Teoria e Prtica das

Finanas Corporativas
Graham e Harvey, 2001

Projetos de Investimento

Carla Sousa
8100483

Joaquim Marinho
8100120

Moiss Valente
8090186

Pedro Faria
8090188

As finanas corporativas abrangem todas as decises da

empresa que tenham implicaes financeiras.
VAL
(Valor Actual Liquido)

TIR
(Taxa Interna de Rendibilidade)

o resultado da diferena entre o valor

dos Fluxos de Caixa trazidos ao perodo
inicial e o valor do Investimento.

a taxa de desconto que torna o VAL

dos Fluxos de Caixa igual a zero.

Payback

Calcula o nmero de perodos que a

empresa leva para recuperar o seu
Investimento.

CAPM (MAAF)

uma forma de estabelecer relao

matemtica entre o risco e o retorno.

(Modelo de avaliao de ativos financeiros)

Objetivo:

Obter informaes de empresas situadas nos EUA e no Canad

sobre as seguintes reas:
Custo de Capital;
Decises de Investimento (oramento);
Estrutura de Capital

Metodologia:
Os autores em 1999 realizaram um questionrio com mais de 100
perguntas a 392 CFOs, uma vez que os entrevistados eram diretores
financeiros aumentava a fiabilidade das respostas.

Este estudo destaca-se em 2 pontos:

Ao contrrio dos estudos anteriores que abordam essencialmente
grandes empresas, este aborda empresas de todos os tipos e tamanhos;
Possui uma amostra com maiores dimenses.

Custo de Capital
O mtodo mais popular de longe o CAPM, com o retorno histrico das
aces em segundo lugar (Fig.1).

CAPM
Arithmetic average
historical return
Mutibeta CAPM
Dividend discount
model
Investor expectations
Regulatory decisions
0%

FIG. 1

20%

40%

60%

80%

O CAPM mais
utilizado por empresas
com grande volume de
vendas no exterior.

Custo de Capital (cont.)

Foi perguntado se o CFO altera a sua estimativa de custo de capital ou os

fluxos de caixa por conta de algum fator de risco (Fig.2)

Market risk (beta)

A superioridade de
mudanas de acordo com
risco de mercado est
coerente com a
predominncia do CAPM.

de se notar a pouca
importncia dada pelos
diretores ao momento da
relao Preo/Valor
Contabilstico.

Interest rate
Foreign exchange
DGDP or business cyele
Unexpected inflation
Size
Commodity price
Term structure
Distress
Market-to-book ratio
0%

20%

40%

60%

FIG. 2

80%

Momentum

Decises de Investimento
Para as decises de investimento a pergunta sobre quais os mtodos de
avaliao de projetos que so frequentemente utilizados.

IRR
NPV
Hurdle rate
Payback
Sensitivity analysis
P/E multiples
Discounted payback
Real Options
Book rate of retum
Simulation analysis
Profitabily index

APV
0%

FIG. 3

20%

40%

60%

80%

Os nmeros mostram a
popularidade da TIR e do
VAL. O Payback continua
a ser bastante utilizado
apesar das grandes
limitaes.

Estrutura de Capital
So feitas diversas questes sobre diferentes instrumentos financeiros, sendo
essa parte bastante extensa. Uma das questes sobre os custos e benefcios
da dvida.
Financial flexibility
Credit rating
Earnings and cash flow
volatility
Insufficient internal funds
Level of interest rates
Interest tax savings
Transactions costs and fees
Equity undervaluation/
overvaluation
Comparable firm debt levels
Bankruptcy/ distress costs
0%

FIG. 4

20%

40%

60%

Customer/ supplier comfort

O benefcio fiscal da dvida,

importante na estrutura de
capital, mas aqui no parece
ser levado em conta uma vez
que aparece em 6 lugar.
Flexibilidade Financeira e nota
de crdito so os principais
fatores levados em conta,
seguido volatilidade de lucros e
fluxos de caixa.

Concluses
Existem diferenas fundamentais entre pequenas e grandes empresas. A
pesquisa sugere que as pequenas empresas so menos sofisticadas,
quando se trata de avaliar projetos arriscados; os Diretores Financeiros de
empresas maiores so mais propensos a utilizar a TIR e o VAL que os
diretores de empresas menores.
Os resultados da pesquisa indicaram que, o fator mais importante na
defenio do nvel de endividamento a flexibilidade financeira; quanto
menor o endividamento da empresa, maior a disponibilidade de recursos
para serem aplicados em novos projetos.

Reviso de literatura
Brounen, Jong e Koedijk (2004), realizaram uma pesquisa com 313
executivos financeiros da Europa, e o principal objetivo do trabalho foi

conhecer diversas questes prticas de finanas corporativas relacionadas

com custo e estrutura de capital, decises de investimento de capital. Entre
os diversos resultados relevantes encontrados por estes autores, eles

encontraram que na avaliao de ativos/projetos de investimentos a maioria

das empresas no considera o risco na estimativa do fluxo de caixa e na
taxa de desconto, tal como no nosso artigo.

Gitman (1997), O custo de capital pode ser definido como a taxa de

retorno que a empresa precisa obter sobre os seus projetos de
investimentos, para manter o valor de mercado das suas aes e atrair os
recursos necessrios para a empresa.
Koch (2009), Decises de oramento de capital esto entre as decises
mais importante para as organizaes, inclusive fundamental
sobrevivncia e sucesso no longo prazo.
Peterson e Fabozzi (2002), Oramento de capital o processo de tomar
decises de planeamento e anlise de oportunidades de investimento de
longo prazo, em ativos que devem produzir benefcios para mais de um ano
Cheng e Shiu (2007), Os aspectos institucionais so to relevantes para
determinar o nvel de endividamento corporativo quanto fatores
organizacionais.

OBRIGADO !!