La Economa Chilena en el Escenario

Actual y sus Fundamentos

Rodrigo Vergara
Presidente
BANCO CENTRAL DE CHILE

08 DE OCTUBRE DE 2013

Introduccin

En el escenario externo se mantiene el proceso de recuperacin gradual de

las economas desarrolladas y de desaceleracin de las emergentes, aunque
hay seales de estabilizacin en China.

Los mercados financieros internacionales han estado afectados por las

seales de la Reserva Federal y la discusin fiscal en Estados Unidos. Las
condiciones financieras para las economas emergentes continan siendo
ms estrechas que seis meses o un ao atrs.

En lo interno, la actividad ha seguido creciendo a un ritmo moderado,

mientras que la demanda final an muestra dinamismo.

La inflacin se ubica dentro del rango de tolerancia y las expectativas a dos

aos plazo siguen en valores cercanos a 3%.

En este contexto, el Consejo ha mantenido la Tasa de Poltica Monetaria

(TPM) en 5% y ha sealado que la consolidacin de estas tendencias podra
requerir de ajustes en esta variable.

La economa chilena est bien preparada para la transicin de la economa

mundial hacia una situacin ms balanceada y sus consecuencias internas.

Escenario internacional

Las economas desarrolladas estn en un proceso de recuperacin

gradual de su actividad. Persisten las seales de desaceleracin en el
mundo emergente y destacan las seales de estabilizacin en China.
PIB economas avanzadas

PIB economas emergentes

(variacin trimestral anualizada, porcentaje)

2011

2011

2012 2013 (f)

2012 2013 (f)

Brasil

2,8

0,9

2,4

Colombia

6,6

4,0

3,8

Pe r

7,0

6,3

5,5

0,5

Me xico

3,9

3,9

1,6

0,0

0,1

China (a/a)

9,3

7,7

7,5

0,4

-2,4

-1,7

Tailandia

0,1

6,5

3,6

0,1

-1,6

-1,4

Malasia (a/a)

5,1

5,6

4,4

Gre cia (a/a)

-7,2

-6,4

-4,5

Re p. Core a

3,7

2,0

2,6

Portugal

-1,6

-3,2

-2,3

India

7,5

5,1

4,9

Re ino Unido

1,1

0,2

1,3

Indone sia (a/a)

6,5

6,2

5,7

Norue ga

1,3

3,1

2,3

Hong Kong

4,9

1,5

2,9

Suiza

1,8

1,1

1,7

Singapur

5,3

1,3

2,8

Canad

2,5

1,7

1,7

Australia

2,4

3,7

2,4

Re p.Che ca

1,9

-1,2

-1,0

Nue va Ze landa

1,3

3,2

2,6

Hungra

1,7

-1,7

0,5

Polonia

4,5

1,9

1,1

EE.UU.

1,8

2,8

1,6

Japn

-0,6

2,0

1,9

1,5

-0,6

-0,4

Ale mania

3,3

0,7

Francia

2,0

Italia
Espaa

Zona Euro

(f) Proyecciones Consensus Forecasts 2013.

Fuentes: Bloomberg y Consensus Forecasts.

Las tasas de inters de largo plazo en las economas desarrolladas se

encuentran en niveles ms altos que en la primera parte del ao,
aunque en lo ms reciente han disminuido producto de la
mantencin del estmulo monetario de la Reserva Federal.
Tasas de inters de bonos de gobierno a 10 aos plazo (*)
(porcentaje)

11
01.11

May.
05.11

Sep.
09.11

Alemania

12
May.
01.12
05.12
Suiza

Sep.
09.12
Japn

13
01.13 May.
05.13 Sep.
09.13
Estados Unidos

(*) Lnea vertical punteada corresponde al cierre estadstico del IPoM de septiembre 2013.
Fuente: Bloomberg.

En algunas emergentes, la desvalorizacin de sus monedas ha sido

ms marcada como consecuencia de las vulnerabilidades que se
gestaron en aos anteriores.
Variacin tipo de cambio nominal durante el 2013 (*)
(porcentaje)

Su dfrica
In donesia
In dia
Tu r qua
A u s tralia
Per
Br asil

C o lombia
Filipinas
M alasia
Ru s ia
C h ile

Asia emergente

Tailandia
M x ico

Amrica Latina

Rep. C orea

Otros

Po lon ia
N. Z elanda

Europa emergente

Rep. C heca
Hu n gra
C h ina
Bu lg aria
Es lovaquia

-5
6

(*) Aumento significa depreciacin.

Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg.

10

15

20

Los movimientos recientes del precio del petrleo han estado

afectados por las tensiones en Medio Oriente. El precio del cobre,
aunque con vaivenes, detuvo la tendencia a la baja observada la
primera parte del ao.
Precios de materias primas (1)
(ndice ene.2011-oct.2013=100)

140

140

120

120

100

100

80

80

60

60

11
ene.11

Jul.
jul.11

Cobre

12
ene.12

Jul.
jul.12

Productos agrcolas (2)

13
ene.13

Jul.
jul.13
Petrleo Brent

(1) Lnea vertical punteada corresponde al cierre estadstico del IPoM de septiembre 2013. (2) Corresponde
al ndice agregado de Goldman Sachs.
Fuente: Bloomberg.

Escenario interno

El PIB creci 4,1% el segundo trimestre. La demanda interna continu

desacelerndose. Sin embargo, la demanda final, que excluye las
existencias, mantuvo un crecimiento anual similar a la del primer
trimestre, pero inferior a la segunda mitad del 2012.
Crecimiento del PIB

(variacin anual, porcentaje)

20

20

15

15

10

10

-5

-5

-10

-10

-15

-15
04

05

06
PIB

Fuente: Banco Central de Chile.

07

08

09

Demanda interna

10

11

12

Demanda final

13

La formacin bruta de capital fijo registr una expansin anual

equivalente a la del primer trimestre, aunque por debajo de la
segunda mitad del 2012. Esta desaceleracin se debe en lo principal
a la maduracin del ciclo de inversiones mineras. Este fenmeno se
observa a nivel global.
Inversin en obras de ingeniera

(miles de millones de dlares; porcentaje)

14

12

30

10

20

10

-10

-20
11
Dic.12

10

40

12(e)
Mar.13

13(f)

14(f)
Jun.13

(e) Estimacin (f) Proyeccin.

(*) Corresponde al promedio de los ltimos tres catastros.
Fuente: Corporacin de Bienes de Capital.

15(f)

16(f)

Crecimiento anual (*)

El consumo privado mostr un mayor dinamismo en su componente

habitual, mientras que el durable permaneci en niveles elevados. Las
condiciones del mercado laboral siguen siendo el principal impulsor de
esto.
Consumo privado

(variacin anual, porcentaje)

12
10

50

40

30

20

10

-2

-10

-4

-20

-6

-30

09

10
Bienes no durables

11

60

Fuente: Banco Central de Chile.

11

12

13

Bienes durables

En todo caso, con vaivenes las expectativas se han deteriorado.

Expectativas econmicas (1) (2)

(ndice)

65

65

60

60

55

55

50

50

45

45

40

40

35

35

30

30
04

05

06

07

08

09

Consumidores

12

10

11

12

Empresas

(1) Expectativas de los consumidores medidas por el IPEC y empresariales por el IMCE.
(2) Un valor sobre (bajo) 50 indica optimismo (pesimismo).
Fuente: Adimark e Icare/Universidad Adolfo Ibez.

13

De acuerdo con lo anticipado, la inflacin del IPC ha vuelto a

ubicarse dentro del rango de tolerancia. La medida subyacente
IPCSAE ha permanecido en torno a 1% anual.
Indicadores de inflacin
(variacin anual, porcentaje)

10

10

-2

-2

-4

-4

-6

-6
06

07

08
IPC

13

Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas.

09

10

11
IPCSAE

12

13

En los ltimos meses los salarios han moderado su tasa de

crecimiento, aunque siguen elevados.

Salarios

(variacin anual, porcentaje)

10
6
8

10
6
8

64

64

42

42

2
0
0 10
05

2
11

07

12

09

CMO nominal
14

Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas.

13

11

IREM nominal

13

Algunos fundamentos de la
economa chilena

Pilares que contribuyen a la estabilidad

macroeconmica del pas
Autonoma del Banco Central de Chile y meta de inflacin
Una poltica fiscal responsable y predecible.

Un sistema financiero slido, bien regulado y capitalizado,

gestionado profesionalmente y
supervisin prudencial moderna.

sometido

una

Una integracin comercial y financiera creciente con los

mercados internacionales.

Flotacin cambiaria.
16

La solidez de la economa chilena para enfrentar los desafos de la

coyuntura se basa en varios aspectos. Por un lado, la credibilidad del
Banco Central es un ancla fundamental para cumplir con el objetivo de
estabilidad de precios y del sistema financiero.

Encuesta de Expectativas Econmicas: Inflacin

(porcentaje)

1
02

03

04

05

06

EEE a 1 ao
17

Fuente: Banco Central de Chile.

07

08

09

10

11

12

EEE a 2 aos

13

Las tasas de inters de largo plazo de Chile, a diferencia de las de

otras economas emergentes y exportadoras de materias primas, no
han seguido la trayectoria al alza de las tasas de inters de las
economas desarrollas.

Tasas de inters de largo plazo (*)

(puntos base)

Turqua
Indonesia
Colombia
Mxico
Sudfrica
Per
Rusia
R.Unido
India
EE.UU.
Australia
Canad
R.Corea
Francia
Alemania
China
Italia
Espaa
Japn
Chile

-150

-50
Desde 30.abr

18

50

150

250

Desde reunin FED sep.13

(*) Corresponde a la variacin de la tasa de cada pas al 7/10/2013 respecto la fecha sealada.
Fuente: Bloomberg.

La regla fiscal nos permite tener una poltica fiscal responsable y

predecible. Esto nos ha posicionado muy favorablemente en
comparacin con otras economas del mundo.
Deuda pblica neta 2012(1) (2)
(porcentaje del PIB)

Japn
Estados Unidos
Reino Unido
Alemania
Hungra
Israel
Sudfrica
Corea del sur
Polonia
Filipinas
Rep. Checa
Chile (3)
Per
Venezuela
Brasil
Mxico

-20

Economas
latinoamericanas

19

20

40

60

Otras economas
emergentes

80

100

120

140

Economas
desarrolladas

(1) Deuda Neta del Gobierno Central (excluye reservas, deuda del Banco Central y seguridad social). (2) Datos
de economas, a excepcin de Chile, son estimados por WEO o Moodys (segn disponibilidad) para el 2012.
(3) A junio de 2013 la deuda neta del gobierno central alcanza a -6,8% del PIB.
Fuentes: Banco Central de Chile, Bloomberg, FMI, JP Morgan Chase, Ministerio de Hacienda de Chile y Moody's.

Esta regla se ha mantenido en un contexto en que los ingresos

fiscales provenientes del cobre se han reducido en los ltimos aos.
Ingresos fiscales del cobre

(porcentaje del ingreso fiscal total)

35

35

25

25

15

15

5
04

20

05

06

07

08

09

10

11

12

13(f) 14(f)

(f) Proyeccin contenida en la ley de presupuesto del 2014.

Fuente: Banco Central de Chile en base a informacin de la Direccin General de Presupuestos, Ministerio de
Hacienda de Chile.

Ello en un escenario en que las exportaciones de cobre han

disminuido su participacin en la canasta exportadora desde
una perspectiva de largo plazo.
Participacin del cobre en la canasta exportadora (*)
(participacin del total de exportaciones, porcentaje)

90

90

80

80

70

70

60

60

50

50

40

40

30

30

60

21

64

68

72

76

80

84

88

92

96

00

04

08

12

(*) A partir del 2003 se utilizan los nuevos ndices con base anual 2003=100, por lo que no son estrictamente
comparables con las cifras anteriores.
Fuente: Banco Central de Chile

En trminos de cantidades, las exportaciones no cobre han

crecido mientras las exportaciones de cobre se han mantenido
similares desde mediados de la dcada pasada.
Volmenes de exportacin (*)

(ndice base promedio 2000=100)

230

230

210

210

190

190

170

170

150

150

130

130

110

110

90

90

00

02
Cobre

22

(*) Media mvil cuatro trimestres.

Fuente: Banco Central de Chile.

04

06

08

Agricultura

10
Industria

12

La mayor integracin comercial ha diversificado los mercados

de destino de las exportaciones chilenas.
Destino de exportaciones chilenas
1990
Otros
15,0%

(porcentaje del total exportado)

12,5%
Japn
16,1%

Amrica

Amrica
Latina

Estados

Unidos

2012

Otros
18,3%
Japn
10,7%

Latina
17,5%

Estados

Unidos
12,2%

17,0%

China
0,4%

Europa
39,1%

23

Fuente: Banco Central de Chile.

China
23,3%

Europa
18,0%

La solidez de nuestro sistema financiero se refleja, entre otros, en

diversos indicadores de solvencia.
Indicadores de solvencia bancaria (1)
(promedio anual, porcentaje)

16

16

12

12

95
97
99
Indicador de Basilea

24

01
03
05
Cartera Vencida

07
09
11
13 (2)
Mora 90 das o ms (3)

(1) A partir de enero del 2008 los datos de cartera vencida no son estrictamente comparables con los datos
anteriores, pues como parte del plan de convergencia hacia Estndares Internacionales de Informacin
Financiera (IFRS), los bancos modificaron el formato de sus estados financieros. (2) Cifras hasta junio del
2013 para el ndice de Basilea, y hasta julio del 2013 para el de cartera vencida y mora de 90 das o ms. (3)
A partir del ao 2009, la SBIF publica un nuevo indicador de riesgo de crdito y considera la totalidad del
crdito y no solo la cuota que presenta esta morosidad.
Fuentes: Banco Central de Chile y Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF).

Si bien nuestras cuentas externas dan cuenta de un saldo en cuenta

corriente negativo, gran parte de este est relacionada con inversin
extranjera directa.
Entradas brutas de capitales hacia Chile (1)
(porcentaje del PIB)

20

20

15

15

10

10

-5

-5
08

25

III

09

III

10

III

11

III

12

III

13

Inversin extranjera directa

Portafolio renta variable

Portafolio renta fija

Otras inversiones (2)

(1) Flujo acumulado anual de pasivos externos, trimestre mvil. (2) Incluye prstamos, crditos
comerciales, monedas y depsitos. Fuente: Banco Central de Chile.

Comentarios finales

26

La economa internacional est transitando por un proceso de

normalizacin que implica un menor impulso externo para la
economa chilena. La discusin fiscal en Estados Unidos y el inicio de
su proceso de retiro de estmulo monetario sern eventos clave a
monitorear.

Asimismo, se espera un menor empuje de la inversin extranjera lo

que reducir las presiones sobre el dficit de la cuenta corriente y la
utilizacin de los recursos internos.

La economa chilena tiene slidos fundamentos para enfrentar estos

nuevos escenarios de buena manera.

El comportamiento de los flujos de capital en Chile ha sido destacado

por el Fondo Monetario Internacional.

El Consejo sigue de cerca la evolucin del escenario macroeconmico

externo e interno y sus consecuencias sobre la inflacin, y reitera su
compromiso de conducir la poltica monetaria de manera que la
inflacin proyectada se ubique en 3% en el horizonte de poltica.

La Economa Chilena en el Escenario

Actual y sus Fundamentos
Rodrigo Vergara
Presidente
BANCO CENTRAL DE CHILE

08 DE OCTUBRE DE 2013