La semana en unos minutos

Semana del 2 al 6 de febrero de 2015

Mejoran las previsiones para Europa, pese a Grecia

La semana ha estado concentrada por el sinfn de noticias ligadas a Grecia. A cierre de este informe, el resumen sera el
siguiente: i) desacuerdo entre los socios europeos (principalmente Alemania) y Grecia. Alemania supedita cualquier nuevo
rescate a cumplir con los compromisos ya acordados. Mientras, el gobierno griego ya ha declarado que no penalizar ms
a su pas. Y ii) el BCE presiona a Grecia al dejar de aceptar antes de tiempo (no espera al final del rescate el 28 de febrero)
los bonos griegos como colateral en las operaciones de repo de los bancos. Eso s, a cambio eleva en 10.000 mn. la
posibilidad de acudir a la ventana de liquidez de emergencia (hasta 60.000 mn.), una ventana ms costosa (el tipo
aplicado es del 1,15% vs. 0,05%), y tambin ms inestable (se decide su cuanta cada dos semanas, y se necesita el apoyo
de 2/3 del consejo del BCE).
Pese a Grecia, la Comisin Europea eleva esta semana sus previsiones de crecimiento para Europa. La noticia llega tan slo
unos das despus de la revisin de nuestros propios analistas. La debilidad del euro, la cada en los precios del crudo, la
inyeccin monetaria del BCE y el nuevo plan Juncker de inversiones llevarn a la economa europea a crecer segn las
previsiones de DB un 1,3% en 2015 y im 1,6% en 2016. Para Espaa, se revisan al alza tambin las previsiones de
crecimiento, hasta el 2,4% y 2,3% para 2015 y 2016, respectivamente.

Las bolsas europeas terminan pese a todo con avances gracias a la esplndida jornada del mircoles. La volatilidad
sigue siendo lo habitual, a medida que las esperanzas de una solucin rpida a la crisis griega se van desvaneciendo
y el ambiente en los mercados est enrarecido.
Brillante semana en Wall Street que evita mirar hacia Europa y se centra en los buenos resultados empresariales, en
la incesante actividad corporativa y tambin en el rebote del crudo en una semana plena de volatilidad pero con
saldo positivo. A medioda de hoy viernes se publicaba el dato de creacin de empleo de enero, con un saldo
positivo: +257 mil empleos creados en el mes, con una ligera subida de la tasa de paro hasta el 5,7%
El Ibex no ha conseguido capitalizar los buenos resultados presentados por nuestros dos grandes bancos debido a la
incertidumbre que sigue presidiendo las negociaciones entre el gobierno griego y sus acreedores. La semana que
viene Grecia seguir siendo protagonista. Adems, se publican los datos de crecimiento del PIB del cuarto trimestre
del conjunto de la zona euro, de Alemania y de Francia. En EEUU, habr que esperar hasta el viernes para conocer el
dato ms relevante, el de ventas minoristas de enero.

Bolsas

Divisas

Indice

ltimo

IBEX-35

10.575

Europe Stoxx
S&P 500
Nikkei
Emergentes

374

2.063

17.614
973

Renta Fija
ltimo

1,7

Dlar / Euro

1,138

1,8

Yen / Dlar

118,7

3,4
-0,1
2,1

previo

ltimo

1,129

Bund 10Y

0,37

117,5

T-Note

1,90

Materias Primas
Petrleo
Oro

57,4
1.242

13,0%

Fuente: Bloomberg

-3,2%

Datos tomados a las 15:00 del viernes

previo

0,31
1,67

Economa y mercados
La oleada diplomtica
del gobierno griego se
cierra sin resultado.
Alemania presiona para
que se cumplan los
compromisos, y Draghi da
una de cal y otra de arena
al eliminar la posibilidad de
utilizar bonos griegos
como colateral en las
operaciones de repo, pero
elevar la facilidad de
liquidez de emergencia
para los bancos de este
pas.

Los analistas DB elevan

las previsiones de
crecimiento para Europa, y
en particular para Espaa.
Tambin lo hace la
Comisin Europea.

Los datos de empleo en

EEUU sorprenden de
nuevo por su fortaleza.

La semana ha estado concentrada por el sinfn de noticias ligadas a Grecia. A cierre de

este informe, el resumen sera el siguiente: i) desacuerdo entre los socios europeos
(principalmente Alemania) y Grecia. Alemania supedita cualquier nuevo rescate a
cumplir con los compromisos ya acordados (es decir, ms recortes y reformas).
Mientras, el gobierno griego ya ha declarado que no penalizar ms a su pas. Y ii) el
BCE presiona a Grecia al dejar de aceptar antes de tiempo (no espera al final del rescate
el 28 de febrero) los bonos griegos como colateral en las operaciones de repo de los
bancos. Eso s, a cambio eleva en 10.000 mn. la posibilidad de acudir a la ventana de
liquidez de emergencia (hasta 60.000 mn.), una ventana ms costosa (el tipo aplicado
es del 1,55% vs. 0,05%), y tambin ms inestable (se decide su cuanta cada dos
semanas, y se necesita el apoyo de 2/3 del consejo del BCE).
Lamentablemente, la crisis en Grecia est eclipsando las noticias econmicas positivas
que se han ido produciendo en Europa en las ltimas semanas. El dato de confianza
PMI final de enero muestra una clara mejora, al situarse por encima en la mayora de los
pases (con excepcin de Francia) de la barrera de los 50 puntos. Las encuestas
empresariales en Alemania son positivas, y tambin Espaa sorprende por su fortaleza.
Esta semana adems la Comisin Europea ha publicado una actualizacin de sus
previsiones, con una clara revisin al alza. Para la zona euro esperan ahora un
crecimiento del 1,3% en 2015 y el 1,9% en 2016. Tambin se produce una revisin al
alza en las previsiones de crecimiento para Espaa, hasta el 2,3% y 2,5%,
respectivamente.
La noticia llegaba tan slo unos das ms tarde que la revisin al alza de los propios
analistas de DB. Para 2015 esperan ahora un crecimiento del 1,3% anual (anterior 1,0%),
y del 1,6% en 2016 (anterior 1,3%). Las razones aducidas son las mismas que las de la
Comisin. Primero, la mayor debilidad prevista del euro, no slo frente al dlar, sino
frente a la mayor parte de las divisas de sus principales socios comerciales. Segundo,
los ms bajos precios del crudo. Si inicialmente se esperaba una recuperacin del crudo
a niveles de 70 dlares a final de ao, ahora las previsiones apuntan ms hacia los 60
dlares (y ello bajo el supuesto de que hay recorte de la produccin en algn momento
del ao por parte de la OPEP). Estos 10 dlares de diferencia supondran 0,2 puntos
adicionales sobre el crecimiento europeo en 2015 y 0,1 puntos en 2016. Por ltimo, el
punto de partida inicial es ms alto de lo inicialmente previsto. Tras la publicacin de las
cifras de PIB del cuarto trimestre de Espaa y los ltimos buenos datos de Alemania,
parece que el ao 2015 empieza con cifras de crecimiento ms elevadas para Europa. El
efecto de estos tres factores sera, en otras condiciones, incluso mayor. No obstante,
tambin hay factores que frenan dicho crecimiento: i) las perspectivas de un menor
crecimiento mundial, sobre todo en los pases emergentes (el PIB en Rusia como
consecuencia de las sanciones y la cada del crudo podra desplomarse ms de un 5%
en 2015), y ii) la incertidumbre sobre Grecia.
En EEUU, los datos conocidos en la semana muestran que el crecimiento sigue siendo
muy alto, pero parece haberse estabilizado estos altos niveles. As lo han mostrado los
ndices de confianza ISM, las cifras de gasto personal y las de pedidos de bienes
duraderos. Mientras, se mantiene la fuerte creacin de empleo. Segn los datos
conocidos hoy, en enero se habran creado 257 mil empleos, si bien la tasa de paro se
eleva desde el 5,6% al 5,7% de la poblacin activa. Se revisan adems al alza los datos
de los dos meses anteriores. Sube tambin un 0,5% mensual, ms de lo esperado, los
ingresos por hora trabajada.

Bolsas
EE.UU

Brillante semana en Wall Street que evita mirar hacia Europa y se centra en los buenos
resultados empresariales, el magnfico dato de empleo, la incesante actividad corporativa
y tambin en el rebote del crudo en una semana plena de volatilidad pero con saldo
positivo. Los resultados han aupado a Walt Disney, Chevron y Exxon a las primeras
plazas del ndice de blue chips.
Otro de los grandes apoyos para las subidas ha sido la actividad corporativa que parece
no fijarse ni en Grecia ni en el crudo ni en los datos macroeconmicos. La actividad ha
sido especialmente intensa en el sector farma con Pfizer anunciando su intencin de
comprar Hospira para incrementar su cartera de genricos y AstraZeneca con la
adquisicin de los medicamentos para enfermedades respiratorias de Actavis por 600
mn.$. El sector minorista se vio sacudido por una megaoperacion. Staples present una
oferta para comprar Office Depot por 6.300 mn.$ para convertirse en el mayor
comercializador de material de oficina y papeleria. La firma californiana espera que las
autoridades den va libre a la operacin que le permitir competir en mejores
condiciones tanto con Wal Mart en presencial como con Amazon en internet. Tambin
hemos visto como el fabricante de envases para bebidas Ball est en conversaciones
para hacerse con su rival britnico Rexam en una operacin que rondara los 6.500
mn.$. Por ltimo, la provincia canadiense de Ontario se deshizo de 1.100 mn.$ de
acciones de General Motors desvinculndose totalmente de la compaa americana.
El sector del automvil fue uno de los grandes animadores de la jornada y es que los
datos de ventas de enero fueron muy favorables, con avances del 18% para General
Motors, y del 13% para Ford y Chrysler. El aumento del dividendo anunciado por
General Motors fue otro de los hitos de la semana.
Entre los valores, destacamos las subidas de Apple que lanz una emisin de bonos a
30 aos, de Boeing que ayer confirm la entrega de 20 unidades 787 Dreamliner, el
superavin que tantos problemas est dando y de Twitter que se dio un festn poco
antes de dar a conocer sus resultados. La decisin de Google de incluir tuits en su
buscador de internet, multiplicando la visibilidad de la red social.
En negativo, las biotecnolgicas que sufrieron con los resultados de Gilead Sciences o
ms bien con su anuncio de que esperan que los recortes de precios en el Sovaldi se
dupliquen en 2015.

Resultados empresariales
MasterCard present unos nmeros ilusionantes batiendo al consenso tanto en
beneficio como en ingresos. Los dos factores que impulsaron sus cuentas fueron el
volumen de compras mediante tarjetas, que se acerc al billn de dlares y la emisin
de millones de tarjetas nuevas.
Como no poda ser de otra forma, Chevron present unos nmeros afectados por el
desplome del crudo. Su beneficio cay un 30% y sus ingresos un 9%. Aun as, la
petrolera batio al consenso en todas las lneas gracias a los buenos resultados en la
divisin de downstream y operaciones posteriores a la extraccin, lo que le ha
permitido en parte compensar la cada en el precio del crudo. Finalmente, Chevron
expuso que durante 2015 invertir en su programa de exploracin 35.000 mn.$ vs los
40.300 mn.$ de 2014.
Exxon anunci una cada del 21% en sus ganancias trimestrales pero consiguieron
superar las estimaciones del consenso gracias a beneficios fiscales y tambin a una
favorable decisin de los tribunales de arbitraje sobre la expropiacin de activos en
Venezuela.
Buenos resultados de Walt Disney que ve crecer su beneficio un 20% gracias al buen
comportamiento de la divisin de media que ha crecido a mayor ritmo que la de
parques temticos. La compaa anunci la apertura del Shangai Disneyland en
primavera de 2016.
General Motors presento uno muy buenos nmeros, especialmente si se excluyen las
prdidas extraordinarias. Tras las innumerables y costosas revisiones de vehculos y el
pago de las millonarias multas e indemnizaciones, el beneficio del gigante de Detroit
apenas cae un 25% con lo que se refleja una fuerte mejora operativa de la compaa.

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Merck no consigui capitalizar su esplendido 2014. La farmacutica public un

beneficio de casi 12.000 mn.$ en el ao, casi triplicando lo ganado en 2013. El cuarto
trimestre la empresa multiplico por 10 sus ganancias gracias a las ventas de Januvia, un
tratamiento para la diabetes. Los resultados superaron las previsiones pero el valor
termina con cadas y a la cola del Dow Jones despus de que la FDA le retirara la
prioridad en la fase experimental de un tratamiento contra la hepatitis C lo que podra
retrasar la aprobacin de su frmaco.
Twenty First Century Fox consigue aumentar su EBITDA para el segundo trimestre
un 12% hasta los 1.720 mn.$. Esta cifra se extrae de un total de ingresos de 8.000 mn.$
es decir un 10%. Al final, incluyendo los 631 mn.$ de Direct Broadcast Satellite (DBS) y
los ingresos de la venta de Sky Italia y Sky Deutschland, el beneficio por accin sube a
2,89$ frente a los 0,43$ del mismo periodo del ao anterior, casi 7 veces ms.

Europa

Las bolsas europeas terminan con avances gracias a la esplendida jornada del
mircoles. La esperanza de que haya una solucin rpida a la crisis griega se va
desvaneciendo y el ambiente en los mercados est enrarecido.
El sector petrolfero se coloca a la cabeza gracias al fuerte repunte del crudo en una
semana frentica en la que el rango de cotizacin del Brent ha superado el 15%. EL
sector del lujo tambin se revaloriza con fuerza por los resultados de LVMH y Swatch.
Empresas como Kering, antigua Pinault Printemps, y Hermes subieron por contagio
aunque se quedaron lejos del 8% de revalorizacin que firm el mayor grupo de lujo del
mundo. Hugo Boss no consigui subirse al carro de los ganadores tras presentar unos
decepcionantes resultados.
Y en el otro lado de la calle, nuevo varapalo para el sector elctrico alemn despus de
que el TSJ europeo considerara el impuesto a las nucleares fijado por Alemania es
compatible con las leyes europeas.
Por valores destacamos a Carrefour que se vio aupado por un informe de Jefferies en el
que la elega como uno de los retailers mejor colocados para beneficiarse de la debilidad
del euro y tambin por la emisin de 750 mn. en bonos a 10 aos a un gran precio
espectacular gracias a una demanda 7 veces mayor que la oferta.

Resultados empresariales
LVMH se dispar tras publicar unos nmeros superiores tanto en ventas como en
beneficios. Los ingresos aumentan un 6% y los beneficios crecen un 64%. Segn su
CEO, los nmeros confirman la capacidad de LVMH de progresar a pesar de la
incertidumbre financiera y econmica. La divisin de moda ha sido la que ms ha
crecido, tanto por el buen comportamiento de Louis Vuitton como por la incorporacin
de la italiana Loro Piana. EEUU y Japn son los grandes baluartes de la recuperacin.
Las sanciones y los costes de reestructuracin reducen los beneficios anuales de BNPP
a solo 157 mn.. Los 6.000 mn. de multa se han sumado a 700 mn. de coste de su
plan de eficiencia y a ms de 300 mn. en ajustes de valoracin tras los stress tests del
BCE. El mercado est castigando al banco francs a pesar de la evolucin de su negocio
en Francia y de la cada del coste del riesgo en todas las regiones salvo en Italia. Los
ratios de solvencia permanecen estables pero se esperan emisiones adicionales de
instrumentos computables como capital hasta 2019 por importe de 3500 mn. al ao.
Sanofi ha batido ampliamente al consenso en ingresos y ha quedado en lnea en
beneficio. Los crecimientos en todas las divisiones son ilusionantes aunque el guidance
se queda algo por debajo de lo esperado. Este mes expira la patente de su frmaco
estrella, el Lantus y a pesar de tener un sustituto preparado podramos ver presin en
beneficios durante todo el ao. El efecto divisa ser muy positivo y podra compensar la
cada en ventas de insulina.
Daimler ha presentado unos resultados muy slidos a pesar de que el beneficio no ha
llegado a cumplir expectativas. La alemana bate record en ingresos con unas ventas que
superan los 2,5 mn de vehculos especialmente por la evolucin de Mercedes. Respecto
a 2015, la compaa espera un aumento significativo de sus ventas, ingresos y continuar
con el crecimiento de su beneficio operativo en lo que parecen EBIT objetivos
alcanzables pues se beneficiar de la depreciacin del euro ya que sus principales
mercados son EEUU y China, y de la slida evolucin de Mercedes. Tambien ha
gustado el aumento del dividendo.

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AstraZeneca public una cada del 50% en sus ganancias anuales a pesar de
incrementar su negocio casi un 2%. La empresa se congratul de la aprobacin de 6
frmacos que segn el CEO cimentaran el futuro de la farmacutica y su crecimiento a
largo plazo. Los inversores no compartieron el optimismo de Pascal Soriot y castigaron a
los ttulos con cadas del 3,5%.
El grupo de ingeniera suizo ABB present descensos del 7% en su beneficio y de un5%
en ingresos. Lo peor de las cifras es que el cuarto trimestre fue el gran culpable de esos
descensos y a pesar de que su CEO habl de la superacin de un exigente ao con
multitud de retos, los inversores no ven con buenos ojos la reduccin del libro de
pedidos.
Swatch tambin ha visto descender su beneficio en ms de un 25% a pesar de haber
pasado por primera vez en su historia de los 9.000 mn.CHF. La tasa de cambio
desfavorable lastrar sus cuentas en 2015 pero las buenas perspectivas de negocio
tanto en EEUU como en Japn permitieron que el valor disfrutara de una apacible
sesin y termine la semana con subidas.
BP sube con fuerza tras la presentacin de unos discretos nmeros. Y es que pese a
que reduce sus planes de inversin, y ve recortados sus ingresos (sobre todo en Angola
y en el Mar del Norte), mantiene dividendo y muestra una aportacin muy favorable a
sus cuentas de su participacin del 20% en la rusa Rosneft.

Comportamiento Sectorial del ndice Stoxx 600

Energa
Recursos bsicos
Autos
Bancos
Stoxx 600
Farmacia
Alimentacin
Transporte
Utilities
-3,0%

-1,5%

0,0%

Fuente: Bloomberg

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1,5%

3,0%

4,5%

6,0%

El Ibex no ha conseguido capitalizar totalmente los buenos resultados presentados por

los dos grandes bancos debido a la incertidumbre que sigue presidiendo las
negociaciones entre el gobierno griego y sus acreedores.

Espaa

La prima de riesgo ha repuntado y tambin lo ha hecho el bono a 10 aos que sube

hasta cerca del 1,5% o lo que es lo mismo 20 puntos desde el cierre del viernes. Solo la
jornada del mircoles, cuando las posturas entre el gobierno heleno y el BCE parecieron
acercarse, el selectivo se quit el cors y subi con fuerza. La banca mediana ha
terminado con saldo mixto y solo Bankia ha conseguido subir gracias a las palabras de
De Guindos sobre las indemnizaciones por las prdidas de la OPV. Segn el ministro, el
banco tendr que hacer frente a un mximo de 600 mn., un importe que ms o menos
estaba descontado y que despeja una incgnita muy incmoda sobre el futuro de
Bankia. BBVA y Santander han sido los campeones de la semana celebrando su carcter
global y tambin las menores provisiones en su negocio espaol. Popular cierra en la
cola tras la emisin de 750 mn. en CoCos para reforzar su solvencia.
De poco han valido las magnificas previsiones publicadas por la Comisin Europea para
nuestro pas. Desde Bruselas han mejorado su visin sobre nuestra economa en 7
decimas y tambin esperan un notable ascenso de la creacin de empleo que nos
podra llevar a bajar del 20% de paro en menos de 2 aos. El dinero extranjero sigue
estando interesado en nuestros activos como se ha demostrado esta semana con la
OPA de Aena que acumula peticiones de Hedge Funds y de inversores importantes
como Soros, la de Saeta Yield por parte de ACS y tambin con la colocacin de Popular
con una demanda internacional que superaba los 1.500 mn..
A pesar de que el saldo final no es excesivamente boyante, se nota un aumento del
apetito por el riesgo y es que los mejores valores de la semana han sido los estandartes
de la volatilidad y preferidos por los traders como Sacyr, Gamesa, Indra y OHL. En la
cola encontramos al sector elctrico despus de dos semanas encabezando la lista y es
que cuando el riesgo gusta, las utilities sufren.
Indra subi despus de que se confirmara que Telefnica aumentar su participacin al
menos hasta el 10% desde el 6% actual. Esta noticia compensa la casi segura venta de
acciones de la SEPI ya que el Gobierno parece tener garantizado un ncleo duro para la
tecnolgica gracias a Telefnica y a la Caixa.
Gamesa vuelve a acercarse a la cabeza gracias a la buena recomendacin de los
analistas de Exane BNP. Los ttulos del fabricante de aerogeneradores suben un 9% y
superan a los de IAG como los segundos ms rentables del ao, por detrs de la por
ahora inalcanzable Abengoa.
DIA subi con fuerza tras una presentacin a inversores que convenci y que augura
unos buenos resultados anuales y una mejora de previsiones que de momento no est
descontada. Las ventas en su divisin de Iberia han cado debido al mal
comportamiento de Portugal pero las expectativas mejoran debido a su mayor cuota de
mercado gracias a las compras en Espaa y a la apertura de los nuevos DIA Fresh.

Resultados empresariales
Santander no ha decepcionado con sus nmeros y ha demostrado su vocacin de
banco global. Reino Unido se confirma como la divisin con mayor contribucin a los
resultados seguida de Brasil, Espaa, EEUU y Mexico. Pero los mayores crecimientos se
producen en Argentina y en el resto de Latinoamrica. El margen bruto crece casi un
2%, el neto cerca del 4% y el beneficio crece un 39% gracias a las menores previsiones.
La solvencia esta fuera de toda duda ya que despus de la ampliacin el Core Tier I (fully
loaded) supera con mucho las exigencias de Basilea III al colocarse en el 9,7%. La nica
decepcin ha venido de la mano de Portugal.
BBVA ha publicado unas cifras muy bien acogidas en el mercado. La entidad vasca
gana 2.618 mn. gracias a los buenos resultados de su negocio en Mxico (que aporta
ya ms del 45% de su beneficio), Turqua y Espaa que compensa con creces las
problemticas divisiones Venezolana y Argentina que impulsan a la divisin
latinoamericana a una cada del 18% en trminos comparables. Tendencia positiva de
los ingresos y tambin mejora de la eficiencia gracias a los recortes de costes. Cada en
el coste de riesgo por menor deterioro de valor y menor contribucin negativa del
negocio inmobiliario espaol. La tasa de mora desciende del 6% y el ratio de solvencia
CT1 se encuentra cerca del 10,5%, muy por encima de las exigencias de Basilea III.

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La semana que viene

Las miradas siguen
puestas en Grecia. La
decisin del BCE de la
semana pasada de dejar
slo la ventana de
emergencia para financiar
a los bancos del pas
obliga a acelerar las
discusiones.

Los analistas de DB
siguen apostando por el
acuerdo, aunque los
riesgos de salida del euro
son cada vez ms altos.

Fuera de Grecia,
tenemos una semana con
pocos datos relevantes en
EEUU y con la publicacin
de las cifras de PIB en
Europa del cuarto
trimestre.

De nuevo los inversores se van a mover al son de los acontecimientos en Grecia. La

decisin del BCE de dejar de aceptar los bonos griegos como colateral muestra que el
banco central est cada vez menos cmodo con la situacin griega y con la falta de
avances en las negociaciones del gobierno griego y Bruselas. Draghi adems rompe con
las esperanzas del primer ministro Tsipras de romper el vinculo entre financiacin del
BCE y la negociacin. Hasta el pasado mircoles, los bancos financiaban entre 70.00080.000 mn. va el uso de colateral de bonos griegos. Teniendo en cuenta que slo
30.000 mn. de stos son bonos AAA ligados al rescate EFSF (que todava pueden
usar), alrededor de 50.000 mn. se tendrn que financiar a travs de la ventana de
emergencia. Draghi no obstante deja abierta la ventana de acceso de emergencia ELA, e
incluso eleva la misma en 10.000 mn. (hasta 60.000 mn.), por lo que se asegura de
que hay financiacin para los bancos griegos. Ahora bien, hasta cuando va existir dicha
posibilidad est en el aire. El uso de la ventana ELA est sujeto a revisin bisemanal, que
adems ha de ser aceptada por 2/3 del consejo del BCE.
El otro punto que se complica es cmo se financia el gobierno. Bajo el rescate actual,
Bruselas slo permite a Grecia emitir 15.000 mn. en Letras. De ellas, 3.500 mn.
pueden ser usadas por los bancos como colateral en la financiacin del BCE. El resto, ha
de financiarse va otros colaterales. Una de las decisiones que ha de tomar Bruselas a
corto plazo es si eleva este techo de emisin de letras, necesario para el gasto corriente
del Estado griego.
En resumen, la decisin del BCE obliga a acelerar las negociaciones antes de que: i) la
retirada de depsitos en Grecia llegue a niveles superiores al techo fijado por la ventana
de liquidez ELA o ii) el gobierno se quede sin dinero para pagar el gasto corriente al no
poder emitir ms letras (esto ltimo podra llegar a abril).
Los analistas de DB siguen apostando por el acuerdo, que se materializar en un tercer
programa de rescate, eso s, sujeto a importantes restricciones. Las fechas claves a
partir de ahora a tener en cuenta son las siguientes: 7-9 de febrero: el gobierno propone
su agenda legislativa y se somete a la confianza del parlamento el da 9; 12 de febrero:
reunin del Consejo Europeo; 13 de febrero: designacin de Presidente del a Repblica
en Grecia, 16 de febrero: reunin del Eurogrupo. Eso s, parece que los riesgos de que
finalmente Grecia salga del euro se han acelerado en los ltimos das. A diferencia de lo
que ocurra en 2012, la ausencia de un fuerte contagio hasta el momento (apenas se
han movido las primas de riesgo de Espaa, Portugal o Italia) puede llevar a las
autoridades europeas a adoptar una postura ms rgida.
Fuera de Grecia, tenemos una semana con pocos datos relevantes en EEUU, donde
destaca la publicacin de las ventas minoristas de enero. Se espera una subida tras el
pobre dato de diciembre. En Europa, se publican las estimaciones de PIB del cuarto
trimestre para Francia, Alemania y el conjunto de la zona euro. En este ltimo caso, se
espera una subida trimestral del 0,2%, con avances del 0,2% para Alemania y del 0,1%
para Francia.

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