en sus carteras miles de activos residenciales y promociones que se que-
Los inversores
vienen a por el
sector terciario
El sector residencial est llamando la atencin de este tipo de inversores, sin embargo
han demostrado mucho inters por el otro gran segmento, el terciario. En 2013 tan solo se registr una operacin
significativa, que fue la adquisicin por 50 millones del Hotel Valparaiso en Mallorca por
parte del grupo chino GPRO.
Sin embargo en 2014 se han
registrado operaciones que
suman un montante de 970
millones invertidos. Las ms
destacadas son la compra del
Edificio Espaa por parte de
Wang Jianlin o la de Harry
Mohinani, que adquiri el Edificio Estel en Barcelona y la
Casa-Palacio del Conde de
Cedillo en Madrid.
daron a medias y les fueron adjudicadas. Los inversores son conscientes de que las entidades financieras necesitan soltar ladrillo y por
eso esperan adquirir los inmuebles
a precio de saldo para luego revenderlos, agrupados en paquetes, a
otros ciudadanos chinos.
Visado de oro
Es aqu donde entra en juego el conocido como visado de oro o Golden Visa. Este concepto surge de la
ley de Emprendedores que se aprob en septiembre de 2013 y que pone precio a la residencia espaola.
As, esta normativa permite a los
compradores no comunitarios que
adquieran inmuebles por un importe superior al medio milln de
euros obtener la residencia espaola. Eso si, se les exige disponer
de esa cantidad sin tener que recurrir a ningn tipo de financiacin.
Asimismo, los nuevos inversores

no podrn tener antecedentes penales en Espaa, ni encontrarse de
manera irregular en territorio espaol. Debern adems tener seguro sanitario privado y contar con
recursos econmicos para mantener a los miembros de su familia
durante su periodo de residencia
en Espaa.
De este modo, la intencin de estas empresas chinas es vender las
viviendas agrupadas para que su
precio alcance los 500.000 euros.
As, los compradores podrn adquirir el permiso de residencia y
por lo tanto hacer negocios en el
entorno de la Unin Europea.
La Golden Visa se esperaba con
gran expectacin en el sector inmobiliario como un elemento que
poda dinamizar la actividad, sin
embargo, por el momento Espaa
an no puede presumir de que este visado est provocando la llegada de mucho capital. Uno de los
principales motivos es la falta de
promocin por parte del Gobierno en China, alg que si estn
haciendo algunos pases ve-
cinos. En este sentido, Portugal nos

lleva la delantera, ya que su Gobierno se ha encargado de vender en
China las ventajas de invertir en su
pas. Asi, en la primera mitad de
2014 la inversin en Portugal realizada por chinos fue de 33 millones,
pero tras el viaje a China del presidente Anbal Cavaco Silva, en la segunda mitad del ao pasado, la inversin se increment a 760 millones.
Patricio Palomar, director de Inversiones Alternativas de CBRE
destaca, sin embargo, que a la hora
de establecer comparaciones no podemos perder de vista dos cosas.
Los proyectos que

va a desarrollar
Wang incentivarn
la llegada de capital
chino a Espaa
En Portugal entr en vigor la medida mucho antes, y ambos pases
han tenido tradicionalmente relaciones a travs fundamentalmente
de la colonia portuguesa de Macao.
Precisamente, una de las mayores fortunas de Hong Kong y Macao es la de Stanley Ho Hung Sun,
el mayor propietario de salones de
juego, que compr hace ya muchos
aos el Casino de Estoril y que
posee importantes negocios
en Portugal. Stanley Ho
tiene ciudadana portuguesa, y a travs de
su compaa en Portugal realiza inversiones en toda Europa.
Sobre la llegada de
inversores como
Wang Jianlin, que
pretende invertir
3.000 millones en el
desarrollo de un mega proyecto residencial en Madrid, Palomar asegura que
seguramente en el
medio plazo veremos que algunas de
sus promociones se
disean y construyen al gusto de las
grandes fortunas
asiticas, y las unidades ms lujosas sern comercializadas
en Asia, por lo que
se potenciar mucho
la llegada de capitales desde all.
28
Empresas & Finanzas
El equipo del grupo Wanda llega a

Madrid para negociar su Eurovegas
Wang Jianlin quiere comprar terrenos en Campamento para un proyecto de ocio
. S. /A. B. /V. M. MADRID.
El grupo Wanda afronta una ajetreada semana de reuniones con las

distintas administraciones madrileas y estatales para avanzar en las
negociaciones de sobre el proyecto comercial y de ocio que la compaa quiere construir en Campamento (distrito de Latina). As, los
representantes de la firma del magnate chino Wang Jianlin visitan Madrid esta semana y ya tienen cerradas sendas reuniones con la alcaldesa Ana Botella y el presidente de
la Comunidad de Madrid, Ignacio
Gonzlez, tal y como confirm ste mismo ayer a la salida del Congreso Nacional del PP.
Vamos a dar todas las facilidades del mundo porque es una gran
inversin y una gran oportunidad
de empleo y crecimiento econmico para Madrid, asegur Gonzlez en unas declaraciones recogidas por EP, antes de apuntar que el
grupo Wanda tendr reuniones
con todas las administraciones.
La multinacional de Wang, que
quiere invertir 3.000 millones de
euros en Espaa, ha elegido los terrenos de Campamento, que perte-
necen al Ministerio de Defensa, para llevar a cabo su proyecto conocido como el Eurovegas chino, aunque a diferencia del plan de Adelson no incluye casinos. El grupo
Wanda tiene que negociar con el
Gobierno Central para que le venda los terrenos que albergaban cuarteles militares, hoy en da en desuso, y que, actualmente, se encuentran en un proceso de recalificacin
como terreno urbanizable.
En este sentido, la pelota est ahora en el tejado del Gobierno de Mariano Rajoy y el presidente de la Comunidad de Madrid no ha dudado
en asegurar que har alguna gestin ante el Ministerio de Defensa
si tuviera que hacerla y explic que
ya se ha puesto en contacto con Economa que es quien tiene todo el
tema de las inversiones exteriores.
El Estado es el que tendr que decidir sobre la disposicin de los terrenos y el Ayuntamiento de Madrid sobre su altera o no las condiciones urbansticas. Nosotros solo
acompaamos el proyecto, concret Gonzlez.
El proyecto de Wang Jianlin, que
gira en torno a los parques temticos, desarrollando un complejo si-
El presidente de la
Comunidad asegura
que darn todas
las facilidades del
mundo a Wanda
El magnate y propietario del conglomerado Wanda, Wang Jianlin. EFE
La mejor informacin para

hacer crecer su patrimonio
Infrmese gratis en el
900 907 210
objetivo de construir ah un hotel

y unos apartamentos asistidos de
superlujo.
A su vez, el grupo chino se va a
hacer con el 20 por ciento del Atltico de Madrid por 45 millones. El
magnate, que ya estaba colaborando con otros clubes espaoles, como el Villarreal o el Valencia, acudir a la prxima ampliacin de capital que llevar a cabo el equipo
rojiblanco. Tras la operacin Gil Marn seguir con el 52 por ciento del
club y Cerezo con el 20 por ciento.
Nuevas Estategias
Agresivas
Espaa
www.ecotrader.es
Edificios y equipos de ftbol

En el ltimo ao, Wang Jianlin ha
ido ganando peso en mundo empresarial espaol. El magnate adquiri el pasado mes de junio el Edificio de Espaa por 265 millones de
euros. Tras varios meses negociando, el propietario del grupo Wanda
adquiri el inmueble, que estaba en
desuso, al Banco Santander con el
Suscrbase a
Ahora con nuevos

servicios exclusivos
milar a los que ya tiene en otros pases con centros comerciales, hoteles y apartamentos de sperlujo,
responde al fuerte inters que ha
demostrado el magnate por invertir en Madrid en concreto y en Espaa en general.
Tabla de seguimiento
del IBEX35
Nueva seccin
Bolsa Espaola
Ecofondos
Ecodividendo
29
UNA SUMA PARA INNOVAR

EMPRESAS NUMERARIAS: ABENGOA + ABENGOA SOLAR + ACCIONA + AIRBUS + AIRBUS MILITARY + AT4 WIRELESS + AYESA + AZVI + BANCO SANTANDER
+ BLUENET + CAF + CAJA GRANADA + CAJAMAR + CAJASOL + CAJASUR + CEPSA + CIAT + CORPORACIN DE EMPRESAS MUNICIPALES DE SEVILLA +
CORPORACIN GARCA ARRABAL+ CORPORACIN MONTEALTO XXI + COSENTINO + DEOLEO + FUNDACIN PRASA + GAMESA + GAS NATURAL FENOSA +
GEA-21 + GREENPOWER + GRUPO ITURRI + GRUPO RAFAEL GMEZ + GRUPO SACYR CONSTRUCCIN + GRUPO SNCHEZ-RAMADE + HERBA RICEMILLS +
IBERDROLA + INDRA + INERCO + ISOFOTON + LA CAIXA + LABORATORIOS FARMACUTICOS ROVI + MP CORPORACIN INDUSTRIAL + NOVASOFT + PERSAN
+ SOLURBN + TELEFNICA + TORRESOL ENERGY + UNICAJA + VODAFONE + ZED WORLDWIDE + EMPRESAS COLABORADORAS: ABEINSA + ABENGOA
BIOENERGA NUEVAS TECNOLOGAS + AGENCIA DE GESTIN AGRARIA Y PESQUERA DE ANDALUCA + AGENCIA DE MEDIO AMBIENTE Y AGUA DE ANDALUCA + ALIATIS + ANAFOCUS + APPLUS SERVICIOS TECNOLGICOS + ARION GRUPO + AURANTIA + BEFESA MEDIO AMBIENTE + BIOMEDAL + BIONATURIS +
BIOSEARCH LIFE + BRAIN DYNAMICS + BY TECH INNOVATIONS + CAJA RURAL DEL SUR + CARBURES + COBRA + CORPORACIN EMPRESARIAL ALTRA +
COVAP + DECISIONES GEOCONSTRUCTIVAS + DETEA + DRAGADOS OFFSHORE + ENDESA + FAASA + GHENOVA + GRUPO ALBATROS + GRUPO ARELANCE +
GRUPO RAFAEL MORALES + GUADALTEL + HEINEKEN + HIDRALIA + HOLCIM + HOSPITAL CARTUJA + INGENIA + INGENIATRICS + LABORATORIOS PREZ
GIMNEZ + MAGTEL + NEOCODEX + NEURON BIO + NEWBIOTECHNIC + PLAN 3 + REDSA + REVERT + SANDO + SODINUR + STRADA + TELVENT + TINO
STONE GROUP + WELLNESS TELECOM + WIN INERTIA + EMPRESAS ASOCIADAS: ADEVICE SOLUTIONS + ADSAT + AGROSEVILLA + ALENER SOLAR +
ALFOCAN + AMBISAT INGENIERA AMBIENTAL + AORA SOLAR + ASTER + ATLANTIC COPPER + BARCEL VIAJES + CALPE INSTITUTE OF TECHNOLOGY +
COMPASS MOBILE + CYCLUS + DECISIN EMPRESARIAL + DITECSA + ELICA DEL ZENETE + EPCOS ELECTRONIC COMPONENTS + ERMESTEL + GMV +
GRAPESA + HISPACOLD + IBERHANSE + IHMAN + INFARMADE + INNOBEN + INNOVES + INTELLIGENT DIALOGUE SYSTEMS + INYPSA + IRRADIA ENERGIA +
ISOTROL + MILENIO SOLAR + NETEMAN + NOXIUM + OESA NETWORKS + OMYA CLARIANA + ONTECH SECURITY + P CRUZ + PROCESOS INDUSTRIALES DEL
SUR + PROTOTEC + RECICLADOS TUCCITANOS + RESBIOAGRO + SAVIA BIOTECH + SEABERY SOLUCIONES + SEFOSA + SHS CONSULTORES + SISTEMAS
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30
Empresas & Finanzas
Cascajares sube sus ventas un 30% y

se sita en niveles anteriores a la crisis
La Caixa entrega
30.000 euros a
los trabajadores
de Campofro
La compaa obtiene por primera vez beneficios con su filial de Canad
Es el doble de lo
recaudado en un
concierto solidario
R. Daniel VALLADOLID.
R. D. VALLADOLID.
Tras la mejor campaa de Navidad

de su historia, Cascajares, la empresa especializada en productos gourmet con su famoso capn como producto estrella, confa en cerrar en
junio su ejercicio fiscal en niveles
anteriores a la crisis.
La compaa palentina ha aumentando los ltimos seis meses sus
ventas un 30 por ciento, consolidando as la tendencia de mejora que
comenz a vislumbrarse entre junio de 2013 y junio de 2014, en la
que puso fin a uno de sus peores
ejercicio en Espaa.
El crecimiento que estamos teniendo est muy consolidado. El aumento de ventas de Cascajares en
el sector del retail ha ido acompaado a uno similar en La Carnala,
enfocada a la restauracin. En Canad hemos pasado de facturar 1,5
millones a 2,5 este ejercicio, afirma Alfonso Jimnez.
La aventura americana de Cascajares comienza adems a dar sus
frutos. Este ao ser el primero en
el que la filial canadiense, con 28
empleados, d beneficios y la previsin es que en cinco aos aporte
un negocio similar al que tiene en
Espaa.
De hecho, la compaa se va a centrar en este mercado y retrasar su
desembarco en Estados Unidos.
Hemos salido de Quebec y cada
vez estamos vendiendo ms en Ontario, donde tenemos ya un gran
cliente y es una zona que va a funcionar muy bien, explica Alfonso
Jimnez.
En Europa, las perspectivas son
tambin muy halageas y la compaa confa en cerrar muy pronto
contratos de mucho volumen con
grandes operadores de food services que abastecen a cadenas de hotel y restaurantes de pases del Viejo Continente.
Alfonso Jimnez. RICARDO SUREZ
El momento dulce que vive la

gastronoma espaola y la mejora
de la competitividad que ha permitido en Espaa la reforma laboral,
que Jimnez no duda en calificar
como una de las buenas cosas que
ha hecho el Gobierno, empujan a
ese futuro prometedor que vislumbra este empresario de xito.

Nosotros nos hemos quitado la
grasa que habamos acumulado tras
un crecimiento muy rpido y un
tanto desordenado y estamos ganando contratos por precio, inno-
Si no hubiese sido por la innovacin,

ahora estbamos en quiebra
vacin y calidad a empresas francesas.

Y es que la apesta por la calidad
ha sido otra de sus grandes obsesiones. Nosotros en IFS, que es nuestra norma de calidad hemos pasado
de un 94 sobre 100 a 98,5 durante la
crisis. A cualquier cliente europeo
le dice eso y se fan de ti. Eso nos est haciendo coger clientes y contratos que antes no tenamos.
Alfonso Jimnez se muestra seguro
de cumplir el objetivo de volver a
crecer, algo que ha ce extensivo a para todas las empresas familiares de
Castilla y Len, que el preside. Ahora necesitamos tamao, es nuestra
asignatura pendiente. El mercado es
tremendamente competitivo y son
fundamentales las alianzas.
Internacionalizarse, lo ms apasionante
R. D. VALLADOLID.
Alfonso Jimnez no duda en asegurar que la internacionalizacin

es lo ms apasionante que hemos
hecho nunca pero tambin lo ms
arriesgado porque un casa con dos
puertas es muy difcil de guardar.
El empresario reconoce, en este
sentido, que ahora Canad ya da beneficios, pero si se hubiese alargado ms hubiera supuesto un problema grande para la compaa en
Espaa. El fundador junto a Francisco Iglesias de la empresa alimentaria anima a las pymes a salir al
exterior aunque advierte que debe
responde a una estrategia, no a una
huida hacia delante porque si no te
ests metiendo en la boca del lobo.
En este sentido, admite que hay
que tener una visin a largo plazo,
saber que all donde vayas vas a encontrar problemas de financiacin
y, lo ms complicado, dificultades
conseguir los recursos humanos
adecuados. Es muy difcil. Hasta

que haces un equipo de gente autctona pasan cinco aos y eso te
despista mucho.
Destaca tambin como lo ms
importante el tomar el mercado
como algo global pero se necesita
una estrategia y saber que es lo que
necesitan de ti all donde quieres
ir. Alfonso Jimnez no olvida tampoco la importancia que la responsabilidad social juega en la trayectora de Cascajares. Sus famosas su-
774
TRABAJADORES
Hay que volver a crecer

En innovacin, Cascajares est retomando el pulso tras dos aos en
los que las inversiones en este captulo se redujeron. Si nos es por la
I+D que hicimos en su momento, ahora estaramos en situacin de
quiebra. Cascajares naci hace 20 aos y los diez primeros nos especializamos en restauracin. La apuesta que hicimos en 2006 por la
venta directa al consumidor han permitido que estos aos no hayan
sido tan malos porque el problema ha venido por la hostelera y lo
que perdamos por ah lo ganbamos por el otro lado.
Desde que el pasado mes noviembre un incendio redujo literalmente a cenizas la fbrica de
Campofro, las muestras de apoyo a los trabajadores de la planta crnica no han cesado. El ltimo ejemplo es el del Grupo La
Caixa, que ha hecho entrega al
comit de empresa de un cheque por valor de 30.000 euros
para paliar las carencias de las
familias afectadas.
La organizacin de un concierto participativo de El Mesas
consigui una recaudacin solidaria de 15.000 euros, cantidad
que, segn el director territorial
de CaixaBank en Castilla y Len-Asturias, Jos Manuel Bilbao,
la entidad financiera ha decidido finalmente duplicar para atender las posibles necesidades de
los trabajadores damnificados.
Este dinero se destinar a casos excepcionales de familias
de trabajadores que no pueden
pagar la hipoteca o necesitan dinero para manutencin, segn
el presidente del comit de empresa de Campofro, Hilario Sancho.
Por el momento, los trabajadores no tienen noticias concre-
bastas de capones, en las que se han

recaudado ms de 600.000 euros
durante los ltimos 15 aos, y su poltica de contratacin de gente con
discapacidad son de las cosas de las
que se siente ms orgulloso.
Estamos muy a gusto apostando por la discapacidad y dentro de
ello la formacin universitaria para prepararles en una carrera de 2
aos como auxiliar administrativo
y luego darles un puesto de trabajo, concluye.
Son los afectados incialmente

por el ERTE, aunque
270 han sido recolocados.
tas de la empresa sobre los proyectos de futuro de Campofro

en Burgos y siguen a cuenta gotas los traslados de trabajadores a otras factoras.
A los 118 trabajadores recolocados inmediatamente despus
del incendio se han sumado en
el ltimos mes otros 150, con lo
que ya son 270 los empleados
recolocados de los 774 afectados
por el ERTE.
Los trabajadores afectados por
el ERE estn recibiendo un complemento de 290 euros mensuales, costeados al por la Junta (70
por ciento) y la compaa crnica.
Tambin a las empresas proveedoras se les ha habilitado una
lnea de crditos blandos para
hacer frente a los meses de inactividad que tendrn que sufrir
hasta que la compaa construya una nueva fbrica.
31
Empresas & Finanzas
Siete firmas del MAB tendrn que crear

una comisin de auditora antes de 2016
EY controlar
las cuentas
del Valencia CF
durante tres aos
La nueva normativa plantea que este rgano sea supervisado por la CNMV
A. M.
A. Muoz MADRID.
Se avecina tormenta en los consejos de administracin de las firmas

que cotizan en el Mercado Alternativo Burstil (MAB). Siete compaas de este ndice se encuentran
en una posicin complicada.
Segn el anteproyecto de reforma de la Ley de Auditora de Cuentas que fue presentado a Consejo
de Ministros el pasado 26 de diciembre, todas las entidades de inters
pblico (EIP) es decir, cotizadas,
compaas financieras, aseguradoras, fondos de pensiones o entidades de inversin colectiva tendrn
que contar con una comisin de auditora antes de la entrada en vigor
de la nueva norma el prximo ao.
Esto afecta especialmente a las
firmas que cotizan en el MAB a diferencia de las del Ibex y las del Mercado Continuo que ya cuentan con
este tipo de rgano.
En concreto, las compaas del
MAB excluyendo las que estn suspendidas de cotizacin que no
cuentan an con una comisin de
auditora son Ab-Biotics, Ebioss,
Euroespes, Facephi, Home Meal,
NPG Technology y Vouss Corp.
No obstante, la mayora de estas firmas confimaron a elEconomista que
pretenden crear una comisin de
auditora antes de que finalice el
ao.
Este es el caso de Ebioss, Euroespes y Facephi que aclararon a este
diario que pretenden acatar la norma lo antes posible. En esta misma
lnea se encuentra Home Meal, que
constituir este rgano antes del 31
de marzo de este ao.
En cuanto a Vouss Corp, el proceso tardar un poco ms ya que estn esperando a que se produzca la
integracin con Hedonai. Segn esta compaa, los asesores nos han
recomendado cerrar la creacin del
comit de auditora cuando la ope-
Los auditores del MAB
ms importante y se refuerza ms
su independencia.
Segn la nueva normativa, estas
comisiones sern supervisados por
la Comisin Nacional del Mercado
de Valores (CNMV), que se encargar de vigilar que cumplan sus funciones. En particular, es una medida para evitar que fraudes como el
de Gowex se vuelvan a producir, ya
que estarn bajo el control del regulador burstil.
De esta forma, la CNMV revisar
si estos organismos supervisan el
proceso de informacin financiera
o si autorizan a los auditores a prestar servicios distintos a los de auditora (para evitar problemas de incompatibilidades como el de Deloitte con Bankia).
EMPRESA
AUDITOR
ASESOR REGISTRADO
1Nkemia
RSM Gass
Estratelis Advisors
AB Biotics
KPMG
DCM Asesores
Altia Consultores
Auren
Solventis
Bionaturis
PwC
DCM
Carbures
PWC
Renta4 Corporate
Catenon
Mazars
GVC Gaesco
Ebioss Energy
Baker Tilly
DCM Asesores
Euroespes
Audiesa
Ernst & Young
Eurona
Deloitte
Estratelis Advisors
Facephi Biometra
PwC
Deloitte
Gri Ecologic
RSM Gass
KPMG
Imaginarium
KPMG
Arcano Valores
Miembros del comit
Medcomtech
BDO
Solventis
Neuron Biopharma
Deloitte
Renta4 Corporate
NPG Technology
Herlg Auditores
Renta4 Corporate
Suavitas
Luis Caruana
Renta4 Corporate
MasMovil Ibercom
KPMG
Norgestin
Adems, la ley plantea que los miembros de este comit debern ser consejeros no ejecutivos nombrados
por el consejo de administracin.
La mayora de ellos debern de ser
independientes y uno de ellos ser
designado teniendo en cuenta sus
conocimientos y experiencia en materia de auditora o contabilidad, o
ambas.
En cuanto al presidente de la comisin de auditora, la reforma de
la Ley de Auditora de Cuentas contempla que ste sea designado entre los consejeros independientes
y deber ser sustituido cada cuatro
aos aunque podra ser reelegido
un ao despus de su cese.
Finalmente, el presidente del
ICJCE coment a elEconomista que
esta medida es positiva para aquellas compaas del MAB que se definen como empresas en expansin,
pero en este ndice tambin cotizan
socimis y sicavs. En este segundo
caso no tiene sentido que tengan
comisin de auditora, al igual que
no deberan ser calificadas como
entidades de inters pblico.
Fuente: elaboracin propia. (*) Se excluyen las firmas suspendidas de cotizacin.
21
MILLONES DE EUROS
La semana pasada, una representacin de empresas del
MAB trasladaron al presidente de la Comisin de Economa del Congreso de los Diputados, Ovidio Snchez, que
los incentivos fiscales hacia
estas firmas que cotizan en el
conocido como ndice de las
pymes podra suponer un retorno de hasta 21 millones de
euros anuales para la Hacienda espaola.
elEconomista
racin est completada para que

sea un rgano nico y homogneo
y evitar que no haya dos comits
(uno para la antigua Suvitas y otro
para Hedonai).
Frente a estos casos, hay que resaltar que hay firmas que cuentan
con este rgano desde su salida al
MAB, como Imaginarium o Medcom Tech que lo constituy das
antes de empezar a cotizar en el
mercado de las pymes.
Con todo, el presidente del Instituto de Censores Jurados de Cuentas (ICJCE), Mario Alonso, coment a este diario que esta parte de la
nueva norma es muy positiva, ya
que le otorga ms funciones a la comisin de auditora, que se vuelve
MADRID.
La firma de servicios profesionales EY anunci el pasado jueves su nombramiento como nueva auditora de cuentas del Valencia Club de Ftbol por un periodo inicial de tres aos.
Adems, antes de este nombramiento, la firma presidida en
Espaa por Jos Luis Perelli acut como asesor de Meriton Holding en el proceso por el cual esta compaa compr el pasado
diciembre esta entidad.
De hecho, el rea de auditora
de EY en Valencia est creciendo gracias a los ltimos nombramientos como auditor de cuentas de Mediterranean Shipping
Company Espaa (MSC Spain),
Refresco Iberia o la filial CGAC
de Aguas de Valencia.
Deloitte se hace
con la verificacin
de cuentas de
Longchamp
A. M.
MADRID.
La firma de servicios profesionales Deloitte se ha hecho con

la auditora de cuentas de la divisin espaola de la firma de
marroquinera y accesorios francesa Longchamp, tal y como confirm la compaa espaola a
elEconomista.
En concreto, la auditora presidida en Espaa por Fernando
Ruiz ha arrebatado el contrato
para verificar las cuentas de la
firma francesa para los ejercicios
de 2014 y 2015 a la compaa Auditores y Expertos Asociados,
con la que no llevaban casi ni un
ao desde su nombramiento en
enero de 2014, segn el Boletn
Oficial del Registro Mercantil
(BORME).
Los auditores internos, decisivos en el sector financiero

Los profesionales
destacan su papel
en la ciberseguridad
El pasado martes, ms de 160 profesionales del sector de la auditora interna reivindicaron su papel
en la defensa y control de riesgo de
las entidades financieras.
En concreto, desde el III Foro de

Auditores Internos del Sector Financiero organizado por el Instituto
de Auditores Internos y el BBVA
, sealaron que el buen funcionamiento del sector bancario no puede entenderse y ms, tras la profunda crisis econmica mundial vivida sin una funcin fuerte y eficiente de auditora interna en las
entidades como pieza clave del buen
gobierno.
Adems, con la creacin del Su-
pervisor nico Europeo, estos profesionales se enfrentan a nuevos desafos en su sector.

En palabras del director de auditora interna del BBVA, Jos Luis
de Santos, la funcin del auditor
interno debe ser y puede ser el punto de encuentro entre la supervisin y el aseguramiento interno de
las entidades.
Por su parte, el presidente del Instituto de Auditores Internos, Ernesto Martnez, seal que los super-
visores son unos portavoces fundamentales para el auditor interno,

por lo que deben tener claras sus
expectativas y sus objetivos. Por
otro lado, se pone de manifiesto la
importancia que tiene la auditora
interna para que haya sistemas de
control de riesgo eficaces en todas
las entidades.
Adems, muchos de los expertos
hicieron especial hincapi en el problema al que se enfrentan las entidades financieras en materia de ci-
berseguridad. En concreto, el espionaje industrial, la extorsin, el

robo de informacin y los riesgos
reputacionales son algunas de las
amenazas a las que los auditores internos se enfrentan en el seno de
sus organizaciones.
De hecho, los participantes destacaron que es ms fcil romper las
medidas de seguridad que protegerlas y, adems, coincidieron en la
necesidad de crear una cultura de
ciebrseguridad a todos los niveles.
32
Empresas & Finanzas

Iberdrola pide
permisos para
una central de
gas en Murcia
La elctrica ha
planteado el cierre
de varias plantas
R. Esteller MADRID.
La reforma fuerza a la elica a subir

sus precios en la bolsa elctrica
Las horas con precio cero desaparecen tras los cambios realizados por Soria
Rubn Esteller MADRID.
La reforma elctrica ha provocado

importantes cambios en el mercado mayorista. La energa elica atraviesa una poca de cambios importantes en su sistema de comercializacin ya que ha dejado de ofertar a precio cero en todos aquellos
parques que han dejado de percibir primas.
Desde abril del ao pasado, el nmero de horas en las que el mercado mayorista ha cerrado a 0 euros
ha sido prcticamente nulo. La desaparicin del incentivo a la produccin, ha llevado a esta tecnologa a comportarse como cualquier
otra convencional y cuando oferta
en el mercado, lo hace a precios que
por lo menos le permitan cubrir sus
costes para asegurarse unos ingresos suficientes para hacer frente a
sus costes de operacin y mantenimiento.
El pasado mes de noviembre fue
el primero desde 2009 en el que
no se produjeron horas a cero ya
que la elica ya no tiene obligacin
de entrar a este coste en el merca-
do para asegurarse su funcionamiento.

La segunda consecuencia de la
reforma elctrica es que Espaa
tiene un saldo importador neto de
electricidad (tradicionalmente somos exportadores, lo que tiene un
efecto positivo en la balanza exterior), porque tanto los precios mnimos como los mximos han sido
En lo que va de
ao, la elica ha
registrado una cada
de produccin del
33,8 por ciento
ms altos de lo habitual. O sea, que
con la Reforma s se ha conseguido reducir la parte regulada del recibo, pero se ha incrementado el
trmino de mercado al que ahora
se ligan los precios para el cliente
domstico.
En lo que va de ao el precio del
mercado mayorista ha registrado
un fuerte incremento respecto a las

cifras del ao pasado por la fuerte
cada de produccin de la elica y
la hidrulica.
Entre los principales motivos, figuran las condiciones meteorolgicas que han provocado una cada, segn los datos REE, del 33,8
por ciento en la elica y la hidrulica que tambin ha reducido su
aportacin en un 36,9 por ciento.
Por contra, las tecnologas solares han registrado un mayor crecimiento en estos primeros das del
ao. La que ms ha crecido ha sido
la termosolar, que se ha incrementado un 175 por ciento, aunque nicamente aporta 134 MW y la fotovoltaica ha producido un 49,5 por
ciento ms.
La produccin de la cogeneracin sigue siendo casi un 15,3 por
ciento menor que el ao pasado y
crece con fuerza el carbn, un 115
por ciento, y las centrales de gas con
un 59 por ciento.
El precio del mercado elctrico
durante el pasado ao fue de 42,1
euros el MW hora mientras que el
clculo realizado por el Ministerio
para establecer la retribucin a las

energas renovables en base a una
rentabilidad razonable fue de 48,21
euros/MWh. La estimacin, realizada en la orden de parmetros retributivos, ya fue criticada por APPA
en la tramitacin de la citada orden
por considerar que el precio estimado era demasiado alto. Finalmente ha sido as y la diferencia entre el precio estimado en la conocida como orden de estndares y el
precio del pool ha sido de 6,11 euros/MWh, lo que ha provocado un
impacto de cerca de 200 millones.
La produccin elica del ao anterior, no obstante, fue excepcional,
lo que compensa en cierto modo esta cada.
La potencia instalada elica ha
aumentado en tan solo 27,48 MW
en 2014, el menor crecimiento en
veinte aos. De estos nuevos megavatios, tan slo 14 MW corresponden a la instalacin de un parque
elico, en Galicia. A esto hay que
sumar que han entrado en funcionamiento los 11,5 MW del parque
experimental Gorona del Viento,
en la Isla de El Hierro.
Iberdrola acaba de conseguir la

declaracin de impacto ambiental para construir una central de
gas natural de 800 MW de potencia en Escombreras (Murcia).
El permiso para esta instalacin, que se viene gestionando
desde el ao 2001, se logra en un
momento en el que la elctrica
que preside Ignacio Galn ha solicitado al Ministerio de Industria el permiso para poder cerrar
un grupo de la planta de Castelln, as como otro en Arcos de
la Frontera. El Ministerio sigue
sin aprobar el Real decreto de
800
MEGAVATIOS
Es la potencia que tiene

solicitada en Murcia la elctrica
de Snchez Galn.
hibernacin de centrales, pero

Red Elctrica ha dado el visto
bueno al cierre planteado por
Endesa en Huelva y se espera
que siga el mismo camino con la
peticin de Iberdrola para Castelln.
El presidente de Iberdrola reclam esta semana en Davos
planificaciones energticas bien
orientadas, que identifiquen las
necesidades y las soluciones tecnolgicas ms adecuadas. Tambin se mostr partidario de habilitar mecanismos para garantizar el adecuado cumplimiento de esta planificacin y aprobar marcos regulatorios bien
diseados, estables y predecibles que aporten claridad a los
inversores.
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33
Empresas & Finanzas
Un tercio de los espaoles consulta su

mvil cuando tiene cinco minutos libres
La biblioteca
digital Nube de
los Libros aterriza
en Espaa
Un informe de Telefnica desvela los nuevos hbitos de la sociedad conectada
La plataforma ofrece
3.000 referencias
bibliogrficas
Antonio Lorenzo MADRID.
Evolucin de los indicadores tecnolgicos
El magnetismo que ejerce el telfono mvil entre los usuarios alcanza niveles tan poderosos como sorprendentes. Segn se desprende del
estudio editado por Telefnica sobre La Sociedad de la Informacin
en Espaa, correspondiente a 2014,
uno de cada tres personas consulta su mvil cada vez que dispone de
cinco minutos libres. El porcentaje es superior cuando se trata de
personas menores de 26 aos, ya
que entonces afecta a dos tercios de
este colectivo. Ni que decir tiene
que el uso del smartphone es frecuente en el cuarto de bao y que
acapara la primera atencin de los
usuarios cuando se despiertan y la
ltima cuando se acuestan. Entre
los usos que acaparan la atencin
de los usuarios sobresale la mensajera instantnea, actualmente considerado el medio de comunicacin
favorito de los usuarios. Segn el
informe, este tipo de plataformas
combina a la perfeccin la vida digital con la vida real.
En porcentaje en Espaa
Suben
Lneas de fibra ptica
Compras de juegos online
Conexiones de ms de 100 mb
Trfico de banda ancha mvil
Bajan
112,6
83
72,9
45, 62*
Consumo de SMS
-32,55
Facturacin de telefona mvil
-20,90
Conexiones de menos 10 mbps
-19,6
Facturacin de telefona fija
-16,42
-16,05
Lectores de libros electrnicos
38,9
Lneas de Datacard
Smart TV
34,8
Lnea M2M
9,26
Tabletas
32,6
Vdeo convencional
-8,5
Smartphones
22,7
Disponen de pgina web
-5,9
DVD
-4,6
Equipo de alta fidelidad
-2,9
Envo de emails
-2,6
Lneas de banda ancha

Televisin de pago
Personas que se conectan a diario
21,94
14,26**
10,51
Ingresos banda ancha mvil
9,71
Usuarios diarios de PCs
-1,31
Lneas banda ancha fija
6,45
Lneas de telefona fija
0,96
Cable
2,52
Consumo de TV
-0,2
ADSL
2,46
Ingresos banda ancha fija
-0,06
(*) Terabytes. (**) Accesos.

Fuente: Sociedad de la Informacin en Espaa 2014.
La biblioteca digital Nube de Libros llega a Espaa con 3.000 referencias bibliogrficas iniciales
a travs de una plataforma que
incluye libros de todos los gneros literarios, audiolibros, juegos
educativos, as como noticias sobre arte, cultura y economa. Se
trata de la versin en habla hispana de la biblioteca digital Nuvem de Livros lanzada hace dos
aos en Brasil con ms de 14.000
ttulos disponibles y que incluye todo tipo de contenido online. Esta sociedad es una iniciativa del Grupo Gol, lder en innovacin y en tecnologa mvil
en Brasil, donde cuenta con 2,5
2,5
MILLONES DE ABONADOS
Son los suscriptores del

producto Nuvem de Livros
en el mercado brasileo.
elEconomista
El poder del Whatsapp

Un tercio de los espaoles usuarios
de Whatsapp u otras aplicaciones
similares (el 34 por ciento) organizan por este medio sus actividades
offline. El Whataspp se ha convertido en el recurso idneo para concertar citas, felicitar por los aniversarios o compartir chascarrillos o
chistes con los amigos. Si hace unos
aos los contenidos se limitaban a
textos, poco despus irrumpieron
las fotografas y ahora abundan los
vdeos, todo ello relacionado con la
mayor capacidad de las redes y los
sistemas de tarificacin con tarifas
planas de datos cada vez ms generosas.
Segn el informe, el uso de la
mensajera instantnea ha crecido un 206 por ciento en los ltimos
xito de las televisiones inteligentes

Las televisiones inteligentes (smart TV) han encontrado en Espaa
uno los territorios ms frtiles para su desarrollo. Segn el informe
de Telefnica, el crecimiento de este tipo de dispositivos en Espaa
durante el ltimo ao super el 34 por ciento, porcentaje superior al
registrado en pases como Alemania (20 por ciento), Reino Unido (17
por ciento) y Estados Unidos (16 por ciento). Adems, entre los ms
jvenes, el consumo del vdeo bajo demanda (90 por ciento) super
el ao pasado a la televisin en abierto (73 por ciento). Asimismo,
segn el mismo informe, el 95 por ciento de los internautas espaoles consume contenidos gratuitos de la red.
dos aos hasta alcanzar el 78 por

cien de la poblacin con telfono
mvil. Adems, estas plataformas
de mensajera prcticamente iguala a la llamada al mvil (utilizada
por el 82 por ciento) como medio

de comunicacin con familiares y
amigos, aaden los expertos qeu
colaboran en el estudio de Telefnica.
Por su parte, las redes sociales

han registrado una evolucin dispar. Pese a que en el conjunto de la
poblacin ha aumentado su uso,
ahora en manos del 67 por ciento
de la poblacin, su consumo disminuye por primera vez entre los ms
jvenes, ahora del 91,3 por ciento,
tres puntos menos que doce meses
atrs. Los autores del informe tambin han detectado que el tiempo
de acceso a dispositivos digitales en
mayor entre equipos mviles (smartphones y tabletas) que en ordenadores personales (53 por ciento frente al 47 por ciento). De la misma
forma, la facturacin registrada por
los operadores por sus servicios de
banda ancha mvil super a la registrada por las conexiones fijas.
millones de suscriptores.
La biblioteca digital rene libros de todos los gneros literarios, audiolibros, juegos educativos y noticias, en tiempo real,
sobre arte, cultura y economa
producidas en ms de 160 pases por las agencias de noticias
EFE y AFP (France Presse).
Segn explican fuentes de la
compaa, a diferencia de las libreras digitales ya existentes,
Nube de Libros destaca por la
pluralidad de su catlogo. Adems de poder acceder a Nube de
Libros a travs de su web y su
App, en Espaa su servicio est
disponible para los clientes de
Orange que podrn pagar el servicio a travs de la factura.
Ferrovial introduce los drones para trabajos topogrficos

Prev mejorar la
seguridad en las obras
y minimizar los costes
Agencias MADRID.
Ferrovial ha adquirido un dron con

el fin de introducir esta nueva tecnologa en la construccin de grandes infraestructuras y aprovechar
las ventajas que aportan estos dis-
positivos en trabajos como los de

topografa y seguimiento de las
obras, segun informa Ep. El grupo que preside Rafael del Pino se
convierte de esta forma en pionero en la utilizacin de estos pequeos aviones no tripulados en el sector de la ingeniera civil, y en la primera constructora en solicitar una
licencia de operador de drones.
Ferrovial enmarca esta iniciativa de su Departamento de Innovacin en su apuesta por el impulso
y el uso de las nuevas tecnologas y

la introduccin de los ltimos avances tecnolgicos.
Por el momento, la compaa est utilizando este dispositivo en su
divisin de construccin. En concreto, lo emplea para tomar fotografas de los terrenos y las zonas
donde se van a ejecutar las obras,
con el fin de contar con informacin precisa y determinar posibles
riesgos, y en el seguimiento de los
trabajos de construccin.
El dron de Ferrovial ha realizado

trabajos de seguimiento en las obras
de una de las autopistas que el grupo construye en Texas (Estados Unidos) y en otra de Irlanda. Tambin
ha efectuado labores de topografa
en el proyecto de un hospital en
Granada.
En paralelo, Ferrovial est estudiando extender el uso de su dron
a sus otras reas de negocio, la de
servicios y la de concesiones de infraestructuras. La empresa consi-
dera que este dispositivo puede supervisar el estado de las vas, con el
fin de gestionar su conservacin, o
los contratos de mantenimiento de
instalaciones y edificios de la divisin de servicios. Ferrovial considera que el uso de los drones en
construccin le permite mejorar la
eficiencia de los procesos constructivos. En concreto, reduce emisiones de CO2, mejora la seguridad en
las obras y minimiza costes y tiempos de ejecucin.
34
Empresas & Finanzas Publicidad & Marketing
Pizza Hut apoya a los

que se quedan sin verano
El verano se ha instalado en Argentina (empieza
en 21 de diciembre) y Pizza Hut, que ah todava
existe como marca propia, se ha alineado con los
que se quedan sin vacaciones. La firma se vende
como el respaldo de los hombres (machismo imperante) que se quedan solos en casa, sin una
mujer que les cocine o les ayuda en el da a da.
Guerra a las secuelas del mazapn
Los ms finos llegan

a Dominos Pizza
El gimnasio Paidesport ha abierto una guerra contra

las consecuencias del mazapn, los turrones, el cordero y dems delicias. Bajo la batuta de la agencia
Remo ponen sobre la mesa el reto de sacar la Navidad que queda dentro ti.
Dominos Pizza, el grupo que

se qued con los locales de
Pizza Hut en Espaa, lanza su
nueva masa fina. Para ello ha
creado una campapaa de la
mano de la agencia Grey en la
que muestra el extremo de lo
fino. Por ejemplo? Un rinoceronte con pajarita.
Publicidad
Apple se lanza a
por publicidad de
Mxico y Brasil
Apple ha anunciado una alianza
con la firma de marketing Internet Media Services (IMS) para
ser la responsable de administrar
y manejar la presencia de su red
de iAd en Amrica Latina, en especial Mxico y Brasil, informa
la web CNNExpansin.com. Ad
buscaba aprovechar el impacto
que la economa de las apps y los
telfonos inteligentes, en particular los iPhone, estaban generando alrededor del mundo. Su
objetivo no era otro sino permitir la compra y despliegue de publicidad dentro de las aplicaciones gratuitas que los usuarios
descargaban de la AppStore. Sin
embargo, a diferencia de otros
productos de la firma de la manzana, su red de publicidad careci del xito millonario y de adopcin, dos factores que han destacado a Apple. En 2013, la consultora IDC seal que aunque
la red de Apple haba crecido 30
por ciento al rebasar los 125 millones de dlares, su posicin era
mnima en un mercado que en
menos de un ao haba pasado
de 630 millones de dlares a ms
de 1.700 millones de dlares.
Hacienda gasta tres

veces ms en publi
Adidas o cmo reivindicar el odio

Adidas saca partido de la mala fama que tiene su patrocinado Luis Surez desde que
mordi a un futbolista en el Mundial y fue sancionado. La marca ha creado un spot sobre la envidia y el odio que despiertan ste y otros futbolistas que tienen mejor fama.
De las redes sociales a

la campaa de Nikon
Kordale, Kaleb y sus hijos protagonizan la nueva campaa
de Nikon. El germen de este
spot naci en las redes sociales. La pareja decidi colgar
en Instagram un fotoreportaje
que mostrara su da a da como padres de tres nios.
La iniciativa tuvo tanto
xito que Nikon decidi
contar su historia en su
nueva campaa. As,
cambiaron el mvil que
haba servido para retratar sus cotidianos
momentos familiares
por una Nikon de ltima generacin para
continuar la historia.
Cien veranos a los pies de Victoria

Un flechazo... y naci Victoria. En verano se cumplen de cien aos desde que el fundador de la marca diseara una zapatillas y les pusiera el nombre
de su primer amor. En este siglo de vida, las Victoria, a las que no les han sobrado imitadores, se han
reinventado y realizado en 40 colores distintos.
El Gobierno ha multiplicado por

tres el gasto de Hacienda en campaas publicitarias. El departamento que dirige Cristbal Montoro gastar 9,125 millones en
anuncios institucionales en 2015,
un 215 por ciento ms que en
2014. As, el 98 por ciento del
presupuesto se invertir en anuncios de la Agencia Tributaria,
que se encarga de la recaudacin de impuestos, la declaracin de la renta y la lucha contra el fraude fiscal, y el resto en
publicitar el Fondo Europeo Feder. Por otra parte, Hacienda tiene previsto invertir 74,4 millones en campaas comerciales
de sus firmas pblicas. As, Loteras es, un ao ms, la empresa pblica que ms ganta en publicidad con 33,5 millones de euros. Por su parte Correos, que
en ltima instancia depende de
Hacienda, destinar 6,84 millones en anuncios. En total, el Plan
de Publicidad y Comunicacin
Institucional para 2015 prev
una inversin de 48,9 millones,
un 19 por ciento ms con respecto a la partida presupuestada el pasado ao. Si se tiene en
cuenta la inversin en publicidad comercial, la suma alcanza
los 169,4 millones, 22,4 millones
ms que en 2014.
35
Nombramientos
Empresas & Finanzas
Esther Alonso
Benot du Passage
Concepcin Alonso
Flix de la Fuente
Guillermo Garca-Perrote
AEGE
JLL
GRUPO IMO
DEYDE
ANFAC
Esther Alonso, directora de Energas y Medioambiente de ArcelorMittal en Espaa, es la nueva presidente de la Asociacin
de Empresas con Gran Consumo de Energa (AEGE). Es ingeniero de minas, licenciada en Periodismo; mster en Direccin
Empresas por el Instituto Universitario de la Empresa.
Benot du Passage, actual presidente de JLL de Espaa, asume

adems el cargo de consejero delegado de JLL Espaa. Trajo la
firma a Barcelona en 1988 y ocup el cargo de director general
Espaa hasta 1995. Desde ese
momento, sigui desempendose como presidente para Espaa.
La Doctora Concepcin Alonso

Cerezo dirigir la Unidad de Cncer familiar y Consejo gentico
del Grupo IMO. Licenciada en
Medicina y Ciruga por la Universidad de Valladolid, desarrolla su actividad asistencial en el
rea de Gentica Clnica del
Hospital de La Princesa de Madrid.
La compaa DEYDE ha nombrado Flix de la Fuente como

nuevo director financiero de la
compaa. De la Fuente es Licenciado en Administracin y
Direccin de Empresas (ADE)
por la Universidad Carlos III y
posee un Master en Tributacin
por el Centro de Estudios Financieros.
Anfac potencia el rea Jurdica

con la incorporacin de Guillermo Garca-Perrote, como Responsable Legal. Garca-Perrote,
es licenciado en Administracin
y Direccin de Empresas y Derecho por la Universidad Carlos
III de Madrid. Guillermo tiene
un perfil profesional centrado
en la abogaca de los negocios.
Alfonso Palau-Ribes
Eduardo Garca Sancho
Luis Miguel Fernndez
Nicols Villn
Manuel Morgado
HAVAS
KEMP TECHNOLOGIES
HELLO MEDIA GROUP
ACR GRUPO
ALPHABET ESPAA
Havas SE, agencia de Brand Engagement de Havas Media

Group, ha incorporado en su
equipo a Alfonso Palau-Ribes como Director de Desarrollo de
Negocio para el rea de Sports.
Cuenta con ms de 14 aos de
experiencia en el sector de la publicidad y los patrocinios.
KEMP Technologies ha anunciado el nombramiento de Eduardo Garca Sancho como nuevo

director para la Regin del Sur
de Europa de la compaa. Desde 2012, fecha en la que se incorpor a KEMP Technologies, Garca Sancho era responsable del
rea Mediterrnea de la firma.
Hello Media Group ha reforzado su equipo directivo con la incorporacin de Luis Miguel Fernndez que asume el cargo de
Head of Client Services. Fernndez cuenta con una dilatada trayectoria en el mbito digital, ligado a las principales agencias
de medios.
ACR incorpora a Nicols Villn,

uno de los ejecutivos con ms
proyeccin internacional en el
sector de infraestructuras, a su
Consejo de Administracin. Es
Ingeniero Industrial por la UPM,
Master of Science en Ingeniera
Elctrica en la Universidad de
Florida y MBA en Columbia.
Alphabet ha nombrado a Manuel

Morgado nuevo director de operaciones en Espaa. Cuenta con
una dilatada experiencia profesional en empresas como Ferrovial o Seirt, destacando sus ltimos 10 aos en Hertz Espaa.
Es Ingeniero Industrial y posee
un Executive MBA por la EOI.
Jaime Salaverri
Miguel Rodrguez
Niall Duffy
Fran Ruiz Antn
Jos Antonio Guilln
BARCLAYS
METAGESTIN
SONY EUROPE
GOOGLE
GRUPO WAMOS
Jaime Salaverri ha sido nombrado nuevo Country Manager de

Barclays Espaa. Salaverri seguir desempeando simultneamente su rol como Responsable del negocio de Banca de
Inversin del Grupo Barclays en
Espaa, cargo que ocupa desde
mayo de 2011.
Miguel Rodrguez Quesada se

une a Metagestin para reforzar
el equipo de renta variable como gestor de fondos. Inici su
carrera en BBVA, donde trabaj como analista de riesgos. Posteriormente trabaj en ONEtoONE Corporate Finance y Global Corporate Finance.
Sony Europe ha anunciado el

nombramiento de Niall Duffy
como director de soluciones de
flujo de trabajo e IT en Europa.
Dada su amplia experiencia en
el sector audiovisual y de retransmisiones, Duffy tendr a su disposicin la totalidad de la divisin de Sony en Europa.
Fran Ruiz Antn es el nuevo director de Polticas Pblicas y Relaciones Institucionales de Google Espaa y Portugal. Licenciado en Comunicacin por la Universidad de Navarra, complet
su formacin en Economa y Direccin en la Universidad de Yale en EEUU.
El grupo turstico Wamos ha fichado a Jos Antonio Guilln,

ingeniero informtico con dilatada experiencia en el sector turstico, como director de Desarrollos. Ha ocupado cargos de
responsabilidad en Travelprice,
Mundo Viaje, Grupo Marsans y
DOME Consulting.
36
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es
Bolsa & Inversin
La victoria de los Seahawks avalara el

sptimo ao al alza para el Dow Jones
El ndice suma alzas anuales cada vez que gana
la Super Bowl un equipo de la conferencia NFC
Fernando S. Monreal MADRID.
Puede llegar a imaginar un mundo en el que un partido entre el

Real Madrid y el F. C. Barcelona sea
visto como un indicador adelantado de lo que va a hacer el Ibex 35
en el conjunto del ejercicio? Por
muy inverosmil que pueda parecer, desde 1967 ya lo hacen en EEUU,
y con un porcentaje de acierto ms
que a tener en cuenta.
Concretamente con una efectividad del 80 por ciento. Esa es la fiabilidad que tiene a lo largo de los
casi 50 aos de historia el conocido ya como aforismo de la Super
Bowl. Se trata de una relacin positiva entre el vencedor de la final
de ftbol americano en EEUU y el
comportamiento del ndice Dow
Jones en ese ejercicio. Una coincidencia de la que se tiene constancia desde 1987.
Por aquel entonces, el periodista
deportivo Koppet Leonard se haca eco de que desde haca 20 aos,
cada ao que un equipo de la liga
nacional de ftbol americano (NFL
por sus siglas en ingls) que hunda sus races en la actual conferencia NFC ganaba la liga, el selectivo
industrial Dow Jones registraba un
alza en el mercado de capitales. Por
consiguiente, cualquier victoria por
parte de una franquicia de la conferencia opuesta la AFC se traduca en una cada de dicho selectivo.
Una teora que seala este ao a
los Seattle Seahawks como principales valedores de los alcistas para
el conjunto del ejercicio. En la cuadragsima novena edicin de este
campeonato, el equipo de Seattle,
que se enfrentar a los New England
Patriots, es el representante de la
conferencia NFC. Por ello, atendiendo a la estadstica, una victoria
suya se traducira en un ejercicio
alcista para el selectivo industrial
por excelencia en EEUU con un 80
por ciento de probabilidades.
Y atendiendo a lo ocurrido en
2014, con ms razn an. En la pasada Super Bowl tambin participaba el equipo que dirige en la actualidad Pete Carroll, y su victoria
al final del encuentro frente a los
Broncos de Denver se tradujo en
un alza en el Dow Jones superior
al 7,5 por ciento en el conjunto del
ao (ver grfico).
La victoria de los halcones marinos (as es como se les conoce en
EEUU), supondra adems un hito
histrico. En primer trmino por-
Su victoria se traducir en un ejercicio alcista

para el selectivo con un 81% de seguridad
El aforismo se cumple en el 80% de los casos

VAR. DOW
JONES (%)
AO
EQUIPO GANADOR
LIGA
1967
Green Bay Packers
NFC
15,20
1968
Green Bay Packers
NFC
4,27
1969
New York Jets
AFC
-15,19
1970
Kansas City Chiefs
AFC
4,82
1971
Baltimore Colts
AFC*
6,11
1972
Dallas Cowboys
NFC
14,58
1973
Miami Dolphins
AFC
-16,58
1974
Miami Dolphins
AFC
-27,57
1975
Pittsburgh Steelers
AFC*
38,32
1976
Pittsburgh Steelers
AFC*
17,86
1977
Oakland Raiders
AFC
-17,27
1978
Dallas Cowboys
NFC
-3,15
1979
Pittsburgh Steelers
AFC*
4,19
1980
Pittsburgh Steelers
AFC*
14,93
1981
Oakland Raiders
AFC
-9,23
1982
San Francisco 49ers
NFC
19,61
1983
Washington Redskins
NFC
20,27
1984
Los Angeles Raiders
AFC
-3,74
1985
San Francisco 49ers
NFC
27,66
1986
Chicago Bears
NFC
22,58
1987
New York Giants
NFC
2,26
1988
Washington Redskins
NFC
11,85
1989
San Francisco 49ers
NFC
26,96
1990
San Francisco 49ers
NFC
-4,34
1991
New York Giants
NFC
20,32
CUMPLE?
AO
EQUIPO GANADOR
que situara a Pete Carroll como

uno de los siete entrenadores que
han logrado dos ttulos nacionales
de manera consecutiva. Y en segundo lugar porque, de cumplirse el
aforismo, supondra igualar la mayor racha alcista del Dow Jones de
la historia, al lograr su sptimo ao
consecutivo al alza.
Fue entre los 1991 y 1997 cuando
la victoria de cinco equipos de la
NFC (los Dallas Cowboys repitieron campeonato tres veces en ese
periodo de tiempo) se tradujo en
una racha de siete ejercicios consecutivos de alzas para el ndice estadounidense, algo que no se ha re-
VAR. DOW
JONES (%)
1992
Washington Redskins
NFC
4,17
1993
Dallas Cowboys
NFC
13,72
1994
Dallas Cowboys
NFC
2,14
No
1995
San Francisco 49ers
NFC
33,45
1996
Dallas Cowboys
NFC
26,01
1997
Green Bay Packers
NFC
22,64
1998
Denver Broncos
AFC
16,10
1999
Denver Broncos
AFC
25,22
2000
St. Louis Rams
NFC
-6,18
2001
Baltimore Ravens
AFC*
-7,10
2002
New England Patriots
AFC
-16,76
No
2003
Tampa Bay Buccaneers
NFC
25,32
2004
AFC
3,15
2005
AFC
-0,61
2006
Pittsburgh Steelers
AFC*
16,29
2007
Indianapolis Colts
AFC*
6,43
2008
New York Giants
NFC
2009
Pittsburgh Steelers
AFC*
2,39
2010
New Orleans Saints
NFC
11,02
2011
Green Bay Packers
NFC
5,53
2012
New York Giants
NFC
7,26
2013
Baltimore Ravens
AFC*
19,6
2014
NFC
7,52
Seattle Seahawks
No
Resultados totales
Cumplimiento de las previsiones

en el total de casos desde 1967
Fuente: elaboracin propia. (*) Originalmente, equipos de la NFC.
Las esperanzas de
los bajistas estn
puestas en los New
England Patriots, el
equipo de la AFC
LIGA
petido en la historia y que podra

volver a suceder si en 2015 vuelve
a cumplirse la relacin positiva entre bolsa y ftbol americano.
Por su parte, las esperanzas de
los bajistas estn puestas en los New
England Patriots, el equipo de la
AFC que aspira al ansiado ttulo tras
haber conseguido derrotar a los
Colts de Indianpolis por un aplastante 45 a 7.
Cmo funciona la liga

La liga nacional de ftbol americano, al igual que muchos de los campeonatos deportivos que discurren
en este pas, est dividida en dos
conferencias, la americana o AFC
y la nacional o NFC.
La primera de ellas, proviene de
la antigua AFL, que era una liga independiente que contaba con 10
equipos. sta se integr en 1967 como una conferencia en la actual liga, que hasta entonces reuna slo
a 16 equipos. Esta inclusin provoc que todos ellos pasaran a formar
-33,84
CUMPLE?
S
S
S
S
S
S
No
No
No
No
S
S
No
S
S
S
No
S
S
S
S
S
S
NO
18,75%
81,25%
elEconomista
parte de la conferencia NFC. Fue

en ese momento cuando la liga de
EEUU qued unificada en un solo
campeonato con dos conferencias
(AFC y NFC) que tenan 13 equipos
cada una en su haber, ya que, los
Pittsburg Steelers, los Baltimore
Colts y los Cleveland Browns tuvieron que cambiar de conferencia
para poder equilibrar el nmero de
franquicias, pasando todas ellos de
la NFC a la AFC.
Y es que, la Super Bowl es el evento deportivo por excelencia, ya que
ningn otro acontecimiento de estas caractersticas acumula delante del televisor a tanta gente. Por
ello, los costes publicitarios de anunciarse en ella son tan elevados y siguen registrando avances tan desorbitados ao tras ao.
Si en 2013, un anuncio de 30 segundos en el descanso del encuentro se pagaba a 3,5 millones de dlares, para la presente edicin se
han llegado a abonar 4,5 millones.
Es decir, en slo dos aos se ha in-
crementado el coste de la publicidad en este evento en cerca de un

30 por ciento.
Sin correlacin en Espaa

Tal y como se han hecho eco diferentes medios norteamericanos durante las ltimas semanas, varios
miembros de los Green Bay franquicia que lleg a las semifinales de
conferencia te ao han calzado las
botas de Cristiano Ronaldo a lo largo de la temporada regular.
Sin embargo, si bien es cierto que
existe una mnima relacin entre el
ftbol americano y el europeo, tambin lo es que la analoga entre deporte y mercados de capital, no obstante, no encuentra respuesta en
ninguna otra bolsa a este lado del
Atlntico.
De hecho, ni en Espaa ni en Europa se encuentra una equivalencia similar entre la bolsa y el conocido como deporte rey. Sea como
fuere, lo cierto es que la suerte ya
est echada en Wall Street.
37
Los valores internacionales ms fuertes por fundamentales
Bolsa & Inversin
SE MANTIENE PLANA EN 2015
Toyota, el mayor beneficio

y el mejor consejo del Eco30
El Marcador
ECO30
Sus beneficios crecern casi un 20% este ao, hasta alcanzar

los 17.726 millones de euros, el ms alto de su historia
Carlos Jaramillo MADRID.
Toyota abandon el Eco30 en la revisin de junio del ao pasado, sin

embargo, en la ltima, la de diciembre de 2014, la compaa volvi al
ndice elaborado por elEconomista, y lo hizo de la mejor manera posible, ya que es la firma que cuenta
con la mejor recomendacin de todo el selectivo.
Hoy en da el nombre de Toyota
es mundialmente conocido. Sin embargo, inicialmente la compaa se
llamaba Toyoda, por el apellido del
fundador de la compaa. De hecho, los primeros vehculos de la
firma se vendieron bajo ese nombre. Sin embargo, en 1936, la empresa busc un nuevo nombre que
funcionase en japons y en ingls.
Organiz una competicin, recibi
ms de 27.000 propuestas y al final
decidi que el nuevo nombre de la
compaa sera Toyota, una palabra que est relacionada con el nmero 8 que est ligado, segn la tradicin japonesa, a la buena suerte
y a la riqueza.
El pasado mircoles se supo que
Toyota fue la marca con ms vehculos vendidos en 2014, despus de
haber vendido 10,23 millones de
unidades, un 3 por ciento ms que
en 2013.
Toyota es el mayor vendedor de
coches del mundo. Aunque produzca vehculos en serie logra alcanzar
mrgenes premium, seala Frank
Schwope, analista de Norddeutsche Landesbank. La firma logra
mrgenes en sus resultados de explotacin de casi doble dgito, mientras que la mayora de la competencia logra un margen inferior al 6 por
ciento, explica Shcwope. Adems,
seala que la multinacional japonesa es hoy en da el tercer vendedor en Estados Unidos y que en los
prximos tres aos podra arrebatar el segundo puesto a Ford.
En este sentido, el ltimo informe de JP Morgan sobre la compaa seala que las ventas de Toyota estn creciendo fuertemente
en Norteamrica. Segn explica el
estudio, esto debera contrarrestar
los problemas que estn registrando las ventas de la compaa en Japn.
La firma japonesa presentar los
resultados de su tercer trimestre
fiscal, que va de octubre a diciembre, el 4 de febrero. Segn sealan
desde Barclays, la depreciacin del
yen frente a las principales divisas
seguir teniendo un impacto positivo en las ventas, algo en lo que
coincide el informe de Daiwa Securities sobre la compaa. La debilidad del yen se devalu casi un
5 por ciento frente al euro durante
el tercer trimestre fiscal de la firma fue positiva para las exportaciones de la japonesa. Sin embargo,
para el inversor espaol una depreciacin del yen frente al euro sera
negativa si previamente no ha cubierto el riesgo del tipo de cambio.
CIERRE EN PUNTOS
1.678,32
VARIACIN AO EN PORCENTAJE
4,12%
sin en la compaa por la va de los

beneficios. Adems, a precios actuales, esta ratio baja hasta las 9 veces en 2016 y hasta las 8,2 veces en
2017.
Cmo remunerar a sus

accionistas?
Datos a 22 de enero de 2015
STOXX 600
S&P 500
CIERRE EN PUNTOS
CIERRE EN PUNTOS
364,05
2.056,46
6,28%
-0,12%
RENTABILIDAD/DIVIDENDO (%)
3,03
Cmo evolucionarn
sus beneficios?
3,45
3,53
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista
3
BENEFICIO NETO (MILL. )
17.726
19.550
2015
2016
2017
14.789
2014
PAS COMPAA
2015
2016
La compaa japonesa registrar en

2015 los mayores beneficios de todo el ndice elaborado por elEconomista. As, los analistas esperan que
el beneficio neto de la compaa alcance a cierre del presente ejercicio los 17.726 millones de euros, lo
que supondra un incremento de
casi el 20 por ciento respecto a los
beneficios de 14.789 millones que
se esperan para el ao 2014. De este modo, la japonesa lograra beneficios rcord tanto en 2014 como en
2015. Adems, se espera que en el
ao 2016 contine el crecimiento y
que cierre con ganancias netas por
de 19.550 millones de euros.
Para este ao las previsiones apuntan a que el dividendo de la compaa alcance una rentabilidad superior al 3 por ciento, frente a la rentabilidad media del 2,8 por ciento
que dan los pagos a los accionistas
del resto de compaas que componen el ndice Eco30.
Adems, las perspectivas de los
expertos apuntan a que durante los
prximos dos aos el dividendo del
fabricante de automviles dar mayor rentabilidad. As, a precios actuales, el de 2016 rentar un 3,45
por ciento y el de 2017 un 3,53.
Cmo se ha movido en
el parqu?
7.585
Cmo evolucionar su
PER?
7.000
6.500
5.500
5.000
PER
(nmero de veces que el precio
de la accin recoge el beneficio)
2015
9,0
2016
8,2
2017
Otra de las fortalezas con las que

cuenta Toyota es su PER (veces que
se recoge el beneficio en el precio
de la accin). Esta ratio se sita para 2015 en las 9,8 veces, frente a la
media de 11,7 de todo el ndice. As,
el accionista solo tendra que esperar 10 aos para recuperar su inver-
2015
La compaa japonesa cuenta con

la recomendacin ms slida de todo el ndice elaborado por elEconomista. De hecho, el consenso de analistas recogido por FactSet lleva tres
aos recomendando comprar ttulos de la firma. Durante el pasado
ao sus ttulos se revalorizaron casi un 17,5 por ciento y desde que comenz el ao 2012 el valor de los ttulos se ha multiplicado por tres.
En lo que va de 2015 los ttulos
han logrado una subida del 0,5 por
ciento y los analistas creen que la
empresa cuenta con un potencial
de casi el 13 por ciento.
VAR.
AO
BOLSA
(%)
0,09
524,05
14,76
14,61
6,62
15,9
Astellas Pharma
8,86
21,1
1,92
119,90
12,72
United Continental
16,77
7,2
0,33
671,00
8,06
HOCHTIEF
12,53
14,3
3,44
111,58
8,03
1,27
11,1
7,11
59,85
7,72
Toyota Motor
13,59
9,9
3,04
44,18
6,75
Volkswagen
11,20
8,0
2,92
43,46
5,47
4,11
111,27
5,17
4,92
Marine Harvest
ING
16,23
9,8
Socit Gnrale
22,52
8,5
5,29
130,49
American Airlines
30,37
5,3
0,45
De prdidas
a beneficios
4,51
0,85
-51,12
4,42
3,41
30,97
9,9
Gildan Activewear
10,59
18,2
0,91
60,57
Sumitomo Chemical
10,83
10,3
2,18
124,67
3,22
Huntsman Corporation
36,14
8,5
2,21
580,16
0,72
AbbVie
13,92
14,3
3,13
120,99
0,06
easyJet
9,38
12,8
3,12
54,98
-0,22
United Internet
7,62
20,1
1,67
110,89
-0,28
21,63
9,2
4,00
997,00
-1,09
7,43
12,8
1,27
121,12
-1,25
Toshiba Corporation
27,26
10,4
2,01
255,58
-2,58
Phillips 66
33,68
10,3
3,21
26,36
-3,50
9,04
15,8
2,11
871,29
-3,71
17,63
9,1
6,74
153,85
-4,13
9,70
10,3
5,05
636,05
-5,36
Ashtead
16,48
14,4
1,63
116,33
-5,53
Marathon Petroleum
30,17
10,3
2,58
38,21
-6,34
Steel Dynamics
50,63
8,8
3,21
229,52
-8,47
Pandora
27,64
13,9
2,28
110,29
-9,68
Manulife Financial
23,92
10,9
3,26
30,40
-10,15
Atos
2014
10,5
RENT. POR
VARIAC.
DIVIDENDO
BEN. ENTRE
2015 (%) 2013-2016 (%)
Valeant Pharmaceuticals
Barclays
6.000
16,98
PER*
2015
De prdidas
a beneficios
EVOLUCIN EN BOLSA (YENES)

8.000
POTENCIAL
ALCISTA
(%)
Gilead Sciences
Delta Air Lines
7.500
9,8
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores

fundamentales ordenado por evolucin desde su apertura. A 22/01/2015.
Dixons Carphone
Taylor Wimpey
Barratt Developments
4,12
(*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
Fuente: FactSet. (*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
elEconomista
38
Bolsa & Inversin
El Ibex 35 comienza
la semana en su nivel
ms alto del ejercicio
AGENDA DE LA SEMANA
Europa afronta el fin de mes

impulsada por Mario Draghi
En las ltimas cinco

sesiones subi un 5,4%,
el mayor avance en
dos aos y medio
Los mercados tienen muy presentes las palabras del

banquero italiano y los resultados de las elecciones griegas
Carlos Jaramillo MADRID.
Despus de una semana en la que

todos los movimientos del mercado estuvieron marcados por las palabras de Draghi del jueves esta
arranca con un calendario macroeconmico ms relajado y con el recuerdo de las palabras del banquero italiano y los resultados de las
elecciones griegas muy recientes.
Los mercados europeos estuvieron totalmente influenciados durante las ltimas cinco sesiones por
las palabras del presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario
Draghi, que anunci que en marzo
comenzar el programa de compra
de activos pblicos y privados por
valor de 60.000 millones de euros
mensuales. La mxima entidad monetaria europea ha anunciado que
el programa est diseado para prolongarse hasta septiembre del ao
que viene, por lo que el montante
total podra superar el billn de euros. Adems, Draghi asegur que
las compras seguirn en marcha
hasta que se vea un ajuste sostenido en el ritmo de inflacin acorde
con el objetivo del 2 por ciento.
Asimismo, como se esperaba, el
Banco Central Europeo decidi
mantener los tipos de inters en sus
mnimos histricos, situados en el
0,05 por ciento. De este modo, despus del impulso recibido por el
BCE, los mercados comenzarn la
semana reaccionando a los resultados de las elecciones celebradas
ayer en Grecia.
En el caso de Espaa, durante esta semana se darn a conocer los
datos del IPC adelantado de enero
y el PIB del cuarto trimestre del pasado ao. En el caso del producto
interior bruto la encuesta realizada por Bloomberg apunta a que durante los ltimos tres meses del ao
pasado creci un 0,6 por ciento.
Asimismo, durante los prximos
cinco das continuar la temporada de resultados que estren el pasado jueves Bankinter. En concreto, sern tres bancos los que presentarn resultados la prxima semana. El Sabadell lo har el jueves
y el Banco Popular y CaixaBank harn lo propio el viernes 30.
Mientras, al otro lado del Atlntico, la Reserva Federal tendr otra
reunin, de la que no se esperan novedades importantes.
En este caso, la clave estar en saber si la presidenta de la Fed, Janet
Yellen, se ratifica la decisin de la
pasada reunin de no subir los tipos de inters hasta abril ante la
Las principales referencias de la semana

COLOCACIN
(MILLONES
HORA MONEDA LOCAL)
FECHA
PAS
TIPO DE COLOCACIN
27-ene
Espaa
Letras del Tesoro a 3 y 9 meses 10:30
26-ene
Alemania Letras del Tesoro a 1 ao
11:30
29-ene
Italia
11:00
Bonos
Estadsticas y referencias econmicas

PAS
PERODO
FECHA
HORA
rdenes de bienes duraderos
EEUU
Diciembre
26-ene 16:30
ndice S&P CaseShiller
EEUU
Noviembre
27-ene 15:00
Confianza del consumidor
EEUU
Enero
27-ene 16:00
Reunin Fed
EEUU
28-ene 20:00
C. Jaramillo MADRID.
El Ibex 35 encara la semana en sus

mximos anuales, despus de que
en las ltimas cinco sesiones cosechase un ascenso del 5,4 por
ciento, en la que fue la semana ms
alcista para el ndice espaol desde septiembre de 2012.
No obstante, el nivel clave para
el Ibex se encuentra un 5,8 por

ciento por encima de la cotizacin
actual, en los 11.200 puntos, el nivel ms alto marcado durante el
pasado ao.
Adems, un total de 16 firmas
del selectivo de referencia en Espaa cerraron el viernes en su cota mxima del 2015. Como representantes del top ten del ndice por
capitalizacin en bolsa se encuentran Telefnica, Iberdrola, Inditex, BBVA, Abertis y Repsol.
Mientras, solo una compaa,
Jazztel, comienza el lunes en su
nivel ms bajo de todo el ejercicio.
Radiografa de cmo va el Ibex en el ao

PRECIO POR ACCIN (EUROS)
EEUU
PIB anualizado
Tasa de desempleo
Eurozona
PIB
IPC
30-ene
11:00
Espaa
IV trimestre
30-ene
9:00
Espaa
Enero*
30-ene
9:00
Alemania
Expectativas IFO
30-ene 14:30
Diciembre
Alemania
Situacin Empresarial IFO
IV trimestre*
Enero
Enero
26-ene 10:00
26-ene 10:00
Tasa de desempleo
Alemania
Enero
IPC
Alemania
Enero*
29-ene 14:00
Tasa de desempleo
Italia
Diciembre*
30-ene 10:00
IV trimestre*
27-ene 10:30
29-ene
9:55
PIB
R. Unido
Exportaciones
Japn
Diciembre
26-ene
0:50
Importaciones
Japn
Diciembre
26-ene
0:50
Consumo total domstico
Japn
Diciembre
30-ene
0:30
(*) Dato adelantado.
Mercado espaol
15 ENERO
BAJISTA
NEUTRAL
ALCISTA
15 ENERO
22 ENERO
24,99% 28,33%
54,91% 50,38%
20,45%
Mercado americano
21,92%
BAJISTA
NEUTRAL
ALCISTA
Fuente: Bloomberg, FactSet y American Association of Individual Investors.
amenaza de la baja inflacin por la

cada de los precios del crudo.
Subastas
Despus de que el martes de la pasada semana el Tesoro lograse captar ms de 14.000 millones de eu-
32,40% 32,06%
37,14%
elEconomista
ros por primera vez en un solo da,

este martes realizar una subasta
de letras del Tesoro a tres y nueve
meses. Mientras, Alemania har lo
mismo con letras a un ao un da
antes e Italia llevar a cabo una subasta de bonos el jueves.
MN. ANUAL
ACTUAL
MX. ANUAL
VAR. EN EL
AO (%)
Telefnica
11,36
MX.
13,19
10,65
Iberdrola
5,47
MX.
6,10
8,99
IAG
5,98
MX.
7,14
15,40
Enags
24,88
MX.
28,05
7,12
Inditex
22,70
MX.
26,60
12,21
Mediaset
9,97
MX.
10,84
3,73
Amadeus
34,06
2,95
32,36
MX.
Dia
5,27
MX.
5,80
3,11
BME
31,79
MX.
36,26
12,80
Repsol
14,37
MX.
16,16
3,92
Acciona
54,24
MX.
62,66
11,49
Grifols
32,04
MX.
35,61
7,52
Abertis
16,17
MX.
17,80
8,34
Mapfre
2,72
MX.
2,99
6,11
ACS
28,00
MX.
31,89
10,06
BBVA
7,32
MX.
7,99
1,73
Ferrovial
16,10
17,79
17,82
8,28
Gamesa
7,42
8,30
8,32
9,86
Gas Natural
18,87
20,84
20,99
0,12
Endesa
15,57
17,55
17,78
6,04
Red Elctrica
70,44
77,00
78,16
5,18
OHL
18,25
21,14
21,81
13,94
Abengoa
2,12
2,92
3,18
37,68
Sabadell
2,09
2,36
2,45
7,07
Sacyr
2,86
3,31
3,46
15,58
FCC
10,97
11,43
11,89
-2,72
Indra
7,60
7,81
8,25
-3,17
Santander
5,89
6,21
7,03 -11,21
ArcelorMittal
8,00
8,30
9,09
-8,63
Tc. Reunidas
22 ENERO
21,50% 30,79%
46,11%
EMPRESA
33,06
34,04
36,63
-6,20
Bankinter
6,37
6,52
6,93
-2,67
CaixaBank
4,08
4,14
4,51
-5,09
Popular
3,85
3,92
4,43
-5,79
Bankia
1,19
1,20
1,27
-3,39
Jazztel
12,55
MN.
12,61
-0,04
Fuente: FactSet.
elEconomista
39
Bolsa & Inversin
www.tressis.es
Renta variable
POSITIVO
5,0
El BCE impulsa a los mercados
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
VARIACIN
5 DAS (%)
NDICES
DATOS A UN AO (en porcentaje)
4,0
Bolsas
Fondos recomendados
El BCE aprovech su reunin

de enero para anunciar la compra de unos 60.000 millones
mensuales de deuda soberana y privada, un total de 1,14
billones, comenzando en marzo de este ao hasta septiembre de 2016. Draghi ha dejado clara la importancia y la
necesidad de este programa

para la recuperacin econmica. La extraordinaria inyeccin de liquidez al sistema provocar una mejora de la financiacin de las empresas y una
depreciacin del euro frente
al dlar, que beneficiarn a las
compaas europeas.
RENTABILIDAD
Robeco
Robeco US Large Cap Equity DH
Socgen
Socgen International Sicav FH
Franklin Templeton
FT Mutual Global Disc. F. N Ac EUR Hed.
Allianz
Allianz RCM Europe Equity Growth
0,77
VOLATILIDAD
7,82
0,05
6,20
0,03
6,22
0,77
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
elEconomista
PER 2015
(VECES)
RENT POR
DIVID. (%)
Ibex 35
5,41
3,32
15,05
3,87
Cac40
5,96
8,40
14,88
3,36
Dax Xetra
4,74
10,58
13,77
2,95
Dow Jones
8,37
A UN AO
(%)
2,67
9,79
16,04
2,33
CSI 300
-1,74
60,03
13,02
2,27
Bovespa
-0,29
1,14
10,71
4,40
3,84
11,57
18,88
1,54
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
0,60
0,26
1,38
2,42
-0,19
-0,17
0,36
1,07
Reino Unido
4,70
0,34
1,48
2,15
EEUU
0,07
0,50
1,82
2,39
Japn
-0,03
-0,01
0,23
1,21
Brasil
12,54
12,45
11,90
Nikkei 225
Renta fija
POSITIVO
5,0
Bajadas de tipos para crecer
PASES
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Renta Fija
Fondos recomendados
Las actas de la reunin de enero del Banco de Inglaterra

mostraron cmo los dos
miembros que llevaban meses pidiendo una subida de tipos, retiraron su peticin debido al complicado entorno
econmico global y a la baja
inflacin. Adems, el Banco
Central de Canad y el Banco

Central de Dinamarca bajaron sus tipos de inters de forma sorpresiva. Todos estos
movimientos indican que las
entidades monetarias siguen
comprometidas a apoyar la recuperacin del crecimiento
econmico.
RENTABILIDAD
Carmignac
Carmignac Scuite
Pimco
PIMCO Glo. Inv Grd Crdt E EUR H
AXA
AXA WF US Short Duration High Y.
M&G Group
M&G Optimal Income
VOLATILIDAD
0,14
0,94
Espaa
0,52
2,88
Alemania
-0,01
2,37
0,39
1,90
elEconomista
Materias primas
POSITIVO
5,0
El cobre, en mnimos de cinco aos
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
PRECIO
CAMBIO 5
DAS (%)
CAMBIO 12
MESES (%)
Petrleo Brent
49,09
-2,15
-54,37
Petrleo WTI
46,06
-0,41
-52,67
Oro
1.289,80
1,98
2,18
Cobre
249,50
-2,46
-24,06
Nquel
14.809,00
2,74
0,30
Aluminio
1.859,00
4,32
6,08
Cacao
15,27
-0,52
1,53
Trigo
2.760,00
-7,29
-1,11
FUTURO
4,0
Materias Primas
Fondos recomendados
Las continuas cadas en el valor del petrleo y la apreciacin del dlar han provocado
que los precios del cobre se siten en mnimos de cinco
aos. Adems, se unen las teoras de que en los nuevos cables de alta tensin que est
construyendo China para co-
nectar las centrales elctricas

del oeste del pas con las grandes urbes, estaran dejando de
utilizar el cobre en favor del
aluminio. Este sera un hecho
especialmente significativo si
se tiene en cuenta que China
supone cerca del 45 por ciento del consumo global.
RENTABILIDAD
DeAWM
DWS Invest Commodity Plus
BNP Paribas
Parworld Agriculture
JPMorgan AM
JPM Global Natural Resources
Carmignac
Carmignac Portfolio C.
-0,61
Sin datos
-1,01
0,66
VOLATILIDAD
10.16
Sin datos
17,71
8,78
elEconomista
Gestin alternativa
POSITIVO
5,0
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Los fondos de divisas, una opcin
Los fondos de arbitraje de divisas, que se aprovechan de

los desequilibrios que se originan cuando la tasa de cambio de un determinado pas se
encuentra desalineada en relacin con su valor de equilibrio a largo plazo, parecen el
producto adecuado para es-
tos momentos. Aunque al contar con unos presupuestos de

volatilidad bajos no se benefician de los movimientos bruscos en las mismas, sino de tendencias ms claras como la actual apreciacin del dlar con
el euro ante la divergencia de
evolucin de sus economas.
HFRX Global Hedge Fund ($)
Fondos recomendados
RENTABILIDAD
Standard Life
SLI Global SICAV GARS EUR
Pimco Global
Pimco Unconstrained
Old Mutual
Old Mutual Global Equity Abs. R.
Swiss&Global
Julius Baer Absolute R. European
Sin datos
VOLATILIDAD
Sin datos
0,10
1,70
Sin datos
Sin datos
0,25
2,16
1.260
1.240
1.220
1.200
1.180
1.160
1.211,39 ptos.
A
J
2014
E
2015
Greenwich Global Hedge Fund ($)

6.500
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
elEconomista
6.215,38
ptos.
08
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Bloomberg.
2014
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES
LTIMO CRUCE
MAR/15
JUN/15
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
MAR/15
JUN/15
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
MAR/15
JUN/15
2016
2017
Euro-Dlar
1,14
1,17
1,15
1,15
1,21
Euro-Franco Suizo
0,99
1,01
1,02
1,12
1,24
Dlar-Yuan
6,13
6,20
6,20
6,09
6,00
Euro-Libra
0,76
0,77
0,77
0,75
0,77
Libra-Dlar
1,51
1,52
1,50
1,53
1,55
Dlar-Real Brasileo
2,56
2,70
2,75
2,94
2,41
Euro-Yen
135
141
140
143
144
Dlar-Yen
118
120
122
128
126
Dlar-Franco Suizo
0,87
0,90
0,92
1,00
1,00
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
40
.com
Bolsa & Inversin Parrillas

Ibex 35
Mercado continuo
Abengoa
Abertis
Acciona
ACS
Amadeus
ArcelorMittal
B. Popular
B. Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
BME
CaixaBank
Dia
Enags
Endesa
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
Iberdrola
Inditex
Indra
IAG
Jazztel
Mapfre
Mediaset
OHL
Red Elctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Tcnicas Reunidas
Telefnica
q
m
m
m
m
q
q
q
q
q
m
m
q
m
m
q
q
q
q
m
m
m
m
q
m
q
m
m
q
q
m
q
m
q
m
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2015 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2015 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
2,66
17,80
62,66
31,89
34,06
8,29
3,92
2,36
1,20
6,52
7,99
36,26
4,14
5,80
28,05
17,55
11,43
17,79
8,30
20,84
35,61
6,10
26,60
7,81
7,14
12,55
2,99
10,84
21,14
77,00
16,16
3,31
6,21
34,04
13,19
-5,94
0,45
1,03
0,35
1,29
-5,24
-5,57
-3,59
-5,08
-5,71
0,16
1,19
-4,96
1,77
1,80
-1,27
-1,80
-0,17
-0,19
0,68
1,61
2,35
1,88
-5,27
3,13
-0,40
0,34
0,88
-3,09
-1,48
0,94
-4,39
1,45
-0,60
3,37
5,63
10,14
31,58
16,03
209,64
-33,99
-24,20
10,70
-8,91
22,16
-14,36
22,09
-5,00
-10,41
39,28
47,98
-21,61
21,36
0,21
10,41
-7,73
34,04
14,53
-43,05
37,39
38,88
-9,44
21,43
-35,19
43,23
-7,36
-12,09
-5,43
-15,14
9,01
45,31
8,34
11,49
10,06
2,95
-8,35
-5,79
7,07
-3,39
-2,67
1,73
12,80
-5,09
3,11
7,12
6,04
-2,72
8,28
9,86
0,12
7,52
8,99
12,21
-3,17
15,40
-0,04
6,11
3,73
13,94
5,18
3,92
15,58
-11,21
-6,20
10,65
46.485
27.751
17.770
47.792
1.183.667
21.641
110.616
77.877
58.913
68.436
448.986
21.173
143.247
44.290
45.644
61.269
20.993
103.747
40.230
67.793
40.964
285.794
239.874
31.212
97.547
48.513
27.388
19.559
24.382
73.905
184.820
42.518
848.763
16.774
635.368
3,94
3,74
0,52
3,63
2,02
2,17
1,02
1,14
0,84
2,94
3,85
4,91
3,72
2,98
4,64
27,46
3,89
0,53
4,46
1,47
4,48
1,93
4,24
0,17
4,69
1,92
2,92
3,68
10,70
9,48
4,11
5,69
16,96
23,06
33,35
13,86
22,38
12,43
31,10
29,89
14,59
15,20
17,68
18,43
31,60
14,92
16,76
12,17
35,50
22,44
14,52
20,72
17,28
33,00
11,28
17,72
41,40
10,15
44,41
6,77
18,35
12,69
14,14
12,78
13,76
15,41
3,61
16,35
60,85
33,68
34,47
11,64
4,49
2,37
1,37
6,53
9,15
33,24
4,76
6,30
28,42
17,13
12,27
17,96
9,41
22,57
37,45
5,85
24,53
9,29
6,92
12,63
3,27
10,33
25,96
73,07
18,81
4,86
6,70
42,02
12,48
Ibex 35
10.581,50
Otros ndices
0,67%
70,90
CIERRE
VAR. PTS.
VAR. 2015
Puntos
10.581,50
10.000
8.000
30 nov. 2012
23 ene. 2015
v
v
m
m
m
v
m
v
v
m
v
m
m
c
m
v
c
m
m
m
m
m
v
c
m
m
m
m
m
m
c
m
m
m
* Datos a media sesin

CIERRE
CAMBIO DIARIO%
Madrid
1.069,19
Pars Cac 40
4.640,69
Frncfort Dax 30
10.649,58
EuroStoxx 50
3.382,55
Stoxx 50
3.250,55
Londres Ftse 100
6.832,83
Nueva York Dow Jones* 17.772,88
Nasdaq 100*
4.280,57
Standard and Poor's 500* 2.058,65
0,79
1,93
2,05
1,80
2,00
0,53
-0,23
0,24
-0,22
2,94%
VAR.
CONSEJO
CAMBIO 2015 %
2,56
8,61
8,61
7,50
8,21
4,06
-0,28
1,05
-0,01
Mercado continuo
Los ms negociados del da
Amadeus
Santander
Telefnica
BBVA
Iberdrola
Inditex
Los mejores
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
1.183.667.000
848.763.100
635.368.200
448.985.700
285.794.000
239.874.000
124.259.500
734.663.000
377.075.000
420.583.300
227.345.300
180.014.000
Los peores
VAR. %
VAR. %
Cementos Portland15,85
Axia Real Estate 5,01
Natra
4,81
Bayer
4,44
Hispania
3,52
Telefnica
3,37
Codere
Abengoa
Bankinter
B. Popular
Indra
ArcelorMittal
-6,82
-5,94
-5,71
-5,57
-5,27
-5,24
Los mejores de 2015

1
2
3
4
5
Cementos Portland
Natra
eDreams Odigeo
Abengoa
Codere
Eco10
163,37
CIERRE
CAMBIO
2015 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA1
VOLUMEN
SESIN2
PER
20153
PER
20163
72,25
70,31
41,07
37,68
32,26
9,37
2,45
11,90
5,14
1,24
3,50
0,61
1,02
1,52
0,29
341
52
249
2.257
23
2.631
821
5.303
1.573
245
23,47
19,49
-
12,03
11,11
-
-0,66
-0,40%
5,35%
VAR. PTS.
VAR.
Eco30
PAY OUT4
DEUDA/
EBITDA5
89,81
-
9,43
8,61
12,38
1.692,72
14,40
0,86%
5,01%
CIERRE
VAR. PTS.
VAR.
VAR. 2015
VAR. 2015
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las
recomendaciones de 51 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
Datos a media sesin

*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha
colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
Puntos
200
2.000
163,37
1.696,92
1.500
150
1.000
30 nov. 2012
23 ene. 2015
30 nov. 2012
23 ene. 2015
m
q
m
m
m
m
m
q
m
m
k
q
m
q
q
q
q
m
q
m
q
k
m
q
q
q
m
q
k
q
m
q
q
q
q
q
m
k
k
k
m
q
m
q
q
m
q
q
q
m
m
q
m
m
q
q
k
q
q
m
q
q
m
m
m
m
q
q
m
k
q
m
k
m
m
k
k
m
m
q
q
q
Acerinox
Adolfo Domnguez
Adveo
Airbus
Alba
Almirall
Amper
Applus+
Atresmedia
Axia Real Estate
Azkoyen
Barn de Ley
Bayer
Biosearch
Bodegas Riojanas
CAF
Cata. Occidente
Cementos Portland
Cie Automotive
Clnica Baviera
Codere
CVNE
Deoleo
Dinamia
DF
Dogi
Ebro Foods
eDreams Odigeo
Elecnor
Ence
Enel G. Power
Ercros
Europac
Ezentis
Faes Farma
Fersa
Fluidra
Funespaa
GAM
Gen. Inversin
Hispania
Iberpapel
Inm. Colonial
Inm. Sur
Inypsa
Lar Espaa
Liberbank
Lingotes
Logista
Meli Hotels
Merlin Properties
Miquel y Costas
Montebalito
Natra
Natraceutical
NH Hoteles
Nicols Correa
Prim
Prisa
Prosegur
Quabit
Realia
Renta Corp
Renta 4
Reno de Mdici
Rovi
Sanjose
Solaria
Sotogrande
Tavex
Tecnocom
Testa Inmuebles
Tres60
Tubacex
Tubos Reunidos
Uralita
Urbas
Vidrala
Viscofan
Vocento
Zardoya Otis
Zeltia
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2015 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2015 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
13,00
4,83
12,95
49,39
42,20
15,33
0,37
8,90
12,35
10,90
2,00
74,00
127,00
0,43
4,05
304,60
26,00
6,58
12,19
7,23
0,41
16,45
0,40
7,71
3,46
0,65
14,84
2,37
8,10
2,40
1,74
0,41
4,21
0,67
1,81
0,37
2,93
7,33
0,23
1,54
11,18
12,83
0,60
6,25
0,26
9,00
0,67
4,45
16,64
9,80
10,85
29,40
1,23
1,09
0,22
4,30
1,21
6,33
0,26
5,00
0,06
0,55
1,26
5,78
0,29
10,57
0,82
0,77
4,55
0,24
1,37
18,51
0,04
2,63
1,62
0,44
0,02
40,60
50,50
1,61
9,75
2,96
2,52
-1,23
2,78
4,31
0,96
0,66
2,78
-0,56
3,09
5,01
0,00
-1,33
4,44
-3,37
-1,70
-2,78
-0,08
15,85
-0,53
1,83
-6,82
0,00
1,27
-1,53
-1,14
-3,73
0,61
-1,25
0,00
-1,03
0,46
-1,90
-1,98
-3,48
-2,16
-2,63
0,86
0,00
0,00
0,00
3,52
-1,31
2,93
-3,10
-1,89
0,56
-0,59
-1,77
-0,06
0,46
0,93
-1,21
1,23
4,81
-2,19
-1,38
0,00
-0,32
-1,15
3,09
-1,61
-5,22
3,28
0,17
0,71
3,02
-2,38
-1,29
2,94
0,00
-0,72
0,05
0,00
0,57
0,62
0,00
0,00
0,37
1,00
-0,62
-0,71
-1,66
35,01
-23,82
-15,54
-10,36
-0,87
31,48
-68,10
-7,49
-22,63
18,12
23,90
-46,25
-25,69
-19,10
-9,12
-11,44
60,39
-27,77
-54,44
8,22
-17,53
14,82
-32,42
-75,52
-12,66
-26,76
-12,33
-9,01
-23,09
10,02
-51,98
-31,42
-35,09
2,63
17,28
-69,74
-7,23
-21,24
100,76
-56,90
-50,64
-2,74
15,89
1,03
2,05
-2,19
-53,62
-30,31
-8,70
-17,97
10,09
-36,54
5,49
-50,00
-46,57
121,05
-3,02
-17,39
8,97
-43,84
-46,88
56,90
-13,77
3,01
141,96
-21,43
-8,20
-10,74
-66,02
-39,29
15,78
24,52
-2,42
-24,24
2,96
3,96
-2,62
10,21
19,47
3,94
11,49
5,71
-2,73
6,10
0,79
3,36
-1,33
11,60
11,69
3,05
0,74
8,38
72,25
8,21
-14,84
32,26
-4,36
6,67
-8,10
3,28
-5,15
8,21
41,07
-4,71
15,94
3,82
5,09
9,79
-6,33
5,54
12,12
-4,72
0,14
9,52
-7,23
3,14
0,94
9,14
2,46
10,64
-1,92
-0,44
3,49
-8,17
10,55
8,18
-8,13
13,89
70,31
21,20
8,18
11,01
0,48
-0,39
5,93
1,67
6,86
8,15
5,28
7,55
2,62
0,00
9,29
2,94
-0,42
5,79
7,30
0,00
-15,16
-5,26
14,47
13,33
6,84
14,60
-8,00
5,98
10,86
21.992
11
188
1.608
266
10.502
194
2.547
12.982
281
115
1.407
152
83
7
1.730
1.410
2.631
898
85
245
443
160
698
36
4.755
5.303
118
4.229
25
66
274
612
714
162
716
5
230
14.863
511
10.616
33
122
1.880
11.483
472
3.064
46.759
27.169
1.112
34
821
286
159.754
16
5
949
3.233
299
513
218
20
37
7.598
82
1.091
7
31
13
2.588
570
115
55
695
7.737
41
4.079
5.189
2,97
0,00
2,21
2,41
1,02
1,49
2,53
1,76
3,45
2,41
0,00
1,50
4,29
0,00
7,65
7,31
3,74
3,09
3,33
1,90
3,07
3,20
1,64
1,07
2,39
0,00
0,00
4,75
0,32
0,00
1,94
0,00
0,00
2,24
0,00
1,50
0,00
2,66
1,48
1,69
2,29
0,00
3,75
0,00
21,21
483,00
15,24
16,88
8,77
38,13
12,99
31,51
25,32
15,92
21,01
14,22
12,57
20,59
37,46
33,33
10,71
9,94
15,78
23,47
7,11
16,55
13,77
15,35
16,31
22,67
53,24
20,53
3,88
16,02
15,52
86,68
123,30
17,55
17,79
11,40
22,25
41,52
12,12
33,75
19,14
23,39
26,93
32,17
14,39
5,26
24,29
54,19
48,14
15,79
0,51
12,65
12,90
2,06
80,10
318,92
29,23
5,05
13,50
9,05
0,20
0,41
7,50
4,21
15,63
3,77
9,49
2,49
2,10
0,41
4,36
0,97
2,11
0,42
3,20
12,01
16,35
0,60
10,78
0,88
9,98
12,46
33,80
1,34
0,15
4,43
0,39
4,81
0,93
10,07
1,67
4,07
2,46
0,49
40,27
46,65
2,26
8,65
3,57
CONSEJO
c
c
c
c
m
c
v
c
m
v
v
-
c
c
v
c
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v
-
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c
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-
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v
-
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-
m
-
m
m
v
v
m
m
v
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
41
Economa
El Pas Vasco no pide las ayudas

del FLA para defender su Concierto
Una de las bases fundamentales del sistema
fiscal vasco es su autonoma financiera
Un cambio en las vas de financiacin podra

llevar a Bruselas a cuestionar el sistema fiscal
ra hacer frente a sus gastos. El Tribunal de Luxemburgo dict doctrina en esta cuestin en una sentencia que afect a las islas Azores
(2006) en la que rechaz una regulacin de incentivos fiscales a empresas precisamente por existir compensaciones econmicas por parte
del Estado de Portugal, cuestin que
no suceda en Euskadi.
Carmen Larrakoetxea BILBAO.
Desde algunos mbitos no se entiende muy bien que las comunidades de Madrid y el Pas Vasco hayan renunciado a las ayudas del Fondo de Facilidad, por el cual podran
haber financiado su nuevo endeudamiento a inters cero durante tres
ejercicios. Desde el Gobierno vasco se adujo como razn principal
que Euskadi no necesitaba dichas
ayudas por su slida situacin financiera y su alta solvencia en los
mercados. Sin embargo, tras esta
renuncia a la financiacin gratis lo
que tambin subyace es la defensa
a ultranza del sistema del Concierto Econmico, especialmente ante
Bruselas.
En la actualidad, Euskadi cumple con todos los parmetros de dficit y endeudamiento, no ha necesitado rescate alguno y sus emisiones de deuda tienen buenos ratings
de las agencias de calificacin internacionales, incluso superiores a
las del Reino de Espaa. En 2015,
el Gobierno vasco tiene previsto un
endeudamiento bruto de 1.291 millones, de los que 579 millones sern endeudamiento neto, mientras
que el resto ir a amortizaciones de
deuda existente.
Una de las bases fundamentales
del Concierto Econmico vasco es
la autonoma financiera. Por lo
tanto, lo que en principio podra parecer un ahorro inmediato en intereses de deuda podra, a la larga, podra mermar la capacidad del sistema fiscal vasco, del Concierto, incluso ante la Unin Europea.
Con motivo del expediente de
las vacaciones fiscales vascas, a
pesar de que Bruselas y el Tribunal
Estrategia recentralizadora
El lehendakari Iigo Urkullu y los tres diputados generales vascos, responsables de las Haciendas vascas. IREKIA
Bruselas rechaz
unos incentivos
a las Azores por
suponer ayudas del
Estado portugus
de la UE las consideraron ayudas
de estado ilegales, lo que realmente se logr con aquello fue el reconocimiento explcito por parte de
la UE del sistema fiscal vasco y de
su plena capacidad para regular de

forma independiente su poltica impositiva en las materias que le son
competencia (que son impuestos
directos como IRPF, Sociedades y
Patrimonio; sobre los indirectos,
solamente tiene capacidad recaudatoria).
Por tanto la UE aceptaba, por
ejemplo, que pueda haber incentivos fiscales a empresas en Euskadi
diferentes a los del resto de Espaa, siempre que no se violasen los
principios de la libre competencia
como si ocurra en las vacaciones
El perdn preelectoral
de deudas a Navarra
Anlisis
Carmen
Larrakoetxea
Delegada en el Pas Vasco
Pocas comunidades autnomas tienen tan

buen feeling con el actual Gobierno del PP como Navarra. Prueba de ello es el perdn de
1.513 millones que la semana pasada otorg
Cristbal Montoro al Gobierno foral sobre las

tributaciones atrasadas en materia de IVA
-del conocido como IVA de Volkswagen-,
despus de haber estado varios aos litigando por conseguir ese dinero. Los argumentos
base del perdn fueron tan slidos como que
era un problema del pasado y que haba que
consolidar las cuentas del Estado. Llama la
atencin que a Navarra se le perdone una
deuda tributaria, que en un caso muy similar
fiscales al ser selectivas y no haberse comunicado previamente a

la Comisin para su autorizacin.
Doctrina de las Azores

Uno de los argumentos fundamentales que hizo que la Unin Europea reconociera el Concierto Econmico fue precisamente la autonoma financiera vasca, el hecho
de que no hubiera compensaciones
financieras del Estado hacia Euskadi, incluso aunque a esta comunidad se le descalabrasen sus ingresos fiscales o tuviera problemas pa-
(exportaciones de Rover) se reclam sin opcin a perdn al Pas Vasco, que pag 435 millones. Ni qu decir del malestar que provocar en otras CCAA que no se reparta la mitad
de esos 1.513 millones de euros que les corresponde por la cesin de IVA.
Pero si miramos hacia adelante creo que
podremos entender mejor porqu Montoro,
tras llevar litigando por estos 1.513 millones
desde 2011, de repente se hace borrn y
cuenta nueva.
En primavera tendrn lugar las elecciones
para el Gobierno navarro, en el que tradicionalmente la derecha tiene buenos resultados.
En la presente legislatura Navarra ha dejado
de ser uno de los ejemplos de fortaleza en sus
cuentas pblicas y tambin ha visto cmo
Para el Gobierno vasco la mayora

de las polticas econmicas que viene desarrollando el Gobierno del
PP por la va legislativa tienen una
clara estrategia recentralizadora, lo
que ha motivado una decena de recursos ante el Tribunal Constitucional por invasin competencial.
Las condiciones para acceder al
Fondo de Facilidad financiera establecen toda una serie de controles
por parte del Ministerio de Hacienda sobre las cuentas autonmicas
(destino del nuevo endeudamiento, cumplimiento de una serie de
controles de gasto, etc.) que desde
Euskadi se percibe tambin como
una invasin competencial.
Asimismo, otro motivos para rechaza la oferta del Fondo de Facilidad es la quiebra del principio de
bilateralidad que rige las relaciones
entre Euskadi y el Estado, ya que
las condiciones del Fondo implican
la adhesin junto con el resto de las
comunidades autnomas y adems
la aceptacin de sus condiciones sin
posibilidad de negociacin.
En base al Concierto, las negociaciones financieras entre Euskadi y
el Estado tienen lugar en una comisin bilateral y paritaria, la Comisin Coordinadora del Concierto
Econmico.
perda su caja de ahorros, CAN, rodeada de

escndalos y ahora absorbida por Caixabank.
Si miramos a cunto ascienden los Presupuestos de la Comunidad Foral -rondan los
3.800 millones- los 1.513 millones reclamados
equivalen a un 40 por ciento. La ejecucin de
dicha deuda hubiera sido todo un descalabro
para las cuentas navarras, incluso si les permitiesen pagar a plazos. Si se hubiera llevado
a Navarra a esa situacin econmica ni UPN,
ni el PP sacaran un voto en esta comunidad.
Pero, en 2015, tambin estn las elecciones
para el Congreso y Senado, y las encuestas
auguran un fuerte castigo al PP. Navarra ha sido hasta ahora una de las autonomas que
tradicionalmente aporta votos a la derecha, lo
que se traduce en diputados.....
42
Economa
Rajoy reclama determinacin para

frenar la ruleta rusa de los populismos
El Congreso
debate llamar al
presidente para
hablar de Brcenas
El presidente evita hacer una referencia directa a Jos Mara Aznar en el discurso
La Diputacin Permanente del

Congreso, el rgano que sustituye al Pleno en los periodos no ordinarios de sesiones, debatir este martes si cita al presidente del
Gobierno, Mariano Rajoy, para
hablar del caso Brcenas y si convoca tambin a ocho ministros
cuya presencia solicita la oposicin para tratar distintos asuntos relativos a sus respectivos departamentos.
La que ser la nica reunin
que celebra la Diputacin Permanente este mes de enero arrancar a medioda y estar presidida por la vicepresidenta primera del Congreso, Celia Villalobos, dado que el presidente del
Congreso, Jess Posada, estar
ese da representando a Espaa
en los actos del 70 aniversario
de la liberacin del campo de
concentracin de Auschwitz.
El tema principal de esta cita
sern las dos peticiones relativas a Rajoy registradas, por un
lado, por el PSOE y, por otro, por
la Izquierda Plural y el Grupo
Ingrid Gutirrez MADRID.
Rodeado de la plana mayor de su

partido y de los miles de militantes
que participaron, a lo largo del fin
de semana, en la Convencin Nacional del PP, Mariano Rajoy defendi, ayer, que el cambio econmico
ya se ha producido en Espaa y advirti de que ni la corrupcin, ni la
ruleta rusa que representan los populismos empaarn lo logrado por
los ciudadanos y por su gobierno en
estos tres aos de legislatura. Dej
claro que su ejecutivo dar siempre
la batalla contra el terror, en Espaa o fuera, y lanz un mensaje de
nimo y confianza a los suyos de cara al periodo electoral, hace falta
mucho patriotismo para hacer frente a las dificultades, sin arrugarse
ni esconderse les record. Al presidente de la Generalitat, Artur Mas,
le reproch que trate de engaar a
los catalanes con la promesa de unos
comicios plebiscitarios, que sirvieron a Rajoy para hacer una defensa cerrada de la Constitucin y la
unidad de Espaa.
Fue una hora larga de intervencin que el presidente del Gobierno centr en asuntos como el terrorismo, el desafo soberanista cataln, la corrupcin, la crisis y las medidas para atajarla, as como en los
objetivos de cara a las elecciones
municipales y autonmicas. Rajoy
habl bajo la mirada de sus ministros y del presidente de Honor de
su partido, Jos Mara Aznar, al que
el lder del PP no aludi en ningn
momento. S record Rajoy al fundador de su partido, el fallecido Manuel Fraga, a la hora de pedir a los
militantes patriotismo para hacer
frente a las dificultades y que tengan presentes los principios fundacionales de la formacin. El recuerdo al concejal Gregorio Ordez,
asesinado por ETA hace veinte aos,
sirvi al lder del PP para remarcar
que los suyos darn la batalla contra el terror en Espaa y all donde
la sinrazn quiera imponerse a la
libertad. Por ello, se solidariz con
el pueblo japons, tras la ejecucin,
a manos del Estado Islmico, de un
periodista de ese pas.
El desafo soberanista
Uno de los puntos fuertes de su discurso fue la referencia a Catalua
y al rdago soberanista de Artur
Mas. Al lder de la Generalitat le reproch que adelante las elecciones
por razones partidistas y consider incomprensible y absurdo anunciar ese adelanto y permanecer, al
mismo tiempo, nueve mese ms en
el Gobierno. Esto constata, en opinin de Rajoy, el fracaso absoluto
Luis Brcenas
volver a ser
protagonista en
los debates del
Congreso de
los Diputados.
El presidente del Gobierno y del PP, Mariano Rajoy, saluda al presidente de honor, Jos Mara Aznar. EFE
La corrupcin
no debe empaar el
cambio econmico
logrado por
los ciudadanos
y el Gobierno
Mas engaa
a los catalanes
con la promesa de
plebiscitarias que
no sern el camino
a la fractura
Mariano Rajoy
Presidente del Gobierno y del PP
de su estrategia. A su vez, el jefe del

Ejecutivo acus a Mas de engaar
a los catalanes con unos comicios
plebiscitarios que, segn garantiz, no pueden ser ni sern el camino hacia la fractura de Espaa.
En ese sentido, dio su apoyo a la actual lder de la formacin en esa autonoma, Alicia Snchez Camacho,
a la que augur un grandsimo re-
sultado, haciendo explcita su candidatura a esa cita de septiembre.

Como haba prometido, Rajoy no
desvel el nombre de ninguno de
los candidatos a los comicios de mayo y esto, pese a que buena parte de
la Convencin gir en torno a las lneas maestras que marcarn el programa popular en los mismos.
Otro de los temas ms esperados
de su discurso era la corrupcin, al
que Rajoy no dedic tanto tiempo,
aunque s lo abord con contundencia. Apunt que algunos ex
miembros de su partido no estuvieron a la altura, ni de lo que el PP esperaba de ellos, ni de lo que se merecan los ciudadanos. Volvi a reconocer que hubo errores, pero defendi que su partido ha actuado
cada vez que ha detectado conductas reprobables. No podemos garantizar la conducta de todos nuestros cargos, quiz otros s, sentenci, al tiempo que defenda que s
se pueden prevenir y castigar esos
comportamientos, para los que no
puede existir ni existe impunidad.
No debemos mirar a nuestros adversarios, sino a nosotros.
La parte ms extensa de su discurso se centr en los datos que evidencian que Espaa est saliendo
de la crisis y que convierten a nues-
tro pas en parte de la solucin para en Europa y en un ejemplo para

los organismos internacionales.
Apunt que nuestro pas se ha salvado de una catstrofe que pareca
inevitable y reconoci que hay quienes lo tacharn de triunfalista por
defender esta idea. Sin embargo, incidi en que no es irresponsable admitir que las cosas han cambiado
para bien y que van a ir a mejor. Rajoy asegur que en 2016 habr otra
vez rebajas de impuestos, como las
que han entrado en vigor este ao.
Hizo una defensa cerrada de la poltica social del Gobierno, en contraposicin al derroche de la legislatura previa y advirti que los ciudadanos no deben jugarse el futuro de sus hijos a la ruleta rusa de los
populismos.
Los extremismos nunca han trado nada bueno, asegur y critic
a quienes dan doctrina en los plats de televisin, en contraposicin
a quienes defienden los intereses
de Espaa en el Consejo Europeo.
Remarc que a los problemas no se
les hace frente con planteamientos
doctrinales y mesinicos y advirti de que quienes los lanzan no pueden ofrecer nada a este pas. Por ello,
recalc que no existe en Espaa ningn proyecto alternativo al del PP.
Mixto. En concreto, los socialistas reclaman la convocatoria de

un Pleno extraordinario del Congreso para que el jefe del Ejecutivo y presidente del Partido Popular informe de sus actuaciones y responsabilidades en relacin con la financiacin ilegal
de su partido, a la vista del contenido de ltimo escrito de acusacin de la Fiscala Anticorrupcin en el caso Grtel en el que
se acredita la existencia de una
caja B de los populares.
Por su parte, IU-ICV-CHA y
el Mixto demandan que en esa
sesin plenaria Rajoy aclare si
ha tomado alguna medida tras
conocer ese escrito del fiscal.
Entre los ocho ministros a los
que se exigen explicaciones, la
miembro del Gobierno que ms
peticiones acumula es la titular
de Empleo y Seguridad Social,
Ftima Bez, que es reclamada por cinco grupos parlamentarios para tratar cuatro cuestiones distintas. As, el PSOE quiere que valore la sentencia del Tribunal Supremo que restituye la
ultraactividad de los convenios
colectivos tras la reforma laboral y avance qu medidas piensa adoptar al respecto.
43
Economa
Susana Daz, presidenta de la Junta. EFE
Antonio Mallo, coordinador general de IU Andaluca. EE
Juan Manuel Moreno Bonilla, presidente del PP-A. FERNANDO RUSO
Susana Daz comunica a IU que rompe el

pacto y adelanta las elecciones a marzo
Hoy se rene el Parlamento andaluz en pleno extraordinario, tras el que se har oficial la convocatoria
Jos Mara Camacho MLAGA.
Panorama electoral en Andaluca (a julio de 2014)
Con los resultados de las elecciones griegas de fondo, que daban la

mayora a Syriza, Susana Daz comunic anoche al lder regional de
Izquierda Unida, Antonio Mallo,
el adelanto de las elecciones al prximo 22 de marzo. La presidenta
de la Junta y del PSOE de Andaluca ha anunciado as a su socio de
Gobierno que rompe el pacto que
no ha llegado a los tres aos de vida. Conoce la debilidad de su enemigo y espera, adems, que la jugada le lleve a la Moncloa. Hoy se rene el Parlamento andaluz en pleno
extraordinario, tras el que se espera que se haga oficial la convocatoria. stas son las diez claves que explican la situacin.
Estimacin de voto en las prximas elecciones andaluzas

(%)
Apoyo de Felipe Gonzlez a Susana Daz. El expresidente socialista quiere que Daz d el salto
a la poltica nacional, lo que supondra un varapalo para el secretario
general del PSOE, Pedro Snchez.
Zapatero y Bono. Son otros dos

destacados dirigentes socialistas que se suman al liderazgo de Daz. La reunin de Rodrguez Zapatero y Jos Bono con los dirigentes
de Podemos, Pablo Iglesias e igo
Errejn antes de Navidad ha pillado con el pie cambiado a Pedro Snchez. El secretario general de los
socialistas no fue informado.
Grian y Chaves. Las elecciones retrasarn las declaraciones de los dos expresidentes de la
Junta Manuel Chaves y Jos Antonio Grian ante el Tribunal Supremo por el caso ERE. Su comparecencia estaba prevista para febrero.
Otros
Evolucin de las estimaciones de voto CAPDEA (%)

PSOE
1,52
36,87
1,57
PODEMOS
PA/PSA
50
36,9
36,2
60,1
20
10,0
Participacin
10
2,29
IU
PP
10,00
36,17
6,56
5,0
2,3
OT. VER. OT. VER. OT. VER. OT. VER. OT. VER. OT. VER. OT. VER. IN. VER. IN. VER.
05
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: Egopa (Universidad de Granada).
MalosresultadosparaelPSOE.
Los sondeos vaticinan una derrota del PSOE en las prximas elecciones generales. Por tanto, si Susana Daz gana en Andaluca, como
se refleja en todas las encuestas, sera la salvadora del partido para llegar a la Moncloa en 2016.
Podemos. Andaluca ser la

primera prueba de fuego electoral en el mbito autonmico para el partido de Pablo Iglesias, que
elegir a su candidato en febrero. La
PODEMOS
Abstencin
PA/CA
El alto tribunal no interferir en la

campaa. Tambin el TSJA ha dicho que no interrogar a los cuatro
exconsejeros andaluces imputados
hasta que no haya nuevo gobierno.
UPyD
30
39,9
UPyD
5,01
IU
40
En blanco
6,56
PP
PSOE
2011
2012
2013
2014
elEconomista
eurodiputada gaditana Teresa Rodrguez parece que tiene todas las

papeletas para encabezar la lista.
Las encuestas sitan a Podemos como tercera fuerza poltica, con un
17,4 por ciento de respaldo en las urnas, seguida de IU en cuarta posicin con un 12,8 por ciento.
Hecatombe del PP. Las encuestas vaticinan una derrota sin

paliativo en las autonmicas para el
partido que dirige Juan Manuel Moreno Bonilla, quien no ha conseguido ser el lder que buscaba Mariano Rajoy tras la marcha de Javier
Arenas a Madrid.
FtimaBez.LaministradeEmpleosuenaotravez paraenfren-
tarse a Susana Daz en las elecciones

autonmicas. Segn el PP, sera una
buena candidata y la nica que puede plantarle cara a la presidenta socialista.Sinembargo,MarianoRajoy,
queyapensenellaparalideraralos
populares andaluces, ha declarado
que no va a realizar ms cambios en
su Gobierno en esta legislatura.
Parlamentoatomizado.El PSOE
ganara las elecciones autonmicas, mientras Podemos e IU crecen. La suma de votos de ambos se
aproximara a la de los socialistas.
IU de Extremadura sale reforzada. Su lder, Pedro Escobar,

saca ahora pecho tras lo ocurrido
en Andaluca. Hace tres aos se ne-
g a investir como presidente al candidato socialista, Guillermo Fernndez Vara. Tambin rechaz apoyar la mocin de censura contra el
presidente Jos Antonio Monago.
Escobar recomend a sus compaeros andaluces no fiarse del PSOE.
10
El PP pide en Mlaga que siga el pacto. Ocurri en el ltimo pleno celebrado en la Diputacin de Mlaga. El alcalde de Rincn de la Victoria, Francisco Salado, pidi a los representantes de
PSOE e IU en esta institucin que
sigan gobernando juntos. Segn las
encuestas, los populares perderan
la Diputacin, que preside el secretario general del PP malagueo,
Elas Bendodo, tras las locales.
44
Economa
Las andaluzas de marzo frustran de nuevo

la demorada reforma de su sector pblico
Falta de voluntad poltica para auditarlo bajo criterios de eficiencia y para una reestructuracin real
por parte del Gobierno andaluz nada relevante en materia de reordenacin del sector pblico empresarial de Andaluca. Sez entiende
que en un contexto econmico como el actual, en el que la industria
andaluza est sumida en una profunda crisis, el papel de la empresa pblica es fundamental para dinamizar el sector. Considera que si
el sector empresarial pblico estuviese gestionado de forma eficiente, quizs habramos conseguido
que el conjunto de la industria andaluza no hubiera registrado prdidas en los ltimos aos.
Jos Mara Camacho / Carlos Piz

MLAGA / SEVILLA.
La Junta ha perdido, ya definitivamente al convocarse hoy lunes 26

elecciones autonmicas anticipadas para el prximo 22 de marzo,
la oportunidad de reordenar bajo
criterios de eficiencia y eficacia su
abultado sector pblico, compuesto segn el criterio legal por 102 entes. No obstante, Andaluca es la segunda comunidad con menos firmas pblicas en relacin con los habitantes, segn explica la consejera
de Hacienda. La prometida auditora de este entramado prometida
por la presidenta Susana Daz en su
discurso de investidura en septiembre de 2013 se est ultimando, segn fuentes de Hacienda, y se est
llevando a cabo por funcionarios
especializada. La denominada administracin paralela, que es el principal foco de fraudes e investigaciones judiciales desde hace un lustro,
debera estar al servicio de la industrializacin de Andaluca, segn los
expertos consultados, pero ni se ha
orientado a ello ni hay un plan de
futuro al respecto. Todo ello tambin porque la ley de reordenacin
de 2011, conocida como ley del enchufismo, aprobada por el expresidente Jos Antonio Grin slo sirvi para consolidar como personal
de la Junta a 25.000 externos afines polticos y no funcionarios.
Segn Hacienda y Administracin Pblica, departamento que dirige Mara Jess Montero, la Junta ha obtenido un ahorro anual de
347 millones de media entre 2011 y
2015. Se da la circunstancia de que
la inmensa mayora de los entes eliminados son las Utdlt -95 unidades
de apoyo al empleo-, investigadas
por posible recepecin y gestin de
subvenciones fraudulentas. Lo mismo ha ocurrido con la fundacin
Faffe, eliminada e integrada en el
Servicio Andaluz de Empleo -SAEen medio de la investigacin judicial sobre la percepcin y gestin
fraudulenta de fondos.
Ajustes
La Junta, que ante estos casos proclama repetidamente que colaborar con la justicia y no permitir
irregularidad alguna, asegura que
continuar las medidas de eficiencia en el sector pblico instrumental este ao, reduciendo la financiacin -1,5 por ciento, 43,7 millones
de euros menos de transferencia y
subvenciones. Desde 2012 la financiacin presupuestaria se ha reducido un 11 por ciento. Los entes que
prestan servicio de carcter social
Nueva orientacin
El catedrtico afirma que al gobierno andaluz se le ha escapado una
gran ocasin para reorganizar el
sector pblico empresarial en un
periodo de crisis econmica, como
el actual. Podra haber utilizado la
poltica industrial para reequilibrar
territorialmente el sector industrial.
No debemos olvidar, que la industria andaluza se concentra en un
nmero muy reducido de municipios, bsicamente, en grandes ciudades.
Segn el profesor del departamento de Teora e Historia de la
UMA, Joaqun Aurioles, el proble-
Los expertos piden

que se ponga
al servicio de la
industrializacin
de la comunidad
Torretriana (Sevilla), el principal edificio administrativo de la Junta de Andaluca. FERNANDO RUSO
Andaluca

Revista mensual
26 de enero de 2015 | N 5

FRANCISCO JAVIER BURGAS,

CONSEJERO DELEGADO DE PIEL DE TORO
Salimos al MAB para captar

talento y crecer Entrevista | P12
La irresponsabilidad
de convocar comicios
Editorial | P3
El 40 por ciento de las

nuevas empresas andaluzas
en 2014, creadas por mujeres
Emprendimiento | P36

En Portada | P10
EL PP OFRECE ESTABIIDAD POLTICA HASTA ABRIL. El presidente del

Partido Popular andaluz, Juan Manuel Moreno, ofreci ayer a la presidenta
de la Junta de Andaluca, Susana Daz, estabilidad poltica hasta el
prximo mes de abril para que no disuelva an el Parlamento autonmico,
de forma que haga coincidir las elecciones en Andaluca con las elecciones
municipales del 24 de mayo.
suponen el 73 por ciento de la financiacin.

Para IU, socio del PSOE en el Gobierno andaluz, se necesita una poda mayor en el sector pblico sobre todo de cargos directivos. Valderas seala que hay ms voluntad
poltica en las Consejeras dirigidas
por IULV que en las del PSOE-A
para reordenar sus agencias pblicas. Y pone como ejemplo la Agencia de Vivienda y Rehabilitacin de
Andaluca, donde IU ha reducido
de 107 a 26 los cargos directivos, lo
que supone un 81 por ciento menos. La federacin de izquierdas lamenta que las empresas pblicas,
en muchos casos, estn servicio de
los partidos polticos en vez de ser
instrumentos de servicio pblico.
El catedrtico de Economa en la
Universidad de Granada Jos Luis
Sez va mucho ms all que las crticas de IU y asegura que en la actual legislatura no se ha realizado
ma del tamao del sector pblico

andaluz hay que relativizarlo en dos
sentidos: por un lado, porque el verdadero problema de la economa
andaluza no es que el sector pblico sea excesivamente grande, sino
que el privado es excesivamente pequeo; por otro, que se refuerza su
condicin estratgica debido a la
dependencia que genera en el conjunto de la economa. El problema del sector pblico en Andaluca no est tanto en el tamao, como en la composicin del gasto y
en la eficiencia de su actividad, es
decir, en el coste que supone para
el contribuyente, en relacin con su
contribucin al funcionamiento de
la economa, resalta.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
45
46
Economa
LA FISCALIDAD DE UNA
DERECHA LIBERAL
El autor de Por una derecha liberal explica en este captulo cmo debera ser el sistema impositivo
en Espaa y cules son los impactos negativos de los tributos para el crecimiento econmico
Lorenzo Bernaldo
de Quirs
Por una derecha liberal

Lorenzo Bernaldo de Quirs
Deusto Grupo Planeta,
Barcelona, 2015, 254 pgs.
Presidente de Freemarket CI
El Estado tiene dos objetivos: uno,

establecer y hacer cumplir las reglas
del juego que protegen los derechos
de propiedad y hacen posible la cooperacin social; dos, favorecer el
crecimiento econmico y, de este
modo, aumentar sus ingresos. Los
gastos que exige la administracin
de una comunidad que se rige conforme a principios liberales son tan
escasosquelosmediosqueserequiere para cubrirlos alcanzan una importancia mnima. Ahora bien, la
fiscalidad es el mtodo por el cual el
Estado emplea la fuerza para arrebatar a los individuos una parte de
su propiedad. Se trata de un robo legal sancionado por la autoridad y
bendecido por la opinin pblica.
Los impuestos transfieren poder de
gasto no del sector privado al pblico, de los individuos a la colectividad, sino de un sector basado en el
intercambio voluntario entre las personas a otro soportado sobre la coercin. Como el uso de la fuerza ha de
ser excepcional en una sociedad libre pero el recurso a ella es un rasgo esencial de la tributacin, sta es
una de las razones bsicas para la defensa de unos impuestos y de un gasto pblico bajos. Como escribi el
juez Marshall, el poder fiscal es el
poder de destruir. Por eso, la derecha liberal contempla los impuestos
como un mal necesario, el precio a
pagar para preservar un marco institucional garante de los derechos individuales y suministrador de paz y
seguridad.
La imposicin ptima
La pregunta cuntos ingresos fiscales debe detraer el Estado y cules son las figuras tributarias adecuadas para lograr esa meta? ha recibido numerosas contestaciones integradasenlasteorasdelaimposicin
ptima. Pero el fondo de esa cuestin trasciende a las disquisiciones
tcnicas porque afecta a tres aspectos bsicos de la filosofa poltica: la
definicin de los fines perseguidos
Lorenzo Bernaldo de Quirs

Es presidente y socio de la consultora Freemarket CI y acadmico
del Cato Institute. Adems, dirige
la Fundacin Internacional para la
Libertad y es vicepresidente del
Instituto Von Mises. Miembro del
Consejo Editorial de elEconomista.
Modernizar la democracia en Espaa

En Por una derecha liberal, Bernaldo de Quirs elabora una hoja de
ruta para la derecha espaola que, a juicio del autor, debe alejarse
del conservadurismo y acercarse al liberalismo si desea ser protagonista de las prximas dcadas y capitanear el cambio y modernizacin
de la democracia espaola.
por la fiscalidad, el volumen y la naturaleza de los gastos gubernamentales a financiar, y los efectos polticos y econmicos de los impuestos.
Ese haz de temas se resume en uno,
el de las relaciones del individuo con
el Estado, y est en el corazn del debate entre la derecha liberal y el colectivismo. El sistema tributario espaol est al servicio del statu quo
colectivista. Por un lado, la consolidacin de una fiscalidad elevada est motivada por la financiacin de
Con la fiscalidad,
el Estado emplea la
fuerza para arrebatar
a los individuos parte
de su propiedad
los programas del Estado del Bienestar, que absorben el grueso del gasto pblico; por otro, ese fenmeno
est asociado de manera estrecha al
objetivo de distribuir la renta y la riqueza. Esto condena a una imposicin alta, lesiva para la libertad individual y para el crecimiento econ-
mico. El objetivo de los impuestos

no consiste ya en recaudar, sino en
dejar el menos dinero posible en manos de los contribuyentes.
La orientacin redistributiva de la
fiscalidad obedece a un error intelectual de primer orden. En una economa de mercado, la distribucin
de la renta y de la riqueza no se realiza por ninguna autoridad central,
porningngrupoopersonaquecontrola los recursos y los asigna desde
arriba conforme a algn criterio arbitrario. Lo que cada individuo o empresa obtiene procede de otras que
se lo dan a cambio de algo o como un
regalo; es decir, del intercambio voluntario y/o de un acto de liberalidad.
En consecuencia, los resultados
de este proceso no cabe calificarlos
de injustos y su alteracin a travs
de la tributacin es una singular forma de trabajos forzados para los primeros;unaviolacindelaxiomakantiano segn el cual cada hombre es
un fin en s mismo y no tiene que ser
utilizado como un medio. Por desgracia, esta restriccin no inspira el
modelo impositivo espaol ni el de
la mayor parte de las sociedades desarrolladas.
La legislacin fiscal imperante en

Espaavulneraasimismodeunamanera clara y frontal el principio de
igualdad ante la ley consagrado en
la Constitucin, pisoteado con autntica tenacidad en su desarrollo
normativo desde hace dcadas. Se
discrimina a los contribuyentes de
acuerdo con su estado civil -solteros
o casados-, el tamao de las compaas -pymes y grandes empresas-, el
nmero de hijos, su nivel de renta la progresividad del IRPF-, el origen
de su capital- ganado o heredado... y se utilizan las deducciones, un
pago implcito realizado por el Gobierno, para favorecer a ciertos gruposoactividades,loquerequiereque
otros paguen impuestos ms altos o
que otras partidas de gasto sean menores de lo que podran serlo sin el
intervencionismo tributario del Gobierno. El fisco espaol no trata igual
a todos los contribuyentes. Los usa
a modo de conejillos de indias para
sus planes de ingeniera social y para comprar votos.
Dirigismo fiscal
En la teora de la Hacienda, la hiptesis a favor de la neutralidad de los
impuestos tiene una slida base, la
de permitir a la gente emplear su dinero como estime oportuno en lugar de distorsionar el sistema econmico en orden a promover decisiones que el Gobierno desea o a desincentivarlasquenodesea.Adems,
este dirigismo fiscal parte de la fatal arrogancia, dira Hayek, de creer que el aparato gubernamental es
capaz de acumular la informacin
precisa para realizar una asignacin
eficiente de los recursos, en este supuesto, del dinero de los contribuyentes.Sinembargo,hayrazonesadicionales de ndole poltica en pro de
una fiscalidad neutral. Los impuestos suponen el uso de la coercin y
no se incluye entre las legtimas facultades del Gobierno la de obligar
a la gente a comportarse de una manera diferente a la que elegira si fueselibredeactuarconformeasuspreferencias. En otras palabras, los tributos no slo reducen la libertad individual al confiscar una porcin de
los ingresos o del capital de los contribuyentes, sino tambin cuando les
inducen a actuar en la direccin querida no por ellos sino por el poder

fiscal.
El artculo 31 de la Constitucin
dice en su apartado primero: Todos
los espaoles contribuirn al sostenimiento de los gastos pblicos de
acuerdo con su capacidad econmica, mediante un sistema tributario
justo, inspirado en los principios de
igualdad y de progresividad que, en
ningn caso, tendr alcance confiscatorio. La fiscalidad progresiva
rompe un criterio bsico del Estado
de Derecho, el de que todos los ciudadanoshandesertratadosporigual,
lo que aplicado al mbito tributario
significa que ha de exigirse a todos
iguales sacrificios en proporcin a
sus medios pecuniarios. No existe
justificacin alguna de carcter moral o tico para justificar la existencia de impuestos progresivos sobre
la renta. Es una tributacin de carcter ideolgico, cuya nica razn de
ser es la de imponer una contribucin a la actividad y a la economa,
un castigo a quienes se han esforzado en proporcionar a los dems bienes y servicios que stos han valorado ms que los ofrecidos por otros
productores. Se trata de una disfrazada confiscacin de los ingresos de
los trabajadores, de los beneficios de
los empresarios y de la renta de los
capitalistas ms capaces. Altera de
manera discrecional y por la fuerza
la voluntad de los consumidores.
Amenaza al statu quo

Por otra parte, la imposicin progresiva es un mecanismo contrario a la
movilidad social. Su existencia impide o limita la acumulacin de capital por parte de los nuevos creadores de riqueza, de aquellos cuyas
iniciativas y dinamismo amenazan
de manera permanente el statu quo
vigente en una economa de mercado. A stos, la progresividad les impone un grave obstculo para desarrollar sus ideas y expandir sus negocios porque se apropia de los beneficios obtenidos de iniciativas per
se arriesgadas, por lo que los incumbentes, los empresarios y los trabajadores instalados, ven reducida la
amenaza proveniente de potenciales competidores. De este modo, la
47
Economa
bajar e invertir en capital humano, a
las de las empresas a producir, crear
puestos de trabajo, invertir e innovar, y a las de los inversores a la hora de elegir los activos y los canales
a travs de los cuales asignan su capital. Por tanto, la fiscalidad tiene una
incidencia decisiva sobre las fuentes
de creacin de riqueza y de bienestar de una economa. A su vez, el PIB
no es una tarta de un tamao fijo y
estable. Puede aumentar o disminuir,
y sobre su dimensin ejerce una influencia determinante el modelo tributario. Al mismo tiempo, el diseo
de un sistema impositivo moderno
ha de contar con una restriccin relevante, la realidad comparada. En
una economa abierta y globalizada,
los pases utilizan cada vez ms los
tributos como un mecanismo para
mejorar su competitividad, y a su vez
compiten entre ellos para atraer actividades productivas. En la mayora de los pases de la OCDE la estructura fiscal reposa sobre tres principales figuras: los impuestos sobre
la renta y sobre las sociedades, las
contribuciones a la seguridad social
ylaimposicinindirecta.Cmoafectan estos tributos al crecimiento?
En materia tributaria, el enfoque
terico colectivista se sustenta en
tres falacias: primera, la oferta de trabajo es fija, una cantidad dada; segunda, el consumo de los hogares
depende slo de la renta disponible;
tercera, la inversin obedece ms a
las ventas y a la utilizacin de la capacidad productiva que a su rentabilidad. En este marco intelectual,
existe una relacin mecnica de causalidad entre subir los impuestos y
aumentar la recaudacin. Esto sig-
Ms impuestos
no se traducen en
mayores ingresos
para el Estado, sino
que puede reducirlos
GETTY
mecnicatributariaextiendeunmanto protector sobre los instalados, lo

que fomenta la rigidez y el inmovilismo en beneficio de los ricos de
siempre frente a los advenedizos.
La ruptura del binomio esfuerzo-recompensa, provocada por la progresividad, es uno de los instrumentos
de mayor eficacia para mantener la
estructura de privilegios econmicos y sociales. Esto produce el efecto paradjico de crear una alianza de
hecho entre las grandes empresas y
fortunas ya consolidadas, el dinero
viejo, y los tericos defensores de
la igualdad con un singular efecto
bumern: fortalecer la estructura de
clases, permtase la licencia marxiana, que aquellos a los que pretenden
destruir.
La herencia y el patrimonio son
dos de las principales bestias negras
de la fiscalidad colectivista. La tesis
a favor de la imposicin sobre esos
doshechosesque,sibiencabracuestionar la aplicacin de una fiscalidad
progresiva a las rentas o el capital
ganado, no cabe extender la misma presuncin favorable a la preservacin de la riqueza heredada o recibida por legado o donacin. Este
razonamiento ha sido defendido incluso por autores radicalmente contrarios al impuesto progresivo y merece un comentario. La herencia es
La imposicin
progresiva es
un mecanismo
contrario a la
movilidad social
la expresin de dos hechos naturales y lgicos. Por un lado, quien acumula capital ha de tener libertad para disponer de l como se le antoje;
por otro, los padres suelen querer
ayudar a sus hijos. Es seguro que esta motivacin es un factor determinante de sus incentivos para ahorrar,
y es improbable que adopten este

comportamiento si quien va a disfrutar en el futuro del sacrificio de
su consumo presente es el Gobierno. Adems, los beneficios econmicos del capital privado no guardan
relacin alguna con si ste es ganado o heredado. La sociedad se beneficia de l tanto si se gasta como si se
invierte en actividades productivas.
En consecuencia, cualquier tributo
sobre la herencia recae sobre el capital y/o sobre el consumo y, en cualquier caso, destruye o debilita los estmulos de los individuos a ahorrar.
Por ltimo, los impuestos sobre sucesiones, donaciones y patrimonio
omiten un hecho fundamental: esas
fuentes de renta ya han pagado tributos antes de ser transmitidas.
Cuando los colectivistas hablan
sobre la fiscalidad del capital, la asocian con una ignorancia supina a una
minora de explotadores. Con independencia de que los capitalistas en
una sociedad moderna se cuentan
por millones (las clases medias po-
seen y adquieren activos generadores de rentas), los paladines de esta

modalidad tributaria ignoran que todoslosimpuestossesufraganencierto modo con capital. Para hacer frente al pago del IRPF, los individuos y
las familias han de ahorrar una parte de su renta que destinaran al consumo o emplearan en inversiones
productivas. No hay tributo alguno
que no se liquide con lo que de otra
manera se hubiera ahorrado, y ninguno cuyo importe se perdonase o
se redujese que se destinara en su
totalidad el consumo; una parte de
lseguardaracomocapital.Porconsiguiente, todas las figuras tributarias reducen en mayor o menor proporcin el volumen de ahorro disponible en la economa y, en consecuencia, disminuyen su potencial de
crecimiento y el nivel de vida de los
ciudadanos.
nifica asumir que la gente no reacciona ante la introduccin de modificaciones en la carga tributaria que
soporta. Esta visin del funcionamiento de la economa no tiene en
cuenta que los individuos y las empresas responden a incentivos y a expectativas, entre ellos/as a la tasa de
retorno de sus decisiones de trabajo, de ahorro y de inversin. Si los
cambios en la tributacin afectan de
manera nociva a esas variables, ms
impuestos no se traducirn en mayores ingresos para las arcas estatales. Al contrario, pueden disminuirlos por su impacto depresivo sobre
la oferta y sobre la demanda agregada. Esta tesis tiene un slido fundamento microeconmico y permite
entender e interpretar cmo se comportan los agentes econmicos ante
las modificaciones del sistema tributario.
Impuestos y crecimiento
Los impuestos afectan a las decisiones de los individuos a ahorrar, tra-
Fragmento del captulo IX

del libro Por una derecha liberal
48
Economa
Oriol Pujol medi para que un amigo

empresario accediera a Artur Mas
Llamazares
tiende la mano a
Podemos en
Asturias
El sumario revela conversaciones telefnicas y mensajes de texto intervenidos
Abre la puerta a una

candidatura conjunta
de IU y la formacin
elEconomista BARCELONA.
eE. MADRID.
Varias llamadas telefnicas y mensajes de texto intervenidos dentro

de la investigacin del caso ITV entre el exdiputado de CiU en el Parlament Oriol Pujol y su amigo el empresario Sergi Alsina apuntan a que
el poltico us presuntamente sus
influencias para facilitarle el acceso a, entre otros, el presidente de
la Generalitat, Artur Mas.
Cuando sepas qu momento del
martes podemos vernos con Mas
terminar de organizar la agenda,
le escribi el 3 de junio de 2011 Alsina a Oriol Pujol en un mensaje intervenido que figura en el sumario
del caso ITV y en el que, entre otros,
estn imputados por cohecho en
una ramificacin de esta causa el
empresario, Pujol y la esposa de este, Anna Vidal.
El fiscal anticorrupcin Fernando Maldonado sostiene que Alsina
pagaba a Oriol Pujol por sus influencias polticas para poner al
empresario en contacto con altos
cargos --entre ellos, Mas-- por lo
que cobr cantidades importantes, que presuntamente fueron camufladas como pagos a la mujer del
poltico por trabajos que ella realmente nunca hizo Uno de ellos tiene que ver con la venta de la planta industrial de Sharp Corporation
en Sant Cugat del Valls (Barcelona): la empresa contrat a la consultora de Alsina para que buscase comprador y este, segn la versin de los imputados, encarg a la
mujer de Oriol Pujol identificar a
candidatos interesados a hacerse
con las instalaciones; sin embargo,
el fiscal cree que quien haca valer
sus contactos era el poltico.
En el contexto de esta operacin
de Sharp, Alsina escribe el 28 de
abril del mismo ao un mensaje al
entonces diputado convergente: l
--un responsable de la empresa--
Artur Mas y Oriol Pujol durante una sesin retrospectiva en el Parlamento de Catalua. LUIS MORENO
Anticorrupcin pide investigar si

su mujer ocult dinero a Hacienda
La Fiscala Anticorrupcin pide que la Agencia Tributaria investigue
la posible existencia de dinero oculto a la Hacienda Pblica por parte de la mujer de Oriol Pujol y de un empresario amigo. Hasta la fecha, no existen indicios delictivos, pero deberan ponerse en conocimiento de la Agencia Tributaria para su investigacin, sostiene el fiscal Fernando Maldonado que se refiere a promociones inmobiliarias
en las que invirti la sociedad Mxima Grupo Inmobiliario, participada por la mujer de ^Pujol , Anna Vidal y el empresario Alsina.
querra hacer la presentacin al presidente y a ti en algn momento el

16 o el 17 por la maana. Puedes
encontrar un hueco tentativo en la
agenda del presidente?.
El importe total de las facturas
giradas y cobradas por Vidal por los
servicios aparentemente contratados y no prestados en 2008, y de
2010 a 2012, fue de 499.060 euros.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
El diputado de IU en el Congreso, Gaspar Llamazares, elegido

cabeza de lista de la organizacin para las prximas elecciones autonmicas asturianas en
las primarias celebradas este sbado, mantiene su mano tendida a Podemos Asturies para dialogar sobre una candidatura conjunta que represente a a toda la
izquierda, recoge EP.
Llamazares ha ofrecido una
rueda de prensa tras su victoria
en el proceso de primarias sobre
su contrincante, el actual coordinador general de IU Asturias,
Manuel Orviz. El candidato
afronta ahora el proceso de formar el resto de su lista, que tambin habrn de decidir los militantes el 21 de febrero.
No obstante, Llamazares ha
dejado claro que este otro proceso de primarias no es incompatible con la posibilidad de conformar una lista abierta, que
sea no de Izquierda Unida sino
representativa de toda la izquierda asturiana, y con la posibilidad
de incluir a representantes independientes de otros colectivos y sectores, as como de otras
fuerzas polticas.
Preguntado por si entre esas
otras fuerzas polticas incluye
a Podemos, ha respondido que
hay que hablar con todo el mundo, con Podemos tambin. La
posicin de Podemos parece ser
decidida a favor de una candidatura propia, y nosotros debemos
respetar esa decisin, pero mantenemos la mano tendida, ha
explicado. As, ha recalcado su
voluntad de acuerdo, para que
se sumen distintas sensibiliades
que representen a la izquierda
asturiana.
La CE convoca una cumbre extraordinaria sobre Ucrania

Rusia se ofrece para
impulsar una solucin
pacfica en el conflicto
elEconomista BRUSELAS.
La Alta Representante para Asuntos Exteriores y Poltica de Seguridad de la UE, Federica Mogherini,
ha anunciado una reunin extraordinaria de los ministros de Asun-
tos Exteriores comunitarios para

el prximo jueves para tratar la situacin en Ucrania. He convocado un consejo extraordinario de
Asuntos Exteriores para el prximo jueves sobre Ucrania y Mariupol, ha informado Mogherini a travs de su cuenta en Twitter.
El sbado 30 personas murieron
por el impacto de cohetes sobre la
ciudad de Mariupol, la localidad
ms importante del este del pas
que controlan las fuerzas guberna-
mentales. El ataque habra sido obra

de las milicias de las autoproclamadas repblicas separatistas de Donetsk y Lugansk. Este ataque ha
puesto en cuestin el alto el fuego
parcial pactado en septiembre entre el Gobierno ucraniano, el ruso
y los dirigentes separatistas.
Por su parte el ministro de Exteriores ruso, Sergei Lavrov, ha hecho saber a su homlogo estadounidense, John Kerry, que Mosc tiene intencin de hacer todo lo posi-
ble para alentar a los bandos en

conflicto en la guerra de Ucrania
para que alcancen una solucin pacfica siempre y cuando Kiev se decida a apostar por el dilogo directo con los rebeldes, en lugar de recurrir a la supresin militar.
As se lo hizo saber en una conversacin telefnica que ambos han
mantenido este domingo y en la que
Kerry ha propuesto que se ample
el grupo de mediadores internacionales para facilitar las conversacio-
nes de paz entre el Gobierno ucraniano y los separatistas prorrusos.

Lavrov puso de manifiesto que
Rusia est preparada para hacer todo lo que est en su mano para animar a las diferentes partes a que encuentren una solucin pacfica, segn un comunicado del Ministerio
de Exteriores ruso. Sin embargo,
Lavrov ha puntualizado que la nica forma de conseguir un resultado positivo pasa por el dilogo directo de Kiev con los separatistas.
49
Economa
Gil Gidrn Presidente de la Cmara de Comercio Hispano-Israel
El inters que exige Hacienda es

imposible de asumir en innovacin
S. Zancajo MADRID.
Hispano-israel:
Funciona muy
bien la sinergia
de empresarios
espaoles e israeles
en terceros pases
Gil Gidrn conoce bien la idiosincrasia del mercado de Israel: aunque es

seis o siete veces ms pequeo que
el espaol, es uno de los cuatro pases ms innovadores del mundo, junto con EEUU, el norte de Europa y
Singapur. Desde la Cmara de Comercio hispano-israel que preside
estn trabajando por intensificar las
relaciones comerciales entre ambos
pases y, sobre todo, trasladar esa cultura innovadora que, aunque como
admite Gidrn, no tiene un impacto inmediato en el PIB de un pas, s
genera mucho valor aadido. Para
muestra, un botn: hoy en da Israel,
con siete millones de habitantes, tiene 270 centros de investigacin de
compaas multinacionales, y todas
estn ah: Apple, Microsoft, British
Telecom, Telefnica... y es el pas con
ms empresas en el Nasdaq despus
de EEUU y China. Todas sus universidades, siete en total, estn entre las
cien mejores del mundo.
Integracin:
La inversin pblica
en Espaa carece
de visin integral
de las necesidades
en innovacin
El Estado espaol:
El lo de las
autonomas
nos resta mucha
competitividad
y transparencia
Qu ha pasado en Israel mientras

nosotros estbamos en crisis?
Lo que ha pasado en Israel en estos
aosesquenohatenidorecesin(crecialrededordel2,5porcienoen2014).
Mientras el mundo ha recortado en
I+D, ellos han seguido invirtiendo y
cuando otros pases han necesitado
esainnovacinparasercompetitivos
han comprado la I+D israel.
Eseseelsecretodelmilagroisrael?
No hay milagro israel, sino ms de
30 aos de trabajo. Y sobre todo, y
esto es algo que estamos intentando
trasladar a Espaa a nivel institucional, la clave del xito es abordar la
cadena de innovacin completa. En
Israel hay una figura del Gobierno
que se llama chief scientist (cientfico jefe). Es un profesional, no un poltico, y reporta directamente al presidente del pas, y su objetivo es desarrollar la innovacin en el pas. Decide sectores y tecnologas a las que
apoya financieramente y tambin influye mucho en educacin superior.
Esto no se puede traducir tal cual a
Espaa, porque entre otras cosas la
educacin depende de las autonomas, pero es un modelo que ha dado mucho xito a Israel.
Adems del cientfico jefe, cules
son los pilares del modelo de Israel?
El modelo est basado fundamentalmente en tres cosas: una buena financiacin de la innovacin, algo
que no puede hacer la banca tradicional. Un dato que lo dice todo en
este sentido: en Israel se invierte al
volver en los tres pases. Pero, si funciona, en Espaa lo tengo que hacer
con un inters del 8 por ciento, en
Israel y en Alemania slo devuelvo
el capital. El inters que exige Hacienda en Espaa es imposible de
asumir en innovacin. Por eso, muchos empresarios se marchan a otro
pas.
Lo que hemos visto que funciona

muy bien es empresarios espaoles
e israeles yendo juntos a terceros
pases, por ejemplo a Latinoamrica. Tambin sera interesante que
las empresas espaolas actuaran de
nexo en el intercambio de Israel con
Europa, un mercado que da incluso miedo a los israeles porque no
lo entienden bien. Eso supondra un
enriquecimiento mutuo.
Hay oportunidades de inversin

para Espaa en Israel?
Israel es occidental en muchos aspectos, pero es Oriente Medio en
cuanto a infraestructuras. En los
ltimos aos, donde la tranquilidad ha sido relativa, Israel va a dedicar dinero a empezar a crear infraestructura, y en eso los espaoles somos muy buenos. Hay varias
Ibex 35 que se estn presentando
a concursos en Israel y que se llevarn su cuota de mercado. Tambin en extraccin de gas, donde
se ha descubierto un yacimiento
importante y Espaa tiene mucha
experiencia.
Y qu hay de la fiscalidad...
Pondr un ejemplo: yo soy un inversor extranjero que voy a invertir en
innovacin, y tengo tres opciones, la
misma inversin y el mismo proyecto: Israel, Espaa y Alemania. En Israel el Gobierno me va a financiar el
80 por ciento, en Alemania hasta el
86 por ciento, en Espaa hasta el 50.
Si no tengo xito, lo tengo que de-
Cmo se ven las autonomas en

Israel?
No se entiende. Todo el lo que tenemos montado en Espaa no les
entra en la cabeza y eso nos resta
mucha competitividad y transparencia, porque entender que debes
pagar menos impuestos si vives en
un sitio o en otro es muy difcil de
explicar para alguien de fuera.
NACHO MARTN
ao 2.000 millones de capital privado en innovacin, en Espaa 200 millones. En segundo lugar, la cultura
de emprendimiento y aceptacin del
fracaso. Es Espaa el fracaso est
muy mal visto, pero es algo inherente al emprendimiento. Y por ltimo
el contenido. Tenemos mucho emprendimiento pero poca innovacin.
Sabemos mucho de ciertas cosas pero lo tenemos muy disperso.
Es decir, no estamos sacando buen

provecho a la inversin...
En Espaa tenemos un error de base: cuando invertimos en innovacin
lohacemosencontinenteynoencontenido. Hacemos un parque tecnolgicoyloinauguramosabomboyplatillo.Peroesonoesinnovacin.Lainnovacinesloquevadentro.Encuanto a inversin pblica en Espaa falta
visinintegraldelasnecesidades.Pero no es un problema coyuntural que

obedezca a la crisis, es estructural.
No hemos creado el ecosistema adecuado, y falta apoyo a las empresas
de nueva creacin.
Hasta qu punto ha influido el gasto en defensa en Israel?

All todo el tema de defensa ha creado mucha tecnologa que luego ha
tenido un uso civil. Eso ha sido posible en parte porque all hay una ley
no escrita que dice que si t has trabajado en innovacin para alguno
de los ejrcitos, cuando terminas de
trabajar para el Gobierno puedes llevarte esta innovacin al mundo civil sin pagar ningn royalties.
Qu sinergias hispano-israeles
tienen ms futuro?
50
Economa
Matteo Renzi
se enfrenta a una
posible escisin
de su partido
G. Vegezzi MILN.
El Banco Popular de Miln. REUTERS
Italia lanza una reforma para tratar

de impulsar las fusiones entre bancos
El Gobierno obligar a las cooperativas a transformarse en sociedades annimas
Giovanni Vegezzi MILN.
A la espera de reformar la Constitucin, Matteo Renzi mete mano a

la banca. Mientras en Roma la inminente eleccin del nuevo presidente de la Repblica parece haber
ralentizado el camino de las reformas polticas, el primer ministro intenta salir adelante con un golpe de
efecto: la reformas de los bancos populares, aquella parte importante
de la banca italiana que, a pesar de
su tamao, todava se gestiona con
criterios cooperativos. Es un da
histrico, porque intervenimos tras
20 aos de debate, explic Renzi
el pasado mircoles, tras el Consejo de Ministros que lanz la medida que prev la transformacin de
estas entidades en sociedades annimas dentro de 18 meses.
Italia ya haba reformado las cajas de ahorro al comienzo de los noventa, obligndolas a convertirse en
fundaciones (como acaba de pasar
en Espaa) y favoreciendo el nacimiento de grandes bancos nacionales, como Intesa Sanpaolo, la mayor entidad domstica del pas. Ahora, el Gobierno quiere legislar sobre los bancos cooperativos para
favorecer nuevas fusiones en un sis-
tema financiero que ha salido con

pocas luces y muchas sombras de
los ltimos test de estrs del BCE.
En Italia las cooperativas de crditos son un fenmeno financiero
mucho ms relevante que en Espaa: las primeras diez entidades de
este tipo renen activos por ms de
500.000 millones, contando con
80.000 empleados y ms de 7.000
oficinas. Son estos grupos los que
han acabado en el punto de mira
del Ejecutivo. Renzi explic que la
reforma afectar a aquellas con un
patrimonio superior a los 8.000 millones. En Italia, son diez los bancos que en 18 meses debern cambiar su sistema de voto y convertirse en sociedades annimas, aadi el primer ministro. La idea es
agilizar el funcionamiento de estas
entidades que ahora se gobiernan
ms como asambleas polticas que
como grupos financieros: el sistema de voto de los grandes bancos
cooperativos en Italia prev todava que el voto de cada socio tenga
el mismo valor prescindiendo de
las cuantas acciones se detienen.
Una norma que se acompaa a un
techo del 0,5 por ciento a las cuotas de capital de cada persona. Por
esto las asambleas de los accionis-
Posibles
escollos para
el proyecto
Como pasa a menudo en Italia con las reformas del Gobierno, en el camino de la norma que promete revolucionar
el sector financiero, Renzi podra tropezar con varios obstculos. Decidi sacar adelante su sorprendente decisin
sobre las cooperativas de crdito a travs de un decreto
ley, que ahora tendr que ser
convalidado por el Parlamento. Sin embargo, varios diputados y senadores ya se han
mostrado en contra de la norma que rompe con el sistema
de poder local.
tas de estas entidades se convierten a menudo en un acontecimiento social, en el que miles de socios
(empleados, pensionistas, pequeos ahorradores) se renen para
votar en recintos destinados a grandes manifestaciones deportivas.
Todo cambiar en un ao y medio. La medida est pensada para

reforzar el sistema del crdito,
como subraya el ministro de Economa Pier Carlo Padoan, ya que
prev una nueva ronda de fusiones
entre bancos que llevara al nacimiento de un gran grupo nacional
que se site por activos detrs de
UniCredit e Intesa Sanpaolo.
El resultado de los recientes test
de estrs del BCE podra ayudar al
proceso: tras el suspenso de Frnkfurt dos institutos estn buscando fusionarse con entidades ms liquidas: MPS y de Carige. No son
bancos populares pero s podrn
unir sus fuerzas con algunos de ellos
ahora que la reforma lo permitir.
Segn la prensa italiana, el candidato favorito para MPS (que lleva
tiempo siendo protagonista de rumores sobre una posible compra
por parte de Santander) es UBI la
segunda cooperativa de crdito en
Italia con ms de 120.000 millones
de activos. Carige podra fusionarse con Banca Popolare di Milano,
entidad que ya estaba intentando
convertirse en sociedad annima
bajo la presidencia de Andrea Bonomi, financiero que controla el
fundo de inversin Investindustrial.
La economa italiana va mal y,

segn acaba de anunciar el Fondo Monetario Internacional, crecer en 2015 tan slo un 0,4 por
ciento con respeto al anterior
precisin del 0,8 por ciento. Pero en Roma el problema no es la
crisis que afecta a los transalpinos. En vspera de la eleccin del
nuevo presidente de la Repblica, los partidos polticos italianos estn sumidos en una batalla que poco tiene que ver con
los problemas del pas.
El primer ministro Matteo
Renzi quiere aprobar una nueva ley electoral antes de que Congreso y Senado empiecen a votar por el Jefe de Estado, el prximo 29 de enero. La medida es
necesaria, ya que el Constitucional ha enmendado la anterior ley
por los problemas de estabilidad
que provocaba. Pero el Parlamento, a pesar de la urgencia, lleva
meses sin ponerse de acuerdo.
Renzi pareca haber logrado
un avance pactando con su adversario conservador Silvio Berlusconi un borrador que busca
favorecer el bipartidismo. En vspera de la aprobacin, sin embargo, una parte del partido del
primer ministro, el Partido Demcrata (PD), ha decido obstaculizar el acuerdo entre los dos
bandos polticos. Todo un sin
sentido, ya que los diputados y
senadores rebeldes son los mis-
0,4
POR CIENTO
El FMI ha revisado a la baja

cuatro dcimas el PIB previsto
para Italia este ao, hasta el 0,4.
mos que aprobaron en 2013 el

Gobierno de amplia coalicin de
Enrico Letta, en el que el partido de Berlusconi era bien representado.
Renzi confa en que la rebelin interna no tendr efecto sobre la aprobacin de la nueva ley
electoral, pero ya se prepara para una posible escisin: en caso
de que en Grecia ganara las elecciones Alexis Tsipras, lder del
antieuropesta Syriza, un grupo
de diputados y senadores del Partido Demcrata italiano podra
constituir una nueva formacin
poltica, inspirada en la izquierda griega y contraria a la agenda de reformas liberales de Renzi. Al primer ministro italiano no
le quedara otra que buscar an
ms el apoyo de Berlusconi para sacar adelante las reformas
previstas.
51
Normas & Tributos
Economa
Viudedad de un divorciado: lo
pactado por la expareja impera
El Supremo no exige que la pensin compensatoria, requisito
para acceder a la de viudedad, estuviera fijada judicialmente
Teresa Blanco MADRID.
El Tribunal Supremo acaba de publicar una sentencia sobre el derecho de acceso a la pensin de viudedad de las personas divorciadas
o separadas que, posteriormente,
enviudan. Y llega a la conclusin de
que no es necesario que la pensin
compensatoria fijada en beneficio
de uno de los cnyuges tras el divorcio -y que la Ley exige como requisito previo para poder solicitar
despus la pensin de viudedadhaya sido fijada mediante resolucin judicial, sino que basta que se
haya acordado entre la expareja.
Y es que, para el Supremo, ese
acuerdo extrajudicial es suficiente
para acreditar dependencia econmica del beneficiario respecto del
causante y, por tanto, es vlido y vinculante para el Instituto Nacional
de la Seguridad Social.
El fallo, de 10 de noviembre de
2014, que unifica doctrina -dispar
entre las distintas Audiencias y Tribunales Superiores de Justicia- interpreta de este modo el artculo
174.2 de la Ley General de la Seguridad Social que, tras la modificacin operada por la Ley 40/2007,
de 4 de diciembre, de medidas en
materia de Seguridad Social, introdujo un requisito previo para que
surja el derecho a la pensin de viudedad: que el solicitante sea beneficiario de la pensin compensatoria a que se refiere el artculo 97 del
Cdigo Civil. Es decir, condicion
la pensin de viudedad a que exista dependencia econmica de quien
aspira a percibir pensin respecto
de quien ha muerto.
En concreto, el ponente de la sentencia el magistrado Sempere Navarro resuelve un caso en el que una
viuda separada ve rechazada su solicitud de pensin como consecuencia de no tener derecho en el momento del fallecimiento a la pensin compensatoria. En realidad,
s posea derecho a la pensin compensatoria, pero en cuanta modesta (230 euros mensuales) y derivada de un Convenio Regulador suscrito un mes antes de la muerte y
que no fue aprobado por la autoridad judicial.
Dudas aplicativas
Reconoce el Alto Tribunal que estas exigencias normativas sobre el
derecho a percibir pensin compensatoria en el momento del fallecimiento han generado mltiples dudas aplicativas.
Dicho esto, se refiere el Supremo,
en primer lugar, a la oponibilidad
de los pactos privados frente a ter-
Un fallo europeo refuerza

la proteccin del cliente
frente a su abogado
Tiene la condicin de
consumidor, por lo que
tendr derecho a una
proteccin privilegiada
Teresa Blanco MADRID.
GETTY
La sentencia unifica
doctrina tras los
fallos dispares
de los Tribunales
Superiores de Justicia
ceros. A este respecto, explica que
la sentencia entendi que no poda
surtir efectos frente a terceros un
Convenio Regulador sin aprobacin judicial. A este respecto, el Alto Tribunal recuerda su sentencia
de 20 de enero de 2004 que entendi que la reconciliacin de los cnyuges separados no comunicada al
Juzgado no impide que haya de
ponderarse, en la cuanta de la pensin, el tiempo durante el cual estuvieron efectivamente separados.
Por otro lado, el Tribunal de instancia entendi que no hay en el
Cdigo Civil una alternativa (pacto o sentencia) sino que sus artculos 103 y 106 inducen a pensar que
la nica posible pensin compensatoria es la aprobada judicialmente; as, los acuerdos privados (como
el del caso enjuiciado) pueden surtir efecto entre los firmantes pero
no oponerse a terceros, como es el
INSS.
Tampoco le da aqu la razn el

Supremo, que sostiene que la exigencia atinente a la pensin compensatoria que introdujo la Ley de
2007 constituy una innovacin
restrictiva del derecho a percibir la
pensin de viudedad y ha sido objeto de sucesivas matizaciones que
la han dulcificado. Y en consecuencia, su interpretacin no puede
abordarse con criterios expansivos,
mxime cuando estn en juego prestaciones sociales, vinculadas a la
proteccin social de la familia (protegidos por los artculos 41 y 39.1 de
la Constitucin, respectivamente).
Ese precepto, aade el Supremo,
por ms que haya de contextualizarse, remite la fijacin de la pensin compensatoria a lo pactado, de
modo que solo si falta ese acuerdo
de los cnyuges entra en juego la decisin judicial.
En la misma lnea, concluye que
la finalidad de la regla introducida por la Ley de 2007 es exigir cierta dependencia econmica del beneficiario respecto del causante. Esa
dependencia tambin concurre
cuando la pensin se fija en un
acuerdo extrajudicial.
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
Los contratos tipo de servicios jurdicos que un abogado concluya

con una persona fsica son contratos de consumo, a pesar de que
se refieran servicios que afecten
a intereses personales (divorcio,
divisin de un patrimonio, etc.) y
por tanto, en caso de duda, debern interpretarse de la forma que
sea ms favorable para el cliente.
As lo reconoce esta sentencia
del Tribunal de Justicia de la Unin
Europea (TJUE) de 15 de enero
de 2015, que sostiene, que el abogado, an miembro de una profesin liberal, debe ser considerado
como profesional y por tanto, los
contratos tipo que celebre se encuadran en la Directiva 93/13/CEE
del Consejo, sobre las clusulas abusivas en los contratos celebrados
con consumidores.
El ponente, el magistrado Marek Safjan, resuelve la consulta de
un tribunal de Lituania, que se enfrenta a un caso en que un abogado firm con un cliente varios contratos tipo de prestacin de servicios jurdicos a ttulo oneroso, que
iban desde un contrato para la defensa de sus intereses en un proceso de divorcio, de particin de
bienes y de fijacin del lugar de
residencia de un menor, hasta uno
para la defensa de sus intereses en
el procedimiento de anulacin de
una operacin.
A pesar de que ni las modalidades de pago de los honorarios ni
los plazos se especificaron en esos
contratos, toda vez que el cliente
no pag los honorarios en el plazo fijado por el abogado, ste acudi a los tribunales para que dic-
taran un mandamiento de pago.

Tanto el tribunal de instancia como el de apelacin dieron la razn
al abogado. En casacin -cuyo tribunal se dirige ahora al TJUE- el
cliente aleg que los tribunales inferiores no tuvieron en cuenta su
calidad de consumidor, de modo
que no interpretaron a su favor los
contratos discutidos.
Desigualdad entre las partes

Recuerda ahora el TJUE en su sentencia que la Directiva 93/13 se
aplica a las clusulas de los contratos celebrados entre profesionales y consumidores que no se
hayan negociado individualmente. Por tanto, define los contratos a los que se aplica atendiendo
a la condicin de los contratantes,
segn acten o no en el marco de
su actividad profesional.
Y es que, se trata, matiza el Alto Tribunal de la UE, de sustentar
el sistema de proteccin establecido por la norma europea hacia
Aunque se trate de
una profesin liberal,
el abogado cuenta
con un mayor nivel
de informacin
el consumidor, que se presupone
se halla en situacin de inferioridad respecto al profesional, tanto
en su capacidad de negociacin
como en el nivel de informacin.
Y esto es lo que ocurre, aprecia
Safjan, en relacin con en los contratos de servicios jurdicos y las
prestaciones ofrecidas por los abogados, en las que existe en principio una desigualdad entre los
clientes-consumidores y los abogados a causa, en especial, de la
asimetra de la informacin de la
que disponen esas partes.
El patrimonio vendido no
paga IVA si es autnomo
X. G. P. MADRID.
Para que una transmisin parcial

de patrimonio empresarial no est sujeta al IVA, sta debe comprender todos los elementos para desarrollar una actividad econmica autnoma, segn una resolucin del Tribunal Econmico
Administrativo Central (TEAC),
de 22 de enero de 2015. La Sala
determina que este concepto de
autonoma no se puede identificar slo con la suficiencia financiera, pero s significa el que considerados en su conjunto los elementos objeto de una transmisin
parcial, estos deben ser suficientes para desarrollar una actividad
econmica por s mismos, fuera
de la empresa a la que estaban
afectos y sin depender de los dems elementos que no se transmitieron.
52
Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
Gestin Empresarial
Daniel Oliver Presidente de la Asociacin Espaola de Crowdfunding
Las trabas al emprendimiento que

se sufren en Espaa son absurdas
Lourdes Marn MADRID.
Es necesario:
El Gobierno debe
tomarse en serio el
sector y eliminar las
restricciones que no
tienen sentido
La financiacin colectiva tiene muchsimo que ofrecer a la sociedad.

En palabras de Daniel Oliver, sobre
esta afirmacin trabaja la organizacin que preside, la Asociacin Espaola de Crowdfunding. El espectacular impulso que esta nueva forma de conseguir crdito ha logrado en nuestro pas hace que sea
imprescindible la labor de una agrupacin que lo que ahora se trata
como una cosa rara con un nombre
en ingls, ir convirtindose en la
manera estndar de juntar dinero.
Brevemente, cul es el papel que

desempea la Asociacin?
Nuestra misin es, bsicamente, expandir el crowdfunding. Nos organizamos para negociar legislaciones, obtener ventajas fiscales y dems, pero esencialmente nos centramos en ofrecer conocimiento.
Hacemos conferencias, cursos, talleres, entrevistas, asesoramiento,
y cualquier cosa que est a nuestro
alcance para que esta forma de desintermediacin financiera llegue
ms rpido a Espaa. La Asociacin
est formada por una cuarentena
de plataformas y profesionales asociados, respaldados por el UEI-Foment del Treball, agrupacin que
representa a unas 2.000 empresas.
Qu papel tiene el crowdfunding
en el emprendimiento?
Es una herramientas para financiarse y, adems, obliga al emprendedor a ser ms innovador, abierto y
transparente. El crowdfunding acabar generando un cambio de mentalidad en el empresario espaol,
que ya no podr acudir a pedir dinero al banco con la confianza de
su director de oficina... En cuanto
al tipo de crowdfunding ms ade-
Sobre la nueva Ley:

La norma debilita
el crowdfunding
espaol, nace
anticuada y pronto
ser inadecuada
las legislaciones hiperrestrictivas
no tienen sentido.
EE
cuado, el de recompensa es quiz

el modelo que ms puede ayudar al
emprendedor en sus primeros pasos, ya que le permite hacerse con
el complicado primer capital -entre 3 y 30.000 euros-.
Recientemente se ha aprobado la
Ley de Fomento de la Financiacin
Empresarial. Cul es su opinin
sobre la norma?
Como Asociacin, tenemos que decir que el hecho de que haya una
ley especfica para el crowdfunding
es bueno, ya que nos da legitimidad
frente a la ciudadana, los inverso-
res y los empresarios. Pero eso no

quiere decir que la Ley sea buena.
Por una parte, presenta demasiados aspectos que debilitan al sector en Espaa, como los lmites a la
inversin y a la cantidad de dinero
que las empresas pueden captar al
ao. Con esto, el crowdfunding queda limitado a una parte algo anecdtica de la economa: no puede
usarse para empresas medianas, ni
grandes, ni para grandes proyectos,
ni para colectividades de inversores no profesionales... As, creemos
que el legislador se ha basado en lo
poco que sabe sobre el tema y lo ha
ampliado un poco por si acaso, pero en ningn momento ha querido

ver ms all. La Ley nace anticuada y ser completamente inadecuada en apenas un par de aos.
Qu le falta al sector de la financiacin colectiva en nuestro pas?

Integrarse en la sociedad como lo
que es: una herramienta que cualquier ciudadano puede usar, para
cualquier fin, en cualquier momento. En cuanto al Gobierno, pensamos que debe tomrsela en serio y
darse cuenta de que entramos en
una economa globalizada en la que
Una lista de deseos para 2015...

Puestos a pedir, pediramos al Banco de Espaa que facilitara un servicio de pago online con custodia
de capitales, que guarden el dinero
de las campaas para tener un mayor control. Por supuesto, abogamos por la eliminacin de los lmites, ya que creemos que tratar a la
gente como si fueran nios genera
sociedades dependientes. Adems,
buscamos conseguir exenciones fiscales y eliminar las absurdas trabas
al emprendimiento en Espaa: cuotas de autnomos, gastos de registro, notariales, de gestora, liquidaciones trimestrales de impuestos,
y una ley de sociedades compleja y
restrictiva.
Para leer ms
EY: La pequea empresa espera crecer un 2% en 2015

Segn la consultora,
la mitad considera su
situacin satisfactoria
eE MADRID.
Las pequeas y medianas empresas espaolas se muestran ms optimistas sobre la situacin econmica del pas para hacer negocios,
y esperan elevar sus ingresos cer-
ca de un 2 por ciento en este 2015,

tal y como refleja el informe European Mid-market Barometer-January 2015, elaborado por EY.
El 53 por ciento de las pymes espaolas considera que su situacin
actual es satisfactoria, lo que las sita cinco dcimas por encima de
las compaas alemanas y dos de la
media europea, mientras que casi
todas esperan elevar sus ingresos.
Segn el presidente de EY en Espaa, Jos Luis Perelli, el optimis-
mo creciente entre las pymes es el

reflejo del tremendo esfuerzo que
el tejido empresarial del pas ha realizado en los ltimos aos. A su parecer, las empresas espaolas han
sabido adaptarse a las nuevas condiciones del mercado, han mejorado sus niveles de competitividad y
eficiencia y han asumido con xito
el reto de la internacionalizacin.
El informe tambin mide el clima empresarial, compuesto por el
equilibrio entre la actual situacin
del negocio y las expectativas de resultados y beneficios. En este sentido, Espaa registra 51 puntos sobre 100, cuatro ms que la media
europea y diez puntos por encima
del registrado en Alemania.
Creacin de empleo
En cuanto al empleo, el 23 por ciento de los consultados espera incrementar su plantilla por encima del
3 por ciento, frente a un 68 por ciento que no har cambios y un 9 por
ciento que planea reducirla.

El informe tambin recoge los
principales riesgos a los que tendrn que hacer frente, entre los que
destacan el precio de las materias
primas y de la energa, as como la
inflacin. Por otra parte, la bajada
de impuestos, el aumento de la inversin pblica y la reduccin de
los trmites burocrticos son, en
opinin de las pymes espaolas, las
medidas que ms fortaleceran al
mercado espaol.
53
Gestin Empresarial
ACREDITADA EN RESPONSABILIDAD SOCIAL
Ramondin abre una planta en

EEUU en su 125 aniversario
Se trata de una empresa familiar, en su quinta generacin,
que ha creado casi 100 empleos en los dos ltimos aos
Carmen Larrakoetxea BILBAO.
El fabricante de cpsulas para botellas Ramondin no slo es una empresa en fase de crecimiento, sino
un ejemplo de modelo de gestin,
revalidado por 125 aos de historia
y un capital de origen familiar que
sigue apostando por la compaa
desde la quinta generacin.
Este ao tienen previsto abrir una
nueva planta Napa (Estados Unidos) para expandirse ms en el mercado de vinos de California, planta
que vendr a sumarse a la principal de Laguardia (lava) y a las exteriores de Francia y Argentina.
Su director general, Jos Miguel
Munilla reconoce que no deja de
ser un reto que, despus de 125 aos
de historia, la empresa permanezca con una gran fortaleza y con nuevos proyectos.
Al igual que el conjunto de
la economa, Ramondin no
fue inmune a la crisis econmica, en 2009 sufri
mucho, pero lejos de quedar paralizada aquello le
sirvi para luchar con ms
fuerza y apostar ms intensamente por la innovacin, la diversificacin y
la internacionalizacin.
La calidad
y la RSC
son rentables
Ramondin tiene una larga serie de certificaciones ISO de
Aenor, la ltima en Responsabilidad Social, la IQNet SR10.
Para Munilla se trata de algo
ms que meras certificaciones, asegura que la calidad y
la RSC son rentables. Reduces
costes por mejoras de procesos, tambin bajas consumos
de materias primas, energa y
en emisiones. Adems, mejoras las relaciones dentro de la
empresa y baja el absentismo
laboral.
25 millones invertidos
As se explican los 25 millones invertidos en los cinco ltimos aos, que les ha
permitido ampliar su gama de productos (tapa de
rosca, lnea de bozales para espumosos, cpsulas de
aluminio embutido, etc.)
Esto se ha traducido en
una mejora sustancial de
sus mrgenes y resultados,
lleva tres aos creciendo en
ventas y rentabilidad y ya se ha colocado ya por encima de los valores previos a la crisis.

En 2014 su volumen de facturacin rond los 92 millones de euros y su plantilla global asciende a
600 personas, casi 100 personas ms
que hace dos aos.
De cara a 2015 sus perspectivas
son optimistas, ya que la mayora
de los mercados en los que estn
presentes hace tiempo que empezaron a salir de la crisis.
Multilocalizacin
Tenemos un modelo de multilocalizacin como eje de desarrollo,
explica Munilla. Tambin tiene muy
claro que no buscamos competir
por precio, sino por servicio y calidad para tener un crecimiento sostenible en el tiempo.
Ramondin se lanz a vender en
los mercados exteriores ya en 1982
y actualmente su tasa de exportaciones directa supera el 80 por ciento de su produccin y si se analizan
las ventas de sus propios clientes,
la total ronda el 90 por ciento.
En su estrategia internacional, la
compaa tambin opt hace tiempo por implantarse productivamente en sus mercados prioritarios, para estar ms cerca del cliente
y para soslayar las
barreras
comerciales.
De esta
forma, en
la actualidad
tiene plantas
productivas en
Francia (en la localidad de Tosse, desde 1985) y Argen-
Jos Miguel Munilla, director general de Ramondin. CARLOS GLERA
tina (en Maipu, desde 1999). Ahora en 2015 estn preparando la apertura de sus nuevas instalaciones en
Napa (EEUU), que estarn operativas en verano, en la que calculan
que llegarn a tener una plantilla
de una 30 de personas en cinco aos.
En California hay unas 3.900 bodegas, cifra similar a todas las de
Espaa, que rondan las 4.200. Queremos avanzar en este importante
mercado y estar cerca del cliente
para prestarle mejores servicios.
Quinta generacin
El accionariado de Ramondin sigue
en manos de las sagas familiares originarias, lo que le coloca ahora en
la quinta generacin. Tambin es-
t presente en su capital el fondo

de capital riesgo del Gobierno vasco, Ezten, con un 20 por ciento.
El carcter familiar de su accionariado no interferido en el funcionamiento de la empresa, desde 1959,
tiene profesionalizada su gestin.
Munilla explica que para sacar
adelante una empresa familiar es
muy importante la unidad accionarial y en su caso es una realidad.
Tambin destaca como logros relevantes la incorporacin de consejeros dominicales y el asesoramiento de expertos externos.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Viuing cierra una ronda de inversin de 700.000 euros

La empresa ha creado
un dispositivo porttil
para retransmitir eventos
eE MADRID.
Poder disfrutar de todo lo que est

pasando en un evento a tiempo real es posible gracias a Viuing, un
dispositivo que retransmite en el
momento el desarrollo de un acto.
Recientemente, esta startup espaola ha cerrado su primera ronda

de inversin de 700.000 euros. Este hecho, segn Viuing, les permitir generar ventajas competitivas
y ganar valor en el mercado.
Entre los inversores se encuentra Inveready, uno de los mayores
grupos de inversin de capital riesgo en Espaa, y Bankinter, que lo
ha hecho a travs del programa Emprendedores de la Fundacin Innovacin Bankinter. Tambin han
participado como inversores Sitka

Capital, GV Capital, Vebus Capital,
Alva House Capital, Aristos Gestin y Ramanigi Capital. Adems
de los business angels Carlos Blanco, Eudald Domenech, Hugo Fernndez Mardomingo, Marc Fabregat, Oriol Juncosa y Xavier Verdaguer.
Retransmitir grandes eventos

La startup fue fundada por Sergio
Palomino, Marc Garca y Toni Fel-
guera. Se trata de un dispositivo

porttil y desechable basado en la
tecnologa TV, que retransmite a
tiempo real lo que ocurre en los
grandes eventos pblicos o privados. Segn Viuing, la idea surgi
porque durante estos grandes acontecimientos exista una gran falta
de informacin audiovisual que los
organizadores de eventos y marcas
demandaban, ya que los smartphones no eran capaces de solucionar
este problema.
El dispositivo cuenta con ao de

vida y est siendo acelerado por Conector. Su objetivo, tanto en el corto como en el largo plazo, es convertirse en el lder del mercado en
la retransmisin a tiempo real de
grandes eventos de referencia a nivel mundial.
Durante esta primera ronda de
inversin, Viuing ha contado con
el asesoramiento del despacho de
abogados Rousaud Costas Duran
(RCD).
elEconomista.es
eE
Ecodiario.es
Lder de audiencia de la prensa econmica
El canal de informacin general de elEconomista.es
Madrid: Condesa de Venadito 1. 28027. Madrid. Tel. 91 3246700. Barcelona: Travessera de Grcia, 73-79. 08006 Barcelona. Tel. 93 1440500. Publicidad: 91 3246713. Imprime: Bermont SA: Avenida de Alemania, 12. Centro de Transportes de Coslada. 28820 Coslada (Madrid).
Tel. 91 6707150 y Calle Metal-lrgia, 12 - Parcela 22-A Polgono Industrial San Vicente. 08755 Castellbisbal (Barcelona) Tel. 93 7721582 Editorial Ecoprensa S.A. Madrid 2006. Todos los derechos reservados. Esta publicacin no puede, ni en todo ni en parte, ser distribuida, reproducida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
91.443.50.00- www.logintegral.com Publicacin controlada por la
Club de Suscriptores y Atencin al lector:
Con ms de 260 locales operativos, Compaa del Trpico se

ha convertido en todo un gigante del sector de la restauracin
en Espaa. Un gigante que naci en pleno verano, tras la unin
de Panaria y Caf & T en una
operacin que dio entrada al fondo de capital riesgo HIG en el
accionariado de esta nueva compaa de la que Antonio Prez
es el consejero delegado.
Indicadores
Caf & T tiene

an potencial
de crecimiento
Personal: Es valenciano
y tiene 44 aos.
Trayectoria: Fund en 2011
Panaria, una red de panaderas con sala de degustacin que ha revolucionado
el sector. Anteriormente,
desarroll parte de su carrera en el sector de la alimentacin, concretamente
en Platos Tradicionales, como director general, y tambin estuvo en Martnez
Loriente, como subdirector
general.
Qu planes tiene Compaa del

Trpico para el recin estrenado 2015?
Vamos a seguir pedaleando. Siempre, cuando vas en bicicleta, como te pares, te caes. Eso significa, por un lado, que vamos a seguir creciendo comprando otras
cadenas que veamos interesantes en el mercado. Y, por otro lado, que vamos a seguir abriendo
tiendas de nuestras marcas. Para el prximo ao el plan es abrir
36 establecimientos propios y 50
franquiciados.
De todas las marcas, se va a
poner el foco en alguna de ellas?
La idea es mantener la marca
Compaa del Trpico como razn social. Y debajo, tener cuatro o cinco nombres comerciales. Tendremos Panaria, Bocados Caf, Charlotte Caf, Caf &
T y Caf & Tapas. El foco lo vamos a poner en todas ellas. Panaria y Caf & T son modelos
que perfectamente se pueden reproducir, porque tienen todava
mucho potencial de crecimiento. Lo que s tenemos claro es
que nos vamos a centrar ms en
las marcas que son de cafetera
y panadera.
Hay opciones de comprar cadenas que operan en Espaa?
S. Si algo tenemos en Espaa
son grupos y cadenas de cafeteras. Adems, hay algunos que
han pasado unos aos muy buenos, pero a quienes les ha sorprendido la crisis y los aos de
recesin les han deteriorado mucho sus cuentas de resultado, incrementando mucho su deuda.
Adems, la realidad es que Espaa es un mercado todava muy
grande para seguir creciendo como cadena organizada.
REMO
Antonio
Prez
Consejero delegado
de Compaa del Trpico
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elEconomista
y viaja a
Venecia
0,5%
-1%
+1,9%
Producto
Interior
Bruto
ndice de
Precios de
Consumo
Ventas
minoristas
III Trim. 2014
Diciembre 2014
Noviembre 2014
Tasa anual
23,67%
4%
21.094
Paro
EPA
Inters
legal del
dinero
Dficit
Comercial
III Trim. 2014
2013
Millones
Octubre 2014
0,282
1,1210
48,73
Euribor
Euro/Dlar
Petrleo
Brent
Doce meses
Dlares
Dlares
1,2%
-0,4%
1.295,0
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
Octubre 2014
Tasa interanual
3 Trimestre 2014
La idea es renombrar a lo que

se compre Caf & T o Panaria?
Depender de la circunstancia,
del tipo de cadena que se compre, de si tiene una gran visibilidad... Lo que tenemos muy claro es que nuestra intencin es
ser el nmero uno del sector.
El tiempo
Hay hueco en el segmento de

las cafeteras para crecer en Espaa?
Hay dos factores importantes.
Primero, sigue habiendo ubicaciones que se han quedado libres
despus de los aos que llevamos de recesin. Son locales que
habr que ocupar en el corto plazo, si no se los llevarn otros. Segundo, sigue habiendo mucho
independiente, que o bien busca una solucin de autoempleo
o ya tiene un negocio relacionado con la hostelera y busca estar bajo el amparo de una marca, de una franquicia.
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Espaa
Europa
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1
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-2
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Frncfort -2
Ginebra
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8
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2
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Tf. 902 889393
S U P L E ME N TO ES P ECIAL
EL ECON OMISTA
S BAD O 17 D E E NE RO D E 20 1 5
Catar
PART E III
La llamada
del desierto
En los aos setenta del siglo XX, el Golfo Prsico era la

yugular de Occidente; y en l Catar un pas minsculo
recin independizado. Cuarenta aos despus, el emirato
rabe es el mayor exportador de Gas Natural Licuado
(GNL) del mundo. Espaa est en su hoja de ruta
Infraestructura
Turismo
Energa
El sector reclama mayor

presencia institucional
El Fondo Soberano de
Catar tiene a Espaa
en su punto de mira
Mohammed Al-Sada
Ministro de Energa e Industria
de Catar
Katara Hospitality compra

su primer hotel en Madrid
No es fcil monetizar el gas

en la actual economa mundial
En 2014, Catar adjudic obras

a empresas espaolas por
2.600 millones de euros
2 | Economa
CATAR | SBADO 17 DE ENERO DE 2015 | EL ECONOMISTA
Catar, a quince aos de su objetivo

La posicin que Catar tiene hoy en el mundo no es producto de la casualidad, sino de un trabajo de cuarenta
aos tejiendo alianzas poltico-econmicas con pases punteros como Japn y los Estados Unidos. Desde
hace poco, Espaa tambin est en su hoja de ruta. En 2030 Catar quiere ser una nacin desarrollada
nales de los aos setenta del siglo XX, una periodista britnica relataba su
viaje a Doha en un libro sobre la
Pennsula Arbiga. En l haca referencia al jeque Khalifa Bint Hamad Al-Thani, abuelo del actual
Emir de Catar, Tamin Bint Hamad Al-Thani. El mandatario, que
entonces ocupaba el mismo cargo que ahora su nieto, aspiraba a
ser un lder de dimensiones globales, lo que puesto en palabras
de sus asesores se traduca en que
era consciente de su posicin en
la historia. Tan pronto era recibido en el palacio del Elseo por el
entonces presidente de la Repblica Francesa, Giscard dEstaing,
como se presentaba de improviso en las obras de construccin
que se acometan en Doha, para
Con un PIB estimado en

180.000 millones de euros
por Qatar National Bank
(QNB) para 2014, Catar es el
pas con la mayor renta per
cpita del mundo
Festival de dhows, embarcaciones tradicionales rabes, organizado por el Comit Olmpico de Catar (QOC) en noviembre de 2014, en Doha.
asegurarse de que la consistencia del cemento fuera la adecuada. Como parte de su tourne, al
Emir tambin le gustaba comprobar cmo iba el dragado de los terrenos que se ganaban al mar en
West Bay, el distrito al noreste de
Doha donde hoy se amontonan
decenas de rascacielos frente a las
aguas del Golfo Prsico.
Sorna britnica
Hace 40 aos, Catar disfrutaba ya de la riqueza procedente del petrleo descubierto en
1939 en Dukhan y empezaba a intuir la que le traera el descubrimiento en 1971 de la mayor bolsa individual de gas natural del
mundo. El emirato haba dejado de ser protectorado de Gran
Bretaa y la periodista se mofaba de los titulares de los peridicos sobre proyectos millonarios
para construir plantas industriales, como una de acero en alianza con Japn. Eso tendra sentido en una ciudad con mano de
obra adecuada como Cardiff, la
capital de Gales en Reino Unido.
Y quin va a trabajar all, japoneses importados? Hoy Japn es
el principal socio comercial catar y la empresa a la que se refera
es Qasco (Qatar Steel Company),
una de las mayores compaas de
Catar que, con un PIB estimado

por Qatar National Bank (QNB)
para 2014 en 180.000 millones de
euros, es el pas que disfruta de la
mayor renta per cpita del mundo.Y s, Catar tuvo que empezar
a importar mano de obra no slo
de Japn sino del mundo entero,
cualicada y sin cualicar, incluida la britnica. Lo sigue haciendo, porque de los 2,3 millones de
habitantes que tiene el pas, slo
unos 250.000 son catares. Al ritmo que crece la poblacin, los expatriados occidentales pronto sern 400.000; el resto son miles de
trabajadores de pases asiticos
como India, Nepal, Bangladesh,
Sri Lanka o Filipinas... contratados la mayora como mano de
obra muy barata en los proyectos
de infraestructura adjudicados
por Catar a compaas de todo el
mundo. Tambin a espaolas. Por
ejemplo, a HLG, lial de ACS en
Oriente Medio, que fue adjudicataria en 2014 de proyectos por valor de 1.547 millones de euros; entre ellos un tramo de la autopista
New Orbital de 1.230 millones de
euros, depsitos de agua potable
y 128 km de tuberas de gran dimetro para conduccin de agua
y redes de bra ptica. O a FCC,
adjudicataria de una seccin de
metro, pasarelas y un proyecto de
infraestructura de agua. OHL trabaja en las dos estaciones de metro ms emblemticas de Doha,
en consorcio liderado por la coreana Samsung, mientras su casi
terminado hospital Sidra se encuentra en fase de arbitraje. Tambin estn Sacyr, Ceinsa, Ecisa,
Grupo Puentes, Collosa... La inversin estatal programada hasta
2018 es de 130.000 millones de euros, segn QNB, el mayor banco
de Oriente Medio y del Magreb;
la mayora para infraestructura y
transportes. Empresas y ciudadanos de todo el mundo espaoles
hay 1.500 registrados en la Embajada y se estima que otros tan-
Hace 40 aos, Catar ya

disfrutaba de la riqueza
procedente del petrleo y
empezaba a intuir la que le
traera el hallazgo en 1971
de la mayor bolsa individual
de gas natural del mundo
tos sin registrar continan llegando y con ellos sus embajadas.
Por ejemplo las latinoamericanas.
Hace tres aos haba tres. Ahora
once. Mxico ha sido la ltima.
Amrica mon amour

Desde 1995 a 2013, ao en que
abdic en favor de su hijo Tamin Bint Hamad Al-Thani, Catar
fue gobernado por el jeque Hamad Bint Khalifa Al-Thani, que
hoy tiene 65 aos y tres mujeres; una de ellas la jequesa Mozah Bint Nasser Al Missned, la
madre de Tamin. Su esposo, el
Emir Padre se gradu en la academia militar britnica de Sandhurst, la misma en la que lo hizo
Winston Churchill y all lo mand a llamar su padre, el abuelo del
Emir y enemigo poltico del padre de Mozah, para proclamarlo prncipe heredero y ministro
de Defensa. En 1995 dio un golpe de estado incruento a su progenitor. A Hamad Bint Khalifa
Al-Thani se le considera el artce de la modernizacin de Catar
y con frecuencia se han referido
a l como el Kennedy del Oriente Medio. Fund el canal de televisin Al Jazeera isla en rabe que jugo un papel importante
durante las revueltas de la primavera rabe. Su informacin ha
irritado, en ocasiones, a sus vecinos rabes. Todava se cuenta la
ancdota del comentario de Hosni Mubarak visitando la sede central de la cadena en Doha: Tanto ruido saliendo de una caja de
cerillas. A veces tambin ha enfadado a EE.UU pero el emirato es su mejor aliado en Oriente Medio. En suelo catar est Al
Udeid, la base militar area americana ms grande de la regin, a
la que se accede por la mejor carretera que segn algunos espaoles tiene Catar. Multinacionales
estadounidenses como ExxonMobil y ConocoPhillips cooperan
como ua y carne en alianza con
En suelo catar est Al

Udeid, la base militar area
americana ms grande de
la regin, a la que se accede
por la mejor carretera
que segn algunos
espaoles tiene Catar
Qatar Petroleum (QP), la sociedad
100% estatal, que gestiona todos
los recursos del gas y petrleo catares, generando el 60% del PIB
del pas. Pero tambin francesas
como Total. Igualmente, EE.UU
aterriz en las aulas catares; seis
universidades americanas aceptaron una invitacin jugosa de
Catar para establecerse en Education City; un gran campus uni-
Suplemento Especial, publicado en El Economista y realizado por www.mymmerchan.com. El Economista no se hace responsable de la informacin y opiniones vertidas en este suplemento, siendo www.mymmerchan.
com el nico responsable de sus contenidos. Agradecemos al Ministerio de Asuntos Exteriores de Catar, a su Embajada en Espaa y a la Embajada de Espaa en Catar todo el apoyo brindado. Redactora Jefe: Eva Martn
Produccin: Mara Jos Fernndez Nebreda Diseo Grco: Estudio Arcadia
Lea las entrevistas completas en www.mymmerchan.com
versitario, ideado por Hamad

Bint Khalifa Al-Thani, sin parangn en la regin, que alberga instituciones educativas occidentales
de prestigio, un parque tecnolgico y Sidra, un hospital y centro
para la ciencia y la investigacin.
En Education City Catar ha invertido miles de millones de euros.
El proyecto ms preciado de
la jequesa Mozah es Educate
a Child, una ONG que
escolariza a 500.000 nios
en 17 pases. Su objetivo
es llegar a los 10 millones
El carisma de una jequesa

Mientras t te divertas en las carreras de camellos, yo estudiaba
en la Universidad de El Cairo. La
cita es de la jequesa Mozah, dirigindose con complicidad a su esposo durante una entrevista que
la pareja real catar concedi a un
medio americano hace aos. No
hubo censura, recuerda Hugo
Guiliani, Embajador de la Repblica Dominicana en Catar. La
complicidad entre ellos era innegable. Catar es el mayor exportador mundial de Gas Natural Licuado (GNL) el tercer proveedor
para Espaa, pero la riqueza que
atesora su fondo submarino es
voltil. Y Catar lo sabe. Su plan es
doble: invertir en activos extranjeros a travs de su Fondo Soberano y diversicar la economa en
sectores como educacin, depor-
La jequesa Mozah en WISE 2014. Con ella, el ministro de Cultura de Catar y la ex vicepresidenta espaola M Teresa Fernndez de la Vega.
Pero el proyecto ms preciado de la jequesa Mozah es Educate a Child (EAC), Educa a Un

Nio, una ONG alineada con los
objetivos de desarrollo del milenio jados en 2000 por Naciones
Unidas para que en 2015 no hubiera ni un solo nio sin recibir
educacin primaria en el mundo. Aunque las cifras han mejo-
Economa | 3
rado, en junio de 2014 an haba

58 millones sin escolarizar. EAC
llega a 500.000 nios en diecisiete pases. El objetivo de la jequesa es llegar a 10 millones. Suena
ambicioso pero creo que es posible, ha dicho. La Fundacin Roger Federer, UNICEF, la Agencia
de las Naciones Unidas para los
Refugiados y Caritas Congo, entre otros socios de EAC, estn en
esta carrera con la jequesa. En
Latinoamrica, slo Brasil y Hait reciben su ayuda. La pena del
embajador Guiliani es que los nios dominicanos en la frontera
con Haiti tan pobres como los
haitianos no puedan beneciarse an de esta iniciativa por una
mera cuestin estadstica y de
frontera. Tiempo al tiempo.
Catar es el mayor
exportador mundial de Gas
Natural Licuado (GNL) y el
tercer proveedor de Espaa
tes y turismo. Education City no
se entendera sin el apoyo que la
jequesa le ha brindado. Ella preside Qatar Foundation (QF), la
Fundacin Catar para la Investigacin y el Desarrollo, bajo la que
se encuentra el campus. La misma
que toma en serio las denuncias
que el pas ha recibido de violaciones de derechos de los trabajadores y que ha implementado
una normativa estricta para evitar
que empresas sin escrpulos abusen de la mano de obra barata y
sin formacin que est llegando a
Catar. Es una mujer con carisma.
Licenciada en Sociologa, rompi un tab en la sociedad rabe
por mostrar su rostro en pblico.
A menudo, los comentarios sobre su presencia fsica y elegancia
hacen sombra a su gran apuesta por la educacin en Catar y en
el mundo. Es una mujer cultivada. He estado con ella, hablando
en ingls, sin papeles y muestra
una inteligencia en sus argumentos que llama la atencin, dice
Guiliani. Bajo QF tambin est
WISE, la Cumbre Mundial para
la Innovacin en Educacin, que
premia con 500.000 dlares americanos un proyecto especial durante su cumbre anual en Doha.
Ya lo llaman el Nobel de la Educacin. Al evento slo se asiste por
invitacin y congrega a ms de un
millar de expertos en educacin
de todo el mundo. La organizacin y logstica son espectaculares. Desde 2013, el Banco Santander es uno de sus patrocinadores
y en su ceremonia inaugural en
noviembre de 2014, el presidente
de WISE mencion con afecto a
Emilio Botn, recin fallecido.
KATARA HOSPITALITY,
PRESERVANDO LOS TESOROS DEL PATRIMONIO
Somos mucho ms que una empresa propietaria, gestora
o constructora de hoteles de primer nivel. En Katara
Hospitality, nuestro aprecio por al pasado impulsa
nuestras aspiraciones de futuro. Dcadas de experiencia,
el gusto por la innovacin y una atencin meticulosa al
detalle nos permiten crear obras de arte nicas que

sientan nuevas bases para que otros las sigan. Para
nosotros, todo gira alrededor de una irrefrenable pasin
por crear un sector hotelero de vanguardia sobre los
cimientos de nuestro patrimonio.
4 | Educacin
DR. MOHAMMED ABDUL WAHED AL HAMMADI, MINISTRO DE EDUCACIN DE CATAR
En tan slo cinco aos, Catar ha duplicado

su presupuesto para educacin
Instituciones occidentales como Texas A&M y Georgetown University participan
en la estructura educativa de Catar. SEK es el nico colegio espaol del emirato
Education City es un gran campus
a las afueras de Doha. El Emir Padre, Hamad Bint Khalifa Al-Thani,
quera importar una seleccin de
ingenieras y licenciaturas de universidades de prestigio para apoyar su objetivo de convertir Catar
en una economa de conocimiento. Y Qatar Foundation (QF), la
Fundacin Catar para la Investigacin y el Desarrollo que preside su esposa, la jequesa Mozah
Bint Nasser Al-Missned, estaba
dispuesta a nanciar la operativa.
Hoy hay dos universidades catares, seis americanas, una britnica y una francesa. La arquitectura es de lujo, como el claustro
de cristal y metal, y fuentes a ras
de suelo de la Hamad Bin Khalifa University (HBKU), que parece
inspirado en algn monasterio, o
su cafetera de techos altsimos y
columnas abovedadas a estilo catedral. Pronto, los estudiantes podrn moverse por el campus con
el Peoples Mover, el tranva que
est construyendo HLG, lial de
ACS, en Oriente Medio.
Ms alumnas que alumnos

Fuera de Education City opera la
mayor universidad del pas, Qatar
University, presidida por la hermana de la jequesa Mozah, donde el nmero de alumnas supera
al de alumnos. En ella se ha realizado una extensa reforma para
homologar sus titulaciones internacionalmente. La poblacin de
Catar crece muy rpido; el reto

es adecuar la infraestructura. Algunos catares eligen estudiar en
el extranjero, con frecuencia con
becas... No debera ser una necesidad; puede haber dicultades
en que las chicas estudien fuera y
deberamos asegurarnos de tener
instituciones locales de primer ni-
Para los expatriados, el

coste de un colegio es
de 700 euros al mes, por
nio. Para los catares, la
educacin es totalmente
gratuita, incluidos los
estudios superiores
vel. Adems, aumenta la creencia entre nuestros hermanos de
otros pases rabes, de que dar
a sus hijos una educacin en Catar podra resultar mejor y ms
econmico que enviarles a Europa, Canad o EE.UU., explica el
Dr. Mohammed Al Hammadi, ministro de Educacin de Catar. El
estado asign 5.270 millones de
euros en su ao scal 2014-1015
para educacin. Casi el doble
que hace cinco aos, dice. Parte
de esos fondos ayudan a cumplir
el objetivo de convertir Catar en
un lder en I+D+i. En 2012 se dise la Estrategia Nacional de Investigacin, con cuatro reas de
Dr. Mohammed Abdul Wahed Al

Hammadi.
taire y Napolen, o SEK, el nico

espaol y con lista de espera. En
2013, SEC le invit a ser el colegio internacional de base espaola que completara la propuesta
educativa en Doha. Pocos meses
despus, el colegio ya estaba operativo. Catar nancia toda la infraestructura. Esto no es un cheque en blanco y pensarlo es una
falta de respeto. La apuesta del
pas por la educacin es tangible, tenamos la voluntad de embarcarnos en este viaje. Venimos
a compartir lo que sabemos pero
tambin a aprender. Uno tiene un
sentido de deuda cuando le invi-
Colegios a 700 euros el mes
El estado catar asign

5.270 millones de euros en
su ao scal 2014-1015 para
educacin
El crecimiento de la poblacin
tambin pone presin en la educacin primaria y secundaria,
gestionada por el Supreme Education Council (SEC) que quiere
abrir ms colegios. Los existentes son escasos y caros en torno
a 700 euros mensuales por nio
y eso supone un quebradero para
las familias de expatriados que a
veces optan por dejar al cnyuge
con los hijos en su pas de origen.
Para los catares, la educacin es
gratuita. Hay varios colegios europeos funcionando en Doha; entre ellos, los liceos franceses Vol-
tan a formar parte de algo as,

dice Nieves Segovia, presidenta
de la Institucin Educativa SEK.
De momento, no hay universidades espaolas en Catar y el
ministro cree inapropiado dar
nombres o hacer referencias concretas pero s arma que Catar
y en particular QF siempre estn
atentos y considerando a cualquier socio que complemente la
infraestructura existente en disciplinas relacionadas con la economa del conocimiento.
Education City est siendo un experimento revolucionario

La universidad recibi ms de 27 millones de euros para la investigacin durante 2014
presidente de la Universidad de
Texas A&M en Catar.
Investigar en el desierto
Mark Weichold.
y exploracin de petrleo estaban
muy por delante de las que poda
haber en cualquier otra parte del
mundo, cuenta Mark Weichold,
un acadmico americano con tres
patentes en su curriculum, que
form parte de esa primera comitiva. En 2003, se convirti en el
La poltica
exterior catar
ha sido siempre
pragmtica
La primera vez que Gerd Nonneman oy hablar de Education City hace dos dcadas
pens que era un proyecto de
autobombo. Pero hoy este belga, doctor en Polticas especializado en Oriente Medio, cree
que tiene los cimientos bien
puestos. Es decano de la Escuela Diplomtica de la Universidad Georgetown en Catar.
Desde 2005, se han graduado
aqu 200 estudiantes rabes,
incluyendo una de las esposas
del Emir de Catar, Tamin Bint
Hamad Al-Thani.
El Emir est al timn

inters estatal; energa y medio
ambiente, tecnologas de la informacin, salud y ciencias sociales,
artes y humanidades.
MARK WEICHOLD, PRESIDENTE DE LA UNIVERSIDAD TEXAS A&M EN CATAR
Se estima que en la prxima dcada Catar necesitar cubrir cada

ao 1.000 ofertas de empleo para
ingenieros. Los catares accedern a una parte, pero el pas seguir necesitando expatriados.
En 2001, el presidente de la Universidad de Texas A&M inici
conversaciones a alto nivel con
QF que derivaron en una invitacin para entrevistarse con la
jequesa Mozah en 2002. Necesitaban ingenieros, sobre todo conectados con gas y petrleo y tenan a Texas A&M en su punto de
mira. QF nanciara la operativa
y no tendramos que utilizar dinero de los contribuyentes tejanos
ni el procedente de las matrculas
de los alumnos en EE.UU. Adems, estaramos involucrados en
programas de investigacin, ya
que las actividades emprendidas
por Catar en produccin de gas
GERD NONNEMAN,
DECANO DE GEORGETOWN
UNIVERSITY EN CATAR
Slo en 2014, la universidad a la

que se accede por una puerta gigante de bronce recibi 26,5 millones de euros del Qatar National
Research Fund (QNRF) el Fondo
Nacional de Catar para la Investigacin. Es el 80% de lo que recibe anualmente. Los programas
de investigacin se alinean con
los intereses nacionales. En el desierto todo lo relacionado con el
agua importa mucho. Hace dos
aos el presidente del Programa
Nacional de Seguridad Alimentaria de Catar haca pblico que el
pas tena reservas de agua potable solo para 48 horas. Las desalinizadoras son imprescindibles,
pero producir un litro de agua potable exige gastar otros dos o tres
que acaban convertidos en residuos lquidos contaminantes,

dice Weichold. Un investigador de
la universidad ha conseguido un
sistema que evita esos desechos lquidos. Otros trabajan para evitar
la corrosin en las tuberas submarinas o la tecnologa mdica sin
cables. Los campos son amplios.
Un experimento que funciona

Llegar Catar algn da a ser individualmente competitivo en una
economa basada en el conocimiento? Segn Weichold es posible, pero debe continuar el nivel
de compromiso e inversin; hace
falta mucho aprendizaje e infraestructura para alcanzar ese estatus
a escala global. Education City es
un experimento con resultados revolucionarios. Se necesita una generacin para comprobar el xito,
pero va en buena direccin.
La poltica exterior catar ni

ha dado ni dar un giro de 180
grados en lo fundamental. Si-
Gerd Nonneman.
gue basndose en la constatacin de que los viejos regmenes eran insostenibles, que no
se puede mantener a la poblacin insatisfecha de por vida
y que el islamismo va a ser
importante en la opinin social del mundo rabe; por tanto, no funciona creer que no lo
es, opina Nonneman. Para l,
la poltica catar ha sido siempre pragmtica y los ajustes
forman parte del pragmatismo.
No ha habido cambios fundamentales, pero s en el tono;
ahora se utiliza un grado mayor de prudencia y se es ms
diligente, pero ese giro se gest
antes del traspaso de poder en
2003. Donde s ha habido cambios es en la poltica econmica, sobre todo a nivel de gestin de presupuesto. Se dud
del Emir? l est al timn de
la poltica exterior y a su lado el
Emir Padre, junto con un grupo de mentes pensantes, como
la del ministro de Asuntos Exteriores, un hombre muy capaz y de conanza. Al principio
hubo quienes cuestionaron su
edad, 34 aos, pero ahora los
mayores le ven como un hombre muy ambicioso y muy seguro. Mucho antes del traspaso de poder en 2013 ya estaba
metido en escena.
La academia de alto rendimiento ASPIRE tiene el doble objetivo de identificar y

transformar a jvenes promesas en campeones en una amplia seleccin de
deportes, as como conseguir que la cultura del deporte se convierta en el eje de
la vida de Catar y de toda la regin. La academia consolida su reputacin como
una de las instituciones deportivas y educativas ms punteras del mundo
ofreciendo instalaciones sin igual que incluyen aulas totalmente equipadas,
modernas reas de ocio y laboratorios de ltima generacin.
6 | Energa
DR. MOHAMMED SALEH AL-SADA, MINISTRO DE ENERGA E INDUSTRIA DE CATAR
No es fcil monetizar el gas en una

economa tan uctuante como la actual
Segn el ministro catar, a pesar del desplome del precio del crudo, la perspectiva de la demanda contina
siendo positiva y eso evitar que el fuerte crecimiento de la oferta genere problemas en el futuro
ste n de semana se cumplirn cuatro aos desde que Mohammed Saleh

Al-Sada fuera nombrado ministro de Energa e Industria de Catar. Fue uno de los pocos miembros del gabinete ministerial que
retuvo su cartera tras la abdicacin del Emir Padre en favor del
jeque Tamin Bint Hamad Al Thani
en 2013. Es licenciado en Ciencias
Marinas y Geologa por la Universidad de Catar y doctor por
el Instituto de Ciencia y Tecnologa de la Universidad de Manchester. Preside Qatar Petroleum
(QP), la mayor empresa del pas,
100% estatal y responsable de la
contribucin de casi el 60% del
PIB del emirato. Hasta octubre
era tambin su consejero delegado. Su agenda es vertiginosa, llena de viajes por el mundo. Es un
peso pesado, pero su actual posicin e inuencia no le han hecho
perder su carcter afable, atento y un tanto espartano. El nico lujo de su gran despacho en
El rpido declive del precio

del crudo de los ltimos
meses est impulsado por
la desaceleracin de las
economas en la eurozona
y el menor crecimiento del
esperado en economas
emergentes, adems del
desequilibrio entre oferta
y demanda
un rascacielos compartido con el
Ministerio de Asuntos Sociales
son quizs los ventanales orientados al sureste y el sol que lo inunda todo. El Dr. Al-Sada, como se
le conoce en Catar, sabe que el
mayor reto que afrontan en estos
momentos los pases exportado-
Al calor
del gas
en Catar
Espaa lleva
17 aos
comprando
gas al
emirato
El ministro Al-Sada no percibe la abundancia energtica como amenaza.

res de gas es la creciente volatilidad de los mercados y la probabilidad de una exceso de oferta.
Catar y su ministro estn ojo avizor, alertas a cualquier imprevisto, aunque sus respuestas en esta
entrevista se visten con la serenidad y la diplomacia de lo polticamente correcto.
PREGUNTA: El consejero delegado de la mayor petrolera estadounidense, ExxonMobil, armaba este otoo que su pas
haba entrado en una nueva era
de abundancia energtica y que
ya no habra dependencia de un
Oriente Medio conictivo. Cmo
cree que interferir el gran incremento de produccin de energa
en Estados Unidos (EE.UU) con
las relaciones entre Catar y sus
socios durante dcadas ExxonMobil y ConocoPhillips?
RESPUESTA: Un sector energtico robusto permitir denitivamente la transformacin eco-
1997
Gas Natural fue, segn
sus propias fuentes, el
primer cliente europeo
de Qatar Liqueed Gas
Co. Ltd. (Qatargas). En
1997 ambas compaas
rman un primer contrato
a corto plazo que se fue
renovando hasta el ao
2001.
nmica que Catar persigue y que

se ve reforzada con el establecimiento de alianzas slidas con lderes mundiales del sector, como
las que tenemos con las compaas que usted menciona, entre
otras muchas. A pesar de la reciente cada del precio del crudo, la perspectiva sobre su demanda contina siendo bastante
positiva; hay economas que siguen creciendo, como las asiticas y las del Golfo, o volviendo
al crecimiento, como Norteamrica y Europa. Ello da espacio para
acomodar parte del creciente volumen de oferta sin que caigamos
en serios problemas.
La llamada nueva era de abundancia energtica o el auge en la
produccin del gas shale, especcamente en EE.UU, ha impulsado la oferta total de gas. El inters por exportar gas ha crecido y
la posterior mayor disponibilidad
de GNL (Gas Natural Licuado)
2001
Gas Natural y Qatargas
rman dos contratos a
medio plazo para el
suministro de 12,6
millones de toneladas
mtricas de gas licuado
hasta 2007 y 2009.
2003
Julio: La catar RasGas
rma un acuerdo
con Endesa para el
abastecimiento anual
de 0,8 millones de
toneladas de GNL,
durante 20 aos.
Octubre: SS MM los
Reyes D. Juan Carlos y
Da. Sofa visitan Catar
en viaje de estado.
signica que su comercio internacional jugar un papel cada vez

ms importante en la oferta global. Las proyecciones de productores y consumidores de GNL, as
como de terceras partes independientes, muestran una demanda
global robusta durante las prximas dos dcadas. Hay muchos
proyectos de GNL en diferentes
estados de implementacin en
EE.UU, Canad, Australia, el este
de frica y otras regiones. Ello
evidencia que el crecimiento de la
demanda est ah.
En Catar siempre valoramos
las alianzas fuertes con compaas lderes y creemos en los lazos a largo plazo, basados en benecios mutuos. No percibimos
la abundancia energtica como
amenaza; la identicamos como
una oportunidad para consolidar las relaciones con nuestros
socios y alcanzar nuestra meta
de yo gano-t ganas. El compromiso de dcadas de ExxonMobil
con Catar va ms all de una sim-
Somos el mayor
exportador mundial de
GNL y ExxonMobil nos ha
ayudado a alcanzar una
capacidad de produccin
de 77 millones de toneladas
anuales
ple joint-venture como socio e inversor. Est involucrada en iniciativas y proyectos que apoyan
nuestro crecimiento econmico. Tambin comparte los objetivos de Catar para avanzar en los
campos de la ciencia y de la tecnologa a travs de I+D. ExxonMobil Research Qatar Limited tiene un fuerte anclaje en el Parque
Tecnolgico y Cientco de Catar,
en Doha. Somos el mayor expor-
2004
Gas Natural y Qatargas
amplan los contratos
vigentes desde 2001
hasta 2012 y rman uno
adicional para la compra
anual de 2.000 millones
de m3 de GNL durante 20
aos.
Se abren las Embajadas
de Espaa en Doha y
la del Estado de Catar
en Madrid.
Su Alteza el Emir Hamad
Bint Khalifa Al-Thani
visita Espaa.
Los proyectos de
gas requieren un gran
desembolso de capital y un
periodo largo de gestacin.
En la actual economa
mundial, no es fcil
monetizar el gas
tador mundial de GNL y ExxonMobil ha jugado un papel signicativo ayudndonos a alcanzar
una capacidad de produccin de
77 millones de toneladas anuales. Participa en doce de los catorce trenes plantas de licuefaccin
y puricacin para condensar y
comprimir el gas de GNL de Catar y tambin son socios en otros
proyectos tan importantes como
Al Khaleej Gas, la renera de Laffan y el proyecto Barzan.
P: La produccin de crudo y gas
en EE.UU escalar con la energa procedente del gas shale. Ya
se arma que el descubrimiento de gas y petrleo utilizando la
tcnica del fracking, o fractura hidrulica, ha hecho que cambie el
equilibrio del poder en la industria energtica. Cree que Oriente Medio y en concreto Catar seguirn siendo la or y la nata por
mucho ms tiempo?
R: A Catar le llev dcadas
construir su negocio, alcanzar
la cumbre de la oferta global de
GNL, reforzar su posicin como
la capital mundial de GNL y convertirse en el mayor exportador
global. Se ha ganado una reputacin como socio able y exible con coinversores y compradores, cubriendo toda la cadena
de la oferta: desarrollo en el campo, procesado, almacenamiento
y transporte hasta terminales receptoras, en grandes mercados
mundiales en plazos y a precios
competitivos.
2005
RasGas comienza sus
entregas a Endesa.
2006
26 de abril: Visita de
Estado de SS.MM los
Reyes de Espaa a Catar.
UNA MANCHA DE 6.000 Km2

Catar es el mayor exportador de GNL del mundo. En 1971
encontr la mayor reserva individual submarina de gas del
planeta: North Field. Con 6.000 km2, es el tesoro de todos los
tesoros catares. El aprovechamiento de esta bolsa que hoy
representa el 13% de las reserva mundial de gas es uno de los
principales objetivos nacionales. Catar podra seguir produciendo al mismo nivel que en 2013 durante 156 aos.
Infraestructura energtica de Catar

Fro
nte
ra
EL PEQUEO DE
LOS GRANDES
Catar descubri su
primera reserva de
petrleo en 1939 a
83 kms de Doha, en
Dukhan, en la costa
oeste. Posteriormente descubrira otras
en el fondo marino
de la costa este. Es
miembro de la OPEC
donde ocupa la 9
posicin por reserva
petrolera entre los 12
pases que forman la
organizacin.
Pas: Catar
Supercie: 11.586 km2
Capital: Doha
Poblacin: 2,3 millones
Moneda: riyal catar
Idioma ocial: rabe
South Pars
ma (Irn)
rt
im
aC
ata
r-I
rn
North
Field
Qatargas
y RasGas
Golfo Prsico
Rass
Laffan
CATAR
Oleoducto Dolphin hacia EAU
Dukhan
Bul Hanine
Doha
Mesaieed
F
Ca ronte
tar ra
-Ar te
ab rres
ia tr
Sa e
ud
Bilbao
Barcelona
Catar
Sagunto
Huelva
Cartagena
LA JOYA DE LA CORONA
Qatar Petroleum (QP), sociedad 100% estatal, se
cre en 1974 y contribuye al 60% del PIB catar
que en 2014 fue de aproximadamente 180.000
millones de euros. Es responsable de la exploracin, produccin, transporte, almacenamiento,
marketing y comercializacin en forma de GNL
(Gas Natural Licuado) y GTL gas natural transformado en combustible lquido, adems de
productos petroqumicos y otros derivados. QP
participa y controla ms de setenta empresas.
EE.UU, con la revolucin de su

produccin de energa no convencional de crudo y gas shale,
Australia y sus proyectos de GNL,
y en menor medida la emergente industria en el este de frica
se estn preparando para convertirse en los posibles nuevos puntos calientes y en los actores que
pueden cambiar el terreno de juego global. Todo ello est transformando y modicando la industria
del gas y del petrleo.
En Catar creemos que hay espacio para que los jugadores actuales y futuros entren en el mercado. La abundancia de gas es
slo la consecuencia de que hay
ms pases con capacidad de
abastecimiento y extraordinariamente eso puede derivar en un
problema por el lado de la oferta,
no de la demanda. La demanda
Puertos y terminales
Reneras
Instalaciones de GNL
Oleoducto
Gasoducto
Yacimientos de gas y petrleo
Yacimientos de gas y petrleo iranes
LA SOFISTICACIN DE UN PUERTO
Catar tiene dos ciudades industriales; Mesaieed y
Ras Laffan, sta el pulmn de la industria del gas.
Tiene 295 km2 aproximadamente la mitad de la
supercie de Madrid capital y su puerto de 56
km2 est considerado como uno de los mayores
exportadores de hidrocarburos del mundo. En
2010 Catar logr un hito al alcanzar su puerto de
Ras Laffan una capacidad exportadora de 77 tma,
repartidas entre dos de sus liales Qatargas y RasGas con 42 y 35 millones de tma, respectivamente.
global de gas est creciendo de

forma rpida, impulsada por una
necesidad de expansin en todo
el mundo; en particular en Asia.
China y otros pases asiticos
emergentes son testigos de una
fuerte demanda sin precedentes.
Pero, por favor, recuerde que los
proyectos de gas requieren un
gran desembolso de capital y un
periodo largo de gestacin. En la
actual y uida economa mundial,
no es fcil monetizar el gas.
P: Por eso se ha extendido la
opinin de que los productores
tradicionales de crudo estn incrementando intencionadamente
su produccin y bajando los precios, para que las inversiones de
EE.UU en gas shale hagan esta
tcnica no rentable y as eliminar
de la carrera al pas que puede
convertirse en su principal juga-
LA BALLENA AZUL
El Q-MAX, el buque metanero ms grande del mundo es la
ballena azul de la marina mercante, un sper tanque de 345 m de
largo ms de 3 campos de ftbol como el Santiago Bernabu
43,8 m de ancho y unos 12 m de alto. Puede transportar 266.000
m3 de GNL y a diferencia de otros metaneros, consume 40%
menos de energa. Tras l est el Q-Flex, con capacidad hasta
217.000 m3. Qatargas los encarg en 2005 a Samsumg, Daewo
y Hyundai. Estas tres multinacionales han sido adjudicatarias de
grandes obras de infraestructura en Catar. El emirato tiene ya 13
Q-Max y 19 Q-Flex, adems de otros 10 buques menos sosticados; Q-Fleet, hasta 135.000 m3 con el que Qatargas transporta LNG a Japn. Tambin 5 metaneros de GNL, de nombres
exticos, para envos a Gas Natural Fenosa en Espaa. Atracan
en Barcelona, Cartagena, Bilbao, Huelva y Sagunto. Son Dukhan,
LNG Aries, Norman Lady, Methane Polar y Gimi.
Elaboracin propia. Fuentes: BP Statistical Review of World Energy. Jun. 2014.
OPEC Annual Statistical Bulletin 2014, QP, RasGas, Qatargas, Ras Laffan, QPI,
QNB Investors Relations Presentation, Sep. 2014, US Independent Statistics &
Analysis Energy Information Administration Ene. 2014. Ocina de Informacin
Diplomtica del Ministerio de AAEE de Espaa, Oct. 2014
Organizaciones como la
OPEC, de la que Catar es
miembro desde 1961, se
esfuerzan para asegurar
que la oferta vaya siempre
por delante de la demanda y
mitigar as la volatilidad de
precios
dor y competidor rival del futuro.
Algn comentario?
R: El rpido declive del precio
del crudo de los ltimos meses
est impulsado por la desaceleracin de las economas en la eurozona y el menor crecimiento del
esperado en economas emergentes, adems del desequilibrio
2008
2009
2010
La jequesa Mozah
Bint Nasser, segunda
esposa del Emir de Catar,
visita Espaa el 15-16 de
enero de 2008 para
participar en el Primer
Foro de la Alianza de las
Civilizaciones.
Visita Espaa el ministro
de Energa e Industria,
Mohammed Al-Sada.
El 10 de enero atraca en
Bilbao Mozah,
nombrado as en honor
a la jequesa. Es el primer
Q-Max que Catar pone en
movimiento. Slo dos de
sus 5 depsitos van llenos;
suciente para cubrir el
70% del consumo anual
de gas en el Pas Vasco.
Fueron 21 das de trayecto
con 140.000 m3 de GNL y
14 horas de descarga.
Repsol y Qatargas
rman un acuerdo
multianual por el que la
segunda abastecer de
GNL a Repsol Energy
Canada Ltd. El transporte
hasta la terminal de
regasicacin de Repsol
CanadaportTM se realiza
en buques QMax y Q-Flex.
CanadaportTM es una
de las pocas terminales
a escala mundial donde
pueden atracar estos
sper tanques.
2011
27-28 de febrero: Viaje
del Presidente de
Gobierno, Jos Luis
Rodrguez Zapatero a
Catar.
25-27 de abril: Viaje de
Estado a Espaa de Su
Alteza el Emir de Catar
Hamad Bin Khalifa AlThani y su esposa la
jequesa Mozah.
entre oferta y demanda. Organizaciones como la OPEC trabajan

para garantizar precios de crudo estables que son vitales para
el bienestar econmico mundial
y para permitir a los productores
recibir un retorno justo que pueda ser reinvertido y as garantizar la demanda futura. Se esfuerzan para asegurar que la oferta
vaya siempre por delante de la
demanda y mitigar la volatilidad
de precios.
P: Y cmo conjuga Catar su
propia estabilidad de produccin
y su estrategia de precios, alineados con OPEC, con el hecho de
tener socios y aliados internacionales como la americana ConocoPhillips y la francesa Total que
vern caer sus benecios durante
2015 un 10,05% y un 4,40%, como
mnimo, respectivamente?
Energa | 7
La revolucin del gas

shale est transformando
la industria del gas
y del petrleo
R: La poltica de Qatar Petroleum respecto a la utilizacin de
sus recursos naturales se basa
bien en realizar operaciones directamente, o a travs de acuerdos de produccin compartida,
conocidos como PSA (Production
Sharing Agreements). Catar ha
tenido xito atrayendo a muchas
de las mayores petroleras internacionales; entre ellas Occidental,
Maersk y Total. Los acuerdos son
a la medida y facilitan un reparto apropiado de riesgos y benecios. Esta estrategia ha resultado
ser fructfera al incrementar la capacidad de produccin del crudo
catar hasta un nivel de 700.000
barriles diarios. Es ms, Catar
es miembro de la OPEC desde
1961; somos conscientes de nuestros compromisos y obligaciones
como pas miembro y los tenemos presentes a la hora de rmar
los acuerdos PSA con nuestros
socios internacionales.
P: Catar es el mayor consumidor
de electricidad y agua per cpita, del mundo. La demanda seguir creciendo conforme se acerca
el 2022 y el 2030. Qu medidas
estn implementando para animar a la eciencia energtica,
ahorrando recursos y reduciendo
emisiones de CO2?
R: La Visin Nacional de Catar (QNV) quiere que para 2030
Catar sea una sociedad avanzada capaz de sostener su desarrollo y facilitar un alto estndar de
vida a toda su poblacin. Como
tal, entre las estrategias ms importantes para alcanzar su QNV
se encuentra el Plan de Eciencia
Energtica de Catar. Creemos que
un uso y conservacin ecientes
son componentes clave para la
sostenibilidad. La eciencia energtica es el combustible ms importante del mundo, al ser uno de
los modos ms fciles y rentables
para mejorar la competitividad de
nuestros negocios, reducir costes
energticos y combatir el cambio
climtico, especialmente cuando
encaramos el reto de organizar un
Mundial de Ftbol 2022 con huella de carbono cero. Para 2017
queremos reducir el crecimiento
del consumo total de electricidad
en un 20% y de agua en un 35%.
2012
2013
2014
Gas Natural Fenosa

participada en un 30%
por Repsol y Qatargas
inician un procedimiento
arbitral sobre el precio
del gas suministrado a la
espaola. La catar quiere
una revisin al alza,
mientras que la espaola
reclama un
abaratamiento.
El jeque Hamad Bin

Khalifa Al-Thani abdica en
favor de su hijo Tamin Bin
Hamad Al-Thani. Se
mantienen el continuismo
en la poltica exterior,
aunque el nuevo Emir
es ms sensible a las
opiniones conservadoras
del pas.
Viaja a Espaa el ministro
de Asuntos Exteriores,
Khalid Al Attiyah.
Gas Natural Fenosa

llega a un acuerdo con
su suministrador
Qatargas y dan por
cerrado su litigio.
Jaime Garca-Legaz,
secretario de Estado
de Comercio y Pedro
Argelles, secretario de
Estado de Defensa visitan
Catar, en febrero y marzo.
En abril, el Ministro
Asistente de AA.EE de
Catar, Mohamed Al
Rumaihi, visita Espaa.
8 | Energa
ABDULRAHMAN ALI AL-ABDULLA, CONSEJERO DELEGADO DE MUNTAJAT
Cuando se trata de negocios, impera la

ley de la oferta y la demanda
Catar no para de invertir. Muntajat es solo un ejemplo de la historia de una inversin de 100 millones de
dlares (83 millones de euros) para aglutinar en exclusiva el marketing, distribucin y venta del 100% de
los productos refinados del petrleo catar
Muntajat se fund en 2012 y est
a punto de completar la transicin que supone concentrar en
un nico jugador 10 millones de
toneladas anuales entre productos qumicos polmeros y fertilizantes. La intencin del gobierno es duplicar esa cifra para 2023
y para ello tiene en marcha inversiones de 20.000 millones de
dlares americanos (16.500 millones de euros). Su consejero delegado, Abdulrahman AliAl-Abdulla, es un hombre de
marketing; fueron esos los estudios que complet en la Universidad de Denver, Colorado. Durante doce aos, Al-Abdulla se
encarg de la direccin comercial y de marketing de QAPCO
(Qatar Petrochemical Company).
Domina la escena. No facilita ni
cifras de ingresos, ni mrgenes
de benecio nada nuevo entre
las compaas estatales catares
que no cotizan en bolsa pero ltra que el primer ao de actividad comercial los ingresos superaron las previsiones. Muntajat
ha abierto quince ocinas internacionales para servir a 120 pases. En China e India Muntajat es un jugador relevante en el
sector de polmeros y productos
qumicos, dice Al-Abdulla. Y
en Australia, EEUU y Brasil un
importante accionista en la industria de fertilizantes.
PREGUNTA: Acaban de inaugurar su cuartel general de marketing en Holanda, sin duda el
centro logstico de referencia en
Cree que a nosotros no

nos gusta el precio alto?
El mandato que recibimos
del Estado de Catar es
maximizar los benecios.
Si usted tuviera un negocio
bajara los precios?
Europa, pero la mayor parte de
sus ventas tienen lugar en Asia.
Por qu Holanda y por qu en La
Haya, siendo Rotterdam un centro petroqumico mundial?.
RESPUESTA:
Probablemente estamos siendo los ltimos en
llegar a La Haya. All estn todos
los grandes; Aramco, Shell... En
nuestro caso, el comit encargado de la planicacin evalu
cinco pases. Su reputacin, su
situacin estratgica y la proximidad a los puertos de Rotterdam y
Amberes, as como el aeropuer-
P.: Cunto le preocupa la llamada nueva era de abundancia energtica y el incremento de produccin procedente de nuevos
descubrimientos de gas shale?
R.: Es un tema candente para todos, no slo para Catar y Muntajat. Est cambiando el mercado
global de la energa, especialmente en Norteamrica. Supondr
un reto, pero los productores del
Golfo sern los ltimos en sentir su impacto negativo. Somos
un gran productor de gas integrado a gran escala. El gas shale
va a cambiar el mapa de los proyectos qumicos y petroqumicos, pero recordemos que la ca-
A. Al-Abdulla, un marketiniano para una empresa de marketing.

to Schiphol y un ambiente laboral abierto e internacional lo hacan atractivo. Adems, recibimos
un gran apoyo por parte de las
autoridades holandesas. Se esforzaron mucho.Vinieron a Catar y
nos brindaron todo tipo de facilidades. Eso ayud a tomar la decisin.
P.: Deberamos aprender de los
holandeses?
R.: Pensamos en Espaa, pero
tengo que ser sincero, el ingls es
una desventaja; contratar personal que lo domine es complicado.
El espaol se est convirtiendo en
el segundo idioma ms hablado
del mundo, pero por delante est
el ingls.
P.: Las cinco mayores compaas
de polmeros del mundo tienen
como estrategia la innovacin y el
desarrollo de nuevos productos.
Qu hacen ustedes en esos dos
frentes?
R.: Muntajat representa un cambio de paradigma en la organizacin y operativa de la industria
petroqumica de Catar. Al consolidar los esfuerzos de distribucin
y marketing de la totalidad de las
empresas del pas, estamos optimizando recursos, maximizando
la ecacia y ofrecindole al cliente un servicio ms rpido y mejorado pre y postventa, reduciendo
los tiempos de entrega y descen-
tralizando la distribucin a travs

de la red internacional de la lial holandesa. Tenemos que estar
preparados para la competencia.
Qu sera la vida sin ella? Seguro que aburrida. A nosotros nos
gusta, porque te ayuda a ser ms
creativo y desarrollar mejor tu talento, a ser ms eciente y profesional. Catar est desarrollando
nuevos productos especializados,
qumicos y petroqumicos, para
poder diferenciarse. Muntajat los
integrar en su cartera. La lial
holandesa los acercar al cliente y facilitar el proceso de comunicacin. Es importante entender
sus necesidades y requerimientos. Tambin estamos tratando de
abrir nuevas instalaciones de almacenaje para que las entregas
al cliente se hagan en el menor
tiempo posible.
En Catar un litro de agua

embotellada en Europa
es ms caro que un litro
de gasolina. En Espaa
es al revs. La oferta y
la demanda dictan los
precios... y la estructura de
cada Estado
Pensamos en Espaa para

abrir nuestra ocina de
marketing mundial, pero
tengo que ser sincero, el
ingls es una desventaja.
El espaol se est
convirtiendo en el segundo
idioma ms hablado del
mundo, pero por delante
est el ingls
da del precio de crudo por debajo
de 50 dlares americanos hace
que las cuentas de esos proyectos
en EE.UU se tengan que revisar,
y reconsiderar si el precio seguir bajando o repuntar. OPEC no
controla el precio del petrleo. Lo
determina la oferta y la demanda.
OPEC slo juega un papel.
P.: Pero como productores ustedes pueden maniobrar con el
precio a la baja y contribuir as
a que la inversin de capital tan
alta que requiere la exploracin
de gas no resulte atractiva. No es
una teora nueva.
R.: La gente habla, los medios
hablan, pero cuando se trata de
negocios la que manda es la ley
de la oferta y la demanda. Cree
que a nosotros no nos gusta el
precio alto? El mandato que recibimos del Estado de Catar es
maximizar los benecios. Si usted
tuviera un negocio bajara los
precios? Mire esta botella de agua
el entrevistado sujeta una botella de agua embotellada en Europa, aqu un litro de esta agua es
ms caro que un litro de gasolina.
En su pas es al revs. De nuevo
son la oferta y la demanda quienes hablan y la estructura de cada
Estado; en Espaa el coste de los
hidrocarburos incluye un porcen-
Qu sera la vida sin

competencia? Seguro que
aburrida. A nosotros nos
gusta porque te ayuda a ser
ms creativo y desarrollar
mejor tu talento, a ser ms
eciente y profesional
taje de impuestos que revierten
en el estado para que a su vez ste
pueda garantizar los servicios al
ciudadano.
P.: Pero entonces el gas shale
es o no es un tema de preocupacin en el cargo que ocupa?
R.: No estamos preocupados,
pero tenemos que estar preparados para seguir siendo un proveedor able y creble. El estado tiene la capacidad e invertir
miles de millones de dlares durante la prxima dcada para
expandir nuestro sector qumico y petroqumico. Tendremos ms proyectos, una cartera
de productos ms amplia y demostraremos que Catar es muy
competitivo en lo que se reere a produccin. Estamos ahora construyendo el know-how y
nuestras capacidades de marketing para enfrentarnos a la competencia en el futuro.
P.: Cmo es de importante Latinoamrica para su cartera de
productos?
R.: Es uno de los mercados que
ms crece y es clave para polmeros, principalmente LDPE y LLDPE, as como fertilizantes. En
particular, nos interesa Brasil al
ser uno de los mayores mercados
para fertilizantes, especialmente
para urea.
P.: Catar es el tercer proveedor
de GNL a Espaa. Qu lugar
ocupa el mercado espaol para
sus productos qumicos y petroqumicos?.
R.: Para Muntajat es estratgico
al ser uno de los mayores mercados europeos para polmeros.
Vendemos LDPE, LLPDE, melamina y HDPE a clientes espaoles. Sin embargo, la gran subida
en los aranceles aplicada a polmeros y fertilizantes este otoo
al considerar que somos una regin rica tendr un impacto en
el consumidor nal espaol. Los
productores lo notarn, el sector
agroalimentario lo notar y seguro que cuando yo vaya a Espaa con mi familia y salgamos de
un restaurante, mi bolsillo tambin lo habr notado.
Energa | 9
Catar explora nuevas alianzas con compaas

extranjeras de gas y petrleo
Las empresas espaolas pueden hacer mucho por el desarrollo interno de Catar afirma Nasser Al Jaidah,
consejero delegado de QP International, brazo inversor de Qatar Petroleum
Dicen en Catar que si hay alguien que sabe de gas y petrleo
en el emirato, ese es Nasser Al
Jaidah. Y tambin que se puede contar con l cuando se trata de cooperar dentro del sector.
Entr en Qatar Petroleum (QP) a
nales de los aos setenta. Es ingeniero en Geologa y Petrleo
y consejero delegado de QP International (QPI), sociedad lial
100% de QP y su representante y brazo inversor internacional
en proyectos upstream (exploracin, perforacin y produccin de petrleo y gas natural)
y downstream (renado de petrleo, regasicacin de gas natural, petroqumica, distribucin
y venta). Haciendo referencia a
los acuerdos que Catar ya tiene
con empresas espaolas como
Endesa, Gas Natural Fenosa y
Repsol, Al Jaidah arma que la
presencia de Catar en Espaa es
bastante notable en el sector petroqumico. Se han rmado varios acuerdos entre compaas
catares y espaolas y opina que
Parque Das Conchas es

nuestra primera inversin
en Sudamrica y prueba del
compromiso de QPI para
diversicar sus inversiones
en el sector upstream
Nasser Al Jaidah.
las espaolas pueden hacer mucho por el desarrollo de Catar,
debido a su competitividad y reputacin global.
Mil millones de dlares para

entrar en Brasil
La
fue
de
a
ltima adquisicin de QPI

la compra en enero de 2014
una participacin del 23%
Shell en Parque das Con-
chas, en Brasil, por aproximadamente 1.000 millones de dlares americanos. Es nuestra

primera inversin en Sudamrica y prueba del compromiso de QPI para diversicar sus
inversiones en el sector upstream, arma Al Jaidah. En el
continente americano QPI tambin es copropietaria, junto
con ExxonMobil y ConocoPhillips de la terminal de importacin y regasicacin de GNL
Golden Pass, en Sabina Pass,
Texas, una de las ms grandes del mundo, asegura. Tiene capacidad para 15,6 millones
de toneladas mtricas anuales y
SAAD AL-KUWARI, CONSEJERO DELEGADO DE TASWEEQ
Somos un proveedor de energa able

con una produccin estable y de calidad
Comparto la opinin del ministro de Energa e Industria de Catar cuando enfatiza que el mejor modo de fortalecer el sector
energtico catar es construyendo relaciones fuertes y duraderas con compaas lderes
como las americanas ExxonMobil y ConocoPhillips. El xito de nuestra nacin en el campo
del petrleo y del gas no se habra alcanzado sin la experiencia y know-how de nuestros socios. Lo dice Saad Al-Kuwari,
consejero delegado de Tasweeq.
Se cre en 2007 y centraliza el
marketing y exportacin de GLP
(Gas Licuado del Petrleo), productos renados, condensados
y sulfuros, adems de crudo y
GTL (combustible lquido procedente del gas). Es 100% estatal. Segn Al-Kuwari, ser ex-
El xito de nuestra nacin

en el campo del petrleo
y del gas no se habra
alcanzado sin la experiencia
y know-how de nuestros
socios
portador lder de este tipo de
mercancas no es un papel fcil.
Hemos tenido dicultades pero
hemos cumplido nuestro plan
de ventas. El 2014 fue un ao
de xito, diversicando nuestra
cartera de clientes y aumentando nuestra posicin en mercados emergentes como India con
GLP, dice. El 95% de sus ventas se concentran al este del Canal de Suez, predominantemente
Asia, donde el crecimiento de la

produccin industrial y la mejora del nivel de vida est creando
nuevas oportunidades que Tasqweeq aprovecha. Nuestra relacin con los clientes asiticos
viene de lejos. En cambio, nuestras ventas a Europa son muy limitadas, explica. Exceptuando
ventas ocasionales de sulfuro a
Brasil, la empresa tampoco exporta mucho a Latinoamrica por las desventajas logsticas de la distancia. No obstante,
Al-Kuwari no duda en encontrar sinergias con el mercado latinoamericano, especialmente en
el sector de productos del petrleo. Animamos a que diversiquen sus importaciones incluyendo a Tasweeq, un proveedor
de energa able con una produccin estable y de calidad.
Almana busca socios para Catar

Almana Group es uno de los principales grupos privados de Catar
y con ellos comparte su gusto por
extender su inuencia en todo el
tejido econmico del emirato. Durante aos, ha estado involucrado
en el desarrollo de las infraestructuras del sector de hidrocarburos y tiene proveedores espaoles
como Tcnicas Reunidas y Tuba-
cex, con quienes colaboran estrechamente desde hace aos. Las

compaas espaolas trabajan
muy bien y tienen buena reputacin. La dicultad en Catar es conocer intrnsecamente el mercado. Adems de petrleo y gas,
estamos muy diversicados y ahora tambin muy involucrados en la
construccin de infraestructuras.
Estamos participando en los estadios, en el puerto, en el Programa

Nacional de Seguridad de Agua...
Somos un socio ideal para ellas.
Qu consejo les dara en Catar?
Que se concentren en lo que saben hacer y nosotros nos encargamos de darles el apoyo local, arma Ali Al-Khater, director general
de la divisin de Petrleo y Gas.
Socios catares fuera de Catar

A travs de QPI, Catar se codea
con socios que cumplen alguno
de estos requisitos: ser potentes
desde el punto de vista tecnolgico
y nanciero y permitirle entrar en
nuevos mercados. Opera ya en Reino
Unido, Italia, Grecia EEUU, Canad,
Singapur, Vietnam, China, Egipto,
Repblica Democrtica del Congo y
Brasil. El consejero delegado de QPI
arma que el xito de la compaa es
directamente atribuible a los valores
de su modelo de negocio y a las
relaciones de trabajo y colaboracin
con sus socios. Estos son los
mayores:
EXXONMOBIL
SHELL
CONOCOPHILLIPS
TOTAL
CENTRICA
PETRO CHINA
GEK TERNA Y QENERGY EUROPE
PETRO VIETNAM
SCG CHEMICALS
como tal continua siendo un activo crtico en la industria energtica de EE.UU, a pesar de la
reciente proliferacin de nuevas
fuentes de energa. Golden Pass
mantiene todas las autorizaciones y toda capacidad operacional y est lista para recibir gas
en cualquier momento, sirviendo de vlvula de escape a la seguridad energtica americana,
en caso de interrupciones en el
abastecimiento. En Reino Unido QPI es copropietaria, junto
con ExxonMobil y Total, de South Hook LNG, la mayor terminal de su clase en Europa, capaz
de regasicar el 20% de todo el
consumo britnico de GNL. QPI
y ExxonMobil tambin mantienen una joint-venture en Italia,
junto a Edison, en el norte del
Mar Adritico. Segn Al Jaidah,
QPI busca activamente oportunidades para desarrollar la diversicacin de la actual cartera
a travs de acuerdos con petroleras internacionales para entrar en mercados extranjeros.
10 | Infraestructura
De obras por Catar

En 2014, las
empresas espaolas
de infraestructura
batieron rcord
desde su llegada
a Catar, firmando
proyectos por
valor de 2.600
millones de euros.
El sector reclama
mayor presencia
institucional
en el emirato
l pasado otoo, un alto cargo de una multinacional de

visita en Doha deca en voz
baja que ltimamente no estaba bien visto hacer negocios
con Catar; sin embargo, un paseo por Doha es suciente para
constatar que el mundo entero
tiene relaciones econmicas con
el emirato. Si se habla del sector de infraestructuras, Espaa
no es una excepcin. Desde 2003
cuando Isolux gan el concurso para la construccin de una
primera subestacin, las empresas espaolas han sido adjudicatarias de obras por valor de casi
9.600 millones de euros. La mitad de ellos en los ltimos dos
aos. Eso a pesar de que la competencia acecha feroz en las esquinas, como arman algunos.
Otros hablan de lucha fratricida, incluso entre las espaolas.
Lo mejor de la ingeniera mundial Espaa incluida construye Catar. Nombres como Atkins,
Parsons, Jacobs, WorleyParsons,
Fluor, AECOM, SENER aparecen en los carteles de los grandes proyectos en marcha. Otras
como Acciona Ingeniera estn,
pero parecen querer pasar desapercibidas. Y a su vera las mayores constructoras del planeta y
de la regin: HLG, lial de ACS,
QDVC, joint-venture entre Qatari Diar y Vinci, Skanska, Hyundai,
FCC, Samsung, Bechtel, OHL, Sacyr, Urbacom, Binladin, Arabtec,
MidMac... Tambin hay espacio
para empresas de menor tamao como Ceinsa, Grupo Puentes
y Calzadas, Collosa o Harinsa Qatar. La trayectoria de esta ltima,
lial de la alicantina Ecisa, ha sido
una de las ms exitosas en el emirato, el mercado en el que ms
factura. En noviembre pasado,
Ecisa anunci la entrada en su accionariado de Al-Ala Holdings,
un grupo del entorno de la familia
real catar que se ha hecho con el
25%. El nuevo socio le permitir
ampliar su actividad al sector del
petrleo y del gas.
Contratos de infraestructura adjudicados a empresas espaolas (2003-2014)

1
2
3
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5
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14
15
Inicio
N/D
2005
2006
2007
2008
2008
2009
2009
2010
2011
2012
2012
2012
2014
2014
16
17
Inicio
2008
2013
18
Inicio
2009
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20
21
22
Inicio
2012
2013
2014
2015
HLG (Grupo ACS)
Cliente
Torre Dubai Doha

Doha City Center - (5 hoteles, 3 pendientes de entrega)
Academia Ecuestre Al Shaqab
Torre Al Dareen
Torre Al Faisal
Torre Arwa
Traders Doha - Hotel y apartamentos
Depsitos de reserva de agua y estaciones de bombeo en Duhail y Umm Qarn
Depsitos de reserva de agua en Shahaniya y mejora de Dukkan
Centro Comercial North Gate
Tranva en Education City - People Mover System
Depsitos de reserva de agua Al Duhail y Umm Qarn
Depsitos de reserva de agua y estaciones de bombeo en Al Kaaban
Autopista New Orbital entre Messaied y el nuevo puerto de Doha (*)
128 km tuberas gran dimetro de conduccin de agua y redes de bra ptica
(*) En alianza con Al Jaber Engineering
OHL
Centro Mdico y de Investigacin Sidra. 95% completo. En proceso de arbitraje (*)
Estaciones de metro Education City y Msherieb (**)
(*) En UTE con Contrack (**) En consorcio con Samsung y Qatar Building Company
IBERDROLA
Planta de ciclo combinado de gas, en Mesaieed
Sama Dubai (antes Dubai Properties)

Al Faisal Holding
Fundacin Catar
Al Jazi Real Estate
Qatar Islamic Bank
Al Jazi Real Estate
Al Jazi Real Estate
Kahramaa
Kahramaa
North Gate WLL
Fundacin Catar
Kahramaa
Kahramaa
Ashghal
Kahramaa
Total
Cliente
Fundacin Catar
Qatar Rail
Total
Cliente
Mesaieed Power Co.
Total
Cliente
PEO
LREDC
Qatar Rail
Ashghal
Inicio
FCC
13 km de calles en Barzan Military Camp, Al Wajba (*)
Puentes peatonales en Lusail City (*)
Seccin de la lnea roja del metro de Doha (**)
Proyecto de saneamiento de agua residual, estaciones de bombeo y colectores (***)
(*) En alianza con Petroserv (**) En consorcio con Archidoron, Yksel y Petroserv
(***) FCC Aqualia en consorcio con Hyundai
ECISA HARINSA (*)
ABM Military College
Pistas deportivas y campo entrenamiento militar anexos a ABM Military College
Bilal Plaza
Centro de datos MV2
Centro de datos MV3
Torre Bin Samikh
Hotel Waldorf Astoria
Centro logstico de mantenimiento para personal y ota de coches de alquiler
Acabado de tres torres en Viva Bahriya (La Perla)
Acabado de Torre 16 en Porto Arabia (La Perla)
Hotel JW Marriott
(*) Socio local: Khaled Sultan Al Marzouqi. Al-Ala Holdings controla 25% de Ecisa
ISOLUX CORSAN
Subestaciones y conexiones de lneas de alta tensin subterrneas
Construccin de 9 subestaciones, 66/11-KV, una de las cuales es GIS
SACYR
22,7 km de viales, carreteras locales y calles (Bani Hajer), en Al Rayyan (*)
20 km de carreteras locales e infraestructura en Al Khessa, Al Dayeen (*)
(*) En alianza con Combined Group Company
COLLOSA
40
2013
Villas, aparcamiento de autobuses y edicios de alojamiento y almacenamiento (*)
Mowasalat y otros
41
2015
Construccin de estacin de autobuses Ain Khalid, New Industrial Area, Doha
Mowasalat
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
Inicio
2008
2008
2008
2011
2011
2011
2013
2013
2013
2014
2014
2014
2014
Inicio
2003
2008
Inicio
38 2013
39 2014
36
37
Total
Cliente
PEO
PEO
Sheikh Nasser bin Abdullah al Thani
Fundacin Catar
Fundacin Catar
Doha Islamic Bank y Tamiyat Real Estate
Saad Mohammed Fahad Buzwair
Sheikh Nasser bin Abdullah al Thani
The Land Company
The Land Company
The Land Company
The Land Company
Daphne Hotels Company
Total
Cliente
N/D
Kahramaa
Cliente
Ashghal
Ashghal
Total
Cliente
Total
(*) Varios proyectos para diferentes clientes

42
Inicio GRUPO PUENTES

2014 24 km de calles y su correspondiente urbanizacin en New Slata, Doha
Cliente
Ashghal
Total
Inicio CEINSA
43 2014 Club nutico en Lusail City (*)
(*) En alianza con Al Jaber Engineering
Inicio GRUPO TERRATEST (*)
44 2012 Microtnel en estacin de bombeo en Doha
45 2013 Microtneles para canalizacin de tuberas en Ras Laffan y posterior extensin en 2014
46 2013 Microtnel para extensin de alcantarillado en Al Khor
47 2014 Microtnel en la ciudad de Mesaieed
48 2014 Microtnel en el norte y este de Al Kheesa, en Doha
49 2014 Microtnel para instalaciones de interconexin, en Ras Laffan
50 2015 Microtnel para sper depsitos de almacenamiento de agua, en Doha
(*) Subcontratista
Inicio SENER
51 2010 Supervisin del LRT (metro ligero) en Lusail City
(*) Valor de la fase actual de las obras adjudicadas a QDVC/No computa en el total
Cliente
LREDC
Total
Cliente
Ashghal
Gasal
Ashghal
Kahramaa
Ashghal
Dolphin Energy
Ashghal
Total
Cliente
QDVC
Total
GRAN TOTAL
Mill.
282
238
585
34
50
35
60
147
13
212
91
64
19
1.230
234
3.294
Mill.
2.000
1.100
3.100
Mill.
1.189
1.189
Mill.
40
28
506
300
Entrega
N/D
2014
2013
2012
2012
2014
2013
2013
2012
2015
2015
2014
2014
2017
2016
Entrega
N/D
2019
Entrega
N/D
Entrega
2014
2015
2019
N/D
874
Mill.
37
10
6
67
23
57
85
40
103
16
8
8
200
660
Mill.
40
128
Mill.
70
65
135
Mill.
34,5
37,5
72
Mill.
65
65
Mill.
19,3
19,3
Mill.
0,225
0,428
1,8
0,158
0,449
0,404
4,45
7,914
Mill.
374(*)
374
9.584,2
Entrega
2010
2009
2010
2014
2013
2014
2016
2015
2016
2015
2015
2015
2017
Entrega
N/D
N/D
Entrega
2014
2015
Entrega
2013-17
2017
Entrega
2016
Entrega
2016
Entrega
2012
2014
2015
2015
2015
2014
2016
Entrega
2016
Un nico mensaje
Con el volumen de negocios que
controlan las espaolas, merecemos que haya ms visitas institucionales a Catar por parte de
Casa Real, presidencia de gobierno y ministros, reclama Francisco Garrote, presidente del Spanish Business Council (SBC), la
asociacin de empresas espaolas en el emirato. No estn todas, pero s la mayora. Garrote
recoge un sentimiento compartido. Necesitaramos que se abriera una ocina comercial. Hasta
Omn con menos negocio la tiene; aqu seguimos dependiendo
de Dubai! La misma teora apoya Remi Rowhani director general de Qatar Chamber, rgano de
Cmaras de Comercio en Catar
cuando se pone sobre la mesa el
gran dcit comercial que Espaa tiene con el emirato, debido a
las importaciones de Gas Natural
Licuado (GNL). Cada vez que alguien me lo menciona devuelvo la
pelota a su campo. Espaa necesitara ser muy activa en Catar y no
lo es. Estamos aqu para servirles.
Organicen un foro hispano-catar, y actos culturales, enven delegaciones comerciales, nosotros
nos encargaremos de sus reuniones con los catares y enviaremos
nuestras propias delegaciones a
Espaa. En cualquier parte del
mundo tienes que andar, en Catar tienes que correr. A mi puerta llama gente todos los das, asegura Rowhani. Tomen el ejemplo
de Alemania y sus delegaciones
mensuales a nuestro pas. Empujan y empujan, dice. Eso cree
Remi Rowhani, Qatar Chamber.

Agustn Arizti, arquitecto bilbano que trabaja en Deutsche Bahn
dentro de Qatar Rail. Las compaas espaolas que han llegado
hasta aqu son unas echadas para
adelante. El apoyo a la estructura
comercial es mnimo comparado
con el que la Cmara de Comercio
alemana presta a su tejido empresarial en el emirato.
Los amagos frustrados del Rey

A nes de 2013 el Rey Juan Carlos
acord con el Emir de Catar celebrar un Foro Econmico en Espaa, al igual que Catar ya hizo en
Gran Bretaa, Alemania o EE.UU.
Se nos indic que nos preparramos para ello, pero por alguna
razn que desconozco se pospuso
y nalmente se cancel, cuenta
Rowhani. En mayo y junio pasados, justo antes de su abdicacin,
el Rey estuvo de visita ocial por
los pases del Consejo de Cooperacin del Golfo. Mantuvo todos los viajes anunciados Omn,
Emiratos rabes, Arabia Saud,

Kuwait y Bahrein excepto el de
Catar. Nadie parece conocer los
motivos, pero quienes trabajan en
la Pennsula Arbiga muestran su
sorpresa por la insensibilidad que
eso supone hacia la cultura rabe.
Infraestructura | 11
Distribucin geogrca de las obras de empresas espaolas en Catar

Madinat
Al Shamal
13
45
Ras Laffan 49
15
Mejor acompaados que solos

En 2013 se registraron en Catar
40.000 empresas, el doble que en
2011. Cree que todas son multinacionales?, pregunta Rowhani para desechar la creencia de
que Catar es cosa de grandes. Segn l, hay sectores que desesperadamente necesitaran el knowhow de las espaolas y da dos
ejemplos; el sector servicios y el
de las subcontratas en construccin. Pero para que le tomen en
cuenta, cree una joint-venture con
una empresa catar. sta necesita su experiencia y puede abrirle la puerta del lado ms administrativo. Las espaolas reaccionan
por lo bajo, armando que si bien
las intenciones del gobierno son
buenas, este sistema de 51%-49%
hace de las catares meras comisionistas. Pero aconsejan seguir
la recomendacin. Segn David
Guilabert, director Corporativo
de Redco Almana, perteneciente
al Grupo Almana, uno de los cin-
Dukhan
CATAR
38
27 16
17
11
3
22
Al Khor
46
26
Al-Jumayliyah
20 12 43
Lusail 51
9
39
23 24
19 48 50
Doha 44
18
47
8
5
2
1
35
4
17
29
25
42
36
21
40
Al Wakra
14
10
32
33
31
34
7 6 28
30
5 km 41 10 km
15 km
Mesaieed
Ubicacin aproximada de obra
En 2013 se registraron en
Catar 40.000 empresas, el
doble que en 2011; la mayor
parte pymes
co grupos privados ms diversicados del emirato, la primera

pregunta que te hacen en Catar es
quin es tu socio local. Aqu hay
que desarrollar no slo el sector
de la construccin sino tres elementos que no tienen sus vecinos;
educacin e investigacin, salud y

deporte. Eso les coloca a la cabeza
en la regin. Un ltimo consejo
de Rowhani? Recuerden que ustedes son los que llegan a pas ajeno. Desafortunadamente, muchas
veces, esto se pasa por alto.
ODO EN CATAR
Javier Villahermosa, Responsable
de Oriente Medio y frica del Norte,
Grupo Puentes y Calzadas
Empieza a ser tarde para venir a
Catar... si no lo es ya
En 2014 conseguimos nuestra primera
adjudicacin, por valor de 65 millones de
euros. El cliente es Ashghal, el equivalente al ministerio de Obras Pblicas catar. Tambin estamos precalicados dentro de su programa de carreteras locales,
en la categora asignada a joint-ventures
entre empresas catares e internacionales, donde los volmenes de los contratos estn entre los 50 y 200 millones
de euros Nos llev dos aos tras nuestro establecimiento en el emirato. Ninguna gran constructora de obra pblica
espaola lo ha hecho en menos de ao o
ao y medio. Creo que ya empieza a ser
tarde para venir a Catar... si no lo es ya.
Uno de los galimatas es la contratacin
de personal extranjero. Una vez adjudicada la obra y puesto que en Catar no hay
paro la empresa necesita solicitar al ministerio de Asuntos Sociales y Trabajo
un nmero determinado de visados, as
como su nacionalidad. Conseguir que te
concedan lo que pides es difcil. Puedes
negociar con los funcionarios, pero la poltica exterior prevalece sobre tus necesidades. En el sector se sabe que es complicado, por ejemplo, contratar indios;
es la nacionalidad ms numerosa en Catar y tratan de evitar la sobresaturacin.
Una vez conrmado el nmero de visados, ya puedes comenzar el proceso de
seleccin, bien a travs de agencias de
empleo, bien directamente en los pases
que se te han asignado. Los sueldos? Al
no haber un salario mnimo, el mercado
manda. No quiero ser insensible con este
tema. Para nuestra mentalidad europea
son muy bajos, pero la retribucin que
reciben es muy superior a la de sus pases de origen en Asia. Emigrar a Catar les
permite mantener a sus familias.
David Quintanilla, director de

Cuentas en DBC
Hay un gran campo para pymes
con know-how en servicios
El sector de infraestructuras es el que
ms ruido hace en Catar. Hay un efecto llamada importante y la competencia
es mucha. En el emirato viven aproximadamente 250.000 expatriados con una
renta per cpita importante. El crecimiento de ese segmento de poblacin es muy
acelerado. Pronto subir a 400.000 y necesita todo tipo de servicios. Hay un espacio grande para pymes europeas que tengan un know-how especial en servicios
auxiliares como inmobiliarios, salud, esttica, educacin, eventos; desde cenas de
gala hasta campus para nios. Veo a diario cmo empresas europeas de 30-50
personas en plantilla, y saneadas, llegan
a Catar para implantarse. Las delegaciones comerciales de pases con los que trabajamos como Austria, Gran Bretaa, Canad o Argentina son constantes. No veo
una actividad paralela por parte de Espaa
y eso que podra competir perfectamente.
Qu conseguirn aqu? Facturar en poco
tiempo ms que en su pas de origen.
ta del milln. Habr generaciones de catares que necesitarn tiempo. Lo he visto en Bilbao, tambin ciudad pequea con
todo a mano. La ciudad media europea es
el modelo a seguir: auto-suciente, bien
conectada por transporte pblico y asegurndose que autobuses y metro sean
complementarios. Doha est vertebrada
en islas a las que solo se llega en coche. El
metro conseguir coser el tejido urbano y
unir y atar esta ciudad desmembrada. Ser
un sistema seguro, puntual y cmodo.
Doha est vertebrada

en islas a las que solo se
llega en coche. El metro
conseguir coser el tejido
urbano y unir y atar esta
ciudad desmembrada. Ser
un sistema seguro, puntual
y cmodo
Agustn Arizti, Arquitecto Senior de

DB International, en Qatar Rail
La ciudad desmembrada
Jaime Lpez Caldern, coordinador

local de SENER, independent
checker en las obras del metro ligero
en Lusail City
Ingeniera del sudeste asitico
para abaratar costes en Catar
Si miras las fotos de los aos setenta,

Doha era del tamao de Segovia, sin sus
maravillas; algo de forticacin, el edicio del gobernador britnico y un paseo
martimo Corniche que era un arrabal
de barcos de pescadores con cuatro casas. No haba ni arquitectura, ni ciudad.
Doha desanima porque est muy orientada al trco rodado, que no para de crecer, y est a punto del colapso. Eso tambin signica que el metro que estamos
diseando en Doha es una infraestructura
necesaria para la sociedad catar. Si luego
ser utilizada por los catares es la pregun-
En Catar existe un concepto al que en Espaa no se est acostumbrado; son las ingenieras low-cost, utilizadas para abaratar costes. Hasta ahora, los anglosajones
no tenan competencia en este mercado, que forma parte de su rea de inuencia (antiguo protectorado britnico), hasta que empezaron a llegar ingenieras de
alto nivel. Eso ha hecho que tengan que
reestructurar sus costes a partir de contratar ingenieros del sudeste asitico, que
resultan ms econmicos y componen el
grueso de su estructura actual. Lpez
Caldern fue el primer ingeniero espa-
ol registrado en Catar y de eso hace dos

aos. Lo recuerdo como un trmite muy
duro, de ms de seis meses, ya que entre
el sistema espaol y el catar no hay paralelismos ni en formacin ni en ttulos. En el
emirato la titulacin debe ser homologada
por el Supreme Education Council (SEC),
la mxima autoridad educativa catar, que
exige que el ttulo haya sido expedido por
una universidad de prestigio internacional. Ni a la Escuela de Ingenieros de Barcelona donde yo me titul ni a la Universidad Politcnica de Madrid se les conoca
aqu. Cmo logramos el reconocimiento?
Por fortuna, en uno de los rankings americanos de las Top 500 universidades en
el mundo guraba la Escuela de Caminos
como la nmero 48. Eso ayud muchsimo. La Demarcacin de Barcelona del Colegio de Ingenieros de Caminos as como
la Escuela de Barcelona fueron clave para
la generacin de la documentacin solicitada por el Gobierno catar. Este proceso
as como la documentacin generada ha
sido til para posteriores registros de ingenieros espaoles en Catar.
Elbio Gmez, director de Chapman

Taylor
La opinin de un arquitecto
Mi mensaje es para los polticos que tienen capacidad para inuir en el futuro del
mercado laboral. He pasado muchos aos
en Espaa, casi me siento espaol. Hay
muchos jvenes que nunca tendrn posibilidad de trabajar en la Pennsula Ibrica
y que se buscan la vida fuera; que siendo
una buena experiencia, no es lo que uno
necesariamente hubiera elegido. Hay situaciones terribles para arquitectos asentados de 40-45 aos con familias que no
tienen otra opcin... arquitectos muy valiosos de 50 aos, con terribles situaciones. Eso destroza a un pas. Hay que mirar
la experiencia en otros pases para intentar conseguir un crecimiento econmico
sostenible aceptable.
12 | Infraestructura
No hay gangas en Catar
El mercado es desconado
con los recin llegados. He
visto muchas empresas
venir y marcharse sin
resultados por no haber
calculado el esfuerzo y
tiempo de maduracin. Eso
es tirar el dinero
Jaime Martnez Martn, director general del Grupo Terratest

en Catar, advierte del riesgo de llegar al emirato con expectativas
poco realistas sobre tiempos y esfuerzo
Aqu las oportunidades requieren una inversin anual que ronda los 400.000 euros para mantener una estructura mnima de
ocina y plantilla. No hay gangas en Catar, avisa Jaime Martnez Martn, director general de
Terratest, la nica subcontratista
espaola en el emirato, especializada en el campo de la geotecnia y microtneles. El mercado
es desconado con los recin llegados. He visto muchas empresas
venir y marcharse por no haber
calculado el esfuerzo y tiempo de
maduracin. Eso es tirar el dinero. Lo dice sentado en su modesto despacho en Doha, alejado de
todo el glamour que desprenden

las imgenes de rascacielos con
los que cada vez ms se identica
a esta capital.
Se jaron en Catar antes de
que se le adjudicara el Mundial
de Ftbol 2022. Cuando en diciembre de 2010 FIFA conrm el evento, fue el momento
para aterrizar. Ahora concentra
la mayor parte de sus actividades en los programas de carreteras y drenajes de Ashghal, as
como en los mega-depsitos de
bombeo de agua potable. Conforme crecen, tambin lo hacen
sus necesidades de maquinaria y
personal. Tenemos tres tunela-
doras. En pocos meses traeremos

otras cinco. Vamos a necesitar
ms ingenieros con un mnimo
de diez aos de experiencia. Hay
lugares en Catar donde los fallos
no se admiten, arma este directivo. Por ejemplo? Ras Laffan;
una ciudad industrial a 80 km al
norte de Doha, y corazn de la
industria gasstica del emirato,
administrada por Qatar Petroleum. Conseguir trabajo requiere tiempo y conseguir benecios
an ms, dice Martnez, pero
admite que una vez el cliente
aprecia a una empresa es cuando
la competencia en precios deja de
ser clave en la negociacin.
IIGO SATRSTEGUI, DIRECTOR GERENTE DE Q AIR GLOBAL
Cuando no se es consciente del problema,

es difcil vender la solucin
El alto grado de contaminacin en Catar abre las puertas a empresas
espaolas como Aire Limpio
La Oganizacin Mundial de la Salud (OMS) estima que hay siete
millones de muertes cada ao debidas a la contaminacin atmosfrica. Catar es uno de los pases
del planeta con el aire ms contaminado al tener uno de los niveles ms altos de partculas PM2,5,
muy graves para la salud, por su
gran capacidad para penetrar en
las vas respiratorias. Los datos
son de 2014. Iigo Satrstegui,
director gerente de Q Air Global, socia catar de la madrilea
Aire Limpio, especializada en calidad ambiental, asegura que la
contaminacin del aire en interiores puede llegar a ser hasta cinco veces superior a la del exterior.
Se debe a sustancias varias procedentes de materiales de construccin y aires acondicionados,
pinturas, barnices, ambientadores que enmascaran olores pero
contaminan... Eso es lo que respiramos. La buena noticia es que
se puede tratar. Su tarea en Catar es doble; conseguir contratos
y educar a los clientes sobre la repercusin que tiene en la salud la
calidad del aire. Cuando no se es
consciente del problema, es difcil
vender la solucin.
Importar el negocio a Catar

En 2011, el jeque dueo de Petroserv, la constructora catar que en
2014 adquiri Harinsa lial en
Catar de la alicantina Ecisa se
interes por Aire Limpio. Segn
Juan Manuel Cadenas, consejero delegado de Petroserv, la idea
es tener un grupo diversicado
y hacerlo crecer en facturacin.
Ahora el grupo est en torno a
100 millones de euros y habremos cerrado 2014 con una cartera
La contaminacin del aire

en interiores puede llegar
a ser hasta cinco veces
superior a la del exterior
igo Satrstegui.
de aproximadamente 230 millones de euros. El jeque quera que
fuera un miembro del comit de
direccin de Aire Limpio quien se
encargara de ponerlo en marcha
y Satrstegui, que llevaba doce
aos en ella, se ofreci voluntario.
Segn la Agencia de Proteccin
Ambiental, el 95% de nuestro
tiempo lo pasamos en interiores.
En Catar puede llegar al 98%. Si
a ello unimos la dependencia que
tiene de los sistemas de climatizacin, est claro que hay un gran
espacio y mercado para mejorar.
Surgieron algunos contratos y Petroserv se convirti en accionista
mayoritario. Avanzar no es fcil.
En Catar la normativa relacionada con nuestro negocio es nula.
En Espaa los edicios comerciales tienen que someterse a un exa-
Segn la Agencia de
Proteccin Ambiental, el
95% de nuestro tiempo lo
pasamos en interiores. En
Catar puede llegar al 98%
men anual de calidad del aire y el

reglamento de instalaciones tcnicas tiene requisitos muy exigentes. Nada de eso existe en Catar.
Para favorecerlo, anim a las autoridades a crear el Health Buildings Interest Group, un grupo de
inters donde l es el presidente,
y el director de Salud Ambiental
de la Fundacin Catar (QF) el vicepresidente. Desde all, una decena de empresas trabajan para
dar a conocer las directrices que
sera aconsejable implementar.
Cuando se trata de medir la calidad del aire ha sido el sector pblico su principal cliente, pero a
la hora de implantar soluciones,
es el sector privado con quien
ms contratos ha rmado.
En el futuro Satrstegui ve al
sector hospitalario y los estadios
de ftbol un mercado en el que
crecer. Un hospital tiene las mismas fuentes de contaminacin
que un edicio cualquiera, ms
una adicional; los enfermos. Existe la probabilidad de sufrir una
infeccin nosocomial, la contrada por pacientes ingresados, debido a una insuciente esterilizacin del aire. En Espaa hemos
esterilizado ms de 400 habitaciones de 60 hospitales... A pesar de
lo duro que ha sido avanzar slo
en el ltimo cuatrimestre alcanzamos el umbral de rentabilidad
estamos aqu para quedarnos y
expandirnos en la regin.
Jaime Martnez Martn.
Los intestinos de Catar

IDRIS, el programa de saneamiento pblico de 2.300 millones
de euros es uno de los proyectos
con oportunidades. Se inici en
2012 y debera nalizar en 2019.
Entre los trabajos por completar
hay 40 km de tneles para conduccin de alcantarillado profundo, en torno a 70 km de ramales
para evacuacin de aguas residuales y ms de 70 km de conductos de estaciones depuradoras.

Desde Catar, Terratest otea el
horizonte rabe. La empresa, que
acaba de ser adquirida por un
fondo de capital riesgo, propiedad del dueo del equipo de baloncesto Detroit Pistons, cuenta con inversin para conseguir
metas altas: depender de un nico pas signica estar expuestos
a vaivenes en el mercado, dice
Martnez. Por eso, estudia futuros
asentamientos en la regin.
FRANCISCO GARROTE, PRESIDENTE DEL SPANISH

BUSINESS COUNCIL (SBC)
El verdadero boom de
Catar comienza ahora
Francisco Garrote lleva 15
aos en Catar. Es presidente del Spanish Business Council (SBC) y socio de Seattle Trading & Contracting, la primera
empresa espaola registrada
en Catar en 1998. Ofrece servicios de consultora, recursos humanos e inmobiliarios.
Los primeros tres aos perdimos dinero. El boom de Catar
y los frutos llegan ahora, asegura. Representan a empresas
espaolas como Navantia, con
las que forman joint-ventures
para acudir a licitaciones. A lo
Estos siete aos previos

al Mundial 2022 sern una
carrera espectacular
mayor entidad y capacidad de
lobby. A Catar le gusta moverse con instituciones. Slo tenemos importancia realmente
si actuamos bajo el patronazgo de la Embajada de Espaa. Estos siete aos previos al
Mundial de Ftbol 2022 sern
una carrera espectacular. Los
Francisco Garrote.
largo de estos aos, han participado en concursos por valor de 6.000 millones de euros y
les han adjudicado 1.500 millones; el primero en 2003 cuando Isolux fue adjudicataria de
su primera subestacin por
40 millones de dlares americanos. Desde este otoo Garrote preside el SBC; queremos convertirnos en Cmara
de Comercio para poder tener
grandes proyectos estn adjudicados, pero an queda mucho por hacer. Por ejemplo
Ashghal, el equivalente al Ministerio de Obras Pblicas, tiene pendiente casi un 80% de
su planicacin; el horizonte no es 2022 sino 2030 en lnea con Qatar National Vision
(QNV), el Plan Nacional de Catar para convertirse en una nacin avanzada para ese ao.
Infraestructura | 13
HENDRIK MEIMA, CONSEJERO DELEGADO DE CEINSA CONSTRUCTION WLL
Catar es el pas de las joint-ventures

Con la adjudicacin para la construccin de un club nutico en Lusail City, Ceinsa se convierte en la
cuarta empresa espaola involucrada en el desarrollo de esta ciudad en la que se estn inviertiendo 35.000
millones de euros, buque insignia de Qatari Diar y extensin natural de la capital catar
A mediados de noviembre de
2014, en las ocinas de Ceinsa
en Doha, ubicadas en la popular
Palm Tower de West Bay, se senta el nerviosismo y trasiego propios del comienzo inminente de la
obra de la que fue adjudicataria el
verano pasado; su primer contrato en Catar, consistente en el diseo y construccin de Lusail Yacht
Club, en Lusail City, por valor de
19,3 millones de euros. Se trata de la cuarta empresa espaola tras SENER, FCC y Acciona
implicada en dar cuerpo y alma a
esta ciudad concebida como urbe
futurista y sostenible por Qatari
Diar, el brazo inversor del Fondo
Soberano de Catar en materia inmobiliaria, a travs de Lusail Real
Estate Development Company
(LREDC).
A 15 km al norte de Doha,
con una supercie de 38 km2 un
poco inferior al distrito de Moncloa-Aravaca en Madrid de 44,93
km2 Lusail tendr capacidad
para albergar a 200.000 residentes y a 170.000 trabajadores. En
ella se invierten 35.000 millones
Maqueta de Lusail Yacht Club, el club nutico de Catar que est construyendo Ceinsa en Lusail City, al norte de Doha, la capital de Catar.
plan de negocios previo al traslado de directivos y a la participacin en concursos. l pas dos
aos a caballo entre Catar y Espaa, identicando a su competencia, desarrollando una red de contactos y buscando al socio local.
Este es el pas de las joint-ventures. Estamos registrados como
empresa local, con el 51% en manos de un catar; es nuestra seal
de conanza hacia Catar y hacia
su gente, arma. Sus recomendaciones? Actuar siempre con
un socio local y valorar sin prisas las opciones que tienes para
no equivocarte a la hora de tomar
decisiones.
En Catar es impensable
ofertar con descuento, a la
espera de mejoras durante
la obra, algo que ha sido
comn en Espaa durante la
ltima dcada
de euros. Estar dividida en 19
barrios y tendr 4 islas, 22 hoteles, parques temticos y museos,
adems de centros comerciales
como el inspirado en la parisina
Place Vendme y en su aledaa
Rue de la Paix, de 800.000 m2, por
valor de 1.127 millones de euros.
Slo por comparar, el mayor centro comercial, cultural y de ocio
espaol es Puerto Venecia, en Zaragoza, y tiene 206.000 m2. Habr
canales que conecten sus barrios,
abrindolos al mar, un metro ligero cuyas obras son supervisadas
por SENER, pasarelas peatonales
como las dos que construye FCC,
un campo de golf y un largo etctera de servicios al ciudadano. Se
espera que 80.000 personas visiten Lusail a diario. Hace tan solo
dos aos la futura metrpolis era
slo un proyecto y una gran explanada. En estos momentos 77
edicios se construyen simultneamente a un ritmo acelerado.
Durante los prximos dieciocho
meses Ceinsa trabajar en este
escenario para ejecutar su obra
y lo hace en joint-venture con la
empresa local Al Jaber Trading &
Contracting.
Contratos cerrados y bien

atados
Hendrik Meima.
Construir para ser admirado

El club nutico es como esperaba el cliente una obra emblemtica y un edicio para ser admirado en la ciudad en la que tambin
se construir el estadio de inauguracin y clausura del Mundial
de Ftbol de FIFA 2022. La ocina de Chapman Taylor en Madrid es el estudio de arquitectura internacional que Ceinsa eligi
para su diseo.
Para Hendrik Meima, de origen holands y consejero delegado de Ceinsa Construction WLL
en este emirato hay mucha obra
y uno debe buscar bien sus oportunidades. Su estrategia consiste
en apostar por aquellas cuyo volumen est entre los 50 y 200 millones de euros. Segn Meima, el
xito pasa por estudiar a conciencia el mercado y desarrollar un
En Catar prevalece el contrato cerrado por lo que es impensable

ofertar con descuento a la espera
de mejoras durante la obra, algo
que ha sido comn en la Espaa
de las ltimas dcadas. De antemano tienes que aceptar las condiciones del proyecto en tiempo y
en costes. El cliente parte de que
ha contratado a las mejores empresas de ingeniera y a los mejores consultores del mundo. Catar
ya organiz los Juegos Asiticos
en 2006 y constat que tena que
mejorar su gestin. Ahora est
bien armada para que todo est a
punto en el Mundial de Ftbol del
2022. No entiende que haya sobrecostes ni retrasos. Y eso pone
mucha presin sobre las constructoras.
Ceinsa ha realizado proyectos
de infraestructura y edicacin,
ha construido hospitales, lneas
de alta velocidad, autopistas,
centros deportivos y un largo et-
ctera. Al margen del club nutico, tanto Meima como el consejero delegado de la matriz apuntan
a proyectos en Catar con alto requerimiento tcnico en el que
puedan diferenciarse de la gran
competencia existente y tambin
a UTEs con empresas potentes que su socio le ha proporcionado para construir hospitales, carreteras y otros proyectos
singulares de diseo y construccin, al estilo del club nutico.
Entre ellos est el Expressway
Program, el programa de auto-
Es duro vivir en Catar. Se

exige muchsimo y el ritmo
es frentico. Pero a pesar
del sacricio, el equipo
espaol trabaja como
una pia y saca adelante
cualquier obra
pistas y carreteras de Ashghal,
el ministerio de Obras Pblicas
catar, o algunos de los hospitales que Catar tiene en concurso. Ceinsa tiene experiencia demostrada internacionalmente en
la ejecucin de proyectos llave en
mano de centros hospitalarios,
dice Meima. La empresa est

precalicada en varios concursos
en el emirato, a la espera de adjudicaciones.
Al Jaber Engineering, que tambin trabaja con otras empresas espaolas como HLG, lial
de ACS, gan el pasado verano
el contrato de desarrollo de toda
la infraestructura del distrito comercial en Lusail City conocido
como Seef Lusail North Front
and Waterfront Commercial Districts. Objetivamente ello abrira
nuevas posibilidades para Ceinsa;
sin embargo, el hermetismo del
holands, as como de cualquier
otra empresa involucrada, es absoluto y en lnea con el sentir de
las autoridades catares, que ven
con desagrado que las empresas
en concurso vendan la piel antes
de cazar el oso.
Lo que ms le preocupa en
estos momentos a Meima? Mi
equipo humano. La ausencia de
trabajo en Espaa ha hecho que
est aqu por necesidad. Han dejado atrs familia, hijos, mujeres,
parejas... Estn solos y es duro vivir en Catar. Se les exige muchsimo y el ritmo es frentico. Pero a
pesar del sacricio, el equipo espaol trabaja como una pia y
saca adelante cualquier obra. Es
un profesional bien formado.
- SPECIAL FOUNDATIONS
(PILING, DWALLS, MICRO-PILING, ANCHORING)
- SOIL IMPROVEMENTS
(GROUTING, GROUND FREEZING, SOIL COMPACTION)
- TUNNELING
(MICRO-TUNNELING, NAM, WATERPROOF SYSTEMS)
G R U P O
TERRATEST
E. Mail: infoqatar@terratestqatar.com Tel.: +97 444 805 247 www.terratestqatar.com
14 | Turismo
HAMAD AL MULLA, CONSEJERO DELEGADO Y MIEMBRO DEL CONSEJO DE ADMINISTRACIN DE KATARA HOSPITALITY
Espaa supone ms del 5% de la cartera

internacional de Katara Hospitality
Tras la adquisicin en 2014 del Hotel InterContinental Madrid, la empresa estatal catar, propietaria de
treinta hoteles de lujo en todo el mundo, no descarta nuevas compras en Espaa
Katara es el nombre antiguo que
dio a Catar el cartlogo Claudius Ptolemaeus en el siglo II. En
l se encontr inspiracin para
dar nueva identidad a lo que antes era Qatar National Hotels, la
red de hoteles estatales catar, y
ahora Katara Hospitality. Pertenece a Qatar Holding, el brazo
inversor del Fondo Soberano de
Catar, y es hoy sinnimo de lujo
en calidad de propietaria, gestora y promotora de hoteles dentro y fuera de su pas. En su cartera hay clsicos como el mtico
Rafes Hotel en Singapur, o Le
Royal Monceau-Rafes en Pars. Su objetivo de tener treinta hoteles en 2016 lo alcanz en
2014, aadiendo a su cartera cinco nuevas propiedades gestionadas por InterContinental en Holanda, Roma, Cannes, Frankfurt
y Madrid. La nueva estrategia
es doblar ese nmero de aqu al
2026. Hamad Al-Mulla, consejero
Estamos en bsqueda
permanente para
identicar una coleccin
de propiedades nicas
en mercados clave, que
tengan una base slida de
negocio y den sentido a
nuestra inversin. Siempre
buscamos algo especial y
extraordinario que haga que
el hotel sea diferente
delegado desde 2011, es titulado
en Gestin de Hoteles y Turismo
por la Universidad de Salzburgo
y lleva veinte aos ocupando diferentes cargos dentro de la red
de hoteles de Katara Hospitality.
Espaa ha entrado en sus planes.
PREGUNTA: Espaa recibi en
2014 ms de 60 millones de turistas Cules son sus planes en
este mercado?
RESPUESTA: La estrategia en
cualquiera de nuestras tres reas
de actividad propietarios, gestores y promotores de hoteles
es invertir y crear una coleccin

de propiedades sin parangn en
puntos clave a nivel internacional. Espaa es un mercado al que
acabamos de llegar. Lo reconocemos como un destino turstico
lder en la escena internacional
y esa opinin se reeja en nuestra decisin de invertir en el Hotel InterContinental Madrid. El
63% de las treinta propiedades
que tenemos en cartera es internacional. Con la compra del hotel madrileo, el sector hotelero
espaol representa ms del 5%
de ese porcentaje.
P: De acuerdo a la Organizacin
Mundial de Turismo (OMT), con
sede en Madrid, Espaa es uno
de los mercados ms buscados
como fuente emisora de turismo. Los espaoles gastan en torno a los 17.000 millones de dlares americanos al ao en viajes al
exterior por ocio Qu importancia dan ustedes al mercado espaol en este aspecto?
R: Las propiedades de nuestra
cartera internacional son realmente emblemticas y han sentado estndares en la industria.
Atraen a turistas de todo el mundo. Estamos seguros que los espaoles, turistas o visitantes, disfrutarn de nuestra combinacin
ganadora: edicios con solera,
un servicio nico e instalaciones
modernas y lujosas que satisfacen a nuestros huspedes.
P: Cuando se trata de Espaa,
Catar, QTA (Qatar Tourism Authority) mxima autoridad responsable de turismo en Catar,
Katara Hospitality... todos uste-
Katara Towers, en construccin en Lusail City, se inspira en las dos espadas cruzadas del escudo de Catar.
Tras nuestra entrada en

Espaa, consideraremos
FITUR como una feria
potencial a la que asistir
en el futuro
des parecen favorecer Barcelona
dejando Madrid en segundo lugar. La adquisicin del Hotel InterContinental Madrid ha sido el
primer paso adelante. Tienen alguna estrategia en referencia a
Madrid o fue simple casualidad
que esta propiedad formara parte de un acuerdo con el inversor
privado que les vendi el paque-
te de los cinco hoteles InterContinental?

R: La decisin de invertir en
cada una de las propiedades internacionales que adquirimos se
ve impulsada por las caractersticas especcas de cada hotel, as
como por el mercado en el que
se ubica. Estamos en bsqueda
permanente para identicar una
coleccin de propiedades nicas en mercados clave, que tengan una base slida de negocio y
den sentido a nuestra inversin.
Siempre buscamos algo especial
y extraordinario que haga que el
hotel sea diferente. Tras la compra del Hotel InterContinental
Madrid estamos abiertos a nuevas oportunidades en Barcelo-
El Fondo Soberano de Catar y su relacin con Espaa

QIA (Qatar Investment Authority)
Ao de fundacin: 2005. Valor estimado: 218.000 millones de euros*
QOC (Qatar Olympic Committee)

De l dependen todas las federaciones
deportivas de Catar
(*) Fuente: Sovereign Wealth Fund Institute
Opera a travs de distintos brazos inversores
joint-venture
QATAR HOLDING
Lo fund QIA y es la compaa holding
para inversiones directas y estratgicas
QATARI DIAR
Invierte en el mercado
inmobiliario y acta como
promotor de desarrollos
urbansticos, como Lusail City.
En Espaa, es propietaria de:
QSI (Qatar Sports Investment)

Invierte en actividades relacionadas con el
deporte y en activos de la industria del deporte. Es
propietario de clubes como el Paris Saint-Germain
y de marcas deportivas como Burrda Sport.
Patrocina al F. C. Barcelona
KATARA HOSPITALITY
Hotel
InterContinental
Madrid
Iberdrola
9,54%
B. Santander
Brasil
Inmobiliaria
Colonial
Hochtief
(Filial de ACS)
5%
13,1%
9,1%
W Hotel
(Barcelona)
Marina
Tarraco
(Tarragona)
na, Madrid y otras ciudades en

Espaa, siempre y cuanto estn
dentro de nuestro ethos general
y valores de marca.
P: El Hotel InterContinental
Madrid tiene una ubicacin excepcional; sin embargo, ni es el
ms emblemtico, ni el ms lujoso en su categora de cinco estrellas. Tienen planes para incrementar su notoriedad?
R: Se trata de un activo valioso para nuestra cartera global de
propiedades emblemticas que
sientan los estndares de la industria y que nos ha permitido
establecer presencia en el mercado hotelero espaol. Veremos
cmo mejorar el futuro plan de
marketing. Queremos atraer
clientes de todo el mundo al hotel. Es una piedra preciosa en su
sector.
P: Estamos a las puertas de Fitur, la segunda feria ms grande del circuito mundial del turismo, tras ITB Berln. En su
edicin de 2014 tuvo 611 stands
pertenecientes a 165 pases y
217.780 visitantes. El stand de
Qatar Airways fue el nico representando a Catar. Ya ocurri
en 2013. Frente a l estaba Emiratos Arabes Unidos con un gran
despliegue de empresas y medios, as como otros pases del
Consejo de Cooperacin del Golfo. Algn comentario?
R: No podemos opinar en nombre de otros, ni siquiera de QTA.
Cada ao, Katara Hospitality
acude a un nmero de ferias y
eventos internacionales de la industria turstica y de viajes. Tras
nuestra entrada en Espaa, consideraremos FITUR como una
feria potencial a la que asistir en
el futuro.
Deporte | 15
Meli inaugura
hoy en Doha
el primer hotel
espaol en
Catar
El emirato necesitar
60.000 plazas hoteleras
en 2022 para cumplir
con los requisitos de FIFA
Nuestra competencia son primeras espadas, pero sabemos
que podemos dar el do de pecho, dice Angel Lobo, director general de la pre-apertura
de Meli Doha, el primer hotel
espaol en Catar que inaugura
hoy la cadena mallorquina. Sus
vecinos son hoteles de cinco
estrellas en el distrito de West
Bay uno de los ms deseados
por la gran actividad que concentra. En 2014, el mercado catar tuvo una ocupacin en torno al 72%, segn un informe
de Deloitte. Entre 2008 y 2013,
la demanda en el emirato creci una media anual del 11%
y la oferta un 13%. El objetivo de las autoridades es tener
60.000 plazas para el el Mundial en 2022, y cumplir as con
los requisitos de FIFA. Este hecho, y la poltica catar de convertir al emirato en centro para
grandes eventos deportivos le
da un sabor especial a la apertura de Meli. Las ltimas estadsticas indican que el nmero
En 2014, el mercado
hotelero catar tuvo una
ocupacin en torno al
72%, segn un informe
de Deloitte
de hoteles en Catar roza la centena con cerca de 20.000 plazas. Hemos conseguido poner la bandera en un proyecto
que merece la pena, asegura Lobo, para quien una de las
preocupaciones es la contratacin y formacin de la plantilla.
Tendr 300 empleados, la mayora inmigrantes asiticos.
Siete millones de turistas

para 2030
En los ltimos aos, las grandes cadenas mundiales han
ido llegando a Catar con estrategias diversas. El director
general de Hilton, Adhan Elsebaey, por ejemplo, asegura
que seremos pioneros abriendo hoteles fuera de Doha. Tendremos un resort en la frontera con Arabia Saudi, en el mar,
que nos dar ventaja frente al
resto. Catar inaugur en 2014
Hamad International Airport
con capacidad actual para 30
millones de pasajeros anuales
y quiere rentabilizar su posicin como aeropuerto de trnsito. El objetivo para 2030 es
recibir 7 millones de turistas.
Cuatro medallas (2 rcords mundiales) gan Mireia Belmonte en la Copa del Mundo de Piscina Corta en el Hamad Aquatic Center de Doha (dic. 2014).
A golpe de campeonato
A siete aos del Mundial de Ftbol 2022 Catar contina su carrera para hospedar
eventos deportivos de prestigio internacional. Figuras de lite espaolas forman
parte de su apuesta por el deporte y en Doha se sienten como en casa
Catar es un regalo. Los catares
estn dando lo mximo de ellos
mismos y slo puedo corresponder de la misma manera, deca
Valero Rivera, el entrenador espaol de la seleccin nacional de
Balonmano de Catar, en comentarios previos al inicio esta semana del Campeonato Mundial de
Balonmano Masculino en Doha.
En 2013, el cataln condujo a Espaa al oro. La semana prxima
su equipo catar tendr que enfrentarse al espaol, donde los
miembros de la base defensiva y portera son prcticamente los mismos que dej hace dos
aos. S. Nos pueden ganar todos pero podemos ganar a muchos, dice Valero al hablar del
grupo en el que le ha tocado ju-
Catar va tan en serio que a 7

aos del Mundial de Ftbol
2022 ya ha barrido para
casa otros 3 mundiales:
boxeo en octubre de 2015,
gimnasia artstica en 2018
y atletismo en 2019
gar. Ser tambin la primera
vez que se mida contra su propio hijo. Frente a las controversias que genera Catar como sede
para eventos deportivos internacionales, el entrenador espaol de la seleccin catar es un
ejemplo de la importante labor
que estn realizando deportistas
y guras de lite por el deporte
y por la imagen del emirato; en
2014, la seleccin de balonmano
de Catar se proclam por prime-
ra vez en la historia campeona

de Asia. Otro espaol, Ivn Bravo, es director general de Aspire,
la Academia de alto rendimiento deportivo de Catar. En ella es
director de Ftbol Roberto Olabe, ex portero de la Real Sociedad. En 2014, la Sub 16 y la Sub
19, ambas con entrenadores espaoles, se clasicaron por primera vez para la Copa de Asia.
Somos una potencia mundial en
deporte pero en Espaa nos faltan recursos. En Catar los hay y
adems tienen instalaciones de
primer nivel, asegura Jos Blasi, un barcelons entrenador de
tenis en el emirato. Su opinin
es compartida por los deportistas occidentales que trabajan all.
Ustedes los espaoles han tomado Doha al asalto, deca en
noviembre pasado Julio Florin,
el embajador del Per en Catar.
Quizs la observacin del diplomtico no sea tan pegada a la
realidad como la apuesta de las
autoridades catares por el deporte y por convertir su capital en centro de referencia para
la celebracin de eventos deportivos de lite. Van tan en serio que a siete aos vista de la
celebracin del Mundial de Ftbol de FIFA 2022, ya han barrido
para casa otros tres campeonatos mundiales: Boxeo en octubre de este ao, Gimnasia Artstica en 2018 y Atletismo en 2019;
adems del inters demostrado en disciplinas no olmpicas
como Moto GP. Eso sin contar
el Mundial de Natacin y Piscina Corta en agosto y diciembre de 2014, en el que la espaola Mireia Belmonte bati dos
rcords mundiales y gan cua-
Saoud Al-Thani, en Doha Goals.

tro medallas, en presencia del
jeque Saoud Al-Thani, secretario general del Comit Olmpico
de Catar (QOC) que fue quien se
las puso. Que Catar le tiene afecto al deporte espaol lo demuestra por ejemplo el hecho de que
siendo el emirato dueo del Paris
Saint-Germain, y teniendo predileccin especial por Inglaterra
y el ftbol ingls, al jeque Saoud
Al-Thani no le importa que le
graben armando que no hay
pas que haya hecho mejor marketing con el deporte que Espaa ni mejores equipos de ftbol
en el mundo que el Real Madrid
y el FC Barcelona. Y un miembro
de Qatar Sports Investment (QSI)
el brazo inversor del fondo soberano de Catar en la industria
del deporte cuya rma aparece
en el contrato cerrado con el FC
Barcelona en 2010 asegura que
al Bara se le eligi porque en
ese momento era simplemente
el mejor. Y que aunque entonces incluso a Catar le pareci una
inversin cara, se infravalor el
impacto que el patrocinio ha tenido para el reconocimiento de
la marca Qatar en el mundo.

Ese es un objetivo cumplido.
La presencia de deportistas espaoles en Catar es frecuente y
van dejando huella. Incluso literal. En Aspire hay enmarcada
una pizarra con las rmas de deportistas famosos; el grupo ms
numeroso es espaol, desde Rafa
Nadal hasta Iker Casillas, pasando por Fernando Hierro, Ral
Martnez y Marc Mrquez. Tambin han dejado su rbrica Angel
Mara Villar, presidente de la Real
Federacin Espaola de Ftbol, y
Florentino Prez, presidente del
Ustedes los espaoles han

tomado Doha al asalto,
deca Julio Florin, el
embajador del Per en Catar
Real Madrid. Asiduo en Catar es
tambin Jorge Lorenzo, uno de
los pocos pilotos en el mundo que
ha ganado el Mundial de Moto
GP en el circuito de Losail.
Hoy por hoy Catar es uno de
los pases ms cualicado por capacidad econmica, experiencia
contrastada y conviccin poltica
y social para organizar y albergar,
como el deporte se merece, cualquier competicin internacional;
no slo de la modalidad deportiva que fuere por supuesto incluido el ftbol sino hasta unos Juegos Olmpicos. Est incluso por
encima de pases a los que popularmente se les considera expertos en la materia, opina Juan
Jos Morn, consultor de empresas deportivas y agente FIFA. La
maquinaria funciona.
16
fondos
Suplemento diario de elEconomista
de inversin
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
A&G FONDOS SGIIC
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC
A&G Gbl Manager Funds
7,21
0,76
11,17
Alt - Long/Short Eq - G
39,96
Cartera ptima Decidida B
123,26
2,10
8,12
Moderate Allocation -
62,70
A&G Tesor.
5,58
0,04
1,66
Mny Mk
52,80
Cartera ptima Dinam B
138,74
2,79
12,29
Gbl Large-Cap Blend Eq
50,42
Cartera ptima Flex B
123,85
1,39
6,14
Flex Allocation - Gbl
31,49
Cartera ptima Moder B
123,78
0,83
5,41
Cautious Allocation -
147,14
Cartera ptima Prud B
112,19
0,80
3,10
412,18
$ Mny Mk
32,44
Ultra Short-Term Bond
284,40
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC

Abante Asesores Gbl
14,00
2,19
7,87
Abante Blsa Absolut A
13,58
1,44
4,42
Abante Blsa
12,36
3,15
14,63
Abante Patrim Gbl A
15,86
1,84
7,14
Abante Rta
11,89
0,04
1,83
Abante Rentab Absolut A
11,11
0,31
1,07
Abante Seleccin
12,49
1,67
6,84
Abante Valor
12,51
0,82
Okavango Delta A
15,96
4,19
65,25
Alt - Fund of Funds - M
124,08
31,44
25,21
Dvsifid Bond - Sh Ter
77,03
18,64
103,82
3,11
67,93
21,91
Spain Eq
90,44
AHORRO CORPORACIN GESTIN SGIIC
Eurovalor Ahorro Dlar
124,73
3,82
3,83
Eurovalor Ahorro B
1.850,04
0,13
2,18
Eurovalor Ahorro III
107,06
0,12
1,28
81,32
Eurovalor Ahorro Top 2019
121,66
0,45
4,29
Fixed Term Bond
101,71
Eurovalor Asia
241,74
4,95
7,99
Asia-Pacific ex-Japan E
25,40
63,12
2,73
11,61
Eurozone Large-Cap Eq
48,99
Eurovalor Blsa
315,97
1,17
12,38
Spain Eq
122,97
Eurovalor Bonos Alto Rendi
166,96
-0,09
6,37
Gbl H Yld Bond - Hedg
38,10
Eurovalor Bonos LP
144,05
0,46
7,72
Dvsifid Bond
446,80
Alt - Long/Short Debt
279,08
Eurp Equity-Income
50,08
Eurovalor Blsa Eurp
Abanca Fondepsito
11,60
0,05
2,04
439,65
Eurovalor Cons Dinam B
122,02
0,11
1,91
Abanca Gar 1
13,33
0,04
3,48
Guaranteed Funds
29,86
Eurovalor Divdo Europ
139,72
2,89
11,09
Abanca Gar 3
13,54
0,15
5,15
Guaranteed Funds
56,04
Eurovalor Estados Unidos
131,35
1,58
16,23
US Large-Cap Blend Eq
65,98
Abanca Gar 4
12,89
0,09
2,28
Guaranteed Funds
70,40
Eurovalor Europ
131,30
3,77
11,89
Eurp Large-Cap Blend Eq
15,45
Abanca Gar 5
12,52
0,22
5,52
Guaranteed Funds
53,93
Eurovalor Europ Ptccion
116,54
0,00
0,75
Guaranteed Funds
56,88
Abanca Gar 6
12,69
0,19
3,64
Other
15,40
Eurovalor Gar. Evolucin E
115,95
0,66
3,65
Guaranteed Funds
38,84
Abanca Rta Fija CP
11,95
0,12
2,65
84,35
Eurovalor Gar. ndices Glo
131,76
-0,56
4,79
Guaranteed Funds
61,95
Abanca Rta fija Flex
11,67
0,46
2,65
4,37
5,15
7,70
Abanca Rta Variable Europ
Dvsifid Bond
31,59
Eurovalor Gar. Progresin
131,56
0,58
6,95
Guaranteed Funds
42,40
Eurp Large-Cap Vle Eq
31,30
Eurovalor Gar. Revalorizac
86,21
1,51
5,88
Guaranteed Funds
77,09
Eurovalor Gar. Seleccin G
1.414,74
0,03
1,14
61,95
82,71
-0,09
0,49
Guaranteed Funds
115,77
AC Fondepsito
12,19
0,04
1,96
1.188,15
Eurovalor Gar Dlar II
131,49
0,00
0,43
Guaranteed Funds
27,98
AC Fondtes LP
14,04
0,61
6,37
Gov Bond
44,31
Eurovalor Gar Energa
108,40
0,36
1,37
Guaranteed Funds
79,34
AC Cuenta Fondtes CP
AC Gest Gbl Cons
11,90
0,37
2,71
AC Ibex-35 Ind
24,43
2,51
11,49
1.734,98
0,24
8,19
11,94
0,03
1,92
AC Rta Fija Flex

Fondo 3 Depsito
26,83
Eurovalor Gar Extra Luxe
156,16
0,07
7,22
Guaranteed Funds
73,16
Spain Eq
30,22
Eurovalor Gar Extra Moda
109,90
-0,01
2,83
Guaranteed Funds
63,45
Dvsifid Bond
55,39
Eurovalor Gar Mundial
105,60
-0,01
2,12
Guaranteed Funds
53,92
265,90
Eurovalor Gbl Convert
125,39
0,05
6,52
Convert Bond - Gbl
15,59
12,13
0,26
3,92
Guaranteed Funds
48,96
Eurovalor Mix 15
94,25
0,27
5,02
Cautious Allocation
407,08
Fondo 3 Rta Fija
1.169,29
0,34
7,18
32,23
Eurovalor Mix 30
90,20
0,35
5,48
Cautious Allocation
113,17
Selectiva Espaa
24,97
3,45
10,06
Spain Eq
50,02
Eurovalor Mix 50
86,03
0,49
6,58
Moderate Allocation
52,38
Eurovalor Mix 70
3,55
2,80
9,71
Aggressive Allocation
66,03
94,48
0,20
3,92
164,81
7,42
0,29
5,15
Dvsifid Bond
133,34
ptima Ahorro CP B
956,46
-0,02
1,25
Mny Mk
272,47
ptima Rta Fija Flex
113,61
0,30
2,43
Flex Bond
49,44
16,98
2,38
6,83
Other Allocation
17,96
0,88
1,30
-0,29
18,94
0,01
0,47
Mny Mk
15.146,32
Corporate Bond - Sh T
419,60
Fondo 3 Gar V
ALKEN LUXEMBOURG SRL

Alken Eurp Opport H
221,90
3,21
22,44
Eurp Flex-Cap Eq
5.887,05
Alken S C Eurp R
152,25
4,22
26,62
Eurp Small-Cap Eq
171,75
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

7,41
0,82
9,68
Flex Bond
1.708,35
AB Eurp Vle A
13,53
7,47
15,20
101,94
AB Eurozone Strat Vle Port
10,34
7,60
16,32
42,77
AB Eurp Income A
Eurovalor Rta Fija Corto

Eurovalor Rta Fija
ALPHA PLUS GESTORA SGIIC

High Rate
AMISTRA SGIIC
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS GMBH
Amistra Gbl
82,93
9,32
0,61
BRIC Eq
269,40
5,08
-4,18
Emerg Eurp Eq
137,44
AMUNDI
16,03
0,94
8,88
Dvsifid Bond
295,50
Amundi 3 M I
Allianz Protect Dynam Pl
138,30
1,14
4,34
Guaranteed Funds
54,85
30.099,83
0,08
3,54
Allianz Gbl Agricult Trend
161,33
2,02
9,29
Sector Eq Agriculture
205,15
Amundi Dyarbt Volatilit I
6.176,57
-0,08
0,23
Alt - Volatil
64,88
Allianz Gbl EcoTrends A
99,24
2,18
10,74
Sector Eq Ecology
143,12
Amundi Gbl Macro 2 I
3.339,82
0,07
1,39
Alt - Debt Arb
164,68
Amundi Trso EONIA ISR I
219.895,86
0,01
0,40
Mny Mk
23.574,09
Allianz BRIC Eq CT
Allianz Emerg Eurp A
Allianz Bond AT
Allianz Gbl Eq AT
Allianz Gbl Sustainability
93,16
9,75
3,28
17,05
Gbl Large-Cap Gw Eq
164,76
20,31
2,73
15,20
Gbl Large-Cap Gw Eq
41,37
Gbl Emerg Markets Bond
597,79
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS IRELAND LTD

Allianz Emerg Markets Bond
58,44
-1,45
1,85
Amundi Crdit 1-3 I
AMUNDI IBERIA SGIIC

Amundi Estrategia Bonos
Amundi Estrategia Gbl
677,54
0,22
3,22
Dvsifid Bond
36,42
1.028,15
1,38
6,74
20,28
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo
se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 23 de enero, segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
PATRIMONIO
Amundi Fondtes LP
221,19
0,31
7,45
Gov Bond
136,84
AXA Aedificandi A Inc
303,77
9,33
20,91
Prpty - Indirect Eurozo
515,14
ING Direct FN Cons
12,01
0,36
2,85
232,40
AXA Court Terme A Acc
2.419,88
0,00
0,15
Mny Mk - Sh Term
906,99
ING Direct FN Dinam
13,27
1,89
8,19
Cautious Allocation
141,62
AXA Trsor Court Terme Acc
2.466,79
0,00
0,10
Mny Mk - Sh Term
460,41
ING Direct FN Stoxx 50
12,06
3,84
13,35
120,21
ING Direct FN Ibex 35
15,76
0,95
11,21
Spain Eq
346,82
ING Direct FN Mod
12,48
1,23
5,63
Cautious Allocation
294,92
162,21
ING Direct FN S&P 500
11,19
2,77
20,38
159,26
Rural Castilla La Mancha
82,46
0,20
1,87
23,09
AMUNDI LUXEMBOURG S.A.
10,90
Spain Eq
134,37
Banco Madrid Rta Fija
10,08
1,00
12,76
Dvsifid Bond
316,32
BMN Blsa Espaola
10,59
2,23
14,07
Spain Eq
42,66
2,27
11,13
Eurp Flex-Cap Eq
19,23
2,06
158,92
136,70
BMN Gar Seleccin XI
12,92
1,19
4,07
Guaranteed Funds
17,56
817,45
BMN Intres Gar 10
12,45
0,50
6,85
Guaranteed Funds
18,93
Corporate Bond
569,37
BMN Intres Gar 11
14,85
0,19
6,35
Guaranteed Funds
43,31
Convert Bond - Gbl He
316,64
BMN Intres Gar 9
12,76
0,31
6,75
Guaranteed Funds
17,13
Sector Eq Water
58,21
BMN Mix Flex
24,67
1,89
10,13
16,52
Alt - Currency
338,49
BMN RF Corporativa
10,00
0,16
3,45
63,95
117,61
1,78
4,13
28,82
Liberbank Ahorro
9,81
0,50
3,80
308,52
Liberbank Cartera Conserv
7,21
0,93
3,57
Cautious Allocation
82,19
Liberbank Cartera Moder
7,04
1,48
6,17
Flex Allocation
21,20
862,93
0,02
1,70
200,77
Liberbank 6 Gar
8,39
0,89
2,74
Guaranteed Funds
50,76
Liberbank Gbl
8,44
1,96
5,85
109,55
Liberbank Mix RF
9,66
1,39
5,80
Cautious Allocation
28,64
Guaranteed Funds
19,81
17,54
Amundi F Absolut Vol Arb A
115,58
-0,12
-0,39
Alt - Volatil
Amundi F Absolut Vol Eqs
133,18
0,16
-4,88
Alt - Volatil
Amundi F Bd Corporate AE
18,93
0,75
7,26
Amundi F Convert Gbl AE-C
12,63
0,48
7,17
Amundi F Eq Gbl Aqua AE-C
132,02
4,84
14,42
Amundi F Glbl Mcr Forex SE
101,21
-2,40
0,71
EDR Iber Adagio
ARQUIGEST SGIIC
22,20
0,69
6,10
Cautious Allocation
59,08
ASHMORE INVESTMENT MANAGEMENT LIMITED

89,12
0,12
-1,78
Other Bond
762,65
ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC

atl Capital Best Mngers
11,99
1,59
6,23
21,83
atl Capital Cartera Dinam
11,57
1,75
7,88
Flex Allocation
30,52
Cautious Allocation
11,91
12,05
0,92
0,02
4,88
1,74
Mny Mk
55,43
51,31
Espinosa Partners Inversio
13,58
2,54
6,03
Flex Allocation
28,75
Fongrum/Valor
15,91
2,10
8,78
16,46
Liberbank Diner
Liberbank Mundial 6 Gar
8,68
0,40
3,69
10,46
2,91
8,66
Liberbank Sectorial Gar
8,50
-0,11
Liberbank Telecomunicacion
8,21
Liberbank RV Espaa
Pentathln
AVIVA GESTIN SGIIC
Premium JB Mod
Aviva CP B
13,82
0,01
2,03
Aviva Espabolsa
25,11
3,07
15,36
Aviva Eurobolsa
9,77
5,39
12,13
14,07
2,90
18,11
Aviva Rta Fija B
2,74
2,97
0,04
Alt - Debt Arb
Aviva Fonvalor B
0,12
95,10
4,27
1,56
atl Capital Lqdez
7,23
Banco Madrid Iber Acc
12,24
0,05
atl Capital Cartera Patrim
Banco Madrid Ahorro
BMN Fondepsito
107,18
Ashmore EM Local Currency
BANCO MADRID GESTIN DE ACTIVOS SGIIC
BMN Blsa Eurp
Amundi F Absolut H Yld AE-
Arquiuno
17,54
1,06
8,83
417,57
Spain Eq
192,22
Eurozone Flex-Cap Eq
74,44
Moderate Allocation
102,54
Dvsifid Bond
80,77
Wrd Solidarity Fund
6,03
6,10
1,22
1,11
22,96
16,26
328,93
38,71
4,13
11,71
589,98
Degroof Gbl Isis Low B Acc
81,81
1,87
6,49
728,85
Degroof Gbl Isis Md B Acc
102,40
2,81
9,68
2.872,76
35,20
Share Energy
Aviva Investors Eurp Corp
3,47
0,59
7,33
Corporate Bond
91,98
Share Selection
Aviva Investors Eurp Eq B
7,97
5,46
17,16
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
131,64
Aviva Investors Eurp Eq In
11,90
6,67
14,71
175,90
Aviva Investors Eurp Real
12,73
8,88
19,58
Gov Bond - Sh Term
22,77
0,87
83,65
Emerg Eurp ex-Russia Eq
28,23
3,57
6,78
1,30
Other Allocation
94,56
856,92
2,98
0,17
25,57
4,35
14,49
Guaranteed Funds
Aviva Investors Emerg Eurp
Aviva Investors Sh Term Eu
6,06
10,95
649,57
Bond - Long Term
0,71
15,79
56,46
2,87
3,40
16,15
Guaranteed Funds
5,59
8,80
4,07
25,86
3,05
40,78
Degroof Gbl Ethical
15,56
91,41
Spain Eq
122,15
Degroof Eqs Eurp Behaviora
Aviva Investors Em Mkts Lo
Prpty - Indirect Eurp
BANK DEGROOF S.A.
Degroof Gbl Isis High C
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA
Aviva Investors Long Term
MORNIGSTAR
GIF
914,18
1,49
0,14
Sector Eq Energy
34,39
2.090,09
6,21
18,03
Eurp Large-Cap Gw Eq
68,05
BANKIA FONDOS SGIIC
47,74
Bankia 2018 Stoxx II
114,76
2,53
9,00
Guaranteed Funds
77,81
84,61
Bankia 2018 EuroStoxx
132,62
2,19
8,17
Guaranteed Funds
75,91
26,55
Bankia Afianza 5 Aos
106,00
1,23
3,40
Guaranteed Funds
22,26
Bankia Banca Privada RV Es
128,94
3,03
13,98
Spain Eq
16,20
Bankia Banca Privada Selec
12,36
3,54
9,67
42,06
Spain Eq
86,58
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.

AXA WF Bonds A-C
57,29
0,77
7,65
Dvsifid Bond
248,29
Bankia Blsa Espaola
1.020,74
4,80
8,60
AXA WF Credit Plus A-D
12,26
0,16
7,74
Corporate Bond
841,94
Bankia Blsa Mundial
106,31
6,01
14,23
22,21
7,66
5,63
111,07
Gbl Emerg Markets Eq
348,55
Bankia Blsa USA
6,01
6,01
17,89
31,96
AXA WF Frm Em Markets A-C
51,30
4,82
14,96
733,52
Bankia Bonos CP (I)
1.707,18
0,16
1,14
AXA WF Frm Eurp Emerg A-C
105,60
4,67
-2,42
Emerg Eurp Eq
17,06
Bankia Bonos CP FIP
0,23
2,31
AXA WF Frm Eurp Microcap A
155,61
2,71
19,38
1,30
Eurp Small-Cap Eq
148,50
11,67
0,63
4,17
63,40
4,95
14,26
295,85
Corporate Bond
63,23
Bankia Bonos Duracin Flex
AXA WF Frm Eurp Opport A-C
9,73
1,63
3,38
17,52
191,38
8,89
23,44
394,00
Dvsifid Bond
AXA WF Frm Eurp Real State
Bankia Bonos Int
17,10
3,10
12,17
45,45
2,22
17,56
Eurp Mid-Cap Eq
460,28
Spain Eq
117,17
Bankia Divdo Espaa
AXA WF Frm Eurp S C A-C
19,88
6,72
12,97
86,44
8,97
18,28
Prpty - Indirect Gbl
147,66
Eurp Equity-Income
128,18
Bankia Divdo Europ
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
8,09
6,55
3,87
29,83
122,67
6,30
14,89
Eurp Flex-Cap Eq
331,04
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
AXA WF Frm Human Capital A
Bankia Dlar
10,70
0,42
3,65
628,30
2,34
-5,93
Sector Eq Natural Rsces
56,49
76,48
Bankia Duracin Flex 0-2
AXA WF Frm Hybrid Rsces A-
12,31
5,49
1,94
25,41
5,83
15,27
Italy Eq
436,10
172,08
Bankia Emerg
7,38
5,33
13,23
29,67
-2,21
-2,59
Sector Eq Energy
128,58
95,38
Bankia Top Ideas
AXA WF Frm Junior Energy A
7,15
0,02
2,02
Guaranteed Funds
73,21
AXA WF Frm Talents Gbl A-C
331,08
3,19
14,45
Bankia Europ Top Gar
Gbl Flex-Cap Eq
148,59
8,88
1,96
3,75
Guaranteed Funds
104,22
69,89
2,46
9,23
Bankia Eurostoxx 50 Princi
AXA WF Glbl Flex 100 A-C
57,47
106,84
2,88
4,90
16,49
64,65
1,03
5,05
Bankia Evolucin Decidido
AXA WF Glbl Flex 50 A-C
125,08
110,97
1,49
2,92
22,95
AXA WF Glbl H Yld Bonds A(
78,91
0,00
7,62
Bankia Evolucin Mod
966,67
128,52
0,58
2,45
737,67
AXA WF Optimal Absolut Pia
55,23
0,16
0,44
Bankia Evolucin Prud
36,75
AXA WF Optimal Income A-C
169,68
0,85
6,95
Flex Allocation
523,75
AXA WF Frm Relative Vle
AXA WF Frm Italy A-C
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS
Bankia Fondlibreta 2015
240,58
412,74
129,93
0,17
3,19
Guaranteed Funds
90,37
Bankia Fondtes CP
1.461,01
0,10
1,03
Mny Mk
67,85
Bankia Fondtes LP
169,98
0,53
2,56
Gov Bond - Sh Term
86,23
Fondos 3
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
Moderate Allocation
293,38
BL-Equities Horizon B
Guaranteed Funds
103,20
BL-Global 30 A
Bankia Fonduxo
1.996,27
5,69
14,36
Bankia Gar 2016
103,50
0,95
6,88
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
902,42
7,40
11,34
45,56
676,80
4,25
3,13
227,55
Bankia Gar Blsa 3
8,88
1,66
2,16
Guaranteed Funds
99,44
BL-Global 50 A
898,89
4,98
6,14
397,52
Bankia Gar Blsa 5
11,50
1,67
1,50
Guaranteed Funds
133,72
BL-Global 75 A
1.413,11
6,39
10,22
397,48
Bankia Gar Rentas 5
132,71
0,54
6,05
Guaranteed Funds
176,15
BL-Global Bond A
311,06
0,32
2,11
Gbl Bond - Hedged
164,85
Bankia Gar Rentas 6
9,51
0,62
5,63
Guaranteed Funds
110,66
BL-Global Eq B
712,13
6,62
13,66
351,25
11,39
0,98
5,01
Gov Bond
50,39
BL-Global Flex A
118,27
6,28
6,66
1.223,82
BL-Optinvest
126,70
0,16
1,10
133,50
1.811,35
0,18
2,34
16,69
7,25
0,54
3,37
Cautious Allocation
241,21
Inversabadell 25 Base
11,03
0,87
4,90
Cautious Allocation
573,98
9,03
2,83
8,72
Moderate Allocation
88,77
8,94
3,58
10,42
41,90
Sabadell Asia Emergente Bl
11,45
5,89
4,25
Sabadell Bonos Emerg
14,74
6,76
8,09
Sabadell Bonos Espaa Base
18,23
1,19
6,04
66,88
Sabadell Bonos
10,49
0,55
8,27
Dvsifid Bond
161,48
Sabadell Bonos Int Base
Bankia Gobiernos LP
152,97
2,54
11,22
Spain Eq
31,02
Bankia Mix Rta Fija 15
11,90
1,27
3,67
Cautious Allocation
556,77
Bankia Mix Rta Fija 30
10,90
1,69
3,61
Cautious Allocation
93,44
Bankia Mix Rta Variable 50
15,09
2,18
5,22
Moderate Allocation
29,59
18,66
Mny Mk
56,69
Bankia Ind Ibex
Bankia Mix Rta Variable 75
7,04
3,67
9,42
Bankia Monetar Deuda (I)
118,39
0,06
0,82
Bankia Rta Fija LP
17,40
0,58
4,04
89,21
Bankia Rentab Objetivo CP
142,84
0,00
1,84
Fixed Term Bond
52,94
Bankia Rentab Objetivo MP
15,68
0,06
6,07
Fixed Term Bond
33,69
Bankia S & Mid Caps Espaa
309,23
4,93
15,84
Spain Eq
23,24
Bankia Soy As Cauto
126,31
1,19
3,92
424,14
Bankia Soy As Dinam
116,53
2,58
7,89
41,84
Bankia Soy As Flex
111,53
1,81
5,55
260,43
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC
BANSABADELL INVERSIN SGIIC

Fidefondo Base
Inversabadell 10
13,47
4,27
4,86
Sabadell CP FIP
9,40
0,32
4,38
5,82
Asia ex Jpn Eq
24,40
103,75
Gbl Bond
17,87
365,81
$ Dvsifid Bond
90,22
Sabadell Dlar Fijo
15,27
5,99
Mny Mk
918,55
Sabadell Emergente Mix Fle
11,48
7,41
6,45
Spain Eq
365,68
Sabadell Espaa Blsa
11,87
3,66
14,74
Spain Eq
210,57
Mny Mk
94,92
Sabadell Espaa Divdo
16,70
4,77
12,09
Spain Eq
105,51
Mny Mk
291,18
Sabadell Estados Unidos Bl
10,90
1,49
17,59
136,39
Mny Mk
49,88
Sabadell Yld
18,30
0,60
8,15
H Yld Bond
68,91
Eurp Flex-Cap Eq
107,55
Sabadell Euroaccin
13,72
6,23
11,67
117,00
Sector Eq Tech
26,04
Sabadell Europ Blsa
4,07
5,15
10,62
55,39
Guaranteed Funds
52,67
Sabadell Europ Valor
88,24
Guaranteed Funds
19,97
Sabadell Evolucin
Alt - Multistrat
39,46
4,50
Guaranteed Funds
48,48
Sabadell Fondo Depsito
328,73
6,76
Guaranteed Funds
22,41
Sabadell Fondtes LP
0,03
-0,21
Mny Mk
21,25
Sabadell Gar 130 Aniversar
108,92
2,47
12,88
Spain Eq
192,37
Bankinter Gest Abierta
30,18
0,48
5,29
Dvsifid Bond
264,48
Bankinter Ibex 2015 Gar
100,95
0,96
12,84
Guaranteed Funds
15,21
Sabadell Gar Extra 17
9,40
1,46
5,84
Guaranteed Funds
16,94
Bankinter Ind Amrica
887,45
0,68
17,82
179,24
13,98
1,23
3,88
Guaranteed Funds
461,45
1.037,35
0,98
4,08
Guaranteed Funds
33,17
11,33
1,86
4,28
Guaranteed Funds
209,01
Bankinter Ind Europeo 50
591,69
5,97
14,86
35,06
13,28
1,70
3,81
Guaranteed Funds
205,41
Bankinter Ind Japn
610,59
-0,29
20,96
Jpn Large-Cap Eq
77,06
6,78
0,55
0,98
Guaranteed Funds
31,43
Bankinter Mercado Europeo
922,56
2,90
2,97
Guaranteed Funds
17,31
Sabadell Gar Fija 14
8,21
0,13
4,01
Guaranteed Funds
121,59
Bankinter Ahorro Activos
863,42
0,02
1,76
1.259,91
4,11
14,49
Bankinter Diner 1
730,40
0,00
1,53
Bankinter Diner 2
896,12
0,01
1,71
Bankinter Diner
1.426,13
-0,01
1,34
Bankinter Divdo Europ
1.188,40
5,00
12,10
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
1.216,00
1,46
20,64
998,51
0,79
2,57
97,85
2,72
2,58
163,18
2,17
87,58
2,80
1.800,21
Bankinter Blsa Espaa
Bankinter Espaa 2020 II G

Bankinter Europ 2020
Bankinter Europ 2021 Gar
Bankinter Eurostoxx 2018 G
Bankinter Fondo Monetar
Bankinter Futur Ibex
Bankinter Ind Blsa Espaol
Gbl Emerg Markets Alloc
41,96
9,96
5,77
12,22
11,22
0,37
1,18
118,22
0,04
1,80
Gov Bond - Sh Term
280,37
Guaranteed Funds
190,83
8,51
0,21
2,81
12,26
0,13
4,02
8,19
-0,08
0,98
Guaranteed Funds
58,92
12,43
1,06
9,13
Guaranteed Funds
35,97
1.109,50
3,94
11,16
Moderate Allocation
108,70
9,10
0,21
5,35
Guaranteed Funds
116,35
95,55
1,85
7,31
Sabadell Gar Fija15
Bankinter Mix Rta Fija
Cautious Allocation
149,13
7,22
1,06
2,37
Guaranteed Funds
161,72
Bankinter Multiseleccin 2
69,70
0,45
4,55
Sabadell Gar Superior 3
62,26
11,59
-0,07
1,46
Guaranteed Funds
20,78
Bankinter Multiseleccin D
942,89
1,06
8,17
Sabadell Gar Superior 4
36,75
Sabadell Gar Seleccin IV
18,03
0,09
4,49
Guaranteed Funds
16,19
Sabadell Intres 1
20,66
0,23
2,88
218,88
Sabadell Japn Blsa
1,97
4,55
6,58
Jpn Large-Cap Eq
78,03
Sabadell Progresin FIP
7,45
0,02
0,90
Mny Mk
108,18
Bankinter Mix Flex
Bankinter Pequeas Compa
283,08
5,25
18,22
27,56
Bankinter Plus 10 Gar
1.009,23
-0,01
2,93
Guaranteed Funds
17,88
Bankinter Rta Dinam
1.247,87
1,32
5,05
Alt - Multistrat
15,56
Bankinter Rta Fija 2017 Ga
111,55
0,26
7,23
Guaranteed Funds
47,04
Bankinter Rta Fija Aguamar
1.194,26
0,14
6,01
Guaranteed Funds
24,94
Bankinter Rta Fija CP
1.037,52
0,18
4,08
941,40
Bankinter Rta Fija Iris Ga
1.113,65
1,10
2,32
Guaranteed Funds
23,43
Bankinter Rta Fija LP
1.345,23
0,61
7,20
Dvsifid Bond
474,74
Bankinter Rta Fija Marfil
1.347,50
0,00
2,48
Guaranteed Funds
29,28
Bankinter Rta Variable
73,03
5,64
14,04
116,50
1.640,11
0,03
3,08
Guaranteed Funds
34,32
79,98
0,13
5,56
Guaranteed Funds
36,50
Bankinter RF Atlantis 2017
979,94
0,35
4,05
Guaranteed Funds
101,55
BARCLAYS FUNDS
Bankinter Sector Telecomun
526,68
7,04
16,97
Sector Eq Communication
19,23
Bankinter RF 2015 Gar

Bankinter RF 2016 II Gar
BK Eurostoxx 55 Gar
BK Multifondo II Gar
Cuenta Fiscal Oro Bankinte
755,37
1,91
4,66
Guaranteed Funds
9,30
0,09
3,10
2.050,07
11,67
0,03
1,93
563,60
Sabadell RF Mixta Espaa B
9,04
0,50
3,39
Cautious Allocation
56,85
Sabadell RV Mixta Espaa B
11,55
1,80
8,16
Moderate Allocation
24,25
Sabadell Solbank Blsa
26,71
4,56
7,95
Spain Eq
29,85
890,59
0,05
1,24
20,06
Sabadell Urquijo Patrim Pr
22,13
0,76
5,63
Cautious Allocation
112,67
Sabadell Urquijo Patrim Pr
10,24
2,12
7,73
Flex Allocation
17,97
Barclays Bond Convert A
14,17
2,20
8,90
Convert Bond - Eurp
108,75
16,39
Barclays Eq A Acc
16,97
4,44
18,78
197,12
BARCLAYS WEALTH MANAGERS ESPAA SGIIC
Gov Bond - Sh Term
210,18
964,54
0,22
2,17
Guaranteed Funds
20,54
1.317,93
-0,02
1,05
Mny Mk
30,64
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.
Sabadell Rend FIP

Sabadell Rend
Sabadell Solbank Premium C
Barclays Deuda Pblica
6,86
0,23
3,71
Foncaixa I Blsa Espaa 201
7,93
1,11
2,67
16,84
3,86
18,96
570,75
7,67
6,28
1,75
1.251,98
0,01
Dvsifid Bond
132,23
Foncaixa I Blsa Espaa Sel
365,40
Foncaixa I Blsa Europ
962,19
Foncaixa I Blsa USA
696,13
Foncaixa I Bonos Cons
BL-Bond A
263,27
0,55
2,07
BL-Emerging Markets A
132,81
5,77
10,01
BL-Equities Dividend A
131,23
5,98
12,68
Gbl Equity-Income
BL-Equities Eurp B Acc
5.953,33
6,38
15,68
Guaranteed Funds
50,94
Spain Eq
207,41
12,24
44,81
13,74
61,87
0,54
90,28
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
7,28
0,08
2,81
56,44
BBVA Mejores Ideas (Cubier
1.065,12
0,48
3,79
Dvsifid Bond
34,44
BBVA Multiactivo Cons
Foncaixa I Espaa Rta Fija
7,23
0,44
2,92
Fixed Term Bond
158,00
BBVA Multiactivo Decidido
Foncaixa I Espaa Rta Fija
8,10
0,09
5,18
Fixed Term Bond
60,40
BBVA Plan Rentas 2015 B
Foncaixa I Eurib Plus
8,52
0,14
4,34
Fixed Term Bond
62,26
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
8,51
1,27
2,91
Guaranteed Funds
22,36
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
9,35
1,50
3,37
Guaranteed Funds
123,88
Foncaixa I Gar. Gigantes M
6,75
-0,01
1,50
Foncaixa I Gest 25
6,95
1,37
5,58
Foncaixa I Gest 50
7,27
3,03
10,25
Moderate Allocation
Foncaixa I Gest Rta Fija
6,90
0,05
2,24
Foncaixa I Gest Total
6,99
4,79
15,21
145,76
10.447,05
0,23
4,27
Fixed Term Bond
28,66
891,87
-0,03
0,13
Mny Mk
160,06
Foncaixa I Bonos Corpor

Foncaixa I Bonos Larg
Foncaixa I Inflacin Plus

Foncaixa I Tesor.
RENTAB.
3 AOS
%
11,31
25,94
-0,02
-0,17
Cautious Allocation
326,73
751,01
-1,21
8,74
155,52
1.253,71
0,08
3,30
Guaranteed Funds
101,17
13,66
0,10
5,04
Guaranteed Funds
150,24
BBVA Plan Rentas 2016 E
12,72
0,08
4,61
Guaranteed Funds
76,25
BBVA Plan Rentas 2016
12,87
0,11
4,86
Guaranteed Funds
143,84
13,47
0,24
4,86
Guaranteed Funds
85,91
BBVA Plan Rentas 2018
13,64
0,21
5,59
Guaranteed Funds
141,70
43,47
BBVA Ranking
12,86
0,00
2,31
Guaranteed Funds
114,20
69,33
BBVA Ranking II
10,83
-0,06
1,98
Guaranteed Funds
32,15
BBVA Rend Europ
13,72
1,75
5,06
Other
127,17
BBVA Rend Europ II
Guaranteed Funds
90,27
Cautious Allocation
156,99
6,29
11,81
Ch Eq
48,54
Baring Gbl Select A Inc
13,70
3,16
11,66
Gbl Large-Cap Gw Eq
41,24
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC
12,28
1,49
4,73
Fixed Term Bond
86,10
BBVA Rentab Europ Gar. II
9,31
2,62
6,51
Guaranteed Funds
163,45
BBVA Revalorizacin Europ
10,98
2,05
8,16
Guaranteed Funds
136,56
BBVA Revalorizacin Europ
13,18
2,66
7,20
Guaranteed Funds
18,62
BBVA Seleccin Blsa
13,33
0,58
9,71
Guaranteed Funds
26,37
BBVA Seleccin Blsa II
12,82
0,01
6,65
Guaranteed Funds
45,04
Multiactivo Mix Rta Fija
756,98
0,49
3,04
20,43
Gbl Emerg Markets Eq -
62,04
7,15
-0,02
3,81
Guaranteed Funds
30,15
14,55
1,65
9,37
Guaranteed Funds
86,78
2.142,59
-0,01
0,52
1.200,51
BBVA Blsa Asia MF
22,57
5,84
8,85
Asia ex Jpn Eq
17,24
BBVA Blsa Ch
12,07
5,07
14,30
Ch Eq
39,20
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC
BBVA Blsa Desarrollo Soste
14,67
3,01
14,61
35,29
Belgravia psilon
BBVA Blsa Emerg MF
11,77
5,22
4,44
42,75
7,50
3,98
7,42
150,32
79,52
4,28
7,65
342,34
Bestinfond
161,04
6,95
49,55
4,02
BBVA Blsa
BBVA Blsa Europ
BBVA Blsa
BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Ind
PATRIMONIO
-2,40
15,03
BBVA Ahorro CP
MORNIGSTAR
GIF
7,17
Baring Ch Select A Inc
BBVA Acumulacin Europ
MORNIGSTAR
RATING
10,55
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)
BBVA 5-100 Eurostoxx
RENTAB.
2014
%
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD

Vitruvius Emerg Markets Eq
442,25
2,96
4,29
Vitruvius Eurp Eq B
306,47
4,55
14,79
138,83
3,23
14,81
Flex Allocation
37,00
16,84
Eurp Flex-Cap Eq
1.326,77
14,07
Spain Eq
322,36
1.133,70
2.016,96
BESTINVER GESTIN SGIIC
25,89
1,54
9,77
Spain Eq
197,20
Bestinver Blsa
8,14
3,98
13,10
105,27
Bestinver Int
34,48
7,66
17,39
Eurp Flex-Cap Eq
Spain Eq
292,37
Bestinver Mix
26,01
2,62
11,10
47,29
Jpn Large-Cap Eq
27,72
Bestinver Mix Int
8,59
4,79
12,87
79,95
US Eq - Currency Hedged
24,30
Bestinver Rta
11,97
0,67
1,41
Cautious Allocation
386,95
22,28
0,97
11,04
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
4,73
-1,29
22,40
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
13,78
-1,33
15,56
BBVA Blsa Japn
4,95
4,98
11,50
Jpn Large-Cap Eq
16,33
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC
BBVA Blsa Latam
1.229,67
1,72
-5,99
Latan Eq
28,40
Beta Deuda Fondtes LP
16,77
0,36
4,79
Gov Bond - Sh Term
45,18
11,80
3,34
15,42
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
Sector Eq Tech
150,51
BNP Paribas Blsa Espaola
18,86
2,31
12,04
Spain Eq
70,56
BBVA Blsa USA (Cubierto)
13,38
-1,63
15,01
65,49
BNP Paribas Caap Dinam
10,83
2,62
10,07
23,73
17,18
2,68
19,02
BBVA Blsa USA
398,82
BNP Paribas Caap Equilibra
16,08
2,27
7,99
67,33
BBVA Bonos 2018
13,43
0,27
6,80
Fixed Term Bond
357,23
BNP Paribas Caap Mod
1,43
4,26
42,06
13,21
0,09
5,96
Corporate Bond
264,13
Cautious Allocation
BBVA Bonos Corpor LP
11,04
10,21
1,82
6,99
28,23
-0,04
2,19
166,75
Moderate Allocation
16,15
BNP Paribas Dvsifid
BBVA Bonos CP Plus
BNP Paribas
9,62
0,10
4,36
58,88
71,90
4,41
2,79
$ Mny Mk
243,49
BBVA Bonos Dlar CP
10,53
1,61
6,84
Moderate Allocation
55,05
BBVA Bonos Int Flex
15,69
0,60
2,51
BNP Paribas Gbl Ass Allc.
Gbl Bond - Biased
388,45
11,60
1,90
7,17
34,93
14,97
0,13
2,86
BNP Paribas Gbl Dinver
BBVA Bonos LP Flex
111,79
BNP Paribas Mix Mod
BBVA Bonos Plaz II
13,07
0,32
5,91
Fixed Term Bond
85,20
BBVA Bonos Plaz IV
1.128,41
0,30
5,24
Fixed Term Bond
89,43
BBVA Bonos Rentas II
13,87
0,29
5,66
Fixed Term Bond
136,20
BBVA Bonos Rentas III
12,72
0,12
3,68
Fixed Term Bond
182,57
BBVA Bonos Rentas IV
14,35
0,26
4,92
Fixed Term Bond
99,61
BBVA Bonos Rentas V
12,97
0,27
4,49
Fixed Term Bond
114,44
BNP Paribas InstiCash I-
140,98
0,00
0,13
106,91
BNP Paribas Quam Fund 10/2
127,28
1,95
3,67
124,08
1,16
3,37
BBVA Cesta Gbl
795,49
0,02
2,89
Guaranteed Funds
10,95
1,68
5,01
27,73
896,77
0,08
0,41
47,65
BNP Paribas Rta Fija Mixta
5,44
1,57
3,73
Cautious Allocation
15,41
Segunda Generacin Rta
8,22
0,82
2,69
35,38
Mny Mk - Sh Term
11.286,71
372,31
Alt - Fund of Funds - O
261,09
BNP Paribas Rta Fija CP
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX
BBVA Comb Europ II
9,87
0,00
3,77
Guaranteed Funds
48,96
BNP Paribas Quam Fund 5/15
BBVA Comb Europ III
17,75
0,22
3,82
Guaranteed Funds
61,36
BNPP L1 Bond Premium C C
BBVA Comb Europ IV
12,29
0,00
3,24
Guaranteed Funds
38,03
BNPP L1 Bond Wrd Plus C C
BBVA Crec Europ Diversif.

BBVA Crec Europ
BBVA Diner Fondtes CP
BBVA Europ Consolidado
12,51
0,86
6,23
12,86
1,29
6,32
1.469,73
0,03
0,91
9,31
0,55
2,95
Guaranteed Funds
144,46
0,16
3,62
Dvsifid Bond
150,70
1.673,31
4,70
5,60
Gbl Bond
469,27
47,95
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
128,86
1,31
3,70
Guaranteed Funds
33,22
Guaranteed Funds
59,72
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
116,23
1,05
1,49
Guaranteed Funds
24,54
174,48
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
189,51
2,29
4,10
309,76
Guaranteed Funds
90,55
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
196,45
2,85
5,66
149,84
BBVA Europ Consolidado II
10,33
0,28
2,55
Guaranteed Funds
27,83
BNPP L1 Dvsifid Wrd High G
146,47
3,22
7,09
25,64
BBVA Europ ptimo
11,55
-0,03
2,28
Guaranteed Funds
62,53
BNPP L1 Eq C C
319,74
5,43
14,11
392,84
1.578,16
0,01
2,36
Guaranteed Funds
97,10
BNPP L1 Eq Eurp C C
550,56
5,17
12,83
966,05
940,15
4,75
11,80
Netherlands Eq
394,89
BBVA Fon-Plazo 2014 D

BBVA Fon-Plazo 2016 E
13,16
0,09
4,83
Guaranteed Funds
161,49
BNPP L1 Eq Netherlands C C
BBVA Fon-Plazo 2016
12,23
0,10
3,63
Guaranteed Funds
97,60
BNPP L1 Safe Balanc W1 C D
143,17
0,95
1,88
Capital Protected
121,40
BBVA Fon-Plazo 2018
13,17
0,23
5,60
Guaranteed Funds
96,24
BNPP L1 Safe Balanc W10 C
124,22
1,05
1,88
Capital Protected
110,85
BBVA Gest Conserv
10,78
0,73
3,13
Cautious Allocation
263,36
126,99
1,32
0,88
Capital Protected
86,96
BBVA Gest Decidida
6,77
3,48
9,13
Moderate Allocation
83,50
125,48
0,95
1,81
Capital Protected
113,63
BBVA Gest Moder
5,72
1,50
6,64
Moderate Allocation
139,31
BNPP L1 Safe Gw W1 C D
166,03
1,90
3,84
Capital Protected
91,18
13,20
0,36
11,50
Guaranteed Funds
53,20
147,58
2,06
3,86
Capital Protected
37,31
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
Fondos 5
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
138,43
1,86
2,58
Capital Protected
24,21
Fonduero Eurobolsa Gar
133,47
1,82
3,59
Capital Protected
27,81
CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC
BNPP L1 Safe Stability W1
119,84
0,28
0,07
Capital Protected
130,84
106,69
0,24
0,02
Capital Protected
115,72
111,64
0,33
-0,68
Capital Protected
86,91
112,81
0,21
-0,08
Capital Protected
114,77
BNPP L1 Sustain Active All
408,90
2,10
7,50
Cautious Allocation
336,61
Parvest Bond C C
218,17
0,94
7,14
Dvsifid Bond
1.515,23
Parvest Bond Corporate C
178,39
0,58
7,66
Corporate Bond
2.302,87
Parvest Bond Gov C C
386,93
1,60
8,37
Gov Bond
1.847,79
Parvest Bond Inflation-L
138,29
2,90
5,29
Inflation-Linked Bond
120,94
Parvest Bond Md Term C C
183,38
0,36
4,41
Dvsifid Bond
906,97
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC
Parvest Bond Sh Term C C
123,91
0,12
1,83
527,23
Caja Laboral Ahorro
Parvest Bond Wrd Inflation
143,78
2,78
2,22
Gbl Inflation-Linked Bo
126,40
Caja Laboral Blsa
Parvest Convert Bond Eurp
159,79
4,37
8,95
Convert Bond - Eurp
779,07
Caja Laboral Blsa Gar. IX
Parvest Convert Bond Eurp
152,05
4,07
7,97
Convert Bond - Eurp
257,35
Parvest Dvsifid Dynam C C
229,38
2,11
6,99
153,98
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
109,84
0,05
0,65
440,44
Caja Laboral Bolsas Eurp
Parvest Environmental Oppo
132,97
3,71
12,07
Sector Eq Ecology
127,35
Caja Laboral Diner
Parvest Eq Eurp Mid C C C
661,95
4,80
17,90
Eurp Mid-Cap Eq
119,49
Caja Laboral Patrim
Parvest Eq Eurp S C C C
167,53
5,69
23,41
Eurp Small-Cap Eq
1.078,79
Parvest Eq Eurp Vle C C
156,38
6,61
12,74
230,83
Caja Laboral Rta
Parvest Eq High Div Eurp C
90,57
7,20
11,27
Eurp Equity-Income
652,73
Parvest Flex Assets C C
111,72
0,64
1,36
Parvest Flex Bond Eurp Cor
49,71
0,40
4,14
Parvest Gbl Environment C
153,07
4,19
15,24
Parvest Mny Mk C C
209,98
0,00
Parvest Multi-Strat Low Vo
101,49
-0,14
Parvest Stainble Bond Co
143,93
0,55
7,13
Parvest Stainble Eq Eurp C
109,76
5,92
Parworld Track UK C C
110,38
4,75
38.470,22
8,45
1,96
4,69
13,34
3,87
7,09
MORNIGSTAR
GIF
Guaranteed Funds
PATRIMONIO
74,64
7,61
0,14
4,18
Guaranteed Funds
25,88
10,96
0,00
4,22
Guaranteed Funds
28,56
22,74
9,12
2,92
16,22
11,38
5,74
3,11
17,37
Caja Ingenieros Gbl
6,39
2,46
13,67
49,52
Caja Ingenieros Iberian Eq
8,38
2,89
12,81
Spain Eq
22,58
Caja Ingenieros Rta
12,79
1,36
9,29
22,11
Fonengin ISR
12,44
1,19
5,90
76,05
10,89
0,01
1,36
24,14
20,61
0,63
8,99
Spain Eq
42,93
9,89
0,66
8,04
Guaranteed Funds
36,20
Caja Laboral Blsa Gar. VI
9,62
1,00
3,25
Guaranteed Funds
21,91
Caja Laboral Blsa Gar. XV
8,84
0,50
9,84
Guaranteed Funds
31,22
Caja Ingenieros Blsa USA

Caja Ingenieros Emerg
7,01
3,38
13,64
1.169,30
0,01
0,11
14,55
0,30
5,11
Caja Laboral Rta Asegurada
28,98
Mny Mk
35,01
Cautious Allocation
29,14
-0,04
3,34
Guaranteed Funds
64,03
0,05
3,12
Guaranteed Funds
32,75
Caja Laboral Rta Fija Gar.
7,59
0,03
3,64
Guaranteed Funds
66,96
25,86
9,38
0,33
2,15
Guaranteed Funds
16,36
Corporate Bond
392,08
7,27
0,01
2,44
Guaranteed Funds
23,98
Sector Eq Ecology
293,89
Caja Laboral RF Gar. II
10,72
0,04
3,54
Guaranteed Funds
150,76
0,17
Mny Mk
1.119,73
Caja Laboral RF Gar III
11,56
0,13
3,13
Guaranteed Funds
98,54
-1,18
Alt - Multistrat
83,02
Caja Laboral RF Gar IX
10,53
0,10
2,80
Guaranteed Funds
59,98
Corporate Bond
796,70
Caja Laboral RF Gar V
10,67
0,15
2,75
Guaranteed Funds
61,25
12,79
87,47
Caja Laboral RF Gar VI
9,10
0,04
2,79
Guaranteed Funds
45,27
10,93
UK Large-Cap Blend Eq
16,62
Caja Laboral RF Gar VIII
21,88
12,60
12,15
7,37
0,11
3,24
Guaranteed Funds
31,95
10,05
0,03
3,09
Guaranteed Funds
15,79
Candriam Sust Bds C Inc
274,68
1,28
5,68
Dvsifid Bond
131,49
Candriam Sust Corp Bds C
453,25
0,31
6,60
Corporate Bond
215,41
Candriam Sust Sht Trm Bd
250,96
0,17
1,75
100,55
Candriam Sust Eurp C Acc
22,90
4,38
10,42
178,03
Candriam Sust Wrd C Acc
25,22
3,19
16,02
34,36
33,25
IK Rta Fija Gar VI
Bond - Long Term
57,09
Gbl H Yld Bond
125,86
BPI GLOBAL INVESTMENT FUND MGT CO S.A.

BPI GIF Europ (LUX) I
Caja Ingenieros 2015 Gar
0,93
MORNIGSTAR
RATING
9,55
BNY MELLON ASSET MANAGEMENT LTD.

BNY Mellon Gbl High Yld Bd
Caja Ingenieros 2015 2E Ga
RENTAB.
3 AOS
%
14,96
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS NLD N.V.

BNP Paribas LDI Solu Dur M
409,41
RENTAB.
2014
%
36,04
CANDRIAM BELGIUM
CAJA ESPAA FONDOS SGIIC
Candriam Stainble High Acc
378,31
3,49
9,49
Fondespaa Blsa Americana
24,12
Candriam Stainble Low Acc
4,50
1,82
6,94
Cautious Allocation
54,95
6,61
2,65
8,26
Moderate Allocation
142,05
1.235,84
90,99
0,39
10,51
Guaranteed Funds
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
68,07
0,10
6,31
Guaranteed Funds
32,54
Candriam Stainble Md Acc
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
75,71
0,48
2,80
Guaranteed Funds
24,04
CANDRIAM FRANCE
Fondespaa Blsa Inter. Gar
87,26
0,22
6,67
Guaranteed Funds
52,48
Candriam Index Arb C
Fondespaa-Duero Alternati
67,61
0,40
1,43
103,24
Fondespaa-Duero Audaz
56,23
-0,25
4,56
15,93
381,64
1,70
7,37
Guaranteed Funds
50,07
70,40
0,50
2,17
Cautious Allocation
139,03
9,50
0,02
1,20
24,20
Candriam Bds Convergence
84,37
0,19
2,58
Alt - Currency
19,75
Candriam Bds Corp Ex-Fin
109,59
2,42
5,43
Guaranteed Funds
69,56
Fondespaa-Duero BE Gar. I
Fondespaa-Duero Cons
Fondespaa-Duero Depsito
Fondespaa-Duero Divisa
Fondespaa-Duero Dlar Gar
1.354,83
0,11
0,62
Alt - Mk Neutral - Eq
39.395,88
0,25
-1,54
Alt - Event Driven
17,80
2.540,34
0,39
1,66
Alt - Event Driven
139,35
3.558,71
2,86
10,74
164,28
0,65
5,16
Candriam Bds Corporate C
7.041,37
0,57
7,27
Corporate Bond
784,66
2.280,85
1,71
8,11
Gov Bond
1.056,36
359,61
Candriam Long Sh Risk Arb

Candriam Risk Arb C
CANDRIAM LUXEMBOURG
Emerg Eurp Bond
64,47
Corporate Bond
35,92
Fondespaa-Duero Emprended
61,96
0,58
4,30
Moderate Allocation
32,40
Candriam Bds Gov C Acc
Fondespaa-Duero Fondtes L
100,93
0,18
5,19
Gov Bond - Sh Term
165,03
Candriam Bds Govt Invmt
995,06
1,70
8,06
Gov Bond
Fondespaa-Duero Gar. Blsa
389,63
0,46
1,91
Guaranteed Funds
70,31
Candriam Bds H Yld C A
969,53
0,78
11,71
H Yld Bond
420,59
Candriam Bds Infl Linkd
142,61
1,09
3,58
100,07
Fondespaa-Duero Gar. Rta
69,23
0,03
3,31
Guaranteed Funds
57,13
77,75
-0,03
3,01
Guaranteed Funds
117,48
Candriam Bds Sh Term C
2.078,12
0,20
2,42
772,57
91,15
0,04
3,38
Guaranteed Funds
46,42
Candriam Bds Gbl H Yld C A
182,26
0,66
7,69
280,08
84,52
-0,02
4,12
Guaranteed Funds
203,52
Candriam Bds International
1.005,10
0,83
4,29
Gbl Bond - Hedged
389,62
58,69
74,88
0,04
3,24
Guaranteed Funds
45,19
Candriam Bds Sust C Ac
136,00
1,18
5,65
Dvsifid Bond
Fondespaa-Duero Gar. RF V
88,43
0,13
4,12
Guaranteed Funds
70,34
Candriam Bds Sust Govt C
932,70
1,59
5,75
Gov Bond
57,31
Fondespaa-Duero Horiz 201
379,29
0,29
3,14
Other
28,10
Candriam Bds Total Rtrn C
136,62
1,62
6,54
Flex Bond
501,43
Fondespaa-Duero Horiz 201
76,60
0,32
2,32
Fixed Term Bond
75,91
Candriam Bds Wrd Gov Plus
134,68
4,65
2,03
Gbl Bond
82,51
67,96
0,53
2,75
Cautious Allocation
63,82
Candriam Eqs L Emerg Marke
704,93
9,95
7,98
564,17
1.215,15
0,02
0,86
71,60
Candriam Eqs L EMU C Acc
87,25
6,39
14,40
103,44
14,23
0,84
4,29
Cautious Allocation
31,16
Candriam Eqs L 50 C Ac
538,88
5,55
12,61
73,47
Fondespaa-Duero RF LP
106,43
0,17
4,80
72,19
Candriam Eqs L Eurp C Ac
938,98
6,09
13,52
678,52
Fondespaa-Duero RV Espao
385,64
1,48
11,50
Spain Eq
39,47
Candriam Eqs L Eurp Innova
1.580,27
7,17
17,28
243,12
Fondespaa-Duero RV Europ
10,51
3,58
10,29
24,22
Candriam Eqs L Germany C
440,50
6,00
16,16
Germany Large-Cap Eq
105,12
Fondespaa-Duero Mod
Fondespaa-Duero Monetar
Fondespaa-Duero Rta Fija
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
Candriam Eqs L Sust Emerg
123,27
7,75
6,69
65,96
Bankoa-Ahorro Fondo
113,04
0,09
1,69
Candriam Eqs L Stainble Wl
271,89
3,20
16,15
297,96
C.A. Mercapatrimonio
16,51
0,85
6,23
Candriam Mny Mk AAA C Ac
105,21
-0,01
0,05
Mny Mk - Sh Term
996,97
C.A. Seleccin
6,88
0,48
Candriam Mny Mk C Acc
535,82
0,00
0,03
Mny Mk
517,22
Credit Agricole Bankoa RF
1.267,01
Candriam Mny Mk Sust C A
1.148,30
-0,01
-0,06
Mny Mk
257,16
Fondgeskoa
256,99
Candriam Quant Eqs EMU C A
956,50
4,10
14,02
42,38
Candriam Quant Eqs Eurp C
2.172,38
4,85
13,07
907,23
Candriam Quant Eqs USA C
1.071,18
-1,48
14,22
1.127,72
Candriam Quant Eqs Wrd C A
137,38
3,46
15,26
132,83
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
Mny Mk
PATRIMONIO
35,72
Cautious Allocation
43,59
1,69
28,80
0,07
1,08
67,32
1,20
7,96
Moderate Allocation
28,80
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.

CS (Lux) Eurp Prpty Eq B
21,87
8,70
21,35
24,01
CS (Lux) Gbl Prestige Eq B
20,44
1,59
11,04
Sector Eq Consumer Good
165,94
210,05
8,64
0,70
7,06
Gbl Flex-Cap Eq
CS (Lux) Italy Eq B
369,61
6,09
16,17
Italy Eq
89,56
CS (Lux) Gbl Vle Eq B
CapitalAtWork As Eq at Wor
180,37
9,12
9,59
Asia-Pacific incl Jpn E
158,95
CS (Lux) Portfolio Fund Ba
166,60
2,81
7,88
406,01
CapitalAtWork Cash+ at Wor
153,73
1,21
1,78
239,02
CS (Lux) Portfolio Fund Gw
158,99
3,62
10,34
105,92
CapitalAtWork Contrarian E
495,26
3,95
16,74
439,57
CS (Lux) Portfolio Fund In
122,25
1,99
5,77
551,83
CapitalAtWork Corporate Bo
263,27
2,45
8,28
Corporate Bond
454,94
CS (Lux) Portfolio Fund Re
80,94
1,89
8,22
137,51
CapitalAtWork Eurp Eq at W
436,13
5,44
14,04
311,95
CS (Lux) Small&Mid C Eurp
2.162,07
3,96
18,89
Eurp Mid-Cap Eq
99,51
5,12
CS (Lux) Small&Mid C Germa
1.849,47
3,96
20,51
Germany Small/Mid-Cap E
375,33
CS BF (Lux) Corp Shrt Dur
89,72
0,17
3,10
351,70
CS BF (Lux) Inflation Link
103,64
0,40
1,43
223,95
CSF (Lux) Relative Ret Eng
147,46
0,76
5,97
Dvsifid Bond
42,45
CSF (Lux) Tget Volatil (Eu
100,30
1,13
2,82
20,33
CapitalAtWork Inflation at
187,81
3,64
60,34
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Court Terme A
3.767,78
0,00
0,24
Mny Mk - Sh Term
223,31
Carmignac Emergents A ac
803,50
7,14
5,37
1.387,74
Carmignac Euro-Entrepreneu
270,91
2,98
17,15
Eurp Mid-Cap Eq
364,92
Carmignac Euro-Patrim A
307,11
-1,43
2,97
Moderate Allocation
405,35
1.182,76
6,25
11,78
Gbl Large-Cap Gw Eq
6.747,90
Carmignac Patrim A acc
656,16
5,74
7,33
25.340,82
Carmignac Pf Capital Plus
1.180,55
1,44
3,68
2.941,16
Carmignac Investissement A
CREDIT SUISSE GESTIN SGIIC

CS Blsa
167,47
1,76
9,89
CS CP
12,83
0,04
1,52
CS Director Flex
15,75
4,40
8,62
293,53
2,36
-5,32
545,94
CS Director Gw
Carmignac Pf EM Discovery
1.304,21
7,23
9,07
325,46
CS Duracin Flex A
Carmignac Pf Gde Eurp A
176,07
1,55
11,05
359,61
CS Gbl Fd Gest Atva
Carmignac Pf Commodities A
CS Rta Fija 0-5
Spain Eq
78,46
Mny Mk
494,97
20,29
24,09
2,65
12,01
18,17
1.092,56
0,37
3,69
148,50
11,83
1,07
4,22
20,07
859,22
0,50
5,92
195,92
Carmignac Pf Glb Bond A
1.294,17
4,53
6,59
Gbl Bond
1.040,86
Carmignac Profil Ractif 1
200,69
5,32
8,48
146,92
Patribond
16,51
2,86
6,54
55,43
341,66
Patrival
10,13
3,34
6,41
38,26
DB PLATINUM ADVISORS S.A.
322,79
Mny Mk
451,86
134,57

Carmignac Scurit A acc
179,70
2,99
4,31
220,24
4,44
6,87
215,67
1.705,98
0,57
3,12
6.750,21
CARTESIO INVERSIONES SGIIC
DB Platinum CROCI Wrd R1C-
158,87
2,12
16,71
DB Platinum IV Dynam Cash
101,15
0,00
-0,02
150,21
0,41
2,45
Cartesio X
1.759,93
1,12
7,98
Cautious Allocation
331,19
DB Platinum IV Sov Plus R1
Cartesio Y
1.971,25
1,87
10,47
Flex Allocation
200,87
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX
CATALUNYACAIXA INVERSI SGIIC
Ulysses Gbl Fund
726,22
0,62
9,04
Gbl Bond - Biased
56,55
Caixa Catalunya Previsi
24,42
0,04
5,30
Guaranteed Funds
27,86
Ulysses LT Funds Eurp Gene
238,49
4,04
16,54
Eurp Flex-Cap Eq
171,09
CX Borsa Espanya
48,88
1,62
10,07
Spain Eq
41,85
DEKA INTERNATIONAL S.A.
8,40
1,32
5,82
Eurp Flex-Cap Eq
21,15
Deka-Commodities CF (A)
-2,50
-10,31
Commodities - Broad Bas
131,31
53,63
3,12
11,36
54,14
CX Crec
Gbl Flex-Cap Eq
43,38
Deka-ConvergenceAktien CF
131,99
6,03
-5,22
Emerg Eurp Eq
224,70
CX Diner
7,49
0,02
-0,02
Mny Mk
87,06
Deka-ConvergenceRenten CF
52,60
2,55
7,81
Emerg Eurp Bond
357,94
12,68
0,23
6,95
Fixed Term Bond
54,42
Deka-Global ConvergenceAkt
109,62
8,38
9,98
32,63
7,60
0,40
4,55
Fixed Term Bond
26,12
Deka-Global ConvergenceRen
41,84
2,60
3,93
298,52
0,30
7,13
12,93
Gov Bond - Sh Term
34,68
DekaLux-Deutschland TF (A)
109,69
4,44
15,19
571,78
1.782,26
0,05
0,68
61,20
DekaLux-MidCap TF (A)
60,61
3,98
14,43
Eurp Mid-Cap Eq
116,27
17,46
0,23
2,34
CX Mixt Int
17,91
CX Multiactiu 100
53,05
0,00
2,84
31,83
CX Multiactiu 30
32,67
-0,09
2,02
40,44
DWS Akkumula
835,41
3,04
15,53
3.805,93
7,31
0,01
4,33
33,31
DWS Aktien Strategie Deuts
287,55
5,27
23,15
1.556,68
61,73
DWS Biotech
200,15
8,61
44,52
Sector Eq Biotechnology
452,29
DWS Convert LD
126,49
0,56
2,86
352,01
CX Borsa Europ
CX Evoluci Rendes 5
CX Evoluci Rendes Maig 20
CX Fondtes LP
CX Liquiditat
CX Patrim
CX Propietat FII
3,38
-4,07
-17,87
Prpty - Direct Eurp
COMGEST ASSET MANAGEMENT INTL LTD

Comgest Gw Eurp Acc
19,04
5,48
18,30
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES
54,83
0,20
7,75
Corporate Bond
2.424,84
179,48
5,67
21,00
4.777,37
91,16
3,82
13,89
Gbl Large-Cap Gw Eq
616,92
212,52
7,00
29,12
Sector Eq Healthcare
342,80
DWS High Income Bond Fund
26,21
0,38
7,69
H Yld Bond
102,08
DWS Hybrid Bond Fund LD
40,29
0,78
12,98
Corporate Bond
700,76
DWS Internationale Renten
118,09
5,01
2,47
Gbl Bond
211,24
Sector Eq Tech
234,36
DWS Covered Bond Fund LD
1.651,73
DWS Deutschland
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT
DWS Gbl Gw
Convictions Premium P
DWS Health Care Typ O
1.638,66
1,09
3,46
204,56
CPR ASSET MANAGEMENT

12.755,88
0,97
6,48
Gbl Bond - Biased
111,50
CPR EuroGov+ MT P
494,30
0,65
5,12
Gov Bond
71,44
DWS Tech Typ O
111,05
0,93
18,20
CPR Gbl Inflation P
461,04
2,66
1,72
39,20
DWS Top Dividende LD
110,83
4,85
13,94
Gbl Equity-Income
12.955,33
DWS Top Eurp
129,25
4,91
16,11
1.139,91
DWS US EquitiesTyp O
330,73
1,89
19,40
US Flex-Cap Eq
60,76
145,02
CPR Credixx Invest Grade P
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG

LIS Eq PB-EUR C
1.025,11
4,51
11,53
20,53
DEUTSCHE ASSET MANAGEMENT (UK) LIMITED
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC

Bankoa Blsa
Bankoa Gest Gbl
1.364,27
2,07
9,42
962,02
0,81
6,74
Spain Eq
15,11
Alt - Gbl Macro
18,10
DWS Emerg Markets Typ O
DUX INVERSORES SGIIC
95,30
8,47
4,93
Fondos 7
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
Dux Rentinver Rta Fija
12,81
0,25
3,86
Dvsifid Bond
18,63
ESPA Stock Istanbul A
Dux Selector Gbl
19,76
5,67
16,71
Gbl Large-Cap Vle Eq
15,46
ESPA Stock Russia A
DWS INVESTMENT S.A.

77,11
0,03
0,41
540,84
116,64
1,65
6,95
486,46
DWS Rsve
134,83
0,01
0,55
174,75
57,33
2,12
7,40
Eurp Bond
690,75
DWS renta
DWS Floating Rate Notes LC
DWS India
DWS Osteuropa
DWS Russia
DWS Trkei
364,33
11,88
13,46
3,92
4,53
-14,93
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Turkey Eq
48,29
Russia Eq
16,75
9.755,81
0,09
3,50
Alt - Multistrat
159,97
2,74
240,70
Eurizon EasyFund Bd Corp
68,73
0,15
3,66
1.014,34
Eurizon EasyFund Bd H Yld
200,88
0,63
11,17
1.361,70
Eurizon EasyFund Bd Intl L
151,43
5,16
1,96
Gbl Bond
236,57
Eurizon EasyFund Cash R
113,61
-0,01
0,46
Mny Mk
3.330,06
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
116,54
10,08
11,81
Ch Eq
121,93
Eurizon EasyFund Eq Engy &
148,53
1,96
1,45
Sector Eq Energy
48,95
90,78
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
71,79
6,66
10,31
Jpn Large-Cap Eq
311,20
0,83
2.166,52
15,32
India Eq
202,54
519,75
6,90
-6,19
Emerg Eurp Eq
137,12
Russia Eq
Turkey Eq
10,46
17,15
10,27
0,79
4,35
EURIZON CAPITAL S.A.

-0,12
0,01
238,72
7,29
118,01
14,12
-10,32
-0,37
118,56
83,79
8,91
132,56
Eurizon EasyFund Absolut P
2.005,91
146,14
Ethna-AKTIV A
Eurizon EasyFund Absolut A
116,82
88,74
DWS INVESTMENTS (SPAIN) SGIIC

Deutsche Crec Cons B
RENTAB.
3 AOS
%
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.
DWS Concept DJE Alpha Rent
DB Portfolio Liq
RENTAB.
2014
%
32,30
4,49
14,04
Spain Eq
77,51
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
571,94
5,01
14,20
Eurp Mid-Cap Eq
82,94
1.340,58
0,00
0,59
DWS Ahorro
107,89
Eurizon EasyFund Eq LTE
102,11
4,58
12,72
142,99
DWS Crec A
10,80
1,67
9,33
155,43
DWS Foncreativo
9,69
1,46
5,33
Cautious Allocation
21,97
DWS Fondepsito Plus A
7,95
0,00
0,75
557,20
DWS Acc Espaolas
DWS Mixta A
DWS Seleccin Altern
28,56
2,82
10,09
7,38
0,30
2,22
F&C MANAGEMENT LIMITED

F&C Eurp Eq A
17,61
6,02
18,44
32,46
19,02
5,08
10,64
Convert Bond - Gbl
966,41
143,26
Moderate Allocation
46,59
F&C Gbl Convert Bond A
31,20
F&C Jap Eq A
25,36
6,60
12,11
Jpn Large-Cap Eq
F&C Macro Gbl Bond () A
12,70
0,16
-0,70
Gbl Bond - Biased
23,65
F&C Portfolios Eurp SmCp A
24,81
3,63
23,28
Eurp Small-Cap Eq
328,54
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.

East Capital (Lux) Russian
43,76
7,85
-17,43
Russia Eq
392,04
East Capital Lux Eastern E
51,88
7,27
-6,53
Emerg Eurp Eq
272,23
EDM GESTIN SGIIC

EDM Rta
10,62
0,05
1,48
23,20
EDM-Ahorro
25,28
0,27
4,22
123,56
EDM-Inversin R
55,20
4,40
19,48
Spain Eq
342,82
EDM-Radar Inver
1,24
4,82
16,93
38,46
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)

Fidelity EMEA A-Acc-EUR
17,24
10,09
10,93
EMEA Eq
727,56
Fidelity Emerg Asia A-Acc-
20,09
12,68
15,06
Asia ex Jpn Eq
577,22
Fidelity Currency Fund
17,86
0,01
0,02
Mny Mk
32,16
Fidelity Gbl Focus A-EUR
47,67
6,26
16,84
Gbl Large-Cap Gw Eq
229,98
Fidelity Gbl Prpty A-Acc-E
15,82
10,47
19,19
275,22
224,74
2,03
12,78
Eurp Small-Cap Eq
417,29
Echiquier Agressor
1.726,36
4,65
15,39
France Small/Mid-Cap Eq
1.577,01
Echiquier Convert Eurp A
1.235,79
2,19
6,13
Convert Bond - Eurp
92,38
Echiquier Major
214,14
5,89
14,90
1.245,77
Echiquier Patrim
875,28
0,92
4,24
Cautious Allocation
699,66
FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT
Echiquier Agenor
EdR Allocation Patrim C
147,44
1,03
6,40
23,21
EdR Allocation Rendement C
150,85
1,39
4,67
Cautious Allocation
79,83
EdR Bond Allocation C
191,79
-1,11
4,14
Flex Bond
355,64
EdR Capital C
639,70
0,37
4,80
Dvsifid Bond
16,25
EdR Ch A
266,69
3,06
10,85
Ch Eq
128,33
98,28
-7,29
3,85
224,81
FONDITEL GESTIN SGIIC
EdR Leaders C
341,14
4,82
13,78
163,42
Fonditel Albatros A
9,44
1,26
6,16
64,91
EdR Eurp Convert A
573,97
1,86
9,17
Convert Bond - Eurp
983,78
Fonditel Rta Fija Mixta In
7,92
1,03
4,07
Cautious Allocation
34,18
EdR Eurp Midcaps A
348,96
3,24
14,55
Eurp Mid-Cap Eq
117,06
EdR Eurp Synergy A
147,36
5,98
13,95
1.479,21
EdR Eurp Vle & Yld C
112,41
7,54
13,21
545,84
EdR Emerg Bonds C
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS

11,48
1,95
8,53
Gov Bond
140,98
Franklin H Yld A YDis
6,56
0,77
9,63
H Yld Bond
1.076,55
Franklin Liquid Rsve A Y
4,37
0,00
-0,15
90,76
Franklin Gov Bond A YDis
EdR Geosphere C
139,17
0,16
-5,90
23,34
EdR Gbl Emerg A
151,84
6,20
6,14
127,00
EdR Gbl Healthcare A
911,70
8,32
29,68
463,83
Franklin Eurp Gw A Acc
14,52
2,91
14,39
Eurp Flex-Cap Eq
1.384,24
India Eq
205,06
Franklin Eurp Sm-Md C Gr A
31,51
4,93
19,23
Eurp Small-Cap Eq
650,45
Franklin Eurp Total Rtrn A
14,76
2,22
9,70
Eurp Bond
228,91
EdR India A
304,37
14,97
17,79
EdR Long Duration Bonds C
424,89
2,53
11,59
Bond - Long Term
19,86
EdR Signatures H Yld C
324,43
0,53
8,53
H Yld Bond
306,78
Templeton Euroland A Acc
18,33
5,59
15,55
169,86
62,21
Templeton Gbl Bond A Acc
15,19
0,33
3,23
Gbl Bond - Hedged
571,68
18,75
6,90
19,05
713,42
16,15
6,67
17,88
7.012,65
24,41
EdR Signatures IG C
336,60
0,32
6,85
Corporate Bond
EdR Tricolore Rendement D
215,02
7,16
13,91
France Large-Cap Eq
1.526,31
Templeton Gbl A YDis
EdR US Vle & Yld C
189,68
-0,25
19,12
US Large-Cap Vle Eq
2.069,71
Templeton Gw A Acc
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS (LUX)
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)

EdRF Convert Eurp All Caps
248,43
2,07
10,60
Convert Bond - Eurp
119,17
13,58
1,12
5,94
958,65
0,01
0,24
Mny Mk
97,13
Fon Fineco Eurolder
11,39
2,41
8,57
Fixed Term Bond
57,69
Fon Fineco Excel
10,19
7,73
17,29
Other
59,79
Fon Fineco I
13,36
2,78
6,24
76,68
Fon Fineco Valor
10,05
4,64
12,21
Multifondo Amrica A
15,48
-1,01
15,46
Multifondo Europ A
16,84
4,84
15,25
12,19
3,66
6,66
0,45
14,58
5,96
G.I.I.C. FINECO SGIIC
EGERIA ACTIVOS SGIIC

Egeria Coyuntura
Franklin Strategic Conserv
252,76
2,82
6,86
Flex Allocation
15,86
ERSTE-SPARINVEST KAG
ERSTE Responsible Bond T
168,96
0,57
6,78
Dvsifid Bond
165,10
ERSTE Responsible Stock Gb
233,99
3,22
13,53
214,23
ESPA Bond Corporate BB A
124,21
0,41
8,64
H Yld Bond
160,17
Fon Fineco Diner
ESPA Bond Danubia A
64,41
2,32
6,76
Emerg Eurp Bond
443,99
ESPA Bond Emerg Markets A
68,72
-0,10
4,75
255,72
ESPA Bond Emerg Markets Co
107,06
-0,23
5,77
Gbl Emerg Markets Corpo
597,80
GAMAX MANAGEMENT AG
ESPA Rsve A
Gamax Funds Junior A
996,40
0,02
0,70
Mny Mk
553,71
ESPA Sh Term Emerging-Mark
71,52
0,38
-0,74
28,13
Gamax Funds Maxi-Bond A
ESPA Stock Europe-Emerging
65,17
5,68
-6,70
63,90
Gamax Maxi Asien A
Emerg Eurp Eq
34,93
36,26
72,98
14,55
Gbl Large-Cap Gw Eq
144,54
4,38
Gbl Bond - Biased
70,88
9,91
70,58
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
Profit Diner
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG S.A.
1.645,26
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
0,05
1,92
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
Mny Mk
PATRIMONIO
65,51
Generali IS GaranT 1 DX
118,91
0,14
3,48
Guaranteed Funds
66,96
GESTIFONSA SGIIC
Generali IS GaranT 2 DX
110,70
0,15
3,29
Guaranteed Funds
88,59
Caminos Blsa Oportun
64,88
3,60
11,04
Spain Eq
15,67
Generali IS German Eq DX
124,09
5,07
14,68
19,61
Cartera Variable
3.444,45
2,11
11,04
Spain Eq
17,18
Dinercam
1.253,04
0,02
2,61
Mny Mk
67,75
23,33
GESALCAL SGIIC
Alcal Blsa Mix
13,77
Fonalcal
31,72
1,75
2,41
5,71
4,31
Moderate Allocation
Moderate Allocation
18,18
17,60
Foncam
Fondo Seniors
GESBUSA SGIIC
RV 30 Fond
175,96
0,42
6,56
17,22
Fonbusa Fd
73,12
2,13
7,76
25,21
Fonbusa Mix
119,10
2,54
7,83
Moderate Allocation
28,74
Fonbusa
Gesconsult CP
Gesconsult Len Valores Mi
706,05
0,14
2,13
136,22
23,19
2,72
8,67
Moderate Allocation
45,14
Gesconsult Rta Fija Flex
27,43
1,79
5,36
Cautious Allocation
115,02
Gesconsult Rta Variable
37,31
3,77
12,75
Spain Eq
43,80
22,42
GESCOOPERATIVO SGIIC
Gescooperativo Deuda Corpo
534,86
0,30
5,45
Gescooperativo Deuda Sober
670,59
0,08
0,80
Mny Mk
115,48
1.004,97
0,00
2,88
Guaranteed Funds
25,85
824,72
0,61
6,74
Cautious Allocation
1.871,20
0,47
8,05
Dvsifid Bond
52,59
9,23
0,33
6,32
24,10
14,70
1,26
7,77
Cautious Allocation
34,85
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED

GLG Eurp Eq D
GLG Gbl Sustainability Eq
GESCONSULT SGIIC
Rural 10,60 Gar Rta Fija
Dinfondo
169,86
3,93
15,05
76,52
85,96
1,96
14,11
Sector Eq Ecology
36,70
GNB - INTERNATIONAL MANAGEMENT S.A.

ES Eurp Eq R
93,65
4,29
7,65
90,69
ES Gbl Bond
271,52
2,41
16,33
Gbl Bond - Biased
97,13
ES Gbl Enhancement
869,17
0,34
10,91
Corporate Bond
77,02
ES Gbl Eq
110,63
3,52
11,15
Gbl Large-Cap Gw Eq
18,45
ES Opportunity Fund
147,11
1,06
14,27
Flex Bond
50,48
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI

GS Fixed Income A Inc
11,74
0,26
7,61
Dvsifid Bond
16,21
13,32
6,22
16,13
177,28
Rural 13 Gar Rta Fija
803,91
-0,04
2,76
Guaranteed Funds
118,61
GS Eurp CORE Eq Base Inc
671,85
0,03
3,69
Guaranteed Funds
85,71
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
142,58
7,13
16,05
131,23
12,01
0,17
5,04
Gbl Bond - Hedged
394,43
11,36
0,62
3,46
Gbl Bond - Hedged
399,09
Cautious Allocation
32,79
1.280,07
0,53
5,33
Guaranteed Funds
46,27
GS Glbl Fixed Income + Hdg
736,33
0,13
3,65
Guaranteed Funds
45,56
GS Glbl Fixed Income Hdgd
Rural 9,51 Gar Rta Fija
709,60
0,41
4,88
Guaranteed Funds
66,49
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT
Rural Blsa Espaola Gar
901,15
0,67
3,06
Guaranteed Funds
41,61
Gan Prudence I Inc
2.020,43
0,63
7,47
Rural Blsa Gar
720,68
2,36
5,66
Guaranteed Funds
19,26
Groupama Etat CT I Inc
1.441,51
0,12
2,51
Gov Bond - Sh Term
58,28
1.155,90
0,28
3,45
Gov Bond - Sh Term
91,54
Groupama Index Inflation M
1.433,18
2,89
4,10
66,56
Rural Cesta Conserv 20
756,36
1,18
2,59
Cautious Allocation
26,46
Groupama Trsorerie IC
40.358,19
0,02
0,70
Mny Mk
2.015,64
Rural Rta Variable
576,80
6,24
12,89
32,87
1.028,27
2,45
5,01
Guaranteed Funds
20,57
658,57
0,19
4,51
Guaranteed Funds
55,39
Fondguissona Gbl Blsa
21,21
4,01
14,20
Eurp Flex-Cap Eq
32,66
16,76
GVC Gaesco Bolsalder A
9,21
2,68
8,01
Spain Eq
15,99
9,16
0,00
0,51
Mny Mk
84,01
188,82
4,11
3,72
18,48
4,09
2,89
14,03
29,30
GVC Gaesco Fondo de Fd
10,99
4,43
15,55
21,06
12,04
1,63
5,77
51,44
Rural 2017 Gar
Rural Bonos 2 Aos
Rural Europ Gar

Rural Gar. 14,50 Rta Fija
Rural Gar 2016
883,18
0,14
4,40
Guaranteed Funds
GVC GAESCO GESTIN SGIIC
Rural Gar Eurobolsa
633,94
1,25
2,29
Guaranteed Funds
26,96
GVC Gaesco Constantfons
Rural Gar Rta Fija 2015
733,78
0,03
3,13
Guaranteed Funds
83,64
GVC Gaesco Emergentfond
Rural Gar 10,70 Rta Fija
749,08
-0,06
2,57
Guaranteed Funds
67,14
GVC Gaesco Europ
Rural Gar 9,70
892,95
0,60
3,16
Guaranteed Funds
104,83
Rural Gar RF I
1.263,59
0,16
4,21
Guaranteed Funds
64,10
GVC Gaesco Patrimonialista
Rural Gar RF II
996,12
0,13
4,73
Guaranteed Funds
105,23
GVC Gaesco Retorno Absolut
141,21
1,73
8,31
Alt - Multistrat
67,00
1.195,79
1,87
9,71
Guaranteed Funds
31,06
GVC Gaesco S Caps A
9,82
2,01
13,94
Eurozone Small-Cap Eq
31,92
Guaranteed Funds
56,69
GVC Gaesco T.F.T.
9,38
5,40
16,09
Sector Eq Tech
20,72
13,02
0,04
6,01
Flex Allocation
16,51
Rural Gar RV IV
Rural Intres Gar 2017
977,02
0,51
4,42
Rural Mix 15
768,16
0,96
4,96
Cautious Allocation
124,88
IM 93 Rta
Rural Mix 25
858,93
1,07
4,16
Cautious Allocation
418,68
HENDERSON MANAGEMENT S.A.
Rural Mix 50
1.448,08
1,87
5,77
Moderate Allocation
36,09
867,22
1,40
4,66
16,04
Rural Mix Int 25
823,34
2,25
9,55
15,43
Rural Rend
8.402,33
0,18
0,73
20,45
Rural Rta Fija 1
1.275,53
0,15
0,84
284,82
Rural Rta Fija 3
1.316,83
0,56
4,87
127,13
Rural Rta Fija 5
926,53
0,39
8,12
Dvsifid Bond
66,64
Rural Rta Variable Espaa
648,33
4,28
11,50
Spain Eq
97,58
Rural Rentas Gar
812,11
0,50
4,69
Guaranteed Funds
144,61
Rural Multifondo 75
GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC
Henderson Gartmore Fd Emer
11,89
6,87
6,54
47,36
Henderson Gartmore Fd Lata
14,37
2,98
-7,91
Latan Eq
68,03
Henderson Gartmore Pan Eur
9,67
4,44
18,06
Eurp Small-Cap Eq
102,43
Henderson Gartmore Pan R
5,77
7,19
19,49
659,17
Henderson Horizon Euroland
39,53
4,52
21,26
743,36
Henderson Horizon Pan Eurp
15,16
0,73
10,70
Alt - Long/Short Eq - E
1.516,65
25,35
4,84
16,22
3.625,24
36,23
6,75
24,93
389,60
33,61
3,61
17,63
Eurp Small-Cap Eq
517,61
Alt - Currency
36,06
290,46
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)
Catalana Occidente Blsa Es
28,94
2,44
11,89
Spain Eq
26,20
Catalana Occidente Patrim
16,09
2,26
2,99
Flex Allocation
17,56
Catalana Occidente Rta Fij
11,80
0,07
0,64
Mny Mk
15,03
HSBC INVESTMENT FUNDS (LUXEMBOURG) S.A.
Gesiuris Fixed Income
12,65
0,15
3,23
73,66
HSBC GIF Bond AD
20,29
0,96
8,61
Dvsifid Bond
Gesiuris Patrimonial
16,57
3,54
4,10
Other Allocation
18,04
HSBC GIF Credit Bond AC
25,92
0,88
9,17
Corporate Bond
918,89
113,16
1,02
0,41
Other Allocation
26,95
HSBC GIF H Yld Bond AC
37,92
1,03
11,98
H Yld Bond
2.002,35
HSBC GIF Rsve AC
17,36
0,00
0,02
Mny Mk - Other
102,34
HSBC GIF Euroland Eq Small
58,87
6,18
17,48
Eurozone Mid-Cap Eq
262,12
HSBC GIF Euroland Eq AC
36,20
6,17
16,17
836,00
HSBC GIF Euroland Gw M1C
14,39
6,13
13,30
121,12
HSBC GIF Eurp Eq AC
43,96
6,33
13,98
101,97
HSBC GIF Turkey Eq AD
22,64
12,95
18,33
Turkey Eq
193,08
Privary F2 Discrecional
GESNORTE SGIIC
Fondonorte Eurobolsa
6,25
5,09
13,07
59,62
Fondonorte
4,15
1,87
6,85
Cautious Allocation
474,32
GESPROFIT SGIIC
Fonprofit
1.955,33
0,76
6,19
245,22
Alternatime I (EUR)
125.123,05
-3,18
-1,38
Fondos 9
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
IBERCAJA GESTIN SGIIC

Ibercaja Ahorro Dinam A
7,56
0,28
1,40
Alt - Multistrat
380,08
Ibercaja Ahorro
19,81
0,12
2,75
132,49
Ibercaja Blsa A
22,40
0,41
10,44
Spain Eq
108,18
6,86
4,10
11,32
192,70
Ibercaja Blsa Europ A

Ibercaja Blsa Gar
6,30
-0,04
2,15
Guaranteed Funds
21,83
Ibercaja Blsa USA A
9,46
1,97
15,91
27,67
Ibercaja BP Gbl Bonds A
6,64
0,60
5,22
Gbl Bond - Biased
122,32
Ibercaja BP Rta Fija A
7,07
0,06
3,15
506,52
Ibercaja Capital Europ
9,76
2,74
7,54
18,37
23,60
1,32
8,65
45,22
Ibercaja Capital
Ibercaja Crec Dinam A
Ibercaja Din Clase A
7,27
0,41
1,62
1.857,66
0,10
1,86
Ibercaja Dlar A
6,69
3,99
2,78
Ibercaja Emerg A
12,56
4,22
3,96
Ibercaja Fondtes CP
Ibercaja Futur A
Ibercaja Gest Gar 5 A
Ibercaja Gest Gar 7
Ibercaja H Yld A
Ibercaja Horiz
Ibercaja Japn A
1.320,10
0,06
0,91
12,70
0,19
5,30
7,40
1,25
4,00
11,46
-0,03
Alt - Multistrat
274,67
796,04
$ Mny Mk
120,03
19,29
118,63
Guaranteed Funds
53,79
0,96
Guaranteed Funds
111,18
43,22
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
FonCaixa Blsa Sel. Japn E
5,05
3,03
9,69
Jpn Large-Cap Eq
FonCaixa Blsa Sel. USA Est
11,41
1,30
17,25
62,31
FonCaixa Blsa S Caps Est
11,29
4,16
13,21
Eurozone Mid-Cap Eq
81,42
FonCaixa Blsa USA
10,18
2,65
18,85
37,81
FonCaixa Cartera Blsa
6,71
-0,35
15,22
132,10
FonCaixa Cartera Gbl
8,15
1,10
5,92
158,26
FonCaixa Cartera RF Duraci
8,31
0,58
6,78
159,53
FonCaixa Comunicaciones
Gov Bond
18,14
10,69
2,78
16,91
Sector Eq Tech
23,11
FonCaixa Fonstresor Catalu
9,57
0,24
7,97
Gov Bond - Sh Term
40,37
FonCaixa Gar. Eurobolsa 3
6,74
1,79
4,24
Guaranteed Funds
35,03
FonCaixa Gar. Eurobolsa 4
7,49
1,90
5,74
Guaranteed Funds
80,31
FonCaixa Gar. Europ Ptccio
6,59
0,00
2,49
Guaranteed Funds
40,70
FonCaixa Gar. Ptccion Emer
6,75
-0,04
1,13
Guaranteed Funds
23,10
FonCaixa Gar. RF 2017 Est
7,73
0,07
4,25
Guaranteed Funds
320,87
FonCaixa Impulso
869,13
-0,01
1,09
109,11
FonCaixa Intres
848,14
0,14
1,39
448,87
FonCaixa Monetar Rentas
600,01
-0,02
0,62
Mny Mk
50,92
320,99
FonCaixa Multisalud
15,52
6,61
27,83
FonCaixa Objetivo Blsa Esp
8,26
0,54
4,87
FonCaixa Rta Fija Dlar
0,41
4,59
3,89
FonCaixa RF Alta Calidad C
9,35
0,75
Other
56,20
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
198,68
4,60
Dvsifid Bond
20,03
7,04
0,31
8,11
H Yld Bond
88,68
10,71
0,24
6,38
Dvsifid Bond
140,76
4,59
0,70
15,16
Jpn Large-Cap Eq
17,65
FonCaixa RF Corporativa Es
7,72
0,65
7,16
Corporate Bond
199,31
Fixed Term Bond
39,08
Microbank Fondo tico
7,67
2,37
7,46
Cautious Allocation
24,16
334,47
134,58
0,10
1,53
Cautious Allocation
18,89
16,55
-1,82
14,36
262,23
Ibercaja Objetivo 2015
10,43
0,00
3,37
Ibercaja Patrim Dinam
7,46
0,17
1,77
Cautious Allocation
Ibercaja Prem
7,50
0,07
4,58
22,92
Nuclefn
Ibercaja Rta Europ Clase A
7,87
1,34
4,38
Moderate Allocation
59,65
Segurfondo USA A
18,87
0,34
3,91
Cautious Allocation
45,61
Ibercaja Rta Fija 2021 Cla
7,29
0,35
3,47
Fixed Term Bond
15,92
Ibercaja Sanidad A
9,57
7,45
22,15
34,71
Invesco Corporate Bond A
17,43
0,82
9,59
Corporate Bond
6.270,84
18,64
5,25
17,98
3.915,02
Ibercaja Rta
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.
Ibercaja Sector Inmob A
20,74
6,13
18,41
25,76
Invesco Pan Eurp Eq A Acc
Ibercaja Seleccin Rta Fij
12,14
0,45
4,48
157,74
Invesco Pan Eurp High Inco
19,40
1,09
14,07
Cautious Allocation
4.839,05
17,59
4,14
19,72
US Large-Cap Vle Eq
99,31
8,81
1,36
5,71
Cautious Allocation
30,23
Invesco US Structured Eq E
Ibercaja S Caps
10,77
2,34
14,51
Eurp Small-Cap Eq
29,45
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.
Ibercaja Util A
13,19
2,39
9,16
Sector Eq Util
22,46
Intech US Core A Acc Hed
25,23
1,28
17,33
140,24
Janus Glbl Life Science A
28,76
4,51
34,09
Sector Eq Other
765,04
65,61
Janus Gbl Real State A A
14,65
2,45
13,65
Prpty - Indirect Other
132,43
446,35
Janus Gbl Research A Acc
13,83
0,22
10,79
Gbl Eq - Currency Hedge
35,65
6,97
-0,99
14,86
Sector Eq Other
76,37
Ibercaja Seleccin Rta Int
ING INVESTMENT MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A

ING (L) Invest Emerg Eurp
ING (L) Invest EURO Eq P A
50,93
135,28
10,17
5,50
-0,69
13,59
Emerg Eurp Eq
ING (L) Invest Income P
286,07
4,77
9,29
107,08
Janus Gbl Tech A Acc Hed
ING (L) Invest Eur Real Es
1.031,37
11,02
19,07
322,42
Janus US Research A Acc
19,56
-0,20
16,22
167,59
21,81
-2,46
18,34
249,61
3,22
7,40
Convert Bond - Eurp
113,21
ING (L) Invest Eurp Hi Div
Eurp Equity-Income
434,60
Janus US Venture A Acc H
12,47
174,59
JEFFERIES SWITZERLAND LTD
14,65
Gbl Equity-Income
769,47
5,64
16,26
Sector Eq Industrial Ma
110,62
1.229,00
6,25
0,11
75,59
711,24
2,62
11,83
100,42
Jupiter JGF Eurp Gr L Ac
24,69
5,24
20,73
Eurp Flex-Cap Eq
1.148,75
383,99
4,64
12,38
ING (L) Invest Eurp Eq X A
49,98
6,16
ING (L) Invest Glbl Hi Div
392,31
5,43
ING (L) Invest Industrials
549,05
ING (L) Invest Materials X

ING (L) Invest Prestige &
ING (L) Invest Stainble Eq
ING (L) Invest Wrd P Inc
Jefferies Eurp Convert Bon
13,38
JUPITER ASSET MANAGEMENT LTD (UK)
267,37
6,20
15,35
293,37
Jupiter JGF Eurp Opps L
20,86
4,35
17,28
307,93
1.653,72
6,51
15,51
135,56
Jupiter JGF Gbl Fincls L
12,59
2,94
18,69
Sector Eq Financial Ser
63,83
15,05
70,03
ING (L) Patrimonial Aggres
722,00
4,98
13,29
93,82
ING (L) Patrimonial Balanc
1.337,90
3,21
11,21
351,04
ING (L) Patrimonial P Ac
652,43
3,45
10,54
Moderate Allocation
110,95
JYSKE INVEST INTERNATIONAL

Jyske Invest Aggressive St
111,66
3,43
Jyske Invest Balanc Strate
144,77
2,48
9,06
116,82
INTERMONEY GESTIN SGIIC
Jyske Invest Dynam Strateg
172,04
2,32
10,78
27,49
Cajamar CP
69,32
Jyske Invest Emerg Local M
166,98
5,32
3,29
43,87
1.206,23
0,03
1,73
Mny Mk
Cajamar Mod
1.261,42
1,61
6,38
Cautious Allocation
54,29
Jyske Invest Emerg Mk Bond
258,50
-0,41
4,26
Cajamar Patrim
1.225,00
1,16
5,09
Cautious Allocation
19,91
Jyske Invest German Eq
130,34
5,35
17,31
Jyske Invest H Yld Corp Bo
174,42
0,36
Jyske Invest Stable Strate
170,36
2,21
7,59
INVERCAIXA GESTIN SGIIC

FonCaixa B. Ind Estndar
29,43
3,12
12,09
318,53
FonCaixa Blsa Div. Europ E
6,63
3,58
17,49
Eurp Equity-Income
155,68
KAMES CAPITAL PLC
FonCaixa Blsa Espaa 150
6,11
0,24
13,19
Spain Eq
128,65
Kames H Yld Gbl Bond A I
FonCaixa Blsa Gest Espaa
39,16
0,51
12,86
Spain Eq
259,18
21,09
4,30
13,98
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.
FonCaixa Blsa Gest Estn
63,44
FonCaixa Blsa Gest Europ E
6,11
3,94
10,62
32,09
FonCaixa Blsa Gest Suiza E
39,52
6,91
15,05
Switzerland Large-Cap E
113,20
FonCaixa Blsa Indice Espa
8,10
0,51
10,48
Spain Eq
237,35
28,70
8,93
59,83
7,27
209,44
0,19
8,36
265,77
28,78
KBC Select Immo Eurp Plus
1.196,47
8,87
20,20
181,63
KBC Select Immo Wrd Plus A
1.434,20
9,03
17,21
36,46
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.
FonCaixa Blsa Sel. Emerg.
7,79
4,30
2,59
36,34
KBC Bonds Capital Acc
930,31
3,70
4,54
Gbl Bond
45,69
FonCaixa Blsa Sel. Europ E
11,53
3,40
13,23
185,56
KBC Bonds Convert Acc
807,48
3,86
8,22
Convert Bond - Gbl
117,76
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est
9,69
1,96
13,00
115,51
KBC Bonds Corporates Acc
859,37
0,39
8,60
Corporate Bond
1.034,38
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
PATRIMONIO
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
956,40
3,57
7,57
Emerg Eurp Bond
101,52
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
18,50
0,33
5,31
Corporate Bond
179,81
KBC Bonds Eurp Acc
277,77
1,58
8,07
Eurp Bond
34,98
LO Funds - Golden Age (EUR
14,29
-0,59
16,50
437,19
1.088,17
5,11
6,90
Emerg Eurp Bond
47,65
LO Funds - Short-Term Mny
112,42
0,00
0,15
Mny Mk - Sh Term
685,55
M&G Eurp Strategic Vle A
14,24
4,15
15,42
1.425,10
M&G Gbl Real State Secs A
17,61
8,06
17,03
112,70
M&G Jpn Smaller Companies
20,23
4,38
20,80
Jpn Small/Mid-Cap Eq
141,99
5,96
16,48
20,64
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
719,24
4,66
4,42
KBC Bonds High Interest Ac
2.152,41
3,89
3,84
Gbl Bond
1.391,27
KBC Bonds Inflation-Linked
966,15
1,29
6,80
176,90
2.847,08
0,48
7,36
Gov Bond
607,31
2,05
-8,30
19,32
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
KBC Rta renta B Acc
215,91
KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A.

KBL Key Fund Natural Rsces
407,91
MORNIGSTAR
GIF
M&G GROUP
MAINFIRST SICAV LUXEMBOURG
KUTXABANK GESTIN SGIIC
MainFirst Avant-garde Stoc
97,98
MainFirst Classic Stock Fu
132,67
4,24
14,32
36,99
MainFirst Top Eurp Ideas A
73,52
4,11
14,47
Eurp Flex-Cap Eq
1.022,71
2,81
17,93
92,75
Kutxabank Baskefond
1.319,11
0,22
3,45
38,74
Kutxabank Blsa EEUU
7,76
-0,96
12,28
222,28
Kutxabank Blsa Emerg
10,39
5,09
4,98
23,91
5,45
3,78
12,33
202,53
18,57
1,05
11,25
Spain Eq
171,58
Kutxabank Blsa Int
7,91
1,66
10,62
270,42
Kutxabank Blsa Japn
3,24
-0,93
18,87
Jpn Large-Cap Eq
97,80
Kutxabank Blsa Nueva Econo
3,27
-0,77
17,57
Sector Eq Tech
27,72
Kutxabank Blsa Sectorial
5,46
4,57
11,70
Sector Eq Private Eq
121,16
Kutxabank Bono
10,50
0,49
4,62
1.223,19
Kutxabank Divdo
9,44
3,20
11,16
250,54
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
7,63
0,88
4,33
Guaranteed Funds
54,96
Kutxabank Gar I
6,54
-0,01
1,99
Guaranteed Funds
79,03
Kutxabank Gar II
988,76
0,02
1,91
Guaranteed Funds
45,07
Kutxabank Gar VI
1.589,08
0,03
3,92
Guaranteed Funds
21,53
Kutxabank Gest Atva Inver
8,91
1,85
10,28
27,92
Kutxabank Gest Atva Patrim
9,98
0,78
4,19
565,50
21,22
1,43
7,17
203,76
6,91
0,01
1,87
Fixed Term Bond
59,02
821,55
0,05
0,85
159,04
Kutxabank Multiestrategia
6,59
0,16
0,66
96,10
Kutxabank Rta Fija Corto
9,72
0,03
1,56
660,87
Kutxabank Rta Fija Emp
6,83
0,07
1,58
55,33
963,76
0,68
7,31
Dvsifid Bond
581,39
21,39
3,17
5,43
229,52
Kutxabank RF 2015 Cajasur
1.133,49
0,05
2,72
Fixed Term Bond
48,74
Kutxabank RF 2016 Cajasur
1.289,02
0,18
4,11
Fixed Term Bond
58,82
Kutxabank RF Abril 2015 (2
7,48
0,05
2,71
Fixed Term Bond
152,75
Fonmarch
28,96
0,93
4,91
204,77
Kutxabank RF Abril 2015
7,62
0,05
2,37
Fixed Term Bond
122,83
March Cartera Conserv
5,53
0,97
4,40
130,75
March Cartera Decidida
15,73
66,42
Guaranteed Funds
22,34
Kutxabank Blsa Eurozona

Kutxabank Blsa
Kutxabank Gest Atva Rend

Kutxabank Horiz 2015 I
Kutxabank Monetar
Kutxabank Rta Fija LP

Kutxabank Rta Gbl
Kutxabank RF Octubre 2016
MAPFRE INVERSIN DOS SGIIC

Fondmapfre Blsa Amrica
Fondmapfre Blsa Asia
Fondmapfre Blsa
9,71
7,45
4,42
7,59
35,66
28,90
1,70
8,94
245,96
1.518,60
0,04
1,03
79,22
Fondmapfre Diversf
15,55
2,08
9,52
121,90
Fondmapfre Divdo
60,98
3,41
10,49
47,68
Fondmapfre Estabilidad
13,18
0,07
1,37
31,36
Fondmapfre Estrategia 35
21,24
1,50
11,11
Spain Eq
49,80
Fondmapfre Gar 1104
7,40
-0,05
0,91
Guaranteed Funds
33,78
Fondmapfre Gar 1107
7,70
0,13
3,85
Guaranteed Funds
52,79
Fondmapfre Gar 1111
2,44
0,94
6,76
Guaranteed Funds
49,59
Fondmapfre Multiseleccin
7,77
2,83
13,32
Fondmapfre Rend I
9,13
0,20
6,29
Fondmapfre Rta
19,30
0,15
4,84
Fondmapfre Rta Larg
12,54
0,19
8,73
Fondmapfre CP
6,95
Cautious Allocation
245,05
Gov Bond - Sh Term
385,73
Mapfre Puente Gar 10
1.373,94
0,03
3,69
Guaranteed Funds
57,70
Mapfre Puente Gar 12
15,73
1,31
4,98
Guaranteed Funds
36,96
Mapfre Puente Gar 3
8,32
1,53
3,52
Guaranteed Funds
40,74
Mapfre Puente Gar 4
8,35
1,43
8,49
Guaranteed Funds
62,52
Mapfre Puente Gar 5
8,82
0,19
5,28
Guaranteed Funds
48,29
Mapfre Puente Gar 7
8,84
1,50
4,82
Guaranteed Funds
44,87
MARCH GESTIN DE FONDOS SGIIC
Fixed Term Bond
221,71
902,79
2,74
3,99
Mny Mk
18,73
March Cartera Moder
5,03
1,34
5,46
Kutxagarantizado Junio 201
6,22
-0,01
3,09
Guaranteed Funds
17,51
March Eurobolsa Gar
1.098,25
0,12
7,21
Kutxagarantizado Marzo 201
968,16
-0,01
3,61
Guaranteed Funds
48,19
March Europ Blsa
10,71
6,50
10,13
Kutxagarantizado Septiembr
759,99
0,00
3,58
Guaranteed Funds
25,52
March Europ Gar
839,58
0,68
4,25
March Gbl
LAZARD FRRES GESTION

Lazard Objectif Alpha A
406,68
4,73
18,91
Norden
169,14
4,24
13,94
Objectif Alpha Eurp A A/I
503,73
3,76
16,65
1.015,04
2,52
11,28
Convert Bond - Gbl
295,64
13.043,31
0,85
13,51
Corporate Bond
263,80
529,53
1,69
15,54
573,46
Objectif Convert A A/I

Objectif Crdit Fi. C
Objectif S Caps A A/I
748,16
4,62
8,83
March Patrim Defensivo
11,34
0,47
2,43
March Rta Fija CP
99,28
0,08
1,64
March Solidez Gar
14,17
0,96
5,73
1.035,31
6,42
11,29
978,71
March Valores
Nordic Eq
906,98
MDO MANAGEMENT COMPANY S.A.
119,69
LEGG MASON INVESTMENTS (LUX) S.A.

Legg Mason Multi-Mgr Balan
160,98
3,01
11,25
25,66
Legg Mason Multi-Mgr Cnsrv
148,86
1,87
9,18
22,91
Legg Mason Multi-Mgr Perf
169,17
3,87
12,56
29,47
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD
Man Convert Far East MUS D

Man Convert Gbl D
34,57
Guaranteed Funds
16,10
42,59
71,80
94,51
Guaranteed Funds
16,58
Spain Eq
41,60
1.670,50
-0,48
3,91
Convert Bond - Asia/Jap
152,23
144,91
0,24
7,77
605,51
5,58
102,29
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC

Mediolanum Activo S-A
10,41
0,47
Mediolanum Crec S-A
18,19
2,91
9,61
Moderate Allocation
19,43
Mediolanum Espaa R.V. S
15,98
3,66
12,03
Spain Eq
32,21
Mediolanum Europ R.V. S
8,04
5,64
13,38
29,26
2.636,56
0,30
1,59
Mny Mk
58,63
Mediolanum Fondcuenta
Mediolanum Mercados Emerg
Legg Mason BM MgdVol EurpE
164,01
8,34
15,88
95,52
Mediolanum Prem
Legg Mason WA Core+ Bd A
104,58
1,59
7,04
Dvsifid Bond
54,34
Mediolanum Rta S-A
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA
129,82
2,98
0,99
83,54
111,26
Dvsifid Bond
0,74
4,31
Other
Dvsifid Bond
0,09
0,24
-8,25
9,86
-0,01
-1,34
48,81
15,82
7,42
642,16
42,39
Fixed Term Bond
Mapfre Fondtes LP
1.287,06
LFP Protectaux I
Fondmapfre Rta Mix
Kutxabank Trnsito
LA FRANAISE DES PLACEMENTS
12,96
-1,80
3,95
27,07
1.098,83
0,44
2,90
Mny Mk
59,83
29,06
0,41
9,86
Dvsifid Bond
30,74
454,35
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED
LO Funds - Absolut Rtrn Bd
12,22
0,48
0,87
414,10
Mediolanum BB BlackRock Gl
6,78
2,45
10,60
LO Funds - Convert Bond (E
16,99
0,74
7,50
5.006,41
Mediolanum BB Dynam Collec
11,66
1,93
9,06
49,67
LO Funds - Credit Bond
12,82
0,26
5,79
Corporate Bond
89,37
Mediolanum BB Emerg Mkts C
10,95
6,39
3,82
466,32
Fondos 11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
10,56
3,07
9,05
529,37
MS INVF Bond A
15,87
1,02
7,71
Dvsifid Bond
Mediolanum BB Fixed Inco
6,03
0,08
0,99
377,09
MS INVF Eurp Prpty A
33,16
9,40
22,11
351,74
Mediolanum BB Eurp Collect
6,48
3,56
12,04
330,28
MS INVF Eurozone Eq Alpha
11,19
6,57
16,54
518,94
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
10,83
4,71
7,52
Gbl H Yld Bond
2.726,42
Mediolanum BB Gbl Tech Col
2,41
1,56
11,97
Sector Eq Tech
74,62
Mediolanum BB JPMorgan Glb
7,06
3,00
13,08
379,25
33,20
0,34
5,41
960,63
Mediolanum BB MS Glbl Sel
7,70
3,59
12,77
Gbl Large-Cap Gw Eq
567,51
Mutuafondo Blsa A
137,85
2,69
12,93
119,83
Mediolanum BB Pac Collecti
6,38
4,92
7,94
134,54
Mutuafondo Bolsas Emerg A
326,69
2,93
4,30
20,81
Mediolanum BB US Collectio
5,39
1,53
15,29
277,83
Mutuafondo CP A
136,03
0,13
1,92
520,04
Mediolanum Ch Counter Cycl
5,17
6,14
16,83
681,24
Mutuafondo Fd A
135,61
2,48
13,08
29,67
Mutuafondo Gest ptima Con
157,37
1,97
3,66
201,18
Mutuafondo Gest ptima Din
132,83
2,55
2,44
25,25
Mutuafondo Gest ptima Mod
162,88
2,56
3,84
232,58
26,17
0,16
6,62
191,44
171,08
0,54
8,52
Dvsifid Bond
188,38
83,81
2,10
15,58
Sector Eq Tech
28,12
251,57
4,44
17,25
Eurp Flex-Cap Eq
73,57
0,88
8,98
Gov Bond
1.854,33
1,63
-0,87
Moderate Allocation
160,64
5,71
Gbl Corporate Bond -
274,72
Mediolanum Ch Cyclical Eq
6,08
2,32
14,61
662,18
Mediolanum Ch Emerg Mark E
8,51
6,44
1,97
833,11
Mediolanum Ch Energy Eq L
7,18
1,73
1,12
Sector Eq Energy
377,28
Gov Bond
Gov Bond - Sh Term
Mediolanum Ch Bond L B
Mediolanum Ch Income L B
6,86
4,92
0,82
0,06
7,90
0,91
456,98
481,82
218,69
MUTUACTIVOS SGIIC
Mutuafondo A
Mutuafondo H Yld A
Mutuafondo LP A
Mutuafondo Tecnolgico A
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
5,49
4,07
10,86
705,19
Mediolanum Ch Financial Eq
3,52
0,03
13,88
632,28
Mediolanum Ch Flex L A
4,64
4,18
-1,08
138,90
NATIXIS ASSET MANAGEMENT
Mediolanum Ch Germany Eq L
5,75
5,41
12,37
192,66
Natixis Souverains R Acc
Mediolanum Ch Internationa
8,94
1,88
1,11
Gbl Bond - Hedged
373,56
9,93
2,77
12,52
1.128,26
6,96
0,43
-1,11
Gbl Bond - Hedged
196,18
Neuflize Optum C
Mediolanum Ch Italian Eq L
4,53
4,62
12,17
Italy Eq
322,94
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD
Mediolanum Ch Liquity L
6,75
0,07
0,29
335,66
New Capital Gbl Vle Credit
Mediolanum Ch Liquity US $
4,60
5,00
2,91
Mny Mk - Other
79,09
Mediolanum Ch North Americ
7,86
1,95
16,55
1.568,30
Mediolanum Ch Pac Eq L A
6,37
4,46
8,75
661,68
Nordea-1 Eurp Corporate Bo
45,87
0,66
8,18
Corporate Bond
565,26
1.054,84
Nordea-1 Eurp Covered Bond
11,92
0,59
7,71
Corporate Bond
502,41
9,94
5,19
10,50
Eurp Flex-Cap Eq
21,69
Mediolanum Ch Solidity & R
11,80
0,40
4,73
Other
Mutuafondo Valores A
517,56
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS

694,48
156,04
-0,79
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.
Mediolanum Ch Spain Eq S A
17,45
2,20
11,24
Spain Eq
133,21
Nordea-1 Eurp Opportunity
Mediolanum Ch Tech Eq L A
3,30
1,57
15,40
Sector Eq Tech
396,56
Nordea-1 Eurp Vle BP
49,97
3,20
12,39
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
14,64
0,21
15,38
Nordea-1 Gbl Bond BP
16,58
4,80
3,70
Nordea-1 Latin American Eq
10,80
4,45
-2,01
Latan Eq
28,16
Nordea-1 Nordic Eq BP
66,79
3,87
10,29
Nordic Eq
305,58
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
15,19
3,33
11,94
Nordic Eq
59,49
Nordea-1 Norwegian Eq BP
19,01
4,05
5,52
Norway Eq
38,77
Nordea-1 Stable Rtrn BP
15,75
1,74
8,41
4.272,51
11,15
0,43
2,78
Cautious Allocation
15,82
957,37
0,07
5,79
Guaranteed Funds
26,38
MERCHBANC SGIIC
Merchfondo
61,17
-4,02
33,29
Gbl Large-Cap Gw Eq
83,83
Merch-Fontemar
23,39
0,47
0,32
27,74
Merchrenta
23,22
-0,02
-0,08
Gbl Bond - Biased
29,48
Merch-Universal
39,72
0,52
4,42
33,92
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS

MLIS Marshall Wace Tops UC
125,49
1,65
6,67
Alt - Mk Neutral - Eq
1.779,54
Fondibas
Metavalor
Gar Ptccion
432,27
2,15
14,83
Spain Eq
21,71
79,31
4,97
8,69
165,62
Metavalor Int
50,88
2,46
10,91
19,48
MTROPOLE GESTION
Metropole Slection A
566,42
4,38
15,39
Gar Ptccion II
2.100,58
899,40
Gbl Bond
40,89
7,84
0,08
3,49
Guaranteed Funds
16,45
Gesdivisa
19,72
1,78
4,20
Other Allocation
66,52
NB 10
29,07
1,00
4,53
Cautious Allocation
53,96
NB Capital Plus
13,85
1,74
8,98
Spain Eq
38,99
1.858,83
0,19
4,45
370,82
Gov Bond - Sh Term
76,68
Fixed Term Bond
20,71
NB Blsa Seleccin
1.381,87
NOVO BANCO GESTIN SGIIC
METAGESTIN SGIIC
Metavalor Gbl
Eurp Flex-Cap Eq
METZLER IRELAND LTD.
NB Fondtes LP
18,80
0,31
5,30
Metzler Gbl Selection A
73,96
2,01
8,65
27,32
NB Fonplazo 2015
1.059,36
0,24
-0,02
Metzler International Gw A
54,43
4,73
15,33
Gbl Large-Cap Gw Eq
40,74
NB Gbl Flex 0-100
12,00
2,22
7,53
27,20
NB Gbl Flex 0-50
12,52
1,66
4,86
20,40
NB Patrim
848,19
0,20
1,05
45,12
NB Rta Fija Larg
108,37
0,35
8,09
Dvsifid Bond
18,70
MFS MERIDIAN FUNDS

MFS Meridian Absolut Rtrn
19,24
3,66
3,13
MFS Meridian Emerg Mkts E
13,00
5,09
1,83
MFS Meridian Eur Core Eq
29,11
6,71
MFS Meridian Eur Sm Cos A
44,75
MFS Meridian Eur Vle A1
33,96
MFS Meridian Eurp Researc

MFS Meridian Glbl Eq A1
Alt - Multistrat
18,47
80,95
17,55
29,71
4,09
21,66
Eurp Flex-Cap Eq
539,68
Oddo Avenir A
194,86
3,87
14,05
Eurozone Mid-Cap Eq
212,72
7,03
18,50
4.338,29
Oddo Avenir Eurp A
378,68
4,67
14,73
Eurp Flex-Cap Eq
1.666,97
30,50
6,61
16,46
1.173,79
Oddo Convert A
138,18
1,83
7,53
Convert Bond - Eurp
456,70
24,78
3,25
18,66
Gbl Large-Cap Gw Eq
4.292,50
Oddo Convert Taux CR-EUR
162,94
1,58
7,88
Convert Bond - Eurp
496,00
Oddo Gnration A
667,07
3,65
16,20
France Small/Mid-Cap Eq
434,18
Oddo Immobilier A
1.426,29
7,67
19,34
215,38
182,78
2,89
8,02
Flex Allocation
717,59
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC

Mirabaud Funds - Sh Term E
12,34
0,01
38,59
Spain Eq
89,58
1,19
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

Mirabaud Eq Spain A
25,97
3,84
12,83
MS INVF Corporate Bond A
47,44
0,51
9,53
Corporate Bond
2.991,42
MS INVF Eurp Curr H/Y Bond
21,41
0,90
11,68
Eurp H Yld Bond
925,84
EMEA Eq
144,27
MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT (AC

58,46
5,87
5,86
Oddo Proactif Eurp A
OFI ASSET MANAGEMENT
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS
MS INVF EMEA Eq B
ODDO ASSET MANAGEMENT
71,24
1,18
6,19
Convert Bond - Eurp
221,29
Ofi Convert Taux D
241,02
-0,52
2,83
Convert Bond - Eurp
145,46
Ofi Risk Arbitrages
140,44
-0,06
0,22
Alt - Event Driven
54,01
Ofi Convert IC
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED

Old Mutual Eurp Best Ideas
Old Mutual Eurp Eq A1
15,27
3,35
15,48
Eurp Flex-Cap Eq
298,20
0,89
4,07
15,68
65,78
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
8,97
2,38
10,53
Spain Eq
23,65
Privat Flex Gbl
19,06
0,70
5,26
21,63
Privat Fd RV Gbl
12,06
3,05
12,80
18,17
4,05
0,45
-0,88
Other Allocation
56,10
18,61
0,95
6,31
Dvsifid Bond
73,17
Privat Blsa Espaola
OYSTER ASSET MANAGEMENT S.A.
RENTAB.
2014
%
OYSTER Dvsifid
282,42
2,12
7,80
144,64
OYSTER Dynam Allocation
187,03
3,17
11,60
Flex Allocation
35,94
OYSTER Eurp Corporate Bond
264,37
0,75
9,44
Corporate Bond
499,48
OYSTER Eurp Fixed Income
252,89
1,46
8,74
Dvsifid Bond
244,19
OYSTER Eurp Mid & Sm C EUR
362,98
2,36
12,35
Eurp Mid-Cap Eq
42,72
OYSTER Eurp Opport
403,96
4,42
14,03
777,09
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
226,70
6,49
4,23
249,48
33,30
5,08
13,34
Italy Eq
144,60
Raiffeisen-Euro-Corporates
123,42
0,41
6,45
Corporate Bond
249,77
251,19
0,84
14,97
Italy Eq
60,50
92,37
0,83
7,41
Dvsifid Bond
844,23
205,47
6,23
-3,43
Emerg Eurp Eq
378,87
1.118,05
OYSTER Italian Opport EUR2

OYSTER Italian Vle
Raiffeisen-Euro-Rent
RENTA 4 GESTORA SGIIC
Sector Eq Agriculture
100,98
ING Direct FN Rta Fija
12,99
0,37
4,30
601,29
Rta 4 Blsa
26,20
4,33
11,43
Spain Eq
46,06
114,49
Rta 4 Fondcoyuntura
278,15
3,11
4,78
Flex Allocation
15,82
Eurp Equity-Income
334,41
Rta 4 Pegasus
14,81
0,67
5,01
Cautious Allocation
306,64
36,70
Eurp Small-Cap Eq
113,48
91,73
1,02
0,17
20,52
352,48
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV
7,68
Corporate Bond
660,88
Robeco
8,90
H Yld Bond
331,07
4,50
8,14
Gbl Bond
468,71
120,75
0,04
6,71
Other Bond
21,38
306,99
9,51
21,88
261,43
3,87
9,06
5,39
13,96
90,11
5,40
12,47
Petercam Eq Eurp Dividend
162,43
6,60
15,66
Petercam Eq Eurp Stainble
171,39
5,96
11,57
Petercam Eq Eurp S & Midca
134,39
3,86
16,94
96,55
5,52
8,52
Petercam Eq Wrd Stainble B
155,57
5,82
13,86
Petercam L Bonds Quality
148,43
0,39
Petercam L Bonds Higher Yl
89,82
1,76
Petercam L Bonds Universal
138,27
Petercam L Liq EUR&FRN A

Petercam Securities Real S
1,44
Petercam Eq Agrivalue A
118,77
Petercam Eq Euroland A
121,47
Petercam Eq Wrd A
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
393,70
8,76
50,69
Petercam Eq Eurp A
Privat Rta Fija
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
PETERCAM S.A.
Petercam Bonds Eur A
Privat Fonseleccin
Gov Bond
PICTET FUNDS (EUROPE) S.A.
RIVOLI FUND MANAGEMENT

Rivoli Long Sh Bond Fund P
171,73
4,70
17,54
3.723,12
152,93
8,52
6,30
486,20
33,62
ROBECO LUXEMBOURG S.A.

Robeco Active Quant Emerg
90,27
1,47
8,18
Dvsifid Bond
1.360,34
Robeco Asia Pac Eq D
131,77
9,37
14,78
829,30
Robeco BP Gbl Premium Eqs
143,63
3,28
19,42
770,70
Robeco All Strategy Bond
Pictet Eastern Europe-P
279,65
9,27
-4,69
Emerg Eurp Eq
110,13
Robeco Chinese Eq D Acc
80,88
8,62
16,60
Ch Eq
965,69
Pictet Bonds-P
528,15
1,16
8,67
Dvsifid Bond
246,01
Robeco Emerg Markets Eq D
160,41
9,70
5,56
943,84
Pictet Corporate Bonds-P
190,63
0,39
7,32
Corporate Bond
1.163,50
Robeco Emerg Stars Eq D
186,73
6,17
8,80
668,24
Pictet Eurp Index-P
164,62
6,32
15,09
1.422,13
Robeco Credit Bonds DH
135,08
0,51
7,56
Corporate Bond
508,08
Pictet Eurp Eq Select-P
541,93
5,46
8,08
60,94
Robeco Gov Bonds DH
155,26
1,88
8,32
Gov Bond
1.510,86
Pictet Short-Term Mny Mk
137,77
-0,01
0,05
Mny Mk - Sh Term
1.450,72
Robeco Eurp HY Bds DH Ac
183,87
0,40
10,25
Eurp H Yld Bond
79,78
Pictet S C Europe-P
878,51
4,81
17,91
Eurp Small-Cap Eq
188,14
Robeco Flex-o-Rente DH
108,94
0,97
-0,13
135,37
Robeco Gbl Consumer Trends
143,72
5,86
22,80
1.012,27
Robeco H Yld Bonds DH
123,23
0,19
7,79
3.800,96
Robeco Prpty Eq D
146,88
9,38
15,37
267,63
58,48
2,06
5,26
Gbl Bond - Hedged
1.361,24
Flex Allocation
403,30
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.

Pioneer F Abs Ret Currenci
5,38
1,70
1,60
Alt - Currency
79,24
Pioneer F Commodity Alpha
36,21
1,32
-7,97
165,43
Pioneer F Aggt Bd A
78,47
1,29
7,95
Dvsifid Bond
4.265,24
Pioneer F Bond E
10,27
1,67
8,58
Gov Bond
2.693,00
ROTHSCHILD & CIE GESTION
Pioneer F Cash Plus E
65,56
0,24
1,92
1.160,82
R Club C
145,20
3,30
16,53
Pioneer F Eurp Potential A
143,12
5,68
20,68
Eurp Mid-Cap Eq
1.161,93
R Conviction Convert Eurp
265,32
2,86
11,64
Convert Bond - Eurp
246,42
Pioneer F Glbl Aggregate B
81,63
5,57
4,76
Gbl Bond
1.215,31
R Conviction C A/I
166,27
4,50
17,48
780,09
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
74,64
5,93
14,04
Gbl Equity-Income
1.844,60
R Conviction Eurp C A/I
45,52
4,33
17,10
154,59
Pioneer F Glbl H Yld A
96,22
4,95
9,58
Gbl H Yld Bond
3.612,92
R Crdit C
415,73
0,10
10,36
Corporate Bond
562,80
Pioneer F Gbl Ecology A
228,23
6,70
15,37
Sector Eq Ecology
1.119,44
R Midcap C
Pioneer F Gbl Select A
84,94
5,73
17,37
1.268,96
R Valor C
Pioneer F North Amer Bas V
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED
79,67
5,30
20,27
US Large-Cap Vle Eq
1.132,77
Pioneer F Strategic Inc A
9,42
6,44
8,97
$ Flex Bond
5.438,39
Pioneer F US $ Agg Bd A
81,70
6,53
8,61
$ Dvsifid Bond
1.483,50
2.923,72
Alt - Multistrat
430,77
184,74
104,77
Pioneer F US Research E
8,57
6,00
19,61
Pioneer Inv Total Rtrn A
50,25
0,92
5,27
Pioneer PF Glbl Defensive
8,23
1,92
8,82
30,71
-3,64
-11,66
Pioneer SF Cv 10+ year E
8,67
4,19
15,96
Bond - Long Term
617,97
Pioneer SF Cv 1-3 year E
6,03
0,30
1,54
Gov Bond - Sh Term
1.525,94
Pioneer SF Cv 3-5 year E
6,77
0,46
4,15
Gov Bond
446,69
Pioneer SF Cv 7-10 year
8,02
1,44
10,27
Gov Bond
634,83
Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr
5,87
4,87
-0,80
Gbl Bond
19,68
Pioneer SF Commodities A
PBP Ahorro CP
8,52
0,03
1,41
101,62
PBP Alto Rend Seleccin
6,47
0,14
2,06
Corporate Bond
22,94
PBP Blsa Espaa
18,54
2,20
8,93
Spain Eq
19,75
PBP Fd de Autor Selecc. Gb
10,23
1,10
5,92
30,21
6,07
0,28
5,17
Flex Allocation
88,84
1.727,86
0,43
4,04
67,58
PBP Rta Fija Flex
PRIVAT BANK PATRIMONIO SGIIC

Privat Ahorro CP
12,22
Russell Cont Eq A
0,23
3,03
72,14
240,06
5,10
11,76
Eurozone Mid-Cap Eq
116,08
1.592,15
3,08
15,54
838,83
547,21
37,97
6,10
18,55
Russell Fixed Income B
1.778,20
0,88
7,72
Flex Bond
219,62
Russell Pan Eurp Eq A
1.162,60
6,34
17,13
445,91
RUSSELL INVESTMENTS
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.

Santander Eurp Dividend A
Santander Mix Europ
5,53
7,41
13,63
81,14
1.052,02
2,91
6,96
Moderate Allocation
19,74
30,02
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC

224,32
2,98
16,86
Flex Allocation
9,21
1,49
11,87
Cautious Allocation
66,14
12,16
-0,04
1,63
Guaranteed Funds
49,19
112,24
0,03
1,49
Guaranteed Funds
41,45
Banesto G ndices
10,33
0,56
3,18
Guaranteed Funds
28,80
Banesto G Mercados
17,55
0,43
7,29
Guaranteed Funds
53,06
Banesto Gar. Rentas Consta
10,33
-0,01
2,59
Guaranteed Funds
34,00
Banesto Gar 3 Aos III A1
80,95
-0,08
2,00
Guaranteed Funds
56,85
Guaranteed Funds
33,50
Altair Inversiones
Altair Patrim
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC
PBP Gest Flex
Rorento DH
Banesto G 5 Veces Mejor Re

Banesto G Eurostoxx 50
Banesto Gar Consold
126,57
-0,18
1,85
Citicash
1.190,30
0,05
1,28
24,67
Citifondo Bond
1.288,59
1,33
11,12
Dvsifid Bond
54,28
Fondos 13
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Fondaneto
8,22
0,37
6,15
Flex Allocation
20,70
Schroder ISF Liq A
121,72
-0,02
-0,14
Mny Mk - Other
623,26
Fondo Artac
95,22
1,74
7,74
43,49
Schroder ISF S/T Bd A In
4,29
0,00
2,30
717,58
Fondo Urbin
101,37
0,75
7,21
Gov Bond
50,45
Schroder ISF Eur Eq Alpha
55,73
5,33
16,52
707,04
145,59
5,26
13,82
614,94
Inveractivo Confianza
16,05
0,48
6,66
Cautious Allocation
155,60
Schroder ISF Eur Special S
Inverbanser
33,60
4,82
10,21
Flex Allocation
69,83
Schroder ISF Eurp Dividend
108,71
3,97
13,80
Eurp Equity-Income
1.246,79
Openbank CP
0,18
0,10
1,85
Mny Mk
59,17
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
17,67
4,74
16,07
Eurp Equity-Income
341,13
Santander 100 por 100
92,91
-0,05
3,62
Other
18,83
Schroder ISF Eurp Large C
185,00
5,00
13,40
216,10
Santander 105 Europ 2
116,59
0,27
3,39
Guaranteed Funds
38,88
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
12,82
3,97
13,79
Sector Eq Ecology
193,07
Santander 105 Europ 3
120,95
0,38
3,55
Guaranteed Funds
66,72
Schroder ISF Glbl Credit D
108,76
-0,52
2,05
Flex Bond
158,02
Santander 105 Europ
781,34
0,20
3,25
Guaranteed Funds
31,51
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
15,53
7,70
7,53
639,97
36,03
-0,28
7,01
1.836,01
667,00
Santander Acc Espaolas A

Santander Acc
Santander Acc Latinoameric
18,15
5,92
11,28
Spain Eq
691,19
Schroder ISF Glbl High Yld
3,35
5,76
13,83
418,97
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
30,59
2,58
3,31
24,17
5,13
-5,97
Latan Eq
36,77
Schroder ISF Italian Eq A
22,80
5,17
15,56
Italy Eq
289,13
BRIC Eq
21,80
Schroder ISF Middle East
15,28
7,53
25,39
Africa & Middle East Eq
206,62
Guaranteed Funds
135,49
Schroder ISF Wealth Preser
18,00
3,15
0,98
25,89
3,96
6,96
Alt - Systematic Future
934,77
Santander Brict
194,97
4,57
1,37
Santander Carteras Gar 2
115,93
-0,05
2,33
Santander Carteras Gar 3
117,67
-0,02
2,22
Guaranteed Funds
77,67
1.469,30
-0,02
2,80
Guaranteed Funds
66,79
65,06
6,46
3,60
$ Mny Mk
83,88
Santander Divdo Europ A
8,65
7,43
13,91
606,37
Santander Equilib Activo
68,71
-0,27
1,54
44,63
Fonbilbao Acc
60,18
3,24
11,16
Spain Eq
184,17
81,37
Fonbilbao Eurobolsa
6,07
4,74
10,02
29,57
7,75
3,10
10,87
47,10
342,49
6,63
14,20
Gbl Flex-Cap Eq
172,76
Santander Carteras Gar

Santander CP Dlar
Santander Gar. Banc Europe
75,36
-0,98
11,19
Guaranteed Funds
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.

SEB Ass Selection C
17,16
SEGUROS BILBAO FONDOS SGIIC
Santander Ind Espaa Cl. O
101,40
2,69
11,85
Spain Eq
288,94
Fonbilbao Int
Santander Ind Clase Open
141,49
5,62
13,19
214,00
SIA FUNDS AG
Santander Memor 4
133,37
0,17
5,44
Guaranteed Funds
210,78
Santander Memor 5
47,68
0,14
6,32
Guaranteed Funds
133,42
Santander PB Cartera Dinam
268,06
0,39
4,44
37,49
STANDARD LIFE INVESTMENTS
Santander PB Cartera Emerg
103,95
0,83
-0,28
42,27
SLI Eurp H Yld Bond A Acc
16,44
0,37
9,28
H Yld Bond
67,45
SLI Eurp Smaller Companies
18,70
3,96
21,13
Eurp Small-Cap Eq
185,00
SLI Gbl REIT Focus A Acc
10,77
8,18
16,79
139,02
Corporate Bond
3.038,26
Santander PB Cartera Moder
9,59
0,33
2,17
Santander Rta Fija 2016
133,48
0,19
4,89
Guaranteed Funds
85,58
Santander Rta Fija 2017 A
123,74
0,21
6,25
Guaranteed Funds
171,88
Santander Rta Fija Privada
104,16
0,54
6,65
Corporate Bond
683,71
Santander Responsabilidad
139,09
0,94
5,70
Cautious Allocation
2.400,07
Santander Revalorizacin A
66,26
-0,22
0,41
65,26
922,41
2,07
5,19
142,72
SSgA EMU Index Eq Fund P
297,62
6,31
15,65
1.718,63
289,32
10,05
19,76
62,76
Santander RF Convert
Santander RV Espaa Blsa A
217,18
2,71
9,68
261,12
LTIF Classic
STANDARD LIFE INVESTMENTS (MUTUAL FUNDS)

SLI Eurp Corp Bd A Acc
16,20
0,27
7,51
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE
Spain Eq
275,72
SSgA EMU Index Real State
15,07
0,49
11,97
Guaranteed Funds
66,17
SSgA EMU S C Alpha Eq Fund
983,15
5,61
19,03
Eurozone Mid-Cap Eq
24,54
Santander Seleccin RV Asi
248,06
5,00
7,76
19,37
SSgA Eurp Index Eq Fund P
227,83
6,31
14,89
767,87
Santander Seleccin RV Nor
55,72
1,79
17,85
281,64
SSgA Eurp S C Alpha Eq
656,23
5,65
23,65
403,95
0,38
5,21
165,54
6,52
17,20
Santander Seleccin I
Santander S Caps Espaa
166,01
4,13
18,04
Spain Eq
288,04
SSgA Flex Ass Allocation P
Santander S Caps Europ
115,21
5,21
17,82
Eurp Mid-Cap Eq
183,01
SSgA Germany Index Eq Fund
Santander Solidario Divdo
90,44
6,58
14,84
Eurp Equity-Income
25,00
Santander Tndem 0-30
14,09
1,28
5,29
Cautious Allocation
2.934,90
Santander Tndem 20-60
42,33
2,69
9,97
Moderate Allocation
617,24
5,31
116,53
JB BF Credit Opportunities
296,25
JB BF Emerg (EUR)-EUR A
83,62
SARASIN FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.

Sarasin EquiSar IIID (EUR)
Sarasin OekoSar Eq Gbl P
Sarasin Stainble Eq Glbl P
158,33
154,45
134,74
0,02
2,03
2,96
13,48
Gbl Large-Cap Gw Eq
Gbl Large-Cap Gw Eq
SARASIN INVESTMENTFONDS SICAV
70,73
32,51
16,52
SWISS & GLOBAL ASSET MANAGEMENT (LUXEMBO

JB BF ABS-EUR A
75,52
-0,05
3,73
Other Bond
564,94
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
96,58
0,87
1,00
67,93
94,96
0,42
0,44
6.040,83
101,74
0,02
5,51
Flex Bond
252,87
124,87
0,66
5,28
199,66
JB BF Government-EUR A
118,60
1,38
8,48
JB BF Euro-EUR A
129,53
0,72
7,40
Dvsifid Bond
122,50
73,03
0,61
5,03
293,90
JB BF Absolut Return-EUR A
12,04
Eurp Small-Cap Eq
JB BF Gbl Convert-EUR A
Gov Bond
46,37
Sarasin EquiSar Gbl P di
192,92
1,51
13,83
228,00
JB BF Gbl High Yield-EUR A
100,36
-0,62
7,06
205,12
135,93
-0,29
5,00
Sarasin Gbl Rtrn (EUR) P
93,12
JB BF Total Return-EUR A
44,03
0,62
2,85
Flex Bond
421,62
Sarasin GlobalSar Bal (EUR
322,63
1,29
10,49
58,22
JB EF Eastern Eurp Focus-E
155,64
7,07
-2,92
Emerg Eurp Eq
31,12
150,73
0,88
13,11
Sarasin GlobalSar Gw (EUR)
36,31
JB EF Euroland Value-EUR A
134,70
1,05
14,82
115,38
Sarasin New Power P acc
49,82
1,51
2,84
Sector Eq Alternative E
35,10
JB EF Eurp Focus-EUR B
335,34
4,40
9,59
117,40
195,70
8,68
17,83
Sarasin Real State Eq Glbl
83,98
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
162,24
3,13
19,50
Eurp Small-Cap Eq
82,08
Sarasin Stainble Bd Corp
162,67
0,10
5,08
Corporate Bond
109,29
JB EF German Value-EUR A
230,96
5,80
18,41
113,81
Sarasin Stainble Bd Hi G
137,68
0,48
3,77
Dvsifid Bond
18,92
JB EFEmerg Mkts-EUR B
81,48
4,93
0,07
20,05
113,06
0,31
4,74
Sarasin Stainble Bond P
Dvsifid Bond
139,33
JB MP - RobecoSAM Smart En
18,90
2,22
6,56
201,99
Sarasin Stainble Eq Eurp P
84,44
5,22
13,16
54,67
JB Multicash Mny Mk B
2.062,45
-0,01
-0,15
Mny Mk
175,66
Sarasin Stainble Eq RE Glb
154,15
8,43
15,82
69,24
JB Multistock - Gbl Eq Inc
92,83
4,90
15,04
Gbl Equity-Income
55,33
Sarasin Stainble Port Bal
193,58
1,94
8,20
250,68
JB Strategy Balanced-EUR A
115,24
1,52
7,38
318,40
Sarasin Stainble Water P
149,58
1,97
14,84
Sector Eq Water
198,23
JB Strategy Growth-EUR A
95,17
2,20
9,74
55,28
JB Strategy Income-EUR A
113,25
0,99
5,47
282,13
RobecoSAM Smart Materials
174,27
4,82
9,20
245,18
RobecoSAM Sust Healthy Liv
174,03
4,98
19,74
Gbl Flex-Cap Eq
280,39
RobecoSAM Stainble Water B
234,11
5,39
19,58
Sector Eq Water
632,04
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.

Schroder ISF Emerg Eurp A
21,00
7,75
1,71
Emerg Eurp Eq
389,33
Schroder ISF Eur Smaller C
28,97
0,91
18,96
Eurp Small-Cap Eq
293,54
Schroder ISF Corp Bd A A
20,21
0,60
8,23
Corporate Bond
5.048,78
Schroder ISF Govt Bd A I
6,89
0,88
8,43
Gov Bond
873,76
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT
14 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Synergy Smaller Cies A
500,65
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
3,38
16,76
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
234,85
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Unifond 2018-X
7,82
0,54
3,98
Guaranteed Funds
72,64
Unifond 2019-I
7,91
0,51
4,60
Guaranteed Funds
72,10
Threadneedle Eurp Bd Ret G
1,75
1,63
8,21
Eurp Bond
350,46
Unifond 2020-II
9,58
0,77
4,16
Guaranteed Funds
40,78
Threadneedle Eurp Corp Bd
1,30
0,26
8,03
Corporate Bond
96,54
Unifond 2020-III
9,64
Threadneedle Eurp Hi Yld B
2,04
0,39
Eurp H Yld Bond
725,90
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.
0,57
7,34
Guaranteed Funds
42,80
7,96
0,17
3,11
Other
29,52
Unifond Blsa Gar 2017-XI
8,61
1,28
6,92
Guaranteed Funds
23,60
Unifond Blsa Gar 2020-IV
8,21
0,01
2,68
Guaranteed Funds
86,50
14,26
2,41
6,16
Convert Bond - Asia/Jap
25,46
-0,75
12,02
378,34
Unifond Rta Fija
173,36
Unifond Tranquilidad
35,88
4,15
26,39
6,67
45,25
TreeTop Convert Intl A
295,61
TreeTop Convert Pac A
290,51
TreeTop Gbl Opport A
140,13
TreeTop Sequoia Eq A
141,74
2,27
17,75
Adriza Neutral
13,21
2,07
10,59
Harmatan Cartera Conserv
12,07
0,99
Mistral Cartera Equilibrad
730,93
1,39
-0,34
1.156,36
TRESSIS GESTIN SGIIC
Unifond Mod
8,46
0,39
3,87
20,19
1.275,76
0,04
1,61
129,06
8,53
-0,01
4,41
Guaranteed Funds
78,46
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.674,11
5,92
14,43
2.178,81
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.236,15
0,85
20,40
Jpn Eq - Currency Hedge
183,86
UNIGESTION
59,93
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE
UBS (LUX) STRUCTURED SICAV

UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
11,68
Unifond Blsa Gar 2016 IX
-4,83
-13,22
46,15
UBAM Convert Eurp AC
1.733,41
2,60
10,10
Convert Bond - Eurp
769,41
UNION BANCAIRE PRIVE (EUROPE) S.A.
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.

UBS (Lux) BF Convert Eurp
154,94
2,15
9,76
Convert Bond - Eurp
662,89
UBAM Corporate Bond I
197,66
0,26
7,24
Corporate Bond
233,60
UBS (Lux) BF P-dist
139,75
1,33
7,19
Dvsifid Bond
454,66
UBAM Dynam Bond A Acc
255,64
0,03
1,47
594,16
UBS (Lux) BF Hi Yld P-
180,52
0,88
12,58
H Yld Bond
4.945,32
UBAM Eurp Eq I
421,65
4,66
17,68
573,46
13,01
0,77
9,87
UBS (Lux) BS Convt Glbl
2.772,74
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
175,26
2,22
11,02
Emerg Eurp Bond
49,52
UBS (Lux) BS Corp P-ac
14,71
0,55
6,55
Corporate Bond
307,47
UniAsiaPacific A
115,49
7,51
9,45
449,01
UBS (Lux) BS Sht Term Co
124,23
0,21
2,59
612,30
UniEM Fernost A
1.524,73
7,64
10,99
Asia ex Jpn Eq
158,70
162,61
-0,25
1,70
UBS (Lux) EF Central Eurp
Emerg Eurp Eq
58,57
7,20
3,31
347,59
81,65
6,37
17,36
674,04
UBS (Lux) EF Countrs Opp
77,42
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
728,27
6,95
17,71
887,12
1.724,20
4,28
-6,74
Emerg Eurp Eq
123,95
UBS (Lux) EF Financial Ser
100,48
2,92
19,34
35,89
UniEuropa Mid&Small Caps
42,92
4,56
17,24
Eurp Mid-Cap Eq
242,73
Sector Eq Ecology
UniEuroRenta EmergingMarke
51,88
1,27
3,73
153,23
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
67,54
6,25
15,44
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
788,49
5,21
16,75
Eurp Mid-Cap Eq
123,72
UBS (Lux) ES S Caps Eurp
280,72
3,16
19,14
Eurp Small-Cap Eq
375,08
UBS (Lux) KSS Eurp Core Eq
17,88
5,92
12,64
142,89
123,28
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
13,40
-0,52
9,34
937,46
UBS (Lux) KSS Gbl Eqs $
17,94
2,63
14,12
74,00
UBS (Lux) Md Term BF P A
206,01
0,35
2,79
Dvsifid Bond
534,87
UBS (Lux) Mny Mk P-acc
837,22
0,00
0,11
Mny Mk
1.436,44
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
442,10
0,00
0,11
Mny Mk
195,37
UBS (Lux) SF Balanc (EUR)
1.578,41
0,23
6,96
609,48
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
399,31
2,25
11,50
79,26
UBS (Lux) SF Fixed Income
1.126,98
-0,03
2,06
Gbl Bond - Hedged
269,24
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
2.949,65
0,46
8,38
155,26
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-d
1.523,36
0,16
4,88
1.176,31
UBS (Lux) SS Fixed Income
219,82
0,12
1,76
Gbl Bond - Hedged
151,53
UBS GESTIN SGIIC
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.
UniEM Gbl A
UniEM Osteuropa A
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH

UniFavorit: Aktien
106,75
2,81
17,87
958,97
UniKapital
112,53
0,16
2,62
588,54
UniNordamerika
210,26
2,10
17,82
200,55
3,84
13,91
328,33
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
256,14
UNIVERSAL-INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.

FPM F Stockp Germany All C
308,81
2,60
15,76
155,44
FPM F Stockp Germany Small
238,23
3,74
17,06
45,34
VONTOBEL MANAGEMENT S.A.

Variopartner Tareno Waterf
167,64
4,44
20,42
Vontobel Abs Ret Bond A
100,82
1,67
2,80
Sector Eq Water
132,20
252,95
Dalmatian
8,79
0,54
3,59
27,28
Vontobel Eastern Eurp Bd A
44,57
4,06
2,40
Emerg Eurp Bond
198,46
Tarfondo
13,77
-0,14
2,91
29,90
Vontobel Corp Bd Mid Yld
108,91
1,21
9,45
Corporate Bond
939,14
6,24
0,03
1,06
Mny Mk
84,30
Vontobel Bond A
149,41
1,72
9,28
Dvsifid Bond
138,81
3,22
15,98
12,03
Spain Eq
74,72
Vontobel Mny A
6,06
0,66
4,49
151,00
Unifond 2015-IV
10,12
-0,01
2,93
Guaranteed Funds
19,46
Unifond 2015-VII
10,27
0,04
3,69
Guaranteed Funds
76,41
Unifond 2016-IX
9,86
0,18
3,80
Guaranteed Funds
80,42
Unifond 2016-V
10,60
0,17
3,56
Guaranteed Funds
57,92
Waverton Asia Pac A
20,53
Unifond 2016-VI
11,25
0,17
5,47
Guaranteed Funds
49,27
Waverton Eurp A
16,88
Unifond 2016-XI
8,18
0,29
3,30
Guaranteed Funds
50,30
Unifond 2017-I
8,70
0,18
5,41
Guaranteed Funds
52,65
Unifond 2017-II
9,01
0,20
7,17
Guaranteed Funds
33,29
Welzia Ahorro 5
Unifond 2017-III
7,55
0,25
3,30
Guaranteed Funds
49,38
Unifond 2017-X
8,47
0,50
2,75
Guaranteed Funds
50,13
Unifond 2017-XI
6,93
0,43
3,92
Guaranteed Funds
19,58
Unifond 2018-II
7,92
0,45
3,02
Guaranteed Funds
101,05
Unifond 2018-V
11,74
0,57
5,18
Guaranteed Funds
106,09
Unifond 2018-VI
10,23
0,41
3,10
Guaranteed Funds
26,40
UBS Diner P
UBS Espaa Gest Atva
UBS Retorno Activo
UNIGEST SGIIC
91,91
0,07
0,64
137,89
Vontobel Eur Mid & Sm C Eq
165,42
4,41
16,89
Eurp Small-Cap Eq
127,02
Vontobel Eurp Eq A
236,72
5,66
14,30
446,39
Vontobel New Power A
120,80
4,08
10,76
227,44
5,99
11,21
78,52
1,69
28,87
1.441,00
11,49
0,41
5,66
42,12
Welzia Banks
6,38
-1,39
15,33
23,29
Welzia Crec 15
11,37
1,62
9,15
38,15
Welzia Flex 10
10,01
1,27
6,84
17,04
1,94
1,87
Alt - Gbl Macro
233,56
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC
WELZIA MANAGEMENT SGIIC
ZEST ASSET MANAGEMENT SICAV

Zest Gbl Strategy R
142,12

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