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Bachiller en Derecho de la Universidad Nacional Mayor de San Marcos. Asistente Legal del rea de Derecho de
Seguros y Dererecho maritimo del Estudio Torres, Carpio, Portocarrero & Richter. Miembro del Circulo Financiero
Corporativo
(**)
Bachiller en Derecho de la Universidad Nacional Mayor de San Marcos. Asistente Legal del rea de Derecho de
Seguros y Dererecho maritimo del Estudio Torres, Carpio, Portocarrero & Richter. Miembro del Circulo Financiero
Corporativo
1
Sartori, Elisa, Il project financing e la segregazione patrimoniale. Profili economico-aziendali, Libera Universit
Internazionale degli Studi Sociali Guido Carli, Roma, 2008, pp. 3 y ss.
Asscodes & Asmer International, Instrumentos financieros del comercio internacional, Gloria Garca (Directora),
Fundacin Confemetal, Madrid, 1999, p. 162
3
Sartori, Elisa, op. cit., p. 10.
4
Citada por Chvez Gonzlez, Marco, El Project finance y sus aspectos tributarios, en Derecho & Sociedad N 24,
Lima, 2004, p 352.
5
Tinsey, Richard, Project finance, Introduction and glosary, Euromoney Publications PLC, Londres, 1996, p. 2.
Meneguzzo, Marco, Manuale di finanza innovativa per le amministrazione pubbliche, Rubbettino Editore Srl, Roma,
2003, p. 145
7
Finnerty, John, Financiamiento de proyectos: Tcnicas modernas de ingeniera econmica, Prentice Hall
Hispanoamrica S.A., Mxico, 1998, pp. 2
Marsn lvarez, Robert, Project Finance Un nuevo mecanismo de financiacin de inversiones o una
aproximacin del sistema financiero al concepto de riesgo y de empresa en los sectores no financieros, en
http://www.bcn.es/mediambient/cas/down/masu2_1.pdf
9
Pinzn Meja, Gustavo y Rodrguez Surez, Javier, Project Finance, Pontificia Universidad Javeriana, Santa Fe de
Bogota, 2000, p, 14
Una caracterstica importante del Project Finance es que el elevado nmero de partes
involucradas en su operatividad no se relacionan entre s, sino que todas esas partes
y/o sujetos implicados se vinculan con una sola entidad jurdica: La Sociedad Vehculo
del Proyecto (Special Purpose Vehicle, SPV), la misma que ha sido instituida ad hoc
por los financistas (sponsors), los promotores de la iniciativa empresarial con el fin
exclusivo de realizar e gestionar una determinada actividad10.
Se debe tener claro que la mencionada sociedad, es la verdadera titular del proyecto,
y es ella la que celebrar todos los contratos que sean necesarios para llevar adelante
el proyecto. Por tanto, la sociedad de proyecto viene a ser entonces, el nico centro de
imputacin de las relaciones jurdicas subyacentes a la operacin financiera de Project
Finance. Como consecuencia de ello, las deudas y ganancias afectan al patrimonio de
la nueva unidad econmica (as como tambin se registran en su balance contable) y
no al patrimonio de los financistas.
Por ello es correcto sostener que, en buena cuenta, su creacin sirve para reducir e
inclusive eliminar el riesgo del proyecto frente a los sponsors, protegiendo el patrimonio
de stos ante los propios riesgos del proyecto.
La forma societaria bajo la cual generalmente se constituye esta entidad, es la
sociedad annima o en algunos casos se emplea el joint venture, asimismo al tener la
caracterstica de constituirse exclusivamente para un proyecto especifico, con el logro
del mismo aquella se extinguir.
10
Spagnolo N. (2008), Programmazione e controllo di unoperazione di Project financing, Economia Aziendale 2000
web, 5/2008, at: www.ea2000.it, p. 127.
iii)
iv)
4. NATURALEZA JURDICA
La naturaleza jurdica del Project finance no ha sido objeto de estudio por parte de la
doctrina, la cual se limita a sealar que nos encontramos frente conjunto de contratos
no subsumible en un determinado tipo contractual. En ese sentido, y en cuanto
concierne al encuadramiento jurdico del instituto, se ha observado que (), el Project
financing se configura como una tcnica de financiamiento no subsumible en una
categora contractual tpica, representado en cambio la sumatoria de contratos
singulares (contratos de suministro, de obra, de financiamiento, de garanta, de
sociedad, de concesin de construccin y gestin) que constituyen la estructura11.
Desde esta perspectiva, se puede sostener que el empleo del Project financing no
exige una disciplina ad hoc, ya que se genera un coligamento negocial entre las
relaciones contractuales, las mismas que definen la operacin de financiamiento
A efectos de entender a cabalidad dicha afirmacin, se hace necesario traer a
acotacin algunos aspectos fundamentales sobre dicha tipologa contractual.
Como premisa inicial debemos tener presente que el ordenamiento jurdico ha
otorgado diversos instrumentos a los particulares para la consecucin de sus intereses
y de manera correlativa para la satisfaccin de sus diversas necesidades, siendo el
instrumento ms relevante, en el mbito civil, la autonoma privada.
11
Bruno, Aurelio, Il Project finance in Sicilia, Barbelo & Sophia Editore, Sicilia, 2010, p. 9.
En base a dicha autonoma, los particulares pueden vincularse con sus semejantes y
generar vnculos de obligatorio cumplimiento (contratos) en aras a la satisfaccin de
sus necesidades. Dada la relevancia que siempre ha revestido a los contratos, el
ordenamiento jurdico, ha recogido en cuerpos normativos (Cdigos Civiles y Leyes
Especiales) un gran catalogo de los mismos, los cuales son denominados contratos
tpicos, debido a que son previstos y reglamentados por el legislador. Sin embargo,
sobretodo en la actualidad (donde las necesidades e intereses se vuelven cada vez
ms complejas), muchas veces los intereses de los particulares
no son
adecuadamente satisfechos por estos prototipos legales.
Ante tales situaciones, nuevamente la autonoma privada es un ptimo instrumento
para elaborar mecanismos de satisfaccin de intereses, debido a que le permite al
privado idear y dar vida a nuevos tipos contractuales (los cuales en tanto no estn
regulados por una determinada norma son denominados atpicos). Muchas veces estas
nuevas modalidades contractuales se consiguen empleando una pluralidad de
contratos (tanto tpicos como atpicos), ya sea reducindolos a una sola unidad o
manteniendo su independencia. Es bajo este contexto que se habla de contratos
complejos, contratos mixtos y contratos coligados.
Antes de conceptualizar dichas figuras es menester manifestar que el instrumento de
anlisis e interpretacin de estas tres manifestaciones contractuales, aceptado en su
mayora por la doctrina es el anlisis causal.
Es as que para el sector mayoritario de la doctrina continental, tanto el contrato mixto
como el complejo presentan unidad causal y por tanto son un solo contrato (unitario),
siendo que el primero contiene elementos que tpicos o estructurales de dos o ms
contratos tpicos, por su parte el contrato complejo se encuentra conformado por
diversos elementos propios de dos o ms contratos, especficamente este se
encuentra conformado por dos prestaciones o un conjunto de prestaciones propios de
diversos contratos. Queda claro que en ambas figuras nos encontramos frente a un
nico contrato, en el cual se han fusionado las causas de los diversos contratos que
sirvieron como material para elaborarlo.
Cosa distinta ocurre con los denominados contratos coligados, bsicamente porque en
dicho fenmeno nos encontramos frente a dos contratos independientes y con causas
propias. Autorizada doctrina italiana se inserta al anlisis del tema sealando
preliminarmente lo siguiente El fenmeno del coligamento o conexin, entre contratos
se da, cuando un contrato presenta un cierto nexo con otro12.
Esa es una primera idea que se debe manejar al momento de analizar la problemtica
del coligamento contractual, ya que como sealamos se trata de dos o ms contratos,
los cuales tienen un ciertos vnculos o nexos, lo cual implica que deben tener algn
factor o elemento que genere tal interconexin. Dicho elemento no es otro ms que la
causa o en palabras de Emanuela Navarretta la razn de funcionamiento de la
12
Messineo, Francesco, Voz Contratto collegato, en Enciclopedia del Diritto, Guiffr Editore, Miln, 1965, T. X, p.
48.
Emanuela Navarretta, en Diritto privato, Unione Tipografiche Editriche Torinese, Turn, 2003, T. I, 273
Sacco, Rodolfo y Di Nova, Giorgio, Il contratto, en Tratatto di Dirito Privado (diretto da Pietro Rescigno), UTET,
Torino, 1990, p. 463.
15
Morales Hervas, Rmulo, Contratos coligados, en Estudios sobre teora general del contrato, Grijley Editores,
Lima, 2006 , p. 359.
16
Messineo, Francesco, Voz Contratto collegato, en Enciclopedia del Diritto, Guiffr Editore, Miln, 1965, T. X, p.
49
14
17
Scilla Castenasi, La finanza di progetto tra interesse pubblico e interessi privati, Firenze University Press, Florencia,
2009, p. 21.
18
One theme is clear. Project financing arrangements invariably involve strong contractual relationships among
multiple parties. Project financing can only work for those projects that can establish such relationships and maintain
them at a tolerable cost. To arrange a project financing, there must be a genuine community of interest among the
parties involved in the project. Only if it is in each partys best interest for the project financing to succeed will all
parties do everything they can to make sure that it does. FINNERTY, Jhon Project Financing, Asset-Bassed
Financial Engineering, John Wiley & Sons, Inc, New Jersey, 2007, p. 14
19
Sacco, Rodolfo y Di Nova, Giorgio, Il contratto, en Tratatto di Dirito Privado (diretto da Pietro Rescigno), UTET,
Torino, 1990, p. 463.
20
Teniendo esto como premisa se puede concluir que una de las funciones principales
del project finance consiste en aislar a las empresas promotoras, del riesgo derivado
del proyecto, y esto se consigue mediante la constitucin de una sociedad de propsito
especial. Sin embargo cabe agregar que an as los riesgos deben ser predecibles,
para que tanto los financistas como los promotores asuman el menor riesgo posible.
Por otro lado Finnerit22 seala que existen dos particularidades respecto de la sociedad
de propsito especial: i) De la misma manera en que el proyecto tiene una vida finita,
en la sociedad de propsito especial titular de dicho proyecto tambin se ha
determinado previamente su extincin, puesto que se encuentra supeditada al
desarrollo del proyecto y es define por ste. Por el contrario, una sociedad annima
tradicional no cuenta con este limitacin temporal de su existencia, ms que el
establecido en la Ley General de Sociedad cuando se refiere a la causal de disolucin
por imposibilidad de realizacin de su objeto social, sino que las sociedades son
creadas exante para su permanencia en el tiempo; ii) En segundo lugar, la sociedad
de propsito especial es particular porque distribuye los flujos de efectivo del
proyecto directamente a los financistas del proyecto y los inversionistas, siendo stos
los que pueden tomar la decisin de reinvertir sus utilidades en el proyecto, lo que no
ocurre en una sociedad tradicional en la que los administradores de la sociedad buscan
poder mantener el flujo de caja libre para poder reinvertir en otros proyectos de
la propia eleccin de la administracin.
Cabe adelantar en este apartado que la sociedad vehculo se servir, para el logro de
su objeto social, de una infinidad de contratos, siendo uno de sus objetivos
primordiales trasladarle los riesgos de la operacin a los dems agentes involucrados,
pero tambin empleara el mecanismo contractual para hacer ms atractivo el negocio,
as por ejemplo en el particular caso del un Project finance con el Estado, para que la
sociedad de propsito especial pueda realizar el financiamiento, la construccin, la
operacin y el mantenimiento de la infraestructura del proyecto, deber suscribir un
contrato de largo plazo con la entidad del sector pblico correspondiente23, ya que
tomando en cuenta de que esta sociedad se ha constituido para ejecutar el proyecto, y
por ello no tiene rcord crediticio ni experiencia operativa ni constructiva, y adems
tiene muy poco patrimonio, la nica forma en que puede conseguir el financiamiento
necesario es a travs del contrato de largo plazo que suscribe24. En este sentido,
dicho contrato de largo plazo se convierte en el instrumento que le va a permitir
acceder sin recurso a sus promotores, a fuentes de financiamiento, siendo la sociedad
de propsito especial la que va a terminar asumiendo dichos costos.
Finalmente, cabe reiterar que la sociedad de propsito especial se encontrara en todos
los casos en uno de los polos de las relaciones jurdicas subyacentes a la operacin
financiera, tal y como se puede apreciar en el cuadro que detallamos a continuacin25:
22
Finnerty, Jhon Project Financing, Asset-Bassed Financial Engineering, John Wiley & Sons, Inc, New Jersey,
2007, pp. 17
23
Albujar Cruz, Alex, "El Project finance: una tcnica para viabilizar proyectos de infraestructura ", Universidad
Esan, Lima, 2010, pp. 20
24
25
Ibid.
Vase dicho grafico en: Enrique Ballestero y Ana Garca Bernabeu, op.cit, p. 133.
De esta manera, podemos observar que la operacin financiera que implica el Project
finance se encuentra revestida de una gran complejidad, siendo que para su
realizacin se exige la interaccin de diversos sujetos, cada uno de los cuales cumple
un determinado y especifico rol.
5.2. El Estado
Si la operacin de Project finance se realiza con la finalidad de construir infraestructura
pblica o brindar un servicio pblico, no cabe duda que una de las partes ser el
Estado.
La inclusin del Estado, reviste al esquema contractual de una formalidad y
solemnidad que no seran necesarias en caso el contrato fuera realizado inter privatos.
La presencia del Estado y la naturaleza del proyecto, determinan que Project finance
sea determinado por normas administrativas y de derecho pblico, especficamente se
revestir la forma de un contrato administrativo, teniendo que cumplir con las formas y
requisitos preestablecidos para dicho tipo de contratos.
Por otro lado, la inclusin del Estado en un contrato de Project Finance conlleva a
elevar el nivel de confianza en la efectividad del proyecto, mxime si la base del
contrato, esto es, los flujos de caja futuro del proyecto son garantizados por el Estado,
con lo cual se reduce tremendamente uno de los mayores riesgos que afrontaran los
inversionistas: la contingencia de que no lleguen a realizarse los flujos futuros o que se
realicen en menor cantidad a lo esperado. De esta manera, la presencia del Estado en
un contrato de Project finance reviste a ste den una aureola de confianza,
especialmente si seguimos el principio econmico de que el Estado nunca quiebra.
completamente informado de todos los aspectos del proyecto, para proceder a una
atenta evaluacin del riesgo26.
6. CONTRATOS INVOLUCRADOS
Como ya se ha desarrollado lneas arriba el Project finance implica toda una estructura
financiera, econmica y jurdica, la cual se viabiliza mediante diversos contratos,
siendo por ello correcto denominarla operacin compleja
Es as que se ha sealado agudamente que una de las caractersticas fundamentales
del project finance consiste juntamente en el hecho que las garantas a disposicin de
26
Capasso, Arturo, Finanza di progetto, Publicazioni Dades (Dipartamento di Analisi dei sistema economici e social.
Universit degli Studi del Sannio), Milano, 2002, p. 35.
27
Spagnolo, loc.cit.
28
Spagnolo, loc. cit.
29
Spagnolo, loc. cit.
30
Spagnolo, loc. cit.
Como hemos sealado a lo largo del trabajo, nos entramos frente una estructura que
combina lo contractual y lo financiero contractual, siendo que aqu la conjuncin de los
contratos involucrados permite ofrecer mecanismos de financiamiento alternativos a las
tradicionales fuentes de financiamientos, esta es la lgica central del project finance: es
ante todo un mecanismo de financiamiento que instrumentaliza diversas contratos para
lograr su finalidad, es por ello que elemento de lo financiero est fuertemente marcado,
llevndonos a considerar que nos encontramos frente un producto financiero ms que
contractual.
En tal sentido es vlido sostener, como ya lo hicimos , que los diversos contratos no
son ms que instrumentos puestos al servicio de los agentes econmicos que buscan
bsicamente que el proyecto logre ejecutarse y con ello obtener los beneficios
econmicos que los incentivaron a realizar la inversin, es as que de modo atinado
Finnerty, subraya que la prueba de fuego de la solidez del contrato de Project finance
propuesto consiste en lograr que absolutamente todas las partes se encuentren en la
expectativa razonable de obtener utilidades o beneficios en virtud de dicho contrato.
Esta es la labor del ingeniero financiero, quien debe disear una estructura de
financiamiento y recoger dicha estructura en un conjunto de contratos que permita a
cada una de las partes beneficiarse del contrato.32
As para un sector de la doctrina italiana los aspectos cualificantes sobre el plano
econmico de una operacin de Project finance son las siguientes33 :
a) La financiabilidad del proyecto, sea su capacidad de producir en su ciclo vital
un flujo de caja suficiente para cubrir los costos operativos, remunerar a los
financistas y crear un alto margen de rentas al promotor de la operacin: se
suele decir que el proyecto debe ser self-liquidating
b) La concentracin del financiamiento en un centro autnomo de referencia
jurdica y financiera (special purpose vehicle: frecuentemente una sociedad de
proyecto), a la cual le son confiados los medios financieros y la realizacin del
proyecto, con la consecuente separacin (ring fence) jurdica y del proyecto de
los sponsors, el que se concreta en una colocacin fuera de balance (off
balance sheet financing) del Project financing respecto de las otras actividades
de los promotores o de los accionistas de la eventual sociedad de proyecto;
c) La constitucin de garantas indirectas a favor de los financistas externos de la
iniciativa, basados en una gama de acuerdos entre las partes interesadas en el
proyecto fundados a su vez en la factibilidad del proyecto, sobre el plano
econmico financiero, con los relativos flujos de realizacin y sobre los anlisis
32
Finnerty, Jhon Project Financing, Asset-Bassed Financial Engineering Texto original For experienced
practitioners, the acid test of soundness for a proposed project financing is whether all parties can reasonably expect to
benefit under the proposed financing arrangement. To achieve a successful project financing arrangement, therefore,
the financial engineer must design a financing structureand embody that structure in a set of contractsthat will
enable each of the parties to gain from the arrangement. p.14
33
Bruno, Aurelio, op. cit., p. 8.
Asscodes & Asmer International, Instrumentos financieros del comercio internacional, Gloria Garcia (Directora),
Fundacion Confemetal, Madrid, 1999, p. 171
35
Ibd.
36
Albujar Cruz, Alex, El project finance: una tcnica para viabilizar proyectos de infraestructura, Documentos de
Trabajo , Esan, Lima, 2010
37
Asscodes & Asmer International, Instrumentos financieros del comercio internacional, Gloria Garcia (Directora),
Fundacion Confemetal, Madrid, 1999, p. 163
c. La frmula ROT
ROT son las siglas de Refurbish Operate and Transfer (Restaurar, operar y
transferir), dicha modalidad contractual es bastante similar a la frmula
BOOT, sin embargo tiene como aspecto caracterizador y diferenciador el
hecho que las labores de la sociedad vehculo, no estn dirigidas a la
construccin de una infraestructura sino a la restauracin o reconstruccin
o reconversin de una estructura ya existe. En este caso la sociedad
vehiculo efecta, a sus expensas, los trabajo necesarios para dicha
readecuacin, a cambio de eso se le otorga una concesin sobre la misma
para que dicha empresa pueda gestionarla durante un cierto periodo de
tiempo, luego de la cual debe retornar a la administracin pblica.
d. La frmula LOT
LOT corresponde a las siglas Lease Operate and Transfer (Arrendar,
Operar y Trasferir), este supuesto se encuentra vinculado al mecanismo
anterior sin embargo particularmente se da en aquellos casos en los cuales
la obra ya realizada no necesita de particulares operaciones de
reestructuracin, siendo que la empresa vehculo puede gestionarla
tomando la infraestructura en base a un leasing.
Otros modelos se estipulan como BRT o BLT que significa build, rent-lease,
transfer, es decir, construir, arrendar y transferir. Asimismo existe la
expresin BT que significa build, transfer, esto es, construir y transferir.
En el medio oriente en los sectores de energa y telecomunicaciones son
muy populares las siglas BTO que implican build, transfer y operate, lo que
quiere decir, construir, transferir y operar.
e. La frmula Public Private Partnership (PPP) o Asociaciones Pblico
Privadas.
En nuestro pas las Asociaciones Pblico Privado (APP) se encuentran
reguladas por el Decreto Legislativo N 1012. Las Asociaciones Pblico
Privado (APP) son utilizadas para otorgarle al privado proyectos de
infraestructura en servicios pblicos, y son utilizadas en aquellos casos en
que los proyectos a desarrollar no pueden ser realizados con la inversin
solamente del Estado o del privado, sino que se requiere una asociacin
con la finalidad de que tanto el privado obtenga un retorno de rentabilidad
de su inversin, as como que el Estado obtenga la realizacin del proyecto
que financia obteniendo el retorno de su inversin en rentabilidad social.
f.
Lau-Tm Oyafuso, Alfredo, Project Finance: reflexiones en torno al caso peruano, p.p. 10-11 en
http://www.derecho.usmp.edu.pe/cedec/revista/articulos_alumnos/oyafuso.pdf
39
Nevitt, Project financing, Euromoney, Londres, 1989, p. 56.
40
Klein, Michael, Los requisitos de una poltica global de infraestructura vial, en Estudios Pblicos N 65, Santiago,
1997, p. 216.
Ahora bien, si la finalidad del project finance consiste en realizar una inversin que sea
financiable exclusivamente en base a los flujos de caja de sta, y que por tanto, los
flujos de caja futuros deben ser tales que garanticen integralmente el servicio del dbito
que, en la mayora de veces, constituye la parte preponderante del capital invertido, es
lgico que para que esto sea viable, el establecimiento tcnico, econmico y jurdico
del proyecto debe proporcionar, a los potenciales financistas, garantas consideradas
suficientes para captar los capitales necesarios.
En otra opinin, se indica que a veces errneamente se sostiene, que la garanta de
los financistas se basa nicamente en los flujos de caja producidos por el proyecto,
prescindiendo de la solidaridad financiera de los promotores del proyecto mismo. Si
bien es cierto, de hecho, que desde el punto de vista financiero los promotores no
responden con el propio patrimonio por la obligaciones contradas por la sociedad del
proyecto (project financing without recuorse), o responden por estas solo durante un
periodo limitado (limited recuorse project finance), por otra parte es evidente que son
las capacidades, la credibilidad y las motivaciones de los promotores pero, sobre
todo, los riesgos operativos que estos asumen aceptando obligaciones contractuales
vinculantes a reducir significativamente la aleatoriedad de los flujos de caja previstos
y a volver financiable la operacin41
10. RIESGO
Sin duda la adecuada asignacin de los riesgos en el desarrollo del proyecto, es una
de las ms atractivas caractersticas del esquema financiero bajo estudio, en tal
sentido cada parte involucrada en las diversas etapas de la iniciativa asume un riesgo
prefijado por un contrato, que lo vincula con la sociedad promotora, el efecto de esta
operacin sera una minimizacin de los riesgos, ya que estos se encuentran
diseminados de acuerdo a un determinado rubro de especializacin de cada actor, el
cual justamente por dicha especializacin estara en mejor capacidad de asumir los
costos de un eventual riesgo o efectiva manifestacin de algn dao, siendo esto as,
es comprensible que la ms interesada en generar mecanismos idneos que reduzcan
el efecto negativo de la verificacin de un riesgo es aquella que lo asume, con lo cual
estara generndose incentivos para reducir los potenciales daos a la vida de la obra.
En similar sentido se ha pronunciado doctrina nacional cuando seala que Para lograr
el xito requerido en el Project Finance, se necesita que los riesgos del proyecto sean
adecuadamente identificados y asignados entre las partes. Cuando los riesgos no se
asignan adecuadamente, la ejecucin del proyecto de infraestructura resulta
ineficiente, esto es, los costos que tendra que asumir la parte a la que se le ha
asignado mal el riesgo seran mayores que los que hubiera podido administrar de
mejor manera, por estar ms preparada para ello. Los costos de financiamiento
tambin seran mayores si existiera algn riesgo asignado a la SPE de manera
41
inadecuada, ya que los financistas asignarn primas de riesgo al costo de la deuda que
se hubiese tenido sin este riesgo42
Al respecto son valiosas las palabras de Marco Sorge, quien sostiene que El project
finance es una herramienta til en cuanto al manejo de riesgos se refiere, En este
sentido, varios contratos a largo plazo, tales como el de construccin, de suministro,
y los contratos de concesin, junto con una variedad de estructuras de copropiedad, se
utilizan para alinear los incentivos de los agentes intervinientes, y disuadir el
comportamiento oportunista de alguna de las partes involucradas en el proyecto. La
sociedad de propsito especial opera en el centro de una amplia red de relaciones
contractuales que son construidas para asignar a las partes, de la manera ms
adecuada, una variedad de riesgos derivados del proyecto, de tal manera que el riesgo
asignado a una parte pueda ser controlado de manera eficiente por sta. De esta
manera, se logra el objetivo del Project finance de lograr un equilibrio entre la
necesidad de compartir los riesgos de la inversin entre los mltiples inversionistas, y
al mismo tiempo, el eficaz seguimiento de las acciones de gestin para garantizar una
un esfuerzo coordinado de todas las partes relacionadas con el proyecto43.
Por otro lado la minimizacin de riesgos involucra un proceso de tres etapas. El primer
paso requiere la identificacin y anlisis de todos los riesgos involucrados con el
proyecto. El segundo paso es la asignacin de los riesgos entre las partes involucradas
en el proyecto. El ltimo paso exige la creacin de los mecanismos para manejar los
riesgos44.
As el primer paso consistira en la determinacin y el examen de las posibles
contingencias o hechos sobrevinieres que podran afectar la rentabilidad del proyecto,
as como su correcta ejecucin. El instrumento ms idneo para realizar tal
determinacin es el denominado estudio de factibilidad. Una vez identificado las
potenciales contingencia o riesgos, las partes deben reglamentar cul de ellas debe
asumirlos
A su vez el anlisis de los riesgos tpicos de una operacin de project finance puede,
ser oportunamente articulada a lo largo de las sucesiones temporales de las diversas
fases en las cuales se puede subdividir la realizacin de la iniciativa. Estas pueden ser
individualizadas as: i) Organizacin; ii) Construccin; y, iii) Gestin45.
10.1 La organizacin
La organizacin es la primera fase operativa en el desarrollo del project finance, la cual
comprende, en primer lugar la identificacin e idealizacin del proyecto, para lo cual es
necesario realizar anlisis preliminares, as como estudios de factibilidad para
determinar si el proyecto es realizable o no.
42
ALBUJAR CRUZ, Alex, "El Project finance: una tcnica para viabilizar proyectos de infraestructura ", Universidad
Esan, Lima, 2010, pp. 56
43
Sorge, Marco, The nature of credit risk in project finance, En BIS Quarterly Review, Diciembre-2004, pp. 94
44
Del Carpio Gil, Javier, Financiamiento de proyectos, para la visualizacin del articulo vase el link:
http://sisbib.unmsm.edu.pe/Bibvirtual/publicaciones/indata/v04_n1/financiamiento.htm#*#*
45
Capasso, Arturo, op. cit., p. 41.
En esta etapa surgen los primeros riesgos los cuales son denominados riesgos de
organizacin, los cuales estn relacionados con gastos que tiene por objeto determinar
la viabilidad del proyecto, los cuales son: gastos de consulta, los cuales abarcan una
amplia gama de posibilidades segn el proyecto, pero que comnmente son pagos a
expertos en elaboracin de proyectos, a consultores financieros, expertos en
investigaciones de mercado, consultores legales.
Justamente para evitar los riesgos de invertir en un proyecto que no ser ni viable ni
rentable es que se debe realizar una adecuada evaluacin financiera. Al respecto
concordamos con quienes recomiendan46 seguir los siguientes pasos: i) Estimar el
valor econmico del proyecto y la inversin que requerir; ii) Presupuestar todas las
partidas de coste e ingreso y su conversin a flujos de caja; iii) Analizar las posibles
fuentes de financiacin aplicables al flujo de caja estimado del proyecto; iv) Calcular
sobre distintos escenarios, indicadores financieros de anlisis, basados en frmulas de
valor actual aplicadas a los flujos de caja; y, v) Analizar los resultados en un horizonte
temporal adecuado a la vida del proyecto, teniendo en cuenta posibles cambios en las
variables utilizadas en las predicciones de los flujos de caja
Pero adems de estos gastos que son propiamente de elaboracin ideal del proyecto
existen riesgos polticos, ya que para poder poner en marcha este, una vez
determinada su viabilidad, es necesario conseguir diversas autorizaciones que estn a
cargo de funcionarios polticos tales como autorizaciones de obra de funcionamiento
entre otros, ms aun cuando se trate de proyectos de infraestructura pblica, en donde
ser necesario en primer lugar ganar una licitacin o concesin de la obra, tambin son
considerados riesgos polticos la modificaciones de las leyes que regular la materias
involucradas con el proyecto, as como los cambios tarifarios y las polticas de de
imposicin fiscal y medio ambiental.
Estos riesgos iniciales son asumidos, como es lgico, casi en su totalidad por los
promotores, aunque pueden ser asumidos en parte por financistas que se adhieran en
este momento inicial de la iniciativa.
10.2. La construccin
La siguiente fase, construccin, se da cuando ya se el proyecto ya entrado en fase
operativa y el esquema ideal empieza a concretarse, con la construccin de las
infraestructura necesarias para brindar el servicio, y en el caso de tratarse de obras
pblicas una vez que ya se adjudico a la sociedad vehculo del proyecto la concesin
de la obra. Los riesgos de esta etapa bsicamente se dan por alteraciones de las
condiciones inicialmente consideradas en el estadio anterior, es decir en la fase de
organizacin. Los riesgos tpicos de esta fase son bsicamente dos: el riesgo de
culminacin y el riesgo de interrupcin o, de manera ms grave, abandono del
proyecto.
46
Roque Gutierrez, Alvarez Cabal, Mesa Fernandez, Utilizacin de herramientas informticas en el anlisis de
sensibilidad para la financiacin de proyectos, Universidad de Oviedo, p. 3, al respecto vase el siguiente link
http://www.uned.es/ca-gijon/web/activida/publica/entemu02/a12.pdf
Garca, Bernabeu, Ana Maria, El Finanproyecto como Instrumento de PPP en Financiacin de Infraestructuras, op.
cit, p 3
48
FINNERTY, Jhon Project Financing, Asset-Bassed Financial Engineering, John Wiley & Sons, Inc, New Jersey,
2007, pp. 19
50
ESTY, Benjamin, The Economic Motivations for Using Project Finance, Harvard Business School, Boston,
2002, Pp. 22
implica que el proyecto tiene costos de transaccin ms elevados que los proyectos
financiados de la manera tradicional, esto constituye su principal desventaja, adems
del tiempo que demanda la estructuracin del proyecto51.
12. CONCLUSIONES
De todo lo expuesto podemos concluir lo siguiente:
51
Informe final Anlisis de Barreras de Entrada para la inversin en centrales hidroelctricas, Elaborado por
Universidad Esan para la Oficina de estudios econmicos de OSINERGMIN, Lima 2008, pp- 57-58.
52
Vecchi, Veronica, Il project finance per il finanziamento degli investimenti pubblici: un approccio di public
management
e
la
centralit
delle
valutazioni
economico
e
finanziarie,
p.
27,
en
http://www.finanzadiprogetto.filse.it/pdf/Vecchi_nota_PF.pdf