En

los captulos anteriores hemos analizado los Estados Financieros,

finalidad de diagnosticar los problemas que pueda tener la empresa.

con la

Ahora que ya los conocemos, lo que nos queda es solucionarlos. Para lograrlo, nos
plantearemos objetivos especficos, con respectO a los ndices obtenidos anteriormente
(NOF, FM y rarios financieros).

Establecimiento de Objetivos
Lo primero que debemos hacer es centrarnos en unos objetivos de alcance real. Estos
pueden ser los siguientes:
Objetivo General: Mejorar la rentabilidad), el nivel de endeudamiento
Objetivos Especficos: Realizar ajustes en la operacin de la empresa, con la
finalidad de alcanzar y/o superar los estndares preestablecidos.
A continuacin, un resumen de rodos los resultados obtenidos y hacia dnde deben
apumar nuestros objetivos:

Ratios
Operacin:
DiasCobro
Dias Existencias
Dias Pagos
Ciclo de Efectivo
RotacinActivos

Ixu S.A.

Polticas

27
156,33
18
167
1.78

Rentabilidad:
Margen Bruto
ROS
ROA
ROE

52,79%
3,92%
16,79%
13,11%

Apalancamiento:
DIE

88,62%

24
120
32
112

.Jf"

Industria

lider

Objetivo

36
120
45
111
2.00

Reducir
Reducir
Ampliar
Reducir
Mejorar

60.00%
5,00%
18,15%
17,50%

Mantener
Mejorar
Mejorar
Mejorar

75.00%

Mejorar

CAPiTULO

c::
w

z
"-

Por ramo, nuestros esfuerzos se dirigirn hacia esros pumos:

Cobranzas: Reducir los das de cobro de 27 a 24 das {lagestin de cobranzas anual
es excelente.y no requerir mayor esfuerzo para mejorar este ndice).

'0
Vl

>
u.;

Existencias: Reducir los das de inventarios de 158 a 120 das (la gestin de compras
actual es psima. Aqu se concentrar
el mayor empello para optimizar los
procesos).

c::
e,

Pagos: Ampliar Jos das de pagos de ] 8 a 32 das (una vez mejorados los das de
existencia, tendremos mayor poder para negociar un mayor plazo. pues los
proveedores nos vern como mejores clientes).
Ciclo de Efectivo: Reducir los das del ciclo de ]67 a 112 das (Una vez mejorados
Jos tres ndices anteriores. este ratio mejorar automricamente.)
Margen Bruto: Lograr mantener este margen a los niveles actuales (si como
empresa deseamos que las ventas se incrementen, lo mismo desear nuestros
proveedores y nuestra competencia).
Si logramos ajustar estos cinco ndices, aurornricarnenrc mejorarn tambin el resto de
rarios,

El Estado de Resultados primero

La proyeccin del Estado de Resultados debe ser siempre el primer paso. La razn es
que este estado definir el nivel de actividad de toda la empresa. Si hacemos una
variacin en las ventas, se afectarn todos los dems rubros.
Como ya hemos examinado, en el Balance tambin existen partidas que estn
directamente relacionadas con las ventas, y tales partidas son precisamente las que
conforman las NOF. Por tamo, no podramos precisar una variacin de las NOF sin
haber definido antes una variacin en las ventas.
Para realizar una proyeccin es bueno contar con una matriz donde podamos ingre ar
los valores)' as analizar los cambios que se producen. Por ello vamos a utilizar una
matriz elaborada en Excel para hacer todos los ajustes y proyecciones necesarias.

140

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33

Estado de resultados
Ventas Netas
Costo de ventas
Margen Bruto
Gastos de Administracin
Gastos de Ventas
EBITDA
Depreciacin
EBITo BAIT
Gastos Financieros
EBTo BAT
Impuestos (40%)
Beneficio Neto
Ratios del Estado de Resultados
Crecimiento de Ventas (g)
Margen Bruto en %
ROS
ROA
ROE

Balance General Completo

Activos
Caja
Clientes
Cuentas por Cobrar
Existencias
Total Activo Circulante
Activo Fijo Neto (AFN)
Total de Activos

Real
Previsin
2006
2007
16.114,50
7.607,12
8.507,38
3.974,91
2.470,89
2.061,58
537,15
1.524,43
472,69
1.051,74
420,59
631,15

52,79 'Yo
3,92%
16,89%
13,11%
Real
2006

10,00 %
52,79%

Previsin
2007

Previsin
2008

Condiciones:

<:
Z
u..

Crece con las ventas

Crece con las ventas

z
'O

Se invierte tanto
como se deprecia
10% de las deudas

10,00 %
52,79 %

Previsin
2008

Formulas
Ventas x (1+g)
Margen Bruto I Ventas
Beneficio Neto I Ventas
EBIT I (NOF+AFN)
Beneficio Neto lE
Variacin
2006-2007

Variacin
2007-2008

53,72
1,208.59
805,73
3,303,51
5,371,50
5,371,51
10,743,01

34 Pasivos
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58

Proveedores
Gastos Acumulados
Impuestos por Pagar
Deuda de Corto Plazo (DCP)
Total Pasivos Corrientes
Deudas de Largo Plazo (DLP)
Total Pasivos
Patrimonio
Capital Social
Reservas
Utilidad de Ejercicio
Total de Patrimonio
Total Pasivos y Patrimonio

322,29
590,87
752,01
214,86
1.860.03
4.050,11
5.930,14

698,30
3.483,42
631,15
4,812,87
10,743,01
Real

zeee-

Balance Financiero
Caja Excedente
NOF
AFN

53,72
3.652,62
5.371,50

DCP
DLP
E

214,66
4.050.11
4.812,87

Previsin
2007

Previsin
2008

Variacin
2006-2007

Variacin
2007-2008

141

60 nlisis de Financiamiento

[]
~

[@
[@
~

NOF
FM
Excedente de Caja (FM-NOF>O)o
Recursos a Negociar (FM-NOF<O)
Com robacin OCP- Caa

~
@TI'-R~a~ti~o-S~de~I~B~a~la-n-ce------------------------------------~--~----------------,
~
~

[?!!J
[2!J

Olas de cobro
Das de Existencias
Oias de Pagos
Ciclo de Efectivo

~
~

Rotacin de Activos
Financiamiento de NOF con FM

Apalancamiento

Los Supuestos: factores subjetivos

Debemos tener presente que toda proyeccin est sujeta a la subjetividad de quien sea
el encargado de la ejecucin, o de quien haya establecido Jos parmetros. As. podemos
establecer distintos supuestos de acuerdo a:
El pasado: las variables seguirn el mismo comportamiento de los periodos
anteriores. Ej: Las ventas han venido incrementndose un 5% anual, durante los ltimos
cuatro aos.
El Futuro: las variables se vern afectadas por condiciones futuras. Ej: Se espera que el
nuevo gobierno otorgue incentivos tributarios a la industria, por lo que la demanda
podra crecer en un 4% durante los prximos tres aos.

Las Yemas: el rubro disparador

Como hemos mencionado, el Estado de Resultados debe ser lo primero que se
proyecte, y de este informe nuestra primera inquietud son las ventas.
Ahora bien, Cmo proyectamos las ventas? Aun cuando tengamos suficiente
informaci6n histrica confiable, siempre estar presente el factor subjetivo en las
proyecciones que hagamos.
Si conocemos que las condiciones existentes en el pasado. permanecern sin cambios
llamativos, podremos entonces utilizar informacin pasada para realizarlas.
Una manera de hacerlo. sera tomar una variable rnacroeconmica (por ejemplo, el
PIB) que est muy relacionada con latVenras (es decir que nuestras ventas tengan una
evolucin histrica muy parecida -casi igual- a la de tal variable) y pronosticar las ventas
a base de la evolucin futura que podamos pronosticar para tal variable.

CAPTULO

Si no existe ninguna variable macroecononnea relacionada con nuestras ventas,

podramos proyectar las ventas, siguiendo su propia evolucin histrica. Esto lo
podremos hacer solo si:

La informacin pasada es confiable y las ventas han tenido un comporramemo

claramente predecible.
Tambin, se debe contar siempre con la opinin de la aira direccin y su visin del
negocio.

En el caso de Ixu S.A., sabemos que la informacin histrica es confiable y que las
ventas han venido creciendo a un ritmo del 10% anual con respecro al ao anterior. De
tal forma que, para los siguientes dos aos, vamos a proyectar las ventas considerando un
crecimiento (g) del 10% anual. Este ser el horizonte para alcanzar los objetivos
planteados.

Inicio: Proyeccin de Resultados

Comenzamos ahora a proyectar)' a establecer los siguientes supuestos:

Ventas: Crecimiento del 10% con respecro al ao anterior.

Ventas2007= Ventas2006 (1+g)

Margen Bruto: Se mantiene constante.

Margen Bruto Ventas' Margen (%)

Gastos de administracin

y ventas: crecen al mismo ritmo que las ventas.

Gastos2007= Gastos2OO6 (1+9)

Gasros de depreciacin: la empresa invierte en activos fijos, tanto como stos se

deprecian, por 10 que se mantiene constante.
Gastos Financieros: corresponde al 10% de las deudas (DCP+DLP)
Impuesros: 40% de la base imponible (EBIT)
,,Ir

El costo de ventas lo obtenemos por diferencia entre las ventas y el margen bruro. Las
celdas de depreciacin y gastos financieros quedan vacas hasta que se ingresen los
respectivos valores del Balance General (Hg. 4.1)

143

CAPiTULO

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18

Estado de resultados
Ventas Netas
Costo de ventas
Margen Bruto
Gaslos de Administracin
Gastos de Ventas
EBITDA
Depreciacin
EBIToBAIT
Gastos Financieros
EBTo BAT
Impuestos (40%)
Beneficio Neto
Ratios del Estado de Resultados
Crecimienlo de Ventas (9)
Margen Brulo en %

Real
2006
16.114,50
7.607,12
8.507,38
3.974,91
2.470.89
2.061,58
537,15
1.524,43
472,69
1.051,74
420,59
631,15

Previsin
2007
17.725,95
8.367,83
9.358,20
4.372,40
2.717,98
2.267,74
537,15
1.730,59
355,01
1.375,58
550,23
825,35

Previsin
2008
19.498.55
9.204,62
10.293.93
4.809,64
2.989.78
2.494.51
537,15
1.957,36
305,01
1.652,35
660,94
991,41

10,00%
52.79%

10,00%
52.79%

52,79%

Figura4.1

Proyeccin de Balances
Ahora procedemos a proyectar el Balance General completo:
Caja: Por el momento iniciamos esta celda sin valor, Usaremos rambien esta celda y la de
DCP para cuadrar el balance:
Si los Activos totales> (pasivo + patrimonio). la diferencia ir a DCP. Significar
que necesitamos dinero para financiar los activos.
Si los Activos totales < (pasivo + patrimonio). la diferencia ir a caja como
excedente. Significar que tendremos ms fondos disponibles.
Clientes: se calcular de acuerdo a la nueva rotacin deseada .

Dias de cobro =

Clientes2007=

3...,6-,0,-__
ventas/clientes
Ventas
360

; despejandoclientes:

dias de cobro =

17.725,95
360

25 = 1.230,97

e
u
(.

Algo interesante en este clculo, es que nos permite determinar la cifra de clientes como
un porcentaje fijo de ventas:

Das de cobro
Cllentes2007 =-------:3:-::6::::-0---

venta = ~

25

z
'0

venta = 6,94 % venta

V')

>
(.J

o:::
e,

Esto demuestra que la cifra de clientes es tul porcentaje de las ventas )' puede ser
calculado e incluso pronosticado de esta manera,

CuentasClculo:
por cobrar: crece al mismo ritmo que los gastos; es decir que crece igual que las
ventas,

Cuentas por cobrar2007 Cuentas por cobrar2006 (1+9)

Existencias: se calcular a base de la nueva rotacin deseada,

Das de existencias =

EXistencas2007

36_0
_
costo ventas/existencias

costo ventas
360

das de
existencias

; despejando:
8,367,83
360

140 = 3,254,16

145

CAPTULO

,u

z
u,

Las existencias pueden ser calculadas tambin como un porcemaje de ventas. Corno el
de venta=
'Cm" . (l - '""gen%), podemo, 'eempb",le por es" "p,esin y
luego despejar
ventas:
<0"0

'O
V')

>
LI.J

~
e,

EXistencias2007

Dias existencias' (1 - margen)

---------:3~6;;::0~--------

EXistencias2007 =

140 (1-0.5279)
360

dias

. ventas

= 18.36ventas

Activos Fijos: la empresa invierte en activos fijos tamo como stos se deprecian, por lo
que se mantienen constames. Al completar las celdas de activos, automticamente se
completarn las de depreciacin.

Proveedores: se calcular a base de la nueva rOtacin deseada.

Das de pagos =

-:-360
__
;--_
compras / proveedores

; las compras se obtienen de:

existenciaszo07- existencia$;2oo6
+ costo ventazo07 =
3.254,16- 3.303,51 + 8.367,83 = 8.318,48
Proveedoreszoo7=

J46

COmpras
360

das de pagos =

8318.48
360

24 = 554,57

Como podemos apreciar, la diferencia entre las existencias actuales y las del ao
anterior es insignificante. Para simplificar nuestro clculo podramos asumir que las
compras son equivalentes al COStode ventas. Muchas empresas Intentan manrener los
das de pagos iguales a los das de existencias, para que as los proveedores financien las
compras.

-<

z
z
'0

Gastos acumulados: Es ell 0% de los gastos administrativos y de ventas.

>
Impuestos por pagar: La empresa cancela el impuesto generado en el ejercicio anterior,
que se acumula al saldo por pagar, del ao anterior. El impuesto causado en el ao
actual, se acumula en el saldo por pagar de ese ao.

Implo. por pagar2007

Implo. por pagar2007

Saldo por pagar2006- Impuesto causado2006+ Impuesto causado2007

752.01 - 420,59 + Impuesto causado2007

Hasta el momento, no se conoce con exactitud, cunto suman los impuestos del ao
2007. Lo sabremos cuando completemos los valores de deudas.
DCP: Dejamos esta celda en blanco. Usaremos esta celda y la de caja para cuadrar el
balance.
DLP: Suponemos que se cancelan anualmenre $500,00 de la deuda de capital. Al
completar esta celda aparecer automticamente un valor de gasros financieros en los
resultados. Valor que puede o no, ser definitivo.
Capital Social: Se mantiene constante a 10 largo de los aos
Reservas: No se distribuyen dividendos de las utilidades. Por tamo, todas las utilidades

del ejercicio anterior pasan a reservas de1in10 actual.

147

CAPiTULO

Reservas2007 = Reservas2006+ Utilidad~OO6

Reservas2007

= 3.483.42 + 631,15 = 4.114,57

Utilidad del Ejercicio: Corresponder al beneficio neto del ao actual.

Ahora solo nos queda cuadrar el balance, con caja o con DCP. Como en los momentos
actuales, el total de nuestros activos han de ser menores a los pasivos, ms el patrimonio,
utilizaremos la caja para cuadrar el balance.
En Excel, nos ubicamos en la celda de Caja y nos dirigimos al men Insertar/funcin; en
el cuadro de dilogo escogemos la opcin "estadsticas" y buscamos la funcin MAX.
Especificamos como Nmero} las celdas que se pueden apreciar a continuacin.
(Fig.4.2).
Toral de activos - clientes - cuentas por cobrar - existencias - activos fijos

ID EJ

Argumento de funcin

MAX------------------------------------------------------,
Nmero1

I C48-C27-C28-C29-C31

Nmero2 ~50;;_

1I = 590,65429
1I...= 50
= 590,65429

Devuelveel valor mximo de una lista de valores. Omite los valores lgicos y el texto.

Nmerol: nmeror: nmero2;... son de 1 a 30 nmeros, celdas vaca, valores

lgicoso nmeros en forma de texto para los cuales deseaencontrar
el maxlmo.

Resultado de la formula
Ayuda sobre esta fundn

590,65
A.ceptar

cancelar

Utililizarnos la celda de total pasivos y patrimonio porque, si usamos la celda del total
activos, se producira una referencia circular.
Como Nmero2 podemos especificar un valor de caja mnima requerida para las
operaciones; en este caso especificamos 50. La frmula nos devolver el valor mximo
entre dos opciones: Nmero l y Nmero2.
Puesto que existe un excedente de caja, el valor que devolver esta frmula ser el
excedente de caja (590,65), que obviamente ser, mayor a la caja mnima necesaria. Con
esto quedar cuadrado nuestro balance (Fig. 4.3).

23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33

Balance General Comnlato

Activos
Caja
Clientes
Cuentas por Cobrar
Existencias
Total Activo Circulante
Activo Fijo Neto (AFN)
Total de Activos

Real
2006

Previsin
2007

<

z
z

'o
>

Previsin
2006

53,72
1,208,69
805,73
3,303,47
5,371,50
5,371,50
10,743,00

590,65
1.230,97
886,30
3.254,16
+5.962,08
5.371,50
11.333,58

1.489,05
1.299,90
974,93
3.068,21
6.832,09
5.371,50
12.203,59

322,29
590,87
752,01
214,86
1.880,03
4.050,11
5.930,14

554,57
709,04
881,65

751,56
779,94
992,36

2.145,26
3.550,11
5.695,37

2.523,86
3.050,11
5.573,97

698,30
3.483,42
631,15
~812,87
,743,01

698,30
4.114,57
825,35
5.638,22
11.333,58

698,30
4.939,92
991,41
6.629,63
12.203,59

34 Pasivos

35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48

Proveedores
GastosAcumulados
Impuestospor Pagar
Deudade Corto Plazo (DCP)
Total Pasivos Corrientes
Deudas de Largo Plazo (DLP)
Total Pasivos
Patrimonio
Capital Social
Reservas
Utilidadde Ejercicio
Total de Patrimonio
Total Pasivos y Patrimonio

Figura 4.3

149

CAPTULO

<

o::

..,
U

-c
Z

~
Z
'O

Proyeccin del Balance Financiero

que vamos a tratar a continuacin an es ms sencillo: proyectar el balance

financiero. Como ya sabemos, las NOF son igual a los Activos Circulantes, menos los
pasivos espontneos. Las NOF no incluyen el excedente de caja, puesto que ste se
obtiene cuando FM > NOF. Por tamo:

V')

>
w

NOF =1.230.97 + 886,30 + 3.254,16 - 554,57709,04

- 881.65 = 3.226,17

~
De tal modo que, una vez que hemos calculadas las NOf, basta con copiar la
informacin restame para elaborar el balance financiero (fig. 4.4).

50
51 Balance Financiero
52 Caja Excedente
53 NOF

Real
2006
53,72
3.652,62

Previsin
2007

Previsin
2008

590,65

1.489,05
2.819,18

54 AFN
55

5.371,50

3.226.17
5.371,50

DCP
DlP

214.86
4.050.11
4.812,87

3.550,11
5.638,22

3.050,11

56
57

58 E

5.371,50

6.629,63
Figura 4.4

Ahora comprobemos la veracidad de los resultados. Mencionamos que el excede me de

caja es producto de FM > NOF. Pero tambin sabemos, que el FM es igual al
patrimonio, ms la DLP, menos el activo fijo neto, que representan los fondos
disponibles para financiar las NOF, una vez que se ha financiado el activo fijo.
Por tamo, el FM debera cubrir las NOF y no habra necesidad de obtener ms DCP.
La diferencia entre el FM Ylas NOF debera ser justamente el excedente de caja.

FM2007 = 5.638,22 + 3.550,11Excedente de Caja2007

150

5.371,50 = 3.816,83

= FM - NOF = 3.816,83

- 3.226,17

= 590.65

u
Cmo comprobamos el resultado? La diferencia entre la DCP y la caja debe darnos
un resultado exactamente igual a la diferencia entre FM y NOF (Fig. 4.5).

[]Q] Anlisis
l]
L@
[@

1M]
~

'O

3.652,62
3.491,48

3.226,17
3.816,83

2.819,18
4.308,24

-161,14
161,14

590,65
-590,65

1.489,05
-1.489,05
Figura 4.5

De esta forma, para el ao 2006 tenemos:

Comprobacin2006 :; DCP2006- Caja2oo6

Comprobacin2006:; 214.86 - 53,72:; 161,14

y, para el ao 2007

de Financlamie~'to

NOF
FM
Excedente de Caja (FM-NOF>O)o
Recursos a Negociar (FM-NOF<O)
Comprobacin DCP - Caa

<

tendremos:

Comprobacin2007 = DCP2007 - Caja2007

Comprobacin2007 :; 0.00 - 590,65 = -590,65

Ratios del Estado de Resultados

Al establecer nuestros objetivos iniciales, indicbamos que exisnrn ranos que

mejoraran de manera automtica, una vez ajustdos los componentes de las NOF )'
definido nuestro COSto y crecimiento de ventas.
Examinemos ahora cmo han evolucionado estos rarios. Recordemos que, en nuestra
matriz, los ratios ajustados directamente eran los de color intenso (Fig.4.6)
(Crecimiento de Ventas y Margen Bruto). El resto de rarios sern aquellos que se
modificarn automticamente.

11

-c

CAPTULO

a;
LLJ

-c
Z

Ma,genritmo
Netoque(ROS),
'umen" pmgresi"n"nre
mayor
las ventas.

I.L.

debido, que 1" uCilid,deserecen,

Z
'O
V)

ROS2007::

Beneficio Neto
---:-----Ventas2007

>
u..
a;
e,

825,35::
ROS 2007:: -1=-=7:":.
7=-2=-5,=-95:--4,66 %

Retorno sobre Aetivos (ROA), 'umene, pmgresi"menee debido, que el EBIT, erere
a un mayor nivel que los activos netos.

ROA2007::

EBIT20Q7

(Caja

ROA2007::

NOF + AFN)2007

1.730,59
(590,65 + 3.226,17 + 5.371,50)

:: 18,83 %

'U""""

Recomo sobre el P'trimonio (ROE),

progresivameme debido, q", el
beneficio neto erere a un mayor nve] que el Equiry. Sin emb"go no "<re tan r'pido
Como el ROS o el ROA, puesto que el patrimonio tambin incluye el beneficio neto .

ROE

- _Beneficio Neto2007
2007 E2007

ROEzo07::

_:-8::-:2::::5,--:35:-:-_:: 14,64
5.638,22

De esta forma, hemos obtenido

los ratios de rentabilidad. La (Fig. 4.6) nos muestra el

resumen de rarosque estarn en nuestra matriz.

BltiQ~glll ;~l!gQgil BII:IIIl!g~

Crecimientode Ventas (g)
Margen Bruto en %
ROS
ROA
ROE

[
[52,79 %
3,92 %
16,79%
13,11%

z
'o

J[
10,00 % JL 1000 %
J[ 52,79
% :JL 5279 %
4,66%
18,83%
14,64 %

5,08 %
20,22%
14,95 %
FIgura 4.6

Rotacin de Activos: aumenta progresivamente debido a que las ventas crecen a un

mayor ritmo que los activos.

Rot. ActivoS2007

Rot. ActivoS2007

Ventas2007
(Caja + NOF + AFN)2007

17.725,95
590,65 + 3.226,17 + 5.371,50

= 1,93

Financiamiento de NOF con FM: aumenta progresivamente debido a que el FM crece

y las
NOF de"'"n.de las
L.NOF
razndecrecen.
"ti en que las "'''"''
y u<ilid,dcs crecen, m;em,,, que
los
componentes

Financiamiento

Financiamiento

NOF-FM2007 =

NOF-FM2007 =

FM2007
NOF2007

3.816,83
3.226,17

= 118,31 %

153

1/

-<

CAPiTULO

..,~
U

<
Z
.u,

yApalancam,nto
el patrimonio crece.
(DIE),dismim,y,Pcog'''ivame"re debido, que 1" d,ud" dec","

Z
'0
V)

..,>-

APalancam;entO(D/E)2007::

~(DCP + DlP)
<::2007

~
e,

Apalancam;entO(D/E)2007=

t: ",;;~

~.550,
5.638,22 11

/0

- 62 97 o/

o ,
1 6297

Aliora10yaIl1uestra
h'moslacomple"do
como
(Fig. 4.7): los ""os (,ltan,,, de Opet'6n y de 'P,l,nc'miemo, ,,1

Ratios del Balance

Olas de cobro
Oas de Existencias
Oas de PagoS
CiClode Efectivo
Rotacin de Activos
FinanCiamientode NOF con FM
Apalancamiento

154

r: lsIl:
;];;j
~~

142]

C5b~
1,78
94,20 %
88,62 %

1,93
118,31%
62,97 %

24
120
30
114
2,01
152,82 %
46,01 %
FIgura 4.7

Estado de Flujos de Efectivo

Como ya estudiamos en el segundo captulo, el Estado de Flujos de Efectivo se elabora
utilizando las variaciones que se producen en las cuenras del Balance, entre dos periodos
definidos.

z
z

'0

Por tamo, vamos a obtener las variaciones entre las cuentas (Fig. 4.8), tomando en
cuenta los principios explicados anteriormente:

>

lncremenros en activos (excepto caja) van con signo negativo, y viceversa (en la
matriz se resta 2006 - 2007)
Incremenros en pasivos y patrimonio van con signo positivo, y viceversa (en la
matriz se resta 2007 - 2006)

23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48

Real
2006

Previsin
2007

Previsin
2008

Variacin
2006-2007

Variacin
2007-2008

590.65
1.230.97
886,30
3.254,16
5.962,08
5.371.50
11.333,58

1.489,05
1.299,90
974,93
3.068,21
6.832,09
5.371,50
12.203,59

536,93
-22.38
-80,57
49,09

898,40
-68,93
-88,63
185.96

554,57
709,04
881,65

751,61
779,94
992,32

232,28
118.17
129,64
-214,86

196,99
70,90
110,71

-500.00

-500,00

Balance General Completo

Activos
Caja
Clientes
Cuentas por Cobrar
Existencias
Total Activo Circulante
Activo Fijo Neto (AFN)
Total de Activos

53,72
1,208,59
805,73
3,303,51
5,371,51
5,371,50
10.743,01

Pasivos
Proveedores
GastosAcumulados
Impuestospor Pagar
Deudade Corto Plazo (DCP)
Total Pasivos Corrientes
Deudas de Largo Plazo (DLP)
Total Pasivos

322,29
590,87
752,01
214,86
1.880,03
4.050,11
5.930,14

2.145,26
3.550,11
5.695,37

2.523,86
3.050.11
5.573,97

698.30
3.483,42
631,15
4,812,87
10,743,01

698,30
4.114,57
825,35
5.638,22
11.333,58

698,30
4.939,92
991,41
6.629,63
12.203,59

Patrimonio
Capital Social
Reservas
Utilidadde Ejercicio
Total de Patrimonio
Total Pasivos y Patrimonio

,..u

155

CAPiTULO

-<

c:G
w

-c
Z

Tres consideraciones

importantes

para armar

el Hujo:

u,

Z
'O

1. Como las NOF son igual a los activos corrientes menos los pasivos espontneos,
podemos definir las variaciones de las NOF como la diferencia de las variaciones
entre ambos grupos. As:

V)

>

w
c:G

;,..

NOF2007= aAclivos Corrienles2007- Pasivos Esponlneos2007

NOF2007= -22,38 80,57 +49,31 +232,28 +118,17 +129,60= 426.45

2. Uno de los supuestos de la proyeccin indicaba que la empresa inverta en activos

tanto como depreciaba, en tal caso, habr un incremento en activos fijos igual al
monto de la depreciacin.
3. Como hay que ajustar la utilidad aadindole la depreciacin, la suma entre la
depreciacin (con signo +) y el incremento en activos fijos (con signo _) tendr un
efecto nulo en el flujo; por lo tanto, podramos reducir la variacin del efectivo a la
siguiente expresin:

Variacin del Efectivo = Ulilidad Nela + lINOF +DCP +DLP + capilal

Como no se dan variaciones en el capital, y dado que las NOF decrecen de un ao a

otro (es decir, la variacin se registrar en el flujo con signo +), la variacin del efectivo
para el ao 2007 ser:

Variacin del Efectivo2007 = 825,35 +426.45 -214,86 -500,00 = 536,93

Este resultado deber ser igual a la diferencia entre la caja del 2006 Y la caja del 2007
(Fig. 4.9). As:

Variacin del Efectivo2007 = Caja2007- Caja2006

Variacin del Efectivo2007 = 590,64 - 53,72 = 536,93

50
51 Balance Financiero
52 Caja Excedente
53 NOF
54 AFN
55
56 DCP
57 DLP

Real

Previsin

2006

2007

53,72
3.652.62
5.371,50

589,89
3.226,58
5.371,50

2.819,60
5.371,50

4.812,86

3.550,11
5.637,86

6.628,88

3.652,62

3.226,58

3.491,48

3.816,47

214,86
4.050.11

58 E
59
60 An~li:i:!!!1 EiOlO!iilDli!1ot2
61
NOF
62
FM

Previsin
2008
1.487,89

3.050,11

2.819.60
4.307,49

536,18

898,00

Figura 4.9

En la

matriz,

por

tamo,

registraremos

en

F62

la siguiente

frmula:

C46+ F53+ F56+ F57; que deber ser igual a la que est en la celda F26.
Ahora ya hemos terminado completamente de armar nuestra matriz, con las
proyecciones de los aos 2007 y 2008, teniendo en cuenta los objetivos que queremos
cumplir. Lo nico que nos queda por hacer es evaluar los resultados obtenidos.

CAPTULO

-c

'"

(.U

U
Z

<
Z
u,

'0
Vl

>
(.U

'"
e,

A
B
C
D
E
F
G
1
Real
Previsin
Previsin
2 Estado de resultados
2006
2007
2008
3 Ventas
16.114.50 17.725,95 19.498,55
Condiciones:
4 Costo de mercaderlas vendidas
(7.607,12) (8.367,83) (9.204,62)
5 Beneficio Bruto
8.507,38
9.358,12 10.293.93
6 Gastos de Administracin
(3.974,91) (4.372,40) (4.809,64)
7 Gastos de Ventas
2.470,89
2.717,98
2.989,78
Crece con las ventas
8 EBITDA
2.061,58
2.267,74
2.494,51
Crece
con las ventas
9 Depreciacin
(537,15)
(537,15)
(537,15)
10 EBITo BAIT
1.524,43
1.730,59
1.957,36
Se invierte tanto
11 Gastos Financieros
(472,69)
(355,01)
(305,01)
como se deprecia
12 EBTo BAT
1.051,74
1.375,58
1.652,35
13 Impuestos (40%)
(420,59)
(550,23)
(660,94)
,10%de las deudas
14 Beneficio Neto
631,15
825,35
991,41
15
16 Raijos d",' Estado de Resultado!
17 Crecimiento de Ventas (g)
Formulas
10,00 %
10,00%
18 Margen Bruto en %
Ventas x (1+g)
52,79 %
52,79 %
52,79 %
19 ROS
Margen Bruto I Ventas
3,92 %
4,66%
5,08%
20 ROA
Beneficio Neto I Ventas
16,79%
18,83%
20,22 %
21 ROE
EBIT I (NOF+AFN)
13,11 %
14,64 %
14,95%
22
Beneficio Neto lE
23
Real
Previsin
Previsin
Variacin
Variacin
24 Balance General Completo
2006
2007
2008
2006-2007 2007-2008
25 Activos
26 Caja
53,72
590,65
1.489,05
536,93
898,40
27 Clientes
1,208,59
1.230,97
1.299,90
-22,38
-68,93
28 Cuentas por Cobrar
805,73
886,30
974,93
-80,57
-88,63
29 Existencias
3,303,51
3.254,16
3.068,21
49,09
185,96
30 Total Activo Circulante
5,371,51
5.962,08
6.832,09
31 Activo Fijo Neto (AFN)
5,371,50
5371,50
5.371,50
32 Total de Activos
10,743,01 11.333,58
12.203,59
33
34 Pasivos
35 Proveedores
322,29
554,57
751,61
232,28
196,99
36 Gastos Acumulados
590,87
709,04
779,94
118,17
70,90
37 Impuestos por Pagar
752,01
881,65
992,32
129,64
110,71
38 Deuda de Corto Plazo (DCP)
214,86
-214,86
39 Total Pasivos Corrientes
1.880,03
2.145,26
2.523,86
40 Deudas de largo Plazo (DLP)
4.050.11
3.550,11
3.050,11
-500,00
-500.00
41 Total Pasivos
5.930,14
5.695,37
5.573.97
42
43 Patrimonio
44 Capital Social
698,30
698,30
698,30
45 Reservas
3.483,42
4.114,57
4.939,92
46 UtHidadde Ejercicio
631,15
825,35
991,41
47 Total de Patrimonio
4,812,87
5.638,22
6.629,63
48 Total Pasivos y Patrimonio
10,743,01 11.333,58
12.203,59
49
50
Real
Previsin
Previsin
Variacin
Variacin
51 Balance Financiero
2006
2007
2008
20062007
2007-2008
52 Caja Excedente
53,72
590,65
1.489,05
536,93
898,40
53 NOF
3.652,62
3.226,17
2.819,18
426.45
406,99
54 AFN
5371,50
:5(>371,50 5.371,50
55
56 DCP
214,86
-214,86
57 DLP
4.050.11
3.550,11
3.050,11
-500,00
-500,00
58 E
4.812,87
5.638,22
6.629,63

Anlisis de financiamiento
NOf
fM
Excedente de Caja (FM-NOF>O) o
Recursos a Negociar (FM-NOF<O)
Comprobacin DCP - Caja

Ratios !lel Balance

Das de cobro
Dias de Existencias
Das de Pagos
Ciclo de Efectivo
Rotacinde Activos
Financiamientode NOF con FM
Apalancamiento

Flujo !le f~ctivo

3.652,62
3.491.48

3.226,17
3.816,83

2.819,18
4.308,24

-161,14
161,14

590,65
-590,65

1.489,05
-1.489,05

536,93

-c

898.40

Frmulas:
r----::2:::7...,Jlr-----:2"'5'IC'""-----:2::-:4'I

'O

360/(venlas/clienles) .

?===15=6=iJ?L====1=4,;:0=:1:'====12=0=i360/(coSlosvenIas/existencias)
~===1~8=)::=1====24=~];r===::JQJ==3=0~360/(compras/proveedores)
165 11
141JI
114 1
1,78
94,20 %
88,62 %

1,93
118.31%
62,97 %

2,01 Venlas/(NOF+AFN)
152,82% FMlNOF
46,01 % O/E

Anlisis de los Resultados

El ltimo proceso: analizar los resultados obtenidos. Recordemos brevemente que
cinco ranos fueron ajusrados especficamente para alcanzar los objetivos planteados.
Los dems rarios se modificaran como consecuencia de las nuevas medidas adopradas.
Veamos ahora cmo evolucionaran estos ltimos rarios, mencionados al 2008,
considerando que rodo lo dems se mantiene consranre:

Ratios
Operacin:
DiasCobro
Dias Existencias
Dias Pagos
Ciclo de Efectivo
RotacinActivos
Rentabilidad:
Margen Bruto
ROS
ROA
ROE

Ixu S.A. Polticas

24
120
30
114
2.01

24
120
32
112

Industria

Lder

36
120
45
111
2.00

52.79 %
5,08 %
20,22 %
14,95%

60,00%
5,00%
18,15%
17,50%

46,01 %

75,00%

M~orado

Si

20,24 %
21,85 %

Si
Si
No

Apalancamiento:

DIE

Si
_.tr

159

CAPTULO

<
a::
w

U
Z

<
Z
LI.

Z
.(

-o
Vl

Ahora ya podemos formular las siguientes conclusiones:

La Rotacin de activos es mayor. Luego somos tan eficientes como la industria.
El ROS es mejor que la industria. Ms eficientes, y por tanto con menos costos.
El ROA es casi igual al lder. Nuestros activos rinden ms.
El apalancamiento se ha reducido. Podemos endeudarnos ms.

>
w

a::
e,

Sin embargo, el ROE (siendo el indicador ms importante) no ha crecido tanto como

quisiramos. Seguimos todava por debajo de la industria. No obstante la empresa se
encuentra ahora en una mejor condicin financiera.
Los objetivos financieros, como toda decisin financiera que se toma en el interior de
la empresa, fueron planteados con el propsito de crear valor. La empresa est en
mejores condiciones, sin embargo su ROE no ha crecido. Es una clara muestra de que
un aumento del ROE no significa necesariamente creacin de valor.
Nos interesa saber qu ha sucedido, por qu el ROE no ha crecido mucho. Utilicemos la
Identidad Dupont para encontrar el problema:

Beneficio Neto
Ventas Netas

ROE2008 =

991,41
19.498,55

]x [

19.498,55
8.190,68

]x [

8.190,68
6.629.63

]= 14,95%

=[

825,35
17.725,95

]x [

17.725,95
8.597,67

)x [

8.597,67
5.638,22

] = 14,64 %

ROE2007

]x [

Ventas Netas
NOF +AFN

NOF +AFN
E

ROE2008 =

]x [

De los tres indicadores examinados, solo uno ha disminuido:

apalancamienro. Los dems han crecido por las siguientes razones:

Ratio
ROS

.1BN > LlVentas

Rot.Activos

l.'Nentas > NOF+AFN

ROE
Indice de Endeud.

160

Razn

BN > .Equity
NOF+AFN<E

el ratio de

Si los activos han crecido, el patrimonio tambin ha crecido, pero el ratio D/E ha
disminuido ( LlDeudas < LlEquity), significa que el patrimonio ha crecido con mayor
rapidez que los activos. Se debe a que los supuestos sealaban que la empresa no reparta
dividendos, es decir toda la utilidad se iba a reservas.

<:
Z

z
'o
Vl

.1 Benef. Neto = 20%

Venta Neta = 10%
t\ (NOF+AFN) = 5%
t\ E
= 18%

ROEZ008 = 5.08% x 2,38 x 1,24

>

ROE2007 = 4.66% x 2.06 x 1,52

.1Rentabilidad = 9,20%
Operacin = 15,47%
t\Endeudamiento =18,98%

Afrontamos ahora un problema estructural. La DLP ha disminuido, pero no la tasa

de inters que el banco nos cobra. Si disminuye la DLP, disminuyen los gastos
financieros, pero eso provoca que la base imponible para el clculo de impuestos
aumente, por lo que aumentan los impuestos.
Puesto que NOF+AFN

= DLP+E,

al pagar dividendos a los accionistas, disminuir

el E, y en consecuencia tendremos que aumentar la DLP para mantener la igualdad.

Pero surge una pregunta: Qu cantidad de utilidades debo repartir?
En la medida que distribuya utilidades, tendr que aumentar la DLP. Si aumento la
DLP, aumentarn tambin los gastos financieros, pero disminuirn los impuestos. No
obstante los intereses no debera aumentar mucho, porque de lo contrario, aunque bajen
los impuestos, tambin los beneficio decrecern.
El actual objetivo, sera buscar una nueva proporcin entre Deuda y Equity, de tal
modo que perrnira alcanzar un nivel mximo de utilidades. Cul ser entonces la mejor
estructura entre deuda y capital? Esta pregunta nos conduce a la segunda seccin del
libro: Las Finanzas Estructurales.

161