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EXPECTATIVAS ECONMICAS
Crecimiento de economas avanzadas
y emergentes
(Variacin % anual)
6.2
5.1
4.9
4.5
2
1.7
1.5
1.2
2011
2012
2013
2014
Economas avanzadas
-2
-4
-6
-8
2010
2011
Reino Unido
Turqua
Espaa
Estados Unidos
2009
Japn
Indonesia
India
Alemania
Brasil
China
Francia
-10
2012
6.2
6.1
5.7
2.7
2
1.8
1.4
2011
2012
Mercados emergentes y en desarrollo
2013
2014
Economas avanzadas
Diciembre 2013
3.4
2.8
2.6
2
1.9
1.8
1.6
1.4
1.4
1.2
1.1
0.9
0.5
0.2
0
2011
2012
2013
Estados Unidos
Alemania
Japn
2014
Reino Unido
PIB
(Variacin % anual)
7.0%
6.5%
6.0%
5.5%
5.0%
4.5%
4.0%
3.5%
3.0%
3.0%
2.4%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
2010
2011
2012
2013
Tot
III
IV
II
IV
Tot
II
III
IV
Tot
II
III
IV
Tot
II
III
IV
Tot
II
III
0.0%
2014
Inflacin
(Variacin % anual)
5.0%
4.5%
4.5%
4.0%
3.6%
3.5%
dic-14
oct-14
nov-14
jul-14
jun-14
sep-14
ago-14
abr-14
mar-14
may-14
dic-13
feb-14
ene-14
oct-13
nov-13
jul-13
sep-13
jun-13
ago-13
abr-13
mar-13
may-13
dic-12
feb-13
ene-13
oct-12
nov-12
jul-12
sep-12
jun-12
ago-12
may-12
feb-12
abr-12
mar-12
ene-12
3.0%
3.5%
3.5%
jul-14
ene-14
jul-13
ene-13
jul-12
ene-12
jul-11
ene-11
jul-10
ene-10
jul-09
ene-09
jul-08
ene-08
3.0%
II
III
IV e
2013 e
Ie
II e
III e
IV e
2014 e
0.6
1.6
1.3
1.2
1.2
3.0
2.0
2.1
2.4
2.4
4.25
4.09
3.39
3.96
3.96
3.87
3.73
3.72
3.61
3.61
3.98
3.78
3.64
3.44
3.44
3.50
3.48
3.48
3.50
3.50
4.98
5.59
6.20
6.34
6.34
6.57
6.69
6.93
7.10
7.10
1.37
1.98
2.15
2.25
2.25
2.75
2.85
3.09
3.24
3.24
12.57
12.94
13.09
13.00
13.00
12.92
13.08
13.13
13.20
13.20
Fin de periodo reporta el promedio del ltimo mes del trimestre sealado.
Fuente: VectorAnlisis.
e = Estimado.
Cetes 28 das
(% anual)
Cete 28d
Proyeccin
4.80
4.60
4.40
4.20
4.00
3.80
3.60
3.40
jul-14
oct-14
abr-14
ene-14
jul-13
oct-13
abr-13
ene-13
jul-12
oct-12
abr-12
ene-12
jul-11
oct-11
abr-11
ene-11
jul-10
oct-10
abr-10
ene-10
3.20
Tipo de cambio
(peso por dlar)
FIX
14.00
Proyeccin
13.50
13.00
12.50
12.00
jul-14
oct-14
abr-14
ene-14
jul-13
oct-13
abr-13
ene-13
jul-12
oct-12
abr-12
ene-12
jul-11
oct-11
abr-11
ene-11
jul-10
oct-10
abr-10
ene-10
11.50
Cartera Mbonos
(%)
M310529
6%
M361120
9%
Cartera Udibonos
(%)
M381118
6%
M140619
8%
S401115
21%
M141218
8%
M151217
7%
M290531
5%
S160616
21%
S351122
14%
M161215
10%
M220609
12%
M200611
12%
M180614
7%
M170615
10%
S171214
15%
S201210
13%
S190613
16%
Cartera Revisables
(%)
Cartera IMs
(%)
IMs
5%
IQs
42%
IM160818
20%
LDs
53%
IM150903
17%
IM141231
63%
Cartera IQs
(%)
Cartera LDs
(%)
LD180328
9%
IQ180816
8%
IQ160929
29%
IQ150813
35%
IQ171109
17%
IQ160211
11%
LD180816
5%
LD160901
12%
LD141113
25%
LD150115
7%
LD160630
14%
LD160303
18%
LD150409
5%
LD150709
5%
MERCADO DE VALORES
Despus de que el mercado accionario registr en 2012 una
ganancia del 17.9% y luego de haber observado un arranque
eufrico en los primeros das del ao, el desempeo de la Bolsa
Mexicana de Valores (BMV) fue muy complicado, acumulando al
pasado 18 de diciembre una prdida anual del 3.7%.
IPC 2010-2013
(puntos)
48,000
46,000
44,000
42,000
40,000
38,000
36,000
34,000
32,000
ene-13
ene-12
ene-11
ene-10
30,000
Fuente: VectorAnlisis.
a)
b)
c)
90.00
IPC en dlares
80.00
S&P
70.00
Nasdaq
Dow Jones
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
01/10/2013
01/07/2013
01/04/2013
01/01/2013
01/10/2012
01/07/2012
01/04/2012
01/01/2012
01/10/2011
01/07/2011
01/04/2011
01/01/2011
01/10/2010
01/07/2010
01/04/2010
-20.00
01/01/2010
0.00
-10.00
Fuente: VectorAnlisis.
IPC
1.50
1.40
1.30
1.20
1.10
1.00
0.90
oct-13
jun-13
ago-13
abr-13
dic-12
feb-13
oct-12
jun-12
abr-12
ago-12
feb-12
dic-11
oct-11
jun-11
ago-11
abr-11
feb-11
dic-10
oct-10
jun-10
ago-10
feb-10
abr-10
dic-09
0.80
Fuente: VectorAnlisis.
IPC
2.00
Fuente: VectorAnlisis.
nov-13
jul-13
sep-13
may-13
ene-13
mar-13
nov-12
jul-12
sep-12
may-12
mar-12
nov-11
ene-12
jul-11
sep-11
may-11
mar-11
nov-10
ene-11
sep-10
jul-10
may-10
ene-10
mar-10
0.80
B
*
*
*
A
B
*
O
CPO
UBC
*
A
B
A
O
CPO
C-1
B
B-1
L
UBD
A
B
B
B
O
A
*
*
V
B
L
*
*
*
Var.
140.8%
79.8%
61.8%
55.7%
33.7%
33.6%
32.7%
28.5%
24.1%
19.1%
16.2%
15.0%
14.7%
13.3%
10.5%
10.4%
8.4%
1.2%
0.1%
-1.7%
-4.6%
-7.2%
-7.2%
-10.3%
-11.2%
-11.6%
-16.0%
-16.1%
-16.5%
-17.3%
-18.3%
-18.4%
-20.7%
-22.1%
-51.3%
11.5
11.0
Promedio
9.080
10.5
10.0
9.5
9.0
8.5
8.0
9.111
7.5
ltimo
ene-13
ene-12
ene-11
ene-10
7.0
Fuente: VectorAnlisis.
Emisora
AC
ALFA
ALPEK
ALSEA
AMX
ASUR
BIMBO
BOLSA
CEMEX
CHDRAUI
COMERCI
ELEKTRA
FEMSA
GAP
GMEXICO
GRUMA
GSANBOR
ICA
ICH
IENOVA
KIMBER
KOF
LAB
LIVEPOL
MEXCHEM
OHLMEX
PE&OLES
PINFRA
TLEVISA
WALMEX
Fuente: VectorAnlisis
VE/UAFIDA
11.4
9.7
9.9
17.0
5.9
15.9
13.9
15.7
11.8
11.0
15.2
15.8
13.3
12.0
5.8
9.7
11.0
8.2
11.6
10.2
13.8
12.4
14.2
17.6
12.5
6.7
6.9
18.7
9.8
14.9
28.0
Promedio
21.585
26.0
24.0
22.0
20.0
25.881
18.0
ltimo
ene-13
ene-12
ene-11
ene-10
16.0
Fuente: VectorAnlisis
Emisora
AC
ALFA
ALPEK
ALSEA
AMX
ASUR
BIMBO
BOLSA
CEMEX
CHDRAUI
COMERCI
COMPARC
ELEKTRA
FEMSA
GAP
GFINBUR
GFNORTE
GFREGIO
GMEXICO
GRUMA
GSANBOR
ICA
ICH
IENOVA
KIMBER
KOF
LAB
LIVEPOL
MEXCHEM
OHLMEX
PE&OLES
PINFRA
SANMEX
TLEVISA
WALMEX
Fuente: VectorAnlisis
P/U
22.4
29.6
79.5
51.2
14.4
21.7
57.1
24.1
-12.5
25.8
32.3
19.0
89.8
21.5
20.4
19.6
18.4
18.9
11.8
29.3
20.7
-50.6
34.1
26.6
24.8
25.5
22.5
27.3
106.6
9.0
17.1
27.4
13.9
26.8
26.0
4.5
4.0
Promedio
ltimo
2.870
2.604
3.5
3.0
2.5
ene-13
ene-12
ene-11
ene-10
2.0
Fuente: VectorAnlisis.
P/VL
3.2
3.4
2.5
6.8
5.0
3.0
4.1
3.4
1.2
1.9
2.2
4.4
2.5
2.7
1.8
2.7
2.1
3.1
2.7
3.8
2.6
0.9
1.3
2.0
15.2
3.0
4.7
3.7
2.9
1.3
2.8
7.5
2.5
3.4
4.5
Promedio
8.859
12.0
11.0
10.0
9.0
8.0
7.0
9.111
6.0
ltimo
ene-13
ene-12
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ene-10
ene-09
ene-08
ene-07
ene-06
ene-05
5.0
Fuente: VectorAnlisis.
Promedio
26.0
18.620
24.0
22.0
20.0
18.0
16.0
25.881
14.0
ltimo
12.0
ene-13
ene-12
ene-11
ene-10
ene-09
ene-08
ene-07
ene-06
ene-05
10.0
Fuente: VectorAnlisis.
Promedio
3.625
5.5
ltimo
5.0
2.604
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
ene-13
ene-12
ene-11
ene-10
ene-09
ene-08
ene-07
ene-06
ene-05
2.0
Fuente: VectorAnlisis.
15
5
0
12-1
12-2
12-3
12-4
13-1
13-2
13-3
-5
-10
-15
Fuente: VectorAnlisis.
12-2
12-3
12-4
13-1
13-2
13-3
-10
-20
-30
-40
-50
Fuente: VectorAnlisis.
l
t
i
p
l
o
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
9.5
10.0
10.5
11.0
11.5
12.0
4.3%
5.3%
6.3%
29,481
31,938
34,395
36,851
39,308
41,765
44,222
46,678
49,135
51,592
54,049
56,505
58,962
29,764
32,244
34,724
37,205
39,685
42,165
44,646
47,126
49,606
52,087
54,567
57,047
59,528
30,046
32,550
35,054
37,558
40,062
42,566
45,070
47,574
50,077
52,581
55,085
57,589
60,093
Fuente: VectorAnlisis.
30,612
33,163
35,714
38,265
40,816
43,367
45,918
48,469
51,020
53,571
56,122
58,673
61,224
30,894
33,469
36,043
38,618
41,193
43,767
46,342
48,916
51,491
54,065
56,640
59,214
61,789
10.3%
11.3%
12.3%
31,177
33,775
36,373
38,971
41,569
44,168
46,766
49,364
51,962
54,560
57,158
59,756
62,354
31,460
34,081
36,703
39,325
41,946
44,568
47,190
49,811
52,433
55,055
57,676
60,298
62,919
31,742
34,388
37,033
39,678
42,323
44,968
47,614
50,259
52,904
55,549
58,194
60,840
63,485
46,447
47,992
50,150
Fuente: VectorAnlisis.
Serie
*
A
A
*
L
B
A
A
CPO
B
UBC
*
*
UBD
B
O
O
O
B
B
B-1
*
B
*
A
L
B
C-1
*
*
*
*
B
CPO
V
Capitalizacin
IPC
Fuente: VectorAnlisis.
Acciones
inscritas (000)
359,732
3,444,359
378,323
307,100
27,033,242
185,563
1,050,041
344,217
10,079,741
172,164
357,127
809,559
71,160
1,930,027
255,509
1,488,487
2,229,356
87,857
3,476,174
154,586
262,657
488,157
136,077
206,119
1,308,465
444,109
705,114
167,512
843,927
618,767
88,741
203,680
1,631,723
2,183,670
4,722,837
Precio
18-dic-13
80.26
36.62
29.27
40.13
14.64
167.94
38.50
30.25
15.15
42.49
53.95
24.37
461.65
123.30
68.28
34.68
92.23
75.71
41.95
94.33
28.03
25.52
79.71
55.02
37.35
156.17
35.53
146.92
56.18
33.01
317.25
155.01
37.15
75.36
35.00
Valor de
Capitalizacin
28,872,114
126,132,424
11,073,504
12,323,904
395,766,666
31,163,512
40,426,582
10,412,577
152,708,081
7,315,252
19,267,021
19,728,951
32,850,802
237,972,298
17,446,141
51,620,738
205,613,521
6,651,663
145,825,483
14,582,058
7,362,278
12,457,775
10,846,671
11,340,656
48,871,157
69,356,503
25,052,687
24,610,810
47,411,793
20,425,500
28,153,025
31,572,469
60,618,500
164,561,401
165,299,291
2,295,693,806
42,079.87
Ponderacin
%
1.258
5.494
0.482
0.537
17.240
1.357
1.761
0.454
6.652
0.319
0.839
0.859
1.431
10.366
0.760
2.249
8.956
0.290
6.352
0.635
0.321
0.543
0.472
0.494
2.129
3.021
1.091
1.072
2.065
0.890
1.226
1.375
2.641
7.168
7.200
Precio
Objetivo 2013
93.00
46.50
38.00
46.00
15.00
169.00
47.00
38.00
18.30
48.00
56.00
29.60
568.00
134.00
80.00
41.00
110.00
83.00
51.00
106.00
31.98
30.00
80.00
62.77
44.00
192.00
39.00
150.00
64.00
40.00
381.00
148.60
45.00
92.00
37.00
Valor de
Capitalizacin
33,455,104
160,162,690
14,376,260
14,126,578
405,498,633
31,360,210
49,351,931
13,080,262
184,459,266
8,263,876
19,999,132
23,962,945
40,418,619
258,623,585
20,440,704
61,027,978
245,229,181
7,292,141
177,284,854
16,386,071
8,399,263
14,644,719
10,886,134
12,938,000
57,572,447
85,268,928
27,499,432
25,126,746
54,011,299
24,750,681
33,810,252
30,266,879
73,427,523
200,897,677
174,744,965
2,619,044,963
48,006.87
13 vs actual
15.9%
27.0%
29.8%
14.6%
2.5%
0.6%
22.1%
25.6%
20.8%
13.0%
3.8%
21.5%
23.0%
8.7%
17.2%
18.2%
19.3%
9.6%
21.6%
12.4%
14.1%
17.6%
0.4%
14.1%
17.8%
22.9%
9.8%
2.1%
13.9%
21.2%
20.1%
-4.1%
21.1%
22.1%
5.7%
14.1%
AC
ALFA
ALPEK
ALSEA
AMX
ASUR
BIMBO
BOLSA
CEMEX
CHDRAUI
COMERCI
ELEKTRA
FEMSA
GAP
GMEXICO
GRUMA
ICA
ICH
KIMBER
KOF
LAB
LIVEPOL
MEXCHEM
OHLMEX
PE&OLES
PINFRA
TLEVISA
WALMEX
TOTAL
COMPARC
GFINBUR
GFNORTE
GFREGIO
SANMEX
TOTAL
Ingresos netos
2012
2013
2014
56,269
60,479
64,153
200,167
198,426
249,848
96,163
87,752
92,512
13,520
15,431
24,460
775,070
780,382
833,284
5,120
5,410
5,884
173,139
177,591
187,008
2,063
2,268
2,492
197,036
194,503
210,711
63,944
67,250
70,917
45,667
47,364
50,026
69,863
74,180
89,724
238,309
252,471
281,537
4,945
5,280
5,467
132,256
123,010
130,208
64,317
54,803
59,675
47,543
29,979
31,089
32,216
27,716
28,413
29,289
30,081
31,014
147,739
151,047
170,165
9,800
11,648
13,396
66,247
75,400
85,213
63,398
65,779
70,736
20,083
13,461
13,977
97,771
70,039
77,168
4,593
5,669
6,182
69,290
72,344
78,751
418,051
422,497
444,265
3,143,867 3,122,263 3,408,273
8,393
8,978
26,637
2,848
24,447
71,304
Fuente: VectorAnlisis.
Margen neto
10,970
9,031
27,190
3,337
23,676
74,204
ajustado
13,691
9,625
27,260
3,692
25,750
80,018
13/12
7.5%
-0.9%
-8.7%
14.1%
0.7%
5.7%
2.6%
10.0%
-1.3%
5.2%
3.7%
6.2%
5.9%
6.8%
-7.0%
-14.8%
-36.9%
-14.0%
2.7%
2.2%
18.9%
13.8%
3.8%
-33.0%
-28.4%
23.4%
4.4%
1.1%
-0.7%
14/13
6.1%
25.9%
5.4%
58.5%
6.8%
8.8%
5.3%
9.9%
8.3%
5.5%
5.6%
21.0%
11.5%
3.5%
5.9%
8.9%
3.7%
2.5%
3.1%
12.7%
15.0%
13.0%
7.5%
3.8%
10.2%
9.0%
8.9%
5.2%
9.2%
2012
11,248
24,476
9,611
1,609
260,895
2,931
12,752
943
34,384
4,252
3,722
11,501
37,680
2,941
69,714
5,299
6,964
4,143
8,134
27,923
2,558
11,769
12,565
10,849
25,928
3,088
26,614
40,792
675,285
30.7%
0.6%
2.1%
17.2%
-3.2%
4.1%
24.8%
6.6%
0.3%
10.6%
8.8%
7.8%
3,074
10,729
15,613
1,684
21,566
52,666
2013
12,481
24,338
8,036
2,040
257,261
3,274
16,772
1,070
34,565
4,658
4,030
11,855
39,264
3,210
59,149
6,604
5,885
2,981
9,104
28,320
3,088
13,139
11,702
10,779
15,791
3,638
28,903
42,453
664,390
UAFIDA
2014
12,419
30,731
9,057
3,418
268,022
3,571
18,023
1,234
40,239
5,203
4,276
16,593
43,398
3,306
62,356
8,001
5,612
3,185
9,788
31,418
3,584
14,079
12,908
11,397
17,306
4,114
31,259
44,881
719,378
Utilidad
4,137
15,764
16,963
2,075
22,575
61,514
13/12
11.0%
-0.6%
-16.4%
26.8%
-1.4%
11.7%
31.5%
13.4%
0.5%
9.5%
8.3%
3.1%
4.2%
9.1%
-15.2%
24.6%
-15.5%
-28.0%
11.9%
1.4%
20.7%
11.6%
-6.9%
-0.6%
-39.1%
17.8%
8.6%
4.1%
-1.6%
14/13
-0.5%
26.3%
12.7%
67.5%
4.2%
9.1%
7.5%
15.3%
16.4%
11.7%
6.1%
40.0%
10.5%
3.0%
5.4%
21.2%
-4.6%
6.8%
7.5%
10.9%
16.1%
7.2%
10.3%
5.7%
9.6%
13.1%
8.1%
5.7%
8.3%
2012
5,045
8,994
3,663
365
91,441
2,075
2,029
682
-11,881
1,502
6,657
-19,224
20,707
1,772
31,551
1,115
1,130
1,798
4,145
13,333
1,565
7,198
4,735
5,158
9,857
1,823
8,761
23,275
229,270
de operacin
4,062
34.6%
20,414
46.9%
18,479
8.6%
2,383
23.2%
25,054
4.7%
70,392
16.8%
-1.8%
29.5%
8.9%
14.8%
11.0%
14.4%
2,010
8,792
10,888
1,203
17,822
40,714
Utilidad neta
2013
2014
13/12
6,016
5,905
19.2%
7,302
11,374
-18.8%
1,343
3,818
-63.3%
582
908
59.4%
88,318
80,903
-3.4%
2,147
2,420
3.5%
4,324
4,919
113.2%
786
800
15.1%
-10,106
-7,878
-14.9%
1,648
1,960
9.7%
1,870
2,139
-71.9%
1,172
11,736
-106.1%
18,756
20,703
-9.4%
1,786
1,893
0.8%
26,578
27,108
-15.8%
1,717
2,577
54.0%
-231
123
-120.5%
1,526
2,445
-15.1%
4,700
5,242
13.4%
13,199
15,112
-1.0%
1,785
2,152
14.1%
7,813
8,539
8.5%
1,868
3,987
-60.5%
5,422
5,648
5.1%
5,563
7,088
-43.6%
1,974
2,551
8.3%
7,944
9,481
-9.3%
23,531
24,688
1.1%
229,331
258,342
0.0%
Utilidad Neta
2,417
2,364
11,649
12,812
13,415
16,396
1,480
1,670
18,376
18,808
47,337
52,050
20.3%
32.5%
23.2%
23.1%
3.1%
16.3%
14/13
-1.8%
55.8%
184.3%
56.1%
-8.4%
12.7%
13.8%
1.8%
-22.0%
19.0%
14.4%
901.6%
10.4%
6.0%
2.0%
50.1%
-153.2%
60.2%
11.5%
14.5%
20.6%
9.3%
113.4%
4.2%
27.4%
29.2%
19.4%
4.9%
12.6%
-2.2%
10.0%
22.2%
12.8%
2.4%
10.0%
ALFA 6%
Prevemos que continuar con un positivo dinamismo en su portafolio, en el que la Reforma Energtica deber tener impactos favorables en sus
resultados, as como los beneficios operativos de las inversiones en cogeneracin de energa de Alpek, pero sobre todo por la eventual Oferta de
compra por parte de Sigma de la empresa espaola de carnes fras Campofro y la posterior Oferta Pblica Inicial de Acciones de esta empresa de
su portafolio, previsiblemente hacia la segunda mitad del ao; en el ramo automotriz del portafolio a travs de Nemak continuarn las inversiones
en Rusia y cuyo inicio de operacin ser hasta el 2015 en el que se apuesta a convertirse, a finales de esta dcada, en el mayor mercado automotriz
de Europa, superando a Alemania.
ALPEK 4%
El 2014 deber ser un ao en el que se recuperar la cada en volmenes ante la perspectiva favorable que se espera en el mercado de consumo
de EUA y los mercados que atiende, dnde adems, se debern registrar ahorros en costos con el arranque de su nueva planta de cogeneracin
de energa en Cosoloacaque, Ver., misma que se traducir en una mejora sustancial en su UAFIDA.
AMX 12%
Nos parece que en este 2014 veremos finalmente los frutos de su proceso transformacional de pasar de ser una compaa mayoritariamente en
servicios de voz (fijos y mviles) a una ms integrada a servicios de mayor valor agregado como datos. Por el lado negativo, nos preocupan los
efectos potencialmente adversos en la empresa de la nueva reforma en telecomunicaciones y particularmente el riesgo latente de una nueva oferta
de compra por KPN u otros activos europeos.
BIMBO 7%
Tras dos aos de embates y cargos inesperados, debido a la integracin de Weston y Sara Lee, en este 2014 ser posible ver una realineacin ms
en forma y con mejores resultados en las subsidiarias operando en EU y en general en el extranjero, especialmente con Espaa y Brasil en la mira
de los inversionistas. El castigo sobre este papel en el 2013 ya ha reflejado y descontado la mayora de los males que aquejan a esta emisora
precisamente por el digerimiento de operaciones y subsidiarias forneas que han tomado ms tiempo que lo previsto.
CEMEX 10%
Presenta una favorable perspectiva sustentada en el crecimiento en prcticamente todas las regiones en las que participa, destacando claramente
la recuperacin del mercado de EU. Los esfuerzos para alcanzar mayores eficiencias y ahorros aunado a mayores volmenes de ventas y ajustes
de precios permitirn una clara expansin de mrgenes. Cabe sealar que en Mxico tenemos una expectativa conservadora en la demanda de
cemento, debido al bajo dinamismo que se dio en 2013, sin embargo si las iniciativas de inversin en infraestructura se implementan rpidamente,
la demanda podra acelerarse, mejorando la perspectiva de ingresos y utilidades. Financieramente esperamos una posicin claramente desahogada
gracias a los esfuerzos de los ltimos en los que logr mejorar el perfil de su deuda.
FEMSA 10%
Conglomerado con negocios principalmente en bebidas, con presencia en las principales economas latinoamericanas, incluyendo Mxico, y
recientemente en el sudeste asitico en Filipinas. En cuanto al negocio de tiendas de conveniencia, es lder en dicho mercado bajo la marca Oxxo,
siendo la cadena con mayor nmero de unidades (estimamos alrededor de 12,600 tiendas operando al cierre de 2014) y con el margen UAFIDA
ms alto de la industria (10.5% 2014e). Por otra parte, sus recientes adquisiciones en los segmentos de farmacias y comida rpida permitirn a
la empresa capitalizar su experiencia en el manejo de negocios de caja pequea, as como complementar la oferta de valor al consumidor. Solidez
financiera e historia de dividendos recurrentes.
FUNO 8%
Mantenemos una expectativa positiva para Fibra Uno basada en su exitoso modelo de negocios y su slido proceso de adquisiciones, que la ha
llevado a convertirse en uno de los desarrolladores de propiedades ms grandes de Mxico y Amrica Latina. Actualmente cuenta con 319
propiedades en 29 entidades de la Repblica Mexicana con un rea rentable de aproximadamente 3.2 millones de metros cuadrados, manteniendo
una posicin de mercado slida, diversificacin por sectores, regiones e inquilinos, altos niveles de ocupacin y rentas con tarifas competitivas,
elevada calidad y diversificacin de inquilinos y solidez financiera. La perspectiva de crecimiento de la economa y el dinamismo que se genere en
los siguientes aos por los cambios estructurales sern un factor positivo para el crecimiento de los bienes races.
GFNORTE 9% El 2014 se consolidar como la tercera institucin ms grande y activa del sistema financiero mexicano, en buena medida, gracias a que en julio
del 2013 logr levantar del mercado de valores local e internacional un poco ms de USD 2,500 millones que se destinaron a liquidar el crdito
sindicado por la adquisicin de la Afore Bancomer, as como el pago de la posicin que mantena el International Finance Corporation (IFC) en
Gfnorte y el pago al Grupo Generali del 100% del negocios de seguros y pensiones.
GMEXICO 10% Es nuestra empresa favorita dentro del sector por la diversificacin geogrfica de sus operaciones (menor impacto por el nuevo impuesto minero
en Mxico), su preponderancia al cobre (el mineral con la mejor perspectiva de recuperacin), as como por el beneficio que le representan sus
otros negocios de alto crecimiento y potencial como ferrocarriles e infraestructura.
KOF 5%
Embotellador ms grande del Sistema Coca-Cola a nivel mundial, con presencia en diez pases incluyendo Mxico. Si bien el reciente impuesto
especial aprobado en Mxico para la produccin de bebidas con alto contenido calrico tendra un efecto negativo de corto plazo en los volmenes
de venta en las categoras afectadas, creemos que la diversificacin del portafolio de productos, una respuesta gil en la ejecucin de mercado para
introducir presentaciones retornables individuales y una estrategia de precios diferenciados por segmento y por canal, compensarn parcialmente
el impuesto. Sin embargo, estimamos un mejoramiento en el consumo de Brasil, adems del fuerte impulso que tendrn las ltimas adquisiciones
de embotelladores en el pas sudamericano y aprovechar la coyuntura de eventos tales como la Copa Mundial de Futbol y las elecciones federales.
Solidez financiera e historia de dividendos recurrentes.
OHLMX 5%
Termin de construir todas sus concesiones carreteras durante el ao que est por concluir, por lo tanto, durante el 2014 estar consolidando todas
las vas al 100%. Adicionalmente, con todas las vas liberadas y sin mayores requerimientos de capital de trabajo, la empresa se encuentra en una
favorable situacin financiera para hacer frente al nuevo Plan Nacional de Infraestructura 2013-2018. No obstante sus elevados niveles de deuda
de largo plazo, podemos calificar su estructura financiera actual como holgada.
TLEVISA 7%
Es la mejor posicionada para capitalizar el crecimiento de la industria de medios en 2014, dada su diversificacin de servicios y liderazgo de
mercados, as como el beneficio extraordinario que tendr en el ao por la transmisin del mundial de futbol.
WALMEX 7%
Sin duda seguir siendo la empresa lder de autoservicios en nuestro pas, al igual que el ritmo y nmero de tiendas que incorporar en este 2014.
Despus de un complejo ao 2013 de cadas en VMT, el slo efecto estadstico de bases bajas debera proveer cifras mejores hacia este ao. El
castigo impactado sobre el precio de su accin ha sido desproporcionado en relacin al liderazgo que sigue manteniendo en su sector. Posiblemente
tambin veamos el reparto de dividendos extraordinarios debido a la llegada de recursos extraordinarios por la va de la venta de VIPS.
Fuente: VectorAnlisis.
Rendimiento
Ao
Acum.
Cartera
100,000
170,730
240,340
377,704
407,029
300,104
473,678
627,464
601,208
748,644
747,525
70.7%
40.8%
57.2%
7.8%
-26.3%
57.8%
32.5%
-4.2%
24.5%
-0.1%
70.7%
140.3%
277.7%
307.0%
200.1%
373.7%
527.5%
501.2%
648.6%
647.5%
IPC
8,795
12,918
17,803
26,448
29,537
22,380
32,120
38,551
37,078
43,706
42,184
46.9%
102.4%
200.7%
235.8%
154.5%
265.2%
338.3%
321.6%
396.9%
379.6%
Fuente: VectorAnlisis.
6.39%
15.00%
8.61%
4.85%
16.00%
11.15%
4.46%
9.00%
4.54%
4.30%
10.00%
5.70%
6.31%
6.00%
0.00%
6.00%
-6.31%
2.41%
0.00%
-2.41%
4.03%
0.37%
10.00%
7.00%
5.97%
6.63%
0.98%
10.00%
9.02%
0.00%
5.73%
10.00%
7.00%
10.00%
1.27%
39.83%
100.00%
60.17%
Fuente: VectorAnlisis.
Cartera
140,730
177,070
COMPRA
93.00
80.26
105.16 / 73.71
15.9%
129,320
140,994
1,611
17%
118
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
2012
56,269
11,248
20.0%
8,463
15.0%
2,442
5,045
2013 e
60,479
12,481
20.6%
9,608
15.9%
2,580
6,016
64,451
2,676
22,524
23,348
7,675
15,673
11,442
38,606
8,766
66,936
2,403
23,896
25,962
7,113
18,849
14,128
38,584
11,725
% var.
7%
11%
6%
19%
2014 e
64,153
12,419
19.4%
9,471
14.8%
2,465
5,905
4%
-10%
6%
11%
-7%
20%
23%
0%
34%
73,397
4,175
25,471
26,058
7,579
18,479
13,542
44,578
9,367
14%
25.6x
12.5x
3.3x
21.5x
11.5x
3.4x
21.9x
11.4x
2.9x
12.6%
8.2%
0.3x
15.6%
9.2%
0.4x
14.2%
8.4%
0.3x
% var.
6%
0%
-1%
-4%
-2%
10%
74%
7%
0%
7%
-2%
-4%
16%
-20%
80
85
IPC
75
70
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
17
16
15
14
13
VE/UAFIDA
PROM
12
11
10
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
MANTENER
21.00
17.53
22.59 / 15.91
19.8%
12,527
17,207
715
18%
12
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
2012
39,569
3,166
8.0%
3,050
7.7%
366
1,323
2013 e
39,707
3,678
9.3%
3,184
8.0%
458
1,370
28,181
3,452
11,964
20,905
11,170
9,734
6,340
7,268
2,888
33,712
3,232
15,716
22,548
11,197
11,351
7,636
11,153
4,404
% var.
0%
16%
25%
4%
2014 e
41,707
4,231
10.1%
2,959
7.1%
334
996
20%
-6%
31%
8%
0%
17%
20%
53%
52%
44,821
3,856
21,671
23,542
11,198
12,344
8,460
21,258
4,603
4%
9.5x
4.9x
1.7x
9.1x
4.6x
1.1x
12.6x
4.1x
0.6x
20.0%
5.0%
0.9x
14.9%
4.4%
0.7x
6.1%
2.5%
0.4x
% var.
5%
15%
-7%
-27%
-27%
33%
19%
38%
4%
0%
9%
11%
91%
5%
105
IPC
100
95
90
85
80
75
70
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
7
VE/UAFIDA
3
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
PROM
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
46.50
36.62
38.95 / 36.41
27.0%
188,318
236,085
5,143
74%
310
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
200,167
24,476
12.2%
16,305
8.1%
3,390
8,994
2013 e
198,426
24,338
12.3%
14,425
7.3%
3,161
7,302
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
153,858
13,661
74,068
93,081
33,632
59,449
51,275
52,042
37,615
152,304
7,089
74,414
92,758
41,811
50,947
47,272
51,263
40,183
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
-1%
-1%
-7%
-19%
2014 e
249,848
30,731
12.3%
20,093
8.0%
3,955
11,374
-1%
-48%
0%
0%
24%
-14%
-8%
-1%
7%
176,201
19,450
74,008
116,838
69,861
46,977
55,404
51,105
35,954
-12%
20.9x
9.6x
3.6x
25.8x
9.7x
3.7x
16.6x
7.6x
3.7x
14.8%
5.8%
1.0x
14.1%
4.8%
0.9x
22.2%
6.9%
1.1x
ALFA A
IPC
130
120
110
100
90
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
11
10
9
8
7
VE/UAFIDA
PROM
6
5
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
% var.
26%
26%
39%
25%
56%
16%
174%
-1%
26%
67%
-8%
17%
0%
-11%
Fuente: VectorAnlisis.
Rafael Escobar
@VECTORANALISIS
PO: 2014
38.00
29.27
37.32 / 24.49
29.8%
61,999
73,651
2,118
18%
50
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
96,163
9,611
10.0%
7,476
7.8%
1,723
3,663
2013 e
87,752
8,036
9.2%
3,950
4.5%
767
1,343
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
61,696
6,655
26,695
32,045
12,048
19,997
14,440
26,180
7,786
54,636
5,757
24,750
26,755
12,863
13,892
9,341
24,606
3,584
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
-9%
-16%
-55%
-63%
2014 e
92,512
9,057
9.8%
6,881
7.4%
1,584
3,818
-11%
-13%
-7%
-17%
7%
-31%
-35%
-6%
-54%
55,854
6,448
24,439
21,028
9,255
11,773
7,012
30,736
564
-47%
% var.
5%
13%
2%
12%
-1%
-21%
-28%
-15%
-25%
25%
-84%
16.9x
7.6x
2.4x
46.2x
8.6x
2.5x
16.2x
7.4x
2.0x
13.8%
5.9%
0.6x
5.3%
2.3%
0.4x
13.8%
6.9%
0.2x
ALPEK A
100
IPC
95
90
85
80
75
70
65
60
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
11.0x
10.5x
VE/UAFIDA
PROM
10.0x
9.5x
9.0x
8.5x
8.0x
7.5x
7.0x
6.5x
6.0x
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
74%
107%
184%
oct-13
en
el
se
en
@VECTORANALISIS
PO: 2014
46.00
40.13
41.39 / 18.12
14.6%
27,600
32,322
688
35%
55
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
2012
13,520
1,609
11.9%
797
5.9%
219
365
2013 e
15,431
2,040
13.2%
1,090
7.1%
293
582
9,798
933
3,924
4,969
2,594
2,374
2,474
4,521
1,542
13,524
548
4,729
7,597
2,479
5,118
5,053
5,584
4,505
% var.
14%
27%
34%
59%
2014 e
24,460
3,418
14.0%
1,980
8.1%
345
908
38%
-41%
21%
53%
-4%
116%
104%
24%
192%
27,933
541
11,685
13,758
5,629
8,129
9,153
13,355
8,613
37%
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
75.6x
18.3x
6.1x
47.5x
15.9x
4.9x
30.4x
10.8x
2.1x
ROE
ROA
Apalancamiento
9.5%
3.8%
0.5x
11.5%
5.0%
0.9x
9.6%
4.4%
0.7x
% var.
59%
67%
82%
18%
56%
107%
-1%
147%
81%
127%
59%
81%
139%
91%
ALSEA *
IPC
155
145
135
125
115
105
95
85
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
18
VE/UAFIDA
PROM
17
16
15
14
13
12
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
Diego Bicieg
@VECTORANALISIS
PO: 2014
15.00
14.64
18.1 / 11.6
2.5%
1,044,855
1,494,599
71,370
61%
1,282
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
775,070
260,895
33.7%
157,310
20.3%
46,379
91,441
2013 e
% var.
780,382
1%
257,261
-1%
33.0%
156,315
-1%
20.0%
40,585
-12%
88,318
-3%
2014 e
% var.
833,284
7%
268,022
4%
32.2%
163,614
5%
19.6%
27,770
-32%
80,903
-8%
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
984,604
45,487
500,434
729,756
252,859
476,897
417,670
245,561
372,183
1,018,069
80,645
483,955
875,880
344,083
531,796
510,868
250,472
430,223
836,774
69,354
478,406
879,370
335,346
544,023
520,762
270,509
550,331
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
3%
77%
-3%
20%
36%
12%
22%
2%
16%
11.4x
5.5x
4.3x
11.8x
5.3x
4.2x
12.9x
4.8x
3.9x
31.9%
9.5%
1.7x
35.6%
8.8%
2.0x
31.1%
8.7%
1.9x
-18%
-14%
-1%
0%
-3%
2%
2%
8%
28%
Esperamos que los servicios de datos crezcan casi 40% este 2014 y
lleguen a representar el 14% de los ingresos consolidados vs. el
10% de promedio actual. En cuanto a servicios de televisin,
entendemos que la nueva ley de telecomunicaciones en Mxico no le
da o autoriza su entrada a este negocio (requiere una modificacin a
su ttulo de concesin) y si por el contrario le pudiera imponer
requisitos adicionales y regulaciones asimtricas ms demandantes.
Pensamos que de cumplirlas pudiera ser un factor positivo a considerar
por el regulador para acelerarle su acceso a esta industria. De
cualquier manera, no estamos considerando an el segmento de la
televisin en Mxico para efectos de nuestros estimados 2014,
aunque s para el resto de Latinoamrica (donde ya cuenta con ms
de 21 millones de suscriptores) y donde esperamos un crecimiento
promedio de 12% en ingresos.
105
IPC
100
95
90
85
80
75
70
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
dic-12
VE/UAFIDA
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
PROM
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
6.00
5.02
6.51 / 3.46
19.5%
6,549
8,425
1,305
64%
9
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
6,515
1,157
17.8%
751
11.5%
248
565
2013 e
5,849
948
16.2%
600
10.3%
199
469
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
16,376
1,616
415
6,684
2,659
4,025
3,180
9,639
1,563
15,971
708
331
5,959
1,821
4,138
2,571
9,976
1,863
% var.
-10%
-18%
-20%
-17%
2014 e
6,248
1,047
16.8%
672
10.8%
215
511
-2%
-56%
-20%
-11%
-32%
3%
-19%
4%
19%
16,818
906
364
6,539
1,832
4,707
3,071
10,242
2,165
-20%
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
11.6x
7.1x
0.7x
14.0x
8.9x
0.7x
12.8x
8.4x
0.6x
ROE
ROA
Apalancamiento
5.9%
3.5%
0.3x
4.8%
2.9%
0.3x
5.1%
3.1%
0.3x
% var.
7%
10%
12%
8%
9%
5%
28%
10%
10%
1%
14%
19%
3%
16%
ARA *
IPC
150
140
130
120
110
100
90
80
70
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
VE/UAFIDA
11
10
VE/UAFIDA
Fuente: VectorAnlisis.
PROM
8
7
6
5
4
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
VENTA
169.00
167.94
173.96 / 109.23
0.6%
50,382
50,833
300
45%
75
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
2012
5,120
2,931
57.3%
2,530
49.4%
509
2,075
2013 e
5,410
3,274
60.5%
2,854
52.8%
652
2,147
19,109
2,265
315
2,638
695
1,943
315
16,471
(1,950)
20,902
845
317
5,748
1,061
4,687
2,862
15,154
2,016
% var.
6%
12%
28%
3%
2014 e
5,884
3,571
60.7%
3,124
53.1%
930
2,420
9%
-63%
1%
118%
53%
141%
809%
-8%
N.C.
24,362
2,367
317
6,129
1,348
4,782
2,891
18,233
525
13%
24.3x
16.5x
3.1x
23.5x
16.0x
3.3x
20.8x
14.3x
2.8x
13.0%
11.0%
0.0x
13.6%
10.7%
0.2x
14.5%
10.7%
0.2x
% var.
9%
9%
9%
43%
13%
17%
180%
0%
7%
27%
2%
1%
20%
-74%
125
120
IPC
110
105
100
95
90
85
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
18
VE/UAFIDA
VE/UAFIDA
17
ASUR B
115
PROM
16
15
14
13
12
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
11.00
9.85
15.59 / 7.06
11.7%
2,637
3,523
268
0%
2
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos . a la utilidad
Utilidad neta
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pas ivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con cos to
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
6,049
463
3,701
2,711
844
1,868
1,240
3,336
777
5,878
229
3,829
2,636
910
1,726
1,256
3,241
1,027
% var.
-7%
-38%
2014 e
3,851
385
10.0%
-72%
135
3.5%
-94%
4
N.C.
(42)
-3%
-50%
3%
-3%
8%
-8%
1%
-3%
32%
5,637
234
3,905
2,755
972
1,783
1,284
2,882
1,440
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
13.0x
6.3x
0.8x
-84.8x
10.9x
0.8x
-62.7x
10.6x
0.9x
ROE
ROA
Apalancamiento
6.0%
3.5%
0.4x
-0.9%
-0.5%
0.4x
-1.4%
-0.7%
0.4x
% var.
7%
15%
52%
-35%
35%
-4%
2%
2%
5%
7%
3%
2%
-11%
40%
90
80
70
60
AUTLAN B
IPC
50
40
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
17
15
13
VE/UAFIDA
PROM
11
9
7
5
3
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
47.00
38.50
45.8 / 28.7
22.1%
181,073
217,680
4,703
32%
108
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
173,139
12,752
7.4%
7,387
4.3%
2,196
2,029
2013 e
177,591
16,772
9.4%
10,617
6.0%
3,292
4,324
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
137,140
4,277
42,011
90,082
25,564
64,518
41,972
44,736
37,694
141,504
5,635
44,880
86,661
30,708
55,954
36,583
52,493
30,948
% var.
3%
32%
50%
113%
2014 e
188,528
18,209
9.7%
11,716
6.2%
3,406
4,988
3%
32%
7%
-4%
20%
-13%
-13%
17%
-18%
156,591
6,268
54,080
85,346
31,771
53,575
33,374
68,192
27,106
44%
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
89.3x
17.3x
4.0x
41.9x
12.8x
3.4x
36.3x
11.6x
2.7x
ROE
ROA
Apalancamiento
4.1%
1.5%
0.9x
8.9%
3.1%
0.7x
8.3%
3.3%
0.5x
% var.
6%
9%
10%
3%
15%
11%
11%
20%
-2%
3%
-4%
-9%
30%
-12%
BIMBO A
IPC
135
125
115
105
95
85
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
ago-13
oct-13
dic-13
Este 2014 puede ser el ao para ver consolidados los avances reales
y, tal vez definitivos, que hacia adelante sern norma en la integracin
en las operaciones en EU, con las dos espaciadas etapas de adquisicin
de Weston y reciente adquisicin de la divisin de panificacin de
Sara Lee. Los cuestionamientos sobre la realineacin de mrgenes
de estas empresas hacia los estndares nacionales ha sido el tema
recurrente en sus conferencias trimestrales, con compromisos en el
tiempo posponindose cada vez ms. En otras palabras, la asimilacin
total y la realineacin operativa de Sara Lee y de las dos zonas y/o
divisiones de Weston Foods adquiridos en los ltimos cuatro aos ha
sido todo un reto para Bimbo, al haber tomado un plazo mayor que
lo que hubieramos esperado. Tres quintas partes del ingreso total de
Bimbo provienen de mercados fuera de Mxico, con el 45% del total
originados en EU. Bimbo ha sido cuestionada sobre la baja velocidad
en la normalizacin de sus niveles de mrgenes de EU con los de
Mxico. Dicho objetivo tiene claros lmites en cuanto a los mrgenes
potenciales a los que podr obtener en aquel pas, dadas las
condiciones estructurales de tener que enfrentar ah una mayor y
ms fuerte competencia, condicin distinta al claro dominio que goza
en Mxico. Aqu, Bimbo mantiene una posicin relativamente cmoda
para continuar con su liderazgo en la definicin de precios, lo cual le
asegura un buen colchn en su desempeo frente a lo que ocurra en
otras divisiones: EU, Europa y Latinoamrica.
Es probable que los crecimientos operativos estn en el rango de un
slo dgito -de medios a altos- en funcin de la fuerte base del ao
previo, en las que se lograron mejoras operativas con las eficiencias
de Weston y Sara Lee, adems de la integracin y asimilacin total
de esta ltima y de que logr revertir una porcin sustancial de las
prdidas que hered de la operacin en Espaa. Todos estos avances
han podido hacer que el 2013, a pesar de su modesto avance en
ingresos, se vea exponenciado por una serie de mejoras que
seguramente estarn ausentes en este 2014; en otras palabras, este
ao veremos eficiencias, pero sern marginales y opacadas por lo
logrado en 2013.
Otro tema relevante ser la resolucin y alineacin de las operaciones
en Brasil, el cual podra resolverse por completo en 2014, no
obstante la evolucin operativa en este pas sigue estando cuestionada.
Brasil ha sido en casi todo este 2013 un tema-sorpresa, si bien la
empresa asegura cada vez que se obtienen mejoras importantes en
este mercado.
Vale agregar que en Mxico enfrentar a partir de este 2014 un gran
cambio y un hecho indito en varias de sus lneas de productos, con
la reformulacin obligada de varias de estas lneas, especialmente
confitera, panquetera y productos similares. La presin oficial de
las autoridades en 2014 para la produccin de alimentos con menos
caloras antepone un desafo sin precedente para Bimbo. Esto podra
derivar en ajustes operativos de relativa importancia, lo que implicara
tal vez algunos cargos imprevistos, del tipo de los que de vez en vez
llegan en las cifras de esta emisora; habra que estar prevenidos.
Gaspar Quijano
@VECTORANALISIS
PO: 2014
38.00
30.25
36.32 / 23.63
25.6%
17,938
16,253
593
41%
55
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
1,835
915
49.9%
874
47.6%
231
682
2013 e
2,268
1,070
47.2%
1,012
44.6%
327
786
% var.
24%
17%
5,942
2,023
449
329
289
40
61
5,424
(1,962)
6,232
2,018
441
633
633
5,429
(2,018)
26.3x
17.7x
3.3x
22.8x
15.0x
3.3x
22.4x
13.0x
3.2x
12.2%
11.2%
0.0x
14.5%
12.9%
n.a.
14.6%
11.8%
0.2x
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
10%
15%
42%
15%
2014 e
2,492
1,234
49.5%
1,171
47.0%
329
800
5%
0%
-2%
93%
119%
-100%
-100%
0%
3%
7,373
3,037
436
1,657
657
1,000
1,000
5,542
(2,037)
18%
50%
-1%
162%
4%
N.C.
N.C.
2%
1%
16%
BOLSA A
IPC
110
105
100
95
90
85
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
22.0x
21.0x
20.0x
19.0x
18.0x
17.0x
VE/UAFIDA
16.0x
PROM
15.0x
14.0x
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
16%
1%
2%
Prevemos un 2014 con muchos retos ante los cuales Bolsa podr
verse beneficiada, nuestras estimaciones para el 2014 consideran
un entorno todava complejo sobretodo en la primera mitad del
ao, en el que los ingresos probablemente crecern a tasas de un
dgito (alto), calculamos un PO 2014 en MXN 38.
@VECTORANALISIS
PO 2014: USD
65.00
51.96
Mx/mn (18M)
53.29 / 25.24
Rendimiento esperado
25.1%
156,036
3,003
Flotante
98.73%
2013
% var.
2014
% var.
Margen financiero
46,917
46,712
-0.4%
47,202
1.0%
22,496
26,939
19.8%
14,073
-47.8%
Resultado de la operacin
69,413
73,651
6.1%
61,275
-16.8%
11,448
8,051
-29.7%
3,686
-54.2%
50,114
44,899
-10.4%
34,429
-23.3%
20,701 163.7%
23,160
11.9%
16,420
13.3%
7,851
Activos Totales
7,541
14,492
1,864,660
1,910,623
92.2%
2.5%
1,927,499
0.9%
Depsitos en bancos
Fondos Federales vendidos y
valores en prstamo o
comprados bajo acuerdo de
reventa
Cuentas de activo para
negociacin
102,134
188,198 84.3%
220,165
17.0%
261,311
276,416
287,639
4.1%
320,929
277,603 -13.5%
236,380 -14.8%
Inversiones
312,326
305,734
-2.1%
314,749
655,464
671,730
2.5%
699,005
4.1%
-25,455
-24,182
-5.0%
-29,358
21.4%
630,009
647,548
2.8%
24,596
-4.2%
25,673
Otros activos
145,660
Pasivos Totales
5.8%
121,579 -16.5%
2.9%
669,647
3.4%
22,687
-7.8%
101,128 -16.8%
1,673,663
1,705,116
1.9%
1,707,599
0.1%
Total Depsitos
930,560
973,200
4.6%
1,009,230
3.7%
239,463
217,161
-9.3%
200,303
-7.8%
Capital Contable
190,997
205,507
7.6%
219,900
7.0%
P/U
16.50x
13.64x
P/VL
0.7x
1.0x
1.0x
ROE
3.9%
7.1%
7.5%
ROA
13.91x
0.4%
0.8%
0.9%
Ind de eficiencia
62.0%
55.0%
53.0%
Margen operativo
16.7%
44.3%
49.1%
S&P 500
1.6
1.5
1.4
1.3
1.2
1.1
1.0
0.9
0.8
oct-13
nov-13
sep-13
jul-13
ago-13
jun-13
abr-13
may-13
feb-13
mar-13
dic-12
ene-13
oct-12
nov-12
sep-12
0.7
Rafael Escobar
@VECTORANALISIS
PO: 2014
18.30
15.15
15.91 / 8.77
20.8%
172,780
393,991
11,405
80%
545
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
197,036
34,384
17.5%
11,507
5.8%
6,097
(11,881)
2013 e
194,503
34,565
17.8%
15,233
7.8%
7,217
(10,106)
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
479,043
12,478
213,323
323,352
53,793
269,558
207,802
141,204
195,324
487,725
12,116
208,166
331,873
60,655
271,218
220,044
141,073
207,929
% var.
-1%
1%
18%
-15%
2014 e
210,711
40,239
19.1%
19,836
9.4%
7,533
(7,878)
2%
-3%
-2%
3%
13%
1%
6%
0%
6%
504,401
13,188
215,745
336,353
62,631
273,722
220,585
152,111
207,397
32%
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
-14.5x
11.1x
1.2x
-17.1x
11.4x
1.2x
-21.9x
9.8x
1.1x
ROE
ROA
Apalancamiento
-7.6%
-2.4%
1.5x
-7.2%
-2.1%
1.6x
-5.4%
-1.6%
1.5x
% var.
8%
16%
30%
4%
-22%
3%
9%
4%
1%
3%
1%
0%
8%
0%
CEMEX CPO
IPC
130
120
110
100
90
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
13
12
VE/UAFIDA
PROM
12
11
11
feb-13
VE/UAFIDA
10
dic-12
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
48.00
42.49
49.8 / 31.66
13.0%
40,957
48,519
964
45%
25
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
63,944
4,252
6.7%
2,959
4.6%
436
1,502
2013 e
67,250
4,658
6.9%
3,272
4.9%
647
1,648
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
43,390
689
25,149
22,922
14,263
8,659
6,450
20,282
5,761
51,456
727
31,710
22,282
13,008
9,274
7,329
29,050
6,602
% var.
5%
10%
49%
10%
2014 e
70,917
5,203
7.3%
3,715
5.2%
747
1,960
19%
6%
26%
-3%
-9%
7%
14%
43%
15%
54,261
760
33,423
22,510
13,071
9,439
6,850
31,616
6,090
11%
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
27.3x
11.0x
2.0x
24.9x
10.2x
1.4x
20.9x
9.1x
1.3x
ROE
ROA
Apalancamiento
7.5%
3.6%
0.3x
6.7%
3.5%
0.3x
6.5%
3.7%
0.2x
% var.
5%
12%
15%
19%
5%
5%
5%
1%
0%
2%
-7%
9%
-8%
115
110
105
100
95
90
85
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
13
VE/UAFIDA
Al igual que casi todas las empresas del sector, enfrentar en 2014
los retos propios de un ao complicado, caracterizado por una
posible fuerte baja en el consumo, aunque su reducida base de
comparacin en el 2013 podra mejorar sus resultados.
En este sentido, somos muy cautelosos sobre el avance que tendrn
tanto sus aperturas (estimadas en poco menos de 30) as como en el
nivel de ventas a unidades comparables (de 2% mximo). Esto
podra traducirse en avances modestos de 5% en ingresos, en donde
el aumento estara apuntalado ms por las adiciones de tiendas que
por el crecimiento real de sus VMT. Prevemos un slido avance en su
Uafida a partir de la mejor rentabilidad lograda por la va de sus muy
rentables centros comerciales, de la operacin de tiendas en los EU,
as como por los ahorros en gastos que consistentemente se consolidan
cada ao a partir de su mejorada escala.
Chedraui mantiene a la tercera cadena en el pas con el mayor ritmo
de crecimiento, si bien su expansin en este 2014 podra ser algo
ms moderada y cautelosa. Esperamos se d continuidad a su
expansin en los formatos Selecto como una de las posibles frmulas
ganadoras para este ao. El objetivo es la captura de trfico, (en el
mismo nicho de mercado que tiene hoy da Comerci con las tiendas
City Market) de un nicho con mayor nivel y poder de compra, una de
las apuestas emprendidas de lleno a partir de este 2013. Tambin la
apertura de (pequeos) centros comerciales, alrededor del desarrollo
de tiendas, ha venido consolidndose como una de las vetas de
negocio ms importantes y ciertamente entre las ms rentables.
Actualmente estos desarrollos producen 1% de los ingresos totales,
en tanto que el margen Uafida proveniente de esta divisin est
proporcionalmente entre los ms altos de todos sus segmentos.
e = Estimado
CHDRAUI B
14%
120
PROM
13
12
12
11
11
10
10
9
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
PO: 2014
56.00
53.95
57.56 / 29.25
3.8%
58,590
60,374
1,086
35%
48
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
45,667
3,722
8.2%
2,637
5.8%
555
6,657
2013 e
47,364
4,030
8.5%
2,889
6.1%
850
1,870
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
41,710
998
27,902
15,801
9,275
6,526
3,682
25,757
2,684
47,144
1,703
33,086
15,985
9,670
6,314
3,434
30,984
1,731
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
4%
8%
53%
-72%
2014 e
50,026
4,276
8.5%
3,204
6.4%
1,006
2,139
13%
71%
19%
1%
4%
-3%
-7%
20%
-36%
52,850
1,922
37,593
15,138
9,895
5,243
2,234
37,500
312
10%
8.8x
16.5x
2.3x
31.3x
15.0x
1.9x
27.4x
13.8x
1.6x
27.6%
14.6%
0.1x
6.6%
4.2%
0.1x
6.2%
4.3%
0.1x
% var.
6%
6%
11%
18%
14%
12%
13%
14%
-5%
2%
-17%
-35%
21%
-82%
IPC
140
130
120
110
100
90
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
17.0
16.5
VE/UAFIDA
VE/UAFIDA
16.0
PROM
15.5
15.0
14.5
14.0
13.5
13.0
12.5
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
MANTENER
29.00
26.24
40.25 / 24.86
10.5%
18,828
29,990
718
0%
27
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
2012
31,987
2,469
7.7%
231
0.7%
(535)
456
2013 e
33,617
3,115
9.3%
693
2.1%
(174)
225
29,547
589
14,486
13,705
5,969
7,736
6,665
8,924
6,075
30,035
1,435
14,932
12,289
7,240
5,049
5,909
11,084
4,474
% var.
5%
26%
-67%
-51%
2014 e
34,562
3,153
9.1%
492
1.4%
15
(25)
2%
143%
3%
-10%
21%
-35%
-11%
24%
-26%
31,645
2,122
15,483
12,559
7,392
5,167
5,944
11,921
3,823
200%
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
41.3x
12.9x
2.1x
83.6x
9.6x
1.7x
-746.6x
9.5x
1.6x
ROE
ROA
Apalancamiento
2.9%
1.6%
0.7x
2.3%
0.8%
0.5x
-0.2%
-0.1%
0.5x
% var.
3%
1%
70
IPC
-29%
N.C.
N.C.
5%
48%
4%
2%
2%
2%
1%
8%
-15%
65
60
feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
17
16
15
14
13
VE/UAFIDA
PROM
12
11
10
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
Fuente: VectorAnlisis.
sep-13
oct-13
nov-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
568.00
461.65
646.31 / 410.03
23.0%
109,530
153,987
237
27%
123
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
69,863
11,501
16.5%
9,135
13.1%
(8,789)
(19,224)
2013 e
74,180
11,855
16.0%
8,450
11.4%
(429)
1,172
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
165,179
54,634
6,922
119,682
94,573
25,108
95,532
45,392
40,899
172,515
59,581
7,435
125,186
100,281
24,905
101,805
47,216
42,224
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
6%
3%
-95%
N.C.
2014 e
89,724
16,593
18.5%
13,828
15.4%
2,017
11,736
4%
9%
7%
5%
6%
-1%
7%
4%
3%
180,634
60,797
9,628
127,244
101,925
25,319
102,016
53,262
41,219
-7%
-5.7x
13.1x
2.4x
93.5x
12.8x
2.3x
9.3x
9.1x
2.1x
-39.3%
-11.9%
2.1x
2.5%
0.7%
2.2x
23.4%
6.6%
1.9x
% var.
21%
40%
64%
N.C.
902%
5%
2%
29%
2%
2%
2%
0%
13%
-2%
110
IPC
105
100
95
90
85
80
75
70
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
19
VE/UAFIDA
VE/UAFIDA
18
PROM
17
16
15
14
13
12
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
MANTENER
134.00
123.30
151.72 / 108.26
8.7%
441,195
515,467
3,578
60%
432
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
238,309
37,680
15.8%
29,572
12.4%
7,949
20,707
2013 e
252,471
39,264
15.6%
30,287
12.0%
8,677
18,756
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
295,942
38,116
61,649
85,781
48,516
37,265
37,358
155,259
(759)
348,667
45,897
72,773
123,718
59,679
64,039
64,777
163,696
18,880
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
6%
4%
9%
-9%
2014 e
281,537
43,398
15.4%
33,340
11.8%
9,793
20,703
18%
20%
18%
44%
23%
72%
73%
5%
N.C.
402,452
63,112
89,292
129,400
64,566
64,834
65,259
198,701
2,147
2%
21.3x
13.1x
2.8x
23.5x
13.3x
2.7x
21.3x
11.9x
2.2x
10.6%
7.6%
0.2x
11.8%
5.8%
0.4x
11.4%
5.5%
0.3x
% var.
12%
11%
10%
13%
10%
15%
38%
23%
5%
8%
1%
1%
21%
-89%
110
105
100
95
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
IPC
115
90
dic-12
120
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
Fuente: VectorAnlisis.
17
16
VE/UAFIDA
15
PROM
14
13
12
11
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Marco Montaez
@VECTORANALISIS
PO: 2014
5.80
4.93
4.93 / 4.3
17.6%
3,529
3,529
716
27%
0
% var.
-7%
-5%
23%
-3%
N.C.
N.C.
N.C.
2014 e
4,451
764
2,741
3,337
251
321
321
10,056
240
6,723
6,353
370
(435)
7,197
-
10,831
315
6,867
6,418
449
(536)
7,764
3,067
0.0x
1.0x
14.1x
1.2x
11.0x
1.1x
-4.0%
-1.1%
105.1%
8.5%
2.5%
91.5%
10.5%
2.8%
93.0%
P/U
P/VL
ROE
ROA
ndice de Eficiencia
2013 e
4,697
729
2,847
3,324
307
251
251
8%
31%
2%
1%
21%
23%
8%
N.C.
% var.
-5%
5%
-4%
0%
-18%
28%
28%
11,821
341
7,114
6,651
463
(552)
8,685
3,137
9%
8%
4%
4%
3%
3%
12%
2%
e = Estimado
IPC
140
130
120
110
100
90
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
P/VL y Promedios
1.7
1.5
1.3
1.1
0.9
P/VL
0.7
0.5
dic-12
feb-13
abr-13
PROM
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
150
ago-13
oct-13
dic-13
COMPRA
80.00
68.28
80.76 / 48.97
17.2%
38,305
37,589
561
52%
53
2013 e
5,280
3,210
60.8%
2,330
44.1%
480
1,786
% var.
7%
9%
24,534
2,097
951
3,080
1,133
1,948
2,013
21,453
(85)
25,231
2,816
855
3,456
1,472
1,983
1,906
21,775
(910)
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
21.6x
13.0x
1.8x
21.5x
11.7x
1.8x
20.2x
11.0x
1.7x
ROE
ROA
Apalancamiento
8.3%
7.1%
0.1x
8.3%
7.2%
0.1x
8.6%
7.3%
0.1x
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
% var.
4%
3%
47%
1%
2014 e
5,467
3,306
60.5%
2,422
44.3%
598
1,893
3%
34%
-10%
12%
30%
2%
-5%
2%
977%
26,524
3,954
817
4,060
1,956
2,104
2,000
22,464
(1,954)
5%
40%
-4%
17%
33%
6%
5%
3%
115%
10%
4%
25%
6%
GAP B
IPC
110
105
100
95
90
85
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
16
15
VE/UAFIDA
PROM
14
13
12
11
10
9
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
76.00
68.79
73.53 / 41.83
10.5%
157,515
155,115
2,290
20%
47
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
84,179
10,605
12.6%
9,260
11.0%
2,968
7,641
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
76,862
5,099
20,001
34,982
27,711
7,271
14,413
38,717
9,314
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
2013 e
86,201
11,145
12.9%
17,868
20.7%
5,729
12,667
% var.
2%
5%
% var.
8%
13%
93%
66%
2014 e
93,528
12,597
13.5%
10,502
11.2%
3,195
8,050
90,332
19,806
22,135
32,694
25,396
7,298
9,176
50,946
(10,631)
18%
288%
11%
-7%
-8%
0%
-36%
32%
N.C.
105,421
29,745
23,508
34,310
26,932
7,379
9,193
62,854
(20,552)
17%
50%
6%
5%
6%
1%
0%
23%
93%
93%
20.6x
16.0x
4.1x
12.4x
13.8x
3.1x
19.6x
11.5x
2.5x
19.6%
10.3%
0.4x
28.3%
15.2%
0.2x
14.1%
8.2%
0.1x
-41%
-44%
-36%
e = Estimado
125
IPC
120
115
110
105
100
95
90
85
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
19.0x
17.0x
15.0x
13.0x
11.0x
9.0x
VE/UAFIDA
7.0x
PROM
5.0x
3.0x
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
130
dic-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
29.60
24.37
24.56 / 23.82
21.5%
40,167
40,167
1,648
64%
91
% var.
32%
18%
31%
28%
35%
20%
20%
37%
1246%
22%
20%
80%
74%
3386%
1554%
2014 e
16,513
1,103
13,691
9,747
4,062
2,376
2,364
22,834
529
18,161
17,639
523
(1,024)
611
601
31,219
7,116
22,095
21,157
938
(1,782)
21,285
9,935
15.1x
3.5x
16.6x
4.0x
17.0x
3.9x
25.1%
10.0%
62.5%
26.2%
9.0%
62.4%
25.4%
7.0%
70.6%
P/U
P/VL
ROE
ROA
ndice de Eficiencia
2013 e
13,286
851
10,970
6,872
4,137
2,421
2,417
36,381
7,476
25,935
24,879
1,056
(2,007)
26,169
10,211
% var.
24%
30%
25%
42%
-2%
-2%
-2%
17%
5%
17%
18%
13%
13%
23%
3%
140
130
COMPARC *
IPC
120
110
100
90
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
6
P/VL
PROM
3
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
P/VL y Promedios
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
29.00
23.29
27.41 / 13.1
24.5%
10,229
29,239
439
25%
14
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
14,124
1,789
12.7%
1,475
10.4%
(107)
323
2013 e
15,098
1,892
12.5%
1,582
10.5%
70
616
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
29,070
1,529
2,370
20,780
13,398
7,382
18,147
8,264
16,618
31,393
1,862
2,407
23,014
14,319
8,695
20,801
8,354
18,939
% var.
7%
6%
N.C.
91%
2014 e
15,608
2,043
13.1%
1,715
11.0%
205
455
8%
22%
2%
11%
7%
18%
15%
1%
14%
31,451
1,988
2,662
22,571
13,831
8,740
20,354
8,854
18,365
7%
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
31.7x
15.0x
1.2x
16.6x
15.4x
1.2x
22.5x
14.0x
1.2x
ROE
ROA
Apalancamiento
3.8%
1.1%
2.2x
7.4%
2.0%
2.5x
5.3%
1.4%
2.3x
% var.
3%
8%
8%
191%
-26%
0%
7%
11%
-2%
-3%
1%
-2%
6%
-3%
IPC
180
160
140
120
100
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
16.5
16.0
15.5
15.0
VE/UAFIDA
14.5
PROM
14.0
13.5
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
41.00
34.68
34.68 / 33.99
18.2%
231,213
231,213
6,667
25%
116
2012
21,403
9,531
8,978
6,398
10,729
8,824
8,792
2013 e
23,522
10,125
9,031
6,668
15,764
11,675
11,649
Activo total
Inversiones en valores
Car. de Crdito Total
Car. de Crdito Vigente
Car. de Crdito Vencida
Est. Prev. para riesgos
Pasivo
Captacin
Capital contable
340,365
79,848
177,043
170,409
6,634
(25,404)
261,945
140,465
78,421
400,495
107,795
198,650
189,446
9,204
(29,803)
311,935
145,710
37,362
29.6x
3.3x
19.8x
6.2x
18.0x
5.9x
11.6%
2.6%
27.6%
3.7%
38.7%
3.1%
29.7%
4.6%
33.4%
2.7%
24.5%
4.5%
P/U
P/VL
ROE
ROA
ndice de Eficiencia
Indice de Morosidad
% var.
10%
6%
1%
4%
47%
32%
32%
2014 e
32,460
13,684
9,625
6,624
20,414
12,842
12,812
18%
35%
12.2%
11%
39%
17%
19%
4%
-52%
553,029
123,964
221,209
211,223
9,986
(32,334)
465,711
207,266
38,879
% var.
38%
35%
7%
-1%
29%
10%
10%
38%
15%
11.4%
11%
8%
8%
49%
42%
4%
e = Estimado
IPC
100
90
80
70
60
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
Fuente: VectorAnlisis.
6.0x
5.5x
P/VL
5.0x
PROM
4.5x
4.0x
3.5x
feb-13
abr-13
que continuar
menor que el
la morosidad
ubicndose en
P/VL y Promedio
3.0x
dic-12
110
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
Rafael Escobar
@VECTORANALISIS
PO: 2014
110.00
92.23
96.18 / 92.23
19.3%
255,821
255,821
2,774
81%
942
2012
64,127
30,873
26,637
25,535
15,613
12,075
10,888
2013 e
69,711
31,932
27,190
27,415
16,963
14,269
13,415
Activo total
Inversiones en valores
Car. de Crdito (neta)
Car. de crdito vigente
Car. de Crdito Vencida
Est. Prev. para riesgos
Pasivo
Captacin
Capital contable
916,567
345,374
409,914
401,433
8,481
(11,734)
828,057
424,325
88,509
930,317
386,818
450,992
436,600
14,392
(15,255)
808,364
430,899
121,953
16.1x
2.2x
19.1x
2.1x
15.6x
1.9x
13.1%
1.2%
60.2%
2.1%
12.7%
1.4%
61.8%
3.2%
12.9%
1.7%
60.3%
3.2%
P/U
P/VL
ROE
ROA
ndice de Eficiencia
ndice de Morosidad
% var.
9%
3%
2%
7%
9%
18%
23%
2%
12%
10%
9%
70%
30%
-2%
2%
38%
2014 e
69,989
31,641
27,260
28,081
18,479
16,802
16,396
% var.
0%
-1%
0%
2%
9%
18%
22%
953,595
390,687
505,001
488,935
16,066
(17,672)
818,817
460,401
134,779
3%
1%
12%
12%
12%
16%
1%
7%
11%
GFNORTE O
120
IPC
115
110
105
100
95
90
85
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
P/VL y Promedio
6.5x
6.0x
P/VL
PROM
5.0x
4.5x
4.0x
3.5x
3.0x
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
Fuente: VectorAnlisis.
5.5x
dic-13
Proyectamos para 2014 una utilidad neta por MXN 16,396 millones, y
todava con el mantenimiento de un ndice de morosidad del 3.2%
con una cartera total que la estimamos por MXN 505 mil millones
(+12% A/A); de esta manera, el Precio Objetivo que calculamos
para el 2014 sera de MXN 110, con una opinin de inversin en
Compra Especulativa en funcin de los riesgos que identificamos,
tales como: una presin en las tasas de inters, relentizacin de
nuestra economa y deterioro de las condiciones crediticias en otros
sectores y en el mismo sector de desarrolladores de vivienda.
Rafael Escobar
@VECTORANALISIS
PO: 2014
83.00
75.71
77.61 / 75.08
9.6%
24,828
24,828
328
25%
30
2013 e
7,433
3,927
3,337
1,952
2,075
1,480
1,480
% var.
17%
19%
17%
11%
23%
23%
23%
20%
22%
20%
20%
21%
5%
20%
2%
13%
2014 e
7,965
4,077
3,692
1,985
2,383
1,670
1,670
78,852
36,162
37,338
36,678
661
(1,200)
71,593
33,275
7,259
94,411
44,118
44,879
44,081
798
(1,264)
86,218
33,841
8,194
102,910
52,942
53,939
53,021
918
(1,453)
93,153
36,631
9,757
16.1x
2.7x
16.8x
3.0x
14.9x
2.5x
17.6%
1.6%
49.4%
1.8%
18.8%
1.6%
48.5%
1.8%
18.2%
1.7%
45.4%
1.7%
% var.
7%
4%
11%
2%
15%
13%
13%
9%
20%
20%
20%
15%
15%
8%
8%
19%
GFREGIO O
IPC
130
120
110
100
90
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
P/VL y Promedio
3.8x
P/VL
3.2x
3.0x
2.8x
feb-13
abr-13
PROM
3.4x
2.6x
dic-12
Fuente: VectorAnlisis.
3.6x
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
Rafael Escobar
@VECTORANALISIS
COMPRA
Precio (MXN) (serie B)
Mx/mn (18M)
Rendimiento esperado
Valor de mercado (MXN M)
Valor de la empresa (MXN M)
Acciones en circulacin (M)
Flotante
Importe prom. 60 das (MXN M)
51.00
41.95
51.72 / 35.03
21.6%
326,581
375,051
7,785
37%
458
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
132,256
69,714
52.7%
57,452
43.4%
16,711
31,551
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
253,110
54,985
122,625
120,905
19,949
100,955
72,118
108,651
17,133
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
2013 e
% var.
123,010
-7%
59,149
-15%
48.1%
49,860
-13%
40.5%
13,780
-18%
26,578
-16%
265,291
51,493
147,759
111,331
17,642
93,688
73,235
126,851
21,742
5%
-6%
20%
-8%
-12%
-7%
2%
17%
27%
2014 e
% var.
130,208
6%
62,356
5%
47.9%
50,737
2%
39.0%
14,237
3%
27,108
2%
277,550
54,814
174,591
114,304
19,077
95,227
73,989
134,502
19,175
10.4x
5.3x
3.0x
12.3x
6.3x
2.6x
12.0x
6.0x
2.4x
24.0%
14.0%
0.7x
22.6%
10.3%
0.6x
20.7%
10.0%
0.6x
5%
6%
18%
3%
8%
2%
1%
6%
-12%
120
115
GMEXICO B
110
IPC
105
100
95
90
85
80
75
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
VE/UAFIDA
PROM
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
7.5
7.0
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
Julio Zetina
@VECTORANALISIS
PO: 2014
106.00
94.33
95.99 / 33.61
12.4%
40,821
58,699
433
27%
124
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
64,317
5,299
8.2%
3,513
5.5%
1,083
1,115
2013 e
54,803
6,604
12.1%
4,886
8.9%
1,877
1,717
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
49,460
1,287
20,918
35,127
17,525
17,602
19,871
11,302
18,584
47,516
2,676
17,861
35,036
12,282
22,755
19,151
10,512
16,475
% var.
-15%
25%
73%
54%
2014 e
59,675
8,001
13.4%
6,200
10.4%
1,747
2,577
-4%
108%
-15%
0%
-30%
29%
-4%
-7%
-11%
51,052
2,491
17,388
35,945
12,831
23,114
19,315
12,725
16,824
39%
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
36.6x
11.8x
3.6x
23.8x
9.0x
3.9x
15.8x
7.5x
3.2x
ROE
ROA
Apalancamiento
6.4%
2.4%
1.8x
15.7%
3.5%
1.8x
22.2%
5.2%
1.5x
% var.
9%
21%
27%
-7%
50%
7%
-7%
-3%
3%
4%
2%
1%
21%
2%
e = Estimado
270
IPC
210
190
170
150
130
110
90
70
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
10.5
VE/UAFIDA
10.0
230
PROM
9.5
9.0
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
49.00
43.51
47.73 / 30.84
12.6%
18,789
28,500
432
28%
15
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Im ptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
11,220
1,849
16.5%
1,655
14.8%
451
790
2013 e
13,396
2,187
16.3%
1,914
14.3%
537
740
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
14,035
1,311
3,313
5,234
1,320
3,915
3,154
4,158
1,843
16,949
1,412
4,191
7,699
1,624
6,075
5,613
4,318
4,201
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
19%
18%
19%
-6%
2014 e
15,660
2,404
15.3%
2,179
13.9%
620
705
21%
8%
27%
47%
23%
55%
78%
4%
128%
19,160
1,796
5,073
7,463
1,851
5,612
5,122
5,460
3,325
16%
23.8x
13.7x
4.5x
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3.9%
0.9x
% var.
17%
10%
14%
15%
-5%
13%
27%
21%
-3%
14%
-8%
-9%
26%
-21%
e = Estimado
HERDEZ *
IPC
125
120
115
110
105
100
95
90
85
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
15.0
14.5
14.0
13.5
13.0
12.5
12.0
11.5
11.0
VE/UAFIDA
10.5
10.0
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
PROM
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
30.00
25.52
42.05 / 21.2
17.6%
15,607
63,046
612
90%
131
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
47,543
6,964
14.6%
3,681
7.7%
694
1,130
2013 e
29,979
5,885
19.6%
4,519
15.1%
(97)
(231)
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
96,983
6,057
5,256
76,349
28,325
48,025
48,111
16,812
42,054
101,012
7,850
5,639
77,493
23,329
54,164
50,907
18,250
54,259
% var.
-37%
-15%
N.C.
N.C.
2014 e
31,089
5,612
18.1%
4,263
13.7%
(155)
123
4%
30%
7%
1%
-18%
13%
6%
9%
29%
96,616
7,650
5,627
78,465
23,440
55,025
51,320
19,021
59,971
23%
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
13.8x
8.8x
0.9x
-67.5x
12.8x
0.9x
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0.8x
ROE
ROA
Apalancamiento
5.5%
1.1%
2.9x
-1.3%
-0.2%
2.8x
0.7%
0.1%
2.7x
% var.
4%
-5%
-6%
59%
N.C.
-4%
-3%
0%
1%
0%
2%
1%
4%
11%
e = Estimado
140
IPC
110
100
90
80
70
60
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
VE/UAFIDA
17
15
13
11
VE/UAFIDA
PROM
7
5
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
Fuente: VectorAnlisis.
120
oct-13
dic-13
PO: 2014
80.00
79.71
109.48 / 64.3
0.4%
34,799
32,577
437
26%
45
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
32,216
4,143
12.9%
2,854
8.9%
(30)
1,798
2013 e
27,716
2,981
10.8%
1,915
6.9%
(358)
1,526
% var.
-14%
-28%
% var.
3%
7%
1103%
-15%
2014 e
28,413
3,185
11.2%
2,091
7.4%
(845)
2,445
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
39,048
8,309
12,418
7,862
4,210
3,652
4
25,831
(8,305)
40,913
7,993
14,562
7,996
4,432
3,564
4
27,184
(7,989)
5%
-4%
17%
2%
5%
-2%
1%
5%
-4%
43,066
7,372
16,749
8,327
4,612
3,715
4
28,689
(7,368)
5%
-8%
15%
4%
4%
4%
0%
6%
-8%
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
19.4x
7.7x
1.3x
22.8x
10.9x
1.3x
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10.5x
1.2x
ROE
ROA
Apalancamiento
5.9%
4.7%
0.0x
5.8%
3.8%
0.0x
8.8%
5.8%
0.0x
-33%
9%
136%
60%
ICH B
IPC
120
110
100
90
80
70
60
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
13
12
11
10
9
8
VE/UAFIDA
PROM
7
6
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
Hugo Mendoza
@VECTORANALISIS hmendoza@vector.com.mx
PO: 2014
37.00
29.71
33 / 20.81
24.5%
89,135
130,294
3,000
0%
13
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
14,497
4,879
33.7%
3,868
26.7%
13
278
2013 e
12,432
5,245
42.2%
4,069
32.7%
335
863
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
57,797
7,107
9,224
49,357
10,296
39,061
40,371
7,128
33,264
66,561
11,609
10,280
57,440
6,884
50,556
50,014
7,726
38,404
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
-14%
8%
5%
2524%
210%
15%
63%
11%
16%
-33%
29%
24%
8%
15%
2014 e
11,703
5,728
48.9%
4,293
36.7%
171
444
66,083
9,704
11,898
57,642
6,871
50,771
50,187
7,150
40,483
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7.0x
% var.
-6%
9%
6%
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-49%
-1%
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16%
0%
0%
0%
0%
-7%
5%
IPC
140
130
120
110
100
90
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
27
26
25
24
23
22
21
20
VE/UAFIDA
PROM
19
18
feb-13
VE/UAFIDA
17
dic-12
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
PO: 2014
44.00
37.35
43.92 / 26.65
17.8%
117,063
123,359
3,134
35%
122
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
29,289
8,134
27.8%
6,635
22.7%
1,838
4,145
2013 e
30,081
9,104
30.3%
7,449
24.8%
2,093
4,726
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
28,036
3,465
15,734
19,410
7,192
12,218
11,229
8,626
7,764
28,715
4,110
15,563
20,441
8,372
12,069
9,982
8,274
5,872
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
3%
12%
14%
14%
2014 e
31,014
9,788
31.6%
8,019
25.9%
2,344
5,215
2%
19%
-1%
5%
16%
-1%
-11%
-4%
-24%
31,771
4,768
17,750
21,737
8,093
13,644
11,482
10,034
6,713
12%
28.2x
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% var.
3%
8%
8%
12%
10%
11%
16%
14%
6%
-3%
13%
15%
21%
14%
140
130
120
110
100
90
dic-12
feb-13
abr-13
150
KIMBER A
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
18
VE/UAFIDA
PROM
18
17
17
16
16
15
15
14
14
13
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
COMPRA
192.00
156.17
219.7 / 146.23
22.9%
323,728
347,634
2,073
15%
143
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
147,739
27,923
18.9%
21,418
14.5%
6,274
13,333
2013 e
151,047
28,320
18.7%
21,532
14.3%
6,104
13,199
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
166,103
23,234
42,517
61,275
29,550
31,725
29,914
101,649
6,680
199,361
24,406
48,189
82,697
37,201
45,496
44,831
113,470
20,425
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
2%
1%
1%
-3%
-1%
20%
5%
13%
35%
26%
43%
50%
12%
206%
2014 e
170,165
31,418
18.5%
23,817
14.0%
6,346
15,112
217,600
26,693
58,391
86,572
40,513
46,059
45,162
127,441
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24.3x
11.9x
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7.2%
0.4x
% var.
13%
11%
11%
4%
14%
9%
9%
21%
5%
9%
1%
1%
12%
-10%
KOF L
IPC
110
105
100
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85
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
17
16
15
14
13
Fuente: VectorAnlisis.
12
VE/UAFIDA
11
PROM
10
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dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Marco Montaez
@VECTORANALISIS
MANTENER
39.00
35.53
39.5 / 24.23
9.8%
37,404
40,064
1,053
65%
137
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
2012
9,800
2,558
26.1%
2,492
25.4%
717
1,565
2013 e
11,648
3,088
26.5%
3,021
25.9%
877
1,785
12,993
917
404
5,974
2,630
3,344
3,459
6,963
2,542
15,536
2,084
403
6,716
2,036
4,680
4,301
8,700
2,217
% var.
19%
21%
22%
14%
2014 e
13,396
3,584
26.8%
3,513
26.2%
1,038
2,152
20%
127%
0%
12%
-23%
40%
24%
25%
-13%
18,845
2,379
433
7,164
2,317
4,847
4,449
11,522
2,069
21%
23.9x
15.6x
5.4x
21.0x
12.9x
4.3x
17.4x
11.1x
3.2x
25.3%
14.2%
0.5x
22.8%
12.5%
0.5x
21.3%
12.5%
0.4x
% var.
15%
16%
16%
18%
21%
21%
14%
7%
7%
14%
4%
3%
32%
-7%
140
IPC
130
120
110
100
90
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
16
15
VE/UAFIDA
PROM
14
13
12
11
10
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
150.00
146.92
164.15 / 104.06
2.1%
197,195
211,334
1,342
0%
98
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
66,247
11,769
17.8%
10,306
15.6%
2,751
7,198
2013 e
75,400
13,139
17.4%
11,514
15.3%
3,286
7,813
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
85,098
2,916
26,644
35,569
17,717
17,852
12,921
49,528
10,006
119,592
1,676
43,141
34,312
15,968
18,344
12,921
85,276
11,245
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
14%
12%
19%
9%
2014 e
85,213
14,079
16.5%
12,078
14.2%
3,406
8,539
41%
-43%
62%
-4%
-10%
3%
0%
72%
12%
132,554
2,156
46,498
38,203
19,666
18,537
12,921
94,346
10,765
12%
27.4x
17.6x
4.0x
25.2x
15.9x
2.3x
23.1x
14.8x
2.1x
15.6%
9.0%
0.3x
11.6%
7.6%
0.2x
9.5%
6.8%
0.1x
% var.
13%
7%
5%
4%
9%
11%
29%
8%
11%
23%
1%
0%
11%
-4%
IPC
130
120
110
100
90
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
20.0
VE/UAFIDA
PROM
19.0
18.5
18.0
17.5
17.0
16.5
16.0
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
VE/UAFIDA
19.5
dic-13
Gaspar Quijano
@VECTORANALISIS
PO: 2014
51.00
44.18
45 / 27.9
15.4%
37,959
37,170
859
0%
17
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
8,977
3,774
42.0%
2,418
26.9%
502
1,937
2013 e
9,809
4,108
41.9%
2,718
27.7%
561
2,089
% var.
9%
9%
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
20,658
2,494
11,571
5,751
3,722
2,029
2,140
14,518
(353)
22,006
3,425
12,168
5,809
3,556
2,253
2,105
15,719
(1,320)
19.6x
10.1x
2.6x
18.2x
9.0x
2.4x
16.6x
7.7x
2.0x
13.3%
9.8%
0.1x
13.8%
9.8%
0.1x
13.3%
9.7%
0.1x
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
7%
10%
12%
8%
2014 e
10,510
4,523
43.0%
2,960
28.2%
613
2,292
7%
37%
5%
1%
-4%
11%
-2%
8%
273%
25,320
5,618
12,607
6,073
3,714
2,359
2,105
18,680
(3,513)
15%
64%
4%
5%
4%
5%
0%
19%
166%
12%
9%
9%
10%
e = Estimado
135
125
115
105
95
85
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Sin
sus
los
ley
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
VE/UAFIDA
10
PROM
9
9
8
8
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
10
7
dic-12
MEGA CPO
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
Julio Zetina
@VECTORANALISIS
PO: 2014
64.00
56.18
75.72 / 51.54
13.9%
117,978
134,327
2,100
32%
209
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
63,398
12,565
19.8%
8,719
13.8%
2,013
4,735
2013 e
65,779
11,702
17.8%
7,507
11.4%
2,091
1,868
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
100,094
21,411
30,690
57,649
19,766
37,883
30,320
42,130
8,909
105,185
18,235
36,312
58,502
20,910
37,592
28,571
43,008
10,336
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
4%
-7%
4%
-61%
2014 e
70,736
12,908
18.2%
8,381
11.8%
2,839
3,987
5%
-15%
18%
1%
6%
-1%
-6%
2%
16%
116,865
22,048
41,939
60,786
22,295
38,490
29,067
51,665
7,020
-14%
24.9x
10.1x
2.8x
63.1x
11.3x
2.7x
29.6x
10.0x
2.3x
15.7%
5.7%
0.7x
4.4%
1.8%
0.7x
8.4%
3.6%
0.6x
% var.
8%
10%
12%
36%
113%
11%
21%
15%
4%
7%
2%
2%
20%
-32%
MEXCHEM *
100
IPC
95
90
85
80
75
70
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
13.5
13.0
VE/UAFIDA
PROM
12.5
12.0
11.5
11.0
10.5
10.0
9.5
9.0
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
Julio Zetina
@VECTORANALISIS
PO: 2014
40.00
33.01
39.99 / 19
21.2%
57,179
81,192
1,732
27%
84
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
20,083
10,849
54.0%
9,845
49.0%
1,869
5,158
2013 e
13,461
10,779
80.1%
9,956
74.0%
2,003
5,422
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
71,948
1,137
51
39,127
3,932
35,194
30,298
32,710
29,161
84,716
4,537
46
38,646
1,395
37,251
27,554
45,949
23,017
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
-33%
-1%
1%
7%
5%
18%
299%
-10%
-1%
-65%
6%
-9%
40%
-21%
2014 e
13,977
11,397
81.5%
10,550
75.5%
2,240
5,648
88,815
2,558
38
38,495
1,316
37,179
27,054
50,187
24,495
11.1x
8.0x
1.7x
10.5x
7.5x
1.2x
10.1x
7.2x
1.1x
17.0%
7.5%
0.9x
13.8%
6.9%
0.6x
11.7%
6.5%
0.5x
% var.
4%
6%
6%
12%
4%
5%
-44%
-16%
0%
-6%
0%
-2%
9%
6%
OHLMEX *
IPC
160
150
140
130
120
110
100
90
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
8
8
7
PROM
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
VE/UAFIDA
6
dic-12
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS hmendoza@vector.com.mx
COMPRA
50.00
45.02
52.51 / 27.19
11.1%
17,969
19,077
399
41%
23
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
2012
3,141
1,346
42.9%
1,160
36.9%
288
818
2013 e
3,669
1,478
40.3%
1,278
34.8%
285
876
10,010
1,152
2,150
3,594
1,212
2,383
2,093
6,407
941
11,397
2,171
2,112
5,025
1,163
3,862
3,122
6,356
951
% var.
17%
10%
-1%
7%
2014 e
3,891
1,649
42.4%
1,468
37.7%
346
983
14%
88%
-2%
40%
-4%
62%
49%
-1%
1%
11,674
2,214
2,106
5,057
1,171
3,885
3,119
6,601
905
10%
22.0x
14.1x
2.8x
20.5x
12.8x
2.8x
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13.2%
8.5%
0.3x
13.7%
8.2%
0.5x
15.2%
8.5%
0.5x
% var.
6%
12%
15%
22%
12%
2%
2%
0%
1%
1%
1%
0%
4%
-5%
140
IPC
130
120
110
100
90
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
17
16
15
14
13
12
VE/UAFIDA
11
10
dic-12
feb-13
abr-13
PROM
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
381.00
317.25
689.16 / 311.05
20.1%
126,099
137,048
397
31%
67
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
97,771
25,928
26.5%
19,937
20.4%
5,962
9,857
2013 e
70,039
15,791
22.5%
10,183
14.5%
3,092
5,563
% var.
-28%
-39%
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
82,308
11,482
41,527
28,440
7,281
21,158
9,961
41,512
(1,521)
86,257
14,007
46,612
27,568
8,322
19,245
9,915
44,774
(4,092)
12.8x
5.3x
3.0x
22.7x
8.6x
2.8x
17.8x
7.8x
2.4x
19.2%
12.2%
0.2x
12.9%
6.6%
0.2x
14.6%
7.7%
0.2x
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
10%
10%
-48%
-44%
2014 e
77,168
17,306
22.4%
10,677
13.8%
4,222
7,088
5%
22%
12%
-3%
14%
-9%
0%
8%
169%
97,377
18,091
50,517
28,598
8,889
19,709
10,031
52,472
(8,059)
13%
29%
8%
4%
7%
2%
1%
17%
97%
-49%
40
dic-12
feb-13
abr-13
IPC
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
11
10
9
8
7
VE/UAFIDA
PROM
6
5
Feb-13
VE/UAFIDA
Dic-12
e = Estimado
PE&OLES *
5%
37%
27%
50
Abr-13
Jun-13
Ago-13
Oct-13
Dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
Julio Zetina
@VECTORANALISIS
PO: 2014
148.60
155.01
158.8 / 65.16
-4.1%
58,923
65,080
380
0%
263
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
4,593
3,088
67.2%
2,777
60.5%
17
1,823
2013 e
5,669
3,638
64.2%
3,275
57.8%
569
1,974
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
16,598
1,820
594
10,044
1,005
9,038
9,395
6,550
7,575
18,092
2,946
577
9,808
1,552
8,257
9,045
8,280
6,099
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
23%
18%
18%
3199%
8%
9%
62%
-3%
-2%
54%
-9%
-4%
26%
-19%
2014 e
6,182
4,114
66.6%
3,614
58.5%
665
2,551
20,440
3,972
569
9,764
1,559
8,206
8,995
10,671
5,023
32.3x
21.5x
9.0x
29.9x
17.9x
7.1x
23.1x
15.5x
5.5x
38.8%
12.2%
1.4x
26.6%
11.4%
1.1x
26.9%
13.2%
0.8x
% var.
9%
13%
10%
17%
29%
13%
35%
-1%
0%
0%
-1%
-1%
29%
-18%
e = Estimado
210
180
160
140
120
100
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
PINFRA *
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
20
19
18
17
16
15
14
13
VE/UAFIDA
PROM
12
11
10
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
Hugo Mendoza
@VECTORANALISIS hmendoza@vector.com.mx
PO: 2014
25.00
17.22
29.1 / 15
45.2%
2,248
2,622
131
28%
2
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
2013 e
4,320
225
5.2%
170
3.9%
72
25
2,476
362
568
1,432
918
514
434
1,045
72
2,861
171
725
1,599
1,050
549
435
1,262
263
% var.
16%
15%
6%
140%
-50%
16%
-53%
28%
12%
14%
7%
0%
21%
266%
2014 e
4,214
245
5.8%
192
4.5%
132
30
3,157
255
921
1,562
1,009
553
436
1,595
181
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
44.2x
11.9x
2.2x
88.4x
11.2x
1.8x
74.1x
9.9x
1.4x
ROE
ROA
Apalancamiento
5.4%
2.1%
0.4x
2.2%
1.0%
0.3x
2.1%
1.0%
0.3x
% var.
-2%
9%
13%
84%
19%
10%
49%
27%
-2%
-4%
1%
0%
26%
-31%
IPC
115
105
95
85
75
65
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
19
17
15
13
11
9
VE/UAFIDA
PROM
5
3
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
Diego Bicieg
@VECTORANALISIS
PO: 2014
36.00
31.61
31.82 / 31.61
13.9%
14,224
14,225
450
32%
24
2012
9,256
2,257
6,158
841
(5)
478
1,319
909
Activo
18,237
10,181
18,237
14,654
11,300
3,583
Inversiones
Deudor en prima
Pasivo
Reservas Tecnicas
Capital
ROE
ROA
ndice c ombinado
Costo de adquisicin
Costo de siniestralidad
P/U
P/VL
2013 e
13,963
3,417
9,481
1,066
267
798
1,484
1,039
% var.
51%
51%
54%
27%
N.C.
67%
12%
14%
2014 e
15,639
3,827
10,619
1,194
299
894
1,600
1,120
% var.
12%
12%
12%
12%
12%
12%
8%
8%
19,730
8,993
6,939
16,360
12,505
4,050
8%
-12%
-62%
12%
11%
13%
22,097
9,221
7,771
18,323
14,006
4,360
12%
3%
12%
12%
12%
8%
19.5%
3.8%
90.6%
23.2%
66.0%
25.6%
5.3%
92.7%
23.0%
67.9%
25.7%
5.1%
92.7%
23.0%
67.9%
10.0x
2.6x
15.6%
4.0%
13.7%
3.5%
QC CPO
IPC
160
140
120
100
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
P/VL y Promedio
4.5x
4.0x
3.5x
3.0x
P/VL
2.5x
2.0x
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
PROM
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
45.00
37.15
37.75 / 35.85
21.1%
123,415
251,617
3,322
25%
187
2012
55,388
21,497
24,447
20,236
21,566
17,823
17,822
2013 e
55,560
19,386
23,676
19,362
22,575
18,378
18,376
Activo total
Inversiones en valores
Car. de Crdito (neta)
Car. de crdito vigente
Car. de Crdito Vencida
Est. Prev. para riesgos
Pasivo
Captacin
Capital contable
750,337
169,646
350,683
344,590
6,093
(11,580)
652,511
397,546
97,826
830,008
185,581
385,843
374,869
10,974
(16,088)
725,673
398,112
104,335
15.9x
2.9x
6.7x
1.2x
6.6x
1.3x
18.7%
2.3%
61.4%
1.7%
18.0%
2.2%
46.2%
2.8%
21.1%
2.1%
43.0%
3.0%
P/U
P/VL
ROE
ROA
ndice de Eficiencia
ndice de Morosidad
% var.
0%
-10%
-3%
-4%
5%
3%
3%
11%
9%
10%
9%
80%
39%
11%
0%
7%
2014 e
59,489
19,016
25,750
18,888
25,054
18,810
18,808
% var.
7%
-2%
9%
-2%
11%
2%
2%
944,304
178,269
432,119
419,319
12,800
(19,200)
852,123
483,908
92,182
14%
-4%
12%
12%
17%
19%
17%
22%
-12%
SANMEX B
IPC
110
105
100
95
90
85
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
Fuente: VectorAnlisis.
P/VL y Promedio
6.0x
5.5x
5.0x
4.5x
4.0x
3.5x
P/VL
3.0x
PROM
2.5x
2.0x
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
Rafael Escobar
@VECTORANALISIS
PO: 2014
46.00
44.49
50.72 / 38.88
3.4%
80,082
85,172
1,800
26%
11
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
104,611
7,407
7.1%
5,410
5.2%
1,647
3,557
2013 e
105,140
7,639
7.3%
5,752
5.5%
1,704
3,792
74,377
1,335
42,292
34,106
23,310
10,796
2,744
40,271
1,409
77,250
1,921
44,197
33,860
19,604
14,256
3,434
43,390
1,513
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
% var.
1%
3%
6%
3%
7%
4%
44%
5%
-1%
-16%
32%
25%
8%
7%
2014 e
112,275
8,263
7.4%
6,122
5.5%
1,936
4,135
83,326
1,837
48,697
33,587
18,919
14,668
3,434
49,739
1,597
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
22.5x
11.0x
2.0x
21.1x
10.7x
1.8x
19.4x
9.9x
1.6x
ROE
ROA
Apalancamiento
9.1%
4.9%
0.1x
9.1%
5.0%
0.1x
8.9%
5.1%
0.1x
% var.
7%
8%
6%
14%
9%
8%
-4%
10%
-1%
-3%
3%
0%
15%
6%
SORIANA B
IPC
110
105
100
95
90
85
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
13
VE/UAFIDA
PROM
13
12
12
11
11
10
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
COMPRA
26.00
18.85
20.19 / 14.74
37.9%
1,548
1,678
82
60%
4
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
2013 e
961
178
18.5%
82
8.6%
15
57
1,086
174
742
355
220
135
149
731
(24)
% var.
38%
51%
69%
56%
48%
1,169
73
881
398
214
184
175
771
101
2014 e
1,216
242
19.9%
132
10.8%
23
88
8%
-58%
19%
12%
-3%
36%
17%
5%
N.C.
1,425
128
1,002
477
241
236
225
948
97
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
40.2x
12.9x
2.1x
27.2x
9.3x
2.0x
17.6x
6.8x
1.6x
ROE
ROA
Apalancamiento
5.3%
3.9%
0.2x
7.6%
5.0%
0.2x
10.2%
6.8%
0.2x
% var.
27%
36%
60%
54%
54%
22%
74%
14%
20%
13%
28%
29%
23%
-5%
125
IPC
120
115
110
105
100
95
90
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
21
19
VE/UAFIDA
VE/UAFIDA
17
PROM
15
13
11
9
7
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
92.00
75.36
80.07 / 59
22.1%
221,861
277,584
2,944
83%
255
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
69,290
26,614
38.4%
18,140
26.2%
4,053
8,761
2013 e
72,344
28,903
40.0%
19,135
26.4%
4,324
7,944
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
164,997
24,381
48,267
96,532
36,246
60,286
57,963
60,609
33,582
183,323
22,358
51,005
96,062
26,118
69,944
65,501
76,893
43,143
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
4%
9%
7%
-9%
2014 e
78,751
31,259
39.7%
21,046
26.7%
4,763
9,481
11%
-8%
6%
0%
-28%
16%
13%
27%
28%
174,816
23,084
55,592
98,363
27,877
70,487
65,857
67,369
42,773
5%
25.3x
9.9x
3.7x
27.9x
9.5x
2.9x
23.4x
8.8x
3.3x
13.7%
5.7%
1.0x
11.6%
4.6%
0.9x
13.1%
5.3%
1.0x
% var.
9%
8%
10%
10%
19%
-5%
3%
9%
2%
7%
1%
1%
-12%
-1%
e = Estimado
TLEVISA CPO
IPC
120
115
110
105
100
95
90
85
80
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
10.5
10.0
9.5
9.0
8.5
8.0
7.5
7.0
dic-12
VE/UAFIDA
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
PROM
ago-13
oct-13
dic-13
@VECTORANALISIS
PO: 2014
37.00
35.00
43.08 / 31.42
5.7%
617,888
615,596
17,654
37%
704
Ingresos Netos
UAFIDA/EBITDA
Margen
Utilidad de operacin
Margen
Imptos. a la utilidad
Utilidad neta
2012
418,051
40,792
9.8%
32,399
7.8%
9,529
23,275
2013
422,497
42,453
10.0%
32,845
7.8%
9,749
23,531
% var.
1%
4%
Activos totales
Efectivo y equivalentes
Prop. planta y equipo
Pasivos totales
Pasivo corto plazo
Pasivo largo plazo
Pasivo con costo
Capital cont. mayoritario
Deuda neta
222,286
28,163
117,377
82,449
62,164
20,286
13,246
139,701
(14,917)
212,418
20,162
116,014
81,516
61,817
19,699
13,370
130,872
(6,792)
26.5x
14.8x
4.4x
26.3x
14.4x
4.7x
25.0x
13.6x
5.1x
17.8%
11.0%
0.1x
17.4%
10.8%
0.1x
19.6%
11.7%
0.1x
P/U
VE/UAFIDA
P/VL
ROE
ROA
Apalancamiento
% var.
5%
6%
2%
1%
2014
444,265
44,881
10.1%
34,762
7.8%
10,452
24,688
-4%
-28%
-1%
-1%
-1%
-3%
1%
-6%
-54%
209,997
21,692
111,330
88,546
66,770
21,776
15,199
121,424
(6,493)
-1%
8%
-4%
9%
8%
11%
14%
-7%
-4%
1%
6%
7%
5%
IPC
105
100
95
90
85
80
75
70
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
Fuente: VectorAnlisis.
VE/UAFIDA
19
VE/UAFIDA
PROM
17
16
15
14
13
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
Fuente: VectorAnlisis.
ago-13
oct-13
Sin duda uno de los retos ms grandes que enfrentar en este 2014
es la desaceleracin en el consumo, efecto que podra verse
exponenciado en su magnitud debido al enorme tamao y escala de
lo que representa hoy da esta cadena. Se trata de mover un colosal
nmero de autoservicios de manera exitosa, mes a mes, y sin
prdida de ventaja frente a una tenaz competencia, todo un reto y
una tarea masiva no fcil para nadie, ni mismo para Walmart. Tanto
por el efecto natural de su canibalizacin en tiendas como por el
impacto que probablemente tengan los nuevos impuestos sobre la
clase media, Walmart enfrentar un muy presionado y nuevo trance
anual, no desprovisto de posibles nuevas sorpresas y obstculos
para los nichos y niveles objetivo de clientes que atiende.
Uno de los ases bajo la manga que tiene Walmart para contrarrestar
el posible freno en el consumo en Mxico es la operacin y avance
en Centroamrica (CA). Su incursin en pleno en esta regin en los
ltimos dos aos, especialmente despus de sus remodelaciones, ha
redituado ltimamente en un buen desempeo en sus ventas
comparables en estos cinco pases; y aunque la contribucin en CA
es todava menor, su desarrollo en este 2014 podra acolchonar el
posible dbil panorama antes comentado.
20
18
110
dic-13
ANLISIS TCNICO
Grfica proyectada del IPC 2000 - 2013
58000
57000
56000
55000
54000
53000
52000
51000
50000
49000
48000
47000
46000
45000
44000
43000
42000
41000
40000
39000
38000
37000
36000
35000
34000
33000
32000
31000
30000
29000
28000
27000
26000
25000
24000
23000
22000
21000
20000
19000
18000
17000
16000
15000
14000
13000
12000
11000
10000
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
-1000
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
AC
ALFA
ALPEK
Serie
*
A
A
Precio
21-dic-13
$ Objetivo
Base
Rendimientos
80.3
106.0
Optimista
128.7
Base
36.6
49.4
55.3
34.9%
50.9%
29.3
38.5
41.1
31.5%
40.4%
32.1%
Optimista
60.3%
59.0
29.6%
47.0%
AMX
14.6
16.5
17.4
12.4%
18.9%
ASUR
167.9
217.2
241.1
29.3%
43.6%
BIMBO
38.5
46.1
55.0
19.7%
42.9%
BOLSA
30.3
37.2
41.1
23.0%
35.9%
ALSEA
C EMEX
C PO
40.1
52.0
15.2
18.7
19.9
23.1%
31.4%
C HDRAUI
42.5
47.0
50.0
10.6%
17.7%
C OMERC I
UBC
54.0
59.4
72.9
10.1%
35.1%
C OMPARC
ELEKTRA
FEMSA
GAP
24.4
27.3
29.9
11.8%
22.5%
461.7
551.0
558.0
19.4%
20.9%
UBD
123.3
152.0
153.9
23.3%
24.8%
68.3
76.7
81.7
12.3%
19.7%
GFINBUR
34.7
39.0
43.0
12.5%
24.0%
GFNORTE
92.2
107.0
110.0
16.0%
19.3%
75.7
86.2
97.0
GFREGIO
GMEXIC O
42.0
43.5
46.8
GRUMA
94.3
114.0
120.0
13.9%
28.1%
3.7%
11.6%
20.9%
27.2%
30.9
7.0%
10.1%
IC A
25.5
31.4
34.4
22.8%
34.6%
IC H
79.7
86.9
92.2
9.0%
15.6%
GSANBOR
B-1
28.0
30.0
IENOVA
65.7
13.1%
19.4%
KIMBER
37.4
42.7
45.5
14.3%
21.8%
KOF
156.2
166.4
178.1
LAB
35.5
48.2
55.0
62.3
6.5%
14.0%
49.0
35.7%
37.9%
12.6%
34.5%
146.9
165.5
197.6
MEXC HEM
56.2
66.7
72.0
18.7%
28.2%
OHLMEX
33.0
40.3
46.5
21.9%
40.9%
PEOLES
317.3
382.9
385.0
20.7%
21.4%
PINFRA
155.0
187.0
212.5
20.6%
37.1%
SANMEX
37.2
41.9
45.6
12.8%
22.6%
TLEVISA
C PO
LIVEPOL
WALMEX
IPC
C -1
V
BMV
2014
Fuente: VectorAnlisis.
Emisora
75.4
91.3
93.5
21.2%
24.1%
35.0
40.4
40.8
15.4%
16.6%
42,079.9
49,454.0
52,438.3
17.5%
24.6%
Diciembre 2013
Escenarios
Escenario Base
Emisora Serie
LAB
Escenario Optimista
% var.
Emisora Serie
% var.
35.7%
AC
60.3%
34.9%
ALFA
50.9%
AC
32.1%
ALSEA
47.0%
ALPEK
31.5%
ASUR
43.6%
ALSEA
29.6%
BIMBO
42.9%
ASUR
29.3%
OHLMEX
40.9%
FEMSA
UBD
23.3%
ALPEK
40.4%
C EMEX
C PO
23.1%
LAB
37.9%
BOLSA
23.0%
PINFRA
37.1%
IC A
22.8%
BOLSA
35.9%
OHLMEX
21.9%
C OMERC I
UBC
35.1%
TLEVISA
C PO
21.2%
IC A
34.6%
GRUMA
20.9%
LIVEPOL
C -1
34.5%
PEOLES
20.7%
C EMEX
C PO
31.4%
PINFRA
20.6%
MEXC HEM
28.2%
BIMBO
19.7%
GFREGIO
28.1%
ELEKTRA
19.4%
GRUMA
27.2%
MEXC HEM
18.7%
FEMSA
UBD
24.8%
GFNORTE
16.0%
TLEVISA
C PO
24.1%
15.4%
GFINBUR
24.0%
ALFA
WALMEX
KIMBER
14.3%
SANMEX
22.6%
GFREGIO
13.9%
C OMPARC
22.5%
IENOVA
13.1%
KIMBER
21.8%
SANMEX
12.8%
PEOLES
21.4%
LIVEPOL
C -1
12.6%
ELEKTRA
20.9%
GFINBUR
12.5%
GAP
19.7%
AMX
12.4%
IENOVA
19.4%
GAP
12.3%
GFNORTE
19.3%
C OMPARC
11.8%
AMX
18.9%
C HDRAUI
10.6%
C HDRAUI
17.7%
C OMERC I
UBC
10.1%
WALMEX
9.0%
IC H
15.6%
B-1
7.0%
KOF
14.0%
KOF
6.5%
GMEXIC O
11.6%
GMEXIC O
3.7%
GSANBOR
B-1
10.1%
17.5%
IPC
BMV
IC H
GSANBOR
IPC
BMV
16.6%
25.2%
Fuente: VectorAnlisis.
Precio
$ Objetivo
Rendimientos
18-dic-13
Base
Optimista
Base
Optimista
ALPEK
29.3
38.5
41.1
31.5%
6.8%
ALSEA
40.1
52.8
59.0
31.4%
11.8%
BOLSA
30.3
37.2
41.1
23.0%
10.5%
C OMERC I
UBC
54.0
59.4
72.9
10.1%
22.7%
C OMPARC
24.4
27.3
29.9
11.8%
9.5%
GAP
68.3
76.7
81.7
12.3%
6.5%
GC ARSO
A1
68.8
86.2
89.5
25.2%
3.9%
GRUMA
94.3
114.0
120.0
20.9%
5.3%
B-1
28.0
30.0
30.9
7.0%
2.8%
HERDEZ
43.5
54.0
58.3
24.1%
7.9%
IC A
25.5
31.4
34.4
22.8%
9.6%
6.1%
GSANBOR
IC H
79.7
86.9
92.2
9.0%
B-1
29.7
31.7
32.6
6.7%
IENOVA
55.0
62.6
66.0
13.7%
5.5%
LAB
35.5
48.2
49.0
35.7%
1.7%
MEGA
C PO
44.2
52.0
58.5
17.7%
12.4%
MFRISC O
A-1
25.7
24.2
29.6
-5.7%
22.3%
OHLMEX
33.0
40.3
46.5
21.9%
15.5%
SORIANA
44.5
50.9
54.8
14.3%
7.8%
VESTA
22.8
29.0
31.6
26.9%
9.0%
240.5
292.8
318.2
21.8%
32.3%
IDEAL
IPCMidCap
Fuente: VectorAnlisis.
2.8%
Cmo vemos
commodities?
Serie
AEROMEX
ARA
AUTLAN
Precio
$ Objetivo
Base
Optimista
Base
Optimista
17.5
21.0
21.4
19.5%
1.9%
5.0
5.6
6.0
11.6%
7.1%
17.2%
9.9
12.2
14.3
23.9%
C PO
3.9
4.9
5.0
23.1%
3.1%
AZTEC A
C PO
6.5
7.3
7.9
12.4%
8.3%
BAC HOC O
44.4
56.3
62.4
26.8%
10.8%
C HDRAUI
42.5
47.0
50.0
10.6%
6.4%
C REAL
20.9
22.9
23.4
9.5%
2.2%
26.2
32.6
35.0
24.2%
7.4%
GFAMSA
23.3
27.0
32.2
15.9%
19.1%
GFREGIO
75.7
86.2
97.0
13.9%
12.5%
HC ITY
21.9
24.0
24.7
9.6%
2.7%
KUO
28.0
33.2
34.5
18.6%
3.9%
OMA
45.0
52.4
55.4
16.4%
5.7%
PAPPEL
30.9
35.8
43.2
16.0%
20.7%
22.3%
POC HTEC
QC
17.2
16.0
19.5
-7.4%
C PO
31.6
35.6
37.1
12.6%
4.2%
0.3
0.4
0.5
21.7%
11.9%
10.5%
SARE
SIMEC
54.2
53.3
58.9
-1.6%
SPORT
18.9
21.0
23.0
11.1%
9.8%
302.3
353.1
380.2
16.8%
25.8%
IPCSmallCap
Serie
FIBRAMQ
$ Objetivo
Precio
Rendimientos
18-dic-13
Base
Optimista
Base
12
17.5
27.2
28.8
55.2%
5.7%
FIHO
12
5.0
22.6
23.7
350.2%
4.9%
FINN
13
9.9
19.0
20.0
92.9%
5.3%
FSHOP
13
3.9
18.6
19.7
372.1%
5.6%
FUNO
11
6.5
46.9
48.6
626.4%
3.7%
TERRA
13
BMV FIBRAS
Optimista
44.4
27.7
29.1
-37.6%
5.1%
201.0
230.6
241.9
14.7%
20.4%
Indices Internacionales
Emisora
Serie
Precio
18-dic-13
Escenario
Base
Rendimientos
Optimista
Base
Optimista
EUA
1,810.7
1,910.0
2,025.0
5.5%
DOW JONES
EUA
16,168.0
17,000.0
17,675.0
5.1%
9.3%
NASDAQ
EUA
4,070.1
4,300.0
4,575.0
5.6%
12.4%
16.6%
BOVESPA
11.8%
BZL
50,563.4
56,750.0
58,960.0
12.2%
MSDUWI
1,592.8
1,682.4
1,700.0
5.6%
6.7%
DOLARES
3,238.5
3,680.0
3,750.0
13.6%
15.8%
GE
9,181.8
10,155.0
10,500.0
10.6%
14.4%
DAX INDEX
Divisas y Futuros
Emisora
Serie
Precio
18-dic-13
Escenario
Base
Rendimiento
Optimista
Base
Optimista
SPOT
MXN
12.9
12.8
13.5
-1.0%
4.6%
DLAR-EURO
EUR
1.4
1.4
1.5
2.4%
10.5%
DLAR-LIBRA
GBP
1.6
1.7
1.7
2.0%
4.1%
PESO-EURO
EURMXN
17.6
18.2
18.8
PESO-LIBRA
GBPMXN
21.1
21.4
22.1
1.2%
4.5%
BONO (% EN LA TASA)
10 AOS
2.9
3.4
3.9
16.7%
33.4%
1,216.4
1,085.0
1,242.5
FUTURO (USD)
3.4%
6.9%
-10.8%
2.1%
COBRE
3.4
3.6
3.8
6.6%
12.0%
FUTURO (USD)
PLATA
19.7
19.3
20.7
-1.9%
5.2%
MEZCLA
97.8
98.0
100.8
0.3%
3.1%
WTI
97.8
106.0
110.5
8.4%
12.9%
ORO
mercados,
las
divisas
los
Rendimientos
18-dic-13
AXTEL
C ULTIBA
otros
Cartera tcnica
2.61%
15.57%
1.22%
4.14%
1.70%
1.23%
10.17%
4.64%
10.65%
3.62%
3.75%
3.03%
7.12%
-1.11%
15.96%
-0.48%
8.27%
1.30%
11.53%
5.31%
2.95%
9.85%
2.44%
9.85%
Ao
IPC
Acum.
IPC
Ao
Acum.
ene-04
100,000
2004
186,978
87.0%
87.0%
12,918
8,795
46.9%
46.9%
2005
287,280
53.6%
187.3%
17,803
37.8%
102.4%
2006
443,169
54.3%
343.2%
26,448
48.6%
200.7%
2007
498,278
12.4%
398.3%
29,537
11.7%
235.8%
2008
322,746
-35.2%
222.7%
22,380
-24.2%
154.5%
2009
519,800
61.1%
419.8%
32,120
43.5%
265.2%
2010
718,805
38.3%
618.8%
38,551
20.0%
338.3%
2011
724,965
0.86%
625.0%
37,078
-3.8%
321.6%
2012
856,723
18.17%
756.7%
43,706
17.88%
396.9%
2013
838,862
-2.08%
738.9%
42,080
-3.72%
378.4%
2.53%
11.48%
8.95%
4.80%
12.22%
14.35%
12.22%
9.55%
4.85%
5.44%
4.53%
7.98%
-0.32%
2.54%
4.46%
4.89%
0.43%
4.15%
7.31%
3.16%
4.52%
16.39%
11.87%
6.42%
7.57%
1.15%
3.83%
7.11%
3.28%
4.03%
6.17%
2.14%
Ao
jun-13
100,000
2013
115,536
Acum.
15.54%
15.54%
5.23%
5.23%
-2.16%
-2.16%
IPC MidCap
jun-13
229
2013
241
IPC SmallCap
jun-13
308.92
2013
302.25
Fuente: VectorAnlisis.
P. ACTUAL $80.26
P. OBJETIVO $106.00
AC *
AC*
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
AC *
Observamos en la grfica que la emisora abandon su canal
ascendente, modificando ligeramente su tendencia a la baja.
Esperamos que retome el camino de alza; siempre y cuando valide
su nivel de piso localizado en $77.00, para posteriormente superar
la resistencia de $88.00, y perfilarse al objetivo de $106.00.
10
1995
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
P. ACTUAL
P. OBJETIVO
AEROMEX *
2014
2015
2016
$17.53
$20.95
AEROMEX *
33.0
32.5
32.0
31.5
31.0
30.5
30.0
29.5
29.0
28.5
28.0
27.5
27.0
26.5
26.0
25.5
25.0
24.5
24.0
23.5
23.0
22.5
22.0
21.5
21.0
20.5
20.0
19.5
19.0
18.5
18.0
17.5
17.0
16.5
16.0
15.5
15.0
14.5
14.0
13.5
2007
May
June
July
August
2012
February March
April
May
June
July
August
September
November December2013
February March
April
May
June
July
August
September
November December2014
P. ACTUAL
P. OBJETIVO
ALFA A
February March
April
May
June
$36.62
$49.40
ALFA A
ALFAA
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
P. ACTUAL
P. OBJETIVO
ALPEK A
2013
2014
$29.27
$38.50
ALPEK A
40.0
39.5
39.0
38.5
38.0
37.5
37.0
36.5
36.0
35.5
35.0
34.5
34.0
33.5
33.0
32.5
32.0
31.5
31.0
30.5
30.0
29.5
29.0
28.5
28.0
27.5
27.0
26.5
26.0
25.5
25.0
24.5
24.0
23.5
21
2012
4
May
18
1
June
15
29
13 20
July
3
17 24
August
7
21
September
5
19 26
9
23 30
14
28 4
October
November
December
2013
18
1
15 22
8 15
February
March
27
12 19
April
3
May
17
31
14 21
June
5
July
19
2
16 23
August
6
20
September
4
18 25
8
22 29
13
25 1
October
November
December
2014
15
29
12
26
12 19
February
March
2
April
16
30
14 21
May
4
June
18
P. ACTUAL $40.13
P. OBJETIVO $52.00
ALSEA *
ALSEA*
60
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10
ALSEA *
Si bien, en la primera parte del 2013 report un ajuste a la baja, en
la segunda parte reactiv su recuperacin, y a finales del 2013 le
afecta una ligera desaceleracin. No descartamos que en el prximo
ao mantenga un comportamiento similar, pero la tendencia de
alza seguir vigente.
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
P. ACTUAL $14.64
P. OBJETIVO $16.45
AMX L
AMERICA MOVIL L
22
21
20
19
18
17
16
15
14
13
12
11
10
9
8
7
AMX L
Como observamos en la grfica, la emisora presenta un
comportamiento parecido al periodo 2008 - 2009, donde despus
de un patrn de consolidacin-baja comenz con una etapa de
recuperacin sostenida y agresiva. No descartamos que presente
un comportamiento de alza en el siguiente ao, y vaya en busca de
su objetivo localizado en los $16.45.
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
P. ACTUAL
P. OBJETIVO
ASUR B
2013
2014
2015
$167.94
$217.20
ASURB
230
220
210
200
190
180
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
ASUR B
La emisora desaceler su recuperacin, despus de una tendencia
de alza, pero vemos una reaccin muy dinmica a partir de la
segunda mitad del 2013, por lo que no se descarta la posibilidad de
un pequeo ajuste, antes de continuar con su recuperacin de
mediano y largo plazo.
30
20
10
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
201
P. ACTUAL $3.94
P. OBJETIVO $4.85
AXTEL CPO
AXTELCPO
2005
M A M J J A S O N D 2007 M A M J J A S O N D 2008 M A M J J A S O N D 2009 M A M J J A S O N D 2010 M A M J J A S O N D 2011 M A M J J A S O N D 2012 M A M J J A S O N D 2013 M A M J J A S O N D 2014 M A M J J A S O N D 2015 M A M J J A S O N D 2016
34.0
33.5
33.0
32.5
32.0
31.5
31.0
30.5
30.0
29.5
29.0
28.5
28.0
27.5
27.0
26.5
26.0
25.5
25.0
24.5
24.0
23.5
23.0
22.5
22.0
21.5
21.0
20.5
20.0
19.5
19.0
18.5
18.0
17.5
17.0
16.5
16.0
15.5
15.0
14.5
14.0
13.5
13.0
12.5
12.0
11.5
11.0
10.5
10.0
9.5
9.0
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
A M J J
AXTEL CPO
La emisora ha presentado un importante ajuste a la baja como se
observa en la grfica, y en los ltimos meses gener un patrn de
acumulacin; lo cual, nos hace pensar que posteriormente podra
generar una fuerte reaccin al alza, aunado a un fuerte castigo en
su precio.
P. ACTUAL $44.40
P. OBJETIVO $56.30
BACHOCO B
50
49
48
47
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
30
29
BACHOCO
28
27
26
25
24
23
22
21
20
19
18
17
16
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
20
P. ACTUAL $15.15
P. OBJETIVO $18.65
CEMEX CPO
CEMEX
CPO
CEMEXCPO
45
40
35
30
25
20
15
10
993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
P. ACTUAL
P. OBJETIVO
FEMSA UBD
2013
2014
2015
20
$123.30
$152.00
FEMSA UBD
FEMSAUBD
200
150
100
50
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
P. ACTUAL $92.23
P. OBJETIVO $107.00
GFNORTE O
GFNORTE
110
105
100
95
90
85
80
75
70
65
60
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10
-5
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
20
P. ACTUAL $75.71
P. OBJETIVO $86.20
GFREGIO O
GFREGIOO (75.4800, 77.1200, 75.0000, 76.8500, +1.77000)
95
90
85
80
75
70
65
60
55
50
45
40
GFREGIO
35
30
25
2011
August
September
October
November December
2012
March
April
May
June
July
August
September October
November
December 2013
February
March
April
May
June
July
August
September October
November
December 2014
February
P. ACTUAL $41.95
P. OBJETIVO $43.50
GMEXICO B
GMEXICOB
GMEXICO B
56
55
54
53
52
51
50
49
48
47
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
30
29
28
27
26
25
24
23
22
21
20
19
18
17
16
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
P. ACTUAL $94.33
P. OBJETIVO $114.00
GRUMA B
GRUMA
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
20
P. ACTUAL $25.52
P. OBJETIVO $31.35
ICA *
ICA
ICA *
90
85
80
75
70
65
60
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10
-5
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
P. ACTUAL $55.02
P. OBJETIVO $62.25
IENOVA *
IENOVA* (54.1500, 55.2300, 53.8500, 55.0000, +1.36000)
59.5
59.0
58.5
58.0
57.5
57.0
56.5
56.0
55.5
55.0
54.5
54.0
53.5
53.0
52.5
52.0
51.5
51.0
50.5
50.0
49.5
49.0
48.5
48.0
47.5
47.0
46.5
46.0
IENOVA *
La emisora no tiene una amplia historia por su reciente ingreso a la
bolsa, pero como se observa en la grfica, ha tenido un avance
importante seguido de procesos de toma de utilidades. Es muy
probable que inicie otro proceso de recuperacin, mejorando su
desempeo para aspirar a su objetivo en los $62.25.
45.5
45.0
44.5
44.0
43.5
43.0
42.5
42.0
41.5
41.0
40.5
40.0
39.5
39.0
38.5
38.0
37.5
37.0
36.5
36.0
35.5
35.0
34.5
34.0
33.5
33.0
32.5
21 25
2013
1
April
15
22
29
6
May
13
20
27
3
June
10
17
24
1
July
15
22
29
5
August
12
19
26
2
9
September
17
23
30
7
October
14
21
28
4
11
November
19
25
2
9
December
16
23
30
201
P. ACTUAL $42.07
P. OBJETIVO $50.00
NAFTRAC ISHRS
50
49
48
47
46
45
44
43
42
41
40
39
38
37
36
35
34
33
32
31
30
29
28
NAFTRAC ISHRS
Podemos considerar que este tracker es un refugio para invertirse
en etapas en las que el mercado de valores registre un proceso de
baja, y a la vez no quedemos desligados de la evolucin del IPC.
El NAFTRAC est integrado por emisoras que conforman el ndice
de precios y cotizaciones.
27
26
25
24
23
22
21
20
19
18
17
16
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
2002
J A S O N D 2003
A M J J A S O N D 2004
A M J J A S O N D 2005
A M J J A S O N D 2006
A M J J A S O N D 2007
A M J J A S O N D 2008
A M J J A S O N D 2009
A M J J A S O N D 2010
A M J J A S O N D 2011
A M J J A S O N D 2012
A M J J A S O N D 2013
A M J J A S O N D 2014
A MJ J A S O N
P. ACTUAL $45.02
P. OBJETIVO $52.40
OMA B
OMA B
60
OMAB
55
50
45
40
35
30
25
20
15
2006
2007
M A
M J
O N D
2008
M A
M J
O N
D 2009
M A
M J
O N
D 2010
M A
M J
O N D
2011
M A
M J
O N D
2012
M A
M J
A S
O N
D 2013
M A
M J
A S
O N
D 2014
M A
M J
S O N
D 2015
M A
M J
P. ACTUAL $35.00
P. OBJETIVO $40.40
WALMEX V
WALMEXV
60
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
WALMEX V
Como se observa en la grfica, el comportamiento que muestra la
emisora, nos hace pensar que en el prximo ao podr tener una
discreta recuperacin, debido a que conforma un patrn de
lateralidad que podr llevarse mayor tiempo en definirse al alza.
Vigilaremos si es posible de romper a alza ese proceso de
consolidacin, para considera alcanzar su objetivo.
Disclosure
Certificacin de los Analistas
Los Analistas que elaboraron las recomendaciones respecto de los valores referidos, somos los seores: Jorge Plcido Evangelista (jplacido@vector.com.mx, ext. 3153), Gaspar
Alberto Quijano Paredes (gquijano@vector.com.mx, ext. 3687), Rafael Martn Escobar y Crdenas (rescobar@vector.com.mx, ext. 3734), Marco Antonio Montaez Torres
(mmontane@vector.com.mx, ext. 3706), Julio Zetina lvarez (jzetina@vector.com.mx, ext. 3686), Hugo Mendoza Morales (hmendoza@vector.com.mx, ext. 3255) y Diego Bicieg
Vzquez del Mercado (dbicieg@vector.com.mx, ext. 3154), los cules certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinin
personal sobre la(s) compaa(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido y estn basados en informacin fidedigna y pblica donde
se distingue la informacin financiera histrica de la estimada o proyectada por el rea de anlisis, as como sus principales supuestos. Asimismo certificamos que no hemos recibido,
no recibimos, ni recibiremos compensacin directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinin en algn sentido especfico en este documento. El listado de las emisoras
objeto de las recomendaciones respecto de los valores referidos por cada uno de los Analistas es presentado en la ltima pgina del Semanario Financiero, o en la primera pgina
del reporte de anlisis que se trate, as como el nombre e informacin del Analista en el pie de pgina de la recomendacin de la emisora.
Los seores Jorge Plcido Evangelista y/o Rodolfo Navarrete Vargas indistintamente son las personas encargadas de la revisin y aprobacin de los reportes de anlisis.
Declaraciones relevantes
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener inversiones en acciones o valores emitidos por empresas que
cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Burstiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su
participacin en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilizacin de informacin privilegiada en su beneficio y evitar conflictos de inters.
Remuneracin de Analistas
La remuneracin de los Analistas se basa en el desempeo de sus actividades de manera correcta, adecuada y objetiva y dicha remuneracin se determina con base en la rentabilidad
general de la Casa de Bolsa y sus filiales y en el desempeo individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas debern advertir que los Analistas no reciben pago directo
o compensacin por transaccin especfica alguna en financiamiento corporativo, banca de inversin o en las dems reas de negocio.
Actividades de las reas de negocio durante los ltimos doce meses
Vector Casa de Bolsa y sus filiales, a travs de sus reas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a financiamiento corporativo, colocaciones,
banca de inversin y servicios de corretaje, a un gran nmero de empresas en Mxico y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estn prestando o en el futuro brinden algn
servicio como los mencionados a las compaas o empresas objeto de este reporte. Vector Casa de Bolsa o sus filiales reciben una remuneracin por parte de dichas corporaciones
en contraprestacin de los servicios antes mencionados.
Vector Casa de Bolsa, en el transcurso de los ltimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de financiamiento corporativo, banca de inversin
o por alguna de sus otras reas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podra ser objeto de anlisis en el presente reporte: Aeromex, Cemex,
Chdraui, Cultiba, Funo, Gfamsa, Gfnorte, Gfinter, Medica, Mexchem, Pinfra, Sanmex, Sare; y las Fibras, Finn, Fibramq y Funo.
Actividades de las reas de negocio durante los prximos tres meses
Vector Casa de Bolsa o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta financiamiento corporativo, banca de inversin o de cualquier otra de sus
reas de negocio, por parte de compaas emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podra ser objeto de anlisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones
Vector Casa de Bolsa o sus filiales no mantienen inversiones, al cierre del ltimo trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente
sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o ms de su cartera de valores o portafolio de inversin o el 1% de la emisin o subyacente de los valores emitidos,
a excepcin de las siguientes emisoras en las que se mantiene o supera dicho porcentaje: Pasa, Gfamsa, EDZ, Axtel, Sare, Sanluis, Pochtec, QC, Soriana, Cemex, Teak, Sport,
Maxcom, CMR, Autln, Gfregio, Finn, ICA y Homex.
Algunos miembros del Consejo (propietarios y/o suplentes), directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a ste de Vector Casa de Bolsa o sus filiales, fungen con
alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de anlisis de las siguientes emisoras: Cemex, Gruma.
Gua para las recomendaciones de inversin
La Recomendacin de Inversin est relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para el cierre de ao, o cuando se indique para los prximos doce meses. El rendimiento
total requerido para una recomendacin depende del nivel de RIESGO de cada accin y relacin respecto del rendimiento esperado para el IPC. En la siguiente tabla se muestran
los parmetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendacin de inversin que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parmetros
son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discrecin del analista. Los parmetros se revisan peridicamente y se modifican en funcin de varios factores, entre
los que destacan, el nivel de las tasas de inters y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, as como tambin, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Para la definicin del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la accin. 2) La bursatilidad de la accin, 3) la fortaleza financiera
de la empresa emisora que incluye la determinacin del coeficiente de quiebra y 4) la opinin de participantes en el mercado y calificaciones internas de riesgo de crdito. Con estos
cuatro factores construimos un ndice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversin, invitamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de
considerar si algn valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversin, perfil de riesgo y posicin financiera.
Riesgo / Rendimiento
Opinin de Inversin
Riesgo
Riesgo
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
Mayor al 14%
Mayor al 16%
Mayor al 18%
COMPRA
COMPRA ESPECULATIVA
MANTENER
Menor al 8%
Menor al 10%
Menor al 12%
FUERTE COMPRA
VENTA
Fuerte
compra
-
Compra
Compra Especulativa Mantener
40%
16%
39%
41%
16%
39%
Venta
5%
5%
En
No
revisin calificada
-
-2%
Jorge Herrera
Anlisis tcnico
jherrera@vector.com.mx /x3777
Rubn Ruiz
Anlisis tcnico jr.
rruiz@vector.com.mx /x3258
Liliana Sols
Renta fija y cambios
lsolis@vector.com.mx /x3766
Luis Adrin Muiz
Anlisis econmico
lmuniz@vector.com.mx /x3256
Liliana Meza
Anlisis internacional
lmeza@vector.com.mx /x3257
Jess Armando Gutirrez
Tecnologa de informacin
agutierr@vector.com.mx /x3250
Leobardo Borboa
Distribucin y logsitica
lborboa@vector.com.mx /x3253
Diego Bicieg
Trainee
dbicieg@vector.com.mx/ x3154
Elba Salcedo
Trainee
esalcedo@vector.com.mx/ x3259
Rodrigo Prez
Trainee
roperez@vector.com.mx/ x3154