Av.

Benavides 1555, Oficina 605

Miraflores, Lima 18
Per
www.class.pe

FUNDAMENTOS DE CLASIFICACIN DE RIESGO

SUPERMERCADOS PERUANOS S.A.

Analista: Mariena Pizarro D.
mpizarro@class.pe

Sesin de Comit N 19/2014: 30 de mayo del 2014

Informacin financiera auditada al 31 de diciembre del 2013

Supermercados Peruanos S.A. (Supermercados Peruanos o SPSA) forma parte del Grupo Intercorp Per, y es la segunda cadena de autoservicios
en importancia en el mercado peruano, contando al cierre del 2013 con 98 tiendas distribuidas en Lima y Provincias; con sus marcas Plaza Vea, Plaza
Vea Super, Vivanda, Mass y Economax. Las ventas de Supermercados Peruanos han mostrado una tendencia creciente como respuesta a la
inauguracin de nuevos locales y al importante posicionamiento que estn alcanzando sus diferentes formatos.

Clasificaciones Vigentes
Instrumentos
Solvencia
Acciones Comunes
Primer Programa de Bonos Corporativos
Primer Programa de Bonos Subordinados
Perspectivas
FUNDAMENTACION
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a los
instrumentos bajo responsabilidad de Supermercados
Peruanos S.A., han sido otorgadas en base a los siguientes
factores:

Su proceso de expansin como cadena de autoservicios,

teniendo adems en cuenta sus planes de crecimiento
para el mediano plazo.

El posicionamiento que han logrado los diferentes

formatos desarrollados por SPSA en sus zonas de
influencia, destacando su mayor presencia en provincias.

El crecimiento en ventas logrado en base a reas

comerciales ms extensas, con formatos slidamente
posicionados.

Su esquema de gestin de gastos operativos y

financieros, a lo que se suma su capacidad de cobertura
financiera.

El respaldo del Grupo Intercorp, ya sea por su

participacin como accionista a travs de esquemas de
fortalecimiento patrimonial, como por el aprovechamiento
de distintas sinergias en el proceso de expansin de
tiendas. Contribuye a ello el aumento de centros
comerciales desarrollados por el Grupo, as como, las
operaciones que se generan con empresas vinculadas.

Sus estndares operativos y logsticos y el proceso de

expansin de sus operaciones.
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas, tambin
toman en consideracin factores adversos, tales como:

El incremento en su nivel de endeudamiento, requerido

para financiar el proceso de expansin de la empresa.

Emisiones
A
2da
AA
A
Estables

Primera y Segunda Emisin

Primera, Segunda y Tercera Emisin

Indicadores Financieros
En miles de Nuevos Soles de diciembre del 2013
Total Activos
Disponible
Existencias
Activo Fijo
Total Pasivos
Patrimonio

Dic.2011
1,859,083
162,336
312,411
1,127,108
1,395,772
463,311

Dic.2012
2,061,064
182,839
303,851
1,360,603
1,455,698
605,366

Dic.2013
2,333,713
163,351
367,084
1,551,688
1,671,966
661,747

Ventas Netas
Resultado Bruto
Resultado Operacional
EBITDA
Gastos financieros
Utilidad neta

2,842,602
733,668
93,090
188,782
(40,194)
37,071

3,101,988
813,411
124,299
202,561
(64,578)
58,576

3,325,104
845,427
127,755
181,923
(73,456)
9,506

Res. Operacional / Ventas

Resultado oper./ Gastos fin.
Utilidad / Ventas

3.27%
2.32
1.30%

4.01%
1.92
1.89%

3.84%
1.74
0.29%

Rentabilidad patrimonial
Rentabilidad / Activos

8.11%
1.99%

10.96%
2.84%

1.50%
0.41%

0.79
0.35

0.75
0.34

0.65
0.26

3.01
1.38
2.42
55.59%

2.40
1.07
1.62
55.48%

2.53
1.09
1.73
61.82%

3.56

3.21

2.10

Liquidez corriente
Liquidez cida
Pasivos / Patrimonio
Pas. Financ./ Patrimonio
Endeudamiento Covenants
% Deuda a corto plazo
ndice de Cobertura Histrico

N de locales

75
86
98
Nota: Las cifras han sido ajustadas a soles constantes de dic. del 2013.

La sensibilidad del sector consumo frente a situaciones

econmicas desfavorables.
La creciente competencia existente en el mercado, tanto
en la ciudad de Lima, como en las principales ciudades
del interior del pas, proveniente de otros operadores
existentes: Supermercados Wong y Metro (Cencosud),
Hipermercados Tottus (Falabella) y autoservicios
mayoristas. Asimismo, por el posible ingreso de nuevos

operadores atrados por la relativa baja penetracin en el

negocio de autoservicios existente en el mercado
peruano. A ello, se agrega la oferta de canales
tradicionales (mercados vecinales y bodegas), que
resultan muy competitivos en algunas zonas.
El importante monto requerido para financiar la
expansin de sus negocios, que ha determinado
cambios en su esquema de financiamiento,
principalmente, en cuanto a su deuda de corto plazo.

Actualmente, SPSA es la cadena que opera el mayor nmero

de autoservicios en el mercado peruano (98 locales), y la que
mayor presencia tiene en provincias. Ha incrementado su
participacin de mercado, en base al posicionamiento que
han logrado sus diferentes formatos en sus zonas de
influencia.
Para financiar su proceso de expansin, SPSA ha contado
con diversos aportes de capital suscritos por su accionista,
con fondos generados por su propia operacin (caja y
utilidades obtenidas), con financiamiento de terceros a travs
de deuda bancaria y con la emisin de valores colocados en
el mercado de capitales.
Al cierre del 2013, SPSA ha registrado ingresos por ventas de
S/. 3,325.10 millones, representando ello un incremento de
7.19% respecto del 2012 (S/. 3,101.99 millones, a valores
constantes).
La deuda financiera adquirida por Supermercados Peruanos
se ha incrementado significativamente en los ltimos aos,

EMPRESAS CORPORATIVAS

debido a sus planes de expansin. En ese sentido, la deuda

financiera se increment en 11.04% durante el ao 2013 a
consecuencia de sus necesidades de financiamiento del
crecimiento de sus operaciones, lo que ha tenido cierto
impacto en sus resultados econmicos.
PERSPECTIVAS
Las perspectivas respecto a la categora de clasificacin de
riesgo asignada a los instrumentos emitidos por SPSA son
estables, debido a la consolidacin paulatina de sus
operaciones en base al mayor nmero de locales en
operacin, y tambin al posicionamiento de los diferentes
formatos en cada una de sus reas de influencia. Ello se
refleja en el nivel de ingresos y en los resultados
operacionales en los ltimos periodos analizados.
Esto ha permitido alcanzar ratios positivos de rentabilidad y
de eficiencia, apoyados por el respaldo patrimonial del Grupo
Intercorp, fortalecido por las sinergias que se presentan por
las operaciones conjuntas con las empresas que pertenecen
al grupo, lo que incluye las posibilidades de expansin en el
mercado peruano.
El nivel de endeudamiento y la capacidad de cobertura de
deuda, se han visto afectados al haberse incrementado sta,
para financiar la expansin de sus operaciones, por lo que los
gastos financieros absorben una parte importante del
resultado operacional obtenido, repercutiendo en sus
indicadores, su estructura de deuda y los calces de plazos.

Supermercados Peruanos Diciembre 2013

1. Descripcin de la Empresa
Supermercados Peruanos S.A. (Supermercados Peruanos
o SPSA), fue creada en 1993 como Supermercados Santa
Isabel S.A., cuando la cadena de Supermercados de origen
chileno Santa Isabel S.A. ingres al mercado peruano
mediante la adquisicin de las acciones de Promociones
Camino Real S.A., empresa holding de la cadena local de
tiendas Scala. Posteriormente, la empresa adquiri las
cadenas de tiendas Mass y Top Market, con lo que
increment el nmero de tiendas en operacin.
En 1998, la empresa multinacional holandesa de
Supermercados Koninklijke Ahold N.V. (Ahold), a travs de
Disco Ahold International Holding N.V., tom control de las
cadenas de Supermercados Santa Isabel de Chile (y con
ello, de su subsidiaria en Per), Disco de Argentina y Stock
en Paraguay.
En abril del 2003, Ahold anunci su decisin de vender su
participacin de las cadenas de Supermercados que posea
en Asia y en Chile, Argentina, Paraguay, Brasil y Per. En el
caso peruano, el 11 de diciembre del 2003 concluy el
proceso de venta de 100% de las acciones de
Supermercados Santa Isabel S.A., las cuales pasaron a ser
propiedad de empresas vinculadas al Grupo Interbank.
El 15 de marzo del 2004, se aprob el cambio de
denominacin de la sociedad, por la de Supermercados
Peruanos S.A., dentro de una estrategia integral de los
nuevos propietarios, relacionada con el cambio de imagen, el
desarrollo de nuevos formatos y el fortalecimiento de su plan
estratgico.
Con el proceso de reorganizacin corporativa de las
empresas holding del Grupo Interbank, realizado en el ao
2007, IFH Retail Corp., empresa subsidiaria de IFH Per
Ltd., pas a ser el principal accionista de Supermercados
Peruanos.
En noviembre del 2010, IFH Retail Corp. acord efectuar un
proceso de escisin de dicha sociedad en dos distintas: (i)
IFH Retail Corp, y (ii) una sociedad nueva denominada
Supermercados Peruanos Hold Corp., a la que se le ha
transferido cerca de 100% de la participacin accionaria de
Supermercados Peruanos S.A.
En febrero del 2011, se aprob la adquisicin de 17.70% del
capital social de Lince Global Oportunities Corp, compaa
holding, accionista mayoritaria de Inmobiliaria Milenia S.A,
que se dedica al rubro inmobiliario. Ambas empresas
pertenecen al Grupo Intercorp.
En febrero del 2012, entr en vigencia la escisin de un
bloque patrimonial de Inmobiliaria Milenia S.A a favor de
SPSA. Este bloque consisti de dos inmuebles localizados,
uno en el distrito de Rmac y otro en el distrito de Jess
Mara.
EMPRESAS CORPORATIVAS

En el 2013, Supermercados Peruanos ha seguido

consolidando su presencia en Lima y en provincias.
a. Propiedad
La empresa holding del Grupo es Intercorp Per Ltd. (antes
IFH Per Ltd.), empresa con accionariado difundido
encargada de coordinar las polticas y la administracin de
las empresas que lo conforman.
Intercorp Per Ltd. es duea de 42.76% de las acciones de
Intercorp Retail Inc., holding de los principales negocios retail
del grupo, tales como: InRetail Per Corp. (Supermercados
Peruanos, la cadena de farmacias Inkafarma y los Centros
Comerciales Real Plaza).
Con la reorganizacin del Grupo Intercorp, a partir de
octubre del 2012, el principal accionista de SPSA es InRetail
Per Corp.
Accionistas
InRetail Per Corp.
Otro
Total

%
99.98
0.02
100.00

El Grupo Intercorp est compuesto, principalmente, por el

negocio financiero, el negocio inmobiliario y el negocio de
retail, siendo Intercorp Per Ltd. el principal accionista de las
empresas del grupo.
Las dos principales empresas holding del Grupo son:
(i) Intercorp Financial Services Inc. (antes Intergroup
Financial Services Corp.) en donde Intercorp Per
posee 68.93% del capital social emitido, empresa holding
de Interbank y de Interseguro.
(ii) Intercorp Retail Inc. (100% de Intercorp Peru Ltd., directa
e indirectamente), holding de los negocios retail del
grupo:
a. IFH Retail Corp., propietario de Tiendas Peruanas
S.A., operador de las tiendas por departamento
Oechsle, y de Financiera Uno S.A., canal financiero
que administra la tarjeta de crdito Tarjeta Oh!.
b. InRetail Per Corp., holding propietario de: (i)
Supermercados Peruanos S.A., que opera los
supermercados Vivanda, Plaza Vea, Mass y
Economax y la empresa de venta de entradas Peruana
de Tiquetes S.A.C. Tu Entrada; (ii) Eckerd Peru S.A.,
holding del negocio de farmacias Inkafarma; y, (iii)
InRetail Real Estate Corp., propietario de los C.C. Real
Plaza.
c. HPSA Corp., empresa holding de Homecenters
Peruanos S.A., que opera las tiendas de mejoramiento
del hogar Promart.
d. Lince Global Opportunities, holding de la Inmobiliaria
Milenia S.A., que cuenta con diversos inmuebles en
Supermercados Peruanos Diciembre 2013

donde se desarrollan edificios de oficinas y centros

comerciales.
Adems, Intercorp Per Ltd. cuenta con participacin
mayoritaria en otras empresas de propsito especfico, entre
las cuales estn: Urbi Propiedades S.A., IFH Per Trading
Co. Hong Kong, Inteligo Group Corp., y NG Education
Holdings (que opera los Colegios Innova School, la
Universidad Tecnolgica del Per UTP y el Instituto
Superior Tecnolgico IDAT).
En trminos consolidados, a diciembre del 2013 Intercorp
Per Ltd. (antes IFH Per Ltd.), report activos por S/.
43,797.67 millones, respaldados por un patrimonio de S/.
6,496.33 millones, siendo IFS su principal subsidiaria en
trminos de activos y de contribucin a las utilidades
b. Estructura administrativa
El Directorio de Supermercados Peruanos est conformado
por 6 directores, definidos en la Junta Obligatoria de
Accionistas del 10 de abril del 2014.
Directorio
Directores:

Carlos Rodrguez-Pastor Persivale

Juan Carlos Vallejo Blanco
David Fischman Kalincausky
Julio Csar Luque Badenes
Pablo Turner Gonzles
Ramn Jos Bara Alzamora

A fin de fortalecer las polticas de gobierno corporativo de la

empresa, desde el ejercicio 2009 se cuenta con un Cdigo
de Buenas Prcticas de Buen Gobierno Corporativo y con un
Reglamento de Rgimen Interno de la Junta General de
Accionistas.
Plana Gerencial
Gerente General:
Juan Carlos Vallejo Blanco
Direccin de Supply Chain:
Eduardo Gonzlez
Direccin de Adm. y Finanzas:
Gonzalo Rosell Ramrez Gastn
Direccin Comercial:
Jos Sejas
Direccin de Gestin Humana y Calidad: Mariela Prado Mogrovejo
Direccin de Marketing:
Adelberto Mller Caro
Direccin de Sistemas
Carlos Flores Armijo

2. Negocios
Supermercados Peruanos opera una red de autoservicios en
tres formatos: (i) Supermercados, con las marcas Vivanda
y Plaza Vea Super; (ii) hipermercados, con la marca Plaza
Vea; y (iii) tiendas o supermercados de descuento, con la
marca Plaza Vea Express, Mass y Economax. Cada
uno de estos formatos se distingue por la variedad de tems
ofrecidos, diferencias en atencin, surtido, precio y extensin

EMPRESAS CORPORATIVAS

fsica, a la vez que por el pblico atendido en la zona de

influencia de la tienda.
Desde el inicio de sus operaciones, SPSA desarroll sus
negocios en la ciudad de Lima, y a partir de julio del 2007,
ingres en provincias con la inauguracin del hipermercado
Plaza Vea en la ciudad de Trujillo, contando actualmente con
tiendas en las ciudades de Barranca, Cajamarca, Cuzco,
Talara, Trujillo (5), Chiclayo, Arequipa (2), Huancayo (2), Ica,
Chincha, Chimbote (3), Huacho, Sullana (2), Tacna, Piura
(4), Juliaca y Puno.
A la fecha, se cuenta con los siguientes locales:
Formato
Plaza Vea
Plaza Vea Super
Vivanda
Mass
Plaza Vea Express
Economax
Total

Nmero de locales
55
27
8
2
2
4
98

El formato Plaza Vea se ha constituido como el pilar de la

expansin de las operaciones de la empresa, tanto en su
formato de Hipermercado, como el de Supermercado,
gracias a sus caractersticas operativas, su extensin fsica,
la variedad de tems y de precio, entre otros factores que
han permitido posicionarse slidamente en el mercado, y
que adems, se adecuan fcilmente a las caractersticas
dismiles de los diferentes segmentos socioeconmicos y de
las zonas geogrficas que atiende.
En octubre del 2004, se lanz al mercado la tarjeta de
crdito Vea, operada por Interbank, la cual inicialmente
contaba con una versin cerrada, utilizada solo en las
tiendas Plaza Vea, y otra abierta afiliada a la red Visa. Hoy,
solo opera la tarjeta afiliada a la red Visa, la cual ofrece
beneficios exclusivos por el consumo en las tiendas Plaza
Vea y Plaza Vea Super.
En el primer trimestre del 2013, la SBS autoriz a Financiera
Uno la apertura de 21 oficinas especiales finantiendas, con
el objetivo de promocionar la tarjeta de crdito retail Tarjeta
Oh!, administrada por Financiera Uno que forma parte de
los negocios retail de Grupo Intercorp.
a. Hipermercados Plaza Vea
El formato de hipermercados Plaza Vea fue lanzado en
octubre del 2001, con la conversin del Supermercado Santa
Isabel que operaba en el C.C. Jockey Plaza. A diciembre del
2013, SPSA oper 55 locales de este formato (49 locales al
cierre del 2012), que incluye 23 locales ubicados en
provincias. En el 2013, fueron inaugurados seis locales, dos

Supermercados Peruanos Diciembre 2013

en Lima (Barranca y Brea) y cuatro en provincia (Sullana,

Cajamarca, Cuzco y Piura).
El slido posicionamiento logrado por este formato determin
que se convirtiera en el pilar de la expansin de la empresa y
que se utilizar la marca Plaza Vea para ampliar la cadena
de Supermercados Plaza Vea Super.

food, y con caractersticas de precio y variedad que se

adecuan a segmentos socioeconmicos menos afluentes
que los tradicionalmente atendidos en Supermercados. A la
fecha, se cuenta con 4 locales de este formato, ubicados en
Lima, en los distritos de, Chaclacayo, Los Olivos y San Juan
de Lurigancho (2).

b. Supermercados Plaza Vea Super

Este formato fue lanzado al mercado a fines del 2006
aprovechando la imagen visual, la estructura de precios, los
artculos publicitarios y la dinmica comercial de los
hipermercados Plaza Vea, establecidos en un menor espacio
fsico y con menores requerimientos logsticos, al ofrecer
solo productos alimenticios.
A diciembre del 2013, SPSA oper 27 locales de este
formato (18 locales al cierre del 2012), que incluye 25 locales
ubicados en provincias. En el 2013, fueron inaugurados seis
locales, cuatro en Lima (Chorrillos, San Juan de Lurigancho,
Magdalena y La Perla) y dos en provincia (Trujillo).
Asimismo, durante el 2013 se convirtieron tres tiendas
pertenecientes al formato de tiendas de descuento
Economax ubicadas en los distritos de San Miguel,
Chorrillos, y la Victoria.

f. Marcas propias
Supermercados Peruanos ha desarrollado marcas propias a
travs de las cuales ofrece productos de calidad a precios
ms bajos que los de la competencia. Se tiene la conviccin
de colocar estos productos al mismo nivel de la
competencia, de tal forma que se est en la capacidad de
alcanzar un mejor poder de negociacin con los
proveedores.
Dentro de las marcas que comercializa SPSA se encuentran
Bells, Mass, Boreal, La Florencia y Balanz.
La empresa, adems, ofrece productos de elaboracin
propia en panadera, pastelera, comidas preparadas, pastas
artesanales, entre otros rubros.
Otro servicio complementario que ofrece SPSA es el de
recaudacin por venta de boletos para espectculos, a
travs de TuEntrada, con mdulos ubicados en las tiendas
Vivanda y Plaza Vea.

c. Supermercados Vivanda
Vivanda es un formato innovador enfocado en satisfacer
las necesidades de los clientes de mayor nivel
socioeconmico. Este concepto es nico en el mercado
peruano, con un esquema especial en distribucin,
iluminacin, calidad y variedad de los productos, a lo que se
suma un servicio de atencin al cliente diferenciador.
Este formato es el que genera mayores ventas promedio por
metro cuadrado y tambin los mayores ndices de lealtad de
los consumidores con la empresa. Esto es potenciado por el
Programa Clientes Vivanda, identificado a travs de la tarjeta
Vivanda, con la que se acceden a descuentos especiales,
ahorro en productos sealados, promociones y sorteos.
d. Supermercados de descuento Mass
El formato de Supermercados o tiendas de descuento se
caracteriza por estar enfocado a compras puntuales, ms
baratas, ms rpidas y de un nmero reducido de tems, que
compite con las bodegas y los mercados de barrio. Este
formato corresponde a locales de menor extensin fsica y
que ofrecen menor margen bruto, los que paulatinamente
estn siendo convertidos al formato Economax o Plaza Vea
Express.
e. Economax
Es un formato de Supermercado, con un rea de ventas
reducida, que permite comercializar productos food y non
EMPRESAS CORPORATIVAS

3. Operaciones y Certificaciones
Para asegurar la calidad y la oportunidad en el
abastecimiento de sus tiendas, y mejorar la eficiencia en el
manejo de inventarios y espacios fsicos en las tiendas,
Supermercados Peruanos cuenta con adecuado sistemas de
distribucin que incluyen: (i) un centro de distribucin para el
desarrollo de sus operaciones logsticas, en el que se acopia
la mayor parte de productos no perecibles, los que luego son
distribuidos a cada local de acuerdo a los requerimientos
(hasta el ejercicio 2012 era operado por Ransa Comercial
S.A. y hoy es operado directamente por la empresa); (ii) un
centro de distribucin especializado para el manejo de frutas
y verduras, de 9 mil m2, ubicado en San Juan de Miraflores;
y (iii) un centro de distribucin especializado para el manejo
de pescados y mariscos, con una extensin de 700 m2,
ubicado en Chorrillos.
Para el abastecimiento en las tiendas ubicadas en
provincias, SPSA se adapta a la oferta all existente
comprando localmente una parte importante de los
productos perecibles (frescos, verduras, carnes, fiambres y
lcteos); mientras que los dems productos, son enviados
desde Lima, manteniendo los estndares de calidad,
frescura y variedad de los productos en todos los locales a
nivel nacional.
La seguridad alimentaria ofrecida por SPSA en sus locales
Supermercados Peruanos Diciembre 2013

ha sido auditada exitosamente desde el ao 2008, en base a

los estndares de certificacin HACCP, que incluye la
calidad de proveedores e insumos, as como de todas las
etapas de produccin, manipulacin y exhibicin de los
alimentos y productos procesados vendidos en sus locales,
eliminando el riesgo de contaminacin de alimentos y la
garanta de frescura de productos perecibles.
SPSA cuenta adems con la certificacin ISO 9001:2000,
para los procesos de aseguramiento, de auditora y de
control de calidad de productos perecibles, adems de
control y auditora de inventarios y empresarial. Tambin
cuenta desde el ejercicio 2011 con la ISO 2200.
Desde el ejercicio 2010, se cuenta con la implementacin de
la solucin informtica SAP para los mdulos de finanzas y
para la migracin de los mdulos comercial y logstico.
En el ejercicio 2011, se implement un sistema WMS
(Warehouse Management Software) para el mejor manejo de
inventarios.
Respecto al clima laboral y el inters de la empresa en la
satisfaccin del personal, SPSA dentro de los anlisis del
Instituto Great Place to Work, se ha encontrado en el ranking
de las 30 mejores empresas para trabajar en el Per
ubicndose en el veinteavo lugar, en el 2013.
4. Mercado y Posicin Competitiva
El mercado peruano de productos de consumo masivo se
caracteriza por la baja penetracin de negocios formales en
la venta de productos al menudeo (retail), actualmente solo
con aproximadamente 17% de las ventas totales, mientras
que el saldo corresponde a ventas en mercados abiertos
(mercados vecinales) y a pequeas tiendas comerciales
(bodegas).
Al considerar solo la ciudad de Lima, el ndice de
penetracin de los autoservicios es de alrededor de 30%,
nivel inferior al correspondiente a las principales ciudades
capitales de pases latinoamericanos (donde algunas estn
en promedio en el 80%), a lo que se suma la concentracin
del negocio en la ciudad de Lima, con baja presencia de
autoservicios en otras ciudades del pas, dadas las
arraigadas costumbres de la poblacin y las caractersticas
locales del comercio minorista.
Las principales cadenas de autoservicios que operan en el
Per han ejecutado importantes planes de expansin en los
ltimos tres aos, principalmente en zonas desatendidas por
este tipo de negocio pero de alto potencial comercial,
incluyendo el ingreso a las principales ciudades del interior
del pas. Esto se ha reflejado en un importante incremento
en el nmero de locales, y por tanto en el rea de ventas de
los supermercados (que actualmente asciende a ms de 400
mil m2 de ventas), a partir de lo cual se ha incrementado el
EMPRESAS CORPORATIVAS

nivel de penetracin del negocio a nivel nacional.

Las principales cadenas de autoservicios en el Per son:
(i) Las tiendas del Grupo Cencosud (Chile), que opera bajo
las marcas Wong y Metro, contando con 87 locales. El
principal mbito de operaciones del Grupo Cencosud es
la ciudad de Lima y Callao, contando tambin con
presencia en las principales ciudades del interior del
pas.
(ii) Las tiendas de SPSA, con las marcas Plaza Vea, Plaza
Vea Super, Vivanda, Mass y Economax. SPSA fue la
primera cadena en ingresar a provincias, mediante la
inauguracin del hipermercado Plaza Vea de la ciudad
de Trujillo en julio del 2007, y es la que a la fecha ha
logrado mayor presencia en el interior del pas.
(iii) Los Hipermercados Tottus pertenecen al Grupo
Falabella, contando a la fecha con 42 locales ubicados
en Lima y provincias. Apoyado en la estrategia global
del Grupo, la expansin de la cadena Tottus se est
dando en paralelo con la construccin de centros
comerciales promovidos por el Grupo Falabella, en el
que adems se ubican los dems negocios comerciales
de ste.
Existen adems otras pequeas operaciones de
autoservicios en diferentes zonas de la ciudad de Lima y en
ciudades del interior del pas, que operan de manera
individual o que forman parte de cadenas locales con un
reducido nmero de tiendas, por lo que su participacin, no
es influyente en la penetracin del negocio en el mercado
nacional peruano.
La baja penetracin del negocio, la eficiencia mostrada en el
manejo de los locales, y las perspectivas de crecimiento
econmico nacional, determina el inters mostrado por
diversos operadores internacionales en el mercado local.
5. Situacin Financiera
A partir de enero del 2005 el Consejo Normativo de
Contabilidad suspendi el ajuste contable en los estados
financieros para reflejar los efectos de la inflacin, pero para
efectos de anlisis comparativo, las cifras han sido ajustadas
a valores constantes de diciembre del 2013.
a. Resultado, Rentabilidad y Eficiencia
Supermercados Peruanos muestra una tendencia creciente
en sus ingresos por ventas, habiendo registrado un
crecimiento del 7.19% en el 2013, (+9.13% en el ejercicio
2012), considerando valores constantes de diciembre del
2013.
Ello es resultado de la conjugacin de dos factores. Por un
lado, el crecimiento del rea total de ventas, dado el proceso
de expansin de las tiendas administradas por SPSA, a un
Supermercados Peruanos Diciembre 2013

ritmo mayor a 9 nuevos locales por ao, con lo que la

empresa se ha convertido en la ms grande operadora de
Supermercados a nivel nacional y la que tiene mayor
presencia en provincias. El segundo factor es el
posicionamiento que han logrado los diferentes locales
administrados por la empresa, al haber ingresado a
mercados no atendidos tradicionalmente por supermercados,
tanto en zonas de menor nivel socioeconmico atendido por
mercados de barrio, como por su presencia en las
principales ciudades de provincias, en donde al ser los
primeros en ingresar han logrado fidelidad por parte de los
clientes y han mostrado un mejor desempeo que los
estimados, de acuerdo a estndares del negocio de
supermercados en nuevos mercados.
Al cierre del 2013, el crecimiento de las ventas fue de
S/. 223.12 millones, al pasar de S/. 3,102.00 millones a
S/. 3,325.10 millones (a valores constantes de diciembre del
2013).
la expansin y consolidacin a nivel nacional de SPSA
tambin ha ido acompaado de mayores costos y gastos
relacionados. Asimismo, en el 2013 se registr mayor
intensidad en la competencia, que hizo necesario incurrir en
mayores campaas comerciales.

4,000

Ventas (MM S/.)

Mg.Bruto

Mg.Operat.

30%
25%

3,000

20%

2,000

15%
10%

1,000

5%

0%
2009

2010

2011

2012

2013

Sin embargo, los proyectos de eficiencia operativa en

tiendas y de eficiencia logstica, puestos en marcha durante
el ao, ha permitido mostrar adecuados niveles de eficiencia
en la estructura de gestin de costos y de abastecimiento,
as como en gastos operativos, a lo que se suman las
economas de escala obtenidas a partir de un mayor nmero
de locales en operacin.
Es de destacar tambin, el importante incremento en los
otros ingresos y gastos operacionales, que registra un
importe de S/. 28.41 millones, y tiene como consecuencia el
registro de ingresos por S/. 30.0 millones correspondientes a
una indemnizacin por finalizacin de contrato, por l que se
le permita a Financiera Uno operar de manera exclusiva la
Tarjeta Oh en los distintos establecimientos de la Compaa.
Todo lo antes expuesto, ha permitido que el resultado
operacional de Supermercados Peruanos muestre una
tendencia positiva, ascendiendo de S/. 95.59 millones en el
EMPRESAS CORPORATIVAS

ejercicio 2010 a S/. 127.76 millones en el ejercicio 2013, lo

que significa un crecimiento promedio anual en los ltimos
tres aos, superior al 10%.
El favorable desempeo de las operaciones de la empresa
en el ejercicio bajo anlisis, se confirma con el EBITDA
obtenido, el cual al cierre del 2013 fue de S/. 181.92 millones
el cual si bien es menor a lo registrado en el mismo periodo
del ao 2012, es considerado adecuado.
M M S/.

250.0

Res. Operativ o

EBITDA

EBITDA/Gtos.Financ.
6.0

200.0

4.0

150.0
100.0

2.0

50.0
0.0

0.0
2009

2010

2011

2012

2013

Al cierre del 2013, la deuda financiera total de SPSA fue de

S/. 720.70 millones, siendo superior a la registrada al cierre
del 2012 (S/. 649.04 millones), compuesta por bonos
corporativos, subordinados, de titulizacin, arrendamientos
financieros y prstamos bancarios.
Los gastos financieros a diciembre del 2013 ascendieron a
S/. 73.46 millones (+13.75% a valores constantes en
comparacin con el mismo periodo del 2012).
De otro lado, se tiene que en el periodo bajo anlisis se
registra una importante prdida por diferencia en cambio
ascendente a S/. 41.49 millones (ganancia de S/. 24.06
millones en el 2012), lo cual responde a los importantes
montos de deuda que mantiene SPSA en dlares y lo
fluctuante que ha estado el tipo de cambio en el ejercicio
2013. Ello agregado al hecho que operativamente se factura
principalmente en soles.
El aumento de los ingresos por ventas permiti solventar los
mayores gastos operativos, sin embargo debido al
importante incremento en los gastos no operativos (gastos
financieros y prdida en diferencia en cambio) SPSA obtuvo
un resultado neto inferior al registrado al cierre del 2012, S/.
9.51 millones en el periodo 2013, vs S/. 58.58 millones en el
2012, a valores constantes.
Ratio
Bonos Corporativos
- Deuda financiera /
EBITDA (UDM)
- Endeudamiento
Covenants

Lmite

Dic.11

Dic.12

Dic.13

< 3.0x

2.32

2.30

2.48

< 2.5x

2.43

1.62

1.73

Supermercados Peruanos Diciembre 2013

b. Endeudamiento Patrimonial y Estructura de Deuda

Supermercados Peruanos cuenta con el slido respaldo
patrimonial del Grupo Intercorp, lo cual se ha confirmado por:
los diversos aportes de capital realizados en los ltimos
ejercicios, el compromiso de no distribucin de los resultados
obtenidos, la adquisicin de la Primera Emisin de Bonos
Subordinados, la captacin de recursos financieros a ser
distribuidos a sus subsidiarias, la transferencia de
funcionarios de primer nivel, el planteamiento de objetivos de
desarrollo comerciales comunes; entre otros.
Durante el 2013 se acord el aporte de capital en efectivo,
realizado por InRetail Per Corp. (accionista de SPSA) por
un total de aproximadamente S/. 57.95 millones, el cual al
cierre del 2013 se encontraba en proceso de formalizacin.
Al cierre del 2013, SPSA registr un patrimonio ascendente
a S/. 661.75 millones, (S/. 605.37 millones al cierre del 2012,
a cifras constantes).
A diciembre del 2013, el ratio de apalancamiento de
Supermercados Peruanos fue de 2.53 veces, mostrando un
incremento respecto a lo registrado al cierre del 2012 (2.40
veces).
Al cierre del 2013, el ndice de apalancamiento financiero fue
de 1.09 veces, siendo ligeramente mayor al mostrado al
cierre del 2012 de 1.07 veces, pero menor al registrado en el
2011 (1.38 veces), debido al fortalecimiento del patrimonio
efectuado durante el periodo 2012.
El ratio de endeudamiento definido en el marco de los
programas de bonos corporativos bajo responsabilidad de
SPSA fue de 1.73 veces al cierre del 2013, menor al lmite
mximo permitido, de 2.50 veces.
Se estn cumpliendo los ratios financieros vinculados
principalmente a la capacidad de cobertura de deuda, a sus
niveles de venta y al flujo anual de tarjetas elegidas
requerido, conforme a lo acordado. La deuda financiera en
los ltimos periodos, ha sido de mayor vencimiento en el
largo plazo.
Al cierre del 2013, la deuda financiera fue de S/. 720.70
millones de los que S/. 586.84 millones (81.43%), son de
vencimiento de largo plazo.
Al considerar los pasivos totales, aquellos de vencimiento de
corto plazo representaron 61.82% al cierre del 2013 del
pasivo total, y son conformados principalmente por el saldo
de cuentas por pagar comerciales (75.22% del total de
pasivos corrientes), que se han ido incrementando
nominalmente en la medida que se tienen ms locales en
operacin, mientras que en trminos de periodo promedio de
pago, este fue de 114 das al 31/12/2013, superior al
correspondiente al 31/12/2012 que se ubicaba en 104 das.

El negocio de Supermercados se caracteriza por un alto

requerimiento de financiamiento corriente de terceros para
capital de trabajo, principalmente de proveedores, debido al
elevado stock de inventarios que debe mantenerse para la
operacin normal de sus locales. Por ello, los niveles de
liquidez corriente son menores a 1, en el caso de
Supermercados Peruanos, al cierre del 2013, fue de 0.65
veces.
La empresa tiene una adecuada capacidad de generacin de
fondos necesarios para cubrir su capital de trabajo, a lo que
se suma la alta rotacin de sus existencias y de sus cuentas
por cobrar, con un periodo promedio de 40 das y 5 das,
respectivamente, al cierre del 2013.
A diciembre del 2013, presenta un ratio de liquidez menor
respecto del ejercicio 2012 (0.65 vs.0.75 veces), ambos son
ms holgados en comparacin al ao 2010 (0.56 veces)
debido a la adquisicin en el 2011 de una importante deuda
financiera a largo plazo, que ha permitido financiar parte del
capital de trabajo, amortizar prstamos y continuar con la
expansin de locales.
d. ndice de Cobertura Histrica
La capacidad de cobertura financiera de Supermercados
Peruanos al cierre del ejercicio 2013, se redujo, si se mide
por el ratio EBITDA / Gastos Financieros, 2.48 veces frente a
3.14 veces registrado durante el 2012. Ello se debi al
incremento en los gastos financieros, a consecuencia de las
deudas adquiridas. Medido por el resultado operacional, la
cobertura disminuye debido a la apertura de nuevos locales
(1.74 veces a diciembre del 2013 vs 1.92 veces del mismo
periodo del 2012).
La relacin deuda financiera (incluida la deuda subordinada
y sin incluir la deuda con vinculadas) / EBITDA, se ubic en
3.96 veces. Este ratio resulta mayor al registrado en el
mismo periodo del 2012 (3.20 veces), debido a que la deuda
financiera se increment, de S/. 649.04 millones en el 2012,
a S/. 720.70 millones en el 2013, y el EBITDA se redujo en el
mismo periodo.
En la misma medida, el ndice de cobertura histrico
disminuyo de 3.21 veces al cierre del 2012 a 2.10 veces al
cierre del 2013. Dentro del clculo del ndice, se ha incluido
una posible emisin de deuda de corto plazo por S/. 50
millones.
La capacidad financiera y operativa de la empresa permite
cubrir sus obligaciones financieras y de este modo, cumplir
con los resguardos establecidos. A diciembre del 2013,
todas las restricciones financieras estn siendo cumplidas
cabalmente.

c. Situacin de liquidez

EMPRESAS CORPORATIVAS

Supermercados Peruanos Diciembre 2013

Resumen de estados financieros y principales indicadores

En miles de Nuevos Soles ajustados a valores constantes del 31 de diciembre del 2013
2010

2011

2012

2013

Ventas netas
Resultado bruto
Resultado operacional
Depreciacin y Amortizacin
Flujo depurado
Gastos financieros
Resultado no operacional
Utilidad neta

2,573,017
644,683
95,588
78,622
174,210
(34,301)
(26,259)
45,901

2,842,602
733,668
93,090
85,713
178,803
(40,194)
(30,835)
37,071

3,101,988
813,411
124,299
77,260
201,559
(64,578)
(33,631)
58,576

3,325,104
845,427
127,755
82,582
210,337
(73,456)
(106,885)
9,506

Total Activos
Disponible
Ctas por Cobrar comerciales
Activo Fijo
Total Pasivos
Deuda Financiera ( sin vinculadas)
Patrimonio

1,582,374
116,595
23,374
1,066,884
1,131,504
379,096
450,870

1,859,083
162,336
25,009
1,127,108
1,395,772
641,365
463,311

2,061,064
182,839
40,965
1,360,603
1,455,698
649,045
605,366

2,333,713
163,351
42,889
1,551,688
1,671,966
720,704
661,747

3.72%
1.78%

3.27%
1.30%

4.01%
1.89%

3.84%
0.29%

12.99%
10.18%

11.12%
8.11%

11.22%
10.96%

10.25%
1.50%

0.56
0.19

0.79
0.35

0.75
0.34

0.65
0.26

2.51
0.84
1.93
72.03%
2.18

3.01
1.38
2.42
55.59%
3.59

2.40
1.07
1.62
55.48%
3.22

2.53
1.09
1.73
61.82%
3.43

5.33

3.56

3.21

2.10

175,405
2.16
5.11

188,782
3.40
4.70

202,561
3.20
3.14

181,923
3.96
2.48

Result. Operacional / Ventas

Utilidad Neta / Ventas
Flujo depurado / Activos Prom.
Rentabilidad / Patrimonio Promedio
Liquidez corriente
Liquidez cida
Pasivos / Patrimonio
Deuda Financiera/ Patrimonio
Endeudamiento Covenants *
% de Deuda de corto plazo
D. Financiera / Flujo depurado
ndice de Cobertura Histrica
Ebitda
Ebitda
Deuda Financiera (incl. D.Subord.) / Ebitda
Ebitda / Gastos financieros

* Ratio de Endeudamiento que se obliga a cumplir el emisor en el marco de los Programas de Bonos.

6. Instrumentos financieros
A fin de financiar su plan de expansin y recomponer su
estructura de pasivos, Supermercado Peruanos ha optado
por la emisin de diversos instrumentos financieros.
Instrumento
Primer Programa de Bonos Corporativos
Primer Programa de Bonos Subordinados

Clasificacin
de Riesgo*
AA
A

*Vigente a la fecha

a. Primer Programa de Bonos Corporativos

El Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados
Peruanos involucra un monto total en circulacin de hasta
S/. 250 millones, los cuales estarn garantizados por un
Fideicomiso de Administracin en Garanta en el que
participan La Fiduciaria S.A., en calidad de Fiduciario, y el
Banco de Crdito del Per, en calidad de representante de
EMPRESAS CORPORATIVAS

los obligacionistas.
El Fideicomiso de Administracin en Garanta
corresponde a un Patrimonio Fideicometido conformado por
los derechos de cobro correspondientes a las ventas futuras
pagadas con las Tarjetas Elegidas, que son las Tarjetas
afiliadas a las redes VisaNet y ExpressNet. El flujo
requerido, o importe de los flujos dinerarios canalizados a la
travs de la Cuenta Recolectora abierta para tal fin durante
los ltimos 12 meses, debe generar un ratio de cobertura
como mnimo de 1.0 veces el saldo no amortizado del
principal de los bonos corporativos. El ratio de cobertura se
mide trimestralmente y en caso no se cumpla, el Fiduciario
proceder a acumular diariamente el 30% de los flujos
dinerarios, proceso que se ejecutar hasta que el
Representante de los Obligaciones remita al Fiduciario una
Notificacin de Cura de Incumplimiento o una Notificacin de
Aceleracin de Pagos. En caso que el ratio de cobertura sea
Supermercados Peruanos Diciembre 2013

Superior a 1.7 veces el saldo no amortizado del principal de

los bonos corporativos, el Fiduciario, a solicitud de SPSA,
dejar sin efecto la transferencia fiduciaria de los derechos
de cobro hasta por el importe que permita cumplir con el
ratio de cobertura fijado.
Mientras se encuentre vigentes las emisiones del Programa
de Bonos Corporativos, Supermercados Peruanos, en su
calidad de Emisor, se compromete a cumplir ciertas
restricciones referentes a: reparto de dividendos,
reorganizacin empresarial, cambio de control, objeto social,
otorgamiento de garantas a terceros, lmite de
financiamiento a terceros, disposicin de activos fijos,
afectacin de bienes dados en garanta, signos distintos.
Tambin se compromete a cumplir los siguientes ratios
financieros:

Deuda Financiera / EBITDA (UDM) < 3.0 veces.

Total Pasivos / Patrimonio Total < 2.5 veces.

La deuda subordinada del emisor no es incluida dentro de la
deuda financiera, al ser considerada para el clculo del
Patrimonio Total. El Total de Pasivos no incluye la deuda
subordinada, las ganancias diferidas y el saldo de las
cuentas reserva que mantenga el emisor. En noviembre del
2009, se realiz la colocacin de la Primera y Segunda

Emisin de Bonos Corporativos, por un monto total de S/.

85.5 millones, emitidos con un esquema de amortizacin
semestral del principal, a 7 y 10 aos, respectivamente.
Adems, se inscribieron en el Registro Pblico del Mercado
de Valores 6 emisiones de Bonos Corporativos, hasta por un
monto de 80 millones, cuyo plazo de emisin venci sin ser
colocadas.
b. Primer Programa de Bonos Subordinados
El Primer Programa de Bonos Subordinados Supermercados
Peruanos S.A. involucra un monto mximo de emisin en
circulacin de US$ 30 millones. Dentro de este Programa se
han emitido tres emisiones por US$ 26.8 millones en
conjunto, a plazos entre 6.6 aos y 7 aos, de modo que la
fecha de vencimiento de todas ellas sea el 12 de julio de
2014. En caso el emisor se declare en disolucin y
liquidacin, por acuerdo propio o como consecuencia de un
procedimiento concursal, el pago del principal y de los
intereses de los Bonos Subordinados estarn sujeto y
subordinados al pago previo de las dems obligaciones y
crditos del emisor, de acuerdo con el orden de preferencia
establecido en el numeral 42.1 del Artculo 42 de la Ley
Concursal.

DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS

1. Acciones Comunes
320,332,671 en circulacin.
Valor nominal: S/. 1.05 por accin.
2. Primer Programa de Bonos Corporativos
El Primer Programa de Bonos Corporativos involucra un monto en circulacin de hasta S/. 250000,000, o su equivalente
en dlares americanos, los cuales adems de contar con garanta genrica sobre el patrimonio, cuenta con la garanta
especfica del Fideicomiso en Administracin y Garanta conformado por flujos de Tarjetas Elegidas. El Fideicomiso en
Garanta no incluye mecanismos de retencin de flujos, salvo en los casos que se presenten eventos de incumplimiento,
requiriendo un flujo de cobertura mnimo de 1.0 veces sobre del principal de los bonos en circulacin.
Emisiones de Bonos
Corporativos
Primera Emisin
Segunda Emisin

Monto
Emitido 1/ 2/
S/. 28437,000
S/. 57090,000

Monto en Circulacin
S/. 20312,143
S/. 45672,000

Fecha de
Emisin
26-Nov-2009
26-Nov-2009

Fecha de
Vencimiento
26-Nov-2016
26-Nov-2019

Plazo
7 aos
10 aos

Tasa de
Inters
6.70%
7.75%

3. Primer Programa de Bonos Subordinados

El Primer Programa de Bonos Subordinados involucra un monto en circulacin de hasta US$ 30000,000, o su equivalente
en nuevos soles. El plazo del Programa venci en abril del 2009. El pago del principal y los intereses de los bonos, en caso
se declare la disolucin y liquidacin de la empresa, estar sujeto y subordinado al pago previo de las dems obligaciones y
crditos del emisor, de acuerdo con el orden de preferencia establecido en el numeral 42.1 del Artculo 42 de la Ley General
del Sistema Concursal Ley 27809, modificada por la Ley 28709.
Emisiones de Bonos
Subordinados
Primera Emisin
Segunda Emisin
Tercera Emisin

EMPRESAS CORPORATIVAS

Monto
Emitido
US$ 12000,000
US$ 7005,000
S/. 21540,000

Fecha de
Emisin
12-Jul-2007
14-Dic-2007
14-Dic-2007

Fecha de
Vencimiento
12-Jul-2014
12-Jul-2014
12-Jul-2014

Plazo
7 aos
6 aos 7 meses
6 aos 7 meses

Tasa de
Inters
7.50%
8.04%
8.49%

Supermercados Peruanos Diciembre 2013

10