Macro entorno

ECONOMA INTERNACIONAL Y NACIONAL

2013
I. Un primer trimestre con buenas condiciones para el crecimiento de la inversin y el
consumo de las familias.
A inicios de ao, las economas avanzadas como Estados Unidos y la Eurozona
continuaban aplicando polticas monetarias expansivas con miras a reactivar sus
economas. Ambas economas mantuvieron su tasa de inters de referencia en
mnimos histricos y la Reserva Federal de Estados Unidos sigui aplicando agresivas
inyecciones de liquidez en su economa (85 mil millones de dlares al mes).
Este contexto benefici a las empresas locales por tres factores: (i) los costos de
financiamiento externo se ubicaron en mnimos histricos, (ii) el nuevo sol continu
aprecindose y (iii) los precios de metales alcanzaron niveles histricamente altos (ver
grfico izquierdo). Las empresas aprovecharon este marco favorable para emitir un
nivel rcord de bonos en el exterior (ver grfico derecho), principalmente para
financiar expansiones.

Asimismo, las condiciones de consumo de las familias tambin se vieron favorecidas

gracias a: (i) el slido crecimiento del empleo formal, (ii) las buenas condiciones
crediticias y (iii) los aumentos salariales decretados por el gobierno (ver grfico
izquierdo). Este entorno favorable para consumir se reflej en la confianza de las
familias, que se ubic en niveles histricamente altos a inicios de ao (ver grfico
derecho).

II. A fin de controlar los riesgos generados por el rpido crecimiento del crdito,
sobre todo en dlares, la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) y el BCR
implementaron medidas agresivas y sin precedentes.
Dos factores inquietaron a las autoridades: el fuerte crecimiento del crdito de
consumo, sobre todo en dlares, y la alta dolarizacin del crdito hipotecario y
vehicular. As, por ejemplo, a inicios de 2013, el crdito vehicular en dlares (80% del
crdito vehicular total) registr un crecimiento de casi 40%, mientras que en 2012
haba sido de 30%. En pocas palabras: cada vez ms familias con ingresos en soles se
endeudaban en dlares, lo que podra generar problemas ante una eventual
depreciacin del nuevo sol.
En consecuencia, las autoridades implementaron un conjunto de medidas para reducir
el crecimiento del crdito. La SBS solicit mayores requerimientos de capital a los
bancos para el crdito vehicular e hipotecario en dlares. El BCR increment sus tasas
de encaje a mximos histricos e implement encajes adicionales, condicionados al
crecimiento del crdito hipotecario y vehicular en dlares. De hecho, estas medidas
surtieron el efecto deseado y, junto a la depreciacin del tipo de cambio, redujeron el
crecimiento del crdito de consumo en dlares, de 21% en enero a 7% en noviembre.
III. En el segundo trimestre de 2013 todo cambi: las expectativas de retiro del
estmulo monetario en EE.UU. generaron un entorno internacional menos amable
para los pases emergentes.
Las seales de una recuperacin ms clara en algunos sectores clave de Estados
Unidos (como el inmobiliario y el mercado laboral) generaron la expectativa de que la
Reserva Federal (FED, por sus siglas en ingls) podra reducir el ritmo de inyeccin de
liquidez en su economa. Este nuevo panorama afect al entorno de negocios de las
economas emergentes a: (i) la brusca cada de los precios de los metales, (ii) la
subsecuente y fuerte- depreciacin en las monedas locales y (iii) el incremento de las
tasas de inters internacionales. De ah que, durante la segunda mitad del ao, tanto el
ritmo de crecimiento como los balances macroeconmicos de algunas economas
emergentes se deterioraran, como ocurri particularmente en Indonesia, Turqua,
India, Sudfrica y Brasil.
En la economa peruana, esta nueva situacin se tradujo principalmente en el
deterioro de los mrgenes de algunas empresas mineras debido a la cada de precios
de metales (ver grfico izquierdo) y en otros sectores generada por la fuerte

depreciacin del tipo de cambio. As, muchas de las empresas locales que se haban
endeudado en dlares sin tomar coberturas registraron importantes prdidas. En el
sector comercial, estas prdidas fueron equivalentes a casi el 8% de su patrimonio (ver
grfico derecho).

IV. Al quiebre del entorno internacional se sum el deterioro del entorno local
debido, entre otros aspectos, a una mayor fiscalizacin y regulacin del sector
pblico sobre diferentes mercados.
Dentro de las medidas ms importantes destacan la mayor fiscalizacin y regulacin en
el mbito laboral y de la salud privada. En el mbito laboral, se aplicaron dos
modificaciones relevantes: (i) se cre una superintendencia (Sunafil) para asegurar el
cumplimiento de normas laborales y (ii) se increment la regulacin sobre la seguridad
del trabajador en el lugar de trabajo. Asimismo, en el sector de salud privada, se cre
una superintendencia de salud (Sunasa) para fiscalizar a las entidades prestadoras de
servicios de salud y a las compaas de seguros.
Por la forma en la que fueron implementadas, estas disposiciones generaron
incertidumbre, procesos engorrosos y costos adicionales a las empresas formales.
Adicionalmente, la regulacin de algunos sectores se vio alterada por una serie de
cambios a nivel legislativo. Tales fueron los casos de la Ley de alimentacin saludable y
la Reasignacin de zonas de captura de anchoveta, medidas mal diseadas que
afectaron negativamente a sectores especficos como el consumo masivo y la pesca.
Un factor adicional que gener nerviosismo entre las empresas fue la intencin del
Estado de aumentar su participacin en el sector de hidrocarburos. En efecto, durante
el segundo trimestre del ao, el Gobierno evalu la compra de activos de la Refinera
La Pampilla a Repsol, con el consiguiente impacto en la confianza empresarial.
V. El cambio en el entorno internacional y local afect sensiblemente el ritmo de
crecimiento de las exportaciones no tradicionales, de la inversin privada y,
consecuentemente, del empleo.
El nuevo panorama internacional y el deterioro en las condiciones para hacer negocios
en el mercado local tuvieron un impacto sobre los mrgenes de muchas empresas
peruanas. Ante la nueva situacin, las empresas optaron por postergar sus decisiones
de inversin y de contratacin, e implementaron estrategias de reduccin de costos. La
inversin privada pas de un crecimiento de 12% a fines de 2012 a 0% en el cuarto
trimestre de 2013. La inversin en proyectos medianos y pequeos, ms sensible a

cambios en el entorno, creci solo 2% en 2013, la tasa ms baja desde la ltima crisis
internacional. En cambio, la inversin en megaproyectos creci 6%.
Asimismo, la demanda externa por nuestros productos no tradicionales se vio
perjudicada por el bajn del ritmo de crecimiento de las economas de la regin. As,
luego de expandirse un promedio de 9% en los ltimos aos, las exportaciones no
tradicionales cayeron alrededor de 4% el ao pasado (ver grfico izquierdo). Esta cada
fue especialmente importante en los productos textiles (12% en 2013), afectados
principalmente por la menor demanda de Venezuela.
Como consecuencia, el empleo formal se desaceler y solo creci 2% en noviembre, la
tasa ms baja desde la crisis internacional de 2009. Sin embargo, este resultado
esconde algunas diferencias entre zonas: mientras que el empleo formal en Lima se
desaceler y luego se estabiliz a tasas cercanas a 3%; en provincias, este continu
desacelerndose y cay 1% en noviembre (ver grfico derecho). Este particular
deterioro en provincias se debe a un menor ritmo de crecimiento de la inversin y al
bajo crecimiento del sector manufacturero (textil).

VI. Las familias de menores ingresos fueron las ms afectadas por la desaceleracin.
La desaceleracin en el empleo no solo mostr diferencias entre regiones geogrficas,
sino tambin entre empresas y niveles de calificacin. En Lima Metropolitana, el
empleo que ms se deterior fue el de micro y pequeas empresas (ver grfico
izquierdo). Este tipo de empleo, que concentra a trabajadores poco calificados y
obreros, est fuertemente vinculado a las familias de menores ingresos (niveles
socioeconmicos C, D y E).
Como respuesta a la desaceleracin del empleo y al incremento de la tasa de
morosidad, los bancos endurecieron los requisitos para otorgar crditos a las familias
de menores ingresos. Estos factores afectaron las principales fuentes de ingresos de las
familias de NSE CDE, que vieron reducirse su capacidad de gasto. As, cada vez ms
familias de estos NSE perciban condiciones menos favorables para consumir, lo cual se
reflej en su bajo nivel de confianza (ver grfico derecho). En consecuencia, las ventas
de sectores como Consumo masivo o Viviendas de inters social, los ms vinculados a
este tipo de familias, desaceleraron su ritmo de crecimiento.

VII. Frente a la desaceleracin, el gobierno busc impulsar la demanda interna.

Por un lado, el gobierno implement un conjunto de medidas orientadas a acelerar la
ejecucin de grandes proyectos de inversin privada. Una de estas medidas fue la
creacin de un equipo de monitoreo de proyectos de inversin. Este equipo, que
reporta directamente al Ministerio de Economa y Finanzas (MEF), tiene dos objetivos:
(i) Darle seguimiento continuo a los proyectos para que no encuentren obstculos en
su ejecucin y (ii) proponer medidas transversales que reduzcan las trabas y los vacos
legales en la aprobacin de estos.
Adicionalmente, Proinversin -la entidad responsable de convocar y adjudicar
proyectos de inversin- tuvo un rol ms activo a fines de ao. Entre noviembre y
diciembre, dicha entidad adjudic cuatro proyectos de inversin por un monto
superior a los dos mil millones de dlares, casi la mitad del monto adjudicado durante
este gobierno. De estos proyectos, los dos ms importantes son el Nodo Energtico del
Sur (por 700 millones de dlares) y la longitudinal de la Sierra Tramo 2 (por 550
millones de dlares). El impacto de estas concesiones sobre la actividad econmica se
podr apreciar principalmente a partir de 2016.
Por su parte, el BCR tambin busc impulsar el crdito en soles para dinamizar la
actividad econmica. Con ese objetivo, redujo la tasa de encaje a los bancos, lo que
liber liquidez para otorgar crditos (ver grfico izquierdo). Asimismo, baj la tasa de
inters de referencia de 4.25% a 4.0% a fin de dinamizar el crecimiento y reducir el
costo de financiamiento, sobre todo de las grandes empresas (ver grfico derecho).
Estas medidas detuvieron la desaceleracin del crdito de consumo en nuevos soles.
As, mientras que el crdito de consumo en soles creci en 12% a fines de ao, el
crdito en dlares solo creci 4.6%.

En suma, estas medidas contribuyeron a la recuperacin de la confianza para invertir

observada a fines de ao (ver grfico) y a sostener un buen ritmo de crecimiento del
consumo.

SECTOR MINERA
A pesar del crecimiento del volumen producido (2%), las exportaciones mineras
disminuyeron 10% debido a una fuerte cada del precio internacional de los metales (11%). Esto, sumado a los mayores costos de produccin, recort los mrgenes
operativos de las empresas mineras, los mismos que inclusive se ubicaron por debajo
del promedio registrado en 2009. Por su parte, la inversin minera tuvo un ao rcord
gracias a las obras en marcha de cuatro megaproyectos mineros. Sin embargo, en un
contexto de precios ms bajos y costos ms altos, cay la inversin en exploracin y se
posterg el inicio de construccin de Quellaveco (Anglo American).

Cada de los precios de metales

En 2013, la cotizacin promedio de los metales cay 11%. En el caso de los metales
industriales, la cada se explica sobre todo por el menor crecimiento de China, principal
demandante de este tipo de metales. En el caso del oro y la plata, el principal
determinante de la cada de precios fue la especulacin sobre el inicio del retiro del
estmulo monetario en Estado Unidos.

Mayor produccin minera

La produccin minera creci 2% respecto de 2012, impulsada principalmente por la
mayor extraccin de cobre (5.8%) a raz del inicio de operaciones de Antapaccay
(Glencore Xstrata). La produccin de zinc aument 4.6% gracias a una mayor
produccin en Antamina por las mayores leyes de mineral. El crecimiento fue
parcialmente contrarrestado por la cada de la produccin de oro (-3.9%)
principalmente en Yanacocha (Buenaventura), Lagunas Norte (Barrick) y Orcopampa
(Buenaventura) por menores leyes.

Cada de exportaciones y menores mrgenes operativos

A pesar de la mayor produccin minera, las exportaciones disminuyeron en casi 10%,
debido a la fuerte cada de la cotizacin internacional de los metales. Esto, sumado a
los mayores costos de produccin, presion a la baja los mrgenes operativos de las
empresas mineras, los cuales en la primera mitad del ao fueron de 31%, incluso por
debajo del promedio alcanzado en 2009 (42%). Frente a esto, desde el primer
trimestre de 2013 las empresas comenzaron a aplicar medidas para reducir costos,
logrando mantener sus mrgenes en niveles estables hasta el tercer trimestre de 2013.
Continu la construccin de grandes proyectos mineros, pero cay la inversin en
exploracin
La inversin minera habra alcanzado la cifra rcord de 9,650 millones de dlares, 13%
ms respecto de 2012. Esto se debe a que se continu la construccin de grandes
proyectos -Las Bambas (Glencore Xstrata), Toromocho (Chinalco) y Constancia (HudBay
Minerals)- y se iniciaron las obras de la ampliacin de Cerro Verde (Freeport y

Buenaventura). La inversin conjunta de estos proyectos equivale al 50% de la

inversin minera de 2013.
Por otro lado, en un entorno de menores precios de metales, las inversiones en
exploracin cayeron 15%. Esto se explica por dos razones: (i) a fin de reducir costos, las
empresas mineras decidieron priorizar la exploracin alrededor de sus operaciones
actuales (brownfield) en desmedro de nuevos yacimientos (greenfield) y (ii) las
mineras juniors tuvieron problemas para obtener financiamiento para continuar con
sus exploraciones. Adicionalmente, se posterg el inicio de la construccin de
Quellaveco (Anglo American).

Artculos relacionados al sector

(Diario gestin)
Produccin peruana de oro cay 16.2% en agosto
Con este resultado, en lo que va del ao la produccin del metal precioso ha cado
16.6% en comparacin con el periodo enero-agosto del 2013. El cobre y estao, por su
parte, cayeron 10.2% y 19.4% respectivamente en agosto.

En agosto la produccin aurfera nacional disminuy en 16.2%, como resultado de una

cada en el nivel de produccin de Minera Yanacocha en ms de 20%, report la
Direccin de Promocin Minera de la Direccin General de Minera del Ministerio de
Energa y Minas (MEM).
Este resultado fue atenuado por la mayor produccin de Barrick Misquichilca (35%) y
de Buenaventura (16.5%) durante el mes referido.
Con relacin a la produccin nacional acumulada de oro, se observa que se mantiene
la significativa reduccin de 16.58% respecto al ao anterior. Sin embargo, esta cada
viene siendo atenuada por el incremento en la produccin del Consorcio Minero
Horizonte en 30.29%, y La Arena en 23.5% en el resultado acumulado interanual,
manifiesta el reporte del MEM.

Entre los otros metales que presentaron una cada durante agosto estn: (i) el cobre,
cuya produccin cay 10.2% como reflejo de la desaceleracin en las operaciones
extractivas y la baja baja cotizacin de los metales en el mercado, (ii) el estao con una
cada en su produccin de 19.4% y (iii) molibdeno con una produccin menor en 3.2%
respecto a agosto del 2013.
A pesar de la cada en la produccin de cobre en el mes en cuestin, ste acumula en
lo que va del ao una mayor produccin (4.8%) respecto al mismo periodo del ao
pasado.
Hierro y zinc presentan mayor crecimiento en agosto

La produccin nacional de tanto hierro y zinc se vieron aumentadas en 23.1% y 25.2%

respectivamente, sin embargo, mientras el hierro acumula un avance de 11%, el zinc
an presenta una cifra acumulada negativa de 6.5%.
El incremento en lo que va del ao de la produccin de hierro se explica por los
mayores envos de exportacin a China.
Por su parte, la produccin de plata y el plomo creci en agosto en 4.2% y 20.9% y
acumulan un avance de 5.1% y 3.94% respectivamente.

Setiembre: Produccin de oro de Per caera 20% el

2014 y mantendra declive hasta el 2016
Segn el viceministro de Minas, Guillermo Shino, la razn sera por la menor vida de las
grandes minas y por la interdiccin realizada por el Gobierno contra los mineros
ilegales.

Reuters.- La produccin de oro de Per caera un 20% este ao y mantendra su declive

hasta el 2016, debido a la menor vida de grandes minas y una poltica de interdiccin a
mineros informales, dijo el viernes el viceministro de Minas, Guillermo Shinno.
Per, el quinto abastecedor mundial de oro, produjo el ao pasado 4.87 millones de
onzas, una cada del 6.2% frente al 2012. La produccin del metal precioso recin vera
una recuperacin en el 2017, precis Shinno en entrevista con Reuters.
Este ao la produccin de oro podra caer un 20 por ciento por las dos principales
minas de oro: Yanacocha que hoy da produce la tercera parte de lo que produca hace
10 aos y Barrick que tiene a Pierina en pleno cierre, explic.
Shinno afirm que tambin afect la menor produccin de mineros informales de oro
en la regin de Madre de Dios -en el sureste de Per- por la intervencin del Gobierno
que combate esta ilegal actividad que ha contaminado la amazona del pas.
La menor produccin minera ha golpeado la economa peruana, que se desacelerara
este ao a un 4.2%, por lo que el Gobierno lanz un paquete para apoyar una
reactivacin, que incluye la promocin de inversiones en el sector de recursos
naturales.
Son cadas de produccin bastante fuertes, pero en el 2017 estaramos pasando a un
poco ms de 6 millones de onzas, dijo el viceministro.
Segn Shinno existen varios proyectos aurferos medianos, como Inmaculada de la
minera Hochschild, que podra producir unas 124,000 onzas de oro desde el prximo
ao y que ayudaran a reimpulsar la produccin.
Tambin est el proyecto Tambomayo de la minera peruana Buenaventura , que
producira unas 250,000 onzas desde el 2016, as como Shahuindo de la minera Ro
Alto , con sumara una produccin de unas 84.000 onzas al ao.
PRODUCCIN DE COBRE
En tanto la produccin de cobre aumentara un 9% este ao, a 1.5 millones de
toneladas, por debajo del anterior estimado de crecimiento de entre 10% y 14%,
agreg Shinno.
Para este ao se espera que la nueva mina de cobre Toromocho, de la china Chinalco,
produzca unas 80,000 toneladas del metal en la primera etapa de su produccin, que
compensara el menor suministro previsto de la gigante Antamina, de BHP Billiton y
Glencore Xstrata.
La produccin de Antamina, que sum unas 461.058 toneladas de cobre el ao pasado,
cay un 38% interanual en julio y un 9 por ciento en los primeros nueve meses de este
ao frente al mismo lapso del ao pasado, segn datos oficiales.

Lo que no tenamos previsto este ao es la bajada de produccin de Antamina,

producto de su propia geologa, que tiene que sacar ms tierra que metal, dijo
Shinno.
En Antamina, se espera que el prximo ao se normalice la produccin, agreg.
Shinno dijo que la puesta en marcha de proyectos mineros de cobre agregara entre
400,000 y 450,000 toneladas del metal rojo en el 2015, para sumar una produccin de
hasta 1.95 millones de toneladas de cobre.
Per es el tercer productor mundial de cobre y sus exportaciones mineras representan
el 60% de sus envos totales.

Cae produccin de cobre, oro y estao en Per

La produccin minera de Per se contrajo en septiembre por sexto mes consecutivo al
descender 4,8%, segn un informe preliminar del gobierno.
Registraron bajas el cobre (12,9%), el oro (2%), el estao (6,5%) y el molibdeno
(14,6%), seal el instituto nacional de estadsticas.
Por el contrario, subieron el zinc (10,4%), el plomo (2,0%), el mineral de hierro (43,6%)
y la plata (3,9%).
La produccin manufacturera, liderada por la refinacin de metales preciosos y acero,
que se reporta con un mes de retraso, merm 3,2% en agosto, segn la entidad.
Los ingresos por exportaciones descendieron por sptimo mes consecutivo al caer
14,5% en septiembre, a US$3.063mn, puesto que las ventas al exterior de commodities
liderados por los metales anotaron una baja de 20,5% a US$2.132mn.
Las importaciones retrocedieron 0,9% a US$3.502mn, en tanto que las compras
internacionales de maquinaria, principalmente por parte de la industria minera,
cayeron 2,7% a US$1.090mn.
El gasto pblico en infraestructura se increment 6,7% a 1.245mn de soles
(US$429mn) en septiembre, indic la agencia. El Ministerio de Economa y Finanzas
anunci el mes pasado un cuarto paquete de estmulos econmicos orientado a
impulsar el crecimiento y acelerar la tramitacin de proyectos de inversin.
La economa peruana crecer con ms lentitud que lo previsto originalmente, ya que
los menores precios de los metales frenan las inversiones, seal el presidente del
Banco Central, Julio Velarde. Tambin indic que el PIB crecera 3,5% este ao, frente a
las proyecciones de 4,0% y 5,8%.