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Anlisis de inversiones I.
1. Conceptos bsicos
1.1. Inversin
Al hablar de inversin, en el marco de la actividad empresarial nos estamos
refiriendo a la adquisicin de inmovilizados, estos inmovilizados estn destinados a
permanecer por un perodo mayor de un ao en la empresa y su compra-venta no
es el objeto de la empresa, es decir, para una explotacin agrcola la adquisicin de
un tractor es una inversin, pero para un concesionario de maquinaria agrcola la
compra de un tractor no se trata de una inversin. Asimismo tambin
consideraremos como una inversin la puesta en marcha de una empresa, que
normalmente conlleva la adquisicin de inmovilizado.
Ejemplo 1:
La creacin de una empresa de comercializacin de plantas forestal, ocasionar una
serie de cobros y pagos durante la duracin del negocio (que estimamos en cuatro
aos). Ver tabla n 1.
Tabla n 1
Ao
Cobros
4,5
3,5
Pagos
1,5
-5
0,5
2,5
1,5
Esta inversin se va a financiar con dinero propio que el inversor podra colocar al
5% anual en una entidad financiera.
Podremos representar la inversin como (Figura n 1)
Figura n 1
Ao
-5
+ 0,5
+2
+ 2,5 + 1,5
Estamos asumiendo que todos los cobros y los pagos se producen al final de cada
uno de los aos, esto no es as en realidad, pero para el fin perseguido (evaluar
inversiones) podemos asumir esta simplificacin.
El final del ao cero, es el momento en el que nos ubicamos para realizar el estudio,
este ao abarca el tiempo en que se realizan los preparativos y obras necesarios
para el funcionamiento de la inversin.
Pero antes de estudiar estas tres opciones vamos a conocer los parmetros que
caracterizan todo anlisis de inversiones.
Tabla n 2.
Cobros
ordinarios
Cobros extraordinarios
Percepcin de prstamos
Subvenciones
Pagos
ordinarios
Pagos Extraordinarios
Cuotas de prstamos
Renovacin de inmovilizado
Por tanto, los tres parmetros que caracterizan una inversin son:
-
El pago de la inversin
El horizonte temporal
Anteriormente hemos explicado que tenemos tres opciones para realizar el anlisis
de inversiones a), b) y c) vamos a desarrollar cada una de las opciones. Si bien
estamos hablando de opciones, en la realizacin de estudios de viabilidad de
inversiones se utilizan estas tres herramientas, no tan solo una de ellas.
Opcin a)
En principio, siguiendo con el ejemplo 1 de la comercializacin de plantas
forestales, el inversor invierte 5 millones y recupera: 0,5 , 2 , 2,5 y 1,5 , por tanto
el valor neto de la inversin ser:
VN= - 5+ 0,5 + 2 + 2,5 + 1,5 = 1,5.
4
Valor Neto Final (ao 4) = 5 (1 + 0,05) + 0,5 (1 + 0,05) + 2 (1 + 0,05) + 2,5 (1 + 0,05) + 1,5
4
VAN =
VF (ao 4)
(1 + 0,05)
= 5 +
0,5
(1 + 0,05)
(1 + 0,05)
2,5
(1 + 0,05)
1,5
(1 + 0,05)4
= 0,68
{1}
es decir, el Valor Actual Neto (VAN) es el valor de todos los flujos de caja que nos
va a generar la inversin trados al momento actual (final del ao cero) (ver figura 2)
La frmula general del VAN ser:
VAN = FC 0 +
FC1
(1 + r )
FC 2
(1 + r )
FC 3
(1 + r )
+ .... +
FC n
(1 + r )n
Figura n 2.
r%
Ao
-5
+ 0,5
+2
+ 2,5
+ 1,5
Opcin b)
El inversor utiliza su dinero para poner en marcha una inversin y posteriormente
esta inversin le proporcionar unos flujos de caja, si pasamos ese pago de la
inversin y esos flujos de caja al ao 4 y los igualamos tendremos:
5=
0,5
(1 + )
(1 + )
2,5
(1 + )
1,5
(1 + )4
El tipo de inters que hace que se cumpla dicha expresin ser la rentabilidad de
la inversin.
En este caso = 10,08%, a esta tasa de rentabilidad del proyecto se la conoce por
el nombre de TIR (Tasa Interna de Rendimiento)
Si nos fijamos la expresin {2} es muy similar a la expresin {1}, otra posible
definicin de TIR es aquella de tasa de inters que hace el VAN igual a cero.
Igualar el pago de la inversin al final del ao cero con los flujos de caja
(llevados todos al ao cero)
Opcin c)
El tercer y ltimo criterio a utilizar en el anlisis de inversiones es calcular cuanto
tiempo tardar el inversor en recuperar el dinero invertido. Es decir, en cuanto
tiempo los flujos de caja generados por la inversin superan o igualan al pago de la
inversin.
{2}
En nuestro caso:
Tabla n 3
Ao
Flujo de Caja
Flujo de caja
acumulado
-5
-5
0,5
- 4,5
- 2,5
2,5
1,5
1,5
Tabla n 4
Ao
Flujo de Caja
-5
-5
0,5
-5+0,5/(1+0,05) = - 4,52
-5+0,5/(1+0,05)+2/(1+0,05) = - 2,71
2,5
1,5
Los flujos de caja acumulados se hacen mayores que cero en el ao 4, por tanto
ese es el tiempo que tardar el inversor en recuperar su dinero, CUATRO AOS.
Las tres opciones que hemos visto para realizar un anlisis de inversin son:
Opcin a): Valor Actual Neto (VAN), con la que estamos calculando la rentabilidad
absoluta de la inversin.
Opcin b): Tasa Interna de Rendimiento (TIR), con la que estamos calculando la
rentabilidad relativa de la inversin.
Opcin c): Tiempo de Recuperacin o Pay-back, con la que estamos evaluando
la liquidez de la inversin.
Donde recogeremos:
Flujo Inicial: Flujo de Caja Inicial. Hasta ahora hemos visto un ejemplo de una
empresa que comenzaba su actividad, pero puede ocurrir que una empresa en
funcionamiento estudie la posibilidad de emprender una nueva inversin o
actividad, la columna de Flujo Inicial recoger los flujos de caja que hubiese
tenido la empresa en el caso de no realizar la inversin.
Incre. Flujo: Incremento de Flujos de Caja: ser la diferencia entre los flujos de
caja de la empresa despus de implantar la nueva actividad menos los flujos de
caja iniciales.
En la tabla n 6 se muestran las inversiones que tendr que realizar la empresa para
poner en marcha el proyecto.
Tabla n 6
Concepto
Obra civil
Instalaciones
Maquinaria
Euros
483.432,00
39.000,00
111.915,00
634.347,00
Cobros anuales:
- Se prev una produccin de 627.200 kilogramos con un precio de venta estimado
de 0,84 Euros/Kilogramo.
- Adems se distribuirn parte de otras empresas del sector, por lo que se estiman
unas ingresos anuales de 70.560,00.
Pagos anuales
Coste de la mano de obra
Coste de la mano de obra ....................................................................... 48.080,00.- Euros
Suministros y servicios
Concepto
10
Euros
Electricidad
4.658,00
5.866,00
Agua
2.295,42
Gas
8.000,00
Gasoil
1.811,00
Reparaciones y conservacin
Concepto
% sobre valor de
adquisicin
Obra civil
0,75%
Instalaciones
1,00%
Maquinaria
1,50%
Seguros
Prima
Seguros
% sobre valor de
adquisicin
Obra civil
0,25%
Maquinaria
0,50%
Contribuciones e impuestos
Estimacin en 1.500,00 Euros
Gastos varios
Partida a tanto alzado por importe de 28.000.- Euros
Renovacin de inmovilizados
Las instalaciones y la maquinaria se renovarn cada diez aos, se tomar como
valor residual un 10% en el caso de la maquinaria y un 1% en el caso de las
instalaciones. Por tanto, la renovacin se producir al final del ao 10.
La vida fijada para la inversin es de veinticinco aos. Consideraremos que el valor
residual final ser, un 10% en el caso de la maquinaria, un 1% en el caso de las
instalaciones y un 5% para la obra civil.
A continuacin se construye en EXCEL una tabla conteniendo los cobros ordinarios
y extraordinarios, los pagos ordinarios y extraordinarios y los flujos de caja, para
cada uno de los aos. (ver pantalla 1)
11
Pantalla 1.
Una vez tenemos introducidos los datos, aadiremos las columnas correspondientes
a flujos de caja finales, flujos de caja iniciales, incrementos de flujos caja, y pago de
la inversin. El pago de la inversin, que se produce completamente en el momento
inicial (ao cero) se situar, por tanto, en la celda I2.
En la columna de flujo final introduciremos la suma de cobros (ordinarios y
extraordinarios) menos la suma de pagos (ordinarios y extraordinarios) menos el
pago de la inversin.
Para la celda F2, tendremos: =+B2+C2-D2-E2-I2 y extendiendo la serie
(recomendacin EXCEL n 4) tendremos calculados los flujos finales para todos los
aos de duracin de la inversin.
En las celdas de la columna de incremento de flujo indicaremos la diferencia entre el
flujo final y el flujo inicial, en el caso de este anlisis de inversiones los flujos
iniciales son cero. Para la celda H2 definiremos: =+F2-G2 (ver pantalla n 2), es
decir flujo de caja final menos flujo de caja inicial. En este caso, al no existir
actividad antes de la realizacin del anlisis de la inversin los flujos de caja
iniciales son todos cero, por lo que el incremento de flujos de caja y el flujo de caja
final coincidirn.
12
Pantalla 2.
Fj
j =1
(1 + r ) j
VAN = K +
=
j =0
Fj
(1 + r ) j
175.989,08
902,48
140.235,98 140.235,98
+
+ ... +
+ ... +
= 1.045.421,96 Euros
10
(1 + 0,06) (1 + 0,06)2
(1 + 0,06)25
(1 + 0,06)
Una vez introducidos los datos en la frmula de actualizacin VAN, slo nos resta
por aadirle la suma del pago de la inversin, con lo cual la celda C30, ser igual a
la que aparece en la pantalla 4.
14
Pantalla 4.
VAN = 634.347,00 +
140.235,98 140.235,98
902,48
175.989,08
+
+ ... +
+ ... +
=0
(1 + TIR )
(1 + TIR )2
(1 + TIR )10
(1 + TIR )25
Valores es una matriz o referencia a celdas que contengan los nmeros para los
cuales se desea calcular la tasa interna de retorno.
15
La funcin TIR interpreta el orden de los flujos de caja siguiendo el orden del
argumento valores. Debemos asegurarnos de introducir los valores de los pagos
e ingresos en el orden correcto.
Microsoft Excel utiliza una tcnica iterativa para el clculo de TIR. Comenzando
con el argumento estimar, TIR reitera el clculo hasta que el resultado obtenido
tenga una exactitud de 0,00001%. Si TIR no llega a un resultado despus de 20
intentos, devuelve el valor de error #NUM!
(ver pantalla 5)
Pantalla 5.
16
Pantalla 6.
Cuando la serie extendida tome un valor mayor que cero en ese momento se habr
recuperado la inversin y ese ser por tanto el tiempo de recuperacin, en este caso
durante el ao 5.
Pantalla 7.
18
Pantalla 8.
19
ANEJO
Capitalizacin y actualizacin.
Como ya se ha comentado con anterioridad, los flujos de caja de los proyectos de
inversin son, por lo general, valores desconocidos, variables aleatorias de las que
slo podemos hacer una previsin. Dicha previsin slo podr ser evaluada con el
paso del tiempo, cuando cotejemos los valores esperados en los cobros y los pagos
con los valores reales.
A la hora de poder valorar determinada inversin, debemos ser capaces de
comparar los flujos de caja, positivos y negativos, que el proyecto va generando
durante el horizonte temporal que comprende su vida. Como consecuencia de esta
comparacin, podremos tomar la decisin de aceptar o rechazar el proyecto. El
principal problema se encuentra, entonces, en cmo comparar dichos flujos de caja
o tesorera. Resulta evidente que una peseta de hoy vale ms que una peseta
dentro de un ao, por ejemplo, ya que el disponer de una cantidad monetaria en el
presente. Las preferencias por el dinero presente frente al dinero futuro existe, an
sin tener en cuenta la inflacin y el riesgo, por causa de los tipos de inters. El tipo
de inters es el precio del dinero, que viene establecido por el mercado de capitales.
Si nos ofrecen una cantidad de 500 Euros en la actualidad o dentro de dos aos,
preferiremos dicha cantidad en la actualidad, ya que si colocamos dicha cantidad en
el mercado de capitales a un inters del 5% anual recibiremos dentro de dos aos:
500 (1 + 0,05) (1 + 0,05) = 500 (1 + 0,05) = 551,25 Euros .
2
20
Capitalizar
C n=C0(1+r )n
C0
Dinero
Tiempo en
aos
Actualizar
C0=Cn /(1+r)n
Dinero
Tiempo en
aos
Cn
2
21
22
Hoja de respuesta
Ejercicio 1.
Ao
P.Extra.
Flujo final
Flujo Inicial
Incre. Flujo
Pago inv.
0
1
2
3
4
5
6
7
a) Grfico:
5,5%
6,5%
7,5%
8,5%
9,5%
10,5%
VAN
23