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Alfredo Mendiola
Roberto Palacios
Carlos Aguirre
Solangie Chuica
ESAN/Cendoc
MENDIOLA, Alfredo ; AGUIRRE, Carlos ; CHUICA, Solangie ; PALACIOS,
Roberto ; PERALTA, Miguel ; RODRGUEZ, Jesy ; SUREZ, Emilia
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo de emisin de
valores para las pymes en el Per. Lima : Universidad ESAN, 2014. 200 p.
(Serie Gerencia para el Desarrollo ; 40)
XITO / MERCADO FINANCIERO / EMISIN DE BONOS / PEQUEAS
EMPRESAS / EMPRESAS MEDIANAS / PER
HG5394.3 M45
ISBN 978-612-4110-30-6
ndice
Introduccin
11
15
15
17
17
18
20
23
23
24
27
28
29
31
32
32
34
34
35
35
36
37
38
38
39
5.3.3. Instrumentos de corto plazo
5.4. Los inversionistas institucionales
5.4.1. Fondos de pensiones: las AFP
5.4.2. Fondos mutuos
5.4.3. Fondos de inversin
6. Ley del Mercado de Valores
39
40
40
41
41
41
43
43
45
45
47
48
49
51
55
55
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63
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65
65
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91
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95
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97
102
103
103
104
104
105
105
144
147
157
157
158
Bibliografa
161
Glosario
169
Anexos
171
173
175
177
178
183
188
192
196
199
Introduccin
12
Introduccin
13
14
En el captulo cuarto, se presentan las experiencias de los cinco mercados alternativos mencionados donde las pymes han logrado emitir papeles
de deuda, de los cuales se identifican los rasgos similares y relevantes.
Asimismo, se expone el caso de la empresa Agrcola y Ganadera Chavn
de Huntar SAC, primera pyme emisora peruana de deuda en el MAV, a
travs del anlisis comparativo de costos con una emisin en el mercado
general y con las propuestas de mejora hechas por los entrevistados.
En el quinto captulo, se presentan los factores crticos de xito (FCE)
identificados a partir de las experiencias internacionales revisadas, las entrevistas a expertos y participantes del mercado alternativo, as como de
la informacin hallada en la documentacin relevante relacionada con el
tema del presente trabajo.
Finalmente, se exponen las principales conclusiones y recomendaciones
del estudio sobre la base de los FCE encontrados en la investigacin.
16
N. de empleados
1 a 10
11 a 100
101 a 250
251 a ms
17
18
19
Monitoreo y negociacin.
El mantenimiento de una relacin de largo plazo con el sujeto de
crdito.
Segn lo declarado por la mencionada administradora en la entrevista,
el flujo del proceso de evaluacin del crdito se resume en:
Realizar una exposicin ante un comit de crdito integrado por un
grupo de analistas comerciales. Este procedimiento tarda aproximadamente tres das.
El analista evaluar cules son las garantas que respaldan al solicitante, cul es su capacidad de endeudamiento, cul es su liquidez.
Esto puede llevar tres das.
Anlisis por el rea de riesgos, para aprobacin. Tarda dos das.
Firma de declaracin de salud mediante un examen mdico.
Se eleva el contrato y el testimonio a registros pblicos.
Todo el proceso suma alrededor de siete das hbiles.
Actualmente, las fuentes de financiamiento de las pymes se basan en
fondos propios, crditos de proveedores y de bancos. En su estudio, Bloch
y Granato llegan a la siguiente conclusin:
que la falta de acceso a fuentes institucionales como el crdito bancario
o el capital de riesgo se traduce en una dependencia excesiva sobre el
crdito comercial de corto plazo y un exceso de capitalizacin que limita
las posibilidades de expansin de las Pymes y les resta competitividad
(2007: prr. 15).
20
Informacin
cualitativa
Solicitante
Informacin
cuantitativa
Entidad financiera
Otras fuentes
Centrales
de riesgo
Proveedores
Sistema
financiero
Clientes
de pagos de IGV e impuesto a la renta, lo cual est normado por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) (Lira Briceo, 2009: 35).
En cuanto a las otras fuentes de informacin, depender del monto del
crdito, pero siempre se recurrir a las centrales de riesgo para recabar datos
acerca del cumplimiento de aquellas obligaciones contradas anteriormente.
Las empresas financieras solicitan garantas4, las cuales se hacen efectivas al prstamo impago producto de la venta o adjudicacin hasta donde
este alcance (ver figura 1.2).
2.3. Tamao del financiamiento
La Resolucin SBS N. 11356-2008 define a la mediana empresa en funcin
de su endeudamiento. As, pues, se considera como tal a la persona jurdica
cuyo endeudamiento total en el sistema financiero supera los trescientos
mil nuevos soles (S/. 300,000) en los ltimos seis meses y que no rene las
caractersticas necesarias para ser clasificadas como corporativas o grandes
empresas (SBS, 2008).
4. Garantas que permiten proteger al acreedor del posible incumplimiento del pago
por parte del deudor.
21
Hipotecas
Reales
Prendas
mobiliarias
Garantas
Fianzas
solidarias
Personales
Avales
Monto
Elevado
Mediano
Plazo promedio
Variable
Variable
Pequea empresa
Pequeo
Un ao
Consumo alto/
medio
Variable (hasta
US$ 30,000)
Microfinanzas
Hipotecario
US$ 300 en
promedio
No ms de
US$ 100,000
en promedio
Un ao
Usualmente
doce aos
Garanta
No especfica
Especfica
Especfica y
solidaria
Especfica, no
especfica y
solidaria
Aval de terceros,
solidaria
Hipotecaria
Utilizacin
Productivo
Productivo
Productivo
Consumo
Productivo
Consumo
Compra y
construccin
de inmuebles
22
Entre setiembre del 2011 y setiembre del 2012, el nmero de empresas que
obtuvo financiamiento del sistema financiero aument en 12% (ver cuadro
1.3). Dicho crecimiento ocurri principalmente en las medianas y pequeas
empresas, y fue del 21% en cada una de estas categoras. En lo que respecta al saldo de la deuda, el incremento ascendi a cerca del 15%, y en este
mbito las pymes estuvieron ampliamente representadas, con casi el 48%.
Cuadro 1.3. Detalle de colocaciones
N de deudores
Segmento
Setiembre
2011
Corporativo
509
Gran empresa
1,710
Mediana empresa
17,106
Pequea empresa
275,881
Microempresa
1,435,474
Total
1,730,680
Setiembre
2012
542
1,940
20,746
333,026
1,584,404
1,940,658
Saldo de deuda
(en millones de soles)
Variacin Setiembre Setiembre Variacin
%
2011
2012
%
6.5%
23,404
24,064
2.8%
13.5%
21,329
24,107
13.0%
21.3%
22,543
27,901
23.8%
20.7%
16,362
20,258
23.8%
10.4%
8,128
8,763
7.8%
12.1%
91,766
105,093
14.5%
Microempresa
8%
Corporativo
24%
Pequea empresa
19%
Mediana empresa
26%
Gran empresa
23%
23
24
Segn estimaciones realizadas por el BCRP con respecto a los componentes del costo del crdito, existen marcadas diferencias entre segmentos
en lo correspondiente a la parte del riesgo de crdito, costos operativos y
utilidades ex-post diversas (BCRP, 2006: 23-24) (ver cuadro 1.4).
Cuadro 1.4. Componentes del costo por segmento
Segmento
Corporativo
Mediana empresa
Pequea empresa
Consumo alto/medio
Microfinanzas
Hipotecario
Tasa de
inters
5.4
11.8
28.0
33.7
49.8
14.0
Costo de
fondos
2.0
2.0
1.9
2.2
5.9
4.9
Riesgo de
crdito
0.8
3.3
9.9
5.0
6.8
1.4
Costos
operativos
0.9
2.7
9.9
15.1
20.3
2.0
Utilidad
1.6
3.8
6.4
11.4
16.8
5.6
La tasa de inters para el segmento de mediana y pequea empresa contiene un mayor objetivo de ganancia esperada (utilidad), a fin de compensar
la disminucin de las utilidades provenientes del segmento corporativo, que
en los ltimos aos se ha dirigido sostenidamente al mercado de capitales
para buscar alternativas de financiamiento.
2.4.2. Evolucin de las tasas de inters por segmentos
El anlisis de los factores que influyen en las tasas de inters por segmentos
permite observar, en la evolucin trimestral, que existe una diferencia promedio de 17% entre las tasas en soles para pequea empresa y el segmento
corporativo, mientras que para las tasas en dlares el diferencial promedio
se mantiene alrededor del 11% (ver figuras 1.4 y 1.5).
32.95
32.97
33.18
33.15
22.93
22.45
22.94
23.37
23.05
11.16
11.22
11.22
11.05
7.37
7.01
7.28
7.5
6.05
5.95
32.85
25
6.01
Diciembre 2011
Marzo 2012
Corporativo
Pequea empresa
Junio 2012
5.7
Setiembre 2012
Gran empresa
Microempresa
10.96
7.36
5.78
Diciembre 2012
Mediana empresa
19.06
19.27
20.00
19.61
19.31
16.02
16.35
15.16
15.63
15.50
8.86
8.71
9.17
9.02
8.92
5.36
2.99
5.72
3.84
Diciembre 2011
Marzo 2012
Corporativo
Pequea empresa
6.08
5.82
6.36
4.03
3.82
4.05
Junio 2012
Setiembre 2012
Gran empresa
Microempresa
Diciembre 2012
Mediana empresa
26
Moneda nacional
Moneda extranjera
Pequea empresa
22.41%
13.57%
Corporativo
5.78%
4.05%
27
Crear fondos especializados en los que participe el Estado con capital semilla.
Promover la emisin de instrumentos simples y de fcil valoracin.
Fortalecer mecanismos legales para desarrollar el gobierno corporativo y velar por el cumplimiento de los contratos.
Flexibilizar la demanda de instrumentos financieros y reducir las
restricciones para inversiones de riesgo.
2.4.3. Anlisis comparativo de los financiamientos directo e indirecto
La diferencia entre la tasa de inters activa promedio en soles del ao 2012
y la tasa promedio pagada por papeles comerciales a plazos no superiores
a 360 das (papeles comerciales y certificados de depsito) describe para las
medianas y pequeas empresas un margen de 600 y 1,700 puntos bsicos,
respectivamente, en los costos de financiamiento (ver cuadro 1.6). Esto
confirma que existe para ellas un importante margen de ahorro potencial
en la tasa de inters, en caso de acceder al mercado de capitales.
Cuadro 1.6. Tasas de colocacin de crditos versus papeles comerciales
Tipo de financiamiento
Spread
Crdito corporativo
5.90%
0.80%
7.30%
2.20%
11.10%
6.00%
22.90%
17.80%
5.10%
5.60%
4.00%
Desviacin estndar
0.60%
28
29
30
31
4. Asimetra de informacin
El trabajo pionero de Stiglitz y Weiss (1981) marc la atencin en el rol de la
informacin asimtrica para explicar el comportamiento de los mercados de
crdito y la posibilidad de que surjan problemas de seleccin adversa o riesgo moral, y de que se produzca el fenmeno del racionamiento crediticio.
Por informacin asimtrica se entiende una situacin en la cual cierto
agente cree que el otro est mejor informado sobre algn aspecto del ambiente econmico, y la utilizacin de esa informacin (Harris & Townsend,
1975) provoca una serie de externalidades que repercuten negativamente
en el producto de un supuesto intercambio.
La informacin es un dato exgeno en el que los precios no representarn necesariamente la medida de los beneficios marginales del comprador
ni los costos marginales del vendedor. La asimetra informativa aparece
como la principal causa de imperfeccin en el mercado financiero.
32
33
2006: 449). Segn Sosa, El riesgo moral (moral hazard, en ingls) es una
situacin en la que una persona asume un riesgo adicional, puesto que
percibe que est totalmente protegido contra las prdidas o consecuencias
de sus propias acciones (2011: prr. 4).
Segn Carlos Urrunaga, experto del Instituto Peruano de Economa
(IPE), el riesgo moral es el comportamiento oportunista que puede presentarse despus de la firma de un contrato. Surge cuando acciones no
observadas pueden usarse en beneficio propio, con el consiguiente perjuicio para la otra parte, sin tomar en cuenta, adems, las consecuencias que
dichos actos tendrn sobre terceros.
Existe riesgo moral cuando el valor de una transaccin para alguna de
las partes que intervienen en un contrato puede verse afectado por acciones
o decisiones adoptadas por la otra parte, las cuales no pueden ser controladas totalmente por la primera.
El riesgo moral en las pymes est altamente relacionada con la informacin debido a dos situaciones: primero, porque es difcil obtenerla; y
segundo, porque es costoso supervisarla. Se genera, con ello, una situacin
de asimetra de la informacin (De la Varga, 2008: 70).
En la actualidad, el sistema financiero es monitoreado por el Estado
para evitar que las instituciones financieras tomen riesgos inadecuados
y asegurar, asimismo, que el sistema bancario se desenvuelva de manera
eficiente, sin que disminuya totalmente el riesgo para este.
Esta misma situacin de control y monitoreo del Estado sobre el sistema
financiero la deberan conseguir las instituciones bancarias con respecto a
las pymes a las que le ceden fondos; sin embargo, el incremento de prstamos dificulta este control, con lo cual se elevan los costos de supervisin;
esto ocasiona que muchas veces la decisin de otorgar financiamiento se
deba tomar sobre la base de la informacin entregada por las pymes, lo
que incrementa su riesgo.
Los bancos y financieras, a fin de reducir costos, optan por evaluar
y analizar proyectos de mediana a gran magnitud, sesgando o descartando los proyectos pequeos por no ser supervisables; adicionalmente, la
34
35
36
11,000
10,000
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
0
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
1,000
Aos
37
Emisoras de Valores
Banco Central de
Reserva del Per
Ministerio de
Economa y Finanzas
Banco
Bolsa de Valores y
otros mecanismos
Las AFP
Conasev
Agencias de
Bolsa
Inversionista
38
Segn el artculo 280 de la misma ley, todas las personas jurdicas que
emitan valores representativos de deuda por oferta pblica deben contratar los servicios de dos clasificadoras de riesgo como mnimo para que
se encarguen de la clasificacin permanente de esos valores; si la SMV lo
considera conveniente, puede designar una de las clasificadoras. La clasificacin de los valores representativos de deuda que son objeto de oferta
pblica secundaria es obligatoria. En los dems casos, la clasificacin de
riesgo es facultativa (Ley del Mercado de Valores, 2002: art. 280).
5.3. Los valores mobiliarios que se negocian en el mercado de capitales
5.3.1. Bonos
Son valores representativos de deuda y conocidos como instrumentos de
renta fija. Se trata de ttulos que pagan intereses peridicos, los cuales son
llamados cupones; estos ttulos son emitidos con vencimientos mayores a
un ao.
En un contrato de bonos se detallan los derechos y obligaciones del
emisor y del tenedor de bonos del activo de renta fija; se definen, asimismo,
las bases de las futuras operaciones entre el emisor y el inversionista.
Existen varias clasificaciones de bonos. La principal es por el tipo de
emisor, que puede ser una empresa o una institucin del Estado; los bonos
de las empresas son emitidos por instituciones financieras o empresas privadas; los bonos que emite el Estado son llamados bonos del tesoro.
Los tipos de bonos negociados en el mercado de valores son:
Los bonos amortizables. Son aquellos que pagan su nominal con
fechas programadas y no dejan el mayor importe del nominal al
final; de esta manera, el inversionista se asegura en reducir el riesgo
de que, al vencimiento, el emisor no pueda cumplir con pagar todo
el nominal.
Los bonos bullet. Son aquellos que pagan su principal o nominal a
la fecha de vencimiento.
Los bonos cupn cero. Son aquellos que no pagan cupones hasta el
vencimiento.
39
Los bonos de rdito. Son aquellos que no pagan cupones peridicos durante el periodo de duracin del instrumento. Acumulan
intereses que se pagan al vencimiento.
Los bonos con cupn diferido. Son aquellos que difieren el pago
de los intereses a otro periodo, son pagados como pago nico al final del periodo aumentando el valor los cupones porque toma una
tasa compuesta durante el periodo diferido.
En el Per, la emisin de bonos est normada por la Ley del Mercado
de Valores y la Ley General de Sociedades.
5.3.2. Acciones
Son instrumentos de captacin de fondos mediante los cuales el que aporta el dinero pasa a ser socio a cambio de sus aportes, adems de adquirir
derechos de naturaleza econmica y poltica. Se les conoce como valores de
renta variable porque su rentabilidad est sujeta a los resultados econmicos
de la empresa.
En el Per existen tres tipos de acciones; las preferentes, que no otorgan
derecho a voto y tienen prioridad para el pago de dividendos; las comunes, cuya posesin da derecho a voto; y las de inversin, creadas para dar
participacin a los trabajadores. Las acciones se encuentran reguladas por
la Ley General de Sociedades y la Ley de Ttulos Valores.
5.3.3. Instrumentos de corto plazo
Son valores representativos de deuda emitidos a plazos menores de un
ao; estos instrumentos pueden emitirse a travs de ttulos o anotaciones
en cuenta.
Solo se pueden usar como instrumentos de corto plazo los papeles
comerciales que se contemplan en la Ley de Ttulos Valores.
Para la emisin de estos instrumentos, los bancos y las dems instituciones financieras estn sujetos a la Ley General del Sistema Financiero.
40
41
42
44
N. de participantes
1
1
23
4
6
0
4
241
4
Detalle
Valores de oferta pblica y los programas de emisin de valores
Presentar a la SMV documentos donde conste sus caractersticas
30 das desde la fecha de presentacin de la solicitud a la SMV
7 das si hubiera emitido por oferta pblica en los ltimos 12 meses
Se requiere el 25% del capital social del emisor
Cumplan con las disposiciones de ley y el contrato de emisin
Instituciones emisoras
Inscripcin promovida
por el emisor
45
2. El mercado alternativo
Un mercado alternativo es un sistema multilateral de negociacin de valores para empresas en crecimiento de reducida capitalizacin. Est dirigido
a inversionistas institucionales y privados, lo que permite a todo tipo de
empresas competir en igualdad de condiciones en los mercados globales.
En la ltima jornada sobre los mercados alternativos celebrada por la
Confederacin de Empresarios Independientes de Madrid (CEIM), estos
consideraron que el mercado alternativo es una herramienta de financiacin
que podra beneficiar a las pymes que tengan planes innovadores y perspectivas de crecimiento. De esta manera, podran acceder al mercado general.
El mercado alternativo generar oportunidades para que las pymes
puedan cotizar en bolsa a travs de la emisin de bonos, acciones y papeles comerciales. Contaran, as, con un mecanismo de financiacin del que
antes no disponan; tendran continuamente, adems, una valorizacin de
mercado objetiva, ofreceran a sus accionistas una va de liquidez adicional
o estaran en condiciones de presentarse como una empresa cotizada en un
mercado de reconocido prestigio, con la consiguiente notoriedad que ello
comporta (Carro & Veloso, 2010: 38).
Desde nuestro punto de vista, un mercado alternativo es un mercado
atractivo para aquellas compaas con modelos de negocio slidos y con
perspectivas claras de expansin que requieran capital para su desarrollo.
46
47
Rgimen general
mbito y
aplicacin
Valores que se
pueden emitir
Clasificadoras
de riesgo
Presentacin
de informacin
financiera
Mercado alternativo
Empresas domiciliadas, con tres
aos de operacin y con ventas
anuales promedio no mayores a los
S/. 200 millones. No disponible para
entidades financieras.
Inicialmente normado solo para
instrumentos de corto plazo.
No es necesario contar con un
representante de obligacionistas en
el momento de efectuar la emisin
de las obligaciones, siempre que
el emisor asuma el compromiso
de convocar a la asamblea de
obligacionistas.
Requiere solo una clasificacin
de riesgo.
Informe de BGC
48
a. Estar domiciliada en el Per y encontrarse operando en el pas durante los ltimos tres aos.
b. Sus ingresos anuales promedio por venta de bienes o prestacin de
servicios en los ltimos tres aos, no deben exceder de 200 millones
de nuevos soles o su equivalente en dlares estadounidenses.
c. No tener ni haber tenido valores inscritos en el registro o admitidos
a negociacin en algn MCN administrado por las bolsas o mercados organizados extranjeros.
El MAV exige, en comparacin con el rgimen general, un nmero
menor de requisitos, as como en cuanto a las obligaciones correspondientes a la presentacin de informacin. Bajo el rgimen del MAV, se ofertan
valores representativos de capital social, instrumentos de corto plazo y
bonos en el mercado primario y secundario, todo ello bajo la regulacin y
supervisin de la SMV.
Las bolsas que administren el MCN en los que funcione el MAV deben
establecer mecanismos de difusin que permitan identificar y diferenciar
los valores que se cotizan en esta.
4.1. Oferta pblica primaria de valores en el MAV
Como ya se mencion anteriormente, mediante oferta pblica primaria,
las empresas podrn emitir en el MAV acciones representativas de capital
social, bonos e instrumentos de corto plazo. Los instrumentos de corto
plazo deben tener la condicin de valores tpicos5.
El valor o programa, segn corresponda, deber inscribirse en la seccin De los valores mobiliarios y/o programas de emisin inscritos en el
mercado alternativo de valores del registro.
La colocacin de los valores puede efectuarse en rueda de bolsa, o bien
fuera de ella, a travs de un intermediario autorizado. Para el caso de los
5. Los cambios en las condiciones de la oferta o del programa que puedan implicar
una variacin en el nivel de riesgo de los valores previamente inscritos, de manera tal que puedan modificar la decisin de inversin de un inversionista sensato,
constituyen variaciones fundamentales.
49
50
51
7. Registro de valores de una bolsa, en donde se inscriben estos para su negociacin en rueda de
bolsa u otro mecanismo centralizado de negociacin (MCN).
52
Mercado alternativo
Cualquier empresa
domiciliada o no domiciliada
que cumpla con los requisitos
del rgimen general.
Memoria anual que incluye un A partir del cuarto ao estn obligados a incluir en la
informe sobre el cumplimiento memoria anual informacin sobre el cumplimiento de los
de los principios de BGC.
principios de BGC.
Los valores emitidos por oferta pblica primaria se pueden
inscribir automticamente en el RVB a solicitud de la
empresa.
Los valores representativos de deuda se pueden inscribir
automticamente en el RVB a solicitud de la mayora absoluta
del monto de emisin en circulacin.
Los valores inscritos en el Registro y en el RVB pueden
negociarse en el MAV a partir del da siguiente de haberse
publicado la inscripcin.
Estados financieros anuales
individuales y consolidados
auditados.
Estados financieros
trimestrales individuales y
consolidados.
Rgimen general
53
Mercado alternativo
Los instrumentos de corto plazo:
- Deben tener la condicin de valores tpicos.
- Pueden ser colocados directamente por las empresas
emisoras (sin intermediario autorizado).
Metodologa de la investigacin
e identificacin de los factores
crticos de xito
56
esta nueva propuesta. Esta es la razn que motiva a investigar cules seran
los factores crticos de xito para el desarrollo de este mercado alternativo
de valores.
a) Alcance
El presente trabajo de investigacin analiza los factores crticos de xito que
debe tener la creacin del mercado de valores para emisiones de las pymes
en el Per. Con este fin, se recurre al anlisis de mercados alternativos de
pases como Reino Unido (a partir de 1995) y Espaa (a partir del 2005),
considerados como casos de xito (Gmez, 2010); de Canad, que tambin
se caracteriza por listar empresas de alto riesgo; y, de Colombia y Argentina,
por ser pases de Amrica Latina similares al Per.
b) Limitaciones
Este anlisis comprende el uso de fuentes primarias con base en entrevistas
a especialistas y expertos del mercado de valores, de funcionarios reguladores de la SMV, la BVL, gerentes y empresarios de pymes que cumplan con
los requisitos del nuevo reglamento del MAV; de agentes y representantes
de potenciales inversionistas o acadmicos que nos permitieron obtener
informacin.
Asimismo, se utilizaron fuentes secundarias, tales como investigaciones
relacionadas con el mercado de valores y las pymes, reglamentos y normas
legales, revistas especializadas en inversiones y mercado de valores, peridicos como Gestin, El Comercio y La Repblica. Se tomaron estudios de
entidades pblicas y privadas referidos a estos temas; la informacin de
otros pases fue consultada a travs de diversos sitios web.
2. La metodologa de Richard A. Caralli para la identificacin
de los factores crticos de xito (FCE)
La determinacin de los FCE permitir conocer las actividades clave para
desarrollar el MAV en el Per, donde las pymes puedan realizar emisiones
de papeles comerciales, bonos o acciones. La presente investigacin utiliza
la metodologa propuesta por Caralli et al. (2004) para analizar los aspectos
de los que depende el xito de este nuevo mercado.
57
El mtodo de factores crticos de xito busca alinear todo el conocimiento sobre el negocio acumulado por los administradores y gerentes, a fin
de desarrollar procesos estructurados para ejecutar acciones de direccin
estratgica y optimizacin de recursos enfocados hacia estas actividades,
caracterizadas como indispensables para alcanzar el xito.
El mtodo de factores crticos de xito fue planteado por primera vez
por D. Ronald Daniel en la Harvard Bussiness Review (Daniel, 1961: 111); sin
embargo, es a partir de su aplicacin para los requerimientos en sistemas
de informacin desarrollada por Rockart (1979: 81) que su utilizacin se
extiende a diversos temas de la gestin competitiva.
Las siguientes definiciones de los FCE enfocan diferentes aspectos por
considerar:
Para Ferguson:
son factores internos o externos a la empresa que deben ser identificados y reconocidos porque soportan o amenazan el logro de los objetivos
de la empresa e incluso su existencia. Requieren de atencin especial para
evitar sorpresas desagradables o la prdida de oportunidades. Pueden
ser internos o externos, positivos o negativos en su impacto (citado por
Villegas, 1997: 11-12).
Para Leidecker:
son caractersticas, condiciones o variables que cuando estn debidamente soportadas, conservadas o gerenciadas, tienen un impacto significativo en el xito de una empresa que compite en una industria especfica.
Afectan directamente a la rentabilidad, cambian y no siempre son predecibles (citado por Villegas, 1997: 11-12).
Para Hofel:
son variables que la gerencia puede influenciar a travs de sus decisiones y que pueden afectar significativamente la posicin competitiva
global de las firmas en una industria. Estos factores usualmente cambian
de industria a industria y dentro de una industria especfica se derivan de
la interaccin de las caractersticas econmicas y tecnolgicas del sector
en cuestin y de las armas con las cuales los competidores al interior han
construido su propia estrategia (citado por Villegas, 1997: 11-12).
58
El papel de los analistas radica en identificar las personas cuya contribucin sea ms valiosa, disear las preguntas ms pertinentes y hacer las
interpretaciones ms correctas.
El mtodo utilizado con los entrevistados es la tcnica de entrevista
abierta; para ello, se propone realizar de dos a tres sesiones conjuntas con
previa preparacin. Los FCE definidos con estas entrevistas se ponen a
consideracin de otros expertos.
Las principales fuentes por las cuales es posible identificar los FCE son:
La industria en la cual la organizacin existe, un entendimiento de sus
competidores (posicin competitiva), el entorno, sucesos temporales y la
gerencia (Gonzlez Baales & Rodenes, 2007: 49-51).
59
Definir el
alcance
Recopilacin
de datos
Analizar
los FCE
60
Para McDonald:
Benchmarking es la bsqueda permanente en el proceso de identificacin,
entendimiento y adaptacin de prcticas y procesos superiores de otras
organizaciones con el fin de mejorar el desempeo de su organizacin
(citado por la USMP, 2008: 252).
En esta investigacin usamos como referencia la metodologa planteada por Robert C. Camp, que comprende cinco fases: a) planificacin,
b) anlisis, c) integracin, d) accin y e) madurez. De ellas, solo usaremos
la metodologa de recoleccin de datos de la primera fase (ver figura 3.2).
61
Identificar la bsqueda de
informacin primaria con las
instituciones ya identificadas
Proceso de
benchmarking
Planeacin
Anlisis
Integracin
Identificar qu se va
a someter a
benchmarking
Identificar
compaas
comparables
Determinar el mtodo
para recopilacin de
datos y ejecutarlo
Metodologa
de Caralli
Etapa que se
usa para la
investigacin
Identificacin de los
FCE del MAV
Accin
Madurez
Este captulo tiene como objetivo presentar las caractersticas ms resaltantes de cada uno de los pases seleccionados, analizando sus semejanzas,
diferencias y otros aspectos que permiten el funcionamiento de los mercados alternativos de emisin de valores para las pymes. Se incluye un
cuadro resumen donde se visualizan los datos ms relevantes de cada pas.
Asimismo, se muestra el caso de la empresa Agrcola y Ganadera Chavn
de Huntar SAC, primera pyme emisora peruana de deuda en el MAV, a
travs del anlisis comparativo de costos con una emisin en el mercado
general y con las propuestas de mejoras hechas por los entrevistados.
64
65
66
67
68
Pymes
Espaa
Microempresa: menor a 10
empleados y menor
a 2 millones de ventas.
Pequea empresa: menor a
50 empleados y menor a 10
millones de ventas.
Mediana empresa: menor a
250 empleados y menor a 50
millones de ventas.
Inglaterra
Microempresa: de 1 a 9 empleados.
Pequea empresa: de 10
a 49 empleados.
Mediana empresa: de 50
a 249 empleados.
Mercado
alternativo
Siglas
MAB
AIM
Creacin
2008
1995
Nmero de empresas
22
1,258
Requisitos
diferenciados
Costos
Capitalizacin burstil
Participacin del
Estado
Tipos de instrumentos
Principales sectores
participantes
104 millones
65,000 millones
Incentivos fiscales.
Subsidios para el costo
de acceder al mercado.
Acciones ordinarias.
Acciones preferentes.
Valor de deuda.
Fondos de inversin.
Medios de comunicacin
Petrleo y gas, materia prima,
y publicidad, productos
farmacuticos, telecomunicaciones, industriales, consumo masivo.
servicios y comercio.
Canad
Microempresa: menor
a 20 empleados.
Pequea empresa: de 20
a 99 empleados.
Mediana empresa: de 100
a 500 empleados.
Colombia
Pequea empresa: de 11
a 50 empleados.
Mediana empresa: de 51
a 200 empleados.
Argentina
Varan segn los sectores.
Pequea empresa: ingresos de
8.2 millones de pesos hasta 28
millones de pesos.
Mediana empresa: ingresos
desde 75.4 millones de pesos
hasta 223.8 millones de pesos.
Segundo Mercado
(ver anexo 7)
Bolsa de Comercio
de Buenos Aires
(ver anexo 8)
1995
2002
TSXV
1997
2,277
13
Tiempo de respuesta de 10
das de la Superintendencia
Financiera de Colombia.
No exige capitalizacin
mnima.
No necesita un representante
de tenedores de bonos.
Los valores se entendern
inscritos en el RNVE solo
cuando se remitan los
documentos exigidos y
autorizados para su oferta
pblica.
Los inversionistas deben
ser calificados.
50% menos al del mercado
principal
69
C$ 3,800 millones
Incentivos tributarios.
Acciones preferenciales.
Bonos ordinarios.
Titularizacin.
Papeles comerciales y
acciones ordinarias.
Acciones.
Cheques de pagos diferidos.
Fideicomisos financieros.
Obligaciones negociables.
Valores de corto plazo.
70
Capital social
En nuevos soles
Vigentes
7535,446
7535,446
7535,446
7535,446
307,568
307,568
15378,460
15378,460
Participacin
accionaria
49%
49%
2%
100%
Cargo
Presidente del Directorio
Director
Director
71
En miles de dlares
4,093
2,743
1,591
1,019
925
893
134
110
105
72
57
57
11,799
Porcentaje
34.7%
23.2%
13.5%
8.6%
7.8%
7.6%
1.1%
0.9%
0.9%
0.6%
0.5%
0.5%
100.0%
Durante el 2012, del total de materia prima procesada (frutas y vegetales), el 69% fueron acopiadas por diversos agricultores y empresas
agrcolas. La compaa cultiva y produce en 425.6 hectreas ubicadas en
el departamento de ncash (ver cuadro 4.5).
Cuadro 4.5. Abastecimiento de materia prima en el 2012
Lnea de productos
Esprrago verde
Palta
Mango
Tangelo
Uva
Granada
Total procesado
Total en porcentajes
Terceros
1,339
420
4,742
73
6,574
69%
TM procesadas
Propios
879
264
299
519
931
69
2,961
31%
Total
2,218
684
5,041
519
931
142
9,535
100%
72
apalancamiento financiero. Adems, se present un bajo margen de rentabilidad producto del incremento de sus costos de ventas.
En el cuadro 4.6 se muestran los principales valores de los estados
financieros auditados de los aos 2011 y 2012.
Cuadro 4.6. Principales indicadores de los estados financieros
Indicadores
Activos
Pasivos
Patrimonio
Utilidad
ROA
ROE
Ebitda
2012
72,282
33,762
38,520
788
1.1%
2.1%
2,729
2011
74,489
30,592
43,897
3,099
4.2%
7.1%
6,632
73
7.74%
Real
2011
Tasa de crecimiento
Proyectada
2012
2%
2013
2014
1%
2015
1%
1%
2016
1%
2017
1%
2018
1%
786
33,447
33,782
967
1,623
505
2,850
3,285
Balance general
Caja
135
4,005
490
495
500
505
510
515
6,373 10,148
485
10,377
10,177
9,422
7,927
3,609
22,690
23,656
Total patrimonio
39,993
41,616
Pasivo + patrimonio
71,142
70,310
0%
0%
Dividendos
0%
0%
0%
0%
0%
0%
74
En el cuadro 4.8 se observa que, bajo el supuesto de crecimiento conservador de 1% anual, se logra reducir la deuda de corto plazo y acumular
patrimonio para estabilizar la posicin financiera; con ello, se evita presionar
la necesidad de capital de trabajo y comprometer el ratio de Ebitda en la
cobertura de gastos financieros.
6.4.2. Segundo anlisis: emisin de instrumentos de corto plazo
En el segundo escenario de proyeccin se incluyen los efectos de la emisin
hecha recientemente con el objetivo de financiar el capital de trabajo necesario para un crecimiento de 15% en ventas en el ao siguiente a la colocacin.
a) Caractersticas de la colocacin de papeles comerciales
La empresa cuenta con un programa aprobado de hasta 2 millones de
dlares en papeles comerciales, y propone realizar emisiones sucesivas de
500,000 dlares en los meses de abril, mayo, junio y julio del 2013, todas
con vencimientos semestrales.
La estructuracin y colocacin del programa ha sido encargada a BNB
Valores Per Solfn Sociedad Agente de Bolsa S.A., que ha definido como
mercado objetivo para esta colocacin a los inversionistas retail (Zurita,
2013). Asimismo, las emisiones del referido programa contemplan la constitucin de un fideicomiso de administracin para el pago del instrumento.
Dicho fideicomiso administrar los flujos futuros originados por las ventas
ya comprometidas con sus clientes por un 120% del valor nominal de los
instrumentos de corto plazo que se mantenga en circulacin.
El fiduciario del referido fideicomiso es el Banco Internacional del Per
S.A.A. (Interbank), mientras que BNB Valores Per Solfn S.A. SAB actuar
como representante de los fideicomisarios (ver cuadro 4.9).
Los miembros del fideicomiso son los siguientes:
Fideicomisarios: todos los tenedores de los instrumentos de corto
plazo emitidos dentro del programa.
Fideicomitente: Agrcola y Ganadera Chavn de Huntar.
Fiduciario: Interbank.
75
Detalles
Agrcola y Ganadera Chavn de Huntar S.A.
BNB Valores Per Solfn Sociedad Agente de Bolsa
S.A.
BNB Valores Per Solfn Sociedad Agente de Bolsa
S.A.
Hasta por US$ 2000,000
Dlares Americanos o su equivalente en Nuevos Soles
No mayores a un ao
Bullet
Capital de trabajo y financiamiento de inventarios y
otras necesidades de capital operativo
Genrica sobre el patrimonio de la empresa
76
servir la deuda de la emisin, se asume que, luego del primer ao, las tasas
de crecimiento sern de 1%, priorizando consolidar la nueva escala de la
operacin alcanzada con el acceso al mercado de capitales (ver cuadro 4.10).
Cuadro 4.10. Crecimiento de las ventas en soles en el escenario de emitir instrumentos
de corto plazo
Estimacin
Ventas anuales
Real
2011
Tasa de crecimiento
Proyectada
2012
2%
2013
15%
2014
1%
2015
2016
1%
2017
2018
1%
1%
1%
33,327 32,788
3,100
786
37,706
38,083
38,464
38,849
39,237
39,630
699
1,317
2,009
2,805
3,387
3,888
Balance general
Caja
135
485
558
563
569
575
580
586
4,005
6,373
8,701
9,850
9,234
7,967
5,898
941
27,560 22,184
22,184
22,883
24,200
26,209
29,014
32,401
Total patrimonio
43,896 38,521
39,220
40,536
42,546
45,350
48,737
52,625
Pasivo + patrimonio
74,489 72,282
73,858
73,034
72,182
71,365
70,519
69,645
0%
0%
0%
0%
0%
0%
Dividendos
0%
0%
77
Tasa
6.09%
6.00%
3.00%
0.29%
2.71%
5.42%
78
0.9
0.8
Tasas (en %)
0.7
nD
rior e
xte
0.6
0.5
0.4
a
Curv
Das: 180
Tasa: 0.291%
0.3
cero
n
-cup
er E
de P
na
bera
s-So
lare
0.2
0.1
90
180
270
360
450
540
630
720
810
Das
Tasa
5.42%
1.66%
7.08%
7.21%
5.00
4.00
Tasas (en %)
3.00
Aos: 5
Tasa: 1.66%
2.00
a
Curv
cero
cup
er
de P
rior
Exte
en
na
bera
s-So
re
Dla
1.00
0.00
1.00
0
10
15
20
25
30
35
40
Aos
79
Fecha base
25 de abril de 2013
Periodo (das)
Tasa (en %)
0.1563221
25 de abril de 2013
90
0.2219418
25 de abril de 2013
180
0.2912161
25 de abril de 2013
270
0.3633849
25 de abril de 2013
360
0.4377999
25 de abril de 2013
450
0.5139091
25 de abril de 2013
540
0.5912426
25 de abril de 2013
630
0.6694015
25 de abril de 2013
720
0.7480473
10
25 de abril de 2013
810
0.8268934
11
25 de abril de 2013
900
0.9056980
12
25 de abril de 2013
990
0.9842572
13
25 de abril de 2013
1,080
1.0624001
14
25 de abril de 2013
1,170
1.1399834
15
25 de abril de 2013
1,260
1.2168882
16
25 de abril de 2013
1,350
1.2930157
17
25 de abril de 2013
1,440
1.3682848
18
25 de abril de 2013
1,530
1.4426293
19
25 de abril de 2013
1,620
1.5159958
20
25 de abril de 2013
1,710
1.5883416
21
25 de abril de 2013
1,800
1.6596334
<> 6 meses
<>5 aos
80
7.08%
Tasa
2.46%
6.33%
CCC
1.66%
3.00%
0.91%
0.29%
180
900
1,800
Das
Duration
10
Intereses
Capital
425,420 440,479 456,072 472,217 488,934 506,242 524,163 542,718 561,931 581,823
5000,000
602,420 602,420 602,420 602,420 602,420 602,420 602,420 602,420 602,420 602,420
96,177
78,256
59,701
40,489
20,597
Haciendo el ejercicio para hallar la tasa del bono a cinco aos, considerando la duration, ya que son bonos amortizables, obtendramos el resultado
que se ve en el cuadro 4.17.
Esta sera la tasa ms razonable para los bonos, siendo optimistas en
nuestra proyeccin; en otras palabras, si asumimos que obtendrn una
calificacin de riesgos equivalente a la otorgada a los papeles comerciales.
r)t
Duration
Ponderacint
Ponderacin
Prstamo
1/(1 +
Cuota
Periodo t
0.12
2.61 aos
0.22
0.11
561,931
581,823
0.12
0.933
602,420
0.966
602,420
5.21 semestres
1.00
5000,000
0.33
0.11
542,718
0.901
602,420
0.42
0.10
524,163
0.870
602,420
0.51
0.10
506,242
0.840
602,420
0.59
0.10
488,934
0.812
602,420
0.66
0.09
472,217
0.784
602,420
0.73
0.09
456,072
0.757
602,420
0.79
0.09
440,479
0.731
602,420
0.85
0.09
425,420
0.706
602,420
10
82
Fecha base
Periodo (das)
Tasa (en %)
0.1563221
25 de abril de 2013
25 de abril de 2013
90
0.2219418
25 de abril de 2013
180
0.2912161
25 de abril de 2013
270
0.3633849
25 de abril de 2013
360
0.4377999
25 de abril de 2013
450
0.5139091
25 de abril de 2013
540
0.5912426
25 de abril de 2013
630
0.6694015
25 de abril de 2013
720
0.7480473
10
25 de abril de 2013
810
0.8268934
11
25 de abril de 2013
900
0.9056980
12
25 de abril de 2013
990
0.9842572
13
25 de abril de 2013
1,080
1.0624001
14
25 de abril de 2013
1,170
1.1399834
15
25 de abril de 2013
1,260
1.2168882
16
25 de abril de 2013
1,350
1.2930157
17
25 de abril de 2013
1,440
1.3682848
18
25 de abril de 2013
1,530
1.4426293
19
25 de abril de 2013
1,620
1.5159958
20
25 de abril de 2013
1,710
1.5883416
21
25 de abril de 2013
1,800
1.6596334
<> Duration
Parmetros
2.61
939
0.92%
El spread anual
5.42%
6.34%
83
En miles de dlares
5,000
425
897
961
1,030
1,105
582
En miles de soles
13,000
1,106
2,331
2,499
2,679
2,872
1,513
Intereses
0
460
802
634
454
260
54
Saldo de capital
13,000
11,894
9,563
7,064
4,385
1,513
0
135
485
38,521
43,896
74,489
Total patrimonio
Pasivo + patrimonio
0%
11,052
11,315
125
0%
72,282
14,947
332
6,373
11,287
Dividendos
486
39,346
0%
74,542
39,006
16,808
12,825
4,407
582
Balance general
786
32,788
4,005
20%
2013
10%
2014
0%
75,156
40,505
11,984
16,175
4,824
333
640
1,499
43,280
2%
2012
Caja
3,100
Utilidad neta
Real
33,327
2011
Ingresos
Tasa de crecimiento
Ventas anuales
Estimacin
0%
75,839
43,220
6,750
18,727
5,233
1,465
704
2,715
47,608
10%
0%
76,683
47,301
1,515
20,011
5,235
1,485
775
4,082
52,369
10%
2016
Proyectada
2015
0%
77,625
52,612
16,372
1,515
178
852
5,311
57,606
10%
2017
0%
84,937
59,227
16,205
7,200
6,615
63,366
10%
2018
84
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
85
Proceso de emisin
Estructuracin
Gastos legales
Auditora externa
Gastos de
Contratacin de un representante
preparacin
de obligacionistas
de la emisin
Contratacin de dos clasificadoras
de riesgo
Otros gastos*
Inscripcin de Conasev
Publicacin de resolucin en El Peruano
Gastos para efectuar Inscripcin BVL: 0.0375% - 0.1875%
la Oferta Pblica
Inscripcin Cavali
Primaria
Gastos de publicacin, registrales
y de impresin**
Comisin de colocacin: 0.15%
Conasev: 0.0035% mensual - 0.00175%
BVL: 0.002% mensual - 0.001%
Cavali: 0.001% mensual - 0.0005%
Gastos anuales
Clasificadoras de riesgo
de mantenimiento
Representante de obligacionistas:
de la emisin
0.035%
Auditora externa
Representante burstil***
Comisin por estructuracin de contrato
Costo de fideicomiso Comisin por administracin del
fideicomiso
Sponsor
Requisitos
adicionales del
Costo del market maker
inversionista
Costo total de efectuar la emisin
Gasto anual del mantenimiento
Costos y gastos
como porcentaje del de la emisin
total del costo de la
Costos adicionales
emisin
Costo del fideicomiso annual
Mercado
MAV
general
50,000
12,500
25,000
6,250
20,000
15,000
Mejoras
12,500
6,250
15,000
5,000
20,000
7,000
14,000
3,100
1,286
246
1,875
100
3,100
643
246
938
100
3,100
643
246
938
100
3,015
3,015
3,015
7,500
2,100
1,200
600
36,000
7,500
1,050
600
300
12,727
7,500
1,050
600
300
25,455
1,750
20,000
15,000
2,500
15,000
7,500
2,500
15,000
7,500
2,500
6,000
6,000
6,000
12,500
12,500
137,122
(2.74%)
76,650
(1.53%)
56,292
(1.13%)
37,177
(0.74%)
8,500
(0.17%)
8,500
(0.17%)
63,292
(1.27%)
49,905
(1.00%)
25,000
(0.50%)
8,500
(0.17%)
* Gastos registrales, costo del certificado para el sistema MvNet, gastos de impresin del proyecto Narco y de
preparacin de informacin.
** Gastos de publicacin de la OPP en El Peruano y en uno de los diarios de mayor circulacin.
*** Costos del personal asignado para el cumplimiento de los requerimientos de informacin.
86
Se plantea luego el flujo de costos para el plazo de la emisin y se determina la tasa de rendimiento de la emisin en cada escenario.
Se ha calculado el costo efectivo de la emisin en el mercado general
(11.29%) y, para determinar la ventaja de emitir en el MAV, se ha generado
una simulacin con los costos reducidos planteados en el cuadro 4.20; de
esta comparacin, se observa una reduccin de costos de 2.06%.
Finalmente, al incorporar las medidas de mejora propuestas para el
MAV, se observa una menor reduccin en el costo efectivo de la emisin
con respecto al mercado general, siendo esta de 0.72%.
El anlisis anterior permite concluir que la incorporacin de las recomendaciones propuestas afecta el principal objetivo del MAV, que es la
reduccin de costos y la simplificacin de los requisitos.
Considerando los costos de emisin versus el costo por dlar colocado,
calculando los costos de emisin para 5 millones de nuevos soles y 13 millones de nuevos soles, determinamos cules son los costos fijos y variables
en los tres escenarios (ver cuadro 4.21 y figura 4.4).
Cuadro 4.21. Costos fijos (variables) del primer ao
Monto de emisin
Mercado general
MAV
Mejoras
S/. 5 millones
159,747 (5,779)
77,343 (7,500)
87,081 (26,250)
S/. 13 millones
157,247 (15,025)
91,581 (7,500)
111,309 (32,500)
Los costos variables para la emisin son las tasas que se pagan en la
BVL, SMV, Cavali, obligacionistas, colocaciones, sponsor y el costo del
market maker. Los costos fijos son los gastos de preparacin de la emisin,
clasificadora, auditoras, gastos de publicacin y el costo de fideicomiso.
Para emisiones entre 5 millones y 13 millones de nuevos soles montos
entre los que fluctan las primeras emisiones de las medianas empresas,
la variacin de los costos no es relevante.
87
160,000
140,000
En soles
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
Mercado
general
S/. 5
millones
Mercado
general
S/. 13
millones
MAV
MAV
Mejoras
S/. 5
millones
S/. 13
millones
S/. 5
millones
Fijo
Mejoras
S/. 13
millones
Variable
En el cuadro 4.22 y la figura 4.5 se observan los costos por dlar colocados. En el cuadro 4.23 se hace un resumen general del anlisis del costo
de efectivo de la emisin en dlares.
Cuadro 4.22. Costos fijos (variables) del primer ao por dlar colocado
Monto de emisin
Mercado general
MAV
Mejoras
S/. 5 millones
0.0831 (0.0030)
0.0402 (0.0039)
0.0453 (0.0137)
S/. 13 millones
0.0414 (0.0030)
0.0183 (0.0015)
0.0223 (0.0065)
Elaboracin propia.
602,420
29,202
12,500
644,122
0
63,292
0
0
4,936,709
5.15%
10.57%
0.72%
625,258
22,839
625,258
22,839
625,258
22,839
625,258
22,839
602,420
42,575
Mercado alternativo
602,420 602,420 602,420
42,575
644,995
644,995
42,575
602,420
644,995
644,995
42,575
2
3
4
Mercado general
602,420 602,420 602,420
12,500
644,122
29,202
12,500
644,122
29,202
12,500
644,122
29,202
12,500
644,122
29,202
625,258
4943,709
4.52%
9.24%
2.06%
22,839
644,995
4862,878
5.50%
11.29%
602,420
42,575
0
56,292
602,420
0
137,122
12,500
644,122
29,202
602,420
625,258
22,839
602,420
644,995
42,575
602,420
12,500
644,122
29,202
602,420
625,258
22,839
602,420
644,995
42,575
602,420
12,500
644,122
29,202
602,420
625,258
22,839
602,420
644,995
42,575
602,420
12,500
644,122
29,202
602,420
625,258
22,839
602,420
644,995
42,575
602,420
12,500
644,122
29,202
602,420
625,258
22,839
602,420
644,995
42,575
602,420
10
88
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
89
0.0831
0.0414
0.0453
0.0402
0.0183
0.0030
Mercado
general
S/. 5
millones
0.0030
0.0039
0.0065
0.0015
Mercado
general
MAV
MAV
S/. 13
millones
S/. 5
millones
S/. 13
millones
Fijo
0.0223
0.0137
Mejoras
S/. 5
millones
Mejoras
S/. 13
millones
Variable
Figura 4.5. Costos fijos y variables del primer ao por dlar colocado
Elaboracin propia.
90
91
92
93
94
95
96
70,000
Con papeles
En miles de soles
60,000
Con bonos
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Aos
Esta importante diferencia se sustenta en la mejor posicin competitiva
que puede alcanzar una empresa que accede a un financiamiento de largo
plazo, lo que se refleja en su capacidad de aumentar de forma sostenida su
utilizacin de capital de trabajo y la capacidad utilizada de planta.
Con este ejercicio se quiere mostrar que el financiamiento a largo plazo
permite el crecimiento de las ventas de manera significativa.
Los resultados de las proyecciones realizadas muestran que las ventas
crecen hasta 60 millones de nuevos soles al financiarse con bonos a largo
plazo y hasta 40 millones de nuevos soles al financiarse con papeles comerciales; es decir, si se fondea con bonos, sus ventas se incrementarn en
un 33% ms (ver figura 4.11).
El financiamiento a largo plazo permitir tener una mejor posicin
competitiva. Con los fondos captados, se aumentar el uso del capital de
trabajo, por lo que se podr aprovechar al mximo la capacidad instalada
de la planta y, por ende, tendr ms productos que comercializar. Con un
financiamiento de bonos, la empresa podr rotar su capital de trabajo y
crecer en sus ventas sin tener que efectuar la devolucin del dinero en un
97
corto plazo, cosa que s tendra que hacer en caso de financiarse mediante
papeles comerciales.
6.6.2. Endeudamiento
De igual manera, al analizar un indicador clave de desempeo de la gestin
financiera, como la cobertura de la deuda financiera con el Ebitda (KPI), se
aprecia que al recurrir al financiamiento con bonos, la generacin de caja
crece de forma sostenida, y ello permite que la empresa pueda cumplir
con todas sus obligaciones corrientes, e incluso amortizar los saldos de sus
lneas de crdito de corto plazo.
En el caso de un financiamiento con bonos, se aprecia que, al quinto
ao, la empresa puede pagar toda su deuda de corto plazo (ver figura 4.17),
mientras que, al financiarse con papeles, su nivel de cobertura mejora, pero
se mantiene la dependencia de las lneas de capital de trabajo.
5.00
Con papeles
Indicador
4.00
Con bonos
3.00
2.00
1.00
0.00
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Aos
98
2012
2013
2014
2015
2016
2017
3,354
3,996
5,164
6,534
8,133
9,418
2.45
1.10
1.00
1.03
0.83
0.18
Elaboracin propia.
Ebitda
10,000
3.00
Ratio Ebitda/Endeudamiento
9,000
2.50
7,000
2.00
6,000
5,000
1.50
4,000
Indicador
En miles de soles
8,000
1.00
3,000
2,000
0.50
1,000
0
0.00
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Aos
99
8,000
3.50
Ebitda
Ratio Ebitda/Endeudamiento
7,000
3.00
2.50
5,000
2.00
4,000
1.50
3,000
Indicador
En miles de soles
6,000
1.00
2,000
0.50
1,000
0
0.00
2012
2013
2015
2014
2016
2017
Aos
2012
2013
2014
2015
2016
2017
3,354
3,881
4,696
5,526
6,373
6,843
2.45
3.11
2.59
2.13
1.62
0.86
Elaboracin propia.
Los cuadros 4.26 y 4.27 muestran los anlisis de los covenants para ambas alternativas de financiamiento. Permiten concluir que el crecimiento
sostenido que permitir a una mediana empresa consolidarse solo puede
construirse al acceder a fuentes de financiamiento de largo plazo que solo
existen en el mercado de capitales.
La participacin con una emisin de corto plazo no asegura alcanzar la
competitividad necesaria para incrementar la capitalizacin, por lo que se
hace necesario que las empresas construyan horizontes de planeamiento de
mediano plazo si pretenden alcanzar niveles de crecimiento diferenciados.
3,354
38,521
Patrimonio
33,762
Pasivo total
14,947
12,388
Pasivo corriente
0.83
2.5
0.8
0.3
2012
Activo corriente
3,996
39,006
35,535
0.91
12,825
15,077
1.18
1.1
0.6
0.6
2013
5,164
40,505
34,651
0.86
16,175
16,156
1.00
1.0
0.8
0.7
2014
6,534
43,220
32,619
0.75
18,727
17,311
0.92
1.0
1.0
0.8
2015
8,133
47,301
29,382
0.62
20,011
18,633
0.93
0.8
1.3
1.1
2016
9,418
52,612
25,013
0.48
16,372
20,055
1.22
0.2
4.7
4.3
2017
10,886
59,227
25,710
0.43
16,205
27,849
1.72
164.5
164.5
2018
100
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
3,354
38,521
Patrimonio
33,762
Pasivo total
14,947
Pasivo corriente
12,388
0.83
0.8
0.3
2012
Activo corriente
3,881
39,220
34,639
0.88
20,442
14,476
0.71
1.0
0.3
2013
4,696
40,536
32,498
0.80
21,871
14,294
0.65
1.2
0.3
2014
5,526
42,546
29,636
0.70
21,506
14,112
0.66
1.4
0.4
2015
6,373
45,350
26,015
0.57
20,187
13,991
0.69
1.9
0.6
2016
6,843
48,737
21,782
0.45
15,896
13,869
0.87
10.3
1.0
2017
7,321
52,625
17,020
0.32
11,075
13,745
1.24
18.4
5.5
2018
102
104
Mercado principal
Bolsas y Mercados Espaoles (BME)
Creado en 1831.
London Stock Exchange (LSE)
Creado en 1698.
Toronto Stock Exchange (TSX)
Creado en 1861.
Bolsa de Valores de Colombia (BVC)
Creado en 1928.
Bolsa de Comercio de Buenos Aires Rgimen General (BCBA)
Creado en 1854.
Mercado alternativo
Mercado Alternativo Burstil (MAB)
Creado en el 2008.
Alternative Investment Market (AIM)
Creado en 1995.
Toronto Stock Exchange Venture
(TSXV)
Creado en 1997.
Segundo Mercado (AMV)
Creado en 1995.
Bolsa de Comercio de Buenos Aires Rgimen pymes (BCBA)
Creado en el 2002.
Elaboracin propia.
Reguladores
Operador burstil
Emisores
Inversionistas
105
106
Misin
107
Visin
Objetivos
Portal web
Ser ntegros.
Brindar un excelente servicio.
Ser competitivo.
Ser confiable con la informacin.
Optimizar la actividad econmica
Organizacin moderna, integrada,
y financiera del Estado.
proactiva y con credibilidad, conformada
Establecer la actividad
por personal con vocacin de servicio,
macroeconmica.
calificado y motivado que desarrolla
Lograr un crecimiento sostenido
polticas estables y definidas.
de la economa del pas.
Ser un selecto equipo de profesionales
que busca satisfacer a sus clientes
con una amplia lnea de productos
y un servicio de fabricacin con los
ms elevados estndares de calidad,
protegiendo el medio ambiente y
teniendo una alta responsabilidad
social.
Ser la plataforma de acceso al mercado
de capitales del Per.
www.smv.gob.pe
www.bvl.com.pe
www.mef.gob.pe
www.
medrockcorporation.com
www.bbvahorizonte.pe
www.krese.com.pe/
kresesaf/
www.inteligosab.com
108
Misin
O13. Equilibrium
109
Visin
Objetivos
Portal web
www.dlibano.com
www.indsab.com.pe
www.explomin.com
www.bnb.com.pe
www.equilibrium.com.pe
Ser una organizacin lder en
microfinanzas, desarrollando servicios
financieros especializados de alta
calidad.
www.cmac-cusco.com.pe
D1. Financiamiento
para las pymes en el
mercado de capitales
a travs de acciones
Documentos
FCE
Dadas las caractersticas de sus integrantes, para facilitar su acceso al mercado de capitales, se infiere que los mercados
alternativos TSXV (Canad) y NC (Polonia) ofrecen un descuento regulador mayor que los dems. Habra una
ponderacin de que cualquier exigencia a reglamentar podra dar lugar a gastos para esas empresas, con un peso ms
relevante que para otras son un poco mayores.
En Canad, el mercado principal exige una capitalizacin mnima, mientras el TSXV no; adems, el mercado principal
requiere una base mnima de accionistas y de acciones emitidas en mayor nmero que las exigidas por las reglas de la
TSXV (aunque, por el contrario, solo la TSXV exige un free float mnimo).
Tambin, aunque no es obligatoria la contratacin del market maker, es una prctica en el mercado alternativo de
Canad.
Cabe sealar que las empresas con acciones negociadas en los mercados alternativos AIM (Inglaterra), MAB (Espaa)
y NC (Polonia), debido a la prerrogativa dada por las directivas europeas, no son supervisadas por el regulador del
mercado de capitales. En esos casos, el modelo desarrollado result en un acuerdo privado, en el que la supervisin
del regulador da origen a la supervisin llevada a cabo por asesores (Nominated Advisor-Nomad en Inglaterra, Asesor
Registrado en Espaa y Authorized Advisor en Polonia). En cierta medida, un modelo basado en la reputacin de estos
agentes fue puesto en prctica. Existen controversias sobre la efectividad de la actuacin de esos agentes, ya que el
enforcement se ve perjudicado en cierta medida.
Adems, aunque las reglas de admisin sean ms flexibles en relacin con el mercado principal de la London Stock
Exchange, el AIM (Inglaterra) no presenta un descuento reglamentario significativo con respecto a las exigencias
informativas, en comparacin con las requeridas por el segmento estndar del mercado principal.
En el caso de Inglaterra existen tres mecanismos que promueven incentivos tributarios a los inversores: EIS (Enterprise
Investment Scheme), VCT (Venture Capital Trust) y CVS (Corporate Venture Scheme).
En cuatro de los siete pases revisados, Inglaterra-AIM, Canad-TSXV, China Shenzhen/Chinext; y Corea-KOSDAQ,
existen incentivos tributarios para inversores, ya sean personas fsicas o jurdicas. Los incentivos tributarios pueden ser:
la rebaja total o parcial de la inversin en empresas cotizadas de la base de clculo o del impuesto sobre la renta a
pagar por el inversor;
la exencin sobre las ganancias de capital obtenidos a travs de la venta de acciones de empresas cotizadas;
la posibilidad de reinversin en empresas cotizadas del valor referente a la ganancia de capital;
la exencin sobre los dividendos recibidos;
la exencin sobre el impuesto de transferencia de acciones como herencia.
A veces, existe la condicin de una permanencia mnima como inversor de la empresa (lock-up).
110
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
Obligacin del accionista que reciba una oferta de compra de otro accionista o de un tercero que determine que el
adquirente vaya a ostentar una participacin de control (ms del 50% del capital) de no poder transmitir la aludida
participacin a menos que el potencial adquirente ofrezca a la totalidad de los accionistas la compra de sus acciones en
las mismas condiciones.
La entidad emisora deber designar un Asesor Registrado de entre los que figuren en el registro especial establecido.
El valor estimado de las acciones objeto de oferta no podr ser inferior a dos millones de euros y deber ser titularidad
de accionistas con un porcentaje inferior al 5% del capital social.
Las especiales caractersticas de las compaas que van a incorporarse al segmento de Empresas en Expansin hacen
necesaria la figura de una entidad que facilite la liquidez de las mismas y a la que, en lo sucesivo, se aludir como
Proveedor de Liquidez. Esta entidad deber ser una empresa de servicios de inversin o una entidad de crdito con
la que la sociedad cotizada o alguno de los accionistas de referencia de la sociedad cotizada hubieran concertado un
contrato de liquidez. [...] El objeto de los contratos de liquidez ser favorecer la liquidez de las transacciones, conseguir
una suficiente frecuencia de contratacin y reducir las variaciones en el precio cuya causa no sea la propia tendencia del
mercado.
La figura de los Asesores Registrados, [...] debern valorar la idoneidad de las empresas interesadas en incorporarse al
segmento Empresas en Expansin y asesorarles en el cumplimiento de las obligaciones que les correspondern y en la
elaboracin y presentacin de la informacin financiera y empresarial requerida para actuar en el citado segmento. [...]
esos Asesores colaborarn con las empresas para que estas puedan cumplir las obligaciones y responsabilidades que
asumen al incorporarse a ese segmento.
Toda la informacin relevante acerca de los valores negociables incorporados y los emisores de dichos valores se
mantendr en el correspondiente registro pblico del Mercado a disposicin de los interesados. La informacin
peridica y relevante comunicada al Mercado [...] ser publicada en la pgina web del Mercado quien la tendr a
disposicin de la CNMV.
La entidad emisora deber disponer de una pgina web en la cual incluir desde el momento de la incorporacin los
documentos pblicos que se hayan aportado al Mercado para la incorporacin de sus valores. Igualmente, la sociedad
deber publicar en su pgina web la informacin remitida al Mercado.
D2. Circular
5/2010: Requisitos
y procedimientos
aplicables a la
incorporacin y
exclusin en el MAB
de acciones emitidas
por empresas en
expansin
D3. Circular
7/2010: Normas de
contratacin de
acciones de empresas
en expansin a travs
del MAB
Los esfuerzos en distintos pases van desde la capacitacin y la socializacin de las ventajas del Mercado de Valores
hasta la implementacin de programas especficos.
De acuerdo a un estudio del Instituto Iberoamericano del Mercado de Valores en Espaa se presentaron las siguientes
iniciativas:
a) Un Nuevo Mercado, que es un segmento de negociacin operado en la misma bolsa de valores con requisitos algo
menos estrictos.
D6. Alternativas de
b) El Mercado Alternativo Burstil (MAB). Sistema Organizado de Negociacin. El objetivo del MAB, es ofrecer un
financiamiento a travs sistema de contratacin, liquidacin, compensacin y registro de operaciones efectuadas sobre acciones y valores
del mercado de valores de Instituciones de Inversin Colectiva pero tambin de valores e instrumentos emitidos o referidos a entidades de
para pymes
reducida capitalizacin incluidas las pymes.
c) Para facilitar a las empresas el acceso a los mercados de valores, tambin cuentan con un Servicio de Atencin a
Empresas, ideado para proporcionar apoyo permanente a las compaas desde el momento en el que estudian su
cotizacin en Bolsa hasta las posteriores operaciones que puedan desarrollar en el mercado.
Adems de estas actividades formativas y de divulgacin, el equipo de atencin a empresas facilita el acceso de las
empresas al mercado mediante el ofrecimiento de diversos servicios, como asesora gratuita tcnica y legal, soporte
informtico, aplicaciones tcnicas necesarias.
Por el lado de la oferta, se observa que el nmero de emisores de instrumentos representativos de capital y deuda en
el mercado peruano no es suficiente dado el nivel de recursos disponible para la inversin. Esta situacin se puede
explicar, principalmente, por: los elevados costos de entradas, y falta de informacin sobre el mercado de capitales.
Asimismo, la falta de informacin sobre el funcionamiento del mercado de capitales impide que muchas empresas
puedan aprovechar oportunidades de financiamiento alternativas a las ofrecidas por el sistema bancario.
Se plantean las siguientes medidas adicionales: promocin y difusin del mercado alternativo de valores y educacin y
D7. Propuesta para
capitacin de potenciales emisores.
la incorporacin de
La mayora de empresas, sobre todo las que no son tan conocidas, realizan sus primeras emisiones a travs de
nuevos inversores de
instrumentos de corto plazo para financiar requerimientos de capital de trabajo. Una vez que proceden a emitir
instrumentos de deuda bonos corporativos a plazos de 2-3 aos con amortizaciones parciales para financiar inversiones de mediano plazo y,
en el mercado local de posteriormente, pueden emitir bonos tipo bullet a plazos de 5 aos o superiores para fondear sus planes de expansin de
capitales
largo plazo.
La creacin del MAV debe ser complementada con una mayor difusin, por parte de la SMV y la BVL, las ventajas de
ingresar al mercado de capitales a los gerentes financieros de las empresas grandes y medianas. La emisin de valores
permitir a estas empresas reducir su costo, acceder a financiamiento acorde con los plazos de diversificar sus fuentes
de fondeo, conseguir estructuras de financiamiento acorde con los plazos de maduracin y el flujo de caja previsto
de sus proyectos, e incrementar su poder de maduracin y el flujo de caja previsto de sus proyectos, e incrementar su
poder de negociacin frente a otros proveedores de financiamiento, en particular el sistema bancario.
112
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
Elaboracin propia.
Se pone en evidencia el problema por el que atraviesan las medianas empresas, que como parte de su crecimiento en el
mercado buscan una forma alternativa de financiacin.
Los instrumentos de corto plazo (ICP) como alternativa de financiacin es una alternativa que muy pocas medianas
empresas ya han descubierto, pero con ello tambin han mostrado las complicaciones propias de este mercado poco
desarrollado.
Los mtodos de financiamiento van en el siguiente orden:
(1) Aumento de capital por parte de los accionistas.
(2) Financiacin bancaria.
D8. Las pymes a travs (3) Instrumentos de corto plazo.
del mercado de valores (4) Bonos.
en el Per: una visin (5) Emisin de nuevas acciones mediante la capitalizacin burstil.
comparada con Espaa (6) Nueva financiacin por parte de los inversionistas de riesgos (joint venture/nuevos vehculos de inversin).
La teora de primero emitir IPC antes que bonos solo la han estado siguiendo las medianas empresas, por los requisitos,
costos y tiempo que los diferencia. La emisin implica una decisin de crecimiento de las empresas y de adoptar
estndares corporativos, que implique invertir en un cambio de la empresa que refleje a mediano y largo plazo que se
cuenta con profesionales en la gestin de la misma; con estados financieros auditados y en general todo lo que pueda
asegurar el repago de la deuda con sus inversionistas.
Se deja la clara necesidad de impulsar el crecimiento de las medianas empresas a travs del mercado burstil y
as generar nuevas opciones de inversin para inversionistas retail. As, como los beneficios de recaudacin ya
mencionados.
Las pymes, no estoy seguro que tengan acceso al financiamiento bancario, pero si lo tuvieran, el incentivo es la tasa, porque los
bancos les pueden pedir 20%, en el mercado de capitales colocando caro, digamos al 10%, yo creo que para ellas el incentivo si
puede ser la tasa y tambin los plazos, porque los bancos a estas empresas les dan muy cortos plazos.
En la medida que exista informacin clara y este mercado se vaya desarrollando, no habra razn para que los inversores
institucionales no decidan poner un poco de plata en un mercado como este, solo exigirn mayor rentabilidad; el problema
principal que pueden tener los institucionales es un tema de tamao, de escala de inversiones y de liquidez y, por lo tanto,
despus no marca el precio, es difcil comprar un activo como ese porque uno en realidad se queda con un activo poco lquido.
Hay otro tipo de institucionales que si pueden entrar con ttulos ms pequeos, fondos mutuos, fondos de inversin,
compaas de seguros; [...] por los montos los compradores de estos papeles van a ser personas naturales o fondos que
administran los bancos por encargo de personas naturales.
Creo que para que esto funcione debera ir de la mano con un esquema, aqu es muy til el tema de los mejoradores, tiene que
haber alguien que a travs de un esquema de garanta ayude a estas compaas a salir al mercado, [...] creo que esto es muy
importante para poder garantizar el xito, para que esto funcione al comienzo.
El market maker, te garantiza que siempre l va a estar dispuesto a comprar, no ser el mejor papel pero hay alguien que est
dispuesto siempre a comprar y vender y te garantiza liquidez para el instrumento, le pagan por eso, ese es su trabajo.
Si queremos fomentar un mercado como este, debe haber un montn de subsidios, tienen que haber un market maker, tiene
que haber alguien que escriba research en caso de acciones, esquemas de garanta, debera haber alguien que est dispuesto
a financiar por lo menos al comienzo, despus ya tomar su propio vuelo, su dinmica, [...] la otra parte como consigo las
compaas, alguien tiene que ir a reclutar estas compaas, se necesita un programa como el Avanza Bolsa que se dedique a
preparar y reclutar.
Hay un trabajo que hacer para vencer las barreras culturales, hay que preparar a las compaas para esto, hay que ayudarles a
preparar su informacin financiera, tambin a prepararse en temas de BGC, [...] si se quiere hacer mercado hay un trabajo de, a
travs de un esquema canalizar empresas, romper la barrera cultural y luego prepararlas que no es un tema sencillo, [...] tiene
que haber un trabajo de identificar a potenciales empresas y sentarlos para explicarles los beneficios y los costos de esto, sobre
todo a las que tengan un inters concreto, las grandes podran hacerlo para diversificar su fondeo y no porque tengan una
necesidad urgente.
FCE
Pymes
Inversionistas
Operatividad
Asunto
114
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
Hay que crear un mercado y eso implica que exista research y eso en un principio seguramente lo va a tener que pagar la bolsa de
valores, de acuerdo al inters que tienen, los bancos de inversin hacen research cuando tienen clientes interesados en comprar
acciones de esas compaas [...]; la calificacin de riesgo no es una recomendacin de inversin, es solamente un anlisis de
una compaa, es ms, estn orientadas a lo que es instrumentos de renta fija; porque este es un mercado mayormente de renta
variable.
El objetivo de este mercado es que sea de renta variable, si las empresas estn entrando con renta fija, entonces no lista la
empresa, simplemente lista el instrumento.
En el caso del mercado de renta fija vas a tener el mismo problema que el mercado de renta variable en tema de escala, estas
empresas necesitan deuda, no le interesa colocar ms; 1 milln o 2 millones de dlares [...] van a necesitar una buena clasificacin
de riesgo, la pregunta es si van a conseguir la clasificacin de riesgo adecuada y probablemente la respuesta es que no.
Cuando hay una compaa nueva que sale al mercado lo normal es que primero empiece con deuda, para que se d a conocer,
en una primera etapa; para esto necesitas que alguien te de la mano, que haga de mejorador y en un segundo momento puede
salir con acciones valindose por s mismo.
Las caractersticas de las pymes y los menores requisitos del MAV, primero es un tema de percepcin de riesgo y segundo
es el desconocimiento de estos negocios, de estos sectores o de estas compaas, quin es, quines son los accionistas, tienen
rcord con el mercado, tienen rcord crediticio, su producto que tan bien est posicionado en el mercado, [...] porque al evaluar
invertir en una empresa de este perfil seguramente es ms complicado que evaluar si invierto en Edelgel o Luz del Sur, porque
para empezar no hay informacin [...], algo en lo que yo pueda basar mi decisin de inversin.
Un buen ejemplo son las mineras juniors, lo importante es que sea transparente, que la gente que est en este segmento sepa
que los riesgos son mayores, por tanto, lo que van a exigir tambin son retornos mayores.
Hay el riesgo de que se haga todo esto para 5 empresas, se est haciendo la regla para esos 5, pero lo que se quiere es crear
un mercado, que haya un flujo, entonces si no se dan todos los requerimientos, de lo contrario se va a ver un xito al inicio,
aislado, pero despus no habr flujo de nuevos emisores.
El incentivo fiscal podr ser, pero no lo veo viable por el lado del MEF, no es poltica del MEF. Tambin se puede crear un
fondo especializado en estas empresas, pero se tiene que crear el producto y el mercado alrededor de ese producto; mercado
por el lado de la oferta y tambin por el lado de la demanda.
Mercado
Riesgos
Otros
Este mercado sera dinmico si consideran tener el venture capital, capital de riego e inversionistas ngeles o inversionistas que
tomen ms de riesgo.
Reglamentar los mecanismos que permitan pasar de deuda a acciones rpidamente.
FCE
Plantear el principio de neutralidad tributaria para todos los instrumentos financieros, independientemente que el emisor o
generalizador sea un banco o un fondo de inversin, fondo mutuo o una persona natural.
No hay cultura financiera desarrollada, es un problema serio y tambin el tema de cultura organizacional o el de compartir.
No hay market maker.
Un problema que conspira en el Per es que las pymes son muy pequeas para los estndares de facturacin, probablemente
para ir a bolsa ms o menos debemos emitir facturacin que sean ms de 100 millones de soles para poder asumir los costos.
[...] La situacin actual es que ya existen muchas empresas que superan los 100 millones y que el apalancamiento financiero les
queda corto. El mercado de capitales implica un cambio de visin por parte de los empresarios (pymes), los cuales prefieren ser
dueo de 100% de 1, a dueo del 10% de un milln.
El problema de las medianas empresas no es capital de trabajo sino capital de largo plazo. [...] las pymes y mypes por lo general,
se van a sesgar al sistema financiero asumiendo que todo ser igual menos el tema tributario, porque en este, tengo que pagar
tasa de inters y renta sobre el inters generado. [...] no hay cultura financiera desarrollada, es un problema serio el tema de la
Pymes
cultura organizacional o la cultura del compartir, actualmente los funcionarios de pymes son familias que han crecido, y hay
un tema de cambio cultural donde ya no podran tener el 100% de la propiedad, el peruano no est acostumbrado; cuando
ellos toman crdito el tema de propiedad no est en cuestin, en cambio cuando se hace emisin de acciones puede ocurrir
tarde o temprano que ya no tenga el dominio o ya no sea el mayoritario. Una posible explicacin es el hecho de que hay mucha
incertidumbre institucional, cuando permites que haya un minoritario que de repente puede ocurrir que por algn artificio tome
la empresa, entonces hay una renuencia de las empresas a abrirse por una fragilidad institucional en el Per, es decir, la gente
tiene miedo a perder la empresa cuando tienes un minoritario, en otros pases es diferente porque tienen un poder judicial que
no tiene corrupcin.
Si tenemos mecanismos como inversionistas ngeles o mecanismos de venture capital, yo creo que este MAV est bien, en su
esencia en la medida que baja su barrera de entrada y de nuevo vamos a pensar en un mecanismo de rendimiento mayor, con
riesgo mayor y que tienen que estar varios actores, uno importantsimo, son los inversionistas ngeles que van tomar ms riesgo
Inversionistas y tambin empresarios que estn dispuestos a compartir sus ganancias eventuales, el esquema es que tiene que ir mecanismos
con bonos compatibles, mecanismos que permitan pasar de deuda a acciones rpidamente, que hagan muy interesante para un
inversionista ngel, que primero se va con deuda y luego patrimonio equity, es lo es lo que falta; cuales son las nuevas empresas
que van a venir, ac el tema del capital de riesgo es importante.
Asunto
116
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
Otros
Riesgos
Mercado
Operatividad
Si se quiere que esto realmente funcione, el representante de obligacionista se debe tener la posibilidad de que yo como
obligacionista pueda juntarme y hacer una Class Action Suit. [...] En el tema de informacin financiera, el tema es informacin
anual versus trimestrales, ac hay un tema de transparencia por lo general las empresas que facturan ms de 100 millones lo
pueden tener, ac no se gana mucho.
Tambin debe haber un espacio para inversionistas ngeles, venture capital y, para institucionales, donde es posible que estos
puedan tomar un poco ms de riesgo. [...] una institucional como AFP o un fondo de seguro, que sera un candidato ideal,
solamente va a entrar en la medida que haya un tercero, que sea un fondo de inversin o un inversionista ngel o un venture
capital que tome ese riesgo y, ellos en forma indirecta asuman mayor ese riesgo, [...] el tema de inversionistas ngeles y el tema
de impulsar agresivamente el venture capital va permitir que este mercado alternativo funcione, hoy por hoy es un boom lo
que se conoce como alternative investement, porque lo que est pasando es que las tasas de rendimiento de los bonos son muy
bajas y el equity corporativo no genera mucho. [...] pensar en alternativas diferentes de financiamiento que le daran mayor
peso, por ejemplo mecanismos de conversin de prueba de equity en acciones que no est en la legislacin, de bonos pasar a
acciones y, creo tambin que la SMV mapee cuales son las empresas que requieren prstamos, crditos e inversin; eso se dar
en la medida que las empresas peruanas comiencen a crecer y sentir la competencia, todava no llegamos ah porque va a haber
crditos abundantes y hay muchas pequeas empresas, pero creo que conforme avance las necesidades de financiamiento estos
instrumentos poco a poco van a comenzar a funcionar. [...] Es un mercado para pocos, porque el peruano no es sofisticado, y el
mercado de capitales es muy nobel para muchos, el fondeo que tienen los peruanos es la familia y con los bancos, casi el 99%,
solo los grandes van al mercado de capitales pero en realidad ahora la mayora son los mineros.
Vamos a pensar en un mecanismo de rendimiento mayor, con riesgo mayor y que tienen que estar varios actores, uno
importantsimo, son los inversionistas ngeles que van tomar ms riesgo [...] y o venture risk capital [...]. Cuando estoy bajando
las consideraciones, estoy haciendo ms lquido mi instrumento y ms riesgoso, cuando yo estoy generando o que el gobierno
corporativo no est, en lugar de tener dos calificadoras, tenga una, lo que estoy asumiendo es que tenga un poquito ms de
riesgo.
La SMV tiene que avanzar un poco ms, en los temas tributarios por ejemplo, el gran problema que tenemos ac, es que no est
definido otro tema que son emisiones que no son emitidas por bancos y que son muy especficos como son algunos bonos y no
pagan IGV, que es un tema importantsimo y que no lo veo en el reglamento, debe haber un principio que se llama neutralidad
tributaria, que debera ser el principio que debera regir tanto a las emisiones de renta fija, de renta variable y de intereses. [...]
La norma me parece interesante pero debera ir a una visin ms crtica que son los temas de impuestos, especialmente renta e
IGV, que tiene diferentes combinaciones y, tambin plantear el principio de neutralidad tributaria para todos los instrumentos
financieros, independientemente que el emisor o el generador sea un banco o un fondo de inversin, fondo mutuo o una
persona natural. [...] El riesgo moral es importante por el tema de propiedad, si tienes otra propiedad aparte de la empresa tu
riesgo moral va disminuir, de nuevo, qu tanta propiedad quieres tener t?, qu tanto manejo quieres tener t?, por ejemplo,
puedes delegar mediante un fondo de inversin, porque lo que quieres es que te cuenten la historia da a da.
Pymes
Si tenemos mecanismos como inversionistas ngeles o mecanismos de venture capital, yo creo que este MAV est bien, en su
esencia en la medida que baja su barrera de entrada y de nuevo vamos a pensar en un mecanismo de rendimiento mayor, con
riesgo mayor y que tienen que estar varios actores, uno importantsimo, son los inversionistas ngeles que van tomar ms riesgo
Inversionistas y tambin empresarios que estn dispuestos a compartir sus ganancias eventuales, el esquema es que tiene que ir mecanismos
con bonos compatibles, mecanismos que permitan pasar de deuda a acciones rpidamente, que hagan muy interesante para un
inversionista ngel, que primero se va con deuda y luego patrimonio equity, es lo es lo que falta; cuales son las nuevas empresas
que van a venir, ac el tema del capital de riesgo es importante.
La SMV aadi facilidades en el trmite a la propuesta de la BVL [...] Lo que la SMV aadi de forma muy positiva es la forma en
la que todo el expediente se presenta. [...] La SMV propuso aliviar una serie de documentacin (prospecto, contrato), pero adems
que presentar toda la documentacin sea ms fcil. En lugar de presentarse todo un prospecto desde cero, hagamos un modelo de
prospecto. En lugar que traigas un contrato, yo te voy preparar un formato, ya que este es mucho ms fcil llenarlo. [...] Esto para
aliviar el costo de las pymes y agilizar el trmite.
Reglamentariamente puede entrar cualquier pyme [...] nosotros hemos trabajado en el programa Avanza BVL con empresas de
ms de 20 millones de soles en ventas, por lo tanto nuestro foco est en empresas de ms de 20 millones de soles de facturacin.
La emisin mnima de papeles comerciales para que valga la pena una emisin debe ser de 10 millones de soles como mnimo.
Se tiene que cambiar la cultura, tiene que pasar por Juntas Generales, por Directorios y aprobar una serie de cosas. Entonces son
decisiones polticas que marchan lento.
Respecto a las empresas que ya cotizan en el segmento general y cumplen con los requisitos para el MAV, en mi opinin deben
permitir que se trasladen al MAV [...] pero SMV no est de acuerdo.
FCE
Facilidades en el trmite para las empresas: simplificacin de los expedientes a travs de modelos y formatos preestablecidos.
20 millones de soles en facturacin anual como mnimo para que pueda participar en este mercado.
Mnimo 10 millones de soles de emisin para justificar el esfuerzo y los costos.
Cambio de cultura empresarial de las pymes.
Exoneracin del impuesto a la renta para los agentes que inviertan en estos valores.
Permitir garantas especiales para los instrumentos del MAV.
Fondos para apoyar el MAV en distintas iniciativas: pagando estructuraciones, market maker, etc.
Impulsar la generacin de carteras con emisores variados.
Asunto
118
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
Mercado
FCE
Los mercados alternativos son vistos como mercados de mayor riesgo y por eso se espera que tengan una mayor rentabilidad.
Toda inversin ms riesgosa requiere una mayor rentabilidad, no quiere decir que no va a funcionar, lo que pasa es que est
dirigido para inversionistas de mayor riesgo.
Este mercado estara dirigido para inversionistas institucionales de mediano tamao [...] personas naturales participan no tanto,
ms institucionales de bajo patrimonio.
[...] me sugeran que veamos la forma de impulsar la generacin de carteras de diferentes emisores (de diferentes sectores) para
que puedan ser comprados por los fondos de inversin.
Operatividad
Asunto
La SMV sac los requisitos de sponsor y market maker porque encareca el producto, pero lo que si quieren sacar adelante es la
exoneracin del impuesto a la renta, pero se encuentra entrampado este tema [] esto depende del MEF [] estamos convencidos
que este es el elemento que va a terminar de dar dinamismo al mercado.
Tenemos el tema de las garantas especiales para los instrumentos del MAV, pero es una limitacin de la norma ya que no te las
permite, [...] la SMV tiene que hacer una modificacin en ese sentido.
[...] sera bueno que se haga una modificacin a la norma y permitir que los papales comerciales vengan apoyados con garantas
especiales, reduciendo el riesgo para los inversionistas y contando con mayor demanda para ellos.
[...] se est viendo la forma de conseguir fondos para apoyar al MAV en diferentes iniciativas que se puedan presentar [...]
la iniciativa de financiar market maker sera importante cuando haya emisiones de bonos y acciones. [...] De repente se pueda
apoyar ahora pagando estructuraciones, pagando estudios de abogados, viendo la forma de formar carteras de distintos
emisores, etc.
Riesgos
Mercado
Operatividad
Pymes
Calculamos que el mnimo de facturacin para acceder al MAV debera ser de 20 millones de soles anuales de ventas, y de este
modo aseguren al inversionista el retorno de lo que van a invertir dentro de la empresa, y para que su calificacin de riesgo no
salga tan baja y no tenga que poner ms garantas [...]
[...] si bien es cierto los costos son menores al mercado regular, hay gastos en los que tienen que incurrir y la primera salida en la
bolsa es costosa [...].
El tiempo que se demore una empresa para ingresar al MAV depender de qu tan ordenada est, [...] no deber demorar ms
de 3 meses con la SAB, y sin ella, 1 ao.
[...] para salir en bolsa se tiene que emitir como mnimo 5 millones de soles.
[...] La norma indica que no es necesario un estructurador, nosotros s lo recomendamos, ya que muchas empresas que quieren
entrar ven los formularios y no saben cmo llenarlos. Un estudio de abogados o una SAB puede asesorarlos para el llenado con
las garantas que tienen que poner, con la tasa que tienen que salir. El costo no es tan elevado incluso para realizar el prospecto y
el contrato marco, ya que no es un proceso completo para el caso del MAV. [...] Dentro de Avanza BVL tenemos tarifas especiales
con algunas calificadoras de riesgo para empresas que quieran entrar por el MAV o por el mercado regular.
El tiempo que se demore una empresa para ingresar al MAV depender de que tan ordenada est. No deber demorar ms de tres
meses con la SAB, y sin ella alrededor de un ao.
La BVL planteo que los requisitos sobre PBGC lo presentarn al inicio, ya que la BVL tiene un programa de incentivos de PBGC.
Sali de la SMV dar mayores concesiones respecto a ello para reducir los costos a las empresas. Deberan tomarlo en cuenta
desde el inicio, ya que solo es llenar un formulario y poco a poco lo vayan implementando.
[] Nos hemos reunido con una clasificadora de riesgo para que brinde a la empresa una tarifa especial.
[...] es el trabajo del colocador promocionar muy bien a la empresa que va a ingresar al mercado dentro de su crculo de
inversionistas y ver como colocar sus valores. [...] mayores incentivos se vern en el camino.
No se ha pensado en un mejorador, la BVL no asignar un fondo para ello [] es un segmento de riesgo para empresas medianas
[] el hecho que te diga entra en bolsa y yo te financio, no va.
Se pens tener un sponsor pero lo elimin la SMV diciendo que cada empresa vaya por su cuenta.
Se dar mayor promocin y divulgacin de estas empresas. [...] La difusin ser como en las empresas junior, en eventos y poco
a poco ir educando a la gente en este mercado.
En este mercado se considera ms a las medianas que a las pymes muy pequeas.
Si creemos que funcionar por tener menos requisitos y por ser un segmento especializado.
La norma se debera modificar e indicar que es para medianas empresas.
Las pequeas podran entrar, pero deberan poner en el prospecto marco muchas ms garantas que una mediana.
Si creo que haya inversionista para este tipo de emisores.
Depende del inversionista que quiera o no invertir en estas empresas [], son como las junior, que es un segmento bastante
riesgoso, y s hay gente que invierte en ellas.
120
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
En la oferta no tenemos los instrumentos necesarios, porque no hay gran cantidad de emisores. Tenemos un gran segmento de
medianas empresas que podran emitir pero estas toman crditos bancarios de montos importantes.
Existen gran nmero de empresas medianas que si requieren financiamiento, las mismas que estn en el sector bancario, y para
que estas ingresen al mercado de valores, la tasa tiene que ser atractiva, siendo ms baja que la del bancario.
El problema con los empresarios es que nos les gusta presentar informacin, prefiriendo pagar multas y no someterse a las
disciplinas del mercado.
Pymes
Con los requisitos regulares del mercado de valores se necesita un volumen mnimo de emisin, para que sus costos fijos
relacionados con la emisin en el mercado puedan compensar la tasa fija con el de financiamiento bancario.
Por ley las empresas con ingresos mayores a 300 UIT deben presentar su informacin auditada a la SMV y la segunda ley de
sociedades indica que se tiene que presentar informacin bajo los principios contables donde la presentacin tiene que ser con
todas las NIIF salvo pymes.
Cuando una empresa empieza en el mercado, normalmente entra con emisiones cortas, de corto plazo, menos riesgo que la
gente est dispuesta a comprar, cuando empiezan a tener presencia en el mercado van creciendo teniendo tasas razonables. Lo
natural es que empiecen con corto plazo.
Operatividad
Mercado
Riesgos
Los fondos mutuos son demanda potencial, si es que hay emisores en este MAV de medianas empresas, si bien es cierto tienen un
nivel de riesgo ms elevado, en corto plazo si vemos que la oferta y la demanda calcen.
Las empresas de seguros y AFP no entran en este mercado porque ellas invierten en el largo plazo para poder calzar con sus
Inversionistas
obligaciones.
Las AFP podran invertir en el corto plazo pero por temas de volmenes no los hace, ya que para que valga la pena tendra que
ser una inversin de 5 a 10 millones de soles como mnimo.
Se desea que las empresas puedan acceder a este mercado, a travs de apoyo financiero para las emisiones.
El market maker asegura liquidez, as como que se pueda vender para que se reduzcan las tasas de inters porque hay la facilidad
de salir del instrumento. Esto generalmente lo hacen los agentes de bolsa.
FCE
Asunto
En la oferta no tenemos los instrumentos necesarios, porque no hay gran cantidad de emisores. Tenemos un gran segmento de
medianas empresas que podran emitir pero estas toman crditos bancarios de montos importantes.
Existen gran nmero de empresas medianas que si requieren financiamiento, las mismas que estn en el sector bancario, y para
que estas ingresen al mercado de valores, la tasa tiene que ser atractiva, siendo ms baja que la del bancario.
El problema con los empresarios es que nos les gusta presentar informacin, prefiriendo pagar multas y no someterse a las
disciplinas del mercado.
Pymes
Cmo MEF se podran dar algn tipo de ayuda para que los inversionistas ingresen a este mercado? Desde el MEF no podemos
hacer mucho, quien tendra que hacerlo es por el lado del marco legal y como darle facilidades, nosotros como soberano
no. [] Invertiremos en instrumentos de menos riesgo y con eso no generamos incertidumbre de los retornos, recuerda son
recursos del Estado, as no sera viable, el Estado es superavitario, ponemos ahorros en diferentes fuentes de inversin, no veo
una alternativa. Hay un programa de creadores de mercado, con el objetivo de entrar en este segmento, se comenzaron con
emisiones cortas.
Si el soberano emite asume su propio riesgo, nosotros emitimos y adquirimos obligacin con todos los que adquieren estos
bonos, pero estas entidades que alcanza este segmento no es el sector pblico, es bsicamente sector privado, los esfuerzos
que hace el gobierno para tratar de desarrollar el mercado local, alcance a los niveles de gobierno. [...] para que una empresa
pueda endeudarse tienen que cumplir con ciertos lmites que les imponen, a veces no tienen capacidad porque exigen muchos
requisitos, o la otra razn por la cual van al mercado de capitales es porque podra ser ms barato, no lo hacen porque nosotros
les decimos que vayan, si no que ellos ven otra fuente de financiamiento.
Operatividad
Mercado
El perfil de los inversionistas de las letras es diferente ya que tienen lmites de compra, es decir 2.5% de la emisin, an no
los tenemos definidos porque an no han salido, queremos que los compren las personas naturales, las empresas que tienen
Inversionistas
volmenes bajos de liquidez, queremos automatizarlo para que todos tengan acceso. An no hay una subasta con este propsito,
estamos en proceso de implementacin.
FCE
Asunto
122
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
Las empresas peruanas, tienen dificultad de prstamos con el banco, es porque estn muy apalancadas o no tienen informacin
de los proyectos, porque no tienen planeamiento estratgico, un plan de inversiones, un flujo de caja, o no tiene el conocimiento
para gestionar su negocio.[...] Primero hay que generar cultura empresarial, formalizar a las empresas y su manejo. Hay que
preparar a las empresas para que lleguen a ello antes de emitir (quitarles su tendencia informal). Todo debera comenzar desde
la educacin, a ser ms emprendedores, y poder salir con los conocimientos bsicos y un plan de negocio. [...] Proponerte a
cambiar la cultura empresarial en los prximos 20 aos, comenzarlo a hacer y que haya continuidad en todo ese tiempo, en 5 o
10 aos tendramos un mercado ms o menos funcionando.
Si se desea atraer inversionistas, se tiene que dar informacin al mercado ms formal y ordenada, tenemos que ubicar los
problemas.
[] Es un tema de credibilidad de inversin del fondo y saber a qu tipo de inversionistas nos vamos a dirigir, cuando se habla
de estos mercados se piensa que detrs estn los institucionales pero no es as, las AFP solo invierten categora 1 o determinado
monto, transparencia o de PBGC, se debera partir conociendo que rol cumple MAV dentro del financiamiento y que requisitos
solicitan los inversionistas que quieren ir a este mercado.
Lo primero se debe saber cmo se est vendiendo el mecanismo de este nuevo mercado, las empresas tienen que prepararse
para emitir, y no solo para la bolsa, prepararse para todo el mercado financiero, prepararse para el financiamiento en general.
[] El mercado se da cuando hay comprador y vendedor, de ah se podra decir que leyes, que procesos operativos o que
requisitos se deberan modificar, pero no se puede hacer nada si no se sabe cmo atraer a los inversionistas. [...] Tanto la bolsa,
Cavali y la SMV, deben hacer un solo kit de venta, un solo manual explicativo de cmo opera una empresa inscrita en el
mercado, un manual de procedimientos nico, de todas las normas que tengo que cumplir, una sola ventanilla, un solo proceso,
y entrega informacin de los tres actores en una sola.
[] Si no tiene los planes estratgicos, de inversin, operativos, estados financieros auditados por una buena firma, es difcil
mostrar a los inversionistas cuales son los riesgos de los negocios, ya que no conoceran el destino de los fondos.
[] Que no ingresen al MAV solo por los menores costos, plata barata, sino porque se estn preparando para atender de la
mejor manera a cualquier proveedores de fondos y lo hacen porque hay inversionistas interesados en ser sus proveedores de
fondos. [...] El problema no se puede resolver por decreto, ni por buena voluntad ni por voluntarismo, hay que entender cul es
el problema, si es el financiamiento, como atraigo a los inversionistas, que tipo de empresa tengo, como est estructurada. [...] Ni
la bolsa, ni Cavali, ni SMV est pensada para emisores chicos, en tema de tarifas y costos.
Pymes
Inversionistas
Operatividad
Mercado
Riesgos
Otros
FCE
Asunto
Modificaciones a la regulacin para permitir la inversin de los institucionales y sealar un monto mnimo para ser destinado
para las colocaciones en el MAV.
Las empresas no tienen conocimiento de las alternativas existentes en el mercado de capitales, para ello deben realizarse
programas regulares de difusin, enfocados en los gerentes financieros de las empresas con mayor potencial.
Los inversionistas si estn interesados en las emisiones de las mejores empresas de sectores con elevados crecimientos, pero no
existe la oferta adecuada. Para alcanzar un monto mnimo negociado debe regularse la participacin de las AFP con un monto
mnimo obligatorio que le otorgue liquidez al mercado.
Existe informacin en el sistema financiero sobre el track record de las empresas que permite tomar decisiones ms
fundamentadas sobre los fundamentos de los nuevos emisores.
[...] La demanda para las colocaciones de emisiones de empresas medianas y grandes no est asegurada, a veces es complicado
el proceso de colocacin. De darse una emisin en el MAV de varias empresas al mismo tiempo la demanda puede ser
insuficiente.
Los requisitos de informacin exigidos pueden ser cumplidos satisfactoriamente por los emisores. La normatividad que obliga
a las empresas con facturacin superior a las 3,000 UIT, permitir iniciar el camino hacia el ordenamiento y transparencia de la
informacin.
Los programas de acompaamiento a las empresas que tienen oportunidad de ingresar al mercado de capitales deben ser iniciativa
constante y liderada por el Estado. Existe una coyuntura propicia para la promocin de este mercado. Por ejemplo, el MEF acaba
de iniciar el programa de emisin de letras de corto plazo, ello permitir que las empresas empiecen a invertir en instrumentos, se
est creando un activo de refugio que sirve de benchmarking, las casas de bolsa podrn, contactar cada vez ms empresas y saber
sus condiciones para emitir.
Pymes
Inversionistas
Operatividad
Mercado
Riesgos
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FCE
Asunto
124
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
[...] Las AFP quizs podran invertir en estas empresas por tener un portafolio ms grande, pero la ley actual de la SBS no lo
permite.
Las empresas del MAV igual deberan presentar estados financieros trimestrales, para poder monitorearlos y evaluarlos
constantemente.
Yo creo que el Estado u otra institucin deberan invertir en este mercado para que se genere un flujo como referencia. [...] Con
respecto a los costos, nuestras tarifas son nicas, si la SMV ha ofrecido que los costos de emisin para estas empresas sern el
50%, no aplica para nosotros; ellos tendran que subvencionar el 50% adicional.
El MAV me parece una alternativa interesante, pero debera tener flujos histricos para que nosotros podamos invertir, porque
es de alto riesgo invertir ahora. Es muy interesante por el alto rendimiento que otorgara, pero es un mercado riesgoso, yo no
podra poner dinero de mis clientes en un mercado donde no tengo garantas, porque si el mismo mercado tradicional ofrece
garantas y pasa por cuatro evaluaciones y aun as algunas empresas son riesgosas, una empresa que es nueva, es mucho ms.
[...] por eso ahora no pondra plata de mis clientes en empresas del MAV, qu pasar si estas empresas de un momento a otro
cierran? A quin le reclamaramos?; por eso deberan ofrecer garantas.
Por ejemplo, no podemos comparar a un Alicorp que es una empresa que comercialice fideos Molitalia, que cotiza en el mercado
tradicional; a una de Don Pepito que tambin vende fideos, que quiere cotizar en el MAV; yo donde debera poner el dinero de
mis clientes?, lo pondra definitivamente en Alicorp.
Pymes
Acceso de liquidez la tienen. Las medianas empresas se tienen que profesionalizar mucho en cuanto al gobierno corporativo, en
que tengan suficiente informacin, que tengan buenas prcticas.
Ac en la compaa invertimos lamentablemente en instrumentos de alta calidad como triple A o doble A y le hacemos
Inversionistas
seguimiento, por el volumen que manejamos, los tickets ms pequeos son de 5 millones de dlares.
Es importante que las empresas diversifiquen sus fuentes de financiamiento, no hacerlo nicamente con el banco, cuando el cao
Mercado
del banco se cierra por alguna circunstancia tiene la alternativa del mercado de capitales, eso lo entienden las empresas grandes,
las empresas pequeas tienen la facilidad de ir a los bancos, las tasas de inters estn muy baratas, hay liquidez; les es fcil.
Quin va comprar estos papeles?
Riesgos
Quines podran invertir?, posiblemente un sector de capital de un perfil de mayor riesgo que quiera obtener una rentabilidad
algo mayor.
FCE
Asunto
Otros
Riesgos
Mercado
Operatividad
Inversionistas
FCE
Asunto
Los emisores deben estar convencidos que esta es una apuesta de mediano plazo, en el corto plazo no van a haber razones basadas en la tasa para hacer el ingreso atractivo sino por expectativas de crecimiento relacionadas a levantar mayores fondos ms
adelante.
Pymes
FCE
Asunto
Asunto
126
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
Si se promociona ms la tasa, le estas dando un enfoque muy vano. [...] Si solo hablas de tasa, te estas olvidando de la gente que
emite acciones. [...] El enfoque debe ser los beneficios que se tiene, como las facilidades de plazo, crecimiento, conocimiento del
mercado. [...] La tasa sola, no es un elemento determinante.
Primero tienes que generar cultura empresarial, personalmente explicar sobre el mercado de valores a las empresas. Los que lo
conocen son pocos, los que no saben de l, no irn a bolsa.
No emitira capital, es definitivo. Est relacionado con una cultura de mi empresa.
Ahora el BID no financia todo, antes pagaba el 100%, ahora el interesado paga el 40% y el BID 60%, que inclua un diagnstico
waterhouse para ver cmo estaba la empresa, si estaba lista para presentarse a la bolsa o no, si faltaba mucho o poco.
[...] se debe capacitar primero a las personas que tienen que ir, por ms financieros que sean, hay financieros que no saben nada
de la bolsa.
FCE
Pymes
Operatividad
Asunto
Riesgos
Transparencia debera estar marcada por clasificadoras con respaldo por ello como ya son conocidas las que pueden generar
mayores dudas, es mejor que sean 2. Por otro lado, la publicacin de estados financieros semestral si es aceptable pero depende
de que auditoras, por ello debera de haber un rnking de las 20 o 10 mejores auditoras. Para darle seguridad a los estados
financieros auditados.
Existen muchas cajas municipales y financieras de menor tamao que no realizan inversiones en instrumentos con sus excesos de
liquidez. Algunos instrumentos de inversin le permiten a las IFIS mantener sus ratios de necesidad de capital, por ello seran muy
tiles para generar rentabilidad por su patrimonio regulado y actualmente no lo hacen.
Inversionistas Por ejemplo, Banco Falabella, que es el quinto banco en el Per solo invierte en depsitos.
Esto se aprecia tambin por ejemplo en la ausencia de instrumentos financieros emitidos en dlares. Si este mercado desarrollar
habra mayores iniciativas de los estructuradores para trabajar emisiones con las mejores empresas agroindustriales que tienen
liquidez en esta moneda y pueden emitir deuda en esta moneda.
Hay mucho desconocimiento de lo que es la bolsa en el Per, si juntas a mundos financieros y haces una encuesta por internet vas
a ver el resultado, que el desconocimiento es bastante grande.
Instrumentos que se acomodan ms a tus plazos, algo que no vas a conseguir en tu banco, [...] se adecuan a tu requerimiento, t
los puedes amoldar.
Riesgos
Otros
Las razones para que yo como empresa estuviera dispuesto a ingresar al MAV son para financiar el crecimiento. El nuevo
mercado da como beneficios menores costos financieros y diversificar el financiamiento, bajando el costo de la deuda. []
Nuestra empresa est dispuesta a utilizar instrumentos de deuda, para mantener el 100% del capital, en este negocio no requiere
volmenes de inversin que justifiquen diluir capital. [...] Las empresas que tendrn mayores beneficios son las que tienen un
perfil que busca mayor rentabilidad a la obtenida actualmente por colocaciones bancarias a plazos.
Pymes
Operatividad
Actualmente mi costo financiero promedio es de 4.85, y la expectativa de ahorro en costos al ingresar a este mercado de valores
sera de 1% menos, considero que los incentivos vuelven ms dinmico el mercado.
Existen muchas cajas municipales y financieras de menor tamao que no realizan inversiones en instrumentos con sus excesos de
liquidez. Algunos instrumentos de inversin le permiten a las IFIS mantener sus ratios de necesidad de capital, por ello seran muy
tiles para generar rentabilidad por su patrimonio regulado y actualmente no lo hacen.
Inversionistas Por ejemplo, Banco Falabella, que es el quinto banco en el Per solo invierte en depsitos.
Esto se aprecia tambin por ejemplo en la ausencia de instrumentos financieros emitidos en dlares. Si este mercado desarrollar
habra mayores iniciativas de los estructuradores para trabajar emisiones con las mejores empresas agroindustriales que tienen
liquidez en esta moneda y pueden emitir deuda en esta moneda.
Mayor difusin a las medianas empresas de los requisitos y beneficios del MAV.
FCE
Mercado
Asunto
El trmino pyme est fuera de foco, solo son medianas, si hablamos de pequeas no podrn asumir el costo de financiamiento,
salvo que se agrupen para emitir [...] que me digas que una pequea va entrar en bolsa, no.
[...] el tamao del mercado es el mismo, no se duplic, solo se ha bajado las barreras de entrada.
Las personas de la bolsa deben visitar a las empresas, deben tener vendedores. Este es un producto, tienen que venderlo.
EL MAV no va a funcionar mientras no haya una cultura y difusin a la gente.
128
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
La perspectiva que tienen las empresas a este tipo de programas como el MAV o Avanza BVL es un poco insipiente y el
mercado tambin lo es, cuando las empresas hablan de financiamiento inmediatamente la primera idea es un tema bancario, aun
no se ha explotado o maximizado los beneficios o no se conocen, y muchas empresas son adversas al riesgo, entonces lo ven con
un cierto de recelo, primero van miran, tratan de investigar un poco, pero el hecho de investigar y de empaparse un poco ms en
el tema a tomar accin, ah ese paso que tiene que dar la empresa para entrar, es el paso que segn mi perspectiva es el que ms
cuesta y es algo generalizado.
Actualmente usamos el sistema bancario para financiaros, nosotros nos financiamos con pagars de corto plazo por el tema de
capital de trabajo, movemos plata por el sistema bancario, en corto plazo como no estamos contemplando ingresar al mercado
de valores. Lo que sucede es que ahorita la empresa quiere posicionar la marca, estamos en todo el tema del estudio de mercado,
para posicionar la marca Pomalca como azcar y que tenga una recordacin en el cliente final.
Sabemos que hay un montn de requisitos, sabemos que hay que tener claros los estados financiaros ya que se vuelven pblicos,
el hecho de declararlos involucra una estructura, un orden, que debe haber en la empresa, nosotros desde el ao pasado usamos
como ERP el SAP que nos ha ayudado mucho a integrar a las empresas del grupo, pero como DLibano lo tenemos bastante
avanzado, por eso les digo que al principio no queramos ingresar al mercado porque queramos focalizarnos bien y ordenar la
casa, porque hay que ordenar la casa para poder salir, y en eso estamos, al inicio tuvimos problemas con el sistema por temas de
rotacin del personal, pero estamos encaminados a llevar estados financiaros ms ordenados, real, ya hace 5 aos que estamos
siendo auditados. [...] estamos trabajando en PBGC, son empresas que crecen muy rpido y muchas veces desordenadas, es por
eso que en esta nueva gestin lo que estamos haciendo es integrar a las empresas del grupo, aun propsito, con una visin una
misin, que queremos conseguir, y nos est costando pero estamos trabajando en ello.
Es un requerimiento del accionista seguir participando a travs de este medio, las expectativas son bien altas, dado que hay
bastantes proyecciones a seguir creciendo y seguir obteniendo ms flujos para la empresa.
El que nosotros furamos parte del programa Avanza Bolsa fue como un tema de preparacin, si bien es cierto en Tumn y
Pomalca ven los temas de colocaciones, ac vemos los temas de los flujos, porque cuando hay cadas en los precios existen
las reposiciones, hay que reponer a los agentes de bolsa, es por eso que nosotros entramos en este programa como un modus
operating y conocer el mundo de la bolsa, porque nosotros no estbamos inmerso en ella, pero como DLibano participamos
pero no con la intencin de ingresar directamente por lo menos en el corto plazo, creo que se puede contemplar a finales de
este ao probablemente, porque hemos encontrado que el financiamiento bancarios es muy caro y este nuevo mercado es ms
competitivo y ms rentable.
Pymes
Operatividad
Mercado
Otros
FCE
Asunto
Hay bastantes empresas chicas que estn emitiendo, financieras que son chicas, con respecto a otras entidades y estn activas en
el proceso de emisin de instrumentos de deuda.
No puedes relajar las condiciones porque finalmente quizs no le sirva a la emisin. Finalmente pueden acudir a otras formas
de inversin, que no le van a requerir tantos papeleos.
Para una clasificacin, mientras ms chica la empresa, ms informacin lo solicitan las clasificadoras. Analizan la empresa a
profundidad, realizan due dilligences, recorrido por tabla, conocimiento de la gerencia, del proceso productivo, etc. Se analizan
mucho ms factores que a una empresa corporativa grande y slida.
Mientras menor la clasificacin [de riesgo], mayor ser la tasa y mayor el costo financiero de la empresa.
Pymes
Mercado
Riesgos
El costo de la clasificacin vara en funcin del emisor. Si la empresa es grande, se le cobra ms, pero igual se aplica la misma
metodologa para cualquiera.
Con respecto a las emisiones en el MAV, es un flujo nuevo de empresas que van a requerir un anlisis, un servicio. [...] Si agregas
un segmento que est creciendo, vas a agregar nuevos partcipes al mercado y va ser un segmento como negocio interesante.
Tambin lo podran ver como diversificacin de las fuentes de fondeo de las entidades, tienes que estar diversificado en tus
activos y diversificado en tus pasivos.
Asunto
130
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
131
Entrevistas
Organizaciones
Cuadro 5.6. Matriz de declaraciones: menores costos y facilidades para los emisores
Documentos
132
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
Entrevistas
E.17. Para una clasificacin, mientras ms chica la empresa ms informacin le solicitan la clasificadoras y ms se meten a analizar la empresa [] en
este sentido es ms riesgoso; se analizan muchos ms factores que a una empresa corporativa grande, slida, que ya tiene aos en el mercado.
E.3. La SMV aadi facilidades en el trmite a la propuesta de la BVL [...]. Lo que la SMV aadi de forma muy positiva es la forma en la que
todo el expediente se presenta. [...] La SMV propuso aliviar una serie de documentacin (prospecto, contrato), pero adems que presentar toda la
documentacin sea ms fcil. En lugar de presentarse todo un prospecto desde cero, hagamos un modelo de prospecto. En lugar que traigas un
contrato, yo te voy preparar un formato, ya que este es mucho ms fcil llenarlo. [...] Esto para aliviar el costo de las pymes y agilizar el trmite.
E.3. Respecto a las empresas que ya cotizan en el segmento general y cumplen con los requisitos para el MAV, en mi opinin deben permitir que
se trasladen al MAV [...] pero SMV no est de acuerdo.
E.3. La SMV sac los requisitos de sponsor y market maker porque encareca el producto.
E.3. [...] se est viendo la forma de conseguir fondos para apoyar al MAV en diferentes iniciativas que se puedan presentar, [...] la iniciativa
de financiar market maker sera importante cuando haya emisiones de bonos y acciones. [...] De repente se pueda apoyar ahora pagando
estructuraciones, pagando estudios de abogados, viendo la forma de formar carteras de distintos emisores, etc.
E.4. [] si bien es cierto los costos son menores al mercado regular, hay gastos en los que tienen que incurrir y la primera salida en la bolsa es
costosa [...].
E.4. [...] para salir en bolsa se tiene que emitir como mnimo 5 millones de soles.
E.4. El costo no es tan elevado incluso para realizar el prospecto y el contrato marco, ya que no es un proceso completo para el caso del MAV.
E.4. Nos hemos reunido con una clasificadora de riesgo para que brinde a la empresa una tarifa especial.
E.4. No se ha pensado en un mejorador, la BVL no asignar un fondo para ello [] es un segmento de riesgo para empresas medianas [] el hecho
que te diga entra en bolsa y yo te financio, no va.
E.4. Se pens tener un sponsor pero lo elimin la SMV diciendo que cada empresa vaya por su cuenta.
E.4. [] [tiene] menos requisitos y [es] un segmento especializado.
E.4. La norma se debera modificar e indicar que es para medianas empresas.
E.4. Las pequeas podran entrar, pero deberan poner en el prospecto marco muchas ms garantas que una mediana.
E.5. Los costos fijos de las primeras emisiones son ms elevadas y ms an si no tiene el mnimo de los 5 millones de soles para ingresar que es
de 3%-4% de costos fijos, adicionarle la tasa de inters del instrumento y eso lo comparan con ir al banco lo cual es ms elevado. En la segunda
emisin los costos fijos bajan considerablemente a menos de 1%. Lamentablemente muchas de las empresas solo vean la cima del cerro de la
primera emisin y no vean las ventajas de las siguientes.
E.7. Bajar costos y hacer leyes o decretos, ayuda, pero lo fundamental son empresas preparadas e inversionistas que conozcan y estn dispuestos
a asumir esos riesgos. Los reguladores tienen que animarlos.
E.7. Que no ingresen al MAV solo por los menores costos, plata barata, sino porque se estn preparando para atender de la mejor manera a
cualquier proveedores de fondos y lo hacen porque hay inversionistas interesados en ser sus proveedores de fondos.
E.14. Las razones porque yo, como empresa estara dispuesto a ingresar al MAV son para financiar el crecimiento. El nuevo mercado da como
beneficios menores costos financieros y diversificar el financiamiento, bajando el costo de la deuda.
Entrevistas
Organizaciones
134
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
O.2. [] altos
estndares
internaciones de
regulacin [y]
supervisin []
O.1. Proteger al
inversionista
O.1. [] compaa
confiable y con
amplia solidez
financiera
O.1. Ser
especialistas en la
gestin de riesgos
Organizaciones
Documentos
E.1. [...] Cuando hay una compaa nueva que sale al mercado lo normal es
que primero empiece con deuda, para que se d a conocer, en una primera
etapa; para esto necesitas que alguien te de la mano, que haga de mejorador
y en un segundo momento puede salir con acciones valindose por s
mismo.
E.1. Creo que para que esto funcione debera ir de la mano con un esquema,
aqu es muy til el tema de los mejoradores, tiene que haber alguien que
a travs de un esquema de garanta ayude a estas compaas a salir al
mercado, creo que esto es muy importante para poder garantizar el xito,
para que esto funcione al comienzo.
Entrevistas
Entrevistas
E.2. Para mitigar el riesgo deben estar varios actores o elementos que
no estn como los inversionistas ngeles [...] y o venture risk capital.
O.3. Promover e
incentivar [] la
inversin a travs
de instrumentos del
mercado de valores
Organizaciones
Documentos
Cuadro 5.8. Matriz de declaraciones: mitigacin de riesgos para los inversionistas (continuacin)
136
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
E.10. Acceso de liquidez la tienen. Las medianas empresas se tienen que profesionalizar mucho en cuanto al gobierno corporativo, en que tengan
suficiente informacin, que tengan buenas prcticas.
E.7. Que los reguladores alienten a los inversionistas institucionales a que dediquen parte de sus fondos en este tipo de iniciativas [] haciendo
las funciones de una High You Founds, ya que teniendo varias inversiones de este tipo en estos fondos, el riesgo se disminuye, ayudando a
profesionalizar a las empresas y a la cultura empresarial peruana.
E.5. Para que estas empresas puedan cambiar de un mercado financiero a una bolsa es que se genera la necesidad de hacer un rgimen ms suave,
sabiendo que este es un mercado ms riesgoso, donde hay menos informacin hay ms riesgo.
E.4. Calculamos que el mnimo de facturacin para acceder al MAV debera ser S/. 20 millones anuales y de este modo aseguren al inversionista
el retorno de lo que van a invertir dentro de la empresa, y para que su calificacin de riesgo no salga tan baja y no tenga que poner ms garantas.
E.4. La BVL planteo que los requisitos sobre PBGC lo presentaran al inicio, ya que la BVL tiene un programa de incentivos de PBGC. Sali en la
SMV dar mayor concesin respecto a ello para reducir los costos a las empresas. Deberan tomarlo en cuenta desde el inicio, ya que solo es llenar
un formulario y poco a poco lo vayan implementando.
E.4. Se pens tener un sponsor pero lo elimin la SMV diciendo que cada empresa vaya por su cuenta.
E.4. En este mercado se considera ms a las medianas que a las pymes muy pequeas.
E.2. Los instrumentos se vuelven ms riesgosos al bajar costos (aunque as los instrumentos se vuelven ms lquidos), ausencia del ndice de
gobierno corporativo o el de limitar una sola calificadora.
E.2. [...] El riesgo moral es importante por el tema de propiedad, si tienes otra propiedad aparte del de la empresa tu riesgo moral va disminuir,
de nuevo que tanta propiedad quieres tener t, que tanto manejo quieres tener t, por ejemplo puedes delegar mediante un fondo de inversin,
porque lo que quieres es que te cuenten la historia da a da.
Entrevistas
E.17. Un covenant es una obligacin, yo te obligo a que tengas una cobertura de servicio de deuda 3 veces de tu Ebitda, covenant no financiero es si
t le prestas a una empresa y te da como garanta una cartera, esta debera estar 100% normal en el sistema financiero, otro covenant no financiero
la empresa no puede escindirse, dividirse, vender activos, sin la aprobacin de la junta de bonistas.
E.12. [] ausencia de instrumentos financieros emitidos en dlares. [] trabajar emisiones con las mejores empresas agroindustriales que tienen
liquidez en esta moneda y pueden emitir deuda en esta moneda.
E.12. La publicacin de estados financieros semestral si es aceptable pero depende de que auditoras, por ello debera de haber un rnking de las
20 o 10 mejores auditoras. Para darle seguridad a los estados financieros auditados.
E.11. [...] no tenemos clara la visin de la liquidez del instrumento. [...] No podemos ingresar a ninguna empresa del MAV, falt por parte de la
SMV consultar o que nos invite a participar.
E.11. [...] El problema de entrar con papeles comerciales de empresas nuevas pequeas, es hacer tu tarea con anlisis crediticio.
E.11. Creemos que para este tipo de empresas no debieron reducir los requisitos, al contrario, ya que se necesita mayor informacin y actualizada,
en estas puede existir la posibilidad de que cierren de un da para otro. Al disminuir los requisitos creemos que est perjudicando el ingreso de
estas medianas empresas al mercado de capitales, porque limita a muchos inversionistas a realizar operaciones con estas.
E.11. Este reglamento incentiva a emitir pero no a cumplir con requisitos que son necesarios para que los inversionistas tomen la decisin de
invertir en estas, existiendo desconfianza de cmo se maneja la empresa a nivel interno.
Entrevistas
Cuadro 5.8. Matriz de declaraciones: mitigacin de riesgos para los inversionistas (continuacin)
138
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
Entrevistas
E.1. [] La otra parte como consigo las compaas emisoras, alguien tiene que ir a
reclutar estas compaas, se necesita un programa como el avanza bolsa que se dedique
a preparar y reclutar.
E.1. [...] Si se quiere hacer mercado hay un trabajo de promocin a travs de un esquema
de canalizar empresas, romper la barrera cultural y luego prepararlas que no es un tema
sencillo.
O.2. Promover un
mercado de valores [que]
contribuya al desarrollo
econmico y social del
pas.
O.2. [] promover el
desarrollo de los mercados E.1. [] Hay un trabajo que hacer para vencer las barreras culturales, hay que preparar
de valores, de productos
a las compaas para esto, hay que ayudarles a preparar su informacin financiera,
y del sistema de fondos
tambin a prepararse en temas de buen gobierno corporativo.
colectivos
Organizaciones
D.5. Los esfuerzos en
distintos pases van
desde la capacitacin y
la socializacin de las
ventajas del mercado
de valores hasta la
implementacin de
programas especficos.
Documentos
Cuadro 5.9. Matriz de declaraciones: fomento y difusin de la cultura financiera-empresarial y el mercado de capitales
O.2. Fortalecer la
educacin
Organizaciones
E.2. [...] La situacin actual es que ya existen muchas empresas que superan los 100
millones y que el apalancamiento financiero les queda corto.
E.2. [...] El problema de las medianas empresas no es capital de trabajo sino capital de
largo plazo. [...] Las pymes y mypes se sesgan al sistema de financiamiento asumiendo
que lo nico diferente ser el tema tributario, en el tributario se paga renta sobre tasa de
intereses generado.
E.2. [...] El mercado de capitales implica un cambio de visin por parte de los
empresarios (pymes), los cuales prefieren ser dueo de 100% de 1,000 a dueo del
10% de un milln. [...] No hay cultura financiera desarrollada, es un problema serio
y tambin el tema de cultura organizacional o el de compartir. Actualmente los
funcionarios de las pymes son familias que han crecido, y hay un tema de cambio
cultura importante donde ya no podran tener el 100% de la propiedad, el peruano no
est acostumbrado.
E.2. [...] Es un mercado para pocos, porque el peruano no es sofisticado, y el mercado
de capitales es muy nobel para muchos , el fondeo que tienen los peruanos es la familia
y con los bancos, casi el 99%, solo los grandes van al mercado de capitales pero en
realidad ahora la mayora son los mineros.
E.2. [] Cuando las pymes toman crdito el tema de propiedad no est en discusin, en
cambio cuando se hacen emisin de acciones puede ser que en un momento ya no tenga
el dominio o sea mayoritario. La posible explicacin es que hay mucha incertidumbre
institucional, cuando permites que haya un minoritario de repente puede ocurrir que
tome la empresa, la gente tiene miedo a perder la empresa, en otros pases es diferente
porque no existe corrupcin.
E.1. [...] Tiene que haber un trabajo de identificar a potenciales empresas y sentarlos
para explicarles los beneficios y los costos de esto, sobre todo a las que tengan un inters
concreto, con las empresas grandes podras hacerlo por diversificar su fondeo y no
porque tengan una necesidad urgente.
Entrevistas
Documentos
Cuadro 5.9. Matriz de declaraciones: fomento y difusin de la cultura financiera-empresarial y el mercado de capitales (continuacin)
140
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
E.14. [] Definitivamente la opcin del MAV es interesante para el financiamiento en corto plazo, pero an falta mayor difusin, sin ella su
implementacin por parte de las empresas ser poco viable.
E.13. El enfoque debe ser los beneficios que se tiene, como las facilidades de plazo, crecimiento, conocimiento del mercado.
E.13. Primero tienes que generar cultura [...] empresarial, personalmente explicar sobre el mercado de valores a las empresas. Los que lo
conocen son pocos, los que no saben de l, no irn a bolsa.
E.13. No emitira capital, es definitivo. Est relacionado con una cultura de mi empresa.
E.13. [...] se debe capacitar primero a las personas que tienen que ir, por ms financieros que sean, hay financieros que no saben nada de la
bolsa.
E.13. Las personas de la bolsa deben visitar a las empresas, deben tener vendedores. Este es un producto, tienen que venderlo.
E.13. EL MAV no va a funcionar mientras no haya una cultura y difusin a la gente.
E.12. Existen muchas cajas municipales y financieras de menor tamao que no realizan inversiones en instrumentos con sus excesos de
liquidez. [] Por ejemplo, el Banco Falabella, que es el quinto banco en el Per solo invierte en depsitos.
E.10. [...] Es importante que las empresas diversifiquen sus fuentes de financiamiento, no hacerlo nicamente con el banco, cuando el cao
del banco se cierra por alguna circunstancia tiene la alternativa del mercado de capitales, eso lo entienden las empresas grandes, las empresas
pequeas tienen la facilidad de ir a los bancos, las tasas de inters estn muy baratas, hay liquidez; les es fcil.
E.7. [] Primero hay que generar cultura empresarial, formalizar a las empresas y su manejo. Hay que preparar a las empresas para que
lleguen a ello antes de emitir (quitarles su tendencia informal). Lo primero, se debe saber cmo se est vendiendo el mecanismo de este nuevo
mercado, las empresas tienen que prepararse para emitir, y no solo para la bolsa, prepararse para todo el mercado financiero, prepararse para
el financiamiento en general.
E.4. El tiempo que se demore una empresa para ingresar al MAV depender de qu tan ordenada est.
E.4. Se dar mayor promocin y divulgacin de estas empresas. [...] La difusin ser como en las junior, en eventos y poco a poco ir educando a
la gente en este mercado.
E.3. Se tiene que cambiar la cultura, tiene que pasar por Juntas Generales, por Directorios y aprobar una serie de cosas.
Entrevistas
E.2. [...] Que la SMV mapee cuales son las empresas que requieren
prstamos, crditos e inversin; eso se dar en medida que las empresas
peruanas comiencen a crecer y sentir la competencia, eso an no pasa
porque el crdito aun es abundante y hay muchas pequeas empresas,
pero creo que conforme avance las necesidades de financiamiento lo que se
va ver es que estos instrumentos van a comenzar a funcionar.
E.1. [] La otra parte como consigo las compaas emisoras, alguien tiene
que ir a reclutar estas compaas, se necesita un programa como el avanza
bolsa que se dedique a preparar y reclutar.
Entrevistas
Organizaciones
D.4. El objetivo del MAB es ofrecer un
sistema de contratacin, liquidacin,
compensacin y registro de operaciones
efectuadas sobre acciones y valores de
Instituciones de Inversin Colectiva.
Documentos
Cuadro 5.10. Matriz de declaraciones: preparacin y fomento del entorno para fondos de inversin y capital de riesgo
142
Factores crticos de xito para la creacin de un mercado alternativo
Organizaciones
Entrevistas
Documentos
144
Definiciones
FCE1. Menores costos y facilidades para los emisores
En estos nuevos sistemas se simplifica los procedimientos administrativos,
se mantienen formatos predeterminados y se realizan menos etapas en los
procesos de emisin, siempre cumpliendo con todos los requisitos.
Los requisitos solicitados en comparacin con la bolsa general son menores,
dando facilidades a las medianas empresas para poder cumplir con todos
ellos para que puedan listar, pueden realizarlo sin aumentar sus recursos.
Beneficios adicionales a los integrantes de este nuevo mercado para facilitar
su acceso al mercado de capitales.
Es el apoyo que da el gobierno para que los empresarios puedan colocar en
este mercado sus instrumentos, generndoles beneficios y reduccin de costos.
Desde el inicio hasta la emisin se realizar capacitacin constante,
se impulsarn el ingreso de nuevos participantes en estos mercados
alternativos.
Variables
145
Definiciones
FCE2. Beneficios tributarios para inversionistas
Reduccin de
impuestos a
inversionistas
Asesor
registrado
Mejoradores
(fondos de
garanta)
Transparencia
de la
informacin
Todos los participantes del mercado debe contar con la misma informacin
y que estn en igualdad de condiciones al tomar una decisin.
Las pymes deben presentar informacin veraz a los inversionistas.
Polticas de
Buen Gobierno
Corporativo
Programas
de difusin
146
Definiciones
FCE5. Preparacin y fomento del entorno para fondos de inversin y capital de riesgo
Venture capital
Dinero que los inversores disponen para empresas nuevas y/o pequeas
empresas con potencial de crecimiento potencial a largo plazo. Es una
fuente muy importante de financiacin para nuevas empresas que no
tienen acceso a los mercados de capitales. Por lo general implica un alto
riesgo para el inversor, pero tiene el potencial para rendimientos superiores
a la media.
Inversionistas
ngeles
Fondos de
inversin
Incremento del
volumen de
emisores
147
variables que son limitantes para el desarrollo del MAV: la barrera cultural
que caracteriza a las medianas empresas y los programas de difusin que
an estn en proceso de desarrollo.
En el FCE5, relacionado con la preparacin y el fomento del entorno
para fondos de inversin y capital de riesgo, se identificaron cuatro variables que determinan el desarrollo del MAV: venture capital e inversionistas
ngeles que impulsarn el crecimiento de las nuevas empresas para este
mercado; despus, fondos de inversin especializados en este tipo de mercado; e incremento de volmenes de emisores que dan mayor dinamismo
a este nuevo mercado.
148
Espaa
Inglaterra
Simplificacin
administrativa
Menores requisitos
Asegurar la transparencia de la
informacin de las mypes y asistirlas
en el cumplimento de sus obligaciones
con el MAB. Asistir a las empresas en
la preparacin de la documentacin
requerida por el MAB, asegurndose
de que cumpla con todos los requisitos
para su incorporacin a este mercado.
No se requieren mnimos en
cuanto a capitalizacin, historia
financiera, acciones disponibles
para transaccin, ni acciones en
manos pblicas.
Descuento del
regulador
Subsidios en
implementacin
149
Canad
Argentina
Colombia
formulario simplificado de
gobernanza, tienen obligaciones
de revelacin y gobernanza, con
beneficio de costos.
150
Espaa
Inglaterra
Asesora tcnica
Reduccin de
impuestos a
inversionistas
Participan inversores
institucionales y privados para
los cuales existen varias ventajas
fiscales por participar en el AIM.
151
Canad
Argentina
Colombia
152
Espaa
Inglaterra
Market maker
Asesor Registrado
Mejoradores
(fondos de
garanta)
El Nomad desempea un
papel clave en la admisin, la
evaluacin de la adecuacin
global de la empresa y la
idoneidad para el AIM,
ayudando a lo largo de todo el
proceso de cotizacin. Una vez
en el mercado, la empresa debe
mantenerlo en todo momento
para ayudar a cumplir con
sus obligaciones permanentes,
maximizar los beneficios de su
cotizacin en el AIM y tratar con
cuestiones de mercado que se
presenten.
Transparencia
de la
informacin
PBGC
FCE4. Fomento y difusin sobre la cultura financiera-empresarial y el mercado de capitales
Programas
de difusin
Barrera cultural
153
Canad
Argentina
Colombia
154
Espaa
Inglaterra
FCE5. Preparacin y fomento del entorno para fondos de inversin y capital de riesgo
Capital de riesgo
Fondos de
inversin
Participan inversores
institucionales y privados para
los cuales existen varias ventajas
fiscales por participar en el
AIM. Los inversores del AIM
son sofisticados inversionistas
institucionales que mantienen
vnculos cercanos con los
emisores y principalmente
inversionistas retail que
proporcionan la mayor parte
de la liquidez existente en este
mercado.
Incremento del
volumen de
emisores
Venture capital
Inversionistas
ngeles
155
Canad
Argentina
Colombia
FCE5. Preparacin y fomento del entorno para fondos de inversin y capital de riesgo
Conclusiones y recomendaciones
de la investigacin
1. Conclusiones
Realizada esta investigacin, llegamos a las siguientes conclusiones:
Las pymes estn en un proceso de crecimiento y requieren cada vez
mayor financiamiento.
Dada las condiciones de crecimiento de las pymes, la BVL vio la
oportunidad de implementar un nuevo segmento en el mercado de
valores denominado mercado alternativo de valores (MAD).
La mayora de las medianas empresas no estn preparadas para
participar en este mercado alternativo a causa del bajo profesionalismo en su gestin financiera y empresarial, requisito indispensable para atraer a los inversionistas.
Los inversionistas potenciales del MAV (fondos mutuos, fondos
de inversin, personas naturales con alto patrimonio, inversionistas ngeles, pequeos inversionistas institucionales, venture capital)
buscan una mayor rentabilidad y exigirn a los emisores informacin transparente, oportuna y confiable, as como mejoradores.
Un ingreso masivo de pymes en el mercado de valores generar
una dinmica competitiva con el financiamiento bancario, con lo
que mejorarn las condiciones ofrecidas por los bancos para este
segmento de mercado.
158
A travs del mtodo del benchmarking, se pudieron identificar ciertas caractersticas en los mercados alternativos de otros pases, tales
como: market maker, asesor registrado, el free float mnimo, incentivos tributarios e inversionistas calificados.
Para mejorar las probabilidades de xito del MAV, se han identificado los siguientes factores crticos:
1) Facilitar el acceso de nuevos emisores con medidas para la reduccin de costos y simplificacin de los trmites exigidos.
2) Establecer beneficios tributarios para promover el ingreso de inversionistas en el MAV.
3) Contar con elementos para mitigar los riesgos percibidos por los
inversionistas.
4) Contar con esquemas que promuevan la cultura financiera y empresarial para difundir y promover el mercado de capitales.
5) Preparacin y fomento del entorno para fondos de inversin en
capital de riesgo, considerando el de la cultura financiera y empresarial como el factor crtico ms importante para darle sostenibilidad en el tiempo.
El ejercicio de sensibilizacin de los costos efectivos para una emisin de bonos nos muestra que emitir en el MAV con deuda de
mediano plazo para una empresa mediana resultara ms econmico que financiarse con deuda de mediano plazo en una institucin
bancaria. Por otro lado, si se quiere cumplir con las mayores exigencias de los inversionistas para emitir en el mercado de valores,
finalmente el costo financiero de hacerlo resultara tan igual como
financiarse con deuda bancaria.
2. Recomendaciones
Estas son las recomendaciones que se han propuesto, segn los factores
crticos de xito identificados:
Menores costos y facilidades para los emisores:
Establecer convenios con las entidades participantes en el proceso de emisin.
Subvencin a las empresas en proceso de adaptacin para el acceso al MAV.
159
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html
168
Glosario
AIM
AMV
BCBA
BCRP
BGC
BID
BME
BVL
CAF
170
KPI
LSE
MAB
MAV
MCN
Mypes
NIIF
OCDE
PBI
PBGC
PGC
Pymes
RNVE
RVB
SAB
SAF
SAFI
Sepyme
SBS
SGR
SICAV
SMV
TSX
TSXV
UIT
USMP
Anexos
1. Clasificacin de las pymes
2. Inicio de los mercados alternativos
3. Programa Avanza de la Bolsa de Valores de Lima
4. Espaa: Mercado Alternativo Burstil
5. Inglaterra: Alternative Investment Market
6. Canad: Toronto Stock Exchange Venture
7. Colombia: Segundo Mercado
8. Argentina: Rgimen para pymes
Anexo 1
Micro
Pequeas
Medianas
Grandes
Industria
Servicios
Quebec
1a9
1a4
10 a 49
5 a 19
50 a 499
20 a 199
500 a ms
200 a ms
Industria
Servicios
1a4
1a4
5 a 49
5 a 19
50 a 249
20 a 99
250 a ms
100 a ms
Muy pequeas
Pequeas
Medianas
Grandes
Nmero de trabajadores
1 a 19
20 a 99
100 a 499
500 a ms
Empleados
Ventas
Activos
Microempresa
Hasta 9
Hasta 2 millones
Hasta 2 millones
Pequea empresa
Hasta 49
Hasta 10 millones
Hasta 10 millones
Mediana empresa
Hasta 259
Hasta 50 millones
Hasta 50 millones
174
Tamao de la empresa
Nmero de trabajadores
Pequea
De 50 a 250
Mediana
De 250 a 1,000
Pequea
Hasta 250
Mediana
De 250 a 500
Pequea
Entre 5 a 49
Mediana
De 50 a 250
Micro
Pequea
Mediana
Bolivia
10
20
49
Ms de 49
Brasil
19
99
199
Ms de 199
Chile
58
600
2,400
Colombia
10
50
200
Ms de 200
Costa Rica
10
30
100
Ms de 100
El Salvador
10
49
100
Ms de 100
Guatemala
10
25
60
Ms de 60
Mxico
10
50
250
Ms de 250
Panam
150
1,000
2,500
20
100
Ms de 100
Uruguay
19
99
Ms de 99
Venezuela
10
50
100
Ms de 100
Per
Grande
Ms de 2,400
Ms de 2,500
Anexo 2
El MAV tiene sus inicios en casos de xito como el AIM ingls, Alternext francs,
MAB espaol, creados en 1995, 2005 y 2008, respectivamente, estos mercados cuentan con gran trayectoria, tambin se han creado mercados alternativos en Japn,
Italia y Johannesburgo, que demuestran que son un fenmeno global con efectos
locales (Gmez, 2010: 37).
En el cuadro se muestran los mercados alternativos que existen en el mundo,
cundo se crearon y la cantidad de empresas que participan activamente en cada
uno de esos mercados.
Cuadro. Mercados alternativos en el mundo
Pas/mercado alternativo
Europa
Reino Unido
AIM
PLUS
Francia y Benelux
Alternext
Espaa
MAB
Italia
AIM Italia
Grecia
Alternative Market
Suecia, Finlandia, Islandia, Dinamarca
First North
Asia
Singapur
Catalic
Hong Kong
Growth Enterprise Market
Japn
AIM
China
Chinext
Fecha de creacin
Nmero de empresas
participantes
1995
2005
1,284
220
2005
152
2008
2008
2009
2005
2007
1999
2009
2009
14
108
133
172
86
176
Fecha de creacin
2003
2005
2003
Nmero de empresas
participantes
74
3,600
Anexo 3
Programa Avanza de la Bolsa de Valores de Lima
Anexo 4
El inicio de las operaciones del MAB en Espaa fue en julio del 2009, contando en
la actualidad con 22 empresas listadas, dndole oportunidad a las pymes de disponer financiacin va recursos propios a travs del mercado, proporcionndoles
visibilidad, liquidez y valoracin (valor de la empresa).
Dichas empresas en expansin, desde los inicios del MAB hasta finales del
2012 han conseguido ms de 104 millones de euros de financiacin: 85 millones de
euros en colocaciones iniciales y 19 millones de euros en posteriores ampliaciones
de capital.
1. Particularidades del MAB
Entre las caractersticas y exigencias que la normativa del MAB presenta, tenemos:
a) Requisitos para las entidades emisoras segn la Circular MAB 5/2010:
Ser sociedad annima.
Capital social totalmente pagado y de libre transmisibilidad representado
en acciones anotadas en cuenta.
Contabilidad bajo las NIIF, US GAAP o estndar contable nacional.
Documento informativo con informacin detallada de la compaa, del
negocio al cual se dedica y sus proyecciones y perspectivas.
Designacin de un asesor registrado ms contrato de liquidez.
Valor de la oferta o listing mayor a dos millones de euros.
b) Informacin exigible segn la Circular MAB 9/2010:
Registro pblico de la informacin de los valores y emisores para ser comunicada al mercado, la misma que es publicada en la pgina web del
MAB previa comunicacin a la CNMV.
Pgina web de la emisora en la que se publicarn los documentos pblicos y toda la informacin remitida al mercado.
Anexos
179
180
Sector
Fecha de
incorporacin
30/12/2010
Commcenter
Servicios de consumo
Bodaclick
Ibercom
Servicios de consumo
Tecnologa y
telecomunicaciones
Materiales bsicos/
Industria/Construccin
Servicios de consumo
Bienes de consumo
Bienes de consumo
Materiales bsicos/
Industria/Construccin
Bienes de consumo
30/06/2010
30/03/2012
10
2.5
29/07/2011
4.2
28/07/2011
26/01/2012
25/03/2010
23/03/2012
2
2
9
2
20/07/2010
3.5
16/02/2011
15/12/2010
15/07/2009
12/04/2012
12/03/2010
7
2
6
10/11/2010
07/06/2010
06/07/2011
06/06/2011
4.4
3.7
2.2
5
01/12/2010
2.5
Imaginarium
Bienes de consumo
Tecnologa y
telecomunicaciones
Servicios de consumo
Servicios de consumo
Tecnologa y
telecomunicaciones
Servicios de consumo
Servicios de consumo
Bienes de consumo
Tecnologa y
telecomunicaciones
Tecnologa y
telecomunicaciones
Servicios de consumo
01/12/2009
12
Neuron
Bienes de consumo
01/07/2010
2.5
Grio
Secuoya
Bionaturis
Medcomtech
Carbures
Ab-Biotics
Euroespes
Eurona
Zinkia
Suavitas
Gowex
Nostrum
Negocio
Lumar
Catenon
Altia
2.5
5.7
3.1
6.8
0.8
Anexos
181
Telecomunicaciones
y otros
18%
Servicios
9%
Aerospacial
2%
Alimentacin y bebidas
2%
Productos farmacuticos
24%
Comercio
14%
Electrnica / Software
7%
Medios de comunicacin
y publicidad
20%
Ingeniera y otros
4%
El sector servicios de consumo es el que mayor participacin tiene en el mercado alternativo en funcin del capital o financiacin obtenido a travs de l.
Si desglosamos a los participantes por subsector, son las farmacuticas, medios de comunicacin y empresas de telecomunicaciones las que ms participacin tienen en este mercado seguidas del comercio, servicios, y electrnica y software. Como se puede apreciar, son una variedad de pymes las que acceden a este
mercado en busca de financiamiento.
3. Incentivos fiscales y ayudas econmicas
A partir del 2010, en algunas comunidades como las de Catalua, Aragn, Galicia
y Madrid se han promovido incentivos fiscales a los inversores que invierten en
acciones de entidades que cotizan en el segmento de empresas en expansin del
MAB.
Por ejemplo en Catalua, los contribuyentes (persona naturales) pueden deducir el 20% de las cantidades invertidas en la adquisicin de estas acciones en
el clculo de su impuesto a la renta. El importe mximo de esta deduccin es de
10,000 euros.
182
Estos beneficios fiscales son necesarios ya que los inversores en los mercados
de valores prestan escasa atencin a las pymes, debido a que encierran mayores
riesgos y son menos lquidas que las Blue Chips. Estos incentivos fiscales suponen
compartir el riesgo con ellos, tratando de compensar un fallo del mercado,
haciendo ms atractivo para los inversores financiar a las pymes.
Por otro lado, las comunidades de Espaa tambin brindan ayudas a las empresas que quieren acceder al MAB, a travs de subvenciones para la contratacin
de servicios externos, para la realizacin de estudios, asistencia tcnica, consultora u otros servicios que estn relacionados con el proyecto de preparacin para
acceder al MAB. Estas subvenciones pueden venir desde los 6,000 hasta los 7,000
euros tratndose de un estudio en profundidad y preparacin al acceso definitivo
al MAB.
Estas ayudas econmicas directas a las pymes que acuden a este mercado
(canalizadas a travs del Ministerio de Industria-ENISA), sirven para reducir el
impacto negativo de los costos en el proceso de negociacin.
En el MAB se dan mayores beneficios con respecto al costo de cotizar en el
mercado general.
Anexo 5
250
Nmero de empresas
211
200
185
150
150
100
140
104
98
50
0
143
28
10
0-2
2-5
5-10
10-25 25-50 50-100 100-250 250-500 500-
1,000
6
Ms de
1,000
1. Requisitos y normativas
La normativa bsica incluye:
a. Nombrar un Nomad antes de la admisin, y mantenerlo de forma permanente e ininterrumpida durante la cotizacin en el AIM. Esta entidad, en lugar del
LSE, es quien debe aprobar la admisin.
b. La empresa debe contar con un servicio de regulacin de la informacin que
asegure cualquier informacin necesaria en cuanto sea requerida.
184
c. Se deber informar de cualquier transaccin significativa y, enviar a sus inversores un balance oficial de sus cuentas anuales.
d. No se requieren mnimos en cuanto a capitalizacin, historia financiera, acciones disponibles para transaccin, ni acciones en manos pblicas.
e. Se admiten todo tipo y clase de valores: acciones ordinarias, acciones preferentes, y valores de deuda. Es posible listar fondos de inversin.
f. Las empresas deben publicar cambios o informacin sensible en relacin con:
Su situacin financiera.
Su rea de actividad, su directiva, su nombre legal, etctera.
El desarrollo de su negocio.
Las expectativas de desarrollo.
2. Participantes
2.1. Nomad
El Nomad desempea un papel clave en la admisin, la evaluacin de la adecuacin global de la empresa y la idoneidad para el AIM, ayudando a lo largo de todo
el proceso de cotizacin. Una vez en el mercado, la empresa debe mantenerlo en
todo momento para ayudar a cumplir con sus obligaciones permanentes, maximizar los beneficios de su cotizacin en el AIM y tratar con cuestiones de mercado
que se presenten.
2.2. Corredores
Cada compaa de AIM debe mantener un corredor en todo momento. Es responsable de facilitar y promover la negociacin de las acciones de la compaa en
el mercado. A menudo, una compaa elige la misma empresa para actuar como
intermediario y Nomad.
2.3. Especialistas del mercado
Contribuyen al xito en curso y la integridad del mercado. Se trata de abogados,
contables, relaciones pblicas y relaciones con los inversores profesionales, que
ayudan a las empresas que desean incorporarse al AIM y a las que ya estn en el
mercado.
Anexos
185
Capital captado
649
766
188
58
147
297
179
12
643
205
3,144
186
Tecnologa
9%
Petrleo y gas
24%
Servicios financieros
18%
Servicios pblicos
e infraestructura
1%
Telecomunicaciones
2%
Materias primas
13%
Comercio y turismo
10%
Servicios de salud
5%
Consumo masivo
y automviles
5%
Industriales
12%
Cuadro 2. Capital captado por las empresas participantes en millones de libras esterlinas
Sectores econmicos
Petrleo y gas
Materias primas
Industriales
Consumo masivo y automviles
Servicios de salud
Comercio y turismo
Telecomunicaciones
Servicios pblicos e infraestructura
Servicios financieros
Tecnologa
Total AIM
Fuente: AIM Statistics.
Elaboracin propia.
Capitalizacin burstil
Cantidad de compaas
14,590
8,130
7,236
3,816
3,221
6,155
1,258
634
11,361
5,346
61,748
129
180
201
58
63
105
13
13
228
106
1,096
Anexos
187
Tecnologa
7%
Servicios financieros
20%
Petrleo y gas
21%
Servicios pblicos e
infraestructura
0%
Telecomunicaciones
6%
Materias primas
24%
Comercio y turismo
9%
Servicios de salud
5%
Consumo masivo
y automviles
2%
Industriales
6%
4. Comparativo
Cuadro 3. Comparativo entre el AIM y LSE
AIM
No requiere un mnimo de capitalizacin
en el mercado
No requiere experiencia en negociaciones
de valores
No requiere un nivel determinado de
valores para libre negociacin (free float)
No se requiere aprobacin de los
accionistas para la mayora de las
transacciones
Se requiere al Asesor Nominado en todo
momento
Fuente: Una gua para el AIM del LSE.
Mercado principal
Requiere un mnimo de capitalizacin
en el mercado
Requiere 3 aos de experiencia en negociaciones
de valores
Requiere que 25% de los valores se destinen para
libre negociacin (free float)
Se requiere aprobacin de los accionistas para
adquisiciones relevantes y disposicin de los
valores (premium listing)
Los sponsors son requeridos solo en algunas
transacciones (premium listing)
Anexo 6
En esta bolsa el 53% de las empresas cotizadas tienen una capitalizacin de mercado inferior a C$ 5 millones. Dadas estas caractersticas el TSXV para facilitar el
ingreso al mercado de capitales ofrece un descuento regulador.
Los inversores en este mercado TSXV, pueden ser extranjeros que negocian
ofertas superiores a C$ 50 millones, institucionales pueden alcanzar presencia
hasta del 60% del mercado. En este mercado los inversores hacen frente a su reducida liquidez con la emisin de un nmero mnimo de acciones, nmero mnimo
de accionistas y el free float mnimo.
1. Comparacin del TSX y TSXV
En Canad el mercado principal y el alternativo adoptan reglas cualitativas sectoriales, siendo las primeras ms rgidas en comparacin con el mercado alternativo. En el cuadro 1 se muestran las principales caractersticas.
Los costos reales unitarios y totales pueden variar en funcin de la naturaleza
y complejidad de la operacin y la sofisticacin relativa de la empresa privada,
la gestin, los controles internos y los procesos de presentacin de informes (ver
cuadro 2).
Otros gastos a tener en cuenta son la comisin de valores de honorarios, honorarios de transferencia de agencia, costos de relaciones con inversionistas, costos
de impresin, traduccin, informes de valorizacin, entre otros.
2. Incentivos del TSXV
Canad-TSXV presenta incentivos tributarios para los inversionistas, ya sean personas naturales o jurdicas como:
La rebaja total o parcial de la inversin en empresas cotizadas de la base de
clculo o del impuesto sobre la renta a pagar por el inversor.
Anexos
189
Mercado alternativo
Comisin de venta
Tasas contables y de auditora
Honorarios legales
Comisin del asegurador
C$ 10,000 - C$ 200,000
C$ 75,000 - C$ 100,000
C$ 400,000 - C$ 750,000
4 - 6%
C$ 7,500 - C$ 40,000
C$ 25,000 - C$ 100,000
Ms de C$ 75,000
Hasta 12%
Fuente: TMX-TMXV.
Elaboracin propia.
190
En el rubro de minera y petroleras pueden transferir sus incentivos fiscales a los accionistas debido a la explotacin de los recursos naturales,
siempre que coticen en el TSXV (se les llama flow-trough shares). Los inversores pueden beneficiarse de estos incentivos si se mantienen titulares de
las acciones durante un periodo mnimo de 18 meses.
En el cuadro 3 se muestran la relacin de empresas que han tenido mayor
participacin en TSXV en el mes de marzo 2013.
Cuadro 3. Empresas activas en TSXV
Smbolo
ETR
SLG
RPL
PRY
MJS
SRN
RGX
GWG
RRX
MMT
FIS
INA
FO
EKG
RYG
CJO
BOE
CHX
VCA
RBX
LFD.H
ZAO
POI
EDU
WZR
Nombre de la compaa
Eacom Timber Corporation
Sterling Resources Ltd
Renegade Petroleum Ltd.
Pinecrest Energy Inc.
Majestic Gold Corp.
Suroco Energy Inc.
Argex Titanium, Inc.
Great Western Minerals Group Lt
Raging River Exploration Inc
Mart Resources Inc
Fission Energy Corp.
Iona Energy Inc
Falcon Oil & Gas Ltd
Cardiocomm Solutions, Inc.
Ryan Gold Corp.
Cerro Resources Nl
Americas Petrogas Inc.
Charger Energy Corp
Invicta Energy Corp
Robex Resources Inc.
Longford Energy Inc
Zaio Corporation
Pro-Or Inc. (Ressources Miniere
Edleun Group Inc.
Westernzagros Resources Ltd.
ltimo
0.37
0.82
1.70
1.17
0.17
0.44
1.12
0.18
3.95
1.85
1.08
0.69
0.24
0.22
0.13
0.15
2.11
0.31
0.55
0.23
0.11
0.10
0.30
0.28
1.15
Cambio
Variacin
Volumen
0.11
0.01
0.23
0.01
0.02
0.01
0.07
0.01
0.04
0.06
0.01
0.03
0.01
0.00
0.01
0.01
0.01
0.02
0.00
0.06
0.00
0.01
0.01
0.00
0.02
42.31%
1.23%
11.92%
0.85%
13.33%
2.22%
5.88%
6.06%
1.02%
3.14%
0.92%
4.55%
4.00%
0.00%
7.14%
3.45%
0.47%
5.08%
0.00%
32.35%
0.00%
4.76%
3.45%
0.00%
1.77%
42041,451
7870,516
7039,847
6093,010
2820,250
2182,900
1579,657
1558,815
1553,088
1493,170
995,333
977,590
931,815
927,050
886,520
862,700
791,630
779,432
772,100
752,800
704,600
672,423
662,500
662,250
629,550
Fuente: Investcom.
Elaboracin propia.
Anexos
191
sector tecnologa C$ 3.4 mil millones de capital propio se han aumentado en TSX
y empresas TSXV desde el 2008. En el cuadro 4 se muestra la negociacin de cada
sector a febrero del 2013.
Cuadro 4. Negociacin por sectores a febrero del 2013
Sector
Nmero de emisores
QMV (miles C$)
Listados nuevos
Capital elevada (miles C$)
Nmero de financiamiento
Volumen negociado (miles)
Valor negociado (miles C$)
Nmero de negociaciones
Minero
1,309
16763,583
13
297,060
267
3841,867
1095,686
539,094
Ciencias de
la vida
62
1059,373
7,105
8
192,159
43,919
25,273
Sector
Nmero de emisores
QMV (miles C$)
Listados nuevos
Capital elevada (miles C$)
Nmero de financiamiento
Volumen negociado (miles)
Valor negociado (miles C$)
Nmero de negociaciones
Energa y servicios
277
11898,043
2
54,323
37
2161,739
2277,643
414,366
Tecnologa limpieza
73
955,376
6,843
15
145,587
153,036
24,688
Tecnologa
Bienes races
112
1456,051
3
24,420
12
322,386
113,176
31,066
36
1340,504
3
198,088
6
22,748
130,550
8,530
Fuente: TMX-TMXV.
Elaboracin propia.
Bienes races
34%
Tecnologa
4%
Ciencias de la vida
1%
Minero
51%
Tecnologa limpieza
1%
Energa
y servicios
9%
Anexo 7
Mercado principal
Segundo mercado
Tiempo de respuesta de la
Superintendencia Financiera de
Colombia (SFC) a la solicitud
30 das hbiles
10 das hbiles
No
Representante de tenedores
de bonos
No
Implementacin de mecanismos
de cobertura y apoyo crediticio
en titularizacin de activos
(sobrecolateral, subordinacin,
etctera)
No
Luego de la evaluacin,
anlisis y revisin de
documentos se autoriza
su inscripcin en el RNVE
y oferta pblica
Ttulos de participacin.
Ttulos mixtos.
Anexos
193
40
36
35
$ 23884,598
30 $ 18646,218
30
Nmero de ofertas
25
22
20
$ 23879,551
15
10
10
$ 2412,601
5
0
2009
$ 7529,137
$ 200,000
2
2010
0
2011
0
Julio-2012
194
Obras de infraestructura
Capital de trabajo
Colocacin de crditos
Otra
Otra
Obras de infraestructura
Objeto social
Sustitucin de pasivos
financieros
Flujo de caja para
financiar proyectos
Capital de trabajo
Capital de trabajo
Proyectos de inversin
Proyectos de inversin
162,500
500,000
15,000
300,000
500,000
1694,995
100,000
80,000
250,000
399,045
384,198
33,000
100,000
Otra
Destino
30,000
Monto autorizado
(en millones de
pesos colombianos)
Titularizacin
Papeles comerciales
Acciones ordinarias
Acciones ordinarias
Titularizacin
Titularizacin
Titularizacin
Titularizacin
Bonos ordinarios
Bonos ordinarios
Titularizacin
Titularizacin
Bonos ordinarios
Bonos ordinarios
Fecha final
24/02/2008
06/10/2015
25/10/2007
01/10/2010
25/10/2012
17/08/2006
10/12/2007
09/12/2009
25/10/2013
17/07/2008
31/12/2007
30/12/2009
29/06/2007 16/11/2008
16/12/2010 17/12/2012
09/03/2010 09/03/2011
05/06/2009 05/06/2012
24/02/2006
06/10/2009
26/10/2006
01/10/2009
03/09/2010 03/09/2012
16/11/2007 16/11/2008
Fecha
inicial
Anexos
195
Anexo 8
25
1,200
1,100
1,000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
Pymes
20
Cantidad
15
10
5
Diciembre-2012
Noviembre-2012
Octubre-2012
Setiembre-2012
Agosto-2012
Julio-2012
Junio-2012
Mayo-2012
Abril-2012
Marzo-2012
Febrero-2012
Enero-2012
Cantidad de emisiones
Grandes empresas
Diciembre-2011
En millones de dlares
Anexos
197
Del total registrado al 2012, las emisiones de las pymes fueron de US$ 524
millones, que representan el 7% del total; dos puntos adicionales con respecto al
2011 (5%) (ver figura 2).
Pymes
7%
Grandes empresas
93%
En millones de dlares
El rgimen especial para pymes, tambin tuvo un comportamiento ascendente, donde el incremento respecto al 2011 fue de 18% (ver figura 3), justificado principalmente en la mayor negociacin de CPD, 23% ms que el 2011.
600
550
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Acciones
FF
CPD
ON
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
198
ON
5%
CPD
82%
FF
12%
Acciones
1%
200
palacios.rc@gmail.com
Magster en Finanzas por la Universidad ESAN y licenciado en Administracin de Empresas por la Universidad del Pacfico. Experiencia en
planeamiento financiero y control de gestin en empresas del sector financiero, retail y consumo masivo. Slidos conocimientos en administracin y
evaluacin de proyectos, gestin de tesorera y presupuestos. Actualmente
se desempea como analista snior de Planeamiento y Control Financiero
en Financiera Efectiva.
mperaltau@gmail.com
Magster en Finanzas por la Universidad ESAN y economista por la Universidad de Piura. Gerente de dos empresas. Asesor financiero y de negocios
con experiencia en las reas de administracin y finanzas en empresas de
distintos sectores. Actualmente se desempea como asesor financiero en
MESV Consulting SAC.
jesy.rodriguez@gmail.com
Magster en Finanzas por la Universidad ESAN y administradora de negocios por la Universidad Catlica San Pablo. Experiencia en planeamiento,
presupuestos, fiscalizacin de costos y gastos, y control interno. Actualmente se desempea como analista de costos y presupuestos en el rea de
Finanzas de Ingredion Per SA.
geminiso1@hotmail.com
Magster en Finanzas por la Universidad ESAN y licenciada en Administracin por la Universidad Nacional Mayor de San Marcos. Experiencia
en gestin financiera y tesorera de empresas en los sectores minero, retail,
industrial, entre otros. Actualmente se desempea como jefa de Tesorera
en Explomn del Per SA.
Impreso por