Kenia Fernandes de Castro Rodrigues Definitivo

UNIVERSIDADE DE SO PAULO
ESCOLA DE ENGENHARIA DE SO CARLOS

DEPARTAMENTO DE ENGENHARIA DE PRODUO
KNIA FERNANDES DE CASTRO RODRIGUES
SISTEMATIZAO E ANLISE DA AVALIAO

ECONMICA DE PROJETOS DE DESENVOLVIMENTO DE
PRODUTOS E SERVIOS
Dissertao
apresentada
Escola de Engenharia de So Carlos

da Universidade de So Paulo como
requisito para obteno do ttulo de
mestre em Engenharia de Produo
rea de Concentrao: Inovao
e Sustentabilidade em Projetos,
Produtos e Ciclo de Vida.
Orientador: Prof. Tit. Henrique
Rozenfeld
So Carlos
2014
AUTORIZO A REPRODUO TOTAL OU PARCIAL DESTE TRABALHO,

POR QUALQUER MEIO CONVENCIONAL OU ELETRNICO, PARA FINS
DE ESTUDO E PESQUISA, DESDE QUE CITADA A FONTE.
R696s
Rodrigues, Knia Fernandes de Castro

Sistematizao e Anlise da Avaliao Econmica de
Projetos de Desenvolvimento de Produtos e Servios /
Knia Fernandes de Castro Rodrigues; orientador
Henrique Rozenfeld . So Carlos, 2014.
Dissertao (Mestrado) - Programa de Ps-Graduao

em Engenharia de Produo e rea de Concentrao em
Processos e Gesto de Operaes -- Escola de Engenharia
de So Carlos da Universidade de So Paulo, 2014.
1. desenvolvimento de produtos e servios. 2.

priorizao e seleo de projetos. 3. decises de
investimentos. 4. avaliao econmica. 5. mtodos. 6.
avaliao de investimentos. I. Ttulo.
Agradecimentos
difcil agradecer apenas alguns quando se cercado de pessoas maravilhosas.
Lembro-me como se fosse ontem eu decidindo tentar o mestrado aqui no grupo, um
sonho poder vir para um local rico em conhecimentos. Hoje posso dizer que esse sonho se
concretizou e foi alm das minhas expectativas. Todos os momentos que passei aqui, os
bons e os difceis, me trouxeram um grande aprendizado.
Primeiramente, agradeo ao meu orientador e amigo, Henrique Rozenfeld, pelos
ensinamentos e conselhos, que fizeram do meu mestrado uma experincia nica, que irei
levar para a vida toda. Obrigada pelos esforos dedicados ao meu crescimento profissional
e pessoal, voc foi como um pai durante esses anos. Agradeo pelas discusses,
momentos de grande aprendizado, pela amizade e pelo apoio concedido, principalmente
nos momentos em que mais precisei, sou muito grata por tudo!
Prof.Daisy, pela ateno e dedicao que deu ao meu trabalho. Pelas valiosas
contribuies. Ao Prof.Alceu, pelas contribuies nesse trabalho.
Ao Prof.Daniel, pelo aprendizado proporcionado.
Aos queridos amigos do laboratrio e aos demais que conheci aqui durante o
mestrado, que so pessoas maravilhosas, Rafa Alves e Glucia, Ana, Tais, Victor, Luke,
Cibele, Felipe Barreto, Gabi, Carol, Dani, Joo, Mateus, Miri, Sayuri, Jana, Maicon, Lucas,
Silvia, Issa, Mari, Felipe Guasteli e a todos os demais amigos. Vocs foram essenciais!
Gostaria de agradecer ao meu amigo Rafa Carlos, pelo trabalho que fizemos em conjunto.
Um agradecimento especial minha querida amiga Vanessa, pelos conselhos, pelas
contribuies nesse trabalho, pela ajuda em momentos que precisei muito, muito obrigada!
Ao meu pai Sebastio, pelo exemplo de sabedoria e simplicidade, minha me
Losita, pelo amor e apoio. Aos meus queridos irmos Vivi, Jsi e Marcos, faltam palavras
para expressar o quanto vocs foram importantes nessa conquista e so especiais, e
contriburam para realizar parte do meu sonho!
minha v Petrina (em memria), minha maior referncia.
Aos queridos amigos, Marcelle, Saozinha, Csar, Isabela, Poly, Fausta, Paulo, Anna,
Ado. Gostaria de agradecer tambm aos amigos Rafael Aquino, Jonathan e Alexandre
Santos, pelas inspiradoras discusses e pelos conselhos.
Sou muito grata s seis empresas que participaram do trabalho, cujos entrevistados
forneceram riqueza de conhecimentos, essenciais realizao deste trabalho.
Comisso de Aperfeioamento de Pessoal de Nvel Superior (CAPES) pelo suporte
financeiro que viabilizou minha dedicao exclusiva a este mestrado.
Aos funcionrios do Departamento de Engenharia de Produo da EESC pelo apoio
e ajuda com os servios administrativos e a todos que contriburam de alguma forma para a
realizao deste trabalho.
Aprenda as regras como um profissional,

para que possa quebr-las como um artista.
Pablo Picasso
ix
Resumo
RODRIGUES, K. F. C Sistematizao e Anlise da Avaliao Econmica de
Projetos de Desenvolvimento de Produtos e Servios. 2014. 347f. Dissertao
(Mestrado) Escola de Engenharia de So Carlos, Universidade de So Paulo, So
Carlos, 2014.
No contexto da avaliao econmica de projetos de desenvolvimento de
produtos e servios percebem-se muitas dificuldades: ausncia de classificao dos
mtodos de avaliao de investimentos apropriados para o contexto de priorizao e
seleo de projetos; ausncia de sistematizao das condies necessrias
(conhecimentos, informaes, habilidades, formulaes e critrios de avaliao)
aplicao dos mtodos; ausncia de um framework de avaliao econmica que
integre condies necessrias para a aplicao dos mtodos com o apoio escolha
e aplicao de mtodos de avaliao de investimentos apropriados aos
conhecimentos disponveis. Com o objetivo de superar tais dificuldades, essa
pesquisa prope uma sistematizao e anlise da avaliao econmica de projetos
de desenvolvimento de produtos e servios para poder apoiar a escolha e aplicao
de mtodos. O mtodo de pesquisa adotado consiste em mltiplos estudos de
casos. A pesquisa compreende trs fases: (1) Aquisio de conhecimentos; (2)
Sistematizao da avaliao econmica, com base na reviso bibliogrfica e em
pesquisa de campo exploratria; (3) Anlise da avaliao econmica com base em
sete casos. Os resultados colaboram com evidncias de que uma sistematizao da
avaliao econmica pode apoiar a escolha e a aplicao de mtodos de avaliao
de investimentos para a priorizao e seleo de projetos de desenvolvimento de
produtos e servios conforme os conhecimentos disponveis. Alm disso, uma
proposta de planilha e a simulao de um exemplo fictcio foram elaboradas, com o
objetivo de apoiar a avaliao de projetos de desenvolvimento de produtos e
servios. Os resultados compreendem desde a caracterizao e sistematizao dos
mtodos de avaliao de investimentos na priorizao e a seleo de projetos de
desenvolvimento de produtos e servios, a anlise de diversos constructos chaves
em estudos de casos, at a proposio de possveis melhorias do processo
decisrio nos casos.
Palavras-chave: desenvolvimento de produtos e servios; priorizao e
seleo de projetos; decises de investimentos; avaliao econmica; mtodos;
avaliao de investimentos.
xi
Abstract
RODRIGUES, K.F.C. Systematization and Analysis of Economic Evaluation of
Products and Services Development Projects. 2014. 347p. Dissertation (Masters)
So Carlos School of Engineering, University of So Paulo, So Carlos, 2014.
In the context of economic evaluation, many difficulties are perceived: lack of

classification of evaluation methods according to the context of investment
prioritization and selection of projects to develop products and services; lack of
systematization of the required conditions (knowledge, information, skills, formulation
and evaluation criteria) to the applications of methods; lack of economic evaluation
framework that integrates the required conditions to support the choice of methods
to apply according to the available knowledge. In order to overcome these difficulties,
this research proposes a systematization and analysis of the economic evaluation of
the product and service development projects to support the methods choice and
selection. The research method adopted is based on multiple case studies. The
research comprehends three phases: (1) Acquisition of knowledge; (2) Economic
evaluation systematization, through literature review and exploratory field research;
(3) Analysis of the economic evaluation based on seven cases. The results provide
evidence that a systematization of economic evaluation can support the choice and
application of valuating investments methods for the prioritization and selection of the
product and service development projects according to the available knowledge.
Furthermore, a proposal of a spreadsheet and its simulation based on a fictional
example were prepared, aiming at supporting the evaluation of development projects
for products and services. The results comprises from the characterization and
systematization of the methods to evaluate investments concerning the prioritization
and selection of projects for development of products and services, the analysis of
several key constructs in case studies, to the proposition of possible improvements in
the decision-making in those cases.
Keywords: products and services development, prioritization and selection of

projects, investment decisions, economic evaluation, methods, investment valuation.
xii
xiii
LISTA DE FIGURAS
Figura 1: Avaliao econmica acompanhando o PDP (elaborao prpria). 33
Figura 2: Sntese das fases da pesquisa e das atividades. ............................ 39
Figura 3: Passos para a conduo dos estudos de casos. ............................. 48
Figura 4: Exemplo de padro para avaliao dos constructos. ...................... 54
Figura 5: Exemplo de padro para o agrupamento dos casos. ...................... 55
Figura 6: Nvel de conhecimento das informaes no front-end por tipologias
de projetos................................................................................................................. 57
Figura 7: Grfico para a anlise do caso diante do constructo de interesse... 59
Figura 8: Viso geral da estrutura da reviso de literatura. ............................ 60
Figura 9: Modelo Stage-Gates. ....................................................................... 64
Figura 10: Processo de desenvolvimento de produtos proposto com as fases
e gates por Crawford e Di Benedetto (2010). ............................................................ 66
Figura 11: Tipos de PSS. ................................................................................ 68
Figura 12: Fases do desenvolvimento de novos produtos. ............................. 69
Figura 13: Modelo Conceitual do front-end. .................................................... 70
Figura 14: Avaliao econmica de projetos de desenvolvimento de produtos
e servios (Elaborao prpria)................................................................................. 78
Figura 15: Estrutura do conhecimento no ciclo de vida do produto. ............... 82
Figura 16: Abordagens para lidar com as interdependncias recprocas no
ciclo de vida do produto. ........................................................................................... 83
Figura 17: Processo de deciso segundo Goldratt (Elaborao prpria)........ 88
Figura 18: Diferenciao entre investimentos, custos e despesas. ................ 90
Figura 19: Mapa de retorno da HP. ................................................................ 92
Figura 20: Estruturao do conhecimento no processo de desenvolvimento de
produtos e servios (Elaborao prpria). ................................................................. 94
Figura 21: Processo de desenvolvimento de produtos segundo Ulrich e
Eppinger (2011)......................................................................................................... 98
Figura 22: Pontos chaves da construo do Caso de Negcio. ..................... 99
Figura 23: Representao dos resultados. ................................................... 107
xiv
Figura 24: Representao dos resultados fase 2. ........................................ 112

Figura 25: Caracterizao dos mtodos de avaliao de investimentos para o
PDP. ....................................................................................................................... 114
Figura 26: Elementos principais da planilha. ................................................ 116
Figura 27: Estrutura final da planilha. ........................................................... 117
Figura 28: Mapa de retorno para o exemplo fictcio. .................................... 118
Figura 29: Condies necessrias para a avaliao de investimentos. ....... 120
Figura 30: Os principais conhecimentos para a elaborao do fluxo de caixa.
................................................................................................................................ 121
Figura 31: Relaes entre os conhecimentos, os mtodos e os resultados
econmicos............................................................................................................. 122
Figura 32: Conhecimentos para a elaborao do fluxo de caixa descontado.
................................................................................................................................ 131
Figura 33: Conhecimentos para a utilizao dos mtodos valor presente
lquido, payback e taxa interna de retorno. ............................................................. 132
Figura 34: Conhecimentos para a utilizao do mtodo retorno sobre
investimento............................................................................................................ 132
Figura 35: Conhecimentos para a utilizao do mtodo ndice de lucratividade.
................................................................................................................................ 133
Figura 36: Conhecimentos para a utilizao do mtodo opes reais. ........ 134
Figura 37: Conhecimentos para a utilizao do mtodo do valor comercial
esperado. ................................................................................................................ 135
Figura 38: Conhecimentos para a utilizao do mtodo rvore de deciso. 136
Figura 39: Conhecimentos para a utilizao do mtodo taxa mnima de
atratividade. ............................................................................................................ 136
Figura 40: Conhecimentos para a utilizao do mtodo cenrios. ............... 137
Figura 41: Conhecimentos para a utilizao do mtodo simulao de Monte
Carlo. ...................................................................................................................... 138
Figura 42: Conhecimentos para a utilizao do mtodo anlise de
sensibilidade. .......................................................................................................... 138
Figura 43: Conhecimentos para a utilizao do mtodo racionamento de
capital. .................................................................................................................... 139
xv
Figura 44: Conhecimentos para a utilizao do mtodo anlise da capacidade

de recursos.............................................................................................................. 139
Figura 45: Conhecimentos para a utilizao do mtodo Modelo de Pontuao.
................................................................................................................................ 140
Figura 46: Conhecimentos para a utilizao do mtodo diagramas de bolhas.
................................................................................................................................ 141
Figura 47: Padro do documento da descrio do mtodo. ......................... 142
Figura 48: Framework para a avaliao econmica. .................................... 144
Figura 49: Representao dos resultados fase 3. ........................................ 145
Figura 50: Posicionamento dos casos diante do constructo existncia de
critrios para a escolha e seleo dos mtodos. ................................................... 153
Figura 51: Posicionamento dos casos diante do constructo utilizao de
mtodos em condies de incertezas. ................................................................... 154
Figura 52: Posicionamento dos casos diante do constructo existncia de
conhecimentos tcitos. ........................................................................................... 156
Figura 53: Posicionamento dos casos diante do constructo quantidade de
mtodos aplicados. ................................................................................................ 157
Figura 54: Posicionamento dos casos diante do constructo uso padronizado.
................................................................................................................................ 159
Figura 55: Posicionamento dos casos diante do constructo tipologias de
inovao. ................................................................................................................ 161
Figura 56: Posicionamento dos casos diante do constructo nvel de
satisfao. .............................................................................................................. 162
Figura 57: Posicionamento dos casos diante do constructo percepo de
facilidades. ............................................................................................................. 164
Figura 58: Consolidao dos resultados sobre a coleta de informaes sobre
a avaliao de investimentos. ................................................................................. 166
Figura 59: Consolidao dos resultados sobre a coleta de informaes
destacando os casos mais provveis e os casos menos provveis. .................. 167
Figura 60: Nvel dos conhecimentos para os diferentes tipos de inovao da
empresa A. .............................................................................................................. 169
Figura 61: Nvel dos conhecimentos para um tecnologia da empresa B com
TRL entre 7 e 8. ...................................................................................................... 170
Figura 62: Nvel dos conhecimentos para os diferentes tipos de inovao na
empresa Bp. ............................................................................................................ 171
xvi

empresa C. ............................................................................................................. 172
empresa D. ............................................................................................................. 173
empresa E. ............................................................................................................. 173
empresa F............................................................................................................... 174
Figura 67: Nvel de conhecimento das informaes no front-end por tipos de
inovao nas empresas A e B. ............................................................................... 175
Figura 68: Nvel de conhecimento das informaes no front-end por tipos de
inovao ................................................................................................................. 176
Figura 69: Posicionamento dos casos diante do constructo nvel de
conhecimento. ....................................................................................................... 177
Figura 70: Consolidao dos resultados sobre o levantamento das
caractersticas. ........................................................................................................ 178
Figura 71: Legenda para observao das propostas no grfico radar. ........ 180
Figura 72: Padro da empresa A para os constructos. ................................ 180
Figura 73: Propostas para a empresa A....................................................... 181
Figura 74: Padro da empresa Bp para os constructos. .............................. 183
Figura 75: Propostas para a empresa Bp. .................................................... 183
Figura 76: Padro da empresa Bt para os constructos. ............................... 184
Figura 77: Propostas para a empresa Bt. ..................................................... 184
Figura 78: Padro da empresa C para os constructos. ................................ 185
Figura 79: Propostas para a empresa C. ..................................................... 186
Figura 80: Padro da empresa D para os constructos. ................................ 187
Figura 81: Propostas para a empresa D. ..................................................... 187
Figura 82: Padro da empresa E para os constructos. ................................ 188
Figura 83: Propostas para a empresa E....................................................... 189
Figura 84: Padro da empresa F para os constructos. ................................ 190
Figura 85: Propostas para a empresa F. ...................................................... 190
xvii
Figura 86: Fases tradicionais do marketing. ................................................. 217

Figura 87: Representao simplificada de fases no processo de
desenvolvimento de produtos.................................................................................. 217
Figura 88: Recorte da aba da planilha Instrues. ..................................... 218
Figura 89: Recorte da aba da planilha Instrues apresentado a estrutura
das abas. ................................................................................................................. 219
Figura 90: Recorte da aba da planilha Definies. ..................................... 219
Figura 91: Recorte da aba da planilha Calendrio. .................................... 220
Figura 92: Recorte da aba indicadores....................................................... 221
Figura 93: Recorte da aba grficos. ........................................................... 222
Figura 94: Classificao dos mtodos de avaliao de investimentos. ........ 253
Figura 95: O conceito do valor presente lquido. .......................................... 254
Figura 96: Representao grfica do fluxo de caixa. .................................... 255
Figura 97: Representao grfica do fluxo de caixa acumulado. ................. 257
Figura 98: O conceito da Taxa Interna de Retorno. ...................................... 258
Figura 99: Representao grfica da determinao da TIR. ........................ 259
Figura 100: Formulao geral de um processo de preo de uma ao. ....... 265
Figura 101: Movimento ascendente e descendente do preo do ativo objeto.
................................................................................................................................ 265
Figura 102: Variaes no preo do barril de petrleo (esquerda) e variaes
no valor presente do projeto, em funo do preo do barril de petrleo (direita). ... 267
Figura 103: O conceito do Valor Comercial Esperado .................................. 270
Figura 104: Conceito da rvore de deciso para avaliao de alternativas de
projetos. .................................................................................................................. 273
Figura 105: rvore de deciso para avaliao de alternativas de projetos. .. 274
Figura 106: O conceito de simulao (Adaptada Gitman, 2007). ................. 277
Figura 107: Representao grfica do Racionamento de Capital na empresa
Tate Company. ........................................................................................................ 280
Figura 108: Diagrama de bolhas. .................................................................. 283
xviii
Figura 109: Relao entre o ttulo esperado de um ttulo isolado e seu beta
................................................................................................................................ 285
Figura 110: rvore do Valor Comercial Esperado (Elaborao prpria). ..... 298
Figura 111: Representao grfica e representao DSM do fluxo de
informao. ............................................................................................................. 304
Figura 112: Fluxo de Caixa ao longo de n perodos de tempo. .................... 309
Figura 113: Representao do mercado de capitais. ................................... 312
................................................................................................................................ 313
Figura 115: O conceito de Valor Presente Lquido. ...................................... 316
Figura 116: O conceito da Taxa Interna de Retorno. ................................... 318
Figura 117: rvore de Deciso simples........................................................ 325
Figura 118: rvore de deciso de duas etapas. ........................................... 325
Figura 119: Formulao geral de um processo de preo de uma ao ....... 330
................................................................................................................................ 330
Figura 121: O conceito do Valor Comercial Esperado. ................................ 334
Figura 122: Conceito da rvore de deciso para a avaliao de alternativas de
projetos. .................................................................................................................. 337
Figura 123: Fases da Gesto de Cenrios. .................................................. 339
Figura 124: O conceito de simulao (Adaptada Gitman, 2007). ................. 341
xix
xx
LISTA DE TABELAS
Tabela 1: Atividades da Fase 1. ..................................................................... 38
Tabela 4: Protocolo dos estudos de casos. .................................................... 50
Tabela 5: Avaliao dos conhecimentos da empresa sobre os mtodos de
avaliao de investimentos. ...................................................................................... 53
Tabela 6: Exemplo de padro para posicionamento dos casos. .................... 54
Tabela 7: Exemplo de padro para a avaliao do nvel de conhecimento das
informaes no front-end por tipologias de projetos. ................................................ 56
Tabela 8: Exemplo de planilha para posicionar todos os casos diante dos
constructos. .............................................................................................................. 58
Tabela 9: Definio da incerteza nos diferentes contextos (Elaborada pela
autora). ..................................................................................................................... 79
Tabela 10: Sntese dos mtodos de avaliao de investimentos (Elaborao
prpria). .................................................................................................................... 96
Tabela 11: Sntese dos passos da avaliao econmica nos principais
modelos (Elaborao prpria). .................................................................................. 99
Tabela 12: Dificuldade na aplicao dos mtodos de avaliao de
investimentos tradicionais (Elaborao prpria). .................................................... 103
Tabela 13: Resultados do Questionrio para o levantamento da aplicao dos
mtodos de avaliao de investimentos. ................................................................ 109
Tabela 14: Desafios para a aplicao dos mtodos de avaliao de
investimentos. ......................................................................................................... 110
Tabela 15: Motivadores para a aplicao de mtodos de avaliao de
investimentos. ......................................................................................................... 110
Tabela 16: Matriz de relacionamento dos mtodos de avaliao de
investimentos apropriados para o PDP................................................................... 113
Tabela 17: Indicadores financeiros resultantes do exemplo fictcio.............. 118
Tabela 18: Principais conhecimentos na avaliao de investimentos. ......... 123
Tabela 19: Classificao dos conhecimentos. ............................................. 127
Tabela 20: Tipologias de conhecimentos e os mtodos. .............................. 127
xxi
Tabela 21: Anlise do constructo existncia de critrios para a escolha e

seleo dos mtodos ............................................................................................. 153
Tabela 22: Anlise do constructo utilizao de mtodos para condies de
incertezas. .............................................................................................................. 153
Tabela 23: Consolidao dos resultados sobre os conhecimentos do
entrevistado sobre os mtodos. .............................................................................. 155
Tabela 24: Anlise do constructo existncia de conhecimentos tcitos. .... 155
Tabela 25: Consolidao dos resultados sobre a frequncia de uso dos
mtodos................................................................................................................... 156
Tabela 26: Anlise do constructo quantidade de mtodos aplicados. ........ 157
Tabela 27: Consolidao dos resultados do entrevistado sobre o uso dos
mtodos................................................................................................................... 158
Tabela 28: Anlise do constructo uso padronizado. ................................... 158
Tabela 29: Consolidao dos resultados sobre a relao mtodos aplicados e
os tipos de inovao. ............................................................................................... 159
Tabela 30: Anlise do constructo tipologias de inovao. .......................... 161
Tabela 31: Consolidao dos resultados sobre o nvel de satisfao com o
mtodo. ................................................................................................................... 161
Tabela 32: Anlise do constructo nvel de satisfao. ................................ 162
Tabela 33: Consolidao dos resultados sobre as dificuldades na aplicao
dos mtodos. ........................................................................................................... 163
Tabela 34: Anlise do constructo percepo de facilidades. ...................... 164
Tabela 35: Anlise do constructo nvel de conhecimento........................... 176
Tabela 36: Anlise dos constructos de interesse nos casos. ........................ 179
Tabela 37: Quais dos seguintes mtodos e ferramentas voc conhece? ..... 209
Tabela 38: Quais dos seguintes mtodos e ferramentas so aplicadas pela
sua empresa?.......................................................................................................... 209
Tabela 39: Estimativa de vendas. ................................................................. 241
Tabela 40: Estimativa de salrios. ................................................................ 244
Tabela 41: Estimativa dos investimentos. ..................................................... 244
Tabela 42: Fluxo de caixa do projeto. ........................................................... 255
xxii
Tabela 43: Fluxo de caixa do projeto. .......................................................... 256

Tabela 44: Fluxo de Caixa para o perodo do projeto. ................................. 259
Tabela 45: Relao Taxa de Desconto e VPL. ............................................ 259
Tabela 46: Fluxo de caixa do projeto. .......................................................... 261
Tabela 47: Analogia entre o Modelo Binomial e o Projeto de Investimento. 266
Tabela 48: Avaliao da Probabilidade de Sucesso do Projeto. .................. 271
Tabela 49: Utilizao do VCE para a priorizao de projetos. ..................... 272
Tabela 50: Anlise de cenrios. ................................................................... 276
Tabela 51: Anlise de cenrios. ................................................................... 276
Tabela 52: Variveis do projeto. ................................................................... 278
Tabela 53: VPLs dos cenrios ..................................................................... 278
Tabela 54: Dados da empresa Tate Company. ............................................ 279
Tabela 55: Dados da empresa Tate Company. ............................................ 279
Tabela 56: Anlise da capacidade de recursos. ........................................... 281
Tabela 57: Priorizao pelo mtodo Modelo de Pontuao. ........................ 282
Tabela 58: Priorizao pelo mtodo Diagrama de bolhas. ........................... 283
Tabela 59: Priorizao de projetos. .............................................................. 286
Tabela 60: Taxas de retornos da ao da empresa e do ndice S&P 500. .. 287
Tabela 61: Clculo do beta. ......................................................................... 287
Tabela 62: Lista dos riscos tcnicos do projeto. ........................................... 300
Tabela 63: Lista dos riscos comerciais do projeto. ....................................... 302
Tabela 64: Exemplo de planilha para a consolidao dos resultados das
questes abertas. ................................................................................................... 305
Tabela 65: Exemplo de planilha para a consolidao dos resultados sobre os
conhecimentos do entrevistado sobre os mtodos. ................................................ 305
Tabela 66: Exemplo de planilha para a consolidao dos resultados sobre a
frequncia de uso dos mtodos. ............................................................................. 306
Tabela 67: Exemplo de planilha para a consolidao dos resultados sobre a
relao mtodos aplicados e os tipos de inovao. ................................................ 306
xxiii
Tabela 68: Exemplo de planilha para a consolidao dos resultados sobre o

nvel de satisfao com o mtodo. .......................................................................... 306
Tabela 69: Exemplo de planilha para a consolidao dos resultados sobre as
dificuldades na aplicao dos mtodos. .................................................................. 307
Tabela 70: Analogia entre opes reais e avaliao de investimentos. ........ 331
Tabela 71: Analogia entre o Modelo Binomial e o Projeto de Investimento
(Elaborao prpria). ............................................................................................... 332
xxiv
xxv
LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS
CAPM - Capital Asset Pricing Model

DCF - Discounted Cash Flow
DSM - Design Structure Matrix
EVA - Economic Value Added
ECV Expected Commercial Value
FASB - Financial Accounting Standards Board
FCD Fluxo de Caixa Descontado
FFE Fuzzy Front End
IL ndice de Lucratividade
IRR - Internal Rate of Return
NPV Net present value
OPT Option Pricing Theory
PB Payback
PDP Processo de Desenvolvimento de Produtos
PSS Product Service System
TIR - Taxa Interna de Retorno
TOR Teoria das Opes Reais
TRL Technology readiness levels
ROI Return of Investment
VCE Valor Comercial Esperado
VPL Valor Presente Lquido
xxvi
xxvii
SUMRIO
1. Introduo ............................................................................................................. 31
1.1 Questo de pesquisa e objetivos .................................................................... 35
1.2 Lacuna e Justificativa ...................................................................................... 36
1.3 Estrutura do Documento ................................................................................. 37
2. Mtodo de Pesquisa .............................................................................................. 38
2.1 Fase 1: Aquisio de conhecimentos .............................................................. 38
2.2 Fase 2: Sistematizao da avaliao econmica ............................................ 41
2.3 Fase 3: Conduo dos estudos de casos ....................................................... 46
3. Reviso de Literatura ............................................................................................ 60
3.1 Decises de Investimentos ............................................................................. 60
3.1.1 Decises de Investimentos e o processo de desenvolvimento de
produtos e servios ............................................................................................. 62
3.1.2 O front-end do processo de desenvolvimento de produtos e servios . 67
3.1.3 A priorizao e a seleo de projetos de investimentos....................... 70
3.1.3.1 A Gesto de Portflio de projetos de desenvolvimento de
produtos
72
3.1.3.2 Objetivos da Gesto de Portflio ............................................. 74
3.1.3.3 Desafios da Gesto de Portflio .............................................. 76
3.1.4 Sntese da avaliao econmica no processo de desenvolvimento de

produtos e servios ............................................................................................. 77
3.2 Conhecimentos e tomada de deciso ............................................................. 78
3.2.1 Incerteza: conceitos e definies ......................................................... 78
3.2.2 A incerteza e o processo de desenvolvimento de produtos ................. 81
3.2.3 O domnio dos conhecimentos diminui a incerteza .............................. 86
3.2.4 Os principais conhecimentos na tomada de deciso ........................... 89
3.2.5 Sntese da relao entre conhecimentos e a tomada de deciso no
processo de desenvolvimento de produtos e servios ........................................ 93
3.3 Sntese dos mtodos de avaliao de investimentos ...................................... 95
3.3.1 Aplicao dos mtodos no contexto de desenvolvimento de produtos e
servios 98
3.3.2 Dificuldades na aplicao dos mtodos ............................................. 103
xxviii
3.3.3 Escolha e aplicao do mtodo adequado aos conhecimentos

disponveis ........................................................................................................ 106
4. Resultados .......................................................................................................... 107
4.1 Pesquisa de Campo Exploratria ................................................................. 108
4.2 Elaborao sistematizao da avaliao econmica para o desenvolvimento
de produtos e servios........................................................................................ 111
4.2.1 Classificar os mtodos de avaliao de investimentos ...................... 111
4.2.2 Construo da planilha dos principais mtodos de avaliao de
investimentos e simulao de um exemplo fictcio ........................................... 115
4.2.3 Definir as condies necessrias aplicao dos mtodos de avaliao
de investimentos ............................................................................................... 119
4.2.4 Sistematizao das condies necessrias escolha e aplicao dos
mtodos de avaliao de investimentos ........................................................... 122
4.2.4.1 Elaborao de um checklist com os principais conhecimentos123
4.2.4.2 Elaborao
de
diagramas
livres
da
relao
entre
os
conhecimentos e os mtodos correspondentes de avaliao de investimentos131

4.2.4.3 Elaborao de um documento de descrio de cada mtodo de
avaliao de investimentos .............................................................................. 141
4.2.5 Elaborar framework da avaliao econmica .................................... 143
4.3 Conduo dos estudos de casos .................................................................. 144
4.3.1 Levantamento de informaes sobre a avaliao econmica ........... 147
4.3.1.1 Levantamento das informaes sobre a avaliao econmica
no caso, como motivaes e possveis fatores que possam estar relacionados
com a escolha dos mtodos de avaliao de investimentos. ........................... 147
4.3.1.2 Levantar as informaes sobre a aplicabilidade dos mtodos de
avaliao de investimentos na priorizao e seleo de projetos .................... 154
4.3.1.3 Levantar as principais dificuldades com relao aplicao dos
mtodos.
162
4.3.2 Anlise dos resultados do levantamento de informaes. ................. 165

4.3.3 Avaliao do nvel de conhecimento para as diferentes tipologias de
inovao 168
4.3.4 Anlise dos resultados sobre o nvel de conhecimentos. .................. 174
xxix
4.3.5 Proposio de possveis mtodos para a tomada de deciso e

melhorias no processo decisrio ....................................................................... 179
5. Concluses e consideraes finais ..................................................................... 191
5.1 Objetivos da pesquisa e resultados gerais .................................................... 191
5.2 Sugestes para trabalhos futuros ................................................................. 196
6. Referncias ......................................................................................................... 198
APNDICE A - Questionrio Pesquisa de Campo Exploratria. ............................. 209
APNDICE B Configurao do fluxo de informaes da planilha ........................ 211
APNDICE C Configurao das abas da planilha ............................................... 217
APNDICE D Simulao do exemplo na planilha ................................................ 241
APNDICE E - Checklist com os principais conhecimentos ................................... 248
APNDICE F Documento de descrio dos mtodos .......................................... 251
APNDICE G Carta estruturada para apoiar a seleo das empresas ................ 289
APNDICE H Questionrio para apoiar a coleta de informaes sobre a avaliao
econmica nos casos. ............................................................................................. 290
APNDICE I - Questionrio para avaliao dos conhecimentos nos casos ........... 295
APNDICE J Deduo da equao do valor comercial esperado ....................... 298
APNDICE K Lista de critrios de riscos comerciais e tcnicos .......................... 300
APNDICE L Como elaborar matriz DSM ............................................................ 304
APNDICE M - Padres elaborados para levantar informaes sobre a avaliao
econmica (atividade 3.2) ....................................................................................... 305
APNDICE N Mtodos de avaliao de investimentos ........................................ 308
APNDICE O Referncias do apndice ............................................................... 344
xxx
31
1. Introduo
As decises de investimentos nas empresas so tomadas em situaes de

incertezas, sobre constantes mudanas endgenas e exgenas (KEYNES, 1937;
ARMEN; ALCHIAN, 1950; MODIGLIAN; MILLER, 1958; FARRAR, 1962; ARROW,
1974; MERTON, 1982; DIXIT; PINDYCK, 1994; HERSCOVICI, 2004, p.816). A
habilidade de reagir a mudanas das condies no futuro ganha importncia, pois
novas informaes chegam a todo o momento e os ambientes de negcios atuais
caracterizam-se por dinmicas de crescimento e incertezas. Importantes decises
precisam ser tomadas com base nessas informaes e assim se torna cada vez
maior a busca por mtodos de avaliao de investimentos1 capazes de lidar com o
conhecimento2 disponvel. Uma dessas decises sobre qual ideia de produto
investir, dentre um conjunto de alternativas.
O Processo de Desenvolvimento de Produtos (PDP) de fundamental
importncia paras as empresas que querem se manter competitivas por meio da
criao de produtos. Com o aumento da competitividade, as empresas esto sendo
incentivadas a criar novas formas de gerar e entregar valor para os clientes. Uma
das estratgias mudar o foco do negcio para um sistema que integra produtos e
servios em uma abordagem chamada Sistema Produto-Servio3 (PSS) (MANZINI;
VEZZOLI, 2003, p.851).
As incertezas nesses ambientes so maiores no incio do processo
(VERGANTI, 1997, p.379; COOPER, 2001; JETTER, 2003, p.261; RICHTER;
SADEK; STEVEN, 2010; CRAWFORD; Di BENEDETTO, 2010, p.20), contudo Jetter
(2003, p.261) ressalta que elas continuam ao longo de todo o desenvolvimento do
projeto.
O tema se insere no mbito da administrao financeira em longo prazo, promovendo
repercusses importantes sobre o desempenho futuro da empresa e, ainda sobre o crescimento da

economia (NETO, 1992).
2
Para mais detalhes sobre o termo empregado consulte a seo 3.2.
Em ingls PSS (Product Service System), para mais detalhes sobre o termo empregado
consulte a seo 3.1.1.
32
A priorizao e seleo dos projetos de desenvolvimento de produtos e

servios so realizadas durante as etapas iniciais do processo, no front-end4
(WHEELWRIGHT; CLARK, 1993; VERGANTI, 1997; KHURANA; ROSENTHAL,
1997, 1998; KOEN et al., 2001; COOPER, 2001; JETTER, 2003; CRAWFORD; Di
BENEDETTO, 2010; OLIVEIRA et al., 2011). Essa seleo de projetos ocorre no
gerenciamento de portflio de projetos5 (PMI, 2008), considera o gerenciamento de
portflio de produtos6 e deve atender s estratgias da empresa.
O gerenciamento de portflio de projetos e de produtos abrange todo o
processo de desenvolvimento de produtos, incluindo o monitoramento dos projetos
selecionados, que pode ser feito em qualquer momento durante o seu
desenvolvimento (COOPER, 2001; MCDONOUGH; SPITAL, 2003; BITMAN, 2005;
CHIEN, 2005; LEVINE, 2005; CRAWFORD; Di BENEDETTO, 2010).
Essa seleo implica em uma tomada de deciso de investimento. Aps
tomar essa deciso inicial, existe flexibilidade ao longo do processo para tomar
novas decises medida que um projeto segue pelas etapas de desenvolvimento.
Existe a necessidade de uma reviso peridica dos projetos em andamento para
verificar se eles continuam economicamente viveis ou no diante de novas
condies. Logo, a avaliao econmica7 deve apoiar a priorizao e a seleo de
projetos de desenvolvimento de produtos e servios e tambm o seu monitoramento
ao longo do processo, conforme apresentado na Figura 1.
Essas fases iniciais aparecem na literatura com diferentes nomes, sendo frequentemente
chamadas de front end ou fuzzy front end (FFE). No trabalho adotado o termo front-end (Nota da
autora). Para mais detalhes consulte a seo 3.1.2.
5
Projetos em fase de planejamento e projetos em andamento (ROZENFELD et al., 2006).
Produtos que esto no mercado, produtos que esto sendo lanados, produtos em fases de
descontinuidade (ROZENFELD et al., 2006).

7
Projetos de investimentos, como projetos de desenvolvimento de produtos e servios,
representam desembolsos com vistas a um fluxo de benefcios futuros, durante um determinado

horizonte de planejamento, reforando a importncia da avaliao econmica (MELNICK, 1981;
BUARQUE, 1991; NETO, 1992; REBELATTO, 2004; SECURATO, 2009). O termo avaliao
econmica comumente utilizado para se referir avaliao de projeto de investimentos. O projeto
de desenvolvimento de um produto e/ou servio representa um desembolso com vistas a um fluxo de
benefcios futuros, durante um determinado horizonte de planejamento. Dessa forma, nesse trabalho
adota-se esse termo.
33
Existem uma variedade de conceitos, ferramentas e abordagens que so

empregados na indstria e os mtodos financeiros8 parecem ser os mais utilizados
na Gesto de Portflio (COOPER; EDGETT; KLEINSCHIMIDT, 2001, p.174; CHIEN,
2002, p.361; BITMAN, 2005, p.775). Esses mtodos envolvem os tradicionais
utilizados na avaliao de viabilidade econmico-financeira, como por exemplo, os
que calculam indicadores tradicionais baseados em fluxos de caixa descontados.
Alm dos mtodos tradicionais, existem os mais sofisticados, que, por exemplo,
empregam simulaes para clculos de probabilidades e risco, at mtodos mais
complexos, como algumas vertentes de aplicao do mtodo opes reais9.
Figura 1: Avaliao econmica acompanhando o PDP (elaborao prpria).
Esses mtodos demandam conhecimentos com diferentes nveis de

incerteza. Alm disso, para serem aplicados, demandam formulaes, critrios de
avaliao e habilidades. O ambiente pode impor novas condies, em termos de
conhecimentos, que no estavam disponveis no momento da deciso, antes de
comear o desenvolvimento de um produto ou de uma proposta que integra produto
e servio. Esses conhecimentos precisam ser levados em considerao para
verificar se diante das novas condies o projeto ainda se mostra vivel
Para mais detalhes consulte o Apndice N.
Para mais detalhes consulte o Apndice N.
34
economicamente. Novas estratgias ou opes podem ser levadas em considerao

para maximizar o valor do projeto.
Jetter (2003, p. 263) ressalta que os mtodos para apoio a tomada de
deciso no front-end deveriam visar o aumento da capacidade de processamento de
informao a fim de reduzir o efeito da incerteza. Finalmente, deveriam incentivar um
aprendizado sistmico" e a transferncia de conhecimentos entre os projetos. Os
mtodos devem ser capazes de lidar com informaes imprecisas. Diante das
incertezas eminentes dos ambientes de negcio, o conhecimento indispensvel
para a obteno de vantagem competitiva (NONAKA, 2000, pp.27-28).
O processo de desenvolvimento de produtos e servios cercado de
incertezas, principalmente nos estgios iniciais, coincidindo com a fase de
priorizao e seleo de projetos a serem desenvolvidos. Sendo assim, a escolha e
a aplicao de um mtodo de avaliao de investimentos, apropriado aos
conhecimentos disponveis para os projetos, fator importante para o sucesso das
empresas.
Contudo, muitas dificuldades so percebidas no contexto da avaliao
econmica para a priorizao e seleo de projetos de desenvolvimento de produtos
e servios: ausncia de classificao dos mtodos de avaliao de investimentos
apropriados;
ausncia
de
sistematizao
das
condies
necessrias
(conhecimentos, informaes, habilidades, formulaes e critrios de avaliao)

aplicao dos mtodos; ausncia de uma framework10 da avaliao econmica que
integre as condies necessrias para a aplicao dos mtodos com o apoio
escolha e aplicao de mtodos de avaliao de investimentos apropriados aos
conhecimentos disponveis.
No momento da priorizao e seleo de projetos de desenvolvimento de
produtos e servios no front-end, com o apoio da Gesto de Portflio, importantes
decises so tomadas sobre em qual projeto investir. Os mtodos de avaliao de
investimentos demandam conhecimentos, que podem no estar disponveis no
momento em que se deseja tomar a deciso ou podem ser imprecisos. Todavia, se a
literatura indica a existncia de vrios mtodos para apoiar a priorizao e seleo
de projetos, mas surgem vrias crticas relacionadas com a sua aplicao, como as
10
O termo framework se refere a uma coleo de elementos reunidos para algum
propsito (VERNADAT, 1996, pg.32).
35
empresas escolhem qual utilizar? Aliado a isto, se os mtodos exigem diferentes

conhecimentos e condies para a sua utilizao, o que a empresa precisa ter de
conhecimento, no momento da deciso, para fazer essa escolha?
Apresentado o contexto do trabalho, a seo 1.1 descreve o objetivo geral e
os objetivos especficos, a seo 1.2 a lacuna e a justificativa e por fim a seo 1.3
apresenta a estrutura do documento.
1.1 Questo de pesquisa e objetivos

A pesquisa tem como objetivo geral a sistematizao e anlise da avaliao
econmica na priorizao e seleo de projetos de desenvolvimento de produtos e
servios para poder apoiar a escolha e aplicao de mtodos. Para isso tm-se os
seguintes objetivos especficos:
(1)
Caracterizar e sistematizar os mtodos de avaliao de investimentos

para apoiar a priorizao e a seleo de projetos de desenvolvimento de
produtos e servios;
(2)
Elaborar
uma
proposta
de
planilha
para
avaliar
projetos
de
desenvolvimento de produtos e servios e simular um processo

decisrio;
(3)
Identificar
conhecimentos,
informaes,
formulaes,
critrios
de
avaliao e habilidades necessrias para cada mtodo de avaliao de

investimentos;
(4)
Verificar a existncia de conhecimentos na avaliao econmica em

projetos de desenvolvimento de produtos em casos reais;
(5)
Avaliar o nvel de satisfao com a aplicao de um mtodo em

especfico em casos reais;
(6)
Avaliar se h diferenciao na escolha dos mtodos de avaliao de

investimentos de acordo com diferentes critrios;
(7)
Levantar quais so as principais dificuldades para a aplicao de

mtodos de avaliao de investimentos em casos reais;
36
(8)
Verificar o nvel de conhecimento11 sobre as informaes utilizadas na

avaliao de investimentos em projetos de desenvolvimento de produtos
em servios em casos reais e;
(9)
Propor melhorias do processo decisrio em casos reais.
1.2 Lacuna e Justificativa

Os mtodos tradicionais de avaliao de projetos de investimentos so
criticados por serem limitadas para lidar com as incertezas. O clculo do valor
presente lquido12 (VPL) tradicional foi recentemente criticado por ser imprprio para
as decises de novos produtos e para a anlise de propostas de Sistemas ProdutosServios (PSS). Trabalhos sugerem que a abordagem das opes reais supre essas
falhas (MAJD; PINDYCK, 1987; HERATH; PARK, 1999; PERLITZ, 1999, p.267;
COOPER, 2001, p.228; SANTOS; PAMPLONA, 2002, p.236; COPELAND, 2004;
THIGIORGIS, 2005; RICHTER; SADEK; STEVEN, 2010).
Jetter (2003) ressalta que faltam mtodos no front-end que sejam capazes de
lidar com as incertezas, logo no de senso comum que a abordagem das opes
reais supre as falhas decorrentes das incertezas, reforada anteriormente por
diversos autores. Cooper (2001) ressalta, todavia, que existem muitos mtodos para
avaliar projetos de investimentos, o que provoca a dvida sobre qual utilizar. Os
mtodos tradicionais de avaliao de investimentos, apesar de serem criticados para
aplicao em determinados contextos, como em ambientes de incertezas, so
amplamente utilizados. Dessa forma, nota-se uma ausncia de classificao dos
mtodos de avaliao de investimentos apropriados para o contexto de priorizao e
seleo de projetos de desenvolvimento de produtos e servios.
A anlise de surveys sobre mtodos de avaliao de investimento (BUSBY;
PITTS, 1996; JUNIOR, 1996; PIKE, 1996; ARNOLD; HATZOPOULOS, 2000;
GRAHAM; HARVEY, 2001; ALKARAAN; NORTHCOTT, 2006) mostra que alguns
mtodos mais sofisticados so pouco conhecidos ou no compreendidos, sendo
11
Refere ao nvel de certeza da informao, avaliado em uma escala de 1 5 (informao
no conhecida informao totalmente conhecida).

12
Em ingls NPV (Net present value). Para mais informaes consulte o Apndice N.
37
vistos como caixas pretas por muitos tomadores de deciso. Alm disso, os
benefcios de se utilizar um ou outro mtodo no esto muito claros para os
tomadores de deciso, alm do conhecimento das situaes em que estes podem
ser utilizados. Percebe-se, dessa forma, ausncia de sistematizao das condies
necessrias (conhecimentos, informaes, habilidades, formulaes e critrios de
avaliao) aplicao dos mtodos.
Logo, parece que a escolha e a aplicao de mtodos de avaliao de
investimentos so independentes do tipo de projeto que est sendo avaliado. Ou
seja, no h diferena significativa entre o uso de mtodos para avaliao de
projetos estratgicos e no estratgicos, apesar das naturezas e complexidades
distintas desses projetos (ALKARAAN; NORTHCOTT, 2006). Existem possveis
problemas que alguns mtodos podem resolver, mas estudos indicam que no h
uma diferenciao na prtica (BUSBY; PITTS, 1997; ALKARAAN; NORTHCOTT,
2006, p.20). Assim, nota-se, a ausncia de um framework da avaliao econmica
que integre condies necessrias para a aplicao dos mtodos com o apoio
escolha e aplicao dos mtodos apropriados aos conhecimentos disponveis.
Apresentada a justificativa da pesquisa, a seo 1.3 mostra a estrutura do
documento.
1.3 Estrutura do Documento

O documento est organizado em seis captulos. O Captulo 1 apresenta o
contexto, os objetivos, a lacuna e a justificativa da pesquisa. O Captulo 2 descreve
os aspectos metodolgicos e as fases da pesquisa. O Captulo 3 apresenta a
reviso de literatura, onde os principais conceitos e tema relacionados com a
pesquisa so levantados e discutidos, em trs sees: Decises de Investimentos
(seo 3.1); Informaes e Conhecimentos (seo 3.2); Sntese dos mtodos de
avaliao de investimentos (seo 3.3). O Captulo 4 descreve os resultados, que
compreendem a sistematizao e anlise da avaliao econmica em sete estudos
de casos. As consideraes finais esto apresentadas no Captulo 5. E por fim, o
Captulo 6 apresenta as referncias bibliogrficas utilizadas para clarificar os
conhecimentos.
38
2. Mtodo de Pesquisa
Este Captulo apresenta e discute as fases (seo 2.1, seo 2.2 e seo 2.3)
e os respectivos instrumentos tcnicos de pesquisa empregados. Esta pesquisa
est organizada em trs fases, relacionadas com os objetivos especficos. O objetivo
da pesquisa a criao e o desenvolvimento de um conhecimento e o valor dela
est na contribuio para a academia e para a prtica (KARLSSON, 2009, p.15). Na
fase 1 desempenhada reviso de literatura sobre os temas principais. Na fase 2,
contando com a realizao inicial de uma pesquisa de campo exploratria, a
pesquisadora prescreve uma sistematizao da avaliao econmica para estruturar
o conhecimento e a relao entre os elementos, caracterizando a fase prescritiva.
Com a proposta de sistematizao, a pesquisadora analisa na prtica a avaliao
econmica, por meio da observao de constructos, para identificar padres,
caracterizando a fase descritiva. A viso resumida das fases e das atividades
correspondentes est apresentada na Figura 2.
2.1 Fase 1: Aquisio de conhecimentos

A primeira fase da pesquisa tem como objetivo desenvolver a base terica
para a conduo do trabalho e contribui para os objetivos especficos 1, 2 e 3 do
trabalho (vide seo 1.1). Os principais conceitos presentes na literatura so
identificados, organizados e analisados. As principais atividades desta fase so
apresentadas na Tabela 1.
Tabela 1: Atividades da Fase 1.
ID
1.1
1.2
1.3
Descrio
Rever Literatura sobre as decises de investimentos.
Rever Literatura sobre conhecimentos e tomada de deciso.
Rever Literatura sobre os mtodos de avaliao de investimentos.
Resultado
Seo 3.1.
Seo 3.2.
Seo 3.3, o Apndice N.
39
Figura 2: Sntese das fases da pesquisa e das atividades.
40
A parte fundamental de qualquer pesquisa revisar a literatura acadmica

existente na rea de interesse. Isso ajuda a estabelecer a legitimidade da pesquisa e
a garantir o domnio do tema antes da anlise emprica comear. Em outras
palavras, ajuda a clarificar a possvel contribuio da proposta de pesquisa e ajuda a
limitar a pesquisa a um escopo vivel (KARLSSON, pp.48-49). utilizada nas
atividades 1.1, 1.2 e 1.3 (ambas descritas na seo 2.3) para o levantamento dos
principais conceitos e continua ao longo de toda a pesquisa.
Atividade 1.1: Rever Literatura sobre as decises de investimentos

A reviso de literatura executada para explorar os principais conceitos
relacionados com as decises de investimentos nas reas de economia, engenharia
econmica, administrao financeira e gesto de custos. O objetivo o
aprofundamento por parte da pesquisadora nos principais conceitos.
A reviso executada para obter principalmente os conhecimentos
relacionados com decises de investimentos, avaliao de investimentos e os
mtodos empregados. A literatura de avaliao de investimentos consolidada, isso
significa que ela apresenta com clareza de detalhes a descrio dos principais
mtodos utilizados para o auxlio das decises de alternativas de investimentos.
Alm disso, so levantados os conceitos relacionados com a priorizao e
seleo de projetos de investimentos, dentre eles os relacionados com a gesto de
portflio de projetos de desenvolvimento de produtos e a seleo de mltiplos
projetos, e os mtodos relacionados. Tambm, so analisadas as motivaes e os
desafios no contexto de desenvolvimento de produtos na realizao da avaliao
econmica.
Os resultados dessa atividade so apresentados na seo 3.1.
Atividade 1.2: Rever literatura sobre conhecimentos e tomada de

deciso
O processo de tomada de deciso precisa de conhecimentos de diversas
reas da empresa. Esses conhecimentos, juntamente com as habilidades da equipe,
o emprego de formulaes e a anlise de critrios de avaliao, constituem
condies essenciais para a utilizao de mtodos de avaliao de investimentos.
Logo, essa atividade tem como objetivo apresentar os principais conhecimentos
41
envolvidos no processo decisrio e a sua relao com a reduo das incertezas no

contexto de desenvolvimento de produtos e servios.
Os resultados dessa atividade so apresentados na seo 3.2.
Atividade 1.3: Rever Literatura sobre os mtodos de avaliao de

investimentos
Uma vez definidos os mtodos apropriados para a avaliao de projetos de
desenvolvimento de produtos e servios, uma sntese deles apresentada na seo
3.3. Mais detalhes sobre os mtodos podem ser encontrados no Apndice N, onde
esses mtodos tambm esto classificados em trs categorias (principais, de apoio
e complementares), conforme explicado na seo 4.2.1.
2.2 Fase 2: Sistematizao da avaliao econmica

O objetivo dessa fase propor uma sistematizao da avaliao econmica
para apoiar a priorizao e a seleo de projetos de desenvolvimento de produtos e
servios. Essa seo descreve as atividades necessrias para a execuo dessa
fase, apresentadas na Tabela 2.
ID
2.1
2.2
2.3
2.4
Descrio
Realizar levantamento da aplicao de mtodos de avaliao de
investimentos em empresas.
Classificar os mtodos de avaliao de investimentos.
Construir planilhas dos principais mtodos de avaliao de
investimentos e simular exemplo fictcio.
Definir as condies necessrias escolha e aplicao dos
mtodos de avaliao de investimentos.
2.5
Sistematizar as condies necessrias.
2.6
Elaborar Framework da avaliao econmica.
Resultado
Seo 4.1.
Seo 4.2.1 e Apndice N.
Seo 4.2.2, Apndice B,
Apndice C e Apndice D.
Seo 4.2.3.
Seo 4.2.4, Apndice E e
Apndice F.
Seo 4.2.5.
Atividade 2.1: Realizar levantamento da aplicao dos mtodos de

avaliao de investimentos em empresas
Esta atividade contribui para o objetivo especfico 1 do trabalho, definido
como Caracterizar e sistematizar os mtodos de avaliao de investimentos para
apoiar a priorizao e a seleo de projetos de desenvolvimento de produtos e
42
servios (vide seo 1.2). Para a realizao desta atividade adota-se como
instrumento tcnico a pesquisa de campo do tipo exploratria.
Este tipo de mtodo realiza investigaes empricas cujo objetivo a
formulao de questes ou de um problema, que podem ter diversas finalidades,
como desenvolver hipteses, aumentar a familiaridade da pesquisadora com um
ambiente, fato ou fenmeno, para a realizao de uma pesquisa futura mais precisa
ou modificar e clarificar conceitos (LAKATOS; MARKONI, 1991, p.187).
A
pesquisa
de
campo
exploratria
pode
usar
uma
variedade
de
procedimentos de coleta de dados como entrevista, observao do participante,

anlise do contedo e outros, para o estudo de um pequeno nmero de unidades e
geralmente sem o emprego de tcnicas probabilsticas de amostragem (LAKATOS;
MARKONI, 1991, p.188). A pesquisa de campo realizada utiliza questionrios
aplicados em entrevistas face-a-face para coletar dados que contribuam para o
desenvolvimento da teoria (LAKATOS; MARKONI, 1991, p.188).
Neste trabalho, a realizao da pesquisa de campo exploratria importante,
por possibilitar a anlise da aplicao dos mtodos de avaliao de investimento em
empresas. O objetivo clarificar os conceitos e contribuir para aumentar a
familiaridade da pesquisadora com o tema.
No questionrio aplicado na pesquisa de campo utilizam-se questes do tipo
mltiplas escolhas e abertas, pois o entrevistado tem a opo de escrever algo que
no esteja presente no questionrio, mas que se identifica na empresa. O perfil
adequado do entrevistado para responder ao questionrio deve ser o de um
profissional que atue em uma das seguintes reas de conhecimento na empresa:
finanas, tomada de deciso, gesto de portflio, avaliao de investimentos dos
projetos, gesto de riscos, planejamento estratgico relacionados com os processos
de desenvolvimento de produtos e servios.
Como esta atividade exploratria e inicial, o contato realizado com
empresas em ambientes de associaes ou feiras. O questionrio utilizado
encontram-se no Apndice A. A seleo e descrio da feira escolhida para a
aplicao dos questionrios, a descrio da sua aplicao e os resultados obtidos
encontram-se na seo 4.1.
43
Atividade 2.2: Classificar os mtodos de avaliao de investimentos

Essa atividade contribui com os objetivos especficos 1, caracterizar e
sistematizar os mtodos de avaliao de investimentos para apoiar a priorizao e a
seleo de projetos de desenvolvimento de produtos e servios, 2, Elaborar uma
proposta de planilha para avaliar de projetos de desenvolvimento de produtos e
servios e simular um processo decisrio, e 3, identificar conhecimentos,
informaes, formulaes, critrios de avaliao e habilidades necessrias para
cada mtodo de avaliao de investimentos do trabalho, (vide seo 1.2). A partir
da aquisio do conhecimento, os mtodos para a avaliao de investimentos
apropriados para o PDP so levantados. E so classificados em trs categorias por
meio do uso da matriz Design Structure Matrix13 (DSM) (ver Apndice L para
informaes sobre a sua elaborao): mtodos principais (MP); mtodos de apoio
(MA) e mtodos complementares (MC).
Diante da ausncia de uma classificao de mtodos para apoiar a
priorizao e seleo de projetos de desenvolvimento de produtos e servios,
identifica a oportunidade de propor as trs categorias citadas e enquadrar os
mtodos de avaliao de investimentos levantados em cada uma das trs
categorias. A elaborao de uma classificao pode ser explicada por uma matriz
DSM que mostra a relao entre os mtodos, estabelecendo relaes de diferentes
nveis para identificar interdependncias (DANILOVIC & SANDKUL, 2004, p.199).
Os mtodos principais so aqueles que no demonstram relao de dependncia
com outros mtodos. Os mtodos de apoio so aqueles cuja relao de
dependncia forte (3 ou 2). Por sua vez, os mtodos complementares so aqueles
cuja relao fraca (1) ou inexistente, tendo em vista que eles podem ser utilizados
em conjunto com os mtodos ou no para auxiliar na criao de um portflio de
projetos. Os mtodos da categoria apoio recebem informaes dos mtodos da
categoria de principais. Os mtodos da categoria complementares podem ser
aplicados conjuntamente ou no com os das demais categorias para a definio de
um portflio de projetos.
13
A DSM um instrumento de anlise e de representao para a modelagem do sistema,
especialmente para fins de decomposio e integrao. Uma DSM mostra as relaes entre os
componentes de um sistema num formato compacto, visual e analiticamente vantajoso. A DSM uma
matriz quadrada com igual nmero de linhas e colunas (BROWNING, 2001, p.292).
44
Atividade 2.3: Construir planilha dos principais mtodos de avaliao

econmica e simular um exemplo fictcio
Essa atividade atende ao objetivo especfico 2 do trabalho, intitulado elaborar
uma proposta de planilha para avaliar de projetos de desenvolvimento de produtos e
servios e simular um processo decisrio (vide seo 1.2). Como o objeto de estudo
a avaliao econmica no processo de desenvolvimento de produtos e servios,
os participantes na prtica so os tomadores de deciso, ou seja, os usurios nesse
contexto. Logo, a pesquisadora cria a cena14 do processo de tomada de deciso, na
interpretao e investigao das condies necessrias para a aplicao dos
mtodos15, e as organiza, simulando processos decisrios. A simulao permite
validar a planilha em uma situao fictcia, alm de testar a aplicabilidade dos
mtodos, por meio da avaliao de um projeto de desenvolvimento de produto e
servio, utilizando dos conhecimentos e conceitos obtidos na reviso de literatura. A
contribuio dessa atividade a criao de uma proposta de planilha apropriada ao
contexto do PDP, que possa ser disponibilizada para a comunidade prtica e para a
comunidade acadmica.
Os passos e os resultados dessa atividade so apresentados na seo 4.2.2.
As configuraes do fluxo de informaes da planilha esto disponveis para
consulta no Apndice B. E por sua vez, as configuraes das abas das planilhas
esto disponveis no Apndice C. As configuraes das principais abas da planilha
resultante com a simulao do exemplo esto disponveis no Apndice D.
Atividade 2.4: Definir as condies necessrias escolha e aplicao

dos mtodos de avaliao de investimentos
Diante da ausncia da definio de condies apropriadas para a escolha e
aplicao dos mtodos de avaliao de investimentos na priorizao e seleo de
projetos de desenvolvimento de produtos e servios, essa atividade tem por objetivo
definir as condies necessrias aplicao dos mtodos, por meio da
representao de um processo de deciso e dos seus principais elementos.
Primeiramente, por meio da reviso de literatura sobre conhecimentos e tomada de
14
15
Representao de uma possvel realidade (Nota da autora).

Valor presente lquido, taxa interna de retorno, taxa mnima de atratividade, payback,
retorno sobre investimento e ndice de lucratividade (Nota da autora).
45
deciso (ver seo 3.2), identifica-se os principais elementos necessrios ao

processo decisrio e como eles esto relacionados.
Os resultados esto disponveis na seo 4.2.3.
Atividade 2.5: Sistematizar as condies necessrias aplicao dos

mtodos de avaliao de investimentos
O objetivo dessa atividade est relacionado com o objetivo especfico 3,
apresentado como identificar conhecimentos, informaes, formulaes, critrios de
avaliao e habilidades necessrias para cada mtodo de avaliao de
investimentos (vide seo 1.1).
As condies necessrias para a utilizao dos mtodos de avaliao de
investimentos so sistematizadas por meio da realizao dos seguintes passos:
elaborao de um checklist16 com os principais conhecimentos necessrios para a
aplicao dos mtodos de avaliao de investimentos; elaborao de diagramas
livres17 da relao entre os conhecimentos e os mtodos correspondentes de
avaliao de investimentos e; elaborao de um documento, que contenha para
cada mtodo de avaliao de investimentos considerado nesse trabalho a descrio,
os critrios de avaliao, as formulaes e um exemplo fictcio de aplicao.
Os resultados da elaborao do checklist esto apresentados na seo
4.2.4.1 e no Apndice E. A elaborao dos diagramas livres est apresentada na
seo 4.2.4.2. A elaborao de um documento de descrio de cada mtodo est
apresentada na seo 4.2.4.3 e no Apndice F.
Atividade 2.6: Elaborar framework da avaliao de econmica

Essa atividade tem como objetivo elaborar um referencial terico de como
deve ocorrer a avaliao econmica na priorizao e seleo de projetos de
desenvolvimentos de produtos e servios, por meio de uma estruturao da relao
entre as condies necessrias para a escolha e aplicao dos mtodos
(conhecimentos; informaes; formulao; critrios de avaliao e habilidades) na
16
Conforme o PMI (2004), lista de verificao ou checklist representam itens listados juntos
para facilitar a comparao ou para garantir que as aes associadas a eles sejam gerenciadas
adequadamente e no sejam esquecidas.
17
Nome atribudo nesse trabalho para representaes visuais elaboradas sem formalismos,
que para o objetivo proposto representam a relao entre conhecimentos e mtodos.
46
estimativa dos resultados econmicos. Alm disso, reforando a proposio que um

mtodo pode ser escolhido e aplicado conforme o conhecimento disponvel. Os
elementos conhecimentos e informaes so representados pelo checklist de
conhecimentos desenvolvido na atividade 2.5, assim como os elementos
formulao, critrios de avaliao e habilidades, esto explcitos no documento de
descrio dos mtodos de avaliao de investimentos. A escolha do mtodo
apoiada pelo checklist e pelos diagramas livres que estabelecem a relao
conhecimentos e mtodos. E por sua vez, a aplicao do mtodo necessita dos
elementos formulao, critrios de avaliao e habilidades e dos conhecimentos
disponveis, com um determinado nvel de certeza.
O framework est apresentado na seo 4.2.5.
2.3 Fase 3: Conduo dos estudos de casos

Os objetivos dessa fase esto relacionados com os objetivos especficos 3, 4,
5, 6 e 7 do trabalho (vide seo 1.2). As principais atividades dessa fase esto
descritas na Tabela 3. Para realizar as atividades 3.2, 3.3, 3.4, 3.5 e 3.6 foi
elaborada a Figura 3 para apresentao do trabalho para os casos participantes, de
forma a facilitar o entendimento. Esta figura apresenta os passos e os seus objetivos
para a conduo dos estudos de casos, e tambm as atividades relacionadas.
As sees seguintes descrevem as fases da pesquisa e as atividades
correspondentes.
ID
3.1
Descrio
Planejar o estudo de caso.
3.2
Levantar informaes sobre a avaliao econmica.
3.3
Analisar os resultados do levantamento de informaes.

Avaliar o nvel de conhecimentos para as diferentes
tipologias de inovao.
Analisar os resultados sobre o nvel de conhecimento.
Indicar possveis mtodos e verificar a disponibilidade de
conhecimentos.
3.4
3.5
3.6
Resultados
Seo 4.3 e Apndice G.
Seo 4.3.1, Apndice H e
Apndice M.
Seo 4.3.2.
Seo 4.3.3.
Seo 4.3.4 e Apndice I.
Seo 4.3.5.
Os estudos de caso ajudam a preencher as necessidades tericas das

pesquisas na rea de gesto de operaes e contribuem para o desenvolvimento de
novas teorias (Lewis, 1998). Voss, Tsikriktsis e Frohlich (2002, p.197) consideram
47
que o mtodo de estudo de caso pode ser utilizado para diferentes tipos de
investigao na mesma empresa, para estudar diferentes questes, ou para
pesquisar a mesma questo em uma variedade de contextos. Nessa pesquisa ser
usado para atender aos objetivos especficos 3, 4, 5, 6 e 7, apresentados na seo
1.1.
Nesta pesquisa, estudos de caso no so limitados ao estudo de eventos
contemporneos, pois so analisados os padres de avano dos conhecimentos
para diferentes tipos de inovao de projetos do caso que correram no passado. Dul
e Hak (2008, p.92) definem alguns procedimentos para a realizao do estudo de
caso. Primeiramente, devem ser levantados os casos candidatos, em que a
pesquisadora ir selecionar um caso ou um pequeno nmero de casos para o
estudo. A explorao da prtica no comeo da pesquisa pode fornecer informao
sobre onde casos especficos poderiam ser encontrados. Posteriormente, deve ser
realizada a seleo do caso, um membro do domnio em que a pesquisa
considerada aplicvel. Depois, procede-se a conduo do estudo de caso. A anlise
de dados corresponde interpretao dos valores obtidos no estudo com o objetivo
de gerar resultados para a pesquisa.
Para a anlise dos dados utilizam-se nessa pesquisa os conceitos da
triangulao iterativa, proposta por Lewis (1998), que emprega
iteraes
sistemticas entre a reviso da literatura, as evidncias dos casos, e a intuio.

considerado um meio eficaz de desenvolvimento da teoria. Iteraes sistemticas
que permitem o desenvolvimento de uma cadeia de triangulao de evidncias
podem aumentar o valor cientfico dos constructos18 resultantes e da teoria,
melhorando a sua validade, a confiabilidade e a consistncia lgica. Processos
sistemticos que empregam as iteraes entre reviso da literatura, as evidncias
dos casos, e a intuio, tm sido indicadas para promover o desenvolvimento de
teorias de maior qualidade. O procedimento proposto consiste em selecionar um
conjunto de casos em busca de padres entre eles, e da iterao entre evidncias,
literatura, e intuio, vincular os pressupostos em uma teoria coesa (Lewis, 1998,
p.456-457).
18
Correspondem as caractersticas de interesse que so observadas nos estudos de casos
(Nota da autora).
48
Figura 3: Passos para a conduo dos estudos de casos.
49
Atividade 3.1 Planejar o Estudo de Caso

Essa atividade tem como objetivo selecionar os casos, planejar o contato e
desenvolver os passos necessrios para atingir os objetivos propostos. O objeto de
estudo corresponde ao processo de priorizao e seleo de projetos de
desenvolvimento de produtos praticados nas unidades de negcios das empresas. O
domnio da pesquisa compreende empresas que desenvolvem produtos e so de
grande porte19. Dessa forma, elimina o fator tamanho da empresa ser um
influenciador dos resultados, apesar de outras limitaes da realizao de estudos
de casos.
Os casos so escolhidos conforme a expectativa da pesquisadora com
relao representao dos constructos de interesse. Dessa forma, podem ser
escolhidos os casos onde a possibilidade de observar todos os constructos de
interesse maior. A seleo de casos extremos tambm facilita a comparao. E
escolher casos que abrem a interpretao pode fornecer um maior conhecimento
dos porqus e das inter-relaes. Aps a seleo dos casos, buscam-se padres,
com o objetivo de desenvolver uma cadeia de evidncias que podem aumentar o
valor cientfico dos constructos resultantes.
Primeiramente, os casos potenciais escolhidos so as empresas que utilizam
opes reais e tambm mtodos mais sofisticados para a tomada de deciso. Uma
vez que este mtodo indicado para a tomada de decises em ambientes de
incertezas, como no contexto de desenvolvimento de produtos e servios, tanto para
a avaliao de ativos tangveis quanto os intangveis, a utilizao de opes reais
pode ser um indicativo para as empresas possurem os principais constructos de
interesse de forma representativa. Para a conduo dos estudos de caso, uma carta
estruturada, disponvel no Apndice G, apoia a seleo das empresas via email e
LinkedIn20. As demais empresas escolhidas so aquelas que no utilizam opes
reais, no contexto de desenvolvimento de produtos. O protocolo elaborado a partir
do protocolo proposto por Yin (2005) e est apresentado na Tabela 4.
19
Segundo a classificao do SEBRAE, maior que 500 funcionrios. Para consultar a
classificao acesse: http://www.sebrae-sc.com.br/leis/default.asp?vcdtexto=4154.

20
Corresponde a uma rede de negcios na web cujo propsito permitir que os usurios
registrados mantenham uma lista detalhada de contatos de pessoas que eles conheam e em quem
confiem em empresas.
50
Tabela 4: Protocolo dos estudos de casos.

Protocolo de Estudo de Caso
A realizao do estudo de caso tem como objetivo a anlise da avaliao econmica na priorizao e
seleo de projetos de desenvolvimento de produtos e servios.
1. Planejamento do estudo de caso
Seleo dos casos
Unidade de anlise: processo de priorizao e seleo de projetos de desenvolvimento de produtos
praticados nas unidades de negcios das empresas.
Domnio da pesquisa: compreende empresas que desenvolvem produtos e so de grande porte.
Critrio: Os casos potenciais escolhidos so as empresas que utilizam opes reais e tambm
mtodos mais sofisticados para a tomada de deciso. As demais empresas escolhidas so aquelas
que no utilizam opes reais, no contexto de desenvolvimento de produtos. Podem ser escolhidos
os casos onde a possibilidade de observar todos os constructos de interesse maior e casos
extremos, para a identificao de padres.
2. Contatar as empresas
Por meio de uma carta estruturada, disponvel no Apndice G, enviada por email e LinkedIn.
3. Proposta do estudo de caso Passos para a conduo
Passo 1 - Realizar a coleta de informaes
- Realizar entrevistas estruturadas com os gestores;
- Aplicar Questionrio 1 (Dados Gerais e Informaes sobre a Avaliao Econmica), disponvel no
Apndice H, juntamente com a apresentao do documento que contm a descrio dos mtodos
levantados, disponvel no Apndice F.
Objetivo: Levantar as condies, motivao, informaes e dificuldades sobre a aplicao dos
mtodos de avaliao de investimentos.
Passo 2 Avaliar o nvel de conhecimento
- Realizar entrevistas estruturadas com os gestores;
- Aplica Questionrio 2 (checklist de conhecimentos), disponvel no Apndice I.
Objetivo: Avaliar o nvel de conhecimento sobre as informaes necessrias para se aplicar um
mtodo em um projeto especfico que j ocorreu no passado.
Passo 3 Indicar possveis mtodos e verificar a disponibilidade de conhecimentos
- Comparar os conhecimentos disponveis na empresa e os necessrios segundo a literatura e o nvel
de incerteza associado por meio de grficos radar.
- Indicar possveis mtodos por meio da anlise da disponibilidade de conhecimentos.
- Sugerir melhorias no processo de tomada de deciso.
Anlises
- Sintetizar todas as atividades anteriores em um relatrio de pesquisa.
- Analisar e documentar os resultados e enviar para as empresas participantes.
51
Como resultado dessa atividade, foram selecionadas seis empresas, cujas

descries esto apresentadas na seo 4.3.
Atividade 3.2 Levantar informaes sobre a avaliao econmica
Essa atividade est relacionada com os objetivos especficos 4, 5, 6 e 7 do
trabalho: verificar a existncia de conhecimentos na avaliao econmica em
projetos de desenvolvimento de produtos em casos reais; avaliar o nvel de
satisfao com a aplicao de um mtodo em especfico em casos reais; avaliar se
h diferenciao na escolha dos mtodos de avaliao de investimentos de acordo
com diferentes critrios e; levantar quais so as principais dificuldades para a
aplicao de mtodos de avaliao de investimentos em casos reais (vide seo
1.2). Com a finalidade de entender como a avaliao econmica desempenhada
para os projetos de desenvolvimento de produtos nos casos, a atividade consiste na
coleta das informaes relacionadas com a avaliao econmica no caso.
Dessa forma, a observao de vrios aspectos necessria. Dentre esses
aspectos, os relacionados com as condies de aplicao dos mtodos de avaliao
de investimentos. Entrevistas so realizadas com profissionais chaves, que estejam
diretamente envolvidos nas atividades do desenvolvimento de produtos, com o
objetivo de obter evidncias de como ocorre na prtica a escolha e aplicao de
mtodos de avaliao de investimentos. As entrevistas so realizadas por meio de
questionrio, apresentado no Apndice H. O questionrio contm questes abertas
e questes fechadas para a observao dos seguintes constructos (caractersticas),
que so avaliadas e medidas por varivel nominal (sim ou no) e qualitativamente.
Com o intuito de observar os constructos em estudos de casos, o questionrio
disponvel para essa atividade est dividido em trs partes com os seguintes
propsitos: (1) levantar as informaes gerais sobre a avaliao econmica na
organizao, como motivaes e possveis critrios que possam estar relacionados
com a escolha dos mtodos de avaliao de investimentos; (2) levantar as
informaes sobre a aplicabilidade dos mtodos de avaliao de investimentos na
priorizao e seleo de projetos e; (3) levantar as principais dificuldades com
relao aplicao dos mtodos.
A primeira parte do questionrio composta por questes abertas (ver
Apndice H), a serem avaliadas de forma qualitativa. Um dos objetivos possibilitar
que a pesquisadora conhea sobre a forma que feita a avaliao econmica de
projetos nos casos, como por exemplo, a identificao de quais so as reas
52
responsveis pelo desempenho desta, sobre como ocorre a seleo e a priorizao

dos projetos, dentre outros aspectos. Alm disso, verificar a existncia de possveis
critrios na escolha dos mtodos. Outro ponto observado com relao frequncia
da priorizao e seleo dos projetos. E tambm se de forma geral a organizao
apresenta satisfao com a priorizao e a seleo de projetos. Logo, so
observados os seguintes constructos:
Critrios relacionados com a escolha dos mtodos.
Utilizao de mtodos para a tomada de deciso em condies de incertezas,

como por exemplo, o uso de opes reais.
O Apndice M mostra o padro elaborado para a consolidao das respostas
dos entrevistados para as questes abertas.

A segunda parte do questionrio composta por questes fechadas (ver
Apndice H). Os constructos (caractersticas) a serem avaliados na segunda parte
da coleta de informaes esto apresentados na Tabela 5, na qual tambm esto
explicitadas as variveis, ou seja, a forma de como medir a caracterstica. Os
constructos observados so:
A existncia de conhecimentos tcitos sobre os mtodos de avaliao de

investimentos.
A frequncia de uso nos mtodos de avaliao de investimentos. O

entrevistado deve optar pelas opes de no uso a uso frequente do
mtodo.
O uso do mtodo se padronizado, no sentido de sistematizado, se

utilizado de forma metdica.
O nvel de satisfao com a aplicao do mtodo. O entrevistado deve optar

pelas opes de muito baixo a muito alto do mtodo.
Os tipos de inovao. Considera a tipologia proposta por Garcia e Calantone

(2002), que compreende os seguintes tipos: incremental, radical e realmente
novo (assunto tratado na seo 3.2.2).
Nessa parte, utilizado como apoio o documento elaborado com a descrio

dos mtodos de avaliao de investimentos apropriados para o PDP. Este
documento, disponvel no Apndice F, apresenta um vocabulrio apropriado ao PDP
e auxilia na confiabilidade das respostas, uma vez que o entrevistado pode consultar
53
o documento e dessa forma verificar se ele realmente conhece e se a empresa

aplica os mtodos da forma descrita. Esse procedimento facilita o entendimento dos
entrevistados.
Tabela 5: Avaliao dos conhecimentos da empresa sobre os mtodos de avaliao de
investimentos.
O que vai avaliar/medir (caracterstica)
Existncia do conhecimento (lista de mtodos e campo pra
outros).
Frequncia de uso (lista de mtodos e campo pra outros).
Variveis
Varivel nominal (sim / no).
O uso (lista de mtodos e campo pra outros).
Nvel de satisfao (lista de mtodos e campo pra outros).

Incremental, radical, realmente
novo.
Tipos de Inovao (lista de mtodos e campo pra outros).
O Apndice M mostra os padres elaborados para a consolidao das

informaes obtidas na segunda parte do questionrio, em que o objetivo buscar
evidncias sobre os conhecimentos e as habilidades do entrevistado na avaliao
econmica. Como, por exemplo, se o entrevistado conhece ou no determinado
mtodo, se no caso de ser aplicado o mtodo, se o uso padronizado ou no. E
outras caractersticas so analisadas, como frequncia de uso, utilizao dos
mtodos por tipologias de projetos e o nvel de satisfao com os mtodos.
A terceira parte do questionrio composta por questes fechadas (ver
Apndice H) e consiste no levantamento das dificuldades com relao aplicao
dos mtodos de avaliao de investimentos e apresenta como caracterstica a ser
avaliada uma lista de dificuldades. O entrevistado tem a opo para explicitar outras
dificuldades que no foram consideradas. Logo, as variveis so nominal (sim/no)
e qualitativas. O Apndice M mostra um exemplo de planilha para a consolidao
dos resultados sobre as dificuldades na aplicao dos mtodos. O constructo
observado : as dificuldades para a aplicao de mtodos de avaliao de
investimentos.
Para analisar cada constructo, os casos so posicionado, por meio de uma
escala de 1 n (em que n corresponde a quantidade de casos), conforme apresenta
a Tabela 6. Dessa forma, o caso que recebe o maior valor aquele em que o
constructo de interesse percebido mais fortemente. Na situao contrria, o caso
que recebe nota 1 aquele em o constructo de interesse percebido menos
fortemente ou no percebido.
54
A Figura 4 mostra um exemplo de posicionamento dos casos para a

observao dos constructos de interesse elaborado por meio da escala apresentada
na Tabela 6. Nos casos posicionados21 na regio esquerda, o constructo de
interesse mais fortemente percebido que nos casos posicionadas na regio direita.
Tabela 6: Exemplo de padro para posicionamento dos casos.
Constructo EA EB EC E...
C
...
Figura 4: Exemplo de padro para avaliao dos constructos.
Os resultados dessas atividades so apresentados na seo 4.3.1, em trs

subsees: (1) levantar as informaes gerais sobre a avaliao econmica na
organizao, como motivaes e possveis critrios que possam estar relacionados
com a escolha dos mtodos de avaliao de investimentos (ver seo 4.3.1.1); (2)
levantar as informaes sobre a aplicabilidade dos mtodos de avaliao de
investimentos na priorizao e seleo de projetos (ver seo 4.3.1.2) e; (3) levantar
as principais dificuldades com relao aplicao dos mtodos (ver seo 4.3.1.3).
Atividade 3.3 Analisar os resultados sobre o levantamento de
informaes
O posicionamento dos casos diante dos constructos permite agrup-los em
dois grupos de padres, os casos mais provveis e os casos menos provveis.
Um caso mais provvel uma instncia do objeto de estudo com uma maior
possibilidade de se verificar a presena dos constructos de interesse que reforcem a
proposta de sistematizao da avaliao econmica. Um caso menos provvel
uma instncia do objeto de estudo em que a situao oposta ao explicado
anteriormente ocorre. Logo, nos casos mais provveis a possibilidade de observar
21
Os casos so representados pelas siglas EX (empresa A, B, e outras).
55
todos os constructos de interesse que colaboram com a proposta de sistematizao

da avaliao econmica so maiores que nos casos menos provveis. A Figura 5
apresenta um exemplo de padro para o agrupamento dos casos em mais
provveis e menos provveis.
Figura 5: Exemplo de padro para o agrupamento dos casos.
Os resultados dessa atividade esto apresentados na seo 4.3.2.

Atividade 3.4 Avaliar o nvel de conhecimento para as diferentes
tipologias de inovao
Esta atividade est relacionada com o objetivo especfico 6, avaliar se h
diferenciao na escolha dos mtodos de avaliao de investimentos de acordo com
diferentes critrios (vide seo 1.2). O objetivo avaliar o nvel de conhecimento
sobre as informaes necessrias para se aplicar um mtodo de avaliao de
investimentos em um projeto especfico que j ocorreu no passado. Caso a empresa
j tenha desenvolvido projetos dos 3 tipos de inovao (incremental; realmente
novo; radical), o ideal considerar as trs tipologias.
Os profissionais que participam da etapa de priorizao e seleo de projetos
de desenvolvimento de produtos no front-end avaliam o nvel de conhecimento das
informaes por meio de uma escala que varia de 1 a 5, ou seja, de informao no
conhecida at informao totalmente conhecida, conforme apresentado na seo
4.3.3. Para a execuo dessa atividade em casos reais utiliza-se o questionrio
disponvel para consulta no Apndice I. A Tabela 7 mostra um exemplo de padro
56
para a avaliao do nvel de conhecimento das informaes no front-end por

tipologias de projetos. Os conhecimentos so representados de 1 a n (no total so
50 conhecimentos) na tabela. Este padro utilizado para cada tipo de inovao. Ou
seja, se a empresa participante da pesquisa apresenta os trs tipos de inovao
considerados na pesquisa, trs tabelas so preenchidas.
Os resultados so usados para a construo de um grfico do tipo radar,
conforme exemplificado na Figura 6, para a avaliao do nvel do conhecimento de
forma qualitativa e comparao com a teoria. Ou seja, o grfico permite a percepo
de padres de avano do conhecimento para as diferentes tipologias de inovao.
Alm disso, pelo grfico possvel identificar regies com ausncia de
conhecimentos, estes podem estar relacionados com os mtodos que a empresa
no utiliza (representados pela cor cinza) ou so conhecimentos que auxiliam na
aplicao de mtodos utilizados por ela, e que ela no possui.
Tabela 7: Exemplo de padro para a avaliao do nvel de conhecimento das informaes no frontend por tipologias de projetos.
Como voc avaliaria o seu nvel de conhecimento sobre as informaes que foram utilizadas quando foi
tomada a deciso de seleo/aprovao da ideia ou do projeto? Considere em sua avaliao a escala de
1 5, ou seja, de uma informao no conhecida uma informao totalmente conhecida.
Legenda:
NU No utiliza
1 Informao no conhecida
2 Informao pouco conhecida
3 Informao relativamente conhecida 4 Informao bem conhecida
ID
Conhecimentos
NU
Descrio
Mercado
Normas,
concorrentes,
aspectos
legislativos e regulatrios, etc.
Demanda
Volume de vendas, projeo da

demanda e market-share
n+47
...
...
57
48
47
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
51
49 50 5
2 3
4
1
0
28 27
8
9
30 29
23
26 25 24
22
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
Conhecimentos x mtodos que no utiliza

Incrementais
Realmente Novos
Radicais
Figura 6: Nvel de conhecimento das informaes no front-end por tipologias de projetos.
Atividade 3.5 Analisar os resultados sobre o nvel de conhecimento

Essa atividade tem por objetivo analisar as informaes obtidas na atividade
anterior por meio da verificao da existncia de padres nos casos. E tambm
verificar o posicionamento dos casos diante do constructo nvel de conhecimento
por meio da elaborao da escala de 1 n (quantidade de casos da pesquisa). O
padro do conhecimento no front-end para as trs tipologias de inovao so
analisados em grficos do tipo radar. Um grfico radar elaborado para os casos
nos quais so mais fortemente perceptveis os constructos, que compreendem os
casos mais provveis e outro grfico radar elaborado para os casos nas quais
so menos perceptveis os constructos, que por sua vez, compreendem os casos
menos provveis. Os dois grficos permitem identificar padres.
Os resultados dessa atividade esto apresentados na seo 4.3.4.
58
Atividade 3.6 - Indicar possveis mtodos e verificar a disponibilidade de

conhecimentos
Essa atividade tem por objetivo propor sugestes de melhoria no processo
decisrio nos casos analisados, diante dos resultados obtidos nas atividades
anteriores, por meio da indicao de possveis mtodos e da verificao do
conhecimento disponvel para as diferentes tipologias de inovao. A pesquisadora
compara o que proposto na fase 2, a sistematizao da avaliao econmica para
apoiar a priorizao e seleo de projetos de desenvolvimento de produtos e
servios, com as evidncias obtidas nos estudos de casos e fornece os seus insights
para possveis melhorias.
A partir dos passos descritos anteriormente, desde a coleta de informaes
da organizao sobre a avaliao de investimentos, at a avaliao do nvel de
conhecimento sobre as diferentes tipologias de inovao, o passo trs uma sntese
e anlise crtica da pesquisadora. Esta, ao comparar o que foi levantado nos casos
com a sistematizao da avaliao econmica, descrita na seo 4.2, pode indicar
mtodos e propor melhorias do processo decisrio, por meio da verificao da
disponibilidade de conhecimentos.
A pesquisadora pode propor estratgias, observando os padres encontrados
nos caso, para apoiar a estruturao das condies (conhecimentos, habilidades,
formulaes e critrios de avaliao), conforme o perfil apresentado para cada caso.
Os constructos observados na atividade 3.3, e o constructo nvel de conhecimento,
observado na atividade 3.5 podem ser observados para cada caso, por meio de um
grfico, utilizando a escala de 1 n elaborada. A Tabela 8 mostra um exemplo de
planilha para posicionar todos os casos diante do constructo de interesse. E a Figura
7, mostra um exemplo de grfico fictcio para posicionar cada caso diante do
constructo de interesse em uma situao na qual cinco casos so avaliados (escala
de 1 5).
Tabela 8: Exemplo de planilha para posicionar todos os casos diante dos constructos.
1
2
n
Constructos
C1
C2
Cn
EA
EB
E..
Legenda: C: Constructo E: empresa
59
Nvel de
conhecimento
Existncia de
critrios para a
5
4
3
Utilizao de
mtodos para
2
Percepo de
facilidades
Existncia de
conhecimentos
1
0
Quantidade de
mtodos aplicados
Nvel de satisfao
Tipologias de
inovao
Uso padronizado
E...
Figura 7: Grfico para a anlise do caso diante do constructo de interesse.
O resultado dessa atividade est apresentado na seo 4.3.5. Finalizado o

captulo correspondente a metodologia de pesquisa, o prximo captulo dedicado
reviso de literatura para a aquisio dos conhecimentos.
60
3. Reviso de Literatura
Esse captulo apresenta a reviso de literatura executada na Fase 1 da
pesquisa. A reviso tem como objetivo fornecer os principais conceitos relacionados
com a pesquisa. Dessa forma, este captulo est dividido em quatro sees
principais, correspondentes aos temas centrais dessa pesquisa: Decises de
Investimentos (seo 3.1), Conhecimentos e tomada de deciso (seo 3.2), Sntese
dos mtodos de avaliao de investimentos (seo 3.3).
A Figura 8 mostra os
temas centrais da pesquisa.
Figura 8: Viso geral da estrutura da reviso de literatura.
3.1 Decises de Investimentos

Investimento pode ser definido como uma ao que incorre em gastos
imediatos na expectativa de benefcios futuros. As decises de investimentos
compartilham
importantes
caractersticas
que
devem
ser
consideradas.
Primeiramente, um investimento parcialmente ou completamente irreversvel, ou
61
seja, o gasto inicial de um investimento parcialmente perdido. Caso o agente

econmico22 mude sua escolha inicial, ele dificilmente ir recuperar o que foi
investido (KEYNES, 1937; DIXIT; PINDYCK, 1994; MERTON, 1977; MOREIRA;
HERSCOVICI, 2006, p.559).
Alm disso, existem incertezas sobre os benefcios futuros do investimento
(KEYNES, 1937; ARMEN; ALCHIAN, 1950; MODIGLIAN; MILLER, 1958; FARRAR,
1962; ARROW, 1974; MERTON, 1977; DIXIT; PINDYCK, 1994; HERSCOVICI, 2004,
p.816). E, terceiro, o momento interessante23 para a realizao do investimento,
pode ser pensado de forma estratgica, na medida em que as informaes se
modificam, fornecendo flexibilidade ao processo decisrio. O tomador de deciso
pode adiar uma ao at obter mais informaes sobre o futuro. Todas essas
caractersticas interagem e devem ser observadas nas decises. Vale ressaltar que
os investimentos possuem uma natureza instvel (MOREIRA; HERSCOVICI, p.555).
Uma empresa avaliada como tomadora de duas grandes decises: a
deciso de investimento, que se refere aplicao de recursos e a deciso de
financiamento, referente captao de recursos. Estas decises so tomadas pelas
empresas de forma contnua e inevitvel. As decises de investimento envolvem
todo o processo de identificao, avaliao e seleo das alternativas de aplicaes
de recursos, conforme identificadas nos ativos, selecionando-se por avaliao
aquelas viveis do ponto de vista econmico. As decises de financiamento, por seu
lado, envolvem a definio da natureza dos fundos aplicados, ou seja, a estrutura
das fontes de capital demandadas pelas decises de investimento (NETO, 1997,
p.1).
22
Compreendem todos os indivduos, instituies ou conjunto de instituies que, por meio
das suas decises e aes, tomadas racionalmente, intervm num qualquer circuito econmico.
Apesar de terem funes diferenciadas no circuito econmico, de produo, de consumo ou de
investimento, estabelecem entre si relaes econmicas essenciais: o Estado, que toma decises de
consumo, de investimento e de poltica econmica; as Famlias, que tomam decises sobre o
consumo de bens e servios e de poupana, mediante os rendimentos auferidos; e por fim, as
Empresas, que tomam decises sobre investimento, sobre produo e a oferta de trabalho.
Disponvel em: <http://www.apb.pt/sistema_financeiro/os_agentes_economicos>, com acesso em
04/03/14.
23
No original timing the investment (Dixit; Pindyck, 1994).
62
Gourlart (2002, p.65) realizou um estudo exploratrio acerca do conceito de

ativo e concorda com a definio da FASB24, que incorpora um benefcio futuro
provvel como caracterstica essencial dos ativos. Neste contexto, define-se como
caracterstica bsica dos ativos o potencial de gerao de benefcios econmicos
futuros.
As caractersticas do investimento constituem um panorama que apoia a
compreenso dos objetivos e dos diferentes contextos em que so aplicados os
mtodos de avaliao de investimentos. As prximas sees contemplam esses
aspectos e mostram a relao entre decises de investimentos e o processo de
desenvolvimento de produtos. A seo 3.1.1 apresenta a relao entre decises de
investimentos e o processo de desenvolvimento de produtos. A seo 3.1.2 trata do
fron-end. A seo 3.1.3 se refere priorizao e a seleo de projetos de
desenvolvimento de produtos e servios e por fim, a seo 3.1.4 corresponde a uma
sntese da avaliao econmica.
3.1.1 Decises de Investimentos e o processo de desenvolvimento de

produtos e servios
A avaliao econmica interessa s empresas, porque o projeto de
investimento representa um desembolso com vistas a um fluxo de benefcios futuros,
durante um determinado horizonte de planejamento (MELNICK, 1981; BUARQUE,
1991; NETO, 1992; REBELATTO, 2004; SECURATO, 2009). Rebelatto (2004)
salienta que o projeto de investimento remete a ideia de execuo de algo futuro
para atender s necessidades e aproveitar oportunidades de modo que os
processos de elaborao, anlise e avaliao do projeto de investimento envolvem
um elenco de fatores socioambientais, econmicos e polticos. Esses fatores
influenciam os tomadores de deciso na escolha dos objetivos e dos mtodos de
avaliao de investimentos (vide sees 0, 6.4 e 6.5). Nesse contexto, o projeto de
desenvolvimento de produto considerado um projeto de investimento.
O processo de desenvolvimento de produtos (PDP), comparado a outros
processos de negcio, tem diversas especificidades. As atividades e os resultados
so
caracterizados
24
Concepts.
pela
incerteza
(KHURANA;
ROSENTHAL,
1998,
p.58;
FASB: Financial Accounting Standards Board; SFAC: Statements of Financial Accounting
63
TATIKONDA; ROSENTHAL, 2000, p.76; KOEN et al., 2001, p.49; JETTER, 2003,
p.261), principalmente no incio do processo, quando importantes decises de
investimentos precisam ser tomadas, diante de uma especificidade de condies,
como a verificao da disponibilidade de recursos e a presena de conhecimentos e
informaes. As decises iniciais so as mais difceis de serem modificadas depois,
como enfatiza Rozenfeld et al. (2006, p.6) e tambm so cruciais para o sucesso no
desenvolvimento do produtos (COOPER, 2008, p.3).
A avaliao econmica demanda uma srie de informaes financeiras,
enunciadas segundo diversos
critrios
(NETO,
1992;
REBELATTO, 2004;
CASAROTTO; KOPITTKE, 2007; DAMODARAN, 2009; SECURATO, 2009). Esta

processada com base principalmente em fluxos de caixa (vide seo 6.1), sendo o
dimensionamento desses valores considerado como o aspecto mais importante da
deciso. A representatividade dos resultados de um investimento dependente do
rigor e da confiabilidade com que os fluxos de caixa foram estimados (NETO, 1992).
Quando se trata de novos produtos, em muitos casos existem poucas
informaes de mercado, constituindo um panorama diferente do que pode ser
observado, por exemplo, no contexto da venda de commodities, em que por meio do
uso de sries histricas, existe a possibilidade de fazer projees do futuro.
Em analogia com os projetos de desenvolvimento de produtos e servios e os
conceitos citados anteriormente, no momento da priorizao e seleo dos projetos
(vide seo 3.1.3), existem vrias alternativas ou propostas de investimentos. As
ideias, os projetos de desenvolvimento de produtos e servios, so ativos, pois
espera-se que eles possam gerar benefcios econmicos futuros.
O processo de desenvolvimento de produtos relaciona-se com o processo
de planejamento estratgico e acompanha o processo de produo. Deve abranger
o planejamento e gerenciamento de portflio de produtos25 e do portflio de
projetos26 e atender s estratgias da empresa (ROZENFELD et al., 2006, p.11;
COOPER, 2001; CRAWFORD; Di BENEDETTO, 2010). Cada organizao emprega
um processo especfico e a mesma empresa pode seguir diferentes processos para
diferentes tipos de projetos de desenvolvimento (ULRICH; EPPINGER, 2011, p.12).
25
Correspondem aos produtos que esto no mercado, produtos que esto sendo lanados e
produtos em fases de descontinuidade (Nota da autora).

26
da autora).
Correspondem aos projetos em fase de planejamento e os projetos em andamento (Nota
64
Na
literatura
existem
diversos
modelos
representando
processo
de
desenvolvimento de produtos.
O modelo Stage-Gates, conforme apresentado na Figura 9, proposto por
Cooper (2001), apresenta estgios, que so compostos por um conjunto de
melhores prticas necessrias para o progresso do projeto para o prximo gate ou
ponto de deciso. O time do projeto obtm as informaes necessrias, integra os
dados e os analisam, sendo seguidos pelos gates, onde decises so tomadas para
continuar a investir no projeto (COOPER, 2008, pp.3-4).
De forma anloga ao modelo proposto por Cooper (2001), nos modelos de
referncia propostos por Rozenfeld et al. (2006), Crawford e Di Benedetto (2010,
p.19) e Ulrich e Eppinger (2011, p.14), cada fase seguida pelos gates (COOPER,
2001), como um processo formalizado para avaliar os resultados das fases.
Segundo Rozenfeld et al. (2006, p.44), o que determina uma fase a entrega de um
conjunto de resultados, que contribuem para um novo patamar de evoluo do
projeto de desenvolvimento. Nos gates a situao do projeto analisada diante do
portflio completo.
Figura 9: Modelo Stage-Gates.

Fonte: Adaptado de Cooper (2001, p.26).
O modelo de referncia proposto por Crawford e Di Benedetto (2010, p.36),

Figura 10, composto por cinco fases: Identificao e seleo de oportunidades de
65
produtos, Gerao de conceito de produto, Avaliao do conceito 27 e Projeto de

Produto, Desenvolvimento do projeto do produto e Lanamento do produto no
mercado. As fases representam atividades que so conduzidas pelo time do novo
produto. E nos gates28 importantes decises so tomadas.
Na Fase1, Identificao e seleo de oportunidades de produtos, ocorre a
gerao de oportunidades de novos produtos. As oportunidades so detalhadas,
avaliadas, validadas e classificadas. Esta fase fornece um direcionamento para as
atividades futuras.
Na Fase 2, Gerao de conceito de produto, para as oportunidades
identificadas na Fase 1 so desenvolvidas ideias e conceitos e comea o
envolvimento com os clientes. Estas so revisadas para verificar se so relevantes
para a empresa e para as suas estratgias.
Na Fase 3, Avaliao do conceito e projeto de produto, os conceitos dos
novos produtos so avaliados diante de critrios tcnicos, de mercado e financeiros.
So classificados e os melhores so aprovados para o desenvolvimento.
Na Fase 4, Desenvolvimento do projeto do produto, so definidos os
processos e as suas entregas. So feitos prottipos do projeto, que so testados e
validados e para o melhor ser definido o processo de produo. O plano de
marketing desenhado. O progresso do desenvolvimento avaliado para verificar
se segue o que foi planejado.
E, por fim, na Fase 5, Lanamento, comea a distribuio e a venda do novo
produto e a gesto do programa de lanamento para alcanar as metas e os
objetivos estabelecidos inicialmente.
Tanto Crawford e Di Benedetto (2010) quanto os autores Cooper (2001),
Rozenfeld et al. (2006) e Ulrich e Eppinger (2011), apresentam no incio de suas
atividades o front-end. A prxima seo trata do front-end.
27
Segundo Crawford e Di Benedetto, um conceito : uma expresso verbal, ou prottipo, que
diz o que ser mudado e como o cliente tem a ganhar e perder.

28
Evaluation task no original (CRAWFORD; Di BENEDETTO, 2010, p.35).
66
Figura 10: Processo de desenvolvimento de produtos proposto com as fases e gates por Crawford e
Di Benedetto (2010).
Fonte: Adaptado de Crawford e Di Benedetto (2010, p.36).
67
3.1.2 O front-end do processo de desenvolvimento de produtos e

servios
Segundo Oliveira et al. (2011), o front-end resulta na definio de projetos de
novos produtos e servios, novas tecnologias ou de novos negcios. A elaborao e
seleo de propostas de desenvolvimentos de produtos e servios puros ou de PSS
sero feitas durante o front-end.
Neste contexto, o Sistema Produto-Servio (PSS) pode ser definido como o
resultado de uma estratgia que muda o foco do negcio de desenvolver e vender
produtos fsicos para a oferta de um sistema que integra produtos e servios e
possibilita o atendimento de necessidades especficas dos clientes (MANZINI;
VEZZOLI, 2003, p.851). Dessa forma, alm dos aspectos tangveis, os aspectos
intangveis so considerados na avaliao de alternativas. As empresas de
manufatura que pretendem adotar PSS j desenvolvem produtos, e devem examinar
tambm as dimenses de projeto29 de produto em suas propostas de PSS
(BARQUET, 2012).
Tukker (2004, p.248) define do ponto de vista financeiro e ambiental trs tipos
de PSS, o orientado ao produto, o orientado ao uso e o orientado ao resultado,
conforme mostra a Figura 11. Na primeira categoria, o modelo de negcio voltado
principalmente para a venda de produtos, da maneira tradicional, incluindo alguns
servios extras. Na segunda categoria, a venda do produto tradicional ainda
desempenha um papel central, mas o modelo de negcio no voltado para a
venda de produtos. O produto permanece com o provedor, e disponibilizado de
uma forma diferente, e por vezes, partilhado por um nmero de usurios. Na terceira
categoria, o cliente e, em princpio, o fornecedor concordam com a venda de um
resultado, e no existe um produto pr-determinado envolvido.
O
front-end
compreende
as
atividades
que
ocorrem
antes
do
desenvolvimento formal dos projetos, sendo o estgio que apresenta uma das
melhores oportunidades para a melhoria geral do processo de inovao (KOEN et
al., 2001, p.46). caracterizado por incertezas e diversos estudos tm demonstrado
a importncia dessas fases iniciais dos projetos de desenvolvimentos de novos
produtos (WHEELWRIGHT; CLARK 1992; CLARK; WHEELWRIGHT, 1993;
29
Projeto um esforo temporrio empreendido para criar um produto, servio ou resultado
exclusivo PMBOK (2008).
68
KHURANA; ROSENTHAL, 1997, 1998; VERGANTI, 1997; COOPER, 2001; KOEN et

al., 2001; JETTER, 2003; CRAWFORD; Di BENEDETTO, 2010; OLIVEIRA et al.,
2011).
Sistema Produto-Servio
Valor no
produto
Servio
(intangvel)
Produto
(tangvel)
Produto
Puro
Orientado
produto
Orientado
uso
Orientado
resultado
Valor no
servio
Servio
Puro
Figura 11: Tipos de PSS.

Fonte: Adaptado de Tukker (2004, p.248).
Cooper (2001, p.179) denomina as primeiras fases do processo de StageGates de fuzzy front end, que tratam das aes que precedem o desenvolvimento
fsico do produto: Descoberta, Elaborao do Escopo e a Construo do Business
Case30. No Estgio 1 do modelo (Stage 1), correspondente a Definio do Escopo, o
objetivo obter algumas informaes, de forma que o projeto possa ser avaliado no
segundo gate, por meio de maiores informaes e anlises mais detalhadas. Este
estgio envolve avaliaes preliminares do mercado e da tecnologia, anlise dos
aspectos financeiros e dos relacionados ao negcio.
No modelo proposto por Crawford e Di Benedetto (2010, p.30), o front-end
inicia quando uma ideia gerada e terminando com a aprovao do
desenvolvimento do projeto. Os autores Cooper (2001) e Crawford e Di Benedetto
(2010) detalham mais essas fases iniciais e abordam sobre a identificao e seleo
de oportunidades e gerao de ideias. Pelas definies apresentadas por estes
autores entende-se o conceito como sendo algo mais nebuloso (fuzzy) que antecede
a concepo31 e resulta nesta.
30
A construo do Business Case ou Caso de Negcio a ltima atividade do fuzzy front-
end do modelo Stage-Gates antes de iniciar o desenvolvimento do produto propriamente dito

(COOPER, 2001, p.184).
31
Concepo uma descrio concisa de como o produto satisfar as necessidades dos
clientes (ROZENFELD et al., 2006, p.237).
69
Jetter (2003, p.264), a partir da anlise de vrios modelos propostos para o

front-end, elabora a sequncia de fases, mostrada na Figura 12, que compreende as
seguintes etapas: gerao da ideia e do conceito e a posterior elaborao e
avaliao do conceito.
Figura 12: Fases do desenvolvimento de novos produtos.

Fonte: Adaptado de Jetter (2003, p.262).
Oliveira et al. (2011) fizeram uma sntese dos modelos usados para
definir
as
atividades
caracterizar
front-end e propuseram um modelo
conceitual, apresentado na Figura 13. O front-end proposto engloba dois nveis

chaves: os nveis estratgico e operacional. O nvel estratgico compreende a viso
dos sistemas de inovao, mantendo ele consistente em termos de estratgias e
portflio. O nvel operacional lida com cada projeto especfico, apoiando o seu
projeto ao longo do front-end, como bem relacionando este com o sistema de
inovao. As trs principais fases do modelo so: identificao de oportunidades,
gerao de conceitos e a definio de projetos (OLIVEIRA et al., 2011, p.322).
No modelo proposto por Oliveira et al. (2011) a seleo de alternativas de
projetos de produtos e servios a serem desenvolvidas feita por meio da Gesto
de Portflio, na Fase de Definio dos Projetos, com o apoio de vrios mtodos. A
Gesto de Portflio envolve a tomada de decises de investimento que
compreendem todo o processo de identificao, avaliao e seleo das alternativas
de aplicaes de recursos. A avaliao dessas alternativas deve ser feita do ponto
de vista econmico. O projeto de desenvolvimento de um produto e/ou servio
representa um desembolso com vistas a um fluxo de benefcios futuros, durante um
determinado horizonte de planejamento.
70
Indstria, Mercado, Tecnologia ...

Direcionadores Externos
Fora Estratgica
Estratgias
Inovao
Ideias
Novos
Negcios
Identificao
Oportunidades
Gerao
Conceitos
Definio
Projetos
Novos Produtos/
Servios
Novas
Tecnologias
Fora Organizacional
Direcionadores Internos
Processos, Pessoas, Competncias
Figura 13: Modelo Conceitual do front-end.
Fonte: Oliveira et al. (2011, p. 318).
Recentemente, com a evoluo do pensamento econmico, percebe-se a

necessidade de utilizao de conceitos mais modernos para as decises de
investimentos. Muitos mtodos de avaliao de investimentos surgiram do mercado
financeiro e das commodities, em que existe a possibilidade de fazer previses.
Dessa forma, uma das heranas advindas dessa perspectiva culminou na
elaborao de decises determinsticas, de tudo ou nada, desconsiderando a
flexibilidade do tomador de deciso em elaborar decises estratgicas e aproveitar o
valor da espera por mais informaes, estratgia esta interessante para ambientes
sobre constantes mudanas.
A seo 3.1.3 apresenta os principais conceitos relacionados com a
priorizao e a seleo de projetos de investimentos, dentre eles os projetos de
3.1.3 A priorizao e a seleo de projetos de investimentos

A partir dos anos 50 e 60, comeou a se desenvolver a Teoria do Portflio32,
da Administrao Financeira, inicialmente apresentada por Markowitz, 1952. Esta
32
A teoria do portflio estabelece que decises relacionadas seleo de investimentos
devam ser tomadas com base na relao risco-retorno. Para auxiliar neste processo, modelos de
otimizao de portflio tm sido desenvolvidos, como o Modelo de Avaliao de Ativos Financeiros -
71
teoria orienta que um investimento deve ser avaliado pela sua contribuio aos
resultados de risco e de retorno produzidos por uma ampla carteira de ativos33. No
deve predominar entre os aplicadores de capital uma preocupao com o
desempenho isolado de um ativo, mas com o reflexo que determinada deciso
financeira promove sobre todo o portflio (NETO, 1997, p.12). Uma vez que, os
diferentes projetos podem concorrer pelos mesmos recursos, sejam financeiros ou
pessoas, ou at mesmo a escolha de um projeto ir impactar em outros, muitos
aspectos esto envolvidos na avaliao de um conjunto de projetos.
Esse pensamento pode ser relacionado com a Teoria do Investimento. Esta
corresponde ao estudo do comportamento individual das Famlias 34 e Organizaes
Econmicas35 na alocao de seus recursos para as alternativas de investimento.
(Merton, 1982, p.601). De forma interessante, Merton (1982, p.602), tratando da
Teoria do Investimento, sugere que as decises de investimentos por indivduos
podem ser quebradas em duas partes: a escolha da economia de consumo, onde o
indivduo decide quanto da sua riqueza ele ir alocar para o consumo atual e quanto
ir investir no consumo futuro; e a escolha de seleo do portflio, onde o indivduo
decide como ir alocar suas economias e poupanas entre as oportunidades de
investimentos disponveis. E essas decises no podem ser feitas de forma
independente. Nesse aspecto, percebe-se um dos grandes desafios da gesto de
portflio, como a empresa pode usar de forma racional os seus recursos e fazer
escolhas adequadas para a sua aplicao?
A Teoria do Portflio e o pensamento econmico de Merton, introduzido na
Teoria do Investimento, contribuem para demonstrarem, expondo de forma
simplificada, que os projetos no devem ser avaliados de maneira isolada, mas sim
Capital Asset Pricing Model (CAPM). Para maiores informaes sobre o CAPM consultar a seo
6.2.2.
33
34
Conjunto de projetos (Nota da autora).

Indivduos ou agregados familiares so assumidos para investir principalmente em ttulos,
e, portanto, investir apenas indiretamente em ativos fsicos (Merton, 1977, p.601).

35
Organizaes econmicas so caracterizadas como sendo membros de um dos dois
grupos: empresas que possuem como ativos os meios fsicos de produo para a economia e
financiam as suas decises de produo mediante a emisso de crditos financeiros ou valores
mobilirios, e "intermedirios financeiros", que possuem crditos financeiros como ativos e financiam
esses ativos atravs da emisso de valores mobilirios (Merton, 1977, p.601).
72
a sua contribuio para todo o portflio, o que representa um dos grandes desafios
da gesto de portflio.
Na fase de planejamento estratgico do modelo proposto por Rozenfeld et al.
(2006, p.45) definido o portflio de produtos da empresa com o objetivo de manter
um conjunto de produtos capazes de atender a todas as necessidades dos clientes.
A avaliao econmica do portflio pode ser feita criando-se o fluxo de caixa com as
estimativas iniciais de investimento e retorno financeiro de cada um dos projetos do
portflio. A prxima seo trata da Gesto de Portflio no contexto de projetos de
3.1.3.1 A Gesto de Portflio de projetos de desenvolvimento de produtos
Segundo o Standard for Portfolio Management (Second Edition, p.4) do
Project Management Institute (PMI), portflio uma coleo de projetos ou
programas36 e outros trabalhos37, que so agrupados para facilitar a gesto efetiva
do trabalho de forma coerente com os objetivos estratgicos de negcios. Um
portflio existe com uma organizao e consiste em um conjunto de componentes 38
ou iniciativas futuras. Os componentes do portflio so quantificveis, ou seja,
podem se mensurados, ranqueados e priorizados. Portflios no so temporrios
como projetos ou programas. O uso do portflio possibilita a gesto dos
investimentos como um todo.
Um dos pontos cruciais na gesto de portflio a necessidade de gerenciar a
interdependncia entre mltiplos projetos. Os projetos, de uma forma geral, no so
independentes. Cada projeto deve ser priorizado em relao a outros projetos que
esto sendo avaliados, bem como aqueles que esto em andamento. Gerenciar
mltiplos projetos um desafio em muitas empresas por causa da existncia de
prticas atuais que ignoram o bsico da prioridade de projetos, das categorias de
36
Um grupo de projetos relacionados que so gerenciados, de uma forma coordenada para
obteno de benefcios e controle, forma esta no disponvel se eles fossem gerenciados

individualmente. Programas podem incluir elementos de trabalho relacionados fora do mbito de
projetos independentes no programa (Standard for Portfolio Management, PMI, 2008, p.139).
37
Qualquer coisa que se encaixa na definio de componente utilizada pela organizao e
que pode ser classificada como business case, um projeto, um programa, ou um portflio (Standard
for Portfolio Management, PMI, 2008, p.138).
38
Componente corresponde a um elemento individual do programa ou do um portflio
(Standard for Portfolio Management, PMI, 2008, p.137).
73
projetos, padres de projeto e aplicaes de ferramentas mltiplas (DYE;

PENNYPACKER, 1999, p.1-3).
Diversos estudos destacam a importncia da Gesto de Portflio para o
sucesso das empresas (BITMAN, 2005; CHIEN, 2005; LEVINE, 2005; COOPER;
EDGETT; KLEINSCHMIDT, 2000, 2001a, 2001b; MCDONOUGH; SPITAL, 2003;
CRAWFORD; Di BENEDETTO, 2010). Cooper, Edgett e Kleinscmidt (2001, p.362)
definem, a partir de uma sntese de vrios autores, a Gesto de Portflio como um
processo de deciso dinmico, onde os projetos de novos produtos e de pesquisa e
desenvolvimento so constantemente atualizados e revisados. Neste processo,
novos projetos so avaliados, priorizados e selecionados, projetos existentes podem
ser acelerados, eliminados ou despriorizados, e os recursos so alocados e
realocados para os projetos em andamento. O processo de deciso de portflio
caracterizado por incertezas e mudanas de informaes, oportunidades dinmicas,
objetivos mltiplos e consideraes estratgicas, interdependncia entre os projetos
e por diferentes perspectivas.
A definio de Gesto de Portflio proposta por Cooper, Edgett e
Kleinschmidt (2001, p.362) clssica e se adequa aos objetivos da pesquisa. O
processo de deciso dinmico porque o status e as perspectivas dos projetos no
portflio esto sempre mudando, medida que novas informaes tornam-se
disponveis. Alm disso, os projetos no portflio podem estar em diferentes estgios,
mas todos competem por recursos e as comparaes so feitas entre projetos com
quantidades diferentes de informaes. Aliado a isso, os recursos a serem alocados
em projetos so limitados e a deciso de financiar um projeto pode significar que os
recursos devem ser tirados de outro (COOPER; EDGETT; KLEINSCHMIDT, 2000,
p.2).
Levine (2005, pp.1-13) define o gerenciamento de portflio de projetos como
sendo um conjunto de prticas de negcios que integra os projetos com outras
operaes comerciais, em sintonia com as estratgias, recursos, estrutura e
processos. Assim, a vida do portflio de projetos vai alm do ciclo de vida do projeto
e inclui a identificao das necessidades e oportunidades no front-end e a
percepo dos benefcios nas etapas posteriores.
Ozer (1999, p.81) define a abordagem de portflio como um mtodo que pode
ser usado para avaliar novos produtos em diferentes estgios do seu processo de
74
desenvolvimento,
permitindo
desenvolvimento,
monitoramento
posicionamento de um conjunto de produtos ao contrrio de um somente.

Gesto de portflio tambm definida como um conjunto de processos de
gesto de negcios inter-relacionados que facilitam a tomada de deciso e as
decises de investimentos. A gesto de portflio realizada por meio de processos
usando conhecimentos relevantes, habilidades, ferramentas, e tcnicas que
recebem inputs e geram outputs (PMI, 2008).
A sntese da reviso sobre Gesto de Portflio permite defini-la como um
processo de deciso dinmico, na qual os projetos podem ser avaliados,
selecionados, priorizados, atualizados e revisados, sendo realizada por meio de
processos que usam conhecimentos, habilidades, ferramentas e tcnicas (COOPER;
EDGETT; KLEINSCHMIDT, 2000, 2001a, 2001b; PMI, 2008). caracterizada por
incertezas, informaes imprecisas e interdependncia dos projetos (COOPER;
EDGETT; KLEINSCHMIDT, 2000, 2001a, 2001b). Dessa forma, a seo 3.1.3.2 trata
dos principais objetivos da gesto de portflio.
3.1.3.2 Objetivos da Gesto de Portflio
O gerenciamento do portflio inclui a identificao, priorizao, autorizao e
controle de projetos e outros trabalhos relacionados, de forma a atingir objetivos de
negcios estratgicos (PMBOK, 2008).
Segundo Cooper, Edgett e Kleinschmidt
(2000, p.1) existem quatro objetivos principais da Gesto de Portflio:

1. Maximizao do valor do portflio contra objetivos: o principal objetivo
alocar recursos para maximizar o valor do portflio contra objetivos
de negcio, como lucratividade, importncia estratgica, retorno sobre
investimento.
2. Balancear o portflio: combinao certa de projetos. Geralmente os
mtodos
utilizados
para
alcanar
esse
objetivo
priorizam
representaes visuais e grficas. Como, por exemplo, o diagrama de

bolhas e as suas variantes, grficos tradicionais, como os grficos de
pizza. Ambos revelam a amplitude de utilizao de recursos em cada
projeto.
3. Alcanar um portflio alinhado com a estratgia: o objetivo principal
garantir que o portflio final dos projetos reflita a estratgia de
negcios.
75
4. Alcanar a quantidade certa de projetos conforme os recursos

disponveis. Uma possvel soluo para alcance desse objetivo a
anlise da capacidade de recursos.
Existem conflitos entre esses quatro objetivos. Um portflio que gera um
maior valor presente lquido39 (VPL) e taxa interna de retorno40 (TIR) pode no estar
balanceado, ou seja, pode conter muitos projetos de curto prazo, projetos de baixo
risco ou estar mais focado em um mercado. Da mesma forma, um portflio de
natureza estratgica pode sacrificar outras metas (SBRAGIA R.; SBRAGIA R.A,
1999, p.13; COOPER; EDGETT; KLEINSCHMIDT, 2000, p.1).
Cooper, Edgett e Kleinschmidt (2001) ressaltam que os mtodos mais
utilizados na Gesto de Portflio so os mtodos financeiros: incluem medidas de
lucratividade e retorno, como valor presente lquido (VPL), retorno sobre
investimento41 (ROI), perodo de payback42 e o valor comercial esperado43 (VCE).
Para o uso dos mtodos de avaliao de investimentos necessrio obter as
informaes necessrias para garantir que sejam tomadas as decises, o que
significa obter melhores dados de entrada e estimativas de previso: mercados,
volumes, custos e outros. A indisponibilidade de dados ou a falta de confiana
destes no momento do projeto em que as ferramentas financeiras so aplicadas
compromete os resultados fornecidos (COOPER; EDGETT; KLEINSCHMIDT,
2001a, p.175, 2001b, pp.376-377).
As decises mais difceis de seleo dos projetos encontram-se nos primeiros
gates do processo, quando se sabe relativamente pouco sobre o projeto e onde as
tradicionais abordagens econmicas sofrem, porque elas requerem
dados
financeiros que devem ser bastante precisos. Logo, os desafios da Gesto de

Portflio, assunto da seo 3.1.3.3, so lidar com as incertezas, a impreciso das
39
Em ingls NPV (Net presente value), para mais informaes consulte o Apndice F e o
Apndice N. Tambm chamado de Valor Atual Lquido (VAL), (REBELATTO, 2007, p.213).
40
Em ingls IRR (Internal rate of return), para mais informaes consulte o Apndice F e o
Apndice N.
41
Em ingls ROI (Return of investment), para mais informaes consulte o Apndice F e o
Apndice N.
42
Para mais informaes consulte o Apndice F e o Apndice N.
43
Em ingls ECV (Expected commercial value), para mais informaes consulte o Apndice F
e o Apndice N.
76
informaes e avaliar a interdependncia entre os projetos, aproveitando a sinergia

entre eles.
3.1.3.3 Desafios da Gesto de Portflio
Uma crtica tradicional gesto de portflio, que cada projeto avaliado em
isolado, e a cada gate, mudanas podem ser recomendadas ou este congelado.
Essa seleo feita geralmente pela avaliao do potencial financeiro dos projetos e
da escolha do conjunto de projetos que maximiza o valor do portflio e no viola as
restries de disponibilidade de recursos, geralmente interpretados em termos
financeiros (NASCIMENTO, 2013, p.15).
No incio de um procedimento de seleo de projetos, a organizao
geralmente adota as seguintes condies: cada projeto ou proposta deve ser visto
como uma unidade que no pode ser quebrada em elementos menores; os projetos
devem ser avaliados primeiro isoladamente e depois combinados; no h propostas
ou projetos novos para serem aceitos durante o procedimento o que implica que a
seleo pode comear apenas depois da formulao da proposta, o que sugere
excluir as propostas em preparao e defender projetos que j esto no conjunto
(NASCIMENTO, 2013, p.16). Em contraposio a literatura de desenvolvimento de
produtos foca na seleo e na escolha do conjunto certo de projetos (COOPER;
EDGETT; KLEINSCHMIDT, 2001; MCDONOUGH; SPITAL, 2003; BITMAN, 2005;
CHIEN, 2005; LEVINE, 2005; CRAWFORD; Di BENEDETTO, 2010).
Do ponto de vista da teoria da deciso, esta escolha est sendo exercida
entre alternativas prontas. As alternativas que compem o portflio so
supostamente as melhores opes do projeto. Outra dvida que emerge se as
avaliaes financeiras44 fornecem o melhor portflio dos projetos selecionados. Uma
vez que elas so difceis de serem feitas de forma confivel, pois as informaes
podem no ser confiveis ou no estarem disponveis (COOPER, 2001, p.220;
NASCIMENTO, 2013, p.16).
Se por um lado a avaliao financeira parece no funcionar bem, por outro
lado no h indicaes claras sobre como incorporar consideraes estratgicas e
de balanceamento. A seleo de projeto no suficiente para uma gesto de
portflio efetiva e competitiva. A gerao do portflio requer a habilidade de usar a
44
Na pesquisa adota-se o termo avaliao econmica, em correspondncia com a rea de
conhecimento da Engenharia Econmica (Nota da autora).
77
estratgia e revises do portflio para identificar e caracterizar as interdependncias

(VERGANTTI, 1997; JETTER, 2003) entre os projetos e propostas (NASCIMENTO,
2013, p.17).
Isto requer a viso dos projetos como pacotes complexos que podem ser
abertos e rearranjados para gerar alternativas que melhor explorem as sinergias e
evitem interaes negativas (MIKAELIAN et al., 2011; NASCIMENTO, 2013, p.21).
Umas das tcnicas utilizadas Design Structure Matrix (DSM) com opes reais
(SHARMAN; YASSINE, 2007; MIKAELIAN et al., 2011), a ser discutido na seo
6.3.6.
A dificuldade encontra-se em levar em considerao na reviso e na gerao
do portflio fatores como a interao e interdependncia entre projetos. Eles so
relacionados com o desenvolvimento e compartilhamento de tecnologia, construo
de habilidades, conflitos de recursos crticos e vantagem competitiva em diferentes
mercados (NASCIMENTO, 2013, p.21). Aliado a isto, existem as incertezas e a
impreciso das informaes. A prxima seo sobre os motivadores e os desafios
encontrados na priorizao e seleo de projetos de investimentos.
3.1.4 Sntese da avaliao econmica no processo de desenvolvimento

de produtos e servios
A avaliao econmica (MELNICK, 1981; REBELATTO, 2004; ULRICH;
EPPINGER, 2011) de projetos de desenvolvimento de produto e servios deve
abranger todo o processo desde a gerao da ideia e do conceito at a
descontinuidade do projeto. Deve apoiar a priorizao e a seleo de alternativas de
projetos de desenvolvimento de produtos e servios e tambm o monitoramento da
anlise dos projetos de investimentos ao longo do horizonte de planejamento. Para
isso, deve ser apoiada pela gesto de portflio. A Figura 14 clarifica essa relao.
As
reas do
conhecimento
como
Engenharia
Econmica
Administrao Financeira utilizam como base diversos princpios econmicos. Notase, porm na literatura de desenvolvimento de produtos, uma integrao limitada
com essas reas no auxlio tomada de deciso.
78
Figura 14: Avaliao econmica de projetos de desenvolvimento de produtos e servios (Elaborao

prpria).
3.2 Conhecimentos e tomada de deciso

Esta seo apresenta os principais conceitos e definies relacionados com
as incertezas (seo 3.2.1). Descreve a relao das incertezas com o processo de
desenvolvimento de produtos (seo 3.2.2). A seo 3.2.3 referente ao domnio
das informaes e conhecimento para a reduo da incerteza. Por fim, a seo 3.2.4
explicita os principais conhecimentos relacionados com a tomada de deciso no
contexto de desenvolvimento de produtos.
3.2.1 Incerteza: conceitos e definies

O conceito de incerteza tem sua origem na Economia, principalmente nos
trabalhos de Knight (1921) e Keynes (1937) e discutido em diferentes reas do
conhecimento, como no contexto do Desenvolvimento de Produtos (VERGANTI,
1997; COOPER, 2001; JETTER, 2003, p.264; TATIKONDA; ROSENTHAL, 2000,
79
p.36, p.82; ROZENFELD et al., 2006; CRAWFORD; Di BENEDETTO, 2010),

Sistemas
Produto-Servios
RICHTER;
SADEK;
(PSS)
STEVEN,
(RESE;
KARGER;
2010),
Pesquisa
STROTMANN,
e
2009;
Desenvolvimento
(HUCHZERMEIER; LOCH, 2001, p.87), e ambientes que desenvolvem Sistemas

Complexos45, como sistemas espaciais e aeronaves (HASTING, 2004). Tais
contextos propiciam a viso de diferentes perspectivas. A Tabela 9 mostra a sntese
de diferentes definies para o termo incerteza nesses contextos.
Tabela 9: Definio da incerteza nos diferentes contextos (Elaborada pela autora).
Continua...
rea
Definio de incerteza
Economia
Se referindo ao que pode ser mensurvel ou imensurvel. A incerteza

mensurvel denominada de risco. O conhecimento incerto algo que no
pode ser expresso em termos de uma distribuio de probabilidade calculvel
(KNIGHT, 1921; KEYNES, 1937).
Desenvolvimento
de Produtos
Incertezas so decorrentes da evoluo das necessidades de mercado,

ambiente competitivo, estratgia da empresa, tecnologias do produto e
tecnologias do processo (VERGANTI,1997).
Incerteza da tarefa a diferena entre a quantidade de informao necessria
para desempenhar uma tarefa e a quantidade de informao j obtida pela
empresa (TATIKONDA; ROSENTHAL, 2000, p.36, p.82).
Novas condies impostas pelo ambiente: incerteza de mercado, incerteza
tecnolgica, incerteza ambiental e incerteza sobre alocao de recursos
JETTER (2003, p.264).
Sistemas
produto-servio
(PSS)
Contratos incompletos, informao imperfeita (Teoria dos contratos incompletos,
Pesquisa &
Desenvolvimento
Incerteza operacional: mercado, preos e previso de vendas; variabilidade nos
origem na economia) (RICHTER; SADEK; STEVEN, 2010).
oramentos; variabilidade no desempenho; variabilidade nas necessidades do

mercado, que corresponde incerteza sobre o nvel de desempenho exigido
pelo mercado; variabilidade na programao (HUCHZERMEIER; LOCH, 2001,
p.87).
45
Um
sistema
com
componentes
interconexes,
interaes,
ou
interdependncias que so difceis de descrever, compreender, prever, gerenciar, projetar, ou mudar

(Termos e definies, MIT, 2002, p.2).
80
Concluso.
rea
Definio de incerteza
Sistemas
produto-servio
(PSS)
Muitas incertezas so mensurveis, embora algumas no so (por exemplo,

eventos futuro). Incertezas: falta de conhecimento; falta de definio; variveis
caracterizadas estatisticamente; o conhecido desconhecido; o desconhecido
desconhecido (HASTING, 2004).
Knight (1921) e Keynes (1937) foram os primeiros a definirem incerteza e a

diferenciarem do conceito atual de risco (ANDRADE, 2011, p.171), propiciando
enorme contribuio para o tema. A incerteza deve ser levada em um sentido
radicalmente distinto da noo familiar de risco (KNIGHT, 1921, pp. 19-21).
Enquanto incerteza numericamente imensurvel, risco mensurvel. Assim,
Knight (1921) distingue incerteza mensurvel ou risco, de incerteza imensurvel, ou
seja, define incerteza quantificvel como risco. Keynes (1937) remete a
conhecimento incerto como algo que no pode ser expresso em termos de uma
distribuio de probabilidade calculvel.
Segundo Mcmanus e Hastings (2006, p.2), incerteza algo que no
conhecido, ou conhecido apenas imprecisamente. Muitas incertezas so
mensurveis, diferente da definio de Knight (1921) e Keynes (1937), embora
algumas no, como, por exemplo, os eventos futuros. Riscos so oriundos das
incertezas e mitigaes so abordagens tcnicas para a minimizao dos riscos.
Assim, definem resultados como atributos do sistema que um usurio pode achar
valioso, especificamente aqueles que quantificam ou, pelo menos, caracterizam sua
interao com as incertezas, como, por exemplo, confiabilidade, robustez,
versatilidade e flexibilidade.
Trs estratgias de mitigao so indicadas para aumentar a flexibilidade46
em ambientes de incertezas: trade space exploration47 (ROSS; HASTINGS, 2005);
46
No contexto de sistemas de engenharia refere-se propriedade de um sistema ser capaz
de sofrer alteraes com relativa facilidade. A flexibilidade pode indicar a facilidade de "programao"
do sistema para obter uma variedade de funes, a flexibilidade pode indicar a facilidade de alterar os
requisitos do sistema com um aumento relativamente pequeno na complexidade (e retrabalho)
(Termos e definies, MIT, 2002, p.4).
No contexto de tomada de deciso, refere habilidade de rever a deciso inicial condicionada
atualizao de informaes em perodos subsequentes (RICHTER; SADEK; STEVEN, 2010,
p.130).
81
portflio e opes reais (MCMANUS; HASTINGS, 2006, p.14). O uso de opes

reais permite a operacionalizao do conceito flexibilidade (HUCHZERMEIER;
LOCH, 2001; BALDWIN; CLARK, 2002; TRIGEORGIS, 2005; RESE; KARGER;
STROTMANN, 2009; RICHTER; SADEK; STEVEN, 2010). Uma opo representa
em seu nvel mais fundamental a liberdade de escolha entre alternativas, quando
novas informaes forem reveladas (MCCONNEL, 2007).
A seo 3.2.2 trata da incerteza no contexto de desenvolvimento de
produtos e servios.
3.2.2 A incerteza e o processo de desenvolvimento de produtos

A incerteza considerada uma caracterstica chave das fases iniciais do
desenvolvimento de novos produtos e servios (KHURANA; ROSENTHAL, 1998,
p.581; TATIKONDA; ROSENTHAL, 2000, p.76; COOPER et al., 2001; KOEN et al.,
2001; JETTER, 2003, p.26; ROZENFELD et al., 2006; CRAWFORD et al., 2010;
OLIVEIRA et al., 2011). Gerenciar a incerteza importante, porque cada fase
adicional significa um maior investimento financeiro e comprometimento dos
recursos humanos (COOPER, 2001; ROZENFELD et al., 2006; JETTER, 2003;
CRAWFORD; Di BENEDETTO, 2010).
Verganti (1997, p.379) menciona sobre a estrutura da informao no ciclo de
vida do produto, apresentada na Figura 15, e sobre as turbulncias do ambiente,
que provocam uma evoluo das necessidades do mercado, do ambiente
competitivo, da estratgia da empresa, das tecnologias do produto e processo e dos
aspectos regulatrios. Jetter (2003) ressalta que a alta incerteza das atividades do
front-end do processo de desenvolvimento de produtos agravada por
interdependncias recprocas. Interdependncias existem entre produtos atuais e
futuros, entre diferentes atividades do desenvolvimento do produto e entre
desenvolvimento de produto e a produo. A tomada de deciso no front-end
deveria ser apoiada por mtodos adequados.
47
Analisar ou simular muitas solues possveis em muitas condies possveis. Usando
modelagem de simulao e (geralmente) enorme poder computacional, fornece um retrato de como o

sistema ir responder a variaes em ambas as condies e opes de design, favorveis ou
desfavorveis (Termos e definies, MIT, 2002).
82
Figura 15: Estrutura do conhecimento no ciclo de vida do produto.

Fonte: Adaptada de Verganti (1997, p.379).
Verganti (1997, pp.381-382) sugere duas abordagens para lidar com as

interdependncias recprocas na gesto do ciclo de vida do produto. A abordagem
reativa48, situao em que o produto desenvolvido sem antecipar informaes nas
fases iniciais, decorrente da elevada incerteza. Assim, mudanas nas solues do
projeto diante de possveis restries e oportunidades futuras, so introduzidas mais
tarde no projeto, quando mais informaes esto disponveis. Essas mudanas
tardias
implicam
na
elaborao
de
um
maior
nmero
de
solues
consequentemente em maior dispndio de dinheiro e tempo. No caso da abordagem

proativa49, a informao antecipada cedo no processo de desenvolvimento de
produto, de forma que, a soluo apresentada nas fases iniciais, j leve em
48
Feed-back planning ou reactive approach, no original (VERGANTI, 1997, p.380).
49
Feed-forward planning ou proactive approach ou front loading, no original (VERGANTI,
1997, p.381).
83
considerao possveis restries e oportunidades. O foco na gerao do conceito

e no planejamento do produto50. Grandes esforos so feitos para definir o conceito
do produto e as especificaes na tentativa de reduzir possveis problemas e
retrabalhos nas prximas fases. Estudos sugerem que h uma forte relao entre
decises tomadas cedo e o sucesso do projeto, demonstrando a superioridade da
segunda abordagem. Jetter (2003, p.262) ressalta a importncia de incentivar a
resoluo de problemas desde o incio. A Figura 16 mostra a relao entre as
incertezas e o impacto de interdependncias recprocas em diferentes fases do ciclo
de vida do produto.
Figura 16: Abordagens para lidar com as interdependncias recprocas no ciclo de vida do produto.
Fonte: Adaptada de Verganti (1997, p.381).
Pesquisadores e profissionais tm reagido tambm aos desafios da

incerteza e interdependncia recprocas reduzindo o time-to-market e aumentando a
50
Pahl & Beitz (1996, p.66-67) dividem o processo de planejamento do produto nas
seguintes fases: anlise da situao; formulao das estratgias de pesquisa; pesquisas de ideias do
produto; seleo de ideias de produto; definio do produto. Essas fases envolvem desde a
identificao das fases do ciclo de vida at a elaborao das ideias selecionadas em mais detalhes e
a definio das necessidades do produto.
84
flexibilidade, por exemplo, por meio da elaborao de designs flexveis e de

arquiteturas de produtos modulares, e tambm de trabalhos paralelos na elaborao
de alternativas de conceitos de produtos e designs que so mantidos congelados.
Estas estratgias impem a necessidade de conceitos e mtodos de apoio. Quatro
tipos de incertezas podem ser distinguidos: incerteza de mercado, incerteza
tecnolgica, incerteza ambiental e incerteza sobre alocao de recursos (JETTER,
2003, p.262).
No contexto de sistemas produtos servios (PSS) a incerteza discutida nos
trabalhos de Richter, Sadek e Steven (2010) e Rese, Karger e Strotmann (2009).
Ambos propem a utilizao do mtodo opes reais51, assunto tratado na seo
6.3.6, para lidar com as incertezas. Danilovic e Browning (2007) e Danilovic e
Sandkull (2005) propem a utilizao da Design Structure Matrix (DSM), para a
gesto das incertezas no contexto de desenvolvimento de produtos como forma de
apoiar a tomada de deciso e identificar a interdependncia entre os projetos.
A sntese da reviso permite definir incerteza em desenvolvimento de
produtos e servios como falta (TATIKONDA; ROSENTHAL, 2000, pp.36-82) e
impreciso de informaes (COOPER, 2001) e conhecimento, o que por
consequncia comprometer a previso do futuro. Tambm podem existir fatores
inerentes ao processo que impem novas condies (VERGANTTI, 1997).
A seleo de propostas de PSS, no front-end, engloba os desafios
enfrentados na seleo de propostas de desenvolvimentos de produtos e envolve
tomar decises acerca de qual projeto investir, levando em considerao alm dos
aspectos tangveis, os aspectos intangveis. Propostas de projetos de produtos
selecionados deparam com incertezas durante o seu desenvolvimento, a chegada
de uma nova informao pode modificar os prximos passos do projeto e diferentes
estratgias em um mesmo projeto tambm acarretam novas oportunidades. As
incertezas podem ser vistas como oportunidades e gerenci-las torna-se um desafio.
O nvel de inovao dos produtos, representados por tipologias, como as
propostas por Garcia e Calantone (2002) e Shenhar (2001), est diretamente
relacionado com as incertezas no processo de desenvolvimento de produtos. Garcia
e Calantone (2002) definem os seguintes tipos de inovao:
51
Em ingls OPT (option pricing theory). Para mais informaes consulte o Apndice F e o
Apndice N.
85
(I) Inovao incremental: incorpora melhorias (funcionalidades, benefcios,

preo, manufatura, processo) em produtos por meio da adoo de
tecnologias conhecidas e introduo em mercados existentes;
(II) Inovao realmente nova: inclui a introduo de novas tecnologias em
mercados existentes (novas linhas de produtos ou adies em linhas
existentes) ou de tecnologias existentes em novos mercados (novas
linhas de produtos) e;
(III)Inovao radical: este tipo reflete mudanas no mercado e na
tecnologia existente, ocasionando o surgimento de novas estruturas,
que se sobrepem s estruturas conhecidas.
A tipologia proposta por Shenhar (2001) baseada nas dimenses de
incerteza tecnolgica e complexidade da arquitetura do produto.
(I) Baixa tecnologia: envolve a utilizao de tecnologias conhecidas pela
empresa e pela indstria. Os produtos com baixa tecnologia oferecem
pouca oportunidade de vantagem competitiva;
(II) Mdia tecnologia: envolve os produtos que utilizam tecnologias
existentes e estabelecidas, mas que podem incluir uma pequena
parcela de novas tecnologias. Tais produtos incorporam novas
funcionalidades,
contribuindo
para
um
aumento
do
diferencial
competitivo da empresa;
(III)Alta tecnologia: este tipo de produto aplica pela primeira vez na
empresa tecnologias j conhecidas na indstria, gerando uma grande
quantidade de novas funcionalidades. Com isso a empresa consegue
mudar sua base de competio no mercado e;
(IV) Super
alta
tecnologia:
este
tipo
de
produto
necessita
do
desenvolvimento de novas tecnologias, que podem representar novas

tendncias ou ainda ser desconhecida.
A incerteza no processo de desenvolvimento de produtos e principalmente no
front-end, parece estar associada falta de informaes e conhecimento, ou a
existncia de informaes imprecisas. Este tema abordado na seo 3.2.3.
86
3.2.3 O domnio dos conhecimentos diminui a incerteza

Na literatura de desenvolvimento de produtos, alguns autores abordam sobre
o fluxo de informao ao longo do processo, como Crawford (1980), Bacon et al.
(1994), Verganti (1997), Di Benedetto (1999), Cooper (2001), Jetter (2003),
Rozenfeld et al. (2006, p.6).
Benedetto (1999), em uma survey realizada com profissionais membros do
PDMA52, constatou que vrias atividades tticas estavam relacionadas com o
sucesso no lanamento e observaram que as atividades de obteno de informao,
como, por exemplo, teste de mercado, feedback do cliente e teste de publicidade,
foram as mais importantes. Bacon et al. (1994, p.33) refora que a criao da
definio de um produto robusto tipicamente requer informaes e feedback de
reas distintas, incluindo engenharia, pesquisa, marketing e manufatura.
Integrar o conhecimento e a experincia de muitas reas funcionais
diferentes, no entanto, problemtica, uma vez que os especialistas tm diferentes
formaes educacionais, diferentes pontos de vista sobre um problema e linguagens
diferentes para descrev-lo. As informaes transferidas devem ser incorporadas no
contexto, permitindo que os membros da equipe transformem alguns dos seus
conhecimentos tcitos (como o julgamento e a intuio) em conhecimento explcito.
Alm disso, o conhecimento da equipe deve ser armazenado, pois os membros da
equipe podem mudar durante a execuo do projeto (JETTER, 2003, p.264).
Nonaka (2000, pp.31-35) diferencia conhecimento explcito e tcito. O
conhecimento explcito , por exemplo, as especificaes do produto 53, ou seja, o
resultado final do processo. J o conhecimento tcito est mais relacionado ao e
ao comprometimento de um indivduo com determinado contexto. O formato tcito
do conhecimento pode ser sinnimo de conhecimento subjetivo, se referindo a
habilidades inerentes a uma pessoa, sistema de ideias, percepo e experincia,
conhecimento este que difcil de ser formalizado, transferido ou explicado a outra
pessoa (SILVIA, 2004, p.145). Assim, o conhecimento tcito no se expressa com
muita facilidade e altamente pessoal, podendo ser de difcil formalizao
(NONAKA, 2000, p.33).
52
Product Development and Management Association.
53
As especificaes de produto so informaes (Nota da autora).
87
Os conhecimentos explcitos so normalmente representados por formalismos

idnticos aos das informaes. Portanto, quando se fala de conhecimentos est
includo o conceito de informao (DAVENPORT; PRUSAK, 2005). O formato
explcito do conhecimento o conhecimento relativamente fcil de codificar,
transferir e reutilizar; formalizado em textos, grficos, tabelas, figuras, desenhos,
esquemas, diagramas, etc., facilmente organizados em bases de dados e em
publicaes em geral, tanto em papel quanto em formato eletrnico (SILVIA, 2004,
p.145). O conhecimento explcito formal e sistemtico e geralmente facilmente
comunicado e compartilhado (NONAKA, 2000, p.33). Um trabalho efetivo com o
conhecimento somente possvel em um ambiente em que possa ocorrer a
contnua converso entre os dois formatos de conhecimentos (SILVA, 2004, p.145).
Os conhecimentos necessrios para a utilizao dos mtodos de avaliao de
investimentos envolvem tanto o formato explcito, como o formato tcito. Fazendo
uma analogia ao processo de tomada de deciso, imagine uma equipe de
tomadores de deciso. Cada membro dessa equipe possui diferentes habilidades,
decorrentes muitas vezes de experincias distintas. Assim, cada tomador de deciso
possui conhecimentos tcitos, tidos como sinnimos de subjetivos, e naturalmente,
compreendem e muitas vezes utilizam de formas distintas os mtodos necessrios
para a tomada de deciso. Com uma gama de conhecimentos, oriundos de diversas
fontes e bases de dados da organizao, os tomadores de deciso so capazes de
converter conhecimento tcito em explcito, seja na forma de planilhas com clculos
de estimativas de resultados econmicos, grficos explicitando indicadores, figuras,
dentre outros.
Goldratt, no livro a Sndrome do Palheiro, foi cuidadoso ao lidar com a
questo da informao no processo decisrio, descrevendo a arquitetura de um
sistema de informao. Ele levanta a comum polmica no mundo dos negcios, no
momento da deciso, quando parece existir, todos os dados, falta a informao
exata. Goldratt (1991, p.75), define informao como resposta pergunta
formulada, o que significa que a informao pode ser deduzida apenas como
consequncia de um processo de deciso. O dado exigido uma entrada para o
processo de deciso, informao uma sada. Dessa forma, a informao poderia
ser arranjada numa forma hierrquica, e a cada nvel ela deduzida do dado. Com o
intuito de derivar a informao, necessrio algo a mais, alm do dado, o processo
88
de deduo, ou o sinnimo, o processo de deciso. A Figura 17 resume o processo

de deciso segundo Goldratt (1991).
Figura 17: Processo de deciso segundo Goldratt (Elaborao prpria).
Nesse contexto, duas condies devem ser levadas em considerao para a

obteno da informao: o dado; e o procedimento de deciso. Em sua nova forma
de visualizar o processo decisrio, Goldratt (1991, p.75-78) ressalta que, muitos
dados exigidos possuem um limite, que aumentando a preciso, alm dele, no h
qualquer impacto sobre os resultados finais. Uma mudana no processo de deciso
implica no apenas em uma mudana no resultado final, na informao, mas
tambm em uma mudana na natureza do dado exigido e no seu nvel de preciso.
A avaliao de alternativas de investimentos desenvolvida a partir de fluxos
de caixa operacionais. O fluxo de caixa utiliza de vrios formatos de conhecimentos,
sejam os explcitos e os tcitos, e seus resultados econmicos auxiliam na tomada
de deciso. Esses resultados econmicos podem ser obtidos por meio da utilizao
de mtodos de avaliao de investimentos, que por sua vez, necessitam da
utilizao de procedimentos especficos para auxiliarem no processo de tomada de
deciso. Dessa forma, a seo 3.2.4 aborda sobre os conhecimentos necessrios
para a avaliao de alternativas de projetos de desenvolvimento de produtos e
servios, a partir do fluxo de caixa descontado.
89
3.2.4 Os principais conhecimentos na tomada de deciso

A teoria das restries, elaborada com base nas ideias de Goldratt, prope na
gesto de operaes produtivas a substituio das medidas fsicas por uma
avaliao de desempenho, caracterizada pelo uso de medidas financeiras. O
objetivo principal, ou meta, das empresas, segundo a teoria das restries, seria
ganhar dinheiro e a condio necessria para isso a existncia do fluxo de caixa.
Nesse contexto, os produtos devem ser vistos como contribuidores de resultados
econmicos para o alcance da meta da empresa e no como geradores de custos
(BRUNI; FAM, 2012, p.202).
Para a elaborao do fluxo de caixa so necessrios conhecimentos de
diferentes reas. As informaes contbeis, financeiras e de vendas podem ser
empregadas como ferramentas ou subsdios de apoio ao processo de tomada de
deciso (BRUNI; FAM, 2012, p.2).
Segundo Verganti (1997, p.380), gerenciar a inovao de produtos implica em
gerir de forma eficaz as interdependncias que surgem entre as novas propostas
desenvolvidas nas fases iniciais do desenvolvimento do produto e as restries e as
oportunidades que surgem nas fases posteriores. E isso uma tarefa complexa,
porque no incio a informao no completamente conhecida. Aliado a novidade
do produto, ocorrem contnuas mudanas no mercado, ambientes tecnolgicos,
competitivos, e regulamentares.
Rebelatto (2004, p.2, p.113, p.114) ressalta a importncia da anlise de
mercado e das informaes relacionadas a receitas e custos para a avaliao de
alternativas de projetos.
Entender o ambiente de mercado fundamental. A
obteno de dados para a elaborao e a anlise do projeto podem ser obtidos por
meio da relao entre os ofertantes e os compradores, e da forma como atuam e
como se estruturam. na anlise microeconmica que se busca a base terica
para o estudo de mercado. Alm do mercado, para um projeto econmico deve ser
estabelecida uma estimativa razovel dos custos. Em oposio aos custos existem
as receitas. Otimizar os recursos disponveis e utiliz-los para fornecer os nveis de
servios adequados so desafios estratgicos para aumentar as receitas.
Bruni e Fam (2012) fizeram uma descrio detalhada de importantes
elementos da gesto de custos, elementos que constituem nas variveis para a
formao do fluxo de caixa. Um passo importante compreender o que so gastos e
90
as suas variantes: investimentos, despesas e custos. Os gastos, em geral,

consistem no sacrifcio financeiro que a entidade arca para a obteno de um
produto ou servio qualquer. E por sua vez, os investimentos representam os gastos
que so ativados em funo de sua vida til ou de benefcios atribuveis a futuros
perodos. Estes ficam temporariamente congelados no ativo da entidade e,
posteriormente e de forma gradual, so descongelados e incorporados aos custos
e despesas. A Figura 18 apresenta esses conceitos.
Figura 18: Diferenciao entre investimentos, custos e despesas.

Fonte: Adaptada de Bruni & Fam (2012, p.7).
Os custos representam os gastos relativos a bens ou servios utilizados na

produo de outros bens ou servios. So consumidos pelos produtos ou servios
durante o seu processo de elaborao. Com relao forma de associao dos
custos com os produtos fabricados, estes podem ser classificados de diferentes
formas: diretos; indiretos; variveis e fixos. Os custos diretos so aqueles
diretamente includos no clculo dos produtos, como, por exemplo, materiais diretos
e mo de obra direta. Os custos indiretos necessitam de aproximao, isto , algum
critrio de rateio, para serem atribudos aos produtos, como por exemplo, seguros,
aluguis da fbrica e superviso de linhas de produo. Os custos variveis so
aqueles cujo valor total altera-se diretamente em funo das atividades da empresa.
Quanto maior a produo, maiores sero os custos variveis. Como exemplo,
91
podem-se citar as matrias-primas e as embalagens. Os custos fixos so os custos

que, em determinado perodo de tempo e em certa capacidade instalada, no
variam, qualquer que seja o volume de atividades da empresa, por exemplo, os
gastos com aluguis e depreciao (BRUNI; FAM, 2012, p.5-6).
As despesas correspondem a bem ou servio consumido direta ou
indiretamente para a obteno de receitas. As despesas no repercutem,
diretamente, na elaborao dos produtos ou servios prestados. As despesas fixas
no variam em funo do volume de vendas, como por exemplo, aluguel, seguro de
lojas, dentre outros. As despesas variveis, por sua vez, variam de acordo com as
vendas, como por exemplo, comisso de vendedores, gastos com fretes, dentre
outros (BRUNI; FAM, 2012, p.5-6).
Vale ressaltar que esses elementos durantes as operaes de clculos do
fluxo de caixa, podem ser descontados por impostos, que so os tributos que
incidem sobre a operao, como por exemplo, o Imposto sobre Produtos
Industrializados, o Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios, dentre
outros. A compreenso dos custos e, sobretudo, dos preos e das margens de lucro
requer anlise cuidadosa dos tributos incidentes sobre a operao. Preos
praticados nos mercados devem ser suficientemente capazes de remunerar os
custos plenos, gerar margem de lucro e cobrir os impostos incidentes (BRUNI;
FAM, 2012, p.217).
A Hewlett-Packard tem usado uma representao grfica de indicadores
financeiros, chamada Return Map (Mapa do retorno), apresentado na Figura 19.
Este inclui elementos crticos do desenvolvimento do produto, o investimento
necessrio e os retornos advindos do investimento. O mapa do retorno pode ajudar
a equipe a verificar o impacto de uma nova informao em todo o projeto (HOUSE &
PRICE, 1991, p.5).
Os seguintes indicadores esto apresentados no mapa elaborado pela HP:
Time-to-market: corresponde ao tempo total de desenvolvimento, ou

seja, o perodo representado no grfico desde o final da fase de
investigao at a liberao da produo.
92
Ponto de equilbrio54: corresponde ao tempo desde o incio do

desenvolvimento at o momento em que os lucros se igualam aos
investimentos.
Ponto de equilbrio aps a liberao da produo55: corresponde ao

tempo considerando desde a fase de Lanamento at o momento em
que os investimentos com projeto so recuperados na forma de lucro.
Fator
de
Retorno56:
corresponde
aos
lucros
divididos
pelos
investimentos em um ponto especfico no tempo depois do lanamento

do produto.
Figura 19: Mapa de retorno da HP.

Fonte: Adaptado de House e Price (1991, p.5).
A prxima seo apresenta uma sntese do assunto discutido, relacionados

com a tomada de deciso no processo de desenvolvimento de produtos e servios.
54
No original Break Even Time (House e Price, 1991).
55
No original Break Even After Release (House e Price, 1991).
56
No original Retorn Factor (House e Price, 1991).
93
3.2.5 Sntese da relao entre conhecimentos e a tomada de deciso no

processo de desenvolvimento de produtos e servios
Conforme discutido nas sees anteriores, existem estratgias na literatura
para lidar com as incertezas no processo de desenvolvimento de produtos e
servios. Uma dessas estratgias aproveitar sinergia que existe entre as fases,
os processos, as atividades e entre os projetos, para melhorar o fluxo de
conhecimentos e aproveitar a interdependncia que existe.
Uma abordagem proativa, que busca antecipar os conhecimentos to logo no
incio do projeto, ajuda a equipe a identificar mais cedo quais os elementos, em suas
prprias decises, que podem ter consequncias significativas nas outras fases do
ciclo de vida do produto. A capabilidade da empresa em aprender por meio de
projetos passados e incorporar essa experincia sistemtica em projetos atuais
aparece como um ponto chave da abordagem proativa. Esse princpio chamado de
aprendizagem sistmica (VERGANTI, 1997, p.387).
Assim, a estrutura do conhecimento no processo de desenvolvimento de
produtos e servios deveria lidar com esses aspectos, conforme apresenta a Figura
20.
94
Figura 20: Estruturao do conhecimento no processo de desenvolvimento de produtos e servios

(Elaborao prpria).
A literatura de finanas, economia e administrao fornecem descries

detalhadas a cerca dos conhecimentos necessrios para a tomada de deciso.
Contudo, algumas dessas descries podem variar, conforme o contexto e a rea do
conhecimento na qual estejam relacionadas.
Board (FASB)57
possui
normas
oficialmente
O Financial Accounting Standards

reconhecidas
padroniza
os
procedimentos de contabilidade financeira, de tal forma que auxiliam em fornecer

maior clareza a cerca de informaes. A ABNT NBR 14653-4 (2002) detalha os
aspectos que dizem respeito avaliao de empreendimentos, fornecendo a
57
Para maiores informaes consulte: http://www.fasb.org/home.
95
definio de diversos termos comumente utilizados para a avaliao de alternativas

de investimentos.
As prximas sees descrevem os mtodos de avaliao de investimentos
mais apropriados para o processo de desenvolvimento de produtos e servios e foi
elaborada com base nesses materiais.
3.3 Sntese dos mtodos de avaliao de investimentos

Essa seo apresenta os principais mtodos de avaliao de investimentos
levantados que apoiam a priorizao e seleo de projetos de desenvolvimentos de
produtos e servios. Os mtodos so apresentados na Tabela 10, acompanhados de
uma descrio sucinta. Eles esto organizados em trs categorias, definidas na
seo 4.2.1, e descritos em maiores detalhes no Apndice F e no Apndice N.
Os mtodos tradicionais calculam indicadores, baseados no fluxo de caixa
descontado tradicional, como por exemplo, o VPL, a TIR, o ROI, o IL e o payback.
Geralmente utilizada como parmetro a taxa mnima de atratividade (TMA), que
serve como parmetro para a aceitao ou rejeio de um determinado projeto de
investimento, o mnimo a ser alcanado pelo investimento para que ele seja
economicamente vivel (REBELATTO, 2004). Os mtodos probabilsticos envolvem
a estimativa de probabilidades para o clculo do valor esperado, como por exemplo,
a rvore de deciso e o valor comercial esperado. Alguns mtodos apresentados na
tabela so utilizados principalmente para a priorizao de uma carteira de projetos, e
dessa forma, envolvem a anlise de diversos critrios, que podem ser tanto
quantitativos, como qualitativos.
Existem diferentes formas de aplicar o mtodo opes reais: Modelo BlackScholes; avaliao usando rvore binomial; teoria do option pricing e a sua variante
options thinking (BLACK, F.; SCHOLES, 1973; FAULKNER, 1996; MIKAELIAN et
al., 2011). O Modelo Black-Scholes e o uso da rvore binomial requerem dados
sofisticados, como sries histricas e clculos complexos. A rvore binomial, na
ausncia de dados histricos, pode utilizar a Simulao de Monte Carlo. Contudo,
em
desenvolvimento
de
produtos,
principalmente em produtos inovadores.
esses
dados
no
esto
disponveis,
Em contraste, os princpios do option
96
pricing e options thinking podem ser usados em uma forma mais flexvel e
estratgica para lidar com as incertezas. A utilizao desses princpios para a
aplicao de opes reais fornece dois conceitos: o valor da opo real, que
caracteriza a flexibilidade gerencial e corresponde ao VPL estratgico menos o VPL
tradicional (VPL sem considerar a flexibilidade).
E, o prmio, por sua vez,
representa a quantidade que deve ser investida para adquirir a opo

(TRIGEORGIS, 2005).
Tabela 10: Sntese dos mtodos de avaliao de investimentos (Elaborao prpria).
Continua...
Mtodo
Valor Presente
Lquido
Descrio
Reflete a riqueza em valores monetrios do investimento, medida pela
diferena entre o valor presente das entradas de caixa e o valor presente das
sadas de caixa, a uma determinada taxa, frequentemente chamada de taxa de
desconto, custo de oportunidade ou custo do capital (REBELATTO, 2004,
p.214).
Payback
Corresponde ao perodo no qual os resultados lquidos acumulados da

operao do empreendimento equivalem ao investimento. Perodo de
recuperao descontado: perodo no qual os resultados lquidos da operao
do empreendimento, descontados a uma determinada taxa, equivalem
financeiramente ao investimento.
Taxa Interna de
Retorno
Corresponde a taxa de desconto que iguala o valor presente lquido (VPL) de

uma oportunidade de investimento a R$ 0,00 porque o valor presente das
entradas de caixa se iguala ao investimento inicial (GITMAN, 2007).
Retorno sobre
Investimento
ndice de
Lucratividade
Mede o desempenho da empresa na utilizao dos seus investimentos.
Opes Reais
Tem como objetivo considerar o valor da flexibilidade gerencial do projeto,
Mede a relao entre valor presente dos fluxos de caixa gerados por um projeto
e o valor presente das sadas de caixa (NBR 14653-4, 2002; NETO, 1992, p.4).
medida que novas informaes chegam e que a incerteza diminui (CAMARGO

JUNIOR; YU; NASCIMENTO, 2009). Existem diferentes formas de aplicar a
abordagem das opes reais: Modelo Black-Scholes; avaliao usando rvore
binomial; teoria do option pricing e a sua variante options thinking (BLACK,
F.; SCHOLES, 1973; FAULKNER, 1996; MIKAELIAN et al., 2011).
Valor Comercial
Esperado
Utiliza os conceitos da rvore de deciso, e considera as probabilidades de

sucesso tcnico e comercial, custos de comercializao e de desenvolvimento,
para determinar o valor esperado do projeto (COOPER, 2000).
97
Concluso.
Mtodo
Descrio
rvore de Deciso
Corresponde a uma forma de visualizar as consequncias de decises atuais e

futuras e os eventos aleatrios relacionados. Em geral, a gerao de uma
rvore de deciso requer as seguintes etapas: 1) Dividir a anlise em possveis
fases que desdobraro no futuro; 2) Estimar as probabilidades em cada fase; 3)
Definir os pontos de deciso; 4) Calcular os fluxos de caixa e os valores
esperados nos ns de fim; e 5) Executar o caminho inverso da rvore para
calcular os valores esperados. Por fim, o valor esperado calculado para cada
ramo e escolhido o maior (como deciso tima) (DAMODARAN, 2009).
Cenrios
Tem como objetivo considerar diferentes situaes (possveis situaes

futuras), alterando-se as hipteses para as variveis, de tal forma que
possvel estimar os fluxos de caixas para as variveis de interesse
(GAUSEMEIER; FINK; SCHLAKE, 1998; FINK et al., 2005).
Simulao de
Monte Carlo
Tem como objetivo considerar um conjunto de fatores de riscos, como, por

exemplo, preos, quantidades vendidas, custos e despesas, no clculo da
variabilidade do VPL de um projeto (BRUNI; FAM; SIQUEIRA, 1998, p.62).
Anlise de
Sensibilidade
Tem como objetivo utilizar diversos valores possveis de uma varivel (preo,
volume de vendas, taxa de atratividade, dentre outros), como as entradas de
caixa, para avaliar o seu impacto sobre o retorno de um ativo, que pode ser
medido pelo VPL ou outros indicadores (GITMAN, 2007).
Racionamento de
Capital
Tem como objetivo selecionar o grupo de projetos que oferece o maior valor
presente global e no exige mais dinheiro que o disponvel. Ou seja, busca
contribuir para que sejam isolados e selecionados os melhores projetos
aceitveis dentro da restrio oramentria estabelecida pela administrao
(GITMAN, 2007).
Anlise da
Capacidade de
Recursos
Modelo de
Pontuao
Tem como objetivo quantificar as necessidades dos projetos por recursos

contra a disponibilidade destes (COOPER, 2001).
Tem como objetivo priorizar projetos conforme critrios propostos. Exemplos
de critrios so: alinhamento estratgico; vantagens do produto; atratividade
para o mercado; capacidade de alavancar core competencies; viabilidade
tcnica; e risco versus recompensa. Os seguintes procedimentos podem ser
realizados: utilizar uma planilha para listar os projetos; ranquear os projetos
conforme algum critrio (por exemplo, atratividade do projeto ou VPL); incluir
projetos at que existam recursos disponveis (COOPER, 2000).
Diagrama de
Bolhas
Tem como objetivo posicionar os projetos em um grfico com dois eixos.

Normalmente o tamanho das bolhas um indicativo do volume de recursos
alocados ao projeto, sendo que um dos eixos indica aspectos de retorno
financeiro como o VPL, enquanto o outro eixo indica aspectos referentes a risco
tcnico, comercial ou outro fator (COOPER, 2000).
98
A prxima seo apresenta a perspectiva de aplicao dos mtodos no

contexto de desenvolvimento de produtos e servios.
3.3.1 Aplicao dos mtodos no contexto de desenvolvimento de

produtos e servios
No modelo de referncia do processo de desenvolvimento de produtos
proposto por Ulrich e Eppinger (2011, p.12), apresentado na Figura 21, a avaliao
econmica do projeto, ocorre nos gates, com o objetivo de avaliar o progresso do
projeto e tambm verificar se este continua ou no.
Figura 21: Processo de desenvolvimento de produtos segundo Ulrich e Eppinger (2011).

Fonte: Adaptado de Ulrich e Eppinger (2011, p.9).
Nas etapas iniciais do modelo de referncia proposto por Cooper (2001,

p.179) ocorrem avaliaes preliminares do mercado, da tecnologia, dos aspectos
financeiros e os relacionados ao negcio. As informaes adquiridas neste estgio
so entradas para a anlise financeira. Na Avaliao financeira preliminar dos
negcios so feitas estimativas de vendas esperadas, dos custos e investimentos
necessrios. A preparao do Caso de Negcio58 (COOPER, 2001, p.184), no
Estgio 2, a ltima fase do front-end antes de se iniciar o desenvolvimento do
produto propriamente dito. uma fase em que importantes aes e decises so
tomadas. Os principais componentes do Caso de Negcio esto apresentados na
Figura 22.
58
Em ingls business case (COOPER, 2001, p.184).
99
Figura 22: Pontos chaves da construo do Caso de Negcio.

Fonte: Adaptada de Cooper (2001, p.188).
A Tabela 11 mostra a sntese da avaliao econmica nos principais modelos

de referncia: Cooper (2001); Rozenfeld et al. (2006); Crawford e Di Benedetto
(2010, p.255); e por fim, Ulrich e Eppinger (2011, p.358).
Os mtodos financeiros mais utilizados para novos produtos so Perodo de
Retorno (payback), o Valor Presente Lquido (VPL) e a Taxa Interna de Retorno
(TIR) (COOPER, 2001; ROZENFELD et al., 2006; CRAWFORD; Di BENEDETTO,
2010; ULRICH; EPPINGER, 2011). Estes mtodos tm sido recentemente criticados
por serem imprprios para as decises de novos produtos e outros mtodos tm
sido indicados para avaliar o projeto como, por exemplo, opes reais, tanto no
contexto de desenvolvimento de produtos e de sistemas produtos servios (MAJD;
PINDYCK, 1987; HARVEY, 1999; HERATH; PARK, 1999; PERLITZ, 1999, p.267;
COOPER, 2001, p.228; SANTOS; PAMPLONA, 2002, p.236; COPELAND, 2004;
THIGIORGIS, 2005; NORONHA, 2009; RICHTER; SADEK; STEVEN, 2010), e o
Valor Comercial Esperado (VCE), discutidos nas sees 6.3.6, e seo 6.3.7,
respectivamente.
Tabela 11: Sntese dos passos da avaliao econmica nos principais modelos (Elaborao prpria).
100
Continua...
Descrio da avaliao econmica nos principais modelos de referncia
A. Ulrich; Eppinger (2011, p.358)
Anlise quantitativa
Compreende anlises do fluxo de caixa, entradas e sadas. O valor presente lquido (VPL) fornece a
medida de quanto s entradas do fluxo de caixa so maiores que as sadas do projeto, ou o valor de
todos os fluxos de caixa esperados para o futuro.
Anlise qualitativa
Implicaes positivas e negativas que so difceis de quantificar, relacionados com a estratgia da
organizao.
Construir um modelo financeiro do Caso Base
Consiste em estimar o timing e o horizonte de planejamento dos fluxos de caixa futuros e calcular o
VPL desses fluxos de caixa. As categorias bsicas para os projetos tpicos de desenvolvimento de
novos produtos so: custo de desenvolvimento; aumento dos custos; custos de produo; receitas de
vendas.
Calcular o Valor Presente Lquido (VPL) dos fluxos de caixa
O VPL a diferena entre o valor investido e os valores esperados, usando uma taxa de desconto.
Anlise de sensibilidade
Anlise de sensibilidade usa o modelo financeiro para responder as questes do tipo o que se,
calculando o VPL correspondente para mudanas nos fatores includos no modelo.
Analisar os resultados do modelo financeiro
Com o VPL positivo, o modelo consistente com a deciso de proceder com o desenvolvimento.
Mtodos para modelar incertezas: rvores de deciso e opes reais.
B. Crawford; Di Benedetto, 2010, p.255
Para fazer a melhor escolha de todos os projetos considerados, preciso entender que cada projeto
est relacionado com os objetivos estratgicos e competncias. As empresas precisam melhorar os
procedimentos de seleo de projetos. Na anlise econmica, os autores concentram a ateno na
previso de vendas, por considerarem esta crtica.
Mtodos para modelar incertezas: rvores de deciso e opes reais.
C. Rozenfeld et al. (2006)
Anlise de viabilidade econmico-financeira
Inicia na definio do portflio, na Fase de Planejamento Estratgico do Produto e busca estimar e
analisar as perspectivas de desempenho financeiro do produto resultante do projeto. Atividades:
Definio dos principais indicadores financeiros: custo-alvo do produto, as previses de retorno
do investimento e anlise de suas caractersticas, o Valor Presente Lquido e o fluxo de caixa
esperado com o novo produto.
Previses dos custos e estimativa de oramento do projeto.
Estimativa de preo.
Avaliao e gesto de riscos do projeto para reduzir as incertezas. Os seguintes procedimentos
podem ser utilizados: entrevistas com especialistas, anlise de sensibilidade e/ou anlise de rvore
de deciso e simulao de Monte Carlo.
101
Concluso.
Descrio da avaliao econmica nos principais modelos de referncia
D. Cooper (2001)
Definio (para quem? e o qu?)
A definio do produto importante para fornecer uma meta para o desenvolvimento e direcionar os
esforos.
Justificativa (por qu?):
Envolve a reviso dos negcios, aspectos financeiros, rentabilidade e consideraes dos riscos. Pelo
fato dos critrios financeiros estarem sujeitos a erros, a justificativa pode incluir tambm outros
critrios, como questes qualitativas.
Plano do Projeto (como e por quem?)
Estabelece um plano de ao para o desenvolvimento, que deve conter os recursos necessrios,
uma proposta preliminar de lanamento de marketing, operaes, produo e possveis fornecedores.
Os tipos de anlise financeira que o autor destaca no Gate 3 so: anlise do payback e da Taxa
Interna de Retorno (TIR), que podem ser utilizados em conjunto com a anlise de sensibilidade
(COOPER et al., 2001, p.211).
Os modelos de referncia propostos por Cooper (2001), Rozenfeld et al.

(2006), Crawford e Di Benedetto (2010) e Ulrich e Eppinger (2011), tratam a
avaliao econmica como ponto importante no processo de desenvolvimento de
produtos. No entanto, os modelos de PDP abordam de forma simplificada a questo
dos custos e no abordam em detalhes os mtodos de avaliao de investimentos e
as suas diversas aplicaes.
Freixo e Toledo (2003, p.4) ressaltam que a gesto dos custos tambm deve
ser contemplada e que necessrio, saber se o produto, em cada etapa do seu
desenvolvimento, permite empresa atingir seus objetivos de negcio, ou seja, os
lucros desejados. Securato (2009, p.258) ressalta que os mtodos para realizar uma
avaliao de investimentos variam desde a intuio do administrador aos mais
sofisticados modelos matemticos. Os mtodos que cita so: rentabilidade simples,
perodo de retorno do investimento, valor presente lquido e taxa interna de retorno.
Rebelatto (2004, p.213) cita os seguintes mtodos de avaliao de investimentos, os
mtodos determinsticos: mtodo do valor presente lquido (VPL) ou valor atual
lquido, mtodo da taxa interna de retorno (TIR), mtodo do valor anual uniforme
equivalente (VAEU) e mtodo do perodo de retorno do capital (payback).
A anlise de trs surveys (JUNIOR, 1996; GRAHAM E HARVEY, 2001;
ALKARAAN; NORTHCOTT, 2006), realizadas em empresas brasileiras, nos EUA e
no Reino Unido, respectivamente, sobre a aplicao de ferramentas, mtodos e
102
abordagens de avaliao de investimentos mostram que trs mtodos amplamente

utilizados so o valor presente lquido, a taxa interna de retorno e o payback. Com
relao abordagem das opes reais, resultados das surveys indicam que no
esto muito claros os seus benefcios e as diferentes formas de aplicao.
O mtodo opes reais, apresentado na seo 6.3.6, recomendado para
ambientes com elevada incerteza. Na reviso de literatura foram encontrados
trabalhos com diferentes usos deste mtodo, em diferentes contextos. E tambm,
foram encontrados trabalhos que contemplam a utilizao do Design structure matrix
(DSM) com opes reais (SHARMAN; YASSINE, 2007; MIKAELIAN, 2009;
MIKAELIAN et al., 2012), do mtodo binomial59 (COPELAND; TUFANO, 2004;
BASTIAN-PINTO; HAHN, 2008; MIKAELIAN, 2011), modularidade (BALDWIN;
CLARK,
2002;
RICHTER;
SADEK;
STEVEN,
2010),
trade-offs
(ADNER;
LEVINTHAL, D., 2004; SHORE, 2012), simulao de Monte Carlo (SANTOS;

PAMPLONA, 2002; COPELAND; TUFANO, 2004; CARDIN; NUTTALL, 2007) e
rvore de deciso (CAMARGO JUNIOR; YU; NASCIMENTO, 2009).
A utilizao de abordagens hbridas, combinao das opes reais e outros
mtodos, aparecem com frequncia na literatura, em diferentes contextos. Casos
mais complexos, em que os tipos de opes60 e as incertezas so identificadas e at
monitoradas, como propem Mikaelian et al. (2012), so indicados para ambientes
de alta incerteza, que usam opes reais para a avaliao de alternativas de
investimentos dentro do projeto. A ferramenta Design structure matrix (DSM) nesse
caso pode ser utilizada para levantar relaes de dependncia no projeto, tipos de
opes e alternativas. A empresa precisa ter uma quantidade significativa de
informaes. Dentro de cada uma dessas abordagens h alternativas adicionais e
diferentes modelos que ajudam a determinar o valor final (DAMODARAN, 2002,
p.614).
Compatibilizar o modelo de avaliao da empresa ao ativo sendo avaliado
uma parte to importante da avaliao quanto compreenso dos modelos e a
existncia dos conhecimentos corretos. O modelo utilizado na avaliao deve ser
adaptado para atender s caractersticas do ativo que est sendo avaliado. O
modelo adequado para uso em um cenrio especfico depender de uma variedade
59
Tambm conhecida como rvore binomial (vide Apndice N).
60
Tipos de opo so discutidos no Apndice F e no Apndice N.
103
de caractersticas do ativo ou da empresa sendo avaliada (DAMODARAN, 2002,

pp.617-623).
A prxima seo trata das principais dificuldades relacionadas com a
aplicao dos mtodos apresentados.
3.3.2 Dificuldades na aplicao dos mtodos

Dificuldades na aplicao dos mtodos de avaliao de investimentos so
levantadas em diferentes reas do conhecimento: economia, desenvolvimento de
produtos, sistemas produto-servio, pesquisa e desenvolvimento e finanas,
conforme mostra a Tabela 12. H muito tempo se discute sobre a tomada de
deciso em ambientes de alta incerteza e os aspectos subjetivos envolvidos. Majd e
Pindyck (1987), Cooper (2001, p.228), Damodaran (2002, p.344), Santos e
Pamplona (2002, p.250) e Richter, Sadek e Steven (2010, p.132) argumentam sobre
a capacidade destes mtodos em lidar com as incertezas e muitos sugeriram a
utilizao das opes reais. Dentro da abordagem das opes reais so
encontradas diversas formas de aplicaes, em vrios contextos, e tambm
dificuldades de uso.
Tabela 12: Dificuldade na aplicao dos mtodos de avaliao de investimentos tradicionais
(Elaborao prpria).
Continua...
rea do
Descrio
conhecimento
Economia
Os projetos de investimentos tm caractersticas especficas para quais os

critrios tradicionais de FCD, que tratam o padro de gastos como fixos, so
inadequados para a avaliao do projeto. Aliado a isso, so limitados para a
avaliao do investimento em condies de incertezas (MAJD; PINDYCK, 1987).
Desenvolvimento
de Produtos
Faltam ferramentas no planejamento da inovao que forneam uma viso

holstica e sistmica e que permitam que os tomadores de deciso possam
coletar informaes relevantes e reduzir a incerteza (JETTER, 2003, p.264).
Mtodos FCD ou VPL so imprprios para as decises de novos produtos. Eles
assumem uma situao de deciso de tudo ou nada e, portanto, so apropriadas
para as decises de investimento de capital, mas os projetos de novos produtos
so adquiridos uma parte de cada vez, em intervalos (COOPER, 2001, p.228).
104
Concluso.
rea do
conhecimento
Descrio
Sistemas
produto-servio
(PSS)
Uma estratgia bem sucedida para sistemas produtos e servios industriais

estabelecida no incio da fase de desenvolvimento, incorporando flexibilidade.
Procedimentos de avaliao tradicionais de investimentos (por exemplo, o VPL)
ou de gesto de custos no so suficientes contra este cenrio. As limitaes
desses instrumentos, que a literatura classifica como resultado determinstico
leva recomendao do uso da teoria das opes reais (RICHTER; SADEK;
STEVEN, 2010, p.131).
Pesquisa &
Desenvolvimento
H, no contexto da teoria das opes reais, a necessidade de um processo de

padronizao de modelos j existentes e trabalhos empricos adicionais devem
ser buscados para garantir sua aplicabilidade prtica. (PERLITZ, 1999, p.267)
Talvez uma barreira para a utilizao da teoria das opes reais seja a falta de
um mtodo padronizado para aplicar-se a toda e qualquer anlise de
investimento. (SANTOS; PAMPLONA, 2002, p.250)
Avaliao de
Investimentos e
Finanas
Modelos fluxo de caixa descontado estimam o valor com base nos fluxos de
caixa esperados dos ativos. Alguns ativos, que tm valor, mas que no estejam
produzindo fluxos de caixa atualmente e se espera que o faam no futuro
prximo, podem no ser plenamente avaliados nos modelos de FCD.
(DAMODARAN, 2002, p.344).
Em uma survey realizada em empresas brasileiras, em 1996, foram

analisados os seguintes mtodos: VPL, TIR, payback (PB), opes reais, simulao
e outras. Dentre os mtodos de avaliao de projetos de investimento, a teoria
financeira mostra que o VPL o mais citado. As empresas utilizam primordialmente
a TIR, seguida pelo payback e pelo VPL. Deve-se ressaltar que praticamente todas
as empresas utilizam mais de um mtodo e o fluxo de caixa descontado a
condio necessria mais importante nas decises. Uma concluso da survey a de
que existe desconhecimento, por parte das empresas, dos mtodos disponveis
(JUNIOR E. W., 1996, pp.52-59).
Uma survey exploratria foi realizada em grandes empresas no Reino Unido,
para avaliar como, na ausncia de um modelo facilmente implementvel, as
empresas pensam em opes reais durante a avaliao de investimentos.
Levantaram que as opes reais muitas vezes ocorreram e foram significativas na
determinao de como os tomadores de deciso consideram uma proposta de
105
investimento, mas que houve uma grande variao da atitude dos gestores na sua
utilizao e elevada variao na frequncia de ocorrncia dos diferentes tipos de
opo (BUSBY; PITTS, 1997, p.2).
Uma survey realizada em empresas de manufatura no Reino Unido, em 2001,
analisou o grau das aplicaes dos mtodos de avaliao de investimento. O estudo
revelou que o VPL o mtodo mais utilizado em projetos estratgicos e noestratgicos. O payback ocupou segundo lugar para investimentos no-estratgicos,
com a classificao da taxa interna de retorno (TIR) em terceiro. Sendo que esta
ordem invertida para projetos estratgicos, o que sugere que o VPL e a TIR, so
favorecidas quando se trata de projetos estratgicos mais complexos (ALKARAAN;
NORTHCOTT, 2006).
Alkaraan e Northcott (2006, pp.2-20) constataram que, apesar da importncia
dos investimentos estratgicos, pouca ateno tem sido atribuda evoluo na
forma como os projetos complexos e incertos so avaliados. Ressaltam ainda, que
muitas vezes as limitaes dos mtodos tradicionais de avaliao financeira para
apoiar as decises de investimentos estratgicos tm sido ignoradas. As
abordagens de avaliao de riscos continuam a ser relativamente simples, mesmo
para projetos estratgicos complexos.
Com relao a opes reais, pouca utilizao e compreenso da abordagem
foram percebidas na prtica, apesar do apelo acadmico por sua utilizao. Os
entrevistados relataram: "A abordagem de Opes Reais um exerccio acadmico,
em vez de algo que real para as empresas." (Diretor do Grupo Financeiro); "A
anlise de opes reais nunca foi realmente aplicada porque h duas razes. Uma
obter dados confiveis o suficiente para colocar no modelo. O segundo : ser que
as pessoas realmente entendem o que significa o modelo, ou apenas uma
abordagem caixa preta para chegar a uma resposta? (Gerente de Desenvolvimento
Corporativo) (ALKARAAN; NORTHCOTT, 2006).
Segundo Damodaran (2009, pp.258-260), uma das advertncias para o uso
das opes reais que elas no so facilmente avaliadas, pois as informaes
necessrias so difceis de obter e podem conter viesses.
As dificuldades apresentadas reforam a importncia do assunto tratado na
prxima, sobre a escolha e aplicao de mtodos de avaliao de investimentos
adequados aos conhecimentos disponveis.
106
3.3.3 Escolha e aplicao do mtodo adequado aos conhecimentos

disponveis
Surveys na rea de avaliao de investimentos, como a realizada por
Alkaraan e Northcott (2006) indicaram que a maioria das empresas entrevistadas
no diferenciava a aplicao dos mtodos de avaliao de investimentos por tipos
de projetos. No contexto das inovaes incrementais, os conhecimentos
relacionados com as tecnologias e os mercados, so maiores quando comparados,
por exemplo, com as inovaes radicais, que podem ocasionar significativas
mudanas no mercado e na tecnologia. Esse contexto gera uma contradio, se
tipos distintos de projetos apresentam nveis de conhecimentos diferentes com
relao s informaes necessrias para a tomada de deciso, os mtodos
utilizados deveriam ser os mesmo para todos os projetos?
Na seleo de alternativas de projetos de desenvolvimento de produtos e
servios, os conhecimentos so essenciais para input (dados de entradas) nos
mtodos de avaliao dessas alternativas. Existe uma quantidade significativa de
mtodos para apoiar a priorizao e seleo de projetos, e muito deles analisam os
aspectos financeiros. Aliado a isso, esses mtodos demandam diferentes
conhecimentos e em diferentes nveis de certeza. Logo, os mtodos poderiam ser
escolhidos e aplicados conforme os conhecimentos disponveis no momento da
tomada de deciso.
107
4. Resultados
Nesse captulo so apresentados os resultados do trabalho. A Figura 23

mostra as atividades e os respectivos captulos e sees.
Figura 23: Representao dos resultados.
108
4.1 Pesquisa de Campo Exploratria

Uma Pesquisa de Campo, resultado da atividade 2.1, foi realizada em uma
feira internacional de meio ambiente industrial e sustentabilidade, em So Paulo,
com o objetivo de avaliar, por meio de questionrios, a aplicao dos mtodos de
avaliao de investimentos para a priorizao e seleo de projetos em empresas,
formando assim um panorama inicial do tema.
A feira, realizada em 2012, possuiu como pblico-alvo representantes das
mais diversas reas, como, por exemplo, dos setores Industriais, Instituies
Cientficas, Engenharia Ambiental, Anlise e Gesto de Riscos, Consultorias,
Empresas de Comunicao e Marketing, Entidades de Ensino, Tecnologias,
Equipamentos, entre outros, constitudos por empresrios, diretores de empresas,
gerentes de meio ambiente, engenheiros nas mais diversas especialidades, tcnicos
de segurana, economistas, professores e estudantes na rea ambiental,
consultores e representantes de organismos pblicos e privados, entre outros.
Foram aplicados questionrios para dez empresas. As questes foram
elaboradas com base na reviso de literatura e em discusso com especialistas. A
questo 1 e questo 2 encontram-se no Apndice A. A Tabela 13 mostra as
respostas para as questes 1 (Quais dos seguintes mtodos e ferramentas voc
conhece?) e 2 (Quais dos seguintes mtodos e ferramentas so aplicados pela sua
empresa?).
A Questo 2 analisa a aplicao dos mtodos em duas situaes, para a
situao em que tomada uma deciso de fazer ou no o projeto e para o
monitoramento financeiro do projeto ao longo do processo. A deciso de fazer ou
no o projeto so tomadas nas etapas iniciais do processo de desenvolvimento de
produtos, de forma que alguns projetos possam ser descartados, outros congelados
e alguns seguiro para o desenvolvimento. O monitoramento financeiro pode ser
feito ao longo das etapas de desenvolvimento do projeto para verificar se diante de
novas condies ele se mantm vivel.
Para ambas as situaes (monitoramento financeiro e tomada de deciso do
tipo de fazer ou no) duas escalas foram utilizadas para o uso: esporadicamente
ou sempre. Assim, a seguinte pergunta feita: Quais dos seguintes mtodos so
aplicados pela sua empresa? O(s) mtodo(s) aplicado para o monitoramento
109
financeiro ou para a tomada de deciso do tipo de fazer ou no ou para ambos?

Para o tipo de aplicao selecionada, qual a escala de utilizao, sempre ou
esporadicamente?
A Tabela 13 mostra que os mtodos de avaliao de investimentos mais
conhecidos foram as abordagens probabilsticas: Valor Comercial Esperado, Anlise
de Cenrios e rvore de Deciso. Todos os mtodos so aplicados tanto para
monitoramento financeiro dos projetos quanto para a tomada de deciso do tipo
Fazer ou no Fazer
61
, com exceo da Anlise de Sensibilidade, em que no foi
indicado nenhum uso para a tomada de deciso do tipo Fazer ou no Fazer.

O mtodo mais utilizado sempre para monitoramento financeiro foi o Modelo
de Fluxo de Caixa Descontado e o mais utilizado sempre para tomada de deciso
do tipo Fazer ou no Fazer foi anlise de cenrios. rvore de Deciso foi o mais
utilizado esporadicamente para monitoramento financeiro e tomada de deciso do
tipo Fazer ou no Fazer.
Alm do fato de que todos os mtodos apresentados so conhecidos,
nenhum outro mtodo foi sugerido na opo outros, o que indica que o
levantamento dos mtodos est parcialmente coerente, uma vez que o tamanho da
amostra de entrevistados (10 entrevistados) no permite uma generalizao dos
resultados.
Tabela 13: Resultados do Questionrio para o levantamento da aplicao dos mtodos de avaliao
de investimentos.
Conhecem
Mtodo (Tipo)
Modelo de Fluxo de Caixa Descontado
Opes Reais
rvore de Deciso
Multicritrios
Valor Comercial Esperado (VCE)
Anlise de Sensibilidade
Simulao de Monte Carlo
Anlise de cenrios
Outros (especificar):
61
Monitoramento
Financeiro
Esp.
5
3
6
3
7
4
2
7
0
0
2
4
1
2
1
1
1
0
Sempre
5
2
1
3
2
1
1
3
0
Legenda:
Tomada de Deciso
do tipo "Fazer ou
no Fazer"
Esp.
Sempre
0
4
2
2
4
1
0
3
3
3
0
0
1
1
2
5
0
0
esp.: esporadicamente
Decises determinsticas, de tudo ou nada, que desconsideram a flexibilidade do
tomador de deciso em elaborar decises estratgicas e aproveitar o valor da espera por mais
informaes.
110
A Tabela 14 mostra os resultados da questo 3 (Quais so o(s) maior(es)

desafios para a aplicao na sua empresa de mtodos de avaliao de
investimentos?). O desafio mais citado para a aplicao dos mtodos foi a falta de
equipe especializada para utilizar o mtodo. Outros desafios verificados foram a
Dificuldade em obter informao em geral e de Avaliar projetos uns contra os
outros. Nesta questo um entrevistado sugeriu outro desafio que chamou de
dificuldade em encontrar componentes, entendida como a dificuldade em encontrar
os dados de entradas (inputs). A Questo 3 encontra-se no Apndice A.
A Tabela 15 mostra os resultados da questo 4 (Quais so o(s) maior(es)
motivadores para a aplicao na sua empresa de mtodos e ferramentas de anlise
de investimentos?). Os principais motivadores identificados para a aplicao dos
mtodos foram Tomada de deciso com maior assertividade e Maximizar o valor
do projeto ou portflio contra objetivos, como lucratividade ou importncia
estratgica. A Questo 4 encontra-se no Apndice A.
Tabela 14: Desafios para a aplicao dos mtodos de avaliao de investimentos.
Desafios
Dificuldade em obter informao em geral
Qnt. de
respostas
4
Falta de equipe especializada para utilizar o mtodo.
Baixa confiabilidade/qualidade das informaes disponveis.
Saber em que momento do projeto utilizar as ferramentas financeiras.
Dificuldade na utilizao do mtodo (especificar a dificuldade)
Dificuldade em fazer estimativas.
Avaliar projetos uns contra os outros.

Maximizar o valor do projeto ou portflio contra objetivos, como lucratividade ou
importncia estratgica.
4
2
Dificuldade em
encontrar
componentes
0
Outro (especificar)
Desconheo.
Tabela 15: Motivadores para a aplicao de mtodos de avaliao de investimentos.

Motivadores
Tomada de deciso com maior assertividade.
Maximizar o valor do projeto ou portflio contra objetivos, como lucratividade ou
importncia estratgica.
Selecionar projeto(s) com alto valor para a empresa.
Outro (especificar)
Desconheo
Qnt. de
respostas
7
7
6
0
0
111
Uma dificuldade na aplicao dos questionrios foi encontrar profissionais na

feira que tivessem experincia e conhecimentos para responder as questes. Duas
dificuldades levantadas para a aplicao dos mtodos de avaliao de investimentos
na pesquisa campo foi a falta de equipe especializada para utilizar o mtodo e a
Dificuldade em obter informao em geral. Essas duas dificuldades esto
associadas a duas condies discutidas na seo 2.2, necessrias para a
estruturao da avaliao de investimentos, que so as habilidades e os
conhecimentos. Ambas sero discutidas na seo 4.2.4.
Essa atividade tem um importante resultado. Uma vez que as principais
dificuldades so a obteno de informaes e a falta de equipe especializada, e
essa pesquisa de campo indica que as empresas participantes no escolhem e
aplicam mtodos conforme os conhecimentos, a seguinte pergunta emerge:
empresas com sistematizao da avaliao econmica escolhem e aplicam mtodos
de avaliao de investimentos conforme os conhecimentos disponveis?
Mas para a identificao se uma empresa possui uma sistematizao da
avaliao econmica necessrio primeiramente compreender e identificar das
condies necessrias, assunto este a ser tratado na prxima seo.
4.2 Elaborao sistematizao da avaliao econmica para o

desenvolvimento de produtos e servios
Essa seo est dedicada a descrever as atividades desempenhadas para a
sistematizao da avaliao econmica. A Figura 24 mostra as atividades e as
sees correspondentes.
4.2.1 Classificar os mtodos de avaliao de investimentos

A classificao dos mtodos de avaliao de investimentos apropriados para
o PDP resultado da atividade 2.2 do mtodo. Primeiramente, foram levantados os
principais mtodos e depois estabelecida uma relao entre eles, por meio do uso
da matriz Design Structure Matrix (DSM). De forma clssica, os mtodos de
avaliao de investimentos se subdividem em trs categorias principais, os mtodos
112
tradicionais, os mtodos probabilsticos e os modelos de precificao de opes. Os

mtodos tradicionais baseiam-se em fluxos de caixa descontados, a partir da qual
so estimados resultados econmicos, traduzidos na forma de indicadores
financeiros, como o VPL, a TIR, o payback e o ROI.
Figura 24: Representao dos resultados fase 2.
Os mtodos probabilsticos compreendem os mtodos de rvores de deciso,

o valor comercial esperado e a anlise de cenrios. O valor comercial esperado
um tipo de aplicao da rvore de deciso. Os modelos de precificaes de opes
compreendem as opes reais e as opes financeiras. As opes financeiras
utilizam do modelo Black-Scholes. As opes reais utilizam o mtodo binomial,
tambm conhecido como lattice, para construir uma rvore de eventos do valor do
projeto, e tambm usam uma abordagem estratgica, conhecida como options
thinking e options pricing. As opes reais podem ser aplicadas tanto para apoiar
a flexibilidade gerencial na tomada de decises em projetos (conhecido como on
projetos), como para apoiar as decises referentes a design de engenharia que
permitem flexibilidade para mudar o sistema no futuro (conhecido como in
projetos).
A Tabela 16 mostra o relacionamento entre os mtodos e o nvel. O nmero 3
significa que uma interdependncia identificada na interseo de uma linha e de
uma coluna especfica foi de grande importncia, enquanto o nmero 2 indica um
113
nvel mdio e o nmero 1 indica um baixo nvel de interdependncia. A relao entre

linhas e colunas indica qual mtodo da linha precisa de determinado mtodo da
coluna. A relao entre colunas e linhas, indica qual mtodo de uma coluna
necessrio para algum mtodo da linha.
Diagrama de bolhas
Modelo de Pontuao
Anlise da capacidade de Recursos
Racionamento de Capital
Cenrios
ndice de Lucratividade
rvore de Deciso
Retorno sobre Investimento
Valor Comercial Esperado
Taxa Interna de Retorno
Opes Reais
Payback
Valor Presente Lquido
Tabela 16: Matriz de relacionamento dos mtodos de avaliao de investimentos apropriados para o
PDP.

Payback
Opes Reais

rvore de Deciso
Cenrios
Modelo de Pontuao
Diagrama de bolhas

1
1
Pode-se observar que alguns mtodos apresentam um nvel forte de

relacionamento. A rvore de deciso apresenta uma relao forte com o VPL,
apoiando este mtodo, pois o VPL fornece informaes para a rvore de deciso.
Porm, a relao contrria, a relao entre o VPL e a rvore de deciso no ocorre,
pois o VPL no necessita de informao advinda da rvore de deciso para o seu
114
uso. Os mtodos, como, por exemplo, o racionamento de capital, a anlise da

capacidade de recursos, os Modelo de Pontuao e o diagrama de bolhas,
apresentam relao fraca com os mtodos, uma vez que eles apresentam grande
flexibilidade de uso. Assim, apresentam o papel de mtodos complementares, pois
os outros mtodos podem ser utilizados independentes deles. Uma relao entre os
mtodos de avaliao de investimentos foi estabelecida por meio da matriz DSM e
conforme explicado acima, resultou na seguinte classificao: mtodos principais, os
mtodos de apoio e os mtodos complementares. A classificao proposta est
apresentada na Figura 25.
Figura 25: Caracterizao dos mtodos de avaliao de investimentos para o PDP.
Na classificao proposta, os mtodos tradicionais e as opes reais so

considerados os principais para o PDP, uma vez que os mtodos probabilsticos
apoiam a utilizao de alguns dos mtodos tradicionais. Outros mtodos tambm
como a simulao de Monte Carlo e a anlise de sensibilidade apoiam os principais,
como, por exemplo, a utilizao do VPL. Os mtodos complementares,
tradicionalmente utilizados para a priorizao e seleo de projetos podem ser
utilizados
para
complementar
avaliao
econmica
no
contexto
do
desenvolvimento de produtos. Dessa forma, ser um mtodo principal indica que o

uso deles j suficiente para dar incio a um processo decisrio. O mtodo de apoio
115
contribui para aprimorar a aplicao de um ou outro mtodo principal. E por fim, os

mtodos complementares, podem no estar associados aplicao de um mtodo
em especfico, mas oferecem diversas oportunidades de anlises, e podem ser
aplicados conjuntamente com os demais para a definio de um portflio de
projetos.
A prxima seo descreve os passos para a construo de uma planilha para
apoiar a avaliao econmica de projetos de desenvolvimento de produtos e
servios.
4.2.2 Construo da planilha dos principais mtodos de avaliao de

investimentos e simulao de um exemplo fictcio
A construo da planilha resultado da atividade 2.3 do mtodo. Um grande
desafio dos tomadores de deciso desenvolver medidas que iro ajudar os
indivduos a avaliar e monitorar os projetos. O caso da Hewlett-Packard,
apresentado na seo 3.2.4, inspirou a elaborao de uma planilha apropriada ao
PDP, cujas estimativas dos resultados econmicos pudessem ser apresentados de
forma grfica e intuitiva e que os tomadores de deciso tivessem a flexibilidade de
atualizar as informaes na medida em que o projeto caminhasse ao longo das
fases do ciclo de vida do produto. Para cada projeto pode ser elaborado um mapa,
resultando em diferentes mapas, que podem ser comparados pelos tomadores de
deciso.
Os principais elementos de uma planilha de avaliao econmica foram
definidos: os conhecimentos, as estimativas dos resultados econmicos e os
grficos. Os conhecimentos principais correspondem s receitas, custos, despesas,
investimentos e impostos. As estimativas dos resultados econmicos correspondem
aos indicadores62: valor presente lquido, taxa interna de retorno, payback, retorno
sobre investimento, ndice de lucratividade, time-to-market, ponto de equilbrio, ponto
de equilbrio aps a liberao da produo e fator de retorno. A Figura 26 mostra os
elementos principais da planilha.
62
Nesta pesquisa usa o termo mtodo para se referir ao valor presente lquido, taxa
mnima de atratividade, taxa interna de retorno, ao payback e ao retorno sobre investimento.

Contudo, nesse contexto, o foco de anlise pelos tomadores de deciso so os valores resultantes do
processo decisrio. Assim, utiliza-se o termo indicadores. (Nota da autora)
116
Figura 26: Elementos principais da planilha.
Para a elaborao da planilha foram observados diferentes padres de

planilhas, tanto de empresas, quanto planilhas disponibilizadas na web. A
estruturao das abas foi um passo inicial. Posteriormente foi elaborada a estrutura
principal de cada aba e por meio de vrios processos iterativos, a planilha foi
construda. O objetivo foi criar uma representao visual simples e de fcil
entendimento, e, alm disso, aperfeioar o fluxo de informaes na planilha. Por
meio do software yEd63 foram elaborados diagramas representativos do fluxo de
informaes da planilha em diferentes momentos da sua elaborao. Esses
diagramas esto disponveis no Apndice B para consulta. A estrutura final de abas
da planilha est apresentada na Figura 27 e as apresentaes das abas esto
disponveis no Apndice C.
63
diagramas
Corresponde a uma ferramenta que pode ser utilizada para elaborar diferentes tipos de
de
forma
rpida
prtica.
Para
mais
<http://www.yworks.com/en/products_yed_about.html> (Nota da autora)
informaes
acesse:
117
Figura 27: Estrutura final da planilha.
A simulao de um exemplo fictcio na planilha tem por objetivo proporcionar

uma validao inicial da mesma. Tambm contribui para aprimorar o conhecimento
da pesquisadora, permitindo que ela vivencie possveis experincias do processo de
tomada de deciso. O exemplo elaborado tem como finalidade a avaliao
econmica de um projeto de desenvolvimento de produto e servio e est descrito
no Apndice D. Para a simulao do exemplo foram consideradas as instrues
indicadas na planilha. Os valores apresentados nas principais abas das planilhas
118
esto disponveis no apndice D para consulta. A Tabela 17 apresenta os

indicadores financeiros obtidos na simulao do exemplo fictcio.
Tabela 17: Indicadores financeiros resultantes do exemplo fictcio.
Anual
3.298.989,29
50%
Payback
4,3 anos
Retorno sobre Investimentos
135%
ndice de lucratividade
7,01
Time-to-market
1 ano
Ponto de equilbrio
5,2 anos
Ponto de equilbrio aps a liberao da produo
4,2 anos
Fator de Retorno (1 ano depois do lanamento)
33%
A Figura 28 mostra o mapa de retorno para o exemplo fictcio, na qual

possvel visualizar os indicadores ponto de equilibro, ponto de equilbrio aps a
liberao da produo e fator de retorno.
Figura 28: Mapa de retorno para o exemplo fictcio.
119
Uma vez apresentada a planilha e os seus elementos principais, a prxima

seo trata da definio das condies necessrias aplicao dos mtodos de
avaliao de investimentos considerados neste trabalho. Algumas das condies
necessrias64 foram identificadas por meio dos resultados apresentados na seo
anterior. A pesquisadora teve necessidade de levantar os conhecimentos
necessrios para a aplicao dos mtodos utilizados na planilha, adquirir
conhecimentos sobre formulaes e critrios de avaliao para cada mtodo e, alm
disso, desenvolver habilidades que pudessem associar esses elementos.
4.2.3 Definir as condies necessrias aplicao dos mtodos de

avaliao de investimentos
Essa seo resultado da atividade 2.4 do mtodo. Diante ausncia da
definio de condies apropriadas para a escolha e aplicao dos mtodos de
avaliao de investimentos na seleo e priorizao de projetos de desenvolvimento
de produtos e servios, esse contexto motivou a definio das condies
necessrias. So necessrios conhecimentos, tanto no formato tcito quanto
explcito, e tambm procedimentos, que envolvem formulaes e critrios de
avaliao. Alm disso, a presena de habilidades da equipe necessria para a
utilizao desses conhecimentos e procedimentos na estimativa dos resultados
econmicos. Todas essas condies se mostram importantes para a realizao do
processo decisrio, conforme apresentado na Figura 29.
Os conhecimentos explcitos so as informaes, que na avaliao
econmica, podem ser representadas por tabelas, grficos, esquemas, com
contedo (numrico ou no) que auxiliam aos tomadores deciso. O formato tcito
do conhecimento difcil de ser formalizado. Geralmente, apenas alguns
profissionais detm um conhecimento tcito sobre um determinado assunto. Os
conhecimentos podem ser to especficos, que apenas profissionais que lidam de
forma direta com a tomada de deciso, podem ter alguns dos conhecimentos
necessrios.
64
Condies necessrias so os elementos que so considerados importantes para o
estabelecimento de um processo decisrio e apoiar a escolha e seleo de mtodos de avaliao de

investimentos conforme os conhecimentos disponveis. (Nota da autora)
120
Figura 29: Condies necessrias para a avaliao de investimentos.
A formulao necessria para um mtodo de avaliao de investimento

corresponde aos clculos e as equaes para a manipulao dos conhecimentos.
As informaes referentes a receitas, preo e probabilidade so exemplos de
possveis constituintes das formulaes necessrias para a utilizao dos mtodos.
Os critrios de avaliao correspondem aos parmetros estabelecidos para a
verificao das estimativas dos resultados econmicos oriundos da aplicao dos
mtodos. Por exemplo, o perodo de retorno do investimento deve ser menor ou
igual ao estabelecido pela empresa. A habilidade se refere capacidade do tomador
de deciso em utilizar os conhecimentos tcitos e explcitos em determinado mtodo
de avaliao de investimentos, o que implica que este necessita saber identificar os
conhecimentos necessrios para a aplicao de um determinado mtodo, e, alm
disso, saber utilizar as formulaes e os critrios de avaliao.
Os principais conhecimentos necessrios para o fluxo de caixa esto
mostrados na Figura 30. Para cada conhecimento h um nvel de preciso, ou seja,
um nvel de conhecimento65 sobre a informao, que est relacionado s incertezas
envolvidas na tomada de deciso. Todos esses conhecimentos, de forma isolada,
no permitem o incio de um processo de tomada de deciso. necessrio algo a
mais,
os
procedimentos
necessrios
para
utilizar
esses
conhecimentos,
diferenciados conforme os mtodos aplicados e as necessidades do tomador de

deciso. Alm disso, necessrio um processo de deduo 66, que integre
65
Maior nvel de conhecimento indica maior certeza sobre a informao. (Nota da autora)
66
Um processo decisrio precisa de um processo de deduo dos conhecimentos, por meio
da utilizao de procedimentos. (Nota da autora)
121
conhecimentos e procedimentos na estimativa dos resultados econmicos. Todos

esses elementos juntos constituem o processo de tomada de deciso.
Figura 30: Os principais conhecimentos para a elaborao do fluxo de caixa.
A estimativa do resultado econmico fornecido pela aplicao de um mtodo

pode ser entrada para a utilizao de outro mtodo, se caracterizando neste caso
como um conhecimento. Dessa forma, a Figura 31 apresenta as diferentes relaes
entre os conhecimentos, os mtodos de avaliao de investimentos e as respectivas
estimativas dos resultados econmicos.
Os conhecimentos necessrios para utilizao dos mtodos variam. Por
exemplo, para a utilizao do mtodo valor presente lquido, descrito na seo 6.3.1,
ter conhecimentos sobre riscos tcnicos e comerciais no necessrio. Contudo,
esses conhecimentos, descritos na seo 6.3.7, so necessrios para a utilizao do
mtodo do valor comercial esperado. Por sua vez, os conhecimentos relacionados a
oportunidades estratgicas e com o reconhecimento das incertezas no processo de
tomada de deciso (preo, demanda, custo, taxa de cmbio e outros), permitem a
utilizao de outros mtodos.
Apresentada a definio das condies necessrias aplicao dos mtodos,
a prxima seo trata da sistematizao dessas condies, ou seja, do
levantamento e da caracterizao dos conhecimentos, das informaes, dos
formulrios e dos critrios de avaliao e das habilidades.
122
Figura 31: Relaes entre os conhecimentos, os mtodos e os resultados econmicos.
4.2.4 Sistematizao das condies necessrias escolha e aplicao

dos mtodos de avaliao de investimentos
A sistematizao das condies necessrias resultado da atividade 2.5 do
mtodo. Conforme explicado na seo 3.2, o fluxo de caixa a condio necessria
para a utilizao dos mtodos de avaliao de investimentos apropriados para o
PDP. Para que a avaliao econmica seja sistematizada necessrio um conjunto
de conhecimentos, advindos de diferentes reas da organizao.
As condies necessrias para a utilizao dos mtodos de avaliao de
investimentos so sistematizadas por meio da realizao dos seguintes passos:
elaborao de um checklist com os principais conhecimentos; elaborao de
123
diagramas livres da relao entre os conhecimentos e os mtodos correspondentes

de avaliao de investimentos e; elaborao de um documento de descrio de
cada mtodo.
As sees 4.2.4.1, 4.2.4.2, e 4.2.4.3 descrevem os passos para a
sistematizao das condies necessrias para a avaliao econmica de projetos
de desenvolvimento de produtos e servios.
4.2.4.1 Elaborao de um checklist com os principais conhecimentos
Os principais conhecimentos necessrios para a aplicao dos mtodos de
avaliao de investimentos foram levantados a partir da literatura de finanas,
matemtica financeira e economia (DAMODARAN, 2002, 2006, 2009; REBELATTO,
2004; CASAROTTO; KOPITTKE, 2007; GITMAN, 2007; ROSS; WESTERFIELD;
JAFFE, 2007; SECURATO, 2009; BRUNI; FAM, 2012) e tambm dos trabalhos na
literatura de opes reais (BLACK; SCHOLES, 1973; COX; ROSS; RUBINSTEIN,
1977; DXIT; PINDYCK, 1995; FAULKNER, 1996; COPELAND; TUFANO, 2004;
TRIGEORGIS, 2005; MIKAELIAN, 2011). Tambm foram obtidos com a consulta aos
relatrios da FASB, dicionrio de economia e da ABNT 14653-4. A Tabela 18
apresenta os principais conhecimentos e as suas descries.
Tabela 18: Principais conhecimentos na avaliao de investimentos.
ID
Conhecimentos
Mercado
Demanda
Preo
Receita
Investimentos
Custos fixos
Custos variveis
Despesas fixas
Descrio
Continua...
Normas, concorrentes, aspectos legislativos e regulatrios,
etc.
Volume de vendas, projeo da demanda e market-share
Compreende informaes sobre o posicionamento do
produto.
Compreende informaes sobre o faturamento previsto.
Gastos referentes aquisio de direitos, implantao,
ampliao, melhorias, reposio ou substituio de bens e
necessidade de capital de giro no empreendimento.
Custos que, em determinado perodo de tempo e em certa
capacidade instalada, no variam, qualquer que seja o
volume de atividade da empresa, como por exemplo, gastos
com aluguis e depreciao.
Custos cujo valor total altera-se diretamente em funo das
atividades da empresa, como por exemplo, matrias-primas,
embalagens, dentre outros.
Gastos que no repercutem, diretamente, na elaborao dos
produtos ou servios prestados. No variam em funo do
volume de vendas, como por exemplo, aluguel, seguro de
lojas, dentre outros.
124
ID
Conhecimentos
Descrio
Continua...
Despesas variveis
10
Impostos
11
Vida til do projeto
12
Custos de desenvolvimento
13
Custos de comercializao
14
Valor presente
15
Valor presente lquido
16
Taxa interna de retorno
17
Perodo de recuperao
18
Perodo de recuperao
descontado
19
20
Retorno sobre investimento
21
Capital prprio
Taxa de juros que anula o fluxo de caixa descontado de um

investimento.
Perodo no qual os resultados lquidos acumulados da
operao do empreendimento equivalem ao investimento.
Perodo de recuperao descontado: Perodo no qual os
resultados lquidos da operao do empreendimento,
descontados a uma determinada taxa, equivalem
Relao entre o valor presente das receitas lquidas e o dos
investimentos.
Mede o desempenho da empresa na utilizao dos seus
investimentos.
Patrimnio lquido da empresa (Equity).
22
Capital de 3s
Compreende informaes sobre as dvidas.
23
Taxa de atratividade
24
Taxa de Retorno Livre de

Risco
25
Prmio de Risco
26
Coeficiente Beta
27
Retorno do mercado
28
Posio proprietria
Taxa de juros mnima (custo de capital, taxa de desconto),

que fornece a empresa condies de liquidar o financiamento
realizado em um projeto e obter lucros. a taxa base que
deve ser considerada para desconto dos fluxos de caixa de
projetos da empresa.
Retorno de um ativo livre de risco, ou seja, por exemplo, um
ativo negociado no mercado que possua o menor risco do
mercado pode ser considerado um ativo livre de risco.
Adicional de taxa de juros em relao taxa livre de risco,
necessria para remunerar o risco do projeto.
Corresponde a uma medida de risco, que mede a
sensibilidade de um ttulo a movimentos da carteira de
mercado.
Corresponde taxa livre de risco mais alguma compensao
pelo risco inerente carteira de mercado (prmio de risco).
Possibilidade de a empresa desenvolver uma patente forte e
capaz de ser protegida, ou de desenvolver uma posio
proprietria na tecnologia.
Despesas que variam de acordo com as vendas, como por

exemplo, comisso de vendedores, gastos com fretes, dentre
outros.
Definio dos tributos incidentes sobre a operao, como por
exemplo, o Imposto sobre Produtos Industrializados, o
Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios, dentre
outros.
Horizonte de planejamento do projeto, por exemplo, o perodo
que compreende as fases de desenvolvimento, lanamento,
crescimento, maturidade e declnio.
Custos referentes fase de desenvolvimento do projeto,
como por exemplo, os relacionados com pesquisa e
desenvolvimento (custos de no produo).
Custos referentes fase de lanamento do produto, como,
custos com publicidade e vendas, expedio e entrega, e
administrao comercial.
Valor atual de um pagamento ou fluxo futuros, descontados a
uma determinada taxa de juros.
Valor presente, deduzido o investimento.
125
ID
Conhecimentos
Descrio
Continua...
29
30
Competncias/
habilidades
Complexidade tcnica
31
Acesso e uso eficaz de

tecnologia externa
32
Capacidade de produo
33
Necessidade do
mercado/cliente
34
Reconhecimento do
mercado/negcio
35
Canais para o mercado
36
Fora do cliente
37
Matria-prima
38
Riscos (sade segurana;

e ambientais)
39
Mercado de cmbio
40
Taxa de cmbio
41
44
Probabilidade de sucesso
tcnico
comercial
Expectativas de
acontecimentos futuros
Cenrios futuros
45
Opes estratgicas
46
Flexibilidade no processo
decisrio
42
43
Disponibilidade de recursos tcnicos e das competncias

necessrias para desenvolver o projeto.
Complexidade da arquitetura do produto, como por exemplo,
nmero de componentes, elementos e sistemas.
Disponibilidade de tecnologias externas e o efeito da
habilidade da organizao para usar tal tecnologia na
probabilidade do projeto alcanar seus objetivos.
Capacidades tanto internas ou externas da organizao para
produzir o produto ou incorporar o processo de produo nas
suas operaes.
Probabilidade de existir um mercado pronto para o produto,
ou uma grande necessidade para o processo que resulta do
projeto.
Aceitabilidade do produto no mercado devido s foras do
mercado e/ou reconhecimento da organizao (marca) no
mercado de interesse.
Forma com que o produto ser introduzido e disponibilizado
no mercado para os clientes.
Probabilidade de o projeto ter sucesso ou falhar com base na
fora do cliente (por exemplo, o quanto fcil, para o cliente,
trocar de fornecedor ou barganhar o preo e condies de
fornecimento).
Fornecimento e/ou disponibilidade dos componentes
essenciais ou materiais para o desenvolvimento de produtos.
Assuntos de sade, seguranas e ambientais que podem
impactar no sucesso do projeto, como por exemplo,
atendimento s normas e legislaes, relacionadas a estes
aspectos.
Mercado no qual se realiza a troca futura das principais
moedas nacionais, usado para obter proteo contra
oscilaes substanciais de taxas de cmbio.
Corresponde ao preo da moeda de um pas em termos da
moeda de outro pas.
Valor da probabilidade de sucesso tcnico do projeto, sendo
calculada baseada em vrios critrios tcnicos.
Valor da probabilidade de sucesso comercial do projeto,
sendo calculada baseada em vrios critrios comerciais.
Compreende informaes sobre as expectativas de
alternativas de aes para o projeto.
Possveis situaes futuras que possam descrever uma
variedade de oportunidades a fim de melhorar a tomada de
deciso.
Estratgias de gesto de riscos tcnicos e de mercado que
contribuem para aumentar a flexibilidade nas tomadas de
decises. Por exemplo, diante de cenrios de grandes
incertezas, podem existir as seguintes opes: de expandir,
vender, adiar, substituir (tecnologia, processo, produto,
design).
Compreende informaes que revelam flexibilidade no
processo decisrio, como por exemplo, a existncia de
opes que permitem mudar a deciso inicial diante de novas
condies.
126
ID
Conhecimentos
Descrio
Concluso.
47
Probabilidades de
desfechos futuros
48
Incerteza sobre o fluxo de

caixa ou variaes no Valor
do Projeto
Volatilidade
49
50
Perodo de validade da
opo estratgica
Diferentes probabilidades associadas a desfechos de

situaes e que permitem assim a obteno de um valor
esperado para o projeto.
Compreende informaes que indicam o desvio-padro do
retorno do projeto que podem ser obtidos, por exemplo, com
simulaes.
Oscilao de preo de um ttulo mobilirio, commodity ou
ativos lquidos em um perodo de tempo definido.
Perodo que ainda interessante realizar uma ao referente
ao projeto de modo que este continue interessante
economicamente, como por exemplo, o prazo de expirao
da opo em anos.
Os conhecimentos necessrios para cada mtodo de avaliao de

investimentos podem ser necessrios em diferentes nveis de certeza, conforme o
momento de utilizao do mtodo e as incertezas associadas. Por exemplo,
conforme explicado na reviso de literatura, o fluxo do caixa praticamente a
condio necessria para a utilizao de todos os mtodos levantados. Para a
utilizao do mtodo VPL, payback e TIR, so necessrios todos os conhecimentos
envolvidos com a elaborao do fluxo de caixa.
Usando como analogia um projeto de desenvolvimento de produto que ser
avaliado economicamente no front-end, no primeiro momento de avaliao, se a
empresa desejar utilizar os mtodos VPL, payback e TIR, todos os conhecimentos
sero essenciais e so indispensveis. Mas se nesse mesmo momento, a empresa
deseja avaliar o projeto utilizando o mtodo das opes reais, que envolve um
enfoque mais estratgico, parte do suposto que ela j possui pelo menos todos os
conhecimentos necessrios para o fluxo de caixa, bem monitorados pela empresa.
Pois ela ir precisar de conhecimentos essenciais, especficos do mtodo, alm dos
conhecimentos tradicionais necessrios para a elaborao do fluxo de caixa, como,
por exemplo, ter a necessidade de reconhecer oportunidades estratgicas,
identificar as incertezas, dentre outros. Ou seja, os conhecimentos bsicos so
aqueles que correspondem ao status quo, momento em que se parte da premissa
que a empresa j tenha esses conhecimentos para, a partir de conhecimentos
essenciais, poderem utilizar o mtodo.
E existe ainda um terceiro tipo de conhecimento, os adicionais. A empresa j
tem os conhecimentos bsicos, os conhecimentos essenciais, e existem alguns
conhecimentos adicionais, que podem aprimorar a aplicao do mtodo, mas que
127
sem eles tambm seria possvel realizar a avaliao econmica. Dessa forma,
estabelece-se uma tipologia de conhecimentos apresentados na Tabela 19.
Tabela 19: Classificao dos conhecimentos.
Tipos
Descrio
Essenciais (E)
Correspondem aos conhecimentos essenciais para a utilizao do mtodo.
Bsicos (B)
Correspondem aos conhecimentos que representam o momento de status quo

para comear a utilizar um mtodo mais sofisticado, pois conhecimentos
essenciais sero necessrios.
Correspondem aos conhecimentos que robustecem a utilizao do mtodo, mas
que podem no necessrios ou de difcil obteno, de forma, que quando
utilizados, robustecem o processo de tomada de deciso.
Adicionais (A)
A Tabela 20 mostra a relao entres os conhecimentos, os mtodos e os tipos

de conhecimentos. Dessa forma, representa a estruturao do conhecimento, que
uma das condies necessrias para a estruturao da avaliao econmica.
Tabela 20: Tipologias de conhecimentos e os mtodos.
Diagrama de bolhas
Modelo de Pontuao
Mtodos
Complementares
Cenrios
rvore de Deciso
Mtodos de Apoio
Opes Reais
ndice de Lucratividade (IL)
Retorno sobre Investimento (ROI)
Taxa Interna de Retorno (TIR)
Payback (PB)
Conhecimentos
Valor Presente Lquido (VPL)
ID
Fluxo de Caixa Descontado
Mtodos Principais
Continua...
1
Mercado
Demanda
Preo
Receita
Investimentos
128
Diagrama de bolhas
Modelo de Pontuao
Mtodos
Complementares
Cenrios
rvore de Deciso
Mtodos de Apoio
Opes Reais
Payback (PB)
Conhecimentos
ID
Mtodos Principais
Continua...
6
Custos fixos
Custos variveis
Despesas fixas
Despesas variveis
10
Impostos
11
Vida til do projeto
12
Custos de
desenvolvimento
13
Custos de
comercializao
14
Valor presente
15
16
Taxa interna de
retorno
17
Perodo de
recuperao
18
Perodo de
recuperao
descontado
19
20
Retorno sobre
investimento
21
Capital prprio
(Equity)
E
E
129
Diagrama de bolhas
Modelo de Pontuao
Mtodos
Complementares
Cenrios
rvore de Deciso
Mtodos de Apoio
Opes Reais
Payback (PB)
Conhecimentos
ID
Mtodos Principais
Continua...
22
Capital de terceiros
23
24
Taxa de Retorno Livre

de Risco
25
Prmio de Risco
26
Coeficiente Beta
27
Retorno do mercado
28
Posio proprietria
29
Competncias/habilid
ades
30
Complexidade tcnica
31
Acesso e uso eficaz

de tecnologia externa
32
Capacidade de
produo
33
Necessidade do
mercado/cliente
34
Reconhecimento do
mercado/negcio
35
Canais para o
mercado
36
Fora do cliente
37
Matria-prima ou
fornecimento de
componentes
essenciais
130
Diagrama de bolhas
Modelo de Pontuao
Mtodos
Complementares
Cenrios
rvore de Deciso
Mtodos de Apoio
Opes Reais
Payback (PB)
Conhecimentos
ID
Mtodos Principais
Concluso.
38
Risco (sade,
segurana e
ambientais)
39
Mercado de cmbio
40
Taxa de cmbio
41
Probabilidade de
sucesso tcnico
42
Probabilidade de
sucesso comercial
43
Expectativas de
acontecimentos
futuros
44
Cenrios futuros
45
Opo estratgicas
46
Flexibilidade no
processo decisrio
47
Probabilidades de
desfechos futuros
48
Incerteza sobre o
fluxo de caixa ou
variaes no Valor do
Projeto
49
Volatilidade
50
Perodo de validade
da opo estratgica
A seo 4.2.4.2 mostra os diagramas livres elaborados para a representao

visual dos conhecimentos relacionados com os mtodos.
131
4.2.4.2 Elaborao de diagramas livres da relao entre os conhecimentos e

os mtodos correspondentes de avaliao de investimentos
Essa seo apresenta os diagramas livres que foram elaborados para cada
mtodo de avaliao de investimentos considerado nesse trabalho. A construo da
planilha, apresentado na seo 4.2.2, contribuiu para a elaborao dos diagramas. A
Figura 32 mostra a relao entre os conhecimentos essenciais e os adicionais
necessrios para a elaborao do fluxo de caixa descontado.
Figura 32: Conhecimentos para a elaborao do fluxo de caixa descontado.
Para a utilizao dos mtodos valor presente lquido, payback e taxa interna
de retorno, todos os conhecimentos de entrada para o fluxo de caixa so
necessrios, conforme mostra a Figura 33. Os conhecimentos adicionais que podem
auxiliar na preciso do valor obtido, por exemplo, correspondem aos conhecimentos
adicionais destacados de cor cinza mais forte, utilizados no clculo da taxa de
atratividade. Para a aplicao do mtodo do retorno sobre investimento, a estrutura
132
do conhecimento est representada na Figura 34. Percebe que uma parte dos
conhecimentos usados para a elaborao do fluxo de caixa necessria para o ROI.
Figura 33: Conhecimentos para a utilizao dos mtodos valor presente lquido, payback e taxa
interna de retorno.
Figura 34: Conhecimentos para a utilizao do mtodo retorno sobre investimento.
133
O ndice de lucratividade utiliza um conhecimento especfico fornecido pelo

fluxo de caixa, o valor presente, logo depende de todos os conhecimentos
necessrios para a estruturao deste, conforme mostra a Figura 35.
Figura 35: Conhecimentos para a utilizao do mtodo ndice de lucratividade.
Para a aplicao do mtodo opes reais, considerando os seus conceitos,

so necessrios novos conhecimentos alm dos apresentados, como, por exemplo,
o conhecimento sobre as oportunidades estratgicas que permitem maior
flexibilidade no processo decisrio, conforme apresentado na Figura 36. Os
conhecimentos necessrios para a elaborao do fluxo de caixa so considerados
conhecimentos bsicos e no so suficientes para aplicao do mtodo. Os
conhecimentos essenciais so necessrios e esto destacados de cor cinza
intermedirio na figura. Por sua vez, os conhecimentos adicionais podem robustecer
a aplicao do mtodo. E tambm, vale ressaltar, que os mtodos de apoio, como
rvores de deciso e simulao de Monte Carlo, podem apoiar a aplicao deste. Os
conhecimentos necessrios para a aplicao dos mtodos simulao de Monte
Carlo e rvore de deciso so apresentados ainda nessa seo.
134
Figura 36: Conhecimentos para a utilizao do mtodo opes reais.
O mtodo do valor comercial esperado, conforme apresentado na seo

6.3.7, necessita de vrios conhecimentos para o clculo das probabilidades de
sucesso tcnico e comercial. A Figura 37 mostra a estrutura do conhecimento para
o mtodo do valor comercial esperado. O valor comercial esperado um tipo de
rvore de deciso, baseado no clculo de probabilidades especficas, a
probabilidade de sucesso tcnico e a probabilidade de sucesso comercial. Uma
rvore de deciso pode envolver outras probabilidades, que no sejam estas
citadas. A Figura 38 mostra a estrutura do conhecimento para a aplicao da rvore
de deciso.
135
Figura 37: Conhecimentos para a utilizao do mtodo do valor comercial esperado.
A taxa mnima de atratividade deve ser comparada com a taxa interna de

retorno, sendo assim foi classificado como um parmetro de comparao. Ela pode
ser de difcil estimativa. Alguns setores e mercados mais consolidados e estveis
permitem uma estimativa com mais confiana por parte dos especialistas. A Figura
39 descreve os conhecimentos relacionados com a estimativa da TMA.
136
Figura 38: Conhecimentos para a utilizao do mtodo rvore de deciso.
Figura 39: Conhecimentos para a utilizao do mtodo taxa mnima de atratividade.
A elaborao de cenrios pode ser realizada para diferentes aspectos,

conforme as necessidades dos tomadores de deciso. No contexto financeiro, por
exemplo, podem ser construdos cenrios para os valores presentes lquidos, as
taxas internas de retorno, demanda e preo, dentre outros. A Figura 40 mostra a
estrutura do conhecimento para o mtodo cenrio.
.
137
Figura 40: Conhecimentos para a utilizao do mtodo cenrios.
A simulao de Monte Carlo pode utilizar de vrias variveis para simular

possveis valores. No contexto financeiro, em muitos casos utilizado para simular a
estimativa do VPL do projeto, por meio de um modelo matemtico que constri uma
distribuio de probabilidade do projeto. A Figura 41 mostra a estrutura do
conhecimento para o mtodo simulao de Monte Carlo. O mtodo da anlise de
sensibilidade pode utilizar diversos valores possveis de uma varivel para avaliar o
seu impacto sobre o retorno de um produto, que pode ser medido pelo VPL ou
outros indicadores. Assim, o mtodo pode utilizar dos conhecimentos do fluxo de
caixa descontado, e de outros conhecimentos, como mercado de cmbio e taxa de
cmbio, conforme apresentado na Figura 42.
138
Figura 41: Conhecimentos para a utilizao do mtodo simulao de Monte Carlo.
Figura 42: Conhecimentos para a utilizao do mtodo anlise de sensibilidade.
139
Para a utilizao do mtodo de racionamento de capital, a estrutura do

conhecimento est apresentada na Figura 43. Para o mtodo anlise da capacidade
de recursos, a estrutura do conhecimento est apresentada na Figura 44.
Figura 43: Conhecimentos para a utilizao do mtodo racionamento de capital.
Figura 44: Conhecimentos para a utilizao do mtodo anlise da capacidade de recursos.
A estrutura do conhecimento para o mtodo Modelo de Pontuao est

apresentada na Figura 45. Esse mtodo pode utilizar de diversos critrios para
140
classificar os projetos e muitos dos critrios considerados esto relacionados a

clculos de probabilidades.
Figura 45: Conhecimentos para a utilizao do mtodo Modelo de Pontuao.
A estrutura do conhecimento para o mtodo diagramas de bolhas est

apresentada na Figura 46. O diagrama de bolhas pode utilizar diversos critrios para
comparar os projetos, sendo que os mais usados esto relacionados com os
conhecimentos essenciais apresentados na figura, como o valor presente lquido, a
probabilidade de sucesso tcnico, a probabilidade de sucesso comercial,
investimentos necessrios e a taxa de atratividade.
141
Figura 46: Conhecimentos para a utilizao do mtodo diagramas de bolhas.
A estruturao dos conhecimentos necessrios para cada mtodo de

avaliao de investimentos contribui para a elaborao de um documento de
descrio dos mtodos, assunto a ser tratado na prxima seo.
4.2.4.3 Elaborao de um documento de descrio de cada mtodo de

avaliao de investimentos
Essa seo descreve um dos resultados da atividade 2.5 do mtodo, como
um dos requisitos para atender ao objetivo especfico (3) Identificar conhecimentos,
informaes, formulaes, critrios de avaliao e habilidades necessrias para
cada mtodo de avaliao de investimentos (ver seo 1.1). O documento foi
elaborado com base na reviso de literatura e tem como objetivo descrever cada
mtodo nos seguintes aspectos: objetivo, formulaes, critrios de avaliao,
exemplo e referncias. Como j citado, as formulaes e os critrios de avaliao
so algumas das condies para a utilizao dos mtodos, alm dos conhecimentos
142
e habilidades. A condio habilidade subjetiva, ela pode ser verificada pelo

conhecimento da organizao da forma de utilizao do mtodo, representado pelas
formulaes e pelos critrios de avaliao, conforme indicado pela literatura. A
Figura 47 apresenta o padro do documento elaborado para a descrio dos
mtodos. A descrio dos mtodos est disponvel no Apndice F.
Figura 47: Padro do documento da descrio do mtodo.
Apresentada as condies para a utilizao dos mtodos de avaliao de

investimentos, refletidas na elaborao da lista dos conhecimentos necessrios para
a aplicao dos mtodos, na elaborao de diagramas livres e na estruturao dos
procedimentos necessrios (formulaes e critrios de avaliao), a prxima seo
dedicada descrio do framework da avaliao econmica de projetos de
143
desenvolvimento de produtos e servios para apoiar a escolha e a aplicao de

mtodos de avaliao de investimentos conforme os conhecimentos disponveis.
4.2.5 Elaborar framework da avaliao econmica

Essa atividade resultado da atividade 2.6 do mtodo e est relacionada ao
objetivo especfico 3, identificar conhecimentos, informaes, formulaes, critrios
de avaliao e habilidades necessrias para cada mtodo de avaliao de
investimentos. As empresas no estabelecem critrios para selecionar os mtodos
e muitas vezes no conhecem os benefcios de utilizar um ou outro (COOPER,
2001; GRAHAM; HARVEY, 2001; ALKARAAN; NORTHCOTT, 2006). Na literatura
no h relatos de uma proposta de sistematizao da avaliao econmica para
guiar uma empresa na escolha e aplicao de mtodos de avaliao de
investimentos para apoiar a priorizao e seleo de projetos de desenvolvimento
de produtos conforme o conhecimento disponvel. Teoricamente uma empresa que
deseja realizar a avaliao econmica dos seus projetos deve comear pela escolha
do mtodo e depois por sua aplicao.
A Figura 48 mostra o framework para a avaliao econmica no front-end do
desenvolvimento de produtos e servios, considerando uma parte inicial em que os
conhecimentos disponveis na empresa para o projeto a ser analisado so
levantados. Esse momento permite a escolha do mtodo conforme o conhecimento
disponvel. A Figura 48 exibe tambm um segundo momento, em que por meio dos
procedimentos (formulaes e critrios de avaliao) e das habilidades da equipe
tomadora de deciso, os mtodos so aplicados para a estimativa dos resultados
econmicos. Os elementos conhecimentos so representados pelo checklist (ver
seo 4.2.4.1) e pelos diagramas livres da relao conhecimentos e mtodos (ver
seo 4.2.4.2). Os procedimentos so representados pelo documento que contem a
descrio dos mtodos (ver seo 4.2.4.3).
144
Figura 48: Framework para a avaliao econmica.
A prxima seo trata da conduo dos estudos de casos, tem como objetivo
entender na prtica como ocorre a escolha e a aplicao de mtodos de avaliao
de investimentos para a priorizao e seleo de projetos de desenvolvimento de
produtos e servios. Para isso, foi necessrio elaborar uma proposta de
sistematizao da avaliao econmica, apresentada nas sees anteriores. A
proposta de sistematizao da avaliao econmica resultado da anlise da
pesquisadora da literatura e da sua intuio. Por meio dela, condies para a
aplicao dos mtodos de avaliao de investimentos foram definidas e
sistematizadas. Nos estudos de casos, ambos so analisados na forma de
constructos.
4.3 Conduo dos estudos de casos

Nesta seo so apresentados os resultados da conduo dos estudos de
casos, correspondentes s atividades 3.1, 3.2, 3.3, 3.4, 3.5 e 3.6 do mtodo,
145
conforme mostra a Figura 49. O domnio da pesquisa composto pelas empresas

classificadas no setor C de manufatura do Padro Internacional de Classificao
Industrial de todas as atividades econmicas (ISIC). Conforme explicado no Captulo
2, para a conduo dos casos podem ser escolhidos casos mais provveis e casos
menos provveis.
Figura 49: Representao dos resultados fase 3.
Foram realizados sete estudos de casos em seis empresas. Em uma das

empresas participantes, foi possvel realizar dois estudos de casos, considerando a
anlise da escolha e seleo de mtodos tanto para a priorizao e seleo de
projetos de desenvolvimento de produtos quanto para os projetos de tecnologias.
Primeiramente foi conduzido um teste piloto em uma grande empresa, a empresa D,
para a melhoria dos instrumentos de pesquisas. Essa empresa possui um portflio
diversificado de produtos, com forte apelo pela inovao e criatividade. Foi realizada
entrevista presencial na sede da empresa com o coordenador de portflio de
projetos de novos produtos. No foram feitas grandes alteraes no material, logo as
informaes obtidas nessa empresa foram consideradas nas anlises.
A empresa A uma empresa global de tecnologia diversificada. Apresenta
diversas solues inovadoras. Atua em diversos mercados e possui destaque em
146
inovaes tcnicas e de marketing. A entrevista foi feita via Skype contando com a
colaborao do engenheiro de desenvolvimento de produtos.
A empresa B possui atuao global, conta com unidades operacionais em
diversos pases. Possui um portflio diversificado de tecnologias e produtos. Assim,
nessa empresa foram realizadas entrevistas para analisar a priorizao e seleo de
produtos e tecnologias. Dessa forma, ser utilizada a notao Bp (referindo a
obteno de informaes sobre o processo de deciso de produtos) e Bt (referindo a
obteno de informaes sobre o processo de deciso de tecnologias). Apesar do
foco do trabalho ser a anlise de projetos de produtos, a anlise de projetos de
tecnologias podem fornecer insights interessantes. A entrevista considerando a
priorizao e seleo de tecnologias foi feita com o gerente de portflio de novas
tecnologias. Considerando a priorizao e seleo de produtos, a entrevista foi
executada via telefone com o assessor dos projetos estratgicos corporativos.
A empresa C tambm uma empresa de grande porte, com unidades em seis
pases. Possui elevada capacidade produtiva e um nmero elevado de patentes.
Nessa empresa, foi realizada entrevista via telefone com o gerente de projetos e
com o gerente snior de pesquisa e desenvolvimento.
A empresa E uma grande empresa que atua em diversos pases,
reconhecida pela excelncia dos seus produtos e servios. lder no mercado em
que atua, com presena em diversos pases. A entrevista foi realizada via Skype
com o Engenheiro de Produto Snior.
A empresa F uma fabricante mundial lder no setor em que atua.
reconhecida pela inovao em seus produtos e qualidade dos produtos. A entrevista
foi realizada com o gerente de projetos e foi presencial.
Os comentrios e as evidncias fornecidas pelos entrevistados foram
documentados e as tabelas e os grficos com o levantamento esto disponveis nas
sees 4.3.1 e 4.3.3, com o objetivo de apoiar anlises futuras, fornecer dados sobre
os resultados obtidos e possibilitar a elaborao de constataes.
Os resultados so apresentados nas prximas sees.
147
4.3.1 Levantamento de informaes sobre a avaliao econmica

Essa seo apresenta o resultado obtido com a atividade 3.2 do mtodo,
descrito na seo 2.3. Foi utilizado o questionrio, disponvel no Apndice H. Esse
questionrio dividido em trs partes, que esto descritas a seguir.
4.3.1.1 Levantamento das informaes sobre a avaliao econmica no caso,
como motivaes e possveis fatores que possam estar relacionados
com a escolha dos mtodos de avaliao de investimentos.
As descries expostas foram obtidas com aplicao das questes abertas,
enumeradas de 1 6, disponveis no Apndice H para a consulta. So referentes
primeira parte do questionrio aplicado.
1. Descries gerais da avaliao econmica na empresa.

Na empresa A, primeiramente, uma avaliao econmica completa do projeto
executada. Esta avaliao segue o procedimento interno da empresa, que por sua
vez controla todas as fases do projeto de desenvolvimento dos novos produtos.
Antes da avaliao propriamente dita, o projeto classificado segundo a tipologia de
projeto e o seu tipo ir direcionar o perfil da avaliao econmica que esta dever
seguir e tambm os mtodos empregados. A deciso de investimento muda
conforme a incerteza, que por sua vez ir direcionar a escolha do mtodo.
A avaliao econmica na empresa B ocorre antes e ao longo dos gates. Os
indicadores financeiros so acompanhados e revisados. As variveis principais que
impactam na avaliao econmica so definidas. A empresa possui diferentes
equipes de tomada de deciso em investimento atuando em categorias distintas de
projetos.
Na empresa C, considerando os projetos de melhoria do processo e de
desenvolvimento de produtos, a avaliao econmica acontece em dois momentos.
Primeiramente realizada uma anlise financeira preliminar. realizada a anlise
da capacidade dos recursos, anlise do tamanho da equipe necessria para o
projeto, a anlise dos investimentos necessrios, a anlise do tipo de projeto, se
de proteo do mercado ou de expanso e feita a anlise do risco tcnico.
Em seguida, realizada uma segunda priorizao, onde todos os projetos so
analisados. Alm de considerar os aspectos financeiros, os critrios estratgicos
148
tambm so considerados. Nesse momento as informaes para os projetos so

maiores e so atualizadas. A priorizao conta com o apoio das reas de P&D,
marketing, vendas e logstica. Na empresa, h dois tipos de tecnologias, o marketpull67 e o technology push68. A anlise de tecnologias mais maduras mais focada
no retorno financeiro, o que diferente das tecnologias em estgios iniciais de
desenvolvimento. A anlise das tecnologias do market-pull passam sempre pela
primeira fase de avaliao descrita. As tecnologias da vertente do technology push
passam por uma avaliao com a observao de mais critrios que tecnologias da
estratgia market-pull. As duas frentes de tecnologias contam com a ajuda do
roadmapping69 para a avaliao. A viso estratgica proporcionada pelo uso do
roadmapping aponta possveis direes de aes da equipe tomadora de deciso.
Na empresa D, os responsveis pelo clculo dos critrios so os profissionais
da rea financeira e quem os analisa o conselho da sede da empresa, no exterior.
O conselho instituiu a anlise dos critrios, o payback e a TIR.
Na empresa E, ocorre um processo de captao de ideias, anlise de portflio
e anlise de viabilidade financeira. A rea de planejamento da inovao a
responsvel pelo processo. Uma planilha de anlise financeira validada pela
controladoria financeira e depois segue para a diretoria. A anlise das ideias feita
por reas de P&D, engenharia, qualidade, marketing e inovao.
Na empresa F, a diretoria toma as decises finais. A coleta de informaes
para a tomada de deciso de responsabilidade do marketing. Nesse processo
gerado um documento, que descreve as caractersticas do produto, do mercado em
que ir participar (similar a um plano de negcio), a concorrncia, os valores j
praticados.
67
Desenvolvida em resposta a uma necessidade de um segmento de mercado (PHAAL et
al., 2004, p.10).

68
Desenvolvida em busca de novas oportunidades, e no como resposta a uma
necessidade do cliente (PHAAL et al., 2004, p.10).

69
Roadmapping uma abordagem que leva ao desenvolvimento de roadmaps, que so
representaes visuais que capturam e sintetizam, em um alto nvel, uma viso estratgica, com base
em perspectivas de mercado, produtos e tecnologia (PHAAL et al., 2010).
149
2. Seleo e definio dos os mtodos de avaliao de investimentos antes

de comear a sua primeira aplicao.
Tanto na empresa A, como na empresa Bp, os mtodos de avaliao de

investimentos so padronizados para melhorar a avaliao econmica. Foram sendo
escolhidos ao longo da vida da empresa.
Na empresa Bt foram selecionados ao longo da vida da empresa, por meio de
contatos com outras empresas, participao de membros em congressos, mas
basicamente com critrios informais.
Na empresa C, a escolha dos mtodos foi sendo construda ao longo do
tempo, com a experincia dos membros e conselhos oriundos de consultorias. As
diretrizes estabelecidas so globais. A empresa passou por dois perodos distintos
que contribui para a diferenciao dos mtodos empregados. Em um primeiro
momento, o foco foi na agregao de valor, e no tinham preocupao com o
payback. O segundo momento, correspondente ao atual, h uma preocupao maior
com o retorno do investimento, maior rigor e sinergia da avaliao, principalmente
com a sistematizao dos dois momentos de tomada de deciso. Os mtodos de
avaliao de investimentos foram sendo escolhidos conforme as necessidades e as
estratgias da empresa.
Na empresa D, o diretor financeiro trouxe experincia de outras empresas
para usar o payback. O conselho de deciso instituiu a anlise de trs mtodos:
payback; TMA e TIR. Dessa forma, os mtodos utilizados foram selecionados pela
experincia do diretor financeiro.
Na empresa E, a seleo dos mtodos foi deciso da rea financeira. Na
empresa F, foi via corporao. A vice-presidncia de engenharia estabeleceu o
modelo que a empresa utiliza atualmente (todos os pases). Este modelo est
congelado e a empresa nota algumas deficincias.
3. Variao dos mtodos de acordo com: o tipo de projeto, o perfil do

profissional que executa a avaliao de investimentos, o tipo de
mercado e outros aspectos.
Na empresa A, os critrios de escolha dos mtodos so pr-definidos. Estes
variam conforme o tipo de projeto, a complexidade do projeto e a incerteza. Fatores
150
estratgicos e financeiros tambm impactam nas decises de investimentos. O valor

do investimento no diferencia o mtodo utilizado.
Na empresa Bp, os mtodos empregados variam conforme o perfil do
profissional que executa a avaliao, a natureza do investimento, a complexidade e
o nvel de incerteza e tambm com o valor do investimento. Na empresa Bt variam
conforme a incerteza tecnolgica. Por meio de fruns, uma carteira de possibilidades
de projetos tecnolgicos avaliada.
Na empresa C, a anlise de retornos do projeto seguem padres bem fortes,
principalmente no planejamento estratgico. Para os projetos de tecnologias mais
inovadoras os mtodos utilizados variam em funo do momento. O investimento
necessrio para o projeto tambm vem sendo considerado como critrio.
Na empresa D, a aplicao dos mtodos varia de acordo com os tipos de
projetos. Para projetos legais e mandatrios, por exemplo, que precisam seguir
regras e normas legislativas, no utiliza a avaliao econmica. Os projetos para a
reduo de custos utilizam o payback e a TIR. Os projetos de novos produtos
utilizam o payback e a TIR e durante um tempo foi utilizado o EVA70 (valor
econmico agregado), mas a sua aplicao foi interrompida por dificuldades na
utilizao do mtodo.
Na empresa E, no tem variao de uso do mtodo. H dois tipos de anlise
financeira, um modelo simplificado para novos produtos, melhoria de fbrica,
aquisio de equipamentos, com utilizao do payback. E a anlise do valor
econmico agregado.
Na empresa F, as aplicaes dos mtodos variam. Existem situaes em que
algumas informaes necessrias para a avaliao no chegam a ser colocadas. A
avaliao pode ser resumir a analisar o preo target e o volume de vendas. Ela pode
ainda variar de projeto para projeto e de site para site. Existe um padro para gerar
a informao, mas a empresa observa uma falta das informaes em planilhas, nem
todas so consideradas e apresentadas. Os projetos mais simples exigem menos
informaes e dessa forma conseguem sobreviver com menos esforos (menos
informao). Um projeto maior, que implica tambm em um maior investimento,
exige maior cuidado na anlise.
70
Em ingls economic value added.
151
4. Frequncia da priorizao e seleo dos projetos
priorizao
seleo
de
projetos
na
empresa
acontecem
aproximadamente duas vezes no ano. Ocorrem planejamentos semestrais e anuais.

A reviso de todos os projetos realizada a cada duas semanas para verificar o
andamento destes.
Na empresa Bp, a priorizao e seleo dos projetos ocorrem anualmente,
com um funil de projetos contnuos. Na empresa Bt existem dois gates de seleo
de projetos e geralmente feita uma rodada anual ou extraordinria. No gate 1
realizado um frum, onde feita uma seleo qualitativa por especialistas.
Geralmente 50 projetos entram no funil e 20 projetos so selecionados, que entram
no prximo gate. No gate 2 realizada uma anlise mais quantitativa em que so
em que so realizadas estimativas. Geralmente dos 20 projetos que entram no gate
2, 11 so selecionados.
Na empresa C, para os projetos da frente market-pull, ocorrem anualmente.
Para os projetos da frente tecnology push, ocorrem de 3 em 3 anos. Na empresa D
ocorre anualmente. Na empresa E realizada duas vezes por ano. Na empresa F
feita anualmente, contudo, atualmente est abandonado o momento formal de
priorizao e seleo de projetos. A empresa pretende incentivar a volta da
priorizao dos projetos.
5. Atendimento dos objetivos de priorizao e seleo dos projetos de

forma eficiente e consistente.
As empresas A e Bp afirmaram que atingem os objetivos. A empresa A fez a

observao que considera que a rea de mercado poderia ser mais incisiva, no
sentido de ser menos conservadora. A empresa Bt mencionou que no atinge os
seus objetivos.
A empresa C visualiza falhas, uma delas est relacionada com a obteno
dos dados preliminares para caracterizar os projetos (relacionado com a estrutura da
coleta de dados da empresa) e em no capturar a real necessidade do mercado. A
empresa D mencionou que pode melhorar muito, que deveriam ser analisados
tambm os critrios mais estratgicos, alm dos financeiros. Outro ponto que
poderia ser refletido pensar na avaliao de um projeto contra os outros. Os
152
projetos so avaliados individualmente geralmente. Para a empresa E, ela considera

que atinge parcialmente os objetivos e a empresa F considera que no atinge os
objetivos de priorizao e seleo dos projetos atualmente, mas que no passado,
quando acontecia a priorizao, atingiam.
6. No caso em que empresa utilize o mtodo opes reais, descrever o tipo

de incerteza que considerado para a modelagem (por exemplo, preo,
custo, taxa de cmbio, retorno do projeto) e como feita essa
modelagem.
A empresa A usa os conceitos de opes reais para auxiliar na observao

das chances de sucesso do projeto, considerando as opes que vo se
multiplicando ao longo do caminhar deste. Com a chegada de novas informaes, os
resultados financeiros so atualizados e comparados com o que foi planejado
inicialmente. Para garantir que a empresa esteja atingindo a meta, o projeto tem que
ser monitorado por meio de indicadores. As opes reais so consideradas
estratgias. A empresa considera, por exemplo, as estratgias de expandir ou adiar
o projeto. Por exemplo, se as informaes indicarem melhores condies de
mercado, pode-se pensar na possibilidade de expandir o investimento. Ou o
investimento pode ser adiado at que as condies de mercado melhorem. As
estratgias de expandir, abandonar ou adiar um investimento, so tipos de
flexibilidades gerenciais comuns em opes reais (COPELAND; TUFANO, 2004;
TRIGEORGIS, 2005; MIKAELIAN, 2011). O entrevistado considera que fazem isso
naturalmente na empresa e poucos profissionais o fazem. H situaes na empresa
de projetos serem cancelados no ltimo gate. Dessa forma, a avaliao econmica
que desempenham constante e no uma deciso inicial de tudo ou nada.
Na empresa Bp, o mtodo opes reais utilizado para modelagem do
tamanho do mercado, do preo e a taxa de cmbio. Produtos plataformas so
analisados em equipes dedicadas aos novos programas e os produtos derivativos
em equipes dedicadas aos novos produtos. Para estimar resultados econmicos de
alternativas de projetos plataformas, opes reais foram utilizadas. Na empresa Bt
no aplicado o mtodo.
A empresa C chama de opes reais uma anlise de sensibilidade de
diferentes variveis em cenrios distintos. As principais variveis modeladas so
153
custo e preo. A principal incerteza que consideram na anlise de sensibilidade a

demanda. Os projetos so analisados, sendo confrontados uns com os outros e com
as expectativas da empresa. A empresa D, E e F no utilizam o mtodo.
Por meio da elaborao de uma escala de 1 7, os casos foram posicionados
diante do constructo existncia de critrios para a escolha e seleo dos mtodos,
conforme apresenta a Tabela 21. O caso numerado com 7 o que representa mais
fortemente o constructo de interesse. Por sua vez, o caso numerado com 1 o que
representa menos fortemente o constructo de interesse. Por exemplo, na empresa
A, a existncia de critrios para a escolha e seleo dos mtodos mais forte que
na empresa E, na qual foi pouco percebida a existncia de critrios. As evidncias
coletadas permitiram posicionar as empresas conforme se aproximam de forma
favorvel ao constructo. A Figura 50 explicita os resultados sobre a caracterstica
existncia de critrios para a escolha e seleo dos mtodos.
Tabela 21: Anlise do constructo existncia de critrios para a escolha e seleo dos mtodos
Constructos
EA EBp EBt EC ED EE EF
Existncia de critrios para escolha e seleo dos mtodos
Figura 50: Posicionamento dos casos diante do constructo existncia de critrios para a escolha e
seleo dos mtodos.
Observando o constructo utilizao dos mtodos para condies de

incertezas, a empresa Bp possui essa caracterstica mais fortemente percebida que
na empresa F, onde essa caracterstica praticamente no foi percebida, conforme
apresentado na Tabela 22. A Figura 51 explicita os resultados sobre a utilizao de
mtodos para condies de incertezas, sendo que o mtodo principal observado foi
opes reais.
Tabela 22: Anlise do constructo utilizao de mtodos para condies de incertezas.
Constructos
Utilizao de mtodos para condies de incertezas
6
154
Figura 51: Posicionamento dos casos diante do constructo utilizao de mtodos em condies de
incertezas.
4.3.1.2 Levantar as informaes sobre a aplicabilidade dos mtodos de

avaliao de investimentos na priorizao e seleo de projetos
Tabela
23
apresenta
consolidao
dos
resultados
sobre
os
conhecimentos dos entrevistados com relao aos mtodos de avaliao de

investimentos. O objetivo avaliar a percepo dos entrevistados sobre a existncia
de conhecimentos tcitos na empresa com relao aos principais mtodos de
avaliao de investimentos. Se o entrevistado conhece os mtodos de acordo com o
que apresentado no documento de descrio dos mtodos (vide Apndice F)
considera-se que ele tem conhecimentos sobre os mtodos. Por inspeo visual
possvel perceber que as empresas A, Bp e Bt destacam-se nessa caracterstica. Na
Tabela 23 esto distintas duas cores, a azul indica que o mtodo conhecido da
forma proposta no documento apresentado, que reflete o proposto pela literatura, e a
cor alaranjada indica que conhece de forma diferente da proposta. A ponderao
dos resultados obtidos ao somar as clulas preenchidas sem considerar as de cor
alaranjada permite reforar a inspeo visual. Assim, observando a Tabela 23, no
sentido da esquerda para a direita percebe-se a reduo da quantidade de mtodos
conhecidos. A empresa C conhece parcialmente os mtodos quando comparada
com as demais e as empresas E e F conhecem menos que ela.
Por meio da elaborao de uma escala de 1 7, os casos foram
posicionados, conforme apresenta a
Tabela 24. A Figura 52 explicita os resultados obtidos sobre o constructo a
existncia de conhecimentos tcitos sobre os mtodos de avaliao de
investimentos, refletida na identificao dos conhecimentos da empresa/profissional
com relao aos mtodos. Nos casos que esto posicionados esquerda essa
155
caracterstica foi mais perceptvel que nas empresas que esto posicionadas
direita.
Tabela 23: Consolidao dos resultados sobre os conhecimentos do entrevistado sobre os mtodos.
Conhece
ID
Mtodos
MP1
MP2
Payback
MP3
MP4
MP5
MP6
Opes Reais
MP7
MA1
rvore de Deciso
71
Bp
Bt
13
16
16
12
Taxa Mnima de Atratividade
MA2
Cenrios
MA2
MA3
MC1
MC2
Anlise da Capacidade de Recursos
MC3
Modelo de Pontuao
MC4
Diagrama de Bolhas
Total de mtodos conhecidos
Legenda:
Conhecem de forma
diferente.
Conhecem da forma
proposta pela literatura.
Tabela 24: Anlise do constructo existncia de conhecimentos tcitos.

Constructos
Existncia de conhecimentos tcitos
71
5
A taxa mnima de atratividade considerada nesse trabalho como um parmetro de
comparao para a aceitao ou rejeio de um determinado projeto de investimento. Nos

questionrios, alm de comtemplarem os mtodos, esse parmetro foi considerado na anlise, devido
a sua importncia na avaliao econmica.
156
Figura 52: Posicionamento dos casos diante do constructo existncia de conhecimentos tcitos.
A Tabela 25 apresenta a consolidao dos resultados sobre a frequncia de

uso dos mtodos, considerando uma escala desde o no uso ao uso muito alto
do mtodo. O objetivo verificar se a empresa ou o entrevistado tem habilidades.
Uma vez que a frequncia de uso est relacionada com a experincia de uso, esta
varivel fornece indcios de que a empresa tem habilidades na utilizao dos
mtodos. Percebe-se que as empresas D, E e F utilizam poucos dos mtodos
listados. A empresa B tambm demonstra pouca utilizao dos mtodos quando
analisada a tomada de deciso para a priorizao e seleo de tecnologias. As
empresas Bt, D, E e F mencionaram no utilizar o mtodo VPL.
Tabela 25: Consolidao dos resultados sobre a frequncia de uso dos mtodos.
Frequncia de uso
A
Bp
Bt
MA
MA
MA MA
MA MA
MA
MA MA
MA
MA
Opes Reais
MA
MP7
MA
MA1
rvore de Deciso
MA
MA
MA MA
MA MA MA MA
ID
MP1
Mtodos
MP2
Payback
MP3
MP4
MP5
MP6
MA MA
MA2
Cenrios
MA2
MA3
MC1
MC2
MC3
Modelo de Pontuao
MA MA
MC4
Diagrama de Bolhas
MA MA
Legenda:
MA Muito Alta
A Alta
M Mdia
Quantidade de mtodos aplicados
12
15
MA MA
B Baixa
4
13
N - No
2
Vale ressaltar, que as empresas D e E mencionaram um mtodo no citado

na lista, a anlise do Valor Econmico Agregado 72. Este um indicador de
desempenho, cujo objetivo verificar se a empresa est efetivamente criando valor
72
Em ingls Economic Value Added. O EVA consiste em um indicador que permite a
executivos, acionistas e investidores avaliar com clareza se o capital empregado num determinado
negcio est sendo bem aplicado (BRUNI, 2013, p.322).
157
aos seus acionistas (BRUNI, 2013, p.322). Dessa forma, possibilita a avaliao das
decises tomadas pelos gerentes e assim no se enquadra em um mtodo
especfico de priorizao e seleo de projetos.
As evidncias coletadas permitiram posicionar as empresas por meio da ponderao dos resultados
obtidos (somatrio da quantidade de mtodos aplicados apresentado na Tabela 25). A elaborao de
uma escala de 1 7 permitiu o posicionamento dos casos conforme apresenta a
Tabela 24.
A Figura 53 representa a relao quantidade de mtodos
aplicados e os casos correspondentes. Ou seja, nas empresas posicionadas na

regio esquerda essa caracterstica foi mais fortemente percebida que nas
empresas posicionadas na regio direita.
Tabela 26: Anlise do constructo quantidade de mtodos aplicados.
Constructos
Quantidade de mtodos aplicados
5
Figura 53: Posicionamento dos casos diante do constructo quantidade de mtodos aplicados.
Outra caracterstica analisada foi se a empresa pretendia comear a utilizar

algum outro mtodo que no utilizava at o momento. A empresa B mencionou que
gostaria de comear a utilizar os mtodos do MP1 ao MP7, o MA1, P, MA3 e MC1
para a priorizao e seleo de tecnologias. E a empresa F mencionou que gostaria
de utilizar o ROI.
A Tabela 27 apresenta a consolidao dos resultados dos entrevistados sobre
o uso dos mtodos (se padronizado ou no), que tem por objetivo identificar se a
empresa tem conhecimentos explcitos sobre os mtodos de avaliao de
investimentos utilizados. Ou seja, se esta tem conhecimentos formalizados,
sistematizados e de fcil comunicao. Visualizando a Tabela 27, no sentido da
esquerda para a direita possvel perceber a diminuio da quantidade de mtodos
padronizados. O total (%) representado na Tabela 27 representa a quantidade de
158
mtodos cujo uso padronizado no caso, dividido pela quantidade de mtodos que
o caso utiliza. As clulas em cinza indicam mtodos que o caso no utiliza.
Tabela 27: Consolidao dos resultados do entrevistado sobre o uso dos mtodos.
Uso padronizado
ID
Mtodos
MP1 Valor Presente Lquido
A Bp
S
MP2 Payback
MP3 Taxa Interna de Retorno
MP4 Retorno sobre Investimento
Bt
MP5 ndice de Lucratividade
MP6 Opes Reais
MP7 Valor Comercial Esperado
MA1 rvore de Deciso
MA2 Cenrios
MA2 Simulao de Monte Carlo
N
N
MC1 Racionamento de Capital
MC2 Anlise da Capacidade de Recursos N
MC3 Modelo de Pontuao
MC4 Diagrama de Bolhas

Legenda:
S Sim
MA3 Anlise de sensibilidade
N No
Total (%)
83 67 100 61 60 25 25
Por meio da elaborao de uma escala de 1 7, os casos foram

posicionados, conforme apresenta a Tabela 28. A Figura 54 sintetiza os resultados
obtidos sobre a caracterstica uso padronizado dos mtodos de avaliao de
investimentos, refletida na identificao dos conhecimentos da empresa/profissional
com relao aos mtodos. Nas empresas que esto posicionadas esquerda esse
constructo foi mais perceptvel que nas empresas que esto posicionadas direita.
Tabela 28: Anlise do constructo uso padronizado.
Constructos
Uso padronizado
6
159
Figura 54: Posicionamento dos casos diante do constructo uso padronizado.
A Tabela 29 apresenta a consolidao dos resultados sobre a relao dos

mtodos aplicados e os tipos de inovao (incremental, realmente nova e radical).
As empresas participantes do estudo apresentam tipologias diferentes da utilizada
nesse estudo. Mas foi possvel identificar semelhanas e assim enquadrar as
tipologias dos casos em uma das trs tipologias consideradas nesse trabalho.
Tabela 29: Consolidao dos resultados sobre a relao mtodos aplicados e os tipos de inovao.
Bp
Bt
Tipologias
C
D
ID
MP1
Mtodos
I, RN, R I, RN, R
I, RN
MP2
Payback
I, RN, R I, RN, R
I, RN
I, RN, R
MP3
I, RN, R I, RN, R
I, RN
I, RN, R
MP4
I, RN, R
I, RN
MP5
MP6
Opes Reais
MP7
MA1
rvore de Deciso
I, RN, R
I, RN, R I, RN, R
I, RN
MA2
Cenrios
I, RN, R I, RN, R
I, RN
MA2
MA3
MC1
MC2
MC3
Modelo de Pontuao
MC4
Diagrama de Bolhas
I, RN, R
I, RN, R
Total
I, RN
I, RN, R
I, RN, R
RN, R
R
R
I, RN
R
I, RN, R
I, RN, R
I, RN
3
I, RN, R
I, RN
R
I, RN, R
I, RN, R
RN
RN, R
I, RN, R
RN
RN, R
I, RN, R
RN, R
I, RN, R
I Incremental
Legenda:
I, RN, R
RN Realmente Nova
7
RN, R
R - Radical
1
Na empresa A existem cinco tipologias diferentes (incremental, extenso de

linha, novo produto, novo mercado e inovao em servios) de projetos. A
identificao da tipologia diferencia a forma como se realiza a avaliao econmica
e a aplicao dos mtodos nos casos. Os projetos so reavaliados a cada gate,
dessa forma quase todos os mtodos que a empresa utiliza so aplicados para cada
projeto, contudo em momentos diferentes. Por exemplo, um projeto radical, ao longo
160
da sua evoluo ir adquirir mais informaes e outros mtodos comumente

utilizados para a avaliao dos projetos incrementais podem tambm ser aplicados.
Para a empresa A, geralmente os mtodos de opes reais e valor comercial
esperado so aplicados principalmente em projetos radicais.
A empresa B, considerando a avaliao de projetos de desenvolvimento de
produtos, diferencia os mtodos aplicados conforme a tipologia de projetos. Por
exemplo, para os projetos radicais, so utilizados os mtodos opes reais, a rvore
de deciso e simulao de Monte Carlo, que so mtodos mais indicados para lidar
com incertezas.
A empresa B, considerando o desenvolvimento de tecnologias, diferencia os
mtodos por tipo de incerteza tecnolgica, pois utilizam o TRL (technology readiness
levels), cujos nveis, que so no total 9, auxiliam a medir a maturidade da tecnologia.
A ideia que as tecnologias passem por uma srie de nveis antes de serem
declaradas aprovadas. Assim, cada TRL representa a evoluo da ideia antes do
lanamento no mercado. Dessa forma, como a empresa utiliza 9 nveis de
maturidade tecnolgica no foi possvel fazer a anlise com as tipologias de projetos
consideradas no trabalho.
As empresas C, D, E e F tambm apresentam tipologias diferentes, contudo
foi possvel enquadrar seus projetos em algumas das trs tipologias consideradas. A
empresa C apresenta semelhantes padres tanto para os tipos de inovao
incremental e realmente nova. Para a avaliao dos projetos de inovao radical so
utilizados os mtodos complementares. Para a empresa D o padro se mantm em
geral constante nas diferentes tipologias de inovao, com exceo para o tipo de
inovao realmente nova, em que nesse caso a empresa utiliza tambm alguns dos
mtodos complementares, como o MC1(Racionamento de Capital) e o MC2 (Anlise
da Capacidade de Recursos). A empresa E tambm apresenta um padro
constante, com exceo para tipos de inovao radical, pois nesses casos, no
utiliza o payback. A empresa F utiliza o ROI apenas para os tipos de inovao
realmente nova e radical.
A Tabela 30 apresenta o posicionamento dos casos, conforme a escala
elaborada de 1 7. A Figura 55 sintetiza os resultados obtidos sobre a avaliao do
constructo tipologias de inovao. O objetivo foi verificar se existe a diferenciao
da aplicao dos mtodos por tipologias de inovao. Dessa forma, nas empresas
161
que esto posicionadas esquerda essa caracterstica foi mais perceptvel que nas
empresas que esto posicionadas direita.
Tabela 30: Anlise do constructo tipologias de inovao.

Constructos
Tipologias de inovao
6
Figura 55: Posicionamento dos casos diante do constructo tipologias de inovao.
A Tabela 31 apresenta a consolidao dos resultados sobre o nvel de

satisfao dos casos com o mtodo, considerando uma escala de baixo muito
alto. As clulas na cor cinza indicam os mtodos que o caso no utiliza. O total
apresentado corresponde soma da quantidade de mtodos que apresentam
satisfao muita alta (MA), alta (A) e mdia (M).
Tabela 31: Consolidao dos resultados sobre o nvel de satisfao com o mtodo.
Nvel de satisfao
ID
MP1
Mtodos
Bp Bt C
MA N
MP2
Payback
MA N
A MA
MP3
MA N
MA
MP4
MA N
MP5
MA MA N
MP6
Opes Reais
MA
MP7
MA1
rvore de Deciso
MA MA M A
P
MA2
Cenrios
MA2
MA3
MA N
162
MC1
MA N
MC2
Anlise da Capacidade de Recursos MA MA M
MC3
Modelo de Pontuao
MC4
Diagrama de Bolhas
N MA
Legenda:
MA Muito Alto A Alto M Mdio

Total (MA+A+M+P)
MA M
10
B Baixo
15
4 13 4
N - No
2
Tabela 32 apresenta o posicionamento dos casos, conforme a escala
elaborada de 1 7. A Figura 56 sintetiza os resultados obtidos sobre o constructo

nvel de satisfao com os mtodos de avaliao de investimentos. Nas empresas
que esto posicionadas esquerda essa caracterstica foi mais perceptvel que nas
empresas que esto posicionadas direita.
Tabela 32: Anlise do constructo nvel de satisfao.
Constructos
Nvel de satisfao
5
Figura 56: Posicionamento dos casos diante do constructo nvel de satisfao.
A prxima seo trata da atividade 3 do passo 1, descrevendo as principais

dificuldades levantadas com relao aplicao dos mtodos.
4.3.1.3 Levantar as principais dificuldades com relao aplicao dos
mtodos.
A Tabela 33 apresenta a consolidao dos resultados sobre as dificuldades
na aplicao dos mtodos. As seguintes dificuldades foram definidas: obter as
informaes necessrias para se aplicar um mtodo; falta de equipe especializada
para a aplicao e baixa confiabilidade/qualidade das informaes disponveis. A
empresa pode tambm sugerir outras dificuldades diferentes destas. As clulas de
cor cinza indicam mtodos que a empresa no utiliza. Vale ressaltar, que algumas
clulas cinza esto preenchidas, pois o entrevistado relatou algumas dificuldades
163
que percebiam que poderiam estar relacionadas aplicao desses mtodos. Para
a anlise desse constructo foi calculado um percentual que representa a percepo
de dificuldades. Para essa finalidade, o seguinte clculo foi efetuado: somatrio do
total de dificuldades (representados pela presena de I, II e III), dividido pelo
somatrio do total de mtodos aplicados.
Tabela 33: Consolidao dos resultados sobre as dificuldades na aplicao dos mtodos.
Dificuldades
ID
MP1
Mtodos
Bp
Bt
III
MP2
Payback
III
III
MP3
III
III
MP4
III
MP5
MP6
Opes Reais
I, II
MP7
MA1
rvore de Deciso
I, II
MA2
Cenrios
III
MA2
II
II
MA3
III
MC1
MC2
MC3
Modelo de Pontuao
MC4
Diagrama de Bolhas
D
D
F
I, II, III
I
D
I, II
I
I
D
D
II
III
50
75
Legenda: I - Obter as informaes necessrias para se aplicar um mtodo

II - Falta de equipe especializada para a aplicao
III - Baixa confiabilidade/qualidade das informaes disponveis
D Desconheo
Total (% - percepo de dificuldades)
33
33
31
83
A empresa A no ressaltou outras dificuldades alm das mencionadas na

tabela. A empresa B, considerando a priorizao e seleo de produtos ressaltou
que uma das principais dificuldades relacionadas com o uso do mtodo opes reais
o fato de que muitos profissionais no compreendem o mtodo e no ambiente da
empresa necessrio ter uma mesma linguagem. Dessa forma, um passo para se
pensar na aplicao de opes reais utilizar o seu conceito e tentar simplificar o
mtodo, incorporando o seu uso em rvores de deciso, e apoiando a deciso ao
longo dos gates. A empresa B, considerando a priorizao e seleo de tecnologias
164
considerou outra dificuldade, a avaliao ser basicamente qualitativa, em vez de

quantitativa. A avaliao ser qualitativa dar margem a tomada de deciso mais
subjetiva.
A empresa C considerou outras dificuldades que ela percebe na aplicao
dos mtodos de apoio e nos mtodos complementares, a falta de tempo e de
recursos. Como, por exemplo, a aplicao de mtodos como rvore de deciso,
simulao de Monte Carlo e outros, pode exigir o dispndio de muito tempo e
recursos (pessoas e at investimentos para a obteno de informaes).
A empresa D, alm das dificuldades representadas na Tabela 33, considera
outras dificuldades, como oscilaes do fluxo do caixa, o que causa dificuldades na
aplicao do mtodo MP3 (Taxa Interna de Retorno). A estrutura top-down73
dificulta a aplicao do P (Taxa Mnima de Atratividade). Outra dificuldade o
emprego de tcnicas de simulao para a aplicao do mtodo MA2 (Cenrios).
A Tabela 34 apresenta o posicionamento dos casos, conforme a escala
elaborada de 1 7. A Figura 57 sintetiza os resultados obtidos sobre a caracterstica
percepo de facilidades com os mtodos de avaliao de investimentos. Uma vez
que para todos os constructos analisados, apresentar uma nota alta interessante,
a percepo de dificuldades apresentada na Tabela 33 foi convergida para
percepo de facilidades. Nas empresas que esto posicionadas esquerda essa
caracterstica foi mais perceptvel que nas empresas que esto posicionadas
direita.
Tabela 34: Anlise do constructo percepo de facilidades.
Constructos
Percepo de facilidades
6
Figura 57: Posicionamento dos casos diante do constructo percepo de facilidades.

73
Corresponde uma abordagem para o direcionamento estratgico, que parte da
estratgia de negcios, que separa os recursos em pacotes destinados para diferentes tipos de
projetos (COOPER, 2000, p.16).
165
A prxima seo apresenta uma anlise conjunta dos constructos descritos

nessa seo.
4.3.2 Anlise dos resultados do levantamento de informaes.

Essa seo corresponde ao resultado da atividade 3.3 do mtodo e tem como
objetivo descrever uma sntese consolidada dos resultados a partir das informaes
levantadas na seo anterior e dos seus resultados preliminares, mostrando o
posicionamento das empresas conforme as caractersticas que foram medidas.
Essas caractersticas permitem obter evidncia de quais empresas demonstram ter
uma avaliao econmica sistematizada, contudo uma anlise mais detalhada dos
conhecimentos utilizados no momento da priorizao e seleo de projetos,
considerando os diferentes tipos de inovao, descrito na seo 4.3.3, necessrio.
So as seguintes condies: conhecimentos; informaes; formulao; critrios de
avaliao e habilidades.
Essas condies so observadas pela avaliao dos seguintes constructos
por meio da aplicao do questionrio para coletar informaes sobre a avaliao
econmica nos casos, disponvel no Apndice H.
Os critrios relacionados com a escolha e a aplicao dos mtodos.
Utilizao de mtodos para a tomada de deciso em condies de

incertezas, como por exemplo, o uso de opes reais.
A existncia de conhecimentos tcitos sobre os mtodos de avaliao

de investimentos.
A frequncia de uso nos mtodos de avaliao de investimentos.
O uso do mtodo, se padronizado, no sentido de ser sistematizado,

se utilizado de forma metdica, com uma base de conhecimentos
explcitos.
O nvel de satisfao com a aplicao do mtodo.
Os tipos de inovao (incremental, radical e realmente novo)

associados com os mtodos aplicados.
As dificuldades para a aplicao de mtodos de avaliao de

investimentos.
166
A Figura 58 apresenta a relao entre as caractersticas e as empresas. Da

direita para esquerda as caractersticas aumentam no sentido de serem favorveis
para representarem as empresas com avaliao econmica estruturada. Da
esquerda para direita as caractersticas diminuem no sentido de serem
desfavorveis para representarem as empresas com avaliao econmica
estruturada.
Figura 58: Consolidao dos resultados sobre a coleta de informaes sobre a avaliao de
investimentos.
A Figura 59 apresenta a configurao destacando as empresas que se

aproximam de serem os casos mais provveis. Podem-se observar duas regies,
destacadas por contornos de linhas tracejadas: uma esquerda, em que se
encontram as empresas que esto destacadas de cores alaranjadas, verde e
amarelo, que correspondem aos casos mais provveis; e uma regio direita, em
167
que se encontram as empresas que correspondem aos casos menos provveis. Os

casos em destaque compreendem as empresas que apresentam a maioria dos
constructos de interesse de forma a maximizar a representao de uma empresa
com avaliao econmica estruturada. Os casos apresentados na regio direita so
aqueles em que os constructos de interesse so poucos apresentados ou o padro
observado nesses casos minimizam a representao de uma empresa com
avaliao econmica estruturada.
Figura 59: Consolidao dos resultados sobre a coleta de informaes destacando os casos mais
provveis e os casos menos provveis.
Feita a sntese do passo 1, que corresponde a coleta de informaes sobre a

avaliao econmica no casos, necessrio avaliar o nvel de conhecimentos dos
casos, assunto a ser tratado na prxima seo.
168
4.3.3 Avaliao do nvel de conhecimento para as diferentes tipologias

de inovao
Essa seo resultado da atividade 3.4 do mtodo e tem como objetivo
apresentar a consolidao dos resultados obtidos na avaliao do nvel de
conhecimento sobre as informaes necessrias para se aplicar um mtodo de
avaliao de investimento em um projeto especfico que j ocorreu no passado, para
os trs tipos de inovao considerados nesse trabalho. Os profissionais que
participam da etapa de priorizao e seleo de projetos de desenvolvimento de
produtos, nesse passo, avaliam o nvel de conhecimento das informaes por meio
de uma escala que varia de 1 5, ou seja, de informao no conhecida at
informao totalmente conhecida, e 0 se referindo ao conhecimento que no
utilizado. O questionrio utilizado na atividade 3.4 est disponvel no Apndice I e
contm 50 conhecimentos necessrios para a aplicao dos mtodos. Esses foram
levantados e sintetizados a partir da reviso de literatura.
Os resultados so usados para a construo de um grfico do tipo radar para
a avaliao do nvel do conhecimento e permite a percepo de padres de avano
do conhecimento para as diferentes tipologias de inovao nos casos. A anlise do
nvel de conhecimento fornece evidncias que favorece a percepo dos
conhecimentos que ela possui para o apoio tomada de deciso e tambm a
presena de conhecimentos que permitem utilizar mtodos mais apropriados para a
tomada de deciso em condies de incertezas.
A partir da elaborao de diagramas livres mostrando a relao dos
conhecimentos necessrios para a aplicao dos mtodos, possvel fazer um
comparativo com os conhecimentos utilizados pelos casos na aplicao dos
mtodos.
Alm
disso,
possvel
observar
os
conhecimentos
que
so
correspondentes a mtodos que o caso no utiliza.

A empresa A descreveu trs projetos, enquadrados nas diferentes tipologias
de inovao consideradas nesse trabalho. O primeiro projeto descrito corresponde a
um tipo de inovao incremental com o objetivo de modificar um material de forma a
acarretar melhorias na funcionalidade do produto. O segundo projeto corresponde a
uma inovao realmente nova com a introduo de uma nova tecnologia para um
mercado existente. E por fim, o terceiro projeto corresponde a uma inovao radical,
em que poucas informaes, tanto do mercado quanto da tecnologia eram
169
conhecidas. A avaliao econmica nesta empresa diferenciada conforme o nvel

de incerteza, de tal forma, que os mtodos de avaliao de investimentos
empregados so diferenciados, ao longo dos gates, por tipologias de projetos e
diante da presena de determinadas informaes.
A Figura 60 apresenta o nvel dos conhecimentos considerando os trs tipos
de inovao da empresa A. O grfico possibilita a visualizao dos picos de
conhecimentos e de regies onde os conhecimentos referentes no existiam. Uma
anlise mais detalhada, em que so indicados propostas de melhorias do processo
decisrio diante dos padres observados, est apresentada na seo 4.3.5. O
mesmo vale para os demais casos participantes. A empresa A no utiliza os
mtodos retorno sobre investimento, simulao de Monte Carlo, racionamento de
capital e Modelo de Pontuao. A empresa no tem o conhecimento 20, pois no
utiliza o mtodo retorno sobre investimento. Poderia ter os conhecimentos 44, 45,
48, 49 e 50 para a utilizao do mtodo opes reais. Os conhecimentos
relacionados com os outros mtodos que ela no utiliza so entradas para outros
mtodos que ela aplica.
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
46
47
48 49
505
2 3
4
2
1
0
31
Inovao Incremental
30
29 28
27
26
25
24 23
22
21
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
Inovao Realmente Nova
Inovao Radical
Figura 60: Nvel dos conhecimentos para os diferentes tipos de inovao da empresa A.
Todos os mtodos utilizados pela empresa A possuem conhecimentos

representados no grfico. Logo, apesar dela no utilizar alguns mtodos, os
conhecimentos necessrios para a aplicao destes so entradas para outros
170
mtodos. Nas outras empresas participantes os conhecimentos que so utilizados,

pois a empresa no aplica o mtodo so destacados no grfico radar pela cor cinza.
A empresa B colaborou em dois momentos para o trabalho, fornecendo
informaes sobre a priorizao e seleo de projetos de tecnologias e de produtos.
A Figura 61 apresenta o nvel dos conhecimentos para o projeto de tecnologia da
empresa B com TRL entre 7 e 8.
47
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
48
51
49 50 5
2 3
4
7
8
2
1
0
31
30
29 28
27
24
26 25
23
22
21
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

Tecnologia com TRL entre 7 e 8
Figura 61: Nvel dos conhecimentos para um tecnologia da empresa B com TRL entre 7 e 8.
Considerando a priorizao e a seleo de produtos na empresa B, foram

analisados os trs tipos de inovao. Como exemplo de projeto incremental, a
empresa mencionou a melhoria em equipamentos do produto. J para uma inovao
realmente nova, a empresa exemplificou o caso de um projeto para atender um novo
mercado. Por fim, para um projeto radical, um novo produto, o entrevistado no
entrou em maiores detalhes, devido ao sigilo das informaes. Os mtodos
utilizados foram VPL, TIR, ROI e payback e a empresa considerou satisfatria a
utilizao destes. A Figura 62 apresenta o nvel de conhecimentos para o caso Bp.
As regies de cor cinza indicam os conhecimentos relacionados com mtodos que o
caso no utiliza.
171
47
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
48
51
49 50 5
2 3
4
1
0
30 29
28 27
8
9
31
23
26 25 24
22
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
Inovao Incremental
Inovao Radical
Figura 62: Nvel dos conhecimentos para os diferentes tipos de inovao na empresa Bp.
Na empresa C, um projeto incremental e um projeto realmente novo foram

analisados. A seleo dos projetos foi feita por meio de uma anlise do mercado,
clientes, preo e receita, de forma preliminar. A empresa disse ter satisfao mdia
com essa avaliao. A Figura 63, apresenta o nvel dos conhecimentos para os dois
tipos de inovao.
172
48
47
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
51
49 50 5
2 3
4
3
2
1
0
30 29
28 27
23
26 25 24
22
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21

Inovao Incremental
Figura 63: Nvel dos conhecimentos para os diferentes tipos de inovao na empresa C.
Na empresa D, foram analisados um projeto incremental e um projeto radical.

Essa empresa foi a primeira participante do trabalho, assim aps a entrevista,
algumas modificaes foram feitas nos instrumentos, como a incorporao dos
conhecimentos do 12 ao 20, 39, 40, 48, 49 e 50. Dessa forma, conforme so
mostrados no grfico do nvel dos conhecimentos para essa empresa, esses
conhecimentos no foram avaliados. A Figura 64, apresenta o nvel dos
conhecimentos para os dois tipos de inovao. Os conhecimentos que no foram
avaliados esto representados no grfico pela regio preenchida com a cor azul.
Na empresa E, a entrevista foi realizada com o engenheiro de produto. Um
projeto do tipo de inovao incremental e um projeto radical foram analisados. A
Figura 65 apresenta o nvel dos conhecimentos para os diferentes tipos de inovao
analisados da empresa E.
173
47
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
48
51
49 50 5
2 3
4
2
1
0
31
30 29
26 25 24
28 27
23
22
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
Conhecimentos no avaliados
Inovao Incremental
Inovao Radical
Figura 64: Nvel dos conhecimentos para os diferentes tipos de inovao na empresa D.
48
47
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
51
49 50 5
2 3
4
1
0
28 27
8
9
30 29
26 25 24
23
22
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21

Inovao Incremental
Inovao Radical
Figura 65: Nvel dos conhecimentos para os diferentes tipos de inovao na empresa E.
174
Na empresa F, um projeto do tipo de inovao incremental e um projeto

radical foram analisados, de forma similar a empresa E. A Figura 66 explicita o nvel
dos conhecimentos para os diferentes tipos de inovao analisados da empresa F.
47
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
48
49 50
515
2 3
4
1
0
30 29
28 27
8
9
31
26 25 24
23
22
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
Inovao Incremental
Inovao Radical
Figura 66: Nvel dos conhecimentos para os diferentes tipos de inovao na empresa F.
Apresentado o padro do conhecimento para cada caso e considerando os

trs diferentes tipos de inovao, a prxima seo mostra a consolidao dos
resultados para o passo 2, a avaliao do nvel de conhecimento.
4.3.4 Anlise dos resultados sobre o nvel de conhecimentos.

Essa seo descreve o resultado da atividade 3.5 do mtodo. Conforme
apresentado na seo anterior, as empresas A e B apresentaram o nvel de
conhecimento mais favorvel. Ou seja, so as empresas que apresentam uma
distribuio visual mais uniforme do conhecimento no grfico radar e valores
relativamente maiores quando comparadas com as demais empresas participantes
do trabalho. O padro do conhecimento no front-end para os trs tipos de inovao
analisados nessas empresas, considerando os resultados mdios, pode ser
observado na Figura 67. Ambas as empresas conseguiram diferenciar o
conhecimento nos trs tipos de inovao e a maioria dos conhecimentos era
175
conhecida, mesmo que fosse a um nvel baixo. Os valores obtidos para os casos e
correspondentes a cada tipologia de inovao foram somados e por meio de uma
mdia, resultou na Figura 67.
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
46
47
50
48 49 5
2 3
4
2
1
0
31
30
29 28
27
Incrementais
26
25
24 23
22
Realmente Novos
21
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
Radicais
Figura 67: Nvel de conhecimento das informaes no front-end por tipos de inovao nas empresas
A e B.
A empresa C, observando o nvel de conhecimento, pode ser avaliada como

um caso intermedirio, ou seja, que esteja posicionada entre o padro favorvel 74,
representado pelas empresas A e B, e o padro pouco favorvel, representado pelas
empresas D, E, F e Bt. As empresas E e F so as que mais se aproximam do padro
pouco favorvel, uma vez que as empresas C e D podem ser consideradas casos
intermedirios. Na empresa E, foram analisados inovaes dos trs tipos, contudo,
sem diferenciao do padro de um projeto do tipo de inovao realmente nova de
um projeto do tipo de inovao radical. Na empresa F foi analisado um projeto do
tipo de inovao incremental e radical, no sendo possvel a anlise da inovao
realmente nova. Assim, o padro de conhecimentos consolidado foi analisado sem
considerar a inovao realmente nova, conforme apresentado na Figura 68. Nela
74
A elaborao de um padro ideal no faz parte do escopo deste trabalho. Os casos que
se destacaram com relao ao nvel de conhecimento apresentado so considerados como o padro

favorvel dentre os casos observados no trabalho.
176
percebe-se uma disperso e uma homogeneidade menor, ou seja, o grfico

apresenta regies de picos, onde o nvel de conhecimento relativamente alto, e
regies onde os conhecimentos considerados no so conhecidos.
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
47
48 49
505
2 3
4
2
1
0
30
29 28
27
26
25 24
Incrementais
23
22
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
Radicais
Figura 68: Nvel de conhecimento das informaes no front-end por tipos de inovao
nas empresas E e F.
Os resultados obtidos permitem posicionar as empresas conforme o nvel de

conhecimentos observados nos grficos, apresentado na Tabela 35. A Figura 69
explicita os resultados para este constructo, reforando o que foi explicado
anteriormente. As empresas A e B (neste caso, considerando a priorizao e
seleo de projetos de produtos) possuem maior nvel de conhecimento e ambas
conseguiram diferenciar o nvel de conhecimento nos trs tipos de inovao. Por sua
vez, as empresas E, F, B (considerando a priorizao e seleo de projetos de
tecnologias) situam-se no extremo oposto. Nas empresas que esto posicionadas
esquerda essa caracterstica foi mais perceptvel que nas empresas que esto
posicionadas direita.
Tabela 35: Anlise do constructo nvel de conhecimento.
Constructos
Nvel de conhecimento
6
177
Figura 69: Posicionamento dos casos diante do constructo nvel de conhecimento.
A Figura 70 apresenta a visualizao de todos os constructos observados nos

casos, incluindo o constructo nvel de conhecimento. A observao desses
constructos importante, pois esto relacionados com a existncia de condies
que
apoiam
sistematizao
da
avaliao
econmica.
Os
constructos
representados pelos quadros azuis indicam condies que quanto maior a empresa
se aproxima de t-la, mais sistematizada a sua avaliao econmica.
Os casos situados esquerda so aqueles em que possvel observar todos
os constructos de interesse que maximizam a teoria. Os casos situados direita
representam a situao contrria. As empresas situadas esquerda so as que
apresentam de forma favorvel os constructos de interesse e tambm so as que
escolhem e aplicam mtodos de avaliao de investimentos conforme os
conhecimentos disponveis e so as empresas que esto mais satisfeitas com a
avaliao econmica da empresa. So os casos mais provveis. De outra forma, as
empresas situadas direita, so as que apresentam de forma desfavorvel os
constructos de interesse. Elas no escolhem e aplicam os mtodos conforme os
conhecimentos disponveis e no apresentam as condies que a posicionem como
empresas com avaliao econmica estruturada.
O padro apresentado na Figura 70 fornece evidncias que permitem refletir
sobre o estado da avaliao econmica nos casos e a sistematizao da mesma. A
observao de apenas um caso no poderia ser utilizada como estratgia para
observao da sistematizao da avaliao econmica, pois esta poderia ser
decorrente de outros fatores que no a presena dos constructos observados.
Embora existam os casos intermedirios, pelo menos dois casos se situam em
extremos, para a maioria das caractersticas. Os casos A e B posicionando-se
esquerda e os casos E e F, posicionando-se direita.
178
Figura 70: Consolidao dos resultados sobre o levantamento das caractersticas.
A seo 4.3.5, correspondente ao passo 3, busca propor possveis mtodos

de tomada deciso e melhoria no processo decisrio dos casos observados, diante
dos resultados obtidos.
179
4.3.5 Proposio de possveis mtodos para a tomada de deciso e

melhorias no processo decisrio
Essa seo resultado da atividade 3.6 do mtodo. Na seo 4.3.1 foram
atribudas a nota 775 para a empresa que melhor estava posicionada com relao a
outras de acordo com os 9 constructos analisados. A que estava pior posicionada
recebia uma nota 1. Na apresentao de cada constructo foi apresentada uma
tabela com essas notas. Depois as empresas foram reordenadas do maior para o
menor valor desta nota para se representar uma escala das empresas por
constructo. A consolidao desta forma de representao est na figura 80. As nove
tabelas de valores foram agrupadas na Tabela 36 apresentada a seguir76. Na figura
80 a anlise foi centrada nos constructos. Agora a anlise por empresa, ou seja,
qual o posicionamento dos constructos por empresa. o mesmo contedo analisado
sob outra perspectiva. Antes foi uma anlise do contedo de cada linha reordenado
pelo posicionamento das empresas no constructo. Agora uma anlise das colunas,
representada em grficos de radar mostrados a seguir.
Tabela 36: Anlise dos constructos de interesse nos casos.
Constructos
1 Existncia de critrios para a escolha e seleo dos mtodos
2 Utilizao de mtodos para condies de incertezas
3 Existncia de conhecimentos tcitos
4 Quantidade de mtodos aplicados
5 Uso padronizado
6 Tipologias de inovao
7 Nvel de satisfao
8 Percepo de facilidades
9 Nvel de conhecimento
75
Vale ressaltar que o valor mximo no grfico (7) no um valor proposto como ideal.
Reflete o mximo considerando o posicionamento das empresas. O nvel que a empresa deveria
atingir para este constructo no escopo desse trabalho.
76
As tabelas: 30, 31, 33, 35, 37, 39, 41 e 43 correspondem s linhas 1 a 9 da tabela 45
respectivamente.
180
A legenda apresentada na Figura 71 deve ser observada nos grficos radar,

elaborados para a visualizao das propostas para os casos.
Figura 71: Legenda para observao das propostas no grfico radar.
Foram construdos grficos por empresa a partir do contedo da
Tabela 36. A Figura 72 apresenta o padro da empresa A para os

constructos. Percebe-se que para a maioria dos constructos, a empresa apresenta
notas altas. A empresa considera que atinge os seus objetivos de priorizao e
seleo dos projetos. Ela diferencia a aplicao dos mtodos de avaliao de
investimentos por tipos de inovao. Por exemplo, opes reais um mtodo
aplicado principalmente em projetos radicais na empresa. Uma das dificuldades
levantadas pela empresa na aplicao dos mtodos cenrios e anlise de
sensibilidade, com relao baixa confiabilidade/qualidade das informaes
disponveis.
Figura 72: Padro da empresa A para os constructos.
Uma anlise cuidadosa do nvel de conhecimentos da empresa A para os trs

tipos de inovao foi feita por meio da Figura 73. Os conhecimentos do 1 ao 11
181
constituem os conhecimentos base para a aplicao dos principais mtodos de

avaliao de investimentos. Percebe-se que para os trs tipos de inovao da
empresa existem picos de variaes para essa faixa (conhecimento do 1 ao 11) de
conhecimentos. A empresa pode trabalhar em estratgias para elevar o nvel de
conhecimento dessas informaes nos trs tipos de inovao. Assim, pode adquirir,
por exemplo, o nvel de certeza desejado para a utilizao do mtodo de cenrios e
anlise de sensibilidade.
48
47
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
51
49 50 5
2 3
4
2
1
0
30 29
28 27
26 25 24
23
22
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
Figura 73: Propostas para a empresa A.
classificao
dos
conhecimentos
descrita
na
seo
4.2.4.2,
em
conhecimentos essenciais, bsicos e adicionais auxiliam na elaborao de

propostas de melhorias. As regies de cor alaranjada no grfico correspondem aos
conhecimentos que a empresa no utiliza, mas considerando os mtodos que ela
aplica, estes poderiam auxiliar na aplicao deles. Os conhecimentos essenciais
para a utilizao de cenrios so o 37 (cenrios futuros) e 38 (expectativas de
desfechos futuros) representados na figura. A empresa pode elevar o nvel dos
conhecimentos bsicos necessrios e buscar os conhecimentos adicionais, que
podem aprimora a aplicao do mtodo, como os conhecimentos 43 (probabilidades
de desfechos futuros) e os dos 47 aos 50, conhecimentos estes associados com a
anlise de riscos. Para a aplicao do mtodo anlise de sensibilidade, que pode ser
utilizado, por exemplo, para a anlise de preo, previso de demanda, clculo do
VPL, anlise da taxa de cmbio, uma estratgia de elevao do nvel dos
182
conhecimentos bsicos pode ser interessante. Os conhecimentos 15 (valor presente

lquido), 39 (mercado de cmbio) e 40 (taxa de cmbio) devem ser observados. Os
mtodos que a empresa no utiliza, como o ROI, simulao de Monte Carlo,
racionamento de capital e Modelo de Pontuao, poderiam ser utilizados pelos
conhecimentos que a empresa tem disponveis. O Modelo de Pontuao utiliza
principalmente os conhecimentos numerados dos 25 aos 36.
A Figura 74 apresenta o padro da empresa Bp para os constructos. Percebese que a empresa Bp posiciona-se bem diante de todos os constructos. O nvel de
conhecimentos da empresa B para os trs tipos de inovao est apresentado na
Figura 75. Percebe-se que a empresa possui um padro relativamente homogneo
(presena de poucos picos no grfico) dos conhecimentos, sendo que a maioria
destes apresentou um nvel de conhecimento maior que quatro. Para a inovao do
tipo incremental analisada e considerando os conhecimentos base (do 1 ao 11), o
nvel de conhecimento alto (maior ou igual quatro). E para os tipos de inovao
realmente nova e radical, onde a incerteza maior, os conhecimentos dos 35 a 50
eram conhecidos com um nvel de certeza maior ou igual a trs, o que um indcio
favorvel de confiabilidade dos conhecimentos. Dos mtodos considerados, a
empresa mencionou apenas no utilizar o mtodo do valor comercial esperado da
forma apresentada. Eles calculam o valor esperado por meio das rvores de
deciso, no diferenciando dessa forma os dois mtodos.
As regies destacadas
na Figura 75 da cor alaranjada claro indicam as regies que poderiam ser

exploradas na tentativa de aumentar o nvel de conhecimento.
183
Figura 74: Padro da empresa Bp para os constructos.
Figura 75: Propostas para a empresa Bp.
A Figura 76 apresenta o padro da empresa Bt para os constructos. A

empresa, considerando a priorizao e seleo de tecnologias apresenta baixos
valores para os constructos, com exceo do constructo existncia de
conhecimentos tcitos. A empresa mencionou utilizar apenas os mtodos cenrios,
anlise da capacidade de recursos, Modelo de Pontuao e diagrama de bolhas. Ela
gostaria de comear a utilizar os outros mtodos da lista. Uma das dificuldades
levantadas pela empresa foi o fato da avaliao dos projetos na maioria das vezes
ocorrer de forma qualitativa. Alm disso, percebem dificuldades em obter as
informaes necessrias para utilizao dos mtodos.
O nvel de conhecimentos da empresa B considerando uma tecnologia com
TRL77 entre 7 e 878 est apresentado na Figura 77. Percebe-se que a empresa tem
conhecimentos para utilizar alguns dos mtodos quantitativos, que so os
conhecimentos bases do 1 ao 12, uma vez que esta relatou na entrevista que tinha
77
Nveis de prontido Tecnologia (Technology Readiness Level, TRLs) servem como um
padro baseado em conhecimento para avaliar a maturidade da tecnologia, mas devem ser
complementadas com o julgamento de profissional especializado (U.S. Department of Defense,
2011).
78
No nvel 7, uma demonstrao de prottipo do sistema realizada em ambiente
operacional. No nvel 8, o sistema atual completado e qualificado por meio de testes e

demonstrao.
184
interesse em utilizar mais mtodos quantitativos. Os conhecimentos do 25 ao 37

permitem utilizar mtodos como a rvore de deciso. As regies de cor alaranjada
podem ser exploradas para a obteno de conhecimentos novos e adicionais para a
melhoria do processo decisrio. Por exemplo, um dos mtodos que a empresa
aplica, o diagrama de bolhas, pode utilizar do conhecimento 15 (valor presente
lquido) e consequentemente do conhecimento 23 (taxa de atratividade).
Figura 76: Padro da empresa Bt para os constructos.
48
47
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
49 50
515
2 3
4
2
1
0
30 29
28 27
26 25 24
23
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10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
Tecnologia com TRL entre 7 e 8

Figura 77: Propostas para a empresa Bt.
185
A Figura 78 apresenta o padro da empresa C para os constructos. Percebese que a quantidade de mtodos utilizada alta, porm outros constructos possuem
notas mais baixas (menor ou igual 4), como a existncia de conhecimentos
tcitos, e o uso padronizado. Uma das dificuldades que a empresa ressaltou ter
com a aplicao de alguns dos mtodos a baixa confiabilidade/qualidade das
informaes disponveis. Vale ressaltar tambm que a empresa mencionou que uma
das falhas, que no permite que ela atinja os seus objetivos de priorizao/seleo
de projetos, est relacionada com a estrutura da empresa na coleta de dados, que
poderia ser mais madura.
A configurao dos conhecimentos da empresa C est apresentada na Figura
79. Percebe-se para o projeto de inovao incremental um nvel relativamente baixo
de conhecimentos e pouca homogeneidade no grfico. Os conhecimentos base so
conhecidos, mas em nvel mdio. Para a inovao realmente nova apenas os
conhecimentos dos 5 ao 10 so conhecidos, mas no nvel mximo. Assim, a
empresa pode ter estratgias para elevar o nvel dos conhecimentos que j possui e
estratgias para a obteno de novos, referentes s regies de cor alaranjada na
figura. Por exemplo, a empresa utiliza os mtodos diagrama de bolhas e
racionamento de capital, logo poderia usar do conhecimento 15 (valor presente
lquido), do 16 (taxa interna de retorno) e do 23 (taxa de atratividade). Alm disso,
dos conhecimentos do 24 ao 34 que auxiliam na aplicao do mtodo Modelo de
Pontuao. Alm disso, como aplicam o mtodo cenrios e anlise de sensibilidade,
os conhecimentos do 37 ao 40 podem auxiliar.
Figura 78: Padro da empresa C para os constructos.
186
Figura 79: Propostas para a empresa C.
A Figura 80 apresenta o padro da empresa D para os constructos.

Visualizando a figura, percebe-se que para a maioria dos constructos, a nota
atribuda relativamente baixa. Quando foi perguntado empresa se esta atingia os
seus objetivos de priorizao e seleo dos projetos, ela mencionou que poderiam
melhorar, e que deveriam ser analisados tambm critrios mais estratgicos, os
projetos deveriam ser avaliados uns contra os outros, uma vez que geralmente estes
so avaliados individualmente. Uma das dificuldades que a empresa mencionou
sobre a utilizao dos mtodos, foi, por exemplo, com relao ao uso do mtodo
cenrio, devido falta de equipe especializada para a aplicao. Outra dificuldade
tambm levantada foi sobre a aplicao do mtodo payback e TIR com relao
baixa confiabilidade e qualidade das informaes disponveis.
A Figura 81 apresenta a configurao dos conhecimentos da empresa D.
Considerando o projeto do tipo de inovao incremental, a maioria dos
conhecimentos base so conhecidos, do 1 ao 10. Para a inovao radical, o
panorama um pouco diferente, apresentando uma faixa com nvel de certeza
relativamente alto dos conhecimentos dos 21 aos 33. A empresa poderia ter
estratgias voltadas para o preenchimento dos conhecimentos dos 34 aos 50, que
so os mais voltados para a aplicao de mtodos adequados para lidar com
condies de incertezas. A empresa D apresenta todos os conhecimentos para a os
mtodos que aplica. Alm disso, a empresa D tem conhecimentos, situados entre o
187
21 e 36, que poderiam auxiliar na aplicao de outros mtodos das quais no utiliza
no momento.
Figura 80: Padro da empresa D para os constructos.
Figura 81: Propostas para a empresa D.
A Figura 82 apresenta o padro da empresa E para os constructos. A

empresa apresentou um nvel baixo para todos os constructos. E ela considera que
atinge parcialmente os seus objetivos de priorizao e seleo de projetos. Vale
ressaltar que a empresa E utiliza quatro dos dezesseis mtodos considerados, que
188
so o payback, o retorno sobre investimento, o ndice de lucratividade e o diagrama

de bolhas. A empresa considera que tem dificuldades para obter as informaes
necessrias para se aplicar o mtodo payback.
A Figura 83 apresenta a configurao dos conhecimentos da empresa E.
Observando os conhecimentos do 1 ao 11, para o projeto incremental, que so os
conhecimentos base, verifica-se um nvel alternando entre 3 e 4 principalmente.
Para o projeto radical, os conhecimentos nessa regio so praticamente
inexistentes. Para o projeto de inovao radical, observa-se que apenas os
conhecimentos dos 26 aos 36 so conhecidos. A regio de cor alaranjada so
conhecimentos relacionados com os mtodos que a empresa aplica. A empresa
pode trabalhar em estratgias para obter os outros conhecimentos que no possui
para projetos radicais, por exemplo, os conhecimentos do 5 ao 10 so necessrios
para o clculo do payback. Como ela aplica, por exemplo, diagrama de bolhas, o
conhecimento 15 (valor presente lquido) poderia ser conhecido e os conhecimentos
entre o intervalo do 21 ao 36 tambm, por permitirem o clculo das probabilidades
de sucesso tcnico e comercial.
Figura 82: Padro da empresa E para os constructos.
189
Figura 83: Propostas para a empresa E.
A Figura 84 apresenta o padro da empresa F para os constructos. Percebese um nvel baixo de nota para a maioria dos constructos. Quando foi perguntado
empresa sobre se ela considera que atinge os seus objetivos de priorizao e
seleo dos projetos, ela disse que no passado sim, mas atualmente no, pois antes
era feito a priorizao de projetos e hoje no. A empresa poderia ter estratgias para
alavancar os constructos. Dos mtodos considerados no trabalho, a empresa disse
utilizar apenas o payback, a taxa interna de retorno e o diagrama de bolhas. A
empresa disse ter dificuldades para obter as informaes necessrias para se
aplicar os dois primeiro mtodos. E para a aplicao do VPL, alm da dificuldade de
obter as informaes necessrias, ela mencionou ter dificuldades como a falta de
equipe especializada para a aplicao e a baixa confiabilidade/qualidade das
informaes disponveis.
A Figura 85 apresenta as propostas para a empresa F. Percebe-se a
existncia de um padro semelhante para os projetos de inovao incremental e
radical, porm o projeto de inovao incremental apresentou um nvel dos
conhecimentos relativamente maior quando comparado com o projeto de inovao
radical. Considerando os mtodos que a empresa faz a aplicao, que so payback,
taxa interna de retorno e diagrama de bolhas, ela possui basicamente os
conhecimentos necessrios. Contudo, como esta utiliza o diagrama de bolhas, ela
poderia utilizar o conhecimento 15 (valor presente lquido) e os conhecimentos 35
(probabilidade de sucesso tcnico) e 36 (probabilidade de sucesso comercial). Os
190
conhecimento 35 e 36 podem ser obtidos a partir dos conhecimentos do 24 ao 34,

que a empresa possui, para os dois tipos de inovao.
Figura 84: Padro da empresa F para os constructos.
Figura 85: Propostas para a empresa F.
Apresentado os resultados obtidos com a conduo dos estudos de casos, a

sntese dos resultados obtidos com a realizao dos passos 1 e 2, culminando na
proposta de melhorias para os casos, a prxima seo trata das concluses e das
consideraes finais do trabalho e sugere trabalhos futuros.
191
5. Concluses e consideraes finais

Esse captulo apresenta as consideraes finais do trabalho. E est dividido
em duas sees: objetivos da pesquisa e resultados gerais (seo 5.1); e por fim,
sugestes para trabalhos futuros (seo 5.2). Nelas so discutidas as contribuies
da pesquisa para a teoria e a prtica e sugestes para trabalhos futuros.
5.1 Objetivos da pesquisa e resultados gerais

Com objetivo de superar as dificuldades relacionadas com a avaliao
econmica de projetos de desenvolvimento de produtos e servios, o trabalho tem
como objetivo geral a sistematizao e anlise da avaliao econmica de projetos
de desenvolvimento de produtos e servios para poder apoiar a escolha e aplicao
de mtodos. Para atingir o objetivo geral, diversos objetivos especficos foram
definidos.
Um dos resultados foi uma classificao dos mtodos em trs categorias: os
principais, os de apoio e os complementares. A classificao proposta pode ser
divulgada tanto para a comunidade prtica quanto para a acadmica. Na literatura
h indcios que existem muitos mtodos de avaliao de investimentos, e dessa
forma muitos profissionais no sabem quais aplicar e identificar as diferenas entre
eles. Dessa forma, conclui-se que uma classificao dos mtodos importante para
apoiar a escolha dos mtodos no ambiente profissional e foi desenvolvida nesse
trabalho. Foram realizadas sete entrevistas nos estudos de casos para verificar se o
conhecimento sobre os mtodos levantados coincidia com os da literatura. Em dois
casos foi citado o mtodo do valor econmico agregado (EVA 79) e em um caso foi
citado o mtodo da anlise de sensibilidade80. Isso mostrou a completeza do
levantamento dos mtodos com a realidade das empresas, uma vez que outros
79
Em ingls Economic Value Added. O EVA consiste em um indicador desenvolvido e
popularizado pela empresa de consultoria Stern Stewart. Segundo seus autores, o EVA permite a
executivos, acionistas e investidores avaliar com clareza se o capital empregado num determinado
negcio est sendo bem aplicado (BRUNI, 2013, p.322).
80
Para mais informaes consulte o Apndice F.
192
mtodos no foram citados. A classificao proposta pode ser divulgada tanto para a
comunidade prtica quanto para a acadmica. Dessa forma, esse resultado
contribuiu para o objetivo especfico 1 do trabalho, definido como Caracterizar e
sistematizar os mtodos de avaliao de investimentos para apoiar a priorizao e a
seleo de projetos de desenvolvimento de produtos e servios
Foi elaborada uma planilha para contexto da avaliao de projetos de
desenvolvimento de produtos e servios, e que pode ser colocada disposio da
comunidade prtica e da comunidade acadmica. A planilha contm instrues para
empresas ou demais interessados em utiliz-la, alm de que, profissionais da
academia tambm podem utiliz-la em disciplinas e envolver os alunos em
simulaes de exemplos. Ela incorpora o pensamento da avaliao de ativos
intangveis, os servios, e dessa forma, pode contribuir para a avaliao de projetos
de PSS do tipo orientado ao produto, em que o modelo de negcio voltado
principalmente para a venda de produtos, da maneira tradicional, mas inclui alguns
servios, como manuteno, consultoria, e outros. Diante das caractersticas
apresentadas da planilha, e da simulao de um exemplo fictcio como passo inicial
para a sua validao, conclui-se que o segundo objetivo especfico foi atingido, que
corresponde elaborao de uma proposta de planilha para avaliar projetos de
desenvolvimento de produtos e servios e simular um processo decisrio. Ao
desenvolver a planilha, a pesquisadora adquiriu maior contato com alguns mtodos
principais que analisa e adquiriu conhecimento adicional, que contribui para o
objetivo geral do trabalho. Dessa forma, os profissionais que trabalham com
mtodos poderiam desenvolver e aplicar planilhas dessa natureza para poder ter um
conhecimento adicional ao terico.
Foi elaborado um checklist (ver seo 4.2.4.1) com os conhecimentos
necessrios para a aplicao dos mtodos e as respectivas descries,
direcionando quais conhecimentos devem estar disponveis para um determinado
processo decisrio. Foram elaborados diagramas livres (ver seo 4.2.4.2) da
relao entre os conhecimentos e os mtodos correspondentes de avaliao de
investimentos que podem apoiar a escolha do mtodo de avaliao de
investimentos. Foi elaborado um documento contendo a descrio de cada mtodo
de avaliao de investimentos, com relao aos objetivos, formulaes, critrios de
avaliao e apresentando um exemplo fictcio para cada mtodo (ver Apndice F),
para apoiar a aplicao de um determinado mtodo de avaliao de investimentos.
193
Esse conjunto de conhecimentos (checklist, diagramas livres e documentos de

descrio dos mtodos) pode ser utilizado em outras pesquisas, pode ser colocado
disposio para a comunidade acadmica e profissional, e pode ser um guia para
orientar a aplicao dos mtodos. Uma vez que as condies foram identificadas e
levantadas nesse trabalho, conclui-se que o objetivo especfico de identificar
conhecimentos, informaes, formulaes, critrios de avaliao e habilidades
necessrias para cada mtodo de avaliao de investimentos foi atingido. Com isso
procurou-se cobrir uma das lacunas identificadas na literatura que a falta de
conhecimento
dos
profissionais
com
relao
aos
mtodos
existentes,
compreenso dos benefcios de se utilizar um ou outro mtodo, e em quais

situaes eles deveriam ser utilizados. Sua contribuio para o objetivo geral foi a
estruturao dos elementos necessrios para apoiar a escolha e a aplicao e um
determinado mtodo de avaliao de investimentos.
Outro resultado importante do trabalho corresponde ao framework da
avaliao econmica de projetos de desenvolvimento de produtos e servios. (ver
seo 4.2.5), que contm uma sntese da sistematizao da avaliao econmica e
diversos elementos para apoiarem a escolha e a aplicao dos mtodos. Uma vez
que o framework integra as condies necessrias para a escolha e aplicao dos
mtodos um passo na tentativa de apoiar as decises de investimentos em
empresas que desenvolvem produtos e servios.
Foram realizados setes estudos de casos, para atender aos seguintes
objetivos especficos: verificar a existncia de conhecimentos na avaliao
econmica em projetos de desenvolvimento de produtos em casos reais (objetivo 4);
avaliar o nvel de satisfao com a aplicao de um mtodo em especfico em casos
reais (objetivo 5); avaliar se h diferenciao na escolha dos mtodos de avaliao
de investimentos de acordo com diferentes critrios (objetivo 6); levantar quais so
as principais dificuldades para a aplicao de mtodos de avaliao de
investimentos em casos reais (objetivo 7); verificar o nvel de conhecimento81 sobre
as informaes utilizadas na avaliao de investimentos em projetos de
desenvolvimento de produtos em servios em casos reais (objetivo 8). E como
objetivo adicional a proposio de melhorias do processo decisrio (objetivo 9).
81
Refere ao nvel de certeza da informao, avaliado em uma escala de 1 5 (informao
no conhecida informao totalmente conhecida).
194
Os casos forneceram riqueza de conhecimentos sobre os diversos aspectos

envolvidos com a avaliao econmica de projetos de desenvolvimento de produtos,
contando com a colaborao de envolvidos no processo decisrio. Foi utilizada a
estratgia de escolher empresas que eram provveis de ter uma avaliao
econmica sistematizada e empresas em que isto no era provvel, sendo isso
verificado pela presena dos constructos de interesse. E para isso foram escolhidas
trs empresas para representar as mais provveis (constructos de interesse
fortemente percebidos) e trs empresas para representar as menos provveis
(constructos de interesse no percebidos fortemente ou ausentes).
Nos estudos de casos foram observados importantes constructos: existncia
de critrios para a escolha e seleo dos mtodos; utilizao de mtodos para
condies de incertezas; existncia de conhecimentos tcitos; quantidade de
mtodos aplicados; uso padronizado; tipologias de inovao; nvel de satisfao;
percepo de facilidades e; nvel de conhecimento. Diversas evidncias foram
levantadas, algumas das quais se contrapem ao observado na literatura. Apesar de
ser encontrado na literatura trabalhos que relatam que as empresas no escolhem
os mtodos conforme a tipologia de projetos, as evidncias obtidas nos trs casos
mais provveis mostram que existem empresas que fazem essa escolha. As
empresas que correspondem aos casos mais provveis identificaram de forma
clara quais foram os conhecimentos utilizados na priorizao e seleo de um
projeto especfico no passado, reforando a proposta de sistematizao da
avaliao econmica. Alm disso, esses casos apresentaram critrios de escolha
dos mtodos e, a percepo menor de dificuldades com relao aplicao deles.
Ou seja, os casos mais provveis continham a maior parte dos constructos de
sistematizao, ou seja, a avaliao econmica nessas empresas era mais
sistematizada do que nos casos menos provveis. Nos casos menos provveis,
os constructos observados foram pouco percebidos ou eram ausentes, ou menos
aplicados. Como trata-se de estudos de casos, as concluses no podem ser
generalizadas e a amostra pequena.
Foi constatado que as empresas que utilizam o mtodo das opes reais
conhecem os conceitos que envolvem o mtodo. Assim, enxergam as opes como
sendo estratgias que dotam o processo decisrio de maior flexibilidade. As opes
so usadas juntamente com rvores de decises. Uma das empresas ressaltou que
o uso das opes reais muito importante, contudo o que falta a disseminao de
195
uma linguagem comum em relao ao seu uso. Os entrevistados que mencionaram

utilizar opes reais reforaram que o mtodo deveria ser simplificado, incorporando
os conceitos tradicionais, em rvore de decises, de forma a permitir a observao
de possveis estratgias ao longo do planejamento do projeto em cada momento de
deciso. Esse resultado contribuiu para o objetivo especfico avaliar se h
diferenciao na escolha dos mtodos de avaliao de investimentos de acordo com
diferentes critrios. A aplicao do mtodo opes reais pode ser um indcio de que
a empresa diferencia o mtodo pela incerteza dos conhecimentos. Dessa forma, um
dos critrios estabelecidos inicialmente para selecionar as empresas, foi se ela
utilizava ou no o mtodo opes reais, uma vez que isso poderia ser um indcio
dela possui os constructos de interesse. Foi percebido que nas empresas que
utilizavam opes reais, a maioria dos constructos de interesse foi fortemente
percebida, e estas constituam os casos mais provveis. O contrrio foi percebido
nos casos menos provveis, no utilizavam opes reais e os constructos de
interesse no foram percebidos fortemente ou eram ausentes.
A identificao da relao entre as tipologias de inovao dos casos e os
padres de conhecimento no momento de priorizao e seleo dos projetos
possibilitou a anlise do relacionamento entre o padro de aumento do
conhecimento das informaes, as caractersticas do projeto e o processo de
deciso. Aes de melhorias do processo decisrio puderam ser pensadas,
resultando na identificao de possveis mtodos que poderiam ser aplicados diante
da verificao da disponibilidade de conhecimentos, por meio da construo de
grficos do tipo radar para os casos. Os grficos radar podem ser usados pelas
empresas para diagnstico, indicando a partir da situao atual da empresa,
possveis melhorias no processo decisrio. A situao atual da empresa
comparada com a proposta de sistematizao da avaliao econmica elaborada
neste trabalho. Dessa forma, os conhecimentos que a empresa possui so
comparados com os conhecimentos segundo a literatura que esta deveria ter para
os mtodos que utiliza.
Alm disso, foi observado nos casos que nos grficos radar que mostram o
nvel de conhecimentos das informaes, os conhecimentos relacionados com
gesto de riscos e incertezas, era na maioria das vezes no conhecidos para as trs
tipologias de inovao consideradas. Dessa forma, pode-se concluir que a gesto
de riscos uma importante rea a ser trabalhada na avaliao econmica de
196
projetos de desenvolvimento de produtos e servios. Aliado a isso, os mtodos no

conseguem eliminar as incertezas iminentes de alguns conhecimentos necessrios
para a sua aplicao. O mtodo das opes reais, indicado pela literatura para lidar
com as incertezas, tambm no permite a modelagem dessas incertezas iminentes,
ao contrrio do que diz a literatura.
Na
anlise
dos
casos
foram
identificados
padres,
por
meio
do
posicionamento dos casos diante dos constructos de interesse. Os casos mais

provveis possuam uma avaliao econmica mais prxima da proposta de
sistematizao da avaliao econmica apresentada, e dessa forma, escolhiam e
aplicavam os mtodos conforme os conhecimentos disponveis. Assim, pode-se
concluir que o objetivo geral proposto, que foi a sistematizao e anlise da
avaliao econmica de projetos de desenvolvimento de produtos e servios para
poder apoiar a escolha e aplicao de mtodos de avaliao de investimentos, foi
atingido. As empresas que possuam os constructos que caracterizavam a
sistematizao (casos mais provveis) escolhiam e a aplicavam os mtodos de
avaliao de investimentos de acordo com os conhecimentos disponveis e as
empresas que no (casos menos provveis) tendiam a aplicar os mesmos mtodos
sempre. Logo, se alguma empresa deseja apoiar a escolha e a aplicao de
mtodos de avaliao de investimentos, poderia adotar como referncia a
sistematizao proposta neste trabalho. No entanto, deve-se lembrar de que essas
concluses limitam-se a amostra dos casos e, portanto no podem ser
generalizadas.
5.2 Sugestes para trabalhos futuros

Um conjunto de temas foi identificado que podem ser explorados em
trabalhos futuros e esto expressos a seguir em questes:
A escolha e a aplicao de mtodos de avaliao de investimentos para a
priorizao e seleo de projetos de desenvolvimento de produtos e
servios conforme os conhecimentos disponveis so apoiados pela
sistematizao da avaliao econmica proposta neste trabalho?
197
A planilha desenvolvida auxilia na avaliao econmica de projetos de

desenvolvimento de produtos e servios quando aplicada em diferentes
empresas? E na avaliao econmica de sistemas produto-servio com
uso orientado a produto?
Como incorporar o clculo de opes reais na planilha para auxiliar na
avaliao econmica de projetos de desenvolvimento de produtos e
servios ou de sistemas PSS ao longo dos gates utilizando os conceitos do
options thinking e options pricing?
A importncia desse tema decorrente do incentivo utilizao do mtodo
das opes reais. Esse tema remete a adequao do mtodo para a sua
aplicao prtica. Grande parte da literatura acadmica aborda a avaliao de
opes reais utilizando meios matemticos complexos. Dessa forma, o
mtodo pode parecer uma caixa preta e no contribui para a sua
disseminao e aplicao prtica diante de vrios tipos de incertezas. Um
passo incorporar o uso de opes reais em rvores de decises.
necessrio possibilitar o uso do mtodo opes reais em casos onde no
existam sries histricas, principalmente em projetos inovadores e complexos,
como o de PSS.
A identificao das condies necessrias e os padres de conhecimentos
para as diferentes tipologias de inovao podem auxiliar a indicar a
maturidade de uma empresa na avaliao econmica?
Como elaborar um diagnstico estruturado a partir da sistematizao da
avaliao econmica, que possa indicar a partir da situao atual da
empresa, possveis melhorias no processo decisrio?
Quais meios (ferramentas, mtodos, anlises) podem ser identificados para
auxiliar na obteno dos conhecimentos do checklist82 por parte das
empresas? Por exemplo, como uma empresa pode obter os conhecimentos
receitas, preos, dentre outros, por meio da aplicao de quais mtodos e
ferramentas (a rea de conhecimento do marketing, por exemplo, indica
diversos meios para estimar a receita e o preo)?
Outros mtodos de avaliao de investimentos podem ser considerados na
classificao proposta?
82
Para maiores informaes consulte a seo 4.2.4.1.
198
6. Referncias
ALCHIAN, A. Uncertainty, evolution, and economic theory. The Journal of
Political Economy, v. 58, n. 3, p. 211221, 1950.
ADNER, R.; LEVINTHAL, D. A. Reply: Real Options and Real Tradeoffs. The
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209
APNDICE A - Questionrio Pesquisa de Campo

Exploratria.
1. Quais dos seguintes mtodos e ferramentas voc conhece?
Mltiplas respostas possveis
Tabela 37: Quais dos seguintes mtodos e ferramentas voc conhece?

Mtodos e ferramentas
Conheo
Modelo de Fluxo de Caixa Descontado

Opes Reais
rvore de Deciso
Multicritrios
Valor Comercial Esperado (ECV)
Anlise de cenrios
2. Quais dos seguintes mtodos e ferramentas so aplicadas pela sua

empresa?
Tabela 38: Quais dos seguintes mtodos e ferramentas so aplicadas pela sua empresa?
Utilizado para:
Nvel de Utilizao
Modelo de Fluxo de
Caixa Descontado
Mtodos/Ferramentas
Opes Reais
rvore de Deciso
Multicritrios
Valor Comercial
Esperado (ECV)
Simulao de Monte
Carlo
Anlise de cenrios
Monitoramento financeiro
No
usa
Esporadicamente
Sempre
Tomada de deciso (do tipo

fazer ou no o(s) projeto(s))
Esporadicamente
Sempre
210
3. Quais so o(s) maior(es) desafios para a aplicao na sua empresa de

mtodos e ferramentas de anlise de investimentos?
Dificuldade em obter informaes em geral.

Falta de equipe especializada para utilizar o mtodo/ferramenta.
Baixa confiabilidade/qualidade das informaes disponveis.
Saber em que momento do projeto utilizar as ferramentas financeiras.
Dificuldade na utilizao do mtodo/ ferramenta (especificar a dificuldade) ___________________
Dificuldade em fazer estimativas.
Avaliar projetos uns contra os outros.
Maximizar o valor do projeto ou portflio contra objetivos, como lucratividade ou importncia
estratgica.
Outro (especificar)
________
Desconheo.
4. Quais so o(s) maior(es) motivadores para a aplicao na sua empresa de

mtodos e ferramentas de anlise de investimentos?
Tomada de deciso com maior assertividade.

Maximizar o valor do projeto ou portflio contra objetivos, como lucratividade ou importncia
estratgica.
Selecionar projeto(s) com alto valor para a empresa.
Outro (especificar)
Desconheo.
_______.
211
APNDICE B Configurao do fluxo de informaes da planilha

- Configurao 1 do fluxo de informaes da planilha.
212
213
214
215
216
217
APNDICE C Configurao das abas da planilha

Na aba calendrio, o usurio da planilha pode definir uma representao83
mais apropriada ao seu contexto. Sugere-se a utilizao de uma diviso originada do
marketing para o planejamento do calendrio e o auxlio no preenchimento das
demais abas da planilha, conforme exemplificado na Figura 86. Caso a empresa
tenha um processo de desenvolvimento de produtos, as fases j estabelecidas
podem auxiliar na elaborao do calendrio, conforme exemplificado na Figura 87.
Figura 86: Fases tradicionais do marketing.
Figura 87: Representao simplificada de fases no processo de desenvolvimento de

produtos.
83
A representao pode ser em fases, etapas, apenas em datas, conforme o usurio
considere mais apropriado ao seu contexto (Nota da autora).
218
Alm das abas apresentadas, a planilha possui uma aba chamada

Instrues e uma aba de Definies. A primeira apresenta as informaes gerais
e as instrues ordenadas de 1 14 que devem ser seguidas nessa ordem para a
utilizao da planilha. Tambm apresentada a figura final do fluxo de informaes
para auxiliar na localizao das abas. Um recorte da planilha exemplificando essa
aba est apresentado na Figura 88.
A aba de definies compreende a descrio dos principais conceitos
utilizados na planilha e auxilia o entendimento do usurio. A Figura 90 apresenta o
recorte da aba da planilha Definies.
Figura 88: Recorte da aba da planilha Instrues.
219
Figura 89: Recorte da aba da planilha Instrues apresentado a estrutura das abas.
Figura 90: Recorte da aba da planilha Definies.
Conforme explicado anteriormente, a planilha apresenta as instrues

necessrias para a sua utilizao na primeira aba. O usurio deve preencher a
planilha seguindo a ordem indicada pelas instrues. Ou seja, primeiramente deve ir
220
na aba calendrio e definir para o projeto o horizonte de planejamento, as fases e

as datas correspondentes. A Figura 91 mostra um recorte da aba calendrio.
Posteriormente, a aba a ser preenchida deve ser da estimativa de vendas. Uma
limitao dessa planilha que ela no indica como fazer a estimativa de vendas. As
configuraes de abas das planilhas esto disponveis no Apndice C.
O prximo passo na utilizao da planilha o preenchimento da aba fluxo de
receitas, com a insero do preo do produto e das escolhas das opes de
insero dos servios. Existem duas opes para essa finalidade, uma opo o
clculo do valor do servio considerando um preo unitrio, que multiplicado pelo
volume de vendas. Outra opo o clculo do valor do servio como um percentual
sobre as receitas com o produto.
Figura 91: Recorte da aba da planilha Calendrio.
A prxima instruo preencher a aba input impostos. Uma estrutura de

impostos sugerida. Contudo, se achar necessrio, o usurio pode modific-la
conforme os padres que deseja. Aps preencher a aba input impostos, o usurio
deve preencher a aba input salrio. Ele deve definir as funes, as reas
correspondentes, o tipo de mo-de-obra, os salrios e as quantidades de pessoas
221
por fase. Se o usurio achar necessrio, ele pode inserir percentuais de ajustes dos
valores referentes mo-de-obra direta e indireta na aba fluxo de salrio.
A prxima instruo indica que o usurio deve ir na aba input custos e
despesas e fazer a descrio dos custos e despesas, definir o tipo (se fixa ou
varivel) e definir tambm se o gasto est associado com produtos ou servios.
Deve inserir os valores de referncia mensal para o caso dos custos e despesas
fixas e valores de referncia unitria para os custos e despesas variveis. Somente
para os custos e as despesas fixas um driver deve ser indicado, mostrando o quanto
desse custo ou despesa dever ser direcionado para o projeto que deseja avaliar.
A prxima instruo na aba fluxo de custos e despesas, inserir os
percentuais de ajustes dos valores referentes aos custos e as despesas, associados
aos produtos e servios.
A prxima instruo com relao aba input investimento, onde o usurio
deve descrever o investimento, defina o tipo (ex., equipamentos, veculos, mveis e
utenslios,
instalaes,
etc.),
inserir
os
valores
selecionar
as
datas
correspondentes. Se achar necessrio, o usurio pode inserir percentuais de ajustes

dos valores referentes aos investimentos na aba fluxo de investimento.
No prximo passo, o usurio deve ir na aba fluxo de caixa mensal e inserir
os impostos sobre resultados (coluna T) a partir do momento em que o resultado
bruto comea a ser positivo. Na planilha esto descritas essas instrues. Na aba
fluxo de caixa anual, o usurio deve inserir os impostos sobre resultados (coluna Q)
a partir do momento em que o resultado bruto comea a ser positivo.
Na aba calendrio, o usurio deve calcular os indicadores conforme as
instrues que esto descritas nas clulas. A Figura 92 apresenta o recorte da aba
indicadores.
Figura 92: Recorte da aba indicadores.
222
E por fim, na aba grficos, o usurio pode visualizar os principais grficos e

em especfico no mapa do retorno pode visualizar os indicadores time-to-market,
ponto de equilbrio, ponto de equilbrio aps a liberao da produo e fator de
retorno. A Figura 93 apresenta o recorte da aba grficos.
Figura 93: Recorte da aba grficos.
223
1 - Aba Instrues
224
2 - Aba Definies
225
3 - Aba Calendrio
226
4 - Aba Estimativa de Vendas
227
5 - Aba fluxo de receita
228
6 - Aba input impostos
229
7 - Aba fluxo de impostos
230
8 Aba input salrios
231
9 Aba fluxo de salrio
232
10 Aba input custos e despesas
233
11 Aba fluxo de custos e despesas
234
11 Aba input investimento
235
12 Aba fluxo de investimento
236
13 Aba fluxo de gastos
237
14 Aba fluxo de caixa mensal
238
14 Aba fluxo de caixa anual
239
15 Aba indicadores
240
16 Aba listas
241
APNDICE D Simulao do exemplo na planilha

Suponha que voc seja o gerente de projetos de uma empresa e recebe o
desafio para fazer a avaliao econmica de um projeto de um novo produto. Este
produto tem como objetivo reduzir o impacto ambiental em atividades agropecurias.
O segmento de mercado estimado por meio de pesquisas de mercados realizadas
com o apoio do marketing. Alm das receitas advindas com as vendas dos produtos,
deslumbra-se a estratgia de obter receitas com a introduo de servios de
manuteno (assistncia tcnica). A elaborao de um calendrio para o projeto
conforme as fases definidas pelo marketing podem auxiliar na avaliao econmica
do projeto pensando em seu ciclo de vida. Assim, so definidas cinco fases:
desenvolvimento (Fase I), lanamento (Fase II), crescimento (Fase III), maturidade
(Fase IV) e declnio (Fase V). Espera-se introduzir os servios a partir do terceiro
ano, uma vez que se espera lanar o produto no segundo ano, pois o primeiro ano
ser o desenvolvimento do mesmo. Voc deseja avaliar os indicadores econmicos
para esse projeto e para isso deve seguir as premissas abaixo. Boa sorte nesse
desafio!
Considera-se um horizonte para o negcio de 8 anos.
Considera-se uma taxa de atratividade de 12%.
A previso de demanda est apresentada na Tabela 39. Pretende-se comear

o desenvolvimento do produto em agosto, caso a avaliao econmica se
mostre satisfatria.
Tabela 39: Estimativa de vendas.
Ano 1
Ano 2
Estimativa de vendas
ago-14 jul-15 Fase I
ago-15
set-15
out-15
nov-15
dez-15
jan-16
Fase II
fev-16
mar-16
abr-16
mai-16
jun-16
jul-16
0
50
52
53
55
58
64
70
77
84
92
99
107
242
Ano 3
Ano 4
Ano 5
ago-16
set-16
out-16
nov-16
dez-16
jan-17
fev-17
mar-17
abr-17
mai-17
jun-17
jul-17
ago-17
set-17
out-17
nov-17
dez-17
jan-18
fev-18
mar-18
abr-18
mai-18
jun-18
jul-18
ago-18
Fase III
set-18
out-18
nov-18
dez-18
jan-19
fev-19
mar-19
abr-19
mai-19
jun-19
jul-19
ago-19
set-19
out-19
nov-19
dez-19
jan-20
Fase IV
fev-20
mar-20
abr-20
mai-20
116
124
133
140
148
155
163
171
181
193
204
216
229
242
256
270
285
304
324
346
368
391
416
447
480
515
551
584
618
654
692
716
732
748
765
783
800
818
837
855
875
894
914
934
945
955
243
Ano 7
Ano 8
jun-20
jul-20
ago-20
set-20
out-20
nov-20
dez-20
jan-21
fev-21
mar-21
abr-21
mai-21
jun-21
jul-21
ago-21
set-21
out-21
nov-21
dez-21
Fase V
jan-22
fev-22
mar-22
abr-22
mai-22
jun-22
jul-22
966
976
987
987
987
987
987
987
987
987
987
987
976
965
955
944
934
923
913
893
873
854
835
816
798
780
Sugere-se um preo inicial de 780,00 e partir do ano 8 um preo de 740.
As receitas advindas dos servios de manuteno (assistncia tcnica)

correspondem a um percentual (20%) sobre o faturamento da venda com os
produtos.
Considera-se desprezvel o aumento do salrio mnimo para os prximos

anos.
Para a estimativa dos gastos com salrios do pessoal deve ser considerado o
salrio mnimo vigente (ano 2014).
Considere o seguinte quadro para o pessoal, apresentado na Tabela 40,

preencha esses dados na aba da planilha "Input salrios".
244
Tabela 40: Estimativa de salrios.
reas
Funes
Departamento de
produo
Pessoal de apoio
Scios e terceiros
Outros
MO indireta
Projetista
Gerente de produo
Tcnico de laboratrio
MO direta
Operador de montagem
Tcnico eletrnico
Mo indireta
Gerente comercial
Vendedor
Tcnico de montagem
Assistncia tcnica
MO direta
Servios de apoio
MO indireta
Diretoria
Contador
Gerente de projeto
Outros diretos
Outros indiretos
Qnt. de
refern
cias
Fase
II
Fase
III
Fase
IV
2
2
6
2
10
2
4
2
4
2
2
2
1
2
7
2
1
2
11
4
1
2
6
4
1
1
1
2
2
1
1
1
2
2
1
1
1
2
2
3
4
3
4
3
3
2
2
Fase
I
Fase
V
1
1
1
O gasto estimado com material direto 220,00 por produto.
O gasto estimado com energia eltrica 20% do valor mensal (3000,00) mais
5,00 por produto.
O gasto estimado com gua 15% do valor mensal (2200,00).
O gasto estimado com embalagens 18,00 por produto.
O gasto estimado com peas de reposio associado ao servio de

manuteno de 50,00.
Os investimentos necessrios esto apresentados na Tabela 41.

Tabela 41: Estimativa dos investimentos.
Descrio do investimento
Valor unitrio
Qnt.
Valor
Produto
Mquina de corte
4.000,00
20.000,00
Furadeiras
300,00
20
6.000,00
Mquina de solda
2.700,00
13.500,00
Soldas
1.500,00
7.500,00
Torno
150.000,00
450.000,00
245
Descrio do investimento
Valor unitrio
Qnt.
Valor
Maaricos
1.800,00
5.400,00
Ferramentas em geral
15.000,00
15.000,00
Aquisio de veculos
30.000,00
30.000,00
Adequao da estrutura fabril
30.000,00
30.000,00
Servio
Furadeiras
300,00
1.200,00
Ferramentas em geral
25.000,00
25.000,00
Aquisio de veculos
30.000,00
30.000,00
246
Aba calendrio com a definio das fases e das datas para o exemplo fictcio
247
Aba indicadores
248
APNDICE E
conhecimentos
ID
Conhecimentos
Mercado
Demanda
Preo
Receita
Investimentos
Custos fixos
Custos variveis
Despesas fixas
Despesas variveis
10
Impostos
11
Vida til do projeto
12
Custos de desenvolvimento
13
Custos de comercializao
14
Valor presente
15
16
Taxa interna de retorno
17
Perodo de recuperao
18
Perodo de recuperao
descontado
19
Checklist
com
os
principais
Descrio
Normas, concorrentes, aspectos legislativos e regulatrios,
etc.
Compreende informaes sobre o posicionamento do
produto.
Gastos referentes aquisio de direitos, implantao,
ampliao, melhorias, reposio ou substituio de bens e
necessidade de capital de giro no empreendimento.
Custos que, em determinado perodo de tempo e em certa
capacidade instalada, no variam, qualquer que seja o
volume de atividade da empresa, como por exemplo, gastos
com aluguis e depreciao.
Custos cujo valor total altera-se diretamente em funo das
atividades da empresa, como por exemplo, matrias-primas,
embalagens, dentre outros.
Gastos que no repercutem, diretamente, na elaborao dos
produtos ou servios prestados. No variam em funo do
volume de vendas, como por exemplo, aluguel, seguro de
lojas, dentre outros.
Despesas que variam de acordo com as vendas, como por
exemplo, comisso de vendedores, gastos com fretes, dentre
outros.
Definio dos tributos incidentes sobre a operao, como por
exemplo, o Imposto sobre Produtos Industrializados, o
Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios, dentre
outros.
Horizonte de planejamento do projeto, por exemplo, o perodo
que compreende as fases de desenvolvimento, lanamento,
crescimento, maturidade e declnio.
Custos referentes fase de desenvolvimento do projeto,
como por exemplo, os relacionados com pesquisa e
desenvolvimento (custos de no produo).
Custos referentes fase de lanamento do produto, como,
custos com publicidade e vendas, expedio e entrega, e
administrao comercial.
Valor atual de um pagamento ou fluxo futuros, descontados a
uma determinada taxa de juros.
Taxa de juros que anula o fluxo de caixa descontado de um
investimento.
Perodo no qual os resultados lquidos acumulados da
operao do empreendimento equivalem ao investimento.
Perodo de recuperao descontado: Perodo no qual os
resultados lquidos da operao do empreendimento,
descontados a uma determinada taxa, equivalem
Relao entre o valor presente das receitas lquidas e o dos
investimentos.
249
ID
Conhecimentos
20
Retorno sobre investimento
21
Capital prprio
Mede o desempenho da empresa na utilizao dos seus

investimentos.
22
Capital de 3s
23
24
Taxa de Retorno Livre de

Risco
25
Prmio de Risco
26
Coeficiente Beta
27
Retorno do mercado
28
Posio proprietria
29
Competncias/
habilidades
Complexidade tcnica
Taxa de juros mnima (custo de capital, taxa de desconto),

que fornece a empresa condies de liquidar o financiamento
realizado em um projeto e obter lucros. a taxa base que
deve ser considerada para desconto dos fluxos de caixa de
projetos da empresa.
Retorno de um ativo livre de risco, ou seja, por exemplo, um
ativo negociado no mercado que possua o menor risco do
mercado pode ser considerado um ativo livre de risco.
Adicional de taxa de juros em relao taxa livre de risco,
necessria para remunerar o risco do projeto.
Corresponde a uma medida de risco, que mede a
sensibilidade de um ttulo a movimentos da carteira de
mercado.
Corresponde taxa livre de risco mais alguma compensao
pelo risco inerente carteira de mercado (prmio de risco).
Possibilidade de a empresa desenvolver uma patente forte e
Disponibilidade de recursos tcnicos e das competncias
necessrias para desenvolver o projeto.
Complexidade da arquitetura do produto, como por exemplo,
nmero de componentes, elementos e sistemas.
Disponibilidade de tecnologias externas e o efeito da
habilidade da organizao para usar tal tecnologia na
probabilidade do projeto alcanar seus objetivos.
Capacidades tanto internas ou externas da organizao para
produzir o produto ou incorporar o processo de produo nas
suas operaes.
Probabilidade de existir um mercado pronto para o produto,
ou uma grande necessidade para o processo que resulta do
projeto.
Aceitabilidade do produto no mercado devido s foras do
mercado e/ou reconhecimento da organizao (marca) no
mercado de interesse.
Forma com que o produto ser introduzido e disponibilizado
no mercado para os clientes.
Probabilidade de o projeto ter sucesso ou falhar com base na
fora do cliente (por exemplo, o quanto fcil, para o cliente,
trocar de fornecedor ou barganhar o preo e condies de
fornecimento).
Fornecimento e/ou disponibilidade dos componentes
essenciais ou materiais para o desenvolvimento de produtos.
Assuntos de sade, seguranas e ambientais que podem
impactar no sucesso do projeto, como por exemplo,
atendimento s normas e legislaes, relacionadas a estes
aspectos.
Mercado no qual se realiza a troca futura das principais
moedas nacionais, usado para obter proteo contra
oscilaes substanciais de taxas de cmbio.
30
31
Acesso e uso eficaz de

tecnologia externa
32
Capacidade de produo
33
Necessidade do
mercado/cliente
34
Reconhecimento do
mercado/negcio
35
Canais para o mercado
36
Fora do cliente
37
Matria-prima
38
Riscos (sade segurana;

e ambientais)
39
Mercado de cmbio
Descrio
250
ID
Conhecimentos
40
Taxa de cmbio
41
44
tcnico
comercial
Expectativas de
acontecimentos futuros
Cenrios futuros
45
Opes estratgicas
46
Flexibilidade no processo
decisrio
47
Probabilidades de
desfechos futuros
48
Incerteza sobre o fluxo de

caixa ou variaes no Valor
do Projeto
Volatilidade
42
43
49
50
Perodo de validade da
opo estratgica
Descrio
Corresponde ao preo da moeda de um pas em termos da
moeda de outro pas.
Valor da probabilidade de sucesso tcnico do projeto, sendo
calculada baseada em vrios critrios tcnicos.
Valor da probabilidade de sucesso comercial do projeto,
sendo calculada baseada em vrios critrios comerciais.
Compreende informaes sobre as expectativas de
alternativas de aes para o projeto.
Possveis situaes futuras que possam descrever uma
variedade de oportunidades a fim de melhorar a tomada de
deciso.
Estratgias de gesto de riscos tcnicos e de mercado que
contribuem para aumentar a flexibilidade nas tomadas de
decises. Por exemplo, diante de cenrios de grandes
incertezas, podem existir as seguintes opes: de expandir,
vender, adiar, substituir (tecnologia, processo, produto,
design).
Compreende informaes que revelam flexibilidade no
processo decisrio, como por exemplo, a existncia de
opes que permitem mudar a deciso inicial diante de novas
condies.
Diferentes probabilidades associadas a desfechos de
situaes e que permitem assim a obteno de um valor
esperado para o projeto.
Compreende informaes que indicam o desvio-padro do
retorno do projeto que podem ser obtidos, por exemplo, com
simulaes.
Oscilao de preo de um ttulo mobilirio, commodity ou
ativos lquidos em um perodo de tempo definido.
Perodo que ainda interessante realizar uma ao referente
ao projeto de modo que este continue interessante
economicamente, como por exemplo, o prazo de expirao
da opo em anos.
251
APNDICE F Documento de descrio dos mtodos
Mtodos de
Avaliao de
Investimentos
Knia Fernandes de Castro Rodrigues
252
Contedo
Introduo ............................................................................................................... 253

Valor Presente Lquido (VPL) MP1 ...................................................................... 254
Payback Simples e Payback Descontado (Perodo de Retorno do Investimento)
MP2 ........................................................................................................................ 256
Taxa Interna de Retorno (TIR) MP3 .................................................................... 258
Retorno sobre Investimento (ROI) MP4 ............................................................... 260
ndice de Lucratividade (IL) MP5 ......................................................................... 261
Opes Reais MP6 .............................................................................................. 262
Valor comercial esperado (VCE) MP7 ................................................................. 270
rvore de Deciso MA1 ....................................................................................... 272
Cenrios MA2 ...................................................................................................... 275
Simulao de Monte Carlo MA3 .......................................................................... 277
Anlise de Sensibilidade MA4 ............................................................................. 278
Racionamento de Capital MC1 ............................................................................ 279
Anlise da Capacidade de Recursos MC2 .......................................................... 280
Modelo de Pontuao (Score Model) MC3 .......................................................... 281
Diagramas de Bolhas (Bubble Diagram) MC4 ..................................................... 282
Parmetro de Comparao - Taxa mnima de atratividade (TMA) ......................... 283
253
Introduo
Os mtodos de avaliao de investimentos esto descritos em fichas. So classificados em
trs categorias, conforme a Figura 94.
- Mtodos principais (MP): mtodos para a avaliao de investimentos;
- Mtodos de apoio (MA): mtodos que apoiam a aplicao dos MPs e;
- Mtodos complementares (MC): mtodos que pode ser aplicados conjuntamente com os
de avaliao de investimento para definir um portflio de projetos.
Figura 94: Classificao dos mtodos de avaliao de investimentos.
254
Valor Presente Lquido (VPL) MP1

Descrio
O mtodo do VPL consiste em trazer as entradas e sadas de capital para a data zero do
investimento, descontada a taxa de juros, conforme a Figura 95. utilizado para avaliar uma
alternativa e para a priorizao/seleo de projetos. Reflete a riqueza em valores monetrios do
investimento, medida pela diferena entre o valor presente das entradas de caixa e o valor
presente das sadas de caixa, a uma determinada taxa, frequentemente chamada de taxa de
desconto, custo de oportunidade ou custo do capital (REBELATTO, 2004).
Figura 95: O conceito do valor presente lquido.
Formulaes
(I)
[(
(II)
]
(
Critrios de avaliao
Critrios utilizados para o caso de apenas uma alternativa de investimentos:
VPL > 0, o projeto ser aceito;
VPL < 0, o projeto ser rejeitado e;
VPL = 0, indiferente investir ou no no projeto.
O VPL pode ser utilizado para a priorizao/seleo de projetos. Quanto maior o seu valor, mais
255
interessante o projeto demonstra ser do ponto de vista econmico.

Exemplo
Um gerente deseja calcular o VPL para o fluxo de caixa mostrado na Tabela 42, considerando uma
taxa de desconto anual de 10%. O fluxo de caixa mostrado tambm na forma grfica na Figura
96.
Tabela 42: Fluxo de caixa do projeto.
Perodo (Anos)
0
1
2
3
4
5
Valor do Fluxo (R$)

(1000,00)
300,00
250,00
280,00
430,00
300,00
Fluxo de caixa
600
Valores Presentes
400
200
0
(200)
(400)
(600)
(800)
(1.000)
(1.200)
Durao do projeto
Figura 96: Representao grfica do fluxo de caixa.
Utilizando a Frmula (I) e os dados fornecidos, tm-se:

[(
(I)
[
(
Logo, conforme os critrios (VPL>0), o projeto seria aceito.

Referncia
REBELATTO, D. A. N. Projeto de Investimento. 1. ed. Barueri - SP: Editora Manole, 2004. v. 01. 329p.
256
Payback Simples e Payback Descontado (Perodo de Retorno do Investimento) MP2

Descrio
Corresponde ao prazo necessrio para que o valor atual dos reembolsos (retorno de capital) se
iguale ao desembolso com o investimento efetuado, visando restituio do capital aplicado
(REBELATTO, 2004). Ou seja, quanto tempo um investimento demora a ser ressarcido. O clculo
do payback simples ignora a taxa de desconto, ou seja, o valor do dinheiro no tempo, j o mtodo
do payback descontado, considera a taxa de juros para realizar o clculo do perodo gasto
(BRUNI; FAM; SIQUEIRA, 1998; MARQUEZAN; BRONDONI, 2006).
Formulaes
Clculo do Payback simples:
|
(I)
(|
|
| |
|)
Clculo do Payback descontado:

(II)
|
(|
|
| |
|)
Critrios de Avaliao
Perodo de payback < perodo mximo aceitvel de recuperao = aceita o projeto
Perodo de payback > perodo mximo aceitvel de recuperao = rejeita o projeto
Exemplo
Um gerente deseja calcular o payback para o seguinte fluxo de caixa, considerando uma taxa de
desconto anual de 10%. A Tabela 46 mostra as informaes referentes ao fluxo de caixa.
Perodo
(Anos)
0
1
2
3
4
5
Valor do Fluxo
(R$)
(1000,00)
300,00
250,00
280,00
430,00
300,00
Valor do Fluxo
Acumulado (FC) (R$)
(1000,00)
(700,00)
(450,00)
(170,00)
260,00
560,00
Valor Presente
Descontado
(1.000,00)
272,73
206,61
210,37
293,70
186,28
Elaborando o fluxo de caixa acumulado, na Figura 97, tm-se:
Fluxo de Caixa
Cum.Descontado (FCCD)
(1.000,00)
(972,73)
(656,61)
(380,37)
(33,70)
373,72
257
Valores Acumulados
Fluxo de Caixa Acumulado

800
600
400
200
(200)
(400)
(600)
(800)
(1.000)
(1.200)
Durao do projeto
Figura 97: Representao grfica do fluxo de caixa acumulado.
Pela Figura 97, possvel visualizar a ocorrncia do perodo de payback entre o Ano 3 e o Ano 4,
sem considerar a taxa de desconto.
Utilizando a Frmula (I), tm-se o payback simples:
|
(|
|
|
|
|
(|
|)
|
|
)
(
|)
Utilizando a Frmula (II), tm-se o payback descontado:

|
(|
|
|
|)
A empresa deve comparar os valores encontrados com o perodo mximo aceitvel de recuperao
da mesma.
Referncias
BRUNI, A.; FAM, R.; SIQUEIRA, J. Anlise do risco na avaliao de projetos de investimento: uma
aplicao do mtodo de Monte Carlo. Caderno de Pesquisas em Administrao, v. 1, n. 6, 1998.
MARQUEZAN, L. H. F.; BRONDANI, G.. Anlise de Investimentos. Revista Eletrnica de Contabilidade, v.
III, p. 1/5-15, 2006.
258
Taxa Interna de Retorno (TIR) MP3
Descrio
Pode ser definida como a taxa de desconto que iguala o valor presente lquido (VPL) de uma
oportunidade de investimento a R$ 0,00 porque o valor presente das entradas de caixa se iguala
ao investimento inicial, conforme mostra a Figura 98. a taxa composta de retorno anual que a
empresa obteria se concretizasse o projeto e recebesse as entradas de caixa previstas (GITMAN,
2007). A Figura 98 mostra o conceito da TIR.
Figura 98: O conceito da Taxa Interna de Retorno.
Formulaes
(I)
(II)
Critrios de avaliao
TIR > custo de capital (taxa mnima de atratividade) = aceita o projeto
TIR < custo de capital (taxa mnima de atratividade) = rejeita o projeto
Exemplo
Um gerente deseja calcular a TIR para o seguinte fluxo de caixa, considerando uma taxa de
desconto anual de 10%, a taxa de atratividade para o projeto, e um VPL de R$169,68. A Tabela 44
259
mostra o fluxo de caixa correspondente do projeto.

Tabela 44: Fluxo de Caixa para o perodo do projeto.
Perodo (Anos)
0
1
2
3
4
5
Valor do Fluxo (R$)

(1000,00)
300,00
250,00
280,00
430,00
300,00
Lembrando que a TIR corresponde taxa cujo VPL zero. Simulando vrios valores de taxas
possvel calcular a TIR de forma manual por meio de uma interpolao. A Tabela 45 mostra as
possveis taxas e os VPLs correspondentes. A taxa interna de retorno tem o valor correspondente
entre 15% e 20%, intervalo que apresenta um VPL igual zero.
Tabela 45: Relao Taxa de Desconto e VPL.
TIR
Taxa de desconto (%)

0
5
10
15
20
VPL (R$)
560,00
326,82
154,25
25,23
(72,02)
= 16,30%
A Figura 99 mostra graficamente a determinao da TIR. possvel observar que entre 15% e 20%
tm-se a TIR, que corresponde ao ponto em que a curva cruza o eixo cujo VPL 0.
VPL
Determinao da TIR
600,00
500,00
400,00
300,00
200,00
100,00
(100,00)
(200,00)
0,0%
5,0%
10,0% 15,0% 20,0%

Taxas
Figura 99: Representao grfica da determinao da TIR.
Como a TIR > taxa de atratividade (16,30% > 10%), o projeto atrativo do ponto de vista
econmico.
260
Referncias
GITMAN, L. J. Princpios de Administrao Financeira. 10 edio, So Paulo: Harbra. 2007.
Retorno sobre Investimento (ROI) MP4

Descrio
Mede a eficcia de uma empresa em termos de gerao de lucros com o(s) projeto(s) disponveis.
Indicador de lucratividade que mostra os retornos da empresa advindos de suas vendas (GITMAN,
2007). Mede o desempenho da empresa na utilizao dos seus investimentos.
Formulaes
(I)
(
(II)
Critrios de avaliao
ROI > taxa mdia da empresa = aceita o projeto
ROI < taxa mdia da empresa = rejeita o projeto
Exemplo
Um gerente de projetos deseja calcular o ROI de um projeto cujas estimativas de receitas foram
340.000,00, os custos variveis de 200.000,00 e os custos fixos correspondentes a 130.000,00. O
investimento necessrio para a execuo do mesmo foi estimulado em 45.000,00.
(I)
um considerado um valor adequado para aceitao do projeto considerando o critrio do ROI.

Referncias
261
ndice de Lucratividade (IL) MP5

Descrio
Este mtodo mede a relao entre valor presente dos fluxos de caixa gerados por um projeto e o
valor presente das sadas de caixa (NETO, 1992).
Critrios de avaliao
O projeto aceito se o ndice de lucratividade maior do que zero.
Quando o ndice de
lucratividade for superior a 1,0 indica que o valor presente lquido maior que zero, revelando ser
o projeto economicamente atrativo. Em caso contrrio, o IL sendo menor que 1,0, h um indicativo
de desinteresse pela alternativa, a qual produz um valor atualizado de entrada de caixa menor que
o de sada (VPL negativo).
Formulaes
(I)
(II)
Exemplo
Um gerente deseja calcular o ndice de lucratividade para o fluxo de caixa mostrado na Tabela 46,
considerando uma taxa de desconto anual de 10%.
Perodo
(Anos)
0
1
2
3
4
5
Valor do Fluxo
(R$)
(1000,00)
300,00
250,00
280,00
430,00
300,00
262
Utilizando a Frmula (I), tm-se:

[(
(I)
[
E utilizando a Frmula (II), tm-se:

(II)
Como o ndice de produtividade maior do que 1, o projeto atrativo do ponto de vista econmico.
Referncia
ASSAF N., A. Os Mtodos Quantitativos de Anlise de Investimentos. Caderno de Estudos (USP)
(Cessou em 2000. Cont. ISSN 1519-7077 Revista Contabilidade & Finanas (Impresso)), So Paulo, v. s/v,
p. 1-16, 1992.
Opes Reais MP6

Descrio
O mtodo de opes reais tem como objetivo considerar o valor da flexibilidade gerencial do
projeto, medida que novas informaes chegam e que a incerteza diminui. Opo real o termo
empregado para denominar algumas estratgias que dotam o processo decisrio de uma maior
flexibilidade sob condies de incerteza (CAMARGO JUNIOR; YU; NASCIMENTO, 2009). A
avaliao do investimento tradicional ignora o valor da criao de opes, porque construdo
sobre suposies equivocadas de que o investimento irreversvel e uma deciso de agora ou
nunca. Assim, o valor de esperar por mais informaes no est refletido no clculo tradicional do
VPL. O clculo do VPL deve incluir o valor das opes reais do projeto. Esse VPL modificado
chamado VPL estratgico (DIXIT; PINDYNCK, 1995; TRIGEORGIS, 2005).
Existem diferentes formas de aplicar a abordagem das opes reais: Modelo Black-Scholes;
avaliao usando rvore binomial; teoria do option pricing e a sua variante options thinking
(BLACK, F.; SCHOLES, 1973; FAULKNER, 1996; MIKAELIAN et al., 2011).
O Modelo Black-Scholes e o uso da rvore binomial requerem dados sofisticados, como sries
histricas e clculos complexos. A rvore binomial, na ausncia de dados histricos, pode utilizar a
Simulao de Monte Carlo. Contudo, em desenvolvimento de produtos, esses dados no esto
disponveis, principalmente em produtos inovadores.
263
Em contraste, os princpios do option pricing e options thinking podem ser usados em uma
forma mais flexvel e estratgica para lidar com as incertezas. A utilizao desses princpios para a
aplicao de opes reais fornece dois conceitos: o valor da opo real, que caracteriza a
flexibilidade gerencial e corresponde ao VPL estratgico menos o VPL tradicional (VPL sem
considerar a flexibilidade). E, o prmio, por sua vez, representa a quantidade que deve ser
investida para adquirir a opo (TRIGEORGIS, 2005).
Os tipos de flexibilidade gerenciais mais comuns em opes reais so (COPELAND; TUFANO,
2004; TRIGEORGIS, 2005; MIKAELIAN, 2011):
- Opo de expandir: se as informaes indicarem melhores condies de mercado e
possibilidades de aumentar o lucro expandindo o investimento.
- Opo de abandono: consiste em diminuir o volume ou mesmo abandonar o investimento quando
as informaes no so boas
- Opo de adiar ou espera: o investimento pode ser adiado at que as condies de mercado
melhorem.
Critrios de avaliao
Valor da opo real > 0
Formulaes
(I)
(II)
Exemplo
1) Utilizando os conceitos do options thinking e do options pricing:
A empresa Bennett Company deseja avaliar dois projetos A e B. Os VPLs encontrados foram R$
11.071,00 e R$ R$ 10.924,00, respectivamente, demonstrando, a priori, um maior interesse pelo
projeto A. Suponha que uma anlise estratgica dos projetos A e B no encontre nenhuma opo
real implcita no projeto A, mas ache duas opes reais contidas no projeto B: (1) o projeto teria,
nos dois primeiros anos, um perodo de inatividade que geraria alguma capacidade ociosa que
poderia ser usada para atender a pedidos de outra empresa industrial; (2) o sistema
computadorizado de controle do projeto poderia, com alguma modificao, controlar duas outras
mquinas reduzindo assim os custos de mo-de-obra, sem afetar as operaes do novo projeto
(adaptado GITMAN, 2007, p.381). Para a opo 1 o investimento estimado de 60.000,
considerando os gastos para atender aos pedidos de outra empresa. Para a opo 2, o
investimento estimado 56.000. Totalizando, as duas opes um investimento de 116.000. Sem
considerar as opes, o investimento necessrio para o projeto B 85.000 e para o projeto A,
70.000.
264
Para a opo 1, a empresa estimou o VPL da possibilidade do contrato de produo para outra
empresa, nos dois anos aps a implantao do projeto B, em R$ 1.500,00 e para a opo 2,
considerando o compartilhamento do controle computadorizado, o VPL foi estimado em R$
2.000,00. A empresa achava que havia 60% de probabilidade de que a opo do contrato de
produo para terceiros fosse exercida contra apenas 30% de que a probabilidade da opo de
compartilhamento do controle computadorizado.
O valor combinado das duas opes corresponde a soma de seus valores esperados:
(
Logo, o
do Projeto B, utilizando a Frmula I :
(I)
O prmio pode ser calculado utilizando a Frmula II:

(II)
O prmio representa o quanto deveria ser investido para assumir o risco das opes.
Para o projeto B,
>
, indicando que o reconhecimento das opes reais o
tornou mais atrativo, inclusive mais que o projeto A (VPL de 12.424,00 para o projeto B > VPL de
11.071,00 para o projeto A).
Modelo Binomial
O modelo binomial de opes baseado numa frmula do processo de preo dos ativos, em que o
ativo, pode, a qualquer momento, se deslocar para um de dois preos possveis, conforme mostra
a Figura 100 (COX; ROSS; RUBINSTEIN, 1979; COPELAND; TUFANO, 2004; DAMODARAN,
2004, 2009).
Este modelo supe que as oscilaes de preo do ativo-objeto so binomiais, num curto perodo
de tempo. Para avaliar uma opo, primeiramente, divide-se a vida da opo no maior nmero
possvel de intervalos de tempo de extenso t.
Ou seja, a cada intervalo, o preo do ativo objeto partir de seu valor inicial, S, para um dos dois
novos valores, Su ou Sd, conforme apresentado na Figura 101. Sendo que u corresponde taxa
de movimento ascendente e d a taxa de movimento descendente. Como, em geral, u > 1 > d, a
mudana de S para Su corresponde a um movimento ascendente, com probabilidade p, e a
mudana de S para Sd corresponde a um movimento descendente, com probabilidade q = 1 - p.
265
Figura 100: Formulao geral de um processo de preo de uma ao.

Fonte: Adaptada de Cox, Ross e Rubinstein (1979).

Fonte: Adaptada de Cox, Ross e Rubinstein (1979).
Portanto a abordagem de precificao binomial assume que o preo do ativo objeto varia de forma
discreta com saltos para cima (up) e para baixo (down). Ento, a partir de um ponto no tempo, o
ativo pode assumir somente dois valores diferentes. Em desenvolvimento de produtos o valor
presente pode ser usado como ativo-objeto.
Formulaes do Modelo Binomial
(III)
(IV)
(V)
(VI)
( (
Em que:
;
;
266
);
;
;
);
;
;
;
;
.
Com as equaes do modelo binomial podem ser feitas as seguintes analogias para a avaliao
de investimentos, conforme mostra a Tabela 71.
O prazo de expirao da opo em anos (y) corresponde ao perodo de validade da opo, ou
seja, quanto tempo esta pode ser exercida. Suponha um projeto de desenvolvimento de produto
que tenha a opo de expandir no quarto ano e a vida til desse projeto esteja estimada em 10
anos, que corresponde ao perodo que este proporcionar lucro para a empresa.
Se a opo de expanso no for exercida at o quarto ano ela expira e perde o seu valor. Suponha
agora que a empresa queira incorporar um servio com a venda dos produtos no terceiro ano que
ir proporcionar um aumento das receitas, mas para isto ter que fazer maiores investimentos. Ela
tem esta opo, mas passado o terceiro ano, esta opo expira e no ter o mesmo valor se for
exercida no terceiro ano.
Tabela 47: Analogia entre o Modelo Binomial e o Projeto de Investimento.
Modelo Binomial
Prazo de expirao da opo em anos
Quantidade de estgios da rvore
Taxa de Retorno Livre de Risco
Volatilidade
Varivel
y
N
t
Projeto de Investimento
Perodo de validade da opo
Vida til do projeto
Taxa de Desconto
Incerteza sobre o fluxo de caixa
Exemplo
Considere um exemplo em que deseja avaliar o retorno das vendas do barril de petrleo, com a
incerteza sendo o preo. As informaes obtidas no mercado financeiro revelam que a volatilidade
anual dos preos do barril de petrleo de 59% ( = 0,59). Considera-se t = 1, o tempo que a
opo tem valor. Considera-se a taxa livre de risco igual a 8%. O preo atual do barril do petrleo
20,00 e pode, ao final de um ano, atingir 36,00, ou cair at 12,00. Os fluxos de caixa so
estimados com base na variao dos preos do barril de petrleo. Se, ao final do perodo, o preo
do barril de petrleo atingir 36,00, o valor presente do projeto de explorao de petrleo ser igual
a 180,00 (Vu = 180,00), conforme mostra a Figura 102. Caso o preo do barril de petrleo caia
267
para 12,00, o valor presente do projeto de explorao de petrleo ser de 60,00 (Vd = 60,00),
conforme mostra a Figura 102. H possibilidade de adiar as vendas caso os preos se mostrem
mais favorveis. O investimento inicial necessrio 104,00 (MEIRELLES; REBELATTO; MATIAS,
2003). Utilizando as frmulas seguintes, tm-se:
)
=
Figura 102: Variaes no preo do barril de petrleo (esquerda) e variaes no valor presente do
projeto, em funo do preo do barril de petrleo (direita).
Com os dados no enunciado possvel calcular o valor presente do projeto, sem considerar a
flexibilidade gerencial de adiar o projeto. As entradas de caixa so ponderadas por p e (1-p) e
descontadas pela taxa de juros livre de risco. Neste caso, se fosse usada uma taxa de desconto
ajustada ao risco, o risco estaria sendo considerado em dobro.
(
)
(
)
)
Como o investimento inicial 104,00, o VPL, sem considerar a flexibilidade, :
necessrio, ento, calcular um VPL expandido (
), que considera a opo de adiar o
investimento.
Considerando a opo de adiar o investimento, o investimento calculado ao final do perodo, no
268
momento (t+1) igual:

(
Por meio do modelo binomial, o valor da opo calculado de trs para frente. Assim, para
calcular o
no momento t, necessrio calcular o
chegar ao valor no momento t. No momento t+1, o
no momento t+1, para depois

, caso o valor presente do projeto seja
180,00, igual ao mximo valor entre o VPL, no momento t+1 (u), ou zero, como mostra a
equao:
{
No momento t+1, o
, caso o valor presente do projeto seja 60,00, igual ao mximo valor
entre o VPL, no momento t+1 (d), ou zero, como mostra a seguinte equao:
{
No momento t, o
dado pela seguinte equao:

(
)
(
)(
( )
O valor da opo de adiar o investimento dado pela seguinte equao:

(
Assim, com o preo atual do barril de petrleo igual a 20,00 e uma volatilidade de 59% ( = 0,59),
a opo de adiar o investimento possui valor, que de 29,07 (Valor da opo real > 0), e esta
opo deve ser exercida. Existe valor na espera por condies mais favorveis ao investimento.
Curiosidades do Modelo Black-Scholes
Os fatores determinantes do modelo Black-Scholes so idnticos aos do modelo binomial: o preo
corrente da ao, a varincia no preo das aes, o prazo de exerccio da opo, o preo de
exerccio e a taxa de juros sem risco. O modelo Black-Scholes foi originalmente desenvolvido para
avaliar opes europeias, protegidas para dividendos (DAMODARAN, 2009).
(I)
Em que:
( )
269
O processo de avaliao por meio do modelo Black-Scholes envolve as etapas abaixo:

- Estima-se
com as informaes de entrada para o modelo Black-Scholes;
- Estimam-se as funes distribuies normais cumulativas,
( ) e
), correspondentes a
essas variveis normais padronizadas;

- Estima-se o valor presente do preo de exerccio, por meio da frmula do valor presente, com
tempo contnuo:
Estima-se o valor da opo de compra com o modelo Black-Scholes.

Referncias
CAMARGO JUNIOR, A. S.; YU, A. S. O.; NASCIMENTO, P. T. S.. Opes reais e flexibilidade no processo
decisrio: um caso de ensino em desenvolvimento de novos produtos e processos. In: International
Meeting of the Iberoamerican Academy of Management, 6, 2009, Buenos Aires. Proceedings. Chandler,
AR, USA: Iberoamerican Academy of Management, 2009. p. 1-39.
BLACK, F.; SCHOLES, M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities. Journal of Political Economy,
n. 81, p. 637-659, 1973.
COOPER, R. G. In: Winning at New Products: Accelerating the Process from Idea to Launch. Basic
Books: New York, 2001.
COPELAND, T.; TUFANO, P. A real-world way to manage real options. Harvard business review, v. 82, n.
3, p. 90-9, 128, mar. 2004.
DAMODARAN, A. Gesto estratgica do risco: uma referncia para a tomada de riscos empresariais/
Aswath Damodaran; traduo Flix Nonnenmacher Porto Alegre: Bookman, 2009. 384 p.
FAULKNER, T. Applyingoptions thinking' to R&D valuation. Research-Technology Management, 1996.
MEIRELLES, J.; REBELATTO, D.; MATIAS, A. A Teoria de Opes e sua Aplicao na Avaliao de
Investimentos. In: VI Semead - Seminrios em Administrao de Empresas - FEA/USP, 2003, So Paulo.
Anais do VI Semead, 2003.
MIKAELIAN, T. et al. Real Options in Enterprise Architecture: A Holistic Mapping of Mechanisms and Types
270
for Uncertainty Management. IEEE Transactions on Engineering Management, v. 58, n. 3, p. 457-470,

ago. 2011.
TRIGEORGIS, L. Making use of real options simple: An overview and applications in flexible/modular
decision making. The Engineering Economist, n. October 2012, p. 37-41, 2005.
Valor comercial esperado (VCE) MP7

Descrio
Utilizando os conceitos da rvore de deciso, esse mtodo considera as probabilidades de
sucesso tcnico e comercial, custos de comercializao e de desenvolvimento, para determinar o
valor esperado do projeto (COOPER, 2000). A Figura 121: , mostra o conceito do valor comercial
esperado.
Figura 103: O conceito do Valor Comercial Esperado

Fonte: Adaptado de Cooper, 2000.
Formulaes
(I)
Critrios de avaliao
Utilizado para comparar projetos uns contra os outros e formar rankings.
271
Exemplo
Considere um Projeto A cujo valor presente seja 40.000,00. Depois de subtrair os gastos com o
desenvolvimento e comercializao (10.000,00), o VPL resultante 30.000,00. Para os clculos
das probabilidades de sucesso tcnico e comercial so considerados alguns critrios, conforme a
Tabela 48. Os critrios podem receber notas de 1 a 5. Logo as probabilidades de sucesso tcnico
e comercial so, respectivamente, 48% e 50%, o que corresponde a uma probabilidade de
sucesso do projeto de 49%, conforme a Tabela 48. (exemplo adaptado de Cooper, 2001).
Tabela 48: Avaliao da Probabilidade de Sucesso do Projeto.

Critrios tcnicos
Nota
1. Posio proprietria
2. Competncias/habilidades
3. Complexidade tcnica
4. Acesso e uso eficaz de tecnologia externa
5. Capacidade de produo
Probabilidade de sucesso tcnico
48%
Critrios comerciais
Nota
1. Necessidade do mercado/cliente (interno ou externo)
2. Reconhecimento do mercado/negcio
3. Canais para o mercado
4. Fora do cliente
5. Matria-prima ou fornecimento de componentes essenciais
6. Riscos de segurana, de sade e ambientais.
Probabilidade de sucesso comercial
50%
Probabilidade de sucesso do projeto
49%
As probabilidades de sucesso tcnico e comercial foram calculadas utilizando o somatrio das

notas atribudas aos critrios, divididos pelo somatrio da nota mxima que poderiam alcanar:
(
(
)
)
(
(
)
)
Utilizando a Frmula (I) do valor comercial esperado, tm-se:

(
De acordo com o valor comercial esperado, o valor real do projeto 2.200,00, demonstrando que
apenas a utilizao do VPL superestima o valor do projeto.
A empresa deseja priorizar os projetos do portflio utilizando o clculo do VCE. Os dados esto na
272
Tabela 49. O oramento destinado para o desenvolvimento de 15.000,00.
Como o oramento destinado para o desenvolvimento de 15.000,00 e os projetos C, F e B

totalizam 13.000, eles so selecionados.
Tabela 49: Utilizao do VCE para a priorizao de projetos.
Projeto
PV
ProbSuc
Tcnico
ProbSuc
Comercial
Custo de
Custo de
Desenvolvimento Comercializao
EVC
ECV/
Dev
Rank
40.000,00
0,48
0,50
5.000,00
5.000,00
2.200,0
0,4
30.000,00
0,80
0,50
3.000,00
5.000,00
5.000,0
1,7
63.750,00
0,50
0,80
5.000,00
2.000,00
19.500,0
3,9
8.620,00
0,75
0,75
2.000,00
1.000,00
2.098,8
1,0
3.000,00
1,00
1,00
1.000,00
500,00
1.500,0
1,5
50.000,00
0,60
0,75
5.000,00
3.000,00
15.700,0
3,1
66.250,00
0,50
0,80
10.000,00
2.000,00
15.500,0
1,6
Referncias
COOPER, R. Portfolio management: fundamental to new product success. In: The PDMA ToolBook for
New Product Development, Wiley & Sons, 2000.
rvore de Deciso MA1
Descrio
Corresponde a uma forma de visualizar as consequncias de decises atuais e futuras e os
eventos aleatrios relacionados. Em geral, a gerao de uma rvore de deciso requer as
seguintes etapas: 1) Dividir a anlise em possveis fases que desdobraro no futuro; 2) Estimar as
probabilidades em cada fase; 3) Definir os pontos de deciso; 4) Calcular os fluxos de caixa e os
valores esperados nos ns de fim; e 5) Executar o caminho inverso da rvore para calcular os
valores esperados. Por fim, o valor esperado calculado para cada ramo e escolhido o maior
(como deciso tima) (DAMODARAN, 2009).
As rvores de deciso possuem uma conveno, conforme mostra a Figura 122, onde as decises
e as incertezas do projeto so representadas por ns na rvore. Os ns de deciso so
representados por quadrados e os ns de incerteza por crculos.
273
Figura 104: Conceito da rvore de deciso para avaliao de alternativas de projetos.
Formulaes
Os clculos da rvore de deciso so realizados de trs para frente. Os valores esperados nos ns
so dados pela Frmula I:
(I)
O valor esperado no ponto inicial de deciso :

(II)
]
)
Critrios de avaliao
As alternativas que apresentarem maior valor esperado (VE) so as mais atrativas do ponto de
vista econmico.
Exemplo
A Figura 105 ilustra um exemplo da utilizao de uma rvore de deciso. Uma empresa quer
decidir entre dois projetos. As incertezas correspondem aos valores de retorno do projeto. O VPL
do projeto A incerto com uma probabilidade de 0,25 de ser R$ 500 mil, probabilidade de 0,50 de
274
ser R$ 100 mil, probabilidade de 0,25 de ser R$ 1 milho. O projeto B tem VPL esperado de - R$
1 milho, R$ 1 milho e R$ 3 milhes, com probabilidades de 0,35, 0,60 e 0,05, respectivamente.
O investimento necessrio para o projeto A 150.000,00 e para o projeto B 200.000,00. O
investimento deveria seguir com uma taxa de desconto de 15% (adaptado de Brando, 2007).
Figura 105: rvore de deciso para avaliao de alternativas de projetos.
Para a Figura 2, utilizando-se a Frmula II para cada projeto, tm-se:

(
)
]
(
[
)
]
(
(
(
(
))
))
)
(
O VPL esperado para o projeto A na data 0 :
O VPL esperado para o projeto B na data 0 :
Logo, pelos resultados, o projeto B apresenta ser mais interessante do vista econmico.
275
Referncias
BRANDO L. Apostila de anlise de projetos e avaliao de empresas. PUC, Rio de Janeiro, 2007.
ROSS, S. A.; WESTERFIELD. R. W. ; JAFFE, J. F. Administrao financeira. So Paulo, Atlas, 2007.
Cenrios MA2
Descrio
O cenrio pode ser definido de modo geral como uma possvel situao futura. O mtodo de
planejamento de cenrios fornece um simples procedimento de passo a passo: preparao,
anlise do campo, prognstico, desenvolvimento e transferncia. Assim, o mtodo de cenrios
pode considerar diferentes situaes, alterando-se as hipteses para as variveis, de tal forma que
possvel estimar os fluxos de caixas para as variveis de interesse (GAUSEMEIER; FINK;
SCHLAKE, 1998; FINK et al., 2005).
Critrios de avaliao
Para cada cenrio calculado um valor para o projeto. Os tomadores de decises analisam todos
os valores e podem optar pelo que apresentar maior resultado.
Exemplo
Uma empresa aeroespacial pretende desenvolver um avio com capacidade maior para atender
ao mercado internacional de longa distncia. As receitas esperadas advindas da venda das
aeronaves dependem principalmente do crescimento do mercado internacional de longa distncia,
uma vez que aeronaves menores so normalmente mais lucrativas para voos domsticos e de
curta distncia. Os gerentes deparam com a incerteza da demanda e querem elaborar cenrios
para calcular possveis fluxos de caixa e valores para o projeto (exemplo adaptado de Damodaran,
2009).
Os gerentes podem utilizar dos seguintes passos para a elaborao dos cenrios:
- Definir o objetivo do cenrio: definio de valores para o projeto.
- Analisar o campo dos cenrios: este passo tem como objetivo identificar os fatores chaves.
Uma incerteza pode ser identificada como um fator chave dado que esta influencia possveis
situaes futuras. Neste caso a incerteza corresponde demanda esperada de avies.
276
- Prognstico do cenrio: Aps a identificao do fator chave, o horizonte de planejamento

necessita ser identificado. Recomenda-se de 5 10 anos. Cenrios otimistas, moderados e
pessimistas podem ser considerados para o desenvolvimento das projees dos cenrios. Neste
exemplo considera-se 5 anos.
- Desenvolvimento dos cenrios: para desenvolver as projees futuras, devem ser realizadas
projees das demandas para cada cenrio otimista, moderado e pessimista. Opinies de
especialistas podem ser utilizadas para o desenvolvimento das projees. As seguintes projees,
mostradas na Tabela 50, foram estimadas considerando um cenrio otimista se referindo
perspectiva de uma alta taxa de crescimento do mercado, o cenrio moderado se referindo a uma
mdia taxa e por sua vez o cenrio pessimista se referindo a uma baixa taxa.
Tabela 50: Anlise de cenrios.
Cenrios
Pessimista Moderado Otimista
115
140
155
VPL A
VPL B
VPL C
- Transferncia dos cenrios: analisar o impacto dos cenrios nos valores do projeto. A Tabela 51
mostra a estimativa de VPL para os trs cenrios.
Tabela 51: Anlise de cenrios.
Cenrios
Pessimista
Moderado
Otimista
115
140
155
(1.200.000,00) 1.350.000,00 3.4500.000,00
Conforme mostra a Tabela 51, a venda de 115 avies, correspondente ao cenrio pessimista, no
interessante, uma vez que o VPL encontrado negativo. J os cenrios, moderado e otimista,
por sua vez, se mostram interessantes do ponto de vista econmico, apresentando VPLs positivos.
Referncias
FINK A.; MARR B.; SIEBE A.; KUHLE J. The future scorecard: combining external and internal scenarios to
create strategic foresight. Management Decision. 2005; 43(3):360381.
GAUSEMEIER J.; FINK A.; SCHLAKE O. Scenario management: An approach to develop future potentials.
Technological Forecasting and Social Change. 1998; 130:11130.
277
Simulao de Monte Carlo MA3

Descrio
A simulao um enfoque com base estatstica que aplica distribuies de probabilidades
predeterminadas e nmeros gerados ao acaso para estimar resultados com risco. Vinculando os
diversos componentes do fluxo de caixa em um modelo matemtico e repetindo o processo vrias
vezes, o administrador financeiro pode construir uma distribuio de probabilidades dos resultados
do projeto. O processo de gerao de nmeros ao acaso e o uso das distribuies de
probabilidades de entradas e sadas de caixa permitem a esse profissional determinar valores para
cada uma das variveis. A insero desses valores em um modelo matemtico resulta em um
VPL. Com a repetio do processo, os administradores podem construir uma distribuio de
probabilidades dos valores presentes lquidos (GITMAN, 2007). Veja a Figura 106.
Figura 106: O conceito de simulao (Adaptada Gitman, 2007).
Referncias
278
Anlise de Sensibilidade MA4

Descrio
Esse mtodo utiliza diversos valores possveis de uma varivel (preo, volume de vendas, taxa de
atratividade, dentre outros), como as entradas de caixa, para avaliar o seu impacto sobre o
retorno de um ativo, que pode ser medido pelo VPL ou outros indicadores (GITMAN, 2007).
Critrios de avaliao
Analisar os possveis retornos resultantes de alteraes de variveis-chaves dos projetos.
Exemplo
Considerem trs fontes de incertezas (volume de vendas, preo e taxa de atratividade) que afetam
o fluxo de caixa de um projeto. Os limites superiores e inferiores destas variveis representam as
estimativas otimistas e pessimistas de cada uma delas, conforme mostra a Tabela 52 (exemplo
adaptado de BRANDO, 2007).
Tabela 52: Variveis do projeto.
Variveis
Volume
Preo
Pessimista
8000
20,00
18%
Caso Base
12000
30,00
15%
Otimista
20000
40,00
10%
Analisando novamente o projeto para cada uma das variveis, possvel obter os valores de VPL
mostrados na Tabela 53, mantendo as variveis fixas para o caso base.
Tabela 53: VPLs dos cenrios
Variveis
Volume
Preo
Pessimista
(15.000)
(124.000,00)
81.000
Caso Base
85.000
85.000
85.000
Otimista
140.000
235.000
88.000
Observado a Tabela 53, conclui-se que o projeto muito sensvel para a varivel o preo de venda.
Assim, esta pode ser considerada uma varivel que acrescenta um alto grau de risco para o
projeto, enquanto que a varivel taxa de atratividade tem pouco efeito sobre os seus resultados.
Talvez seja interessante focar a ateno na estimativa do preo de venda ou na anlise de uma
maneira de mitigar o impacto desta varivel sobre o projeto.
Referncia
BRANDO L. Apostila de anlise de projetos e avaliao de empresas. PUC, Rio de Janeiro, 2007.
279
Racionamento de Capital MC1

Descrio
Esse mtodo tem como objetivo selecionar o grupo de projetos que oferece o maior valor presente
global e no exige mais dinheiro que o disponvel. Ou seja, busca contribuir para que sejam
isolados e selecionados os melhores projetos aceitveis dentro da restrio oramentria
estabelecida pela administrao (GITMAN, 2007).
Critrios de avaliao
Seleo de projetos que possuem VPLs positivos, ou TIRs maiores que o custo de capital dentro
da restrio oramentria.
Exemplo
A Tate Company, uma empresa do setor de plsticos em processo de rpido crescimento tem seis
projetos que competem por seu oramento de 250.000,00. Os investimentos iniciais e as TIRs dos
projetos esto explicitados na Tabela 54. O custo de capital da empresa igual a 10%. O gerente
deseja determinar o grupo de projetos aceitveis (exemplo adaptado de GITMAN, 2007).
Tabela 54: Dados da empresa Tate Company.
Projeto
A
B
C
D
E
F
Investimento Inicial (R$)

80.000
70.000
100.000
40.000
60.000
110.000
TIR (%)
12
20
16
8
15
11
O gerente pode construir um grfico (Escala de oportunidades de investimento) a partir das TIRs
dos projetos em ordem decrescente em face do investimento acumulado em valor monetrio,
conforme mostra a Tabela 55.
Tabela 55: Dados da empresa Tate Company.
Projeto
Investimento Inicial (R$)
Investimento Acumulado
TIR (%)
B
C
E
A
F
D
70.000
100.000
60.000
80.000
110.000
40.000
70.000
170.000
230.000
310.000
420.000
460.000
20
16
15
12
11
8
De acordo com o grfico, Figura 107, somente os projetos B, C e E devem ser aceitos. Em conjunto
eles abrangem 230.000 do oramento total de 250.000. Os projetos A e F so aceitveis, mas no
podem ser escolhidos por causa da limitao de recursos.
280
Escala de oportunidades de investimento

25
TIR
20
15
E
A
10
5
0
70.000
170.000
230.000
310.000
420.000
460.000
Investimento Acumulado total
Figura 107: Representao grfica do Racionamento de Capital na empresa Tate Company.
Referncia
Anlise da Capacidade de Recursos MC2

Descrio
Este mtodo tem como objetivo quantificar as necessidades dos projetos por recursos contra a
disponibilidade destes (COOPER, 2001). Esta anlise pode ser feita seguindo dois passos:
1 - Verificar se a empresa tem a quantidade suficiente de recursos para lidar com os projetos da
carteira (do portflio). Comear pela verificao dos projetos atuais. Determinar os recursos
necessrios para a continuidade destes de acordo com o horizonte de planejamento. Verificar a
disponibilidade de recursos para estes projetos. Identificar as restries chaves, como, por
exemplo, departamentos, pessoas ou capabilidades.
2 - Verificar se h recursos suficientes para alcanar os objetivos de um novo produto. Verificar a
previso de vendas para o novo produto e determinar os recursos necessrios para alcanar os
objetivos. Ou seja, contrapor a demanda prevista e a capacidade disponvel.
Exemplo
A Tabela 56 mostra um exemplo para a anlise da capacidade de recursos, considerando a
disponibilidade de pessoas por reas da empresa e por projetos e o percentual de utilizao.
281
Tabela 56: Anlise da capacidade de recursos.

Projeto
1
2
3
4
5
6
Gesto e Produo
Pess./dia Cumulativo
3
3
4
7
3
10
5
15
6
21
6
27
Marketing
2
2
2
4
2
6
3
9
3
12
2
14
Grupo de Pesquisa A
10
10
10
20
15
35
15
50
5
56
5
60
Grupo de Pesquisa B
5
5
5
10
5
15
8
23
8
31
5
36
Disp.de
pessoas dia
20
10
60
40
% Utilizao
135%
140%
100%
90%
Referncia
COOPER, R. G. In: Winning at New Products: Accelerating the Process from Idea to Launch. Basic Books:
New York, 2001.
Modelo de Pontuao (Score Model) MC3

Descrio
Este mtodo tem como objetivo priorizar projetos conforme critrios propostos. Exemplos de
critrios so: alinhamento estratgico; vantagens do produto; atratividade para o mercado;
capacidade de alavancar core competencies; viabilidade tcnica; e risco versus recompensa. Os
seguintes procedimentos podem ser realizados: utilizar uma planilha para listar os projetos;
ranquear os projetos conforme algum critrio (por exemplo, atratividade do projeto ou VPL); incluir
Critrios de avaliao
Os projetos, em cada um dos critrios, so pontuados, de 0 a 10. Posteriormente so ordenados
conforme a mdia obtida (medida da atratividade do projeto), sendo selecionados at o limite dos
recursos disponveis.
Exemplo
Uma empresa deseja priorizar os projetos. Cada projeto tem um lder responsvel. A equipe
estabeleceu os seguintes critrios para medir a atratividade do projeto: alinhamento estratgico
282
(C.1); vantagens do produto (C.2); atratividade para o mercado (C.3); capacidade de alavancar
core competencies (C.4); viabilidade tcnica (C.5); e risco versus recompensa (C.6). Foram
levantados os recursos disponveis (quantidade de pessoas) para cada projeto. Os projetos com
pontuaes finais maiores que 65 so considerados interessantes. O limite de recursos,
considerando pessoas, para este caso, 70. A Tabela 57 demonstra um exemplo onde projetos
fictcios so priorizados conforme os critrios acima.
Tabela 57: Priorizao pelo mtodo Modelo de Pontuao.
Projeto
Lder
C.1
C.2
C.3
C.4
C.5
C.6
1
2
3
4
5
6
A
B
C
D
E
F
9
10
8
7
7
8
9
10
7
7
7
6
10
7
7
9
6
6
10
7
8
9
6
8
9
7
8
8
8
7
9
7
9
5
6
5
Atratividade do
projeto
93.3
80.0
75.0
74.0
66.7
66.7
Recursos
(Pessoas)
20
20
15
12
20
20
Cumulativo
Status
20
40
55
67
87
107
Segue
Segue
Segue
Segue
Espera
Espera
Como o limite de recursos, considerando pessoas, para este caso, 70, os projetos 1, 2, 3 e 4
seguem e os projetos 5 e 6 que ultrapassam o limite de recursos devem esperar.
Referncia
COOPER, R. Portfolio management: fundamental to new product success. In: The PDMA ToolBook for
New Product Development, Wiley & Sons, 2000.
Diagramas de Bolhas (Bubble Diagram) MC4

Descrio
Este mtodo tem como objetivo posicionar os projetos em um grfico com dois eixos.
Normalmente o tamanho das bolhas um indicativo do volume de recursos alocados ao projeto,
sendo que um dos eixos indica aspectos de retorno financeiro como o VPL, enquanto o outro eixo
indica aspectos referentes a risco tcnico, comercial ou outro fator (COOPER, 2000).
Critrios de avaliao
O projeto demonstra ser atrativo geralmente quando os recursos necessrios para a sua execuo
so baixos, associados a medidas de retorno financeiro satisfatrio e aspectos referentes aos
riscos baixos.
Exemplo
Uma empresa deseja priorizar os projetos do portflio considerando os recursos disponveis, a
probabilidade de sucesso tcnico e o valor presente lquido. O mtodo de diagramas de bolhas se
mostra apropriado para a anlise. Os dados do projeto esto indicados na Tabela 58.
283
Tabela 58: Priorizao pelo mtodo Diagrama de bolhas.

Projetos
ProbSucesso
VPL (R$)
Recursos (R$)
67%
4.000.000,00
60.000.000,00
43%
110.000,00
70.000.000,00
58%
400.000,00
50.000.000,00
55%
2.350.000,00
55.000.000,00
36%
3.350.000,00
42.000.000,00
A Figura 108 mostra o diagrama de bolhas.

Prob.Sucesso (eixo y) x VPL (eixo x) x Recursos (tamanho da bolha)
100%
Projeto A
Projeto B
50%
4.300.000,00
3.800.000,00
3.300.000,00
2.800.000,00
2.300.000,00
0%
1.800.000,00
25%
1.300.000,00
800.000,00
300.000,00
-200.000,00
-700.000,00
75%
Projeto C
Projeto D
Projeto E
VPL
Figura 108: Diagrama de bolhas.
Os projetos A e B so os mais atrativos, pois apesar de apresentarem necessidades de recursos

relativamente maiores que os dos projetos C e D, apresentam VPLs satisfatrios.
Referncia
COOPER, R. Portfolio management: fundamental to new product success. In: The PDMA ToolBook for New
Product Development, Wiley & Sons, 2000.
Parmetro de Comparao - Taxa mnima de atratividade (TMA)
Descrio
Corresponde taxa de juros mnima que deve ser considerada para desconto dos fluxos de caixa
de projetos da empresa e serve como parmetro para a aceitao ou rejeio de um determinado
284
projeto de investimento, o mnimo a ser alcanado pelo investimento para que ele seja
economicamente vivel. Essa taxa de juros fornece a empresa condies de liquidar o
financiamento realizado em um projeto e obter lucros (REBELATTO, 2004). O fluxo de caixa
descontado pode utilizar como taxa de desconto o Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC84).
Se uma empresa usar tanto o capital de terceiros quanto o capital prprio, o custo de capital ser
uma mdia ponderada desses dois custos. O custo de capital de terceiros corresponde taxa
qual a empresa toma dinheiro emprestado. O modelo do CAPM85, por sua vez, pode ser utilizado
para determinar o custo de capital prprio, ou seja, a taxa de desconto utilizada para determinar o
VPL de um projeto com risco (ROSS; WESTERFIELD; JAFFE, 2007).
Formulaes
Utilizando o WACC:
(
(I)
O custo de capital de terceiros depois do imposto de renda pode ser calculado da seguinte forma:
(
(II)
O modelo CAPM diz que o retorno esperado de um ttulo est linearmente relacionado ao seu beta
(), que corresponde a uma medida de risco. O beta mede a sensibilidade de um ttulo a
movimentos da carteira de mercado, ou seja, a volatilidade dos retornos de um ttulo. O coeficiente
beta medido pela inclinao da linha caracterstica do ttulo, que determinada pela reta da
regresso entre os retornos histricos do ttulo face aos retornos histricos do mercado (da
carteira diversificada).
Utilizando o CAPM:
(
(III)
)
;
;
;
.
O beta calculado pela frmula:

84
Em ingls, Weighted Average Cost of Capital.
85
Em ingls, Capital Asset Pricing Model.
285
(IV)
;
.
Se o beta de uma ao igual a 1,65, isso significa que para 1% de variao do mercado esperase que a ao varie 1,65 na mesma direo.
O modelo CAPM pode ser representado pela Figura 109.
Fonte: (adaptada de Ross, Westerfield, Jaffe, 2007).
O risco do mercado pode ser calculado com a seguinte equao:

(V)
O retorno esperado do mercado corresponde taxa livre de risco mais alguma compensao pelo
risco inerente carteira de mercado. Uma taxa livre de risco aquela sobre o qual se conhece
com certeza os retornos esperados futuros. Segundo Gonalves (2003), como por definio, o
beta da carteira de mercado 1,0 e no Brasil considera-se que o IBOVESPA representa o
mercado. Gonalves utilizou os dados do perodo de Janeiro de 1995 a Novembro de 2002 para o
clculo do retorno da carteira de mercado. O retorno mdio da carteira de mercado foi encontrado
atravs da mdia dos retornos mensais. Tem-se que o retorno mdio da carteira de mercado
(IBOVESPA) : 22,80%.
Para descontar a inflao utiliza-se a seguinte frmula:
(IV)
A inflao mdia calculada para o mesmo perodo, considerado o ndice IGP-DI86 como medida de
inflao de 10,20% (dados do ECONOMTICA). Descontada a inflao do perodo tem-se o Rm
de 11,43%.
286
Exemplos89
(1) Clculo do custo de capital para uma empresa que usa somente capital prprio.
A empresa Alpha Air Freight uma empresa que usa somente capital prprio e tem beta igual a
1,21. O prmio por risco de mercado 9,2% e a taxa livre de risco igual a 5%. A empresa deseja
avaliar trs projetos. Sendo que cada projeto tem um investimento inicial de 100,00. Supe-se que
todos os projetos tenham o mesmo risco da empresa como um todo. Qual(s) o(s) projetos seriam
aceitos ou rejeitados?
O retorno esperado da ao da empresa pode ser determinado pela equao:
(
(
)
)
Esse o retorno que os acionistas podem esperar nos mercados financeiros, aplicando numa
ao com beta igual a 1,21, que corresponde ao retorno que esperam da ao da Alpha Air
Freight. A Tabela 59 mostra a priorizao de projetos para este caso.
Tabela 59: Priorizao de projetos.
Projeto
Beta do
projeto ()
Fluxos de caixa
esperados do projeto no
prximo ano (R$)
Taxa Interna de
Retorno do Projeto (%)
VPL do projeto quando os

fluxos de caixa so
descontados a 16,13% (R$)
Aceitar ou
rejeitar
1,21
140
40
20,6
Aceitar
1,21
120
20
3,3
Aceitar
1,21
110
10
-5,3
Rejeitar
Como o custo de capital prprio 16,13%, os projetos de uma empresa que usa somente capital
prprio so descontados a essa taxa. Os projetos A e B tm VPLs positivos e o projeto C tem VPL
negativo. Portanto, somente A e B devem ser aceitos.
(2) Clculo do custo de capital para uma empresa que usa capital de terceiros.
Uma empresa possui capital de terceiros com valor de mercado igual a 40 milhes. A empresa
paga 15% de juros por novas dvidas e tem beta igual a 1,41. A alquota de imposto de renda de
pessoa jurdica 34%. Suponha que o prmio por risco de mercado seja de 9,2% e que a taxa
corrente de ttulos do tesouro seja de 11%. Qual o custo mdio ponderado de capital (WACC)?
Primeiramente, deve-se calcular o custo de capital de terceiros depois do imposto de renda da
seguinte forma, utilizando a Frmula (II):
86 ndice Geral de Preos - Disponibilidade Interna.

87 Ttulo privado de renda fixa que representa as operaes de crdito executadas entre os
bancos. A taxa de juros deste tipo de investimento divulgada diariamente e originada da mdia de
juros negociada entre as instituies financeiras.
88 Ttulo da dvida externa brasileiro mais negociado no mercado internacional. .
89
Adaptados de Ross, Westerfield e Jaffe (2007).
287
(II)
)
(
O custo de capital prprio calculado com a Frmula (III):

(
(III)
Utilizando a Frmula (I):

(
(I)
Logo, o WACC igual a 18,34%.

(3) Estimativa do beta
Suponha que tenha sido coletada uma amostra de taxas de retorno da ao da General Tool
Company e do ndice S&P 50090 para o perodo de quatro anos. Os dados esto na Tabela 60.
Tabela 60: Taxas de retornos da ao da empresa e do ndice S&P 500.
Ano General Tool Company Rg (%) ndice S&P 500 Rm (%)
1
-10
-40
2
3
-30
3
20
10
4
15
20
O beta pode ser calculado em seis etapas:

1. Calcular o retorno mdio de cada ativo (da General Tool e da Carteira de Mercado):
2.
Para cada ativo calcular a diferena entre cada retorno e o retorno mdio determinado
anteriormente.
3.
Multiplicar a diferena obtida para o retorno da General Tool pela diferena obtida para o
retorno do mercado (covarincia).
4. Calcular o quadrado da diferena de retorno para o mercado (varincia).
5. Somar o valores nas colunas 6 e 7.
A Tabela 61 mostra os resultados dos passos.
Ano
1
2
Rg
- 0,10
0,03
90
Rm
- 0,40
- 0,30
(Rg )
- 0,17
-0,04
Tabela 61: Clculo do beta.

(Rm )
(Rg ) x (Rm )
- 0,30
0,051
- 0,20
0,008
)
0,090
0,040
O ndice S&P 500 foi introduzido no mercado financeiro em 4 de Maro de 1957 como
o padro de referncia para a avaliao da performance do mercado de aes norte-americano. um

ndice ponderado pelo valor de mercado das empresas que participam de sua composio.
288
3
4
0,20
0,15
0,10
0,20
-0,13
-0,08
0,20
0,30
0,026
0,024
Soma: 0,109
0,040
0,090
Soma: 0,260
Utilizando a Frmula (IV):

(VI)
Isso significa que para 1% de variao no mercado, a ao da General Tool varia em 0,416% na
mesma direo.
Referncias
ROSS, S. A.; WESTERFIELD. R. W. ; JAFFE, J. F. Administrao financeira. So Paulo, Atlas, 2007.
GONALVES JR., C. Adjusted Present Value (APV): Avaliao de negcios com taxas de desconto
diferenciadas. Dissertao (Mestrado) Programa de Ps-Graduao em Engenharia de Produo, Escola
Federal de Itajub, Itajub, MG, 2003.
FAMA, R.; BARROS, L. A.; SILVEIRA, H. P. Conceito de Taxa Livre de Risco e sua Aplicao no CAPM
Um Estudo Exploratrio para o Mercado Brasileiro, In: II Encontro Brasileiro de finanas, 2002.
289
APNDICE G Carta estruturada para apoiar a seleo

das empresas
Caro profissional,
Meu nome Knia Rodrigues, sou pesquisadora de mestrado na
Universidade de So Paulo, sob a orientao do Prof. Henrique Rozenfeld, e
estamos procurando empresas interessadas em participar de uma pesquisa sobre a
seleo e a aplicao de mtodos de avaliao de investimentos de projetos de
Temos por objetivo conhecer quais os mtodos de avaliao de investimentos
as empresas utilizam na tomada de deciso para a priorizao/seleo de projetos.
Alm disso, tambm temos por objetivo propor possveis mtodos de avaliao de
investimentos por meio da comparao entre os conhecimentos disponveis na
empresa e os necessrios segundo a literatura e o nvel de incerteza associado no
momento da deciso.
As empresas que se disponibilizarem a participar so convidadas a, durante a
realizao dos estudos de casos, responder alguns questionrios em entrevistas a
serem realizadas com profissionais de reas relacionadas com o desenvolvimento
de produtos. Esclarecemos que as informaes sero analisadas (sem nenhuma
meno a nomes de empresa ou pessoas) e que aqueles que responderem aos
questionrios recebero, em primeira mo, os resultados da pesquisa e concluses.
Desde j, agradecemos sua contribuio e colaborao neste estudo.
Ficamos disposio para maiores informaes.
Cordialmente,
290
APNDICE H Questionrio para apoiar a coleta de

informaes sobre a avaliao econmica nos casos.
Nome:
Cargo:
Tempo de experincia no cargo: _______ anos
Nmero de funcionrios da empresa: ( ) 0-19 ( ) 20-99 ( ) 100-499 ( ) 500 ou mais
Primeira Parte
1. Como ocorre a avaliao de investimentos na empresa? Descrever sobre as reas
responsveis pelos clculos dos valores financeiros e quais so as reas responsveis
pela escolha dos projetos, ou seja, sobre os aspectos institucionais da tomada de
deciso.
2. Como os mtodos de avaliao de investimentos utilizados foram selecionados/definidos

na empresa (antes de comear a sua primeira aplicao)?
3. Os mtodos utilizados variam de acordo com: o tipo de projeto, o perfil do profissional que
executa a avaliao de investimentos, o tipo de mercado e outros aspectos? Comente.
4. Qual a frequncia da priorizao/seleo dos projetos?
5. A empresa atinge os seus objetivos de priorizao/seleo dos projetos de forma

eficiente e consistente?
6. Caso a empresa utilize o mtodo opes reais, qual tipo de incerteza voc considera para
modelagem (por exemplo, preo, custo, taxa de cmbio, retorno do projeto)? E como
feita essa modelagem?
Segunda Parte
Conceitos importantes para o preenchimento do checklist (1):
Inovao incremental: incorpora melhorias (funcionalidades, benefcios, preo, manufatura, processo) em produtos por
meio da adoo de tecnologias conhecidas e introduo em mercados existentes.
Inovao realmente nova inclui a introduo de:
- Novas tecnologias (incerteza tecnolgica) em mercados existentes (novas linhas de produtos ou adies em linhas
existentes) ou;
- Tecnologias existentes em novos mercados (novas linhas de produtos incerteza mercadolgica).
Inovao radical: este tipo reflete mudanas no mercado e na tecnologia existente (incerteza tecnolgica e incerteza
mercadolgica), ocasionando o surgimento de novas estruturas, que se sobrepem s estruturas conhecidas.
291
Observe os seguintes mtodos para o preenchimento dos checklists (1) e (2) nas pginas seguintes.
292
Conhec
e
Checklist (1): Levantamento das informaes sobre a aplicabilidade dos mtodos de avaliao de investimentos na priorizao/seleo de projetos.
No
MP1. Valor Presente

Lquido
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MP2. Payback
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Mtodos
MP3. Taxa Interna

de Retorno
MP4. Retorno sobre
Investimento
MP5. ndice de
Lucratividade
MP6. Opes Reais
MP7. Valor
Comercial Esperado
MA1. rvore de
Deciso
P. Taxa Mnima de
Atratividade
MA2. Cenrios
MA3. Simulao de
Monte Carlo
MA4. Anlise de
Sensibilidade
MC1. Racionamento
de Capital
MC2. Anlise da
Capacidade de
Recursos
MC3. Modelo de
Pontuao
MC4. Diagrama de
Bolhas
Legenda:
Frequncia de uso
Baixa
Mdia
Alta
Muito
Alta
P: Parmetro
Tipos de Inovao
Uso
Nvel de Satisfao com o mtodo
Pretende
comear a
usar
Incremental
Realment
e Nova
Radical
Padronizad
o
Muito
baixo
Baixo
Mdio
Alto
Muito
Alto
MP: Mtodos Principais
MA: Mtodos de Apoio
MC: Mtodos Complementares
293
Checklist 2: Levantamento das dificuldades com relao aplicabilidade dos mtodos na priorizao/seleo de projetos.
Obter as informaes
necessrias para se aplicar um
mtodo
Falta de equipe
especializada para a
aplicao
Baixa
confiabilidade/qualidade das
informaes disponveis
Desconheo
MP1. Valor
Presente Lquido
()
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MP2. Payback
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()
()
Mtodos
MP3. Taxa Interna

de Retorno
MP4. Retorno sobre
Investimento
MP5. ndice de
Lucratividade
MP6. Opes Reais
MP7. Valor
Comercial
Esperado
MA1. rvore de
Deciso
P. Taxa Mnima de
Atratividade
MA2. Cenrios
MA3. Simulao de
Monte Carlo
MA4. Anlise de
Sensibilidade
MC1.
Racionamento de
Capital
MC2. Anlise da
Capacidade
MC3. Modelo de
Pontuao
MC4. Diagrama de
Bolhas
Outro (especificar)
294
APNDICE I - Questionrio para avaliao dos conhecimentos nos casosdos na priorizao/seleo de projetos.
Obter as informaes
necessrias para se aplicar um
mtodo
Falta de equipe
especializada para a
aplicao
Baixa
confiabilidade/qualidade das
informaes disponveis
Desconheo
MP1. Valor
Presente Lquido
()
()
()
()
MP2. Payback
()
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()
Mtodos
MP3. Taxa Interna

de Retorno
MP4. Retorno sobre
Investimento
MP5. ndice de
Lucratividade
MP6. Opes Reais
MP7. Valor
Comercial
Esperado
MA1. rvore de
Deciso
P. Taxa Mnima de
Atratividade
MA2. Cenrios
MA3. Simulao de
Monte Carlo
MA4. Anlise de
Sensibilidade
MC1.
Racionamento de
Capital
MC2. Anlise da
Capacidade
MC3. Modelo de
Pontuao
MC4. Diagrama de
Bolhas
Outro (especificar)
295
APNDICE I - Questionrio para avaliao dos

conhecimentos nos casos
Nome: _________________________ Cargo: _________
Tempo de experincia no cargo: ______anos
Nome do projeto: _________________________________
1. Qual o mtodo financeiro foi empregado na tomada de deciso de
priorizao/seleo do projeto? __________________________
2. Nvel de satisfao com o mtodo? ( ) Muito baixo ( )Baixo ( ) Mdio ( ) Alto ( ) Muito
Alto
Como voc avaliaria o seu nvel de
conhecimento sobre as informaes que
foram utilizadas quando foi tomada a deciso
de priorizao/seleo do projeto? Considere
em sua avaliao a escala de 1 5, ou seja,
de uma informao no conhecida uma
informao totalmente conhecida.
ID
Conhecimentos
NU
3 4 5
Legenda:
1- Informao no conhecida
2- Informao pouco conhecida
3- Informao relativamente conhecida
4- Informao bem conhecida
5- Informao totalmente conhecida
NU No utiliza
Descrio
Mercado
Normas, concorrentes, aspectos legislativos e regulatrios, etc.
Demanda
Preo
Compreende informaes sobre o posicionamento do produto.
Receita
Investimentos
Custos fixos
Custos variveis
Despesas fixas
Despesas variveis
10 Impostos
11 Vida til do projeto
12
Custos de
desenvolvimento
13
Custos de
comercializao
14 Valor presente
15
Valor presente
lquido
Gastos referentes aquisio de direitos, implantao, ampliao,

melhorias, reposio ou substituio de bens e necessidade de capital de
giro no empreendimento.
Custos que, em determinado perodo de tempo e em certa capacidade
instalada, no variam, qualquer que seja o volume de atividade da
empresa, como por exemplo, gastos com aluguis e depreciao.
Custos cujo valor total altera-se diretamente em funo das atividades da
empresa, como por exemplo, matrias-primas, embalagens, dentre outros.
Gastos que no repercutem, diretamente, na elaborao dos produtos ou
servios prestados. No variam em funo do volume de vendas, como por
exemplo, aluguel, seguro de lojas, dentre outros.
Despesas que variam de acordo com as vendas, como por exemplo,
comisso de vendedores, gastos com fretes, dentre outros.
Definio dos tributos incidentes sobre a operao, como por exemplo, o
Imposto sobre Produtos Industrializados, o Imposto sobre Circulao de
Mercadorias e Servios, dentre outros.
Horizonte de planejamento do projeto, por exemplo, o perodo que
compreende as fases de desenvolvimento, lanamento, crescimento,
maturidade e declnio.
Custos referentes fase de desenvolvimento do projeto, como por
exemplo, os relacionados com pesquisa e desenvolvimento (custos de no
produo).
Custos referentes fase de lanamento do produto, como, custos com
publicidade e vendas, expedio e entrega, e administrao comercial.
Valor atual de um pagamento ou fluxo futuros, descontados a uma
determinada taxa de juros.
296
ID
16
17
18
19
20
Conhecimentos
Taxa interna de
retorno
Perodo de
recuperao
Perodo de
recuperao
descontado
ndice de
lucratividade
Retorno sobre
investimento
NU
2 3
4 5
Descrio
Taxa de juros que anula o fluxo de caixa descontado de um investimento.
Perodo no qual os resultados lquidos acumulados da operao do
empreendimento equivalem ao investimento.
Perodo de recuperao descontado: Perodo no qual os resultados
lquidos da operao do empreendimento, descontados a uma
determinada taxa, equivalem financeiramente ao investimento.
Relao entre o valor presente das receitas lquidas e o dos investimentos.
Mede o desempenho da empresa na utilizao dos seus investimentos.
21 Capital prprio
22 Capital de 3s
23 Taxa de atratividade
24
Taxa de Retorno
Livre de Risco
25 Prmio de Risco
26 Coeficiente Beta
27 Retorno do mercado
28 Posio proprietria
29
30
31
32
33
34
35
Competncias/
habilidades
Complexidade
tcnica
Acesso e uso eficaz
de tecnologia
externa
Capacidade de
produo
Necessidade do
mercado/cliente
Reconhecimento do
mercado/negcio
Canais para o
mercado
36 Fora do cliente
37 Matria-prima
Riscos (sade
38 segurana; e
ambientais)
39 Mercado de cmbio
40 Taxa de cmbio
Probabilidade de
sucesso tcnico
Probabilidade de
42
sucesso comercial
41
Taxa de juros mnima (custo de capital, taxa de desconto), que fornece a

empresa condies de liquidar o financiamento realizado em um projeto e
obter lucros. a taxa base que deve ser considerada para desconto dos
fluxos de caixa de projetos da empresa.
Retorno de um ativo livre de risco, ou seja, por exemplo, um ativo
negociado no mercado que possua o menor risco do mercado pode ser
considerado um ativo livre de risco.
Adicional de taxa de juros em relao taxa livre de risco, necessria para
remunerar o risco do projeto.
Corresponde a uma medida de risco, que mede a sensibilidade de um
ttulo a movimentos da carteira de mercado.
Corresponde taxa livre de risco mais alguma compensao pelo risco
inerente carteira de mercado (prmio de risco).
Possibilidade de a empresa desenvolver uma patente forte e capaz de ser
protegida, ou de desenvolver uma posio proprietria na tecnologia.
Disponibilidade de recursos tcnicos e das competncias necessrias para
desenvolver o projeto.
Complexidade da arquitetura do produto, como por exemplo, nmero de
componentes, elementos e sistemas.
Disponibilidade de tecnologias externas e o efeito da habilidade da
organizao para usar tal tecnologia na probabilidade do projeto alcanar
seus objetivos.
Capacidades tanto internas ou externas da organizao para produzir o
produto ou incorporar o processo de produo nas suas operaes.
Probabilidade de existir um mercado pronto para o produto, ou uma grande
necessidade para o processo que resulta do projeto.
Aceitabilidade do produto no mercado devido s foras do mercado e/ou
reconhecimento da organizao (marca) no mercado de interesse.
Forma com que o produto ser introduzido e disponibilizado no mercado
para os clientes.
Probabilidade de o projeto ter sucesso ou falhar com base na fora do
cliente (por exemplo, o quanto fcil, para o cliente, trocar de fornecedor
ou barganhar o preo e condies de fornecimento).
Fornecimento e/ou disponibilidade dos componentes essenciais ou
materiais para o desenvolvimento de produtos.
Assuntos de sade, seguranas e ambientais que podem impactar no
sucesso do projeto, como por exemplo, atendimento s normas e
legislaes, relacionadas a estes aspectos.
Mercado no qual se realiza a troca futura das principais moedas nacionais,
usado para obter proteo contra oscilaes substanciais de taxas de
cmbio.
Corresponde ao preo da moeda de um pas em termos da moeda de
outro pas.
Valor da probabilidade de sucesso tcnico do projeto, sendo calculada
baseada em vrios critrios tcnicos.
Valor da probabilidade de sucesso comercial do projeto, sendo calculada
baseada em vrios critrios comerciais.
297
ID
Conhecimentos
Expectativas de
43 acontecimentos
futuros
44 Cenrios futuros
45 Opes estratgicas
46
Flexibilidade no
processo decisrio
Probabilidades de
desfechos futuros
Incerteza sobre o
fluxo de caixa ou
48
variaes no Valor
do Projeto
47
49 Volatilidade
Perodo de validade
50 da opo
estratgica
NU
3 4 5
Descrio
Compreende informaes sobre as expectativas de alternativas de aes
para o projeto.
Possveis situaes futuras que possam descrever uma variedade de
oportunidades a fim de melhorar a tomada de deciso.
Estratgias de gesto de riscos tcnicos e de mercado que contribuem
para aumentar a flexibilidade nas tomadas de decises. Por exemplo,
diante de cenrios de grandes incertezas, podem existir as seguintes
opes: de expandir, vender, adiar, substituir (tecnologia, processo,
produto, design).
Compreende informaes que revelam flexibilidade no processo decisrio,
como por exemplo, a existncia de opes que permitem mudar a deciso
inicial diante de novas condies.
Diferentes probabilidades associadas a desfechos de situaes e que
permitem assim a obteno de um valor esperado para o projeto.
Compreende informaes que indicam o desvio-padro do retorno do
projeto que podem ser obtidos, por exemplo, com simulaes.
Oscilao de preo de um ttulo mobilirio, commodity ou ativos lquidos
em um perodo de tempo definido.
Perodo que ainda interessante realizar uma ao referente ao projeto de
modo que este continue interessante economicamente, como por exemplo,
o prazo de expirao da opo em anos.
298
APNDICE J Deduo da equao do valor comercial

esperado
A Figura 110 mostra uma rvore representativa do clculo do valor comercial
esperado, onde A, B, C e D so os valores presentes, CA, C, CB, E e D
correspondem aos custos dos ns e P1, P2, P3 e P4 so as probabilidades dos
ramos.
Figura 110: rvore do Valor Comercial Esperado (Elaborao prpria).
O valor do n B dado pela Frmula 14:

1)
O valor do n A dado pela Frmula 15:

2)
Logo, substituindo a Frmula 13 na Frmula 14, tm-se a Frmula 15:

3)
{ (
)}
Considerando a no ocorrncia de falha tcnica e falha comercial, tm-se a

Frmula 16:
4)
299
Comparando a Frmula 16 com a Figura 110, tem-se a Frmula 17 do Valor

Comercial Esperado:
5)
300
APNDICE K Lista de critrios de riscos comerciais e

tcnicos
Tabela 62: Lista dos riscos tcnicos do projeto.
Fonte: Adaptada de Davis et al. (2001), Oliveira & Rozenfeld (2009).
Riscos tcnicos do projeto
1. Posio proprietria
Reflete a probabilidade de desenvolver uma patente forte e

Alta probabilidade que o trabalho tcnico levar a patentes

fortemente defendveis (ou segredos comerciais claramente
identificveis) que devem criar uma posio exclusiva e sinergia
com patentes existentes e ou/segredos comerciais.
Probabilidade de boa proteo; poderia levar para uma posio

dominante com ameaa limitada de interferncia. Pode ser difcil
se defender das ameaas em alguns lugares.


No existe posio proprietria disponvel. A tecnologia fcil

de copiar.
2.Competncias/habilidades
Determina a probabilidade dos recursos tcnicos

disponveis terem as competncias necessrias para
desenvolver o projeto com sucesso.
So especialistas e j realizaram (implementaram) isso antes.
Est alinhado com as competncias chaves, porm nunca foi

realizado um projeto similar.
No novo para o negcio, porm no uma das

competncias.
novo para o negcio, mas no novo para o mundo.
Isto nunca foi desenvolvido antes.
3. Complexidade tcnica
5
4
3
Estima o impacto da complexidade tcnica do projeto na

sua probabilidade de ter sucesso.
Elementos mltiplos, simples e interativos que fazem parte da
rotina.
Elementos mltiplos e interativos que so usados regularmente.
Elementos mltiplos, complexos e interativos. Sendo a maioria
usados regularmente e alguns nunca antes utilizados.
301
Riscos tcnicos do projeto

2
Elementos mltiplos, complexos e interativos. Sendo alguns

usados regularmente e a maioria nunca antes utilizada.
Grande nmero de elementos complexos e interativos que

nunca foram usados.
4. Acesso e uso eficaz de

tecnologia externa
Determina o efeito da disponibilidade de tecnologias

externas e o efeito da habilidade da organizao para usar
tal tecnologia na probabilidade do projeto alcanar seus
objetivos
Sabe-se onde a tecnologia est, sabe-se como acess-la e que

ela j foi aplicada anteriormente.
Sabe-se onde a tecnologia est e que ela est disponvel.
A tecnologia possivelmente existe e tem-se uma rea de

monitoramento tecnolgico que pode localiz-la, mas no se
tm integrado rotineiramente tecnologias externas nos projetos
realizados.
A tecnologia possivelmente existe, mas no tem-se mecanismo

para procur-la e integr-la aos projetos.
A tecnologia no existe ou no existe disponvel.
5. Capacidade de produo
Determina a probabilidade da organizao ter as

capacidades (tanto internas ou externas) para produzir o
produto ou incorporar o processo de produo nas suas
operaes.
A tecnologia de produo conhecida pelo negcio e a
capacidade est disponvel interna ou externamente. (J foi
realizado antes)
So necessrias pequenas modificaes na tecnologia
conhecida. (J foi realizado antes e as alteraes necessrias
so conhecidas)
O processo baseia-se nos elementos bsicos da tecnologia de

produo; alguns elementos do processo so conhecidos porm
outros tem que ser desenvolvidos (J foi feito parte do processo
antes e sabe-se o que mais precisa ser feito) ou existe
capacidade de produo externa.
O processo de produo no se baseia na tecnologia possuda,

mas a tecnologia conhecida por outros. (Nunca foi feito antes,
mas pensa-se que sabe como fazer)
O processo de produo desconhecido tanto interno quanto

externamente (No se sabe como faz-lo ainda)
302
Tabela 63: Lista dos riscos comerciais do projeto.

Fonte: Adaptada de Davis et al. (2001), Oliveira & Rozenfeld (2009).
Riscos comerciais do projeto
1. Necessidade do
mercado/cliente
(interno ou externo)
Mede a probabilidade de existir um mercado pronto para produto, ou

uma grande necessidade para o processo que resulta do projeto.
O produto/processo satisfaz imediatamente uma necessidade do cliente ou do

negcio. Comprometimentos contratuais para comprar o produto ou usar o
processo j esto firmados
Clara necessidade identificada para o produto/processo.
Necessidade de mercado so evidentes.
Necessrio o desenvolvimento extensivo da necessidade do mercado.
1
2.Reconhecimento
do
mercado/negcio
5
No existe necessidade aparente para o produto.

Mede a probabilidade do produto ser aceito no mercado devido foras
do mercado e/ou reconhecimento da organizao (marca) no mercado
de interesse.
A empresa um dos lderes da indstria e possui a marca/produto lder.
A empresa um dos lderes e possui marca/produto reconhecido, porm esse

no o lder.
Reconhecimento da marca/produto, mas no um dos lderes, mesmo assim

no existe barreira dos lderes para a entrada.
Marca/produto desconhecido, sem produto no mercado,

comercializar baseado em um nome/imagem forte da empresa.
Marca/produto desconhecido e empresa desconhecida na indstria.
3. Canais para o
mercado
mas
pode
Determina a facilidade com que o produto ser introduzido e

disponibilizado no mercado para os clientes.
Os canais existem e podem ser usados.
necessrio modificar os canais existente para acomodar o novo produto.

So necessrios novos canais. No adequado usar a infraestrutura
existente.
Os novos canais so conhecidos por outros.
Os canais necessrios so novos para o mundo.
4.Fora do cliente
Para empresas que produzem subsistemas ou produtos intermedirios

para outras empresas que vendero subsequentemente para o usurio
final; projetado para determinar a probabilidade do projeto ter sucesso
ou falhar com base na fora do cliente na rea do negcio de interesse
(para negcio business to business).
O cliente lidera o setor do mercado.
O cliente tem uma posio diferenciada no mercado para o produto.
O cliente reconhecido como ativo no segmento de mercado para este

produto, mas no lder.
O cliente um pequeno participante neste segmento de mercado.
O segmento de mercado novo para o cliente
303
Riscos comerciais do projeto

5.Matria-prima ou
fornecimento de
componentes
essenciais
Mede o efeito do fornecimento e/ou disponibilidade dos componentes

essenciais ou materiais na probabilidade de sucesso do projeto.
Mltiplos fornecedores; relacionamentos de vendas, com preos aceitveis e

de fcil negociao.
Fonte nica e confivel com contato estvel.
Produzindo atualmente, com nico fornecedor identificado, mas sem

comprometimento com o fornecimento.
2
1
6.Risco de
segurana, de
sade e
ambientais.
5
Fornecedores identificados, desejando produzir, mas no produzindo

atualmente.
Os fornecedores so desconhecidos.
Avalia a probabilidade de assuntos de sade, seguranas e ambientais
terem impacto no sucesso do projeto.
No existem assuntos de segurana, sade ou ambiente agora ou no futuro.
Os riscos de segurana, sade e ambientais; e os materiais perigosos so

conhecidos. Aprovao previsvel do negcio e do governo. As
responsabilidades futuras so facilmente quantificadas e aceitveis.
Novos materiais perigosos, perigo conhecido, mas usa processos existentes;

aprovao do governo necessria e provvel: potenciais responsabilidades
futuras quantificveis, e possibilidade de serem razoavelmente significantes.
Quantidade significante de materiais perigosos; desconhecimento do

manuseio e toxicologia apropriados; aprovao do governo no previsvel;
responsabilidades futuras no facilmente quantificveis e potencialmente
significantes.
Materiais muito perigosos; a aprovao do governo poderia ser difcil;

responsabilidades futuras potencialmente significantes para toda a empresa.
304
APNDICE L Como elaborar matriz DSM

A Figura 111 mostra como pode ser elaborada uma matriz DSM para distintos
elementos (A, B, C, D, E e F). O fluxo das linhas para as colunas indica quais
elementos precisam de informaes de elementos das colunas. Por sua vez, o fluxo
de informaes das colunas para as linhas indicam quais elementos das colunas
fornecem informaes para os elementos das linhas. Conforme Danilovic e Sandkul
(2004, p.199), uma matriz DSM pode ser elaborada estabelecendo relaes de
diferentes nveis para identificar interdependncias. Dessa forma, na Figura 111, os
X que indicam que existe relao entre os elementos, poderiam ser substitudos
por nmeros nas caixas para indicar o nvel de dependncia. Por exemplo, o nmero
trs significa que uma interdependncia identificada na interseo de uma linha e de
uma coluna especfica foi de grande importncia, enquanto o nmero dois indica um
nvel mdio e o nmero 1 indica um baixo nvel de interdependncia.
Os resultados da atividade 2.2 esto apresentados nas sees 0, 6.4 e 6.5 e
na seo 4.2.1.
Figura 111: Representao grfica e representao DSM do fluxo de informao.

Fonte: Adaptada de Danilovic & Sandkull (2004).
305
APNDICE M - Padres elaborados para levantar

informaes sobre a avaliao econmica (atividade
3.2)
(1) levantar as informaes gerais sobre a avaliao econmica na organizao,
como motivaes e possveis critrios que possam estar relacionados com a escolha
dos mtodos de avaliao de investimentos.
Tabela 64: Exemplo de planilha para a consolidao dos resultados das questes abertas.
Questes
Sntese do pesquisador (evidncias)
Como ocorre a avaliao de investimentos na empresa?
Descrever sobre as reas responsveis pelos clculos
Q1 dos valores financeiros e quais so as reas
responsveis pela escolha dos projetos, ou seja, sobre os
aspectos institucionais da tomada de deciso.
EA
EB
EC
E...
Qn
...
EA
E...
Legenda:
Q: questo
E: empresa
(2) levantar as informaes sobre a aplicabilidade dos mtodos de avaliao de

investimentos na priorizao e seleo de projetos.
Tabela 65: Exemplo de planilha para a consolidao dos resultados sobre os conhecimentos
do entrevistado sobre os mtodos.
Pretende comear
Conhece
ID
MP1
MPn
MA1
MAn
EA
EB
Uso padronizado
a usar
E...
EA
EB
E...
EA
EB
E...
P
MC1
MCn
Total
Legenda:
E: empresa P: Parmetro MP: mtodo principal MA: mtodo de apoio MC: mtodo complementar
306
Tabela 66: Exemplo de planilha para a consolidao dos resultados sobre a frequncia de
uso dos mtodos.
No
EA EB E...
ID
MP1
MPn
MA1
MAn
P
MC1
MCn
Total
E: empresa
Frequncia de uso
Baixa
Mdia
Alta
EA EB E... EA EB E... EA EB E...
Muito alta
EA EB E...
P: Parmetro MP: mtodo principal MA: mtodo de apoio MC: mtodo complementar
Tabela 67: Exemplo de planilha para a consolidao dos resultados sobre a relao mtodos
aplicados e os tipos de inovao.
ID
MP1
MPn
MA1
MAn
P
MC1
MCn
Incremental
EA
EB
E...
Tipos de Inovao
Realmente Nova
EA
EB
E...
EA
Radical
EB
E...
Total
E: empresa
Tabela 68: Exemplo de planilha para a consolidao dos resultados sobre o nvel de
satisfao com o mtodo.
Nvel de satisfao com o mtodo
ID
MP1
MPn
MA1
MAn
P
MC1
MCn
Total
EA
No
EB E...
EA
Baixa
EB E...
EA
Mdia
EB E...
EA
Alta
EB
E...
Muito alta
EA EB E...
E: empresa P: Parmetro MP: mtodo principal MA: mtodo de apoio MC: mtodo complementar
307
(3) levantar as principais dificuldades com relao aplicao dos mtodos.

Tabela 69: Exemplo de planilha para a consolidao dos resultados sobre as dificuldades na
aplicao dos mtodos.
ID
MP1
MPn
MA1
MAn
P
MC1
MCn
Total
Obter as informaes
necessrias
para se aplicar um
mtodo
Falta de equipe
especializada
para a aplicao
EA
EA
E: empresa
EB
E...
EB
E...
Baixa confiabilidade/
qualidade das
informaes
disponveis
EA
EB
E...
Desconheo
Outra
dificuldade
EA EB E... EA EB E...
308
APNDICE N Mtodos de avaliao de investimentos

6.1 A base da Avaliao Econmica: o Fluxo de Caixa
Descontado
De acordo com a Teoria de Finanas, a avaliao de alternativas de
investimento desenvolvida a partir de fluxos de caixa operacionais, formados,
exclusivamente, pelas decises de ativos (NETO, 1997, p.13). A anlise das
alternativas de investimentos o estudo dos fluxos de caixa desembolsos de
capital (sadas de caixa) e retornos de investimentos (entradas de caixa) - de um
projeto para avaliar a sua viabilidade econmica. A viabilidade econmica de um
investimento exige a recuperao do capital (retorno do investimento) e a sua
remunerao (REBELATTO, 2004, pp.141-142).
O Diagrama de fluxo de caixa a representao grfica das entradas e
sadas de caixa. A Figura 112 mostra de forma esquemtica o diagrama de fluxo de
caixa (REBELATTO, 2004, p.150). O eixo horizontal indica o perodo de
planejamento do investimento e registra a escala de tempo da transao financeira
(aplicaes,
investimentos,
projetos
econmicos),
ou
seja,
representa
planejamento financeiro da operao.

Como conveno, adota-se que as setas para cima esto associadas a
entradas de caixa e representam valores positivos, ao passo que as setas para
baixo esto associadas a sadas de caixa e identificam valores negativos. Os
tamanhos das setas esto relacionados com o valor monetrio das entradas e das
sadas do fluxo de caixa (REBELATTO, 2004, pp.210-211).
(+) Entrada de caixa

esperadas
Perodos de tempo
(-) Sada de caixa
esperadas
309
Figura 112: Fluxo de Caixa ao longo de n perodos de tempo.

Fonte: Adaptada de Rebelatto (2004, p.151).
A avaliao por fluxo de caixa descontado tem sua fundamentao na regra

do valor presente, onde o valor de qualquer ativo o valor presente das entradas e
sadas de caixa futuros dele esperado. O valor das entradas e sadas de caixa de
iro variar de ativo para ativo, sendo que a taxa de desconto ser uma funo do
grau de risco inerente aos fluxos de caixa estimados, com taxas maiores para os
ativos mais arriscados e taxas mais baixas para projetos mais seguros
(DAMODARAN, 2002, p.12). Essa taxa frequentemente chamada de taxa mnima
de atratividade e corresponde taxa de juros mnima que deve ser considerada para
desconto dos fluxos de caixa de projetos da empresa e serve como parmetro para
a aceitao ou rejeio de um determinado projeto de investimento, o mnimo a ser
alcanado
pelo
investimento
para
que
ele
seja
economicamente
vivel
(REBELATTO, 2004).
Os fluxos de caixa definidos para as decises de investimento so valores
previstos de ocorrer ao longo de determinado perodo de tempo futuro, estando
associados, evidentemente, s incertezas inerentes s previses (NETO, 1992, p.2).
No modelo convencional de avaliao por fluxos de caixa descontados, um
valor de um ativo o valor presente dos fluxos de caixa esperados por ele
(DAMODARAN, 2009, p.278). Um ativo pode ser uma ao, ttulo ou um bem
qualquer. Pode ser uma ideia, um projeto de produto e servio. Alguns ativos, que
tm valor, mas que no estejam produzindo fluxos de caixa atualmente e no se
espera que o faam no futuro prximo, podem no ser plenamente avaliados nos
modelos de fluxo de caixa descontados. Um exemplo de tal ativo uma opo de
produto, ou seja, uma patente ou copyright sobre um produto que pode no ser
vivel no momento, mas poder ser valioso no futuro (DAMODARAN, 2002, p.344).
Para esses casos e outros tambm, em que se deseja valorizar oportunidades
futuras pode-se utilizar a teoria das opes reais91, detalhada na Seo 6.3.6.
91
Em ingls OPT (option pricing theory). Para mais informaes consulte a seo 6.3.6
310
6.2 Taxa Mnima de Atratividade (TMA)

Nessa seo esto descritos os conceitos relacionados com a TMA (seo
6.2.1), o modelo de Precificao de Ativos (CAPM) (seo 6.2.2) e a taxa livre de
risco (seo 6.2.3).
6.2.1 Conceitos
A taxa mnima de atratividade corresponde taxa de juros mnima que deve
ser considerada para desconto dos fluxos de caixa de projetos da empresa e serve
como parmetro para a aceitao ou rejeio de um determinado projeto de
investimento, o mnimo a ser alcanado pelo investimento para que ele seja
economicamente vivel. Chamada de custo de capital, essa taxa de juros, fornece a
empresa condies de liquidar o financiamento realizado em um projeto e obter
lucros (REBELATTO, 2004).
O investimento em um projeto no escolhido e com o mesmo risco do projeto
escolhido daria empresa a oportunidade de obter um determinado rendimento
(juros). Os juros no ganhos, por no ter investido no projeto, representam o valor
mnimo que o projeto escolhido teria de remunerar, ou seja, representa o custo de
oportunidade da empresa (REBELATTO, 2004, pp.210-211). Logo, se a taxa de
rendimentos do projeto for superior taxa de juros do mercado financeiro, haver
interesse econmico em levar adiante o projeto (SECURATO, 2009, p.258).
Conforme Casarotto e Kopittke (2007, p.108), ao se analisar uma proposta de
investimentos deve ser considerado o fato de se estar perdendo a oportunidade de
obter retornos pela aplicao do mesmo capital em outros projetos. Assim, para uma
proposta ser atrativa, deve render, no mnimo, a taxa de juros equivalente
rentabilidade das aplicaes correntes e de pouco risco, que a taxa mnima de
atratividade. A TMA corresponde taxa que serve como parmetro para a aceitao
ou rejeio de um determinado projeto de investimento, o mnimo a ser alcanada
pelo investimento para que ele seja economicamente vivel (REBELATTO, 2004,
p.211).
O custo de capital para os acionistas de uma empresa corresponde taxa de
juros sobre os ttulos. A empresa, agindo racionalmente, ir tender a investir em
311
pontos onde o rendimento marginal em ativos fsicos igual taxa de juros do

mercado (MODIGLIAN; MERTON, 1958, p.262).
O fluxo de caixa descontado pode utilizar como taxa de desconto o Custo
Mdio Ponderado de Capital (WACC). Se uma empresa usar tanto o capital de
terceiros quanto o capital prprio, o custo de capital ser uma mdia ponderada
desses dois custos. O custo de capital de terceiros corresponde taxa qual a
empresa toma dinheiro emprestado. As frmulas para clculo do WACC esto
disponveis no Apndice F para consulta.
6.2.2 O modelo de Precificao de Ativos (CAPM)
O modelo do CAPM, por sua vez, pode ser utilizado para determinar o custo
de capital prprio, ou seja, a taxa de desconto utilizada para determinar o valor
presente lquido de um projeto com risco (ROSS; WESTERFIELD; JAFFE, 2007).
No trabalho original em que o modelo CAPM foi introduzido, no artigo de
Sharpe (1964), este demonstra a viso do mercado de capital, com o seguinte
raciocnio: um investidor pode obter uma taxa esperada de retorno maior em suas
participaes no mercado de capitais, incorrendo em um risco adicional. Com efeito,
o mercado lhe apresenta dois preos: o preo do tempo, ou a taxa livre de risco 92
(representado na figura pela interseo da linha de mercado com o eixo horizontal);
e o preo de risco, o retorno esperado adicional por unidade de risco assumido.
92
Em ingls Pure Interest Rate (SHARPE, 1964, p.426).
312
Risco
Linha do mercado de capitais
Taxa Livre de Risco
Taxa de Retorno Esperado
Figura 113: Representao do mercado de capitais.

Fonte: Adaptada de Sharpe (1964, p.426).
O modelo CAPM diz que o retorno esperado de um ttulo est linearmente

relacionado ao seu beta (), que corresponde a uma medida de risco. O beta mede
a sensibilidade de um ttulo a movimentos da carteira de mercado, ou seja, a
volatilidade dos retornos de um ttulo. O coeficiente beta medido pela inclinao da
linha caracterstica do ttulo, que determinada pela reta da regresso entre os
retornos histricos do ttulo face aos retornos histricos do mercado (da carteira
diversificada).
Utilizando o CAPM:
6)
O beta dado pela frmula:

(
7)
(
Exemplificando, se o beta de uma ao igual a 1,65, isso significa que para

1% de variao do mercado espera-se que a ao varie 1,65 na mesma direo.
313
O modelo CAPM pode ser representado pela Figura 114, que mostra que o
retorno esperado de um ttulo deve est diretamente associado ao seu beta. A linha
parte de Rf at Rm, quando o beta igual a 1. Essa linha frequentemente
chamada de linha de mercado de ttulos (SML). Supondo que o B = 0,
,eo
retorno esperado do ttulo igual taxa livre de risco. Como um ttulo com beta igual
a zero no possui risco relevante, seu retorno esperado deve ser igual taxa livre de
risco. Supondo que o B = 1,
, o retorno esperado do ttulo igual ao retorno
esperado do mercado.
,
Fonte: Adaptada de Ross, Westerfield e Jaffe (2007).
O risco do mercado pode ser calculado com a seguinte equao:

8)
6.2.3 A taxa livre de risco

O retorno esperado do mercado corresponde taxa livre de risco mais
alguma compensao pelo risco inerente carteira de mercado. Uma taxa livre de
risco aquela sobre o qual se conhece com certeza os retornos esperados futuros.
Segundo Gonalves (2003), como por definio o beta da carteira de mercado 1,0
e no Brasil considera-se que o IBOVESPA representa o mercado. Gonalves utilizou
os dados do perodo de Janeiro de 1995 a Novembro de 2002 para o clculo do
retorno da carteira de mercado. O retorno mdio da carteira de mercado foi
314
encontrado atravs da mdia dos retornos mensais. Tem-se que o retorno mdio da
carteira de mercado (IBOVESPA) : 22,80%.
Para descontar a inflao utiliza-se a seguinte frmula:
9)
Descontada a inflao do perodo igual a 10,20 tem-se Rm de 11,43%.
Uma anlise aprofundada sobre a taxa livre de risco pode ser encontrada em
Gonalves Jr. (2003). Para o mercado brasileiro, pode ser utilizada a taxa de retorno
do CDI93 (Certificado de Depsito Interbancrio) e tambm do C-Bond94 como sendo
a taxa livre de risco. A taxa de CDI utilizada a mesma calculada por Fama, Barros
e Silveira (2002), ou seja, 18,28% ao ano calculado para o perodo entre 1997 e
2001. A inflao mdia calculada para o mesmo perodo, considerado o ndice IGPDI95 como medida de inflao de 10,20% (dados do ECONOMTICA). Dessa
maneira, tem-se o retorno real do ativo livre de risco (CDI).
O Apndice F ilustra um exemplo para o clculo do custo de capital de uma

empresa que usa somente do capital prprio, um exemplo considerando uma
empresa que deseja calcular o custo de capital e s utiliza capital de terceiros e por
fim, um exemplo que mostra como pode ser feita a estimativa da medida de risco, do
beta ().
93
Ttulo privado de renda fixa que representa as operaes de crdito executadas entre os
bancos. A taxa de juros deste tipo de investimento divulgada diariamente e originada da mdia de
juros negociada entre as instituies financeiras.
94
Ttulo da dvida externa brasileiro mais negociado no mercado internacional.
95
ndice Geral de Preos - Disponibilidade Interna.
315
6.3 Mtodos Principais

Os mtodos principais correspondem aos mtodos de avaliao de
investimentos que pela reviso de literatura se mostram os mais apropriados para o
uso no processo de desenvolvimento de produtos e servios.
A base para a
utilizao dos mtodos principais o fluxo de caixa descontado, assunto discutido

na prxima seo.
6.3.1 Valor Presente Lquido

O valor presente lquido a base da teoria ortodoxa e neoclssica do
investimento. No entanto, o valor presente lquido padro ignora alguns aspectos
importantes. Este assume que o investimento uma deciso de tudo ou nada, se a
empresa no faz o investimento agora, ela no estar hbil no futuro, eliminando
assim, uma srie de oportunidades. H diversas questes, que merecem ateno e
esto envolvidas no clculo do VPL, por exemplo, como decidir a forma de
considerar a inflao, qual taxa de desconto utilizar nos fluxos de caixa, dentre
outras. So temas importantes, mas o princpio bsico que rege o VPL bastante
simples, calcular o VPL e verificar se esse positivo (DIXIT; PINDYCK, 1994, p.3).
O mtodo do valor presente lquido (VPL), tambm conhecido como mtodo
do valor atual lquido, caracterizado, basicamente, pela transferncia data zero
das entradas e sadas do fluxo de caixa associado ao projeto, tendo como base de
clculo a taxa mnima de atratividade, tema a ser tratado na seo 6.3.1
(SECURATO, 2009, p.260). O conceito do VPL est explicitado na Figura 115.
Segundo Rebelatto (2004, p.214), o VPL, reflete a riqueza em valores
monetrios do investimento, medida pela diferena entre o valor presente das
entradas de caixa e o valor presente das sadas de caixa, a uma determinada taxa,
frequentemente chamada de taxa de desconto, custo de oportunidade ou custo do
capital.
316
Figura 115: O conceito de Valor Presente Lquido.
O VPL utilizado para a priorizao e seleo de projetos. Quanto maior o

seu valor, mais interessante o projeto demonstra ser do ponto de vista econmico.
Os critrios de avaliao utilizados para o caso de apenas uma alternativa de
investimentos, utilizando o mtodo VPL, so:
(I) VPL > 0, o projeto ser aceito;
(II) VPL < 0, o projeto ser rejeitado e;
(III) VPL = 0, indiferente investir ou no no projeto.
As frmulas necessrias para o clculo do VPL e a apresentao de um
exemplo fictcio da sua aplicao esto disponveis no Apndice F. O resultado do
VPL no comparado outra medida de resultado econmico da empresa. Uma
dificuldade na aplicao do mtodo do VPL que o seu significado nem sempre
compreendido corretamente pelos tomadores de deciso. Alm disso, a utilizao do
mtodo implica na necessidade da determinao de uma taxa de desconto (NETO,
1992, p.11). O entendimento de taxas percentuais, como a taxa interna de retorno
(seo 6.3.3), o retorno sobre o investimento (seo 6.3.4) so mais intuitivas e
facilitam a classificao dos investimentos. O perodo de retorno do investimento
(Payback), assunto a ser tratado no seo 6.3.2, muito utilizado para a anlise do
retorno do capital.
317
6.3.2 Perodo de Retorno do Investimento96 (Payback)

O mtodo do perodo de retorno do capital ou payback (PB) tem sido objeto
de considerveis comentrios e crticas na literatura. Este tem por objetivo calcular o
retorno por ano desde o incio do projeto at o momento em que os retornos
acumulados sejam equivalentes ao investimento, ou seja, at quando o investimento
realizado recuperado. O tempo necessrio para alcanar esse momento de retorno
chamado de perodo de retorno (LEFTEY, F., 1996, p.208).
O payback consiste em selecionar projetos de investimentos enfatizando o
perodo de recuperao do capital investido, isto , calculando o prazo necessrio
para que o valor atual dos reembolsos, o retorno de capital, se iguale ao desembolso
com
investimento
efetuado,
visando
restituio
do
capital
aplicado
(REBELATTO, 2004, pp.230-231). A partir desse dado, a empresa decide sobre a

implementao do projeto, comparando-o com os seus referenciais de tempo para
recuperao de investimentos (SECURATO, 2009, p.259).
O critrio de aceitao de um projeto por esse mtodo o tempo de retorno
do capital. Projetos com perodos de reposio menor so preferveis queles que
indicam prazos de recuperao maiores. O payback medir, com base no fluxo de
caixa do projeto, em quanto tempo o capital investido retornar, na forma de
rendimento, ao investidor (REBELATTO, 2004, pp.230-231).
O clculo do payback simples ignora a taxa de desconto, ou seja, o valor do
dinheiro no tempo. Muitas variaes do mtodo payback tm sido desenvolvidas ao
longo dos anos, todas com o objetivo de eliminar algumas das suas desvantagens,
ao mesmo tempo em que o mantinha o mtodo simples (LEFTEY, F., 1996, p.209210). Como, por exemplo, o mtodo do payback descontado, que considera a taxa
de juros para realizar o clculo do perodo gasto (LEFTEY, 1996, p.210; BRUNI;
FAM; SIQUEIRA, 1998, p.63).
Os critrios de avaliao considerados na utilizao do payback so:
(I) Perodo de payback < perodo mximo aceitvel de recuperao =
aceita o projeto;
(II) Perodo de payback > perodo mximo aceitvel de recuperao =
rejeita o projeto.
96
Em ingls pay-out period ou payback period (REBELLATO, 2004).
318
As frmulas necessrias para o clculo do payback simples e descontado e a

apresentao de um exemplo fictcio da sua aplicao esto disponveis no
Apndice F. A empresa deve comparar os valores encontrados com o perodo
mximo aceitvel de recuperao do investimento da mesma. Uma das
desvantagens do mtodo payback que este no considera os fluxos de caixa aps
o perodo de recuperao (LEFTEY, F., 1996, p.209). O mtodo da taxa interna de
retorno, assunto da seo 6.3.3, fornece um resultado que pode ser comparado com
outros parmetros, como a taxa mnima de atratividade.
6.3.3 Taxa Interna de Retorno (TIR)

O conceito da taxa interna de retorno (TIR) foi proposto por John Maynard
Keynes em 1936, de forma a classificar os projetos de investimentos. A TIR
definida como a taxa de desconto que iguala o valor presente lquido das entradas
de caixa ao investimento inicial referente a um projeto, ou seja, a taxa segundo a
qual o valor presente dos fluxos de caixa de entrada (receitas) exatamente igual ao
valor presente dos fluxos de caixa de sada (desembolso) (REBELATTO, 2004,
pp.217-218). A TIR corresponde taxa de desconto que torna VPL do investimento
igual zero, e o seu conceito est representado na Figura 116.
Figura 116: O conceito da Taxa Interna de Retorno.
A utilizao da TIR para a avaliao de investimentos um critrio que

consiste em considerar invivel um projeto que no tenha uma TIR superior ao custo
de oportunidade da empresa (REBELATTO, 2004, pp.217-218). Assim, aps
319
determinar a TIR do projeto, esta deve ser comparada com a sua taxa mnima de
atratividade (TMA). O projeto ser considerado rentvel e atraente do ponto de vista
econmico se sua TIR for, no mnimo, igual TMA. Ou seja, TIR TMA
(SECURATO, 2009, p.264).
Os critrios de avaliao considerados na utilizao da TIR so:
(I) TIR > custo de capital (taxa mnima de atratividade) = aceita o projeto
(II) TIR < custo de capital (taxa mnima de atratividade) = rejeita o projeto
As frmulas necessrias para o clculo da TIR e a apresentao de um
exemplo fictcio da sua aplicao esto disponveis no Apndice F. A TIR apresenta
como desvantagem o fato de que no pode ser calculada para fluxos de caixa no
convencionais que apresentem mais de uma inverso de sinal. O mtodo da TIR
nem sempre resulta em um nico valor para a taxa. Para um fluxo de caixa definido
como convencional, em que existe somente uma inverso de sinal, h somente uma
taxa interna de retorno. Contudo, fluxos de caixa no tradicionais, em que existem,
por exemplo, mais de uma inverso do sinal, podem apresentar mltiplas TIRs, ou
at mesmo, h situaes, em que esta no pode ser calculada (NETO, 1996, p.6).
6.3.4 Retorno Sobre Investimento (ROI)

Mede a eficcia de uma empresa em termos de gerao de lucros com o(s)
projeto(s) disponveis. Pode ser chamado tambm de indicador de lucratividade que
mostra os retornos da empresa advindos de suas vendas (GITMAN, 2007). Mede o
desempenho da empresa na utilizao dos seus investimentos.
As frmulas
necessrias para o clculo do ROI e a apresentao de um exemplo fictcio da sua

aplicao esto disponveis no Apndice F.
6.3.5 ndice de Lucratividade (IL)

Este mtodo mede a relao entre valor presente dos fluxos de caixa gerados
por um projeto e o valor presente das sadas de caixa (NBR 14653-4, 2002; NETO,
1992, p.4). O projeto aceito se o ndice de lucratividade maior do que zero.
Quando o ndice de lucratividade for superior a 1,0 indica que o valor presente
lquido maior que zero, revelando ser o projeto economicamente atrativo. Em caso
320
contrrio, IL menor que 1,0, h um indicativo de desinteresse pela alternativa, a qual

produz um valor atualizado de entrada de caixa menor que o de sada (VPL
negativo).
As frmulas necessrias para o clculo do IL e a apresentao de um
exemplo fictcio da sua aplicao esto disponveis no Apndice F. O ndice de
lucratividade pode ser considerado semelhante ao VPL, no sentido de proporcionar
resultados idnticos em relao s decises de aceitar e rejeitar alternativas de
investimentos independentes. Pode ser adotado quando se deseja classificar
possveis alternativas de investimentos em termos de contribuio econmica. No
entanto, para os fluxos de caixa no convencionais, a classificao de projetos com
base no IL pode ser questionvel e levar a decises conflitantes (NETO, 1992, p.12).
A seo 6.3.6 trata do mtodo das opes reais, ressaltando a importncia de
lidar com a flexibilidade na tomada de deciso. Compreende trs vertentes principais
de aplicao: options thinking (com foco em opes estratgicas); mtodo baseado
em rvore binomial e o modelo Black-Scholes.
6.3.6 Opes Reais

Uma caracterstica distintiva dos mercados emergentes a alta incerteza em
seus ambientes de negcios. A habilidade de adaptar estratgias de negcios diante
das mudanas ambientais mais uma fonte de criao de valor nesses mercados
(MLLER, 2004). Os mtodos tradicionais para avaliar tanto ativos tangveis, quanto
os ativos intangveis, esto sendo criticados por ignorarem a flexibilidade (RESE;
KARGER; STROTMANN, 2009; FAULKNER, 1996; UPTON, 2001; BOUTEILLER,
KARYOTIS, 2010). No contexto da avaliao de investimentos, Mller (2004) define
flexibilidade, como a habilidade da gesto de adaptar os projetos, diante de
mudanas das condies no ambiente econmico, e para implementar ativos da
melhor forma.
Pode haver situaes em que a incerteza sobre as condies futuras do
mercado deve levar a empresa a adiar alguns investimentos (DIXIT; PINDYNCK,
1995). A abordagem de opes reais reconhece que os gestores podem cancelar o
projeto aps cada investimento incremental realizado, por isso oferece aos gestores
opes ao longo do caminho. O argumento que as opes reais, em vez de
321
aproximar o VPL a forma adequada de avaliar o valor de um novo projeto de

produto em cada porto (COOPER, 2001).
Embora os nmeros de publicaes na rea de opes reais tm aumentado
significantemente nos ltimos anos, trs das principais lacunas na literatura de
opes reais ainda continuam a ser identificadas (MLLER, 2004):
- Validao emprica: Existem poucas evidncias empricas alm dos
argumentos tericos, se a abordagem das opes reais uma boa descrio da
realidade e da tomada de deciso corporativa atual. Os valores de referncia
utilizados atualmente so predominantemente baseados do paradigma do fluxo de
caixa;
- Extenso da abordagem para servios industriais: a literatura est
predominantemente focada nas indstrias de recursos naturais, com algumas
aplicaes em Pesquisa & Desenvolvimento. A extenso do conceito para o setor
tercirio, que est se transformando no maior setor da economia em muitos
mercados, ainda est muito em sua infncia.
- Traduo da abordagem opes reais para a sua aplicao prtica: a grande
maioria da literatura acadmica tem abordado a avaliao por meio de opes reais
usando equaes diferenciais parciais, uma vez que permitem uma apresentao
mais formal e elegante, mas matematicamente muito mais complicada. Como tal
soluo permanece uma caixa preta para a maioria dos tomadores de deciso das
empresas, isso representa um grande impedimento para a aplicao generalizada
das opes reais. Apesar de um modelo de precificao de opes (options
pricing) que precede matemtica avanada est disponvel com a abordagem
binomial, um modelo de avaliao funcional e aplicvel para opes reais ainda
precisa ser especificado.
At que essas lacunas sejam interligadas, uma aplicao mais generalizada
dos conceitos de opes reais na prtica corporativa dificilmente pode ser esperada
(MLLER, 2004). Existem diferentes maneiras de aplicar a abordagem opes reais:
o modelo Black-Scholes; a avaliao por rvore binomial; e o options thinking,
baseado nos conceitos do options pricing (BLACK, F.; SCHOLES, 1973;
FAULKNER, 1996; MIKAELIAN et al., 2011). Estes aspectos esto explicitados nas
sees 6.3.6.2, 6.3.6.3 e 6.1.7.4.
322
6.3.6.1 Conceitos principais

A teoria de opes reais (TOR) tem a sua origem no mercado financeiro, com
as opes financeiras, e foi cunhado por Myers no trabalho intitulado Determinants
of Corporate Borrowing, em 1977. baseado no prmio Nobel de avaliao de
ativos financeiros, apresentados nos trabalhos de Black-Scholes97, em 1973, o que
culminou na sua utilizao para a avaliao de ativos reais. A definio clssica a
de que uma opo real o direito, mas no a obrigao, de realizar uma ao em
um momento futuro (BLACK; SCHOLES, 1973, p.637).
Para compreender o nome opes reais, pode ser feita uma analogia com
as opes, identificadas em ativos financeiros, com as oportunidades para adquirir
ativos reais, denominadas de opes reais (DIXIT; PINDYCK, 1994, p.4). Ativos
reais so, por exemplo, commodities, metais preciosos e imveis, e constituem em
uma classe separada e distinta de ativos financeiros, cujo valor derivado de um
ativo subjacente98.
Ativos reais compreendem os ativos utilizados para produzir bens e servios.
J os ativos financeiros, como aes e obrigaes, so o meio pelo qual os
indivduos em economias bem desenvolvidas reivindicam os seus direitos sobre os
ativos reais. Os indivduos podem colocar sua riqueza em ativos financeiros ao
comprar vrios ttulos (aes). Quando os investidores compram esses ttulos de
empresas, estas utilizam o dinheiro levantado para pagar por ativos reais. Portanto,
os retornos dos investidores so essencialmente oriundos de renda produzida pelos
ativos reais, que foram financiados pela emisso daqueles ttulos (BODIE; KANE;
MARCUS; 2000, p.24).
Neste contexto, opo foi definida como um ttulo que d o direito de comprar
ou vender um ativo financeiro, sujeito a certas condies, dentro de um perodo de
tempo especificado. Uma "opo americana" aquela que pode ser exercida a
qualquer momento at a data em que a opo expira. A "opo europia" aquela
que pode ser exercida apenas em uma determinada data futura. O preo que se
paga para o ativo quando a opo exercida chamado de "preo de exerccio". O
97
Prmio Nobel da Economia em 1997.
98
O ativo subjacente o objeto de base para um contrato de opo ou para um contrato de
futuro negociado em bolsa de valores. O ativo subjacente pode ser uma ao, uma commoditie, uma
moeda, um ndice, um instrumento financeiro, ou um contrato de opo. A variao do preo do ativo
subjacente determina os ganhos ou as perdas dos contratantes do ativo derivativo.
323
ltimo dia em que a opo pode ser exercida chamado "data de validade", ou "data
de vencimento" (BLACK; SCHOLES, 1973, p.637).
Em trabalhos mais recentes, opes so definidas como valores mobilirios
derivativos, ttulos que derivam seu valor de um ativo subjacente. Uma opo
confere ao investidor o direito de comprar ou vender uma quantidade
predeterminada de um ativo subjacente a um preo fixo (denominado preo de
exerccio) antes ou na data de vencimento da opo. Como se trata de um direito e
no de obrigao, o investidor pode se decidir por no exercer este direito e permitir
que a opo expire (DAMODARAN, 2002, p.439).
Damodaran (2009, p.233) afirma que as opes reais destacam a
oportunidade associada ao risco, com base no argumento de que a incerteza por
vezes pode ser uma fonte de valor adicional, ou seja, possvel tirar vantagem dela.
Critica a avaliao com fluxos de caixa descontados por no serem capazes de
capturar o valor das incertezas.
A teoria neoclssica de investimento, que trata de unidades individuais de
capital como homogneo, intercambivel, e individualmente produtivo, no fornece
uma descrio terica correta do comportamento do investimento sob incerteza. A
incerteza sobre os retornos do projeto cria um incentivo (um "valor de opo") para
adiar o investimento e esperar por mais informaes (MAJD; PINDYCK, 1987, pp.12).
Para muitos projetos de investimentos geralmente as decises de gastos e
despesas de caixa ocorrem sequencialmente ao longo do tempo, o projeto no
produz retorno de caixa at que seja realmente concludo e o padro de despesas
de investimento geralmente flexvel e pode ser adaptado de acordo com as
informaes que chegam. Para projetos tradicionais, critrios de fluxo de caixa
descontado, que tratam o padro de gastos como fixos, so inadequados como um
guia para a avaliao do projeto. A chegada de novas informaes pode levar a
empresa a afastar-se do cenrio de gastos inicialmente previsto, a empresa pode
acelerar ou desacelerar a taxa de investimento, ou simplesmente parar o programa
no meio do caminho (MAJD; PINDYCK, 1987).
Segundo Damodaran (2009, p.235), a crtica avaliao com fluxos de caixa
descontados, com base no conceito das opes reais a de que os fluxos de caixa
esperados para um ativo com risco, em que o portador do ativo tem a chance de
324
aprender com a observao do que acontece logo no incio, e adaptar seu

comportamento, sero menores do que os fluxos de caixa reais do ativo, pois no
capturaro a reduo dos riscos com efeitos negativos da opo de abandonar, nem
o aumento do potencial positivo das opes de expandir e de adiar.
Mikaelian et al. (2011, p.459) ressaltam que, em contraste ao mtodo
tradicional de avaliar as decises de investimento de capital por meio da anlise do
fluxo de caixa descontado (FCD), a abordagem das opes reais considera as aes
futuras que podem ser tomadas para gerenciar as incertezas, limitando o risco ou
aproveitando as oportunidades. Os mtodos de avaliao utilizados na teoria das
opes reais incluem Black-Scholes, valorizao por rvore binomial e simulao de
Monte Carlo. O modelo Black-Scholes uma frmula analtica para precificar um
caso especial de opes que s podem ser exercidas em uma data especificada.
Como tal, no se traduz bem em opes reais, que normalmente podem ser
exercidas dentro de uma janela de oportunidade.
O objetivo da teoria das opes reais valorizar as decises sob incerteza,
levando em conta as opes que esto disponveis para o tomador de deciso no
futuro. Por exemplo, a capacidade de abandonar um projeto ou expandir um
investimento no futuro so dois tipos de opes reais que devem ser levados em
conta ao avaliar as decises do que se pretende investir. As opes reais abrangem
a gesto dos riscos e das oportunidades que surgem devido incerteza
(MIKAELIAN et al., 2011, p.459).
A teoria das opes reais tem suas razes na rvore de deciso (COX; ROSS;
RUBINSTEIN, 1977, p.3), logo a sua compreenso envolve entender a lgica da
rvore de deciso, uma abordagem probabilstica99. Damodaran (2009, pp.233-234)
exemplifica a seguinte situao. Imagine uma rvore de deciso, com as
probabilidades idnticas de movimentaes para cima (positiva) e para baixo
(negativa), conforme a Figura 117.
O valor esperado para este investimento mostrado na frmula seguinte:
Valor esperado = 0,50 (100) + 0,5 (-120) = - R$ 10,00
99
Para mais detalhes consulte a Seo 6.4.1.
325
rvore de deciso simples

1 - p = 1/2
R$ 100
- R$ 120
1 - p = 1/2
Figura 117: rvore de Deciso simples.
Fonte: Adaptada de Damodaran (2009, p.235).
Agora, esse resultado comparado com a rvore de deciso de duas etapas

mais complexas, conforme a Figura 118. Pode-se observar que os lucros e as
perdas totais provveis nas duas etapas da rvore so idnticos ao lucro e perda
da rvore simples. O ganho total R$ 100,00 e a perda total R$ 120,00. As
probabilidades de sucesso e de fracasso permanecem 50% que foi adotado na
rvore simples. Contudo, quando calcula-se o valor esperado para essa rvore, os
resultados so os seguintes:
Valor esperado = (2/3) (-10) + 1/3 [10 + (2/3) (90) + (1/3) (-110)] = R$ 4,44
rvore de deciso simples
1 - p = 1/2
R$ 100
- R$ 120
1 - p = 1/2
rvore de deciso de duas etapas

1 - p = 2/3
+ R$ 90
1 - p = 1/3
+ R$ 10
- R$ 110
1 - p = 1/3
- R$ 10
1 - p = 2/3
Figura 118: rvore de deciso de duas etapas.

Fonte: Adaptada Damodaran (2009, p.235).
326
Nesse contexto, a seguinte questo emerge: o que acontece na segunda

rvore de deciso que faz com que um provvel mau investimento, tal como visto na
primeira, vire um bom investimento? possvel atribuir tal mudana a dois fatores:
(1) Primeiro, considerando uma fase inicial em que se observa o fluxo de
caixa em uma primeira e relativamente pequena experincia com esse
investimento, se aprende mais sobre ele. Assim, se a primeira fase
apresentar um resultado ruim (-10 em vez de +10), o indcio de que o
investimento como um todo tem mais chances de perder do que ganhar
dinheiro.
(2) Segundo, a ao/deciso ser com base no que foi aprendido e o
investimento dever ser abandonado se o resultado da primeira fase for
negativo.
Em sntese, o valor das opes reais se origina do fato de que, investindo em
ativos com risco, existe a chance do aprendizado com a observao daquilo que
acontece na prtica e de se adaptar a resposta para aumentar o potencial das
oportunidades de investimento e diminuir o seu potencial de perdas. No contexto da
teoria das opes reais, os conhecimentos e as informaes empregados podem ser
atualizados para expandir as oportunidades ao mesmo tempo em que o risco
(perigo) reduzido. Assim, no contexto de um investimento com risco, trs aes
podem ser adotadas com base no conhecimento atualizado:
- Opo de Expanso: aumentar os lucros possveis. Exemplo, um teste de
mercado que indica que os consumidores esto mais receptivos a um novo produto
usado como base para expandir a escala do projeto e aumentar a velocidade de
introduo do produto no mercado;
- Opo de Abandono: consiste em diminuir o volume ou mesmo abandonar o
investimento quando as informaes no so boas e;
- Opo de Adiamento ou de espera: envolve a suspenso de novos
investimentos, se as informaes disponveis indicam a ambivalncia das
perspectivas futuras. Mais tempo dado ao investimento na esperana de que os
acontecimentos envolvendo o produto e o mercado torne-nos mais atraente no
futuro.
A definio de opes reais, de que qualquer ao que pode ser feita no
futuro pode ser considerada como uma opo real, enquanto que apresenta um
327
direito, mas no uma obrigao (PERLITZ, 1999, p.267; SANTOS; PAMPLONA,

2002, p.236; COPELAND, 2004; THIGIORGIS, 2005) tem levado a aplicaes no
tradicionais de opes reais, tais como a valorizao de projetos de sistemas, em
termos de aes futuras que eles permitem. A distino foi feita entre 1) opes
reais "em" projetos100, que se referem a flexibilidade gerencial na tomada de
decises estratgicas sobre investimentos em projetos, e 2) opes reais "nos"
projetos101, que se referem a decises de design de engenharia que permitem a
flexibilidade para mudar o sistema no futuro (MIKAELIAN et al., 2011, p.459).
No entanto, a definio de opes reais mais indefinida do que opes
financeiras. Por exemplo, o uso do termo "direito" na definio da opo real
controverso, porque no h, necessariamente, um contrato legal que impe a
capacidade de exercer a ao futura, em contraste com as opes financeiras onde
a opo adquirida por meio de um contrato. Outra diferena que uma opo
financeira tem uma ao claramente definida, que a de comprar ou vender aes,
enquanto que a ao no especificada na definio de opo real (MIKAELIAN et
al., 2011, p.459). A ambiguidade no conceito de opes reais tm resultado em
diversas interpretaes e aplicaes.
Podem-se destacar a importante contribuio de Cox, Ross e Rubinstein
(1979), que sistematizaram a partir dos trabalhos anteriores e de outros autores, o
mtodo binomial. McConnel (2007) props um modelo de flexibilidade do ciclo de
vida para projetar, avaliar e gerenciar opes reais complexas. Clark e Baldwin
(2002) mostraram em Design Rules, que a modularidade cria opes que podem ser
exploradas. Outras utilizaes foram encontradas na literatura, com utilizao de
simulao de Monte Carlo e rvore de deciso. Trabalhos tambm que exploram
trade-offs e opes reais (LEVINTHAL, 2004).
Faulkner (1996, p. 51) ressalta que h necessidade de trazer a mentalidade
da abordagem opes reais para o contexto de avaliao de investimentos em
Pesquisa & Desenvolvimento. Isso, porque as opes reais traz uma nova viso a
cerca das incertezas, permitindo reconhecer que existem situaes onde a incerteza
boa e corrobora para a compreenso de que uma quantidade mais significativa de
100
on projects, no original (MIKAELIAN et al., 2011).
101
in projects, no original (MIKAELIAN et al., 2011).
328
incertezas est relacionada com uma maior oportunidade para a criao do valor.
Essa nova proposta, intitulada por options thinking (Faulkner, 1996, p. 51), utiliza
de conceitos do options pricing (DIXIT; PINDYNCK, 1995), tema discutido na
prxima seo.
6.3.6.2 Opes estratgicas
A mentalidade do options thinking enfatiza a incerteza do futuro e encoraja
uma abordagem adaptativa que monitora a resoluo de incertezas futuras e
antecipa ajustes que sero necessrios. Na reviso de investimentos, a flexibilidade
deveria ser considerada como um critrio, de tal forma que as possibilidades de
investimentos deveriam direcionar para diferentes situaes, medida que a
incerteza seja resolvida (Faulkner, 1996, p.5).
O mtodo das opes reais tem como objetivo considerar o valor da
flexibilidade gerencial do projeto, medida que novas informaes chegam e que a
incerteza diminui. Assim, opo real pode ser considerada como o termo empregado
para denominar algumas estratgias que dotam o processo decisrio de uma maior
flexibilidade sob condies de incerteza (CAMARGO JUNIOR; YU; NASCIMENTO,
2009).
A avaliao do investimento tradicional ignora o valor da criao de opes,
porque construdo sobre suposies equivocadas de que o investimento
irreversvel e uma deciso de agora ou nunca. Assim, o valor de esperar por mais
informaes no est refletido no clculo tradicional do VPL. O clculo do VPL deve
incluir o valor das opes reais do projeto. Esse VPL modificado chamado VPL
estratgico (DIXIT; PINDYNCK, 1995; TRIGEORGIS, 2005).
O Modelo Black-Scholes e o uso da rvore binomial requerem dados
sofisticados, como sries histricas e clculos complexos. A rvore binomial, na
ausncia de dados histricos, pode utilizar a Simulao de Monte Carlo. Contudo,
em
desenvolvimento
de
produtos,
esses
dados
no
esto
disponveis,
principalmente em produtos inovadores.

Os princpios do option pricing e options thinking podem ser usados em
uma forma mais flexvel e estratgica para lidar com as incertezas. A utilizao
desses princpios para a aplicao de opes reais fornece dois conceitos: o valor
329
da opo real, que caracteriza a flexibilidade gerencial e corresponde ao VPL

estratgico menos o VPL tradicional (VPL sem considerar a flexibilidade). E, o
prmio, por sua vez, representa a quantidade que deve ser investida para adquirir a
opo (TRIGEORGIS, 2005). Esses conceitos esto representados pelas Frmulas
1 e 2.
10)
11)
Para examinar um exemplo sobre a aplicao dessas frmulas em um
exemplo fictcio consulte o Apndice F. A prxima seo trata do mtodo binomial.
6.3.6.3 Mtodo Binomial

Na literatura so encontrados diversos trabalhos sobre a aplicao do modelo
binomial102 (PERLITZ, 1999; SANTOS; PAMPLONA, 2002; COPELAND; TUFANO,
2004; THIGIORGIS, 2005), desenvolvido por Cox, Ross e Rubinstein, em 1979, que
levou a criao do binomial ou lattice, modelos que foram construdos em torno da
rvore de deciso (COPELAND; TUFANO, 2004, p.3).
O modelo binomial de opes baseado numa frmula do processo de preo
dos ativos, em que o ativo, pode, a qualquer momento, se deslocar para um de dois
preos possveis, conforme apresenta a
Figura 119 (COX; ROSS; RUBINSTEIN, 1979; COPELAND; TUFANO, 2004,
p.5; DAMODARAN, 2004, 2009, p.266).
Su
Su
Sud
Sd
Sd
102
Apresentado detalhadamente no artigo original de Cox, Ross e Rubinstein, intitulado
Option Pricing: a simplified approach, publicado no Journal of Financial Economics, em out/1979.
330
Figura 119: Formulao geral de um processo de preo de uma ao

Fonte: Adaptado de Cox, Ross e Rubinstein (1979, p.236).
Este modelo supe que as oscilaes de preo do ativo-objeto so binomiais,

num curto perodo de tempo. Para avaliar uma opo, primeiramente, divide-se a
vida da opo no maior nmero possvel de intervalos de tempo de extenso t. Ou
seja, a cada intervalo, o preo do ativo objeto partir de seu valor inicial, S, para um
dos dois novos valores, Su ou Sd, conforme apresentado na Figura 120. Sendo que
u corresponde taxa de movimento ascendente e d a taxa de movimento
descendente. Como, em geral, u > 1 > d, a mudana de S para Su corresponde a
um movimento ascendente, com probabilidade p, e a mudana de S para Sd
corresponde a um movimento descendente, com probabilidade q = 1 - p.
Portanto a abordagem de precificao binomial assume que o preo do ativo
objeto varia de forma discreta com saltos para cima (up) e para baixo (down). Ento,
a partir de um ponto no tempo, o ativo pode assumir somente dois valores
diferentes. Em desenvolvimento de produtos o valor presente pode ser usado como
ativo-objeto.
Su
Su
pq
Sud
q
Sd
qp
Sd

Fonte: Adaptado de Cox, Ross e Rubinstein (1979, p.236).
Copeland e Antikarov (2001) citam os tipos de flexibilidade gerencial para

responder s incertezas. Um projeto de investimento pode ser realizado em etapas e
pode ser revisto em cada uma dessas etapas. Assim:
331
Se tiver sucesso pode ser expandido (a um custo) ou prolongado (a um custo

diferente);
Em caso de fracasso, o projeto pode ser reduzido ou vendido pelo preo do

imvel e;
O investimento pode ser adiado, at que as condies de mercado melhorem.

Rigolon (1999) faz uma analogia justificando a utilizao das opes reais na
avaliao de investimentos, comparando oportunidade de investimento e opo

financeira. Uma empresa que possui a oportunidade de investimento irreversvel tem
a opo de investir no futuro (ou de esperar); ela tem o direito, mas no a obrigao,
de comprar um ativo (o projeto) no futuro, a um preo de exerccio (o investimento).
Quando a empresa faz o investimento, ela exerce a opo e paga um custo de
oportunidade igual ao seu valor. Assim, o exerccio da opo (o investimento)
irreversvel, mas a empresa sempre tem a possibilidade de preservar o valor de sua
opo (adiar o investimento) at que as condies de mercado se tornem mais
favorveis.
A Tabela 70 mostra a analogia entre opo financeira e opes reais na
avaliao de investimentos.
Tabela 70: Analogia entre opes reais e avaliao de investimentos.
Fonte: Adaptada de Luerhman (1998, p.4) e Rigolon (1999, p.3).
Itens
Opo financeira
Opes Reais na avaliao de

investimentos
Custo
Preo de Exerccio
Investimento
Ativo Subjacente
Ao
Projeto
Retorno do Ativo
Retorno da Ao
Retorno do Projeto
Ganhos de Capital (do

Ativo)
Retorno (do Ativo) com
Dividendos
Variaes no Preo da
Ao
Fluxo de Dividendos da
Ao
Preo do Ativo
Subjacente
Tempo at o
Vencimento
Taxa de Retorno Livre
de Risco
Preo
Tempo de expirao
Valor do dinheiro no
tempo
Varincia dos retornos
das aes
Volatilidade
Variaes no Valor do Projeto

Fluxo de Caixa do Projeto Lquido das
Variaes no seu Valor
Valor Presente do Projeto
Vida til do Projeto
Taxa de Desconto
Incerteza sobre o Fluxo de Caixa
Assim, com as equaes do modelo binomial pode ser feita as seguintes

analogias para avaliao de investimentos, conforme mostra a Tabela 71. O prazo
332
de expirao da opo em anos (y) corresponde ao perodo de validade da opo,

ou seja, quanto tempo esta pode ser exercida. Suponha um projeto de
desenvolvimento de produto que tenha a opo de expandir no quarto ano e a vida
til desse projeto esteja estimada em 10 anos, que corresponde ao perodo que este
proporcionar lucro para a empresa.
Se a opo de expanso no for exercida at o quarto ano ela expira e perde
o seu valor. Suponha agora que a empresa queira incorporar um servio com a
venda dos produtos no terceiro ano que ir proporcionar um aumento das receitas,
mas para isto ter que fazer maiores investimentos. Ela tem esta opo, mas
passado o terceiro ano, esta opo expira e no ter o mesmo valor se for exercida
no terceiro ano.
Tabela 71: Analogia entre o Modelo Binomial e o Projeto de Investimento (Elaborao
prpria).
Modelo Binomial
Prazo de expirao da opo em anos
Quantidade de estgios da rvore
Taxa de Retorno Livre de Risco
Volatilidade
Varivel
y
N
t
Projeto de Investimento
Perodo de validade da opo
Vida til do projeto
Taxa de Desconto
Incerteza sobre o fluxo de caixa
Um projeto de investimento pode ser visto como um conjunto de opes reais,

ou seja, todas as alternativas que a gerncia possui com relao ao projeto
(MEIRELLES; REBELATTO; MATIAS, 2003). A empresa tomar decises de
investimento com relao a um projeto durante toda a vida til deste. A abordagem
de opes reais foi desenvolvida para avaliar projetos de investimentos que tenham
ativos negociados no mercado financeiro, como os projetos de explorao de
recursos naturais.
Para poucos projetos de investimento possvel identificar um ativo
negociado no mercado financeiro, que possua uma correlao com o mesmo. Ainda
que esse ativo possa ser identificado, o seu preo no o nico fator que gera
influncia sobre o projeto impactando no seu valor. O valor de um projeto de
investimento influenciado por vrios fatores, e nem sempre as informaes a
respeito desses fatores podem ser encontradas nos mercados financeiros
(MEIRELLES; REBELATTO; MATIAS, 2003).
Para avaliar empresas no correlacionadas com ativos financeiros, a
volatilidade do projeto corresponde a incerteza sobre o fluxo de caixa. Estimar a
333
volatilidade do valor presente do projeto consiste em uma dificuldade da aplicao

das opes reais utilizando o mtodo binomial. A Simulao de Monte Carlo pode
ser usada para estimar a distribuio de probabilidade dos retornos do projeto de
investimento (LUERHRMAN, 1998, p.10; MEIRELLES; REBELATTO; MATIAS,
2003; DAMODARAN, 2009).
Com
distribuio
de
probabilidade
obtm-se
desvio
padro
correspondente, que pode ser utilizado em substituio ao desvio padro

(volatilidade) dos ativos negociados no mercado financeiro (LUERHRMAN, 1998,
p.10). Segundo Meirelles, Rebelatto e Matias (2003, p.5), possvel a partir da
Simulao de Monte Carlo estimar uma medida consolidada da volatilidade de uma
rvore de eventos embasada no valor do projeto. O termo consolidada, utilizado
porque o resultado uma nica estimativa de volatilidade, gerada a partir das muitas
incertezas que a compem (como incerteza de preo, custo, quantidade). Difere-se,
dessa forma, da volatilidade histrica, obtida a partir de uma srie histrica, e da
volatilidade implcita, obtida a partir do mercado financeiro.
A estimativa consolidada da volatilidade e o valor presente do projeto so
utilizados para montar uma rvore de eventos e o prprio projeto adequado ao uso
como ativo-objeto sujeito a risco, do qual depende a anlise de opes reais
(MEIRELLES; REBELATTO; MATIAS, 2003, p.7).
O Apndice F apresenta um exemplo fictcio de aplicao do modelo binomial.
A prxima seo trata do modelo Black-Scholes.
6.3.6.4 O modelo Black-Scholes
Os fatores determinantes do modelo Black-Scholes so idnticos aos do
modelo binomial: o preo corrente da ao, a varincia no preo das aes, o prazo
de exerccio da opo, o preo de exerccio e a taxa de juros sem risco. O modelo
Black-Scholes foi originalmente desenvolvido para avaliar opes europias,
protegidas para dividendos (DAMODARAN, 2009). Matematicamente, o modelo
Black-Scholes representado por uma frmula disponvel no Apndice F.
6.3.7 Valor Comercial Esperado

Utilizando os conceitos da rvore de deciso, tema da seo 6.4.1, esse
mtodo considera as probabilidades de sucesso tcnico e comercial, custos de
334
comercializao e de desenvolvimento, para determinar o valor esperado do projeto

(COOPER, 2000). A Figura 121, mostra o conceito do valor comercial esperado.
Figura 121: O conceito do Valor Comercial Esperado.

Fonte: Adaptada de Cooper, Edgett e Kleinschmidt (2000, p.3).
Este mtodo reconhece que os projetos de novos produtos so investimentos

feitos em incrementos. Quando o projeto de alto risco, isto , quando a
probabilidade de sucesso tcnico ou comercial baixa e os custos para realizar o
projeto so altos, o fluxo de caixa descontado e o VPL subestimam o verdadeiro
valor do projeto (COOPER, 2001, p.228). A probabilidade de sucesso tcnico e a
probabilidade de sucesso comercial podem ser calculadas com base em vrios
critrios
tcnicos,
conforme
disponvel
no
Apndice
para
consulta.
Matematicamente, o valor comercial esperado dado pela Frmula 4. A deduo

dessa equao est disponvel no Apndice J.
12)
335
O valor presente (VP) corresponde ao valor atual de um pagamento ou fluxo

futuros, descontados a uma determinada taxa de juros (taxa de descontos, taxa
mnima de atratividade) (NBR 14653-4, 2002). Os custos de comercializao
correspondem aos custos referentes fase de lanamento do produto, como por
exemplo, os custos com publicidade e vendas, expedio e entrega, e administrao
comercial. Os custos de desenvolvimento so os custos referentes fase de
desenvolvimento do projeto, como por exemplo, os relacionados com pesquisa e
desenvolvimento, denominados tambm de custos de no produo (OLIVEIRA;
MAUAD; FARIAS; 2007, p.5).
Um exemplo fictcio que mostra o clculo do valor comercial esperado est
disponvel no Apndice F.
Apresentados os mtodos principais, a prxima seo trata da descrio dos
mtodos de apoio.
6.4 Mtodos de Apoio

Os mtodos de apoio correspondem aos mtodos de avaliao de
investimentos que apoiam a aplicao dos mtodos principais. Por exemplo, o
mtodo simulao de Monte Carlo, quando elaborado vinculado ao VPL, ele apoia
esse mtodo ao permitir a construo de uma distribuio de probabilidades dos
valores presentes lquidos. Assim, os mtodos de apoio precisam de algum dos
mtodos
principais
para
apoiar
tomada
de
deciso
no
processo
de
desenvolvimento de produtos e servios.
6.4.1 rvore de Deciso

Conforme Casarotto e Kopittke (2007, p.365-366), a rvore de deciso uma
forma de visualizar as consequncias de decises atuais e futuras e os eventos
aleatrios relacionados. Assim, permite a concepo e o controle de problemas de
investimentos relacionados a riscos. O diagrama representativo de um investimento
feito sob a forma de rvore de deciso o instrumento de anlise que propicia boas
condies ao tomador de deciso de visualizar os riscos, as opes, as vantagens
336
financeiras das diversas alternativas de ao. A rvore de eventos, utilizada em

opes reais um tipo de rvore de deciso.
Em alguns projetos e ativos, o risco no apenas discreto, mas tambm
assume carter sequencial, ou seja, para ter valor, precisa passar por testes. Assim,
as rvores de deciso permitem no apenas considerar o risco nos estgios (n de
deciso), mas tambm conceder as respostas corretas para os resultados obtidos
em cada um deles (DAMODARAN, 2009, p.161).
Para entender as rvores de deciso importante distinguir entre os ns raiz,
ns de deciso, ns de evento e ns de fim. O n raiz representa o incio da rvore
de deciso, em que o tomador de deciso estar diante de uma deciso ou de um
resultado incerto, cujo objetivo avaliar qual o valor do investimento de risco neste
n. Os ns de evento simbolizam os possveis desfechos de uma escolha, por
exemplo, a aprovao ou no de um novo produto. Os ns de deciso representam
escolhas que o tomador de deciso pode tomar e os ns de fim representam os
desfechos de decises tomadas em reao a desfechos prvios (DAMODARAN,
2009).
Em geral, a gerao de uma rvore de deciso requer a observao das
seguintes etapas:
- Dividir a anlise em fases de risco possveis fases que desdobraro no
futuro.
- Estimar as probabilidades dos resultados em cada fase com as fases da
anlise
delineadas
os
resultados
definidos,
devem
ser calculadas
as
probabilidades associadas com esses resultados. As probabilidades de ocorrncia

dos diferentes dos diferentes resultados precisam somar 100%.
- Definir os pontos de deciso a rvore de deciso contm os pontos de
deciso, que so determinados com base nos resultados observados nas etapas
anteriores e nas expectativas do que pode ocorrer no futuro, qual a melhor linha de
ao a tomar.
- Calcular os fluxos de caixa e os valores nos ns de fim estimar o valor que
assumiro os fluxos de caixa e os valores dos resultados, para cada n de fim.
- Executar o caminho inverso da rvore a ltima etapa na anlise da rvore
de eventos consiste em calcular os valores esperados percorrendo o sentido
contrrio ao longo da rvore. Se o n de chance, calcula o valor esperado como
337
mdia ponderada pelas probabilidades de todos os resultados possveis. Se o n

de deciso, o valor esperado calculado para cada ramo e escolhido o maior
(como deciso tima). O processo resulta em um valor esperado para o ativo ou
investimento, hoje.
As rvores de deciso possuem uma conveno, conforme mostra a Figura
122, onde as decises e as incertezas do projeto so representadas por ns na
rvore. Os ns de deciso so representados por quadrados e os ns de incerteza
por crculos.
Figura 122: Conceito da rvore de deciso para a avaliao de alternativas de projetos.
Os clculos da rvore de deciso so realizados de trs para frente. O

Apndice F ilustra a frmula para o clculo do valor esperado na rvore de deciso e
um exemplo fictcio da aplicao do mtodo.
6.4.2 Cenrios
O cenrio pode ser definido de modo geral como uma possvel situao
futura. O mtodo de planejamento de cenrios fornece um simples procedimento de
passo a passo: preparao, anlise do campo, prognstico, desenvolvimento e
transferncia. Assim, o mtodo de cenrios pode considerar diferentes situaes,
alterando-se as hipteses para as variveis, de tal forma que possvel estimar os
fluxos de caixas para as variveis de interesse (GAUSEMEIER; FINK; SCHLAKE,
338
1998; FINK et al., 2005). Para cada cenrio calculado um valor para o projeto. Os
tomadores de decises analisam todos os valores e podem optar pelo que
apresentar maior resultado.
Conforme Damodaran (2009, p.153) os fluxos de caixa esperados
empregados na avaliao de ativos com risco podem ser estimados com uma das
seguintes abordagens: eles podem ser representados por uma mdia ponderada de
fluxos de caixa em todos os cenrios possveis, ou assumir a forma de fluxo de caixa
no cenrio mais provvel. Apesar de a primeira ser mais precisa, pouco adotada,
porque requer a coleta de um maior nmero de informaes. Na anlise de cenrios,
os fluxos de caixa esperados e os valores de ativos para diferentes situaes so
estimados para diferentes situaes com a inteno de apreciar melhor o efeito do
risco sobre o seu valor (DAMODARAN, 2009).
A anlise de cenrios pode considerar diferentes situaes, alterando-se as
hipteses para as variveis macroeconmicas e especficas do ativo. Em ativos com
risco, os fluxos de caixa podem diferir muito das expectativas. Por exemplo, dois
cenrios, podem ser estruturados de duas maneiras. Primeiro cada informao que
entra no clculo do valor do ativo configurado em seu resultado e assim os fluxos
de caixa so estimados com esses valores. Dessa maneira, possvel definir a taxa
de crescimento das receitas e a margem operacional em diferentes nveis possveis
e ao mesmo tempo usar a menor taxa de desconto, calculando o valor
(DAMODARAN, 2009).
Os tomadores de deciso podem utilizar dos seguintes passos para a
elaborao dos cenrios:
(I)
Definir o objetivo do cenrio: definio de valores para o projeto.
(II)
Analisar o campo dos cenrios: este passo tem como objetivo

identificar os fatores chaves. Uma incerteza pode ser identificada como
um fator chave dado que esta influencia possveis situaes futuras.
(III) Prognstico do cenrio: Aps a identificao do fator chave, o

horizonte de planejamento necessita ser identificado. Recomenda-se
de 5 10 anos. Cenrios otimistas, moderados e pessimistas podem
ser considerados para o desenvolvimento das projees dos cenrios.
(IV)
Desenvolvimento dos cenrios: para desenvolver as projees
futuras, devem ser realizadas projees das demandas para cada
339
cenrio otimista, moderado e pessimista. Opinies de especialistas

podem ser utilizadas para o desenvolvimento das projees.
(V) Transferncia dos cenrios: analisar o impacto dos cenrios nos
valores do projeto.
Figura 123: Fases da Gesto de Cenrios.

Fonte: Adaptada de Gausemeier, Fink e Schlake (1998, p.116).
O Apndice F ilustra um exemplo fictcio da aplicao do mtodo cenrio.

Para tal finalidade apresenta a situao de uma empresa aeroespacial, que pretende
desenvolver um avio com capacidade maior para atender ao mercado internacional
de longa distncia.
340
6.4.3 Simulao de Monte Carlo

Em condies de incerteza, uma alternativa para a obteno do retorno
esperado e do risco de um projeto pode ser expresso por meio da utilizao do
Mtodo de Monte Carlo (MMC). Na utilizao dos mtodos PB, TIR, VPL, IL, ROI,
descritos na Seo 0, geralmente poucas consideraes so feitas sobre os riscos
que envolvem os fluxos de caixa de um projeto. Uma alternativa para considerar um
conjunto de fatores de riscos, como, por exemplo, preos, quantidades vendidas,
custos e despesas, podem ser expressos por meio da utilizao do MMC, no clculo
da variabilidade do VPL de um projeto (BRUNI; FAM; SIQUEIRA, 1998, p.62).
A simulao um enfoque com base estatstica que aplica distribuies de
probabilidades predeterminadas e nmeros gerados ao acaso para estimar
resultados com risco. Vinculando os diversos componentes do fluxo de caixa em um
modelo matemtico e repetindo o processo vrias vezes, o administrador financeiro
pode construir uma distribuio de probabilidades dos resultados do projeto. O
processo de gerao de nmeros ao acaso e o uso das distribuies de
probabilidades de entradas e sadas de caixa permitem a esse profissional
determinar valores para cada uma das variveis. A insero desses valores em um
modelo matemtico resulta em um VPL. Com a repetio do processo, os
administradores podem construir uma distribuio de probabilidades dos valores
presentes lquidos (GITMAN, 2007). Veja a Figura 124.
341
Figura 124: O conceito de simulao (Adaptada Gitman, 2007).
6.4.4 Anlise de Sensibilidade

A anlise de sensibilidade recorre a diversas alternativas dos retornos
possveis para oferecer uma noo da variabilidade dos resultados. Um mtodo
comum consiste em fazer uma estimativa pessimista (pior), mais provvel
(esperada) e otimista (melhor) dos retornos associados a um ativo. Nesse caso, o
risco do ativo pode ser medido pela amplitude dos retornos. A amplitude
encontrada subtraindo-se o resultado pessimista do resultado otimista. Quanto maior
for ela, maior ser a variabilidade, ou seja, o risco do ativo. A anlise de
sensibilidade um enfoque comportamental que utiliza diversos valores possveis de
uma varivel, como as entradas de caixa, para avaliar o seu impacto sobre o retorno
da empresa, medido pelo VPL (GITMAN, p.188-189).
Um exemplo fictcio que considera a anlise de trs fontes de incertezas
(volume de vendas, preo e taxa de atratividade) que afetam o fluxo de caixa est
disponvel no Apndice F.
342
6.5 Mtodos Complementares

Os mtodos complementares podem ser aplicados conjuntamente com os
mtodos principais de avaliao de investimento para definir um portflio de
projetos. Esses mtodos podem utilizar critrios qualitativos ou quantitativos e
facilitam o ranking de projetos.
6.5.1 Racionamento de Capital

Esse mtodo tem como objetivo selecionar o grupo de projetos que oferece o
maior valor presente global e no mais dinheiro que o disponvel. Ou seja, busca
contribuir para que sejam isolados e selecionados os melhores projetos aceitveis
dentro da restrio oramentria estabelecida pela administrao (GITMAN, 2007).
Esse mtodo pode considerar como critrios de seleo projetos que possuem VPLs
positivos, ou TIRs maiores que o custo de capital dentro da restrio oramentria.
Um exemplo fictcio disponvel no Apndice F considera uma empresa do
setor de plsticos que deseja avaliar seis projetos que competem por um oramento
6.5.2 Anlise da Capacidade de Recursos

Este mtodo tem como objetivo quantificar as necessidades dos projetos por
recursos contra a disponibilidade destes (COOPER, 2001). Esta anlise pode ser
feita seguindo dois passos:
1 - Verificar se a empresa tem a quantidade suficiente de recursos para lidar
com os projetos da carteira (do portflio). Comear pela verificao dos projetos
atuais. Determinar os recursos necessrios para a continuidade destes de acordo
com o horizonte de planejamento. Verificar a disponibilidade de recursos para estes
projetos. Identificar as restries chaves, por exemplo, departamentos, pessoas ou
capabilidades.
2 - Verificar se h recursos suficientes para alcanar os objetivos de um novo
produto. Verificar a previso de vendas para o novo produto e determinar os
343
recursos necessrios para alcanar os objetivos. Ou seja, contrapor a demanda

prevista e a capacidade disponvel.
O Apndice F apresenta um exemplo de aplicao do mtodo.
6.5.3 Modelo de Pontuao (Score Model)

Este mtodo tem como objetivo priorizar projetos conforme critrios
propostos. Exemplos de critrios so: alinhamento estratgico; vantagens do
produto; atratividade para o mercado; capacidade de alavancar core competencies;
viabilidade tcnica; e risco versus recompensa. Os seguintes procedimentos podem
ser utilizados: utilizar uma planilha para listar os projetos; ranquear os projetos
conforme algum critrio (por exemplo, atratividade do projeto ou VPL); incluir
Os projetos, em cada um dos critrios, so pontuados, de 0 a 10.
Posteriormente so ordenados conforme a mdia obtida (medida da atratividade do
projeto), sendo selecionados at o limite dos recursos disponveis.
O Apndice F apresenta o exemplo fictcio de uma empresa que deseja
priorizar os projetos considerando diversos critrios.
6.5.4 Diagrama de Bolhas

Este mtodo tem como objetivo posicionar os projetos em um grfico com
dois eixos. Normalmente o tamanho das bolhas um indicativo do volume de
recursos alocados ao projeto, sendo que um dos eixos indica aspectos de retorno
financeiro como o VPL, enquanto o outro eixo indica aspectos referentes a risco
tcnico, comercial ou outro fator (COOPER, 2000).
O projeto demonstra ser atrativo geralmente quando os recursos necessrios
para a sua execuo so baixos, associados a medidas de retorno financeiro
satisfatrio e aspectos referentes aos riscos baixos.
O Apndice F apresenta o exemplo fictcio de uma empresa que deseja
priorizar os projetos do portflio considerando os recursos disponveis, a
probabilidade de sucesso tcnico e o valor presente lquido. O mtodo de diagramas
de bolhas se mostra apropriado para a anlise.
344
APNDICE O Referncias do apndice

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Kenia Fernandes de Castro Rodrigues Definitivo

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ESCOLA DE ENGENHARIA DE SO CARLOS

KNIA FERNANDES DE CASTRO RODRIGUES

SISTEMATIZAO E ANLISE DA AVALIAO

Escola de Engenharia de So Carlos

AUTORIZO A REPRODUO TOTAL OU PARCIAL DESTE TRABALHO,

Rodrigues, Knia Fernandes de Castro

Dissertao (Mestrado) - Programa de Ps-Graduao

1. desenvolvimento de produtos e servios. 2.

Aprenda as regras como um profissional,

In the context of economic evaluation, many difficulties are perceived: lack of

Keywords: products and services development, prioritization and selection of

Figura 24: Representao dos resultados fase 2. ........................................ 112

Figura 44: Conhecimentos para a utilizao do mtodo anlise da capacidade

Figura 63: Nvel dos conhecimentos para os diferentes tipos de inovao na

Figura 86: Fases tradicionais do marketing. ................................................. 217

Tabela 21: Anlise do constructo existncia de critrios para a escolha e

Tabela 43: Fluxo de caixa do projeto. .......................................................... 256

Tabela 68: Exemplo de planilha para a consolidao dos resultados sobre o

LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

CAPM - Capital Asset Pricing Model

3.1.4 Sntese da avaliao econmica no processo de desenvolvimento de

3.3.3 Escolha e aplicao do mtodo adequado aos conhecimentos

conhecimentos e os mtodos correspondentes de avaliao de investimentos131

4.3.2 Anlise dos resultados do levantamento de informaes. ................. 165

4.3.5 Proposio de possveis mtodos para a tomada de deciso e

As decises de investimentos nas empresas so tomadas em situaes de

O tema se insere no mbito da administrao financeira em longo prazo, promovendo

repercusses importantes sobre o desempenho futuro da empresa e, ainda sobre o crescimento da

Para mais detalhes sobre o termo empregado consulte a seo 3.2.

consulte a seo 3.1.1.

A priorizao e seleo dos projetos de desenvolvimento de produtos e

Projetos em fase de planejamento e projetos em andamento (ROZENFELD et al., 2006).

descontinuidade (ROZENFELD et al., 2006).

Projetos de investimentos, como projetos de desenvolvimento de produtos e servios,

representam desembolsos com vistas a um fluxo de benefcios futuros, durante um determinado

Existem uma variedade de conceitos, ferramentas e abordagens que so

Figura 1: Avaliao econmica acompanhando o PDP (elaborao prpria).

Esses mtodos demandam conhecimentos com diferentes nveis de

Para mais detalhes consulte o Apndice N.

Para mais detalhes consulte o Apndice N.

economicamente. Novas estratgias ou opes podem ser levadas em considerao

(conhecimentos, informaes, habilidades, formulaes e critrios de avaliao)

O termo framework se refere a uma coleo de elementos reunidos para algum

propsito (VERNADAT, 1996, pg.32).

empresas escolhem qual utilizar? Aliado a isto, se os mtodos exigem diferentes

1.1 Questo de pesquisa e objetivos

Caracterizar e sistematizar os mtodos de avaliao de investimentos

desenvolvimento de produtos e servios e simular um processo

avaliao e habilidades necessrias para cada mtodo de avaliao de

Verificar a existncia de conhecimentos na avaliao econmica em

Avaliar o nvel de satisfao com a aplicao de um mtodo em

Avaliar se h diferenciao na escolha dos mtodos de avaliao de

Levantar quais so as principais dificuldades para a aplicao de

Verificar o nvel de conhecimento11 sobre as informaes utilizadas na

Propor melhorias do processo decisrio em casos reais.

1.2 Lacuna e Justificativa

Refere ao nvel de certeza da informao, avaliado em uma escala de 1 5 (informao

no conhecida informao totalmente conhecida).

1.3 Estrutura do Documento

2.1 Fase 1: Aquisio de conhecimentos

Figura 2: Sntese das fases da pesquisa e das atividades.

A parte fundamental de qualquer pesquisa revisar a literatura acadmica

Atividade 1.1: Rever Literatura sobre as decises de investimentos