SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL Y SUS FUNCIONES

INTRODUCCIN
El comercio mundial depende del intercambio fluido de monedas entre pases en
este sentido las empresas confan en un mecanismo predecible y estable llegando
a depender y englobndose en el sistema monetario internacional (SMI) que son
un conjunto de normas acordadas internacionalmente, convenciones e
instituciones de apoyo, que facilitan el comercio internacional, la inversin
transfronteriza y, en general la reasignacin de capitales entre los Estados-nacin.
Estos proporcionan medios de pago aceptables entre compradores y vendedores
de diferentes nacionalidades, entre ellos el pago diferido.
EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL (SMI)
LELART (1994) en su libro denominado El sistema monetario Internacional
define el sistema monetario como, El sistema monetario internacional es la
organizacin que se encarga de establecer las relaciones monetarias entre los
pases que necesitan la moneda para el medio de pago y depsito de reserva.
Los regmenes de tipo de cambio y los flujos de capital son probablemente los
elementos fundamentales del mecanismo de ajuste, ya que definen el grado de
flexibilidad de cada SMI, es decir, su capacidad de adaptacin a las nuevas
circunstancias econmicas. Los principales componentes de la estructura
monetaria internacional son las instituciones globales (como el Fondo Monetario
Internacional y el Banco de Pagos Internacionales), organismos nacionales y
gubernamentales departamentos (como los bancos centrales y ministerios de
finanzas), instituciones privadas que actan en la escala mundial (como bancos y
fondos de cobertura), y las instituciones regionales (como la zona euro o NAFTA).
Entonces Las normas y procedimientos para el intercambio de las monedas
nacionales se conocen colectivamente como el sistema monetario internacional.

FUNCIONES DEL SMI

Sin embargo, hay reglas y polticas que los tipos de procedimientos de intercambio
de funcionarios de finanzas pblicas de varios pases han desarrollado y de vez en
cuando modificar. Tambin hay instituciones fsicas que supervisan el sistema
monetario internacional, el ms importante de los cuales es el Fondo Monetario
Internacional. El sistema internacional tiene dentro de sus funciones: Facilita los
Flujos Comerciales, Facilita los flujos de capital, Facilita ajustes a los
desequilibrios en la balanza de pagos y Determina los regmenes cambiarios.
El SMI est desempeando un papel cada vez mayor en el sistema monetario
mundial. Las funciones clave del SMI son los siguientes:

Promover la cooperacin monetaria internacional.

Facilitar la expansin y el crecimiento equilibrado del comercio internacional.
Fomentar la estabilidad cambiaria.
Para ayudar en el establecimiento de un sistema multilateral de pagos.
Infundir confianza a los pases miembros poniendo a los recursos generales

del FMI temporalmente a disposicin de las garantas adecuadas.

Para acortar la duracin y aminorar el grado de desequilibrio de las balanzas
de pagos de los miembros.

Los recientes debates de la arquitectura mundial se han centrado en una amplia

gama de cuestiones financieras sin tocar el elemento ms bsico del sistema
global: la eleccin de los medios de pago en las transacciones transfronterizas. El
aspecto monetario de problemas dentro del sistema internacional existente sigue
siendo relegado al terreno familiar de los debates anteriores sobre fijos respecto a
los tipos de cambio flotantes. Los defensores de las cajas de conversin, la
adopcin de la moneda de una nacin por otra ("dolarizacin") y la formacin de
bloques monetarios ver estos acuerdos monetarios principalmente como un medio
para lograr regmenes eficaces de tipo de cambio fijo.
La creacin de bloques de divisas es otro en una serie de respuestas a la
inestabilidad financiera y econmica que se inici en la dcada de 1970. Cada

respuesta ha sido anunciada como el medio para curar la forma particular de

inestabilidad dominante en la poca. La decisin inicial - para reemplazar el
rgimen de la Segunda Guerra Mundial despus de un sistema monetario y los
pagos internacionales privatizado - fue la respuesta de Estados Unidos a su
incapacidad para seguir asumiendo la carga nica requerida de un solo gobierno
nacional en el marco del Acuerdo de Bretton Woods. Aunque se mantiene el
sistema de comercio internacional abierto que haba sido un objetivo central del
Acuerdo, el nuevo sistema tambin permite a cada pas a elegir el rgimen
cambiario - fijo o flotante - que mejor se adapta a sus necesidades.
En base a las funciones existe un propsito nico del sistema monetario
internacional es facilitar el intercambio econmico internacional. La mayora de los
pases tienen monedas nacionales que no son generalmente aceptados como
medio de pago legal fuera de sus fronteras por ejemplo, si se trat de usar dlares
para comprar un vaso de cerveza en un pub de Londres. Si desea este vaso, hay
que cambiar primero sus dlares por libras esterlinas. Si usted es un vendedor de
automviles estadounidense intentar importar Volkswagen para su concesin,
tendr que encontrar alguna manera de cambiar sus dlares por soles. Si usted es
un americano tratando de comprar acciones de una empresa japonesa, que tendr
que encontrar alguna manera de adquirir el yen japons. Las Monedas nacionales
distintas de este modo pueden representar un obstculo importante para el
comercio internacional y las transacciones financieras. Las transacciones
internacionales slo son posibles con un medio barato de intercambio de una
moneda nacional para otro. La principal funcin del sistema monetario
internacional es proporcionar este mecanismo. Cuando el sistema funciona sin
problemas, el comercio y las inversiones internacionales pueden florecer; cuando
el sistema funciona mal, o cuando se derrumba por completo (como lo hizo en la
dcada de 1930), el comercio internacional y la inversin rutina a un alto.
El propsito del sistema monetario internacional es sencilla, pero los factores que
determinan la forma en que trabaja son ms complejos. Por ejemplo, la cantidad

de dlares que cuesta un turista americano para comprar una libra esterlina, el
euro, o 100 yenes japoneses (o cualquier otra moneda extranjera) se determina
por la suma total de los millones de transacciones internacionales que los
estadounidenses realizan con el resto del mundo. Adems, para estos precios de
las divisas se mantengan estables de un mes a otro, el Per debe garantizar de
alguna manera que el valor de los bienes, servicios y activos financieros que
compra desde el resto del mundo es igual al valor de los productos que vende al
resto del mundo. Cualquier desequilibrio har que el sol de ganar o perder valor en
trminos de moneda extranjera. Aunque estas cuestiones pueden parecer remoto,
importan sustancialmente a su bienestar. Por cada vez que el dlar pierde valor
frente a las monedas extranjeras, se convierte en ms pobres; por el contrario, el
Per se convierte en ms rica cada vez que el valor de las ganancias del dlar.
El objetivo final del sistema monetario internacional (SMI) es mantener un sistema
ordenado de pagos entre las naciones. Con este objetivo, la SMI tiene que
proporcionar los servicios de una moneda internacional, garantizar la creacin
adecuada de la liquidez mundial, definir un rgimen de tipo de cambio entre las
monedas nacionales e incluir un mecanismo de ajuste para evitar el verdadero
externo excesivo y los desequilibrios financieros en las naciones.
Tanto la liquidez global y el mecanismo de ajuste se pueden interpretar como
bienes pblicos globales (Eichengreen 1987, Camdessus 1999, Dorrucci y McKay
2011). De hecho, es slo a travs del acceso a la liquidez global que se hace
posible participar en las finanzas de la economa global mediante el uso de una o
varias monedas de reserva como medio de pago, unidad de cuenta o un depsito
de valor.
Y es slo a travs de una eficiente y eficaz mecanismo de ajuste que se hace
posible beneficiarse de la "estabilidad externa", es decir, una constelacin global
sostenible de los vnculos econmicos entre pases (por ejemplo, a travs de las
cuentas corrientes y posiciones activo / pasivo). Una vez lograda la estabilidad

externa, los vnculos entre pases no dan lugar a la evolucin perturbadora, tales
como el tipo de cambio desordenada y cambios de precios de los activos o
contracciones en la produccin real y el empleo. La estabilidad externa depende
fundamentalmente de la conducta poltica de los emisores y titulares de las
monedas internacionales que son de importancia sistmica.
INFLUENCIA DE EE.UU. EN EL SMI
La contribucin ms importante de Amrica para el sistema financiero mundial es
tal vez la introduccin del sistema de Bretton Woods. El sistema de Bretton Woods
de gestin monetaria, creado en una conferencia en 1944, estableci las reglas
para las relaciones comerciales y financieras entre los principales estados
industriales del mundo en el mid-20 siglo. El sistema de Bretton Woods fue el
primer ejemplo de un orden monetario totalmente negociado por objeto regular las
relaciones monetarias entre los Estados-nacin independientes. La creacin de un
sistema de normas, instituciones y procedimientos para regular el sistema
monetario internacional, los planificadores en Bretton Woods establecieron el
Fondo Monetario Internacional y el Banco Internacional de Reconstruccin y
Fomento (BIRF), que hoy forma parte del Grupo del Banco Mundial.
Adems de la influencia de los EE.UU. en el sistema de Bretton Woods, a menudo
se afirma que la transicin de los Estados Unidos para el neoliberalismo y global
del capitalismo tambin dio lugar a un cambio en la identidad y funciones de las
instituciones financieras internacionales como el FMI. Debido a la alta participacin
y poder de voto de los Estados Unidos, la economa mundial ideologa podra
efectivamente ser transformado para que coincida con la de los EE.UU. Esto es
consistente con el cambio de funcin del FMI durante la dcada de 1970 despus
de un cambio en la del presidente Nixon poltico (cuando el Nixon Shock
terminado el patrn oro de Bretton Woods). Otros tambin afirman que, debido al
poder econmico desproporcionado de los Estados Unidos, aliados de los Estados
Unidos son capaces de recibir prstamos ms grandes con menos condiciones.

Los tipos de cambio son, y siempre han sido, un tema muy sensible en la OMC.
Hay una cultura emocional, - si no moral - la dimensin que se le atribuye por la
comunidad comercial, en el que la lnea entre la realidad y la percepcin puede
volverse borrosa.
Esto es en parte debido a que nuestra comunidad tiene un conocimiento limitado
del funcionamiento del sistema financiero, y ms ampliamente de la evolucin
macroeconmica que determinan los tipos de cambio. Esto es tambin porque,
como los tipos de cambio son exgenos a los comerciantes, algunos pueden sentir
que son sistemticamente en el extremo receptor de las fluctuaciones
injustificadas. Agradezco la incertidumbre asociada con algunos movimientos
errticos de los tipos de cambio puede ser no slo una fuente de frustracin, pero
tambin de los costes asimtricos, que pueden distorsionar la competencia
internacional.
Piense en lo abrupto de las crisis financieras locales y cmo la fuga de capitales a
corto plazo pueden extenderse a brutal ajuste de los tipos de cambio - un
fenmeno observado durante la crisis financiera asitica de finales de 1990. Para
las economas pequeas o medianas, son enormes para absorber los choques.
Despus de la reciente crisis financiera, el sentido de que el ajuste del sector
financiero en las economas ricas es destructivo para las economas reales,
incluyendo la de los pases ms pobres, es muy vivo en esta institucin. Los tipos
de cambio se percibe que han sido un canal de transmisin de estos choques.
Estas preocupaciones tienen que ser reconocido, aunque a veces algunos de ellos
pueden caer mal de la exageracin.
Sin embargo, uno no debe descender a la victimizacin o morales juicios: los
ajustes del tipo de cambio no son malas en s mismas; de hecho, a menudo se
corrigen los desequilibrios por cuenta macroeconmica, financiera o actual, la
persistencia de los cuales sera de mayor costo para los comerciantes. El

comercio tambin trae sus beneficios globales bien reconocidos, al costo de los
ajustes a veces dolorosos; y los precios de los bienes transables pueden ser
voltiles en s mismos tambin. Basta con contemplar las fluctuaciones de los
precios de los commodities.
As, parte de nuestra sensibilidad es que la perspectiva temporal de los mercados
de divisas es diferente de la de los productores de la economa real y los
comerciantes, quienes tienden a basar sus propias decisiones sobre los
parmetros de largo plazo, es decir, los que rigen la inversin, el desarrollo de
productos, y las exportaciones. Esta perspectiva del tiempo significa que los
comerciantes tienen una preferencia natural por la estabilidad y la previsibilidad de
su entorno poltico.
El sistema de la OMC no puede resolver todo, es por esto que la comunidad
internacional tiene que avanzar en el tema de la reforma del sistema monetario
internacional. Unilateral intenta cambiar o conservar el status quo no funcionar.
Necesitamos un sistema monetario internacional que apoya la inversin
transfronteriza y una mejor asignacin de capital a travs de las naciones y que
"facilita el comercio internacional" - como se establece en los objetivos del Fondo
Monetario Internacional.
Lo que necesitamos es un sistema monetario global que inspire confianza, ofrece
estabilidad y controla los tipos de cambio de manera ms eficiente. Uno que
proporciona el medio a travs del cual los desequilibrios globales que pueden
poner en peligro la estabilidad arriesgar pueden abordar.
El comercio no puede convertirse en el chivo expiatorio de las dificultades y
desventajas del sistema monetario internacional, o la corriente no es del sistema.
El sistema de la OMC, sus polticas y normas no ser capaz de resolver las
cuestiones macroeconmicas en el corazn de la actuacin de las monedas de
todo el mundo. Normas de la OMC no arreglarn las pautas de consumo o de

ahorro en el hogar, no van a resolver los problemas de competitividad de las

industrias nacionales, no van a determinar las tasas de inters internas, no van a
lograr una supervisin prudencial adecuada en el sistema financiero.
Todos estos temas requieren una mezcla de cooperacin en el mbito macrofinanciero y las polticas nacionales adecuadas que se encuentran fuera del
mbito de la OMC. En el entorno de volatilidad actual, tenemos que asegurarnos
de que el sistema de la OMC no se desmorone bajo el peso de las expectativas
excesivas.

La Universidad de Valencia muestra en Tema 11 de economa mundial que las

Caractersticas de un buen Sistema Monetaria Internacional (SMI):
Ajuste: Ante necesidades inevitables de ajuste del sector exterior de un pas y la
existencia de costes de ajuste el SMI debe permitir a los pases que mantengan o
restauren su equilibrio externo a travs de polticas que (1) minimicen los costes
econmicos del ajuste (en trminos de desempleo o inflacin, por ejemplo) y (2)
distribuyan ese coste de forma equitativa entre todos los pases.
Liquidez: Que el SMI garantice un nivel y crecimiento adecuado de las reservas o
medios de pago internacional de que disponen los pases para financiar sus
operaciones internacionales y paliar desequilibrios externos temporales (que
exigen habitualmente financiacin en lugar de polticas de ajuste). Tambin en el
caso de desequilibrios externos permanentes la disponibilidad de medios
internacionales de pago (reservas) permite a las autoridades mayor
maniobrabilidad para escoger entre distintas polticas de ajuste.
Confianza: El SMI debe tener mecanismos contra la ocurrencia de crisis de
confianza o mecanismos de actuacin satisfactoria ante dichas crisis. Se hace
referencia a crisis de confianza en determinadas monedas que pueden provocar
una desestabilizacin importante en los tipos de cambio entre monedas.

El crecimiento econmico y sus perspectivas

Existe consenso de que, por su magnitud y duracin, sta es la crisis financiera
ms severa registrada desde la Gran Depresin y la peor recesin de los ltimos
60 aos. No existe consenso, sin embargo, sobre las perspectivas ni, por lo tanto,
sobre la duracin de esta recesin que, segn las estimaciones del NBER, se
inici a fines de 2007. Los indicadores econmicos ms recientes han sido
relativamente favorables y han llevado a acuar la expresin green shoots (brotes
verdes) para describir la percepcin de muchos economistas de que lo peor de la
crisis ya pas y de que la recuperacin estara prxima. Roubini, con los mismos
indicadores, tiene otra lectura: ms que signos de esperanza o brotes verdes
(green shoots), nosotros tendremos todava muchas malas hierbas (yellow
weeds). Predice, que la recesin va a finalizar hacia fines de ao.
Pero, ms all de cunto dure la recesin y de la forma que sta tenga, Roubini
plantea que la pregunta ms importante es qu tan vigorosa o dbil ser la
recuperacin que la suceda. En opinin de Roubini, en el caso de las economas
desarrolladas, esta recuperacin ser relativamente modesta y por debajo de la
tendencia. Considera que Estados Unidos crecera alrededor de uno por ciento en
los prximos dos aos.
El alto nivel de endeudamiento, no slo del sector privado, es un factor que
afectar la tasa de crecimiento, una vez que la recesin haya concluido. Esta no
es slo una crisis de liquidez, una crisis emotiva (animal spirits); es mayormente
una crisis de apalancamiento la necesidad de desmantelar esto va a implicar un
menor crecimiento del consumo y una desaceleracin en la capacidad de gasto.
DEBATE
Los movimientos de los tipos de cambio no favorecen el intercambio de bienes y
servicios entre naciones, en tanto y en cuanto, las empresas (espaolas e
italianas, en el caso anterior) dependen de estos cambios y tienen que enfrentarse
a riesgos que pueden disuadirlas a la hora de comerciar. El aspecto negativo de la
ausencia de unas reglas que permitiesen organizar el comercio sobre una base
estable de tipos de cambios, queda de manifiesto en perodos de enfrentamiento
entre naciones. En la dcada de 1930, los Estados Europeos limitaron la

convertibilidad externa de su moneda y se vieron inmersos en un proceso de

devaluacin competitiva incesante, que consista en reducir el valor de sus
monedas respectivas con el fin de favorecer las exportaciones, pero que se
anulaban unas a otras, produciendo as una contraccin en los cambios
internacionales y una serie de medidas proteccionistas.
As es que las autoridades monetarias dejan fluctuar las divisas dentro de unos
mrgenes (en torno al 2,5% sobre la paridad oficial) y no intervienen en el
mercado de cambios mientras dichas variaciones no superen los mrgenes
establecidos. En el marco de un sistema monetario internacional, el sistema de
cambio puede ser, de este modo, relativamente flexible. Para que haya un cambio
fijo es necesario que exista un patrn de referencia, una unidad de medida comn
entre las monedas cuya cotizacin sea estable. Durante mucho tiempo el oro
constituy esa base de referencia, ya que cada moneda se defina por su peso en
este metal. En 1914, el dlar era convertible en 0,053 onzas de oro y la libra
esterlina en 0,257 onzas de oro
El sistema monetario internacional trata de ajustarse siempre a las cambiantes
condiciones de la economa mundial. Durante los ltimos 20 aos el ritmo de los
cambios se aceler mucho. Ningn sistema de tipos de cambio fijos habra
admitido transformaciones tan dramticas. Parece que en un mundo que
experimenta un proceso de cambio estructural profundo la nica opcin es el
sistema de tipos de cambio flexibles. Resulta imposible resumir todos los cambios
que ocurren en el mundo. Mencionaremos solo algunos:
El poder econmico relativo de los distintos pases y continentes est en constante
transformacin. el peso relativo de la economa estadounidense en la economa
mundial decrece. Esto no se debe a una supuesta decadencia de Estados Unidos,
sino al increble ascenso econmico de los pases de Asia: primero Japn despus
los cuatro tigres (Hong Kong, Taiwn, Corea del Sur y Singapur) y recientemente
China e India.

Se producen desequilibrios crecientes en el mercado que tienen que ver con el

cambio en el poder econmico debido a su enorme dficit comercial, Estados
Unidos se ha vuelto la locomotora de la economa mundial. Una recesin grave
en ese pas puede desencadenar efectos incalculables para los pases
exportadores.
Se modifican constantemente los precios relativos (petrleo, metales, caf,
semiconductores, entre otros.) Un deterioro brusco de los trminos de intercambio
puede convertir rpidamente un pas superavitario en deficitario.
Sustitucin del sistema monetario internacional con bloques monetarios
La creacin de bloques de divisas es otro en una serie de respuestas a la
inestabilidad financiera y econmica que se inici en la dcada de 1970. Cada
respuesta ha sido anunciado como el medio para curar la forma particular de
inestabilidad dominante en la poca. La decisin inicial - para reemplazar el
rgimen de la Segunda Guerra Mundial despus de un sistema monetario y los
pagos internacionales privatizado - fue la respuesta de Estados Unidos a su
incapacidad para seguir asumiendo la carga nica requerida de un solo gobierno
nacional en el marco del Acuerdo de Bretton Woods. Aunque se mantiene el
sistema de comercio internacional abierto que haba sido un objetivo central del
Acuerdo, el nuevo sistema tambin permite a cada pas a elegir el rgimen
cambiario - fijo o flotante - que mejor se adapta a sus necesidades.
Los pases industriales con grandes proporciones de las exportaciones e
importaciones y el PIB eligieron fijar o fijar sus tipos de cambio para proporcionar
estabilidad para los sectores dominantes de la economa. Si bien el Acuerdo de
Bretton Woods haba asumido que controla los flujos de capital que sera
necesario y utilizado, el rpido crecimiento del sector financiero internacional
privado despus de su colapso hizo que controla el flujo de capital - y el tipo de
cambio - ms difcil.

En contraste, las exportaciones y las importaciones de Estados Unidos

representaron una parte relativamente pequea de su PIB en la dcada de 1970 y
hasta ahora son ms pequeas que las acciones de otros pases industrializados.
Los EE.UU. fue en s un rea monetaria ptima, totalmente abierta al comercio y la
movilidad laboral dentro de sus fronteras, en general, sujetos a shocks simtricos
y con un sistema altamente desarrollado de las transferencias fiscales
compensatorias. Por otra parte, sus objetivos de poltica internacional primarias
participan de la promocin de la inversin financiera, as como el comercio. Por lo
tanto, un rgimen de tipo de cambio flotante y el libre flujo de capitales parecan
mejor se adapte a las necesidades de los Estados Unidos y, con el tiempo, se
promovieron constantemente como estndares ideales para la economa mundial
en su conjunto.
Los crticos de la liberalizacin de la cuenta de capital tambin podran argumentar
que es lamentable para los dems que el rgimen global que cubra el inters de
Estados Unidos en los aos 1960 y 1970 se consagr como dogma. Pero no es
menos lamentable para los propios Estados Unidos es. Como se ha sealado, la
posicin de inversin internacional de Estados Unidos se ha deteriorado
notablemente. A lo largo de los 1980 s y 1990, otros pases han contribuido de
manera desproporcionada a la corriente de la inversin financiera en el que el
crecimiento de Estados Unidos dependa. La gestin de sus pasivos netos al resto
del mundo sin una sacudida importante para su economa requiere que los
Estados Unidos sea capaz de continuar con la deuda de servicios en su propia
moneda. Por lo tanto, parece que est en el inters del gobierno de Estados
Unidos para mantener un papel central para el dlar en la arquitectura monetaria
internacional. Pero eso requiere una continua acumulacin de la deuda externa
que en ltima instancia resultar insostenible.
Dado el dilema de Estados Unidos, la llegada del euro pareca una amenaza
potencial para los Estados Unidos poder y prestigio. Despus de tres dcadas de
inestabilidad que culminaron en grandes ataques especulativos contra las

monedas europeas individuales a principios de 1990, la Unin Europea opt por

una solucin bloque para poner fin a la confusin monetaria y mitigar los efectos
de la dominacin del dlar. Se pensaba que la adopcin de una moneda nica
sera permitir que el capital fluya libremente entre los Estados miembros y entre el
bloque de los pases miembros y el resto del mundo, porque la fortaleza de la
moneda nica ofrecera proteccin frente a los ataques especulativos. Tambin se
supone que, libre de esa amenaza, el Banco Central Europeo podra mantener un
tipo de cambio razonablemente estable al tiempo que permite que su moneda
flote. As, el euro pareca listo para desafiar al dlar ya que tanto una transaccin y
la moneda de reserva.
Pero el papel potencial del euro se debilit a finales de 1990 por las nuevas
estrategias especulativas que se benefician de las diferencias en las tasas de
inters en lugar de apuestas sobre los cambios en los tipos de cambio. Si bien
esta llamada estrategia de "carry trade" involucra los activos financieros de
muchos pases, el enfoque principal de estas estrategias ha estado en activos
denominados en las tres principales monedas - el dlar, el euro y el yen.
Instituciones financieras multinacionales piden prestado en una moneda con bajos
tipos de inters e invertir en activos denominados en una moneda con tasas de
inters ms altas. Es un altamente rentable hacerlo, siempre y cuando los
diferenciales de tasas de inters no se mueven demasiado rpido (como lo
hicieron en el otoo de 1998). Pero se trata de un intercambio de monedas que
deprime el tipo de cambio en el pas o bloque de pases en los que se piden
prestados fondos, y eleva la tasa en el pas donde se invierten los fondos.
Diferenciales de tasas de inters y los flujos de inversin fueron una gran
influencia en los cambios en los tipos de cambio entre las principales monedas en
los aos 1998-2000. La Tabla 2 muestra los desequilibrios considerables en los
pagos entre las tres principales reas econmicas en este periodo. Un
inusualmente gran volumen de adquisiciones de empresas estadounidenses por
parte de empresas europeas contribuy a la apreciacin del dlar. Pero los
diferenciales de tasas de inters que favorecen la inversin en activos financieros

estadounidenses lquidos siempre la chispa que encendi una enorme expansin

del crdito y un aumento espectacular en el crecimiento de Estados Unidos
(Departamento de Comercio de 2000, 2001 de Estados Unidos; Sistema de la
Reserva Federal de 2000, 2001). Mientras tanto, la salida de capitales de la zona
del euro provocaron una cada inesperadamente grande y permanente en el valor
del euro y, ms importante, la presin a la baja ejercida sobre la inversin interna y
el crecimiento. En cuanto a Japn, el fracaso para financiar sus enormes
supervits en cuenta corriente socav la eficacia de su poltica de tipos de inters
bajos en bajar el valor del yen. Dado que gran porcentaje del comercio de Japn
se factura en dlares, convirtiendo a los ingresos de exportacin en dlares a
yenes para invertir en activos financieros internos alimentado presin al alza sobre
la moneda japonesa.
Depreciacin continua del euro puede tener entusiasmo humedecido para la
dolarizacin como un medio para mejorar la posicin competitiva del dlar. Pero
uno de sus crticos, no est convencido de que ha sido enterrada. l ve pocas
posibilidades de defenderse contra los "oligopolios divisas naturales en la marca" y
preferira ver una unin de pares - uno o varios sindicatos de "pequeos" pases
de moneda basado en el modelo europeo (von Furstenberg 2000, p 113.). Otros,
tambin, han argumentado que una unin monetaria es preferible a la dolarizacin
de los pases del Mercosur (Eichengreen 1999). Algunos favorecen la dolarizacin
porque piensan que podra ser un paso hacia el logro de este tipo de uniones
(LeBaron y McCulloch 2000).
Entre los beneficios de las uniones monetarias para "pequeos" pases de
moneda es su potencial para la expansin del comercio dentro de la propia Unin.
Muchos pases no pueden darse el lujo de comerciar entre s ahora debido a su
necesidad de ganar dlares y otras monedas fuertes. Esa y otras ventajas de un
sistema de peer-determinado tambin podra aumentar la capacidad de los
"pequeos" pases de moneda para cambiar las polticas que promuevan el
crecimiento y el enfoque basado en la demanda en el alivio de la pobreza y
mejorar la distribucin del ingreso.

Pero, qu papel tendrn las poderosas corporaciones multinacionales e

instituciones financieras jugar en un sistema global de bloques monetarios? Seran
posibles bloques de pases en desarrollo de mercados emergentes y hacer mejor
que tienen las naciones individuales como en la atraccin de inversin extranjera
privada? Controles ausentes en los pases de origen, podran bloques de
"pequeos" pases de moneda usar controles de capital de forma ms eficaz para
prevenir los efectos desestabilizadores de la inversin a corto plazo y el exceso de
prstamos? O se, al igual que las principales zonas monetarias ahora, quedarn
sometidos a los juegos de arbitraje que el comercio subordinada a una posicin
menor en el gran volumen de las transacciones financieras internacionales?
En el pasado, los bloques han tendido a aumentar el potencial de las guerras
comerciales que utilizan el arma tradicional de la devaluacin de la moneda. Pero
con las finanzas en la ascendencia, la atraccin de la inversin extranjera puede
parecer ms importante y puede requerir diferenciales de tasas de inters
positivas y apreciacin de la moneda. El registro de las recientes crisis financieras
en los pases de mercados emergentes proporciona evidencia de la dificultad de
encontrar los niveles de tipo de cambio que se adapte a la necesidad de mantener
el comercio y los flujos de inversin. Y la construccin de bloques monetarios de
cualquiera de los grupos de pares o estados "clientes" no va a resolver ese
problema. Tampoco esos bloques lograr el objetivo concreto para el que se estn
proponiendo. Es probable que aumente, en lugar de reducir, los efectos negativos
de los flujos de capital especulativo.
CONCLUSIONES
El actual sistema monetario internacional tambin ha sido un elemento
fundamental en la promocin de la financiarizacin de la economa global. El
personaje de crdito generadora de reservas internacionales ha contribuido a una
tasa de aumento en el crecimiento del crdito que se ha superado el crecimiento
del PIB y del comercio en la mayora de los pases industriales y de mercados
emergentes. Y, como el Informe Anual del Banco de Pagos Internacionales (BPI)
observa junio de 2001, la "expansin del crdito es un ingrediente esencial en la

acumulacin de desequilibrios en el sistema financiero y en cualquier acumulacin

excesiva concomitante o mala asignacin de capital real ".
Este sistema parece conferir ciertas ventajas significativas sobre los pases que
emiten monedas utilizadas en las transacciones internacionales. Los aumentos en
las reservas internacionales resultan en la afluencia de capital para la inversin en
ttulos de crdito emitidos en sus mercados. Debido a que aumentan el ahorro
interno, las entradas de extranjeros aumentan la disponibilidad de crdito y
permitir que los residentes del pas de moneda de reserva para ahorrar menos.
Por otra parte, al aumentar el nmero de inversores y bajar el rendimiento de
instrumentos de crdito nacionales, la entrada de ahorro extranjero libera fondos
para la inversin en el extranjero.
Como se ha sealado, que efecto derrame crea una dinmica que ayuda a
perpetuar el ciclo. Se anima a los bancos centrales de los pases que reciben un
exceso de liquidez de los inversores en pases con moneda de reserva para cubrir
el flujo de entrada mediante la celebracin de ms reservas. La tabla 1 muestra
los resultados en trminos de la cantidad y la composicin del crecimiento de las
reservas en los s 1990. Total de las reservas de divisas aumentaron un 141,6 por
ciento; las reservas en dlares de 235.8 por ciento. La mayor parte del crecimiento
fue de las tenencias de los pases en desarrollo (un aumento del 267,8 por ciento).
A finales de 2000, la proporcin de las reservas de divisas en poder de los pases
en desarrollo haba aumentado a casi el 60 por ciento del total, frente al 39 por
ciento a principios de la dcada.
Mientras tanto, el flujo constante de las entradas de capital en el pas que emite la
moneda internacional de primer nivel slo puede continuar si el pas sigue
dispuesto a comprar los productos que otros pases tienen que vender para ganar
su moneda. Como el dficit comercial de Estados Unidos creci cada vez ms
grande en la dcada de 1990 y sus pasivos internacionales netos montados a 22
por ciento del PIB a fin de ao 2000, preguntas similares a las planteadas por

Robert Triffin (1968; 1992) acerca de la sostenibilidad del sistema mundial se hizo
ms insistente (Blecker 1999; Godley 2000; Godley y Izurieta 2001; D'Arista 2001).
Pero el cambio tectnico que el colapso del sistema actual precipitar an est por
venir. Se trata de los fallos perifricos en el sistema de pagos privatizada que han
producido los temblores visibles hasta la fecha: altamente capital mvil,
overlending, la inflacin de precios de activos y los ataques especulativos que
elevan las tasas de inters y causan recesiones (Berg y Borensztein 2000;
LeBaron y McCullock 2000).
Pocos estaran en desacuerdo con la opinin de que "el sistema financiero que el
mundo se ha convertido en traidor en los ltimos aos" (Sachs y Larrain 1999, p.
90). Pero pocos han observado el propio sistema monetario como el origen del
problema. Entre los que lo hacen, ya sea implcita o explcitamente, son
defensores de la dolarizacin. Por ejemplo, un defensor de notas dolarizacin:
"Siempre y cuando la moneda nacional, ya sea fijo o flotante, es uno que no puede
ser utilizado para los prstamos del exterior o de largo plazo, la estabilidad
financiera seguir siendo difcil de alcanzar" (Hausmann 1999, p 68).
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