Octubre 19, 2011

LAIVE SA
LAIVEBC1
Recomendacin de Inversin: VENDER FUERTE
Precio de la accin
2007
2008
Utilidad Neta (S/. 000)

2009

2010

S/. 1,942

S/. 23

S/. 4,691

S/. 4,424

Acciones en Circulacin

72,611,513

72,611,513

72,611,513

72,611,513

Utilidad por Accin (UPA)

S/. 0.0267

S/. 0.0003

S/. 0.0646

S/. 0.0609

Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)

Flujo de Caja Libre
VAN

2011
472
PEN 25,160

2012
4,678

2013
5,605

2014
6,551

2015
6,810

2016
8,700

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo
Prima de Mercado
Tasa Riesgo Pas
Costo del Accionista (re)
CCPP

5.28%
5,67%
3.27%
13.93%
11.57%

Pasivo no Corriente (PNC)

Patrimonio (PAT)
Beta apalancado
Beta del Sector

PEN 30,315
PEN 108,682
0.95
0.71

Perfil General de la Empresa

Ubicacin: Av. Nicols de Pirola N 661, Ate Vitarte
Industria: Lcteos
Descripcin: Empresa dedicada a la fabricacin, comercializacin y exportacin
de productos lcteos y derivados, embutidos, jugos y nctares
Productos y Servicios: Productos lcteos y derivados, productos crnicos, jugos
y nctares.
Direccin de Internet: www.laive.com.pe
Analistas:
Tatiana Rivas
rivas.tt@pucp.edu.pe

Alicia Sueyoshi
asueyoshi@pucp.edu.pe

Catherine Saenz
csaenz@pucp.edu.pe

Fernando Snchez
sanchez.fj@pucp.edu.pe

Director de Investigacin:
Eduardo Court
ecourt@pucp.edu.pe
Asesor:
Beatrice Avolio
bavolio@pucp.edu.pe

Reporte Financiero Burkenroad Per LAIVE S.A.

EVOLUCIN DEL
PRECIO DE LA
ACCION

Laive ha tenido muy poco movimiento en el mercado de valores, siendo su

ltima transaccin el 17 de Noviembre del 2008.
Figura 1. Precios de las Acciones de Laive SA

Fuente: Bolsa de Valores de Lima; Elaboracin: propia

Desde el ao 2007 hasta la fecha de su ltima cotizacin (17 de Noviembre

de 2008) la accin se ha negociado en 10 oportunidades y por montos
reducidos, como se muestra a continuacin:
Tabla 1. Cotizacin de las Acciones de Laive SA

Fuente: Bolsa de Valores de Lima; Elaboracin: propia

Reporte Financiero Burkenroad Per LAIVE S.A.

RESUMEN DE
INVERSIN

Para la valorizacin de la empresa se han utilizado diversos mtodos de

valuacin, dndole la mayor ponderacin (80%) al mtodo de descuento de
Flujo de Caja Libre, el cual otorga un Valor Patrimonial Actual de S/.
70.8MM y un valor por accin estimado de S/. 0.97 para los prximos 12
meses.
Estos flujos se han descontado a una tasa del 11.57%, que corresponde a la
estimacin del Costo Promedio Ponderado de Capital o WACC por sus
siglas en ingls. Este costo promedio considera un costo de la deuda del
6.54% y un costo directo de capital del 13.93%, utilizando un Beta de
0.71x, correspondiente al del sector de procesamiento de alimentos.
Se han considerado otros mtodos adicionales, con el objetivo de contar con
criterios agregados, tal es el caso del mtodo de Mltiplos Relativos y del
Valor de Empresa (EV), a los cuales se les ha asignado un peso conjunto del
20%.

TESIS DE
INVERSIN

VALUACIN

La ltima cotizacin burstil de las acciones de Laive se realiz en

Noviembre de 2008 a un precio de S/. 1.45. De acuerdo a la valoracin
actual de la empresa en este anlisis, la recomendacin es de vender
fuerte debido a que el precio objetivo de la accin es inferior al de la
ltima cotizacin en 28%.

Tabla 2. Precio Objetivo de la accin (12 meses)

Se han utilizado 3 mtodos de valoracin: el Flujo de Caja Descontado, la

opcin de mltiplos relativos y el mtodo de Valor de Empresa entre
EBITDA, obtenindose un precio objetivo de S/. 0.54
Tanto para el mtodo de mltiplos relativos como el del Valor de Empresa /
EBITDA se ha considerado como referencia a la empresa Gloria, por ser la
lder del sector. No se considera a Nestl ya que sus acciones no cotizan en
la Bolsa de Valores de Lima.

Reporte Financiero Burkenroad Per LAIVE S.A.

Mtodo de Flujo de Caja Descontado

Se le aplica una ponderacin del 80% debido a que este mtodo considera
las proyecciones de los flujos basado en los resultados histricos de la
empresa, los diversos drivers del sector y las diferentes estrategias de la
empresa lograr eficiencias y mejoras en su situacin financiera.
Mtodo del Valor de la Empresa / Utilidades antes de Intereses,
Impuestos, Depreciacin y Amortizacin
Se considera una ponderacin del 10% debido a que es un referente que
toma en cuenta las fortalezas y caractersticas propias de otras empresas del
sector, pero estas empresas poseen mayor diversificacin de lneas y tamao
de negocio.
Mtodos de Mltiplos Relativos
Slo se pondera el mltiplo Precio/Utilidad por Accin, asignndole una
ponderacin del 10%, por ser un mtodo referencial, presentando un alto
nivel de error, dada la tendencia a tomar la situacin particular de otras
empresas del sector.
No se le da peso a los mltiplo Precio/Valor en Libros ni Precio / Flujos
de Caja Libre, pues arrastran la situacin particular de gloria en el 2010
(alta cotizacin de la accin de Gloria y Flujos Negativos, ambos en el
2010).
Mtodo Precio a Crecimiento de las Utilidades
No se utiliza este mtodo, dado que, para el caso de Laive, la informacin
histrica de Beneficios por Accin es muy errtica y no ofrece una
tendencia para proyectar un crecimiento regular a travs de los aos.

ANLISIS DE LA
INDUSTRIA

La industria lctea est compuesta bsicamente por dos lneas de negocio:

lcteos (leche evaporada, leche pasteurizada, leche condensada) y derivados
lcteos (yogurt, queso, mantequilla, crema de leche, manjar blanco, etc.)
La industria se encuentra altamente concentrada en 3 empresas que
compiten en las principales lneas: Gloria, Nestl Per y Laive.
El consumo per cpita de productos lcteos en Per fue de 65Kg en el 2010
muy por debajo respecto a pases de la regin. En Argentina el promedio es
de 150 Kg por ao, en Uruguay es de 200 Kg y en pases desarrollados
llegan hasta 244Kg (Maximixe-Marzo 2011)

Reporte Financiero Burkenroad Per LAIVE S.A.

Anlisis de las cinco fuerzas de Porter

1. La amenaza de entrada
La amplia red de acopio de leche fresca en las principales cuencas del pas
constituye una importante barrera de entrada, pues las empresas lcteas
compran leche fresca a ms de 10 mil ganaderos.
El desarrollo de economas de escala y la integracin hacia delante de las
principales empresas, hace complicado el ingreso de nuevas empresas
debido al riesgo que implica enfrentarse a las empresas lderes del
mercado. Gloria posee plantas de produccin de leche en polvo en Bolivia
y Argentina, desde donde importa parte de sus requerimientos de este
insumo.
Las empresas lderes vienen innovando constantemente sus productos por
medio de la calidad y marca. Esto es una forma de diferenciar sus
productos y hace menos accesible el ingreso y competencia de nuevos
productores.
Estas empresas cuentan con diversos canales de distribucin, esto
tambin constituye otra barrera de ingreso.
2. Poder de negociacin de proveedores
En la industria lctea, los principales proveedores son los ganaderos. El
principal insumo es la leche fresca, la cual representa en promedio entre
35% y 85% del costo de produccin, dependiendo del tipo de producto. El
abastecimiento de leche se realiza travs de diversos proveedores de
distintos tamaos como Fongales (fondos ganaderos lecheros), ganaderos
o a travs de ganadera propia. Sin embargo, se estima que del total de
proveedores, 3% de estos representan el 50% del abastecimiento local de
leche fresca.
Actualmente el acopio de la leche se ha extendido a casi toda la costa y
una parte importante de la sierra. A pesar del esfuerzo de la industria
lctea por expandir su red de acopio, existe cierta rivalidad entre las
empresas por incrementar su participacin en el aprovisionamiento local
de leche, debido al dficit de produccin. Esto podra suponer cierto poder
de negociacin por parte de los proveedores para fijar sus precios, los que,
sin embargo, se han mantenido relativamente estables, de forma similar al
de los productos terminados.
Segn la Asociacin de Ganaderos Lecheros en el Per existen ms de 40
empresas productoras de derivados lcteos y se dedican a una sola
actividad, o tan solo a importar y comercializar productos lcteos.
La industria se abastece sobre todo de leche fresca provista por ms de 15
mil ganaderos nacionales, siendo Gloria (69%), Nestl (12%) y Laive
(9%) los principales consumidores de leche destinada al sector industrial.

Reporte Financiero Burkenroad Per LAIVE S.A.

3. Poder de negociacin de los compradores

Los productos del sector lcteo, al ser bienes de consumo masivo, tienen
una amplia gama de clientes, tanto minoristas como mayoristas, lo que
hace poco probable que estos puedan ejercer un gran poder de
negociacin sobre la industria. La distribucin de sus productos en el
mercado es variada, pero, en general, sta la realizan las mismas empresas
productoras, lo que reduce an ms la importancia que podra tener esta
fuerza. Adicionalmente, existen empresas importadoras de lcteos y
derivados de menor tamao que son bsicamente comercializadores.
Respecto a las ventas de los productos lcteos, sta es destinada a los
consumidores finales tales como las bocas de salida o puntos de venta.
Dichos consumidores no repercuten en las condiciones de compra-venta
ya que su nmero es demasiado elevado y su nivel de organizacin es casi
nulo.
4. Disponibilidad de sustitutos
No existen sustitutos relevantes para los productos lcteos. Dichos
productos son parte de la canasta familiar y mantienen una participacin
importante dentro del consumo de las familias en sus diferentes
presentaciones.
Los precios son comparativamente bajos, lo que dificulta su reemplazo
por otros bienes de consumo masivo. Sin embargo, existe un sustituto que
podra hacerle frente a la leche, la soya, pero dado que su precio es
relativamente elevado y la preferencia del mercado por consumir
productos lcteos es muy fuerte, su relevancia es muy limitada. En todo
caso, la sustitucin de productos se da al interior de la industria (yogurt,
leche deslactosada, etc.). En tal sentido, la importancia de esta fuerza es
"baja".
Respecto al queso y a los embutidos, los sustitos que se presentan para el
desayuno son las mantequillas (tambin producida por la industria) y
mermeladas. Los embutidos por su lado, representan un sustituto de la
carne de res y del pollo en sectores de menores recursos.
5. Rivalidad competitiva
El mercado lcteo se caracteriza por ser un mercado muy competitivo
pero con pocos partcipes. Las tres principales empresas cubren el 98% de
la produccin y el 2% restante lo cubre un gran nmero de pequeos
productores que conforman la "industria artesanal", dedicados a la
elaboracin de quesos y otros derivados lcteos.
El principal partcipe de este mercado, Gloria S.A, posee dentro de su
ciclo de produccin su propia planta de envases de hojalata, colocando a
la lata como el envase por excelencia de su leche evaporada, la misma que
representa un alto porcentaje de sus ventas.
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Reporte Financiero Burkenroad Per LAIVE S.A.

Nestl y Laive tambin mantienen una participacin en el mercado pues

logran abastecer a parte de la poblacin con una lnea de productos
considerados por los consumidores como de buena calidad.
DESCRIPCIN DE
LA COMPAA

En 1910 Sociedad Ganadera del Centro S.A., hoy LAIVE S. A., se

fund con la participacin de los seores Domingo Olavegoya, Demetrio
Olavegoya, Felipe Chvez y Juan Valladares, la principal actividad de
esta sociedad era la crianza de ganado ovino y vacuno, para la
produccin de lana y para la produccin de mantequilla.
Su actividad econmica actual consiste en la fabricacin,
comercializacin y exportacin de productos lcteos y sus derivados, lo
que representa el 71% de sus ingresos, embutidos que representa el 20%
de las ventas y Jugos/nctares con el 9%. Comercializa sus productos a
travs de seis (6) marcas dirigidas a diferentes segmentos del mercado;
manteniendo un crecimiento continuo, logrando para los ltimos tres aos
un crecimiento acumulado de 52%.
Historia
En los aos posteriores a ser fundada, se increment la produccin de
leche y se inici la produccin y comercializacin de quesos madurados
y quesos fundidos. En la dcada de los 60 se adquiri un terreno en Ate
y posteriormente se instalaron ah las primeras mquinas para terminar
de procesar los productos de las haciendas.
En 1970, dentro del proceso de Reforma Agraria, la empresa fue
expropiada de sus tierras, ganado e instalaciones. Tuvo entonces que
optar entre liquidar o continuar en otra actividad, se decidi seguir
adelante como empresa, mediante la produccin de queso y mantequilla.
No obstante haber quedado sin leche fresca y sin posibles proveedores,
con tecnologa moderna se pudo sustituirla por leche en polvo
importada. Esto permiti incrementar el volumen y prestigio de la
marca LAIVE y en 1972 se inaugur una moderna planta procesadora de
productos lcteos que produca adems del queso fundido, mantequilla y
queso fresco, el novedoso yogurt.
En la dcada de los 80, se solucion el problema de la falta de leche
fresca, construyendo dos plantas, primero en Arequipa y luego en Tacna,
zonas de produccin de leche para la fabricacin de quesos madurados.
En 1991 LAIVE ingresa a un nuevo campo de la industria alimentaria
con derivados crnicos. Inicialmente adquiere Salchichera Suiza,
despus se aprob la construccin de una nueva y moderna planta
procesadora de embutidos. Esta se inaugur en 1996.
En 1994 ya no teniendo ninguna conexin de trabajo con el centro del
pas se cambia de razn social a LAIVE S.A. y la empresa deja de
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Reporte Financiero Burkenroad Per LAIVE S.A.

llamarse Sociedad Ganadera del Centro S.A.

A fines de 1995 llega a un acuerdo con la firma Empresas Santa
Carolina S. A. de Chile para un aumento de capital, mediante un
importante aporte por ellos en el capital de LAIVE S. A. con la finalidad
de construir una planta para leches y jugos por el sistema UHT (Ultra
High Temperature).
En los aos sucesivos, LAIVE continu con una sostenida estrategia de
innovacin en el mercado, pasando por su ingreso en el mercado de leches
evaporadas con valor agregado (sin lactosa, nios omegas), y el
lanzamiento de yogurts (con trozos de frutas) y bebidas lcteas orientadas
a la salud y bienestar de sus consumidores.
En la actualidad la empresa cuenta con 4 plantas a nivel nacional ubicadas
dos de ellas en Arequipa y dos en Lima siendo su principal centro de
acopio en Majes Arequipa.
Venta y Distribucin
La venta y distribucin de los productos, se realiza a travs de una red de
distribuidores a nivel nacional, y atencin directa a las principales cadenas
de supermercados y clientes claves.
Laive dispone de un sistema de distribucin en el cual realiza el 48% de
sus ventas de manera directa a travs de autoservicios y supermercados, el
51.5% a travs de distribuidoras (canal tradicional Bodegas, panaderas,
puestos de mercado, etc.) y el 0.5% a travs de exportaciones.
Dentro de la venta directa (canal moderno) posee clientes importantes
como Hipermercados Metro, Supermercados Peruanos, Wong e
Hipermercados Tottus, los cuales representan el 38.3% de sus ventas.
Dentro de la venta indirecta (canal tradicional) tiene a 10 clientes que son
distribuidores exclusivos para abastecer Lima Metropolitana y dos
distribuidores en el interior del pas (sin exclusividad)
ANLISIS DE LOS
COMPETIDORES

El mercado de productos lcteos en el Per se caracteriza por su

concentracin, integrado por las siguientes empresas:
a) Laive S.A.: Fundada en el 1910 con el nombre sociedad ganadera
del Centro y cambiando su razn social en 1994.
b) Nestl Per S.A.: es una subsidiaria del grupo suizo Nestl, inici
sus operaciones en el pas en 1919 mediante la importacin de sus
productos. En 1942 abri su primera planta en Chiclayo y en 1997
adquiri la fbrica peruana de helados, panetones y golosinas D
onofrio. En la actualidad Nestl cuenta con tres plantas ubicadas en
Lima, Chiclayo y Cajamarca, para el acopio de leche.

Reporte Financiero Burkenroad Per LAIVE S.A.

c) Gloria S.A.: inici operaciones en 1941, en 1986 la empresa

peruana Jos Rodrguez Banda SA adquiri un paquete mayoritario
de Gloria generndose lo que hoy se conoce como Grupo Gloria. En
1999 Gloria S.A. absorbi por fusin, la empresa Carnilac S.A. de
Cajamarca, aadiendo a su produccin propia de quesos, los quesos
madurados y tambin ampli la frontera de recoleccin de leche
fresca para el abastecimiento del Complejo Industrial, trasladando
leche desde Cajamarca. Desde el ao 2003 a travs de su matriz
JORBSA Gloria ha expandido sus negocios en el mercado
internacional a travs de adquisicin de diversas empresas y/o
conformacin de asociaciones.

Figura 2. Participacin de Mercado Lcteos

Fuentes: Class & Asociados Mayo2011

Infomarketing 2010
Nestl Per
Elaboracin: propia

Tabla 3. Empresas del sector: Capacidad instalada 2010

Reporte Financiero Burkenroad Per LAIVE S.A.

DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA

Tabla 4. Miembros de Plana Gerencial

GERENCIA
Ferrand Aspillaga, Luis Javier
De Albertis Moreyra, Juan Enrique
Leon Ojeda, Carmen Maria Elena
Montoya Manrique, Alfredo
Perez Wicht San Roman, Mauricio
Tapia Ruiz Eldredge, Henry Felipe
Kiwaki Calderon, Hugo
Solimano Salerno, Sandro

Gerente General
Gerente Administrativo Financiero
Gerente Aseguramiento de Calidad
Gerente de Produccin
Gerente Regional Sur
Gerente Comercial
Contador General
Gerente de Recursos Humanos

Fuente: CONASEV

A partir del 1 de julio del 2011, asumi el cargo de Gerente de

Administracin y Finanzas el Sr. Juan Enrique De Albertis Moreyra en
reemplazo del Sr. Jose Eduardo Davelouis Saona.
Por otro lado, se nombr al Sr. Sandro Solimano Salerno como Gerente de
Gestin Humana a partir del 1 de Julio del presente ao.
Tabla 5. Miembros del Directorio
DIRECTORIO
Barrios Orbegoso, Ral
Larrain Cruzat, Anbal
Moreyra Mujica, Francisco
Prado Sosa Vda. Moreyra, Maria
Palacios Moreyra, Aurelio
Palacios Rey, Enrique
Tagle Quiroz, Pablo
Veliz Moller, Rodolfo
Fuente: CONASEV

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Director
Vicepresidente
Director
Director
Presidente
Director
Director
Director

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ANLISIS DE LOS
ACCIONISTAS

Laive es una sociedad annima constituida por Escritura Pblica el 20 de

octubre de 1910 y cuya razn social fue modificada a Laive el 14 de marzo
de 1994.
El Capital Social a la fecha totalmente Suscrito y Pagado es de
S/.72425,879.00, correspondiendo S/. 63000,000.00 a las Acciones
comunes Clase A y S/. 9425,879.00 a las Acciones comunes Clase B.
Tabla 6. Estructura Accionaria: Accionistas Propietarios de ms del 5% del
Capital.
Nombre
Comercial Vctor Manuel S.A.
Valores Agroindustriales
Prado Sosa Mara/Marie y C.
Aurelio Moreyra Prado
Fundacin Cristina e Ismael
Cobian E.

Total
Particip.
Acciones
%
27290,372 37.68041
27183,855 37.53334

Nacionalidad
Chilena
Peruana

6112,000

8.43897

Peruana

4000,827

5.52403

Peruana

Fuente: CONASEV

Cotizacin en Bolsa
La empresa empez a cotizar en bolsa en diciembre del 2006, listando
Acciones Comunes clase B en la Bolsa de Valores de Lima (BVL), bajo el
nemnico LAIVEBC1.
Estas acciones no tienen derecho a voto, pero s a un dividendo preferencial
equivalente a un 5% adicional por accin con respecto al dividendo en
efectivo que perciba cada accin de la clase A. Estas acciones representan
el 13% del Capital Social de la empresa.
Es importante sealar que esta accin no tiene mucho movimiento en el
mercado de valores, siendo el ltimo movimiento registrado el 17 de
noviembre del 2008, donde las acciones se cotizaron en S/. 1.45 cada una.
Actualmente ha perdido cotizacin en bolsa.
Las acciones clase A no cotizan en bolsa; estas tienen un valor nominal de
S/. 1 y poseen derecho a voto.

ANLISIS DE
RIESGO

Riesgos Operativos
Abastecimiento de leche (principal insumo del sector)
El abastecimiento de materia prima es uno de los puntos crticos del sector.
Se estima que son ms de 10,000 ganaderos a nivel nacional los que
abastecen al sector, siendo principalmente pequeos productores. En tal
sentido, la dificultad en acceder al abastecimiento de estos productores,

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Reporte Financiero Burkenroad Per LAIVE S.A.

principalmente por limitaciones logsticas, puede afectar la oferta de leche

de la industria local.
Mitigantes:
Durante el 2010 Laive sigui optimizando el acopio en su cuenca
tradicional del Sur (Arequipa y Majes), en donde selecciona y trabaja con
ms de 1,500 de los mejores ganaderos de la regin. No obstante, ha
reforzado el acopio en la zona de Lima teniendo un incremento con respecto
al ao anterior de casi un 30 %.
Al tener dispersos sus puntos de acopio, cuentan con una amplia red de
transporte que les permite llegar a los principales abastecedores de leche.
Cuenta con un servicio de consejera y hacen prstamos a los ganaderos,
trabajando con asociaciones de productores que recogen la leche y la
venden en conjunto. La leche la compra pagando un precio por el litro, pero
tambin pagando bonificaciones por calidad y realizando castigos por
defectos, siendo percibidos como mucho ms equitativos que otras
empresas competidoras.
Problemas sanitarios en procesos productivos
Mitigantes
Todos sus productos estn en constante anlisis y observacin, garantizando
el perfecto estado de sus productos. Cuenta con Laboratorios para cada
planta, tanto en Lima como en Arequipa, equipados con tecnologa de
ltima generacin y personal especializado.
Todas las plantas cuentan con Habilitaciones Sanitarias HAACP emitidas
por DIGESA. En Lima envasa todas sus lneas de leches, en una planta
asptica de Tetra Pack. Sus plantas de Majes y Arequipa recibieron las
habilitaciones en Abril y Junio del 2010.
Laive obtuvo tambin la Certificacin ISO 9001:2000 a la calidad en los
procesos de diseo, desarrollo, elaboracin, comercializacin y distribucin
del producto final para la planta UHT incluyendo todas las lneas de leche
(fluidas y evaporadas), jugos nctares y refrescos.
En el 2010 se ha desarrollado el Programa de Adecuacin Ambiental
(PAMA), el que ha sido presentado a la autoridad competente (Ministerio de
Agricultura) a fin de alinearse a los requisitos de la normativa actual.
Distribucin / Cobertura de Mercado
Mitigantes
Fortalecimiento del soporte en los diferentes canales de comercializacin.
En el 2010 se concluy la construccin e implementacin de un moderno
Centro de Distribucin de productos secos, edificado sobre un rea de
10,000 m2 y con capacidad de 6,672 posiciones de carga.

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Reporte Financiero Burkenroad Per LAIVE S.A.

Riesgos Ambientales
Los procesos productivos de lcteos, crnicos y de UHT no presentan
impactos ambientales significativos, sino ms bien de baja significancia; es
as que respecto a la calidad del aire, los procesos productivos de lcteos,
crnicos y de UHT no generan contaminantes fuera de los lmites
permisibles o estndares nacionales, siendo inferiores o estando dentro de
los rangos permisibles.
Con relacin a los niveles de ruido ambiental emitidos por sus plantas, no
representan riesgo sonoro, porque los valores encontrados en promedio
estn por debajo de los estndares nacionales.
En relacin a los residuos slidos industriales, tales como orgnicos,
metales en desuso, cartones, plsticos, sacos, etc., estos son
comercializados.
Necesidades de capital en las operaciones de la empresa e inversin en
investigacin y tecnologa
Considerando el ciclo operativo que mantiene la empresa (de acuerdo a sus
polticas de Cuentas por Cobrar e Inventarios), requiere financiar Activos
Operativos por un monto aproximado de S/. 100 millones. Sin embargo,
cuenta con financiamiento de sus proveedores comerciales, que le permiten
atender casi un 50% de sus necesidades de capital para sus operaciones; la
diferencia se financia con lneas de corto plazo.
Para fines del 2010 tuvo un Flujo de Caja Libre Negativo de S/.2.5
millones.
Laive S.A. viene desarrollando una sostenida estrategia de innovacin en el
mercado, lo que la ha obligado a ejecutar inversiones de capital
significativas. Para el 2010 Laive ha invertido S/. 19 millones en renovacin
tecnolgica y ampliacin de capacidad de planta. Estas inversiones han sido
financiadas a largo plazo con instituciones financieras, gracias a los ratios
financieros saludables con los que cuentan.

Riesgos Financieros
ndices de Liquidez
Los ndices de liquidez se mantienen ligeramente por debajo del promedio
de la industria (considerando a los 3 principales actores del sector: Laive,
Gloria y Nestl, que en conjunto representan el 90% del sector de lcteos
del Per):

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Reporte Financiero Burkenroad Per LAIVE S.A.

Tabla 7. Ratio de Liquidez del Sector

Fuente: CONASEV, Elaboracin: Propia

Es preciso mencionar que los ndices de liquidez de Nestl se distorsionan a

causa de la poltica de endeudamiento de la subsidiaria de no tomar deuda
financiera de Largo Plazo, financiando parte del Capex con endeudamiento
de corto plazo (amortizando parte del capital y renovando la deuda de
acuerdo a su flujo de efectivo).
Esta poltica de la empresa competidora es posible dado el respaldo global
que mantiene de su matriz para su endeudamiento local.
Apalancamiento
Los niveles de apalancamiento se mantienen por debajo del promedio del
sector, sin embargo se ubican ligeramente por encima de Gloria SA
(principal empresa del medio)
Tabla 8. Ratio de Apalancamiento del Sector

Fuente: CONASEV, Elaboracin: Propia

Lneas de Crdito
Mantiene lnea de crdito revolvente por aprox. USD 20 MM (slo
considerando los 3 principales bancos del sistema (BCP, BBVA y SBP),
monto superior a las necesidades de capital para sus operaciones.
Riesgo de Tipo de Cambio
No estara afecto a este riesgo, puesto que la mayor parte de su estructura de
ventas y compras es en moneda nacional, e igualmente su endeudamiento
financiero es en soles.

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Reporte Financiero Burkenroad Per LAIVE S.A.

Riesgos Regulatorios
Desde Julio 2008, mediante Decreto Legislativo se prohibi la importacin
de leche en polvo destinada a la recombinacin en leche evaporada o
pasteurizada, ms no de la destinada a la fabricacin de derivados lcteos.
Esta medida fue tomada ante la oposicin del gremio de ganadero, el cual
consideraba dichas importaciones como una competencia desleal hacia los
productos nacionales.
En cuanto al tratamiento tributario a la importacin de productos lcteos,
productos como la leche en polvo y mantequilla deshidratada se encuentran
gravados por un arancel variable, en cuanto no provengan de la Comunidad
Andina, en cuyo caso no existe arancel.
En marzo 2008, en vista del aumento de precios de los alimentos, el
Gobierno liber 285 subpartidas asociadas, entre las que se encontraron
productos como la leche condensada, mantequilla y queso fundido.

RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES

Resultados de la Empresa:
Los resultados operativos y financieros de Laive S.A. en el primer semestre
del ao 2011 han sido positivos. La utilidad Operativa acumulada fue de S/.
6,371 miles de soles, 117% por encima de la obtenida en el mismo periodo
del 2010 (S/. 2,934 miles de soles). Mientras que la Utilidad Neta alcanz
los S/. 3,163 miles de soles, 122% mayor frente a la del ejercicio 2010 (S/.
1,425 miles de soles).
Los Gastos de Ventas y Distribucin y los Gastos Administrativos se
incrementaron en 17% y 7% respectivamente versus similar periodo en el
2010.
Sin embargo, estos gastos continan manteniendo la tendencia de
representar el 16% y 4% de las ventas totales respectivamente.
Los Gastos Financieros alcanzaron los S/. 1,859 miles de soles en el primer
semestre, lo que representa un 68% por encima de los gastos de similar
periodo en el ao 2010.
Respecto a las ltimas Inversiones de Capital efectuadas para optimizar
costos, LAIVE S.A. invirti en el 2010 S/.19 millones de soles.
Entre sus principales inversiones se encuentran, la construccin e
implementacin de un moderno Centro de Distribucin de productos secos;
el cambio de matriz energtica de calderos de petrleo residual a gas
natural; ampliacin de las zonas salmuera y orea de la Planta de Quesos de
Arequipa, con la finalidad de aumentar capacidad de planta; aumento de
capacidad de vapor de las Plantas de Arequipa y Majes, mediante
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instalacin de un caldero nuevo; Implementacin de hardware y software en

centros de distribucin; mejora de la cmara de materia prima y producto
terminado de la Planta Crnicos; mejora del sistema de limpieza CIP de
cisternas de leche y aumento de capacidad generacin y distribucin agua
blanda de Planta UHT mediante compra de equipos ablandadores y nueva
red de tuberas.
Proyecciones Financieras:
El crecimiento de la empresa en los ltimos aos super al crecimiento del
PBI nacional y del PBI del Sector.
Los ingresos han crecido a una tasa promedio de 10% en los ltimos dos
aos y durante el primer semestre del 2011 las ventas crecieron 13% versus
similar periodo del 2010.
La tasa de crecimiento anual considerada para la proyeccin de los ingresos
es de 10%, acorde con el promedio histrico.
El costo de ventas de la empresa, represent aproximadamente el 78% de
las ventas en los ltimos aos, generando un margen bruto de alrededor del
22%. Las proyecciones asumen similar comportamiento.
Los Gastos de Ventas y Distribucin han representaron 16% y los Gastos de
Administracin un 4% de los ingresos en los ltimos cuatro aos. Las
proyecciones asumen similar comportamiento.
El margen EBITDA histrico promedio de la compaa se encuentra entre
5% y 6%; y el margen Neto histrico de los ltimos 2 aos han sido de
1.6% y 1.4% respectivamente.
Las proyecciones asumen un margen Ebitda de 5.8% y un Margen Neto
promedio de 1.5%.
El Capex proyectado para los prximos aos se estiman en S/. 6.8 millones
de soles anuales, de acuerdo a la estimacin de inversin en el 2011 de la
propia empresa, para renovacin tecnolgica de maquinaria y equipo que le
permita incrementar la capacidad de planta; as como para la construccin o
habilitacin de nuevas plantas para desarrollar ms el mercado de quesos y
yogurt.

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Tabla 9
Balance General (en Miles de Nuevos Soles)

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Tabla 10
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

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Octubre 14, 2011

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Tabla 11
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

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Octubre 14, 2011

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Tabla 12
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

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Tabla 13
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

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19 Octubre, 2011