DISEO DE UN MODELO PARA VALORACION DE CARTERA DE LA EMPRESA

CENTRAL DE INVERSIONES S.A.

Presentado por:
LILIANA C. BERRIO TRUJILLO
ADOLFO GARCA QUIROGA

UNIVERSIDAD DE LA SABANA
ESPECIALIZACION FINANZAS Y NEGOCIOS INTERNACIONALES
CHIA
2006

DISEO DE UN MODELO PARA VALORACION DE CARTERA DE LA EMPRESA

CENTRAL DE INVERSIONES S.A.

Presentado por:
LILIANA C. BERRIO TRUJILLO
ADOLFO GARCA QUIROGA

Asesor:
DAVID COHEN ROSALES

UNIVERSIDAD DE LA SABANA
ESPECIALIZACION FINANZAS Y NEGOCIOS INTERNACIONALES
CHIA

2006

TABLA DE CONTENIDO
Pag
1. INTRODUCCIN

10

2. OBJETIVOS

12

2.1 OBJETIVO GENERAL

12

2.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS

13

3. MARCO REFERENCIAL

13

3.1. MARCO TEORICO

17

3.1.1 MODELOS.

17

3.1.1.1.

Caractersticas generales

17

3.1.1.2.

Tipos de Modelos

18

3.1.2 CARTERA

19

3.1.3 RIESGO FINANCIERO

20

3.1.3.1

Clasificacin del Riesgo Financiero

20

3.1.4 VALORACIN DE LA EMPRESA (Costo de Capital)

22

3.1.4.1 Costo de Capital

23

4. METODOLOGIA

24

4.1 DIAGNOSTICO EN LA SITUACION ACTUAL EN LA COMPRA Y

VENTA DE CARTERA

24

4.2. IDENTIFICACION DE LAS VARIABLES FUNDAMENTALES A

DEFINIR EN EL MODELO PROPUESTO

25

4.2.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

25

4.2.2. VARIABLES DEPENDIENTES

26

4.3. GENERACION DEL MODELO

26

4.3.1 ELABORACION DEL FLUJO DE PAGOS DE LA DEUDA

28

4.3.2 ESTUDIO DEL AREA DE RIESGO

28

4.3.3 MODELO DE VALORACIN

29

4.3.3.1 Inclusin de la informacin del deudor y de la operacin de venta

29

4.3.32 Informacin General

29

4.3.3.3 Informacin Financiera

29

4.3.3.4 Caractersticas de la obligacin a Valorar

30

4.3.3.5 Informacin Cualitativa

31

4.3.3.6 Tasas de Inters

32

4.3.4 Criterios de Medicin del Riesgo

33

4.3.4.1 Entidades del Sector Real

33

4.3.4.2 Entidades Territoriales

37

4.3.5 MEDICIN DEL RIESGO FINANCIERO

40

4.3.6

42

METODO DE VALORACION

4.3.6.1 Factores Cuantitativos

42

4.3.6.2 Factores Cualitativos

44

4.3.7
4.4

Flujo grama del proceso de valoracin

48

EVALUACION Y PRUEBA DEL MODELO

49

5. CONCLUSIONES

50

BIBLIOGRAFIA

51

ANEXOS

52

GLOSARIO

VPN: Es el valor en el Ao 0 de una serie de flujos anuales de efectivo generados

por un negocio, si se descuentan usando una tasa de inters equivalente al costo de
oportunidad del capital.
COSTO DE OPORTUNIDAD: Es la tasa promedio de inters que se puede obtener
de otra inversin o del ahorro.
CIFIN: Es un servicio privado de informacin, conformado por bases de datos de
diverso carcter, a travs de las cuales se muestra el comportamiento comercial y
financiero de las personas que son reportadas a ellas.
La actividad crediticia implica riesgo y por tanto requiere que quien vaya a conceder
crdito acte con prudencia y tome las mayores precauciones, a fin de evitar la
prdida de los dineros prestados. La principal precaucin consiste en conocer el
perfil de riesgo del futuro deudor.
En la actualidad la existencia de bases automatizadas produce una mayor certeza
en cuanto a la calidad y confiabilidad de la informacin all incluida y una mayor
rapidez en el suministro de la misma. Adicionalmente, tratndose de la concesin de
crdito de manera masiva, el manejo automatizado de esta informacin es
indispensable. Este es el servicio que presta la CIFIN.
La Central de Informacin CIFIN tiene su fundamento constitucional en los artculos
20 y 15 de nuestra Carta Poltica, en los cuales se consagran los derechos a

informar y recibir informacin veraz e imparcial y a conocer, actualizar y rectificar las

informaciones que se recojan sobre las personas en bancos de datos y en archivos
de entidades pblicas y privadas.
Con fundamento en lo anterior, la CIFIN celebra contratos de afiliacin con diferentes
personas jurdicas, de carcter privado o pblico, entidades financieras o
pertenecientes al sector real, en virtud de los cuales se les permite REPORTAR y/o
CONSULTAR la informacin contenida en las bases de datos.
Para ello, estas personas deben solicitar autorizacin por escrito de sus clientes
actuales o potenciales, para reportar, procesar, consultar y divulgar la informacin,
que conforma las bases de datos de la CIFIN.
As, es claro que no pueden reportar ni consultar la informacin de la base de datos
mientras la persona sobre la cual van a reportar o a consultar no las autorice para el
efecto.
Ttulos de Tesorera - TES: Son ttulos emitidos por el Gobierno Nacional creados
por la Ley 51 de 1990 y administrados por el Banco de la Repblica. Son ttulos a la
orden, no gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento y son libremente
negociables en el mercado secundario. El plazo se determina de acuerdo con las
necesidades de regulacin del mercado monetario y de los requerimientos
presupuestales o de tesorera y flucta entre 1 y 10 aos. El rendimiento de los
ttulos lo determina el Gobierno nacional de a cuerdo con las tasas del mercado para
el da de los mismos. Dichos ttulos pueden ser emitidos a una tasa fija, indexados al
IPC, emitidos en unidades de valor real (UVR), o en dlares.
DTF: La DTF es una tasa de inters que resulta del promedio ponderado de las tasas
y los montos diarios de las captaciones a 90 das de los CDTs de la mayora de los
intermediarios

financieros.

Estas

entidades

financieras

reportan

la

Superintendencia Bancaria, por medio de la encuesta diaria de inters de captacin,

las tasas y los montos captados a 90 das.

Luego esta entidad le transmite la

informacin al Banco de La Repblica que toma los resultados consolidados por

entidad y lleva a cabo un promedio ponderado de las tasas y los montos captados
durante una semana.

AMORTIZACIN: Reducciones graduales de la deuda a travs de pagos peridicos

sobre el capital prestado.
TASA DE INTERS: Es la expresin porcentual del inters aplicado sobre un capital.
Las tasas de inters pueden estar expresadas en trminos nominales o efectivos.
Las nominales son aquellas en que el pago de intereses no se capitaliza, mientras
que las efectivas corresponden a las tasas de intereses anuales equivalentes a la
capitalizacin de los intereses peridicos, bien sea anticipadas o vencidas. La tasa
de inters efectiva es el instrumento apropiado para medir y comparar el rendimiento
de distintas alternativas de inversin.
TASA DE INTERS DE CAPTACIN: Tasa de Inters que paga el intermediario
financiero a los individuos que depositan sus recursos en dicha entidad. Tambin se
conoce como tasa de inters pasiva.
TASA DE INTERS DE COLOCACIN: Tasa de Inters que cobra el intermediario
financiero a los demandantes de crdito por los prstamos otorgados. Esta tasa de
inters tambin es conocida como tasa de inters activa.
SECTOR REAL: A este sector pertenecen el conjunto de empresas productoras de
bienes y servicios y el grupo de las que tambin se dedican a su comercializacin.

ENTIDADES TERRITORIALES: Pertenecen a las entidades territoriales los

departamentos, los distritos, los municipios y los territorios indgenas. Las entidades
territoriales gozan de autonoma para la gestin de sus intereses, y dentro de los
lmites de la Constitucin y la ley. En tal virtud tendrn los siguientes derechos: 1.
Gobernarse por autoridades propias, 2. Ejercer las competencias que les
correspondan, 3. Administrar los recursos y establecer los tributos necesarios para el
cumplimiento de sus funciones.
RIESGO SISTEMATICO: Es indicativo de aquellas variaciones de su rendimiento
que no son imputables a dicho activo y no se pueden eliminar mas all de un valor
determinado.
RIESGO ESPECFICO: Es preciso sealar sobre el tema del riesgo, que ste puede
ser eliminable en algunos casos mediante una buena diversificacin (a este tipo de
riesgos se les denomina riesgos especficos o no sistemticos como, por ejemplo, el
riesgo econmico, el riesgo de liquidez, el riesgo financiero, etc., puesto que todos
ellos se pueden eliminar realizando una diversificacin eficiente de nuestro dinero),
PRIMA DE RIESGO: Se define como la diferencia entre los retornos promedio sobre
capitales y los retornos promedio sobre ttulos valores libres de riesgo, sobre un
tiempo determinado.
Cuando el riesgo del proyecto aumenta el inversor exigir una mayor tasa de
rendimiento requerida, haciendo lo contrario en el caso de que aqul descendiese. A
la diferencia entre el rendimiento requerido de un proyecto de inversin con riesgo y
al de otro idntico pero carente de ste se le denomina prima de riesgo, por ello
cuanto mayor sea el riesgo mayor ser dicha prima y viceversa.

1.

NTRODUCCION

Cuando se hace mencin al trmino valoracin" se establece la posibilidad de

volver a dinero de hoy los flujos esperados de recursos futuros, en el presente
ejercicio se busca traer a valor presente un flujo de recursos obtenido a partir de
las condiciones de cada uno de los crditos objeto del anlisis y es ah cuando
surge el mayor obstculo como es la determinacin de la tasa de descuento a la
cual dichos recursos van a convertirse en dinero de hoy.
En este sentido se divide la tasa de descuento en dos partes as:
La primera corresponde al costo de oportunidad de los inversionistas asumiendo
un riesgo alternativo a otras posibilidades y que no es otra cosa que las tasas de
inters que el mercado ofrece. Dependiendo de la naturaleza del inversionista
este tendr diversas opciones de colocacin de sus recursos, equivalentes entre
otras, a la Tasa de Inters Bancario Corriente en nuevas operaciones de crdito
para las instituciones financieras (bancos especialmente), la tasa TES aceptada
como la tasa de menor riesgo y la tasa DTF que ofrece dos bondades y es en
primer trmino una referencia del inters al cual est captando el mercado
financiero y de otra parte es la tasa que por excelencia se adopta para
incorporarla en las condiciones de un prstamo.
Una segunda parte incluye un elemento muy importante y es el riesgo como
posibilidad de incumplimiento de los flujos de recursos que se han proyectado y
que en nuestro caso implcitamente deben contener el riesgo de ser operaciones
reestructuradas. La posibilidad de incumplimiento involucra elementos que son
afines al deudor o a la operacin, incluso a los supuestos utilizados para la

10

proyeccin del flujo de deuda y que derivan en la determinacin de un spread o

valor adicional en la tasa de descuento.
Esta ltima parte es el centro de la evaluacin que se presenta, involucrando una
serie de elementos tanto del cliente como de la operacin, escogidos en forma
subjetiva a partir de las experiencias recogidas del grupo de trabajo.
De esta forma se expone la metodologa utilizada en el proceso de valoracin de
la cartera comercial, con el fin de obtener un precio ajustado a las condiciones de
mercado por medio del cual posibles inversionistas estaran dispuestos a efectuar
una propuesta de compra frente a otras alternativas de inversin con similares
niveles de rentabilidad y por lo tanto de riesgo.
Con la construccin de este modelo de valoracin, lo que se busca es
estandarizar y homogenizar el mtodo de valoracin de la cartera, con el fin de
definir las mejores condiciones financieras y los criterios bsicos que se deben
tener en cuenta al momento de realizar este tipo de valoraciones, con el fin de
determinar como resultado final un precio base oculto de negociacin de las
diferentes operaciones de crdito que se pondrn en venta.
Es decir, definir un precio mnimo de negociacin lo ms ajustado a la realidad y
condiciones financieras y de riesgo de cada uno de los crditos evaluados en este
proceso.

11

1.

OBJETIVOS

2.1 OBJETIVO GENERAL

Disear un modelo para la valoracin de cartera para CENTRAL DE

INVERSIONES S.A.

2.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS

Diagnosticar la situacin actual en el manejo de activos adquiridos

Identificar las variables fundamentales a definir en el modelo propuesto.

Generar un modelo financiero

Evaluar y probar el modelo

12

3. MARCO REFERENCIAL
3.2.

MARCO TEORICO
En el entendido que se deba construir un modelo de valoracin de cartera
que fuera totalmente prctico y lo ms ajustado a la realidad posible,
decidimos crear un modelo sencillo que nos permitiera aplicar los
conceptos y variables financieros ms utilizados, as como los datos, cifras
y leyes vigentes en la actualidad, incluir un anlisis de tipo cualitativo y
cuantitativo donde se evaluaran las variables ms representativas de cada
una de las operaciones de la cartera a valorar para la negociacin, entre
las cuales se deban incluir variables financieras y de mercado que nos
dieran una informacin muy precisa del deudor en cuanto a su
comportamiento crediticio con otras entidades del sector financiero, las
caractersticas

de la o las obligaciones que se pretendan valorar y

negociar (plazo de la operacin, tasa de inters, amortizacin, cobertura e

instrumentacin de la garanta), con el fin de lograr determinar riesgos de
mercado, riesgos de su situacin financiera, riesgos de su garanta, riesgos
de incumplimiento, buscando de esta manera presentar un resultado que
definiera

una prima que castigara la situacin de cada uno de los

deudores de acuerdo a la situacin especial de cada uno de ellos.

Para dar comienzo a las finanzas se debe tener en cuenta que esta
disciplina constituye una parte de la economa que se preocupa por dar
nfasis y llevar a la prctica los conceptos econmicos tericos.
Si pretendemos llegar al campo financiero debemos partir de las grandes
ramas que integran la ciencia econmica: la macroeconoma y la
microeconoma. La primera le suministra al financista conocimientos

13

amplios acerca del sistema institucional en el cual se mueve la estructura

del sistema bancario, las cuentas nacionales, las polticas econmicas
internas y externas. La segunda, por su parte, lo ubica dentro de unos
principios, a nivel de empresa, los cuales deben ser tenidos en cuenta para
lograr el xito financiero. Tales son, por ejemplo los principios de oferta y
demanda, las estrategias para maximizar utilidad, las preferencias sobre
utilidad o riesgo, las polticas de precios, etc.
De una manera general podemos decir que la actividad financiera
comprende tres funciones bsicas:
o Preparacin y anlisis de informacin financiera: se refiere

a la

preparacin adecuada y el anlisis exhaustivo de los estados

financieros bsicos y dems informacin financiera auxiliar o
derivada, de manera que todo ello pueda ser utilizado para la toma
de decisiones en cuanto al manejo actual o futuro de la empresa.
o Determinacin de la estructura de activos: Esta funcin implica la
determinacin de la clase, cantidad y calidad de los activos que la
empresa requiere para el desarrollo de su objeto social. Por otra
parte, se debe controlar de forma permanente el nivel de la inversin
en activo corriente que se mantenga en el ptimo establecido por la
compaa. As mismo

el financista debe saber cuando adquirir

activos fijos, cuando reemplazarlos y cuando retirarlos.

o Estudio del financiamiento de la empresa o estructura financiera:
conocidas las necesidades de la compaa, por el volumen y cuanta
de los activos, se hace necesario pensar en los recursos requeridos
para tal inversin. Aqu no slo se precisa determinar que fuentes de
financiacin utilizar en el corto, mediano o largo plazo, sino que

14

tambin se debe determinar la composicin adecuada de la parte

derecha del balance, o sea la correcta distribucin entre pasivos con
terceros y el patrimonio, sin olvidar en ningn momento el costo de
cada fuente.
Observamos aqu que las tres funciones financieras convergen en la
presentacin del balance general. La primera funcin aporta la informacin
financiera adecuada, la cual se condensa en el balance.

La segunda

funcin se ocupa de la parte izquierda, o sea el manejo de los activos. Y

finalmente, la tercera funcin se encamina a la parte derecha, o sea todo lo
concerniente al financiamiento1.
El anlisis financiero se puede definir como un proceso que comprende la
recopilacin, interpretacin, comparacin y estudio de los estados
financieros y los datos operacionales de un negocio. Esto implica el clculo
e interpretacin

de porcentaje, tasa, tendencia, indicadores, y estados

financieros, complementarios o auxiliares, los cuales sirven para evaluar el

desempeo financiero y operacional de la firma, lo que ayuda de manera
decisiva a los administradores, inversionistas y acreedores a tomar sus
respectivas decisiones.
El anlisis, cualquiera que sea su finalidad, requiere una comprensin
amplia y detallada de la naturaleza

y limitaciones de los estados

financieros, puesto que el analista tiene que determinar si las diversas

partidas presentan una relacin razonable entre s, lo cual permite calificar
las polticas financieras y administrativas de buenas, regulares o malas.

ORTIZ ANAYA; Juan, Anlisis Financiero Aplicado con Anlisis del valor Agregado.2002, Pg. 19-20

15

La funcin financiera de la empresa implica llevar a cabo una serie de

actividades o funciones que en trminos generales podemos agrupar en
cuatro categoras: mercadeo, produccin, recursos humanos y finanzas.
Ello no significa que

siempre deban existir departamentos

con esos

nombres o que en el primer rengln jerrquico no puedan haber ms de

cuatro reas bsicas.

El objetivo bsico financiero OBF

Principalmente entre quienes poca relacin tienen con las finanzas siempre
ha existido la desprevenida tendencia a pensar que el principal objetivo
financiero de una empresa es la maximizacin de las utilidades. Cuando
se establecen los objetivos empresariales, ellos determinan una especie de
marco de referencia que gua la toma de decisiones y si el administrador
enfoca sus decisiones cotidianas nicamente hacia el alcance de la
mxima utilidad, corre el peligro de que con ellas no se garantice el futuro
de la empresa, pues la maximizacin de las utilidades es un concepto
cortoplacista.
El OBF no es otra cosa que la maximizacin de la riqueza del propietario,
o lo que es lo mismo la maximizacin del valor de la empresa. Cuando una
empresa se vende lo que se vende es la renuncia a seguir disfrutando el
flujo de caja que esta produce, y es as como podemos decir que existe
una ntima relacin entre el valor de una empresa y su flujo de generacin
de caja.2

LEON GARCIA, Oscar. Administracin Financiera; Tercera Edicin, 1999. pag. 2-4

16

3.1.1 MODELOS.
Los sistemas administrativos se caracterizan por ser dinmicos, complejos y
abiertos a la influencia del medio ambiente; es en este contexto donde los
administradores responsables de tomar decisiones gerenciales y estratgicas
se enfrentan a diversos problemas y dificultades para encontrar mtodos
racionales que les permitan simplificar su anlisis y que les facilite la toma de
decisiones.
Por naturaleza la mente humana trata de simplificar su forma de ver el mundo
externo, lo cual es de gran utilidad para identificar las dimensiones y posibles
soluciones de un problema. Sin embargo, en la mayora de los casos, no es
posible encontrar las soluciones mas adecuadas a partir de hechos, variables
y / o datos aislados que no tienen significado por s mismos, ya que es ms
til analizar un problema mediante algn modelo que permita conocer la
relacin que guardan entre s las variables que lo definen, pronosticar su
comportamiento y tomar decisiones ms cercanas a la realidad.
3.1.1.1

Caractersticas generales:

o Son versiones simplificadas y representativas de una realidad compleja,

con sus propias variables o elementos que se relacionan entre s.
o Tienen que ser concretos y claros para poder resaltar lo esencial y cumplir
con sus objetivos fundamentales que es facilitar la comprensin y el
anlisis de un fenmeno real.
o La utilidad de los modelos depende de la capacidad que poseen para
representar las relaciones que existen entre las variables que los
componen y para incorporar elementos dinmicos que permitan realizar
simulaciones.

17

o La validez de los modelos depende de los criterios generales y de los

conocimientos tomados en cuenta en su elaboracin, los cuales
determinan el grado de aplicacin de los modelos en situaciones reales, su
capacidad para incorporar las principales variables que caracterizan a la
realidad que pretenden representar y su flexibilidad para permitir cambios a
travs del tiempo.
3.1.1.2

Tipos de Modelos:

o Modelos abstractos: son los que no tienen caractersticas fsicas con la

realidad, entre los que podemos encontrar:
o Verbales
o Simblicos o matemticos
o Grficos
o Modelos computacionales: Se componen de varios procedimientos
definidos que se pueden ejecutar en una computadora.
o Modelos conceptuales: Describen mediante enunciados

o prrafos el

funcionamiento de una situacin real sealando sus alcances y

limitaciones.
o Modelos concretos: Tiene caractersticas fsicas de la realidad que
representan.
o Modelos cuantitativos: Estn conformados por una serie de ecuaciones que
representan las relaciones conocidas entre variables especficas, como
por ejemplo los modelos financieros que se utilizaban para evaluar
proyectos de inversin.
o Modelos de actividad: Se utilizan para mostrar las actividades funcionales
que integran un proceso y para sealar las entradas, salidas y mecanismos
que intervienen en la realizacin de las mismas.
o Modelos descriptivos: Permiten analizar el comportamiento de un sistema y
predecir lo que ocurrira si cambiaran las variables que lo definen: estos

18

modelos se utilizan para describir la realidad sin incluir ninguna

connotacin de bueno o malo, como es el caso de los modelos de
simulacin3.
3.1.2 CARTERA.
Una Cartera es una coleccin de valores en poder de un inversionista. Para el
efecto de este proyecto la cartera est definida como las obligaciones
crediticias en cabeza de personas naturales y/o jurdicas las cuales tiene
condiciones de pago, intereses y plazos definidos.
Preferencias de los Inversionistas:
Aunque

se ha supuesto que los inversionistas busquen rendimientos

esperados ms altos y de menor riesgo, an no se sabe qu carteras preferir

un determinado inversionista ya que existen muchas carteras de donde
escoger.
No es posible decir cul de estas muchas carteras riesgosas preferir un
inversionista debido a que cada uno de ellos puede tener preferencias con el
riesgo y rendimiento.
Para el caso especfico se refiere a las obligaciones de tipo comercial,
consumo, hipotecario, con garanta o sin garanta, ya sea de personas
naturales, jurdicas o entes territoriales que se encuentran pactadas a unas
condiciones especificas de tasa y de plazo.
Los activos de compra son obligaciones de la banca pblica, que se
encuentran vencidas, y los activos de venta son estas mismas obligaciones
3

ALEMAN CASTILLA, Ma Cristina, GONZALEZ ZAVALETA, Edmundo. Modelos Financieros En Excel.

Mxico 2004

19

que fueron normalizadas mediante la reestructuracin y actualmente se

encuentran al da, o las obligaciones que se encuentran en Ley 550 y que
adicionalmente vienen cumpliendo cabalmente con el acuerdo.
3.1.3 RIESGO FINANCIERO.
La funcin de un ejecutivo es decidir entre alternativas. La Administracin de
riesgos es una herramienta que ayuda en el proceso de toma de decisiones.
No slo convierte el riesgo en oportunidad, si no que evita el suicidio financiero
y catstrofes de graves consecuencias.
El riesgo es un aspecto relacionado con la psicologa del ser humano, con las
matemticas, la estadstica y la experiencia adquirida a travs de los aos. La
funcin de la administracin de riesgos es en esencia un mtodo racional y
sistemtico para entender los riesgos, medirlos y controlarlos en un entorno en
el que prevalecen instrumentos financieros sofisticados, mercados financieros
que se mueven con gran rapidez y avances tecnolgicos en los sistemas de
informacin que marcan nuestra era.
La medicin efectiva y cuantitativa del riesgo se asocia con la probabilidad de
una prdida en el futuro. Los seres humanos deben conocer y responder de
manera intuitiva o cuantitativa a las probabilidades que confrontan en cada
decisin. La esencia de la administracin de riesgos consiste en medir esas
probabilidades en contextos de incertidumbre.
3.1.3.1

Clasificacin de los Riesgos Financieros: Existen diferentes naturalezas de

riesgo, las cuales se pueden clasificar en las siguientes categoras:

20

Formas de presentacin del riesgo:

o Riesgo de mercado: la prdida que puede sufrir un inversionista debido a la
diferencia en los precios que se registran en el mercado o en movimientos
de los llamados factores de riesgo (tasas de inters, tipos de cambios,
etc.).
o Riesgo de Crdito: es el ms antiguo y probablemente el ms importante
que enfrentan los bancos. Se puede definir como la prdida producto del
incumplimiento de la contraparte en una operacin que incluye un
compromiso de pago.
o Riesgo de Liquidez: Se refiere a la prdida que puede sufrir una institucin
al requerir una mayor cantidad de recursos para financiar sus activos a un
costo posiblemente inaceptable. Los bancos son muy sensibles a las
variaciones en las tasas de inters; y el manejo de activos y pasivos se
convierte en una de las ramas de la administracin de riesgo que cubre
este aspecto. El riesgo de liquidez se refiere tambin a la imposibilidad de
transformar en efectivo un activo o portafolios (imposibilidad de vender en
el mercado).

o Riesgo Legal: Se refiere a la prdida que se sufre en caso de que exista

incumplimiento de una contraparte y no se pueda exigir, por la va jurdica,
cumplir con los compromisos de pago. Se refiere a operaciones que tengan
algn

error

de

interpretacin

documentacin.

21

jurdica

alguna

omisin

en

la

o Riesgo Operativo: es un concepto muy amplio y se asocia con fallas en los

sistemas, procedimientos, en los modelos o en las personas que manejan
dichos sistemas.

o Riesgo de Reputacin: Es relativo a las prdidas que podran resultar como

consecuencia de no concretar oportunidades de negocio atribuibles a un
desprestigio de una institucin por falta de capacitacin del personal clave,
fraude o errores en la ejecucin de alguna operacin4.
3.1.4 Valoracin De La Empresa 5
El valor de una empresa depende nicamente de los flujos de liquidez que
prometa generar en el futuro. Por tanto, una compaa que no prometa ni un
euro simplemente no vale nada. Lo que ocurre es que, a veces no es tan fcil
averiguar de qu flujos de caja estamos hablando porque los potenciales
compradores pueden tener diferentes visiones acerca de lo que desean hacer
con la empresa.
No hay ningn mtodo perfecto para valorar una empresa. Sino que hay
diferentes mtodos que, ms que sustitutivos, son complementarios entre s;
de tal manera que, segn el tipo de empresa que se trate, unos son mejores
que otros y, en cualquier caso, unos suplen las deficiencias valorativas de
otos.

DE LARA, Haro Alfonso. Medicin y control de riesgos financieros. Mxico D.F: Editorial Limusa S.A.,
2004. p. 13, 16 17.
5
MASCAREAS, Juan. Fusiones y Adquisiciones de empresas. Espaa: Mc Graw Hill. 2005.

22

Dice Mascareas6 La valoracin persigue determinar de la forma ms

aproximada posible el valor objetivo: El valor de la empresa en circunstancias
normales dentro de su contexto e independientemente de los intereses del
sujeto que valora. El valor subjetivo, en cambio, viene condicionado por los
intereses del sujeto que valora
3.1.4.1

El Coste de capital viene dado por el valor actualizado de los flujos de caja
que espera proporciones en el futuro. Para poder calcular dicho valor
actual debemos conocer cul es la tasa de descuento a la que debemos
descontar los diversos flujos de caja. Est, es indicativa del rendimiento
mnimo exigido a la inversin en el activo financiero correspondiente y por
tanto, es funcin del riesgo sistmico de dicho activo. Dicho riesgo nos
indica cmo responde el rendimiento de una accin antes las variaciones
sufridas en el rendimiento del mercado de valores, dicho riesgo se mide a
travs del coeficiente de volatilidad conocido como beta ().

MASCAREAS, Op. Cit., p 261

23

4.

METODOLOGA

Para disear el modelo de valoracin de cartera, se tuvieron en cuenta el tipo de

cartera que se iba a negociar y con base en esto se tuvieron en cuenta las
herramientas bsicas financieras y los conceptos prcticos financieros ms utilizados
en el mercado. Estos modelos son una herramienta para la solucin de problemas
administrativos, financieros, econmicos, as como de diversas reas del
conocimiento.
Con estos modelos se pueden analizar problemas y examinar diferentes alternativas
de solucin, ya que permiten representar situaciones muy cercanas a la realidad de
manera simplificada y que facilitan y conllevan a la solucin de respuestas ptimas y
con un respaldo tcnico bien fundamentado.
A continuacin se describe el proceso metodolgico que se llevara a cabo para la
realizacin del proyecto. Este se divide en cuatro (4) fases as:
4.1 DIAGNOSTICO DE LA SITUACIN ACTUAL EN LA NEGOCIACIN DE LA
CARTERA
En razn a que actualmente no existe un modelo de valoracin de cartera
definido y establecido y ante la necesidad de negociar las obligaciones que
actualmente se encuentran normalizadas es necesario implementar un modelo
que permita realizar una evaluacin
recursos al estado.

objetiva y que permita generar ms

Adicional a lo anterior es necesario estandarizar y

homogenizar un proceso que nos permita determinar un valor de negociacin

base para la valoracin de la cartera.

24

4.2 IDENTIFICACIN DE LAS VARIABLES FUNDAMENTALES A DEFINIR EN EL

MODELO PROPUESTO
El procedimiento para la construccin de un modelo cuantitativo consta de las
siguientes etapas:
4.2.1 Planteamiento del problema: Implica la identificacin y definicin de las
variables que intervienen en el problema o fenmeno que se desea presentar,
las cuales se clasifican de la siguiente manera:
o Variables independientes: Su comportamiento no depende de otras
variables, por lo que constituyen los valores de entrada o datos a partir de
los

cuales

se

construye

el

modelo.

Las

principales

variables

independientes que definen un modelo son:

o Variables de decisin: Estn bajo el control del modelador y pueden
manipularse como parte del proceso de solucin, como por ejemplo el
precio del producto.
o Variables exgenas: Generalmente son de tipo macroeconmico y el
modelador no las puede controlar, pero son importantes para la solucin
del problema y se deben considerar en la construccin del modelo, como
es el caso de la tasa de inflacin.
o Polticas y restricciones: Son limitaciones fsicas, legales o de cualquier
otra ndole que se deben tener en cuenta para determinar la mejor
solucin, ya que definen los lmites dentro de los cuales debe darse la
solucin del problema, como por ejemplo el porcentaje del producto

25

determinado que se debe mantener en inventario como medida de

seguridad.
.
4.2.2 Variables Dependientes: Su comportamiento est en funcin de una o ms
variables independientes. Tambin se les llama variables de salida porque
sus valores son en s los resultados que genera el modelo, por ejemplo los
ingresos calculados a partir del precio de venta de un producto. Las
principales variables independientes son las de rendimiento.
o Medidas de rendimiento: Definen los requisitos mnimos que debe reunir la
solucin propuesta por el modelo y sirven como parmetros o criterios para
evaluar la solucin que genera el modelo.
4.3 GENERACION DEL MODELO
El mtodo a utilizar consiste en la obtencin del Valor Presente Neto de los flujos
esperados de la deuda, las operaciones a ser valoradas por el modelo a exponer
corresponden a deuda normalizada bajo refinanciaciones o acuerdos de pago en
el contexto de diferentes escenarios como acuerdos privados, concordatos, Ley
550/99 y Ley 617/00 para el caso de entidades territoriales.
El proceso de valoracin est dividido principalmente en cuatro etapas:
a) Descuento de los flujos de pago de las operaciones de crdito en forma
simple haciendo uso de la tasa de colocacin de las entidades financieras o
inters bancario corriente como descuento de los flujos para la obtencin del
VPN.

26

En este contexto se obtiene un escenario en el cual se compara el costo de

oportunidad del otorgamiento de una nueva operacin de crdito originacin
riesgo bajo por parte de un inversionista institucional frente a la posibilidad de
compra de una cartera que se encuentra reestructurada, y que por esta
condicin requerira ser evaluada con una prima de riesgo

b) En el cliente se deben tener en cuenta factores como su situacin financiera,

antecedentes y sector, entre otros, y que le son propios a su objeto social y al
desarrollo de su actividad econmica.
En cuanto a la operacin se toman en consideracin aspectos como su plazo,
garanta, tasa de inters y amortizacin, de esta forma se tiene un perfil
completo de las condiciones de la deuda, que es en esencia el flujo de
recursos cuyo valor presente se pondr en oferta.
c) Teniendo como punto de partida lo expuesto anteriormente, se lleva a cabo el
ejercicio de valoracin a partir de la estimacin del VPN para cada tasa de
descuento adicionando la prima de riesgo a la tasa de inters DTF, TES, tasa
facial del pagar y al inters bancario corriente, con el promedio de estos
resultados se obtiene el VPN de la(s) obligacin (es) y que corresponde a su
precio base oculto.
d) Se compararn las ofertas del mercado con el precio base oculto de las
obligaciones y la venta al mercado se llevar a cabo cuando sus ofertas
superen el precio base oculto, en caso contrario se har contacto con los
oferentes buscando mediante una negociacin directa mejorar las ofertas y
cuando no se reciban propuestas se buscar una negociacin directa con los
deudores.

27

El mtodo incluye las siguientes etapas para la formulacin de un modelo de

valoracin:
4.3.1 ELABORACIN DEL FLUJO DE PAGOS DE LA DEUDA
Se elabora el flujo de pago de cada una de las obligaciones contratadas por el
deudor en las condiciones estipuladas en el pagar, en el caso que la
operacin se encuentre a tasa variable la proyeccin de la deuda se calcula
con la tasa actual adicionada en el spread del pagar. Igual procedimiento se
lleva a cabo en el evento que la operacin incluya perodos de indexacin de
intereses, el IPC se tomar el de la fecha en la que se hace el clculo.
4.3.2 ESTUDIO DEL REA DE RIESGOS
Como un complemento esencial del proceso de valoracin el rea de riesgos
de la empresa deber emitir su concepto respecto a la situacin financiera de
cada una de las entidades deudoras cuya cartera se encuentre en proceso de
venta.
Cada una de las reas responsables de la gestin de cartera remite al rea de
riesgo la documentacin necesaria para la elaboracin del concepto, el cual
est orientado a definir la probabilidad de incumplimiento de los pagos
acordados con el deudor teniendo en cuenta su situacin financiera
determinada sobre estados financieros actualizados, correspondientes a los
definitivos al corte de las dos ltimas vigencias fiscales y provisionales para el
ao en curso, esta ltima informacin ser opcional en la medida, que parte de
los deudores no elaboran estados provisionales.

28

Como complemento a lo anterior, se proyecta un flujo de caja esperado para el

deudor que permita detectar la posibilidad de generacin de recursos para el
cumplimiento de los pagos a las obligaciones a su cargo. Esta informacin es
limitada en la medida que no todos los deudores la elaboran o que los
supuestos de proyeccin no guardan concordancia con su informacin
histrica, en esta medida el rea de riesgos en conjunto con el rea de gestin
agotan las diferentes posibilidades para la elaboracin de una proyeccin bajo
parmetros objetivos ajustados a la informacin presentada por el deudor, de
no ser posible la obtencin de esta informacin por no estar disponible por
parte del deudor, el concepto estar sujeto a la evaluacin histrica de su
situacin financiera, en todo caso el informe suministrado por el rea de
riesgos incluye aspectos generales de la compaa y el sector en el cual
desarrolla su objeto social, condiciones generales del endeudamiento a su
cargo, situacin financiera y una conclusin.
4.3.3 MODELO DE VALORACIN
4.3.3.1

Inclusin informacin del deudor y de la operacin de venta: Los datos que

sirven de base para el modelo de valoracin, se digitan en el formato de
ingreso de informacin (Pag 52), el cual se encuentra dividido as:

4.3.3.2

Informacin General: Corresponde a Nombre del cliente y Nit.

4.3.3.3

Informacin Financiera: Informacin extractada del informe del rea de

riesgos consistente en:

a) Entidades del sector real y entidades descentralizadas:

29

Fecha de corte de informacin financiera, valor de la generacin de

recursos, valor pasivos totales, ndice de rotacin de cartera, ndice de
rotacin de inventarios, margen operacional y porcentaje de crecimiento en
ventas.
b) Entidades Territoriales:
Fecha de corte de informacin financiera, valor ingresos totales, valor
gastos totales, gastos de funcionamiento, resultado de los ingresos
corrientes multiplicado por el IPC proyectado para la vigencia fiscal en
curso, valor ahorro operacional e ingresos corrientes de libre destinacin.
4.3.3.4

Caractersticas de la obligacin a valorar: Saldo, fecha de corte, fecha de

vencimiento, tipo de tasa de inters variable o fija, tasa referencia tasa de
inters (P.e. DTF, IPC), tasa de inters facial, periodo de amortizacin
(mensual, trimestral, etc.), tipo de amortizacin (plan de pagos creciente,
constante, decreciente o bullet), tipo de garanta (hipotecaria, prendaria,
etc.), valor de la garanta (margen de la garanta) e instrumentacin de la
garanta.
Cuando se hace mencin a la instrumentacin de la garanta se toma en
cuenta que la garanta no solamente debe tener un valor suficiente
establecido con base en criterios tcnicos que cubran el monto de la
obligacin, sino que adicionalmente ofrezca un respaldo jurdico eficaz que
permitan obtener el pago de la obligacin. La instrumentacin tiene tres (3)
trminos de calificacin as:

30

Adecuada: Cuando nos permite como acreedor tener una situacin de

preferencia o mejor derecho para obtener el pago de la obligacin,
ejecutando la garanta.

Deficiente: En el evento que la garanta constituida presente insuficiencias

en su instrumentacin, las cuales son susceptibles de ser solventadas o
que en su defecto contemos con otro respaldo que nos permita iniciar un
proceso tendiente al repago de la obligacin, por ejemplo codeudores.

Inadecuada: Se presenta cuando existen elementos que impiden obtener

el pago de la obligacin con la exigibilidad de la garanta, por efecto de una
inapropiada instrumentacin, una deficiente cobertura u obligaciones
preferentes.

4.3.3.5

Informacin Cualitativa: La informacin cualitativa a incluir se divide en tres

aspectos:

Riesgo de Mercado: Es el riesgo que se percibe del sector en el cual se

desenvuelve el deudor y el impacto que tendra en su actual situacin
financiera.

Posibilidad de Incumplimiento: Es la probabilidad estimada que factores

futuros

puedan

afectar

el

oportuno

reestructuradas objeto de la valoracin.

pago

de

las

obligaciones

La calificacin a este factor

depende entre otros temas de la proyeccin del flujo de caja del deudor y
su capacidad para pagar la deuda, modificacin en la reglamentacin legal
o sustitucin en la administracin de la sociedad.
-

Tendencia crecimiento tasas de inters: Informacin proveniente del

mercado y que corresponde a las expectativas econmicas respecto al

31

crecimiento o variacin esperada de las tasas de inters que se incluyen a

continuacin.
4.3.3.6

Tasa de Inters: En estos campos se incluye la actualizacin de las

siguientes tasas de inters en trminos efectivos anuales para la fecha en
la cual se est adelantando la valoracin:

DTF: tasa promedio de captacin en depsitos a trmino de los bancos y

corporaciones financieras. Su valor se modifica en forma semanal, es la
tasa

de

referencia

generalmente

utilizada

para

las

obligaciones

comerciales. Representa la tasa de oportunidad que tiene un inversionista

no institucional para mantener recurso con el sector financiero.
-

INTERS BANCARIO CORRIENTE: Tasa promedio de colocacin de las

entidades bancarias en crditos de libre asignacin, es una tasa de
oportunidad del grupo de inversionistas objetivo para orientar sus recursos
en colocacin de operaciones de crdito.

TES: Corresponde a la tasa de inters a la cual estn siendo transados en

el mercado secundario los ttulos de deuda del gobierno, sta tasa
representa la tasa de riesgo cero que tiene los inversionistas en el
mercado. Se divide en tasa TES a dos, tres y cinco aos, es la tasa de
mercado que cuenta con un parmetro medible de largo plazo.

A estas tasas y a la tasa facial del pagar se adiciona una prima de riesgo
para descontar los flujos de la deuda y poder determinar el Valor Presente
Neto de la obligacin, el cual es el soporte del precio base de venta
recomendado ante el organismo decisor respectivo.

32

4.3.4 Criterios de medicin del riesgo financiero

4.3.4.1

Entidades Sector Real: El modelo incluye una suma total de 100 puntos
para medir el riesgo financiero de la entidad. En las paginas 54, 55 y 56
se pueden observar los criterios de medicin de este riesgo en las
entidades del sector real, entre mayor sea el nmero de puntos asignados
mayor ser el riesgo estimado para el deudor.
La puntuacin inicialmente se encuentra dividida as: 20 puntos para el
riesgo Cifn y 80 puntos para el riesgo financiero.

o Riesgo CIFN: El riesgo CIFN mide la distribucin de las calificaciones

otorgadas por los acreedores de la sociedad conforme con su nivel de
riesgo. De acuerdo con la CIFIN las calificaciones de endeudamiento se
llevan a cabo en letras identificando el comportamiento del deudor en la
atencin de sus obligaciones as:

LETRA
A
B
C
D
E
K

DEFINICIN
NORMAL
ACEPTABLE
DEFICIENTE
DIFCIL COBRO
INCOBRABLE
CASTIGO

Las obligaciones calificadas en nivel de riesgo A tendrn una ponderacin

de cero (0) por considerarse que el deudor ha atendido oportunamente sus
pagos, por cada calificacin de mayor nivel de riesgo el modelo
incrementar en cinco (5) puntos la asignacin total, de esta forma, el

33

mximo puntaje se otorga para obligaciones calificadas en nivel E y K

con un puntaje total de Veinte (20).
o Riesgo Financiero: Con relacin al riesgo financiero la finalidad es la
medicin de la situacin financiera de la entidad a travs de variables
generales a las cuales se determin un puntaje especfico. La informacin
suministrada para la conformacin de las variables corresponde a los
estados financieros al ltimo corte. Por la importancia que reviste la
situacin financiera del cliente para ponderar la posibilidad de pago y por
lo tanto, establecer el precio de venta de la obligacin a su cargo, se otorg
un puntaje total de ochenta (80).
La primera variable es la relacin de endeudamiento tomada como:
Pasivos Totales
Relacin de endeudamiento (aos) =

--------------------------Generacin Interna de Recursos

Teniendo en cuenta que este factor

es el ms relevante al momento de

establecer que tan comprometidos se encuentran los recursos de la sociedad

en el cumplimiento de sus obligaciones se estableci como la variable de
mayor ponderacin con treinta (30) puntos.
Esta relacin arroja el perodo de tiempo que el deudor tarda en atender el
pago de la totalidad de los pasivos a su cargo con los recursos que esta
generando. Entre mayor sea el resultado mayor la asignacin de puntaje toda
vez que se considera que su endeudamiento es ms elevado, requiriendo
mayores perodos de tiempo para su amortizacin.

34

Relacin de
endeudamiento (aos)

Endeudamiento Ponderacin

Inferior a 3 aos

Moderado

Entre 3 y 5 aos

Razonable

15

Superior a 5 aos

Elevado

30

Los dos siguientes indicadores buscan identificar los niveles de liquidez de la

empresa, en primer lugar se encuentra la rotacin de cartera definida como:
Cuentas por Cobrar
Perodo de Rotacin de Cartera (das) =

-------------------------- x 360
Ventas

En una segunda instancia se incluy la rotacin de inventario as:

Inventario
Perodo de Rotacin de Cartera (das) =

-------------------------- x 360
Costo de Ventas

En la medida que la entidad cuente con buenos indicadores de liquidez en

concordancia con el plan de pagos autorizado, se considera que la entidad tiene
menor riesgo de incumplimiento de sus compromisos a corto plazo (prximas
cuotas). El puntaje total asignado a este aspecto es de 20 puntos divididos en 10
para cada uno. La calificacin se otorga as:

35

ROTACIN DEFINICIN
< 30 DAS
> 30 y < 90
DAS

> 90 DAS

CARACTERSTICAS

La entida cuenta con una rpida

Alta Rotacin recuperacin de efectivo, no tenda
dificultades de liquidez.
La entidad estara en disposicin de
Rotacin
liquidez para atender pagos mensuales y
Media
hasta trimestrales.
Es posible que el deudor requiera perodos
Baja
ms largos de pago sin poner en riesgo
Rotacin deficiencias de lquidez, mayor riesgo de
incumplimiento a corto plazo.

PUNTUACIN
Cero (0)

Cinco (5)

Diez (10)

Los anteriores puntajes son iguales para la rotacin de cartera como de inventarios.
En una tercera parte se evala la variacin de la principal fuente de generacin de
recursos de la sociedad como son sus ingresos operacionales y el margen que
otorgan una vez atendidos los costos y gastos que le permiten el normal desarrollo
de su actividad comercial, se otorg una valoracin de 30 puntos dividido en partes
iguales entre margen operacional y crecimiento en ventas.
Utilidad Operacional
Margen Operacional (%) =

----------------------------------- * 100
Ventas Netas

En cuanto al margen operacional, se estim que una empresa debe procurar por que
los recursos provenientes de sus ingresos operacionales cubran no solamente sus
costos y gastos operacionales sino que permitan un remanente para la atencin de
su deuda y la generacin de utilidades, si el 90% o ms de sus ingresos se destinan
a la parte operativa el margen es deficiente, mientras que si la empresa cuenta con
un excedente superior al 20% de sus ventas el margen es ptimo. Bajo este contexto
mantener un margen operacional entre el 10% y el 20% se considera aceptable. La

36

calificacin se pondero as: margen deficiente puntaje de 15, aceptable 7.5 y ptimo
cero (0).
4.3.4.2.

Entidades Territoriales: El modelo incluye una suma total de 100 puntos para
medir el riesgo financiero de la entidad. En la pagina 56 se pueden observar
los criterios de medicin de este riesgo en las entidades territoriales, entre
mayor sea el nmero de puntos asignados mayor ser el riesgo estimado
para el deudor.
La puntuacin inicialmente se encuentra dividida as: 20 puntos para el riesgo
Cifin y 80 puntos para el riesgo Financiero.
o Riesgo CIFIN: La clasificacin del riesgo CIFIN se lleva a cabo de la
misma forma como en las entidades del sector real, proceso que fue
expuesto anteriormente en el numeral 4.3.4.1
o Riesgo Financiero: El riesgo financiero de las entidades territoriales se
midi teniendo en cuenta tres aspectos: Cumplimiento de los parmetros
establecidos por la Ley 358/97 (30 puntos), los que involucran en la ley
617/00 (30 puntos) y la generacin de supervit en la ltima vigencia fiscal
teniendo en cuenta adems el factor de crecimiento del total de sus
ingresos (20 puntos). Es importante anotar que cada una de las variables
involucradas se calcul teniendo en cuenta el procedimiento en las normas
legales del caso:
Capacidad de endeudamiento Ley 358 de 1997
Esta norma exige de las entidades territoriales el cumplimiento de dos
indicadores:

37

Intereses a pagar en la presente vigencia fiscal

A ) -------------------------------------------------------------------- * 100
Ahorro Operacional

Saldo total de la deuda

B ) ------------------------------------------- * 100
Ingresos Corrientes
Con relacin al indicador a) la forma estima que una entidad posee capacidad
de endeudamiento si el porcentaje resultante es igual o inferior al 40%
ubicando a la entidad en semforo verde, en este caso no se asigna puntaje;
si el resultado esta entre el 40% y el 60% la entidad se encuentra en semforo
amarillo con un puntaje asignado de 7.5, en este caso la entidad puede
contratar deuda con cierta limitacin; en el evento que la relacin arroje un
porcentaje superior al 60% la entidad se ubica en instancia de semforo rojo
con la restriccin para la contratacin de endeudamiento, la calificacin en
este caso es de 15 puntos.
En cuanto al indicador b) el lmite a la relacin se ubica en el 80%, es decir
que el endeudamiento contratado por la entidad en ningn caso podr superar
en este porcentaje sus

ingresos corrientes, en caso contrario se ubica

automticamente en semforo rojo. La calificacin se lleva a cabo as: si el

porcentaje es inferior al 80% el puntaje es de Cero (0), en cado contrario se
califica con 15 puntos.

38

Realizacin del gasto - Ley 617/00

Gasto de Funcionamiento
----------------------------------------------------------

* 100

Ingresos corrientes de Libre Destinacin

En esta ley inicialmente otorga una categora para cada entidad territorial
dependiendo de su poblacin y de los ingresos que recibe en forma anual. A
cada categora le corresponde un porcentaje mximo de gastos de
funcionamiento con relacin a los ingresos corrientes de libre destinacin, as
se busca propender que las entidades territoriales limiten sus gastos de
funcionamiento, permitiendo que otros gastos como el servicio de la deuda e
incluso de inversin, puedan ser atendidos con sus recursos propios.
El modelo de valoracin involucra los porcentajes mximos para cada entidad
territorial dependiendo si es departamento o Municipio y la categora del
mismo. En este orden de ideas cuando la entidad cumple con los parmetros
de Ley en esta materia no se asigna puntaje, en caso contrario se le califica
con el puntaje mximo de 30.
o Supervit / Dficit presupuestal: Dependiendo de los resultados de
ingresos menos gastos de la vigencia fiscal inmediatamente anterior, se
otorga una ponderacin

mxima de 10 puntos cuando los gastos

superan los ingresos de la entidad incurriendo en un deterioro de su

situacin presupuestal, incorporando un dficit para futuras vigencia. Si
por el contrario la entidad genera supervit, no se pondera puntaje.
o Crecimiento de sus ingresos: Se toman los mismos parmetros de
los que hicimos mencin en entidades del sector real.

39

4.3.5

MEDICION RIESGO FINANCIERO

El siguiente paso ese el clculo del riesgo financiero del deudor mediante la
unificacin de su informacin financiera y la calificacin de los parmetros
de riesgo, este proceso se resume en la pagina 60, al final del ejercicio se
establecieron seis (6) diferentes niveles de riesgo a partir de los resultados
de la ponderacin de los factores as:
Entidades Sector Real:
Las entidades cuya ponderacin es inferior a 20 consideramos que tienen
un riesgo muy bajo, con adecuados niveles de endeudamiento, liquidez,
crecimiento positivo en ventas medido en trminos reales, margen
operacional positivo y buena calificacin ante las centrales de riesgo. Un
factor adicional que se califica en este formato es que se cuente con
informacin financiera actualizada, es decir que contemos con una base de
informacin que nos pueda dar una idea muy cercana de la real situacin
financiera de cada deudor.
Cuando el puntaje se encuentre entre 21 y 40 el riesgo se considera bajo,
en este caso la entidad pondera en un puntaje mximo hasta 4 variables
de las analizadas, tiene en puntaje medio hasta 5 variables.
En el nivel de riesgo medio bajo la ponderacin se encuentra en el rango
entre 41 y hasta 60, mientras que en el evento en el cual la combinacin
de factores otorgue un puntaje entre 61 y 80 el riesgo financiero se
considera medio.

40

Se considera un riesgo alto y muy alto cuando la sociedad tiene la mayor

ponderacin de riesgo financiero, diferencindose en que en el mayor
riesgo una de las variables tiene una calificacin media, estando las dems
en ponderacin mxima. El riesgo alto tiene dos variables en ponderacin
media o una en ponderacin mnima y las dems estn

valoradas en

mxima calificacin, su puntaje se encuentra entre 81 y 90, y el riesgo es

muy alto cuando la ponderacin es superior a 90.
Entidades territoriales:
Las entidades cuya ponderacin es inferior a 20 consideramos que tienen
un riesgo muy bajo, con capacidad legal de endeudamiento, en
cumplimiento de los lmites de racionalizacin del gasto, crecimiento
positivo en sus ingresos medido en trminos reales, con supervit
presupuestal y buena calificacin ante las centrales de riesgo. Un factor
adicional que se califica en este formato es que se cuente con informacin
financiera actualizada, es decir que contemos con una base de informacin
que nos pueda dar una idea muy cercana de la real situacin financiera de
cada deudor.
En consecuencia con la medicin del riesgo anterior, se mantienen las
mismas categoras antes enunciadas y con iguales rangos de puntajes.
El riesgo financiero es el componente ms importante dentro del proceso
de valoracin que explicamos a continuacin.

41

4.3.6

METODO DE VALORACIN
El mtodo de valoracin utilizado tiene como objeto calcular el valor base
de venta de las obligaciones a cargo de un deudor en niveles acordes con
los que el mercado estara dispuesto a pagar teniendo en cuenta la calidad
del deudor. Para este efecto a travs del modelo se estima la tasa de
descuento a la cual deben ser trados a Valor Presente los Flujos de las
operaciones otorgadas a una determinada sociedad.
La tasa de descuento es quizs en trminos financieros uno de los
elementos ms complejos de establecer, a travs de este medio es posible
castigar al Valor Presente Neto de un Flujo de pagos. Esta situacin se
origina en la diversidad de elementos que la pueden afectar.
En nuestro caso se utilizaron dos tipos de factores, los cualitativos y los
cuantitativos, para cada factor se asign un puntaje, estimado una relacin
inversa, a mayores niveles de riesgo menor el puntaje a otorgar.

4.3.6.1

Factores Cuantitativos: Suman un total de 65 puntos divididos as:

Condiciones de deuda - 15 puntos
En este factor se incluyen las condiciones generales de las obligaciones a
cargo del deudor, subdividas en tres grupos con igual ponderacin como
son:

a. Plazo de la operacin: Entre ms largo el plazo total de pago de la

operacin que se est valorando, mayor es el riesgo estimado, por lo tanto
operaciones de corto plazo (1 ao) tienen una ponderacin ms alta de 5

42

puntos, entre un ao y hasta tres la ponderacin se reduce a 4 puntos,

entre tres y cinco aos el puntaje pasa a dos y operaciones con plazo
superior a 5 aos no tienen ponderacin.
b. Tasa de inters: En el modelo se consider que ante una tendencia
constante o creciente de tasas de inters, la variable presenta un menor
nivel de riesgo, en razn a que le permite un ajuste automtico a la
ponderacin ante las variaciones del mercado. De otra parte, si existe una
tendencia creciente la tasa de inters fija presentar menores niveles de
riesgo. La ponderacin ser de 5 puntos para menores niveles de riesgo y
de cero puntos riesgo mayor.
c. Concentracin de pagos: esta variable hace alusin al tipo de
amortizacin que se encuentre pactada en la operacin de crdito. Se
estima que ser menor el riesgo de incumplimiento de la obligacin cuando
los pagos por capital de una obligacin se encuentran estimados en forma
decreciente o constante, caso contrario en amortizacin creciente o bullet
en los que se traslada el riesgo de incumplimiento a una fecha futura con la
imposibilidad de reducir los niveles de riesgo con el deudor. La
ponderacin es la siguiente: amortizacin decreciente 5 puntos,
amortizacin constante 4 puntos, amortizacin creciente 2 puntos y
bullet no pondera.

Riesgo situacin financiera 40 puntos

Este factor proviene de la evaluacin a la situacin financiera que ya fue
analizada anteriormente, a los seis niveles de medicin de riesgo se le
asigno un puntaje, as cuando el riesgo se estima muy bajo el puntaje
obtenido es el mximo, es decir 40 puntos, la escala se va reduciendo a

43

riesgo bajo con 30 puntos, riesgo medio bajo con 20 puntos, riesgo medio
con 10 puntos, en las entidades de riesgo financiero alto la ponderacin es
de apenas 5 puntos y las de riesgo muy alto no ponderan en este factor.

Riesgo Garanta 10 puntos

Como se mencion al principio, la garanta se califica no solamente por su
cobertura sino adems por la posibilidad que le otorga a un acreedor de
estar en una posicin preferente de pago. Si la garanta cubre
suficientemente la obligacin tiene una ponderacin de 5 puntos, cuando
su cobertura es por el 100% de la deuda la ponderacin es de 2.5 y no hay
ponderacin cuando la cobertura es inferior a 1, es decir que el valor de la
garanta es inferior al de la deuda.
De otra parte la instrumentacin es calificada as: Adecuada con
ponderacin de 5 puntos cuando la garanta es idnea y esta bien
instrumentada, si presenta insuficiencias en su instrumentacin las cuales
pueden ser corregidas en corto plazo la garanta se califica como deficiente
y se asigna un puntaje de 2.5 y es inadecuada cuando independientemente
de su valor la garanta no ofrece seguridad de repago de la obligacin por
esa va.

4.3.6.2

Factores Cualitativos: Son un total de 35 puntos, subdivididos as:

a) Sector: En este punto se incluye el sector en el cual se desenvuelve la

entidad a valorar y los posibles riesgos de contagio que pueda presentar. Los
sectores de bajo riesgo tienen un puntaje de 10, los de mediano ponderan al
50% es decir 5 puntos y no ponderan los de alto riesgo.

44

b) Posibilidad de incumplimiento: este factor se refiere a elementos inherentes

a la empresa que puedan a futuro generar una posibilidad de incumplimiento,
como se enunci anteriormente, la ponderacin es de la siguiente forma: alta
posibilidad de incumplimiento pondera con 5 puntos, media con 7.5 puntos y
baja posibilidad de incumplimiento con un mximo de 10 puntos.
c) Tendencia de crecimiento de tasas de inters: Si la tendencia de las tasas
de inters es creciente se estima que el riesgo que se asume con la operacin
es superior, lo cual genera que en este caso no pondere, si las tasas de
inters guardan una tendencia constante el puntaje asignado es de 2.5 y si
existe una propensin por que las tasas estn en una senda decreciente el
puntaje es de 5.
d) Riesgo implcito: El riesgo implcito cuenta con un puntaje asignado de 10,
pero que no se sumar para ninguna de las entidades valoradas, en razn a
que son deudores que han registrado algn tipo de incumplimiento en el
pasado. As el puntaje mximo que obtendra una empresa o entidad territorial
que haya mantenido en algn momento vencidas sus operaciones ser de 90
puntos.

PUNTAJE TOTAL ASIGNADO

Corresponde a la suma de los puntos obtenidos de los factores
cuantitativos y cualitativos, este puntaje se traduce en seis niveles de
riesgo, para este efecto se mantuvo un esquema similar al utilizado en la
medicin de riesgo financiero.

45

Los niveles van desde un puntaje de 30 puntos con un riesgo considerado

como muy alto, es decir las caractersticas de la operacin, de la entidad y
el mercado en el cual se desarrolla la hacen de muy alto riesgo, situacin
que evidencia que la prima a ser utilizada para que el descuento de la
operacin sea ms alto.

Medicin del Riesgo

Puntaje menor
Puntaje entre
Puntaje entre
Puntaje entre
Puntaje entre
Puntaje entre

Rango
0
31
51
66
86
96

30
50
65
85
95
100

Riesgo
Muy alto
Alto
Medio
Medio Bajo
Baja
Muy bajo

Factor
aplicado
200%
150%
100%
80%
50%
30%

Cuando se hace mencin al factor aplicado, se refiere al porcentaje en el

cual se incrementar una tasa de inters de referencia con el fin de obtener
la tasa de inters de descuento de las operaciones, as, si el cliente registra
un riesgo mayor no solamente por la situacin financiera sino por la calidad
de las obligaciones a su cargo, el factor aplicado ser mayor

y en

consecuencia el VPN de la obligacin se ver castigado.

Las tasas de referencia corresponden a:
a) Tasa Facial del pagar
b) Tasa DTF
c) Tasa TES
d) Inters Bancario Corriente
A cada una de estas tasas se aplica el factor de riesgo, teniendo en cuenta
la tabla anterior, las operaciones con mayor riesgo vern afectadas sus
tasas de referencia hasta por 3 veces, la variacin en el factor de riesgo se

46

llev a cabo en forma escalonada. Una vez obtenida la tasa de descuento

se aplica al flujo de pagos de las obligaciones a valorar y se obtiene su
VPN, a partir del cual se define el precio base de venta.

47

4.3.7

FLUJOGRAMA DEL PROCESO DE VALORACIN DE CARTERA

ENTIDADES FINANCIERAS DEL ESTADO
Venta de Cartera
CENTRAL DE INVERSIONES
Acuerdos de pago
Reestructuraciones
Daciones
Remates
NORMARLIZAR LA CARTERA
Venta de Cartera
Reestructura
MODELO VALORACIN

CRITERIOS
PUNTAJES DE ASIGNACIN
FACTORES CUALITATIVOS

FACTORES CUANTITATIVOS

- Mercado
- Probabilidad de Incumplimiento
- Tasas de Interes - Riesgo Implicito

- Condiciones de la Operacin
- Riesgo Financiero
- Garanta

PUNTAJE TOTAL
NIVEL DE RIESGO
FACTOR DE RIESGO APLICADO (%)
TASA DE DESCUENTO = TASA DE
REFERENCIA * (1 + FACTOR DE RIESGO)
VALOR BASE DE VENTA= VPN * TASA
DESCUENTO

48

4.4 EVALUACION Y PRUEBA DEL MODELO

Para la valoracin y evaluacin del modelo se tomaron como ejemplos 2
empresas, una entidad del sector real y una entidad territorial con el fin de
ejecutar el modelo realizado y as

lograr probar el modelo de valoracin de

cartera desarrollado.
La primera prueba se realiz tomando como base una entidad territorial y
corriendo el modelo completamente hasta llegar a la valoracin de esta cartera
para su posterior venta.
Posteriormente se realiz la valoracin a una entidad del sector real
A continuacin se expone el caso:

49

5 CONCLUSIONES

o El desarrollo del modelo de Valoracin de cartera permiti llevar a la practica

muchos de los conceptos financieros bsicos, tratados durante el transcurso
de la especializacin.
o Mejorar la valoracin de cartera de la empresa Central de Inversiones, pues
se hace de manera ms objetiva, dando una valoracin ms acertada.
o Este modelo permitir generar ms recursos al estado puesto que ahora el
negocio de Central de inversiones se expande a la venta de cartera.
o Consideramos que este modelo no solo es utilizable por Central de
Inversiones si por otras entidades que se dediquen a
cartera para su negociacin.

50

la valoracin de la

BIBLIOGRAFIA

ALEMAN, Castilla Ma Cristina, GONZLES Zavaleta Edmundo. Modelos

Financieros en Excel; Editorial Grupo Patria Cultural S.A., Mexico 2003

DE LARA HARO, Alfonso. Medicin y Control de riesgos Financieros.

Mexico D.F: Editorial Limusa, 2004. 13p

LEON, Garca Oscar. Administracin Financiera; Tercera Edicin 1 999

ORTIZ, Anaya Hctor. Anlisis Financiero Aplicado. Undcima edicin.

Sigma Editores Ltda, Febrero 2003.

CRUZ, J. Sergio; VILLARREAL, Julio y ROSILLO, Jorge. Finanzas

Corporativa: Valoracin, Poltica de financiamiento y Riesgo. Colombia:
Thomson. 79 80 p.

Disponible en Internet: www.banrep.gov.co

Disponibles en Internet: www.minhacienda.gov.co

Disponible en Internet: www.cifin.com.co

Disponible en Internet: www.supersociedades.gov.co

51

ANEXO A (LEYES)
LEY 617 / 2000
La Ley 617 de octubre 6 del 2000, llamada de racionalizacin del gasto
pblico o Ley de Ajuste Fiscal, hace parte del paquete de reformas
estructurales de segundo nivel pactadas por el gobierno nacional en el
acuerdo extendido con el Fondo Monetario Internacional y reafirmadas en
el Plan Colombia.

Con el fin de sanear las finanzas pblicas locales que

presentan un elevado dficit fiscal expidi esta Ley 617/2000 a la cual se

deben someter los entes territoriales y para lo cual determin los criterios
para su categorizacin, as como los porcentajes de ingresos de libre
destinacin que podrn destinar para gastos de funcionamiento los entes
territoriales.

Esta Categorizacin de los municipios est determinada

bsicamente por el nmero de habitantes y el valor de sus ingresos los

ingresos corrientes de libre destinacin, siendo estos ltimos el elemento
determinante para clasificar a un municipio en cualesquiera de las
categoras establecidas. Corresponde a la Contralora General de la
Repblica la certificacin de los ingresos corrientes de libre destinacin y al
Departamento Nacional de Estadstica la certificacin de la poblacin.

LEY 550 / 99 O DE INTERVENCIN ECONOMICA

Expedida el 30 de Diciembre de 1999 y con vigencia inicial hasta el 31
de Diciembre del ao 2005 (la cual se prorrog hasta Diciembre de 2006),
por la cual se establece un rgimen que promueva y facilite la
reactivacin empresarial y la reestructuracin de los entes territoriales
para asegurar la funcin social de las empresas y lograr el desarrollo

52

armnico de las regiones. En trminos sencillos esta ley fue creada para
buscarle una salida a las empresas en crisis financieras, que les permite
en un momento determinado salvarse de la quiebra.
La ley es aplicable a toda empresa que opere de manera permanente en
el territorio nacional, realizada cualquier clase de persona jurdica, nacional
o extranjera, de carcter privado, pblico o de economa mixta, con
excepcin de las vigiladas por la Superintendencia de Economa Solidaria
que ejerzan actividad financiera y de ahorro y crdito, de las vigiladas por
la Superintendencia Bancaria y de las Bolsas de Valores y de los
intermediarios de valores inscritos en el Registro Nacional de Valores e
intermediarios sujetos a la vigilancia de la Superintendencia de Valores.
LEY 358 DE 1997
Por la cual se reglamenta el artculo 364 de la Constitucin y se dictan
otras disposiciones en materia de endeudamiento.
<Resumen de Notas de Vigencia>
EL CONGRESO DE COLOMBIA,
DECRETA:
ARTCULO 1o. De conformidad con lo dispuesto en el artculo 364 de la
Constitucin Poltica, el endeudamiento de las entidades territoriales no
podr exceder su capacidad de pago.
Para efectos de la presente Ley, se entiende por capacidad de pago el
flujo mnimo de ahorro operacional que permite efectuar cumplidamente el
servicio de la deuda en todos los aos, dejando un remanente para
financiar inversiones.

53

ARTCULO 2o. Se presume que existe capacidad de pago cuando los

intereses de la deuda al momento de celebrar una nueva operacin de
crdito, no superan en el cuarenta por ciento (40%) del ahorro
operacional.
La entidad territorial que registre niveles de endeudamiento inferiores o
iguales al lmite sealado, en este artculo, no requerir autorizaciones de
endeudamiento distintas a las dispuestas en las leyes vigentes.
PARGRAFO. El ahorro operacional ser el resultado de restar los
ingresos corrientes, los gastos de funcionamiento y las transferencias
pagadas por las entidades territoriales. Se consideran ingresos corrientes
los tributarios, no tributarios, las regalas y compensaciones monetarias
efectivamente recibidas, las transferencias nacionales, las participaciones
en las rentas de la nacin, los recursos del balance y los rendimientos
financieros. Para estos efectos, los salarios, honorarios, prestaciones
sociales y aportes a la seguridad social se considerarn como gastos de
funcionamiento aunque se encuentren presupuestados como gastos de
inversin.
Para efectos de este artculo se entiende por intereses de la deuda los
intereses pagados durante la vigencia ms los causados durante sta,
incluidos los del nuevo crdito.
Las operaciones de crdito pblico de que trata la presente Ley debern
destinarse nicamente a financiar gastos de inversin. Se exceptan de lo
anterior los crditos de corto plazo, de refinanciacin de deuda vigente o
los adquiridos para indemnizaciones de personal en procesos de
reduccin de planta.
Para los efectos de este pargrafo se entender por inversin lo que se
define por tal en el Estatuto Orgnico del Presupuesto.

54

ARTCULO 3o. Para el clculo de los ingresos corrientes, se descontarn,

los activos, inversiones y rentas de las entidades territoriales, que
respalden los procesos de titularizacin vigentes.
Estos procesos debern ser autorizados por el Ministerio de Hacienda y
Crdito Pblico quien aplicar en lo pertinente, las disposiciones relativas
a la emisin de ttulos de deuda pblica de las entidades territoriales.
ARTCULO 4o. <Artculo derogado por el artculo 114 de la Ley 795 de
2002>
ARTCULO 5o. <Artculo derogado por el artculo 114 de la Ley 795 de
2002>
ARTCULO 6o. Ninguna entidad territorial podr, sin autorizacin del
Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, contratar nuevas operaciones de
crdito pblico cuando su relacin intereses/ahorro operacional supere el
60% o su relacin saldo de la deuda/ingresos corrientes supere el 80%.
Para estos efectos, las obligaciones contingentes provenientes de las
operaciones de crdito pblico se computarn por un porcentaje de su
valor, de conformidad con los procedimientos establecidos en las leyes y
en los reglamentos vigentes.
ARTCULO 7o. El clculo del ahorro operacional y los ingresos corrientes
de la presente Ley se realizar con base en las ejecuciones
presupuestales

soportadas

en

la

contabilidad

pblica

del

ao

inmediatamente anterior, con un ajuste correspondiente a la meta de

inflacin establecida por el Banco de la Repblica para la vigencia
presente.
ARTCULO 8o. Sin perjuicio de lo establecido en las normas especiales, el
Gobierno Nacional establecer las reglas para determinar la capacidad de
pago de las entidades descentralizadas de los entes territoriales. Para tal
efecto, el Gobierno tendr en cuenta, entre otros criterios, las

55

caractersticas de cada tipo de entidad, las actividades propias de su

objeto y la composicin general de sus ingresos y gastos.
La ejecucin de las reglas establecidas por el Gobierno y la adopcin de
las decisiones y correctivos necesarios, sern de competencia de las
juntas directivas de las entidades descentralizadas y de los dems
organismos competentes en los entes territoriales.
ARTCULO 9o. Los planes de desempeo son programas de ajuste fiscal,
financiero y administrativo tendientes a restablecerla solidez econmica y
financiera de la entidad. Y debern garantizar el mantenimiento de la
capacidad

de

pago

el

mejoramiento

de

los

indicadores

de

endeudamiento de las respectivas entidades territoriales.

Estos

planes

de

desempeo

debern

contemplar

medidas

de

racionalizacin del gasto y el fortalecimiento de los ingresos propios.

Las entidades territoriales debern enviar trimestralmente la informacin
correspondiente a la evolucin de los planes de desempeo al Ministerio
de Hacienda y Crdito Pblico Direccin General de Apoyo Fiscal (DAF)
quien evaluar el cumplimiento de dichos planes. Las entidades que
incumplan esta medida quedarn sujetas a las sanciones pertinentes.
Las corporaciones pblicas y las contraloras de las entidades territoriales
debern vigilar el cumplimiento de los planes de desempeo. La
Contralora General de la Repblica podr coordinar y controlar el ejercicio
de sta funcin con las contraloras del orden territorial.
PARGRAFO. Los planes de desempeo permanecern vigentes hasta
tanto la entidad territorial registre un nivel de intereses/ahorro operacional
menor o igual al 40%.
ARTCULO 10. El incumplimiento de los planes de desempeo acarrear
la suspensin de todo nuevo endeudamiento por parte de la entidad
territorial.

56

En este evento, cuando una nueva administracin requiera celebrar

operaciones de crdito pblico, deber obtener autorizacin del Ministerio
de Hacienda y Crdito Pblico. Para tal efecto, la entidad territorial podr
solicitar la renegociacin del convenio de desempeo, en todo caso
comprometindose a la ejecucin del mismo.
La Superintendencia Bancaria podr imponer sanciones a aquellas
instituciones financieras que otorguen crditos a entidades territoriales sin
observar lo establecido en el presente artculo.
ARTCULO 11. Las entidades territoriales solamente podrn pignorar las
rentas o ingresos que deban destinarse forzosamente a determinados
servicios, actividades o sectores sealados por la ley, cuando el crdito
que se garantice mediante la pignoracin tenga como nico objetivo
financiar la inversin para la provisin de los mismos servicios, actividades
o sectores a los cuales deban asignarse las rentas o ingresos
correspondientes. La pignoracin no podr exceder los montos asignados
a cada sector de inversin durante la vigencia del crdito.
ARTCULO 12. Para apoyar la consecucin de los objetivos de la presente
Ley,

en

concordancia

con

el

espritu

necesidades

de

la

descentralizacin fiscal, el Gobierno Nacional establecer un sistema de

registro del crdito de las entidades territoriales, as como de las garantas
otorgadas por dichas entidades. Para efectos de la administracin del
sistema de registro, incluyendo la obtencin y consolidacin de la
informacin, el Gobierno Nacional podr fijar responsabilidades en cabeza
de las instituciones financieras, las entidades territoriales u otros
organismos estatales.
ARTCULO 13. Las entidades pblicas que, en ejercicio de sus funciones,
soliciten informacin a las entidades territoriales sobre el estado de su
endeudamiento, debern ajustar estos requerimientos a la metodologa
contenida en la presente ley.

57

ARTCULO 14. La celebracin de operaciones de crdito pblico en

violacin de los lmites de endeudamiento fijados en esta Ley y la omisin
en el suministro de informacin consagrado en los artculos noveno,
dcimo segundo, y decimotercero constituir falta disciplinaria y dar lugar
a la aplicacin de las sanciones previstas en las disposiciones vigentes.
ARTCULO 15. El Gobierno Nacional establecer como perodo de
transicin dos aos, para aquellas entidades que como efecto de esta Ley
superen las relaciones intereses/ahorro operacional del 60% y saldo de la
deuda/ingresos corrientes del 80%.
Durante el primer ao, a partir de la entrada en vigencia de esta Ley, la
deuda neta de estas entidades no podr incrementarse por encima del
60% de la variacin del ndice de precios al consumidor (IPC) proyectado
por el Banco de la Repblica para la respectiva vigencia.
Para el segundo ao, su deuda neta no podr aumentar ms que el
equivalente al 40% de la variacin del mismo IPC. Si fueren a sobrepasar
estos crecimientos las entidades debern solicitar autorizaciones de
endeudamiento al Gobierno Nacional.
ARTCULO 16. El Gobierno Nacional en el momento de presentar los
proyectos de ley de presupuesto y de ley de endeudamiento deber
demostrar su capacidad de pago ante el honorable Congreso de la
Repblica. El Gobierno demostrar la mencionada capacidad mediante el
anlisis y las proyecciones, entre otras, de las cuentas fiscales del
Gobierno y de las relaciones saldo y servicio de la deuda/PIB tanto para el
endeudamiento interno como externo, al igual que el saldo y servicio de la
deuda externa/exportaciones.
ARTCULO 17. Las autorizaciones mencionadas en la presente Ley no
exoneran a las entidades territoriales del cumplimiento de los requisitos
establecidos en las normas vigentes para la celebracin de operaciones
de crdito pblico interno y externo.

58

ARTCULO 18. La presente Ley rige a partir de la fecha de su publicacin

y deroga las disposiciones que le sean contrarias.

59

Diligencias Espacios Sombreados - Cifras en Millones de Pesos

1. INFORMACION GENERAL
NOMBRE CLIENTE
NIT
TIPO DE ENTIDAD (Marca con X)
-REAL
-TERRITORIAL
- Departamento
- Municipio
CATEGORIA (esp=0;1ra=1;2da=2;3ra=3 etc
Porcentaje de Valoracion de la cartera
2. INFORMACION FINANCIERA SECTOR REAL
AO
FECHA DE CORTE INFORMACION FINANCIERA
GENERACION DE RECURSOS
PASIVOS TOTALES
INDICE DE ROTACION DE CARTERA (DIAS)
INDICE DE ROTACION DE INVENTARIO (DIAS)
MARGEN OPERACIONAL (%)
CRECIMIENTO EN VENTAS (%) - Comprador ao anterior
2. INFORMACION FINANCIERA ENTES TERRITORIALES
AO
FECHA DE CORTE INFORMACION FINANCIERA
INGRESOS TOTALES
GASTOS TOTALES
GASTOS DE FUNCIONAMIENTO - LEY 617/00
INGRESOS CORRIENTES "Proyectados 2005"
SALDO DEUDA
INTERESES A PAGAR PRESETE VIGENCIA FISCAL
AHORRO OPERACIONAL
INGRESOS CORRIENTES DE LIBRE DESTINACION

COMPAIA XXX
891.580.016,00
X

60,74%

2005
30/12/2004
$ 320.398,50
$ 2.654.123,30
147
7
10,1%
6,5%

2003
30/12/2002
-$ 70.252,20
$ 2.834.901,60
222
7
-15,6%

($MM)
2005

3. CENTRAL INFORMACION FINANCIERA

CALIFICACION
A
B
C
D
E-K
FECHA DE CORTE

2004
30/12/2003
-$ 465.198,80
$ 2.949.945,40
146
6
-4,8%
17,9%

MONTO ($MM)
$ 1.178,30

$ 233.518,90
31/12/2004

2004

2003

4. CARACTERISTICAS OBLIGACIONES
SALDO DE LA DEUDA
FECHA DE CORTE SALDO DE LA DEUDA (dd - mm - aa)
FECHA VENCIMIENTO OBLIGACON (dd - mm - aa)
TIPO TASA DE INTERES (Marcar con X)
- Variable
- Fija
TASA REFERENCIA INTERES DEUDA (DTF , IPC, etc)
TASA DE INTERES DEL PAGARE E.A.
PERIODO DE AMORTIZACION (Mensual, Trimestral, Semestral, etc)
TIPO DE AMORTIZACION (Marcar con X)
- Decreciente
- Constante
- Creciente
- Bullet
TIPO DE GARANTIA
VALOR DE LA GARANTIA
INSTRUMENTACION DE LA GARANTIA (Marcar con X)
- Adecuada
- Deficiente
- Inadecuada

$ 8.256,00
31-may-05
1-jul-14
X
IPC
10,50%
SEMESTRAL

X
FIDUCIA DE
ADMN Y FTE DE
PAGO
-

5. INFORMACIN CUALITATIVA
5.1 RIESGO DE MERCADO (Marcar con X)
- Alto

- Medio
- Bajo
5.2 POSIBILIDAD DE INCUMPLIMIENTO (Marcar con X)
- Alto

- Medio
- Bajo
5.3 TENDENCIA CRECIMIENTO TASAS DE INTERS (Marcar
con X)
- Creciente
- Constante

- Decreciente
6. TASAS DE INTERS - FECHA

13-ene-05

- DTF E.A.

7,70%

- TES E.A. (2 Aos)

7,49%

- TES E.A. (3 Aos)

9,55%

- TES E.A. (5 Aos)

10,54%

- INTERES BANCARIO CORRIENTE (E.A.)

19,49%

CRITERIOS MEDICION RIESGO FINANCIERO - ENTIDADES SECTOR REAL

Corresponden a las variables que se tendrn en cuenta para medir el valor de venta de un
activo, afectando su valor por elementos inherentes a su recuperacin y el riesgo de recaudo
Para hallar el valor de venta de un activo debe tenerse en cuenta que se deben establecer los
parmetros generales de valoracin, es decir, en primera instancia el valor base de
negociacin el cual podr ser el saldo actual de la deuda o en su defecto el valor presente de
la misma calculada en las condiciones de plazo y tasa de cada una de las obligaciones y
sobre el cual en caso que as se desee, se aplicarn otra serie de elementos de valoracin.
En caso de considerar la aplicacin de elementos valuatorios por medicin de riesgo, la
entidad identifica cuales de ellos considera importantes dentro del producto (p ej. Valor de la
garanta, Estado de morosidad, endeudamiento en cifin, etc.), los cuales ubicaran el activo en
un rango que a su vez le asigna una calificacin.
Por lo anterior, se dise un modelo de valoracin que trabaja las siguientes variables:
Nota : Los espacios sombreados se disearon de tal forma que la entidad calificadora asigne
los porcentajes de depuracin sin que la suma de ellos sobrepase los 100 puntos
Los factores de calificacin se deben digitar en valores absolutos
1 - Riesgo Cifin
20
0
Mide la concentracin de riesgo en cada una de las calificaciones y de acuerdo con ella asigna un valor de
calificacin.
Castigo Calificacin Cifin
0

10

15

20

2 - Riesgo Financiero
80
0
Dependiendo de la situacion de la empresa medida en unas variables generales, ste factor de consideracion
2.1 - Riesgo por Indice de endeudamiento - (Relacion Pasivo/Flujo Libre Operat. - en aos)
30

Rango entre:

Castigo

>

<

3,0

Endeudamiento moderado

>

3,0

<

5,0

Endeudamiento razonable

15

>

5,0

Elevado endeudamiento

30

2.2 - Riesgo por Rotacion de cartera - (Ctas por Cobrar * ( n / Ventas - en #))
10

Rango entre:

Castigo

>

<

30

Alta Rotacion

>

30

<

90

Rotacion Media

>

90

Baja Rotacion

10

2.3 - Riesgo por Rotacion de Inventarios - (Inventario * ( n / Costo de Ventas - en #))

10

Rango entre:

Castigo

>

<

45

Alta Rotacion

>

45

<

90

Rotacion Media

>

90

Baja Rotacion

10

2.4 - Riesgo por Margen Operativo - (Utilidad Operacional / Ventas) - en %

15

Rango entre:

Castigo

<

<

10%

Margen Deficiente

15

>

10%

<

20%

Margen Aceptable

7,5

>

20%

Margen Optimo

2.5 - Riesgo por Crecimiento en Ventas - (Ventas Ao Actual/Ventas Ao Anterior) - en %

15

Rango entre:

Castigo

<

<

8%

Margen Deficiente

15

>

8%

<

10%

Margen Aceptable

7,5

>

10%

Margen Optimo

CRITERIOS MEDICIN RIESGO FINANCIERO - ENTIDADES TERRITORIALES

1 - Riesgo Cifin
20
0
Mide la concentracin de riesgo en cada una de las calificaciones y de acuerdo con ella asigna un valor de calificacin (Para este
se debe incluir en la tabla de valoracin los valores por rango que aparecen en el reporte de Cifin del ultimo periodo, p. E
Castigo
0
5
10
15
20

Calificacin Cifin
A
B
C
D
E

2 - Riesgo Financiero
80
0
Dependiendo de la situacion de la empresa medida en unas variables generales, ste factor de consideracion permite definir
parametros de riesgo valuatorios asi:
2.1 - Indicadores Ley 358/97: Intereses / Ahorro Operacional en %
15

Rango entre:
>
>
>

Castigo
0%
40%
60%

<
<

40%
60%

Semforo Verde
Semforo Amarillo
Semforo Rojo

0
7,5
15

2.2 - Indicadores Ley 358/97: Saldo deuda / Ingresos Corrientes en %

15

Rango entre:
>
>

Castigo
0
80%

<

80%

Semforo Verde
Semforo Rojo

0
15

2.3 - Indicador Ley 617/00: Gastos Funcionamiento a I.C.L.D.

30
Departamento
Municipio

Categora
Categora

0
#NOMBRE?
NADA

Lmite
Lmite

#NOMBRE?
0%

Rango entre:
>
>

Castigo
0
0%

<

0%

Cumplimiento Parmetros
Incumplimiento Parmetros

0
30

2.4 - Riesgo Supervit / Dficit Presupuestal: Ingresos Recaudados - Gastos Ejecutados

10

Rango entre:
>
>

Castigo
0,00
0,00

Dficit
Supervit

10
0

2.5 - Riesgo por Crecimiento Ingresos - (Ingresos Ao Actual/Ingresos Ao Anterior) - en %

10

Rango entre:
<
>
>

Castigo
0
8%
10%

<
<

8%
10%

Margen Deficiente
Margen Aceptable
Margen Optimo

10
5
0

MATRIZ DE PONDERACION

Riesgo Por indice de endeudamiento

CRITERIO
Limite Inferior Limite superior
Endeudamiento moderado
0,00
3,00
Endeudamiento razonable
3,01
5,00
Elevado endeudamiento
5,01

CRITERIO
Alta Rotacion
Rotacion Media
Baja Rotacion

Riesgo Por Rotacion de cartera

Limite Inferior Limite superior
0,00
30,00
30,01
90,00
90,01

CRITERIO
Alta Rotacion
Rotacion Media
Baja Rotacion

Riesgo Por Rotacion de inventarios

Limite Inferior Limite superior
0,00
45,00
45,01
90,00
90,00

CRITERIO
Margen Deficiente
Margen Aceptable
Margen Optimo

Riesgo por Margen Operativo

Limite Inferior Limite superior
0%
10%
10%
20%
20%

CRITERIO
Margen Deficiente
Margen Aceptable
Margen Optimo

Riesgo por Crecimiento en ventas

Limite Inferior Limite superior
0%
8%
8%
10%
10%

CRITERIO
a) Porcentaje inferior
b) Porcentaje entre
c) Porcentaje entre
d) Porcentaje entre
e) Porcentaje entre
f) Porcentaje entre

MEDICION DEL RIESGO FINANCIERO

Limite inferior Limite Superior
0
20
21
40
41
60
61
80
81
90
91
100

Castigo
0
15
30

Castigo
0
5
10

Castigo
0
5
10

Castigo
15
7,5
0

Castigo
15
7,5
0

Riesgo
Muy Bajo
Bajo
Medio Bajo
Medio
Alto
Muy Alto

MEDICION RIESGO FACTORES CUENTITATIVOS

CRITERIO
Limite inferior Limite Superior
Riesgo
a) Puntaje menor a 30
0
30
Muy Alto
b) Puntaje entre 31 y 50
31
50
Alto
51
65
Medio
c) Puntaje entre 51 y 65
d) Puntaje entre 66 y 85
66
85
Medio Bajo
e) Puntaje entre 86 y 95
86
95
Bajo
96
100
Muy Bajo
f) Puntaje entre 96 y 100

MATRIZ PONDERACION ENTES TERRITORIALES

Indicadores Ley 358/97: Intereses/Ahorro Operacional en %
Castigo
CRITERIO
Limite Inferior Limite superior
Semforo Verde
0%
40%
0
Semforo Amarillo
40%
60%
7,5
Semforo Rojo
60%
15
Indicadores Ley 358/97: Saldo Deuda/Ingresos Corrientes en %
Castigo
CRITERIO
Limite Inferior Limite superior
Semforo Verde
0%
80%
0
Semforo Rojo
80%
15

Indicador Ley 617/00: Gastos Funcionamiento a I.C.L.D (Dptos)

Castigo
CRITERIO
Limite Inferior Limite superior
Semforo Verde
0%
80%
0
Semforo Rojo
80%
30
Indicador Ley 617/00: Gastos Funcionamiento a I.C.L.D (Mpios)
Castigo
CRITERIO
Limite Inferior Limite superior
Semforo Verde
0%
70%
0
Semforo Rojo
70%
30

CRITERIO
Margen deficiente
Margen Aceptable
Margen Optimo

Riesgo por crecimiento de Ingresos

Limite Inferior Limite superior
0%
8%
8%
10%
10%

Castigo
10
5
0

MEDICION DEL RIESGO FINANCIERO

DATOS INICIALES

CLIENTE
TASA
TASA FACIAL
AMORTIZACION
SALDO CAPITAL
PLAZO DEUDA - AOS
TIPO DE GARANTA
VL. DE LA GARANTIA
COBERTURA GARANTIA

Informacin financiera

FECHA DE CORTE ULTIMI INFORMACION

FINANCIERA
INDICE DE ENDEUDAMIENTO PAY BACK
NDICE DE ROTACIN DE CARTERA (DAS)
NDICE DE ROTACIN DE INVENTARIO (DAS)
MARGEN OPERACIONAL (%)
CRECIMIENTO EN VENTAS (%)

Informacin financiera

Fecha de corte informacion financiera

Ahorro Operacional
Intereses
Ingresos Corrientes
Saldo Deuda
Ingresos Totales
I.C.L.D.
Gastos Totales
Gastos de Funcionamiento
Intereses/A. Oper.
Deuda/Ingr. Ctes.
Supervit/Dficit
Gtos Funcion./ICLD
Crecimiento Ingresos

CALIFICACION
A
B
C
D
E-K
Criterio Concentracin de
TOTAL ENDEUDAMIENTO
Riesgo - CIFIN
A
B
C
D
E

COMPAIA XXX
IPC
0,11
SEMESTRAL
8.256,00
9,22
FIDUCIA DE
ADMN Y FTE
DE PAGO
0,00
0,00

38351
8,3
147
7
10,05%
6,50%
26-ene-22
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
#DIV/0!
#DIV/0!
0
#DIV/0!
#DIV/0!

1178,3
0
0
233.518,90
234.697,20
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
19,90%

TOTAL CASTIGO

19,90%

RIESGO CIFIN

19,90%

PONDERACIN - RAZN DE ENDEUDAMIENTO

PONDERACIN - ROTACIN DE CARTERA
PONDERACIN - ROTACIN DE INVENTARIOS
Criterio Concentracin de
PONDERACIN - MARGEN OPERACIONAL
Riesgo - Financiero
PONDERACIN - VIGENCIA INFORMACION
FINANCIERA
PONDERACIN - CRECIMIENTO EN VENTAS
RIESGO FINANCIERO
TOTAL PONDERACIN RIESGO FINANCIERO

Ponderacin Riesgo

MEDICION DEL RIESGO

FINANCIERO SECTOR
REAL

30
10
0
7,5
0
15
62,5
62,6989959

1o Riesgo Cifin

19,90%

Ponderacin - Intereses / A.O.

Ponderacin - Deuda / Ing. Ctes
Ponderacin - Gtos Func. / I.C.L.D.
Ponderacin - Supervit/Dficit
Ponderacin - Vigencia informacion financiera
Ponderacin - Crecimiento en Ingresos
2 Riesgo Financiero
Total Ponderacin Riesgo Financiero

#DIV/0!
#DIV/0!
#DIV/0!
10,00
0,05
#DIV/0!
#DIV/0!
#DIV/0!

Medio

FACTORES CUANTITATIVOS

1. CONDICIONES DEUDA
1.1 PLAZO OPERACIN
a) Hasta un ao
b) De uno a tres aos
c) De tres a cinco aos
d) Ms de cinco aos
1.2 TASA DE INTERS
a) Variable
b) Fija
1.3 CONCENTRACIN PAGOS
a) Amortizacin Decreciente
b) Amortizacin Constante
c) Amortizacin Creciente
d) Bullet
2. RIESGO SITUACIN FINANCIERA
Muy Bajo
Bajo
Medio Bajo
Medio
Alto
Muy Alto
3. RIESGO GARANTA
3.1 COBERTURA
a) Suficiente (>Saldo deuda)
b) Adecuada (= Saldo Deuda)
c) Insuficiente (<Saldo deuda)
3.2 INSTRUMENTACIN
a) Adecuada
b) Deficiente
c) Inadecuada

5
5
0

5
5
0

5
5
4
2
0

2
0
0
2
0

40
40
30
20
10
5
0

10
0
0
0
10
0
0

10
5
5
2,5
0

0
0
0
0
0

5
5
2,5
0

0
0
0
0

SUBTOTAL FACTORES CUANTITATIVOS

17

PUNTAJE TOTAL ASIGNADO

MEDICIN RIESGO

PUNTAJE
ASIGNADO OBTENIDO
15
7
5
0
5
0
4
0
2
0
0
0

34,5
Alto

TASA FACIAL PAGAR PROM.

TASA DTF
TASA TES
a) Dos Aos
b) Tres Aos
c) Cinco Aos
INTERS BANC. CORRIENTE
FACTOR DE RIESGO APLICADO
Muy Alto
Alto
Medio
Medio Bajo
Bajo
Muy Bajo

TASA APLICACIN VPN

TASA FACIAL PAGAR PROM.
TASA DTF
TASA TES
a) Dos Aos
b) Tres Aos
c) Cinco Aos
INTERS BANC. CORRIENTE

X
X
X

10,50%
7,70%
10,54%
7,49%
9,55%
10,54%
19,49%

X
X

150%
0%
150%
0%
0%
0%
0%

200%
150%
100%
80%
50%
30%

FACTOR
150%
150%

TASA
26,25%
19,25%
26,35%
0,00%
0,00%
26,35%
48,73%

150%
150%
150%
150%

RESULTADO VALORACIN
VPN Tasa Facial + Prima Riesgo
VPN DTF + Prima riesgo
VPN TES + Prima riesgo
VPN Int. Banc. Cte. + Prima riesgo

PROMEDIO SIMPLE
VPN Int. Banc. Cte. Sin Prima riesgo

26,25%
19,25%
26,35%
48,73%

19,49%

$
$
$
$

VPN
2.843
6.952
6.149
4.502

$
$
$
$

DEUDA
8.256
8.256
8.256
8.256

6.921 $

8.256

VPN/DEUDA
34,44%
84,20%
74,47%
54,53%

60,74%
83,83%

FACTORES CUALITATIVOS

X
1. SECTOR
a) Alto Riesgo
b) Mediano Riesgo
c) Bajo Riesgo
2. POSIBILIDAD DE INCUMPLIMIENTO
a) Alta
b) Media
c) Baja
3. TENDENCIA CRECIMIENTO TASA INTERS
a) Tendencia Creciente
b) Tendencia Constante
c) Tendencia Decreciente
4. RIESGO IMPLICITO

SUBTOTAL FACTORES CUALITATIVOS

PUNTAJE
ASIGNADO OBTENIDO
10
0
0
0
5
0
10
0
10
5
7,5
10

5
5
0
0

5
0
2,5
5

2,5
0
2,5
0

10

10

17,5

AMORTIZACION CREDITO REESTRUCTURADO CON CUOTA UNIFORME MENSUAL

TASA
FACIAL
TASA DTO
VPN
NOMBRE DEL DEUDOR

COMPAIA XXX

CAPITAL

$8.256

TASA E.A. (TASA DE PROYECCION)

10,50%

TASA NOMINAL

10,03%

TASA PERIODICA

0,8355%

No. CUOTAS (12, 24, 36, 48, 60)

PERIODO PAGO INTERES

Fecha

VALOR DEL REDESCUENTO

60
M

FECHA DE CONTABILIZACIN

Cuota No.

TASA DE REDESCUENTO

DTF

INT.
INT. BCRIO SIN
BANCARIO
PRIMA

TES

26,25%

19,25%

26,35%

48,73%

19,49%

2.843

6.952

6.149

4.502

6.921

26,25%

19,25%

26,35%

48,73%

19,49%

2.843

6.952

6.149

4.502

6.921

12
30-dic-05

Saldo K (1)

Abono K

Inters Cte.

30-dic-05

8.256

ene-06

8.149

107

69

feb-06

8.042

107

68

mar-06

7.934

108

67

Cuota
0

Redescuento
Tasa Facial

Redescuento
Redescuento
Redescuento TES
DTF
Int. Bancario

INT. BCRIO SIN

PRIMA

176

172

173

172

170

173

176

156

170

169

164

170

176

147

168

166

159

168

abr-06

7.825

109

66

176

139

166

162

154

165

may-06

7.715

110

65

176

131

163

159

149

163

jun-06

7.604

111

64

176

124

161

156

144

161

jul-06

7.492

112

64

176

117

158

153

139

158

ago-06

7.379

113

63

176

110

156

150

135

156

sep-06

7.265

114

62

176

104

154

147

130

154

10

oct-06

7.150

115

61

176

98

152

144

126

151

11

nov-06

7.034

116

60

176

92

149

142

122

149

12

dic-06

6.917

117

59

176

87

147

139

118

147

Cuota No.

Fecha

Saldo K (1)

Abono K

Inters Cte.

Cuota

Redescuento
Tasa Facial

Redescuento
Redescuento
Redescuento TES
DTF
Int. Bancario

INT. BCRIO SIN

PRIMA

13

ene-07

6.799

118

58

176

82

145

136

114

145

14

feb-07

6.680

119

57

176

78

143

134

110

143

15

mar-07

6.560

120

56

176

73

141

131

107

140

16

abr-07

6.439

121

55

176

69

139

128

103

138

17

may-07

6.317

122

54

176

65

137

126

100

136

18

jun-07

6.194

123

53

176

61

135

124

97

134

19

jul-07

6.070

124

52

176

58

133

121

94

132

20

ago-07

5.945

125

51

176

55

131

119

91

130

21

sep-07

5.819

126

50

176

52

129

117

88

129

22

oct-07

5.692

127

49

176

49

127

114

85

127

23

nov-07

5.564

128

48

176

46

125

112

82

125

24

dic-07

5.435

129

47

176

43

123

110

79

123

25

ene-08

5.305

130

45

176

41

122

108

77

121

26

feb-08

5.174

131

44

176

39

120

106

74

119

27

mar-08

5.042

132

43

176

36

118

104

72

118

28

abr-08

4.909

133

42

176

34

116

102

70

116

29

may-08

4.775

134

41

176

32

115

100

67

114

30

jun-08

4.639

136

40

176

31

113

98

65

112

31

jul-08

4.502

137

39

176

29

111

96

63

111

32

ago-08

4.364

138

38

176

27

110

94

61

109

33

sep-08

4.225

139

36

176

26

108

92

59

108

34

oct-08

4.085

140

35

176

24

107

90

57

106

35

nov-08

3.944

141

34

176

23

105

89

55

104

36

dic-08

3.801

143

33

176

22

104

87

53

103

37

ene-09

3.657

144

32

176

20

102

85

52

101

38

feb-09

3.512

145

31

176

19

101

84

50

100

39

mar-09

3.366

146

29

176

18

99

82

48

98

40

abr-09

3.219

147

28

176

17

98

80

47

97

41

may-09

3.070

149

27

176

16

96

79

45

96

42

jun-09

2.920

150

26

176

15

95

77

44

94

Cuota No.

Fecha

Saldo K (1)

Abono K

Inters Cte.

Cuota

Redescuento
Tasa Facial

Redescuento
Redescuento
Redescuento TES
DTF
Int. Bancario

INT. BCRIO SIN

PRIMA

43

jul-09

2.769

151

24

176

14

93

76

42

44

ago-09

2.617

152

23

176

14

92

74

41

93
91

45

sep-09

2.463

154

22

176

13

91

73

40

90

46

oct-09

2.308

155

21

176

12

89

72

38

89

47

nov-09

2.152

156

19

176

11

88

70

37

87

48

dic-09

1.994

158

18

176

11

87

69

36

86

49

ene-10

1.835

159

17

176

10

86

68

35

85

50

feb-10

1.675

160

15

176

10

84

66

34

84

51

mar-10

1.513

162

14

176

83

65

32

82

52

abr-10

1.350

163

13

176

82

64

31

81

53

may-10

1.186

164

11

176

81

62

30

80

54

jun-10

1.020

166

10

176

79

61

29

79

55

jul-10

853

167

176

78

60

28

78

56

ago-10

685

168

176

77

59

28

76

57

sep-10

515

170

176

76

58

27

75

58

oct-10

344

171

176

75

57

26

74

59

nov-10

171

173

176

74

56

25

73

60

dic-10

174

176

73

55

24

72