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Las fusiones constituyen un clsico de la literatura sobre 10s procesos de concentracin y 10s modelos organizativos generadores de la gran empresa, por ser la forma ms
comn que adopta la creacin de grandes corporaciones. Su estudio, y, en concreto, el
de las grandes oleadas histricas, ha generado un enorme volumen de trabajos en EEUU,
Gran Bretaa, Alemania... Sin embargo, el tema no ha atrado la atencin de 10s investigadores espaoles hasta la actualidad. Este trabajo presenta 10s primeros resultados de una
investigacin en curso acerca de la primera oleada de fusiones, en el periodo finisecular,
en Espaa.
Han existido fusiones a 10 largo de toda la historia econmica contempornea. No
obstante, se observa una tendencia a su acumulacin, en forma de oleadas, en periodos especifico~.Los puntos Blgidos de cada oleada coinciden, con sintomtica exactitud para 10s
diferentes paises, con las cumbres de las variables (inversin, beneficios, ...) del ~business
cyclen. La investigacin de la que se presentan las primicias parte de la consideracin previa siguiente: si se concede a las oleadas actuales enorme importancia en la configuracin
* La base de esta nota es la Memoria del Trabajo de Investigacin de Tercer Ciclo, ver Mohedano (1997b), defendida en la Universidad Autnoma de Barcelona en Setiembre de dicho ao.
Agradezco a 10s miembros del Tribunal, Pere Pascual, Esteve Deu y Albert Carreras (director del
trabajo) sus tiles crticas y comentarios. Asimismo, debo agradecer las criticas y consejos de Carles Sudrik y de dos relatores annimos que valoraron una primera versin de este trabajo. Asumo,
por otra parte, la responsabilidad de 10s defectos y las carencias de 10 aqu presentado. Pero parece
prioritario, por el posible inters que pueda tener para la comunidad investigadora de nuestro pas,
poner al alcance de todos 10 rns esencial de la investigacin en curso. Aportar 10s datos bsicos y
presentarlos con un formato cuantitativo que haga posible una primera lectura del asunto es el objetivo esencial de las pginas que vienen a continuacin. Queda para ms adelante, la valoracin de la
literatura que presta fundamento a la investigacin en curso, el tratamiento economtrico y anlisis
de 10s datos, as como la interpretacin de 10s mismos.
Revista de Historia Industrial
N.O 14. Aiio 1998
del mundo empresarial a escala internacional, tambin debe concederse, dada su magnitud, un papel destacado al referente histrico de la que se considera la primera gran
oleada' .
Chandler2, por ej., le otorga un papel fundamental para la historia econmica de 10s
EEUU. Segn 61, result esencial para la configuracin de la empresa moderna: 1) Por
la concentracin empresarial generada, que permite un mayor control de 10s mercados,
el aprovechamiento de economias de escala y muestra una acumulaci6n preferente del
fenmeno en sectores estratgicos de la Segunda ruptura industrial. 2) Por el campo de
juego abierto para la actuacin de 10s gerentes, exigida por el tamao adquirido por la
empresas y por la modernizacin organizativa de stas.
Ahora bien, el fenmeno no se dio solamente en 10s EEUU. Si se analizan las obras
de 10s autores que se han ocupado del tema3, puede verse que entre ellos hay un nico
punto de acuerdo esencial: afirmar que existi efectivamente una oleada internacional de
fusiones entre 1898-1902. Este proceso mantiene una serie de caracteristicas comunes a
pesar de la existencia evidente de peculiaridades nacionales. Tal vez sea Tilly quien ha
planteado la cuestin global de la manera ms certera al sealar que:
((Alrededordel cambio de siglo se observa una especie de propagacin de unaplaga internacional que se extiende por diferentes paises, pero al aproximar nuestra
visin al nivel nacional se comprueba que sta solamente se produce en sectores
concretos muy dinmicos y sensibles al fenmeno~~.
Si aceptamos esa premisa previa, 10s interrogantes se plantean de manera inmediata:
jse produjo dicho fenmeno en el caso espaol?, y, de ser asi, iqu alcance y repercusiones tuvo?. La investigacin pretende, una vez concluida, dar respuestas a dichas cuestiones. Para el10 ha sido necesaria la construccin de un mtodo y de unos instrumentos
de anlisis adecuados al problema. La evidencia emprica se materializa en una base de
datos sobre procesos de fusin, interrogable desde diferentes puntos de vista, exigida por
la obligatoriedad de cuantificar para obtener una medida plausible del fenmeno en el caso
espaol. En el Apndice se entrev, en 10 esencial, el contenido actual de dicha base de
datos que permite esta aproximacin.
1. No significa que 10s procesos de concentracin se iniciaran en ese momento. Para EEUU,
as parece indicar10 la Sherman Act y otras leyes canti-trust,. Sin embargo, en trminos coantitativos la oleada finisecular adquiere unas proporciones que permiten diferenciarla de 10s procesos
anteriores. Por otra parte, el posible efecto impulsor de dichas leyes sobre la oleada finisecular ha
sido puesto de relieve en Bittlingmayer (1985), que apunta que 10s movimientos anteriores tomaron
especialmente la forma de acuerdos colusivos, contra 10s que habria actuado la legislacin. As, la
propia legislacin se habria convertido en motor del proceso de la .Gran consolidacin~~
que, a su
vez, provocaria un fuerte debate social y el enorme aparato legislativa ~anti-trust.posterior.
2. Chandler (1977).
3. Nelson (1959); Chandler (1977); Chandler y Hikino (1990); Hannah (1976); Lamoreaux
(1985); Tilly (1982); Williamson (1989); por s610 citar algunos de 10s mis significatives.
4. Tilly (1982).
8. Hoy conocemos algunas ms. Como adenda, citar algunos procesos no incluidos en el
apndice, ni en el tratarniento cuantitativo de este trabajo : a) en las elctricas gallegas: 1) la absorcin en 1901 por parte de la Sociedad General Gallega de Electricidad de la Sociedad de Gas y
Electricidad de Santiago. 2) la consolidacin entre la Compaia Alumbrado Fuerza y Calefaccin
de Vigo y la Electra de Redondela que da lugar en 1902 a la Electra Popular de Vigo y Redondela, ver Carmona y Pena (1989) (mi auradecimiento a Jom Carmona por su amabilidad); b) en las
compaias de transporte urbano, tambgln de Galicia: La unificaci6n en 1907 de la Cia. de Tranvias
de la Corua y de la Cia. de Tranvias de Vigo bajo el control de Los Tranvias elctricos de Galicia,
de capital Belga, uno ms de 10s ejemplos de intervencin belga en la explotacin de redes locales
de transporte en Espaa, que adems fracasa de manera inmediata en 1909, ver Martnez Lpez
y Piero Snchez (1997); c) en las elctricas de Navarra: La fusin que da origen en 1909 a la
HidrBulica Tudelana, ver Garrus (1997).
9. Como el Arsenal Civil de Can Tunis, creado por Alexandre Wohlguemut hacia 1886, y 10s
astilleros de Matagorda en Cdiz, ambos en la rbita de la Cia. Trasatlntica, es decir, del grupo
Cataln ( Marqus de Comillas, ...) inversor importante en la propia SECN; ver Cabana (1992-1994)
I; Gmez Mendoza (1988); Lozano Courtier (1996) (1997) y Rodrigo (1996).
Por otro lado, es necesario, para evitar malentendidos, aclarar la terminologia utilizada en la investigacin. Fusin - ((mergenen la voz anglosajona- suele emplearse con
distintas acepciones en el mundo de 10s negocios, en el mbito juridico y en el universitari~,mezclando, a veces sin criteri0 definido, realidades muy diversas''. Para precisar
tipolgicamente cada trmino, usamos fusin/ccmerger~para referirnos al fenmeno de
manera genrica, distinguiendo entre las dos formas concretas que puede presentar:
1. La consolidacin/c~consolidationn,es la fusin entendida en el pur0 sentido juridico.
Se da por la combinacin de dos o ms empresas que subsumen su identidad en una
((nueva))entidad. Se considera, por tanto, que desaparecen las empresas aformativasn y se
crea la empresa <(resultanten.Es caracterstica de 10s procesos de concentracin horizontal. Supone un acuerdo tcito entre las partes con equilibri0 proporcional a la aportacin
de cada empresa. Normalmente, se trata de partes de capital valorables en acciones y/u
obligaciones con intercambio de 10s valores de las compaias formativas por otros nuevos de la resultante, en la proporcin correspondiente a la valoracin previa de 10s activos
aportados.
2. La adquisicin/aacquisition~~
implicaria la compra de una o mis empresas por parte
de una compaia que conservaria su entidad corporativa. A efectos analticos nos interesa
distinguir dos modalidades referentes a realidades econmicas que pueden ser dispares:
a) La absorcin/cctake overn, cuando la ((formativaresultante)) adquiere otra empresa,
en funcionamiento, aunque sea para modificarla ms tarde. La empresa absorbida entrega
sus activos por una cantidad de valores de la absorbente o por dinero en metlico, segn
una valoracin previa de dichos activos. Tambin es comn el caso en que la empresa que
absorbe compra una parte mayoritaria de las acciones de la compaia absorbida, pasando a
controlarla. En ambos casos hay absorcin, pero 10s efectos pueden resultar bastante diferentes. De hecho, muchas veces, las compaias absorbidas mantienen un funcionamiento
aparentemente autnomo durante bastante tiempo.
off)), cuando la ((formativa resultante)) adquiere, o incluso
b) La liquidacin/~~sell
se funda sobre 10s activos y cartera de una entidad que desaparece -por dificultades
econmicas o para proporcionar, con su desaparicin, la base para la transformacin
implcita en el alumbramiento de la resultante-.
Aparte de la tipologia reseada, se han adoptado ciertas convenciones para el trabajo
intentando soslayar algunas dificultades, aunque soy consciente de que habr casos en 10s
que la decisin tomada pueda plantear nuevos problemas:
10. De hecho, incluso entre muchos economistas se considera ftil la distincin formal/tipolgica, ya que asocian mentalmente fusin al actual sistema de lanzamiento de BOPAS),,
amistosas u hostiles. Por otra parte, para el anlisis histrico del fenmeno resulta poc0 adecuado el
uso de la terminologia habitual entre 10s ejecutivos expertos en M&A, pues no es sistemhtica, o el
de las definiciones adoptadas por la legislacin espaola ms reciente,como las de la Ley de SSAA
(1989) o el Reglamento del Registro Mercantil (1996), por 10 que preferimos adoptar la utilizada
por 10s estudiosos de la Historia econmica de las fusiones (Nelson, Hannah, Larnoreaux, ...) 10
que, aparte de facilitar el enfoque cornparativo, permite observar que tras 10s diferentes trminos se
esconden, en su origen, modelos organizativos, respuestas a la coyuntura, etc., diferentes. Ver, al
respecto, las atinadas observaciones de Marchildon en su Introduccin a: Marchildon (ed.) (1991).
14. Una primera aproximacin, embrionaria e incompleta, utilizando s610 la variable desapariciones en Mohedano (1996).
15. Carreras y Tafunell(1993) (1994a) (1994b) y (1996). Recurdese que sus listados recogen
las 200 empresas mayores (por Activos) y las 50 primeras entre las industriales. Por otra parte, una
de las crticas slidas formuladas por Aubanell-Jubany (1994) es que en 10s listados de Carreras y
Tafunell se prescinde de las fusiones a la hora de valorar las empresas y de hablar de su continuidad.
A travs de un cruce adecuado de informacin esto podr ser subsanado de manera sistemtica en el
futuro, reduciendo 10s sesgos correspondientes.
16. El mayor nivel de distorsin se debe a la presencia de las Compaias de Ferrocarril Norte
y MZA (no 1 y 2 de la lista de 1917, con un significativa 27,6% del total de 10s activos de las 200
empresas listadas en ese ao). Dichas empresas realizan, respecto al total de sus activos, ~pequeasa
absorciones en el periodo considerado. Pero la distorsin se compensa, en 10 refererente a la importancia de las fusiones en su creacin -fenmeno que nos interesa considerar-, por haberse
constituido dichos activos, en su mayoria, en un largo proceso de fusiones anteriores finalizado,
precisamente, en la dcada final del s. XIX.
CUADRO 1
LAS FUSIONES DE (1890-1913) EN EL MARCO DE LA GRAN EMPRESA ESPAROLA
4
-
10e
~
5
10e
7 32' ~
6
12e
21'
5
9e
13d
6
11
CUADRO 2
NUMERO DE EMPRESAS DESAPARECIDAS ANUALMENTE Y FORMAS DE LA FUSION
Ao
Total:
Procesos
Consolidaciones
Absorciones
Liquidaciones
161
47
104
25
Desapariciones
404
Fuente: Elaboracin propia. Ver en el Apndice el desglose por empresas de cada uno de 10s procesos.
Empezamos por una perspectiva numrica del ritmo de las desapariciones anuales y
de 10s capitales implicados, referente bsico de todo el trabajo. El cuadro 2 presenta la
distribucin anual del fenmeno, atendiendo a la variable desapariciones, y a las formas
especficas, ya sean consolidaciones o adquisiciones (absorciones y liquidaciones), que
adoptan 10s procesos estudiados. El cuadro 3 recoge la valoracin econmica de la actividad fusionista en el periodo''. Con 10s datos contenidos en ellos se puede construir una
grfica que recoja el movimiento anual de las variables estudiadas y comparar su evolucin.
17. Es s610 una primera aproximacin por dos razones: 1) No tenemos todavia datos
econmicos para todos 10s procesos (ver las diferencias entre las desapariciones existentes y las
valoradas efectivamente en el cuadro). 2) Las fuentes utilizadas ofrecen 10s datos de formas heterogneas. Para unos procesos, tenemos mucha informacin, para otros, muy poca. Esto ha obligado
a tomar decisiones para ofrecer un resultado homogneo y susceptible de anilisis, aunque incompleto. Los resultados del cuadro 3 se refieren a capitales nominales escriturados, es decir, no incluyen
las obligaciones, ni hacen referencia, tampoco, a 10s desembolsos efectivos en el ao correspondiente.
CUADRO 3
VALORACION DE LOS PROCESOS DE FUSION (valor de las empresas desaparecidas)
Ao
Total
Desapariciones
Desapariciones valoradas
404
372
902.837.769
Fuente: Apndice que contiene el desglose de las valoraciones para cada proceso.
CUADRO 4
CAPITALES ESCRITURADOS EN ESPANA (1890-1913) (Millones de Pesetas Corrientes)
Total
Fus.
FustSS (en %)
850,185
63,965
7,52
1,262,451
177,451
14,06
2.506,822
478,466
19,08
2,033,325
382,490
18,81
1,463,654
124,420
8,5
503,200
133,543
26,53
GRAFICO i
VALORACION DESAPARICIONES ANUALES
200.000
70
60
150.000
50
I
8
'E
- - - - - -
40
lOO.000
1
Q
30
s!
20
50.000
10
o
1890
o
1893
-valoraci6n fusiones
1896
1899
1902
1905
-desaparicionesvaloradas
1908
1911
-desapdciones
A) FORMA. Con 10s datos que poseemos, se puede observar que el caso espaol
(1890-1913) coincide s610 relativamente con la visin, ampliamente aceptada, que des-
199
Procesos de Fusin
Empresas desaparecidas
Valoracin
(Ptas. corrientes)
47 275 68
504,914,800 55,9
ESPAROLAS
Absorcin
Liquidacin
%
25 25 6,2
72.650.000 8
Total
%
Fuente: Cuadros 2-3. Como puede comprobarse en el Apndice, el hecho de que algunos procesos incluyan consolidacin y absorcin dentro del mismo irnpide la agregacin de 10s datos y la porcentualizacin
exacta en dicho caso; sin embargo, dado que se trata de pocos casos excepcionales, 10s datos absolutos
reflejan la realidad del conjunto.
En cuanto a 10s procesos de fusin y el nmero de desapariciones implicadas, el peso de las adquisiciones parece ser bastante superior al encontrado en otros paises durante
este periodo". La valoracin de 10s capitales viene a confirmar 10 dicho, ahondando en la
impresin de equilibri0 entre consolidacin y adquisicin. En la oleada espaola se da el
fenmeno de la ((consolidacin));pero sta no puede definirse, a diferencia de la internacional, como ({granden.Esto implica una potencial perspectiva comparativa de inters.
B) DISTRIBUCION SECTORIAL. El cuadro 6 proporciona una visin de conjunto
de la distribucin sectorial. Para el total de la etapa, el peso mayor en el capitulo de empresas desaparecidas 10 comparten el sector alimenticio -esencialmente azucarero- y las
empresas elctricas y relacionadas con el transporte urbano. Sin embargo, este predominio
se apoya en diferentes momentos cronolgicos.
Hemos visto la menor importancia que tiene el periodo 1890-1898 para el fenmeno
de las fusiones. En 61 se produce el final del proceso de concentracin en las grandes compaias de ferrocarril (Norte y MZA), cuyo momento lgido se ha dado en etapas anteriores.
Por otra parte, se inicia en este momento la formacin de las grandes empresas de distribucin de electricidad en las ciudades espaolas, que se consolidar5 mis tarde, alcanzando su
mximo nivel entre 1905 y 1913. El decoroso papel que representan las industrias diversas
se debe al protagonismo de las consolidaciones que dieron lugar a la Unin Espaola de
Explosivos y a la Unin Resinera Espaola.
En el periodo 1899-1905 destaca, primero, el salto de escala en el volumen de empresas desaparecidas, sintomtico del {{boom),finisecular. Se da un importante grado de
diversificacin sectorial de 10s procesos de fusin, pero, tambin, el predominio de las
18. Nelson (1955) y Hannah (1974a) (1974b) (1976). El predominio de la consolidaci6n tanto
en EEUU como en la Gran Bretaa resulta abrumador en la primera gran oleada finisecular.
118
111
48
41
47
26
13
404
29,21
100
MINERA: Carbn, 101; Hierro, 103; Minerales no ferrosos, 132. INDUSTRIAS METALICAS:
Siderurgia 271; Industrias de transformacin de metales no frreos, 272; Industrias de transformacin metlica 281; Fabricacin de maquinaria, 291. INDUSTRIAS DE TRANSFORMACION
DE MINERALES NO METALICOS: Vidrio, 261; Cemento, 269.
ID
Incluye todas las Industrias no mencionadas. QUMICA. Explotacin de Resinas, 20. Produccin
y distribucin de productos qumicos y derivados 24... (Explosives, Drogueria, Abonos, etc.). PAPEL, 210. TEXTIL, 17...
CUADRO 7
DISTRIBUCION DE LAS FORMAS DE FUSION POR SECTORES
Sector
Consolidacin
Absorcin
Liquidacin
Procs.
Procs.
Procs.
47
100
104
100
25
E-TR
IAL
ID
IM
SER
TFE
TNA
TOTAL
100
Queda claro, pues, que las fusiones estudiadas estn muy localizadas sectorialmente en el conjunt0 de la economia espaola. Esto puede dar pistas pertinentes acerca del
carcter del proceso espaol, y proporcionar elementos de comparacin con otros paises.
En cuanto a las consolidaciones, destaca la supremacia del sector elctrico en el conj u n t ~ Tambin
.
se observa el reparto, mis o menos equilibrado, entre el sector minerometalrgico, el de industrias diversas, el alimenticio y el naviero; y el pequeo papel de
esta forma de fusin en 10s sectores bancario y de 10s ferrocarriles. Considerando que,
tal como se ha dicho, la primera gran oleada de fusiones en el mbito internacional se
caracteriz por el predominio de la consolidacin, ser interesante comparar 10s sectores
en que esta forma resulta dominante en 10s paises donde se produce una fuerte actividad
fusionistalg.
En cuanto a las absorciones, el predominio elctrico es abrumador. Del resto, solamente destaca el papel relativo del sector minero-metalrgico. Dado que las absorciones
parecen jugar un papel mayor en Espaa que en otros paises, esta distribucin sectorial
debe resultar significativa a la hora de entender por qu.
Para las liquidaciones s610 es significativo 10 sucedido en el sector bancario. Se abre
paso con fuerza la impresin del nacimiento de la moderna Banca mixta espaola sobre
las cenizas de algunos Bancos tradicionales y de Casas de Banca de comerciantes banqueros, que habian sostenido el edifici0 bancario espaol durante buena parte del siglo XIXZ0.
De hecho, queda mucho por decir acerca de las relaciones del sistema financiero, y sus
restricciones, con el movimiento de las fusiones espaolas. Volviendo a la visin globalizada, representada por las desapariciones, reencontramos un cierto equilibri0 en el reparto
sectorial, donde destacan las empresas de alimentacin -muchas empresas desaparecidas
19. Podrn utilizarse para ello, en la investigacin futura, 10s datos elaborados por Nelson
(1959) y utilizados por Chandler (1977) para EEUU, as como 10s de Hannah (1976) para Gran
Bretaa.
20. Garcia Lpez (1995).
para pocos procesos- y las elctricas -en un nmero mayor de procesos-. Resulta interesante comparar la distribucin sectorial de las desapariciones, Graf. 2, con la de 10s
capitales implicados, Graf. 3. El diferente nivel de capitalizacin de las empresas de cada
sector presenta divergencias con el reparto proporcional correspondiente a las desapariciones (Vbgr., el peso relativo de TFE y TNA en ambos grficos). Este aspecto deber tenerse
en cuenta para analizar en profundidad el fenbmeno.
GRAFICO 2
DESPARICIONES POR SECTOR EN %
P
SER
TFE
TNA
GRFICO 3
CAPITALES POR SECTOR EN %
SER
TNA
Fuente: Apndice.
A modo de conclusi6n
Con 10s datos sobre la mesa, iqu nos indica la evidencia emprica acumulada?:
1) Que en Espaa tambin existi una consistente oleada de fusiones, que cumple
10s requisitos para asociarla sin lugar a dudas con el movimiento internacional: A) Por la
coincidencia en tiempo y ritmos. B) Por centrarse en sectores especficos de la economia
como en 10s dems paises. C) Por ser susceptible de admitir 10s mismos parmetros de
anlisis bsico que centran el estudio de la oleada finisecular en el marco internacional: a)
problemas de mercado/precios. b) bsqueda de poder de mercado. c) creacin de nuevos
mercados de valores. Asi, 10s datos reunidos permitirn un acercamiento al anlisis comparativo con 10s paises para 10s que hay estudios, aportando argumentos de inters a 10s
principales debates en curso.
2) Que dicha oleada tuvo una importancia manifiesta en la generacin de la gran y, en
determinados sectores, mediana empresa espaola, con todas sus consecuencias estructurales; consecuencias que hay que medir e interpretar.
3) En 10 que respecta a las relaciones entre la oleada de fusiones y la coyuntura, la
evidencia aportada parece indicar que aquellas pueden constituir una atalaya privilegiada para observar, desde un nuevo punto de vista, el significado del auge finisecular para
la economia espaola. Por ltimo, insistir en la enorme riqueza potencial, en mltiples
direcciones de la investigacin (estrategias de organizacin empresarial, grupos empresariales, ...), que posibilita la base de datos. Es de esperar en el futuro que, por su uso, y
por 10s conocimientos y experiencia de 10s potenciales lectores, se detecten 10s errores que
contenga, mejorando su ccperformancex.
2. Las absorciones se han valorado por dos sistemas alternativos: a) si se conocia, por
el valor de cambio de las acciones de la compaia absorbida en acciones de la absorbente
o en metlico; b) en caso contrario, por el capital nominal reconocido por la absorbida en
el momento de la fusin, o en momento anterior, en su defecto.
3. En las liquidaciones se distinguen dos casos totalmente distintos: a) si la compaia
liquidada no actuaba como motor del alumbramiento de la compaia adquiriente, ha sido
valorada por el valor de compra de sus activos; b) si, en cambio, la liquidacin significaba
el substrat0 efectivo de una nueva empresa, se ha entendido que el valor real de la fusin
implcita estaba representado por el nacimiento de sta y, por tanto, ha sido valorada por
el capital escriturado de la empresa resultante.
Empresas desaparecidas
Valoracin
(Ph. Corrirnter)
ABS
IM
ABS
TFE
ABS
TFE
1891
ABS
TFE
1893
ABS
IM
1894
ABS
1890
1895
1896
Socit Minibre et
Mtallurgique de PEARROYA
Valencia-
ABS
Telef. de Bilbao
ABS
CON
TFE
LIQ
Telef. de Santander
CadagudCa. Fen: de
Cia. Fen. del
SANTANDER
a SOLARES1Cia Constructora Ferr. de
ZALLA a SOLARES
Sociedad Espafiola de Electricidad
ABS
CON
LIQ
ABS
CON
1897
VERGARAJAUREGUI,
REZUSTA y Cia. de Mondragn
Cia. de 10s Caminos de
Hierro del NORTE de Espaa
Cia. de 10s Caminos de
Hierro del NORTE de Espaa
ID
UNION ESPAROLA
DE EXPLOSIVOS S.A
LIQ
ABS
1898 CONS
1899
E-TR TRAMWAYS
MURCIA
Empresas desaparecidas
LECTRIQUES
ID
UNION RESINERA
ESPANOLA
DE Tranvas de Murcia
ESPANOLA
ABS
ID
UNION RESINERA
ABS
ID
LIQ
IM
ABS
IM
ABS
TFE
ABS
CON
CON
ABS
ABS
ABS
ABS
BARANDIARAN y Cia. de Bilbaol PESociedad Espaola de Drogueria General REZ MOLINAy Cia. de Santanded
PALACIO Y RODR~GLEZPORRERO
de Gijn
CON
CON
TNA
Cia; ALCORTERA
CION
DE
SER
BANC0 DE VITORIA
SER
Ao F o r m a Activ E m p r e s a resultante
Empresas desaparecidas
Valoracin
(1'1s.
1901
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
CON
CON
CON
CON
CON
CON
LIQ
1902
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
CON
CON
CON
Corrientcs)
Empresas desaparecidas
LIQ
SER
Banco de VIZCAYA
LIQ
SER
ABS
1D
ABS
ID
UNI~N
RESINERA ESPAROLA
ABS
ABS
IM
IM
900.000
20.000.000
68.958.000
1903
1.650.000
3.000.000
591.237
PERARROYA
CON
ID
CON
IAL
30.000.000
143.000.000
1904
1605
CON
16.000.000
23.000.000
CON
IAL
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
CON
CON
1906
Empresas desaparecidas
2 LIQ
ABS
ABS
ABS
ABS
IM
Sociedad
Metalrgica
FELGUERA S.A.
CON
IM
2.350.000
1.200.000
2.150.000
14.396.800
21.096.800
2.500.000
900.000
UNIN
HULLERA
Y
DURO- TALURGICA DE ASTURIAS
ME-
VERGARAJAUREGUI REZUSTA Y
Cia.lLa Cerrajera Guipuzcana
15.500.000
6.000.000
Empresas desaparecidas
Valoracin
(Pe.Corrientos)
CON
TFE
CON
TNA
20.000.000
MUSOUESIABANTOICIERBANAISESTAOISANTURCEI
PORTUGALETE~DUSTO~BAQUIO~BERMEO~GUECHOIGORLIZIPLENCIAI
ARMINZAIMUNDACAIELANCHANOVEIEAILEQUEITIOIGORBEAMENDI
1907
1908
ABS
ABS
ELECTROQU~MICAARAGONESA
Socit Gnrale des Ciments Ponland
Cia. de CIMENTS et TRAVAUX PU- de Sesta01
BLICS
Cia. Annima del Hormign Armado
CON
IM
CON
TNA
CON
TNA
LIQ
SER
Banco de CARTAGENA
ABS
E-TR
ABS
ABS
CON
CON
CON
CON
684.500
400.000
120.000
18.000.000
6.250.000
Empresas desaparecidas
IM
1909
ABS
ABS
ABS
CON
LIQ
Banco de A R A G ~ N
5.941.000
400.000
1.200.000
2.000.000
50.000
9.591.000
1910
2LIQ
SER
3.000.000
2.500.000
BANC0 ZARAGOZANO
ABS
E-TR SIEMEKS
Elctrica,
E-TR TAILLEFER, S.A.
CON
CON
IAL
S.A. DAMM
SER
ABS
10.000.000
50.000
5.000.000
20.550.000
1911
2ABS
4 LIQ
ABS
ABS
ABS
MADRILERA
ABS
SER
CON
COK
BANCA ARNUS
1.500.000
9.000.500
6.499.200
1.500.000
10.800.000
430.440
Ao
Forma
Empresas desaparecidas
Valoracin
(PLs. Corrienla)
CON
ABS
ABS
ABS
Central B A D ~ AMARE
Sociedad ELECTRICISTA de Terrassa
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
LIQ
Valoracin
Empresas desaparecidas
(PS. Corrienles)
--
1913
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
E-TR BARCELONA
POWER
E-TR BARCELONA
POWER
E-TR BARCELONA
POWER
E-TR BARCELONA
POWER
E-TR BARCELONA
POWER
E-TR BARCELONA
POWER
E-TR BARCELONA
POWER
E-TR BARCELONA
POWER
E-TR BARCELONA
POWER
ABS
Telef. de Algeciras
ABS
Telef. de Palencia
ABS
Telef. de Alcoi
ABS
ABS
ABS
ABS
ABS
IM
ABS
ABS
Electro-Harinera de Fregenal
Soc. de Electricidad de CHAMBERI
S.A. Anglo-Vasca de Minas de Crdoba
Talleres de San Martin S.A.
Mines et Metaux G. Y A. FIGUEROA
Cia. Algeciras-Bobadilla Railway
ABS
TFE
CON
Banco de A R A G ~ N
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