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RECURSOS
La consecucin de recursos es un aspecto fundamental en el giro ordinario de las empresas.
Cuando se trata de financiacin a travs de deuda existen principalmente dos formas de
hacerlo: (i) a travs del sistema bancario, como lo hacen tradicionalmente las empresas en
Colombia, o (ii) a travs del mercado de capitales, comnmente con una emisin de papeles
comerciales o de bonos. A pesar de que esta ltima posibilidad es poco explorada por las
empresas colombianas, la emisin de bonos puede ser una opcin conveniente para suplir los
requerimientos de capital. Adicionalmente es compatible con la deuda tradicional a travs de
bancos, y su conveniencia en trminos de costo y eficiencia depender principalmente de las
condiciones particulares de la empresa (la composicin de sus ingresos, el perfil de su deuda,
etc.) y las caractersticas coyunturales del mercado (tasas de inters, liquidez de mercado,
etc.).
BENEFICIOS DE UNA EMISIN DE BONOS.
E l mercado de capitales puede traer mltiples ventajas para las compaas que participan en
l. A pesar de esto, las emisiones de bonos todava son percibidas como algo sofisticado y en
la actualidad, hay solo 36 emisores de bonos del sector real inscritos en la Bolsa de Valores de
Colombia. La financiacin a travs del mercado de capitales permite obtener ventajas prcticas
para el perfilamiento de la deuda en trminos de plazos, tipo de amortizacin y tasas de
rendimiento.
PLAZO: Mientras que en algunos casos los bancos pueden tener restricciones en los plazos,
en el mercado de capitales se puede acceder a plazos ms largos de financiacin. Los
emisores pueden obtener plazos comnmente entre 7 y 15 aos, e incluso de hasta 30 y 40
aos, como es el caso de Interconexin Elctrica, Ecopetrol y Grupo de Inversiones
Suramericana, que realizaron emisiones de bonos en los aos 2011, 2010 y 2009,
respectivamente.
AMORTIZACIN: Cuando las compaas necesitan reducir el servicio de la deuda en el corto
plazo para disminuir la presin sobre el flujo de caja, pueden verse beneficiadas por la
amortizacin bullet1, el tipo ms usual para los bonos corporativos. Con esto se reduce el
riesgo de financiacin, por cuanto la necesidad de hacer rollover2 de la deuda disminuye en
el corto plazo. Adicionalmente, existen en el mercado bonos amortizables y con posibilidad de
prepago. Las condiciones de prepago deben ser implementadas desde la estructura inicial del
producto.
LOS EMISORES PUEDEN OBTENER PLAZOS COMNMENTE ENTRE 7 Y 15 AOS, E
INCLUSO DE HASTA 30 Y 40 AOS
TASAS: Otra de las grandes ventajas importantes para destacar son las diferentes alternativas
de indexacin que ofrece el mercado de valores frente al mercado bancario. El mercado de
capitales ofrece la posibilidad de endeudarse en tasa fija, IPC, DTF, IBR3, entre otros, lo cual,
dejando de lado el anlisis coyuntural sobre en qu tasa es mejor endeudarse en un periodo
particular, le permite al emisor explorar qu tipo de indexacin calza mejor con su perfil de
generacin de ingresos y las necesidades de su compaa.
GARANTAS Y COVENANTS4. Las garantas y covenants tambin resultan cruciales al
momento de endeudarse. Dadas las restricciones que tienen en su indicador de solvencia, las
entidades bancarias en algunas ocasiones, solicitan la firma de un aval por parte de los socios
o alguna garanta admisible hipotecaria o prendaria. Por su parte, en el mercado de valores
existe una mayor flexibilidad en la estructuracin de las garantas, y con menor frecuencia se
requiere este tipo de estructuras. Adicionalmente, para una emisin de bonos, se requiere el
deben cumplir con una serie de requisitos que exigen la Superintendencia Financiera de
Colombia y la Bolsa de Valores de Colombia. En particular, las compaas que quieran listarse
deben contar con cdigos de gobierno corporativo ya implementados. Igualmente, deben tener
una capacidad importante para cumplir con todos los deberes de revelacin de informacin
exigidos por Superintendencia Financiera. Por otro lado se tiene la calificacin de valores. La
calificacin es un reporte de riesgo crediticio sobre la capacidad de cumplimiento de los pagos
relacionados con una emisin de deuda, hechas por sociedades especializadas dedicadas
exclusivamente a ello. Para una emisin de bonos, la sociedad calificadora hace una
evaluacin tcnica y financiera sobre la capacidad de pago de la deuda del emisor, as como su
probabilidad de incumplimiento. En Colombia tienen autorizacin de la Superintendencia
Financiera, las calificadoras Fitch Ratings Colombia, BRC Investor Services y Value and
Risk Rating.
Histricamente los emisores en Colombia han sido calificados en AAA o AA+. El mercado est
muy familiarizado con este tipo de riesgos y se puede prever, en condiciones normales, una
alta demanda por este tipo de ttulos. Para emisiones con calificaciones inferiores es de
esperarse que se vaya abriendo el espacio. Esto se ir dando gracias a factores como la mayor
madurez del mercado, la consolidacin que se debera dar en el esquema de multifondos y una
adecuada estructuracin de estas emisiones con el acompaamiento de una banca de
inversin con experiencia y capacidad de innovacin.
Para concluir, una emisin de bonos como toda decisin financiera debe ser evaluada con toda
la rigurosidad tcnica que permita un anlisis adecuado de los riesgos y posibilidades de
mitigacin en cada caso particular. Los crditos bancarios y la emisin de bonos no son
mutuamente excluyentes. Adems del reconocimiento y visibilidad que gana una compaa por
el hecho de estar listada, existen unos beneficios de entrar al mercado de capitales en la
medida en que hay acceso a una mayor cantidad de recursos para las compaas. La emisin
de bonos le permite a las empresas diversificar su deuda y no centrar la dependencia a una
sola una fuente de financiacin. Las empresas que decidan emitir bonos debern tener un plan
de inversiones bien estructurado con capacidad de generacin de caja para el pago a los
inversionistas, as como una calificacin atractiva para su perfil de riesgo. Por ltimo, las
condiciones coyunturales estn dadas para que haya mayores emisiones del sector real. La
alta liquidez del mercado, el alto apetito de los fondos de pensiones por estos ttulos, las bajas
tasas de financiacin, y la evolucin que ha tenido el mercado de valores, crean el ambiente
propicio para nuevas emisiones.
Por otra parte, el Gobierno Nacional realiz una colocacin de papeles en el mercado interno
por un valor de 350.000 millones de pesos.
De acuerdo con el reporte del Ministerio de Hacienda durante la operacin se recibieron
demandas por $1.2 billones, es decir, 3,59 veces el monto ofrecido por $350 mil millones.
El informe establece que las tasas de inters de corte de la subasta fueron: 1,967% para los
papeles a cinco aos, 2,678% para los de diez aos y 3,793% para los de 20 aos.
NOTAS:
1. Amortizacin consistente en un solo pago a capital al final del periodo.
2. La necesidad de hacer rollover de la deuda aparece cuando la deuda de las compaas
est prxima a vencerse y es necesario remplazar dicho monto con deuda nueva. Si en
el momento de renovar la deuda, las tasas de inters han aumentado, la compaa se
refinanci a tasas ms altas incurriendo en un mayor pago de intereses en el futuro.
3. El Indicador Bancario de Referencia (IBR) es una tasa de inters de referencia de corto
plazo denominada en pesos colombianos, que refleja el precio al que los bancos estn
dispuestos a ofrecer o captar recursos en el mercado monetario. El IBR se calcula para
el plazo de un da y un mes a partir de las cotizaciones de ocho bancos.
4. Los covenants son obligaciones que un deudor debe seguir. Normalmente se
establecen condiciones financieras en las que el deudor se obliga a observar razones de
comportamiento financiero (ej. Deuda/EBITDA); aunque tambin hay affirmative
covenants (indican acciones o situaciones que el deudor debe observar), negative
covenants (indican acciones o situaciones que el deudor debe abstenerse de realizar); y
operative condition covenants (establecen limitaciones a la poltica de inversin, reparto
de dividendos, entre otros)