Gestion Alternativa - 10

Gestin
Alternativa
Revista Financiera Sobre
Sistemas de Trading
N10 4 Trimestre 2005
Sumario
1. Editorial: 10 Nmeros Pg. 2
2. Nuestra apuesta de Trading:
MBTEurex:
Mario Somada
Pg. 3
Aula de Sistemas de Trading:

Sistemas de Trading IV. Fases y
Herramientas.
Alexey de la Loma.
Pg. 6
Staff
3. Estrategias con Opciones Financieras y
Direccin y Edicin
Pedro J. Rascn y Mario Somada
Coordinacin
Francisco Martn
Colaboraciones
Enrique Gallego
Fernando Luque
Antonio Carceln
Guillermo Robledo
Alberto Muoz
Juan Indalecio Clemente
Alexey de la Loma
(MBT-Eurex)
Futuros: Cunas: cuna comprada, cuna

vendida.
Pedro Rascn
Pg. 12
4. Artculos y Colaboraciones:
(Megabolsa)
(Openbank)
(Morningstar)
( Rsidat)
(Psicobolsa)
( X-Trader)
(Visual Chart)
(Hispatrading)
Diseo y maquetacin
Megabolsa Trading
WEB
www.megabolsatrading.com
Suscripciones:
Gestin Alternativa
El elefante y los ciegos.

Enrique Gallego.
Pg. 16
Desmitificando los fondos Hedge.

Fernando Luque.
Pg. 18
Sistemas Vs Probabilidades.
Alberto Muoz.
Pg. 19
El eneagrama, un instrumento para el
autoconocimiento.
Guillermo Robledo.
Pg. 21
Ya, Nada podr ser como antes?
Antonio Carceln.
Pg. 23
5. Recomendaciones al suscriptor.
Gestin Alternativa no necesariamente se identifica con los contenidos
realizados por los firmantes de las colaboraciones.
Las opiniones aqu vertidas no suponen consejos de inversin financiera.
Gestin Alternativa
Revista Financiera. Edicin Digital.
Copyright Revista: Megabolsatrading.com
Copyright Colaboraciones: Firmantes.
Queda terminantemente prohibido reproducir total o
Parcialmente el contenido de esta publicacin sin
Autorizacin expresa de Mbt-Eurex.
Gestin Alternativa.
Seleccin de Libros y Cursos. Pg. 26
6. La Seccin de Visual Chart. Exportar

histrico a Excel en tiempo real.
Juan Indalecio Clemente Pg. 27
7. Biografias.
Andr Kostolany.
Alexey de la Loma
Pg. 34
8. Entrevistas.
John Clayburg, creador de

Feeder Trader y Cyclone.
Alexey de la Loma
Pg. 37

Sistemas de Trading.
Gestin Alternativa.
EDITORIAL:
10 Nmeros.
Por Gestin Alternativa.
Ll
egamos al nmero 10 de nuestra revista, 10 nmeros en los que hemos intentado acercarles la
informacin mas objetiva posible sobre los sistemas de trading y todo lo relacionado con este
mundo.
En el anterior nmero comentamos la aprobacin del nuevo reglamento que desarrollaba la ley de
IIC aprobada tiempo antes. Pues bien han pasado unos meses y en lo que respecta a la gestin
alternativa todo sigue igual. Hay una circular en periodo de consultas que ya lleva varias versiones
y que no sabemos cuando tardara en ser aprobada. Parece ser que por un lado se quiera abrir la
puerta a la gestin alternativa pero por otro no se sabe como y se intenta limitar al mximo, por
dos vas diferentes, por un lado limitando las gestoras que podrn gestionar este tipo de productos
y por otro cerrando la puerta a la mayora de inversores.
No adelantemos acontecimientos y seguimos a la espera de la regulacin definitiva.
En cuanto al nuevo nmero de la revista, quizs el cambio ms destacable es que hemos quitado la
seccin de anlisis tcnico, pues con una periodicidad trimestral nos decantamos por contenidos
ms atemporales para que su validez perdure a travs del tiempo.
En este nmero pueden disfrutar de una nueva biografa, despus del nmero anterior en el que
solo publicamos la entrevista, en este caso la biografa es de Kostolany y la entrevista John
Clayburg ambas creemos que muy interesantes.
Alexey de la Loma continua con su serie de artculos sobre los sistemas de trading, Pedro Rascn
nos sigue ilustrando con sus estrategias con opciones, Enrique Gallego nos da su siempre
interesante punto de vista sobre los mercados, Fernando Luque nos ayuda a desmitificar la figura
de los Hedge Funds, Alberto Muoz nos invita a reflexionar sobre probabilidades, Guillermo Robledo
nos descubre, una nueva perspectiva a la hora de afrontar nuestro auto conocimiento, Antonio
Carcelen nos acerca sus reflexiones que casi siempre invitan a la prudencia y como siempre en la
seccin de Visual nos muestran de una manera practica la forma de sacar el mximo partido a este
programa.
En cuanto al formato de la revista, siguiendo las sugerencias que hemos recibido, casi todo el
contenido a partir de ahora esta presentado a una sola columna ya que es mas cmodo a la hora
de leer en pantalla y estamos hablando de una publicacin online que no es necesario imprimirla
para poder leerla.
Esperamos que en su opinin el contenido de esta entrega este a la altura del nmero.
Gestin Alternativa.
Nuestra apuesta en Trading: Mbt-Eurex.

Por Mario Somada.
Mal comportamiento del club de inversin MBT-Eurex en los ltimos meses del ao.
El mercado ha continuado en niveles de volatilidad bajos, todo el tramo de subida desde el ao
2003 se esta caracterizando por tener muy poca volatilidad intradiaria con rangos muy pequeos,
que perjudican a nuestros sistemas que aunque son continuos, toman decisiones de forma
intradiaria. Este es el 2 peor escenario para nuestros sistemas por delante de cuando se producen
muchos huecos de un da para otro.
En el anterior nmero de la revista analizamos el periodo entre Junio y Agosto y este vamos a ver
los 4 ltimos meses del ao.
Los resultados de estos 4 Meses ha sido:
sep-05
oct-05
nov-05
dic-05
-12,24%
7,39%
-9,53%
0,13%
Septiembre fue el peor mes desde el inicio, despus de un mes de Agosto muy bueno.
En octubre se produjo una pequea correccin en la renta variable, con un tmido aumento de la
volatilidad que los sistemas pudieron rentabilizar, cerrando el mes con un resultado bastante
positivo.
Noviembre y diciembre fueron otros dos meses alcistas para los ndices con volatilidades mnimas,
en noviembre los resultados fueron nuevamente malos y en diciembre neutros.
Lo positivo es que estos malos resultados se producen en un entorno de mercados de renta
variable alcistas, con lo cual las carteras siguen teniendo un comportamiento positivo.
Los sistemas vistos de forma individual han tenido un comportamiento muy dispar:
En ndices de renta variable:
Los Tendenciales son los que peor estn funcionando, algunos acumulan fuertes perdidas.
Los Antitendenciales en promedio acumulan ganancias moderadas.
Los de volatilidad prcticamente no operan y tienen perdidas muy reducidas.
En Bund.
Los Tendenciales mantienen ganancias moderadas

Los Antitendenciales pequeas prdidas.
Vamos a ver grficamente el comportamiento de cada activo de forma individual y de la cartera

que venimos siguiendo, adems aadimos una nueva cartera mas agresiva, en este caso
compuesta solamente por renta variable, 40% Ibex35, 40% EuroStoxx mas el 20% con sistemas
de trading.
Cartera 1 = 30% Ibex35 + 30% EuroStoxx + 20% Mbt-Eurex + 20% Renta Fija
Cartera 2 = 40% Ibex35 + 40% EuroStoxx + 20% Mbt-Eurex.
135,00
MBT-Eurex
Ibex 35
125,00
Euro Stoxx
Bund
Cartera 1
115,00
Cartera 2
105,00
95,00
85,00
75,00
65,00
1
12 23 34 45 56 67 78 89 100 111 122 133 144 155 166 177 188 199 210 221 232 243 254
Vemos como a pesar de que uno de los activos de la cartera ha tenido un comportamiento muy
malo en 2005 el resultado final de ambas carteras ha sido bueno con un comportamiento muy
estable.
La cartera 1 ha terminado 2005 con un resultado de +7.27% mientras que la cartera 2 ha
terminado ganando un 10.12%.
Si bien invirtiendo solo en renta variable este ao se habran obtenido unos resultados mejores,
hay que tener en cuenta que la renta variable a pesar de llevar tres aos alcistas, en muchos casos
esta lejos de mximos.
Para utilizar un concepto mas de sistemas, hay muchos valores de renta variable que siguen en
DrawDown, sin ir mas lejos cualquiera de los ndices, mientras que estas carteras se encuentran en
mximos histricos, porque en la poca bajista de la renta variable compenso mucho la parte
dedicada a sistemas de trading.
Tambin vamos a seguir comparando el comportamiento de nuestra gestin con inversiones del
mismo tipo, para hacernos una idea de si nos estamos desviando de lo que obtienen el resto de
gestores.
Consideramos que de tener un mercado de referencia la herramienta que mas nos acerca a el, es
el ndice de S&P denominado Managed Futures, se puede consultar en: S&P Managed Futures
Seguimos viendo tambin el resultado del fondo Global Strategies, de Fall River Capital, una
gestora centrada en sistemas de trading y con diversificacin en mas de 30 productos diferentes,
que ha tenido alguno de sus fondos con rentabilidades superiores al 350% en 4 aos: Fall River
Capital
S&P Managed Futures
105,00
Fall River Global
100,00
MBT-Eurex
95,00
90,00
85,00
80,00
75,00
70,00
65,00
1
12 23 34 45 56 67 78 89 100 111 122 133 144 155 166 177 188 199 210 221 232 243 254
Seguimos teniendo correlaciones positivas, tanto el ndice como el fondo han tenido como nosotros
un resultado negativo en 2005.
Lgicamente por tamao y diversificacin el resultado del ndice es mucho menos voltil, mientras
que el fondo y MBT-Eurex tienen un comportamiento mas parecido, nosotros mostramos ms
capacidad de aprovechar entornos de volatilidad intradia alta mientras que el fondo de Fallriver
explota movimientos de medio plazo.
Seguimos convencidos de la bondad como herramienta de diversificacin, de nuestro tipo de
gestin, simplemente ahora nos toca la parte mala, y lo realmente importante en estos momentos
es controlar el riesgo, no hay que olvidar que nuestros sistemas trabajan en algunos momentos
con apalancamientos superiores al 400% y despus de 1 ao y medio con condiciones adversas
para ellos las perdidas se mantienen controladas dentro de los niveles predefinidos.
Si quieren tener acceso a la cotizacin diaria del club de inversin pueden rellenar el formulario de
esta web: MBT-Eurex.
Si tienen cualquier duda o sugerencia adicional no duden en contactar.
Mario Somada.
mariosomada@megabolsatrading.com
El Aula De Los Sistemas De Trading

Sistemas de Trading IV. Fases y Herramientas
Por Alexey de la Loma.
Introduccin
En la cuarta entrega de esta coleccin de artculos sobre Sistemas de Trading vamos a introducir las fases
que intervienen en su desarrollo, as como las herramientas que necesitamos para su construccin. Al
tratar las etapas del desarrollo nos encontramos con una clasificacin que depende de cada desarrollador
y que en ningn caso ser definitiva, se pretende simplemente dar una gua de las fases generales, segn
la opinin de algunos autores y la experiencia personal y que cualquier persona interesada en crear su
propio sistema deber adaptar a sus mtodos de trabajo. Debemos dedicar tiempo a la creacin de este
procedimiento, ya que una vez concluido, nos servir para todos los sistemas que queramos elaborar.
En cuanto a las herramientas, nos vamos a centrar en el software imprescindible para el desarrollo, sin
entrar en las necesidades posteriores para la implementacin del sistema en tiempo real. Tambin
estudiaremos el desarrollo de sistemas sin entrar en la gestin monetaria, que es una parte crucial en
nuestra estrategia global de acercamiento a los mercados, aunque se trata de dos reas que se pueden
enfocar independientemente, lo primero es elaborar un buen sistema de trading, y despus vendr el
desarrollo de un algoritmo de gestin monetaria. A diferencia de lo que mucha gente piensa, el money
management no convertir un sistema perdedor en uno ganador, lo que conseguir es partiendo de un
buen sistema, mejorar sus resultados.
Si usted desarrolla un sistema de Trading, que ha pasado todas sus pruebas y realmente
cree que va a funcionar, no se lo cuente a nadie. Utilcelo porque, en algn momento,
dejar de funcionar. Entienda que no funcionar de forma ilimitada y comience a
investigar para crear nuevos sistemas.
Steve Lescarbeau
Etapas en el desarrollo de un Sistema de Trading

Este artculo se ha elaborado pensando en sistemas de trading mecnicos (M.T.S.) pero el desarrollo nos
sirve tambin para otras aproximaciones como son las figuras Chartistas o las Ondas de Elliot, no
olvidemos que se trata de abordar nuestra operativa en los mercados financieros mediante un conjunto de
reglas bien definidas, cuya diversidad es infinita. No creo que exista un enfoque universal para ganar
dinero en la bolsa, cada mtodo tiene sus ventajas e inconvenientes y lo realmente importante es
encontrar el que funciona para cada uno de nosotros.
I. Seleccionar el comportamiento de mercado que estamos buscando.

Como primera aproximacin vamos a definir el tipo de comportamiento de mercado del que vamos a
intentar obtener beneficios y por consiguiente el tipo de trader que queremos ser. Existen tres grandes
tipos de comportamiento de mercado: Mercados de tendencia, Mercados de rango o laterales y Mercados
con Volatilidad. Se trata de una eleccin ignorada por muchos traders, cuya nica preocupacin es la de
buscar un sistema que nos ofrezca el mayor rendimiento monetario posible, sin pensar en el tipo de
operativa que vamos a encontrarnos. De nada nos sirve un sistema que genere dinero, si no somos
capaces de operar con l, debido a nuestras limitaciones emocionales.
Si lo que queremos es operar con sistemas de tendencia debemos ser capaces de soportar una Fiabilidad
baja, situada en el intervalo [30% - 50%], as como operaciones en las que se produce una devolucin de
ms de la mitad de las plusvalas latentes. La mayora de los sistemas de trading de xito son los
tendenciales, aunque los sistemas de contratendencia no deben pasarse por alto, ya que aportan un grado
de correlacin negativa a la tabla. Esto significa que cuando un sistema gana dinero, el otro lo pierde, y el
resultado es una curva de valor ms suave para ambos sistemas combinados que para cada uno de ellos
por separado.
El desarrollo de un sistema de trading es en parte arte, en parte ciencia y en parte
sentido comn. Nuestra meta no es desarrollar un sistema que logre los rendimientos ms
altos usando los datos histricos, sino formular un concepto fundado que haya funcionado
razonablemente bien en el pasado y que pueda seguir hacindolo en el futuro.
Fred G. Schutzman
II. Definir el tipo de operativa que queremos hacer.

Toda vez que sabemos el tipo de mercado al que nos vamos a dirigir, decidiremos el tipo de operativa que
vamos a seguir y por ende el tipo de vida que queremos hacer. Debemos decidir si queremos operar
intrada, lo que implica una jornada laboral a tiempo completo o si por el contrario queremos operar en
grficos diarios o semanales, lo que nos permite dedicarnos a nuestra profesin habitual y en los ratos
libres dedicarnos a la operativa de trading. La decisin de la Escala Temporal (Time Frame) a utilizar es en
todo caso personal y no existe una respuesta correcta, depender del tiempo que podamos dedicar al
trading y de nuestra personalidad y tenemos que tomar esta decisin antes de desarrollar el concepto
base sobre el que girar nuestro sistema. Cuando menor sea la escala temporal mayor el nmero de
operaciones y menor el tiempo medio por operacin. Tendremos que ver tambin si queremos
posicionarnos en el lado largo o en el corto o en ambos.
III. Desarrollar la idea sobre la que se basa el sistema.

Antes de escribir el cdigo de nuestro sistema debemos desarrollar los conceptos sobre los que se
fundamentar nuestro conjunto de reglas, para esta fase analizaremos, entre otros, el mayor nmero de
grficos para buscar patrones de precios que se repiten en el tiempo, tablas de correlaciones,
comportamiento de indicadores, osciladores, artculos, libros de trading, seminarios y
revistas
especializadas, entre las que destaca Technical Analysis of Stocks & Commodities (www.traders.com),
como la publicacin ms completa para el trader. Nadie nos dir donde est el Santo Grial, pero
encontraremos una enorme cantidad de informacin til en el trabajo realizado por otros. Sobre todo, lo
ms importante es que pensemos por nosotros mismos y lleguemos a conclusiones vlidas basadas en
nuestras propias creencias y personalidad.
El principal problema del Trading est en el desarrollo de un sistema de reglas para
gestionar algo que es completamente imprevisible.
Anthony Warren
IV. Transformacin de las ideas originales en un conjunto objetivo de reglas.

En esta fase expresaremos todas nuestras ideas en trminos objetivos para que cualquiera que las lea
llegue a las mismas conclusiones que nosotros, eliminando as la posible subjetividad que tuviera nuestra
idea inicial. Tendremos que disear nuestras entradas, salidas, filtros, stops de prdidas, stops de
proteccin de beneficios, objetivos de beneficios por operacin y muchos ms detalles para los que resulta
imprescindible el uso de alguna aplicacin de anlisis tcnico, como las mencionadas en la segunda parte
del artculo.
V. Evaluar los resultados (Backtesting) y optimizacin de los parmetros.

Tras definir las reglas de funcionamiento de nuestro sistema, realizaremos un testeo (Backtesting) para
verificar los resultados que hubiera tenido nuestro sistema con los datos pasados, para esto habr que
tener en cuenta el slippage y los costes de transaccin. Tambin procederemos a optimizar los parmetros
del sistema y una vez finalizado el Backtesting y la optimizacin, pasaremos a evaluar los resultados
obtenidos. En cuanto a la valoracin, cada autor recomienda mirar unos ratios y desestimar otros. Si
desde mi experiencia desarrollando sistemas tuviera que dar unos ratios sobre los que basar mi
evaluacin sobre el sistema, recomendara los siguientes: Fiabilidad, Profit Factor, DrawDown mximo,
nmero total de operaciones y sobre todo uno de los muchos ratios de Rentabilidad/Riesgo. La
optimizacin se debe utilizar como un medio para mejorar un sistema que sin optimizar gana dinero, pero
nunca para convertir un sistema perdedor en uno ganador, asegurndonos que tras la optimizacin
nuestro sistema sea robusto y que el resultado total del sistema no depende de un porcentaje bajo del
total de operaciones generadas por el sistema.
VI. Mantenimiento y mejora del Sistema.

Tras acabar el sistema y ponerlo en funcionamiento no debemos olvidarnos de vigilar el rendimiento y las
estadsticas obtenidas para verificar que el sistema se comporta de forma similar a como se ha
comportado en el pasado. Adems del mantenimiento, nos encontramos con autores que consideran que
un sistema nunca se acaba y que siempre podremos mejorar sus reglas de funcionamiento, y por otro
lado existe otra corriente que considera que una vez finalizado el sistema no es aconsejable hacer
modificaciones.
Los sistemas de trading se deben someter a un mantenimiento regular, independiente de
sus resultados. Esperar al momento de la prdida para revisar el sistema es un gran error,
a pesar de que es el procedimiento habitual seguido por la mayora de los traders.
Charles LeBeau
I. Seleccionar el comportamiento de mercado que

estamos buscando.
II. Definir el tipo de operativa que queremos

hacer.
III. Desarrollar la idea sobre la que se basa el

sistema.
Tipo de mercado
objetivo
Tipo de trader
Time Frame
objetivo
Ventajas e
i
Fase de
Brainstorming
Ideas propias vs.
IV. Transformacin de las ideas originales en un

conjunto objetivo de reglas.
Conversin de las
ideas abstractas en
cdigos de
V. Evaluar los resultados (Backtesting) y

optimizacin de los parmetros.
Backtesting y
optimizacin
Evaluacin de los
l d d l
9
VI. Mantenimiento y mejora del Sistema.
Revisin de las
estadsticas
Introduccin de
Herramientas necesarias para el desarrollo de nuestro Sistema

Base de datos de cotizaciones.
Este es el pilar sobre el que vamos a construir nuestro sistema, si no contamos con una base de datos
fiable y extensa, nunca construiremos un buen sistema, a pesar de que contemos con las mejores ideas y
el mejor software de desarrollo. La base de datos debe ser fiable y estar completa para que los resultados
histricos del sistema se repitan en las operaciones futuras, es decir, para que nuestro sistema sea
Robusto. Murray A. Ruggiero segmenta los datos con los que contamos para nuestra elaboracin del
sistema en tres grupos:
Development Set.
Que incluye los datos que nos sirven para desarrollar el sistema.
Test Set.
Datos que utilizaremos para verificar los resultados obtenidos y finalizar el sistema.
Out of Sample Set.

Conjunto de datos que una vez concluido el sistema, utilizaremos para hacer una ltima
comprobacin antes de lanzarnos a la operativa en tiempo real.
Actualmente existen muchos proveedores de datos y debido a la importancia de contar con una base de
datos de calidad debemos buscar un buen servicio. Si lo que buscamos son bases de datos con la menor
compresin posible (tick) el referente del mercado es TickData (www.tickdata.com), si por el contrario
queremos construir nuestro sistema con cotizaciones diarias, End Of Day, encontraremos las mejores
bases de datos en CSI Data (www.csidata.com), ambas empresas son americanas por lo que no cuentan
con mucha informacin sobre el mercado espaol. Si nuestro objetivo es construir un sistema robusto
para el mercado continuo o para los productos derivados de MEFF, acudiremos a servicios de calidad como
el proporcionado por RSIDAT (www.rsidat.com)
Software de Anlisis Tcnico.

Para el desarrollo de nuestro sistema existe un amplio abanico de programas, que no son objeto de este
artculo por la complejidad de evaluar cada uno de ellos, en la revista Stocks & Commodities
encontraremos evaluaciones peridicas de los paquetes informticos que se pueden encontrar en el
mercado. Tras mi experiencia con diferentes productos me gustara recomendar el software de
10
TradeStation Technologies Inc (www.tradestation.com), que es con diferencia el mejor para el desarrollo
de sistemas, cuenta con su propio lenguaje de programacin EasyLanguage y si lo que queremos es
crear sistemas basados en patrones grficos de precios, recomendamos el software de Equis
(www.equis.com), ya que su producto, MetaStock, es el que ofrece el mejor rendimiento al trabajar con
grficos (charts).
Conclusin
En este artculo he tratado de orientar al futuro desarrollador de sistemas en las etapas que se deben
seguir y en parte de las herramientas que existen en el mercado para su desarrollo y como conclusin
quiero destacar una cita de Fred G. Schutzman que recoge la cualidad ms importante que debe tener
cualquiera que se proponga desarrollar su propio sistema de trading: trabajo, trabajo y ms trabajo.
Con mucho trabajo y dedicacin, cualquier persona puede crear un sistema de

trading que funcione bien. No es fcil, pero s que est dentro de
lo factible.
Como casi todo en la vida, lo que usted obtenga de este esfuerzo estar
directamente relacionado con lo que haya puesto en l.
Fred G. Schutzman
Bibliografa recomendada:
Anlisis Tcnico de los mercados financieros. John J. Murphy.
Cybernetic Trading Strategies. Murray A. Ruggiero.
Trading as a Business. Charlie F. Wright.
Encyclopedia of trading strategies. Jeffrey Owen y Donna Mc Cormick.
Alexey De La Loma
adelaloma@hispatrading.com
11
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Estrategias con Opciones

financieras:
Cunas: cuna comprada, cuna vendida.
Por Pedro J. Rascn. De MegabolsaTrading
9.- Cuna Comprada.

Bsicamente, la Cuna comprada es igual que el cono comprado con la diferencia que se eligen unos strikes ms
alejados del precio. Al igual que en los casos anteriores, a esta estrategia le perjudica el paso del tiempo y una
escasa volatilidad; aunque el coste de las primas es menor, se necesitar movimientos ms violentos del
subyacente en cualquier direccin para que las opciones compradas entren en el dinero. Al igual que con el cono
comprado hay que vigilar las posiciones antes del vencimiento para que no se deteriore en exceso el precio de la
prima; por norma estas posiciones se suelen cerrar antes del vencimiento con spread sobre la pata de la cuna que
adquiere valor; aunque estas cuestiones sern motivos de otro captulo.
La Cuna comprada se realiza con la compra de una Call OTM y simultneamente la compra de una Put tambin
OTM para mismo vencimiento. La representacin grfica es similar a la del cono comprado con la diferencia que se
anula el vrtice. Veamoslo:
12
Supongamos que la cotizacin actual del activo subyacente es de 6 puntos. Compramos una call de strike 8 por lo
que pagamos 1 punto. Compramos simultneamente una put de strike 5 con lo que pagamos 1 punto. El coste de
nuestras primas es de 2 puntos en total, como el strike estaba en 8 y 5 respectivamente, nuestro break even
comienza en 3 si el subyacente tiende a bajar y en 10 si tiende a subir. Observen como al optar por strike alejados
del precio de cotizacin del activo, se necesita un aumento de volatilidad adicional para que alguna pata de la
horquilla adquiera valor intrnseco; adems habr que sumarle el coste de las primas de las dos compras. Nuestro
subyacente habr de moverse tres puntos hacia un lado u otro para que entre en beneficios la estrategia.
Hagmoslo con un caso real.
Nuestro subyacente cotiza sobre 7600 puntos, y queremos construir una estrategia a largo plazo eligiendo para ello
el vencimiento de las opciones a diciembre del 2005 (un ao y medio aproximadamente). Observamos las horquillas
de precios que existen para ese vencimiento y elegimos comprar la call y la put con un strike alejado del precio en
alrededor de 500 puntos; compramos la call de strike 8000 y la put en el strike de 6900.
CALL
Vencimiento
Strike
Compra
Venta
Por la compra de la Call pagamos 481 por contrato para tener el derecho a comprar el activo subyacente a 8000
puntos al vencimiento de diciembre del 2005
PUT
Vencimiento Strike
Compra
Venta
Por la compra de la Put pagamos 492 por contrato para tener derecho a la venta del subyacente a 6900 puntos al
vencimiento de diciembre del 2005.
Es decir, pagamos 973 por contrato para obtener beneficios por debajo de 6100 puntos o por encima de 8900
puntos del subyacente, en el periodo de un ao y medio. Veamos como quedara nuestra estrategia comprada:
13
Vemos como para entrar en beneficios necesitaremos que el subyacente se haya movido en rangos alrededor del
20% en cualquiera de las dos direcciones. Entre 7000 y 8000 puntos nuestra prdida es mxima del 12,83% y
coincide con el valor de las primas pagadas. En ese intervalo de precios el valor implcito de las opciones
compradas es 0.
El grfico de rentabilidades sera:
Aunque se necesitara un violento movimiento de precios en algn sentido hasta el vencimiento (alrededor del 20%), tampoco es
descabellado pensar que se puedan producir esos aumentos, mxime cuando existe mas de un ao y medio hasta el vencimiento de
la estrategia. Adems, cuando la construimos estamos precisamente apostando por ello.
10.- Cuna Vendida.

Estudiaremos ahora la figura simtrica a la anterior; esperando por tanto circunstancias de mercado totalmente opuestas; es decir,
una bajada importante de la volatilidad a niveles inferiores a los actuales. En este caso, nuestro beneficio es conocido y limitado pero
nuestro riesgo es ilimitado en funcin de los posibles aumentos de volatilidad al vencimiento. Para construir una Cuna Vendida,
vendemos una Call OTM y simultneamente vendemos una Put tambin OTM para mismo vencimiento.
La representacin grfica sera, utilizando la simulacin del epgrafe anterior la siguiente:
14
Hemos recibido una prima de 973 por contrato, que corresponde a nuestro mximo beneficio, el cual ir menguando conforme se
produzcan aumentos de volatilidad por encima del 19% al vencimiento en diciembre del 2005. El resultado sera:
Al contrario que en el caso anterior, nuestro mximo beneficio coincide en el tramo de 7000 y 8000 puntos, por encima de los cuales
comenzaremos a perder progresivamente (solo en un lado de la horquilla). En esta estrategia, nos favorece el paso del tiempo y la
baja volatilidad en el mercado; y como en los casos anteriores suelen ser estructuras que se crean como principio de estrategia; por
s misma aunque puede ser productiva, no es demasiado ortodoxa.
Pedro J. Rascn
Megabolsatrading
MBT Eurex Club Inversin
15
Artculos Y Colaboraciones
El elefanta y los ciegos.

Por Enrique Gallego.
En los mercados burstiles se desarrolla a diario una lucha pica entre el dinero y el papel,
cuyo resultado final va haciendo y deshaciendo grandes y pequeas fortunas. Vinculadas a
esa gran batalla hay otras, menores pero tambin importantes.
Una es la de los intermediarios cuya fortuna no depende del resultado de la batalla, sino de su capacidad para
facturar por el montaje del escenario de la contienda. Otra, a la que nos referiremos hoy es la de las ideas, en la
que tambin hay intereses econmicos, pero no slo hay intereses econmicos, la satisfaccin del ego de los
estudiosos y asesores ocupa un papel importante.
Descifrar la 'esencia' de los mercados otorga, al menos sobre el papel, una situacin de ventaja a la hora de
operar en ellos, algo de enorme trascendencia para la economa de quien lo consiga. As que a lo largo de la
historia se han ido elaborando diversas teoras y tcnicas de actuacin derivadas de las teoras. Aunque,
curiosamente, a veces el camino ha sido el inverso. Primero, se desarrolla una tcnica de actuacin por simple
observacin emprica y luego se elabora una teora que nos permite afirmar la existencia de un fundamento que
justifica la tcnica, o por lo menos creer que existe ese fundamento.
La existencia de diversas formas de entender y analizar los mercados provoca discrepancias y controversias con
frecuencia apasionadas. Al que se mete de primeras en este mundo, le puede dar la sensacin de asistir a una
'confusin de confusiones', expresin que da ttulo a una de los primeros libros sobre la bolsa escrito en el siglo
XVII por Jos de la Vega.
Cmo orientarse? Hay un par de reglas bsicas que todo novicio en materia burstil debe tener en cuenta. Pero
no slo los novicios, es norma su desconocimiento o su menosprecio por parte de la mayora de los que llevan
tiempo en los mercados.
La primera regla es que no siempre las ideas sobre la bolsa son inocentes. Con frecuencia, nuestros consejeros
tienen un conflicto de intereses. Su prioridad en ese conflicto ser atender en primer lugar a la cuenta de
resultados de quienes le pagan el sueldo, aunque ello suponga no darnos la orientacin ms adecuada. La
segunda de las batallas descritas, la de los intermediarios, influye de forma perversa en la tercera, la de las
ideas.
16
El abuso de estas prcticas ha conducido a la tan comentada 'crisis de confianza' y es probable que veamos en
el futuro inmediato un cierto cambio de actitud, al menos parcial. Pero no cabe esperar un cambio radical,
porque es algo consustancial al sistema tal y como est montado
Aunque hayamos filtrado convenientemente la informacin, tampoco hay una garanta de que una informacin
independiente y honesta nos vaya a orientar adecuadamente.
Ello se debe a la segunda regla, la inexistencia de una verdad unvoca y vlida universalmente sobre los
mercados. Si nos paramos a reflexionar un poco, en seguida nos damos cuenta de la razn para ello. Si existiera
una nica teora verdadera de la que se derivara una nica forma de operar ganadora, terminara por no haber
mercado. Todo el mundo se apuntara a ella.
As que una buena gua de actuacin ante la oferta de asesoramiento y conocimientos es seguir la mxima de
Andr Gide citada por Kostolany al abordar estos temas:
'No confe usted en aquellos que han encontrado ya la verdad; confe solamente en quienes siguen buscndola'
Si creramos una biblioteca formada exclusivamente por textos sobre bolsa, este lema debera estar puesto en
la puerta de entrada como aviso a los lectores.
En la prctica nos vamos a encontrar, aparte de mucha basura intelectual que hay que saber identificar y
apartar, con planteamientos que arrojan un poco de luz sobre aspectos parciales de los mercados. Pero no
conozco ninguna obra 'definitiva' que sea capaz de mostrarnos toda la enorme complejidad y multiplicidad de
aspectos de los mercados de renta variable.
Ello se debe a que cada uno se aferra a sus convicciones y creencias procedentes de una visin de los mercados
hecha desde una determinada perspectiva, que siempre es sesgada e incompleta. No hay un esfuerzo de
comprender otras formas alternativas de entendimiento y aproximacin a los mercados. Es una situacin que
recuerda la vieja fbula rabe del elefante y los ciegos.
curiosidad por 'verlo'. As que les llevan a presencia del elefante y los tres se acercan simultneamente al animal
para palparlo.
Como lo hacen a la vez, se obstaculizan y cada uno solo toca una parte. El primero toca la trompa, el segundo
una pata y el tercero el tronco.
Ms tarde comentan entre ellos su experiencia e intentan describir al animal. 'Un elefante es como una
serpiente' dice el primero. 'Te equivocas, un elefante es como el tronco de un rbol', le contesta el segundo.
'Pero que tonteras estis diciendo, un elefante es como una montaa', exclama el tercero.
Es posible encontrar buenos libros que nos informen por separado sobre las diversas partes de la anatoma del
elefante. Pero el puzzle resultante nos lo tendremos que montar nosotros, si tenemos una mente abierta ante
las opiniones ajenas y recelosa ante nuestros propios prejuicios, cosa ciertamente difcil e infrecuente.
Traducidos al castellano, hay tres libros recomendables para ello, aunque slo uno puede encontrarse fcilmente
en libreras. Pero el rastreo de los otros en bibliotecas merece la pena.
Estos libros son 'Un paseo aleatorio por Wall Street' de Burton G. Malkiel, 'Psicologa del mercado burstil' de
Lars Tvede y los dos libros de Kostolany, 'El fabuloso mundo del dinero y la bolsa' y 'Estrategia burstil', que son
en esencia el mismo libro escrito de dos formas distintas, una ms ordenada y sistemtica y otra ms intuitiva y
aforstica.
Despus de leerlos, el lector tiene la oportunidad de hacerse una idea vaga y aproximada de la casi inaprensible
realidad de los mercados, si es capaz de combinar la serpiente, el tronco y la montaa para componer algo
similar a un elefante.
Enrique Gallego.
sentimercado@terra.es
17
Desmitificando a los fondos hedge

Por Fernando Luque. Morningstar.es
La gran novedad para este ao 2006 ser la aparicin de un nuevo tipo de fondos en el mercado: los
llamados fondos de inversin libre, copia espaola de los famosos hedge funds. Pero, son
realmente interesantes para el pequeo inversor?
Desde el punto de vista del inversor particular hay varias preguntas que surgen cuando uno aborda el tema de
los fondos hedge. La primera es saber la diferencia que existe entre estos nuevos fondos y los actuales fondos
de gestin alternativa. Sobre el papel, la diferencia est en que, bsicamente, los fondos de inversin libres
gozarn de una libertad casi absoluta (de ah su nombre) en cuanto al diseo de la cartera y utilizacin de
instrumentos (sobre todo productos derivados) para su construccin. Los fondos de gestin alternativa actuales
tienen, por el contrario, que cumplir, al igual que el resto de los fondos, una serie de requisitos en cuanto a
inversiones y diversificacin de la cartera.
En este aspecto, hay que decir que la legislacin actual, aunque restrictiva en cuanto a la implementacin de
determinadas estrategias (los fondos no pueden, por ejemplo, vender a crdito valores individuales o invertir en
derivados sobre materias primas), s que deja camino libre para otras muchas estrategias utilizadas por los
hedge funds: pueden, por ejemplo, apalancarse (con ciertas restricciones), comprar o vender futuros sobre
grandes ndices, etc Por lo tanto, habr que esperar las ofertas concretas de las entidades para ver si los
nuevos fondos de inversin libres se diferencian realmente de los fondos de gestin alternativa.
Otra de las preguntas que se hacen los inversores respecto a los hedge funds es si conviene incluirlos en una
cartera de fondos (en el caso del inversor de a pie ser a travs de fondos de fondos hedge). Estos fondos
tienen, indiscutiblemente, dos ventajas importantes frente a los fondos tradicionales. La primera es que su
objetivo es obtener rentabilidad independientemente de lo que hagan los mercados. Nadie sabe a priori si el
2006 ser, como el 2005, un ao positivo para la renta variable.
En estas condiciones, contar con un activo que sea capaz de obtener rentabilidad en cualquier condicin de
mercado representa, sin duda, un valor aadido para cualquier cartera de fondos. Una idea interesante es la
posibilidad de utilizar los fondos de inversin libres como alternativa a los fondos de renta fija ya que lo ms
probable es que los tipos de inters sigan su tendencia moderadamente alcista, circunstancia poco favorable
para los fondos invertidos en bonos. Seguro que entre los fondos que salgan al mercado exista alguno que por
sus caractersticas de rentabilidad y riesgo sea un buen sustituto a los fondos de renta fija.
El reto para los inversores y asesores financieros ser identificar estos productos. Pero tener un objetivo de
retorno absoluto no significa que estos fondos siempre consiguen rentabilidades positivas. Es cierto que las
rentabilidades histricas son bastante favorables a los fondos hedge, pero tambin hay decir que las estadsticas
que tenemos sobre estos fondos no son del todo representativas y estn, en cierta medida, truncadas ya que no
incorporan los muchos fondos que han dejado de existir por falta de resultados.
Por otra parte, examinar el comportamiento pasado de una categora como la de los hedge funds (incluso
separando las distintas estrategias unas de otras) indica muy poco sobre el patrn de rentabilidad-riesgo que
tendr un determinado producto. Por ejemplo, si examinamos una categora como la de los fondos global macro
(que hacen apuestas tanto a la compra como a la venta en cualquier tipo de activo divisas, bolsas, materias
primas, etc en funcin de un determinado escenario macroeconmico), el ms rentable consigui una
ganancia de ms del 75% (en dlares) en los ltimos 12 meses (a fecha de final de noviembre) frente a una
prdida del 5% para el menos rentable.
18
La segunda ventaja de los fondos de inversin libres, derivada de la primera, es su baja correlacin de los
respecto a los fondos tradicionales de renta variable o de renta fija, caracterstica que permite reducir el riesgo
global de la cartera.
Pero tener un hedge fund en cartera tambin implica una serie de condicionantes para el partcipe. Primero, ste
debe estar preparado para tener parte de su inversin inmovilizada durante un determinado periodo. En efecto,
una de las caractersticas de los nuevos fondos de inversin libres es el hecho de que no tendrn la obligacin
de permitir suscripciones y reembolsos diarios, sino que estos podrn efectuarse de manera semanal, mensual
o, incluso, trimestral. La segunda incgnita que rodea a estos nuevos fondos libres tiene que ver con el importe
de las comisiones anuales que aplicarn a sus partcipes. Habr que ver, desde luego, si la popularizacin del los
hedge funds viene acompaada de una sustancial rebaja en las comisiones que cobran habitualmente.
Fernando Luque es Senior Financial Analyst de Morningstar en Espaa. Estara encantado de recibir sus comentarios pero no puede
facilitarle ningn consejo sobre sus fondos o su cartera. Puede enviarle un correo electrnico a la siguiente direccin:
fernando.luque@morningstar.es
Sistemas vs Probablilidades.
Por Alberto Muoz. X-trader.net
En este artculo me gustara contarles algunas conclusiones a las que he llegado tras varios aos en el
mercado. Bsicamente la idea fundamental se puede resumir en lo siguiente:
No todos los sistemas se basan en patrones;

todos los patrones pueden convertirse en sistemas.
Pero empecemos por el principio...
1. Diferencias entre sistemas y patrones
Primero voy a aclararles qu entiendo por sistema y qu entiendo por patrn. Posiblemente la definicin que voy
a proponerles no sea la estndar pero es mi visin personal sobre el tema. Bsicamente, por sistema entiendo
un conjunto de reglas mecnicas de entrada y salida en el mercado basado en diversos criterios (medias,
osciladores, retrocesos, etc.) que generalmente contiene una serie de parmetros que deben ser adaptados
(optimizados) para cada mercado con el objetivo de obtener el mayor beneficio posible (aunque hay otros
criterios). Por su parte, un patrn es una determinada situacin de mercado que, si se da, conduce a un
determinado resultado con una probabilidad definida; se trata, en definitiva, de encontrar una cierta
recursividad estadstica a lo largo del tiempo
Vamos a ver esto con un ejemplo para aclarar la idea que pretendo exponerles: supongamos que tengo un
sencillo sistema de medias basado en su cruce; dicho sistema incorpora unas reglas de entrada y salida
(basndose en el cruce) y un conjunto de parmetros a optimizar (los periodos de las medias mviles);
observen que la variable clave de cualquier sistema son sus parmetros pues en base a ellos se calculan los
beneficios, el mximo draw down, la fiabilidad, etc. Es decir, la estadstica del sistema depende por completo de
sus parmetros.
Frente a esto, voy a proponerles una idea radicalmente distinta: y si mantenemos los parmetros fijos y
estudiamos su comportamiento histrico? Por ejemplo, supongamos que, con un poco de tanteo previo mirando
el grfico, determinamos que unas medias mviles que se ajusten bien al mercado son las de 9 y 18 periodos.
Ahora podemos estudiar qu probabilidad existe de que, cada vez que se de el cruce, el mercado recorra x
19
puntos o ms en el sentido del cruce. Ello puede hacer simplemente estudiando el histrico y estimando dicha
probabilidad mediante el nmero de veces que el precio recorre los x puntos partido por el total de cruces.
2. Cmo mejorar nuestro trading en base a patrones.
Muy bien, y ahora qu? Posiblemente les pase desapercibido pero trabajar en el mercado pensando en
trminos de patrones nos resuelve un enorme problema, la gestin del dinero. Si tenemos un patrn del que
conocemos su probabilidad de xito y adems conocemos el nmero de puntos esperados de beneficio en caso
de xito, podemos establecer reglas de stop loss y de salida sin ningn problema. Siguiendo con el ejemplo
anterior, supongamos que la probabilidad de que, en caso de darse un cruce al alza, la probabilidad de que el
mercado suba 15 ms puntos es del 65%. Sabiendo esto, simplemente podemos crear un sistema que compre
si se da el cruce al alza con un objetivo mnimo de beneficio de 15 puntos y stop de prdidas situado tambin a
15 puntos. Con ello tendramos que, si la probabilidad de xito del patrn se mantiene a lo largo del tiempo (ello
puede analizarse tomando submuestras del histrico y estimando la probabilidad en cada una de ellas), el
beneficio esperado de este patrn por operacin sera 0.65x15 - 0.35x15 = 4.5 puntos de media. Ello significa
que si la probabilidad se mantiene ms o menos en el tiempo y realizamos 50 operaciones basndonos en este
patrn obtendramos aproximadamente 50x4.5 = 225 puntos. Y lgicamente todo este esquema puede
convertirse en un sencillo sistema automtico.
3. Ms all; de los indicadores.
Ahora tan slo nos queda determinar patrones que tengan altas probabilidades de conducir a resultados
positivos a lo largo del tiempo. En este sentido, les recomiendo que si van a empezar a trabajar con esta
filosofa en mente, estudien el precio en estado puro y su comportamiento a lo largo del tiempo, considerando
diferentes escalas temporales. Si bien el ejemplo que les he propuesto anteriormente se basa en medias
mviles, en general los patrones basados en indicadores son difciles de localizar y no suelen ser demasiado
efectivos.
Ms en concreto, como ya he comentado en alguna kedada, cada vez creo menos en los osciladores por varios
motivos:
Los osciladores no tiene capacidad predictiva, simplemente se limitan a mostrar algn aspecto del
comportamiento del precio.
Dado que su clculo se basa en el precio, los osciladores siempre van necesariamente por detrs del
mismo.
Muchos indicadores conducen a conclusiones idnticas y variando sus parmetros es posible hacer que
varios indicadores tengan el mismo aspecto ya que se basan al fin y al cabo en los mismos datos.
El 99.9% de los indicadores son de dominio pblico por lo que, en general, su fiabilidad suele ser baja
En su lugar, me parece ms interesante buscar relaciones entre los componentes de cada barra (apertura,
mximo, mnimo, cierre) o factores estacionales (ltimo da/primer da de mes) elaborando tablas de
frecuencias con las veces que se da el patrn y las veces que conduce a una operacin con xito. Pero esto ya
se lo dejo como tarea para Vds...
Alberto Muoz.
www.x-trader.net
20
El eneagrama, un instrumento para el autoconocimiento.

Por Guillermo Robledo de Centrader.net
Gurdjieff, a quien nuestros seguidores conocen ya por la serie de artculos sobre Gann y Ouspensky (Ver
pgina www.psicobolsa.com), dej una interesante "herencia" a sus seguidores. Fruto de la misma son las
aportaciones de Oscar Ichazo y su discpulo Claudio Naranjo, quienes han profundizado en el estudio de las
"nueve formas" de ver el mundo que ya mencionara el citado Gurdjieff.
El eneagrama, basado en antiguas tradiciones filosficas, es un modo profundo de plantearse el estudio de las
personas y sus mutuas relaciones. Describe nueve maneras de ver el mundo, nueve maneras de funcionar en l.
Cada una de estas formas supone un estilo distinto de ver la vida, con sus correspondientes dotes, limitaciones,
puntos ciegos, modos caractersticos de pensar, intereses. En definitiva nueve modos distintos de comportarse y
de ser.
Bertrand Russell deca que a cada hombre le acompaa siempre una nube de creencias que lo consuelan y lo
persiguen como moscas en una tarde de verano. Dichas creencias no suelen, casi nunca, ponerse en duda,
quizs porque representan a veces el nico consuelo frente a la confusin, la indecisin o la duda. Poco a poco,
estas creencias van "cristalizando" hasta convertirse en una gruesa lente que slo nos deja ver una pequea
parte de la realidad, hacindonos creer que "sabemos como funciona el mundo".
Cuanto dao hace a muchos especuladores ese "yo se, yo si se" teido de soberbia y condenado al fracaso
mtico de Ssifo.
El trabajo de autoconocimiento planteado desde el eneagrama, puede ayudar a sacar a la luz esos puntos ciegos
que impulsan (sin que nos demos cuenta) nuestra manera de vernos, de trabajar, de relacionarnos y de tomar
decisiones.
El profundo conocimiento del "ego", de sus trampas y sus lugares comunes, nos abrir las puertas al saber ms
genuino, al ms importante conocimiento de cuantos uno pueda imaginar. El conocimiento de uno mismo.
Eneatipo 5. El gur
El motor existencial de las personas pertenecientes a este eneatipo es la bsqueda de la totalidad a travs del
aislamiento. Es una estructura caracterial eminentemente intelectual. Bastante desconectados de lo cotidiano,
de la vida real, muestran una marcada tendencia al aislamiento (al yo me lo guiso, yo me lo como).
Son como Circe, la hechicera de la Odisea, solitarios y astutos. Su excelente dominio de lo intelectual (su
territorio natural) les hace candidatos perfectos a ostentar roles como el de gur.
Su obsesividad por mantener un control exhaustivo de su mundo y del mundo (sin correr riesgos ni
compromisos), hace que gran parte de sus energas estn puestas al servicio de procesos de control.
El desarrollo de capacidades de previsin es una de las ms importantes prioridades (ello les dota para ser
excelentes analistas).
Suelen ser poco generosos con el tiempo (no pierdo el tiempo con los dems porque tengo cosas mejores que
hacer) ya que necesitan mucho para estudiar e investigar (su palabra favorita).
Por lo general son personas retradas y aisladas, es su manera de protegerse del mundo (como en aquel
famoso poema de Fray Luis que sosegada vida la del que huye, del mundanal ruido y sigue la oculta senda de
los pocos sabios que en el mundo han sido).
21
Un rasgo esencial de esta estructura es su singular modo de sentir. Mientras que la mayora de las personas
siguen un proceso que podra simplificarse segn el siguiente esquema
VIVIR > SENTIR > REFLEXIONAR.
Los cinco procesan las vivencias segn este otro esquema:
VIVIR > REFLEXIONAR > SENTIR
Esto les coloca en una posicin realmente privilegiada para el desarrollo de roles donde el control emocional sea
una clave importante ya que son capaces de congelar sin demasiado esfuerzo sus vivencias emocionales e
incluso posponer el anlisis de las mismas con las consiguientes ventajas didcticas de dicho proceso.
Orgenes:
De nios desarrollaron el dominio intelectual como defensa contra la invasin de los dems.
El objetivo bsico de la estructura se construye en torno a la defensa de las exigencias del otro o como reaccin
a un insoportable sentimiento de abandono o de prdida.
En realidad lo pasaron tan mal en ese espacio de abandono que juraron no volver a abrir la puerta jams
(para no volver a sentir fro). Eso explica su distancia emocional y su frialdad.
En resumen, aprendieron a desconfiar de la gente -nadie va a darte nada- . Hay un dficit muy profundo en
relacin con lo afectivo.
Como fruto de esas defensas, suelen desconectar de sus necesidades bsicas -si no tienen comida no comen-,
y desarrollan un universo interior independiente y autoabastecido en el que muchas veces no cabe el otro.
Suelen retirarse a su cueva con bastante frecuencia y all se dedican a buscar los elementos necesarios para
desentraar los misterios de la existencia
EL CINCO EN LOS MERCADOS.
Su punto flaco en los mercados viene dado por la baja resistencia a las prdidas y su tendencia a manejar la
realidad a travs de modelos mentales preestablecidos, lo que les impide fluir con el mercado, ocasionando a
menudo su enganche en posiciones indeseables.
Su afn investigador y de previsin hace que inviertan muchas energas en la bsqueda -sin fin- de
indicadores, sistemas o tcnicas de especulacin.
Su necesidad de prever les convierte en los analistas perfectos, ya que invierten una gran cantidad de
recursos mentales en esa tarea (a mi juicio, Gann y probablemente Elliott, desarrollaron esta estructura
caracterial)
El mercado puede constituir para ellos un profundo e interesante universo de experimentacin, investigacin,
anlisis pero casi siempre en lo mental, quedando la praxis especulativa en un segundo plano, NO OPERAN
(conlleva riesgos de prdida y les conecta con una realidad menos interesante segn su escala de objetivos e
intereses).
En definitiva, su inters en muchas ocasiones no es tanto de retorno econmico como de estimulacin
intelectual ante el reto que supone el mercado.
Deberan prestar atencin en el terreno de la salud, a sus pulmones y sus huesos, y muy especialmente a sus
tendencias obsesivas y de aislamiento. (Continuar)
Guillermo Robledo.
www.centrader.net
22
Ya, Nada podr ser como antes?

Por Antonio Carceln. De Boletn RSIDAT
[Articulo aparecido en el numero de abril de 2005 del Boletin Bursatil RSIDAT, en la seccin el Chef]
o s si la historia se repite o no, unos dicen que si, y otros dicen que no. Yo personalmente no lo s, intuyo
que si pero es eso una mera y quiz efmera intuicin, no tengo pruebas, y como hombre cuantitativo que por
ahora me considero, cada vez me cuesta ms trabajo pensar en intuiciones o creencias, sobre todo si hablamos
del mundo de la bolsa.
En el mundo burstil existe una corriente de opinin (de las muchas que hay), que dice que la historia se repite
una y otra vez, existe mucha gente que en funcin del tipo de anlisis que utiliza sin lugar a dudas corrobora
esta idea. El problema que yo le veo a esa forma de pensar es que no podemos saber numricamente como ha
sido histricamente los resultados de esa operativa o lo que es peor, si esa forma de actuar es llevada por otra
persona los resultados son totalmente diferentes.
Sinceramente, no s si ya nada podr ser como antes, no lo s, cada vez se dan ms signos para pensar que
todo est cambiando en el mundo burstil, ahora entraremos a ver algunos detalles, lo que s es cierto que si
todo cambia, tenemos que adaptarnos nosotros tambin y no quedarnos anquilosados en nuestra operativa.
Bien es cierto que el mejor de los indicadores para ver si nuestros mtodos son vlidos o no es nuestra cuenta
de resultados. Tambin a nivel personal podramos citar otros factores a tener en cuenta, pero como entramos
en el terreno de lo personal mejor lo dejamos para otra ocasin.
Hay un hecho objetivo y cuantificable, y es que la volatilidad en los mercados en los ltimos aos, ha disminuido
sensiblemente.
Cogis un grfico del vix o un grfico de la volatilidad implcita del ibex o bien un grfico de la volatilidad
histrica (cuya frmula vimos en los primeros nmeros del BBR, creo que fue en el nmero 4) y veris que
representacin tiene. Por lo tanto ese dato es algo que no se puede negar.
23
En el grfico superior tenemos la representacin de una media mvil simple de 20 semanas del vix (lnea color
azul) y la media mvil simple de 20 semanas de la volatilidad implcita del Ibex. Vemos como desde inicios de
2003, el descenso en la volatilidad es ms que notorio.
Coger cualquier otro indicador de volatilidad, por ejemplo el ATR e insertarlo en un grfico intradiario a largo
plazo y observar el comportamiento que tiene. Los lectores de la edicin premium recordar el grfico que vimos
el mes pasado en la seccin Sistema de Trading a Estudio.
Si estudiis comportamientos de ciertos sistemas automticos de trading, en muchos casos veris como en los
ltimos dos aos o ao y medio, sus resultados no son muy buenos que digamos y nos dicen que la causa es la
baja volatilidad reinante en el mercado, eso est ah. O coger algn ndice de referencia de sistemas de trading
o ctas, veris como en el ltimo ao o ao y medio sus resultados no han sido para tirar cohetes, que digamos.
Ahora despus veremos que podra provocar esa baja volatilidad y si eso tiene visos de cambio, si lo que
provoca esa baja volatilidad no tiene "pinta" de cambiar, pues seguiremos con esa baja volatilidad y por lo tanto
podremos asegurar que ya nada podr ser como antes y por lo tanto tendremos que cambiar el "chip" o
adaptarnos a esta nueva situacin.
Una de las cosas peores que tenemos las personas, desde mi punto de vista, es acomodarnos a una situacin y
pensar que eso va a ser as por los siglos de los siglos, nos relajamos, bajamos la guardia y comprobamos
pillndonos con el pie cambiado, como eso no es as.
En el nmero de abril de Stock& Commodities, aparece una entrevista a Richard Dennis, uno de los padres del
invento de las tortugas, y ah este hombre que lleva a su espaldas mucha, mucha experiencia en el mercado
dice cosas muy interesantes: Comenta que de 10 indicadores o instrumentos que funcionaban hace 15 o 20
aos, ahora a lo sumo podra funcionar uno de ellos, comenta que ahora en el mercado hay mucha ms gente
participando, ms preparada y con ms medios tcnicos que en la poca en que pusieron en marcha el invento
de las tortugas.
Por cierto y slo como inciso, comenta que su sistema actual no tienen nada que ver con el mtodo de inversin
que se puede conseguir de forma gratuita en internet. As que ojito con ese tema.
Hace cosa de cuatro o cinco meses, no s como, un creador de sistemas de trading (cataln de nacimiento) que
trabaja en un banco americano de inversiones, me llam y estuvimos hablando un buen rato, afortunadamente
ese tipo de conversacin se ha repetido varias veces. Una de las cosas que me deca en nuestra primera
conversacin era lo que comento en este artculo y es la bajada de volatilidad tan evidente que estamos
sufriendo en los mercados. Una de las causas que comentaba era la cada vez mayor participacin de mquinas
automticas en el mundo del trading. Una mquina no tienen emociones y la histeria propia de las personas en
ciertas situaciones de pnico en una mquina desaparecen.
En esta lnea hablaba con un informtico de un mercado de futuros, y me deca que se notaba en la operativa de
dicho mercado que cada vez haba ms mquinas operando.
Tambin podramos citar:
El avance tecnolgico que hemos sufrido en los ltimos aos gracias a Internet, ya cualquier broker, pone a
disposicin de sus clientes API's o interfaces para poder automatizar la operativa. Por ejemplo fijaos en la
pgina web que recomendamos que visitis este mes.
Ahora los propios mercados en s dan unas facilidades tcnicas de interconexin que hace aos eran
impensables. El propio mercado continuo hace relativamente poco aprob el protocolo de validacin de
aplicaciones de terceros o Eurex te permite conectarte de forma automtica a su host para operar de forma
automtica.
24
Los mercados tradicionales de "voz", cada vez ms estn migrando a sistemas electrnicos (CME, CBOT,
NYFE, etc.), cada vez ms se negocia de forma electrnica. En Nyse los programas automticos cada vez
negocian ms.
Los Hedge Funds o CTA's, cada vez tienen mayor desarrollo y tienen ms capital disponible para operar, en
lneas generales esta "gente" opera siguiendo sistemas automticos. De hecho en EEUU se est imponiendo
a marchas forzadas una regulacin para este sector que hasta ahora no existe.
La disminucin, gracias a los avances tecnolgicos, en los costes de la operativa, en definitiva, ahora cada
vez se requiere menos intervencin humana y ello hace que las comisiones no dejen de bajar, ello hace que
los costes unitarios por transacion bajen y por extensin sea menos costoso hacer ms operaciones.
En los ultimos 10 o 15 aos quiz, se ha popularizado mucho la inversin en bolsa, el llamado "capitalismo
popular", ha dotado de mayor liquidez a los mercados.
Y por ultimo la globalizacin a la cual estamos sometidos en todos los aspectos, y en el mundo del trading
no es menos, los llamados "arbitrajes estadisticos" que hacen las instituciones, hace que un movimiento en
un mercado se traslade de forma inmediata a otros mercados y de esa instantanea trasladacin de los
movimientos, hace que esos movimientos sean menos "traumaticos", menos voltiles y maxime si esos
grandes movimientos de arbitraje son hechos por maquinas.
Slo un detalle que nos puede hacer que pensar y es el siguiente: el mercado Eurex es uno de los mercados de
futuros mas jvenes del Mundo, y tendramos que pensar por que se ha convertido en el mercado ms grande
de futuros del Planeta, desbancando a mercados histricos como CME, CBOT, Liffe, etc. Dos detalles a mi juicio
han marcado el desarrollo de este mercado: la tecnologa utilizada por el mercado y los bajsimos costes de
transaccin que que tienen los intermediarios en ese mercado.
Seguro que as a bote pronto se me escapa algn detalle, pero lo cierto es que cada vez ms todo est ms
automatizado, y la tendencia ser esa (creo que no cambiar), por ello creo que los patrones de
comportamiento que se daban en los mercados hace unos aos, ser difcil de volverlos a ver.
Ya s que es jugar a los "futuribles" y tal vez o casi seguro, esto es un brindis al sol, pero no estara de ms
pensar que futuro se nos avecina en los mercados si los actuales patrones de comportamiento no cambian.
Realmente es un desafio, que tenemos por delante, el decidir que instrumentos utilizar, pues lo que sabemos
hasta ahora, son teoras de inversin, especulacin del pasado, que han funcionado (a unos mejor que a otros)
en base a un comportamiento determinado del mercado, pero tendramos que seguir utilizando las mismas
tcnicas de inversin, si el comportamiento del mercado a nivel global ha cambiado?.
Yo sinceramente no tengo respuesta a esta cuestin, pues como sabeis una de las cosas que menos me gustan
es intentar predecir el futuro, creo sinceramente que si quin produce la baja volatilidad en los mercados son
algunos o todos los factores que he comentado, no creo que eso tenga visos de cambiar, el tiempo hablar.
Cuidaros, hasta el prximo mes.
Antonio Carcelen. Editor Boletn Burstil RSIDAT

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26
La Seccin de Visual
Chart.
Exportar Histrico a Excel en tiempo real.

Por Juan Indalecio Clemente.
En el presente articulo se describe como exportar datos en tiempo real a una hoja excel mediante un
indicador, y de esta forma tener guardado el histrico de forma que se pueda utilizar para realizar otros
clculos en la misma hoja excel donde Visual Chart va volcando los datos del histrico sobre el que estar
insertado este indicador.
Para comenzar con la programacin del indicador, hay que crearlo desde la opcin Crear Indicador con
Visual Basic desde el men Indicadores. Llamaremos al indicador HistoricoExcel y como cdigo
pondremos tambin HistoricoExcel.
27
Una vez creado el indicador, hay que aadir las variables y parmetros necesarios. Las variables que se van a
utilizar son las que se indican a continuacin:
Hoja: Esta variable es el objeto que se utiliza para crear y abrir la hoja excel.
CFile: Especifica el archivo sobre el que se crea y se abre la hoja excel.
nFila: Indica la fila de la hoja excel en la que se van a escribir los datos. En este caso de ejemplo se va a
inicializa a valor 3.
BarraActual: Se utiliza para comprobar cuando se produce el cambio de barra.
CierreAnterior: Va a almacenar el valor del precio en el tic anterior, para compararlo con el actual.
A continuacin, una vez declaradas las variables, se van a inicializar con los valores que tomarn por defecto.
Esto se hace desde el mdulo Indicator_OnInitCalculate(). Este mdulo queda como se muestra en la
imagen de ms abajo.
28
Como se observa tambin en la imagen, es en este mdulo donde tambin se crea y se abre la hoja excel
para introducir los datos. Esto se hace creando un objeto del tipo Hoja de excel (Excel.Sheet) vinculado al
archivo donde se almacena la correspondiente hoja excel. Adems aqu se utiliza una funcin que se va a
crear tambin en el mismo cdigo VBA y que comprueba si el archivo est ya creado o hay que crearlo nuevo.
Esta funcin se llama ExisteArchivo y se le pasa como parmetro la variable cFile que contiene la ruta junto
con el nombre del archivo donde se crea la hoja excel. La funcin se puede definir debajo de la funcin
Indicator_OnCalculateBar y se hace de la siguiente forma:
Private Function ExisteArchivo(ByVal cFile As String) As Boolean
ExisteArchivo = (Len(Dir(cFile)) > 0)

End Function
Una vez creada y/o abierta la hoja excel se comienzan a introducir los datos. Los primeros datos que se va a
introducir son los que indican la cabecera de la tabla, que van a identificar los distintos campos de informacin
que se van a guardar. Esto se hace mediante a una llamada al procedimiento ConfigurarCabecedera, que se
define debajo de la anterior funcin ExisteArchivo. Esta funcin quedara como se muestra a continuacin:
Private Sub ConfigurarCabecera()
Hoja.Sheets(1).Cells(1, 1).Value = "Fecha"
Hoja.Sheets(1).Cells(1, 2).Value = "Hora"
Hoja.Sheets(1).Cells(1, 3).Value = "Apertura"
Hoja.Sheets(1).Cells(1, 4).Value = "Mxima"
Hoja.Sheets(1).Cells(1, 5).Value = "Mnima"
Hoja.Sheets(1).Cells(1, 6).Value = "Cierre"
Hoja.Sheets(1).Cells(1, 7).Value = "Volumen"
End Sub
29
Despus de configurar la cabecera donde se va a indicar el nombre de los campos de datos que se van a
volcar en la hoja excel, es cuando se aade la parte de cdigo que se va a encargar de enviar la informacin
desde Visual Chart hasta la hoja excel. Esta parte de cdigo es la que corresponde al mdulo
Indicator_OnCalculateBar, que es el que se encarga de calcular y dibujar los datos del indicador en la
ventana del grfico (aunque en este caso como la funcin principal del indicador es insertar datos en un
archivo, no es necesario que se dibuje). Dicho mdulo va a quedar de la siguiente forma:
La instruccin Hoja.Sheets(1).Cells(nFila, 1) = .Date, indica la celda de la hoja excel donde se va a

escribir y el dato de Visual Chart que se va a escribir (en este caso de ejemplo, se escribe la fecha).
Utilizando esta instruccin, se va a escribir el valor de de cada uno de los campos de datos correspondientes a
cada barra del grfico donde se inserta el indicador, como se muestra en el cdigo que se expone a
continuacin:
Hoja.Sheets(1).Cells(nFila, 1) = .Date
Hoja.Sheets(1).Cells(nFila, 2) = .Time
Hoja.Sheets(1).Cells(nFila, 4).Value = .High(0, Data)
Hoja.Sheets(1).Cells(nFila, 5).Value = .Low(0, Data)
If BarraActual <> .StartBar Then
If Round(.Close(0, Data), 2) > CierreAnterior Then
Hoja.Sheets(1).Cells(nFila, 6).Font.Color = RGB(0, 0, 255)
ElseIf Round(.Close(0, Data), 2) < CierreAnterior Then
30
Else

End If
Else
Hoja.Sheets(1).Cells(nFila, 3).Value = .Open(0, Data)
End If
CierreAnterior = .Close(0, Data)
Hoja.Sheets(1).Cells(nFila, 6).Value = .Close(0, Data)
Hoja.Sheets(1).Cells(nFila, 7).Value = .Volume(0, Data)
Esta parte del cdigo, adems insertar el valor del cierre en la celda de la hoja excel, de color azul, rojo
verde dependiendo de que el valor actual del cierre sea mayor, menor o igual respectivamente que el valor del
cierre de la barra en el tic anterior (en caso de que la barra en la que se encuentre calculndose el indicador
no sea la primera barra del grfico). De esta comprobacin se encarga la instruccin If BarraActual <>
.StartBar Then.
Toda esta parte de cdigo se realiza en caso de que el indicador se est calculando en tiempo real, es decir,
cuando se est calculando durante la formacin de la barra actual. Esto se determina comprobando si el valor
de la variable BarraActual es igual al valor del parmetro Bar, que indica la barra en la que se est calculando
el indicador.
Cuando se produce un cambio de barra, se incrementa el valor de la variable nFila y se escriben los datos de
la barra en la correspondiente celda de la hoja excell. Las instrucciones Hoja.Sheets(1).Cells(nFila - 1,
6).Font.Color = RGB(0, 0, 0) y Hoja.Sheets(1).Cells(nFila - 1, 6).Value = .Close(1, Data), modifican
el valor del cierre de la barra anterior para que quede escrito de color negro, de forma que el nico cierre que
quede escrito de distinto color sea el cierre actual que se est insertando actualmente.
nFila = nFila + 1
BarraActual = Bar
Hoja.Sheets(1).Cells(nFila,
1) = .Date
2) = .Time
3).Value = .Open(0, Data)
4).Value = .High(0, Data)
5).Value = .Low(0, Data)
Hoja.Sheets(1).Cells(nFila - 1, 6).Font.Color = RGB(0, 0, 0)

Hoja.Sheets(1).Cells(nFila - 1, 6).Value = .Close(1, Data)
El cdigo completo del mdulo que va calculando e insertando los datos del indicador la hoja excel quedara,
tal y como se ha mostrado en la imagen anterior, de la siguiente forma:
If Bar = BarraActual Then
If BarraActual <> .StartBar Then
If Round(.Close(0, Data), 2) > CierreAnterior Then
ElseIf Round(.Close(0, Data), 2) < CierreAnterior Then
Else
31
End If
Else
End If
Else
nFila = nFila + 1
BarraActual = Bar
Hoja.Sheets(1).Cells(nFila - 1, 6).Font.Color = RGB(0, 0, 0)
Hoja.Sheets(1).Cells(nFila - 1, 6).Value = .Close(1, Data)
End If
Por ltimo, se va a aadir una funcin, que se encargar de cerrar la hoja excel y guardar los datos cuando se
cierre el indicador (para cerrar correctamente la hoja excel, se tiene que cerrar el indicador desde Visual
Chart y este al cerrarse pedir mediante un mensaje en un cuadro de dilogo si se desean guardar los
cambios en la hoja excel). La funcin se aade al final de todo el cdigo debajo de la funcin
OscUserAppInstance_OnConnection y se escribe de la siguiente forma:
Private Sub OscUserAppInstance_Terminate()
Hoja.Close
End Sub
Como ltimo paso, una vez concluida la programacin del indicador, hay que compilarlo desde la opcin
Publish del men Debug, para que quede incluido en el catlogo de indicadores preparado para poder ser
insertado.
32
imagen:
El resultado del indicador una vez insertado en el grfico es el que se muestra en la siguiente
Juan Indalecio Clemente.

Visual Chart Group
www.visualchart.co
33
Biografa:
Biografa de Andr Kostolany (1906-1999).
Por Alexey de la Loma.
El ms joven de cuatro hermanos, Andr era hijo de un industrial

adinerado de Budapest, donde naci en 1906. Analista financiero
y especulador. Siempre elegante e impecablemente vestido, un
verdadero gentleman. Conserv su estado fsico y mental en
plenas condiciones hasta los ltimos das de su vida. Adems, era
astuto como pocos. Escribi muchos libros volcando en ellos todas
sus aventuras, sus conocimientos y sabidura. Fueron 75 aos de
bolsa. Casi nada!
Su ms conocida frase, su ms asiduo consejo era: comprar
ttulos, acciones de empresas, tomarse unas pastillas para dormir
durante 20/30 aos y cuando uno despierta, voil! es millonario.
Su vida estuvo rodeada de lujos y excentricidades y entre sus
amistades y conocidos se encontraban el genial compositor
Richard Strauss, el escritor Ernest Hemingway y el gran
economista americano Milton Friedman.
De entre sus operaciones burstiles destaca por encima del resto la de los emprstitos de la compaa Young.
Rpido como un zorro y conocedor de la mentalidad y el temple teutn, divis una oportunidad inigualable y
compr en la bolsa de Pars emprstitos de dicha empresa al 5,5%. Una apuesta fuerte y que lo poda arruinar
totalmente. Algunos aos despus, cuando la nueva Alemania era algo ms que una promesa, los mismos
ttulos que compr a 250 francos franceses cotizaban a 35.000. Cada uno! Una verdadera fortuna!
Toda una vida dedicada a la especulacin en los mercados burstiles.
Cmo buen especulador, a pesar de acabar sus das como millonario, pas por la cruda experiencia de la ruina
y hundido en sus deudas lleg a pensar en el suicidio. La especulacin y sobretodo la prdida total del capital
invertido eran conceptos que Andr conoca perfectamente. Cuando nuestro protagonista era an muy joven,
su hermano Emmerich, que en aquel entonces era empleado de banca, se sinti tambin arrastrado por la
fiebre de la especulacin y en compaa de algunos amigos, especul en commodities. Al principio, todo
pareci irles bien. Sin embargo, cuando el mariscal de campo Hindenburg derrot a los rusos en Tannenberg,
Prusia Oriental, sobrevino una gran cada burstil, en la que Emmerich no slo perdi todo lo invertido, sino
que acab hipotecado hasta las cejas. Cuando en esa dramtica situacin, Emmerich empez a hablar de
suicidio, su padre tuvo que liquidar las deudas y no se volvi a mencionar la palabra especulacin en la familia
Kostolany.
Tras el desafortunado acontecimiento se produjo un movimiento en los mercados que elev la cotizacin de la
cartera de Emmerich, pasando de una situacin de ruina al haber liquidado las posiciones a una posicin de
grandes beneficios si hubiera tenido la capacidad financiera suficiente para aguantar el golpe bajista, eso le
ense a Andr una gran leccin: En la bolsa las cosas ocurren al principio de manera distinta a como se
pens y slo despus se enderezan y suceden como se haba esperado. Cuando, pese a todo, se gana dinero
en la bolsa, es el salario del dolor, primero llega el sufrimiento y despus el dinero.
Sus estudios en Historia y Filosofa del Arte cursados en Budapest no le guiaron profesionalmente, pero le
acercaron a lo que durante toda su vida fue su vlvula de escape para la especulacin: La msica y el arte.
34
Segn palabras del propio Kostolany: Siempre he tomado las mejores decisiones sobre el mercado
escuchando msica clsica. Eso ha quedado demostrado en la prctica con bastante frecuencia. Lo principal es
mantenerse al margen de la opinin generalizada. Para Andr el dinero era algo perecedero, mientras que el
arte siempre ser eterno.
Andr tambin descubri en una etapa temprana de vida como especulador, que la nica forma de sobrevivir
en el mercado es mediante un pensamiento independiente, que nos haga obviar los cientos de consejos
burstiles que estn al alcance del inversor. Durante la dcada de 1930, Andr disfrutaba de unas vacaciones
de invierno en la estacin de esqu de St. Moriz, por aquel entonces smbolo de lujo y riqueza. Era el punto de
encuentro de las altas finanzas internacionales, de los artistas de cine y, en definitiva, de las ms destacadas
personalidades del mundo. Nuestro protagonista tras sus xitos en el mercado acuda a dicha estacin a
observar a los magnates para intentar araar algn sabio consejo o informacin privilegiada. Entre los
personajes de la poca estaban Andr Citron, el rey del automvil, Sir Henry Deterding, que era dueo y
seor del consorcio Royal Dutch-Shell, Walter C. Teagle, presidente de la Standard Oil, Charlie Chaplin y una
larga lista de personajes a los que Andr observaba como si de un detective se tratara.
Entonces, por efecto del azar se produjo lo que Andr llevaba tanto tiempo esperando, su labor de
investigacin daba sus fruto cuando una tarde, uno de los botones del hotel llam a la puerta de la habitacin
de Andr, entregndole un telegrama que confirmaba el encargo de un gran paquete de acciones de Royal
Dutch en todos los mercados del mundo por un importe total de varios millones de florines. Al principio, Andr
no entenda bien el significado del telegrama y al volver a leerlo descubri que el destinatario del mismo era el
Dr. Mannheimer. Los empleados del hotel se haban equivocado en el nmero de la habitacin, otorgndole a
nuestro protagonista un increble secreto que sin duda le hara ganar grande sumas de dinero. Tras devolver
el telegrama para no desatar sospechas, Kostolany tom una gran posicin en Royal Dutch, mucho ms dinero
del que normalmente dedicaba a cada posicin, pero que ms da, si es una opcin segura, un caballo
ganador.
Tras la compra de la acciones, stas no pararon de bajar hasta llegar a un valor que supona un tercio del
precio de compra, esto le demostr a Kostolany que deba fiarse, exclusivamente, de sus propias opiniones y
no dejarse llevar por chismorreos, an cuando stos vengan de grandes financieros o personas muy
adineradas.
Su mtodo de especulacin se basaba en la opinin contraria. Subirse al tren cuando todos bajan, cuando
cunde el pnico, cuando todo el mundo se saca los papeles de encima y las cotizaciones se derrumban,
cuando todos venden a cualquier precio, para limitar prdidas o por miedo, cuando los inversores se
desprenden de los ttulos como si los mismos tuvieran lepra. En ese momento es cuando hay que pegar el
manotazo, para despus vender todo en plena euforia, cuando las cotizaciones hayan explotado, cuando los
ttulos son recomendados hasta en la peluquera, cuando se recomiendan acciones en todos los medios y
revistas, cuando se habla de ganar plata en la bolsa hasta en las iglesias y en los almacenes. Entonces hay
que vender todo. Sacarse de encima hasta los papeles ms queridos y amados.
Reticencias morales ante el lado corto del mercado.
Como buen especulador, Andr Kostolany, dominaba tanto el lado largo como el corto, conoca perfectamente
la posicin corta y la utilizaba en beneficio propio sin importarle las razones morales que algunos aducan en
aquellos tiempos. Se consideraba antipatritico especular a la baja y eso es algo que vivira Andr crudamente
durante el gran crack burstil de Octubre de 1929. En aquel desastre financiero, Kostolany haba estado en el
lado correcto del movimiento, generando unas enromes plusvalas en posicin corta, que contrastaban con las
prdidas que haban sufrido muchos de sus compaeros, que en la mayora de los casos se haban arruinado o
haban perdido sus empleos. Andr se poda permitir cualquier lujo, cualquier restaurante, cualquier hotel, sin
embargo, con quien iba a compartir esos momentos?, podra sonrer mientras todos estaban tristes y
malhumorados?, y en definitiva de que le serva el dinero si no poda disfrutar de l. En aquellos momentos
Andr no se atreva a ser feliz y empez dudar de la filosofa de inversin en posicin corta. La gota que colm
el vaso y que le convenci de no volver a especular a la baja sucedi en Pars.
35
Era Sbado por la tarde y no haba otra diversin en la ciudad que acudir las oficinas de un amigo
norteamericano que era agente de bolsa (Hentz and Co.). La jornada burstil, en los Estados Unidos, contaba
con dos horas de negociacin durante los sbados, de diez a doce de la maana. En medio de la apata
general del mercado, un solo valor haba sido objeto de grandes transacciones, se trataba de Kreuger y Toll,
una empresa Sueca dedicada al negocio de las cerillas. La idea de Ivar Kreuger, rey sueco de las cerillas era
tan simple como inteligente. Los pases de Europa central y oriental necesitaban dinero y Kreuger estaba
dispuesto a facilitrselo. Como compensacin, exiga la concesin del monopolio de fsforos, lo cual le
aseguraba grandes beneficios. A tal efecto la empresa comenz a emitir emprstitos para obtener el capital
que necesitaba para pagar a los pases que precisaban capital, la mayora de los emprstitos suscritos fueron
a parar al otro lado el Atlntico. La operacin pareca razonable y realizable, si no hubiera sido por la escasa
solvencia de los deudores de esta operacin: Alemania, Hungra, Rumana, Yugoslavia y Polonia. Los
acontecimientos polticos acabaron consumando la catstrofe que acab con el suicidio de Ivar Kreuger y el
correspondiente desplome burstil, que una vez ms le report pinges beneficios a Andr Kostolany, aunque
en esta ocasin el escenario era diferente y se trataba de un dinero manchado por la sangre del ingeniero
Kreuger y esto le hizo abandonar para siempre la especulacin en el lado corto del mercado.
El legado de Andr Kostolany. Sus libros y su labor de formacin.
De entre sus numerosas publicaciones me gustara destacar dos: El fabuloso mundo del dinero y la bolsa y
Estrategia Burstil, ambos libros publicados por la editorial Plantea en la dcada de los 80. En el primero el
autor narra sus experiencias en la especulacin burstil y nos ofrece un excepcional paseo por ms de 5
dcadas de mercados financieros unido a la historia de Europa del siglo XX. Andr nos narra con gran detalle
las fiebres especuladoras de siglos anteriores, desde la tulipmana hasta la compaa de los mares del sur, as
como los cracks del siglo XX, especialmente el de 1929 que vivi en toda su crudeza. A continuacin expongo
un prrafo del citado libro que nos habla de dicho crack y que no tiene desperdicio.
Los norteamericanos, con su debilidad por las estadsticas, tanto en los buenos tiempos como en los malos, no
pudieron resistir la tentacin de expresar en cifras la extensin de la catstrofe:
123.884 especuladores de xito, que hasta entonces iban en Cadillac, tuvieron que empezar a ir a
pie.
173.397 hombres casados, tuvieron que librarse de sus queridas, un lujo que no podan seguir
permitindose, y tuvieron que regresar con sus confiadas esposas.
La fbrica de moneda tuvo que emitir 111.835.248 monedas de cinco centavos para uso de gentes
que antes nunca haban viajado en metro y no llenaban sus adinerados bolsillos de calderilla.
En la dcada de los 70, Gottfried Heller, le propuso a Andr abrir su experiencia burstil al gran pblico
mediante la celebracin de seminarios. La formacin le lleg a nuestro protagonista en su etapa de
pensionista y el objeto de los seminarios impartidos era algo desconocido en Alemania. El primero se celebr
en Octubre de 1974 en Munich y asistieron slo 30 personas, sin embargo, la habilidad de Andr para
transmitir sus conocimientos y experiencias sobre el mundo burstil se extendi rpidamente y en los
aproximadamente 100 seminarios celebrados, ms de 15.000 asistentes tuvieron el privilegio de recibir las
enseanzas de este gran maestro. El resultado de todos estos seminarios y conferencias en universidades e
instituciones financieras fue la formulacin de centenares de preguntas que Kostolany acab publicando, junto
con sus respectivas respuestas, en su obra Estrategia Burstil.
Su mtodo de especulacin no tena en cuenta el anlisis tcnico, al que desprecia constantemente en su
libros, ni cualquier otro mtodo cuantitativo, se fiaba de su intuicin e instinto y por lo resultados obtenidos,
queda claro que su olfato para la bolsa y la especulacin tena esperanza matemtica positiva. Si tuviramos
que nombrar a un sucesor del ms grande especulador de todos los tiempos, Jesse Lauriston Livermore, sin
duda, Andr Kostolany sera el elegido. Falleci el 14 de Septiembre de 1999 en Pars a los 93 aos.
Alexey De La Loma
adelaloma@hispatrading.com
36
Entrevista:
Entrevista con John Clayburg, creador de FEDER TRADER y CYCLONE.
Los sistemas Feeder Trader y Cyclone han saltado a las listas de los 10
mejores sistemas de la revista Futures Truth, ambos han sido
desarrollados por la misma persona, Cyclone es un sistema intradiario para
el futuro del S&P. Los traders que operan en futuros son un claro objetivo
de los creadores de sistemas de trading. El mercado de ganado vivo
(Feeder Cattle) no atrae a muchos operadores en el mundo del trading,
el sistema Feeder Trader har que muchos traders cambien su opinin.
Para John Clayburg, debido a que es veterinario y trader, la prediccin de
formaciones de precios en el S&P y en el ganado vivo, es algo que viene de
forma natural.
Existen dos tipos de commodities sobre ganado vivo, por un lado est el
Feeder Cattle, que est compuesto por reses de entre 6 y 10 meses de
edad y por otro lado tenemos el Live Cattle, compuesto por las reses que
estn entre los 850 y 1200 libras de peso. En esta entrevista nos referimos
al Feeder Cattle, y utilizaremos para ello la traduccin de ganado vivo.
Ambos productos se negocian en el CME (Chicago Mercantile Exchange). A continuacin se muestra la entrevista
que Futures Truth mantuvo con John Clayburg.
Nombre
Dr. John F. Clayburg
Posicin actual
Creador Independiente de Sistemas y Programador en TradeStation
Libro favorito
Cualquier libro de Tom Clancy
Pgina web
www.clayburg.com
Cules son, desde tu punto de vista, los mercados que estarn de moda este ao?
Normalmente, me dedico a 2 o 3 mercados exclusivamente, por lo que no tengo una opinin vlida sobre el
resto de mercados.
Qu te inspir para desarrollar los sistemas Cyclone y Feeder Trader?

Mediante una rutina de trabajo, me dedico a escanear todos los mercados buscando las mejores respuestas ante
determinados patrones. El mercado de commodities sobre ganado vivo se ha mostrado durante estas pruebas,
como un mercado ms cclico que el resto. Adems, debido a que en mi familia tenemos una explotacin
ganadera, estoy bastante relacionado con este producto financiero. Respecto a Cyclone, los futuros sobre
ndices burstiles, generan un elevado inters por parte del pblico y se trata de un mercado muy complejo, por
lo que supone un gran reto para m.
37
Tienes pensado hacer alguna revisin sobre tus sistemas prximamente?

Slo he hecho una modificacin al sistema Cyclone desde que lo lanc al mercado, como respuesta al aumento
de la volatilidad del S&P en 1997. Respecto al Feeder Trader no he introducido ningn cambio, y la idea es, no
modificar ninguno de ellos.
Debes ser una persona muy ocupada. Interfiere en tu vida privada el trading con futuros y el desarrollo
de sistemas?
Slo si yo dejo que interfiera, lo que ocurre con demasiada frecuencia. Siempre hay algn proyecto nuevo,
alguna nueva idea.
Ests preocupado por el pobre resultado de los sistemas intradiarios aplicados al S&P, durante el
primer cuarto de este ao?
No estoy preocupado, aunque si desilusionado. El sistema Cyclone fue desarrollado, como la mayora de los
sistemas, mediante el estudio detallado de patrones repetitivos en los futuros del S&P. El mejor patrn en este
mercado, se produce en el gran da de trading, en el que la tendencia es clara desde el comienzo de la sesin y
se mantiene constante hasta el vencimiento del da. Durante el periodo al que te refieres en la pregunta, se ha
producido una ausencia de estos fantsticos das de mercado, generndose muchas operaciones falsas
(whipsaws), con salto de stop, sin llegar a coger los das buenos de tendencia.
Obviamente, un sistema desarrollado sobre un patrn de precios particular, no funcionar bien cuando en el
futuro no aparezca dicho patrn. La pregunta del milln es: Por qu se ha producido este cambio en la
psicologa del mercado?. Es posible que el culpable sea el hecho de que el ndice este flirteando con el
importante nivel psicolgico de los 10.000. Si se echa un vistazo a la serie de precios histrica se podr ver que
en el pasado tambin se han producido estos periodos de sequa, donde estos grandes das de trading
desaparecan.
La longitud del periodo que estamos experimentando ahora es similar a los del pasado. El mercado parece estar
volviendo a su funcionamiento normal en el momento de hacer esta entrevista y si la historia se repite, el
resultado de este sistema volver a ser el mismo que anteriormente, a medida que el mercado recupere su
verdadera personalidad.
Qu consejo daras a cualquiera que opere con tus sistemas o con cualquier otro sistema?
Has dado con mi tema favorito. Cualquiera que est contemplando la idea de operar con un sistema mecnico,
ya sea propio o ajeno, debe familiarizarse con el mismo, antes de lanzarse a la operativa diaria. Es muy fcil
mirar a los drawdowns y decir que no hay problema en soportarlos, sin embargo, cuando el drawdown llega de
verdad, la cosa cambia y nos damos cuenta que no estbamos preparados para semejantes prdidas.
Es tpico de la psicologa humana fijarse ms en los potenciales beneficios de un sistema que en sus rachas de
prdidas. Adems, aquellos que pierden dinero utilizando un sistema, son los ms propensos a variar las reglas
y los parmetros del mismo y a decidir que operaciones realizar y cuales no del total de operaciones que genera
el sistema. Si te dedicas al desarrollo de sistemas, dedica todos tus esfuerzos a crear tu propio sistema de
trading. Si quieres operar con un sistema ajeno, sigue las instrucciones del creador de forma estricta, no lo
intentes mejorar.
38
Qu ms haces por diversin, adems del desarrollo de sistemas?

Como nuestros 5 hijos estn ya en la universidad y cursando sus carreras, nos encontramos en un proceso de
visitar otras partes del pas, para nosotros desconocidas. Tambin disfrutamos con nuestra explotacin
ganadera y observando la gran variedad de vida salvaje que hay en nuestra rea.
La traduccin de esta entrevista se ha realizado con el permiso de Futures Truth Magazine (www.futurestruth.com) y no se permite la reproduccin de
ninguna parte de la presente, as como tampoco se permite su emisin, transmisin o registro electrnico o de cualquier otro tipo, sin la previa
autorizacin escrita de TradeSolver S.L.
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N10 4 Trimestre 2005

Aula de Sistemas de Trading:

3. Estrategias con Opciones Financieras y

Futuros: Cunas: cuna comprada, cuna

El elefante y los ciegos.

Desmitificando los fondos Hedge.

Seleccin de Libros y Cursos. Pg. 26

6. La Seccin de Visual Chart. Exportar

John Clayburg, creador de

Revista Financiera Sobre

Nuestra apuesta en Trading: Mbt-Eurex.

Los Tendenciales mantienen ganancias moderadas

Vamos a ver grficamente el comportamiento de cada activo de forma individual y de la cartera

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I. Seleccionar el comportamiento de mercado que estamos buscando.

II. Definir el tipo de operativa que queremos hacer.

III. Desarrollar la idea sobre la que se basa el sistema.

IV. Transformacin de las ideas originales en un conjunto objetivo de reglas.

V. Evaluar los resultados (Backtesting) y optimizacin de los parmetros.

VI. Mantenimiento y mejora del Sistema.

I. Seleccionar el comportamiento de mercado que

II. Definir el tipo de operativa que queremos

III. Desarrollar la idea sobre la que se basa el

IV. Transformacin de las ideas originales en un

V. Evaluar los resultados (Backtesting) y

VI. Mantenimiento y mejora del Sistema.

Herramientas necesarias para el desarrollo de nuestro Sistema

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Con mucho trabajo y dedicacin, cualquier persona puede crear un sistema de

Estrategias con Opciones

9.- Cuna Comprada.

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No todos los sistemas se basan en patrones;

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Exportar Histrico a Excel en tiempo real.

ExisteArchivo = (Len(Dir(cFile)) > 0)

La instruccin Hoja.Sheets(1).Cells(nFila, 1) = .Date, indica la celda de la hoja excel donde se va a

Hoja.Sheets(1).Cells(nFila, 6).Font.Color = RGB(0, 150, 0)

Hoja.Sheets(1).Cells(nFila - 1, 6).Font.Color = RGB(0, 0, 0)

Juan Indalecio Clemente.

El ms joven de cuatro hermanos, Andr era hijo de un industrial

Dr. John F. Clayburg

Creador Independiente de Sistemas y Programador en TradeStation

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Qu te inspir para desarrollar los sistemas Cyclone y Feeder Trader?

Tienes pensado hacer alguna revisin sobre tus sistemas prximamente?

Qu ms haces por diversin, adems del desarrollo de sistemas?

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