Alternativas de Financiación y Sus Costes

EDICIN
Centros Europeos de Empresas Innovadoras de la Comunidad

Valenciana (CEEI CV)
DIRECCIN
Centros Europeos de Empresas Innovadoras de la Comunidad

Valenciana (CEEI CV)
En la elaboracin de este documento ha participado la empresa Gabidem
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2008 DE ESTA EDICIN
Centro Europeo de Empresas Innovadoras de Valencia (CEEI Valencia)

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la reprografa o tratamiento informtico y la distribucin de ejemplares
mediante prstamo pblico.
Este Manual se ha editado gracias al apoyo prestado por el IMPIVA
(Instituto de la Mediana y Pequea Industria de la Generalitat Valenciana)
a travs del Convenio singular de colaboracin para el desarrollo del
Programa de Asistencia al Emprendedor.
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Alternativas de financiacin y sus costes
Manual
I n d i c e
I n d i c e
1 INTRODUCCIN
2 ESTRUCTURA DEL MERCADO DE CRDITO Y CLASES DE FINANCIACIN

2.1 FINANCIACIN INTERNA Y EXTERNA
2.2 FINANCIACIN A CORTO PLAZO/LARGO PLAZO
2.3 APRENDIENDO A IDENTIFICAR LAS ENTIDADES DEL MERCADO DE CRDITO
8
8
9
9
3 FINANCIACIN A LARGO PLAZO (I): INSTRUMENTOS DE FINANCIACIN AJENA

3.1 PRSTAMOS

3.1.1 PRSTAMO PERSONAL

3.1.2 PRSTAMO HIPOTECARIO

3.1.3 PRSTAMOS ICO
3.2 ARRENDAMIENTO FINANCIERO: LEASING
3.3 RENTING
13
13
13
20
20
21
25
4 FINANCIACIN A LARGO PLAZO (II):

INSTRUMENTOS DE FINANCIACIN RELACIONADOS CON EL PATRIMONIO NETO
4.1 AMPLIACIN DE CAPITAL
4.2 SUBVENCIONES
4.3 BUSINESS ANGELS
4.4 PRSTAMOS PARTICIPATIVOS
4.5 CAPITAL RIESGO
26
26
27
27
28
29
5 LAS NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS (NOF)

5.1 DESCRIPCIN
5.2 CLCULO
5.3 IMPORTANCIA
5.4 FORMAS DE FINANCIAR LAS NOF
31
31
32
34
35
6 FINANCIACIN A CORTO PLAZO O CMO FINANCIAR LAS NOF

6.1 DESCUENTO DE EFECTOS
6.2 PLIZA DE CRDITO
6.3 FACTORING
6.4 ARBITRAJE ENTRE FUENTES DE FINANCIACIN
36
36
40
46
48
I n d i c e
ALTERNATIVAS DE
FINANCIACIN Y
SUS COSTES
financiacin financiacin financiac

ciacin financiacin financiacin fi
cin financiacin financiacin finan
nciacin
financiacin
financiafinanciacin
financiacinfinanciacin
financiacin financiacin
financiacin financiafinanciacin
financiacin
cin
finan-ficiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiaciacin financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
fin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
nanciacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin
ALTERNATIVAS DE FINANCIACIN Y SUS COSTES
financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin

financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin
financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin finanINTRODUCCIN
ciacin financiacin financiacin
financiacin financiacin financiacin fi-
01
La ausencia (o la incapacidad) para elaborar un diagnstico

sobre la salud de la empresa, ha llevado a olvidar u obviar
parcelas tan importantes como la gestin financiera, que en
la mayora de los casos se limita a ir al banco para pedir
un prstamo, sin mayor anlisis sobre coste financiero,
solvencia patrimonial, equilibrio financiero o capacidad de
endeudamiento.
De hecho, una de las causas ms importantes de la
mortalidad empresarial es precisamente la ausencia de una
adecuada gestin financiera en la pequea empresa.
Conscientes de que las pequeas empresas tienen necesidad
de aplicar una gestin financiera activa, recopilamos aqu
una serie de ideas y herramientas que permita a los
pequeos empresarios iniciarse en la toma de decisiones
adecuadas en materia de gestin financiera, para alcanzar
los dos objetivos bsicos siguientes:
1 ASEGURAR LA LIQUIDEZ DE SU EMPRESA
2 MAXIMIZAR EL RESULTADO FINANCIERO
financiacin
financiacin
finan
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
cin financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
finannanciacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financ
ciacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin
cin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin financiaci
financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin
financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin
financiacin
ESTRUCTURAfinanciacin
DEL MERCADO
DE CRDITOfinanciacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin
Y CLASES DE
FINANCIACIN
financiacin financiacin financiacin
financiacin
financiacin financia-
02
2.1 Financiacin interna y externa

La empresa para llevar a cabo su actividad necesita disponer
siempre de recursos financieros en una determinada
cuanta.
Segn su origen estos recursos se agrupan en dos
categoras: financiacin interna o autofinanciacin y
financiacin externa.
As en toda empresa podemos encontrar junto a la financiacin
procedente de entidades financieras (financiacin externa)
una financiacin que se genera por la venta y cobro del
producto o servicio que presta la empresa (financiacin
interna).
FINANCIACIN INTERNA O AUTOFINANCIACIN:
Est integrada por aquellos recursos financieros que la
empresa es capaz de generar por s misma. La capacidad
de autofinanciacin de una empresa viene dada por el Flujo
Neto de Caja es decir por la suma del beneficio neto del
ejercicio ms las amortizaciones.
Pero ahora y a efectos de definir la autofinanciacin
debemos precisar un poco ms el concepto, ya que no
todo el beneficio forma parte de la autofinanciacin, sino
slo aquella parte del mismo que no se distribuye entre
los socios. Por lo tanto como vemos, la autofinanciacin
depender de la poltica de distribucin del beneficio
que sigue la empresa, y para calcular su magnitud la
obtendremos por la suma de: los Beneficios no distribuidos
y las Amortizaciones del inmovilizado.
nciacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiafinanciacin financiacin financiacin financiacin financiacin ficiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financian financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin
Como se puede observar se trata de fuentes de

financiacin que no proceden ni de nuevas aportaciones
de los propietarios, ni de aumento de las deudas, sino que
se generan en el desarrollo de la actividad empresarial y
se reinvierten en la propia empresa.
A partir de este razonamiento podemos afirmar que
las empresas que generan elevados beneficios
se encuentran en condiciones de gozar de mayor
independencia financiera, ya que los beneficios actan
como una fuente de financiacin complementaria o
sustitutiva en parte del endeudamiento bancario.
FINANCIACIN EXTERNA: Las empresas para
desarrollar adecuadamente los distintos proyectos
necesitan adems de la autofinanciacin utilizar recursos
financieros provenientes del exterior.
No debemos sin embargo confundir la financiacin
externa, con la financiacin ajena (la primera incluye las
aportaciones de capital de los propietarios y la segunda
no).
Segn el plazo de devolucin al que se formalicen las
fuentes de financiacin (menos de un ao o ms de un
ao) podemos hablar de:

Financiacin externa a corto plazo

Financiacin externa a largo plazo
2.2 Financiacin a corto plazo/largo

plazo
CRDITO COMERCIAL: Se trata de fuentes de
financiacin automticas o espontneas que los
proveedores y otros acreedores proporcionan a la
empresa debido al tiempo que transcurre desde que
entregan las mercancas o se genera el servicio hasta
que se realiza el pago de las mismas.
Por ejemplo: las empresas no suelen pagar al contado
las materias primas utilizadas en el ciclo de explotacin
y los proveedores les ofrecen la posibilidad de aplazar
el pago de las mismas como hemos tenido ocasin de
ver en los apartados anteriores.
Por otro lado existen otros acreedores y deudas por

diversos conceptos cuyo pago se difiere: las facturas
de la luz, telfono...; a la Tesorera de la Seguridad
Social le ingresamos las cotizaciones a los 30 das
desde el devengo de los salarios; a la Agencia Estatal
de Administracin Tributaria le ingresamos conceptos
como el IVA o las Retenciones practicadas, no en el
momento en que se realizan las operaciones sino
trimestralmente con carcter general.
MERCADO DE CRDITO A CORTO PLAZO: Cuando
hablamos de mercado o mercados de crdito nos
referimos a un conjunto de mecanismos, instrumentos
e instituciones del sistema financiero que ponen a
disposicin de las empresas los fondos necesarios para
el desarrollo de su actividad empresarial.
Estos mercados son los que presentan una mayor
importancia para la pequea empresa Cubren las
necesidades de financiacin del activo corriente a travs
de una serie de instrumentos financieros: el descuento
comercial, la cuenta de crdito, el factoring
MERCADO DE CRDITO A LARGO PLAZO: A este
apartado es extensible lo dicho en el apartado Mercado
de Crdito a corto plazo pero trasladado a operaciones
financieras cuyo vencimiento es superior al ao.
Se trata de instrumentos financieros tpicos en la
financiacin de elementos del activo no corriente: el
prstamo, el arrendamiento financiero (leasing), el
renting.
2.3 Aprendiendo a identificar las

entidades del mercado de crdito
En la actualidad y desde el punto de vista institucional
las entidades de crdito se dividen bsicamente en tres
tipos, diferenciadas ms que en la operatoria y en la
gama de servicios ofrecidos, en su origen y estructura
de funcionamiento. Estas son las siguientes: Bancos,
Cajas de ahorro y Cooperativas de crdito.
Existen por otra parte otras entidades que aunque
se apartan de la clsica divisin anterior, debido al
financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin finan

cin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin
nanciacin financiacin financiacin financiacin financiacin financ
cin financiacin financiacin financiacin financiacin financiaci
aumento de su importancia por la mayor presencia en

las pequeas empresas en los ltimos aos pensamos
que justifican su insercin.
Nos referimos a las tres siguientes: Instituto de Crdito
Oficial (ICO), Establecimientos Financieros de
Crdito y Sociedades de Garanta Recproca.
BANCOS: Los bancos son instituciones que desarrollan
una tarea de intermediacin financiera entre los
agentes del sistema econmico.
La actividad principal consiste por una parte en la
captacin de fondos tomados mediante contrato de
depsito de aquellos agentes econmicos que poseen
excedentes de fondos (operaciones pasivas), y por otra
parte en la concesin de crditos a otros agentes
econmicos que tienen necesidades de financiacin
(operaciones activas).
La concesin de crdito supone para la banca su negocio
tpico, y por lo tanto la principal fuente de ingresos
financieros de su cuenta de explotacin por el cobro
de intereses.
La captacin de fondos por otra parte, representa la
principal partida de costes financieros, debido a la
retribucin que satisface a los ahorradores.
La diferencia entre ambas se conoce como margen de
intermediacin, que es el beneficio bruto manifestado
por el hecho de ingresar unos intereses superiores a los
pagados a los depositantes.
Otras actividades propias del negocio bancario son
la prestacin de servicios de ndole financiera
(operaciones de intermediacin) por las cuales cobran
comisiones, y que cada vez adquieren una mayor
significacin entre sus ingresos.
Su forma jurdica es la de sociedades annimas con un
elevado volumen de capital y con una base accionistas.
Los rganos caractersticos de este tipo de sociedades
son: Junta General, Consejo de Administracin, Presidente
y Director General.
10
CAJAS DE AHORRO: Desde el punto de vista de

la operatoria no existen diferencias sustanciales
respecto a los bancos ya que realizan las mismas
operaciones que aquellos, si bien continan presentando
mayor importancia las operaciones pasivas (cuentas
de ahorro, etc.).
Por su origen se trata de entidades de patronato sin
nimo de lucro, de naturaleza privada pero de inters
pblico, hecho por el cual parte de sus beneficios se
destinan a obras benfico - sociales conservando de
esta forma su carcter social.
A diferencia de los bancos que son sociedades annimas
regidas por la Junta General de Accionistas, los rganos
rectores de las Cajas de Ahorro son los siguientes: la
Asamblea General, el Consejo de Administracin, la
Comisin de Control y la Comisin de Obras Sociales.
La Asamblea General es el rgano volitivo, est asistida
por dos comisiones (comisin de Control y de comisin
de Obras sociales), y de la cual depende el Consejo de
Administracin, un Presidente y un Director General.
COOPERATIVAS DE CRDITO: Las entidades de
crdito cooperativo son instituciones que renen un
doble carcter:

Por una parte se trata de sociedades cooperativas,

sometidas a la legislacin vigente en la materia (Ley
General de Cooperativas de 2 de abril de 1987).
Por otra parte se trata de entidades de depsito, y
sometidas por tanto al cumplimiento de la normativa
vigente en la materia.
Respecto a la operatoria, realizan la misma clase de

operaciones activas y pasivas que se permite al resto
de entidades del sistema. Se distinguen dos grupos de
cooperativas de crdito:
1. Cajas Rurales de carcter rural, pueden ser locales,
comarcales o provinciales, y estn promovidas por
cooperativas del campo, con el objeto de financiar la
actividad agrcola, ganadera y forestal.
2. Cooperativas de Crdito no agrarias de carcter
industrial y de servicios, que surgen de determinadas

asociaciones.
banca, su operatoria queda limitada a operaciones de

financiacin, entre las que destacan las siguientes:
Respecto a los rganos de gobierno son los siguientes:

La Asamblea General, rgano supremo de gobierno y
decisin y el Consejo Rector, rgano de administracin
de la entidad.
INSTITUTO DE CRDITO OFICIAL: Es un ente pblico

adscrito al MEH que tiene naturaleza de entidad de
crdito, y autonoma en la gestin para el cumplimiento
de sus fines.
El objetivo de su actuacin radica en contribuir al
crecimiento y a la mejora de la distribucin de la
riqueza nacional, cumpliendo dos funciones claramente
diferenciadas:
1. Entidad de Crdito Especializada.- Financia a medio
y largo plazo inversiones de empresas espaolas, a
travs de lneas de mediacin (los crditos se solicitan
en los bancos y cajas de ahorro concertadas) y a travs
de operaciones directas (las empresas se dirigen
directamente al ICO).
2. Agencia Financiera del Estado.- En caso de
situaciones graves, crisis econmicas, catstrofes, etc.,
y por indicacin del gobierno, financia a los afectados.
En este caso los fondos no son propios, sino que son
fondos pblicos previamente dotados para tal fin, y el
ICO se limita a su gestin.
Las principales actuaciones se agrupan a travs de
lneas de mediacin:

Financiacin para PYME

Creacin de empresas
Innovacin tecnolgica
Energas renovables
Fomento de las exportaciones
Etc.
ESTABLECIMIENTOS FINANCIEROS DE CRDITO

(EFC): Se trata de un conjunto de entidades de
crdito, que aunque en general se asemejan a la
Prstamos y crditos.
Factoring.
Arrendamiento financiero (Leasing).
Concesin de avales y garantas.
Quedan excluidas por tanto las actividades relativas a

captacin de fondos del pblico en forma de depsitos.
En la expresin de su denominacin quedan obligadas a
incluir tras su nombre la expresin abreviada EFC.
SOCIEDADES DE GARANTA RECPROCA (SGR):
Las SGR son entidades financieras constituidas por
pequeos y medianos empresarios, con la finalidad de
mejorar su acceso a la financiacin y conseguir unas
condiciones ms favorables.
En la actualidad han adquirido una mayor importancia en
su presencia en la financiacin de las empresas.
La razn de su existencia es prestar apoyo financiero
a las Pymes, mediante la concesin de un aval que
respalde los crditos que las empresas soliciten de las
entidades de crdito.
Las ventajas que aportan las SGR son bsicamente las
siguientes:

Concesin de avales para obtener crdito sin

necesidad de presentar garantas complementarias.
Agilizacin de la concesin de crditos.
Las SGRs realizan un estudio de la viabilidad del
proyecto a financiar.
Servicio de informacin sobre ayudas y
subvenciones a solicitar.
La SGR de la Comunidad Valenciana por ejemplo, posee

dentro de su gama de productos y servicios ofrecidos
a las empresas, el prstamo Micropyme que son
operaciones estudiadas a medida para las empresas
ms pequeas y que pretenden dar una respuesta gil
simplificando los requisitos de aportacin documental.
11

Desde el punto de vista institucional la SGR de la

Comunidad Valenciana cuenta con dos tipos de socios:
protectores y partcipes.
objetivos, y entre los que se encuentran la GENERALITAT

VALENCIANA, el IMPIVA, el INSTITUTO VALENCIANO
DE FINANZAS, etc.
Los socios protectores son instituciones que participan

en el capital colaborando al cumplimiento de sus
Los socios partcipes son las pymes a cuyo favor puede

la SGR prestar garantas y asesoramiento.
12
nciacin
financiacin
financiafinanciacin
financiacin
cin
finan-ficiacin
financiacin
financiacin
n
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiaALTERNATIVAS DE FINANCIACIN Y SUS COSTES
cin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin
financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin finanFINANCIACIN A LARGO PLAZO (I):
INSTRUMENTOS
DE FINANCIACIN
AJENA
financiacin
financiacin
financia-
03
3.1 Prstamos
3.1.1 Prstamo Personal
Se trata de una operacin tpica bancaria que consiste en la
entrega de una cantidad al prestatario, con la obligacin de
devolverla junto a otra cantidad en concepto de intereses, y
con el descuento al principio de la operacin de una serie de
comisiones y gastos sobre el principal.
CARACTERSTICAS:
1. Garanta Personal: El titular y los avalistas ofrecen su
garanta personal ilimitada presente y futura de todo
su patrimonio. Cabe indicar que si existen bienes en el
patrimonio de dichas personas que estn gravados de
forma especfica no podrn ser ejecutados ante un no
pago del prstamo (Por ejemplo un local hipotecado).
2. Cuanta: Es variable en funcin de la necesidad a cubrir.
3. Plazo: Suele variar aunque lo habitual es que pueda
alcanzar hasta 8 aos.
4. Intereses: Pueden ser fijos o variables. Son superiores a
los de los prstamos hipotecarios por incorporar un riesgo
superior.
13

5. Comisiones: El importe es variable en funcin de la

entidad, pudiendo consistir en el pago de una cantidad
fija que tiene el carcter de mnimo o en la aplicacin de
un porcentaje sobre la cantidad prestada. En funcin
de su origen surgen distintos tipos:
apertura
estudio
cancelacin anticipada
6. Facturacin: Generalmente el recibo de amortizacin

es mensual.
EL CUADRO DE AMORTIZACIN
El cuadro de amortizacin de cualquier operacin de
crdito consiste en un documento en el que aparece
de forma detallada una planificacin previa de los
pagos a realizar para la devolucin del principal y de los
intereses.
Cuadro de amortizacin: A ttulo de ilustracin incorporamos el siguiente modelo
Perodo
4
5
6
14
Amortizacin (A)
Intereses (I)
Anualidad (a)
Pte. amortizacin
Con ello el cliente y la entidad conocen en cada

momento con detalle el estado del prstamo: cantidad
total amortizada, cantidad pendiente de amortizar, etc.
MTODOS DE AMORTIZACIN
Como hemos visto en apartados anteriores la devolucin
de un prstamo lleva aparejado la devolucin del capital
y de los intereses devengados en la operacin, en lo que
denominbamos cuotas. Pues bien, desde el punto de
vista financiero, existen diversos mtodos para calcular
el importe de las cuotas:

Mtodo Americano.
Mtodo Francs.
Mtodo de cuota de amortizacin constante.
Amortizacin con trminos variables
progresin geomtrica.
Amortizacin con trminos variables
progresin aritmtica.
Mtodo Alemn.
1. MTODO AMERICANO
Se trata de un mtodo de amortizacin en el que durante
la vida del mismo se pagan exclusivamente los intereses
en cada perodo de vencimiento, dejando la amortizacin
del principal para el final de la operacin.
Si i1 = i2 = i3 = ....= i constante (el tipo de
inters es constante para cualquier perodo).
Entonces las cuotas se calcularn de la siguiente forma:
en
Todos ellos tienen en comn la siguiente

expresin : a = A + I
Siendo:
a. La anualidad o trmino amortizativo, es decir la
cantidad que se devuelve al prestamista, comprensiva
de capital (principal del prstamo) e intereses. Puede
ser mensual, trimestral, semestral, anual, etc.
A. Es la cuota de amortizacin y representa
estrictamente la devolucin del capital.
I. Es la cuota de intereses y es el precio que cobra el
prestamista por ceder el capital.
En nuestro caso dado el alcance del presente manual,
slo vamos a comentar los mtodos de mayor difusin
en la prctica bancaria: el mtodo americano, el
mtodo francs y el mtodo de cuota de amortizacin
constante.
a2 = C0 x i
a1 = C0 x i
en
... ...
siendo C0 el capital inicial.

Y por lo tanto,
a1 = a2 = a3 = ....= a constante
Durante la vida de la operacin la amortizacin de capital

ser nula, excepto la ltima cuota

A1 = 0; A2 = 0; A3 =0; ....An= C0
Ejemplo. Sea una operacin de prstamo concedida
por el mtodo americano, con las siguientes
caractersticas:
Capital inicial
C0 = 42.000
Plazo
n = 3 aos
Tipo de inters anual
i=9%
Trminos amortizativos
a: anuales
15

Se pide: Calcular la cuanta de las anualidades de cada

uno de los tres perodos de amortizacin.
n(i) =
1-(1 + 0,10)-15
0,10
= 7,6061
a1 = 42.000 x 0,09 = 3.780

a2 = 42.000 x 0,09 = 3.780
a3 = (42.000 x 0,09) + 42.000 = 3.780 + 42.000 = 45.780
2. MTODO FRANCS
Este mtodo consiste en la amortizacin de un capital
mediante n anualidades de cuanta constante a y
siendo el rdito de valoracin i tambin constante.
Las expresiones que nos permiten calcular las distintas
variables por este mtodo son las siguientes:
C0 = an(i)
a=
a=
7,6061
= 7.888,41
anualidad a pagar
Para calcular la cuota de amortizacin del cuarto ao

necesitamos primero calcular la cuota de amortizacin
del primer ao:
Amortizacin del 1er ao
C0
A1= 7.888,41(1+0,10)-15=1.888,42
n(i)
Siendo:
Amortizacin del 4 ao
A4= 1.888,42(1+0,10)3=2.516,49
a = A+I
I1=C0 x i
A1=a(1+i)-n
Intereses del 4 ao
I4= a - A4= 7.888,41 - 2.516,49 = 5.374,92
A2=A1(1+i)s-1
Ejemplo. Una empresa obtiene de la Caja de Ahorros

VIRGEN DEL PERPTUO SOCORRO DIVINO, un
prstamo de 15.000 que le abona en su c/c. el da
2 de enero. Las condiciones del prstamo son las
siguientes:
Ejemplo. La BANCA MURPHY concede un prstamo

de 60.000 a cierta sociedad para ser amortizado en
15 aos mediante el mtodo francs. El rdito anual
concertado es del 10%.
Se pide:
a) Cuanta de la anualidad.
b) Cuota de amortizacin y cuota de inters del cuarto ao
16
60.000
Amortizacin: 12 meses.
Cuotas de amortizacin: semestrales constantes.
Tipo de inters: 10% simple anual vencido.
Recibos de prstamo: semestrales y mediante
cargo en c/c el 1/7 y 2/1 del siguiente ao.
Se pide: Confeccionar el cuadro de amortizacin del prstamo.

Cuadro de amortizacin
Amortizacin (A)
Intereses (I)
Anualidad (a)
Pte. amortizacin
15.000
7.500
750
8.250
7.500
7.500
375
7.875
EL IMPACTO FISCAL DE LOS INSTRUMENTOS DE

FINANCIACIN
La fiscalidad incide en la toma de decisiones a la
hora de elegir el instrumento financiero adecuado a
nuestras necesidades, en la medida en que los gastos
financieros son fiscalmente deducibles.
Antes de seguir avanzando en la descripcin de cada
figura y con el fin de poder analizar con mayor rigor la
eleccin del instrumento adecuado en cada caso, vamos
a introducir una variable trascendental y a aprender a
cuantificar el impacto fiscal, para evaluar lo que se
conoce como el coste financiero fiscal (CFF).
El CFF se define como el gasto financiero menos el
ahorro fiscal conseguido tras aplicar la tasa impositiva
del impuesto (t):
CFF = Gasto Financiero x (1-t)
Hay que tener en cuenta que el hecho de que un gasto
sea fiscalmente deducible, provoca una reduccin
sobre el mismo.
Ejemplo. Calcular el coste financiero fiscal de un prstamo

que devenga un tipo de inters del 8% anual, sabiendo
que la sociedad en cuestin est sometida a una tasa
impositiva por Impuesto de Sociedades del 30%.
CFF = 8% x (1 0,30) = 5,60%
En nuestro ejemplo, el coste financiero despus de
considerar el impacto fiscal queda reducido al 5,60%. Esta
expresin tiene la ventaja de ser sencilla e inmediata.
Pero como sabemos, el devengo y pago del impuesto
se produce en el ejercicio siguiente al del devengo del
gasto financiero.
Como se sabe tanto el Impuesto sobre Sociedades como
el Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas
se liquidan en un ejercicio posterior al del ejercicio
econmico cerrado.
Por lo tanto para ser rigurosos en el clculo del CFF
debemos hacer un poco ms de trabajo y construir una
tabla donde calculemos los Flujos Netos de cada ao
despus del impacto fiscal.
17

Vamos a verlo con un ejemplo.

Ejemplo. Sea un prstamo contratado con una entidad
de crdito con las siguientes caractersticas comerciales:
Se pide: Calcular el coste financiero- fiscal efectivo de

esta operacin.
Nominal:
20.000
Inters nominal:
8%
Duracin:
5 aos
Periodicidad:
anual
Mtodo:
francs
Tabla 1: gastos financieros sin impACTO FISCAL

Nominal
20.000
Tipo Inters
8%
Duracin
5 aos
(aos periodos)
Amortizacin
Intereses
Anualidad
Flujos Netos
20.000
3.409
1.600
5.009
-5.009
3.682
1.327
5.009
-5.009
3.976
1.033
5.009
-5.009
4.295
715
5.009
-5.009
4.638
371
5.009
-5.009
20.000
3.446
6
0
18
Coste Final
8,00%
Tabla 2: gastos financieros con impACTO FISCAL

Nominal
20.000
Tipo Inters
8%
Duracin
5 aos
(aos periodos)
Amortizacin
Intereses
Anualidad
Ahorro Fiscal
Flujos Netos
30%
20.000
3.409
1.600
5.009
-5.009
3.682
1.327
5.009
480
-4.529
3.976
1.033
5.009
398
-4.611
4.295
715
5.009
310
-4.795
4.638
371
5.009
214
111
Coste Final
5,73%
111
20.000
3.446
Como podemos ver en la tabla 1, el coste final coincide

con el tipo de inters contratado (8%), ya que el perodo
de pago es anual y no estamos contemplando el
impacto fiscal.
En cambio los resultados obtenidos en la tabla 2
requieren algunas aclaraciones:
a) En primer lugar y a diferencia de la tabla 1 estamos
contemplando el coste financiero fiscal es decir,
al total de los gastos financieros le descontamos el
ahorro fiscal por ser los intereses deducibles en el
impuesto sobre sociedades. En nuestro caso aplicando
1.514
la expresin propuesta al principio del apartado nos

dara el siguiente resultado:
CFF = 8% x (1- 0,30) = 5,60%
b) Pero ste sera el coste en el supuesto de que la
totalidad del ahorro fiscal se manifestara en el
momento actual. Esto sabemos que no sucede as
por dos motivos:
la operacin transcurre a lo largo de 5 aos.
cada ao slo podemos deducir la parte de los
intereses satisfechos dentro de ese ao.
19

c) Por otra parte sabemos que el valor actual del dinero

disminuye en la medida en que nos alejamos temporalmente hacia el futuro. No es lo mismo cobrar por
ejemplo 1.000 hoy, que hacerlo dentro de 5 aos. La
cantidad de 1.000 cobrables dentro de 5 aos se reduce hasta los 747,26 a valor actual, suponiendo que
los tipos de inters se mantuvieran estables en el 6%.
d) Pues bien teniendo en cuenta lo expresado en los
apartados b) y c) anteriores en la tabla 2 obtenemos
el coste financiero fiscal efectivo que supone el
5,73% de la operacin.
3.1.2 Prstamo Hipotecario

Cuando para la formalizacin de un prstamo se afectan
garantas reales que responden del buen cumplimiento
de la devolucin del capital e intereses, estamos en
presencia de lo que conocemos como prstamo
hipotecario.
Lmite mximo de concesin sobre tasacin.

Plazo de concesin.
Intereses fijos o variables.
Referencia utilizada y perodos de revisin.
Comisiones de apertura, estudio, amortizacin
parcial, cancelacin anticipada, novacin,
subrogacin, etc.
Por regla general, el conjunto de gastos generados

por la adquisicin de un inmueble financiado por un
prstamo hipotecario se encuentra en torno al 10% del
precio de adquisicin.
3.1.3 Prstamos ICO

Con las lneas ICO-PYME, el Instituto de Crdito
Oficial apoya y financia en condiciones preferentes el
desarrollo de proyectos de inversin de las pymes y
microempresas.
La hipoteca constituye un derecho real de garanta

por el cual se afecta un bien al cumplimiento de una
obligacin.
Caractersticas principales:
El derecho real de hipoteca puede constituirse tanto

sobre bienes muebles como sobre bienes inmuebles,
aunque en el tema que nos ocupa contemplaremos la
hipoteca sobre bienes inmuebles por ser la ms habitual
en la prctica bancaria.
Para que la hipoteca tenga efectos frente a terceros

debe ser formalizada mediante Escritura Pblica y ser
inscrita en el Registro de la Propiedad.
La firma de un prstamo hipotecario constituye una de

las decisiones econmicas ms importantes para el
prestatario, por el volumen de fondos (casi siempre
por cantidades muy elevadas) y la duracin de estas
operaciones (15, 20, 25 aos).
Por lo tanto, todas las cautelas son pocas antes de elegir

la entidad de crdito. Deberemos establecer un anlisis
comparativo con todas las caractersticas y elementos
del coste de las ofertas recibidas por las entidades:
20
Inversiones financiables: activos fijos nuevos con

unos lmites.
Inversin mxima financiable oscila entre el 90%
para microempresas y 80% para pymes con
exclusin del IVA en ambos casos.
Plazos de amortizacin largos, hasta 10 aos, con
determinados perodos de carencia del principal.
Tipos de inters blandos.
Penalizacin en caso de cancelacin anticipada del
prstamo.
Tramitacin a travs de entidades bancarias
adheridas al convenio.
Justificacin documental de la inversin.
Por lo dems, se puede aplicar todo lo dicho para

operaciones de prstamo.
3.2 Arrendamiento financiero: Leasing

Se trata de un instrumento financiero que facilita a la
empresa recursos para la financiacin a largo plazo
de activos fijos (muebles o inmuebles), permitiendo disponer de un bien de equipo alquilndolo en lugar de
comprndolo, y ofreciendo una opcin de compra a la
finalizacin del contrato, todo ello a cambio de un canon
en concepto de alquiler.
Ese beneficio fiscal no obstante, hay que compararlo

con el mayor coste que supone este tipo de financiacin
frente al prstamo convencional, que en muchos casos
puede mitigar la ventaja fiscal conseguida.
El actual tratamiento fiscal de esta figura est recogido
en el art. 128 de la Ley 43/1995, de 27 de Diciembre, del Impuesto sobre Sociedades. (B.O.E. de 28
de Diciembre).
Esta frmula de financiacin empresarial antepone el

objetivo econmico de la utilizacin del bien al tradicional concepto de la propiedad.
Generalmente la adquisicin de bienes a travs de una
operacin de leasing supone un coste explcito algo
superior al correspondiente a otras fuentes como el
prstamo bancario. Los elementos del coste son los
siguientes:

Cuotas. Normalmente son constantes, salvo que la

operacin se haya contratado con tipos revisables.
Asimismo se calcula un valor residual del bien, que
generalmente coincide con el importe de una cuota,
y que tras su pago el arrendador adquiere el bien
en propiedad.
Intereses. Se establecen en funcin del importe
solicitado.
Comisiones. Suelen aparecer las siguientes:
1. Apertura
2. Estudio
3. Subrogacin
4. Cancelacin anticipada
Desde el punto de vista fiscal esta figura presenta

ventajas para aquellas empresas que de forma cclica
y rotativa tienen una necesidad de renovacin de sus
inversiones (equipos informticos, vehculos, etc.), ya
que permite adelantar la deduccin fiscal de los bienes
(apalancamiento fiscal) de forma que aquellas empresas que generan importantes beneficios y mantienen
una planificacin de sus inversiones en el tiempo
pueden salir beneficiadas en el pago del Impuesto de
Sociedades.
21

Fabricante / Distribuidor del bien

Vendedor
Paga (2)
Vende (1)
Entidad de Leasing
Arrendador
Arrienda (3)
Paga cuotas (4)
Empresa Usuaria
Arrendatario
22
CLASES:
LEASING FINANCIERO: Es el ms utilizado y en el
que la sociedad de Leasing establece con el cliente
un contrato de arrendamiento del bien con carcter
irrevocable, con un plazo de vencimiento y con una
opcin de compra a su vencimiento.
El objeto de este contrato como se observa es
estrictamente la financiacin del bien.
LEASING OPERATIVO: Contrato en virtud del cual,
el fabricante o distribuidor del bien (arrendador) cede
a otro (arrendatario) el uso prefijado y limitado de un
bien normalmente estndar, contra el pago de un canon
de arrendamiento comprensivo de la financiacin,
mantenimiento y reparacin durante un perodo
de tiempo corto (1 a 3 aos), revocable en cualquier
momento con preaviso.
LEASE BACK O RETROLEASING: Se trata de una
modalidad en la cual la sociedad de Leasing compra el
bien a la misma empresa a la que posteriormente se lo
arrienda mediante un contrato de leasing.
EL MERCADO DE LEASING
Presente desde la dcada de los aos 60 en el mercado
espaol, esta figura de origen anglosajn tuvo escaso
xito en su implantacin inicial, quizs por el fuerte
arraigo al concepto de propiedad presente en nuestra
cultura latina, result difcil convencer al empresario
espaol de las ventajas del leasing frente a frmulas de
financiacin tradicionales.
No fue hasta 1985 y en plena expansin econmica
cuando esta figura tuvo en Espaa un fuerte crecimiento,
convirtindose en una de las frmulas ms utilizadas
para las necesidades de financiacin de las empresas,
hecho que permiti modernizar y adecuar sus estructuras
productivas. Posteriormente en los ejercicios 1988 y
1989 lleg a alcanzar cuotas del 20% de la inversin
total en bienes de equipo.
A partir de 1991 tras perder la deduccin fiscal sobre
inversiones, y posteriormente a partir de 1993 con la
crisis econmica se produjo una importante cada en su

utilizacin disminuyendo el volumen de la inversin de
1,16 billones de pesetas en 1989 a 0,53 billones en 1993.
Por este motivo en 1994 el Gobierno intent corregir la
situacin, y en la Ley de Presupuestos Generales del
Estado para 1995 contempl la deducibilidad fiscal de
las cuotas satisfechas por este concepto.
Uno de los procesos ms relevantes acaecidos en el
sector ha sido su bancarizacin.
Es decir, ha sido la banca la que ha asumido la
comercializacin de esta figura aprovechando la
red de sucursales, obligando de esta manera a una
reestructuracin del sector en los ltimos aos que ha
provocado la desaparicin de numerosas sociedades
de Leasing (de las 106 que existan en 1991 slo 60
persistan a mediados de 1995).
Ejemplo. La empresa ELEVADORES INDUSTRIALES, S.L. tiene que financiar un proyecto de inversin que exige un desembolso inicial de 29.750 , y se
amortizar en un plazo de 10 aos.
Para financiar dicho proyecto dispone de las dos
siguientes alternativas:
1. Contratar un PRSTAMO de 29.750 a devolver en 5
aos, al 8% de inters nominal pagadero anualmente,
por el mtodo de amortizacin francs.
2. Contratar un LEASING por el mismo importe, plazo y
tipo de inters (por simplificacin del caso se supone
un valor residual nulo).
Se dispone adems de la siguiente informacin:
La amortizacin mxima permitida para dicho bien
segn tablas es del 10% anual y la vida til es de 10
aos, considerndose que al final de la misma, su valor
residual ser nulo.
La empresa obtiene beneficios en el conjunto de su
actividad, est sometida al Impuesto sobre sociedades,
y tributa a una cuota de gravamen del 30%.
23

SE PIDE:
Proponer la frmula de financiacin que menor coste
suponga para la empresa, considerando el impacto fiscal.
SOLUCIN: (Vanse las tablas 1 y 2)
Aplicando la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
(FERNNDEZ), obtenemos un coste financiero fiscal
del 4,93% para el leasing, frente al 5,51% del prstamo.
Por lo tanto, en escenario de beneficios a la empresa

le interesa instrumentar su financiacin a travs del
leasing. Obsrvese como en ambos casos obtenemos
el mismo ahorro fiscal en el Impuesto sobre sociedades
(11.177 ).
Pero la ventaja del leasing frente al prstamo estriba en
que los Flujos Netos son menores en los primeros aos
(2,3,4,5). Este apalancamiento fiscal es lo que reduce el
coste financiero fiscal del 5,51% al 4,93%.
Tabla 1: Tratamiento Fiscal Mediante Operacin Leasing (PYME)

(aos
periodos)
Amortizacin
0
1
2
3
4
5
6
5.071
5.477
5.915
6.388
6.899
29.750
% Amort.
Total gasto
Cuota mxima Amortizacin
Deduccin
Intereses Mx. (lim. 1,5
fiscal
Flujos Netos
amortizacin
fiscal
I.S. 30%
x 2 x 10%)
deducible
29.750
2.380
30%
8.925
5.071
7.451
-7.451
1.974
30%
8.925
5.477
7.451
2.235
-5.216
1.536
30%
8.925
5.915
7.451
2.235
-5.216
1.063
30%
8.925
6.388
7.451
2.235
-5.216
552
30%
8.925
6.899
7.451
2.235
-5.216
2.235
2.235
7.505
29.750
37.255
11.177
COSTE FINAL
4,93%
Tabla 2: Tratamiento Fiscal Mediante Operacin de Prstamo (PYME)

(aos
periodos)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
24
Amortizacin
5.071
5.477
5.915
6.388
6.899
29.750
% Amort.
Total gasto
Cuota mxima Amortizacin
Deduccin
Intereses Mx. (lim. 1,5
fiscal
Flujos Netos
amortizacin
fiscal
I.S. 30%
x 2 x 10%)
deducible
29.750
2.380
15%
4.463
4.463
6.843
-7.451
1.974
15%
4.463
4.463
6.437
2.053
-5.398
1.536
15%
4.463
4.463
5.999
1.931
-5.520
1.063
15%
4.463
4.463
5.525
1.800
-5.651
552
15%
4.463
4.463
5.014
1.658
-5.793
4.463
4.463
4.463
1.504
1.504
2.975
2.975
1.339
1.339
893
893
7.505
29.750
37.255
11.177
COSTE FINAL
5,51%
3.3 Renting
Renting es un vocablo ingls que significa alquilar. Se
trata de un servicio producto de reciente implantacin
en nuestro pas aunque con mayor desarrollo en otros
pases, que constituye una alternativa de financiacin de
bienes, tanto para personas fsicas como jurdicas y que
presenta fuertes analogas con la modalidad de leasing
operativo.
Rasgo diferencial: mientras que en el leasing operativo
la finalidad de los bienes es de naturaleza empresarial o
profesional, en el renting el destino del bien puede ser
tanto para fines empresariales como fines particulares.
El renting permite a sus usuarios la utilizacin de bienes
en rgimen de alquiler a largo plazo (entre 2 y 5 aos),
durante el cual el usuario disfruta del bien y de una
serie de servicios relacionados con el mantenimiento
y correcto funcionamiento del mismo. Por lo tanto el
renting se configura como un paquete de servicios
integrados en una nica cuota pagadera peridicamente
(SANTANDREU, 1998).
En esta figura el usuario antepone el concepto de
UTILIDAD (a travs del arrendamiento) frente a la
PROPIEDAD (a travs de la compra). De esta forma el
renting supone la utilizacin de un bien sin necesidad
de invertir en l.
Por la naturaleza de este producto, el coste para el
arrendatario depende tanto del bien en cuestin como
del servicio y condiciones que se pacten.
A diferencia de otras figuras carece de comisiones y el
coste se limita a una renta fija mensual pagadera
durante el perodo que dure el contrato.
La estructura del coste en la cuota de un vehculo puede
representar la siguiente distribucin: 50% alquiler, 25%
mantenimiento, 25% seguro.
Se trata de un instrumento de financiacin apto
sobre todo para bienes sometidos a una rpida
obsolescencia, y por lo tanto sometidos a una rotacin
acelerada en las empresas.
25
financiacin
financiacin
finan
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
cin financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
finannanciacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financ
cin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiaFINANCIACIN
A LARGO PLAZO
(II): ficin financiacin financiacin
financiacin
nanciacin financiacin financiacin
financiacin
financiacin finanINSTRUMENTOS
DE
FINANCIACIN
RELACIONADOS
CON EL PATRIMONIO
financiacin
financiacinNETO
financia-
04
4.1 Ampliacin de capital

La ampliacin de capital es el incremento del capital
social de una empresa, puede materializarse en:

Incremento en el valor nominal de las acciones,

manteniendo constante el nmero de acciones.
Mantener constante el valor nominal de las acciones,
incrementando el nmero de acciones.
Incremento en ambos parmetros: el valor nominal
de las acciones y el nmero de acciones. Estos
incrementos se pueden lograr por medio de tres vas:
Aportaciones reales, dinerarias o en especie.
Capitalizando fondos exigibles.
Capitalizando reservas.
La ampliacin de capital supone una modificacin de los

Estatutos de la sociedad y por eso para formalizarla se
requiere:

26
Aprobacin del acuerdo de ampliacin mediante

JUNTA GENERAL.
Hacer efectiva la aportacin dineraria o en especie.
Elevacin a pblicos del acuerdo mediante escritura
ante notario.
Liquidacin y pago del 1% del capital ampliado en
concepto de Transmisiones Patrimoniales y Actos
Jurdicos Documentados en su modalidad de
Operaciones Societarias.
Inscripcin de la ampliacin en el Registro Mercantil
correspondiente.
4.2.Subvenciones
Las subvenciones de capital son fondos que recibe la
empresa para la adquisicin o ampliacin de la capacidad
productiva sin necesidad de devolverlos, encuadrndose
por lo tanto dentro del Patrimonio Neto en su balance.
Caractersticas principales:

Objetivo prioritario de las subvenciones: que

la inversin asociada genere empleo, bien
directamente, como requisito indispensable para
su concesin, o bien indirectamente exigiendo que
la inversin a realizar acabe generando puestos de
trabajo.
Requisito de inversin propia. Exigencia
normalmente de un mnimo de capital propio
aportado al proyecto.
Inversiones en inmovilizado fijo generalmente.
Requisitos de innovacin. A los proyectos
subvencionables se les suele exigir aspectos
innovadores: nuevas tecnologas, mejoras
productivas, eficiencia comercial, etc.
Requisito de viabilidad. El proyecto subvencionable
debe garantizar la viabilidad tcnica, financiera y
comercial de la inversin.
Inversiones no realizadas con anterioridad a la
solicitud. Exigencia de que el proyecto de inversin
no se haya realizado con anterioridad a la solicitud
de la ayuda.
4.3 Business Angels

Se trata de inversores individuales con xito demostrado
en gestin de empresas encuadrados dentro de alguno
de los siguientes perfiles:

empresarios
directivos de empresa
emprendedores
ahorradores
Estos inversores aportan a ttulo privado:

su capital
su capital y sus conocimientos tcnicos
su capital, sus conocimientos tcnicos y su red de
contactos personales
Cuyo destino son:

emprendedores que quieren poner en marcha un

proyecto empresarial (capital semilla)
empresas que se encuentran en el inicio de su
actividad (capital de inicio)
empresas que han de afrontar una fase de
crecimiento.
Y con el objetivo de:

obtener una plusvala a medio plazo.

participar en un proyecto empresarial de xito.
disfrutar del espritu que caracteriza el desarrollo de
nuevas empresas y proyectos.
transferir sus conocimientos a jvenes
emprendedores.
Los business angels financian operaciones de entre

25.000 y 250.000 (o alrededor del 25% de su
capital a disposicin) en sociedades con perspectivas
de crecimiento rpido que permitan una desinversin a
medio plazo, entre 3 y 5 aos.
LAS REDES DE BUSINESS ANGELS: Son
agrupaciones de inversores privados que facilitan
un espacio de encuentro entre inversores y
emprendedores.
En Espaa podemos encontrar la red de redes ESBAN
con varias redes adheridas (ver www.esban.com).
Como principal caracterstica cabe destacar que la mayor
actividad de inversiones realizadas por Business Angels
se concentra en el Reino Unido, Francia y Alemania,
donde agrupan ms del 80% de las redes europeas.
27

El caso de la empresa Hewlett Packard. Al inicio del desarrollo del Silicom Valley, en los Estados Unidos, en el ao
1938 Frederick Terman, entonces decano del Departamento de ingeniera de la Universidad de Standford, dej
500 dlares a dos de sus licenciados, Hill Hewlett y Fred Packard, a fin de que pudieran desarrollar su proyecto
empresarial, que con el paso del tiempo se convertira en una de las industrias de regencia a escala mundial dentro
de la industria electrnica: Hewlett Packard. En aquella ocasin Terman, adems de dejarles 500 dlares, tambin
ayud a los dos licenciados a desarrollar su negocio y los apadrin en los primeros aos de su carrera como nuevos
empresarios.
LOS BUSINESS ANGELS EN ESPAA: Segn los
datos recabados en el Informe Ejecutivo 2004, el 2,5% de
la poblacin adulta espaola ha actuado como inversor
informal a lo largo de 2004. Este porcentaje se traduce
en casi 830.000 personas que han puesto una media de

18.500 euros en iniciativas emprendedoras de otros, lo
que se traduce a su vez en una inversin media estimada
de 15.300 millones de euros. (Ver tabla adjunta).
Indicadores de la inversin de los Business Angels en Espaa

Porcentaje de Business Angels (de 18 a 99 aos)
2,5%
Nmero estimado de Business Angels que actan en Espaa
829.528
Inversin media
18.441
Inversin mnima
600
Inversin mxima
400.000
Volumen medio total estimado de inversin informal en Espaa 2004
15.297 millones de
4.4 Prstamos Participativos

Un prstamo participativo es una operacin de prstamo
negociada entre dos partes e instrumentada en su
correspondiente pliza, pero cuyas caractersticas
propias le otorgan una naturaleza difuminada entre la
financiacin propia y la financiacin ajena.
Esta figura est regulada en el art. 20 del Real Decreto
Ley 7/1996 de 7 de Junio y por la Ley 10/1996 de 18 de
Diciembre.
CARATERSTICAS PRINCIPALES:

28
Prestamista y prestatario deben ser necesariamente

sociedades mercantiles.
La retribucin del capital invertido se liga con la evolucin
de la actividad de la empresa que recibe el prstamo.
Es deuda subordinada, es decir, que el prestamista

participativo se sita despus de los acreedores
comunes en orden a la prelacin de crditos.
Se consideran patrimonio contable a los efectos de
reduccin de capital y liquidacin de la sociedad,
previstas en la legislacin mercantil.
Los intereses pagados son deducibles del impuesto
de sociedades.
Los financiadores, por su cualidad de prestamistas,
no interfiere en la gestin de la empresa.
Para mantener las garantas frente a terceros, el
prstamo slo podr amortizarse anticipadamente
si se compensa con una ampliacin de igual cuanta
de sus fondos propios.
CARATERSTICAS FINANCIERAS:
Importe: suele ser elevado, oscilando entre 100.000
y 1.000.000 de euros.

Duracin: horizonte temporal situado entre 5 y 10

aos.
Perodo de carencia: no suele sobrepasar los 4

aos.
Inters. Suelen tener dos tramos:

Primer tramo o inters fijo, que es el mnimo
pactado y en la prctica referenciado a Euribor

ms un diferencial.
Segundo tramo o inters variable, aplicado en
funcin de la evolucin de la empresa pagadero

a ao vencido.
Criterio de determinacin del inters variable:

se toma mayoritariamente el beneficio antes de
impuesto.
Exigencia de una auditoria anual.
FASES DE ACTUACIN:

Fase de contacto. Se produce intercambio de

informacin entre las partes.
Fase de estudio. A partir de un Plan de Negocios
el Comit de Inversin analiza la viabilidad del
proyecto.
Fase de aprobado. El proyecto se comete a la
aprobacin del Consejo de Administracin.
Fase de inversin. Formalizacin del prstamo ante
Notario y entrega de fondos.
4.5 Capital Riesgo (Venture Capital)

El Capital Riesgo es una toma de participacin en el
capital de empresas no financieras y no cotizadas en
bolsa con carcter temporal (3 a 10 aos).
Objetivo bsico: que con la ayuda del inversor la
empresa crezca y se consolide, y una vez madurada la
inversin, el inversor de capital riesgo pueda revender
su participacin obteniendo una plusvala de su capital.
El capital riesgo acta como una forma de financiacin

alternativa a los prstamos y ms estable ya que
permanece el tiempo suficiente como para que madure
la inversin.
A diferencia del prestamista tradicional o inversor burstil
el inversor de capital riesgo asume un rol activo en la
actividad empresarial.
La inversin est orientada tanto al apoyo en la creacin
de nuevas empresas como a potenciar el crecimiento de
empresas ya existentes. De hecho existe una tipologa:
TIPOLOGA DE LA EMPRESA:
Aspectos clave que analiza el inversor de capital riesgo:

Emprendedor y equipo directivo profesionalmente

solventes y con fuerte capacidad innovadora.
Estrategia y mercados claramente definidos: plan

de empresa.
Empresa en crecimiento: facturacin mnima

prevista entre 100.000 .
Elevada rentabilidad esperada.
TIPOLOGA DE LAS INVERSIONES EN CAPITALRIESGO:

Para clasificar las inversiones tomamos como referencia
el estado de desarrollo de la empresa y surge la siguiente
terminologa dentro del sector:

SEMILLA (seed): Apoyo a la viabilidad de un negocio

antes de su puesta en marcha o al desarrollo de un
nuevo producto.
PUESTA EN MARCHA (start-up): Financiacin del

inicio de la produccin y distribucin. Empresas
nuevas o de muy reciente creacin.
EXPANSIN: Apoyo financiero a empresas con

cierta trayectoria que quiere acceder a nuevos
mercados o productos o crecer en los presentes.
Inversiones de menor riesgo y mayor volumen.
29

ADQUISICIN
CON
APALANCAMIENTO
(Leveraged / Management by-out y Management
by-in).
MBOs - Management by-out: Otorga al
equipo directivo la oportunidad de adquirir una

participacin en la empresa y libertad para poder
gestionarla.
MBIs Management by-in: Directivos ajenos
a una empresa entran en el capital de otra con
apoyo de una sociedad de capital riesgo.
BIMBOs: Combinacin de una MBO y una MBI
donde el equipo del MBI une sus fuerzas al
actual equipo directivo.

REORIENTACIN (Turnaround).- Financian un

cambio de orientacin de empresas en dificultades
que llevan aparejadas un cambio en el equipo
directivo.
CAPITAL DE SUSTITUCIN (Replacement).- El

inversor de capital riesgo adquiere la participacin de
un grupo de accionistas para dar un nuevo empuje a
la empresa, por lo que no representan un aumento
de la financiacin (eliminacin de conflictos de inters
entre accionistas, profesionalizar la empresa, etc.)
FASES DE LA INVERSIN
1. Contacto preliminar. Primera reunin que permite una
aproximacin al proyecto para identificar si se ajusta
al perfil del inversor.
2. Anlisis del proyecto. El emprendedor presenta el plan
de empresa que es analizado por el inversor.
3. Formalizacin de la inversin. Elaboracin de un contrato que firman ambas partes y que regula las relaciones de los socios durante el perodo de permanencia del inversor.
4. Seguimiento y asesoramiento. El inversor facilita asesoramiento en la gestin (directa o indirectamente) y
realiza un seguimiento del negocio.
5. Desinversin. Al finalizar el perodo de colaboracin,
el inversor desinvierte vendiendo su participacin al
emprendedor.
30
nciacin
financiacin
financiafinanciacin
financiacin
cin
finan-ficiacin
financiacin
financiacin
n
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiaALTERNATIVAS DE FINANCIACIN Y SUS COSTES
cin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin
financiacin
financiacinDEfinanLAS
NECESIDADES
OPERATIVAS
FONDOS (NOF)
financiacin financiacin financia-
05
5.1 Descripcin
Las NOF expresan la inversin monetaria que se genera
en el desarrollo de una actividad empresarial relacionada
con el plazo de tiempo que por trmino medio transcurre
desde el pago hasta el cobro. Su magnitud parte del
siguiente clculo:
NOF = ACTIVO CORRIENTE OPERATIVO PASIVO
CORRIENTE OPERATIVO
Obsrvese que hemos introducido el calificativo
operativo al activo y al pasivo circulante. El trmino
operativo nos sita en un concepto estricto de la
actividad desarrollada. Y esto es as porque dentro del
activo y del pasivo corriente caben conceptos que se
salen de la simple actividad de la compra, la venta el
pago y el cobro.
Por Activo Corriente Operativo se entiende el volumen
total de inversin media que la empresa soporta a travs
de cada uno de los siguientes conceptos:

Existencias que debe mantener en el almacn.

Los crditos por ventas realizadas a los clientes que
se generan en el curso normal de las operaciones
de venta.
El volumen de fondos en caja y bancos necesario
para realizar los pagos conforme vencen las deudas
(Tesorera Operativa).
31

Por Pasivo Corriente Operativo se entiende la

financiacin obtenida por las deudas a corto plazo
generadas de forma habitual, derivadas de las
operaciones de compra y utilizacin de servicios:
El plazo medio de venta expresa los das que por

trmino medio transcurren desde que los productos
entran en almacn hasta que salen para su entrega al
cliente a travs de su venta.
Las deudas por compras realizadas a proveedores

que se producen en el curso normal de la actividad
de compra.
Las deudas de otros acreedores por servicios fruto
de la actividad.
Las cantidades devengadas por impuestos y
cotizaciones en el desarrollo de la actividad y que
se liquidan en perodos mensuales o trimestrales
(Hacienda y la Seguridad Social).
Podemos observar que sta inversin estar en funcin

del perodo de tiempo que permanezcan en almacn
(Plazo Medio de Venta), y del Coste de Ventas anuales.
Obsrvese como el pasivo corriente operativo no incluye

las decisiones financieras (descuento de efectos, plizas
de crdito, prstamos a corto plazo, etc.) a diferencia del
pasivo corriente que s las contempla.
5.2 Clculo
Para el clculo de las NOF utilizaremos los siguientes
componentes en sus valores medios:

Existencias en almacn
Saldo de clientes
Saldo de proveedores
Saldo de otros acreedores
Disponible mnimo necesario
Vamos a analizar cada unos de ellos por separado:

EXISTENCIA MEDIA EN ALMACN (EMA): Consiste
en calcular la inversin que por trmino medio vamos
a tener que soportar como consecuencia de mantener
un stock adecuado de productos necesario para atender
con puntualidad los pedidos de nuestros clientes. La
expresin que nos permite calcular esta inversin es la
siguiente:
EMA=
32
Coste de Ventas Anuales

365
Plazo Medio de
x Venta (das)
SALDO MEDIO DE CLIENTES (SMC)
SMC=
Ventas Anuales + IVA

365
Plazo Medio de
x Cobro (das)
El plazo medio de cobro es el tiempo que por trmino

medio se tarda en cobrar las ventas realizadas a nuestros
clientes.
Con esta expresin lo que se pretende es calcular la
inversin que por trmino medio mantenemos con los
clientes por las ventas pendientes de cobro.
Para su clculo tomamos el volumen total de las ventas
anuales as como el plazo medio de cobro concedido
a los clientes. No obstante se puede observar una
variable que entra en juego: el IVA repercutido en las
ventas. Ello es lgico porque, lo que nos debe un cliente
cuando emitimos una factura es el valor de los productos
facturados ms el IVA correspondiente.
FONDOS LQUIDOS DISPONIBLES: La empresa
necesita permanentemente una reserva mnima de
efectivo para cubrir los pagos derivados del desarrollo
de la actividad y evitar que ocasionales faltas de
liquidez alteren su equilibrio financiero. Esto se conoce
como tesorera operativa es decir, la esencialmente
necesaria, ni ms ni menos.
La determinacin de su cuanta depender de la
naturaleza de las compras y ventas de la empresa, de
su posible estacionalidad, del carcter de empresas de
campaa (con necesidades muy fuertes de compras en
perodos cortos de tiempo), etc.
Por lo tanto resulta arriesgado lanzar desde aqu una

medida general. En cualquier caso una aproximacin a
esta cuanta se podra obtener de varias formas:
Aplicando un porcentaje sobre la cifra de pagos de
los gastos de explotacin mensuales, que puede
oscilar entre el 20% y el 100% de los mismos.
D = 20% - 100% S / PAGOS DE EXPLOTACIN

MENSUALES
Aplicando un porcentaje que puede oscilar entre
el 5% y el 25% de las Deudas a Corto Plazo.
D = 5% - 25% S / DEUDAS A CORTO PLAZO
No obstante insistimos en que estas reglas son genricas

y antes de aplicarlas directamente se debe comprobar
su adecuacin a cada caso en particular en funcin del
comportamiento histrico.
SALDO MEDIO DE PROVEEDORES (SMP): Estas
deudas actan como una fuente de financiacin
espontnea que contribuyen a hacer ms llevadera la
inversin del activo circulante. La expresin utilizada
para su clculo es la siguiente:
Cobros Anuales + IVA
Plazo Medio de
x Pago (das)
comisionistas, transportes, suministros, impuestos,

seguridad social, etc. Desde la prestacin del servicio
hasta el pago del mismo media un plazo de tiempo, es
decir, estos gastos no son satisfechos rigurosamente al
contado.
SMA=
Gastos Anuales + IVA

365
Plazo Medio de
x Pagos (das)
En este caso hay que considerar solamente el IVA

soportado en aquellas partidas de gastos que estn
afectadas por el citado impuesto.
Resumiendo lo expuesto podemos plantear la siguiente
expresin:
NOF = EMA + SMC + D - SMP - SMA
Ejemplo: Sea una empresa que desarrolla la
actividad de comercio al por mayor de herrajes para
puertas y accesorios complementarios. Por otra parte
la direccin financiera de la empresa nos ha facilitado
la siguiente informacin del perodo (u.m.):
SALDO MEDIO DE CLIENTES (SMC)
Ventas:
600
Compras:
440
El plazo medio de pago es el tiempo que por trmino

medio se tarda en pagar las compras realizadas a los
proveedores.
Consumos:
480
Cuanta de pagos mensuales:
10
La financiacin media que obtiene la empresa depender

del volumen total de compras a realizar y del plazo
concedido para su pago. Una vez ms nos encontramos
con el IVA que esta vez se trata del soportado en
adquisiciones de bienes y servicios.
Disponibilidad mnima en tesorera:
SMP=
365
SALDO MEDIO DE OTROS ACREEDORES (SMA): Es

de aplicacin lo comentado en el apartado referente a
los proveedores pero en este caso referido a servicios
prestados a la empresa en concepto de servicios
profesionales, arrendamientos, reparaciones, seguros,
Productos en almacn suficientes para: 30 das.

30% de los pagos
mensuales.
Plazo medio de pago a proveedores: 60 das.

20% al contado.
Plazo de cobro a clientes:
50% a 30 das.
30% a 60 das.
Tipo de iva soportado:

Tipos de iva repercutido:
100% al 16%
60% al 16%
40% al 7%
33

SE PIDE:
FINANCIACIN MEDIA DE SALDOS DE PROVEEDORES:
Calcular las NOF de la empresa.
SOLUCIN:
SMP=
INVERSIN MEDIA DE EXISTENCIAS EN ALMACN:
440 + (440 X 16%)

365
x 60 = 83,90 u.m.
FINANCIACIN MEDIA ESPONTNEA = 83,90 miles .

EMA=
480
365
x 30 = 39,45 u.m.
INVERSIN MEDIA EN SALDOS DE CLIENTES:

Primero calculamos el plazo medio de cobro:
0,2 x 0 das = 0 das
0,5 x 30 das = 15 das
0,3 x 60 das = 18 das
TOTAL= 33 das
Despus calculamos el tipo medio de IVA ponderado:
SMC=
5.3 Importancia
La cuantificacin de las NOF debera ser una de las
primeras tareas de todo emprendedor o empresario.
A partir del conocimiento de esta magnitud podemos
definir con mayor seguridad la poltica de financiacin a
seguir como veremos ms adelante.
Consideramos tan importante centrar la atencin sobre
la gestin de las NOF por las siguientes causas:
1. El responsable financiero de la empresa dedica la
mayor parte de su tiempo a operaciones relativas al
Activo Corriente.
0,60 x 16% = 9,60%

0,40 x 7% = 2,80%
2. El Activo Corriente representa ms de la mitad de las

inversiones de la empresa en la mayora de los casos.
TOTAL= 12,40%
3. La inversin en Activo no corriente es susceptible

de reduccin a travs de alquileres hecho que resulta
imposible con el activo corriente.
600 + (600 x 12,40%)

365
x 33 = 60,97 u.m.
DISPONIBLE:
INVERSIN MEDIA EN TESORERA:
30% x 10 = 3 u.m.
INVERSIN MEDIA EN ACTIVO CORRIENTE = 39,45 +
60,97 + 3 = 103,42 u.m.
34
NOF = 103,42 83,90 = 19,52 u.m.
4. El crecimiento de las necesidades en activo no

corriente responde a inversiones tangibles.
Por el contrario el activo corriente crece de forma
espontnea, aunque ello no evita que se tenga
que financiar el crecimiento al igual que el Activo no
corriente.
Por otra parte una vez cuantificadas las NOF no
deberamos perder de vista que desde el aspecto de la
optimizacin de recursos el objetivo que debera estar
siempre presente es el de su reduccin, por supuesto
dentro de las posibilidades de cada empresa.
Recordemos que se trata de una inversin para la cual

hay que buscar su correspondiente financiacin.
Pues bien, en la medida en que estas necesidades sean
ms reducidas, sern necesarios menos fondos para su
financiacin.
5.4 Formas de financiar las NOF

Qu instrumentos o medios debemos utilizar para
financiar esta inversin? Recursos con vencimiento
a corto plazo o a largo plazo? O una combinacin
de ambos? Si optamos por una combinacin, en qu
medida utilizamos los unos y los otros? Vamos a intentar
ir resolviendo estas dudas.
Los recursos utilizados para financiar las NOF deberan
ser en principio una combinacin de Recursos
Permanentes (RP) y de Recursos Negociados a
Corto Plazo (RNC). Esos Recursos Permanentes que
financian las NOF no son otra cosa que el Fondo de
Maniobra (diferencia entre los recursos permanentes y
la inversin en Activo no corriente).
Respecto a los Recursos Negociados a Corto Plazo,
forman parte de las Deudas a Corto Plazo y son de
origen bancario como veremos a continuacin.
En cualquier caso para alcanzar el equilibrio financiero
se debera cumplir: NOF = FM + RNC.
El escenario habitual con el que nos encontraremos ser
aquel en el que las NOF > FM y que para completar la
diferencia de (NOF FM) recurramos a los Recursos
Negociados a Corto Plazo (RNC).
Pero tambin podemos encontrar el caso contrario
en aquellas empresas con NOF negativas ya que
si la poltica habitual de pagos de una empresa es tal
que paga despus de cobrar, la empresa en cuestin
no tiene necesidades operativas de fondos, sino que
genera un excedente de fondos operativos que pueden
ser utilizados perfectamente bien para financiar las
inversiones en activo no corriente.
Ejemplo ilustrativo de lo que acabamos de decir son

las reas comerciales de distribucin minorista
(Hipermercados y Supermercados) o las Compaas de
seguros por citar algunos ejemplos.
Antes de definir la poltica de financiacin adecuada
en cada caso deberemos identificar dos componentes
dentro de las NOF:

Un componente que presenta un comportamiento

estable a lo largo del ejercicio econmico y que
financiaremos con FM.
Otro componente que vara a lo largo del ejercicio

en mayor o menor intensidad, dependiendo
del sector y la tipologa de la empresa y que
financiaremos mediante Recursos Negociados a
Corto Plazo (RNC).
Cada empresa debe estudiar el mix que minimice sus

costes financieros cumpliendo adems en todo momento
el principio de equilibrio financiero.
Cuando se presenten situaciones en las que no se pueda
alcanzar el volumen de RNC se habrn de tomar algunas
de las medidas siguientes o una combinacin de ellas
para reducir las NOF y evitar problemas de liquidez:

Reducir el volumen de existencias en almacn: Se

trata de que en la medida de lo posible las materias
primas sean almacenadas por los proveedores, as
al reducirse el tiempo de permanencia en nuestro
poder reducimos la inversin.
Facturar antes a los clientes: No demorar el

plazo de tiempo que transcurre entre la entrega
de mercaderas y su facturacin.Evitar los
tiempos muertos en el circuito administrativo de
facturacin.
Reducir el plazo de cobro concedido a los clientes.

Buscar incentivos por la va de los descuento por
ejemplo.
Negociar un mayor plazo de pago con los

proveedores.
35
financiacin
financiacin
finan
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
cin financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
finannanciacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financ
cin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
financiacin
finanFINANCIACIN
A
CORTO
PLAZO
O
CMO FINANCIAR
LASfinanciacin
NOF
financiacin
financia-
06
6.1 Descuento de efectos

El descuento de efectos o descuento comercial ha
sido y es la forma de financiacin a corto plazo ms
habitualmente concedida por las entidades de crdito y
utilizada por las empresas.
Consiste bsicamente en una frmula de financiacin
por la cual el banco adelanta a su cliente el importe
de unos derechos de cobro futuros, los cuales se han
instrumentado previamente en un documento justificativo
(letra de cambio, recibo, pagar, etc.), descontando
de su valor los intereses pactados y los impuestos
devengados.
El banco adems de anticipar los fondos, asume la
gestin de cobro pero no se responsabiliza del buen
fin de los mismos. De forma que en caso de impago
el banco procede a cargarlos en cuenta a su cliente,
incrementados en una comisin y gastos suplidos.
En una operacin de descuento nos podemos encontrar
con los siguientes costes:

36
Intereses de descuento. Se calculan por el tiempo

que transcurre desde el da del anticipo de fondos
hasta el vencimiento del efecto. Normalmente
las entidades liquidan sobre un perodo mnimo,
aunque el plazo de vencimiento del efecto sea
menor a dicho mnimo. Otras entidades cobran
un importe mnimo de intereses por efecto (ambas
prcticas de discutible legitimidad).
Comisiones. Se suelen aplicar diferentes

comisiones segn que la domiciliacin sea
plena y los efectos estn aceptados, o bien que
la domiciliacin sea incompleta y los efectos no
estn aceptados.
Con independencia de los elementos de coste vistos en

el apartado anterior hay que advertir que estamos ante un
instrumento de financiacin con una gran sensibilidad
del coste, que depende de la mejor o peor utilizacin
que se le d.
En cualquier caso estas comisiones se calculan

sobre el nominal, aplicndose un mnimo por cada
efecto.
Por ello es tan importante la adecuada utilizacin de

este instrumento, ya que en caso de hacer un mal uso
del mismo puede incrementar considerablemente su
coste financiero, y por ende la partida de los gastos
financieros.
Timbres. Se incorporan bien en el coste del papel

adquirido, o bien son repercutidos por el banco en
la factura de liquidacin de la remesa.
Ejemplo. Una entidad financiera descuenta a un

cliente un efecto de 3.000 de nominal que vence
dentro de 90 das.
Correo. Se liquidan por la entidad y se refieren a

comunicaciones enviadas.
Gastos de devolucin. En caso de devolucin del

efecto se cobra una comisin elevada.
Le aplica un descuento del 6% anual y cobra una

comisin del 0,40% s/ el nominal. Cul es el efectivo
(E) recibido por el cliente?
Es importante vigilar en este caso que la devolucin

no se deba a un error de la entidad bancaria.
Efectivo abonado = Nominal - Descuento gastos
Gastos de estudio de clasificacin. Las aperturas

de lneas de descuento llevan aparejados gastos
que pueden consistir en una cantidad fija o en
un tanto por ciento sobre el lmite de riesgo
concedido.
Bajo el nombre de tarifas se recogen tanto el concepto

de intereses como el de comisiones.
Descuento = Nominal x Inters x
das hasta vto.

360
D = 3.000 x 0,06 x 90/360 = 45

g = 0,004 x 3.000 = 12
E = 3.000 45 12 = 2.943
Se contemplan dos tipos de tarifas:
SOBRE LA UTILIZACIN DEL DESCUENTO DE EFECTOS
1. Tarifa Normal: Comporta la aplicacin de un tipo de

inters en funcin del vencimiento (30,60,90,180 das,
con unos mnimos por efecto) y el cobro de las comisiones de gestin y de devolucin.
Con independencia de los elementos de coste vistos en

el apartado anterior hay que advertir que estamos ante un
instrumento de financiacin con una gran sensibilidad
del coste, que depende de la mejor o peor utilizacin
que se le d.
2. Tarifa Forfait: Se aplica habitualmente a clientes

conocidos con una operatoria probada. Permiten no
cobrar comisiones o reducir las mismas e integran
generalmente las comisiones y los intereses en un
tipo nico, aunque en cualquier caso se aplican comisiones por los impagos.
Por ello es tan importante la adecuada utilizacin de

este instrumento, ya que en caso de hacer un mal uso
del mismo puede incrementar considerablemente su
coste financiero, y por ende la partida de los gastos
financieros.
37

Vamos a verlo a travs de un ejemplo.

Ejemplo. La empresa INFORMTICOS DE LA RIBERA, S.L. presenta para su descuento
hoy, fecha 9 de Septiembre del ao N ante la Caja de Ahorros de la Albufera la siguiente
remesa de efectos:
Librado
Nominal
Vencimiento
Domiciliado
ALFA
500,00
5/12/N
SI
BETA
500,00
10/12/N
SI
GAMA
78,56
12/12/N
SI
Se sabe adems que las condiciones pactadas con la entidad para el descuento son las siguientes:
SE PIDE:
1. Calcular el coste efectivo por capitalizacin simple y
comentar los tres escenarios siguientes:
Tipo de inters:
Sin gastos: ausencia de comisiones y timbres

Con gastos
Con gastos y vencimientos cortos
6,50%
Comisin por domiciliacin: 0,40%

Timbres:
Los establecidos legalmente
2. Cuantificar la sensibilidad del coste ante cambios en el

vencimiento.
Cuadro 1: Sin gastos

Tipo descuento
6,50%
Fecha remesa
9/9/N
Fecha
Das
Nominal
Int. dto
Comisin
Timbre
Efectivo
05/12/N
87
500,00
7,85
492,15
10/12/N
92
500,00
8,31
491,69
12/12/N
94
78,65
1,33
77,32
Vencimiento medio
89,83
Coste capitaliz. simple
6,69% (*)
Total
1.061,16
38
Cuadro 2: Con gastos

Tipo descuento
6,50%
Fecha remesa
9/9/N
Fecha
Das
Nominal
Int. dto
Comisin
Timbre
Efectivo
05/12/N
87
500,00
7,85
2,00
1,98
488,17
10/12/N
92
500,00
8,31
2,00
1,98
487,71
12/12/N
94
78,65
1,33
0,31
0,24
76,76
Vencimiento medio
89,83
10,04%
Total
1.052,64
Cuadro 3: Con gastos y vtos. cortos

Tipo descuento 6,50%
Fecha remesa 8/11/N
Fecha
Das
Nominal
Int. dto
Comisin
Timbre
Efectivo
05/12/N
27
500,00
2,44
2,00
1,98
493,58
10/12/N
32
500,00
2,89
2,00
1,98
493,13
12/12/N
34
78,65
0,48
0,31
0,24
77,61
Vencimiento medio
29,83
16,46%
Total
1.064,63
(*) Cf = Co ( 1 + i x n / 365)
1.078,65 = 1.061,16 (1 + i x 89,83 / 365)
i = 6,69%
En ausencia de comisiones y timbres (es decir, si

existiera slo el tipo de inters como elemento de coste)
obtenemos un coste de capitalizacin simple del 6,69%,
que como observamos se aproxima al tipo de descuento
pactado del 6,50%. La diferencia surge por la utilizacin
de 365 das en lugar de los 360 das que utilizan las
entidades bancarias. (ver cuadro 1).
Avanzando en nuestro razonamiento, qu pasa si los

plazos de vencimiento de los efectos presentados en
la remesa fueran menores? En el cuadro 3 podemos
apreciar como el efecto combinado de todos los
elementos del coste de una remesa, cuando apuramos
el plazo de descuento hasta el vencimiento, se sita en
el 16,46%.
Pero qu sucede cuando calculamos el coste de la

remesa contemplando todos los gastos y no slo el tipo
de descuento? En el cuadro 2 podemos apreciar cmo
el coste del descuento de dicha remesa se sita en el
10,04%, muy distante del 6,50% pactado con la entidad
de crdito. Los responsables de ese incremento han
sido las comisiones y los timbres.
La explicacin de este aumento est en que aunque los

intereses se calculan en funcin del tiempo, y por tanto
son menores, no sucede lo mismo con las comisiones
y los timbres, que permanecen constantes con
independencia del plazo, y por lo tanto inciden
negativamente en el coste de las remesas aunque en
trminos absolutos incurramos en un menor gasto.
39

La influencia en el coste de la remesa por la minoracin del tiempo se ve claramente en el cuadro siguiente.
Sensibilidad del descuento de efectivos ante el vencimiento medio
Tipo de descuento concertado
6.50%
6.50%
6.50%
6.50%
Comisiones de domiciliacin
0,4% / 0,7%
0,4% / 0,7%
0,4% / 0,7%
0,4% / 0,7%
90
60
30
15
10,40%
11,46%
16,46%
25,39%
Vencimiento medio
COSTE REAL EFECTIVO
Obsrvese como la sensibilidad del plazo nos lleva a

una horquilla de coste comprendida entre el 10,40%
para un plazo de 90 das, hasta un elevado 25,39% para
un plazo terico de 15 das.
La reflexin que se desprende de este ejemplo es que no
por el hecho de apurar la remesa en el cajn hasta el
mximo de nuestras posibilidades estamos optimizando
el resultado financiero de la empresa.
Una posible solucin al problema de la fuerte sensibilidad
sera acogerse a tarifas forfait, en la cual y como
hemos visto podemos negociar a un tipo de inters nico
comprensivo de los gastos.
OPERATORIA

Estudio de la operacin: La caracterstica

diferencial es que aparte del estudio del anlisis
del riesgo del cliente se debe efectuar tambin un
estudio de los librados. Habitualmente se solicitan
al cliente garantas adicionales aparte de la personal
como pueden ser depsitos a plazo o a la vista.
(Generalmente un porcentaje de la facturacin se
abona en estas cuentas hasta el buen fin de la
remesa, aunque esta prctica va desapareciendo).
Abono de la remesa: En el momento en que el cliente

presenta la remesa se procede al clculo del importe
40
de los intereses y comisiones a aplicar, y se le abona

el lquido resultante (Nominal del efecto menos los
intereses y comisiones).
Devolucin de Efectos: Los efectos se gestionan salvo
buen fin, por lo tanto los efectos que resulten impagados
ser cargados al cliente por su importe nominal, ms las
comisiones de impagados (Porcentaje sobre el nominal
con un mnimo por efecto).
6.2 Pliza de Crdito

Se trata de un contrato entre el banco y la empresa
cliente mediante el cual la entidad pone a disposicin
del cliente una cuenta de crdito a su favor con
un lmite de disponibilidad, para que la utilice de la
forma que estime conveniente dentro del plazo y cuanta
estipulados.
Esto permite a la empresa ir disponiendo de los fondos
segn los vaya necesitando, pagando intereses slo
por las cantidades dispuestas.
CARACTERSTICAS:
Operaciones a financiar. Este producto cubre
las necesidades de financiacin del activo
circulante pero orientado a la cobertura de
necesidades cclicas de tesorera. A diferencia
de un prstamo la cuenta de crdito se dispone y

se repone tantas veces como el cliente precisa de
la financiacin.
Vencimiento de la operacin. Estas operaciones
se firman habitualmente para plazos de 6
12 meses. A su vencimiento la cuenta puede
cancelarse, o bien renovarse por perodos similares
o inferiores, en funcin de la necesidad del cliente y
la predisposicin de la entidad de crdito.
Facturacin. Trimestralmente se liquidarn
los intereses generados por la disposicin del
crdito durante el perodo. El cliente pagar en
funcin del capital dispuesto y por los das de
disposicin del mismo, con las excepciones que
se comentarn despus.
En las cuentas de crdito aparecen los siguientes

elementos de coste:

Comisin de estudio. Aparece por el estudio y la

concesin del crdito, expresada en un importe fijo
o en tanto por ciento sobre el lmite concedido.
Comisin de apertura. Es un tanto por ciento

aplicado sobre el lmite del crdito concedido, y una
de las primeras partidas de gasto que se cargan en
la cuenta. La prctica bancaria est derivando en la
unicidad de la comisin de estudio y de apertura.
Comisin de disponibilidad. Esta comisin se

aplica sobre el saldo medio no dispuesto del
crdito a nuestro favor.
Consiste en el clculo de un porcentaje sobre el
saldo medio natural (por fecha de operacin)
no dispuesto, en cada perodo de liquidacin que
normalmente coincide con el trimestre natural.
La funcin de esta comisin es la de penalizar
solicitudes de mayor cuanta de fondos de la que
realmente se puede necesitar y obligar de esta
forma al solicitante de fondos a ajustar al mximo
sus necesidades financieras.
Comisin por excedido. En caso de que se

sobrepase el lmite de crdito concedido por
la entidad, se aplica esta comisin en forma de

porcentaje sobre el mayor excedido que se
haya generado en el perodo de liquidacin. Es
equivalente a la comisin de descubierto de las
cuentas corrientes. Desde algunas organizaciones
se ha denunciado y reclamado la nulidad de esta
comisin, ya que el Banco de Espaa establece
que las comisiones nicamente se pueden cobrar
por servicios realmente prestados. Esta entidad en
su Circular 8/90 prohibi el cobro de esta comisin
para los descubiertos que se produjeran en fecha
valor. Actualmente las entidades de crdito
mantienen esta comisin pero esta vez calculada
sobre fecha de operacin.

Intereses deudores. Es el resultado de aplicar

el tipo de inters pactado sobre el saldo medio
dispuesto en el perodo de liquidacin.
Intereses excedidos. Son los intereses resultantes

de aplicar el tipo de inters excedido sobre el saldo
medio excedido en el perodo. Tiene carcter
penalizador y puede llegar a suponer 3 4 veces el
tipo de inters deudor.
Como vemos en los elementos de coste, existe un

conjunto de conceptos que forman parte del mismo y que
hay que considerar adems de los intereses liquidados,
a efectos de calcular el coste efectivo anualizado. Su
clculo exige la aplicacin de determinados conceptos
de la matemtica financiera, pero para obtener un valor
aproximado podemos utilizar la siguiente expresin:
Coste Efectivo =
Intereses + Comisiones Perodo

Saldo Medio Dispuesto Perodo
Ejemplo. De las liquidaciones trimestrales facilitadas

por una entidad bancaria a la empresa KAOS, S.L. se
deduce la siguiente informacin:
UTILIZACIN DEL CRDITO
Crdito medio dispuesto:
11.410,00
41

GASTOS ANUALES
Comisin apertura:
Intereses liquidados:
Intereses excedidos:
Comisin disponibilidad:
TOTAL
Ello es comprensible si se analiza con detalle los

componentes del coste descritos en el apartado anterior,
donde aparece la comisin por excedidos y la liquidacin
de intereses excedidos que dificultan poder conocer
el coste de utilizacin de forma previa, debido a la
incertidumbre sobre la evolucin de las necesidades de
fondos de la empresa.
130,00
563,17
96,81
45,34
835,32
De aqu la necesidad y conveniencia de que en toda

empresa se genere el hbito de confeccionar unos
presupuestos bsicos y de tesorera que sirvan de
entrenamiento en la previsin de las necesidades de
tesorera para solicitar de forma ms ajustada la cuanta
de fondos de su pliza de crdito.
SE PIDE: Calcular el coste efectivo anual de esta

operacin.
%Coste
=
Efectivo
130,00 + 563,17 + 96,81 + 45,34

11.410,00
= 7,32%
Ejemplo. La empresa ALBA - LAT, S.L. ha dispuesto

durante un ejercicio econmico de una pliza de
crdito de la cual en la tabla adjunta se presenta el
resumen trimestral de su utilizacin.
Al igual que lo comentado para el descuento de efectos,

la cuenta de crdito presenta tambin una fuerte
sensibilidad de los gastos financieros, dependiendo del
uso que se le d a este instrumento.
Coste cuenta de crdito
PERODO ANUAL EN MESES
Inicio
Mar
Jun
Sep
Dic
Anual
Saldo medio dispuesto
19.733
17.087
15.909
19.111
17.960
Saldo medio disponible
20.000
2.122
3.221
4.213
889
2.611
99%
85%
80%
96%
90%
% SALDO MEDIO DISPUESTO

Comisin de apertura
1,00%
200.00
Corretaje
0,75%
150.00
Intereses
5,00%
223,47
209,74
197,33
238,89
Excedidos
21,00%
97,42
16,16
6,42
0,00
Comisin excedido mximo
1,50%
250,50
41,55
16,50
0,00
Comisin disponibilidad
0,25%
5,31
8,05
10,53
2,22
576,69
275,50
230,78
241,11
TOTALES
COSTE ANUALIZADO
42
350,00
9,32%
1.674,09
Del contenido de la tabla se desprende la siguiente

informacin:

Grado de utilizacin medio anual del 90% del

disponible
Inters nominal del 5,00% que al incorporar las
comisiones y dems elementos de coste se sita
en un coste efectivo del 9,32%
Antes de contratar una pliza de crdito el responsable

financiero de la empresa debe simular el grado de
utilizacin, combinando todos los elementos del coste
para intentar calcular como previsin el coste efectivo
de la operacin.
OPERATORIA

Estudio de la operacin. Es el mismo que se

realiza para cualquier operacin de crdito a corto
plazo: capacidad de devolucin, suficiencia de
garantas, etc.
Disposicin del crdito. El cliente opera como si

se tratara de una cuenta corriente, generando pagos
mediante cheques o domiciliaciones y realizando
ingresos tanto en efectivo como cualquier otro tipo
de medio de pago (cheques, recibos, letras, etc.).
Si la cuenta tiene saldo positivo generar para el
cliente los mismos intereses que la cuenta corriente
(incluso existen casos de cuentas primadas); y si la
cuenta presenta saldo negativo generar a favor de
la entidad los intereses pactados en el contrato.
Cancelacin anticipada. La cancelacin anticipada

consiste en anticipar el cierre de la cuenta de crdito
con anterioridad a su vencimiento.
Fecha de operacin y fecha valor. Los sucesivos

cargos y abonos que se practican en la cuenta
estn referenciados a dos conceptos de fecha:
Fecha de OPERACIN
Fecha VALOR
La fecha de operacin indica el da en que se realiza

fsicamente el cargo o el abono.
El saldo que se deriva de esta operatoria es el que
normalmente indican las entidades bancarias en sus
extractos.
La fecha valor es la que realmente utiliza la banca
para el clculo y liquidacin de los intereses y dems
elementos de coste.
Consiste en adelantar artificialmente los das de los
cargos y retrasar los das de los abonos. Por lo tanto el
saldo en fecha valor no coincide con el saldo en fecha
operacin.
Estas diferencias entre fechas estn limitadas a nmero
mximo de das en funcin del tipo de operacin de que
se trate. Es la circular 8/90 del Banco de Espaa de 7 de
septiembre sobre Transparencia de las Operaciones y
Proteccin a la Clientela la norma que lo regula.
Como consecuencia de aplicar dos criterios distintos de
valoracin el saldo de la cuenta ser tambin distinto, de
manera que el saldo en fecha de operacin puede ser
positivo, y en cambio el saldo en fecha valor puede
presentarse en descubierto, afectando en este caso al
clculo de intereses, comisiones, etc.
43

Ejemplo. Veamos a travs de un sencillo ejemplo la diferencia en la liquidacin de

intereses por excedidos que se manifiesta entre liquidar una cuenta por fecha de
operacin o hacerlo por fecha valor:
Movimientos ordenados por fecha de operacin
DA
MOVIMIENTOS
IMPORTE
SALDO FECHA
OPERACIN
Saldo
---
7.940
Ingreso cheque
3.985
11.925
Impagado fecha vto. da 1
-7.800
4.125
Cargo pagar vto. da 2
-14.190
-10.065
Ingreso efectivo
13.025
2.960
Saldo
---
2.960
Liquidacin de intereses ():
6,62
10.065
24%
das
Movimientos por fecha operacin

20.000
10.000
0
-10.000
-20.000
44
4
Da
Movimientos ordenados por fecha Valor

DA
MOVIMIENTOS
IMPORTE
SALDO FECHA VALOR
Saldo
---
7.940
Impagado fecha vto.da 1
-7.800
140
Cargo pagar vto. da 2
-14.190
-14.050
---
-14.050
Ingreso cheque
3.985
-10.065
---
-10.065
Ingreso efectivo
13.025
2.960
Liquidacin de intereses ():
31,71
14.050
10.065
24%
2
2
das
das
Movimientos por fecha valor

10.000
5.000
0
-5.000
-10.000
-15.000
-20.000
Da
COMENTARIO: Obsrvese como varan sustancialmente

los intereses liquidados en funcin de que la liquidacin
se realice por fecha de operacin (6,62 ) o por fecha
valor (31,71 ).
De aqu se deduce que la gestin de la tesorera

debe regirse en todo momento por la fecha valor y
no por la fecha de operacin con el fin de reducir el
gasto financiero.
45

DIFERENCIAS ENTRE PRSTAMO Y CRDITO

A ttulo de resumen exponemos las diferencias ms importantes entre ambas figuras:
PRSTAMO
CRDITO
El cliente recibe en el inicio de la operacin la

totalidad de los fondos.
El cliente no recibe al inicio cuanta alguna, sino que

tiene el derecho a disponer del lmite pactado a su
libre criterio.
El cliente paga intereses por la totalidad de la

cantidad prestada o por la pendiente de reembolso.
Los intereses se liquidan peridicamente (mes,
trimestre, etc.) y van unidos a la cuota de
amortizacin.
El cliente slo paga intereses por la cuanta dispuesta,

liquidada normalmente con carcter trimestral.
El prstamo debe estar pagado en su totalidad a su

vencimiento.
El crdito puede ser renovado a su vencimiento tantas

veces como lo acuerden la entidad y el cliente.
Su finalidad es la de financiar necesidades

puntuales y permanentes en la empresa,
relacionadas con inversiones a largo plazo:
Su finalidad es la de cubrir necesidades de tesorera en

empresas con fuerte estacionalidad en sus ventas.
Compra de activos fijos.

Necesidades permanentes de capital circulante.
6.3 Factoring
Mediante un contrato de factoring se consigue
que los derechos de cobro generados por las ventas
realizadas por la empresa a sus clientes se transmitan
a sociedades especializadas (factor), y obtengan
un anticipo de fondos sobre los mismos. Esta es la
funcin financiera, y la que ms nos interesa a efectos
del presente manual.
Pero adems de la funcin financiera, con el factoring
se pueden contratar una serie de servicios de gestin
y administracin de facturas y saldos con clientes,
y la proteccin del riesgo de impago de los crditos
transmitidos.
46
Si recodamos que la concesin de aplazamiento en

el cobro origina una inversin, y que como tal origina
un gasto financiero, este instrumento por lo tanto nos
permite optimizar la poltica financiera de la empresa.
Por otra parte en la actualidad las empresas deben
plantearse la posibilidad de subcontratar aquellos
servicios que no le supongan un valor aadido.
Se trata de delegar todas aquellas funciones que sin
ser el objetivo principal de la empresa, puedan realizar
otras empresas especializadas del mercado. Este hueco
lo rellena perfectamente la figura aqu estudiada.
establece un porcentaje mximo en funcin de

la calidad de los clientes del cedente. El resto de
la facturacin es abonada por el factor una vez
cobradas las facturas.
CARACTERSTICAS:

Clasificacin. En caso de que el cliente precise

financiacin y solicite la anticipacin de parte de la
facturacin, se realiza una clasificacin al igual que
en el descuento de efectos que puede ser:
Cobertura del riesgo. Se entiende la cobertura (el

factor se hace cargo de los impagados) siempre que
se deba a la imposibilidad de cobro de algn cliente
del cedente por motivos de insolvencia. Dicha
cobertura alcanza al 100% de las facturas y no
abarca el impago por desavenencias comerciales
entre el cedente y sus clientes.
Servicios administrativos. Posibilidad de realizar

los siguientes servicios:
General, valorando en su totalidad la cartera del
cedente.
Especfica, valorando la cartera de un cliente
determinado del cedente. Generalmente se

abona un porcentaje de la remesa quedando una
retencin (entre el 10% y 20%) que se abonar
cuando se cobren las facturas.
Duracin de la operacin. La duracin generalmente

es de un ao. Al final del perodo puede renovarse o
cancelarse.
Garantas. La garanta principal (en caso de anticipo)

la constituyen los propios efectos anticipados.
Tipos de documentos. El tipo de documento

utilizado para el anticipo puede ser cualquiera que
se admita en el trfico mercantil habitual, incluso
facturas o albaranes debidamente sellados y
firmados.
Aspectos financieros. El factoring es un

instrumento de movilizacin de crditos a corto
plazo, y por lo tanto mejora la liquidez del balance
al convertir activos exigibles en activos disponibles
puesto que la sociedad factor no presta dinero, sino
que compra deudas a corto plazo.
Perfil de la empresa usuaria. Este producto es
especialmente atractivo y til para empresas con
facturacin inferior al milln de euros y que no
disponen de departamentos especficos de gestin
de cobros y riesgos.
El factoring contempla los siguientes servicios:

Financiacin. La empresa cliente (cedente)

puede solicitar anticipo sobre la cartera de
crditos concedidos a sus clientes en funcin de
lo establecido en el contrato. Generalmente se
1. Anlisis del grado de solvencia de los

compradores asignando lneas de riesgo a cada
uno.
2. Gestin del cobro de las facturas cedidas por el
usuario del servicio.
3. Administracin de las cuentas cedidas,
con informacin peridica sobre posibles
incidencias.
Las diferentes modalidades de contratos de factoring
van ligadas a tres conceptos:

Sin recursos: El factor asume todo el riesgo de

las facturas cedidas a cambio de una comisin.
Con recursos: El factor no asume ningn riesgo,

pero presta los servicios de gestin de cobro,
administracin de la cartera, etc. a cambio de unas
comisiones.
Con anticipo:
1. El cedente precisa financiacin.
2. El factor le anticipa la facturacin.
Los dos componentes del coste de la operacin son: la

comisin y los intereses.
Esta figura guarda gran similitud con el descuento
comercial o el seguro de crdito.
47

Descuento comercial. En este caso y como vimos

anteriormente, la cesin del crdito se lleva a cabo
con derecho de regreso (si no se cobra, el efecto
se carga al cedente); mientras que el factoring
sin recursos supone la venta en firme de
los crditos sin derecho de regreso, aunque se
produzca un impago a su vencimiento.
Esto significa que aunque los derechos de cobro cedidos

ascienden a 12.000 , el factor slo nos anticipa 10.200
, y retiene 1.800 que devolver al vencimiento.
Como hemos visto anteriormente el banco fija

un nivel mximo de descuento en funcin de
la solvencia del librador y despus realiza las
operaciones una a una.
CAPITAL QUE PERCIBE LA EMPRESA:

10.200 300 242,25 = 9.657,75
El factor en cambio, se fija en la solvencia de los

clientes del cedente, ya que no dispone de accin
contra su cliente.

Seguro de crdito. Se trata de un contrato de

garanta mediante el cual el asegurador informa
a su asegurado de la solvencia de los clientes,
da autorizaciones previas de crdito, y en caso de
impago asegura lo contencioso y cubre la prdida
eventual.
Ambas figuras cubren un riesgo. El seguro no suele

cubrirlo totalmente, sino slo en un tanto por ciento,
mientras que el factoring, s. Adems en el caso de
impago, el asegurador indemniza a posteriori. A
diferencia del factoring en que la transferencia del
crdito se realiza en el momento del contrato y antes
del vencimiento, el seguro de crdito no supone la
transferencia en firme del crdito.
Ejemplo. Calcular el coste efectivo de una operacin de
factoring por importe de 12.000 bajo las siguientes
condiciones:

Comisin por el servicio: 2,5%
Vencimiento de los derechos de cobro 90 das
Inters anual del 9,50%
Anticipo del factor del 85% sobre el nominal
1. Calculamos el capital anticipado: 85% s/ 12.000 =

10.200
48
2. Calculamos la comisin: 2,50% s/ 12.000 = 300

3. Calculamos los intereses = 10.200 x 9,50% x 90 /360
= 242,25
COSTE EFECTIVO:
300 + 242,25
9.657,75
360
90
= 22,46%
El resultado como se observa nos lleva a un coste

efectivo de ms del 22%. La existencia de una
retencin del 15% de los fondos y de una comisin
un tanto elevada del 2,50% convierte al factoring en
un instrumento algo ms caro que sus afines como el
descuento comercial. Si bien debemos seguir recordando
que el precio pagado puede incluir la gama de servicios
descrita, que por otra parte contribuyen a disminuir los
costes de administracin y gestin de la empresa.
6.4 Arbitraje entre fuentes de

financiacin
Entendemos por arbitraje entre fuentes de financiacin,
al anlisis que debe realizar en cada caso el responsable
financiero para decidir en cada momento la forma de
financiacin ms adecuada a su gestin de tesorera.
El arbitraje tiene su aplicacin lgica entre los
instrumentos de financiacin a corto plazo,
analizando en cada momento no slo el coste efectivo
de cada instrumento, sino el volumen de fondos ajustado
a las necesidades temporales.
A efectos del tema que nos ocupa, dentro de los
instrumentos de financiacin a corto plazo podemos
hacer una clasificacin en dos grupos:
Instrumentos de MAYOR flexibilidad. Permiten

cubrir las necesidades financieras de forma exacta
en el da a da. Ejemplo: PLIZA DE CRDITO.
Instrumentos de MENOR flexibilidad. Proporcionan

financiacin en plazos cortos, pero por importes
constantes durante todo el plazo. Ejemplos:
DESCUENTO COMERCIAL y FACTORING.
En los instrumentos del primer grupo la pliza de

crdito se ajusta automticamente a las necesidades
de financiacin del circulante, y por el importe exacto
de las necesidades financieras del da a da.
En los instrumentos del segundo grupo encontramos
menos flexibilidad, ms rigidez.
El descuento de efectos proporciona un volumen de
financiacin diaria constante durante el perodo de
tiempo existente entre la fecha de valor de abono de la
remesa y la fecha de vencimiento del efecto.
El 16 de octubre recibe e ingresa un cheque por valor

de 15.000 .
El tipo de descuento aplicado es del 9% forfait y los
saldos acreedores se retribuyen al 1,5%.
Qu ha sucedido con la gestin financiera de esta
empresa? Calcular el coste de sobrefinanciacin.
La empresa tena en realidad una necesidad financiera
8.000 durante 15 das, que ha cubierto con 15.000
durante 60 das. Ha incurrido claramente en un error
de sobrefinanciacin. El arbitraje en este caso, hubiera
consistido en mantener una pliza de crdito en lugar de
utilizar el descuento de efectos.
COSTE DE SOBREFINANCIACIN:
45
15.000 x (9%-1,5%) x
360
= 140,63
Durante algunos das de dicho perodo puede no haber

necesidad financiera, o habindola puede ser por
cuanta inferior al importe obtenido. Se habla entonces
de sobrefinanciacin, error tpico en la gestin de
tesorera.
Cuando se produce sobrefinanciacin aparecen
saldos acreedores a pesar de estar en un perodo de
necesidades financieras. El problema de estos saldos
ociosos es que se remuneran normalmente a un tipo
ms bajo que el tipo deudor que se paga por ellos.
El arbitraje ms frecuente es el que debe hacerse entre
pliza de crdito y descuento de efectos. En este
contexto, el responsable financiero de la empresa debe
de realizar peridicamente un proceso de anlisis para
optimizar la gestin de los fondos.
Ejemplo. La empresa ZAR, S.L. tiene que efectuar en
fecha 2 de octubre un pago de 9.000 . Hoy da 1 de
octubre el saldo disponible es de 1.000 . Para evitar
entrar en descubierto descuenta un efecto que tiene
en cartera por valor de 15.000 , con vencimiento
dentro de 60 das.
49

BIBLIOGRAFA
Alonso, Eduardo (2004): ABC de las Finanzas. Ediciones
CEAC
Bustos, Elisabeth (2002) : Prstamo Participativo.
Instrumento de Financiacin de las Pymes. AECA
monografas.
Manual Prctico de Creacin de Empresas (1997).
Cuadernos Cinco Das.
www.angelesinversionistas.es
Servicio
espaol
que conecta inversores buscando inversiones y
emprendedores buscando capital.
www.ascri.org Asociacin Espaola de Capital Inversin
www.capitalriesgo.net Empresa privada sociedad de
capital riesgo.
www.crmadrid.com Organismo sociedad de capital
riesgo de Madrid.
www.enisa.es Empresa Nacional de Innovacin, S.A.
www.esban.com Fundacin privada que acta como red
espaola de redes de business angels.
www.ico.es
50

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Debase Estudio Grfico

Neto estudio creativo, S.L.

Queda rigurosamente prohibido, segn autorizacin escrita de los titulares

Alternativas de financiacin y sus costes

2 ESTRUCTURA DEL MERCADO DE CRDITO Y CLASES DE FINANCIACIN

3 FINANCIACIN A LARGO PLAZO (I): INSTRUMENTOS DE FINANCIACIN AJENA

4 FINANCIACIN A LARGO PLAZO (II):

5 LAS NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS (NOF)

6 FINANCIACIN A CORTO PLAZO O CMO FINANCIAR LAS NOF

financiacin financiacin financiac

financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin

La ausencia (o la incapacidad) para elaborar un diagnstico

2.1 Financiacin interna y externa

Como se puede observar se trata de fuentes de

Financiacin externa a corto plazo

2.2 Financiacin a corto plazo/largo

Por otro lado existen otros acreedores y deudas por

2.3 Aprendiendo a identificar las

financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin finan

aumento de su importancia por la mayor presencia en

CAJAS DE AHORRO: Desde el punto de vista de

Por una parte se trata de sociedades cooperativas,

Respecto a la operatoria, realizan la misma clase de

industrial y de servicios, que surgen de determinadas

banca, su operatoria queda limitada a operaciones de

Respecto a los rganos de gobierno son los siguientes:

INSTITUTO DE CRDITO OFICIAL: Es un ente pblico

Financiacin para PYME

ESTABLECIMIENTOS FINANCIEROS DE CRDITO

Quedan excluidas por tanto las actividades relativas a

Concesin de avales para obtener crdito sin

La SGR de la Comunidad Valenciana por ejemplo, posee

financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin finan

Desde el punto de vista institucional la SGR de la

objetivos, y entre los que se encuentran la GENERALITAT

Los socios protectores son instituciones que participan

Los socios partcipes son las pymes a cuyo favor puede

financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin finan

5. Comisiones: El importe es variable en funcin de la

6. Facturacin: Generalmente el recibo de amortizacin

Cuadro de amortizacin: A ttulo de ilustracin incorporamos el siguiente modelo

Con ello el cliente y la entidad conocen en cada

Todos ellos tienen en comn la siguiente

siendo C0 el capital inicial.

Durante la vida de la operacin la amortizacin de capital

Tipo de inters anual

financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin finan

Se pide: Calcular la cuanta de las anualidades de cada

a1 = 42.000 x 0,09 = 3.780

Para calcular la cuota de amortizacin del cuarto ao

I4= a - A4= 7.888,41 - 2.516,49 = 5.374,92

Ejemplo. Una empresa obtiene de la Caja de Ahorros

Ejemplo. La BANCA MURPHY concede un prstamo

Se pide: Confeccionar el cuadro de amortizacin del prstamo.

EL IMPACTO FISCAL DE LOS INSTRUMENTOS DE

Ejemplo. Calcular el coste financiero fiscal de un prstamo

financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin finan

Vamos a verlo con un ejemplo.