Alcntara Garnica Belen

Renata
Ximena

M O N O G R A F A.
INNOVACION FINANCIERA

El capital financiero cumple un papel dominante en el mundo actual

influyendo en los mercados financieros del sistema capitalista global.
En pocas de crisis e incertidumbre, el capital tiende a regresar a su
lugar de origen produciendo as ms alteraciones en la periferia que
en el centro.
1
La libre circulacin de capitales es un fenmeno reciente. Al trmino
de la Segunda Guerra Mundial, las economas tenan un carcter de
estado nacional, el comercio internacional era escaso y las
inversiones directas como las transacciones financieras, eran
prcticamente inexistentes. Las Instituciones Fondo Monetario y
Banco Mundial, fueron creadas para promover el intercambio comercial internacional a falta de movimientos
de capital.
Vista desde la perspectiva de largo plazo, la innovacin financiera es considerada un proceso continuo de las
empresas que ha formado parte de las experiencias del sector privado para diferenciar sus productos y/o
servicios y al mismo tiempo responder a los sbitos y graduales cambios de la economa.
Ciertamente, la innovacin financiera se da con altsima actividad en periodos de recesin, y en otros se
forma para dar testimonio de una realidad financiera, por cuanto stos responden a necesidades propias de
los mercados.
Con el mundo ms voltil desde mediados de los 70 del siglo pasado, las empresas buscaron obtener
proyecciones de los precios financieros. Se contrataron economistas y consultores para dar charlas semanales
y predicciones de los lapsos ms relevantes para cada uno de sus negocios.
Los resultados han sido poco auspiciosos en estos treinta y cuatro aos. Pero las empresas siempre han
buscado soluciones a sus problemas en los mercados, lo que ha dado como resultado un proceso constante de
innovacin financiera. Considerado ampliamente el trmino, la innovacin financiera es el acto de crear
nuevos instrumentos financieros conocidos como nuevas tecnologas financieras, instituciones y mercados. Es
tambin considerada como el producto o procesos de cambio con innovaciones del producto a travs de
nuevos contratos derivativos, distintas seguridades corporativas o innovadoras formas de productos de la

inversin concentrada, as como procesos de mejoras por los nuevos medios para distribuir seguridades en
procesos

de

transacciones

los

precios

de

stas.

Describiremos brevemente algunos procesos que llevan a la innovacin los considero importantes ya que
algunas veces suele confundirse algunos trminos o simplemente caer en un juego de palabras.
2
Tecnol
oga

QUE ES INTERACCIN?
Interaccin es un vocablo que describe una accin que
se desarrolla de modo recproco entre dos o ms

Innovacin
Financiera

Investiga
cin

Cambio
s

organismos, objetos, agentes, unidades, sistemas,

fuerzas o funciones.

QUE ES TECNOLOGA?

QUE

ES

Interacc
in

Tecnologa es la aplicacin de un conjunto de

CAMBIO?

conocimientos y habilidades con un claro objetivo:

conseguir una solucin que permita al ser humano

Todo cuanto existe se propaga a travs del tiempo en

desde resolver un problema determinado hasta el lograr

una sucesin de estados ms o menos similares pero

satisfacer una necesidad en un mbito concreto

que nunca son absolutamente idnticos. El cambio es la

transformacin de un estado anterior hasta su estado
posterior, que le sucede.

QUE ES INVESTIGACIN?
Se refiere al acto de llevar a cabo estrategias para
descubrir algo. Tambin permite hacer mencin al
conjunto de actividades de ndole intelectual y
experimental de carcter sistemtico, con la intencin
de

incrementar

determinado

los

conocimientos

sobre

un

asunto.

MOTIVOS PARA EL SURGIMIENTO Y DESARROLLO

han requerido de un intercambio creciente de

DE LAS INNOVACIONES FINANCIERAS

servicios financieros y prstamos internacionales.

Por medio de los avances tecnolgicos continuos,

Aunque pueden ser muchas las razones que han

motivado el surgimiento de las innovaciones
financieras, existe consenso en que el auge que
han experimentado los procesos de innovacin han
sido resultado de la conjugacin de varios
elementos, los cuales en unos casos han facilitado

la reduccin en las barreras al comercio y a la

movilidad del capital, la oferta de fondos en un pas
puede transferirse fcilmente a otros pases; como
resultado, ha aumentado la necesidad de contar
con

productos financieros y estrategias de 3

comercializacin ms sofisticados.

y, en otros, prcticamente han obligado a la

aparicin de los mismos48. Elementos como:

4) La desregulacin de los mercados de capital

domsticos respecto a las transacciones financieras

1) La mayor volatilidad en las tasas de inters, en

los precios de las acciones y los tipos de cambio, as
como de los procesos inflacionarios, han provocado
que la aparicin de nuevas y ms eficientes vas de
distribucin del riesgo se vuelvan indispensables en

internacionales, que ha facilitado la circulacin

creciente del capital entre los pases, lo que ha
estimulado la necesaria aparicin de instrumentos
canalizadores de esa oferta de recursos hacia la
inversin.

los mercados financieros.

5) El crecimiento de la competencia entre
2) La existencia de regulaciones y leyes impositivas
han alentado el surgimiento de mecanismos de
evasin,

como

el

desarrollo

de

productos

financieros y estrategias comerciales para evadir

esas restricciones.
3) El gran crecimiento del comercio internacional
ligado a los procesos de liberalizacin comercial

intermediarios financieros, ha promovido tambin

el desarrollo de nuevos activos y servicios
financieros en el mercado local, como son los
cajeros automticos, las tarjetas de crdito,
transferencias electrnicas de fondos, as como la
aparicin de activos financieros a plazos menores
que reditan algn inters (overnight).

6) El avance tecnolgico en

productos financieros requieren

sistemas de computacin y

el uso de computadoras para

telecomunicaciones

han

crearlos y darles seguimiento

hecho posible la realizacin

continuamente. En este sentido,

de transacciones de valores

sin los avances tcnicos y en

entre diferentes mercados

comunicaciones

financieros alrededor del

innovaciones financieras no se

mundo las 24 horas del da.

hubieran desarrollado.

algunas

Adems, muchos de los

7) Finalmente, ha influido la mayor capacitacin profesional de los participantes del mercado, con lo cual se
han creado algunos productos complejos y estrategias comerciales.

El surgimiento exacto de la innovacin financiera

los 60s es cuando se llega a una expansin por

se desconoce sin embargo se sabe que se ha dado

todo el mundo y esto se fortaleci a partir de 1973

a partir del surgimiento de nuevos mercados

que es cuando se crea la Bolsa de Opciones de

financieros siendo exclusivos de una economa. En

Chicago

El proceso de apertura de las economas del

corriente.

mundo ha dado origen a un acelerado progreso

tecnolgico durante un periodo de tiempo
relativamente corto.

(CBOE).

Estos avances han permitido mejorar la eficiencia y

aumentar

la

rapidez

en

la

realizacin

de

transacciones financieras y han permitido tambin

Este proceso se ha visto fortalecido por el

ampliar el acceso de los agentes econmicos a una

desarrollo tecnolgico han surgido las innovaciones

variedad mayor de instrumentos financieros que

financieras, que consisten en el desarrollo de

les permitan realizar sus transacciones de manera

nuevos productos y servicios basados en el uso de

ms cmoda y rpida. El proceso de apertura de las

los avances tecnolgicos al servicio de las

economas del mundo ha dado origen a un

instituciones financieras. Las innovaciones en el

acelerado progreso tecnolgico durante un periodo

campo financiero van desde la tarjeta de crdito

de tiempo relativamente corto. Este proceso se ha

hasta los ms sofisticados mecanismos electrnicos

visto fortalecido por el desarrollo tecnolgico han

que han dado origen al llamado dinero electrnico

surgido las innovaciones financieras, que consisten

o dinero digital, el cual se ve a futuro como el

en el desarrollo de nuevos productos y servicios

sustituto

basados en el uso de los avances tecnolgicos al

ms

cercano

del

llamado

dinero

servicio de las instituciones financieras.

aumentar

Las innovaciones en el campo financiero van desde

la tarjeta de crdito hasta los ms sofisticados
mecanismos electrnicos que han dado origen al
llamado dinero electrnico o dinero digital, el cual
se ve a futuro como el sustituto ms cercano del

la

rapidez

en

la

realizacin

de

transacciones financieras y han permitido tambin

ampliar el acceso de los agentes econmicos a una
variedad mayor de instrumentos financieros que
les permitan realizar sus transacciones de manera
ms cmoda y rpida. La innovacin financiera
como una palanca de estmulo positivo para el

llamado dinero corriente.

sistema

financiero. 5

Estos avances han permitido mejorar la eficiencia y

Por el contrario, la innovacin financiera implica

en existencia. Tres agentes bsicos han dado la

casi siempre la

idea

clasificacin de la innovacin financiera; El Consejo

preexistente referente tanto a un producto como a

Econmico de Canad (CEC), Bank of International

un pro ceso, si bien las revoluciones tecnolgicas

Settlements (BIS)-Basilea y el Profesor Stephen

en profundidad que tienen lugar en el mercado de

Ross. A continuacin se explica brevemente en que

bienes ocurren en menor medida en el mercado

consiste cada una de ellas.

modificacin de una

financiero, no sin serias razones, que el elemento

nuevo de un producto se define como aquel que

El CEC identifica tres categoras de innovaciones

financieras, a saber

despierta las motivaciones del comprador, ms que

como el que transforma la naturaleza misma del

i) instrumentos que amplan el mercado (mayor

liquidez)

producto.
En el mundo actual, la

Clasificacin

de

las

innovaciones

financieras.
Una consideracin importante es saber el
alcance y significado de cul ha sido la

innovacin financiera

ii) instrumentos que manejan riesgos

(reasignacin)

constituye una de las

mayores claves del

iii) instrumentos para

xito.

Creados

influencia de los nuevos productos en el mercado,

as como en las cuentas de resultados de las
instituciones financieras.
Para que una idea sea viable como innovacin
financiera ha de contribuir a hacer ms eficiente,
en un sentido operativo, los mercados financieros

por

diferencias

el

arbitraje.

en

riesgo,

informacin, tributacin y regulacin y se generan

brechas en costos y retornos.
El BIS-Basilea clasifica las innovaciones financieras
de acuerdo con las funciones:
i) para transferir riesgo de precios

ii) para transferir riesgo de crdito

iii) para generar liquidez
iv) para generar crdito (instituciones)
v) para generar capital (equity).
El profesor Stephen Ross establece dos clases de
innovaciones financieras:
6
i) aquellas que tienen que ver con la presencia de
nuevos productos financieros en el mercado
ii) las relacionadas con la aparicin de estrategias
de

comercializacin

ms

diferentes activos financieros.

dinmicas

de

los

Tipos de Mercados Financieros.

Por la competencia de los nuevos mercados
financieros y la competencia originada dentro de

Estructura mercados
a) Subasta:

los mismos ha llevado al surgimiento de nuevos

servicios y a que los ya existentes sean ms
competitivos, es decir a la llamada innovacin

b) Over The Counter (extraburstil):

c) Mercado Intermediario

financiera. En trminos generales se menciona

que su aparicin est motivada principalmente por:
i)

la necesidad de manejar la volatilidad

creciente en las tasas de inters
inflacin, tipos de cambio, precio de
acciones y bonos.

ii) Los crecientes avances tecnolgicos tanto en

cmputo como en telecomunicaciones
iii) La capacitacin profesional de los agentes
iv) La competencia entre los intermediarios
v) Para evitar las regulaciones y tributaciones.
vi) Por el proceso de globalizacin de las
relaciones financieras.
Existen mercados tanto de productos (bienes
manufacturados y servicios) como de factores de
produccin (trabajo y capital). Dentro del mercado
de productos, en la parte correspondiente a
servicios, se encuentran los financieros.

PRINCIPALES FUNCIONES DE LOS MERCADOS

FINANCIEROS
Primero: Descubridor de precios.
Segundo: Ofrece liquidez.
Tercero: Reduce el costo de transaccin.

Tipos de Mercados Financieros.

1. El plazo de maduracin del instrumento:

Existe un mercado financiero para instrumentos de
deuda de corto-plazo, llamado mercado de dinero,
y uno para activos financieros con un plazo de
madurez mayor, llamado mercado de capital.
2. El derecho emergente del instrumento:
Es decir, se refiere al tipo de derecho financiero, tal
como un mercado de deuda un mercado de
capital (equity). En el primero se tiene el derecho
de reclamar el capital en tanto que en el segundo
los individuos (inversionistas) pueden pretender
colaborar con la direccin de la compaa y
participar de las utilidades o prdidas de la misma.

3. La instancia de la negociacin:
Los mercados financieros estn clasificados como
mercado primario, si los derechos financieros son
emitidos por primera vez, en otras palabras, donde
se efectan ventas de valores recin emitidos a los
compradores originales. En caso de que los
derechos financieros previamente emitidos sean
nuevamente negociados, es decir, donde se
transan valores que ya han estado en posesin de
otros, se clasifica como mercado secundario.
4. El momento de despacho de los valores:
El mercado en el cual un activo financiero es
comerciado por entrega inmediata es llamado
mercado spot o caja. Un mercado de futuros es
en el que se comercian activos con entrega
diferida. El mercado de futuros

5. respecto al mercado spot posee menores

unidades indefinidas y operadores (empresas o

costos de transaccin, mayor velocidad para

particulares) que toman posicin, compran y luego

perfeccionar las transacciones y liquidez, es el

venden. Toman riesgo de cambio en el precio, no

mercado.

cobran comisin pero s el spread

Las instituciones financieras se pueden clasificar

en:

Innovacin financiera contratos de futuros

a) Los Brokers que negocian papeles por cuenta y

orden de terceros, no tienen posicin financiera,
son intermediarios financieros que compran y
venden a un slo precio, cobran una comisin, no
conocen el riesgo y cumplen una funcin de asesor
puesto que buscan un comprador y un vendedor.

Los

mercados

de

futuros

se

desarrollando en los ltimos aos,

han

venido 9

incluso se

menciona que han igualado o superado a los

mercados al contado. Los futuros son utilizados
principalmente para la especulacin y cobertura.
Se define al contrato de futuros como un acuerdo

b) Los Underwriters asesoran en la creacin de

entre dos partes por el cual los contratantes se

activos y los sostienen en el mercado con sus

comprometen

propios fondos, son unidades superavitarias y

producto, especificado en cuanto a cantidad y

suscriptores primarios, como los Bancos de

calidad, en una fecha futura previamente fijada y a

Inversin que asesoran en general a quin quiere

un precio acordado en el contrato. Para su

colocar su capital en la Bolsa y lo hacen de

funcionamiento se requiere una especificacin del

suscriptor primario. As, asisten en la creacin de

producto, precio, fecha y sistema de liquidacin. La

activos financieros a otros participantes del

liquidacin supone la entrega del futuro frente a la

mercado.

entrega del dinero. No obstante, en la gran

c)

Los

Merchant

Banks

asesoran

otros

participantes del mercado, proveen aviso de

inversin a los otros participantes. En este sentido
se diferencian de los underwriters porque no

entregar

un

determinado

mayora de los casos las transacciones se liquidan

por diferencia entre el precio del activo subyacente
en el mercado spot y el pactado en el contrato,
sin necesidad de realizar la entrega fsica de la
mercanca. Para iniciar un contrato se requiere de

intervienen como suscriptores primarios.

un depsito inicial y uno de garanta de

d) Los Portfolio Managers son los que manejan las

mantenimiento, su cuanta depende del mercado y

inversiones (portafolios) de otros participantes.

los tipos de contrato.

e) Los Dealers (empresas particulares) operan por

terceros y adems toman posicin propia,

son

DENTRO DE LOS MERCADOS SE HA DESARROLLADO LA

INOVACION FINANCIERA

El contrato forward se realiza de forma privada

En la primera su comprador se guarda el derecho

entre

de ejercer la opcin.

dos

partes,

que

determinan

las

caractersticas bsicas del contrato y su realizacin

no requiere de

un mercado organizado. Al

vencimiento ambas partes liquidan el contrato

En tanto el vendedor tiene la obligacin legal de

haciendo frente a sus obligaciones de pago y

vender el activo subyacente al precio acordado. En

entrega. No hay garanta ni cmara

la segunda, se otorga al comprador el derecho pero

de

compensacin, por lo que se debe valorar el riesgo

no la obligacin de vender el activo subyacente.

de que la contraparte no Cumpla.

El vendedor, se obliga contractualmente a adquirir
Las opciones se definen como el derecho, mas no
la obligacin, de comprar o vender una cantidad

dicho activo en tanto su propietario decida ejercer

la opcin.

determinada de un bien a un precio establecido

dentro de un periodo determinado. Existen dos
formas bsicas que pueden asumir los contratos de

Existen dos modalidades bsicas de opciones, la

europea y la americana. La primera de ellas se
caracteriza porque la entrega del activo subyacente
debe realizarse al momento en que lo establece el
contrato, en tanto que en la segunda,

el

comprador de la misma puede ejercer su derecho

en cualquier momento antes de su vencimiento.

opciones, la de compra call y las de venta put.

10

Por la competencia de los nuevos mercados

financieros y la competencia originada dentro de
los mismos ha llevado al surgimiento de nuevos
servicios y a que los ya existentes sean ms
competitivos, es decir a la llamada
innovacin financiera. En trminos generales se
menciona

que

su

aparicin

est

motivada

principalmente por:

Se definen a los swaps como una serie

consecutiva de contratos adelantados hechos a la

i) la necesidad de manejar la volatilidad creciente

medida, los cuales no necesariamente involucran la

en las tasas de inters, inflacin, tipos de cambio,

entrega de la divisa o del instrumento de deuda

precio de acciones y bonos,

base del swap, sino de compensaciones en

efectivo.

Los

ms

simples

son

llamados

convencionales, es posible con ellos intercambiar

tasas de inters de un flujo de pagos a una tasa fija
por uno a tasa flotante. Existen los llamados

ii) los crecientes avances tecnolgicos tanto en

cmputo como
en
telecomunicaci
ones

Los primeros se pueden clasificar en: i) tasas de

iii) la
capacitacin
profesional de
los agentes

inters y periodicidad de pagos discrepante,

iv)

ii) swapociones,

competencia entre los intermediarios

iii) adelantados y,

v) Para evitar las regulaciones y tributaciones

iv) con principal amortizable.

Existen mercados tanto de productos (bienes

swaps de tasas de inters y swaps de divisas.

En tanto que los segundos tienen la misma

clasificacin anterior slo que a stos el principal se
intercambia al inicio de la operacin y al final.

la

manufacturados y servicios) como de factores de

produccin (trabajo y capital). Dentro del mercado
de productos, en la parte correspondiente a
servicios, se encuentran los financieros.

11

vi) Por el proceso de globalizacin de las relaciones

financieras.

12

INNOVACIN FINANCIERA EN MATERIA DE

INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y POLTICA BANCARIA
dan

Los mercados de capitales, y las entidades

financieras

que

operan

en

ellos,

estn

naturalmente,

origen,

no

y,

tendran

viviendo una poca de fuertes cambios, que

por qu sobrevivirles.

afectan a todos los aspectos de su actividad.

Cules son esos nuevos instrumentos? La novedad

Hay cambios en el marco institucional del mundo

suele

financiero;

se refiere a un aqu y un ahora determinados. Si

en

la

estructura

de

la

ser

un

concepto

que 13

relativo,

demanda y la oferta final de fondos, y, por

pensamos

consiguiente, en la estructura de los flujos

que no existan en la dcada de los setenta y

de fondos, intermedios o no; en las grandes

existen ahora, acuden a la memoria muchas

tendencias de la

cosas. Algunas no tienen nada de nuevo desde el

las

tcnicas

coyuntura econmica; en

administrativas

disponibles.

en

los

productos

financieros

punto de vista terico o conceptual, o desde la

prctica de otros pases. Otras son nuevas incluso

Las innovaciones en materia de instrumentos

en

financieros

restringido, de haber aparecido reciente-mente en

son,

sobre

todo,

una

el

sentido,

ms

los mercados avanzados. Otras no muestran su

consecuencia de esos cambios bsicos.

novedad en los ttulos o contratos usados, sino en

Los nuevos productos, como suele llamarse a los
nuevos contratos, o conjuntos de contratos, o
conjuntos

de

contratos

tcnicas

administrativas, que han ido apareciendo en el

mercado

en

la

ltima

dcada

tratan

de

dar respuesta a las necesidades derivadas de

nuevas

situaciones

circunstancias,

as

como de aplicar las nuevas posibilidades que

ofrece

la

tecnologa,

en

particular

la

informtica y las comunicaciones. En ese sentido,

esos

productos

son

hijos

de

su

tiempo: acompaan a las circunstancias que les

las

tcnicas

administrativas empleadas, lo que puede modificar

las

caractersticas

econmicas

de

aquellos contratos de forma importante. Con un

criterio

amplio,

hace

la

larga

lista

de

novedades

puede

se

incluir:

a) las deudas pblicas a corto o medio plazo;

b) las operaciones de compraventa con pacto de
retrocesin,

que

en

su

mayora

causan

sobre deudas pblicas a corto o medio plazo, pero

que

pueden

hacerlo

sobre

casi

cualquier tipo de activo; algunos analistas,

atendiendo

ms

su

naturaleza

econmica que a su esencia contractual, tienden a

prefiero

considerarlas

esto es, operaciones en las que un intermediario

como

una

especie

al

anglicismo

secularizacin

de pignoracin informal de fondos pblicos;

financiero

c) los pagars de empresa, con todas sus variantes:

operacin, o una masa homognea de operaciones,

con

mediante

sin

lneas

de

apoyo,

moviliza

la

una

);

creacin

gran

de

unos

intermediados o de emisin directa, ofrecidos

instrumentos financieros que incorporan algunos, o

continuamente,

muchos,

ofrecidos

en

subasta

singular, u ofrecidos en subastas encadenadas;

quizs

todos

los

d) los endosos de letras, un producto que tuvo

derechos de la operacin o la masa de operaciones 14

original,
aunque
con
dimensiones

corta vida pero que es til para recordar

adaptadas

en

j) los crditos sindicados, que en su versin

el

marco

de

esta

intervencin;

e) las infinitas modalidades de cuentas lquidas y

domstica

rentables

de

que

combinan,

las

son

computables

tipos

inversin;

inters,

con

depsitos

puros

inversiones

lquidas;

garganta

los

antiguas

combinaron hasta la liberalizacin definitiva de los

de

la

del

sucesores

emisiones

en

el

de

inversionista;

ab

intestato

obligaciones

coeficiente

de

k) los crditos, bonos, y dems operaciones, activas

f) las no menos infinitas modalidades de cuentas

no lquidas y rentables, dirigidas al ahorro a largo

todas las modalidades imaginables a la hora de

plazo; stas se combinan, a veces, con seguros;

definir

g) los pagars bancarios, pasivos movilizables a

tipos y de sealar los tipos de referencia a cuyo

descuento

movimiento

que

merecen

una

categora

pasivas,

las

reglas

se

tipo

de

liga

variable,

variacin

el

con

de

de

los

la

propia por el volumen que alcanzaron; tambin

operacin; su variabilidad puede, o no, estar

parecen

acotada:

ser

una

especie

de

extincin;

l) las financiaciones subordinadas y los crditos

h) los seguros a prima nica, que slo una mirada

participativos,

muy

introducidas en nuestro sistema ms como

aguda

unos

consigue

depsitos

distinguir

medio

de
plazo:

soluciones

operaciones

vergonzantes

de

problemas

i) las cdulas hipotecarias, las participaciones

intratables que como opciones financieras de la

hipotecarias,

vida

las

participaciones

en

crditos, y en general los diferentes miembros de

la

gran

familia

de

la

titulacin

de

activos (si me permiten un neologismo que

usual

de

los

negocios;

las operaciones de leasing;

m) las operaciones de bolsa a crdito de dinero o
de

valores;

n) los futuros puros de valores, que son todava un

instrumento

del

futuro;

) las opciones sobre valores, que no son tan de

futuro

si

recuerdan

que

bastantes

emisiones incorporan una opcin de recompra a

favor

del

emisor,

una

opcin

escasamente explicitada en la propaganda de los

emisores,

pero

que

ha

producido

algunos disgustos a los inversionistas cuando los

tipos

de

inters

empezaron

bajar;

o) las opciones sobre divisas (pero yo no incluira

en

la

lista

las

operaciones

futuro

de

divisas, solas o ligadas con operaciones de contado

de

signo

contrario,

que

ciertamente no pueden considerarse una novedad

de

la

ltima

dcada);

p) los acuerdos de aseguramiento de tipos de

inters;
q) los intercambios de flujos de intereses.

15

Posibles diferencias entre las innovaciones del

sector real y las del sector financiero.
Antes de empezar a abordar los temas principales

aumento de la liquidez y de la eficiencia hace que

de este artculo, es importante que nos ocupemos

sea

de una cuestin preliminar que est latente en las

crticas a la innovacin financiera, a saber, que de
algn modo es distinta a las innovaciones hechas
en

la

economa

real

y,

por

consiguiente,

Ms fcil y menos costoso conseguir nuevos

capitales por parte de las empresas.

16

Por el contrario, las innovaciones del sector real

merecedora de mayor escepticismo. Muchas veces

suelen financiarse ms con recursos propios que

se han expuesto algunas de esas supuestas

con endeudamiento. Las denominadas empresas

diferencias; ahora bien, cabra preguntarnos si tales

puntocom de finales de los aos noventa, muchas

acusaciones

tienen

algn

de

fundamento.

las

cuales

rpidamente

desaparecieron

cuando

estall

la

burbuja

Una opinin bastante generalizada,

por ejemplo, es que la innovacin

La tercera diferencia presunta entre

financiera realmente es poco ms

las

que arbitraje, y que incluso las

innovaciones

en

el

sector

financiero y en el sector real es que

buenas estrategias de transaccin

a menudo se dice que el primero

burstil no aportan ningn valor

est motivado en gran parte por el deseo de burlar

social neto, ya que por cada ganador siempre hay

la reglamentacin vigente, mientras que el

un perdedor. Ahora bien, pienso que esta opinin

segundo est supuestamente impulsado en su

es incorrecta. Por propia definicin, el arbitraje

inmensa mayora o incluso totalmente por

elimina las diferencias de precios de productos o

personas. Otras iniciativas (como la creacin de los

activos

SIV de carcter supuestamente extracontable por

similares

en

lugares

distintos.

Las

innovaciones que permiten que esto se logre de

manera ms rpida y efectiva reducen los costes,
ofrecen seales de precios ms precisas en todo

parte de los bancos) que pretenden sortear normas

buenas, como las relativas a las necesidades
mnimas de capital, merecen ser condenadas.

momento y, por lo general, hacen que los

mercados sean ms lquidos y eficaces. A su vez, el

La conclusin a la que con esto llegamos es que

cuando la innovacin financiera produce un

resultado mejor, ms rpido o ms barato, no se

electrnicamente en grandes cantidades al por

diferencia de la innovacin en el sector real.

mayor a travs de cmaras de compensacin

Solamente cuando la innovacin financiera se

automatizadas, de la red de transferencias y

determina o se incrementa por medio del

compensaciones electrnicas de la Reserva Federal

apalancamiento puede ser sustancialmente distinta

estadounidense (que tambin desempea un papel

a la innovacin en el sector real y mucho ms

crucial en la compensacin de talones y cheques

peligrosa.

extendidos por bancos comerciales) y entre

Relevancia de la innovacin financiera

grandes bancos de los Estados Unidos y de otros 17

pases desarrollados a travs de la Cmara de

Las instituciones, los mercados y los instrumentos

financieros

desempean

cuatro

Compensacin Electrnica Estadounidense (CHIPS).

funciones

generales de carcter social y econmico. Por

definicin, las innovaciones que mejoran el modo
en que dichas funciones se llevan a cabo son tiles.
Otras innovaciones, sin embargo, pueden ser
consideradas como mejoras temporalmente, pero
de hecho acaban teniendo efectos colaterales
socialmente

perniciosos.

Antes

de

exponer

ejemplos concretos de esas dos clases de

innovacin, es importante que sepamos cules son
tales funciones.
La primera funcin de las finanzas es proporcionar
medios de pago y de depsito de patrimonios. Lo
que conocemos con el nombre de dinero estuvo al
principio encarnado en monedas, ganado y
productos alimenticios, posteriormente en papel y
despus en cuentas corrientes bancarias. Ms
recientemente, el dinero se ha digitalizado en
forma de tarjetas de crdito multiuso (lanzadas por
primera vez al mercado en 1958 por American
Express y el Bank of Amrica), y se transfiere

Pasemos ahora a examinar y a valorar las

innovaciones financieras
Valoracin de algunas innovaciones financieras
recientes
s especficas desde los aos sesenta, poca en la
que se introdujeron en el sistema bancario
estadounidense novedades como los cajeros
automticos,

la

nica

innovacin

financiera

alabada por el presidente Volcker. As, evaluamos

las innovaciones cualitativamente en torno a tres
elementos: el grado en que generalizan el acceso a
un servicio financiero en concreto, el grado en que
mejoran la comodidad y utilidad de los usuarios y
el grado en que incrementan o disminuyen el PIB o

la

productividad.

Seguidamente,

otorgamos

usureros. En Estados Unidos en particular, el

calificaciones a cada uno de esos elementos que

endeudamiento a travs de las tarjetas de crdito

van de a ++ en funcin de lo que consideramos

tambin ha permitido a muchos empresarios poner

que son sus efectos netos. En el cuadro 1 se

en marcha sus negocios a una escala mayor de la

resumen los resultados de nuestras valoraciones,

que hubiera sido posible solo con su patrimonio

que a continuacin describimos en relacin con las

neto lquido. Quiz debido ms a este motivo que a

innovaciones asociadas a cada una de las cuatro

cualquier otro, esta utilizacin de las tarjetas de

funciones

crdito

financieras

que

expusimos

ha

contribuido

positivamente

al 18

anteriormente.

crecimiento econmico a largo plazo.

Innovaciones en materia de pagos

Innovaciones en materia de ahorro

El cajero automtico no es la nica innovacin

A partir de entonces se produjeron algunas

financiera socialmente til de los ltimos aos.

innovaciones financieras, en parte impulsadas por

Como dijimos anteriormente, las tarjetas de crdito

la liberalizacin de los tipos de inters y, en parte,

(y de dbito) multiuso (ambas lanzadas al mercado

por la aplicacin comercial de nuevas ideas

en los aos sesenta) se han convertido en

acadmicas, que han ampliado enormemente las

componentes fundamentales de los sistemas de

opciones disponibles.

pagos

de

las

economas

desarrolladas

y,

recientemente, de algunos mercados emergentes

(China, en especial). En conjunto, y pese a algunas
quejas constantes de revelaciones indebidas de
datos de tarjetas de crdito y de determinadas
prcticas de fijacin de precios, ese dinero de
plstico ha mejorado el bienestar social. Las
tarjetas de crdito y de dbito se han hecho ms
cmodas y, en algunos aspectos, ms seguras que
el dinero Las tarjetas de crdito tambin permiten
a los usuarios tomar dinero prestado, lo cual ha
ampliado el acceso de los consumidores al crdito
no garantizado a un coste inferior al anteriormente
disponible en el caso de que fuera posible en
los mercados grises, las casas de empeo o los

Entre las nuevas posibilidades destacan las

siguientes: fondos de inversin en activos del
mercado monetario (creados como medio para
sortear los controles de tipos de inters en los
depsitos bancarios, ejemplo claro de una mala
reglamentacin); fondos de inversin indexados
(creados a partir de la idea acadmica de que los
fondos gestionados activamente rara vez superan
la evolucin de los ndices); fondos de inversin
cotizados (una innovacin para ahorrar costes
ideada por el sector financiero); sociedades
financieras

comanditarias

de

responsabilidad

limitada como los fondos de alto riesgo y los

fondos de capital inversin (activos alternativos

que hasta hace relativamente poco tiempo

preciso dedicar ms atencin a estas innovaciones

superaban en cuanto a resultados a las carteras de

que a las dems.

valores ms lquidas, aunque muchas veces debido

a que estn apalancados), y bonos del Tesoro
protegidos

contra

la

inflacin

En

trminos

generales, estos instrumentos de ahorro han

ampliado el acceso y la comodidad de los
inversores, aunque han influido relativamente
poco en la mejora de indicadores econmicos
como el PIB. Todo esto ocurri en una poca en
que incluso, en Estados Unidos, la tasa de ahorro
privado

se

redujo

hasta

casi

cero,

muy

probablemente debido a que las familias confiaban

en el valor constantemente creciente de sus
viviendas, creencia que fue vlida hasta que estall
la burbuja inmobiliaria en los aos 2006 y 2007.

El sector financiero respondi entonces con

diversas innovaciones, promovidas por la poltica
federal, pero que solo fueron posibles gracias a una
burbuja histrica en los precios de los inmuebles, a
la que contribuyeron las innovaciones y las polticas
aplicadas. De hecho, algunas de esas innovaciones
eran inofensivas o ligeramente positivas en s
mismas, pero en su conjunto demostraron ser
sumamente peligrosas para el sistema financiero y
en ltima instancia para el resto de la economa:

Otra

peligrosa

innovacin

financiera

contribuy a que se produjese la debacle de

las hipotecas de alto riesgo, esto es, la

Desde que se origin la recesin y se produjo un

creacin y la utilizacin muy generalizada

considerable descenso en el precio de las viviendas

del ya mencionado vehculo de inversin

y de las acciones, las tasas de ahorro privado se

estructurada (SIV) por algunos de los

han incrementado ligeramente

mayores bancos comerciales dedicados a la

constitucin y comercializacin de CDO y de

Innovaciones asociadas a la intermediacin

otros ttulos arriesgados respaldados por

Si preguntamos a los economistas acerca de la

activos. Ahora bien, las innovaciones

funcin de las finanzas que consideran ms

asociadas a la intermediacin, incluidos

importante,

respuesta

algunos prstamos hipotecarios pignorados,

mayoritaria sera la transferencia efectiva del

no han sido todas ellas socialmente

ahorro a inversiones socialmente productivas. Sin

perniciosas, por lo que este anlisis no

embargo,

de

estara completo si no mencionsemos

han

aquellas otras que han hecho que la

demostrado ser las ms controvertidas de todas las

intermediacin financiera sea ms eficiente

analizadas en este artculo, por lo cual creemos

y que han mejorado el bienestar social

probablemente

las

intermediacin

innovaciones
financiera

la

en

son

materia
las

que

durante los ltimos aos.

19

Una segunda innovacin financiera en este mbito

es la creacin y el uso generalizado hoy en da de
algoritmos de valoracin crediticia aplicables a
prestatarios individuales y empresariales. Estas
valoraciones han mejorado la capacidad de las
entidades prestamistas para prever y, por lo tanto,
para poner un mejor precio al riesgo a travs de los
tipos de inters que cobran por los prstamos.

20

Adems, la valoracin crediticia ha ampliado la

disponibilidad de los prstamos y, al hacer que las
calificaciones crediticias sean ms objetivas, ha
reducido aunque no eliminado totalmente la
discriminacin racial por parte de los acreedores
crediticios.
Innovaciones financieras y absorcin de riesgos
En

ltimo

lugar

nos

referimos

la

que

probablemente sea la innovacin financiera ms

icnica de los ltimos cuarenta aos en Estados
Unidos y que ha mejorado la transferencia del
ahorro a la inversin productiva. Se trata de la
formalizacin y posterior expansin del sector del
capital riesgo y, en menor medida, de la inversin
providencial (aportaciones de capital a empresas
de nueva creacin por parte de personas
adineradas o de grupos de stas). Por consiguiente,
la financiacin semilla constituye un terreno muy
propicio para la innovacin futura.

La cuarta funcin bsica de las finanzas es expandir

o asignar el riesgo a aquellas partes que lo deseen
y sean capaces de asumirlo. Durante los ltimos
decenios, han proliferado mltiples instrumentos
financieros derivados esto es, instrumentos
financieros cuyo valor depende de algn otro
activo subyacente precisamente con ese objeto;
as, destacan los contratos de opciones sobre
acciones y de futuros financieros negociables en
Bolsa y las modalidades de permutas financieras de
los

mercados

extraburstiles

(relativas

intercambios de flujos de caja con tipos de inters

diferentes, en monedas distintas, y a posibles
incumplimientos de prstamos o permutas de
cobertura por incumplimiento crediticio).

En resumen, un anlisis imparcial de la innovacin

financiera llevada a cabo durante los ltimos aos
nos muestra un panorama ms positivo que el
puesto de relieve por algunos observadores
escpticos. Sin embargo, independientemente del
modo en que valoremos la innovacin financiera
pasada, la reciente crisis nos ensea que los
responsables polticos deben ser ms rpidos en
corregir los abusos en el momento en que surgen e
impedir

que

las

innovaciones

financieras

destructivas causen el tipo de estragos econmicos

que, por desgracia, acabamos todos de presenciar.

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