4 Evaluacion de Proy Sector Publico

Admn de Proyectos y Presupuestos en el sector pblico
107
Gilberto Rojas Huertas
7. EVALUACIN DE PROYECTOS
En general, la evaluacin de proyectos de inversin consiste en determinar las ventajas y/o
desventajas en trminos de beneficio y costo que resultan de asignar recursos a una
determinada actividad econmica (o proyecto de inversin), mediante ciertos coeficientes que
miden las diferentes magnitudes que en ella intervienen, para coadyuvar en la toma de la
decisin de realizarla o no conforme a determinado criterio u objetivo. La Evaluacin de
proyectos puede clasificarse as:
a) Segn el tiempo o momento en el que se efecte:
Evaluacin Ex-ante antes de ejecutar el proyecto
Evaluacin Ex-post al final de la ejecucin (por periodo o de toda la vida til)
b) Segn productividad y/o conservacin del factor de la produccin (o recurso productivo):
Evaluacin Ecolgica1
Factor Tierra
Evaluacin Financiera
Factor Capital
Evaluacin de Desempeo2
Factor Mano de Obra
Evaluacin Tcnico-econmica
Factor Tecnolgico o Empresa
La evaluacin Ecolgica conlleva el estudio no slo de la productividad del factor tierra y de
los elementos por ella contenidos (materias primas y recursos naturales renovables y no
renovables) sino tambin el de la conservacin de los mismos y del medio ambiente en general
(aire, agua, flora, fauna, clima, suelos, etc.), patrimonio de la humanidad que debe protegerse
en beneficio de las generaciones presentes y futuras.
La evaluacin de Desempeo del recurso humano implica Evaluacin de Idoneidad (ex-ante),
Evaluacin de Eficiencia (ex-post) y Evaluacin de Eficacia.(ex-post).
c) Segn la amplitud de la evaluacin:
Evaluacin Integral Utiliza indicadores (patrones) integrales
Evaluacin Parcial Utiliza indicadores parciales
d) Segn el mbito o campo de aplicacin:
Evaluacin institucional
Para una sola organizacin, entidad o empresa.
Evaluacin sectorial
Para un sector econmico
Evaluacin nacional
Para toda la nacin
d) Segn la forma de valoracin:
Evaluacin a precios de mercado
Evaluacin a precios sombra (tambin llamados de Cuenta y/o sociales)
e) Segn impacto de la inflacin o de la devaluacin en los precios:
Evaluacin a precios Corrientes
al precio nominal de cada ao o periodo
Evaluacin a precios Constantes
con referencia a un ao base.
1
2
De palpitante actualidad, la evaluacin ecolgica es objeto de estudio por parte de la Organizacin de Naciones Unidas ONU y de los
gobiernos nacionales con miras a su reglamentacin legal en cada pas.
A cargo de la oficina correspondiente de Administracin del Talento Humano.
108
c) Segn el criterio de quien toma las decisiones:

Evaluacin Privada Cuando prima el criterio del inversionista privado
Evaluacin Social
Cuando prima el criterio social
En general puede decirse que el inversionista privado busca optimizar los rendimientos de un
solo recurso: los del capital. Para l, el criterio del beneficio es la utilidad (ya en trminos
absolutos o ya en trminos de rentabilidad porcentual), su forma de valoracin es la de los
precios de mercado y los efectos en la economa, son los ingresos y costos directos del
proyecto. Por ello la evaluacin de proyectos privados es relativamente ms fcil y cuenta con
indicadores firmes y estables para la toma de decisiones.
Pero desde el punto de vista social acoger criterios de beneficio, de valoracin y de anlisis de
efectos econmicos es ms complejo conceptual y prcticamente que en la evaluacin privada.
Tan complejo que eminentes economistas han dedicado sus mejores esfuerzos a su estudio sin
que hasta la fecha se hayan logrado patrones integrales uniformes, an cuando s se han
logrado importantes avances sobre aspectos parciales o sobre conjuntos de ellos pero desde
determinados ngulos de ptica.
En efecto el problema de calificar y comparar proyectos de manera que los limitados recursos
disponibles puedan ser asignados en forma ptima a aquel que rinda el mximo de beneficios
en trminos sociales puede entenderse ya con criterios econmicos (incrementar la
produccin nacional (Pn), incrementar el valor agregado o producto (PIB), optimizar un
recurso especfico, optimizar el conjunto de recursos, generar empleo, etc.), ya con criterios
de bienestar social (redistribuir el ingreso, aumentar el consumo, satisfacer necesidades
sociales que desde el punto de vista privado no seran rentables), o ya con criterios ecolgicos
(evaluar la conveniencia o no de un proyecto segn conservacin o destruccin de los recursos
naturales y/o del medio ambiente por contaminacin de suelos, contaminacin de aguas,
contaminacin atmosfrica, la conservacin de flora, fauna, etc.), todo ello precisamente
porque el trmino de beneficio social tiene diferentes interpretaciones y puede tomarse con
diferentes significados o desde distintos puntos de vista.
Sin duda este es un reto importante para economistas, investigadores sociales y analistas de
proyectos, pero cuyo estudio rebasa los propsitos de este trabajo, por lo cual este se limita a
enunciar brevemente las doctrinas mas conocidas y las tendencias actuales de tales
investigaciones, las que se resumen as:
a. Con respecto a los beneficios existen algunos patrones integrales que tratan de ofrecer un
modelo nico y total de evaluacin (Relacin Beneficio/Costo a precios de cuenta, matriz de
Impactos Econmicos positivos y negativos con y sin proyecto, matriz de Impactos
Ecolgicos positivos y negativos con y sin proyecto, matriz de insumo/producto, tabla de
generacin, distribucin y gasto, etc.) y patrones parciales (Relacin Producto/Capital,
Intensidad de capital, Ocupacin por unidad de capital, Productividad de la MO, etc.).
b. Con respecto a la valoracin estn los precios de mercado y los precios sombra (llamados
tambin precios de cuenta, precios econmicos o precios sociales). A su vez los precios de
mercado pueden ser corrientes o constantes.
109
c. Con respecto a los efectos econmicos hay diversas doctrinas sobre efectos hacia atrs
(hacia el origen y costo de los insumos), y sobre los efectos hacia adelante (hacia el destino y
beneficio que ofrecern los bienes), todos los cuales a su vez pueden ser directos e indirectos,
tangibles o intangibles, permanentes o temporales, cuantitativos o cualitativos,etc.
No obstante tal diversidad de criterios, en sntesis se puede afirmar que hay la tendencia a
tipificar cuatro grandes corrientes del pensamiento econmico para la Evaluacin de
proyectos, as:
E. Financiera
E. Econmica
E. Social
E. Ecolgica
Objetivo:
La Rentabilidad
La Eficiencia
La Equidad
Desarrollo sostenible.
Aplicacin:
Sector Privado
Sector Pblico/Privado
Sector Pblico
Sector Pblico/Privado
Precios:
De mercado
De mercado y/o Sombra
Sombra
De mercado y/o Sombra
Objeto de
optimizacin
El Capital
Agregados
macroeconmicos.
Agregados
microeconmicos
El Medio ambiente
Sustento:
Terico y prctico
Terico y prctico
Terico.
Terico y prctico
Indicadores:
Parciales
VPN,TIR,CAUE,B/C
PIB,YNB,Produccin,
Ahorro, Inversin,
Empleo.
P, Pn, P/K, K/P, P/MO y
otros.
VPN,TIR y CAUE
sociales.
Especficos segn objeto1

Flora, fauna, recursos
naturales, contaminacin
de aguas, suelos,
atmsfera. Deshechos.
Indicadores
Integrales
Anlisis vertical y
horizontal de:
Indicadores financieros.
Estructura financiera
Generacin, distribucin
y gasto del PIB.
Matriz insumo/producto.
Matriz impactos
econmicos
Indicadores Financieros
Relacin B/C social

CID: Coeficiente de
impacto Distributivo
Indicadores Financieros
Matriz de impactos
ecolgicos.
Ilustracin 50: Tipos de evaluacin de proyectos
En cualquier caso las tcnicas de la evaluacin financiera, que como se ha dicho cuenta con
indicadores firmes y estables para la toma de decisiones, siempre sern necesarias y de gran
utilidad para la evaluacin econmica y social de proyectos.
7.1. TCNICAS DE EVALUACIN ECONMICA
Al contrario de la evaluacin financiera que slo busca determinar el rendimiento del capital,
la evaluacin econmica busca determinar la conveniencia o inconveniencia de asignar cierto
conjunto de recursos a un determinado proyecto en trminos de eficiencia, de manera que se
obtenga el mejor beneficio de ellos para toda la sociedad. En tal sentido interesa
primordialmente a las entidades del sector pblico encargadas de la planificacin y
programacin del desarrollo y a las instituciones sin nimo de lucro para establecer prioridades
de conveniencia social. Eventualmente al sector privado en aquellos proyectos relevantes o de
significativo impacto en la economa nacional.
1
En Colombia es el Ministerio del Medio Ambiente quien establece los indicadores y expide las licencias.
110
Para el sector privado se efecta a precios de mercado aplicando la tasa social de descuento y
para el sector pblico a precios sombra tambin con aplicacin de la tasa social de descuento.
7.1.1. Precios Sombra (de Cuenta y/o Sociales)
An cuando la evaluacin econmica puede efectuarse a precios de mercado, muchos autores
argumentan que estos precios no son representativos del valor real de los bienes y servicios
porque el mercado no funciona libremente segn las leyes de oferta y demanda sino que estn
deformados por la existencia de reglamentaciones, preferencias y prohibiciones
gubernamentales mediante las cuales se establecen subsidios, impuestos, precios
preferenciales, exenciones tributarias, tipos especiales de cambio de divisas, salarios mnimos,
etc., con lo cual se deforma la asignacin ptima de los recursos desvindolos hacia proyectos
no compatibles con la real optimizacin de beneficios sociales.
Sugieren entonces la necesidad de corregir los precios de mercado para evaluar los proyectos
al costo social de los factores de produccin, es decir, a los llamados precios de cuenta o
sombra eliminando de los precios de mercado los impuestos, los subsidios, tasas
preferenciales y toda modificacin arbitraria que contengan y utilizar en su remplazo los
llamados costos de oportunidad de los recursos.
Se llama Costo de Oportunidad de un Recurso al valor que este deja de producir en otra
actividad en la que se podra utilizar y de la cual se sustraera para ser utilizado en el proyecto.
Complejos estudios econmicos y sofisticadas metodologas por parte de los organismos
nacionales especializados en la materia1 han permitido establecer Factores de Precios de
Cuenta para todos los insumos, bienes y servicios, mediante los cuales pueden convertirse los
precios de mercado a Precios de Cuenta, para sobre ellos efectuar la evaluacin econmica y
social de proyectos. Tales factores aplicados sobre los correspondientes items de ingresos y
costos del proyecto, harn variar las partidas correspondientes (al aumento si el factor es
mayor a la unidad o a la disminucin en caso contrario), mostrando as el verdadero valor
social de tales rubros.
Precio Sombra de Xi = Factor Xi Precio de mercado de Xi
Entonces la evaluacin econmica a precios sombra se justifica en la medida en que sea
utilizada para hacer comparaciones con otros proyectos y establecer prioridades de
conveniencia social.
En todo caso la decisin de cuando evaluar a precios de mercado o a precios de cuenta
depende en ultima instancia del criterio que seale quien toma las decisiones de inversin
conforme a sus objetivos2.
1
2
En Colombia, el Departamento Nacional de Planeacin.

En general los proyectos del sector privado no justifican su aplicacin a precios de cuenta en primer lugar por cuanto la decisin es
personal del inversionista quien slo busca rentabilidad, por lo cual ser suficiente con efectuarla a precios de mercado.
111
7.1.2. La tasa social de descuento TSD

La TSD se define como aquella tasa de inters que prevalecera si existieran el libre juego de
oferta y demanda de capitales. Equivalente social de la TIO privada, indica la tasa de inters
ms conveniente para la sociedad en su conjunto y sirve para evitar la aplicacin de la tasa de
inters del mercado que inducira a preferir proyectos relativamente intensivos en el uso de
capital con relacin a las disponibilidades nacionales de capital y de mano de obra. Tal como
con los factores de precios de cuenta, su compleja determinacin est a cargo de organismos
especializados1.
7.1.3. Modelo simplificado
Pero mientras algunas entidades propugnan por la aplicacin de los factores de precios sombra
a todas las cuentas pertinentes del proyecto, otras proponen la aplicacin de solamente los
precios sociales primarios: el de la inversin, el de la mano de obra no calificada, el de las
divisas y la tasa social de descuento (TSD), aplicndolas a un modelo simplificado 2 que
clasifica a las cuentas del proyecto en cuatro grupos as:
1. + Ingresos
Ventas internas
Ventas externas
Valores de recuperacin (en el periodo de liquidacin)
2. - Inversiones
Nacionales
Importadas
3. - Costos de produccin
Mano de obra no calificada
Insumos importados
Dems costos (sin transferencias)
= Ingresos - Egresos = Flujo neto
De este flujo neto se obtienen los indicadores VPN y CAUE a la tasa social de descuento y la
TIR. Los criterios de aceptacin o rechazo son:
Si
VPN > 0 el proyecto es aceptable
VPN < 0 el proyecto se rechaza
VPN = 0 Es indiferente su realizacin.
Si
TIR > TSD el proyecto es aceptable

TIR < TSD el proyecto se rechaza
TIR = TSD es indiferente la realizacin o no del proyecto.
4. Transferencias (Grupo que se excluye para evitar su interferencia en la aplicacin de

los factores de precio sombra a las cuentas de los tres grupos anteriores).
1
2
En Colombia el Departamento Nacional de Planeacin, el cual estima la TSD en 12% para 2002.
Gestin de Proyectos. Ob. Cit.
112
7.1.4. La relacin Producto / Capital (Inversin)

Es el equivalente econmico al concepto de rentabilidad del empresario privado y consiste en
la comparacin del Valor Agregado del proyecto con el capital invertido para determinar el
indice de incremento del producto bruto por unidad de capital. Es decir, mide la productividad
social del capital. El valor agregado es numricamente igual a la suma de sueldos, salarios,
arriendos, intereses y utilidades de la empresa. Pero aqu el capital es el valor total de la
inversin inicial, independientemente de su financiamiento, a diferencia del mtodo de Flujos
Ajustados.
Relacin Producto/Capital = Valor Agregado del proyecto / Capital
= (S/S + intereses + arriendos + utilidades) / Capital
Esta evaluacin puede efectuarse separadamente para cada anualidad o para todo el proyecto
trayendo a valor presente los flujos anuales. Respecto a la valoracin puede ser a precio de
mercado, a precios de cuenta (si aplica los factores de precio sombra) o a costo de factores (si
el precio slo excluye los impuestos y los subsidios), y respecto a la depreciacin puede ser
bruto o neto (si la excluye).
7.1.5. La intensidad de capital.
Se refiere a la cantidad de capital que requiere el proyecto por cada unidad de la produccin
total o por cada unidad de valor agregado (producto). Como la anterior, tambin puede ser
anual o para todo el proyecto (en VPN) y valorarse a precios de mercado o de cuenta y en
forma bruta o neta.
Intensidad de capital
K/P
= Capital Total / Valor de la produccin

= Capital Total / Valor agregado
La segunda es la relacin capital/producto que indica la cantidad de capital necesario por cada
unidad de producto.
7.1.6. La ocupacin por unidad de capital.
Con este criterio de valoracin social del capital, aquellos proyectos que ocupen ms mano de
obra por unidad de capital tendrn mayor prioridad y, por supuesto, es muy importante cuando
hay desempleo.
Indice de ocupacin = # empleados del proyecto / Capital Total
7.1.7. La productividad de la mano de obra.

Mide el valor del Producto obtenido por unidad de capital empleada en mano de obra y puede
ser anual o para todo el proyecto (en VPN).
Productividad del trabajo = Valor Agregado del proyecto / Costo de la MO
113
7.1.8. La matriz de Impactos Econmicos:

En esta forma de evaluacin, los diferentes proyectos se comparan y jerarquizan mediante la
calificacin y ponderacin de una serie de factores de impacto social positivo y negativo con y
sin proyecto. Requiere la predeterminacin de una tabla de calificacin y de factores de
ponderacin bien definidos que eviten juicios subjetivos del evaluador.
Impactos Positivos en
Impactos Negativos en
Con Proyecto
Generacin de empleo
Incremento de la oferta de bienes
Incremento del ingreso
Aumento del turismo
Mayor produccin
Dinmica econmica, Etc.
Utilizacin de recursos
Contaminacin de aguas
Contaminacin de suelos
Contaminacin atmosfrica
Reduccin de reas forestales
Reduccin de reas agrcolas, Etc.
Sin Proyecto
Conservacin de recursos
Conservacin de Flora y Fauna
Biodiversidad natural. Etc.
Desempleo
Escasez de bienes y/o servicios
Falta de ingreso, Etc.
Ilustracin 51: Matriz de impactos econmicos
7.1.9. Generacin, distribucin y gasto

Esta forma de anlisis econmico puede realizarse a precios de mercado o a precios de cuenta
y consiste en determinar la participacin que tienen los diferentes sectores tanto en la
generacin y gasto del producto como en la distribucin del ingreso del proyecto en trminos
de Valor Agregado, es decir, en trminos de del PIB.
Generacin
Distribucin
Gasto
PIBp/m = VA
YBIp/m= VA
PIBp/m= Cg + Ig + Cp + Ip
Qu sectores lo generaron?
Como se reparti el Ingreso?
Como se gast el producto?
Productores: S. Primario
S. Industrial
S. Servicios
Gobierno
Familias: S/S - ID
Gobierno: ID familias
ID empresas
II
- Subsidios
UD al gobierno
Empresas: U netas
Cg: S/S
Contrib. Seg. Social
Ig: ______________
Cp:
Ip : ______________
%
%
%
%
7.1.10. Anlisis Financiero

Por supuesto este anlisis es una forma de evaluacin ex-ante pero tambin es aplicable en
cualquier momento a las finanzas de toda empresa ya funcionando. Tiene como fin demostrar
a manera de diagnstico, cul es la situacin financiera y econmica del proyecto con base en
los estados financieros bsicos y auxiliares1 proyectados en el mismo. Los estados financieros
bsicos son: Balance General y Estado de Prdidas y Ganancias. Los estados financieros
auxiliares son: Cuadros de costos, Flujo de Caja, Flujo de Fondos, Aumento y disminucin de
fondos y dems informacin de la estadstica contable.
1
Los ejemplos planteados en esta unidad se expresan en trminos presupuestales tradicionales, no en trminos contables.
114
El Balance General muestra las inversiones en activos que la entidad ejecutora ha realizado (o
que debe realizar si se trata de un proyecto) y los recursos empleados para su financiamiento,
pero en una determinada fecha. Es un corte en el tiempo. Es como una foto que se toma en un
momento determinado. La ecuacin fundamental del balance es:
Activos = Pasivos Patrimonio
Es decir, que todo lo que posee la entidad (llamados activos), lo est debiendo a terceros
(llamados pasivos) y a la nacin (llamada patrimonio).
El Estado de prdidas y ganancias o estado de Resultados muestra los movimientos
econmicos, es decir, los ingresos, gastos y rendimientos durante todo un periodo. Es como
una pelcula que presenta el comportamiento de tales rubros durante el transcurso del tiempo
de todo el periodo.
Bsicamente hay dos mtodos para realizar el anlisis:
1) El Mtodo de Anlisis Vertical, que consiste en analizar la estructura de las cuentas, es
decir, la participacin e interrelacin entre las cuentas del balance o del estado de prdidas y
ganancias, en una fecha determinada, y puede ser:
a.- Anlisis de valores absolutos
b.- Anlisis de los ndices o Ratios
c.- Anlisis de los ndices o ratios Estndar.
2) El Mtodo de Anlisis Horizontal, analiza las cuentas de balance y de prdidas y ganancias
durante uno o varios perodos, y puede realizarse:
a.- En trminos absolutos
b.- Por Reduccin a por cientos y
c.- Por comparacin de Indices y estndares.
7.2. TCNICAS DE EVALUACIN SOCIAL
La evaluacin social es una forma de evaluacin econmica que busca medir la bondad de los
proyectos en trminos de equidad, es decir, en trminos de agregados microeconmicos (para
cada miembro de la sociedad) y de contribucin a la redistribucin de la riqueza (porque el
patrn de distribucin del ingreso, es decir, la retribucin a los factores de produccin, que
surge de la libre determinacin de los precios por el mercado, muchas veces es parcializado),
en contraste con aquella la cual busca medir el impacto en los grandes agregados
macroeconmicos.
Los principales indicadores son VPN, TIR, CAUE, B/C y CID. Los 4 primeros son los mismos
de la evaluacin financiera privada con la diferencia de que en la evaluacin pblica se
aplican:
a. Sobre el modelo simplificado de cuentas del proyecto valoradas a precios sombra (Ps) y
b. Utilizando como referencia la tasa social de descuento (TSD).
115
7.2.1. El Valor Presente Neto (VPN).

Es una tcnica que consiste en descontar flujos futuros de fondos hasta el presente. Tales flujos
deben estar expresados en unidades monetarias de igual poder adquisitivo para que sean
comparables, es decir, se requiere que estn dados a precios constantes, de preferencia con
base ao 0. El presente es por lo general al final del ao 0, pero si se desea trabajar con valores
de comienzo de este ao 0, el tiempo aumenta 1 unidad, es decir, se debe agregar un periodo.
Entonces utilizando el Factor de Valor Presente F(P/F, r%, n) a la Tasa social de descuento
TSD, se traen a valor presente tanto los ingresos como los egresos y por diferencia se obtiene
el VPN.
Tambin se puede hallar trayendo directamente a valor presente los flujos netos de cada ao
aplicando la frmula:
VPN =
VPN =
Criterio:
FP/ F , r , n i
desde i=0 hasta i=n es decir que:
FN0
FN1
FN2
FNn
...........
0
1
2
1r 1r 1r
1rn
cuando VPN > 0 el proyecto es aceptable, tanto ms cuanto mayor sea.
cuando VPN = 0 indiferente
cuando VPN < 0 el proyecto debe rechazarse.
Se aceptan los proyectos cuyo flujo neto en valor presente sea positivo y se rechazan los de
valor negativo. Pero este mtodo est sujeto a la tasa de oportunidad y si esta varia tambin
varia el valor presente.
Cuando los proyectos son independientes, este mtodo se aplica directamente a cada proyecto,
contemplando su vida til o el horizonte de estudio.
Pero cuando se comparan alternativas, para que este mtodo pueda aplicarse se requiere que
sus vidas tiles sean iguales.
Proyecto
VP Ingresos
VP Egresos
VPN
A
B
C
D
E
F
11,83
13,97
14,41
16,67
14,24
18,15
15,38
15,38
15,38
15,38
15,38
15,38
-3,55
-1,41
-0,97
1,28
-1,14
2,77
Si estos proyectos tienen vidas tiles iguales y la tasa social de descuento es del 30% se
escogeran los proyectos D y F por presentar VPN positivo para comienzos del ao 0, y entre
los dos el proyecto F.
116
Pero cuando las vidas tiles son diferentes se trabaja con un horizonte de planeacin que se
fija conforme a la necesidad o condiciones del anlisis, o se trabaja con el Mnimo Comn
Mltiplo (M.C.M.) de sus vidas tiles a manera de ciclos que se repiten continuamente y para
los cuales es vlido el flujo anual de fondos de su vida til. En este caso es muy importante
hacer el diagrama del flujo de caja para con base en l obtener el flujo de fondos descontados.
Ejemplo:
Si el proyecto X tiene 6 aos de vida til

6=2x3
y el proyecto Y tiene 9 aos de vida til
9 = 32
entonces
2
M.C.M. = 2 x 3 = 2 x 9 = 18 aos ser la vida til para su comparacin.
Por tanto el mtodo del VPN se aplica para los proyectos X y Y con vidas tiles de 18 aos. Es
claro que el ciclo de los flujos de caja se repite 3 veces para el proyecto X y dos veces para el
proyecto Y y as debe reflejarse tanto en el diagrama como en la aplicacin de las frmulas.
7.2.2. El Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE).
Este mtodo es muy aconsejable para la toma de decisiones cuando los proyectos slo
presentan costos y no tienen (o tienen muy pocos) ingresos financieros, tal como sucede con la
gran mayora de proyectos gubernamentales.
Consiste en convertir todos los ingresos y egresos del proyecto en una cantidad anual
uniforme equivalente al VPN o al VF, es decir, que los flujos netos se convierten en una cifra
igual para todos los aos. Para ello hay dos mtodos:
1) O se llevan a valor futuro los flujos netos de cada ao a la tasa social de descuento
multiplicndolos por el factor de valor futuro P(F/P, r%, n) y luego aplicando el factor de
amortizacin F(C/F, r%, n) se obtiene el Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE).
CAUE =
PF/ P , r , n i desde i=0 hasta i =n } x {C/ F , r , n } es decir que:
CAUE = F (Factor de amortizacin) =
r
n
1r 1
2) O se traen a valor presente los flujos netos de cada ao a la tasa social de descuento
multiplicndolos por el factor de valor presente F(P/F, r%, n) y luego aplicando el factor de
recuperacin P(R/P, r%, n) se obtiene el Costo anual uniforme equivalente.
CAUE =
FP/ F , r , n i desde i=0 hasta i =n } {R /P , r , n } es decir que:
CAUE = VPN x (Factor de Recuperacin) =
VPN
r 1r n
1r n1
117
El criterio es seleccionar la alternativa que tenga el menor CAUE. Bajo este criterio, que
tambin contempla la tasa de oportunidad, se aceptaran los proyectos D y F en el ejemplo que
venimos tratando, por ser positivos (vale decir los menos negativos por cuanto los costos
estn precedidos por el signo - ) y entre ellos se seleccionara el proyecto F.
El CAUE para una inversin perpetua viene dado por la frmula: C = CAUE = P r
C
de donde P =
que es el valor presente de una inversin perpetua.
r
Ejemplo 1:
Los siguientes son los costos estimados para dos equipos de cmputo. Si la tasa de retorno mnima requerida
es del 15%, Cul equipo debe seleccionarse?
Costos
Equipo A
Equipo B
10.000
18.000
400
150
Costo anual de la mano de obra
5.500
3.500
Valor de salvamento
1.000
1.500
Costo inicial
Costo anual de mantenimiento
Vida til (aos)
CAUEA = 10.000(R/P, 15%, 3) - 1.000(C/F, 15%, 3) + 5.500 + 400 = 9.991,82

CAUEB = 18.000(R/P, 15%, 5) - 1.500(C/F, 15%, 5) + 3.500 + 150 = 8.797,28
Se debe seleccionar el equipo B porque tiene el menor CAUE.
Ejemplo 2:
Hay dos alternativas para suministrar agua a una pequea poblacin. Si la TSD esperada por las autoridades
del poblado es del 20%, qu alternativa debe escogerse?
a) La primera es construir una represa que costara $2 millones y un costo de mantenimiento anual de $20.000
con una duracin indefinida.
b) La segunda es construir pozos y conducirla por tubera al poblado. Se necesitaran 10 pozos con valor de
$50.000 c/u incluida la tubera. La vida til de un pozo es de 5 aos con un costo de operacin de $15.000
anuales.
a)
VP represa = 2.000.000
20.000
= 2.000.000 + 100.000 = 2.100.000
TSD
b) El VP de los pozos es igual al CAUE de los costos totales divididos por la TSD:
VP pozos =
CAUE inversinCosto anualde operacin

TSD
VP pozos =
50.00010R/ P , 0.20, 515.000 10

= 1.585.950
0.20
En consecuencia se debe escoger la alternativa de los pozos.
118
7.2.3. La Tasa Interna de Retorno (TIR).

Hasta ahora los resultados han variado segn el criterio y segn la TSD empleados. Entonces
se necesita un criterio independiente del Estado y de la TSD pero que tenga en cuenta el factor
tiempo. Ese mtodo es el de la Tasa interna de retorno TIR, el cual consiste en determinar
aquella tasa de inters o de descuento que hace que el valor presente de los ingresos futuros
menos el valor presente de los costos futuros, sea igual a cero. Es decir, hace que el Valor
presente de una serie de flujos netos futuros, sea igual a cero.
TIR =
Valor Presente de los Ingresos
TIR =
Valor Presente de los beneficios netos
TIR =
Bo
[1r]
B1
[1r ]
B2
[1r ]
Valor presente de los Costos
B3
[1r ]
= 0
= 0
..........................
Bn
[1r] n
= 0
Cuando los flujos son iguales ao tras ao, se factorizan y se halla la relacin Costo / Ingreso
en el ao 0 para buscar ese ndice en la tabla (P/C) y hallar el tipo de inters dado n.
Cuando los flujos son desiguales y no se dispone de una calculadora electrnica o de
computadora, puede hallarse por interpolacin (ver ejemplos siguientes) o por tanteo (mtodo
de ensayo y error) descontndolo primero por la TSD y luego a otra tasa mayor o menor segn
el resultado positivo o negativo del primer descuento hasta hacer que el resultado sea igual a 0.
Criterio:
cuando TIR > TSD es conveniente invertir

cuando TIR = TSD es indiferente
cuando TIR < TSD no es conveniente invertir
Si un proyecto presenta una TIR > TSD, es conveniente invertir. Si varios proyectos presentan
esta misma situacin, se escoger el de mayor TIR. De hecho cuando el VPN es positivo la
TIR > TSD
Proyecto
TIR
Clasificacin
0%
23%
27%
37%
24%
44%
Si en el ejemplo la TSD fuere del 25%, entonces se seleccionaran los proyectos C, D y F, y

entre ellos el F que es el que tiene mayor TIR.
La TIR tambin puede encontrarse por los mtodos de VPN y CAUE aumentando o
disminuyendo la tasa de inters TSD (ensayo y error) hasta que el resultado sea = 0. Esa tasa
de inters ser la TIR social.
119
Ejemplo 1)
Cul es la TIR social para un proyecto municipal valorado a precios sombra que presenta los siguientes flujos
de ingresos y gastos? Si las autoridades estiman aceptable una TSD del 20% deberan aceptar o rechazar el
proyecto?
Ao
Ingresos
60.000
80.000
70.000
40.000
60.000
36.000
35.000
32.000
27.000
-60.000
24.000
45.000
38.000
13.000
Egresos
Flujo Neto
Solucin:
60.000 24.000 45.000 38.000 13.000
[1r ] 0 [1r ] 1 [1r ] 2 [1r ] 3 [1r ] 4
Descontando al 21% : 0 = - 60.000 + 19.834,71

= + 18.084,92 Positivo
30.735,61
+ 21.450,01 + 6.064,60
Descontando al 40% : 0 = - 60.000 + 17.142,86

= - 2.665,56 Negativo
22.959,18
13.848,40 + 3.384,01
Por tanteo: si al 21% da + 18.084,92 y al 40% da - 2.665,56 entonces aproximadamente al 37%

el VPN = 0, De donde se deduce que la tasa interna de retorno es 37%.
Dado que TIR 37% > que TSD del 20%, el proyecto es conveniente y debera aceptarse.
Por Interpolacin:
Consiste en aplicar la ley de las proporciones (igualdad de razones) a los trminos conocidos para averiguar el
trmino desconocido.
Si al 21% el VPN es de $18.084,92 (positivo) y al 40% el VPN es de -$2.665,56 (negativo) entonces la tasa de
inters TIR que hace que el VPN sea 0 debe estar entre 21% y 40%.
Para averiguarla se aplica la proporcin
a c
= en donde:
b d
21%
18.084,92
x%
d
40%
a c
=
b d
entonces
-2.665,56
x 21
018.084,92
=
40 21
2.665,5618.084,92
Desarrollando algebraicamente se llega a x = 0,3756 de donde TIR 37%.
Pero para mayor exactitud la interpolacin debe aplicarse solamente entre los porcentajes que arrojen los
valores positivo y negativo ms prximos a VPN = 0 pues la interpolacin es de lnea recta en tanto que el VPN
es una curva que tiende a ser asinttica a 0 en uno de sus extremos.
120
Ejemplo 2)
Si la TSD de un municipio es del 10% y un proyecto a 4 aos presenta el siguiente flujo de ingresos y costos
totales, Se debe realizar o no el proyecto sabiendo que satisface una necesidad social apremiante?
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
820
825
830
835
Costos Totales
2.153
230
235
240
245
Flujo Neto
-2.153
590
590
590
590
Ingresos Totales
590
590
590
590
1
2
3
[1 r ]
[1r ]
[1r]
[1r ] 4
2.153
2.153590
1
1
1
1
1
2
3
4
[1r ]
[1r]
[1r ]
[1r ]
Puesto que el flujo neto 590 es igual para todos los aos se halla la relacin Costo/Ingreso del ao 0 y se
localiza ese ndice en la tabla (P/C) para n = 4. La tasa de inters correspondiente es la tasa TIR buscada.
2.153 = 590 (P/C, r%, 4)
2.153 / 590 = (Relacin costo/ingreso para el ao 0) = (P/C, r%, 4)
3,6491 = (P/C, r%, 4)
3,6491 = {Factor de Valor Presente Anualidad para n = 4
r=? }
En la tabla (P/C) cuando Factor de VP= 3,6491 para n = 4, entonces r =3,78% .
Puesto que la TIR social del proyecto es 3,78%, que es menor que la TDS del 10%, el proyecto no es
aconsejable y debera rechazarse pero si responde a una necesidad social apremiante la decisin de realizarlo
o no obedece a una decisin de tipo poltico.
Ejemplo 3)
Un municipio recibi una regala de $180 millones que puede depositar en el banco al 16%, o invertir en uno
de dos proyectos mutuamente excluyentes, as:
El proyecto A requiere invertir $100 millones con una tasa de retorno del 35%.
El proyecto B requiere invertir $ 170 millones con una tasa de retorno del 29%.
Qu aconsejara Ud.?
Probablemente que invierta en el proyecto A que le renta 35% y que los $80 millones restantes los coloque en el
banco al 16%. A primera vista parece ser la mejor alternativa.
Cul sera entonces la tasa de retorno de todo el capital?:
1a. Alternativa:
100 ( 35%) + 80 ( 16% )
= 26.6%
180
Pero qu pasara si invierte en el proyecto B al 29% y los $10 millones restantes los deposita en el banco al
16%?
2a. Alternativa:
170 ( 29%) + 10 ( 16% )
= 28.3%
180
Como se ve la segunda alternativa tiene la mejor rentabilidad.
Al adoptar criterios de seleccin de alternativas no basta con escoger el proyecto en forma

aislada por la mayor tasa de retorno solamente, sino que se requiere mirar la alternativa
completa, como en este caso, que implica anlisis del proyecto e incidencia del capital
sobrante.
121
7.2.3.1. Observaciones con respecto a la TIR.

La TIR es independiente del inversionista y de la Tasa de oportunidad y supone la reinversin
de todo saldo positivo o negativo a la misma tasa en el tiempo, razn por la cual es necesario
tener muy en cuenta las siguientes observaciones:
1. La TIR puede tener ms de un valor dependiendo de los cambios de signo de los flujos en el
tiempo. Cuando el cambio es de flujo negativo en el ao 0 a positivo en los dems aos se
llama cambio convencional y slo tiene una tasa de retorno. Cuando el cambio es no
convencional, es decir que hay mas de un cambio de signo, habr ms de una tasa de
retorno matemticamente posibles pero slo una satisfactoria para el analista: la mnima.
2. En todo caso se requiere que haya al menos un flujo de signo contrario al signo de los otros
flujos. Si todos los flujos netos son positivos o si todos son negativos, no es posible
obtener una TIR pues el VPN ser asinttico a 0, es decir, que tiende a cero pero nunca lo
ser.
3. El siguiente ejemplo ilustra esta situacin en la cual se puede apreciar que hay dos tasas de
inters que hacen que el valor neto de los flujos futuros sea 0, como son 74% y 117%. En
este caso la TIR aceptable es 74% conforme a lo explicado. Se ve tambin que para tasas de
i mayores a 199700% la curva del VPN se hace asinttica a 0, es decir, que tiende a 0 pero
nunca ser igual a 0 (aunque aparentemente lo sea si se trabaja con pocas cifras decimales)
por lo cual ninguna de ellas cumple la condicin de TIR.
Tasa de i
0.59
0.64
0.69
0,74 TIR
0.79
0.84
0.89
0.97
1.02
1.07
1.12
1,17 TIR
1.22
1.27
1.32
1.37
0
0
10
-10
VPN
-.78
-.41
-.16
.00
.11
.16
.19
.17
.14
.10
.05
.00
-.05
-.11
-.17
-.22
1
120
100
20
2
160
150
10
3
220
200
20
4
200
250
-50
5
100
150
-50
0.2
0.1
0
-0.1
-0.2
VPN
Ao
Ingresos
Egresos
Flujo neto
-0.3
-0.4
-0.5
-0.6
-0.7
-0.8
0,59 0,64 0,69 0,74 0,79 0,84 0,89 0,97 1,02 1,07 1,12 1,17 1,22 1,27 1,32 1,37
TIR
TIR
Tasa de i
Ilustracin 52: Diferentes valores de TIR
122
7.2.3.2. Los anlisis de sensibilidad

Tienen por finalidad mostrar los efectos que sobre la Tasa Interna de Retorno tiene una
variacin o cambio en el valor de una o ms de las variables de costo o de ingreso que inciden
en el proyecto (por ejemplo la tasa de inters, el volumen y/o el precio de ventas, el costo de la
mano de obra, el de las materias primas, el de la tasa de impuestos, el monto del capital, etc.),
y a la vez mostrar la holgura con que se cuenta para su realizacin ante eventuales variaciones
de tales variables en el mercado.
Un proyecto puede ser aceptable bajo las condiciones previstas en el mismo pero podra no
serlo si los costos variaran significativamente al alza o los precios de venta a la baja. Por
ejemplo cul sera la TIR si el costo de las materias primas aumentara o disminuyera en 10%,
20% o en 50% con respecto a los estimados en el proyecto? Esta nueva TIR est por encima o
por debajo de la TSD? En consecuencia es o no conveniente realizar el proyecto?.
Las respuestas las puede dar el anlisis de sensibilidad en un cuadro resumen que muestre los
valores de TIR para cualquier porcentaje de cambio previsible en cada una de las variables
ms relevantes del proyecto. La grfica resultante permitir ver fcilmente las holguras con
que se cuenta para variaciones de cada una de las variables con respecto a la TSD.
Colocando el % de variacin en la abscisa y la TIR en la ordenada, las variables de ingreso
tendrn tendencia positiva (por ejemplo el volumen de ventas o el precio de venta) y las
variables de costo tendencia negativa (por ejemplo costo de la materia prima, costo de la mano
de obra, capital requerido o tasa de impuestos).
Ejemplo: Si la tasa interna de retorno para las variaciones propuestas de las variables es la
indicada a continuacin, entonces la grfica ser:
% de
variacin
Capital
Vol.
Ventas
Precio de
Ventas
Costo MO
Costo MP
Impuestos
-50,00%
47,00%
NA1
0,00%
26,00%
33,00%
26,00%
-40,00%
40,00%
0,00%
0,00%
25,00%
31,00%
25,00%
-30,00%
34,00%
0,00%
-12,00%
24,00%
29,00%
24,00%
-20,00%
29,00%
-2,00%
4,00%
23,00%
27,00%
23,00%
-10,00%
25,00%
12,00%
14,00%
23,00%
23,00%
23,00%
0,00%
22,00%
22,00%
22,00%
22,00%
22,00%
22,00%
10,00%
21,00%
29,00%
28,00%
21,00%
21,00%
21,00%
20,00%
16,00%
36,00%
34,00%
20,00%
16,00%
20,00%
30,00%
14,00%
42,00%
39,00%
19,00%
13,00%
19,00%
40,00%
12,00%
47,00%
44,00%
17,00%
10,00%
18,00%
50,00%
10,00%
52,00%
48,00%
16,00%
6,00%
17,00%
No Aplicable porque tiende a ser asinttica a la ordenada.
123
Sensibilidad
1
1
0
Capital
Vol. Ventas
Precios V
Costo MO
Costo MP
Impuestos
C. inventario
TIR
0
0
0
0
0
0
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
% de cambio de las variables
Ilustracin 53. El anlisis de sensibilidad
En esta grfica se puede apreciar que el proyecto es altamente sensible a las variaciones de
volumen de ventas, de precio de ventas y al costo de la materia prima y poco sensible a las
variaciones en impuestos y al costo de mantenimiento del inventario.
Permaneciendo constantes las dems variables, si el precio de venta se reduce en un 10% la
TIR disminuir de 22% a 14%, si el precio se reduce en 20% la TIR cae a 4% y si se reduce en
30% la TIR descender a -12%. Entonces la holgura con que se cuenta para competir mediante
disminucin del precio de venta es mnima o nula dependiendo de la TSD aceptable para el
inversionista. Anlisis semejante puede realizarse para las variaciones de cada una de las otras
variables
7.2.4. La relacin Beneficio social / Costo social: B/Cs
Es quiz el ndice ms importante para la evaluacin econmica y social de proyectos porque
mide el mximo de produccin total con relacin a los recursos empleados. Se diferencia de la
relacin B/C privado en que incluye, adems de los directos del proyecto en s, todos los
beneficios y costos indirectos derivados del mismo con efectos hacia atrs o hacia adelante.
Adems requiere que todas las cantidades se expresen en trminos de valor presente (VP), de
costo anual uniforme equivalente (CAUE) o de valor futuro (VF), aplicando la tasa social de
descuento (TSD) sobre las cuentas del proyecto valoradas a precios sombra.
Relacin Beneficio / Costo = VP de la Pn total / VP de los Costos Totales
= VP de (Costos + Beneficios totales netos) / VP de Costos
B/C = VP de (Beneficios Desbeneficios) / VP de Costos
B/C = VP de (Beneficios Desbeneficios O&M) / VP de la Inversin Inicial
En general, Beneficios son los ingresos directos del proyecto mas las ventajas adicionales
indirectas que recibe o que favorecen al pblico (economas externas) cuantificadas en dinero,
124
por ejemplo los beneficios de comercio y turismo generados por la construccin de una
carretera. En aquellos casos en que sea imposible o se dificulte determinar la cuanta de los
beneficios adicionales, se cuantifican como un porcentaje estimado de los ingresos totales del
proyecto.
Los desbeneficios son desventajas para el pblico (deseconomas externas), como las prdidas
que se causa a algunos propietarios al construir una carretera, por ejemplo, y se cuantifican ya
en valor absoluto o ya como un porcentaje de los costos directos o de los costos totales.
Costos son los gastos en que se incurre para la planificacin, construccin, operacin,
mantenimiento, etc., del proyecto y que generalmente corren por cuenta del Gobierno.
La tercera frmula es una variacin de la segunda, que es la mas usual, variacin que consiste
en dar a los gastos de operacin y mantenimiento (O&M) el mismo tratamiento que se da los
desbeneficios, contemplando como costo solamente la inversin inicial menos salvamento.
El criterio de aceptacin o rechazo del proyecto varia entre alternativas nicas o mutuamente
excluyentes segn la necesidad que se tenga de l, pero en general y en cantidades expresadas
en trminos absolutos la relacin B/C > 1 es aceptable y se rechaza B/C < 1.
Al valorar los beneficios y los desbeneficios ha de tenerse en cuenta que los hay directos e
indirectos, y que a la vez pueden ser tangibles o intangibles. Los tangibles, directos o
indirectos, son fcilmente cuantificables. Pero los intangibles no siempre son fciles de
cuantificar, por ejemplo, el mejoramiento de paisajes con fines tursticos, la seguridad vial, los
cambios climticos por un proyecto de represa, etc., por lo cual se requiere valorarlos
conforme a criterios preestablecidos en las polticas y objetivos sociales, para evitar
valoraciones arbitrarias o subjetivas.
7.2.5. Coeficiente de Impacto Distributivo CID.
Los propulsores de este mtodo diferencian entre precios sombra y precios sociales. Dicen que
los precios sombra o de cuenta son una medida de eficiencia econmica para la aplicacin de
recursos pero que no miden la equidad en la distribucin del ingreso, verdadero beneficio
social que debera ser el objetivo de optimizacin.
Propugnan entonces por la conversin de los precios de cuenta, a los cuales consideran precios
econmicos o de eficiencia, a precios sociales, es decir, a precios de equidad, que midan la
proporcin de beneficios que un proyecto orienta hacia la poblacin ms pobre, ya como
destinatarios del proyecto o ya como trabajadores de bajos ingresos que son incorporados al
mismo.
Segn ellos, los precios sociales castigan o desestimulan proyectos orientados a beneficiar el
consumo privado de los grupos sociales de mayores ingresos, a la vez que estimulan y mejoran
la rentabilidad de aquellos proyectos que integran trabajadores de bajos ingresos o que
destinan mayores recursos a la reinversin.
125
Para ello proponen el siguiente Coeficiente de Impacto Distributivo, CID:
CID =
{ BBI BT BTA MOpmMOps }
[ BTA MOpmMOps ]
donde BT BBI por definicin y
CID = Coeficiente de impacto distributivo

BBI = Nmero de beneficiarios (del proyecto) de bajos ingresos
BT = Nmero total de beneficiarios del proyecto
BTA = Beneficios totales actualizados generados por el proyecto
MO pm = Costo de la mano de obra no calificada a precios de mercado (p/m)
MO ps = Costo de la mano de obra no calificada a precios econmicos (p/s)
El criterio es el de seleccionar aquellos proyectos mejor calificados con respecto al 100%.

Cuando BT = BBI el CID = 100% y entonces el proyecto es altamente recomendable no
importa la cuanta de los BTA ni las diferencias de precios.
Cuando BT > BBI :
1. Si MOpm > MOps, entonces a menor BTA mayor conveniencia del proyecto y viceversa.
2. Si MOpm = MOps, entonces la cuanta de los BTA no tiene ninguna incidencia y la
conveniencia o inconveniencia del proyecto estar indicada por la menor o mayor diferencia
respectivamente entre BT BBI. Es decir, que a menor diferencia mas conveniente es el
proyecto y viceversa, a mayor diferencia menos conveniente.
3. Permaneciendo constantes los precios, a menor BTA mayor conveniencia y viceversa.
4. Permaneciendo constante BTA, entre mayor sea la diferencia MO pm MO ps mejor
calificado estar el proyecto y viceversa, a menor diferencia menor calificacin.
Sin embargo su aplicacin prctica se encuentra con la dificultad de cmo establecer el
nmero real de beneficiarios totales y el de bajos ingresos del proyecto, teniendo en cuenta que
los beneficios se irradian en diferentes escalas e intensidades a toda la sociedad.
Tal como se indic al comienzo de este captulo, estas tcnicas son objeto de investigacin y
an no se cuenta con patrones integrales ni con metodologas uniformes de aceptacin
universal, por lo cual se sugiere a los lectores intentar su aplicacin solamente a manera de
estudio en la comparacin de proyectos de relevancia econmica y social de gran envergadura
o de significativo impacto para toda la comunidad. Pequeos proyectos de impacto local no
justifican el esfuerzo y costo de su estudio y aplicacin.
7.3. EJEMPLO
COMPARATIVO
ECONMICA Y SOCIAL.
DE
EVALUACIONES
FINANCIERA,
En el siguiente ejercicio se evalan seis proyectos mutuamente excluyentes, de igual vida til,
que difieren entre s slo en cambios mnimos a objeto de minimizar tambin los cambios en
los resultados y apreciar en mejor forma la importancia de los mtodos de evaluacin.:
126
Proyecto A: proyecto base de comparacin.

Proyecto B: difiere de A en que aumenta un empleado.
Proyecto C: difiere de A en que aumenta el monto de la inversin en 5 unidades.
Proyecto D: difiere de A en que incluye otros Beneficios sociales indirectos (10% de ventas).
Proyecto E: difiere de D en que incluye otros Desbeneficios sociales (10% de CT).
Proyecto F: difiere de E en que aumenta 2 unidades anuales al monto de los costos de operacin y
mantenimiento.
Proye cto A
T otal de ingresos
Ao 0
0
Ingresos por ventas

Otros beneficios sociales
Ao 1
0
Ao 2
112
Ao 3
112
Ao 4
90
Ao 5
75
112
112
90
75
45
66
65
52
43
45
21
21
21
21
Costo O&M
26
34
17
15
Dems costos (compras)
13
10
14
66
65
52
43
-45
46
47
38
32
Ao 0
0
Ao 1
0
Ao 2
112
Ao 3
112
Ao 4
90
Ao 5
75
112
112
90
75
Costo T otal
Inversin
Costo MO
Subtotal
45
Desbeneficios sociales
Flujo neto privado (Sin Ben/ Desben. soc.)
Proye cto B
T otal de ingresos
Ingresos por ventas
Costo T otal
Inversin
Costo MO
45
73
72
59
50
45
28
28
28
28
26
34
17
15
13
10
14
73
72
59
50
Costo O&M
Subtotal
45
-45
39
40
31
25
Ao 0
0
Ao 1
0
Ao 2
112
Ao 3
112
Ao 4
90
Ao 5
75
Ingresos por ventas
112
112
90
75
50
66
65
52
43
50
21
21
21
21
Costo O&M
26
34
17
15
13
10
14
66
65
52
43
Proye cto C
T otal de ingresos
Costo T otal
Inversin
Costo MO
Subtotal
50
-50
46
47
38
32

Proyecto D
T otal de ingresos
Ao 0
0
127
Ao 1
0
Ao 2
123
Ao 3
123
Ao 4
99
Ao 5
83
Ingresos por ventas
112
112
90
75
11
11
45
66
65
52
43
45
21
21
21
21
Costo O&M
26
34
17
15
13
10
14
66
65
52
43
Costo T otal
Inversin
Costo MO
Subtotal
45
-45
46
47
38
32
Ao 0
0
Ao 1
0
Ao 2
123
Ao 3
123
Ao 4
99
Ao 5
83
Ingresos por ventas
112
112
90
75
11
11
45
73
72
57
47
45
21
21
21
21
Costo O&M
26
34
17
15
13
10
14
66
65
52
43
Proyecto E
T otal de ingresos
Costo T otal
Inversin
Costo MO
Subtotal
45
-45
Proye cto F
T otal de ingresos
Ao 0
0
46
47
38
32
Ao 1
0
Ao 2
123
Ao 3
123
Ao 4
99
Ao 5
83
Ingresos por ventas
112
112
90
75
11
11
45
75
74
59
49
45
Costo T otal
Inversin
Costo MO
21
21
21
21
Costo O&M
28
36
19
17
13
10
14
68
67
54
45
44
45
36
30
Subtotal
45
-45
Con criterio privado, es decir, con aplicacin de la TIO privada (25%) y sin tener en cuenta
beneficios ni desbeneficios sociales, se obtienen los siguientes VP para comienzos del ao 0.

Proye cto
VP In gre sos VP de Ve ntas

152,37
152,37
152,37
152,37
152,37
152,37
0,00
167,61
152,37
15,24
167,61
152,37
15,24
167,61
152,37
15,24
VP de C T VP In ve rsin
124,73
39,07
VP Be n.S oc.
0,00
Proye cto
128
0,00
VP de C MO
31,74
VP de O &M VP C om pras
36,74
17,17
S u btotal
124,73
VP De sbe n .
0,00
135,31
39,07
42,32
36,74
17,17
135,31
0,00
128,73
43,07
31,74
36,74
17,17
128,73
0,00
124,73
39,07
31,74
36,74
17,17
124,73
0,00
133,60
39,07
31,74
36,74
17,17
124,73
8,87
136,62
39,07
31,74
39,76
17,17
127,75
8,87
Entonces la Evaluacin Privada es:

A. Eva l u a ci n Fi n a n ci e ra (e n VP a p/m y TIO pri va da )
Pro y e cto
A
VPN
2 7 ,6 4
C AUE
9 ,3 7
TIR
0 ,5 1
B /C
1 ,2 2
1 7 ,0 6
5 ,7 8
0 ,4 2
1 ,1 3
2 3 ,6 4
8 ,0 1
0 ,4 6
1 ,1 8
2 7 ,6 4
9 ,3 7
0 ,5 1
1 ,2 2
2 7 ,6 4
9 ,3 7
0 ,5 1
1 ,2 2
2 4 ,6 2
8 ,3 4
0 ,4 9
1 ,1 9
1 2 3 ,8 7
P/K
3 ,1 7
K/P
0 ,3 2
# e m pl /K
0 ,0 8
P/C MO
3 ,9 0
(VP a p/m y TIO s o ci a l )

Pro y e cto
A
Pn
1 8 0 ,1 1
PB I
1 8 0 ,1 1
1 2 3 ,8 7
3 ,1 7
0 ,3 2
0 ,1 0
2 ,9 3
1 8 0 ,1 1
1 1 9 ,8 7
2 ,7 8
0 ,3 6
0 ,0 7
3 ,7 8
1 9 8 ,1 2
1 4 1 ,8 8
3 ,6 3
0 ,2 8
0 ,0 8
4 ,4 7
1 9 8 ,1 2
1 4 1 ,8 8
3 ,6 3
0 ,2 8
0 ,0 8
4 ,4 7
1 9 8 ,1 2
1 4 1 ,8 8
3 ,6 3
0 ,2 8
0 ,0 8
4 ,4 7
Ilustracin 54: Evaluacin comparativa privada
Los ndices de la evaluacin financiera privada (VPN, CAUE, TIR, B/C) indican que los
proyectos A, D y E son los que producen la mayor rentabilidad, siendo indiferente para el
inversionista realizar uno u otro de los tres.
Sin embargo la evaluacin econmica con criterio privado indica que los proyectos que
presentan mayor eficiencia en el uso de los recursos son:
Si por la relacin P/K = Producto/Capital, los proyectos D, E y F porque contribuyen en
mayor grado al incremento real de bienes finales (de consumo o de capital) disponibles por
cada unidad de capital invertido. (P/K = PIB/Capital).
Si por la relacin K/P = Capital/Producto, los proyectos D, E y F porque requieren la menor
cantidad de capital por unidad de producto final.
Si por la relacin # empleados/Capital, el proyecto B porque genera un mayor nmero de
puestos de trabajo por unidad de capital invertido en el proyecto.
129
Si por la relacin PIB/CMO = Producto/Costo de la mano de obra, los proyectos D, E y F

porque generan mayor productividad de bienes finales y/o servicios por cada peso gastado
en mano de obra.
Obviamente una sana decisin para el inversionista sera realizar el proyecto D o E que
presentan no slo mejor rentabilidad sino tambin mejor eficiencia en el uso de los recursos, a
menos que decida realizar el proyecto B que genera mayor nmero de puestos de trabajo por
cada unidad de capital invertido.
Ahora la Evaluacin Social. Para ello se requiere aplicar los factores de precio sombra a los
flujos correspondientes de cada uno de los proyectos (sugerimos al lector hacer dichos
clculos, los cuales aqu omitimos en aras de la brevedad) y luego traerlos a valor presente
aplicando la tasa social de descuento. Asumiendo que los factores de precio sombra son los
indicados a continuacin y que la tasa social de descuento es del 20%, se obtienen los
siguientes VP:
Factores de Precio Sombra para Evaluacin Econmica y social:
1. Ingresos
Ventas externas
1.25
Ventas internas
.92
Todas las ventas son internas
Valores de recuperacin
1.00
2 Inversiones
Nacionales
.90
Las inversiones son nacionales
Importadas
1.25
3 Costos de produccin (sin transferencias)
Mano de obra no calificada
.60
La mano de obra es no calificada
Insumos importados
1.25
.92
No hay transferencias
Proyecto
A
B
C
D
E
F
VP Ingresos VP de Ventas
165,70
165,70
165,70
165,70
165,70
165,70
183,72
165,70
183,72
165,70
183,72
165,70
VP Ben.Soc.
0,00
0,00
0,00
18,01
18,01
18,01
VP del CT
118,39
125,94
122,14
118,39
128,87
132,47
VP del K
36,88
36,88
40,63
36,88
36,88
36,88
Proyecto
A
B
C
D
E
F
VP de CMO
22,65
30,20
22,65
22,65
22,65
22,65
VP Compras
18,69
18,69
18,69
18,69
18,69
18,69
Subtotal
121,52
129,07
125,27
121,52
121,52
125,11
VP Desben.
0,00
0,00
0,00
0,00
10,48
10,48
VP de O&M
43,30
43,30
43,30
43,30
43,30
46,89
Entonces las evaluaciones econmica y social son respectivamente:
130
A. EVALUAC I N EC O N MIC A C O N C RITERIO S O C IAL (a p/s y TIO soci al )

Pn
PBI
Proye cto
P/K
K/P
# Empl e os
165,70
110,14
2,99
0,33
3
A
#Empl e os/K
0,08
P / C MO
4,86
165,70
110,14
2,99
0,33
0,11
3,65
165,70
106,39
2,62
0,38
0,07
4,70
183,72
128,15
3,48
0,29
0,08
5,66
183,72
128,15
3,48
0,29
0,08
5,66
183,72
128,15
3,48
0,29
0,08
5,66
B. EVALUAC I N SO C IAL (a p/s y TIO soci al )

Proye cto
VPN soci al
C AUE soci al
TIR soci al
B/C soci al
B/ (C+D+OM)
(B-D) / (C+OM)
(B-D-OM) / C
47,31
14,23
0,61
1,40
1,36
1,36
1,56
39,76
11,96
0,56
1,32
1,28
1,28
1,43
43,56
13,10
0,56
1,36
1,32
1,32
1,49
65,33
19,64
0,73
1,55
1,51
1,51
1,80
54,84
16,49
0,67
1,43
1,39
1,43
1,66
51,25
15,41
0,64
1,39
1,35
1,38
1,62
Ilustracin 55: Evaluacin comparativa econmica y social
Los ndices de evaluacin econmica desde el punto de vista social indican que:
Los proyectos D, E y F presentan mejor eficiencia en el uso del recurso capital en cuanto a
incremento de la produccin y del PIB.
El proyecto B presenta la mejor eficiencia en cuanto a generacin de empleo.
La evaluacin social propiamente dicha indica:
Que el proyecto que presenta la mejor conveniencia social en el uso de los recursos es el
proyecto D por cuanto sus ndices sociales de VPN, CAUE, TIR y especialmente B/C son
los ms altos entre los proyectos considerados.
Las conclusiones generales son:

1. La decisin final depende en ltima instancia del criterio de evaluacin que adopte
previamente el responsable de la toma de decisiones, respecto de uno u otro indicador, ya
desde el punto de vista privado o ya desde el punto de vista social.
2. Desde el punto de vista privado, la indiferencia que podra resultar de la evaluacin
financiera entre proyectos mutuamente excluyentes puede resolverse con la evaluacin
econmica.
3. Desde el punto de vista social, la indiferencia que podra resultar de la evaluacin
econmica entre proyectos mutuamente excluyentes puede resolverse con la evaluacin
social.
4. La inclusin de un proyecto o paquete de proyectos pblicos en el PIP depende del
resultado respecto a los criterios de evaluacin econmica y social adoptados y su inclusin
en el CIP de una decisin de tipo poltico.
131
7.4. EVALUACIN DE PAQUETES DE PROYECTOS

La posible existencia de parmetros y restricciones, por ejemplo limitaciones de orden
presupuestal, generalmente no se contempla al hacer la evaluacin individual de proyectos. Por
ello, cuando existen restricciones, la evaluacin de proyectos mltiples con fines comparativos
y de seleccin requiere establecer qu alternativas pueden realizarse bajo la restriccin
establecida y entre ellas seleccionar la(s) ptima(s), teniendo en cuenta que la suma de los
ptimos de cada proyecto en particular puede no ser igual al ptimo del paquete de proyectos,
pues en este se optimiza el conjunto, tal como se indic al hablar sobre el Plan de Inversiones
Pblicas.
Este problema es conocido como el problema de presupuestacin de capital y puede
resolverse por los mtodo de VP, CAUE, TIR o por la Relacin B/C.
Por el mtodo de Valor Presente los pasos a seguir son:
a) Los proyectos complementarios se integran al proyecto principal. Si sus vidas tiles son
diferentes se halla el M.C.M. y se trabaja con l.
b) Se elabora una lista de paquetes de proyectos mutuamente excluyentes cuyo total de
inversin no exceda la restriccin, comenzando por los proyectos individuales. El nmero total
de paquetes es de 2 m-1 donde m = nmero de proyectos individuales pero de ese total deben
excluirse aquellos que sobrepasen la restriccin.
c) Dentro de cada paquete se igualan las vidas tiles de los proyectos mediante el M.C.M.
d) Se establece el flujo de caja para cada grupo.
e) Se calcula el Valor Presente Neto para cada grupo. Ello implica obtener los flujos netos para
cada ao de vida til y descontarlos aplicando el Factor de Valor Presente a la tasa TSD. La
suma de esos valores descontados ser el VPN.
f) Se selecciona el paquete con el mayor Valor Presente Neto. Esta decisin no toma en cuenta
el rendimiento alterno del excedente presupuestal, lo que supone que tal excedente se
trasladar para otros usos independientemente de su rentabilidad.
g) Si el excedente presupuestal debe invertirse, entonces se halla la TIR para cada uno de los
paquetes y se promedia ponderadamente con respecto al rendimiento esperado del excedente.
Se selecciona el paquete de mayor TIR total.
Ejemplo: Si la restriccin presupuestaria es de $100.000 y se tienen 6 proyectos cuyas
inversiones iniciales, flujos de caja esperados y vida til son las que se indican, cules
proyectos deben ejecutarse si la TSD es del 30% y no hay uso alterno del presupuesto
sobrante? Y cules deberan ejecutarse si el excedente presupuestal puede colocarse en el
132
banco que paga el 20% efectivo anual?

Presupuesto
TIO
Proyecto
A
B
C
D
E
F
Pts100.000
30.00%
Inversin I.
40.000
60.000
55.000
20.000
70.000
30.000
Flujo caja
10.000
25.000
10.000
5.000
20.000
10.000
Vida til
6
4
10
8
5
6
Siguiendo los pasos indicados, dentro de cada paquete se acumulan el valor de la inversin
inicial y el flujo de caja de sus respectivos proyectos.
La vida til de cada paquete es el M.C.M. de las vidas tiles de los proyectos y con base en
ella se obtiene el valor presente del flujo de caja.
Restando el valor de la inversin inicial del Valor Presente del Flujo de Caja se obtiene el
Valor Presente Neto de cada paquete.
Paquete
A
B
C
D
E
F
AB
AC
AD
AF
BD
BF
CD
CF
DE
DF
EF
Inversin I.
40.000
60.000
55.000
20.000
70.000
30.000
100.000
95.000
60.000
70.000
80.000
90.000
75.000
85.000
90.000
50.000
100.000
Flujo caja
10.000
25.000
10.000
5.000
20.000
10.000
35.000
20.000
15.000
20.000
30.000
35.000
15.000
20.000
25.000
15.000
30.000
Vida til
6
4
10
8
5
6
12
30
24
6
8
12
40
30
40
30
30
M.C.M.
MCM
MCM
MCM
MCM
MCM
MCM
MCM
MCM
MCM
MCM
MCM
VP F. caja
26.427
54.156
30.915
14.624
48.711
26.427
111.659
66.641
49.908
52.855
87.741
111.659
49.999
66.641
83.331
49.981
99.962
VPN
-13.573
-5.844
-24.085
-5.376
-21.289
-3.573
11.659
-28.359
-10.092
-17.145
7.741
21.659
-25.001
-18.359
-6.669
-19
-38
CAUE
-5.136
-2.698
-7.790
-1.838
-8.741
-1.352
3.655
-8.511
-3.033
-6.488
2.647
6.789
-7.501
-5.510
-2.001
-6
-11
TIR (Tabla)
12.98%
24.10%
12.66%
18.62%
13.20%
24.29%
33.95%
20.98%
24.88%
17.97%
33.86%
38.08%
19.99%
23.49%
24.78%
29.99%
29.99%
Ilustracin 56: Evaluacin de paquetes de proyectos
En cuanto a la primera pregunta, los paquetes BF, AB y BD son positivos y por tanto
aceptables y entre ellos el paquete BF es el ptimo. Los paquetes BF y AB tienen VPN
diferente dada la diferencia en la inversin inicial.
Obsrvese que el VPN de los proyectos individuales es negativo, y por ello se rechazan, pero
que, sin embargo, integrados en los paquetes citados, estos arrojan VPN positivo y son
aceptables. Obsrvese tambin que la TIR del paquete de proyectos es diferente a la suma de
las TIR individuales de los proyectos.
133
Adicionalmente se ha obtenido el CAUE y la TIR de cada paquete, cuyos resultados aplicados

sobre las mismas vidas tiles confirman la evaluacin por el mtodo del VPN.
Si el mismo ejercicio se repitiera aplicando una TSD del 10% los resultados cambiaran
notoriamente: todos los paquetes seran aceptables pero el ptimo sera EF. Esto muestra la
gran incidencia de algunas variables en la evaluacin de proyectos como la tasa de inters, lo
cual motiva los estudios de Anlisis de Sensibilidad de las variables criticas.
En cuanto a la segunda pregunta los resultados son:
Paque te
A
B
C
D
E
F
AB
AC
AD
AF
BD
BF
CD
CF
DE
DF
EF
Inversin I.
40.000
60.000
55.000
20.000
70.000
30.000
100.000
95.000
60.000
70.000
80.000
90.000
75.000
85.000
90.000
50.000
100.000
TIR
12,98%
24,10%
12,66%
18,62%
13,20%
24,29%
33,95%
20,98%
24,88%
17,97%
33,86%
38,08%
19,99%
23,49%
24,78%
29,99%
29,99%
Excedente Rent. Exced

60.000
20,00%
40.000
20,00%
45.000
20,00%
80.000
20,00%
30.000
20,00%
70.000
20,00%
0
20,00%
5.000
20,00%
40.000
20,00%
30.000
20,00%
20.000
20,00%
10.000
20,00%
25.000
20,00%
15.000
20,00%
10.000
20,00%
50.000
20,00%
0
20,00%
TIR Total
17,19%
22,46%
15,96%
19,72%
15,24%
21,29%
33,95%
20,93%
22,93%
18,58%
31,09%
36,27%
19,99%
22,97%
24,30%
25,00%
29,99%
Ilustracin 57: Evaluacin total bajo restriccin presupuestaria
En este caso, nuevamente y por casualidad los proyectos aceptables son en su orden BF, AB y
BD, pero en otros casos los resultados podran cambiar dependiendo de la tasa de inters del
excedente presupuestal.
134

4 Evaluacion de Proy Sector Publico

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c) Segn el criterio de quien toma las decisiones:

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De mercado y/o Sombra

De mercado y/o Sombra

Especficos segn objeto1

Relacin B/C social

Ilustracin 50: Tipos de evaluacin de proyectos

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En Colombia, el Departamento Nacional de Planeacin.

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7.1.2. La tasa social de descuento TSD

TIR > TSD el proyecto es aceptable

4. Transferencias (Grupo que se excluye para evitar su interferencia en la aplicacin de

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7.1.4. La relacin Producto / Capital (Inversin)

= Capital Total / Valor de la produccin

7.1.7. La productividad de la mano de obra.

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7.1.8. La matriz de Impactos Econmicos:

Ilustracin 51: Matriz de impactos econmicos

7.1.9. Generacin, distribucin y gasto

Como se reparti el Ingreso?

Como se gast el producto?

7.1.10. Anlisis Financiero

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7.2.1. El Valor Presente Neto (VPN).

desde i=0 hasta i=n es decir que:

Admn de Proyectos y Presupuestos en el sector pblico

Gilberto Rojas Huertas

Si el proyecto X tiene 6 aos de vida til

PF/ P , r , n i desde i=0 hasta i =n } x {C/ F , r , n } es decir que:

CAUE = F (Factor de amortizacin) =

FP/ F , r , n i desde i=0 hasta i =n } {R /P , r , n } es decir que:

CAUE = VPN x (Factor de Recuperacin) =

Admn de Proyectos y Presupuestos en el sector pblico

Gilberto Rojas Huertas

Costo anual de la mano de obra

Vida til (aos)

CAUEA = 10.000(R/P, 15%, 3) - 1.000(C/F, 15%, 3) + 5.500 + 400 = 9.991,82

CAUE inversinCosto anualde operacin

50.00010R/ P , 0.20, 515.000 10

En consecuencia se debe escoger la alternativa de los pozos.

Admn de Proyectos y Presupuestos en el sector pblico

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7.2.3. La Tasa Interna de Retorno (TIR).

Valor Presente de los Ingresos

Valor Presente de los beneficios netos

Valor presente de los Costos

cuando TIR > TSD es conveniente invertir

Si en el ejemplo la TSD fuere del 25%, entonces se seleccionaran los proyectos C, D y F, y

Admn de Proyectos y Presupuestos en el sector pblico

Gilberto Rojas Huertas