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E FINANAAS
Sumrio
1. Economia . ............................................................................................................................ 9
2. Mercado.................................................................................................................................. 15
Curva de demanda............................................................................................................. 18
Curva de oferta................................................................................................................... 20
2.2. Elasticidade......................................................................................................................... 30
Elasticidade-preo da demanda......................................................................................... 30
Elasticidade-renda da demanda......................................................................................... 36
Elasticidade-preo da oferta............................................................................................... 37
Monoplio e monopsnio.................................................................................................... 39
Oligoplio e oligopsnio...................................................................................................... 41
5. Teoria Monetria................................................................................................................. 68
6. Inflao................................................................................................................................... 78
Depsitos compulsrios...................................................................................................... 85
Mercado primrio................................................................................................................ 86
Mercado secundrio............................................................................................................ 86
Redesconto bancrio.......................................................................................................... 88
Flutuao suja..................................................................................................................... 98
Bandas cambiais................................................................................................................. 98
Currency board................................................................................................................... 98
Conceito............................................................................................................................. 116
Desconto............................................................................................................................ 126
Conceitos........................................................................................................................... 133
Classificao...................................................................................................................... 133
10.5. Taxa Interna de Retorno (TIR) e Valor Presente Lquido (VPL)........................................ 144
Spread............................................................................................................................... 155
Economia
Economia o estudo de como a sociedade decide empregar recursos escassos, que poderiam ter utilizaes alternativas, para produzir bens variados e
distribu-los para consumo, agora ou no futuro, entre os vrios indivduos e
grupos da sociedade.
Envolve as seguintes questes:
que bens sero produzidos e em que quantidades;
Diz-se que os recursos so escassos porque a sociedade possui desejos ilimitados, enquanto os recursos disponveis no o so. Dessa forma, preciso
que os recursos sejam utilizados com eficincia, isto , tenham a melhor utilizao possvel dada a tecnologia disponvel para a produo dos bens que a
sociedade demanda.
Os recursos utilizados para a produo de bens e servios que iro satisfazer
os desejos da sociedade so chamados de fatores de produo e podem ser
classificados como:
naturais - so obtidos diretamente da natureza como, por exemplo, a terra;
10
Neste exemplo, estamos desconsiderando a possibilidade de venda conjunta dos dois bens para um mesmo cliente.
11
Economia e Finanas
Considerando, por simplicidade, uma economia que produza somente mquinas e alimentos2 , a tabela e o grfico 01 apresentam algumas combinaes para as quantidades de mquinas e alimentos a serem produzidas
simultaneamente.
Tabela 1 Possibilidades de Produo
Alternativas de Produo
Mquinas (milhares)
Alimentos (toneladas)
25
20
30,0
15
47,5
10
60,0
70,0
Grfico 1
Alimento
(toneladas)
70
60
50
40
30
20
10
5
10
15
20
A
25
Mquinas
(milhares)
12
Ao observar o grfico e a tabela 1, percebemos que para aumentar a produo de alimentos de zero para 30 toneladas (passar do ponto A para o ponto
B no grfico 1), o custo de oportunidade em termos de mquinas igual a 5
mil. Esta a quantidade sacrificada (custo de oportunidade) desse bem para
se produzir 30 toneladas de alimentos. J na passagem do ponto B para o
ponto C (produo de 47,5 toneladas de alimentos), embora a quantidade
adicional sacrificada de mquinas seja a mesma (5 mil unidades), o volume
acrescido de alimentos menor do que anteriormente (17,5 toneladas). Percebam que medida que nos deslocamos do ponto A em direo ao ponto
E, o custo de oportunidade se eleva (cada vez mais a reduo da mesma
quantidade de mquinas resulta em menores quantidades adicionais de alimento). Ou seja, os custos de oportunidade so cada vez maiores quando
deslocamos fatores de produo de uma atividade produtiva para outra. Mas
qual a racionalidade econmica para essa observao?
de se esperar que os custos de oportunidade sejam crescentes, j que,
quando elevamos a produo de um bem em detrimento de outros, os fatores de produo transferidos tornam-se cada vez menos aptos para a nova
finalidade. Isto , a transferncia vai ficando cada vez mais difcil e onerosa
e o grau de sacrifcio vai aumentando (tanto os equipamentos como os trabalhadores que produziam mquinas agora so alocados para a produo
de alimentos).
Isso resulta do fato de que, em geral, os fatores de produo so especializados em determinadas linhas de produo e no so completamente ou
facilmente adaptveis, no curto prazo, a outros usos. Ento, a ocorrncia de
custos de oportunidade crescentes que justifica o formato cncavo (ou curvado para baixo)3 da curva de possibilidade de produo: acrscimos iguais
na produo de alimentos implicam decrscimos cada vez maiores na produo de mquinas, como realado no grfico 2.
13
Economia e Finanas
Grfico 2
Alimento
(toneladas)
Acrscimo iguais na
produo de alimentos...
Mquinas
(milhares)
Em geral, define-se curto prazo em microeconomia como o perodo em que pelo menos um dos fatores de produo
ou a tecnologia no podem ser alterados. J no longo prazo todos os fatores (inclusive a tecnologia) podem ser
alterados. Portanto, curto e longo prazo no esto necessariamente ligados a quantidades de dias, meses ou anos
do calendrio gregoriano.
14
Grfico 3
Alimento
(toneladas)
Mquinas
(milhares)
Segundo Grassi (2007), sistema econmico engloba os mtodos pelos quais os recursos produtivos so alocados
e os bens so produzidos e distribudos. Os dois sistemas econmicos mais conhecidos so o capitalismo e o
socialismo.
Mercado
16
No faz sentido dizer que o Joo deseja cinco unidades de um determinado produto. Deve-se pontuar qual a periodicidade desse desejo (semana, ms, ano).
Mas, afinal, do que depende esse desejo de adquirir bens e servios? Quais
so as variveis que afetam as decises de consumo?
A teoria da demanda parte da hiptese de que os consumidores so racionais6
e faro as melhores escolhas (aquelas que do ponto de vista individual lhes
proporcionaro a maior satisfao), restritas s possibilidades oramentrias.
Assim, devemos considerar que os gostos prprios de cada um (preferncias), as limitaes oramentrias (restrio oramentria), os custos de aquisio dos bens (preo), entre outros, so fatores que afetam os desejos de
consumo das pessoas.
Do mesmo modo que para a demanda, conceitualmente define-se oferta (individual) como a quantidade de um bem ou servio que os produtores desejam
vender em um determinado espao de tempo. Assim como no caso dos consumidores (demandantes), as empresas (ofertantes) fazem consideraes
econmicas e suas decises so tambm influenciadas por vrios fatores:
em primeiro lugar, a oferta depende do preo do produto. Tudo o mais
constante (inclusive os custos), quanto maior o preo de venda, mais
lucrativo ser produzi-lo e maior ser o desejo das empresas em ofertar
o produto.
em segundo lugar, a oferta depende tambm dos preos dos fatores de
produo utilizados (custos). Se houver aumento nos preos dos fatores
(elevao dos salrios, por exemplo), tudo o mais permanecendo constante, a lucratividade da empresa ser reduzida e o desejo de ofertar/
produzir bens poder ser menor.
Portanto, o comportamento econmico implica escolhas racionais: onde houver espao para melhorar os benefcios, empresas e consumidores agiro no
sentido de alcanar o maior nvel de lucro ou de satisfao.
Racionalidade econmica significa que os agentes econmicos (compradores e vendedores) ponderam os benefcios e os custos de sua deciso de forma a obterem vantagem mxima.
17
Economia e Finanas
Curva de Demanda
Como estudar a influncia do conjunto de fatores sobre a demanda seria bastante complexo, em geral, os economistas fazem uma simplificao. Essa
simplificao consiste em considerar cada efeito separadamente (a chamada
condio coeteres paribus). Por exemplo, dizemos que se tudo o mais estiver
constante, a demanda tende a variar inversamente em relao aos preos. A
representao grfica dessa relao inversa chamada de curva de demanda. De outro modo, as diferentes quantidades de um bem ou servio que os
consumidores compram e seus respectivos preos - de acordo com a sua
preferncia, renda e outros motivos - podem ser representadas na curva de
demanda.
Grfico 4
Quantidade
18
Grfico 5 a
Curva de demanda
Curva de demanda
Preo
Preo
D2
D2
D1
D1
Aumento de
demanda
Quantidade
Fundao Getlio Vargas - Universidade Corporativa BB
Reduo de
demanda
Quantidade
19
Economia e Finanas
Curva de demanda
Preo das
ameixas
A
O aumento do preo
reduz a demanda
B
15
23
Quantidade
de ameixas
20
Curva de Oferta
Do mesmo modo que a demanda, a oferta de um bem depende de inmeros
fatores. Novamente, para simplificao, vamos analisar os efeitos dos diversos fatores separadamente. Nesse sentido, uma curva de oferta representa
as diferentes quantidades de bens ou servios que os vendedores esto dispostos a ofertar a cada nvel de preo.
Diferentemente da demanda, a curva de oferta mostra uma relao direta (na
mesma direo) entre os preos e o desejo de produzir bens. Essa relao
direta (que d o formato da curva apresentada no grfico 07) deve-se ao fato
de que, coeteris paribus, um aumento no preo de mercado do bem tende a
aumentar a lucratividade das empresas, estimulando-as, portanto, a elevar a
produo.
Grfico 7
Curva de oferta
Preo
Quantidade
21
Economia e Finanas
Grfico 8 a
Curva de oferta
Curva de oferta
Preo
Preo
S2
S1
S1
Aumento
da oferta
Reduo
da oferta
Quantidade
S2
Quantidade
22
23
Economia e Finanas
bens e servios como dados (no so afetados por suas decises individuais). Como veremos mais tarde, quando algumas dessas condies no so
verificadas, observamos outras estruturas de mercado (monoplio, oligoplio,
entre outras) e as decises de empresas e consumidores tornam-se um pouco mais complexas.
Tendo em mente as caractersticas de um mercado competitivo, estamos agora em condies de analisar a formao do preo de equilbrio (ou equilbrio
de mercado). O equilbrio no mercado se origina da interao entre oferta e
demanda. Dessa ao conjunta resultar um determinado preo, chamado
de preo de equilbrio, ao qual corresponder uma igualdade entre as quantidades ofertada e demandada (grfico 9). H uma coincidncia de desejos.
Assim, ao preo de equilbrio, quantidade de um bem desejada pelos consumidores corresponder uma quantidade ofertada pelas empresas. De outro
modo, o preo de equilbrio garante que cada comprador disposto a pagar
aquele preo encontre um vendedor disposto a vender ao mesmo preo. Percebam que esse fato talvez no fosse possvel caso os agentes no possussem perfeita informao sobre o mercado.
Grfico 9
Equilbrio
Preo de
equilbrio
p1
Demanda
q1
Quantidade
Quantidade de equilbrio
24
podero adquiri-lo a um preo menor. Por seu lado, os vendedores no vendero mais barato, sabendo que podero vend-lo a um preo maior. Dessa
forma, uma vez alcanado o preo de equilbrio, h uma tendncia natural de
que esse preo no se altere, pois no existem motivos para isso. A no ser
que ocorram mudanas nas condies de oferta e/ou demanda (deslocamentos das curvas).
Mas como se daria essa tendncia natural dos preos se movimentarem ao
ponto de equilbrio?
Suponha a situao representada no grfico 10 em que, ao preo P0, os desejos das empresas em ofertar produtos (QO0) superam os desejos dos consumidores em adquiri-los (QD0). Nesse ponto, no h coincidncia de desejos e, portanto, P0 no pode ser um preo de equilbrio (o mercado no est
em equilbrio). Tecnicamente, h um excesso de oferta de produto (a distncia
entre os pontos A e B no grfico). Em tal situao, as foras de mercado (oferta e demanda) agiro para reconduzir esse mercado ao ponto de equilbrio.
Os vendedores percebero que no conseguem vender tudo que desejam e
caso produzam essa quantidade, seus estoques aumentaro. Assim, como
h perfeita informao, os consumidores percebem o excesso de oferta (diferena entre QOo e QD0) e passam a negociar o preo, motivo pelo qual as
empresas oferecem o produto a um preo menor.
Esse menor preo resultar em incentivos distintos para consumidores e produtores. Os primeiros desejaro mais produtos e os ltimos no sero incentivados a produzir a mesma quantidade de antes (setas indicativas ao longo
das curvas). Esse movimento de reduo nos preos e na quantidade produzida e de elevao no desejo dos consumidores em adquirir o bem acontecer
at que oferta e demanda se igualem novamente. Isso acontecer quando o
preo alcanar PE no grfico 10. Portanto, em mercados competitivos, o preo de um bem sempre cai quando h um excesso de oferta (deslocamento do
preo de P0 para PE ).
25
Economia e Finanas
Grfico 10
Excesso de oferta
Preo
P0
Excesso de oferta
PE
Demanda
QD0
QE
QO0
Quantidade
QD = QO
Excesso de demanda
Preo
Oferta
E
PE
P0
B
Demanda
QO0
QE
QD0
Excesso de demanda
QD = QO
Quantidade
26
Mercado competitivo
O1
Preo
O2
P2
E1
E2
P1
D
Q1
Q2
Quantidade
27
Economia e Finanas
nuar a operar, mesmo com prejuzo, ou deve fechar as portas. primeira vista
essa parece uma pergunta no muito inteligente. Afinal de contas, por que
uma empresa que opera com prejuzo deveria continuar produzindo?
Antes de respondermos questo acima, importante estabelecer alguns
conceitos sobre custos, visto que a tomada de decises econmicas , em
grande parte, um processo de comparar custos e benefcios:
Custo Fixo (CF) no dependem da quantidade produzida.
Custo Varivel (CV) como as quantidades produzidas variam diretamente com o uso dos insumos produtivos (fatores de produo), tais custos se
alteram proporcionalmente produo. No limite, quando a produo
zero, ao contrrio do custo fixo, o custo varivel deveria ser nulo.
Custo Total (CT) soma do CF e CV.
Custo Mdio (Cme) Custo Total dividido pela quantidade produzida.
Custo Varivel Mdio (Cvm) Custo Varivel dividido pela quantidade
produzida.
Custo Marginal (Cmg) custo de uma unidade adicional de produto. Como
o custo fixo no muda com a produo, pode-se dizer que o custo marginal
o acrscimo do custo varivel necessrio para se produzir uma unidade
a mais de produto.
Ilustrando os conceitos
Imagine uma pequena fbrica (Compre Bem) que produza calas. Para o empresrio produzir calas, ele aluga uma mquina ou faz um leasing pagando
R$20,00 por semana. Esse ser o custo da mquina independente da intensidade de seu uso (custo fixo). A mquina operada apenas por um trabalhador, cujo salrio-hora de R$1,00 durante a semana. A mquina operada pelo
trabalhador produz uma cala por hora. Assumindo que a empresa contratou
o trabalhador durante cinco dias da semana trabalhando oito horas por dia, o
produto corrente ser de 40 calas semanais e os custos, tambm por semana, sero assim especificados:
CUSTOS
DADO POR:
EM R$
Fixo
Aluguel da mquina
CF = 20,00
Varivel
CV = 40,00
Total
CT = 60,00
Mdio
Cme = 1,50
Varivel Mdio
Cvm = 1,00
28
Para entendermos a importncia desses conceitos, bem como a sua aplicabilidade para a tomada de deciso correta da empresa, suponha que a fbrica
Compre Bem receba uma encomenda de 41 calas semanais ao preo de R$
1,80 cada. Para produzir a cala adicional, alm das 40 costumeiras, a empresa est pensando na possibilidade de solicitar ao seu funcionrio que faa
hora-extra. No entanto, pela legislao vigente, a hora de trabalho adicional
custaria empresa R$ 2,00. Deveria a fbrica aceitar a encomenda em sua
totalidade?
A produo da fbrica est em 40 peas semanais e o custo mdio dado por
R$1,50, o que significa que a empresa est obtendo lucros. Se aumentasse a
sua produo para 41 unidades olhando apenas o custo mdio (que agora seria de R$ 1,51), o empresrio estaria tomando a deciso errada. Isso porque
o que relevante para decises na margem (produo adicional) o custo
marginal, no o mdio.
Como o custo marginal para se produzir mais uma unidade (alm das 40) de
R$ 2,00, contratar a hora adicional de trabalho reduzir o lucro. Isso porque a
receita adicional de vender mais uma cala (receita marginal) menor do que
o custo adicional (marginal) incorrido pela empresa para produzir essa unidade. Em outros termos, o lucro adicional (ou marginal) negativo.
Lucro = Receita Total Custo Total
Lucro
Produo de 40 calas
R$12,00
Produo de 41 calas
R$11,80
29
Economia e Finanas
O prejuzo advm do fato de que a receita total no est cobrindo o custo total
ou, em outros termos, o custo mdio supera a receita mdia (receita total
dividida pela quantidade). Apesar disso, se a receita total estiver cobrindo o
custo varivel, embora no suficiente para cobrir tambm o custo fixo, a Compre Bem deveria continuar a operar, pois, enquanto no puder eliminar o custo
fixo, o prejuzo ser menor do que se ela encerrar as atividades. Faamos os
clculos.
Resultado com a produo de 40 calas: (40 x R$1,30) (R$60,00) = - R$12,00 (prejuzo)
Resultado sem produo: (0 x R$1,30) (R$20,00) = - R$20,00 (prejuzo)
Portanto, sensato que a empresa continue suas operaes, pois pelo menos
uma parte do custo fixo est sendo recuperado. De toda a discusso, no curto
prazo, enquanto os custos fixos no podem ser eliminados, o custo varivel
mdio em comparao ao preo deve ser a varivel de deciso entre continuar operando ou no.
Custo de Oportunidade e Custo afundado
J vimos, no incio desta apostila, o que significa custo de oportunidade o
benefcio perdido pelo fato de se aplicar o recurso em uso alternativo. Assim,
os custos de oportunidade devem ser levados em considerao na tomada de
decises econmicas. Entretanto, existe um outro custo, que se assemelha
aos custos fixos, que no deveriam ser levados em conta nas tomadas de
decises econmicas. Eles so chamados de custos afundados.
Em geral, ele definido como um determinado investimento que no apresenta nenhum uso alternativo, ou seja, um ativo sem custo de oportunidade. Suponha que voc seja recm-formado em economia e esteja avaliando a possibilidade de pedir demisso do seu emprego para abrir uma consultoria. No
seu clculo, os custos fixos e variveis envolvidos no funcionamento do seu
escritrio, bem como o custo de oportunidade de deixar de receber o salrio
do emprego devem ser levados em considerao. No entanto, as despesas
efetuadas durante a sua formao (livros, mensalidade escolar etc.) no deveriam ser ponderadas em sua deciso, pois representam custos afundados.
Portanto, as decises econmicas devem ser baseadas em custos econmicos (que incluem os custos de oportunidade) e no nos dispndios j realizados pois, muitas vezes, tais dispndios incluem os custos afundados.
30
2.2
ELASTICIDADE
Elasticidade-preo da Demanda
Sabemos que mudanas nos preos dos bens, coeteris paribus, provocam
alteraes nas quantidades demandadas. Uma questo prtica e de interesse o grau em que a quantidade demandada responde a uma variao nos
preos. Essa uma considerao importante, pois, de um lado, afeta as despesas do consumidor e, de outro, a receita dos produtores. O conceito de
elasticidade-preo da demanda permite determinar o quanto a quantidade demandada depende (ou responde) dos preos, sem que nos preocupemos com
as unidades de medida do bem produzido.
Um exemplo pode ajudar a entender esse ponto. Imagine duas curvas de demanda de bens diferentes que mostrem o seguinte: uma variao de R$ 5,00
nos preos provoca uma alterao de 80 unidades na demanda para ambos
os bens. Voc seria capaz de dizer, com a informao acima, qual dos dois
bens mais sensvel aos preos? Certamente que no. Imagine que os bens
em questo sejam TVs de LCD e feijo. O aumento de R$ 5,00 no preo da
TV de LCD representa muito pouco em relao ao preo total do bem. Contudo, foi suficiente para alterar a quantidade demandada o que nos permite
afirmar que a demanda por TV de LCD relativamente sensvel a alteraes
nos preos. J para o feijo no se pode dizer que a alterao na quantidade
evidencie uma alta sensibilidade da sua demanda em relao ao preo, uma
vez que a variao de R$ 5,00 bastante significativa em relao ao preo
corrente do feijo. Por isso precisamos de uma medida diferente para mensurar a sensibilidade da demanda a alteraes nos preos.
A forma utilizada em economia para medir essa sensibilidade a elasticidadepreo da demanda, na qual se relaciona a variao percentual da quantidade
demandada com a variao percentual nos preos. O resultado dessa conta
nos indicar quantos pontos percentuais a demanda pelo bem x varia quando
observamos uma alterao de 1% no preo do bem e pode ser representada
pela seguinte frmula:
31
Economia e Finanas
Onde:
Variao % na
quant. demandada
x 100
e
Variao % no preo =
x 100
32
Quantidades demandadas
Nveis de preo
10
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
Grfico 13
5,50
5,00
eD = 4,0
4,50
4,00
Preo
3,50
3,00
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
eD = 0,111
A
0
10
11
Quantidade demandada
Calculemos ento a elasticidade-preo da demanda para um aumento do preo a partir do ponto B para o ponto C e do ponto I ao ponto J.
No primeiro caso, utilizando a frmula acima, a elasticidade seria:
33
Economia e Finanas
eD
(8 9 9) x 100
(ponto B) =
= 11,11 = 0,111
(1,00,5 0,5) x 100
eD (ponto I) =
(1 2 2) x 100
(4,54,0 4,0) x 100
50
= 4,0
12,5
Px
Grfico 14a
P0
P1
D
Q0
Grfico 14b
Px
Q1
Qx
Vejamos um outro exemplo para nos ajudar a fixar o conceito. Suponha que
uma situao de equilbrio seja modificada por um aumento da oferta, como
mostrada nos grficos 14a e 14b. Em ambos os casos, as curvas de oferta
so as mesmas, assim como o preo e a quantidade inicial de equilbrio, mas
as curvas de demanda so distintas. Na situao expressa pelo grfico 14a, a
partir do equilbrio inicial, h um grande aumento na quantidade demandada
e pequena variao no preo. J no grfico 14b, ocorre o contrrio. Ento,
poderamos ser tentados a dizer que a demanda do primeiro grfico elstica
ao preo e, do segundo, inelstica.
O
O
P0
P1
D
Q0 Q1
Qx
34
35
Economia e Finanas
58
x 100 = 37,5
8
9.000 7.000
x 100 = 28,6
7.000
Elasticidade-preo da demanda =
37,5
= 1,3
28,6
Como na combinao de preo e quantidade do exemplo (um ponto especfico da curva) a demanda preo-elstica (elasticidade maior que 1), um
aumento de preo contribui para a reduo da receita total.
A reduo da receita ocorre porque o aumento do preo gera dois efeitos:
efeito preo - o aumento de preo tende a aumentar a receita;
efeito quantidade - o aumento do preo gera a reduo da quantidade
demandada (lei da demanda), o que tende a diminuir a receita.
Considerando o exemplo, pode-se afirmar que o efeito quantidade foi superior
ao efeito preo.
Os exemplos acima nos mostraram a importncia da elasticidade para a determinao da receita das empresas diante de uma alterao nos preos.
Ento, torna-se relevante relacionar alguns elementos que nos ajudem a entender porque determinados bens possuem uma elasticidade-preo maior do
que outros.
Como diversos fatores afetam a demanda, no fcil precisar o que efetivamente determina a elasticidade-preo da demanda. Contudo, com base na
experincia, possvel relacionar algumas regras relativas aos fatores que a
influenciam:
necessidades versus suprfluos - os bens necessrios tendem a ser
menos elsticos ao preo. A demanda por um remdio de uso contnuo
tende a ser menos elstica ao preo do que a demanda por sorvetes;
disponibilidades de substitutos prximos - bens que dispem de substi-
36
Grfico 15 b
Preo
D1
Preo
P > P1 = a
demanda zero
P2
P = P1
Os consumidores
P1
compram
qualquer
quantidade
Um aumento
de preo
P1
Quantidade
Demanda perfeitamente inelstica:
elasticidade preo da demanda = 0
P < P1 = a
demanda infinita
Quantidade
Demanda perfeitamente elstica: variao mnima no preo causa enorme variao na quantidade demandada
Elasticidade-renda da Demanda
a medida de quanto a demanda por um bem afetada por mudanas na
renda dos consumidores.
Variao % na quantidade demandada
Elasticidade-renda da demanda =
Variao % na renda
37
Economia e Finanas
Nos grficos a seguir, voc encontra os casos extremos de elasticidade-preo da oferta. Os casos intermedirios so anlogos ao estudado no caso da
elasticidade-preo da demanda. No entanto, vale lembrar que, ao contrrio
da demanda, a elasticidade-preo da oferta positiva. Isso decorre do fato de
que, na curva de oferta, preo e quantidade variam na mesma direo.
38
Grfico 16 a
Grfico 16 b
Preo
S1
Preo
P > P1 = a
oferta infinita
P2
Um aumento
de preo
P1
No altera a
quantidade
ofertada
Quantidade
Oferta perfeitamente inelstica:
elasticidade preo da oferta = 0
P = P1
Os consumidores
P1
compram
qualquer
quantidade
P < P1 = a
oferta igual a zero
Quantidade
Oferta perfeitamente elstica:
variao mnima no preo causa enorme
variao na quantidade ofertada
2.3
ESTRUTURAS DE MERCADO
39
Economia e Finanas
Monoplio e Monopsnio
O monoplio ocorre no mercado vendedor quando esto presentes as seguintes circunstncias:
presena de uma nica empresa atuando;
inexistncia de substitutos prximos para os bens que o monopolista
produz; e
existncia de elevadas barreiras entrada de novas empresas decorrentes dos seguintes fatores:
controle de um insumo ou recurso escasso;
domnio tecnolgico;
economias de escala;
As economias de escala surgem, por exemplo, a partir da presena de elevados custos fixos, de modo que o processo produtivo s se torna vivel quando
a empresa consegue produzir grandes quantidades. Na presena de economias de escala, s as companhias maiores conseguem obter lucros. Alm
disso, as empresas existentes apresentam vantagem de custos sobre as empresas que entram no mercado. Isso significa que as economias de escala
podem impedir a entrada novas firmas e, por isso, tm o poder de sustentar
um monoplio.
J o monopsnio ocorre no mercado comprador quando h apenas uma nica empresa compradora de um determinado produto e, nesse caso, o preo
acaba sendo por ela determinado. Por exemplo, uma fbrica de cigarros em
relao aquisio de fumo em determinadas localidades.
No caso do monoplio, como ele no toma o preo como dado pelo mercado
(ele capaz de influenci-lo), no existe uma curva de oferta do monopolista.
A quantidade produzida depender unicamente de sua capacidade de influenciar os preos, que limitada pela curva de demanda. Nesse sentido, a curva
40
41
Economia e Finanas
42
Apesar do acordo, as firmas tm grandes incentivos para trair o cartel. A produo de uma quantidade superior fixada pelo acordo diminui os lucros
conjuntos da indstria, mas aumenta o lucro individual da firma. Isso acontece
porque o efeito preo gerado pelo aumento da produo menor do que o
efeito quantidade (o oligopolista com menor preo tem suas vendas acrescidas
consideravelmente). Desse modo, a receita marginal do oligopolista (receita
adicional obtida com a estratgia de reduzir os preos) ser mais alta que os
custos marginais da operao, e ele pensar que o aumento da produo
lucrativo, mesmo que isso reduza os lucros da indstria. Esse comportamento
no-cooperativo - onde cada firma toma sua deciso estimando a reao dos
concorrentes - gera lucros menores se comparados ao comportamento cooperativo. Isso porque, no limite, se todas as firmas reagirem individualmente
da mesma forma, nos aproximaremos de uma concorrncia perfeita.
Alguns fatores dificultam a formao e a manuteno do comportamento cooperativo, entre eles:
grande nmero de empresas;
complexidade do produto e da estrutura de preo;
diferena de interesses; e
poder de barganha dos compradores, dificultando o cumprimento do
acordo.
O oligopsnio ocorre no mercado comprador. Caracteriza-se pela existncia
de poucas empresas compradoras, determinao dos preos por essas empresas e grande dificuldade de entrada de novos compradores no mercado.
Como exemplo, temos a indstria automobilstica e as agroindstrias.
A tabela 3 abaixo resume as caractersticas das principais estruturas de mercado estudadas:
Tabela 3
Nr. de firmas
Venda
Compra
Muitas
Homogneo
Competio pura
Competio pura
Poucas
Homogneo ou no
Oligoplio
Oligopsnio
Uma
nico
Monoplio
Monopsnio
Teoria de determinao
da renda e do produto
44
Quadro 1
(1)
Empresas
(2)
Famlias
(3)
Bens e servios finais
Legenda:
1. As famlias empregam os seus fatores de produo (trabalho e capital) e recebem uma
remunerao na forma de salrios e lucros.
2. As empresas utilizam os fatores de produo e disponibilizam bens e servios.
3. As famlias adquirem os bens e servios utilizando o rendimento recebido.
45
Economia e Finanas
Quadro 2
Setor 1
Produo de sementes.
O total produzido vendido para o setor 2
R$ 700,00
Setor 2
Produo de trigo.
O total produzido vendido para o setor 3.
R$ 1.800,00
Setor 3
R$ 2.500,00
Setor 4
Produo de pes.
O total produzido vendido para os consumidores finais. R$ 2.900,00
R$ 7.900,00
O valor bruto da produo corresponde ao valor de tudo que foi produzido, isto
, ao somatrio da produo de sementes, trigo, farinha de trigo e pes.
Contudo, as sementes, o trigo e a farinha de trigo foram consumidos em diferentes estgios da cadeia produtiva dos pes, ou seja, desempenharam a
funo de consumo intermedirio. So denominados insumos e representam
os bens que so produzidos e utilizados na produo de outros bens.
Se os insumos fossem considerados no clculo do produto da economia,
ocorreria o chamado erro de dupla ou mltipla contagem.
Usando o exemplo acima: o valor da produo de pes (produto final) j leva
em considerao as despesas com a farinha de trigo. O valor da farinha, por
sua vez, leva em conta o valor do trigo e assim sucessivamente.
Para evitar o erro de dupla contagem, uma das formas de calcular o produto
de uma economia tomar por base apenas o produto final. No caso do exemplo, o valor correspondente aos pes produzidos, isto , R$ 2.900,00.
Se a empresa do setor 2 tivesse vendido empresa do setor 3 apenas o equivalente a R$1.000,00 em trigo (insumo) e tivesse ficado com os R$800,00 restantes (produo final para venda direta ao consumidor), o valor de R$800,00
passaria a integrar o produto da economia que seria, ento, R$3.700,00
(R$2.900,00 + R$800,00).
Outra forma de calcular o produto da economia evitando a dupla contagem,
computar na sua apurao apenas os valores adicionados a cada etapa do
processo produtivo (Quadro 3)
46
Quadro 3
Setor 1
R$ 700,00
R$ 700,00
Setor 2
R$ 1.800,00
R$ 700,00
R$ 1.100,00
Setor 3
R$ 2.500,00
R$ 1.800,00
R$ 700,00
Setor 4
R$ 2.900,00
R$ 2.500,00
R$ 400,00
Total
R$ 7.900,00
R$ 5.000,00
R$ 2.900,00
O somatrio do valor adicionado de cada setor representa o produto da economia. No exemplo citado, corresponde a R$ 2.900,00.
47
Economia e Finanas
no presente e que sero consumidos no futuro de uma nica vez. Exemplo: roupas de frio que no foram vendidas no inverno;
formao bruta de capital fixo - representa os bens que no desaparecem depois de uma nica utilizao. Isso significa que participam do processo produtivo ao longo de um determinado perodo de tempo. Exemplo: mquinas e equipamentos;
G = compras do governo (bens e servios);
X = exportaes de mercadorias e servios no relacionados aos fatores de
produo;
M = importaes (so deduzidas para evitar dupla contagem, visto que parte
do consumo, dos investimentos e dos gastos do governo realizada em bens
e servios importados).
A partir desses agregados os economistas constroem modelos que permitem
fazer previses sobre o andamento da economia.
Produto Bruto e Produto Lquido
Os bens includos na categoria formao bruta de capital fixo (componente do
item I na frmula anterior) se desgastam ao longo do tempo, de modo que,
aps um determinado perodo, seus valores so inteiramente absorvidos pelo
fluxo de produo.
Veja um exemplo:
Uma empresa de confeco de roupas tem um estoque de capital de 10 mquinas de costura, com vida til de 10 anos cada uma. Assim, aps esse perodo preciso trocar as mquinas. Isso significa que esse estoque de capital
sofrer uma depreciao no valor equivalente ao de uma mquina a cada ano.
Portanto, para que o estoque de capital e, conseqentemente, o nvel de produo se mantenha fixo, necessrio que a confeco adquira uma mquina
nova a cada ano.
Diante da existncia da depreciao, existem duas formas de mensurar o
produto de uma economia:
produto bruto: considera a depreciao; e
produto lquido: no considera a depreciao, ou seja, a parcela do investimento destinada a repor o desgaste do estoque de capital.
48
49
Economia e Finanas
50
51
Economia e Finanas
Ano 1
Ano 2
uva
0,5
800
0,7
1.000
ma
0,3
2.000
0,4
2.300
laranja
0,2
1.000
0,3
1.500
Ano 1
PIB Nominal = Produo de uva + Produo de ma + Produo de laranja
a preos do ano 1:
(0,5 x 800) + (0,3 x 2.000) + (0,2 x 1.000) = 1.200 milhes de reais;
Ano 2
PIB Nominal = Produo de uva + Produo de ma + Produo de laranja
a preos do ano 2:
(0,7 x 1.000) + (0,4 x 2.300) + (0,3 x 1.500) = 2.070 milhes de reais;
52
S+T=I+G+XM
em que:
S a poupana do setor privado e
T a renda do governo, os impostos.
Se invertermos o lado dos termos I e G, essa expresso pode ser expressa da seguinte forma:
(S I) + (T G) = (X M)
em que:
(S-I) = supervit do setor privado
(T-G) = supervit do setor governo
(X M) = supervit em transaes correntes (dficit do resto do mundo)
A interpretao a seguinte: se o Brasil tem um supervit em transaes correntes (portanto o resto do mundo um dficit), necessariamente teremos de
ter um supervit do setor privado ou um supervit do governo. Todavia, no
53
Economia e Finanas
54
O esquema de oferta e demanda agregada resume todos os mercados macroeconmicos e as polticas disposio do governo num plano bidimensional em que os seus eixos retratam o nvel de preos e a produo global. Os
mercados macroeconmicos e suas respectivas variveis so os seguintes:
Mercado de Variveis
trabalho
bens
moeda
ttulos
divisas
Oferta agregada OA
E
Demanda agregada DA
PIB real
55
Economia e Finanas
A curva de demanda agregada (curva DA do grfico 17) mostra a relao entre o nvel de preo agregado e a quantidade de produto agregado demandada pelas famlias, empresas, governo e resto do mundo. Apresenta inclinao
negativa porque um aumento do nvel de preos agregado reduz a quantidade
de produto agregado demandado. Isso acontece por conta de dois efeitos:
efeito riqueza incide sobre o consumo, decorrente de uma mudana
no poder de compra do consumidor atribuda a uma mudana no nvel
de preos agregado. A varivel C (consumo das famlias) cai quando o
nvel de preos agregado sobe; e
efeito taxa de juros o aumento do nvel de preos agregado leva o pblico a buscar emprstimos e vender ativos para manter seu nvel de consumo. O aumento da demanda por dinheiro eleva a taxa de juros, desestimulando o investimento por conta do alto custo do dinheiro. Desse modo,
um aumento no nvel de preos agregado reduz os gastos em investimento e consumo atravs do seu efeito redutor sobre o poder de compra.
4
4.1
O setor externo
da economia
O BALANO DE PAGAMENTOS
57
Economia e Finanas
O saldo dessa conta corresponde diferena entre a receita gerada pelas exportaes e a despesa proveniente das importaes. O saldo positivo indica
supervit da balana comercial. O saldo negativo representa uma situao de
dficit.
2) Balana de Servios
Transportes
Viagens
Seguros
Servios governamentais
Servios financeiros
Computao e informao
Royalties e licenas
Aluguis de equipamentos
Servios de comunicao
Servios de construo
Servios relativos ao comrcio
Servios empresariais, profissionais e tcnicos
Servios pessoais, culturais e de recreao
Servios diversos
Registra as transaes relacionadas prestao de servios entre os residentes e no-residentes.
O saldo positivo indica supervit da balana de servios. O saldo negativo
representa uma situao de dficit.
Exemplos:
Transportes frete internacional de mercadorias e servios auxiliares
prestados em portos e aeroportos;
Viagens bens e servios adquiridos no pas por turistas estrangeiros;
Servios governamentais representaes em embaixadas, consulados e militares;
Servios financeiros tarifas e corretagem;
Computao e informao assinatura de peridicos;
Royalties e licenas franquias e licena de explorao de patentes;
Servios de comunicao servios postais e de telecomunicaes;
Servios relativos ao comrcio comisses de agentes de comrcio.
58
3) Rendas
Registra a remunerao pela utilizao de patentes, capitais humano, produtivo e financeiro.
Exemplos:
salrios de executivos;
juros relacionados a pagamento de emprstimos;
envio de lucros empresa matriz por filiais sediadas no exterior; e
direitos sobre propriedade intelectual.
4) Transferncias Unilaterais Correntes
No representam atos de compra e venda. Envolvem pagamentos e recebimentos em moeda e bens sem a contrapartida do beneficirio.
Exemplos:
doaes de comida e roupas;
recursos enviados por imigrantes ao pas de origem; e
contribuies a organizaes internacionais.
5) Saldo do Balano de Pagamentos em Transaes Correntes
o resultado da somas das contas anteriores.
Saldo da Balana Comercial
Saldo do Balano de
Pagamentos em
Transaes Correntes
59
Economia e Finanas
7) Conta Financeira
Investimento Direto
Investimentos em Carteira
Derivativos
Outros Investimentos
Registra os fluxos financeiros entre residentes e no-residentes.
O saldo da conta financeira corresponde diferena entre as vendas de ativos
aos estrangeiros e as compras de ativos dos estrangeiros.
Os investimentos diretos representam os recursos destinados aplicao nas
atividades produtivas.
Exemplos:
processos de compra e venda de empresas;
aquisies e vendas de participaes societrias;
criao e ampliao de capacidade produtiva; e
emprstimos intercompanhias (entre matriz e filial / subsidiria).
Os investimentos em carteira representam as aplicaes em ttulos e aes
no mercado financeiro.
60
A rubrica derivativos registra as operaes com derivativos feitas pelos investidores externos.
A rubrica outros investimentos engloba os emprstimos, financiamentos e
movimentao de depsitos sob a forma de disponibilidade, caues e depsitos judiciais.
8) Erros e omisses
A conta acima tem como objetivo corrigir o Balano de Pagamentos quando
o saldo entre crdito e dbito for diferente de zero. Tal situao pode ocorrer
devido presena de discrepncias temporais entre as fontes de dados utilizadas e subestimao/ superestimao de algumas informaes registradas.
9) Resultado do Balano de Pagamentos
o resultado da soma dos saldos das seguintes contas:
Balano de Pagamentos em Transaes Correntes;
Conta de Capital;
Conta Financeira; e
Erros e Omisses.
10) Haveres da Autoridade Monetria
o demonstrativo de resultados do Balano de Pagamentos. Isso significa
que um dficit no saldo total do Balano de Pagamentos corresponde a um
saldo positivo na conta Haveres da Autoridade Monetria.
Envolve as seguintes categorias:
Variao de reservas em moeda estrangeira:
liquidez internacional disposio dos residentes do pas: ouro monetrio, o Direito Especial de Saque (DES) e a posio de reservas no FMI.
61
Economia e Finanas
O Direito Especial de Saque DES representa uma moeda de reserva internacional distribuda proporcionalmente de acordo com a quota de cada pasmembro do FMI. Atua como um complemento de reservas.
Resumo dos Lanamentos
1) Balana Comercial
Exportaes: crdito
Importaes: dbito
2) Balana de Servios
Operao que d origem entrada de recursos: crdito
Operao que d origem sada de recursos: dbito
3) Conta de Rendas
Operao que d origem entrada de recursos: crdito
Operao que d origem sada de recursos: dbito
4) Transferncias unilaterais correntes
Operao que d origem entrada de recursos / mercadorias: crdito
Operao que d origem sada de recursos / mercadorias: dbito
5) Conta de Capital
Operao que d origem entrada de recursos / bens: crdito
Operao que d origem sada de recursos / bens: dbito
6) Conta Financeira
Operao que d origem entrada de recursos: crdito
Operao que d origem sada de recursos: dbito
7) Haveres da Autoridade Monetria
Variao positiva nas reservas: dbito
Variao negativa nas reservas: crdito
Emprstimos do FMI: crdito
Atrasados: crdito
Pagamento de atrasados: dbito
62
Exportaes
350
Variao de Reservas
350
Exportaes
50
Outros Investimentos
50
Viagens
5
Variao de Reservas
5
63
Economia e Finanas
10. Amortizaes de emprstimos no valor de
US$ 35 milhes
Transferncias
Variaes de Reservas
Unilaterais Correntes
5
5
Transferncias
Unilaterais Correntes
5
Importaes
5
14. Obteno de emprstimo no valor de US$ 35 milhes Outros Investimentos Variaes de Reservas
35
35
15. Pagamento de atrasados no valor de US$ 10 milhes Variao de Reservas Atrasados
10
10
64
65
Economia e Finanas
moeda domstica
moeda estrangeira
a segunda definida como o preo, em moeda estrangeira, de uma unidade de moeda domstica. A cotao do Euro exemplo de moeda que
adota a segunda definio;
moeda estrangeira
e =
moeda domstica
Real (E) representa um ajuste da taxa de cmbio nominal mediante a incluso das taxas de inflao interna e externa. A inflao interna tende a encarecer os produtos nacionais, tornando-os desvantajosos em relao aos
produtos importados. J a inflao externa tende a encarecer os produtos
importados, tornando os produtos nacionais mais atrativos. Corresponde a:
E = e x P*/P
E
e
P*
P
66
67
Economia e Finanas
Teoria monetria
69
Economia e Finanas
70
Grfico 18
Em R$ m ilhe s
20 0 0 00
18 0 0 00
16 0 0 00
14 0 0 00
12 0 0 00
10 0 0 00
8 0 0 00
6 0 0 00
4 0 0 00
PMP P
D VB C
MP
2 0 0 00
20 05
20 06
20 07
71
Economia e Finanas
B = PMPP + ET
PMPP = papel-moeda em poder do pblico
ET = total de reservas/encaixes dos bancos comerciais
ET = Et + Ec + Ev
Et = reserva/encaixes em moeda corrente. Correspondem ao papel-moeda em poder dos bancos guardados no caixa, na tesouraria e nos cofres. So definidos pelos prprios bancos e necessrios para fazer frente
aos saques dirios realizados pelos depositantes.
Ec = reserva/encaixes compulsrios. Correspondem ao montante depositado junto ao Banco Central e exigido por lei ou regulamentao da autoridade monetria. Representam normalmente uma proporo do total
de depsitos vista e a prazo dos bancos comerciais a serem recolhidos
pelo Banco Central na forma de moeda.
Ev = reserva/encaixes voluntrios. Correspondem ao papel-moeda que
est depositado no Banco Central para fazer frente aos possveis excessos de pagamentos sobre os recebimentos na compensao de
cheques, que de responsabilidade da autoridade monetria. A lei no
dispe sobre o montante de depsitos voluntrio. Os bancos costumam
manter uma frao dos depsitos vista.
Utiliza-se no Brasil o conceito de base monetria ampliada, que inclui alm
da base restrita, obrigaes do Banco Central e do Tesouro Nacional - mais
precisamente, fundos mantidos em depsitos de reserva e posies de custdia de ttulos federais, tanto do Banco Central quanto do Tesouro Nacional.
As posies de custdia so o resultado da adio das posies de carteira
s posies lquidas de financiamento dos ttulos federais concedido pela Autoridade Monetria.
72
Grfico 19
Base Monetria
Em R$ milhes
125000
120000
115000
110000
105000
100000
95000
90000
2005
2006
2007
Grfico 20
Base Monetria Ampliada
Em R$ milhes
1 800 000
1 600 000
1 400 000
1 200 000
1 000 000
800 000
600 000
400 000
200 000
-
20
05
06
20
20
07
73
Economia e Finanas
(*) Instituies depositrias: bancos mltiplos, bancos comerciais, caixas econmicas, bancos de investimento,
bancos de desenvolvimento, agncias de fomento, sociedades de crdito, financiamento e investimento, sociedades de crdito imobilirio, associaes de poupana e emprstimo, companhias hipotecrias.
O M1 o agregado de maior liquidez da economia. Engloba os ativos monetrios que representam o poder de compra imediato e convertem-se em bens
e servios sem custos de transao.
74
75
Economia e Finanas
76
PMPP
M
d=
DV
M
R=
E
DV
1
1 d + Rd
1
1 d (1 R)
1
B M = B M = B
1 d (1 R)
77
Economia e Finanas
Grfico 21
2006
2007
1,38
1,36
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Dez
Inflao
Segundo Vasconcelos (2004), a inflao pode ser definida como uma situao
de aumento contnuo e generalizado no nvel geral de preos. Ou seja, os
movimentos inflacionrios representam elevaes em todos os bens produzidos pela economia e no meramente o aumento de um determinado preo
e de forma contnua, no meramente uma elevao espordica dos preos.
79
Economia e Finanas
2,4
1,6
0,8
0
-0,8
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
08
08
08
08
08
08
08
08
08
08
08
08
08
08
Grfico 23
INPC
Fonte: IPEADATA.
80
81
Economia e Finanas
Grfico 24
IGP - M
Variao percentual mensal
9
7,5
6
4,5
3
1,5
0
-1,5
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
08
08
08
08
08
08
08
08
08
08
08
08
08
08
Fonte: IPEADATA.
82
Polticas econmicas
Em relao s polticas de governo, geralmente as separamos em monetria e fiscal, que podem incidir tanto sobre a demanda quanto sobre a oferta
agregada. A nica dessas polticas governamentais a afetar oferta agregada,
efetivamente, seria a poltica fiscal, pelo impacto dos impostos.
Duas outras polticas de governo podem ser praticadas: a poltica cambial e
a de rendas. A poltica cambial est condicionada ao regime cambial que o
governo adota. No caso de um regime de cmbio flutuante, a poltica cambial inexiste. A poltica de rendas, como seu nome indica, atua diretamente
sobre preos, salrios e demais rendas. Ela , por vezes, usada para tratar
de questes ligadas indiretamente aos fenmenos de distribuio de renda e
geralmente falham, como se deu com os famosos pacotes heterodoxos implementados nos ltimos 20 anos do sculo passado no Brasil.
84
Essa uma poltica tpica do lado da demanda agregada. Do lado da oferta, e fora da esfera do Bacen, medidas
outras, como treinamento da massa trabalhadora e aumento das oportunidades de negcios, podero ser empregadas para tratar especificamente da questo do desemprego, principalmente se o desemprego apontar para um
problema estrutural.
85
Economia e Finanas
86
87
Economia e Finanas
88
dinheiro que toma emprestado em dado dia, calculado a partir do preo unitrio (PU)8 dos ttulos vendidos multiplicado por sua quantidade, e o volume
de recursos que deve pagar para t-los de volta, considerando a um preo
unitrio superior ao do dia da venda.
Redesconto Bancrio
O redesconto ou emprstimo de liquidez uma linha de crdito do Bacen
destinada s instituies financeiras bancrias, cuja finalidade a de suprir
eventuais necessidades de caixa.
Na sua rotina diria os bancos comerciais recebem depsitos e saques por
parte dos seus correntistas. Por essa razo precisam ter uma reserva voluntria (encaixe voluntrio) para fazer frente queles dias em que os saques
superam os depsitos. Mas no podem manter encaixes voluntrios muito
elevados porque isso significa deixar de fazer emprstimos e aplicaes financeiras. Ou seja, precisam calcular o volume de reservas exatamente suficiente para suprir um eventual volume de saques superior ao volume de depsitos. Porm, se num determinado dia o banco sofreu mais saques do que
esperava, ele precisa de recursos suplementares para honrar esses saques.
O Banco Central um dos supridores desses recursos, cobrando uma taxa de
juros conhecida como taxa de redesconto.
Outra fonte de recursos para essa finalidade o chamado interbancrio,
onde bancos comerciais superavitrios repassam recursos para os bancos
comerciais deficitrios, num dado dia, por meio da negociao de Certificados
de Depsitos Interbancrios - CDI.
As alteraes nas taxas de redesconto afetam o custo de obteno de recursos adicionais junto ao Banco Central.
Quando o Banco Central aumenta sua taxa de redesconto, induz o banco comercial a aumentar seus encaixes voluntrios, para no correr o risco de ser
obrigado a recorrer ao redesconto a custos muito elevados.
Para ilustrar o processo de clculo do PU, examinaremos o caso de ttulos prefixados, por ser de mais fcil compreenso. Imaginemos que o Tesouro Nacional deseja vender, por meio de oferta pblica, um lote de Letras do Tesouro
Nacional (LTN), com 20 dias teis de prazo, sendo cada Letra resgatvel por R$1.000,00. Suponhamos tambm que
o mercado espere que venha a ser praticada, da data de emisso de liquidao da referida Letra, uma taxa de juros
nominal de 39,90% ao ano.
O preo unitrio (PU) de compra que estar presente nas propostas dos adquirentes ficar em torno de: PU =
1000/[(1 + 0,3990) (20/252)] PU = 973,7045. Este PU inicial ser corrigido, dia a dia, pelo fator (1 + 0,3990) (1/252),
at a data de resgate, quando atingir 1.000.
8
89
Economia e Finanas
90
segundo ano imediatamente anterior. Esse decreto considera que a meta foi
cumprida quando a variao acumulada da inflao medida pelo IPCA ndice de Preos ao Consumidor Ampliado relativa ao perodo de janeiro a dezembro de cada ano calendrio situar-se na faixa do seu respectivo intervalo
de tolerncia.
Caso a meta no seja cumprida, o Presidente do Banco Central do Brasil
divulga publicamente, por meio de carta aberta ao Ministrio de Estado da
Fazenda, as razes do descumprimento, que deve conter:
descrio detalhada das causas do descumprimento;
providncias para assegurar o retorno da inflao aos limites estabelecidos;
prazo no qual se espera que as providncias produzam efeito.
Ainda de acordo com o Decreto n 3.088, o Bacen divulga, at o ltimo dia de
cada trimestre civil, relatrio de inflao abordando o desempenho do regime
de metas para a inflao, os resultados das decises passadas de poltica
monetria e a avaliao prospectiva da inflao. Assim, o relatrio apresenta
sociedade as condies da economia brasileira e internacional que subsidiaram as decises do Comit de Poltica Monetria (Copom) quanto conduo da poltica monetria. Com esse procedimento, a conduo do sistema de
metas para a inflao torna-se transparente para o pblico, podendo propiciar
a credibilidade necessria ao sucesso do regime de metas para a inflao.
Comit de Poltica Monetria (Copom)
O Copom formado pelos oito membros da Diretoria Colegiada do Banco
Central que tm direito a voto e presidido pelo presidente do Bacen que tem
o voto de desempate.
Rene-se 8 vezes por ano em carter ordinrio e, extraordinariamente, quando necessrio, mediante convocao de seu presidente.
Reunies ordinrias: so divididas em duas sesses.
A primeira realizada atualmente s teras-feiras e dedicada s apresentaes de natureza tcnica. feita anlise de conjuntura que compreende anlise tcnica sobre os seguintes temas: inflao, nvel de atividade, evoluo
dos agregados monetrios, finanas pblicas, balano de pagamentos, eco-
91
Economia e Finanas
92
93
Economia e Finanas
pelo efeito de uma emisso monetria presente, quer por uma futura induzida
pelo endividamento pblico.
Aparentemente a poltica fiscal a ser adotada deveria ser sempre expansionista, uma vez que o objetivo do governo promover o crescimento da renda
e do emprego.
Entretanto, se a poltica fiscal expansionista gera inflao ou mesmo distores alocativas e distributivas, seus benefcios sobre a renda e o emprego podem ser completamente anulados. Isso porque uma inflao alta no permite
o planejamento empresarial e o clculo econmico, como j foi discutido no
item sobre as conseqncias e distores das altas taxas de inflao.
Dessa maneira, o combate inflao no seria, por si s, um objetivo da poltica econmica. Mas na medida em que seu controle condio necessria
para o planejamento econmico, e, portanto, para o investimento, pode se
tornar prioridade para o governo. De fato, foi isso que se observou no Brasil
desde o incio dos anos 80, quando, assolada por uma inflao elevada, a
economia no cresceu suficientemente. Nesses anos, no Brasil, os sucessivos governos direcionaram toda sua poltica econmica para o controle da inflao, que no permitia o investimento das empresas j instaladas, a entrada
de novas empresas estrangeiras no pas e a criao de empregos.
Assim, a poltica fiscal expansionista objetiva tirar uma economia da recesso
e do elevado nvel de desemprego, mas pode gerar presses inflacionrias
que podem inibir o investimento e a prpria gerao de empregos.
Por outro lado, a poltica fiscal contracionista visa o controle da inflao, mas
induz economia recesso (ou pelo menos a uma reduo do seu crescimento).
Os modelos macroeconmicos atuais tratam o setor pblico como se fosse
uma empresa dedicada a proviso de bens pblicos, tais como gastos em
infra-estrutura, justia, seguridade social, legislativo, foras armadas e fora
policial. Dessa forma, o objetivo concreto do setor pblico restringir-se-ia a
determinao da natureza e a quantidade desses bens a serem produzidos.
Numa sociedade democrtica, o legislativo trataria de determinar a dinmica
desses gastos. Essa uma viso que nos conduz naturalmente a um ora-
94
Conta corrente
G - Consumo do governo
T - Impostos
J - Pagamento de juros
S - Poupana do governo
Conta capital
I - Gastos em investimentos
F - Amortizao da dvida
A conta de capital retrata o que o governo dever agregar ao estoque de capital pblico, descontando-se a amortizao da dvida pblica. Naturalmente,
as projees da conta de capital podero superar a fonte natural de recursos
para essa finalidade que seria a poupana em conta corrente. Todavia, sendo
essa poupana inferior aos gastos de capitais, ir gerar uma necessidade de
financiamento (apelidado de dficit pblico) que dever ser satisfeita atravs
de um maior endividamento pblico.
Esse esquema analtico retrata tambm uma outra abordagem contbil possvel, a chamada abaixo da linha. A variao na dvida pblica retrata exatamente
a necessidade de financiamento. A abordagem acima da linha, deduzindo da
receita os gastos, nos d a mesma quantia de necessidade de financiamento.
a opo entre consideraes sobre variveis fluxos ou estoques.
usual tambm no Brasil registrar o que o governo dever ter de recursos
para arcar com os juros da dvida pblica; o supervit primrio. Para isso,
95
Economia e Finanas
ento, acrescentamos aos gastos correntes, os gastos com investimento pblico. A sobra indicar o que o governo tem para arcar com o pagamento de
juros, supondo que a amortizao possa ser rolada. No Brasil, o montante do
supervit primrio no suficiente para pagar sequer os juros. Atualmente,
a dvida pblica est em torno de 1,3 trilhes; com um pagamento de juros
anuais de cerca de 10% o incremento de 0,13 trilhes. Como o supervit
primrio consolidado do setor pblico est entre 0,06 a 0,1 trilhes, justificase o esperado incremento da dvida pblica mobiliria para o ano de 2008 j
anunciado pelo governo.
96
tes por ele autorizados. A determinao do cmbio fixada ad hoc (de forma
arbitrria). Se for fixada acima do equilbrio, ou seja, num nvel suficientemente alto para estimular um excesso de exportaes sobre importaes, o efeito seria o de contnua acumulao de divisas que envolveria uma crescente
monetizao da economia. Se o banco central quisesse esterilizar o efeito
cambial, poderia vender seus ttulos, com a baixa concomitante dos preos
dos ttulos (aumento dos juros). O efeito dessa estratgia que estaria o banco central aplicando em dlares e sendo remunerado a taxa de juros externa
e pagando juros internos cada vez maiores.
O preo da moeda nacional em termos de moedas estrangeiras surge do jogo
de mercado, ou seja, da oferta e da demanda. Assim, quando a oferta maior
do que a demanda, o preo do bem tende a cair. J quando existe uma restrio da oferta ou a demanda se eleva muito, o preo do bem tende a subir.
No mercado de cmbio, quando existe uma entrada muito grande de dlar
norte-americano, por exemplo, o preo do dlar cai, o que equivale a dizer
que o preo do real aumenta - ocorre ento uma desvalorizao do dlar em
relao ao real, ou uma valorizao do real em relao ao dlar. J quando
ocorre uma sada de dlar muito grande do pas, isto , os agentes econmicos querem comprar dlar, oferecendo em troca obviamente real, h aumento
do preo do dlar em razo do aumento de sua demanda. Ocorre, ento, uma
desvalorizao do real em relao ao dlar.
Dessa forma, o mercado de cmbio fruto da interao entre oferta e demanda de divisas - definindo-se divisas como moedas de outros pases aceitas internacionalmente (o que significa que a moeda da Etipia, embora estrangeira, no divisa, pois ningum a aceita como meio de pagamento fora daquele
pas). Como voc j deve suspeitar nenhum preo vai zero ou ao infinito.
Assim no se pode dar crdito a meno que s vezes vemos nos jornais de
que o cmbio vai explodir. Preos crescentes, custos crescentes para uns e
decrescentes para outros.
A oferta de divisas ocorre quando so realizadas exportaes, na chegada de
turistas estrangeiros, quando ocorrem investimentos estrangeiros no pas, ou
quando emprstimos internacionais so obtidos por residentes no pas - vale
dizer, sempre que ingressa divisa no pas. A demanda de divisas, por sua vez,
ocorre quando so realizadas importaes, viagens de turismo de residentes
para o exterior, investimentos de residentes no exterior, emprstimos concedidos por residentes para outros pases etc. - sempre que divisas deixam o pas.
Fundao Getlio Vargas - Universidade Corporativa BB
97
Economia e Finanas
Quando uma empresa precisa realizar uma importao, precisa enviar dlar
para o exterior e por isso quer trocar seus reais pela moeda norte-americana.
Procura um exportador, por exemplo, que recebeu em dlar, mas quer transform-lo em reais para pagar seus trabalhadores e fornecedores. Se o nmero de exportadores que desejam obter reais for muito grande, excedendo o
de importadores que querem dlares, o preo da moeda brasileira sobe. Do
contrrio cai, significando uma desvalorizao cambial. Generalizando, sempre que a oferta de divisas aumenta, a taxa de cmbio se altera com uma valorizao do real, e sempre que se reduz, a taxa de cmbio se altera com uma
desvalorizao do real. Evidentemente, como j foi mencionado, o exportador
no tem o dlar nas mos. O dlar do exportador fica nas instituies financeiras autorizadas pelo Banco Central para operar no mercado de cmbio, que
faz a intermediao entre este e o demandante de divisas.
de se ressaltar que, concomitantemente adoo de um regime de cmbio
flutuante no Brasil a partir de 1999, foi implementada uma liberalizao da
conta de capital, retirando, assim, as possveis restries a movimentao
das divisas. Todavia, dada a dinmica interna dos juros, bem como o fortalecimento do bloco europeu e asitico no mercado internacional, a volatilidade
do cmbio no Brasil ainda tem trazido certa preocupao.
O cmbio um preo e como tal indica a escassez relativa dos bens. Um cmbio recorrentemente valorizado no Brasil nos ltimos anos exigiu adaptaes.
A primeira foi a diversificao regional das exportaes, com a participao
decrescente do dlar nos negcios externos. A segunda opo foi voltar-se
para o mercado interno, como de fato fizeram os industriais do setor caladista.
Cmbio Fixo, Cmbio Flutuante e Currency Board
Taxa de Cmbio Fixa
No regime de taxas de cmbio fixas, o Banco Central se compromete a comprar e a vender a moeda estrangeira de referncia a um preo fixo, expresso
em moeda nacional. Em geral, h um pequeno diferencial entre as taxas de
compra e venda para cobrir os custos de transao.
Taxa de Cmbio Flutuante
No regime de taxas de cmbio flutuantes, o Banco Central no intervm no
mercado de divisas. A taxa de cmbio determinada pelas foras da oferta e
demanda.
98
Economia regional
e urbana
Segundo Pires (2004), um fato conhecido de qualquer pessoa que o desenvolvimento econmico no se distribui de forma homognea no espao. Os
diferentes nveis de complexidade atingidos pelo aparato produtivo nas diversas regies trazem implicaes polticas e sociais evidentes. Da a grande
importncia dos estudos relacionados distribuio espacial do desenvolvimento econmico.
O estudo de uma economia regional diferencia-se do estudo da economia
nacional, sobretudo pela ausncia de barreiras em relao migrao e circulao de bens, servios e capital entre as regies de um pas. Essa maior
mobilidade de recursos inter-regional pode determinar que uma rea exera
influncia relevante sobre as demais, em relao atrao de recursos produtivos ou domnio de mercados, em virtude de dotaes diferenciadas de
recursos naturais, tamanho de mercados consumidores, qualificao da mode-obra, entre outros10 .
100
101
Economia e Finanas
funcional, depois eles so sentidos, igual e indiretamente, na organizao interna dos novos espaos metropolitanos. Vrios fatores modificam as formas
tradicionais de crescimento espacial das grandes cidades. As novas tcnicas
de comunicao e de informao favorecem as implantaes mais dispersas
dos centros de atividades e das zonas de urbanizao residencial. As empresas do setor tercirio (setor de servios) no possuem os mesmos imperativos
de localizao das usinas da poca industrial; os habitantes so mais mveis
graas ao sucesso dos transportes e o uso crescente do carro. As funes de
plo da economia globalizada definem centros no espao mundial, mas no
implicam mais uma concentrao fsica das novas atividades em um s lugar;
elas se localizam em territrios mais vastos nos quais as unidades espaciais
diversificadas so interligadas por redes e por fluxos. Esta tendncia parece
evidente na escala de uma regio no entorno dos centros metropolitanos; ela
menos evidente na escala dos espaos nacionais.
102
103
Economia e Finanas
104
Sistema financeiro
nacional
O Sistema Financeiro Nacional pode ser definido como o conjunto de instituies e rgos que regulam, fiscalizam e executam as operaes relativas
circulao da moeda e do crdito.
106
107
Economia e Finanas
108
109
Economia e Finanas
110
111
Economia e Finanas
Subsistema de Intermediao.
A Funo do Subsistema de Intermediao operacionalizar a transferncia
de recursos do poupador para o tomador, de acordo com as regras estabelecidas pelas entidades integrantes do Subsistema de Intermediao.
Composio do Subsistema de Intermediao:
1. Instituies Financeiras Bancrias;
2. Demais Instituies Financeiras;
3. Bolsas de mercadorias e futuros;
4. Bolsas de valores;
5. Sociedades seguradoras;
6. Sociedades de capitalizao;
7. Entidades abertas de previdncia complementar;
8. Entidades fechadas de previdncia complementar;
9. Entidades Especiais
Instituies Financeiras Bancrias
So as instituies financeiras autorizadas a captar recursos junto ao pblico
sob a forma de depsitos vista, podendo, por isso, criar moeda escritural:
Bancos Comerciais;
Caixas Econmicas;
Cooperativas de Crdito;
Bancos Cooperativos;
Bancos Mltiplos com Carteira Comercial.
Instituies Financeiras No Bancrias
So aquelas no autorizadas a captar recursos sob a forma de depsitos vista:
Bancos de Investimento;
Bancos Estaduais de Desenvolvimento;
Sociedades de Arrendamento Mercantil;
Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento;
Companhias Hipotecrias;
Bancos Mltiplos sem Carteira Comercial.
112
Entidades Especiais:
As Entidades Especiais so instituies que, alm de atuar como instituies
financeiras normais, auxiliam as autoridades monetrias na execuo da poltica monetria.
Banco do Brasil;
Caixa Econmica Federal;
Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social.
Banco do Brasil
O Banco do Brasil exerce, ao mesmo tempo, as funes de agente financeiro
do Governo Federal, principal executor das polticas de crdito rural e industrial e de banco comercial. Incluem-se em suas atividades a prestao dos
servios de compensao de cheques e outros papis, receber pagamentos
em nome do Bacen alm de realizar operaes cambiais por conta prpria e
por conta do Bacen; dar execuo poltica de comrcio exterior, adquirindo
e financiando estoques e produtos exportveis, Atua ainda como banco comercial, disputando mercado com outras instituies do gnero. Constitui-se
como sociedade de economia mista de capitais pblicos e privados. Suas
aes so cotadas em Bolsa de Valores.9
Caixa Econmica Federal
Trata-se de instituio assemelhada aos bancos comerciais, podendo captar
depsitos vista, realizar operaes ativas e efetuar prestao de servios.
Uma caracterstica distintiva da Caixa que ela prioriza a concesso de emprstimos e financiamentos a programas e projetos nas reas de assistncia
social, sade, educao, trabalho, transportes urbanos e esporte. Pode operar com crdito direto ao consumidor, financiando bens de consumo durveis,
emprestar sob garantia de penhor industrial e cauo de ttulos, bem como tem
o monoplio do emprstimo sob penhor de bens pessoais e sob consignao
e tem o monoplio da venda de bilhetes de loteria federal. Alm de centralizar
o recolhimento e posterior aplicao de todos os recursos oriundos do Fundo
de Garantia do Tempo de Servio (FGTS), integra o Sistema Brasileiro de
Poupana e Emprstimo (SBPE) e o Sistema Financeiro da Habitao (SFH).
113
Economia e Finanas
114
10
Conceitos bsicos
de finanas
10.1. Juros
Juros (J)
J = PV x i
Onde,
J = juros
PV = Valor Presente
i = taxa de juros
Valor presente - VP o capital alocado (C), tambm chamado de Principal
(P). comum, ainda, a notao PV, oriunda do nome utilizado em ingls Present Value.
O Valor Presente atualizado pelos juros acumulados num dado perodo resulta no Valor Futuro (VF). Portanto:
FV = PV + J
O Valor Futuro tambm pode ser chamado de Montante (M). comum a utilizao da notao F para represent-lo ou, ainda, FV - oriunda do nome utilizado em ingls Future Value.
Nesta apostila, adotaremos as notaes PV, para Valor Presente, e FV, para
Valor Futuro, em razo de serem essas as notaes das teclas da calculadora
HP 12 C, indicadas nos clculos de exerccios.
116
Conceito
Entende-se por Regime de Capitalizao o esquema segundo o qual ser
calculado o juro pela utilizao de um capital.
H dois Regimes de Capitalizao:
Regime de Capitalizao Simples ou Linear e
Regime de Capitalizao Composta ou Exponencial.
Na Capitalizao Simples, o juro produzido ao final do primeiro perodo no
incorporado ao capital inicialmente alocado. Assim, no clculo dos juros para
o segundo perodo a taxa de juros incidir sobre o mesmo capital utilizado no
primeiro perodo e, como conseqncia, o valor apurado ser o mesmo.
O procedimento se repete para os perodos subseqentes, dando ao juro produzido a caracterstica de ser constante desde o primeiro at o ltimo perodo
em que o capital estiver alocado.
Assim, podemos inferir que o juro acumulado at o segundo perodo duas
vezes o juro de um perodo, o juro acumulado at o quinto perodo cinco
vezes o juro de 1 perodo:
J = PV x i
J2 = PV x i + PV x i = PV x i x 2
J5 = PV x i + PV x i + PV x i + PV x i + PV x i = PV x i x 5
Aps n perodos, os juros acumulados seriam:
Jn = PV x i x n
Exemplo:
PV = 100,00
i = 0,10 ou 10% am
n = 3 meses
Juros do primeiro perodo:
J = PV x i
J1 = 100,00 x 0,10
Fundao Getlio Vargas - Universidade Corporativa BB
117
Economia e Finanas
J1 = 10,00
FV1 = 100,00 + 10,00 = 110,00
Juros do segundo perodo
J2 = 100,00 x 0,10
J2 = J1 = 10,00
Juros acumulados at o segundo perodo:
J = J1 + J2 ou J = 2 x J1
J = 10,00 + 10,00 = 20,00 ou J = 2 x 10,00 = 20,00
FV2 = 100,00 + 20,00 = 120,00
Juros do terceiro perodo
J3 = 100,00 x 0,10
J3 =J2 =J1= 10,00
Juros acumulados at o terceiro perodo:
J = J1 + J2 + J3 ou J = 3 x J1
J = 10,00 + 10,00 + 10,00 = 30,00 ou
FV3 = 100,00 + 30,00 = 130,00
Juros
J = 3 x 10 = 30,00
100,00 0,00
0,00 100,00
100,00 10,00
10,00 110,00
100,00 10,00
20,00 120,00
100,00 10,00
30,00 130,00
118
Exerccio
Calcular o Valor Futuro produzido por R$ 10.000,00 aplicados a 3% (regime
de capitalizao simples) ao fim de cinco meses.
J5 = R$10.000,00 x
J5 = R$1.500,00
3
100
x5
FV = VP + J
FV = R$10.000,00 + R$1.500,00 = R$11.500,00
O Valor Presente de R$10.000,00 rende R$300,00 de juro ao fim de cada perodo, at o Valor Futuro de R$11.500,00 ao fim do 5 ms.
11.500,00
PV
a cada perodo
PV
a cada perodo
11.500,00
11.200,00
10.900,00
10.600,00
10.300,00
10.000,00
5
perodo s
5
perodo s
PV
a cada perodo =
PV
inicial
+ juros acumulados
PV
a cada perodo =
PV
inicial
+ juros acumulados
O Regime de Capitalizao Composta aquele no qual, ao fim de cada perodo, o juro apurado incorporado ao Capital e passam os dois, capital mais
juros, a servir de base para o clculo dos juros do perodo seguinte.
Dessa forma o Valor Futuro sempre maior que o anterior. A essa incorporao que caracteriza o Regime de Juros Compostos d-se o nome de Capitalizao dos Juros ou dos Rendimentos, ou de Juro sobre Juro.
119
Economia e Finanas
FV1 = PV + J = PV + PV x i x1
portanto,
FV1 = PV x (1 + i)
FVn = PV (1 + i)n
Onde:
FVn Valor Futuro ao final de n perodos.
PV Principal
(1 + i)n Fator de Capitalizao
Exemplo:
PV = 100,00
i = 0,10 ou 10% am
n = 3 meses
Juros do primeiro perodo:
J = PV x i
J1 = 100,00 x 0,10
J1 = 10,00
Valor Futuro do primeiro perodo
FV = 100,00 + 10,00 portanto, FV = 110,00, ou
FV = 100,00 x (1 + 0,10)1 portanto, FV = 110,00
Juros do segundo perodo
J2 = 110,00 x 0,10
J2 = 11,00
Juros do terceiro perodo
J3 = 121,00 x 0,10
J3 = 12,10
120
Juros
100,00 0,00
0,00 100,00
100,00 10,00
10,00 110,00
110,00 11,00
21,00 121,00
121,00 12,00
33,00 133,10
Exerccio
Calcular o Valor Futuro produzido por R$10.000,00 aplicados a 3% ao ms
ao fim de cinco meses.
O valor presente de R$10.000,00 rende R$300,00 de juro ao fim do 1 ms,
que so imediatamente incorporados ao PV (1 Capitalizao) perfazendo um
novo principal de R$10.300,00, o qual vai render R$309,00 ao fim do 2 ms.
Esse juro de R$309,00 somado ao valor presente de R$10.300,00 que o
produziu (2 Capitalizao), passando o total dos dois, R$10.609,00, a render
o juro de R$318,27 ao fim do 3 ms e assim sucessivamente at o Valor Futuro de R$11.592,74 ao fim do 5 ms.
Graficamente o que acontece est na figura a seguir:
FV = 11.592,74
FV = 11.255,09
FV = 10.927,27
FV = 10.609,00
FV = 10.300,00
PV = 10.000,00
121
Economia e Finanas
manuteno da Taxa de Juro. Porm, no clculo financeiro dos Juros Compostos o que varia no o valor presente ou o capital aplicado e sim o Fator
de Capitalizao (1 + i) elevado ao nmero de perodos n.
No exemplo anterior, teramos:
Equivalncia e Proporcionalidade
Taxas Proporcionais duas taxas de juros, i1 e i2, referidas a perodos financeiros diferentes, n1 e n2, so proporcionais quando a relao entre as taxas e
os respectivos perodos for igual.
i1
i
= 2
n1 n2
Exemplo
2% a.m. e 12% a.s
2
12
=
= 2
1
6
Taxas Equivalentes duas taxas so equivalentes, quando produzem o mesmo Valor Futuro atuando sobre o mesmo Valor Presente durante o mesmo
prazo n.
FV = PV x (1 + i1)n1 ou FV = PV x (1 + i2)n2
122
Ento:
PV x (1 + i1)n1 = PV x (1 + i2)n2
(1 + i1)n1 = (1 + i2)n2
1
n2
n1
n2
i1 = [(1 + i2)] n1 1
Exemplo
2% a.m. em 12 meses (situao a) e 12,616% a.s. em dois semestres (situao b) aplicados sobre o mesmo capital de R$ 500,00 resultam no mesmo
Valor Futuro de 634,12.
Situao a
FV = 500,00 x (1 + 0,02)12
FV = 634,12
Situao b
FV = 500,00 x (1 + 0,12616)2
FV = 634,12
i1 = [(1 + 0,02)
12
2
] 1
i1 = 0,12616 ou 12,616 %
Pelos exemplos acima se v que em juros simples as taxas proporcionais so
equivalentes. Em juros compostos, no.
Exemplo
2% a.m em 12 meses equivalente a 12,616% a.s. em dois semestres, mas
no proporcional 2/1 12,616/2
Taxa Nominal e Taxa Efetiva
Taxa Nominal uma taxa dita nominal quando expressa em um perodo
financeiro que no coincide com o perodo de capitalizao.
123
Economia e Finanas
Exemplos
Caderneta de Poupana para as pessoas fsicas e pessoas jurdicas
sem fins lucrativos remunerada pela variao da Taxa Referencial
(TR) acrescido da taxa de juros de 6% ao ano, com pagamento mensal,
ou seja, a capitalizao mensal e a taxa ao ano;
Caderneta de Poupana para as pessoas jurdicas com fins lucrativos
remunerada pela variao da Taxa Referencial (TR) acrescido de 6%
ao ano, com pagamento trimestral, ou seja, capitalizao trimestral;
Financiamento imobilirio Indexador + taxa expressa ao ano, com
correo mensal do saldo devedor, ou seja, capitalizao mensal;
Overnight taxa expressa ao ms para pagamento dirio, ou seja, capitalizao diria.
Taxa Efetiva uma taxa dita efetiva quando expressa no mesmo perodo
em que ir ocorrer a sua capitalizao. Ela a taxa que, de fato, ir ser considerada para a remunerao do capital.
importante frisar que os contratos, as operaes financeiras etc., nem sempre informam a taxa efetiva em suas clusulas financeiras.
Na realidade podemos nos defrontar com trs situaes:
ser informado de uma taxa que j efetiva, por estar expressa no mesmo perodo da sua capitalizao. Esse o melhor dos casos, pois utilizaramos a prpria taxa informada para os clculos. Exemplos:
3% a.m. capitalizada mensalmente; 6% aa, capitalizado anualmente; 1%
ad, capitalizada diariamente so taxas efetivas, pois elas iro de fato
remunerar o capital a cada perodo;
ser informado de uma taxa nominal. Nesse caso precisaramos obter a
taxa efetiva por proporcionalidade de taxas e prazos. Exemplos:
3 a remunerao mensal da caderneta de poupana de TR + 0,5%
am, apurado por:
6%
= 0,5% am
12
3 a remunerao trimestral da caderneta de poupana de TR + 1,5%
at, apurado por:
6%
= 1,5% at
4
Fundao Getlio Vargas - Universidade Corporativa BB
124
3 0,5% am, capitalizado mensalmente, e 1,5% at, capitalizado trimestralmente, so taxas efetivas, pois elas iro de fato remunerar o capital a cada perodo;
FV = PV x (1 + 0,10) 10
Comparando graficamente o regime de juros simples com o de juros compostos (quadro a seguir), pode-se verificar que antes da primeira capitalizao o
sistema simples mais vantajoso para o investidor do que o composto, uma
vez que enquanto o primeiro tem crescimento constante a cada dia de capitalizao, no segundo o rendimento menor que o simples uma vez. Ao capitalizar dia-a-dia, ele atinge o seu mximo quando se iguala ao dos juros simples
no final da primeira capitalizao, ponto onde as duas curvas se encontram
e os dois regimes se equivalem. Da para frente, o regime composto vai se
distanciando exponencialmente do regime simples.
JC
Fn
JS
20 dc
30 dc
40 dc
1 capit.
125
Economia e Finanas
3%
30
x 20 = 2 % ao perodo ou i =
0,03 x 20
30
= 0,02 ao perodo
portanto,
J = 10.000,00 x 2% x 1 = R$ 200,00 ou J = 10.000,00 x 0,02 x 1 = R$ 200,00
FV = 10.000,00 + 200,00 = 10.200,00 reais ou ainda FV = 10.000,00 x (1+0,02 x 1)
FV = 10.000,00 x 1,02
20
Capitalizao Composta
30
126
Capitalizao Composta
40
FV = R$ 10.401,99
Desconto
a parcela abatida de um ttulo com vencimento futuro, de forma a compensar a sua liquidao antecipada.
O valor do desconto est sempre associado a uma taxa e a determinado perodo.
D = FV - PV
Onde:
D = valor monetrio do desconto;
FV = o valor futuro ou valor nominal do ttulo, o valor assumido pelo ttulo na
data do vencimento e
PV = o valor atual ou valor lquido.
Tal como o clculo de juros, o clculo de um desconto feito de acordo com
convenes entre as partes envolvidas, podendo incidir sobre o valor presente, sobre o valor futuro e, ainda, considerar-se que sero utilizados fatores de
descapitalizao simples ou composta.
Desconto Simples
aquele obtido em funo de clculos lineares. So conhecidos dois tipos de
desconto simples:
O desconto comercial o mais utilizado no Brasil, principalmente nas operaes de desconto bancrio. O desconto racional praticamente no usado.
Desconto Comercial
obtido multiplicando-se o valor de resgate do ttulo pela taxa de desconto, e
127
Economia e Finanas
D
, em que d a taxa de desconto e n o prazo
FV x n
PV = 10.000,00
128
Soluo: D = FV x d x n
D = 2.000,00 x 0,025 x 3 = 150,00
PV = 2.000,00 150 = 1.850,00
Desconto Bancrio
um caso particular do desconto comercial, onde so consideradas, tambm, a cobrana de tarifas, as despesas de IOF etc.
D = (FV x d x n) + ( FV x IOF x n) + t
e o Valor Atual (PV)
PV = FV D
PV = FV [(FV x d x n) + ( FV x IOF x n) + t]
Exerccio
Qual o valor do desconto bancrio de um ttulo de R$2.000,00, com vencimento para 90 dias, considerando a taxa de desconto de 2,5% ao ms, IOF de
0,0041% ad e tarifa de R$5,00 pela execuo do servio?
Dados:
FV = R$ 2.000,00
n = 90 dias = 3 meses
d = 2,5% ao ms
IOF = 0,0041% ad
t = R$ 5,00
D =?
PV = ?
D
PV x n
129
Economia e Finanas
D = FV x
Dxn
(1 + d x n)
Exerccio
Calcular o valor do desconto racional de um ttulo de R$2.000,00, com
vencimento para 90 dias, taxa de 2,5% ao ms.
FV = 2.000,00
n = 90 dias ou 3 meses
d = 2,5% ao ms
D= ?
Soluo
D = FV x
Dxn
(1 + d x n)
D = 2.000,00 x
0,025 x 3
1 + 0,025 x 3
D = 139,53
E o valor lquido seria:
PV = FV D
PV = 2.000,00 139,53
PV = 1.861,47
Desconto Composto
Desconto composto aquele obtido em funo de clculos exponenciais.
So conhecidos dois tipos de descontos:
desconto composto comercial ou por fora e
desconto composto racional ou por dentro.
Aqui, o mais utilizado o racional.
130
PV = FV x (1-d)n
Exemplo:
Calcular o valor do desconto total de acordo com o conceito de desconto
composto comercial, considerando a taxa de desconto de 2,5% ao ms.
Dados:
FV = 28.800,00
n = 120 dias = 4 meses
d = 2,5% ao ms
D=?
Soluo: PV = FV x (1-d)n
PV = 28.800,00(1-0,025)4 = 28.800,00 x 0,903688 = 26.026,21
D = FV - PV = 28.800,00 - 26.026,21 = 2.773,79
131
Economia e Finanas
(1 + i)n 1
(1 + i)n
Para manter a coerncia no que se refere simbologia adotada, vamos continuar a representar a taxa de desconto por d. Assim, a frmula anterior pode
ser escrita como segue:
D = FV x
(1 + d)n 1
(1 + d)n
(1 + d)n - 1
D = FV x
(1+d)n
(1 + 0,035)5-1
D = 50.000,00 x
(1 + 0,035)5
(1,035)5-1
D = 50.000,00 x
(1,035)5
0,18769
D = 50.000,00 x
1,18769
D = 50.000,00 x 0,15803
D = 7.901,34
132
PV = FV D
PV = 50.000,00 7.901,34
PV = 42.098,66
Outra forma de resoluo pelas teclas financeiras da calculadora HP 12C.
A impostao dos dados feita da seguinte forma:
0 em PMT;
50000 em FV;
3,5 em i,
5 em n;
e pede-se o PV para encontrarmos o valor atual do ttulo.
VISOR = 42.098,66
Fluxo de Caixa
Fluxo de caixa, ou Cash Flow, o conjunto de entradas (encaixes) e sadas
(desencaixes) de fluxos de dinheiro ao longo do tempo.
Graficamente o fluxo de caixa representado por um eixo horizontal denominado eixo do tempo, onde so colocados os fluxos monetrios por meio de
setas, obedecidas as normas internacionais dos sinais:
133
Economia e Finanas
134
135
Economia e Finanas
PMT
PMT
PMT ... PMT
+
+
(1 + i)1
(1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)n
PV = PMT X
(1 + i)
1
1 ... 1
+
+
2
(1 + i) (1 + i)3 (1 + i)n
A expresso acima dentro do colchete a soma dos termos de uma progresso geomtrica (PG), de razo - q = 1/(1+i), primeiro termo a1 = 1/(1+i) e
ltimo termo an = 1/(1+i)n.
Dessa forma, as variveis para se calcular a soma dos termos da PG esto
identificadas:
Pn =
a1 x (qn 1)
Frmula da soma dos n termos de uma PG.
q1
onde:
a1 = q =
Sn =
1
(1 +i)
1
x
(1 + i)
((
) 1)
1
(1 + i)
1
1
(1 + i)
Arrumando a igualdade, temos:
Sn =
(1 + i)n 1
= ani portanto, PV = PMT x ani
i x (1 + i)n
Exerccio
Calcular o valor presente de uma renda Imediata de seis termos mensais
e iguais a R$100,00 cada um, taxa de 3% ao ms.
a) Usando a relao e operando matematicamente por meio de qualquer calculadora que faa clculos de potncia:
136
PV = PMT x
(1 + i)n 1
i x (1 + i)n
PV = 100,00 x
(1 + 0,03)6 1
0,03 x (1 + 0,03)6
PV = 100,00 x 5,417191
PV = R$ 541,72
b) Usando as teclas financeiras da HP 12C:
g end (pagamentos postecipados)
0 FV (limpa o registro do valor futuro, que no ser utilizado)
n (imposta o nmero de termos da srie)
3 i (imposta a taxa ao ms)
100,00 CHS PMT (imposta o valor de cada termo da srie)
PV (pede o clculo do valor presente) visor = 541,719144
PVI = R$ 541,72
Valor Futuro
O valor futuro o somatrio dos seus termos capitalizados a uma determinada taxa de juro da poca em que esto para uma data futura, em geral a data
do ltimo Termo.
O valor futuro da renda imediata, peridica e constante definido como a
soma dos valores dos seus n termos (PMT) levados todos para a poca do
ltimo termo, determinada taxa i, que a taxa da renda.
FV = PMT + PMT x (1+i)1 + PMT x (1+i)2 + PMT x (1+i)3 ... + PMT x (1+i)n =
FV = PMT x [(1+i)1 + (1+i)2 + (1+i)3 ... (1+i)n]
(qn 1)
Sn = a1 x
Frmula da soma dos n termos de uma PG
q1
onde:
a1 = q = (1 + )
Sn =
(1+i) x [(1+i)n 1]
(1+i) 1
137
Economia e Finanas
(1+i)n 1
= sni portanto, FV = PMT x sni
i
(1+i)n
1 = sni portanto, FV = PMT x sni
1
Exerccio
Com os dados do exerccio anterior - Renda Imediata de seis termos
mensais e iguais a R$100,00 cada um, taxa de 3% ao ms - calcular o
Valor Futuro da Renda.
a) Usando a relao e contando com o auxlio de uma calculadora:
(1 + i)n 1
i
(1 + 0,03)6
FV = 100,00 x
1
0,03
FV = PMT x
FV = 100,00 x 6,468410
FV = R$ 646,84
b) Usando as teclas financeiras da HP 12C:
g end (pagamentos postecipados)
0 PV (limpa o registro do valor presente, que no ser utilizado)
6 n (imposta o nmero de termos da srie)
3 i (imposta a taxa ao ms)
100,00 CHS PMT (imposta o valor de cada termo da srie)
FV (pede o clculo do valor futuro) visor = 646,840988
FV = R$646,84
138
PMT
PMT
PMT
PMT
PMT
PMT
n-2
n-1
PV
139
Economia e Finanas
Exerccios
Encontrar a prestao mensal para um financiamento de R$100.000,00
a ser pago pelo Sistema de Amortizao Francs - SAF em 5 semestres,
considerando que a taxa de juros de 4% ao semestre.
Primeiro calcula-se o FP para a taxa de 4% e 5 semestres - FP(0,04;5):
FP (0,04;5) =
1 (1+0,04)
0,04
FP (0,004;5) = 4,451822
O valor encontrado utilizado para o clculo da prestao:
PMT =
100.000,00
4,451822
PMT = 22.462,71
A outra forma de calcular pelas teclas financeiras da HP 12C:
f REG (para limpar os registros)
g end (para formatar o fluxo para pagamentos a partir do perodo 1);
100000 CHS PV (para impostar o valor do emprstimo ou financiamento com
sinal negativo por ser um fluxo contrrio ao do resgate);
4 i (para impostar a taxa de juros);
5 n (para impostar o nmero de perodos);
PMT (para apurar o valor de cada parcela) = 22.462,71
Um emprstimo de R$600.000,00 concedido para ser pago pelo Sistema
Francs de Amortizao em seis prestaes anuais taxa de 20% a.a. Calcule o valor de cada prestao e monte a planilha terica do financiamento.
Clculo do valor de cada prestao
140
1 (1+0,20)6
0,20
FP (0,20;6) = 3,32551
Depois aplicamos a frmula para o clculo da prestao
PMT =
600.000 ,00
3,32551
PMT = 180.423,45
Clculo pelas teclas financeiras da HP 12 C
f REG (para limpar os registros)
g end (para formatar o fluxo para pagamentos a partir do perodo 1);
600000 CHS PV (para impostar o valor do emprstimo ou financiamento com
sinal negativo por ser um fluxo contrrio ao do resgate);
20 i (para impostar a taxa de juros);
6 n (para impostar o nmero de perodos);
PMT (para apurar o valor de cada parcela) = 180.423,45
Montagem da Planilha Terica do Emprstimo
180.423,45
180.423,45
600.000,00
141
Economia e Finanas
A D
600.000,00
180.423,45
120.000,00
60.423,45
539.576,55
180.423,45
107.915,31
72.508,14
467.068,42
180.423,45
93.413,68
87.009,76
380.058,65
180.423,45
76.011,73
104.411,72
275.646,93
180.423,45
55.129,39
125.294,06
150.352,87
180.423,45
30.070,57
150.352,87
0,00
482.540,68
600.000,00
TOTAIS 1.082.540,70
142
143
Economia e Finanas
D1 = R$ 500.000,00
J1 = D0 x i
J1 = 600.000,00 x 0,20
J1 = R$ 120.000,00
PMT1 = A + J1
PMT1 = 100.000,00 + 120.000,00
PMT1 = R$ 220.000,00 e assim por diante se cumpre toda a montagem da
Planilha
n
A D
PMT
600.000,00
100.000,00
500.000,00
120.000,00
220.000,00
100.000,00
400.000,00
100.000,00
200.000,00
100.000,00
300.000,00
80.000,00
180.000,00
100.000,00
200.000,00
60.000,00
160.000,00
100.000,00
100.000,00
40.000,00
140.000,00
100.000,00
0,00
20.000,00
120.000,00
420.000,00
1.020.000,00
Totais 600.000,00
600.000,00
144
Dessa forma, a escolha do Sistema de Amortizao Constante ou do Sistema de Amortizao Francs deve ser feita levando-se em conta, tambm, o
atendimento das necessidades de caixa do cliente. Para uns importante ter
prestaes fixas, para outros melhor pagar mais no incio e as prestaes
irem decrescendo.
Prestaes
Juros
Amortizao
Vantagem para o
tomador de recursos
Vantagem para o
doador de recursos
SAC
Sistema frances
Decrescentes
Constantes
Decrescentes
Decrescentes
Constantes
Crescentes
Para aqueles que possam
Ter valor constante de prestao
pagar mais no comeo as
demais prestaes sero
cada vez menores
Possibilita oferecer alternativas de crdito que atendam ao fluxo
de caixa do cliente. Em ambas o ganho financeiro ser o mesmo
- a taxa de juros pactuada.
145
Economia e Finanas
Clculo do TIR
2.500
3000
3000
PV = 10.000
10.000 =
X=
7.000
7.000
+
1
(1 + tir) (1 + TIR)2
1
1
e x2 =
(1 + TIR)1
(1 + TIR)2
146
7.000,00
7.000,00
+
(1 + 0,025)1 (1 + 0,025)2
Se TIR > TMA, o projeto propicia um retorno superior ao de um investimento alternativo com a rentabilidade da TMA.
Se TIR = TMA, a rentabilidade igual rentabilidade do investimento
tomado como parmetro;
Se TIR < TMA, o projeto no economicamente recomendvel, uma vez que
propicia um retorno inferior ao do investimento com rentabilidade da TMA.
147
Economia e Finanas
148
Segundo a Finalidade
Segundo a Finalidade
Custos Fabris So os vinculados ao processo de fabricao dos produtos e
servios. Embora existam milhares de itens de custos associados produo,
eles podem ser classificados em trs categorias:
Material Direto (MD) So os custos da matria-prima que se transfere fisicamente para o produto gerado;
Mo-de-Obra Direta (MOD) So os custos da mo-de-obra utilizada direta-
149
Economia e Finanas
150
Custos Fixos (CF) - Custos explcitos com os fatores fixos + custos implcitos
151
Economia e Finanas
Margem de
contribuio
unitria
3,00
1,50
2,00
2,25
152
Receita
com as
vendas
Margem de Margem de
contribuio contribuio
unitria
total
A
15
5,00
75,00
8,00
B
35
6,00
210,00
7,50
C
25
7,00
175,00
9,00
D
20
8,00
160,00
10,25
120,00 3,00
262,50 1,50
225,00 2,00
205,00 2,25
812,50
45,00
52,50
50,00
45,00
192,50
A anlise dos dois quadros nos permite concluir que o Produto A apresenta
maior Margem de Contribuio Unitria. Para empresa aumentar a receita
com as vendas, este seria o produto a ser priorizado.
Ponto de Equilbrio
O Ponto de Equilbrio, de uma Empresa, denominado em ingls como breakeven point, pode ser calculado sob trs ticas: contbil, econmica e financeira.
Ponto de Equilbrio Contbil
O Ponto de Equilbrio Contbil (PEC) de uma Empresa atingido quando as Receitas Totais com as vendas conseguem cobrir os seus Custos e Despesas fixas.
Exemplo:
Custos + Despesas Variveis = R$7,00 por unidade
Custos + Despesas Fixas = R$35.000,00 por ano
Preo de Venda = R$12,00 por unidade
PEC =
35.000
= 7.000 unidades por ano
(12 7)
153
Economia e Finanas
154
Contbil
Econmica e
Financeira.
200,00
150,00
100,00
50,00
155
Economia e Finanas
Anlise Contbil
Receita Total (1.000 unidade x R$1,00)
1.000,00
Custos Fixos
Aluguel da sala
150,00 (-300,00)
100,00
50,00
200,00 (-300,00)
100,00
Embalagens
400,00
Anlise Econmica
Receita Total (1.000 unidade x R$1,00)
1.000,00
Aluguel da sala
150,00 (-300,00)
Fixos
Custos
100,00
50,00
Ingredientes
Custos Variveis
Embalagens
200,00 (-300,00)
400,00
Custos de
oportunidade
800,00 (-811,00)
11,00
100,00
(- 211,00)
Analise Financeira
A anlise financeira no considera a despesa contabilizada em depreciao,
uma vez que no h desembolso efetivo de caixa.
Receita Total (1.000 unidade x R$1,00)
Custos Fixos
Aluguel da sala
150,00
100,00
Ingredientes
Custos Variveis
Embalagens
200,00
100,00
1.000,00
(-250,00)
(-300,00)
450,00
Spread
Spread um termo em ingls que em sentido amplo significa: extenso, amplitude, envergadura, vo de ponte etc.
156
inadimplncia;
lucro do banco.
11
Investimento no
mercado financeiro
IGP-M ndice Geral de Preos Mercado e o IGP-DI ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna: utilizados no reajuste de tarifas publicas (telefone, energia etc) e como indexador em ttulos pblicos federais (NTN);
a variao cambial do dlar oficial no perodo da operao (s para papis pblicos federais
158
Obs: Tais ttulos existem na forma residual, pois pela Lei de Responsabilidade Fiscal, de 04/05/2000, o Banco Central no pode mais emitir
ttulos da dvida pblica.
b) Emitidos pelo Tesouro Nacional, com o objetivo de financiar a execuo do
oramento fiscal da Unio:
LTN - Letras do Tesouro Nacional ttulos prefixados sem fator de remunerao, negociados com desgio, pagando ao investidor uma quantia inferior ao valor de face. O prazo definido no momento da emisso.
So vendidos no mercado mediante oferta publica ou de forma direta;
159
Economia e Finanas
Ttulos de renda fixa privados so aqueles emitidos por instituies ou empresas de direito privado. Citam-se as Letras de Cmbio (LC), os Certificados
de Depsito Bancrio (CDB), os Recibos de Depsito Bancrio (RDB) e as
Debntures.
160
11.3. Derivativos
Derivativos so instrumentos financeiros que se originam (dependem) do valor de um outro ativo, tido como ativo de referncia. Um contrato derivativo
no apresenta valor prprio, derivando-se do valor de um bem bsico (commodities, aes, taxas de juros etc.).
O uso de derivativos no mercado financeiro oferece, entre outras vantagens:
Os ativos objetos dos contratos de derivativos devem ter seus preos livremente estabelecidos pelo mercado. As transaes com derivativos so realizadas nos mercados futuro, a termos, opes, swap etc.
Tipos de contrato
Futuro: as partes obrigam-se a negociar (comprar ou vender) determinado
ativo em uma data futura a um preo pr-estabelecido. Eventuais variaes
no preo ajustado em relao a determinado valor de referncia so cobradas
ou pagas pelos compradores e vendedores. Os principais produtos e instrumentos financeiros negociados a futuro so: produtos agropecurios, taxa de
juros, taxa de cmbio, ouro, ndice Bovespa etc.
Opes: o detentor de uma opo tem um direito, adquirido pelo pagamento
de um prmio, de comprar ou vender, em certa data futura, determinado ativo
a um preo pr-acertado. Esse direito exercido caso as condies econmicas sejam atraentes para o titular da opo; em caso contrrio, o direito no
exercido, perdendo o prmio pago. Os principais produtos e instrumentos
financeiros negociados a futuro so: produtos agropecurios, taxa de juros,
taxa de cmbio, ouro, ndice Bovespa etc.
161
Economia e Finanas
Swap: so contratos que prevem a troca de obrigaes de pagamentos peridicos, indexados a determinado ndice por outras com diferentes ndices de
reajuste. Por exemplo: a operao de swap permite transformar uma dvida
ps-fixada em prefixada, um ativo de renda varivel em fixa, e assim por diante.
A termo: as operaes envolvem contrato de compra e venda de certo ativo
para ser entregue em data futura e liquidao em prazo determinado, a um
preo previamente estabelecido. A caracterstica tambm presente no mercado a termo que ele obriga a uma parte a comprar - e a outra a vender o
ativo-objeto da negociao.
Um contrato a termo reflete um acordo particular estabelecido entre dois investidores, no sendo geralmente negociado em Bolsa de Valores.
A Bolsa de Mercadorias & Futuros BM&F o mercado formalmente estabelecido para as negociaes dos mercados futuro, opes e swap. (ASSAF,
2006b)
162
As operaes realizadas nesse mercado tm pouca influncia nas negociaes seguintes, em termos de preo, isto porque no h uma divulgao massificada como ocorre na bolsa de valores.
Bolsa:
Livre concorrncia e pluralidade de participaes nesse mercado existe um nmero suficiente de clientes e instituies, de modo que nenhum
tenha privilgio sobre o outro.
Transparncia na fixao de preos proporciona credibilidade e segurana ao mercado. Para que o processo de formao de preos seja
mais transparente e atraente, existem prticas eqitativas de mercado,
segundo as quais todos aqueles que compram e vendem aes em bolsa tero o mesmo tratamento, obedecero aos mesmos procedimentos
e tero idntico acesso s informaes.
163
Economia e Finanas
164
dncia mais geral de mercado. Assumem riscos maiores que dos investidores
tradicionais. (ASSAF, 2006b)
165
Economia e Finanas
11.7. Tributao
Aplicaes Financeiras de Renda Fixa para Pessoa Fsica e Jurdica, exceto em Fundos de Investimento
Pessoa Fsica A partir de 1 de janeiro de 2005, os rendimentos produzidos
por aplicao financeira de renda fixa so tributados na fonte, s alquotas de:
22,5%, em aplicaes com prazo de at seis meses;
20%, em aplicaes com prazo de seis meses e um dia at 12 meses;
17,5%, em aplicaes com prazo de 12 meses e um dia at 24 meses;
15%, em aplicaes com prazo acima de 24 meses.
Pessoa Jurdica 20% (vinte por cento) sobre o valor do rendimento constitudo pela diferena positiva entre o valor da alienao, lquido do IOF, e o
valor da aplicao financeira.
166
167
Economia e Finanas
22,5%;
20%;
17,5%;
168
169
Economia e Finanas
170
Escriturais no so representadas por cautelas ou certificados. Os registros so efetuados como em uma conta corrente, onde os valores so
lanados a dbito ou a crdito dos acionistas, no havendo movimentao fsica dos documentos.
171
Economia e Finanas
172
12
Project Finance
Project finance uma forma de engenharia ou colaborao financeira sustentada contratualmente pelo fluxo de caixa de um projeto. Serve como garantia
referida colaborao os ativos desse projeto, a serem adquiridos, e os valores recebveis ao longo do projeto. Ou seja, o project finance uma estrutura
de emprstimo que conta primeiramente com o fluxo de caixa do projeto para
o reembolso, com os recursos do projeto, os direitos do projeto e os juros
como garantia, ou colateral.
Os contratos de project finance so baseados na anlise e quantificao dos
riscos envolvidos, cujo objetivo bsico o de prever qualquer variao no fluxo
de caixa do projeto, minimizando os riscos por meio de obrigaes contratuais.
Trata-se de uma modalidade de apoio mais comum a projetos de grande porte, utilizado, normalmente, para o setor de infra-estrutura, tais como usinas,
estradas, projetos de saneamento bsico e outros.
Para os investidores ou patrocinadores, o project finance ainda oferece o atrativo do modelo non recourse, ou seja, sem solidariedade dos patrocinadores,
que limita sua responsabilidade aos capitais aportados, sem direito de regresso.
Para os financiadores a anlise de um project finance observa diversos fatores, tais como se o projeto ir causar impactos ambientais, se ir gerar novos
empregos, se a infra-estrutura (rede de gua, luz, esgoto, estradas, telefonia
transporte etc) da localidade da implantao compatvel com as necessidades da obra e o futuro empreendimento, entre outras. Sob a tica financeira,
os financiadores iro priorizar aqueles que apresentarem, na medida do possvel, a melhor combinao entre maior Taxa Interna de Retorno (TIR) e o
menor prazo para pagamento do capital alocado.
Ressalta-se que o jargo project finance ganhou a conotao de um tipo especfico de financiamento, em contrapartida a um corporate finance, que no
significa simplesmente o financiamento de um projeto.
Um project finance uma estrutura de financiamento baseada na atratividade
174
13
Teoria de carteiras
e avaliao de risco
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BANCO
CORRETORA
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Economia e Finanas
Momento 6
O banco vai ao mercado secundrio e constata que s h compradores pagando R$860,00 por titulo, pressionados pela tendncia de queda do dlar
(Risco de Mercado risco de oscilao no preo do ativo).
Momento 7
O banco efetiva a venda no dia seguinte por R$ 810,00.
Resumo: o banco, ao efetuar a venda dos 10.000 ttulos por R$810,00 cada,
apurou o montante de R$8.100.000,00 quando o esperado seria alcanar
R$11.500.000,00 (R$ 1.150,00 cada titulo). Ou seja, a incapacidade de pagamento da corretora exps o banco aos riscos de mercado e de liquidez, o que
acarretou, ao final do perodo, um prejuzo de R$ 3.400.000,00.
O Banco Central j precisou intervir no mercado financeiro por conta de alguns
bancos no honrarem compromissos com os seus clientes, ou seja, no efetuaram os resgates das aplicaes financeiras na data dos seus vencimentos.
Os administradores de um banco precisam equacionar, da melhor forma possvel, a relao entre liquidez e rentabilidade. Se um banco opta em ficar mais
lquido ele estar menos rentvel, pois estar deixando recursos sem remunerao ou aplicados em prazos mais curtos que, em geral, rendem menos.
Se ele for agressivo e buscar maior rentabilidade, captando no curto prazo e
aplicando no longo prazo, ele ficar menos lquido, aumentando o seu risco.
O risco operacional a possibilidade do no retorno de um investimento em
razo de problemas operacionais da instituio emitente do papel no qual os
recursos foram investidos.
Est relacionado com a capacidade das instituies detectarem, conhecerem,
mensurarem, controlarem e administrarem os riscos existentes em suas posies contbeis. Este tipo de risco pode ser dividido em trs grandes reas:
Risco Organizacional decorre de uma organizao ineficiente. Administrao sem objetivos de curto e longo prazo bem definidos, fluxo
ineficiente de informaes internas e externas, fraudes etc.
Risco de Equipamentos refere-se, basicamente, a falhas de equipamentos e sobrecargas de sistemas (computadores, telefones, bancos de
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Risco Pessoal est associado a empregados pouco qualificados, pouco motivados, mal orientados etc.
Exemplo Uma instituio onde as bases de dados no so integradas, os diversos setores podem considerar, em suas anlises, informaes divergentes
a respeito de um mesmo evento.
Risco legal o risco de perdas pela falta de cumprimento das leis, normas e
regulamentos. a possibilidade de perdas decorrentes da inobservncia de
dispositivos legais ou regulamentos.
O risco legal subdivide-se em:
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Risco de Degradao de Crdito o risco de perdas pela degradao da qualidade creditcia do tomador de um emprstimo, contraparte
de uma transao ou emissor de um ttulo, levando a uma diminuio
no valor de suas obrigaes.Exemplo: Perdas em ttulos soberanos ou
corporativos pela reduo do rating do pas emissor.
Risco de Degradao das Garantias o risco de perdas pela degradao da qualidade das garantias oferecidas por um tomador de um emprstimo, contraparte de uma transao ou emissor de um ttulo. Exemplos: emprstimos cujas garantias no mais existam; depreciao no
valor das garantias depositadas em bolsas de derivativos.
Risco Soberano o risco de perdas pela incapacidade de um tomador de um emprstimo, contraparte de uma transao ou emissor de um
ttulo, em honrar seus compromissos em funo de restries impostas
por seu pas-sede. Exemplo: transaes que envolvam transferncias
internacionais de ttulos ou de cmbio.
Risco de Financiador o risco de perdas por inadimplncia do financiador de uma transao, potencializada quando o contrato no contempla
acordo de liquidao por compensao de direitos e obrigaes (netting
agreement). Exemplo: Repurchase transactions que no contemplem
o netting de direitos/obrigaes (ao contrrio dos ISMA Agreements).
Risco de Concentrao de Crdito o risco de perdas em decorrncia da no diversificao de risco de crdito de investimentos. Exemplos:
Concentrar emprstimos em poucos setores da economia, classes de
ativos, etc.; possuir parte substancial dos passivos de um devedor (por
exemplo, um emissor de debntures).
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Risco
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RF
Medidas de Risco
A deciso de alocao de ativos a mais importante e difcil tarefa para investidores e gestores de carteiras. Estimar risco, retorno e a correlao entre as
aes no uma tarefa simples e a qualidade destas estimativas influencia
diretamente o desempenho futuro da carteira, podendo comprometer a rentabilidade esperada.
Capital Asset Pricing Model -CAPM
Segundo Assaf (2006a),o modelo de precificao de ativos CAPM bastante
utilizado nas vrias operaes de mercado de capitais, bem como no processo de avaliao de tomada de decises em condies de risco. Permite,
igualmente, estimar a taxa de retorno exigida pelos investidores, ou seja, a
taxa mnima de atratividade pelo capital prprio.
Como em todos os modelos financeiros, formulam-se algumas hipteses para
seu desenvolvimento, como, por exemplo:
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Beta = 1; a ao movimenta-se na mesma direo e intensidade da carteira de mercado em termos de retorno esperado, ou seja, o risco da
ao igual ao risco sistmico do mercado como um todo.
Beta > 1; reflete um risco sistmico mais alto que o da carteira de mercado, sendo por isso considerado um investimento agressivo.
Risco sistmico aquele que o investidor toma por participar do mercado. determinado por eventos de natureza
poltica, econmica e social.
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Referncias
bibliogrficas