MACROECONOMÍA Elementos de Teoría y Política Féliz Jiménez Univ. Católica Peru 2010

DEPARTAMENTO DE ECONOMA
PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DEL PER
DOCUMENTO DE TRABAJO N 292
ELEMENTOS DE TEORA
Y POLTICA MACROECONMICA
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA
PARA UNA ECONOMI ABIERTA. PRIMERA PARTE:
Captulos 1 al 4
Flix Jimnez
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA
DOCUMENTO DE ECONOMA N 292
ELEMENTOS DE TEORA Y POLTICA MACROECONMICA

PARA UNA ECONOMA ABIERTA. PRIMERA PARTE:
Captulos 1 al 4.
Flix Jimnez
Setiembre, 2010
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA
DOCUMENTO DE TRABAJO 292

http://www.pucp.edu.pe/departamento/economia/images/documentos/DDD292.pdf

DepartamentodeEconomaPontificiaUniversidadCatlicadelPer,
FlixJimnez
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FlixJimnez
ELEMENTOSDETEORAYPOLTICAMACROECONMICA
PARAUNAECONOMAABIERTA.PRIMERAPARTE:
Captulos1al4.
Lima,DepartamentodeEconoma,2010
(DocumentodeTrabajo292)
Macroeconoma/Polticamonetaria/Polticafiscal/Nivelde
actividad
Las opiniones y recomendaciones vertidas en estos documentos son responsabilidad de sus

autoresynorepresentannecesariamentelospuntosdevistadelDepartamentoEconoma.
HechoelDepsitoLegalenlaBibliotecaNacionaldelPerN201006580
ISSN20798466(Impresa)
ISSN20798474(Enlnea)
ImpresoenCartolanEditorayComercializadoraE.I.R.L.
PasajeAtlntida113,Lima1,Per.
Tiraje:100ejemplares
ELEMENTOS DE TEORA Y POLTICA MACROECONMICA PARA UNA

ECONOMA ABIERTA. PRIMERA PARTE: Captulos 1 al 4.
Flix Jimnez
Resumen
Esta es la primera parte del libro. Consta de cuatro captulos. Contiene una breve historia de
la macroeconoma, los conceptos bsicos de la contabilidad nacional, el flujo circular de la
economa, y otros conceptos vinculados a una economa abierta. Los economistas clsicos,
Smith y Ricardo, son considerados los fundadores de la macroeconoma pues son los
primeros en estudiar el comportamiento de la economa en su conjunto: las causas de la
generacin de riqueza y sus lmites. El segundo captulo desarrolla los conceptos
macroeconmicos necesarios para comprender las siguientes partes del libro. Se explican
los distintos tipos de variables econmicas y bienes econmicos; la tasa de inters y el valor
del dinero en el tiempo; el desempleo y la inflacin. El tercer captulo, presenta los
conceptos bsicos de contabilidad nacional y el flujo circular ingreso-gasto de la economa.
Se desarrollan los tres mtodos de medicin del PBI y otros conceptos relacionados a l. El
cuarto captulo presenta los conceptos de Balanza de Pagos, el tipo de cambio y otros
necesarios para comprender el funcionamiento de una economa abierta.
Abstract
This is the first part of the book. It consists of four chapters which contain a brief history of
macroeconomics, the basic concepts of national accounts, the circular flow of the economy,
and other concepts related to an open economy. The classical economists, Smith and
Ricardo, are considered the founders of macroeconomic since they were the first in
studying the behavior of the economy as a whole: the causes and limits of economic
growth. The second chapter develops the macroeconomic concepts that will be necessary to
understand the remaining parts of the book. It explains the different types of economic
variables and economic goods, the interest rate and the value of money over time,
unemployment and inflation. The third chapter presents the basic concepts of national
accounts and the circular flow of the income. It develops three different methods of
measuring GDP and other key concepts related to it. The fourth chapter develops concepts
such as Balance of Payments and the exchange rate, and others necessary to understand the
functioning of an open economy.
Elementos de Teora y
Poltica Macroeconmica para
una Economa Abierta
Primera Parte
HISTORIA, CONCEPTOS BSICOS Y MEDICIN
DE VARIABLES MACROECONMICAS
FLIX JIMNEZ1
PROFESOR PRINCIPAL
Con la asistencia de Andrea Casaverde.
Presentacin
ndice
Primera parte: Historia, conceptos bsicos y medicin de variables
macroeconmicas
1. Macroeconoma: breve historia
2. Conceptos bsicos
2.1
Variables econmicas y modelo econmico
2.2
Bienes econmicos finales e intermedios
2.3
La tasa de inters y el valor del dinero en el tiempo
2.4
Crecimiento econmico y ciclo econmico
2.5
El desempleo o desocupacin
2.6
La inflacin
2.7
Gastos, ingresos y dficit fiscal del Gobierno
3. Flujo circular de la actividad econmica y la medicin del PBI
3.1
El flujo circular ingreso-gasto de la economa
3.2
El Producto Bruto Interno (PBI)
4. Sector externo: Balanza de Pagos y tipo de cambio
4.1
El producto nacional bruto, el ahorro y la inversin en
una economa abierta
4.2
Balanza de Pagos
4.3
Tipo de cambio nominal y real
Presentacin
Este es un texto inicialmente pensado para estudiantes de post grado en
especialidades distintas a la de economa, pero que requieren, en su formacin, de
conocimiento bsicos de teora y poltica econmicas. Sin embargo, durante su
redaccin, pensamos que un contenido ms adecuado a los cursos introductorios de
macroeconoma y poltica econmica podra cumplir tambin con el mismo objetivo,
con la ventaja de contar con un texto bsico para un mercado ms amplio. Tiene,
adems, otra ventaja. A diferencia de textos similares por su carcter introductorio,
este ilustra y profundiza los temas con ejercicios resueltos.
El texto contiene cinco partes. En la primera, constituida por cuatro captulos, se
presenta una breve historia de la macroeconoma, los conceptos bsicos de la
contabilidad nacional y el flujo circular de la economa. La segunda y tercera parte
trata del corto plazo. En ambas se aborda la macroeconoma de las fluctuaciones y la
poltica econmica en una economa abierta. En la segunda parte se presenta el
modelo de ingreso-gasto keynesiano, el mercado de dinero y el modelo IS-LM. Est
constituida por tres captulos. La tercera parte consta de cuatro captulos que
presentan el modelo Mundell-Fleming, el modelo de oferta y demanda agregadas, las
expectativas y los contratos como determinantes de la oferta agregada, la curva de
Phillips y el modelo que incorpora la funcin de reaccin de la poltica monetaria
(basada en metas de inflacin y regla monetaria a la Taylor).
El texto termina con la cuarta y quinta parte. La cuarta que consta de tres captulos,
trata de la poltica macroeconmica en un contexto de pleno empleo. Se analiza el
mercado de trabajo y su relacin con la oferta agregada, se presenta luego el modelo
IS-LM incluyendo este trabajo, y la relacin ahorro inversin con pleno empleo.
Finalmente, la quinta parte consta de tres captulos dedicados al crecimiento
econmico de manera introductoria.
Todo el contenido de este texto se basa en mis notas de clases para los cursos de
Introduccin a la macroeconoma y de Elementos de Teora y Poltica Macroeconmica
que dict tanto los seis ltimos aos tanto en la Universidad Catlica como en el
Instituto de Gobernabilidad de la Universidad San Martn de Porres. La versin que est
en sus manos ha sido posible con la colaboracin de varias personas. Los primeros
borradores los prepar con la asistencia de Camila Alva, ex alumna de mis cursos de
Macroeconoma y Crecimiento Econmico. Tambin me asisti en la preparacin de un
segundo borrador Ana Gamarra, ex alumna de mi curso de macroeconoma, y Andrea
Casaverde estudiante de economa en nuestra Universidad. La versin final se debe al
esfuerzo realizado por Andrea, quien, como asistente de investigacin, tuvo la tediosa
tarea de poner en blanco y negro las correcciones que hice a lo largo de todo el texto.
Ella adems ha revisado, con la ayuda de Carolina Garca, las soluciones de los
ejercicios de todos los captulos del libro. Por su responsabilidad, paciencia y empeo
le agradezco infinitamente. Tambin deseo agradecer sinceramente el apoyo de todas
las personas que me asistieron en la elaboracin de este texto. Julio Villavicencio y

Augusto Rodrguez, leyeron todo el borrador de este texto y me proporcionaron
comentarios y sugerencias importantes. Para los dos mi sincero reconocimiento.
Este es el segundo texto que he preparado en el ao sabtico que me concedi la
Direccin de Gestin de la Investigacin. El otro texto es el de Crecimiento econmico.
Ambos han sido terminados en este mes, que es justamente el ltimo del ao de
investigacin que se me concedi. Dos libros en un ao son realmente una
exageracin por el esfuerzo y las dificultades que hay que enfrentar cuando se hace
investigacin terica y emprica en nuestro pas. Afortunadamente contamos con la
ayuda de la Direccin de Gestin de la Investigacin de la Universidad para remunerar
a nuestros asistentes.
Debo reconocer y agradecer infinitamente a la Direccin de Gestin de la
Investigacin, en la persona de Carlos Chvez, por su comprensin y ayuda, y su
convencimiento explcito acerca de la importancia de la investigacin para crear
conocimiento y para apoyar la docencia en nuestra Universidad.
FLIX JIMNEZ
Profesor Principal del Departamento de Economa de la
Pontificia Universidad Catlica del Per
Fundo Pando, Setiembre 2010.
Primera Parte
HISTORIA, CONCEPTOS BSICOS Y MEDICIN

DE VARIABLES MACROECONMICAS
Captulo 1.
Captulo 2.
Captulo 3.
Captulo 4.
MACROECONOMA: BREVE HISTORIA

CONCEPTOS BSICOS
FLUJO CIRCULAR DE LA ACTIVIDAD
ECONMICA Y LA MEDICIN DEL PBI
SECTOR EXTERNO: BALANZA DE PAGOS Y
TIPO DE CAMBIO
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
EJERCICIOS RESUELTOS
Captulo 1
Macroeconoma: Breve Historia
La Macroeconoma es una rama de la teora econmica que estudia el

comportamiento de la economa en su conjunto, mediante el anlisis de la evolucin de
variables econmicas agregadas, y de las relaciones entre ellas, como el producto (su
tendencia y sus fluctuaciones), el empleo, el consumo, la inversin, el gasto del
Gobierno, la inflacin, la balanza de pagos, el tipo de cambio, etc. Tambin estudia los
efectos que las polticas econmicas gubernamentales tienen sobre estas variables.
Entendemos por poltica econmica la aplicacin del poder del Estado sobre toda o
determinadas partes de la economa de un pas.
La historia de la Macroeconoma es la historia de la ciencia econmica. Los clsicos
son considerados sus fundadores o iniciadores, ya que son ellos los que plantean como
objeto de la ciencia econmica el estudio del comportamiento de la economa en su
conjunto.
Los economistas clsicos

Los economistas clsicos Adam Smith y David Ricardo son los primeros en
construir un cuerpo analtico slido para explicar el funcionamiento de la economa
capitalista industrializada. Es por eso que el nacimiento de la economa moderna se
asocia a sus obras ms importantes: Investigacin sobre la naturaleza y causa de la
riqueza de las naciones (1776), y Principios de economa poltica y tributacin (1817),
respectivamente. En esa poca, el sistema monetario vigente era el patrn oro2 y en
el mercado internacional se comerciaba tan slo mercancas e insumos para la
produccin.
El patrn otro era un sistema monetario bajo el cual el valor de la moneda de un pas era legalmente
definido como una cantidad fija de oro. La moneda en circulacin estaba constituida por piezas de oro y
por notas bancarias (papel moneda) que las autoridades monetarias estaban en la obligacin de convertir,
si as les demandaban, en una cantidad fija de oro.
Adam Smith es considerado el padre de la economa. Su preocupacin principal

era el estudio del desarrollo econmico, en particular, las fuentes del crecimiento de la
riqueza de las naciones a largo plazo. La economa que estudi se encontraba en
plena Revolucin Industrial (segunda mitad del siglo XVIII), caracterizada por el
progreso de las artes mecnicas3. Estableci los fundamentos de la teora clsica del
valor y los precios, y de la primera teora del crecimiento econmico. Para l, el
principal factor del crecimiento de la riqueza de un pas era el mejoramiento de la
productividad del trabajo, la misma que dependa del grado de especializacin y
divisin social del trabajo. Una mayor divisin aumenta la calificacin de los
trabajadores y estimula el progreso tcnico; sin embargo, la intensificacin y extensin
de la divisin social del trabajo slo era posible en un mercado en expansin. Esta es la
teora de Smith del crculo virtuoso del crecimiento o causacin acumulativa asociada al
desarrollo de la manufactura.
Smith, adems, es considerado el padre del liberalismo moderno por su teora
segn la cual los individuos sirven a los intereses colectivos precisamente porque se
guan por sus propios intereses. Esta idea del propio inters (self-interest) como fuerza
motora del sistema econmico sera despus difundida bajo la imagen de la mano
invisible, que muchos de sus seguidores y economistas contemporneos confunden
con la teora neoclsica de la oferta y la demanda de fines del siglo XIX. Pero en
realidad, el tambin autor de la Teora de los sentimientos morales (1759) no comparte
la idea del neoliberalismo, segn la cual todas las interacciones sociales y econmicas
se reducen al inters egosta de los individuos. Para Smith, ni la sociedad ni la
economa funcionan exclusivamente en base al egosmo (selfishness) de los individuos,
pues su conducta est guiada por normas vinculadas con la confianza y la reciprocidad.
Estas son esenciales para la produccin con especializacin, el comercio y el
intercambio a escala creciente. Smith no comparta la idea del mercado
autoregulado.
David Ricardo, por su parte, desarroll la teora de la renta, de la distribucin y de
los efectos de sus cambios sobre el crecimiento, bajo el supuesto de rendimientos
marginales decrecientes de la tierra. A diferencia de Smith, que pensaba que el
aumento de la productividad y, por lo tanto, el incremento de la riqueza, estaba
limitado por el tamao del mercado, Ricardo, para quien la clase capitalista era la
portadora del progreso y el motor de la economa, consideraba que el lmite al
crecimiento lo constitua la presencia de una clase rentista improductiva: la clase
terrateniente. En ausencia de cambios tecnolgicos en la produccin, esta clase poda
conducir a la economa a una situacin de estado estacionario, es decir, de ausencia de
beneficios para el capitalista y, por lo tanto, de crecimiento econmico o acumulacin
del capital. Los propietarios de la tierra, a medida que aumentaba la acumulacin de
capital, perciban una mayor parte del producto en forma de renta de la tierra, y, dada
Para ms detalles, vase Smith (1776).
la masa de salarios, ello conduca a una disminucin de los beneficios. Cuando estos se
hacan cero, se llegaba, segn Ricardo, al estado estacionario.
Tanto Smith como Ricardo estaban preocupados por los lmites al crecimiento
econmico. Para el primero, la expansin de los mercados internos poda llegar a un
lmite, frenando de esta manera la expansin de la economa. Para el segundo, la
acumulacin de capital, estimulada por los beneficios, poda tambin llegar a un lmite
que l denomin estado estacionario.
Estas preocupaciones por los lmites que enfrenta el crecimiento se expresaron en
propuestas de poltica econmica. Ambos autores asignaban un papel al Estado en la
promocin del crecimiento. Ambos abogaban por la expansin del comercio: Smith
porque era la manera cmo un pas poda ampliar sus mercados, pues los mercados
internos habran llegado a un lmite, y Ricardo porque era la manera de contrarrestar
los efectos negativos de la reduccin de los beneficios capitalistas en presencia de los
rentistas y/o de aumentos del precio de los alimentos o bienes salario.
En general, dejando de lado las diferencias entre Smith y Ricardo, podemos
afirmar que el propsito de los clsicos fue explicar la forma en que el sistema
econmico de mercado resuelve los problemas de la produccin, del consumo, de la
distribucin, del cambio tcnico, de la organizacin de estos procesos y del
crecimiento.
Los economistas neoclsicos

A fines del siglo XIX, entre los aos 1870 y 1914, surge la teora neoclsica en el
contexto de una economa capitalista mucho ms desarrollada: hay una creciente
concentracin de la produccin y, adems, en el mercado internacional se exportan ya
no slo mercancas e insumos para la produccin, sino tambin capital y bienes de
capital en forma de inversin extranjera directa en actividades como la agricultura y la
minera. Esta ltima es asociada con la aparicin del llamado fenmeno imperialista, o
capitalismo de las corporaciones. Por ltimo, entre los aos 1873 y 1896, se produce la
primera gran crisis capitalista caracterizada por una larga depresin y deflacin.
Durante este periodo de desarrollo de la teora neoclsica marginalista, hasta el
estallido de la primera guerra mundial, el patrn oro segua siendo el rgimen
cambiario o monetario en el que se basaban las relaciones internacionales entre los
pases.
La teora neoclsica de los precios determinados por las curvas de oferta y
demanda surge en respuesta a los clsicos, especficamente a Smith que se refera al
proceso de competencia que continuamente estableca el precio natural como la ley
de la oferta y la demanda o la mano invisible del mercado. Con los neoclsicos el
contenido de la economa cambi. Este ya no consista en el anlisis del
comportamiento econmico como un todo, sino en el estudio de los fundamentos

microeconmicos de la formacin de precios. Con ellos desapareci la preocupacin
por la contabilidad social de los flujos de produccin, gastos e ingresos agregados, as
como el anlisis de los efectos de las polticas sobre estos flujos para periodos
determinados. Ahora la competencia consista en que las empresas eran tomadoras de
precios y el equilibrio ocurra cuando una empresa maximizadora lograba igualar su
precio a su coste marginal. Adems, para los neoclsicos, a diferencia de los clsicos,
el libre funcionamiento del mercado conduce al pleno empleo.
La teora neoclsica de las curvas de demanda y la oferta constituye la sntesis de
las teoras de la utilidad marginal y la productividad marginal desarrolladas por W. S.
Jevons, C. Menger, F. Von Wieser, E. Bohm-Bawerk, L. Walras y A. Marshall, entre
otros, durante la primera gran crisis del capitalismo y coincidentemente durante los
aos de surgimiento del capitalismo monoplico y oligoplico. Esta sntesis la realiza K.
Wicksell en su libro Lectures on political economy, publicado en 1901, en cuyo primer
tomo presenta el contenido de lo que ms adelante se conocera como la teora
microeconmica.
En materia de crecimiento econmico, en 1956 R. Solow inaugura la teora del
crecimiento neoclsica con la publicacin de su libro A contribution to the theory of
economic growth. Esta teora, a diferencia de la teora keynesiana del crecimiento,
cuyo desarrollo se debe a los trabajos de R. Harrod (1939) y E. Domar (1946), muestra
que es posible el crecimiento econmico con pleno empleo y estabilidad.
Por ltimo, en 1963 T. Koopmans publica On the concept of optimal economic
growth y luego en 1965 D. Cass publica Optimun growth in an agregate model of
capital accumulation, con lo cual retoman y mejoran el modelo de F. Ramsey que fue
publicado en 1928 en su artculo A mathematical theory of saving. Este modelo
endogeniza la tasa de ahorro, con lo cual se logra perfeccionar el modelo de Solow.
Todos estos modelos neoclsicos parten del supuesto de la existencia de un agente
representativo4.
La revolucin keynesiana
Despus de la Primera Guerra Mundial, a comienzos de la dcada de 1920, las
economas de Europa, con regmenes cambiarios flotantes y libre movilidad de
capitales, fueron azotadas por procesos inflacionarios galopantes y problemas
financieros agudos. El retorno al patrn oro no evit la crisis. 5 La segunda gran crisis
Una crtica a este concepto puede verse en Kirman (1992).

La vigencia del Patrn Oro se mantuvo desde 1776 hasta los inicios de 1914, ao en el que comienza
la Primera Guerra Mundial. Tras el abandono del Patrn Oro, se opt por el sistema de tipo de cambio
flexible hasta 1925. Entre 1925 y 1930 los pases retornaron al Patrn Oro, en un intento de actuacin
5
del capitalismo estalla en 1929, ao en el que empieza la Gran Depresin. En este

periodo de desempleo y recesin, J.M. Keynes desarrolla y publica, en 1936, su obra
La teora general de la ocupacin, el inters y el dinero, que hoy muchos tericos de la
economa asocian con el origen de la Macroeconoma moderna.
Las ideas de Keynes son radicalmente opuestas a las de los economistas
neoclsicos. Para los neoclsicos, los mercados competitivos (en competencia perfecta)
permiten una asignacin ptima de los recursos; en consecuencia, no aceptan la
existencia de desempleo involuntario. El papel del Estado se ve reducido a corregir las
fallas del mercado que se presentan en la economa. Para Keynes, por el contrario, la
economa capitalista de libre mercado no tiende al pleno empleo. Por lo tanto, puede
existir desempleo involuntario y competencia imperfecta. Para lograr un progreso
econmico estable y un aprovechamiento socialmente deseable o pleno de los recursos
productivos, la economa capitalista debe y tiene que ser regulada por el Estado.
Keynes propona la participacin activa del Estado en la consecucin de objetivos
nacionales, entre los que ocupaba un lugar central el pleno empleo de los
trabajadores.
Los economistas clsicos, y entre ellos Ricardo, defendan la ley de Say, segn la
cual el deseo de vender bienes en el mercado es simultneo al deseo de comprar
dichos bienes. Por lo tanto, en el agregado, no puede existir exceso de oferta de
bienes: en otras palabras, no puede haber demanda sin oferta (Foley 1999: 8). Para
los clsicos, entonces, no hay crisis de sobreproduccin o de insuficiencia de demanda.
A diferencia de Ricardo y los dems clsicos, Keynes sostiene que la Demanda
Agregada es la que determina la produccin y no al revs. En particular, un aumento
en la capacidad productiva de la economa no se traducira en un aumento en la
produccin, a menos que dicho aumento sea acompaado por un aumento
proporcional de la demanda. De esta manera, en un contexto de desempleo
involuntario, las polticas fiscales y monetarias pueden estimular la demanda y, en
consecuencia, aumentar la produccin. Dichas polticas generaran una serie de
reacciones en cadena, a travs de las cuales el cambio inicial en la Demanda Agregada
sera magnificado (efecto multiplicador) por efectos secundarios sobre el ingreso y el
consumo. De esta proposicin se deduce que la inversin genera su propio ahorro.
Este es el ncleo de su teora de la demanda efectiva. En resumen, Keynes sostiene
que [] en el corto plazo la demanda determina la produccin y las decisiones de
inversin. (Foley 1999: 8). En otras palabras, la Demanda Agregada es la que
determina la produccin y no al revs, como sostienen los clsicos.
Con la obra de Keynes se introducen conceptos que hoy son comunes en los libros
de Macroeconoma: la preferencia por la liquidez, la eficiencia marginal del capital, la
conjunta ante la crisis generalizada (procesos inflacionarios y problemas financieros) que azotaba a las
economas de Europa.
10
trampa de la liquidez, las expectativas, la propensin marginal a consumir, el

multiplicador y el efecto riqueza o efecto Pigou.6
En materia de crecimiento de largo plazo tenemos que en 1939, con la publicacin
del libro de R. Harrod, Essay in dynamic theory y, luego de la Segunda Guerra Mundial,
con la publicacin del libro Capital expansion, rate of growth and employment (1946)
de E. Domar, se desarrolla lo que podramos llamar la primera versin de la Teora del
crecimiento keynesiana, cuya proposicin terica central es el improbable crecimiento
con pleno empleo y la inestabilidad del crecimiento.
La sntesis neoclsica
Los aportes de Keynes fueron muy importantes para el desarrollo de la
Macroeconoma. A mediados del siglo XX, surgi una integracin de las ideas de
Keynes con las ideas neoclsicas. Esta integracin fue iniciada por J. R. Hicks en su
artculo Mr. Keynes and the classics: a suggested interpretation publicado en 1937, y
sera conocida luego como la Sntesis Neoclsica. Con este artculo se introdujo por
primera vez el modelo IS-LM, de interaccin entre los mercados monetarios y de
bienes, y que deja de lado el mercado de bonos por la ley de Walras7. Hicks afirma que
la teora de mercados competitivos poda explicar la determinacin de precios y
cantidades en el largo plazo, una vez que los precios y salarios se hayan ajustado lo
suficiente para vaciar (equilibrar) los mercados, por lo que no niega la capacidad
auto reguladora de los mismos; pero, acepta tambin que dicho ajuste podra tomar
mucho tiempo, por lo que la intervencin del Estado podra ser beneficiosa.
De acuerdo con la sntesis neoclsica, slo existir desempleo involuntario en dos
casos: i) en un contexto de precios y salarios flexibles, cuando se presenta el
fenmeno de trampa de la liquidez8 en la demanda de dinero, y ii) si los salarios
monetarios son rgidos a la baja9, ya que el mercado de trabajo operar con exceso de
oferta constituido por trabajadores que buscan trabajo y no lo encuentran. Esto ltimo
le corresponde a F. Modigliani (1944). Sin embargo, la primera afirmacin ser
despus invalidada por D. Patinkin al incorporar al modelo IS-LM el efecto riqueza en el
gasto privado en consumo e inversin, y en las funciones de demanda de dinero y de
bonos.
6
El efecto Pigou se refiere a las consecuencias positivas de la cada de los precios sobre la demanda.
Dicha cada aumenta el valor real de los activos, lo que incrementa el valor real de la riqueza de los
consumidores; en consecuencia, aumenta el consumo de bienes.
7
Segn esta ley, si existen n mercados y n-1 de ellos se encuentran en equilibrio, entonces el ensimo
mercado restante tambin estar en equilibrio.
8
La trampa de la liquidez es un fenmeno que ocurre cuando la tasa de inters de la economa es tan
baja que no se cree que pueda bajar ms, por lo que la preferencia por la liquidez, es decir, la preferencia
por tener dinero ocioso en lugar de bonos, es infinita. En un contexto como este, la poltica monetaria se
hace intil para llegar al pleno empleo.
9
Por lo general, los salarios son rgidos a la baja cuando los trabajadores tienen suficiente poder, esto
sucede por ejemplo sucede ante la presencia de sindicatos, etc.
11
Durante el periodo comprendido entre fines de la Segunda Guerra Mundial y

comienzos de la dcada de 1970, hubo un consenso sobre la pertinencia de la
intervencin del Estado orientada a reducir el desempleo y estabilizar los precios
mediante la administracin de la Demanda Agregada. El rgimen monetario dominante
durante este periodo fue el conocido sistema de Bretton Woods, caracterizado por la
relacin fija dlar-oro, a 35 dlares la onza de oro, regmenes cambiarios ajustables
para las otras monedas con el dlar norteamericano, aceptacin de controles para
limitar los flujos de capital internacional y presencia del Fondo Monetario Internacional
(FMI), organizacin intergubernamental encargada de monitorear las polticas
macroeconmicas y de financiar las balanzas de pagos de los pases en crisis.
A pesar del consenso relativamente generalizado al que se haba llegado, en la
dcada del 60 regresaron, con los monetaristas, las controversias tericas sobre
temas como la inflacin y la curva de Phillips, el rol de la poltica monetaria y su
eficacia ante la poltica fiscal. Las economas se haban recuperado notablemente y
estaban operando con muy bajas tasas de desempleo, pero con presiones
inflacionarias. El tema del desempleo como preocupacin terica fue reemplazado por
el tema de la inflacin. En el debate se utiliza el trabajo de Phillips (1958), quien con
casi 100 aos de evidencia emprica, encontr una relacin inversa entre la tasa de
desempleo y la variacin en la tasa de salarios nominales (un indicador de la inflacin).
De acuerdo con esta relacin, el costo de oportunidad de reducir la tasa de desempleo
es la generacin de una mayor inflacin, o dicho al revs, el costo de oportunidad de
reducir la tasa de inflacin es un aumento del desempleo.
Milton Friedman, conocido como el padre del monetarismo moderno, critica en su
artculo The role of monetary policy, publicado en 1968, la relacin inversa entre la
tasa de desempleo y la inflacin salarial, es decir, la curva de Phillips. Esta curva fue
introducida por los keynesianos al modelo IS-LM con mercado de trabajo bajo el
supuesto de ilusin monetaria en los trabajadores. 10 Friedman reformula dicha curva
incorporndole las expectativas de los trabajadores sobre el comportamiento futuro de
los precios. El modelo de formacin de expectativas que usa es el de expectativas
adaptativas, que consiste en que los agentes econmicos slo toman en cuenta las
inflaciones pasadas. Con esta correccin, muestra que la poltica monetaria expansiva
tiene efectos reales slo a corto plazo; a largo plazo su efecto es puramente
inflacionario, pues la produccin y la tasa de desempleo tienden a sus niveles de
equilibrio de pleno empleo o naturales. La curva de Phillips sera entonces un
fenmeno de corto plazo.
10
Desarrollada inicialmente por Richard Lipsey, quien seala que la Curva de Phillips describe el
proceso de ajuste en el mercado de trabajo, donde la tasa de crecimiento de los salarios monetarios
refleja el grado de exceso de oferta o exceso de demanda que se observa en el mercado de trabajo a
travs del nivel de desempleo.
12
A diferencia de los keynesianos que apostaban por el uso de la poltica fiscal, los
monetaristas apostaban por el uso de la poltica monetaria. Esta discusin se remonta
al origen de la Gran Depresin. Para los keynesianos esta se debi a una generalizada
demanda insuficiente; mientras que para los monetaristas se debi a fallas en la
funcin de controlar la cantidad de dinero por parte de la autoridad monetaria (Banco
Central).
Por ltimo, los monetaristas criticaron el uso discrecional de las polticas
econmicas y abogaron por el establecimiento de reglas. La conclusin de la poltica
econmica friedmaniana es que, en presencia de salarios y precios flexibles, la
administracin del Estado en la economa es contraproducente. La propuesta de
Friedman era una regla de poltica monetaria que consista en fijar la tasa de
crecimiento de la cantidad del dinero en concordancia con la tasa de crecimiento de la
produccin real de la economa de largo plazo.
A mediados de la dcada del 70 el pensamiento macroeconmico se divide en dos
corrientes o enfoques: nuevos macroeconomistas clsicos y nuevos keynesianos. La
diferencia principal entre ambos es el rol que le atribuyen al Estado en el uso de la
poltica monetaria y fiscal.
La nueva macroeconoma clsica

Se dice que treinta aos atrs, ser un estudiante de Macroeconoma era mucho
ms fcil de lo que es hoy en da. Antes resultaba sencillo contestar a preguntas como
qu es lo que causa las fluctuaciones del producto y el desempleo?, y cul es la
adecuada poltica en respuesta ante estas fluctuaciones? Hoy en da responder a estas
preguntas resulta mucho ms complejo. Ahora, los macroeconomistas estn menos
seguros de sus respuestas y esto se debe en gran parte a la nueva etapa que marc la
dcada del 70 en la Macroeconoma. En esta poca se produce la denominada
revolucin de las Expectativas Racionales, con los trabajos de de J. F. Muth, R. Lucas,
T. Sargent, R. Barro y N. Wallace.
Precisamente en esta poca termina el Golden Age del crecimiento econmico,
entra en crisis el sistema de Bretton Woods, y comienza la tercera crisis del capitalismo
caracterizada por la estanflacin (alto desempleo e inflacin de la dcada del 70). La
economa internacional de estos aos es ms integrada comercial y financieramente, y
transita hacia nuevos patrones tecnolgicos y de informacin. Los mercados nacionales
se abren, pero las estructuras de estos mercados son ms concentradas, oligopolizadas
y transnacionalizadas. Adems, el desempleo masivo, las severas recesiones, la
pobreza y la inestabilidad vuelven a ser un problema.
En este contexto de mayor integracin comercial y financiera, libre movilidad de
capitales y regmenes cambiarios flotantes, se produce un rechazo radical a las ideas
13
de Keynes y al uso de las polticas econmicas. Tal como Snowdown y Vane sealan,
La crtica de Lucas agudiz las diferencias dentro de la economa entre un precio
flexible neoclsico y microfundamentado basndose en las grandes teoras de Smith y
Walras y una superestructura keynesiana donde los supuestos arbitrarios respecto a
rigideces en precios y salarios eran una norma (1995:49). Se produce as un giro en
la Macroeconoma: se incorpora la Hiptesis de las Expectativas Racionales (HER) a la
teora neoclsica, lo cual da lugar a la corriente econmica conocida hoy como la
nueva Macroeconoma clsica.
Mientras las expectativas adaptativas del monetarismo friedmaniano suponen la
existencia de errores sistemticos de prediccin, la HER presupone lo contrario. Los
agentes econmicos ya no toman en cuenta tan slo la informacin pasada como
suponan las expectativas adaptativas, ahora los agentes econmicos toman en cuenta
toda la informacin relevante y disponible en el momento. As, la interaccin entre
variables reales y nominales como fenmeno nicamente de corto plazo, sugerida por
Friedman, es criticada por Lucas. l sostiene que el dinero es neutral en el corto y en
el largo plazo; es decir, la poltica monetaria no influye ni en el empleo ni en la
produccin. Ahora los agentes son optimizadores en el sentido microeconmico pues
siempre buscan maximizar sus ganancias. Esto implica que cualquier perturbacin al
sistema desaparecer durante el proceso que lleva al equilibrio.
La crtica de Lucas a la Macroeconoma destac la inadecuada forma en que las
expectativas fueron incorporadas a la misma. Esto propici el inters de los
macroeconomistas en buscar la forma de lidiar con las previsiones de los agentes
econmicos privados. Un ejemplo de esto son los trabajos de Sargent (1973), y
Sargent y Wallace (1976), que muestran que el producto y la tasa de desempleo no se
desvan sistemticamente de sus niveles naturales ante cambios anticipados en la
Demanda Agregada. En consecuencia, las polticas estatales que se adoptan
sistemticamente o en forma de reglas no tienen efectos reales, es decir, son neutrales
respecto al producto, el empleo y los precios relativos. nicamente las polticas y
perturbaciones no anticipadas o no sistemticas pueden tener efectos reales, pero
temporales, en la economa.
El principal objetivo de la nueva Macroeconoma clsica fue reconstruir la
Macroeconoma incorporando las HER y manteniendo los axiomas neoclsicos: que los
individuos racionales siempre maximizan y que los mercados siempre se ajustan a sus
equilibrios mediante el mecanismo de los precios. Impulsada por estos principios es
como surge la Teora de los Ciclos Econmicos Reales (RBC).
La teora RBC, asociada al nombre de Edward Prescott (1977), constituye un
retorno a la economa determinada por factores de oferta. Los RBC tienen la virtud de
estar rigurosamente fundados en principios microeconmicos, caracterstica que toma
cada vez mayor importancia a partir del aporte de Lucas a la economa. Los modelos
RBC son en realidad modelos walrasianos intertemporales y simplificados. Algunas de
14
las proposiciones de esta teora son: 1) el producto est siempre en su nivel natural y
las fluctuaciones se deben fundamentalmente a shocks reales, como los shocks
tecnolgicos; 2) la poltica monetaria es incapaz de afectar al lado real de la economa,
es decir, al producto o al empleo; y 3) las fluctuaciones del empleo son totalmente
voluntarias y socialmente ptimas.
La teora nuevo keynesiana

Paralelamente, y en respuesta a los economistas que trataban de explicar las
fluctuaciones dentro de un paradigma walrasiano neoclsico, otros economistas
trataban de justificar los supuestos no walrasianos de la teora keynesiana (Mankiw
1988). As, en contraste con la restauracin del supuesto de neutralidad monetaria y
los nuevos modelos RBC donde las firmas eran tomadoras de precios y decidan
libremente respecto a las cantidades, surgen los nuevos modelos keynesianos que se
basan en firmas fijadoras de precios, tomadoras de cantidades, adversas al riesgo y
que operan en un contexto de competencia imperfecta, con costos de transaccin,
incertidumbre e informacin asimtrica.11 Los principales representantes de la nueva
tendencia keynesiana son G. Mankiw, O. Blanchard, D. Romer y L. Summers, as como
J. B. Taylor.
La falla de los precios y los salarios para ajustarse instantneamente y poder
equiparar la oferta y la demanda fue una de las cuestiones fundamentales a las cuales
haba llegado la sntesis neoclsica. Si este supuesto pudiese ser microfundado, el
consenso podra ser resucitado, aunque probablemente con algunas modificaciones.
Al comienzo, muchos intentos por explicar el desequilibrio se centraron en el
mercado de trabajo. Trabajos como el de Fisher (1977) y Taylor (1980) se basaban en
la existencia de contratos de trabajo que especificaban con anterioridad el salario
nominal al cual las firmas demandaban trabajo, y que tendra serias implicancias en la
conducta de la poltica monetaria. Esta se convertira en una herramienta potente
como poltica estabilizadora, a pesar de mantenerse el supuesto de expectativas
racionales. Estos modelos fueron cidamente criticados: en primer lugar, contradecan
la evidencia emprica. Bajo el supuesto de la rigidez de los salarios nominales, los
salarios reales deberan de haber tenido una naturaleza contracclica12 ; sin embargo,
segn la evidencia emprica, los salarios reales eran acclicos o incluso ligeramente
procclicos. En segundo lugar, se deca que el supuesto de la rigidez nominal de
salarios no era racional ya que si estos contratos basados en salarios nominales
llevaban a fluctuaciones ineficientes del producto y del empleo, entonces por qu los
trabajadores y las firmas pactaran dichos contratos?
11
Ver Mankiw y Romer (1991).

En recesin, cuando el nivel actual de precios se encuentra por debajo del nivel esperado, la
vigencia de estos contratos hace que la tasa de salario real aumente. Lo contrario ocurre cuando el
producto se encuentra por encima de su nivel de pleno empleo.
12
15
Estos problemas hicieron que la bsqueda de rigideces nominales -por parte de los
keynesianos de la dcada del 80- pasara del mercado de trabajo al mercado de bienes,
surgiendo as la Teora Nuevo Keynesiana. Algunas de sus ideas eran: i) ante una
recesin, el problema no era que los costos de trabajo fuesen muy altos, sino que las
ventas eran muy bajas. ii) En un contexto monopolstico, ante una recesin, las firmas
monopolizadoras no tendran mayor incentivo para reducir sus precios y restaurar el
equilibrio, lo que significaba la existencia de rigidez de precios; iii) una vez que la
rigidez de precios es introducida como un elemento importante para explicar la
respuesta de la economa ante cambios en la Demanda Agregada, los salarios pueden
ser acclicos o procclicos, su naturaleza deja de ser relevante.
Los nuevos keynesianos lograron explicar el desempleo a partir de ciertas rigideces
reales, y no slo a partir de rigideces nominales. Los costos de men, la teora del
insider/outsider y los salarios de eficiencia son algunos de los desarrollos ms
recientes en la nueva teora keynesiana. La primera concierne a rigideces nominales
(de precios) mientras que las dos ltimas corresponden al mbito de las rigideces
reales. El modelo de salarios de eficiencia es el ms popular y sostiene que las firmas
no reducen salarios frente a una situacin de desempleo porque hacindolo tambin
reducen la productividad y sus beneficios, pues pierden a sus trabajadores ms
calificados que son los nicos que se van.
Los antiguos keynesianos, como J. Tobin, plantean que el mecanismo de ajuste
neoclsico es dbil e incluso probablemente inexistente y que por ende son necesarias
una poltica fiscal y monetaria activas; pero los nuevos keynesianos no son tan
optimistas acerca de la efectividad de la poltica fiscal para morigerar las fluctuaciones
de la economa. Es justo en ese aspecto en que se han visto claramente influenciados
por los argumentos monetaristas y de la nueva Macroeconoma clsica. Algunos
nuevos keynesianos como G. Mankiw, influenciados terica y empricamente por los
aportes de M. Friedman (1968), R. Lucas (1972) y F. Kydland y E. Prescott (1977),
llegan a cuestionarse la efectividad de una poltica fiscal discrecional como una
herramienta estabilizadora y, siguiendo los trabajos nuevo-clsicos sobre inconsistencia
dinmica13 de la poltica monetaria (Kydland y Prescott), han llegado a ser persuadidos
en favor de una regla de poltica monetaria, cosa que los antiguos keynesianos y
algunos nuevos como Stiglitz- no hubiesen siquiera considerado.
13
Hay inconsistencia dinmica cuando el Gobierno anuncia una determinada poltica (que los agentes
incorporan como informacin en sus decisiones) y llegado el momento de implementarla modifica lo
anunciado, y ejecuta una poltica diferente. Esto sucede cuando no hay reglas, es decir, las decisiones de
poltica son tomadas de forma discrecional.
16
Las nuevas tendencias

En el ao 1936, Keynes public La teora general del empleo, el inters y el dinero,
que aboga por la presencia ms activa del Estado en la economa. No propone el
reemplazo del capitalismo, sino el mejoramiento del mismo. Esto se refleja en el
consenso luego de la crisis de 1929 acerca de la inestabilidad de los mercados
financieros, y que el libre funcionamiento del mercado devena en inestabilidad, crisis
financieras y malestar social. Dicho consenso se construy sobre la base de las teoras
de Keynes, complementadas despus por otros economistas como H. P. Minsky, (1986
y 1992), quien argumentaba que el mercado financiero tiende a generar auges
especulativos. Por ello, a mediados de la dcada de los 30 se implanta en los Estados
Unidos de Amrica un rgimen estricto de regulacin del mercado financiero (la ley
Glass-Steagall de 1933) que delimita las funciones de la banca comercial y de la banca
de inversin.
Para Krugman (2009) el inicio del fin del consenso construido sobre la base de las
ideas keynesianas se da con la publicacin en 1953 del ensayo de Milton Friedman
titulado The metodology of positive economics. Friedman sostena que la teora
econmica neoclsica explicaba satisfactoriamente la realidad. Si los supuestos de
pleno empleo y mercados competitivos eran los correctos, la oposicin de Friedman a
las ideas de Keynes sobre el rol activo del Estado en una economa de mercado era
clara. Sin embargo, la reaccin antikeynesiana desatada por estas ideas excedi a lo
que el propio Friedman pensaba. En particular, la idea de Keynes sobre el
funcionamiento de los mercados financieros como casinos fue reemplazada por la
idea de la eficiencia de los mercados financieros (Krugman 2009:2). La crisis de
estancamiento con inflacin de la dcada del 70 y el derrumbe del Sistema de Bretton
Woods cuestionaron la eficacia de las polticas keynesianas y propiciaron el inicio de un
proceso de desregulacin que se prolong hasta la actualidad.
Cerca de dos siglos despus de la publicacin del libro La riqueza de las naciones
de Adam Smith en 1776, o cuarenta aos despus de la crisis del mercado auto
regulado de la dcada de 1930 criticado por K. Polanyi (1944), se vuelve a tener fe
en el mercado.
Ambos enfoques econmicos, el keynesianismo y el de la HER, entran en oposicin
al tratar de explicar las causas de las grandes crisis. Para Krugman, desde hace
cuarenta aos la Macroeconoma ha estado dividida en dos visiones. Por un lado, estn
los economistas que comparten la explicacin keynesiana de las recesiones (una
demanda insuficiente), llamados economistas saltwater, por ubicarse sus centros de
estudios en ciudades costeras. Por otro lado, estn los economistas que consideran la
visin keynesiana carente de sentido, conocidos como freshwater, por ubicarse sus
centros de estudios en ciudades del interior. Las ideas de los freshwater parten del
supuesto de la existencia de individuos racionales y mercados perfectos. A partir de
ello, afirman que la economa siempre se encuentra en equilibrio. En palabras de
17
Krugman, los economistas saltwater, contrariamente a sus opositores, son

pragmatistas antes que puristas (Krugman 2009:3). Para los economistas saltwater, la
evidencia sobre el origen de las recesiones, asociado a cambios en la demanda, es
elocuente. En su visin, polticas gubernamentales activas s podran combatir una
recesin. Los economistas freshwater rechazan la intervencin del Estado y creen en
el mercado autorregulado.
SEMEJANZAS Y DIFERENCIAS ENTRE LA CRISIS DE 1930 Y LA
CRISIS DEL
2008
La magnitud de la crisis financiera del 2008 es, en opinin de muchos economistas, slo
comparable a aquella otra crisis que azot a los pases en 1929. La larga y profunda recesin
que vivi el mundo a partir de ese ao, al igual que la crisis actual, se caracteriz por ser un
fenmeno global que tuvo origen en Estados Unidos y se esparci por el mundo a travs de los flujos
de capitales, el comercio y los precios de las materias primas, afectando a muchos pases de maneras
distintas, de acuerdo a las polticas y contexto de cada pas. Almunia, Bntrix, Eichengreen, O`Rourke
y Rua (2009) estudian las semejanzas y diferencias entre ambas, a partir de la observacin de las
principales variables macroeconmicas.
El rpido decaimiento de los indicadores de la actividad econmica (PBI, empleo) caracteriz a la
crisis de 1929. Pareciera que este no es el caso ahora, no obstante su similar carcter global. Sin
embargo, indicadores de actividad econmica global muestran que la cada actual es igual de severa
que en 1929 (Almunia et al 2009: 4).
Otro factor de comparacin es la manera en que la produccin industrial est distribuida en el
mundo. Hacia 1929, la produccin estaba centralizada en Amrica del Norte y Europa; por ende, el
colapso de la produccin fue desproporcional. La Depresin afect sobre todo a los pases
industrializados, mientras que las economas en los pases en desarrollo se mantuvieron ms estables.
Por el contrario, actualmente la produccin industrial est esparcida alrededor del mundo: por esta
razn, la disminucin del producto durante el primer ao de la crisis fue un fenmeno masivo (Almunia
et al 2009: 24).
En materia de respuestas de la poltica monetaria, hay una diferencia sustancial entre los
agresivos recortes de tasas de inters del banco central norteamericano y europeo, con el
objetivo de asegurar la liquidez en el 2008, y los incrementos de las tasas de inters que Estados
Unidos, Japn, Reino Unido, entre otros, hicieron con el objetivo de defender el valor de sus
monedas en 1931. Asimismo, aquellos pases que no haban abandonado el Patrn oro se vieron
impedidos de aplicar medidas de poltica monetaria (Almunia et al 2009:8-10).
En cuanto a la poltica fiscal, los estudios sugieren que durante la crisis de 1930 hubo un
fuerte gasto de parte de los Gobiernos a nivel mundial. Sin embargo, los efectos sobre la
actividad econmica no fueron significativos. Esto se puede deber a que la poltica fiscal no fue
llevada a cabo en una escala suficientemente grande; sin embargo, en contra del escepticismo
actual, encuentran evidencia de un efecto positivo del gasto pblico sobre la produccin
(Almunia et al 2009:25). Respecto a la crisis financiera del 2008, se encuentra que en general,
los Gobiernos a nivel mundial tambin han optado por incrementar sus niveles de gasto.
18
No es posible imaginar acontecimiento alguno, aparte de la crisis financiera

mundial del 2008, que reviviera estas viejas disputas. Aos anteriores a ella, Olivier
Blanchard, economista del M.I.T., declar en un trabajo titulado The state of macro,
que el estado de la Macroeconoma era bueno, que se viva un perodo de progreso en
materia de investigacin, y que exista una convergencia tanto en la visin como en la
metodologa (Blanchard 2009:26). El optimismo acerca del estado de la
Macroeconoma cambi radicalmente con la crisis gestada a finales del 2007, que fue
la peor crisis financiera desde 1929, razn por la cual es necesario entender sus
causas.
LO QUE SE DIFUNDE MS COMO ORIGEN DE LA CRISIS

Muchos economistas sostienen -algunos siguiendo a Minsky!- que el origen de la burbuja
financiera se inicia cuando la FED disminuye significativamente su tasa de inters. En efecto, la FED
disminuy su tasa para enfrentar la crisis de 2000-2001, en once ocasiones, desde 6.0% en enero de
2001 a 1.0% en junio de 2003. Otros relacionan las bajas tasas de inters en el mercado financiero
norteamericano, con la notable entrada de capitales que ocurri en ese perodo. Para ambos, la
burbuja fue pinchada cuando, debido a la creciente presin inflacionaria (por el aumento de los precios
del petrleo y de insumos de alimentos que encareci los costos de produccin), la FED decidi subir
su tasa gradualmente hasta alcanzar un mximo de 5.25% en el 2007.
Lo que pas despus del pinchazo, es historia conocida. Muchas familias que haban contratado
prstamos hipotecarios a tasas de inters variables retrasaron los pagos y, en consecuencia, las
ejecuciones hipotecarias empezaron a incrementarse, los precios de las viviendas comenzaron a
descender y la cartera inmobiliaria de los bancos comenz a perder valor. Lleg la crisis: cayeron las
ventas de viviendas usadas y nuevas; disminuy la construccin de viviendas; cay la confianza de
consumidores e inversionistas; la falta de confianza presion al alza de las tasas de inters
interbancarias como la LIBOR y EURIBOR; las alzas de tasas elevaron los pagos mensuales destinados
a hipotecas con el consiguiente empeoramiento de las economas de los deudores; los bancos
empezaron a enfrentar problemas de liquidez; y, la crisis financiera se expandi al sector real.
Fuente: Jimnez 2009.
Es inevitable preguntarse si fue posible prever la crisis. En opinin de Krugman, los

economistas, como grupo, confundieron la belleza y elegancia de los modelos con la
verdad (Krugman 2009:1). Nada en los modelos existentes sugera la posibilidad de
algn tipo de colapso como el que ocurri en el ao 2008, ni las ideas de los saltwater
ni de los freshwater coincidieron con los hechos que dieron origen a la crisis.
Para Krugman, a diferencia de Blanchard, el estado de la Macroeconoma no es
bueno porque ninguno de los enfoques pudo predecir o dar recomendaciones de
poltica acertadas que pudieran ayudar a lidiar con la crisis del 2008. Claramente, ni los
modelos freshwater que asuman que los precios determinados por el mercado son
eficientes, ni los modelos saltwater que incorporan algn tipo de imperfeccin o
rigidez, pudieron explicar ni predecir la crisis. En otras palabras, la crisis actual pudo
19
haberse pronosticado; no obstante, la creencia ciega en la perfeccin de los mercados

financieros no permiti que los economistas se dieran cuenta que se estaba gestando
la ms grande burbuja financiera en la historia porque fueron seducidos por la visin
de un sistema de mercados perfectos (Krugman 2009: 3).
La crisis ha puesto en cuestin nuevamente la creencia en los mercados
autorregulados. Como en los aos treinta, otra vez surge en el plano de la teora y la
poltica econmica la idea de una economa capitalista que no puede funcionar
establemente si no es regulada por el Estado, es decir, sin su intervencin para
asegurar el uso socialmente deseable de los recursos. La pregunta es entonces si
estamos ad portas de la construccin de una nueva teora que reconcilie el
keynesianismo con la nueva realidad. En otras palabras, cul ser la nueva tendencia
en el desarrollo de la teora econmica post crisis?
La propuesta de Krugman es que los economistas deben reconciliar sus ideas con
una visin ms realista, en la cual se reconozcan tanto las virtudes como los defectos
(fallas e imperfecciones) de los mercados (Krugman 2009: 5). Algunos intentos
recientes van en la direccin de entender el comportamiento no-racional de los
individuos (behavioral economics), alejndose del supuesto de agente plenamente
calculador, racional e informado.
Por otro lado, se debe abogar por la construccin de un nuevo marco regulatorio
que tome en cuenta la interdependencia entre firmas y mercados, as como las
interrelaciones entre los mercados de fondeo de corto plazo y otros instrumentos
derivados y de largo plazo (Bernanke 2009). Lo cual significa cambiar el eje de la
relacin Estado-mercado que se impuso desde los Gobiernos de Reagan y Thatcher
(Jimnez y Dancourt 2009).
Finalmente, a pesar que la poltica fiscal haba sido dejada de lado, tanto por los
nuevos macroeconomistas clsicos como por los nuevos keynesianos, en tiempos de
recesin, cuando la poltica monetaria est en su lmite cero y deja de ser efectiva, el
gasto de Gobierno puede ser una manera efectiva de abatir la recesin. En ese
sentido, entender el efecto del gasto gubernamental sobre el agregado es de suma
importancia, dado que permite elaborar polticas econmicas adecuadas. En esta lnea
de reflexin se encuentran los trabajos de Cogan et al (2009).
20
Captulo 2
Conceptos Bsicos
En este captulo se estudian los principales conceptos macroeconmicos,

necesarios para comprender las siguientes partes del libro. Se inicia con el concepto de
variables econmicas, como las variables de flujos y variables de stocks, variables
reales y nominales, etc. Luego, se estudia qu es un bien econmico y las distintas
clases de bienes econmicos que hay. Este concepto ser de utilidad para estudiar la
medicin del PBI en el siguiente captulo. Se contina con el concepto de tasa de
inters, que es una de las herramientas ms importantes de la poltica monetaria, y
adems es un concepto fundamental en las finanzas. Tambin se presentan los
conceptos de desempleo, inflacin y dficit fiscal, que son objeto de preocupacin en
el diseo de las polticas de estabilizacin y de crecimiento.
2.1 VARIABLES ECONMICAS Y MODELO ECONMICO

Una variable econmica es la representacin de un concepto econmico que
puede medirse o tomar diversos valores numricos. La mayora de dichas variables
deben satisfacer la condicin de no-negatividad, es decir, no pueden ser menores que
cero. Las variables econmicas pueden ser de flujo o stock, endgena o exgena, y
real o nominal.
Variables de flujo y stock

En Macroeconoma hay una serie de variables que representan cantidades, y se
dividen en dos categoras segn su relacin con el tiempo.
Flujo: Variable cuya cantidad se mide por unidad o periodo determinado de tiempo;
por ejemplo, el ingreso, la inversin, el PBI, la inflacin, etc.
21
Stock: Variable cuya cantidad se mide en un determinado momento del tiempo. Por
ejemplo: la poblacin, la riqueza, el stock de capital, la oferta monetaria, etc. Carecen
de dimensin temporal por lo que la referencia al tiempo slo es necesaria como dato
histrico.
El valor de una variable de stock resulta de la suma de las variables de flujo
respectivas, registradas en el pasado. Por ejemplo, la cantidad de galones de agua en
una piscina (stock) en un determinado da es igual a la suma de todos los galones que
se le fueron incorporando para llenarla. Del mismo modo, el stock de capital de un pas
en un determinado ao resulta de la suma de todos los flujos de inversin que se
realizaron en dicho pas. Anlogamente, el crecimiento anual del stock de riqueza de
un obrero representa en el pasado su flujo de ahorro.
Stock de Capital: Per 2003-2008
(Millones de soles de 1994)
570000
550000
530000
Inversin en
el 2007
510000
490000
Inversin en el 2006
470000
450000
430000
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Fuente: BCRP /elaboracin propia.
DIFERENCIANDO LAS VARIABLES: ES UN FLUJO O UN STOCK?

La deuda pblica es considerada un stock: es un valor determinado e independiente de una
unidad de tiempo. Sin embargo, el servicio de la deuda es considerado un flujo: el pago de los
intereses de la deuda es medido con referencia a una unidad de tiempo (un mes, un semestre, un ao,
etc.).
La riqueza de un obrero es considerada un stock, dado que mide una acumulacin total de
recursos hasta un momento determinado. Sin embargo, el ahorro de un obrero en cada ao es una
variable de flujo, que hace referencia a la cantidad adicional de recursos acumulados por unidad de
tiempo.
22
Modelo econmico
Un modelo econmico es una simplificacin de la realidad que ayuda a los
economistas a explicar ciertos fenmenos, prescindiendo de informacin accesoria.
Contiene relaciones de comportamiento, identidades, proposiciones analticas e
hiptesis que constituyen un sistema. Usualmente estos modelos son expresados en
trminos matemticos, en los cuales algunas variables son tomadas como datos,
mientras que otras son determinadas a partir de estos ltimos de acuerdo a relaciones
preestablecidas entre ellas.
Variables endgenas y exgenas

Segn su dependencia o independencia respecto de otras variables, las variables
econmicas puedes clasificarse en:
Exgenas: Su valor no est determinado por el modelo, sino que se toma como dado.
Son variables independientes. Hay variables exgenas que pueden ser instrumentos de
poltica econmica.
Endgenas: Aquellas cuyos valores son determinados o explicados por las relaciones
existentes dentro de un modelo econmico a partir de un conjunto de datos conocidos
como variables exgenas. Son variables cuyos valores dependen de otra(s) variables.
Por eso tambin se les denomina dependientes.
VARIABLES ENDGENAS Y EXGENAS EN UN MODELO DE ECONOMA CERRADA
En una economa cerrada, los componentes del Gasto Agregado son el consumo, la inversin,
y el gasto de Gobierno.
C C 0 bY
I I0
G G0
En equilibrio, se cumple que el Gasto Agregado es igual al ingreso:
Y C G I
El consumo tiene dos componentes: uno que depende del ingreso, y otro autnomo, no explicado
por el ingreso. Por su parte, la inversin es exgena, es decir, no depende de ninguna de las variables
a determinar en el modelo. El gasto de Gobierno es una variable exgena e instrumento de poltica,
pues depende de las decisiones de Gobierno.
23
Luego de reemplazar las variables, obtenemos una expresin que muestra el ingreso como una
variable explicada por el resto de componentes exgenos del modelo: la inversin, el gasto de
Gobierno y el consumo autnomo. Claramente, se trata de una variable endgena.
1
C 0 I 0 G 0
1 b
Poltica macroeconmica
Es una medida del Gobierno destinada a influir sobre el funcionamiento de la
economa en su conjunto. Tiene objetivos, instrumentos de poltica y un objeto sobre
el que se aplica el instrumento para el logro de los objetivos. Los objetivos pueden ser
la inflacin, el desempleo, el crecimiento, etc.; y los instrumentos la tasa impositiva, el
gasto pblico, la tasa de inters o la cantidad de dinero, etc.
Variables nominales y reales; precios corrientes y precios

constantes
A lo largo del tiempo es usual que los precios de los bienes y servicios varen. La
magnitud de las variables puede tomar en cuenta las variaciones en los niveles de
precio, como tambin no hacerlo.
Variables Nominales: Son variables que se expresan en unidades monetarias
corrientes, es decir, a precios del periodo al que se refieren. Por ejemplo, si un lapicero
cuesta S/. 1 en el 2004, el valor nominal de diez lapiceros ser S/.10.
Variables Reales: Son variables que se expresan a precios de un periodo determinado
o periodo base (que es un perodo determinado con caractersticas de normalidad), es
decir, a precios constantes de dicho periodo base, para eliminar la variacin de precios
y tomar en cuenta slo los cambios en cantidades.
Para ilustrar la diferencia entre ambos tipos de variables, veremos el caso de la
medicin del PBI en un pas llamado A. Tal y como veremos ms adelante en el libro,
el valor del PBI en un ao determinado es la suma de los distintos bienes y servicios
finales, multiplicados por sus respectivos precios.
Supongamos que en pas A se producen slo dos bienes: mantequilla y chocolates.
24
Ao
Precio del
Paquetes
paquete de
de
mantequilla mantequilla
Precio del
chocolate
Cantidad
del
chocolate
2006
5.25
2500
4500
2007
6.1
2500
1.5
4000
El PBI nominal del ao 2006 ser igual a:

(5.25*2 500)+(1*4 500) = 17 625 unidades monetarias
El PBI nominal del ao 2007 ser igual a:
(6.1*2 500)+(1.5*4 000) = 21 250 unidades monetarias
El valor de los bienes producidos en el pas A ha aumentado en un 20.6% en un
ao, del 2006 al 2007. Esto, sin embargo, no significa que ha aumentado la cantidad
producida en 20.6%. Los cambios en los precios pueden afectar el valor del PBI sin
que se produzcan cambios en la cantidad producida. Es necesario entonces tomar en
cuenta el efecto de la variacin de los precios, es decir, la inflacin, para tener una
idea cabal de los cambios en la produccin.
La medida del PBI que toma en cuenta la inflacin es conocida como el PBI real o
PBI a precios constantes de un ao base. Supongamos que el ao base es el 2006. En
este caso, el PBI real del ao 2006 ser:
Por su parte, el PBI del ao 2007 ser igual a:
El PBI real ha disminuido -2.8%, en lugar de aumentar, tal y como lo hace el PBI
nominal.
Como se ver ms adelante, el PBI es una de las variables ms importantes en la
Macroeconoma porque es un indicador de bienestar material de un pas. En el cuadro,
se puede observar que el PBI nominal y el real se cruzan, como es de esperar, en el
ao base 1994. El efecto precio captado por el PBI nominal es relativamente
significativo: por esta razn, es posible obtener resultados engaosos acerca del
desempeo de un pas si el anlisis se basa en el PBI nominal. Un mejor indicador es el
25
PBI real, ya que slo toma en cuenta el incremento de la produccin fsica, ms no el

incremento de los precios.14
Producto Bruto Interno (PBI)
(Millones de nuevos soles corrientes y constantes de 1994)
400000
350000
300000
250000
Efecto precio
200000
150000
100000
50000
0
1991
1993
1995
1997
1999
PBI (nuevos soles de 1994)
2001
2003
2005
2007
PBI (nuevos soles corrientes)
Fuente: BCRP/ elaboracin propia.
Es importante mencionar que las variables a precios constantes, como el producto

de un pas, sirven para estudiar su comportamiento de largo plazo, sus fluctuaciones,
realizar proyecciones de la misma en el tiempo y analizar sus efectos en el nivel de
vida de un pas. Los datos a precios corrientes no permiten realizar estos estudios
porque incorporan las variaciones de los precios al anlisis de la evolucin de la riqueza
material de un pas.
A manera de ejemplo, se tiene la evolucin de los precios del barril de petrleo, a
precios corrientes y constantes. Es claro el efecto de la variacin de los precios.
14
Sin embargo, cabe resaltar que el PBI presenta ciertos defectos como indicador de bienestar: i) no
refleja la distribucin de la riqueza; ii) en pases como Per hay una economa informal muy fuerte, cuya
produccin no est registrada; iii) no toma en cuenta las actividades no transables en el mercado, como
es el caso del trabajo domstico.
26
Precio del barril de petrleo en dlares, a precios corrientes y constantes (19652009)

120
100
80
60
40
20
0
1965
1969
1973
1977
1981
1985
1989
1993
1997
2001
2005
2009
Precio promedio del barril de petrleo (US$ corrientes)

Precio promedio del barril de petrleo (US$ constantes de 1982-1984)
Fuente: IFS, Economic Report for the President 2010/elaboracin propia.

Nota: el precio promedio del barril de petrleo a precios constantes de se elabor empleando el IPC de Estados
Unidos (1982-1984=100)
En el siguiente grfico se puede apreciar la evolucin de los salarios urbanos a

nivel nacional, a precios corrientes y constantes. Aqu tambin es notoria la diferencia
entre la variable a precios constantes, en este caso, el salario real.
Salarios urbanos a nivel nacional, a precios corrientes y constantes
(Nuevos soles)
40
35
30
25
20
15
10
5
0
1996
1997
1998
1999
2000
Salario nominal
2001
2003
2005
2006
Salario real (soles de 1994)
27
2007
Precios implcitos
Son el resultado de dividir una serie de datos de una variable a precios corrientes
entre una serie de datos de una misma variable a precios constantes o de un periodo
base.
Trminos de
exportaciones
intercambio
poder
de
compra
de
las
Es la relacin de los precios de las exportaciones (PX) entre los precios de las
importaciones (PM):
TI
PX
PM
Si el valor de las exportaciones a precios corrientes se divide entre los precios de

las importaciones se obtiene la capacidad de compra de las exportaciones:
CX
QX PX
QX TI
PM
En el siguiente grfico se muestra la evolucin del ndice de Trminos de

intercambio, que resulta de dividir el ndice de precios de las exportaciones entre el
ndice de precios de las importaciones, para un mismo ao base.
ndice de los Trminos de intercambio
(1994=100)
150
140
130
120
110
100
90
80
90T1
94T1
98T1
02T1
Fuente: BCRP/elaboracin propia.
28
06T1
10T1
Efecto de la relacin de intercambio

Es la diferencia entre la capacidad de compra de las exportaciones y el valor de
estas exportaciones a precios constantes.
ERI QX TI QX
ERI QX (1 TI )
2.2
BIENES ECONMICOS FINALES E INTERMEDIOS
Los bienes econmicos son aquellos que tienen la capacidad de satisfacer

directamente necesidades de consumo o de produccin, y que se adquieren en el
mercado pagando un precio por ellos. Adems, tienen la caracterstica de ser escasos,
es decir, que no se encuentran de manera ilimitada en la naturaleza. Ejemplo de estos
bienes son los alimentos, el vestido, el agua potable o la electricidad.
Hay dos tipos de bienes econmicos: i) los bienes intermedios, que son aquellos
bienes que se destinan a la produccin de otros bienes, ii) los bienes finales, que a
diferencia de los primeros, no se utilizan como insumos intermedios, por lo que son
comprados para uso final.
Un tomate podra ser tanto un bien intermedio como un bien final: si el tomate es
utilizado por Maggi para producir salsa de tomate, ser considerado un bien
intermedio; sin embargo, si es que se utiliza para consumo ser considerado como
bien final. Las transacciones o ventas intermedias o finales son las que determinan si
un bien es intermedio o final: si fue o no vendido para ser utilizado en posteriores
periodos de produccin o para un uso final (Beckerman 1970).
Valor agregado
El valor agregado es un concepto muy relacionado con el de bienes finales e
intermedios: es el valor que se adiciona en el proceso de produccin al valor de los
insumos intermedios utilizados. Puede decirse que es la diferencia entre los ingresos
totales por las ventas menos el costo de los insumos intermedios.
Supongamos la existencia de tres industrias A, B y C. La industria A vende papas a
la industria B por un valor de S/. 300. La industria B procesa las papas y se las vende
29
cortadas y procesadas a la industria C por un valor de S/. 5 000. Por ltimo, la

industria C vende papas fritas al consumo privado por un valor de S/. 10 000.
El valor agregado por la industria A es S/. 300. La papa es un producto primario,
por lo que no requiere de otros bienes para su produccin: el valor agregado de A es el
valor mismo de la papa.
El valor agregado por la industria B es:
VAB 5000 3000 4700

La materia prima para la industria B es justamente las papas que la industria A le
vende; por lo que, una vez restado el valor de las papas al valor de las ventas y
asumiendo que no hay ms bienes que participen en la produccin, se obtiene el valor
agregado de la industria B.
Por ltimo, el valor agregado por la industria C es:
VAC 10000 5000 5000

Es el valor de toda la produccin que se genera dentro del pas en un periodo
determinado. Se mide a precios corrientes y a precios constantes.
2.3
LA TASA DE INTERS Y EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
El inters es el rendimiento de un activo financiero o de un monto de capital

invertido durante un periodo determinado, que puede ser un mes, un trimestre, un
ao, etc. Si a este rendimiento se le expresa como una fraccin del valor inicial del
activo o del bien, se obtiene la tasa de inters. La tasa de inters es un instrumento
importante de la poltica monetaria; como veremos ms adelante, tiene un gran
impacto en la inversin y en el costo de los crditos. Adems, es un buen indicador de
corto plazo de la coyuntura econmica.
Tasa de inters nominal y tasa de inters real

Tasa de inters nominal: Es la tasa que cargan los prestamistas a los prestatarios por
el capital o dinero prestado. Es por eso que la mayora de los rendimientos de activos
financieros estn expresados en tasas nominales.
30
Tasa de inters real: Es la tasa nominal neta de inflacin y mide el retorno sobre los
ahorros en trmino de cantidades de bienes que podr comprarse en el futuro con un
monto establecido de ahorro presente. Por ejemplo, si un ahorrista tiene 100 nuevos
soles, y decide colocarlos en un banco (a manera de inversin) que promete pagarle
5% de tasa de inters nominal al ao, al concluir el ao el ahorrista recibir los 100
nuevos soles que prest, mas 5 soles adicionales por el inters. Sin embargo, si
queremos calcular la tasa de inters que recibir del banco en trmino de bienes,
debemos ajustar el clculo por algn indicador de variacin de precios esperados. Esto
se debe a que el poder adquisitivo del ahorrista al final del periodo de inversin
depender de los precios futuros de los bienes (por ejemplo, si los precios suben, en el
futuro el ahorrista podr consumir menos).
En el momento en que el individuo decide invertir su dinero, no conoce la tasa de
inflacin que habr durante el periodo de inversin. Por ello, se pueden distinguir dos
tipos de tasa de inters real: ex ante y ex post. La primera es calculada utilizando la
inflacin esperada ( e ), mientras que la segunda es calculada utilizando la inflacin
que efectivamente ocurri ( ), y que es observada al finalizar el periodo de inversin.
La tasa de inters real ex ante es calculada de la siguiente manera:
1 rex ante
rex ante
1 i
1 e
i e
1 i
1 e
1 e
La tasa de inters real ex post se calcula anlogamente, pero utilizando la inflacin

observada:
rex post
i
1
Donde
r
i
tasa de inters real

tasa de inters nominal
tasa de inflacin esperada
tasa de inflacin observada.
31
Tasas de Inters: Per 2001-2009

(En porcentaje)
15.5
13.5
11.5
9.5
7.5
5.5
3.5
1.5
-0.5
-2.5
Ene01
Nov01
Sep02
Jul03
May04
Mar05
Tasa interbancaria nominal en S/.
Ene06
Nov06
Sep07
Jul08
May09
Tasa interbancaria real ex post en S/.
Fuente: BCRP/ elaboracin propia
32
Inters simple e inters compuesto

El inters que paga una determinada inversin puede ser calculado de diversas
maneras, en particular, de la base de clculo de los pagos: si estos se realizan en todo
periodo sobre la base del capital inicial (por ejemplo la cantidad que deposita un
ahorrista en el banco), o sobre el capital en cada periodo. El inters puede ser
clasificado en:
Inters simple: Se da cuando el inters generado en cada periodo se calcula sobre el
capital inicial que permanece constante. As, el inters que se obtiene en cada intervalo
de tiempo es siempre el mismo.
Definiendo
C0 como el capital inicial, Cn como el valor del capital despus de n
periodos, r como la tasa de inters nominal por perodo e I como el total de intereses
pagados durante el periodo total de la inversin, podemos calcular I y Cn de la
siguiente manera:
I Co n r
Entonces en n periodos se obtendr:
Cn C0 I
Reemplazando la inversin de la ecuacin anterior:

Cn C0 (1 n r)
EJEMPLO: T ASA DE INTERS SIMPLE

Supongamos que Jorge tiene un capital inicial (Cn) de 200 nuevos soles y decide prestrselo a su
amigo Pedro, quien promete pagarle un inters simple (r) de 3% mensual por un ao, al final del cual
le devolver el capital prestado.
Si queremos saber cul ser la riqueza de Jorge al cabo de los 12 meses tendramos que sumar el
capital inicial ms todos los pagos de intereses:
Cn 200(1 0.03*12)
Cn 272
33
Inters compuesto: Se da cuando el inters generado en cada periodo se incorpora al

capital, con lo cual la tasa de inters se aplica al capital y a los intereses ganados en el
periodo anterior. Es decir, la capitalizacin de la riqueza ocurre al inicio de cada
periodo. As, el inters que se obtiene en cada intervalo de tiempo no es el mismo,
aunque la tasa se mantiene. Supongamos que tenemos un capital inicial que rinde
intereses mensuales a una tasa r. Al cabo de un mes tendremos esa cantidad ms el
inters calculado a la tasa r:
C1 C0 (1 r)
Al siguiente mes tendremos esta nueva cantidad ms el inters sobre dicha

cantidad:
C2 C0 ( 1 r )( 1 r )
C2 C0 ( 1 r )2
Entonces, para un periodo de 12 meses, se tendr: C12 C0 (1 r )12 . Esta es la
frmula del inters compuesto.
En general, para n periodos tendremos:
Cn C0 (1 r) n
EJEMPLO: T ASA DE INTERS COMPUESTA

Imaginemos ahora que otro amigo de Jorge, llamado Pablo, ofrece pagarle a Jorge una tasa de
inters compuesto de 3% mensual por un periodo de un ao, al final del cual devolver el prstamo.
A Jorge le hubiera convenido aceptar la oferta de Pablo en vez de la de Pedro (ejemplo anterior)?
Para poder responder esta pregunta tenemos que hallar el capital de Jorge al final del ao, en el caso
que hubiera aceptado la oferta de Pablo.
Tenemos que sumar su capital inicial ms todos los intereses que se acumularon a lo largo del
ao. Al cabo del primer mes, Jorge habra acumulado:
C1 200(1.03) 200 6
Al cabo del segundo mes, habra acumulado:
C2 200(1.03)(1.03) 200 12.18
34
Al cabo del tercer mes tendra:
C2 200(1.03)(1.03) 200 18.65

Al cabo de los 12 meses, cuando Jorge haya recibido su capital inicial, habra acumulado una
riqueza de 200(1.03)12= 285.15 nuevos soles, que es superior a lo que Pedro ofreci pagarle (ver
ejemplo anterior).
Valor Futuro vs. Valor Presente de una variable

Supongamos que tenemos un capital inicial y dos opciones: i) gastar el dinero
inmediatamente o ii) ahorrarlo en forma de inversin y gastarlo en un futuro. Se sabe
que al invertir el dinero, este generar naturalmente una rentabilidad, de lo contrario
no habra incentivo alguno para invertir. Si es que el dinero se deposita en un banco, el
rendimiento de este capital ser la tasa de inters que el banco le ofrezca a cambio de
guardarlo ah.
Valor Futuro (VF): Es el valor que tendra el dinero al final del periodo. Si se invirtiera a
inters compuesto, el valor futuro en el periodo n ser:
VFn Cn C0 (1 r ) n
Valor Presente (VP): Supongamos ahora que no se quiere invertir el capital sino que se
quiere gastar de inmediato. Al valor futuro calculado, se le tiene que aplicar un
descuento que ser el costo de oportunidad15 de invertir el capital y reservarlo para el
futuro, es decir, la tasa de inters. El valor presente de ese dinero se hallar
despejando C0 de la ecuacin anterior, con lo cual tenemos:
VP C 0
Cn
(1 i ) n
El valor presente es el capital inicial, lo cual es totalmente lgico: si es que no se

invierte el capital inicial, no se obtiene rentabilidad alguna.
Ahora supongamos un individuo comn que planifica la distribucin de sus rentas
a lo largo de su vida, con lo cual tenemos la siguiente secuencia: Y0 ,...Yn , donde el
15
El costo de oportunidad de un bien econmico es el mayor valor de sus usos alternativos. Por
ejemplo, el costo de oportunidad de una hora de ocio de un individuo es el mayor salario que alguien
estara dispuesto a pagarle por una hora de trabajo.
35
subndice 0 indica el periodo actual en el que se encuentra el individuo y n el ensimo

periodo. Para saber cunto ser el valor de su riqueza futura en el periodo actual,
tenemos que descontar todos los ingresos futuros por el costo de oportunidad del
dinero, es decir, la tasa de inters.
VP Y0
Yn
Y1
Y2
...
2
1 r (1 r )
(1 r ) n
El valor presente es una herramienta muy til cuando se quiere analizar si una
inversin es o no es rentable: supongamos que Y0 ,, Yn son flujos de ingresos futuros
asociados a una inversin. Para analizar si es conveniente o no realizar la inversin, se
puede comparar el valor presente de dichos flujos con el valor de la inversin I0 . Si el
valor presente de dichos flujos es menor que I0 , la inversin no ser rentable, dada la
tasa de inters r.
Valor Presente Neto (VPN): Es la diferencia entre el valor presente total de los flujos de
ingreso asociados a la inversin y el valor de la inversin efectuada al inicio del
perodo. Un resultado positivo indica que estamos en presencia de una inversin
rentable.
CLCULO DEL VALOR PRESENTE Y EL VPN

Considere un proyecto de inversin cuyo costo de poner en marcha es de S/.100. Genera un flujo
de ingresos constante de S/.50 durante los siguientes tres aos y despus deja de ser productivo. Si la
tasa de inters es de 10%, el valor presente de los flujos de ingresos del proyecto ser igual a:
Y3
Y1
Y2
2
(1 r ) (1 r )
( 1 r )3
50
50
50
VP
1 . 1 1 . 21 1 .331
VP 45 . 46 41 . 32 37 . 57 124 . 35
VP
Como ya sabemos que el costo de la inversin es de 100, el Valor Presente Neto (VPN) ser igual
a:
VPN 124.35 1000 24.35

Este nmero positivo indica que invertir en el proyecto es rentable.
36
Bono
El concepto de valor presente es til para el clculo de los precios de los activos
financieros, como el caso del bono. Un bono es un contrato formal de deuda en el que
el emisor se compromete a hacer pagos peridicos de servicios de esta deuda al
tenedor del bono hasta una fecha determinada de vencimiento. Estos contratos de
deuda indican el monto de dinero que fue prestado, tambin llamado principal (P), as
como los montos de dinero que sern pagados en fechas determinadas por concepto
de inters, tambin llamados cupones (c). Los bonos son usualmente emitidos por
gobiernos nacionales, municipales y corporaciones privadas, y son adquiridos, en su
mayora por bancos comerciales, bancos de inversin y fondos de pensiones.
Cuando el precio de venta del bono es igual al principal, se dice que fue emitido a
la par; si el precio es menor, se dice que fue emitido con descuento, y si es mayor se
dice que fue emitido con prima. Los bonos pueden clasificarse segn su emisor (bonos
del tesoro, municipales, corporativos) o por su estructura, es decir, la forma en que se
amortiza el principal y se pagan los cupones. En general los bonos se emiten con un
valor nominal y se colocan mediante subasta para que sea el mercado el que
determine su rendimiento. A continuacin detallamos algunos tipos de bonos segn
este ltimo criterio:
Bonos Cupn Cero: Son aquellos que se emiten a un precio menor al principal (se
emiten con descuento) y no implican ningn tipo de pago de cupn. El capital se
devuelve en su totalidad en la fecha de vencimiento. Para calcular su precio debemos
de convertir a valor presente el nico pago futuro.
EJEMPLO :
PRECIO DE UN B ONO
Si un bono paga X soles a en un determinado periodo, digamos un ao, y la tasa de inters de

mercado a la que se descuentan sus rendimientos es r, su precio de mercado ser:
PB
X
1 r
Si un bono paga 100 soles en un ao y tiene una tasa de inters del 6%, el precio del bono hoy da
tendr que valer: (100/1,06) =94.3 soles.
Bonos Bullet: Son aquellos que pagan el cien por ciento del capital principal a la fecha
de vencimiento y tambin un cupn periodo tras periodo. Los bonos del Tesoro
37
Norteamericano o los bonos soberanos emitidos por el Per son ejemplos de este tipo
de bonos.
MTODO DE CLCULO DEL PRECIO DE MERCADO DEL BONO

El precio de este bono es calculado trayendo a valor presente todos los pagos generados durante
la vida del bono:
PB
cP
cP
cP
cP
P
...
2
3
t
1 r 1 r 1 r
1 r 1 r t
PB
cP
1 r
1
1
1
P
...
1
1
2
t 1
1 r 1 r t
1 r 1 r
cP
P
1
PB
1
r 1 r t 1 r t
Donde:
c
cupn del bono
principal
tasa de inters de mercado a la que se descuentan los rendimientos futuros del bono
PB
precio de mercado del bono
Bonos Consol: Son bonos con pagos de intereses indefinidos y que por lo tanto no
tiene el compromiso de reintegro del capital principal. Es decir, paga infinitos cupones
pero nunca el capital principal. Son bonos sin periodo de vencimiento.
38
MTODO DE CLCULO DEL PRECIO DE UN BONO CONSOL

El precio de un bono Consol al igual que el precio del bono Bullet, se calcula trayendo a valor
presente todos los pagos del bono:
PB
F
F
F
F
...
2
3
1 r 1 r 1 r
1 r
PB
1
1
F
...
1
2
1 r 1 r
1 r
PB
F 1 r
1 r r
PB
Donde:
F
r
F
r
flujo de intereses cP.

tasa de inters a la que se descuentan los rendimientos futuros del bono
Si tomamos el flujo de intereses cP y lo normalizamos, de tal modo que

que
PB 1 / r
cP 1
, obtenemos
. Este es el precio del bono que se usa en los textos de Macroeconoma.
Bonos Balloon: Son los llamados bonos amortizables peridicamente. El capital y el

pago de intereses se realizan en cuotas.
Bonos Brady: Son bonos emitidos por pases emergentes con el objetivo de que estos
puedan reducir su nivel de deuda y pagos de intereses. Dichos bonos fueron
comprados inicialmente por pases desarrollados y organizaciones multilaterales,
aunque son tambin negociados en los mercados de capitales. Son los tpicos bonos
Balloon, pues los pases emergentes, para ser sujetos de crdito en el mercado
internacional, deben probar peridicamente su capacidad de pago.
Curva de Rendimientos
La Curva de Rendimientos (yield curve) es conocida tambin como estructura
temporal de las tasas de inters. Esta curva describe la relacin entre el rendimiento
de los bonos y sus diferentes vencimientos, o, ms precisamente, describe la relacin
entre el perodo que resta hasta el vencimiento de los bonos (su amortizacin), y sus
respectivos rendimientos durante dicho perodo. Todos los bonos considerados para la
obtencin de la curva de rendimientos deben tener el mismo grado de riesgo, de
liquidez y de imposicin fiscal.
39
El rendimiento hasta el vencimiento es la tasa anual media de retorno que un

comprador de bonos (inversionista) obtendra si los mantuviera en su poder hasta la
fecha de su vencimiento. Estamos suponiendo que este inversionista recibe durante
todo este perodo todos los pagos que el emisor de los bonos se comprometi a
realizar al momento de emitirlos. El perodo que resta hasta el vencimiento del bono es
el nmero de aos transcurridos hasta que se efecta el ltimo pago prometido por el
emisor.
Los bonos pueden ser muy lquidos o poco lquidos. La liquidez no es otra cosa
que la facilidad con la que el bono puede convertirse en efectivo. Los bonos tambin
tienen un riesgo de incumplimiento, que se produce cuando el emisor no es capaz o no
desea realizar los pagos de inters en las fechas prometidas ni desea liquidar el valor
nominal del bono en la fecha de su vencimiento. Debido a este riesgo los compradores
del bono exigen una prima de riesgo, que no es otra cosa que un porcentaje de inters
adicional para estar dispuestos a comprarlo. Cuanto mayor es esta prima mayor es el
riesgo del bono: el bono es ms riesgoso.
En el grfico que sigue cada uno de sus puntos representa el rendimiento del bono
hasta su vencimiento y el perodo o duracin del bono hasta que vence. La lnea de
tendencia logartmica es la representacin precisamente de la estructura temporal de
las tasas de inters. Su forma ascendente indica que los rendimientos a corto plazo son
menores que los rendimientos a largo plazo.
12
Rendimiento (%)
10
8
6
4
2
0
0
10
Plazos
15
20
La forma de la curva de rendimientos cambia con paso del tiempo, de acuerdo con
las modificaciones en las tasas de inters de mercado. Que su forma sea ascendente,
descendente o plana puede deberse a varias razones. Si hay primas por riesgo que se
incorporan en el rendimiento esperado de los bonos o si los inversionistas anticipan
40
una tendencia al alza de las tasas de inters, la curva tendr una forma ascendente. Si
la anticipacin es hacia una cada de las tasas de inters, la forma ser descendente.
La figura que sigue muestra las diferentes formas que una curva de rendimiento
puede adoptar. Las formas expresan los tipos de riesgo y la calificacin que se hace de
los bonos en el mercado. La curva de rendimiento de bonos ms riesgosos (o peor
calificados) se ubicar por encima de la curva que corresponde a bonos menos
riesgosos. Como ya se mencion la mayor prima indica que se demanda un
rendimiento superior para compensar el hecho de que el bono sea ms riesgoso. La
forma plana indica que la tasa de inters es la misma para todos perodos de
vencimiento. La forma ascendente (a mayor madurez de los bonos, hay un mayor
rendimiento) es la ms comn o normal a diferencia de la forma descendente (a mayor
madurez de los bonos, hay un menor rendimiento). Las formas con joroba indica la
existencia de ciertos plazos intermedios donde los rendimientos crecen y luego
decrecen por razones que pueden ser econmicas o tcnicas.
Rendimiento
Rendimiento
Las distintas formas de la Curva de Rendimientos
a. Ascendente
b. Descendente
Rendimiento
Plazo
Rendimiento
Plazo
Plazo
Plazo
d. Con joroba
c. Plana
41
Una curva de rendimientos importante, por sus efectos en el desarrollo del

mercado de capitales, es la formada por los bonos soberanos emitidos por el Gobierno
(vase grfico ms abajo). La caracterstica fundamental de estos bonos es que no
tienen riesgo de incumplimiento. Por eso se les dice que son libres de riesgo de
mercado. La curva de rendimiento de estos bonos constituye una referencia de tasas
para la emisin de bonos privados; sobre estas referencias los inversionistas exigen un
porcentaje adicional en correspondencia al grado de riesgo de incumplimiento que
revelan en el mercado.
Curva de rendimientos de bonos soberanos del Tesoro Pblico a diciembre
del 2009
1/ tasas de rendimiento negociadas al cierre de cada mes

Fuente: BCRP, Reporte de Inflacin-Marzo 2010
Hay tres teoras que explican cmo se forma la estructura temporal de las tasas de
inters, de qu variables depende, qu informacin nos proporciona y cmo interpretar
sus cambios.
La teora pura de las expectativas

Segn esta teora la estructura temporal est determinada solo por las
expectativas de los inversionistas sobre las tasas futuras de inters o rendimientos
futuros esperados hasta el vencimiento de los bonos. Supongamos que un inversionista
desea invertir su dinero en el mercado de bonos durante cinco aos, entonces tiene al
menos dos opciones: i) puede comprar un bono, por ejemplo, de un ao de duracin y
obtener una tasa de inters r1; al ao siguiente puede comprar otro bono y recibir la
tasa r2; y as hasta el fin de su periodo de inversin, o ii) puede comprar un bono de 5
aos y recibir la tasa anual R.
Un problema con la primera opcin es que no se conoce r2, r3rn; sin embargo, los
individuos s se forman expectativas acerca de dichas tasas, de manera que tienen una
idea acerca de su valor. Si todos los individuos se forman expectativas de manera
idntica, entonces el rendimiento esperado de la opcin i) debe ser igual al
42
rendimiento esperado de la opcin ii). En otras palabras, el rendimiento por ambos

caminos debera ser el mismo, es decir, aplicando la media geomtrica de las tasas a
corto plazo presentes y futuros obtendremos el valor de la tasa de inters a largo
plazo. Si esto no se cumple, todos los agentes slo tomaran una de las dos opciones,
lo que llevara a que vare r1 o R hasta que la condicin de igualdad de rendimientos
esperados se cumpla. Estamos utilizando el mtodo de la media geomtrica porque
suponemos que los bonos a corto y a largo plazo en cuestin son cupn cero, pues de
lo contrario habramos aplicado el mtodo de la tasa interna de retorno (TIR). En
nuestro ejemplo, debe cumplirse que:
(1 R) 5 (1 r1 )(1 r2e )(1 r3e )(1 r4e )(1 r5e )

Donde el superndice (e) indica valor esperado. Se ve claramente, entonces, que la
tasa de inters anual a cinco aos depende de la tasa de inters de corto plazo
observable y de las tasa de inters de corto plazo futuras esperadas. En el ejemplo
anterior, se debe cumplir que el rendimiento de un bono de cinco aos debe ser igual
al rendimiento de un bono de un ao de plazo que se compra anualmente durante
cinco aos.
Dicha conclusin es generalizable para todos los plazos de tasa de inters.
Entonces, el rendimiento hasta el vencimiento de un bono de n aos de duracin, de
acuerdo con esta teora, debe ser igual al promedio de los rendimientos hasta el
vencimiento de los bonos de un ao, durante los prximos n aos.
Si la curva de rendimiento de los bonos para diferentes plazos tiene pendiente
positiva, ello significa que los agentes esperan que en el futuro las tasas de inters
aumenten; si tiene pendiente negativa, esperan lo contrario; y si es plana, entonces los
individuos esperan que la tasa de inters no vare a lo largo del tiempo.
Las tasas de inters de las deudas de largo plazo (bono de 10 aos) son
generalmente ms altas que las tasas de las deudas de corto plazo (bono de un ao, o
de menor plazo). Cuando la diferencia entre las tasas de largo plazo respecto de las de
corto plazo disminuye, se dice que la curva de rendimiento est invertida. Dicha
disminucin es atribuible a un ajuste de las expectativas sobre las tasas de inters de
corto plazo futuras a la baja, lo que es un signo de que se avecina una posible
recesin. En esta teora, la pendiente de la curva de rendimientos contiene importante
informacin sobre la actividad econmica futura, basada en las expectativas de los
inversionistas.
43
La teora de la liquidez
La teora pura de las expectativas no toma en cuenta los riesgos que suponen invertir
en bonos. Este riesgo aumenta con el perodo de vencimiento, porque el precio y la
duracin del perodo de vencimiento estn directamente relacionados. Tiene sentido
entonces pensar que los participantes del mercado financiero demandarn una
compensacin por el riesgo asociado a la tenencia de un activo de larga maduracin
(por ejemplo, bonos cuyo vencimiento es al cabo de diez aos). En periodos largos,
aumenta la volatilidad de los precios de los bonos cuando cambia la tasa de inters, lo
que implica un incremento en la compensacin por el riesgo que los inversionistas
exigen.
De acuerdo con la teora de la liquidez, entonces, los inversionistas mantendrn
bonos de perodos largos de vencimiento, siempre que el rendimiento ofrecido por los
mismos sea mayor que el promedio de las tasas de inters futuras esperadas. En otras
palabras, los inversionistas exigirn una prima de riesgo, cuya magnitud variar
directamente con la duracin o plazo de vencimiento del respectivo bono. Por lo tanto,
segn esta teora la estructura temporal de las tasas de inters depender tanto de (a)
las expectativas sobre el rendimiento o tasas de inters futuras (al igual que en la
teora pura de las expectativas), y, de (b) la compensacin o prima de riesgo que
demandan los inversionistas. La prima de riesgo es una prima de liquidez que se
relaciona positivamente con el plazo de vencimiento.
La teora pura de las expectativas no considera esta prima de liquidez. Cuando
esta se toma en cuenta, la curva de rendimiento con pendiente ascendente puede
incluir expectativas al alza de los rendimientos, expectativas a la baja o expectativas
que se mantienen, pero con una prima de liquidez que aumenta cuando los plazos se
hacen cada vez ms largos. Por lo tanto, la pendiente ascendente de la curva de
rendimientos se deber al hecho que los inversionistas esperan que las tasas de inters
futuras se eleven, o que permanezcan constantes o que incluso disminuyan, pero con
una compensacin o premio que crece lo suficientemente rpido con el periodo de
maduracin para generar una curva de rendimiento con pendiente ascendente.
En el caso de una curva de rendimiento con pendiente positiva, la teora de la
preferencia por la liquidez no da informacin alguna acerca de las tasas de inters
futuras de corto plazo esperadas.
En el caso de una curva de rendimiento plana o con pendiente negativa, la teora
de la preferencia por la liquidez es consistente con la prediccin de tasas de inters
futuras de corto plazo decrecientes, dado que se supone que el premio o
compensacin por el riesgo de tasa de inters aumenta con el periodo de maduracin.
44
La teora de la segmentacin del mercado

En esta teora se argumenta que cada punto de la curva de rendimiento, que
corresponde a un determinado plazo de vencimiento para un bono, representa un
mercado independiente o segmentado. En cada uno de estos puntos de la curva de
rendimientos, que corresponde a determinados periodos de maduracin, la oferta y
demanda de fondos determinan la tasa de inters del mercado de bonos con el
respectivo periodo de maduracin. Por lo tanto, como para cada sector de maduracin
hay un mercado independiente de los otros, son posibles distintas inclinaciones de la
curva de rendimientos.
De acuerdo con esta teora, los participantes del mercado (inversionistas y
prestatarios) no estn dispuestos a cambiar de un sector de vencimiento a otro para
aprovechar las oportunidades que surgen de las diferencias entre las expectativas y las
tasa futuras de rendimiento. De aqu que la forma de la curva de rendimiento estar
determinada por la oferta y la demanda de bonos o ttulos dentro de cada sector de
vencimiento. El supuesto que est detrs de esta argumentacin es que los
inversionistas son adversos totalmente al riesgo. Solo cuando las diferencias entre las
tasas de mercado y las tasas esperadas se hacen muy grandes, los inversionistas
pueden cambiarse de un sector de vencimiento a otro.
Para explicar por qu cada sector de un determinado periodo de maduracin
corresponde a un mercado independiente o segmentado, esta teora se basa en las
decisiones de los distintos tipos de participantes en los mercados de fondos. Supone
que los inversionistas que manejan sus fondos en base a las deudas u obligaciones
contradas restringirn sus operaciones a sectores de maduracin que mejor se ajusten
a la maduracin de sus obligaciones, con el objetivo de evitar los riesgos asociados al
descalce de vencimientos entre activos y pasivos. As, por la naturaleza de sus
obligaciones (pensiones de jubilacin), los inversionistas que manejan fondos de
pensiones preferirn adquirir activos de larga maduracin; mientras que los bancos
comerciales, que reciben los depsitos de las familias, preferirn adquirir activos de
corta o mediana maduracin. Por lo tanto, la independencia entre los sectores de
maduracin se debe a las distintas necesidades de rendimientos de los inversionistas.
45
LOS BONOS BRADY PERUANOS

La emisin de bonos Brady form parte de las operaciones complementarias a las medidas que
aplicaron los pases en desarrollo en el ao 1989, para restablecer la viabilidad de la Balanza de Pagos
en el marco de los programas de ajuste estructural. El Per intercambi deuda Brady con vencimiento
entre el 2017 y 2027 por Bonos Globales que vencen en el 21 de febrero del ao 2012.
Uno de los objetivos del intercambio fue reducir el stock de deuda externa. El stock de deuda
Brady se redujo en US$ 1 210 millones, monto que incluye US$ 50 millones por la liberacin de
colaterales. Por otra parte, este intercambio le permiti al Estado mejorar el perfil de su deuda, pues
se cambia bonos Brady que tienen amortizaciones a lo largo de los siguientes aos por un Bono Global
tipo bullet que slo se amortiza al final de su perodo de vida.
Fuente: MEF, Boletn de Transparencia Fiscal 2010: 3-4.
La Bolsa de Valores y los ndices burstiles

Las bolsas de valores son mercados especializados complementarios al sistema
financiero tradicional, en los cuales se realizan transacciones con ttulos valores por
medio de intermediarios como las agencias de bolsa. Algunas de sus principales
funciones son: i) proporcionar proteccin frente a la inflacin al obtenerse
normalmente unos rendimientos mayores que otras inversiones, ii) determinar el valor
de las sociedades a travs de la cotizacin, iii) permitir a los pequeos ahorradores
acceder al capital de grandes sociedades, y iv) servir como ndice de la evolucin de la
economa. Adems, los recursos invertidos por medio de las Bolsas de Valores
permiten al Gobierno y a las empresas financiar proyectos productivos y de desarrollo
que generan empleo y riqueza para el pas. Los contribuyentes de dichos recursos
reciben a cambio la oportunidad de invertir en una canasta de activos que les permite
diversificar su riesgo, optimizando sus rendimientos. En esto radica la importancia de
saber qu es lo que ocurre en la Bolsa.
Los ndices burstiles son estadsticos que resumen las cotizaciones del conjunto o
algn sector del mercado de valores. Dichos ndices sirven para medir el
comportamiento del mercado al que representan y, reflejan las expectativas de los
inversionistas acerca del futuro del mercado de valores.
En el Per, el ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL, y el Dow
Jones son dos de los ndices ms importantes. El IGBVL refleja la tendencia promedio
de las cotizaciones de las principales acciones inscritas en la Bolsa de Valores de Lima,
en funcin de una cartera seleccionada, que actualmente representa las 38 acciones
ms negociadas del mercado. Su clculo considera las variaciones de los precios y los
dividendos o acciones liberadas repartidas, as como la suscripcin de acciones.
46
NDICE GENERAL DE LA BOLSA DE VALORES DE LIMA

Es un indicador que mide el comportamiento del mercado burstil y sirve para establecer
comparaciones respecto de los rendimientos alcanzados por los diversos sectores (industrial, bancario,
agrario, minero, de servicios pblicos, etc.) participantes en la Bolsa, en un determinado perodo de
tiempo. Se determina a partir de una cartera formada por las acciones ms significativas de la
negociacin burstil, seleccionadas con base en su frecuencia de negociacin, monto de negociacin y
nmero de operaciones.
Fuente: portal electrnico de la Bolsa de Valores de Lima (www.bvl.com.pe) 2010.
El ndice Dow Jones de valores industriales incluye los 30 valores ms importantes

de la Bolsa de Nueva York y es considerado uno de los ms importantes ndices de
Bolsa en el mundo. Es una referencia necesaria para conocer la tendencia de otras
bolsas. El Dow Jones es una buena referencia de las tendencias del mercado a corto,
ms no a largo plazo.
ndices Burstiles
(Fecha base: Enero 2007)
2.00
1.80
1.60
1.40
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
Ene07
Jul07
Ene08
Jul08
IGBVL
Fuente: BCRP y Commodity Systems/ elaboracin propia.
47
IDJ
Ene09
2.4 CRECIMIENTO ECONMICO Y CICLO ECONMICO

En el largo plazo, la produccin puede seguir una tendencia creciente. El
crecimiento econmico se refiere justamente al cambio porcentual del PBI real de una
economa sobre periodos largos de tiempo. Sin embargo, en el corto plazo la
produccin puede crecer (expansin) o decrecer (contraccin), situndose por encima
o por debajo de esta tendencia. A las fluctuaciones de corto plazo de la actividad
econmica total, principalmente de la produccin, el empleo y el ingreso, se le
denomina ciclo econmico. Al momento mximo del ciclo se le llama pico y al ms
bajo, sima o fondo. Un ciclo econmico se mide de sima a sima o de pico a pico, y se
dice que la economa est en recesin cuando se produce una cada desde un pico
hasta una sima mientras que se dice que hay expansin cuando la economa va de una
sima a un pico.
Los ciclos econmicos tienen una naturaleza ondulatoria y acumulativa y la
secuencia de sus expansiones y recesiones es recurrente mas no necesariamente
regular o peridica. Las expansiones suelen durar ms que las recesiones, ya que por
lo general la produccin agregada se expande a lo largo del tiempo de modo tal que
las cimas sucesivas de los ciclos son cada vez mayores.
Los ciclos econmicos no son deseables, atentan contra la estabilidad del pas. Si
es que la produccin se mantuviese en el pico amentara la inflacin, de lo contrario, si
se mantuviese en la sima generara desempleo, lo cual es nocivo para la calidad de
vida de la poblacin. Por esto es que uno de los objetivos de la poltica econmica es
morigerar dichas fluctuaciones. En el siguiente grfico vemos que entre 1950 y 2004 se
registraron alrededor de doce ciclos econmicos en la economa peruana, todos con
periodos de duracin irregulares.
48
Ciclo econmico Peruano: 1950-2008

0.15
Desviaciones de la tendencia
0.1
0.05
-0.05
-0.1
1950
1956
1962
1968
1974
1980
1986
1992
1998
2004
La tasa de crecimiento promedio del PBI

Un buen indicador para poder medir el desempeo econmico de un pas de un
ao a otro es la tasa de crecimiento promedio de su PBI real. As, supongamos que
tenemos una serie con los valores del PBI real del Per desde el ao 2000 hasta el ao
2004. Si quisiramos saber su desempeo de acuerdo a los datos disponibles entre
esos aos, tendramos lo siguiente:
Ao
PBI real (1994)
2000
2001
2002
2003
2004
120
121
127
132
138
881
104
086
119
474
La incgnita es la tasa de crecimiento promedio anual g. Si la economa hubiera

crecido a esta tasa, tendramos que el valor del PBI en el ao t, partiendo de un valor
inicial en el ao cero, sera:
PBI t PBI 0 (1 g ) t
49
De aqu se deduce que:
g t
PBI t
1
PBI 0
Usando los datos del cuadro, tenemos que el valor inicial para el PBI, es decir,
PBI0, es igual al PBI en el ao 2000. Asimismo, el PBI en el ao 2004 es igual a PBIt.
El subndice t, que denota el tiempo, puede tomar valores entre cero (valor inicial) y
cuatro (valor final).
Reemplazando en la frmula, se obtiene la tasa de crecimiento promedio anual
para el periodo 2000-2004:
g4
138474
1 3.46%
120881
50
APLICACIN: TASA DE CRECIMIENTO PROMEDIO ANUAL

Queremos comparar el desempeo macroeconmico de los pases de Chile y Bolivia en el periodo
1994-2004. Una buena forma de hacerlo es hallando las tasas de crecimiento promedio entre los aos
1994 y 2004, para lo cual necesitamos el PBI de esos aos.
Chile
Ao
PBI a US$ constantes del 2000
1994
55 881
2004
88 064
Bolivia
Ao
PBI a US$ constantes del 2000
1994
6 774
2004
9 313
Fuente:World Development Indicator
La tasa de crecimiento para Chile y Bolivia entre 1994 y el 2004 ser:
Tasa de CrecimientoCHI
Tasa de CrecimientoBOL
88064
1 100 4.653 %
10
55881
9313
1 100 3.234 %
10
6774
Observamos que Chile tiene un crecimiento mayor, en ms de un punto porcentual, que el de

Bolivia.
Variables Procclicas, Contracclicas y Acclicas

El ciclo econmico o fluctuacin del PBI es uno de los temas de estudio ms
importantes de la Macroeconoma. El comportamiento de las variables
macroeconmicas puede ser procclico y contracclico, segn se muevan en la misma
direccin del ciclo, de manera inversa al ciclo o sin ninguna relacin al ciclo,
respectivamente. Por ejemplo, en una recesin disminuye la inversin y el consumo,
mientras que aumenta el desempleo. Por lo tanto, la inversin y el consumo son
variables procclicas mientras que el desempleo es una variable contracclica. El gasto
fiscal, al ser un instrumento de poltica fiscal, puede ser procclico o contracclico
dependiendo del deseo de la autoridad fiscal. Las polticas fiscales procclicas, como
veremos ms adelante, amplan las fluctuaciones econmicas; por ejemplo, agudizan
51
las recesiones. Las variables que no tienen relacin positiva ni negativa con el ciclo
reciben el nombre de variables acclicas.
P OLTICA FISCAL EN EL PER

En el Per hasta los primeros aos del 2000 el gasto fiscal funcion como una variable procclica,
prolongando tanto los auges como las recesiones, lo que puede tener altos costos sobre la economa
(aumento de volatilidad de expectativas, generando prdida de eficiencia en el mercado laboral,
prdida de credibilidad de las instituciones del Estado, entre otras). Ello sin embargo, ha cambiado en
aos recientes, lo que se ha hecho manifiesto en la reaccin-aunque tarda-del Gobierno ante la crisis
del 2008-2009.
2.5
EL DESEMPLEO O DESOCUPACIN
En general, el fenmeno del desempleo pertenece al campo de estudio de la

economa keynesiana. Los neoclsicos plantean la existencia tan slo de un desempleo
voluntario, es decir, de aquellas personas que no buscan trabajo porque creen que el
salario que pueden obtener trabajando es menor que el coste de oportunidad de no
trabajar, o mejor dicho, de dedicarse al ocio. Por lo tanto, este tipo de desempleo no
presenta mayores problemas comparado con el desempleo involuntario que lo
conforman aquellas personas que buscan trabajo pero que no lo encuentran.
Existen cuatro tipos de desempleo, segn las causas que lo determinan. Estos son
el desempleo estructural, el desempleo friccional, el desempleo estacional, y por ltimo
el desempleo cclico.
Desempleo estructural: Este desempleo es aquel que permanece en el tiempo como
consecuencia de los desajustes entre la calificacin y ubicacin de la fuerza laboral, y
la calificacin requerida por las actividades productivas y su ubicacin. Es el resultado
de la incapacidad de la economa para crecer absorbiendo la fuerza de trabajo que
peridicamente se incorpora al mercado laboral. Este desempleo est muy relacionado
con el desarrollo tecnolgico ya que un cambio tecnolgico hace que ciertas
actividades productivas se vuelvan obsoletas, y as los lugares donde no se regenere la
dinmica productiva a un ritmo adecuado irn perdiendo posibilidades de crear nuevos
puestos de trabajo. Algunos economistas suelen llamar a este tipo de desempleo
desempleo tecnolgico.
Desempleo friccional: Este desempleo lo conforman la masa de personas que han
dejado su antiguo empleo, debido probablemente a un aumento en su capacitacin,
52
para buscar un puesto de trabajo mejor. Tambin incluye a los despedidos que estn
buscando un nuevo empleo. Mientras la economa sea ms dinmica y por ende la
rotacin de empleos tambin, habr una mayor tasa de desempleo friccional. Este
desempleo si bien tiende a mantenerse o incluso a incrementarse no es tan grave
como el desempleo estructural ya que se asume que las personas que se encuentran
en esa situacin no siempre son las mismas. Es decir, hay cierta rotacin de
trabajadores. Adems, aunque el desempleo friccional impone algunos costos, es
necesario para el buen funcionamiento de la economa ya que el proceso de bsqueda
es esencial para la eficiencia econmica.
Desempleo estacional: Este tipo de desempleo lo caracterizan las actividades que
necesitan mano de obra en determinadas pocas del ao. Tal es el caso de las
actividades primarias como la agricultura de monocultivo, donde una vez que se ha
producido la siembra y la cosecha, no hay puestos de trabajo disponibles hasta el ao
siguiente. Este desempleo sobresale en los pases subdesarrollados y en aquellas zonas
donde predominen este tipo de actividades, generando serios problemas de desempleo
estacional. Por ello es importante diversificar la estructura productiva.
Desempleo cclico: Este tipo de desempleo, como su nombre lo sugiere, est
estrechamente relacionado con la senda del ciclo econmico por lo que es un
fenmeno temporal de corto plazo y a veces se le identifica con el nombre de paro
coyuntural o paro masivo. En las recesiones, se contrae la demanda, luego la
inversin y como consecuencia de ello la produccin disminuye generndose as
desempleo. Lo contrario ocurre cuando la economa se encuentra en su fase
expansiva: aumenta la demanda de bienes y servicios, lo cual es necesario compensar
con un incremento de la oferta. Aumenta la inversin privada y se generan nuevos
puestos de trabajo, aumentando as la produccin. Las polticas keynesianas centran su
anlisis en este tipo de desempleo.
Subempleo: el subempleo surge de la inadecuada ocupacin de las personas. Se
considera subempleadas a las personas que trabajan 35 o ms horas a la semana, y
perciben un ingreso mensual inferior al mnimo establecido, es decir, el ingreso de
referencia que es equivalente a una canasta mnima de consumo. Existen dos tipos de
subempleo. El subempleo por horas o visible es aquel en el que las personas trabajan
menos de 35 horas a la semana, pero estn dispuestas a trabajar horas adicionales. El
subempleo por ingresos o invisible es aquel en el que las personas trabajan ms de 35
horas a la semana, percibiendo un ingreso menor al ingreso de referencia (Jimnez
2006: 199).
En los pases poco desarrollados como el Per, el subempleo y la pobreza son
problemas macroeconmicos ms importantes que el propio desempleo de la mano de
obra, cuya tasa se mantiene en el tiempo, con ligeras variaciones.
53
LIMA METROPOLITANA: INDICADORES SOBRE EMPLEO Y DESEMPLEO

Las cifras de la poblacin en edad de trabajar (PET), la poblacin econmicamente activa
(PEA) y la PEA ocupada en Lima Metropolitana han aumentado en el periodo 2006-2008.
Indicadores
2006
Poblacin en Edad de Trabajar - PET

Hombre
Mujer
Poblacin Econmicamente Activa - PEA
Hombre
Mujer
PEA Ocupada-PEAO
Hombre
Mujer
Tasas (en %)
Tasa de desempleo [(PEA-PEAO)/PEA]
Tasa de actividad (PEA/PET)
Ratio empleo/poblacin (PEA ocupada/PET)
2007
2008
6 257 927 6 372 491 6 489 756

3 022 596 3 078 061 3 134 584
3 235 331 3 294 430 3 355 172
4 007 555 4 045 922 4 307 369
2 279 199 2 341 693 2 414 639
1 728 356 1 704 229 1 892 730
3 656 660 3 754 280 4 029 941
2 123 503 2 197 935 2 295 881
1 533 157 1 556 345 1 734 060
8.7
64.0
58.4
7.2
63.5
58.9
6.4
66.4
62.1
Fuente: MTPE-DNPEFP, Encuesta de Hogares Especializada en Niveles de Empleo. Octubre 2006, setiembre 2007 y
agosto-octubre 2008.
La tasa de desempleo y la tasa de desempleo natural

La fuerza laboral engloba tanto a los empleados como a los desempleados (que
buscan activamente trabajo) y se le denomina Poblacin Econmicamente Activa
(PEA). La tasa de desempleo se halla entonces dividiendo el nmero de desempleados
entre la PEA, es decir:
PEA PEAO
PEA
Donde PEAO es la PEA ocupada y es la tasa de desempleo.

El concepto de tasa natural de desempleo hace referencia al nivel de desempleo
compatible con el producto potencial o de largo plazo. Esta tasa es la que corresponde
a la igualdad entre el nmero de personas desocupadas que encuentran trabajo y el
nmero de personas empleadas que pierden su puesto de trabajo. Si U es el nmero
de desocupados, L es la PEA, f la proporcin de desocupados que encuentran trabajo
y s la proporcin de trabajadores que pierden su empleo, la tasa natural de desempleo
es aquella que parte de la siguiente condicin:
54
fU s ( L U )
Despejando U/L, obtenemos la tasa natural de desempleo:
U
s
L f s
De la expresin anterior se puede notar que, incluso cuando el producto se

encuentra en su nivel potencial, la tasa de desempleo es distinta a cero. Es decir,
siempre existirn personas que pierdan sus empleos por alguna razn (s>0), por
ejemplo, habrn algunas firmas que quiebren, generando despidos, mientras que
habrn otras que sean exitosas y generen ms empleo. La tasa de desempleo natural
ser elevada cuando s sea alta (es decir, cuando la tasa de prdida de empleo sea
alta), y cuando f sea baja.
Ntese entonces que, dependiendo de sus tasas de hallazgo y prdida de empleo,
distintos pases tendrn diferentes tasas naturales de desempleo. Para reducir dicha
tasa, los Gobiernos pueden llevar a cabo polticas que permitan:
Mejorar la informacin, por medio de polticas laborales que relacionen la oferta y
demanda
Mejorar la capacitacin de los trabajadores y reducir la prdida de empleo e
incrementar la tasa de hallazgos de empleo.
Eliminar los desincentivos al trabajo, como la excesiva regulacin y beneficios al
desempleo.
2.6
LA INFLACIN
La inflacin es la elevacin continua y generalizada del precio promedio de los

bienes y servicios de una economa. Lo contrario, es decir, el descenso generalizado
del nivel de precios es conocido como deflacin.
De acuerdo con Friedman, la inflacin [] se produce cuando la cantidad de
dinero aumenta ms rpidamente que la de bienes y servicios: cuanto mayor es el
incremento de la cantidad de dinero por unidad de producto, la tasa de inflacin es
ms alta (Friedman 1980: 353). Para los keynesianos, el efecto sobre los precios de
un incremento de la demanda agregada depende del nivel de desempleo de los
recursos.
La inflacin produce una disminucin del poder adquisitivo del dinero.
55
Una alta inflacin puede provocar una destruccin masiva de la economa en la

medida en que distorsiona los precios relativos de los bienes, provocando una ruptura
del sistema de precios que sirve de referencia para la asignacin de los recursos. La
tasa de inflacin es la tasa de variacin porcentual de los precios de una economa. Si
P es el nivel general de precios y denotamos a la tasa de inflacin como , tenemos
que la inflacin del perodo t es igual a:
Pt Pt 1
Pt 1
En general, se puede decir que el aumento del nivel de precios puede responder,
en parte, al aumento de los costos de produccin (salarios e insumos) o a una mayor
demanda por bienes y servicios; sin embargo, puede deberse tambin al cambio en las
expectativas de los empresarios acerca de sus costos futuros. Por ejemplo, si un
empresario cree que el prximo mes aumentarn sus costos, no esperar para
aumentar el precio de su producto, sino que lo har hoy.
Tambin existe una explicacin estructuralista de la inflacin. Su origen se sita en
el sistema productivo y social; por ejemplo, los cuellos de botella intersectoriales, es
decir, desbalances entre los distintos sectores productivos de la economa. Para este
enfoque los factores monetarios son solo elementos propagadores de la inflacin.
LA POLTICA ANTIINFLACIONARIA EN EL
PER
En el Per la autoridad monetaria, el Banco Central de Reserva (BCRP), adopt en el ao 2002 un

esquema de poltica de metas de inflacin (inflation targeting) que tiene como propsito anclar las
expectativas antiinflacionarias. El BCRP se compromete a mantener la inflacin a un nivel meta de 2%
(con un margen de 1%); dicho esquema permite anclar las expectativas inflacionarias en la meta, y
as estabilizar la inflacin. Para lograr su objetivo, cuenta con un instrumento, a saber, la tasa de
inters nominal de referencia de cortsimo plazo.
La tasa de inters tiene una relacin negativa con la Demanda Agregada. Si sube la tasa de
inters, se har ms caro poder acceder al crdito y financiar proyectos de inversin o el consumo; si
baja, sucede lo contrario. El supuesto es que los movimientos de la tasa de referencia provocan
movimientos en el mismo sentido en la estructura de tasas del mercado financiero.
Fuente: portal electrnico del Banco Central de Reserva peruano (www.bcrp.gob.pe) 2010.
Un caso particular de periodos inflacionarios son los periodos hiperinflacionarios,

que se caracterizan por altas tasas de inflacin. Philip Cagan acota la definicin de
hiperinflacin a periodos que tienen su inicio cuando la tasa de inflacin mensual es
mayor al 50%, y que acaban inmediatamente antes que dicha tasa est por debajo de
56
dicho nivel, mantenindose as por al menos un ao. La historia de las hiperinflaciones

nos muestra que estas aparecen cuando los gobiernos nacionales realizan
sistemticamente gastos en cantidades mayores a sus ingresos, lo que los lleva a
financiarlos emitiendo monedas y billetes y/o endeudndose. Cuando los empresarios
observan las altas tasa de inflacin, y esperan que el Gobierno siga financiando su
gasto con emisin, ajustan sus expectativas inflacionarias, y elevan los precios de sus
productos, exacerbando la inflacin. As, el final de los periodos inflacionarios est
asociado a un cambio en el comportamiento del gasto desordenado de los Gobiernos y
el consecuente reajuste de las expectativas de los empresarios e individuos. Ejemplos
de periodos hiperinflacionarios son Per y Bolivia en la dcada del 80. La estabilizacin
del nivel de precios en ambos casos estuvo asociada a polticas fiscales, monetarias y
cambiaras destinadas a controlar la hiperinflacin. Ms adelante veremos en detalle
cual es el rol de cada una de estas polticas en la economa.
ndices de Precios al Consumidor
(Variaciones porcentuales)
19300
17300
15300
13300
11300
9300
7300
5300
3300
1300
-700
80 T1
82 T3
85 T1
87 T3
Per
90 T1
92 T3
Bolivia
Fuente: FMI / elaboracin propia.
La inflacin subyacente y no subyacente

La inflacin subyacente es una medida de tendencia inflacionaria que reduce la
volatilidad del indicador ya que se evala excluyendo los precios de ciertos bienes que
generan gran volatilidad: algunos alimentos, los combustibles, servicios pblicos y
transportes. Estos productos conforman por su parte la inflacin no subyacente ya que
estn sujetos a constantes cambios en sus precios, atribuidos principalmente a la
estacionalidad de su demanda (por ejemplo, los tiles escolares en marzo y abril) y a
choques de precios.
57
En el grfico siguiente se puede apreciar claramente que la inflacin no

subyacente presenta una mayor volatilidad que la subyacente. Adems podemos
observar que la inflacin total es un promedio ponderado de ambas.
Inflacin en el Per: 2007-2009

1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
2007
2008
Inflacin subyacente
2009
Inflacin no subyacente
Inflacin
Efectos de la inflacin
La inflacin tiene un efecto negativo sobre la distribucin del ingreso. El aumento
generalizado y continuo de los precios perjudica a todos los que perciben ingresos en
trminos nominales y a los que tienen ingresos nominales que aumentan a una tasa
menor que la inflacin.
La inflacin favorece a los deudores y la deflacin los perjudica. En el primer caso
la carga real de la deuda disminuye mientras que el en segundo caso aumenta.
Finalmente, la inflacin afecta a los ingresos fiscales, al deteriorar su valor real.
Cuando hay rezagos en la recaudacin de los tributos, la inflacin deteriora su valor
real. Este es el conocido efecto Olivera-Tanzi que ocurre debido a los desfases que
existen entre la determinacin del impuesto y la realizacin de su pago.
58
PBI NOMINAL Y REAL, INFLACIN, CRECIMIENTO Y CRECIMIENTO PROMEDIO

Considere los siguientes datos sobre PBI nominal y el nivel de precios que en este caso est
representado por el deflactor implcito del PBI (nmero ndice):
Ao
PBI nominal
1996
1997
1998
1999
2000
2001
a)
b)
c)
d)
e)
Deflactor
260
279
299
342
379
388
100
103
107
115
122
125
Calcule la tasa de inflacin en cada uno de los aos

Calcule el PBI real en cada uno de los aos en trminos de nuevos soles de 1996
Calcule la tasa de crecimiento del PBI nominal en cada ao
Calcule la tasa de crecimiento promedio anual del PBI real y nominal durante los aos
1996-2001.
Cul de los PBIs tiene, por lo general, una tasa de crecimiento promedio anual mayor?,
cul de las tasas de crecimiento refleja mejor el desempeo de una economa?, si le
piden comparar el desempeo econmico de dos pases con qu tasa de crecimiento
comparara?
Solucin:
a)
Dado que la tasa de inflacin () es la tasa de variacin de los precios, tenemos que la
tasa de inflacin en t es:
t
b)
Pt Pt 1
x 100
Pt 1
Dado que el ao base es 1996, lo que hay que hacer para calcular el PBI real a precios
de 1996 en el ao t, es aplicar la frmula:
PBI real
PBI nom
100
P
c)
El crecimiento del PBI nominal en cado ao, equivale a lo que comnmente llamamos
variaciones porcentuales y se halla anlogamente a la inflacin: PBI del ao t menos el
PBI del periodo anterior, todo entre PBI del periodo anterior. A todo se le multiplica por
100 para mostrar el resultado en porcentaje.
d)
Recordando el concepto presentado en el Captulo 2, la tasa de crecimiento promedio

anual entre 1996 y el 2001 es:
388
g PBInom 5
1 100 8.336
260
310.4
g PBIreal 5
1 100 3.58
260
59
e)
El PBI nominal tiene una tasa de crecimiento promedio anual ms alta debido a que, a
diferencia del PBI real, recoge el efecto precio. Si queremos saber cunto ha aumentado
nuestra produccin fsica, tenemos que eliminar el efecto inflacionario. De lo contrario,
no podramos distinguir cunto de nuestro crecimiento corresponde a un efecto
inflacionario y cunto corresponde efectivamente al crecimiento real de la economa.
Entonces, para comparar el desempeo de dos pases se elegir naturalmente el
crecimiento del PBI real.
El resultado de las preguntas a, b y c se muestra en el siguiente cuadro:
Aos
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2.7
Inflacin
3
3.88
7.48
6.09
2.46
PBI real
260
270.87
279.44
297.39
310.66
310.4
Crecimiento del PBI

nominal
7.31
7.17
14.38
10.82
2.37
GASTOS, INGRESOS Y DFICIT FISCAL DEL GOBIERNO
En toda economa una pluralidad de agentes interacta a travs del mercado;

tanto las familias, empresas y el Estado, como tambin las familias, empresas y
estados de otros pases (sector externo).
El Estado tiene una caracterstica particular, pues al representar a todos los
residentes de un pas, tiene como objetivo el bienestar de los mismos. Para poder
lograr dicho objetivo tiene como herramienta la poltica econmica, que es la aplicacin
de su poder en la economa. El Estado puede, por ejemplo, firmar acuerdos
comerciales para promocionar algunos productos especficos o fijar salarios mnimos
para asegurar condiciones bsicas de subsistencia. El Estado puede, tambin, a travs
de la tributacin, recaudar impuestos de los residentes de un pas y utilizar dichos
recursos para promover el bienestar general de la poblacin a travs de gasto en
educacin, salud, infraestructura, entre otros.
Gastos del Gobierno (G): Son de dos tipos: i) los gastos corrientes, que se dividen a su
vez en gasto corriente financiero y gasto corriente no financiero. Los pagos de
intereses de la deuda externa corresponden al gasto corriente financiero; por su parte,
todos los gastos no recuperables como los pagos de remuneraciones a los empleados
del sector pblico, los gastos de defensa, las compras de bienes y servicios
corresponden gasto corriente no financiero. El segundo tipo de gasto del Gobierno es
60
el que corresponde a ii) los gastos de capital, que son los gastos dedicados a proyectos
de inversin como la adquisicin e instalacin de bienes duraderos, que incrementan
el patrimonio del pas.
Per: Gastos del Gobierno Central
(como porcentaje del PBI)
2006
I. Gastos no financieros
2007
2008
14.2
14.7
14.7
12.2
12.6
12.4
1. Remuneraciones
4.1
3.9
3.7
2. Bienes y servicios
3.3
3.0
2.9
3. Transferencias corrientes
4.7
5.7
5.7
2.0
2.1
2.4
1. Formacion bruta de capital
1.6
1.8
1.8
2. Otros
0.4
0.4
0.5
II. Gasto financiero
1.8
1.6
1.4
0.4
0.4
0.5
A. Corrientes
B. Gastos de capital
1. Interno
2. Externo
III. Gastos totales (I+II)
1.4
1.2
0.9
15.9
16.4
16.1
Fuente:BCRP, Memoria 2008
PER: GASTOS FISCALES

Los gastos del Gobierno Central se clasifican en gastos corrientes y gastos de capital. A su vez, los
gastos corrientes se clasifican en gastos no financieros y financieros. Por otro lado, los gastos de capital
estn constituidos por la formacin bruta del capital y otros gastos de capital.
Gastos corrientes:
Los gastos no financieros corresponden a egresos de naturaleza peridica destinados a la
adquisicin y contratacin de bienes y servicios as como a la transferencia de recursos a otras entidades
del sector pblico y/o al sector privado. Se clasifican de acuerdo a las siguientes partidas:
Remuneraciones: comprende el gasto en sueldos y salarios incurridos por los diversos pliegos del
Gobierno Central.
Bienes y servicios: incluye los gastos efectuados por la adquisicin de bienes con vida til menor a
un ao y el alquiler de servicios por todos los pliegos del Gobierno Central. Adicionalmente,
considera los gastos destinados a la seguridad nacional (pliegos defensa e interior).
61
Transferencias corrientes: este rubro comprende el gasto en pensiones (incluye tanto las
Gobierno Central como las transferencias a la Oficina de Normalizacin Previsional -ONP-),
montos transferidos al resto del sector pblico, en particular a los Gobiernos locales a travs
Fondo de Compensacin Municipal y del Programa del Vaso de Leche, las aportaciones
Gobierno Central al Seguro Social de Salud (EsSalud) en su carcter de empleador, as como
otros gastos corrientes de todas las entidades consideradas dentro del Gobierno Central.
del
los
del
del
los
Los gastos financieros muestran el costo financiero de la deuda pblica, en el cual se incluyen los
intereses por deuda interna y externa. Los primeros consideran los vencimientos correspondientes a la
colocacin de bonos y letras y a los crditos otorgados al Gobierno (incluidos los sobregiros) por parte
del sistema financiero nacional, as como por la consolidacin de la deuda interna con el Banco de la
Nacin. Los intereses por deuda externa incluyen el total de vencimientos correspondientes al perodo.
Gastos de capital:
Corresponden tanto a la adquisicin de activos no financieros de duracin mayor a un ao cuanto a
transferencias a otras unidades del sector pblico y/o al sector privado para la adquisicin de activos as
como la adquisicin de activos financieros (concesin neta de prstamos) con fines de poltica fiscal.
Incluye las siguientes partidas:
Formacin bruta de capital: considera los gastos efectuados en estudios, obras y en la adquisicin
de bienes de capital por todos los pliegos del Gobierno Central, con excepcin de defensa e
interior, los cuales estn registrados en el rubro de bienes y servicios.
Otros gastos de capital: incluye principalmente la inversin financiera del Gobierno Central
(prstamos, adquisicin de valores y suscripcin de acciones) y las transferencias a Gobiernos
Locales y empresas estatales, destinadas a gastos de capital.
Fuente: BCRP 2006: 154-155.
62
PER: GASTOS CORRIENTES Y DE CAPITAL

El grfico muestra los gastos corrientes y de capital (como porcentaje del PBI) para los aos pico
de ciclo econmico en el Per. El Gobierno peruano gasta en el pago de servicios de la deuda,
remuneraciones a sus empleados pblicos y en la compra de bienes y servicios. Estos gastos superan
notoriamente a los gastos de capital.
25
Porcentaje
20
5.0
5.2
15
3.0
3.7
2.4
11.4
12.4
1997
2008
10
14.5
5
12.8
13.2
1981
1987
0
1975
Gastos corrientes
Gastos de capital
Ingresos del Gobierno (T): Estn conformados por i) los ingresos corrientes, que son
los ingresos tributarios y no tributarios; y por ii) los ingresos de capital que son los que
provienen de las inversiones. Los ingresos tributarios provienen de los impuestos
indirectos (que se cargan a los precios) y de los impuestos directos que se aplican a la
renta o ingreso.
Per: Ingresos corrientes del Gobierno Central
(como porcentaje del PBI)
2006
I. Ingresos tributarios
2007
2008
14.9
15.6
15.6
1. Impuestos a los ingresos
6.0
6.8
6.5
2. Impuestos a las importaciones
0.9
0.7
0.5
3. Impuesto general a las ventas (IGV)
7.0
7.5
8.5
4. Impuesto selectivo al consumo (ISC)
1.3
1.3
0.9
5. Otros ingresos tributarios
1.1
1.1
1.2
-1.5
-1.8
-1.9
2.4
2.5
2.6
17.3
18.1
18.2
6. Documentos valorados*
II. Ingresos no tributarios**
TOTAL (I + II)
*Corresponde al impuesto a los ingresos generados el ao anterior.

**Incluye transferencias de empresas estatales.
Fuente: BCRP,Memoria 2008
63
PER: INGRESOS F ISCALES

Los ingresos del Gobierno Central se clasifican en ingresos corrientes y de capital. A su vez, los
ingresos corrientes se clasifican en ingresos tributarios y no tributarios. Los ingresos de capital estn
constituidos por recursos provenientes de la venta de activos y donaciones.
Ingresos corrientes:
Los ingresos tributarios consideran a todo impuesto pagado por los contribuyentes al Gobierno
Central:
Impuestos a los ingresos: considera el impuesto a la renta pagado por los contribuyentes
(personas jurdicas y personas naturales).
Impuestos a las importaciones: comprende lo recaudado tanto por el arancel de aduanas, cuanto
por la sobretasa arancelaria. La sobretasa puede ser especfica (aplicada al arroz, maz, azcar y
lcteos) o ad-valorem (aplicada a carnes, leche y derivados, diversos productos agropecuarios
como sorgo, maz, entre otros, confitera, cervezas, licores y algunos bienes de capital).
Impuesto General a las Ventas (IGV): corresponde al pago bruto segn las operaciones que se
realicen por ventas internas o por importaciones.
Impuesto Selectivo al Consumo (ISC): Impuesto que grava las ventas a nivel de productor y la
importacin de ciertos bienes: considera los aplicados a los combustibles y otros bienes (como
cigarrillos, gaseosas, vehculos, cervezas y licores).
Otros ingresos tributarios: incluyen los Impuesto a las Transacciones Financieras (ITF), Impuesto
a los Activos Netos (ITAN), entre otros.
Los ingresos no tributarios estn constituidos por tasas, intereses, canon y regalas petroleras,
regalas mineras, transferencias de utilidades de empresas estatales, transferencias de los recursos al
Fondo Especial de Administracin del Dinero Obtenido Ilcitamente (FEDADOI) y recursos directamente
recaudados por los diferentes pliegos presupuestales, entre los ms importantes.
Ingresos de capital:
Estn constituidos por recursos provenientes de la venta de activos y donaciones para propsitos
de su utilizacin para gasto de capital.
Fuente: BCRP 2006: 154-155.
Cuando los egresos o gastos del Estado son mayores que sus ingresos, se dice que
hay dficit fiscal.
Es natural esperar que cuando la economa est en expansin mejoren los
ingresos fiscales mediante el aumento de la recaudacin de impuestos, con lo cual
debera disminuir el dficit, si se mide como la diferencia entre los ingresos menos los
gastos. Un valor negativo representar un dficit. Sin embargo, cabe mencionar que el
64
dficit tambin puede calcularse restando gastos menos ingresos, con lo cual un
resultado negativo nos dara un supervit y uno positivo un dficit.
Si T G 0 , hay dficit fiscal.
Si T G 0 , hay supervit.
Por otro lado:
Si G T 0 , hay dficit fiscal.
Si G T 0 , hay supervit.
Existen dos tipos de mediciones del dficit de Gobierno: i) el dficit primario, que
no incorpora los gastos financieros en los gastos totales; y ii) el dficit econmico o
resultado econmico, que es igual al resultado primario ms los gastos en intereses,
sin contar con las amortizaciones. En el siguiente cuadro se presentan las operaciones
del Gobierno Central entre los aos 2006 y 2009.
Operaciones del Gobierno Central: 2006-2009*

2006
I.
2007
2008
2009
INGRESOS CORRIENTES
52 715
60 822
67 957
60 711
II. GASTOS NO FINANCIEROS
43 260
49 498
54 984
63 280
1. Gastos corrientes
37 252
42 292
46 100
48 516
2. Gastos de capital
6 008
7 206
8 883
14 764
361
385
394
386
IV. RESULTADO PRIMARIO
9 816
11 709
13 368
-2 182
V.
III. INGRESOS DE CAPITAL**

INTERESES
5 413
5 525
5 128
4 863
VI. RESULTADO ECONMICO
4 403
6 184
8 240
-7 045
VII.FINANCIAMIENTO NETO
-4 403
-6 184
-8 240
7 045
1. Externo
-1 832
-6 831
-4 083
4 238
2. Interno
-2 875
198
-4 313
2 706
304
449
156
102
3. Privatizacin
*Resultados preliminares
**Deduce el pago al American International Group y al Convenio Per-Alemania
Fuente: BCRP, Cuadros Anuales Histricos
65
PER: ESTRUCTURA DEL SECTOR PBLICO NO FINANCIERO

El Sector Pblico No Financiero est conformado por la agregacin consolidada de las empresas
estatales y las instituciones que integran el Gobierno General. Las empresas estatales son slo las
empresas no financieras por lo que se excluye de esta definicin a COFIDE, al Banco de la Nacin y al
Banco Central. El Gobierno General incluye al Gobierno Central (en sus operaciones presupuestales y
extrapresupuestales), seguridad social, instituciones descentralizadas y Gobiernos Locales.
Sector pblico no
financiero
Empresas
estatales
Gobierno General
Gobierno Central
consolidado
Gobierno Central
Gobiernos Locales
Resto del
gobierno central
El Gobierno Central consolidado est conformado por los ministerios, instituciones pblicas,
universidades nacionales y Gobiernos Regionales y Mivivienda, mientras que el resto del Gobierno
Central incluye las entidades de seguridad social -EsSalud, ONP, FCR-Fonahpu, Oficinas registrales,
organismos de regulacin de servicios pblicos, Sunat y sociedades de beneficencia.
Fuente: BCRP 2006:207-208.
66
Captulo 3
El Flujo Circular de la Actividad Econmica y
la Medicin del PBI
Este captulo est dedicado enteramente al PBI, que es uno de los indicadores
macroeconmicos ms importantes de un pas porque es un indicador de su nivel de
actividad econmica. Primero, se presenta el flujo circular Ingreso-Gasto de la
economa que nos permitir comprender el funcionamiento como resultado de las
relaciones existentes entre los principales agentes macroeconmicos: las familias, las
empresas, el Gobierno y el resto del mundo. Y luego, se desarrollar el concepto del
PBI y sus distintas maneras de medirlo, as como algunos conceptos claves que giran
en torno a l.
3.1
EL FLUJO CIRCULAR INGRESO-GASTO DE LA ECONOMA
La produccin, el consumo, el gasto pblico, la tributacin, la inversin, el ahorro,

las exportaciones, las importaciones, la balanza de pagos, etc., resultan de las
operaciones o transacciones econmicas en las que intervienen las familias, las
empresas y el Gobierno, y de las transacciones de estos agentes econmicos con el
resto del mundo.
En un mundo simplificado, en el que slo existen familias y empresas, las primeras
ofrecern su trabajo a las segundas a cambio de un ingreso. A su vez, dicho ingreso
ser gastado en la compra de bienes y servicios a las empresas. Dicha dinmica puede
ser explicada a travs del flujo circular del ingreso-gasto, como se puede observar en
el siguiente grfico.
67
Flujo circular en una economa cerrada
Factores
Mercado
de Factores
Familias
Bienes y
Servicios
de consumo
Ahorro
Mercado
Financiero
Crdito
Empresas
Mercado
de Bienes
Las flechas que siguen el sentido de las agujas del reloj representan el flujo de
bienes y factores de produccin, mientras que las que siguen el sentido contrario
muestran el flujo de dinero. Los flujos reales y monetarios tienen, por lo tanto, sentido
contrario. Las familias venden factores de produccin a las empresas y reciben, a
cambio, ingresos. Las empresas entregan dinero a las familias y reciben a cambio
factores de produccin.
De otro lado, las familias destinan sus ingresos a la compra de bienes y servicios
producidos por las empresas, y ahorran. Las empresas entregan bienes y servicios a
las familias y reciben, a cambio, ingresos por la venta de estos bienes y servicios. Las
empresas tambin reciben ingresos por la venta de bienes de inversin a otras
empresas y gastan en bienes de inversin: compran bienes de capital a otras
empresas, acumulan o desacumulan inventarios. Adems, piden prestado para
financiar sus gastos de inversin en el mercado financiero.
Lo que evidencian estos flujos reales y monetarios es que, para el conjunto de la
economa, el ingreso siempre es igual al Gasto Agregado. El ingreso total (Y) de las
familias se destina al gasto en consumo (C), al ahorro (S). Es decir:
Y CS
Asimismo, el gasto de las familias y empresas es la suma de los gastos en
consumo (C) y en inversin (I). Es decir, el Gasto Agregado (GA) es igual a:
GA C I
68
El ingreso debe ser igual al Gasto Agregado:
Y CI
Y como Y C S , tenemos:
SI
En una economa cerrada ms realista, sin embargo, existe el Gobierno adems de
las familias y las empresas.
Flujo circular en una economa cerrada con Gobierno
Mercado de factores de
produccin
Ingreso
Pago de
factores
Mercado financiero
Ahorro
del sector
privado
Ahorro
pblico neto
Transferencia s
Gobierno
Familias
Empresas
Impuestos
Compras del
gobierno
Ingreso
de las
empresas
Consumo
Mercado de bienes y servicios
Las familias venden factores de produccin a las empresas y reciben a cambio

ingresos. A estos ingresos se suman las transferencias del Gobierno. Con estos
ingresos pagan impuestos al Gobierno, compran bienes y servicios para su consumo, y
ahorran en el mercado financiero.
Las empresas pagan a las familias por los factores de produccin que compran
(salarios, intereses, beneficios y rentas). Adems, reciben ingresos por la venta de
bienes de consumo a las familias y al Gobierno, y por la venta de bienes de inversin a
69
otras empresas. Adicionalmente, acumulan o desacumulan inventarios y piden

prestado para financiar sus gastos de inversin en el mercado financiero.
El Gobierno gasta en bienes y servicios que compra a las empresas. Asimismo,
recibe ingresos por los impuestos que gravan a las familias y a las empresas, y hace
pagos de transferencias a las familias, como por ejemplo, los beneficios de la
seguridad social (se supone que los impuestos a las empresas son pagados por sus
propietarias, las familias). La diferencia entre sus ingresos netos de transferencias y
sus gastos, constituye el dficit que se cubre con prstamos del mercado financiero.
Flujo circular en una economa abierta con Gobierno
Ahorro
Mercado de bienes y
servicios
Mercado de factores de
produccin
Pagos a
factores
Crdito
Externo
Mercado financiero
Familias
Ingresos
Crdito al
Gobierno
Gobierno
Impuestos Netos de
transferencias
Empresas
Resto del
Mundo
Crdito a las empresas
Cuando introducimos el sector externo en la economa, el flujo de los gastos e

ingresos se vuelve ms complejo. Las empresas reciben ingresos por la venta de
bienes de consumo e inversin al resto del mundo. Asimismo, las empresas gastan en
bienes de consumo e inversin que compran del resto del mundo. De otro lado, tanto
las empresas como el Gobierno pueden endeudarse con el resto del mundo por medio
del mercado financiero. Por su parte, el resto del mundo gasta en bienes y servicios
comprados a las empresas (exportaciones) y recibe ingresos por la venta de bienes y
servicios; es decir, por el gasto de empresas, familias y Gobierno en bienes y servicios
producidos en el resto del mundo (importaciones). Tambin presta o pide prestado a
las empresas nacionales.
70
Las exportaciones netas de importaciones pueden ser mayores o menores que

cero. Si son menores que cero, hay una salida neta de ingresos de la economa hacia
el resto del mundo. Este dficit se financia con prstamos que la economa nacional
obtiene del resto del mundo en el mercado financiero; se expresa en una entrada neta
de capital extranjero en la economa y es conocido como flujo neto de ahorro externo
o supervit en la balanza de capitales. Lo contrario ocurre si las exportaciones netas
son mayores que cero: hay un flujo neto de ingresos al interior de la economa
nacional y el ahorro externo se hace negativo.
Es importante mencionar que las familias son las propietarias de los factores de
produccin utilizados por las empresas y las propietarias de las empresas, razn por la
cual reciben las utilidades. As, todo lo que reciben las empresas por la venta de su
produccin se paga como ingreso a las familias.
El total de ingresos percibidos por las familias (salarios por servicios de trabajo,
intereses por el uso del capital prestado, renta por el uso de la tierra y otros inmuebles
alquilados, y utilidades por la propiedad de las empresas) se denomina ingreso
agregado (Las utilidades brutas incluyen depreciacin e impuestos directos a las
utilidades).
El gasto total de las familias se denomina consumo de las familias y el total de
compras gubernamentales de bienes y servicios es el consumo del Gobierno. La
inversin agregada (conocida tambin como inversin bruta interna) incorpora,
adems de la compra de una planta nueva, equipo y construcciones, la variacin de
inventarios: las empresas no venden toda su produccin, por lo tanto, su adicin al
inventario se considera como una compra de bienes a s mismas.
CONSUMO PRIVADO Y PBLICO

El consumo privado a precios constantes es calculado usando la oferta de bienes y servicios
relacionados con el consumo. Para llevarlo a precios corrientes se utiliza el ndice de precios al
consumidor. Una vez que el INEI publica las cuentas nacionales anuales, los estimados trimestrales
son revisados y ajustados a los niveles constantes y corrientes reportados por esta institucin. Por otro
lado, para hallar el consumo pblico se provee informacin sobre el consumo nominal, desagregado
en remuneraciones y bienes y servicios del Gobierno general. En esta categora se incluye al Gobierno
central, los Gobiernos locales y las instituciones pblicas como Organismos Reguladores, EsSalud, la
Oficina de Normalizacin Previsional (ONP), las Sociedades de Beneficencia Pblica, el Fondo Nacional
de Ahorro Pblico (Fonahpu) y el Fondo Consolidado de Reservas (FCR). La informacin se expresa en
base devengada.
Fuente: BCRP 2006: 166.
71
La suma del consumo de las familias, el gasto del Gobierno, la inversin y las
exportaciones netas se denomina Gasto Agregado en bienes y servicios finales. Este
debe ser igual al Ingreso Agregado y ambos iguales al Producto Bruto Interno (PBI).
La igualdad es evidente, pues el PBI puede medirse como la suma de ingresos
pagados a los propietarios de los factores y de las empresas, o como el gasto en ese
producto que realizan los agentes econmicos. El Gasto Agregado es la suma de los
gastos en bienes finales de las familias, del gasto en bienes y servicios del Gobierno,
del gasto en bienes de inversin de las empresas y del gasto neto del sector externo
en productos nacionales (las exportaciones netas de importaciones).
El diagrama de flujo circular muestra que el ingreso agregado debe ser igual al
Gasto Agregado, esto se debe a que una parte del dinero que obtienen las empresas
por la venta de sus productos se destina al pago de la fuerza de trabajo de las familias
y el excedente sera el beneficio que se llevan los empresarios que pertenecen tambin
a la categora de familias. Tanto el Gasto Agregado como el ingreso agregado son
equivalentes al PBI.
El ingreso agregado (o el PBI) menos los impuestos netos de transferencias, se
denomina ingreso disponible:
Yd Y (T TR)
El Ahorro Privado o ahorro de las familias es la diferencia entre el ingreso
disponible y el consumo:
S p Y (T TR) C
El ahorro del Gobierno (o dficit presupuestario del Gobierno) es igual a:
S g T (G TR)
El PBI es entonces igual a la suma del consumo, el ahorro de las familias y los
impuestos netos de transferencias.
Y C S p T TR
(1)
Hacia las familias se dirige el ingreso agregado o PBI, y de las familias salen flujos
de consumo, ahorro e impuestos netos de transferencias. Luego, si consideramos el
PBI por el lado del gasto, el ahorro de las familias ms el ahorro del Gobierno (o dficit
presupuestario del Gobierno) y el ahorro externo, resulta igual a la inversin:
72
S p S g (M X ) I
(2)
El ahorro nacional o domstico ser igual a:
S n S p S g (Y T TR C ) (T G TR)
S n (Y C G ) Y (C G )
I, G y X son inyecciones o entradas a la economa, mientras que T, M y Sp son
filtraciones o salidas. En equilibrio, las inyecciones deben ser iguales a las filtraciones
por lo que se tiene:
I G X TR T M S p
(3)
Sumando a ambos lados de la ecuacin (3) el consumo de las familias (C), se

obtiene:
C I G TR X M T TR S p C
De la ecuacin (1), como C + Sp + T-TR
entonces:
Y C I G (X M )
(4)
es igual al ingreso agregado (Y),
(5)
Esta es la ecuacin ms importante de la Macroeconoma y la veremos recurrentes

veces a lo largo del libro. Este flujo en realidad permite introducir el mtodo del gasto
para el clculo del PBI.
3.2
EL PRODUCTO BRUTO INTERNO (PBI)
El Producto Bruto Interno (PBI) es el valor de toda la produccin corriente de

bienes y servicios finales efectuada en el territorio de un pas durante un perodo
determinado e independientemente de la nacionalidad de los propietarios de los
factores. El periodo de medicin del PBI es generalmente de un ao. Como se trata de
la produccin corriente no considera los bienes y servicios producidos en periodos
anteriores ya que estos fueron contabilizados en el periodo de su produccin. Adems,
hay que resaltar el hecho de que se contabilice slo la produccin con destino final, ya
que de lo contrario se podran sumar los productos intermedios16, con lo cual
16
Los bienes intermedios, aunque son tambin el resultado de actividades productivas, se utilizan, a
diferencia de los bienes finales que se demandan para uso final, para producir otros bienes y servicios. Por
73
estaramos contabilizndolos doblemente. Por esta razn el PBI puede definirse

tambin como la diferencia entre el valor bruto de la produccin o produccin bruta de
bienes y servicios, y el valor de los insumos necesarios para generarlo.
EJEMPLO: CONTABILIDAD DEL PBI

Cules de las siguientes transacciones se contabilizaran en el PBI?
a) Dinos Pizza compra S/. 200 de tomates.
Rpta: No, dado que es considerado como un bien intermedio para la
elaboracin de pizza que es el producto final.
b) Usted compra S/. 10 de tomate.
Rpta: S, ya que es un bien final: se comer en una ensalada o se convertir en tuco,
pero no se revender con un mayor valor agregado como, por ejemplo, tomates
enlatados.
c)
La venta de un cuadro de la Escuela Cuzquea del Museo de la Nacin a un coleccionista

particular.
Rpta: No, ya que no se trata de una produccin del perodo corriente.
d) Usted compra S/. 430 de madera para construir un cerco y contrata a una persona por
S/. 2,400 para realizar el trabajo.
Rpta: Ambas seran contabilizadas: en primer lugar, la madera comprada no se revender
a los vecinos como cercas (lo cual s generara un mayor valor agregado, y en ese caso la
madera sera considerada como un bien intermedio) sino que ser directamente
consumida por el comprador. En segundo lugar, el PBI cuenta tanto bienes como
servicios finales producidos en la economa, por lo tanto el servicio del trabajador
contratado, tambin es considerado en la contabilizacin del PBI.
e)
Un premio de lotera.
Rpta: No, ya que no es una retribucin por un servicio o por la produccin de algn bien
final. Es un caso de transferencia.
Mtodos de medicin del PBI

Hay tres mtodos de medicin del PBI y corresponden a los tres momentos del
circuito econmico: la produccin, el destino final de los bienes y servicios y el ingreso
generado en el proceso productivo. Todos tienen que dar el mismo resultado.
Mtodo del gasto: segn este mtodo, el PBI es el valor de todas las diferentes
utilizaciones finales de bienes y servicios menos el valor de las importaciones de bienes
y servicios, ya que estas ltimas no son producidas en el territorio nacional. La
lo tanto, al contabilizarlos directamente como parte del Producto Bruto Interno, estaramos contabilizando
su valor doblemente: por ellos mismos y por su valor dentro de los otros bienes.
74
diferencia es el valor final de bienes y servicios producidos en el territorio nacional. Por

utilizaciones finales, se entienden todas las ventas de productos finales (que no se
destinan al consumo intermedio) a la demanda final.
La demanda final est constituida por el consumo (C), que es la demanda de las
familias; la inversin (I), que es la demanda de las empresas para mantener y
acrecentar la capacidad productiva del sistema econmico; el gasto de Gobierno (G),
que es lo que demanda el Estado en bienes y servicios finales para atender las
necesidades pblicas; y por ltimo, las exportaciones netas de importaciones (X-M)
que representan la demanda final del sector externo. En otras palabras, el Gasto
Agregado es igual a la demanda final, y ambos son iguales al PBI. Es decir:
PBI C I G ( X M )
La inversin est compuesta por i) la variacin de inventarios o de existencias (VE)

que es la diferencia entre los inventarios del periodo corriente y del periodo pasado; y
por ii) la inversin bruta fija o formacin bruta de capital fijo (FBKF) que son los gastos
de inversin que realizan las empresas para incrementar la capacidad productiva de la
economa. Los inventarios incluyen bienes en proceso de produccin o bienes no
terminados, y bienes no vendidos. Los inventarios de bienes no vendidos que
mantienen las empresas les sirven para prevenir cualquier fluctuacin de la demanda.
INVERSIN BRUTA FIJA DEL SECTOR PRIVADO Y PBLICO

La inversin bruta fija del sector privado se obtiene por diferencia entre la inversin bruta fija
total de las cuentas nacionales del INEI y la inversin pblica obtenida de las cuentas fiscales. La
inversin bruta fija privada real trimestral se calcula por el mtodo de la oferta de bienes. La
informacin de inversin bruta fija pblica comprende el Gobierno general y las empresas estatales.
La informacin se expresa en trminos devengados. Una vez que el INEI publica las cuentas
nacionales anuales, los estimados trimestrales son revisados y ajustados a los niveles constantes y
corrientes reportados por esta institucin sobre la base de indicadores de variacin de inventarios.
Fuente: BCRP 2006: 166-167.
Si I FBKF VE , entonces, el PBI a precios de mercado es igual a:

PBI PM C ( FBKF VE ) G ( X M )
El equilibrio en el mercado de bienes finales se expresa de la siguiente manera:

PBI PM M C G ( FBKF VE ) X
75
Donde:
C G ( FBKF VE )
Oferta Global (OG)

Demanda Interna (DI)
Demanda Externa (DE)
PBI M
Por lo cual podemos escribir:

DG OG
Demanda Global=Oferta Global

El cuadro que sigue contiene informacin de la Oferta y Demanda global de la
economa peruana, a precios corrientes, para el periodo 2005-2008. La demanda
interna est constituida por el gasto en consumo de las familias (C), el gasto en
consumo del Gobierno (G) y por la inversin bruta interna (I). Esta ltima se
desagrupa, a su vez, en inversin privada e inversin pblica, es decir, la inversin que
efecta el Gobierno.
Demanda y Oferta Global Nominal: 2005-2008

2005
311 804
2006
362 268
2007
410 939
2008
472 814
Demanda Interna
246 157
276 035
314 014
370 519
a.
Consumo Privado
173 050
186 644
206 347
237 346
b.
Consumo Pblico
26 298
28 810
30 707
33 067
c.
Inversion Bruta Interna
46 809
60 580
76 960
100 106
Inversin Bruta Fija
47 966
58 077
71 332
95 569
40 499
49 500
60 945
79 868
DEMANDA GLOBAL (1+2)

1.
-Privada
-Pblica
Variacin de Existencias
2.
Exportaciones
OFERTA GLOBAL (3+4)

3.
Producto Bruto Interno
4.
Importaciones
7 468
8 576
10 387
15 701
-1 157
2 503
5 628
4 537
65 647
86 234
96 925
102 295
311 804
362 268
410 939
472 814
261 653
302 255
335 730
372 793
50 151
600 013
75 209
100 021
76
PER: PBI POR TIPO DE GASTO 2008

Tipo de gasto
Millones de nuevos soles de 1994
% del PBI
(+) Gastos de consumo privado (C)
128 953 593
67.38
(+) Gastos de consumo pblico (G)
15 507 440
8.10
(+) Inversin bruta interna (I)
55 884 076
29.20
(+) Exportaciones (X)
38 236 207
19.98
(-) Importaciones (M)

(=) PRODUCTO BRUTO INTERNO
47 214 734
24.67
191 366 582
100.00
Fuente: INEI/elaboracin propia
Los gastos de consumo privado (C) representan el 67.38%; le sigue la inversin bruta interna (I)
con el 29.20%.
Mtodo del Valor Agregado: segn este mtodo el PBI es la agregacin de los aportes
de produccin de todas las ramas de actividad econmica; es decir, la suma de los
valores agregados de cada una ellas.
VALOR AGREGADO BRUTO (VAB)

El valor agregado bruto (VAB) est conformado por la suma de valores agregados de los distintos
sectores productivos. No considera los impuestos a los productos y derechos de importacin. Cabe
sealar que los sectores primarios estn conformados por los sectores agropecuarios, pesca, minera e
hidrocarburos y procesadores de recursos primarios. Por otro lado, los sectores no primarios estn
constituidos por los sectores manufactura no primaria, construccin, comercio, electricidad y agua y
otros servicios.
Las ramas de actividad econmica que se toman en cuenta en la generacin del

PBI pueden clasificarse por sectores productivos: agricultura, caza y silvicultura; pesca;
minera; industrias manufactureras; electricidad y agua; construccin y comercio;
transportes y comunicaciones; servicios gubernamentales; y otros servicios.
El aporte de cada sector o de cada industria est constituido por su valor agregado
bruto, que resulta de la diferencia entre su produccin bruta y el consumo intermedio
(o insumos intermedios utilizados en la produccin). Con este procedimiento se elimina
la posibilidad de duplicacin en el proceso de valoracin del PBI.
El valor agregado bruto del sector i (a precios de productor, porque no considera
el pago de derechos de importacin) puede representarse como sigue:
77
VAB PPi VBPPPi CI PMi
Donde:
VBPPPi
valor bruto de la produccin del sector i a precios de productor

(PP)
CI PMi
consumo intermedio del sector i medido a precios de mercado

(PM)
La valoracin a precios de productor hace referencia al precio de una mercanca a

la salida del establecimiento de produccin. Este precio incluye los impuestos indirectos
netos de subsidios, pero no los mrgenes de transporte y comercializacin. Por su
parte la valoracin a precios de mercado corresponde al precio que se paga cuando se
compra la mercanca en el lugar de expendio. El precio de mercado es, por lo tanto,
igual a la suma de precios de productor, los mrgenes de transporte y
comercializacin.
El PBI del pas ser entonces igual a la suma de los valores agregados brutos de
todos los sectores, en ausencia de barreras arancelarias. Pero cuando estas barreras
existen, para obtener el PBI a precios de mercado hay que agregarle a la suma de los
valores agregados los derechos sobre las importaciones. En consecuencia:
PBI PM VAB PPi DM
El valor agregado es el valor bruto de la produccin de un bien menos el valor de

los bienes intermedios que se utilizaron para producirlo. Este mtodo no ignora los
insumos intermedios, pero no se incurre en el doble cmputo de estos insumos porque
el total final slo incluye los valores agregados por cada actividad.
El mtodo del gasto y el mtodo del valor agregado son equivalentes.
Consideremos una economa simple que consta de tres industrias, cuyas nicas
transacciones durante un periodo determinado son las siguientes:
Industria A (productor de trigo): no compra bienes intermedios a otras

industrias. Con la utilizacin de los factores productivos (tierra, capital y
trabajo) produce y vende trigo a la industria B, por valor de S/.6
Industria B (productor de harina): compra bienes intermedios (la produccin de
trigo, por valor de S/.6), a partir de la cual, con el uso de sus propios factores
productivos, obtiene una produccin de harina por valor de S/.10 que vende
ntegramente a la industria C.
Industria C (productor de pan): compra bienes intermedios (la produccin de
harina, por valor de S/.10) y produce pan, que vende directamente a los
consumidores, por valor de S/.14.
78
El valor de PBI, desde el punto de vista de los bienes y servicios finales producidos
en una economa, vendra a ser el valor del pan que el sector C les vende a los
productores, es decir, S/.14.
El total de transacciones realizadas suma S/.30. Pero esto no puede ser el valor
del PBI de esta economa hipottica, pues al final del proceso de produccin, luego que
los insumos han pasado de una industria a otra, se ha obtenido S/. 14 en panes. Este
es el valor correcto del PBI. Ntese que el valor de 30 duplica o hasta triplica el valor
de los insumos del producto final. Por ejemplo, la harina vendida por B a C est
incorporada en el valor de los panes vendidos en S/.14. En consecuencia, para
calcular el PBI no se puede aadir a los S/.14 los S/.10 del valor de la harina, pues se
computara doblemente. Es el gasto en consumo final de S/.14 el que representa el PBI
en este ejemplo sencillo.
La equivalencia con el mtodo del valor agregado se muestra a continuacin. La
industria A no compr nada a las otras industrias (es decir, no adquiri insumos) y
vendi toda su produccin en S/.6. Por lo tanto, el valor agregado por esta industria
fue de S/.6. Por su parte, la industria B tuvo que comprar S/.6 de bienes intermedios
para vender su produccin en S/.10; en consecuencia, su valor agregado fue de S/.4.
Por ltimo, la industria C solo agreg al valor de los insumos S/.4. La suma del valor
agregado por estas tres industrias es igual a S/.14, que es precisamente la misma cifra
que se obtiene directamente al considerar el valor de las ventas finales a los
consumidores.
La industria A aporta S/.6 al PBI

La industria B aporta S/.4 al PBI (S/.10 S/.6)
La industria C aporta S/.4 al PBI (S/.14 S/.10)
Con lo cual tenemos un total de S/.14. El resultado es el mismo tanto desde el

punto de vista del gasto como desde el valor agregado.
79
PER: PBI POR SECTORES PRODUCTIVOS 2008

Sectores
Agropecuario
Pesca
Mineraehidrocarburos
Manufactura
Electricidadyagua
Construccin
Comercio
Otrosservicios
PRODUCTOBRUTOINTERNO
Millonesdenuevossolesde1994 %delPBI
14705903
7.68
934432
0.48
10972869
5.73
29824561
15.58
3866532
2.02
11339438
5.92
28752556
15.02
90970291
47.53
191366582
100.00
El sector manufactura representa el 15.58%; le sigue el comercio con el 15.02%. Los otros
servicios representan el 47.53% del PBI.
Mtodo del Ingreso: Segn este mtodo el PBI es la suma de los ingresos percibidos
por los factores de produccin utilizados en el proceso productivo (la renta del trabajo
y del capital), los impuestos indirectos netos de subsidios y los derechos sobre las
importaciones. De acuerdo con ese procedimiento el PBI a precios de mercado ser:
PBI PM W UD UR RE IN TD D TI SUB DM
Donde:
W
UD
UR
RE
IN
TD
D
TI
SUB
DM
salarios
utilidades distribuidas
utilidades no distribuidas
rentas
intereses
impuestos directos a empresas
depreciacin
impuestos indirectos
subsidios
derechos de importacin
Si definimos el excedente neto de explotacin como:
ENE UD RE IN TD
80
Y el valor agregado bruto a precios de productor como:
VAB PP W D ENE TI SUB

El PBI a precios de mercado puede tambin obtenerse del modo siguiente:
PBI PM (W D ENE TI SUB ) DM

PBI PM VAPPP DM
La suma total de las retribuciones a los factores debe ser igual a la suma total de
los valores agregados por cada industria valorados a precios de productor. La suma de
estos valores agregados y los derechos de importacin debe ser igual a la suma de las
ventas del producto final.
Entonces, el mtodo del ingreso consiste en sumar los ingresos
factores de produccin utilizados para obtener el producto bruto
trabajo percibe sueldos y salarios, el capital (tierra, maquinaria,
beneficios que equivalen al resto del total de ingresos asignados
produccin.
percibidos por los

interno. El factor
equipos) percibe
en el proceso de
Supongamos que las industrias A, B y C distribuyen sus valores agregados en

partes iguales entre salarios y beneficios. En consecuencia el total de salarios
generados en la economa ser de S/.7. Un monto igual le corresponde a los
beneficios. El PBI de esta economa por el lado del ingreso ser, entonces, la suma de
los salarios y beneficios que es igual a S/.14.
Los tres mtodos conducen al mismo resultado.
81
PER: PBI POR TIPO DE INGRESO 2008

Millones de nuevos soles de 1994
% del PBI
Remuneraciones
40 024 527
20.92
Depreciacin
12 848 563
6.71
Excedente de explotacin
120 531 790
62.98
Impuestos a la produccin
15 718 171
8.21
Impuestos a la importacin
968 421
0.51
Otros impuestos
PRODUCTO BRUTO INTERNO
1 275 110
0.67
191 366 582
100.00
El excedente de explotacin, que incluye las utilidades de las empresas, representa el 62.98%;
le sigue las remuneraciones con el 20.92%. La participacin de los impuestos y la depreciacin
representa en conjunto el 16.10%. Hay que aclarar que se utiliz el mismo deflactor para todos los
componentes del PBI por ingreso porque carecemos de los datos necesarios para elaborar el deflactor
de cada componente.
En resumen, los mtodos para hallar el PBI a precios de mercado son:

Mtodo del Gasto:
PBI PM C I G ( X M )
Mtodo del Valor Agregado:

Mtodo del Ingreso:
PBI PM VAB PPi DM
PBI PM (W D ENE TI SUB ) DM
PBI y Producto Nacional Bruto

El PBI, como hemos visto, es un concepto que considera toda la produccin
efectuada en el territorio de un pas sin importar la nacionalidad de los agentes que
participan en el proceso productivo. Necesitamos entonces un concepto que nos
permita medir la produccin efectuada tan slo por agentes nacionales, este concepto
es el Producto Nacional Bruto (PNB).
En Per, por ejemplo, operan empresas extranjeras. El valor de su produccin se
toma en cuenta en el clculo del PBI. Si se considera solo el valor de la produccin por
factores nacionales, ya no obtendramos el PBI, sino el PNB.
El PBI es igual Producto Nacional Bruto (PNB) cuando la Renta Neta de Factores
Primarios (SFP) es igual a cero (las entradas de pagos de intereses y por utilidades
desde el resto del mundo son iguales a las salidas por pago de intereses y por
utilidades hacia el resto del mundo). Si este rubro (que se registra en la cuenta
82
corriente de la balanza de pagos) es distinto de cero, el PNB puede ser mayor o menor
que el PBI.
En una economa cerrada el PBI es igual al PNB. Pero en una economa abierta
esto no suele suceder. Cuando una empresa extranjera produce en el pas, sus
ingresos van a su pas de origen. Cuando una empresa peruana produce en el
extranjero, sus ingresos entran al pas. Por tanto, esta porcin de produccin
domstica que es el ingreso neto ganado por extranjeros debe sustraerse del PBI para
obtener el PNB.
Otra manera de diferenciar ambos conceptos es definir al PBI como el valor de los
nuevos bienes y servicios producidos en la economa domstica durante un perodo
determinado, mientras que el PNB es el valor de los nuevos bienes y servicios
producidos nicamente por los agentes nacionales durante un perodo determinado. Se
excluye a los agentes extranjeros que trabajan en el pas y se incluye a los agentes
nacionales que trabajan en el extranjero.
PRODUCTO B RUTO INTERNO (PBI)

El producto bruto interno (PBI) mide el nivel de actividad econmica y se define como el valor de
los bienes y servicios finales producidos por una economa en un perodo determinado. Puede ser
medido en valores corrientes o valores constantes, a precios de un ao base. El PBI puede tambin ser
definido como la suma de los valores agregados de todos los sectores de la economa, es decir, el
valor que agrega cada empresa en el proceso de produccin es igual al valor de la produccin que
genera menos el valor de los bienes intermedios o insumos utilizados.
El Instituto Nacional de Estadstica e Informtica (INEI) elabora un indicador mensual del PBI por
sectores a precios constantes a partir de las cuentas nacionales de 1994. Este indicador provee
informacin sobre el comportamiento de la actividad productiva en el corto plazo. A partir del indicador
mensual del PBI, el Banco Central elabora un indicador de demanda interna deduciendo las
exportaciones y aadiendo las importaciones. Este indicador permite evaluar en el corto plazo
desequilibrios entre la produccin y la demanda interna para efectos de seguimiento y formulacin de
la poltica econmica.
El Saldo de Factores Primarios (SFP) es la diferencia entre el total de rentas

primarias del exterior obtenidas por residentes, menos el total de rentas primarias
pagadas al exterior por residentes. Las rentas privadas se refieren a ingresos de
factores: remuneraciones, dividendos e intereses. Si el balance del SFP es favorable
para el pas si los ingresos de residentes que entran al pas son mayores que las rentas
pagadas al extranjero. Este ingreso neto (SFP) debe sumarse al PBI para obtener el
PNB. Entonces:
83
PNB PBI SFP

Es fcil ver que, cuando el saldo de factores primarios es mayor a cero, el
producto nacional bruto ser mayor al producto bruto interno; caso contrario, el
producto nacional bruto ser menor. El saldo neto de factores primarios o renta neta
de factores se registra como uno de los componentes de la cuenta corriente de la
Balanza de Pagos.
SALDO NETO DE FACTORES PRIMARIOS O RENTA DE FACTORES (SFP)

La cuenta corriente de la balanza de pagos est compuesta de cuatro rubros: balanza comercial,
servicios, renta de factores y transferencias corrientes. La renta de factores registra los ingresos y
egresos por renta relacionada con activos y pasivos financieros con el exterior. Estos incluyen la renta
por inversin directa y de cartera, por prstamos (de largo y corto plazo), por los activos de corto
plazo y por los activos de reserva (en estos dos ltimos grupos bsicamente por depsitos).
En resumen, se dice que el producto es interno porque es lo que se genera dentro

del territorio del pas y que el producto es nacional cuando se toma en cuenta solo la
residencia de los factores productivos.
84
EJEMPLO DE CLCULO DEL PBI

Considere una economa en la que existen slo tres empresas y slo se produce un bien: bates
de baseball.
Norma S.A. es una compaa maderera que el ao pasado cort y vendi S/. 120 de tablas de
madera y pag a sus trabajadores S/. 70 en salarios. Norma S.A. vende sus tablas de madera a Many
S.A., la cual las usa para producir bates de madera. Adems de pagar por la materia prima
mencionada, Many S.A. pag a sus trabajadores S/. 80 durante el ao anterior.
Many S.A. us toda la madera que compr y vendi todos los bates que produjo al distribuidor
Pedro S.A. por S/. 300. Pedro S.A. vendi los bates al pblico por S/. 500, pago a su personal
vendedor S/. 70 en salarios y pag impuestos a las ventas (impuesto indirecto) por S/ 40 a el
Gobierno.
a)
b)
c)
d)
Calcule
Calcule
Calcule
Calcule
los ingresos, gastos y beneficios para cada una de las tres firmas
el PBI de esta economa por el lado del gasto
el PBI de esta economa por el lado del ingreso
el PBI de esta economa por el lado del valor agregado
Solucin
a) El clculo de los ingresos, gastos y beneficios de las tres empresas se encuentra en la
siguiente tabla:
Empresas
Ingresos (Y)
Norma
120
Many
Pedro
Total Gastos
(G)
Gastos
Beneficios
(B=Y-G)
70
70
50
300
120 + 80
200
100
500
300 + 70+ 40
410
90
b) Recordemos que el mtodo del gasto mide el PBI mediante la suma de demandas finales
de bienes y servicios en un determinado periodo. Entonces tenemos que la demanda final
de todo el proceso productivo ser igual a S/. 500 que es el valor de consumo del bien
final.
c)
Recordemos que el mtodo del ingreso suma el pago a todos los factores que contribuyen al
proceso productivo, en este caso son el capital y el trabajo.
PBI = Ingreso de las familias + Ing. del Estado + Ing. neto de las empresas
Ingreso de la familias
(70+80+70)
220
Ingreso del Estado (40)

Ingreso neto de las
empresas (50+100+90)
PBI
(+)
[40
(+)
240
500
85
d) Este mtodo consiste en sumar el valor agregado producido en cada etapa del proceso
productivo.
VA Norma (S/.120)
S/.120
VA Many (S/.300-S/.120)
(+)
VA Pedro (S/.500-S/.120)
(+)
S/.180
S/.200
PBI
S/.500
Como vemos, el resultado es el mismo por los tres mtodos.
APLICACIN DE LOS CONCEPTOS: PBI Y PNB

Se tienen los siguientes datos para el pas Dreamover:
La empresa PUC vende a la empresa PACIFICO por valor de $ 200.

PACIFICO vende a la empresa SUR por valor de $ 300 y a ADEX por valor de $ 80.
SUR vende por valor de $ 500 a ADEX.
ADEX vende por valor de $ 600 al consumidor privado, las familias
Calcule el PBI y luego el PNB si se sabe que PUC, PACIFICO, SUR y ADEX son agentes
econmicos domsticos, pero algunos de ellos tienen inversiones fuera del mbito geogrfico del pas
Dreamover y obtuvieron ingresos por un valor de $120. No hay agentes econmicos extranjeros dentro
de dicho pas.
En esta economa, el PBI ser igual al consumo privado o consumo final, que es igual a 600.
Dado que no hay agentes econmicos extranjeros en el pas, el SFP ser igual $ 120. Por lo tanto
tenemos que el PNB = 600 + 120 = 720.
Ingreso Nacional
Disponible (IPD)
Disponible
(IND)
Ingreso
Personal
El Ingreso Nacional Disponible es el ingreso a disposicin de los residentes de un

pas que se destina al consumo y al ahorro. Se obtiene a partir del PBI a precios de
mercado del cual se sustraen los impuestos y se suman la renta neta de factores (RNF)
y las transferencias del Gobierno. El Ingreso Nacional Disponible se calcula de la
siguiente manera:
86
Valor Bruto de la Produccin

(-) Demanda Intermedia
(+) Derechos de Importacin
(+) Saldo Neto de Factores Primarios
Producto Nacional Bruto
(-) Consumo de Capital Fijo
Producto Nacional Neto
(-) Impuestos Indirectos Netos
Ingreso o Renta Nacional
(+) Transferencias
Ingreso Nacional Disponible
(-) Impuestos directos
Ingreso Personal Disponible
INGRESO NACIONAL DISPONIBLE (IND)

Es un indicador que mide la capacidad adquisitiva de la poblacin. A diferencia del PBI, este
indicador incluye las remesas de peruanos residentes en el extranjero y las donaciones, y deduce las
utilidades de empresas extranjeras y los intereses por prstamos recibidos del exterior.
Adicionalmente, este indicador toma en cuenta los cambios en el poder adquisitivo de nuestras
exportaciones como consecuencia de las variaciones de los precios internacionales, a diferencia del
PBI que considera precios constantes.
Fuente: BCRP 2006: 167-168.
El PBI y el PNB se pueden medir a precios de mercado o a precios de factores. El

primero mide el valor de los bienes tal como es percibido por los compradores
(cantidades producidas por sus precios de venta), mientras que el segundo resulta de
restarle a dicho valor los impuestos indirectos netos de subsidios, lo que nos
proporciona la valoracin de la produccin como es percibida por los productores, es
decir, a costo de factores (lo que ha costado producir los bienes y servicios, por eso se
le quitan los impuestos indirectos y se le adicionan los subsidios). Como se puede
observar en la tabla anterior, el ingreso nacional disponible est expresado a costo de
factores.
87
PBI real vs. PBI nominal : el deflactor del PBI y el ndice de

precios al consumidor
El PBI nominal en un ao determinado es la suma de los distintos bienes y
servicios finales multiplicados por sus respectivos precios. Este es el PBI a precios
corrientes, es decir, a precios del respectivo perodo.
Los precios pueden variar de un perodo a otro y con ellos el valor del PBI
nominal. Por ello, no es fcil identificar si la variacin del PBI se debe a la variacin de
los precios, o a la variacin de las cantidades producidas. Si queremos saber si
aument o no la produccin fsica ante un aumento del PBI de un ao a otro, debemos
medir el producto a precios constantes.
El PBI real o PBI a precios constantes no considera el efecto de los cambios en
precios; es exclusivamente un concepto de cantidad. Se obtiene dividiendo el PBI
nominal entre un ndice de precios denominado deflactor del PBI. Este deflactor tiene
un perodo de base respecto al cual se hacen las comparaciones.
Existen bsicamente dos tipos de ndices: i) los ndices de cantidades, usados para
evaluar la variacin de las cantidades de produccin entre dos momentos diferentes en
el tiempo; y, ii) los ndices de precios, usados para indicar la variacin de los precios de
un conjunto de productos entre dos momentos diferentes en el tiempo. Los ndices
que ms nos interesan son los ndices de precios que representan el nivel general de
precios, y sirven para deflactar valores nominales y convertirlos en reales.
Los ms conocidos son los ndices de Paasche, Laspeyres y el de Fisher:
El ndice de precios de Paasche se calcula de la siguiente manera:
P1 / 0
P q
P q
1
1
i
1
i
Es un ndice de precios de una canasta de consumo de bienes y servicios cuyos

ponderadores de gasto corresponden al ao actual. El problema de este ndice
es que requiere de encuestas mensuales y gastos para la actualizacin de las
distintas ponderaciones, lo cual genera costos muy altos.
El ndice de precios de Laspeyres es el ndice ms utilizado internacionalmente;

utiliza las mismas ponderaciones periodo a periodo, lo cual hace que el costo de
calcularlo no sea tan alto. Se halla de la siguiente manera:
88
L1 / 0
P q
P q
1 0
i i
0
0
i
El ndice de precios de Fisher es un promedio geomtrico de los dos ndices

anteriores:
F1 / 0 L1 / 0 P1 / 0
ndice de Precios al Consumidor: es un ndice de precios de Laspeyres de una canasta
de consumo elegida cuyos ponderadores de gasto corresponden al ao base. Permite
obtener la variacin de los precios en un ao dado en relacin a un ao base al cual se
le asigna el valor de 100.
Deflactor Implcito del PBI: Como no existe un precio al cual valorar el PBI, se requiere
un precio representativo de todos los precios de la economa. A este ndice de
precios promedio se le denomina deflactor implcito del PBI. El deflactor implcito se
halla dividiendo el PBI nominal o precios corrientes entre el PBI real o a precios
constantes:
Deflactor
PBI nominal
PBI real
Si PBI = PQ, para hallar P, nuestro deflactor implcito, partimos de considerar al

PBI como la suma los gastos finales.
PBI C I G X M
Si esta relacin se satisface en trminos nominales, tambin debe satisfacerse en
trminos reales. Si a cada uno de sus componentes nominales se le divide entre sus
respectivos ndices de precios tenemos:
PBI real Creal I real Greal X real M real
Donde:
C real
M
X
G
I
C
, I real
, Greal
, X real
, M real
IPM
IPX
IPG
IPI
IPC
La suma de estos componentes reales debe reproducir el valor del PBI real o a
precios constantes. De aqu podemos obtener el valor del deflactor del PBI, de manera
que se cumpla la restriccin impuesta por la suma de sus componentes:
89
Entonces, la denominacin de implcito se debe a que el deflactor est implcito en

el cumplimiento de la restriccin.
PBI nom inal

C
I
G
X
M
IPC IPC IPC IPC IPC
Tasas de inflacin 1991-2007

(En base al IPC y al Deflactor Implcito del PBI)
135
115
95
75
55
35
15
-5
1991
1995
1999
2003
Deflactor implcito del PBI
2007
IPC
Fuente: INEI-BCRP/elaboracin propia.
EJEMPLO DE CLCULO DE LOS NDICES DE PRECIOS

Tenemos los siguientes datos para cierta economa con tres bienes:
Perodo
a)
b)
c)
Bien 1
Cantidades
Bien 2
Bien 3
Precio 1
Precios
Precio 2
Precio 3
Halle los ndices de precios de Laspeyres y Paasche para estos datos.

Qu diferencia encuentra entre las definiciones de los ndices de Laspeyres y Paasche?
Halle el deflactor implcito del PBI, con el periodo 0 como periodo base.
90
Solucin:
a)
El ndice de Laspeyres se halla dividiendo las cantidades (la canasta) de un ao base

valoradas a precios corrientes (del periodo actual), entre las cantidades del ao base
calculadas a precios del ao base:
L1 / 0
(2 x3) (3 x 4) ( 4 x7)
1.39
(1x3) (4 x 4) (2 x7)
El ndice de Paasche se halla dividiendo las cantidades del ao actual valoradas a precios
del periodo actual, entre las cantidades del periodo actual valoradas a precios del ao
base:
P1 / 0
( 2 x1) (3 x5) ( 4 x 2)
1
(1x1) ( 4 x5) ( 2 x 2)
b)
El ndice de Laspeyres utiliza la canasta de bienes del ao inicial. El ndice de Paasche

utiliza la canasta del ao final.
c)
El PBI real del ao 0: 33 (1 3) ( 4 4) ( 2 7)

El PBI real del ao 1: 33.09 ( 2 3) (3 4) ( 4 7)
El deflactor implcito del PBI para el ao 1:
PBI nominal ao 1
46
1.39
33.09
PBI real ao 1
91
Captulo 4
Sector externo: Balanza de Pagos y Tipo de
Cambio
En este captulo se analizan las transacciones econmicas entre un pas y el resto

del mundo. Las diversas transacciones -comercio, movilidad de capitales, etc.- tienen
efectos en la posicin de los activos del pas frente al resto del mundo, as como
consecuencias sobre el crecimiento econmico.
4.1
EL PRODUCTO NACIONAL BRUTO, EL AHORRO Y LA INVERSIN

EN UNA ECONOMA ABIERTA
En el captulo 3, se indic que en una economa cerrada el Producto Bruto Interno

(PBI) es igual al Producto Nacional Bruto (PNB); pero, en una economa abierta esto
no se cumple porque se debe adicionar al PBI la renta neta de factores. Por ello, el
PNB en una economa abierta -Y+F (donde F es la renta neta de factores)-, es igual a
la suma del consumo (C), el ahorro (Sp), y los impuestos (T), menos las transferencias
que las familias reciben del Gobierno (TR).
Y F C S P T TR
Hacia las familias se dirige el ingreso o producto agregado incluyendo la renta neta
de factores, F (que en general, en pases en desarrollo es deficitaria), y de las familias
salen flujos de consumo, ahorro e impuestos netos de transferencias.
Asimismo, el ingreso disponible de las familias en una economa abierta es igual al
producto nacional bruto mas las transferencias menos el total de impuestos.
Yd Y TR F T
92
En consecuencia, el ahorro privado o de las familias que es igual a su ingreso

disponible menos su gasto en consumo, incluir a las transferencias y la renta neta de
factores:
S P Yd C Y TR T F C
Asimismo, el ahorro del Gobierno, considerando que solo tiene ingresos a travs
de los impuestos y tomando en cuenta que estamos en una economa abierta, es igual
a:
S g T (G TR )
Por ende, el ahorro nacional o domstico ser igual a:
S n S p S g Y F (C G )
Finalmente, el resto del mundo tiene ingresos por el pago que hacemos por las
importaciones y el pago neto que recibe por los activos que tiene en el pas (-F). Pero,
a su vez gasta en productos que les exportamos. Su ahorro ser, entonces igual a:
Se M F M
Por lo tanto el ahorro total de la economa ser:
S Sn Se
S S p Sg Sg
S (Y F TR T C ) (T G TR ) ( M F X )
S Y (C G X M )
De aqu se deduce la identidad Ahorro-Inversin:
SI
93
LA CORRELACIN ENTRE EL AHORRO Y LA INVERSIN

Como I=Sn+Se, el ahorro domstico de los pases puede desviarse notoriamente de la
inversin, si registran significativos supervit o dficit en sus balanzas en cuenta corriente. As, un
pas podra tener un importante dficit en su cuenta corriente, el mismo que es financiado por un
supervit en su cuenta financiera y de capitales, lo que a su turno financia el exceso de inversin
respecto del ahorro domstico. Este fue el caso de los EE UU en los aos 1980s y 1990s.
En un mundo de alta movilidad de capitales, podemos esperar que el ahorro domstico y la
inversin no estn estrechamente correlacionados.
Feldstein y Horioka (1980) argumentaban que el grado de movilidad de capital entre los pases
industrializados podra ser evaluado empricamente examinando el grado de correlacin entre las tasas
de ahorro e inversin, con la idea de que bajo perfecta movilidad de capitales las tasas de ahorro
domstico y de inversin deben estar no correlacionadas. Dooley et al. (1987), Summers (1988),
Wong (1990), etc., examinaron empricamente la hiptesis de Feldstein-Horioka.
Los dos primeros encontraron que la correlacin pierde significancia cuando se incluye en la
muestra a los pases subdesarrollados. Esto sorprende debido a la escasa integracin de estos pases
al mercado internacional de capitales, comparado con los pases industrializados. Wong, trabaja con
una muestra de solo pases subdesarrollados y encuentra una correlacin estadsticamente no
significativa. Por otro lado, es importante mencionar que en varios pases se registra una alta
correlacin entre el ahorro y la inversin. Es el caso de Noruega y Japn.
La alta correlacin se puede deber efectivamente a la ausencia de una alta movilidad de
capitales. Pero tambin al hecho que muchos pases limitan los desbalances en su cuenta corriente,
forzando de este modo a la convergencia entre el ahorro domstico y la inversin. Otra explicacin de
la correlacin estrecha entre el ahorro domstico y la inversin, puede estar relacionada a las
restricciones que enfrentan las empresas para acceder al mercado de capitales, y que, por tanto,
financian sus inversiones con sus utilidades retenidas, la mismas que constituyen parte importante del
ahorro domstico.
4.2 BALANZA DE PAGOS

La balanza de pagos es una cuenta que registra todas las transacciones entre un
pas y el resto del mundo para un momento dado del tiempo. Este concepto est
basado en el principio contable de partida doble: que la suma de los crditos debe ser
igual a la suma de los dbitos. Toda transaccin que da un ingreso al pas se
contabiliza como parte del crdito, mientras que toda operacin que implique un pago
al resto del mundo se registra como dbito. As, las contrapartidas son registradas
como un dbito en el primer caso y como un crdito en el segundo caso.
Hasta 1993, la balanza de pagos estaba conformada por i) la cuenta corriente y ii)
la cuenta de capitales. Sin embargo, a partir de esa fecha esta ltima pas a ser
llamada cuenta financiera y de capitales (o simplemente cuenta financiera), para
94
enfatizar su carcter financiero. Se crearon tambin los rubros de iii) financiamiento

excepcional que incluye todo lo que son desembolsos de refinanciacin, condonaciones
de deuda y atrasos; y el de iv) flujos de reservas internacionales netas del Banco
Central que se obtiene restndole a la variacin de saldos de las reservas
internacionales netas (RIN) de las cuentas monetarias los efectos valuacin y
monetizacin del oro (BCRP 2006:182).
Cuenta Corriente: Registra el intercambio en bienes y servicios y transferencias que
una economa realiza con el resto del mundo. Es la suma de la Balanza Comercial, la
balanza de servicios, la renta de factores y las transferencias corrientes.
CC X ( M F ) TR
Dado que Y+F es el producto nacional bruto, la cuenta corriente se puede
expresar como exceso de gasto sobre el ingreso.
CC Y F A
CC Y F (C I G )
CC S e S p S g I
CC S e S p I (T G TR )
Dficit en la Cuenta Corriente: La cuenta corriente ser deficitaria cuando el ahorro
privado es bajo (se consume mucho), la inversin es alta (quiz porque el ahorro
externo se suma al ahorro nacional; por lo tanto, al aumentar el ahorro total, aumenta
la inversin) o el ahorro del Gobierno es bajo (porque el Gobierno gasta mucho).
Cuando la Cuenta Corriente es deficitaria, el dficit debe ser financiado con deuda
(registrada en la cuenta financiera) con reservas internacionales o con financiamiento
excepcional.
Se tena que la Cuenta Corriente es:
CC S e S p I (T G TR )
Dado que:
T G TR S g
95
Entonces, tenemos que:
CC S e S p I S g
Si el dficit de la Cuenta Corriente no se cubre con la entrada de capitales, el
Banco Central debe vender las divisas que faltan: es decir, desacumula reservas. Si
acumula reservas, esto es equivalente a una salida de capitales: compra divisas y
aumenta la cantidad de sus reservas internacionales.
Balanza Comercial: Es la diferencia entre el valor de los bienes que un pas exporta al
resto del mundo y el valor de los bienes que importa del resto del mundo.
Balanza de servicios: Es la diferencia entre el valor de los servicios que un pas exporta
al resto del mundo y el valor de los servicios que importa del resto del mundo. Esta
balanza incluye un grupo heterogneo de servicios o comercio invisible con el resto
del mundo, dentro del cual encontramos transacciones relacionadas con los rubros de
transportes, viajes, comunicaciones, seguros y reaseguros, y otros servicios (BCRP
2006: 178).
Renta de factores: consiste en las rentas que los habitantes de una economa reciben
del resto del mundo por la tenencia de activos extranjeros as como la renta que los
extranjeros reciben de nuestro pas por su tenencia de activos nacionales. Es decir,
registra ingresos y egresos por renta relacionada con activos y pasivos financieros
con el exterior. Estos incluyen la renta por inversin directa y de cartera, prstamos
(de corto y largo plazo), activos de corto plazo y activos de reserva (en estos dos
ltimos grupos bsicamente por depsitos (BCRP 2006: 179).
Transferencias corrientes: consisten en las donaciones que un pas le hace al otro y
estn comprendidas por las donaciones de bienes y servicios, las donaciones de
efectivo y por las remesas familiares que realizan los nacionales desde el exterior.
Cuenta Financiera y de Capitales: Registra el total de la deuda contrada por el pas del
resto del mundo menos el total de los prstamos que hace al resto del mundo. Todas
las inversiones extranjeras se registran en otra cuenta: la cuenta de financiamiento de
la cuenta corriente. En rigor, mide los cambios en su posicin de activos y pasivos
respecto del resto del mundo. Dentro de la cuenta financiera, est la cuenta de
capitales que registra todas las transferencias de capital y transacciones en activos
financieros no producidos (por ejemplo, las patentes).
La cuenta financiera incluye la variacin de reservas del Banco Central. La cantidad
de reservas del Banco Central se utiliza como resguardo ante la falta de liquidez
internacional.
96
SALDO DE LA BALANZA DE PAGOS

La balanza de pagos registra las transacciones econmicas entre una economa y el resto del
mundo. Estas transacciones se refieren al movimiento de bienes y servicios, as como a los flujos
financieros y a las transferencias. La situacin externa de un pas y su capacidad de reaccin para
enfrentar una crisis puede medirse a travs de indicadores construidos con la informacin que
proporciona la Balanza de Pagos. [] la balanza de pagos puede agruparse en dos grandes categoras:
la cuenta corriente y su financiamiento, que en resumen registra los flujos financieros del pas con el
exterior. Debido a la norma contable de la partida doble (crditos y dbitos), la cuenta corriente es
siempre igual a la suma de los flujos financieros, pero con signo opuesto, por lo que la suma de las
transacciones de balanza de pagos para un perodo cualquiera siempre es nula. [] los rubros de la
balanza de pagos son: la cuenta corriente, la cuenta financiera, el financiamiento excepcional, el flujo
de reservas internacionales netas del BCRP, y los errores y omisiones.
En el siguiente cuadro podemos apreciar la evolucin de la Balanza de pagos para

el periodo 2003-2008. Cabe resaltar que el saldo en la balanza de pagos ha sido
positivo y creciente para todo el periodo.
Balanza de Pagos
(millones de US$)
2003
-949
886
2004
19
3 004
2005
1 148
5 286
2006
2 854
8 986
2007
1 220
8 287
2008
-4 180
3 090
a. Exportaciones FOB
b. Importaciones FOB
9 091
-8 205
12 809
-9 805
17 368
-12 082
23 830
-14 844
27 882
-19 595
31 529
-28 439
Servicios
a. Exportaciones
b. Importaciones
Renta de factores
-900
1 716
-2 616
-2 144
-732
1 993
-2 725
-3 686
-834
2 289
-3 123
-5 076
-737
2 660
-3 397
-7 580
-1
3
-4
-8
a. Privado
b. Pblico
-1 275
-869
-2 715
-970
-4 211
-865
-6 901
-679
-7 941
-433
-8 257
113
II. CUENTA FINANCIERA
1. Sector privado
2. Sector pblico
1 209
672
-105
630
1 433
2 154
937
988
1 772
141
1 818
-1 441
2 185
699
1 941
-738
2 494
9 304
9 148
-2 473
2 803
7 372
7 657
-1 404
147
230
-236
-503
2 630
1 118
64
26
100
27
67
57
689
151
239
-827
-936
-80
477
2 351
1 628
2 753
9 654
3 169
I.
BALANZA EN CUENTA CORRIENTE

1. Balanza comercial
2.
3.
3.
Capitales de corto plazo
III. FINANCIAMIENTO EXCEPCIONAL

IV. ERRORES Y OMISIONES NETOS
V.
FLUJO DE RESERVAS NETAS DEL BCRP
(V= I + II + III + IV)

97
187
159
346
374
-1
3
-5
-8
929
637
566
144
4.3 TIPO DE CAMBIO NOMINAL Y REAL

Como se ha dicho los pases se relacionan comercialmente importando y
exportando, como tambin realizando inversiones fuera de sus lmites geogrficos. Las
transacciones entre diferentes pases se complican porque tienen diferentes monedas.
Se requiere, por lo tanto, cambiar una moneda por otra.
Tipo de Cambio Nominal (E): Es el precio de mercado de una divisa o moneda
extranjera en trminos de la moneda local. En otras palabras, es el precio en unidades
de moneda domstica de una unidad de moneda extranjera. Por ejemplo, si el tipo de
cambio respecto al dlar est a 3.40 soles por dlar y se quiere cambiar 100 soles a
dlares se obtendra 29.4 (100/3.4) dlares. Si un turista quiere cambiar 100 dlares a
soles para realizar diversas transacciones en el pas, entonces recibir a cambio 340
(100 x 3.4) soles. Si multiplicamos el precio de un bien denominado en moneda
extranjera por el tipo de cambio, obtenemos su precio en trminos de moneda
domstica. Dividiendo el precio de un bien denominado en moneda domstica entre el
tipo de cambio nominal, se obtiene el precio del bien en moneda extranjera.
Un aumento de E describe la depreciacin de la moneda domstica. Disminuye el
valor de la moneda domstica, pues se necesitan ms unidades de moneda domstica
por unidad de moneda extranjera. Por ejemplo, si la semana pasada se compraba un
dlar con 3.40 soles y hoy se compra el mismo dlar con 3.60 soles, significa el sol se
ha debilitado respecto al dlar. Entonces, si el tipo de cambio se mide en soles por
dlar (hay ocasiones en las que el tipo de cambio nominal se mide al revs, en vez de
soles por dlar, algunos lo miden en dlares por sol), decir que ha habido una
depreciacin del sol es similar a decir que el tipo de cambio ha aumentado.
Una disminucin en E describe una apreciacin de la moneda domstica. Si antes
se poda comprar 1 dlar con 3 soles, ahora a causa de la apreciacin se podr
comprar el mismo dlar con 2.8 soles. Por lo tanto, decir que ha ocurrido una
apreciacin es lo mismo que decir que el tipo de cambio disminuy o bien que el sol se
ha vuelto fortalecido respecto al dlar.
Cuando se modifica el tipo de cambio, tambin se modifican los precios relativos
de los bienes en los dos pases. Pero E no es la nica variable que afecta los precios
relativos de los bienes en los dos pases. Los niveles de precios en cada pas tambin
son importantes. El tipo de cambio real se usa para comparar los precios en los dos
pases. Si denominamos e al tipo de cambio real, podemos definirlo como el precio
relativo de los bienes extranjeros. Es una relacin del precio en moneda domstica de
los bienes extranjeros entre el precio en moneda domstica de los bienes domsticos.
El tipo de cambio real, nos permite entonces medir la competitividad de un pas
con respecto a su entorno comercial.
98
Por ejemplo, si sabemos que un chocolate en el Per cuesta el doble que el mismo
chocolate en EEUU, decimos que el tipo de cambio real es de 2 chocolates americanos
por un chocolate peruano. A diferencia del tipo de cambio nominal, que es una relacin
entre monedas, el tipo de cambio real se expresa en funcin de los bienes.
Per: tipo de cambio 1991-2007
4
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
1991
1995
1999
Tipo de cambio nominal
2003
2007
Tipo de cambio real
Ahora bien, si el mismo chocolate en Per cuesta S/. 3. 40, un chocolate en EEUU
cuesta $ 0.50 y no sabemos cul es el tipo de cambio nominal, no podramos decir
nada acerca del tipo de cambio real ya que no es posible comparar diferentes
magnitudes (soles con dlares). Por lo tanto, para poder hallar el tipo de cambio real,
es necesario conocer antes el tipo de cambio nominal. Sabiendo ahora que el tipo de
cambio nominal es de 3.40 soles por dlar, recin podemos hallar el valor de un
chocolate americano en soles, que viene a ser 0.50 x 3.40 = S/. 1.70. Por ltimo, luego
que ya es conocido el valor del chocolate peruano (S/. 3.40), recin se puede
corroborar que efectivamente, el tipo de cambio real viene a ser de 2 chocolates
americanos por uno peruano. En trminos generales, la misma idea expresada
formalmente es la siguiente:
EP *
P
Donde e es el tipo de cambio real, E es el tipo de cambio nominal, P y P* son los

niveles de precios de los respectivos pases (el superndice del asterisco (*) representa
el pas extranjero).El numerador muestra los precios extranjeros expresados en
moneda nacional, mientras que el denominador representa el nivel de precios
domsticos.
99
Un aumento en e es denominado depreciacin del tipo de cambio real (los bienes

extranjeros se hacen ms caros). Una disminucin de e es una apreciacin del tipo de
cambio real (los bienes extranjeros se hacen ms baratos). Una apreciacin del tipo de
cambio nominal causa una apreciacin del tipo de cambio real, ceteris paribus. Sin
embargo, cambios en precios pueden provocar fluctuaciones en el tipo de cambio real
sin que ocurran cambios en el tipo de cambio nominal.
Un aumento de los precios domsticos, ceteris paribus, aprecia el tipo de cambio
real. Una disminucin de los precios externos, ceteris paribus, aprecia el tipo de
cambio real. Una disminucin de los precios domsticos, ceteris paribus, deprecia el
tipo de cambio real. Un aumento de los precios externos, ceteris paribus, deprecia el
tipo de cambio real.
Paridad de Poder de Compra (PPP): de acuerdo a la ley de un solo precio, cualquier
bien en un mercado integrado tiene que tener un nico precio, si se expresa en una
moneda comn, haciendo abstraccin de los costos de transporte, las barreras
arancelarias, y cualquier otro impedimento al libre comercio. Si la ley de un solo precio
se aplica a cada uno de los bienes transables, se debe aplicar tambin al ndice general
de precios. Por lo tanto, la PPP establece que:
P EP *
O, alternativamente:
P
P*
Donde E es el tipo de cambio nominal, P es el nivel de precios domstico, y P* el

nivel de precios internacional.
En la versin absoluta de la PPP, una disminucin del poder adquisitivo interno de
la moneda de un pas (un incremento de P), deber ir acompaado de una
depreciacin proporcional de dicha moneda en los mercados de cambios.
A partir de lo anterior, se deriva que:
Cuando e = 1 se cumple la PPP

Cuando e < 1, nuestros productos son menos competitivos que los extranjeros.
Cuando e > 1, nuestros productos se vuelven ms competitivos.
Ahora bien, la PPP presupone ciertas condiciones que no suelen cumplirse en la

realidad. Por ejemplo, presupone que no existen barreras naturales ni artificiales
(aranceles) al comercio entre los pases. Estas condiciones difcilmente se pueden
100
cumplir, pues siempre hay barreras naturales por razones de ubicacin geogrfica de
los pases. Por lo tanto, siempre hay desvos de E respecto de P/P*. Bajo estas
consideraciones la versin relativa de la PPP es:
Ee
P
P*
La PPP sirve para comparar los niveles de ingreso de los pases porque permite
convertir el PBI de cada uno a una moneda comn. Se podra utilizar el tipo de cambio
nominal de mercado de manera que, por ejemplo, se expresen todos los datos en
dlares americanos. Sin embargo, un problema con esta metodologa es que no toma
en cuenta los niveles de precios al interior de cada pas. En el caso de los pases en
desarrollo, sus bienes no transables tienden a tener un nivel de precios relativamente
inferior que el de los pases industriales. Al utilizar dicho tipo de cambio se estara subestimando la capacidad de compra de los residentes de dichos pases. Por ello, las
agencias internacionales como el Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional,
comparan los ingresos de diversos pases utilizando el tipo de cambio de la paridad de
poder de compra, que s toma en consideracin las diferencias en los niveles de precios
entre pases. ste tipo de cambio es el que se desprende de la PPP y es equivalente al
ratio del nivel de precios de una misma canasta a precios domsticos y extranjeros.
101
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105
Ejercicios resueltos
Captulo 2
1. Indique cules de las siguientes variables macroeconmicas son de stock y cules
de flujo:
a) Los esprragos exportados a EE.UU. el ao pasado
b) La importacin de autos japoneses durante el 2000
c) Ingreso de un obrero
d) Riqueza de un obrero
e) Deuda Pblica
f) Dficit Presupuestario
g) Ahorro del pblico en los bancos
h) El valor de todas las construcciones residenciales de la economa
i) La cuenta corriente
j) Las reservas internacionales
k) El servicio de la deuda
l) Gasto del Gobierno
m) Las hectreas cultivables de un agricultor
n) El total de Bonos Globales en circulacin
o) La cuenta de capitales.
2. Complete el siguiente cuadro:

Ao
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Stock de
Inversin
Capital
413 870
11 140
8 956
9 301
442 266
11 378
467 390
13 746
485 667
18 277
510 325
24 658
545 657
3. Calcule las tasas promedio anual de crecimiento del producto y las exportaciones
para los periodos 2000- 2004 y 2005-2008, utilizando la siguiente informacin:
106
Ao
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Exportaciones
(miles de millones
de nuevos soles
de 1994)
20
21
23
24
28
33
33
35
38
PBI (miles de
millones de
nuevos soles de
1994)
121
121
127
133
139
149
160
174
191
4. Responder Verdadero o Falso:
a) Si una persona no tiene trabajo pero tampoco lo est buscando no se puede

contabilizar dentro del desempleo.
b) La tasa de inters real es la que cargan los prestamistas a los prestatarios, no
tiene nada que ver con la inflacin.
c) Los ciclos econmicos no son deseables, sera lo mejor minimizar las
fluctuaciones del producto a su mnima expresin.
d) Si a una cantidad de dinero determinada le sumamos los pagos que recibira
segn una tasa de inters vigente, obtenemos su Valor Futuro.
5. Complete el dato faltante en cada cuadro:

Bonos Bullet
Rendimiento
Cupn
Periodos
Precio
Principal
Caso 1
11%
Caso 2
8%
10%
4
7%
5
100
110.9
100
100
Caso 3
4%
6. Marcar la respuesta correcta

a) En un modelo econmico:
i) Las variables exgenas y las endgenas son tomadas como fijas
ii) Las variables endgenas y las exgenas son determinadas en el modelo
iii) Las variables endgenas afectan a las exgenas
iv) Las variable exgenas afectan a las endgenas
107
b) Cul de las siguientes variables es un flujo?

i) El capital
ii) La poblacin
iii) La oferta de dinero
iv) El PBI
c)
El ciclo econmico est conformado de 4 periodos. Cul de las siguientes no es

una fase de un ciclo econmico tpico?
i) Expansin
ii) Contraccin
iii) Sima
iv) Cima
v) Depresin
7. Responda brevemente a las siguientes preguntas:

a) Si la tasa de inters nominal es de 6% y la inflacin esperada es 2.5% cul es
la tasa de inters real esperada?
b) En Macroeconoma se analizan cantidades y precios relativos, por un lado, y
precios expresados en trminos de unidades monetarias, por otro. Qu
trmino usan los economistas para distinguir entre estos dos grupos de
conceptos y magnitudes?
Solucin
1. Respuesta:
a) Tanto las exportaciones como las importaciones son considerados flujos

comerciales cuyo valor se calcula, por lo general trimestralmente.
b) Es un flujo por lo misma razn que en a).

c) Es un flujo ya que recibe una determinada cantidad de dinero por hora.
d) Es una variable stock ya que es considerada un acervo o cantidad acumulada
cuya magnitud se mide en un determinado momento.
e) Es un stock: es un valor determinado e independiente del tiempo.

f) El dficit es considerado un flujo ya que se calcula, as como el PBI, por unidad
de tiempo.
108
g) El ahorro es considerado una variable stock si es que lo tomamos como la

cantidad acumulada de riqueza lquida que tenemos hasta el momento. Sin
embargo, podra ser tambin considerado una variable flujo si es que la
entendisemos como la cantidad ahorrada como porcentaje de la renta cada
mes.
h) Es un stock, ya que es el valor acumulado de dichas construcciones en la

economa, independientemente del tiempo.
i)
La cuenta corriente es una variable flujo ya que se calcula, al igual que el PBI o
las exportaciones netas, cada cierto periodo de tiempo.
j) Las reservas internacionales son las cantidad de divisas que el Banco Central
almacena para intervenir en el mercado cambiario y, como tales, son
consideradas una variable stock.
k) El servicio de la deuda es considerado una variable flujo ya que el pago de los

intereses de la deuda es medido con referencia a una unidad de tiempo (un
mes, un semestre, un ao, etc.).
l)
Es importante sealar que una variable flujo no es comparable con una variable
stock. Por lo tanto, si el dficit pblico, que est compuesto del gasto pblico
neto de tributacin, es considerado una variable flujo, es natural pensar que el
gasto de Gobierno sea tambin una variable flujo cuyo valor se calcula cada
periodo.
m) Son consideradas como variables stock ya que las hectreas aptas para el
cultivo son una cantidad fija medida en un determinado momento del tiempo.
n) Son un stock porque hay una cantidad total registrada de dichos bonos en la
economa.
o) Es una variable flujo ya que todos sus componentes lo son.
2. En base a la siguiente frmula:
K t K t 1 I t
Se calculan los datos faltantes:
109
K 2001 K 2000 I 2001

K 2001 413870 8956 422826
K 2002 K 2001 I 2002
K 2002 422826 9301 432127
I 2003 K 2003 K 2002
I 2003 442266 432127 10139
K 2004 K 2003 I 2004
K 2004 442266 11378 453644
I 2008 K 2008 K 2007
I 2008 545657 510325 35332
Stock de
Inversin
Capital
413 870
11 140
422 826
8 956
432 127
9 301
442 266
10 139
453 644
11 378
467 390
13 746
485 667
18 277
510 325
24 658
545 657
35 332
Ao
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
3. Empleando la frmula para el clculo de la tasa de crecimiento promedio anual

vista::
g t
PBI t
1
PBI 0
Hacemos el clculo de la tasas para el PBI.
PBI 2004
1 100 3.510%
4
PBI 2000
110

PBI 2008
1 100 8.604%
3
PBI 2005
Para las exportaciones, hacemos uso de la misma frmula:
XS 2004
1 100 8.775%
4
XS 2000
XS 2008
1 100 4.799%
3
XS 2005
Los resultados se presentan en el siguiente cuadro:
Tasas de crecimiento promedio anual

Periodo
2000-2004
2005-2008
Exportaciones
8,8%
4,8%
Producto
3,5%
8,6%
4. Responder Verdadero o Falso:

a) Verdadero, pues slo formara parte del desempleo si es que buscara trabajo y
no lo encontrara. Este caso es el de un desempleado voluntario.
b) Falso, la tasa de inters real es la tasa de inters nominal ajustada o neta de
inflacin.
c) Verdadero, ya que la inestabilidad es una de las consecuencias de las
fluctuaciones del producto. Mientras ms fluctuaciones haya, los agentes
econmicos tendrn una mayor incertidumbre, lo cual desalienta cualquier tipo
de inversin.
d) Verdadero, recordemos que los pagos que reciba sern el coste de oportunidad
de no gastar el dinero hoy, sino en el futuro, es decir, su rentabilidad.
5. Dada la frmula vista en el Captulo 2, se define el precio de los bonos Bullet de la

siguiente forma:
111
PB
cP
1
P
1
t
r 1 r 1 r t
Reemplazando los datos, obtenemos:

Caso 1
PB
10
1
100
96.77
1
4
0.11 1 0.11 1 0.114
Caso 2
PB
7
1
100
96
1
5
0.08
1 0.08 1 0.085
Caso 3
Para hallar el cupn, despejamos dicha variable de la ecuacin, con lo cual
obtenemos lo siguiente:
t
P
r (1 r )
c Pb
t
t
(1 r ) ((1 r ) 1) P
Reemplazamos los valores obteniendo as el valor del cupn:

4
100 0.04 (1.04)

c 110.9
7%
(1.04) 4 ((1.04) 4 1) 100
Luego, se completa el cuadro:

Bonos Bullet
Caso 1
Rendimiento
Cupn
Periodos
Precio
Principal
11%
10%
4
96.9
100
112
Caso 2
8%
7%
5
96
100
Caso 3
4%
7%
4
110.9
100
6. Las respuestas correctas son:

a) iv)
b) iv)
c) v)
7. Respuesta:
a) Dado que r i e , la tasa de inters real esperada ser 3.5%.
b) Los economistas se refieren al primer grupo de variables como variables reales
que son aquellas cantidades expresadas en cantidades y/o en precios relativos;
y se refieren al segundo tipo como variables nominales, que son aquellas
cantidades expresadas en unidades monetarias corrientes.
113
Captulo 3
1. Cules de las siguientes transacciones se contabilizaran en el PBI?
a) La universidad construye un nuevo edificio.
b) Su vecino le vende un auto Tico de 1995 (manufacturado en Per) por US$
2,000.
c) Su vecino, dueo de la industria de automviles Tico, le vende un auto del ao
(manufacturado en Per) por US$ 6,000. Cambiara su respuesta si el motor
del auto, que cuesta US$ 3,000, es manufacturado en Corea?
d) Las pensiones de jubilacin.
e) La reduccin de la contaminacin ambiental gracias al uso de instalaciones ms
modernas.
f) El contrabando.
g) La venta de una finca.
h) El sueldo de un maestro de una escuela privada.
i) El sueldo de un maestro de una escuela pblica.
j) El valor de la exportacin de peras a Alemania.
k) El consumo de papas por parte de la familia del mismo agricultor que las
produce.
l) Un prstamo para comprar acciones de una empresa colombiana.
m) Mc Dony, una empresa peruana de butifarras compra 10 panes a S/. 1 cada
uno y 10 pedazos de carne a S/. 5 cada una. Finalmente, con esos ingredientes
prepara 10 butifarras que vende al pblico a S/. 10 cada una.
n) Una universidad peruana construye un nuevo local en el distrito de La Molina.
o) Usted quiere pintar su casa, para lo cual compra S/. 200 de pintura. Si
alternativamente usted hubiese preferido contratar a un pintor le habra
costado en total S/. 400 (incluyendo la pintura).
p) Una empresa china produce cadenas de cobre que exportar a Per por
US$100 millones. Para ello importa de Per cobre, materia prima necesaria para
la produccin, por el valor de US$ 2 millones. Cambiara su respuesta si la
materia prima la compra enteramente en Chile?
q) Su vecino decide comprar un bus-camin fabricado el ao pasado en San Juan
de Miraflores.
r) La ropa trada de contrabando de Bolivia.
s) El sueldo de los pensionistas de la Ley 20530.
t) El salario de un trabajador que emite recibos por honorarios.
u) Las hojas de Coca exportadas para la elaboracin de medicinas en EEUU.
v) La cocana enviada a EEUU.
w) La venta de una artesana Chim a un coleccionista limeo.
114
2. Considere una economa en la que existen slo tres empresas que producen
bienes relacionados a la leche.
AURORA S.A. vende leche en polvo por valor de S/.200 a MILKITO S.A. y por valor
de S/.1000 a la demanda final.
MILKITO S.A. vende manjar blanco por valor de S/.400 a ROMEO S.R.L. y por valor
de S/.300 al consumo privado.
ROMEO S.R.L vende cachitos rellenos por valor de S/.800 al consumo privado.
Para los ejercicios b, c y d, asuma que los derechos de importacin son un 10%
del valor de las importaciones totales.
Responder a las siguientes preguntas:
a) Hallar el PBI por el mtodo del valor agregado.
b) Hallar el PBI por el mismo mtodo si AURORA S.A. importa insumos de
HOLLANDMILK por valor de S/.80.
c) Hallar el PBI por el mismo mtodo si AURORA S.A. importa insumos de
HOLLANDMILK por valor de S/.40 y MILKITO S.A. importa insumos de
COWLAND por valor de S/.40.
d) Hallar el PBI por el mtodo del valor agregado si AURORA S.A. importa
insumos por valor de S/.80 y ROMEO S.R.L. efecta, adems de las ventas al
consumo privado, exportaciones a GREENGOWLAND por valor de S/.100.
3.
La medida amplia del nivel de precios de la economa es el deflactor del PBI. Si en

el ao 1999 este deflactor es igual a 0.7438 (o 74.38 si lo multiplicamos por 100) y
el PBI real es igual a 929 millones de unidades monetarias (u.m.) a precios de
1994.
a) Cunto es el PBI nominal?
b) De la pregunta cunto fue la inflacin entre 1994 y 1999?
c) Si a los datos de la pregunta a) se le agrega que el PBI del ao base fue de 820
millones Cunto vari el PBI nominal entre 1994 y 1999?
d) Con los datos de las preguntas anteriores Cunto vari el PBI real entre 1994
y 1999?
e) Cul fue la tasa de crecimiento promedio anual del PBI real entre esos 1994 y
1999?
115
4. Dada la siguiente tabla:

Ao
0
1
2
3
4
Ingreso
nominal
100
105
112
118
128
ndice de
precios
113.7
105.2
109.1
118.6
120.0
a) Calcule la tasa de inflacin entre cada uno de los perodos.

b) Calcule para cada ao el ingreso real.
c) Qu puede concluir sobre la tasa de crecimiento del ingreso real comparado
con la tasa de crecimiento del ingreso nominal?
d) Estara satisfecho si su salario nominal sube 10% cada ao?
5. Suponiendo que la produccin es de S/. 6 000; la renta disponible, S/. 5 100; el

dficit presupuestario pblico, S/. 200; el consumo, S/. 3 800; y el dficit
comercial de S/. 100.
a) Hallar el ahorro.
b) Hallar la inversin.
c) Hallar el gasto pblico.
116
6. Complete los espacios en blanco:
Demanda y Oferta Global 2003

(millones de nuevos soles a precios de 1994)
I
DEMANDA GLOBAL (DG)
1.

a. Consumo Privado (C)
b. Consumo Pblico (G)
c. Inversion Bruta Interna (IBI)
Inversin Bruta Fija (IBF)
-Privada
-Pblica
2. Exportaciones (X)
OFERTA GLOBAL (OG)
3.
4.
Importaciones (M)
II
40 867
III
45 476
37 899
24
2
5
6
522
952
975
064
3
7
6
5
IV
43 114
34
25
3
6
7
6
1
747
064
420
264
151
144
006
AO
45 371 174 828
25
4
7
8
6
1
159
067
458
339
497
842
673
150
806
541
695
847
7 419
40 867
7 577
45 476
8 367
43 114
8 686
45 371
38 743
36 145
38 156
6 203
6 969
Fuente: BCRP, Cuadros Anuales Histricos.
7. El siguiente cuadro contiene algunos datos de la contabilidad nacional de un pas

hipottico:
PBI
6 000
Inversin Bruta
800
Consumo
4 000
Compras de bienes y
servicios por parte del
Estado
1 100
Supervvit presupuestario
pblico
Hallar los siguientes datos:

a) Exportaciones Netas
b) Ahorro
c) Renta disponible
117
30
8. Marcar la respuesta correcta

a) En el modelo de flujo circular:
i)
ii)
iii)
iv)
v)
Las familias demandan bienes y servicios del mercado de recursos

productivos.
Las empresas demandan bienes y servicios del mercado de recursos
productivos.
Las familias demandan tierra, trabajo, capital del
mercado de productos.
Las empresas demandan factores productivos del mercado de
productos.
Todas las anteriores.
b) En las cuentas nacionales, la inversin no incluye necesariamente:

i)
ii)
iii)
iv)
c)
La compra de las empresas de maquinarias y plantas nuevas.

La compra de casas nuevas por parte de familias.
La compra de acciones en la Bolsa de Valores de Lima.
Los aumentos de los inventarios de bienes de las empresas.
Cules de los siguientes tems no se incluyen en el PBI?

i)
ii)
iii)
iv)
La compra de un nuevo televisor.

La compra de un carro fabricado en 1914.
La compra de un boleto de avin.
Todo lo anterior es parte del PBI.
d) El PBI nominal del pas A en 1995 fue de 691 millones de u.m. El PBI real fue
de 929 millones de u.m. De aqu se sigue que el deflactor implcito del PBI fue:
i)
ii)
iii)
iv)
74.3
94.5
114.2
134
118
9. Supongamos que la economa de Perulandia, cuya moneda es el Sol, produce slo

dos bienes: mantequilla y chocolates
Ao
Paquetes
Precio del
de
paquete de
mantequilla mantequilla
Precio del
chocolate
Cantidad
del
chocolate
2006
5.25
2500
4500
2007
6.1
2500
1.5
4000
a) Calcular el PBI Nominal del ao 2006

b) Calcular el PBI Nominal del ao 2007
Solucin
1. Respuesta:
a) Dado que es considerado un bien final, s se tomara en cuenta.
b) No se tomara en cuenta porque el valor del auto ya fue contabilizado en el
momento de su produccin: en 1995.
c) Cuando todo el auto, incluyendo el motor, es manufacturado en Per los US$
6000 se contabilizan en el PBI. Pero cuando el motor es manufacturado en
Corea a US$ 6000 se le resta US$ 3000, que es el valor del motor que no ha
sido producido en territorio peruano.
d) No se tomara en cuenta, ya que es el pago por un servicio que se produjo en
el pasado. Es una transferencia.
e) S se tomara en cuenta, porque las construcciones de cualquier instalacin
forman parte del PBI.
f)
No, ya que es una actividad ilegal.
g) Si la finca le perteneca antes a alguien, no se contabiliza ya que no implica la

creacin de un nuevo valor agregado, sera una transferencia.
h) S se tomara en cuenta. Los sueldos y salarios de la actividad pblica y privada
forman parte del PBI por el lado del ingreso.
i)
S se tomara en cuenta, por las mismas razones que en la pregunta h).
119
j)
S, todas las exportaciones forman parte del PBI por el lado del gasto.
k) S se tomara en cuenta. El PBI contabiliza la produccin independientemente

de quien consuma los productos.
l)
No se tomara en cuenta, porque no implica ninguna produccin.
m) Slo se contabilizan los bienes finales por lo tanto slo se toma en cuenta los
S/. 100 de la venta final de butifarras al pblico.
n) Como es una nueva inversin, s se contabiliza en el PBI.
o) Slo se contabilizan S/. 200 porque ese es el valor final de la produccin.
p) Si es que China exportara la materia prima del Per, slo se contabilizara en el
PBI X M = -88 millones. De lo contrario, como ya no habran las
exportaciones contabilizaramos en el PBI los 100 millones de importaciones.
q) No se incluye porque no es un bien producido en el ao actual y ya ha sido
contabilizado en aos anteriores.
r)
No cuentan las actividades ilegales.
s) Los pensionistas cobran por un servicio ya brindado. Por lo tanto, no se incluye

en la contabilidad del PBI. Es una transferencia.
t)
Si se contabiliza porque es parte de sueldos y salarios cobrados por servicios.
u) Si se contabiliza porque es una exportacin legal y es posible de contabilizar.

v) No se contabiliza porque es una actividad ilegal.
w) No se contabiliza porque no es una produccin actual y porque es una venta
ilegal debido a que es considerada un patrimonio de la nacin.
120
2. Respuesta:
a) El valor agregado de cada industria es igual a:
VA Aurora S.A. (S/.200 + S/.1000)
S/.1 200
VA Milkito S.A. (S/.400+S/.300-S/.200)
(+)
S/.500
VA Romeo S.R.L. (S/.800-S/.400)
(+)
S/.400
PBI (VA total + DM)
S/.2 100
b) El nuevo valor agregado de Aurora S.A. y el nuevo PBI son:

VA Aurora S.A. (S/.200 + S/.1000-S/.80)
S/.1 120
VA Milkito S.A. (S/.400+S/.300-S/.200)
(+)
S/.500
VA Romeo S.R.L. (S/.800-S/.400)
(+)
S/.400
Derechos de importacion (-S/.8)
(-)
PBI (VA total + DM)
S/.8
S/. 2 028
c) Los nuevos valores agregados son:

VA Aurora S.A. (S/.200 + S/.1000-S/.40)
S/.1 160
VA Milkito S.A. (S/.400+S/.300-S/.200-S/.40)
(+)
S/.460
VA Romeo S.R.L. (S/.800-S/.400)
(+)
S/.400
(-)
S/.8
PBI (VA total + DM)
d)
S/. 2 028
Los nuevos valores agregados son:

VA Aurora S.A. (S/.200 + S/.1000-S/.80)
S/.1 140
VA Milkito S.A. (S/.400+S/.300-S/.200)
(+)
S/.460
VA Romeo S.R.L. (S/.800-S/.400+S/.100)
(+)
S/.500
(-)
S/.8
PBI (VA total + DM)
S/. 2 128
3. Respuesta:
a) Dado que:
PBI real
PBI nomi nal

Deflactor
PBI nomi nal 0.7438 929 690.9902
121
b) Si el deflactor est a precios de 1994, sabemos que 1994 = 1

Por lo tanto tenemos que:
0.7438 1
25.62%
1
c) Hallamos el PBI del ao 2005 utilizando el deflactor y el PBI real del ao 1999.
Obtenemos que el PBI del ao 2005 es igual a 691. La tasa de variacin del PBI
entre los aos 1994-1999 es igual a:
% PBI
PBI1999 PBI1994 691 820
15.73%
PBI1994
820
d) La tasa de variacin del PBI real entre los aos 1994-1999 es igual a:
% PBI real
929 820
13.29%
820
e) La tasa de crecimiento promedio del PBI real entre los aos 1994-1999 es:
929
1 100 86.64%
5
820
4. Respuesta:
a) La inflacin para cada periodo se calcula en base a la frmula:
Pt Pt 1
Pt 1
Los resultados se presentan en la tabla:
Ao
Ingreso
nominal
0
1
2
3
4
100
105
112
118
128
122
ndice de
precios
113.7
105.2
109.1
118.6
120.0
inflacin
(%)
-7.476
3.707
8.708
1.18
b) El ingreso real se obtiene al dividir el ingreso nominal entre el ndice de precios

para el periodo. Los resultados se presentan en la siguiente tabla:
Ingreso
ndice de
nominal
precios
100
113.7
105
105.2
112
109.1
118
118.6
128
120.0
Ao
0
1
2
3
4
Ingreso
real
88.0
99.8
102.7
99.5
106.7
c) Para hallar la tasa de crecimiento del ingreso real empleamos la frmula para el
clculo de la tasa de variacin de una variable, entre dos periodos. Lo mismo
para hallar la tasa de crecimiento del ingreso nominal. Observemos que cuando
la inflacin es negativa (deflacin), el crecimiento del ingreso nominal, que
recoge el efecto precio, va a ser menor que el crecimiento del ingreso real.
Ao
Tasa de
Tasa de
inflacin crecimiento crecimiento
(%)
del ingreso del ingreso
nominal
real
0
1
2
3
4
-7.476
3.707
8.708
1.18
5.00
6.67
5.36
8.47
13.48
2.86
-3.09
7.22
d) Dado que la tasa de inflacin es menor, si estara satisfecho.
5. Suponiendo que la produccin es de S/. 6 000, la renta disponible de S/. 5 100, y

el dficit presupuestario pblico es de S/. 200, el consumo es de S/. 3 800 y el
dficit comercial es de S/. 100:
a) YD = C + S
5100 = 3800 + S
S = 1300
b) S I = (G + TR T) + XN
1300 I = 200 100
I = 1200
c) Y = C + I + G + XN
6000 = 3800 + 1200 + G 100
G = 1100
123
6. Los resultados se presentan en la siguiente tabla:
Demanda y Oferta Global 2003

I
1.
II
III
IV
AO
40 867
45 476
43 114
33 449
37 899
34 747
36 684
142 769
a. Consumo Privado (C)

b. Consumo Pblico (G)
24 522
2 952
26 943
3 150
25 064
3 420
25 159
4 067
101 688
13 589
Inversion Bruta Interna (IBI)
5 975
7 806
6 264
7 458
25 703
Inversin Bruta Fija (IBF)

-Privada
6 064
5 391
6 541
5 695
7 151
6 144
8 339
6 497
28 095
23 727
DEMANDA GLOBAL (DG)
c.
-Pblica
45 371 174 828
673
847
1 007
1 842
4 369
Exportaciones (X)
7 419
7 577
8 367
8 686
32 049
OFERTA GLOBAL (OG)
40 867
45 476
43 114
45 371
174 828
3.
34 664
38 743
36 145
38 156
147 708
4.
Importaciones (M)
6 203
6 733
6 969
7 215
27 120
2.
7. Respuesta:
a) XN = Y C I G = 6000 4000 800 1100 = 100
b) S = (G T) + XN + I = (-30) + 100 + 800 = 870
c) YD = C + S = 4000 + 870 = 4870
8. La respuesta correcta es:

a)
b)
c)
d)
ii)
iii)
i)
i)
9. Resolviendo:
a) El PBI Nominal del ao 2006 ser:
5.25*2500+1*4500=17625 soles
b) El PBI Nominal del ao 2007 ser:
6.1*2500+1.5*4000=21250
124
El valor de los bienes producidos en Perulandia ha aumentado en 20.6% en un

ao, del 2006 al 2007. Esto, sin embargo, no significa que ha aumentado la
cantidad producida en 20.6%. Los cambios en los precios pueden afectar el
valor del PBI sin que se produzcan cambios en la cantidad producida. Es
necesario entonces corregir por la inflacin para tener una idea cabal de los
cambios en la produccin.
125
Capitulo 4
1. Con los datos del siguiente cuadro, hallar los componentes del Gasto Agregado
para cada pas como porcentaje del PBI:
Composicion del PBI: 2000 (en millones de dlares)
Argentina
Brasil
Chile
Corea
Consumo
325 424
818 592
90 242
Inversion
64 168
233 884
Gasto Fiscal
73 335
272 864
Exportaciones
52 058
Importaciones
50 418
PBI
Espaa
476 558
453 388
17 189
82 165
130 637
32 946
238 279
199 798
142 929
45 837
369 743
230 536
155 922
44 405
345 094
245 905
464 567 1 312 347
141 809
821 651
768 454
Qu puede decir sobre la estructura de la demanda de los diferentes pases?
2. Responda a lo siguiente:
a) Complete la informacin llenando los espacios en blanco en el cuadro:
Demanda y Oferta Global: 2000-2008
(Millones de soles a precios de 1994)
1.
Demanda Interna
a. Consumo Privado
b. Consumo Pblico
c. Inversion Bruta Interna
Inversin Bruta Fija
-Privada
-Pblica
2. Exportaciones
OFERTA GLOBAL (3+4)
3.
4.

Importaciones
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
141 538 142 389 148 969 155 005 163 749 175 922 190 991 211 745
121
86
11
23
23
18
458
202
560
697
729
979
120 938
87 456
11 465
125
91
11
22
899
860
460
670
21 780
18 095
18 129
4 750
-32
3 685
237
3 536
1 005
130
94
11
23
22
19
514
860
909
744
951
268
135 527
401
814
725
829
27 025
27 703
23 332
3 683
793
3 895
89
4 371
-678
12
24
24
20
143 410
102 857
158
109
109
34
32
28
220 176 928

483 118 618
483 118 618
178
43 091
941
40 391
010
34 561
5 829
1 237
2008
198
129
129
53
51
703
097
097
781
694
8 272
2 088
20 080
21 451
65 647
24 491
28 221
32 512
32 772
34 816
141 538 142 389 148 969 155 005 163 749 175 922 190 991 211 745 236 358
121 057
121 317
21 072
127 407
21 561
22 461
139 141
24 607
148 640
27 282
160 145
30 846
37 416
191 479
44 879
b) Identifique cada uno de los componentes de la siguiente identidad para los

aos 2007 y 2008, hallando sus respectivos valores a partir del cuadro anterior:
Y=C+I+G+XM
c) Tome en cuenta el cuadro de oferta y demanda global anterior y calcule la
tasa de crecimiento anual del PBI durante los aos 2001-2008.
126
d) Grafique el comportamiento en el tiempo de la Consumo Privado para los aos

2000 a 2008.
e) Grafique el comportamiento en el tiempo de la Inversin Pblica para los aos
2000 a 2008.
f) Calcule el ratio de consumo privado respecto al PBI (C/PBI) para cada uno de
los aos y grafquelo.
g) Calcule el ratio del incremento del consumo privado respecto al incremento del
PBI para cada uno de los aos y grafquelo.
h) El siguiente cuadro es de demanda y oferta global de la economa peruana, a
precios corrientes, publicado por el BCRP. Utilizando este cuadro y el anterior,
calcule el Deflactor Implcito del PBI para los aos 2000 al 2008.
Demanda y Oferta Global nominal: 2000-2008
2000
2001
2002
219 575 222 379 233 659
1. Demanda Interna
189 708 192 559 200 977
a. Consumo Privado
132 460 136 822 144 045
b. Consumo Pblico
19 717
20 231
20 191
c. Inversion Bruta Interna
37 531
35 506
36 741
Inversin Bruta Fija
37 611
35 313
35 135
-Privada
30 251
29 313
29 531
-Pblica
7 359
5 820
5 604
-80
373
1 607
2. Exportaciones
29 867
29 820
32 682
OFERTA GLOBAL (3+4)
219 575 222 379 233 659
3. Producto Bruto Interno
186 141 189 213 199 650
4. Importaciones
33 434
33 166
34 009
i)
j)
k)
l)
m)
n)
o)
p)
2003
2004
2005
250 579 280 286 311 804
212 619 229 245 246 157
151 363 162 840 173 050
21 915
23 700
26 298
39 340
42 704
46 809
38 052
42 551
47 966
32 083
35 998
40 499
5 969
6 553
7 468
1 288
154 -1 157
38 061
51 041
65 647
250 679 280 286 311 804
213 425 237 902 261 653
37 254
42 384
50 151
2006
2007
2008
362 268 410 939 472 814
276 035 314 014 370 519
186 644 206 347 237 346
28 810
30 707
33 067
60 580
76 960 100 106
58 077
71 332
95 569
49 500
60 945
79 868
8 576
10 387
15 701
2 503
5 628
4 537
86 234
96 925 102 295
362 268 410 939 472 814
302 255 335 730 372 793
60 013
75 209 100 021
Calcule la tasa de crecimiento anual del deflactor implcito del PBI.

Calcule la tasa de crecimiento anual del PBI a precios corriente durante los
aos 2001-2008.
Compare las tasas de crecimiento del PBI nominal y las tasas de crecimiento del
PBI a precios constantes. Diga a qu se deben las diferencias.
Encuentre el ndice de precios del consumo privado y calcule su tasa de
crecimiento anual.
Cul sera la inflacin con el ndice de precios del consumo privado y la
inflacin con el Deflactor Implcito del PBI para el ao 2008?
Encuentre el ndice de precios de la inversin bruta interna, de las
exportaciones y de las importaciones.
Calcule la relacin de precios de las exportaciones y de las importaciones.
Grafique esta relacin y comente su comportamiento.
Descomponga el crecimiento de las exportaciones a precios corrientes del 2000
al 2008, en sus dos componentes: uno explicado por el crecimiento del
volumen exportado y el otro explicado por los precios. Qu porcentaje del
incremento de las exportaciones se debe al efecto precio?
127
3. Los cuadros que siguen son de la Balanza de Pagos del pas. Responda a las
siguientes preguntas:
Balanza de Pagos: 2006-2008 (millones de US$)

I.
1.
BALANZA EN CUENTA CORRIENTE

Balanza comercial
a. Exportaciones FOB
b. Importaciones FOB
2. Servicios
a. Exportaciones
b. Importaciones
3. Renta de factores
a. Privado
b. Pblico
II. CUENTA FINANCIERA
1. Sector privado
2. Sector pblico
3. Capitales de corto plazo
III. FINANCIAMIENTO EXCEPCIONAL
IV. ERRORES Y OMISIONES NETOS
V. FLUJO DE RESERVAS NETAS DEL
BCRP
(V= I + II + III + IV)
2006
2 854
8 986
23 830
-14 844
-737
2 660
-3 397
-7 580
-6 901
-679
2 185
699
1 941
-738
-503
27
-827
2 753
2007
1 220
8 287
27 882
-19 595
-1 187
3 159
-4 346
-8 374
-7 941
-433
2 494
9 304
9 148
-2 473
2 630
67
-936
9 654
2008
-4 180
3 090
31 529
-28 439
-1 929
3 637
-5 566
-8 144
-8 257
113
2 803
7 372
7 657
-1 404
1 118
57
-80
3 169
a) Obtenga el tipo de cambio implcito para los aos 2006, 2007 y 2008,
considerando el PBI en dlares y el PBI en soles. Estos ltimos se encuentran
en el siguiente cuadro:
ao
PBI en millones de soles
PBI en millones de dlares
b)
2006
302 255
92 439
2007
335 730
107 504
2008
372 861
127 738
Calcule el Producto Nacional Bruto (PNB) para los aos 2006, 2007 y 2008 en
soles. Ha aumentado o ha disminuido el valor del PNB?
c) Calcule la inversin en dlares (inversin bruta interna). Diga a cunto equivale

el ahorro externo y a cunto el ahorro interno en cada uno de los tres aos.
d) Transforme el cuadro siguiente en valores en dlares.
128
Flujos Macroeconmicos como porcentaje del PBI

2006
I.
2007
2008
Ahorro-Inversin
1. Ahorro nacional
a. Sector pblico
23.1
5
24
6.2
23.3
6.3
b. Sector privado
18.1
17.8
17
Ahorro externo
Inversin
-3.1
20
-1.1
22.9
3.3
26.6
a. Sector pblico
b. Sector privado
2.8
17.2
3.1
19.8
4.2
22.4
2.
3.
4. Considere una economa pequea en la que existen slo tres empresas que
producen bienes relacionados al algodn.
ALFA S.A. vende algodn por valor de S/.15 000 a BETA S.A. y por valor de S/.10
000 a la demanda final. ALFA S.A. importa insumos por el valor de S/.5 000, y
adems, le paga S/. 3 000 a sus trabajadores.
BETA S.A. vende madejas de lana por valor de S/.25 000 a SIGMA S.R.L. y por
valor de S/.5 000 al consumo privado. BETA S.A. importa tintes para la coloracin
de las madejas de lana por un valor de S/. 1 000, y le paga a sus trabajadores un
total de S/. 7 000.
SIGMA S.R.L vende prendas de vestir por el valor de S/.40 000 al consumo privado,
le paga a sus trabajadores S/. 10 000 y al Estado a travs del impuesto a las
ventas S/. 3,000.
Asumiendo que los derechos de importacin son un 10% del valor de las
importaciones totales, responda lo siguiente:
c)
d)
c)
d)
Hallar los ingresos, gastos y beneficios para cada una de las tres firmas.
Hallar el PBI por el mtodo del gasto.
Hallar el PBI por el mtodo del ingreso.
Hallar el PBI por el mtodo del valor agregado.
5. Se tienen los siguientes datos sobre una economa:

Consumo Privado (C)
Gasto del sector pblico (G)
Inversin Bruta Privada (I)
Exportaciones de Bienes y Servicios (X)
Importaciones de Bienes y Servicios (M)
129
118 618
15 220
43 091
34 816
37 416
a) Calcular el PBI.
b) Suponiendo que las previsiones para el prximo ao son que el consumo
privado y el gasto del sector pblico se mantienen constantes y que el dficit de
la balanza comercial de bienes y servicios aumenta un 30% Cul tiene que ser
la inversin en dicho ao para que el PBI crezca un 10%?
6. En una economa existen solamente tres bienes: A, B y C, cuya produccin en

toneladas mtricas en los aos 1996 y 2006 se especifica en el siguiente cuadro:
Bien
Produccin (TM)
1996
2008
80
70
50
48
120
110
A
B
C
Precios ($/TM)
1996
2008
7
10
10
12
14
19
a) Calcular el PBI nominal de 1996 y de 2008.

b) Calcular el PBI real de 2008 a precios de 1996. En cunto vari la produccin
real de esta economa en estos 10 aos?
c) Tomando como base los precios de 1996, hallar el deflactor y la inflacin
registrada entre 1996 y 2008
Solucin
1. Respuesta:
Composicion del PBI: 2000 (en millones de dlares)
Argentina
Brasil
Chile
Corea
Espaa
Consumo
% del PBI
Inversion
% del PBI
Gasto Fiscal
% del PBI
Exportaciones
% del PBI
Importaciones
% del PBI
0.70
0.62
0.64
0.58
0.59
0.14
0.18
0.12
0.10
0.17
0.16
0.21
0.23
0.29
0.26
0.11
0.11
0.31
0.45
0.30
0.11
0.12
0.31
0.42
0.32
Respecto a la estructura de demanda de los pases, destaca el hecho que los

pases de ms xito internacional, como Chile, Corea o Espaa, tienen gastos
fiscales elevados (23 a 29% del PBI), superiores incluso a sus niveles de inversin.
Igualmente, el volumen del comercio internacional en estos pases (exportaciones
e importaciones) es elevado, entre 31 y 42% del PBI.
130
El caso opuesto es Argentina, con un reducido gasto fiscal y gasto en inversin (16
y 14% respectivamente). Su gasto fiscal y su comercio son reducidos (16% y
11%).
2. Respuesta:
a) Se presenta el cuadro completo:
Demanda y Oferta Global: 2000-2008
2000
1.
Demanda Interna
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
155 005 163 749 175 922 190 991 211 745 236 356
121 458
120 938
125 899
130 514
135 527
143 410
158 220
176 928
198 703
a.
Consumo Privado
86 202
87 456
91 860
94 860
98 313
102 857
109 483
118 618
129 097
b.
Consumo Pblico
11 560
11 465
11 460
11 909
12 401
13 529
109 483
118 618
129 097
c.
23 697
22 017
22 670
23 744
24 814
27 025
34 178
43 091
53 781
Inversin Bruta Fija
23 729
21 780
21 665
22 951
24 725
27 703
32 941
40 391
51 694
-Privada
18 979
18 095
18 129
19 268
20 829
23 332
28 010
34 561
43 422
-Pblica
4 750
3 685
3 536
3 683
3 895
4 371
4 931
5 829
8 272
-32
237
1 005
793
89
-678
1 237
2 701
2 088
20 080
21 451
65 647
24 491
28 221
32 512
32 772
34 816
37 655
2.
2001
141 538 142 389 148 969
Exportaciones
OFERTA GLOBAL (3+4)

3.
4.
Importaciones
141 538 142 389 148 969
155 005 163 749 175 922 190 991 211 745 236 358
121 057
121 317
127 407
132 545
139 141
148 640
160 145
174 329
191 479
20 481
21 072
21 561
22 461
24 607
27 282
30 846
37 416
44 879
b) De acuerdo a la identidad:
Y=C+I+G+XM
Tenemos lo siguiente, para los aos 2007 y 2008
Ao 2007:
174329 = 118618 + 43091 + 15220 +34816 37416
Ao 2008:
191479 = 129097 + 53781 +15825 +37655 44879
c) Para calcular la tasa de crecimiento anual del PBI, se emplea la frmula:
g t
PBI t
1
PBI 0
Los resultados se presentan en la siguiente tabla:
131
Tasa de crecimiento anual del PBI a precios de 1994

ao
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
PBI a precios
de 1994
121317
127407
132545
139141
148640
160145
174329
191479
tasa de
crecimiento
del PBI (%)
0.21
5.02
4.03
4.98
6.83
7.74
8.86
9.84
d) El comportamiento del consumo privado en los aos 2000-2008 se muestra en

el siguiente grfico:
Consumo privado
140000
130000
120000
110000
100000
90000
80000
2000
2001
2002
2003
2004
132
2005
2006
2007
2008
e) El comportamiento de la inversin pblica se muestra en el siguiente grfico:
Inversin pblica
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
e) Los clculos para el ratio entre el consumo privado y el PBI se presentan en la

siguiente tabla:
Ratio del consumo privado respecto al PBI
ao
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
CP
86202
87456
91860
94860
98313
102857
109483
118618
129097
133
PBI
121057
121317
127407
132545
139141
148640
160145
174329
191479
C/PBI
0.712
0.721
0.721
0.716
0.707
0.692
0.684
0.680
0.674
Grficamente:
Ratio consumo privado/PBI
(A precios de 1994)
0.73
0.72
0.71
0.70
0.69
0.68
0.67
0.66
0.65
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
g) El ratio entre el incremento del consumo privado y el PBI se presenta en la

siguiente tabla:
Tasa de crecimiento del consumo privado respecto al PBI
ao
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
CP (%)
1.45
5.04
3.27
3.64
4.62
6.44
8.34
8.83
134
PBI (%)
0.21
5.02
4.03
4.98
6.83
7.74
8.86
9.84
C(%)/PBI
(%)
6.77
1.00
0.81
0.73
0.68
0.83
0.94
0.90
Grfico:
Ratio de tasas de crecimiento del consumo privado/PBI
(A precios de 1994)
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
h) Los clculos para hallar el deflactor implcito del PBI se basan en la siguiente
frmula:
Deflactor
PBI nominal
PBI real

Deflactor Implcito del PBI
ao
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
i)
PBI a precios
de 1994
121057
121317
127407
132545
139141
148640
160145
174329
191479
Deflactor
PBI nominal Implcito del
PBI
219575
222379
233659
250679
280286
311804
362268
410939
472814
1.81
1.83
1.83
1.89
2.01
2.10
2.26
2.36
2.47
La tasa de crecimiento anual del Deflactor Implcito del PBI se calcula en base a
la frmula para tasas de crecimiento:
g t
DIPBI t
1
DIPBI 0
135
Los resultados se presentan en la siguiente tabla:

Tasa de crecimiento del Deflactor Implcito del PBI
ao
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
j)
Deflactor
Implcito del
PBI
Tasa de
crecimiento
Deflactor
(%)
1.83
1.83
1.89
2.01
2.10
2.26
2.36
2.47
1.06
0.05
3.13
6.51
4.14
7.84
4.21
4.75
Calcule la tasa de crecimiento anual del PBI a precios corrientes durante los
aos 2001-2008.
Tasa de crecimiento anual del PBI a precios corrientes
ao
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
PBI nominal
189213
199650
213425
237902
261653
302255
335730
372793
tasa de
crecimiento
del PBI (%)
1.65
5.52
6.90
11.47
9.98
15.52
11.08
11.04
k) La tasa de crecimiento del PBI a precios corrientes es mayor porque incluye el

crecimiento de los precios.
l)
El ndice de precios del consumo privado se calcula empleando la misma

frmula del deflactor de precios:
DeflactorC
136
C nominal
C real
ndice de precios del consumo privado

ao
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Consumo a
precios de
1994
Consumo
nominal
132460
136822
144045
151363
162840
173050
186644
206347
237346
86202
87456
91860
94860
98313
102857
109483
118618
129097
ndice de
precios del
consumo
privado
1.54
1.56
1.57
1.60
1.66
1.68
1.70
1.74
1.84
La tasa de crecimiento del ndice de precios del consumo privado se calcula en

base a la formula:
gt
IPCPt
1
IPCP0
Los resultados se muestran en la siguiente tabla:

Tasa de crecimiento del ndice de precios del consumo
privado
Indice de
tasa de
ao
precios del crecimiento
CP
IPCP (%)
2001
1.56
1.81
2002
1.57
0.23
2003
1.60
1.76
2004
1.66
3.80
2005
1.68
1.58
2006
1.70
1.33
2007
1.74
2.04
2008
1.84
5.69
m) La inflacin con el ndice de precios del consumo privado fue de 5.69%;

mientras que con el Deflactor Implcito del PBI fue de 4.75%.
n)
Los ndices de precios de la inversin bruta interna, las exportaciones y las

importaciones se calculan a partir de la siguiente frmula:
DeflactorX
137
X nominal
X real
El ndice de precios de la inversin bruta interna:

ndice de precios de la inversin bruta interna
ao
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
IBI a precios
de 1994
ndice de
IBI nominal precios de la
IBI
23697
22017
22670
23744
24814
27025
34178
43091
53781
37531
35506
36741
39340
42704
46809
60580
76960
100106
1.58
1.61
1.62
1.66
1.72
1.73
1.77
1.79
1.86
El ndice de precios de las exportaciones:

ndice de precios de las exportaciones
ao
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
X a precios
de 1994
X nominal
20080
21451
65647
24491
28221
32512
32772
34816
37655
29867
29820
32682
38061
51041
65647
86234
96925
102295
ndice de
precios de
las X
1.49
1.39
0.50
1.55
1.81
2.02
2.63
2.78
2.72
El ndice de precios de las importaciones:

ndice de precios de las importaciones
ao
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
M a precios
de 1994
20481
21072
21561
22461
24607
27282
30846
37416
44879
M nominal
33434
33166
34009
37254
42384
50151
600013
75209
100021
ndice de
precios de
las M
1.63
1.57
1.58
1.66
1.72
1.84
19.45
2.01
2.23
o) La relacin entre el ndice de precios de las exportaciones y el ndice de precios

de las importaciones se presenta en la siguiente tabla:
138
Relacin entre el IPX y el IPM

(Trminos de intercambio)
1.60
1.40
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Desde el ao 2004 hay un aumento notable de los trminos de intercambio.

Esto debe reflejarse en una balanza comercial superavitaria. La reduccin en el
2007 es consecuencia de la crisis financiera internacional que empez
justamente a mediados de ese ao.
p) Descomponga el crecimiento de las exportaciones a precios corrientes del 2000
al 2008, en sus dos componentes: uno explicado por el crecimiento del volumen
exportado y el otro explicado por los precios. Qu porcentaje del incremento
de las exportaciones se debe al efecto precio?
Efecto cantidad en el Incremento de las X de 2000 a 2008: 26141 (36%)
Efecto precio en el incremento de las X de 2000 a 2008:46287
(64%)
Incremento de las X a precios corrientes de 2000 a 2008: 72428
(100%)
3. Respuesta:
a) El tipo de cambio implcito para los aos 2006, 2007 y 2008 es calculado a
partir de los datos del PBI en soles y en dlares, en base a la frmula:
TC implcito
139
PBI nominal
PBI real

2006
302 255
92 439
3.269
ao
PBI en millones de dlares
Tipo de cambio
2007
335 730
107 504
3.122
2008
372 861
127 738
2.918
b) El Producto Nacional Bruto (PNB) para los aos 2006, 2007 y 2008 es
presentado en el cuadro a continuacin:
ao
Renta de factores
PNB (S/.)
2006
302 255
-24 784
2007
335 730
-26 151
2008
372 861
-23 772
277 471
309 579
349 089
El PNB es menor que el PBI.

c) La inversin bruta interna, el ahorro externo y el ahorro interno, todos en
dlares, son presentados en el cuadro a continuacin:
ao
Inversin bruta interna ($)
Ahorro externo ($)
Ahorro interno ($)
2006
18 527
-2 854
2007
24 644
-1 220
21 382
25 863
2008
33 986
4 180
29 807
d) Los resultados son presentados en el siguiente cuadro:
Flujos Macroeconmicos como porcentaje del PBI

I.
Ahorro-Inversin
1. Ahorro nacional
a. Sector pblico
b. Sector privado
2. Ahorro externo
3. Inversin
a. Sector pblico
b. Sector privado
PBI en Millones de US$
2006
2007
2008
21
4
16
-2
18
2
15
25
6
19
-1
24
3
21
29
8
21
4
33
5
28
381
603
778
854
527
623
904
92 439
140
863
691
172
220
644
326
317
107 504
807
089
718
180
966
405
561
127 738
4. Respuesta:
a) Los ingresos, gastos y beneficios de las tres firmas son presentados en el
cuadro a continuacin:
Ingresos
Gastos
Beneficios
ALFA S.A.
15 000+10 000
= 25 000
5 000*(1.10)+3 000
= 8 500
25 000-8 500=16 500
BETA S.A.
25 000+5 000
= 30 000
1 000*(1.1)+7 000
+15 000= 23 100
30 000-23 100=6 900
SIGMA
S.R.L.
40 000
10000+3000+25000
=38 000
40 000-38 000=2 000
b) Hallar el PBI por el mtodo del gasto.
Y= producto
C=consumo
I=Inversin
G=gasto
X=exportaciones
M=importaciones
Mtodo del gasto: Y=C+I+G+X-M
Slo se considera consumo de bienes y servicios finales en un periodo de
tiempo. As, en este problema planteado estn slo las funciones de consumo e
importaciones. Hay el consumo final algodn, de lana y de de prendas de
vestir, de algodn; mientras que hay importaciones de insumos para ALFA S.A.
y de tintes para BETA S.A.
As, el PBI sera Y=C+I
Y= (10 000+5 000+40 000)-(5 000*1.1+1 000*1.1)
Y= (55 000)-(6 600)
Y= 48 400
c) PBI por el mtodo del ingreso:
Y=salarios+beneficios+rentas+impuestos directos
En el problema planteado no hay rentas, por lo que la ecuacin se reduce a:
Y=salarios+beneficios+impuestos directos
141
Y= (3 000+7 000+10 000) + (16 500+6 900+2 000)+3 000

Y= (20 000) + (25 400)+3 000
Y=48 400
d) PBI por el mtodo del valor agregado:
Bajo este mtodo, el PBI se define como la sumatoria de valores agregados en
cada etapa de la produccin.
V.A. ALFA S.A.= 15 000+10 000-5 000*1.1=19 500
V.A. BETA S.A.= (25 000+5 000)-15 000-1 000*1.1=13 900
V.A. SIGMA S.R.L. = (40 000)-25 000=15 000
(1)
(2)
(3)
1. + (2) + (3) = 48 400

Notar que por cualquier mtodo se llega a la misma respuesta.
5. Respuesta:
a) Con los datos del problema se realiza el clculo del PBI:
Y=C+I+G+X-M
Y=174 329
b) Las exportaciones netas (X-M) eran iguales a -2600. Ahora, dado que el dficit
de la balanza comercial aumenta en un 30%, tendrn el valor de -3 380.
Si se desea que el PBI crezca en un 10%, el incremento necesario en la
inversion se calcula usando la identidad:
I = Y C G (X-M)
Despejamos el valor de la inversin:
I = 191 761.9 -118 618-15 220 - (-3 380) = 61 303.9
6. Respuesta:
a) Sabemos que el PBI nominal es igual a la produccin del periodo a precios
corrientes:
142
Bien
A
B
C
Produccin (TM)
1996
2008
80
70
50
48
120
110
Precios ($/TM)
1996
2008
7
10
10
12
14
19
PBI NOMINAL
precios*produccin
1996
2008
560
700
500
576
1 680
2 090
2 740
3 366
b) El PBI real es la medida de la produccin que no considera los precios

corrientes, sino los precios de un ao base. Usando los precios del 1996,
obtenemos:
Bien
A
B
C
Produccin (TM)
1996
2008
80
70
50
48
120
110
Precios ($/TM)
precios
1996*produccin2008
1996
2008
7
10
490
10
12
480
1 540
14
19
2 510
PBI REAL
El crecimiento real de la economa se estima con la frmula de la variacin

porcentual:
2510 2740
8.39%
2510
As, en los ltimos 10 aos, la economa cay en 8.39%.
c) El deflactor del PBI se define como el PBI nominal entre el PBI real de un ao.
Cuando el ao de anlisis coincide con el ao base, el deflactor siempre ser
igual a la unidad.
Def 1996
PBInom
1
PBIreal
Def 2008
PBInom 3366
1.34
PBIreal 2510
La inflacin de los ltimos 10 aos sera la variacin porcentual entre ambos

deflactores:
1.34 1
34%
1
143
LTIMASPUBLICACIONESDELOSPROFESORES
DELDEPARTAMENTODEECONOMA
Libros
FelixJimnez
2010 La economa peruana del ltimo medio siglo. Lima, Fondo Editorial, Pontificia
UniversidadCatlicadelPer.
FelixJimnez(Ed.)
2010 Teora econmica y Desarrollo Social: Exclusin, Desigualdad y Democracia.
Homenaje aAdolfo Figueroa.Lima, Fondo Editorial,Pontificia Universidad Catlica
delPer.
scarDancourtyFlixJimnez(Ed.)
2009 Crisis internacional. Impactos y respuestas de poltica econmica en el Per. Lima,
FondoEditorial,PontificiaUniversidadCatlicadelPer.
AlfredoDammertyRalGarca
2009 Los Jones quieren casa nueva. Cmo entender la nueva crisis econmica mundial.
EfranGonzalesdeOlarteyJavierIguiizEcheverra(Eds.)
2009 Desarrolloeconmicoybienestar.HomenajeaMximoVegaCenteno.Lima,Fondo
Editorial,PontificiaUniversidadCatlicadelPer.
FlixJimnez
2008 Reglas y sostenibilidad de la poltica fiscal. Lecciones de la experiencia peruana.
Lima,FondoEditorial,PontificiaUniversidadCatlicadelPer.
AdolfoFigueroa
2008 Nuestro mundo social. Introduccin a la ciencia econmica. Lima, Fondo Editorial,
PontificiaUniversidadCatlicadelPer.
AlanFairlie
2007 Bases para una negociacin justa entre la unin europea y la comunidad andina.
Lima:ComunidadAndinayProgramaLaboraldeDesarrollo(PLADES).
AlanFairlieySandraQueija
2007 RelacioneseconmicaPerChile:Integracinoconflicto?Lima:Fondoeditorial,
WaldoMendozayPedroHerrera
2006 Macroeconoma.Unmarcodeanlisisparaunaeconomapequeayabierta.Lima:
Serie:DocumentosdeTrabajo
No.291
Crecimiento econmico: enfoques y modelos. Captulo 4 Crecimiento,
distribucindelingresoyempleo.FlixJimnez.Agosto,2010.
No.290
Crecimiento econmico: enfoques y modelos. Captulo 3 La controversia
sobre la teora del capital y la teora del crecimiento. Flix Jimnez. Agosto,
2010.
No.289
Crecimiento econmico: enfoques y modelos. Captulo 2 Crecimiento
econmicoyempleo:KeynesianosyNeoclsicos.FlixJimnez.Agosto,2010.
No.288
Crecimiento econmico: enfoques y modelos. Captulo 1 Introduccin: la
teora del crecimiento, conceptos bsicos y breve historia. Flix Jimnez.
Agosto,2010.
No.287
The Impact of Student Loans on Educational Attainment: The Case of a
Program at the Pontifical Catholic University of Peru. Luis Garca Nez.
Agosto,2010.
No.286
PersistenceofUnemploymentintheCanadianProvinces.GabrielRodrguezy
FirouzFallahi.Julio,2010.
No.285
Is There a Link between Unemployment and Criminality in the US Economy?
FurtherEvidence.GabrielRodrguezyFirouzFallahi.Julio,2010.
No.284
ApplicationofThreeNonLinearEconometricApproachestoIdentifyBusiness
CyclesinPeru.GabrielRodrguez.Julio,2010.
No.283
EconometradeEvaluacindeImpacto.LuisGarcaNez.Mayo,2010.
No.282
Informalidad, empleo y productividad en el Per. Jos Rodrguez y Minoru
Higa.Abril,2010.
No.281
Transiciones laborales, reformas estructurales y vulnerabilidad laboral en el
Per. Rosa Morales, Jos Rodrguez, Minoru Higa y Rodrigo Montes. Abril,
2010.
DepartamentodeEconomaPontificiaUniversidadCatlicadelPer
Telf.6262000anexo49504951
http://www.pucp.edu.pe/economia
ELEMENTOS DE TEORA
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA
PARA UNA ECONOMI ABIERTA. SEGUNDA PARTE:
Captulo 5.
Flix Jimnez
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA

PARA UNA ECONOMA ABIERTA. SEGUNDA PARTE:
Captulo 5.
Flix Jimnez
Setiembre, 2010
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA


FlixJimnez
Telfono:(511)6262000anexos49504951
Fax:(511)6262874
econo@pucp.edu.pe
gaguila@pucp.edu.pe
FlixJimnez
PARAUNAECONOMAABIERTA.SEGUNDAPARTE:
Captulo5.
actividad


ECONOMA ABIERTA. SEGUNDA PARTE: Captulo 5.
Flix Jimnez
Resumen
La segunda parte, que consta de tres captulos, presenta el modelo de ingreso-gasto

keynesiano, el mercado de dinero y el modelo IS-LM. El quinto captulo contiene los
componentes del Gasto o Demanda Agregada, y desarrolla el modelo de determinacin del
ingreso en el corto plazo. Luego estudia los efectos de la poltica fiscal en el nivel de
produccin.
Abstract
The second part, which consists of three chapters, shows the Keynesian incomeexpenditure model, the money market and the IS-LM model. The fifth chapter presents the
components of aggregate expenditure or Demand, and develops a model of income
determination in the short term. Then, it studies the effects of fiscal policy on income.
una Economa Abierta
Captulo 5
FLIX JIMNEZ1
PROFESOR PRINCIPAL
Presentacin
ndice
Segunda parte: Macroeconoma de las fluctuaciones y poltica econmica I

5. El Gasto Agregado, el modelo ingreso-gasto de corto plazo y la poltica
fiscal
5.1
Anlisis de los componentes del Gasto Agregado
5.2
El modelo de 45o: determinacin del ingreso en el corto plazo
5.3
Poltica fiscal y el ingreso de equilibrio
Presentacin
Este es un texto inicialmente pensado para estudiantes de post grado en especialidades
distintas a la de economa, pero que requieren, en su formacin, de conocimiento bsicos
de teora y poltica econmicas. Sin embargo, durante su redaccin, pensamos que un
contenido ms adecuado a los cursos introductorios de macroeconoma y poltica
econmica podra cumplir tambin con el mismo objetivo, con la ventaja de contar con un
texto bsico para un mercado ms amplio. Tiene, adems, otra ventaja. A diferencia de
textos similares por su carcter introductorio, este ilustra y profundiza los temas con
ejercicios resueltos.
El texto contiene cinco partes. En la primera, constituida por cuatro captulos, se presenta
una breve historia de la macroeconoma, los conceptos bsicos de la contabilidad nacional
y el flujo circular de la economa. La segunda y tercera parte trata del corto plazo. En
ambas se aborda la macroeconoma de las fluctuaciones y la poltica econmica en una
economa abierta. En la segunda parte se presenta el modelo de ingreso-gasto
keynesiano, el mercado de dinero y el modelo IS-LM. Est constituida por tres captulos.
La tercera parte consta de cuatro captulos que presentan el modelo Mundell-Fleming, el
modelo de oferta y demanda agregadas, las expectativas y los contratos como
determinantes de la oferta agregada, la curva de Phillips y el modelo que incorpora la
funcin de reaccin de la poltica monetaria (basada en metas de inflacin y regla
monetaria a la Taylor).
El texto termina con la cuarta y quinta parte. La cuarta que consta de tres captulos, trata de
la poltica macroeconmica en un contesto de pleno empleo. Se analiza el mercado de
trabajo y su relacin con la oferta agregada, se presenta luego el modelo IS-LM incluyendo
este trabajo, y la relacin ahorro inversin con pleno empleo. Finalmente, la quinta parte
consta de tres captulos dedicados al crecimiento econmico de manera introductoria.
que dict tanto los seis ltimos aos tanto en la Universidad Catlica como en el Instituto
de Gobernabilidad de la Universidad San Martn de Porres. La versin que est en sus
manos ha sido posible con la colaboracin de varias personas. Los primeros borradores
los prepar con la asistencia de Camila Alva, ex alumna de mis cursos de Macroeconoma
y Crecimiento Econmico. Tambin me asisti en la preparacin de un segundo borrador
Ana Gamarra, ex alumna de mi curso de macroeconoma, y Andrea Casaverde estudiante
de economa en nuestra Universidad. La versin final se debe al esfuerzo realizado por
Andrea, quien, como asistente de investigacin, tuvo la tediosa tarea de poner en blanco
y negro las correcciones que hice a lo largo de todo el texto. Ella adems ha revisado,
con la ayuda de Carolina Garca, las soluciones de los ejercicios de todos los captulos del
libro. Por su responsabilidad, paciencia y empeo le agradezco infinitamente. Tambin
deseo agradecer sinceramente el apoyo de todas las personas que me asistieron en la
elaboracin de este texto. Julio Villavicencio y Augusto Rodrguez, leyeron todo el
borrador de este texto y me proporcionaron comentarios y sugerencias importantes. Para
los dos mi sincero reconocimiento.
investigacin que se me concedi. Dos libros en un ao son realmente una exageracin
por el esfuerzo y las dificultades que hay que enfrentar cuando se hace investigacin
terica y emprica en nuestro pas. Afortunadamente contamos con la ayuda de la

Direccin de Gestin de la Investigacin de la Universidad para remunerar a nuestros
asistentes.
Debo reconocer y agradecer infinitamente a la Direccin de Gestin de la Investigacin,
en la persona de Carlos Chvez, por su comprensin y ayuda, y su convencimiento
explcito acerca de la importancia de la investigacin para crear conocimiento y para
apoyar la docencia en nuestra Universidad.
FLIX JIMNEZ
Segunda Parte
MACROECONOMA DE LAS FLUCTUACIONES

Y POLTICA ECONMICA I
Captulo 5.
EL GASTO AGREGADO, EL MODELO INGRESOGASTO DE CORTO PLAZO Y LA POLTICA

FISCAL
Captulo 5
El Gasto Agregado, el Modelo Ingreso-Gasto
de Corto Plazo y la Poltica Fiscal
En este captulo se analiza cada uno de los componentes del Gasto Agregado (o
Demanda Agregada), para luego incorporar la funcin de Demanda Agregada en un
modelo de determinacin del ingreso. Este modelo sirve para entender la influencia
del Estado, mediante la poltica fiscal, en el nivel de produccin.
5.1 ANLISIS DE LOS COMPONENTES DEL GASTO AGREGADO

Del Captulo 3 sabemos que el PBI puede ser medido de tres maneras. Una de
ellas es el mtodo del gasto que consiste en la suma de los distintos tipos de gasto
en bienes y servicios finales. El Gasto Agregado en bienes y servicios finales est
conformado por cuatro componentes:
1.
2.
3.
4.
Gasto en Consumo (C)

Gasto en Inversin (I)
Gasto del Gobierno (G)
Las Exportaciones netas de Importaciones (NX)
La suma de los cuatro componentes es el Gasto Agregado que, segn el flujo

circular de la economa, es igual al ingreso o PBI:
Y C I G NX
El anlisis de cada uno de los componentes del Gasto Agregado nos permitir
una mejor comprensin del funcionamiento del sector real de la economa.
Hay que tomar en cuenta que estamos en una economa abierta, ya que el
modelo contiene a las exportaciones (X) e importaciones (M), ambas determinadas
por el producto nacional y extranjero, y por el tipo de cambio real.
PER: DEMANDA Y OFERTA GLOBAL

El siguiente cuadro muestra la Demanda y Oferta Global nominal de la economa peruana,
en variaciones porcentuales anualizadas, para los aos de 1988, 1997, 1998, 2008 y 2009.
1988
1.
Demanda Interna
a.
Consumo Privado
b.
Consumo Pblico
c.

Inversin Bruta Fija
-Privada
-Pblica
2.
Exportaciones*
3.
Importaciones
-9.7
-8.3
-15.8
-12.0
-14.7
-9.0
-32.0
-6.7
-10.3
-9.4
4. PBI
* Comprende bienes y servicios no financieros
Fuente: INEI y BCRP, Cuadros anuales histricos
1997
1998
7.0
4.5
7.6
14.9
14.5
16.0
7.9
13.1
12.2
6.9
-0.9
-0.9
2.5
-2.3
-1.5
-2.4
2.4
5.6
2.3
-0.7
2008
12.1
8.7
2.1
25.0
28.3
25.8
42.8
8.8
19.8
9.8
2009
-2.9
2.4
16.5
-20.9
-8.6
-15.1
25.5
-2.5
-18.4
0.9
En 1988 todas las cifras de la demanda y oferta global de la economa son negativas. La
economa est en recesin generalizada. Este es el resultado de la poltica econmica aplicada
durante el primer Gobierno de Alan Garca y de una cada de los trminos de intercambio.
En 1997, ao del segundo Gobierno de Alberto Fujimori, la economa crece liderada por la
inversin y las exportaciones. En realidad, la economa se recupera desde 1993. Se inicia una
desaceleracin econmica que desemboca en una nueva recesin asociada a la crisis asitica y
rusa de los aos 1997-1998. Esta crisis genera una cada de los trminos de intercambio que
afecta al crecimiento de la economa. La crisis internacional de 1998 afect a varios pases
latinoamericanos. Chile redujo su tasa de crecimiento de 7% a 3.9% , Colombia creci slo
0.5%, y Per redujo su tasa de 6.9% a 0.3% en ese mismo ao. Esta cada del producto
gener el aumento del dficit fiscal y una salida de capitales.
Durante los aos 2003-2008 la economa peruana experimenta una expansin
significativa. Pero nuevamente la crisis internacional del 2007-2008 origina una cada de los
trminos de intercambio que reduce la tasa de crecimiento de 9.8% a 0.9% en el 2009.
Gasto en consumo y la funcin consumo

Las familias toman decisiones de gasto en consumo y ahorro. Los gastos en
bienes y servicios para consumo incluyen los denominados bienes duraderos (como
televisores, automviles, excepto vivienda), los bienes perecederos como los
alimentos y la vestimenta, y los servicios como el transporte, la educacin, etc.

Sabemos que la suma de salarios de los trabajadores y de los beneficios de los
propietarios del stock de capital es igual al Ingreso Agregado (Y). Parte de este
ingreso (Y) se entrega al Estado como tributacin neta de transferencias (T) y con lo
que queda se decide consumir y/o ahorrar.
El ingreso disponible (Yd) es la diferencia entre el ingreso agregado (Y) y los
impuestos netos de transferencias:
Yd Y T
La tributacin total neta de transferencias es:
T tY
Donde t es la tasa de tributacin promedio. Reemplazamos la tributacin neta de
transferencias en el ingreso disponible:
Yd (1 t )Y
Las familias destinan parte de su ingreso disponible al consumo y la otra parte al
ahorro. Por lo tanto:
Yd C S
La funcin consumo es uno de los conceptos ms importantes en la teora
keynesiana de la determinacin del ingreso. La parte del ingreso disponible que se
destina al consumo tiene la forma siguiente:
C C 0 bYd
0 < b < 1, Co > 0
Donde C0 es el consumo autnomo o nivel bsico de consumo, Yd es el ingreso

disponible, y b es un parmetro denominado propensin marginal a consumir, que
expresa la variacin del consumo ante el aumento de una unidad adicional en el
ingreso disponible.
El ahorro es la parte del ingreso disponible que no se destina al consumo.
Reemplazando en la identidad del ingreso disponible obtenemos la funcin de ahorro
(S):
S p Yd C
S p Yd (C 0 bYd )
S p C 0 (1 b)Yd
El ahorro privado de las familias tambin es una funcin que depende del ingreso
disponible. Tiene un componente autnomo igual a -C0 es el desahorro , y la
propensin marginal a ahorrar es igual a (1-b). Si s=1-b, la suma de ambas
propensiones (a ahorrar y a consumir) debe ser igual a la unidad.
s b 1
Por lo tanto, siguiendo a Keynes, el consumo depende directamente del ingreso
disponible. Un incremento del ingreso, incrementar naturalmente el consumo. Esta
relacin positiva se puede representar como:
C C (Yd )
Cuando el ingreso es igual a cero el consumo es igual al consumo autnomo. En
efecto, siempre hay un nivel bsico de consumo, es decir un consumo autnomo (C0)
que se financia con desahorro de la misma magnitud en valor absoluto.
La funcin consumo se puede graficar en un plano, en cuya abscisa se
representa el ingreso disponible, y en la ordenada el consumo. Es una recta cuya
pendiente es positiva pero menor que la unidad. Esta pendiente es la propensin
marginal a consumir (PMgC) y es igual a b.
Intercepto y pendiente de la funcin de consumo
C C 0 bY d
PMgC b
C
Yd
C0
Yd
Yd
En el grfico observamos que la propensin marginal a consumir es exactamente

la pendiente de nuestra recta de consumo. Adems, notemos que tanto el consumo
autnomo como dicha propensin no varan y es que ninguno es determinado dentro
del modelo: dependen de las condiciones de la economa y del comportamiento de
los agentes econmicos.
CMO GRAFICAR LA FUNCIN CONSUMO?

Para graficar la funcin consumo
C C 0 bYd
, primero hay que identificar la abscisa y la
ordenada del plano.

Luego hay que distinguir el intercepto de la pendiente. Nuestra funcin ser graficada en el
plano (Yd, C) porque indica cmo cambia el consumo ante cambios en el ingreso disponible.
Dada una propensin marginal a consumir igual a 0.5 y los siguientes datos:
C
C0
10
15
Yd
bYd
10
10
10
20
10
20
10
25
10
30
15
30
10
40
20
El grfico de la funcin de consumo se obtiene uniendo los puntos (Yd, C): (0,10), (20,20),
(30,25), (40,30).
40
C C 0 bYd
30
20
PMgC
Yd
C
b 0.5
Y d
10
10
20
30
40
50
Los ejes estn divididos en segmentos de 10 unidades, por esta razn avanzan de 10 en 10 (10,
20, 30, 40).
10
Propensin Marginal a Consumir (PMgC): Es el aumento en el gasto en consumo

cuando el ingreso disponible aumenta en una unidad. Dicha propensin puede
expresarse matemticamente de la siguiente manera:
C / Yd b
Un valor alto de b indica un efecto mayor en el consumo de un cambio en el
ingreso disponible que un valor ms bajo de b. Por ejemplo, supongamos que b es
igual a 0.7 y se produce una variacin del ingreso disponible en 50 soles. El consumo
variar en 70% la variacin del ingreso, es decir en 0.7*50=35. Si b es igual a 0.5, el
mismo cambio en el ingreso dar lugar a un cambio en el consumo de slo
0.5*50=25.
De acuerdo con la teora keynesiana del consumo, el incremento del ingreso
disponible da lugar a un aumento del consumo pero de menor proporcin, es decir,
que la propensin marginal a consumir es siempre positiva y menor que la unidad.
Ya hemos visto que la propensin marginal a consumir refleja cunto cambia el
consumo por unidad de cambio en el ingreso disponible. Para saber cunto cambiar
el consumo ante cambios en el producto total, procedemos de la misma manera que
para hallar la propensin marginal a consumir.
C C0 b(Y tY )
C C0 b(1 t )Y
C
b(1 t )
Y
Propensin Media a Consumir (PMeC): Es el consumo promedio por unidad de
ingreso disponible, es decir:
C / Yd C 0 / Yd b
De esta ecuacin se deduce inmediatamente que la propensin media a consumir
decrece a medida que el ingreso aumenta. En otras palabras, como porcentaje del
ingreso, la magnitud del gasto en consumo disminuye al aumentar el ingreso. Se dice
que esta hiptesis es vlida solo a corto plazo; a largo plazo la propensin media a
consumir permanece ms o menos constante.
11
QU RELACIN EXISTE ENTRE EL NIVEL DE INGRESO DE UNA FAMILIA Y SU PROPENSIN

MARGINAL A CONSUMIR ?
Cuanto mayor es el nivel de ingreso de las familias mayor ser su nivel de ahorro por cada
unidad de ingreso disponible. Las familias con ingresos menores tendrn las ms altas propensiones a
consumir y, por lo tanto, bajas propensiones a ahorrar. Puede ocurrir que haya familias con ingresos
que solo alcanzan para cubrir necesidades bsicas por lo que les ser muy difcil ahorrar. As, familias
con altos niveles de ingreso, tendrn una mayor propensin marginal a ahorrar y, por ende, una
menor propensin marginal a consumir respecto de las familias con bajos ingresos. Dado que la
propensin marginal a consumir refleja la sensibilidad del consumo ante cambios en el ingreso, estas
familias no sern tan vulnerables ante fuertes fluctuaciones del producto a diferencia de las familias
con menores ingresos que se destinan fundamentalmente al consumo.
Esto que puede ocurrir a nivel de las familias de un pas se presenta con mayor razn entre
pases. Los ms industrializados y desarrollados tienen ingresos per cpita ms altos que los pases
subdesarrollados. Los primeros tienen, por lo general, una mayor propensin a ahorrar que los
ltimos.
CUNDO LA PROPENSIN MARGINAL A CONSUMIR ES IGUAL A LA PROPENSIN MEDIA

A CONSUMIR ?
La propensin media a consumir es igual a:
C C0
b
Yd Yd
Mientras que la propensin marginal a consumir es la derivada del consumo respecto del
ingreso disponible ( C / Yd
b ). Por lo tanto, ambas sern iguales si el consumo autnomo es
nulo:
C
C
b
Yd
Yd
Como ya sabemos, la contraparte de la funcin consumo es la funcin ahorro. El

ahorro (S) es la parte del ingreso disponible que no se consume, es decir:
S p Yd C
S p Yd (C 0 bYd )
S p C 0 (1 b)Yd
Grficamente se puede observar que es de la siguiente forma:
12
Intercepto y pendiente de la funcin de ahorro
Sp
S p C0 (1 b)Yd
PMgS
Yd
C0
Yd
Propensin Marginal a Ahorrar: Si b es la propensin marginal a consumir, entonces

(1-b) ser la propensin marginal a ahorrar, que denominaremos s. Indica la
proporcin que se destina al ahorro de una unidad adicional de ingreso.
S p
Yd
(1 b)
Propensin Media a Ahorrar: Al igual que en el caso de la funcin consumo, podemos

derivar la propensin media a ahorrar dividiendo ambos miembros de la funcin
ahorro entre Yd:
Sp
Yd
C0
(1 b)
Yd
De esta ecuacin se infiere que la propensin media a ahorrar ser menor que la
propensin marginal a ahorrar (1-b), debido al signo negativo del intercepto. Si el
consumo autnomo fuera igual a cero, la propensin media sera igual a la
propensin marginal a ahorrar.
Ahora bien, para ver cunto se ver afectado el ahorro ante cambios en el
ingreso total procedemos de la misma forma que hicimos con el consumo:
S p C 0 (1 b)(Y tY )
S p C 0 (1 b)(1 t )Y
Sp
(1 b)(1 t )
Y
13
Lo anterior nos indica que tambin hay una relacin positiva entre nivel de
ingreso total y el ahorro privado y, por lo tanto, la curva del ahorro en el plano (Sp,
Y), tendra la misma forma que apreciamos en el grfico anterior. Lo nico que
cambiara es la pendiente: antes era slo (1-b), ahora en cambio es (1-b)(1-t), donde
(1-b) > (1-b)(1-t). El intercepto se mantendra igual.
PER: CONSUMO PRIVADO, INGRESO DISPONIBLE Y PBI

El siguiente grfico ilustra la evolucin conjunta del consumo privado, el ingreso disponible y el
PBI en el Per en el periodo 1994-2006. Todas las variables se encuentran en millones de soles a
precios de un ao base (1994), es decir, estn a precios constantes.
200000
160000
120000
80000
40000
0
1994
1996
1998
2000
Cons umo Privado
2002
2004
Ingreso Disponible
14
2006
PBI
2008
PER: CONSUMO PRIVADO

En el siguiente grfico se ilustra el consumo del sector privado (C/Y) en Per como porcentaje del
PBI a precios de 1994. Los aos escogidos corresponden a picos de ciclo: es decir, periodos donde la
economa hace uso pleno de su capacidad productiva. Es resaltante que la propensin media a
consumir de 2008 sea la misma que hace 20 aos.
74
72
73.25
72.71
71.84
Porcentaje
70
68
67.42
66
66.12
64
62
1975
1981
1987
1997
2008
Gasto en inversin
La inversin es un gasto que aumenta el stock de capital y por lo tanto la
capacidad productiva, influyendo as en la produccin potencial o produccin de largo
plazo de la economa. Incluye la compra e instalacin de nueva maquinaria y equipo
en las empresas, la construccin y compra de edificios nuevos, y la variacin de
existencias de las empresas. El gasto en inversin es probablemente el principal
determinante del crecimiento de largo plazo de la economa.
La inversin se divide en inversin neta que aumenta el stock de capital (dk ) y la
inversin de la reposicin del capital gastado y obsoleto ( k ) . Se le denomina
inversin bruta porque incluye la depreciacin.
I dk k
En una economa con mercado de deudas, los inversionistas se enfrentan a
dos posibilidades que les permiten generar ingresos futuros: la inversin y la compra
de bonos, cuyo rendimiento es la tasa de inters. Se optar por la inversin
15
productiva si el rendimiento de esta es mayor que la tasa de inters, y se realizarn

inversiones hasta que dicho rendimiento sea igual a la tasa de inters.
Entonces, la tasa de inters es considerada el coste de oportunidad de las
empresas que no invierten en activos financieros pero invierten en activos fsicos.
Cuando se invierte en activos fsicos, la tasa de inters real se convierte en el costo
del capital en el que incurren las empresas. Por lo tanto, si la tasa de inters es alta
el coste de oportunidad de invertir en activos fsicos ser tambin alto por lo que los
inversionistas preferirn tener bonos. Esta relacin de dependencia negativa de la
inversin respecto a la tasa de inters real se puede presentar como sigue:
I I( r )
Adems de los cambios en la tasa de inters, las fluctuaciones de la inversin se
explican por los cambios en las expectativas de los inversionistas acerca del valor
futuro del los beneficios, del riesgo y/o del crecimiento econmico. La representacin
matemtica de la funcin de inversin incorpora estos dos elementos:
I I 0 hr
Donde I0 es la inversin autnoma, r es la tasa de inters real y h es un
parmetro mayor que cero que expresa la sensibilidad de la inversin ante cambios
en la tasa de inters real.
La funcin de inversin es una recta que se puede graficar en el plano (r, I). Su
inclinacin, es decir, su pendiente (h), indica cmo cambia la inversin ante cambios
en la tasa de inters real. El intercepto de esta funcin es la inversin autnoma, que
no responde a los cambios en la tasa de inters.
Funcin de inversin
I I 0 hr
I
I0
I
r
I
h
r
16
En el mercado hay diferentes tasas. La que determina los gastos de inversin es

la tasa de inters de largo plazo porque gran parte de los proyectos de inversin son
de largo plazo. Esta tasa y la de corto plazo no siempre se mueven conjuntamente.
Adems, los desplazamientos de la curva de rendimientos (vase Captulo 2)
muestran que las diferentes tasas no siempre fluctan juntas y normalmente las
tasas de largo plazo son siempre mayores que las de corto plazo. Asimismo, la tasa
de inters relevante para las decisiones de inversin no es la tasa nominal sino la
tasa de inters real porque los proyectos de inversin son activos reales. La inflacin
esperada (e) es la que se sustrae de la tasa de inters nominal (i) para obtener la
tasa de inters real (r):
r i e
As, el inversionista invertir a la tasa de inters real de 4% cuando la tasa
nominal es 6% o 10% y la inflacin esperada es 2% o 6%, respectivamente.
Finalmente el endeudamiento de las empresas siempre tiene un elemento de
riesgo. Por ejemplo, el prestatario puede quebrar antes de cancelar el prstamo o el
acreedor puede ubicarse en el ltimo lugar cuando se reparte los activos de la
empresa luego de la quiebra. A las instituciones que prestan dinero les interesa
mucho la salud financiera de los prestatarios. Cuanto ms riesgoso creen que es el
prstamo (cuanto mayor es la probabilidad de quiebra o renegociacin de la deuda),
ms alto es el tipo de inters que exigen para compensar el riesgo. Por lo tanto, la
tasa de inters real debe incorporar el riesgo.
17
PER: LA INVERSIN
La inversin bruta interna tiene dos componentes:
Inversin bruta fija: es la inversin en capital fsico que incluye la inversin por reposicin. A su
vez, este componente se divide en inversin bruta fija pblica e inversin bruta fija privada.
Variacin en inventarios: es la parte de la produccin de las empresas que no es vendida. Para

efectos de la contabilidad del gasto, se considera como una compra de los bienes que
produjeron las empresas a s mismas.
En el grfico que sigue se presenta la evolucin de la inversin en Per como porcentaje del
PBI. Este porcentaje es conocido tambin con el nombre de coeficiente de inversin. Tambin se
muestra la participacin del sector pblico y privado en ella. Los aos escogidos son los de pico del
ciclo econmico. El gasto en capital (maquinaria e infraestructura productiva) es crucial para el
crecimiento de una economa, por eso es deseable que el coeficiente de inversin se incremente con
el tiempo.
En el grfico llama la atencin la reduccin del porcentaje de la inversin pblica.
30
25
Porcentaje
20
4.32
4.26
7.14
7.65
15
4.16
10
14.78
19.91
17.38
22.68
12.45
5
0
1975
1981
1987
Inversin bruta fija privada
1997
2008
Inversin bruta fija pblica
18
KEYNES: LA FUNCIN DE DEMANDA DE INVERSIN

De acuerdo al planteamiento de Keynes, la tasa de inversin se lleva hasta el punto en que la
eficiencia marginal del capital sea igual a la tasa corriente de inters; adems, debido a rendimientos
marginales decrecientes, la eficiencia marginal disminuye a medida que el capital correspondiente
aumenta. Las dos relaciones anteriores permiten claramente visualizar una demanda de inversin
relacionada en forma inversa con la tasa de inters. Sin embargo, debe remarcarse que en el anlisis
de Keynes, la tasa de inters y la eficiencia marginal del capital son dos determinantes
fundamentales de la inversin.
Para derivar la curva de demanda de inversin Keynes propone trazar una curva para cada clase
de capital que muestre la proporcin en que habrn de aumentar las inversiones de la misma para
que su eficiencia marginal baje hasta cierta cifra. Las curvas de todas estas clases diferentes de
capital -l no considera al capital homogneo-, al ser sumadas, permitirn obtener una curva que
relacione la eficiencia marginal del capital en general con la tasa de inversin global; esta curva
constituir la grfica de la funcin de demanda de inversin. Por otro lado, como el mismo Keynes
seala, la tasa de inversin corriente depender de las condiciones en que se producen los bienes de
capital demandados y en el corto plazo el precio de oferta de estos bienes ser el ms importante; en
el largo plazo el incremento de las tasas de inversin har declinar la curva de eficiencia marginal del
capital debido a que los rendimientos sern cada vez menores.
Fuente: Jimnez 1978-79: 42.
19
KEYNES: LA CONSIDERACIN DEL FUTURO O DE LA INCERTIDUMBRE Y LA EFICIENCIA

MARGINAL DEL CAPITAL
Para Keynes, el volumen de inversin corriente est limitado por el punto en el que ya no existe
ningn tipo de capital cuya eficiencia marginal sea mayor que la tasa corriente de inters. Define la
eficiencia marginal de un bien de capital como la tasa de descuento que iguala a su precio de oferta, el
valor presente de los rendimientos esperados durante el periodo de vida til, descontando los gastos
de operacin. Est definida pues en trminos de expectativas y del precio corriente del bien de capital.
Las mencionadas expectativas se refieren al beneficio que podra obtenerse destinando el dinero que
se posee a la compra de un bien de capital; estos beneficios son slo probables y nada tienen que ver
con lo que puede ser la productividad marginal del bien de capital en cuestin. El carcter esperado de
los rendimientos responde a la posibilidad real de que pueden producirse, en el futuro, cambios tanto
en el costo de los factores de produccin, en la tecnologa y en los gustos de los consumidores como
en la magnitud de la demanda efectiva.
Estos cambios posibles evidentemente no pueden soslayarse cuando se trata de decisiones de
inversin en bienes con una vida til de varios periodos de produccin. En estas condiciones, ni los
precios de los productos ni los precios de los insumos pueden tomarse como dados o exgenos al que
toma la decisin. Por lo dems, los mismos precios estn sujetos a modificaciones constantes en el
futuro por su relacin estrecha con las expectativas de cambios en el valor del dinero; si se espera una
disminucin de este valor (o precios mayores), aumentar la demanda de inversin porque esta
expectativa habr elevado la curva de eficiencia marginal del capital.
Con Keynes, entonces, el futuro es tomado en cuenta a travs de la eficiencia marginal del
capital.
Fuente: Jimnez 1978-79:40.
20
KEYNES: EXPECTATIVAS E INCERTIDUMBRE EN LAS DECISIONES DE INVERSIN

En la definicin de la eficiencia marginal del capital no puede dejarse de considerar el futuro; el
conocimiento de los hechos actuales no basta: en el corto plazo, este conocimiento permite
nicamente decidir el volumen de produccin rentable con el capital existente. Para la decisin de
inversin importan los hechos futuros cuando no se supone igualdad entre las variables actuales y
esperadas. Las expectativas de largo plazo respecto a la magnitud de la demanda efectiva o a la de la
tasa de salarios, o simplemente respecto a los cambios tecnolgicos, influyen decididamente en la
evaluacin y previsin de los rendimientos futuros. Aunque en la formacin de estas expectativas
entran de modo determinante los hechos presentes, las predicciones estarn influenciadas por el
grado de confianza que permite sostenerlas. La confianza posibilita el clculo definitivo de la
eficiencia marginal del capital; su grado aumenta relativamente a medida que los periodos de inversin
son ms cortos, hecho que ser posible con la presencia de un mercado financiero o de capitales que
permite hacer revaluaciones frecuentes de las decisiones de inversin. Pero a su vez, estas
revaluaciones influirn enormemente en la determinacin de las tasas de inversin corriente. Como
este mercado presenta oportunidades de ganancia, las expectativas de los que trafican en ellos
condicionarn las expectativas de los inversionistas. El mercado no puede ser perfecto en el sentido de
que una firma puede prestarse o prestar dinero a una tasa de inters constante, con indiferencia entre
una u otra accin; sin embargo, es ste mismo mercado el que al convertir en lquidas a las
inversiones a distintos plazos, las estimula: la liquidez anima a correr el riesgo, dice Keynes. De no
existir un mercado de este tipo, el comprar bienes reales de capital no sera nada atractivo.
Para Keynes, mientras la curva de eficiencia marginal del capital expresa las condiciones en que
se demanda dinero para realizar nuevas inversiones, la tasa de inters define los trminos en que se
satisface esta demanda. Quien presta dinero exige como recompensa a su privacin de liquidez una
determinada tasa de inters. La preferencia por la liquidez y la cantidad de dinero determinarn la tasa
de inters de equilibrio que regir en los periodos corrientes. Pero otra vez, esta preferencia por la
liquidez es slo explicable por la incertidumbre existente respecto al futuro de la tasa. Aunque el
supuesto de mantenerla constante puede dar consistencia a un planteamiento terico, la posibilidad de
explicar el sistema con una teora ms aproximada se pierde si se excluye del anlisis las
consecuencias del funcionamiento de un mercado organizado para comerciar con deudas; actividad en
la que los especuladores juegan un papel destacado. La preferencia por la liquidez est fuertemente
dominada por las expectativas de estos especuladores que causan variaciones en la tasa de inters y,
por lo tanto, mayores incertidumbres.
En suma, es en el mercado monetario donde se determina la tasa de inters que deber tomarse
en cuenta, dada la eficiencia marginal, para decidir el monto de la inversin corriente. Ahora bien,
dadas las caractersticas del dinero que hace que la tasa de inters monetaria sea ms resistente a la
baja en comparacin a las tasas de rendimiento de otros activos, una disminucin de ella junto a
fuertes fluctuaciones de la curva de eficiencia marginal del capital puede no desempear un papel
estimulante de la inversin. Mientras los neoclsicos tienen una teora para un mundo competitivo y
perfecto, Keynes, an manteniendo algunos supuestos neoclsicos, propone una teora de la
inversin que explica el ciclo econmico: los cambios en las expectativas al provocar fluctuaciones
violentas en la eficiencia marginal del capital, originan fluctuaciones en las decisiones de inversin y
consecuentemente en los niveles de empleo.
Fuente: Jimnez 1978-79:40.
21
DEFINICIN DE LA EFICIENCIA MARGINAL DE CAPITAL (EMK) SEGN J.M.KEYNES

Para J. M. Keynes la escala de inversin depende de la relacin entre dos elementos diferentes:
la eficiencia marginal de capital (EMK) y el complejo de las tasas de inters (r).
Define a la EMK como:
[] la tasa de descuento que lograra igualar el valor presente de la serie de anualidades
dada por los rendimientos esperados del bien de capital, en todo el tiempo que dure, a su
precio de oferta. [] la eficiencia marginal del capital se define aqu en trminos de
expectativa del rendimiento probable y del precio de oferta corriente del bien de capital.
Depende de la tasa de rendimiento que se espera obtener del dinero si se invirtiera en un
bien recin producido; no del resultado histrico de lo que una inversin ha rendido sobre
su costo original si observamos retrospectivamente sus resultados despus que ha
terminado el periodo de sus servicios. (Keynes 1965[1936]: 125)
Lo que Keynes resalta en la definicin de EMK es su dependencia del rendimiento probable
del capital:
Este carcter probable responde a la posibilidad de que puedan ocurrir en el futuro
cambios en el costo de los factores de produccin, en la tecnologa, en los gustos de los
consumidores y en la magnitud de la demanda efectiva. [] Esta es la forma como
introduce Keynes la incertidumbre y las expectativas en la EMK. (Jimnez 1994: 34)
La relacin entre la inversin y la EMK es negativa. Keynes dice:
Si aumenta la inversin en un cierto tipo de capital durante algn periodo, la eficiencia
marginal del capital de este tipo de capital se reducir a medida que aquella inversin
aumente, en parte porque el rendimiento probable bajar segn suba la oferta de esa
clase de capital, y en parte debido a que, por regla general, la presin sobre las
facilidades para producir ese tipo de capital har que su precio de oferta sea mayor. []
As, pues, para cada clase de capital podemos trazar una curva que muestre la proporcin
en que habrn de aumentar las inversiones de la misma durante el periodo, para que su
eficiencia marginal baje a determinada cifra. Podemos despus sumar estas curvas de
todas las clases diferentes de capital, de manera que obtengamos otra que ligue la tasa
de inversin global con la correspondiente eficiencia marginal del capital en general que
aquella tasa de inversin establecer. Denominaremos a esto la curva de demanda de
inversin; o alternativamente, la curva de eficiencia marginal de capital. [] resulta
evidente que la tasa real de inversin corriente ser empujada hasta [] aquel punto de
la curva de demanda de inversin en que la eficiencia marginal de capital en general sea
igual a la tasa de inters de mercado. (Keynes 1965[1936]: 125-126)
En consecuencia, la decisin de inversin se toma relacionando la EMK con la tasa corriente de
inters; ambas constituyen los incentivos de la inversin y ambas responden a expectativas
fluctuantes. [] si la tasa corriente de inters r est dada, habr inversin en caso de que la EMK >r;
y, la tasa de inversin ser empujada hasta que EMK sea igual a r (Jimnez 1994:40-42).
Keynes dice que la expectativa de una baja en el valor del dinero alienta la inversin y, en
consecuencia, el empleo en general, porque eleva la curva de la eficiencia marginal del capital, es
decir, la curva de la demanda de inversiones; y la expectativa de un alza en el valor del dinero es
contractiva, porque hace bajar la curva de la eficiencia marginal del capital (Keynes 1965[1936]:
130).
22
Para Keynes la EMK es distinta a la tasa de inters:

[]aunque existen fuerzas que hacen subir o bajar la tasa de inversin de modo que
mantienen la eficiencia general del capital igual a la tasa de inters; sin embargo, la
eficiencia marginal de capital en s misma es cosa distinta de la tasa de inters
prevaleciente. Puede decirse que la curva de eficiencia marginal del capital rige los
trminos en que se demandan fondos disponibles para nuevas inversiones; mientras que
la tasa de inters rige las condiciones en que se proveen corrientemente dichos fondos.
(Keynes 1965[1936]: 150)
La EMK y la tasa de inters r son determinantes de la inversin, pero con una sola no se puede
decidir nada. Asimismo, al ser ambas diferentes, los determinantes de cada una sern distintos. De
ah que Keynes diga: [] yo pedira al lector que tomara nota desde ahora de que ni el
conocimiento del rendimiento probable de un activo ni el de su eficiencia marginal nos permite
deducir la tasa de inters ni su valor presente. Debemos descubrir en otra fuente la tasa de inters, y
solamente entonces podremos valuar el bien, capitalizando su rendimiento probable (Keynes
1965[1936]: 127).
KEYNES: SOBRE LA DECISIN DE INVERSIN

La teora de J.M.Keynes sobre la decisin de inversin se puede resumir en tres citas:
(a) La EMK es la tasa de descuento que lograra igualar el valor presente de la serie de
anualidades dada por los rendimientos esperados del bien de capital, en todo el tiempo que
dure, a su precio de oferta. (Keynes 1965[1936]: 125)
(b) La tasa de inversin sera empujada hasta aquel punto de la curva de demanda de
inversin en que la eficiencia marginal del capital en general sea igual a la tasa de inters del
mercado (Keynes 1943: 126).
(c) Esto puede expresarse tambin como sigue: Si Q es el rendimiento probable de un activo
en el tiempo , d ,es el valor presente de 1 al plazo de aos a la tasa corriente de inters,
Q d es el precio de demanda de la inversin; y la inversin ser llevada hasta el punto

donde Q d sea igual al precio de oferta de la inversin en la forma que se ha definido
antes (Keynes 1943:126).
23
De las citas anteriores se desprende lo siguiente:

1. Segn la cita (a), la EMK est definida "en trminos de expectativa del rendimiento probable y
del precio de oferta corriente del bien de capital". Como es una tasa de descuento,
matemticamente tendramos:
PI
Q1
Q2
1 EMK 1 EMK 2
...
Qn
1 EMK n
Donde PI es el precio de oferta del bien de capital que est dado, y Qi representa los
rendimientos esperados.
Si suponemos que Q1= Q2= = Qn=Q, entonces:
1
1
(1 EMK ) (1 EMK ) n 1
1
1
1
PI Q
...
Q
2
EMK
(1 EMK ) n
(1 EMK ) (1 EMK )
1
EMK
1 EMK
1
1
PI Q
n 1
(
1
)
(
1
)
EMK
EMK
EMK
Si suponemos que n, entonces lim
n
1
0.
(1 EMK ) n 1
En consecuencia, considerando el supuesto anterior, tendremos:
1 , es decir que P ( EMK ) Q

I
PI Q
( EMK)
2. De la cita (b) se deduce que si la tasa corriente de inters r est dada, habr inversin
siempre que la EMK > r; y, la tasa de inversin ser empujada hasta que la EMK sea igual a r.
Considerando la relacin inversa que establece Keynes entre la inversin y la EMK,
grficamente tendremos:
EMK
I1
24
La inversin corriente ser empujada hasta I0 donde EMK=r.

3. De la cita (c) se desprende que la capitalizacin de los rendimientos debe hacerse a la
tasa corriente de inters r; el resultado de esta capitalizacin ser el precio de demanda
de la inversin. Llamando
Pk (= Q d )
al precio de demanda y aplicando un
procedimiento matemtico similar al utilizado anteriormente, obtendremos:
r P
Q1
, es decir,
Q rPk
Ahora bien, habr inversin si Pk > PI; y, la inversin ser empujada hasta hacer igual Pk
a PI. Esta condicin matemticamente es la misma que la primera (EMK > r), puesto que
rPk PI (EMK ) ,
donde PI est dado. De esta ltima ecuacin podemos deducir otra
como la siguiente:
Pk PI ( EMK r )
De donde se deduce que Pk = PI si y slo si (EMK/r)=1, es decir, si EMK=r .
A manera de resumen, puede decirse entonces que:
1. En el momento en que se decide invertir un determinado monto de capital-dinero, la tasa
de inters que se toma en cuenta es la tasa corriente; en cambio, la EMK variar de
acuerdo con la escala de inversin que el sujeto econmico pretenda realizar.
2. No hay una relacin inversa explcita entre la tasa de inters y la inversin. Esta relacin
puede deducirse nicamente cuando se toman en cuenta los puntos de equilibrio entre la
EMK y distintas tasas de inters corriente; vale decir, son los lmites a partir de los cuales
nadie estara dispuesto a incrementar la escala de inversin.
3. La decisin de inversin se toma relacionando la EMK con la tasa corriente de inters;
ambas constituyen los incentivos de la inversin y ambas responden a expectativas
fluctuantes. El origen de estas fluctuaciones se encuentra en el propio funcionamiento del
mercado financiero capitalista en el cual tienen cabida los especuladores.
La q de Tobin: El ratio EMK/r, es conocido como la q de Tobin. Se define como el valor de la
empresa en el mercado financiero dividido por el costo de reemplazo del capital de la empresa. En
otras palabras, es el ratio del costo de adquisicin de la empresa en el mercado financiero (precio
de demanda) sobre el costo de compra del capital de la empresa en el mercado de bienes (precio
de oferta). As la q de Tobin es un indicador de la rentabilidad del gasto en nueva inversin. "q"
tender a ser mayor que uno si la productividad marginal del capital (descontando la depreciacin)
es mayor que la tasa de inters. Se supone que esto significa que el precio de las acciones en el
mercado de valores es mayor que el costo del capital fsico. La decisin de inversin puede
entonces hacerse dependiente de la diferencia entre el valor de mercado del stock de capital y el
costo de su reemplazo. (Tobin 1969)
Fuente: Jimnez 1994: 38-42.
25
La demanda de inversin y el modelo keynesiano del

acelerador2
La teora del acelerador hace nfasis en los factores de demanda del producto de
una empresa, reconociendo el papel de las expectativas. Se plantea que, dados la
tasa de inters, el costo de los bienes de capital y el nivel de precios de la produccin
final, existe una relacin fija entre el valor de la produccin total de un bien y el stock
de capital necesario para producirlo.
En general, el stock de capital ptimo en el periodo es una proporcin constante
del producto; y este capital ptimo habr sido invertido solo y en tanto existi
demanda de la produccin final. As, los incrementos del stock sern nicamente el
resultado de la variacin de los ingresos: si estos no aumentan no habr razn para
llevar a cabo nuevas inversiones y, por lo tanto, para que acte el principio de la
aceleracin. Si los ingresos crecen a una tasa constante, la inversin tambin lo har,
pero en una proporcin constante de aquellos incrementos. Si se supone que el
capital est ajustado ptimamente en cada periodo habiendo crecido el ingreso,
puede obtenerse la inversin neta del periodo correspondiente. As, a crecimientos
constantes del producto corresponder inversiones netas constantes.
El periodo de medicin del ingreso (o de la demanda) es un elemento decisivo
para definir la magnitud del acelerador, es decir, aquella proporcin fija entre el stock
de capital y el nivel de produccin o ingreso. Por otro lado, la citada magnitud
tambin estar influida por el costo del capital y su capacidad de produccin. La
respuesta de la inversin depender fundamentalmente de la magnitud del
acelerador; pero, la incorporacin de las expectativas respecto a la demanda futura
de los bienes producidos originar retrasos, influyendo as en la amplitud del periodo
necesario para llevar a cabo el ajuste del stock de capital a las nuevas condiciones
mediante la inversin neta. Adems, pueden considerarse otros tipos de retrasos en
el ajuste como los originados por problemas administrativos para realizar el pedido
del bien de capital requerido y aquel relacionado con la demora de la entrega del
mismo, una vez solicitada.
Pueden considerarse, asimismo, otras variantes de la teora del acelerador como
aquella del principio de ajuste del stock de capital; de todos modos, aunque se
suponga que la inversin vara negativamente con la cantidad de capital en
existencia, la relacin positiva entre el nivel de ingreso y la inversin se mantiene; lo
mismo ocurrir, incorporando tasas de depreciacin del capital existente.
A pesar de la consideracin de las expectativas respecto al comportamiento de la
demanda, la teora del acelerador no deja de ser una relacin mecnica entre el
2
La siguiente seccin ha sido tomada de Jimnez 1978-79.
26
capital y el producto, por constituir una especie de coeficiente tcnico que indica la
necesidad de contar con bienes de capital para llevar a cabo un volumen de
produccin determinado. Mientras no haya un crecimiento permanente de la
demanda (y por lo tanto, del ingreso) no podrn hacerse nuevas inversiones; en
estas circunstancias ese coeficiente tcnico no desempea ningn papel acelerador;
si no hay incrementos del ingreso, la relacin capital-producto no especificar ningn
proceso de inversin.
Queda todava un problema mayor. Las expectativas acerca de los rendimientos
futuros del bien de capital no influyen en el valor del acelerador; este permanece fijo
porque se supone que la demanda futura ser siempre igual a la demanda corriente
que ha incentivado a la inversin. Evidentemente, esto deja de lado lo fundamental
del aporte de Keynes sobre el papel de las expectativas; las mismas que, al hacer
fluctuar los rendimientos esperados, influyen de modo determinante en las decisiones
de inversin.
27
LA DEMANDA DE INVERSIN Y EL MODELO KEYNESIANO DEL ACELERADOR

Fundamento terico: El stock de capital deseado (K*) es una proporcin constante del ingreso o
demanda corriente (Y): K t
vYt , donde v es el Acelerador, o la relacin capital producto
a. Sin retrasos
La Inversin neta: si el ingreso crece, el stock de capital debe crecer en la proporcin
constante v.
K t* K t*1 vYt vYt 1 vYt
I t vYt
b.
(1)
Con retrasos
El stock de capital depende de los ingresos pasados ponderados con tasas de velocidad de
ajuste.
K t v(1 )i 0 i Yt 1
0 1
(1 ) i 1
Donde:
(1 )
Es el coeficiente que indica el periodo de ajuste (va de 0 a 1 periodos).
(2) Haciendo
K t 1 v (1 ) i 0 i Yt i 1
y multiplicndolo por
se obtiene:
K t 1 v(1 )i 0 i 1 Yt i 1
(3) Restando (2) de (1) se obtiene

miembros de la ecuacin el factor
K t K t 1 (1 ) vYt
K t 1
y sumando en ambos
,se obtiene:
Kt (1 ) K t 1 (1 )vYt K t 1
Kt Kt 1 (1 )vYt (1 ) K t 1
(4) Inversin neta mediante el principio de ajuste del stock de capital (Ii est relacionada
positivamente con
Yt
y negativamente con Kt 1 ).
I t Kt K t 1 (1 )vYt (1 ) K t 1
(5) Si la depreciacin es
Dt K t 1 , donde 0 1 , la Inversin bruta ser igual a:
GI t I t Dt (1 )vYt (1 ) K t 1
28
Aqu no es posible saber el signo de (1 ) ; pero,
It
sigue positivamente relacionada con
Yt .
(6) Suponiendo equilibrio en el largo plazo:
K t* K t K t 1 K t 2 ...
Sustituyendo en (4), llegamos al fundamento de la teora del acelerador.
Kt K t 1 (1 )vYt
(1 ) Kt (1 )vYt
K t* vYt
(7) Sustituyendo (6) en (4), se obtiene:
I t Kt K t 1 (1 ) K t* (1 ) K t 1
I t Kt K t 1 (1 )( K t* K t 1 )
Donde
(8) Si
(1 )
es el acelerador flexible o principio de ajuste del stock de capital.
el ajuste se hace en un periodo, entonces:
I t Kt K t 1 K t* K t 1
(9) Sustituyendo en (8) la igualdad (6), se obtiene:
I t vYt vYt 1 , de donde
resulta
I t vYt , como una proporcin constante del incremento del ingreso.

Fuente: Jimnez 1978-79: 58
Gasto del Gobierno

El Gobierno de un pas tiene la obligacin de velar por el bienestar de la
poblacin. Por esta razn, su gasto es uno de los principales instrumentos de poltica
macroeconmica, pues le permite influir sobre los niveles de ocupacin y actividad
econmica.
El Gobierno participa en la economa mediante compras de bienes y servicios, y
recolectando impuestos. Slo para el anlisis de sus efectos sobre el producto y el
empleo, cuando no se indique lo contrario, el gasto del Gobierno ser considerado
una variable exgena e instrumento de poltica econmica porque la autoridad fiscal
puede modificarlo libremente. Por lo tanto, lo denotaremos como:
29
G G0
El gasto del Gobierno incluye las compras de bienes y servicios del Estado
(trabajo de funcionarios y bienes y servicios) y las transferencias a los ciudadanos a
travs de la Seguridad Social y otros programas. Tambin los Gobiernos hacen gastos
de capital o gastos de inversin. Por lo tanto, el gasto del Gobierno est conformado
por el gasto corriente y el gasto de capital.
En general, el gasto del Gobierno puede tener un comportamiento procclico o
contracclico dependiendo del criterio de la autoridad responsable de la poltica fiscal.
Cuando es procclico, prolonga las expansiones y recesiones mientras que si es
contracclico, cumple un rol estabilizador al morigerar las fluctuaciones. Si el gasto del
Gobierno responde a los niveles de actividad econmica, es decir, G f (Y ) , se
convierte en una variable procclica, endgena al modelo. As, el gasto del Gobierno
depender de los niveles de ingreso y, a su vez, influir en el ingreso mismo por ser
un componente del Gasto Agregado.
La contraparte del gasto del Gobierno son sus ingresos. El Estado financia sus
actividades mediante 1) la recaudacin de impuestos a los ciudadanos; y 2) con los
ingresos provenientes de las inversiones que realiza. Estos ingresos reciben el
nombre de ingresos corrientes e ingresos de capital, respectivamente. Los impuestos
constituyen los principales ingresos del Gobierno. Los impuestos se clasifican en dos
grandes rubros: los impuestos directos que se aplican sobre ingresos del sector
privado y los impuestos indirectos que recaen sobre los bienes y servicios.
30
PER: CONSUMO PBLICO E INVERSIN PBLICA

En la contabilidad peruana de las operaciones del Gobierno, los ingresos y egresos que no
involucran transacciones financieras se dividen en dos rubros.
Consumo pblico: son las compras de bienes, servicios y transferencias que el Estado hace.
Inversin bruta fija pblica: toda adquisicin de capital que el Estado hace.
El gasto pblico como componente de la Demanda Agregada o como elemento del Gasto
Agregado utilizado para el clculo del PBI slo incluye la compra de bienes y servicios, y las
remuneraciones del Gobierno General (BCRP 2006: 166). Este gasto aparece con el nombre de
Consumo Pblico en las publicaciones del Banco Central. No incluye a la inversin que tambin realiza
el Gobierno. Esta aparece como inversin bruta fija pblica que hace el Gobierno General y las
empresas estatales.
El grfico que sigue muestra el gasto pblico en Per como porcentaje del PBI, desagregado en
consumo pblico e inversin pblica. Los aos escogidos son los de picos de ciclo. Llama la atencin
que la participacin del gasto en el total del ingreso sea cada vez menor.
20
18
16
Porcentaje
14
7.65
7.14
4.16
12
4.26
10
4.32
8
6
10.99
11.32
10.94
9.01
8.26
1997
2008
2
0
1975
1981
1987
Consumo pblico
Invers in pblica
Los dos principales indicadores de las cuentas fiscales son el dficit fiscal o
resultado econmico y el dficit fiscal primario.
31
PER: INDICADORES DE LAS CUENTAS FISCALES

Existen diversos indicadores que permiten medir el estado de las finanzas pblicas. Algunos de
estos indicadores pueden definirse en funcin a una lnea alrededor de la cual se organizan las
operaciones del sector pblico. Esta lnea est definida generalmente por el Resultado Econmico. De
all surgen los conceptos de por encima de la lnea y por debajo de la lnea.
Entre los indicadores ms usados que se definen por encima de la lnea se encuentran: el
ahorro en cuenta corriente, el resultado primario y el resultado econmico. Por otro lado, entre los
indicadores por debajo de la lnea se encuentran las fuentes de financiamiento, quiere decir: el
financiamiento externo, interno y las privatizaciones.
Fuente: BCRP 2006: 208
Dficit fiscal (o Resultado Econmico): Es igual a la diferencia entre los ingresos y los
gastos totales (corrientes y de capital). En general, el dficit fiscal se define como:
Dficit del Gobierno = Gastos + Transferencias + Intereses Netos Ingresos
PER: RESULTADO E CONMICO

Se determina como la diferencia entre el total de ingresos (corrientes y de capital) y gastos
(corrientes y de capital). El financiamiento est constituido por fuentes externas (desembolsos menos
amortizacin), internas (crditos recibidos y bonos emitidos menos amortizacin de crditos, redencin
de bonos y variacin de depsitos), y recursos provenientes del proceso de privatizacin. Es llamado
dficit fiscal cuando es negativo y supervit fiscal si es positivo.
Dficit fiscal primario (o Resultado Primario): Es la diferencia entre los ingresos y los
gastos totales sin considerar los desembolsos por intereses de la deuda pblica. Es
importante en la medida en que es un indicador del resultado de las operaciones del
sector pblico en el ejercicio corriente.
Dficit primario= Gastos+ Transferencias-Ingresos
32
PER: DFICIT FISCAL PRIMARIO

Representa la diferencia entre ingresos totales y gastos no financieros, o alternativamente,
equivale al resultado econmico antes del pago de intereses. Al excluir el pago de intereses (porque
proviene de operaciones de endeudamiento de perodos anteriores), el resultado primario mide la
contribucin de la posicin fiscal de cada perodo al cambio en el saldo de la deuda pblica.
Operaciones del Gobierno Central

(Porcentaje del PBI)
2007
2008
2009
20,7
20,9
18,6
15,9
16
14,1
I. Ingresos corrientes
1. Ingresos tributarios
2. Contribuciones
1,5
1,7
1,7
3. Otros
3,3
3,2
2,8
II. Gastos no financieros
16,0
17,3
19,6
1. Gastos corrientes
13,0
13,2
13,9
2. Gastos de capital
3,0
4,1
5,7
III. Ingresos de capital
0,1
0,1
0,1
IV. Resultado Primario
4,8
3,7
-0,9
V. Interses
1,8
1,5
1,3
VI. Resultado Econmico
3,1
2,1
-2,1
VII. Financiamiento neto
-3,0
-2,2
2,2
-2,0
-1
1,1
a. Desembolsos
3,1
0,9
2,5
b. Amortizacin
-5,2
-2
-1,4
1. Externo
c. Otros
2. Interno
3. Privatizacin
0,0
0,1
-1,2
-1,1
0,1
Exportaciones netas de importaciones

Las exportaciones netas de importaciones, como su nombre lo explicita, es la
diferencia entre lo exportado por el pas y lo importado al pas del resto del mundo.
Las importaciones son los bienes y servicios producidos en el resto del mundo
que compran los consumidores e inversionistas del pas. Se pueden representar a
travs de una funcin lineal de la siguiente manera:
33
M m1Yd m2 e
Donde m1 representa la sensibilidad de las importaciones ante cambios en el
ingreso disponible. Es conocida como propensin marginal a importar. Asimismo, m2
es un parmetro que expresa tambin la sensibilidad de las importaciones ante
variaciones en el tipo de cambio real.
Las importaciones dependen positivamente del ingreso disponible porque el
consumo, compuesto por consumo de bienes domsticos y extranjeros, aumenta
cuando aumenta la renta disponible; por lo tanto, un aumento del consumo total
incorpora tambin un mayor consumo de bienes extranjeros. Asimismo, cuando la
produccin aumenta, el empleo de los factores aumenta y quiz algunos de estos
sean importados: este es el caso de los bienes de capital. En consecuencia, cuando
aumenta el ingreso aumentan los gastos en bienes de consumo y capital importados.
En segundo lugar, las importaciones dependen negativamente del tipo de cambio
real: cuando este aumenta, los bienes extranjeros se encarecen respecto a los bienes
domsticos. Esta prdida de competitividad de los bienes extranjeros reduce su
demanda.
Propensin Marginal a Importar: Muestra cunto cambia la demanda de
importaciones del pas cuando el ingreso disponible cambia en una unidad, es decir
(M / Yd ) m1 . Como Yd (1 t )Y , entonces:
M
(1 t )m1
Y
Es posible que los pases exhiban diferentes propensiones marginales a importar.
Esto se debe principalmente a las diferencias estructurales de sus economas. En
particular, [] un pas con sectores agrcolas y mineros grandes puede ser bastante
autosuficiente en materias primas y alimentos y tener una propensin media a
importar bastante pequea (Jimnez 2006: 223). Pero esta situacin podra
revertirse con el paso del tiempo pues el pas []podra tener una propensin
marginal a importar alta si a niveles elevados de produccin e ingresos se demanda
mayores importaciones de bienes de capital y otros bienes manufacturados
(Jimnez 2006: 223).
34
PER: LAS IMPORTACIONES DE BIENES

Las importaciones peruanas:
[] se clasifican segn uso o destino econmico (CUODE) en bienes de consumo
(durable y no durable), insumos (para agricultura e industria y combustibles) y bienes de
capital (materiales de construccin, para agricultura, para industria y equipos de
transporte). Adicionalmente se considera en el rubro otros la compra de combustibles y
alimentos por naves peruanas en el exterior, las donaciones de bienes, la adquisicin de
material de defensa y la reparacin de bienes de capital en el exterior. (BCRP 2006:115)
El siguiente grfico muestra la composicin de las importaciones netas en dlares corrientes (en
porcentaje) del Per, en el cual los rubros ms significativos son los insumos y bienes de capital.
60
50
51.2
48.3
45.6
Porcentaje
40
40.1
38.2
36.8
32.8
32.7
30.4
30
32.5
22.3
20
10
15.9
15.2
10.0
8.9
9.7
12.7
11.3
4.9
0.4
0
1975
1981
Bienes de consumo
1987
Ins umos
1997
Bienes de capital
2008
Otros
Las exportaciones representan los bienes y servicios que se producen en el pas y

se venden al resto del mundo. Se pueden representar por medio de una funcin lineal
de la siguiente manera:
X x1Y * x2 e
Donde x1 y x2 son parmetros que indican la sensibilidad de las exportaciones
ante cambios en el producto extranjero y ante variaciones del tipo de cambio real,
respectivamente.
Dependen directamente del ingreso del resto del mundo y del tipo de cambio
real. En primer lugar, dependen positivamente del producto del resto del mundo
porque un incremento del producto extranjero (Y*), provocar un incremento de la
renta disponible en el pas extranjero; y as un aumento del consumo por lo que se
35
incrementar el consumo en bienes extranjeros, que son nuestras exportaciones. En

segundo lugar, dependen positivamente del tipo de cambio real ya que un aumento
del tipo de cambio, es decir una devaluacin, har que nuestros productos sean ms
baratos y por lo tanto ms competitivos en el extranjero.
Tomando en cuenta las ecuaciones (1) y (2) esbozadas lneas arriba, obtenemos
la ecuacin de las exportaciones netas:
X M ( x1Y * x 2 e) (m1Yd m2 e)
X M x1Y * m1Yd ( x 2 m2 )e
Cuando las exportaciones son mayores que las importaciones, las exportaciones
netas son mayores que cero y; por lo tanto, decimos que hay un supervit en la
balanza en cuenta corriente de bienes y servicios no financieros. De lo contrario, si
las importaciones son mayores que las importaciones, estamos importando ms de lo
que se exporta: la balanza de cuenta corriente de bienes y servicios no financieros
est en dficit. Cuando las exportaciones son iguales a las importaciones la balanza
esta en equilibrio.
EXPORTACIONES NETAS DE IMPORTACIONES EN EL GASTO AGREGADO

Las exportaciones netas de importaciones del modelo ingreso-gasto son iguales a la balanza
en cuenta corriente, neta de transferencias y renta de factores. Es decir, si:
CC X ( M F ) TR
Las exportaciones netas de importaciones son iguales a la cuenta corriente (CC) ajustada por
la renta de factores y las transferencias.
X M CC F TR
X M S e F TR
Por ello, en la realidad el ahorro externo (Se) incorpora ms elementos que el saldo del gasto
en bienes y servicios.
36
PER: LAS EXPORTACIONES DE BIENES

Las exportaciones se encuentran desagregadas en tradicionales y no tradicionales. Las
exportaciones tradicionales son los productos de exportacin que histricamente han
constituido la mayor parte del valor de nuestras exportaciones. En trminos relativos,
tienden a tener un valor agregado menor que el de los productos no tradicionales. Entre
ellos se considera a los siguientes productos: algodn, azcar, caf, harina y aceite de
pescado, cobre, estao, hierro, oro, plata, plomo, zinc, molibdeno, petrleo crudo y
derivados, el rubro resto de agrcolas que comprende a la hoja de coca y derivados,
melazas, lanas y pieles y el rubro resto de mineros que incluye al bismuto y tungsteno,
principalmente. Las Exportaciones no tradicionales Constituyen productos de exportacin
que tienen cierto grado de transformacin o aumento de su valor agregado, y que
histricamente no se transaban con el exterior en montos significativos. (BCRP 2006:115)
El siguiente grfico muestra la composicin de las exportaciones en dlares corrientes (en
porcentaje). Podemos apreciar que las exportaciones peruanas se componen en su mayora de
productos tradicionales. Los patrones productivos del pais han cambiado, pero no significativamente:
el peso de los productos mineros, agrcolas y pesqueros sigue siendo importante.
100
90
92.4
77.0
80
75.5
71.9
68.9
Porcentaje
70
60
50
40
30.0
26.8
30
23.9
21.1
20
10
7.2
2.0
0.4
0
1975
1.3
1981
Exportaciones tradicionales
1987
1.1
1997
Exportaciones no tradicionales
37
0.6
2008
Otros
COMERCIO POR PRINCIPALES PASES

La mayor parte de las importaciones y exportaciones del Per correspondientes al periodo
2006-2008, se realizaron con Estados Unidos de Amrica y China.
Exportaciones
Importaciones
2006
2006
Estados Unidos de Amrica
2008
2008
24,3
19,0
16,3
18,8
China
9,5
11,9
10,2
13,5
Suiza
7,1
10,9
0,5
0,4
Brasil
3,4
2,9
10,5
8,1
Chile
6,0
5,9
5,8
4,1
Japn
5,2
5,9
3,6
4,1
Canad
6,8
6,2
1,8
1,4
Ecuador
1,4
1,6
7,4
6,1
Colombia
2,1
2,2
6,3
4,3
Alemania
3,4
3,3
3,4
2,9
Italia
3,2
3,0
1,5
2,4
Argentina
0,3
0,4
4,9
4,9
Mxico
1,6
1,0
3,5
4,1
Resto
25,6
25,9
24,2
24,9
100,0
100,0
100,0
100,0
TOTAL
Fuente: BCRP, Memoria 2008.
Las exportaciones e importaciones estn determinadas por el tipo de cambio

real. No obstante, el tipo de cambio real est determinado por otras variables, tales
como el tipo de cambio nominal, el precio nacional y el precio extranjero.
EP*
P
38
PER: NDICE DEL TIPO DE CAMBIO BILATERAL

El tipo de cambio real de un pas (pas local) respecto de otro (pas extranjero) es el precio
relativo de los bienes del pas extranjero expresados en trminos de bienes locales. Entonces, las
variaciones del tipo de cambio real pueden deberse a variaciones en el tipo de cambio nominal como a
variaciones en los precios de los bienes extranjeros, o a variaciones de los precios de los bienes
locales. A continuacin tenemos el ndice del tipo de cambio real bilateral en base de diciembre 2001.
94
92
90
88
86
84
82
Ene08
May08
Sep08
Ene09
May09
Sep09
Ene10
Fuente: BCRP/elaboracin propia
PER: NDICE DEL TIPO DE CAMBIO MULTILATERAL

El tipo de cambio real multilateral de un pas se obtiene al emplear un ndice de precios
externo que considere no slo las tasas de inflacin de nuestros 20 principales socios
comerciales, sino tambin la evolucin de sus monedas respecto al dlar de los Estados
Unidos de Amrica. Estos socios son: Estados Unidos de Amrica, Japn, Brasil,
Alemania, Reino Unido, Chile, China, Italia, Colombia, Pases Bajos, Mxico, Argentina,
Corea, Blgica, Taiwn, Venezuela, Canad, Bolivia, Espaa y Francia. La ponderacin de
estos pases se asigna de acuerdo con la importancia que tiene cada uno de estos pases
en el comercio exterior del Per en el ao base 1994. (BCRP 2006: 94)
En el grfico que sigue se muestra el ndice del tipo de cambio real multilateral en base de
diciembre 2001.
106
104
102
100
98
96
94
Ene08
May08
Sep08
Ene09
39
May09
Sep09
Ene10
El precio de una moneda en relacin a otra se determina en el mercado

cambiario. Este mercado puede ser totalmente libre o puede estar influido o regulado
por la autoridad monetaria. En un contexto de libre movilidad internacional de
capitales y flexibilidad cambiaria un aumento en la entrada de capitales denominados
en moneda extranjera causar una cada en el tipo de cambio: la abundancia relativa
de una moneda respecto a otra causa la apreciacin de la moneda nacional.
Por otro lado, de acuerdo con Thirlwall (1980) las transacciones comerciales con
el exterior generan una demanda por moneda extranjera que puede presionar al alza
del tipo de cambio. Asimismo, las transacciones de capital (compra de activos, bonos)
denominadas en moneda extranjera y la especulacin de divisas afectan tambin al
tipo de cambio.
En resumen, hay un canal comercial que influye en el tipo de cambio real por
medio de sus efectos en el tipo de cambio nominal. Por otro lado, las tasas de
inflacin relativa de los pases impactan en el tipo de cambio nominal en un contexto
de libre comercio. En general, puede decirse que el tipo de cambio real depende de
las variaciones del tipo de cambio nominal y de las diferencias entre la tasa de
inflacin externa e interna:
e E
*
e E
El otro canal que influye en el tipo de cambio real es el financiero, que es el

dominante en el mundo actual integrado financieramente y con libre movilidad
internacional de capitales. El deseo de los residentes del pas domstico de exportar
capital, es decir, comprar bonos y activos del extranjero, genera una demanda por
moneda extranjera que presiona al alza del tipo de cambio. Asimismo, el deseo de los
residentes del pas extranjero de adquirir bonos y activos locales genera una oferta
de moneda extranjera en el mercado domstico.
El diferencial entre las tasas de inters externa e interna (domstica) determina
la direccin de los flujos de capital internacional que impacta en el tipo de cambio. En
otras palabras, cuando la diferencia entre las tasas de inters de los bonos
domsticos e internacionales (con riesgos y maduracin similares) es mayor que cero
(r-r*<0), los activos nacionales se vuelven ms atractivos, ya que ofrecen un
rendimiento mayor que su equivalente en el extranjero. Es decir, una tasa domstica
ms alta hace ms atractivo invertir en el pas. As, las personas tanto nacionales
como extranjeras, preferirn tener activos domsticos que extranjeros; por lo tanto,
entran capitales extranjeros, se incrementa la cantidad de divisas respecto de la
moneda nacional existente en la economa y eso, por la ley de oferta y demanda,
provoca una disminucin del tipo de cambio real, es decir, una apreciacin del tipo de
cambio real. Lo contrario sucede cuando la diferencia entre las tasas de inters
domstica e internacional es menor que cero debido a que la tasa internacional es
40
mayor: salen capitales extranjeros y disminuye la cantidad de divisas respecto de la

cantidad de moneda nacional, con lo cual se produce una depreciacin del tipo de
cambio.
Las fluctuaciones del tipo de cambio real causadas por el diferencial entre las
tasas de inters domstica y extranjera se pueden representar con la ecuacin
siguiente:
e e0 (r r*)
Esta es otra forma de expresar la denominada paridad descubierta de tasas de
inters cuando hay perfecta movilidad de capitales y perfecta sustitucin de activos.
Cuando la diferencia entre tasas es mayor que cero debido que la tasa domstica es
mayor que la internacional, el tipo de cambio se aprecia, es decir, disminuye. Por el
contrario, cuando la diferencia entre tasas es negativa, el tipo de cambio se deprecia,
es decir, aumenta. En el primer caso la consecuente entrada de capitales presiona a
la baja del tipo de cambio, y en el segundo caso, la salida de capitales presiona al
alza del tipo de cambio. Cuando las dos tasas se igualan el tipo de cambio real es
igual al tipo de cambio de equilibrio de largo plazo (e0).
Reemplazando en la ecuacin de las exportaciones netas la frmula del tipo de
cambio afectado por las tasas de inters, tenemos lo siguiente:
( X M ) ( x1Y * x 2 e) (m1Yd m2 e)
X M x1Y * m1Yd ( x 2 m2 )e0 (r r*)
X M x1Y * m1Yd ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )(r r*)
Cuando baja el tipo de cambio real se reducen las exportaciones del pas: la
moneda extranjera compra menos productos del pas domstico (exportaciones)
porque se ha reducido su capacidad de compra. A su vez, la baja del tipo de cambio
real provoca un incremento en las importaciones, ya que los productos extranjeros se
abaratan. En consecuencia, un aumento de la tasa de inters real domstica tiene un
efecto negativo importante en el producto porque no solo reduce la inversin sino
tambin las exportaciones netas de importaciones.
41
5.2.
EL MODELO DE 45O : DETERMINACIN DEL INGRESO EN EL

CORTO PLAZO
Las formas funcionales de los componentes del Gasto Agregado, desarrolladas en

la seccin anterior, son:
Consumo
C C0 bYd
Inversin
I I 0 hr
Gasto pblico
G G0
Exportaciones netas
NX x1Y * m1Yd ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )(r r*)
de importaciones
Tres de estos componentes son variables endgenas (C, I y NX), porque
dependen de otras variables. El gasto del Gobierno es el nico componente exgeno
y tiene la particularidad de ser instrumento de la poltica fiscal. Como ya se sabe, la
Demanda Agregada es la suma de estos cuatro componentes.
DA C I G ( X M )
Reemplazando cada uno por sus respectivas formas funcionales, se obtiene:
DA C 0 I 0 G0 x1Y * ( x 2 m2 )e0 (b m1 )Yd ( x 2 m2 )(r r*)

Agrupando los trminos que dependen del ingreso (Y), as como los elementos
autnomos y exgenos, encontramos la forma funcional de la Demanda Agregada:
DA C 0 I 0 hr G0 x1Y * ( x 2 m2 )e0 ( x 2 m2 )(r r*) (b m1 )(1 t )Y

En forma breve:
DA 0 1Y
0 C 0 I 0 hr G0 x1Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )(r r*)

1 (b m1 )(1 t )
La Demanda Agregada tiene la forma de una recta en el plano (Y, DA). Su
intercepto est conformado por las variables autnomas y exgenas (C0, I0, G0, e0,) y
42
la tasa de inters real domstica (r) que tambin puede considerarse, en este nivel
del anlisis, como variable exgena. La pendiente de la funcin Demanda Agregada
es igual a (b-m1)(1-t) , e incorpora las propensiones marginales a consumir (b) y a
importar (m1) y la tasa de tributacin (t). Como todos estos parmetros son menores
que la unidad, la pendiente, por la forma como est constituida, es tambin mayor
que cero y menor que la unidad:
0 < (b m1 )(1 t ) < 1

Dadas las variables que conforman el intercepto y la pendiente de la funcin, la
Demanda Agregada aparece relacionada directamente con el ingreso (Y): aumenta o
disminuye si aumenta o disminuye el ingreso. Esta relacin positiva puede verse en el
grfico siguiente:
La Demanda Agregada
DA
DA
DA
DA
1
Y
1 ( b m 1 )(1 t )
La funcin de Demanda Agregada se desplaza en forma paralela hacia arriba o

hacia abajo cuando aumenta o disminuye su intercepto. Por ejemplo, si aumenta el
gasto del Gobierno, el intercepto aumenta en la misma magnitud en que aumenta el
gasto y la funcin de la Demanda Agregada se desplaza hacia arriba en forma
paralela, de tal modo que la magnitud del desplazamiento es igual al incremento del
gasto. Un aumento del ingreso del resto del mundo (Y*) o un aumento de la
inversin autnoma producen un desplazamiento en la misma direccin.
Pero el cambio en la inversin autnoma provoca un cambio de la misma
magnitud en el intercepto, mientras que la magnitud del cambio en el intercepto
cuando vara el ingreso del resto del mundo es igual a x1Y*. Ntese, por otro lado,
que el intercepto aumenta cuando disminuye la tasa de inters domstica y
disminuye cuando esta aumenta. En este caso la magnitud del cambio en el
43
intercepto es igual a h ( x 2 m 2 )r , donde r indica la magnitud del aumento

o disminucin de la tasa de inters. Por otro lado, hay una relacin directa con la tasa
de inters externa. La magnitud el cambio en el intercepto cuando cambia r* es igual
a ( x 2 m 2 ) r * .
La explicacin terica del efecto positivo o negativo en la Demanda Agregada del
cambio en las variables mencionadas no es difcil de comprender. Cuando aumenta el
gasto del Gobierno su efecto positivo inmediato en la Demanda Agregada se debe a
que l mismo es un componente de esta demanda. En el caso de los cambios en la
inversin autnoma la explicacin es similar. Pero la aplicacin de los cambios en las
tasas de inters no es tan directa. Cuando aumenta la tasa de inters domstica se
produce en primer lugar una disminucin de la inversin, y, por lo tanto, una
reduccin de la Demanda Agregada pues es uno de sus componentes; en segundo
lugar, el aumento de la tasa de inters domstica tiene un efecto contractivo en el
tipo de cambio real; su disminucin impacta negativamente en las exportaciones
netas, y, consecuentemente, en la Demanda Agregada ya que es otro de sus
componentes. Finalmente, cuando aumenta la tasa de inters internacional, impacta
positiva y directamente en el tipo de cambio; el consecuente encarecimiento de los
bienes extranjeros estimula el crecimiento de las exportaciones netas y, por lo tanto,
el aumento de la Demanda Agregada.
A manera de ejemplo graficaremos los efectos del cambio en el gasto fiscal y en
la tasa de inters domstica.
Aumento en el gasto fiscal (G)

En este caso, la Demanda Agregada aumenta en la misma magnitud (vase el
intercepto).
DA G
44
Un aumento del gasto fiscal
DA
DA
DA
G
0 G
0
Aumento en la tasa de inters interna (r)

De acuerdo con la composicin del intercepto la Demanda Agregada disminuye
pero no en la misma magnitud en que aumenta la tasa. El proceso es como sigue:
Cambio en la inversin
I h r
Cambio en las exportaciones netas
NX ( x 2 m2 ) r
Cambio total en la demanda agregada
DA I NX
DA h ( x 2 m2 )r
45
Un aumento de la tasa de inters domstica
DA
DA
h ( x 2 m 2 ) r
DA
0 h ( x 2 m 2 ) r
Y
El modelo de 45 o modelo ingreso-gasto

En el muy corto plazo los salarios nominales son rgidos debido a la existencia de
contratos laborales; por lo tanto, en la economa hay desempleo. Esto permite a las
empresas contratar tanto trabajo como deseen (siempre y cuando exista
disponibilidad laboral) sin incrementar sus costes medios de produccin y ofreciendo
todos los bienes que se demanden al nivel de precios existente, sin generar inflacin
(contrariamente al caso de la Oferta Agregada de pleno empleo). As, la economa se
encontrar con una curva de Oferta Agregada totalmente horizontal para un nivel
dado de precios.
En estas condiciones, cualquier variacin de la Demanda Agregada afectar
nicamente el nivel de produccin. El ajuste se hace por cantidades y no por precios.
En un contexto como este decimos que la economa est determinada por factores de
demanda, ya que es la Oferta Agregada la que se adecua a la Demanda Agregada
determinando as esta ltima el nivel de produccin de equilibrio.
Bajo el supuesto de la existencia de una curva de Oferta Agregada de corto plazo
como la descrita, desarrollaremos el modelo Ingreso-Gasto o modelo de 45 que nos
permitir estudiar la determinacin del equilibrio en el mercado de bienes.
46
Modelo Ingreso Gasto

C = C0 + bYd
I = I0 hr
G =G0
T = tY
X = x1Y* +x2e
M = m1Yd-m2e
e=e0-(r-r*)
DA = C + I + G + X - M
Funcin Consumo:
Funcin Inversin:
Gasto del Gobierno:
Tributacin
Exportaciones:
Importaciones:
Tipo de Cambio:
Gasto o Demanda Agregada:
La forma funcional de la Demanda Agregada, como se recordar, es la siguiente:
DA [(C0 I 0 G0 ) rh (x2 m2 ) x1 Y *(x2 m2 )e0 (x2 m2 )r*] (b m1 )(1 t)Y

O, en forma breve:
DA 0 1 Y
Donde:
0 [C 0 I 0 G0 r h ( x 2 m2 ) x1Y * ( x 2 m2 )e0 ( x 2 m2 )r*]

1 (b m1 )(1 t )
La pendiente, 1, indica la magnitud del cambio en la Demanda Agregada ante
una unidad de cambio en el ingreso. Su valor debe de estar entre cero y uno para
asegurar la estabilidad del modelo, es decir, que haya convergencia al equilibrio.
El equilibrio en el modelo ingreso-gasto se produce cuando el ingreso agregado
se iguala a la Demanda Agregada. Es decir, cuando:
Y DA
Y [(C0 I 0 G0 ) rh (x2 m2 ) x1 Y *(x2 m2 )e0 (x2 m2 )r*] (b m1 )(1 t)Y
1 (b m1 )(1t)Y [(C0 I 0 G0 ) rh (x2 m2 ) x1 Y *(x2 m2 )e0 (x2 m2 )r*]
47
1
[C0 I 0 G0 rh ( x2 m2 ) x1Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )r*]
1 (b m 1)(1 t )
Esta igualdad se puede graficar en el plano (Y, DA) como una bisectriz del ngulo
recto que forman los ejes de la abscisa y la ordenada. Es todos los puntos de esta
bisectriz el ingreso es igual a la Demanda Agregada. Esto es as porque la bisectriz
divide al ngulo recto (o de 90o) en dos ngulos iguales de 45 o.
La igualdad ingreso-gasto
DA
E2
DA 2
E1
DA1
45
Y2
Y1
Por ejemplo, supongamos que el ingreso es igual a Y1. La perpendicular al eje de

las abscisas que parte de este nivel de ingreso y corta a la bisectriz en el punto E1
tiene una magnitud que es igual a la del ingreso, es decir, OY1 Y1E1 , porque el
tringulo OY1E1 es un tringulo rectngulo issceles (vase grfico). Por ltimo, desde
el punto E1 se puede trazar ahora una perpendicular al eje de las ordenadas hasta el
punto DA1. De aqu se deduce que en el punto E1 el ingreso es igual a la Demanda
Agregada: Y1=DA1. Lo mismo ocurre en el punto E2: Y2=DA2.
En general, entonces, todos los puntos de la recta de 45o son puntos de
equilibrio potenciales entre el ingreso agregado y la Demanda Agregada. Ahora bien,
si en el grfico de la recta de 45o incorporamos la recta que representa la funcin de
Demanda Agregada, en la interseccin de estas dos rectas se producir el equilibrio
entre el ingreso y la Demanda Agregada. En efecto, esto ocurre en el punto E del
siguiente grfico:
48
Determinacin del producto en el modelo Ingreso-Gasto
DA
DA 2
DA 0
Equilibrio
Y=DA
DA 1
45
Y1
Y0
Y2
Y0 es el ingreso de equilibrio y DA0 es la Demanda Agregada de equilibrio, pues

ambos son iguales. Fuera del punto E, la economa est en desequilibrio. Por
ejemplo, cuando el ingreso es igual a Y1, este ingreso es menor que la Demanda
Agregada DA1; cuando el ingreso es Y2, este ingreso es mayor que la Demanda
Agregada DA2. Cuando la demanda de bienes excede a la oferta el producto tendr
que aumentar; caso contrario, tendr que disminuir. En el primer caso hay una
desacumulacin de inventarios y en el segundo una acumulacin de inventarios. Pero
el sistema converger al equilibrio representado por el punto E.
A partir de la condicin de equilibrio Y=DA, se puede hallar el ingreso de
equilibrio en trminos de todas las variables exgenas, reemplazando DA por sus
componentes:
Y 0 1Y
Y 1Y 0
(1 1 )Y 0
1
0
1 1
Explicitando los componentes de 0 y 1 tenemos:
1
[C0 I 0 G0 rh ( x2 m2 ) x1Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )r*]
1 (b m 1)(1 t )
49
A corto plazo se supone que los precios son fijos y la economa se encuentra por
debajo de su produccin de pleno empleo. Tambin se puede decir que la Oferta
Agregada es infinitamente elstica al nivel de precios dado. En estas condiciones, el
producto o ingreso de equilibrio est determinado por la Demanda Agregada o por
sus componentes.
EFECTOS EN EL INGRESO DE UNA EXPANSIN MUNDIAL
Supongamos que existe un incremento del nivel mundial de la produccin, impulsado por el
crecimiento de una gran economa como podra ser China o Estados Unidos. Segn el modelo de
Demanda Agregada, una expansin mundial generar un incremento en nuestras exportaciones que
aumentar la Demanda Agregada, y, por ende, el nivel de produccin domstico. Es decir:
Y * X DA Y
Grficamente el incremento del ingreso del resto del mundo de Y*0 a Y*1 genera un
desplazamiento de la recta de la Demanda Agregada hacia arriba de una magnitud igual a x1Y*.
DA
DA`(Y1*)
DA (Y0 *)
x1Y *
45
Y0
Y1
50
IMPACTO DE LA CRISIS ECONMICA GLOBAL SOBRE LAS ECONOMAS EMERGENTES

La crisis financiera internacional del 2008 afect a las economas emergentes a travs de varios
canales. En particular, destacaron la disminucin de la demanda externa y de los flujos de capital. Los
menores volmenes de exportaciones y menores cotizaciones para los productos, as como las
restricciones al financiamiento externo, significaron un deterioro importante de la cuenta corriente de
aquellas economas.
Tanto la cada de las exportaciones como la reversin de los flujos de capitales implicaron una
severa contraccin del crdito para estas economas. Al mismo tiempo, la salida de capitales
extranjeros ocasion fuertes presiones apreciatorias sobre sus monedas. Estas fluctuaciones en el
valor de las monedas afectaron la solvencia de todos los agentes que mantenan deudas en monedas
extranjera.
Cabe resaltar que la crisis financiera encontr a varias economas emergentes de Amrica Latina
y Asia en capacidad de llevar a cabo polticas anticclicas que compensen la cada de la demanda
externa. Antes del agravamiento de la crisis, estas economas registraron un supervit en cuenta
corriente e ingreso de capitales (en forma de inversin extranjera directa), por lo que fue posible para
ellas acumular reservas internacionales y mejorar su posicin de activos externos. Por otro lado, el
mejor manejo de las finanzas pblicas en los ltimos aos y las bajas tasas de inflacin hacan posible
la aplicacin de polticas de expansin de la demanda interna sin causar dficits pblicos ni presiones
inflacionarias.
Crecimiento mundial 2006-2008

(en base a Paridad de Poder de Compra)
2006
2007
2008
frica
6.1
6.2
5.2
Europa central y del Este
6.7
5.4
2.9
Amrica latina y el Caribe
5.5
5.7
3.2
Asia en desarrollo
9.8
10.6
7.7
Economa mundial
5.1
5.2
3.2
Fuente: BCRP, Memoria anual 2008.

El Multiplicador
De la condicin de equilibrio Y = DA se obtiene la ecuacin del nivel de producto
de equilibrio a corto plazo.
1
[C0 I 0 G0 rh ( x2 m2 ) x1Y * (x2 m2 )e0 ( x2 m2 )r*]
1 (b m 1)(1 t )
51
Cuyo multiplicador es:
1
1
1 1 1 (b m1 )(1 t )
El multiplicando est constituido por variables exgenas como el consumo y la

inversin autnomos, la demanda mundial, la tasa de inters domstica y la tasa de
inters internacional, el tipo de cambio real de largo plazo y el gasto del Gobierno
(que es un instrumento de poltica). En otras palabras, el multiplicando es el
intercepto de la funcin Demanda Agregada, es decir, 0:
0 [C 0 I 0 G0 r (h ( x 2 m2 )) x1Y * ( x 2 m2 )e0 ( x 2 m2 )r*]

Un cambio en la magnitud de cualquiera de los componentes de la Demanda
Agregada (que conforman el intercepto 0 ), genera un proceso multiplicador del
ingreso hasta converger al nuevo ingreso y producto de equilibrio: el incremento
(disminucin) de la produccin ser mayor (menor) que el incremento (disminucin)
inicial generado por la demanda, en una proporcin igual al multiplicador.
Y
1
1
0 1 1 1 (b m1 )(1 t )
Sumando y restando la tasa promedio de impuestos (t) en el denominador, se
obtiene:
1
Y
0 (1 t ) (b m1 )(1 t ) t
1
Y
0 (1 t )(1 b m1 ) t
Como 1-b es la propensin marginal a ahorrar (s):
1
Y
0 (1 t )( s m1 ) t
Ntese que el tamao de este multiplicador depende de la propensin marginal a
ahorrar, la propensin marginal a importar y la tasa promedio de impuestos: es decir,
de la magnitud de los parmetros s, m1 y t. Estos parmetros son conocidos como de
filtraciones de demanda, pues cuando aumentan, reducen el efecto multiplicador de
un cambio en la demanda. Visto de otra manera, cuando aumentan el ahorro, las
importaciones y los impuestos, se reduce el tamao de la Demanda Agregada.
52
Para ilustrar al lector sobre el papel del multiplicador, partiremos de una

economa cerrada y sin Gobierno. Por simplicidad, la funcin de consumo no tendr
consumo autnomo y la inversin ser exgena.
Consumo
C bY
Inversin
I I0
Gasto o Demanda Agregada
DA C I
Condicin de equilibrio
DA Y
El nivel de ingreso ser igual a:
Y bY I 0
1
1
(I0 ) (I0 )
1 b
s
Donde s=(1-b) es la propensin marginal a ahorrar, y 1/s es el multiplicador.

La propensin marginal a consumir indica la magnitud del cambio en el consumo
ante una unidad de cambio en el ingreso. Cuanto ms grande es esta propensin,
menor es la propensin marginal a ahorrar y, por lo tanto, mayor es la magnitud del
multiplicador. Se dice que los pases pobres (cuyos ingresos per cpita son
relativamente ms bajos) tienen bajas propensiones a ahorrar y, en consecuencia, un
multiplicador mayor. Por esta razn seran relativamente ms inestables ante cambios
en la Demanda Agregada: una reduccin en la inversin causara una contraccin del
producto mucho mayor que en el caso de una economa con una propensin a
ahorrar ms alta.
Supongamos que tenemos dos pases A y B, cuyas propensiones marginales a
consumir son bA y bB respectivamente. Adems, el pas B es rico y prspero,
mientras que A es pobre (bA> bB). Matemticamente, en nuestro modelo sencillo, el
efecto de una cada en la inversin es distinto en ambos pases.
1
(I 0 )
1 b
mA
Multiplicador del gasto en el pas A:
53
1
1 bA
mB
Multiplicador del gasto en el pas B:
1
1 bB
El multiplicador del gasto es mayor en el pas A, porque bA> bB o sA< sB. Por lo
tanto, una cada de la inversin autnoma de igual magnitud en ambos pases dar
lugar a una cada del producto mayor en el pas A que en el pas B.
La pendiente de la Demanda Agregada del pas B ser menor que la del pas A.
Si suponemos que ambos tienen el mismo nivel de ingreso de equilibrio inicial, los
grficos de las respectivas demandas agregadas sern:
a) Propensiones marginales a consumir distintas
DA
DA A I 0 A b AY
DA A
DA B I 0 B b B Y
DA B
I0B
I0A
45
Y A Y B Y eq
La economa A tiene un nivel de inversin menor que el de la economa B.

Supongamos ahora que en ambas economas se produce una contraccin de la
inversin de la misma magnitud: I I A I B
El efecto ser un desplazamiento de sus respectivas rectas de Demanda
Agregada hacia abajo, dando lugar a una cada de sus respectivos niveles de
produccin. En el pas A la cada de la produccin ser igual a la magnitud del
segmento YeqYA que es mayor que la del segmento YeqYB que corresponde a la cada
de la produccin en el pas B.
Pasemos ahora a analizar los efectos de la inclusin del Gobierno en la economa
cerrada. Esta inclusin significa: por un lado, la incorporacin del gasto pblico (G)
como un nuevo componente de la Demanda Agregada; y por otro, la incorporacin
de la tributacin que afecta al ingreso disponible de las familias (T).
54
Con el objetivo de evaluar los cambios en el multiplicador, asumiremos que el

intercepto de la funcin de Demanda Agregada es el mismo para esta economa y
para la economa sin Gobierno. Una vez ms el consumo no tendr componente
autnomo y la inversin ser exgena. Por otro lado, el ingreso disponible para el
consumo ser el ingreso neto de tributacin:
Consumo
C bYd
Ingreso disponible
Yd C T
Tributacin
T tY
Gasto pblico
G G0
Inversin
I I0
DA C I G
DA Y
Considerando los componentes de la Demanda Agregada en sus formas

funcionales, tenemos:
Y b(1 t )Y I 0 G0
Y
1
I 0 G0
1 b(1 t )
Sumando y restando la tasa promedio de impuestos (t) en el denominador, se

obtiene:
1
I 0 G0
(1 t )(1 b) t
Como 1-b es la propensin marginal a ahorrar (s):
1
I 0 G0
s (1 t ) t
La magnitud de la pendiente de la Demanda Agregada, y por lo tanto, el tamao

del multiplicador, han cambiado. La tributacin es una filtracin de la Demanda
55
Agregada, en tanto reduce el ingreso disponible para el consumo de las familias.

Comparando ambos multiplicadores:
Economa con Gobierno:
mg
1
s (1 t ) t
Economa sin Gobierno:
msg
1
s
Como era de esperarse, la incorporacin de la tasa de tributacin reduce la

magnitud del multiplicador en el caso de la economa con Gobierno. En consecuencia,
cambios en los componentes autnomos de la Demanda Agregada tendrn efectos
ms leves o darn lugar a fluctuaciones en el ingreso menores, comparados con lo
que ocurrira en una economa sin Gobierno.
Grficamente, vemos que la pendiente de la Demanda Agregada se reduce con la
inclusin del Gobierno.
b) Inclusin del Gobierno
DA
DA sg 0 bY
DA g 0 b (1 t )Y
0
45
Y
Qu ocurrira si se considera que la tributacin es autnoma, es decir, que el
Gobierno decide su aumento al margen de los cambios en el ingreso (T0) ? En este
caso tendramos un ingreso en equilibrio igual a:
Y b(Y T 0 ) I 0 G0
56
1
bT0 I 0 G0
1 b
Claramente el multiplicador del gasto es mayor que el multiplicador de los

impuestos en valor absoluto.
1
Y
G 0 1 b
Y
b
T0 1 b
El teorema del presupuesto equilibrado: Si el Gobierno decide aumentar su gasto
financindolo con un incremento igual de los impuestos (G=T) para mantener el
equilibrio fiscal, el producto aumentara en la misma magnitud del incremento del
gasto:
1
b T0 G0
1 b
1
G0 (1 b)
1 b
Y G
Se evalan por ltimo los efectos sobre el multiplicador de incluir al sector
externo en el Gasto Agregado. Como ya se vio en el apartado anterior, las
exportaciones netas de importaciones (X-M) representan el intercambio de bienes y
servicios entre el pas domestico y el resto del mundo.
Supondremos que las exportaciones son una variable exgena, mientras que las
importaciones dependen del ingreso disponible: cuando aumenta el ingreso de las
familias el consumo de bienes importados tambin aumenta.
Las ecuaciones que componen el modelo son:
Consumo
C bYd
57
Ingreso disponible
Yd C T
Tributacin
T tY
Gasto pblico
G G0
Inversin
I I0
Exportaciones
X X0
Importaciones
M mYd
DA C I G ( X M )
DA Y
Considerando los componentes de la Demanda Agregada por sus formas

funcionales, se tiene:
Y b(1 t )Y I 0 X 0 G0 m(1 t )Y
Y
1
I 0 X 0 G0
1 (b m)(1 t )
O, en trminos de la propensin marginal a ahorrar:
1
I 0 X 0 G0
( s m)(1 t ) t
En este caso, el multiplicador se reduce. Las importaciones son tambin una

filtracin de la Demanda Agregada, pues representan el gasto en bienes no
producidos internamente. Por esta razn, dicho gasto reduce el efecto multiplicador
de cambios en los componentes autnomos de la Demanda Agregada.
Suponiendo que el intercepto permanece inalterado, la Demanda Agregada en
una economa abierta tiene una pendiente menor que en el caso de una economa
cerrada.
58
c) Una economa abierta
DA
DA 0 b (1 t )Y
DANX 0 (b m)(1 t)Y

0
45
Y
En suma, la inclusin del Gobierno y la tributacin, as como la apertura de la
economa, reducen el tamao del multiplicador. Como ya se dijo, los parmetros s, t
y m representan filtraciones de demanda: un aumento en cualquiera de estos
parmetros reduce el tamao del multiplicador. Asimismo, cuanto mayor es este
multiplicador, mayores sern las fluctuaciones del producto ante cambios exgenos
en la Demanda Agregada.
La magnitud del multiplicador
DA
DA 0 bY
DA 0 b (1 t )Y
DA 0 (b c)(1 t )Y
0
45
El equilibrio ahorro-inversin
La condicin de equilibrio Y=DA tambin se puede expresar como el equilibrio
entre el ahorro y la inversin.
Hasta ahora hemos hablado slo del ahorro privado, es decir, aquella cantidad de
renta que les queda a las familias una vez descontados los impuestos y el gasto en
59
consumo. Sin embargo, las familias no son las nicas que ahorran pues el Estado y el
resto del mundo tambin lo hacen.
El Estado tiene dos funciones en la economa. En primer lugar es un recaudador
de impuestos (T), vienen a ser sus ingresos, y en segundo lugar, inyecta demanda a
la economa por medio de su gasto que hemos llamado gasto del Gobierno (G).
El supervit (T-G>0) o dficit (T-G<0) del Gobierno constituye su ahorro (Sg): es
lo que le queda de su ingreso despus de sus gastos. Si T-G<0 el ahorro del
Gobierno es negativo o menor que cero.
Lo mismo sucede con el resto del mundo. Cuando las importaciones (M) de la
economa domstica-que son las exportaciones del resto del mundo - son mayores
que sus exportaciones (X) que son las importaciones del resto del mundo- habr un
supervit en el resto del mundo. Este supervit ser la tercera modalidad de ahorro
en la economa y conocido como el ahorro externo: Se= (M X) donde M y X, desde
el punto de vista del resto del mundo, representan sus ingresos y gastos,
respectivamente.
La suma de los tres ahorros representa el ahorro total de la economa. Este
ahorro debe ser igual a la inversin. De acuerdo con la condicin de equilibrio Y=DA,
tenemos:
Y C I G (X M )
(1)
El ahorro de las familias viene dado por:
S p (Y T ) C
(2)
Incorporamos la ecuacin (1) en la ecuacin (2) y, luego de algunas operaciones

simples obtenemos:
S p (C I G X M ) T C
Sp I G T X M
S p I (T G ) ( M X )
S p (T G ) ( M X ) I
Como Sg=T-G y Se =M-X, esta ecuacin puede escribirse como:
60
S p S g Se I
SI
Donde Sp es el ahorro de las familias, Sg es el ahorro del Gobierno y Se es el
ahorro externo. Explicitando los componentes de cada uno de estos ahorros con la
ayuda de las ecuaciones del modelo Ingreso-Gasto, se obtiene:
(Y T C0 bYd ) (T G0 ) (M X ) I 0 hr
(Y T C0 bYd ) (T G0 ) x1Y * m1Yd ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )(r r*)
I 0 hr
S p S g Se I
Donde:
S p (Y T C0 bYd )
S g (T G0 )
S e x1Y * m1Yd ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )(r r*)
La ecuacin del ahorro

La ecuacin del ahorro total se obtendr de:
S (Y T C0 bYd ) (T G0 ) x1Y * m1Yd ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )(r r*)

Esta ecuacin se puede expresar, con algunas agrupaciones, como una relacin
del ahorro con la tasa de inters:
S C0 G0 1 (b m1 )(1 t )Y x1Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )r * ( x2 m2 )r

Las variables que se encuentran entre corchetes afectan el intercepto de la
funcin Ahorro. Por ejemplo, si aumenta el ingreso, ceteris paribus, el intercepto
aumenta en una magnitud igual a 1 (b m1 )(1 t )Y . Si aumenta el gasto del
Gobierno, el intercepto disminuye en la misma magnitud que aumenta este gasto.
Los cambios en el intercepto desplazan la curva de ahorro en forma paralela hacia
arriba o hacia abajo.
61
Hay una relacin directa entre el ahorro y la tasa de inters:
S
( x 2 m2 ) 0
r
Cuando se incrementa la tasa de inters domstica, entran capitales del resto del
mundo con lo cual el tipo de cambio se aprecia. Esta apreciacin tiene un efecto
negativo en las exportaciones, porque los productos se vuelven ms caros en el
extranjero, y un efecto positivo en las importaciones, ya que los productos
extranjeros se abaratan para el mercado domstico. As, el incremento de la tasa de
inters interna generar un incremento del ahorro externo, con lo cual se demuestra
la existencia de una relacin positiva entre la tasa de inters y el ahorro de la
economa.
Si graficamos esta relacin en el plano (r, S), tendremos la curva de ahorro de la
economa para un nivel de ingreso (Y) dado. Cambios en el ingreso generarn
desplazamientos de la curva de ahorro hacia la izquierda o hacia la derecha. Si el
ingreso aumenta de Y0 a Y1, la curva de ahorro se desplaza hacia la derecha. Para
una misma tasa de inters, el ahorro aumenta de S0 a S1.
El ahorro y la tasa de inters
S (Y0 )
S (Y1 )
S1
S0
r
r0
El grfico anterior se puede presentar de la forma siguiente:
62
El ahorro y la tasa de inters
S (Y0 )
S (Y1 )
r0
S0
S1
En el grfico se puede ver que ahora el eje de las abscisas est constituido por S
y el de las ordenadas por r. La ecuacin representada en este grfico es:
C0 G0 1 (b m1 )(1 t)Y x1Y * ( x2 m2 )e (x2 m2 )r *

( x2 m2 )
1
S
( x2 m2 )
Esta modificacin, que no altera los anlisis hechos anteriormente, la hemos

hecho slo para mostrar grficamente el equilibrio ahorro-inversin. La
representacin grfica de la inversin es la siguiente:
La inversin y la tasa de inters
r
I I 0 hr
r0
r1
I0
I1
63
EQUILIBRIO AHORRO-I NVERSIN

En este cuadro se observa el equilibrio entre el ahorro y la inversin en flujos
macroeconmicos como porcentaje del PBI. Las cifras finales para el ao 2008 del ahorro
global, que viene a ser la suma entre ahorro nacional y ahorro externo, son congruentes con la
cantidad de inversin total, correspondiente al sector pblico y privado. Lo mismo se puede
observar en el conjunto de cantidades para ambos aos.
2008
AHORRO-INVERSIN
1. Ahorro nacional
II
III
IV
AO
22.5
21.9
24.3
23.4
a. Sector pblico
6.8
8.8
5.7
4.1
6.4
b. Sector privado
15.7
13.1
18.6
19.3
16.6
2. Ahorro externo
3. Inversin
23.0
3.2
5.0
3.4
3.1
3.7
25.7
26.9
27.7
26.5
26.7
a. Sector pblico
2.5
3.3
4.3
6.7
4.2
b. Sector privado
23.2
23.6
23.3
19.8
22.5
Fuente: BCRP, Nota semanal 2010.
Dado que el ahorro y la inversin dependen de la tasa de inters real, podemos

superponer sus grficos, en el mismo plano, para obtener el equilibrio ahorroinversin como el punto donde ambos grficos se cruzan.
S(r )
req
I( r )
SI
S, I
La tasa de inters req equilibra el ahorro con la inversin. Ahora, para hallar el
nivel especfico de esta tasa de inters que equilibra el mercado de bienes, debemos
regresar a la ecuacin de equilibrio ahorro-inversin:
64
(Y T C0 bYd ) (T G0 ) x1Y * m1Yd ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )(r r*)

I 0 hr
Resolviendo para r, se encuentra su valor de equilibrio necesario para que el
ahorro sea igual a la inversin, o mejor dicho, para que el mercado de bienes se
encuentre en equilibrio, dado un nivel de ingreso (Y).
(C0 I 0 G0 ) x1Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )r * 1 (b m1 )(1 t )
Y
h ( x2 m2 )
h ( x2 m2 )
Esta ecuacin ilustra que existen pares de valores de tasa de inters e ingreso
que equilibran el mercado de bienes.
EL PAPEL DE LA TASA DE INTERS EN EL CORTO Y LARGO PLAZO

En el largo plazo, los cambios en la demanda no pueden afectar en nivel de producto, ya que la
produccin est en su mximo nivel, el nivel de pleno empleo. Aqu, la produccin est enteramente
determinada por condiciones de oferta y cualquier variacin de la Demanda Agregada producto de
polticas fiscales o monetarias que crea desequilibrios entre la oferta y la demanda es contrarrestada
totalmente por una variacin de la tasa de inters, cuyo rol es justamente adecuar la composicin de
la Demanda Agregada al producto de pleno empleo: es el precio que equilibra los flujos de ahorro con
la demanda de inversin.
En el corto plazo sin embargo, este razonamiento deja de ser vlido. En la economa hay
desempleo; por lo tanto, las empresas pueden contratar toda la cantidad de trabajadores que deseen
al precio establecido, estando aptas para abastecer cualquier nivel de Demanda Agregada. Es decir, la
economa ya no estar determinada por factores de oferta sino ms bien por factores de demanda.
Esto tendr importantes implicancias en el rol que cumple la tasa de inters: esta dejar de
determinarse en el sector real de la economa para pasar a determinarse enteramente en el mercado
de dinero. Como se ver ms adelante, la tasa de inters que equilibra el mercado de bienes, tambin
equilibrar el mercado de dinero.
A corto plazo, las empresas adecuan el nivel de su produccin al nivel de la Demanda Agregada
(la economa est determinada por factores de demanda), y el mercado financiero se equilibra
automticamente. As, cualquier nivel de tasa de inters puede ser una tasa de equilibrio puesto que
el proceso de ajuste de inventarios hace que el ahorro se iguale a la inversin. En este caso la
inversin determina el ahorro.
65
El crecimiento del ingreso y el mecanismo del multiplicador de

acuerdo a J. M. Keynes3
En su Teora General, J.M. Keynes afirma:
No puede ocurrir un incremento de la inversin medido en unidades salario,
a menos que el pblico est dispuesto a aumentar sus ahorros, computados
en las mismas unidades. Hablando llanamente, el pblico no har esto a
menos que su ingreso total en unidades de salario este subiendo. De este
modo, cualquier esfuerzo por consumir una parte de sus ingresos
acrecentados estimular la produccin hasta que el nuevo nivel (y
distribucin) de los ingresos proporcione un margen de ahorro suficiente
para que corresponda a la inversin acrecida. El multiplicador nos dice
cunto habr de aumentar la ocupacin para provocar un aumento en el
ingreso real suficiente para inducir al pblico a realizar ahorros
extraordinarios [] (Keynes 1965[1936]:110-111)
Existen dos preguntas que debemos responden para explicar lo que Keynes
quiere decir en el prrafo citado. La primera, se refiere al origen del crecimiento del
ingreso; la segunda, al mecanismo mediante el cual el ingreso crece hasta que
proporcione un ahorro total que corresponda a la inversin inicial, es decir, el
mecanismo que hace que la inversin genere su propio ahorro a travs de cambios
en el ingreso.
Por qu crece el ingreso?

La funcin demanda de consumo, medido en unidades salario, es tal que el gasto
en consumo de la comunidad es menor que el nivel de ingreso medido en unidades
salario4 y decreciente a medida que ste ltimo es mayor; an ms, de cualquier
incremento del ingreso, la comunidad destina una parte menor para incrementar su
consumo, lo que equivale a decir que su propensin marginal a consumir es menor
que la unidad pero mayor que cero. Por consiguiente, existir una diferencia cada vez
mayor entre la capacidad de produccin de la economa y la cantidad que la
comunidad desea consumir. En estas circunstancias, el grado de utilizacin de la
capacidad productiva, dadas las proporciones media y marginal a consumir
3
La siguiente seccin ha sido tomada de Jimnez (1979).

En condiciones de rendimientos marginales decrecientes, un incremento en la ocupacin da lugar a
cambios en el ingreso real proporcionalmente menores a los cambios del ingreso medido en unidades
salario. Sin embargo, como los cambios son en el mismo sentido y siendo difcil medir el ingreso real en
trminos de productos, Keynes considera al ingreso medido en unidades salario como un ndice
adecuado del ingreso real. adems, supone que dicho ingreso slo depende de la cantidad de unidades
de trabajo. Estas ltimas son unidades (horas) de trabajo ordinario, a las cuales se han reducido las
horas de trabajo especial ponderndolas con sus respectivas remuneraciones. En lo sucesivo deber
leerse indistintamente volumen de empleo o cantidad de unidades de trabajo, adems, cuando se lea
Ingreso, Consumo, Inversin o Ahorro deber suponerse que estas categoras estn medidas en
unidades salario.
4
66
depender de la demanda de inversin5. Por lo tanto, como en el corto plazo no es

probable que las inclinaciones psicolgicas de la comunidad-que determinan la forma
de su funcin consumo-, cambien rpidamente, el nivel de ocupacin de equilibrio
depender de la demanda de inversin, una vez determinadas las expectativas de los
resultados que los empresarios esperan obtener de la produccin correspondiente a
ese nivel de empleo, las cuales la hacen costeable.
En resumidas cuentas, podemos afirmar que, en una situacin con tcnica,
recursos y costos determinados, la cantidad de unidades de trabajo cambia
directamente con la magnitud de las inversiones; por su parte, el nivel del ingreso de
la comunidad cambia directamente con el nivel de empleo (medido en unidades
trabajo); mientras que el consumo directamente-aunque en menor proporcin-con el
nivel de ingreso. Puede concluirse, entonces, que el nivel de ingreso, del empleo y
de las ganancias de los empresarios depende del volumen de nuevas inversiones.
Queda claro entonces que los ingresos totales estarn subiendo si la ocupacin
est aumentando y la ocupacin aumentar pari passu con la inversin, si partimos
de una situacin con desempleo. Si esto es as, la demanda de inversiones no
depender del ahorro, sino que crea su propio ahorro debido a que influye sobre el
nivel de ingreso6.
Cmo y hasta donde crece el ingreso?

La operacin de la ley psicolgica fundamental, mencionada anteriormente, dar
lugar a que, si hay un incremento del nivel de la ocupacin y por consiguiente del
ingreso, no toda la ocupacin adicional ser necesaria para satisfacer las necesidades
del consumo adicional; razn por la cual, la brecha que deja el alza en el precio de la
oferta total, cuando crece la ocupacin, dejar de ser costeable si no hay un
incremento de la demanda de inversin que la llene. Sin duda, el empresario fijar un
determinado volumen de ocupacin en funcin al mximo de ganancias presentes y
futuras que la produccin correspondiente a ese nivel de empleo, le redite.
Como el valor de las ventas de bienes de consumo, dada la propensin a
consumir, depende de los gastos apoyados en los ingresos provenientes de la
produccin de bienes de consumo y bienes de capital, un incremento inicial del
ingreso originado por un incremento igual de la inversin provocar incrementos
sucesivos de la demanda de consumo y, por lo tanto, del mismo ingreso, hasta que el
incremento total del ingreso sea igual al incremento total del consumo ms el
incremento inicial de la inversin.
Es decir:
5 Entindase por inversin a la adicin neta del equipo productor existente.
6
El monto de la inversin depende de la relacin entre la curva de Eficiencia marginal del capital y el
complejo de las tasas de inters.
67
k 1
t Y t C I
t Y I k I
k
k 1 Es la propensin marginal a consumir que hemos denotado con el smbolo b .
El multiplicador de la inversin (k=1/(1-b)), indica que con un incremento inicial

de la inversin igual a I , el ingreso aumentar en k veces ese incremento, el
mismo que ser suficiente para generar un ahorro igual a I .
68
EL MULTIPLICADOR Y EL INCREMENTO TOTAL DEL INGRESO
Y D C I . Se produce un incremento
I , exgenamente. La propensin marginal a consumir es: 0 b 1
Se parte de la siguiente situacin de equilibrio:

de la demanda de inversin
Donde:
Y
D
C
I
oferta global
demanda global
consumo
inversin
Inicio del proceso multiplicador:

(1) 1Y
1 D I
(2) 2Y
2 D 1C b 1Y bI
(3) 3Y
3 D 2 C b 2Y b 2 I
(4) 4 Y
4 D 3 C b 3Y b 3 I
:
(n)
n Y n D n 1C b n 1Y b n 1 I
Incremento total del ingreso:
t D t Y I bI b 2 I b 3 I ... b n 1 I
1 b n 1
t Y I 1 b b 2 ... b n 1 I
1 b
Como:
lim b n 1 0 , puesto que 0 b 1

n
1
1
t D t Y I
I
1 b
1 b
1
t D tY
I
1 b
Entonces:
Fuente: Jimnez 1979:79
69
EL MULTIPLICADOR Y EL INCREMENTO TOTAL DEL AHORRO
1
I
1 b
1
2
(2) 2 S 2Y 2 C bI b I b
I
1 b
1
2
3
2
(3) 3 S 3Y 3 C b I b I b
I
1 b
(1)
1 S 1Y 1C I bI
(n) n S
nY n C b n 1 I b n I b n 1
1
I
1 b
Incremento total del ahorro:
t S
1
1
1
1
I b
I b 2
I ... b n 1
I
1 b
1 b
1 b
1 b
1
I 1 b ... b n 1
1 b
1 b n 1
1
1
1
I
I
1 b 1 b 1 b 1 b
t S I
Fuente: Jimnez 1979:79.
Veamos, cmo a travs del proceso multiplicador, la inversin genera su propio

ahorro (S) a travs de su impacto directo sobre el ingreso:
Partiremos de una situacin de equilibrio en el que la Oferta Agregada (Y) es
igual a la Demanda Agregada (D); es decir, Y=D=C+I.
Se prev un incremento de la demanda de inversin ( I ), el mismo que produce
un primer incremento de la demanda ( 1 D ).
El incremento de la demanda provoca un primer incremento de la oferta de la
misma magnitud.
1 D I 1Y
Hasta aqu, el ingreso aumenta en I y el ahorro es tambin I , porque no se
han producido cambios en el consumo; por consiguiente I S . Sin embargo,
aunque el incremento de la demanda igual a I produjo un incremento de la
demanda efectiva de la misma magnitud, el equilibrio no es estable ya que el ingreso
70
no se detiene en Y 1Y , debido a que, internamente se produce un cambio en la

demanda efectiva originado por un cambio en el consumo en respuesta al cambio en
el ingreso. El sistema se mover, pues, hacia un nuevo nivel de demanda efectiva.
El primer incremento de la demanda de consumo ( 1C ) originado por el primer
incremento del ingreso ( 1Y ), provoca un segundo incremento de la demanda global
de la misma magnitud, pero menor que el primer incremento del ingreso. A su vez,
este segundo incremento de la demanda provoca un segundo incremento del ingreso
(o de la oferta) de la misma magnitud.
2 D 1C b1Y bI 2Y
En este periodo, el ahorro no cambia, pues el segundo incremento del ingreso
igual a b 1Y , se consume como bI . Otra vez, I S , slo que aqu, ambos son
iguales a cero. Sin embargo, si comparamos este periodo con el primero, habr un
primer incremento del ahorro ( 1 S ) igual a la diferencia entre el primero incremento
del ingreso y el primer incremento del consumo; es decir,
1 S 1Y 1C I bI
1
I
1 b
Por su parte, el segundo incremento del ingreso provoca un segundo del

consumo ( 2 C ), pero en menor proporcin. Este incremento de la demanda de
consumo, a su vez, genera un tercer incremento de la Demanda Agregada ( 3 D ) y,
por lo tanto, del ingreso, de la misma magnitud.
3 D 2 C b 2 Z b 2 I 3 Z
En este periodo el cambio en el ahorro y la inversin tambin es igual a cero,
pues el incremento del ingreso b 2 I , se consume como
b 2 I . Sin embargo,
comparando este periodo con el anterior, hay un segundo cambio en el ahorro ( 2 S

) igual a:
2 S 2 Y 2 C bI b 2 I b
1
I
1 b
En general, el ensimo incremento de la demanda global y del ingreso ser:
n D n 1C 2 C b n 1 I n Y
71
Por su parte, el ensimo incremento del ahorro ser igual a:
n S nY n C b n 1 I b n I b n 1
1
I
1 b
En resumen, el cambio total en la demanda y, por lo tanto, del ingreso ser igual
a:
t D t Y I bI b 2 I ... b n 1 I
t D t Y 1 b b 2 ... b n 1 I
t D tY
1
I
1 b
Y, el cambio total en el ahorro ser igual a:
t S
1
1
1
1
I b
I b 2
I ... b n 1
I
1 b
1 b
1 b
1 b
t S
1
1
1
I 1 b ... b n 1
I
1 b
1 b 1 b
t S I
En conclusin, el cambio exgeno inicial igual a I , gener un incremento total
del ingreso igual a 1/(1-b) veces dicho incremento (Y= 1/(1-b) I), logrndose un
equilibrio estable, justamente cuando el sistema ha generado el ingreso que
proporciona el margen de ahorro suficiente que corresponde a I .
De acuerdo con Keynes, la igualdad entre ahorro e inversin no es una condicin
de equilibrio, sino una identidad, pues, tal como hemos visto, en cada uno de los
periodos del proceso del multiplicador se cumple dicha igualdad. Sin embargo, el
equilibrio estable se logra cuando los cambios en el ingreso (provocados por cambios
en la demanda de consumo) cesan, cuando el cambio total en el ahorro absorbe el
cambio total en la inversin.
Finalmente, el incremento de la ocupacin provocado por el mismo proceso
multiplicador, debido a la ley de rendimientos decrecientes, en el periodo corto,
tender a incrementar la proporcin de ingreso total que va a manos del empresario,
cuya propensin marginal a consumir es menor que el promedio de toda la
72
comunidad, dando lugar a cambios en la distribucin del ingreso. Pero, en qu otras

circunstancias acta el multiplicador?
Sin duda, las condiciones indispensables, entre otras, para que acte el
multiplicador keynesiano son: a) presencia de paro involuntario, b) exceso de
capacidad en las industrias de bienes de consumo, y c) inexistencia de reduccin de
las inversiones en otras direcciones.
73
RAO: SOBRE EL MULTIPLICADOR EN LAS ECONOMAS EN DESARROLLO

V.K.R.V.Rao (1952) discute la validez del Principio del Multiplicador de Keynes en pases en
desarrollo, tomando como referencia el caso de la India. Dice que el funcionamiento del multiplicador
de acuerdo a la teora keynesiana, supone lo siguiente:
a. La existencia de desempleo involuntario.
b. Una economa industrializada donde la pendiente de la curva de oferta del producto
es
positiva, sin llegar a ser vertical hasta despus de un intervalo considerable,
c. Exceso de capacidad en las industrias de bienes de consumo,
d. Que la oferta del capital circulante necesario para el incremento del producto sea
comparativamente ms elstica. (Rao 1952: 212)
Ninguno de estos supuestos se cumple- segn Rao- en el caso de una economa en desarrollo.
Las razones son las siguientes:
a. En los pases en desarrollo existen personas que no estn desocupadas involuntariamente, como
sucede en los pases desarrollados, sino que se encuentran en una situacin de paro encubierto.
Se encuentran empleadas en sectores de productividad relativamente menor y no figuran en los
censos de desocupacin. Por esta razn, no opera el Principio del multiplicador: no existe
fuerza laboral deseosa de aceptar el salario corriente, ni que est involuntariamente desocupada
a causa de falta de oportunidades de trabajo.
En una economa subdesarrollada y agraria con poco equipo de capital y con un estado bajo
de conocimientos tcnicos como la India, el paro encubierto es un rasgo normal de la
economa [] el trmino se aplica, en el caso de la India, a personas que estn empleadas
en empresas familiares pero que realmente se encuentran en paro encubierto en el sentido
en que no harn ninguna diferencia en la produccin si se retiran de su empleo. (Rao
1952:213)
b. La curva de oferta de trabajo es ms inelstica en los pases en desarrollo.
Por definicin el desempleo involuntario implica una oferta de trabajo elstica al nivel de
salarios corriente. La existencia de desempleo encubierto no satisface esta condicin. []la
naturaleza agrcola de la economa lleva a una curva de oferta ms inelstica que la de una
economa industrializada [] Esto, a su turno, tiende a ampliar la diferencia entre el
multiplicador que liga a los incrementos de la inversin nominal con los incrementos en el
ingreso nominal y el que liga a los incrementos de la produccin de bienes de inversin con
los del producto total, con el resultado de que los ingresos nominales y precios aumentarn
mucho ms rpido que los ingresos y el producto reales. Por tanto, el ahorro no conseguir
igualarse con la inversin; y con el financiamiento deficitario el proceso inflacionario se
desencadenar temprano y ms rpido en una economa agraria o en desarrollo que en una
economa industrializada o desarrollada. (Rao 1952:214-215)
74
c. Las empresas familiares y la produccin para el autoconsumo predominan en los pases en

desarrollo. Rao dice:
En el caso de una economa en desarrollo predominan las empresas familiares y la
produccin es mucho ms para el consumo propio que para el mercado, con el resultado de
que cuando se da un aumento en el ingreso la propensin marginal al consumo lleva a un
aumento de la demanda de consumo propio ms que a un aumento de las compras en el
mercado. (Rao 1952: 215)
d. No hay exceso de capacidad productiva en las industrias de bienes de consumo en los pases en
desarrollo
Otro factor que impide el aumento apropiado del producto de las industrias de bienes de
consumo, y del empleo que siguen a un aumento en el ingreso, proviene de la ausencia de
exceso de capacidad en las industrias de bienes de consumo, junto con una oferta
comparativamente inelstica del capital circulante necesaria para aumentar la produccin
[](Rao 1952:216).
Rao concluye que:
El Principio del Multiplicador tal como fue anunciada por Keynes no es til para disminuir el
desempleo y aumentar el producto en una economa en desarrollo, pues un incremento en
la inversin basado en un financiamiento deficitario tiende a llevar ms a un aumento
inflacionista de los precios que a un incremento del producto y el empleo. (Rao 1952: 216217)
5.3 POLTICA FISCAL Y EL INGRESO DE EQUILIBRIO

El Estado, por medio de la poltica fiscal, puede influir en la Demanda Agregada y
de esta forma generar cambios en el nivel de produccin. Esto es posible siempre que
exista capacidad productiva disponible para responder con aumentos en la
produccin ante incrementos de la demanda. La poltica fiscal puede hacerse
utilizando como instrumentos el gasto del Gobierno, la tasa de tributacin, o el dficit
pblico como porcentaje del PBI. De acuerdo con el instrumento que se utilice, la
poltica puede ser contractiva o expansiva, procclica o contracclica. De otro lado, la
autoridad fiscal puede tener como objetivos de poltica cambiar el nivel del producto y
del empleo, mantener una meta de dficit, morigerar la amplitud del ciclo o expandir
la actividad econmica manteniendo su presupuesto equilibrado.
El modelo de ingreso-gasto contenido en el recuadro ser la base del anlisis de
los distintos tipos de poltica fiscal que pueda adoptar el Gobierno. Slo cambiaremos
sus ecuaciones de gasto e ingresos.
75
Modelo Ingreso Gasto o Demanda Agregada

C = C0 + bYd
I = I0 hr
G =G0
T = tY
X = X0
M = mYd
DA = C + I + G + X - M
Funcin Consumo:
Funcin Inversin:
Gasto del Gobierno:
Tributacin
Exportaciones:
Importaciones:
Aumento exgeno del Gasto Pblico

El objetivo de este tipo de poltica es expandir la produccin y el empleo, o, en
otras palabras, reactivar la economa que se encuentra en recesin. Es la poltica
contracclica por excelencia. El instrumento es precisamente la magnitud del gasto de
Gobierno.
Poltica fiscal: aumento del Gasto

Funcin Consumo:
Funcin Inversin:
Gasto del Gobierno:
C = C0 + bYd
I = I0 hr
G =G0 el gasto aumenta de
G0 a G1 (G0 <G1)
G1= G0 + G
T = tY
X = X0
M = mYd
DA = C + I + G + X - M
Tributacin
Exportaciones:
Importaciones:
El nivel de ingreso o producto inicial es:
Y0
1
C0 I 0 hr G0
1 (b m)(1 t )
Cuando aumenta el gasto pblico en G, el nivel de ingreso de equilibrio se

altera. Las variables exgenas que no cambian son: las exportaciones, la tasa de
inters real domstica, el consumo bsico y la inversin autnoma. La presin
tributaria y las propensiones marginales a consumir e importar estn constantes.
76
Como vemos en el grfico el aumento el gasto aumenta el intercepto de la

Demanda Agregada en la misma magnitud. Esto hace que la curva de Demanda
Agregada se desplace hacia arriba en forma paralela. El ingreso de equilibrio aumenta
de Y0 a Y1.
Poltica fiscal: un aumento exgeno del gasto pblico
DA
DA (0 G) 1Y
DA 0 1Y
0 G
0
45
Y0
Y1
Matemticamente:
1
G
1 (b m)(1 t )
Por lo tanto:
Y1 Y0 Y
Y0 Y
1
1
C0 I0 hr G0
G
1 (b m)(1 t )
1 (b m)(1 t )
Y0 Y
1
C0 I0 hr G0 G
1 (b m)(1 t )
Como: G1 G0 G , entonces:
Y1
1
C0 I0 hr G1
1 (b m)(1 t )
Es claro que un incremento en el gasto (G) aumenta el producto de equilibrio.
77
Reduccin de la tasa de tributacin

El objetivo de este tipo de poltica es tambin superar la situacin de recesin en
la que se encuentra la economa. El instrumento es la tasa de tributacin. Este es el
nico parmetro del modelo que puede ser instrumento de poltica
macroeconmica.
Poltica Fiscal: Reduccin de la Tasa de Tributacin

Funcin Consumo:
Funcin Inversin:
Gasto del Gobierno:
Tributacin
C = C0 + bYd
I = I0 hr
G =G0
T0 = t0Y pasa a T1=t1Y
(t1<t0)
X = X0
M = mYd
DA = C + I + G + X M
Exportaciones:
Importaciones:
La variacin de la tasa de tributacin (t) afecta la pendiente de la curva de DA y

consecuentemente el valor del multiplicador. Cuando t disminuye (de t0 a t1),
aumenta el valor del multiplicador y el valor de la pendiente de la Demanda
Agregada. Por esta razn genera un aumento de la Demanda Agregada y del nivel de
produccin.
Poltica fiscal: reduccin de la tasa de
tributacin
DA
DA 0 1(t1 )Y
DA 0 1 (t1 )Y
0
45
Y0
Y1
78
En el grfico se presentan las dos curvas de Demanda Agregada; la que incluye

la nueva tasa de tributacin t1, tiene una pendiente mayor. Ntese que no hay
cambios en el valor del intercepto.
El multiplicador inicial es:
1
1
1 1 1 (b m)(1 t 0 )
El nuevo multiplicador es:
1
1
1 1 1 (b m)(1 t1 )
El ingreso de equilibrio inicial es:
Y0
1
( 0 )
1 1
El incremento del ingreso originado por el cambio en t (t<0) es:
b m t
Y
0
2
1 b m 1 t 0 t b m 1 b m 1 t 0
En consecuencia:
Y1 Y0 Y
1
(b m)t
Y1
0
2
1 (b m)(1 t 0 ) 1 (b m)(1 t 0 ) t (b m)1 (b m)(1 t 0 )
79
M. KALECKI: TRES ALTERNATIVAS PARA ALCANZAR Y MANTENER EL PLENO EMPLEO

Kalecki, en su artculo del ao 1944 Three ways to full employment, propone tres mtodos para
alcanzar y mantener el pleno empleo.
1. Mediante el gasto del Gobierno en inversin pblica (escuelas, hospitales, vas de
comunicacin, etc.) o mediante subsidios al consumo (provisiones directas de dinero a las
familias, reduccin de los impuestos indirectos, subsidios para mantener bajos los precios de
bienes de consumo bsicos), siempre que estos gastos sean financiados mediante
endeudamiento. Este mtodo es denominado Gasto Deficitario.
2. Mediante el estmulo a la inversin privada, disminuciones en la tasa de inters, disminucin
de los impuestos a los ingresos, y otras medidas de asistencia a la inversin privada.
3. Mediante la redistribucin del ingreso, desde las clases con mayores ingresos hacia las de
menores ingresos.
Kalecki establece una jerarqua segn el grado de efectividad que tienen estos estos tres
mtodos. Considera que el segundo mtodo es el menos efectivo, a diferencia del primer y el tercer
mtodo.
Para Kalecki, las razones por las cuales el estmulo a la inversin privada no es tan efectivo como
los otros mtodos son las siguientes:
a) En este mtodo hay un error de concepcin pues segn Kalecki El papel principal de la
inversin privada es de proporcionar instrumentos para la produccin de bienes de
consumo, y no proporcionar suficiente trabajo para emplear a toda la fuerza de trabajo
disponible (Kalecki 1944: 52).
b) Adems, dicho mtodo tiene una desventaja tcnica importante. Los efectos de la
inversin privada dependen [] de la reaccin de los empresarios y es muy posible que
no respondan a los estmulos cuando se encuentran en un estado de nimo muy
pesimista aun cuando los estmulos sean muy considerables (Kalecki 1944: 53).
Gasto Fiscal Contracclico

El objetivo de esta poltica es morigerar las fluctuaciones del producto. El
instrumento es el gasto fiscal pero dentro de una regla: el gasto debe disminuir en un
monto determinado cuando el producto est aumentando y debe reducirse cuando el
producto est decreciendo. El cambio en el gasto por unidad de cambio en el
producto, de acuerdo con la regla (G=G0-gY) es igual a:
G
g
Y
80
Poltica Fiscal: Gasto Fiscal Contracclico

Funcin Consumo:
Funcin Inversin:
Gasto del Gobierno:
C = C0 + bYd
I = I0 hr
G =G0 - gY (gasto es
contracclico)
T = tY
X = X0
M = mYd
DA = C + I + G + X M
Tributacin
Exportaciones:
Importaciones:
La poltica fiscal de gasto contracclico afecta la pendiente de la curva de DA y el

valor del multiplicador: ambos disminuyen. Este tipo de poltica fiscal hace que el
producto flucte menos, o que las fases de ascenso y descenso del ciclo econmico
sean menos pronunciadas.
Cuando el gasto se utiliza de manera discrecional, la pendiente de la curva de
Demanda Agregada y el multiplicador son, respectivamente, las siguientes:
Pendiente DA:
(b m)(1 t )
Multiplicador:
1
1 (b m)(1 t )
Estos valores cambian cuando se adopta la regla del gasto contracclica.

Pendiente DA:
(b m)(1 t ) g
Multiplicador:
1
1 (b m)(1 t ) g
Evidentemente:
(b m)(1 t ) (b m)(1 t ) g
1
1
1 (b m)(1 t ) 1 (b m)(1 t ) g
El grfico contiene las funciones de Demanda Agregada de ambos casos:
81
Poltica fiscal: gasto fiscal contracclico
DA
DA 0 1Y
DA 0 ( 1 g )Y
0
45
Y1
Y0
La pendiente de la primera funcin de Demanda Agregada es 1 (b m)(1 t )

y la pendiente de la segunda funcin de Demanda Agregada cuando se adopta la
regla del gasto contracclica es 1 1 g .
Analicemos los efectos en el producto de una cada de la inversin autnoma.
Cuando el gasto del Gobierno es discrecional, la disminucin del producto originada
por la cada de la inversin ser igual a:
1
I
1 (b m)(1 t )
Cuando el gasto es parte de una regla contracclica, la reduccin del producto

ser menor.
1
I
1 (b m)(1 t ) g
La explicacin est en el tamao del multiplicador: el primero es mayor que el

segundo. Esto es as porque el denominador del multiplicador, en el caso de la regla
del gasto contracclico, es ms grande que el del primer multiplicador.
Gasto Fiscal Procclico

No hay autoridad fiscal que est interesada en aplicar una regla de gasto
procclica como la formulada en este caso. La incluimos slo con propsito acadmico
y de comparacin con la regla del gasto contracclica anterior.
82
Poltica Fiscal: Gasto Fiscal Procclico

Funcin Consumo:
Funcin Inversin:
Gasto del Gobierno:
C = C0 + bYd
I = I0 hr
G =G0 + gY (gasto es
procclico)
T = tY
X = X0
M = mYd
DA = C + I + G + X M
Tributacin
Exportaciones:
Importaciones:
La poltica fiscal de gasto procclico tambin afecta la pendiente de la curva de

Demanda Agregada y el valor del multiplicador: ambos aumentan. Esta regla,
entonces, amplifica las fases de expansin y contraccin del ciclo econmico.
Pendiente de la Demanda Agregada:
Multiplicador:
1 g
1
1 1 g
Poltica fiscal: gasto fiscal procclico
DA
DA 0 ( 1 g )Y
DA 0 1Y
0
45
Y0
Y1
Una cada de la inversin autnoma provocar una reduccin mayor del producto
cuando la regla del gasto es procclica, comparado con el caso de la regla
contracclica o de la poltica de gasto totalmente discrecional.
83
La poltica fiscal de fijacin de una meta de dficit
Poltica Fiscal: Fijacin de meta de Dficit

Funcin Consumo:
Funcin Inversin:
Gasto del Gobierno:
C = C0 + bYd
I = I0 hr
G = (t-)Y
= meta de dficit
T = tY
X = X0
M = mYd
DA = C + I + G + X M
Tributacin
Exportaciones:
Importaciones:
El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha contribuido a la aplicacin

generalizada, entre los pases de la regin latinoamericana, de la poltica de fijacin
de una meta de dficit, con lo cual se endogeniz y se hizo procclico el gasto del
Gobierno.
Supongamos que se fija una meta de dficit igual a como proporcin del
producto, es decir:
T G
Y
T G Y
Y como T=tY, entonces:
G (t )Y
Donde t->0
Esta ecuacin indica que dadas la tasa de tributacin y la meta de dficit, el
gasto del Gobierno se hace totalmente procclico: debe aumentar cuando aumenta el
producto y debe disminuir cuando disminuye el producto. Este es un caso especial de
la poltica de gasto fiscal procclico, pero que a diferencia de esta tiene como objetivo
asegurar el cumplimiento de la meta de dficit fiscal.
Los efectos nocivos de esta poltica se evidencian en los periodos de recesin:
para cumplir la meta se recorta el gasto con lo cual se acenta la cada de la
produccin y del empleo.
84
Poltica fiscal: fijacin de meta de dficit
DA
DA 0 1 (t )Y
DA 0 1Y
0
45
Y0
Y1
L AS CARACTERSTICAS DE LA POLTICA FISCAL ACTUAL Y DE GESTIN DE LA DEUDA

PBLICA
La poltica fiscal actual es, en general, procclica. Se basa en la fijacin de metas de

dficit (o supervit) como porcentaje del PBI.
Sin embargo, se ha avanzado en la disminucin del riesgo de refinanciamiento de la
deuda pblica, mediante el reperfilamiento. Sin embargo hay una concentracin de los
servicios que se ubican entre los 2 mil y 2 mil quinientos millones de dlares anuales entre los
aos 2009 y 2016.
Se ha avanzado en la disminucin del riesgo de mercado (cambiario) mediante la
sustitucin de deuda externa por interna. Pero el peso de la deuda externa sigue siendo
importante (66.2%).
Se cre un programa de market makers de la deuda pblica interna en soles. Pero las
emisiones de deuda por parte del MEF se han vuelto irregulares. Se hicieron siete emisiones
en el ao 2007 y cinco en el ao 2008. No se emite desde Agosto del 2008.
Presupuesto Equilibrado
El objetivo de esta poltica es mantener el presupuesto equilibrado: G=T. Este es
otro caso de poltica fiscal procclica porque el gasto vara directamente con el
producto en una proporcin t.
85
Poltica Fiscal: Presupuesto equilibrado

Funcin Consumo:
Funcin Inversin:
Gasto del Gobierno:
Tributacin
Exportaciones:
Importaciones:
C = C0 + bYd
I = I0 hr
G =T
T = tY
X = X0
M = mYd
DA = C + I + G + X M
Como G=tY, se tiene que:
G
t 0
Y
Al igual que en los dos casos anteriores la pendiente de la curva de Demanda
Agregada y el multiplicador aumentan.
Pendiente de la DA:
1 t
1
Multiplicador:
1 1 t
Poltica fiscal: presupuesto equilibrado
DA
DA 0 (1 t)Y
DA 0 1Y
0
45
Y0
Y1
Del anlisis efectuado hasta aqu, queda claro que la estabilidad del producto
depende del tamao del multiplicador. Las polticas que generan una reduccin en la
86
magnitud del multiplicador, son las que hemos llamado precisamente contracclicas.
Estas son ms eficientes y menos costosas en trminos de produccin y empleo.
Regla Fiscal Contracclica y la determinacin del gasto del gobierno7

Cmo formular una regla de poltica fiscal que asegure la sostenibilidad de la
poltica fiscal y, al mismo tiempo, no conspire contra la reactivacin econmica en
perodos de recesin? La formulacin de la regla puede hacerse para un horizonte de
mediano plazo del modo siguiente8:
1. Se estima el supervit primario que hace sostenible a la poltica fiscal. Este
supervit primario est definido por:
r
ds
1
Donde r es la tasa de inters real de la deuda; es la tasa de crecimiento
promedio anual del PBI potencial, d es el ratio constante de deuda a PBI; y s
es el supervit primario.
2. Se calcula el ingreso estructural del gobierno. Este ingreso est definido como
aquella parte del ingreso total que no est influida por el ciclo econmico9.
TP tYP
Donde t es la presin tributaria.
3. Se estima el gasto del gobierno tomando en cuenta al supervit primario, que
hace sostenible a la poltica fiscal, y al ingreso estructural como porcentaje del
producto potencial. Esta operacin permite formular, tanto en porcentajes
como en valores absolutos, el gasto no financiero del gobierno.
G P TP
s
YP YP
De aqu se desprende que el gasto no financiero sera igual a:

7
Parte importante de esta seccin ha sido tomada de Jimnez 2008, Captulo II.
Una formulacin de una regla fiscal distinta, pero con caractersticas similares a esto, puede verse
en Jimnez 2001.
9
Otra manera de calcular la recaudacin que corresponde al pleno empleo es a partir de su
elasticidad con respecto al PBI de forma tal que la tasa de crecimiento del ingreso estructural (TP ) para el
8
ao (o aos) de la formulacin presupuestaria sera igual a: TP Y p donde para YP es la tasa de

crecimiento del producto potencial.
87

T
GP P s YP
YP
El supervit primario requerido debe coincidir con el supervit permanente de

Blanchard, para que la poltica fiscal, implcita en la proyectada de los supervit
primarios, sea sostenible. Esto quiere decir que es posible formular una trayectoria
del resultado primario tomando en cuenta las condiciones de la economa en el
momento de formulacin del presupuesto, respetando la condicin de sostenibilidad10.
La regla fiscal as descrita es contracclica. El resultado primario del ejercicio
anual correspondiente ser igual a:
T G P T TP T P G P
Si la economa se encontrara en recesin, los ingresos se situaran por debajo de

su nivel estructural. En este caso el resultado primario total podra llegar a ser
deficitario, si el valor absoluto de (T-TP) resulta mayor que el supervit primario que
hace sostenible a la poltica fiscal. En la fase de auge del ciclo, al elevarse los
ingresos por encima del nivel que corresponde al producto potencial respectivo, el
supervit primario podra situarse por encima del requerido. En consecuencia, la regla
es claramente contracclica. Morigera la amplitud de las fluctuaciones en lugar de
acrecentarla.
El resultado primario anterior como porcentaje del PBI, sumado al
correspondiente porcentaje de los gastos financieros- pago de intereses de la deuda
pblica-, puede resultar en un dficit fiscal mayor a un porcentaje del PBI que,
polticamente, se puede suponer crtico. Por ejemplo, puede ser mayor a 2,5% o a
3% del PBI. Esto es posible, dada la volatilidad de la economa peruana. Ahora bien,
si alguno de estos porcentajes se define como crtico, entonces puede fijarse como
lmite, para iniciar un ajuste del gasto. Mientras ello no ocurra, la regla fiscal
propuesta opera como un estabilizador automtico.
El lmite propuesto no tiene por qu ser simtrico. En los perodos de auge, si se
generan supervit primarios por encima del requerido, el exceso debe constituirse en
un ahorro que ira a incrementar el fondo de estabilizacin o contingencia.
Esta regla cumple con el principio terico general de no convertirse ella misma
en un factor que erosione los objetivos de estabilidad macroeconmica, de
sostenibilidad de la poltica fiscal y de crecimiento econmico. Esta es su fundamental
diferencia con las reglas procclicas. Ms precisamente, la regla propuesta cumple con
los requisitos de:
10
Para una mayor explicacin de este tema vase Jimnez 2008, captulo II.
88
4. Flexibilidad, porque no impide una respuesta fiscal contracclica cuando sea

necesario.
5. Credibilidad, porque es fcilmente practicable por largos perodos y no
requiere de clusulas de excepcin.
6. Transparencia, porque es sencilla y fcil de administrar y definir en trminos
cuantitativos.
7. Neutralidad poltica, porque limita el rango de opciones de poltica que tienen
los gobiernos, y porque su aplicacin recurrente le asegura a la poltica fiscal
cierto grado de inmunidad frente al ciclo poltico.
89
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92
Segunda Parte
Ejercicios Resueltos
93
Captulo 5
1. En una economa donde se cumple que:
Consumo
C C 0 bY
Ahorro
S sY
Inversin
I I0
Demanda Agregada
DA 0 1Y
Se le pide:
a) Graficar las funciones para el consumo, ahorro, inversin, y Demanda
Agregada.
b) Encuentre el producto de equilibrio considerando la funcin de Demanda
Agregada dada.
c) Qu ocurrira si aumenta la inversin autnoma? Utilice grficos para
explicarlo.
2. Marque la respuesta verdadera y explique:
a) En una economa cerrada con Gobierno e inversin privada exgena, la

funcin consumo es igual a C=bYd , donde b es la propensin marginal a
consumir, y la funcin de tributacin es T=T0, entonces:
i) la propensin media a ahorrar es igual a uno menos la propensin
marginal a consumir
ii) la propensin marginal a ahorrar no es igual a uno menos la
propensin marginal a consumir
iii) la propensin marginal a ahorrar no es igual a uno menos la
propensin media a consumir
iv) la propensin marginal a consumir es igual a la propensin media a
consumir
b) Considerando los datos de la pregunta anterior, se puede afirmar que:
i) el multiplicador es igual a la inversa de la propensin marginal a
ahorrar
ii) el multiplicador es igual a la inversa de la propensin marginal a
consumir
iii) el multiplicador es igual a la inversa de uno menos la propensin
marginal a ahorrar
iv) el multiplicador es igual a la propensin marginal a consumir
94
c) De los
i)
ii)
iii)
iv)
datos de la pregunta 1, ante una variacin del gasto se deduce que:

Y=G
Y<G
Y>G
Y=(1/(1-b))G
d) Siguiendo con el modelo de la pregunta a), a causa del fenmeno del nio
puentes y pistas se han destruido y han ocurrido severas inundaciones. Esto
ha afectado gravemente a la poblacin con lo cual el Gobierno ha tenido que
tomar medidas al respecto incrementando el gasto pblico. Esto generar un
fuerte dficit fiscal que tiene que ser compensado de alguna u otra manera.
La forma ms sencilla que hemos estudiado es incrementar la presin
tributaria. Si sabemos que G=T (el aumento del gasto fiscal es igual al
aumento de la tributacin), y que los impuestos no dependen de la tasa del
producto (T = T0), un incremento del gasto provocar:
i) un efecto final nulo en el producto y un supervit en el sector pblico.
ii) un incremento del producto con un presupuesto equilibrado.
iii) una disminucin del producto con un presupuesto equilibrado.
iv) Y<G
e) En una economa cerrada y con Gobierno, el efecto de una reduccin de la
tasa impositiva sobre el multiplicador es:
i) contractivo, porque las llamadas filtraciones de la Demanda Agregada
son menores con impuestos ms pequeos.
ii) expansivo, porque una reduccin de impuestos aumenta el ingreso
disponible de las familias.
iii) no hay mayores cambios pues sin alterar los componentes autnomos
de la demanda no inducimos cambios en el ingreso.
f)
De los datos de la pregunta 1, se deduce que:

ii) el multiplicador de la inversin privada es igual al multiplicador del
gasto fiscal
iii) el multiplicador de la inversin privada es menor que el multiplicador
del gasto fiscal
iv) el multiplicador de la inversin privada es mayor que el multiplicador
del gasto fiscal
v) el multiplicador de la inversin privada es igual a cero
g) De los datos de la pregunta 1, se deduce que:

i) el ahorro privado es igual a la inversin privada menos el supervit o
dficit del Gobierno
ii) el ahorro privado es igual a la inversin privada ms el supervit o
dficit del Gobierno
95
iii)
iv)
el ahorro privado es igual a la inversin privada multiplicado por el

supervit o dficit del Gobierno
el ahorro privado es igual a la inversin privada dividido entre el
supervit o dficit del Gobierno
h) De los datos de la pregunta 1 y dado -I=G (el valor absoluto de la

disminucin de la inversin privada es igual al aumento del gasto fiscal), se
deduce que:
i) Y=(1/(1-b))I
ii) Y=0
iii) Y=G
iv) G=(1/(1-b))G
i)
Si a los datos de la pregunta 1 se le adicionan G=100 y b=0.5, entonces el

cambio en el producto (Y) a causa del cambio en el gasto es:
i) Y=100
ii) Y=300
iii) Y=250
iv) Y=200
j)
Si a los datos de la pregunta 1 se le adicionan G=100 y Y=500, entonces:

i) la propensin marginal a consumir es igual a 0.2
ii) la propensin marginal a ahorrar igual a 0.2
iii) la propensin marginal a consumir es igual a 0.7
iv) la propensin marginal a ahorrar es igual a 0.8
k) Si a los datos de la pregunta 1 se le adicionan b=0.8, T=60, G=100 y I=148,

entonces:
i) el ingreso de equilibrio es igual a 1000
ii) el ingreso de equilibrio es igual a 1500
iii) el ingreso de equilibrio es mayor que 1000
iv) el ingreso de equilibrio es menor que 1000
l)
Utilizando los datos anteriores, G= 100, b= 0.5, T= 60 qu efecto

tendr sobre el nivel de ingreso o producto la disminucin del gasto fiscal
(G= -40) orientado a equilibrar el presupuesto del Gobierno?
i) el producto disminuira en 80
ii) el producto aumentara en 200
iii) el producto disminuira a 200
iv) no habra efecto sobre el producto
96
3.
Considere el siguiente modelo simplificado de una economa
C 3 0.9Y T
I 6
G 11
T 10
DA C I G
Y DA
a) Calcular el nivel de equilibrio de Y en esta economa. Calcule el multiplicador
y el dficit del Gobierno (G-T).
b) Qu sucede con el nivel de Y si el gasto del Gobierno disminuye?
4. Segn un estudio, la economa A se describe segn las siguientes funciones:
C 50 0.8YD
I 70
G 200
TR 100
t 0.2
Yd Y tY
a) Calcule el nivel de renta de equilibrio, el multiplicador de este modelo y el
supervit presupuestario.
Suponga que t sube a 0.25
b) Grafique cul es el efecto del cambio de la tasa impositiva en la Demanda
Agregada.
c) Cul es la nueva renta de equilibrio? y el nuevo multiplicador? Calcule la
variacin del supervit presupuestario.
d) Si ahora TR=20, t= 0.2 y b=0.4, Cul es el nuevo nivel de renta de
equilibrio? aumenta o disminuye el multiplicador?
e) Cmo se afecta la renta de equilibrio? aumenta o disminuye? por qu?
Halle la variacin de la renta de equilibrio.
f) Cul es la variacin del supervit presupuestario? Por qu ha variado?
5. Considere el siguiente modelo simplificado de una economa
C 3 0.9Y T
97
I 6
G 11 0.01Y
T 0.1Y
DA C I G
Y DA
En este modelo se asume que la inversin se determina exgenamente, que el
gasto de Gobierno es contra-cclico, esto es, que tiene una relacin negativa con
el producto y que los impuestos son pro-cclicos.
a) Por qu en el mundo real se esperara que los ingresos por impuestos
disminuyan en una recesin? Por qu en el mundo real se esperara que el
gasto de Gobierno aumente en una recesin?
b) Resuelva el nivel de equilibrio de Y en esta economa. Calcule el dficit del
Gobierno (G-T).
Para el resto de preguntas considere una cada de la inversin (I) de 6 a 4.
c) Calcule cuanto es la disminucin de Y luego de la cada de la inversin.
Calcular el nuevo balance presupuestal.
d) Cul cay ms: la inversin o el producto? D una explicacin intuitiva, no
matemtica.
e) El impuesto en esta economa es de 10%, ya que T=0.1Y. Calcule cuanto
debe ser la reduccin de la tasa impositiva para que Y retorne a su nivel
original (el valor calculado en a.). Dada esa nueva tasa impositiva, qu
sucede con el multiplicador?
f) Ahora consideremos el efecto de la cada de la inversin asumiendo que el
Gobierno tiene una regla de presupuesto equilibrado (G=T). en otras
palabras, reemplacemos la ecuacin G 11 0.01Y por G T .
Como hizo en la parte (a), calcule el nivel de equilibrio de Y, el multiplicador
y el balance presupuestal (T-G) asumiendo que I=6. Qu sucedi con el
multiplicador: es ms alto o ms bajo que el hallado en (a)? Luego, calcule
el nuevo nivel de Y luego de la cada de la inversin (de 6 a 4). Compare su
respuesta con la encontrada en b. es ms alto o ms bajo? Por qu?
g) Suponga que el nuevo ministro de Economa de este pas ha propuesto una
ley que fuerza al estado a recortar sus gastos cuando cae el producto y, por
tanto, sus ingresos. Es decir, ahora se planea seguir una poltica procclica
donde se siga la siguiente regla: G 11 0.01Y . Si la inversin es de 6
calcule el multiplicador y el nivel de producto. qu sucede cuando la
inversin cae de 6 a 4? Compare su respuesta con los casos de una regla
contracclica u con la de presupuesto equilibrado.
Basado en el anlisis del resto de las preguntas, cree que esta medida es
un acierto? Si no es as, que otras medidas propondra.
98
6. Responda brevemente las siguientes preguntas:

a) cul es la condicin para que el tipo de cambio real sea igual al de
equilibrio? , qu ocurrira con el tipo de cambio real y las exportaciones
netas si la tasa de inters internacional se redujera?
b) cul es la diferencia entre Ingreso e Ingreso disponible?
7. En una economa cerrada y sin Gobierno, donde por simplicidad la inversin no

depende de la tasa de inters, se tiene lo siguiente:
Consumo
Inversin
C 20 0.8Y
I 20
Se le pide:
a) hallar la produccin de equilibrio
b) hallar el nivel de ahorro privado de equilibrio
c) hallar la propensin marginal a ahorrar y el multiplicador del modelo
8. Suponga una economa en la que el Gobierno se financia totalmente de rentas y

ayuda externa por lo que no existen impuestos. Las ecuaciones lineales del
consumo e importaciones de esta economa son C=10+0.9Y y M=5+0.1Y
respectivamente, donde Y es el ingreso real total (el producto). Suponga,
adems que la ecuacin de la inversin es I=40, es decir, que I es 40 para todos
los niveles de ingreso real, al igual que G=20 (gastos del Gobierno) y X=15
(exportaciones).
a) Utilice el modelo de Gasto Agregado para calcular el nivel de equilibrio de Y.
b) Cules son los volmenes totales de ahorro, consumo e importaciones en el
nivel de equilibrio de Y?
c) Grafique los resultados
9. Para una economa cerrada con Gobierno se conocen las siguientes funciones de
comportamiento:
Funcin de ahorro
S S 0 sYd
Funcin de importaciones
M M 0 mYd
Funcin de inversin
I I 0 hr
Funcin de exportaciones
X xY *
99
Impuestos
T T0 tY
Gasto fiscal
G G0
a) Derive formalmente la condicin de equilibrio y el multiplicador.

b) Calcule el nivel de ingreso de equilibrio, el multiplicador y el dficit
presupuestario si se sabe que:
S0 23 ;
Y* 100 ;
x 0.2
I 0 40 ;
s 0.1 ;
t 0.1
M 0 20 ;
m 0.3;
G 0 50
T0 20 ;
r 0.2 ;
h 0.5
c) Suponga que se proyecta un incremento en el producto internacional de

50% para el siguiente ao. Calcular los efectos que tendra este incremento
sobre el nivel de actividad y el dficit presupuestario.
d) Suponga ahora (con los datos iniciales de (b)) que el Gobierno desea
incrementar el gasto pblico en 20 financiando este incremento con un
aumento equivalente de los impuestos autnomos ( G 0 T0 ) . Calcule
los nuevos niveles de ingreso de equilibrio y dficit presupuestario. Compare
con los resultados en (b) y explique.
10. Para una economa abierta y sin Gobierno se conocen las siguientes funciones de
comportamiento:
Funcin de ahorro privado
S S 0 sY
Funcin de importaciones
M M 0 mY
Inversin
I I0
Exportaciones
X X0
a) Derive formalmente la condicin de equilibrio y el multiplicador.

b) Si se incorpora el Gobierno con las siguientes funciones de comportamiento
para el gasto pblico y los impuestos, respectivamente: G = G0, T = T0 + tY.
Derive de manera formal la condicin de equilibrio y el multiplicador.
c) Hallar el nivel de ingreso de equilibrio y el multiplicador para los siguientes
datos:
S 0 10 ; X 0 10 ; T0 5
I 0 10;
s 0.1;
M 0 5; m 0.3;
t 0.1
G0 10
100
d) Cunto es la variacin en el producto si simultneamente se dan los

siguientes incrementos?
G 10
T0 10
t 0.3
11. Para la siguiente economa:
C C 0 cYd
Yd Y T
T T0
I I 0 hr
G G0
Halle el multiplicador del consumo autnomo (C0), la inversin planeada
autnoma (I0), el gasto pblico (G) y los impuestos (T).
Solucin
1. Respuesta:
a) Para la funcin consumo, sabemos que el grfico ha de realizarse sobre los
ejes (C, Y). por ello, el consumo autnomo (C0), ser toda la parte de la
funcin que no dependa del ingreso.
Funcin consumo
C
C C 0 bY
C0
Y0
Y1
101
La funcin de ahorro depende positivamente del ingreso y no tiene ningn

intercepto: la graficamos como una recta de pendiente igual a s.
Funcin de ahorro
S
S sY
En cuanto a la inversin, al ser un componente autnomo de la Demanda

Agregada, es una constante: no presenta variaciones para cualquier nivel de
ingreso.
Funcin de Inversin
I
I I0
Y0
Y1
Finalmente la Demanda Agregada tambin se grafica bajo el criterio de

incorporar en el intercepto todos los componentes que no dependen del
ingreso.
De la identidad del Gasto Agregado DA=C+I, se tiene que:
DA C I
DA C 0 bY I 0
DA C 0 I 0 bY
DA 0 1Y
102
La Demanda Agregada
DA
DA 0 1Y
DA1
DA0
0
Y0
Y1
b) El producto de equilibrio, considerando la funcin de Demanda Agregada

dada, viene dado por:
DA Y
DA I C
DA I 0 C0 bY
Y
1
(C 0 I 0 )
1 b
c) Si se incrementa la inversin autnoma ( I1 > I 0 ), la Demanda Agregada

aumenta. Grficamente tenemos que:
Un aumento de la inversin
autnoma
DA
C 0 I1
DA1
DA0
C0 I 0
45 o
Y0
103
Y1
2. Respuesta:
a) La respuesta es la iv. ya hemos visto que cuando no existe consumo
autnomo, la propensin marginal a consumir ser igual a la propensin
media a consumir.
C bYd
C
b PMgC
Yd
C
b PMeC
Yd
b) La respuesta es la i, pues el multiplicador es igual a la inversa de la
propensin marginal a ahorrar:
S Yd C
S (1 b)Yd
PMgS (1 b)
1
Multiplica dor :
1 b
c) La respuesta es la iv. Si tenemos una economa cerrada donde C=bYd y
donde T=T0, nuestra Demanda Agregada tendr la siguiente forma: Y = b(YT0) + I + G. Despejamos el producto a un lado y recin podremos ver cual
ser el efecto que una variacin de G tendr sobre el producto:
Por lo tanto,
1
I G bT0
1 b
Y
(1 b) 1
G
d) La respuesta es la ii, claramente se puede deducir de la segunda pregunta

donde:
104
Y I G bY d
Y I G b(Y T0 )
G T0
Y I G b(Y T0 )
I 0
Y G b(Y T0 )
G bT0 (1 b)G
1 b 1 b
1 b
Y G
Y
El aumento del gasto genera un aumento del producto en la misma

magnitud debido a que los impuestos han aumentado en la misma magnitud
del gasto (por presupuesto equilibrado).
e) La respuesta es la ii: una reduccin de impuestos aumenta el ingreso
disponible de las familias, lo cual se refleja en un cambio en la pendiente de
la Demanda Agregada. Grficamente:
Una reduccin de la tasa impositiva

DA
Y=DA
DA1
DA0
45 o
Y0
Y1
Con esto, no slo la pendiente de la Demanda Agregada es mayor sino

tambin el efecto multiplicador de cambios en los componentes autnomos
de la demanda.
f)
La respuesta es la i. el multiplicador de la inversin privada es igual al

multiplicador del gasto fiscal:
Y Y
1
I G (1 b)
105
g) La respuesta es la ii. El ahorro privado es igual a la inversin privada ms el

supervit o dficit del Gobierno:
S p (Y T ) C
Y C G I
Reemplazando la segunda ecuacin en el ahorro privado:
S p (C G I T ) C
S p I (G T )
h) La respuesta es la ii. Si la disminucin de la inversin privada es igual al
aumento del gasto fiscal, se tiene que:
Y C I G
Y bY bT0 G I
Y
1
( I G bT0 )
1 b
Dado que G I :
1
(G I )
1 b
1
Y
(I I )
1 b
Y 0
i)
La respuesta es la iv.:
1
G
1 b
1
(100)
Y
1 0.5
Y 200
Y
j)
La respuesta es la ii.:
106
1
G
1 b
1
500
(100)
1 b
5(1 b) 1
4 5b
Y
4
0.8
5
Como sabemos, la propensin marginal a ahorrar es uno menos la

propensin marginal a consumir, por lo que:
PMgS 1 PMgC 1 0.8 0.2

k) La respuesta es la i. Veamos:
DA C I G
D 0.8(Y 60) 148 100
DA Y
1
48 248
Y
0.2
200
Y
1000
0.2
l)
La respuesta es la i. si la disminucin del gasto pblico tiene el objetivo de

equilibrar el presupuesto del Gobierno, es necesario que G=T.
Si la disminucin del gasto es de 40 ( G 40 ), se tiene que:
1
G
1 b
1
(40)
Y
0.5
Y 80
3. Respuesta:
a)
Dados los datos sobre esta economa, calculamos el nivel de equilibrio

de Y.
107
DA C I G
DA 3 0.9(Y 10) 6 11
DA Y
Y 0.9Y 8.3
1
Y
(8.3)
0.1
Produccin de equilibrio
Y 83
Multiplicador
m 10
Dficit del Gobierno
G T 11 10 1
b) Si el gasto del Gobierno disminuye, el nivel de Y tambin lo har.

Grficamente, en el plano (DA,Y), tenemos lo siguiente:
Una disminucin del gasto del
Gobierno
Y DA
DA
DA0
A
DA0
DA1
DA1
Y1
Y0
4. Respuesta:
a)
El nivel de produccin de equilibrio para la economa A es el siguiente:
108
DA C I G TR
T tY
DA 50 0.8Yd 70 200 100
DA 50 0.8(Y 0.2Y ) 70 200 100
DA Y
Y 0.64Y 420
1
(420)
Y
1 0.64
Y 1166.66
Multiplicador
m 2.77
Supervit presupuestal
T G tY G 0.2(1166.66) 200 33.33
b) Suponiendo que t sube a 0.25, los niveles de produccin de equilibrio sern

menores. Grficamente, en el plano (DA,Y), vemos que la pendiente de la
Demanda Agregada se reduce:
Una disminucin de la tasa
impositiva
Y DA
DA
DA 4200.64Y
DA 4200.6Y
A
B
Y1
Y0
c) El nivel de renta de equilibrio y el multiplicador, dada la nueva tasa

impositiva:
Y1 420 0.6Y
Y1
1
(420)
1 0.6
Y1 1050
Multiplicador
m 2.5
109
La variacin del supervit presupuestario, respecto al caso anterior donde

t=0.2:
T G t1Y1 G (0.25 *1050) 200 62.5

Claramente, el supervit presupuestario es mayor que en el primer caso.
(T G ) 0 (T G )1
d) Si las transferencias (TR) y la propensin marginal a consumir (b) son ahora
20 y 0.4 respectivamente, tenemos que:
DA C I G TR
T tY
DA 50 0.4Yd 70 200 20
DA 50 0.4(Y 0.2Y ) 70 200 20
DA Y
Y2 0.32Y 340
Y2
1
(340)
1 0.32
Y 500
m 1.47
Multiplicador
Tanto la renta de equilibrio como el multiplicador se han reducido.

e) Con los nuevos valores para las transferencias y la propensin marginal a
consumir, el nivel de renta se ha reducido.
Y1 1050
Y2 500
La variacin de la renta de equilibrio, Y2-Y1, es igual a -550.
Respecto a la situacin inicial, sin cambios en la tasa impositiva, el nivel de
renta tambin es menor:
Y0 1166.66
Y2 500
110
La variacin de la renta de equilibrio, Y2-Y0, es igual a -666.66.

f)
La variacin de supervit presupuestario se debe a que la base de la

recaudacin del Gobierno, es decir, el nivel de renta, se ha reducido.
Tenemos que:
SP2 T G tY2 G
0.25(500) 200 75
Respecto a la situacin inicial:
SP0 (0.2)(1166.66) 200 33.33

SP2 75
La variacin del supervit presupuestario, SP2-SP0, es igual a -108.33
Respecto al cambio en la tasa impositiva t=0.25
SP1 0.25(1050) 200 62.5

SP2 75
La variacin del supervit presupuestario, SP2-SP1, es igual a -137.5
5. Respuesta:
a) En una recesin el producto disminuye y; por lo tanto, disminuye la renta de
las personas. Dado que en este modelo los impuestos son una funcin
positiva del nivel de renta, una disminucin de la renta llevar a una
disminucin en la cantidad de impuestos recaudados. En general, aunque los
impuestos no dependan de la renta, si el pas entra en recesin ser poco
recomendable que los impuestos se incrementen, ya que eso contraera an
ms el gasto, agudizando cualquier recesin.
Por otro lado, uno de los principales objetivos de los economistas y de los
hacedores de polticas es morigerar las fluctuaciones del producto generando
un clima de estabilidad en el pas. Por eso, sera natural esperar que ante las
recesiones, las autoridades decidan incrementar el gasto de Gobierno
disminuyendo as las fluctuaciones del producto.
b) Dado que se tienen todos los componentes de la Demanda Agregada para
una economa cerrada, se reemplazan estos en la condicin de equilibrio:
111
DA C I G
DA C 0 b(Y tY ) I G0 gY
DA 3 0.9(Y 0.1Y ) 6 11 0.01Y

DA 20 Y (0.81 0.01)
Reemplazando en la condicin de equilibrio Y=DA y despejando el producto,
se obtiene lo siguiente:
1
20 = 100
(1 0.8)
El dficit del Gobierno ser:
G T (11 0.01Y ) 0.1Y 0

Esto quiere decir que el dficit del Gobierno es cero, por lo que su
presupuesto se encuentra equilibrado.
c) Considerando la cada de la inversin de 6 a 4, el nuevo nivel de Y ser:
1
I
0.2
1
Y
(2)
0.2
Y -10
Y
A su vez, el dficit del Gobierno ser:
G - T (11 - 0.01(90)) - 0.1(90)

G - T (11 - 0.9) - 9
G - T 1.1
d) El producto cae ms que la inversin Y= -10, I= -2, por el multiplicador;
por lo tanto, el nuevo nivel que ste alcanza, tras la cada de la inversin, es
menor.
e) Calculamos la tasa impositiva (t) necesaria para que la produccin retorne a
su nivel inicial:
112
DA 3 0.9(1 - t)Y 4 11 - 0.01Y

(1 - 0.9(1 - t) 0.01)Y 18
Y 100
101 - 90(1 - t) 18
83 90 - 90t
90t 7
7
t
90
t 0.077
Con esta nueva tasa impositiva (t=7.7%), el multiplicador ser igual a:
1
1 - 0.9(1 - 0.077) 0.01
1
m
5.57
0.179
Claramente, el nuevo multiplicador es mayor al del caso inicial (1/0.2=5)

f)
Si el Gobierno sigue una regla de presupuesto equilibrado (G=T):
DA 3 0.9(1 - 0.1)Y 6 0.1Y

DA 9 0.91Y
DA Y
1
(9)
Y
1 - 0.91
Y 100
T G 0.1(100) 0.1(100) 0
Respecto a la situacin inicial, el multiplicador es mayor.
m0 5
m1 11.11
Ahora, si la inversin cae a 4:
113
DA 3 0.9(1 - 0.1)Y 4 0.1Y

DA 7 0.91Y
DA Y
1
(7)
1 - 0.91
Y 77.77
Respecto a la situacin inicial, el nivel de equilibrio de Y es menor luego de

la reduccin de la inversin. Los valores:
Y0* 100
Y0 90
Y1* 100
Y1 77.77
En ambos casos (regla fiscal anticiclica y de presupuesto equilibrado) el nivel
de produccin de equilibrio es 100. Los efectos de la cada de la inversin
son ms fuertes en el caso en que se sigue una regla fiscal de presupuesto
equilibrado (Y1).
Este cambio se debe a que el Gobierno abandon la regla contracclica de
gasto fiscal, con lo que las fluctuaciones del nivel de produccin se
acentuaron. Este efecto puede verse en el mayor tamao del multiplicador.
g) Se calcula el nivel del producto y del multiplicador cuando el Gobierno sigue
una regla fiscal procclica:
DA 3 0.9(1 - 0.1)Y 6 11 0.01Y

DA 20 0.82Y
DA Y
1
(20)
Y2
1 - 0.82
Y2 111.11
m2 5.55
Si la inversin cae de 6 a 4:
114
Y2 18 0.82Y
1
(18)
1 - 0.82
1
Y2
(18) .
0.18
Y2 100
Y2
La regla fiscal anticclica es aquella que puede reducir las fluctuaciones de la

produccin, al permitir que el gasto fiscal se ajuste a los cambios en el
ingreso. Por ejemplo, en periodos donde hay auge (Y alto), el gasto fiscal es
menor pues no es necesario un gasto significativo del estado para sostener
la demanda. Por el contrario, durante las recesiones (Y bajo) sucede que el
gasto fiscal es mayor pues las familias y empresas no se encuentran en
posibilidades de gastar y sostener los niveles de ingreso anteriores a la
recesin; el Gobierno, entonces hace uso del instrumento de poltica (el
gasto) para reducir las fluctuaciones de la produccin que afectan el
bienestar de la poblacin.
Las tres reglas fiscales vistas tienen efectos distintos sobre los niveles de
produccin de equilibrio. Dado que la regla fiscal anticclica y la del
presupuesto equilibrado parten de la misma situacin inicial (Y=100), es
posible hacer una comparacin entre ellas. En primer lugar, la magnitud del
multiplicador es mayor en el caso de la regla del presupuesto equilibrado.
Esto tiene como consecuencia que cambios en la demanda tengan
repercusiones mayores en el nivel de produccin. En el ejemplo, la cada de
la inversin tena mayores efectos negativos en el caso de la regla fiscal del
presupuesto equilibrado que en el de regla fiscal anticclica.
Respecto a la regla fiscal procclica, es claro que acenta los efectos de las
fluctuaciones de la produccin pues aumenta el tamao del multiplicador.
6. Respuesta:
a) La condicin es que el tipo de cambio sea consistente con la igualdad de
tasas de inters, por lo que tiene que cumplirse que:
e e0 (r r*)
Donde r = r*
115
Si la tasa de inters internacional se redujera, la tasa de inters nacional se

hace ms atractiva para los especuladores. Por lo tanto, entran capitales al
pas y ante la abundancia de moneda extranjera la moneda nacional se
aprecia, es decir el tipo de cambio disminuye.
b) La diferencia radica en que el ingreso es la renta neta que reciben las
familias mientras que el ingreso disponible es la renta de las familias una vez
descontadas sus obligaciones con el estado, es decir el ingreso menos los
impuestos.
7. Respuesta:
a) De las ecuaciones del Gasto Agregado, se tiene que:
DA 20 0.8Y 20
DA 40 0.8Y
DA Y
Y 40 0.8Y
0.2Y 40
Y 200
b) Para hallar el ahorro privado en situacin de equilibrio, se define al ahorro
como la diferencia entre la produccin y el consumo:
S sY
S Y C
S 200 20 0.8( 200)
S I 20
c) El valor de la propensin marginal a ahorrar y el multiplicador del modelo
son hallados fcilmente a partir de la ecuacin que define al ahorro y el
complemento de la propensin marginal a consumir, respectivamente.
La propensin marginal a ahorrar:
S sY
20 s (200)
1
0.1 s
10
116
De a), se tiene que el multiplicador es 1/0.2= 5
8. Respuesta:
a) Dados los valores de los componentes que conforman la Demanda
Agregada, se tiene que:
DA (10 0.9Y) 40 20 (15 5 0.1Y)

Reorganizando los trminos de modo que todos los componentes autnomos
queden separados de los componentes que dependen del nivel de producto,
se tiene lo siguiente:
DA (10 40 20 15 5) Y(0.9 0.1)

DA 80 0.8Y
En equilibrio, el ingreso debe de ser igual la Demanda Agregada por lo que
Y DA . Dada esta condicin de equilibrio, se obtiene:
Y 400
b) Dado que
Importaciones
M 5 0.1(400) 45
Consumo
C 10 0.9(400) 370
Ahorro
S Yd C 400 370 30
Para corroborar que los resultados son correctos:

DA = 370 + 40 + 20 + 15 -45 = 400
c) Grficamente:
117
Determinacin del ingreso de

equilibrio
Y DA
DA
DA
0.8
80
400
9. Respuesta:
a)
Se sabe que el ingreso se reparte entre el consumo y el ahorro, por lo

que:
C Yd S
C Yd S 0 sYd S 0 (1 s)Yd S 0 cYd
Y S 0 c(Y T0 tY ) I 0 hr G 0 xY * M 0 m(Y T0 tY )
Y S 0 (c m)T0 I 0 hr G 0 xY * M 0 (c m)(1 t )Y
Y 1 (c m )(1 t )
multiplica dor
b)
S 0 (c m)T0 I 0 hr G0 xY * M 0
1
1 c m 1 t
Reemplazando los valores se tiene que:

Multiplicador
1
2.174
(1 (c m)(1 t )
Ingreso de equilibrio
219.36
Dficit presupuestario
G0 T 50 20 (0.1 * 219.36) 8.064
c) Un incremento del producto internacional provocar un incremento de las

exportaciones, que se traducir en un incremento de la Demanda Agregada
y consecuentemente del producto de equilibrio. Dado que el dficit depende
118
negativamente del producto, el dficit se reducir. Algebraicamente tenemos

lo siguiente:
Ingreso de equilibrio:
Y 2.17423 (0.9 0.3) 20 40 (0.5 * 0.2) 50 (0.2 *150) 20 241.1

Dficit presupuestario:
50 20 (0.1 * 241.1) 5.9

d) Si bien se incrementa inicialmente tanto ingresos como gastos en la misma
magnitud, el efecto multiplicador del gasto (positivo) es mayor que el de los
impuestos autnomos (negativo), por lo que el ingreso de equilibrio se ve
incrementado, aumentando la recaudacin especificada en el problema y
reduciendo el dficit.
Multiplicador del gasto
1
2.174
(1 (c m)(1 t )
Multiplicador del impuesto autnomo
(c m )
1.304
(1 (c m)(1 t )
Dado que:
Y 2.174( G 0 ) 1.304(T0 ) 17.4

El nuevo ingreso de equilibrio ser igual a la suma del ingreso de equilibrio
anterior y la variacin del ingreso:
Y 219.36 17.4 236.76
10. Respuesta:
a) En una economa sin Gobierno, no habr gasto pblico ni recaudacin
tributaria por lo que el ingreso ser igual al ingreso disponible para las
familias. Dado que el ingreso se reparte entre el consumo y el ahorro:
C Y S Y S 0 sY
La Demanda Agregada tendr la siguiente forma:
119
DA Y S 0 sY I 0 (X 0 M 0 mY)
Reorganizando, y empleando la condicin de equilibrio Y = DA:
Y (1 1 s m) X 0 S 0 I 0 M 0
1
Y
X 0 S 0 I 0 M 0
sm
Multiplicador
s m
b) Ahora habr un gasto pblico autnomo e impuestos, por lo que el ingreso

ser distinto del ingreso disponible. Esto generar un cambio en la funcin
de consumo y en la funcin de las importaciones (recordemos que las
importaciones dependen del ingreso disponible):
C Yd S 0 sYd
M mYd
LA Demanda Agregada tendr ahora la siguiente forma:
DA I 0 G 0 X 0 M 0 S 0 T0 (1 s m) Y(1 t )(1 s m)
Por lo tanto, la condicin de equilibrio ser igual a:
1
I 0 G 0 X 0 M 0 S0 T0 (1 s m)
Y
1 (1 t )(1 s m)
Multiplicador
c) Multiplicador
Ingreso de equilibrio
1 (1 t )(1 s m)
2.17
0.46
Y 2.17 35 5(0.6) 69.44
d) Dados los cambios, el nuevo producto de equilibrio ser igual a:
120
1
(G1 ) (0.6)(T1 ) 25 84.24
Y
1
(
1
t
)(
1
0
.
4
)
Donde t1, G1 y T1 son 0.4, 20 y 15 respectivamente.

Por lo tanto la variacin del producto ser:
Y 84.24 67.4 16.84
11. Partiendo de la ecuacin de la Demanda Agregada se tiene que:

DA C 0 c(Y T ) I 0 hr G0
En equilibrio, dado que el ingreso debe de ser igual a la demanda:
(1 c)Y C 0 cT I 0 hr G0
1
Y
C 0 cT I 0 hr G0
1 c
El multiplicador indica cuanto variar el producto ante cambios en la magnitud de
cualquier de cualquiera de los componentes de la Demanda Agregada (que
conforman el intercepto). Es decir, es la razn del incremento del producto
respecto de cambios en los componentes del Gasto Agregado. Se tiene que:
dY
dY
dY
1
dC 0 dI 0 dG 0 1 c
dY
c
dT 1 c
dY
1
dI 0 1 c
dY
1
dG 1 c
121
Libros
FelixJimnez
FelixJimnez(Ed.)
delPer.
FlixJimnez
AdolfoFigueroa
AlanFairlie
No.292
Elementos de teora y poltica macroeconmica para una economa abierta.
Primeraparte:Captulos1al4.FlixJimnez.Setiembre,2010.
No.291
No.290
2010.
No.289
No.288
Agosto,2010.
No.287
Agosto,2010.
No.286
No.285
No.284
No.283
No.282
Informalidad, empleo y productividad en el Per. Jos Rodrguez y Minoru
Higa.Abril,2010.
Telf.6262000anexo49504951
ELEMENTOS DE TEORA
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA
Captulo 6.
Flix Jimnez
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA

Captulo 6.
Flix Jimnez
Octubre, 2010
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA


FlixJimnez
Telfono:(511)6262000anexos49504951
Fax:(511)6262874
econo@pucp.edu.pe
gaguila@pucp.edu.pe
FlixJimnez
Captulo6.
actividad


Flix Jimnez
Resumen
El sexto captulo presenta el concepto del dinero y sus funciones, as como la oferta de
dinero, la demanda de dinero y el equilibrio en el mercado monetario.
Abstract
The sixth chapter introduces the concept of money and its functions, as well as supply for
money, demand for money and equilibrium in money market.
una Economa Abierta
Captulo 6
FLIX JIMNEZ1
PROFESOR PRINCIPAL
Presentacin
ndice
6. Dinero y equilibrio en el mercado de dinero

6.1
Caractersticas y funciones del dinero
6.2
El Banco Central, base monetaria y multiplicador bancario
6.3
Demanda y oferta de dinero. El equilibrio en el mercado de dinero
6.4
Esttica comparativa
Presentacin
Este es un texto inicialmente pensado para estudiantes de post grado en especialidades

distintas a la de economa, pero que requieren, en su formacin, de conocimiento bsicos
de teora y poltica econmicas. Sin embargo, durante su redaccin, pensamos que un
contenido ms adecuado a los cursos introductorios de macroeconoma y poltica
econmica podra cumplir tambin con el mismo objetivo, con la ventaja de contar con un
texto bsico para un mercado ms amplio. Tiene, adems, otra ventaja. A diferencia de
textos similares por su carcter introductorio, este ilustra y profundiza los temas con
El texto contiene cinco partes. En la primera, constituida por cuatro captulos, se presenta
una breve historia de la macroeconoma, los conceptos bsicos de la contabilidad nacional
y el flujo circular de la economa. La segunda y tercera parte trata del corto plazo. En
ambas se aborda la macroeconoma de las fluctuaciones y la poltica econmica en una
economa abierta. En la segunda parte se presenta el modelo de ingreso-gasto keynesiano,
el mercado de dinero y el modelo IS-LM. Est constituida por tres captulos. La tercera
parte consta de cuatro captulos que presentan el modelo Mundell-Fleming, el modelo de
oferta y demanda agregadas, las expectativas y los contratos como determinantes de la
oferta agregada, la curva de Phillips y el modelo que incorpora la funcin de reaccin de la
poltica monetaria (basada en metas de inflacin y regla monetaria a la Taylor).
El texto termina con la cuarta y quinta parte. La cuarta que consta de tres captulos, trata
de la poltica macroeconmica en un contesto de pleno empleo. Se analiza el mercado de
trabajo y su relacin con la oferta agregada, se presenta luego el modelo IS-LM incluyendo
este trabajo, y la relacin ahorro inversin con pleno empleo. Finalmente, la quinta parte
consta de tres captulos dedicados al crecimiento econmico de manera introductoria.
Introduccin a la macroeconoma y de Elementos de Teora y Poltica Macroeconmica que
dict tanto los seis ltimos aos tanto en la Universidad Catlica como en el Instituto de
Gobernabilidad de la Universidad San Martn de Porres. La versin que est en sus manos
ha sido posible con la colaboracin de varias personas. Los primeros borradores los
prepar con la asistencia de Camila Alva, ex alumna de mis cursos de Macroeconoma y
Crecimiento Econmico. Tambin me asisti en la preparacin de un segundo borrador Ana
Gamarra, ex alumna de mi curso de macroeconoma, y Andrea Casaverde estudiante de
economa en nuestra Universidad. La versin final se debe al esfuerzo realizado por
Andrea, quien, como asistente de investigacin, tuvo la tediosa tarea de poner en blanco y
negro las correcciones que hice a lo largo de todo el texto. Ella adems ha revisado, con la
ayuda de Carolina Garca, las soluciones de los ejercicios de todos los captulos del libro.
Por su responsabilidad, paciencia y empeo le agradezco infinitamente. Tambin deseo
agradecer sinceramente el apoyo de todas las personas que me asistieron en la elaboracin
de este texto. Julio Villavicencio y Augusto Rodrguez, leyeron todo el borrador de este
texto y me proporcionaron comentarios y sugerencias importantes. Para los dos mi sincero
reconocimiento.

investigacin que se me concedi. Dos libros en un ao son realmente una exageracin por
el esfuerzo y las dificultades que hay que enfrentar cuando se hace investigacin terica y
emprica en nuestro pas. Afortunadamente contamos con la ayuda de la Direccin de
Gestin de la Investigacin de la Universidad para remunerar a nuestros asistentes.
Debo reconocer y agradecer infinitamente a la Direccin de Gestin de la Investigacin, en
la persona de Carlos Chvez, por su comprensin y ayuda, y su convencimiento explcito
acerca de la importancia de la investigacin para crear conocimiento y para apoyar la
docencia en nuestra Universidad.
FLIX JIMNEZ
Segunda Parte

Captulo 6.
DINERO Y EQUILIBRIO EN EL MERCADO DE

DINERO
Captulo 6
Dinero y Equilibrio en el Mercado de Dinero
Este captulo trata del concepto de dinero y sus funciones, de la oferta y la

demanda de dinero, y, finalmente, del equilibrio en dicho mercado.
6.1 CARACTERSTICAS Y FUNCIONES DEL DINERO

El dinero es el medio aceptado en la economa para la realizacin de las
transacciones de compra-venta de bienes y servicios, as como para el pago o la
cancelacin de las deudas. Es decir, es un medio de intercambio y un medio de pago.
Pero tambin es un activo financiero porque permite mantener o reservar el valor de
la riqueza. Pero a diferencia de otros, es un activo financiero lquido porque su poder
de compra puede realizarse en cualquier momento.
Para ilustrar su funcin de medio de intercambio y de reserva de valor, la historia
que cuenta M. Friedman en Money Mischief (1994) sobre cmo los habitantes de la
isla de Uao (o Yap), en las Islas Carolinas en Micronesia, realizaban transacciones, es
elocuente:
Dado que la isla no tiene metales, ellos tienen que recurrir a la piedra; el
gasto incurrido en recoger y moldear la piedra hace que sta constituya una
verdadera representacin del trabajo al igual que las monedas extradas y
acuadas en la civilizacin. Su medio de cambio, que ellos denominan fei,
consiste en grandes, gruesas y slidas ruedas de piedra cuyo dimetro vara
entre uno y doce pies, con un agujero en el centro cuyo dimetro vara con
el dimetro de la piedra, y en el cual se puede insertar una barra
suficientemente grande y fuerte para soportar su peso y facilitar el
transporte. Estas monedas de piedra (extradas de un yacimiento
encontrado en una isla distante a unas cuatrocientas millas) fueron cortadas
y moldeadas (en dicha isla) y tradas a Uap por algunos navegantes nativos
aventureros en canoas y sobre balsas de troncos flotantes []
Un aspecto remarcable de este dinero de piedra [] es que su propietario no
necesita poseerlo. Despus de cerrar un trato que involucra un fei con un
precio demasiado grande como para ser transportado convenientemente, el
nuevo propietario se contenta con el simple reconocimiento de propiedad y,
sin ninguna otra cosa ms que una marca para indicar la transaccin, la
moneda permanece imperturbable en el territorio del anterior propietario []
(Friedman 1994:3-4)
Esta historia nos permite entender dos cosas acerca del dinero: en primer lugar,
que es un objeto de confianza que todos los habitantes de una sociedad aceptan
como una forma de riqueza almacenada; en segundo lugar, que sirve para facilitar las
transacciones entre las personas.
Comnmente entendemos por dinero el efectivo que llevamos en el bolsillo, es
decir, billetes y monedas en circulacin. Pero como los cheques girados contra
depsitos en cuenta corriente son aceptados en diversas transacciones, estos
depsitos tambin entran en la definicin de dinero. En realidad, no existe una
definicin precisa del dinero y, lo que es ms, existen ciertas apreciaciones errneas
sobre lo que representa en la economa. Por ejemplo, la palabra dinero se usa
frecuentemente como sinnimo de riqueza cuando, en realidad, la riqueza es el
conjunto de activos considerados depsitos de valor, entre los cuales no slo se
incluye al dinero sino tambin a los bienes materiales, como los inmuebles, y los
activos financieros no monetarios, como las acciones y los bonos. Tambin, la gente
suele utilizar el trmino dinero para referirse al ingreso que percibe por su trabajo.
Sin embargo, existe una gran diferencia entre ingreso y dinero, ya que el ingreso es
considerado un flujo mientras que el dinero es un stock.
El dobln espaol de la poca de la colonia es otro ejemplo de dinero. Era
conocido como dinero mercanca por su valor intrnseco, pero era muy poco prctico
para ser transportado y muy caro de producir. Despus, se generaliz el uso del
papel moneda en el sistema de pagos. Al inicio, este papel circulaba respaldado con
metales preciosos y poda ser convertido por su valor en oro y plata. Luego, se
convirti en dinero fiduciario (fiat money), un dinero legalmente aceptado como
medio de pago pero sin valor como mercanca. Los Gobiernos y bancos centrales
emitan parte de este dinero fiduciario (los billetes y monedas), pero tambin las
instituciones financieras, al permitir el giro de cheques.
El dinero, para cumplir efectivamente su papel en la economa, debe tener las
siguientes caractersticas: 1) debe ser estandarizado; sus unidades tienen que ser de
igual calidad, no debiendo existir diferencias fsicas entre ellas; 2) debe ser
ampliamente aceptado y reconocible; 3) debe ser divisible para permitir transacciones
de poco valor monetario; 4) debe ser fcil de transportar; y 5) no debe ser fcilmente
deteriorable pues perdera su valor como moneda.
El dinero cumple cuatro principales funciones en la economa: es una unidad de
cuenta y patrn de precios, un medio de intercambio, un medio de pago y un
depsito de valor.
Unidad de cuenta y patrn de precios: El dinero es una unidad de cuenta que
simplifica la fijacin de los precios de los bienes y servicios. Usar el dinero como
unidad de cuenta disminuye los costos de transaccin pues reduce el nmero de
precios existentes en la economa y facilita la realizacin de las transacciones.
Supongamos que en una economa hay cuatro bienes, que denotamos por las letras
A, B, C, y D. Si no existiera un estndar de valor y deseramos conocer las tasas de
cambio de uno de estos bienes en trminos de los dems, tendra que aprenderse a
manejar en las transacciones diarias seis tasas diferentes (A:B, A:C, A:D, B:C, B:D,
C:D). Pero si usramos uno de estos cuatro bienes, A por ejemplo, como unidad de
cuenta, slo necesitaramos trabajar con tres tasas (A:B, A:C, A:D). En general, si
existen n bienes y servicios en la economa y no hay un numerario, cada uno de los n
bienes tendr n-1 precios, dando un total de n(n-1) precios en la economa. De lo
contrario si se utiliza uno de los bienes como numerario existiran n-1 tasas de
cambio o precios. Ms an, si el dinero entra como unidad de cuenta, existiran n
tasas de cambio, es decir n precios en trminos monetarios.
Medio de intercambio: Esta funcin-conocida tambin como medio de cambio- es la
que distingue al dinero del resto de los activos financieros de la economa. El dinero
en forma de circulante y depsitos a la vista es usado en la compra-venta de bienes y
servicios, sin ningn cuestionamiento a su aceptabilidad como forma de pago en
dichas transacciones. Su utilizacin como medio de cambio promueve la eficiencia
econmica, ya que elimina muchos de los costos involucrados en el intercambio de
bienes y servicios, o los llamados costes de transaccin. En una economa no
monetaria, donde no existe dinero, los costos de transaccin son altos ya que debe
satisfacerse la doble coincidencia de deseos que presupone la transaccin de compraventa.
Supongamos que en una economa no monetaria existen 100 personas, y que
cada una produce un bien distinto. Claramente, dichas personas no querrn slo
consumir su propia produccin, sino tambin de la produccin de otros. La doble
coincidencia de deseos significa que para que se lleve a cabo el intercambio entre dos
individuos es necesario que cada uno de ellos desee el bien que el otro individuo
ofrece. El intercambio en esta economa sin dinero requiere que cada uno de los
productores realice una bsqueda con el objetivo de hallar a un productor que est
interesado en su mercanca y a la vez produzca la que l desea adquirir. Si el tipo de
preferencias en esta economa hace imposible este resultado, sern necesarias
numerosas rondas de intercambio hasta que cada persona tenga el bien que desea,
implicando grandes costos de bsqueda, tiempo y esfuerzo para cada uno de ellos. El
dinero, entonces, es el objeto intermedio de intercambio que se desea no por s
mismo sino porque en l reside la posibilidad de intercambiar. Se dice que "aceita" la
economa cuando no existe doble coincidencia de deseos al permitir el intercambio
bilateral, ya no de bienes por bienes, sino de dinero por bienes. Cualquier transaccin
implica la coincidencia en la disposicin del que compra y del que vende.
En una sociedad con poca divisin del trabajo es posible que exista una
economa de trueque. Pero cuando la produccin para el intercambio se generaliza,
las transacciones se desdoblan y aparece un tercer objeto, el dinero, que sirve como
intermediario en la transaccin de compra-venta. El dinero cumple as su funcin de
medio de cambio, que se asocia al motivo transaccin. En este sentido es esencial en
una economa de mercado pues incentiva la especializacin y la divisin del trabajo.
Medio de pago: El dinero ejerce la funcin de medio de intercambio cuando se
encuentra en el circuito de las transacciones mercantiles al contado. Cuando el dinero
entra al circuito del crdito y sirve para liquidar o cancelar deudas se dice que cumple
la funcin medio de pago, la misma que est vinculada al motivo precaucin.
Depsito o reserva de valor: El dinero, en su funcin de depsito o reserva de valor,
es utilizado para guardar poder adquisitivo o capacidad de compra a lo largo del
tiempo. El dinero no es el nico depsito de valor, pues diversos activos financieros y
no financieros pueden desempear esta funcin. El dinero es el activo ms lquido. El
grado de liquidez de un activo se mide por la facilidad en que puede ser convertido
en dinero y la rapidez con que puede ejercerse su poder de compra. Mientras ms
lquido es un activo en relacin a activos alternativos, manteniendo todo lo dems
constante, ms atractivo es y aumenta la cantidad demandada del mismo.
Se ilustran mejor las funciones del dinero en la ancdota narrada por Jevons:
Algunos aos atrs, Mademoiselle Zlie, una cantante del Thatre Lyrique de
Pars, realiz un tour profesional alrededor del mundo y brind un concierto
en las Islas Sociedad. En retribucin a un aria de Norma y algunas otras
canciones, ella deba recibir la tercera parte de la taquilla. A la hora del
conteo, su parte consista en tres cerdos, veintitrs pavos, cuarenta y cuatro
pollos, cinco mil cocos, adems de cantidades considerables de pltanos,
limones y naranjas. En el Halle de Pars, como la prima donna remarca en su
vvida carta, impresa por M. Woloski, esta cantidad de animales y vegetales
hubiese reportado cuatro mil francos, lo que habra sido una buena
remuneracin por cinco canciones. De cualquier forma, en las Islas Sociedad
la moneda era muy escasa; y como Mademoiselle no poda consumir una
porcin considerable de lo que recibi, se volva necesario mientras tanto
alimentar a los cerdos y pollos con la fruta. (Jevons 1896: 4)
Mediante este ejemplo, Jevons destaca que el dinero es un elemento vital en la

sociedad, ya que es una unidad de cuenta, un medio de pago y depsito de valor.
Hay diferentes medidas del stock de dinero en una economa (Jimnez
2006:272):
H o M0: Se refiere a la emisin primaria o base monetaria que comprende los billetes
y monedas emitidas y los encajes del sistema financiero en moneda nacional
mantenidos en el Banco Central.
M1: Es la definicin ms restringida de la cantidad de dinero existente en la
economa, que comprende los billetes y monedas en poder del pblico (circulante)
ms los depsitos a la vista en moneda nacional del sector privado en el sistema
bancario.
M2: Est constituido por M1 ms los depsitos de ahorro del sector privado en el
sistema bancario. Es la definicin ms amplia de la cantidad de dinero en una
economa.
M3: Est constituido por M2 ms los depsitos a largo plazo en moneda nacional,
cdulas hipotecarias y otros valores en moneda nacional del sector privado en el
sistema bancario. Es la liquidez del sistema bancario en moneda nacional.
M4: Es la totalidad de los medios de pago, incluyendo los depsitos en moneda
extranjera. Sinnimo de liquidez total del sistema bancario.
Otros conceptos utilizados en la definicin de la cantidad de dinero son el
cuasidinero en moneda nacional, que comprende los depsitos de ahorro, depsitos a
plazo y valores negociables en moneda nacional, y el cuasidinero en moneda
extranjera, que abarca los depsitos en moneda extranjera y los certificados de
divisas.
10
Per: principales agregados monetarios

(Millones de nuevos soles)
2000
2001
1. Billetes y monedas en
circulacin
4 514
4 911
2. Depsitos a la vista en
moneda nacional
2 584
2 609
M1 (1+2)
7 098
7 520
3. Depsitos del ahorro en

moneda nacional
2 781
2 997
M2 (1+2+3)
9 879
10 517
4. Depsitos a plazo
2 116
2 490
5. Fondos de pensiones
9 599
12 350
6. Otros valores
1 076
1 378
M3 (1+2+3+4+5+6)
22 670
26 735
7. Depsitos en moneda
extranjera
30 763
28 597
2 238
3 962
55 671
59 294
8. Resto
M4
(1+2+3+4+5+6+7+8)
Fuente: BCRP, Memoria 2001
El dinero se diferencia de otros activos por su grado de liquidez. Como ya

dijimos, el grado de liquidez de un activo se mide por la facilidad en que puede ser
convertido en dinero y la rapidez con que puede ejercerse su poder de compra. Los
activos financieros poseen diferentes grados de liquidez. El efectivo, billetes y
monedas, as como los depsitos a la vista son totalmente lquidos pues pueden ser
utilizados inmediatamente en diversas transacciones. Los depsitos de ahorro son
menos lquidos que el efectivo y los depsitos a la vista, pues es necesario primero
retirar el dinero del banco y este hecho involucra ciertos costos de transaccin. Por
esta razn, la definicin ms utilizada en los libros de texto es M1. Los activos menos
lquidos son los bienes fsicos.
El dinero, a diferencia de otros activos que tambin constituyen depsito o
reserva de valor, no involucra ningn coste de transaccin. Por ejemplo, si un
individuo mantiene su riqueza en forma de un terreno, para hacer uso del valor
monetario de este, debe primero venderlo y luego convertirlo en dinero. En cambio,
si mantiene su riqueza como dinero, puede disponer de l inmediatamente.
Sin embargo, el dinero tiene una desventaja frente a otros activos y es que su
valor, en trminos de poder adquisitivo, cambia en el tiempo. En economas con baja
inflacin el dinero cumple su funcin de reserva de valor, pero en economas con
altas tasas de inflacin el dinero muchas veces pierde esta funcin, que por lo
general pasa a ser cumplida por un activo real o por una moneda extranjera ms
estable.
11
Con la sustitucin de la moneda nacional por la moneda extranjera (el dlar) que
se produjo en pases con alta inflacin, la moneda nacional perdi paulatinamente sus
funciones de depsito de valor, unidad de cuenta y medio de pago. A este proceso se
le ha denominado dolarizacin. En un primer momento la moneda nacional pierde su
funcin de reserva de valor debido a que los agentes econmicos intentan defenderse
de la inflacin adquiriendo activos con rendimientos reales positivos. La compra de un
terreno o la conversin de los ahorros denominados en soles a moneda extranjera
son acciones tpicas en este caso. Posteriormente, al agudizarse el proceso
inflacionario, la moneda nacional pierde su funcin como unidad de cuenta y se
generaliza el uso del dlar como indexador en la economa. Las transacciones de
bienes tales como autos y bienes durables que involucran grandes transferencias
monetarias empiezan a realizarse en dlares. Finalmente, la moneda local puede
perder su funcin como medio de cambio y de pago, es decir, su aceptacin en las
transacciones y cancelacin de deudas. Los contratos de alquiler, gran parte de los
prstamos realizados por el sistema bancario, y otras obligaciones de mediano y largo
plazo pasan a ser cotizadas en dlares.
6.2 EL BANCO CENTRAL, BASE MONETARIA Y MULTIPLICADOR

BANCARIO
El Banco Central es la entidad responsable del control de la cantidad de dinero en
la economa. Si es que ninguna institucin ejerciera algn mecanismo de control
sobre la cantidad de reservas y depsitos, los bancos comerciales podran expandir la
cantidad de dinero inapropiadamente. As como previene crisis bancarias, tambin
acta durante las mismas, haciendo las veces de prestamista de ltima instancia
(lender of last resort), para atenuar los efectos nocivos de las crisis sobre la
economa. Son ejemplos de esta funcin los prstamos que concede a los bancos o
la liquidez que proporciona al sistema bancario, cuando lo considera necesario.
Otra atribucin del Banco Central es la administracin del tipo de cambio o el
mantenimiento del rgimen cambiario, interviniendo en el mercado de divisas.
Tambin mantiene reservas de los bancos comerciales, por lo que se puede decir que
acta como un gran banquero dentro del sistema financiero. Sin embargo, la
regulacin del sistema bancario no est entre sus responsabilidades. La
Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) es la institucin encargada de esta tarea.
12
MARCO LEGAL DEL BCRP

La Constitucin Poltica de 1993, como lo hizo la de 1979, consagra los principios
fundamentales del sistema monetario de la Repblica y del rgimen del Banco Central de Reserva del
Per.
La emisin de billetes y monedas es facultad exclusiva del Estado, que la ejerce por intermedio
del BCRP (Artculo 83).
El Banco Central, como persona jurdica de derecho pblico, tiene autonoma dentro del marco
de su Ley Orgnica y su finalidad es preservar la estabilidad monetaria. Sus funciones son regular la
moneda y el crdito del sistema financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo y las
dems que seala su Ley Orgnica. El Banco adems debe informar exacta y peridicamente al pas
sobre el estado de las finanzas nacionales (Artculo 84 de la Constitucin Poltica del Per).
Adicionalmente, el Banco est prohibido de conceder financiamiento al erario, salvo la compra en el
mercado secundario, de valores emitidos por el Tesoro Pblico dentro del lmite que seala su Ley
Orgnica (Artculo 77).
Fuente: Portal Electrnico del BCRP (BCRP.gob.pe) 2010.
Las operaciones del Banco Central pueden ser vistas como las de un banco
comn, pues acumula activos, como las reservas de los bancos comerciales, y
tambin mantiene pasivos, como prstamos y depsitos. No obstante, hay que
recordar que las actividades del Banco Central no tienen fines de lucro.
En la hoja de balance de dicha entidad podemos ver el resultado de todas estas
operaciones:
Hoja de Balance del Banco Central
Activos
Ttulos o bonos del gobierno
Pasivos
Circulante (billetes y monedas)
Prstamos de descuento a banca

Reservas de la banca privada
comercial
Reservas internacionales
Depsitos del gobierno
Los usos de fondos reciben el nombre de Activos. El Banco Central tiene ttulos o
bonos del Gobierno, por los cuales percibe ingresos. Los prstamos de descuento a la
banca comercial son fuente de ingresos para el banco, pues percibe intereses por
ellos. Las reservas internacionales son un instrumento de poltica monetaria del
Banco Central, pues puede recoger o inyectar circulante por medio de la compra o
venta de divisas en el mercado cambiario. Esta operacin tambin tiene efectos sobre
el tipo de cambio.
13
Las fuentes de fondos reciben el nombre de Pasivo. El circulante son los billetes y
monedas en manos del pblico. Todos los bancos comerciales deben mantener por
ley una parte de los fondos que adquieren como depsitos o encajes en una cuenta
del Banco Central. Estos depsitos reciben el nombre de reservas. Aparte de las
reservas requeridas (Rr), los bancos pueden decidir mantener reservas en exceso
(Re), por motivos precautorios, como retiros masivos de los depositantes.
En la hoja de balance de los bancos comerciales, ambos tipos de reservas figuran
como usos de fondos (activos).
Hoja de Balance consolidado de los Bancos
Activos
Pasivos
Reservas requeridas
Depsitos a la vista
Reservas en exceso
Depsitos a plazo y ahorro
Ttulos e inversiones
Prstamos del Banco Central
Prstamos al pblico no bancario Capital del banco o riqueza neta

Otros activos
En el lado de los pasivos se ubican los depsitos a la vista, que son cuentas
bancarias que permiten al dueo de dicha cuenta girar cheques a otras personas. Los
depsitos a plazo y ahorro son tambin una importante fuente de fondos para los
bancos. Los depsitos de ahorro pueden ser retirados en cualquier momento
mientras que los depsitos a plazo no pueden ser retirados antes del plazo previsto,
siendo penalizado con descuentos cualquier retiro antes de la fecha prevista. Un
banco puede tambin obtener fondos prestndose del Banco Central (prstamos de
descuento) a la tasa de inters de descuento, o de los otros bancos comerciales a la
tasa de inters interbancaria. El capital del banco es su riqueza neta, que es igual a la
diferencia entre los activos y los pasivos totales.
En el lado de los activos, los bancos tienen en su poder ttulos o activos por los
cuales perciben ingresos. Se trata en la mayora de casos de bonos, o cualquier otro
instrumento de deuda, emitidos por el Gobierno. Los prstamos concedidos a familias
o empresas tambin son activos de los bancos. Los otros activos del banco estn
constituidos por el capital fsico de su propiedad (edificios, computadoras y otros
equipos).
14
EL REQUERIMIENTO DE ENCAJE
El requerimiento de encaje se define como las reservas de activos lquidos que los
intermediarios financieros deben mantener para fines de regulacin monetaria por disposicin del
Banco Central de Reserva. El BCRP establece que las entidades financieras mantengan como fondos
de encaje un porcentaje de sus obligaciones, tanto en moneda nacional como extranjera. Estos
fondos de encaje pueden constituirse bajo la forma de efectivo, que se encuentra en las bvedas de
las entidades financieras, y como depsitos en cuenta corriente en el Banco Central.
Las normas vigentes distinguen entre el encaje legal y el encaje adicional. A partir de marzo de
2009, la tasa del encaje legal en moneda nacional y extranjera es de 6 por ciento. Como parte del
encaje legal, no menos del 1 por ciento del volumen de pasivos debe encajarse bajo la forma de
depsitos en cuenta corriente en el Banco Central. El encaje adicional, cuando es exigible, devenga
remuneraciones en forma de intereses.
Fuente: Portal Electrnico del BCRP (bcrp.gob.pe) 2010.
La suma del circulante (C) y las reservas (R) se denomina base monetaria (H).
H CR
El Banco Central controla directamente este agregado monetario. Toda inyeccin
de dinero a la economa que el Banco Central realiza a travs de cualquier medio,
altera la base monetaria.
15
HISTORIA DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

A principios del siglo XX, no exista en el Per una institucin estatal que tuviera la misin de
imprimir billetes, o que tuviera la capacidad de preservar la estabilidad monetaria. El primer intento de
organizar la emisin de billetes estuvo bajo la supervisin de la Junta de Vigilancia de Cheques
Circulares, creada en 1914. Esta junta se encarg de centralizar el oro y los valores en poder de
los bancos para respaldar los cheques circulares (o billetes), los cuales tendran una naturaleza
temporal, pues inicialmente se pens que seran cambiados por su equivalencia en metal precioso
luego de finalizada la guerra(Orrego 2007:18).
Las limitaciones de la Junta de Vigilancia se reflejaron en reacciones poco eficientes a las
presiones sobre el tipo de cambio, que amenazaban a la estabilidad del rgimen de tipo de cambio fijo
que el pas mantena. Esto, sumado a la incapacidad de la Junta de Vigilancia de realizar polticas
monetarias, dio lugar a la volatilidad de las tasas de inters y del tipo de cambio. A raz de estas
dificultades es que el Gobierno se interes en la creacin de un ente emisor de billetes, responsable
de la estabilidad monetaria.
El 9 de marzo de 1922 mediante la ley 4500 se cre el Banco de Reserva del Per, con las
funciones siguientes:
emitir billetes y moneda con un respaldo de por lo menos 50% de su valor en oro fsico,
dlares o libras esterlinas
mantener cuentas corrientes de los bancos asociados, del Gobierno e instituciones oficiales
descontar vales, giros o letras de cambio provenientes de operaciones comerciales
comprar y vender moneda extranjera
establecer los tipos de descuento
ejercer la funcin de cmara de compensacin
La Gran Depresin origin una fuerte cada de los precios de materias primas y fuga de capitales,
produciendo fuertes presiones sobre la moneda local, que a su vez, bajo un rgimen de tipo de
cambio fijo, dio lugar a una prdida de las reservas de oro. El 25 de noviembre de 1929, el Banco de
Reserva suspendi las ventas de oro y dej flotar el tipo de cambio. Aun as, las medidas del Banco de
Reserva de ajuste fiscal y monetario no fueron tiles para remontar la grave crisis econmica y sobre
todo para contener la presin contra la moneda nacional. La presin contra la moneda nacional fue
tan grande que la nueva moneda creada en febrero de 1930, el sol de oro, perdi el 30% de su valor
medio ao despus de su puesta en circulacin.
16
La ley N 6746 de 11 de febrero de 1930, durante el rgimen de Legua, cre el sol de oro
con un valor de 40 centavos de oro americano, o sea el equivalente de US $ 4 por la
extinguida libra peruana. Pero dicha estabilizacin no pudo ser llevada a efecto. []La
merma de los productos de exportacin, la disminucin del valor de las importaciones y el
desnivel de la balanza de pagos acentuado por el servicio de la deuda externa, mientras l
fue hecho, contribuyeron a la baja de la moneda. Mucho influyeron tambin los factores
psicolgicos, la desconfianza general originada por una situacin confusa y llena de
amenazas, situacin que tuvo su origen al iniciarse la crisis interna a principios de 1930.
[]Al producirse la cada de la moneda peruana en 1930, lleg a cotizarse la libra esterlina
con ms del 80% de premio y el dlar a S/.3.71. El comercio de importacin qued muy
restringido, si bien los productos de la exportacin, a merced del mercado mundial de
precios, aunque bajaron, sufrieron menos. El decreto de 16 de octubre de 1930 cre una
comisin de reforma monetaria que, segn parece, no lleg a dar resultados. (BCRP 2006:
15-16)
El 18 de mayo de 1931, la Junta de Gobierno que sucedi a Legua, fund el Banco Central
de Reserva del Per (BCRP) siguiendo el proyecto preparado por la misin Kemmerer y a
imagen del Banco Federal de Reserva de los Estados Unidos. La funcin principal del banco era
mantener estable el valor de la moneda nacional y proporcionar la liquidez necesaria para la
demanda variable del comercio y de la industria. (Seminario 2006: 21)
En la actualidad, tras modificaciones a la ley orgnica que rige sus objetivos, el Banco Central de
Reserva del Per tiene como nico objetivo preservar la estabilidad monetaria.
17
PER: CAMBIOS INSTITUCIONALES EN EL SISTEMA F INANCIERO

Luego de la creacin del Banco Central de Reserva del Per (BCRP), el 18 de mayo de 1931, el
primer directorio demostr un gran desempeo por cumplir con el objetivo de satisfacer las
necesidades de liquidez del sector privado. Por ello, segn Seminario:
Fue este impulso el que llev a establecer un conjunto de bancos especializados en
sectores especficos gracias a la feliz iniciativa de los distintos gremios de produccin. La
Sociedad Nacional Agraria, por ejemplo, encarg a un abogado elaborar un proyecto para
establecer el Banco Agrcola del Per que comenz a operar en 1932. (Seminario 2006:
21)
En los aos cuarenta, la Segunda Guerra Mundial, afect los flujos de comercio internacional, lo
cual impuls los precios hacia arriba; asimismo, elev las necesidades financieras de todas las
unidades de produccin. En la dcada siguiente, el sistema financiero peruano, segn Seminario,
tena dos rasgos principales: el inusual sistema bancario y la gran sofisticacin de la banca y del
mercado interno de capitales.
A principios de los sesenta, con el primer Gobierno de Fernando Belaunde, se llevaron a cabo
cambios institucionales cuyo objetivo era reforzar el papel del Estado en el sistema monetario y
financiero. Sobre la creacin del Banco de la Nacin, Seminario dice:
Creaban estas condiciones un consenso a favor de la expansin del Estado; ya que se le
asignaba a este, mediante la expansin de sus funciones en la economa, el papel de
sustituir a un sector privado que pareca dispuesto a retirarse de las actividades
productivas [] el Per de los aos sesenta no haba an desarrollado mecanismos ni
instituciones que permitieran concentrar y centralizar el capital en un gran proyecto de
inversin. Tampoco contaba con grupos empresariales capaces de financiar las inversiones
requeridas para superar los problemas estructurales de la economa. Este hecho, sin duda,
favoreci la expansin del sector pblico en la economa y determin la historia financiera
en los aos posteriores. (Seminario 2006: 24)
Contrariamente al Gobierno anterior, Velasco Alvarado ejecuta un programa de inversiones con el
propsito de superar las dificultades estructurales de la economa exportadora; no obstante, ello
gener una cantidad apreciable de deuda pblica lo que a su vez determin la aparicin de inflacin.
Desgraciadamente, estas inversiones maduraron demasiado tarde, cuando el Per haba cado en
una nueva crisis financiera. Fue esta crisis la que determin la aparicin de la inflacin y de los
mecanismos psicolgicos que garantizaron su preservacin en el tiempo (Seminario 2006: 24).
Posteriormente, la estatizacin bancaria gener una conmocin en el modo de funcionamiento
del mercado de capitales al provocar el nacimiento de la banca paralela y, as, numerosas
transacciones crediticias que escapaban del control del BCRP (Seminario 2006:25).
Segn Seminario, en los aos ochenta, la informalizacin que se observ en los mercados
paralelos de crdito en la prctica equivali a una reforma financiera, ya que, en estos mercados, las
tasas de inters se determinaban con total libertad (Seminario 2006:25). El mismo autor, seala
que este hecho es decisivo pues, en el mismo periodo comienzan a aparecer los mecanismos de
control monetario que terminaran por prevalecer en el Per en los aos noventa y en la actualidad.
18
El multiplicador bancario
Para comprender cmo es que se determina la oferta monetaria es necesario
distinguir entre los conceptos de dinero y base monetaria. El stock de dinero (M) es
igual a la suma de los depsitos a la vista de los bancos comerciales (D) y las
monedas y billetes (circulante) en poder del sector privado no bancario (C). Esta es la
definicin del agregado monetario conocido como M1.
La oferta monetaria ser igual a:
M CD
De otro lado, el nombre que el Banco Central le da a la base monetaria (H0) es
el de emisin primaria. De la hoja de balance del Banco Central, sabemos que la base
monetaria es igual a la suma del circulante en manos del pblico y las reservas
totales de la banca comercial.
H RC
En ciertos libros de texto a la base monetaria se le denomina tambin high power
money. Estas distintas denominaciones tratan de captar el hecho de que es a partir
de la base monetaria que las entidades financieras realizan el proceso de expansin
secundaria del dinero.
La base monetaria es la determinante fundamental de la oferta monetaria: el
componente del circulante se aade directamente a la oferta de dinero y el
resto de la base se incluye en la oferta de dinero directamente va la
creacin de depsitos respaldados por las reservas del sistema bancario.
Como el monto de depsitos creados por los bancos depende de sus
reservas, entonces se deduce que la oferta monetaria se relaciona con la
base monetaria. (Jimnez 2006: 363).
La relacin oferta monetaria-base monetaria se puede expresar como sigue
M DC
H RC
Dividiendo cada trmino del lado derecho de la ecuacin entre los depsitos (D),
obtenemos:
1 C
M
D
H R C
D
D
19
M 1 c
H rc
Donde:
C
D
coeficiente efectivo/depsitos
R
D
coeficiente reservas/depsitos
En consecuencia, la oferta de dinero ser igual a:

1 c
M
H
m
(
r
, c) H
r c
En la ecuacin podemos ver que la oferta monetaria se relaciona directamente

con la base monetaria (H) y el multiplicador bancario (m). Por otro lado, el
multiplicador se relaciona inversamente con el coeficiente de circulante y el
coeficiente de reservas. (Jimnez 2006:362-364). Esto se puede ver mediante las
siguientes derivadas parciales:
dM
(1 r )
H 0
dc
(r c) 2
dM
(1 c )
H 0
dr
(r c) 2
Si el coeficiente de reservas aumenta, esto implica que los bancos prestan una
fraccin menor por cada unidad de depsitos. Por otro lado, si el coeficiente de
efectivo aumenta, los bancos concedern menos prstamos pues dispondrn de
menores reservas que respalden dicha operacin. En ambos casos, se reduce el
multiplicador bancario y, consecuentemente, se crea menos dinero a partir de la
misma base monetaria.
Una versin alternativa del multiplicador se obtiene al expresar los coeficientes
de circulante y de reservas en funcin de la oferta monetaria (M) y no de los
depsitos (D) (Beare 1978). Utilizando las definiciones de oferta y base monetaria se
obtiene:
20
H
R C
M M M
Como:
R R D R
C
1
M D M D M
C
D
M M
Hacemos los reemplazos respectivos para obtener:
H
C R
C
1
M M D M
Entonces la oferta monetaria ser igual a:
1
C R
C
1
M D M
El multiplicador bancario ser igual a:
1
1
C R
C c r (1 c)
1
M D M
Los efectos sobre la oferta monetaria de los aumentos en H, C/M o R/D tienen
los mismos signos a los encontrados en el caso de la oferta de dinero con la primera
versin del multiplicador bancario (Jimnez 2006: 365). Esto puede evaluarse
mediante las siguientes derivadas:
dM
1
0
C R
C
dH
1
M D M
H (1 R / D)
dM
0
2
d (C / M )
C R
C
M D 1 M
21
dM
H (1 C / M )
0
2
d ( R / D)
C R
C
M D 1 M
INSTRUMENTOS DEL BANCO CENTRAL: OPERACIONES DEL BCRP

Hay tres operaciones bsicas que el Banco Central realiza para hacer variar la base
monetaria. Estas son: operaciones de mercado abierto, operaciones de descuento y operaciones
cambiarias.
Operaciones de mercado abierto: Las operaciones de mercado abierto son transacciones de
compra y venta de instrumentos que realiza el Banco Central en el mercado. El trmino mercado
abierto se refiere a que estas transacciones se realizan en mercados que son utilizados
regularmente por el sector privado. Cuando el Banco Central compra ttulos en el mercado,
inyecta dinero a la economa. De este modo aumenta la cantidad de dinero en manos del sector
privado. Por el contrario, al vender ttulos, el Banco Central retira dinero de la economa, es
decir, reduce la base monetaria y; por lo tanto, la cantidad de dinero que circula en la
economa.
Operaciones de descuento: Cuando el Banco Central otorga prstamos al sector financiero
privado, tambin altera la base monetaria. Estas transacciones se denominan operaciones de
descuento. La tasa de inters a la que el Banco Central presta dinero a la banca comercial se
denomina la tasa de descuento. En general, los bancos privados solicitan prstamos al Banco
Central con el fin de ajustar sus reservas de dinero. Los bancos comparan la tasa de inters de
descuento con las tasas de inters alternativas en el mercado y optan por el prstamo ms
barato.
Operaciones cambiarias: El Banco Central tambin afecta la oferta monetaria a travs de la
compra o venta de moneda extranjera. Cuando compra dlares en el mercado cambiario, est
inyectando dinero a la economa. Y cuando vende dlares en este mercado, est retirando
dinero de la economa. En el Per, estas operaciones constituyen el instrumento ms importante
que el Banco Central utiliza para alterar la oferta monetaria, dada la dolarizacin de la riqueza
del sector privado.
22
PER: MULTIPLICADOR BANCARIO, TASA DE ENCAJE EFECTIVA Y PREFERENCIA POR LA

LIQUIDEZ
El multiplicador bancario es el cociente que resulta de dividir la liquidez en moneda nacional

entre la emisin primaria o base monetaria. Este cociente es un indicador de la capacidad del sistema
bancario para crear liquidez a partir de la emisin primaria y depende de la tasa efectiva de encaje
de la banca y del coeficiente de preferencia del pblico por circulante.
La frmula utilizada por el Banco Central peruano para calcular el multiplicador es la siguiente:
1
c (1 c)r
Donde
C
M
preferencia del pblico por circulante
R
D
tasa de encaje efectivo
En el ao 1999 se registra un multiplicador de 2.4. Su menor valor respecto al correspondiente

a 1997 se debe al incremento de la preferencia por circulante de 31,2 por ciento a fines de 1998 a
32,8 por ciento a fines de 1999; y al incremento de la tasa media de encaje de 12,3 a 13,1 por
ciento en el mismo perodo. La mayor preferencia por circulante y el incremento de la tasa media de
encaje al cierre del ao reflejaron las precauciones que tomaron el pblico y la banca ante los
posibles problemas informticos que podan generarse por el cambio de milenio.
De 1999 al 2008 el multiplicador aumenta sostenidamente con leves fluctuaciones. Para el
2008, la mayor demanda del pblico por circulante implic un mayor ritmo de expansin de los
agregados monetarios en moneda nacional. La disminucin del multiplicador obedeci principalmente
al incremento de la tasa media de encaje debido al mayor requerimiento de encaje en soles -de 10,0
por ciento en 2007 a 16,4 por ciento en 2008-, que predomin sobre la disminucin de la preferencia
por circulante, de 32,1 por ciento a 29,0 por ciento, entre 2007 y 2008
40
2.8
35
2.7
30
2.6
25
2.5
20
2.4
15
2.3
10
2.2
2.1
2
0
1995
1997
1999
2001
Preferencia por circulante
2003
2005
2007
Tasa de encaje
Fuente: BCRP, series anuales de estadsticas monetarias, Memoria 1999 y 2008.
23
Multiplicador
Nmero de veces
Porcentajes
Multiplicador bancario y sus componentes 1995-2008
6.3
DEMANDA Y OFERTA DE DINERO. EL EQUILIBRIO EN EL

MERCADO DE DINERO
La demanda de dinero
En general, la gente demanda dinero como demanda cualquier otro bien o

servicio, porque desea mantener cierto monto de riqueza lquida. No tener dinero en
el bolsillo hace difcil la vida en sociedad. Es necesario guardar una cantidad para
realizar transacciones corrientes y no tener que recurrir a nuestros depsitos
frecuentemente e incurriendo en costos de transaccin.
Sin embargo, tampoco se puede mantener toda la riqueza en efectivo, ya que el
tener dinero tambin genera un costo: la tasa de inters nominal. Las familias, al no
tener su riqueza en bancos o en activos financieros y guardar, en cambio, el dinero
bajo el colchn, pierden intereses. Es as que la tasa de inters nominal constituye el
coste de oportunidad de las familias de tener dinero en efectivo y no guardarlo bajo
la forma de algn activo que rinda inters. Por lo tanto, es de esperar que mientras
que la tasa de inters sea mayor que cero las familias quieran tener algo de su
riqueza en forma de algn activo financiero. Es ms, cuanto mayor sea la tasa de
inters, mayor ser la demanda de activos financieros; ya que mayores sern las
ganancias a las que las familias estn renunciando al tener liquidez. As, la demanda
por dinero guarda una relacin inversa con la tasa de inters nominal: una mayor
tasa de inters har que las familias elijan tener una mayor cantidad de activos
financieros y consecuentemente una menor cantidad de dinero para cada nivel de
riqueza.
24
L A PREFERENCIA POR LA LIQUIDEZ SEGN J.M.KEYNES

1.
Sobre la decisin de guardar riqueza en forma de dinero.

[] la propensin a consumir, [] determina qu parte de un ingreso consumir cada
individuo y cunto guardar en alguna forma de poder adquisitivo de consumo futuro.
Pero una vez tomada esta decisin, le espera otra, es decir, en qu forma conservar el
poder adquisitivo de consumo futuro que ha reservado, ya sea de su ingreso corriente o
de ahorros previos. Desea conservarlo en forma de poder adquisitivo lquido, inmediato
(es decir, en dinero o su equivalente)? O est dispuesto a desprenderse de poder
adquisitivo inmediato por un periodo especfico o indeterminado, dejando a la situacin
futura del mercado la fijacin de las condiciones en que puede, si es necesario, convertir
el poder adquisitivo diferido sobre bienes especficos en inmediato sobre bienes en
general? En otras palabras, cul es el grado de su preferencia por la liquidez []?
(Keynes 1965[1936]: 151-152)
2.
Sobre las tres formas de preferencia por la liquidez.

Puede decirse que las tres clases de preferencia por la liquidez que hemos distinguido
antes dependen de 1) el motivo transaccin, es decir, la necesidad de efectivo para las
operaciones corrientes de cambios personales y de negocios; 2) el motivo precaucin, es
decir, el deseo de seguridad respecto al futuro equivalente en efectivo de cierta parte de
los recursos totales, y 3) el motivo especulativo, es decir, el propsito de conseguir
ganancias por saber mejor que el mercado lo que el futuro traer consigo. (Keynes
1965[1936]: 154)
3.
Sobre los determinantes de las tres preferencias por la liquidez.

En circunstancias normales, el volumen de dinero necesario para satisfacer el motivo
transaccin y el motivo precaucin es principalmente resultado de la actividad general
del sistema econmico y del nivel de los ingresos monetarios. Pero la direccin
monetaria (o, en su ausencia, los cambios en la cantidad de dinero que puedan
producirse por casualidad) hace sentir su efecto en el sistema econmico por su
influencia sobre el motivo especulacin; porque la demanda de dinero para satisfacer los
anteriores motivos, por lo general, no responde a cualquier influencia, excepto el
acaecimiento real de un cambio en la actividad econmica general y en el nivel de
ingresos; mientras la experiencia indica que la demanda total de dinero para satisfacer
el motivo especulacin suele mostrar una respuesta continua ante los cambios graduales
en la tasa de inters, es decir, hay una curva continua que relaciona los cambios en la
demanda de dinero para satisfacer el motivo especulacin con los que ocurren en la tasa
de inters, debidos a modificaciones en los precios de los ttulos y deudas de diversos
vencimientos. (Keynes 1965[1936]: 177)
Para Keynes, entonces, La tasa de inters no es el precio que pone en equilibrio la

demanda de recursos para invertir con la buena disposicin para abstenerse del consumo presente.
Es el precio que equilibra el deseo de conservar la riqueza en forma de efectivo, con la cantidad
disponible de este ltimo [] (Keynes, 1965[1936]: 152).
25
Comnmente, los motivos por los que se demanda dinero son: transaccin,
precaucin y especulacin.
Transaccin: Se demanda dinero como medio de cambio para realizar transacciones.
Un mayor nivel de ingreso har que las familias tengan mayores gastos y por ende un
mayor nivel de transacciones, es as que la demanda por este motivo depende
positivamente del ingreso agregado.
Precaucin: Se demanda dinero como medio de pago para hacer frente a
contingencias o imprevistos, y compromisos de pago de deuda. Esta demanda
tambin depende positivamente del nivel de ingreso.
Especulacin: Se demanda dinero como reserva de valor, la demanda por este motivo
depende, como se vio anteriormente, inversamente de la tasa de inters.
LA ESPECULACIN
Keynes define la especulacin de la siguiente manera:
Si se me permite aplicar el trmino especulacin a la actividad de prever la psicologa del
mercado [] cuando un norteamericano compra una inversin est poniendo sus
esperanzas, no tanto en su rendimiento probable como en un cambio favorable en las
bases convencionales de valoracin; es decir, que es, en el sentido anterior, un
especulador. Los especuladores pueden no hacer dao cuando slo son burbujas en una
corriente firme de espritu de empresa; pero la situacin es seria cuando la empresa se
convierte en burbuja dentro de una vorgine de especulacin. Cuando el desarrollo del
capital en un pas se convierte en subproducto de las actividades propias de un casino, es
probable que aqul se realice mal. (Keynes 1965[1936]: 144-145)
Por lo tanto la funcin de demanda real de dinero vendra a ser la siguiente:
O lo que es lo mismo:
M
Y
P
k 0 k 1i
M
Y
P
k 0 k 1 (r e )
26
Donde:
L
demanda real de dinero
Md
demanda nominal de dinero

inflacin esperada
k0 y k1
parmetros
La demanda real de dinero est relacionada inversamente con la tasa de inters

nominal (r+e) y directamente con el nivel de ingreso (Y). La forma funcional anterior
de la demanda de dinero proviene de la identidad cuantitativa. Si recordamos esta
identidad, el denominador es la velocidad de circulacin del dinero que depende
ahora positivamente de la tasa de inters nominal. Por qu sucede esto? Un
aumento de la tasa de inters incrementara el deseo especulativo de las familias. As,
para la misma cantidad de bienes, habra menos dinero por lo que este tendra que
dar ms vueltas en la economa. Esta es una explicacin sencilla de la relacin
positiva entre la tasa de inters y la velocidad de circulacin del dinero.
La relacin directa de la demanda de dinero con el ingreso e inversa con la tasa
de inters se puede expresar tambin como la siguiente relacin lineal simple:
Md
Md
kY ji O lo que es lo mismo L
kY j (r e )
P
P
El parmetro j mide la sensibilidad de la demanda ante cambios en la tasa de

inters. Si se supone que la inflacin esperada ( e) es constante, los cambios en la
tasa de inters nominal sern iguales a los cambios en la tasa de inters real
domstica.
Teora cuantitativa del dinero y demanda de dinero

Dentro de las principales teoras de la demanda de dinero se encuentra la teora
cuantitativa del dinero. De acuerdo con esta teora el determinante ms importante
de la demanda de dinero es el Gasto Agregado en bienes y servicios. En frmula, la
demanda de dinero es una fraccin del ingreso nominal:
M d kPY
27
Donde k es la inversa de la velocidad de circulacin del dinero (k = 1/V), y PY el

ingreso nominal o el gasto nominal.
Igualando la demanda con la oferta de dinero se obtiene la identidad cuantitativa
o la ecuacin del intercambio:
Ms Md
M sV PY
La teora cuantitativa del dinero establece que si la velocidad del dinero es
estable, o al menos predecible, la ecuacin del intercambio puede utilizarse para
analizar los efectos de los cambios en la oferta de dinero sobre el ingreso nominal
(PY).
Un incremento en la cantidad de dinero genera un mayor gasto, lo que da lugar
a un PBI nominal ms elevado. Si se supone que la Oferta Agregada est en su nivel
de pleno empleo de los recursos (Yf), dada la estabilidad o el carcter predecible de
la velocidad de circulacin del dinero (V), entonces un incremento en la cantidad de
dinero dar lugar a un aumento de los precios o inflacin.
M
P
s
P
M
s
La teora cuantitativa no explica la determinacin del producto potencial o de

pleno empleo. Este es exgeno, por lo que no se ve afectado por los cambios en la
cantidad de dinero.
De la ecuacin del intercambio se puede obtener la ecuacin de la Demanda
Agregada:
Ms 1
k Y
Esta ecuacin nos dice que hay una relacin inversa entre la demanda (Y) y el
nivel de precios. Cuando aumenta la cantidad de dinero, la curva de Demanda
Agregada se desplaza hacia arriba provocando un aumento en el nivel de precios.
28
Efectos de cambios en la Demanda Agregada segn la Teora

Cuantitativa del Dinero
P1
M 1s
P
k
M s0
P
k
P0
Yf
1
Y
1
Y
En el grfico se observa que un aumento de la cantidad de dinero de M0S a M1S

desplaza la curva de Demanda Agregada hacia arriba, dando lugar a un aumento de
precios de P0 a P1.
Como la Oferta Agregada est dada por el producto potencial Yf, los cambios en
la Demanda Agregada y en el nivel de precios son determinados por la cantidad de
dinero. De acuerdo con la Teora Cuantitativa, hay una dicotoma en la determinacin
de los precios: los precios relativos se determinan en el sector real y los precios
absolutos en el sector nominal o monetario.
29
EL SIGNIFICADO DE LA RELACIN ENTRE DINERO Y PRECIOS

Lo que resalta en esta relacin es la capacidad que tiene una unidad monetaria o de dinero para
adquirir una determinada cantidad de bienes o servicios; es decir, el valor o poder de compra del
dinero cuya variacin estar indudablemente relacionada con la modificacin de los precios de estos
bienes o servicios. Puede utilizarse un ndice general de precios o media ponderada de las variaciones
de todos los precios para expresar el valor general del dinero, pero tambin, puede analizarse su
poder de compra a partir de ndices sectoriales.
As, tendr sentido hablar de un aumento o disminucin del valor general del dinero (d) solo en
relacin a una disminucin o un aumento del ndice general de precios (P). Como este ndice tambin
resultara de dividir el ndice de variacin de la cantidad de dinero (M) multiplicada por su velocidad (V)
entre el ndice ponderado de la variacin de la cantidad de bienes o servicios intercambiados (Q) en la
economa, entonces la variacin del valor del dinero estar relacionada inversamente con los cambios
de MV y directamente con las modificaciones de Q; asimismo, por la forma como ha sido expresado el
ndice general de precios, la variacin de este se asociara directamente a las alteraciones de MV e
inversamente a los cambios de Q.
Todo el razonamiento anterior excluye la posibilidad de hablar de un valor intrnseco del dinero,
puesto que se parte de un concepto relativo del valor. Adems, en la medida en que las relaciones
mencionadas arriba son el resultado de nuestra definicin del valor relativo del dinero, todas pueden
ser expresadas como identidades.
Valor del dinero:
1
P
Q
d
MV
d
(a)
(b)
Nivel general de precios:
(c)
Donde:
d
Q
M
V
P
MV
Q
ndice de variacin del valor del dinero

ndice de variacin de la cantidad de productos intercambiados
ndice de variacin de la cantidad del dinero
ndice de variacin de la velocidad de circulacin del dinero
ndice de variacin del nivel general de precios
De (c) podemos deducir la identidad que expresa la llamada ecuacin cuantitativa de Cambridge, a
saber:
MV PQ
Si, como se supone, existe una relacin constante entre el conjunto de todas las transacciones
realizadas en la economa (T) y la cantidad de produccin (Q), entonces podemos expresar la
identidad anterior mediante la conocida ecuacin cuantitativa de I. Fisher:
MVT PT
Donde T reemplaza a Q, y VT expresa la velocidad de circulacin del dinero referida al total de de
transacciones efectuadas.
30
La oferta real de dinero

A la luz del concepto de seoriaje, entendido como el poder monoplico que
tiene la autoridad monetaria para emitir dinero, supondremos que la oferta de dinero
es puramente exgena. Es decir, el Banco Central la determinar en el nivel que
considere adecuado. Por lo tanto, matemticamente tenemos que:
M s M 0s
La oferta real de dinero queda definida de la siguiente forma:
M s M 0s
P
P
Donde P es el nivel general de precios.
Equilibrio en el mercado de dinero

El equilibrio en el mercado de dinero viene a ser la igualdad entre la oferta y la
demanda real de dinero o de saldos reales. En el grfico, la oferta real de dinero est
representada como una recta vertical al eje de las abscisas del plano ( M / P, r e ) .
No depende de la tasa de inters porque es una variable exgena.
La demanda de dinero, en cambio, est representada como una curva con
pendiente negativa debido que se relaciona inversamente con la tasa de inters. La
demanda de dinero aumenta cuando disminuye la tasa de inters y disminuye cuando
la tasa de inters aumenta. Asimismo, est graficada bajo el supuesto de un nivel de
ingreso dado. Si este nivel de ingreso aumenta, la curva de demanda se desplaza
hacia arriba. Lo contrario ocurre si disminuye. Estos movimientos alteran la tasa de
inters que equilibra el mercado de dinero.
Cambios en la oferta nominal de dinero tambin producen cambios en la tasa de
inters que equilibra el mercado de dinero.
31
El equilibrio en el mercado de dinero
r e
i0
L(Y0 )
M 0 / P0
M/P
6.4 ESTTICA COMPARATIVA

Cambios en el nivel de Ingreso
La representacin grfica de la relacin inversa entre la demanda de dinero y la
tasa de inters se efecta bajo el supuesto de un nivel de ingreso dado. Si este nivel
de ingreso vara, la curva de demanda de dinero se desplazar hacia arriba o hacia
abajo, dependiendo del sentido del cambio del ingreso. Como entre la demanda de
dinero y el ingreso hay una relacin directa, cuando este aumenta la curva de
demanda se desplazar hacia arriba, y viceversa. Cuando el ingreso aumenta se
demandar ms dinero para una misma tasa de inters, por el motivo transacciones.
En el grfico cuando el ingreso aumenta de Y0 a Y1, la curva L se desplaza desde
la funcin L(Y0) hasta L(Y1). Para la tasa de inters nominal i0 la demanda de dinero
aumenta en una magnitud equivalente al segmento: AB Pero en el punto B hay un
desequilibrio en el mercado monetario: hay un exceso de demanda de saldos reales
que tendr que ser eliminado con el incremento de la tasa de inters para equilibrar
nuevamente el mercado (punto C).
32
Cambios en la demanda por dinero

b. Disminucin del Ingreso
a. Incremento del Ingreso
r e
r e
i1
i1
B'
i0
M0 / P0
i0
L(Y1 )
L(Y0 )
C'
L(Y0 )
L(Y1 )
M/P
M0 / P0
M/P
Lo contrario sucede ante una reduccin del nivel de ingreso: para un mismo nivel
de tasa de inters, los agentes demandaran menos dinero del que la autoridad
monetaria ofrece por lo que la curva de demanda de dinero se desplaza hacia la
izquierda. Si tomamos como referencia la tasa de inters i1 que corresponde al punto
A de equilibrio del mercado de dinero, la demanda disminuye hasta el punto B. En
este punto hay un exceso de oferta de dinero que tiene que eliminarse con una
disminucin de la tasa de inters restaurando as el equilibrio en el mercado
monetario (punto C).
Cambios en la oferta nominal de dinero

inters que equilibra el mercado monetario.
Si la oferta monetaria (cantidad de dinero en la economa) aumenta de M0 a M1
(ntese que no hay cambios en precios), la oferta real de dinero se desplaza a la
derecha. Para un mismo nivel de tasa de inters (i0) se genera un exceso de oferta
de dinero (punto B) que tendr que ser contrarrestado con una disminucin de la
tasa de inters (de i0 a i1) logrando as restablecer el equilibrio entre oferta y
demanda de dinero (Punto C).
Asimismo, una disminucin de la cantidad de dinero desplaza la oferta real de
dinero hacia la izquierda. Este desplazamiento producir un exceso de de demanda
de dinero para un mismo nivel de tasa de inters (i0) que tendr que ser eliminada
con un incremento de dicha tasa (de i0 a i1) hasta restaurar el equilibrio en el
mercado. El incremento de la tasa de inters estimular la demanda de activos
33
financieros no monetarios. La demanda por dinero se reduce hasta eliminar el exceso

y restaurar el equilibrio: se pasa de B a C.
Cambios en la oferta de dinero

a. Incremento de la cantidad
de dinero
r e
b. Disminucin de la cantidad
de dinero
r e
i1
i0
i1
A'
i0
B'
L(Y0 )
L(Y0 )
M0 / P0 M1 / P0
M/P
34
M1 / P0 M0 / P0
M/P
Seminarios.
Portal
Electrnico
del
BCRP.
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THIRWALL , ANTHONY
TOBIN, JAMES
37
Captulo 6
1. Indique si los siguientes hechos afectarn a la demanda de M1 o de M2:
a) Introduccin de cajeros automticos para depsitos a la vista.
b) Ampliacin del servicio de cajeros automticos a los depsitos en ahorro.
c) El cobro de una cantidad fija por retirar o ingresar dinero en una cuenta de
ahorro.
d) Expectativas de una inflacin ms alta de lo normal
2. Responder:
a) Mencione cules son los factores que determinan que el dinero cumpla sus
funciones.
b) Son las monedas de oro dinero dentro de la economa peruana?
3. Siguiendo la teora cuantitativa del dinero, si la velocidad de circulacin del dinero

es constante e igual a 5, el producto de pleno empleo es igual 10,000 y el nivel de
precios es 2:
a) Halle la demanda nominal y real de dinero.
b) Si el Gobierno fija la oferta monetaria en 5000 y con el supuesto de precios
flexibles, cul ser el nuevo nivel de precios?
4. La funcin de demanda de dinero en una economa es:
Md
800 0.2Y 1000r
P
a) Halle la demanda nominal y real de dinero, el nivel de precios y la velocidad
del dinero si Ms = 5,000, r = 0.1 e Y = 1,000.
b) Si el nivel de precios se eleva en 10 % y la oferta nominal de dinero se eleva
en el mismo porcentaje qu sucede con la velocidad del dinero?
38
5. Comente brevemente los siguientes enunciados sobre el modelo con precios

rgidos:
a) La tasa real de inters es el precio que equilibra el flujo de ahorros con la
demanda de inversin.
b) Los motivos por los que se demanda dinero es por medio de cambio, unidad
de cuenta y depsito de valor.
Solucin
1. Respuesta:
a) La introduccin de cajeros automticos para los depsitos a la vista afecta a la
demanda de M1 porque este indicador incluye a los depsitos a la vista. Por
ende, tambin afecta a M2 porque este incluye a M1.
b) La ampliacin del servicio de cajeros automticos a los depsitos en ahorro
solamente afecta a M2 porque ste incluye a los depsitos en las cuentas de
ahorros.
c) El cobro de una cantidad fija por retirar o ingresar dinero en una cuenta de
ahorro afecta a M2 porque ste incluye a los depsitos en las cuentas de
ahorros.
d) Afecta a M2, porque si se espera una mayor inflacin, la gente retirar sus
ahorros para comprar bienes o servicios o refugiarse en una moneda slida
como el dlar.
2. Respuesta:
a)
Los factores que determinan el cumplimiento de las funciones del dinero

en las transacciones son cuatro. Primero, debe ser estandarizado: es decir, en
la confeccin deben eliminarse las diferencias entre las distintas unidades.
Segundo, debe ser de indiscutida aceptabilidad y fcilmente reconocible: de lo
contrario, perdera su funcin de medio de pago en las transacciones. Luego,
debe ser confeccionado de tal modo que su transporte sea fcil: es decir, un
material liviano y fcil de almacenar. Por ltimo, no debe ser confeccionado de
un material que se deteriore fcilmente para conservar su caracterstica como
reserva de valor.
39
b)
No, las monedas de oro no son dinero dentro de la economa peruana

pues es el nuevo sol, dinero fiduciario, el que ha tomado este rol. Su emisin
corre a cargo exclusivamente del Banco Central de reserva.
3. Respuesta:
a)
Segn la teora cuantitativa del dinero, la demanda nominal de dinero es

Md = kPY donde k = 1/V. Segn los datos del problema Y = 10,000, P = 2
y V = 5. Por lo tanto, la demanda nominal de dinero es igual a 4,000,
mientras que la demanda real es 2,000 dado que el nivel de precios es 2.
b) Como se cumple que MV = PY, y si M = 5,000, entonces el nuevo nivel de

precios es 2.5.
4. Respuesta:
a)
La cantidad real de dinero demandada en la economa se halla

reemplazando los respectivos valores en la ecuacin de demanda de dinero
real:
Md
800 0.2(1000) 1000(0.1) 900
P
Si Ms = 5 000, entonces:
5000
5.55
900
La velocidad del dinero se define como:
PY
1000
5.55
1.11
M
5000
La cantidad nominal de dinero demandada en la economa es igual a 4 995.

b)
Tomando variaciones a la velocidad del dinero:
V P Y M 10% 0% 10% 0
Esto nos muestra que la velocidad de circulacin no vara.
40
5. Respuesta:
a)
Falso, en el modelo con precios rgidos, la tasa de inters no se

determina en el mercado de fondos prestables, se determina en el mercado
monetario (equilibrio entre el stock de dinero y la preferencia por la liquidez
de las familias y las empresas). Esta tasa de inters determina el nivel de
inversin, el cual, junto con los otros componentes autnomos de la Demanda
Agregada o del Gasto Agregado, determina el nivel del producto.
b)
Lo que se ha mencionado son las funciones del dinero. En general, los

motivos por los que se demanda dinero son: transaccin, precaucin y
especulacin. Por los motivos transaccin y precaucin, se demanda dinero
como medio de intercambio y de pago. La demanda por estos motivos
depende positivamente del ingreso agregado.
Por el motivo especulacin, se demanda dinero como reserva de valor. La
demanda por este motivo depende inversamente de la tasa de-inters.
41
Libros
FelixJimnez
FelixJimnez(Ed.)
delPer.
FlixJimnez
AdolfoFigueroa
AlanFairlie
No.293
Segundaparte:Captulo5.FlixJimnez.Setiembre,2010.
No.292
No.291
No.290
2010.
No.289
No.288
Agosto,2010.
No.287
Agosto,2010.
No.286
No.285
No.284
No.283
Telf.6262000anexo49504951
ELEMENTOS DE TEORA
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA
Captulo 7.
Flix Jimnez
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA

Captulo 7.
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Octubre, 2010
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA


FlixJimnez
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Fax:(511)6262874
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gaguila@pucp.edu.pe
FlixJimnez
Captulo7.
actividad


Flix Jimnez
Resumen
El sptimo captulo presenta el modelo IS-LM de equilibrio simultneo en el mercado de

bienes y dinero. Con el modelo IS-LM se determina la Demanda Agregada y,
consecuentemente, el nivel de produccin y empleo, bajo el supuesto de precios fijos u
Oferta Agregada infinitamente elstica. Luego se analiza los efectos de las polticas fiscal y
monetaria en el equilibrio simultneo de ambos mercados.
Abstract
The seventh chapter presents the IS-LM model of simultaneous equilibrium in the goods
and services market and the money market. IS-LM model determines the Aggregate
Demand and, consequently, the level of output and employment, under the assumption of
fixed prices or infinitely elastic Aggregate Supply. Then, it analyzes the effects of fiscal
and monetary policies in the simultaneous equilibrium in both markets.
una Economa Abierta
Captulo 7
FLIX JIMNEZ1
PROFESOR PRINCIPAL
Presentacin
ndice

7. El modelo IS-LM: el equilibrio interno
7.1
Mercado de bienes y la curva IS
7.2
Mercado financieros y la curva LM
7.3
Modelo IS-LM y la curva de Demanda Agregada
7.4
Polticas econmicas I (en el corto plazo)
7.5
El equilibrio ahorro-inversin incorporando el mercado de dinero
Presentacin
trata de la poltica macroeconmica en un contexto de pleno empleo. Se analiza el
Introduccin a la macroeconoma y de Elementos de Teora y Poltica
Macroeconmica que dict tanto los seis ltimos aos tanto en la Universidad Catlica
como en el Instituto de Gobernabilidad de la Universidad San Martn de Porres. La
versin que est en sus manos ha sido posible con la colaboracin de varias
personas. Los primeros borradores los prepar con la asistencia de Camila Alva, ex
alumna de mis cursos de Macroeconoma y Crecimiento Econmico. Tambin me
asisti en la preparacin de un segundo borrador Ana Gamarra, ex alumna de mi
curso de macroeconoma, y Andrea Casaverde estudiante de economa en nuestra
Universidad. La versin final se debe al esfuerzo realizado por Andrea, quien, como
asistente de investigacin, tuvo la tediosa tarea de poner en blanco y negro las
correcciones que hice a lo largo de todo el texto. Ella adems ha revisado, con la
ayuda de Carolina Garca, las soluciones de los ejercicios de todos los captulos del
libro. Por su responsabilidad, paciencia y empeo le agradezco infinitamente.
Tambin deseo agradecer sinceramente el apoyo de todas las personas que me

asistieron en la elaboracin de este texto. Julio Villavicencio y Augusto Rodrguez,
leyeron todo el borrador de este texto y me proporcionaron comentarios y
sugerencias importantes. Para los dos mi sincero reconocimiento.
Direccin de Gestin de la Investigacin. El otro texto es el de Crecimiento
econmico. Ambos han sido terminados en este mes, que es justamente el ltimo del
ao de investigacin que se me concedi. Dos libros en un ao son realmente una
ayuda de la Direccin de Gestin de la Investigacin de la Universidad para
remunerar a nuestros asistentes.
FLIX JIMNEZ
Segunda Parte

Captulo 7. EL MODELO IS-LM: EL EQUILIBRIO INTERNO

Captulo 7
El Modelo IS-LM: El Equilibrio Interno
Como hemos visto, las curvas IS y LM son locus de puntos de equilibrio en el

mercado de bienes y en el mercado de dinero, respectivamente. Para cada punto de
las curvas hay un par de valores de producto y tasa de inters (Y, r) que asegura el
equilibrio del respectivo mercado. Por lo tanto, habr un par y solo un par de valores
de Y y r que garantizar el equilibrio simultneo de ambos mercados. De esto trata el
modelo IS-LM, que se desarrollar en este captulo. Este modelo es conocido como la
sntesis neoclsica que fue presentada por Hicks (1937) en su artculo Mr. Keynes and
the classics: a suggested interpretation. Como se ha visto anteriormente, el equilibrio
en el mercado de bienes ocurre cuando la Demanda Agregada se iguala al ingreso,
mientras que el equilibrio en el mercado de dinero ocurre cuando la oferta de dinero
se iguala a la demanda de dinero. Como en los equilibrios de ambos mercados
aparecen las variables ingreso (Y) y tasa de inters real (r), podemos representarlos
mediante curvas cuyos puntos son equilibrios para distintos pares de valores del
ingreso y de la tasa de inters (Y, r). Con el modelo IS-LM se determina la Demanda
Agregada y, consecuentemente, el nivel de produccin y empleo, bajo el supuesto de
precios fijos u Oferta Agregada infinitamente elstica. El captulo concluye con el
anlisis de los efectos de las polticas fiscal y monetaria en el equilibrio simultneo de
ambos mercados.
MODELO IS-LM: SNTESIS N EOCLSICA

Hicks, en su famoso artculo Mr. Keynes and the Classics, publicado en 1937, propuso la
sntesis de los enfoques neoclsico y keynesiano de la determinacin del nivel de produccin y
empleo. Esta sntesis, denominada sntesis neoclsica y difundida despus en los textos como el
modelo IS-LM, integra los mercados financieros (de dinero y bonos) y de bienes mediante funciones
de ahorro y de demanda de dinero que incorporan argumentos neoclsicos y de Keynes.
En el enfoque neoclsico (pre-keynesiano) la demanda de dinero depende fundamentalmente

del ingreso real (Y) y de los precios (P); el dinero es solo un medio de intercambio. Por otro lado, la
tasa de inters es la que garantiza que los cambios exgenos producidos en alguno de los
componentes de la Demanda Agregada no alteren su nivel total, es decir, el nivel agregado de la
demanda de productos est constante. La tasa de inters no es un fenmeno monetario, sino una
variable que equilibra los flujos de ahorro e inversin. En el enfoque de Keynes el dinero se demanda
tambin por el motivo especulacin; por lo tanto, depende de la tasa de inters. Hicks propone una
sntesis, es decir, una funcin de demanda de dinero con los dos argumentos: la tasa de inters y el
ingreso.
En la siguiente cita textual, hemos cambiado la simbologa usada por Hicks, por la utilizada en
el texto.
En contraposicin a las tres ecuaciones de la teora clsica:
M kY
I I (r )
S S (r, Y )
Mr. Keynes empieza con tres ecuaciones:
M L(r )
I I (r )
S S (Y )
Estas difieren de las ecuaciones clsicas en dos formas. Por un lado, la demanda por
dinero es concebida como dependiente exclusivamente de la tasa de inters (preferencia
por la liquidez). Por otro lado, cualquier posible influencia de la tasa de inters sobre la
cantidad ahorrada de un determinado ingreso es negada. (Hicks 1937:152)
Hicks desarrolla, en base a ambos sistemas, un aparato terico que recoge los supuestos de
ambas escuelas, con el objetivo de poder compararlas.
En orden de elucidar la relacin entre Mr. Keynes y los clsicos, hemos inventado un
pequeo aparato. [] Con este aparato a nuestra disposicin, no estamos obligados
ya a hacer ciertas simplificaciones que Mr. Keynes hace en su exposicin. Podemos
reinsertar la r ausente en la tercera ecuacin, y permitir cualquier posible efecto de
la tasa de inters sobre el ahorro; y, lo que es ms importante, podemos cuestionar
la dependencia exclusiva de la inversin de la tasa de inters, que parece bastante
sospechosa en la segunda ecuacin. La elegancia matemtica nos sugiere que
deberamos tener a Y y a r en todas las ecuaciones, si la teora ha de ser realmente
General. Por qu no tenerlas como (Hicks 1937:156):
M L(Y , r )
7.1
I C(Y , r )
S S (Y , r )
MERCADO DE BIENES Y LA CURVA IS
La Demanda Agregada est compuesta por el consumo (C), la inversin (I), el

gasto del Gobierno (G) y las exportaciones netas de importaciones (NX). El nivel de
consumo depende del ingreso disponible (Yd), definido como el ingreso que queda
despus de pagar impuestos. La funcin de consumo tiene una propensin marginal

a consumir (b) que toma valores entre cero y uno; adems, tiene un componente
autnomo (C0). La inversin depende en parte de la tasa de inters (r), pero tambin
tiene un componente autnomo (I0). Los gastos del Gobierno (G) y los impuestos (t)
son exgenos. Finalmente, las exportaciones netas de importaciones dependen de la
tasa de inters y del tipo de cambio.
Sabemos que el mercado de bienes esta en equilibrio cuando el flujo real de
producto es igual al flujo de gasto, es decir, cuando:
Y DA
Y C I G NX
Cuando se satisface esta condicin de equilibrio tambin se satisface la igualdad
entre el ahorro y la inversin. Esta es otra manera entonces de expresar la existencia
de equilibrio en el mercado de bienes.
El ahorro privado es igual a:
Sp Y T C
Para hallar el equilibrio ahorro-inversin, introducimos en esta ecuacin la
condicin de equilibrio ingreso-gasto:
S p (C I G NX ) T C
S p I G NX T
S p S g Se I
SI
Esta condicin de equilibrio en el mercado de bienes expresada como el equilibrio
entre el ahorro y la inversin, se puede expresar como una relacin entre la tasa de
inters y el producto o ingreso agregado.
Explicitando en esta ecuacin las respectivas formas funcionales de cada uno de
los componentes de la Demanda Agregada, y haciendo algunas operaciones
algebraicas, se obtiene que:
I 0 G x 1Y * ( x 2 m 2 ) e 0 ( x 2 m 2 ) r *
1 (b m 1 )(1 t ) Y
h ( x 2 m 2 )
h ( x 2 m 2 )
Esta es la ecuacin de la curva IS.

Si hacemos que
y 1 representen el intercepto y la pendiente de esta curva,
tendremos:
Intercepto:
Pendiente:
I 0 G x 1Y * ( x 2 m 2 ) e 0 ( x 2 m 2 ) r *
h ( x 2 m 2 )
1 (b m1 )(1 t ) 0
h ( x 2 m 2 )
Entonces, la ecuacin de la curva IS puede reescribirse y representarse

grficamente como sigue:
r 0 1Y
Esta ecuacin define la relacin entre el producto y la tasa de inters requerida
para equilibrar el mercado de bienes. El conjunto de pares ordenados (Y,r) para los
cuales el mercado de bienes se encuentra en equilibrio, definen la curva IS (Jimnez
2006:414-415).
La relacin entre el producto y la tasa de inters es negativa. [] una tasa de
inters ms alta disminuye los gastos de inversin, por lo que se requiere un menor
flujo de ahorro para mantener el equilibrio entre el ahorro y la inversin. En
consecuencia, ser necesario que el producto disminuya para restaurar el equilibrio
en el mercado de bienes (Jimnez 2006:415).
La curva IS se grafica en el plano (Y, r). En el eje de las abscisas se representa
Y, mientras que en el eje de las ordenadas se representa r. El intercepto ( 0 ) se
ubica en el eje de las ordenadas y la magnitud de la pendiente ( 1 ) indica el grado
de inclinacin de la curva IS.
La curva IS
IS
En el intercepto estn todas las variables exgenas, como los componentes

autnomos de la demanda, la tasa de inters internacional, el gasto del Gobierno que
es un instrumento de poltica, el ingreso del resto del mundo, entre otros.
En la pendiente, en cambio, estn todos los parmetros relacionados con cada
una de las variables endgenas, como las propensiones a consumir y a importar, la
tasa impositiva, los parmetros que indican la sensibilidad de las exportaciones e
importaciones al tipo de cambio, y, por lo tanto, a la tasa de inters.
Cuanto mayor es la sensibilidad del Gasto Agregado al ingreso, menor es la
pendiente de la IS: la curva se aproximar a la horizontal. Este caso extremo se da
cuando la propensin marginal a gastar se aproxima a uno o cuando la sensibilidad
de la tasa de inters al Gasto Agregado se aproxima a cero.
Si la propensin marginal a gastar se aproxima a la unidad, la pendiente de la
funcin de Demanda Agregada ser cada vez mayor. En el siguiente grfico,
suponemos dos demandas agregadas con propensiones marginales a consumir
distintas (b1 >b0). Si suponemos un cambio en la tasa de inters, podemos ver que el
efecto de la cada de la inversin es mayor mientras mayor sea la propensin a
gastar. Esto es as porque la pendiente de la curva IS es menor, es decir, la curva IS
es ms aplanada.
10
La propensin marginal a gastar y la curva IS
DA
DA Y
DA ( b1 , r1 )
DA ( b0 , r1 )
0 ( r1 )
Donde r1<r2
0 ( r2 )
45
r2
r1
IS (b1 )
IS (b 2 )
As como la magnitud de la propensin a gastar influye en la pendiente de la IS,

tambin el grado en el que los cambios en la tasa de inters impactan en la Demanda
Agregada explica por qu la IS puede aproximarse a una posicin vertical en el plano
(Y,r) o a una posicin horizontal. Hay que recordar que la sensibilidad de la inversin
y las exportaciones netas a la tasa de inters estn presentes en la Demanda
Agregada y en la IS.
DA [C0 I 0 G0 r(h (x2 m2 )) x1 Y * (x2 m2 )e0 (x2 m2 )r * ] (b m1 )(1 t)Y

DA [C0 I 0 G0 x1 Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 ) r * ] r (b m1 )(1 t )Y
Donde:
h ( x2 m2 )
11
Mientras ms significativa sea la respuesta de la Demanda Agregada a cambios

en la tasa de inters, ms horizontal ser la curva IS. En el siguiente grfico,
presentamos demandas agregadas con sensibilidades a la tasa de inters distintas
(0< 1).
La sensibilidad de la Demanda Agregada a la tasa de
inters y la curva IS
DA Y
DA
DA Y
DA
DA ( r0 )
DA ( r0 )
DA( r1 )
DA ( r1 )
DA ( 0 )
45
DA ( 1 )
45
r1
r0
Y
a. Poca sensibilidad de la DA a la
tasa de inters
b. Alta sensibilidad de la DA a la
tasa de inters
Cuanto menor es (vase el grfico para 0), ms reducido ser el efecto de los
cambios en la tasa de inters sobre la inversin y las exportaciones netas.
Consecuentemente tambin ser ms pequeo su impacto en el producto o ingreso
agregado (vase panel a. del grfico).
Cuando la sensibilidad del Gasto Agregado a la tasa de inters se aproxima a
cero, la curva IS tendr una mayor pendiente. La IS se aproximar a una posicin
vertical cuando la sensibilidad de la demanda a cambios en la tasa de inters se
12
aproxima a cero. En este caso, una variacin en la tasa de inters tendr un reducido
efecto en los gastos de inversin y por lo tanto en el producto, dado el multiplicador.
En el grfico anterior, los valores bajos del parmetro corresponden a este caso.
El caso anterior se puede observar en el panel b. del grfico. Una alta
sensibilidad de la Demanda Agregada ante cambios en la tasa de inters significa que
estos cambios tienen significativos efectos en la inversin y en las exportaciones
netas y, por lo tanto, en el producto o ingreso agregado. La IS se aproxima a una
posicin horizontal cuanto mayor es el valor de .
Sensibilidad de la Demanda Agregada a la tasa de inters y la
curva IS
IS
r
r
Y
IS
r
0
Y
Y
a. Poca sensibilidad de la DA
a la tasa de inters
b. Alta sensibilidad de la DA a
la tasa de inters
13
CMO SE OBTIENE LA CURVA IS?

Las ecuaciones siguientes representan los componentes del Gasto Agregado para una
economa cerrada:
C 30 0.57Yd
I 40 2.5r
G 30
Yd 0.88Y
Hallamos el nivel de ingreso de equilibrio:
1
100 2.5r
1 0 .5
De aqu obtenemos la relacin entre la tasa de inters y el ingreso:
Y 200 5r
Reescribimos la ecuacin para expresar la tasa de inters en funcin del ingreso:
r 40 0.2Y
Esta es la Curva IS, como vemos representa una relacin inversa entre el ingreso y la tasa
real de inters.
14
GRFICO DE LA CURVA IS
Dados
1 0.02
y los siguientes datos:

r
( 0 )
0.04
0.1
0.14
0.2
0.3
0.4
1.3
1 Y
1.3
1.3
1.3
1.3
1.3
1.3
1.3
63
60
58
55
50
45
0
1.26
1.2
1.16
1.1
1
0.9
0
La curva IS se pude graficar como sigue:

La curva IS
r
1.5
r 0 1Y
1.2
0.9
0.6
r
1
Y
0.3
15
30
45
60
75
En todos los puntos de la curva IS el ahorro es igual a la inversin; todos son

puntos de equilibrio y no de transicin hacia el equilibrio. As, los puntos A y B de la
curva IS son puntos de equilibrio (vase grfico).
Pero qu representan los puntos que se encuentran fuera de la curva IS tales
como C y D? Ambos son puntos de desequilibrio en el mercado de bienes. La tasa de
inters, r0 es la misma para los puntos B y C pero el producto Y1 est por encima de
Y0 que es el nivel de producto necesario para que el mercado de bienes permanezca
en equilibrio. Como Y1 > Y0, el ahorro es mayor a la inversin. Por lo tanto, en el
punto C hay un exceso de ahorro (oferta) respecto a la inversin (demanda). Del
mismo modo, en el punto C, dado el producto Y1, la tasa de inters r0 est por
encima de la tasa r1 que es el nivel de tasa de inters necesario para que el ahorro
sea igual a la inversin. Como r0> r1, la inversin es menor que el ahorro y hay un
exceso de oferta.
15
Por el contrario, en el punto D, para la tasa de inters r1, el producto es menor

que el de equilibrio (Y0<Y1), por lo tanto, el ahorro es menor que la inversin. En la
economa hay un exceso de demanda (de inversin respecto al ahorro). El exceso de
demanda se tendra que eliminar con un incremento del nivel de producto y con un
consecuente incremento del ahorro hasta igualar al nivel de inversin. Asimismo, en
el punto D, dado el producto Y0, la tasa de inters r1 est por debajo de la tasa r0 que
es el nivel de tasa de inters necesario para que el ahorro sea igual a la inversin.
Como r1< r0, la inversin es mayor que el ahorro, por lo tanto hay un exceso de
demanda de inversin.
La curva IS y los desequilibrios en el
mercado de bienes
r0
r1
IS
Y0
Y1
En resumen, las zonas de desequilibrio en el mercado de bienes se encuentran a

la izquierda y a la derecha de la curva IS. A la derecha hay exceso de oferta y a la
izquierda hay exceso de demanda. La identificacin de estas zonas de desequilibrio es
importante para saber hacia dnde se desplaza la curva IS cuando vara algn
elemento de la Demanda Agregada. Por ejemplo, si se produce un aumento de la
demanda, la curva IS no se desplazar hacia la zona de exceso de demanda sino
hacia la zona donde hay exceso de oferta.
16
La curva IS y zonas de desequilibrio
Exceso de
oferta
(S>I)
Exceso de
demanda
(S<I)
IS
Y
Esttica comparativa: una variacin del gasto de Gobierno

Hacia dnde se desplaza la curva IS ante cambios en la poltica fiscal?
Supongamos que aumenta el gasto del Gobierno. El primer efecto ser aumentar la
Demanda Agregada situndola por encima del nivel de produccin de equilibrio. Ante
este exceso de demanda (DA > Y) debe aumentar el nivel de produccin para que la
economa vuelva al equilibrio; por lo tanto, la curva IS tendr que desplazarse hacia
la zona donde hay un exceso de oferta, es decir, hacia la derecha.
La magnitud del desplazamiento de la curva IS es igual a la magnitud del
incremento del gasto del Gobierno.
Efecto en la IS de un incremento en el gasto

de gobierno
IS
Y
Lo contrario sucedera ante una disminucin del gasto de gobierno: la Demanda
Agregada sera menor que la produccin, con lo cual existira exceso de de oferta.
17
Este exceso tendra que ser contrarrestado con una disminucin del producto para
que se retorne al equilibrio. Por lo tanto, la curva IS tendra que desplazarse hacia la
izquierda.
Efecto en la IS de una disminucin del gasto de
gobierno
IS
Derivacin grfica de la curva IS a partir del equilibrio ahorroinversin

La curva IS puede tambin derivarse directamente a partir de las funciones de
ahorro e inversin. Para ello slo hay que recordar que el equilibrio en el mercado de
bienes (Y=DA) tambin puede ser expresado como un equilibrio ahorro-inversin
(S=I).
Sabemos que el ahorro total es igual a la suma del ahorro privado, el ahorro del
Gobierno y el ahorro externo.

S S Y , r
S S p S g Se
Y que la inversin es:
I Ir

I I 0 hr
18
Entonces, la ecuacin de la igualdad ahorro inversin ser:
S p S g S e I 0 hr
(Y T C ) (T G 0 ) ( M X ) I 0 hr
Haciendo los reemplazos por las formas funcionales de las respectivas variables
se obtiene:
(Y T C0 bYd ) (T G0 ) m1Yd ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )(r r * ) x1Y * I 0 hr

Donde:
S P Y T C0 bYd
Ahorro privado
S g T G0
Ahorro pblico
Se m1Yd (x2 m2 )e0 ( x2 m2 )(r r * ) x1Y *
Ahorro externo
La funcin del ahorro total de la economa, se obtiene sumando los ahorros

privado, pblico y externo (vase recuadro). Esta funcin tiene la forma siguiente:
S (Y T C0 bYd ) (T G0 ) m1Yd ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )(r r * ) x1Y *
S A ( x 2 m 2 ) r 1 (1 t )(b m1 ) Y
S S 0 zY
Donde:
S 0 A ( x 2 m 2 ) r Intercepto
z 1 (b m1 )(1 t )
Pendiente
A C0 G0 x1Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 ) r *
En el intercepto se encuentran todas las variables que no dependen del ingreso.

Entre ellas, estn el consumo y la inversin autnoma, el gasto pblico y la tasa de
inters del resto del mundo.
19
La tasa de inters domstica est tambin como exgena en este nivel de

anlisis, pues lo que esta funcin destaca es su relacin directa con el ingreso Y. Esta
es la funcin keynesiana del ahorro. Sin embargo, la ecuacin del ahorro tiene un
trmino constante y otros dos que varan con los cambios tanto del ingreso como de
la tasa de inters. Esta es la funcin del ahorro formulada por Hicks (1937).
LA FUNCIN AHORRO: EL INGRESO Y LA TASA DE INTERS COMO SUS

DETERMINANTES
El ahorro privado o de las familias depende positivamente del ingreso. El ahorro total (la suma
de los ahorros: privado, del Gobierno y externo), tambin mantiene una relacin positiva con el
ingreso. Recordemos que el ahorro total es igual a:
(Y T C0 bYd ) (T G0 ) x1Y * m1Yd ( x2 m2 )(e0 (r r * ) S

De esta igualdad, con algunas operaciones matemticas simples, se obtiene la funcin del
ahorro total con el ingreso como uno de sus determinantes fundamentales:
S S0 1 (1 t )(b m1 Y
Donde
S 0 C 0 G0 x1Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 ) r * ( x2 m2 ) r
Derivando el ahorro respecto al nivel de ingreso se obtiene:
dS
1 (1 t )(b m1 ) 0
dY
La relacin entre el ahorro y el nivel de ingreso ser siempre positiva, por lo tanto la curva del
ahorro en el plano (Y,S) tendr pendiente positiva, con una pendiente menor a uno.
La funcin ahorro tambin se puede expresar como una funcin de la tasa de inters y el
ingreso:
S A ( x 2 m 2 ) r 1 (1 t )(b m1 ) Y
Donde:
S0 A ( x2 m2 )r
A C0 G0 x1Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 ) r *
20
El ahorro depende tambin positivamente de la tasa de inters. Derivando el ahorro con

respecto a la tasa de inters, se obtiene:
dS
( x2 m2 )
dr
Esta funcin general del ahorro se puede representar en forma breve como:

S S (r , Y )
Es la sntesis que hace Hicks (1937) de la teora del ahorro neoclsico, que sostiene que la tasa
de inters es su determinante principal, y de la teora keynesiana, para la cual el ahorro depende
fundamentalmente del ingreso.
Caso 1
Cuando la funcin ahorro slo depende del ingreso, es decir, S S (Y ) , y la
inversin depende de la tasa de inters, I I (r ), la curva IS se puede obtener
grficamente como sigue:
Equilibrio Ahorro Inversin y la curva IS
r1
r0
r1
SI
E1
E0
r0
Y1
Y1
Y0
S
21
Y0
En el grfico anterior se puede observar la relacin negativa entre la tasa de

inters y la inversin: un aumento de la tasa de inters generar una disminucin de
la inversin. Tambin se encuentra el grfico de la funcin de ahorro positivamente
relacionada con el nivel de ingreso. En ambos grficos podemos identificar dos pares
de valores de ingreso y tasa de inters para los cuales el ahorro siempre es igual a la
inversin. Estos pares ordenados son (Y0 , r0 ) y ( Y1 , r1 ) . Se puede observar que
cuando la tasa de inters aumenta de valor, el ingreso disminuye. Esta relacin
inversa entre la tasa de inters y el ingreso es la curva IS cuyo grfico se encuentra
en el plano (Y, r).
Caso 2
En este caso el ahorro depende no slo del ingreso sino tambin de la tasa de
inters. A partir de los grficos de las funciones de ahorro, S=S(r,Y), e inversin,
I=I(r), se puede encontrar el nivel de tasa de inters que los equilibra, para un nivel
de ingreso dado.
Para el nivel de ingreso Y0, la tasa de inters que corresponde al equilibrio
Ahorro-Inversin, identificado con el punto E0, es r0. Cuando el mercado de bienes
est en equilibrio, el ahorro es igual a la inversin.
Si el ingreso se contrae de Y0 a Y1, el ahorro se reduce para una misma tasa de
inters. Grficamente esto implica un desplazamiento de la curva del ahorro hacia la
izquierda, lo que significa que hay ahora un menor ahorro para cada nivel de tasa de
inters. Este cambio no altera la posicin de la curva de inversin pues esta depende
solo de la tasa de inters. El nuevo equilibrio ahorro inversin corresponde al punto
E1 con un mayor nivel de tasa real de inters igual a r1. Los puntos E0 como E1
pertenecen a la curva IS porque ambos son puntos de equilibrio. El grfico de la
curva IS se obtiene justamente uniendo los puntos E0= (Y0,r0) y E1=(Y1,r1) en el
plano (Y,r).
22
Derivacin de la IS a partir del equilibrio Ahorro-Inversin
r
S (Y1)
S (Y0 )
r1
E1
E0
r0
I
IS
I 1 S 1 I0 S0
Y1
Y0
Derivacin de la curva IS a partir de la igualdad ingreso-gasto

Hemos visto que tanto la inversin como las exportaciones netas (exportaciones
menos importaciones) dependen inversamente de la tasa de inters, por lo que la
Demanda Agregada depende inversamente de la tasa de inters. De esta forma, un
aumento de la tasa de inters desplazar hacia abajo a la curva de Demanda
Agregada ya que reduce la inversin y las exportaciones netas.
DA [C0 I 0 G0 r(h (x2 m2 )) x1 Y * (x2 m2 )e0 (x2 m2 )r * ] (b m1 )(1 t)Y

En forma breve: DA 0 1Y donde:
Donde:
0 [C0 I 0 G0 r (h ( x2 m2 )) x1Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )r * ]

1 ( b m1 )(1 t )
Si est dado el intercepto, 0 , esto implica tambin suponer que est dada la
tasa de inters. Entonces, graficamos la funcin de Demanda Agregada para niveles
dados de tasa de inters. Cualquier modificacin de esta ltima desplazar la funcin
de Demanda Agregada en forma paralela y hacia abajo, sin cambio de su pendiente,
porque slo cambiar el intercepto. En la parte inferior del grfico tenemos la curva
IS en el plano (Y,r). Los niveles de ingreso y de tasas de inters son los mismos
mencionados antes: Y0 mayor que Y1 y r1 mayor que r0. Estos pares ordenados
corresponden a los puntos E1= (Y1,r1) y E0=(Y0,r0) del plano antes mencionado.
Uniendo estos puntos se obtiene la curva IS, que describe la relacin inversa entre la
23
tasa de inters y el nivel de produccin. Cuando la tasa de inters aumenta a r1, se

reduce el intercepto y la funcin de demanda se desplaza hacia abajo; en este caso el
nivel de ingreso de equilibrio es menor e igual a Y1.
Derivacin de la curva IS a partir del

equilibrio Ingreso-Gasto o modelo de 45
DA
DA Y
DA ( r 0 )
DA ( r 1 )
0 (r0 )
Donde r0<r1
0 (r1 )
45
Y1
Y0
r1
E1
E0
r0
IS
Y1
7.2
Y0
MERCADOS FINANCIEROS Y LA CURVA LM
En este mercado se determina simultneamente la tasa de inters y el stock de

dinero demandado. Como el dinero y sus sustitutos, ambos activos financieros
alternativos, se mantienen como stocks de riqueza, el equilibrio en el mercado
monetario es esencialmente un equilibrio de stocks y no de flujos como es el caso de
la curva IS. (Jimnez 2006: 420)
La demanda por saldos reales (Md/P) depende del nivel de ingreso, por los
motivos de precaucin y transaccin, y del nivel de la tasa de inters nominal o el
24
rendimiento de activos financieros por el motivo especulacin. La oferta real de

dinero est dada y es igual a (Ms/P), donde el nivel de precios (P), hasta cuando no
se diga lo contrario, est constante, y la oferta nominal de dinero Ms es exgena e
instrumento de poltica monetaria.
El equilibrio en el mercado de dinero ocurre cuando la demanda se iguala a la
oferta de dinero.
Oferta de dinero:
M s M 0s
P
P0
Demanda de dinero:
Md
Y
P0
k 0 k1 ( r e )
Equilibrio en el mercado de dinero:
Ms
Y
P
k 0 k1 ( r e )
Reordenando la expresin obtenemos la ecuacin de la curva LM:
k ke
P
r 0 1 0 0 Y
k1
k1M 0
r 0 1Y
Donde:
k 0 k1 0e
k1
P0
k1 M 0
Esta ecuacin nos muestra que existe una relacin directa entre la tasa de
inters y nivel de produccin. Pero tambin nos dice que hay diferentes pares de
valores (Y,r) que equilibran el mercado monetario.
Con la versin lineal y simple de la demanda por dinero real, tenemos:
S
Oferta de dinero:
M s M0
P
P0
Demanda de dinero:
Md
kY j (r e )
P0
25
Md
kY j (r e )
P
Equilibrio en el mercado de dinero:
Haciendo reemplazos en la condicin de equilibrio y algunas operaciones

algebraicas, se obtiene la ecuacin de la curva LM:
M 0s kY
e
jP
j
1 M 0s
k
r
e Y
j P
j
r 0 1Y
Donde:
1 M 0S
e 0
j P
k
0
j
En un contexto de precios fijos, la inflacin esperada es igual a cero y, en

consecuencia, la tasa de inters nominal y la real pueden ser usadas indistintamente.
El locus de puntos denominado LM, liquidity preference=money supply, tiene
pendiente positiva. La curva LM se puede graficar entonces en el mismo plano (Y, r)
en que tambin graficamos la curva IS.
26
La curva LM
r
LM
En todos sus puntos el mercado de dinero est en equilibrio. La curva de

demanda de dinero es tambin una sntesis que Hicks (1937) realiza de la teora
neoclsica de la demanda de dinero que depende bsicamente del ingreso (pues el
dinero es considerado slo un medio de intercambio) y de la teora keynesiana de la
preferencia por la liquidez, segn la cual la tasa de inters []es el precio que
equilibra el deseo de mantener riqueza en forma de dinero con la cantidad de dinero
que la autoridad monetaria pone en circulacin (Keynes 1965[1936]:167).
La curva LM, entonces, en su representacin general tiene la forma:

M 0S
L( r , Y )
P0
Dado un nivel de stock real de dinero, la curva LM muestra las tasas de inters
que podran ser necesarias para mantener el equilibrio en el mercado monetario a
diferentes niveles de ingreso (Jimnez 2006:420-421).
La pendiente es mayor que cero, porque la demanda de dinero responde
positivamente a los cambios en el ingreso y negativamente a los cambios en
la tasa de inters. Por ello, la curva LM tiene pendiente positiva: mayores
niveles de ingreso, ceteris paribus, implican demandas mayores por saldos
reales para transacciones, razn por la que ser necesario una tasa de
inters ms alta para equilibrar el mercado de dinero. (Jimnez 2006:420421)
El intercepto est constituido por el parmetro j, la oferta real de dinero y la
inflacin esperada. Cualquier cambio en estos elementos desplaza la curva LM. As,
por ejemplo, un aumento en la cantidad de dinero desplazar hacia la derecha la
27
curva; por otro lado, una reduccin de las expectativas inflacionarias desplazar a la
izquierda la curva.
La curva LM y los determinantes del intercepto
La curva LM y los determinantes del

intercepto
r
j
LM
LM
Cuando la demanda por dinero es muy sensible a la tasa de inters, la curva LM

tiene una menor pendiente. Asimismo, si el grado de respuesta de la demanda por
dinero es muy alto ante cambios en el ingreso, la curva LM tendr una pendiente
mayor. Si este grado de respuesta se aproxima a cero, la curva LM tender a ser
horizontal.
Por otro lado, si su sensibilidad a cambios en la tasa de inters es cero, la curva
LM ser vertical, mientras que si es infinita ser horizontal. Esta es la situacin
28
conocida como trampa de liquidez en la que la poltica monetaria se hace inefectiva

para alterar el nivel de actividad.
TRAMPA DE LA LIQUIDEZ
Keynes en su libro The General Theory Of Employment, Interest And Money publicado durante
la gran crisis que sufri Estados Unidos conocida como Gran Depresin en los aos treinta,
sostiene que las economas son inherentemente inestables, ante ello los gobiernos tienen un rol vital
que cumplir para estabilizarlas. En los ltimos aos, sostiene Skidelsky en su artculo What would
Keynes have done? (2008), muchos pensaban que las economas eran muy estables: por lo tanto, las
intervenciones del gobierno slo podan distorsionar los resultados a los que llevaba el libre mercado.
Skidelsky resume las ideas de Keynes en dos proposiciones:
1. Nuestro conocimiento acerca del futuro es muy escaso, en consecuencia esta incertidumbre
desestabiliza los mercados financieros y de inversin, lo cual genera comportamientos que
Keynes llama comportamiento manada.
2. Las depresiones de la economa pueden durar un tiempo muy largo. En el largo plazo,
sostiene Keynes sostiene, todos estamos muertos.
Skidelsky se pregunta, cul sera hoy la propuesta de Keynes para el gobierno ingls?
En 1931 Keynes estara a favor de la devaluacin de la libra esterlina, pero esto es ahora
irrelevante: porque la libra no est fija al oro, como lo estuvo en esos das [] la mejor
sugerencia, segn algunos columnistas, es disminuir la tasa de inters. Si bien Keynes no
estara en contra de ello, el utilizar dinero barato para contrarrestar la depresin no es una
propuesta keynesiana, adems Keynes dudaba de la eficiencia de la poltica monetaria. El
Banco de Inglaterra puede acaparar el mercado con dinero, pero esto no
necesariamente llevara a una menor tasa de inters si al mismo tiempo aumenta la
preferencia por mantener dinero. Keynes seala que: [] la posesin de dinero en el
presente, calma nuestro desasosiego [] puedes llevar el caballo al agua pero no
puedes obligarlo a beber.En consecuencia, segn Keynes, la poltica fiscal es el nico
instrumento. (Skidelsky 2008:2)
Luego de reflexionar acerca de la crisis mundial que hoy vivimos, Skidelsky finaliza su artculo
con una pregunta: se deberan recordar las propuestas de Keynes nicamente en momentos de crisis,
como la que vivimos? O deberamos poner ms atencin a sus propuestas sobre todo en el tema de
inestabilidad financiera?
En el siguiente grfico se identifican las zonas de desequilibrio en el mercado

monetario. Los puntos que se encuentran fuera de la curva LM, tales como C y D, son
puntos de desequilibrio en el mercado de dinero. En el punto C, para la tasa de
inters r0, el producto est por encima de su nivel de equilibrio, ya que el nivel de
producto necesario para que el mercado de dinero est en equilibrio es Y0. Como
tenemos que Y1 >Y0, la demanda por saldos reales excede a la oferta. Del mismo
modo, en el punto C, dado el producto Y1, la tasa de inters r0 est por debajo de la
tasa r1, que es el nivel de tasa de inters necesaria para que la oferta y la demanda
29
de dinero real sean iguales. Como r0<r1, en el mercado de dinero hay un exceso de
demanda.
En forma similar, en el punto D, dado el nivel de produccin Y0, la tasa de inters
r1 est por encima de la tasa de inters r0, que es la necesaria para la oferta y la
demanda de dinero sean iguales. Como r0<r1, la demanda por dinero es menor que la
oferta. En el mercado de dinero hay, entonces, un exceso de oferta.
La curva LM y desequilibrios en el mercado de dinero
r
LM
r1
r0
D
B
A
Y0
Y1
En resumen, hay dos zonas de desequilibrio en el mercado monetario. En todos

los puntos a la izquierda de la curva LM hay un exceso de oferta de dinero; mientras
que en todos los puntos del lado derecho de la curva LM hay un exceso de demanda
de dinero.
La curva LM y zonas de desequilibrio
r
Exceso de
Oferta
LM
Exceso de
Demanda
30
CMO SE OBTIENE LA ECUACIN LM?

Supongamos que la demanda real de dinero y la oferta real de dinero son iguales a:
L 10.83Y 21.66(r 0.03)
Ms
99
P
La ecuacin de la curva LM se obtiene igualando la oferta con la demanda real de dinero.

Luego despejamos con respecto a la tasa de inters real como se muestra a continuacin:
99
Ms
L 10.83Y 21.66( r 0.03)
P
Despejando la tasa de inters en funcin del ingreso se tiene:
r 99.65 0.5Y
Esta es la Curva LM. Como es evidente la tasa de inters est relacionada directamente con el
producto o ingreso.
Esttica comparativa: poltica monetaria expansiva

inters que equilibra el mercado monetario afectando la posicin de la curva LM.
Cuando aumenta la cantidad de dinero, es decir, cuando el Banco Central hace
poltica monetaria expansiva, se produce un exceso de oferta en el mercado de
dinero; por lo tanto, la curva LM tendr que desplazarse hacia la zona donde hay un
exceso de demanda (a la derecha) con el objetivo de contrarrestar totalmente el
exceso de oferta originado por el aumento de la cantidad de dinero.
El incremento de la oferta de dinero aumenta el ingreso y disminuye la tasa de
inters. Esta tasa ms baja incrementa la inversin privada. Adems, como aumenta
el ingreso disponible, tambin aumentan el consumo y el volumen de importaciones.
31
Efecto en la LM de un incremento de la oferta nominal de dinero
r e
LM0
LM1
r10
r10
r11
r11
r00
r00
r01
L(Y1)
r01
L(Y0 )
M0 / P
M1 / P
M/P
Y0
Y1
Esttica comparativa: poltica monetaria restrictiva

Una poltica monetaria restrictiva generar un exceso de demanda de dinero por
lo que la curva LM tendr que trasladarse hacia donde hay exceso de oferta de dinero
(hacia el lado izquierdo). El exceso de demanda se elimina con reducciones del
ingreso, con un aumento de la tasa de inters.
En otras palabras, la disminucin de la oferta nominal de dinero tiene como
consecuencia un desequilibrio en el mercado de dinero. Las familias, dado un nivel de
ingreso, considerarn la cantidad de dinero disponible como insuficiente. En esas
condiciones, la tasa de inters debe aumentar para que la demanda de dinero se
igual a la oferta. En consecuencia, la curva LM se desplazar a la izquierda.
Efecto en la LM de una reduccin de la oferta nominal de dinero
r e
LM0
LM1
r10
r10
r11
r11
r00
r00
r01
L(Y1)
r01
L(Y0 )
M0 / P
M1 / P
M/P
32
Y0
Y1
Derivacin de la curva LM
Partamos del equilibrio en el mercado de dinero con un stock de oferta real de
dinero dado (plano izquierdo del grfico). El equilibrio en este mercado se logra en el
punto E0 que es donde se cruzan la oferta y la curva de demanda graficada para un
nivel de ingreso Y0. Cuando aumenta el producto, la demanda de dinero se desplaza
hacia arriba. El equilibrio se logra ahora en el punto E1 que corresponde a una tasa
de inters ms alta, es decir, la tasa de inters ha subido de i0 a i1. Esta relacin
directa entre la tasa de inters y los niveles de ingreso se representa en el plano
derecho del grfico y es la curva LM. El aumento del producto (Y) aumenta la
demanda de dinero (punto B). Como el stock real de dinero se mantiene constante, la
tasa de inters tiene que subir para que se reduzca la demanda hasta restaurar el
equilibrio en el mercado monetario (punto C).
r e
LM
r1
r0
E1
E0
r1
Ld (Y1)
r0
A
L (Y0 )
d
M0 / P
M/P
Y0
Y1
Como vemos en el grafico, la curva LM representa los pares de valores de

ingreso y de tasas de inters, que equilibran el mercado monetario ms no los niveles
de transicin al equilibrio (punto B).
La pendiente est compuesta por el parmetro k, que indica el grado de
respuesta de la demanda de dinero ante cambios en el ingreso, y el parmetro j, que
indica cun sensible es la demanda de dinero ante cambios en la tasa de inters. La
pendiente es la razn entre k y j.
33
7.3
MODELO IS-LM Y LA CURVA DE DEMANDA AGREGADA
En los apartados anteriores estudiamos la derivacin de las curvas IS y LM, que

representan el equilibrio en el mercado de bienes y de dinero, respectivamente.
Ambas curvas se pueden representar en el plano (Y, r). En la interseccin de dichas
curvas hay un par de valores de ingreso y tasa de inters que equilibran los dos
mercados simultneamente.
El equilibrio simultaneo: las curvas IS y LM
r
LM
r0
IS
Y0
El equilibrio simultneo en ambos mercados tambin recibe el nombre de

equilibrio interno, pues no toma en cuenta lo que ocurre en el sector externo. Para
determinar simultneamente el equilibrio interno y externo, es necesario ampliar el
anlisis con la totalidad de las transacciones (comerciales y financieras) que un pas
realiza con el resto del mundo.
EL EQUILIBRIO SIMULTNEO: LAS CURVAS
IS Y LM
La tasa de inters y el nivel de ingreso que equilibran el mercado de bienes y el mercado de

dinero simultneamente, se hallan resolviendo el sistema de ecuaciones de las curvas IS y LM. Si
estas ecuaciones son:
IS
r 40 0.2Y
LM
r 99 .65 0.5Y
Este sencillo sistema de ecuaciones se resuelve en dos pasos. Primero, se igualan ambas
ecuaciones para hallar el nivel de ingreso de equilibrio:
34
40 0.2Y 99.65 0.5Y

139.65 0.7Y
Y 199.5
Para hallar la tasa de inters de equilibrio, se reemplaza el valor de Y en cualquiera de las dos
ecuaciones. El resultado ser el mismo:
IS
LM
r 40 0.2(199 .5) 0.1

r 99.65 0.5(199 .5) 0.1
El par de valores de Y y r que equilibran ambos mercados es:
r 0. 1
Y 199.1
Casos especiales del modelo IS-LM

Existen casos especiales del modelo IS-LM que corresponden a dos distintos
concepciones de la demanda por dinero real.
Caso 1
Si la demanda por dinero es solo por el motivo transaccin, entonces esta no
depende de la tasa de inters. Esto quiere decir que la sensibilidad de la demanda a
cambios en la tasa de inters es cero. Este caso es conocido en la literatura como
Neoclsico. Grficamente, tenemos lo siguiente:
En este caso, la poltica fiscal no tiene efecto alguno sobre los niveles de
produccin. Si ocurriera un aumento del gasto pblico, este slo tendra como
consecuencia la reduccin de la inversin y del ahorro total de la economa. El
retorno al equilibrio requerira de una tasa de inters mayor.
35
IS-LM en el caso de una demanda por dinero Neoclsica
LM
G
C
A
r0
IS
IS
Y
Y0
Caso 2
Asimismo, una demanda por dinero keynesiana es aquella que depende

exclusivamente de la tasa de inters, es decir, que la sensibilidad de la demanda a la
tasa de inters es infinita. En este caso, la curva LM no depende del ingreso. La tasa
de inters es una y la misma para todos los niveles de ingreso.
IS-LM en el caso de una demanda por dinero Keynesiana
r
G
r0
LM
IS
Y0
Y1
IS
Y
La poltica fiscal tiene efectos importantes en el nivel de produccin. Si ocurriera

un aumento del gasto pblico, el incremento de la produccin sera igual al
incremento total del gasto. Esto sucede porque la inversin, sin cambios en la tasa de
inters, es la misma.
36
IS-LM: UNA EXPLICACIN

Hicks explica el modelo IS-LM de la siguiente forma:
Keynes, hizo depender a la inversin de la tasa de inters (r) y al ahorro del ingreso (Y);
as, para cada valor de r debe haber un valor de Y tal que mantenga el ahorro igual a la
inversin es decir, el exceso de demanda en el mercado de bienes igual a cero. Esto da
lugar a una relacin entre r e Y que yo expres como la curva IS. La demanda de dinero
depende de Y (saldos para transacciones) y de r (preferencia por la liquidez), de acuerdo
a Keynes. Por lo tanto, para cualquier nivel dado de oferta monetaria [] debe haber
una relacin entre r e Y que mantenga el mercado de dinero en equilibrio. Uno no debe
preocuparse por el mercado de fondos prestables, puesto que, segn la ley de Walras,
si dos mercados estn en equilibrio, el tercero tambin lo estar. As, yo conclu que la
interseccin entre la IS y la LM determina el equilibrio de todo el sistema. Sin embargo,
esto no es ms que una conjetura porque an no mostr que la ley de Walras se
cumple. En Walras todos los mercados estn en equilibrio; pero, en el modelo IS-LM
(segn Keynes) el mercado de trabajo no lo est; hay un exceso de oferta laboral. Esto
viola la ley de Walras? Pienso que hasta ahora es generalmente aceptado que no lo
viola. Sin embargo, ser til, en lo que sigue, revisar este tema en detalle. (Hicks
1958:142)
La diferencia entre Keynes y Hicks, segn este ltimo:
La diferencia ms notoria entre el trabajo de Keynes y el mo, radica en que mi modelo
es de competencia perfecta con precios flexibles, mientras que en el modelo de Keynes
los salarios monetarios (al menos) estn determinados exgenamente. Por lo tanto, el
modelo de Keynes es consistente con la existencia de desempleo, mientras que el mo,
de acuerdo con Keynes, es un modelo de pleno empleo. [] Pero, esta diferencia, en mi
opinin, no es de suma importancia []. El modelo IS-LM fue de hecho una
transformacin del modelo de Keynes con precios fijos a un modelo, en mis trminos,
con precios flexibles. (Hicks 1958:141)
La curva de Demanda Agregada

La Demanda Agregada est compuesta de los distintos tipos de Gasto Agregado:
el consumo, la inversin, el gasto de Gobierno, y las exportaciones netas de
importaciones. En equilibrio en el mercado de bienes el ingreso es igual a la demanda
(Y=DA). El modelo IS-LM permite determinar la funcin de Demanda Agregada que
relaciona inversamente el nivel de precios con la cantidad demandada.
El modelo IS-LM muestra la combinacin de Demanda Agregada o ingreso (o
producto) y tasa de inters real bajo la cual el mercado de dinero y el mercado de
bienes se equilibran dado un nivel de precios. Si disminuye dicho nivel de precios la
curva LM se desplazar hacia la derecha.
37
Esto significa en las dos versiones funcionales de la demanda de dinero, lo

siguiente:
Caso 1
k k e
r 0 1 0
k1
P
0 s Y
kM
1 0
Si el nivel de precios disminuye de P0 a P1 (P0 > P1), la funcin de demanda de

dinero tendr ahora una menor pendiente y girar en el sentido de las agujas del
reloj. No hay cambios en su intercepto.
Caso 1: demanda de dinero y una

disminucin del nivel de precios
r
LM ( P0 )
LM ( P1 )
Pendiente P0
P0
k1 M 0s
Pendiente P1
P1
k1 M 0s
Caso 2
M 0s kY
e
jP0
j
En este caso cuando los precios disminuyen de P0 a P1, se reduce el intercepto y

la curva de demanda se desplaza hacia abajo en forma paralela.
38
Caso 2: demanda de dinero y una

disminucin del nivel de precios
r
LM ( P0 )
LM ( P1 )
Intercepto
O, alternativamente
M 0s
jP0
M 0s
jP0
Intercepto
M 0s
jP1
M 0s
jP1
Para obtener grficamente la curva de Demanda Agregada, seguiremos

utilizando la versin lineal simple de la curva LM.
En el grfico que se muestra a continuacin vemos que la disminucin de los
precios (P0 > P1> P2) han desplazado la curva LM hacia abajo, generando
disminuciones de la tasa de inters (r0 > r1> r2) y aumentos del producto (o de la
Demanda Agregada) para mantener el equilibrio en ambos mercados, de bienes y de
dinero. Se pasa del punto de equilibrio A a los puntos B y C.
39
La curva de Demanda Agregada y el modelo IS-LM:

un anlisis grfico de la derivacin de la Demanda
Agregada.
r0
LM ( 0e , P0 )
LM ( 0e , P1 )
LM ( 0e , P2 )
r1
r2
C
IS
Y0
Y1
Y2
P0
P1
P2
DA
Y0
Y1
Y2
Los cambios en precios (P0 > P1> P2) y los cambios en el ingreso (Y0<Y1< Y2)
son de signo contrario, es decir, entre ellos hay una relacin inversa que
precisamente representa la Demanda Agregada: a medida que disminuye el precio
aumenta la demanda.
En el plano inferior del grfico se representa esta curva de Demanda Agregada.
En cada punto de la curva de Demanda Agregada, el mercado de bienes y de dinero
se encuentra en equilibrio. Ntese tambin que hay pares de puntos de tasas de
inters y precios que se relacionan directamente (r, P), que mantienen el equilibrio en
ambos mercados.
7.4
POLTICAS ECONMICAS I (EN EL CORTO PLAZO)
A corto plazo cuando la economa no se encuentra en una situacin de pleno

empleo, las polticas macroeconmicas, fiscales y monetarias, se vuelven
40
fundamentales en la determinacin del nivel de produccin y del empleo. En este

captulo analizaremos comparativamente la situacin de equilibrio inicial en el modelo
IS-LM con una nueva situacin de equilibrio originada con la aplicacin de las
polticas. A este tipo de anlisis se le denomina Esttica Comparativa. Suponemos
que el paso de un punto de equilibrio al otro est garantizado, es decir, que se
cumple el principio de correspondencia. Esto debe ser as, porque suponemos que el
modelo es estable. En economa se entiende por estabilidad la convergencia al
equilibrio desde una situacin de desequilibrio provocado por un choque que puede
ser de poltica econmica.
En otras palabras, si las condiciones de estabilidad se cumplen, el modelo IS-LM
sirve para ilustrar lo que ocurre con el producto y la tasa de inters cuando se alteran
las variables exgenas o cuando las autoridades correspondientes deciden por una
poltica fiscal o monetaria de cualquier signo, expansiva o contractiva.
Supondremos que el modelo IS-LM es estable cuando la pendiente de la curva
LM es mayor que la pendiente de la curva IS.
Poltica fiscal: es una decisin de la autoridad fiscal orientada a modificar el equilibrio
en el mercado de bienes, es decir, a modificar el nivel (y/o composicin) del gasto
agregado y el nivel de ingreso de la economa. La poltica fiscal ser expansiva si
aumenta la Demanda Agregada y por lo tanto el ingreso, incrementando el gasto
pblico o reduciendo la presin tributaria. En caso contrario, ser restrictiva.
Poltica monetaria: es una decisin del Banco Central (autoridad monetaria) orientada
a modificar el equilibrio en el mercado monetario mediante cambios en la cantidad de
dinero o en la tasa de inters. La poltica monetaria es expansiva si reduce la tasa de
inters aumentando la cantidad de dinero. Cuando la tasa de inters disminuye,
aumenta la demanda agregada y, por lo tanto, el ingreso o producto. Ser restrictiva
en caso contrario.
Esttica comparativa: anlisis de los efectos de las polticas en

el modelo IS-LM
Poltica fiscal expansiva con un aumento del Gasto (G)
Cuando el Gobierno aumenta su gasto (G), el efecto inmediato es un incremento
de la Demanda Agregada, pues este gasto es uno de sus componentes. La curva IS
se desplaza hacia la derecha que es la zona donde hay exceso de oferta en el
mercado de bienes. Si suponemos que existe capacidad ociosa, el ingreso aumenta
para equilibrar el mercado de bienes (punto b). Este aumento del ingreso genera un
exceso de demanda en el mercado de dinero. Como no hay cambios en la oferta
41
monetaria, la tasa de inters tiene que subir para disminuir la demanda de dinero y
restaurar el equilibrio en este mercado. El aumento de la tasa de inters reduce la
inversin y por lo tanto la Demanda Agregada y simultneamente el ingreso. El nuevo
equilibrio en ambos mercados, de bienes y monetario, se produce con niveles de tasa
de inters y de producto, mayores que los existentes en el equilibrio inicial (punto c).
En la Demanda Agregada, el consumo privado aumenta pues hay un aumento
del ingreso disponible, ocasionado por el incremento del ingreso. El gasto pblico
tambin aumenta, por la poltica adoptada. En cuanto a la inversin, el aumento de la
tasa de inters ejerce una presin negativa sobre ella. Se produce el efecto crowding
out parcial de la inversin: la cada del ahorro pblico es equivalente a la cada de la
inversin. El gasto del sector pblico desplaza al gasto privado.
En caso de que I =I(r,Y), el aumento del ingreso favorece las ventas y por tanto
estimula el gasto de inversin. La inversin aumentar o disminuir en funcin de
cul de los dos efectos sea mayor.
En cuanto al ahorro-financiamiento, el incremento del gasto pblico y del
ingreso modifica la composicin y el tamao del ahorro nacional. El ahorro privado,
por su parte, se incrementa debido al aumento del ingreso disponible. El ahorro
pblico sufre, por un lado, una disminucin ocasionada por la poltica fiscal
expansiva; y por otro, un aumento por causa de una recaudacin mayor (la base
impositiva, el ingreso, ha aumentado). Es por esto que el ahorro pblico queda
indeterminado .
Poltica fiscal expansiva (G)
r
LM
r1
r0
c
a
IS (G1 )
IS (G0 )
Y0
Y2
42
Y1
Poltica Fiscal contractiva con una aumento de la presin tributaria

(t)
Cuando el Gobierno aumenta la presin tributaria, el efecto inmediato es una
reduccin en la pendiente de la Demanda Agregada, que refleja un menor gasto para
todos los niveles de ingreso de equilibrio. La curva IS se desplazar hacia la
izquierda, que es la zona donde hay exceso de demanda en el mercado de bienes.
Bajo el supuesto de capacidad ociosa, el ingreso debe disminuir para equilibrar el
mercado de bienes (punto b). La reduccin del ingreso genera un exceso de oferta en
el mercado de dinero. Sin cambios en la oferta monetaria, la tasa de inters tiene que
bajar para aumentar la demanda de dinero y restaurar el equilibrio en este mercado.
La reduccin de la tasa de inters aumenta la inversin y por lo tanto la Demanda
Agregada y simultneamente el ingreso. El nuevo equilibrio en los mercados de
bienes y monetario se produce con niveles de tasa de inters y producto menores
que los existentes inicialmente (punto c).
En la Demanda Agregada, el consumo privado disminuye por la cada del ingreso
disponible, originado por el incremento de la tasa impositiva as como por la
disminucin del ingreso de equilibrio. El gasto pblico permanece constante y la
inversin aumenta, producto de la reduccin de la tasa de inters.
Si la funcin de inversin depende tanto de la tasa de inters como del
producto, la cada del ingreso hace que disminuyan las ventas de las empresas y por
tanto el gasto de inversin, mientras que la disminucin de la tasa de inters estimula
el gasto de inversin. El efecto final depender de las magnitudes de las variaciones.
En cuanto al ahorro privado, ste cae por la disminucin del ingreso disponible.
El ahorro pblico, por su parte, queda indeterminado pues por una parte el
incremento de la tasa impositiva produce un efecto positivo sobre el ahorro pblico
para el nivel de ingreso inicial, pero la cada del ingreso hace disminuir tambin la
recaudacin a pesar de la tasa impositiva mayor.
43
Poltica fiscal contractiva (t)
LM
r0
r1
t
c
IS (t0 )
IS (t1 )
Y1 Y2
Y0
Poltica monetaria expansiva (M)2

Si la autoridad monetaria aumenta la cantidad de dinero se produce un exceso
de oferta en el mercado monetario. Este mercado se ajusta rpidamente. La curva LM
se desplaza hacia la derecha que es la zona donde hay exceso de demanda. Al nivel
de ingreso inicial la tasa de inters es menor que la que equilibra simultneamente
ambos mercados. Hay un exceso de demanda en el mercado de bienes (punto b).
Entonces la tasa de inters debe subir para disminuya la inversin y por lo tanto la
demanda hasta equilibrar simultneamente los mercados de bienes y de dinero.
Como sube la tasa de inters, el ingreso tambin debe aumentar para mantener el
mercado de dinero en equilibrio, hasta llegar al equilibrio simultneo en ambos
mercados (punto c).
En la Demanda Agregada, la poltica monetaria expansiva provoca un aumento
del consumo privado debido al aumento del ingreso disponible. El gasto pblico
permanece constante y aumenta la inversin dado que disminuyen los tipos de
inters. Si suponemos que la inversin depende, adems de la tasa de inters, del
nivel de ingreso, tenemos que la inversin tambin ser mayor por el aumento de las
ventas de las empresas
En cuanto al ahorro-financiamiento, se produce un aumento del ahorro privado,
originado por el incremento del ingreso disponible. Tambin se da una mejora del
balance fiscal: la recaudacin fiscal se incrementa por la expansin de la base
Operacin de Mercado Abierto consistente en compra de bonos por parte del Banco Central,
disminucin de la tasa de inters de referencia de la Poltica Monetaria o disminucin de la tasa de
encaje legal.
44
impositiva (el ingreso). Por ltimo, el aumento de la inversin sera financiado tanto
por el incremento del ahorro privado como del ahorro pblico.
Poltica monetaria expansiva (M)

r
LM ( M 0 )
LM ( M 1 )
r0
r2
r1
c
b
IS
Y0
Y1
Poltica monetaria contractiva (-M)

Si la autoridad monetaria reduce la cantidad de dinero se produce un exceso de
demanda en el mercado monetario. Este mercado se ajusta rpidamente. La curva
LM se desplaza hacia la izquierda que es la zona donde hay exceso de demanda. Al
nivel de ingreso inicial la tasa de inters es mayor que la que equilibra
simultneamente ambos mercados. Hay un exceso de oferta en el mercado de bienes
(punto b). Entonces la tasa de inters debe bajar para aumente la inversin y por lo
tanto la demanda hasta equilibrar simultneamente los mercados de bienes y de
dinero. Como baja la tasa de inters, el ingreso tambin debe reducirse para
mantener el mercado de dinero en equilibrio hasta llegar al equilibrio simultneo en
ambos mercados (punto c).
En la Demanda Agregada, la poltica monetaria contractiva provoca una
reduccin del consumo privado debido a la reduccin del ingreso disponible. El gasto
pblico permanece constante y se reduce la inversin dado que aumenta la tasa de
inters. Si suponemos que la inversin depende, adems de la tasa de inters, del
nivel de ingreso, tenemos que la inversin tambin ser menor por la disminucin de
las ventas de las empresas
Por ltimo, desde la perspectiva del ahorro-financiamiento, hay una reduccin del
ahorro privado y pblico. Por un lado, el menor nivel de ingreso de equilibrio ocasiona
la reduccin del ingreso disponible y, con ello, del ahorro privado. Por otro lado, la
reduccin de la base impositiva (Y) afecta a la recaudacin, y as, al ahorro pblico.
45
La disminucin de la financiacin privada y pblica se materializa en una disminucin

del gasto de inversin.
Poltica monetaria contractiva (-M)
LM ( M 1 )
LM ( M 0 )
r1
c
r2
M
a
r0
IS
Y1
Y0
Poltica fiscal contractiva (-G) (para disminuir el dficit pblico)

combinada con poltica monetaria expansiva (M), para evitar una
recesin econmica
Los efectos de ambas polticas en la Demanda Agregada se pueden ver en la
disminucin del gasto pblico (debido a la poltica adoptada) y el incremento de la
inversin debido a la cada de la tasa de inters. El consumo privado permanece
constante debido a que el ingreso no ha variado. Suponiendo, otra vez, una inversin
que dependa tambin del ingreso, como el nivel de ventas se mantiene, no habr
cambios en la inversin asociados a los cambios en el ingreso (porque estos ltimos
son nulos). El aumento de la inversin debe de ser igual a la disminucin del gasto
pblico ya que el gasto pblico es sustituido por inversin privada.
Por ltimo, desde la perspectiva del ahorro financiamiento, el ahorro privado
permanece constante, al no variar el ingreso disponible. El ahorro pblico aumenta
como consecuencia de la disminucin del gasto pblico. Pero, por la condicin de
equilibrio I-S, el aumento del ahorro pblico debe ser igual al aumento de la
inversin. Por lo tanto, el incremento de la inversin es igual al incremento del ahorro
pblico.
46
Mezcla de polticas monetaria y

fiscal:(-G) y (M)
r
LM ( M 0 )
LM ( M 1 )
G
a
r0
r1
IS (G0 )
IS (G1 )
Y
Y0
Poltica fiscal contractiva (t) combinada con una poltica monetaria

expansiva (M), para evitar una recesin econmica
El efecto que esta combinacin de polticas tiene sobre las curvas es el mismo
que el caso anterior, la diferencia es el canal de transmisin sobre la Demanda
Agregada. El consumo privado disminuye porque, aunque el ingreso permanece
constante, el ingreso disponible disminuye al aumentar la tasa impositiva. El gasto
pblico permanece constante y la inversin aumenta puesto que disminuye la tasa de
inters y el nivel de ingreso no vara.
Desde la perspectiva ahorro-financiamiento, el ahorro privado disminuye debido
al descenso del ingreso disponible. El ahorro pblico aumenta ya que aumenta la
recaudacin (tY) y los gastos permanecen constantes. Adems, dada la identidad SI o el equilibrio ahorro-inversin, el incremento del ahorro pblico compensa la
disminucin del ahorro privado permitiendo incluso el incremento de la inversin.
47
Mezcla de polticas monetaria y fiscal: M

y t
r
LM ( M 0 )
LM ( M 1 )
r0
r1
IS (t0 )
IS (t1 )
Y
Y0
Poltica monetaria contractiva (-M) combinada con poltica fiscal

expansiva (G), para evitar una recesin econmica
Se desplaza la LM hacia la izquierda y la IS hacia la derecha. Con lo cual el
Ingreso de equilibrio permanece constante; pero hay un aumento de la tasa de
inters de equilibrio. Sobre la Demanda Agregada, el gasto pblico aumenta (por
poltica) y la inversin disminuye debido al incremento de la tasa de inters. Es decir
se produce lo que se conoce como un efecto crowding out completo.
Esto se refleja tambin en el ahorro-financiamiento mediante una disminucin del
ahorro pblico (debido al incremento del gasto) compensado totalmente por una
cada de la inversin privada.
Mezcla de polticas monetaria y fiscal: -M

y G
LM ( M 1 )
LM ( M 0 )
r1
r0
IStG1 )
IS (G1 )
IS (G0 )
Y
Y0
48
Poltica monetaria contractiva combinada con poltica

expansiva (- t), para evitar una recesin econmica
fiscal
En este caso el desplazamiento de las curvas es similar al caso anterior, sin

embargo lo que cambia es el canal de transmisin a la Demanda Agregada. El
consumo privado aumenta porque aunque el ingreso no vara el ingreso disponible
aumenta porque disminuye la tasa impositiva. El gasto pblico permanece constante
y la inversin disminuye debido al incremento de la tasa de inters. Ntese que, al
igual que en el caso anterior, el gasto de inversin es sustituido por el gasto en
consumo privado.
Sobre el ahorro-financiamiento, el ahorro privado aumenta al aumentar el
ingreso disponible, el ahorro pblico se reduce al disminuir la recaudacin fiscal. La
disminucin del ahorro pblico es mayor que el incremento del ahorro privado y por
ese motivo el ahorro total disminuye.
Mezcla de polticas monetaria y fiscal: -M
y - t
LM ( M 1 )
LM ( M 0 )
M
r1
r0
t
IS (t1 )
IS (t 0 )
Y
Y0
El modelo IS-LM: la relacin entre las pendientes y la

eficiencia de las polticas fiscal y monetaria3
El modelo IS-LM continua siendo una importante herramienta analtica para
los economistas. Existen ciertas reglas sobre las pendientes en el modelo:
1. Mientras ms pronunciada sea la pendiente de la curva LM, ms efectiva
ser la poltica monetaria.
La siguiente seccin se basa en Findlay (1999).
49
2. Mientras ms pronunciada sea la pendiente de la curva IS, ms efectiva

ser la poltica fiscal.
Estas reglas no son ciertamente reglas, pues se ha demostrado que existen
casos en los que se cumplen y en otros no. Lo que realmente determina el
cumplimiento de estas reglas es la magnitud de los parmetros que componen
las pendientes de ambas curvas.
Findlay (1999) muestra cmo cambios en los parmetros del modelo afectan
las pendientes de las curvas IS y LM, y la efectividad de las polticas fiscales y
monetarias.
Del equilibrio en el mercado de bienes obtenemos la curva IS:
Y
I 0 G x1Y * ( x 2 m 2 ) e 0 ( x 2 m 2 ) r * h ( x 2 m 2 ) r
1 ( b m 1 )(1 t )
Simplificamos, y tenemos que:

Y m A0 br
(1)
Donde:
A 0 C 0 I 0 G x 1Y * x 2 m 2 e 0 x 2 m 2 r *
1
1 ( b m 1 )(1 t )
b h x 2 m 2
Multiplicador
Sensibilidad del Gasto Agregado a la tasa de

inters
Re-expresando en funcin de la tasa de inters:

r
A0
Y
b
mb
Puede verse que si el multiplicador (m) o la sensibilidad del Gasto Agregado a la

tasa de inters (b) son grandes, la pendiente de la curva IS ser menor.
La ecuacin (1) ilustra lo que determinar el tamao de los cambios verticales y
horizontales de la curva IS. Por ello, diferenciamos (1):
50
Y m A0 mb r
Los cambios en el nivel de ingreso, manteniendo la tasa de inters constante (
r 0 ) estn dados por la distancia horizontal:
Y m A0
Para que el equilibrio en el mercado de bienes se mantenga ( Y 0 ), la tasa de
inters (r) debe aumentar tal que el aumento inicial en, por ejemplo, A 0 , sea
neutralizado.
A0
r
b
Del equilibrio en el mercado de dinero obtenemos la curva LM:
M 0S
kY jr
P
1 M s
k
r Y 0
j P
j
(2)
La pendiente de LM es k . Un aumento en k hace que la curva LM sea ms

j
empinada y un aumento de j hace que la LM sea ms plana.

La ecuacin (1) ilustra lo que determinar el tamao de los cambios verticales y
horizontales de la curva LM. Por ello, diferenciamos (2):
1 Ms
k
r Y 0
j P
j
La distancia vertical:
1 M s
r 0
j P
Representa cunto debe caer r, dado el nivel de ingreso ( Y 0 ) para que el

equilibrio en el mercado de dinero se mantenga.
51
La efectividad de la poltica fiscal

Una menor sensibilidad del gasto agregado a la tasa de inters se refleja en una
mayor pendiente de la curva IS. En el grfico, ambas curvas IS se diferencian en
dicha sensibilidad (b`>b). Por ejemplo, un aumento del gasto del Gobierno genera
que ambas curvas IS se desplacen a la derecha. Para efectos de comparacin, m es
el mismo para ambos casos: la distancia horizontal E0B, o, equivalentemente, mG , es
la misma.
Poltica fiscal y sensibilidad del gasto agregado a la
tasa de inters (b>b)
r
LM
E1
r0
E 1
E0
IS ( b, m ) 1
IS ( b, m ) 0
IS ( b , m ) 1
IS ( b , m ) 0
Y0Y1 Y1
Comparando ambos equilibrios (E1 y E`1) se puede verificar que la poltica fiscal
es ms efectiva en aumentar el ingreso cuando la sensibilidad del gasto agregado a la
tasa de inters es menor. La poltica fiscal es ms efectiva cuanto mayor sea la
pendiente de la curva IS.
No obstante, esta conclusin no siempre es correcta. Cambios en la magnitud del
multiplicador (m), que pueden ser ocasionados, por ejemplo, por cambios en la tasa
impositiva, tambin modifican la pendiente de la curva IS.
52
Poltica fiscal y el multiplicador (m>m)
r
LM
E1
r0
E 1
IS ( b , m ) 1
E0
IS ( b , m ) 0
IS ( b , m ) 1
IS ( b , m ) 0
Y0Y1 Y1
Un menor multiplicador se refleja en una mayor pendiente de la curva IS. En el

grfico, ambas curvas se diferencian en la magnitud del multiplicador (m>m). Por
ejemplo, un aumento del gasto del Gobierno, G, genera que ambas curvas IS se
desplacen a la derecha. Para efectos de comparacin, b es el mismo para ambos
casos: la distancia vertical entre ambas curvas, G / b o E0B, es la misma.
Comparando ambos equilibrios (E1 y E1) se puede verificar que la poltica fiscal
es ms efectiva mientras ms grande es el multiplicador. Contrariamente al anlisis
anterior, la poltica fiscal es ms efectiva cuanto ms plana sea la curva IS.
Con estos dos ejemplos, vemos que la informacin sobre la magnitud de la
pendiente de la curva IS es insuficiente para emitir conclusiones sobre la efectividad
de la poltica fiscal: los cambios en los parmetros que componen la pendiente, como
m o b, los que determinan los resultados.
La efectividad de la poltica monetaria

Una menor sensibilidad de la demanda de dinero a la tasa de inters se refleja en
una mayor pendiente de la curva LM. En el grfico, ambas curvas LM se diferencian
en dicha sensibilidad (j>j). Por ejemplo, un aumento de la cantidad de dinero hace
que ambas curvas IS se desplacen a la derecha. Para efectos de comparacin, k es el
mismo para ambos casos: la distancia horizontal E0B, o, equivalentemente,
(M / P) / k ,es la misma.
53
Poltica monetaria y sensibilidad de la demanda de dinero a

la tasa de inters (j>j)
LM ( k , j ) 0
LM ( k , j ) 1
LM ( k , j) 0
LM ( k , j) 1
E0
r0
E1
E 1
Y0Y1 Y1
Comparando ambos equilibrios (E1 y E`1) se puede verificar que la poltica

monetaria es ms efectiva en aumentar el ingreso cuando la sensibilidad de la
demanda de dinero a la tasa de inters es menor. La poltica monetaria es ms
efectiva cuanto ms empinada sea la curva LM.
Esta conclusin no siempre es correcta. Cambios en la sensibilidad de la
demanda de dinero al ingreso (h) tambin modifican la pendiente de la curva LM.
Una mayor sensibilidad de la demanda de dinero al ingreso se refleja en una
mayor pendiente de la curva LM. En el grfico, ambas curvas se diferencian en la
magnitud del dicha sensibilidad (k>k). Por ejemplo, un aumento de la cantidad de
dinero hace que ambas curvas LM se desplacen a la derecha. Para efectos de
comparacin, j es el mismo para ambos casos: la distancia vertical entre ambas
curvas, (M / P) / j o E0B, es la misma.
54
Poltica monetaria y sensibilidad de la demanda por dinero

al ingreso (k>k)
LM ( k , j ) 0
LM ( k , j ) 1
LM ( k , j ) 0
LM ( k , j ) 1
E0
r0
E 1
B
Y0 Y1 Y1
E1
Comparando ambos equilibrios (E1 y E1) se puede verificar que la poltica

monetaria es ms efectiva en aumentar el ingreso cuando la sensibilidad de la
demanda de dinero al ingreso es menor. La poltica monetaria es ms efectiva cuanto
ms plana sea la curva LM.
Con estos dos ejemplos, vemos que la informacin sobre la magnitud de la
pendiente de la curva LM es insuficiente para emitir conclusiones sobre la efectividad
de la poltica monetaria. Los cambios en los parmetros que componen la pendiente,
como k o j, son los que determinan los resultados.
55
EL MODELO IS-LM
Y LAS EXPECTATIVAS SOBRE EL FUTURO: LOS EFECTOS EN LAS

PENDIENTES
Ros (2004) introduce al modelo IS-LM las expectativas sobre el futuro desarrollada en la Teora
General de Keynes. Hace depender la demanda de inversin de la tasa de inters real y de las
expectativas de las empresas acerca de las ventas futuras o ingreso esperado ( Y ). Las
expectativas son endgenas al modelo y toman en cuenta el volumen de ventas en el perodo
e
presente ( Y ). Esta formulacin, en sus palabras, [] incorpora as la nocin de que las

empresas utilizan el presente como gua para el futuro (Ros 2004:117).
I d I (r , Y e )
I r 0; I Y e 0
Ye Y
La elasticidad de las expectativas
dY e Y
dY Y e
expresa la magnitud del cambio en las ventas esperadas
ante la variacin en un punto porcentual en las ventas presentes. Dicha elasticidad puede tomar
valores mayores o menores a la unidad.
De acuerdo con Keynes, dice Ros, [] el efecto de un cambio en una variable econmica en
el perodo presente sobre las expectativas sobre el futuro depende de cmo ese cambio es percibido
por los agentes econmicos (Ros 2004: 116). El cambio puede ser percibido como transitorio o
permanente. En este ltimo caso tendr un mayor efecto sobre los valores esperados futuros de la
variable correspondiente. Por lo tanto, la magnitud de la elasticidad depender de cmo son
percibidos los cambios y estas percepciones variarn de acuerdo a las circunstancias (Ros
2004:117).
As,
1 indicara dos tipos de circunstancias:
1) Depresin econmica. En este caso un pequeo incremento en las ventas no hace mucho
para modificar las expectativas pesimistas de los empresarios. Alternativamente,
podramos tambin suponer que la presencia de un amplio grado de capacidad excedente
modera el efecto de un cambio en las ventas esperadas sobre la inversin (Ros 2004:
117).
2) Situacin cercana al pleno empleo o niveles altos de las ventas presentes. En este caso los
incrementos adicionales de las ventas sern percibidos como temporales y, por lo tanto,
[] no harn mucho para modificar las expectativas sobre las ventas futuras (Ros 2004:
117).
Finalmente,
1 indicara
la presencia de una recesin moderada. En esta situacin []
una recuperacin pequea de las ventas puede contribuir mucho a la revisin al alza de las
expectativas. Esa recuperacin se tomar como una seal de que los negocios estn volviendo a la
normalidad (Ros 2004:117).
Los distintos valores de modifican la forma de la curva IS, como se muestra en la figura. A
niveles bajos y altos del producto, cuando <1, un aumento del producto incrementa la Demanda
Agregada, pero en menor proporcin; por lo tanto, la tasa de inters debe reducirse para que el
mercado de bienes se equilibre. En este caso La curva IS tendr pendiente negativa. A niveles
intermedios del producto, cuando >1, [] el aumento de la Demanda Agregada puede ser mayor
que el incremento ex ante del producto y por lo tanto la tasa de inters debe aumentar para que el
mercado de bienes despeje (Ros 2004: 118). En este caso tendremos una curva IS con pendiente
positiva.
56
La existencia de equilibrios mltiples

Para ilustrar los equilibrios mltiples en el modelo IS-LM con expectativas y las implicaciones de
poltica, Ros propone el modelo sencillo de economa cerrada y sin Gobierno, como el siguiente:
C cY
I ar bY
a 0, b 0, c 0
Ntese que la inversin tambin depende del ingreso.
De la condicin de equilibrio en el mercado de bienes, se obtiene la curva IS:
Y cY bY ar
c b 1
r
Y
a
La pendiente de esta curva es:
dr c b 1
dY
a
Las expectativas son captadas por el parmetro b. Los distintos valores que tome de acuerdo a
las circunstancias, hace que la pendiente de la IS sea negativa o positiva, dando lugar a la
posibilidad de mltiples equilibrios.
A niveles bajos y altos del producto cuando el efecto acelerador de las ventas presentes sobre
la inversin es reducido, b es pequeo. En este caso la propensin a gastar (c+b) debe ser menor
que uno, por lo tanto, la pendiente debe ser negativa porque (c+b-1) < 0.
Para niveles intermedios del producto, cuando el efecto acelerador es grande, b es tambin
grande, por lo tanto, la propensin a gastar ser mayor que la unidad. En este caso (c+b-1) > 0 y la
pendiente de la IS ser positiva.
En el grfico, los puntos A y C corresponden al primer caso y B al segundo.
El modelo IS-LM con equilibrios

mltiples
LM
C
IS
B
57
Las implicaciones de poltica econmica

Cules son las implicaciones de poltica? Si despus de un choque la economa se encuentra
en el punto C, que es cercano al pleno empleo, la poltica econmica debe dirigirse a reducir la tasa
de inters. Bastara la poltica monetaria expansiva, pero puede complementarse con una poltica
fiscal expansiva para que se vuelva al pleno empleo.
Si se encuentra en el punto A, que es de una recesin profunda, la poltica monetaria se vuelve
infectiva tanto porque la economa se encuentra en la trampa de la liquidez (la curva LM se ha vuelto
horizontal), como porque el bajo nivel de inversin se debe a expectativas pesimistas sobre las
ventas futuras y a la baja rentabilidad de esperada de la nueva inversin (la curva IS tiene una
pendiente muy pronunciada). En este caso la poltica fiscal es fundamental para combatir la
depresin econmica. Las empresas estn atrapadas en un dilema del prisionero: cada empresario
racional sabe que perdera si expande su produccin en forma aislada y que con el mayor empleo
que generara beneficiara a los dems. Tambin sabe que si todos los empresarios expandieran su
produccin al mismo tiempo, todas estaran mejor. Aqu hay un problema de organizacin de la
accin colectiva y el nico que lo puede hacer es el Gobierno.
Esttica comparativa: efectos de las polticas en los modelos

IS-LM y Oferta y Demanda Agregada
Como estamos suponiendo que los precios estn fijos, la Oferta Agregada es
infinitamente elstica a este nivel de precios, es decir, a este nivel de precios se
produce la cantidad que se demanda. El ajuste en el mercado de bienes es por
cantidades y no por precios. Se supone que hay capacidad ociosa en la economa. En
el plano (Y, P) la Oferta Agregada se representa con una horizontal al eje de las
abscisas o al eje del ingreso o producto, que parte de un nivel dado de precios. La
Demanda Agregada se obtiene del modelo IS-LM y es una curva con pendiente
negativa.
De las ecuaciones que definen el equilibrio simultaneo en el mercado de bienes y
de dinero:
IS:
[C0 G0 I 0 x1 Y * ( x 2 m2 )e 0 ( x 2 m 2 )r * ]
[h ( x 2 m2 )]
LM:
1 M 0s k
r
Y e
j P
j
58
1 (b m )(1 t )Y
1
[h ( x 2 m2 )]
Igualando ambas ecuaciones, obtendremos el nivel de ingreso de equilibrio:
[C0 G0 I 0 x1 Y * ( x2 m2 )e 0 ( x 2 m 2 )r * ]
k 1 (b m1 )(1 t )
Y
h ( x2 m2
[h ( x2 m2 )]
j
1 M 0s
e
j P
Para simplificar las operaciones, hacemos uso de las siguientes variables:
[C 0 G 0 I 0 x1 Y * ( x 2 m 2 )e 0 ( x 2 m 2 ) r * ]
h ( x2 m 2 )
Despejando el ingreso en funcin del nivel de precios:
k j1 (b m1 (1 t )
e 1 M 0s
Y
j
P j
Y
M 0s
j e
1
k j1 (b m1 )(1 t ) P k j1 (b m1 (1 t )
1
P
Donde:
j e
k j1 (b m1 )(1 t )
M 0s
k j1 (b m1 (1 t )
Despejando P, tenemos:
59
Si se quisiera graficar en el plano (Y, P) esta curva, se obtendra una hiprbola.

En lo sucesivo, los grficos que presentaremos reflejarn el uso de una versin lineal
y sencilla de la Demanda Agregada.
La Demanda Agregada
P
DA
Y
En el intercepto () se encuentran todas las variables exgenas que conforman el

Gasto Agregado y los parmetros del gasto y de la demanda de dinero. Cuando
cambia algn componente de la Demanda Agregada, que no es parte de su
pendiente, esta se desplaza hacia la derecha o izquierda, dependiendo del signo del
cambio. Por ejemplo, un aumento del gasto de Gobierno (poltica fiscal expansiva),
tendra como efecto el desplazamiento de la curva de Demanda Agregada hacia la
derecha.
Demanda Agregada: Poltica
fiscal expansiva
P
P0
OACP
DA(G1 )
DA(G0 )
Y0
Y1
Por su parte, en la pendiente () se encuentran tambin los parmetros del gasto

y de la demanda de dinero y la oferta monetaria, que es una variable exgena e
instrumento de poltica monetaria. Si suponemos se implementa una poltica
60
monetaria contractiva, la pendiente de la Demanda Agregada se har ms empinada,

con lo cual el nivel de ingreso de equilibrio ser menor.
Demanda Agregada: Poltica

monetaria expansiva
P
P0
OACP
Y1
DA(M1 )
DA(M0 )
Y0
Poltica Fiscal Expansiva: Efecto de un aumento del gasto del

Gobierno
El aumento del gasto pblico genera un efecto multiplicador sobre la Demanda
Agregada, con lo cual la IS se desplaza a la derecha. Como la LM se mantiene
constante sabemos que aumenta el ingreso y sube la tasa de inters. La Demanda
Agregada sufre un desplazamiento logrando as un mayor nivel de producto para un
nivel de precios ya establecido. Por el lado de la curva de Demanda Agregada,
cuando aumenta el gasto del Gobierno, aumenta el intercepto de esta curva, por lo
tanto, se desplaza hacia la derecha en forma paralela. Ambos desplazamientos, de la
curva IS y de la curva de Demanda Agregada, se presentan en el grfico siguiente:
61
Poltica fiscal expansiva: un

aumento del gasto pblico
LM
C
r1
r0
IS(G1)
IS(G0 )
Y1
Y0
P0
OACP
DA(G1)
DA(G0 )
Y0
Y1
Poltica Monetaria Expansiva: Efecto de un aumento en la cantidad

de dinero
El aumento de la oferta de dinero genera un desplazamiento de la LM hacia la
derecha. Como no hay un desplazamiento de la curva IS, podemos ver que aumenta
el ingreso y disminuye la tasa de inters. Esto se traduce en una expansin de la
curva de DA, que dada la rigidez de precios, logra incrementar la produccin de Y0 a
Y1.
62
Poltica monetaria expansiva: un

aumento de la cantidad de dinero
r
LM(M0 )
LM(M1 )
r0
r1
IS
Y
Y1
Y0
P0
OACP
DA(M1 )
DA(M0 )
Y1
Y0
Mezcla de polticas monetaria

manteniendo el ingreso constante
expansiva
fiscal
restrictiva
El aumento de la oferta monetaria desplaza la curva LM a la derecha (C) y la

disminucin del gasto pblico desplaza a la curva IS a la izquierda (B) debido al
efecto directo que tiene el gasto pblico en la Demanda Agregada. Como vemos en el
grafico a continuacin, esta mezcla de polticas reduce la tasa de inters, por lo tanto,
incrementa la inversin. En este caso, dicha combinacin tiene como finalidad
mantener el nivel de Ingreso constante, por lo que el consumo, la recaudacin y las
importaciones permanecen constantes, pero la balanza fiscal mejora por la
disminucin del gasto pblico. Respecto a la DA, el incremento de la oferta monetaria
la expandir pero dicha expansin se ver neutralizada por la respectiva disminucin
del gasto pblico haciendo que dicha curva retroceda, en este caso, hasta su posicin
inicial. La disminucin de la tasa de inters ha modificado la composicin de la
Demanda Agregada: disminuye el gasto del Gobierno, por poltica, y aumenta la
inversin.
63
Mezcla de polticas monetaria

(expansiva) y fiscal (contractiva)
r
LM(M0 )
LM(M1 )
r0
r1
IS(G0 )
D
IS(G1 )
Y0
Y1
P0
OACP
DA(G0 , M1 )
DA(G0 , M0 )
Y0
7.5
Y1
EL EQUILIBRIO AHORRO-INVERSIN INCORPORANDO EL

MERCADO DE DINERO
En el corto plazo, la produccin no est en su nivel potencial o de pleno empleo;

por lo tanto, los cambios en la Demanda Agregada se respondern con cambios en el
nivel de produccin en el mismo sentido. Para conocer los efectos de un cambio en la
Demanda Agregada sobre el equilibrio inversin-ahorro, es necesario considerar los
efectos de dicho cambio en el nivel de produccin. De acuerdo con el modelo de
equilibrio ingreso gasto, la inversin siempre es igual al ahorro.
64
Caso 1: Economa cerrada

Supongamos una economa cerrada, con Gobierno y con un sector privado
compuesto por las familias y las empresas. De la igualdad entre el Gasto Agregado y
el producto, tenemos que:
Y C I G
Definimos el ahorro privado como la diferencia entre el ingreso disponible y el
consumo de las familias:
S P (Y T ) C
Reemplazando la primera ecuacin en la segunda, se tiene que la suma del
ahorro privado y el ahorro del Gobierno o ahorro pblico, es igual a la inversin:
S p (C I G) T C
S p (T G ) I
S p Sg I
Las ecuaciones para los componentes del Gasto Agregado son:
Consumo
C bYd
Inversin
I I (r )
Gasto pblico
G G0
Ingreso disponible
Yd Y T Y tY
El nivel de ingreso de equilibrio ser entonces igual a:
1
I (r) G
1 b(1 t )
En adelante, el multiplicador del gasto ser denotado por la letra k.
Y kI (r ) G
65
Ahora analicemos los efectos de aumento el gasto pblico (G), sobre el equilibrio
ahorro-inversin de la economa.
a) Cuando aumenta G aumenta la Demanda Agregada y, por lo tanto, aumenta
el producto. Hay entonces un nivel de produccin de equilibrio mayor y la
magnitud del incremento estar dado por:
Y1
1
G
1 b(1 t )
Y1 kG
En adelante, el smbolo representa tanto un incremento como una
disminucin. El sentido del cambio se explicita en el texto.
b) Los cambios en la produccin generan, a su vez, cambios en el ahorro de
Gobierno y el ahorro privado. Recordemos que:
S P (1 t )Y b(1 t )Y
S g tY G
El incremento total en el ahorro privado ser:
S P (1 t )Y1 b(1 t )Y1
S p (1 b)(1 t )kG 0
Como puede observarse, el ahorro privado aumenta. A su vez, el cambio en el
ahorro pblico ser igual a:
S g tY1 G
S g tkG G
t
S g
1 G
1 b(1 t )
S g (1 b)(1 t )kG 0
66
El ahorro del Gobierno disminuye en, en valor absoluto, en la misma magnitud

del incremento del ahorro privado.
Mientras el ahorro privado aumenta, el ahorro pblico disminuye. Finalmente,
el cambio total en el ahorro agregado (Sn) ser:
Sn S p S g 0
En valor absoluto, los cambios en el ahorro privado y pblico son iguales.
Grficamente, tenemos que el incremento del gasto pblico tuvo un efecto
contractivo sobre el ahorro de la economa. Pero el efecto expansivo del gasto
pblico sobre la produccin tambin increment el ahorro privado. En el
equilibrio, la curva de ahorro regres a su posicin inicial.
El equilibrio ahorro-inversin: un
incremento del gasto pblico
S1
S0
-Sg
r0
S p
S0=I0
S,I
c) Por otro lado, el incremento inicial de la produccin causa desequilibrios en el

mercado de dinero. Al aumentar el ingreso, el sector privado incrementar su
demanda por dinero. Ntese que la oferta monetaria est constante. Es decir,
se produce un exceso de demanda. Este exceso desaparecer o se restaurar
el equilibrio en el mercado monetario con una de la tasa de inters, que
reduce la demanda por dinero.
Y Ld Ld
Ms
r
P
d) Como la tasa de inters aumenta, la inversin disminuye. Si bien

desconocemos cunto exactamente disminuye, s podemos conocer los
efectos de esta disminucin en el producto.
67
r I (r )
La magnitud de la reduccin del producto por la cada de la inversin es igual

a:
Y2
1
(I )
1 b(1 t )
Y2 k I
e) Los cambios en la produccin generan, a su vez, nuevos cambios en el ahorro
pblico y privado. La reduccin del ahorro privado ser igual a:
S p (1 t )k (I ) b(1 t )k (I )
S p (1 b)(1 t ) k ( I )
Por su parte, la reduccin del ahorro pblico ser igual a:
S g tk (I ) 0
Finalmente, el cambio total en el ahorro agregado ser:
S S p S g
S (1 b)(1 t ) k ( I ) tk ( I )
S k (I )(1 b)(1 t ) t
S k (I )1 t b(1 t ) t
S k 1 b(1 t )(I )
S I
Los cambios en el ahorro total y la inversin son iguales.
El efecto total de un aumento del gasto pblico ser la reduccin del ahorro de la
economa. Vase Grfico. Por otro lado, con una mayor tasa de inters asociada al
nuevo equilibrio en el mercado de dinero, la inversin se reduce. Se produce lo que
68
se conoce con el nombre de crowding out parcial de la inversin: la razn de que sea
parcial es que la cada de la inversin no es de la misma magnitud (en valor absoluto)
que la del aumento del gasto pblico.
descenso de la inversin
S1
S0
r1
r0
I
S1=I1 S0=I0
S,I
La oferta nominal de dinero y los precios se han mantenido constantes. Todos los
ajustes son hechos por cantidades, y no por precios como ocurrira en el largo plazo,
donde el nivel de produccin es igual al potencial y los cambios en la Demanda
Agregada slo producen cambios en el nivel de precios.
Caso 2 (a): Economa abierta

La economa es abierta porque existen transacciones con el extranjero o resto
del mundo. El Gasto Agregado, incluye entonces las exportaciones netas de
importaciones. Asumiremos que estas dependen directamente del tipo de cambio
real: una devaluacin es expansiva pues la produccin nacional se abarata frente a la
extranjera. Asimismo, supondremos la tasa de inters internacional (r*) domina a la
pequea economa abierta (la economa pequea es interest rate taker). Esto quiere
decir que el nivel de inversin depende de dicha tasa (r*).
Y C I G (X M)
Y C I ( r * ) G NX (e)
Empleando las mismas ecuaciones que en el caso 1, definimos el ahorro total de

la economa como la suma de los ahorros privado, pblico y externo ( Se ):
69
Y C I (r * ) G ( X M )
(Y T ) C S P
S p C I (r * ) G ( X M ) T G
S p (T G ) ( M X ) I (r * )
S p S g S e I (r * )
S p S g I (r * ) Se X M
Esta ltima ecuacin expresa el equilibrio en trminos de flujo neto de capital
extranjero. El ahorro nacional, neto de inversin, debe ser igual al exceso de
exportaciones sobre las importaciones. Cuando S-I(r*) es positivo se denomina salida
neta de capitales. Si es negativo, recibe el nombre de entrada neta de capitales.
El nivel de produccin de equilibrio en esta economa ser igual a:
1
I (r* ) G NX (e)
1 b(1 t )
Y k I (r * ) G NX (e)
Suponiendo un incremento del gasto pblico, otra vez, los cambios en el

equilibrio ahorro-inversin son los siguientes:
a) El incremento inicial de la produccin causado por el incremento en el gasto,
es igual a:
Y1 kG
b) Los efectos en el ahorro total de este incremento en el ingreso son nulos. La
demostracin analtica puede verse en la primera parte del Caso 1.
c) El incremento inicial de la produccin causa un desequilibrio en el mercado de
dinero. Aumenta la demanda por dinero. Como la oferta monetaria esta
constante, se produce un exceso de demanda en el mercado de dinero. El
equilibrio se restaurar con una mayor tasa de inters.
70
d) La economa pequea y abierta est obligada a mantener la igualdad de tasas

de inters domestica y extranjera. El incremento de la tasa de inters
domstica hace que los activos del pas sean ms atractivos que los del
extranjero. El diferencial de tasas de inters causa una entrada de capitales. A
su vez, la abundancia relativa de moneda extranjera respecto a la moneda
nacional causa una apreciacin del tipo de cambio. Ante el encarecimiento de
la produccin nacional respecto a la extranjera, las exportaciones netas de
importaciones se reducen
r r* e NX
e) Esta reduccin de las exportaciones netas de importaciones da lugar a una

disminucin del producto, por el efecto multiplicador:
Y2 k (NX )
f) Cuando se detiene la apreciacin? Si la economa pequea y abierta est
sujeta a la paridad de tasas de inters, el proceso culminar cuando ambas
tasas vuelvan a ser iguales. El tipo de cambio habr disminuido hasta que la
diferencia entre la tasa de inters interna y externa se igualen. De este modo,
el incremento del gasto pblico debe ser contrarrestado por la disminucin de
las exportaciones netas, para retornar a los niveles de produccin y tasa de
inters iniciales.
G NX
g) Si la disminucin de las exportaciones netas debe ser de la misma magnitud,
en valor absoluto, que el aumento del gasto pblico, ocurrir que los cambios
que estas ocasionan en el nivel de produccin (en valor absoluto) sern
iguales. En el equilibrio, la produccin no vara.
Y1 Y2
h) El primer cambio en el ingreso (aumento) no tiene impacto en el ahorro
nacional, porque produce cambios en el mismo sentido y de valores absolutos
iguales en el ahorro privado y en el ahorro pblico. Tampoco impacta en el
ahorro total. Pero, el segundo cambio en el ingreso (disminucin) que es
provocado por una reduccin de las exportaciones netas de importaciones, s
tiene impacto tanto en el ahorro privado como en el ahorro pblico.
Para evaluar los efectos sobre el ahorro total de este segundo cambio en el
ingreso, volvemos a las ecuaciones de equilibrio ahorro-inversin:
71
S p S g I (r * ) S e X M
Sn I (r * ) Se X M
El cambio en el ahorro nacional ser igual a:
S n S p S g
S n (1 b)(1 t )k (NX ) tk (NX )

S n (1 b)(1 t ) t k (NX )
S n 1 t b(1 t ) t k (NX )
S n 1 b(1 t )k (NX )
S n NX
En el equilibrio ahorro inversin, tenemos lo siguiente:
Sn I (r * ) Se (NX)
S n (NX )
S n NX
La inversin, cuyo determinante es la tasa de inters internacional, no ha
variado. Por su parte, ni el consumo ni el ahorro han sufrido cambios pues el
ingreso no ha variado (recordemos que Y1=-Y2). En consecuencia, el ahorro
total no ha variado en nivel, mas s en composicin: en valor absoluto, la
reduccin del ahorro pblico es igual al incremento del ahorro externo Se.
El gasto del Gobierno ha reducido las exportaciones netas de importaciones.
Hay crowding out completo de las exportaciones netas de importaciones.
Grficamente, tenemos que el ahorro nacional ha disminuido, producto del
incremento del gasto pblico: esto explica el movimiento de la curva. Por su parte,
las exportaciones netas, con la disminucin del tipo de cambio, tambin son
menores: visto de otro modo, el ahorro externo (M-X) ahora es mayor.
72
Inicialmente:
Sn0 Se0 S I (r * )
Tras el cambio:
Sn1 Se1 S I (r * )
S n 0 S n1
Se 0 S e1
E
S n1 I ( r * )
S n 0 I (r * )
NX (E )
-Sg
E0
E1
0
S n I ( r * ), NX (e)
Caso 2 (b): economa abierta

Este caso difiere del anterior; aqu la tasa de inters internacional (r*) no domina
a la pequea economa abierta (la economa pequea no es interest rate taker). En
esta economa abierta con libre movilidad de capitales, el tipo de cambio es influido
por el diferencial entre las tasas de inters domstica y extranjera.
e e0 (r r * )
De acuerdo con esta ecuacin, el tipo de cambio e es igual a eo cuando las tasas
de inters son iguales. El tipo de cambio ser menor que eo cuando la tasa de inters
domstica es mayor que la extranjera; pues en este caso los activos nacionales se
hacen ms atractivos. Esto produce una entrada de capitales que, al igual que en el
caso anterior, provoca una apreciacin del tipo de cambio real.
73
En equilibrio, la produccin es igual al Gasto Agregado en la economa:
Y C I (r) G NX(e)
Suponiendo otra vez un incremento del gasto pblico:
a) El incremento inicial en el ingreso:
Y1
1
G
1 b(1 t )
Y1 kG
b) Los efectos del incremento de la produccin sobre el ahorro pblico y
privado:
S P (1 t )Y1 b(1 t )Y1

S P (1 b)(1 b)kG
S g tY1 G
S g tkG G
t
S g
1 G
1 b(1 t )
S g (1 b)(1 t )kG 0
S P (1 t )Y1 b(1 t )Y1

S P (1 b)(1 b)mG
Finalmente, el cambio total del ahorro agregado (S) en la economa ser
igual a cero:
S S p (S g ) 0
Ntese que, hasta aqu, el ahorro externo no ha cambiado.
74
c) Al igual que en el Caso 1, el incremento total del ahorro privado es igual al

descenso del ahorro pblico (en valor absoluto). En el equilibrio ahorroinversin, tendremos un doble desplazamiento de la curva de ahorro. El
efecto contractivo del ahorro, producto del gasto pblico, desplazar la
curva a la izquierda. El efecto expansivo del ahorro, como consecuencia
del incremento de la produccin, y por ello del consumo y el ahorro,
desplazar la curva hacia la derecha.
S1
-Sg
S0
r*
S p
I
S=I
S,I
d) Por otro lado, el incremento inicial de la produccin causa desequilibrios

en el mercado de dinero. Al igual que antes, mayores niveles de ingreso
desplazan la demanda por dinero de las familias. Es necesario un aumento
de la tasa de inters para volver al equilibrio entre oferta y demanda de
dinero.
Y Ld Ld M s / P r
En la ecuacin que define al tipo de cambio real, vemos que el incremento

de la tasa de inters domstica causar una apreciacin.
e e0 ( r r * )
Intuitivamente, una mayor tasa de inters tiene como consecuencia la
entrada de capitales al pas, pues los activos domsticos se hacen ms
atractivos que los extranjeros. Producto de la abundancia relativa de
moneda extranjera, el tipo de cambio se reduce (apreciacin).
r r r* e
75
Ambos cambios, el de la tasa de inters y el tipo de cambio real, tendrn

efectos adversos en la inversin y en las exportaciones netas.
r I (r)
r e NX(e)
e) La magnitud de la reduccin del producto, generada por el descenso de la
inversin y las exportaciones netas, es igual a:
Y2
1
( I ) (NX ) 0
1 b(1 t )
f) Los cambios en la produccin generan, a su vez, cambios en el ahorro

pblico y privado.
El cambio en el ahorro pblico ser igual a:
S g t (Y2 )
S g tk ( I ) ( NX ) 0
A su vez, el cambio en el ahorro privado es igual a:
S p (1 t )(Y2 ) b(1 t )(Y2 )

S p (1 b)(1 t ) k ( I ) ( NX ) 0
Finalmente, el cambio total en el ahorro agregado ser igual a:
S ( S p ) ( S g )
S (1 b)(1 t ) k (I ) (NX ) tk (I ) (NX )

S (1 b)(1 t ) t k (I ) (NX )
S t b(1 t ) t k (I ) (NX )
S 1 b(1 t ) k (I ) (NX )
76
S ( I ) ( NX )
Los cambios en el ahorro total son iguales a la suma de los cambios en las
exportaciones netas y la inversin. Grficamente, tenemos que el incremento en el
gasto pblico reduce el ahorro disponible en la economa. Por esta razn es que la
inversin, con una mayor tasa de inters asociada al nuevo equilibrio en el mercado
de dinero, se reduce. Por otro lado, el incremento de la tasa de inters afecta al tipo
de cambio. Producto de la apreciacin, las exportaciones netas se reducen. Otra
manera de decir esto es que el ahorro externo (M-X) aumenta, pues el
encarecimiento de nuestros productos reduce el gasto en ellos en el extranjero.
Se produce un crowding out parcial de la inversin y las exportaciones netas: la
razn de que sea parcial es que la magnitud del aumento del gasto pblico no es
igual (en valor absoluto) a la cada de la inversin y las exportaciones netas.
El equilibrio ahorro-inversin: un descenso

de la inversin (b)
r
S1
S
S0
Segmento AB = reduccin del
gasto en inversin.
r1
r0
Segmento CB = entrada de
capitales.
I
S1=I1
S0=I
S,I
77
Seminarios.
Portal
Electrnico
del
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Consulta
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THIRWALL , ANTHONY
TOBIN, JAMES
80
Captulo 7
1. Suponga que:
Ld Y 100 r
M
Demanda por saldos reales

Oferta de dinero
Adems:
Y 1000
M 500
Donde MS es la oferta nominal de dinero, Ld es la demanda de dinero, r es la tasa
de inters real o nominal ya que asumimos una inflacin igual a cero (es decir, el
nivel de precios se mantiene constante en el tiempo) e Y es naturalmente el
producto.
a) Cunto es la oferta real de dinero? (si los precios son fijos no hay diferencia
b)
c)
d)
e)
f)
entre oferta real y nominal)

Encontrar la tasa de inters de equilibrio Qu sucede con la tasa de inters
de equilibrio si la oferta monetaria aumenta de 500 a 1000? Graficar el efecto.
Si el Banco Central desea subir la tasa de inters a 7 Qu debe suceder con
la oferta monetaria para no afectar el nivel de produccin?
Derivar la curva LM y graficarla.
Qu sucede si hay un aumento del 100% del coeficiente correspondiente a la
demanda especulativa de dinero?
Qu sucede si hay un aumento del coeficiente correspondiente a la demanda
transaccional de dinero?
2. Dadas las siguientes ecuaciones:
C C 0 cYd
T T0 tY
I I 0 hr
G G0
X X0
M mYd
81
a) Encuentre la expresin para la IS.

b) Derive grficamente a partir del plano (Y, DA) qu ocurre con la curva IS si se
produce:
i)
Un aumento en la tasa impositiva (t), que no implique una magnitud

mayor que la de consumir.
ii) Una cada en las exportaciones autnomas.
C C 0 cYd
T T0 tY
I I 0 hr
G G0
X X0
M mY
DA C I G X M
La demanda real por dinero:
Ld Y jr
La oferta real de dinero:
M s M0
P
P
El equilibrio en el mercado de bienes:
Y DA
a)
b)
c)
d)
Graficar el equilibrio en el mercado de bienes.

Encontrar la forma DA=constante + pendiente*Y
Evaluar una poltica fiscal expansiva a travs del aumento del gasto publico
Evaluar una poltica fiscal contractiva a travs del aumento de la tasa
impositiva.
e) Deducir la IS y graficarla.
f) Evaluar los efectos sobre la IS de una poltica fiscal expansiva a travs del
aumento del gasto pblico.
g) Evaluar los efectos sobre la IS de una poltica fiscal contractiva a travs del
aumento de la tasa impositiva.
82
4. Con los datos de la pregunta anterior, el equilibrio en el mercado de dinero est

dado por:
Ms
Ld
P
a)
b)
c)
d)
e)
Graficar el equilibrio en el mercado de dinero

Encontrar la forma: r= constante + pendiente*Y
Evaluar una poltica monetaria expansiva a travs del aumento de la oferta
monetaria.
Deducir la LM y graficarla
Evaluar los efectos sobre la LM de una poltica monetaria expansiva a travs
de un aumento de la oferta monetaria.
5. Dadas las ecuaciones:
C C 0 cYd
T T0 tY
I I 0 hr
G G0
X X0
M mY
DA C I G X M
La demanda real por dinero:
Ld Y jr
La oferta real de dinero:
M s M0
P
P
El equilibrio en el mercado de bienes:
Y DA
El equilibrio en el mercado de dinero:
Ms
Ld
P
83
a) Graficar el equilibrio IS-LM

b) Evaluar y graficar una poltica fiscal expansiva a travs del aumento del gasto
pblico.
c) Evaluar y graficar una poltica fiscal contractiva a travs del aumento de la
tasa impositiva
d) Evaluar y graficar una poltica monetaria expansiva a travs del aumento de la
oferta nominal de dinero.
Polticas mixtas:
e) Estamos en un periodo electoral: qu debe hacer el policy maker para
aumentar el gasto (y as ser ms popular: no le interesan las metas fiscales)
sin afectar la meta de tasa de inters planteada por el Banco Central?
f) Ahora consideremos un policy maker responsable que decide aumentar los
impuestos para cumplir con su meta de dficit fiscal. Qu decisin debe
tomar para no afectar el nivel del producto?
g) Supongamos ahora que el policy maker aumenta el gasto y la tasa impositiva
a la vez de tal forma que el nivel de producto no vare. Lo podr hacer?,
cules son los probables efectos?, ser eficiente esta poltica mixta?
6. Resolver:
a) Derivar la Demanda Agregada a partir del modelo IS-LM de la pregunta
anterior. Mostrar grficamente.
b) Cules son los efectos sobre la Demanda Agregada de una poltica fiscal
expansiva?
c) Cules son los efectos sobre la Demanda Agregada de una poltica monetaria
expansiva?
7. Se tiene la siguiente economa. Adems, se sabe que es una economa cerrada y

por lo tanto su gasto est divido en tres sectores representativos: sector de
consumidores, de inversionistas y de Gobierno, cuyas funciones son las siguientes:
C C0 cYd
c >0
I I 0 hr
h >0
G g 0 gY
g >0
Yd Y T
T tY
t >0
84
Donde C es el consumo, Yd es el ingreso disponible, T son los impuestos, t es la

tasa impositiva, G es el gasto del Gobierno e I es la inversin privada.
a) Qu tipo de poltica fiscal sigue el Gobierno?
b) Encontrar la demanda y graficarla en el contexto del modelo de 45 (gasto
ingreso)
c) Si existiesen dos pases A y B con propensiones marginales a consumir de 0.6
y 0.2 respectivamente (en todo lo dems son exactamente iguales). Cul de
los pases sera ms sensible a una cada del componente autnomo del gasto
de Gobierno?
Para los siguientes literales asuma que la propensin marginal a consumir es c:
d) Cmo cambia la Demanda Agregada y el Ingreso (Y) si los ciudadanos de
este pas disminuyen su propensin a consumir (una reduccin de la
propensin marginal a consumir (c))? Explicar intuitiva y grficamente.
e) Si el Gobierno cree conveniente disminuir la tasa impositiva (t) qu sucedera
con la Demanda Agregada y el ingreso? Explicar intuitiva y grficamente.
Cmo cambia su respuesta si en vez de seguir una regla del tipo
G g 0 gY el Gobierno decide tener una de presupuesto equilibrado, es

f)
decir, G T tY
Si el ruido poltico de la economa aumenta y los inversionistas empiezan a
perder confianza en el pas disminuyendo su gasto autnomo ( I 0 ). Cul sera
el efecto sobre la Demanda Agregada y el ingreso? Explicar intuitiva y

grficamente.
g) Si el ruido poltico de esta economa cesa haciendo que la tasa de inters
disminuya Qu sucedera con la Demanda Agregada y el ingreso? Explicar
intuitiva y grficamente.
h) Qu sucede con la Demanda Agregada y los ingresos de esta economa
cerrada, si decide entrar a un tratado de libre comercio? Suponga dos casos:
1) Que est generando recurrentes dficit comerciales y 2) Que est
generando recurrentes supervit comerciales
i) Derivar la ecuacin de la IS y graficarla.
8. Dadas las ecuaciones para el sector domstico, de negocios, Gobierno e

internacional:
C C0 cYd
I I 0 hr
G g 0 gY
Regla contracclica
85
X X0
M mY d
NX X M
Yd Y T
T tY
Donde C es el consumo, Yd es el ingreso disponible, T son los impuestos, t es la
tasa impositiva, G es el gasto del Gobierno, I es la inversin privada, NX es la
balanza comercial, X son las exportaciones (que en este caso son autnomas), M
son las importaciones (dependientes del ingreso de la economa) y m la propensin
marginal a importar.
a) Graficar el modelo ingreso-gasto en esta economa.
b) Encontrar la ecuacin de la IS y graficarla Qu sucede si hay un aumento del
parmetro g?
c) Cmo se afecta el ingreso si la propensin marginal a importar (m) aumenta
y la tasa impositiva (t) disminuye en la misma magnitud? los efectos se
compensan totalmente? Explique intuitiva y grficamente usando la IS.
d) Encontrar la proyeccin de la IS, teniendo en cuenta que m es la propensin
marginal a importar y que ahora el gasto ya no sigue una regla contracclica
( G g 0 gY ) sino que es totalmente autnomo G G 0 . Se sabe que:
C0 35, I 0 35, G0 30, c 0.5, t 0.2, h 0.1, m 0.2, X 20

e) Se acercan las elecciones y el Gobierno descrito por el modelo decide
aumentar su gasto en 10 para mejorar su posicin en las encuestas. No
obstante, para no afectar su dficit fiscal decide aumentar la tasa impositiva a
0.25. Asumiendo una tasa de inters igual a 4 Cumplir con su objetivo de no
afectar su dficit (G-T)? Cul ser el efecto sobre su nivel de ingreso de
equilibrio?
f) Qu sucede ante una disminucin de h de 0.1 a 0.05 (coeficiente de
sensibilidad a la tasa de inters)?, cambia la pendiente? desplaza a la curva
IS?
9. Suponga que:
Mercado de bienes
C 200 0.75Yd
I 200 25 r
G 100
X X0
86
M Mo
XN X M 0
Yd Y T
T 100
Mercado de dinero
Ld Y 100r
Demanda por saldos reales
M M
Oferta de dinero
P 1
Oferta Agregada
a) Encuentre la ecuacin de la IS y grafquela.

b) Encuentre la ecuacin de la LM y grafquela, si la oferta nominal de dinero en
la economa es de 500.
c) Cul es el nivel de produccin y de tasa de inters cuando M=500? Graficar
el equilibrio IS-LM.
d) Cul sera la nueva tasa de inters y el nivel de produccin si el gasto
aumenta de 100 a 200? Grafique el desplazamiento de las curvas en el
modelo IS-LM y en el de OA-DA.
e) Si la oferta monetaria aumenta de 500 a 1000
i)
Halle la nueva LM
ii)
Halle el nuevo nivel de tasa de inters y de produccin
iii)
Grafique sus resultados en el modelo IS-LM y en el de OA-DA indicando
el desplazamiento de las curvas respectivas respecto al modelo original
(Cuando G = 100 y M = 500).
10. Dados los siguientes datos de una economa con Gobierno:

Mercado de bienes
Consumo privado
C 50 0.8Y d
Inversin privada
I 50 5r
Gasto del Gobierno
G 130
Transferencias
TR 25
Tributacin
T 0.25Y
87
Mercado de dinero
Oferta real de dinero
Ms
250
P
Demanda real de dinero L 0.5Y 10 r

a) Calcule las funciones IS y LM y los valores de equilibrio del ingreso y de la
tasa de inters.
b) Calcule el saldo presupuestario en la situacin de equilibrio.
c) Calcule la nueva produccin de equilibrio si el consumo exgeno aumenta a
cien unidades.
d) Calcule el efecto sobre la tasa de inters del incremento del gasto del
Gobierno de 130 a 150.
11. Para una economa abierta con Gobierno se conocen las siguientes funciones de
comportamiento:
Mercado de bienes
C C 0 cYd
T tY
I I 0 hr
G G0
X x1Y * x 2 e
M m1Y m2 e
e e0 (r r*)
Mercado de dinero
Y
k 0 k1 (r e )
P P0
a) Derive las curvas IS y LM
b) Presente de manera intuitiva y grficamente (usando el modelo IS-LM y el de
OA-DA) los efectos de:
i) Una disminucin del consumo autnomo.
ii) Una recesin internacional combina con una poltica fiscal expansiva de
la misma magnitud.
88
iii) Un aumento de la propensin a consumir

iv) Una disminucin de la inversin autnoma combinado con una poltica
monetaria expansiva de la misma magnitud.
12. Para una economa abierta con Gobierno, como la presentada en el ejemplo
anterior, pero con un presupuesto equilibrado:
a) Derive las curvas IS y LM.
b) Presente de manera intuitiva y grafica (usando el modelo IS-LM y OA-DA) los
efectos de una disminucin de la tasa de inters real internacional
c) Presente de manera intuitiva y grfica (usando el modelo IS-LM y OA-DA) los
efectos de una disminucin de la tasa de tributacin combinado con una
poltica monetaria expansiva.
13. Las siguientes son ecuaciones para un pas X, el cual no comercia con el exterior:
Mercado de bienes
Y CIG
C 2 0.6Yd
Yd Y T
T 0.35Y
G6
I 7 0.15r
Mercado de dinero
L 0.23Y 0.09 i
M9
P3
Dado que la inflacin esperada es cero, se puede usar indistintamente la tasa de
inters real y la nominal.
a) Hallar las curvas IS y LM y el equilibrio macroeconmico
b) Hallar la Demanda y Oferta Agregadas.
c) Qu sucede cuando el gasto se incrementa en 25%? Hacer un anlisis
intuitivo, grfico y matemtico en el plano IS-LM y OA-DA.
d) Si se quieren anclar las expectativas de los inversionistas respecto a la tasa de
inters qu poltica escogera usted para contrarrestar los efectos de la
89
poltica fiscal expansiva en b, una poltica monetaria expansiva o una

contractiva? Responda intuitivamente.
e) Qu sucede cuando el Banco Central decide disminuir la oferta de dinero a 3?
f) Ahora bien, si el Gobierno quiere evitar fuertes fluctuaciones del producto,
qu le convendra hacer, una poltica fiscal expansiva o una contractiva?
Responda intuitivamente.
Solucin
1. Respuesta:
a) Si los precios son fijos no hay diferencia entre oferta real y nominal, por lo
que M / P = 500
b) El equilibrio en el mercado de dinero se dar en el punto en el que coincidan
la demanda y la oferta de dinero, es decir, cuando 500 = Y 100r. Si Y =
1000, la tasa de inters de equilibrio ser r = 5. Cuando Ms se duplica, la tasa
de inters ser nula.
Un aumento de la oferta real de dinero
r i
(M S / P) 0
(M S / P)1
Ld
M /P
c) Intuitivamente un incremento de la tasa de inters haran ms atractivos los

bonos disminuyendo la demanda por dinero (recordemos que esta no se
desplaza ya que vara r, que es una variable endgena al modelo). Para
mantener en equilibrio al mercado monetario, ser necesaria una disminucin
de la oferta monetaria tal que M 0 100 (r) . As, M 200 con lo
cual, el nuevo valor de M ser 300.
d) Un incremento del producto, provocar un incremento de la demanda

transaccional del dinero: se dispondr de un mayor ingreso para adquirir
90
bienes. Por lo tanto, dado que la demanda por dinero (L) es una funcin
positiva del producto, un incremento del producto desplazar de forma
ascendente la curva de demanda de dinero, provocando para un mismo nivel
de oferta de dinero, un incremento de la tasa de inters. As, podemos
observar claramente una relacin positiva entre el producto y la tasa de
inters en el mercado monetario que es justamente representada por la LM
cuya naturaleza est constituida de todos los locus de puntos (r, Y) bajo los
cuales el mercado monetario se encuentra en equilibrio. Grficamente,
tenemos lo siguiente:
r2
r2
r1
Ld (Y2 )
r1
r0
Ld (Y1 )
r0
LM
C
B
A
Ld (Y0 )
M0 / P
Y0
Y1
Y2
e) Con la demanda inicial de dinero ( L Y 100r ), la curva LM tendra la

d
forma siguiente:
1
1 M
Y

100
100 P
El coeficiente correspondiente a la demanda especulativa de dinero es el que

acompaa a la tasa de inters en la ecuacin de la demanda de dinero. Dado
que este coeficiente se ha incrementado al 100%, la demanda de dinero ser
Ld = Y 200r, con lo cual la LM tendr la siguiente forma:
1
1 M
Y

200
200 P
Grficamente, el incremento de este coeficiente genera un desplazamiento

hacia arriba del intercepto y una curva menos empinada debido a la
91
disminucin de la pendiente. Ahora, para un mismo nivel de tasa de inters, la

demanda de dinero ser menor.
Cambios en la pendiente de la LM
r
LM 0
LM 1
f)
1 M

200 P
0.005
1 M

100 P
0.01
Del mismo modo, el coeficiente correspondiente a la demanda transaccional

de dinero es el que acompaa al producto en la ecuacin de demanda de
dinero. Si antes la demanda de dinero era Ld = Y 100r, un incremento en el
coeficiente de la demanda transaccional supongamos en 100% dar como
resultado una demanda de dinero de la forma Ld = 2Y 100r, con lo cual la
curva LM tendr la siguiente forma:
2
1 M
Y

100
100 P
Respecto de la LM inicial, la nueva LM ser ms empinada dado que habr

aumentado la pendiente de 0.01 a 0.02. Ahora, para un mismo nivel de
producto habr una mayor demanda de dinero.
92
Cambios en la pendiente de la LM
r
LM 0
LM1
1 M

100 P
2. Respuesta:
a) La IS se deriva de la condicin de equilibrio del mercado de bienes que se da
cuando DA = Y. En lugar de despejar el producto, se despeja la tasa de
inters, obteniendo as la curva de la IS:
Y C0 cYd I 0 hr G 0 X 0 mYd
Y C0 c(Y T0 tY ) I 0 hr G0 X 0 m(Y T0 tY )
Y C0 cT0 c(1 t)Y I 0 hr G 0 X 0 mT0 m(1 t)Y
r
C 0 (c m )T0 I 0 G 0 X 0 1 (c m )(1 t )
Y
h
h
b) Resolviendo para cada caso:

i)
Ante un aumento de la tasa impositiva, se tiene lo siguiente:

En la DA:
DA A0 hr Y (c m)(1 t ) Una disminucin de la pendiente

Donde A0 C0 (c m)T0 I 0 G 0 X0
En la IS:
C0 (c m)T0 I 0 G0 X 0 1 (c m)(1 t )
Y
h
h
93
C0 (c m)T0 I 0 G0 X 0
Igual ordenada en el origen
Una cada en la pendiente
1 (c m)(1 t )
h
ii) Ante una cada en las exportaciones autnomas:

En la DA:
DA A0 hr Y(c m)(1 t ) Disminuye el intercepto

En la IS:
C0 (c m)T0 I 0 G0 X 0 1 (c m)(1 t )
Y
h
h
C0 (c m)T0 I 0 G0 X 0
Menor ordenada en el origen
h
1 (c m)(1 t )
Pendiente constante
h
i. Incremento de tasa
impositiva
ii. Caen las exportaciones

autnomas
DA
DA Y
DA(t0 )
DA
A
DA Y
DA( X 0 )
DA(t1)
A0 hr
B
A0 hr
DA( X1 )
A1 hr
45
45
r
A0 / h
A1 / h
A0 / h
B
IS(t1 )
A
IS( X 0 )
IS(t0 )
IS( X1 )
Y
94
3. Respuesta:
a) El equilibrio en el mercado de bienes se da cuando la Demanda Agregada es
igual a la produccin (DA=Y):
DA C0 cYd I 0 hr G0 X 0 mYd
DA (c m)Yd C0 I 0 hr G0 X 0
DA (c m)(1 t )Y C0 I 0 hr G0 X 0
Graficando la Demanda Agregada en el plano (DA, Y):
El equilibrio Y=DA
DA
DA Y
DA 0 1Y
DA 0
45
Y0
b) De la ecuacin de la Demanda Agregada, tenemos que:
DA 0 1Y
DA (c m)(1 t )Y C 0 I 0 hr G0 X 0 (c m)T0
0 C 0 I 0 hr G0 X 0 (c m)T0
1 (c m)(1 t )
c) Una poltica fiscal expansiva tiene como efecto incrementar la produccin, a
travs de sus efectos multiplicadores sobre el Gasto Agregado de la economa.
95
Poltica fiscal expansiva: un aumento del gasto

pblico
DA
DA Y
DA 1
B
0 ( G1 )
DA 0
0 (G 0 )
45
Y0
Y1
`
d) Una poltica fiscal contractiva hecha a travs de un aumento de la tasa
impositiva tiene como efecto reducir el multiplicador del gasto. El nuevo
equilibrio tendr niveles de ingreso menores.
Poltica fiscal contractiva: un aumento de la tasa
impositiva
DA
DA Y
DA 0
DA 1
45
Y1 Y0
e) Para derivar la curva IS, despejamos la tasa de inters en funcin del ingreso y
del resto de componentes autnomos de la Demanda Agregada:
DA Y
Y (c m)(1 t )Y C 0 I 0 hr G0 X 0
1 (c m)(1 t )Y (m c)T0 C 0 I 0 hr G0 X 0
(m c)T0 C 0 I 0 hr G0 X 0 1 (c m)(1 t )
r
Y
h
96
Grficamente:
La curva IS
IS
f)
Un aumento del gasto pblico hace que la Demanda Agregada sea mayor que
la produccin. En orden de retornar al equilibrio (DA=Y), la produccin debe
aumentar.
Poltica fiscal expansiva: un aumento del

gasto pblico
r
G
IS 1
IS 0
Y
g) Una poltica fiscal contractiva hecha a travs del aumento de la tasa impositiva
produce un cambio en la pendiente de la IS. Al reducir la sensibilidad del Gasto
Agregado a la produccin, hace que cambios en la tasa de inters tengan
efectos menores sobre el producto.
97
Poltica fiscal contractiva: un aumento de la

tasa impositiva
r
IS 0
IS 1
Y
4. Con los datos de la pregunta anterior, el equilibrio en el mercado de dinero est

dado por:
Ms
Ld
P
a) El equilibrio en el mercado de dinero es producto de la interseccin entre
oferta y demanda por dinero real. manteniendo el supuesto de expectativas
inflacionarias constantes, en el plano (i=r, M/P), tenemos:
El equilibrio en el mercado de dinero

r
M 0S
P
M /P
b) Del equilibrio en el mercado de dinero, llegamos a la ecuacin donde la tasa

de inters est en funcin del producto.
98
Ms
Ld
P
M0
Y jr
P
M
Y
r 0
jP j
r 0 1Y
0
1
M0
jP
1
j
c) El aumento de la oferta nominal de dinero causar un desequilibrio en el

mercado de dinero. Sin cambios en su ingreso, las familias demandarn
menos dinero del necesario para que el mercado est en equilibrio. La tasa de
inters debe bajar, para incrementar la demanda por dinero, de forma tal que
se restaure el equilibrio entre oferta y demanda de dinero.
Un aumento de la oferta nominal de dinero

r
M 0S
P
M 1S
P
r0
r1
M /P
d) Para derivar la curva LM del equilibrio en el mercado de dinero, debemos

suponer cambios en el nivel de ingreso. Por los motivos transaccin y
precaucin, las familias demandarn ms dinero si sus ingresos suben. En el
plano (r,M/P), y suponiendo adems que la inflacin esperada es constante e
igual a cero, de modo que i=r:
99
r2
r2
r1
Ld (Y2 )
r1
r0
Ld (Y1 )
r0
LM
C
B
A
Ld (Y0 )
M0 / P
Y0
Y2
Y1
e) El aumento de la oferta nominal de dinero tiene el efecto de reducir, para todos

los niveles de ingreso, la tasa de inters que equilibra el mercado de dinero.
Grficamente:
Poltica monetaria expansiva: un incremento de la oferta

nominal de dinero
r e
LM0
LM1
r10
r10
r11
r11
r00
r00
r01
L(Y1)
r01
L(Y0 )
M0 / P
M1 / P
M/P
100
Y0
Y1
5. Respuesta:
a) Graficamos el equilibrio IS-LM en el plano (Y, r).
Mercado de bienes
(m c)T0 C0 I 0 hr G0 X 0 1 (c m)(1 t )
Y
h
h
Mercado de dinero
M0 Y
jP
j
Las curvas IS y LM
r
LM
r0
IS
Y0
b) El aumento del gasto pblico desplazar la curva IS hacia la derecha,

aumentando los niveles de ingreso y tasa de inters de equilibrio. El
incremento de la Demanda Agregada (por un mayor gasto pblico) hace
necesario un nivel de produccin mayor. En el mercado de dinero, las familias,
dado que disponen de mayores ingresos, demandan ms dinero. Como la
oferta monetaria es constante, el equilibrio en el mercado de dinero requiere
de una tasa de inters mayor.
101

gasto pblico
r
LM
B
r1
r0
IS 1
IS 0
Y
Y1
Y0
c) El aumento de la tasa impositiva reducir la pendiente de la IS, y con ello la

sensibilidad del producto a cambios en la tasa de inters. Las familias, con un
menor ingreso disponible, reducirn su consumo. En el nuevo equilibrio, habr
una tasa de inters y un producto menores. La curva LM no se desplaza, pues
ninguno de sus componentes ha cambiado; sin embargo, el nuevo equilibrio
en el mercado de dinero requerir de tasas de inters menores, dado que el
ingreso es ahora menor.
Poltica fiscal contractiva: un aumento de la

tasa impositiva
r
LM
r0
r1
A
B
IS 0
IS 1
Y1 Y0
d) El aumento de la oferta nominal de dinero desplazar la curva LM hacia la

derecha, haciendo que en el nuevo equilibrio existe un producto mayor y
tasas de inters menores. En el mercado de dinero, el aumento de la oferta
nominal de dinero causa un desequilibrio. La reduccin de la tasa de inters
es necesaria para incentivar la demanda por dinero de las familias y volver al
equilibrio entre oferta y demanda. En el mercado de bienes, la reduccin de la
tasa de inters incentiva la inversin, por lo que el producto aumenta.
102
Poltica monetaria expansiva: un aumento de

la oferta nominal de dinero
r
LM ( M 0 )
LM ( M 1 )
r0
r1
IS
Y
Y0 Y1
e) Polticas mixtas:
Si el policy maker tiene como objetivo aumentar el gasto sin afectar la meta
de tasa de inters propuesta por el Banco Central, necesita la aplicacin
conjunta de poltica fiscal y monetaria.
En este caso, el aumento del gasto pblico desplaza la IS hacia la derecha y
aumenta la produccin, pero tiene como consecuencia mayores tasas de
inters. Esto reduce la inversin y hace que el incremento en la produccin
sea menor al incremento del gasto pblico. Se requiere una poltica monetaria
expansiva que mantenga la tasa de inters en el nivel inicial para no afectar la
inversin y lograr incrementos iguales en el gasto pblico y la produccin.
Mezcla de polticas para mantener la tasa de

inters constante: G y M
r
G
r0
LM 0
LM 1
IS 1
IS 0
Y1
Y0
103
f)
Si el policy maker desea aumentar los impuestos sin alterar los niveles de
produccin de la economa, debe valerse otra vez de la aplicacin de polticas
conjuntas. El aumento de la oferta nominal de dinero mantendr el ingreso
constante.
En este caso, el aumento de los impuestos reduce el ingreso disponible de las
familias, por lo que el consumo se contrae. Sin embargo, la reduccin de la
tasa de inters, producto de la aplicacin de la poltica monetaria expansiva,
aumentar la inversin modo tal que el Gasto Agregado no vare y el producto
tampoco.
Mezcla de polticas para mantener el presupuesto

equilibrado y la produccin constante: T y M
r
LM 0
LM 1
r1
A t
IS 0
IS 1
Y0
g) El aumento simultneo del gasto pblico y la tasa impositiva tendr efectos

sobre la composicin del Gasto Agregado, aun cuando el producto no vare.
Por un lado, el mayor gasto pblico incrementar la Demanda Agregada,
haciendo necesario un incremento de la produccin para regresar al equilibrio
(punto A). Otra consecuencia del incremento de la demanda es la tasa de
inters mayor: esto har que la inversin se reduzca (punto B).
El aumento de la tasa impositiva reducir el ingreso disponible de las familias:
por esta razn, el consumo se ver afectado negativamente. Sin embargo, en
orden de restaurar el nivel de produccin inicial, el aumento de la tasa
impositiva ser tal que la tasa de inters tambin vuelva a ser la inicial (punto
A). La inversin se incrementar hasta ser la misma de antes de la aplicacin
de las polticas.
104
Mezcla de polticas para mantener la

produccin constante: G y t
r
LM
G
r1
r0
IS 1
IS 0
Y0
Y1 Y2
Para saber si esta poltica mixta es eficiente, hay que evaluar cules son los
componentes del gasto que han sufrido alteraciones.
Y C I G X M
Si el ingreso no ha cambiado, y la inversin tampoco, pues la tasa de inters
sigue siendo la misma, los nicos cambios han ocurrido en el consumo (por el
aumento de la tasa impositiva) y en el gasto pblico (por la aplicacin de la
poltica fiscal expansiva)
0 C G
Por lo tanto, el incremento del gasto pblico ha sido contrarrestado con una
reduccin, en la misma magnitud, del consumo de las familias. Se produce un
crowding out del consumo privado.
El objetivo del gasto pblico es mejorar la calidad de vida de la poblacin
mediante la implementacin de hospitales, colegios, carreteras, y otros
programas sociales que el estado pueda realizar. Si en el cumplimiento de sus
objetivos termina por reducir el poder adquisitivo de las familias y, con ello,
afectar su calidad de vida, es necesario revisar si los instrumentos de poltica
empleados han sido los ms adecuados posibles. Si bien esta poltica mixta
consigue mantener constante la tasa de inters (y con esto la inversin), el
efecto sobre la composicin del gasto, es decir, el crowding out del consumo
privado, es no deseable.
105
6. Respuesta:
a) Para derivar la Demanda Agregada del modelo IS-LM, debemos despejar la
produccin (Y) en funcin de los precios (P).
El equilibrio simultneo en el mercado de bienes y de dinero requiere que:
(m c)T0 C 0 I 0 hr G0 X 0 1 (c m)(1 t )
M
Y
Y 0
h
h
jP
j
1 1 (c m)(1 t ) M 0 1
(m c)T0 C 0 I 0 hr G0 X 0
Y
j P
h
h
j
(m c)T0 C 0 I 0 hr G0 X 0 M 0 1
h j 1 (c m)(1 t )
h
j P
h j
j (m c)T0 C 0 I 0 hr G0 X 0
M 0 I1
1
h j 1 (c m)(1 t )
h j 1 (c m)(1 t ) P
1
P
j (m c)T0 C 0 I 0 hr G0 X 0
h j 1 (c m)(1 t )
Y
M h
0

1
(
m)(1 t )
h
j
Grficamente, la Demanda Agregada resulta de suponer incrementos en el

nivel de precios que desplacen la LM. Los pares de puntos (Y,P) donde se
cumple el equilibrio en el mercado de bienes formarn la Demanda Agregada.
106
Derivacin de la curva de Demanda Agregada
r0
LM ( 0e , P0 )
LM ( 0e , P1)
LM( e , P2 )
r1
r2
C
IS
Y0
Y1
Y2
P0
P1
P2
DA
Y0
Y1
Y2
b) La aplicacin de una poltica fiscal expansiva genera un aumento del

intercepto de la IS, con lo cual esta curva se desplaza hacia la derecha. Sin
cambios en la LM, en el nuevo equilibrio tendremos una produccin y tasa de
inters mayores. Esto se traduce en un desplazamiento hacia la derecha de la
Demanda Agregada.
107
Un aumento del gasto pblico en el modelo IS-LM y la

DA
LM
B
r1
A
r0
IS1
IS0
Y0
Y1
P0
DA1
DA0
Y0
Y1
c) El aumento de la oferta de dinero genera un aumento del intercepto de la LM,

con lo cual la curva se desplaza hacia la derecha. Como no ha cambiado
ningn componente de la IS, esta curva no se mueve, y la produccin
aumenta y la tasa de inters disminuye. Esto se traduce en un desplazamiento
hacia la derecha de la curva de Demanda Agregada.
108
Un aumento de la oferta de dinero en el modelo IS-LM y

la DA
r
LM0
LM1
A
r0
r2
IS
Y0
Y1
P0
DA0
Y0
Y1
DA1
7. Respuesta:
a) Dado que el gasto es de la forma G g 0 gY, sigue una regla contracclica.
Es decir, en expansiones el gasto se contrae mientras que en recesiones se
incrementa: es una poltica estabilizadora.
b) Dado que estamos en una economa cerrada, la Demanda Agregada adopta la
siguiente forma:
DA C I G
DA C 0 cYd I 0 hr g 0 gY
109
Agrupamos los componentes autnomos bajo el nombre de A0. Estos

formarn parte del intercepto junto con la tasa de inters, mientras las
variables dependientes del producto conformarn la pendiente:
DA C0 I 0 g 0 hr Yc(1 t ) g
DA A 0 hr Yc(1 t ) g
La Demanda Agregada
DA
DA Y
DA
c(1 t ) g
A0 hr
45
c) Si ca=0.6 y cb=0.2, la pendiente de la Demanda Agregada en el pas A ser

mayor que la del pas B. Mediante el grfico expuesto a continuacin, se
puede apreciar que una variacin del componente autnomo del gasto de
Gobierno, afectar en mayor proporcin al pas A que al pas B.
Intuitivamente, una disminucin del gasto autnomo, disminuye la Demanda
Agregada y consecuentemente el producto. El consumo, que depende en
parte del producto se ver afectado a travs de la propensin marginal a
consumir disminuyendo nuevamente la demanda. Por lo tanto, mientras
mayor sea la propensin marginal a consumir, una variacin de cualquier
componente autnomo de la Demanda Agregada afectar en mayor magnitud
al producto de equilibrio, provocando as mayores fluctuaciones. Con respecto
al multiplicador, el pas A cuya propensin marginal a consumir es 0.6 tendr
un mayor multiplicador que el del pas B, con lo cual podemos deducir que un
mayor multiplicador traer mayores fluctuaciones en el producto.
110
Efectos de un aumento del gasto

autnomo: propensiones marginales a
consumir distintas
DA Y
DA
DA(cA )
DA(cB )
A0 hr
g 0
45
pas B
pas A
d) Si disminuye la propensin marginal a consumir de un pas, grficamente la

curva de Demanda Agregada tendr una menor pendiente lo cual disminuir
el nivel de producto de equilibrio. Sin embargo, como hemos visto en el
ejercicio anterior, esto provocar menores fluctuaciones del producto ante
cambios del componente autnomo y/o de la tasa de inters lo cual es
favorable en trminos de estabilidad del producto.
Una disminucin de la propensin

marginal a consumir
DA
DA Y
DA(c0 )
DA(c1 )
A0 hr
45
Y0
Intuitivamente, una disminucin de la propensin marginal a consumir

disminuir el consumo ya que para cada nivel de ingreso disponible disminuir
la demanda por consumo. Esto provocar una disminucin de la Demanda
Agregada y por ende del nivel de produccin de equilibrio.
El efecto se puede ver de manera precisa en el multiplicador. Dado que:
111
DA A0 hr Yc(1 t) g
En equilibrio, (DA = Y), por lo que
Donde el multiplicador es
1
A 0 hr
1 c(1 t ) g
1
1 c(1 t ) g
Por lo tanto, una disminucin de la propensin a consumir, incrementar el

denominador de la expresin anterior con lo cual disminuir el multiplicador.
e) Una disminucin de la tasa impositiva incrementara el ingreso disponible de
los consumidores los cuales a su vez incrementaran su consumo aumentando
as la Demanda Agregada de la economa y consecuentemente el nivel de
producto de equilibrio.
Una disminucin de la tasa
impositiva
DA
DA Y
DA0
DA1
A0 hr
45
Y1
Y0
Ahora bien, si el Gobierno decide cambiar su regla contracclica por una de

presupuesto equilibrado tal que G = tY es necesario recordar que una
disminucin de la tasa impositiva afecta a la Demanda Agregada a travs de la
propensin marginal a consumir, por ende su efecto no es neto: C = C0 + c(YtY). Sin embargo, el efecto de la disminucin del gasto a travs de la
disminucin del impuesto- s afectar directamente a la Demanda Agregada,
con lo cual el efecto total ser una contraccin de la Demanda Agregada y as
del producto.
112
Algebraicamente:
DA C I G
DA C 0 cYd I 0 hr tY
DA C 0 I 0 hr Y c (1 t ) t
DA A0 hr Y c t (1 c )
Vemos que el efecto final de una disminucin de la tasa impositiva terminar

alterando el producto ya que la disminucin que pueda causar a la Demanda
Agregada a travs del gasto de Gobierno no es compensada totalmente por el
aumento del consumo a travs del incremento de ingreso disponible. Desde
un anlisis del multiplicador, antes este era:
Multiplicador1
1
1 c(1 t ) g
Sin embargo, con el cambio de poltica ahora presenta la forma siguiente:
Multiplicador2
1
1 c(1 t ) t
As, vemos que una disminucin de la tasa impositiva en el primer caso

provocar un consecuente aumento del multiplicador, mientras que en el
segundo caso, esa disminucin ser totalmente contrarrestada, incluso ser
mayor ya que ct < t por lo que dicha disminucin se reflejar en una
disminucin de la produccin.
f)
Una disminucin de la inversin autnoma contrae paralelamente la curva de

Demanda Agregada, ya que dicha disminucin reduce el componente
inversin de la Demanda Agregada con lo cual disminuye el producto de
equilibrio.
113
Una disminucin de la inversin

autnoma
DA
DA Y
DA0
DA1
A0 hr
A1 hr
45
Y0
Y1
g) En general, cualquier variacin tanto del componente autnomo de la

Demanda Agregada como de la tasa de inters, desplazar paralelamente la
curva de Demanda Agregada ya que no dependen del producto como la
propensin a consumir o la tasa impositiva (que conforman la pendiente) y
tampoco se determinan dentro del modelo, como el producto.
Ahora bien, si tomamos en cuenta la disminucin causada por la inversin
autnoma, la variacin de la tasa de inters podra o no compensar
totalmente la reduccin de la inversin autnoma. Esto depender de las
magnitudes de las variaciones. Sin embargo, si el parmetro h que
representa la sensibilidad de la inversin respecto de la tasa de inters es
demasiado bajo es muy probable que dicha disminucin no logre compensar
totalmente los efectos del ruido poltico de la pregunta anterior.
h) Hasta ahora hemos supuesto una economa cerrada. Cuando la economa se
abre, las exportaciones netas pasarn a conformar la Demanda Agregada con
lo cual, tenemos que:
DA C I G (X M)
Un dficit comercial ocurre cuando las importaciones superan a las
exportaciones. Teniendo en cuenta las herramientas que nos brinda este
modelo, que son limitadas, de ser esta la situacin al pas no le convendra
entrar al tratado de libre comercio. Sin embargo, s le convendra si estuviese
en una situacin de recurrentes supervits.
i)
La curva IS (Investment-Saving), representa el equilibrio en el mercado de

bienes para una determinada tasa de inters. Asumiendo una economa
abierta donde las exportaciones y las importaciones presentan la siguiente
forma:
114
X x1Y * x2 e
M m1Yd m2 e
La curva de Demanda Agregada ser igual a:
DA C0 cYd I 0 hr g 0 gY ( x1Y * x2 e m1 (Y tY ) m2 e)
Para llevar a cabo el anlisis en el marco del modelo de 45o, reordenamos los
componentes de tal modo que a un lado se encuentren los elementos
exgenos al modelo y que no dependan del producto; mientras que a otro
lado se encuentren todos los componentes del Gasto Agregado dependientes
del producto.
DA C0 I 0 g 0 x1Y * ( x2 m2 )e hr Y (1 t )(c m1 ) g
Ahora bien, la curva de demanda en s misma solo garantiza que el gasto total
de todos los sectores de la economa sea igual a la demanda final de bienes y
servicios. Para que el mercado de bienes se encuentre en equilibrio, la
demanda de bienes tiene que ser igual a la cantidad de bienes producida en la
economa para un determinado periodo. Por lo tanto, el equilibrio en el
mercado de bienes se cumplir cuando DA = Y.
Despejando el producto (Y) al lado izquierdo de la ecuacin, obtenemos lo
siguiente:
C 0 I 0 g 0 x1Y * ( x 2 m2 )e
hr
(1 t )(c m1 ) g
(1 t )(c m1 ) g
115
Derivacin de la IS a partir del

modelo de 450
DA
DA Y
DA(r0 )
A
A0 hr0
DA(r1 )
A0 hr1
r0 r1
45
Y0
Y1
r0
r1
IS
Y0
Y1
Esta representa la condicin bajo la cual el mercado de bienes se encuentra

en equilibrio. Por lo tanto, despejando la tasa de inters de la ecuacin
anterior se obtiene la ecuacin de la IS convencional.
A0
(1 t )(c m 1 ) g
Y
h
h
Donde A0 representa tanto a los componentes autnomos como C0, I0, g0

como a todas las variables que no se determinan dentro del modelo, es decir
a todas las variables exgenas al modelo.
8. Respuesta:
a) Haciendo uso de la identidad DA=Y, tenemos:
DA C0 I0 g 0 X0 hr c(1 t)Y mY gY
DA A0 hr Yc(1 t) m g
Donde A0 C I 0 g 0 X 0
116
La Demanda Agregada
DA
Y DA
DA
c(1 t ) m g
A0 hr
450
En equilibrio:
1
A 0 hr
1 c(1 t ) m g
b) La curva IS representa el equilibrio en el mercado de bienes dada una tasa de

inters. As, algebraicamente, dado que representa una relacin entre la tasa
de inters y el producto de equilibrio (la tasa de inters se vuelve endgena al
modelo), podra representarse como la ecuacin de equilibrio del modelo de
45, expuesta en el ejercicio anterior. Sin embargo, dado que se suele graficar
en el plano (Y, r), es comn expresar a la tasa de inters en funcin del
producto, con lo cual tenemos lo siguiente:
A 0 (1 c(1 t ) g m )
Y
h
h
Intuitivamente, un incremento del parmetro g disminuye el gasto pblico, la

Demanda Agregada y consecuentemente el producto de equilibrio.
Grficamente, un incremento de g produce una disminucin de la pendiente
de la curva de Demanda Agregada en el modelo de 45 y un aumento de la
pendiente de la curva IS. Veamos:
117
Un aumento del parmetro g en la

DA y la IS
DA
DA Y
Pendiente
DA:
c(1-t)-g-m
DA0
DA1
A0 hr
45
Y
r
A0 / h
Pendiente IS:
(1-c(1-t)+g+m)/h
IS1
IS0
c) Intuitivamente, si la propensin marginal a importar aumenta, aumentarn las

importaciones, disminuir la Demanda Agregada y el producto de equilibrio.
Consecuentemente, para una misma tasa de inters real, disminuir el
producto de equilibrio por lo que la IS se ve afectada negativamente.
Un aumento de la propensin marginal a
importar
r
r0
IS(t0 , m1 )
Y1
IS(t1, m1)
Y2
Y0
118
IS(t0, m0)
Por otro lado, una disminucin de la tasa impositiva incrementa el ingreso

disponible de las familias por lo que el consumo se incrementa y as tambin
la Demanda Agregada. Por lo tanto, se incrementa el producto de equilibrio.
Ahora, para un mismo nivel de tasa de inters el producto se ha incrementado
lo cual provoca un retorno de la curva IS. Pero este retorno no llega a ser al
punto inicial: recordemos que, a diferencia del efecto que la propensin a
importar tiene sobre la demanda, el efecto de la tasa impositiva no es neto,
est intervenido por la propensin marginal a consumir por lo que si bien
m t , los efectos no llegan a compensarse totalmente.
d) Si G = G0
A 0 (1 c(1 t ) m )
Y
h
h
A0 = C0 +G0 +X0 +M0 = 120

1- c(1-t) + m = 0.8
r = 120-8Y
Derivacin de la curva IS
120
IS
e) Ahora que conocemos la tasa de inters que equivale a 4, podemos conocer

cul ser el nivel de producto inicial. Dado que 5 = 1200 8Y, Y =149.5. As,
el respectivo dficit ser DF: G tY = 30 0.2 (149.5) = 0.1
Una variacin del gasto en 10 acompaado de un incremento de la tasa
impositiva a 0.25, nos arroja un nuevo punto de equilibrio: r = 1300- 8.25Y.
Dado que r = 4, Y = 157.1. Por lo tanto, el dficit final, dadas las variaciones
ser DF: 40 0.25 (157.1) = 0.725.
119
Vemos claramente que la variacin en la tasa impositiva no es suficiente como

para contrarrestar el efecto negativo que el incremento del gasto causa sobre
el dficit del Gobierno.
f)
Si h disminuye a la mitad de su valor inicial, la pendiente y el intercepto de la

IS sern el doble. IS: r = 2400 16Y. Grficamente:
La curva IS y cambios en la sensibilidad a la

tasa de inters (h)
r
IS0
IS1
9. Resolviendo:
a)
DA 200 0.75(Y 100) 200 25r + 100 + X0 - M0

DA = 425 25r + 0.75Y
En equilibrio Y = DA
Y (1 0.75) 425 25r

1
Y
425 25r
0.25
Y 1700 100 r
Despejando la tasa de inters tenemos que:
r = 17 0.01Y
120
Derivacin de la curva IS
r
17
0.01
IS
b) En equilibrio Ld = Ms, por lo tanto tenemos que:
Ms Y 100r
Despejando la tasa de inters tenemos que:
r 0.01Y 0.01M
Cuando M = 500
r = 0.01Y 5
r
LM
0.01
Y
-5
c) El nivel de tasa de inters y de produccin bajo los cuales el mercado

monetario y el mercado de bienes se encuentra en equilibrio se dar cuando
IS = LM. As, tenemos que:
121
IS: r = 17 - 0.01Y
LM: r 0.01Y 0.01M
En equilibrio IS = LM:
17 0.01Y = 0.01Y 0.01M
Despejamos el producto y obtenemos nuestro nivel de producto de equilibrio
que luego reemplazaremos en cualquiera de las ecuaciones obteniendo as
tambin nuestra tasa de inters de equilibrio:
17
0.01M
850 0.5M
0.02
0.02
r 17 0.01(850 0.5M)
Si asumimos del ejercicio anterior que M = 500
Y = 1100
r=6
122
Equilibrio IS-LM Y en el plano OA-DA
r
17
LM
IS
1100
-5
OACP
1100
d) Si G 200
525
Y
100 r
0.25
r 21 0.01Y
Ahora, en equilibrio:
21 0.01Y = 0.01Y 5
Y los nuevos niveles de producto y tasa de inters sern:
Y = 1300
r=8
123
Un aumento del gasto pblico en el modelo

IS-LM y en el plano OA-DA
r
LM
G
8
6
IS1
IS0
Y
1100 1300
DA1
DA0
1100 1300
e) Asumiendo nuevamente que G = 100, si M = 1000

ii) LM: r 0.01Y 10
iii) El nivel de equilibrio de ambos mercados ser:
17 0.01Y 0.01Y 0.01(1000)

Y 1350
r 3.5
iv)
Grficamente:
124
Un aumento de la cantidad de dinero en el

modelo IS-LM y en el plano OA-DA
LM0
LM1
M
3.5
IS
Y
1350
M
1
DA1
DA0
1350
10. Respuesta:
a) La ecuacin de la IS
Y 50 0.8(Y 0.25Y 25) 130 50 5r

0.4Y 250 5r
Y 650 12.5r
125
La ecuacin de la LM:
Ms
Ld
P
250 0.5Y 10r
0.5Y 250 10r
Y 500 20r
Para calcular los valores del ingreso y de la tasa de inters de equilibrio:
Y IS Y LM
650 12.5r 500 20r
150 32.5r
4.6153 r
592.30 Y
b) La tributacin T 0.25Y 0.25(592.30) 148.07
G-T=130-148.07= -18.07<0
Entonces, el Estado est manteniendo un dficit presupuestario.
c) La ecuacin de la IS
Y 100 0.8(Y 0.25Y 25) 130 50 5r
0.4Y 300 5r
Y 750 12.5r
La ecuacin LM:
Y 500 20 r
En equilibrio:
Y IS Y LM
750 12.5r 500 20r
250 32.5r
7.62 r
653.84 Y
d) La ecuacin de la IS
Y 50 0.8(Y 0.25Y 25) 150 50 5r

0.4Y 270 5r
Y 675 12.5r
La ecuacin LM:
Y 500 20 r
126
En equilibrio:
Y IS Y LM
675 12.5r 500 20r
175 32.5r
5.38 r
607.69 Y
11. Respuesta:
a) Mercado de bienes
Partiendo del equilibrio DA = Y
Y C0 cY (1 t ) I 0 hr G0 x1Y * x2 e m1Yd m2 e
Y C0 cY (1 t ) I 0 hr G0 x1Y * m1Y (1 t ) ( x2 m2 )(e0 (r r*)
Y C0 I 0 G0 Y (c m1 )(1 t ) x1Y * ( x2 m2 )(e0 r*) r ( x2 m2 ) h

Despejamos Y:
Y 1 (c m1 )(1 t ) C0 I 0 G0 x1Y * ( x2 m2 )(e0 r*) r ( x2 m2 ) h

La ecuacin de la IS representa la relacin negativa entre el producto y la tasa
de inters, por lo tanto tenemos que:
( x 2 m2 ) h
r
1 (b m1 )(1 t ) 1 (c m1 )(1 t )
Donde:
0 C0 I 0 G0 x1Y * ( x2 m2 )(e0 r*)
O, lo que es lo mismo:
1 (c m1 )(1 t )
Y
( x2 m2 ) h ( x2 m2 ) h
Mercado de dinero
En equilibrio, la demanda de dinero debe de igualar a la oferta de dinero por
lo que:
127
Ms
Y
P
k 0 k 1 (r e )
Dado que la curva LM representa la relacin positiva entre el producto y la
tasa de inters, tenemos que:
k k 1 e
r 0
k1
k MY
1
b) Respuesta:
i)
Una disminucin del consumo autnomo (C0) afectar la curva IS. Dado
que C0 se encuentra en la pendiente de la curva IS, dicha disminucin
generar una contraccin de la curva. En el nuevo equilibrio habr un
menor producto y una menor tasa de inters. Veamos:
Una disminucin del consumo autnomo

en el plano IS-LM y OA-DA
r
LM
C0
r0
r1
IS0
IS1
C0
OACP
P0
DA
DA1 0
Y1 Y0
128
ii) Una recesin internacional (Y*) afectar directamente a las

exportaciones que se vern reducidas contrayendo as la curva IS
(veamos que Y* se encuentra en el intercepto de la IS) .Sin embargo,
una expansin fiscal en igual magnitud que la reduccin del producto
internacional, contraer el efecto de la cada del producto extranjero.
Ahora bien, recordemos que la disminucin del producto extranjero est
neteado por el parmetro x1 mientras que la variacin del gasto de
Gobierno no se suaviza por la presencia de ningn parmetro. As,
podemos asumir que esta combinacin terminar por afectar de manera
positiva al producto y finalmente a la tasa de inters. Por lo tanto, el
efecto final sobre la Demanda Agregada ser expansivo,
constituyndose Y2 como el nuevo punto de produccin de equilibrio
para un nivel de precios P0.
Los efectos combinados de una recesin internacional y

una expansin fiscal
r
LM
r2
r0
r1
IS(Y1*, G0 )
Y1 Y
0
Y2
IS(Y1*, G1)
IS(Y0 , G0 )
Y
P
DA1 DA0 DA2
P0
OACP
Y1 Y0
Y2
129
iii) Un incremento de la propensin marginal a consumir (PMgC) provocar

una disminucin de la pendiente de la IS hacindola menos inclinada.
Esto da lugar a mayores niveles de Demanda Agregada y de tasa de
inters lo cual provoca un desplazamiento a la derecha de la curva DA.
Un aumento de la propensin marginal a consumir
en el plano IS-LM y OA-DA
LM
r1
r0
IS(b1)
IS(b0 )
Y0
Y1
DA0
DA1
P0
OACP
Y0
Y1
iv) Una disminucin de la inversin autnoma en primer lugar, contraer

paralelamente la curva IS (ver que la inversin autnoma se encuentra
en el intercepto). Esto generar un nuevo producto y tasa de inters de
equilibrio menor. Sin embargo, una poltica monetaria expansiva
afectar a la curva LM expandindola con la cual, el efecto final ser una
disminucin de la tasa de inters aunque el efecto sobre el producto
ser ambiguo. En el grfico, el producto disminuye pero podra haber
aumentado, eso depender de la magnitud de los desplazamientos de
ambas curvas y por lo tanto, del valor que tengan los parmetros y las
variables del modelo. Sin embargo, podemos observar que el objetivo de
la poltica monetaria luego de la disminucin producida por la inversin
130
autnoma podra haber sido la de morigerar las fluctuaciones del

producto. A pesar de ello, dicha combinacin de polticas, termin
afectando fuertemente a la tasa de inters. Con respecto a la Demanda
Agregada, vemos que el punto final de equilibrio ser Y2, que en este
caso, ser menor que Y0.
Los efectos combinados de una disminucin de la
inversin autnoma y una poltica monetaria
expansiva
r
LM(M0 )
LM(M1)
r0
r1
IS(I0 )
IS(I1 )
Y
P0
OACP
DA0
DA2
DA1
Y1 Y2
Y0
12. Resolviendo:
a) Dado que ahora tenemos presupuesto equilibrado, G = tY. Por lo tanto, en la
IS tendremos lo siguiente:
Y C0 cY(1 t) I 0 hr tY x1Y * x2 e m1Yd m2 e

Y C0 I 0 Y (c m1 )(1 t) t x1Y * (x2 m2 )(e0 r * ) r(x2 m2 ) h
131
Despejamos Y:
Y 1 (c m1 )(1 t ) t C0 I 0 x1Y * ( x2 m2 )(e0 r * ) r ( x2 m2 ) h

La ecuacin de la IS con presupuesto equilibrado, seguir representando la
relacin negativa entre el producto y la tasa de inters y tendr la forma
siguiente:
( x 2 m2 ) h
r
1 (c m1 )(1 t ) t 1 (c m1 )(1 t ) t
Donde:
0 C0 I 0 x1Y * ( x2 m2 )(e0 r * )
1 (c m1 )(1 t ) t
Y
( x2 m2 ) h ( x2 m2 ) h
El mercado de dinero, no se ve alterado por lo que la LM es la misma:
k k 1 e
r 0
k1
k MY
1
b) Una disminucin de la tasa de inters real internacional, provoca un efecto

sobre el Gasto Agregado a travs del efecto que esta tiene en la balanza
comercial. Una disminucin de dicha tasa de inters, generar una entrada de
capitales al pas (nuestros activos financieros sern ms atractivos que los del
extranjero) lo que provocar una apreciacin del tipo de cambio, con lo cual
nuestra moneda se fortalece pero nos volvemos menos competitivos en el
extranjero por lo que, por un lado, disminuyen nuestras exportaciones y, por
otro lado, se incrementan las importaciones. Entonces, una disminucin de la
tasa de inters internacional contrae el Gasto Agregado y mediante el efecto
multiplicador, contraer por lo tanto a la IS. En el plano (P,Y) la Demanda
Agregada sufrir as un efecto contractivo, con lo cual para el mismo nivel de
precios habr una produccin de equilibrio menor.
132
Una disminucin de la tasa de inters real

internacional en el plano IS-LM y OA-DA
r
LM
r0
r1
IS ( r0* )
IS ( r1* )
Y1
Y0
OACP
P0
DA0
DA1
Y1
YY
00
c) En primer lugar, cabe destacar que una disminucin de la tasa de tributacin

o tasa impositiva, ya no generar el mismo efecto en una poltica fiscal de
presupuesto equilibrado que en una poltica fiscal donde el gasto es
totalmente exgeno. Dicha disminucin, en el caso de presupuesto
equilibrado, afectar a la pendiente de la curva de la IS. Para observar ms
claramente el efecto que tiene, reorganizaremos la pendiente de la IS con lo
cual, nos queda lo siguiente:
1 b m1 t (b m1 1)
Y
(x 2 m 2 ) h
(x 2 m 2 ) h
133
Esto nos permite observar que el efecto que tenga la disminucin de la tasa
impositiva sobre la pendiente depender de las magnitudes de la propensin
marginal a consumir y a importar. Dado que ambos son parmetros sern
menores a la unidad: m1 +1 > b. As, el efecto final de la tasa impositiva es
negativo. Entonces, una disminucin de la tasa impositiva terminar
incrementando la pendiente (siempre en valor absoluto) de la curva IS. Esto
generar una disminucin del producto y una menor tasa de inters.
Intuitivamente, una disminucin de la tasa impositiva incrementa la renta
disponible incrementando consecuentemente el consumo tanto en bienes
nacionales (lo cual incrementa la Demanda Agregada) como en bienes
importados (lo cual disminuye la Demanda Agregada). Sin embargo, con la
regla de presupuesto equilibrado, dicha poltica tambin afectar ahora al
gasto de Gobierno que disminuir lo cual afectar del mimo modo a la
Demanda Agregada. El efecto que dicha medida tenga terminar siendo
negativo ya que el incremento del consumo viene neteado por la propensin
marginal a consumir, mientras que el efecto que tiene sobre el gasto de
Gobierno es directo y sumado con el efecto sobre las importaciones (ambos
negativos), terminar siendo superior al efecto positivo sobre el consumo, con
lo cual esta medida terminar siendo restrictiva sobre el Gasto Agregado,
generando as un desplazamiento de la curva IS hacia la izquierda situndonos
en el punto B con una menor tasa de inters y un menor nivel de producto
demandado.
134
Los efectos combinados de una disminucin

de la tasa impositiva y una poltica monetaria
expansiva: regla de presupuesto equilibrado
r
LM ( M 0 )
LM ( M 1 )
EQ
r1
B
C
IS (t 0 )
IS (t1 )
Y1
Y0
Y2
P0
OACP
DA2
DA
0
DA1
Y0
Ahora bien, una poltica monetaria expansiva, como ya se ha visto, generar

un desplazamiento a la derecha (en este caso no paralelo ya que la relacin
LM es no lineal) de la curva LM. Esto provocar una expansin del producto y
una disminucin de la tasa de inters. El efecto de ambas polticas se podr
apreciar en el cuadro anterior.
Podemos observar que el efecto final sobre la tasa de inters ser negativo,
ya que la combinacin de ambas polticas disminuir la tasa de inters. Sin
embargo, el efecto final sobre el producto ser ambiguo y depender de la
magnitud de los desplazamientos de ambas curvas.
135
13. Resolviendo:
a) IS:
Del equilibrio en el sector real:
Y=C+G+I
Y 2 0.6(Y 0.35Y) 7 0.15r 6

Y 15 0.15r 0.6Y(0.650)
Y(0.61) 15 0.15r
Despejando la tasa de inters real:
r 100 4.067 Y
Cualquiera de las dos ecuaciones anteriores representan la curva IS.
LM:
Del equilibrio del sector monetario:
9
0.23Y 0.09i
3
Dado que los precios son fijos, la inflacin esperada es cero y por lo tanto la
tasa de inters real es igual a la nominal. Por lo tanto, despejando la tasa de
inters para hallar la curva LM, tenemos que:
r 33 .333 2.556 Y
Para hallar el equilibrio macroeconmico, tenemos que:
IS = LM:
100 4.067Y 2.556Y 33.33

Y 20.14
r 18.14
136
b) DA:
De la IS, tenemos: r 100 4.067 Y
De la LM, tenemos: r 2.556 Y 100

Igualando ambas ecuaciones:
1
100 4.067 Y 2.556 Y 100
P
Despejamos:
15.1
Y
15.1
P
OA:
Nuestra curva de OACP vendr determinada por el nivel de precios
exgenamente determinado P=3.
c) Un incremento del gasto de Gobierno en 25%, afectar a la curva IS
provocando su expansin. En el nuevo equilibrio, habr un mayor nivel de
producto y una mayor tasa de inters. Veamos:
El cambio se dar en la IS:
G 1. 5
Y (0.61) 15 0.15r G
Y (0.61) 16.5 0.15r
r 110 4.067 Y
nueva IS
La curva LM permanecer igual:
r 33 .333 2.556 Y
137
Por lo que en el nuevo equilibrio macroeconmico:
110 4.067Y 33.333 2.556Y

Y 21.64
r 22
Entonces, efectivamente una poltica fiscal expansiva incrementar el producto
y la tasa de inters. Por otro lado, sobre la curva de Demanda Agregada dicho
aumento generar un incremento en el intercepto, lo cual desplazar
paralelamente dicha curva hacia la derecha, veamos primero algebraicamente:
1
110 4.067 Y 2.556 Y 100
P
15.1
Y
16.667
P
Grficamente tenemos lo siguiente:
138
Los efectos de una poltica fiscal expansiva en

los planos IS-LM y OA-DA
LM
22
18.14
IS (G 0 )
IS (G1 )
20.14 21.64
OACP
DA0 DA1
20.14
21.64
d) Una poltica monetaria contractiva, disminuira el producto morigerando sus

fluctuaciones aunque incrementara an ms la tasa de inters. Sin embargo,
una poltica monetaria expansiva incrementara el producto y disminuira la
tasa de inters pudiendo hacer que regrese a su nivel original (su nivel antes
de aplicar la poltica fiscal expansiva en b). Por lo tanto, si quisisemos anclar
las expectativas respecto de la variable tasa de inters, nos convendr una
poltica monetaria expansiva.
e) Una disminucin de la oferta monetaria, provocara un exceso de demanda de
dinero, por lo que para restablecer el equilibrio en el mercado monetario, es
necesario un incremento de la tasa de inters de modo que los activos
financieros se hagan ms atractivos y disminuya la demanda por dinero. Esto,
en el modelo IS-LM se traducir en una contraccin de la curva LM (un
desplazamiento hacia el lado izquierdo) con lo cual, en el nuevo equilibrio
habr una mayor tasa de inters y un menor nivel de producto. Veamos:
139
La curva IS mantendr su forma original:
r 100 4.067 Y
La curva LM sin embargo, se ver afectada en el intercepto:
3
0.23Y 0.09i
3
r 11.11 2.556Y
nueva LM
El nuevo equilibrio macroeconmico ser:
100 4.067 Y 11.11 2.556 Y

Y 16.77
r 31.77
Esto comprueba que una poltica monetaria contractiva trae consigo un
incremento de la tasa de inters y un menor nivel de actividad. Respecto a la
Demanda Agregada:
1
100 4.067 Y 33.33 2.556 Y
P
1
Y 15.1 5.032
P
140
La Oferta Agregada, por su parte, se mantendr en P =3. Por lo tanto,

grficamente:
Los efectos de una poltica monetaria
contractiva en el plano IS-LM y OA-DA
LM 1
LM 0
31.77
18.14
IS
16.77
20.14
OACP
DA1
16.77
f)
20.14
DA0
Y
Una poltica fiscal expansiva incrementar el nivel de produccin y aumentar

an ms la tasa de inters. Sin embargo, una poltica fiscal contractiva
disminuir el producto pudiendo controlan as sus fluctuaciones pero
disminuir la tasa de inters. En trminos de mantener estabilidad en el
producto, la poltica fiscal expansiva sera la ms adecuada pero esta
incrementara an ms la tasa de inters. Adems, si tomamos en cuenta los
distintos resultados obtenidos, podemos observar que la tasa de inters es
bastante ms sensible que el producto ante cambios en las variables. En
general, para tomar buenas decisiones de poltica econmica, habr que
tomar en cuenta muchos ms criterios.
141
Libros
FelixJimnez
FelixJimnez(Ed.)
delPer.
FlixJimnez
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AlanFairlie
No.294
Segundaparte:Captulo6.FlixJimnez.Octubre,2010.
No.293
No.292
No.291
No.290
2010.
No.289
No.288
Agosto,2010.
No.287
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No.286
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ELEMENTOS DE TEORA
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA
PARA UNA ECONOMI ABIERTA.TERCERA PARTE:
Captulo 8.
Flix Jimnez
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA

PARA UNA ECONOMA ABIERTA. TERCERA PARTE:
Captulo 8.
Flix Jimnez
Octubre, 2010
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA


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Telfono:(511)6262000anexos49504951
Fax:(511)6262874
econo@pucp.edu.pe
gaguila@pucp.edu.pe
FlixJimnez
PARAUNAECONOMAABIERTA.TERCERAPARTE:
Captulo8.
actividad


ECONOMA ABIERTA. TERCERA PARTE: Captulo 8.
Flix Jimnez
Resumen
La tercera parte, que consta de cuatro captulos, presenta el modelo Mundell-Fleming; el

modelo de oferta y demanda agregadas; las expectativas y los contratos como
determinantes de la oferta agregada; la curva de Phillips; y, el modelo de oferta y demanda
agregada que incorpora la Funcin de Reaccin de la Poltica Monetaria.
El desarrollo del modelo Mundell Fleming es el contenido principal del octavo captulo.
Este modelo describe las condiciones que permiten el equilibrio simultneo interno y
externo. Para ello, se analizan algunos conceptos e identidades relativos al funcionamiento
de una economa abierta.
Abstract
The third part, which consists of four chapters, presents the Mundell-Fleming model; the
model of aggregate supply and demand; expectations and contracts as determinants of
aggregate supply; the Phillips curve, and the model incorporating the Monetary Policy
Reaction Function.
The development of Mundell Fleming model is the main content of the eighth chapter. This
model explains the conditions that allow the simultaneous achievement of internal and
external equilibrium. To this end, the chapter includes some key concepts and identities to
understand the functioning of an open economy.
una Economa Abierta
Tercera Parte
Captulo 8
FLIX JIMNEZ1
PROFESOR PRINCIPAL
Presentacin
ndice
Tercera parte:
econmica II
Macroeconoma
de
las
fluctuaciones
8. Modelo de equilibrio interno y externo: Mundell-Fleming

8.1
Conceptos e identidades fundamentales
8.2
Modelo Mundell-Fleming: modelo IS-LM para una
economa abierta
8.3
Modelo Mundell-Fleming con tipo de cambio fijo
8.4
Modelo Mundell-Fleming con tipo de cambio flexible
8.5
Tipo de cambio fijo o flexible?
8.6
Conclusiones del modelo Mundell-Fleming
poltica
Presentacin

trata de la poltica macroeconmica en un contesto de pleno empleo. Se analiza el
FLIX JIMNEZ
Tercera Parte

Y POLTICA ECONMICA II
Captulo 8. MODELO DE EQUILIBRIO INTERNO Y EXTERNO :

MUNDELL-FLEMING
Captulo 8
Modelo de Equilibrio Interno y Externo:
Mundell Fleming
Hasta aqu solo se ha descrito el equilibrio interno; mas no el externo. Por

equilibrio externo entenderemos el equilibrio de la Balanza de Pagos. En este captulo
continuaremos el caso de economa abierta pero esta vez incluyendo no slo a la
Balanza Comercial sino tambin a la Balanza de Pagos. Esta incorporacin permite
suponer la existencia de libre movilidad internacional de capital. Luego se analizan
algunos conceptos e identidades fundamentales que nos ayudarn a extender el
modelo IS-LM adicionndole la ecuacin de la Balanza de Pagos. Esta extensin es ms
conocida como el modelo Mundell-Fleming, cuyo desarrollo ser el contenido
fundamental de este captulo. Con este modelo ser posible identificar las condiciones
que permiten el logro simultneo del equilibrio interno y externo.
8.1 CONCEPTOS E IDENTIDADES FUNDAMENTALES

Tipo de Cambio
El dinero es un medio de cambio que facilita las transacciones entre millones de
personas que interactan en el mercado. Las transacciones entre la gente que vive en
diferentes pases se complican porque existen diferentes medios de intercambio. Se
requiere por lo tanto cambiar una moneda por otra.
El tipo de cambio nominal y el tipo de cambio real son dos precios relativos
asociados a la existencia de economas abiertas con diferentes monedas. El tipo de
cambio nominal es el precio relativo de una moneda con respecto de otra. Mas
precisamente, se define como el nmero de unidades de moneda domstica por
unidad de moneda extranjera o, alternativamente, como el precio en moneda
domstica de una unidad de moneda extranjera (Jimnez 2006: 554).
TIPO DE CAMBIO
El tipo de cambio mide el valor de una moneda en trminos de otra; en nuestro caso, del dlar de
los Estados Unidos de Amrica con respecto al nuevo sol. En un rgimen de flotacin, el tipo de cambio
refleja variaciones en la oferta y demanda de divisas. En tal sentido, esta variable est influida, entre
otros factores, por la evolucin de los trminos de intercambio, los volmenes de comercio exterior, los
flujos de capital y cambios en las decisiones de portafolio de las personas, empresas y bancos. El Per
tiene un rgimen de flotacin libre desde 1990. Las intervenciones espordicas que pueda hacer el
Banco Central se dirigen a reducir movimientos especulativos de esta variable en el corto plazo.
Asimismo, no hay restricciones al uso de moneda extranjera.
Fuente: BCRP 2006:93.
A menudo encontramos en el mercado dos tipos de cambio para la misma

cotizacin de moneda (por ejemplo, soles por dlares). Este diferencial o spread
representa la ganancia que hacen los bancos y otras entidades financieras por comprar
y vender moneda.
Tipo de cambio de compra o bid rate: Es el precio que el banco desea pagar por la
moneda.
Tipo de cambio venta o ask rate: Es el precio al que el banco desea vender la moneda.
Otra razn para la existencia de distintos tipos de cambio para la misma cotizacin
son los distintos lugares donde se ofrece comprar o vender la moneda.
TIPO DE CAMBIO: BANCARIO, INTERBANCARIO E INFORMAL

Tipo de cambio bancario: Es un promedio ponderado de las operaciones del da en el sistema bancario,
publicado por la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS).
Tipo de cambio interbancario: Corresponde a la cotizacin de oferta y demanda del dlar de Estados
Unidos de Amrica de las operaciones entre las entidades bancarias. Es reportado, en la actualidad por
la empresa DATATEC.
Tipo de cambio informal: Es determinado por la oferta y demanda del mercado informal de divisas. Es
reportado por la empresa Reuters.
TIPO DE CAMBIO INTERBANCARIO: COMPRA Y VENTA

En el grfico que sigue mostramos la evolucin del tipo de cambio interbancario Sol/Dlar, compra
y venta, durante el mes de enero del 2010. Aunque pequeo, el spread es significativo cuando se
realizan transacciones que involucran grandes sumas de dinero.
2.89
2.88
2.87
2.86
2.85
2.84
2.83
2.82
4Ene10
8Ene10
14Ene10
TC compra
20Ene10
26Ene10
TC venta
Mercado Cambiario
El mercado de divisas es el lugar donde se intercambian las monedas extranjeras,
es decir, es el lugar donde se determinan los precios de una moneda en trminos de
otra.
Las monedas que usualmente se transan en el mercado cambiario son: dlar, yen,
euro y libra. Los principales lugares geogrficos donde se encuentran los mercados
cambiarios son: Reino Unido (Londres), Estados Unidos de Norteamrica (Nueva York),
Alemania (Frankfurt), China (Singapur) y Japn (Tokio).
El Mercado Spot
Es el mercado donde el intercambio de monedas es inmediato o en muy pocos
das. Cuando se intercambian montos pequeos de moneda, el tipo de cambio que se
obtiene en este mercado es relativamente desfavorable. Los bancos tambin compran
y venden monedas. Las diferencias de precios de venta y compra son el spread que les
permite hacer dinero con slo comerciar con monedas.
Existen cuatro razones para transar en el mercado Spot:
Clearing transactions: Compensar transacciones de importacin o compra de bonos

extranjeros. Los bancos se encargan de hacer las transacciones de monedas.
Arbitraje: Es la accin de bsqueda de ventajas en las diferencias de tipos de cambio
entre diferentes mercados. Los bancos pueden ganar intercambiando moneda A por B
en un mercado y B por A en otro mercado. Mientras exista oportunidad de arbitraje,
habr compra y venta de moneda.
Coberturas (hedging): Las empresas que realizan transacciones con
internacionales estn expuestas a riesgos de tipo de cambio (currency risk).
pares
Especulacin: Realizacin de una transaccin esperando explcitamente tomar ventaja

de las fluctuaciones del tipo de cambio.
Entre los agentes que actan en el mercado cambiario, tenemos a:
Bancos comerciales: En los bancos se realizan las transacciones para las corporaciones
e individuos a travs del intercambio de depsitos bancarios denominados en
diferentes monedas.
Instituciones financieras no bancarias: Los fondos mutuos y fondos de pensiones
invierten dinero en el mercado de capitales y prestan dinero a compaas extranjeras,
con el objetivo de lograr rendimientos para sus clientes.
Corporaciones: Grandes compaas con ventas en muchos pases del mundo tienen
que realizar transacciones en diferentes y muchas monedas.
Bancos Centrales: Compran y venden moneda extranjera, en mayor o menor escala
segn la poltica de intervenciones en el mercado cambiario que sigan.
EJEMPLO: OPORTUNIDAD DE ARBITRAJE

El Banco A anuncia a 3.18 el tipo de cambio Sol/Dlar, mientras que el Banco B maneja un tipo
de cambio igual a 3.186. En el ejemplo, el spread de tipos de cambio compra-venta es cero. Existe
oportunidad de arbitraje?
La respuesta es s. La estrategia a realizar es la siguiente: el agente compra dlares baratos
en el Banco A, para luego venderlos al Banco B, la ganancia neta por dlar adquirido es igual a la
diferencia entre ambos tipos de cambio (3.186-3.18=0.006).
Mientras exista ese margen de diferencia entre el tipo de cambio de los bancos A y B, los
agentes aprovecharn la oportunidad de ganancia en dicha operacin. El proceso culmina cuando el
tipo de cambio es el mismo en ambos bancos.
Los Mercados de Instrumentos Derivados

Los mercados cambiarios han evolucionado con el objetivo de satisfacer las
necesidades de coberturas (es decir, evitar el currency risk), para evitar que las
compras de moneda extranjera se hagan en el momento, con el alto grado de
incertidumbre que esto implica.
A esta evolucin corresponde la creacin de instrumentos financieros llamados
derivados, los cuales son contratos que ofrecen seguros ante probables prdidas
financieras. En particular, son instrumentos que ofrecen un retorno basado en el
retorno de algn otro activo subyacente. En nuestro caso, el activo subyacente es la
divisa o moneda.
10
LOS DERIVADOS FINANCIEROS

Los derivados financieros son contratos que basan sus precios en los de otros activos que les sirven
de referencia a los que se denomina activos subyacentes. Los derivados pueden ser utilizados como
instrumentos de cobertura de riesgo o de negociacin, lo que facilita la transferencia de riesgo entre los
agentes econmicos: mientras algunos buscan protegerse de los movimientos adversos en los precios de
un activo, otros asumen riesgos con el fin de obtener una ganancia.
Los activos subyacentes sobre los cuales se realizan derivados pueden ser muy diversos, variando
desde productos como: el trigo, el petrleo, etc., a activos financieros como: acciones, instrumentos de
deuda, tasas de inters y monedas.
Los derivados se negocian en mercados organizados y en mercados no organizados:
-
Los mercados organizados, llamados bolsas de derivados, son aquellos en los que los trminos
de los contratos estn estandarizados por la bolsa en cuanto a montos, plazos y garantas. En
las bolsas de derivados financieros se puede negociar contratos de futuros u opciones de
activos financieros.
En los mercados no organizados, llamados over the counter (OTC), los contratos se realizan a
medida de las necesidades de las partes en trminos de plazo y monto. En estos mercados se
negocian los forwards de activos financieros.
En los mercados financieros de la regin latinoamericana, el crecimiento que han experimentado

los derivados financieros en los ltimos aos ha sido considerable, lo que ha permitido una mejor
administracin de los riesgos. Este desarrollo se ha dado principalmente en los mercados OTC y en
menor medida en los mercados formalizados (bolsas). En el Per, el mercado que registra mayor
desarrollo es el de forwards, destacando por su liquidez y volumen el de divisas (monedas).
Fuente: BCRP, La Cobertura Cambiaria: Los forwards de divisas.
El forward
Es un contrato entre dos agentes econmicos que se comprometen a intercambiar
un monto determinado en una moneda a otra, en una fecha futura establecida y a un
tipo de cambio acordado. Esta operacin no implica ningn desembolso hasta el
vencimiento del contrato, momento en el cual se exigir el intercambio de las monedas
al tipo de cambio pactado. De esta manera, los agentes se cubren del riesgo en que
se incurre por la volatilidad del tipo de cambio en el flujo esperado de ingresos de una
empresa (por ejemplo, en el comercio exterior) o en el valor del portafolio de un
inversionista (una administradora de fondos de pensiones que posee activos
denominados en moneda extranjera).
11
C ONTRATO FORWARD
Un forward de dlares (de compra o de venta) es un instrumento derivado de cobertura que se
utiliza para eliminar el riesgo cambiario. Un forward de compra (o de venta) en dlares es un contrato
acordado hoy para comprar (o vender) dlares de Estados Unidos de Amrica a un tipo de cambio
concertado y cuya materializacin se dar en una fecha futura. Al momento de pactarse este contrato,
se registra como una operacin forward pactada. A su vencimiento, es decir, al momento de ejecucin
del contrato, se registra como una operacin forward vencida.
Fuente: BCRP 2006:94
El forward se caracteriza por ser negociado de manera descentralizada; es decir,

es un contrato privado y no estandarizado, cuya naturaleza vara segn los que lo
suscriben.
Las transacciones se realizan con el compromiso de entrega a futuro, que incluye
plazos de generalmente treinta, noventa o ciento ochenta das. Sin embargo, la
naturaleza privada del contrato hace ms flexibles los plazos. El tipo de cambio
forward, por ejemplo, del dlar versus el euro, se acuerda ahora para ser entregado
a futuro.
Si el tipo de cambio forward excede el tipo de cambio spot para el dlar, entonces
se dice que el dlar se est transando con un premio forward. Si el tipo de cambio spot
excede el tipo de cambio forward para el dlar, se dice que el dlar se est transando
con un descuento forward.
El mercado de forward protege de un riesgo de depreciacin, pero no de una
apreciacin de la moneda, por ejemplo del dlar. Es importante recordar que las
transacciones en el mercado de forwards se realizan mediante contratos, que el
vendedor y el comprador deben honrar.
Mercado de Futuros
Se han creado instrumentos ms sofisticados y complicados que permiten
protegerse de la depreciacin monetaria, pero que al mismo tiempo permiten
beneficiarse de la apreciacin monetaria. Uno de los instrumentos ms conocidos es el
llamado futuro.
Un futuro es similar al contrato forward: el comprador y el vendedor acuerdan a
un precio fijado ahora entregar la moneda en un futuro. Pero la principal diferencia
es que los contratos de futuros son para montos estandarizados, y el contrato puede
12
ser comerciado subsecuentemente. La liquidez de los contratos futuros permite su

negociacin pblica y en mercados. Si baj el tipo de cambio, el comprador de moneda
puede pagar, por ejemplo, sus importaciones antes del plazo, y vender el contrato de
futuro a quien lo necesite en un futuro.
Al vender el contrato de un futuro se puede ganar o perder. Que ocurra una u otra
cosa, depende de la demanda relativa de la respectiva moneda en el mercado de
futuros.
Por qu se sigue comprando contratos forward si es mejor el contrato de futuros?
Por dos razones: primero, los contratos de futuros son para montos y fechas
estandarizadas, mientras que los contratos forward se pueden adaptar a las
necesidades de las partes contratantes; segundo, para comerciar contratos de futuros
se tiene que poner un porcentaje del monto de la transaccin como colateral.
Mercados de Opciones
Al igual que los futuros, las opciones son instrumentos financieros que permiten
protegerse de la depreciacin monetaria y beneficiarse de la apreciacin. Los contratos
de opciones proporcionan a su propietario el derecho, pero no la obligacin, de
comprar o vender un determinado monto de moneda extranjera a un precio y en una
fecha especificada. Si el contrato incluye un derecho a comprar es conocido como call
option, mientras que si incluye un derecho a vender es conocido como un put option.
Hay que notar que la diferencia con los otros contratos es que el contrato de
opcin tiene un precio (un porcentaje del monto del contrato). De este modo, se
puede entender la opcin como un seguro que protege de los movimientos adversos
del tipo de cambio que no pueden ser controlados.
Supongamos que un importador compra un call option por dlares a 30 das y el
tipo de cambio especificado es de 2 soles por dlar. Si el sol se deprecia a 2.25, el
importador no se afecta porque tienen el derecho a comprar dlares a 2 soles por
dlar. Hasta aqu es similar a los contratos de forward y de futuros.
Pero supongamos que el sol se ha apreciado: el tipo de cambio ha bajado a 1.5 en
el plazo de 30 das. Entonces como la opcin representa un derecho, y no una
obligacin, el importador puede ignorar su contrato (call option) y pagar 1.5 para
comprar un dlar en el mercado spot.
13
Regmenes de tipo de cambio

Hemos supuesto que las monedas se comercian libremente en los mercados spot y
forward, y que su valor se ajusta libremente. Sin embargo, esto no es verdad para
monedas de muchos pases del mundo. Relativamente pocos pases tienen monedas
que se ajustan libremente en respuesta a la oferta y la demanda.
Hay tres tipos de regmenes cambiarios:
Sistema de tipo de cambio flexible (tambin conocido como sistema de tipo
de cambio flotante)
Sistema de flotacin administrada (o controlada) del tipo de cambio
Sistema de tipo de cambio fijo
Evolucin del Sistema Monetario Internacional

Ao
Sistema Monetario adoptado
1776 - 1914 Patrn Oro: Tipo de cambio fijo entre monedas y el oro
1816: Inglaterra
1900: Los dems pases
1914-1918
1918-1925
1era Guerra Mundial

Luego del Tratado de Versalles se adopta: Tipo de Cambio flexible
1929
Gran Depresin
1925-1930
Retorno al Patrn Oro
1930-1939
Se abandona el Patrn Oro
1939-1945
1945-1973
2da Guerra Mundial

Sistema Bretton Woods
1971: R. Nixon decreta la inconvertibilidad de dlares en oro. Se inicia
la crisis del Sistema Bretton Woods. Flotan los tipos de cambio entre
monedas.
1973: FMI deja de apoyar los controles al movimiento de capitales,y se
inicia el desmantelamiento de dichos controles.
1973 en
adelante
Paises con rgimen de tipo de cambio flexible, como Estados Unidos,

Brasil, y Japn; y flotacin administrada, como Per, Argentina y
Tailandia.
Libre movilidad de capitales.
Alta volatilidad del tipo de cambio.
Sistema de Tipo de Cambio Fijo

Un pas fija el tipo de cambio de su moneda con otra extranjera. Un ejemplo de
este sistema es el patrn oro. El Banco Central debe estar en capacidad de
intercambiar moneda domstica y extranjera al tipo de cambio preanunciado. El tipo
de cambio fijo puede no coincidir con el tipo de cambio de equilibrio del mercado; por
14
ello, el Banco Central debe estar preparado para absorber el exceso de demanda u
oferta, manteniendo reservas de moneda extranjera en cantidades adecuadas.
Antes de 1973 la gran mayora de pases haban adoptado este rgimen, conocido
como el sistema de Bretton Woods. El tipo de cambio de los pases miembros de este
sistema se fijaba contra el dlar, y el dlar tena una relacin fija con el oro (35 dlares
la onza de oro).
A pesar de que el sistema ha quebrado, muchos pases aun mantienen sistemas de
tipo de cambio fijo. La idea es que la estabilidad cambiaria facilita el comercio y los
flujos de inversin entre pases, pues reduce las fluctuaciones en los precios relativos y
la incertidumbre.
EL ACUERDO DE BRETTON WOODS

Las caractersticas iniciales del sistema de Bretton Woods fueron:
1. Tipo de Cambio Fijo
El dlar se fija al oro (35 dlares la onza de oro). Las otras monedas se fijan al dlar y pueden
modificar esta relacin toda vez que enfrentan una crisis de Balanza de Pagos. De esta forma,
cada crisis generaba una devaluacin monetaria.
2. Control de Capitales
Todo pas signatario del acuerdo del FMI poda controlar el movimiento de capitales.
3. Monitoreo del FMI
Se crea el FMI, encargado de monitorear las polticas de los pases que han firmado el acuerdo
de Bretton Woods para asegurar la estabilidad macroeconmica. En circunstancias de crisis, el
FMI poda proporcionar un prstamo denominado Stand By al Banco Central del respectivo pas
si, a cambio, aplicaba ciertas polticas como: austeridad fiscal, restriccin monetaria, congelacin
de sueldos y salarios, y devaluacin.
Sistema de Tipo de Cambio Flexible

En este sistema el tipo de cambio es determinado por el mercado, es decir,
mediante las interacciones de de bancos, firmas, y otras instituciones que buscan
comprar y vender monedas con el propsito de compensar transacciones entre
diferentes pases, cubrirse del riesgo cambiario, aprovechar oportunidades de
ganancias cambiarias (arbitraje), y especular.
15
Si el tipo de cambio es determinado por los movimientos en el mercado de divisas,

entonces la escasez (abundancia) relativa de la moneda local frente a la moneda
extranjera conduce a una apreciacin (depreciacin) de la primera. Manteniendo todo
lo dems constante (ceteris paribus):
Una elevacin de la demanda de una moneda conduce a una apreciacin de la

misma; mientras que una disminucin de la demanda conduce a una
depreciacin de la moneda.
Un aumento de la oferta da lugar a una depreciacin; y una disminucin de la

oferta da lugar a una apreciacin.
Desde 1971 las economas se han movido hacia el sistema de tipo de cambio
flexible, aunque pocas monedas son realmente flexibles.
Sistema de flotacin administrada del Tipo de Cambio

Este es un sistema hbrido, ni es fijo ni es flexible. En este sistema el Banco
Central es un participante clave en el mercado cambiario o de moneda extranjera.
A diferencia del tipo de cambio fijo, el Banco Central no tiene un precio explcito
de la moneda extranjera. Sin embargo, a diferencia del tipo de cambio flexible, el
Banco Central no permite que el mercado determine libremente el precio de la
moneda extranjera. El Banco Central puede tener una meta de tipo de cambio implcita
o un rango meta explicito del tipo de cambio. Puede tambin intervenir en el mercado
cambiario comprando o vendiendo moneda domstica o extranjera, para mantener el
tipo de cambio cerca de su meta o de su rango meta deseado. Cuando el Banco
Central fija un rango explicito o una banda, el tipo de cambio puede flotar libremente
dentro de esa banda cambiaria.
El sistema de banda cambiaria establece un rango de fluctuacin para el tipo de
cambio de un pas. El lmite superior recibe el nombre de techo, mientras que el
lmite inferior recibe el nombre de piso. El Banco Central interviene cuando las
fluctuaciones del tipo de cambio hacen que este amenace con salir del rango
establecido.
Otro rgimen hbrido es el sistema de minidevaluaciones (o crawling peg), donde
el Banco Central permite la apreciacin o depreciacin gradual del tipo de cambio. Es
posible que dichos reajustes en el tipo de cambio se den de acuerdo a una frmula que
refleje los objetivos del Banco Central (mediante reglas); o sean hechos de acuerdo a
la coyuntura, por ejemplo, ante la creciente especulacin (discrecionalidad).
16
EL CASO PERUANO
En Per, donde se sigue el rgimen cambiario de flotacin administrada, las reservas en moneda
extranjera del Banco Central son un importante indicador de su fortaleza ante cualquier contingencia
que afecte abruptamente el tipo de cambio.
La posicin de cambio es el nombre que recibe la liquidez internacional en manos del BCRP, que
resulta de restar de los activos en moneda extranjera del Banco Central sus obligaciones en moneda
extranjera de corto y largo plazo con el resto de residentes y no residentes (BCRP 2006: 47). En el
grfico se muestra la evolucin de la posicin de cambio en los ltimos 50 aos. Como vemos, la
posicin de cambio ha ido aumentando en las ltimas dcadas. Esto es favorable, en tanto el rgimen
de flotacin administrada requiere que el Banco tenga las reservas necesarias para realizar
intervenciones en el mercado cambiario y evitar fluctuaciones bruscas del mismo.
Posicin de cambio del BCRP: 1970-2008

(Millones de US$)
25000
20000
15000
10000
5000
0
-5000
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
Paridades de inters
Ya hemos mencionado las razones por las cuales se realizan transacciones en el
mercado spot de moneda extranjera: la compensacin de las transacciones, el
arbitraje, la especulacin y las coberturas. Estas transacciones financieras acompaan
el comercio de bienes entre pases.
Las coberturas permiten evitar el riesgo cambiario. Estas, como hemos visto,
pueden encontrarse en el mercado spot, en los mercados de forwards, de futuros y de
opciones.
17
Cuando se compran activos financieros (bonos), el arbitraje y la especulacin dan

lugar a flujos de monedas para aprovechar las diferencias en las tasas de rendimiento
de la compra de activos financieros en diferentes pases. En una economa con
mercados financieros abiertos, el inversionista tiene que decidir invertir o distribuir su
riqueza entre activos financieros nacionales y/o del exterior de igual vencimiento,
tratando de alcanzar la mxima rentabilidad con el menor riesgo posible. As, esta
decisin depender bsicamente de la rentabilidad esperada de ambos activos, del
riesgo de la inversin y de la ganancia cambiaria, puesto que los activos domsticos y
los internacionales no se cotizan en una misma moneda. Las relaciones entre estas
variables justamente se representan a travs de las siguientes paridades:
Paridad cubierta de inters (PCI)

Paridad no cubierta de inters (PNCI)
Paridad no cubierta de inters con prima por riesgo
Paridad Cubierta de Inters (Covered Interest Parity)

Los activos domsticos e internacionales se suponen de similares caractersticas,
pero pagan diferentes rentabilidades: r y r*, respectivamente. Adems, los activos se
cotizan en monedas distintas, por lo que la rentabilidad del activos externo se ve
afectada por una ganancia (o prdida) cambiaria.
As, si un inversionista nacional desea invertir en el extranjero primero deber
convertir sus soles a la moneda extranjera (supongamos euros), al tipo de cambio
vigente en la economa, obteniendo 1/E unidades de moneda extranjera por sol. Luego
de esto recin podr adquirir el activo extranjero que le proporcionar una rentabilidad
bruta igual a:
1
(1 r*)
E
Ahora bien, en el momento en que culmina su inversin y recibe los intereses,
efectuar la operacin inversa, convirtiendo sus euros a soles. Si en esta operacin el
tipo de cambio es menor que el vigente en el momento de la primera operacin, el
inversionista habr perdido capital por efecto de la fluctuacin cambiaria ya que ahora
recibir menos soles por euro. En cambio, si el inversionista desea protegerse o
cubrirse del riesgo cambiario tendra que contratar, en el mercado de forwards, el
tipo de cambio que se cree prevalecer en el momento en que se paga la inversin. Si
el tipo de cambio efectivo es menor que el tipo de cambio forward, el inversionista
habr obtenido un premio a plazo, pero si es mayor habr perdido capital a plazo.
18
En trminos formales, supongamos que el activo nacional paga (1+r) como

rentabilidad por unidad monetaria. El activo extranjero paga2:
Ef
(1 r*)
E
Donde E es el tipo de cambio spot o vigente en la economa y Ef es el tipo de
cambio forward.
El inversionista decidir adquirir el activo que le proporcione la rentabilidad ms
elevada. La movilidad perfecta de capitales y las operaciones de arbitraje de intereses
harn que se tienda hacia la igualdad de las rentabilidades. Cuando se cumple esta
igualdad ya no existen incentivos para movimientos del capital de una direccin a otra.
Cuando esto sucede, se tiene lo siguiente:
(1 r )
Ef
(1 r*)
E
Ef E
0 , la relacin de paridad cubierta del inters
E
Suponiendo que r *
adquiere la siguiente forma:
r r*
Ef E
E
Esta expresin nos dice que la tasa de inters domstica debe de ser igual a la
tasa de internes internacional, ms el premio (o descuento) a plazo que se obtiene por
la diferencia cambiaria.
2
Al culminar la inversin recibir los intereses y tendr que efectuar la operacin inversa, convirtiendo
sus euros a soles. As, la rentabilidad en unidades monetarias nacionales ser (Ef/E)(1+r*)
19
EJEMPLOS: CONTRATOS FORWARD

1. Una empresa exportadora de esprragos, que percibe sus ingresos en dlares, tendr que efectuar
el pago de la gratificacin por escolaridad a sus empleados en dos meses. Como no desea
exponerse a una posible depreciacin del dlar, decide vender sus dlares en una fecha futura,
mediante un contrato forward, a una entidad bancaria. La empresa exportadora de esprragos,
deseosa de protegerse del riesgo cambiario, incurre en un contrato forward de venta de divisas.
Llegado el momento de ejecutar el contrato, sucede que el tipo de cambio spot es mayor al tipo de
cambio forward para el dlar. El contrato forward, al ser de carcter obligatorio, le impide
aprovecharse del movimiento alcista en la cotizacin del dlar.
2. La empresa exportadora Textiles XYZ que percibe la mayora de sus ingresos en dlares, tendr que
efectuar el pago de gratificaciones en soles a sus empleados dentro de 1 mes por lo que decide
vender sus dlares en una fecha futura mediante un contrato forward a una entidad bancaria
Si el T.C. Spot es de 3,1000 y las tasas de inters son rsol = 5.10% y rUS$ = 5.50% Cual es el tipo
de cambio forward esperado a 60 das?
Forward Sol / $ = S/. 3.1000 x ( 1 + 0,051) 30/360

(1 + 0,055) 30/360
T.C. Forward Sol = S/. 3.0990 por dlar.
Si bien el exportador vende sus dlares a futuro a un tipo de cambio menor que el spot vigente, la
volatilidad del tipo de cambio podra generar que dentro de un mes el tipo de cambio se ubique en
un nivel menor que el tipo de cambio forward pactado, con lo cual la venta de los dlares generara
un menor ingreso equivalente en nuevos soles. El contrato forward de venta pactado por el
exportador con un banco comercial le permite realizar sus proyecciones de flujos de caja con mayor
certeza. En este sentido, el exportador se beneficia porque puede calcular y planificar sus pagos,
pues al no conocer con certeza el nivel del tipo de cambio en el futuro, le conviene cerrar el contrato
forward el mismo que actuara como un seguro.
3. La empresa ABC tiene ingresos en soles y tiene que pagar una obligacin dentro de 90 das. Por lo
tanto, decide pactar un forward de compra con una entidad bancaria para cubrirse del riesgo de una
variacin del tipo de cambio que lo afecte.
Si el T.C. Spot es de 3,1000 y las tasas de inters son r sol = 6.10% y r US$ = 4.60%
Cual es el tipo de cambio forward esperado?
Forward Sol / $ = S/. 3.1000 x ( 1 + 0.061) 90/360

(1 + 0.046) 90/360
T.C. Forward Sol = S/. 3,1111 por dlar.
En este caso, el importador conoce desde el momento que pacta el forward la cantidad de soles que
requiere para adquirir los dlares, lo que le permite calcular con certeza si con su flujo de caja
estimado (en soles) podr pagar en la fecha estipulada los dlares a futuro que est comprando.
Fuente: BCRP, La Cobertura Cambiaria: Los forwards de divisas.
20
Paridad No Cubierta de Intereses (Uncovered Interest Parity -UIP)

Los inversionistas que no se cubren del riesgo cambiario en los mercados de
forwards toman en cuenta el tipo de cambio que esperan (Ee). Es decir, dado que no
se conoce el tipo de cambio futuro el inversionista se forma una expectativa acerca de
su valor. En este caso, la rentabilidad esperada del activo extranjero ser igual a
(Ee/E)(1+r*). Luego, el arbitraje asegurara que:
(1 r )
Ee
(1 r*)
E
Ee E
0 , se obtiene:
E
Suponiendo que r *
r r *
Ee E
E
Esta relacin nos dice que la tasa de inters domstica debe de ser igual a la tasa
de inters internacional ms la devaluacin esperada.
A diferencia de la inversin cubierta con la venta de moneda extranjera a futuro, la
inversin que slo toma en cuenta el tipo de cambio esperado est sujeta al riesgo de
fluctuacin del tipo de cambio. La versin en trminos reales de esta paridad que
hemos utilizado anteriormente es:
e e0 (r r*)
Paridad No Cubierta de Intereses y Prima por Riesgo

La PNCI se mantiene slo si los participantes en los mercados de divisas son
neutrales al riesgo. Si tienen aversin al riesgo exigirn una prima de riesgo que
equivaldr a la diferencia entre la devaluacin esperada y el diferencial de tasas de
inters:
Ee E
r * r
E
As, la incorporacin del riesgo en la ecuacin de UIP produce una nueva relacin
del siguiente tipo:
21
r r*
Ee E
Cuando > 0, la rentabilidad de un activo extranjero debe ser mayor que la

del activo domstico para compensar el mayor riesgo que implica invertir en
activos extranjeros.
Cuando < 0, la rentabilidad del activo domstico debe ser mayor que la del
activo extranjero para compensar el mayor riesgo que implica invertir en
activos domsticos.
Paridad del Poder de Compra (PPP)

Como bien hemos visto en la primera parte del libro, cualquier bien en un mercado
integrado tiene que tener un nico precio si se expresa en una moneda comn,
haciendo abstraccin de costos de transporte, barreras arancelarias y cualquier otro
impedimento al libre comercio. Si la Ley de un solo precio (vase captulo 4) se aplica a
cada uno de los bienes transables, se debe aplicar tambin al ndice general de precios
P, con lo cual:
P EP *
O alternativamente:
P
P*
Esta es la versin absoluta de la PPP.
22
LEY DE UN SOLO PRECIO

La ley de un solo precio establece que en los mercados competitivos, en los que no se consideran
los costes de transporte ni existen barreras oficiales al comercio, tales como los aranceles, los
productos idnticos vendidos en diferentes pases deben tener el mismo precio, expresados en
trminos de una misma moneda, tomando en cuenta el tipo de cambio. El precio de un bien en un
periodo t, cotizado en la misma moneda, debe ser el mismo en diferentes lugares:
P EP *
La Ley de un solo precio (LOOP) es parte fundamental de la PPP; ya que la PPP establece que los
niveles de precios de todos los pases son iguales cuando se expresan en trminos de una misma
moneda. De ah que, si la ley de un solo precio se cumple, entonces debe cumplirse la PPP.
Ejemplo:
Latasdecerveza
Caso1
Caso2
Caso3
USA
$10
$9
$12
Tipodecambio=2
=
<
>
UK
5
5
5
En el caso 2 y 3 hay oportunidad de arbitraje. En otras palabras, se puede comprar barato y

vender caro, obteniendo una ganancia segura. En consecuencia, la demanda aumenta, y de esta
forma el precio tambin para mantener el equilibrio. La estrategia para obtener ganancias consiste en:
-
Caso 2: Comprar latas de cerveza en Estados Unidos y venderlas en UK.

Caso 3: Comprar latas de cerveza en UK y venderlas en Estados Unidos.
La PPP predice que una disminucin del poder adquisitivo interno de la moneda de
un pas (un incremento de P), deber ir acompaado de una depreciacin proporcional
de dicha moneda en los mercados cambiarios.
Una vez convertida en una moneda comn, el precio de una canasta idntica de
bienes debe ser el mismo a travs de pases y regiones. El mecanismo subyacente es
el arbitraje en el mercado de bienes, lo que mantiene la igualdad de precios para un
mismo bien.
23
EJEMPLO: LEY DE UN SOLO PRECIO

El precio de una canasta de bienes de USA debe ser igual al precio de la misma canasta de bienes
britnicos en Londres despus de tomar en cuenta el tipo de cambio del dlar a libra.
Sin embargo, dado que la PPP tiene supuestos muy restrictivos ya que slo se
cumple cuando no existen costos de transporte o informacin ni barreras al comercio
internacional, se ha propuesto una versin relativa menos restrictiva.
P
P*
E ER
Donde ER es un coeficiente que mide la desviacin de la paridad absoluta. Por lo

tanto, cuando se cumpla la PPP, ER ser igual a uno.
Expectativas y Paridad no Cubierta de Intereses

La PNCI, r r *
Ee E
, presenta formas distintas segn el tipo de formacin
E
de expectativas que se adopte.
Si el tipo de cambio esperado Ee se supone constante o dado, entonces la

relacin de arbitraje se transforma en:
Ee
1 r r *
Esta ecuacin indica que existe una relacin negativa entre el tipo de cambio y
la tasa de inters domstica. Pero tambin indica que un incremento de la tasa
de inters internacional tiene un efecto positivo en el tipo de cambio. Por
ltimo, una revisin de las expectativas al alza, aumenta el tipo de cambio para
tasas de inters dadas.
Si se suponen expectativas estticas, es decir, que Ee para hoy es igual a E de

ayer, entonces:
r r*
24
Si se supone prediccin perfecta bajo expectativas racionales, la paridad no

cubierta del inters incorpora la variacin efectiva del tipo de cambio ( e ). Es
decir:
r r *e
La movilidad de capitales
Hasta aqu hemos supuesto que los residentes del pas domstico y del extranjero
tienen libre acceso a la compra y venta de activos financieros. Sin embargo, esto no es
verdad para todos los pases del mundo. En la prctica, es comn el control de
capitales, entendido como cualquier poltica diseada para limitar o redirigir las
transacciones consignadas en la cuenta de capitales de la Balanza de Pagos. Ejemplo
de esto es la aplicacin de impuestos o restricciones a las transacciones internacionales
de activos como acciones o bonos (Neely 1999:15).
El tipo de control de capitales aplicado vara segn los efectos de la libre
movilidad. En particular, si las intenciones de un Gobierno son las de dirigir la
asignacin del crdito hacia sectores productivos que, segn l, deben ser favorecidos,
se hace uso del control a la salida de capitales al exterior. Por otro lado, es comn el
uso del control de capitales para corregir los desequilibrios en la Balanza de Pagos. Si
se registra un dficit en dicha cuenta, se restringe la salida de capitales. Si se registra
un supervit en la Balanza de Pagos, o si se quiere prevenir la entrada de capitales
potencialmente voltiles, se restringe la entrada de capitales En este caso, el
instrumento a emplear puede ser la imposicin de un impuesto sobre el retorno de los
activos domsticos que reduzca su atractivo como opcin de inversin (Neely 1999:
16).
Otro uso del control de capitales, mucho ms comn entre pases, es el destinado
a prevenir la entrada potencialmente daina de capitales voltiles (llamados tambin
capitales golondrinos). Restringir su entrada refuerza la estabilidad macroeconmica
al reducir las existencias de capital que pueden abandonar al pas durante una crisis,
agudizando los efectos adversos.
Existen razones a favor y en contra de la libre movilidad d capitales. Las razones a
favor se basan en los beneficios que los flujos de capital brindan al permitir a los
residentes de un pas intercambiar consumo presente por consumo futuro (mediante la
compra de activos con un rendimiento). A su vez, los flujos de capitales permiten que
un pas adquiera prstamos del resto del mundo para evitar contracciones en el gasto
interno causadas por contracciones en la demanda.
25
EL ACUERDO DE BRETTON WOODS Y EL CONTROL DE CAPITALES

La primera aplicacin organizada del control de capitales se dio con la suscripcin del acuerdo de
Bretton Woods. Entre sus lineamientos, se permita explcitamente la aplicacin de restricciones a la
libre movilidad de capitales:
Los asociados podrn implantar las medidas de control que sean necesarias para regular los
movimientos internacionales de capital, pero ninguno podr ejercer el control en forma que
limite los pagos por operaciones corrientes o que retrase indebidamente los traspasos de
fondos para liquidar compromisos [] (Convenio constitutivo del Fondo Monetario
Internacional 1945, artculo 6, seccin 3:10)
La posibilidad de ejercer el control de capitales signific para los pases miembros la posibilidad
de controlar, entre otras cosas, los desequilibrios en la Balanza de Pagos; y la aplicacin autnoma de
polticas macroeconmicas.
Cabe resaltar que el control de capitales no es un rasgo caracterstico de los pases suscriptores
de dicho acuerdo. Como veremos ms adelante, existen sendos ejemplos histricos de la aplicacin de
distintos tipos de control de capitales, segn sus objetivos, que corresponden a pocas donde el
sistema de Bretton Woods ya haba colapsado.
ESTUDIO DE CASO: EL ENCAJE CHILENO AL CAPITAL INTERNACIONAL

A partir de Junio de 1991 el Banco Central de Chile aplic un control de capitales externos de
carcter selectivo. La situacin que llev a tomar esta medida es descrita por Le Fort y Lehmann
(2000):
En la dcada de los 90 y hasta 1997, el flujo neto de capitales externos hacia Chile mostr
niveles elevados, en promedio 7.3% del PIB, claramente por encima del uso de
financiamiento externo estimado como razonable y sostenible. De la misma manera, el
gasto privado real, que representa ms de 75% de la demanda agregada interna, muestra
incrementos elevados durante el perodo 1990-97, que en promedio alcanza al 10% anual,
superando el incremento del gasto pblico y tambin del producto efectivo y potencial. El
elevado crecimiento del gasto llev al Banco Central de Chile a la aplicacin peridica de
polticas de ajuste, por la va de aumentos en las tasas de inters. Como una forma de
evitar que las alzas de la tasa de inters resultaran en mayores entradas de capitales
externos, diluyendo el efecto del ajuste y generando presiones a la apreciacin cambiaria, el
Banco Central de Chile estableci, a partir de junio de 1991, un encaje a la entrada de
capitales externos de carcter selectivo. (Le Fort y Lehmann 2000: 4)
La aplicacin del encaje tuvo el objetivo de hacer ms caro el financiamiento externo: de esta
forma, las transacciones con el exterior se vean desincentivadas y se controlaba el financiamiento
externo. As, se controlaba el gasto interno. El encaje estaba destinado a afectar fundamentalmente a
las entradas de capitales de corto plazo: formaba parte de un conjunto de medidas orientadas a
modificar la composicin de los flujos de capitales a favor de los de largo plazo.
26
Pero, al igual que los impuestos y otras medidas que modifican las decisiones de
los individuos, el control de capitales afecta la asignacin de recursos y la eficiencia de
una economa. Por esta razn es que la tendencia de las ltimas dcadas ha sido la de
liberalizacin financiera. (Neely 1999: 13)
8.1 MODELO MUNDELL-FLEMING: MODELO IS-LM PARA UNA

ECONOMIA ABIERTA
A continuacin presentamos las ecuaciones que componen el modelo IS-LM para
una economa abierta. A diferencia del Captulo 7, donde las transacciones con el
sector externo se reducan al intercambio de bienes y servicios, en este captulo
incluiremos las transacciones financieras, es decir, los movimientos de capital entre el
pas domstico y extranjero. La economa abierta participa no slo en el comercio sino
tambin en las finanzas. Como resultado, tendremos una ecuacin adicional en la
determinacin del equilibrio interno y externo, que ser el saldo en la Balanza de
Pagos.
La curva IS
Y C I ( r ) G NX (Y , Y *, e)
Las exportaciones netas (NX) dependen del ingreso domstico (Y), del ingreso del
resto del mundo (Y*) y del tipo de cambio real (e).
La curva IS
IS
Y
Las variaciones en el tipo de cambio real (e) o en el ingreso del resto del mundo
(Y*) afectan las exportaciones netas, dando lugar a un traslado de la curva IS. Un
27
aumento del tipo de cambio real aumenta los precios relativos de los bienes
extranjeros, reduciendo las importaciones y aumentando las exportaciones.
La curva IS: incremento de las
exportaciones netas
NX
IS
IS
Y
La curva LM
M / P L (Y , r )
El Banco Central puede cambiar la oferta de dinero cada vez que intercambia
moneda domstica y moneda extranjera. Si compra moneda extranjera, inyecta dinero
a la economa y la LM se traslada a la derecha.
La curva LM
r
LM
Y
Cuando el rgimen es de tipo de cambio flexible, no hay cambios en la oferta
monetaria cuando se cambia moneda extranjera por moneda domstica, y viceversa.
Esto es as porque se supone que los intercambios de monedas en el mercado slo
significan cambios de manos. No hay un aumento o disminucin de la oferta de dinero.
28
La curva LM: una compra de

moneda extranjera
LM
LM
Y
Pero cuando el Banco Central compra moneda extranjera, inyecta moneda
domstica, por lo tanto aumenta la Oferta de dinero. La curva LM se desplaza a la
derecha. Lo contrario ocurre cuando vende moneda extranjera, pues retira moneda
domstica del mercado, y la curva LM se desplaza a la izquierda.
La curva de la Balanza de Pagos (BP)

CC (Y , Y *, e) CK ( r , r *, ( E e E ) / E )
Como se recordar, el saldo en la Balanza de Pagos est compuesto por la suma
de la cuenta corriente y la cuenta financiera y de capitales. La cuenta corriente (CC),
por su parte, est compuesta por la suma de la balanza comercial y la balanza de
servicios.
CC BC BS
La cuenta corriente (CC) est positivamente relacionada con el ingreso del resto
del mundo (Y*) y el tipo de cambio real (e), y negativamente con el ingreso
domstico (Y).
La cuenta de capitales (CK) depende positivamente de la tasa de inters
domstica (r), y negativamente de la tasa de inters internacional (r*) y de la
devaluacin esperada de la moneda domstica (Ee).
Si la tasa de inters domstica se eleva, el rendimiento relativo de los activos
domsticos es mayor que el de los extranjeros. Esto resulta atractivo a los
inversionistas y constituye un incentivo para la entrada de capitales. Por otro lado, si el
29
rendimiento relativo de los activos extranjeros es mayor que el de los domsticos, los
inversionistas llevarn sus capitales al exterior. Finalmente, si se espera una
devaluacin de la moneda domstica (es decir, que (Ee-E)/E) sube), el retorno de
invertir en activos externos aumentar, lo que originar una salida de capitales.
CONDICIN MARSHALL-LERNER
El tipo de cambio afecta a la balanza comercial de distintas maneras. Por un lado, ya hemos
estudiado que una depreciacin del tipo de cambio abarata los bienes domsticos en el mercado
extranjero lo cual incrementa la demanda de los bienes nacionales en el exterior. Esto genera un
incremento en nuestras exportaciones. Luego, dicho incremento en el tipo de cambio har que los
consumidores domsticos disminuyan su consumo de bienes importados debido al encarecimiento de
los bienes extranjeros. Esto genera una disminucin de nuestras importaciones.
El incremento del Tipo de Cambio aumenta el precio relativo de los bienes extranjeros. En un
primer momento, si las importaciones se mantienen fijas, incrementar la facturacin de las
importaciones ya que costar ms comprar la misma cantidad de importaciones.
As, para que la balanza comercial mejore luego de una devaluacin, es necesario que el
incremento en las exportaciones y la disminucin de las importaciones sean lo suficientemente
grandes como para que logren compensar la subida del precio de las importaciones. Justamente la
condicin que asegura lo anterior es conocida como la condicin de Marshall-Lerner.
Esta condicin
[] dice que, partiendo de una situacin inicial de equilibrio externo, la
devaluacin mejorar la balanza de pagos si la suma de las elasticidades precio de la demanda de

importaciones ( E ) y de la demanda de exportaciones ( E ) es mayor que uno (Jimnez 2006:
M
560). Es decir:
EM EX 1
Asumiremos que la condicin Marshall-Lerner siempre se cumplir con lo cual un incremento
del tipo de cambio terminar afectando positivamente a las exportaciones netas de importaciones y
por lo tanto lograr una expansin de la curva IS y consecuentemente de la Demanda Agregada.
Un importante supuesto del modelo es que no existen transferencias ni renta neta

de factores, por lo que la cuenta corriente es igual a la balanza comercial y de
servicios, es decir, las exportaciones netas de importaciones de bienes y servicios.
Debido a la relacin positiva existente entre las importaciones y el ingreso domstico,
las exportaciones netas dependen negativamente del ingreso domstico.
CC NX (Y , Y *, e)
30
El efecto del tipo de cambio sobre las exportaciones netas es positivo porque se
cumple la condicin Marshall-Lerner.
La pendiente de la curva de Balanza de Pagos es positiva porque un ingreso ms
alto origina un mayor dficit en la Cuenta Corriente; lo que a su turno requiere una
tasa de inters ms alta para generar una compensacin con un supervit en la Cuenta
de Capitales. Todos los puntos de la curva de la Balanza de Pagos (BP) son puntos de
equilibrio entre la cuenta corriente y la cuenta financiera y de capitales. Esta relacin
positiva desaparece cuando hay perfecta movilidad de capitales, es decir, cuando la
cuenta de capitales es infinitamente elstica a un nivel de tasa de inters domstica
que iguala al rendimiento de los activos extranjeros.
La curva BP
LM
Y
Cambios en la poltica fiscal y monetaria que afectan a las curvas IS o LM
tambin afectan a la Balanza de Pagos a travs de los cambios en la tasa de inters y
el producto. El equilibrio debe ser ahora simultneo: interno y externo.
31
Curva de Balanza de Pagos y

desequilibrios en el sector externo
r
BP
Supervit
r0
Dficit
Y1
Y0
Y2
Los puntos fuera de la curva de la Balanza de Pagos son puntos de desequilibrio,

de supervit o de dficit. En el grfico, en el punto C, dada la tasa de inters r0 el
ingreso (Y1) es menor que el necesario para lograr el equilibrio en la Balanza de Pagos.
Si el ingreso es menor, las importaciones tambin son menores, por lo que en dicho
punto hay supervit en el sector externo. A su vez, en el punto D, dada la tasa de
inters r0 el ingreso (Y2) es mayor que el necesario para lograr el equilibrio en la
Balanza de Pagos. Como el ingreso es mayor, las importaciones tambin lo son, por lo
que en dicho punto hay un dficit en el sector externo.
El equilibrio interno y externo: modelo Mundell Fleming

El modelo Mundell-Fleming se desarroll a comienzos de las dcada de los 1960
gracias a los trabajos de Robert Mundell (1963) y Marcus Fleming (1962). Su propsito
principal fue mostrar cmo las polticas monetarias y fiscales pueden ser utilizadas
como instrumentos para el logro simultneo de objetivos interno y externo (Jimnez
2006:570). Es, en esencia, una integracin formal de la ecuacin de la Balanza de
Pagos al modelo IS-LM de precios fijos o de corto plazo.
El grfico que sigue corresponde a este modelo con el supuesto de imperfecta
movilidad de capitales. Muestra el equilibrio instantneo tanto en la economa interna
como en la Balanza de Pagos.
Las polticas monetarias y fiscales tendrn efectos distintos, para el caso de una
economa con un sistema de tipo de cambio fijo o uno flexible. Cuando hay imperfecta
movilidad de capitales la curva BP tiene pendiente positiva.
32
El equilibrio interno y externo: modelo

Mundell-Fleming
r
LM
BP
r0
IS
Y0
8.3 MODELO MUNDELL-FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FIJO

El modelo Mundell-Fleming con tipo de cambio fijo replica bastante bien el
funcionamiento del sistema financiero internacional de los aos de vigencia del sistema
de Bretton Woods. Aunque no sea en la actualidad ms que una curiosidad terica,
pues existe una tendencia hacia la integracin financiera y el sistema de flotacin
administrada del tipo de cambio, conviene profundizar en su estudio para entender la
aplicacin de polticas en esa poca.
8.3.1 Imperfecta movilidad de capitales

El modelo Mundell Fleming con tipo de cambio fijo incorpora el enfoque monetario
de la Balanza de Pagos al modelo IS-LM, segn el cual el mercado monetario se
equilibra con las variaciones de reservas internacionales.
En el modelo, el tipo de cambio es tomado como exgeno. En un rgimen de tipo
de cambio flexible el modelo determina el nivel de producto, de la tasa de inters y del
tipo de cambio. En este modelo se determina el producto, el nivel de tasa de inters y
el nivel de reservas internacionales. Adems, al ser el tipo de cambio exgeno, pasa a
ser controlado por la autoridad monetaria, la cual pierde a su vez el control sobre la
oferta de dinero.
El Banco Central defiende el tipo de cambio con las reservas que posee,
satisfaciendo los excesos de demanda o evitando los excesos de oferta de divisas en el
mercado cambiario. Por ejemplo, ante un exceso de demanda de dinero el Banco
33
Central aumenta la oferta monetaria para evitar una apreciacin, por medio de la
compra de activos externos en manos del pblico.
Las ecuaciones que componen el modelo son las siguientes:
IS:
LM:
BP:
Y C (Yd ) I ( r ) G NX (e, Y *, Yd )
M R D L(r , Y )
CC (Y , Y *, e) CK ( r , r*)
La ecuacin IS que describe el equilibrio en el mercado de bienes es la misma que

fue analizada en captulos anteriores. La ecuacin de la LM corresponde al equilibrio
del mercado monetario. La oferta de dinero se desagrega en reservas internacionales
netas (R) del sistema bancario, que incluye al Banco Central, y crdito interno neto
(D) al sector pblico y privado. La ltima ecuacin corresponde al saldo de la Balanza
de Pagos compuesta por la suma de la cuenta corriente y de la cuenta financiera y de
capitales (vase captulo 4).
El equilibrio del sector externo en el modelo Mundell-Fleming se define como la

ausencia de variacin en las reservas internacionales netas. Este es un equilibrio de
largo plazo. En el corto plazo, la Balanza de Pagos puede registrar dficits o supervits.
Es decir, la variacin de las reservas internacionales netas pueden ser menor o mayor
que cero (Jimnez 2006:575).
Efectos de la poltica fiscal expansiva (G)

La aplicacin de una poltica fiscal expansiva, al aumentar la Demanda Agregada,
hace que la curva IS se desplace hacia la derecha (IS). Supongamos una situacin de
alta movilidad de capitales (pendiente de la curva LM mayor que la de la Balanza de
Pagos). En un primer momento sube la tasa de inters y aumenta el ingreso. Se ha
producido supervit de Balanza de Pagos (todos los puntos arriba de BP indican la
existencia de supervit).
Como estamos bajo el rgimen de tipo de cambio fijo, la autoridad monetaria est
acumulando reservas. Como el supervit genera una presin a la baja del tipo de
cambio, el Banco Central defiende el tipo de cambio fijo comprando reservas. Aumenta
la cantidad de dinero. Esto har que la LM se traslade hacia la derecha. En el equilibrio
simultneo interno y externo habr aumentado el ingreso, la tasa de inters y el stock
de reservas internacionales.
34
Poltica fiscal expansiva: un aumento

del gasto pblico (G)
r
LM
LM
BP
r1
r0
IS
IS
Y0
Y1
Con poca movilidad de capitales (pendiente de la Balanza de Pagos mayor que la

de la LM) el efecto de una expansin fiscal produce un dficit en el sector externo,
ocasionando el traslado de la curva LM hacia la izquierda; en consecuencia, se tiene un
aumento del producto, de la tasa de inters y una reduccin del stock de reservas. Por
ende, la acumulacin o prdida de reservas depende de la relacin entre la pendiente
de la curva LM y la de la curva de Balanza de Pagos. (Jimnez, 2006: 579)
r
BP
LM
LM
r1
r0
IS
IS
Y0 Y1
Una caracterstica importante del Modelo Mundell-Fleming con tipo de cambio fijo
es que los desequilibrios monetarios desaparecen (el mercado retorna al equilibrio) con
modificaciones en la magnitud de las reservas internacionales en poder del Banco
Central.
35
Qu ocurrir si el Banco Central de Reserva ya no cuenta con reservas para

defender el tipo de cambio? Se produce lo que se denomina Crisis de Balanza de
Pagos.
En aos anteriores, cuando gran parte de los pases segua un rgimen de tipo de
cambio fijo, eran comunes las crisis de Balanza de Pagos causadas por el agotamiento
de las reservas internacionales. Las polticas del paquete que sugera el FMI para salir
de la crisis a cambio de un crdito Stand by para el Banco Central bsicamente fueron:
1)
2)
3)
4)
Austeridad fiscal
Restriccin monetaria
Devaluacin de la moneda
Congelacin de sueldos y salarios
EL FMI Y LAS CRISIS DE BALANZA DE P AGOS

Una de las funciones medulares del FMI es suministrar prstamos a los pases miembros afectados
por problemas de Balanza de Pagos. Esta asistencia financiera les permite reconstituir sus reservas
internacionales, estabilizar su moneda, seguir pagando sus importaciones y restablecer las condiciones
para un firme crecimiento econmico, al tiempo que toman las medidas necesarias para corregir
problemas subyacentes. A diferencia de los bancos de desarrollo, el FMI no financia proyectos
especficos.
Un pas miembro puede solicitar asistencia financiera al FMI si tiene una necesidad de Balanza de
Pagos, es decir, si no puede obtener financiamiento en montos suficientes y en condiciones accesibles
para hacer frente a sus pagos internacionales netos y al mismo tiempo mantener un nivel adecuado de
reservas para hacer frente a necesidades futuras. El prstamo del FMI brinda un margen de seguridad
que da ms flexibilidad a las polticas de ajuste y a las reformas que debe realizar el pas para corregir
sus problemas de Balanza de Pagos y restablecer las condiciones para un vigoroso crecimiento
econmico.
Ante la solicitud de un pas miembro, el FMI por lo general otorga un prstamo en el marco de un
acuerdo que, si corresponde, puede estipular las polticas y medidas especficas que el pas conviene
en poner en prctica para resolver su problema de Balanza de Pagos. El pas, en consulta con el FMI,
elabora el programa econmico que sirve de base para el acuerdo y lo presenta en una carta de
intencin al Directorio Ejecutivo de la institucin. Una vez que el Directorio aprueba el acuerdo, el
prstamo se entrega normalmente en desembolsos peridicos a medida que se va ejecutando el
programa.
El Servicio de Crdito Stand-By (SCS) proporciona asistencia financiera a los pases de bajo ingreso
con necesidades de Balanza de Pagos a corto plazo. El SCS [] puede usarse en una amplia gama de
circunstancias, inclusive con carcter precautorio. El financiamiento en el marco del SCS en la actualidad
tiene una tasa de inters de cero, con un perodo de gracia de 4 aos y un vencimiento final de 8 aos.
Fuente: Portal Electrnico del Fondo Monetario Internacional: Prstamos del FMI (www.imf.org)
36
Efectos de una poltica monetaria expansiva: un aumento del

crdito interno neto
Una poltica monetaria expansiva (elevacin del crdito interno neto) desplaza la
curva LM a la derecha (LM1). En un primer momento baja la tasa de inters y aumenta
el ingreso. Qu sucede con la curva de Balanza de Pagos? Se ha producido dficit de
Balanza de Pagos (todos los puntos debajo de la curva BP indican la existencia de
dficit). Ha aumentado el ingreso estimulando el aumento de las importaciones y ha
bajado la tasa de inters.
Como estamos en un sistema de tipo de cambio fijo se producir una cada de las
reservas internacionales (RIN). El dficit presiona al alza del tipo de cambio y el Banco
Central para defender el tipo de cambio fijo vende sus reservas: inyecta dlares al
mercado y retira soles del mercado. Esto har que la curva LM retorne a su posicin
original. En consecuencia, si no existe esterilizacin3, lo efectos de largo plazo de la
poltica monetaria son nulos en el ingreso y la tasa de inters. Pero el stock de RIN
habr disminuido.

aumento de la cantidad de dinero (M)
r
LM
LM
BP
r0
IS
Y0
Al proceso de anulacin del efecto de la Balanza de Pagos en la oferta monetaria se le llama
Esterilizacin. esta puede llevarse a cabo por medio de operaciones de mercado abierto.
37
LA RELACIN ENTRE LAS CUENTAS MONETARIAS DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL
PER Y EL RESULTADO DE LA BALANZA DE PAGOS
El flujo de reservas internacionales netas del Banco Central se obtiene restndole a la
variacin de saldos de las reservas internacionales netas (RIN de las cuentas monetarias)
los efectos valuacin [] con el efecto valuacin se excluye de dicha variacin aquellos
conceptos que no corresponden a transacciones sino a un cambio en los precios
referenciales empleados en la valorizacin de ciertos activos (como el precio del oro, por
ejemplo). (BCRP 2006: 182)
Cuentas Monetarias Del Banco Central De Reserva del Per *
(Millones de nuevos soles)
2005
2006
2007
I.
2008
2009
Reservas Internacionales Netas
48 353
55 279
83 066
97 955
95 760
(Millones de US$)
14 097
17 275
27 689
31 196
33 135
34
-13 701
29
-22 561
-2 583
-31 663
-2 111
-37 840
- 168
-41 831
II. Otras obligaciones netas con el exterior

III. Crdito Interno Neto
IV. Obligaciones monetarias con el sector privado
(I+II+III)
En moneda nacional
1. Emisin primaria
2. Valores emitidos **
34 686
32 747
48 821
58 004
53 762
20 511
11 724
21 902
13 864
35 436
17 779
38 140
22 311
37 717
23 548
8 788
8 039
17 656
15 830
14 169
En moneda extranjera
14 174
10 845
13 385
19 864
16 045
*Los saldos denominados en moneda extranjera estn valuados al tipo de cambio promedio de compra y venta de fin de perodo.
*Considera los valores del BCRP adquiridos por las entidades del sistema financiero y el sector privado. Los Certificados de
Depsito Reajustables se registran al valor indexado por el tipo de cambio. Asimismo, se incluyen los depsitos de esterilizacin en
moneda nacional (depsito overnight y las subastas de depsitos a plazo) de las entidades del sistema financiero.
C
Fuente: BCRP,
La variacin de las reservas internacionales netas para los aos 2006, 2007, 2008 y 2009 es
igual a:
2009:
2008:
2007:
2006:
33
31
27
17
135
196
689
275
31
27
17
14
196
689
275
097
=
=
=
=
1939
3 507
10 414
3 178
Estos resultados aparecen como la variacin del saldo de las reservas internacionales netas, en
la cuenta de la Balanza de Pagos.
Balanza de Pagos
Millones de US$
2005
2006
2007
2008
2009
1 148
2 872
1 363
-4 723
II. Cuenta Financiera
141
348
8 400
8 674
1 012
III. Financiamiento excepcional
100
IV. Errores y omisiones netos
239
27
-495
67
-175
57
-838
36
-250
1628
2 753
9 654
3 169
1 045
1 466
-162
3 178
10 414
3 507
1 940
425
760
338
896
I. Balanza en cuenta corriente
V. Resultado de la Balanza de Pagos
247
(I+II+III+IV)=(1-2)
1. Variacin del saldo del RIN
2. Efecto valuacin
38
8.3.2 Perfecta movilidad de capitales y expectativas estticas

Si se supone perfecta movilidad de capitales, la Cuenta de capitales domina a la
Balanza de Pagos, puesto que, a corto plazo, grandes sumas de dinero pueden
moverse rpida y fcilmente, comparadas con los bienes. As, el ajuste de la Balanza
de Pagos estar ms asociado a la Cuenta de Capitales que a la Cuenta Corriente. En
otras palabras, cambios en Y no son tan importantes como los cambios en la tasa de
inters (r), que afecta la curva de Balanza de Pagos. El arbitraje asegura que se
cumpla la condicin de paridad no cubierta del inters. La curva BP es horizontal en el
valor de la tasa de paridad no cubierta.
Perfecta movilidad de capitales: la curva BP
r*
Ee E
E
BP
Y
En una economa abierta hay que tener en cuenta, por lo tanto, la paridad no
cubierta de intereses. Por ejemplo, un aumento del gasto pblico (G) traslada la curva
IS a la derecha dando lugar a un incremento de la tasa de inters (r). Este incremento
produce una desigualdad en la paridad no cubierta de la tasa de inters:
r r * (E e E ) / E
Esta diferencia de rendimientos estimula la entrada de capitales que impacta
negativamente sobre el tipo de cambio.
El grfico que sigue muestra el equilibrio tanto en la economa interna como en la
Balanza de Pagos. El equilibrio es simultneo. Las polticas monetarias y fiscales
tendrn efectos distintos dependiendo al rgimen cambiario de la economa. Sin
embargo, no existen efectos en la tasa de inters. El supuesto de libre movilidad
internacional de capitales es ms consistente con un rgimen de tipo de cambio
flexible.
39
Perfecta movilidad de capitales: la

curva BP
r
LM
r*
Ee E
E
BP
IS
Y
Como ya se dijo, si existe perfecta movilidad de capitales, la ecuacin de la

Balanza de Pagos (BP) es sustituida por la relacin de paridad descubierta entre las
tasas de inters. Dado que en este apartado desarrollaremos el modelo para el caso de
tipo de cambio fijo, es necesario hacer una precisin sobre el tipo de cambio esperado.
En un rgimen de tipo de cambio fijo, los agentes esperan que el nivel de tipo de
cambio se mantenga en el futuro. Por lo tanto, es vlido suponer que las expectativas
son estticas, es decir, que la variacin esperada del tipo de cambio es igual a cero.
Ee E
0
E
La curva de integracin financiera se reduce a r=r*, lo que nos dice que la tasa de
inters domstica debe ser igual a la tasa de inters extranjera.
r r*
Para el desarrollo de este modelo se supondr:
1. Perfecta movilidad de capitales y los activos son sustitutos perfectos: r = r* (el
modelo determina la tasa de inters en ausencia de perfecta movilidad de
capitales).
2. Nivel de precios fijado exgenamente (modelo de corto plazo). Niveles de
precios normalizados o iguales a 1 (P = P* = 1). La inflacin es internacional.
3. El Banco Central compra y vende moneda extranjera a un tipo de cambio
predeterminado. En el largo plazo, cuando los precios son flexibles, el tipo de
cambio real puede variar an con un tipo de cambio nominal fijo.
40
4. No se esterilizan cambios monetarios de manera tal que la oferta de dinero se

ajusta a la demanda por dinero.
5. Las exportaciones netas de importaciones se relacionan directamente con el
tipo de cambio y se cumple la condicin Marshall-Lerner.
El sistema de ecuaciones adopta la siguiente forma:
IS:
LM:
Y C (Yd ) I ( r *) G NX (e, Y *, Yd )
M R D L ( r*, Y )
Paridad de tasas de inters: r r *

Donde R son las reservas internacionales y D son los crditos domsticos.
El tipo de cambio es una variable exgena, controlada por el Banco Central. La
tasa de inters internacional tambin es una variable exgena e igual a la tasa de
inters domstica. El modelo determinar el nivel de produccin y el nivel de reservas
internacionales.
QU PASA SI LA TASA DE INTERS DOMSTICA NO ES IGUAL A LA INTERNACIONAL?

Cuando r > r*, ingresan capitales del exterior conduciendo la tasa de inters domstica a la baja
para igualarse al valor r*
Cuando r < r*, salen capitales hacia el exterior, incrementando la tasa de inters domstica para
igualarse al valor r*
Al final, en ambas situaciones r tiende a igualar r*

Una poltica fiscal expansiva, como el incremento del gasto pblico, aumenta la
Demanda Agregada. La curva IS se desplaza hacia la derecha, es decir, hacia la zona
de exceso de oferta en el mercado de bienes. El equilibrio interno se produce con una
tasa de inters domstica y un nivel de produccin mayor. Como la tasa de inters
domstica se sita por encima de la tasa de inters internacional, se estimula la
entrada de capitales que presiona a la baja al tipo de cambio.
41
Puesto que el rgimen de tipo de cambio fijo debe permanecer fijo, el Banco
Central se ve obligado a ajustar la oferta monetaria a travs de la compra de moneda
extranjera, lo cual equivale a inyectar soles en la economa. Esto desplaza la curva LM
hacia la derecha, hasta que se logra el nuevo equilibrio interno y externo, con un
mayor nivel de produccin y un mayor stock de reservas internacionales. La poltica
fiscal s es efectiva y no se produce efecto crowding out alguno.

del gasto de gobierno (G)
r
LM
r* r
LM
Supervit
BP 0
Dficit
IS
IS
Y0
Y1
Efectos de la poltica monetaria expansiva (M)

Una compra de bonos mediante una operacin de mercado abierto desplaza la
curva LM a la derecha. Esto hace que la tasa de inters domstica sea menor a la tasa
de inters internacional, por lo cual salen capitales del pas. Ante la abundancia relativa
de moneda nacional frente a la extranjera, se genera una presin al alza del tipo de
cambio. El Banco Central vende reservas para evitar que el tipo de cambio suba, lo que
equivale a retirar soles de la economa. La curva LM entonces retorna a su posicin
original. En consecuencia, bajo un rgimen de tipo de cambio fijo, la poltica monetaria
no es efectiva sobre el producto. Al adoptar un rgimen de tipo de cambio fijo, el BCR
renuncia al control de la oferta de dinero.
42

aumento de la cantidad de dinero (M)
r
LM
r* r
LM
Supervit
BP 0
Dficit
IS
Y
Y0
Efecto de un shock externo (un alza de la tasa de inters

internacional)
Si la tasa de inters internacional se eleva por encima del rendimiento nominal de
los bonos domsticos, salen capitales. La presin al alza del tipo de cambio obliga a la
autoridad monetaria a vender reservas retirando dinero de la economa. El exceso de
demanda de dinero se elimina con la disminucin del producto y el aumento de la tasa
de inters domstica hasta igualarse con el nuevo nivel de la tasa de inters
internacional. El equilibrio se logra con un nivel de producto menor, una tasa de inters
mayor y un menor stock de reservas internacionales. La curva de la Balanza de Pagos
se traslada paralelamente hacia arriba.
Efecto de un shock externo (un alza de

la tasa de inters internacional)
r
LM
LM
r * r
r* r
BP
Supervit
BP
Dficit
IS
Y1 Y0
43
Efectos de una poltica comercial restrictiva (un arancel para

reducir importaciones)
La restriccin comercial aumentar el nivel de producto. Al implementarse el
arancel, las exportaciones netas de importaciones aumentan, por lo que la curva IS se
desplaza a la derecha. El aumento de la tasa de inters y la entrada de capitales
causan presiones apreciatorias sobre la moneda nacional. El Banco Central defiende el
tipo de cambio comprando moneda extranjera, lo que equivale a incrementar la
cantidad de moneda nacional. Por esta razn, la curva LM se desplaza hacia la
derecha.
Bajo un rgimen de tipo de cambio fijo la poltica comercial restrictiva es efectiva
para aumentar el producto y el empleo.
Poltica comercial restrictiva: la aplicacin de
un arancel a las importaciones
r
LM LM
r* r
Supervit
BP
Dficit
IS
IS
Y1
Y0
44
CRISIS DE LA BALANZA DE PAGOS

La insuficiencia de reservas internacionales o un creciente dficit de Balanza de Pagos,
generan cambios en las expectativas de los agentes: esperan que el Banco Central devale la
moneda. Las variaciones en las expectativas sobre el tipo de cambio futuro dan lugar a lo que
se conoce como crisis de la Balanza de Pagos, la cual conduce a una fuerte variacin en el stock
de reservas internacionales (Jimnez 2006: 593).
Por ejemplo, una reduccin fuerte de las reservas internacionales producto de las
expectativas de devaluacin genera lo que se denomina fuga de capitales. Esto es un problema
para la economa de un pas, porque sus reservas no son infinitas. Llegar un momento que la
autoridad monetaria no podr seguir manteniendo el tipo de cambio fijo; en consecuencia,
tendr que devaluar.
Imaginemos que el deterioro de la cuenta corriente genera expectativas devaluatorias.
En primer lugar, el aumento del tipo de cambio esperado supone una mayor
devaluacin esperada y por lo tanto, el rendimiento de los bonos extranjeros es mayor
al rendimiento de los bonos domsticos. Ante el exceso de demanda de bonos
extranjeros, la tasa de inters domstica sube. []El alza de la tasa de inters
produce una cada en el producto, as como una disminucin de la demanda de dinero.
Para evitar que el tipo de cambio se eleve, el Banco Central retira dinero de la
economa vendiendo activos externos al pblico. [] El efecto final de las expectativas
de una futura devaluacin es entonces una cada del producto, un aumento de la tasa
de inters y una disminucin de las reservas internacionales. (Jimnez 2006: 593)
Un incremento en el tipo de cambio esperado
LM
LM
E1e E
E
Ee E
r* r 0
E
r* r
BP
BP
IS
Y0
Y1
Cuando el Banco Central se encuentra en un punto tal que no puede seguir manteniendo el
tipo de cambio fijo, opta por devaluar o por aplicar las polticas fiscales y monetarias restrictivas
que propone el Fondo Monetario Internacional a travs de sus paquetes de estabilizacin.
45
8.4 MODELO MUNDELL-FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE

Cuando el tipo de cambio es flexible, la autoridad monetaria pierde todo el
control sobre el tipo de cambio, pero recupera el control sobre la oferta monetaria
al ser flexible, el tipo de cambio se ajusta para corregir los desequilibrios en el sector
externo; por lo tanto, la Balanza de Pagos siempre estar en equilibrio (Jimnez
2006: 601).
8.4.1 Imperfecta movilidad de capitales4

La versin estndar del modelo Mundell-Fleming se resume en las siguientes
ecuaciones:
Y C (Yd ) I ( r *) G NX (e, Y *, Yd )
IS:
LM:
BP:
M L( r*, Y )
Ee E
)
CC (Y , Y *, e) CK r , r*, (
E

Un aumento de la Demanda Agregada traslada la curva IS hacia la
derecha (IS). se muestran dos paneles: baja movilidad de capitales
(pendiente de la curva de la Balanza de Pagos mayor que la pendiente de
la curva LM) y alta movilidad (pendiente de la curva de la Balanza de
Pagos menor que la pendiente de la curva LM). (Jimnez 2006: 604)
Tomado de Jimnez 2006: 602-607.
46
Efectos de la poltica fiscal expansiva (G):

baja movilidad de capitales
BP
LM
BP
r
r1
r0
B
IS
IS
IS
Y0
Y1
En el panel superior (baja movilidad de capitales) el nuevo equilibrio

interno (punto B) se ubica debajo de la curva BP, es decir, hay equilibrio
interno con dficit externo. Como el tipo de cambio es flexible, este debe
ajustarse a fin de equilibrar la Balanza de Pagos (BP). En efecto, la
moneda domstica se deprecia. Dada la condicin Marshall-Lerner, el
efecto de la devaluacin sobre la Demanda Agregada ser expansivo: la
curva IS se mover nuevamente, pero esta vez hasta IS. La
devaluacin tendr tambin el efecto de mejorar la competitividad de la
economa. En consecuencia, la curva BP se trasladar hacia la derecha
(BP). En el equilibrio final (punto C) los efectos de la expansin fiscal
seran un aumento del producto real y de la tasa de inters, y una
depreciacin de la moneda. (Jimnez 2006: 604)
En el panel inferior, el punto B est sobre la curva BP en el rea de
supervit. El tipo de cambio debe bajar a fin de corregir este
desequilibrio. Con la revaluacin de la moneda tendremos dos efectos:
uno recesivo en el sector real que hace que la curva IS se desplace hasta
IS y otro de deterioro de la competitividad externa ocasionado por la
apreciacin cambiaria que mueve la curva BP hacia BP. El equilibrio final
del modelo (punto C) muestra una elevacin del producto y de la tasa de
inters, y una apreciacin de la moneda domstica. (Jimnez 2006: 605)
47
Efectos de la poltica fiscal expansiva (G):

alta movilidad de capitales
LM
B
BP
BP
r1
r0
IS
IS
IS
Y0 Y1

Si el Banco Central decide incrementar el crdito interno, aumenta la
oferta monetaria. Como consecuencia, de este incremento, la curva LM se
desplaza a la derecha. En el nuevo equilibrio interno (B) existe un dficit
de Balanza de Pagos, y el tipo de cambio se deprecia. La economa se
vuelve ms competitiva y crecen las exportaciones netas, producindose
dos efectos: la BP se traslada a la derecha ante la mayor competitividad y
la IS se desplaza a la derecha por el aumento de la Demanda Agregada
generado por la devaluacin de la moneda. (Jimnez 2006: 605-606)
Efectos de la poltica monetaria expansiva (M):
baja movilidad de capitales
BP
BP
LM
LM
r0
A
C
r1
IS
Y0
48
Y1
IS
Este efecto es similar tanto en el caso de alta como de baja movilidad de

capitales. Una poltica monetaria expansiva produce, por lo tanto, una
elevacin del ingreso, una cada de la tasa de inters y una devaluacin
de la moneda. (Jimnez 2006: 605-606)
Efectos de la poltica monetaria expansiva (M):
alta movilidad de capitales
LM
LM BP
BP
r0
r1
A
C
IS IS
Y0
Y1
8.4.2 Perfecta movilidad de capitales y expectativas estticas

Como dijimos, el supuesto de expectativas estticas sobre el tipo de cambio es
ms consistente con un rgimen de tipo de cambio fijo (seccin anterior). Sin
embargo, por motivos didcticos analizaremos el caso de tipo de cambio flexible con
expectativas estticas.
Para el desarrollo de este modelo se supondr:
1. Asumiremos una economa pequea y abierta, lo cual implica que ni la poltica
fiscal ni la poltica monetaria tienen efectos sobre los agregados
macroeconmicos del resto del mundo. As, se considera como dados los
precios e ingresos del resto del mundo.
2. Asumiremos perfecta movilidad de capitales, expectativas estticas y sustitucin
perfecta de activos por lo cual la ecuacin de la Balanza de Pagos vendr
determinada por r = r*. Bajo tipo de cambio flexible adems, la Balanza de
Pagos siempre estar en equilibrio.
3. Dado que estamos en un modelo de corto plazo, asumiremos que el nivel de
precios es fijado exgenamente. Adems, el tipo de cambio ser proporcional al
49
tipo de cambio real y los niveles de precios sern normalizados e iguales a uno
(P = P*=1).
4. En un rgimen de tipo de cambio flexible, el modelo determina el producto (Y)
y el tipo de cambio (E). As, la autoridad monetaria deja al tipo de cambio flotar
sin control alguno pero adquiere el control sobre la oferta monetaria. Por esta
razn, otro de los supuestos a asumir es que la oferta de dinero (M) se fija
exgenamente por la autoridad monetaria.
5. Supondremos que las exportaciones netas de importaciones responden
positivamente al tipo de cambio porque se cumple la condicin Marshall-Lerner.
El sistema de ecuaciones es el siguiente:
IS:
LM:
Y C (Yd ) I ( r *) G NX (e, Y *, Yd )
M R D L(r*, Y )
Paridad de tasas de inters: r r *

La inversin y la demanda de dinero ya no dependen de la tasa de inters
domstica sino ms bien de la tasa de inters internacional, dada la relacin de
paridad r=r*.
Equilibrio interno y externo: modelo
Mundell Fleming
r
LM
r* r
BP 0
IS
50

Un incremento del gasto de Gobierno causa un incremento en la Demanda
Agregada. Al igual que en el modelo IS-LM convencional, la curva IS se desplaza hacia
la derecha. La tasa de inters domstica que corresponde al equilibrio interno se sita
por encima de la tasa de inters internacional. Ante el mayor rendimiento relativo de
los activos domsticos frente a los extranjeros, se produce una entrada de capitales, lo
que generar un supervit en la Balanza de Pagos (punto B).
En el mercado cambiario, la entrada de capitales causa la abundancia relativa de
moneda extranjera frente a la moneda domstica, por lo que se produce una
apreciacin de la moneda. La apreciacin cambiaria reduce las exportaciones netas de
importaciones. La economa se ha hecho menos competitiva. La curva IS regresa a su
posicin original (punto C) y el incremento en el gasto es totalmente compensado por
el deterioro de la balanza comercial. Por lo tanto, en una pequea economa abierta
con perfecta movilidad de capitales y tipo de cambio flexible, la poltica fiscal no afecta
al PBI real.
Desde la perspectiva del ahorro-inversin, el aumento del gasto de Gobierno ha
producido un cambio no en la magnitud, sino en la composicin del ahorro total.
Producto de la aplicacin de la poltica fiscal expansiva, el ahorro del Gobierno se ha
reducido. Sin embargo, gracias a la diferencia entre las tasas de inters, se produjo
una entrada de capitales que llev a la apreciacin de la moneda nacional: as, las
exportaciones netas disminuyeron. La entrada de capitales se produce hasta que la
igualdad de tasas es restaurada. Si recordamos la siguiente identidad:
S p S g S e I (r*)
0 S g S e 0
La inversin no ha cambiado, pues la tasa de inters internacional no lo ha hecho.
Asimismo la produccin no cambia, el ahorro privado se mantiene constante. El gasto
del Gobierno ha reducido las exportaciones netas de importaciones. Hay crowding out
completo de las exportaciones netas de importaciones.
51

r
LM
B
r* r
BP 0
IS
IS
Y0
CROWDING OUT: ECONOMA CERRADA VS. E CONOMA ABIERTA
En una economa cerrada, la poltica fiscal produce un crowding out de la inversin al provocar
una subida de la tasa de inters. Lo mismo ocurre en una economa abierta con imperfecta
movilidad de capitales y rgimen de tipo de cambio fijo.
En una pequea economa abierta con libre movilidad internacional de capitales y tipo de cambio
flexible la poltica fiscal produce un crowding out de las exportaciones netas generando una
apreciacin de la moneda, es decir, una disminucin el tipo de cambio.

Un incremento de la oferta monetaria hace que la curva LM se desplace hacia la
zona donde hay exceso de demanda en el mercado monetario. Al igual que en el
modelo IS-LM convencional, genera un desplazamiento de la curva LM a la derecha. La
tasa de inters domstica que corresponde al equilibrio interno se sita por debajo de
la tasa de inters internacional (punto B). Ante el menor rendimiento relativo de los
activos domsticos frente a los extranjeros, se produce una salida de capitales, lo que
generar un dficit en la Balanza de Pagos (punto B).
Este dficit en la Balanza de Pagos, causado por la salida de capitales, devala la
moneda haciendo ms competitiva la economa, con lo cual aumentan las
exportaciones netas. Por esta razn, la curva IS se desplaza hacia la derecha hasta
restablecer el equilibrio simultneo, interno y externo (punto C). En el nuevo equilibrio
se logra un mayor nivel de producto y un mayor nivel de exportaciones netas. En
52
conclusin, una poltica monetaria expansiva bajo un rgimen de tipo de cambio

flexible, impacta positivamente en el producto y el sector externo de la economa.
aumento de la oferta monetaria (M)
r
LM
LM
r* r
BP 0
IS
Y0
Y1
IS
Y
P OLTICA MONETARIA: ECONOMA CERRADA VS. ECONOMA ABIERTA

Economa cerrada: M r I Y
Pequea economa con tipo de cambio fijo: M RIN M Y no cambia
La poltica monetaria expansiva no es efectiva para aumentar el producto. Caen las reservas
(RIN) y la oferta de dinero vuelve a su nivel original.
Pequea economa abierta con tipo de cambio flexible: M E NX Y

La poltica monetaria expansiva no incrementa la Demanda Agregada mundial, sino que desplaza
la demanda de bienes producidos en el exterior hacia productos domsticos debido a la devaluacin
generada que hace que los productos de la economa sean ms competitivos. As, el incremento en el
ingreso y en el empleo es resultado del hecho que la economa se vuelve ms competitiva.
Efectos de una Poltica comercial restrictiva

La aplicacin de una cuota o tarifa aumenta las exportaciones netas, lo cual
incrementa la Demanda Agregada. Al igual que en el caso del incremento del gasto
pblico, la curva IS se desplaza hacia la zona de exceso de oferta en el mercado de
bienes, es decir, hacia la derecha. El mayor rendimiento relativo de los activos
domsticos genera la entrada de capitales y, con ello, un supervit en la Balanza
53
Comercial (punto B). La abundancia relativa de moneda extranjera frente a la

domstica reduce el tipo de cambio y, por lo tanto, el aumento inicial de las
exportaciones netas es totalmente contrarrestado por su posterior disminucin debido
a la apreciacin cambiaria, haciendo que la IS retorne a su nivel inicial (punto C). Por
lo tanto, la restriccin al comercio no afecta al producto ni a la balanza comercial.
Tampoco hay cambios en la composicin de la Demanda Agregada.
Poltica comercial restrictiva: aplicacin
de una tarifa a las importaciones
r
LM
B
r* r
BP 0
IS
IS
Y0
ALGUNAS CONSIDERACIONES SOBRE LA POLTICA COMERCIAL RESTRICTIVA

Las restricciones a la importacin no reducen el dficit comercial.
Si bien
-
las exportaciones netas no cambian, se reduce el comercio:

La restriccin comercial reduce las importaciones
La disminucin del tipo de cambio reduce las exportaciones
Menor comercio significa menores ganancias del comercio
Las restricciones a la importacin de productos especficos protegen los puestos de trabajo en

las industrias domsticas que producen esos bienes, pero destruyen los puestos de trabajo del sector
exportador. En consecuencia, las restricciones a la importacin fallan en incrementar el nivel total de
empleo. Ms an, producen cambios sectoriales que a su vez producen desempleo.
54
8.4.3 Perfecta movilidad de capitales sin expectativas estticas

Bajo un rgimen de tipo de cambio flexible, el supuesto de expectativas estticas
no es totalmente consistente. En esta seccin, permitiremos que la variacin esperada
del tipo de cambio influya en el rendimiento de los activos.
r r *
Ee E
E
Note que los cambios en E hacen variar el rendimiento del activo externo. Por
ejemplo, si baja el tipo de cambio, aumenta la depreciacin esperada de la moneda
domestica, lo que hace que la curva BP se desplace hacia arriba.
Modelo M-F y la paridad descubierta de
intereses
r
LM
r r *
Ee E
E
Supervit
BP 0
Dficit
IS
Y0

Al igual que en el caso anterior, la aplicacin de una poltica fiscal expansiva
incrementa la Demanda Agregada y los niveles de ingreso. La mayor tasa de inters
domstica causa una entrada de capitales, y un supervit en la Balanza de Pagos
(punto B). Como consecuencia, la moneda nacional se aprecia y las exportaciones
netas disminuyen. La disminucin de este componente de la Demanda Agregada hace
que la IS se desplace ahora hacia la izquierda.
La curva de Balanza de Pagos se desplaza hacia arriba porque al bajar el tipo de
cambio (E), se incrementa la depreciacin esperada de la moneda domstica (Ee). En
el nuevo equilibrio (punto C), hay un mayor nivel de tasa de inters y de ingreso
porque baja el tipo de cambio spot (E).
55

gasto del gobierno (G)
r
LM
E e E1
E1
E e E0
r r *
r r*
C
Supervit
BP 0
Dficit
E0
IS
IS
IS
Y0 Y2 Y1
NUEVAMENTE SOBRE EL CROWDING OUT

En una pequea economa abierta con perfecta movilidad de capitales, la poltica fiscal no afecta
el PBI real.
Sobre el Crowding out:
En una Economa cerrada:: La poltica fiscal produce crowding out de la inversin al generar una
subida de la tasa de inters.
Pequea economa abierta con r = r* + [(Ee-E)/E)]: la poltica fiscal produce crowding out de las
exportaciones netas al provocar una apreciacin de la moneda o una disminucin el tipo de cambio.

Una poltica monetaria expansiva desplaza la curva LM hacia la derecha,
generando una menor tasa de inters domstica correspondiente al equilibrio interno.
La menor tasa de inters genera una salida de capitales y, con ello, un dficit de la
Balanza de Pagos. La abundancia relativa de moneda nacional ocasiona una
depreciacin, lo que aumenta las exportaciones netas. Debido al incremento de NX, la
curva IS se desplaza hacia la derecha.
Ante una depreciacin de la moneda, la depreciacin esperada se reduce. La
consecuente disminucin de los rendimientos de los activos externos desplaza la curva
de Balanza de Pagos hacia abajo. En el nuevo equilibrio, hay un mayor nivel de ingreso
(Y) y una menor tasa de inters.
56
Poltica monetaria expansiva: un aumento

de la cantidad de dinero (M)
r
LM
E e E0
E0
E e E1
r r *
E1
r r*
LM
Supervit
BP
Dficit
BP
IS
IS
Y0 Y1
Y2
LA POLTICA MONETARIA EN UNA ECONOMA ABIERTA

La poltica monetaria impacta en el producto afectando uno (o ms) de los componentes de la
Demanda Agregada:
Economa cerrada:
M r I Y
Pequea economa abierta:
M r I Y
La poltica monetaria expansiva no incrementa la Demanda Agregada mundial, sino que desplaza
la demanda de bienes producidos en el exterior hacia productos domsticos. As, el incremento en el
ingreso y en el empleo es resultado del hecho que la economa se vuelve ms competitiva.
57
EL CASO PERUANO: LA POLTICA MACROECONMICA AL INICIO DE LA CRISIS INTERNACIONAL

DEL 2008
Se puede utilizar este modelo para ilustrar lo que ocurri con la economa peruana al inicio de la
crisis internacional del ao 2008? La respuesta es s. Primero debemos modificar la curva LM por una
recta paralela al eje de abscisas o eje horizontal del plano cartesiano. Esto debido a que el Banco
Central fija la tasa de inters; es decir, no utiliza la cantidad de dinero (agregado monetario) como
instrumento de poltica monetaria sino la tasa de inters.
r
BP
BCR fija la
tasa de
inters
r0
IS
Y
Y0
Qu ocurre cuando el gobierno reduce los aranceles a las importaciones? Las curvas IS y BP se
desplazan a la izquierda. Recurdese que el tipo de cambio est fijo. Si suponemos que el Banco
Central no cambia la tasa de inters, entonces est perdiendo reservas. El Banco Central no permite
que el tipo de cambio suba. Para que el equilibrio interno y externo, se restaure, el BCR tendra que
aumentar la tasa de inters hasta r1. Esto hara caer todava ms el producto (Y).
Una reduccin de los aranceles a las

importaciones
BP
BP
r1
r0
Magnitud de
prdida de
reservas
IS
IS
Y0
Y1
58
Cmo se presentara el Plan Anticrisis que hace nfasis en el aumento del gasto fiscal? La
curva IS se desplaza a la derecha. El Banco Central sigue sin mover la tasa y evitando que suba el
tipo de cambio. Supongamos que la IS vuelve a su posicin inicial. El resultado ser un aumento del
producto (se impide la recesin) pero aumenta la prdida de reservas internacionales. El Banco
Central puede seguir perdiendo reservas? Hasta qu magnitud?
Aplicacin del plan Anticrisis
BP
BP
r0
Magnitud de
prdida de
reservas
IS
Y0
Qu debe hacer la autoridad monetaria para evitar una crisis de la cuenta corriente de la
Balanza de Pagos? Debe restaurar el equilibrio interno y externo subiendo los aranceles; tambin
debe dejar que el tipo de cambio suba algo (slo un poco para no afectar el sistema bancario que
se encuentra semidolarizado). Las curvas IS y BP se desplazan hacia la derecha. En consecuencia,
no hay prdida de reservas internacionales.
Mezcla de polticas para evitar una

crisis de Balanza de Pagos
BP
BP
BP
r0
IS
IS
Y0
59
Y1
Puede el Banco Central bajar la tasa de inters y dejar que suba el tipo de cambio, mientras el
Gobierno incrementa los aranceles para aumentar el producto (Y) y evitar el desempleo? Al igual que
en el caso anterior, el producto aumenta.
Mezcla de polticas para aumentar la

produccin
BP
BP
BP
r0
r1
IS
IS
Y0
Y1
Este es un caso en el que aumenta ms el producto, comparado con el anterior. Ntese que en los
dos ltimos casos el Banco Central no pierde reservas internacionales.
8.5 TIPO DE CAMBIO FIJO O FLEXIBLE?

Cundo es preferible un rgimen de tipo de cambio fijo y cundo un rgimen de
tipo de cambio flexible? Responderemos esta pregunta relacionando el rgimen
cambiario con los siguientes temas:
Efectividad de la poltica: Pases con polticas monetarias irresponsables pueden elegir
el rgimen de tipo de cambio fijo y lo contrario si tienen polticas monetarias
responsables. La poltica monetaria es el instrumento ms importante para estabilizar
la economa. Aqu es ms fcil de introducir reglas de decisin que en el rea fiscal.
Estabilidad del tipo de cambio: En un rgimen de tipo de cambio flexible, las
fluctuaciones del tipo de cambio pueden generar incertidumbre afectando el flujo de
comercio (exportaciones e importaciones). Cuando el tipo de cambio es fijo esta
incertidumbre desaparece. Pero si hay salidas de capitales la reduccin de las reservas
internacionales puede conducir a devaluaciones frecuentes.
Ajuste de la Balanza de Pagos: En un rgimen de tipo de cambio fijo, el dficit en la
balanza en cuenta corriente puede ser mucho mayor que el supervit en la cuenta de
financiamiento y de capitales. Si no hay suficientes reservas, se producir una crisis de
60
Balanza de Pagos que dar lugar a una fuerte devaluacin o un prstamo

internacional. Los pases con tipo de cambio flexible no enfrentan este tipo de crisis.
Choques externos: El rgimen de tipo de cambio flexible acta como estabilizador
automtico frente a shocks externos. En cambio, el rgimen de tipo de cambio fijo
exacerba los efectos de un choque externo adverso. Para ilustrar este punto, ponemos
los siguientes ejemplos:
a) El tipo de cambio flexible absorbe los efectos de una cada de la demanda
externa que reduce las exportaciones netas.
Shock externo 1: una cada de la demanda

externa
LM
E e E0
E0
E e E1
r r*
E1
BP
r r*
BP
IS
IS IS
Y1 Y2 Y0
La curva IS se desplaza hacia la izquierda. El dficit de la Balanza de Pagos

producido por la entrada de capitales deprecia la moneda, con lo cual aumentan las
exportaciones netas. Este incremento en la Demanda Agregada (las exportaciones
netas son parte de ella) hace que la curva IS se desplace a la derecha. La curva de
Balanza de Pagos se desplaza hacia abajo pues la apreciacin del tipo de cambio
disminuye la depreciacin esperada de la moneda domstica. En el nuevo equilibrio,
hay mayores niveles de ingreso y una menor tasa de inters.
Si nos encontrsemos en un rgimen de tipo de cambio fijo, el resultado sera
distinto. Ante las presiones depreciatorias, el Banco Central debera vender divisas, lo
que equivale a reducir la oferta de dinero en la economa. La curva LM, en
consecuencia, se desplazara hacia la izquierda, provocando un equilibrio con un nivel
de ingreso bastante menor al caso de tipo de cambio flexible. Por esta razn, decimos
que el tipo de cambio flexible ayuda a mitigar el efecto adverso de la cada de las
exportaciones netas.
61
b) el tipo de cambio flexible mitiga los efectos de una elevacin de la tasa de

inters externa.
Shock externo 2: una elevacin de la tasa

de inters externa
r
LM
E e E1
r r*
E1
E e E2
r r*
E2
E e E0
r r*
E0
BP
BP
BP
Supervit
Dficit
IS
IS
Y0
Y1
Si aumenta tasa de inters internacional (r*), la curva de Balanza de Pagos donde

se cumple la igualdad entre las tasas de inters domstica y extranjera se desplaza
hacia arriba. Como la tasa de inters externa es mayor, ocurre un dficit de Balanza de
Pagos por la salida de capitales. Como consecuencia, la moneda nacional se deprecia,
lo que favorece a las exportaciones netas. El incremento de este componente de la
Demanda Agregada desplaza la curva IS hacia la derecha.
La depreciacin esperada de la moneda domestica disminuye: por esta razn, la
curva de Balanza de Pagos se desplaza hacia abajo. En el nuevo equilibrio hay mayores
niveles de ingreso y de tasa de inters. La economa con un tipo de cambio flexible se
beneficia de una aumento de la inters internacional (r*).
Poltica Industrial: los pases eligen un rgimen de tipo de cambio fijo porque pueden
artificialmente fijar el valor de su tipo de cambio para satisfacer algn objetivo de
poltica industrial sin embargo, esta poltica puede ser muy costosa.
62
LA POLTICA INDUSTRIAL Y EL TIPO DE CAMBIO

Para Rodrik (2005), el rasgo ms resaltante de las polticas econmicas de los pases asiticos es
el enfoque productivista bajo el cual estas se disean. En estos, tiene prioridad la salud de los
productores reales: las empresas, industrias y sectores econmicos.
[] en este enfoque no se considera una virtud que el estado mantenga distancia del
productor [] conducen las polticas monetarias, cambiarias y financieras pensando
principalmente en el sector real (y no las variables nominales). Cuando hay un conflicto de
objetivos, las variables de ajuste no son el empleo, el producto y la actividad real; son el
tipo de cambio y las polticas financieras consiguientes. (Rodrik 2005:10)
En el caso de China, las bases de este exitoso desempeo econmico, sostiene Rodrik, no son
slo las medidas de liberalizacin de mercados que adopt en los ltimos aos. En todo caso, son las
estrategias poco ortodoxas que siguieron, como no privatizar cuando el resto de pases lo haca, o no
reformar de raz, las que le permitieron alcanzar tales niveles de crecimiento. Para l, un tipo de
poltica pblica que incentiva la inversin en nuevas actividades es el mantenimiento de un tipo de
cambio competitivo.
En primer lugar, y quizs ms significativamente, la subvaluacin de la moneda suele ser un
instrumento muy potente. Un tipo de cambio competitivo aumenta la rentabilidad de todas
las actividades transables internacionalmente sin distincin alguna y lo logra sin generar los
costos fiscales ni de corrupcin que generan las polticas industriales selectivas (al menos,
no directamente). Por esa razn, quizs un tipo de cambio subvaluado sea la mejor poltica
industrial que pueda adoptar una economa de bajos ingresos. (Rodrik 2005:17)
En resumen, son ventajas del tipo de cambio flexible la autonoma de la poltica

monetaria, la ausencia de crisis de Balanza de Pagos, y el aislamiento de los shocks
externos. Cuando el tipo de cambio es totalmente flexible puede ser innecesario que el
Banco Central acumule y mantenga reservas internacionales.
De otro lado hay tres razones para mantener un rgimen de tipo de cambio fijo: a)
reduce la efectividad de la poltica monetaria, b) mantiene estable el tipo de cambio, y
c) contribuye al logro del objetivo de poltica industrial.
Ninguno de estos argumentos es absoluto. Hemos visto, por ejemplo, que la
estabilidad es una ilusin. Adems, hay otros sistemas cambiarios, como la flotacin
administrada o las uniones monetarias.
El profesor Mundell formul el llamado teorema de la Trinidad imposible: hay un
conjunto de tres objetivos que un pas desea alcanzar pero es imposible lograrlos
simultneamente. Segn Mundell:
Bajo perfecta movilidad de capitales [] y rgimen de tipo de cambio fijo, la
poltica monetaria no tiene impacto sobre el empleo, pero s la poltica fiscal.
63
Por el contrario, la poltica monetaria tiene efecto sobre el empleo bajo

rgimen de tipo de cambio flexible, mientras que la poltica fiscal no tiene
ningn impacto [] Las polticas de esterilizacin no tienen sentido en un
mundo con regmenes de tipo de cambio fijo y perfecta movilidad de capital lo
cual genera, finalmente, la cada del rgimen de tipo de cambio fijo. (Mundell
1968:261)
La trinidad imposible
Movilidad perfecta de capitales
Poltica monetaria autnoma
Tipo de cambio fijo o estable
Un pas puede lograr slo dos de estos tres objetivos. Con movilidad perfecta de
capitales y tipo de cambio estable, el pas debe renunciar a la autonoma de la poltica
monetaria. Este es el caso de Argentina en la dcada de los noventas. El 27 de marzo
de 1991, el Gobierno de ese pas fij su moneda al dlar al establecer un tipo de
cambio igual a la unidad, con el objetivo de reforzar la credibilidad en la voluntad del
Banco Central argentino de controlar la inflacin, y estimular el crecimiento. En este
sistema currency board el Banco Central est limitado a emitir una unidad de moneda
local por cada unidad(o el valor de cambio que fij) de moneda extranjera que tenga
en su poder. Consecuentemente, no es posible llevar a cabo una poltica monetaria
autnoma.
Si se desea mantener una poltica monetaria autnoma y movilidad perfecta de
capitales, debe dejar flotar su tipo de cambio. El tipo de cambio de las monedas ms
usadas en transacciones a nivel internacional, entre ellas el dlar norteamericano, el
euro y el yen, flucta libremente de acuerdo a las fuerzas del mercado.
Si se desea tener tipo de cambio estable y una poltica monetaria independiente,
entonces debe imponer restricciones a la movilidad de capitales. Desde 1950, el
Gobierno chino regula el flujo de capitales entre el pas y el extranjero, en el marco de
un plan que inicialmente buscaba focalizar recursos provenientes del extranjero en
ciertos sectores productivos. En la actualidad, el control de capitales chino sigue una
estrategia basada en tres campos: el control de la deuda con el exterior; el
64
seguimiento de la inversin de portafolio internacional, es decir, los bonos que

compaas estatales emiten; y controles a la inversin directa extranjera (Zhang
2006:15-16).
8.6 CONCLUSIONES DEL MODELO MUNDELL-FLEMING

Del anlisis efectuado en los apartados anteriores, podemos llegar a las siguientes
conclusiones:
1. Bajo el rgimen de tipo de cambio flexible, la poltica fiscal no es efectiva. La
expansin del gasto fiscal o la reduccin de la tributacin producen la
apreciacin del tipo de cambio, lo cual disminuye las exportaciones netas. El
efecto expansivo de la poltica fiscal sobre el producto es cancelado.
2. Bajo el rgimen de tipo de cambio fijo, la poltica monetaria no es efectiva. La
cantidad de dinero en la economa se vuelve endgena y la poltica monetaria
pierde autonoma ante el objetivo de mantener el tipo de cambio fijo. As,
cambios en la oferta de dinero son destinados exclusivamente a mantener el
tipo de cambio en su nivel.
El modelo Mundell Fleming muestra que el poder de la poltica fiscal y monetaria
para afectar a la Demanda Agregada vara segn el rgimen cambiario que se adopte.
El efecto de casi toda poltica econmica sobre una pequea economa abierta
depende de dicho rgimen.
65
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69
Captulo 8
1.
Suponga la siguiente economa:

Mercado de bienes
C 200 0.75Yd
Yd Y T
I 200 25r
G 100
X 50
M 50
T 100
DA C I G X M
Mercado de dinero
Ld Y 100 r
M s 1000
2
P
Ms
Ld
P
Tasa de inters internacional:
r* 6%
a) Encuentre las ecuaciones IS, LM y Perfecta Movilidad de Capitales. Luego
encuentre sus equilibrios.
b) Explique y grafique los efectos de un incremento de la tasa de inters
extranjera en 2% y encuentre los nuevos equilibrios (si es que lo son),
asumiendo que se sigue un rgimen de tipo de cambio fijo.
c) Explique y grafique los efectos de un incremento de la tasa de inters
extranjera en 2% asumiendo que se sigue un rgimen de tipo de cambio
flexible.
70
2. Responda brevemente a las siguientes preguntas:

a) Asumiendo una tasa de inters en soles de 3%, una tasa de inters externa de
3.75% y un tipo de cambio spot de 0.29851 dlares por soles, calcular el tipo
de cambio esperado (paridad no cubierta de intereses).
b) Suponga perfecta movilidad de capitales. Diga por qu bajo un sistema de tipo
de cambio fijo, el Banco Central no controla la cantidad de dinero.
c) Qu debe cumplirse para que una depreciacin real de la moneda conduzca a
un incremento de las exportaciones netas de importaciones?
d) En una pequea economa con tipo de cambio flotante, una poltica fiscal
expansiva:
i) Tiene efectos en el empleo, pero no en el producto o en el tipo de
cambio.
ii) Tiene efectos en el tipo de cambio, pero no en el empleo ni en el
producto.
iii) Tiene efectos en el producto, pero no en el empleo o en el tipo de
cambio
iv) Tiene efectos en las tres variables.
Para los siguientes apartados (y cuando no se indique lo contrario), suponga
expectativas estticas.
e) Asumiendo que adems de la devaluacin esperada se requiere una prima de
riesgo pas () para compensar el diferencial de tasas entre una economa
pequea como la nuestra y un pas desarrollado como Estados Unidos. Evale
grficamente los efectos de un aumento del riesgo pas para un rgimen de
tipo de cambio fijo.
f) Explique con la ayuda de grficos, los efectos que produce una disminucin del
stock de dinero en la tasa de inters y en el nivel del producto bajo regmenes
de tipo de cambio fijo y tipo de cambio flexible en el modelo Mundell-Fleming.
g) Con qu instrumentos de poltica, distintos al gasto fiscal, mejorara el dficit
comercial de una economa abierta y pequea con perfecta movilidad de
capitales?
h) Suponga que el tipo de cambio es fijo; la imposicin de una tarifa tiene un
efecto contractivo o expansivo? Suponga que el tipo de cambio es flexible; la
respuesta es la misma? por qu?
i) Qu pasa con la produccin, el tipo de cambio y la balanza comercial en el
modelo de Mundell-Fleming con tipo de cambio fijo, si la tasa de inters
internacional (r*) disminuye? Sustente su respuesta grficamente.
71
3. Utilice las siguientes ecuaciones para encontrar la ecuacin de la Balanza de

pagos. Todos los parmetros son positivos (e,f,g,h) la tasa de inters domstica es
r y la tasa de inters internacional es r*.
Cuenta corriente:
CC e fY
Cuenta de capitales:
CK g h(r r*)
4. Suponiendo perfecta movilidad de capitales:

a) Si un Banco Central mantiene un tipo de cambio fijo, Cmo afectar una
poltica monetaria contractiva a la Balanza de Pagos y al nivel de ingreso real?
Fundamente su respuesta.
b) Explique cmo una poltica monetaria contractiva afectara la balanza de pagos
de una nacin y el valor de su moneda en un rgimen de tipo de cambio
flotante.
5. Suponga una economa abierta con tipo de cambio flexible, precios dados, y
movilidad perfecta de capitales. Suponga expectativas estticas. Ante la aplicacin
de una poltica monetaria contractiva, cul de las siguientes alternativas es la
correcta? Fundamente su respuesta.
a) El nivel de ingreso (Y) permanece constante, deprecindose la moneda nacional
y aumentando las exportaciones netas.
b) Disminuir el nivel de ingreso (Y), deprecindose la moneda nacional y
aumentando las exportaciones netas.
c) Disminuir el nivel de ingreso (Y), aprecindose la moneda nacional y
disminuyendo las exportaciones netas.
d) El nivel de ingreso permanece constante, aprecindose la moneda nacional y
aumentando las exportaciones netas.
6. Dado el siguiente modelo Mundell-Fleming:
Y C(Yd ) I(r) G X(e, Y ) M (Yd , e)
Ms
L(Y , r )
P
72
r r *
Ee E
E
Asumiendo expectativas estticas, precios fijos y perfecta movilidad de capitales

responda a las siguientes preguntas de manera grfica y analtica.
Bajo tipo de cambio flexible, evale los efectos de:
a)
b)
c)
Un incremento del consumo autnomo.

Un incremento de la tasa de inters internacional.
Una poltica monetaria contractiva. Compare este resultado con el obtenido en
una economa cerrada (modelo IS-LM)
Bajo tipo de cambio fijo, evale los efectos de:

d) Una reduccin del gasto pblico. compare este resultado con el obtenido en
una economa cerrada (modelo IS-LM)
7. La crisis asitica de 1997 ocasion la recesin ms grande de los ltimos 50

aos en Asia.
a) Utilizando el modelo Mundell-Fleming con expectativas estticas y perfecta
movilidad de capitales describa detalladamente los efectos de un aumento de la
tasa de inters internacional en el contexto de un rgimen de tipo de cambio
fijo. Explicite las ecuaciones del modelo.
b) Los inversionistas internacionales efectuaron un ataque especulativo. Tailandia
tena un rgimen de tipo de cambio fijo hasta la crisis de 1997. El ataque
especulativo se dio cuando los inversionistas internacionales se deshicieron de
la riqueza denominada en moneda tailandesa (Baht) que tenan en su poder.
Escriba la paridad descubierta de intereses y explique por qu el supuesto de
expectativas estticas ya no tiene sentido cuando los inversionistas esperan una
devaluacin.
8. Explique con la ayuda del modelo Mundell-Fleming por qu le fue difcil a los
Estados Unidos utilizar la poltica monetaria expansiva para combatir la cada del
producto y del empleo durante la gran depresin de 1929-1933. Recuerde que en
ese periodo el tipo de cambio es fijo (patrn oro).
73
9. En el enfoque monetario de la balanza de pagos (que supone un tipo de cambio

fijo), el aumento del crdito interno neto para financiar un gasto deficitario del
Estado tendr un efecto expansivo o contractivo sobre el producto?
a)
b)
c)
d)
El aumento del crdito interno neto es contractivo: disminuye el producto.

Es una medida que slo afecta a la balanza comercial y no al producto.
No tiene ningn efecto sobre el producto.
Es una medida expansiva: aumenta el producto.
Solucin
1. Respuesta:
a) Las ecuaciones son las siguientes:
Mercado de bienes
A partir de la condicin de equilibrio Y=DA, se reemplazan los componentes del
Gasto Agregado por sus respectivas formas funcionales:
Y 200 0.75Yd 200 25r 100 50 50
Y 500 0.75(Y 100) 25r

0.25Y 425 25r
Curva IS
r 17 0.01Y
Mercado de dinero
A partir de la condicin de equilibrio en el mercado de dinero, se obtiene:
Y 100r 500
Y 100r 500
r 0.01Y 5
Ecuacin de perfecta movilidad de capitales
PMK:
r r* 6%
74
El equilibrio simultneo en el mercado de bienes y de dinero est dado por la

igualdad de las curvas IS y LM:
0.01Y 5 17 0.01Y
0.02Y 22
Y 1100
r 6%
Podemos observar que la tasa de inters de equilibrio es consistente con la
condicin de PMK. Grficamente tenemos lo siguiente:
Equilibrio en el modelo M-F
LM
r * r 6%
BP 0
IS
Y
b) Si la tasa de inters internacional se eleva, habr una salida de capitales ya que
los activos extranjeros sern ms rentables que los activos domsticos. Esto
genera una presin al alza del tipo de cambio (una devaluacin) pero dado que
estamos en un rgimen de tipo de cambio fijo, el Banco Central interviene,
retirando dinero de la economa mediante la venta de dlares. Esto contraer
por lo tanto la oferta de dinero, y la curva LM se desplazar hacia arriba,
provocando as un incremento de la tasa de inters domstica y un nivel de
produccin menor (punto B).
75
Modelo M-F con TC fijo: un incremento

de la tasa de inters internacional
LM
LM
r * r 8 %
BP
r* r 6%
BP
IS
Y1 Y0
Cuando el tipo de cambio es fijo la base monetaria deja de ser un instrumento

de poltica y se hace endgena, por lo que ahora habr dos variables
endgenas: la oferta de dinero y el producto.
Del equilibrio en el mercado de dinero, se tiene que:
M
2
M
Y 100r
2
r 0.01Y 0.05M
Y 100r
Del equilibrio en el mercado de bienes, se tiene que:

Curva IS
8 17 0.01Y
Reemplazando en nuevo valor de la tasa de inters (8%):
8 17 0.01Y
Y 900
Reemplazando este resultado en la curva LM:
8 0.01(900) 0.05M
r 0.01Y 0.05M
M 20
76
Con esto, los nuevos equilibrios sern
r r* 8%
Y 900
M 20
c) En un rgimen de tipo de cambio flexible, ante un incremento de la tasa de
inters extranjera los activos extranjeros se hacen ms atractivos y salen
capitales, con lo cual nuestra moneda se deprecia. Suponiendo que las
exportaciones dependen del tipo de cambio real (a diferencia del modelo
empleado, donde son exgenas), esta depreciacin hace ms competitivas las
exportaciones, de modo tal que las exportaciones netas de importaciones se
hacen positivas. La Demanda Agregada se incrementa, y, consecuentemente, la
curva IS se desplaza a la derecha. Este desplazamiento genera un incremento
de la tasa de inters nacional junto con un incremento del producto (punto B).
Modelo M-F con TC flexible: un incremento
r
LM
B
r * r 8%
r * r 6%
BP
BP
IS
IS
Y0 Y1
2.
Responda brevemente a las siguientes preguntas:

a) El arbitraje hace que se tienda a la igualdad de tasas, por lo que:
r r *
(E e E)
E
Adems, tenemos como dato que el tipo de cambio dlares por sol es 0.29851.
Pero la frmula de la PNCI nos dice que el tipo de cambio necesario es de soles
por dlar por lo que E 1 / 0.29851, lo cual equivale a un tipo de cambio de
3.35 soles por dlar.
77
Una vez hecho esta conversin, recin podemos reemplazar los valores
correspondientes en la frmula de la PNCI, con lo cual tenemos lo siguiente:
3 3.75
E e 3.35
3.35
E e 0.8375 Soles por dlar.

b) El modelo Mundell Fleming con tipo de cambio fijo incorpora el enfoque
monetario de la Balanza de Pagos al modelo IS-LM, segn el cual el mercado
monetario se equilibra con las variaciones de reservas internacionales. En este
modelo, el tipo de cambio es tomado como una variable exgena, controlada
por la autoridad monetaria. Las variables que se determinan en el modelo son
el producto y el nivel de reservas internacionales, la cual es parte de la oferta
de dinero (M=C+R).
Como el Banco Central debe defender el tipo de cambio fijo, hace uso de las
reservas internacionales que posee, satisfaciendo los excesos de demanda o
evitando los excesos de oferta de divisas en el mercado cambiario. En esta
operacin es que la oferta de dinero puede modificarse, sin que el Banco
Central tenga control sobre ella.
c) Para que la balanza comercial mejore luego de una depreciacin, las
exportaciones deben de aumentar lo suficiente y las importaciones disminuir lo
suficiente para compensar el aumento del precio de las importaciones (P*E). La
condicin que asegura lo anterior, es decir, que una depreciacin incrementen
las exportaciones netas, es conocida como la condicin Marshall-Lerner.
d) Por esta razn, una poltica fiscal expansiva no tiene efectos ni en el empleo ni
en el producto, pero tiene efectos sobre el tipo de cambio al generar una
apreciacin. Por lo tanto, la respuesta a la ii.
78
Modelo M-F: una poltica fiscal

expansiva
r
LM
B
r* r
BP 0
IS
Y0
IS
Y
Ante la aplicacin de una poltica fiscal expansiva en una economa bajo un

rgimen de tipo de cambio flexible, la curva LM se mantiene inalterada y la IS
se desplaza hacia la derecha. Como hay una mayor tasa de inters domstica
(punto B), los activos domsticos se hacen ms atractivos que los activos
extranjeros, lo cual produce una entrada de capitales, y, consecuentemente,
una apreciacin del tipo de cambio. Esta apreciacin hace las exportaciones
menos competitivas, y reduce las exportaciones netas. La curva IS se desplaza
hacia la izquierda hasta regresar al equilibrio inicial (punto A).
e) Un incremento del riesgo pas har que la tasa de inters domstica tenga que
ser ms alta para compensar el riesgo al que los especuladores estaran
sometidos de decidir invertir en nuestros activos y no en activos externos. Para
que ambas alternativas de inversin tengan el mismo rendimiento, debe
cumplirse que:
r* r
Bajo tipo de cambio fijo, este incremento de la prima de riesgo desplazar la
curva de la Balanza de Pagos hacia arriba. Como la prima de riesgo es mayor,
habr una salida de capitales ya que los activos extranjeros sern ms
rentables que los activos domsticos. Esto genera una presin al alza del tipo
de cambio (una devaluacin). El Banco Central interviene para evitar el alza del
tipo de cambio, retirando dinero de la economa mediante la venta de dlares.
Esto contraer la oferta de dinero, y la curva LM se desplazar hacia arriba,
provocando as un incremento de la tasa de inters domstica y un nivel de
produccin menor (punto C). En el nuevo equilibrio la tasa de inters es mayor,
y el producto menor.
79
Modelo M-F: un incremento del riesgo

pas
LM
LM
r* r
BP
r* r
BP
IS
IS
Y
Y0 Y1
f)
En un rgimen de tipo de cambio flexible, una disminucin del stock de dinero

en la economa hace que la curva LM se desplace hacia la izquierda. La tasa de
inters domstica que corresponde al equilibrio interno se sita por encima de
la tasa de inters internacional (punto B). Este mayor rendimiento relativo del
activo domstico genera una entrada de capitales y por lo tanto una apreciacin
del tipo de cambio, lo cual ocasiona un supervit en la Balanza de Pagos.
El supervit en la Balanza de Pagos causado por la entrada de capitales aprecia
la moneda nacional, haciendo menos competitivos a los productos nacionales,
lo cual disminuye las exportaciones netas. La curva IS se desplaza hacia la
izquierda. En el nuevo equilibrio, habr un menor nivel de produccin y un tipo
de cambio menor (punto C).
Modelo M-F con TC flexible: una
reduccin del stock de dinero
r
LM
LM
B
r* r
BP 0
IS
Y1
80
Y0
IS
Y
En un rgimen de tipo de cambio fijo, una disminucin del stock de dinero en la

economa es interpretada como una venta de bonos hecha por medio de una
operacin de mercado abierto. Esta operacin desplaza la curva LM a la
izquierda. La tasa de inters domstica es mayor a la tasa de inters
internacional: como el rendimiento relativo de los activos domsticos es mayor,
entran capitales del pas (punto B). Ante la escasez relativa de moneda nacional
frente a la extranjera, se genera una presin a la baja del tipo de cambio. Para
mantener el tipo de cambio fijo, el Banco Central interviene comprando dlares
(acumulando reservas), lo que equivale a inyectar soles en la economa, hasta
que la curva LM entonces retorne a su posicin original (punto A). En
consecuencia, bajo un rgimen de tipo de cambio fijo, la poltica monetaria no
es efectiva sobre el producto.
Modelo M-F con TC fijo: una reduccin
del stock de dinero
r
LM
LM
B
A
r* r
BP 0
IS
Y0
g) En un caso de tipo de cambio fijo, una manera de mejorar el dficit comercial

de una economa pequea y abierta con perfecta movilidad de capitales es con
la imposicin de tarifas.
La imposicin de tarifas o aranceles ocasiona un incremento de las
exportaciones netas, por lo que la curva IS se desplaza hacia la derecha. La
tasa de inters domstica se sita por encima de la tasa de inters internacional
(punto B), lo que ocasiona una entrada de capitales y crea presiones
apreciatorias sobre la moneda domstica. Para mantener el tipo de cambio fijo,
el Banco Central se ver obligado a comprar moneda extranjera, con lo que sus
reservas se incrementarn. Como la oferta monetaria se compone tambin de
estas reservas, la curva LM se desplazar a la derecha (punto C). Bajo un
rgimen de tipo de cambio fijo la poltica comercial restrictiva es efectiva para
aumentar el producto y el empleo.
81
Modelo M-F con TC fijo: aplicacin de tarifas
r
LM
LM
B
r* r
BP
IS
IS
Y0
Y1
En caso de tipo de cambio flexible, una manera de mejorar el dficit comercial

de una economa pequea y abierta con perfecta movilidad de capitales es con
una poltica monetaria expansiva.
El incremento de la cantidad de dinero hace que la curva LM se desplace a la
derecha. La tasa de inters domstica que corresponde al equilibrio interno se
sita por debajo de la tasa de inters internacional (punto B). Este menor
rendimiento de los activos domsticos induce a los inversionistas a adquirir
activos en el exterior. Se produce una salida de capitales, que ocasiona un
dficit en la Balanza de Pagos. Este dficit deprecia la moneda domstica. Los
efectos de la depreciacin son positivos pues hay un aumento de las
exportaciones netas, lo que incrementa la Demanda Agregada. Por esta razn,
la curva IS se desplaza hacia la derecha, y, en el nuevo equilibrio, la
produccin es mayor (punto C).
Modelo M-F con TC flexible: poltica
monetaria expansiva
r
LM
r* r
LM
BP 0
IS
Y0
82
Y1
IS
Y
h) Con tipo de cambio fijo, la imposicin de una tarifa tendr un efecto positivo
sobre las exportaciones netas y sobre el producto. La curva IS se desplaza
hacia la derecha. La tasa de inters domstica se sita por encima de la tasa de
inters internacional (punto B), lo que ocasiona una entrada de capitales y crea
presiones apreciatorias sobre la moneda domstica. Para mantener el tipo de
cambio fijo, el Banco Central se ver obligado a comprar moneda extranjera,
con lo que sus reservas se incrementarn. Como la oferta monetaria se
compone tambin de estas reservas, la curva LM se desplazar a la derecha
(punto C).
Modelo M-F con TC fijo: aplicacin de tarifas
r
LM
LM
B
r* r
BP
IS
IS
Y0
Y1
Bajo un rgimen de tipo de cambio flexible, el efecto de la aplicacin de tarifas

sobre la Balanza Comercial y sobre el producto ser nulo. Con la aplicacin de
las tarifas, hay un incremento inicial de las exportaciones netas, con lo que la
curva IS se desplaza hacia la derecha (punto B). Como la tasa de inters
domstica es mayor que la extranjera, los activos domsticos se hacen ms
atractivos que los activos extranjeros, por lo que se produce una entrada de
capitales. El supervit en la Balanza de Pagos causado por la entrada de
capitales aprecia la moneda nacional, haciendo menos competitivos a los
productos nacionales, lo cual disminuye las exportaciones netas. La curva IS se
desplaza hacia la izquierda, retornando a su posicin inicial (punto C).
83
Modelo M-F con TC flexible: aplicacin de

tarifas
r
LM
B
C
r* r
BP
IS
IS
Y
Y0
i)
Una disminucin de la tasa de inters internacional ocasiona una entrada de

capitales, ya que los activos domsticos sern ms rentables que los activos
extranjeros. Esto genera una presin a la baja del tipo de cambio (una
apreciacin), pero dado que estamos en un rgimen de tipo de cambio fijo, el
Banco Central interviene, inyectando dinero a la economa mediante la compra
de dlares. Esto aumentar la oferta de dinero, y la curva LM se desplazar
hacia la derecha, hasta que la tasa de inters domstica sea igual al nuevo
valor de la tasa de inters extranjera. En el equilibrio, la produccin ser menor
(punto B).
Modelo M-F con TC fijo: una reduccin
r
LM
r* r
BP
BP
r * r
LM
IS
Y0 Y1
84
3. Como sabemos, la ecuacin de la balanza de pagos de define como:
BP CC CK
Sumando ambas expresiones, obtenemos:
BP (e fY ) ( g h( r r*))
Cuando la balanza de pagos est en equilibrio, esta expresin es igual a cero:
BP e fY g hr hr* 0
A partir de la ltima ecuacin, despejamos la tasa de inters de equilibrio y el
ingreso de equilibrio:
( g e) h
Y
h
f
(e g ) h
Y
( r r*)
h
f
r r *
4. Respuesta:
a) En un rgimen de tipo de cambio fijo, la poltica monetaria contractiva se lleva
a cabo por medio de la venta de bonos, es decir, una operacin de mercado
abierto. Esta operacin desplaza la curva LM a la izquierda. La tasa de inters
domstica es mayor a la tasa de inters internacional: como el rendimiento
relativo de los activos domsticos es mayor, entran capitales al pas (punto B).
Ante la abundancia relativa de moneda extranjera frente a la domstica, se
genera una presin a la baja del tipo de cambio. Para mantener el tipo de
cambio fijo, el Banco Central interviene comprando dlares (acumulando
reservas), lo que equivale a inyectar soles en la economa. Esto ocurre hasta
que la diferencia entre las tasas de inters domstica y extranjera es eliminada,
es decir, hasta que la curva LM entonces retorne a su posicin original (punto
A). Bajo un rgimen de tipo de cambio fijo, la poltica monetaria no es efectiva
sobre el producto.
85
Modelo M-F con TC fijo: poltica

monetaria contractiva
r
LM
LM
B
A
r* r
BP 0
IS
Y0
En un rgimen de tipo de cambio flexible, la aplicacin de una poltica

monetaria contractiva hace que la curva LM se desplace hacia la izquierda. La
tasa de inters domstica correspondiente al equilibrio interno se sita por
encima de la tasa de inters extranjera (punto B). Esto har ms atractivos los
activos domsticos en relacin a los activos extranjeros. Este mayor
rendimiento relativo del activo domstico genera una entrada de capitales, lo
cual ocasiona un supervit en la Balanza de Pagos.
El supervit en la Balanza de Pagos causado por la entrada de capitales aprecia
la moneda nacional, haciendo menos competitivos a los productos nacionales,
lo cual disminuye las exportaciones netas. La curva IS se desplaza hacia la
izquierda. En el nuevo equilibrio, habr un menor nivel de produccin y un tipo
de cambio menor (punto C).
86

r
LM
LM
B
r* r
BP 0
IS
Y1
Y0
IS
Y
5. La alternativa correcta es la C. Ante la aplicacin de una poltica monetaria

contractiva (reduccin de la oferta de dinero), lo primero que ocurre es que la
curva LM se desplaza hacia la izquierda: la tasa de inters domstica sube para
equilibrar el mercado de dinero. Como la tasa de inters domstica es mayor que
la tasa de inters extranjera, el rendimiento de los activos domsticos es mayor:
se produce una entrada de capitales y un supervit en la Balanza de Pagos (punto
B).
El supervit en la Balanza de Pagos ocasionado por la entrada de capitales aprecia
la moneda nacional, lo que reduce la competitividad de los productos domsticos,
y, por ello, las exportaciones netas. Al reducirse un componente del gasto
agregado, la curva IS se desplaza a la izquierda, hasta que el diferencial entre las
tasas de inters domstica y extranjera es eliminado. En el nuevo equilibrio, el
ingreso es menor, la moneda nacional se ha apreciado, y las exportaciones netas
han disminuido.
6. Respuesta:
a) Un incremento del consumo autnomo incrementa la Demanda Agregada y, por
lo tanto, se traslada la curva IS a la derecha (punto B). Como el rendimiento
de los activos domsticos es mayor al rendimiento de los activos extranjeros, y
encontrndose en un mercado abierto y con libre movilidad de capitales, entran
capitales a la economa. Se genera un supervit en la Balanza de Pagos, lo que
hace a su vez que la moneda se aprecie, disminuyendo con ello las
exportaciones netas. La curva IS se desplaza hacia la izquierda, hasta alcanzar
su posicin inicial, en la que se restaura el equilibrio (punto C).
87
En resumen, el incremento del consumo autnomo (parecido a una poltica

fiscal expansiva por sus efectos en el Gasto Agregado), es compensado con el
deterioro de la balanza comercial.
Modelo M-F con TC flexible: un

incremento del consumo autnomo
r
LM
C0
B
r* r
BP 0
IS
Y0
IS
Y
b) Ante un incremento de la tasa de inters internacional, la tasa de inters

domstica debe aumentar tambin, en orden de mantener la ecuacin de
integracin financiera (r=r*). La curva BP, que representa esta relacin, se
desplaza hacia arriba. Con la elevacin de la tasa de inters internacional se
produce una salida de capitales, por lo que la moneda domstica se encarece
respecto a la extranjera: se produce una depreciacin del tipo de cambio. Esta
depreciacin hace ms competitivas a las exportaciones de modo tal que las
exportaciones netas de importaciones se incrementan. La Demanda Agregada
se incrementa, y la curva IS se desplaza a la derecha. Este desplazamiento
genera un incremento de la tasa de inters nacional junto con un incremento
del producto (punto B).
88
Modelo M-F con TC flexible: un incremento

r
LM
B
r * r
r* r
BP
BP
IS
IS
Y0 Y1
c) La aplicacin de una poltica monetaria contractiva mediante la reduccin de la

oferta de dinero tiene el efecto inicial de producir un desequilibrio en el
mercado monetario. Para un mismo nivel de ingreso, las familias demandan
ms dinero del disponible, por lo que la tasa de inters debe subir (punto B).
Esta elevacin de la tasa de inters causa que el rendimiento de los activos
domsticos sea mayor que el de los activos extranjeros; por esta razn, se
produce una entrada de capitales y un supervit en la Balanza de Pagos, que
aprecia la moneda domstica. El efecto desfavorable de la apreciacin en las
exportaciones netas es reflejado por la contraccin de la curva IS. En el nuevo
equilibrio, el ingreso es menor al inicial (punto C).
r
LM
LM
B
r* r
BP 0
IS
Y1
Y0
IS
Hay un efecto adicional en el modelo de equilibrio interno y externo (M-F) que

el modelo de equilibrio interno (IS-LM) no recoge: la apreciacin del tipo de
89
cambio inducido por el diferencial de tasas de inters. El desplazamiento de la

curva IS por la reduccin de las exportaciones netas no ocurre en el modelo
IS-LM.
d) El efecto inmediato de una reduccin del gasto pblico es la contraccin de la
Demanda Agregada, originando un desplazamiento de la curva IS a la
izquierda. Con la reduccin del ingreso, tambin se reduce la demanda de
dinero, ante lo cual se genera una situacin de exceso de dinero en el mercado,
presionando a la baja la tasa de inters hasta un nivel por debajo de la tasa de
inters internacional (punto B). Esta situacin alienta a la salida de capitales, y,
ante la abundancia relativa de moneda domstica frente a la moneda
extranjera, hay presiones devaluatorias.
En estas condiciones y dado el rgimen cambiario, el Banco Central, con el
objetivo de preservar el tipo de cambio fijo, vende moneda extranjera para
retirar el exceso de moneda domstica en el mercado. Con la operacin
realizada por el Banco Central, se reduce la oferta monetaria, lo que origina el
desplazamiento de la curva LM hacia la izquierda. En el nuevo equilibrio (punto
C), hay un menor ingreso.
Modelo M-F: una reduccin del gasto
de gobierno
r
LM
LM
r* r
BP 0
IS
Y1
Y0
IS
Y
7. Responda:
a) El modelo Mundell Fleming con expectativas estticas, perfecta movilidad de
capitales, y rgimen de tipo de cambio fijo, se compone de tres ecuaciones:
Curva IS
Curva LM, donde la cantidad de dinero es igual a la suma de las
reservas internacionales del Banco Central (R) y el crdito interno (D).
90
Dada la perfecta movilidad de capitales, la curva de balanza de pagos es

reemplazada por la ecuacin de paridad no cubierta de intereses que,
bajo el supuesto de expectativas estticas, colapsa a r=r*
Ante una elevacin de la tasa de inters internacional, la curva BP (r=r*) se

desplaza hacia arriba. A su vez, el diferencial de tasas de inters causa una
salida de capitales. Ante la abundancia relativa de moneda nacional respecto a
la moneda extranjera, se producen presiones devaluatorias. El Banco Central,
en orden de defender el tipo de cambio, interviene en el mercado cambiario
vendiendo dlares para retirar moneda domstica de la economa. Esta
operacin tiene como resultado la disminucin de las reservas internaciones
(R), por lo que la curva LM se desplaza hacia la izquierda. En el nuevo
equilibrio, la produccin es menor.
b) Si se espera una devaluacin, la condicin de integracin financiera (r=r*)
cambia y pasa a tomar en cuenta la devaluacin esperada de la moneda
nacional. Para que los inversores extranjeros se decidan a adquirir activos
domsticos, es necesario que la tasa de inters domestica sea mayor, de tal
modo que los compense por la devaluacin esperada. Si los inversionistas
esperan una devaluacin, la tasa de inters domstica debe aumentar para
mantener la igualdad de rendimientos.
r r * r r*
Ee E
E
El anlisis es similar al caso en el que la tasa de inters extranjera aumenta.

Entonces, en orden de preservar el tipo de cambio fijo, el Banco Central debe
vender moneda extranjera. Como la oferta monetaria est compuesta de
reservas, y estas disminuyen, la curva LM se desplaza hacia la izquierda. En el
nuevo equilibrio, la produccin es menor.
8. Supongamos que estamos en el caso ms simple del modelo Mundell-Fleming, con
expectativas estticas y perfecta movilidad de capital. Adems, el tipo de cambio
est fijo, como en el rgimen de patrn-oro. La poltica monetaria no es una
opcin disponible pues el Banco Central est comprometido a mantener el tipo de
cambio fijo, y debe estar dispuesto a comprar o vender moneda extranjera a dicho
tipo de cambio. Cualquier intento del Banco Central de expandir la oferta de
dinero, (llevar a cabo una poltica monetaria expansiva) para reducir las tasas de
inters, se ver bloqueado por la accin de los agentes que compran moneda
extranjera para tomar ventaja de la tasa de inters extranjera temporalmente
mayor. En consecuencia, surgirn presiones devaluatorias que el Banco Central
contrarrestar al intervenir en el mercado cambiario, vendiendo moneda
extranjera. La tasa de inters domestica, entonces, tendr que mantenerse al
91
mismo nivel que la tasa de inters extranjera, y el Banco Central habr perdido
una parte de sus reservas sin ser capaz de afectar los niveles de actividad en la
economa.
9. La respuesta es la alternativa c), porque cualquier desequilibrio en la balanza de
pagos no tiene efecto alguno sobre el producto.
92
Libros
FelixJimnez
FelixJimnez(Ed.)
delPer.
FlixJimnez
AdolfoFigueroa
AlanFairlie
No.295
No.294
No.293
No.292
No.291
No.290
2010.
No.289
No.288
Agosto,2010.
No.287
Agosto,2010.
No.286
No.285
Telf.6262000anexos49504951
ELEMENTOS DE TEORA
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA
Captulos 9 y 10.
Flix Jimnez
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA

Captulos 9 y 10.
Flix Jimnez
Octubre, 2010
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA


FlixJimnez
Telfono:(511)6262000anexos49504951
Fax:(511)6262874
econo@pucp.edu.pe
gaguila@pucp.edu.pe
FlixJimnez
Captulos9y10.
actividad


ECONOMA ABIERTA. TERCERA PARTE: Captulos 9 y 10.
Flix Jimnez
Resumen
El noveno captulo se analiza la determinacin de la produccin a mediano plazo. Partiendo
del equilibrio en los mercados de bienes y de dinero, se incorpora una curva de Oferta
Agregada al anlisis de la Demanda Agregada, en una economa abierta con libre movilidad
internacional de capitales.
El dcimo captulo analiza el corto y el largo plazo, y las diferencias de los efectos de las
polticas en ambos horizontes de tiempo. Incorpora el concepto de expectativas en la
determinacin de una nueva curva de Oferta Agregada de corto plazo con pendiente
positiva. Por ltimo, se estudian las brechas expansionista y contraccionista del PBI, as
como la transicin del corto al largo plazo.
Abstract
Reaction Function.
The ninth chapter analyses the determination of production in the medium term. Based on
the equilibrium in the markets of goods and money, it adds an Aggregate Supply curve to
the analysis of Aggregate Demand in an open economy with free capital mobility.
The tenth chapter is a review of both the short and the long term, and of the differences of
the economic policy effects in both time horizons. It also includes the concept of
expectations in economic as a foundation of a new short term positively sloped Aggregate
Supply curve. Finally, the chapter presents the contractions and expansions of output gaps,
and the transition from short to long term equilibrium.
una Economa Abierta
Tercera Parte
Captulos 9, 10
FLIX JIMNEZ1
PROFESOR PRINCIPAL
Presentacin
ndice
Tercera parte:
econmica II
Macroeconoma
de
las
fluctuaciones
9. Modelo de Oferta Agregada y Demanda Agregada

9.1
La Demanda Agregada
9.2
La Oferta Agregada
9.3
El equilibrio en el mediano plazo: el modelo OA-DA
9.4
Esttica comparativa
10. Expectativas, contratos laborales y Oferta Agregada de largo
plazo
10.1 Demanda Agregada y Oferta Agregada: aspectos
introductorios
10.2 Oferta Agregada y contratos laborales
10.3 Brecha expansionista y contraccionista del PBI
poltica
Presentacin

FLIX JIMNEZ
Tercera Parte

Captulo 9. MODELO DE OFERTA AGREGADA Y DEMANDA

AGREGADA
Captulo 10. EXPECTATIVAS, CONTRATOS LABORALES Y
OFERTA AGREGADA DE LARGO PLAZO
Captulo 9
Modelo de Oferta Agregada y Demanda
Agregada en una Economa Abierta
En este captulo nos ocupamos de estudiar la determinacin de la produccin a

mediano plazo. Partiendo del equilibrio en los mercados de bienes y de dinero, se
incorpora una curva de Oferta Agregada al anlisis de la Demanda Agregada, en una
economa abierta con libre movilidad internacional de capitales.
9.1 LA DEMANDA AGREGADA

La Demanda Agregada muestra la relacin inversa entre la demanda total de
bienes y servicios y el nivel de precios de una economa. Como sabemos, la Demanda
Agregada est compuesta de los distintos tipos de Gasto Agregado: el consumo, la
inversin, el gasto del Gobierno y las exportaciones netas.
En el Captulo 7, vimos que a partir del equilibrio simultaneo en el mercado de
bienes y de dinero en el modelo IS-LM, podamos derivar dicha relacin. Si permitimos
que el nivel de precios vare, la curva LM se desplazar. Una reduccin del nivel de
precios desplaza la curva LM hacia la derecha, donde el nuevo equilibrio tiene un
mayor nivel de produccin y una tasa de inters menor.
Es importante resaltar que en cada punto de la curva de Demanda Agregada, el
mercado de bienes y de dinero se encuentra en equilibrio.
Componentes del Gasto Agregado

Funcin Consumo:
C C 0 bYd
Funcin Inversin:
I I 0 hr
Gasto del Gobierno:
G G0
Tributacin
Exportaciones:
T tY
X x1Y * x 2 e
Importaciones:
M m1Yd m 2 e
Tipo de cambio:
e e 0 ( r r *)
(paridad descubierta de tasas de inters)

DA C I X M
La curva de Demanda Agregada y el modelo IS-LM
r0
LM ( 0e , P0 )
LM ( 0e , P1 )
LM ( 0e , P2 )
r1
r2
C
IS
Y0
Y1
Y2
P0
P1
P2
DA
Y0
Y1
Y2
En el Captulo 7, como resultado de hallar el equilibrio simultneo en los mercados

de bienes y dinero, llegamos a la siguiente expresin:
[C 0 G0 I 0 x1 Y * ( x 2 m2 )e0 ( x 2 m 2 )r * ]
k 1 (b m1 )(1 t )
Y

[h ( x 2 m2 )]
h ( x2 m2
j
1 M 0s
e
j P
Si hacemos uso de variables para simplificar la expresin:
[C 0 G0 I 0 x1 Y * ( x 2 m2 )e0 ( x 2 m 2 )r * ]
h ( x2 m 2 )
Necesitamos hallar la relacin entre la produccin y los precios, para lo cual
despejamos la primera en funcin de la segunda:
k j1 (b m1 )(1 t )
e 1 M 0s
Y
j
P j
Y
M 0s
j e
1
k j1 (b m1 )(1 t ) P k j1 (b m1 )(1 t )
k j1 (b m1 )(1 t )Y
mY
1
P
M 0s
P
j e
Demanda Agregada
Donde:
j [C 0 G 0 I 0 x1 Y * ( x 2 m 2 )e0 ( x 2 m 2 )r * ] e
h ( x 2 m 2 )M 0S
m k h ( x 2 m 2 ) j 1 (b m 1 )(1 t )
Como esta curva se debe graficar en el plano (Y, P), debemos sustituir la relacin
anterior por la siguiente:
mY
De acuerdo con esta funcin (que tiene la formula de una hiprbola), cuando
aumenta la cantidad de dinero la curva de Demanda Agregada se desplaza hacia arriba
(vase grfico). Si se quisiera hacer una grfica de la Demanda Agregada, el resultado
sera una curva de pendiente negativa que no corta los ejes.
Y
En lo sucesivo, los grficos que presentaremos reflejarn el uso de una versin
lineal y sencilla de la Demanda Agregada.
LA DEMANDA AGREGADA
La Demanda Agregada que graficaremos en el plano (Y,P) tiene la forma de una hiprbola.
mY
Como los grficos que presentaremos se basarn en una versin lineal de esta funcin, es
necesario identificar qu parmetros desplazan la curva y qu parmetros modifican la curvatura de la
misma.
Cambios en desplazan la curva de Demanda Agregada: por ejemplo, un incremento de la
inversin autnoma o del gasto pblico. Hay un mayor nivel de precios, dado un nivel de producto. De
la misma forma, una reduccin del gasto pblico desplaza la curva de Demanda Agregada hacia abajo,
generando menores niveles de precios para cualquier nivel de producto. Por esta razn, en la versin
lineal de la Demanda Agregada que usaremos sern identificados con cambios en el intercepto.
j0
G (mY ) 2
Cambios en modifican la curvatura de la Demanda Agregada: por ejemplo, un incremento de la

oferta monetaria. Hay un mayor nivel de precios, dado un nivel de producto. De la misma forma, una
reduccin de la cantidad de dinero cambia la curvatura de la demanda agregada, generando menores
niveles de precios para cualquier nivel de producto. Por esta razn, en la versin lineal de la Demanda
Agregada que usaremos sern identificados con cambios en la pendiente.
h ( x 2 x 2 ) 0
P
S
(mY )
M 0
10
Cambios en m modifican tambin la curvatura de la Demanda Agregada: por ejemplo, un

incremento de la tasa impositiva. Hay un menor nivel de precios, dado un nivel de producto. De la
misma forma, una reduccin de la tasa impositiva cambia la curvatura de la demanda agregada,
generando mayores niveles de precios para cualquier nivel de producto.
j (b m1 )Y 0
t
(mY ) 2
Con un aumento del gasto pblico la curva de Demanda Agregada se desplaza

hacia la derecha.
La Demanda Agregada: un aumento de
gasto del gobierno
P
G0 G1
DA(G1 )
DA(G0 )
11
Una reduccin de la inversin autnoma desplaza la Demanda Agregada hacia la

izquierda.
La Demanda Agregada: una reduccin de la
inversin autnoma
P
I 01 I 00
DA(I 00 )
DA(I 01 )
Un aumento de la cantidad de dinero aumenta la pendiente de la curva de

Demanda Agregada.
La Demanda Agregada: un aumento de la
cantidad de dinero
P
M 0 M1
DA (M1 )
DA (M 0 )
Y
Una reduccin del consumo autnomo desplaza hacia la izquierda la curva de
Demanda Agregada.
12
La Demanda Agregada: una reduccin del

consumo autnomo
P
C 00 C 01
DA (C00 )
DA (C01 )
Por ltimo si aumenta la tasa impositiva, que el Gobierno utiliza como instrumento
para hacer una poltica fiscal contractiva, la pendiente de la curva de Demanda
Agregada aumenta.
La Demanda Agregada: un aumento de la

tasa impositiva
P
t 0 t1
DA (t 0 )
DA (t1 )
9.2 LA OFERTA AGREGADA

La Oferta Agregada es la curva que muestra una relacin positiva entre la
produccin y el nivel de precios. En el muy corto plazo, suponemos que el nivel de
precios est fijo. Por lo tanto, en lo que sigue, vamos a levantar el supuesto de precios
fijos. La Oferta Agregada, tambin a corto plazo, responde directamente a los cambios
13
en precios. Como se ver enseguida, se puede construir esta relacin positiva entre
oferta y precios a partir de una ecuacin del nivel general de precios entre cuyos
determinantes se encuentran los salarios y la brecha del producto.
Lo primero que necesitamos es una ecuacin de precios. Los precios dependen de
los costos: en particular, suponemos que los nicos costes son los de mano de obra.
El costo de producir una unidad ms del bien, es decir, el costo marginal, es igual
al costo promedio de producir una unidad adicional del bien (ver recuadro). El precio
del bien en competencia perfecta sera igual al costo unitario de produccin o al costo
marginal.
W
A
LOS COSTOS DE PRODUCCIN

Para que los precios dependan exclusivamente de los costos de mano de obra, es necesario
revisar el problema del productor. Si partimos de una funcin de produccin de la forma:
Y AL
Donde L es la cantidad de mano de obra requerida; y A es el coeficiente que mide la
productividad en la funcin de produccin. Esta funcin nos dice que el nico factor necesario para
producir los bienes es el trabajo. Aunque diste mucho de la realidad, este supuesto nos ayudar a
simplificar la derivacin de la Oferta Agregada.
Si expresamos la cantidad de trabajadores en funcin del resto de variables:
1
Y
A
Para hallar el costo de producir una unidad ms de un bien, debemos dividir el costo total (WL)
entre el nmero de unidades producidas (Y). Multiplicando y dividiendo a ambos lados por W y Y,
respectivamente, tenemos:
WL W Y W
Y
AY
A
Si suponemos que las firmas tienen cierto poder sobre los precios, entonces la
relacin ser:
P (1 z )
14
W
A
No existe competencia perfecta. Por lo tanto, el precio del bien ya no es igual al

costo marginal. Al contrario, es superior y fijado de acuerdo a cierta proporcin. El
parmetro z refleja, entonces, qu porcentaje del precio del bien (en competencia
perfecta) queda en manos de las firmas. Se le conoce con el nombre de mark up o
margen de ganancia.
Ahora, necesitamos una ecuacin de salarios. Para ello, supondremos que los
salarios se comportan de acuerdo a la siguiente ecuacin:
W W0 (Y Yp )
En primer lugar, Y denota al nivel de produccin en la economa, mientras que Yf
es el producto potencial. Es el nivel de produccin mximo sostenible de la economa,
dada la oferta de recursos, la tecnologa y el sistema institucional de incentivos. Puede
decirse tambin que es la produccin al nivel de la tasa natural de desempleo o nivel
de produccin de pleno empleo
La inclusin de la diferencia Y-Yf pretende reflejar la sensibilidad de los salarios a
los auges y recesiones. En particular, durante los auges, el producto efectivo es mayor
que el producto potencial (Y-Yp > 0): se supone que una mayor demanda estimula la
produccin, y con ello, los salarios ofrecidos a los trabajadores. Por otro lado, durante
una recesin, el producto efectivo es menor que el potencial (Y-Yp< 0): en este caso,
la menor demanda desestimula la produccin y reduce los salarios ofrecidos a los
trabajadores.
W0 refleja cierto nivel de salario mnimo e independiente del nivel de actividad en
la economa. A su vez, el parmetro mide la sensibilidad de los salarios a la brecha
del producto.
Reemplazando la ecuacin la ecuacin de salarios en la ecuacin de precios, tenemos
lo siguiente:
(1 z )
W0 (Y Yp )
A
(1 z )
(1 z )
P
W0
(Y Yp )
A
A
Esta es la curva de Oferta Agregada, que recoge la relacin directa entre el nivel
de precios y el nivel de produccin.
15
La curva de Oferta Agregada
OA
Y
Los desplazamientos de la curva de Oferta Agregada se darn cuando cambie W0,
A, z o Yf. Por ejemplo, si se incrementa W0, la curva de Oferta Agregada se desplazar
hacia la izquierda: para todos los niveles de produccin, los precios sern mayores:
La curva de Oferta Agregada: cambios en el

intercepto
OA
OA
W0
Por otro lado, cambios en el coeficiente que mide la productividad (A) tambin
causan desplazamientos de la Oferta Agregada. En particular, un aumento de la
productividad, tambin conocido con el nombre de shock de oferta positivo, ocasiona
que la Oferta Agregada tenga un intercepto y una pendiente menor.
16
La curva de Oferta Agregada: cambios en la

pendiente y el intercepto
OA
A
OA
9.3 EL EQUILIBRIO EN EL MEDIANO PLAZO: EL MODELO OA-DA

Ahora que ya conocemos las curvas de Oferta y Demanda Agregada, estamos en
capacidad de caracterizar el equilibrio. Sabemos que en todos los puntos de la curva
de Demanda Agregada se cumple que los mercados de bienes y de dinero estn en
equilibrio. Por su parte, la curva de Oferta Agregada nos muestra la relacin entre
precios y produccin, a partir de las ecuaciones de precios y salarios en el mercado de
trabajo.
(1 z )
(1 z )
(Y Y p )
W0
A
A
Oferta Agregada
Demanda Agregada
17
El equilibrio a mediano plazo: OA-DA
OA
DA
Y
9.4 ESTATICA COMPARATIVA

Cambios en la productividad (A):
El coeficiente que mide la productividad refleja el estado de la tecnologa en la
funcin de produccin. En particular, una mejora tecnolgica, es decir, un aumento en
el valor de A, modificar las condiciones de produccin ya que ser posible producir
ms con la misma cantidad de factores.
En la ecuacin de precios, tendremos que el costo de producir una unidad ms del
bien se har menor. Esto desplazar la curva de Oferta Agregada hacia la derecha. El
nuevo equilibrio tendr niveles de produccin ms altos y precios ms bajos.
Dado que el nuevo ingreso de equilibrio es ms alto, habr cambios en todos los
componentes del gasto que dependen de l: el consumo ser mayor. Asimismo, en el
mercado de dinero, los mayores niveles de ingreso llevarn a una mayor demanda por
dinero. Para volver al equilibrio en este mercado, ser necesaria una tasa de inters
mayor.
18
Modelo OA-DA: un incremento de la

productividad
OA
OA
P1
P0
DA
Y0
Y1
Shocks de oferta
Reciben este nombre todos los cambios en las variables que componen el
intercepto de la Oferta Agregada, y que causan su desplazamiento. Un shock de oferta
positivo es un desplazamiento de la curva OA hacia la derecha que aumenta la
produccin y reduce el nivel de precios. Un shock de oferta negativo desplaza la curva
hacia la izquierda que reduce el nivel de produccin a la vez que aumenta el nivel de
precios.
Bajo esta definicin, un shock de oferta positivo puede ser la aparicin de una
innovacin tecnolgica que abarate los costes de produccin, o el aumento de la
cantidad de recursos productivos disponibles (por ejemplo, el descubrimiento de un
yacimiento de petrleo) que abarate tambin los costos de produccin.
Para incluir esta posibilidad en nuestro modelo, modificamos la ecuacin de
precios, de la cual partiremos para hallar la curva de Oferta Agregada. Ahora
suponemos que el costo del bien final depende no solo de la mano de obra, sino
tambin de los insumos empleados.
P (1 z )(W aPm )
19
LA ECUACIN DE PRECIOS
El uso del mark up en la ecuacin de precios refleja la existencia de una economa donde no
existe la competencia perfecta. Como seala Kalecki:
[] la economa puede ser representada por un modelo totalmente diferente del modelo de
competencia perfecta. Las firmas de una industria determinan los precios de sus productos
(P) adicionndoles un margen de ganancias (z) a sus costos directos unitarios, los mismos
que constituyen un promedio de los costos salariales mas los costos de materias primas,
con el objeto de cubrir los gastos generales de administracin y obtener beneficios. (Kalecki
1971:160)
As, la ecuacin de precios puede incluir, adems de los salarios, los costos de materias primas o
insumos utilizados en la produccin del bien. Para entender esto, partimos de la siguiente situacin. El
valor bruto de la produccin (P.Y) debe ser igual al valor de las partes en las que ste se divide:
P Y (1 z )(W L Pm Ym )
Donde W.L es el valor de la produccin destinado a cubrir los salarios de los trabajadores, y PmYm
es el valor de la produccin destinado a cubrir los costos de los insumos. Como ya se vio, (1+z) es el
margen de ganancia del productor.
Si suponemos que la productividad (A) es constante e igual a la unidad, la relacin entre la
funcin de produccin y la cantidad de trabajo es directa (Y=L). Dividiendo ambos lados de la
expresin entre Y, tenemos:
P (1 z ) W Pm m
Y
El cociente Ym/Y es la cantidad de insumo empleado por cada bien final. Al ser una relacin fija,
reemplazamos su valor por la constante (a). De esta manera, obtenemos la ecuacin de precios que
incluye los insumos entre los costos de produccin.
P (1 z )(W aPm )
La nueva curva de Oferta Agregada ser igual a:
P (1 z )W0 aPm (1 z ) (Y Y p )
Un shock de oferta negativo puede asociarse con el aumento del precio de los
insumos requeridos para la produccin de bienes en la economa (Pm). Esta subida de
precios desplaza la curva de Oferta Agregada hacia la izquierda y, en equilibrio, el nivel
de produccin ser menor y los precios, mayores.
20
Modelo OA-DA: aumento de precios de

insumos
OA
OA
P1
P0
DA
Y1
Y0
Poltica fiscal expansiva (G)

Una poltica fiscal expansiva hecha a travs del aumento del gasto pblico tiene
como efecto inmediato el aumento del gasto agregado en la economa. Como
consecuencia, la curva de Demanda Agregada se desplaza hacia la derecha. En
equilibrio, el nivel de produccin y el nivel de precios son mayores.
En el Gasto Agregado, todos los componentes que dependen del ingreso
aumentan. Por otro lado, el nuevo equilibrio se dar con una tasa de inters mayor: la
demanda de dinero de las familias, que depende del ingreso, se incrementa, con lo que
es necesario una subida de las tasas de inters para restaurar el equilibrio en el
mercado de dinero.
Modelo OA-DA: poltica fiscal expansiva
OA
P1
P0
DA(G1 )
DA(G0 )
Y0 Y1
21
Poltica monetaria expansiva (M)

La aplicacin de una poltica monetaria expansiva, tal como se vio en el modelo ISLM, tiene como efectos la reduccin de la tasa de inters y el incremento del nivel de
produccin. En el plano (Y, P), esto se refleja en un desplazamiento hacia la derecha
de la curva de Demanda Agregada.
Si el ingreso es mayor, los componentes del Gasto Agregado que dependan de l
tambin sern mayores. Asimismo, el aumento de la cantidad de dinero hace que se
produzca un exceso de oferta en el mercado de dinero. Para restaurar el equilibrio, es
necesario que la tasa de inters se reduzca.
Modelo OA-DA: poltica monetaria
expansiva
OA
P1
P0
DA( M 1 )
DA( M 0 )
Y0 Y1
Poltica fiscal expansiva (t)

Una poltica fiscal expansiva hecha a travs de la reduccin de la tasa impositiva
tiene como efecto inmediato el aumento del ingreso disponible. En el gasto agregado,
el consumo es mayor. Como consecuencia, la curva de Demanda Agregada se desplaza
hacia la derecha. En equilibrio, el nivel de produccin y el nivel de precios son
mayores.
Por otro lado, el nuevo equilibrio se dar con una tasa de inters mayor: la
demanda de dinero de las familias, que depende del ingreso, se incrementa, con lo que
es necesario una subida de las tasas de inters para restaurar el equilibrio en el
mercado de dinero.
22
Modelo OA-DA: poltica fiscal expansiva

(t)
OA
P1
P0
DA(t1 )
DA(t0 )
Y
Y0 Y1
Un aumento de la inversin autnoma (I0)

Un aumento de la inversin autnoma hace que el gasto agregado en la economa
sea mayor. En consecuencia, la curva de Demanda Agregada se desplaza hacia la
derecha. El nuevo nivel de produccin es mayor, y los precios tambin.
Como el nuevo ingreso de equilibrio es mayor, los componentes del gasto
agregado que dependen del ingreso tambin aumentan. El consumo es mayor, as
como el ahorro. Por otra parte, la demanda por dinero de las familias, al depender del
ingreso, tambin es mayor, por lo que se requerir una tasa de inters mayor para
restaurar el equilibrio en el mercado de dinero.
Modelo OA-DA: un aumento de la inversin

autnoma
OA
P1
P0
DA( I 01 )
DA( I 01 )
Y0 Y1
23
Un shock de tasa de inters (r*)

Un incremento de la tasa de inters externa hace que el rendimiento de los activos
externos sea mayor al de los activos domsticos. Se produce una salida de capitales y,
ante la abundancia relativa de moneda extranjera respecto a la moneda domstica, el
tipo de cambio aumenta. Esta depreciacin incrementa las exportaciones netas y,
consecuentemente, incrementa la Demanda Agregada: la curva se desplaza a la
derecha.
Modelo OA-DA: un aumento de la inversin

autnoma
OA
P1
P0
DA(r1* )
DA(r0* )
Y0 Y1
Carga de la deuda
Las causas del desempleo son diversas. Por un lado, como se ha visto en el primer
captulo del libro, el pensamiento clsico no supone la existencia de desempleo
involuntario en la economa porque [] la reduccin de los salarios monetarios ceteris
paribus estimula la demanda, de esta forma incrementa el producto y el empleo []
(Keynes 1936:257) No obstante, en la dcada de los aos treinta J.M.Keynes desafa
este pensamiento, desconfa que la competencia ajuste los precios de los factores y
productos para eliminar el exceso de oferta o demanda en los mercados. Para Keynes
la existencia de desempleo (paro) involuntario en un contexto de equilibrio en la
economa se deba a dos razones: la tasa de salario monetario no disminuye ante la
existencia de exceso de oferta laboral; y, an si la tasa de salario monetaria
disminuyera, el empleo y la produccin no aumentaran. (Tobin 1986: 23-24)
A.C. Pigou (1943) cuestiona la segunda explicacin que realiza Keynes a la
existencia de desempleo involuntario. Su propuesta se llama efecto saldo real o efecto
Pigou. Segn Pigou, la cada de los precios aumenta el poder de compra de los
24
individuos o el valor real de sus activos. En consecuencia, el valor real de la riqueza

aumenta con la existencia de deflacin. Sin embargo, segn Kalecki (1944) la cada del
precio no slo aumenta el valor real de activos sino tambin aumenta la carga de la
deuda; debido a que la mayor parte de los activos monetarios privados tienen
contrapartida directa o indirecta en la deuda privada.
I.Fisher en The Debt Deflation Theory of Great Depressions 1932 y 1933, en el
contexto de la Gran Depresin analiz el efecto de la carga de la deuda a partir de los
efectos de la deflacin sobre la Demanda Agregada.
Fisher sostiene que el endeudamiento excesivo es consecuencia de deudas
productivas (incentivos a invertir, mejoras tecnolgicas) o no productivas (cuando el
individuo necesita endeudarse para sobrevivir), inflacin monetaria y deudas producto
de las guerras. Esto se pudo evidenciar en los aos 1837, 1873 y 1893 en Estados
Unidos cuando el desarrollo del Estado gener endeudamiento excesivo debido a los
mayores gastos en infraestructura. El crecimiento de la deuda alarma a los deudores y
acreedores, e incentiva el deseo por liquidar sus deudas. En consecuencia, se contraen
los depsitos y la velocidad de circulacin. (Fisher 1932: 8-48).
En otras palabras, el endeudamiento excesivo genera que los deudores destinen
mayores porcentajes de sus ingresos al pago de sus deudas, disminuyendo su
solvencia (los deudores tienen menos liquidez). Esto les impide acceder a ms crdito.
En este contexto, los acreedores empiezan a entrar en pnico, ya que piensan que sus
deudas no sern pagadas. Esto genera una amenaza a la liquidez de los prestamistas
individuales e instituciones financieras. Estas ltimas priorizarn el pago de sus deudas
en lugar de la inversin, lo cual tendr un efecto negativo en el nivel de inversin de la
economa y el consumo para el caso de los deudores individuales. Los efectos
negativos sobre la inversin y el consumo reducirn la Demanda Agregada y, por lo
tanto, la economa caer en una recesin. (Krugman 2006:410)
En resumen, para Fisher una deflacin disminuye la Demanda Agregada. Esto
contradice el pensamiento de Pigou, pues segn Fisher el efecto carga de la deuda es
suficiente para contrarrestar los efectos positivos que puede tener la disminucin de
los precios sobre el valor real de activos que el primero le atribuye a la deflacin.
25
Captulo 10
Expectativas, Contratos Laborales y Oferta
Agregada de Corto Plazo
En las partes dos y tres nos dedicamos a estudiar el modelo IS-LM, que es el
modelo de determinacin de la Demanda Agregada y la Oferta Agregada en contexto
de largo y corto plazo respectivamente. En este captulo, haremos un breve repaso
tanto del corto como del largo plazo y de las implicancias que esto tiene en la
determinacin del producto de la economa. Luego, introduciendo el concepto de las
expectativas en los agentes econmicos, desarrollaremos la fundamentacin de una
nueva curva de Oferta Agregada de corto plazo con pendiente positiva. Finalmente,
hablaremos de las brechas expansionistas y contraccionistas del PBI que permitirn
hacer un anlisis de la transicin del corto al largo plazo.
10.1 DEMANDA AGREGADA Y OFERTA AGREGADA: ASPECTOS

INTRODUCTORIOS
La funcin de Demanda Agregada representa todos los puntos en los que los
mercados de bienes y de dinero se encuentran simultneamente en equilibrio para
distintos niveles de precios. sta, como recordaremos, representa una relacin
negativa entre el nivel de precios y el nivel de producto.
De las ecuaciones que definen el equilibrio simultaneo en el mercado de bienes y
de dinero:
IS:
[C0 G0 I 0 x1 Y * ( x 2 m2 )e 0 ( x 2 m 2 )r * ]
[h ( x 2 m2 )]
LM:
1 M 0s k
Y e
j P
j
26
1 (b m )(1 t )Y
1
[h ( x 2 m2 )]
Igualando ambas ecuaciones, obtendremos el nivel de ingreso de equilibrio:
[C0 G0 I 0 x1 Y * ( x2 m2 )e 0 ( x 2 m 2 )r * ]
k 1 (b m1 )(1 t )
Y
h ( x2 m2
[h ( x2 m2 )]
j
e
1 M 0s
j P
Agrupando y haciendo uso de las siguientes variables:
[C 0 G 0 I 0 x1 Y * ( x 2 m 2 )e 0 ( x 2 m 2 ) r * ]
h ( x2 m 2 )
Despejando el ingreso en funcin del nivel de precios:
k j1 (b m1 (1 t )
e 1 M 0s
Y
j
P j
Y
M 0s
j e
1
k j1 (b m1 )(1 t ) P k j1 (b m1 (1 t )
k j1 (b m1 )(1 t )Y M 0
mY
1
P
j e
Demanda Agregada
Donde:
j [C 0 G 0 I 0 x1 Y * ( x 2 m 2 )e0 ( x 2 m 2 )r * ] e
h ( x 2 m 2 )M 0S
m k h ( x 2 m 2 ) j 1 (b m 1 )(1 t )
27
Siguiendo el procedimiento del Captulo 8, llegamos a obtener la expresin de la

Demanda Agregada:
Demanda Agregada
Al igual que en el Captulo 8, los grficos reflejarn el uso de una versin lineal de
la Demanda Agregada.
P0
P1
P2
DA
Y0
Y1
Y2
Cualquier cambio en los componentes de la Demanda Agregada, distinto del nivel

de precios, provocar desplazamientos de dicha curva.
28
Poltica fiscal en la Demanda Agregada
DA
Y
Y0
Una poltica monetaria expansiva reduce la pendiente de la curva de Demanda

Agregada, generando un mayor nivel de precios para cualquier nivel de produccin.
Una poltica monetaria contractiva, en cambio, aumenta la pendiente de la curva de
Demanda Agregada, generando un menor nivel de precios para cualquier nivel de
produccin.
Poltica monetaria en la Demanda Agregada
DA
Y0
Hasta aqu hemos analizado los efectos de las polticas en un modelo de Oferta y
Demanda Agregada con niveles de precios. Es un paso necesario para pasar a un
modelo que describe mejor el comportamiento de la economa porque incorpora la
inflacin.
29
Es importante sealar que la magnitud del efecto final de un cambio en la

Demanda Agregada sobre el producto, depender de la forma que adopte la curva de
Oferta Agregada.
Demanda Agregada e Inflacin

Como sabemos, la misin del Banco Central es velar por la estabilidad de precios
en la economa mediante el control de la inflacin. Seguiremos el desarrollo conceptual
del economista John B. Taylor (2000) para explicar las acciones de poltica monetaria.
La conducta del Banco Central puede ser modelada bajo una regla de poltica
monetaria. Para encontrar la relacin inversa entre la Demanda Agregada y la inflacin
partimos de la relacin entre la tasa real de inters y el producto descrita por la curva
IS.
La curva IS
Y
De acuerdo con la regla de Taylor, el Banco Central debe responder, ante un
aumento de la inflacin, incrementando la tasa de inters, y viceversa, si la inflacin
est disminuyendo el Banco Central debe reducir la tasa de inters.
La relacin directa entre la tasa de inters y la inflacin es lo que representa la
regla de poltica monetaria conocida como la regla de Taylor
Del grfico de la IS y de la regla de poltica monetaria se puede derivar una nueva
curva que llamaremos la curva de Cuasidemanda Agregada, que expresa una relacin
inversa entre la inflacin y el producto o ingreso (vase grfico).
30
La curva IS
La regla de poltica
monetaria
Y3
Y2
Y1
En el grfico se observa que hay una relacin inversa entre la inflacin y el

producto:
1 2 3
Y1 Y2 Y3
Esta relacin inversa se muestra en el siguiente grfico:
Curva de Cuasidemanda Agregada: la relacin

entre la inflacin y el producto
1
CDA
Y3
Y2
Y1
Cuando en Banco Central aumenta la tasa de inters para reducir la inflacin,

disminuye la Demanda Agregada y por lo tanto, la produccin. Con el alza de la tasa
31
de inters, disminuye la inversin, y, por lo tanto, el gasto agregado. Esto, por medio
de los efectos multiplicadores ya estudiados, hace que la produccin sea menor.
r I DA Y
Tambin se reduce el gasto en consumo:
r Y C
As, un incremento de la tasa de inters se relaciona con una cada del producto;
mientras que una reduccin de la tasa de inters, con un incremento del producto.
J. B. TAYLOR Y LAS REGLAS DE POLTICA

El contexto en el que los policy makers toman decisiones orientadas a reducir las fluctuaciones
del producto y evitar la inflacin es claramente cambiante. Esto nos hara suponer que el seguimiento
de reglas de poltica es imposible. Sin embargo, Taylor postula que es posible seguir una regla de
poltica que describa de forma ms o menos exacta la conducta de un Banco Central. En particular,
una regla tpica se basa en modificaciones de la tasa de inters en respuesta a cambios en el nivel de
precios o del ingreso real.
Respecto al carcter sistemtico de una regla, que parecera echar en falta la flexibilidad de las
polticas discrecionales, Taylor dice:
Desde mi punto de vista, no es necesario que una regla de poltica sea una formula
mecnica, pero sobre esto hay desacuerdo entre los economistas. Una regla de poltica
puede ser implementada y operada de manera ms informal por policy makers que
reconozcan las respuestas del instrumento que subyacen a la regla misma, pero que
tambin reconozcan que operar dicha regla requiere de juicio y no es algo que pueda ser
hecho a computadora. (Taylor 1993: 198)
Tras la evaluacin de los resultados de numerosos estudios economtricos sobre la conducta de
bancos centrales a nivel mundial, hay evidencia de que el incluir el nivel de precios y el producto real
en la regla de tasa de inters asegura mejores resultados en el logro de los objetivos del Banco
Central, en comparacin al caso en que se emplea una regla exclusivamente basada en los precios.
Una regla como la descrita es la siguiente:
r p 0.5 y 0.5( p 2) 2
Donde (p) es la tasa de inflacin de los ltimos cuatro trimestres; (r) es la tasa de inters de
referencia; y (y) es la desviacin porcentual del producto real del producto potencial (Taylor 1993:
202).
32
La lnea de ajuste de precios

La lnea de ajuste de precios (LAP) refleja que, a corto plazo, la inflacin est
constante en cierto nivel. Siguiendo a Taylor, [] la lnea de ajuste de precios
tendra pendiente positiva si fuera el producto del periodo actual (Y), y no el de
periodos pasados, el que afecta a la inflacin (Taylor 2000: 93).
La lnea de ajuste de precios
Y Yp
Y Yp
Y
Yp
Los desplazamientos de esta lnea se atribuyen a la relacin entre la produccin

efectiva y potencial. Por ejemplo, si la produccin es mayor que la potencial, la lnea de
precios se desplazar hacia arriba, produciendo mayores niveles de inflacin. Por el
contrario, si la produccin efectiva es menor que la potencial, la lnea de precios se
desplazar hacia abajo, produciendo menores niveles de inflacin.
La inflacin y el producto son determinados por la interseccin de la lnea de
ajuste de precios y la curva de Cuasidemanda Agregada. En equilibrio, la produccin es
igual a la potencial, por lo que las situaciones donde existen diferencias entre ambas
son transitorias. En el grfico siguiente, vemos cmo es que la produccin se ajusta a
un nivel compatible con el producto potencial, si es que se parte de una situacin
donde el producto efectivo es menor. En el equilibrio, la lnea de ajuste de precios se
ubica en un nivel menor de inflacin.
33
El equilibrio LAP-CDA: producto mayor que el

producto potencial
LAP ( 0 )
LAP ( 1 )
CDA
Y0
Yp
Asimismo, si la produccin efectiva es mayor que la potencial, la lnea de ajuste de

precios se desplazar hacia arriba: en el equilibrio, el producto ser igual al potencial y
la inflacin ser mayor.
El equilibrio LAP-CDA: producto menor que el

producto potencial
LAP ( 1 )
LAP ( 0 )
CDA
Yp
Y0
Esttica comparativa
Primero, analizaremos la poltica fiscal y monetaria antes de incluir la lnea de
ajuste de precios (LAP). Luego analizaremos el efecto de ambas polticas en un
contexto de equilibrio.
34
Poltica fiscal expansiva (un aumento del gasto pblico G)

Un incremento del gasto pblico tiene como efecto instantneo el incremento de la
Demanda Agregada. Esta mayor demanda tendr como consecuencia un incremento
de la produccin. La curva de Cuasidemanda Agregada, entonces, se desplazar hacia
la derecha. Dado un valor para la inflacin, el producto ahora es mayor.
Curva de Cuasidemanda Agregada: un

incremento del gasto pblico
CDA1
CDA0
Y
Cambios en la confianza del consumidor y el inversionista

Se espera un aumento del consumo si, por ejemplo, aumenta la confianza de las
familias en el buen desempeo futuro de la economa. Si se cree que no hay
recesiones prximas y que, por lo tanto, los ingresos sern mayores en un futuro
inmediato, las familias incrementarn su gasto en bienes y servicios. Las consecuencias
sobre la Demanda Agregada son las mismas que en el caso de una expansin fiscal:
hay un incremento de la produccin, para todo nivel de inflacin. Esto se refleja en el
desplazamiento de la curva de Cuasidemanda Agregada a la derecha.
De forma similar, si los empresarios esperan un auge econmico, reflejado en un
incremento del nivel de ventas, la inversin tambin aumentar. La curva de
Cuasidemanda Agregada, entonces, se desplazar a la derecha.
35
Curva de Cuasidemanda Agregada: cambios en la

confianza de consumidores y empresarios
CDA0
CDA1
Y
Poltica Monetaria
De acuerdo con la regla de poltica monetaria, la tasa de inters sube cuando
aumenta la inflacin. Estos movimientos se dan a lo largo de la curva. Sin embargo, la
autoridad monetaria tambin podra modificar la tasa de inters a discrecin para
servir otros objetivos distintos a la estabilidad de precios. Si hay cambios en la tasa de
inters que no estn asociados a cambios en la inflacin, los movimientos no son a lo
largo de la curva. Por ejemplo, si se quisiera incrementar la produccin mediante una
Poltica Monetaria expansiva, es decir, una reduccin de la tasa de inters, la curva de
Cuasidemanda Agregada se desplazara a la derecha.
Curva de Cuasidemanda Agregada: Poltica

Monetaria expansiva
CDA1
CDA0
Y
36
Pasemos ahora a analizar, partiendo de una situacin de equilibrio, los efectos de

la aplicacin de una poltica fiscal y monetaria.
EL NUEVO ESQUEMA INSTITUCIONAL DE LA POLTICA MONETARIA

La Poltica Monetaria actual se caracteriza por trabajar bajo metas explcitas de inflacin para
anclar las expectativas inflacionarias de los agentes econmicos.
Asimismo, a la base del diseo de polticas se encuentra la regla monetaria a la Taylor, es decir,
una funcin de reaccin de la Poltica Monetaria (BCR), donde el instrumento tasa de inters es
administrado ante los desvos de la inflacin con relacin a su valor meta o ante la brecha del producto
efectivo respecto al potencial.
Tambin cuenta con un rgimen de tipo de cambio relativamente flexible, bajo libre movilidad
internacional de capitales, es decir, un rgimen que incorpora las intervenciones esterilizadas de
compra-venta de dlares para morigerar la volatilidad del tipo de cambio (significativas apreciaciones o
devaluaciones monetarias).
Poltica fiscal
Una poltica fiscal expansiva tiene como efecto inicial el desplazamiento de la curva
de Cuasidemanda Agregada hacia la derecha. La produccin es mayor que la
produccin potencial, y la inflacin es la misma, pues la lnea de precios no se ha
movido (punto B). Sin embargo, estos son los efectos asociados al corto plazo.
Con el paso del tiempo, sabemos que la inflacin se ajustar al alza, pues la
produccin no puede ser mayor a la potencial en el largo plazo. Esto se refleja en el
desplazamiento de la lnea de ajuste de precios hacia arriba. En el equilibrio final de
largo plazo, la inflacin es mayor y la produccin es igual a la potencial (punto C).
37
El equilibrio LAP-CDA: poltica fiscal expansiva
LAP ( 1 )
Yp
LAP ( 0 )
CDA(G1 )
CDA(G0 )
Y
Por el contrario, una poltica fiscal contractiva tiene como efecto inicial el
desplazamiento de la curva de Cuasidemanda Agregada hacia la izquierda. La
produccin es menor que la produccin potencial, y la inflacin es la misma, pues la
lnea de precios no se ha movido (punto B). Como ya sabemos, los efectos de esta
poltica son transitorios.
Con el paso del tiempo, la inflacin se ajustar a la baja, pues la produccin no
puede ser menor a la potencial en el largo plazo. Esto se refleja en el desplazamiento
de la lnea de ajuste de precios hacia abajo. En el equilibrio final, la inflacin es menor
y la produccin es igual a la potencial (punto C).
El equilibrio LAP-CDA: poltica fiscal contractiva
LAP ( 0 )
LAP ( 1 )
CDA(G0 )
CDA(G1 )
Y
Yp
38
Poltica Monetaria
Una poltica monetaria expansiva tiene como efecto inicial el desplazamiento de la
curva de Cuasidemanda Agregada hacia la derecha. Estamos suponiendo que la
autoridad monetaria baja la tasa de inters sin relacin alguna con la inflacin. Por
esta razn, a la tasa dada o corriente de la inflacin aumenta el producto hasta
situarse por encima del producto potencial (punto B). La inflacin es la misma, pues la
lnea de precios no se ha movido. Pero estos son los efectos asociados al corto plazo.
Con el paso del tiempo, al igual que en caso de una poltica fiscal expansiva, la
inflacin se ajustar al alza, pues la produccin no puede ser mayor a la potencial en el
largo plazo. La lnea de ajuste de precios se desplaza hacia arriba. En el equilibrio final,
la inflacin es mayor y la produccin es igual a la potencial (punto C).
El equilibrio LAP-CDA: poltica monetaria expansiva
LAP ( 1 )
C
B
LAP ( 0 )
CDA1
CDA0
Yp
Asimismo, una poltica monetaria contractiva tiene como efecto inicial el

desplazamiento de la curva de Cuasidemanda Agregada hacia la izquierda. Producto de
la contraccin de la Demanda Agregada, la produccin es menor que la produccin
potencial (punto B). La inflacin es la misma, pues la lnea de precios no se ha movido.
Los efectos hasta aqu descritos corresponden al corto plazo. Con el paso del tiempo,
la inflacin se ajustar a la baja, pues la produccin no puede ser menor a la potencial
en el largo plazo. Esto se refleja en el desplazamiento de la lnea de ajuste de precios
hacia abajo. En el equilibrio final, la inflacin es menor y la produccin es igual a la
potencial (punto C).
39
El equilibrio LAP-CDA: Poltica Monetaria contractiva
LAP ( 0 )
LAP ( 1 )
CDA0
CDA1
Y
Yp
Poltica fiscal para salir de la recesin

En el equilibrio inicial, tenemos que la produccin se encuentra por debajo de la
potencial, por lo que la economa est en recesin. Si la autoridad fiscal opta por no
hacer nada, la lnea de ajuste de precios se desplazar hacia abajo. Si la inflacin
empieza a disminuir, la autoridad monetaria reducir la tasa de inters. Pero, como ya
mencionamos, este es un movimiento a lo largo de la curva. La autoridad fiscal que no
es indiferente ante los problemas que causa la recesin adoptar una poltica de
incremento del gasto o de recorte de los impuestos, que desplazar la curva de
Demanda Agregada hacia la derecha (punto B).
El equilibrio LAP-CDA: poltica fiscal para salir de la

recesin
LAP ( 0 )
LAP ( 1 )
CDA1
CDA0
Y
Yp
40
El desplazamiento se dar hasta que la produccin sea igual a la potencial. En el nuevo

equilibrio, la inflacin es mayor (punto B).
LO QUE APRENDIMOS DE LA CRISIS

Hasta antes de la crisis del 2008-2009, la principal preocupacin de los Bancos Centrales
era la estabilidad de precios. Muchos pases haban adoptado el esquema de metas explcitas de
inflacin y una regla monetaria donde el instrumento tasa de inters se utilizaba para asegurar
el cumplimiento de la meta, junto a una brecha de producto pequea. La crisis mostr que este
objetivo antiinflacionario no fue suficiente para mantener la estabilidad macroeconmica y evitar
las crisis. Adems, de acuerdo con Blanchard et al (2010), la poltica fiscal desempe un papel
subordinado. A continuacin, se presentarn algunos errores y vacos de la crisis:
Tener inflacin estable es necesario pero no suficiente

Antes que empezara la crisis, muchos pases mantuvieron un nivel de inflacin estable
permitiendo variaciones en la brecha del producto, lo cual implicaba un trade off entre
ambas variables. No obstante, no se tom en cuenta que el comportamiento de la inflacin
es mucho ms complejo y la informacin que se tiene sobre la relacin entre el nivel de
actividad de la economa y la inflacin es muy escasa. Ello se evidenci en la pre-crisis del
2000, cuando a pesar de la estabilidad en la inflacin y brecha del producto, el precio de
algunos activos y crditos agregados, as como la composicin del producto no eran tpicos
de una economa saludable.
Reducir la inflacin a niveles muy bajos limita el alcance de la poltica monetaria en las
recesiones deflacionarias
Al inicio de la crisis, muchos bancos centrales redujeron la tasa de inters nominal a un
nivel cercano a cero. Hoy, el mundo ha entendido que disminuir la tasa de inters nominal
a cero es una poltica muy costosa y que la poltica fiscal debe tener un rol importante en la
economa.
La importancia de la poltica fiscal

La crisis financiera realz la poltica fiscal como instrumento principal de la macroeconoma
por dos razones: primero, porque la crisis evidenci el lmite de la poltica monetaria;
segundo, porque demostr que los estmulos fiscales tuvieron impactos beneficiosos. An
se desconocen los efectos en la poltica fiscal de la adecuada composicin de los paquetes
fiscales, del adecuado uso que se le debe dar al aumento del gasto o de la reduccin de los
impuestos, de los factores que determinan la deuda pblica, entre otros.
Regulacin
La regulacin financiera ha tenido un rol central en la crisis del 2008-2009. La limitacin de
la regulacin financiera dio incentivos para que los bancos eviten imponerse a s mismos
lmites, por ejemplo, en la composicin de sus carteras de inversin. De esta forma,
amplific los efectos de la crisis de Estados Unidos a un nivel global.
41
Oferta Agregada: corto y largo plazo

La Oferta Agregada es la relacin entre el nivel de precios y producto agregado
que las empresas estn dispuestas y en posibilidades de ofrecer, si se mantienen
constantes otros factores. Por otros factores nos referimos a los precios de los
recursos, el estado de la tecnologa y conjunto de instituciones que configuran el
sistema de incentivos a la produccin. Las condiciones de Oferta Agregada influyen de
manera decisiva en los efectos que tienen las polticas de Demanda Agregada.
En el caso extremo de una Oferta Agregada a corto plazo con precios fijos, la
produccin se adapta a la demanda. La economa est determinada por la
demanda. La inversin determina al ahorro.
En un escenario de precios fijos para cualquier nivel de produccin, cualquier
variacin en los componentes de la Demanda Agregada se traducir en variaciones en
la produccin. Tanto la poltica fiscal como la monetaria son capaces de afectar el nivel
de actividad de la economa. As, ser la demanda la que determine el nivel de
produccin de la economa, es decir, la inversin determinar al ahorro (pues el ahorro
depende del ingreso que depende, a su vez, de cambios en la Demanda Agregada y
sus componentes).
Ajuste por cantidades: Corto Plazo
P0
OACP
DA
Y0
En el caso extremo de una Oferta Agregada de largo plazo (nivel de producto

potencial) con precios flexibles, la demanda se adapta al nivel de producto potencial
La economa est determinada por factores de oferta. El ahorro determina la
inversin.
En el largo plazo la curva de Oferta Agregada ser totalmente vertical por lo que
se ofrecer la misma cantidad de bienes para cualquier nivel de precios. El supuesto
que descansa detrs de una curva de Oferta Agregada vertical es justamente que el
42
mercado de trabajo se encuentra en equilibrio con pleno empleo de trabajadores pues

en el largo plazo los empleados y los empleadores pueden llegar a nuevos acuerdos
laborales haciendo que el nivel de salario nominal sea renegociable y, por lo tanto,
acorde al nivel de precios vigentes en la economa. As, en dicho mercado est vigente
en todo momento el salario real que equilibra la oferta y la demanda de trabajo.
Cualquier intento de incrementar el producto ser intil dado que se ha agotado la
mano de obra en el mercado laboral.
En el largo plazo entonces, nos encontramos en un escenario de precios y salarios
flexibles donde la curva de Oferta Agregada produce en su nivel potencial para
cualquier nivel de precios. As, cualquier variacin en los componentes de la Demanda
Agregada (incremento real) se traducir en un incremento del nivel de precios
(incremento nominal), haciendo que las polticas fiscales y monetarias sean incapaces
de alterar el nivel de produccin de la economa. En este contexto, se cumple la ley de
Say que dice que son las condiciones de oferta las que determinan el nivel de
produccin de la economa y, por lo tanto, su demanda. As, el ahorro determinar a la
inversin.
Ajuste por precios: Largo Plazo
OALP
P0
DA
Y0
En resumen, en el caso de la Oferta Agregada de corto plazo una poltica de

Demanda Agregada expansiva o contractiva (como una variacin del gasto o de la
inversin) genera variaciones en la produccin real, mientras que en el caso de la
Oferta Agregada de largo plazo, las polticas de Demanda Agregada no afectan la
produccin real. Slo tienen efectos inflacionarios.
Ahora bien, la curva de Oferta Agregada de corto plazo horizontal estudiada hasta
ahora, es slo un caso extremo. En la siguiente seccin desarrollaremos la
fundamentacin de una curva de Oferta Agregada de corto plazo con pendiente
positiva, a partir de la consideracin de las expectativas que los participantes de los
contratos se forman sobre el nivel futuro de los precios.
43
10.2 OFERTA AGREGADA Y CONTRATOS LABORALES

El salario nominal refleja la cantidad de dinero que los trabajadores tienen en el
bolsillo, pero como ya hemos visto en los primeros captulos, dado que este salario
est minado por la inflacin, la cantidad de dinero que un trabajador puede tener
resulta siendo una medida totalmente relativa de la cantidad de riqueza que realmente
tiene. Por el contrario, el salario real muestra la capacidad adquisitiva que tiene dicho
dinero por lo que representa una medida mucho ms fiel de la riqueza del trabajador.
W
P
As, es natural que a los trabajadores les importe ms el salario real que el
nominal. Lo mismo sucede con las empresas: ellas maximizan sus utilidades y toman
decisiones de qu cantidad de trabajo demandarn basndose en el coste que les
genera cada trabajador2, es decir, su salario real.
El problema con el salario real es que, en la realidad, a la hora de establecer
contratos, nadie sabe con exactitud cunto ser el nivel de precios futuro, por lo que
los contratos se celebran en trminos de salarios nominales basndose en un nivel
esperado de precios (Pe). Las empresas y los proveedores de recursos (trabajadores)
obtienen el nivel esperado de precios en base a estimaciones y proyecciones de la
economa dada su condicin actual.
La existencia de contratos implcitos o explcitos dificulta la modificacin de dicho
salario durante su vigencia, an cuando el nivel de precios sea mayor o menor al
esperado. Para Friedman (1977), los contratos (implcitos o explcitos) de larga
duracin con respecto al trabajo, o incluso al capital, reducen los costos de negociacin
y bsqueda. Por ejemplo, para las empresas es costoso adquirir informacin sobre los
nuevos empleados constantemente; por otro lado, es costoso tambin para los
trabajadores adquirir informacin sobre oportunidades laborales. Otro incentivo a la
suscripcin de contratos es el capital humano que hace ms valioso, con el correr del
tiempo, a un trabajador en particular en relacin a otros que podran ocupar su puesto.
(Friedman 1977: 271)
Empresas y proveedores de recursos esperan que dicho nivel de precios
prevalezca durante el lapso de vigencia del contrato. En base a esta expectativa
consensuada alcanzan acuerdos sobre el precio de los recursos, como es el caso del
salario. En consecuencia, el acuerdo basado en el salario nominal se traduce en un
acuerdo implcito en el salario real esperado.
En la condicin de maximizacin, el coste que genera cada trabajador es W/P = PMgL.
44
Cuando el nivel de precios efectivo resulta igual al esperado (P=Pe), el nivel de

produccin es el del producto potencial. En otras palabras, es el nivel de producto que
se da cuando no hay sorpresas asociadas con el nivel de precios, es decir, cuando
ocurre exactamente lo que los trabajadores y los empleadores han esperado. En el
salario real acordado, los trabajadores ofrecen la cantidad de trabajo que quieren y las
empresas contratan la cantidad de trabajo que necesitan. Trabajadores y empresarios
estn satisfechos con el acuerdo.
El producto potencial tambin se entiende como el nivel de produccin mximo
sostenible de la economa, dada la oferta de recursos, la tecnologa y el sistema
institucional de incentivos. Asimismo, se le puede concebir como produccin al nivel de
la tasa natural de desempleo o nivel de produccin de pleno empleo. Ya hemos visto
en el Captulo 1 que la tasa natural de desempleo es la que prevalece cuando el
desempleo cclico es cero, es decir, cuando la economa est en su producto potencial
y hay desempleados bsicamente por razones friccionales.
En resumen, cuando el nivel de precios efectivo resulta igual al que se anticip, se
cumplen las expectativas de trabajadores y empresas, y la economa genera su nivel
de produccin potencial.
Sin embargo, a veces es difcil lograr prediccin perfecta, es decir, lograr que los
precios que los trabajadores y las empresas esperan sean iguales al nivel de precios
efectivo. Cuando esto no sucede, es porque la economa se encuentra en el corto
plazo, periodo durante el cual los salarios as como los precios de los recursos se
mantienen fijos por la existencia de contratos. El corto plazo se concibe entonces como
el periodo de duracin de los contratos de trabajo, los cuales se basan en el nivel de
precios esperado. Cuando estos precios esperados no concuerdan con los efectivos,
puede suceder que:
i) El nivel de precios efectivo (P) sea mayor que el nivel de precios esperado (Pe)
con lo cual la economa producira por encima de su nivel potencial.
ii) El nivel de precios efectivo (P) sea menor que el nivel de precios esperado (Pe),
con lo cual la economa producira por debajo de su nivel potencial.
En conclusin, a corto plazo el producto agregado puede situarse por encima o por
debajo de su nivel potencial. Analizaremos a continuacin ms detalladamente ambos
casos.
45
Anlisis de corto plazo de un precio efectivo mayor al esperado

(P>Pe)
Dado que los precios de muchos recursos estn fijos durante el periodo de
vigencia de los contratos, las empresas aceptan un precio efectivo mayor al esperado
para sus productos. Un precio mayor les genera mayores utilidades y, por lo tanto,
tienen incentivos a corto plazo para aumentar la produccin ms all de su nivel
potencial. El nivel potencial es la capacidad normal de la economa: por esta razn,
puede exceder temporalmente esa capacidad.
Pero los costos del producto adicional aumentan porque, aunque respetan los
contratos, los trabajadores exigen pagos por el tiempo extra de trabajo. Adems se
contratan ms trabajadores y como se utiliza ms la capacidad instalada de la
economa, los costos de mantenimiento y reparaciones aumentan. As, los costos
nominales por unidad de producto aumentan.
Precio efectivo mayor al precio
esperado
OALP
A.
P0 P0e
P> P0e
Y0 Yp
En resumen, como los precios de algunos recursos estn fijados por los contratos,
el nivel de precios se incrementa con mayor rapidez que el costo unitario de
produccin. Esta es la razn por la que a las empresas les resulta rentable aumentar la
cantidad producida. La consecuencia es un aumento del empleo y una disminucin de
la tasa de desempleo por debajo de su nivel natural (punto A).
46
Anlisis de corto plazo de un precio efectivo menor al esperado

(P<Pe)
En este caso no es atractivo para las empresas mantener el nivel de su produccin
potencial porque reciben precios por sus productos menores al esperado sin que
disminuyan lo suficiente sus costos de produccin debido a que los precios de muchos
recursos estn fijos por los contratos.
Como en estas condiciones la produccin es menos rentable, las empresas
reducen la cantidad que ofrecen, situando as el nivel de produccin efectivo de la
economa por debajo del potencial.
Los resultados son la disminucin del nivel de produccin, el despido de algunos
trabajadores, la disminucin de horas de trabajo para los que conservan su empleo, la
desutilizacin de parte de capacidad instalada y el aumento de la tasa de desempleo
por encima de su nivel natural.
Precio efectivo menor al precio

esperado
OALP
P0 P0e
B.
P< P0e
Y0 Yp
En resumen, si el nivel de precios es menor al esperado, las empresas reducen la

produccin por debajo del nivel del producto potencial de la economa debido a que los
precios disminuyen ms que los costos (punto B).
47
Oferta Agregada de corto plazo: un

anlisis grfico
OALP
OACP
A
P0 P0e
P> P0e
B
P< P0e
Y0 Y p
A corto plazo hay una relacin directa entre el nivel de precios efectivo y el
producto real ofrecido: la curva de Oferta Agregada muestra dicha relacin. En el
grfico anterior, trazamos la curva de Oferta Agregada de corto plazo a partir de
variaciones en el precio efectivo, dado un precio esperado. Si P0 es igual al nivel de
precios esperado P0e, los productores ofrecen el nivel de producto potencial de la
economa. El desempleo se encuentra en su tasa natural. Por encima o por debajo de
ese precio, se ofrecer un producto mayor o menor respectivamente. Por lo tanto la
curva de corto plazo es OACP.
La pendiente de la curva de Oferta Agregada de corto plazo depende de cun
acentuado sea el aumento en el costo de produccin adicional cuando el producto
agregado crece. Si el aumento de los costos por unidad es muy bajo, la curva ser
casi plana. Recordemos que los costos por unidad aumentan bsicamente cuando los
recursos escasean cada vez ms; por lo tanto, cuando la produccin aumenta estos
recursos se hacen ms escasos y por ende ms costosos.
El Producto Potencial
Del anlisis anterior se desprende que las expectativas incorrectas hacen que
empresas y proveedores de recursos subestimen o sobreestimen el nivel de precios,
provocando que la produccin en el corto plazo est por encima o por debajo del
producto potencial.
48
La Oferta Agregada y el nivel de precios en

un contexto de precios y salarios flexibles
OALP
P1 P1e
P0 Poe
DA1
DA0
Yp
Slo si los salarios y los precios son totalmente flexibles, la economa generar su
producto potencial u Oferta Agregada de largo plazo y, por lo tanto, el producto
potencial ser consistente con cualquier nivel de precios. Entonces, el nivel de precios
de equilibrio depender nicamente de la Demanda Agregada mientras que el nivel de
producto estar determinado netamente por las condiciones de oferta. Ntese que el
producto potencial supone la identidad de los niveles de precios observados con los
niveles de precios esperados. Es decir, el producto potencial es consistente tambin
con cualquier nivel de precios esperado.
En el grfico vemos los efectos de un incremento de la Demanda Agregada en el
largo plazo. Dado que no es posible incrementar la produccin, el incremento de la
demanda ser contrarrestado con un incremento de los precios.
49
PRODUCTO POTENCIAL Y CAMBIOS EN EL LARGO PLAZO

La Oferta Agregada de largo plazo depende de la oferta de recursos de la economa, del nivel de
la tecnologa y del sistema de incentivos a la produccin otorgados por las instituciones del sistema
econmico.
Conviene, entonces, especificar de qu tipo de cambios hablamos. Entre los referidos a la oferta
de recursos y la tecnologa, tenemos al cambio en tamao, composicin y calidad de la fuerza laboral;
cambios en las preferencias de trabajo y ocio; cambios en la cantidad y calidad del activo stock de
capital; o las innovaciones tecnolgicas. Por ejemplo, en el siglo XVII, durante la revolucin industrial,
los patrones de produccin cambiaron radicalmente. La economa, antes basada en el trabajo manual,
pas a hacer uso intensivo de maquinaria y energa no animal. Tales cambios tuvieron como
consecuencia un incremento en la capacidad productiva disponible en ese momento.
Entre los incentivos institucionales a la produccin, tenemos a los avances en la proteccin de
derechos de propiedad y el cumplimiento de contratos, y las modificaciones en las leyes sobre
patentes y derechos reservados. Por ejemplo, nuevas disposiciones legales en el mercado laboral
(como salarios mnimos y sindicatos) pueden alterar la cantidad y calidad de la fuerza laboral.
Todos estos cambios suelen ocurrir gradualmente y desplazan la curva de producto potencial.
Cambios en el producto potencial
OALP OALP `
P0
P1
DA
Y p 0 Y p1
Producto potencial y shocks de oferta

Los shocks de oferta son sucesos inesperados, benficos o adversos, que
modifican la curva de Oferta Agregada, temporal o permanentemente. Son ejemplos
de un shock benfico:
50
Una gran innovacin tecnolgica: a lo largo de la historia de la humanidad hay

descubrimientos cientficos, o de otro tipo, que modifican sustancialmente las
condiciones de produccin. Son ejemplos la revolucin industrial (ver recuadro),
la invencin y masificacin del uso de tecnologas de informacin, entre otros.
Cambios en el sistema fiscal: el Estado, por medio de la tributacin, capta
recursos para cumplir con sus funciones. La fuente de estos recursos son los
salarios y ganancias de las familias y empresas, respectivamente.
La eficiencia del gasto de lo recaudado en infraestructura pblica, programas
sociales o defensa nacional tambin modifica las condiciones de produccin en
la economa. Al respecto, la construccin de carreteras y vas de comunicacin
entre ciudades abarata los costos de transporte, y permite producir ms, con
los mismos recursos.
Cosechas abundantes y descubrimiento de recursos naturales: la agricultura
prspera y la suficiente provisin de alimentos son una condicin necesaria
para el funcionamiento de las grandes ciudades y ncleos econmicos. Al
respecto, el guano y sus propiedades fertilizantes y reconstituyentes de las
tierras de cultivo salvaron a las naciones europeas de una crisis alimenticia, en
el siglo XIX. Cientos de aos de ocupacin por grandes civilizaciones haban
terminado por desgastar los terrenos de cultivo. El uso del guano permiti
recuperar la productividad de dichos terrenos, y procurar alimentos para la
poblacin.
Las consecuencias de un shock benfico duradero son que ambas curvas de Oferta
Agregada, de corto y largo plazo, se desplazan a la derecha. Aumenta la produccin y
disminuye el nivel de precios, dada la Demanda Agregada.
51
Un shock de oferta benfico
OALP OALP
OACP
OACP
P0
P1
DA
Y p 0 Y p1
Por su parte, los shocks de oferta adversos reducen la Oferta Agregada. Son
ejemplos de este tipo de shock:
Las sequias agrcolas: las condiciones climticas pueden ser adversas a la
agricultura, echando a perder el tiempo y recursos invertidos por la falta de
lluvias.
Conflictos civiles: la inestabilidad poltica y social de un pas tambin puede
tener repercusiones en la actividad econmica. Si no se garantiza la seguridad
ni los derechos de propiedad, los incentivos a la actividad econmica y la
inversin son nulos.
Aumento del precio del petrleo: el alza del precio de los insumos es el shock
de oferta ms comn. En este caso, el petrleo est presente en casi todo
proceso productivo industrial; por otro lado, es necesario para garantizar el
funcionamiento del transporte pblico y privado. El alza de los precios del
petrleo en los aos 70 dio lugar a la combinacin de una baja produccin con
precios altos. Este proceso recibi el nombre de estanflacin.
52
Un shock de oferta adverso
OACP
OALP
OALP
OACP
P1
P0
DA
Y p1
Yp0
Las consecuencias de un shock adverso de efecto duradero son que ambas curvas
de Oferta Agregada, de corto y largo plazo, se desplazan a la izquierda. Aumenta el
precio y baja la produccin, dada la Demanda Agregada.
ESTUDIO DE CASO: EL FENMENO DEL N IO 1982-1833

Los desastres naturales representan para los pases la perdida de recursos materiales, vidas
humanas, y aos de atraso en desarrollo. El fenmeno del nio es un sndrome climtico, que se
presenta cclicamente, y consistente en cambios en los patrones de movimiento de las masas de aire.
En consecuencia, se produce un retardo en el movimiento de las corrientes marinas comnmente
observadas. En el Per, el fenmeno del Nio eleva la temperatura de las aguas del mar de la costa
norte. Se produce una evaporacin que ocasiona abundantes lluvias al extenderse por los Andes. Por
el contrario, en la Sierra Sur corre un flujo de aire muy seco, ocasionando sequas.
Los efectos de esta anomala climtica, durante los aos 1982-1983, fueron devastadores para la
economa peruana. Segn datos de la OPS (Organizacin Panamericana de la Salud), se registraron 1
milln 267 730 damnificados en todo el pas; la mitad de los cuales perdi su vivienda. A su vez, el
sector pesquero fue afectado, producto de la escasez de anchoveta y sardina, que se trasladaron hacia
el sur del continente. Extensas zonas de cultivo fueron perdidas, y las vas de comunicacin resultaron
seriamente averiadas, as como la infraestructura estatal de los sectores de la salud y la educacin.
El impacto econmico del desastre se reflej en la significativa disminucin del producto bruto
interno, que cay hasta en un 12% en dichos aos. Tamao resultado signific un cambio notable en
cuanto a las expectativas de desarrollo del pas.
Fuente: OPS 2000.
53
Un shock de oferta adverso y temporal
OALP
OACP
OACP
P1
P0
Yp
DA(G1 )
DA(G0 )
Y
El shock de oferta adverso temporal desplaza la curva de Oferta Agregada de

corto plazo hacia arriba, alejndolo de su posicin de equilibrio de largo plazo, dando
lugar a una estanflacin. Si el gobierno desea atenuar el efecto de este shock sobre el
producto, adoptar una poltica expansionista (incremento del gasto pblico) que
desplazar la curva de Demanda Agregada hacia la derecha. Si el gobierno no
interviene, la curva de Oferta Agregada de corto plazo regresar a su posicin inicial,
disminuir el nivel de precios y el producto retornar a su posicin original.
10.3 BRECHA EXPANSIONISTA Y CONTRACCIONISTA DEL PBI

Como ya vimos, a corto plazo el producto puede situarse por encima o por debajo
de su nivel potencial, producto de las diferencias entre el nivel de precios efectivo y
esperado. La diferencia entre la produccin efectiva y potencial recibe el nombre de
brecha del PBI:
Y Yp
Yf es el nivel de producto potencial que equivale a la curva de Oferta Agregada de
largo plazo, ya que, en el largo plazo, las empresas y proveedores de recursos pueden
renegociar acuerdos basndose en el conocimiento que tienen del nivel de precios
efectivo. Esto permitir que no haya sorpresas sobre el nivel de precios y por lo tanto
que, en el largo plazo, la economa produzca en su nivel potencial para cualquier nivel
54
de precios. A continuacin, analizaremos los casos en los que la brecha del PBI es
positiva (expansionista) o negativa (contraccionista).
Brecha expansionista
Una brecha expansionista en la economa ocurre por un aumento de la Demanda
Agregada. Dicho aumento genera un equilibrio de corto plazo donde el producto
supera al del nivel potencial.
En el punto inicial, dado que el nivel de precios esperado por los empleadores y los
trabajadores es igual al efectivo (P0 = Pe0), se produce en el nivel potencial de la
economa por lo que el equilibrio de largo plazo es igual al equilibrio de corto plazo.
Efectos de una brecha expansionista en el corto

plazo
OALP
OACP
C
P0 P0e
DA1
DA0
Yp
Y1
A continuacin, la curva de Demanda Agregada sufre un desplazamiento que

puede haber sido causado por una poltica fiscal o monetaria expansiva, como por
ejemplo un incremento del gasto pblico o un incremento de la oferta de dinero. Esto
produce, en el corto plazo, un incremento de los precios por encima de su nivel
esperado, por lo que el nuevo equilibrio de corto plazo en la economa se traslada al
punto C, generndose una brecha expansionista. En ella, el producto de corto plazo Y1
es mayor que el producto potencial de largo plazo (Y1-Yp >0), y la tasa de desempleo
es menor que la tasa natural ( < n).
El nivel de precios ms elevado en C mina el valor real del salario antes
pactado. As, los trabajadores tratarn de negociar un salario nominal ms alto,
mientras que los proveedores al igual tratarn de negociar un precio ms alto por sus
55
productos. Esto se traduce en un aumento de costos que termina por desplazar la

curva de Oferta Agregada de corto plazo a la izquierda. En el nuevo equilibrio se ha
restablecido la produccin inicial pero a un precio esperado (Pe) mayor (punto D).
Efectos de una brecha expansionista en el largo plazo
P
OALP
P1 P1e
OACP ( P1e )
OACP ( P0e )
C
P0 P0e
DA1
DA0
Yp
Y1
Esto nos muestra que efectivamente el producto puede exceder al potencial en el

corto pero no en el largo plazo ya que con el tiempo, se regresan a los valores iniciales
de producto pero a costa de un mayor nivel de precios o inflacin. En el largo plazo, la
brecha se cierra netamente con inflacin:
P1 P1e > P0 P0e
Brecha contraccionista
Una brecha contraccionista se da ante una disminucin o contraccin de la curva
de Demanda Agregada. Dicho aumento genera un equilibrio de corto plazo donde el
producto es menor al del nivel potencial.
Al igual que en el caso anterior, en el punto inicial, dado que el nivel de precios
esperado por los empleadores y los trabajadores es igual al efectivo (P0 = Pe0), se
produce en el nivel potencial de la economa: el equilibrio de largo plazo es igual al
equilibrio de corto plazo.
La curva de Demanda Agregada sufre un desplazamiento, ya sea por la aplicacin
de una poltica fiscal o monetaria contractiva, como la reduccin del gasto o de la
oferta de dinero. Cuando esto sucede, el precio que los trabajadores y los empleadores
56
esperan es menor que el nuevo precio efectivo por lo que el equilibrio de la economa
se traslada al punto C, generndose una brecha contraccionista (Y1-Yp <0). Los
empleadores no estn dispuestos a pagar un salario nominal tan elevado a los
trabajadores ni un precio tan alto a los proveedores por lo que en el corto plazo, dado
un nivel de demanda menor, despiden trabajadores y desutilizan el capital instalado
generando una tasa de desempleo mayor a la tasa natural ( > n).
Efectos de una brecha contraccionista en el

corto plazo
OALP
OACP
P0 P0e
C
DA0
DA1
Y1
Yp
El nivel de precios menor en C genera un incremento del valor real del salario
inicial.
Efectos de una brecha contraccionista en el largo plazo
OALP
OACP ( P0e )
OACP ( P1e )
P0 P0e
C
P1 P1e
DA0
DA1
Y1
Yp
57
Sin embargo, a mediano y largo plazo, trabajadores y empleadores tratan de

negociar salarios nominales y precios de otros recursos ms bajos provocando una
reduccin del costo resultante que desplaza la OACP a la derecha. Entonces, en el punto
final al igual que en el caso anterior, el producto de pleno empleo se restablece pero a
un precio esperado (Pe) menor (punto D).
Esto nos muestra que el producto puede estar por debajo del producto potencial
en el corto pero no en el largo plazo ya que con el tiempo, se regresan a los valores
iniciales de producto pero a costa de un menor nivel de precios o deflacin. En el largo
plazo, la brecha se cierra netamente con deflacin; sin embargo, dicho ajuste es lento
o toma mucho tiempo.
P1 P1e < P0 P1e
58
BCRP, pp. 135-162.

2001


2003 Memoria 2003.
BLINDER, ALAN
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en
13/01/2010.
TAYLOR, JOHN
61
TOBIN, JAMES
ZHANG, ZHENGYOU
62
Captulo 9
1. Se tienen las siguientes ecuaciones:
Curva IS:
C0 G0 I 0 x1Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )r * 1 (b m1 )(1 t ) Y

h ( x2 m2 )
h ( x2 m2 )
Curva LM:
1 M 0S
k
r
e Y
j P
j
Ecuacin de precios:
P (1 z )
W
A
Ecuacin de salarios:
W W 0 (Y Y f )
Se le pide:
a) Derivar la ecuacin de Demanda Agregada a partir del equilibrio en el mercado
de bienes y dinero (IS-LM)
b) Derivar la ecuacin de Oferta Agregada a partir de la ecuacin de precios y de
salarios.
c) Hallar el nivel de precios y de produccin de equilibrio en el modelo OA-DA.

Mercado de bienes
C 200 0.75Yd
I 200 25r
G 100
X X0
M M0
NX X M 0
Yd Y T
T 100
Mercado de dinero
Ld Y 100 ( r 0.02 )
M s 1000
P
P
Oferta Agregada
P (1 0.1)W
W 30 0.3(Y 600)
Se le pide:
a) Hallar el equilibrio simultneo en los mercados de dinero y bienes (IS-LM).
Luego, derivar la curva de Demanda Agregada.
b) A partir de las ecuaciones de precios y salarios, derivar la curva de Oferta
Agregada
c) Halle el nivel de precios y de produccin de equilibrio en el modelo OA-DA.
Explicar grfica e intuitivamente qu ocurre en el modelo OA-DA si se producen los
siguientes cambios. En cada caso, calcular el nuevo nivel de precios y produccin
de equilibrio.
d) Un aumento de la inversin autnoma (I0=300).
e) La elevacin de los impuestos (T=150)
f) Un aumento del salario autnomo (W0=50)
3.
En la siguiente economa sin sector externo:

Mercado de bienes
C 2 0.6Yd
I 7 0.15r
G6
Yd Y 0.15Y
Mercado de dinero
Ld 0.23Y 0.09 r
Ms 9
Oferta agregada
P 10 0.1Y
Se le pide:
a) A partir del equilibrio en el mercado de bienes y dinero, derivar la ecuacin de
Demanda Agregada. Luego, hallar el equilibrio de precios y cantidades.
b) Evaluar los efectos de un aumento de la propensin marginal a consumir
(b=0.8)
c) Suponiendo que debido al incremento a nivel mundial de los precios del
petrleo se produce un shock de oferta negativo, en qu caso se
incrementarn ms los precios? Cundo la propensin marginal a consumir es
alta o baja?
4. Tipo de cambio nominal y el modelo OA-DA

Planteamos una modificacin al modelo de Oferta y Demanda Agregada. A partir
de las ecuaciones para el Gasto Agregado, suponemos:
El tipo de cambio nominal influye positivamente en las exportaciones netas
NX 1 E 2 Y 3Y *
La paridad no cubierta de intereses rige
E (r * r ) E e
La ecuacin de precios refleja que los costos de produccin incluyen el pago de
salarios y el gasto en insumos. En particular, si los insumos son importados, es
necesario convertir a moneda nacional su valor: el tipo de cambio nominal est
presente en la ecuacin de precios. Por ello, la oferta agregada tiene la
siguiente forma:
P 4 E 5 (Y Y p )
El resto de ecuaciones que componen el modelo son las siguientes:

Mercado de bienes
C (1 t )Y
I I 0 hr
G tY
Y DA
Mercado de dinero
M S M 0S
P
P
d
L kY jr
M 0S
kY jr
P
Se le pide:
a) Derivar la ecuacin del Gasto Agregado, la curva IS y la curva LM. A partir de
ambas, derivar la curva de Demanda Agregada.
b) Derivar la curva de Oferta Agregada. Luego, graficar el equilibrio en el plano (Y,
P).
Explique, con ayuda de grficos, los efectos de los siguientes cambios:
c) Un incremento del gasto pblico
d) Un cambio en la poltica fiscal: ahora, en lugar de ser procclica, es anticiclica:
G G 0 tY
Solucin
1.
Respuesta:
a) Para hallar la ecuacin de Demanda Agregada a partir del equilibrio IS-LM, se
debe despejar el ingreso en funcin de los precios. Igualando la curva IS y la
curva LM, tenemos lo siguiente:
1 M 0S
k
C G0 I 0 x1Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )r *
e Y 0
h ( x2 m2 )
j P
j
1 (b m1 )(1 t ) Y
h ( x2 m2 )
[C 0 G 0 I 0 x1 Y * ( x 2 m 2 )e0 ( x 2 m 2 ) r * ]
k 1 (b m1 )(1 t )
Y
h ( x 2 m2
[h ( x 2 m 2 )]
j
s
1 M0
e
j P
k j1 (b m1 )(1 t )
e 1 M 0s
Y
j
P j
Donde:
[C 0 G0 I 0 x1 Y * ( x 2 m2 )e0 ( x 2 m 2 )r * ]
h ( x2 m 2 )
Ahora se despeja el nivel de ingreso en funcin de los precios, para hallar la
relacin negativa entre ambos que caracteriza a la Demanda Agregada:
M 0s
j e
1
k j1 (b m1 )(1 t ) P k j1 (b m1 )(1 t )
Y
Demanda Agregada
1
P
j e
k j1 (b m1 )(1 t )
M 0S
k j1 (b m1 )(1 t )
b) La curva de Oferta Agregada de corto plazo es obtenida a partir de la

combinacin de la ecuacin de precios y de salarios:
W
A
W W 0 (Y Y p )
P (1 z )
P (1 z )
(Y Y p )
A
(1 z ) W0 Y p
(1 z) Y
A
P 1 2Y
Oferta Agregada
(1 z ) W0 Y p
(1 z )
A
El equilibrio en el modelo OA-DA
OA
P0
DA
Y0
c) Para hallar los niveles de produccin y precios de equilibrio en el modelo OADA es necesario igualar ambas ecuaciones.
De la ecuacin de Oferta Agregada, se despeja la produccin en funcin del
nivel de precios:
1
2
En el equilibrio, la Oferta y la Demanda Agregada son iguales:
P 1
1
P 2 2
Multiplicando ambos lados de la ecuacin por el nivel de precios (P) para

eliminar la variable del denominador:
P2
1
P
2
P2 1 P 0
2
2
Esta expresin es un polinomio de segundo grado, por lo que habr dos

soluciones (races) para los precios. Usando la frmula general para polinomios
de segundo grado:
ax 2 bx c 0
x1, 2
b b 2 4ac
2a
2
P1, 2
1
1
1 4
2
2
2
2
Los precios no negativos son los que tienen sentido econmico, por lo que se
escoge la raz positiva del polinomio.
2
P0
1
1
1 4
2
2
2
2
Luego, se reemplaza este valor en la ecuacin de Oferta Agregada, para

obtener el nivel de produccin de equilibrio.
2
1 1
1 2 1
Y
4
2 2 2
2
2 2
Y0
1
1 1
1 4 1
2 2
2
2 2
2. Respuesta:
a) Para hallar el equilibrio simultneo en el mercado de bienes y de dinero, se
procede de la siguiente manera:
Mercado de bienes
A partir de la condicin de equilibrio Y=DA, se reemplazan los componentes del
Gasto Agregado por sus respectivas formas funcionales:
Y C I G
Y 200 0.75(Y 100) 200 25r 100
0.25Y 425 25r
r 17 0.01Y
Curva IS
Mercado de dinero
A partir de la condicin de equilibrio en el mercado de dinero, se tiene que:
1000
Y 100 ( r 0.02 )
P
r 0.01Y 0.02
Curva LM
10
P
Igualando ambas ecuaciones para despejar el ingreso de equilibrio:
17 0.01Y 0.01Y 0.02

17 .02 0.02Y
Y 851
10
P
10
P
500
P
Demanda Agregada
500
Y 851
Esta es la curva de Demanda Agregada. En el grfico se puede observar la

relacin negativa entre la produccin y el nivel de precios:
Y
b) La curva de Oferta Agregada se obtiene a partir de las ecuaciones de precios y
salarios del mercado de trabajo:
P (1.1)W
W 30 0.3(Y 600)
P 1.130 0.3(Y 600)

P 0.33Y 165
Oferta Agregada
En el grfico se puede observar la relacin positiva entre los precios y la

produccin.
La curva de Oferta Agregada
OA
Y
c) Para hallar los niveles de produccin y precios de equilibrio, se igualan las
ecuaciones de Oferta y Demanda Agregada:
851
500
3.03 P 500
P

851P 500 3.03P 2 500 P

P 2 445.8P 165 0
Esta expresin es un polinomio de segundo grado. Para hallar el valor de P,
debemos resolver usando la frmula general. Tomando el valor positivo de los
precios (que es el nico con sentido econmico), se obtiene que P=446.244
Dado el nivel de precios de equilibrio, el nivel de produccin de equilibrio se
halla reemplazando el valor de P en la ecuacin de Oferta o Demanda
Agregada:
Y 3.03( 446 .244 ) 500
Y 852 .71
d) Matemticamente, ante un incremento de la inversin autnoma, el intercepto
de la Demanda Agregada se modifica: la curva se desplaza hacia la derecha.
En el modelo, el Gasto Agregado se encuentra en la curva IS, de la cual se
deriva la ecuacin de Demanda Agregada:
r 21 0.01Y
Nueva curva IS
El equilibrio simultaneo en los mercados de bienes y dinero est dado por la

igualdad entre las curvas IS y LM:
21 0.01Y 0.01Y 0.02

0.02Y 21 .02
Y 1051
10
P
10
P
500
P
Nueva curva de Demanda Agregada
500
Y 1051
En cuanto a la Oferta Agregada, como ninguno de sus componentes ha

cambiado, se hace uso de la misma expresin.
P 0.33Y 165
Oferta Agregada
Para hallar los niveles de produccin y precios de equilibrio, se igualan las

ecuaciones de Oferta y Demanda Agregada:
3.03 P 500 1051

3.03 P 1551
500
P
(OA=DA)
500
0
P

3.03P 2 1551P 500 0

La resolucin de esta ecuacin de segundo grado arroja dos valores para los
precios. Solo los precios no negativos tienen sentido econmico, por lo que
escogemos la solucin P=512.203
Reemplazando este valor en la Oferta Agregada, se obtiene el nivel de
produccin de equilibrio:
Y 3.03(512.203) 500
Y 1051.98
Modelo OA-DA: un aumento de la inversin autnoma
OA
512.203
446.244
B
A
DA
DA
852.71 1051.98
Intuitivamente, un aumento de la inversin autnoma eleva el gasto agregado

de la economa. El desplazamiento de la Demanda Agregada hacia la derecha
refleja que, dado el nivel de produccin mayor, los precios tambin son
mayores, por la presencia de la brecha del producto en la ecuacin de salarios

que compone la curva de Oferta Agregada (punto B).
Todos los componentes del gasto agregado que dependen del ingreso se vern
afectados. Ante el aumento del ingreso, el consumo, as como el ahorro,
aumentan. Por otro lado, ante el mayor nivel de ingreso de equilibrio, la
demanda por dinero aumentar causando un desequilibrio en el mercado de
dinero. Este ser contrarrestado con una subida de la tasa de inters.
e) Matemticamente, ante una elevacin de los impuestos, el intercepto de la
Demanda Agregada se ve afectado. Como el ingreso disponible tiene la
siguiente forma:
Yd Y T
Al no ser una proporcin del ingreso (tY) sino una contribucin fija, los
impuestos no afectan a la pendiente de la curva de Demanda Agregada.
En el gasto agregado, el ingreso disponible se reduce. A su vez, el Gasto
Agregado se encuentra en la curva IS, por lo que cualquier cambio afectar el
equilibrio en el mercado de bienes y dinero.
r 15.5 0.01Y
Nueva curva IS
El equilibrio simultaneo en los mercados de bienes y dinero est dado por la

igualdad entre las curvas IS y LM:
15 .5 0.01Y 0.01Y 0.02
Y 776
10
P
500
P
Nueva curva de Demanda Agregada
500
Y 776
En cuanto a la Oferta Agregada, como ninguno de sus componentes ha

cambiado, se hace uso de la misma expresin.
Oferta agregada
P 0.33Y 165
El nuevo nivel de produccin y de precios de equilibrio se obtiene a partir de la

igualdad DA-OA:
500
3.03 P 500
P
500
3.03 P 1276
0
P
776
Multiplicando ambos lados de la expresin por el nivel de precios (P), para

despejar su valor:
3.03 P 2 1276 P 500 0

Resolviendo mediante la frmula general, se tienen dos races para este
polinomio de segundo grado. Solo los precios positivos tienen sentido
econmico, por lo que escogemos la solucin P=421.514
Reemplazando este valor en la oferta agregada, se obtiene el nivel de
Y 3.03(421.514) 500
Y 777.187
Modelo OA-DA: una elevacin de los impuestos
OA
446.244
421.514
B
DA
DA
777.186 852.71
Intuitivamente, una elevacin de los impuestos reduce el ingreso disponible en

el gasto agregado, lo que reduce el Gasto Agregada, y, por lo tanto, la
Demanda Agregada. El desplazamiento de la Demanda Agregada hacia la
izquierda refleja que, ante un nivel de produccin menor, los precios tambin
son menores. La razn es que la brecha del producto est presente en la
ecuacin de salarios que compone la curva de OA.
Con un menor ingreso disponible, el consumo se reduce, as como el ahorro

privado. Por la misma razn, la demanda por dinero de las familias se reduce,
por lo que es necesaria una reduccin de la tasa de inters para restaurar el
equilibrio en el mercado de dinero.
f)
Matemticamente, una elevacin del salario autnomo hace que la curva de

Oferta Agregada se desplace hacia la izquierda. La razn es que se modifica la
ecuacin de salarios y, a su vez, el intercepto de la curva de Oferta Agregada.
Se tiene que:
Nueva ecuacin de salarios
W 50 0.3(Y 600)
Ecuacin de precios
P (1 z )W
Reemplazando, se obtiene la curva de Oferta Agregada:

Nueva Oferta Agregada
P 0.33Y 143.01
En cuanto a la Demanda Agregada, ninguno de sus componentes ha cambiado,

por lo que se usa la misma ecuacin.
Demanda Agregada
500
Y 851
Ahora, a partir de la igualdad OA-DA, se halla los nuevos niveles de produccin

y precios de equilibrio:
500
3.03 P 433 .33
P
500
3.03 P 1284 .33
0
P
851
Multiplicando ambos lados de la expresin por el nivel de precios (P), para

despejar su valor:
3.03 P 2 1284 .33 P 500 0

Resolviendo mediante la frmula general, se obtienen dos races de este
polinomio de segundo grado. Solo los precios positivos tienen sentido
econmico, por lo que se escoge la solucin P=424.26
Reemplazando este valor en la oferta agregada, se obtiene el nivel de

Y 3.03(424.26) 433.33
Y 852.1778
Modelo OA-DA: una elevacin del salario autnomo
OA1
P
OA0
446.244
421.514
DA1
DA0
777.186 852.71
Intuitivamente, una elevacin del salario autnomo eleva los costos de

contratacin de las empresas. Dicho costo adicional se refleja en un aumento
del nivel de precios: la oferta agregada se desplaza hacia la izquierda, y el nivel
de precios en el nuevo equilibrio es mayor, mientras que el nivel de produccin
es menor.
3. Resolver:
a) Con los datos sobre esta economa, partimos de la igualdad DA=Y:
Y 2 0.6(1 0.15)Y 6 7 0.15r

0.51Y 15 0.15r
Y 2.0415 0.15r
r 100 3.267Y
Curva IS
Ahora, obtenemos la curva LM a partir del equilibrio en el mercado de dinero:
9
0.23Y 0.09r
P
9
r
2.555Y
0.09 P
Curva LM
Igualando ambas expresiones, para despejar los precios en funcin del nivel de
produccin (curva de demanda agregada):
100 3.267Y
100
9
2.555Y
0.09 P
100
5.822Y
P
100
5.822Y 100
Demanda Agregada
Para obtener los valores de equilibrio de la produccin y los precios, igualamos

ambas curvas:
5 0.1Y
100
5.822Y 100
Y 19.64
P 6.964
Equilibrio en el modelo OA-DA
OA
6.964
DA
19.64
b) Para evaluar los efectos de un aumento de la propensin marginal a consumir,

debemos reformular el gasto agregado y la curva IS.
A partir del equilibrio DA=Y, obtenemos:
Y 2 0.8(1 0.85)Y 6 7 0.15r

0.32Y 15 0.15r
r 100 2.133
Nueva curva IS
Como vemos, la pendiente de la curva IS ahora es menor. Cambios en la tasa
de inters ocasionarn cambios ms grandes en el ingreso.
En las ecuaciones que describen el equilibrio en el mercado de dinero, ningn
parmetro ha cambiado. Por ello, usaremos la misma curva LM del apartado
a):
9
2.555Y
0.09 P
Curva LM
Partiendo del equilibrio simultneo en los mercados de bienes y dinero

(IS=LM), obtenemos la curva de demanda agregada:
9
2.555Y 100 2.133Y
0.09 P
100
4.688Y 100
P
100
P
Nueva DA
4.688Y 100
Como vemos, la pendiente de la demanda agregada es menor.

Para calcular los nuevos niveles de equilibrio de precios y produccin:
OA=DA
100
5 0.1Y
4.688Y 100
13 0.5219Y
Y 24.20
P 7.42
Modelo OA-DA: un aumento de la propensin marginal a

consumir
OA
P
7.42
6.96
DA1
DA0
19.64
24.20
Intuitivamente, el aumento de la propensin marginal a consumir ha

ocasionado que el multiplicador del gasto tenga un mayor tamao. Ahora, dada
una tasa de inters, el nivel de ingreso es mayor (curva IS). En el plano (Y, P),
este cambio se refleja en un equilibrio con mayores niveles de precios y
produccin.
c) El incremento de los precios de los combustibles es compatible con un shock de

oferta. Supongamos, entonces, que el intercepto de la curva de oferta
agregada se incrementa, de 5 a 10 unidades.
P 10 0.1Y
Nueva OA
Para saber en cul de las dos situaciones, si con una propensin marginal a
consumir alta (0.8) o baja (0.6) suben ms los precios, necesitamos calcular el
equilibrio en cada uno de los casos.
Caso 1: b=0.6
En equilibrio OA=DA:
10 0.1Y
100
5.822Y 100
Y 18.624
P 11.86
Caso 2: b=0.8
En equilibrio OA=DA:
10 0.1Y
100
4.688Y 100
Y 23.064
P 12.30
Grficamente, vemos que los precios suben ms en el caso en que la
propensin marginal a consumir es mayor.
Modelo OA-DA: un shock de oferta
OA1
OA0
12.30
11.86
DA
18.62 23.06
4. Resolver:
a) Partiendo de la condicin de equilibrio DA=Y, llegamos a la expresin para la
curva IS:
Y (1 t )Y 1E 3Y * I 0 tY hr 2Y
(1 b)(1 t ) 2 Y 1 E 3Y * I 0 hr
Introducimos
descubierta de intereses en la ecuacin del gasto agregado:
la
paridad
(1 b)(1 t ) 2 Y 1 (r * r ) E e 3Y * I 0 hr
(1 b)(1 t ) 2 Y 1r * 1 E e I 0 h 1r
r
r * E
1
(1 b)(1 t ) Y
I 0 3Y *
h 1
h 1
Curva IS
Ahora, derivamos la curva LM a partir del equilibrio en el mercado de dinero:
M 0S
kY jr
P
M 0S k
r
Y
jP
j
Curva LM
La Demanda Agregada se obtiene a partir del equilibrio simultneo en el

mercado de bienes y de dinero:
IS LM
P
M 0S
j(1 b)(1 t ) 2 ( 1 h)k

1 r * 1E e I 0 3Y *
Y
j
( 1 h) j
( 1 h)
b) Para derivar la curva de oferta agregada, debemos introducir la paridad no

cubierta de intereses en ella:
P 4 (r * r ) E e 5 (Y Y p )
Al incluir la PNCI en la curva de Oferta Agregada, estamos tomando en cuenta
la tasa de inters real. Su valor de equilibrio es determinado en el modelo ISLM.
Podemos hacer uso de la curva LM para reemplazar el valor de la tasa de
inters en la curva de oferta agregada, de tal modo que no quede ninguna
variable por determinar, salvo la produccin y los precios.
M 0S k
P 4 (r *
Y ) E e 5 (Y Y p )
j
jP
P f (Y )
Curva OA
Graficamos ambas curvas halladas en el plano (Y, P). El equilibrio se encuentra

en la interseccin de ellas.
Equilibrio en el modelo OA-DA
OA
P0
DA
Y0
c) Matemticamente, una incremento del ingreso extranjero afecta al intercepto

de la demanda agregada, al hacerlo aumentar. Un mayor ingreso a nivel
mundial tiene como efecto un incremento en la demanda por nuestras
exportaciones; por esta razn, hay una mejora en las exportaciones netas. si el
gasto agregado se incrementa, es necesario que la produccin tambin lo haga
para satisfacer la mayor demanda.
La curva de oferta agregada, por su parte, no sufre ningn cambio, por lo que
permanece en el mismo lugar. El nuevo equilibrio tiene precios y niveles de
produccin mayores.
Modelo OA-DA: un incremento del ingreso extranjero (Y*)
OA
P1
P0
DA1
DA0
Y0
Y1
d) Matemticamente, si el gobierno decide implementar una poltica fiscal

contracclica, hay cambios en el intercepto de la demanda agregada.
Reformulamos el gasto agregado y la curva IS bajo esta nueva condicin:
Y b(1 t )Y 1E 3Y * I 0 G0 tY hr 2Y
(1 b)(1 t ) 2t 2 Y 1 E 3Y * I 0 hr
Introducimos la ecuacin de la paridad de intereses en el gasto agregado:
(1 b)(1 t ) 2t 2 Y 1 (r * r ) E e 3Y * I 0 hr
(1 b)(1 t ) 2t 2 Y 1r * 1 E e I 0 h 1r
r
r * E
1
(1 b)(1 t ) 2t Y
I 0 3Y *
h 1
h 1
(Nueva IS)
Como vemos, el efecto de la poltica fiscal anticiclica en la curva IS es de

incrementar su pendiente. Cambios en la tasa de inters tendrn efectos
menores en el nivel de ingreso, respecto al caso en que la poltica fiscal es
procclica.
Como no hay cambios en las ecuaciones que describen el mercado de dinero,
hacemos uso de la misma curva LM.
La demanda agregada se obtiene a partir del equilibrio simultneo en el
mercado de bienes y de dinero:
IS LM
P
M 0S
j(1 b)(1 t ) 2t 2 ( 1 h)k

1 r * 1E e I 0 3Y *
Y
j
( 1 h) j
( 1 h)
Aqu, la pendiente de la demanda agregada es mayor respecto al caso en que

el gobierno aplica una poltica fiscal procclica.
Intuitivamente, la poltica fiscal anticiclica tiene como objetivo el morigerar las
fluctuaciones de la produccin ante cambios en los componentes del gasto
agregado o shocks de oferta. En el grfico a continuacin, vemos que, ante un
shock de oferta, hay una menor cada de la produccin en el caso en que
aplica una poltica fiscal contracclica.
Modelo OA-DA: comparacin de polticas fiscales ante un

shock de oferta
OA1
OA0
PEQ
DA( procclico)
DA(anticclico)
Y
Yo
Yo
Captulo 10
1. Comente:
a) Cul es la diferencia entre la determinacin del ingreso en el corto y el largo
plazo?
b) Cules son los efectos sobre el nivel de actividad econmica de un incremento
de la Demanda Agregada, en el corto y el largo plazo? Utilice el marco de
anlisis de una curva de oferta agregada con precios esperados.
2. Caso Prctico: El Shock Petrolero de inicios de la dcada del 70.

a) Evale en el modelo DA-OA (corto y largo plazo) los efectos de un aumento del
precio del petrleo. Qu tipo de shock es el aumento del petrleo? Cules son
las predicciones de su modelo respecto a la inflacin y la tasa de desempleo?
En 1970 la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) coordin
una reduccin de la produccin de petrleo, lo que llev a un aumento de los
precios del mismo. En 1973, 1974 y 1975 los precios del petrleo aumentaron
en 11%, 68% y 16%, respectivamente. En el siguiente grfico se observa el
desempeo de la inflacin y la tasa de desempleo en los aos en los que se dio
el shock petrolero.
80
12
70
10
8
50
40
30
Porcentajes
Porcentajes
60
20
2
10
0
1973
1974
1975
1976
1977
Variacin del precio del petrleo (escala

izquierda)
Inflacin-IPC
b) Coinciden las predicciones de su modelo con lo sucedido en la realidad en los

aos mencionados?
c) Evale en su modelo qu hubiese sucedido si el banco central de Estados

Unidos (FED) decida disminuir la tasa de inters (a travs de una poltica
monetaria expansiva) cuando se dio el shock petrolero.
d) Qu sucede cuando el shock de oferta finaliza? Compare su respuesta con lo
sucedido en la realidad (ver grfico).
e) El modelo estudiado predice bien lo sucedido?
3. A partir del siguiente modelo:

Mercado de bienes
C C0 bYd
I I 0 hr
G G0
X X0
M mYd
T tY
Yd Y T
DA C I G X - M
Mercado de dinero
Ld Y jr
Demanda real de dinero
Ms
MS
0
P
P
La oferta real de dinero
MS
Ld
P
Equilibrio en el mercado de dinero
Oferta Agregada
P P e Y Y
Donde
Pe
P
Yf
nivel de precios esperado

nivel de precios
producto de pleno empleo
a) Encuentre la Demanda Agregada expresada como Y (1 / P) A qu son

igual y ?
b) Encontrar la oferta de corto y largo plazo (explicar las diferencias).
c) Graficar en el plano (Y,P) la Demanda Agregada, y las ofertas de corto plazo y
largo plazo.
d) Evale los efectos de corto y largo plazo de una poltica monetaria expansiva
e) Evale los efectos de corto y largo plazo de una poltica fiscal expansiva
Solucin
1. Respuesta:
a) En el corto plazo, suponemos que los precios estn fijos, y existe desempleo,
por lo que la economa opera por debajo de su capacidad mxima (producto
potencial). Por esta razn, cualquier cambio en la Demanda Agregada ocasiona
cambios en el ingreso. Por otro lado, en el largo plazo, donde los precios son
flexibles, el nivel de produccin es igual al nivel potencial. Por esta razn,
cambios en la Demanda Agregada tienen como consecuencia cambios en el
nivel de precios, sin que se altere el producto potencial.
Supongamos un incremento del consumo autnomo. En el primer caso, el
ajuste es por cantidades: el exceso de demanda en la economa es
contrarrestado con el incremento de la produccin. Con el incremento del
consumo autnomo, se produce un incremento de la Demanda Agregada y, por
medio del efecto multiplicador en el ingreso, la produccin es mayor.
En el segundo caso, el ajuste es por precios: el exceso de demanda en la
economa es contrarrestado con el incremento de los precios. Con el
incremento del consumo autnomo, se produce un incremento de la Demanda
Agregada. Como la produccin est en su nivel potencial, este incremento en la
demanda solo ocasionar presiones inflacionarias. En equilibrio, la produccin
es igual a la potencial, y los precios se han incrementado.
En el siguiente grfico se muestra la diferencia entre el muy corto plazo y el
largo plazo.
Ajuste por cantidades y precios: el corto y el largo

plazo
OALP
P1
P0
OACP
P0
DA
DA
DA
DA
Y0
Y1
a. Oferta de corto plazo
Yf
b. Oferta de largo plazo
b) Partiendo de un equilibrio (punto A) donde el nivel de precios es igual al

esperado, el incremento de la Demanda Agregada tendr como efecto, en el
corto plazo, la elevacin del nivel de produccin y del nivel de precios. Como
los precios efectivos resultan ser mayores que los esperados, la produccin
aumenta, sobrepasando su nivel potencial: se produce una brecha
expansionista (punto B). La elevacin de los precios reduce el valor del salario
real, por lo que los trabajadores se ven incentivados a renegociar los contratos
salariales. Las empresas reaccionan ante este incremento de sus costes
elevando el precio de sus productos, por lo que la curva de oferta agregada se
desplaza hacia la derecha: en el largo plazo, la produccin regresa a su nivel
inicial, con un nivel de precios mayor (punto C). La igualdad entre precios
efectivos y esperados tambin se restablece, pues el producto potencial es
compatible con cualquier nivel de precios esperado.
Una brecha expansionista del producto: el corto y el

largo plazo
OALP
C
P1 P1e
OACP ( P1e )
OACP ( P0e )
B
P0 P0e
DA`
DA
Yf
Y1
2. Respuesta:
a) Este es un shock temporal y adverso de oferta. En el corto plazo, la Oferta
Agregada se desplaza hacia arriba, alejndose de la posicin de equilibrio de
largo plazo (punto A) y ocasionando una disminucin del producto y un
aumento del nivel de precios (punto B). Al disminuir el producto, se incrementa
el desempleo. En este caso, la economa est produciendo por debajo del nivel
potencial. Como se trata de un shock temporal, la curva de Oferta Agregada de
largo plazo no sufre desplazamiento alguno.
Un shock de oferta adverso y temporal
OALP
OACP
OACP
P1
P0
B
A
DA
Y1 Y f
b) El grfico coincide con lo que se esperaba que sucediera con el nivel de precios
y con el desempleo. Vemos que en la dcada del 70 se produce un fuerte
incremento de los precios del petrleo. Esto se tradujo en una alta inflacin y,
aunque no inmediatamente despus, en una tasa de desempleo ligeramente
mayor al nivel promedio. Este fenmeno se conoce con el nombre de
estanflacin: una baja produccin y un alto nivel de precios.
c) Una poltica monetaria expansiva (un incremento de la oferta de dinero)
hubiese incrementado la Demanda Agregada, y, consecuentemente, el
producto. Se parte de la situacin donde la produccin se sita por debajo de
su nivel potencial (punto A). El incremento de la cantidad de dinero ocasiona
una reduccin de la tasa de inters real. La inversin, que depende
negativamente de la tasa de inters, aumenta. al incrementarse uno de sus
componentes, la Demanda Agregada tambin se incrementa. En el nuevo
equilibrio de corto plazo, la produccin es mayor y la tasa de inters es menor.
En el plano (Y, P) se puede ver que la poltica monetaria expansiva logra que la
produccin vuelva a tomar su nivel potencial, a costa de mayores precios
(punto C).
Poltica monetaria expansiva en el modelo OA-DA
OACP
OALP
OACP
P1
C
A
P0
DA(M1 )
DA(M0 )
Y0
Y1
d) Como se trata de un shock de oferta temporal, no se produce un

desplazamiento de la curva de Oferta Agregada de corto plazo. Si el Gobierno
no interviene para atenuar los efectos del shock, sus efectos finalizan la curva
de Oferta Agregada de corto plazo retorna a su posicin inicial (punto C), y se
restablecen los niveles de produccin y desempleo iniciales, es decir, los niveles
de pleno empleo.
Un shock de oferta temporal
OALP
OACP
OACP OACP
P1
P0 P2
DA
Yf
e) Podemos observar en el grfico que el shock de oferta a causa de un

incremento en los precios del petrleo es un shock temporal. De acuerdo al
grfico de la evolucin de la tasa de desempleo, los precios del petrleo y el
ndice de precios, con el paso del tiempo, se puede ver que el desempleo
comienza a decaer suavemente, probablemente hacia su senda promedio y as
tambin la inflacin disminuye.
3. Respuesta:
a) En primer lugar para hallar la Demanda Agregada, necesitamos hallar las curvas
IS y LM, con lo cual tenemos lo siguiente:
Mercado de bienes
A partir de la condicin de equilibrio (Y=DA), y reemplazando cada uno de los
componentes del Gasto Agregado por sus respectivas formas funcionales, se
tiene lo siguiente:
Y C 0 (b m)(1 t )Y I 0 hr G0 X 0
1 (b m)(1 t )Y C0 I 0 hr G0 X 0
Reagrupando, obtenemos:
Curva IS
C0 I 0 G0 X 0 1 (b m)(1 t )
Y
h
h
Mercado de dinero:
A partir de la condicin de equilibrio en el mercado de dinero, se obtiene:
M 0s
Y jr
P
Reagrupando:
Curva LM
Y M 0s
j
jP
Demanda Agregada:
A partir de la igualdad entre ambas curvas, IS y LM, se obtiene:
1 (b m)(1 t ) C 0 I 0 G0 X 0
Y M 0s
Y
j
jP
h
h
Reagrupando:
1 1 (c m)(1 t ) C 0 I 0 G0 X 0 M 0s
h
h
jP
j
C0 I 0 G0 X 0 M 0s
h j 1 (b m)(1 t )
jh
h
jP
C 0 I 0 G 0 X 0 M 0s
jh
Y
h
jP
h j 1 (c m)(1 t )
hM 0s
j (C 0 I 0 G 0 X 0 )
Y
hh j 1 (c m)(1 t ) h j 1 (c m)(1 t ) P
Demanda Agregada
Donde:
j (C 0 I 0 G0 X 0 )
hh j 1 (b m)(1 t )
hM 0s
h j 1 (b m )(1 t )
Es importante resaltar la relacin negativa (no lineal) entre el producto y el

nivel de precios.
b) En el corto plazo, debido a la rigidez de precios el producto podra ser distinto
del nivel potencial Y Y por lo que la curva de oferta de corto plazo es:
( P Pe ) Y
O similarmente:
P P e Y Y
Veamos que en este caso hay una relacin positiva entre el precio y el producto
lo cual correspondera a una curva de oferta con pendiente positiva.
En el largo plazo, sin embargo, sabemos que cualquier error en las expectativas
se corrige, los contratos se renegocian y eso hace que los precios y salarios,
que en el corto plazo eran rgidos, se consideren flexibles. En ese caso, el
producto de la economa igualar a su producto de pleno empleo (o potencial) y
el nivel de precios ser igual al nivel de precios esperado por los agentes
e
econmicos ( P P ). Es decir, la curva de oferta de largo plazo ser Y Y

c) Si se grafica en el plano (Y,P) la Demanda Agregada y la Oferta Agregada de
corto y largo plazo se obtiene:
Modelo OA-DA: corto y largo plazo
OALP
OACP
Pendiente de
OACP =
Pendiente de
DA =
DA
Pe Y
Y Y
d) Partiendo de una situacin de equilibrio donde Y Y (punto A), en el corto

plazo un incremento de la oferta de dinero desplaza la curva de Demanda
Agregada hacia la derecha. Esto hace que la demanda sea mayor al nivel de
produccin potencial, por lo que los precios se incrementan por encima de su
nivel esperado (punto B). Este mayor nivel de precios disminuye el salario real
pactado previamente en los contratos. En el largo plazo, al corregirse las
expectativas, los trabajadores y empleadores renegociarn los contratos
haciendo que el salario real se mantenga. Pero el incremento de los salarios
nominales que ha sido necesario para restablecer el salario real original produce
un incremento de los costos de produccin: por esta razn, la curva de Oferta
Agregada de corto plazo se desplaza a la izquierda. En el largo plazo el
equilibrio se ha restablecido pero a un mayor nivel de precios (punto C).
Un incremento de la oferta de dinero
OACP
OALP
OACP
P1e P1
B
P P0
e
0
DA `
DA
Y Y Y1
e) Partiendo de una situacin de equilibrio donde Y Y (punto A), en el corto

plazo una poltica fiscal expansiva genera desplaza la curva de Demanda
Agregada hacia la derecha. Esto hace que la demanda sea mayor al nivel de
produccin potencial, por lo que los precios se incrementan por encima de su
nivel esperado (punto B). Las empresas pueden producir por encima de su
capacidad porque el salario real ha disminuido y los salarios nominales son
rgidos dado los contratos de trabajos. Al igual que en el caso de la aplicacin
de una poltica monetaria expansiva, los agentes, al darse cuenta que su
capacidad adquisitiva ha disminuido debido a la disminucin de su salario real,
tratarn de renegociar sus contratos pactando ahora un nivel de salario nominal
mayor al anterior. Al renegociar los salarios, la oferta agregada de corto plazo
se desplazar hacia arriba (debido al incremento en los costos de produccin),
con lo cual los efectos de una poltica fiscal expansiva en el largo plazo no
afectarn el nivel de produccin de la economa (punto C).
Un incremento del gasto pblico
OALP
OACP
OACP
P1e P1
B
P P0
e
0
DA
DA
Y Y Y1
Libros
FelixJimnez
FelixJimnez(Ed.)
delPer.
FlixJimnez
AdolfoFigueroa
AlanFairlie
No.296
Terceraparte:Captulo8.FlixJimnez.Octubre,2010.
No.295
No.294
No.293
No.292
No.291
No.290
2010.
No.289
No.288
Agosto,2010.
No.287
Agosto,2010.
No.286
No.285
Telf.6262000anexos49504951
ELEMENTOS DE TEORA
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA
Captulo 11.
Flix Jimnez
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA

Captulo 11.
Flix Jimnez
Octubre, 2010
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA


FlixJimnez
Telfono:(511)6262000anexos49504951
Fax:(511)6262874
econo@pucp.edu.pe
gaguila@pucp.edu.pe
FlixJimnez
Captulo11.
actividad


ECONOMA ABIERTA. TERCERA PARTE: Captulo 11.
Flix Jimnez
Resumen
En este captulo se estudia la relacin inversa entre la inflacin y la tasa de desempleo

conocida con el nombre de Curva de Phillips. Luego, discute el equilibrio de corto plazo
entre la inflacin, el producto y el desempleo. Se deriva la funcin de reaccin de la poltica
monetaria mediante la inclusin de la Regla de Taylor en la curva IS. Por ltimo, se estudia
el equilibrio a partir del anlisis simultneo de la curva de Phillips y la Funcin de
Reaccin de la Poltica Monetaria.
Abstract
Reaction Function.
This chapter studies the inverse relationship between the rate of inflation and the rate of
unemployment well-known as the Phillips Curve. Then, it analyses the short-term
equilibrium between inflation, output and unemployment; and by including the Monetary
Policy Rule (or Taylor rule) into the IS curve, the chapter describes the meaning of the
reaction function of the monetary policy. Finally, it studies the equilibrium, starting from
simultaneous analysis of the Phillips Curve and this reaction function.
una Economa Abierta
Tercera Parte
Captulo 11
FLIX JIMNEZ1
PROFESOR PRINCIPAL
Presentacin
ndice
Tercera parte:
econmica II
Macroeconoma
de
las
fluctuaciones
11. La curva de Phillips, la funcin de reaccin de poltica

monetaria y el equilibrio de corto plazo entre la inflacin y el
desempleo
11.1 Curva de Phillips y tasa natural de desempleo
11.2 Oferta Agregada e inflacin: la curva de Cuasioferta
Agregada
11.3 Demanda Agregada e inflacin: la curva de
Cuasidemanda Agregada
11.4 El equilibrio de corto plazo
11.5 El Banco Central
poltica
Presentacin

FLIX JIMNEZ
Tercera Parte

Captulo 11. LA CURVA DE PHILLIPS, LA FUNCIN DE

REACCIN DE LA POLTICA MONETARIA Y EL
EQUILIBRIO DE CORTO PLAZO ENTRE LA
INFLACIN Y EL DESEMPLEO
Captulo 11
La Curva de Phillips, la Funcin de Reaccin
de la Poltica Monetaria y el Equilibrio de
Corto Plazo entre la Inflacin, el Producto y el
Desempleo
En 1958 el profesor de la London School of Economics, A. W. H. Phillips public en

la revista Economica su artculo The relationship between unemployment and the rate
of change of money wages rates in the United Kingdom, 1861-1957 en el que muestra
la existencia, durante aproximadamente cien aos de historia britnica, de una relacin
inversa (de corto plazo y no lineal) entre la tasa de desempleo () y la tasa de
crecimiento de los salarios nominales, un indicador de la inflacin (). Efectivamente,
el costo de oportunidad de reducir el desempleo es una alta inflacin y, a su vez, el
costo de oportunidad de reducir la inflacin es un aumento del desempleo.
En este captulo entonces nos dedicaremos a abordar esta interesante y tan
discutida relacin conocida como la curva de Phillips. Luego, nos dedicaremos a
examinar el equilibrio de corto plazo, entre la inflacin, el producto y el desempleo.
Para este anlisis utilizaremos la curva de Phillips y la Regla de Poltica Monetaria,
determinada por una curva IS convencional y por una regla a la Taylor (1993).
Comenzaremos analizando entonces la regla de Taylor para despus pasar a definir la
Regla de Poltica Monetaria (RPM), y por ltimo desarrollaremos el anlisis conjunto
entre la curva de Phillips y la RPM hallando as los respectivos equilibrios.
11.1 CURVA DE PHILLIPS Y TASA NATURAL DE DESEMPLEO

Debido a que los cambios en las tasas salariales se vinculan con la inflacin y las
variaciones en la tasa de desempleo se relacionan con los cambios en el PBI real, el
trabajo de Phillips se convirti en el fundamento emprico de las hiptesis acerca de la

asociacin directa entre un elevado nivel de producto y una elevada tasa de inflacin.
LA CURVA DE PHILLIPS
La hiptesis a partir de la cual A. W. Phillips da inicio a su investigacin parte de una
observacin simple de la interaccin entre la oferta y la demanda de un bien. En este caso,
refirindose al mercado laboral:
Cuando la demanda de un bien o servicio es relativamente ms alta a la oferta del mismo,
esperamos que el precio suba, siendo la tasa del alza del precio ms grande mientras ms
grande es el exceso de demanda. A la inversa, cuando la demanda es relativamente ms
baja que la oferta esperamos que el precio baje, siendo la tasa de la cada del precio ms
grande mientras ms grande es la deficiencia de demanda. Parece plausible que este
principio debe operar como uno de los factores que determina la tasa de crecimiento de
los salarios nominales, que son el precio de los servicios laborales. (Phillips 1958: 283)
Si buscamos una expresin para la relacin emprica estudiada por Phillips,

podemos escribir la tasa de crecimiento de los salarios nominales como una funcin del
desempleo:
W f ( n u )
Si la inflacin salarial puede ser una buena medida de la variacin del nivel de
precios, podemos escribir entonces:
f (u n u )
La Curva de Phillips
A
CP
La relacin inversa entre la inflacin salarial y la tasa de desempleo puede

representarse grficamente con una curva con pendiente negativa como la del grfico
anterior.
La relacin emprica estudiada por Phillips fue objeto de abundantes revisiones y
cuestionamientos, con el objeto de buscar fundamentos ms slidos para este trade off
en el corto plazo entre la inflacin y el desempleo. En particular, Friedman (1968)
seala que no existe una, sino una familia de curvas de Phillips, todas asociadas a
diferentes valores de inflacin esperada.
Para Friedman, hay un error de especificacin en la curva de Phillips pues es el
salario real y no el nominal el que se relaciona inversamente con la tasa de desempleo.
Los trabajadores, por lo tanto, no adolecen de ilusin monetaria, pues si son individuos
racionales y optimizadores no ofrecern ms horas de trabajo por ms billetes. En
realidad, ellos negocian sus salarios reales esperados, al acordar un salario nominal
sobre la base de sus expectativas de inflacin.
f (u n u ) e
Una relacin entre el desempleo y la inflacin:

la Curva de Phillips aumentada por
expectativas
CPH ( 1e )
CPH ( 0e )
El grfico anterior ilustra la correccin de las expectativas inflacionarias por parte

de los trabajadores. La exigencia de mayores salarios terminar con el trade off: en el
punto C, tenemos que la inflacin ha aumentado y la tasa de desempleo retorna a su
nivel inicial. Dicha tasa es la tasa natural de desempleo que ya vimos en captulos
anteriores.
Una poltica expansionista de la produccin (y de reduccin del desempleo)
disminuye la tasa de desempleo de 0 a 1 y aumenta la inflacin de 0 a 0, para una
inflacin esperada (e) dada.
En resumen, la curva de Phillips se basa en contratos laborales efectuados con un
nivel de precios esperado. Por lo tanto, es una relacin de corto plazo que representa
el trade-off entre la inflacin de los salarios monetarios y el desempleo (CPHCP). A largo
plazo, este trade-off desaparece ya que la economa regresa a su producto potencial o
producto de pleno empleo generando nicamente un nivel de desempleo natural. Esto
se refleja en el grfico B donde la curva de Phillips de largo plazo (CPHLP) presenta una
forma vertical en n ya que a largo plazo slo se puede elegir entre tasas de inflacin
opcionales dado el nivel de desempleo natural.
Curva de Phillips, Oferta y Demanda Agregadas
OALP
CPH LP
OACP
e
Pa Pae
Pb < Pae
Pc > Pae
DA0
DA1
Yb
DA2
Yp
Yc
a a
b
e
CPH CP
Grfico A
Grfico B
En el grfico A, el equilibrio inicial se da en el punto a donde el nivel de precios

esperado es igual al nivel de precios efectivo por lo que el mercado de trabajo estar
equilibrado, el desempleo estar en su nivel natural y los equilibrios de corto y largo
plazo coincidirn. Esto se puede ver desde otra perspectiva en el grfico B con la curva
de Phillips: cuando la inflacin efectiva, que es la tasa de variacin de los precios, sea
igual a la inflacin esperada slo habr desempleo natural en la economa ( n ) por lo
que la curva de Phillips de largo plazo ser igual, en el punto a, a la de corto plazo.
Los puntos b y c del grfico A, corresponden a una brecha contraccionista y
expansionista respectivamente que se reflejan en el grfico B como los puntos b y c
situados en la curva de Phillips de corto plazo2 donde la inflacin efectiva es distinta de
la inflacin esperada. En el punto b, producto de la brecha contraccionista, tenemos
que la inflacin efectiva es menor que la esperada ( b ea ), y la tasa de desempleo es
mayor que la natural ( b n ). En el punto c, producto de la brecha expansionista,
tenemos que la inflacin efectiva es mayor que la esperada ( c ea ), y la tasa de
desempleo es menor que la natural ( c n ).
Por ltimo, los puntos e y d corresponden a los efectos de largo plazo
consecuencia de las brechas expansionista y contraccionista respectivamente donde el
desempleo ha regresado a su nivel natural, pero a costa de inflacin (o deflacin en el
2
Ya hemos visto que las brechas expansionistas y contraccionistas son un fenmeno de corto plazo ya
que, en el largo plazo, sus efectos reales desaparecen y slo se traducen en puro efecto inflacionario.
10
caso de una brecha contraccionista), ya que empresarios y trabajadores han negociado

nuevos salarios, mayores o menores dependiendo del caso, restableciendo el equilibrio
en el mercado de trabajo.
11.2 OFERTA AGREGADA E INFLACIN: LA CURVA DE CUASIOFERTA

AGREGADA
Del grfico anterior se obtienen dos tipos de relaciones: a) una relacin inversa
entre el desvo de la inflacin respecto a la inflacin esperada y el desvo de la tasa de
desempleo respecto de la tasa de desempleo natural; y, b) una relacin directa entre el
desvo del producto respecto de su nivel potencial y el desvo de la inflacin respecto
de la inflacin esperada.
a) Curva de Cuasioferta Agregada, inflacin y brecha del producto
Cuando el PBI est por encima de su nivel potencial, la inflacin estar por
encima del nivel de inflacin previamente anticipado por la poblacin, es decir,
de la inflacin esperada. La inflacin, por lo tanto, se acelera. Cuando, por el
contrario, el PBI est por debajo de su nivel potencial, la inflacin estar por
debajo de la inflacin anticipada, lo cual podra convertirse en una deflacin.
La relacin entre el PBI -respecto al PBI potencial- y la inflacin -respecto a su
nivel previamente esperado- se conoce como la cuasi-curva de Oferta Agregada
de corto plazo, que no es ms que otra manera de expresar la Curva de
Phillips:
CPH: Y Yp ( e )
Yp
Cuando e Y Y p
Cuando e Y Y p
11
En el grfico, cuando el nivel de precios efectivo es igual al esperado, la

inflacin -que es la variacin del nivel de precios- y la inflacin esperada sern
iguales y, por lo tanto, el producto potencial ser igual al efectivo: la brecha del
producto se cierra con cero. Cuando el nivel de precios efectivo es mayor que el
previamente esperado por los agentes, la inflacin ser mayor que la inflacin
esperada. Esto generar, como ya hemos visto, una produccin por encima de
su nivel potencial (Y>Yp) y, consecuentemente, habr una tasa de desempleo
menor que la tasa natural. Por ltimo, cuando la inflacin efectiva es menor
que la inflacin esperada, la produccin se encontrar por debajo de su nivel
potencial (Y<Yf). Los costos de produccin aumentarn y, por lo tanto, las
empresas despedirn trabajadores, lo cual generar un desempleo por encima
del nivel natural.
Curva de Cuasioferta Agregada de corto plazo
(%)
CPH
Donde X %
Y Yp
Y Yp
Yp
Y Yp
X (%)
b) Curva de Cuasioferta Agregada, inflacin y desempleo

Ya hemos visto varias veces que cuando el PBI est en su nivel potencial, en la
economa no hay desempleo involuntario. Consiguientemente, slo subsiste una
tasa de desempleo natural (n) que es totalmente compatible con la produccin
de pleno empleo (Yp); ambas coexisten. Por otro lado, si el PBI se encuentra
por encima de su nivel potencial, la tasa de desempleo ser menor que la tasa
natural; y lo contrario ocurrir si el PBI se sita por debajo de su nivel natural.
Esta relacin entre el desvo del PBI y el desvo de la tasa de desempleo
respecto a sus niveles naturales respectivos, la podemos representar con la
siguiente ecuacin3:
3
Arthur M. Okun estudi la relacin emprica entre el desempleo y el producto para la dcada de los
50s. As, esta ecuacin es comnmente reconocida en la literatura como la ley de Okun. Sin embargo, lo
que Okun estudi fue slo una regularidad emprica carente de un razonamiento econmico consistente,
razonamiento que es desarrollado a lo largo de este captulo.
12
Y Yp
Yp
(u u n )
(1)
Por otro lado, ya sabemos de la curva de Cuasioferta de oferta de corto plazo

que:
Y Yp
Yp
( e )
(2)
Por lo tanto, combinando la ecuaciones (1) y (2), se obtiene que:
( e ) (u u n )
(3)
Despejando la inflacin de la ecuacin (3) obtenemos una curva de Phillips

aumentada con expectativas (M. Friedman):
( n ) e
(4)
El predicado indica que la relacin inversa se da para una tasa de inflacin

esperada y a corto plazo. A largo plazo la curva de Phillips es vertical debido a
que el producto est en su nivel potencial y el mercado de trabajo en equilibrio
por lo que n = 0.
Curva de Phillips aumentada con
expectativas
CPHLP
CPHCP
13
Entonces, cuando la economa est en su tasa de desempleo natural, la

inflacin esperada coincide con la inflacin observada. Esto quiere decir que el
producto potencial es consistente con distintos niveles de inflacin esperada.
11.3 DEMANDA AGREGADA Y BANCO CENTRAL: LA CURVA DE

CUASIDEMANDA AGREGADA
En este apartado continuaremos el desarrollo conceptual del economista J. B.
Taylor, quien describi con un modelo la reaccin del Banco Central frente a la
inflacin. Por esta razn, a la ecuacin de ese modelo se le conoce con el nombre de
Regla de Taylor.
Los bancos centrales de hoy no hacen Poltica Monetaria fijando la cantidad de
dinero porque no observan pasivamente el ciclo econmico. Por esta razn, la
derivacin de la curva de Demanda Agregada pierde utilidad, sino que responde a las
fluctuaciones del ciclo, interviniendo mediante reglas de poltica. En ese caso, la curva
LM pierde relevancia y lo que importa ahora es cmo reacciona el Banco Central ante
fluctuaciones del ciclo econmico por lo que las ecuaciones relevantes son en este caso
la curva IS y la Regla de Taylor.
Los bancos centrales reaccionan activamente frente a la inflacin: cuando esta
aumenta, incrementan la tasa de inters para reducir la Demanda Agregada y frenar la
inflacin. Hacen lo contrario cuando la inflacin disminuye.
El objetivo del Banco Central es atenuar las fluctuaciones del producto y evitar la
inflacin porque distorsiona los precios relativos de la economa y quiebra el sistema de
asignacin de recursos. As, el Banco Central, mediante el uso de reglas de Taylor,
responde activamente ante shocks que afectan a la inflacin y al producto usando
como instrumento de Poltica Monetaria la tasa de inters. En esta oportunidad, slo
desarrollaremos cmo es que reacciona el Banco Central ante shocks inflacionarios.
Para aplicar una regla a la Taylor, el Banco Central estima un nivel de inflacin
meta y una tasa de inters razonable r . Si la inflacin es mayor que su valor
meta, el Banco Central eleva la tasa de inters por encima de su valor normal y hace lo
contrario si la inflacin se sita por debajo de su valor meta. As, la regla de Taylor
presenta la forma siguiente:
T
r r ( T )
14
(5)
El parmetro en la Regla de Taylor expresa el grado de preocupacin del Banco

Central frente a la inflacin. Esta regla puede incorporarse a la curva IS obteniendo
entonces la funcin de reaccin de la Poltica Monetaria.
La curva de Cuasidemanda Agregada, la funcin de reaccin de

la Poltica Monetaria (RPM) y el desempleo
En nuestra curva IS convencional la tasa de inters es una funcin del nivel de
producto; sin embargo, como ya hemos visto, la IS tambin puede expresarse de
manera que sea el producto una funcin de la tasa de inters. A partir de las
ecuaciones del gasto agregado para una economa cerrada, tenemos lo siguiente:
0 1
r
1 1
Donde:
I 0 G x 1Y * ( x 2 m 2 ) e 0 ( x 2 m 2 ) r *
h ( x 2 m 2 )
1 (b m1 )(1 t )
h ( x 2 m 2 )
Incorporando entonces la regla de Taylor a nuestra ecuacin IS, obtenemos la

funcin de reaccin de la Poltica Monetaria:
0 1
1 1
0
h _ 1
r ( T )
1 1
1
_
T
r ( )
YY
( T )
Y
Donde:
_
0 1 _
r
1 1
15
Y 1
La funcin de reaccin de la Poltica Monetaria (RPM) se parece a la funcin de

Demanda Agregada, aunque representa una relacin inversa entre la inflacin
(respecto a su meta) y el producto real (respecto al potencial) que describe cmo
reacciona el Banco Central para mantener la inflacin cerca a su valor meta.
La funcin de reaccin de la Poltica Monetaria, mediante la relacin entre el
desempleo y el producto hallada anteriormente, tambin puede ser expresada como
una relacin entre la inflacin y la brecha de desempleo:
La regla de Poltica Monetaria
(%)
Meta de
Inflacin
Producto igual
al Producto
Potencial
X (%)
RPM
Donde X %
Y Yp
Yp
Si tenemos que la curva de cuasioferta de corto plazo es igual a:
YY
( T )
Y
Por otro lado, la ecuacin que representa la Ley de Okun es igual a:
X (u u n )
Entonces:
(u u n ) T
16
En este punto es importante sealar que el producto potencial, producto bajo el

cual slo existe una tasa de desempleo natural, es slo un concepto terico y que en la
realidad no es posible hallar. Sin embargo, dado que el objetivo del Banco Central es
suavizar las fluctuaciones en torno al nivel de producto potencial, la meta del Banco
Central ser el concepto y/o magnitud ms aproximada al nivel de producto potencial.
Por lo tanto, de ahora en adelante asumiremos que: Y p Y
Regla de Poltica Monetaria y el desempleo
RPM
Si aumenta la inflacin por encima de la meta, el Banco Central sube la tasa de

inters. La disminucin resultante de la produccin, genera un aumento en la tasa de
desempleo.
11.4 EL EQUILIBRIO DE CORTO PLAZO
Equilibrio de corto plazo: inflacin producto

Dado que la Regla de Poltica Monetaria presenta una relacin inversa entre la
brecha de inflacin y el producto, esta adopta un rol muy similar al de una Demanda
Agregada. Por otro lado, la cuasi curva de Oferta Agregada, que es una curva de
Phillips modificada, muestra la relacin positiva entre la distorsin de la inflacin y la
brecha del producto con lo cual adopta el rol de una Oferta Agregada.
Pero esta equivalencia es vlida slo en el corto plazo ya que tanto la Curva de
Phillips como la Regla de Poltica Monetaria son fenmenos de corto plazo.
Recordemos que la relacin positiva existente entre la inflacin y el producto slo se
17
cumple durante el periodo en que hay rigideces en el nivel de salarios. Durante ese
periodo, ante expectativas erradas acerca de la inflacin, los salarios no se podrn
ajustar a los nuevos niveles de inflacin lo cual generar desempleo en el mercado de
trabajo e impedir que el producto llegue a su nivel potencial. Sin embargo, en el largo
plazo, los trabajadores renegocian sus contratos y el mercado de trabajo se limpia con
lo cual el producto siempre se mantiene en pleno empleo y cualquier cambio en el
nivel de precios no altera el nivel de producto de equilibrio; ya que, en el largo plazo,
los salarios se flexibilizan.
Por lo misma razn, la Poltica Monetaria slo es capaz de afectar al producto en el
corto plazo ya que en el largo plazo, el producto iguala al producto potencial, por lo
que cualquier decisin de la Poltica Monetaria que afecte a la Demanda Agregada (o
en este caso a la Regla de Poltica Monetaria) slo se traducir en un incremento puro
del nivel de precios sin alterar el nivel de producto. As, la equivalencia curva de
Phillips-Oferta Agregada y Regla de Poltica Monetaria-Demanda Agregada, slo ser
vlida para el corto plazo.
Entonces, ante la situacin en la que el Banco Central decide guiarse por una
Regla de Taylor para intervenir en la economa, el nuevo equilibrio de corto plazo
vendr determinado por la Regla de Poltica Monetaria (ya no por la Demanda
Agregada) y por la cuasi curva de Oferta Agregada, que es una reinterpretacin de la
curva de Phillips.
Y Yp
Yp
( e )
YY
( T )
Y
Curva de Phillips
Regla de Poltica Monetaria (RPM)
La solucin de estas ecuaciones constituir entonces el equilibrio de corto plazo.

El equilibrio (E1) involucra una brecha negativa del producto. Esto es consistente
con la poltica del Banco Central porque la inflacin ( ) est por encima de su meta
( ), pero est debajo de lo que esperan las familias y las firmas. Se recordar que,
cuando ocurre dicho desvo de la inflacin, la autoridad monetaria eleva la tasa de
inters. Como se sabe, una tasa de inters ms alta sita el producto por debajo de su
nivel potencial con lo cual, el equilibrio en el punto E1 expresa esta situacin.
T
18
El equilibrio de corto plazo entre la inflacin y el producto
(%)
CPH0
CPH1
E1
RPM
X (%)
A medida que pase el tiempo, cuando las familias se den cuenta de que la inflacin
es menor de lo que esperan, la inflacin esperada disminuir con lo cual la curva de
Phillips se desplazar hacia abajo y disminuir la brecha del producto.
Un cambio en la meta de inflacin (T)

A continuacin analizaremos los efectos de una reduccin en inflacin meta.
Partimos de una situacin de equilibrio donde la inflacin esperada coincida con la
inflacin meta, de modo tal que la brecha del producto es cero. Si el Banco Central
decide reducir la meta de inflacin, ocurrir que la Regla de Poltica Monetaria se
desplazar hacia abajo, generando un equilibrio de corto plazo (E1) donde la inflacin
es menor y la brecha del producto, por tanto, es negativa. El Banco Central es
consciente de que el costo de tener una menor inflacin es una brecha negativa.
Con el paso del tiempo, las familias reajustarn sus expectativas inflacionarias a la
baja. En consecuencia, la curva de Phillips se desplazar hacia abajo, y la brecha del
producto se cerrar.
19
Equilibrio de corto plazo entre inflacin y producto: Una

reduccin de la meta de inflacin
(%)
CPH0
CPH1
E1
T
0
1T
RPM 0
0
RPM1
X (%)
Un incremento de la Demanda Agregada

Ya sea por un incremento de la inversin o el consumo autnomos, cambios el
nivel de la Demanda Agregada reciben tambin el nombre de shocks. Partiendo del
equilibrio, donde la brecha es cero y la inflacin esperada es igual a la inflacin meta,
un shock de demanda positivo ocasiona el desplazamiento de la Regla de Poltica
Monetaria hacia la derecha. Se genera un equilibrio de corto plazo (E1), donde la
inflacin efectiva es mayor que la inflacin meta, y la brecha del producto es positiva.
Con el tiempo, las familias incorporarn la informacin sobre este nivel de precios
ms alto a la formulacin de sus expectativas inflacionarias, ocasionando que la curva
de Phillips se desplace hacia arriba. La brecha del producto se cierra, y la inflacin
vuelve a ser igual a la meta.
20
Equilibrio de corto plazo entre inflacin y producto: un

incremento de la Demanda Agregada
CPH1
(%)
CPH0
E1
0T
1T
RPM1
RPM0
X (%)
ESTUDIO DE CASO: POLTICA MONETARIA EN EL 2008

A raz de la crisis financiera, iniciada en agosto del 2007, el escenario econmico mundial se hizo
ms incierto. Sin embargo, aun en este escenario de crisis, la economa peruana continuaba
registrando altas tasas de crecimiento: la actividad econmica era impulsada por la evolucin favorable
del consumo privado y la inversin pblica y privada. Tomando en cuenta la tendencia de la demanda
interna, as como el alza de los precios de combustible a nivel internacional, el Banco Central peruano
anunci su posicin de poltica:
El Banco Central ha continuado ajustando su posicin de Poltica Monetaria buscando que la
inflacin retorne gradualmente al rango meta y que los incrementos de precios de alimentos
y combustibles no se trasladen a las expectativas de inflacin en un escenario de alto
crecimiento de la demanda interna. As el Banco Central ha incrementado la tasa de inters
de referencia en cuatro oportunidades sucesivas en 25 puntos bsicos cada una, pasando
de 5,50 por ciento a 6,50 por ciento entre mayo y setiembre de 2008 (BCRP 2008b:2).
Por otro lado, se compromete a una respuesta rpida, va el instrumento de la tasa de inters,
ante la profundizacin de la crisis internacional: En el mediano plazo, podra darse una disminucin
del dinamismo de la actividad econmica. En este caso, se adoptara una posicin de Poltica Monetaria
ms flexible que sea consistente con el anclaje de la inflacin en el nivel meta (BCRP 2008b: 4).
21
Equilibrio de corto plazo: inflacin tasa de desempleo

La solucin de las dos ecuaciones simultneas siguientes, constituye el equilibrio
de corto plazo.
e
( u n )
T
(u u n )
Equilibrio de corto plazo entre la inflacin y el

desempleo
(%)
RPM
E1
T
CPH0
CPH1
(%)
En (E1) la brecha del producto es negativa, lo cual es consistente con la poltica del
Banco Central porque est por encima de T (la inflacin meta), pero est debajo de
e que es la inflacin que esperan las familias y las firmas, en base a sus expectativas.
Con el tiempo, cuando familias y empresas se den cuenta de que la inflacin efectiva
es menor a la esperada ( < e), reformularn sus expectativas haciendo que la
inflacin esperada sea igual a la inflacin meta (e = T). Esto har que la curva de
Phillips se contraiga desplazndose hacia abajo y consecuentemente disminuir la
brecha del producto.
Ntese que una Poltica Monetaria basada en metas explcitas de inflacin tiene
como propsito anclar las expectativas de las familias y las firmas; en otras palabras,
como seala J.B. Taylor, las expectativas se endogenizan. El proceso es descrito por el
desplazamiento de la curva CPH acercando la inflacin esperada (las expectativas) a la
inflacin meta. Es importante sealar que dicho anclaje de expectativas no se consigue
exclusivamente con el anuncio de la meta de inflacin. En orden de alcanzar la
credibilidad necesaria para moldear las expectativas de las familias y las firmas, los
22
bancos centrales deben cumplir con ciertas caractersticas, que describiremos a

continuacin.
11.5 EL BANCO CENTRAL
La credibilidad como objetivo

Uno de los elementos centrales de una poltica monetaria basada en metas de
inflacin es la transparencia en la estrategia de Poltica Monetaria a travs de la
comunicacin con el pblico para dar a conocer los planes y motivaciones de la
autoridad monetaria. (Mishkin 2000:106). Si lo que se busca es anclar las expectativas
inflacionarias de las firmas y las familias, es necesario expresar el compromiso con la
estabilidad de precios con herramientas que comuniquen la posicin de la Poltica
Monetaria de forma ms clara que slo los incrementos o reducciones de la tasa de
inters.
De acuerdo a Blinder (2006:11), hay dos razones a favor de la transparencia en la
labor de los bancos centrales. La primera, de corte econmico, es que la transparencia
incrementara la efectividad de la Poltica Monetaria al establecer lazos fuertes entre las
acciones del Banco Central y las expectativas de los mercados. La segunda razn, a
menudo olvidada, es la de rendicin de cuentas (accountability) compatible con un
sistema democrtico. Tambin seala que esta poltica de transparencia es una
tendencia entre los bancos centrales a nivel mundial.
PROGRAMA MONETARIO DEL BANCO CENTRAL DEL PER DESDE EL AO 2002

Desde el presente ao, el Banco Central de Reserva del Per adopta un esquema de Meta
Explcita de Inflacin [] Un elemento integral de este esquema consistir en dar ms transparencia a
la Poltica Monetaria, por lo cual se publicar cada cuatro meses, en enero, mayo y setiembre, un
informe de la evolucin del programa monetario en el que se expondr los desarrollos y perspectivas
de la Poltica Monetaria.
Fuente: BCRP, Programa monetario para el ao 2002.
La poltica de transparencia puede hacerse efectiva de muchas formas. En

particular, entre los tipos de comunicacin que un Banco Central puede establecer con
el pblico estn la emisin de documentos con los resultados principales de las
reuniones de Poltica Monetaria. Al respecto, son importantes los anuncios sobre la
23
meta de inflacin que el Banco Central tiene, y los valores de la tasa de inters que
tratar de inducir mediante el ejercicio de la Poltica Monetaria.
POLTICA MONETARIA Y TRANSPARENCIA

Con el objetivo de hacer ms transparente su gestin, y reforzar los anuncios pblicos sobre la
posicin de poltica, el Banco Central Peruano tiene la siguiente informacin disponible en su pgina
Web:
Reportes de inflacin: incluyen la evolucin macroeconmica reciente y en particular la

dinmica de la inflacin y la ejecucin de la Poltica Monetaria. Adems difunde las
proyecciones de inflacin y de las variables macroeconmicas.
Memorias: son reportes anuales e informacin estadstica de las principales variables

macroeconmicas, como el producto, la actividad laboral, la inflacin, el tipo de cambio, el
sector externo, las finanzas pblicas y el sector monetario. Adems presenta un resumen de
las actividades institucionales y los estados financieros auditados (balances) del Banco Central
peruano}
Notas informativas sobre el programa monetario: contienen una descripcin de la decisin

sobre la tasa de inters de referencia, el sustento de dicha decisin, la explicacin de la
evolucin de la inflacin, as como las tasas de inters para las operaciones del Banco Central
con el sistema financiero.
Fuente: Portal Electrnico del BCRP (www.bcrp.gob.pe)
Por otro lado, estn los reportes de inflacin y de la actividad econmica. Al

respecto, Plosser (2007) seala que, en tanto las acciones de la Poltica Monetaria
repercuten en la actividad econmica con rezagos, es necesario que los bancos
centrales tengan una actitud previsora. Para ello, un buen anlisis de las condiciones
econmicas permite contar con proyecciones que ayuden al diseo de poltica. En un
entorno econmico cambiante, el Banco Central debe adaptar sus instrumentos en
orden de alcanzar sus objetivos. En ese sentido, la Poltica Monetaria es un ejercicio
dinmico (Plosser 2007: 500).
24
TRANSPARENCIA Y POLTICA MONETARIA EN EL PER

El Banco Central peruano es consciente de la importancia de la transparencia en el logro de la
credibilidad necesaria para anclar las expectativas de inflacin de la poblacin. As, su compromiso con
la publicacin de informacin y estadsticas econmicas es notorio. La difusin de los datos sobre los
agregados macroeconmicos ms importantes, as como del diseo de la poltica monetaria, se hace a
travs de la pgina web del Banco Central.
En el grfico que sigue vemos la evolucin de las visitas a dicho portal electrnico. Para julio del
2006, las consultas aumentaron en cerca de 70 por ciento.
Visitas a la pgina web del BCRP

(En miles)
Fuente: Boletn de Autonoma, Transparencia y Rendicin de Cuentas. BCRP, 2007
Existe otro tipo de compromisos institucionales que el Banco Central debe asumir
para lograr la credibilidad. Al respecto, Mishkin seala que el soporte para el
compromiso del Banco Central con la meta de inflacin es de carcter normativo. En
primer lugar, es necesaria una distancia suficiente entre el comit encargado del
diseo de la Poltica Monetaria y otros actores polticos. De esta manera, se garantiza
el compromiso del Banco Central con objetivos de largo plazo, y se evita la
manipulacin de las decisiones de los banqueros centrales. En segundo lugar, es
necesaria la autonoma institucional del Banco Central, con control completo y
exclusivo sobre el conjunto de herramientas de Poltica Monetaria (Mishkin 2000: 106).
Por su parte, Chang (1998:8) menciona que la autonoma del Banco Central es
crucial para lidiar con el problema de la credibilidad. Sin embargo, es una medida
complementaria a otras, de modo tal que el cumplimiento de compromisos por parte
de la autoridad monetaria depende de varios factores. Las medidas complementarias a
la autonoma son numerosas. Por ejemplo, el diseo de contratos para banqueros
25
centrales que incorporen los incentivos adecuados para un desempeo exitoso, como
salarios dependientes del xito relativo en mantener la estabilidad de precios.
AUTONOMA DEL BANCO CENTRAL PERUANO

La Constitucin Poltica del Per recoge en sus disposiciones la importancia de la estabilidad del
nivel de precios. Una muestra de ello es la autonoma conferida a la autoridad monetaria, con el
objetivo de evitar polticas que favorezcan intereses de corto plazo que afecten la capacidad de
compra de la moneda, es decir, que generen inflacin.
La constitucin establece cuatro aspectos fundamentales para dar confianza en la moneda
nacional:
Le asigna al Banco Central el mandato fundamental de defender la estabilidad monetaria.
Le otorga autonoma enmarcada por su propia Ley Orgnica, por lo cual la gestin tcnica,
administrativa y presupuestal del Banco se rige por esta Ley.
Delega el gobierno del Banco Central a un Directorio de 7 miembros que no representan inters
particular y que pueden ser removidos por el Congreso slo por falta grave.
Le prohbe financiar al sector pblico.
Fuente: Boletn de Autonoma, Transparencia y Rendicin de Cuentas. BCRP, 2007
El caso peruano
En esta seccin se explica en forma breve el funcionamiento de la Poltica
Monetaria en Per.
A partir de Enero del 2002, el directorio del Banco Central de Reserva del Per
(BCRP) decidi conducir la Poltica Monetaria mediante el Esquema de Metas explcitas
de inflacin (MEI). En general, en este esquema se reconoce de forma explcita que el
objetivo central de largo plazo de la Poltica Monetaria es mantener una inflacin baja y
estable. Otros aspectos importantes, de acuerdo a Armas, Grippa, Quispe y Valdivia
(2002:139-141) son:
Anuncios pblicos de las metas de inflacin para horizontes de tiempo

determinados, con el objetivo de influir en las expectativas de inflacin de los
agentes econmicos.
La transparencia de Poltica Monetaria, por medio de la comunicacin de los
planes y objetivos del Banco Central al pblico; as como la rendicin de
cuentas. Ambos elementos refuerzan el logro de los objetivos de poltica.
26
DECISIN DE POLTICA MONETARIA: NUEVA META DE INFLACIN

El Directorio del Banco Central de Reserva del Per decidi que a partir de 2007, el diseo y la
conduccin de la Poltica Monetaria se orientarn a lograr una meta de inflacin de 2,0 por ciento, con
un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba (3,0 por ciento) y hacia abajo (1,0 por
ciento). Esta decisin se tom luego de cumplirse cinco aos desde la adopcin del Esquema de Metas
Explcitas de Inflacin, en enero de 2002. (BCRP 2007b:1)
La meta operativa que caracteriza a este esquema, es decir, el instrumento que

refleja las decisiones de poltica, es la tasa de inters interbancaria de corto plazo. Las
ventajas de esta meta operativa han sido descritas por Armas y Grippa (2006: 139140). En particular, en una de ellas es mayor la claridad con la que se comunica la
posicin de Poltica Monetaria al pblico pues, por lo comn, valores bajos de la tasa
de inters se asocian a estmulo monetario, y viceversa. Por otro lado, la tasa de
inters interbancaria es una tasa de referencia para otras tasas de inters para
operaciones en moneda nacional. Asimismo es un instrumento lo suficientemente
flexible, pues permite ser elevado o reducido rpidamente y de forma significativa ante
cambios bruscos en el entorno macroeconmico.
El grfico siguiente describe la evolucin de las metas operativas escogidas por el
Banco Central.
Evolucin de la meta operativa del Banco Central de

Reserva del Per
Meta
operacional
cuantitativa
Meta
de
Agregados
2000
2001
Corredor de
referencia
para la tasa
interbancaria
2002
Tasa
interbancaria
como meta
operacional
2003
Fuente: Rossini y Vega (2007)
La meta de agregados, que estuvo vigente hasta el ao 2000, consista en el

manejo de la tasa de crecimiento de la emisin primaria. Por su parte, la meta
operacional cuantitativa, vigente entre los aos 2001 y 2002, consista en el manejo de
la cuenta corriente de los bancos en el Banco Central. La difusin de un corredor de
referencia para la tasa interbancaria es la primera fase de la implementacin del
esquema MEI: el lmite superior corresponde a la tasa de inters de los crditos de
27
regulacin monetaria y compras directas de ttulos valores (tasa activa del BCRP);
mientras que, el lmite inferior corresponda a la tasa de inters de los depsitos
overnight de la banca en BCRP (tasa pasiva). Desde el ao 2003 en adelante, las
operaciones monetarias se orientan a lograr que la tasa de inters del mercado
interbancario se ubique en el centro del corredor de referencia (BCRP 2007).
Tasa de inters de referencia del Banco Central 2003-2010

(En porcentajes)
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
Sep03
Jul04
May05
Mar06
Ene07
Nov07
Sep08
Jul09

De acuerdo al esquema de metas explicitas de inflacin, el instrumento operativo del Banco
Central es la tasa de inters de referencia del Banco Central o su tasa de poltica. Por lo tanto, cambios
en el nivel de esta tasa reflejan decisiones de poltica basadas en el panorama econmico vigente. En
el grfico vemos la evolucin de la tasa de inters de referencia del BCRP.
Llama la atencion en el grfico el brusco descenso registrado a finales del 2008. Este
corresponde al agravamiento de la crisis financiera internacional en setiembre del 2008. La respuesta
del Banco Central fue reducir la tasa de inters, con el objetivo de mantener el dinamismo en el
mercado crediticio. Desde febrero del 2009 hasta agosto, la tasa de inters de referencia baj de 6.25
por ciento a 1.25 por ciento. Este ultimo es el valor que conserv durante los primeros meses del
2010.
Fuente: Reporte de Inflacion, Marzo 2010. BCRP
28
LA NUEVA POLTICA MACROECONMICA

La crisis del 2008 gener controversia sobre los objetivos de la poltica macroeconmica y
sobre los diversos instrumentos que esta tiene, tanto monetarios como fiscales. A continuacin
se presentan algunos temas de esta controversia, de acuerdo a Blanchard et al (2010, 10-17):
Se debe aumentar la meta de inflacin?

Los encargados del diseo de polticas de los pases afectados por la crisis sealan que
es necesario aumentar la meta de inflacin de 2 a 4 por ciento, con el objetivo de
ampliar el margen de accin de la poltica monetaria.
Debera combinarse la poltica monetaria con la regulatoria?

Algunos economistas creen que se deben combinar la poltica monetaria con la poltica
regulatoria, y de esta forma contar con instrumentos ms slidos para lidiar contra los
riesgos y desequilibrios financieros. No obstante, queda la duda acerca de quin
debera ser el encargado de manejar ambas polticas (monetaria y regulatoria) debera
el Banco Central ser el encargado de manejar ambas?
Debe extenderse la provisin de liquidez?

Durante la crisis se observ que muchas instituciones recibieron liquidez e intervencin
directa. La pregunta es si esta poltica debe ser mantenida an en tiempos tranquilos.
Se cree que nicamente en momentos de crisis se debe hacer factible la provisin de
liquidez porque compromete el balance fiscal.
Debera la poltica fiscal jugar un rol preponderante en los tiempos sin crisis?
La poltica fiscal jug un rol fundamental en la recuperacin de la crisis del 2008; no
obstante, el impulso de la economa a travs de este instrumento gener grandes
dficits fiscales. Por ello, cada vez que se desee aplicar un ajuste fiscal con el fin de
impulsar la demanda es necesario que la economa crezca lo suficiente en los aos
posteriores para que pueda pagar su deuda.
En conclusin, la crisis fue una oportunidad para explorar nuevas polticas que deban ser
aplicadas durante y despus de ella. Por un lado, la crisis permiti darnos cuenta que mantener
la inflacin y la brecha del producto a niveles estables no son objetivos suficientes para la
poltica macroeconmica. A su vez debe ser de suma preocupacin la composicin del producto,
el comportamiento de los precios de los activos, entre otros. Por otro lado, la crisis nos hizo caer
en la cuenta que se tienen muchos instrumentos para combatirla y prevenirla, como la
combinacin de la Poltica Monetaria con instrumentos regulatorios y el diseo de polticas
fiscales de estabilizacin.
La dolarizacin
La dolarizacin es el proceso de cambio de denominacin de moneda nacional a
moneda extranjera (el dlar norteamericano) de los activos y otras reservas de valor, a
causa de las altas tasas de inflacin que minan el valor de la riqueza en manos de los
individuos en una economa. Como consecuencia de ese proceso, la moneda local
pierde progresivamente sus funciones de reserva de valor, medio pago, y finalmente
29
de medio de cambio. Fruto de ese proceso la economa peruana es bimonetaria: la

existencia de cuentas de ahorro, prstamos, y precios de bienes y servicios
denominados en soles y dlares, hacen que la Poltica Monetaria est sujeta a ciertas
particularidades (Armas y Grippa 2006: 135).
Como se recordar, el efecto de una subida del tipo de cambio es favorable a las
exportaciones netas, a la Demanda Agregada y, finalmente, a la produccin. Sin
embargo, en una economa dolarizada existe un canal adicional por el cual una
devaluacin afecta negativamente a la actividad econmica. Y es que aunque los
ingresos de las familias y empresas del pas, estn denominados por lo general en
moneda nacional, las deudas que ellos mantienen estn denominadas en moneda
extranjera.
El efecto hoja de balance

Perodo
Tipo de
cambio
Servicio
deuda en $
Ingresos en
S/.
Ingresos en
$
SD/Y
t=0
3.5
200
3500
1000
20%
t=1
200
3500
500
40%
La tabla anterior ilustra el efecto de una devaluacin sobre la actividad econmica.

En el primer periodo tenemos que, dado un tipo de cambio igual a 3.5, el servicio de la
deuda representa el veinte por ciento del ingreso total. En el segundo periodo, dado un
tipo de cambio igual a 7, el porcentaje del ingreso que representa la deuda se duplica.
De esto se sigue que tras una devaluacin, una menor proporcin del ingreso ser
destinada a gastos como consumo e inversin, por lo cual la Demanda Agregada y el
ingreso sern menores.
EFECTOS DE LA DOLARIZACIN EN LA POLTICA MONETARIA

La dolarizacin financiera tiene dos efectos generales en la Poltica Monetaria. En primer lugar,
requiere que las MEI sean adecuadamente diseadas para controlar los riesgos inherentes a un
entorno dolarizado. En segundo lugar, le resta efectividad a la Poltica Monetaria cuando el efecto hoja
de balance es significativo.
Fuente: Rossini y Vega 2007:30
Esta situacin se agrava si las empresas y familias en la economa son deudores

netos (Armas y Grippa 2006:145). Ilustraremos este punto con un ejemplo siguiente.
Los efectos de la aplicacin de una Poltica Monetaria contractiva son de dos tipos: por
30
un lado, la reduccin del consumo y la inversin; y, por otro lado, debido al diferencial
de tasas de inters, una entrada de capitales que aprecia la moneda nacional. Esto
reduce el valor de la deuda denominada en moneda extranjera.
Por estas razones, el Banco Central no descuida tampoco la estabilidad cambiaria
del pas. Con el objetivo de intervenir en el mercado cambiario para evitar
fluctuaciones bruscas de este importante precio relativo, el Banco Central cuenta con
reservas internacionales. En el sistema de flotacin administrada, las reservas
internacionales son, entre otros, el instrumento que permite reducir dichas
fluctuaciones.
POLTICA MONETARIA Y DESDOLARIZACIN

El proceso de desdolarizacin financiera ha sido favorecido por el esquema de Metas Explcitas
de Inflacin a travs de dos mecanismos. En primer lugar, una inflacin baja y estable, consistente
con su nivel meta, contribuye a una mayor demanda de la moneda nacional como depsito de valor.
El segundo mecanismo consiste en una mayor estabilidad y predictibilidad de la tasa de inters
interbancaria, lo que ha facilitado la formacin del resto de tasas de inters en soles, y por ende, ha
incentivado la mayor intermediacin financiera en nuestra moneda. (BCRP 2003:129)
Ao
2000
2001
2002
2003
RATIOS DE DOLARIZACIN
(En porcentaje)
Crdito al sector
Liquidez del
privado del sistema
sistema bancario
financiero
70
82
67
80
65
79
62
77
Crdito al sector
privado del sistema
81
78
76
73
Si bien las intervenciones del Banco Central en el mercado cambiario cumplen con
reducir las fluctuaciones, existen inconvenientes en cuanto al logro progresivo de la
desdolarizacin. Si las familias y empresas, confiadas en la oportuna intervencin del
Banco Central para cuidar la estabilidad del tipo de cambio, continan ahorrando y
acumulando activos denominados en dlares, el proceso de desdolarizacin total de la
economa no se concretar. En este sentido, es importante que se enfrenten los
riesgos de la dolarizacin tambin promoviendo la desdolarizacin voluntaria por parte
de los individuos en la economa (Armas y Grippa 2006: 149-158).
31
LA FINALIDAD DEL BANCO CENTRAL

La finalidad del Banco Central de Reserva del Per es preservar la estabilidad monetaria y por
ello, el objetivo fundamental de la Poltica Monetaria es la estabilidad de precios. Ese es el principal
aporte del BCRP a la economa pues controlando la inflacin, se reduce la incertidumbre y se genera
confianza en el valor presente y futuro de la moneda. Ambos elementos son imprescindibles para
estimular el ahorro, atraer inversiones productivas y promover un crecimiento econmico sostenido.
Este eje central de la Poltica Monetaria, est acompaado por la contribucin del Banco Central a
la estabilidad financiera a travs de dos funciones auxiliares asociadas al contexto de la economa
peruana, caracterizada todava por un alto grado de dolarizacin y con un mercado financiero y un
mercado de capitales en desarrollo. Condicionada al cumplimiento del objetivo de estabilidad de
precios, la primera funcin auxiliar de la Poltica Monetaria del Banco Central es garantizar el flujo
normal de liquidez en el sistema financiero. Por ejemplo, en escenarios de crisis, el BCRP debe
garantizar liquidez a las entidades financieras para mantener el normal funcionamiento de la cadena
de pagos y el dinamismo de los flujos crediticios, en concordancia con un crecimiento econmico
sostenible.
La segunda funcin auxiliar del BCRP es reducir la vulnerabilidad del balance de los agentes
econmicos, cuyas obligaciones estn dolarizadas, mediante un esquema de flotacin cambiaria
administrada. Esta poltica tiene por finalidad reducir volatilidades extremas del tipo de cambio, sin
predeterminar su nivel ni su tendencia y, de esta manera, controlar los posibles riesgos de estrechez
de liquidez por una cartera crediticia dolarizada.
Estas funciones son realizadas a travs de los procedimientos operativos del Banco Central. En
caso de escenarios contingentes como el de la actual crisis financiera global, el BCRP ampla el uso de
sus instrumentos de Poltica Monetaria y no se limita a sus usuales operaciones de mercado abierto. En
tales situaciones extraordinarias, el Banco Central tiene capacidad de activar instrumentos directos
como modificaciones al encaje y operaciones de ventanilla. Asimismo, el Banco ejecuta intervenciones
cambiarias a travs de compras y ventas de dlares y colocaciones de certificados de depsito
reajustables del BCRP (CDR) con la finalidad de reducir volatilidades extremas del tipo de cambio.
En escenarios de restricciones de liquidez en el sistema financiero, el Banco Central cuenta con
instrumentos de inyeccin permanente de liquidez como: cambios en la tasa de encaje y compra de
dlares, operaciones de compra temporal de ttulos (repos) y swaps a plazos de hasta un ao,
recompra permanente de los certificados de depsitos del BCRP y compra permanente de bonos del
Tesoro Pblico (BTP), ambos en el mercado secundario. El BCRP puede comprar dichos bonos hasta
por el cinco por ciento del saldo de la emisin primaria al cierre del ao previo.
Las operaciones de ventanilla estn disponibles para los bancos que al finalizar sus operaciones
del da requieren fondos o tienen excedentes. Las ventanillas son: a) de esterilizacin, que permite
colocar depsitos overnight, a tasas de inters por debajo del mercado; b) de inyeccin, cuyo costo es
mayor al que se obtendra en el mercado interbancario. La inyeccin por ventanilla se otorga en casos
de que un banco tenga problemas de liquidez y no de solvencia.
32
Finalmente, para reducir volatilidades extremas del tipo de cambio y controlar los riesgos de
liquidez y crediticios por la dolarizacin financiera, el BCRP acumula preventivamente reservas
internacionales y realiza intervenciones cambiarias.
Asimismo, para evitar el llamado riesgo moral, el Banco Central exige que los bancos comerciales
mantengan mayores niveles de encaje por las obligaciones en moneda extranjera. El manejo del
encaje permite tambin proveer de liquidez cuando el sistema as lo requiera, promueve la
desdolarizacin financiera e incentiva a que los agentes econmicos internalicen los riesgos de la
dolarizacin
DINMICA DE LA POLTICA MONETARIA
Entorno
Internacional
Poltica
Monetaria:
Tasa de
inters de
referencia
Finanzas
Tipo de
cambio
Actividad
Econmica
Tasa de
inters
Inflacin
(Brecha del PBI

Liquidez
y crdito
Choques
de
demanda
Expectativas
de inflacin
Choques
de Oferta
Choques
financieros
En el diagrama anterior se pueden apreciar los canales de transmisin de la poltica monetaria. La

fijacin de la tasa de inters de referencia tiene efectos en la actividad econmica, a travs de sus
efectos en el sector externo (tipo de cambio), las decisiones de inversin (tasa de inters), y el canal
del crdito (liquidez y crdito). A su vez, la actividad econmica incide en la inflacin. Por otro lado, el
anuncio de las metas de inflacin tiene efectos en las expectativas sobre ella, lo que, a su vez, afecta a
la inflacin.
La importancia del desarrollo del mercado de capitales

Una de las ventajas del esquema de MEI, como ya se seal, es que la tasa de
inters interbancaria es una tasa de referencia para otras tasas de inters para
33
operaciones en moneda nacional. En esta afirmacin se est aludiendo al canal de la

tasa de inters del mecanismo de transmisin de la Poltica Monetaria.
Este canal de transmisin corresponde a la explicacin estndar de cmo es que el
Banco Central consigue incidir en los niveles de actividad econmica. Una Poltica
Monetaria expansiva, por ejemplo, reduce la tasa de inters, lo que reduce el costo del
capital, incrementa la inversin y, finalmente, la Demanda Agregada y la produccin.
r I DA Y
Si el Banco Central, como vimos en el caso peruano, controla la tasa de inters
interbancaria de corto plazo, queda la incgnita de cmo es que logra influir en los
valores de las tasas de inters de mediano y largo plazo que corresponden a la
inversin en capital productivo (como maquinaria y equipos). Por esto, el canal de la
tasa de inters supone que la tasa que controla el Banco Central genera movimientos
similares en las otras tasas. Ahora, si es que no hay un mercado donde se comercie
deuda privada o pblica (mercado de capitales), difcilmente las tasas bancarias en
moneda domstica se extendern a plazos mayores. Adems, los efectos en el resto de
las tasas sern lentos o rezagados cuando el mercado est dominado por una
intermediacin bancaria oligopolizada. Tambin puede ocurrir que la proporcin de
prstamos en moneda domstica sea muy baja. Por esta razn, la influencia de la tasa
interbancaria sobre las tasas de mediano o largo plazo no es posible si no hay un
mercado de capitales desarrollado (Jimnez y Rodrguez 2003:127-128).
Este desarrollo del mercado de capitales permite la formacin de una curva de
rendimientos en moneda local para tasas de inters de distinta maduracin que sirven
de referencia para las emisiones de deuda privadas. La curva de rendimientos (yield
curve) es una relacin entre el tipo de inters que obtenemos por prestar o que
pagamos por pedir un prstamo y la duracin del contrato de prstamo. Sin esta
curva, las operaciones en moneda nacional de largo plazo se veran desincentivadas, o
seran realizadas en base a la tasa de inters internacional.
34
EL PROGRAMA DE CREADORES DE MERCADO

El Ministerio de Economa y Finanzas (MEF), por medio de la Direccin Nacional de
Endeudamiento Pblico (DNEP), dirige el desarrollo del mercado domstico de deuda pblica en soles.
Para ello, en asociacin con cinco instituciones bancarias, en el ao 2003 puso en marcha el Programa
de Creadores de Mercado (Market Makers) de deuda pblica en soles.
Este programa consiste en un acuerdo entre dos partes, el emisor de los ttulos y un
intermediario denominado creador de mercado. Por medio de este acuerdo, se busca el desarrollo del
mercado de ttulos que emite el gobierno. Se trata de establecer en primer lugar una demanda por
bonos soberanos en el mercado primario, aquel donde se comercializan los ttulos recin emitidos; y ,
en segundo lugar, de desarrollar el mercado secundario, donde se comercializan los ttulos que ya han
sido emitidos, otorgando liquidez a los mismos.
Fuente: Jimnez y Rodrguez 2003: 139.
El desarrollo del mercado interno de capitales en el Per se aceler con el

desarrollo del mercado de deuda pblica en soles en el ao 2003. Antes del ao 2001,
es decir, durante el periodo de metas de agregados monetarios, no haba tasas de
inters de referencia para la emisin de ttulos nominales en moneda local. Cuando el
Tesoro Pblico empez a emitir, con el objeto de crear un mercado de deuda pblica
interna, bonos nominales de maduracin corta: dos y tres aos. El crecimiento de
este mercado se dio lentamente, y fue enormemente impulsado con la implementacin
del programa de Creadores de Mercado. Por su parte, las empresas privadas han
seguido las prcticas del Tesoro Pblico al emitir bonos corporativos con plazos de
vencimiento similares (Armas y Grippa 2006: 153)
35
BCRP, pp. 135-162.

2001


2003 Memoria 2003.
BLINDER, ALAN
Policy Studies.
CHANG, ROBERTO
1945 Articulo 6, seccin 3.
FISHER, IRVING
36
1933
The Debt Deflation Theory of Great Depressions. Econometrica, vol. 1, pp.

337-357.
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FRIEDMAN, MILTON
JIMNEZ, FLIX
Catlica del Per.
KALECKI, M ICHAL
KEYNES, JOHN
37
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pp. 475-485.
NEELY , CHRISTOPHER
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PLOSSER, CHARLES
2007
RODRIK, DANI
<www.sbs.gob.pe.>
hecha
en
13/01/2010.
TAYLOR, JOHN
38
TOBIN, JAMES
ZHANG, ZHENGYOU
39
Captulo 11
1.
En el siguiente modelo IS-LM los precios son flexibles y la tributacin es autnoma.
Y C (Y T0 ) I (r ) G X 0 M 0
M
L(r , y )
P
Con estas dos ecuaciones se determina un nivel de Demanda Agregada (Y0) menor
que el nivel de oferta agregada de pleno empleo (Yf). El siguiente grfico representa
esta situacin.
Demanda Agregada por debajo del pleno empleo (Yf)
LM (M / P)
r0
IS
Y
Y0
Yf
a) Qu variables se ajustarn para que se logre el equilibrio entre la demanda (Y) y

oferta (Yf) agregadas? Represente con un grfico su respuesta.
b) Qu ocurrir si una vez logrado el equilibrio el gobierno decide disminuir los
impuestos autnomos? Represente con un grfico su respuesta.
2. A partir del siguiente modelo
Mercado de bienes
C 200 0.75Yd
I 200 25r
G 100
T tY
X 0.25Y * 0.76e
40
M 0.12Yd 0.76e
e e0 20r r *
Yd Y T
t 20%
DA C I G X - M
Donde Y * 1000 es el producto extranjero, r es la tasa de inters domstica,
r* 4% es la tasa de inters internacional, e es el tipo de cambio real, e0=100 es
el tipo de cambio real de equilibrio.
Mercado de dinero
Ld
Y
3.567 10( r 0.025)
M S 1000
P
2
Demanda real de dinero
Cuasi curva de Oferta Agregada
Y Yp
Yp
9.77 ( e ) ,
Donde Y p 1700 es el producto potencial; y e 1.0% es la inflacin esperada.

Ley de Okun
x 0.977u u n
Donde u n 5% es la tasa natural de desempleo.
a) Encuentre la IS y la LM y luego los valores de equilibrio de la tasa de inters
real local r y el producto Y.
b) Encuentre los valores del consumo y la inversin privada.
c) Es la balanza comercial de esta economa superavitaria o deficitaria?
d) Est la economa incurriendo en dficit fiscal?
e) Encuentre la Curva de Phillips de corto plazo aumentada por expectativas (la
que relaciona inflacin con desempleo). Graficar la curva de Phillips de corto y
largo plazo en el plano (,), tasa de desempleo e inflacin.
41
3. En el modelo de la pregunta 2, asuma adems que el Banco Central sigue una

regla de Taylor como la siguiente:
r r T
T
Donde r 4.5% es la tasa de inters de largo plazo y 3.0% es la inflacin
meta.
a) En este contexto seguir siendo relevante la LM? Por qu?

b) Encontrar la funcin de reaccin del Banco Central. Graficar.
c) Encontrar el equilibrio entre la curva de Phillips hallada en la pregunta anterior
y la funcin de reaccin del Banco Central en el plano desempleo-inflacin,
indicando los valores en donde se cruzan ambas curvas. Se cruzan ambas
curvas en la tasa natural de desempleo? A qu se debe? Qu suceder en el
largo plazo?
4. En el siguiente grafico tiene dos funciones. Una representa la curva de Phillips (CPH)
y la otra es la funcin de reaccin de la poltica monetaria (RPM), en el plano (,),
(tasa de desempleo e inflacin).
Equilibrio de corto plazo: CPH-RPM
LM
E2
E0
E1
IS
a) Identifique dichas funciones y formule su respectiva ecuacin. Recuerde que hay

una tasa de desempleo natural. Identifique esta tasa y descrbala.
b) Diga qu representan los puntos E1 y E2.
c) Identifique el equilibrio de corto plazo y explique sus valores de equilibrio.
d) Qu ocurrir con el paso del tiempo? Qu curva se desplazar, hacia donde y
por qu?
42
Solucin
1. Solucin:
a) Partiendo de una situacin donde la produccin es menor a su nivel potencial
(punto A), el ajuste hacia el equilibrio se realiza mediante los precios. Estos
disminuyen desplazando la curva LM hacia la derecha hasta que se alcanza el
nivel de produccin de pleno empleo. La disminucin de los precios genera un
exceso de saldos reales en la economa. La tasa de inters disminuye, para
restablecer el equilibrio en el mercado de dinero. Esta reduccin de la tasa de
inters aumenta la inversin, y, consecuentemente, la Demanda Agregada y la
produccin. En el nuevo equilibrio, los precios son menores y la produccin se
encuentra en su nivel potencial (punto B).
Ajuste de la Demanda Agregada hacia el pleno empleo (Yp)
r
LM (M / P0 )
LM (M / P1 )
r0
P0 P1
A
B
IS
Y0
Yf
b) Partiendo de una situacin donde el producto se es menor al potencial (punto A),

cuando los impuestos disminuyen, aumenta el ingreso disponible de las familias.
Con un mayor ingreso disponible para el consumo, aumenta la Demanda
Agregada y, consecuentemente, la produccin. Un mayor nivel de ingreso
ocasiona que la demanda por dinero se incremente, siendo necesaria una mayor
tasa de inters para restaurar el equilibrio en el mercado de dinero. Como se
puede observar en el punto B, el producto es mayor al potencial y la tasa de
inters ha aumentado.
Como el producto potencial est fijo, todo el exceso de demanda es
contrarrestado con un incremento de los precios, lo cual desplaza la curva LM
hacia la izquierda, hasta que se alcanza el nivel de produccin de pleno empleo
(punto C).
43
Una disminucin de los impuestos

r
M
)
P2
M
LM ( )
P1
LM (
r2
r1
r0
P2 > P1
T0 > T1
IS (T1 )
IS (T0 )
Y0 Y f Y1
2. Respuesta:
a) Reemplazando en la condicin de equilibrio Y=DA todos los componentes del
Gasto Agregado por sus respectivas formas funcionales, se obtiene:
Y DA
Y 200 0.75Yd 200 25r 100 0.25Y * 0.76e (0.12Yd 0.76e)
Y 500 0.63(0.8)Y 25r 0.25Y * 1.52(100 20(r r*))

Y 500 0.5(0.9)Y 25r 0.25(1000) 152 30.4r 1.216
0.50Y 903.216 55.4r
Y 1806.43 110.8r
Por otro lado, la curva LM se obtiene a partir del equilibrio en el mercado de
dinero:
Ld
MS
P
1000
Y
3.317 10( r 0.025)

2
2Y 10003.317 10( r 0.025)
44
2Y 3317 10000 r 250
Y 1783.5 5000r
Igualando ambas curvas se obtienen los valores de Y y de r bajo los cuales el
mercado de dinero y el de bienes se encuentran en equilibrio:
1806.43 110.8r 1783.5 5000r

1806.43 110.8r 1783.5 5000r
22.93 5118r
r 0.004
Y 1805.98
b) Consumo:
C 200 0.75(0.8Y )
C 200 0.6(1805.98)
C 1283.58
Inversin:
I 200 25r
I 199.99
c)
BC X M
Donde las exportaciones son iguales a:
X 0.25(1000) 0.76(100 20(r 0.04))
X 250 76 15.2r 0.608

X 326.60 15.2r
45
Y las importaciones son iguales a:
M 0.12(0.8)Y 0.76(100 20(r 0.04))

M 0.096(1805.98) 76 15.2r 0.608
M 96.76 15.2r
Reemplazando el valor de la tasa de inters de equilibrio tenemos:
BC X M
BC 326.60 15.2r (96.76 15.2r )
BC 229.84 30.4(0.004)
BC 229.7184 0
Por lo tanto, nuestra balanza comercial es superavitaria.
d)
DF G T
DF 100 0.2(1805.98)
DF 261.196
Dado que nuestro dficit es negativo, la economa no incurre en un dficit fiscal
sino en un supervit.
e) La curva de Phillips de corto plazo se halla a partir de la ecuacin de la ley de
Okun y la cuasi curva de Oferta Agregada:
9.77 ( e ) 0 .977 ( n )
Despejando la inflacin :
0.977
( n ) e
9.77
0.10.05 0.010
46
Se obtiene la curva de Phillips de corto plazo, que representa una relacin

inversa entre la inflacin y el desempleo:
0.1 0.015
En corto plazo, los agentes comenten errores en cuento a sus expectativas por
lo que la inflacin es distinta de la inflacin esperada. Sin embargo, en el largo
plazo la inflacin es igual a la inflacin esperada ya que los agentes pueden
corregir sus expectativas y renegociar por lo tanto nuevos contratos de
salariales. Por esta razn, la curva de Phillips de largo plazo vendr
determinada por las siguientes condiciones:
e 1%
n 5%
Curva de Phillips de corto y largo plazo
CPH LP
e 1%
CPH CP
n 5%
3. Respuesta:
a) En este contexto la LM deja de ser importante porque ahora el Banco Central
reacciona activamente a la inflacin y las fluctuaciones del ciclo econmico, con
el objetivo de estabilizar la economa. para cumplir con esta tarea, hace uso de
la tasa de inters y ya no de la base monetaria. Esta conducta es modelada
mediante una funcin de reaccin.
b) La funcin de reaccin se obtiene a partir de la incorporacin de la regla de
Taylor a la curva IS. En la pregunta 2, se obtuvo:
47
Y 1806.43 110.8r
Curva IS
Reemplazando la regla de Taylor en esta ecuacin:
Y 1806.43 110.8(0.045 ( T ))
Y 1806.43 110.8(0.045 ( T ))
Y 1801.44 110.8( T )
Y Y
0.061( T )
Y
Donde:
Y 1806.43
Empleando la ley de Okun de la pregunta 2, despejamos la inflacin en
trminos de la tasa de desempleo natural:
Ley de Okun
X 0.977( n )
0.061( T ) 0.977( n )
( T )
0.977
( n )
0.061
( 0.03) 16.01( 0.05)
16.01 0.80 0.03

La funcin de reaccin de poltica monetaria ser:
16.01 0.77
48
La funcin de reaccin de poltica

monetaria
RPM
c) El equilibrio entre la curva de Phillips de corto plazo y la funcin de reaccin de

poltica monetaria es el siguiente:
16.01 0.77 0.1 0.015

16.11 0.785
0.0487
0.0101
Equilibrio de corto plazo: las curvas
CPH y RPM
(%)
RPM
T 3 .0 %
0 1.01%
e 1.0%
CPH 1
CPH 0
49
(%)
En el punto E la inflacin est por debajo de la inflacin esperada por los

agentes pero por encima de la inflacin meta, lo cual es consistente con la
poltica del Banco Central. En el largo plazo, los agentes se darn cuenta que la
inflacin esperada es menor que la inflacin vigente en la economa y
reajustarn sus expectativas. La curva de Phillips se desplazar a la derecha,
hasta que la inflacin esperada sea igual a la inflacin meta.
4.
Solucin:
a) La curva de pendiente positiva es la funcin de reaccin de la Poltica Monetaria
(RPM) y su ecuacin es la siguiente:
(u u n ) T
La curva de pendiente negativa es la Curva de Phillips (CPH) y su ecuacin es la

siguiente:
(u u n ) e
La tasa de desempleo natural es la tasa de desempleo que se da cuando la

inflacin esperada coincide con la observada. Esta tasa de desempleo implica que
la economa est produciendo en su nivel potencial.
b) El punto E1 representa la inflacin esperada por los agentes; y el punto E2
representa el objetivo inflacionario del Banco Central.
c) El equilibrio de corto plazo se encuentra en E0, donde la brecha del producto es
positiva, lo cual es consistente con la poltica del banco central porque la inflacin
observada est debajo del objetivo inflacionario pero est por encima de la
inflacin esperada de las familias.
d) Con el paso del tiempo la familias se darn cuenta que su inflacin esperada es
menor que la inflacin observada con lo cual la primera aumentar, esto
ocasionar que la curva CPH se desplace hacia arriba hasta alcanzar el punto E2,
con lo que la brecha del producto desaparecer.
50
Ajuste en el largo plazo: las curvas

CPH y RPM
(%)
RPM
0
e
E2
E0
E1
CPH 1
CPH 0
51
(%)
Libros
FelixJimnez
FelixJimnez(Ed.)
delPer.
FlixJimnez
AdolfoFigueroa
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No.297
Terceraparte:Captulos9y10.FlixJimnez.Octubre,2010.
No.296
No.295
No.294
No.293
No.292
No.291
No.290
2010.
No.289
No.288
Agosto,2010.
No.287
Agosto,2010.
No.286
Telf.6262000anexos49504951
ELEMENTOS DE TEORA
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA
PARA UNA ECONOMI ABIERTA. CUARTA PARTE:
Captulos 12, 13 y 14. PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DEL PER
Flix Jimnez
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA

PARA UNA ECONOMA ABIERTA. CUARTA PARTE:
Captulos 12, 13 y 14.
Flix Jimnez
Octubre, 2010
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA


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econo@pucp.edu.pe
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Captulos12,13y14.
actividad


ECONOMA ABIERTA. CUARTA PARTE: Captulos 12, 13 y 14.
Flix Jimnez
Resumen
Esta cuarta parte del libro, que consta de tres captulos (12, 13 y 14), trata de la poltica
macroeconmica en un contexto de pleno empleo. Se analiza el mercado de trabajo y su
relacin con la oferta agregada, se presenta luego el modelo IS-LM incluyendo el mercado
de trabajo, y la relacin ahorro inversin con pleno empleo.
El captulo 12 desarrolla el vnculo entre el empleo y la produccin en una economa de
precios flexibles, a partir el estudio del mercado laboral y de la funcin de produccin. El
captulo 13 presenta el modelo IS-LM completo. Este es el modelo de la sntesis neoclsica
con precios flexibles y pleno empleo. Incorpora la ecuacin de la funcin de produccin
neoclsica y las ecuaciones de oferta y demanda de trabajo. El captulo 14 estudia el
equilibrio ingreso-gasto en el modelo (neo) clsico de precios flexibles y el equilibrio
ahorro-inversin en una economa abierta. Asimismo, se hace nfasis en el importante rol
que cumple la tasa de inters en un modelo donde los niveles agregados del gasto y el
producto no cambian, debido al supuesto de pleno empleo.
Abstract
The fourth part, which consists of three chapters (12, 13 and 14), deals with
macroeconomic policy in a full employment context. It analyses the labor market and its
relationship with Aggregate Supply; then it presents the IS-LM model including this
relation; and investment-saving relation in a full employment context.
The twelfth chapter develops the link between employment and output in a flexible price
economy, by studying the labor market and the production function. The thirteenth chapter
presents the complete IS-LM model. This is the neoclassical synthesis model with flexible
prices and full employment. It incorporates the neoclassical production function and the
equations of supply and demand for labor. The fourteenth chapter examines the incomeexpenditure equilibrium in the (neo) classical model with flexible prices, and the
investment-saving equilibrium for an open economy. It also emphasizes the importance of
the role played by the interest rate in a model where the aggregate levels of expenditure and
output dont change, due to the full employment assumption.
una Economa Abierta
Cuarta Parte
Captulos 12, 13 y 14
FLIX JIMNEZ1
PROFESOR PRINCIPAL
Presentacin
ndice
Cuarta parte: Macroeconoma del largo plazo: poltica econmica en el contexto de
pleno empleo
12. Mercado de trabajo, funcin de produccin y Oferta Agregada de largo
plazo
12.1
La demanda de trabajo: la perspectiva de la empresa
12.2
La oferta de trabajo: la perspectiva de las familias
12.3
El equilibrio en el mercado de trabajo
12.4
La Oferta Agregada de largo plazo
13. El modelo de Oferta Agregada y Demanda Agregada de pleno empleo. La
sntesis neoclsica
13.1
Esttica comparativa en el modelo IS-LM con pleno empleo
13.2
El modelo IS-LM completo: la sntesis neoclsica
14. El largo plazo: el modelo ahorro-inversin con pleno empleo
14.1
14.2
El papel de la tasa de inters y del tipo de cambio: los efectos de la
poltica fiscal
14.3
Perturbaciones de oferta y ciclos econmicos reales
Presentacin
El texto termina con la cuarta y quinta parte. La cuarta que consta de tres captulos, trata
de la poltica macroeconmica en un contesto de pleno empleo. Se analiza el mercado de
trabajo y su relacin con la oferta agregada, se presenta luego el modelo IS-LM
incluyendo este trabajo, y la relacin ahorro inversin con pleno empleo. Finalmente, la
quinta parte consta de tres captulos dedicados al crecimiento econmico de manera
introductoria.

FLIX JIMNEZ
Cuarta Parte
MACROECONOMA DE LARGO PLAZO: POLTICA ECONMICA EN EL CONTEXTO DE
PLENO EMPLEO
Captulo 12. MERCADO DE TRABAJO, FUNCIN DE

PRODUCCIN Y OFERTA AGREGADA DE LARGO
PLAZO
Captulo 13. EL MODELO DE OFERTA AGREGADA Y

DEMANDA AGREGADA DE
PLENO EMPLEO . LA SNTESIS NEOCLSICA
Captulo 14. EL LARGO PLAZO: EL MODELO AHORRO
INVERSIN CON PLENO EMPLEO
Captulo 12
Mercado de Trabajo, Funcin de Produccin y
Oferta Agregada de Largo Plazo
En este captulo desarrollaremos el vnculo entre empleo y produccin en una

economa de precios flexibles mediante el estudio del mercado laboral y de su relacin
con la funcin de produccin. Supondremos que el mercado laboral se descompone en
dos grupos; por un lado el grupo que oferta servicios de trabajo: las familias; y por
otro, el que demanda esos servicios para la produccin de bienes: las empresas.
La funcin de produccin indica la mxima cantidad de un bien que puede
producirse dada una combinacin de factores de produccin (capital y trabajo) con un
determinado nivel de tecnologa. Dicha funcin depende del capital, del nivel de
tecnologa y del trabajo. Para periodos cortos de tiempo, es muy difcil que el capital y
el nivel de tecnologa varen. Por ejemplo, las decisiones de compra de bienes de
capital y construccin de nuevas fbricas son en cierto modo difciles de revertir para
una empresa; a su vez, pueden pasar varios aos hasta que se den los avances
tecnolgicos que modifiquen notoriamente la forma de producir y la capacidad de
produccin. Estas variaciones se dan en el mediano y largo plazo ya que son factores
y decisiones que tardan en incorporarse al proceso productivo. El factor trabajo sin
embargo es mucho ms flexible. En el corto plazo, es directamente afectado por las
fluctuaciones del ciclo econmico a travs de las decisiones que toman las empresas
para maximizar sus utilidades. Como hemos visto, en pocas de recesin se contrae la
demanda de bienes y servicios y as muchas empresas se ven obligadas a contraer la
produccin por lo que despiden a personal generando desempleo. Por esta razn, el
trabajo es la variable de decisin de las empresas para determinar su cantidad
producida.
Las familias, por su parte, en la asignacin de su tiempo, deben reflejar sus
preferencias por el ocio y el consumo. La funcin de utilidad (y los mapas de curvas de
indiferencia) que veremos en este captulo reflejan de qu depende el bienestar de las
familias. De este modo, dado un salario real y ciertas preferencias, ellas decidirn
cunto de su tiempo destinan a trabajar.
12.1 LA DEMANDA DE TRABAJO: LA PERSPECTIVA DE LA EMPRESA

Las empresas son maximizadoras de beneficios. Este comportamiento las lleva a
contratar trabajadores hasta que el producto marginal de un trabajador adicional se
iguala al salario real. Los precios y la tasa de salarios estn dados. Se supone que la
productividad marginal es decreciente. Si esto se cumple para el conjunto de empresas
de la economa, la curva de demanda de trabajo tendr pendiente negativa y en todos
los puntos la productividad marginal del trabajo ser igual al salario real.
Veamos la relacin entre los incrementos del factor trabajo y las cantidades
producidas con un sencillo ejemplo: una empresa textil que emplea para producir solo
mquinas de coser y operarios. El capital (las mquinas) est dado en una cantidad
fija, por lo que el aumento de la produccin depende de la cantidad de mano de obra
empleada. En el siguiente recuadro, tenemos los datos para la empresa:
Capital (K)
10
10
10
10
10
10
10
10
10
10
Trabajo (L)
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Produccin (Q)
10
19
27
34
40
45
49
52
54
55
Producto Marginal
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
Si realizamos un grfico donde el eje vertical corresponde a los niveles de

produccin, y el horizontal a la cantidad de trabajo empleado, observaremos cmo los
rendimientos decrecientes caracterizan a la funcin de produccin: a medida que la
cantidad de trabajo aumenta, muy probablemente los operarios se estorban entre s al
contar con la misma cantidad de mquinas. El resultado es que el aumento de
trabajadores no trae como consecuencia mayores niveles de produccin por trabajador
adicional.
Una funcin de produccin de rendimientos

decrecientes
60
45
30
15
1
10
El producto marginal del trabajo (PMgL) es el incremento en el volumen de

produccin (Q) por unidad adicional de trabajadores ( L ), manteniendo constante
el nivel de capital ( K 0 ), es decir:
PMgL K 0
Q
L
Conforme la cantidad de mano de obra empleada se incrementa, el aumento de la

produccin es igual al producto marginal multiplicado por el incremento en el empleo.
Q (PMgL) (L)
Las empresas que funcionan bajo competencia perfecta maximizan sus beneficios
cuando el precio del bien producido iguala al costo de contratar un trabajador adicional
(coste marginal); es decir, cuando P CMg . Este costo para la empresa equivale a la
tasa del salario monetario (W) multiplicado por la inversa del producto marginal, es
decir:
Q
W 0
L
P W
L
Q
Como la tasa de salarios (W) y el nivel de precios (P) estn dados, el costo
marginal, es decir, el costo resultante de producir una unidad adicional de producto, es
igual a:
CMg W
L
Q
P CMg W
PMgL
Por lo que:
P CMg
De manera ms intuitiva, las empresas contratarn trabajadores hasta que el valor
del incremento de la produccin PQ sea igual al costo de contratar trabajadores
adicionales WL . Por lo tanto:
PQ WL
Q W
, de donde se obtiene que

L P
P
Q
W
L
Si bien dicho trabajador adicional contribuye al ingreso de la empresa, tambin

representa un coste para ella, es decir, su salario (W). Qu pasara si es que el
ingreso de la empresa por cada unidad de trabajador es menor que lo que le cuesta
contratar a un trabajador ms? Es decir:
Si P PMgL W
Si sucediera esto, la empresa estara perdiendo ya que lo que un trabajador ms
contribuye a la produccin no estara cubriendo el coste que la empresa asume al
contratarlo para que aumente el ingreso. Por lo tanto, disminuira las ganancias que la
empresa esperaba obtener.
Ahora bien, Qu pasara si es que dicho ingreso es mayor que el coste de
aumentar una unidad adicional de trabajo? Es decir:
Si P PMgL W
Si esto sucede quiere decir que es beneficioso para la empresa contratar a un

trabajador ms ya que su contribucin a la produccin es mayor que lo que la empresa
invierte en su contratacin. Por lo tanto, la empresa seguir contratando a ms
trabajadores exactamente hasta el punto en que el coste de contratar a un trabajador
ms sea igual al incremento del ingreso de dicho trabajador, es decir cuando:
P PMgL W
O, dicho de otra manera, cuando el producto marginal sea igual al salario real:
PMgL
W
w
P
La curva de demanda de trabajo

Si a medida que aumenta el trabajo sus productividades marginales decrecen y las
empresas maximizan beneficios cuando el producto marginal es igual al salario real,
entonces podemos establecer una relacin inversa entre el incremento del nmero de
trabajadores empleados y su salario. Esta relacin es la curva de demanda de trabajo.
En cada uno de los puntos de esta curva las empresas y los trabajadores estn en
equilibrio. En el punto A del grfico, para el salario real (W/P)2, la cantidad de trabajo
demandada es menor que la que corresponde al equilibrio: la cantidad de trabajadores
empleada (L1) no corresponde a tan bajo nivel de salario real. Por esta razn, la
empresa debe aumentar la cantidad de trabajadores contratados hasta L2. Por los
rendimientos decrecientes, la productividad marginal del trabajo disminuir hasta
igualarse a (W/P)2, en el punto B. Entonces, una disminucin del salario real implica
una mayor demanda de trabajo. Es decir, cuando disminuye el costo real de la
contratacin de trabajadores las empresas aumentarn el empleo hasta que el
producto marginal del trabajo disminuya en la misma proporcin en la que se redujo el
salario real.
10
La curva de demanda de trabajo y la funcin de

produccin
F ( L, K 0 , T0 )
F ( L, K 0 , T 0 )
F (L 2 )
F ( L1 )
L1
L2
W / P PmgL
(W / P ) 1
(W / P ) 2
PmgL Ld
L1
L2
Una mejora tecnolgica o un aumento del stock de capital causan un

desplazamiento hacia la derecha de la curva de demanda de trabajo, lo que implica
una mayor cantidad demandada de trabajo para cualquier valor dado del salario real.
Veamos por qu. Producto, por ejemplo, de una mejora tecnolgica, la funcin de
produccin se expande. Ahora, en todos sus puntos se produce una cantidad mayor,
para la misma cantidad de trabajo. Asimismo, la productividad marginal en estos
puntos es mayor. Por esta razn, al derivar la curva de demanda de trabajo, el salario
real asociado a cada nivel de trabajo es mayor. Esta es la razn del desplazamiento de
la curva.
11
Una mejora tecnolgica
F ( L, K 0 , T0 )
F (L2 )
F (L1 )
L1
L2
W / P PMgL
(W / P )1
(W / P )2
PMgL Ld2
PMgL L1d
L1
L2
Se puede suponer que la demanda de trabajo cuya derivacin hemos explicado

corresponde a una empresa individual representativa. La teora de la productividad
marginal sostiene, por lo tanto, que para hallar la demanda de trabajo agregada-de
toda la economa- slo hay que sumar horizontalmente las curvas de demanda
individuales.
12
LA DEMANDA AGREGADA DE TRABAJO

Supongamos que en la economa existen dos empresas, y que cada una cuenta con su propia curva
de demanda de trabajo. Para obtener la Demanda Agregada de trabajo es necesario hallar la cantidad
demandada de trabajo por ambas empresas a todos los niveles de salario real. Por ejemplo, cuando el
salario real es igual a w1, la demanda del mercado es la suma de las demandas individuales de ambas
empresas, es decir, l1+l2=L.
W
P
W
P
W
P
w1
d1
l1
d2
L
l2
L l1 l2
Fuente: Nicholson 1997:128-129.
Formalmente, la funcin agregada de demanda de trabajo sera igual a:
Ld f ( w, K , T )
Donde los signos superpuestos a los determinantes de la demanda de trabajo
indican cmo responde sta ante los cambios que ocurren en estos determinantes. La
demanda de trabajo depende
positivamente del capital y la tecnologa y
negativamente del salario real.
13
TAMAO DE LA EMPRESA Y TRABAJADORES: EL CASO PERUANO

El grfico muestra la composicin de la poblacion economicamente activa ocupada, por tamao de
empresa, para el ao 2008. El tamao de la empresa se define por la cantidad de trabajadores que
emplea. La poblacin econmicamente activa (PEA) es la fuerza laboral, y recoge el nmero total de
empleados y desempleados. En el caso peruano, vemos que ms de la mitad de la PEA se halla empleada
en empresas pequeas.
51 y ms
trabajadores
22%
1a5
trabajadores
62%
11 a 50
trabajadores
9%
6 a 10
trabajadores
7%
Fuente: INEI- Indicadores Sociales 2008: empleo e ingreso/elaboracin propia.
12.2 LA OFERTA DE TRABAJO: LA PERSPECTIVA DE LAS FAMILIAS

As como las empresas deciden cunta mano de obra van a demandar en el
mercado laboral, las familias deciden cunto de su tiempo ofrecer como servicios de
trabajo.
Supongamos una familia tpica de trabajadores que se dedica a ciertas actividades
como compartir un tiempo con la familia, hacer las labores domsticas, educar a los
hijos, trabajar y divertirse. Los economistas, para simplificar el anlisis, dividen estas
actividades en dos grupos segn si generan o no ingresos: el trabajo y el ocio. As, las
familias de trabajadores deben decidir entre trabajar, lo cual genera ingresos para
poder adquirir bienes de consumo, y dedicarse al ocio, lo cual no genera ningn
ingreso. Supondremos que los salarios son la nica fuente de ingresos de las familias,
que stas gastan todo su ingreso en consumo y que adems los trabajadores pueden
elegir cuntas horas trabajar, cosa que en realidad no sucede ya que, por lo general,
se tiene que cumplir con una jornada mnima de ocho horas.
14
FUERZA LABORAL E INDICADORES DE OCUPACIN: EL CASO PERUANO

En el Per, el Ministerio del Trabajo y Promocin del Empleo (MTPE), por medio del Programa de
Estadsticas y Estudios Laborales (PEEL), brinda informacin sobre las principales variables del mercado de
trabajo. Asimismo, en base a las encuestas que realiza el propio MTPE y otras instituciones oficiales como
el INEI, lleva a cabo investigaciones sobre la oferta y la demanda laboral, la dinmica ocupacional, y otros
temas de inters en ese campo.
La siguiente tabla contiene informacin sobre la PEA y otros indicadores en 16 ciudades del Per,
para el ao 2007.
PEA
PET
total
Arequipa
Ayacucho
Cajamarca
625 547
107 486
90 753
ocupada
desocupada
376 764
343 265
60 053
54 907
33 499
5 147
49 783
46 299
3 484
Chiclayo
372 089
221 735
205 666
16 069
Cusco
230 477
136 794
124 229
12 566
Huancayo
236 552
133 511
119 986
13 525
Hunuco
130 514
71 537
64 292
7 245
Huaraz
90 280
48 757
45 181
3 576
Iquitos
Lima metropolitana
Piura
Pucallpa
283 886
168 360
156 947
11 413
6 372 491
4 046 982
3 755 340
291 642
286 157
178 542
164 255
14 287
5 716
99 695
93 979
Puno
163 619
87 133
51 212
46 965
4 247
Tacna
213 966
146 560
133 897
12 663
Trujillo
17 689
472 017
272 423
254 735
Tumbes
76 865
50 470
45 586
4 884
Subtotal
9 839 832
6 113 178
5 655 529
457 652
TOTAL
20 528 746 15 107 280 14 447 453

659 827
(a nivel nacional)
Fuente: MTPE-encuesta de hogares especializada en niveles de empleo 2007
/elaboracin propia.
La PET se refiere a las personas mayores de 14 aos que, segn la metodologa del estudio, estn
aptas para el ejercicio de funciones productivas. La PEA, que se presenta desagregada en el cuadro,
corresponde a la fraccin de estas personas que en la semana de la encuesta se encontraba trabajando o
buscando trabajo. Se puede apreciar el liderazgo de Lima metropolitana tanto en poblacin apta para
trabajar como en la fraccin de estos que representa la PEA.
15
EMPLEO SEGN RAMA DE ACTIVIDAD: EL CASO PERUANO

El grfico muestra la distribucin de la PEA segn rama de actividad para el ao 2008. Llama la
atencin la primaca de las ramas de Comercio y Otros servicios. Este ltimo engloba a actividades como
intervencin financiera, enseanza, sector inmobiliario, entre otros.
Agricultura, pesca y
minera
9%
Otros servicios
40%
Manufactura
14%
Construccin
5%
Transporte y
Comunicaciones
10%
Comercio
22%
Fuente: INEI- Indicadores Sociales 2008: empleo e ingreso/elaboracin propia.
Al igual que las empresas los trabajadores enfrentan un salario de mercado dado
que toman en cuenta para decidir trabajar o no trabajar. En este caso nos referimos a
un salario real de mercado ya que lo que en realidad le interesa al trabajador es la
capacidad adquisitiva de la remuneracin por su trabajo y no la cantidad nominal de
dinero que pueda tener. Ahora bien, cada hora dedicada al trabajo es una hora menos
dedicada al ocio. As, el salario real representa el coste de oportunidad de los
trabajadores de dedicarse al ocio en lugar de trabajar: si dicho salario no es
suficientemente atractivo en trminos de ingreso no ofrecern trabajo; mientras que si
dicho trabajo lo es, estarn dispuestos a ofrecer su trabajo en el mercado.
Los trabajadores obtienen una utilidad del consumo de bienes y del ocio. La
respectiva funcin deber mostrar por lo tanto una relacin directa o positiva entre la
utilidad y el consumo de bienes (C), y una relacin negativa entre la utilidad y el
nmero de horas dedicadas al trabajo (L), debido a que las horas dedicadas al trabajo
significan menos horas dedicadas al ocio. Formalmente entonces, esta funcin de
utilidad sera igual a:
U U (C, L)
16
Donde los signos en la parte superior de las variables indican que la utilidad
aumenta cuando aumenta el consumo de bienes y disminuye cuando se le dedica ms
tiempo al trabajo. La funcin de utilidad puede ser representada por un mapa de
curvas de indiferencia. Estas indican todas las combinaciones de consumo de bienes
(C) y horas de trabajo (L) ante las cuales el individuo es indiferente, es decir, que le
reportan el mismo nivel de utilidad. Las curvas de indiferencia representadas en el
grfico tienen pendiente positiva, lo que indica que si un trabajador aumenta
(disminuye) el nmero de horas que trabaja, necesitar consumir ms (menos) bienes
para mantener inalterado su nivel de satisfaccin. En este caso, el trabajo es un mal,
por lo tanto las curvas de indiferencia no adoptan la forma convencional de dos bienes
sustitutos.
En esta oportunidad, un aumento en la adquisicin de ese mal, como es el trabajo,
tiene que ser compensado por un incremento del bien, en este caso el consumo, de
ah que la curva adquiera pendiente positiva. Su convexidad implica que un mayor
nivel de trabajo implicar una recompensa cada vez mayor. En el grfico aparecen
ordenadas las curvas de indiferencia por nivel de utilidad (U2> U1 >U0). Las curvas de
indiferencia ms altas suponen ms consumo para un mismo tiempo de trabajo.
Mapa de curvas de indiferencia para el consumo y el trabajo
U2
U1
U0
L
L
Si a partir del punto A se produce un incremento en las horas trabajadas igual a
L, el consumo debe aumentar en C para que el individuo se mantenga en la misma
curva de indiferencia, es decir, hay que compensarlo con un mayor consumo por la
desutilidad que produce un mayor nmero de horas dedicadas al trabajo. Las
cantidades escogidas de trabajo y ocio dependern tanto de la funcin de utilidad
como del salario real.
17
Las posibilidades de eleccin de consumo y trabajo de las que dispone el individuo

estn representadas por la recta R en el grfico siguiente.
Recta consumo-trabajo
C
R1 ( w1 )
R0 (w0 )
w0 w1
L
La recta R tiene una pendiente igual a w, que es el nivel de salario real. Esta recta
muestra las combinaciones de consumo y trabajo, C wL , dado el salario real, y pasa
por el origen pues si el individuo no trabaja, no obtiene ingresos y no puede consumir.
Un aumento del salario real producir una rotacin de la recta hacia la izquierda de R0
a R1.
El equilibrio en la oferta de trabajo: la
decisin de las familias
U1
R0 (W0 )
U0
C0
w0
L0
Como vemos en el grfico anterior, si se superpone el mapa de curvas de

indiferencia al de rectas de consumo-trabajo, obtendremos la oferta de trabajo de
equilibrio. Para cada nivel de salario real los trabajadores tratarn de alcanzar la curva
18
de indiferencia ms alta y esto se producir en el punto de tangencia de la curva R con

alguna curva de indiferencia. Si el salario real es w0 , los trabajadores ofrecern L0
horas de trabajo lo que les permitir consumir C 0 , tal como se muestra en el siguiente
grfico.
Para mostrar cmo se deriva la curva de oferta de trabajo, hay que mostrar cmo
vara la cantidad ofrecida de trabajo cuando vara el salario real. Supongamos que el
salario real aumenta a w1 : esto se traduce en un mayor ingreso por las horas
trabajadas. En el siguiente grfico se muestra que su efecto es la rotacin de la curva
R hacia la izquierda. A partir de este resultado se observa que los trabajadores pueden
alcanzar una curva de utilidad ms alta (U1) lo que determina un nuevo nivel de
consumo de equilibrio y una nueva cantidad ofertada de trabajo (L1).
La curva de oferta de trabajo:
derivacin
U1
R1 (W1 )
U0
R0 (W0 )
Ls
w2
w1
L0
19
L1
En consecuencia, un aumento del salario real lleva a un aumento de la cantidad de

trabajo ofrecida. Entonces, la decisin entre trabajar y dedicarse al ocio depender del
salario real. Mientras ms alto sea dicho salario, ms incentivos tendrn los
trabajadores de ofrecer ms horas de trabajo en el mercado laboral ya que las horas
de ocio se hacen demasiado caras. As, la curva de oferta de trabajo presentar una
relacin positiva entre el salario real y la cantidad de trabajo ofrecida por las familias.
Sin embargo, muchas veces sucede que al aumentar el salario real no aumenta la
oferta de trabajo o incluso disminuye y es que el resultado final de la toma de
decisiones de los trabajadores es el reflejo de la interaccin de dos efectos: por un
lado est el efecto ingreso que sostiene que cuando aumenta el salario, las familias se
vuelven ms ricas y por lo tanto decidirn trabajar menos.
EJEMPLO : EFECTO INGRESO
Supongamos que Jorge est trabajando para pagarse sus estudios. Los estudios de Jorge cuestan
S/. 700 y su salario es de S/. 7 por hora. Si su nico objetivo es ahorrar para pagarse sus estudios,
slo trabajar 100 horas al mes. Pero si aumenta el salario a S/. 9, dado que slo necesita la suma de
S/. 700, trabajar las horas que necesita para cubrir dicho monto, es decir 78 horas.
Por otro lado, se encuentra el efecto sustitucin: este indica que a mayor salario,
se ofrecer un mayor trabajo dado que las horas de ocio se hacen muy caras.
EJEMPLO : EFECTO SUSTITUCIN
Supongamos que, ante el incremento del salario, la reaccin de Jorge es distinta y decide
estudiar ms. Detrs de esta decisin, est el hecho de que el costo de oportunidad de las horas de
ocio, es decir, el salario que deja de percibir Jorge por no trabajar, se ha elevado. Trabajando 100
horas al mes, dado el nuevo salario (S/.9), dispondr de 900 soles que destinar en su totalidad al
estudio.
En el ejemplo anterior podemos observar cmo al aumentar el salario, las horas

ofertadas al mercado de trabajo disminuyen por el efecto ingreso. Sin embargo, hay
estudios que muestran el predominio del efecto sustitucin sobre el efecto renta por lo
que plantear la curva de trabajo con pendiente positiva, no presenta problemas para
nuestro anlisis del mercado de trabajo.
20
Si se supone que la fuerza de trabajo es homognea y que existe un nico salario

en el mercado, se pueden sumar horizontalmente las curvas de oferta individuales, al
igual que en el caso de la demanda de trabajo. De esta forma:
L s L s (w )
LA CRTICA DE KEYNES A LA OFERTA DE TRABAJO

Supongamos, por el momento, que los obreros no estn dispuestos a trabajar por un salario
nominal menor y que una reduccin del nivel existente de salarios nominales conducira, mediante
huelgas o por cualquier otro medio, a que parte de la mano de obra realmente ocupada se retirara del
mercado. Se deduce de esto que el nivel presente de salarios reales mide con precisin la desutilidad
marginal del trabajo? No necesariamente; porque aunque una reduccin en el nivel existente de
salarios nominales ocasionara retiro de trabajo, no se desprende de ello que una baja en el valor del
salario nominal, medido en artculos para asalariados, producira el mismo resultado si fuera debida a
un alza en el precio de las mercancas respectivas. En otras palabras, puede suceder que, dentro de
ciertos lmites, lo que los obreros reclaman sea un mnimo de salario nominal y no de salario real.
La escuela clsica ha supuesto tcitamente que esto no significa una variacin importante en su
teora; pero no es as, porque si la oferta de mano de obra no es funcin del salario real como su nica
variable, su argumento se derrumba enteramente y deja el problema de que la ocupacin ser muy
indeterminada. Los autores de esta escuela no parecen haberse dado cuenta de que su curva de oferta
de mano de obra se desplazar con cada movimiento de los precios, a menos que tal oferta sea
funcin dependiente slo del salario real. De este modo, su mtodo est supeditado a sus particulares
suposiciones y no puede adaptarse para examinar el caso ms general.
Fuente: Keynes 1965[1936]:8-9
12.3
EL EQUILIBRIO EN EL MERCADO DE TRABAJO
El equilibrio en el mercado de trabajo se da cuando la cantidad demandada es

igual a la cantidad ofertada del mismo, es decir, en la interseccin de la curva de
demanda y oferta de trabajo (A). Este punto de igualdad entre la oferta y la demanda
determina el nivel de empleo de equilibrio (Leq) y el salario real de equilibrio (weq).
21
Veamos:
Equilibrio en el mercado laboral
Ls
Desempleo
weq
C
Ld
Leq
El equilibrio ms sencillo del mercado de trabajo es el equilibrio clsico que supone

que los salarios son totalmente flexibles: estos se ajustan para mantener siempre en
equilibrio al mercado de trabajo. Por lo tanto, en una economa donde los precios y
salarios sean totalmente flexibles, siempre habr pleno empleo del trabajo, por lo que
el nico desempleo que existira sera el desempleo natural. Este desempleo se da
luego de que la economa logra el pleno empleo y est constituido por personas que no
buscan trabajo o que estn desempleadas como consecuencia de las fricciones del
propio mercado. Bajo esta definicin todo desempleo es voluntario.
Sin embargo, la evidencia emprica nos muestra lo difcil que es lograr un equilibrio
en el mercado de trabajo: muchas de las personas que no estn trabajando no lo
estn por decisin propia; estn buscando trabajo y no lo encuentran, por lo tanto, son
desempleados involuntarios. Este caso podra ser representado por el punto B donde la
cantidad ofrecida de trabajo es mayor que la cantidad demandada por las empresas:
hay desempleo o exceso de oferta en una proporcin igual a Ls Ld . En el punto C
vemos que las empresas demandan Ld mientras que los trabajadores ofertan Ls . Esto
representa un exceso de demanda igual a Ld Ls .
Si los salarios reales no son los suficientemente flexibles y no se acomodan, no
habr equilibrio en el mercado de trabajo: se presentar una situacin de desempleo
involuntario, es decir, una situacin que describe la presencia de individuos que estn
buscando activamente trabajo pero no lo encuentran.
Las causas de las rigideces en los mercados laborales y de bienes han sido
extensamente investigadas. Estas rigideces impiden el ajuste constante entre oferta y
demanda.
22
La presencia de rigideces nominales en el mercado laboral puede entenderse

mediante el ejemplo de la fijacin de un salario mnimo que se encuentre por encima
del salario de equilibrio. En una situacin como sta, las empresas respondern a este
aumento de sus costos de produccin contratando una cantidad menor de
trabajadores. Mientras tanto, las familias encontrarn una menor demanda por sus
horas de trabajo ofrecidas para ese mismo nivel de salario. Se demandar menos
trabajo del necesario para que todos aquellos dispuestos a trabajar por dicho salario
sean empleados. As, se presentar una situacin de desempleo involuntario.
Por otro lado, los salarios nominales son rgidos producto de las negociaciones
entre sindicatos y empresas o de los contratos: como sabemos, el resultado del
acuerdo entre ambas partes es cierto salario nominal que estar vigente durante un
periodo determinado. Podra ocurrir entonces que durante este tiempo el nivel de
precios cambie, pero los salarios nominales no: el ajuste de los salarios nominales al
nuevo (y mayor) nivel de precios, para que se mantenga el poder adquisitivo inicial
que el salario tena, no se dar automticamente para todos los trabajadores en la
economa, demandando tiempo lograr incluso un ajuste parcial.
Asimismo, la existencia de salarios reales rgidos tambin trae desajustes entre
las cantidades de trabajo demandadas y ofrecidas, pero sus causas son distintas. El
modelo de salarios de eficiencia (Shapiro y Stiglitz, 1984) explica los motivos por los
que las empresas desean mantener salarios reales fijos, en un nivel mayor que el del
salario que equilibra el mercado de trabajo. Se supone que el esfuerzo del trabajador y
su productividad dependen directamente del salario real. As, la introduccin de
rigideces reales corresponde a una poltica de la empresa para controlar el desempeo
de los trabajadores que contrata. El resultado de esta conducta es la existencia
permanente de un exceso de oferta laboral y desempleo involuntario, producto de un
salario real mayor que el salario real de equilibrio.
12.4
LA OFERTA AGREGADA DE LARGO PLAZO
La Oferta Agregada de largo plazo o producto potencial est asociada al pleno

empleo de los trabajadores. Tanto el mercado de trabajo como la funcin de
produccin juegan un rol fundamental para la derivacin de la curva Oferta Agregada
(OA) de largo plazo ya que son los que determinan la cantidad de produccin que
ofrecen las empresas para cada nivel de precios.
En el grfico siguiente se describe cmo se obtiene la curva de Oferta Agregada.
Del equilibrio en el mercado de trabajo, obtenemos la cantidad del factor necesaria
para cierto nivel de produccin Qp. Si la cantidad de trabajo de equilibrio no cambia, la
produccin tampoco lo har, y ser igual a la potencial (Qp=Yp).
23
La Oferta Agregada de largo plazo indica que la economa est produciendo en su

nivel potencial, es decir con pleno empleo de los factores de produccin. Esto implica
que el mercado de trabajo est en equilibrio.
Derivacin de la curva de Oferta Agregada de largo plazo
OALP
Q p Yp
Ld
Lp
Donde
Ls
L
W
P
La curva de Oferta Agregada de largo plazo es totalmente inelstica a cambios en

los precios, o a polticas de demanda. Cualquier intento por incrementar la produccin
mediante polticas de demanda ser intil y slo tendr efectos en los precios.
La Oferta Agregada de largo plazo (o la produccin potencial) depende de la
dotacin de recursos de la economa, del nivel de la tecnologa y del sistema de
incentivos a la produccin otorgados por las instituciones del sistema econmico. Por lo
tanto, slo podramos incrementar la produccin generando un cambio en cualquiera
de estas tres cuestiones, es decir, generando un cambio en el nivel de producto
potencial.
24
UN CAMBIO TECNOLGICO
Una mejora de la tecnologa repercutir en la funcin de produccin ya que podr producirse
ms con la misma cantidad de factores. As, la funcin de produccin sufre un desplazamiento hacia
arriba. Este desplazamiento provocar otro, hacia la derecha, de la funcin de demanda de trabajo, ya
que el producto marginal del trabajo ha aumentado. En el nuevo punto de equilibrio, el salario ser
mayor al igual que el nivel de pleno empleo de trabajo. Dado que la economa puede producir ms
con la misma cantidad de factores, la curva de Oferta Agregada se desplaza hacia arriba
incrementndose as el nivel de produccin de pleno empleo.
W
P
0
1
OALP
OALP
Q p Y p0 Q p Y p1
Ld0
d
1
L0
L1
Ls
L
25
Derivacin de la curva de Oferta Agregada de largo plazo
0
1
OALP
OALP
Q p Y p0 Q p Y p1
Ld
L0p
L1p
Ls
Donde
W
P
Derivacin Algebraica del equilibrio en el mercado de trabajo

Formalmente, tenemos nuestras curvas de oferta de trabajo y nuestra funcin de
produccin:
Q A f 0 L f1 L2 Funcin de produccin
2
Ls n0 n1 w
Donde
Oferta de trabajo
f 0 5, f1 0.1, n0 30, n1 10, A 1. Ahora bien, necesitamos primero
determinar el nivel de empleo y salario que equilibren el mercado de trabajo para lo

cual es necesario hallar la demanda de trabajo que expresa la igualdad entre la
productividad marginal del trabajo y del salario real.
PMgL w
donde w
W
P
26
Derivamos la funcin de produccin con respecto al trabajo obteniendo el

producto marginal; luego, siguiendo la condicin de optimalidad, se igualar al salario
real.
PMgL A f 0 f1 L w
A continuacin, despejamos L para obtener nuestra curva de demanda de trabajo:
Ld
f0 w
f1
Reemplazamos los valores para simplificar el anlisis obteniendo as nuestras

curvas de demanda y oferta de trabajo respectivas:
Ld 50 10w
Ls 30 10w
Ahora bien, en equilibrio sabemos que Ls Ld por lo tanto igualamos ambas
ecuaciones obteniendo as el salario de equilibrio:
w 1
Luego, reemplazamos en cualquiera de las dos ecuaciones el salario de equilibrio
hallando as el nivel de pleno empleo:
L 40
Una vez determinado el salario y el empleo de equilibrio se determina el producto
de pleno empleo mediante la funcin de produccin: dado el nivel de empleo de
equilibrio, se reemplaza en la funcin de produccin y se obtiene la curva de Oferta
Agregada de largo plazo.
Q Y p 120
27
Oferta Agregada de largo plazo
OALP
Y 120
28
Captulo 13
Modelo de Oferta y Demanda Agregada de
Pleno Empleo. La Sntesis Neoclsica
El modelo IS-LM completo es el modelo de la sntesis neoclsica con precios

flexibles y, por lo tanto, con pleno empleo. Incorpora la ecuacin de la funcin de
produccin neoclsica y las ecuaciones de oferta y demanda de trabajo. Este modelo
puede dividirse en dos bloques. El bloque de la Demanda Agregada, que est
constituido por el modelo IS-LM, y el bloque de la Oferta Agregada que est
constituido por la funcin de produccin y el mercado de trabajo.
A largo plazo, cuando los precios son flexibles, el equilibrio en el modelo IS-LM no
garantiza por s solo que la economa se encuentre en equilibrio con pleno empleo. El
modelo IS-LM es un modelo de Demanda Agregada. Determinada la Oferta Agregada
en el bloque de las ecuaciones del mercado de trabajo y de la funcin de produccin,
cualquier diferencia con la Demanda Agregada ser eliminada con cambios en el nivel
de precios. La flexibilidad de precios y salarios asegura, segn este modelo de la
sntesis neoclsica, que la economa no se desve del pleno empleo. De este modelo
trata precisamente este captulo.
13.1 ESTTICA COMPARATIVA EN EL MODELO IS-LM CON PLENO EMPLEO
La ecuacin de la Curva IS es:
I 0 G x 1Y * ( x 2 m 2 ) e 0 ( x 2 m 2 ) r *
1 (b m 1 )(1 t ) Y
h ( x 2 m 2 )
h ( x 2 m 2 )
29
Si hacemos que
y 1 representen el intercepto y la pendiente de esta curva,
tendremos:
r 0 1Y
Intercepto:
Pendiente:
I 0 G x 1Y * ( x 2 m 2 ) e 0 ( x 2 m 2 ) r *
h ( x 2 m 2 )
1 (b m1 )(1 t ) 0
h ( x 2 m 2 )
En el denominador de esta ecuacin se encuentra no slo el parmetro que capta

la sensibilidad de la inversin a los cambios en la tasa de inters, sino tambin los
parmetros que captan la sensibilidad de las exportaciones e importaciones al tipo de
cambio real. El tipo de cambio real depende inversamente de la diferencia entre las
tasas reales de inters domstica y extranjera.
Como hay una situacin de pleno empleo (Yp), cambios en los componentes
exgenos de la Demanda Agregada producen cambios en la tasa de inters. Estos
cambios modifican la composicin de la Demanda Agregada, manteniendo su nivel
igual al del producto de pleno empleo. Dada esta tasa y el producto de pleno empleo,
la ecuacin de la LM (o de equilibrio del mercado de dinero) solo determina el nivel de
los precios.
La ecuacin de la curva LM es:
r 0 1Y
Donde:
1 M 0S
0
e 0
j P
k
j
El aumento de la cantidad de dinero desplaza la curva LM hacia la derecha pues

incrementa su intercepto. Este es el mismo efecto que produce una reduccin exgena
del nivel de precios. De otro lado, un aumento de la inflacin esperada desplaza la
curva LM hacia la derecha (esto significa que la misma tasa de inters nominal va
acompaada de una tasa de inters real ms baja).
30
Las curvas IS y LM se pueden representar en el mismo plano, nivel de produccin

y tasa de inters real (Y,r), suponiendo dados la tasa de inflacin esperada (e), el
nivel general de precios (P) y la oferta de dinero (M).
El modelo IS-LM
r
LM
r0
IS
Y0
En un contexto de pleno empleo con precios flexibles, el nivel de produccin de la

economa viene determinado slo por condiciones de oferta. La tasa de inters
garantiza que la Demanda Agregada se mantenga en el nivel de produccin de pleno
empleo, modificando su composicin. Por su parte, la flexibilidad de precios y salarios
es la que elimina cualquier diferencia entre la Oferta Agregada y la Demanda
Agregada.
A continuacin veremos el efecto de un aumento del gasto del Gobierno y el
efecto de un aumento en la cantidad de dinero en el modelo con pleno empleo,
partiendo de un equilibrio con pleno empleo.
Poltica Fiscal Expansiva: efecto de un aumento del gasto del Gobierno

El aumento del gasto pblico genera un efecto multiplicador sobre la Demanda
Agregada, con lo cual la IS se desplaza a la derecha. En el punto A, para una tasa de
inters r1 y un nivel de demanda Y1, hay equilibrio en el mercado de bienes y de dinero
pero este equilibrio es inconsistente con el nivel de produccin de pleno empleo (con la
Oferta Agregada de largo plazo): la Demanda Agregada (Y1) es mayor que la Oferta
Agregada (Yp). En este caso, el exceso de demanda se elimina con un incremento del
nivel de precios. Cuando los precios aumentan la curva LM se desplaza hacia la
izquierda, pues un mayor nivel de precios reduce la cantidad de dinero real disponible
en la economa.
31
En el nuevo equilibrio, la Oferta es igual a la Demanda Agregada. Los precios son

ms altos y la tasa de inters que corresponde al pleno empleo es tambin mayor que
la inicial.
Aumento del gasto pblico
r1
LM (P1 )
LM (P0 )
Donde:
G0 G1
P0 P1
r0
IS(G1 )
IS(G0 )
Yp
Y1
Es importante notar que el equilibrio con pleno empleo se logra con dos ajustes.
Primero, el ajuste de precios que elimina el exceso de Demanda Agregada haciendo
que esta se adapte a la Oferta Agregada. Y, segundo, el ajuste de la tasa de inters
que modifica la composicin de de la Demanda Agregada sin cambiar su nivel. El
aumento del Gasto Agregado desplaza a la inversin con el aumento de la tasa de
inters. El crowding out es completo. Si la Demanda Agregada incluye exportaciones
netas que dependen del tipo de cambio real influido por el diferencial de tasas de
inters domstica e internacional, el aumento del gasto de Gobierno tambin reduce el
nivel de las exportaciones netas.
G I NX
Donde:
h
G
h ( x 2 m2 )
x2
m2
NX
G
h ( x 2 m 2 ) h ( x 2 m 2 )
32
Finalmente, se puede ver que:
h ( x 2 m2 )
I NX
G
h ( x 2 m2 )
I NX G
La poltica fiscal no tiene efecto sobre el nivel del producto y el empleo.
Poltica Monetaria Expansiva: efecto de un aumento en la cantidad de
dinero
Un incremento de la oferta de dinero desplaza a la curva LM hacia la derecha. En
el punto A, para una tasa de inters r1 y un nivel de demanda Y1, el mercado de bienes
y el de dinero se mantienen en equilibrio. Sin embargo, la Demanda Agregada es
mayor que la Oferta Agregada de largo plazo de la economa (Yp). Por lo tanto, se
genera un incremento en el nivel de precios que regresa la curva LM a su posicin
inicial. En el equilibrio final, el nivel de tasa de inters y el nivel de producto se
mantienen inalterados.
Aumento de la cantidad de dinero
r
LM (M 0 ) LM (M1, P1 )
LM(M1, P0 )
r0
r1
IS
Yp
Y1
El incremento de la cantidad de dinero solo ha generado aumento en el nivel de

precios. Por esta razn la teora neoclsica, en su versin monetarista, sostiene que la
inflacin es siempre y en todo lugar un fenmeno monetario.
En el equilibrio en el mercado de dinero, bajo el supuesto de un nivel de
produccin igual al potencial:
33
Ms
kY f j (r e )
P
Yf es una constante y la tasa de inters (r) se determina en el mercado de fondos
prestables. Podemos expresar el equilibrio en el mercado de dinero de la siguiente
manera:
M s P kY f j ( r e )
El producto es igual al potencial, y la tasa de inters no interviene en la

determinacin del equilibrio en el mercado de dinero, es decir, est constante.
Cambios en la oferta monetaria solo tendrn efectos sobre los precios.
M P
Comparacin de polticas: el corto vs el largo plazo

A corto plazo los precios estn fijos en cierto nivel; por lo tanto, cualquier
incremento de la Demanda Agregada tiene efectos en la produccin. En cambio, en el
largo plazo, con precios flexibles y una Oferta Agregada de pleno empleo, los cambios
en la Demanda Agregada slo conducen a cambios en los precios.
En el modelo de precios flexibles ambos, el ahorro y la inversin, dependen de la
tasa de inters y es esta tasa la que los equilibra. Sin embargo, en el modelo de
precios rgidos la tasa de inters es ms bien una variable que se determina en el
mercado monetario y el ahorro responde fundamentalmente a los cambios en el
ingreso.
Por ltimo, cabe resaltar que a corto plazo, cuando los precios son rgidos, el
modelo IS-LM determina el nivel de produccin de equilibrio. Este equilibrio es tambin
un equilibrio entre la oferta y Demanda Agregadas. A corto plazo, la economa est
determinada por la demanda. La oferta se adapta al nivel de la Demanda Agregada. A
largo plazo ocurre lo contrario; la economa est determinada por la oferta. La
demanda se adapta a la oferta. Es la restauracin de la ley de Say mediante el
supuesto de precios y salarios flexibles.
La rigidez de precios en el muy corto plazo se representa en el plano precioproducto (grfico A) con un precio fijo en cierto nivel P0. Para el caso del largo plazo,
la produccin est fija en su nivel potencial, la produccin de equilibrio es la misma
para todos los niveles de precios (grfico B). En ambos casos, la Demanda Agregada
corta a la curva de Oferta Agregada determinndose as el equilibrio. En el primer caso
34
se determina la produccin de equilibrio y en el segundo el precio que equilibra la

demanda con la Oferta Agregada.
Oferta y Demanda Agregada: el corto y el largo plazo
P0
P0
DA
DA
Y0
Yp
B. El largo plazo
A. El corto plazo
En el siguiente grfico podemos observar los efectos de la aplicacin de una

poltica fiscal expansiva en el corto y en el largo plazo.
En el corto plazo nos encontramos con una Oferta Agregada totalmente horizontal.
La poltica fiscal expansiva ser totalmente efectiva para aumentar el producto. Los
precios no cambian porque se supone que no hay pleno empleo. Los precios en este
caso estn fijos. En el largo plazo sin embargo, sucede todo lo contrario: la poltica
fiscal expansiva tiene efectos inflacionarios.
En el grfico se puede observar que ante un incremento del gasto fiscal que site
la Demanda Agregada por encima del producto de pleno empleo, el mecanismo de
precios empieza a actuar para restaurar el equilibrio.
35
Anlisis comparativo de una poltica fiscal

expansiva: el corto vs. el largo plazo
LM(P1 )
LM(P0 )
IS(G2 )
IS(G1 )
IS(G0 )
Y0 Y1 Yp Y2
OALP
P1
P0
DA(G2 )
DA(G1 )
DA(G0 )
Y0 Y1 Yp Y2
La poltica monetaria expansiva tambin es totalmente efectiva para aumentar el

producto a corto plazo. Pero en el largo plazo solo tiene efectos inflacionarios.
36
Anlisis comparativo de una poltica monetaria

expansiva: el corto vs. el largo plazo
r
LM(P0 , M0 ) LM(P1, M1)
LM(P0 , M1)
LM(P0 , M2 )
IS
Y0 Y1 Yp Y2
OALP
P1
P0
DA(M2 )
DA(M1)
DA(MO )
Y0 Y1 Yp Y2
El supuesto de precios fijos para definir el corto plazo es, como se sabe, un
supuesto extremo. Tambin a corto plazo los precios varan. Hay una curva de Oferta
Agregada de corto plazo con pendiente positiva. Por lo tanto, los movimientos hacia el
pleno empleo o, en general, los desvos del nivel de produccin respecto de la
produccin potencial o de pleno empleo, producen tambin cambios en los precios.
37
La Oferta Agregada de corto plazo
r
OALP
OACP
P0 Pe
DA
DA
Y1
Yp
La Oferta Agregada de corto plazo toma en cuenta los desvos de precios respecto
de sus niveles esperados, que son los que supone, se establecen en contratos.
Los cambios en los niveles de confianza en la economa pueden producir un shock
en la Demanda Agregada que la desplaza hacia la izquierda. El gasto en consumo e
inversin disminuye, provocando una recesin econmica. En este caso el gasto fiscal
puede reactivar la economa acercndola nuevamente a sus niveles de pleno empleo.
13.2 EL MODELO IS LM COMPLETO: LA SINTESIS NEOCLSICA

En el largo plazo, la economa tiende automticamente al pleno empleo debido a la
flexibilidad de precios y salarios. El nivel de produccin viene determinado por las
condiciones de oferta y los precios se vuelven endgenos. El nivel de empleo depende
slo de factores subyacentes al mercado de trabajo como el stock de capital, la
tecnologa y las preferencias de los individuos. La Demanda Agregada no interviene en
la determinacin del producto y del empleo dado que estos se determinan por las
condiciones de oferta.
38
EL MODELO IS-LM
COMPLETO
Equilibrio en el mercado monetario (LM)
Ms
L ( Y, r )
P
Equilibrio en el mercado de bienes (IS)
Y Y ( Y, r )
Funcin de produccin agregada
Q Q(L, K )
Equilibrio entre oferta y Demanda Agregadas
QY
W
Ls Ls
P
W
Ld Ld , K
P
Oferta de Trabajo
Demanda de trabajo
Ls Ld
Equilibrio en el mercado de Trabajo
Las ecuaciones anteriores pueden reducirse a cinco y son suficientes para

determinar las cinco variables endgenas: Y, r, L, P, W/P. En el mercado de trabajo se
determina el salario real (W/P) = wp y el nivel de equilibrio o pleno empleo de la
fuerza laboral (Lp). Con este nivel de empleo y dada la funcin de produccin
agregada, se determina el producto de pleno empleo (Qp) que debe ser igual a la
Demanda Agregada (Yp).
En realidad es un modelo recursivo. Una vez determinado Q y por lo tanto Y,
con la ecuacin de la curva IS se determina la tasa de inters de pleno empleo (rp).
Esta tasa de inters y el producto de pleno empleo, determinan, con la ecuacin de la
curva LM, el saldo real de dinero. Por ltimo como se supone dada la cantidad de
dinero Ms, se obtiene el nivel de precios de equilibrio. Finalmente, con el salario real de
equilibrio y el nivel de precios, se determina el salario nominal Wp.
39
El equilibrio en el modelo de pleno empleo y precios

flexibles
LM
LM
r0
rp
IS
I
I0
Y0 Y p
OALP
P0
P1
DA
w
wp
Y0 Y p
Y Q
W /P
W p W0
Lp
Donde
W
P
Ls
L
El mercado de trabajo determina el salario real y el empleo de equilibrio (pleno

empleo).
Este empleo de equilibrio, junto a la funcin de produccin, determina el
producto de pleno empleo o la Oferta Agregada de largo plazo.
Si la Demanda Agregada es menor que la Oferta Agregada (Y0<Yp), disminuyen
los precios (de P0 a P1), provocando que la curva LM se desplace a la derecha.
En lo que sigue vamos a analizar los efectos de las polticas monetaria y fiscal
partiendo de una situacin de equilibrio con pleno empleo.
40
Poltica Monetaria Expansiva

Un incremento de la cantidad de dinero desplaza la curva LM a la derecha. El
exceso de demanda que genera esta poltica da lugar a un incremento de precios.
Como la Oferta Agregada es de pleno empleo e inelstica a los precios, es la demanda
la que se adapta a esta oferta mediante el ajuste de los precios. A medida que los
precios se incrementan, la cantidad de dinero real disminuye provocando un
desplazamiento de la curva LM hacia la izquierda hasta llegar a su posicin inicial.
Poltica monetaria expansiva
LM
LM
rp
r1
IS
I
I1 I 0
Y p Y1
OALP
P1
P0
DA
Y p Y1
wp
DA
W /P
W p W1
Lp
Donde
s
W
P
L
Por ltimo, en el mercado de trabajo donde hay salarios flexibles, el salario
nominal se incrementar en la misma cantidad que se increment el nivel de precios
de la economa manteniendo el mercado de trabajo inalterado y siempre en pleno
empleo. Al final, los niveles de producto y empleo no se cambian y la variacin de la
oferta monetaria provoca una variacin de la misma magnitud en los niveles de precios
41
y de salario nominal. Por lo tanto, el salario real y los saldos reales permanecen
constantes.
En conclusin la poltica monetaria es inefectiva para afectar a las variables reales
de la economa, pues solo genera inflacin. El dinero es neutral. Es la restauracin de
la proposicin neoclsica de ausencia de interaccin entre variables nominales y reales.
Poltica Fiscal Expansiva

Un incremento del gasto de Gobierno desplaza la curva IS y, por lo tanto, a la
curva de Demanda Agregada, hacia la derecha. El exceso de demanda que esta poltica
genera es eliminado con el aumento en el nivel de precios.
Poltica fiscal expansiva
LM
LM
r
r1
rp
IS
IS
I
I0
I1
Yp
Y1
OALP
P1
P0
DA
wp
Y p Y1
Lp
Ls
L
42
W /P
W p W1
Todas las variables nominales cambian. La disminucin del nivel de precios, reduce
el saldo real de dinero, lo que provoca un desplazamiento de la curva LM hacia la
izquierda hasta restaurar el equilibrio con un nivel de tasa de inters mayor al inicial.
La Demanda Agregada real se iguala a la Oferta Agregada de pleno empleo. La
tasa de inters deja de ser un fenmeno y tiene la funcin de modificar la composicin
de la Demanda Agregada para hacerle espacio al incremento del gasto del Gobierno.
43
Captulo 14
El Largo Plazo : El Modelo Ahorro-Inversin
con Pleno Empleo
En este captulo se estudia el equilibrio ingreso-gasto en el modelo clsico de

precios flexibles y el equilibrio ahorro-inversin. Asimismo, se hace nfasis en el
importante rol que cumple la tasa de inters en un modelo donde los niveles reales del
gasto y el producto no cambian. Dado el supuesto de flexibilidad de precios en este
modelo, el mercado de trabajo siempre estar en equilibrio. Por lo tanto, dado un
stock de capital y una tecnologa, habr pleno empleo de factores: la economa estar
en su producto potencial.
PBI Y Y p
14.1 EL EQUILIBRIO AHORRO INVERSIN
El modelo ahorro-inversin
Funcin de consumo:
Funcin de inversin:
Gasto de Gobierno:
Tributacin:
Exportaciones:
Importaciones:
Tipo de cambio real:
Gasto Agregado:
C 0 bYd
I I 0 hr
G G0
T tY
X x1Y * x 2 e
M m1Yd m2 e
e e0 (r r*)
YCIGXM
44
Del equilibrio ingreso-gasto se obtiene el equilibrio ahorro-inversin.
Y C I G (X M )
(1)
El ahorro privado se define como:
S p (Y T ) C
(2)
Reemplazando el producto de la ecuacin (1) en la ecuacin (2), y despejando la

inversin:
S p (T G ) ( M X ) I
S p S g Se I
SI
Donde:
S p =ahorro privado
S g = ahorro pblico
S e =ahorro externo
Desarrollando los componentes de la igualdad entre el ahorro y la inversin se
obtiene:
S p S g S e I 0 hr
(Y tY C0 bYd ) (tY G0 ) x1Y * m1Yd ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )(r r*) I 0 hr

Como la economa se encuentra en pleno empleo, entonces Y=Yp. La funcin
ahorro es igual a:
S (C0 G0 1 (b m1 )(1 t )Yp x1Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )r * ( x2 m2 )r

Esta es la funcin de ahorro neoclsica que depende solo de la tasa de inters. es
una funcin de ahorro de largo plazo. No hay dependencia del ingreso porque este se
encuentra en su nivel de pleno empleo.
45
EL AHORRO
El ahorro depende positivamente de la tasa de inters: la razn es la influencia que sta tiene en
las exportaciones e importaciones, a travs del tipo de cambio real.
S (C0 G0 1 (b m1 )(1 t )Y p x1Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )r * ( x2 m2 )r

O, alternativamente:
(C0 G0 1 (b m1 )(1 t)Y x1Y * (x2 m2 )e (x2 m2 )r *

( x2 m2 )
1
S
( x2 m2 )
La curva de ahorro se desplaza hacia la derecha o hacia la izquierda ante cambios en cualquiera
de las variables exgenas. Su pendiente est influida por las propensiones a gastar. Ciertamente, los
cambios en el nivel del producto potencial tambin influyen en el nivel del ahorro. Hay una tasa de
inters que equilibra el ahorro (como oferta de fondos prestables) y la inversin (como demanda de
fondos prestables).
Los cambios en los componentes exgenos de la demanda o Gasto Agregado afectarn la
posicin de la curva de ahorro y, por lo tanto, la tasa de inters de equilibrio con la inversin. El ahorro
determina la inversin.
Si se incrementa la tasa de inters, ocurre una apreciacin del tipo de cambio, producto de la
entrada de capitales a la economa domstica. Los efectos de esta apreciacin son:
Una cada de las exportaciones, ya que nuestros productos se vuelven ms caros en el

extranjero.
Un efecto positivo en las importaciones, ya que los productos extranjeros se abaratan para el
mercado domstico.
En el grfico se muestra la curva de ahorro en el plano (S, r), solo en funcin de la tasa de inters.
r1
r0
S0
S1
46
LA INVERSIN
La dependencia de la inversin respecto a la tasa de inters, tambin es una proposicin neoclsica.
r0
r1
I1
I0
14.2
EL PAPEL DE LA TASA DE INTERS Y DEL TIPO DE CAMBIO: LOS

EFECTOS DE LA POLTICA FISCAL
La tasa de inters r equilibra el ahorro con la inversin, pero tambin es la tasa

que asegura que el ingreso de pleno empleo (Yp) sea igual al Gasto Agregado.
El nivel especfico de la tasa de inters que equilibra el ahorro con la inversin se
obtiene de la siguiente identidad:
S p S g Se I
(Y tY C0 bYd ) (tY G0 ) x1Y * m1Yd ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )(r r*) I 0 hr

El valor de la tasa de inters real de equilibrio necesaria para que el ahorro sea
igual a la inversin ser igual a:
(C0 I 0 G0 ) x1Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )r * 1 (b m1 )(1 t )Y p
h ( x2 m2 )
Esta tasa est en funcin slo de parmetros y variables exgenas.
47
El equilibrio ahorro-inversin en una economa de

precios flexibles
S(r )
I( r )
S I
S, I
Esttica Comparativa: Cambios en la Poltica Fiscal

El producto potencial est dado, por lo tanto, tambin son constantes las variables
que dependen de l.
Si aumenta el gasto pblico su efecto directo ser sobre la tasa de inters.
G
h ( x 2 m 2 )
O, de otra forma:
r h ( x 2 m2 ) G
De aqu se deduce que han cambiado los siguientes componentes del Gasto
Agregado dependientes de la tasa de inters:
I hr
M m2 r
X x2 r
NX r ( x2 m2 )
El incremento del gasto de Gobierno (G) disminuye la inversin privada y
deteriora la Balanza Comercial a travs de los efectos que genera sobre la tasa de
inters. Como el producto es igual al potencial, los cambios en la Demanda Agregada
no tendrn efectos sobre el mismo. Por esta razn, el incremento del gasto pblico es
de la misma magnitud, en valor absoluto, que la suma de la disminucin de la
inversin y de las exportaciones netas.
48
Y C I G X M
Y 0
0 G rh ( x2 m2 )
Incremento del gasto pblico
S1
S0
C
r1
r0
Aumento del
gasto pblico
I
Entran
capitales
I1
I0
I, S
Reduccin del
gasto
de
inversin
Un incremento del gasto pblico genera una disminucin del ahorro pblico y por
ende, una disminucin del ahorro de la economa. Esto provoca un desplazamiento
hacia la izquierda de la curva de ahorro. Para un mismo nivel de tasa de inters, el
ahorro es menor que la inversin. El consecuente desequilibrio tiene que ser eliminado
con un incremento de la tasa de inters.
El incremento de la tasa de inters reduce la inversin y, al mismo tiempo,
incrementa el ahorro externo: al aumentar la tasa de inters domstica los activos
domsticos se vuelven ms atractivos. Entran capitales a la economa y la moneda
nacional se fortalece respecto de la extranjera, es decir, se genera una apreciacin del
tipo de cambio.
La apreciacin reduce las exportaciones porque las encarece y estimula las
importaciones porque las abarata. As, en el grfico, la inversin ha retrocedido por el
efecto tasa de inters y el ahorro externo se increment gracias al efecto tipo de
cambio (punto C).
49
14.3 PERTURBACIONES DE OFERTA Y CICLOS ECONMICOS REALES

La Oferta Agregada de largo plazo (o produccin potencial) depende de la
dotacin de recursos de la economa, del nivel de la tecnologa y del sistema de
incentivos a la produccin otorgados por las instituciones del sistema econmico. El
cambio de cualquiera de estos desplaza la curva del producto potencial.
Desplazamiento del producto potencial
Producto
potencial
Y p0
Y p1
Entre los cambios en la dotacin de recursos y en la tecnologa se encuentran por

ejemplo cambios en tamao, composicin y calidad de la fuerza laboral, cambios en las
preferencias de trabajo y ocio, cambios en calidad y cantidad del activo stock de
capital, innovaciones tecnolgicas, etc. Entre los cambios institucionales destacan los
derechos de propiedad, el cumplimiento de contratos o leyes sobre patentes y
derechos reservados. Todos estos factores se suponen constantes a corto plazo,
porque sus cambios son graduales, toman bastante tiempo.
Shock de oferta negativo de efecto duradero

Los procesos de produccin que tenan sentido econmico cuando el precio del
petrleo costaba menos de 3 dlares el barril se volvieron irrealizables cuando este
precio empez a subir en forma recurrente. El producto potencial disminuye porque
aumentaron significativamente los costos de produccin.
50
Efectos de un shock de oferta negativo sobre el

equilibrio ahorro-inversin
S2
S1
r2
r1
I
S 2 I 2 S1 I 1
S, I
La reduccin del Producto potencial (Yp) aumenta la tasa de inters en una

magnitud igual a:
1 (b m1 )(1 t )
Y p
h ( x 2 m2 )
La reduccin del producto potencial impact negativamente en el ahorro de las

familias y en el ahorro del Gobierno. La consecuencia es un aumento de la tasa de
inters para equilibrar el ahorro con la inversin y restaurar el equilibrio ingreso-gasto.
Este es un claro ejemplo de cmo toda perturbacin que afecta negativamente la
oferta de pleno empleo, como el incremento de los precios del crudo, desplaza la curva
de ahorro a la izquierda elevando la tasa de inters. Finalmente, con el aumento de la
tasa de inters, se eleva el ahorro externo, es decir, entran capitales.
Shock de Oferta Positivo: Cambio Tcnico y Ciclos Econmicos

Reales
La invencin e innovacin tecnolgica generan ciclos. Adems, da lugar a i) un
aumento de la eficiencia del trabajo acompaado de ii) un incremento de la demanda
de inversin (es ms rentable para una empresa aumentar su stock de capital).
El aumento de
derecha. Pero como
trabajo, aumenta el
de ahorro hacia la
inters:
la inversin autnoma desplaza la curva de inversin hacia la

tambin aumenta la productividad cuando mejora la eficiencia del
ingreso y, por lo tanto, el ahorro domstico desplazando la curva
derecha. Ambas producen efectos contrapuestos en la tasa de
51
El incremento del ingreso reduce la tasa de inters:
1 (b m1 )(1 t )
Y
h (x 2 m 2 )
El incremento de la inversin autnoma impacta positivamente en la tasa de

inters.
1
I 0
h (x 2 m 2 )
El efecto final sobre la tasa de inters real es ambiguo, pero lo importante es que
en el nuevo equilibrio el ahorro y la inversin son mayores.
1 (b m 1 )(1 t )
1
Y
I 0
h (x 2 m 2 )
h (x 2 m 2 )
En general, para el enfoque RBC (Real Business Cycle) las fluctuaciones son
resultados de variaciones en las oportunidades reales de la economa privada. Los
factores que causan esas variaciones son: a) shocks tecnolgicos; b) cambios en las
preferencias individuales (por ejemplo cambios en la preferencia por el consumo en
relacin al ocio); y, c) cambios en precios relativos de las materias primas importadas.
Efectos de un shock positivo de oferta sobre el
equilibrio ahorro-inversin
r
S0
S1
r1
r0
I1
I0
I0
I1
As, en este enfoque los ciclos econmicos no son desviaciones del producto de su
nivel potencial, sino fluctuaciones del producto potencial o respuestas ptimas de la
economa a cambios en las condiciones que determinan el equilibrio real.
52
EL CASO DE UN SHOCK DE OFERTA NEGATIVO

Se han producido fuertes trastornos climticos en la sierra lo cual ha generado una fuerte sequa
no prevista por los pobladores Qu tipo de shock es este y cmo afecta el equilibrio ahorroinversin?
Dado que afecta directa y negativamente a las condiciones de produccin, es considerado un
shock de oferta negativo. Adems, la sequa no afectar la capacidad instalada del sector agrcola, ya
que las sequas no son permanentes, por lo tanto, es un shock de oferta negativo y transitorio.
Entonces, dado que se trata de un efecto temporal, el stock de capital no vara y por lo tanto no
se altera la inversin. Por otro lado, como las familias desean mantener un consumo estable a lo largo
del tiempo, se produce un desahorro que da lugar a un desplazamiento hacia la izquierda de la curva
de ahorro. El consecuente desequilibrio debe ser contrarrestado por un aumento de la tasa de inters.
Dicho aumento genera una disminucin de la inversin y un nuevo incremento del ahorro a travs de
la influencia que la tasa de inters tiene en el sector externo (un incremento de la tasa de inters
provoca una disminucin del tipo de cambio y un aumento del ahorro externo).
S2
S1
r2
r1
I
S 2 I 2 S1 I 1
53
S, I
INSTITUTO NACIONAL DE ESTADSTICA E INFORMTICA (INEI)
2010 Portal electrnico del INEI. Consulta hecha en 10/04/2010.
<www.inei.gob.pe>.
KEYNES, JOHN
MINISTERIO DE TRABAJO Y PROMOCIN DEL EMPLEO (MTPE)
2010 Portal electrnico del MTPE. Consulta hecha en 10/04/2010.
<www.mintra.gob.pe>.
NICHOLSON, WALTER
1997 Teora microeconmica: principios bsicos y aplicaciones. 6 ed. Madrid:
McGraw Hill.
SHAPIRO , CARL Y JOSEPH STIGLITZ
1984 Equilibrium unemployment as a worker discipline device. American Economic
Review, vol. 74, no 30, pp. 433-444.
54
Captulo 12
1. Sea la funcin de produccin:
Y A0 ( f 0 L
1
f 1 L2 )
2
Donde las unidades en las que se expresa la cantidad de trabajadores a emplear

son los millares.
Los parmetros que representan a la tecnologa y a la intensidad de uso de los
factores trabajo y capital son, respectivamente:
A0 =1
f0 = 5
f1 = 3
a) Compruebe que la funcin presenta rendimientos marginales decrecientes.
b) Grafique la funcin de produccin sobre el eje (Y,L)
c) Halle la demanda de trabajo de las empresas.
(Nota: use la condicin de equilibrio.)
PMgL
W
P
d) Si la siguiente funcin para la oferta de trabajo:
LS
1 w
3 3
Halle el salario real de equilibrio, el nivel de empleo de equilibrio y la

produccin de la economa.
e) Suponga que la oferta de trabajo es reemplazada por:
W
1
P
Qu sentido tiene esta nueva relacin? Explique. Halle el nuevo nivel de empleo
de equilibrio, empleando la oferta de trabajo del apartado d).
55
2. Se tiene una funcin de produccin donde el nico factor es el trabajo:

1
Y 10L 2
Si los salarios reales son 0.5, calcule el nivel de empleo. Cmo vara el salario real
si los salarios nominales aumentan en un 10% y los precios en un 12%? Indique
qu sucede si cambia la funcin de produccin a:
1
Y 8L 2
3. Qu sucede con el mercado de trabajo, la funcin de produccin y la curva de
oferta agregada de largo plazo cuando:
a) Hay deterioro del capital debido a un desastre natural.
b) Los trabajadores obtienen ingresos no salariales.
4. Suponga los siguientes datos en una economa.

1
Funcin de produccin agregada
Y 20L 2
Nivel de salarios
Y W 0 .5
Nivel de precios
P 1
Oferta de trabajo
N 450
a) A qu se debe que la oferta de trabajo no sea una funcin del salario real sino
una constante?
b) Calcule la demanda de trabajo y la tasa de desempleo.
c) Suponga que los sindicatos se comprometen a aumentar los salarios nominales
en un 10% pero la inflacin aumenta en un 15%. Qu pasar con la tasa de
desempleo?
5. Para las siguientes funciones de oferta y demanda laboral:
Ls 10 10w
Ld 100 5w
56
a) Encuentre el nivel de empleo de equilibrio.

b) Suponga la introduccin de un salario real fijo e igual a 10. Cules son los
efectos sobre la oferta y la demanda laboral?
Solucin
1. Respuesta:
a) Para comprobar que existen rendimientos marginales decrecientes, se debe
hacer uso de las derivadas y hallar el incremento de la produccin al emplear
una unidad ms del factor trabajo. Luego, mediante el criterio de la segunda
derivada, hallamos si esta funcin es creciente o decreciente.
Y
A0 ( f 0 f 1 L)
L
El criterio de la segunda derivada indica si la productividad marginal tiene
pendiente positiva o negativa: a su vez, este resultado determinar la forma de
la funcin de produccin.
2Y
A0 ( f1 L) 0
L2
Al ser este resultado negativo, se comprueba que la funcin de produccin
presenta rendimientos marginales decrecientes.
b) Graficamos la funcin de produccin con el nivel de empleo en el eje horizontal,
y la produccin en el eje vertical:
La funcin de produccin
Y
4.16
1.66
57
c) Partiendo de la condicin de equilibrio, hallamos la demanda de trabajo.
Y
A0 ( f 0 f 1 L)
L
Para los valores dados por el problema:
Y
5 3L
L
En el ptimo, se cumple que:
5 3L w
5 w
Ld
3 3
d) Con la oferta de trabajo dada, tenemos el siguiente sistema de ecuaciones:
1 w
3 3
5 w
Ld
3 3
LS
Resolviendo para el nivel de salario real de equilibrio:
1 w 5 w

3 3 3 3
w2
L 1
Y el nivel de empleo de equilibrio puede ser obtenido de cualquiera de las dos
ecuaciones de oferta o demanda de trabajo. El nivel de produccin de equilibrio
se obtiene reemplazando el nivel de empleo de equilibrio en la funcin de
produccin.
Y A0 ( f 0 (1)
1
f 1 (1))
2
Y 3.5
e) Una oferta de trabajo horizontal e independiente del salario real ocurre en el
caso extremo de rigidez de precios en el mercado laboral: las familias pueden
ofrecer cualquier cantidad de horas de trabajo para obtener siempre la misma
58
retribucin. La empresa, por tanto, puede contratar la cantidad de trabajo que

desee al mismo costo.
Resolviendo para el nivel fijo de salario real:
Y
5 3L
L
W
PmgL
P
5 3L 1
4
L 1.33
3
Grficamente, la nueva condicin en el mercado es:
Equilibrio en el mercado de trabajo
W
P
W
1
P
Ld
L 1.33
2. A partir de la condicin de optimizacin que plantea que el producto marginal del

trabajo es igual al salario real, podemos hallar el nivel de empleo:
W
P
1 / 2
5N
0.5
N 100
PmgL
Ahora bien, si los salarios nominales crecen en 10% y los precios en 12% los
salarios reales caern en 2%. Por lo tanto, el nuevo salario real sea igual a 0.48,
con lo cual N = 108.5
59
Con la nueva funcin de produccin, el producto marginal ser 4N-1/2 por lo que se
tiene un nivel de empleo de:
4 N 1 / 2 0.5
N 64
Cuando el salario real cae a 0.48 el nivel de empleo se eleva a 108.5
3. Respuesta:
a) La destruccin del capital con el que la economa cuenta tiene el efecto de
reducir la capacidad de produccin para todos los niveles: la funcin de
produccin se desplaza hacia abajo. Esto genera por lo tanto una disminucin
del producto, lo cual provoca una contraccin de la curva de demanda de
trabajo de las empresas. En el nuevo punto, habr menos empleo y un menor
salario.
Grficamente:
Los efectos de la destruccin del capital en el producto potencial

1
0
OA LP
OA LP
w
L
d
0
Q p Y p1 Q p Y p0
L1d
L1
L0
Donde
Ls
L
60
W
P
b) Si los trabajadores obtienen ingresos no salariales la riqueza de estos

aumentar, con lo cual ofrecern menos trabajo y tendrn ms tiempo para
disfrutar del ocio. Por lo tanto, para cualquier nivel de salario real, se reduce la
oferta de trabajo por lo que la curva de oferta se desplaza a la izquierda.
Los efectos de ingresos no salariales de los trabajadores en el

producto potencial
1
0
OA LP
OA LP
w
d
0
Q p Y p1 Q p Y p0
L1d
L1
L0
L1s
Ls0
Donde
W
P
4. Respuesta:
a) La razn por la que la oferta laboral no depende del salario real, sino ms bien
est fija en un nivel es, que hay una cantidad fija de personas dispuestas a
trabajar, para cualquier nivel de salario real. Esto, unido a la existencia de un
salario real dado en el problema, es lo que causa el desempleo: no toda la
mano de obra disponible ha de ser empleada.
b) A partir de la misma condicin de optimizacin (PMgL = W/P), hallamos el nivel
de empleo:
61
PMgL
W
P
1
10 L 2 0.5
N 400
Como la oferta de trabajo es 450, la tasa de desempleo es igual a 11.1%:
PEA PEAO 450 400
11.1%
PEA
450
La PEA, en este ejercicio, es igual a la oferta laboral.

c) Los salarios reales disminuyen en un 5% por lo que el nuevo salario real de
equilibrio es igual a:
0.5 0.05(0.5) 0.475

El nuevo empleo de equilibrio es igual a:
PMgL
W
P
1
10 L 2 0.475
N 443
El nivel de desempleo es igual a:
PEA PEAO 450 443
1.55%
PEA
450
5. Respuesta:
a) Resolviendo el sistema de ecuaciones para la igualdad:
Ls Ld
10 10 w 100 5w
w6
62
Y reemplazando en cualquiera de las ecuaciones de oferta o demanda:
L 70
b) Si introducimos un salario real fijo e igual a 10, para comprobar que la cantidad
de trabajo ofertada es distinta a la demandada simplemente reemplazamos en
las ecuaciones el nuevo valor del salario real:
Ls 10 10(10)
L s 110
Ld 100 5(10)
Ld 50
Como vemos, bajo el nuevo salario real, las empresas slo desean contratar 50
trabajadores, mientras que los trabajadores dispuestos a emplearse son 110.
Grficamente:
w
Ls
w1 10
w0 6
Ld
50
70
63
110
Captulo 13

Mercado de bienes
C C 0 bYd
I I 0 hr
G G0
X x1Y * x 2 e
M m1Yd m2 e
e e0 (r r*)
T tY
Yd Y T
Encuentre la identidad de la Demanda Agregada o del Gasto Agregado. Luego,
halle el equilibrio Ingreso-Gasto de la economa.
2. Suponga ahora un nivel de produccin de pleno empleo dado (Yp):

Halle la curva IS a partir del equilibrio Ingreso-Gasto hallado en la pregunta
anterior y grafquela en el plano (Y, r) Cmo cambiara esta grfica si los
impuestos se hacen cero (t = 0)? Qu ocurrira luego si la sensibilidad de las
importaciones al ingreso disponible se hace nula (m1 = 0)?
3. Qu variable se ajusta para asegurar el equilibrio en este mercado?
4. Suponga que se produce una expansin fiscal (aumento del gasto pblico).
Responda lo siguiente:
a) Cul es el efecto sobre el nivel de produccin y tasa de inters real?
b) Cmo cambia la composicin de la Demanda Agregada?
c) Cmo se ve afectada la curva IS? Grafique.
64
5. Presente la ecuacin de equilibrio en el mercado de bienes y desarrllela de forma

que represente la condicin de equilibrio de un mercado de fondos prestables. A
continuacin, halle las pendientes de la curva de Ahorro e Inversin para luego
poder graficarlas en el plano (r, I=S). Halle la tasa de inters que resulta del
equilibrio Ahorro-Inversin y luego derive la curva IS.
6. Presente algebraica y grficamente (usando el plano asociado al mercado de

fondos prestables) los efectos sobre la composicin de la demanda de:
a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)
Un incremento en la propensin marginal a consumir.

Una disminucin en la propensin marginal a importar.
Un incremento de la tasa impositiva.
Un incremento en la tasa de inters internacional.
Un incremento en el producto potencial debido a un aumento de la
productividad.
Una disminucin en la inversin autnoma.
Una disminucin en la produccin internacional.
Solucin
1. La identidad contable de la Demanda Agregada para una economa abierta se halla

reemplazando los componentes de la Demanda Agregada, desarrollados en la
parte a, en la ecuacin principal:
DA C I G ( X M)
DA C 0 bY btY I 0 hr G0 x1Y * x 2 e m1Y m1tY m 2 e
DA C 0 I 0 G0 b(1 t ) m1 (1 t )Y hr x1Y * ( x 2 m2 )e
DA C 0 I 0 G0 hr x1Y * ( x 2 m 2 )e0 ( x 2 m 2 ) r ( x 2 m 2 ) r *
(b m1 )(1 t )Y
En el mercado de bienes, el equilibrio ocurre cuando el Gasto Agregado o Demanda

Agregada es igual al Ingreso total de le economa. Por lo tanto, en equilibrio
tenemos que DA =Y.
Y C 0 I 0 G0 h ( x 2 m2 ) r ( x 2 m2 )e0 ( x 2 m2 ) r *
(b m1 )(1 t )Y
65
2. Luego de haber llegado a la expresin anterior que es la que representa el

equilibrio Ingreso-Gasto, despejamos la tasa de inters en funcin del producto,
obteniendo una relacin negativa entre ambas, es decir, la curva IS:
0 I0
1 (b m1 )(1 t ) Y
h ( x 2 m2 )
h ( x 2 m2 )
Donde:
0 [C 0 G0 x1Y * ( x 2 m2 )e0 ( x 2 m2 )r*]

Todas las variables que dependan del producto (Y) formarn parte de la pendiente
y luego las dems variables que son exgenas al modelo, pasarn a formar parte
del intercepto.
La tasa impositiva (t) y la propensin marginal a importar (m1) forman parte
nicamente de la pendiente por lo que el intercepto permanecer intacto. La
pendiente de la ecuacin es:
1 (b m 1 )(1 t )
h (x 2 m 2 )
As, podemos observar que cuando t = 0 y m1 = 0, la pendiente (en valor absoluto)
de la IS disminuye, lo cual se puede apreciar en el siguiente anlisis grfico:
La curva IS y cambios en la pendiente
r2
r1
r0
IS(t 0)
IS
Y Yp
66
IS(m1 t 0)
3. Del grfico vemos que, para un nivel de produccin dado, la variable que se ajusta
para asegurar el equilibrio es la tasa de inters real, que se determina en el
modelo (es una variable endgena).
4. Si se produce una expansin fiscal, aumentar G0. Dado que el producto (Y) es
igual al producto potencial (Yp) debido al pleno empleo de factores, cualquier
variacin de los componentes de la Demanda Agregada no afectar al producto,
pero s afectar la tasa de inters, que es la que mantiene el equilibrio en el
modelo. Por lo tanto tenemos que:
Y Y p Y p 0
Luego de saber esto, es necesario diferenciar toda la ecuacin, con lo cual tenemos
lo siguiente:
h (x2 m2 )
1
C0 I 0 G0 (x2 m2 ) eo (x2 m2 ) r *
r
1 (b m1 )(1 t)
1 (b m1 )(1 t)
r
A continuacin, despejamos a un lado la tasa de inters real para apreciar mejor

los efectos que los componentes de la Demanda Agregada ejercen sobre ella:
h ( x2 m2 )
1
r
C0 I 0 G0 ( x2 m2 ) eo ( x2 m2 ) r *
1 (b m1 )(1 t ) 1 (b m1 )(1 t )
Dado que el nico componente de la Demanda Agregada que ha variado es el
gasto pblico dejando a los dems componentes inalterados, tenemos que:
C 0 I 0 r* e0
Pero
G 0 0
La derivada de G0 es positiva debido a que se ha producido una expansin fiscal.

As, obtenemos lo siguiente:
h ( x 2 m 2 ) r
1
1 (b m 1 )(1 t )
1 (b m 1 )(1 t )
G 0
a) Despejamos la tasa de inters y obtenemos el efecto final que tendr la

variacin del gasto pblico sobre la tasa de inters:
1
G 0
(h ( x 2 m 2 )
67
La tasa de inters (r) ha variado en:
1
(h ( x 2 m 2 )
Esto ha afectado a las variables que dependen de la tasa de inters como la
inversin y el sector externo, por lo tanto, tenemos lo siguiente:
Inversin
I I 0 h r
Exportaciones
X x1 Y * x 2 e
Importaciones
M m1 Yd m2 e
Ahora, se reemplaza r en las ecuaciones anteriores, lo cual nos permitir ver

luego cmo ha afectado el incremento del gasto pblico a la Demanda
Agregada y, en equilibrio, a la curva IS.
I I 0 h r h h ( x 2 m 2 ) G 0
1
X x 2 e0 r r * x 2 r x 2 h ( x 2 m2 ) G0
1
M m2 e0 m2 r m2 r* m2 r m2 h ( x 2 m2 ) G0
1
b) El cambio en la tasa de inters real tiene los siguientes efectos en la Demanda

Agregada:
DA C I G0 X M
Yp C I G0 X M
Donde, C G 0 0 . Por lo tanto, reemplazando I, X y M tenemos lo
siguiente:
0 hh ( x 2 m 2 ) G0 G0 x 2 h ( x 2 m2 ) G0
1
m2 h ( x 2 m2 ) G0
1
Para simplificar, denotar a h ( x 2 m 2 ) , por lo cual se tiene que:

1
0 h x 2 m2 dG0 dG0
68
0 h x 2 m 2 h x 2 m 2 dG0 dG0
1
dG0 dG0
Podemos observar que no se producen cambios en la composicin final de la
Demanda Agregada ya que
dG dI d (X M ) .
c) El gasto pblico forma parte del Gasto Agregado, por lo cual es parte del
intercepto de la curva IS. El incremento del gasto pblico desplazar la curva IS
hacia arriba. Dado el nivel de produccin de pleno empleo, la tasa de inters se
ha incrementado en:
r (h ( x 2 m 2 ) G 0
1
Para garantizar que el mercado de bienes se mantenga en equilibrio:
G0 G1
r1
r0
IS(G1 )
IS(G0 )
Yp
5.
La condicin de equilibrio en el mercado de fondos prestables consiste en que el

Ahorro sea igual a la Inversin. La ecuacin de Demanda Agregada tambin puede
expresarse como una ecuacin Inversin-Ahorro.
DA C I G (X M )
69
En equilibrio, se cumple que DA=Y:
Y C I G (X M)
Por otro lado, se tiene que el ahorro de las familias es igual a la diferencia entre el
ingreso disponible y el consumo:
S p Y p C (Y T ) C
A partir de las ecuaciones anteriores, se tiene que:
S p (T G ) NX I
Ahorro=Inversin
Donde Sp es el ahorro de las familias, (T G) es el ahorro del Estado, -NX es el
ahorro externo e I es la inversin. De lo anterior, podemos observar que, en
equilibrio, la Inversin total es igual al Ahorro total de la economa. Desagregando
ambos trminos se tiene que la Inversin es igual a:
I I 0 hr
Mientras que el Ahorro es igual a:
S Y(1 t)(1 b) C0 (tY G 0 ) x 1Y * m1Y (1 t) (x 2 m2 )e 0 (x 2 m 2 )(r r*)
Esto se puede organizar de una manera que nos permita entender mejor la
relacin entre la tasa de inters real y el ahorro y poder hacer esttica
comparativa:
S (m 1 b)(1 t ) 1Y C0 G0 x1Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )r * ( x2 m2 )r

Todo lo que depende de r se agrupar a una lado pasando a formar parte de la
pendiente mientras que lo que no se determina en el modelo y es considerado
exgeno ser agrupado pasando a formar parte del intercepto.
Para graficar ambas ecuaciones es necesario hallar sus pendientes, para lo cual es
necesario derivar tanto la ecuacin del Ahorro como la de la Inversin respecto de
la tasa de inters:
dS
( x 2 m2 ) 0
dr
70
dI
h 0
dr
Podemos observar que la curva de Ahorro tiene pendiente positiva, mientras que
la curva de Inversin tendr pendiente negativa. Por lo tanto, ahora podremos
graficar nuestras curvas de Inversin (I) y de Ahorro (S):
Grfico de las curvas de ahorro (S) e

inversin (I)
r
S
r0
I0 S0
I, S
Entonces, el equilibrio Ahorro-Inversin vendr determinado por la siguiente

expresin:
(m1 b)(1 t ) 1Y C0 G0 x1Y * ( x1 m1 )r * ( x2 m2 )r I 0 hr

La tasa de inters que equilibre el mercado de bienes ser igual a:
(b m1 )(1 t ) 1Y C0 I 0 G0 x1Y * ( x2 m2 )e0 ( x2 m2 )r *

h ( x2 m2 )
Ahora bien, si la expresamos explcitamente en funcin al producto, obtendremos

nuestra curva IS que ser exactamente la misma que se obtuvo del equilibrio
Ingreso-Gasto (pregunta 2):
0 I0
1 (b m1 )(1 t ) Y
h ( x 2 m2 )
h ( x 2 m2 )
71
Donde:
0 [C 0 G0 x1Y * ( x 2 m2 )e0 ( x 2 m2 )r *
6. Respuesta:
a) Los efectos sobre la composicin de la demanda y el equilibrio en el mercado
de fondos prestables de un incremento en la propensin marginal a consumir
( b ) se calculan de la siguiente forma:
El cambio en la tasa de inters real que equilibra el mercado de fondos
prestables es igual a:
dr
(1 t )Y
0
db h ( x 2 m 2 )
Luego, se calcula el efecto del cambio en la tasa de inters real sobre la
inversin y el ahorro, respectivamente:
Inversin
h (1 t )Y
I I dr
.
0
h (x 2 m2 )
b r db
Ahorro
S S dr dS
(1 t )Y
.
(x 2 m 2 )
(1 t )Y
b r db db
h (x 2 m 2 )
h (1 t )
S ( x 2 m 2 )(1 t ) (1 t )Yh ( x 2 m 2 )
h ( x 2 m 2 )
h ( x 2 m 2 )
b
72
Grficamente, se tiene lo siguiente:
b en el modelo Ahorro-Inversin
r
S1
S0
r1
B
A
r0
S1 I1
S0 I0
I, S
La curva de inversin no se desplaza debido a que la propensin marginal a

consumir b no se encuentra en la ecuacin de la inversin. Sin embargo, la
curva del ahorro si se desplaza. Adems, vemos que b se encuentra slo en el
intercepto de la curva del ahorro por lo que sta slo se desplazar
paralelamente y hacia la izquierda sufriendo una contraccin; ya que, el
incremento de b provocar una disminucin del ahorro domstico reflejndose
matemticamente en una disminucin del intercepto.
De manera ms intuitiva, el incremento de la propensin marginal a consumir,
provoca un incremento del consumo (C = C0 + bY) y por lo tanto, una
reduccin del ahorro domstico (Sp = Yd C), lo cual genera una contraccin de
la curva de ahorro de la economa. Esto provoca un desequilibrio en el mercado
de bienes, por lo cual la tasa de inters sube para restablecer el equilibrio
afectando por un lado, positivamente al ahorro de la economa y, por otro lado,
negativamente a la inversin. En el punto final, el ahorro y la inversin han
disminuido y se ha incrementado la tasa de inters.
En la IS, un incremento de la propensin marginal a consumir disminuye la
pendiente de dicha curva, con lo cual:
73
b en la curva IS
r1
r0
IS(b0 )
Yp
IS(b1 )
Vemos que para una produccin de pleno empleo dada, la tasa de inters
deber subir para restablecer el equilibrio del mercado de bienes, de lo
contrario la economa estara en el punto B y no en el C. Esto puede
comprobarse algebraicamente:
dr
(1 t )Y
0
db h ( x 2 m 2 )
b) Los efectos de una disminucin en la propensin marginal a importar ( m 1 )
sobre la composicin de la demanda y el equilibrio en el mercado de fondos
prestables se calculan de la siguiente forma:
(1 t )Y
dr
0
dm1
h ( x 2 m2 )
Inversin
I
I dr
h(1 t )
.
0
m1 r dm1 h ( x 2 m2 )
74
Ahorro
S S dr
dS
( x2 m2 )(1 t )Y
.
(1 t )Y
m1 r dm1 dm1
h ( x2 m2 )
S (1 t )Y h ( x 2 m 2 ) ( x 2 m 2 )(1 t )Y
h (1 t )Y
0
m1
h (x 2 m 2 )
h (x 2 m 2 )
Ocurre lo mismo que en el caso anterior: m1 solo se encuentra en la curva del
ahorro, y no en la curva de la inversin, por lo que slo desplazar la primera.
Debido a que slo forma parte del intercepto, la curva se desplazar
paralelamente sufriendo una contraccin debido a que la disminucin de la
propensin marginal a importar aumenta las exportaciones netas provocando
as una disminucin del ahorro. En el punto final, el nivel de inversin-ahorro ha
disminuido, mientras que la tasa de inters real se ha incrementado.
-m1 en el modelo Ahorro-Inversin
r
S1
S0
r1
B
A
r0
I
S1 I1 S0 I 0
I, S
En la curva IS, tendremos que una disminucin de la propensin marginal a

importar causa el mismo efecto que un incremento de la propensin a
consumir: disminuye la pendiente de la curva. Esto quiere decir que una
reduccin de la propensin marginal a importar (-m1), aumentar la tasa de
inters real, como se ha podido comprobar de manera algebraica previamente.
75
-m1 en la curva IS
r1
r0
IS(m11 )
IS(m10 )
Y
Yp
c) Los efectos de un incremento de la tasa impositiva ( t ) sobre la composicin

de la demanda y el equilibrio en el mercado de fondos prestables se calculan de
la siguiente forma:
dr
(b m1 )
0
dt
h ( x 2 m2 )
Inversin
I I dr
h ( b m1 ) Y
.
0
t r dt h ( x 2 m 2 )
Ahorro
( x 2 m 2 )(b m 1 )Y
S S dr dS
.
( m | b) Y
h ( x 2 m 2 )
t
r dt dt
h (b m 1 )Y
S ( x 2 m 2 )(m 1 b)Y (m 1 b)Y h ( x 2 m 2 )
h ( x 2 m 2 )
h ( x 2 m 2 )
t
76
El incremento de la tasa impositiva (t) solo desplazar paralelamente la curva

del ahorro porque al igual que en los casos anteriores, solo se encuentra
explcitamente en dicha ecuacin en la parte del intercepto. Sin embargo, este
incremento provocar por un lado una disminucin del ahorro de las familias
(Sp) y un incremento del ahorro estatal (Sg). El incremento sobre el ahorro
pblico predomina2, con lo cual se produce una expansin de la curva de
ahorro. En el nuevo punto de equilibrio, la tasa de inters real ha disminuido y
se ha incrementado el ahorro y la inversin
t en el modelo Ahorro-Inversin
r
S0
S1
r0
r1
B
I
S0 I0
S1 I1
I, S
Por otro lado, un incremento de la tasa impositiva aumenta la pendiente de la

IS; por lo tanto, se tiene que:
t en la curva IS
r0
r1
A
B
B
IS ( t1 )
Yp
IS ( t 0 )
Y
2
El incremento de la tasa impositiva sobre el ahorro pblico es directo mientras que el efecto que
tiene sobre el ahorro privado es indirecto ya que la tasa impositiva est multiplicada por (1-b).
77
d) Los efectos de un incremento de la tasa de inters internacional ( r * ) sobre

la composicin de la demanda y el equilibrio en el mercado de fondos
prestables se calculan de la siguiente forma:
dr
(x 2 m2 )
0
dr * h ( x 2 m 2 )
Inversin
I I dr
h ( x 2 m 2 )
.
0
r * r dr *
h (x 2 m 2 )
Ahorro
( x2 m2 ) ( x m )
S
S dr
S
2
2
r * r dr * r * h ( x 2 m2 )
2
( x2 m2 ) ( x2 m2 )h ( x2 m2 ) h ( x2 m2 ) 0
S
r *
h ( x2 m2 )
h ( x 2 m2 )
2
r* en el modelo Ahorro-Inversin
r
S1
S0
r1
r0
I1 S1 I0 S0
78
I, S
Un incremento de r* genera una salida de capitales, lo cual provoca una

devaluacin de la moneda domstica. Esto incrementa las exportaciones dado
que nuestros productos se hacen ms baratos en el exterior y disminuye las
importaciones de bienes con lo cual el ahorro externo disminuye provocando as
una contraccin de la curva de ahorro. A la tasa de inters r0 hay desequilibrio
en el mercado por lo que la tasa de inters domstica se incrementa a r1
aumentado el ahorro externo y disminuyendo la inversin. En el nuevo
equilibrio, el ahorro y la inversin han disminuido mientras que la tasa de
inters domstica se ha incrementado.
En la curva IS, un incremento de r* provocar un desplazamiento paralelo de
esta curva debido a que r* se encuentra en el intercepto, es decir, es una
variable que no se determina dentro del modelo. En el nuevo equilibrio se ha
incrementado la tasa de inters recomponiendo el Gasto Agregado de la
economa.
r* en la curva IS
r*
r1
r0
B
A
IS(r1)
IS(r0 )
Yp
e) Los efectos de un incremento en el producto potencial debido a un aumento de

la productividad ( Y p Y ) sobre la composicin de la demanda y el equilibrio
en el mercado de fondos prestables se calculan de la siguiente forma:
(b m1 )(1 t ) 1
dr
0
dY p
h ( x 2 m2 )
79
Inversin
I I dr h(b m1 )(1 t ) 1
.
0
Y r dY
h ( x2 m2 )
Ahorro
dS S dr dS ( x 2 m 2 )(b m1 )(1 t ) 1
.
(m1 b)(1 t ) 1
dY r dY dY
h (x 2 m 2 )
dS ( x 2 m 2 )(b m 1 )(1 t ) 1 1 (b m 1 )(1 t )h ( x 2 m 2 )
dY
h (x 2 m 2 )
dS h(b m 1 )(1 t ) 1
0
dY
h (x 2 m 2 )
Yp en el modelo Ahorro-Inversin
r
S0
S1
r0
A
B
r1
S0 I0 S1 I1
I, S
El incremento del producto potencial provocar un incremento del ahorro

domstico, del ahorro externo y del ahorro pblico desplazando a la derecha la
curva del ahorro con lo cual en el nuevo equilibrio se han incrementado los
niveles de ahorro-inversin y ha disminuido la tasa de inters real. Por otro
lado, en el plano (Y,r) la curva IS no se ver afectada ya que Y est en el eje
de las abscisas (es endgena), por lo tanto slo habr un desplazamiento sobre
la misma curva pero no habr un desplazamiento de la curva. Sin embargo, la
recta Yp si sufrir un desplazamiento hacia la derecha:
80
Yp en la curva IS
r0
A
B
r1
IS
Yp0
Yp1
En el nuevo equilibrio, hay una tasa de inters menor y un nivel de produccin

mayor.
f)
Los efectos de una disminucin de la inversin autnoma ( I 0 ) sobre la

composicin de la demanda y el equilibrio en el mercado de fondos prestables
se calculan de la siguiente forma:
dr
1
0
dI0 h (x2 m2 )
Inversin
dI
dI
I dr
h
.
1
dI 0 r dI 0 dI 0 h ( x 2 m2 )
h h ( x 2 m2 )
( x 2 m2 )
dI
0
dI 0
h ( x2 m2 )
h ( x 2 m2 )
81
Ahorro
( x2 m2 )
dS S dr
0
dI 0 r dI 0 h ( x2 m2 )
-I0 en el modelo Ahorro-Inversin
r
S
r0
r1
B
I0
I1
S1 I1 S0 I0
S, I
La inversin autnoma (I0) afecta directamente a la curva de la inversin. Una

disminucin de la inversin autnoma disminuir los niveles de inversin por
lo que provocar una contraccin de la curva de inversin. Por otro lado, la
inversin autnoma no se encuentra en la ecuacin del ahorro por lo que este
se ver inalterado. En el punto final, el ahorro, la inversin y la tasa de inters
han disminuido.
Por otro lado, una disminucin de I0 desplazar paralelamente hacia abajo la
curva IS dado que dicho componente de la Demanda Agregada (I0) forma
parte de su intercepto. Ahora bien, para un nivel de produccin dado, la tasa
de inters tendr que disminuir garantizando as el equilibrio en el mercado de
bienes.
82
-I0 en la curva IS
I0
r0
r1
IS(I0 )
IS(I1 )
Yp
g) Los efectos de la disminucin del producto extranjero ( Y * ) sobre la

composicin de la demanda y el equilibrio en el mercado de fondos prestables
se calculan de la siguiente forma:
x1
dr
0
dY * h ( x 2 m2 )
Inversin
dI
I dr
hx1
.
0
dY * r dY * h ( x2 m2 )
Ahorro
( x 2 m 2 ) x 1
hx1
dS
S dr
dS
x1
0
dY * r dY * dY * h ( x 2 m 2 )
h ( x 2 m 2 )
Una recesin internacional (disminucin de Y*), provocar una disminucin de
las exportaciones netas lo cual afectar al ahorro positivamente desplazando la
curva hacia la derecha. A continuacin, la tasa de inters disminuye para
83
restaurar el equilibrio ahorro- inversin. En el nuevo equilibrio, el ahorro y la

inversin han aumentado y la tasa de inters domstica ha disminuido.
-Y* en el modelo Ahorro-Inversin
r
S0
S1
r0
A
B
r1
S0 I0 S1 I1
I, S
A pesar que una disminucin de Y* afecta de manera distinta que una

disminucin de la inversin autnoma (I0) a las curvas de Ahorro e Inversin,
en la curva IS ambos casos afectarn similarmente a la curva en cuestin ya
que ambas forman parte del intercepto y guardan la misma relacin positiva
con la tasa de inters. Es decir, habr un desplazamiento paralelo de la IS hacia
abajo con lo cual habr un menor nivel de tasa de inters para el mismo nivel
de produccin.
84
Captulo 14
1. Marque la respuesta correcta.
a) En la interseccin de las curvas IS y LM:
i) El gasto efectivo es igual al gasto planeado
ii) La oferta de dinero es igual a la demanda de dinero
iii) Los niveles de Y y r satisfacen las condiciones de equilibrio del mercado
de bienes y del mercado de dinero.
iv) Todas las anteriores.
b) Si las personas de pronto quisieran tener ms dinero al nivel de tasa de inters
establecido:
i)
ii)
iii)
iv)
La curva de demanda de dinero se desplazar a la derecha

La curva LM se desplazar a la izquierda
El ingreso real caer
Todas las anteriores.
2. Suponga los siguientes datos para una economa:

Mercado de bienes
C 200 0.75Yd
I 200 25r
G 100
X X0
M M0
XN X M 0
Yd Y T
T 100
Mercado de dinero
d
L Y 100r
Ms Ms
P 1
85
a) Encuentre la ecuacin de la IS y grafquela.

b) Encuentre la ecuacin de la LM y grafquela si la oferta nominal de dinero en la
economa es de 500.
c) Cul es el nivel de equilibrio? Graficar el equilibrio IS-LM.
A partir de aqu, suponga un nivel de produccin de pleno empleo igual a 1100.
d) Si el gasto aumenta de 100 a 200 Cules seran los nuevos niveles de precio
y tasa de inters que equilibren el mercado? Qu sucede con el ingreso de
largo plazo, es exgeno o endgeno al modelo? Grafique el desplazamiento de
las curvas.
e) Si la oferta monetaria aumenta de 500 a 1000
i) Halle la nueva curva LM.
ii) Halle el nuevo nivel de tasa de inters y de precios para los cuales el
mercado se encuentra en equilibrio (OA=DA)
iii) Grafique sus resultados en el modelo IS-LM indicando el desplazamiento
de las curvas respectivas respecto al modelo original (cuando G=100 y
M=500).
2. Para una economa abierta con gobierno se conocen las siguientes funciones de
comportamiento:
Mercado de bienes
C C 0 bYd
I I 0 hr
G G0
X X 1Y * X 2 e
M m1Yd m e
e e0 (r r*)
Yd Y T
T tY
Mercado de dinero
Ld
Y
k0 k1 (r e )
Ms Ms
86
a) Derive las curvas IS y LM.

b) Presente de manera intuitiva y grafica (usando el modelo IS-LM, OA-DA) los
efectos de una disminucin del consumo autnomo.
c) Presente de manera intuitiva y grfica (usando el modelo IS-LM, OA-DA) los
efectos de un aumento de la propensin a consumir.
Si ahora se sigue una poltica fiscal de presupuesto equilibrado:
d) Derive las nuevas curvas IS-LM y comprelas con el caso anterior.
e) Presente intuitivamente los efectos de una disminucin de la tasa de inters
internacional.
f) Compare el caso de un incremento del gasto pblico en una economa en la que
G = G0 con una economa en la que G = tY.
3. Para una economa abierta con gobierno se conocen las siguientes funciones de
comportamiento:
Mercado de bienes
C 200 0.75Yd
I 200 25r
G 100
X X0
M M0
XN X M 0
Yd Y T
T 100
Mercado de dinero
Ld Y 100r
Ms Ms
P2
a) Encuentre la ecuacin de la IS y LM cul es el nivel de tasa de inters e

ingreso de equilibrio? Este equilibrio sera consistente con una produccin de
pleno empleo Yp = 1000? Qu ocurrira en caso de que no fuese as?
b) Deduzca la ecuacin de la Demanda Agregada matemtica y grficamente a
partir de las ecuaciones de la IS y la LM.
87
c) Cul sera la nueva tasa de inters y el nuevo nivel de precios si el gasto

aumenta de 100 a 150? Explique y grafique.
d) Qu sucede con la Demanda Agregada si hay un aumento de la oferta nominal
de dinero de 1000 a 1200?
e) Si la Oferta Agregada de largo plazo es igual a 1850, halle los niveles de precio
y producto para los cuales la economa se encuentra en equilibrio. Asuma el
modelo inicial.
f) Si la Oferta Agregada de largo plazo se reduce a 1350 Cul es el nuevo nivel
de precios y produccin de equilibrio en el mercado de bienes?
4. Comente:
a) En el largo plazo, el producto est determinado por factores de oferta.
b) En el contexto de precios flexibles, es posible establecer una valoracin entre la
poltica monetaria y fiscal, ambas con el objetivo de incrementar la produccin.
c) Efecto crowding out.
Y 2L
0.1 2
L
2
Funcin de produccin
W
2 0.1Ld
P
W
1 0.1Ls
P
Y 2.75 r
Demanda de trabajo
Y 11.75 0.5r
IS
Oferta de trabajo
LM
Donde L es el empleo; Ld y Ls son la demanda y la oferta de trabajo

respectivamente; W es el salario nominal; P el nivel de precios que es igual a uno;
Y el nivel de producto, y r es la tasa de inters.
a) Encontrar el empleo y el salario real de equilibrio en el mercado de trabajo.
b) Con el empleo de equilibrio cul ser la cantidad producida? (y por lo tanto la
curva de oferta de largo plazo?)
c) Hallar la tasa de inters de equilibrio en el modelo IS-LM y deducir la ecuacin
de demanda agregada.
d) Graficar los equilibrios.
e) Explicar grfica e intuitivamente en el equilibrio IS-LM qu sucede si hay un
aumento de la oferta monetaria. Encontrar los nuevos equilibrios.
88
f) Explicar grfica e intuitivamente en el equilibrio IS-LM Qu sucede si hay un

aumento en el gasto autnomo del gobierno? Encontrar los nuevos equilibrios.
6. Suponga que le encargan la poltica econmica de su pas. Entonces usted estima

un modelo econmico que resuma las principales relaciones econmicas,
obteniendo as los siguientes resultados.
Y A f 1 N f 2 N 2
2
Funcin de produccin
N s n 0 n w (1 t ) w
Oferta de trabajo
C C 0 b(Y T )
Funcin de consumo
T t 0 tY
Funcin de impuestos
I i0 hr
Funcin de inversin
M
P
Y C I G
Equilibrio
Y los parmetros estimados son:
A 1, f 1 5, f 2 0.1, n0 10, n w 10, C 0 5, b 2 / 3, i0 20, h 0.04, G 3.2,

M 100, P 2
De otro lado se asume que en un primer momento slo hay un impuesto de suma
fija (T=2). Asimismo, el salario real es igual a w = W/P.
a) Encontrar el equilibrio en el mercado de trabajo (salario real y nivel de empleo)
y la produccin de pleno empleo.
b) Hallar las ecuaciones IS y LM
c) Hallar las ecuaciones de Oferta y Demanda Agregadas.
d) Determine los valores de equilibrio de corto y largo plazo para P y Y.
e) Graficar los equilibrios simultneos de los planos i)mercado de trabajo,
ii)funcin de produccin, iii) IS-LM y iv)OA-DA.
f) A cunto asciende el dficit fiscal?
g) Suponga que usted est en el periodo electoral y tiene que aumentar el gasto
en 2 millones para aumentar el producto, pero no puede afectar el dficit fiscal.
Evale intuitivamente y grficamente los efectos de un aumento del gasto y del
89
impuesto de suma fija en el corto y largo plazo (en los grficos de la pregunta
e).
Solucin
1. Respuesta:
a) RPTA: ii)
b) RPTA: i)
2. Respuesta:
a) Para hallar la ecuacin de la IS, es necesario reemplazar por sus formas
funcionales a los componentes del Gasto Agregado.
DA C G I X M
DA 200 0.75(Y 100) 200 25r 100 X 0 M 0
DA 425 25r 0.75Y
En equilibrio, se tiene que Y = DA:
Y DA
Y (1 0.75) 425 25r
1
Y
425 25r
0.25
Y 1700 100r
Despejando la tasa de inters, se tiene la curva IS:
r = 17 0.01Y
Curva IS
90
La curva IS
r
17
0.01
IS
Y
b) En el equilibrio en el mercado de dinero se cumple que Ld = Ms, por lo tanto:

s
M
Y 100r
P
Despejando la tasa de inters:
r 0.01Y 0.01
M
P
Para M=500, se tiene:
r 0.01Y 5
Curva LM
La curva LM
r
LM
0.01
Y
5
91
c) El nivel de tasa de inters y el nivel de ingreso bajo los cuales el mercado

monetario y el mercado de bienes se encuentran en equilibrio ser cuando IS =
LM:
17 0.01Y 0.01Y 0.01
M
P
De esta igualdad se despeja el nivel de producto de equilibrio, que luego se

reemplazar en cualquiera de las ecuaciones para obtener la tasa de inters de
equilibrio:
17
0.01 M
M
850 0.5
0.02 0.02 P
P
r 17 0.01(850 0.5
M
)
P
Si asumimos del ejercicio anterior que M = 500

Y = 1100
r=6
Por lo tanto, grficamente tendremos lo siguiente:
El modelo IS-LM
17
LM
6
IS
1100
A partir de aqu asumiremos que Yf = 1100.

d) Si G 200 slo se ver afectada la curva IS de la siguiente manera:
92
425 G
Y
100r
0.25
525
Y
100r
0.25
r 21 0.01Y
(Nueva IS)
Ahora, en equilibrio:
21 0.01Y 0.01Y
5
P
Dado que el nivel de produccin es Yf = 1100, para que OA=DA

tanto:
21 0.01(1100) 0.01(1100)
5
P
Y los nuevos niveles de precio y tasa de inters sern:

P=5
r = 10
93
Y=Yf, por lo
Un aumento del gasto pblico en los

planos IS-LM y OA-DA
LM(P1 )
Yf
LM(P0 )
10
B
6
IS(G1 )
IS(G0 )
1100
B
DA(G1)
DA(G0 )
1100 OA
El equilibrio IS-LM determina el nivel de Demanda Agregada, es decir, la

cantidad demandada de producto para un nivel dado de precios. Sin embargo,
en un contexto de largo plazo en el que la produccin viene determinada
exgenamente por las condiciones de OA, el nivel de produccin demandado
por los agentes de la economa deber adecuarse a las limitaciones de la OA,
es decir, deber adecuarse al nivel de produccin de largo plazo (o pleno
empleo). Por lo tanto, en este contexto de largo plazo decimos que el ingreso
de largo plazo de equilibrio es exgeno al modelo.
e) Un incremento de la oferta monetaria expande la curva LM desplazndola
hacia la derecha, dando lugar a un mayor nivel de Ingreso o Gasto Agregado y
a una menor tasa de inters (punto B). Esta menor tasa de inters, provocada
por el exceso de oferta en el mercado de dinero, incrementa la inversin y por
lo tanto estimula la Demanda Agregada desplazando la respectiva curva a la
derecha. Para un mismo nivel de precios, la economa se encuentra en el punto
B. Sin embargo, en el punto B el producto est por encima del pleno empleo
debido al exceso de Demanda Agregada, por lo tanto los precios empiezan a
94
subir. A su vez, este incremento en el nivel de precios restituye el equilibrio en

el mercado de dinero dado que la cantidad de dinero en trminos reales
disminuye. Esto genera un desplazamiento de la LM hacia su posicin inicial
dando lugar a un nivel de tasa de inters y producto igual a la inicial pero a
costa de un mayor nivel de precios (Punto C). Este fenmeno, que consiste en
la ausencia de efectos reales de aplicar polticas monetarias en el largo plazo,
es conocido como neutralidad monetaria.
Asumiendo nuevamente que G = 100, si M = 1000
LM: r 0.01Y
10
P
Dado que la oferta monetaria no conforma el equilibrio en el mercado de

bienes, la curva IS no se ver alterada y en equilibrio:
1000
17 0.01Y 0.01Y 0.01
P
Ahora bien, para que OA=DA Y=Yf, por lo tanto reemplazamos Y:
1000
17 0.01(1100) 0.01(1100) 0.01
P
Los nuevos niveles de precio y de tasa de inters para los cuales el mercado de
dinero y el de bienes (la DA) y la OA estn en equilibrio sern:
P2
r6
95
Un aumento de la cantidad de
dinero en los planos IS-LM y OA-DA
LM (M0)
LM(M1, P0 )
AC
B
IS
1100
2
1
DA(M1 )
DA(M0 )
1100 OA
3. Respuesta:
a) Partiendo del equilibrio Ingreso-Gasto tenemos que DA = Y, por lo tanto:
Y CGIXM
Luego, reemplazamos los componentes del Gasto Agregado y reagrupamos la
ecuacin de manera que todo lo que dependa del ingreso pase al lado izquierdo
de la ecuacin:
Y C 0 bY (1 t ) I 0 hr G0 x1Y * m1Y (1 t ) ( x 2 m2 )(e0 (r r*)
Y C0 I 0 G0 Y (b m1 )(1 t ) x1Y * ( x2 m2 )(e0 r*) r ( x2 m2 ) h
Y 1 (b m1 )(1 t ) C0 I 0 G0 x1Y * ( x2 m2 )(e0 r*) r ( x2 m2 ) h
96
A continuacin, despejamos el ingreso (Y) en funcin de la tasa de inters con

lo cual obtenemos nuestra curva IS que justamente expresa una relacin
negativa entre ambas variables, relacin que puede observarse explcitamente
por la presencia del signo negativo que acompaa a la pendiente (en este caso,
tanto el numerador como el denominador de la pendiente son positivos):
( x 2 m 2 ) h
0
r
1 (b m 1 )(1 t ) 1 (b m 1 )(1 t )
Donde:
0 C 0 I 0 G0 x1Y * ( x 2 m2 )(e0 r*)
1 (b m 1 )(1 t )
0
Y
( x 2 m 2 ) h ( x 2 m 2 ) h
(IS)
Respecto al mercado de dinero, en equilibrio, la demanda de dinero debe de

igualar a la oferta de dinero por lo que:
Ms
Y
P
k 0 k 1 (r e )
Dado que la curva LM representa la relacin positiva entre el producto y la tasa
de inters, tenemos que:
k k1 e
r 0
k1
k MsY
1
(LM)
b) Una disminucin del consumo autnomo (C0) contraer paralelamente la curva

IS (C0 forma parte de su intercepto) logrando as unos niveles de Gasto
Agregado y tasa de inters menores. Esto provocar un contraccin de la curva
DA, con lo cual para un mismo nivel de precios, la economa se encontrar en
el punto B. Sin embargo, en este punto el producto est por debajo de la
produccin de pleno empleo, es decir, hay un exceso de OA que tendr que ser
contrarrestado con una disminucin del nivel de precios que estimule la DA.
Esta disminucin del nivel de precios expande la curva LM desplazndola hacia
la derecha lo cual permite que la economa pase del punto B al punto C en el
cual se restablece el equilibrio entre OA y DA a un menor nivel de precios y de
tasa de inters.
97
Una disminucin del consumo autnomo

en los planos IS-LM y OA-DA
LM(P0 )
LM(P1)
r0
r1
r2
IS(C1 )
IS(C0 )
Y1 Yp
P
P0
P1
A
B
C
DA(C0 )
DA(C1 )
Y1 Yp
c) Un incremento de la propensin marginal (PMgC) a consumir provocar una

disminucin de la pendiente de la IS hacindola menos inclinada. Esto da lugar
a mayores niveles de Demanda Agregada y de tasa de inters lo cual provoca
un desplazamiento a la derecha de la curva DA trasladando a la economa del
punto A al punto B. En ese punto se genera un exceso de Demanda Agregada
que tendr que ser contrarrestado con un incremento en el nivel de precios.
Este incremento disminuye la oferta monetaria real en el mercado de dinero
generando una contraccin de la LM que incrementar la tasa de inters
(restableciendo el equilibrio en el mercado de dinero) y eliminar el exceso de
DA restableciendo el equilibrio entre OA y DA (punto C).
98
Un aumento de la propensin marginal a consumir

en los planos IS-LM y OA-DA
LM(P1)
LM(P0 )
r2
r1
r0
B
IS(b1 )
IS(b0 )
Yp
Y1
P1
P0
DA(b1)
DA(b0 )
Yp
Y1
d) Dado que ahora tenemos presupuesto equilibrado G = tY. Por lo tanto, en

la IS tendremos lo siguiente:
Y CGIXM
donde antes G = G0, ahora G = tY
Y = C0 + bY(1-t) + I0 hr + tY + (x1Y* + x2e - m1Yd +m2e)
Y C0 I 0 Y (b m1 )(1 t ) t x1Y * ( x2 m2 )(e0 r*) r ( x2 m2 ) h
Y 1 (b m1 )(1 t ) t C0 I 0 x1Y * ( x2 m2 )(e0 r*) r ( x2 m2 ) h
La ecuacin de la IS con presupuesto equilibrado, seguir representando la

relacin negativa entre el producto y la tasa de inters y tendr la forma
siguiente:
99
( x 2 m 2 ) h
0
r
1 (b m1 )(1 t ) t 1 (b m1 )(1 t ) t
Donde:
0 C 0 I 0 x1Y * ( x 2 m2 )(e r*)
1 (b m1 )(1 t ) t
0
Y
( x 2 m 2 ) h ( x 2 m 2 ) h
(Nueva IS)
Ahora que el Gasto sigue una regla de presupuesto equilibrado, vemos que 0
ya no contiene al componente G0 y el numerador de la pendiente de la curva
contiene ahora t, lo cual disminuye el efecto multiplicador respecto de la IS
vista en el ejercicio anterior.
A continuacin, el mercado de dinero no se ve alterado respecto al caso
anterior ya que el gasto de gobierno es un componente del Gasto Agregado por
lo que la LM es la misma:
k k1 e
r 0
k1
k MY
1
(LM)
e) Una disminucin de la tasa de inters real internacional, provoca un efecto

sobre el Gasto Agregado a travs del efecto que esta tiene en la balanza
comercial. Una disminucin de r*, genera una entrada de capitales al pas
(nuestros activos financieros sern ms atractivos que los del extranjero) lo que
provoca una apreciacin del tipo de cambio, con lo cual nuestra moneda se
fortalece por lo que nos volvemos menos competitivos. Esto genera un
deterioro de la Balanza Comercial (M, X). As, una disminucin de la tasa de
inters internacional contrae el Gasto Agregado y mediante el efecto
multiplicador, contraer por lo tanto a la IS. Esta contraccin se refleja en una
consecuente contraccin de la curva DA con lo cual, para un mismo nivel de
precios (Punto B) el producto est por debajo del nivel de equilibrio (Yp) por lo
que hay un exceso de Oferta que tendr que ser contrarrestado con una
disminucin del nivel de precios que estimule el gasto de los agentes
econmicos. A su vez esta disminucin del nivel de precios generar un
incremento de la oferta monetaria real en el mercado de dinero que se
traducir en una expansin de la curva LM cuyo efecto es una disminucin de la
tasa de inters (que eliminar el exceso de oferta en el mercado de dinero) y
un mayor nivel de Demanda Agregada, lo cual permitir a la economa pasar
100
del punto B al punto C. As, el equilibrio OA-DA se restituye pero a costa de un

menor nivel de precios y de tasa de inters.
Una disminucin de la tasa de inters

real internacional en los planos IS-LM
O
r
LM(P0 )
LM(P1 )
r0
r1
r2
IS(r0* )
IS(r1* )
Y1
Yf
P0
P1
A
C
DA(r0* )
DA(r1* )
Y1
f)
Yp
Una disminucin del gasto pblico no tendr los mismos efectos que tiene
sobre una poltica fiscal que sigue una regla de de presupuesto equilibrado que
sobre otra cuyo gasto pblico es totalmente autnomo. En el primer caso, una
disminucin del gasto pblico est supeditado a una variacin de la poltica
tributaria por lo que una disminucin de G implicara un disminucin de la tasa
impositiva (t) lo cual afectara la pendiente de la curva IS Cmo? Ntese que
m1 +1 > b por lo tanto el efecto final de la tasa impositiva sobre la pendiente
de la curva es negativo por lo tanto, una disminucin de t incrementar la
pendiente de la IS (volvindola ms inclinada).
1 b m 1 t (b m 1 1)
Y
(x 2 m 2 ) h
(x 2 m 2 ) h
101
Donde: 0 C 0 I 0 x1Y * ( x 2 m 2 )(e r*)

Por el contrario, una disminucin del gasto de gobierno asumiendo un gasto
autnomo generar slo un desplazamiento paralelo de la IS (la contrae) dada
su forma original:
1 (b m 1 )(1 t )
Y
( x 2 m 2 ) h ( x 2 m 2 ) h
Donde 0 C 0 I 0 G0 x1Y * ( x 2 m2 )(e r*)

Lo que cabe resaltar de esto es que en ambos casos, una poltica fiscal
contractiva (en este caso una disminucin del gasto de gobierno) tendr los
mismos efectos sobre el equilibrio de la economa: una disminucin de la tasa
de inters y del Gasto Agregado que en el largo plazo, en un contexto de
precios flexibles y pleno empleo, se traducir en niveles menores de tasa de
inters y de precios lo cual garantizar que Y= Yf restableciendo el equilibrio
OA-DA.
4. Respuesta:
a) IS:
Y 200 0.75(Y 100) 200 25r 100

0.25Y 425 25r
Y 1700 100r
r 17 0.01Y
LM:
1000
Y 100r
2
r 0.01Y 5
En equilibrio IS = LM:
17 0.01Y 0.01Y 5
Y 1100
r 6
102
El equilibrio por lo tanto, no sera consistente con un nivel de produccin de

pleno empleo (OALP) distinto de 1100, grficamente tendramos lo siguiente:
Equilibrio en el modelo IS-LM
OALP
LM
B
r0
IS
1000 1100
P1
P0
1000
1100
De ser este el caso, la economa se encontrara en un exceso de demanda

equivalente a 100 unidades que tendra que ser contrarrestado con un
incremento en el nivel de precios que desestimule el Gasto de los agentes
econmicos y por ende el nivel de Demanda Agregada, provocando una
contraccin de la curva LM lo cual permitira que la economa se traslade de A a
B. En el nuevo equilibrio habra un nivel mayor de tasa de inters y de precios
pero el producto sera consistente con el de largo plazo.
b)
IS: r = 17 0.01Y
LM: r = 0.01Y
1 1000
100 P
103
Como ya sabemos, la Demanda Agregada representa el equilibrio en el

mercado de bienes por lo que, para hallarla, ser necesario igualar ambas
curvas con lo cual tenemos lo siguiente:
IS = LM
0.01Y
1 1000
= 17 0.01Y
100 P
Ahora bien, dado que la Demanda Agregada representa todas la combinacin

de precio y producto para los cuales el mercado de bienes y el de dinero se
encuentran simultneamente en equilibrio, despejamos de la igualdad anterior
Y en funcin a P, obteniendo as nuestra DA:
500
Y 850
(DA)
Para poder tabular la curva de Demanda Agregada, es decir, para encontrar la

curva que refleje el equilibrio entre el mercado de bienes y de dinero, ser
necesario variar el nivel de precios, con lo cual obtendremos los locus de
puntos de equilibrio (P, Y) que garantizan que IS=LM.
Cuando P0 = 2 (Y0, r0) = (1100; 6) (P, Y) = (2; 1100)
Cuando P1 = 4 (Y1, r1) = (975; 7.25) (P, Y) = (4; 975)
Cuando P2 = 5 (Y2, r2) = (950; 7.5) (P, Y) = (5; 950)
Podemos observar, como era de esperar, una relacin negativa entre el
producto y el nivel de precios, lo cual se comprueba con el grfico hallado a
continuacin.
104
Derivacin de la DA a partir del equilibrio

IS-LM
LM(P0 )
LM(P1)
LM(P2 )
7.25
7.5
IS
950 975
1100
B
C
DA
950 975
1100
c) Si aumenta el gasto en 50 (G=50), el nuevo producto ser:
Y 1900 100r
r 19 0.01Y
(Nueva IS)
El mercado de dinero se mantendr igual:
r 0.01Y
10
P
( LM )
En equilibrio:
19 0.01Y 0.01Y
10
P
105
Por lo tanto, el nuevo ingreso y de tasa de inters que equilibren el mercado de

bienes y de dinero para un nivel de precios dado (P=2) ser:
Y 1200
r7
Sin embargo, este producto no ser consistente con el nivel de produccin de
pleno empleo Yf = 1100, habr un exceso de demanda que generar un
incremento del nivel de precios contrayendo la LM y permitiendo que la
economa pase del punto B al punto C donde OA = DA. Algebraicamente y
luego grficamente tenemos lo siguiente:
19 0.01(1100) 0.01(1100)
10
P
Ahora bien, el nivel de precios que restablezca el equilibrio OA-DA lo hallaremos

despejndolo de la ecuacin anterior, con lo cual P = 3.33. A continuacin, para
hallar el nivel de tasa de inters consistente con ese nuevo equilibrio podemos
reemplazar indistintamente en la curva LM o IS, el nivel de produccin y/o
precios de equilibrio con lo cual:
r 19 0.01(1100)
r 8
Un incremento del gasto de 100 a 150, modifica la IS y por la tanto la relacin
de equilibrio precio-producto. Ahora nuestra nueva Demanda Agregada tendr
la siguiente forma:
0.01Y
1 1000
19 0.01Y
100 P
500
Y 950
P
Cuando G = 100, P = 2 Y = 1100
Cuando G = 150, P = 2 Y = 1200
En el largo plazo:
Cuando G = 150, Y=1100 P = 3.33
106
Un aumento del gasto pblico en los

LM(P1 )
Yf
LM(P0 )
IS(G1 )
IS(G0 )
1100 1200
P
C
3.33
B
A
1100
DA(G1 )
DA(G0 )
1200
Y
d) Un incremento de la oferta monetaria de 1000 a 1200, alterara tambin la

relacin de equilibrio entre el nivel de precios y el de producto. La nueva
relacin de equilibrio vendra determinada por:
0.01Y
1 1200
17 0.01Y
100 P
600
Y 850
P
Cuando M = 1000 y P = 2 Y = 1100
Cuando M = 1200 y P = 2 Y = 1150
Ahora bien, en el largo plazo:
107
0.01(1100)
1 1200
17 0.01(1100)
100 P
P 2 .4
Reemplazando indistintamente esto en la IS y/o en la LM:
r6
Por lo tanto, en el largo plazo:
Cuando M = 1200 y Y=1100 P = 2.4
As, en un primer momento habr mayores niveles de demanda para un mayor
nivel de precios, con lo cual la curva LM se desplaza hacia la derecha. Sin
embargo, en el largo plazo cuando la produccin est dada, el nivel de precios
se endogeniza para lograr el equilibrio OA-DA, con lo cual ante la poltica
monetaria expansiva, P se incrementa en 0.4.
Un incremento de la oferta monetaria en los

r
Yf
LM(M0 )
LM(M1 )
6
5.5
IS
1100 1150
2.4
2
A
1100
108
DA(G1 )
DA(G0 )
1150
Y
e) Si asumimos una curva de oferta de largo plazo igual a 1850, tenemos que los
niveles de precios y producto para los cuales la economa se encontrar en
equilibrio vendrn determinados por:
500
DA: Y 850
OA: Yf = 1850
Dado que queremos determinar el equilibrio de pleno empleo y dado que el

nivel de producto ser fijo e igual a 1850, lo nico que nos queda por
determinar es el nivel de precios que cumple con un producto igual a 1850. Por
lo tanto, en equilibrio:
500
850
1850
P
P 0.5
Y 1850
As, obtenemos el siguiente grfico:
Equilibrio en el plano OA-DA
OALP 1850
0.5
DA 850 500/ P
Y
Yp
f)
Si la OA se reduce de 1850 a 1530, el nuevo nivel de precio y producto de

equilibrio sern:
500
850
1350
P
P 1
Y 1350
109
Un incremento del producto potencial en el

plano OA-DA
OALP 1350
OALP 1850
0.5
A
DA 850 500/ P
Y1
Yp
5. Resolviendo:
a) Efectivamente, en el largo plazo el nivel de produccin de equilibrio depende
exclusivamente de la interaccin entre oferta y demanda en el mercado laboral,
bajo precios flexibles. Esto quiere decir que, dado el salario real de equilibrio, la
fuerza laboral disponible es la mayor posible para dicha remuneracin: la
produccin alcanzable con esta cantidad de trabajadores es la de nivel potencial
para la economa, por lo que cualquier intento de incrementarla redundar en
mayores precios. Este tipo de ajuste entre oferta y Demanda Agregadas es
hecho por precios, y no por cantidades, como sucedera en un contexto de
precios rgidos: esto es, ante una mayor demanda, los productores responden
incrementando el precio de sus productos, lo cual termina por volver a igualar
oferta y demanda. En cambio, en el contexto de precios rgidos, ante una
mayor demanda y precios constantes, los productores pueden incrementar la
produccin para alcanzar el equilibrio entre oferta y demanda.
b) Para responder si es mejor la poltica fiscal a la monetaria, con el objetivo de
incrementar la produccin, se debe tener en cuenta que en un contexto
econmico de precios flexibles el producto est limitado por factores de oferta,
por lo que los intentos de incrementarlo son en vano.
Los efectos de una poltica monetaria expansiva: el incremento de la Demanda
Agregada, lo cual, ante un nivel de produccin fija, slo causa un aumento del
nivel de precios que termina por reducir la oferta de saldos reales hasta
restaurar la LM a su posicin inicial. En el nuevo equilibrio, tenemos el mismo
producto pero un mayor nivel de precios.
Los efectos de una poltica fiscal expansiva: el incremento de la Demanda
Agregada, lo cual, ante un nivel de produccin fija, causa el aumento del nivel
110
de precios y el mismo descenso de la oferta de saldos reales que en el caso de

la expansin monetaria. Sin embargo, en este caso hay un efecto adicional, que
es el de una tasa de inters real mayor para compensar los menores niveles de
ahorro producto del mayor gasto pblico.
Ya que ninguna de las polticas logra incrementar la produccin, la valoracin
de ambas depender de lo que el hacedor de poltica considere menos adverso:
si afectar los niveles de inversin privada o incrementar el nivel de precios.
c) El crowding out es el efecto adverso sobre la inversin de un mayor gasto
pblico. Del modelo ahorro-inversin visto en los captulos anteriores, la manera
en la que la economa en el largo plazo compensa los menores niveles de
ahorro es incrementando la tasa de inters, para as conseguir atraer el ahorro
externo suficiente por medio de la apreciacin del tipo de cambio real. en este
caso, la inversin privada depende negativamente de la tasa de inters, por lo
que un mayor gasto pblico va a tener como consecuencia menores niveles de
inversin, lo que en el mediano plazo puede afectar el crecimiento de la
economa si es que la eficiencia de este nuevo gasto pblico no es la suficiente.
6. Respuesta:
a) Para hallar el nivel de empleo y salario de equilibrios es necesario igualar la
oferta con la demanda de trabajo. En equilibrio tenemos que Ls = Ld.
2 0.1L 1 0.1L
L5
A continuacin, para hallar el salario real de equilibrio reemplazamos el
resultado previo en cualquiera de las dos ecuaciones:
W
2 0.1(5)
P
W
1.5
P
b) Ahora bien, una vez hallado nuestro nivel de empleo de equilibrio podremos
determinar nuestro nivel de produccin. Para esto, reemplazamos L = 5 en
nuestra funcin de produccin.
111
0 .1 2
L
2
Y 2(5) 0.05(25)
Y 2L
Y 8.75
Dada nuestra funcin de produccin y nuestro nivel de empleo de equilibrio,
nuestra cantidad producidas es igual a 8.75
c) Igualando las curvas IS y LM obtendremos nuestra tasa de inters de equilibrio:
2.75 r 11.75 0.5r

r 6
A continuacin, nuestra ecuacin de Demanda Agregada ser
2.75
P
r 23.5 2Y
r Y
LM
IS
2.75
23.5 2Y
P
0.917
Y 7.83
P
Y
d) Equilibrio en el mercado de trabajo, funcin de produccin, IS-LM, OA-DA:
112

flexibles
LM
rp
IS
I
I0
8 .75
OALP
1
DA
1 .5
Y0 8 .75
Y Q
P /W
1 .5
5
Donde
W
P
Ls
L
e) Un incremento de la oferta monetaria, en primer lugar, desplaza la curva LM
hacia la derecha expandindola. Esto generar a su vez un desplazamiento de
la curva de Demanda Agregada hacia la derecha. En el corto plazo el nivel de
producto se ve afectado positivamente con una tasa de inters menor. Sin
embargo, en el largo plazo, nuestro nivel de produccin est fijado en Y = 8.75
por lo cual, cualquier presin de demanda se traducir a precios. En este caso,
habr un incremento en el nivel de precios que regresar a la curva LM a su
posicin inicial. Al final, el nivel de producto y de pleno empleo se restablece
pero con un nivel de precios mayor generndose as el fenmeno conocido
como neutralidad monetaria. Cabe mencionar que en el mercado de trabajo, el
salario nominal se incrementa en la misma cuanta que el nivel de precios por lo
que el salario real de equilibrio queda inalterado.
113
Un incremento de la oferta monetaria
LM
LM
rp
r1
IS
I
I1 I 0
Y p Y1
OALP
P1
P0
DA
Y p Y1
wp
DA
Y
W /P
W p W1
Lp
Donde
Ls
W
P
L
f) Un incremento del gasto pblico desplazara la curva IS a la derecha, con lo
cual desplazara a su vez a la Demanda Agregada tambin a la derecha. En el
corto plazo, habra un mayor nivel de producto y un mayor nivel de tasa de
inters. Pero este incremento de la tasa de inters provocar una disminucin
de la inversin generndose un crowding out completo. Adems ya sabemos
que, dado que en el largo plazo la produccin est dada, cualquier presin de
demanda se traduce en variaciones en el nivel de precios, as el nivel de precios
se incrementa y la curva LM se contrae. Al final, las variables reales como el
empleo y la produccin quedan inalteradas y slo vara el nivel de precios
incrementndose. Recordemos que el salario vara en la misma magnitud que el
nivel de precios logrando as que el mercado de trabajo siempre se limpie.
114
Un incremento del gasto pblico
LM
LM
r
r1
rp
IS
IS
I
I0
I1
Yp
Y1
OALP
P1
P0
DA
wp
Y p Y1
W /P
W p W1
Lp
Ls
L
7. Respuesta:
a) El equilibrio en el mercado de trabajo se encuentra en la interseccin de las
curvas de oferta y demanda de trabajo para lo cual es necesario hallar
previamente la funcin de demanda de trabajo. Ahora bien, por definicin, la
demanda de trabajo equivale al producto marginal del trabajo que es la primera
derivada de la funcin de produccin por lo que tenemos lo siguiente:
Funcin de produccin: Y 5 N 0.05 N 2
PML 5 0.1N
115
Luego, sabemos que la condicin de ptimo se da cuando w = PML, por lo

tanto:
w 5 0.1N
Despejamos el trabajo y habremos obtenido nuestra funcin de demanda de
trabajo.
N 50 10w
Donde w es el salario real.
A continuacin, hallamos el equilibrio en el mercado de trabajo:
50 10w 10 10w
w3
N 20
Reemplazando la cantidad de trabajo de equilibrio en la funcin de produccin,
hallaremos el nivel de produccin de equilibrio:
Y 5(20) 0.05(400)
Y 80
Entonces, los niveles de equilibrio son N 20, w 3, Y 80
b) Ecuacin IS:
Y C G I
2
C 5 (Y 2)
3
I 20 0.04r
G 3.2
Reemplazamos los valores en la condicin de equilibrio:
Y 5
2
(Y 2) 20 0.04r 3.2
3
Despejando Y:
Y 80.6 0.12r
( IS )
116
Ecuacin LM:
Ms Md
P
P
50 Y 6r
r 0.167Y 8.3
( LM )
c) Demanda Agregada:
Expresando LM para cualquier nivel de precios:
r 0.167 16.67 / P
Reemplazando la tasa de inters previa en la ecuacin IS, tenemos:
Y 80.6 0.120.167Y 16.67 / P

Despejamos Y y obtenemos la relacin inversa entre la produccin y el nivel de
precios:
Y 79.02 1.961 / P
(Demanda Agregada)
Reemplazando la ecuacin de demanda de trabajo en la funcin de produccin,

obtendremos nuestra curva de oferta:
Y 5(50 10w) 0.05(50 10 w) 2

Ahora, recordemos que w= 3 por lo tanto:
Y 80
(Oferta Agregada de Largo Plazo)
d) Oferta de largo plazo: Y= 80

Reemplazamos Y = 80 en la Demanda Agregada para as obtener nuestro nivel
de precios:
DA: 80 79.02 1.96 / P
Nivel de precios P 2
117
Equilibrio en el plano OA-DA
OACP
OALP
DA
80
118
e) Equilibrios simultneos:

flexibles
LM
rp
IS
I
I0
80
OALP
2
DA
80
P /W
Y Q
20
Donde
W
P
Ls
L
f)
Dficit fiscal: G T 3.2 2 1.2

Dado que es positivo, la economa efectivamente est incurriendo en un dficit
igual a 1.2.
g) Si es que debemos de incrementar el gasto en 2 millones sin alterar el dficit

fiscal, slo nos queda aumentar los impuestos a suma fija en la misma
magnitud. Ahora bien, recordemos que el impuesto a suma fija no afecta
directamente a la Demanda Agregada sino a travs de la propensin marginal a
consumir que en este caso es igual a 2/3 lo cual es menor que uno, por lo tanto
el efecto que tendr el gasto terminar prevaleciendo, es decir, la IS terminar
desplazndose ligeramente a la derecha.
119
Los efectos de un incremento del gasto y un impuesto de

suma fija
LM
LM
r
r1
rp
IS
IS
I
I0
I1
80
Y1
OALP
P1
2
DA
80 Y1
W /P
6 W1
20
Ls
L
Este desplazamiento incrementar el nivel de tasa de inters y de ingreso slo
en el corto plazo. Ahora bien, dicho incremento de la tasa de inters generar
una disminucin de la inversin con lo cual habr un crowding out o
recomposicin de la demanda agregada. Adems, ya sabemos que en largo
plazo, el nivel de produccin est dado por lo que cualquier presin de
demanda ser inefectiva para afectar a las variables reales tales como el
empleo o la produccin. As, en el largo plazo, se incrementar el nivel de
precios haciendo que la LM se contraiga para mantener el nivel de produccin
de largo plazo pero a una tasa de inters mayor.
120
Libros
FelixJimnez
FelixJimnez(Ed.)
delPer.
FlixJimnez
AdolfoFigueroa
AlanFairlie
No.298
No.297
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No.295
No.294
No.293
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2010.
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No.288
Agosto,2010.
No.287
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ELEMENTOS DE TEORA
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA
PARA UNA ECONOMI ABIERTA. QUINTA PARTE:
Captulos 15, 16 y 17. PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DEL PER
Flix Jimnez
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA

PARA UNA ECONOMA ABIERTA. QUINTA PARTE:
Captulos 15, 16 y 17.
Flix Jimnez
Octubre, 2010
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA


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Telfono:(511)6262000anexos49504951
Fax:(511)6262874
econo@pucp.edu.pe
gaguila@pucp.edu.pe
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PARAUNAECONOMAABIERTA.QUINTAPARTE:
Captulos15,16y17.
actividad


ECONOMA ABIERTA. QUINTA PARTE: Captulos 15, 16 y 17.
Flix Jimnez
Resumen
La quinta parte, que consta de tres captulos (15, 16 y 17), trata sobre la teora del
crecimiento de forma introductoria.
El captulo 15 presenta una breve revisin de la historia de la teora del crecimiento
econmico. Luego, analiza los factores que determinan el comportamiento de largo plazo
de la produccin agregada y de la produccin per cpita; asimismo, se desarrollan los
principales conceptos de la teora del crecimiento. El captulo 16 estudia el modelo
keynesiano de crecimiento de Harrod-Domar, y el modelo neoclsico de crecimiento de
Solow. Estos modelos se desarrollaron desde fines de la dcada de los treinta y durante la
segunda mitad del siglo XX. Ambos tipos de modelos suponen la existencia de equilibrio
dinmico entre el ahorro y la inversin. El captulo 17 es una introduccin a la teora del
crecimiento endgeno. En los modelos de crecimiento neoclsicos puede haber crecimiento
del producto per cpita a largo plazo slo si se incorpora exgenamente el progreso tcnico.
La teora del crecimiento endgeno sustituye los supuestos fundamentales de la teora del
crecimiento neoclsico para llegar a conclusiones y propuestas de poltica distintas.
Abstract
The fifth part, which consists of three chapters (15, 16 y 17), presents an introduction to the
theory of economic growth.
The fifteenth chapter presents a brief history of economic growth theory. Then, it analyzes
the factors that determine the long-term behavior of aggregate and per capita output, and
the main concepts of the theory of economic growth. The sixteenth chapter analyzes the
Keynesian Harrod-Domar growth model and the neoclassical Solow growth model. These
models were developed between the late thirties and the second half of the twentieth
century. Both models assume the existence of dynamic long run equilibrium between
savings and investment. The seventeenth chapter is an introduction to the theory of
endogenous growth. In neoclassical growth models the growth of per capita output is
explained by exogenous technological progress. The endogenous growth theory replaces
the fundamental assumptions of the neoclassical growth theory to reach different
conclusions and policy proposals.
una Economa Abierta
Quinta Parte
Captulos 15, 16 y 17
FLIX JIMNEZ1
PROFESOR PRINCIPAL
Presentacin
ndice
Quinta parte: Macroeconoma del largo plazo: introduccin a la teora
del crecimiento econmico
15. Breve historia y conceptos introductorios a la teora del
crecimiento
15.1 Breve historia del crecimiento econmico
15.2 Crecimiento, fluctuaciones y otros conceptos
15.3 Contabilidad del crecimiento y los factores de
produccin
15.4 Crecimiento y poltica econmica
16. Modelos keynesianos y neoclsicos
16.1 Modelo de Harrod-Domar
16.2 Modelo de Solow
17. Nuevas tendencias: la teora del crecimiento endgeno
17.1 Un modelo simple de crecimiento endgeno: el modelo
AK
17.2 Capital fsico, capital humano y polticas pblicas
Presentacin
especialidades distintas a la de economa, pero que requieren, en su formacin,
de conocimiento bsicos de teora y poltica econmicas. Sin embargo, durante
su redaccin, pensamos que un contenido ms adecuado a los cursos
introductorios de macroeconoma y poltica econmica podra cumplir tambin
con el mismo objetivo, con la ventaja de contar con un texto bsico para un
mercado ms amplio. Tiene, adems, otra ventaja. A diferencia de textos
similares por su carcter introductorio, este ilustra y profundiza los temas con
El texto termina con la cuarta y quinta parte. La cuarta que consta de tres
captulos, trata de la poltica macroeconmica en un contesto de pleno empleo. Se
analiza el mercado de trabajo y su relacin con la oferta agregada, se presenta
luego el modelo IS-LM incluyendo este trabajo, y la relacin ahorro inversin con
pleno empleo. Finalmente, la quinta parte consta de tres captulos dedicados al
crecimiento econmico de manera introductoria.
Todo el contenido de este texto se basa en mis notas de clases para los cursos
de Introduccin a la macroeconoma y de Elementos de Teora y Poltica
Macroeconmica que dict tanto los seis ltimos aos tanto en la Universidad
Catlica como en el Instituto de Gobernabilidad de la Universidad San Martn de
Porres. La versin que est en sus manos ha sido posible con la colaboracin de
varias personas. Los primeros borradores los prepar con la asistencia de
Camila Alva, ex alumna de mis cursos de Macroeconoma y Crecimiento
Econmico. Tambin me asisti en la preparacin de un segundo borrador Ana
Gamarra, ex alumna de mi curso de macroeconoma, y Andrea Casaverde
estudiante de economa en nuestra Universidad. La versin final se debe al
esfuerzo realizado por Andrea, quien, como asistente de investigacin, tuvo la

tediosa tarea de poner en blanco y negro las correcciones que hice a lo largo de
todo el texto. Ella adems ha revisado, con la ayuda de Carolina Garca, las
soluciones de los ejercicios de todos los captulos del libro. Por su
responsabilidad, paciencia y empeo le agradezco infinitamente. Tambin
deseo agradecer sinceramente el apoyo de todas las personas que me
asistieron en la elaboracin de este texto. Julio Villavicencio y Augusto
Rodrguez, leyeron todo el borrador de este texto y me proporcionaron
Este es el segundo texto que he preparado en el ao sabtico que me concedi
la Direccin de Gestin de la Investigacin. El otro texto es el de Crecimiento
econmico. Ambos han sido terminados en este mes, que es justamente el
ltimo del ao de investigacin que se me concedi. Dos libros en un ao son
realmente una exageracin por el esfuerzo y las dificultades que hay que
enfrentar cuando se hace investigacin terica y emprica en nuestro pas.
Afortunadamente contamos con la ayuda de la Direccin de Gestin de la
Investigacin de la Universidad para remunerar a nuestros asistentes.
Investigacin, en la persona de Carlos Chvez, por su comprensin y ayuda, y
su convencimiento explcito acerca de la importancia de la investigacin para
crear conocimiento y para apoyar la docencia en nuestra Universidad.
FLIX JIMNEZ
Quinta Parte
MACROECONOMA DE LARGO PLAZO: INTRODUCCIN A LA TEORA DEL

CRECIMIENTO ECONMICO
Captulo 15. BREVE HISTORIA Y CONCEPTOS

INTRODUCTORIOS A LA TEORA DEL
CRECIMIENTO
Captulo 16. MODELOS K EYNESIANOS Y NEOCLSICOS

Captulo 17. NUEVAS TENDENCIAS :LA TEORA DEL
CRECIMIENTO ENDGENO
Captulo 15
Breve Historia y conceptos introductorios a
la teora del crecimiento
La teora del crecimiento estudia los factores que determinan el comportamiento

de largo plazo de la produccin agregada y de la produccin per cpita de una
economa. El estudio de estos factores permite explicar por qu algunos pases crecen
ms rpido que otros y qu polticas pueden afectar el crecimiento en el largo plazo.
Pequeas diferencias en la tasa de crecimiento que se mantienen por largos periodos,
generan enormes diferencias en los niveles de ingreso o producto per cpita.
Entre 1870 y 1990 el PBI per cpita de Estados Unidos pas de 2 244 dlares a 18
000 dlares de 1985. Se multiplic por 8 con una tasa de crecimiento de 1.75%
promedio anual. Si la tasa hubiera sido de 0.75%, el PBI per cpita de 1990 habra
sido de 5,519 dlares. Hay, en la realidad, economas que crecen ms rpido que
otras. China en las dos ltimas dcadas ha crecido a una tasa mayor que el resto del
mundo. El PBI de Per creci a la tasa de 2.72%% entre 1980 y 2008; pero el PBI per
cpita lo hizo a la tasa de 0.94% promedio anual. Se multiplic solo por 1.3 en 28
aos.
El grfico que sigue nos muestra el crecimiento del Producto Bruto Interno per cpita2
de algunos pases de Amrica Latina. Podemos observar cmo Chile ha repuntado en
las dos ltimas dcadas.
Ntese que se est utilizando en PBI per cpita en trminos de la Paridad de Poder de Compra (PPP),
dado que nos interesa comparar el poder adquisitivo del ingreso de los pases. Adems, se encuentra en
trminos reales para eliminar el efecto de las variaciones de precios en el tiempo.
Producto per cpita en pases de Amrica Latina: 1950-2007

(PPP a dlares constantes del 2005)
19000
17000
15000
13000
11000
9000
7000
5000
3000
1000
1950
1955
1960
1965
1970
1975
1980
Brasil
Chile
1985
1990
1995
2000
2005
Per
Fuente: Penn World Tables/Elaboracin propia.
Mostramos tambin en otro grfico el comportamiento del PBI per cpita de

algunos pases asiticos. A simple vista, se puede notar que dichos pases han crecido
ms rpidamente que los latinoamericanos, con la excepcin de China.
Producto per cpita en pases de Asia: 1950-2007
(PPP a dlares constantes del 2005)
45000
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
1960
1965
1970
1975
China
1980
1985
Corea
Fuente: Penn World Tables/Elaboracin propia.
1990
Singapur
1995
2000
2005
La evidencia emprica muestra que el PBI de los pases tiene, en general, una
tendencia creciente, pero por qu crece el producto de los pases? y por qu difieren
las tasas de crecimiento entre pases? Pueden los gobiernos intervenir para facilitar el
crecimiento de un pas?, qu polticas contribuyen al crecimiento econmico? Cules
son las condiciones para un crecimiento sostenido?
La teora del crecimiento econmico surge como un intento de responder a estas y
otras preguntas relacionadas. De este modo, se puede decir que esta teora estudia
cules son los determinantes del crecimiento econmico a largo plazo y; por ende,
cules son sus mayores limitaciones. En base a este conocimiento, se puede analizar
cules son las polticas que deben implementarse para estimular el crecimiento, o en el
peor de los casos, saber cules deben evitarse. Esta parte del libro permitir conocer
los instrumentos necesarios para poder responder a esta clase de preguntas.
Este captulo tiene dos partes. Se inicia con una breve historia de la teora del
crecimiento. Luego, se presentan algunos conceptos bsicos tales como los tipos de
funcin de produccin, el capital, la fuerza laboral y la tecnologa, la contabilidad del
crecimiento y la relacin de este con las polticas econmicas.
15.1 BREVE HISTORIA DEL CRECIMIENTO ECONMICO

Es posible identificar tres perodos histricos en el desarrollo de la teora del
crecimiento, en cada uno de los cuales se desarrollan enfoques que difieren entre s
por los temas tratados.
Periodo de expansin del Capitalismo: desde el siglo XVIII hasta

fines del siglo XIX
Este periodo se caracteriza por una sostenida expansin de la economa del
capitalismo. Los tericos de este periodo tratan, entonces, de explicar los lmites o
restricciones que podran detener este crecimiento econmico. Para Adam Smith la
restriccin al crecimiento econmico se encontraba en la extensin del mercado. En
1776 escribi en La riqueza de las naciones que la extensin del mercado es la que
determina la extensin y profundizacin de la divisin del trabajo, las que a su vez
determinan el aumento de la productividad y el cambio tcnico. Cuando aumenta la
productividad, se reducen los costos unitarios de produccin, y de esta manera,
aumenta la competitividad y capacidad de penetrar otros mercados. Smith describe as
un proceso de crecimiento y cambio tcnico que exhibe rendimientos crecientes a
escala.
Para David Ricardo, el autor de On The Principles of Political Economy and

Taxation, publicado en 1817, el lmite al crecimiento se encuentra en la existencia de
una clase improductiva. Bajo el supuesto de rendimientos marginales de la tierra,
Ricardo sostiene que el crecimiento conduce a la reduccin de los beneficios y al
aumento de la renta de los propietarios de la tierra. Cuando los beneficios se hacen
cero, el crecimiento se detiene y la economa permanece en una situacin de estado
estacionario. Mientras en Smith el lmite dado por la extensin del mercado nacional se
supera con el comercio internacional, en Ricardo hay dos salidas: o se elimina la
clase improductiva o se introducen cambios tcnicos para incrementar la productividad
del trabajo.
Los beneficios de los capitalistas tambin pueden disminuir, dada la renta de la
tierra, con el aumento de los precios de los bienes salario.
Los rendimientos marginales decrecientes y sus consecuencias (aumento de rentas
de los propietarios de la tierra y aumento de los salarios que reducen los beneficios)
generan un lmite al crecimiento que conduce al estado estacionario. La solucin que
se propone es el cambio tcnico o la especializacin mediante el comercio libre.
La revolucin marginalista que se produjo a finales del siglo XIX cambi el nfasis
hacia el intercambio, la asignacin de recursos y la determinacin de los precios. El
tema del crecimiento qued relegado a segundo plano. Fue retomado recin en las
dcadas de 1950 y 1960.
Periodo de crisis y recuperacin del Capitalismo: desde la Larga

Depresin de 1873, la Gran Depresin de 1929 y los aos de post
guerra hasta inicios de la dcada de 1970
R. Harrod y E. Domar revitalizaron el inters por el crecimiento, con sus trabajos
Essay on Dynamic Theory (1939) y Capital Expansion, Rate of Growth, and

Employment (1946), respectivamente. Ambos incorporan en sus modelos los
problemas de desempleo y la inestabilidad de la economa capitalista. Para ellos no es
posible el crecimiento con pleno empleo y con estabilidad.
La respuesta neoclsica no se hizo experar. En 1956 Solow publica A Contribution
to the Theory of Economic Growth, donde muestra, bajo el supuesto de rendimientos
decrecientes de los factores, que el crecimiento con pleno empleo y estabilidad es
posible.
D. Cass y T. C. Koopmans publican en 1965 Optimum Growth in an Aggregate
Model of Capital Accumulation y On the Concept of Optimal Growth, respectivamente.
Levantan el supuesto de tasa de ahorro constante del modelo de Solow y la
endogenizan, hacindola resultado de la optimizacin intertemporal del consumo. El
antecedente metodolgico terico a los modelos de Kass y Koopmans fue A

Mathematical Theory of Saving (1928) de Frank Ramsey. Este modelo neoclsico es
conocido ahora como el modelo de Ramsey, Cass y Koopmans.
La gran diferencia entre los modelos Keynesianos de Harrod y Domar, y los
modelos neoclsicos de Solow y Ramsey, se encuentra en el tipo de funcin de
produccin que utilizan. Los primeros trabajan con una funcin de produccin de
coeficientes fijos, mientras que los ltimos utilizan precisamente una funcin de
produccin neoclsica, con rendimientos constantes a escala y rendimientos
marginales decrecientes de los factores de produccin capital y trabajo. Este supuesto
de rendimientos marginales decrecientes tiene como consecuencia la ausencia de
crecimiento del producto per cpita en el estado estacionario. Para que este
crecimiento sea positivo se debe introducir exgenamente el progreso tcnico.
Periodo de crisis y recuperacin del Capitalismo: post estanflacin

de mediados de la dcada de 1970 hasta la actualidad
Este periodo, a diferencia del anterior, presenta lapsos cortos de crecimiento
sostenido y las crisis son ms recurrentes (crisis de los aos 1970, crisis de la deuda
externa en los aos de 1980, crisis asitica y rusa de 1997 y 1998 y la reciente crisis
de 2008-2009). Vuelve la preocupacin terica sobre el tema del desempleo y del
crecimiento, junto con el tema de la productividad y el cambio tcnico.
Los modelos neoclsicos se mostraron totalmente insatisfactorios para explicar el
crecimiento del producto per cpita. El supuesto de un cambio tecnolgico exgeno no
es un avance en la teora. Mostrar la posibilidad de un crecimiento estable con pleno
empleo no era suficiente para explicar el comportamiento de largo plazo de la
produccin per cpita de los pases.
Los trabajos de Romer (1986), basado en su tesis doctoral (1983), y el de Lucas
(1988), devolvieron el tema del crecimiento al campo de la investigacin terica. A
diferencia, entonces, de los modelos de crecimiento neoclsicos, la teora del
crecimiento endgeno no requiere de una variable que crece en forma exgena para
explicar la existencia de una tasa de crecimiento positiva. Surge as la teora del
crecimiento endgeno, cuya preocupacin central es explicar el crecimiento de la
productividad.
Los modelos que se desarrollan en este perodo eliminan los rendimientos
decrecientes e incorporan los rendimientos crecientes. Asimismo hay modelos que
parten de un contexto de competencia imperfecta y hay otros que privilegian el papel
de la Demanda para explicar el crecimiento a largo plazo.
10
15.2 CRECIMIENTO, FLUCTUACIONES Y OTROS CONCEPTOS
Fluctuaciones
Hay que distinguir el crecimiento econmico de las fluctuaciones econmicas. El
PBI puede separase en dos partes: la tendencia o producto potencial y las
fluctuaciones alrededor de la tendencia o producto potencial. El producto potencial es
el monto promedio de bienes y servicios producidos en la economa. El producto
puede exceder al producto potencial durante cortos perodos; tambin puede ser
menor durante otros cortos perodos.
La teora del crecimiento trata del comportamiento del producto potencial o del
producto de largo plazo. Cuando hablamos de crecimiento econmico, estamos
hablando del incremento del producto potencial.
Per: PBI y PBI Potencial 1950-2008
200000
180000
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
1950
1955
1960
1965
1970
1975
Producto
1980
1985
1990
1995
2000
2005
Producto Potencial
Fuente: BCRP/Elaboracin propia.
El grfico que sigue muestra el comportamiento del PBI (lnea continua) y del PBI
potencial (lnea discontinua). La diferencia entre ambos representa a las fluctuaciones
o al ciclo econmico.
11
Per: ciclo econmico 1950-2008

0.2
Des viaciones de la tendencia
0.15
0.1
0.05
-0.05
-0.1
-0.15
1950
1955
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
Fuente: BCRP/Elaboracin propia.
Funcin de produccin
La funcin de produccin se define como la mxima cantidad de un bien que
puede producir una economa con una combinacin de factores, dada la tecnologa.
Puede ser escrita, en general, como:
Y Y ( K , L, A)
Indica que el producto depende (o es funcin de) el capital (K), el trabajo (L) y la
tecnologa (A). La funcin de produccin nos dice que una economa slo podr crecer
si aumenta el nmero de mquinas, trabajadores, o mejora la manera en que se
combinan dichos factores para producir, es decir, si mejora la tecnologa.
A continuacin se mencionan algunas caractersticas de las funciones de
produccin:
Rendimientos a escala: Hacen referencia a cmo vara la cantidad de produccin
cuando aumentan todos los factores de produccin (capital y trabajo) en una misma
proporcin.
12
Los rendimientos a escala reflejan, para toda funcin homognea, los aumentos
de la produccin ante aumentos proporcionales de todos los factores. Una funcin es
homognea de grado n si:
F (K , L) n F ( K , L)
Existen tres tipos de rendimientos a escala:
-
La produccin de un bien est sujeta a rendimientos decrecientes a escala si la

cantidad producida del bien aumenta en una menor proporcin al aumentar la
cantidad de factores en una determinada proporcin.
La produccin de un bien est sujeta a rendimientos constantes a escala si la

cantidad producida del bien aumenta en la misma proporcin al aumentar la
La produccin de un bien est sujeta a rendimientos crecientes a escala si la

cantidad producida del bien aumenta en una mayor proporcin al aumentar la
Algebraicamente tenemos lo siguiente:
F (K , L) n ( F ( K , L)) nY
Donde 0 y F es homognea de grado n.
-
Si n < 1, existen rendimientos decrecientes a escala.
Si n = 1, existen rendimientos constantes a escala.
Si n > 1, existen rendimientos crecientes a escala.
Una funcin de produccin Cobb Douglas:
F ( K , L) AK L
Presenta rendimientos a escala iguales a , veamos por qu:
F ( K , L) A(K ) (L) ( AK L ) F ( K , L)
En este caso, los rendimientos a escala s dependern del valor de los parmetros:
13
Si 1 , la funcin tendr rendimientos decrecientes a escala.
Si 1 , la funcin tendr rendimientos a escala constantes.
Si 1, la funcin tendr rendimientos crecientes a escala.
Rendimiento Marginal: Este hace referencia a la cantidad de producto adicional que

puede obtenerse al aumentar en una unidad uno de los factores de produccin,
manteniendo el otro constante. As, el producto marginal del capital es la cantidad
adicional de producto que puede obtenerse con una unidad adicional de capital (sin
variar el trabajo); y el producto marginal del trabajo es la cantidad adicional de
producto que puede obtenerse con una unidad adicional de trabajo (sin variar el
capital).
Usualmente se asume que los productos marginales son decrecientes, es decir, a
medida que aumenta el trabajo (o el capital) sin aumentar el capital (o el trabajo), la
produccin aumenta cada vez en una menor proporcin.
La funcin de produccin y el rendimiento

marginal decreciente del trabajo
Y F ( K 0 , L)
Q4
Q3
Q2
Q1
L1
L2
L3
L4
La funcin de produccin del grfico anterior muestra rendimientos marginales

decrecientes para el caso del trabajo. A medida que se adiciona una unidad de trabajo
(eje horizontal) el producto aumenta (eje vertical) en cantidades cada vez menores.
14
Por otro lado, aumentos en el stock de capital (K) o mejoras tecnolgicas (A)
permitirn que el mismo nmero de trabajadores puedan producir una mayor cantidad
de bienes y servicios. La funcin de produccin se desplaza hacia arriba, aumentando
la produccin para un mismo nivel de empleo.
La funcin de produccin y un incremento del
stock de capital
Q
Y F ( K1 , L )
Y F ( K 0 , L)
Q2
Q1
L1
Elasticidad de sustitucin entre factores: Este concepto nos indica el grado de

sustitucin entre los factores capital y trabajo, cuando varan sus respectivas
productividades marginales.
Matemticamente se expresa como la divisin de la tasa de variacin de la relacin
capital-trabajo (K/L) entre la tasa de variacin de las productividades marginales del
capital y el trabajo (o de la relacin de los precios del capital y el trabajo).
K ,L
K
d
L
K
L
PMgK
d
PMgL
PMgK
PMgL
Si suponemos que los precios de los factores son iguales a sus productividades
marginales, entonces:
15
K ,L
K
d
L
K
L
P
d K
PL
PK
PL
K ,L
K
d
L
K
L
r
d
w
r
w
Donde:
tasa de ganancia real
tasa de salario real
El signo negativo nos asegura que la elasticidad de sustitucin sea mayor o igual
que cero.
Dada la funcin de produccin, las productividades marginales son:
PMgK
Y
FK
K
; PMgL
Y
FL
L
Cuando la relacin de precios PK/ PL aumenta, normalmente se espera que vare la

relacin K/L en sentido contrario: puesto que el factor L, ahora relativamente ms
barato, sustituir al factor K, ahora relativamente ms caro.
Cuando esta elasticidad es infinita, los factores son sustitutos perfectos. Cuando
la elasticidad es igual a cero no hay sustitucin de factores. La elasticidad unitaria
indica que la relacin capital-trabajo vara en la misma proporcin que la relacin de
los productos marginales o de sus precios.
Cuanto mayor es K , L , mayor es la sustitucin entre los factores. En el caso de un
valor igual a cero, no hay sustitucin porque los factores se utilizan en una proporcin
fija, como complemento el uno del otro. Cuando la elasticidad sustitucin es infinita, se
dice que los factores son sustitutos perfectos.
Isocuantas: Las relaciones entre los niveles de produccin y las cantidades respectivas
de los factores de capital y trabajo pueden representarse mediante un mapa de
isocuantas. La isocuanta refleja las distintas combinaciones de capital y trabajo que
dan lugar a un mismo nivel de producto. La forma del mapa de isocuantas vara segn
16
el tipo de funcin de produccin que se utilice. A continuacin presentaremos los tipos

de funciones de produccin y las respectivas isocuantas.
Funcin de produccin lineal: Es la funcin de produccin ms simple, y tiene la

siguiente forma:
Y K L
En este caso, la ecuacin de la isocuanta para un nivel dado de produccin es:
K Y L
1
K Y L
Grficamente, se representa:
Isocuantas de una funcin de produccin lineal
K
Y1
Y0
Y1
Y0
El grfico muestra sustitucin perfecta entre el factor capital y trabajo: es posible

intercambiar capital por trabajo siempre en la misma proporcin y, por lo tanto, las
isocuantas son rectas. Las productividades marginales de los factores son:
PMgK
PMgL
Por lo tanto, la relacin de las productividades marginales es una constante:
17
PMgK
PMgL
Como la derivada de la relacin de precios es cero, la elasticidad de sustitucin es
infinita.
Funcin de produccin Cobb-Douglas: La funcin de produccin ms conocida y

utilizada por su simplicidad es la funcin de produccin Cobb-Douglas, cuya expresin
matemtica es la siguiente:
Y AK L
Donde A representa los factores que afectan a la produccin, distintos a L y K,
tales como la tecnologa y los niveles de eficiencia. y son los parmetros de
proporciones de los ingresos de los factores.
K L
Y
K 1 L
K
K
Y
Y
K
K
K
Y K
Y
De forma similar, para el factor trabajo, obtenemos:
Y
K L
K L 1
L
L
Y
Y
L
L
L
Y L
Y
En este caso, la ecuacin de la isocuanta para un nivel dado de produccin es la
siguiente:
Y AK L
18
Y
AL
1
Y
K L
A
Las isocuantas que resultan de la funcin de produccin Cobb-Douglas son

hiprbolas que se abren hacia los ejes. En este caso, a diferencia de la funcin de
produccin lineal, el capital y el trabajo no son sustitutos perfectos. No es posible
intercambiar capital por trabajo en la misma proporcin: a medida que se utiliza menos
de uno de los factores, la utilizacin del otro factor debe aumentar en cantidades cada
vez mayores para mantener el mismo nivel de produccin.
La elasticidad de sustitucin es igual a:
K ,L
K
K
d ln
d ln
L
L
PMgK
L
d ln
d ln
K
PMgL
K ,L
K
K
d ln
d ln
L
L

L
K
d ln d ln d ln
K
L

K ,L 1
Isocuantas de una funcin de produccin
Cobb-Douglas
Y1
Y0
L
19
Funcin de produccin de Leontief: La funcin de produccin de coeficientes fijos

conocida tambin como Leontief presenta la siguiente forma:
K L
Y min ,
v u
En este caso, v y u son los coeficientes capital-producto y trabajo-producto,
respectivamente. Esta funcin nos dice que si K o L son superiores a los necesarios
para producir, el respectivo exceso permanecer ocioso. Los factores de produccin
son complementarios, ya que la sustitucin de capital por trabajo (o viceversa)
necesariamente disminuye el nivel de produccin.
La ecuacin de la isocuanta para un nivel dado de produccin se obtiene de la
siguiente manera. Supongamos que K/v es el mnimo en la funcin de produccin. Esto
quiere decir que para producir una unidad del bien son necesarios 1/v unidades de
capital:
K
v
As, la cantidad de mano de obra requerida viene determinada por :
K
L uY u
v
v
K L
u
Las isocuantas que resultan de la funcin de produccin de coeficientes fijos
reflejan el hecho de que las cantidades requeridas de trabajo y capital, y la
combinacin de ambas para producir una unidad del bien, estn fijas. Las existencias
en exceso de cualquiera de los dos factores no son utilizadas.
20
Isocuantas de una funcin de produccin de

coeficientes fijos
Y1
Y0
L
Como la relacin capital-trabajo es una constante igual a v/u, la elasticidad de
sustitucin de esta funcin de produccin es igual a cero.
LA FUNCIN DE PRODUCCIN CES

Las tres funciones de produccin pueden resumirse en una funcin CES (funcin de elasticidad
de sustitucin constante), cuya forma general es:
Y AaK bL
1 /
Con
Donde a y b son los parmetros de proporciones factoriales y
es la elasticidad de sustitucin.
0 , nuestra funcin ser la de coeficientes (o factores) fijos; si 1, nuestra funcin ser

una Cobb-Douglas y, por ltimo, si , tendremos una funcin de produccin lineal.
Si
21
Isocuantas y la elasticidad de sustitucin
1
L
Funcin de produccin neoclsica: Esta funcin es de uso generalizado en la economa.

Para que sea una funcin de produccin neoclsica debe de cumplir tres condiciones:
1. Presentar rendimientos constantes a escala o ser una funcin homognea de
grado uno.
Y F ( K , L ) debe cumplir Y F ( K , L )
2. Presentar productos marginales positivos y rendimientos
decrecientes para cada uno de los factores. Matemticamente:
F
2F
0,
0
K
K 2
marginales
F
2F
0, 2 0
L
L
3. Cumplir con las condiciones de INADA: el producto marginal del capital (o del
trabajo) tiende a infinito cuando el capital (o el trabajo) tiende a cero, y tiende
a cero cuando el capital (o el trabajo) tiende a infinito.
lim FK (K, L) 0
lim FK ( K , L)
lim FL (K, L) 0
lim FL ( K , L)
K
L
K 0
L 0
4. Si los factores reciben como remuneracin su respectivo producto marginal, el

producto se agota:
22
Y
Y
K
L
L
K
Y rK wL
Esta proposicin terica, conocida como el Teorema de Euler, es posible solo si

la funcin de produccin presenta rendimientos constantes a escala.
Tasas de crecimiento constantes

En macroeconoma es de gran inters calcular la variacin del producto, de la
inflacin, del empleo, etc. Una primera aproximacin al desempeo de dichas variables
es calcular su tasa de variacin porcentual. Basta dividir el cambio que experiment la
variable en el periodo analizado entre el nivel inicial de la misma.
La tasa de crecimiento constante en tiempo discreto de X se obtiene de:
X t X 0 (1 g ) t
ln(1 g )
ln X t ln X 0
t
ln X t ln X 0
t
O, de forma similar:
X
g t t 1
X0
Esta tasa constante es una tasa promedio por periodo (anual, trimestral, etc.)
Se puede calcular tambin dicha tasa de variacin porcentual cuando el periodo de
tiempo es muy pequeo, o en trminos matemticos, infinitesimal. Suponiendo que
f (t ) representa el comportamiento en el tiempo de alguna variable (el producto, por
ejemplo) en el instante t, la expresin f (t ) / t indica la derivada de f (t ) con
respecto al tiempo. As la tasa de variacin porcentual, para analizar periodos en
tiempo contnuo puede ser expresada como:
f (t ) f (t ) / t
f (t )
f (t )
f (t )
f (t )
23
Por lo tanto, una tasa de crecimiento constante se definir de la siguiente manera:
f (t )
g
f (t )
Este es el caso de una funcin de tipo Y e . Tenemos que:
at
Y f (t )
Tomamos logaritmos a la variable, obteniendo:
ln Y gt
Por ltimo, derivando tenemos la siguiente expresin:
ln(Y ) (ln f (t ))
1 ( gt)
t
t
f (t ) t
Con lo cual obtenemos:
Y
1 ( gt )
g
Y t
Y
15.3 CONTABILIDAD DEL CRECIMIENTO Y LOS FACTORES DE

PRODUCCIN
En general, el producto de la economa est determinado por dos importantes
factores de produccin, trabajo y capital, que se combinan mediante un proceso que
involucra la tecnologa.
Formalmente, el proceso de produccin descrito se representa por: Y = F (K, L, A).
Esta funcin de produccin describe cmo el capital (K), el trabajo (L) y la tecnologa
(T) se transforman en producto o dan lugar a una cantidad de producto (Y). Lo que
quiere decir, en otras palabras, que Y es producido utilizando estos dos factores,
capital y trabajo, mediante una tecnologa dada.
Entonces el crecimiento del producto proviene del crecimiento de K, de L o de A.
En general, una economa produce mayores cantidades de Y si tiene ms trabajadores,
ms mquinas, o mejores maneras de combinar ambos factores en el proceso
productivo.
24
La contabilidad de las fuentes de crecimiento se puede representar a partir de una

funcin de produccin explicita tipo Cobb-Douglas:
Y AK L1
(1)
El trmino A representa el progreso tcnico que determina el producto

independientemente de los factores K y L. Los aumentos sucesivos de A representan
incrementos en el nivel de produccin con las mismas dotaciones de factores
productivos. Sabemos tambin que aumentos en el stock de capital y en el trabajo
conllevan a aumentos en la produccin. Es posible entonces expresar el crecimiento del
producto en funcin al crecimiento de los factores de produccin y de la tecnologa.
Tomando logaritmos a (1) y derivando con respecto al tiempo, se obtiene:
ln Y 1 ln A
1 ln K
1 ln L
(1 )
A t
K t
L t
t
Y
K
L A
(1 )
Y
K
L A
Esta ecuacin nos dice que la tasa del crecimiento de la produccin depende de la
tasa de crecimiento de los factores capital (K) y trabajo (L), y de la tecnologa (A). Las
tasas de crecimiento de los factores estn ponderadas por y 1 respectivamente.
La tasa a la que crece el progreso tcnico (A) tambin es conocida como la tasa de
crecimiento de la productividad total del los factores (PTF). En la funcin de produccin
utilizada aqu, el progreso tcnico no depende directamente de las decisiones de los
agentes econmicos, sino de factores que no se observan directamente y que
evolucionan con el transcurso del tiempo, por esta razn, se dice que el progreso
tcnico es exgeno.
25
MTODO PARA CALCULAR LA TASA DE CRECIMIENTO DEL PRODUCTO

Supongamos que existe una economa cuya poblacin laboral, capital y productividad crecen al ao
1.5%, 0.6% y 0.75%, respectivamente. Adems, sabemos que la participacin de los ingresos de capital
en el producto es de 0.2 y que la funcin de produccin es neoclsica. Cul ser la tasa de crecimiento
del producto?
Para poder hallar la tasa de crecimiento del producto lo nico que nos faltara es conocer la
participacin de los ingresos del trabajo, pero dado que la funcin de produccin es neoclsica,
sabemos que dicha participacin ser 0.8 ya que la funcin debe presentar rendimientos constantes a
escala. Con estos datos:
Y
(0.2 0.6%) (0.8 1.5%) (0.75%) 2.07%
Y
Con lo cual, la tasa de crecimiento del producto es 2.07%
Tasa de crecimiento del producto per cpita

La importancia del crecimiento econmico, entendido como un aumento sostenido
del producto potencial, radica en la influencia que este tiene en el bienestar de la
poblacin. Un crecimiento del PBI de largo plazo da lugar a una mejora en la calidad
de vida de las personas. Efectivamente, puede que el crecimiento no mida la forma en
que el ingreso es distribuido, pero an as, no deja de ser una pieza clave para el
incremento del bienestar, ya que un pas con altas tasas de crecimiento puede
solucionar el problema de la pobreza ms rpidamente que otro cuyas tasas de
crecimiento sean menores.
Dividiendo el PBI entre la fuerza laboral obtenemos el PBI per cpita.
Regresando a la funcin de produccin, tenemos lo siguiente:
F( K , L) AK L
L
L
Operando:
F ( K , L ) AK
K
L
L
L
26
Obtenemos una funcin de produccin de la siguiente forma:
f (k ) Ak
Donde:
K
L
f (k )
F ( K , L)
L
Por lo tanto, la descomposicin del crecimiento del producto en las tasas de

crecimiento ponderadas de los factores que contribuyen en el proceso productivo se
expresara en trminos per cpita de la siguiente forma:
y
k A

y
k A
Donde k es la cantidad de capital por trabajador, es decir, la relacin capitaltrabajo, muy importante respecto a la cantidad de produccin que puede realizar cada
trabajador.
En general, la tasa de crecimiento del PBI per cpita se obtiene mediante el
siguiente procedimiento:
Si el producto per cpita se representa por y
Y
L
La tasa de crecimiento del producto per cpita ser igual a:
y t y t 1
y t 1
Y Y

L t L t 1
Y

L t 1
Efectuando algunas operaciones algebraicas:
y t y t 1
y t 1
Yt Lt 1 Yt 1 Lt
Lt 1 Lt
L Y L Yt 1 Lt
t 1 t t 1
Yt 1
Yt 1
Lt 1 Lt
Lt 1
27
Se obtiene:
y t y t 1 Yt Lt 1
1
y t 1
Y t 1Lt
Si definimos g como la tasa de crecimiento del producto en el periodo t, y a n
como la tasa de crecimiento de la fuerza laboral, podemos reescribir lo hallado de la
siguiente forma:
y t y t 1 1 g
gn
1
y t 1
1 n
1 n
Esta es la tasa de crecimiento del PBI per cpita en tiempo discreto.
En tiempo continuo, partiendo del diferencial total del PBI per cpita, se obtiene:
Y
L
1 dY
YL 2 dL
L Y
Y dY Y dL
dy
L Y
L L
dY dL
dy y

L
Y
dy
dy dY dL
y
Y
L
Dado que
dY
dL
g y
n , la tasa de crecimiento del PBI per cpita en tiempo
Y
L
continuo es:
dy
g n
y
28
Fuerza Laboral y Crecimiento Econmico

La fuerza de trabajo est constituida por el nmero de personas en edad de
trabajar que estn trabajando o estn buscando trabajo (PEA). Los que estn
buscando trabajo y no lo encuentran, son los desempleados.
La tasa de desempleo es la fraccin de la PEA desempleada. En el Per, en el ao
2005 la PEA era de 13 815 894 personas. La PEA ocupada ascenda a 13 119 725
personas, y la desempleada a 696 259. Por lo tanto, la tasa de desempleo fue de 5%:
696 259
desempleados
0.05
fuerza laboral total 13 815 894
Es decir, de 5%.
En correspondencia con el producto potencial hay una tasa de desempleo
denominada natural. Incorpora a los desempleados voluntarios, es decir, a
desempleados que no estn buscando trabajo. La diferencia entre la tasa de
desempleo y la tasa natural se conoce con el nombre de tasa de desempleo cclica.
Estos conceptos han sido desarrollados en la primera parte de este libro.
Hay una relacin negativa entre el nivel del producto y la tasa de desempleo.
Cuando el producto se sita por encima de su nivel potencial, la tasa de desempleo se
ubica por debajo de la tasa natural, y viceversa.
Cuantas ms personas trabajan, ms bienes y servicios son producidos. La relacin es
directa: para aumentar el crecimiento econmico hay que aumentar el tamao de la
fuerza laboral y/o reducir la tasa de desempleo. Pero hay restricciones:
-
La sociedad limita el tamao de la fuerza laboral. Se impide, por ejemplo, el

trabajo de los nios por razones morales o porque es mejor dejarlos que
desarrollen sus habilidades y adquieran conocimientos para convertirse en
trabajadores calificados en el futuro. Por otro lado, tambin la sociedad o el
Estado pone un lmite superior al implementar un sistema de Seguridad Social
para permitir que los adultos mayores disfruten de su retiro sin verse obligados
a buscar trabajo.
La tasa natural de desempleo no puede ser cero. En la economa siempre hay

desempleados aun cuando est en su producto potencial.
Los determinantes de la tasa de desempleo natural son el desempleo friccional y el

desempleo estructural.
29
Capital y Crecimiento Econmico

El capital est constituido por equipamiento, estructuras, maquinaria, e inventarios
que incrementan y mejoran la capacidad productiva de la economa. El stock de capital
no es otra cosa entonces que la cantidad de activos productivos que se utiliza para
producir bienes y servicios.
Inversin: La inversin est estrechamente relacionada al stock de capital. Es el monto
de nuevo capital que se adiciona al stock de capital existente en cada perodo. Es una
variable de flujo. Segn la contabilidad nacional, est compuesta de:
-
Inversin Bruta Fija: Inversin en maquinaria, equipo y construccin.

Variacin de Inventarios: Bienes en proceso, o que han sido producidos y no se
han vendido.
Inversin Fija Bruta y Neta: No toda inversin nueva es una adicin al stock existente
de capital. Una parte se destina a reponer el capital gastado en el proceso de
produccin. El monto de capital gastado se denomina Depreciacin. Por lo tanto:
Inversin Bruta-Depreciacin=Inversin Neta
La inversin neta es la que aumenta el monto total de stock de capital de la
economa.
Inversin y Ahorro: contablemente, la inversin siempre es igual al ahorro total de la
economa. A partir de la identidad del Gasto Agregado:
Y C I G X M
(Y TR F T C ) (T G TR ) X M F TR
Donde T es la tributacin total, TR las transferencias del Gobierno a las familias y
F es la renta neta de factores.
Como S p Y F TR T C y S g T G TR
S p Sg I X M F
El ahorro domstico (ahorro privado ms el ahorro del Gobierno) es igual a la
inversin ms las exportaciones netas de importaciones ms la renta neta de factores.
El ahorro externo (Se) es igual a (M-F-X). Por lo tanto:
30
S p S g Se I
SI
Tecnologa y Crecimiento Econmico

La tecnologa se define como los conocimientos que permiten transformar
insumos en productos. Teniendo mayores conocimientos se puede producir ms con
un monto dado de factores de produccin. La tecnologa es resultado de
investigaciones para encontrar nuevas y mejores formas de hacer las cosas.
El progreso o cambio tcnico hace posible obtener una mayor produccin, con las
mismas disponibilidades de trabajo (L) y/o capital (K). El cambio tcnico puede ser
general cuando rige por igual para todos los factores que estn siendo utilizados.
Tambin puede haber un cambio tcnico particular que rige para solo uno de los
factores.
El progreso tcnico avanza a un ritmo proporcional (). Si el progreso est
representado por , entonces:
t 0 e t
EL CAMBIO TCNICO
El cambio tcnico puede ser de tres tipos:
a)
b)
c)
Cambios tcnico aumentador de capital. Aumenta la produccin por unidad de capital (por
ejemplo, mediante la organizacin de turnos).
Cambios tcnico aumentador de trabajo. Aumenta la cantidad producida por unidad de
trabajo (especializacin de la mano de obra).
Productividad total de los factores. Tcnicas que hacen ms productivos a ambos factores,
trabajo y capital.
El primero es el progreso tcnico neutral de Solow. La neutralidad se refiere a

un
desplazamiento de la funcin de produccin que no altera la proporcin de capital y trabajo
empleados. En otras palabras, no inclina la balanza a favor del trabajo ni del capital.
31
El progreso tcnico de Solow s afecta la relacin producto-capital Y/K. Puede representarse

como:
Y F ( K , L )
El segundo es el progreso tcnico neutral de Harrod. Este tipo de progreso tcnico hace posible
que la relacin producto-capital se mantenga constante a lo largo del tiempo. Puede representarse
como:
Y F ( K , L)
El tercero es el progreso tcnico neutral de Hicks. No es compatible con la constancia de la
relacin producto capital Y/K. Puede representarse como:
Y F ( K , L ) F ( K , L )
15.4 CRECIMIENTO Y POLTICA ECONMICA

Las polticas econmicas y las condiciones iniciales pueden acelerar o retardar el
crecimiento econmico de largo plazo a travs de su influencia en a) el desarrollo
tecnolgico y b) en la intensidad de capital.
En lo que respecta a la tecnologa, las polticas orientadas a mejorar la calificacin
de los trabajadores contribuyen a mejorar su eficiencia, es decir, su capacidad para
utilizar las tecnologas modernas. Hoy en da, es el conocimiento lo que genera mayor
valor agregado. Para esto, se necesita gente debidamente capacitada y calificada lo
cual se logra fomentando la inversin en capital humano, es decir, fomentando el
gasto en educacin, en salud, as como en investigacin. Hay trabajos que
comprueban que la contribucin relativa del capital humano es grande en los pases
industrializados, que adems son los que ms invierten en este tipo de capital.
En lo que respecta a la intensidad de capital, es decir, a la cantidad de stock de
capital (equipo, edificios, autopistas, puertos, y maquinas) que tiene a su disposicin
un trabajador medio, una economa intensiva en capital ser ms productiva y
generar mejores condiciones de bienestar para la poblacin. La intensidad de capital
viene determinada por:
a. Proporcin de la produccin total que se ahorra y se invierte para aumentar el
stock de capital (se le denomina tambin esfuerzo de inversin o coeficiente de
inversin). Las polticas econmicas que aumentan este esfuerzo, aceleran la
tasa de crecimiento econmico a largo plazo.
32
b. Nueva inversin necesaria para dotar de capital a los nuevos trabajadores o

para reponer el stock de capital gastado u obsoleto.
Las polticas econmicas que afectan el gasto en educacin e investigacin, as
como a los coeficientes de ahorro e inversin, y aquellas que estimulan la inversin
para por lo menos mantener la intensidad de capital, son las que especficamente
afectan la tasa de crecimiento econmico a largo plazo. Pero la influencia negativa o
positiva de estas polticas sobre el crecimiento econmico puede acentuarse
dependiendo de las condiciones iniciales.
En el Per, estas condiciones iniciales estn constituidas por tres grandes
problemas estructurales: a) la desigualdad y pobreza intensificadas por la insuficiencia
de empleos e ingresos decentes; b) las dbiles o inexistentes relaciones sectoriales y
espaciales que hacen difcil crear nuevos mercados internos o expandir los ya
existentes; y, c) el estilo del crecimiento liderado por la produccin primaria, la misma
que tiene reducidos efectos sobre el empleo y los ingresos.
Por otro lado, es importante sealar que los cambios climticos o la demanda
externa son factores exgenos a las polticas econmicas. Por lo tanto, cualquier
crecimiento basado en este tipo de factores, no puede ser entendido como un
crecimiento sostenible de mediano o largo plazo. Mientras mayor sea el crecimiento de
una economa dependiente de estos factores, mayor ser su vulnerabilidad y menor
ser su capacidad de conseguir un crecimiento sostenible. Los factores que s estn al
alcance de las polticas econmicas son el progreso tcnico y la acumulacin de capital
fsico y humano. El eje central de la teora del crecimiento, cuyo anlisis se circunscribe
al crecimiento del producto de largo plazo, se basa en estos dos factores.
33
CRECIMIENTO Y POLTICA ECONMICA EN PER

El PBI per cpita peruano creci sostenidamente desde 1950 hasta mediados de la dcada del
setenta, para luego mostrar considerables fluctuaciones y disminuir notablemente entre mediados de la
dcada de los ochenta e inicios de los noventa. En 1992, el PBI per cpita ascenda a S/. 3 691 de
1994, cercano a su valor registrado en 1960 y recin en 2006 pudo sobrepasar el nivel que alcanz en
1975. Entre el 2004 y el 2008, el producto por habitante aument a una tasa de 6% promedio anual.
Per: PBI per cpita 1950-2008

7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
1950
1957
1964
1971
1978
1985
1992
1999
2006
Fuente: BCRP, INEI/Elaboracin propia.
Cmo puede explicarse este comportamiento del PBI per cpita peruano? Cul fue la poltica
econmica seguida que puede explicar este comportamiento? Tiene la poltica econmica entre sus
objetivos la promocin del crecimiento? Para abordar estas interrogantes, debemos analizar la
evolucin de las principales variables econmicas que influyen en el crecimiento del PBI.
Una de estas variables es la inversin, pues gracias a ella no slo se incrementa el stock de
capital en la economa, si no tambin se incorporan cambios tecnolgicos y se eleva la productividad
del trabajo. El otro factor estrechamente relacionado con el anterior es la cobertura y calidad de la
educacin, junto con la inversin en investigacin y desarrollo. Por lo tanto, la poltica econmica debe
promover la inversin privada y favorecer el gasto en investigacin, educacin y desarrollo.
34
Captulo 16
Modelos Keynesianos y Neoclsicos
Los modelos de crecimiento que se desarrollan desde fines de la dcada de los

treinta y durante la segunda mitad del siglo XX, suponen la existencia de equilibrio
dinmico entre el ahorro y la inversin. Esto es lo mismo que suponer que en el
crecimiento de largo plazo se mantiene la igualdad entre la demanda y la oferta
agregadas. Los modelos se clasifican en keynesianos y neoclsicos dependiendo del
tipo de funcin de produccin que utilicen y del papel que le asignen en el crecimiento
a la oferta o demanda agregadas.
Si el ahorro y la inversin bruta fija se definen como sigue:
S sY
I dK K
En equilibrio:
sY dK K
De aqu se deduce que la tasa de crecimiento del stock de capital es igual a:
dK
Y
s
K
K
Cuando dK 0 el ahorro excede a la inversin de reposicin. Si, por otro lado,
dK 0 , el ahorro es menor que la inversin de reposicin. Cuando dK 0 el ahorro
solo alcanza para cubrir la inversin de reposicin.
Por otro lado, si se supone que el crecimiento del producto es un promedio
ponderado de las tasas de crecimiento de los factores capital y trabajo:
35
dY
dK
dL
(1 )
Y
K
L
Reemplazando en esta ecuacin la tasa de crecimiento del stock de capital de la
ecuacin anterior, correspondiente al equilibrio ahorro-inversin, se obtiene:
dL
dY
Y
s (1 )
L
Y
K
dL dL
dY
Y
s
L L
Y
K
La tasa de crecimiento del factor trabajo es exgena e igual a n. Por lo tanto:
dY
Y
s n n
Y
K
dY
Y
s n n
Y
K
dY
Y
s ( n) n
Y
K
La tasa de crecimiento del producto per cpita es, bajo el supuesto de cambios
continuos, igual a:
dy dY
n
y
Y
Donde y
Y
L
En consecuencia, la ecuacin de la tasa de crecimiento del producto per cpita puede

expresarse como sigue:
dy
Y
s ( n)
y
K
1.
36
16.1 MODELO DE HARROD-DOMAR

El modelo de Harrod de 1939 (An Essay in Dinamic Theory) es una extensin del
anlisis del equilibrio esttico de la Teora General de Keynes al equilibrio dinmico de
largo plazo. Domar en 1946 (Capital Expansion, Rate of Growth, and Employment)
formul un modelo de caractersticas similares al de Harrod. La condicin para el
equilibrio esttico es que los planes de inversin deben ser iguales a los planes de
ahorro. Harrod se pregunta cul debe ser la tasa de crecimiento del producto para que
esta condicin de equilibrio se cumpla a travs del tiempo en una economa en
crecimiento.
Harrod introdujo tres conceptos de tasas de crecimiento distintos: tasa de
crecimiento observada o efectiva, tasa de crecimiento garantizada, y tasa de
crecimiento natural. La primera no asegura un equilibrio con una inversin suficiente
para igualar al ahorro planeado. Con la tasa garantizada se mantiene el pleno empleo
del capital. Esta tasa no asegura la plena utilizacin del trabajo que depende de la tasa
de crecimiento natural, y que iguala al crecimiento de la fuerza de trabajo y al
crecimiento de la productividad.
El propsito del modelo de Harrod es revelar las condiciones necesarias para el
equilibrio entre el ahorro agregado y la inversin agregada en una economa en
crecimiento, considerando el doble papel de la inversin: como determinante de la
utilizacin corriente de la capacidad productiva y como factor que crea capacidad de
produccin.
La hiptesis fundamental del modelo es que los capitalistas tienen un stock de
capital deseado en relacin a la demanda de sus mercancas; en otras palabras, tienen
una tasa deseada de utilizacin de su stock de capital. Si su stock es sobre utilizado,
los inversionistas desearn invertir ms, buscando lograr el nivel deseado del stock de
capital; pero si es sobre utilizado disminuirn sus inversiones. Cuando hay plena
utilizacin del capital, no hay sobreproduccin ni subproduccin, por tanto, en este
caso, los productores desean hacer inversiones en el futuro a la misma tasa que en el
pasado.
El supuesto de que los capitalistas desean mantener una proporcin fija de stock
de capital en relacin a la demanda de sus mercancas (Y), se puede expresar como
sigue:
1
K
v
Donde v es la relacin capital-producto deseada, que permanece constante dadas

las expectativas de los capitalistas.
37
Dado que
dK
Y
s - , entonces:
K
K
dK s

K
v
Puesto que la relacin capital-producto debe mantenerse constante en todo
instante del tiempo, la tasa de crecimiento del stock de capital debe ser igual a la tasa
de crecimiento del producto:
dY dK s

Y
K
v
Esta expresin nos dice que el stock de capital y el producto estarn creciendo
siempre que el cociente de la tasa de ahorro y la relacin capital-producto sea mayor
que la tasa de depreciacin. Si es menor, entonces dicho cociente estar
disminuyendo; y, si son iguales, permanecer invariante.
La tasa de crecimiento del producto per cpita, en tiempo continuo, es:
dy dY dL
y
Y
L
Donde y Y / L es el producto per cpita y n es la tasa de crecimiento de la
poblacin. La tasa de crecimiento del producto per cpita del modelo Harrod-Domar
ser igual a:
dy s
( n)
y v
As, se puede observar que el modelo predice que slo habr crecimiento del
producto per cpita si el cociente de la tasa de ahorro y la relacin capital producto es
mayor a la suma de la tasa de depreciacin del capital y la tasa de crecimiento de la
poblacin.
El modelo define tambin una tasa natural de crecimiento del producto, que es
igual, en ausencia de cambio tcnico, a la tasa de crecimiento de la poblacin. Sin
embargo, dado que la tasa de crecimiento del producto depende de parmetros
exgenos, no existe en el modelo ningn mecanismo que garantice que sta sea igual
a la tasa natural, o que ante choques inesperados la tasa de crecimiento del producto
se desve y luego regrese a su valor natural. Por ello, se dice que el modelo HarrodDomar es inestable.
38
El papel para la poltica econmica en este modelo, al igual que en otros modelos
keynesianos, es activo. Dado que el Estado no puede afectar la tasa de crecimiento de
la poblacin ni el ratio capital-producto, su instrumento de poltica ser el ahorro
pblico, que afecta la tasa de ahorro de la economa3. Cuando el gobierno tiene
ingresos superiores a sus gastos, aumenta el ahorro total disponible y se dice que
incurre en un supervit fiscal; cuando sus gastos exceden sus ingresos, disminuye el
ahorro total, y se dice que incurre en dficit. Si la tasa de crecimiento del producto es
distinta de la natural, es decir n ( s / v ) , el Estado puede aumentar o disminuir el
ahorro nacional (incurriendo en dficits o supervits), de manera que se vuelva a la
senda de crecimiento natural.
16.2 MODELO DE SOLOW

Solow, en su intento de mostrar que el crecimiento puede ser estable y con pleno
empleo, reemplaza el supuesto de una relacin capital-producto constante por una
relacin capital-producto variable.
Si la tecnologa no es lo suficientemente flexible para cada bien en un determinado
tiempo dice Solow-, la intensidad agregada de factores debera de ser mucho ms
variable ya que una economa puede elegir entre ser intensiva en capital, ser intensiva
en trabajo o incluso ser intensiva en tierras. As, Solow hace variable la relacin
capital-producto bajo el supuesto de sustituibilidad de los factores de produccin.
A diferencia del modelo Harrod-Domar, en el que el crecimiento con pleno empleo
resulta de un golpe de suerte que permite que se igualen las tasa de crecimiento
garantizada, efectiva y la natural de la economa, el propsito del modelo de Solow es
mostrar que la economa capitalista puede crecer a la tasa que crece su fuerza laboral
y que este crecimiento es estable o converge a su equilibrio de largo plazo entre la
Oferta y la Demanda Agregada. Si es posible sustituir trabajo por capital, y viceversa,
entonces las variaciones de la relacin capital-producto permitirn que la economa
converja a su equilibrio de largo plazo (steady state).
La tasa de crecimiento del producto per cpita obtenida a partir de la igualdad
entre el ahorro y la inversin es igual a:
dy
Y
s n
y
K
Ver Van der Klundert (2001) para un anlisis ms extenso.
39
El trmino entre corchetes es la tasa de crecimiento de la intensidad del capital, es

decir, de la relacin K/L.
Si k=K/L, la tasa de crecimiento de k es igual a:
dk dK dL
k
K
L
Como la tasa de crecimiento del stock de capital es:
dK
Y
s
K
K
Entonces:
dk
Y
s n
k
K
Si suponemos que a largo plazo la intensidad del capital est constante, es decir,
que su tasa de crecimiento es cero, la tasa de crecimiento del stock de capital y del
producto sern iguales a la tasa de crecimiento de la fuerza laboral:
dY dK
Y
s n
Y
K
K
Esto quiere decir que, en el estado estacionario, el producto per cpita o la
productividad media del trabajo est constante:
dy
0
y
En el grfico que sigue estn representadas las curvas de producto per cpita
( y f (k )) e inversin per cpita ( sf (k )) , y la recta que representa la inversin

requerida para mantener el capital per cpita constante ( n ) k .
El producto per cpita y el ahorro per cpita muestran rendimientos marginales
decrecientes del factor capital. Este supuesto es fundamental para que el modelo sea
estable.
40
El equilibrio en el modelo de Solow
y
(n )k
y*
y0
f (k )
sf (k )
k*
k0
En el estado estacionario, sf (k ) (n )k .
Ntese que si aumenta s , los niveles de k y de y en el nuevo estado
estacionario tambin aumentarn, pero la tasa de crecimiento del producto agregado
ser la misma. Si bien el producto per cpita est constante en el largo plazo, el
producto agregado crece a la tasa n .
El modelo de Solow es estable, es decir, converge a su estado estacionario. El
supuesto que hace que esto sea posible es la sustitucin de los factores capital y
trabajo, junto con la proposicin de rendimientos marginales decrecientes de dichos
factores. Para probar esto, partimos de la ecuacin para la tasa de crecimiento del
capital per cpita o intensidad de capital:
dk
Y
s n
k
K
dk k
Y
s ( n )
k
k
K
Si k / k 0 , entonces el stock de capital estar creciendo. Sin embargo, a medida
que aumenta, debido a la propiedad de rendimientos marginales decrecientes, el
producto y el producto per cpita aumentarn cada vez en una proporcin menor, lo
que har que el ratio Y / K disminuya.
41
Hasta cundo disminuir el ratio Y / K ? Disminuir hasta que:
Y
n
K
k
0
k
O cuando
Si k / k 0 entonces el stock de capital per cpita estar decreciendo. Cuando

esto sucede la relacin Y / K aumenta (debido a la propiedad de rendimientos
marginales decrecientes) hasta que sy / k se iguale a n .
El equilibrio en este modelo implica una tasa de crecimiento del stock de capital
per cpita igual a cero. Ello no significa que ausencia de inversin, sino que esta ser
igual a la inversin necesaria para reponer el capital gastado durante la produccin y
para dotar de capital a los nuevos trabajadores.
Una conclusin importante del modelo de Solow es que el equilibrio es estable,
pues, siempre que k / k sea distinto de cero, la presencia de rendimientos marginales
decrecientes del factor capital asegura el retorno al equilibrio k / k 0 .
Equilibrio en el modelo de Solow
y
(n )k
f (k )
sf (k )
y*
k0
dk
dt
k0
k*
k0
k*
42
En el panel superior vemos que el equilibrio se logra cuando la inversin se iguala

a aquella inversin necesaria para mantener constante el nivel de capital per cpita
(k*). Si la economa se encontrase en un punto inicial distinto a k*, como por ejemplo
k0, la inversin es mayor a aquella necesaria para mantener el capital per cpita
constante. A medida que aumenta el capital, disminuir la relacin producto-capital,
reduciendo la tasa de crecimiento del capital per cpita. Entonces, el capital per cpita
aumentar hasta su valor de equilibrio k* en el estado estacionario k / k 0 . Si k0 se
encontrase a la derecha de k*, sucedera lo contrario.
Dado que en el equilibrio el capital per cpita no vara, el producto per cpita
tampoco variar. Sin embargo la evidencia emprica demuestra que las economas s
crecen en trminos per cpita. Para solucionar dicho problema Solow introduce de
manera exgena la variable tecnologa en la funcin de produccin de la economa.
As, a medida que mejora la tecnologa, con la misma cantidad de capital y trabajo se
obtendr mayores niveles de produccin. El producto per cpita aumentar a la tasa
que crece el progreso tcnico.
EL PROGRESO TCNICO EXGENO
El producto per cpita crecer nicamente si hay progreso tcnico. En este caso, la contabilidad
del producto toma la forma siguiente, donde el progreso tcnico crece a la tasa :
dY
dK
dL dA
(1 )
Y
K
L
A
Reemplazando la tasa de crecimiento del capital a partir del equilibrio ahorro-inversin, y
suponiendo que la fuerza laboral y la tecnologa crecen a tasas constantes (n y , respectivamente)
se obtiene:
dY
Y
s ( n) n
Y
K
Si la intensidad del capital est constante, es decir, si la tasa de crecimiento del capital es cero,
entonces la produccin crecer a la tasa n+ :
dY
n
Y
De aqu se deduce que la productividad media del trabajo crece a la tasa del progreso tcnico.
dy
n n
y
dy
Un mayor progreso tcnico aumenta la tasa de crecimiento del producto per cpita. Ntese que,
en este modelo, el cambio tcnico es exgeno.
43
EL MODELO DE SOLOW Y DE H ARROD-DOMAR

En el modelo de Solow hay un rango de estados estacionarios posibles y la amplitud de este
rango corresponde al de las intensidades agregadas de factores. La variacin en la intensidad del
capital sera la condicin ms importante en la economa a diferencia de la condicin impuesta en el
modelo de Harrod-Domar. A diferencia del modelo de Solow, el modelo de Harrod-Domar no
incorpora la funcin de produccin neoclsica.
Empleando una funcin de produccin donde se incluya el cambio tcnico como variable
exgena, la tasa de crecimiento del producto per cpita es independiente de la tasa de ahorro (o de la
tasa de inversin) y depende totalmente de la tasa de progreso tecnolgico. En el estado estacionario
la tasa de crecimiento del producto y del producto per cpita depende solo de factores exgenos.
La regla de oro
Sabemos que el consumo es la diferencia entre el producto y el ahorro. Expresado
en trminos per cpita, tenemos que:
c f (k ) sf (k )
En el estado estacionario se cumple que s(f ) ( n )k . Reemplazando:
c f (k ) (n )k
Para maximizar el consumo, derivamos esta ltima ecuacin respecto al capital per
cpita e igualamos a cero, con lo cual obtenemos:
c
f (k ) (n ) 0
k
Finalmente:
f (k ) (n )
f (k ) n
La productividad marginal del capital neta de depreciacin del capital debe ser
igual a la tasa de crecimiento de la fuerza laboral. Esta es la famosa regla de oro de la
acumulacin de capital.
44
Podemos ilustrar este resultado con la ayuda de un grfico. Como sabemos, la

productividad marginal del capital es una tasa de variacin, es decir, una derivada. Si
trazamos una recta tangente a la funcin de produccin, cuya pendiente sea igual a la
pendiente de la recta de inversin necesaria para mantener el capital per cpita
constante, obtendremos el nivel de capital per cpita que maximiza el consumo. La
tasa de ahorro respectiva es menor a la tasa de ahorro s que corresponde al valor k*
del estado estacionario.
La regla de oro en el modelo de Solow
y
f (k oro )
y*
yoro
(n )k
f (k )
sf (k )
soro f ( k )
k oro
k*
Esttica comparativa y polticas

Un aumento del ahorro hace que la intensidad del capital se incremente, y con
ello, el producto per cpita. Sin embargo, la tasa de crecimiento de largo plazo del PBI
no cambia; sigue siendo igual a las tasas exgenas de crecimiento de la fuerza laboral
y del progreso tcnico.
En la ecuacin de la tasa de crecimiento del capital per cpita, tenemos lo
siguiente:
y
dk
( s ) ( n )
k
k
Grficamente, vemos que tanto el producto como el capital per cpita de estado
estacionario (k*) aumentan. La tasa de crecimiento del producto (n) sigue siendo la
misma.
45
Un incremento del ahorro
(n )k
y1*
y0*
f (k )
s f (k )
sf (k )
k0*
k1*
Hay una relacin inversa entre la tasa de crecimiento de la fuerza laboral y el

producto per cpita. Si la tasa de crecimiento de la fuerza laboral se incrementa, el
producto per cpita ser menor; asimismo, el capital per cpita de estado estacionario
ser menor.
dk
sy
(( n ) )
k
k
Un incremento de la tasa de crecimiento de la
poblacin
( n )k
(n )k
y1*
y0*
f (k )
sf (k )
k1*
k0*
46
REGLA DE ORO Y TASA DE AHORRO
En la economa de Norlandia el stock de capital es aproximadamente 2,5 veces el PBI de un ao:

a)
k 2 .5 y
Aproximadamente el 10% del PBI es utilizado para reemplazar el capital gastado u obsoleto:
b)
k 0.1 y
El ingreso por el factor capital es aproximadamente un 30% del PBI:

c)
Donde
f (k ) k 0.3y
PMgK f (k )
Para determinar
Para determinar
PMgK , dividimos (c) entre (a), con lo cual: PMgK f (k ) 12%
, dividimos (b) entre (a), con lo cual:
4%
Por lo tanto, tenemos que:
PMgK 12% 4% 8%
Ahora bien, si sabemos que la economa de Norlandia crece a una tasa de 3% anual, que es la
tasa de crecimiento de la fuerza laboral, es decir n=0.03, entonces:
PMgK 0.08 0.03 n

La economa de Norlandia se encuentra por debajo de la regla de oro: si incrementamos la tasa
de ahorro, tendremos un crecimiento ms rpido hasta llegar a un nuevo nivel de estado estacionario
con un mayor consumo per cpita.
Para aumentar la tasa de ahorro se puede reducir el dficit fiscal o incrementar el supervit y,
por otro lado, se puede estimular el ahorro privado disminuyendo los impuestos a las ganancias del
capital a los ingresos corporativos o reemplazando los impuestos al ingreso por impuestos al
consumo. Estas son las polticas que se infieren del modelo de Solow.
Convergencia en el modelo de Solow

La ecuacin de crecimiento de la intensidad del capital en el modelo de Solow
puede escribirse como:
47
dk
f (k )
s
(n )
k
k
La tasa de crecimiento de las dotaciones de capital por trabajador depende
positivamente de la tasa de ahorro y de la productividad media del capital, y
negativamente de la tasa de crecimiento de la poblacin y de la tasa de depreciacin.
El primer trmino es decreciente porque la productividad media del capital disminuye a
medida que aumenta el stock de capital.
La relacin capital-trabajo de un pas pobre es, generalmente, menor que la de un
pas rico. Por lo tanto, el pas pobre crecer ms rpido que el rico, hasta que ambos
converjan al mismo nivel de crecimiento de largo plazo. Esto suceder solo si ambos
tienen los mismos parmetros (como s, n, , y f(.)). Entonces, a medida que los
pases se encuentren ms alejados del nivel de equilibro, es decir, que tengan
intensidades de capital menores, crecern a tasas mayores y lograrn alcanzar a los
pases que registren ratios capital-trabajo mayores. A esta convergencia se le
denomina convergencia absoluta.
Convergencia absoluta en el modelo de Solow
dk
k
k
0
k
n
sf k
k
kP
k*
kR
En el grfico anterior, sf(k)/k es la inversin bruta por unidad de capital. Se puede

observar que la tasa de crecimiento correspondiente a un pas pobre, con un stock de
capital k p , es mayor que la de un pas rico con un stock de capital k R .
Para someter a prueba dicha hiptesis se estimaron ecuaciones del siguiente tipo
(Sala-i-Martin 2002:43):
i,t ,t T b0 b1 yi,t i,t

48
Donde
i,t es la tasa de crecimiento del PBI per cpita del pas i entre el periodo
t+T, yi ,t es el nivel de PBI per cpita del pas i al inicio del periodo t (utilizado como
proxy del nivel inicial de stock de capital) y
i,t es un trmino de error. Para que se
compruebe la hiptesis de la convergencia absoluta, las estimaciones deberan indicar

que b1 tiene signo negativo. Es decir, a mayor nivel inicial de PBI per cpita el pas i
crecer a una tasa menor o, lo que es lo mismo, a menor nivel inicial de PBI per cpita
el pas i crecer a una tasa mayor.
Sin embargo, la evidencia emprica no parece apoyar la hiptesis de la
convergencia absoluta. Barro (1991) encuentra que no hay relacin negativa (como la
que tericamente se espera) entre la tasa de crecimiento promedio anual del PBI per
cpita entre 1960 y 1985 para 98 pases, contra su nivel de PBI per cpita en 1960.
Tasa de crecimiento promedio anual del

PBI per cpita
Hiptesis de convergencia absoluta
PBI per cpita en 1960
La evidencia emprica muestra una relacin positiva entre el nivel inicial del PBI
per cpita y la tasa de crecimiento del PBI per cpita, lo que rechazara la hiptesis de
convergencia absoluta ( b1 0 ).
Romer (1986) propone que dicha relacin positiva se debera a la existencia de
rendimientos a escala crecientes en la funcin de produccin. Ello le dara una ventaja
inicial a los pases ricos, lo que hara que sus estndares de vida nunca sean
alcanzados por los pases pobres.
Por su parte, De Long (1988), en un estudio que abarca una amplia muestra de
pases, no encuentra evidencia de que los niveles de bienestar de los pases pobres se
estn acercando al de los ricos.
49
Estos resultados significan que las predicciones del modelo de Solow fallan? S,
cuando se trata de la versin absoluta de la hiptesis de convergencia. Los pases
tienen distintos parmetros, por lo tanto, convergern a sus propios estados
estacionarios. As, lo que el modelo neoclsico de Solow predice es ms bien la
convergencia condicional, la cual plantea que cada pas, con sus propios parmetros
demogrficos, de ahorro y de tecnologa, converger a su propio estado estacionario.
Mientras ms lejana est una economa de su estado estacionario, mayor ser su
velocidad de convergencia.
Convergencia relativa en el modelo de Solow
k
k
k
0
k
sf k
k
kP
kR
k*
kR
k*
y*
yR
yP
kP
Los niveles de capital (k) y produccin (y) per cpita en el estado estacionario
dependen de los parmetros. Si la tasa de ahorro (s) es mayor, o la tasa al a que crece
la fuerza laboral (n) es menor, el nivel de capital en el estado estacionario ser mayor.
Pero la tasa de crecimiento volvera a ser cero una vez alcanzado el nuevo estado
estacionario. Si el nivel del stock de capital es bajo, la inversin bruta y la tasa de
crecimiento del capital sern altas. Como la produccin sigue la misma trayectoria que
el capital, tambin crecer ms cuanto ms lejos est la economa de su estado
estacionario.
50
La evidencia emprica, a diferencia del anterior tipo de convergencia, soporta

fuertemente esta hiptesis. Mankiw, Romer y Weil (1992) encuentran evidencia de
convergencia entre pases de similares caractersticas.
As, la convergencia condicional propone que los pases poseen distintos niveles de
productos potenciales, o de largo plazo, y que los mismos crecern a tasas ms altas,
cuando ms alejados se encuentren de su propio nivel potencial ( y i* ). Para someter a
prueba dicha hiptesis se estimaron ecuaciones del tipo (Sala-i-Martin: 43):
i b0 b1 yi* yi i
Para comprobar la hiptesis de la convergencia condicional, las estimaciones
deberan indicar que cuanto ms lejos se encuentra un pas de su nivel potencial,
crecer a tasas mayores, es decir que b1<0. Dado que el PBI potencial no es una
variable que se observe en la realidad, Barro (1991) toma como proxy del mismo al
nivel inicial de capital humano, el cual es aproximado con indicadores de matrculas
escolares. La idea detrs de modelar el PBI potencial a travs del capital humano, es
que un pas con trabajadores ms educados, hbiles y calificados, podrn expandir las
capacidades productivas de dicha economa.
La evidencia emprica muestra que efectivamente existe una relacin negativa
entre los niveles iniciales de PBI per cpita y las tasas de crecimiento, una vez que se
controla por el producto potencial, es decir, que se admiten niveles de producto
potencial distintos para cada pas. Dicho resultado puede evidenciarse en el siguiente
grfico, donde se plotea la tasa de crecimiento promedio anual del PBI per cpita entre
1960 y 1985 para 98 pases, contra el nivel de PBI per cpita en 1960, habiendo
controlado el efecto del PBI potencial:
51
Tasa de crecimiento promedio anual del

PBI per cpita
Hiptesis de convergencia relativa
PBI per cpita en 1960
Fuente/Elaboracin: Barro (1991)
Otro resultado importante que se desprende del modelo de Barro es que la tasa de
crecimiento del producto per cpita depende positivamente del nivel de capital
humano. Ello es un gran aporte para los policymakers, dado que evidencia la
importancia de invertir en educacin y no slo en la acumulacin de capital fsico.
52
Captulo 17
Nuevas tendencias: la Teora del Crecimiento
Endgeno
Segn el modelo de Solow, puede haber crecimiento del producto per cpita a
largo plazo slo si existen mejoras tecnolgicas, pero no hay progreso tecnolgico
dentro del propio modelo. Por esta razn, el progreso tecnolgico debe suponerse
exgeno. Por otro lado, la tasa de crecimiento de largo plazo siempre es una variable
exgena que no tiene relacin alguna con la tasa de ahorro: o es igual a la tasa de
crecimiento de la fuerza laboral (n) si no hay cambio tecnolgico, o es igual a la tasa
de crecimiento de la fuerza laboral (n) ms la tasa de crecimiento del progreso tcnico
(). Y, como se sabe, ambas tasas n y , son exgenas al modelo.
El abandono de algunos de los supuestos neoclsicos permite superar este
problema y ha dado lugar, precisamente, al desarrollo de la teora del crecimiento
endgeno.
La teora del crecimiento endgeno permite explicar por qu las economas de los
pases industrializados producen cantidades per cpita mucho mayores que las de hace
un siglo o ms. Entre 1870 y 1992, el PBI per cpita en Estados Unidos se multiplic
por 8.8, en Alemania por 10.1 y en Canad por 11.2. En Per, entre 1950 y el 2009 el
PBI per cpita se multiplic solo por 2.3.
Los trabajos de Romer (1986), basado en su tesis doctoral (1983), y el de
Lucas (1988), devolvieron el tema del crecimiento al campo de la investigacin
terica que dan lugar a los modelos de crecimiento endgeno. Estos modelos, a
diferencia de los neoclsicos, aseguran la existencia de una tasa de
crecimiento positiva, sin necesidad de suponer que una variable (fuerza
laboral o cambio tcnico) crece en forma exgena.
Hay tres tipos de modelos de crecimiento endgeno. El primero, elimina los
rendimientos marginales decrecientes e introduce rendimientos crecientes de
53
los factores. Entre estos se encuentran los trabajos de P. Romer (1986), Lucas
(1988), Rebelo (1991), Barro (1991). Como antecedentes de estos modelos se
pueden citar a Kaldor (1966) y a Allyn A. Young (1928).
El segundo tipo de modelos de crecimiento endgeno son los que introducen la
competencia imperfecta con lo cual facilitan la incorporacin de la inversin en I+D
para explicar el cambio tecnolgico endgeno. Segn estos modelos la sociedad
premia a las empresas que realizan investigaciones con el disfrute de un poder de
monopolio si inventan un nuevo producto o si consiguen mejorar la calidad de
productos existentes. Destacan en este grupo los trabajos de P. Romer (1987, 1990,
1994), Aghion y Howitt, (1992, 1998), Grossman y Helpman (1991).
Finalmente, tenemos el tercer tipo de modelos que hacen nfasis en el crecimiento
impulsado por la demanda (el aumento de la oferta de largo plazo y, por tanto, del
producto potencial responde a la expansin de la demanda). Entre los trabajos ms
importantes sobre este tipo de modelos se encuentran Cornwal (1972), Skott (1989),
Kaldor (1970, 1972, 1981, 1985), Thirlwall (1979) y Nell (1992).
La teora de crecimiento endgeno es til para los pases subdesarrollados, porque
ofrece una alternativa de desarrollo sin dependencia en factores exgenos, por
ejemplo, el comercio exterior. Se centra en la educacin, en la inversin nacional, en la
capacitacin en el trabajo, en el desarrollo de nuevas tecnologas para el mercado
mundial y en la investigacin en ciencia aplicada.
Para la teora del crecimiento endgeno el crecimiento econmico no es
totalmente independiente de la poltica econmica. Esta tiene efectos permanentes
sobre el crecimiento de largo plazo. En los modelos neoclsicos el crecimiento de largo
plazo es totalmente independiente de la poltica econmica. Sus efectos en el producto
per cpita son temporales.
17.1 UN MODELO SIMPLE DE CRECIMIENTO ENDGENO:EL MODELO

AK
El estado estacionario en el modelo de Solow
El modelo neoclsico de Solow no explica endgenamente el crecimiento del
producto per cpita. En el estado estacionario, este se mantiene constante, y siempre
igual a la tasa de crecimiento del progreso tcnico exgeno.
dy
54
Como consecuencia de este supuesto, [] un cambio en la tasa de inversin slo

causar desviaciones transitorias de la tasa de crecimiento observada a largo plazo
pero no afectar a la tasa de crecimiento de la renta per cpita a largo plazo (Corbo
1994:161).
Adems, suponer que la tasa de crecimiento de largo plazo es igual a la suma de
las tasas de crecimiento del progreso tcnico exgeno y de la poblacin implica que no
existen mecanismos dentro de la economa que afecten la evolucin de la produccin y
propagacin del progreso tecnolgico. En otras palabras, se supone que el crecimiento
a largo plazo es independiente del ahorro y del comportamiento de la poltica
econmica. En palabras de Solow, []la tasa de crecimiento permanente de la
produccin por unidad de insumo de mano de obra es independiente de la tasa de
ahorro (inversin), y depende por entero de la tasa de progreso tecnolgico en el
sentido ms amplio (Solow 1987:309).
Al asumir que en el largo plazo la economa converger por s sola al estado
estacionario, es comprensible que se deduzca que la mejor poltica econmica, desde
la visin neoclsica, es la liberalizacin del mercado, es decir, dejar al mercado actuar
solo sin alguna poltica especfica que intervenga en l, puesto que el crecimiento no
depende de las decisiones de poltica.
Por ltimo, por el lado de la evidencia emprica, el modelo de Solow no permite
explicar la existencia de economas con productos per cpita crecientes, y, adems,
hay poca evidencia sobre la convergencia entre las tasas de crecimiento per cpita.
El modelo AK de crecimiento endgeno

Para explicar el crecimiento a largo plazo, la teora del crecimiento endgeno
abandona algunos supuestos del modelo neoclsico. En particular, las variables como
la acumulacin de tecnologa o el conocimiento dejan de considerarse como dadas, y
pasan a depender de la inversin que se destina a su desarrollo (Nedomlelov 1982:4).
Como consecuencia, tal y como Rebelo (1991) seala, puede haber crecimiento a
largo plazo si existen mejoras tecnolgicas. La funcin de produccin que permite
introducir estas modificaciones en la teora es la siguiente:
Y f ( K , A) Y AK
Esta es una funcin lineal en el stock de capital, donde A es una constante. Se
denomina funcin de produccin de tecnologa AK. En K se incorpora el capital
humano. Hay que gastar una serie de recursos (en forma de alimentacin,
medicamentos, educacin, etc.) para formar trabajadores. El factor trabajo necesita
55
inversin. El supuesto del modelo de Solow, donde el trabajo crece a una tasa n,
considera que ello ocurre de manera gratuita, sin gasto de recursos. El factor trabajose dice- aumenta de manera parecida a como aumenta el capital: sacrificando
consumo actual. Por lo tanto, el capital y el trabajo son el realidad dos tipos de capital
diferentes, fsico y humano, es decir, ambos son capital.
Si todos los inputs de la funcin de produccin son capital y existen rendimientos
constantes a escala, la funcin de produccin debe tener la forma AK. Formalmente
hemos retornado al modelo Harrod-Domar.
Las propiedades que tiene la funcin de produccin AK son las siguientes:
1. Exhibe rendimientos constantes a escala:
Y0 f ( K ) AK0
Y1 f (K 0 ) Y0
2. Exhibe rendimientos positivos pero no decrecientes:
Y
0
K
2Y
0
K 2
3. No satisface las condiciones de INADA , pues la productividad marginal del
capital siempre es igual a A, que es una constante:
Y
FK A
K
4. El producto por trabajador o productividad media del trabajo es igual a:
y Ak
Donde y
Y
K
, k
L
L
5. Variacin de la relacin capital-trabajo se obtiene a partir de la igualdad ahorroinversin en trminos per cpita:
sy dk (n )k
56
dk sAk ( n ) k
Donde:
.
L nL
6. La tasa de crecimiento del producto per cpita es la siguiente:
dy dk
sA (n )
y
k
Donde:
sA (n )
tasa de crecimiento constante y positiva
El producto per cpita crece a una tasa constante, pues la diferencia es una
constante mayor que cero. Esto nos indica que la relacin capital-trabajo (k) crece a
una tasa constante. La inversin neta que aumenta la relacin capital-trabajo no es
cero, es decir, no solo se invierte para reponer capital depreciado sino para
incrementar la relacin capital-trabajo.
Las principales diferencias con el modelo neoclsico, son las siguientes:
1. La tasa de crecimiento del producto per cpita es positiva o mayor que
cero, sin necesidad de suponer la existencia de alguna variable que crece
continua y exgenamente. Esta es la razn por la que se le denomina
crecimiento endgeno.
2. La tasa de crecimiento de largo plazo del producto est determinada
por la tasa de ahorro (s) y la productividad (A). De aqu se desprende que las
economas con tasas de ahorro relativamente elevadas crecen mucho ms
rpido que economas con tasas de ahorro menores.
3. El modelo no tiene estado estacionaron ni, por lo tanto, transicin
alguna hacia el estado estacionario. Siempre se crece a una tasa constante (sA(n+)), con independencia del valor que adopta el stock de capital.
4. No existe relacin entre la tasa de crecimiento y el nivel alcanzado
por el ingreso nacional. El modelo no predice convergencia ni condicional ni
absoluta.
57
Podemos afirmar, en general, que el residuo de Solow se encuentra determinado

dentro de la ecuacin de crecimiento a travs de diversas formas: capital
humano, provisin de infraestructura pblica (gasto pblico), investigacin y
desarrollo, inversin extranjera, etc., entre otros determinantes.
La acumulacin de capital (fsico y humano) genera externalidades que pueden
cancelar los rendimientos decrecientes que podran observarse en el capital fsico, tal y
como sucede en los modelos de crecimiento neoclsicos.
Tambin el progreso tecnolgico puede ser entendido como una forma de
acumulacin de capital, ya que consiste en la acumulacin de conocimientos, que es
un tipo de capital intelectual (Howitt 2004:4). La inversin en capital humano y fsico
lleva a un aumento de la productividad que neutraliza el impacto de los rendimientos
decrecientes. La relacin positiva entre la inversin y el conocimiento, tiene como
consecuencia un aumento permanente de la tasa de crecimiento (Nedomlelov
1982:4).
Las externalidades que se generan entre los distintos tipos de capital agregado
son en gran parte explicadas por las caractersticas del progreso tcnico, entendido
como la acumulacin de conocimientos. La caracterstica principal del progreso
tecnolgico es que es un bien no rival, es decir, que todas las personas pueden hacer
uso simultneo de la tecnologa en cantidades y formas diversas sin disminuir su
cantidad o sus existencias. Asimismo, es un bien parcialmente exclusivo por dos
razones. En primer lugar, es posible restringir parcialmente su uso. Por ejemplo, el uso
de un software de computacin, una vez que este es adquirido, es ilimitado, o
disponible a todas las personas, pues existe la posibilidad de reproducirlo (en calidad
de copia). No obstante, requiere el pago inicial por la instalacin de este programa en
la computadora. En segundo lugar, la exclusividad parcial de este bien se puede deber
al sistema legal, especficamente a la existencia de los derechos de propiedad
intelectual (Sala-i-Martin 2002:49).
EVIDENCIA E MPRICA SOBRE LA TEORA DE CRECIMIENTO ENDGENO

Howitt (2004) realiza una revisin de investigaciones empricas que tratan de encontrar
evidencia de crecimiento endgeno. En particular, seala que hay numerosos estudios que han
encontrado evidencia sobre la correlacin entre las tendencias del crecimiento (en pases como
Estados Unidos, por ejemplo) y los determinantes del crecimiento que esta teora sugiere (Howitt
2004: 6).
Howitt documenta los hallazgos de las siguientes investigaciones (Howitt 2004: 7):
58
En un estudio realizado por Kocherlakota y Yi (1997) se encuentra que la tasa impositiva y el

capital pblico son dos determinantes importantes del crecimiento. el crecimiento de largo
plazo de los Estados Unidos depende negativamente del segundo, y positivamente del primero.
Un estudio realizado por Arora (2001) a partir de un trabajo realizado en 10 pases distintos,
concluye que el crecimiento a largo plazo est correlacionado con los indicadores de la salud
de la poblacin. Encuentra que el crecimiento y la salud son dos variables que tienen una
relacin de largo plazo estable, es decir, se mueven conjuntamente y en el mismo sentido.
Howitt (2004b) muestra que educacin (capital humano) no es la nica variable importante en
la determinacin del crecimiento. Mejoras en la salud de la poblacin tambin afectan al
crecimiento, a travs de los siguientes canales:
a)
b)
c)
d)
Los trabajadores saludables son ms productivos.

El aumento en las expectativas de vida incentiva a que las personas mejoren su
educacin, con lo cual se incrementa el capital humano.
Mejoras en la salud pre-natal y en la niez producen una mejora la capacidad de
aprendizaje de las personas.
Estas mejoras en la salud permiten el desarrollo de todo su potencial cognitivo.
17.2 CAPITAL FSICO, CAPITAL HUMANO Y POLTICAS PBLICAS

La teora del crecimiento endgeno sustituye los supuestos fundamentales de la
teora del crecimiento neoclsico. Esto conduce a tres tipos de propuestas que
revalorizan aspectos que la teora neoclsica no toma en cuenta.
En primer lugar, la teora del crecimiento endgeno sostiene la existencia de
externalidades positivas en la inversin, reflejadas en retornos crecientes a escala. En
segundo lugar, postula la existencia de externalidades positivas asociadas al capital
humano. Esta idea se desarrolla a partir del artculo de Romer (1986). En dicho
artculo, Romer elimina la presencia de rendimientos decrecientes del capital, al
suponer que el conocimiento es obtenido como un subproducto de la inversin en
capital fsico. Con ello, la teora revaloriza el aprendizaje en la prctica (learning by
doing) como medio para mejorar y aumentar el stock de capital humano. Este
aprendizaje fue planteado inicialmente en 1960 por Arrow y Levhari, quienes afirmaron
que el progreso tcnico presentaba un comportamiento endgeno, dados los efectos
que tienen sobre el mismo (Gaviria 2007:54-55). En tercer lugar, considera al stock de
conocimientos como un factor productivo con externalidades que afectan la estructura
del mercado. (Mattos 1999:191)
La consecuencia de estos aportes realizados por la teora de crecimiento
endgeno, es la revalorizacin del papel de la poltica econmica para lograr el
crecimiento econmico. Considerar el progreso tcnico como una variable endgena al
59
sistema destaca la importancia de la educacin y de la investigacin en el proceso de

acumulacin de conocimientos. De esta forma, la teora del crecimiento endgeno
demanda elementos de polticas pblicas tiles para el crecimiento de los pases en
desarrollo. Por ejemplo, son importantes polticas que estimulen la inversin en
educacin e investigacin como medio de acumulacin de capital; por ende, medio de
desarrollo.
En consecuencia, lograr el crecimiento sostenido del producto per cpita a largo
plazo no es posible sin la intervencin de polticas econmicas que incentiven la
acumulacin del stock de capital a travs de un Estado ms activo en la economa.
Por otro lado, la teora hace nfasis en las caractersticas de la situacin inicial de
cada pas en tanto condicionante del crecimiento de largo plazo.
[]Toda vez que se trata de definir una poltica para un territorio en
particular, se considera necesario ante todo evaluar la potencialidad de su
situacin inicial e identificar las condiciones y los mecanismos que podran
favorecer [] la activacin del respectivo potencial endgeno, por lo que el
nuevo paradigma implica un desplazamiento de la propuesta del crecimiento
desde arriba hacia una de crecimiento desde abajo. (Mattos 1999:195)
El estado inicial de un territorio puede resultar poco atractivo para la inversin de
capital debido a su menor potencial, a condiciones desfavorables en el estado de la
tecnologa o de la calidad de la educacin, etc. En consecuencia, es necesaria una
poltica que promueva el desarrollo endgeno, es decir, la promocin de las actividades
en las que los pases tienen menores ventajas comparativas. Ejemplos de esto son la
promocin del desarrollo de un mercado de capitales, la inversin en la mejora en la
calificacin y la calidad de la fuerza laboral, la creacin de una mejor infraestructura en
transporte y comunicaciones, etc. En ese sentido, la teora del crecimiento endgeno
plantea un cambio de un crecimiento desde arriba a uno desde abajo. (Mattos
1999:195)
Factores que explican el crecimiento endgeno

A causa de la gran cantidad de determinantes del crecimiento es que resulta
necesario definir qu variables son la que tienen mayor incidencia sobre el crecimiento.
Un estudio realizado por Xavier Sala-i-Martin (2002) seala que no existe un simple
determinante del crecimiento. Para Sala-i-Martin:
-
El nivel de ingreso es la principal y ms importante variable.

El tamao del gobierno parece no importar mucho como determinante del
crecimiento; no obstante, la calidad del gobierno s es importante.
60
La relacin entre el capital humano y el crecimiento es dbil; sin embargo,

algunos aspectos del capital humano como la salud, s tiene una fuerte
correlacin.
Las instituciones son un determinante esencial sobre el crecimiento.
La apertura econmica de un pas influye en el crecimiento.
Entre los ms importantes determinantes del crecimiento se encuentran:

Capital humano: Hay diversos trabajos sobre la acumulacin del capital humano como
determinante del crecimiento econmico. R.Lucas, en su trabajo de 1988, On the
mecanics of economic growth, seala que las externalidades que surgen a partir de la
acumulacin de capital humano cumplen la doble funcin de hacer crecer la economa
y reforzar la productividad del capital fsico. Considera al capital humano como motor
de crecimiento alternativo o al menos complementario al cambio tecnolgico. Hace
nfasis en la acumulacin de capital humano a travs de la escuela y en la
especializacin que se adquiere a travs del aprendizaje (Gaviria 2007:59).
El nivel de educacin de la poblacin define, en gran medida, el ritmo al cual una
economa puede explotar las posibilidades del avance tecnolgico. Igualmente, el
progreso tcnico afecta la demanda por educacin y la contribucin de sta sobre el
crecimiento econmico. En otras palabras, el capital humano posee algunas de las
caractersticas de un bien pblico puro, en tanto no hay rivalidad ni exclusividad en el
disfrute de los beneficios de los efectos externos del capital humano sobre los dems
factores de la produccin.
La educacin tambin es un determinante importante del crecimiento a travs del
efecto que tiene sobre el progreso tecnolgico. Las capacidades y destrezas laborales
dependen de la educacin que reciben los trabajadores, y, a su vez, tienen efecto
sobre el proceso de investigacin y desarrollo necesario en para el desarrollo
tecnolgico. La evidencia emprica muestra que en aquellos pases con mayor cantidad
de trabajadores capacitados es ms fcil desarrollar la tecnologa, ya que a estos
trabajadores les ser ms fcil la adaptacin a la nueva tecnologa (Howitt 2004:6).
CAPITAL HUMANO Y CRECIMIENTO ENDGENO: EL CASO DE I NDIA, INDONESIA Y JAPN

(1890-2000)
Leuween (2006) trata de identificar qu teoras pertenecientes al campo del crecimiento
endgeno caracterizan mejor el desarrollo de India, Indonesia y Japn. Como posibles explicaciones al
crecimiento de dichos pases, toma la teora de Romer (1990) y la de Lucas (1988). En la primera, el
crecimiento econmico depende del progreso tecnolgico, y este, a su vez, depende del nivel capital
humano; mientras que en la segunda, la acumulacin de capital humano (que es considerado como un
factor de produccin) determina el crecimiento de la economa.
61
Para el autor, el marco institucional que afecta la formacin de capital humano y la generacin de
nuevas tecnologas tiene un impacto decisivo en el crecimiento econmico. Una de las motivaciones
para escoger a pases como India, Indonesia y China son las diferencias en el marco institucional y las
estrategias de desarrollo que siguen.
Leuween encuentra que Japn tuvo un mayor nivel de capital humano per cpita que en el caso
de Indonesia e India, durante el periodo 1980-2000. Posteriormente, mediante estimaciones
economtricas, encuentra que el desarrollo de India e Indonesia es caracterizado por el modelo de
Lucas, donde la tasa de crecimiento del stock de capital humano tiene una relacin positiva con el
crecimiento de la economa. Estos resultados son robustos a distintas especificaciones.
En el caso de Japn, se encuentran resultados mixtos. El desarrollo de este pas es caracterizado
por el modelo de Lucas hasta la mitad del siglo XX. En el siguiente periodo, el desarrollo del pas es
mejor caracterizado por el modelo de Romer, donde los determinantes del crecimiento que el modelo
sugiere (la educacin, por ejemplo), estn directamente relacionados con el nivel de capital humano, y
este, a su vez, tiene efectos sobre el crecimiento econmico.
Capital fsico y aprendizaje: Otro trabajo sobre a los determinantes del crecimiento del
producto per cpita es el de P. Romer, Capital accumulation in the theory of long run
growth (1989). En este trabajo Romer hace nfasis en los efectos en la produccin de
la inversin en capital fsico que lleva a cabo una sola firma. Las externalidades
resultantes del aumento del capital fsico favorecen el crecimiento, ya que su
rendimiento social es mayor que el rendimiento privado (Gaviria 2007:55).
Externalidades: la presencia de externalidades es un elemento comn a los modelos de
crecimiento endgeno. Estas se originan en (Gaviria 2007:53):
-
Los resultados de las actividades del sector Investigacin y Desarrollo, que son
el cambio tecnolgico y la acumulacin de nuevos diseos.
El incremento de la productividad y la disponibilidad del capital humano.
El aprendizaje en las firmas e industrias.
As, Las externalidades mencionadas funcionan como un mecanismo endgeno, que

acelera el proceso de crecimiento. Asimismo, al impedir la cada de la rentabilidad
marginal del capital y mantener los incentivos de mercado para la
acumulacin/inversin, evitan la llegada a un estado estacionario como el propuesto en
el modelo de Solow (Gaviria 2007:53).
Investigacin y Desarrollo: Otros trabajos como el de Romer (1990), Grossman y
Helpman (1995) plantean que la presencia de un sector de Investigacin y Desarrollo
constituye el origen del incremento en la productividad total (Gaviria 2007:58-59).
62
Un aumento en investigacin y desarrollo generar un aumento temporal del

progreso tecnolgico; por ende, estimular el crecimiento. La evidencia emprica
muestra que aquellos pases con pocos incentivos a invertir en investigacin y
desarrollo, no se benefician del progreso tecnolgico; en consecuencia, crecern a una
menor velocidad que aquellos pases con ms inversin en esta rea (Howitt 2004:5).
Marco institucional y regulatorio: Por instituciones se entiende a los partidos polticos,
al sistema de salud, a las instituciones financieras, al sector pblico, a los conflictos
sociales, a los mercados, entre otros. Las instituciones afectan al crecimiento
econmico porque de ellas depende la eficiencia de la economa. Una economa
ineficiente es aquella que necesita muchos recursos para producir una cantidad
determinada. La existencia de malas instituciones disminuye los incentivos a la
actividad econmica (Sala-i-Martin 2002:54). Asimismo, las instituciones, la tecnologa
y el crecimiento estn estrecha y positivamente relacionados, ya que no se podr
aplicar ni desarrollar adecuadamente el progreso tecnolgico en una economa que
tenga instituciones deficientes; lo cual no permite un mayor crecimiento. En
consecuencia, las instituciones son un factor determinante del crecimiento.
Grado de apertura de la economa: Este factor es otro determinante importante del
crecimiento. La apertura de la economa al mercado internacional aumenta la
productividad de la economa al largo plazo, no slo a travs de los canales usuales de
ventaja comparativa, especializacin y competencia, sino porque la apertura amplia el
mercado y facilita la transferencia de tecnologa entre pases a travs de la importacin
de bienes de capital y productos intermedios (Howitt 2004:6).
Competencia imperfecta y rendimientos crecientes: La teora de crecimiento endgeno
tuvo un segundo periodo de desarrollo, con exponentes tales como P.Romer (1987),
G.Grossman y E.Helpman (1991), P.Aghion y P. Howitt (1992). En este segundo
periodo, se caracteriz por incluir la Investigacin y el Desarrollo, y la competencia
imperfecta. El progreso tecnolgico y el crecimiento econmico son resultados
endgenos de la competencia imperfecta. Para Romer, la tasa de crecimiento en
Investigacin y Desarrollo no necesariamente tiene que ser Pareto ptimo. La tasa de
crecimiento es significativamente dependiente de la poltica gubernamental,
particularmente de la poltica fiscal, del soporte a la educacin, del mantenimiento de
la infraestructura y de la regulacin del comercio internacional, entre otros.
63
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67
Captulo 15
1. Suponga que la funcin de produccin para el pas X es la siguiente:
3
Q F ( K , L ) AL 4 K 4
a) Cul de los dos factores se utiliza ms en el proceso productivo, trabajo o
capital? Explique.
b) Esta funcin de produccin muestra retornos constantes o retornos crecientes
a escala?
c) Halle la funcin de produccin en trminos per cpita.
d) Utilizando la siguiente funcin de produccin lineal:
Y K L
Y, adicionalmente, asumiendo que
0.6 y 0.7 , indicar si la funcin de
produccin exhibe rendimientos constantes, crecientes o decrecientes a escala

Cambia su respuesta si 0.4 ?
2. Utilizando el siguiente cuadro:

Poducto Bruto Interno
(miles de millones de unidades monetarias
domsticas constantes)
Ao
Brasil
Colombia
Per
2000
1024.03 196373.85
121.06
2001
1037.47 200657.11
121.32
2002
1065.05 205591.28
127.40
2003
1077.26 215073.66
132.55
2004
1138.77 225104.16
139.14
2005
1174.78 237982.30
148.64
2006
1221.41 254505.55
160.15
2007
1290.66 273710.26
174.33
2008
1356.18 280647.87
191.48
a) Halle las tasas de crecimiento promedio anuales para el periodo 2000 2008 en
Brasil, Colombia y Per.
b) Asumiendo que Brasil, Colombia y Per, van a crecer desde el 2009 en
adelante a la tasa hallada en la seccin a) respectivamente para cada pas,
cunto tardarn en duplicar su PBI?
68
3. Utilizando la siguiente funcin de produccin Cobb-Douglas, que refleja la

produccin agregada del pas Articon:
Y AK L1
Y, adicionalmente, asumiendo que A 1 y
0.4 .
a) Cul fue el nivel de produccin en Articon para los aos 2006, 2007 y 2008,
sabiendo que:
Ao
2006
2007
2008
Capital
200
220
270
Trabajo
100
105
110
b) Halle la tasa de crecimiento promedio anual del periodo 2006-2008.

c) Asumiendo que desde el ao 2008 el stock de capital permanece constante
(K=270), y que la poblacin aumenta en 5 individuos cada ao, halle el
producto para los aos 2009, 2010, y 2011.
4. Resolver los siguientes ejercicios:

a) Completar el cuadro:
Ahorro inversin Per: 2004-2008
Ao
Ahorro
nacional
25045
28688
37043
41940
Ahorro
externo
2004
2005
2006
2007
2008
Fuente:BCRP/elaboracin propia.
6267
Inversin
24976
26591
32097
39962
51417
b) El Per se comport entre los aos 2004 y 2008 como prestatario o acreedor
del mundo?
5. Utilizando la siguiente funcin de produccin agregada para el pas Caribeo:
Y AK L1
Y, adicionalmente, asumiendo que 0.2 .
69
a) Halle la tasa de crecimiento anual del producto para el ao 2007, sabiendo que
la poblacin crece a una tasa de 2% anual, que el stock de capital crece al 7%
y la tasa de progreso tecnolgico es 0.1%.
b) Se sabe que en el ao 2008 el producto, la poblacin y el capital crecieron a la
tasa de 5%, 2% y 8% respectivamente. Qu porcentaje del crecimiento se
atribuye al progreso tecnolgico?
Solucin
1. Respuesta:
a) Los exponentes que acompaan al trabajo y al capital indican la participacin
de cada factor en el proceso productivo. Dado que 3 / 4 1 / 4 , el trabajo
tendr una mayor participacin que el capital.
b) Dado que estamos frente a una funcin de produccin Cobb Douglas, para
examinar qu tipo de rendimientos a escala presenta es necesaria la suma de
los exponentes que acompaan al capital y al trabajo. Algebraicamente,
tenemos lo siguiente:
3
Q F ( K , L ) AL 4 K
1
4
3
Q F ( K , L ) A( L ) 4 ( K ) 4
Q F ( K , L )
3 1
4 4
3
4
A( L ) ( K )
3
1
4
Q F ( K , L ) A( L ) 4 ( K ) 4
Como estos exponentes suman uno, estamos ante una funcin de produccin
con rendimientos constantes a escala u homognea de grado uno.
c) Para expresar la funcin de produccin en trminos per cpita dividimos la
funcin de produccin entre el total de trabajadores en la economa:
3
4
Q F ( K , L) AL K
3
Q
L4
K
F ,1 A 3
L
L
L4
1
4
K 4

L
70
De manera abreviada, la expresin anterior adquiere la siguiente forma:

1
Q
F (k ) Ak 4
L
Donde:
K
L
Esta conversin a trminos per cpita es posible porque la funcin de

produccin es homognea de grado uno.
d) Todas las funciones de produccin lineales presentan rendimientos a escala
constantes, independientemente de los valores de sus parmetros.
Algebraicamente, tenemos lo siguiente:
Q F ( K , L) K L
Q F ( K , L ) ( L ) ( K )
Q F ( K , L ) ( K L )
2. Respuesta:
a) Utilizando la frmula para la tasa de crecimiento promedio del PBI entre los
periodos 0 y t:
g t
PBI t
1
PBI 0
La tasa de crecimiento del producto entre los aos 2000-2008 es la siguiente:

Per:
g PER 8
PBI 2008
191.48
1 8
1 5.90%
PBI 2000
121.06
71
Colombia:
g COL 8
PBI 2008
280647.87
1 8
1 4.56%
PBI 2000
196373.85
Brasil:
g BRA 8
PBI 2008
1024.03
1 8
1 3.57%
PBI 2000
1356.18
b) Para saber cuntos aos tardaran Per, Brasil y Colombia en duplicar su PBI se
aplica la siguiente frmula.
De la tasa de crecimiento promedio del PBI se tiene que:
g t
PBI t
1
PBI 0
Despejando el valor del PBI en el ao t:
PBI t PBI 0 (1 g ) t
Si lo que se busca es que el PBI en el ao t sea el doble del PBI en el ao cero,
se tiene que:
2 PBI 0 PBI 0 (1 g ) t
2 (1 g ) t
Tomando logaritmos, y recordando sus propiedades, se tiene que:
ln 2 t ln(1 g )
0.7 gt
Finalmente, la cantidad de aos (t) requerida para que el PBI se duplique est
dada por la siguiente frmula:
70
100 g
72
Aplicando esto a los datos del problema, se obtiene lo siguiente:
t PER
70
12
100(0.059)
t BRA
70
20
100(0.0357)
t COL
70
15
100(0.0456)
3. Respuesta:
a) A partir de los datos del problema, se calcula la produccin anual en el pas de
Articon:
Ao 2006:
Y (200) 0.4 (100) 0.6 131.95

Ao 2007:
Y (220) 0.4 (105) 0.6 141.15

Ao 2008:
Y (270) 0.4 (110) 0.6 157.54

b) La tasa de crecimiento promedio del producto en el periodo 2006-2008 se
calcula a partir de la formula:
g t
PBI t
1
PBI 0
Reemplazando los datos del problema en la frmula, se tiene que la tasa de

crecimiento promedio para el periodo 2006-2008 es igual a:
g ARTICON
PBI 2008
157.54
1
1 9.27%
PBI 2006
131.95
73
c) Si el stock de capital permanece constante a partir del ao 2008, y la poblacin

crece a razn de 5 individuos por ao, se tienen los siguientes datos:
Ao
2008
2009
2010
2011
Capital
270
270
270
270
Trabajo
110
115
120
125
La produccin anual en el pais de Articon, para los aos 2009,2010 y 2011 es la

siguiente:
Ao 2009:
Y (270) 0.4 (115) 0.6 161.79

Ao 2010:
Y (270) 0.4 (120) 0.6 165.98

Ao 2011:
Y (270) 0.4 (125) 0.6 170.09

4. Respuesta:
a) Para completar el cuadro es necesario partir de la igualdad entre el ahorro y la
inversin en una economa abierta:
Se S p S g I
Sn Se I
Sn S p Sg
Donde:
Se
Ahorro externo
Sp
Ahorro privado
Sg
Ahorro del Gobierno
Sn
Ahorro nacional
74
Ahorro inversin Per: 2004-2008

Ahorro
nacional
25045
28688
37043
41940
45151
Ao
2004
2005
2006
2007
2008
Ahorro
externo
-38
-2148
-4945
-1978
6267
Inversin
24976
26591
32097
39962
51417
Fuente:BCRP/elaboracin propia.
b) Entre el 2004 y el 2008 el Per gener ms ahorro del que necesit para
financiar su inversin, por lo que se convirti en acreedor neto del mundo.
5. Respuesta:
a) Para obtener la tasa de crecimiento del producto correspondiente al ao 2007,
es necesario realizar algunas operaciones. Tras aplicar logaritmos a la funcin
de produccin agregada del pas Caribeo, se tiene:
ln Y ln A ln K (1 ) ln L
Derivando respecto al tiempo:
ln Y 1 ln A
1 ln K
1 ln L
(1 )
A t
K t
L t
t
Con lo cual se obtiene:
Y
K
L A
(1 )
Y
K
L A
En esta expresin se reemplazan los datos del problema para obtener la tasa de
crecimiento del producto.
Y
0.2(0.07) (1 0.2)(0.02) 0.01 4%
Y
b) Reemplazando los datos, se obtiene el porcentaje del crecimiento que se le
atribuye al cambio tcnico:
A
0.05 0.2(0.08) (1 0.2)(0.02)
A
75
A
1.8%
A
Captulo 16
1. Indique verdadero o falso segn corresponda:
Sobre el modelo Harrod-Domar:
a) Predice que el nivel de produccin de la economa crecer siempre a la tasa a la
que crece la poblacin.
b) La economa se encuentra en su edad de oro cuando la tasa natural,
garantizada y efectiva de crecimiento se igualan.
c) Existen varias tasas de ahorro posibles en una economa que son consistentes
con un crecimiento con pleno empleo.
d) El ahorro pblico puede contribuir a alcanzar la tasa de ahorro consistente con
los planes de ahorro e inversin de los capitalistas.
Sobre el modelo de Solow:
e) Asume que el cociente capital-producto es constante
f) Cuanto mayor es la tasa de depreciacin, mayor es la acumulacin de capital.
g) El equilibrio se alcanza cuando el capital per cpita crece a la misma tasa a la
que crece la poblacin.
h) La introduccin de una funcin de produccin con rendimientos marginales
decrecientes permite demostrar que el equilibrio es estable.
i) La convergencia absoluta predice que todas las economas convergirn al
mismo estado estacionario.
j) La convergencia condicional predice que economas con iguales niveles iniciales
de capital convergirn al mismo estado estacionario.
k) El capital per cpita puede crecer a una tasa positiva sin la necesidad de
introducir mejoras tecnolgicas.
2. El modelo de Solow
Se tiene una economa cerrada:
S sY
.
I K K
SI
Y AK L1 , donde 1
(1)
(2)
(3)
(4)
L
n
L
(5)
76
a) Caracterice cada una de las ecuaciones del modelo.

b) Encontrar la ley de movimiento del capital per cpita (dinmica del capital).
c) Suponga los siguientes valores para las variables del modelo:
A 1
0 .7
s 0 .4
n 0 .3
0 .1
Encuentre algebraicamente el valor de estado estacionario del capital.
d) Explique qu ocurre en el estado estacionario de una economa como la
descrita si ocurre:
i)
ii)
Un incremento en la tasa de ahorro s de 0.4 a 0.8.

Una cada en la tasa de fertilidad de la poblacin que implique que n
cada de 0.3 a 0.1. Aydese utilizando un grfico en el plano (f(k),k).
e) Caracterice el equilibrio alrededor del estado estacionario de k(t). Aydese

utilizando un grfico en el plano (y,k).
3. Seale verdadero o falso:

a) La tasa de ahorro siempre ser igual a la tasa de inversin.
b) Un aumento de la tasa de inversin puede mantener indefinidamente el
crecimiento de la produccin per cpita.
c) Si el capital nunca se deprecia, el crecimiento de la produccin per cpita
puede mantenerse indefinidamente.
d) Cunto ms alta sea la tasa de ahorro, mayor ser el consumo per cpita en el
Estado Estacionario.
4. En el modelo de Solow clsico:

a) Verifique que en el estado estacionario, el capital, la produccin, el consumo y
el ahorro crecen a la tasa de crecimiento de la poblacin.
b) Explique los efectos sobre los valores de equilibrio del estado estacionario per
cpita del stock de capital, el nivel de produccin y el nivel de consumo de:
i)
ii)
Un incremento en el progreso tcnico

Una cada en la tasa de crecimiento poblacional.
77
5. Se tiene una economa cerrada sin depreciacin:
S sY
.
IK
SI
Y K EL
L
n
L
E
m
E
Donde 0; 0; 1 y m es la tasa de crecimiento del progreso tcnico.
Adems Y es el producto, K es el acervo o stock de capital; L es trabajo y E puede
ser interpretado como el conocimiento o efectividad del factor trabajo (su
cambio se conoce como progreso tcnico). Por lo tanto a (EL) se le denomina
trabajo efectivo.
a) Presente el ahorro, inversin y el nivel de produccin en trminos por
trabajador efectivo.
b) Hallar la tasa de crecimiento del capital por trabajador efectivo:
E.L / t
E .L
c) Encontrar la ley de movimiento del capital por trabajador efectivo.
d) Cmo se define el estado estacionario en este modelo?
e) Halle la solucin de estado estacionario del capital por trabajador efectivo, el
producto por trabajador efectivo y el consumo por trabajador efectivo.
f) Explique intuitivamente, completando con un grfico, qu ocurre en el estado
estacionario de una economa como la descrita ante:
i)
iii)
Un incremento de la tasa de crecimiento del progreso tcnico (m)

Una cada en la tasa de ahorro (s)
78
Solucin
1. Respuesta:
a)
b)
c)
d)
Falso.
Verdadero
Falso
Verdadero
Sobre el modelo de Solow:

e)
f)
g)
h)
i)
j)
k)
Falso
Falso
Falso
Verdadero
Falso
Falso
Falso
2. Respuesta:
a) La ecuacin (1) es la funcin de ahorro que depende de la produccin, donde s
es la propensin marginal a ahorrar y es una constante exgena. La ecuacin
(2) refleja la definicin de inversin, que en este caso, incluye depreciacin: la
inversin se genera por dos motivos: la creacin de nuevo capital ( K ) y la
reposicin del desgaste que ocasiona el proceso productivo ( K ).
La ecuacin (3) es la condicin de equilibrio: en una economa cerrada y sin
gobierno, el producto, por un lado, es igual al consumo ms el ahorro (Y =
C+S), y por otro lado, equivale al consumo ms la inversin (Y = C+I). De esto
se deduce que el ahorro es igual a la inversin. La ecuacin (4) representa la
funcin de produccin neoclsica, con rendimientos constantes a escala y
productos marginales decrecientes. La ecuacin (5) es la tasa de crecimiento de
la fuerza laboral que es constante y exgena.
b) Dado que tenemos una funcin de produccin neoclsica, homognea de grado
1, podemos convertir dicha funcin a trminos per cpita:
Y AK L1
K
A Ak
L
L
L
Por lo tanto, el ahorro en trminos per cpita ser igual a:
79
S sY
sy sAk
L
L
La tasa de crecimiento de la relacin capital trabajo es igual a:
) L L K K L K
k
L
L

K L
k
L2
( K ) K
L
(K
Despejando k de la ecuacin anterior y reemplazando la tasa de crecimiento de

la fuerza laboral (n), tenemos que:
K
k nk
L
(6)
Luego, de la ecuacin (2) tomando en cuenta la definicin de inversin en

trminos per cpita:
I K
k
L L
(7)
K
de las ecuaciones (6) y (7) y luego igualamos ambos trminos,
Despejamos
L
con lo cual obtenemos lo siguiente:
I
k ( n ) k
L
Dado que nos encontramos en una economa cerrada y sin gobierno:
y ci
y c k (n )k
y c k (n )k
Segn la condicin de equilibrio, en trminos per cpita: i sy con lo cual
obtenemos la siguiente ecuacin:
80
sy k (n )k
Para hallar la ley del capital, es necesario despejar k de la ecuacin anterior,

con lo que se obtiene:
k sy ( n ) k
k s( Ak ) k ( n )
c) En estado estacionario, k 0 , por lo que s(Ak ) (n )k .

1
sA 1
k*
(n )
Reemplazando los datos: A 1, 0.7, s 0.4, n 0.3, 0.1
1
(0.4) x1 0.3
k*
1
(0.3 0.1)
d) Explique qu ocurre en el estado estacionario de una economa como la
descrita si ocurre:
i)
Ante un incremento de la tasa de ahorro s de 0.4 a 0.8.

Matemticamente:
1
0.8 0.3
k* 10.08
0.4
Grficamente:
81
Un incremento del ahorro
(n )k
y1
y0
f (k )
s f (k )
sf ( k )
k0*
ii)
k1*
Ante una cada de la tasa de fertilidad que implique una cada de n de

0.3 a 0.1.
Matemticamente:
1
0.4 0.3
k* 10.08
0.2
Grficamente:
Una disminucin de la tasa de crecimiento de la
poblacin
(n )k
( n )k
y1
y0
f (k )
sf (k )
k0*
82
k1*
3. Seale verdadero o falso:

a) Verdadero. Dada la condicin de equilibrio, esto siempre se cumplir.
b) Falso. Solamente se cumple hasta el estado estacionario.
c) Falso. Solamente hasta el estado estacionario.
d) Verdadero. Con el incremento de la tasa de ahorro, el valor de k en el estado
estacionario ser mayor, y el producto tambin ser mayor, lo cual estimular a
un mayor consumo.
4. En el modelo de Solow clsico:

a) Verifique que en el estado estacionario (EE), el capital, la produccin, el
consumo y el ahorro crecen a la tasa de crecimiento de la poblacin.
El capital:
K kL
K L k L k
K L k L k
K
kL
K k
n
K k
K
n
En el EE k 0 , por lo tanto
K
La produccin:
Y AK L1
Y AK 1 L1 K (1 )L K L
Y
AK L1
L
Y
K
(1 )
K
L
Y
Y
n (1 )n n
Y
83
El ahorro:
S sY
S sY Y
n
S sY Y
El consumo:
C (1 s)Y
C (1 s ) Y
n
C (1 s ) Y
b) Explique los efectos sobre los valores de equilibrio del estado estacionario per
cpita del stock de capital, el nivel de produccin y el nivel de consumo de:
i)
Incremento en el progreso tcnico: para cada nivel de capital per cpita

el
progreso tcnico implica una mayor produccin per cpita y por lo
tanto un mayor ahorro (inversin) per cpita. Dado que la tasa de
depreciacin y la de crecimiento poblacional no han variado, el EE ser
uno con mayor capital y produccin per cpita.
Un incremento en el progreso tcnico
(n )k
A1k
A0 k
sA1k
sA0 k
y1
y0
k0*
ii)
k1*
Disminucin de la tasa de crecimiento poblacional: En el estado

estacionario el stock de capital per cpita ser mayor, por lo cual la
produccin per cpita tambin ser mayor. Adems, dado que la tasa de
crecimiento ha disminuido, la economa tardar ms en llegar al estado
estacionario.
84
Una disminucin de la tasa de crecimiento de la

poblacin
(n )k
( n )k
y1
y0
f (k )
sf (k )
k0*
k1*
5. Respuesta:
a) En lugar de dividir a nuestras variables entre el nmero de trabajadores L,
como se trata de trabajadores efectivos, dividimos a nuestras variables entre
EL, con lo cual tenemos que:
S
Y
I
;y
;i
EL
EL
EL
b) La tasa de crecimiento del capital por trabajador efectivo es igual a:
(EL) E L L E
mn
EL
EL EL
c) Para encontrar la ley de movimiento del capital se parte de:
K
K K EL ( EL ) K
(m n )k
k

EL
( EL ) 2
EL
De la ecuacin de inversin I K , en trminos pe cpita y sabiendo que la

inversin es igual al ahorro, se tiene que:
K
sy
EL
85
Reemplazando esta ltima ecuacin en lo anterior, obtenemos lo siguiente:
k sy (m n )k
Esta es la ley de movimiento del capital por trabajador efectivo.
d) El estado estacionario ocurre cuando el capital y la renta per trabajador efectivo
dejan de variar en el tiempo, es decir, se mantienen constantes. En este punto,
la inversin necesaria para dotar de capital a los nuevos trabajadores o para
reponer el stock de capital gastado u obsoleto es igual al ahorro generado por
la economa. Esto ocurre cuando k 0 .
e) La solucin de estado estacionario para las variables del modelo est dada por:
El capital por trabajador efectivo: cuando k 0 sk
(m n )k
Despejamos el k y obtenemos el capital por trabajador efectivo igual a:

1
s
k*
m n
De la misma manera, sabemos que cuando k 0 sy ( m n ) y 1 /

Por lo tanto, nuestro producto por trabajador efectivo ser:
y* k
mn
Sabemos que
c* (1 s) y * . Entonces, reemplazamos el valor de y*
obteniendo el consumo por trabajador efectivo.
c * (1 s )
m n)
f)
Respuesta:
i)
Cuando aumenta la tasa de crecimiento del progreso tcnico, en el EE el

nivel de capital en trminos de trabajador efectivo sern menores por lo
que el nivel de produccin por trabajador efectivo tambin ser menor.
ii)
Cuando la tasa de ahorro disminuye, dado que la inversin es igual al

ahorro, la inversin tambin disminuye y por lo tanto disminuye el
capital por trabajador efectivo y el producto en el estado estacionario.
86
Libros
FelixJimnez
FelixJimnez(Ed.)
delPer.
FlixJimnez
AdolfoFigueroa
AlanFairlie
No.299
Cuartaparte:Captulo12,13y14.FlixJimnez.Octubre,2010.
No.298
No.297
No.296
No.295
No.294
No.293
No.292
No.291
No.290
2010.
No.289
No.288
Agosto,2010.
Telf.6262000anexos49504951

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DEPARTAMENTO DE ECONOMA

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DEL PER

DOCUMENTO DE ECONOMA N 292

ELEMENTOS DE TEORA Y POLTICA MACROECONMICA

DOCUMENTO DE TRABAJO 292

Las opiniones y recomendaciones vertidas en estos documentos son responsabilidad de sus

ELEMENTOS DE TEORA Y POLTICA MACROECONMICA PARA UNA

Con la asistencia de Andrea Casaverde.

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VARIABLES ENDGENAS Y EXGENAS EN UN MODELO DE ECONOMA CERRADA

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PBI (nuevos soles de 1994)

PBI (nuevos soles corrientes)

Fuente: BCRP/ elaboracin propia.

Es importante mencionar que las variables a precios constantes, como el producto

Precio del barril de petrleo en dlares, a precios corrientes y constantes (19652009)

Precio promedio del barril de petrleo (US$ corrientes)

Fuente: IFS, Economic Report for the President 2010/elaboracin propia.

En el siguiente grfico se puede apreciar la evolucin de los salarios urbanos a

Salario real (soles de 1994)

Si el valor de las exportaciones a precios corrientes se divide entre los precios de

En el siguiente grfico se muestra la evolucin del ndice de Trminos de

Fuente: BCRP/elaboracin propia.

Efecto de la relacin de intercambio

BIENES ECONMICOS FINALES E INTERMEDIOS

Los bienes econmicos son aquellos que tienen la capacidad de satisfacer

cortadas y procesadas a la industria C por un valor de S/. 5 000. Por ltimo, la

VAB 5000 3000 4700

VAC 10000 5000 5000

Producto Bruto Interno (PBI)

LA TASA DE INTERS Y EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

El inters es el rendimiento de un activo financiero o de un monto de capital

Tasa de inters nominal y tasa de inters real