Presentación de

EuropaWatch y Situación España

José Luis Escrivá
Director del Servicio de Estudios Económicos
Grupo BBVA

Madrid, 31 de julio de 2006

pág
1
 En síntesis

Entorno exterior
Panorama económico Flujos de capital Incertidumbres: riesgo
positivo, inflación estables, límites a la geopolítico
contenida subida de tipos de interés

UEM: se consolida el crecimiento

Dinamismo sostenido en 2006-07 Inflación bajo control

España: un crecimiento más intenso de lo previsto

Dinamismo apoyado en el entorno

Diferencial de inflación, en parte diferencial
exterior y en el inversión en
de demanda
equipo y construcción

Focus: balance financiero, quién invierte y quién ahorra

El sistema financiero, correa de transmisión entre el sector

privado doméstico y el sector exterior de la economía española
pág
2
 Índice

Entorno exterior

Zona del euro: crecimiento sostenido, inflación bajo control

España: un crecimiento más intenso de lo previsto

Focus: necesidad de financiación, quién invierte y quién ahorra

pág
3
 Los fundamentos económicos siguen siendo favorables
EUROPA: PIB. En tasa interanual 2,3%
EL PUNTO DE
PARTIDA: UN 1,8%
1,9%

NOTABLE 1,6%
CHINA: PIB. En tasa interanual 11,3%

CRECIMIENTO EN EL 1,2% 1,2%

PRIMER SEMESTRE 10,3%

DE 2006. 9,9%
10,0%
9,9% 9,9%

EEUU: PIB. En tasa interanual 3,7%

mar-05

dic-05

mar-06
jun-05

jun-06
sep-05
3,5%

mar-05

dic-05

mar-06
jun-05

sep-05

jun-06
3,3%
3,4% EUROPA: consolida
3,1%
la recuperación
3,1% CHINA: aceleración
del crecimiento

JAPÓN: se confirma la
mar-05

dic-05

mar-06
jun-05

sep-05

jun-06

EEUU: moderación tras un expansión

JAPON: PIB. En tasa interanual
fuerte primer trimestre AMÉRICA LATINA: PIB en tasa interanual

5,5% 5,4%
5,0%
4,0%
4,2% 4,2% 4,0% 3,5%
AMÉRICA 3,0%
2,7% 2,7%

LATINA: apoyada
por los altos precios 1,1%
de materias primas
pág
4
mar-05

dic-05

mar-06
jun-05

jun-06
sep-05
mar-05

jun-05

jun-06
sep-05

dic-05

mar-06
 Los fundamentos económicos siguen siendo favorables

La expansión está siendo más intensa

de lo esperado, soportada por:

Dinamismo de los Relativa abundancia

nuevos mercados de liquidez y
emergentes y del disponibilidad de
comercio mundial crédito

Notable expansión Salida del credit

de la tecnología crunch en Japón

M&A: Entradas en emergentes

M&A: Entradas en países desarrollados Acumulado 1 año (mM $)
Lo que se está Acumulado 1 año (mM $)
2,500 350
traduciendo en
300
un importante 2,000 US Asia
250
dinamismo 1,500 200
empresarial UEM 150
1,000
100 Latam

500 50
Japón
0 Europa Este
0
1985

2005
pág
1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003
1987

1997

2003
1985

1989

1991

1993

1995

1999

2001

2005

5 FUENTE: Thomson Financial

FUENTE: Thomson Financial
 Aumenta la incertidumbre

Se mantienen algunos factores de incertidumbre hacia

delante:

1 ¿Cómo va a evolucionar el precio del petróleo en un

contexto en el que el riesgo geopolítico vuelve a
primer plano? ¿Cuál será el impacto sobre las
economías?

2 ¿Podría el temor a un repunte de las expectativas

de inflación acelerar las subidas de tipos de
interés? ¿Sobrerreaccionarán los bancos centrales?

pág
6
 1. El retorno del riesgo geopolítico

Los eventos de riesgo geopolítico han provocado aumentos del

precio del petróleo.

1. El riesgo geopolítico asociado a

Precio del petróleo y eventos geopolíticos
Irán se mantiene alto.
80 AHM ADINEJ AD
GANALONDR ES - Expectativas de resolución,
pero con mayor precio político
7J
M ADR ID
70
GUER R A
11-M HUR AC ANES
debido al resto de conflictos.
IR AK
60
KOR EA-
2. Situación Israel-Libano en los
50 IS R AEL
niveles máximos de riesgo de los
IR AN R EINIC IA últimos años
40 P R OGR AM A
NUC LEAR

30
3. Se incorpora Corea Norte como
un nuevo foco de riesgo
20
geopolítico por el claro desafío a
may-03

may-04

may-05

may-06
ene-03

sep-03

ene-04

sep-04

ene-05

sep-05

ene-06

Occidente, Japón, China y Rusia

con sus lanzamientos de misiles
de largo alcance.
pág
7
 1. El retorno del riesgo geopolítico

Respuesta de precio real Brent a shock geopolítico sin impacto en

producción (sólo expectativas de contracción de la oferta)
%
7.0

6.0

5.0

4.0

3.0 El impacto máximo se

2.0
alcanza en un trimestre,
1.0
corrigiéndose totalmente tras
0.0
un mínimo de 5 trimestres.
-1.0

-2.0

-3.0
trimestres
-4.0
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38

El cúmulo de riesgos geopolíticos adicionales hacen prever una

mayor persistencia de los precios, en el entorno de 72-74$/b, de
lo esperado, que se corrigen en forma más lenta de la esperada en
pág
8 el escenario base
 1. El retorno del riesgo geopolítico

Este tipo de eventos suelen dar lugar a una notable persistencia de los niveles
altos de precios, lo cual se ha traducido en un cambio de previsiones en
nuestro escenario base.
Petróleo y forwards
Precio del petróleo y escenarios
80 120
Actual
Conflicto Irán
70 ago-05 100

60 Tensión
80
ene-06 Último dato
50
60
Nuevo Base
40 ene-05 Base anterior
40
30
ene-04 20
20

ago-03

ago-04

ago-05

ago-06

ago-07
feb-03

feb-04

feb-05

feb-06

feb-07
jul-03

jul-04

jul-05

jul-06
ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

¿Hasta donde pueden llegar los precios del petróleo?

En un escenario de tensión los precios podrían superar los 80 dólares. Este es

probablemente el escenario hasta el cierre de negociaciones Irán-EEUU
pág
9 (previsiblemente hasta fines de agosto)
 1. El retorno del riesgo geopolítico

¿Cuál sería el impacto de precios del petróleo cercanos a los noventa

dólares?
Inflación
PIB Variación absoluta con respecto al escenario base (promedio anual)
Variación absoluta con respecto al escenario base (promedio anual) 0,5
0,0
-0,2 0,4 2006
-0,4 2007
0,3
-0,6
-0,8 0,2
-1,0 2006
-1,2 0,1

-1,4 2007
0,0
-1,6 EEUU UEM ESPAÑA
EEUU UEM ESPAÑA

Tipos oficiales
Variación absoluta con respecto al escenario base (fin de año)
0,5
Cabría esperar menor
0,0
200 crecimiento, algo más de
-0,5
inflación y tipos de
-1,0
interés inicialmente más
-1,5
tensionados al alza para
pág
-2,0
200 luego reducirse.
-2,5
10 EEUU UEM
 2. ¿Algo más que normalización de los tipos de interés?

En los últimos meses las expectativas de política monetaria se elevan,

conducidas por la necesidad de una “normalización monetaria” en Europa y
Japón, y por el temor a un repunte de las expectativas de inflación en EEUU.
El riesgo de sobrerreacción en política monetaria es menor que hace un mes.
EEUU

El final del ciclo de subidas podría

EE.UU.: Tipos de interés 3m y expectativas situarse en niveles próximos al
7,0
5,5%, superior al descontado hace
unos meses.
6,0
ACTUAL
5,0

4,0
2005
3,0

2,0 2004

1,0

0,0
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

pág
11
 2. ¿Algo más que normalización de los tipos de interés?

EEUU

EE.UU.: Probabilidad de que el tipo oficial

EE.UU.: Probabilidad de que el tipo oficial baje al
llegue al 5,50%
5,25% y al 5% en la reunión de dic-07
100% 100%
En septiembre Al 5,25%

75% 75%

50% 50%
En agosto

25% 25%
Al 5%

0% 0%

29-may
9-may

18-jun

8-jul

28-jul
1-jun
6-jun
11-jun
16-jun
21-jun
26-jun
1-jul
6-jul
11-jul
16-jul
21-jul
26-jul

Ahora bien, se han moderado las expectativas de aumento de tipos de interés en EEUU
en el último mes (apenas se da una probabilidad de 30% a una subida en agosto). La
pág probabilidad de que los tipos vuelvan al 5% a fines de 2007 se eleva significativamente.
12
 2. ¿Algo más que normalización de los tipos de interés?

Así, globalmente sólo se produce un avance hacia tipos de interés más

neutrales, pero no se prevé avanzar hacia una zona de restricción
monetaria.

Tipos de 3 meses reales (EE.UU., UEM y Japón) Cabe recordar que las
6,0 presiones salariales
Promedio 1981- están relativamente
5,0 contenidas,
compensando el
4,0 aumento de los costes
de producción, y que
3,0 Promedio
1991-2007
los avances
2,0 tecnológicos y la
creciente competencia
1,0 de mercados también
actúan como límites a
0,0
la transmisión de la
1981
1983
1985

1987
1989
1991

1993
1995

1997
1999
2001

2003
2005
inflación a los precios
finales.

pág
13
 2. ¿Algo más que normalización de los tipos de interés?

Tipos de interés de largo plazo

9Sorpresas alcistas en las sendas de
política monetaria con carácter global
En conjunto, 2006 ha
supuesto un aumento de los 9Expectativas de mayor inflación
niveles de tipos largos
derivado de:
9Adaptación de los niveles de tipos
reales a una zona más neutral en un
contexto de repunte de la inversión.
Tipo de interés a 10 años
6,0
Pronósticos fin de periodo
EEUU
5,0 2006 2007
5.2 5.1
4,0
4.2 4.3
3,0
UEM

2,0
a. Permanecen en
1,0 JAPON mínimos históricos

0,0
b. Con límites al alza
pág
jul-04

jul-05

jul-06
ene-04

ene-05

ene-06

14
 2. ¿Algo más que normalización de los tipos de interés?

a. Los tipos de interés de largo plazo nominales y reales siguen

próximos a mínimos históricos, especialmente en Europa.

Tipos de interés nominales a 10 años Tipos de interés reales a 10 años utilzando

14 una media movil de cinco años para las
9 expectativas de inflación
12 EEUU
Alemania US 7 Alemania
10
5

8
3
US
6
1
4
-1 Japón
2 Japón
-3
0
-5
1953
1957

1961
1965
1969
1973

1977
1981
1985
1989

1993
1997
2001
2005

1953
1957
1961
1965

1969
1973
1977

1981
1985
1989
1993
1997

2001
2005
pág
15
 2. ¿Algo más que normalización de los tipos de interés?

b. Siguen operando algunos factores globales que limitan los aumentos de

tipos de interés de largo plazo:

1 9Acumulación de reservas por Reservas internacionales: var. mensual acumulada

los bancos centrales asiáticos y (en miles de millones de dólares)
por los exportadores de petróleo 400
350 Pe trole ros (dcha.)

2 9Cambio en la composición de 300 Japón

las carteras de los grandes 250 China
inversores institucionales. 200
150

9Limitada volatilidad real y

100
3 50
nominal de las economías 0

Feb-02

Feb-04

Feb-06
Jun-03

Jun-05
Oct-02

Oct-04
4 9Efecto refugio: el factor de
riesgo geopolítico sigue en Fue nte : BBVA - Capital Flows y Fue nte s nacionale s
primer plano

pág
5 9Probablemente no va a haber
16 más sorpresas de política
monetaria
 En resumen, el entorno internacional....

El crecimiento mundial seguirá mostrando un notable dinamismo,

mientras se ajustan gradualmente y con límites al alza los tipos de
interés.

Hay algunos factores de riesgo, que podrían limitar el crecimiento

económico, pero su probabilidad es limitada.

1 El factor de mayor atención en el corto plazo es la

evolución del petróleo. El riesgo geopolítico es la
variable clave que podría dar lugar al
mantenimiento de altos precios del crudo.

2 Una sobrerreacción de los bancos centrales,

situando sus tipos de interés por encima de niveles
neutrales es poco probable.

pág
17
 En resumen

PREVISIONES PARA LAS ECONOMÍAS Y LOS MERCADOS

(promedios) 2006 2007 2006 2007

Tipos cortos (f.d.p)
Petróleo 70.6 62.3
EE.UU. 5.25 5.25
UEM 3.5 3.75-4.0
PIB
EE.UU. 3.3 3.2 Tipos largos (f.d.p)
UEM 2.3 2.2 EE.UU. 5.20 5.10
España 3.6 3.0 UEM 4.20 4.30

Tipos de cambio (f.d.p)

EURUSD 1.27 1.30
Inflación
EE.UU. 3.4 2.1 Bolsas (prom.)
UEM 2.2 2.1 S&P500 5.0 6.0
España 3.7 2.7 Eurostoxx 21.0 21.0

pág
18
 Índice

Entorno exterior

Zona del euro: crecimiento sostenido, inflación bajo control

España: un crecimiento más intenso de lo previsto

Focus: necesidad de financiación, quién invierte y quién ahorra

pág
19
Europa
UEM: Se consolida el crecimiento

Tanto los indicadores de expectativas como los datos duros confirman que la
economía europea se encuentra en una fase de aceleración cíclica.

IA -BBVA UEM
IA-BBVA UEM Reloj de actividad
3 2
Línea gruesa
Desaceleración Expansión
IA BBVA UEM MA(3)
2
Jun-2006
1
1

Expectativas
0 c 0
-2 -1 0 1 2
Ene- 2004
-1
-1

-2

Recesion Aceleración
-3 -2
a-93

j-95

a-97

o-99

d-01

a-06
f-91

f-04

Datos reales

pág
20
Europa
UEM: Se consolida el crecimiento

De hecho, las previsiones apuntan a un crecimiento trimestral en el 2t06 del 0,8%

t/t, posiblemente el máximo de este ciclo. El resto de 2006 y 2007 se mantendrán
crecimientos por encima del 2%.

UEM, PIB y Componentes

% tasas anuales

5.0%
PIB Demanda
4.0% Doméstica
Previsión
3.0%

2.0%

1.0%

0.0%

-1.0% Demanda
Externa
-2.0%
dic-97

dic-98

dic-99

dic-00

dic-01

dic-02

dic-03

dic-04

dic-05

dic-06

dic-07
pág
21
Europa
UEM: Se consolida el crecimiento

La inversión y las exportaciones siguen creciendo a buen ritmo apoyadas en el

dinamismo del comercio mundial, el aumento de beneficios y unas
condiciones aún muy favorables de financiación

Condiciones y volumen
Comercio mundial y exportaciones reales de la de crédito a empresas

< < Condiciones más laxas, Condiciones menos laxas>>

zona euro. En tasa interanual 50

25.0 40 Condiciones de crédito a

Comercio mundial empresas
20.0 30

15.0 20

10
10.0
0
5.0
-10

0.0 -20

-5.0
Exportaciones -30
Demanda de Crédito

-40
-10.0

nov-03

nov-04

nov-05
feb-03

may-03

ago-03

feb-04

may-04

ago-04

feb-05

may-05

ago-05

feb-06

may-06
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006

pág
22
Europa
UEM: Se consolida el crecimiento

El crecimiento del crédito está en máximos de los últimos 15 años, mostrando

dinamismo generalizado en todos los sectores.

Crecimiento del crédito en la UEM por

% sectores. En tasa interanual
14

12

10 Vivienda

6
Empresas no
financieras
4

Crédito
2 consumo

0
e-00

j-00

e-01

j-01

e-02

j-02

e-03

j-03

e-04

j-04

e-05

j-05

e-06
Lo que es -a su vez- consecuencia y soporte de la mayor actividad
pág
23
Europa
UEM: Se consolida el crecimiento

A esto se suma la mejoría registrada en el mercado laboral, que servirá de

soporte a la recuperación del consumo privado, de la que ya hay más que
indicios

UEM Empleo e Indicador UEM, indicador de Consumo

%
20.0 3.0 5.0 5.0
Indicador de
15.0 2.5 consumo
Indicador 4.0 4.0
10.0 2.0

1.5 3.0 3.0

5.0
1.0 2.0 2.0
0.0
0.5
-5.0 1.0 1.0
0.0
-10.0
-0.5 0.0 0.0
-15.0 -1.0
Empleo (a/a) -1.0 Consumo privado -1.0
-20.0 -1.5

-25.0 -2.0
-2.0 -2.0

1992
1993
1994
1995
1997
1998
1999
2000
2002
2003
2004
2005
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006

pág
24
Europa
UEM: ¿el fantasma de la inflación?

La inflación se mantiene por encima del 2,5% y el BCE ve riesgos al alza

derivados de: i) fuerte aceleración de los precios industriales; ii) expectativas de
inflación y iii) elevado crecimiento de los agregados monetarios y crediticios

UEM: Precios de Producción

25%

20% Energía

15% IPRI
10%
Consumo
5%

0%

-5% Intermedios
-10%
1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006
pág
25
Europa
UEM: ¿el fantasma de la inflación?

Además, aunque la inflación subyacente se mantiene en niveles muy

moderados, otras medidas de inflación tendencial dan señales de aceleración.

IPCA y diferentes medidas de Inflación

subyacente IP C A UE M
4% E n ta s a inte ra nua l
Sin alimentos y energía 3.5
IPCA
3.0
3% G e n e r al
2.5

2.0
2%
Mediana 1.5 S u b y ac e n te

1.0
1%
Media Truncada Óptima 0.5 P r e v is ió n
F ue nte : Euro s ta t a nd B B VA
0.0
0%

d-99
j-00
d-00
j-01
d-01
j-02
d-02
j-03
d-03
j-04
d-04
j-05
d-05
j-06
d-06
j-07
d-07
1997

1998

1999

2001

2002

2003

2006
2000

2004

2005

Así, se espera que la inflación en 2007 (2,1%) vuelva a superar, aunque por escaso
pág margen, el objetivo del BCE. Se espera que el BCE prosiga con el actual proceso de
26 normalización de tipos, con subidas hasta el 3.5% en 2006 y el 4% en 2007.
 Índice

Entorno exterior

Zona del euro: crecimiento sostenido, inflación bajo control

España: un crecimiento más intenso de lo previsto

Focus: necesidad de financiación, quién invierte y quién ahorra

pág
27
España: un cercimiento más intenso
A corto plazo: PIB al 3,7% anual en el segundo trimestre de 2006

El crecimiento fue más intenso en el 2tr06

IA BBVA España
Indicador sintético del estado de la economía española
1,6 1,6

1,2 1,2

jun-06
0,8 0,8

0,4 0,4
dic-05

0,0 0,0

-0,4 -0,4
jul-00

jul-03

jul-06
ene-99

ene-02

ene-05
abr-01

abr-04
oct-99

oct-02

oct-05
Fuente: SE BBVA

El dinamismo de la economía española se intensificó en

pág
el primer semestre de 2006
28
España: un cercimiento más intenso
A corto plazo: PIB al 3,7% anual en el segundo trimestre de 2006

El crecimiento fue más intenso en el 2tr06

Indicadores Fiscales de Grandes Empresas
crecimiento interanual
8,0 8,0

6,0 6,0
Ventas

4,0 4,0

2,0 2,0
Empleo

0,0 0,0

-2,0 -2,0
may-02

may-03

may-04

may-05

may-06
ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06
sep-02

sep-03

sep-04

sep-05

sep-06
Fuente: Ag. Tributaria y BBVA
El actual dinamismo del gasto y el empleo también se refleja en los
pág
indicadores basados en fuentes fiscales
29
España: un cercimiento más intenso
A corto plazo: PIB al 3,7% anual en el segundo trimestre de 2006

El crecimiento fue más intenso en el 2tr06

España, PIB Base 2000
tasas a/a 1tr05 2tr05 3tr05 4tr05 1tr06 2tr06
Consumo hogares 4,6 4,6 4,3 4,0 4,0 3,9
Consumo AA.PP. 5,2 4,0 4,2 4,6 4,7 5,0 La economía española creció el
FBCF 7,0 7,6 7,3 6,8 6,3 7,1 3,5% anual el primer trimestre
Equipo y Otros 8,5 9,5 8,7 8,5 7,0 7,6
Equipo 9,7 10,3 8,8 9,1 8,3 9,0 de 2006.
Otros Productos 6,6 8,2 8,6 7,6 4,9 5,5
Construcción 6,1 6,2 6,3 5,6 5,7 6,7
Vivienda 5,9 5,9 7,0 5,1 7,4 8,0
Resto 6,2 6,5 5,6 6,1 4,1 5,5
Var. existencias (*) 0,0 -0,1 0,0 -0,1 0,0 0,0
Demanda nacional (*) 5,5 5,4 5,3 5,0 5,0 5,3
Exportaciones -1,4 1,3 2,1 1,9 9,4 5,2
Importaciones 6,2 7,9 7,8 6,6 12,3 8,5
Saldo exterior (*) -2,2 -2,0 -1,8 -1,5 -1,5 -1,7
PIB pm 3,3 3,4 3,5 3,5 3,5 3,7
(*) contribuciones al crecimiento
Fuente: INE y previsiones BBVA

En el segundo trimestre el crecimiento fue del 3,7%, dos décimas más, por el
mayor dinamismo de la inversión, en equipo y construcción.

pág
30
España: un cercimiento más intenso
A corto plazo: PIB al 3,7% anual en el segundo trimestre de 2006

El crecimiento fue más intenso en el 2tr06

España, PIB Base 2000 TASAS TRIMESTRALES

tasas a/a 1tr05 2tr05 3tr05 4tr05 1tr06 2tr06 1tr06 2tr06
Consumo hogares 4,6 4,6 4,3 4,0 4,0 3,9 0,6 0,9
Consumo AA.PP. 5,2 4,0 4,2 4,6 4,7 5,0 -0,1 1,4
FBCF 7,0 7,6 7,3 6,8 6,3 7,1 1,2 2,3
Equipo y Otros 8,5 9,5 8,7 8,5 7,0 7,6 0,5 1,4 En términos
Equipo 9,7 10,3 8,8 9,1 8,3 9,0 0,8 0,5
Otros Productos 6,6 8,2 8,6 7,6 4,9 5,5 0,1 2,9 trimestrales el
Construcción 6,1 6,2 6,3 5,6 5,7 6,7 1,7 3,1 crecimiento es
Vivienda 5,9 5,9 7,0 5,1 7,4 8,0 3,3 3,4
Resto 6,2 6,5 5,6 6,1 4,1 5,5 0,3 2,8 del 1%, el
Var. existencias (*) 0,0 -0,1 0,0 -0,1 0,0 0,0 -- -- mayor desde
Demanda nacional (*) 5,5 5,4 5,3 5,0 5,0 5,3 -- -- 2002
Exportaciones -1,4 1,3 2,1 1,9 9,4 5,2 5,7 -0,9
Importaciones 6,2 7,9 7,8 6,6 12,3 8,5 4,4 -0,2
Saldo exterior (*) -2,2 -2,0 -1,8 -1,5 -1,5 -1,7 -- --
PIB pm 3,3 3,4 3,5 3,5 3,5 3,7 0,8 1,0
(*) contribuciones al crecimiento
Fuente: INE y previsiones BBVA

En el segundo trimestre el crecimiento fue del 3,7%, dos décimas más, por el
mayor dinamismo de la inversión, en equipo y construcción.

pág
31
España: un cercimiento más intenso
A corto plazo: PIB al 3,7% anual en el segundo trimestre de 2006

El crecimiento fue más intenso en el 2tr06

España, inversión en capital
Crecimiento interanual

9,0 Inversión en equipo

6,0
La inversión en equipo se acelerará
en el segundo trimestre de 2006, …
3,0

0,0
% a/a Equipo saldo
Producción y Cartera de Pedidos
10,0
-3,0
Producción, izqda. 15,0
mar-01

mar-02

mar-03

mar-04

mar-05

mar-06
sep-01

sep-02

sep-03

sep-04

sep-05
5,0

5,0
0,0

… como refleja la evolución más -5,0

-5,0

reciente de indicadores de -15,0

actividad y cartera de pedidos
-10,0
Pedidos, dcha.

-15,0 -25,0
jul-02

jul-03

jul-04

jul-05
ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06
pág
32 Fuente: INE y Mº Industria
España: un cercimiento más intenso
A corto plazo: PIB al 3,7% anual en el segundo trimestre de 2006

El crecimiento fue más intenso en el 2tr06

Viviendas iniciadas Construcción

(suma móvil 12 meses y tasa de variación)
8 50 .0 0 0 36% La iniciación de
viviendas, cuya
72 0 .0 0 0 26% tendencia se
moderaba
59 0 .0 0 0 16 % suavemente, ...

4 6 0 .0 0 0 6%

3 3 0 .0 0 0 -4%
… ha repuntado
2 0 0 .0 0 0 - 14 % desde el último
trimestre de 2005

Fuente: Co leg io s d e Ap arejad o res

pág
33
España: un cercimiento más intenso
2006-2007: revisión del crecimiento al alza

Revisión al alza de la previsión de crecimiento de la economía

española en 2006-07, consecuencia de:

a. Sostenido crecimiento del

4,0
España, crecimiento
empleo
3,5

3,0 b. Mayor dinamismo del

2,5 endeudamiento de los hogares
2,0

1,5
c. Mejora del entorno exterior
1,0

0,5

Se prevé un crecimiento del

0,0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 (p) 2007 (p)
Fuente: INE y BBVA
3,6% y 3,0% en 2006 y 2007 (vs
3,1% y 2,8% ant.)

pág
34
España: un cercimiento más intenso
2006-2007: revisión del crecimiento al alza

a. Sostenido crecimiento del empleo

% a/a % Remuneración por asalariado
Crecimiento del empleo
6 6,0
crecimiento real
5,0 5,0
Afiliados SS
4,0 4,0

4,5 EPA (*) 4,5

3,0 3,0

2,0 2,0
3 3,0
1,0 1,0

0,0 0,0
1,5 Contabilidad Nacional, 1,5
empleo a tiempo completo -1,0 -1,0

-2,0 -2,0
0 0,0

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007
mar-96

mar-98

mar-00

mar-02

mar-04

mar-06
Fuente: INE y BBVA

Fuente: INE y BBVA, (*) EPA corregida de efecto cuestionario

El dinamismo del empleo se apoya en los bajos aumentos salariales en

un entorno de crecimiento de la tasa de actividad
pág La desaceleración de los afiliados en el 2tr06 es consecuencia de
35 la salida del escalón alcista de la regularización de inmigrantes.
España: un cercimiento más intenso
2006-2007: revisión del crecimiento al alza

a. Sostenido crecimiento del empleo

Crecimiento del Empleo
Contab. Nacional, Empleo Equivalente a Tiempo Completo
6

0
1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006 (p)

2007 (p)
Fuente: INE y BBVA

El dinamismo del empleo se apoya en los bajos aumentos salariales en

un entorno de crecimiento de la tasa de actividad
pág
36 El empleo crecerá en 2006-07 cerca del promedio de los últimos años
España: un cercimiento más intenso
2006-2007: revisión del crecimiento al alza

... pero a.
conSostenido crecimiento
retos pendientes en del empleo laboral
el mercado
Temporalidad y rotación laboral
Temporalidad
España, tasa de rotación laboral
40 número de contratos temporales por asalariado
1,2
35
30 1,0

25 0,8
20 0,6
15
0,4
10
5 0,2

0 0,0
1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005
Fuente: EPA, INEM y SEE BBVA

España R. Unido
Fuente: Eurostat
Irlanda Holanda

La temporalidad supera el 20% en todos los sectores productivos de

la economía española y los asalariados temporales tienen contratos
pág cada vez más cortos.
37
España: un cercimiento más intenso
2006-2007: revisión del crecimiento al alza

... pero a.
conSostenido crecimiento
retos pendientes en del empleo laboral
el mercado
Divergencias regionales
Tasa de paro y coste salarial de las CCAA
Dispersión regional tasa de paro (media 1997-2005)
45 24
22 And
40 Ext
20
35 18

Tasa de paro
16 Gal
30
14 Can Cant Ast P. Vas
Mur
25 12 C. L. M.
C. León C. Val Cat
10 Mad
20 I. Bal
8 Rio
Ara Nav
15 6
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 4
80,00 90,00 100,00 110,00 120,00
Fuente: Comisión Europea España Fuente: INE y BBVA Coste Laboral (España = 100)

Las relativamente altas divergencias entre las CC.AA. españolas

reflejan rigideces en la evolución salarial
pág
38
España: un cercimiento más intenso
2006-2007: revisión del crecimiento al alza

b. Mayor dinamismo del endeudamiento de los hogares

ni v e l, mil l e uro s Riqueza real en manos de los % a/a
% a/a
Renta real de los hogares de 2000
hogares
6.000.000 20,0
4,0
5.500.000
3,5
5.000.000 16,0
3,0
4.500.000
2,5
4.000.000 12,0
2,0
3.500.000
1,5
3.000.000 8,0
1,0 2.500.000
0,5 2.000.000 4,0
0,0 1.500.000

2006 (p)

2007 (p)
1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005
1.000.000 0,0

dic-95

dic-96

dic-97

dic-98

dic-99

dic-00

dic-01

dic-02

dic-03

dic-04

dic-05

dic-06

dic-07
Fuente: INE y SE BBVA
Fuente: INE, Banco de España y BBVA

Los factores explicativos del gasto de los hogares se están

desacelerando

pág
39
España: un cercimiento más intenso
2006-2007: revisión del crecimiento al alza

b. Mayor dinamismo del endeudamiento de los hogares

Crédito gestionado* a las familias (tasa a/a)

Vivienda Resto Total

28 28

24 24

20 20

16 16

12 12

8 8

ago-05
dic-04

jun-05

dic-05
abr-05

abr-06
oct-05
feb-05

feb-06
Fuente: Banco de España * Corregido de titulizaciones

Los factores explicativos del gasto de los hogares se están

desacelerando
… lo que se compensa por el elevado crecimiento del endeudamiento
pág
40
España: un cercimiento más intenso
2006-2007: revisión del crecimiento al alza

b. Mayor dinamismo del endeudamiento de los hogares

Tipos de interés reales de corto plazo
tipos a tres meses sin inflación subyacente
5,0 5,0

4,0 4,0

3,0 3,0

2,0 2,0

1,0 UEM 1,0

0,0 0,0
España
-1,0 -1,0

2006 (p)

2007 (p)
1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005
Fuente: SE BBVA

Los factores explicativos del gasto de los hogares se están

desacelerando
… lo que se compensa por el elevado crecimiento del endeudamiento
pág … en un entorno de condiciones financieras acomodaticias
41
España: un cercimiento más intenso
2006-2007: revisión del crecimiento al alza

c. Mejora del entorno exterior

Exportación de bienes
crecimiento anual
25,0 El “salto” trimestral de exportaciones es el
más intenso de la serie histórica, coherente
20,0
con la intensa mejoría de los registros de
15,0 Aduanas, que continúa a mediados de año

10,0
El dinamismo de la demanda exterior, el
5,0 mayor desde 2000, permitirá que las export
alcancen las mayores tasas de crecimiento
0,0
de los últimos años, “ocultando” el efecto de
-5,0 la pérdida de competitividad acumulada
mar-03

mar-04

mar-05
mar-96

mar-97

mar-98

mar-99

mar-00

mar-01

mar-02

mar-06

mar-07
Fuente: INE y SEE BBVA Exportación de Bienes
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Datos y previsiones 10,1 3,9 3,4 5,0 4,4 -0,4 8,6 8,8
Hipótesis
Demanda Exterior
UEM sin España 3,9 1,7 0,8 0,4 1,6 1,1 1,8 2,2
OCDE sin la UEM 3,9 0,8 1,6 2,4 3,8 3,2 3,5 3,1
Competitividad-precio
pág vs UEM 2,9 1,6 1,5 1,3 -1,4 0,1 3,0 3,0
42 vs Resto del Mundo -5,0 4,4 5,1 10,4 0,5 -1,7 -0,5 1,4
Fuente: SEE BBVA
España: un cercimiento más intenso
2006-2007: revisión del crecimiento al alza

Se prevé un crecimiento del 3,6% y 3,0% en 2006 y 2007

previsiones
España, PIB Base 2000 anteriores
tasas a/a 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2006 2007
Consumo hogares 3,2 2,9 2,6 4,4 4,4 3,8 3,2 3,6 3,2
Consumo AA.PP. 3,9 4,5 4,8 6,0 4,5 4,9 5,0 5,0 5,0
FBCF 4,5 3,3 5,6 4,9 7,3 6,5 4,6 6,0 3,6
Equipo y Otros 2,2 0,0 4,5 4,0 8,8 6,9 5,7 6,7 5,6
Equipo 0,1 -2,9 2,5 3,7 9,5 8,3 6,4 7,1 5,9
Otros Productos 6,0 5,0 7,7 4,4 7,7 4,7 4,5 6,0 5,0
Construcción 6,8 6,2 6,3 5,5 6,1 6,1 3,7 5,5 2,0
Vivienda 6,0 7,0 9,5 6,0 6,0 7,5 4,5 5,1 2,0
Resto 7,6 5,7 3,5 5,1 6,1 4,9 3,0 5,8 2,0
Var. existencias (*) -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Demanda nacional (*) 3,7 3,4 3,8 4,9 5,3 5,1 4,2 4,9 4,0
Exportaciones 4,0 1,8 3,6 3,3 1,0 6,7 8,7 2,7 3,8
Bienes 3,9 3,4 5,0 4,4 -0,4 7,4 8,8 2,3 3,8
Importaciones 4,2 3,9 6,0 9,3 7,1 9,5 9,7 6,8 6,0
Bienes 3,9 4,5 6,4 10,1 7,1 7,9 8,2 6,0 6,0
Saldo exterior (*) -0,2 -0,7 -0,8 -1,8 -1,9 -1,5 -1,2 -1,7 -1,2
PIB pm 3,5 2,7 3,0 3,1 3,4 3,6 3,0 3,1 2,8
(*) contribuciones al crecimiento
Fuente: INE y previsiones BBVA
• Gasto de los hogares: consumo y construcción
Se revisa al alza:
pág
43 • Exportaciones e Importaciones
España: un cercimiento más intenso
2004-2005: ¿revisión del crecimiento registrado?

1. A partir de indicadores se estima un crecimiento más alto que el registrado

por la Contabilidad Nacional (CN)

PIB registrado y estimación basada en indicadores

crecimiento anual
8,0

6,0

Estimado
4,0

2,0

0,0

-2,0
Registrado

-4,0
mar-81

mar-83

mar-85

mar-87

mar-89

mar-91

mar-93

mar-95

mar-97

mar-99

mar-01

mar-03

mar-05
pág
44 Fuente: SEE BBVA
España: un cercimiento más intenso
2004-2005: ¿revisión del crecimiento registrado?

1. A partir de indicadores se estima un crecimiento más alto que el registrado

por la Contabilidad Nacional (CN)

PIB registrado y estimación basada en indicadores

crecimiento anual
4,0 4,0

3,8 3,8
Estimado
3,6 3,6

3,4 3,4

3,2 3,2
Registrado
3,0 3,0

2,8 2,8

2,6 2,6

2,4 2,4
mar-03

mar-04

mar-05

mar-06
sep-03

sep-04

pág sep-05
45 Fuente: INE y SEE BBVA
España: un cercimiento más intenso
2004-2005: ¿revisión del crecimiento registrado?

1. A partir de indicadores se estima un crecimiento más alto que el registrado

por la Contabilidad Nacional (CN)

2. De acuerdo al patrón habitual, está pendiente la revisión de datos conocidos

%
Revisión del PIB después de un año
0,4 0,4

0,3 0,3

Antes, CNTR, B95

0,2 0,2

0,1 0,1

0,0 0,0

-0,1 -0,1

-0,2 -0,2
Ahora, CNTR R 2000
-0,3 -0,3
jun-00

dic-00

jun-01

dic-01

jun-02

dic-02

jun-03

dic-03

jun-04

dic-04
Fuente: INE y SE BBVA
La Base 95 compara el 1tr04 con el 1tr03, últimos primeros trimestres disponibles
pág
46
España: un cercimiento más intenso
2004-2005: ¿revisión del crecimiento registrado?

1. A partir de indicadores se estima un crecimiento más alto que el registrado

por la Contabilidad Nacional (CN)

2. De acuerdo al patrón habitual, está pendiente la revisión de datos conocidos

3. Los registros de población más actuales tienen una creciente divergencia

con las cifras de población consideradas en la CN Anual
miles
Población en España
45.000 2,0%
Divergencia, dcha.
44.000
1,6%

43.000
Padrón Municipal 1,2%

42.000
Contab. Nacional
0,8%
41.000

0,4%
40.000

39.000 0,0%
1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006
pág
47 Fuente: INE
España: un cercimiento más intenso
Inflación y diferencial con la zona del euro

Inflación: a la baja el IPC total, al alza la inflación subyacente

% a/a
Inflación
4,5
18,0

Total, izqda.
El descenso esperado en la inflación
total, del 4% al 3,5% esperado en dic-
4,0
12,0

3,5
6,0
06 asume que los precios del petróleo
dejan de subir.
3,0
0,0

2,5 Energía, dcha.

-6,0
% a/a
España, inflación subyacente
5,5 5,5
2,0 -12,0
jul-01

jul-04

jul-07
ene-00

ene-03

ene-06
abr-02

abr-05
oct-00

oct-03

oct-06
Fuente: INE y SE BBVA 4,5 4,5
Inflación Tendencial BBVA

Los indicadores de inflación 3,5 3,5

subyacente registran un repunte 2,5 2,5

ligado a los efectos indirectos del
mayor coste de las materias primas, 1,5 inflación mediana 1,5

no a una espiral precios-salarios.

0,5 0,5
ene-94

ene-95

ene-96

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06
pág
48
Fuente: SE BBVA
España: un cercimiento más intenso
Inflación y diferencial con la UEM

Además de con características diferenciales de las

economías, el diferencial de inflación está relacionado con
el diferencial de crecimiento de la demanda
España vs UEM
Diferencial de Inflación y Diferencial de Demanda
2,0% 2,4%
Diferencial de inflación, izqda.
1,6%
1,9%

1,2%
1,4%

0,8%

0,9%
0,4%
Diferencial de demanda
suavizado, dcha.
0,4%
0,0%

-0,4% -0,1%
jun-97

jun-98

jun-99

jun-00

jun-01

jun-02

jun-03

jun-04

jun-05

jun-06

jun-07
Fuente: SEE BBVA

pág
49
España: un cercimiento más intenso
Inflación y diferencial con la UEM

p.p. Diferencial de inflación entre

España y la UEM
1,8%

1,6%
1,4%

1,2%

1,0%
0,8%

0,6%

0,4%

0,2% Contribución de la diferente

posición cíclica
0,0%

-0,2%

1º Sem. 06
1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005
Fuente: SEE BBVA

La mitad del diferencial de inflación promedio de los 10 últimos años se

debe a la mayor presión de la demanda en España

En el primer semestre de 2006, casi dos tercios del diferencial resultan del
pág
mayor dinamismo cíclico de la economía española
50
 Índice

Entorno exterior

Zona del euro: crecimiento sostenido, inflación bajo control

España: un crecimiento más intenso de lo previsto

Focus: necesidad de financiación, quién invierte y quién ahorra

pág
51
 ¿Quién se está endeudando con el sector exterior?

AAPPs
Inversión de no
residentes en
deuda española
FAMILIAS:
Inversión en
inmuebles
ENTIDADES SECTOR
EMPRESAS: FINANCIERAS EXTERIOR

Inversión
productiva
doméstica e
internacional

pág
52
 ¿Quién se está endeudando con el sector exterior?

BALANCE DE LA ECONOMIA ESPAÑOLA

FRENTE AL RESTO DEL MUNDO
p.p. de PIB promedio 1997-2005
Recursos Empleos
Ahorro 0,0 3,0 Inversión

∆ PF frente a RM 17,5 14,5 ∆ AF frente a RM ∆ AF Netos

Por agente: Por agente:
Hogares 0,0 2,4 Hogares 2,4
Sociedades 5,5 6,2 Sociedades 0,7
S. Financiero 10,2 5,7 S. Financiero -4,5
AAPP 1,9 0,1 AAPP -1,8
* El saldo entre ahorro e inversión y el de activos financieros netos no cuadra como
resultadode las discrepancias estadísticas entre la Contabilidad Nacional y las Cuentas
Financieras

La mayor apelación al sector exterior en términos brutos se concentra en

entidades financieras y empresas, que canalizan el ahorro del resto del
pág mundo a empresas y familias.
53
 Un entorno macroeconómico y financiero más estable ha
Economía Española
favorecido la inversión del sector privado

Familias
Recursos Empleos
Ahorro 8,2 7,7 Inversión

∆ PF 8,3 9,2 ∆ AF ∆ AF. Netos

Por agente: Por agente:

Sociedades -0,1 0,5 Sociedades 0,4
AAPP 0,0 -0,1 AAPP -0,1
S. Financiero 8,3 6,4 S.Financiero -1,9
Resto Mundo 0,0 2,4 Resto Mundo 2,4

p.p. de PIB promedio 1997-2005

El saldo entre ahorro e inversión y el de activos financieros netos no cuadra

como resultadode las discrepancias estadísticas entre la Contabilidad
Nacional y las Cuentas Financieras

pág
54
 ¿Quién se está endeudando con el sector exterior?

Sociedades no financieras

Recursos Empleos
Ahorro 11,0 15,0 Inversión

∆ PF 13,6 9,3 ∆ AF ∆ AF Netos

Por agente: Por agente:
AAPP 0,2 0,2 AAPP 0,0
S.Financiero 7,7 2,9 S.Financiero -4,8
Hogares 0,5 -0,1 Hogares -0,6
R. M. 5,5 6,2 R. M. 0,7

El saldo entre ahorro e inversión y el de activos financieros netos no cuadra

como resultadode las discrepancias estadísticas entre la Contabilidad
Nacional y las Cuentas Financieras

La mayor apelación al sector exterior en términos brutos se concentra en

entidades financieras y empresas, que canalizan el ahorro del resto del
pág mundo a empresas y familias.
55
 En síntesis

Entorno exterior
Panorama económico Flujos de capital Incertidumbres: riesgo
positivo, inflación estables, límites a la geopolítico
contenida subida de tipos de interés

UEM: se consolida el crecimiento

Dinamismo sostenido en 2006-07 Inflación bajo control

España: un crecimiento más intenso de lo previsto

Dinamismo apoyado en el entorno

Diferencial de inflación, en parte diferencial
exterior y en el inversión en
de demanda
equipo y construcción

Focus: balance financiero, quién invierte y quién ahorra

El sistema financiero, correa de transmisión entre el sector

privado doméstico y el sector exterior de la economía española
pág
56
 Presentación de
EuropaWatch y Situación España
José Luis Escrivá
Director del Servicio de Estudios Económicos
Grupo BBVA

Madrid, 31 de julio de 2006

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57