Documenti di Didattica
Documenti di Professioni
Documenti di Cultura
OBJECTIVOS
9 Distinguir e caracterizar cada um dos diferentes
tipos de avaliao de projectos
9 Enquadrar cada tipo de avaliao no binmio origem
do capital objectivo da organizao
1. INTRODUO
A avaliao de projectos engloba trs grandes vertentes
que procuram responder a trs preocupaes distintas: a
avaliao financeira, econmica e social.
A diferena entre elas reside nos diferentes pontos de
vista que se podem estabelecer sobre a avaliao da
mesma realidade (o projecto de investimento),
independentemente de quem seja o promotor do
projecto.
Pgina
21
2. AVALIAO FINANCEIRA
A avaliao financeira corresponde a uma avaliao do
ponto de vista dos seus promotores (scios ou
proprietrios) e portanto preocupa-se com a
rendibilidade esperada para os prprios.
3. AVALIAO ECONMICA
A avaliao econmica, no sentido mais amplo do termo,
consiste em avaliar os projectos atravs do seu
contributo para a economia nacional, procurando
responder a objectivos de eficincia econmica.
4. AVALIAO SOCIAL
No que se refere avaliao social, embora tambm
procure medir o contributo de um projecto para a
economia nacional, procura faz-lo duma forma mais
desagregada em que se evidencie o contributo do
mesmo para os vrios stakeholders envolvidos. Assim
sendo, a avaliao social intenta responder ao objectivo
de equidade (eficincia distributiva).
5. ENQUADRAMENTO DE CADA TIPO DE AVALIAO
Existem vrios critrios para classificar os projectos de
investimento. Dois deles, quando considerados de forma
combinada, podem auxiliar-nos a enquadrar a utilidade e
a profundidade de cada tipo de avaliao. Estamos a
Pgina
22
Privada
Pblica
Pgina
23
Pgina
24
6. RESUMO
A avaliao de projectos engloba trs grandes vertentes
que procuram responder a trs preocupaes distintas: a
avaliao financeira, econmica e social.
A avaliao financeira procura responder a questes
relacionadas com a criao de valor para os promotores
dos projectos. A avaliao econmica procura responder
a preocupaes de eficincia econmica e a avaliao
social procura responder a preocupaes de equidade.
A avaliao financeira configura-se numa dimenso
microeconmica enquanto que as restantes se
enquadram numa dimenso macroeconmica que
extravasa os limites da prpria organizao promotora
do projecto.
Cada um destes trs tipos de avaliao resulta
essencialmente de diferentes formas de perspectivar os
projectos de investimento.
Pgina
25
QUESTES E PROBLEMAS
1. Caracterize cada um dos trs tipos de avaliao de
projectos.
2. Comente a seguinte afirmao: A avaliao
financeira de projectos dispensvel para as
organizaes sem fins lucrativos, prevalecendo a
avaliao econmica e social.
Pgina
26
Paulo Coelho
OBJECTIVOS
9 Fundamentar a escolha de critrios de avaliao
baseados no cash-flow
9 Compreender a diferena entre avaliao econmica
e financeira
9 Fundamentar a escolha dos critrios de avaliao a
aplicar em cada deciso de investimento
9 Compreender os fundamentos que esto na origem
da determinao da taxa de actualizao
9 Compreender as diferenas entre avaliao a preos
constantes e correntes
9 Compreender a interaco entre a deciso de
financiamento e a deciso de investimento
Pgina
27
CASH-FLOW
Provrbio Popular
OBJECTIVOS
9 Fundamentar a escolha de critrios de avaliao
baseados no cash-flow
9 Aprender a determinar o cash-flow na ptica do
projecto e na ptica do investidor
1. INTRODUO
Na avaliao de projectos de investimento consensual
a aplicao de um conjunto de critrios de avaliao
baseados no cash-flow em detrimento de qualquer outro
critrio baseado nos resultados.
A justificao reside, por um lado, na falta de
objectividade no clculo dos resultados, e por outro lado,
no facto dos critrios baseados nos resultados no
terem em considerao o valor temporal do dinheiro.
Como prova da falta de objectividade dos resultados
podemos recorrer, por exemplo, empresa
Amibssola Consultores, Lda.
Pgina
29
3.1. Cash-Flow
2. CLASSIFICAO DO CASH-FLOW
O cash-flow prevalece sobre os resultados lquidos para
efeitos de avaliao de projectos de investimento pelo
facto de ser um conceito objectivo e universal.
Se traduzirmos letra, cash-flow significa fluxo
monetrio, e portanto, diz respeito a toda e qualquer
entrada ou sada de dinheiro.
A sua determinao constituir a base para o clculo de
todos os critrios de avaliao que iremos estudar.
Pgina
30
3.1. Cash-Flow
Pgina
31
3.1. Cash-Flow
Cash-Flow
Explorao
+
Cash-Flow
Investimento
=
Cash-Flow
Lquido
ptica
Projecto
ptica
Investidor
Resultados Lquidos
+
Amortizaes do
Exerccio
+
Provises e
Ajustamentos do
Exerccio
+
CFF (1-T)
Resultados Lquidos
+
Amortizaes do
Exerccio
+
Provises e
Ajustamentos do
Exerccio
Amortizao Dvida
- Investimento
+
Valor Residual
Cash-Flow Explorao
+
Cash-Flow Investimento
Avaliao
Econmica
Avaliao
Financeira
Pgina
32
3.1. Cash-Flow
Pgina
33
3.1. Cash-Flow
Pgina
34
3.1. Cash-Flow
Pgina
35
3.1. Cash-Flow
Pgina
36
3.1. Cash-Flow
Ano 1
127,00
27,00
15,00
30,00
20,00
35,00
9,00
26,00
7,15
18,85
(milhares de Euros)
Ano 2
Ano 3
150,00
164,00
33,00
36,00
18,00
19,00
30,00
30,00
20,00
20,00
49,00
59,00
6,00
3,00
43,00
56,00
11,82
15,40
31,18
40,60
Parmetros de funcionamento:
Prazo mdio de recebimento dos clientes B 30 dias
Prazo mdio de pagamento a fornecedores de
mercadorias B 60 dias
Prazo mdio de pagamento a fornecedores de
FSEB 15 dias
Rotao de stocks de mercadorias B 30 dias
Assuma que a actividade est isenta de IVA
Investimento a realizar em:
Capital fixo corpreo
B 85 milhares de euros;
Capital fixo incorpreo B 5 milhares de euros.
Financiamento:
Capitais alheios B 67,5 milhares de euros;
(a reembolsar em trs amortizaes constantes)
Capitais prprios B restante.
Amibssola Consultores, Lda.
Pgina
37
3.1. Cash-Flow
Ano 1
18,85
20,00
0,00
6,53
45,38
(milhares de Euros)
Ano 2
Ano 3
31,18
40,60
20,00
20,00
0,00
0,00
4,35
2,18
55,53
62,78
Ano 1
25,38
20,00
0,00
45,38
(milhares de Euros)
Ano 2
Ano 3
35,53
42,78
20,00
20,00
0,00
0,00
55,53
62,78
-90,00
-7,24
-97,24
Ano 1
-1,56
-1,56
(milhares de Euros)
Ano 2
Ano 3
-0,90
-0,90
+30,00
+9,70
+39,70
Pgina
38
3.1. Cash-Flow
Ano 0
Nec. Financeiras:
- Clientes
- Stocks Mercadorias
Total Nec. Financ.
Recursos
Financeiros:
- Fornecedores
Total Rec. Financ.
Fundo de maneio
Ano 1
(milhares de Euros)
Ano 2 Ano 3
10,44
2,22
12,66
12,33
2,71
15,04
13,48
2,96
16,44
5,42
5,42
7,24
6,24
6,24
8,80
6,74
6,74
9,70
Pgina
39
3.1. Cash-Flow
Pgina
40
3.1. Cash-Flow
-97,24
-97,24
Ano 1
45,38
-1,56
43,82
(milhares de Euros)
Ano 2
Ano 3
55,53
62,78
-0,90
+39,70
54,63
102,48
Pgina
41
3.1. Cash-Flow
Ano 1
18,85
20,00
0,00
-22,50
16,35
(milhares de Euros)
Ano 2
Ano 3
31,18
40,60
20,00
20,00
0,00
0,00
-22,50
-22,50
28,68
38,10
-29,74
-29,74
Ano 1
-1,56
-1,56
(milhares de Euros)
Ano 2
Ano 3
-0,90
-0,90
+30,00
+9,70
+39,70
-29,74
-29,74
Ano 1
16,35
-1,56
14,79
(milhares de Euros)
Ano 2
Ano 3
28,68
38,10
-0,90
+39,70
27,78
77,80
Pgina
42
3.1. Cash-Flow
3. RESUMO
Qualquer que seja a ptica em apreo a melhor
definio que encontramos para o termo cash-flow de
fluxo de dinheiro (entrada ou sada de dinheiro). J que
a base para a sua determinao so os planos
financeiros, o esquema que se segue ajuda-nos nessa
tarefa.
Cash-Flow
Explorao
+
Cash-Flow
Investimento
=
Cash-Flow
Lquido
ptica
Projecto
ptica
Investidor
Resultados Lquidos
+
Amortizaes do
Exerccio
+
Provises e
Ajustamentos do
Exerccio
+
CFF (1-T)
Resultados Lquidos
+
Amortizaes do
Exerccio
+
Provises e
Ajustamentos do
Exerccio
Amortizao Dvida
- Investimento
+
Valor Residual
Cash-Flow Explorao
+
Cash-Flow Investimento
Avaliao
Econmica
Avaliao
Financeira
Pgina
43
3.1. Cash-Flow
QUESTES E PROBLEMAS
1. Explique cada uma das componentes que compem
o cash-flow de explorao em cada uma das
pticas.
2. Fundamente a preferncia pelo cash-flow em
detrimento do lucro como suporte de base para
clculo dos critrios de avaliao de projectos.
3. Sendo a variao positiva da produo considerada
um proveito, mas no um recebimento, como explica
que a mesma seja considerada cash-flow de
explorao, atendendo ao facto desta estar
integrada no clculo do resultado lquido e este
ltimo ser uma parcela da frmula de apuramento do
cash-flow de explorao.
4. Uma empresa est a estudar a hiptese de realizar
um investimento com vista a aumentar a gama de
produtos que comercializa, dispondo da seguinte
informao relativa ao projecto:
Conta de Explorao Previsional do Projecto
Vendas
CMVMC + FSE
Custos c/ Pessoal
Amortizaes Exerccio
Result. Antes E. Financ
Ano 1
235
34
52
80
69
(milhares de Euros)
Ano 2
Ano 3-5
245
265
35
38
52
52
80
80
78
95
Pgina
44
3.1. Cash-Flow
Informao Complementar:
O investimento tem uma vida til de 5 anos,
sendo o seu valor residual igual ao valor lquido
contabilstico, ou seja, 40 (103).
Financiamento do projecto: 40% capitais
prprios; 60% capitais alheios.
Espera-se que os seguintes indicadores de
funcionamento se mantenham inalterados com o
projecto:
Prazo mdio de recebimento de clientes =
30 dias;
Prazo mdio de pagamento a fornecedores =
45 dias;
Rotao de stocks de mercadorias = zero dias
Taxa efectiva de imposto s/ lucros de 32%
Pretende-se:
A determinao do cash-flow lquido do projecto
para efeitos de avaliao econmica.
5. O Departamento de Marketing de uma empresa est
a estudar a hiptese de fazer uma campanha
publicitria em relao ao produto W a lanar muito
em breve no mercado que lhe permitiria aumentar o
preo de venda em 30%, sendo que os custos fixos
tambm aumentariam 10%. A conta de explorao
parcial do produto W sem a realizao da
campanha publicitria seria a seguinte:
Pgina
45
3.1. Cash-Flow
Vendas
Custos Variveis
Margem Contribuio
Custos Fixos
Amortizaes Exerccio
Res. Antes Enc. Financ.
Custos Financ. Financ.
Result. Antes Impostos
Impostos s/ Lucros
Resultados Lquidos
Ano 1
1.000
?
?
200
200
?
140
?
?
?
(milhares de Euros)
Ano 2
Ano 3
1.000
1.050
?
?
?
?
200
200
200
100
?
?
78
15
?
?
?
?
?
?
Pgina
46