Mdulo: II

Unidad: II

Semana: 4

FINANZAS

Alejandro Chambergo

Anlisis de Inversiones

Valor Actual Neto

Valor Actual Neto - El valor actual de los flujos de
caja menos la inversin.

Costo de Oportunidad del Capital - Tasa de

rentabilidad esperada a que se renuncia para
invertir en un proyecto.

Valor Actual Neto

Ejemplo
P: Suponga que invertimos $ 50 hoy y recibimos $ 60
en el mismo da. Cul es el aumento de valor que
obtenemos?

R: Beneficio = - 50 $ + 60 $
= 10 $

10 $
Valor Aadido

50 $

Inversin Inicial

Valor Actual Neto

Ejemplo
Suponga que invertimos 50 $ hoy y recibimos 60 $
dentro de un ao. Cul es el aumento de valor
que obtenemos si la rentabilidad esperada es del
10%?

60
Beneficio = -50 +
4,55$
1,10
Esta es la definicin del VAN

4,55 $
50 $

Valor Aadido
Inversin Inicial

Valor Actual Neto

VAN = VA inversin necesaria

Ct
VAN C 0
t
(1 r )

VAN C0

C1
(1 r )

C2
(1 r )

...

Ct
(1 r ) t

Valor Actual Neto

Terminologa
C = Flujo de Caja
t = perodo de tiempo de la inversin
r = costo de oportunidad del capital

En cualquier perodo de tiempo, el

Flujo de Caja puede ser positivo o
negativo.
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Valor Actual Neto

Regla del Valor Actual Neto
Los directivos aumentan la riqueza de los
accionistas aceptando todos los proyectos que
valen ms de lo que cuestan.
En consecuencia, deben aceptar todos los
proyectos que tengan un valor actual neto
positivo.

Valor Actual Neto

Ejemplo
Usted tiene la oportunidad de
comprar un local de oficinas. Tiene
un candidato para alquilarlo que
puede generar flujos de caja por
valor de 16.000 $ anuales durante
tres aos. Usted piensa vender el
local al cabo de esos tres aos por
450.000 $. Cunto est dispuesto a
pagar por el local? Emplee una tasa
de 7% (RF)

Valor Actual Neto

466.000 $

Ejemplo - continuacin
16.000 $

Valor Actual

14.953,2710
13.975,0197

380.394,8106
409.323,1013 $
10

450.000

16.000 $

$16,000

Valor Actual Neto

Ejemplo - continuacin
Si el precio de venta del
local es de 350.000 $, lo
comprara? Cul es el
valor aadido que generara
la compra y la gestin del
local?

11

Valor Actual Neto

Ejemplo - continuacin
Si el precio de venta del local es de 35.000
$, lo comprara? Cul es el valor aadido
que generara la compra y la gestin del
local?

16.000 16.000 466.000

VAN 350.000

1
2
3
(1,07) (1,07)
(1,07)
VAN 59.323$

12

Valor Actual Neto

Ejemplo
Usted tiene la oportunidad de
comprar un local de oficinas. Tiene
un candidato para alquilarlo que
puede generar flujos de caja por
valor de 16.000 $ anuales durante
tres aos. Usted piensa vender el
local al cabo de esos tres aos por
450.000 $. Cunto est dispuesto a
pagar por el local? Emplee una tasa
de 12%

13

Valor Actual Neto

466.000 $

Ejemplo - continuacin
16.000 $

Valor Actual

14

450.000

16.000 $

$16,000

El Mtodo de Recuperacin
Plazo de Recuperacin - El tiempo que
transcurre hasta que los flujos de caja
recuperan la inversin inicial en el proyecto.
El criterio del plazo de recuperacin mantiene
que deben aceptarse los proyectos cuando
sus plazos de recuperacin son inferiores al
perodo de referencia. El ejemplo siguiente
demuestra lo absurdo de esta tesis.

15

El Mtodo de Recuperacin
Ejemplo
Se puede emprender los tres proyectos que figuran
ms abajo. La empresa acepta todos los proyectos con
perodos de recuperacin de 2 aos o menos.
Demuestre cmo influir esto en nuestra decisin.
Flujos de Caja
Proyecto C0 C1
C2
C3 Recuperacin VAN al 10%
2
+ 486,85
A
-2000 +1000 +1000 +10000
2
- 264,46
B
-2000 +1000 +1000
0
C
-2000
0 +2000
0
2
- 181,82

16

Otros Criterios de Inversin

La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) Tasa de

descuento a la que el VAN = 0.
Criterio de la Tasa de Rentabilidad Hay que invertir en
cualquier proyecto cuya tasa de rentabilidad sea
superior al costo de oportunidad del capital.

Tasa de Rentabilidad =

C 1 - inversin
inversin
17

La Tasa Interna de Rentabilidad

Ejemplo
Usted tiene la oportunidad de comprar un local
por 350.000 $. La inversin generar flujos de caja
(esto es, alquileres) por valor de 16.000 $ durante
los primeros tres aos. Al cabo de ese tiempo,
usted podr vender el local por 450.000 $. Cul
es la TIR de esta inversin?

18

La Tasa Interna de Rentabilidad

Ejemplo
Usted tiene la oportunidad de comprar un local por 350.000
$. La inversin generar flujos de caja (esto es, alquileres)
por valor de 16.000 $ durante los primeros tres aos. Al cabo
de ese tiempo, usted podr vender el local por 450.000 $.
Cul es la TIR de esta inversin?

16.000
16.000
466.000
0 350.000

1
2
(1 TIR (1 TIR)
(1 TIR) 3

TIR = 12,96%
19

La Tasa Interna de Rentabilidad

Cmo calcular la TIR con hojas de clculo

Ao
0
1
2
3

Flujo de Caja
(350.000,00)
16.000,00
16.000,00
466.000,00

Frmula
TIR = 12,96% =TIR(B4:B7)

20

La Tasa Interna de Rentabilidad

200
150

VAN (en miles)

100

TIR=12,96%

50
0
-50

10

15

20

25

-100
-150
-200
Tasa de Descuento (%)
21

30

35

La Tasa Interna de Rentabilidad

Ejemplo
Usted debe elegir una de dos propuestas. La
propuesta inicial (H) tiene un flujo de caja distinto
de la propuesta revisada (I). Si aplica la TIR, cul
preferira?

16
16
466
VAN 350

0
1
2
3
(1 TIR ) (1 TIR ) (1 TIR )
12,96%

400
VAN 350
0
1
(1 TIR )
14,29%

La Tasa Interna de Rentabilidad

Ejemplo
Usted debe elegir una de dos propuestas. La
propuesta inicial (H) tiene un flujo de caja distinto
de la propuesta revisada (I). Si aplica la TIR, cul
preferira?

C0
-350
-350

C1
400
16

C2

C3

16

466

TIR
14.29%
12.96%

VAN 7%
$
23.83
$
59.32

La Tasa Interna de Rentabilidad

50
VAN 1.000 $

40

Propuesta revisada

30
TIR= 12,96%

20

10

TIR= 14,29%

Propuesta inicial

0
-10
TIR= 12,26%

-20
8

10

12
14
16
Tasa de descuento, en %

La Tasa Interna de Rentabilidad

Defecto 1 Los Proyectos Mutuamente Excluyentes

A veces la TIR no tiene en cuenta la magnitud del proyecto.

Defecto 2 - Prestar o Pedir Prestado?

En algunos flujos de caja (como se indica ms abajo), el VAN

del proyecto aumenta a medida que las tasas de descuento
hacen lo mismo.
Esto contradice la relacin normal que debe existir entre el
VAN y las tasas de descuento.

Defecto 3 Las Tasas de Descuento Mltiples

Algunos flujos de caja pueden generar VAN = 0 con dos tipos

distintos de tasas de descuento.

Las Interacciones entre los Proyectos

Cuando hay que elegir entre dos proyectos mutuamente
excluyentes, el criterio de decisin es sencillo. Calcule el VAN
de cada uno, y, entre todos los que tengan un VAN positivo,
elija aqul que tenga el VAN ms elevado.

26

Los Proyectos Mutuamente Excluyentes

Ejemplo
De los dos proyectos, seleccione el que tenga
el VAN ms elevado.

Sistema

C0

C1

C2

C3

VAN

Ms rpido

800

350

350

350

118,5

Ms lento

700

300

300

300

87,3

Suponga una tasa de descuento del 7%

27

Distribucin Temporal de las Inversiones

A veces, nos hallamos en condiciones de postergar una
inversin y elegir el momento ideal para tomar la decisin de
hacerla. Un ejemplo comn sera una plantacin de rboles,
donde es posible diferir el momento de la tala. De ese modo, se
posterga la recepcin del flujo de caja correspondiente, pero al
mismo tiempo ste se incrementa.

Distribucin Temporal de las Inversiones

Ejemplo
Usted puede comprar una computadora en cualquier
momento durante los cinco aos siguientes.
Aunque las computadoras ahorran dinero a las
empresas, su costo disminuye constantemente. Si el
costo de capital es del 10%, y teniendo en cuenta
los datos que figuran ms abajo, en qu momento
debe adquirir la computadora?

Distribucin Temporal de las Inversiones

Ejemplo COK = 10%
Ao

Costo Ahorros de VA

VAN en el momento
de la Compra
VAN Hoy

0
1
2
3
4
5

50
45
40
36
33
31

20
25
30
34
37
39

70
70
70
70
70
70

20,0
22,7
24,8
Fecha de compra 25,5
25,3
24,2

Se compra cuando el costo = VAN

Costo Anual Equivalente

Costo Anual Equivalente El costo por perodo que
tiene el mismo valor actual que el costo de la
compra y el funcionamiento de una mquina.

valor actual de los costos

Costo anual equivalent e =
factor de anualidad

Costo Anual Uniforme Equivalente

Ejemplo
Dados los costos siguientes de funcionamiento de dos
mquinas, y con un costo de capital del 6%, seleccione la
mquina que cuesta menos aplicando el mtodo del
costo anual uniforme equivalente.

Maq. 0
D
-15
E
-10

Ao
1
-4
-6

2
-4
-6

3
-4

VA al 6%
-25,69
-21,00

CAUE.
- 9,61
-11,45

Costo Anual Uniforme Equivalente

Ejemplo (con modificacin)

Seleccione uno de los dos proyectos

siguientes segn que muestre la anualidad
anual equivalente ms elevada (r=9%).

Proyecto C0 C1 C2
C3 C4 VAN AAE
A
15 4,9 5,2 5,9 6,2 2,82 0,87
2,78 1,10
B
20 8,1 8,7 10,4

El ndice de Rentabilidad

Proyecto
L
M
N
O
P

VA
4
6
10
8
5

Inversin
3
5
7
6
4

34

VAN
1
1
3
2
1

ndice de
Rentabilidad
1/3 = 0,33
1/5 = 0,20
3/7 = 0,43
2/6 = 0,33
1/4 = 0,25

FIN