REGLAMENTO DE OFERTA PUBLICA PRIMARIA Y DE VENTA DE

VALORES MOBILIARIOS
EXPOSICION DE MOTIVOS
ESTRUCTURA DEL REGLAMENTO
El Reglamento ha sido dividido en tres ttulos a fin de facilitar su utilizacin.
Tal divisin, as como las subdivisiones de estos ttulos, ha sido efectuada
tomando en cuenta principalmente a las que constituyen las etapas comunes
en el proceso de emisin y oferta de valores, y el orden en que est
estructurada la Ley del Mercado de Valores.
TITULO I
DISPOSICIONES GENERALES
(Artculos 1 al 8)
El Ttulo I tiene como objeto establecer los aspectos generales de la
normatividad que rige las ofertas pblicas de valores, especialmente en lo
relativo a la determinacin de las transacciones que se encuentran bajo el
mbito de aplicacin del Reglamento. Se contemplan aspectos tales como
mbito de aplicacin, finalidad de las normas, regla general aplicable a las
ofertas pblicas, definiciones relativas a la regla general, as como
mecanismos para determinar si una persona se encuentra bajo el mbito de
aplicacin de las normas, entre otros.
Artculo 1.- Objeto.
La razn de ser del artculo es otorgar seguridad jurdica a los ofertantes e
inversionistas, de manera que sepan con certeza si la transaccin que se
encuentran efectuando debe sujetarse a las reglas del presente dispositivo.
En tal sentido, como es de notar, las normas del presente Reglamento son
de aplicacin directa a las ofertas pblicas de valores, sean stas primarias o
de venta. Dichas categoras generales pueden contener elementos que
ameriten una regulacin especial, como es el caso de las ofertas pblicas de
intercambio y las ofertas pblicas internacionales.

Respecto a las ofertas de valores emitidos a partir de fondos de inversin,

fondos mutuos de inversin en valores y procesos de titulizacin, pese a que
pueden en ciertos casos ser calificadas como ofertas pblicas, las mismas se
encuentran sujetas a un rgimen especial que debe primar sobre las
presentes normas. No obstante, el presente Reglamento debe ser aplicado en
forma supletoria, en lo que sea pertinente, en los supuestos en que existan
lagunas o vacos legales, cuando no pueden ser suplidos por las propias
disposiciones directamente aplicables a los mismos.
Artculo 2.- Finalidad y principios interpretativos.
El objeto del artculo es hacer explcita la finalidad que persiguen las
disposiciones del presente Reglamento, para que sirva como parmetro en la
aplicacin de las mismas cuando existan dudas respecto a un supuesto
especfico, de manera que la obligacin de revelacin de informacin se
efecte del modo ms eficiente para las partes.
Tal finalidad es que las partes adopten decisiones de inversin conociendo
las implicancias de las mismas a travs de la revelacin adecuada de
informacin, de manera que los recursos se asignen de manera eficiente en la
economa. Sin embargo, lo anterior no puede quedar divorciado de la
necesidad de evitar la imposicin de costos de transaccin innecesarios en la
transmisin de dicha informacin entre las partes, asunto que se ha tenido en
cuenta en la elaboracin del Reglamento.
Artculo 3.- Trminos y definiciones.
En el presente artculo se detalla el alcance de ciertos trminos y conceptos
que se manejan en el Reglamento. A continuacin se desarrollan los de mayor
relevancia.
Respecto de la entidad estructuradora, cabe sealar que sta es una figura
introducida en la LMV, especficamente en el artculo 56, inciso d), en el que
se sealan las personas que deben firmar el prospecto informativo y hacerse
responsables del contenido del mismo de acuerdo al artculo 60 del mismo
cuerpo legal.
Dicha figura corresponde al profesional que en la colocacin o venta de
valores juega el rol principal en el diseo y desarrollo de la oferta pblica que
se vaya a llevar a cabo, lo cual se manifiesta a travs de la direccin que se
efecta sobre la misma, sin que se requiera por ende su intervencin en la
colocacin directa de los valores en el pblico, que puede ser efectuada por
terceros.

La razn por la cual la ley le asigna dicha responsabilidad obedece a que la

entidad estructuradora es una de las principales interesadas en el xito de la
transaccin, lo que origina que intervenga activamente en el diseo y
preparacin de la misma, tarea que incluye la preparacin de la informacin
que es puesta a disposicin de los inversionistas a efectos que stos adopten
su decisin de inversin. Es por ello que debe hacerse responsable por lo que
se afirme a travs del prospecto informativo.
Concordante con las disposiciones de la Ley, el Reglamento parte de la
premisa que toda la informacin que se divulgue al mercado con ocasin de
una oferta pblica debe contar con la conformidad del estructurador,
precisndose los sujetos que pueden fungir de tales. Sin embargo, en los
casos de entidades calificadas o cuando el emisor, por mandato de Ley, est
facultado para colocar por s mismo los valores (como el caso de los valores
de corto plazo) el Reglamento faculta a prescindir del concurso del
mencionado estructurador, sin perjuicio de que, en dichos casos, el propio
emisor sea el responsable por la informacin difundida al mercado.
Cabe sealar sobre este tema, que la interaccin con los agentes del
mercado llev a considerar conveniente incluir precisiones respecto a la
definicin incluida en el proyecto publicado en el Diario Oficial El Peruano, con
fecha 27 de junio de 1998 (en adelante el Proyecto).
El Reglamento crea, asimismo, la figura de la entidad calificada,
denominacin que reciben aquellos emisores que cumplen con los estndares
de informacin de manera debida. En el Reglamento se han creado incentivos
para que dichas entidades cumplan con revelar informacin de acuerdo a los
nuevos estndares, luego de lo cual podrn beneficiarse de la posibilidad de
utilizar trmites simplificados y plazos menores que los coloquen en posicin
favorable en el momento de acceder al financiamiento a travs del mercado de
valores.
Asimismo, el Reglamento ampla el concepto de programa como aquel plan
o acuerdo que se hubiera adoptado para efectuar mltiples emisiones de
valores. Conforme al concepto reglamentario vigente, los programas versan
nicamente respecto a valores representativos de derechos de crdito de
corto plazo y se sujetan a lmites establecidos en la referida reglamentacin.
En este caso se pretende que sea el propio emisor quien determine el tipo de
instrumento a emitir y las dems caractersticas del programa, lo cual deber
ser debidamente informado a los inversionistas y, cuando corresponda,
considerado en la clasificacin de riesgo.
Artculo 4.- Regla General.

El presente artculo tiene como finalidad establecer las reglas generales en

torno a las cuales se desarrollarn las ofertas pblicas, y seala la regla
principal aplicable a la realizacin de ofertas pblicas, sean stas primarias o
de venta, y en torno a la cual giran las dems disposiciones contenidas en el
presente Reglamento: la necesidad de presentar a CONASEV, con
anterioridad, la informacin mnima que deber ser entregada a los
inversionistas a los que se dirija la oferta.
Dicha entrega se logra a partir de la inscripcin del valor en el Registro
Pblico del Mercado de Valores, lo que a su vez tiene como requisito el
registro del prospecto informativo que servir como instrumento para la
transmisin de la informacin mnima requerida, o a travs del registro del
prospecto informativo correspondiente, cuando el valor se encuentra ya
inscrito (caso aplicable a las ofertas pblicas de venta).
Se seala tambin que las ofertas pblicas no se encuentran sujetas a
ningn requisito adicional, lo que deja de lado toda idea de autorizacin
administrativa. Esto implica que, una vez presentada la informacin y
documentacin pertinente en la forma establecida por la reglamentacin,
CONASEV no podra pretender impedir la realizacin de la oferta pblica.
Se contempla, asimismo, una excepcin general al principio de libertad de
realizacin de ofertas pblicas previo cumplimiento de los requisitos de
presentacin de informacin. Se trata de casos de ofertas pblicas que
reciben un tratamiento especial en la legislacin relativa al mercado de
valores, realizadas por entidades que comnmente no constituyen unidades
productivas en s mismas, sino instrumentos de canalizacin de la inversin o
del financiamiento (tales como fondos de inversin, fondos mutuos de
inversin en valores, patrimonios de propsito exclusivo dentro de un proceso
de titulizacin, entre otros). En razn a que generalmente la enorme mayora
de los activos que respaldan la inversin efectuada a partir de la adquisicin
de valores emitidos en virtud de tales instrumentos son de tipo financiero, las
normas antes citadas establecen un rgimen especial de control y supervisin,
que sera fcil evadir mediante la constitucin de instrumentos que cumplan
similares finalidades en el extranjero.
Sin embargo, existen supuestos en que instrumentos del tipo mencionado
se encuentran sujetos a mecanismos de supervisin tan o ms estrictos o
eficientes que los establecidos por la legislacin nacional. En tales casos se
plantea la posibilidad, siempre que as lo establezca CONASEV, que la oferta
se efecte nicamente a partir de la entrega de la informacin pertinente en
relacin a la transaccin que se ofrece realizar.
Artculo 5.- Alcances del trmino valores mobiliarios.

El artculo bajo comentario tiene como objeto determinar, en la medida de lo

posible, los alcances del concepto de valor mobiliario contenido en la Ley del
Mercado de Valores.
La imposibilidad de determinar de antemano los alcances de dicho
concepto se debe a que la funcin del mismo es servir como uno de los
elementos determinantes de la aplicacin de normas especiales de tutela que
obligan a la revelacin de toda aquella informacin relevante, cuyo fin es
asegurar que la persona que entrega recursos a cambio del producto ofrecido
no adopte su decisin con una representacin errada de las implicancias de la
misma, por no contar con informacin, o contar con informacin deficiente,
falsa o engaosa.
La especial tutela se debe a las caractersticas particulares del bien ofrecido
-simplemente un derecho a recibir algo-, sin que el adquirente reciba un activo
tangible a cambio de su inversin fuera del documento correspondiente,
cuando ste existe, el cual carece de valor intrnseco. Esto hace que la
adquisicin de este tipo de bienes, sobre todo en el caso de ofertas pblicas,
se efecte nicamente en base a la informacin que el ofertante revele,
supuesto en el cual es comn que carezca de incentivos suficientes para
declarar toda la informacin necesaria para conocer las caractersticas de lo
que se ofrece, sobre todo la que es inconveniente para ste.
Dichas reglas especiales pretenden alcanzar asimismo un objetivo
macroeconmico, es decir, evitar que los recursos en la economa sean
asignados de manera ineficiente, financindose proyectos de menor calidad
debido a problemas de informacin entre los agentes.
Considerando los fundamentos de proteccin al inversionista a travs de la
revelacin de informacin en las ofertas pblicas, una determinacin
absolutamente precisa del concepto valor mobiliario no solamente es muy
difcil desde el punto de vista conceptual, sino que adems acarrea el riesgo
que cualquier falta de precisin mnima puede servir para propiciar la evasin
de la norma, lo cual, qu duda cabe, es incluso ms peligroso que la probable
objecin fundamentada en la falta de una absoluta determinacin.
No obstante, a fin de evitar la necesidad de los agentes de tener que incurrir
en costos con el fin de eliminar la incertidumbre relativa a si la transaccin que
pretenden realizar debe o no cumplir con las disposiciones antes
mencionadas, se han sealado expresamente limites concretos en los que no
existen dudas respecto a que determinado bien constituye o no un valor
mobiliario. Esto es denominado en la doctrina un puerto seguro.

Es necesario sealar en este punto que los costos generados para los
agentes a partir de la incertidumbre derivada de la falta de precisin de los
alcances de dichos conceptos sern reducidos a niveles aceptables a travs
del mecanismo de consulta, sobre el cual abundaremos en el artculo
correspondiente.
Se han precisado, en lo posible, los componentes del concepto valor
mobiliario, a saber: la emisin en forma masiva, la libre negociabilidad, el
conferir derechos de diversa ndole que podran ser agrupados bajo la
calificacin de derechos de contenido patrimonial y, como resulta obvio, el
pertenecer a la categora de valores.
Respecto del trmino valores, el Reglamento seala que son derechos
sometidos a un rgimen de transmisin destinado a facilitar su negociacin a
terceros; esto es de notar tanto en el caso que tales derechos se encuentren
incorporados en un documento cuya transferencia transmita a su vez el
derecho, como en el caso en que los mismos se encuentren registrados
(mediante anotacin en cuenta) en una institucin de compensacin y
liquidacin, supuesto en el cual no existe tal incorporacin.
En relacin al trmino emisin masiva, el artculo trata el problema de los
requisitos aplicables en el caso que se efecte una emisin masiva de valores
en la que, sin embargo, los valores emitidos no sean homogneos entre s. En
este caso, la inscripcin en el Registro Pblico del Mercado de Valores,
cuando corresponda, se efectuar por clases de valores, y de no existir clases,
de manera independiente. El concepto de clase se encuentra contenido en el
artculo 10 del reglamento bajo anlisis.
Por otro lado, se pretende otorgar seguridad jurdica a los participantes
estableciendo zonas en las que se considera que un instrumento determinado
ser o no considerado valor mobiliario en base al nmero de unidades
emitidas. El nmero utilizado, como es natural, ha sido elegido en base a un
criterio de razonabilidad. Cabe mencionar que la precisin respecto del
nmero de valores por encima del cual se presume la existencia de una
emisin masiva responde a una necesidad expresada por diversos agentes
del mercado y que, en todo caso, no genera mayor rigidez al concepto.
Se aclara, asimismo, que la presuncin de emisin masiva no alcanza al
caso de emisin individual de valores representativos de derechos de crdito
por parte de los intermediarios del sistema financiero, como puede ser la
emisin individual de valores representativos de depsitos que sus clientes
realicen, debido a que se trata de operaciones que se enmarcan dentro de sus
operaciones habituales y no involucran la necesidad de aplicacin de las
propias del mercado de valores.

Finalmente, se precisa que la aplicacin de las normas no queda excluida,

por razones evidentes, cuando se efecta la oferta de un valor nico que, sin
embargo, es pasible de ser dividido en varias unidades susceptibles de ser
transferidas independientemente.
Artculo 6.- Alcances del trmino oferta pblica.
Siendo el concepto de oferta pblica otros de los elementos que origina la
aplicacin de las normas de tutela de la LMV, por razones similares a las
expresadas respecto a los alcances del concepto de valor mobiliario, se ha
optado por utilizar una tcnica legislativa similar, de no determinar con rigor de
detalle los alcances de dicho concepto, sealando, sin embargo, aquellos
supuestos en los que no existen dudas respecto a su inclusin o no dentro del
mismo.
Nuevamente, la tcnica sealada anteriormente se aplica a manera de
interpretacin de los elementos que configuran el concepto de oferta pblica,
los cuales se encuentran contenidos en el artculo 4 de la LMV.
La invitacin es la declaracin que hace el ofertante de su propuesta. En
este caso se establece que no pierde el carcter de invitacin, para los efectos
del concepto de oferta pblica, aquella declaracin que se efecta bajo
cualquiera de las modalidades que admite el derecho para las declaraciones
vinculantes, sea el de oferta pura y simple, invitacin a ofrecer, promesa
unilateral u otra modalidad. No interesa para los mismos efectos si la
declaracin se efecta de modo directo, o indirecto a travs de agentes, sea a
travs de un acto de apoderamiento o de un mandato o comisin.
Se interpreta, por otro lado, que una adecuada difusin de la invitacin
ocurre cuando esta es transmitida por un medio idneo para que sea recibida
por su destinatario, no importando si se trata o no de medios masivos de
difusin.
Asimismo, por pblico en general, se ha comprendido al conjunto de
personas indeterminadas, nacionales o extranjeras, que sean potenciales
inversionistas en el territorio nacional. En este supuesto la invitacin es
dirigida a receptores indeterminados. Se ha excluido al domicilio como
elemento determinante, ya que se consideran relevantes aquellas invitaciones
dirigidas a captar recursos en la economa, no importando si el propietario de
tales recursos est o no domiciliado en el pas.

Por su parte, la definicin de segmento del pblico pretende que la

calificacin de una manifestacin de voluntad como oferta pblica se haga en
base a una finalidad, que la intervencin del ente pblico de supervisin ocurra
cuando se presenten dos factores: la necesidad de corregir una situacin en la
que existe una falta de revelacin de informacin para los potenciales
inversionistas, y el inters pblico derivado de la magnitud de la transaccin
que se vaya a realizar. Es por ello que no se establecen parmetros fijos para
su determinacin, ya que ello nos llevara a contar con un sistema deficiente,
en el que quedaran fuera de la definicin de oferta pblica transacciones que
deben ser supervisadas, desprotegiendo as a los potenciales inversionistas, y
se incluiran dentro de la misma otras que, por el contrario, no requieren de la
intervencin del ente pblico, ocasionando un incremento en los costos
transaccionales para las partes.
No obstante, se ha considerado conveniente establecer de manera expresa
aquellas zonas en las que el rgimen jurdico aplicable se encuentra mejor
definido, a fin de otorgar seguridad jurdica a las partes que intervienen en
tales transacciones. En los dems supuestos, sin embargo, el mecanismo de
consultas contemplado en el artculo 7 servir como instrumento gil para
eliminar la incertidumbre existente al respecto. En este caso, la determinacin
del nmero especificado se ha efectuado en base a un criterio de
razonabilidad y atendiendo a los parmetros que nos ofrece la legislacin
comparada.
Finalmente, el artculo incluye dentro del supuesto contemplado en la LMV
(actos jurdicos referidos a colocacin o enajenacin) aquellos actos que
tienen como efecto no la colocacin o enajenacin directa del valor, sino del
derecho de opcin a suscribir o adquirir tales valores.
Se incluye asimismo el requisito que el acto jurdico a realizar constituya
uno de inversin. Este punto es de suma importancia ya que subyace en l
uno de los elementos que hacen necesaria la aplicacin de las normas de
tutela de la LMV. El acto jurdico que, de ser aceptado por el destinatario, debe
consistir en un acto de inversin, es aquel en el cual la persona entrega
recursos con la intencin de obtener un beneficio patrimonial, lo que deja de
lado los actos de liberalidad o las adquisiciones de instrumentos que podran
ser calificados como valores mobiliarios con el objeto de pertenecer a centros
de esparcimiento, o casos similares que no merecen la intervencin del
Estado.

Cuando los derechos a los que se refiere el inciso e) del artculo bajo
comentario cuenten con elementos propios de un valor mobiliario, sin
embargo, se les otorgar el tratamiento de tal, para lo que se establece
expresamente que se considera efectuada implcitamente la oferta del valor
sobre el que versa el derecho que otorga, lo que implica su inscripcin en el
Registro Pblico del Mercado de Valores y la presentacin de la informacin
correspondiente. El prospecto informativo, en cambio, puede ser comn para
ambos valores.
Artculo 7.- Interpretaciones y consultas relativas a la regla general.
En el artculo bajo comentario se pretende generar mecanismos alternativos
para otorgar mayor seguridad a los agentes del mercado acerca de los casos
en los que se debe seguir las normas contempladas en el presente
reglamento.
As, se establece un mecanismo por el cual las interpretaciones que emita
el Directorio de CONASEV respecto a los conceptos de oferta pblica y valor
mobiliario sern codificadas para facilitar su acceso y su conocimiento por
parte de los inversionistas.
Debe mencionarse tambin la creacin de un manual que agrupar las
disposiciones vinculadas a la oferta pblica de valores que complementen las
normas contenidas en la Ley y el presente reglamento, con la finalidad de
facilitar el acceso y conocimiento del pblico.
Asimismo, debido a la opcin adoptada de no determinar con certeza los
alcances de los conceptos que sirven como elementos determinantes de la
aplicacin de las normas de tutela de la LMV, por las razones expresadas, se
establece un mecanismo gil mediante el cual se elimina la incertidumbre que
esta opcin implica, y que existe actualmente con el concepto de oferta
pblica contenida en la LMV. Esto permitir a los particulares obtener
respuestas razonablemente rpidas a sus interrogantes, y a CONASEV
determinar si en un caso concreto se requiere o no la aplicacin de las normas
de tutela y de su intervencin. Esto, a su vez, le permitir dirigir su atencin a
los casos en que aquello resulte conveniente.
Para facilitar la labor de CONASEV, los datos relativos a la transaccin
deben ser suministrados de manera ordenada y completa.
Artculo 8.- Interpretaciones y consultas relativas a otros aspectos
vinculados a la emisin y oferta pblica de valores.

Este artculo complementa la regulacin establecida en el precedente. En

este caso, con el objeto de hacer ms accesible la regulacin, eliminando
incertidumbres, se establece que en el manual debern incorporarse las
interpretaciones que efecte el Directorio y que se refieran a cualquier tema
vinculado al objeto de regulacin del Reglamento. El manual debe tambin
incorporar los criterios de aplicacin de las normas que efecte la
administracin de CONASEV en el trmite de inscripcin de las ofertas
pblicas, as como las normas complementarias que establezca la Gerencia
General. El manual proporcionar, de este modo, la necesaria unicidad de la
regulacin evitando la dispersin que genera inseguridad jurdica.
TITULO II
NORMAS VINCULADAS AL PROCEDIMIENTO DE INSCRIPCION
Y/O REGISTRO
(Artculos 9 al 25)
El Ttulo II trata de todas aquellas disposiciones vinculadas con la
necesidad de efectuar el trmite ante CONASEV, en el caso que la transaccin
que se pretenda realizar se encuentre bajo el mbito de aplicacin del
reglamento, lo cual se determinar en base a las disposiciones contenidas en
el Ttulo anterior.
El orden en que han sido presentadas las citadas disposiciones coincide
con las distintas etapas establecidas por la normatividad.
Captulo I
Etapa Anterior al Inicio del Trmite de Inscripcin y/o
Registro
En este captulo se precisa qu actos pueden ser realizados durante esta
etapa.
Artculo 9.- Normas aplicables en la etapa anterior a la inscripcin del
valor y/o registro del prospecto informativo.
Se hace explcita la prohibicin de realizar actos tendientes a generar
demanda en el mercado sin que exista informacin suficiente respecto a la
transaccin que se ofrece; actividad que suele tener como efecto que los
inversionistas dejen de lado la revisin de la informacin contenida en el
prospecto informativo.

Ntese que la prohibicin no impone la obligacin de guardar un silencio

absoluto, lo cual es difcil de alcanzar, sino la de efectuar declaraciones
tendientes a la generacin de una demanda sin la informacin mnima
necesaria. Dichas declaraciones no pueden, asimismo, constituir una precolocacin o pre-venta, lo cual se encuentra prohibido en el artculo 57 de la
Ley.
La indicacin de que, en los casos que corresponda, la informacin
revelada durante esta etapa deber estar contenida en el prospecto
informativo, tendr como efecto que el declarante ponga mayor cuidado en las
declaraciones que efecte, pues tendr que hacerse responsable por las
mismas. Se seala asimismo, que la prohibicin de efectuar tales
declaraciones no obsta a la prohibicin de realizar las transacciones ficticias a
que se refiere el artculo 12 de la LMV con el objeto de elevar el precio de los
valores que sern colocados o vendidos en la futura oferta, o la prohibicin de
inducir a la adquisicin de valores a travs de medios engaosos. Esta
prohibicin se hace extensiva a todas las etapas del proceso de una oferta
pblica.
Captulo II
Etapa de Inscripcin y/o Registro
En el captulo segundo se establecen las disposiciones que sern
aplicables durante el perodo comprendido entre el inicio del trmite
correspondiente a la oferta pblica que se pretende realizar y el acto
administrativo que determina su finalizacin.
Dicho captulo ha sido dividido a su vez en dos subcaptulos.
Subcaptulo I
Disposiciones Generales
Este subcaptulo contiene un solo artculo cuya funcin es determinar los
alcances de un acto de inscripcin de valores y la necesaria determinacin de
los valores comprendidos en dicha inscripcin.
Artculo 10.- Alcances de la inscripcin del valor.

El presente artculo establece pautas generales para solucionar un

problema conceptual subyacente en la actualidad, que es la delimitacin de
los criterios distintivos entre los conceptos de clase y serie de valores. Se han
seguido los criterios comnmente aceptados por la doctrina y, como es lgico,
tiene como intencin eliminar la incorporacin de valores de naturaleza distinta
o que confieren derechos sustancialmente distintos dentro de una misma clase
de valores como series de dicha clase, lo cual, como es lgico suponer, crea
potenciales problemas y confusin que afecta finalmente al mercado. Del
mismo modo, con el criterio rector de homogeneidad que caracteriza a las
clases de valores, se especifican los criterios que pueden ser admisibles para
diferenciar unas series de otras.
Debe notarse que la homogeneidad requerida para los valores de una clase
no implica necesariamente igualdad ni fungibilidad, sino que atae a la
naturaleza de los mismos, lo cual se determinar tomando en cuenta los
parmetros especificados. Sin embargo, s se requerir que los valores que
conformen una serie presenten la caracterstica de ser fungibles entre s.
Si los valores son de naturaleza distinta, lo cual deber determinarse en
cada caso, formarn una clase distinta y se inscribirn independientemente, lo
cual es una consecuencia lgica.
Subcaptulo II
Inscripcin del Valor y/o Registro del Prospecto
En el subcaptulo bajo comentario se contemplan las normas principales
vinculadas al trmite propiamente dicho, estableciendo los pasos a seguirse
en cada caso, los requisitos aplicables a cada trmite, las distintas maneras en
que puede cumplirse con tales requisitos, de manera directa o a travs de
programas, las personas responsables por cumplir dichos requisitos y por la
informacin que se pone a disposicin de los inversionistas a travs del
prospecto informativo. Asimismo, se contemplan disposiciones cuya finalidad
es la reduccin de los costos en el cumplimiento de dichos trmites. Dentro de
tales disposiciones cabe resaltar el rgimen que determina los supuestos en
los que interviene CONASEV en el procedimiento.
Tambin se regula lo relativo al proceso de precolocacin o preventa
establecido en la Ley del Mercado de Valores.
Artculo 11.- Procedimientos aplicables a las ofertas pblicas.

El presente artculo busca definir de forma clara y precisa los trmites que
deben seguirse en las distintas modalidades que pueden adoptar las ofertas
pblicas de valores, necesidad recogida de las sugerencias del mercado en la
etapa de revisin del Proyecto. Dichos trmites son los de inscripcin del
valor y el denominado registro del prospecto.
De acuerdo con ello, se establece que en el caso de ofertas pblicas
primarias se requiere necesariamente la inscripcin del valor y el registro del
prospecto informativo, lo que es dispuesto por la Ley del Mercado de Valores.
En lo concerniente a las ofertas pblicas de venta, podemos sealar en
lneas generales que el rgimen establecido otorga preferente atencin al
inters del inversionista. As, en las circunstancias en que no sea el emisor
quien realice la oferta, ni persona facultada legalmente para obligarlo, se
requiere que el ofertante obtenga la intervencin del emisor para que ste
revele la informacin que resulte relevante. Asimismo, cuando se trate de una
oferta de un valor no inscrito, en los casos que el ofertante sea persona
distinta al emisor o persona facultada legalmente a obligarlo, se impone
tambin el requisito de obtener la participacin voluntaria del emisor, a fin que
ste presente la informacin correspondiente y, mediante la inscripcin del
valor, asegure un suministro constante de informacin respecto a los valores
que se coloquen entre el pblico.
Sin embargo, se han establecido dos excepciones al rgimen general, en
aquellos casos en los que el nivel de informacin disponible y las
circunstancias particulares que rodean la oferta lo justifiquen.
El primer caso objeto de excepcin, plasmado en el numeral 1. del inciso b)
del artculo bajo comentario, reconoce que en este tipo de transacciones
existe informacin respecto al emisor, al valor y a la forma en que se efectuar
la transaccin, adems de tratarse de operaciones comunes del mercado
secundario, o de operaciones que se sujetan a requerimientos de informacin
adicional por parte del organismo encargado de la conduccin del mecanismo
centralizado de negociacin, lo cual torna innecesaria la aplicacin de las
disposiciones propias de las ofertas pblicas.

En el segundo caso (numeral 2. del mismo inciso) estamos frente a un

supuesto en el que existe informacin disponible respecto al emisor y valor,
por lo que la informacin requerida es la relativa a la forma en que se llevar a
cabo la transaccin. Dicha informacin se encuentra en poder del ofertante,
por lo que no es requerida la intervencin del emisor, salvo que se trate de una
venta por determinados tenedores, que pueden en forma legal o real obtener
la participacin del mismo, o cuando se pudiera prever la necesidad de su
intervencin, al adquirirse los valores con el objeto de recolocarlos entre el
pblico, casos en los que se exige la participacin del emisor como
mecanismo de garanta de la suficiencia de la informacin a revelar.
Finalmente, la prohibicin de efectuar inscripciones con la intencin de
evadir el rgimen general de revelacin de informacin tiene como propsito,
como es de notar, velar por la adecuada revelacin de informacin en el
mercado de valores.
Artculo 12.- Requisitos para la inscripcin del valor y/o el registro del
prospecto.
El presente artculo tiene como objeto determinar el rgimen vigente
respecto a la forma en que se debe revelar la informacin que ser puesta a
disposicin de los potenciales inversionistas.
En primer lugar se establece la obligacin de cumplir un estndar mnimo,
que ser determinado por la Gerencia General de CONASEV e incluido en el
manual respectivo.
Sin embargo, en tanto nicamente las personas que realizan la oferta se
encuentran en condiciones de identificar qu informacin es relevante para
cumplir con los fines sealados en el artculo 2, se dispone que el
cumplimiento de los requisitos mnimos no eximir a dichas personas de su
obligacin de revelar toda otra informacin que sea necesaria.
Asimismo, el establecimiento de diversas modalidades para realizar el
trmite tiene como objeto simplificar el procedimiento, en los casos en que
esto sea posible, siempre que no se ponga en desventaja a los inversionistas.
Artculo 13.- Trmite general
La primera modalidad de inscripcin es el trmite general, para el cual se
presentar toda la informacin que se requiera en cada caso. Este trmite se
relaciona a ofertas individuales realizadas por emisores que no planean
efectuar nuevas emisiones en el futuro cercano (para estos casos, sin
embargo, tambin se podr utilizar el trmite anticipado a que se refiere el
artculo siguiente, a opcin del ofertante). Puede tambin ser utilizada para
inscribir emisiones individuales que se realicen dentro de un programa de
emisin.
Artculo 14.- Trmite anticipado.

La figura del trmite anticipado no haba sido considerada en el Proyecto,

pues la ampliacin del concepto de programa de emisin permita conseguir
fines similares. Sin embargo, se consider conveniente diferenciar el concepto
de programas de emisin, del mecanismo de registro que facilita las ofertas de
aquellos agentes que recurren frecuentemente al mercado de valores. La
nueva redaccin permite adems la utilizacin de mecanismos giles para la
actualizacin de la informacin, los cuales estn orientados a favorecer el
desarrollo de nuevas ofertas, en especial de aquellos instrumentos cuya
viabilidad econmica dependa de la facilidad con que se pueda responder a
las oportunidades que brinde el mercado.
El trmite anticipado consiste en adelantar el trmite correspondiente a
una oferta, de modo que el proceso total queda dividido en dos fases: en la
primera se presenta la documentacin e informacin comn respecto a la
ofertas que vayan a ser efectuadas, y en la segunda se presenta la
informacin especfica de cada oferta.
As se hace posible que al momento de la realizacin de las ofertas los
requisitos y plazos sean menores, lo cual constituye una gran ventaja para los
ofertantes, ya que la celeridad alcanzada les permitir aprovechar las
oportunidades que se presentan en el mercado para efectuar transacciones en
condiciones ms favorables.
Como es lgico, la informacin inicialmente registrada deber encontrarse
actualizada al momento que se realicen las ofertas. Para este fin se har uso
del procedimiento regular de actualizacin establecido en el artculo 29. Las
entidades calificadas podrn adems hacer uso de la incorporacin por
referencia, tal como es definida en el artculo 18, lo que les permitir actualizar
el contenido del prospecto marco de manera automtica con la renovacin de
los documentos incorporados de este modo.
El establecimiento de un plazo mximo para la realizacin de ofertas en
virtud del trmite anticipado tiene como objetivo que la informacin marco se
renueve peridicamente, de modo que se facilite la identificacin por parte de
los inversionistas de los cambios ocurridos.

En cuanto a la inscripcin de los valores o registro de prospectos, se han

determinado dos procedimientos. Los valores tpicos de entidades calificadas
(que sern determinados por la Gerencia General de CONASEV) se
inscribirn al momento en que se efecte el trmite anticipado. Ntese que la
mencionada inscripcin tiene un carcter genrico y no requiere una total
determinacin de las caractersticas de los valores, las cuales sern
comunicadas a CONASEV al momento que se realice la oferta. Este
procedimiento permitir que las emisiones de los valores sealados se
realicen sin que medie trmite alguno, lo que incrementar la capacidad de
respuesta de los emisores a los requerimientos del mercado.
Otros valores seguirn un trmite reducido, en un plazo mximo de cinco
(5) das, siempre que no se requiera la intervencin del Directorio de
CONASEV, caso en el cual el plazo mximo ser de diez (10) das.
Artculo 15.- Programas de emisin de valores.
Los programas de emisin de valores se pueden efectuar haciendo uso de
las modalidades sealadas en los artculos anteriores. Si bien es requisito
revelar las caractersticas del programa, stas no han sido establecidas a nivel
reglamentario sino que debern ser definidas en funcin a las necesidades de
financiamiento y caractersticas particulares de los propios emisores.
Se ha dispuesto que la inscripcin del programa se realizar al momento de
la inscripcin del primer valor ofertado en virtud del mismo. Esta medida traer
como consecuencia que las obligaciones de revelacin peridica de
informacin derivadas de la mencionada inscripcin surtan efectos cuando
existan valores en circulacin.
La clasificacin de riesgo comn para todo o parte de los valores que se
oferten en virtud de un programa, otorgar flexibilidad a los ofertantes para
responder a las oportunidades que se generen en el mercado. Para este fin,
las empresas clasificadoras de riesgo debern contemplar en sus
metodologas los procedimientos de clasificacin adecuados.
Artculo 16.- Responsabilidad por la documentacin e informacin a
presentar al Registro.
El presente artculo tiene como objeto identificar a las personas a las que
corresponde presentar la informacin y documentacin requerida para los
trmites a seguir en caso de oferta pblica, as como a los responsables de su
contenido.
En el caso de oferta pblica primaria la norma no merece mayor explicacin
puesto que el emisor y el ofertante son la misma persona.

En el caso de ofertas pblicas de venta, en cambio, se busca determinar

qu persona responde por la entrega de la documentacin e informacin
necesarias. La opcin adoptada se basa en ubicar a la fuente de la cual
proviene la informacin requerida.
En relacin a la obligacin de presentacin de informacin y la
responsabilidad por su contenido, se establece la precisin respecto al caso
especfico que la informacin sea de fuente oficial.
Asimismo se otorga flexibilidad a las personas obligadas a efectuar la
presentacin de la documentacin e informacin aplicable. Dicha flexibilidad
permite responder a las diversas modalidades de valores que suelen ser
objeto de oferta pblica a nivel nacional e internacional. Un ejemplo en el que
es til contar con dicha flexibilidad es la oferta de los valores emitidos en virtud
de los denominados programas de ADRs o GDRs, en los que el emisor de los
mismos no es quien cuenta necesariamente con toda la informacin relevante.
Se precisa asimismo los casos excepcionales en que, pese a tratarse de
informacin relevante, es posible dispensarse de la obligacin de revelacin
de informacin, ya que, de otro modo, podra verse frustrada la transaccin sin
beneficio para ninguna de las partes. Dicha circunstancia deber ser
declarada, lo cual tiene carcter de declaracin jurada, y ser de conocimiento
de los potenciales inversionistas, quienes adoptarn su decisin teniendo en
cuenta dicha circunstancia.
La responsabilidad de la entidad estructuradora se establece con la
finalidad de contribuir al cumplimiento de la revelacin adecuada de
informacin por parte de las personas obligadas de manera originaria, y por su
posicin en la oferta que ser llevada a cabo, como se explic anteriormente.
Artculo 17.- Responsabilidad por la informacin revelada en el
Prospecto Informativo.
La responsabilidad relativa a la informacin contenida en el prospecto ha
sido tratada de manera independiente debido a que existen elementos nuevos,
como la participacin de funcionarios del emisor y el rgimen de
responsabilidad particular que se deriva del artculo 60 de la LMV respecto a la
calidad de dicha informacin.
A raz de la interaccin con los agentes del mercado se introduce la
precisin que la responsabilidad de que trata este artculo no es la relativa al
cumplimiento de las obligaciones inherentes a los valores que se ofrecen, lo
cual corresponde al emisor, sino la que se deriva por los daos generados a
los inversionistas en caso de efectuarse una inadecuada revelacin de
informacin.

El rgimen de responsabilidad relativo al emisor es similar al sealado con

anterioridad: es responsable por la informacin que deba presentar de
acuerdo al artculo anterior.
Respecto a los funcionarios del emisor, el rgimen sealado se deriva
asimismo del referido artculo 60 de la LMV. Se seala expresamente que
cada funcionario responde por la informacin contenida en el prospecto, cuya
revelacin sea responsabilidad del emisor, que tenga vinculacin con el mbito
de su competencia funcional. Los lmites exactos de dicha competencia
podrn ser determinados por los propios responsables.
Asimismo, se seala expresamente que la competencia del principal
funcionario administrativo se extiende a toda la informacin que deba ser
revelada por el emisor, por lo que en caso faltare alguno de los funcionarios, la
responsabilidad es asumida por l, caso contrario, ser solidaria, como se
deriva de la LMV.
En el caso de entidades pblicas, se deber estar a la legislacin aplicable
para determinar quines deben asumir los roles sealados en la LMV.
En relacin a la responsabilidad del ofertante, ella se centra en la
informacin que debe presentar, lo que se hace de acuerdo al rgimen
establecido en el artculo precedente: la relativa a la oferta y al valor.
Respecto a los funcionarios del ofertante, se busca aclarar el rgimen
aplicable a dichas personas, que no queda del todo claro en la Ley.
Finalmente, en lo que atae a la entidad estructuradora, se seala lo
relativo a la responsabilidad que se deriva de la LMV: alcanza la totalidad del
contenido del prospecto, sin perjuicio de lo cual podr eximirse de
responsabilidad (al igual que los funcionarios indicados), si cumpli con sus
obligaciones de manera diligente. La razn de ser de dicho rgimen es que al
encontrarse dirigiendo el esfuerzo de venta en la transaccin, y haber tenido
una intervencin primordial en el diseo de la estrategia de la misma, debe
hacerse responsable por lo que se seale en el prospecto, documento de
obligatoria entrega al inversionista y en base al cual se ofrece el producto y se
adoptan decisiones de inversin.
En este caso se seala que los eximentes de responsabilidad, aun cuando
no se encuentren en la LMV, corresponden a los que seala el derecho
comn, por lo que en cada caso se estar a la naturaleza de la relacin
jurdica para determinar la norma aplicable.

Asimismo, se precisa que para efectos del rgimen de responsabilidad

surgido a partir del referido artculo 60 de la LMV, en especial lo relativo a los
referidos eximentes, se debern tomar en cuenta los actos que configuren un
actuar diligente por parte de las personas obligadas, segn la naturaleza de la
informacin revelada, lo que se efecta teniendo en consideracin las
prcticas generalmente aceptadas a nivel internacional. Ello se complementa
con la precisin del estndar de diligencia requerido al cumplir con dichas
actividades, que se menciona al final del prrafo, el cual es familiar a nuestro
sistema jurdico.
La actividad que configura un actuar diligente, por ende, es haber efectuado
una investigacin razonable, de acuerdo con las circunstancias, respecto de la
conformidad de la informacin revelada con el estndar requerido por la LMV y
el Reglamento.
El referido estndar, en cambio, es distinto en el caso que la informacin se
derive del pronunciamiento de un experto, como en el caso de una sociedad
auditora respecto de la informacin financiera, caso en el cual la actividad que
configura un actuar diligente, para efectos de la exoneracin de
responsabilidad, estar enfocado en aspectos tales como la idoneidad del
experto, la ausencia de conflictos de inters, entre otros, no siendo requerida
la investigacin antes sealada.
Por otro lado, respecto de las referencias a la informacin revelada en base
a los expertos mencionados, se vela por que la misma guarde conformidad
con el pronunciamiento por ellos emitido.
Asimismo, se aclaran los alcances del artculo 60 de la Ley respecto de la
inoponibilidad a los inversionistas de la informacin que no haya sido revelada
en el prospecto.
Finalmente, se precisa que el rgimen de responsabilidad establecido en el
mencionado artculo 60 no se opone a la aplicacin del rgimen general del
derecho comn a personas distintas, o por obligaciones distintas a las
contempladas por la LMV.
Artculo 18.- Eficiencia en la presentacin de la documentacin e
informacin requerida en cada caso
El Reglamento establece disposiciones propias de los procedimientos
administrativos, en las que se permite obviar la presentacin de aquella
documentacin que se encuentra en poder la entidad administrativa
correspondiente.
Adicionalmente, se contempla la posibilidad de que en el caso de valores
que emitan las entidades calificadas se pueda incorporar por referencia la
documentacin e informacin divulgada al mercado, a travs de las memorias,
reportes trimestrales, estados financieros, hechos de importancia, entre otros.

Este procedimiento es posible porque las entidades calificadas han

revelado dicha informacin de manera adecuada; la cual, segn la hiptesis
de los mercados eficientes, ya habr sido asimilada por el mercado y difundida
entre sus participantes. En tal medida, no es necesaria una nueva difusin de
la mencionada informacin, permitiendo reducir costos y tiempo para este tipo
de emisores, lo cual constituir un incentivo para el cumplimiento voluntario de
las obligaciones de revelacin de informacin, actitud que incidir
positivamente en la transparencia de las transacciones que se realicen en el
mercado primario y secundario.
Por otro lado, ante la necesidad de revisiones ms exhaustivas por parte de
los inversionistas, se dispone que los documentos incorporados por referencia
sean puestos a disposicin de quienes lo soliciten, lo cual permitir que todos
los inversionistas que se encontrasen fuera del mercado estn en igualdad de
condiciones que el resto. Esto es particularmente importante para los
inversionistas residentes en reas apartadas al Registro Pblico del Mercado
de Valores.
Se establece asimismo la posibilidad de que este mecanismo pueda ser
utilizado en otros supuestos, lo que ser objeto de un posterior desarrollo en
funcin a las necesidades del mercado.
Artculo 19.- Inscripcin facultativa de valores en el Registro.
Se ha considerado conveniente establecer para estos casos una simetra
en los requisitos respecto de las inscripciones obligatorias. Esto, sin perjuicio
de las excepciones que pudiera establecer CONASEV en virtud de la facultad
otorgada por el artculo 55 de la Ley.
Artculo 20.- Precolocacin o preventa.
Se define como la difusin de la intencin de realizar una futura oferta con
el fin de facilitar la colocacin o venta de los valores. Dicha prctica no
constituye una oferta propiamente dicha (la cual nicamente puede realizarse
una vez finalizado el trmite correspondiente), y por ende, no pueden
realizarse a partir de ella contrataciones relativas a los valores que sern
ofertados.
El objeto de la norma es resguardar que los inversionistas tengan acceso a
una adecuada informacin durante esta etapa.
El artculo establece que se deber alertar a los inversionistas acerca de la
naturaleza preliminar de la difusin, lo que evitar la creacin de falsas
expectativas. Adicionalmente, se deber poner a disposicin de los mismos
una versin preliminar del prospecto informativo, la cual, a diferencia de lo
dispuesto por la normatividad vigente, deber ser puesta a disposicin de
cualquier tipo de inversionista, condicin necesaria para garantizar que todos
se encuentren en igualdad de condiciones.

Con el propsito de desincentivar que en la realizacin de la precolocacin

o preventa se difunda informacin deficiente, se establece una disposicin de
orden preventivo, por la cual CONASEV podr solicitar una nueva distribucin
de la versin preliminar entre los inversionistas que hubieran recibido la
anterior, la cual deber facilitar la identificacin de las modificaciones
introducidas.
Asimismo, la Gerencia General de CONASEV podr dictar disposiciones
adicionales para cumplir con los objetivos descritos, tales como establecer
formatos de contenido mnimo para los documentos que se difundan.
Artculo 21.- Rol de CONASEV en el trmite.
Se define el rol de CONASEV, establecindose pautas para su actuacin, a
fin de otorgar certidumbre a los agentes del mercado.
As, se hace explcito que cuando la legislacin no sea clara en sus
alcances, CONASEV podr solicitar la opinin de las entidades u rganos
facultados, a fin de contribuir a que todas las implicancias relevantes de la
transaccin ofrecida se encuentren determinadas y sean conocidas por las
partes.
Del mismo modo, como una labor preventiva, en aquellos casos en que,
pese al sistema de responsabilidad establecido, existieran circunstancias
negativas que de no ser eliminadas pudieran tener repercusiones adversas en
el mercado de valores, se faculta a CONASEV a intervenir, a fin de contribuir a
que la transaccin se lleve a cabo de manera ms transparente o evitar que se
realicen transacciones en la que es evidente la contravencin de normas de
orden pblico.
Artculo 22.- Inscripcin del valor y/o registro del prospecto.
Este artculo seala el momento en que finaliza el trmite correspondiente y
se otorga la facultad a la Gerencia General de CONASEV de disponer la
inscripcin del valor y/o registro del prospecto en caso de valores tpicos de
entidades calificadas. Valor tpico es aquel instrumento que adopta
caractersticas comnmente utilizadas en el mercado, razn por la cual resulta
relativamente sencillo identificar las implicancias derivadas de su adquisicin
por parte de los inversionistas. Esta medida flexibilizar el trmite para este
tipo de instrumentos, a la vez que constituir un incentivo para las emisiones
de valores que por su simplicidad faciliten las transacciones en el mercado
secundario.

En cuanto al prospecto a registrar, se contempla que ste no se encuentre

necesariamente completo en todo el detalle. La razn de esto es que las
caractersticas del mercado hacen que en ciertos casos sea poco conveniente
establecer de antemano todos los trminos de la transaccin, ya que ello
implicara sujetarse a condiciones poco deseables ante ciertos cambios que
puedan ocurrir con posterioridad a que se haya cumplido el registro del texto
en CONASEV.
En tal medida, se otorga flexibilidad en el trmite, al permitir, con fines de
facilitar la transaccin, que determinados aspectos que tengan que ver con el
procedimiento de colocacin o venta sean determinados con posterioridad.
Dichos aspectos han sido divididos en aquellos cuya determinacin
depende directamente de la interaccin entre las partes (como los que
resultan de una subasta en el que las fuerzas del mercado determinan las
condiciones), y los que se derivan de la decisin del ofertante o terceros
(como el supuesto en que ste recibe varias propuestas y establece
unilateralmente el precio al cual sern colocados los valores, sin que los
inversionistas puedan oponerse a tal determinacin por haberlo aceptado de
manera anticipada). En este ltimo caso, se debern establecer los factores
que determinarn tal decisin, de manera que los inversionistas puedan
efectuar el anlisis correspondiente.
Por ltimo se admite una posibilidad excepcional, que permite otorgar
flexibilidad al trmite dndolo por finalizado an cuando quede pendiente la
inclusin de aspectos que no dependan del procedimiento de colocacin. La
disponibilidad de lo dispuesto en el presente caso ser determinada en el caso
concreto, cuando implique un beneficio para la persona obligada, no se trate
de factores susceptibles de generar observaciones por parte de CONASEV
debido a su relevancia, y siempre se justifique su omisin.
Captulo III
Etapa posterior a la Inscripcin y/o Registro
El captulo bajo comentario establece disposiciones posteriores a la
culminacin del trmite, principalmente las relativas a la informacin que debe
revelarse al mercado de manera eventual y peridica.
Artculo 23.- Efectos de la inscripcin y/o registro.

Este artculo delimita las disposiciones que resultarn aplicables luego de

cumplido el trmite de inscripcin que se encuentran establecidas por el marco
legal vigente. El propsito de efectuar tal mencin es que las personas
obligadas no dejen de tenerlas en cuenta para efectos del diseo de la
transaccin.
El segundo prrafo otorga flexibilidad para el cumplimiento de tales
disposiciones, en los casos que su aplicacin resultara un impedimento para
la realizacin de dichas ofertas, siempre que se cuente con vas alternativas
de revelacin de informacin, cuyos efectos sean similares a los establecidos
en la Ley del Mercado de Valores.
La disposicin recogida en el ltimo prrafo del artculo est destinada a
promover el mercado de valores, estableciendo la necesidad de disear
estrategias de difusin de las obligaciones a que quedan sujetas los emisores
de valores inscritos, para evitar que, como consecuencia de su
desconocimiento, ocurran hechos que generen menoscabo patrimonial al
emisor y, a la vez, desincentiven el ingreso de nuevos participantes.
Artculo 24.- Informacin posterior a la inscripcin y/o registro
El presente artculo identifica los requerimientos de revelacin de
informacin posteriores a la inscripcin del valor o el registro del prospecto
informativo, por parte del emisor u ofertante en el caso de Ofertas Pblicas
Primarias o de Venta, y del Representante de los Obligacionistas en el caso de
obligaciones y bonos. Tales obligaciones son: las condiciones de la emisin no
determinadas al momento de la colocacin (tasa de inters o precio), la
formalizacin de la emisin (escritura pblica del contrato de emisin), la
colocacin de los valores como indicador de la respuesta del mercado, y parte
de la informacin necesaria para la negociacin secundaria, como son la
variabilidad de los valores en circulacin (rescate, redencin, amortizacin,
conversin u otros), y el cumplimiento de las condiciones de la emisin, por
parte del emisor u ofertante.
La revisin de la informacin prevista en el presente artculo se justifica por
los fines de control perseguidos.
Es importante sealar que, recogiendo sugerencias del mercado y para
mayor claridad, se han unificado las fechas de requerimiento de informacin,
en los casos de que corresponda, a las ya conocidas y acostumbradas por el
mercado, es decir las fechas de presentacin de informacin financiera
trimestral.
Un tema de vital importancia es el requerimiento de la citada informacin al
Representante de los Obligacionistas, asignndole la responsabilidad que le
corresponde como participante activo del mercado, en concordancia con lo
dispuesto en los artculos 87 y 92 de la Ley del Mercado de Valores.

Adicionalmente, recogiendo sugerencias del mercado acerca de su

prescindencia, se elimina la obligacin de contar con una sociedad auditora en
la preparacin del informe acerca del cumplimiento de las condiciones de la
emisin, dejando bajo responsabilidad del ofertante o representante de
obligacionistas, en su caso, la preparacin de dicho documento. Esta medida
permitir la reduccin del costo en que incurra el ofertante.
Se precisa, asimismo, que en el caso de instrumentos de corto plazo no es
exigible dicho informe, dada la corta vigencia del instrumento.
TITULO III
NORMAS A SEGUIR EN LA OFERTA PUBLICA Y COLOCACION
(Artculos 25 al 33)
El Ttulo III agrupa las disposiciones relativas a la oferta y colocacin de
valores propiamente dichas. Este Ttulo se encuentra dividido en normas
aplicables a las ofertas en general, y normas aplicables a ofertas especiales,
como las ofertas de intercambio y las ofertas internacionales.
Captulo I
Disposiciones Generales Relativas a las Ofertas Pblicas
Dentro de este captulo encontramos normas como las relativas a la
utilizacin del prospecto informativo, la labor y responsabilidades del
intermediario, la utilizacin de un resumen del prospecto, la posibilidad de
suspender la colocacin, entre otras.
Artculo 25.- Normas a seguir en la oferta pblica.
Se deja establecido que la oferta puede efectuarse nicamente despus de
concluido el trmite correspondiente ante CONASEV.
Se seala, asimismo, qu otras disposiciones son aplicables en el perodo
de oferta y colocacin.
El inciso a) tiene como fin que las personas que hubieren hecho el anlisis
de la transaccin propuesta en base a un prospecto preliminar tengan
conocimiento de la nueva informacin que ha sido revelada a travs del
prospecto final y sea posible encontrarla fcilmente.
El inciso b) dicta normas relativas a la difusin que se haga de la invitacin.
Se busca que los inversionistas conozcan, en el momento en que toman
conocimiento de la invitacin, de la existencia de un prospecto informativo y la
importancia de su revisin.

Por su parte el inciso c) tiene como objeto que la oferta se realice en los
trminos declarados. Ello debe tener como efecto indirecto, asimismo, que se
ample el nmero de destinatarios de la misma y se logre el objetivo
perseguido por tales normas, de ampliar la base de inversionistas y, por ende,
de participantes en el mercado de valores con miras al desarrollo del mismo.
Asimismo, se establece el modo en que opera la entrega del prospecto en
caso de un trmite anticipado, en el que dicho documento est conformado
por un prospecto marco y la informacin complementaria referida al valor y a
la oferta especfica que se pretende efectuar, por lo que ambos deben ser
entregados al inicio del proceso de colocacin.
En el caso de ofertas a realizarse en un mecanismo centralizado de
negociacin, donde no existe un contacto directo entre el ofertante y los
inversionistas, ya que la oferta se realiza a travs de dicho mecanismo, bajo la
concurrencia necesaria de agentes de intermediacin, se ha optado por que la
informacin contenida en el prospecto informativo llegue a los inversionistas a
travs de la difusin que le otorgue la entidad encargada del referido
mecanismo centralizado de negociacin y sus agentes miembros.
Finalmente, se permite crear medios alternativos a la entrega fsica de los
documentos informativos, obteniendo resultados similares, reduciendo, sin
embargo, los costos que implica la entrega fsica. Entre dichos medios podra
citarse la utilizacin de medios electrnicos como Internet.
Artculo 26.- Utilizacin del resumen del prospecto informativo.
Se otorga flexibilidad para la entrega del prospecto informativo en aquellos
casos en que el costo de la entrega de la versin completa exceda lo
razonable, considerando adems que, en la prctica, no todos los
inversionistas revisan el texto completo del prospecto informativo.
Sin embargo, dada la importancia de la seccin factores de riesgo, se
considera necesario que se entregue en todos los casos a los inversionistas.
Se establece, asimismo, que el inversionista debe tener siempre la
posibilidad de poder revisar la informacin completa contenida en el
prospecto, y de acuerdo con las observaciones del mercado, el ofertante
tambin debe tener la posibilidad de entregrselos dentro de condiciones
razonables.
Al igual que en el artculo anterior, el inciso c) pone nfasis en que el
ofertante deba poner en conocimiento de los potenciales inversionistas la
existencia e importancia del prospecto informativo.
Asimismo, se recoge el principio de que el documento de revelacin de
informacin debe encontrarse actualizado.

Como una medida para evitar abusos en la utilizacin de dicho mecanismo,

se establece la prohibicin de su uso cuando se pretenda o se obre de mala
fe.
Artculo 27.- Intervencin de intermediario.
Se precisa que son aplicables las disposiciones a que se refiere el presente
artculo, en lo que corresponda, ya que muchas de ellas son pertinentes a la
intermediacin que se efecta en caso de una oferta pblica. El objeto es velar
por la observancia de las referidas disposiciones en beneficio de los
inversionistas.
Se aclara, asimismo, que cuando no existe intermediario, el ofertante debe
cumplir con las obligaciones que la ley impone al intermediario, en cuanto
resulten pertinentes.
Artculo 28.- Finalizacin anticipada de la oferta.
Se precisa la aplicabilidad, en el caso de las ofertas pblicas, de la facultad
de CONASEV de disponer la exclusin del valor del Registro, caso en el cual
la oferta pblica queda sin efecto, lo que contribuye a salvaguardar el inters
de los inversionistas.
Artculo 29.- Variaciones en la oferta.
Este artculo reglamenta lo relativo a la actualizacin del prospecto
informativo, al amparo de lo dispuesto en la Ley del Mercado de Valores.
Se pretende que, ante un cambio importante en las circunstancias que haga
que el prospecto informativo contenga informacin desactualizada, los valores
no sigan siendo colocados en el pblico bajo tales condiciones.
Asimismo, la norma bajo comentario tiene como objeto que los
inversionistas tengan conocimiento efectivo de las modificaciones
introducidas, estableciendo la obligacin que se difunda la modificacin por los
mismos medios que se utilizaron para difundir las condiciones que fueron
variadas.
Se deja claro que cualquier modificacin adicional de los datos presentados
al Registro deben ser informados a ste, como establece la reglamentacin
correspondiente.
Artculo 30.- Posibilidad de suspensin de la oferta por decisin de
CONASEV.
Con fines aclaratorios se establecen los procedimientos que se seguirn en
el caso de que resulte necesario suspender la oferta, segn se trate de una
oferta que se realiza en un mecanismo centralizado de negociacin o fuera del
mismo.
Se aclara asimismo que las entidades a cargo de los mecanismos
centralizados de negociacin cuentan con la posibilidad de suspender las
ofertas que se desarrollan en dichos mecanismos.

Captulo II
Ofertas de Intercambio
En relacin a las ofertas de intercambio se regulan aspectos especiales
tendientes a evitar que los destinatarios de la misma adopten su decisin de
inversin por razones distintas que su anlisis de las conveniencias o
inconveniencias de la transaccin propuesta.
Artculo 31.- Disposiciones aplicables a la ofertas de intercambio.
Las ofertas de intercambio se regirn por lo dispuesto en el presente
Reglamento, teniendo en consideracin las reglas especiales incluidas en este
captulo. Sin embargo, sern aplicables otras normas, como las relativas a las
ofertas internacionales u ofertas pblicas de adquisicin, en la medida que sus
caractersticas determinen que se encuentren dentro del mbito de regulacin
de stas.
Se establece en particular que los prospectos informativos sern
elaborados teniendo en cuenta las disposiciones especficas establecidas en
virtud del presente Reglamento, a fin de velar por la calidad de la informacin
contenida en ellas.
Artculo 32.- Aplicacin de reglas especiales.
Las ofertas de intercambio tienen una caracterstica especial que las
diferencia del resto de ofertas pblicas: sus efectos recaen sobre un grupo
especfico de personas, las cuales se vern afectadas de una u otra manera,
acepten o no la operacin propuesta. La existencia de esta caracterstica
amerita que dictar normas adicionales con el objetivo de preservar las
condiciones adecuadas para que los titulares tomen la decisin respecto a
aceptar o no la oferta en un ambiente libre de presiones.
En las ofertas de intercambio existe una previa relacin establecida entre el
emisor y los tenedores de los valores. Por lo tanto, a diferencia de una oferta
normal, la aceptacin o rechazo de la oferta involucra los intereses de todos
los tenedores de los valores. Por ello se debe cautelar que no exista ningn
tipo de discriminaciones pues podra favorecerse a un segmento de los
tenedores en detrimento de otro.

Este tipo de ofertas requiere adecuada publicidad, y, nuevamente, dado su

carcter especial, es necesario establecer ciertos parmetros que aseguren
que todos los tenedores de los valores que son objeto de la oferta sern
informados sobre la misma. Los mecanismos de divulgacin son los mismos
que los exigidos para el caso de Ofertas Pblicas de Adquisicin (OPA), y
tienen en consideracin que los valores objeto de la oferta son susceptibles de
cambiar de tenedor continuamente.
Se fija un plazo mnimo dentro del cual la oferta debe permanecer vigente.
Este plazo debe ser razonablemente extenso para preservar el objetivo
esbozado en el prrafo anterior.
En tanto las ofertas de intercambio pueden afectar a todos los titulares de
los valores que el ofertante adquirir, dichos titulares deben encontrarse en
igualdad de condiciones frente a estas operaciones.
Captulo III
Ofertas Internacionales.
Respecto a las ofertas internacionales se adoptan disposiciones tendientes
a que los inversionistas locales no se encuentren en situacin de desigualdad
frente a sus similares de otros pases, y a que dichas ofertas no se vean
obstaculizadas debido a diferencias en las legislaciones aplicables.
Artculo 33.- Reglas especiales en ofertas internacionales.
Se regula el supuesto en que una oferta de valores se lleve a cabo en el
Per y en otro pas, de manera conjunta. En tal caso, la oferta debe respetar
ms de un rgimen legal, lo que, en lneas generales, puede producir dos tipos
de problemas. El primero es que lo que establece un rgimen legal como de
obligatorio cumplimiento pueda resultar incompatible con lo establecido en el
otro. El segundo es que los requisitos mnimos de revelacin de informacin
establecidos por un rgimen sean mayores a los establecidos por el otro, lo
cual puede resultar en un acceso asimtrico a la informacin relevante,
relativa a la transaccin, por parte de los inversionistas en un pas respecto de
sus similares en el otro. Ambos tipos de problemas son tratados en este caso.
Se establece la posibilidad de dejar sin aplicacin determinadas
disposiciones del Reglamento cuando ello pueda significar inconvenientes
para las partes que intervienen en la transaccin. El objetivo es otorgar la
flexibilidad necesaria para beneficiar a las partes sin que ello implique un
perjuicio para las mismas. Para ello deben tenerse presente las prcticas
internacionales.

Asimismo, se vela por evitar que los inversionistas locales se encuentren en

condiciones desfavorables de acceso a informacin frente a sus similares de
otros pases.
DISPOSICIONES COMPLEMENTARIAS
Las disposiciones complementarias tratan temas vinculados a los que se
abordan en el Reglamento.
Disposiciones Finales
Entre las disposiciones finales podemos mencionar lo relativo a la
promocin del mercado de valores como instrumento de financiamiento e
inversin, a la posibilidad de emisin de documentos tipo o formatos, la
ampliacin del nmero de personas consideradas inversionistas
institucionales, al tema de distribucin de valores a travs de certificados de
suscripcin preferente, normas destinadas a evitar representaciones
equivocadas en las transacciones con valores, entre otros.
Primera.- De la promocin del mercado.
La finalidad de esta norma es combatir una de las principales limitantes del
desarrollo del mercado de valores: la falta de conocimiento de la forma en que
funciona. En efecto, el desconocimiento de la operatividad del mercado de
valores como instrumento de financiamiento constituye una barrera importante
para las entidades deficitarias que buscan financiamiento para sus proyectos.
Segunda.- Formas de presentacin de informacin y documentacin.
Se pretende otorgar la flexibilidad necesaria a fin de aprovechar las nuevas
posibilidades que ofrece la tecnologa con el objeto de reducir los costos y el
tiempo que implica el cumplimiento de los requisitos establecidos en caso de
ofertas pblicas.
Se busca, adems, dar la facilidad de contar con modelos y formatos de los
documentos que se solicitan en caso de ofertas pblicas, a fin de aprovechar
las ventajas de la estandarizacin de dichos documentos en la reduccin de
los costos totales de emisin en tiempo (eliminacin de incertidumbre), y
dinero (menores requerimientos de servicios de asesora).
Tercera.- Publicidad de la documentacin e informacin relativa a la
oferta y denominacin a asignar a los valores.

En este caso se pretende dar difusin a la disponibilidad de informacin a

travs del Registro Pblico del Mercado de Valores, donde se encuentra la
documentacin e informacin relativa a los valores, de manera que las
personas a quienes stos sean ofrecidos tengan mayores probabilidades de
acceder a tal informacin.
En cuanto a la denominacin, la norma busca que sta no induzca a los
inversionistas a caer en confusin respecto a la naturaleza de los valores
ofrecidos.
Cuarta.- Distribucin de valores a travs de certificados de suscripcin
preferente.
Se contempla en esta disposicin final un supuesto en el que entran en
conflicto la tutela de los inversionistas a travs de la revelacin de informacin,
con el marco legal impuesto por la Ley de Sociedades en favor de los
accionistas minoritarios.
En efecto, la nueva Ley de Sociedades ha contemplado que todas las
sociedades deben emitir valores a travs de certificados o anotaciones en
cuenta, que representan el derecho de suscripcin preferente de los valores
que se vayan a emitir (acciones u obligaciones convertibles en acciones), y
aun cuando existe la posibilidad que la junta de accionistas no decida su
emisin, el porcentaje de votacin exigido es difcil de cumplir. Como efecto de
ello, las valores que vaya a emitir la sociedad pueden terminar en manos del
pblico inversionista sin que se haya revelado informacin relevante respecto
a tales valores, cuando se transfieran los valores representativos del derecho
de suscripcin preferente.
En tal supuesto, desde un punto de vista tcnico, la sociedad no ha ofrecido
tales valores a terceros, los que son emitidos en virtud de un mandato legal.
En este caso se interpreta que la concertacin de la sociedad con los
accionistas u otras personas que tengan derecho a recibir los valores con la
intencin de su colocacin entre el pblico, constituye una oferta pblica de la
sociedad, en la que tales personas efectan la labor de colocadores.
En tal supuesto, se establece que debe elaborarse un prospecto
informativo, el cual es ms simple en el caso que el valor a emitir ya se
encuentre inscrito en el Registro Pblico del Mercado de Valores.
Asimismo, se establecen mecanismos alternativos de puesta a disposicin
de dichos prospectos a fin de facilitar la operatividad de su distribucin.
Quinta.- Prohibicin de distribucin de valores sin informacin

El propsito es hacer explcita la prohibicin de evadir las normas de tutela

de los inversionistas a travs de actos simulados, lo que permite a su vez la
imposicin de sanciones.
Sexta.- Deber de informacin en las ofertas no sujetas a la aplicacin
del Reglamento
En este caso se pretende que en las transacciones con valores no sujetos a
las normas de tutela, contempladas en el presente Reglamento, el adquirente
se encuentre advertido de dicha circunstancia y en funcin a ello adopte una
decisin de inversin. En tal medida, el ofertante deber abstenerse de hacer
declaraciones tendientes a que el potencial adquirente tenga una percepcin
errada de las circunstancias.
Stima.- Personas consideradas Inversionistas Institucionales
La disposicin final bajo comentario tiene como propsito ampliar el nmero
de inversionistas institucionales en respuesta a la necesidad de diversos
participantes que, contando con las condiciones propias de aqullos, se ven
actualmente excluidos de las operaciones efectuadas por los inversionistas
institucionales contemplados en la Ley.
De esta manera se ampla el concepto que subyace a la denominacin de
inversionista institucional, calificando como tales a aquellas personas que por
sus peculiares caractersticas cuentan, por distintos medios, con la facilidad de
acceder a la informacin necesaria para adoptar una decisin de inversin en
una oferta de valores, y cuentan con los conocimientos necesarios para
analizar y evaluar dicha informacin y entender las implicancias positivas o
negativas de la inversin que se les propone. No se toma en cuenta, como es
de notar, el hecho que sea o no una persona jurdica. Para efectos de lo
anterior, se ha tomado en consideracin tambin los casos que se encuentran
en la legislacin comparada. Algunos parmetros han variado respecto a los
considerados en el Proyecto, en funcin a las sugerencias de los agentes del
mercado.

Un objetivo adicional del artculo bajo comentario es incrementar el nmero

de participantes en el mercado de inversionistas institucionales con la
intencin de elevar la liquidez del mismo y que se constituya en una alternativa
de financiamiento para empresas que no se encuentran en condiciones de
acceder al mercado pblico de valores, como el caso de las pequeas y
medianas empresas. Esto a su vez debe tener como efecto que dichas
empresas se familiaricen con el mecanismo de financiamiento a travs del
mercado de valores, lo cual contribuye a eliminar una de las causas que
retardan el desarrollo del mismo. Finalmente, el efecto adicional que se
obtendr ser el incremento de las alternativas de inversin de dichos
inversionistas.
Octava.- Ofertas pblicas de valores en virtud de procesos de
privatizacin.
Se precisa que en el caso de ofertas pblicas de valores derivadas de
procesos de privatizacin se aplica el rgimen general relativo a dichas
transacciones contemplado en la LMV y en el Reglamento, con observancia
de las disposiciones especiales que se pudieran establecer en virtud de las
facultades otorgadas por la ley correspondiente.
Novena.- Cifras sealadas en el Reglamento.
Se recoge la obligacin de actualizacin de las cifras de acuerdo a la
Primera Disposicin Final de la LMV.
Disposiciones Transitorias
Las disposiciones transitorias tratan lo relativo a la entrada en vigencia del
Reglamento.
Primera
El objeto es otorgar un tiempo prudencial para que los agentes del mercado
se familiaricen con los aspectos introducidos por la nueva regulacin con el fin
de que stas no afecten a las transacciones que se encuentran en etapa de
preparacin.
Segunda
La norma tiene como propsito suspender la aplicacin de la posibilidad de
incorporar por referencia para el momento en que se garantice la existencia de
documentos apropiados que hagan viable dicha modalidad.

Disposicin Derogatoria
Las disposiciones derogatorias versan sobre aquellos dispositivos legales
que sern sustituidos por el reglamento.
Unica
El objeto de la norma es que el Reglamento propuesto sea la norma marco
para el desarrollo de todas las transacciones regidas por los reglamentos que
se deroguen.
Cabe sealar que, respecto al Proyecto, se han incluido disposiciones
derogatorias relativas al Reglamento de Oferta Pblica de Adquisicin y Venta
de Valores por Exclusin de Valores Mobiliarios que ataen a la revelacin de
informacin en ofertas de intercambio, las cuales sern reguladas por lo
dispuesto en el presente Reglamento.
DISPOSICIONES REGLAMENTARIAS
En los artculos 2 al 4 de la resolucin aprobada, se utiliza la facultad
reglamentaria de CONASEV, establecida en la LMV, precisndose diversos
tpicos referidos a la emisin de acciones, bonos e instrumentos de corto
plazo, los cuales se hallan previstos en dicho cuerpo legal. En el caso de las
acciones, se regula especialmente la aplicacin de las normas de la LMV en
relacin a otros dispositivos legales aplicables al caso de emisin de dichos
valores. En el caso de bonos, se reglamenta principalmente el contenido
adicional del contrato de emisin a fin que se subsanen ciertas deficiencias
legales y se establezcan de manera clara los derechos de las partes.
Asimismo, se establecen disposiciones adicionales para facilitar la utilizacin
de dichos instrumentos como medio de financiamiento. En cuanto a los
instrumentos de corto plazo, el objetivo de tales disposiciones es reducir los
costos de emisin de este tipo de instrumentos debido a su naturaleza, en
aquellos casos que sea posible, sin poner en desventaja a los inversionistas.
Es importante sealar que tanto las disposiciones mencionadas, como la
reglamentacin complementaria que resulte conveniente emitir con
posterioridad, sern incluidas en el manual aprobado por la Gerencia General
a que se refiere el Reglamento de Oferta Pblica Primaria y de Venta de
Valores Mobiliarios, a fin de facilitar el acceso a los diferentes participantes del
mercado.
EMISION DE ACCIONES

En este caso se establecen disposiciones respecto a determinados

aspectos legales relativos a la creacin y emisin de acciones. Principalmente,
se pretende precisar la forma en que deben aplicarse las disposiciones de la
LMV respecto a los dems dispositivos aplicables en dicha emisin.
As, se busca precisar que la inscripcin en bolsa no es exigible durante el
perodo de colocacin en el caso de una oferta pblica de acciones.
Del mismo modo, se precisa lo relativo al rgimen aplicable a la constitucin
de sociedades cuando sta se efecte a travs de una oferta pblica de los
valores que sern emitidos.
Adicionalmente, se aclara en particular lo relativo a la creacin de acciones
en cartera, lo que ha sido contemplado tanto en la LMV, como en la Ley
General de Sociedades, generando de este modo cierta incertidumbre
respecto a la normatividad que resulta finalmente aplicable y, por consiguiente,
costos adicionales en la utilizacin de dicho instrumento. Se precisa
finalmente, con fines similares, la forma en que deben aplicarse las
disposiciones de la LMV en el proceso de creacin y emisin cuando el emisor
pretenda utilizar a las acciones como instrumento de financiamiento.
EMISION DE BONOS
Como sealamos, uno de los objetivos de las disposiciones reglamentarias
relativas a la emisin de bonos era que las partes solucionen mediante pacto
ciertas deficiencias normativas. Los siguientes son los objetivos precisos que
persiguen en el inciso a) del artculo 3 de la resolucin aprobada. En el
numeral 1. se pretende que las partes sean las que establezcan el rgimen de
votacin. A travs del numeral 2. se contempla la posibilidad que las partes
establezcan clusulas de salvaguarda para los obligacionistas. El numeral 3.
tiene como propsito que el representante de obligacionistas no haga abuso
de su derecho a renunciar. Finalmente, el numeral 4. tiene como objetivo dar
publicidad a la existencia de documentacin e informacin adicional relevante
en el Registro Pblico del Mercado de Valores.
En el mismo sentido, el inciso b) del referido artculo 2 reglamenta el
contenido del contrato de emisin en caso de emisin de bonos convertibles
en acciones, con el afn que las partes no dejen de contemplar los aspectos
relevantes a su emisin.

Respecto de las medidas para facilitar la utilizacin de bonos como

instrumento de financiamiento, se ampla el nmero de garantas que pueden
utilizarse. As, se contempla el fideicomiso de garanta a que se refieren las
normas relativas a los procesos de titulizacin debido a las caractersticas
propias de estas garantas que permiten una ejecucin incluso, en ocasiones,
en mejores condiciones que las garantas hipotecaria o prendaria. Asimismo,
se contempla la modalidad de la prenda global y flotante comprendida en la
nueva Ley del Sistema Financiero y de Seguros y reglamentada por la SBS y
se prev la posibilidad de utilizar otras garantas que establezca CONASEV.
Finalmente, se regula lo relativo a la valorizacin de las referidas garantas
para efectos de la aplicacin del lmite pertinente establecido en la Ley
General de Sociedades, Ley N 26887.
En el mismo sentido de facilitar la utilizacin de los referidos instrumentos,
se reglamenta el porcentaje que debe ser colocado para efectos de la
realizacin de una nueva emisin, sin que la anteriormente inscrita haya sido
colocada en su integridad. El propsito de esta norma es otorgar flexibilidad en
la realizacin de nuevas emisiones, sin perder el orden perseguido por la LMV.
Finalmente, se reglamentan aspectos adicionales relativos a la emisin de
bonos con la finalidad de precisar ciertos aspectos relacionados a su emisin y
oferta y, de este modo, evitar los costos que conlleva para los emisores
eliminar la incertidumbre existente respecto de tales aspectos.
EMISION DE INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO
Como se seal, el propsito principal de las disposiciones reglamentarias
introducidas en el texto del articulado de la resolucin aprobada consiste en
reducir los costos de utilizacin de obligaciones como instrumentos de corto
plazo. En este caso, se recurre a la transparencia de la operacin para
sustituir los mecanismos de seguridad que encarecen en exceso su utilizacin,
mxime si se considera que su plazo de vencimiento es relativamente corto.

En tal medida, se considera que la figura del representante de

obligacionistas, si bien es un mecanismo til de proteccin para los
inversionistas, en el caso de instrumentos de corto plazo puede resultar un
costo que haga inviable la emisin. Por ello, se ha preferido que sean los
propios mecanismos de mercado los que determinen si su presencia es o no
necesaria, razn por la cual se deja a salvo el derecho de los obligacionistas
de decidir su nombramiento, contando para ello con la convocatoria que debe
realizar el emisor, a pedido de los referidos obligacionistas. Si la carencia de
dicho participante implica un riesgo alto para los inversionistas, ello se ver
reflejado en la clasificacin de riesgo correspondiente. De otro lado, la
informacin que se pondr a disposicin de los inversionistas revelar la
situacin financiera del emisor, lo cual debe tambin ser tomado en cuenta.
Complementando la disposicin comentada en el prrafo precedente, la
resolucin aprobada busca otorgar mayor flexibilidad para las emisiones de
corto plazo, estableciendo que se podr pactar en el instrumento legal
correspondiente, que los adquirentes de los bonos no constituyan un sindicato
y, por ende, puedan ejercer sus derechos de manera individual.
Se contempla asimismo la posibilidad de eliminar el requisito de escritura
pblica ya que, en determinados casos, ello ha devenido en una simple
formalidad del documento que es revisado por CONASEV. Esta norma se
inspira, asimismo, en lo dispuesto por las normas registrales respecto a la
prescindencia de la escritura pblica cuando se presenta el instrumento
relativo al acto jurdico de acuerdo a un formulario registral.
Esto se podr constituir tambin en un mecanismo de incentivo a las ofertas
de valores menos complejos y estandarizados, en la medida que los formatos
se elaboren para ese tipo de instrumentos.
Se contempla tambin la posibilidad de obviar el requisito de elaborar un
prospecto adicional y efectuar su depsito en el registro correspondiente del
Sistema Nacional de los Registros Pblicos, o escribir en el texto del ttulo a
emitir una larga lista de disposiciones, como exige la Ley General de
Sociedades, Ley N 26887. De este modo, dicha informacin, que
naturalmente debe estar contenida nicamente en el contrato de emisin, ser
incluida en el prospecto informativo que se registra en CONASEV.
Se establece asimismo la posibilidad que la junta general de accionistas
delegue en el directorio del emisor la decisin de efectuar las emisiones
particulares a fin de facilitar la realizacin de este tipo de emisiones. No
encontramos razones para que ello no sea posible si as lo establece la junta
(de manera similar que en el caso de emisin de acciones) o lo establece el
estatuto, ya que es ste el rgimen general vigente para endeudar a la
sociedad en casos similares, incluso por montos importantes.

Finalmente, al igual que en los casos anteriores, se reglamentan aspectos

adicionales relativos a la emisin de instrumentos de corto plazo con la finalidad
de precisar ciertos aspectos relacionados a su emisin y oferta y, de este modo,
evitar los costos mencionados.