ESTRUCTURA FINANCIERA

Estructura Financiera o Estructura de Capital.

Mezcla de la deuda a largo plazo y capital patrimonial que conserva la empresa

Estructura ptima de capital.

Estructura de capital en la que se disminuye al mnimo el costo de capital promedio

ponderado, incrementando al mximo el valor de la compaa. Se define como aquella mezcla de
deudas, acciones preferentes y capital contable comn que conduce a la maximizacin del precio
de sus acciones. Son los porcentajes de deudas, acciones preferentes y capital contable comn
que maximizaran el precio de las acciones de una empresa.

EL COSTO DE CAPITAL.

CONCEPTO
El objetivo de estudiar el riesgo y el rendimiento es doble. El riesgo es una consideracin muy
importante en casi todas las decisiones de negocios, as que analizar cul es el riesgo y como lo
recompensa el mercado. Otro propsito es saber que determina la tasa de descuento apropiada
de flujos de efectivo futuros.
El costo de capital es el rendimiento mnimo requerido de una inversin nueva.
La tasa de descuento apropiada de un nuevo proyecto es la mnima tasa del rendimiento esperado
que debe ofrecer una inversin para ser atractivo. Este rendimiento requerido mnimo es lo que se
llama costo de capital. Se le llama as porque el rendimiento requerido es lo que la empresa debe
ganar de su inversin de capital en un proyecto para alcanzar su punto de equilibrio. Po tanto,
puede interpretarse como el costo de oportunidad relacionado con la inversin de capital de la
empresa.

La aplicacin ms importante del costo de capital radica en el presupuesto de capital, pero

tambin se usa para otros propsitos, como por ejemplo. El costo de capital es un factor
fundamental en las decisiones de arrendamiento versus compra, en las decisiones de reembolso
de bonos y en las decisiones que se relacionan con el uso de deudas versus capital contable.
Es posible financiar totalmente una empresa con fondos de capital contable, El costo de capital
que se use para analizar las decisiones de presupuesto de capital deberan ser igual a el
rendimiento requerido sobe el capital contable de la compaa. Sin embargo, la mayora de las
empresas obtiene una porcin sustancial de su capital como deuda a largo plazo, y muchas de
ellas tambin usan acciones preferentes. El costo de capital debe reflejar el costo promedio de las
diversas fuentes de fondos a largo plazo que se usen, no nicamente el costo de capital contable
de la empresa.

El principal inters en el costo de capital consiste en usarlo para propsitos de decisiones de

presupuesto de capital, una decisin acerca de si se debe obtener o no el capital necesario para
adquirir una maquinaria.
Una empresa tienen un costo de deudas del 10% y un costo de capital del 13.4%. Adems tomaron
la decisin de financiar los proyectos del siguiente ao mediante la venta de dudas. Los proyectos
del costo de capital seran igual al 10 % porque solo se usaran deudas para financiarlos. Esta
posicin sera incorrecta. Si financia un conjunto particular de proyectos mediante deudas, la
empresa estar usando un aparte de su potencial para obtener deudas nuevas en el futuro. A
medida que ocurra la expansin en aos subsecuentes, en algn momento la empresa encontrar
necesario el obtener capital contable adicional para evitar que la razn de endeudamiento se
vuelva demasiado grande.
Suponga que la empresa solicitara prestamos de gran cuanta al 10% durante el ao agotando su
capacidad de endeudamiento en tal proceso, para financiar proyectos que redituaran un 11.5%. El
siguiente ao tienen nuevos proyectos disponibles que reditan un 13%, una cifra bastante
superior al rendimiento del ao anterior sobre los proyectos, pero no puede aceptarlos porque
tendran que ser financiados con fondos de capital contable al 13.4%. Para evitar este problema, la
empresa debera visualizarse como un negocio en marcha y el costo de capital que se usara en la
preparacin del presupuesto de capital debera calcularse como un promedio ponderado o como
un valor compuesto, integrado por los diversos tipos de fondos que generalmente usara,
independientemente del financiamiento especfico que se use para financiar un proyecto en
particular.
Las partidas que aparecen en el lado derecho del balance de una empresa (los diversos tipos de
dudas, de acciones preferentes y de capital contable comn) son sus componentes de capital.
Cualquier incremento en los activos totales debe ser financiado mediante un aumento en uno o
ms de estos componentes de capital.
El capital es un factor necesario para la produccin y tienen un costo. El costo de cada
componente se conoce como costo componente. Si una empresa pudiera solicitar fondos en
prstamo al 10%, el costo componente de sus deudas sera de 10%.
Kd= Tasa de inters sobre la deuda nueva de la empresa= costo componente de la duda antes de
impuestos. En este caso 10%
Kd(1-T)= costo componenete de la deuda despus de impuestos, T = tasa fiscal marginal de la
empresa. En este caso sera 10% -(1-.40) = 6%
Kp= Costo componente de las acciones preferentes. 10.3%
Ks= Costo componente de las utilidades retenidas (o costo del capital contable interno). 13.4%
Ke= costo componente del capital contable externo obtenido mediante la emisin de nuevas
acciones comunes en oposicin de las utilidades retenidas. 14%

WACC= El promedio ponderado del costo de capital. Si la empresa obtiene capital nuevo para
financiar la expansin de activos y tienen la intencin de mantener en equilibrio su estructura de
capital (es decir, si desea mantener el mismo porcentaje de deudas, de acciones preferentes y
fondos de capital contable comn) entonces deber obtener una nueva partes de sus fondos
nuevos como deudas, otra parte como acciones preferentes y otra ms como capital contable
comn ( en donde el capital contable deber provenir ya sea de las utilidades retenidas o de la
emisin de nuevas acciones comunes.
La mezcla de tipos de capital que minimizar el costo de capital de la empresa y que de tal forma
maximizar su valor.
COSTO DE LA DEUDA Kd(1-T)
Es el rendimiento que los acreedores de una empresa piden sobe nuevos prstamos. Es el
rendimiento que los prestamistas piden por la deuda de la empresa.
El costo de la deuda despus de impuestos Kd(1-T) se usa para calcular el promedio ponderado de
costo de capital y es la tasa de inters sobre la deuda, menos los ahorros fiscales que resultan
debido a que el inters es deducible. Este mismo que el k Kd es multiplicado por (1-T), donde T es
la tasa fiscal marginal de la empresa.
La razn para usar el costo de deudas despus de impuestos es que el valor de las acciones de la
empresa, el cual se desea maximizar, depende de los flujos de efectivo despus de impuesto. El
inters es un gasto deducible.
Kd (1-T) = 10% (1. - .40) = 6.0%
LA LOGICA DE PROMEDIO PONDERADO DE COSTO DE CAPITAL
Es posible financiar totalmente una empresa con fondos de capital contable, el costo del
capital contable que se use para analizar las decisiones de presupuesto de capital
deberan ser igual al rendimiento requerido sobre el capital contable de la compaa. La
mayora de las empresas obtienen una porcin sustancial de su capital como deuda a
largo plazo y de acciones preferentes. El costo de capital debe reflejar el costo promedio
de las diversas fuentes de fondos a largo plazo que se usen, no nicamente el capital
contable de la empresa.
Supngase que una empresa tuviera un costo de deudas de 10% y un costo de capital
contable del 13.4%. Si la compaa tomara la decisin de financiar los proyectos del ao
siguiente mediante la adquisicin de deuda. El costo de capital sera igual al 10% porque
solo se usara deudas para financiarlo, pero esta situacin es incorrecta. Si la compaa
financia un proyecto solo con deudas, la empresa estar usando una parte potencial para
obtener deudas nuevas en el futuro, la compaa necesitar el obtener capital contable
adicional para evitar que la rezn de endeudamiento se vuelva demasiado grande.
Supongase que la compaa solicitara prestamos de 10% durante el ao agotando su
capacidad de endeudamiento para financiar proyectos que redituaran un 11.5%. El
siguiente ao tiene nuevos proyectos que redituaran un 13% pero no puede aceptarlos

porque tendran que financiarlos con fondos de capital contable al 13.4%. Para evitar este
problema, debe calcularse un promedio ponderado o como un valor compuesto,
integrado por los diversos tipos de fondos que generalmente usara, independientemente
del financiamiento especfico que se use para financiar un proyecto en particular.
DEFINICIONES BSICAS
Componente de capital: uno de los tipos de capital que usan las empresas para obtener
fondos.
Las partidas que aparecen en el lado derecho del balance de una empresa son sus
componentes de capital. Cualquier incremento en los activos totales debe ser financiado
mediante un aumento en uno o ms de estos componentes de capital.
El capital es factor necesario para la produccin y tiene un costo. Es costo de cada
componente se conoce como costo componente. Por ejemplo si una compaa pudiera
solicitar fondos el prestamos al 10%, el costo componente de sus deudas sera de 10%.
Las deudas, las acciones preferentes, las utilidades retenidas y las nuevas emisiones de
acciones comunes son los cuatro componentes en la estructura de capital.
Kd= Tasa de inters sobre la deuda nueva = costo componente de la deuda antes de
impuestos kd= 10%
Kd(1-T)= costo componente de la deuda despus de impuestos, la T es la tasa fiscal
marginal. Por lo que T= 40% por lo tanto es 10%(1-.40) = 10%(.6)=6%
Kp= costo componente de las acciones preferentes = 10.3%
Ks= costo componente de las utilidades retenidas = 13.4%
Ke= costo componente del capital contable externo obtenido de la emisin de nuevas
acciones comunes en oposicin de las utilidades retenidas. =14%
WACC= el promedio ponderado del costo de capital. Tiene la intencin de mantener en
equilibrio su estructura de capital o sea (mantener el mismo porcentaje de deudas, de
acciones preferentes y de fondos de capital contable comn.)
Mezclar los tipos de capital minimizar el costo de capital de la empresa y de tal forma
maximizar su valor.
COSTO DE LA DEUDA
EL COSTO DE LA DEUDA DESPUS DE IMPUESTOS Kd (1- T) se usa para calcular el
promedio ponderado del costo de capital y es la tasa de inters sobre la deuda kd, menos
los ahorros fiscales que resultan debido a que el inters es deducible.
La razn para usar el costo de las deudas despus de impuestos es la siguiente, El valor
de las acciones de la empresa, el cual se desea maximizar, depende de los flujos de
efectivo despus de impuestos. El inters es un gasto deducible.

COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES Kp

Es la tasa de rendimiento que requieren los inversionistas sobre las acciones preferentes
de la empresa, kp se calcula como el dividendo preferente, Dp, dividido entre el precio
neto de la emisin, Pn.
Por ejemplo la compaa X tiene acciones preferentes que pagan un dividendo de $10 por
accin y que se venden en $100 por accin en el mercado. Si se emite nuevas acciones
de capital preferente, incurrir en un costo de suscripcin o de flotacin del 2.5% o de
$2.5 por accin y por lo tanto obtendr una cifra neta de $97.50 por accin.
Kp= $10/ $97.50 = 10.3%
COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS KS
Es la tasa de rendimiento requerida por los accionistas sobe las acciones comunes de una
empresa.
ACCIONES COMUNES:
Derecho de votar en asambleas ordinarias y extraordinarias son suscritas y pagadas.
ACCIONES PREFERENTES:
Reciben dividendos antes de los propietarios de acciones comunes.
Qu tasa de rendimiento podran esperar ganar los accionistas obre inversiones de riesgo
equivalente? Los accionistas esperan ganar un rendimiento de ks sobre su dinero. Si la empresa no
puede invertir las utilidades retenidas y ganar por lo menos una cantidad igual a ks deber pagar
estos fondos a sus accionistas y permitir que los inviertan en otros activos que s proporcionen
este rendimiento. Entonces su tasa requerida de rendimiento, ks, tambin ser igual a su tasa
esperada de rendimiento, ks.
La tasa requerida de rendimiento ser igual a una tasa libre de riesgo, kRF, ms una prima de
riesgo, RP, mientras que el rendimiento esperado sobe una accin de crecimiento constante ser
igual al rendimiento del dividendo de la accin, D1/P0, ms su tasa esperada de crecimiento, g:
TASA REQUERIDA DE RENDIMIENTO = TASA ESPERADA DE RENDIMIENTO
ks = kRF + RP = D1/P0 + g = ks
Se usan 3 mtodos para calcular el costo de las utilidades retenidas:
1. El enfoque del CAPM, Modelo de valuacin de activos de capital.
2. El enfoque de rendimiento de los bonos ms prima de riesgo y
3. El enfoque del flujo de efectivo descontado (DCF).
El enfoque del CAPM (Modelo de valuacin de activos de capital)

1. Estmese la tasa libre de riesgo, kRF, la cual se toma generalmente como la tasa de los
bonos de la Tesorera de los Estados Unidos o como la tasa de los certificados de la
Tesorera a corto plazo, (30 das).
2. Estmese, el coeficiente de beta de la accin, bi, se usa como un ndice de riesgo de la
accin.
3. Estmese la tasa esperada de rendimiento sobre el mercado o sobre una accin promedio,
KM,
4. Sustityase todos los valores dentro de la ecuacin del CAPM para estimar la tasxa
requerida de rendimiento sobre la accin en cuestin:
ks = kRF + (kM kRF) bi
Ejemplo
ks = ?
kRF = 8%
kM = 13%
bi = .7
ks = 8% + (13% - 8%) (.7)
ks = 11.5%
EL ENFOQUE DE RENDIMIENTO DE LOS BONOS MS PRIMA DE RIESGO
Consiste en que los analistas estiman el costo del capital contable comn de una empresa
aadiendo una prima de riesgo de tres a cinco puntos porcentuales a la tasa de inters sobre la
deuda a largo plazo de la empresa.
Si una empresa tienen bonos que reditan un 9%, el costo de su capital contable ser:
ks = Rendimiento sobre el bono + Prima de riesgo =
ks = 9% + 4% = 13%
EL ENFOQUE DEL FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO (DCF).
Es el mtodo ms comn para determinar el costo de la accin preferente. La accin preferente
tiene un pago fijo de dividendos en cada periodo y para siempre, as que una accin preferente es
en esencia una perpetuidad. Por lo tanto, el costo de las acciones preferentes es:
ks = D1 / P0 + g esperada
ks =

D1 = Es el dividendo que se espera que se pague al final del ao t

P0 = Es el precio actual de la accin
g esperada = Tasa de crecimiento esperada (estable histrica) o por pronsticos Value Line
D1 = $1.24
P0 = $23
g esperada = 8%
ks = ($1.24 / $23) + 8% = 13.4%
13.4% es la tasa mnima de rendimiento que la administracin debe esperar para justificar la
retencin de utilidades y volver a invertirlas dentro del negocio, en lugar de pagarlas a los
accionistas como dividendos.
PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE CAPITAL O COSTO DE CAPITAL COMPUESTO (WACC)
Cada empresa tiene una estructura ptima de capital, la cual se define como aquella mezcla de
deudas, acciones preferentes y capital contable comn que conduce a la maximizacin del precio
de sus acciones.
La estructura ptima de capital fijada como meta son los porcentajes de deudas, acciones
preferentes y capital contable comn que maximizaran el precio de las acciones de una empresa.
Las proporciones ptimas de deudas, acciones preferentes y capital contable comn, junto con los
componentes de capital, se usan para calcular el promedio ponderado del costo de capital
(WACC).
Por ejemplo la empresa tiene una estructura ptima de capital que requiriera un 45% de deudas,
un 2% de acciones preferentes y un 53% de capital contable comn. Su costo de deudas antes de
impuestos, es igual al 10%; su costo de deudas despus de impuestos es de 6%, el costo de sus
acciones preferentes es igual al 10.3%; el costo de su capital contable comn proveniente de las
utilidades retenidas 13.4%; su tasa marginal de impuestos es del 40% y todo su nuevo capital
contaba provendr de la utilidades retenidas.
WACC = WdKd (1-T) + Wp Kp + Ws ks
WACC = .45 (6%)+ .02 (10.3%) +.53 (13.4%) = 10%
Es decir, cada dlar de capital nuevo que obtiene la empresa consiste en 45 centavos de deuda
con un costo despus de impuestos del 6%, 2 centavos de acciones preferentes con un costo del
10.3% y 53 centavos de capital contable comn ( el cual proviene totalmente de las adiciones a las
utilidades retenida) con un costo del 13.4% el costo promedio de cada dlar, WACC es del 10%.