Apalancamiento

APUNTES DE FINANZAS III
Tecnolgico de Estudios Superiores del Oriente

del Estado de Mxico
CUADERNILLO DE:
Finanzas III
M en A. Lucino Vzquez Mndez.
Los Reyes la Paz, Mxico.
2012.

INDICE
PAGINA
INTRODUCCION
DESARROLLO
UNIDAD I APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO
1.1 APALANCAMIENTO OPERATIVO
8
10
11
1.1.1 ESCENARIO OPTIMISTA

1.1.2 ESCENARIO PESIMISTA
1.2 APALANCAMIENTO FINANCIERO
1.2.1 MODELO ESTATICO
1.2.2 MODELO DINAMICO
12
14
15
16
1.3 APALANCAMIENTO TOTAL

20
UNIDAD II LA ESTRUCTURA FINANCIERA
20
2.1 ESTRUCTURA FINANCIERA Y ESTRUCTURA DE CAPITAL,
DISTINCION ENTRE AMBOS CONCEPTOS
2.2 ESCTRUCTURACION DE LAS POLITICAS FINANCIERAS
BASICAS
2.2.1 EL FINANCIAMIENTO EXTERNO Y SUS REPERCUSIONES
2.2.2 EL PUNTO DE EQUILIBRIO DEL FINANCIAMIENTO
EXTERNO (PUNTO DE INDIFERENCIA)
2.2.3 RELACION ENTRE EL FINANCIAMIENTO EXTERNO Y
RENTABILIDAD
2.3 ANALISIS GENERAL DE LOS FACTORES QUE AFECTAN A
LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA
2.3.1 FACTORES QUE AFECTAN A LA SOLVENCIA
(INCREMENTO NO PLANEADO DE LAS VENTAS, DE LAS
CUENTAS POR COBRAR Y DE LOS INVENTARIOS)
2.3.2 FACTORES QUE AFECTAN LA ESTABILIDAD (NUEVAS
CONTRATACIONES DE CREDITO A LARGO PLAZO E
INVERSIONES)
2.3.3 EFECTOS QUE PRODUCEN ESTAS SITUACIONES EN EL
AREA DE LA RENTABILIDAD
2.3.4 POLITICAS DE LA DIRECCION FRENTE A LOS RIESGOS
20
21
22
25
28
28
29
29
30

UNIDAD III EL COSTO DE CAPITAL
31
3.1 EL CONCEPTO DE COSTO DE CAPITAL

3.2 COSTO DE PASIVOS
3.2.1 COSTO DE PASIVO A LARGO PLAZO
3.3 COSTO DE CAPITAL CONTABLE
3.3.1 COSTO DE ACCIONES PREFERENTES
3.3.2 COSTO DE NUEVAS ACCIONES COMUNES EMITIDAS
3.3.3 COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS
3.4 COSTO GLOBAL DEL CAPITAL
3.4.1 EMPRESAS DE ALTO Y BAJO NIVEL DE RIESGO
3.4.2 COSTO HISTORICO Y COSTO MARGINAL DEL CAPITAL
3.4.3 IMPORTANCIA DINAMICA DEL CONCEPTO COSTO
MARGINAL DEL CAPITAL
32
32
33
34
35
37
38
39
39
40
41
UNIDAD IV EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO
4.1 CARACTERIZACION DEL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO
4.2 LAS INSTITUCIONES DE CREDITO
4.3 LAS INSTITUCIONES DE SEGUROS
4.4 FONDOS PERMANENTES DE FOMENTO ECONOMICO
4.5 LAS INSTITUCIONES DE CREDITO
4.6 LOS ORGANISMOS BURSATILES
4.6.1 ALGUNOS ORGANISMOS BURSATILES
4.7 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO
41
42
42
43
44
46
48
50
UNIDAD V LAS FUENTES DEL FINANCIAMIENTO

5.1 CONCEPTO DEL CAPITAL PROPIO COMO FUENTE DE
RECURSOS
5.1.1 VENTAJAS FINANCIERAS
5.1.2 DESVENTAJAS FINANCIERAS
5.2 COMPOSICION DEL CAPITAL
5.2.1 CARACTERISTICAS JUDIRICAS DE LAS ACCIONES
COMUNES Y PREFERENTES
5.2.2 ASPECTOS FUNDAMENTALES COMPARTIDOS POR LOS
SOCIOS
5.3 ELEMENTOS DE VALUACION FINANCIERA DE LAS
ACCIONES EN LAS EMPRESAS
5.3.1 VALUACION DE ACCIONES COMUNES
5.3.2 VALUACION DE ACCIONES PREFERENTES
5.3.3 VALUACION ESPECIAL DE LAS ACCIONES COMUNES
CON CRECIMIENTO CONSTANTE EN DIVIDENDOS
51
51
51
52
52
53
55
56
56
59
61

5.3.4 CONCEPTO DE RENDIMIENTO POR ACCION Y
RENDIMIENTO ESPERADO POR ACCION
5.3.5 FACTORES QUE AFECTAN EL VALOR DE LAS ACCIONES
EN EL MERCADO
5.3.6 MERCADO DE VALORES
5.3.6.1 CONCEPTO
5.3.6.2 PARTICIPANTES
5.3.6.3 CLASIFICACION DEL MERCADO
5.3.6.4 INSTRUMENTOS PARA TENER FINANCIAMIENTO
5.4 PRINCIPALES FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO
PLAZO
5.4.1 SUSCRIPCION DE PAGARES A LARGO PLAZO CON O SIN
GARANTIA HIPOTECARIA
5.4.2 CREDITOS REFACCIONARIOS
5.4.3 CREDITOS HIPOTECARIOS
5.4.4 EMISION DE OBLIGACIONES
5.4.5 MARCO JUDIRICO DE LA EMISION Y COLOCACION DE
ESTOS VALORES
5.5 CARACTERISTICAS PRINICPALES DEL FINANCIAMIENTO A
LARGO PLAZO
5.5.1 DESDE EL PUNTO DE VISTA DE LOS ACREDORES EN
CUANTO A RIESGO, INGRESOS Y CONTROL
5.5.2 DESDE PUNTO DE VISTA DEL DEUDOR, VENTAJAS Y
DESVENTAJAS
5.5.3 ELEMENTOS QUE SE DEBEN CONSIDERAR EN LA TOMA
DE DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
5.5.4 TRANSFORMACION DE LOS FINANCIAMIENTOS A CORTO
PLAZO EN FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
UNIDAD VI FINANZAS INTERNACIONALES
6.1 EL COMERCIO INTERNACIONAL
6.2 ADMINISTRACION INTERNACIONAL DEL EFECTIVO
6.3 DIFERENCIAS DE LOS SISTEMAS BANCARIOS
6.4 PRACTICA DE ADMINISTRACION DEL EFECTIVO DE LAS
COMPAIAS TRASNACIONALES
63
65
67
67
67
68
69
70
70
71
71
72
73
74
74
74
75
76
77
77
78
76
76
80
81
83
87
CONCLUSIONES
90
BIBLIOGRAFIA
91

INTRODUCCION
ORIGEN DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA

LAS FINANZAS CONSIDERADAS COMO UNA PARTE DE LA ECONOMA EN
LA DECADA DE LOS AOS 1920, HIZO SURGIR A LA ADMINISTRACION
FINANCIERA COMO UNA RAMA INDEPENDIENTE CON ENFASIS SOBRE LOS
METODOS DE FINANCIAMIENTO EXTERNO. A FINALES DE LOS 20, SURGE
EL INTERES EN LOS DIFERENTES VALORES, PRINCIPALMENTE EN LAS
ACCIONES COMUNES.
LA DEPRECION DE 1930, LA ATENCION SE CONCENTRA EN LOS
PROBLEMAS DE EXTRUCTURA DE CAPITAL, LA LIQUIDEZ Y LA SOLVENCIA,
EN LA DECADA DE 1940, Y EN LA PRIMERA MITAD DE LA DECADA DE 1950,
SE TIENE MAS ATENCION ACRECA DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO, PERO EL
ENFOQUE ESTABA DIRIGIDO DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL ANALISIS
EXTERNO.
A MEDIADOS DE 1950, APARECE EN PRIMER PLANO LA METODOLOGIA DEL
PRESUPUESTO DE CAPITAL, CON UN MAYOR RECONOCIMIENTO EN LA
UBICACIN OBTIMA DE LOS RECURSOS FINANCIEROS Y UNA PLANEACION
FINANCIERA DE LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA.
OBJETIVOS GENERALES
ALTERMINAR DE ESTUDIAR EL MODULO EL ALUMNO

TENDRA LAS HERRAMIENTAS NECESARIAS PARA TOMAR
DECISIONES CORRECTAMENTE
OBJETIVOS PARTICULARES
EL ALUMNO: DETERMINARA Y DEMOSTRARA LA SOLUCION DE
PROBLEMAS ATRAVES DE LA APLICACIN DE LOS DIFERENTES
METODOS DEMOSTRADOS
SOLUCIONARA LOS DIFERENTES CASOS QUE SE PLANTEAN EN
CLASE CON LA UTILIZACION DE ALGUNOS METODOS VISTOS
DISEARA SUS PROPIAS ALTERNATIVAS PARA SOLUCIONAR LOS
DIFERENTES CASOS QUE SE LE PRESENTEN.

ANTECEDENTES:
PARA QUE EL ALUMNO PUEDA COMPRENDER ESTA PRIMERA UNIODAD,
DEBE CONOCER PRIMERO FINANZAS I, II, Y DEL MISMO MODO DEBERA YA
CONTAR CON UNA VISION CLARA SOBRE LOS DIVERSOS TIPOS DE
COSTOS Y LOS DIFERENTES MODELOS DE APLICACIN A LAS FINANZAS.

UNIDAD I
APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO.

OBJETIVO.- CONOCERA LAS HERRAMIENTAS DE APALANCAMIENTO PARA
UNA ADECUADA ADMINISTRACION.
1.1 APALANCAMIENTO OPERATIVO
CONCEPTO. TIENE POR OBJETO MEDIR EL RIESGO DE OPERACIN, AL
PROYECTAR LA UTILIZACION DE COSTOS FIJOS OPERATIVOS DE UNA
EMPRESA, PARA APROVECHAR AL MAXIMO LOS RESULTADOS DE LOS
CAMBIOS EN LAS VENTAS SOBRE LAS UTILIDADES DE OPERACIN, PARA
TOMAR DECISIONES Y ALCANZAR OBJETIVOS.
EL RIESGO DE OPERACIN, ES PELIGRO O INSEGURIDAD DE NO PODER,
O NO ESTAR EN CONDICIONES DE CUBRIR LOS COSTOS FIJOS DE
OPERACIN DE LA EMPRESA.
UN ALTO GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO, OCASIONA QUE UN
PEQUEO CAMBIO EN LAS VENTAS, DA COMO RESULTADO UN CAMBIO EN
LAS UTILIDADES DE OPERACIN.
LOS COSTOS FIJOS DE OPERACIN SERAN IGUAL A LOS COSTOS FIJOS
TOTALES MENOS LOS COSTOS POR INTERESES FINANCIEROS.
FORMULA:
AO =
UV (PVU- CVU)
UV (PVU- CVU) CFO 100
DE DONDE:
AO = APALANCAMIENTO OPERATIVO
UV = UNIDADES VENDIDAS
PVU = PRECIO DE VENTA UNITARIO
CVU = PRECIO VARIABLE UNITARIO
CFO = COSTOS FIJOS DE OPERACIN
O BIEN:
AO =
AUMENTO DE UTILIDAD DE OPERACIN EN %

AUMENTO DE VENTAS EN %
100
O TAMBIN:
AO =
DISMINUCION DE UTILIDAD DE OPERACIONES EN %

DISMINUCION DE VENTAS EN %
100
EJEMPLO
Beta, s.a. proyecta para el siguiente ejercicio, vender sus productos terminados a
$ 10 mp cada uno, el costo variable ser de $ 5 mp por unidad y sus costos fijos
de operacin sern de $ 1,000 unidades ( escenario con estabilidad de precios) y
1,500 unidades ( escenario optimista)
AO =
AO
AO =
AD=
UV (PVU- CVU)
UV (PVU- CVU) CFO 100
1,000 (10- 5 )
1,000 (10-5 ) 1,000 100
5,000
5,000 1,000
100
5,000
4,000
AO= (1.25) 100
AO = 125%
Luego entonces, el grado de apalancamiento operativo ser de 125%, es decir, un
aumento del 100% en las ventas, ocasiona un aumento de 125% en las utilidades
de operacin
ESCENARIOS FINANCIEROS
PESIMISTA
37.5%
ESTABILIDAD
OPTIMISTA
100%
162.5%
100%62.50%
$1,500.00
100%0%
$4,000.00
100%62.5%+
$6,500.00
$ 1,500
$
0
$1,500.00
$2,500.00
$1,500.00
$5,000.00
(-) ISR, IA y PTU (50%)

Utilidad neta
$
$
$1,250.00
$1,250.00
$2,500.00
$2,500.00
(+) Nmeros de acciones

(=) Igual a utilidad por accin
Utilidad por accin en %
1,000
$
0
0%
1,000
$ 1.24 MP
100%
1000
$2.5MP
200%
100%100%-
100%0%
100%100%+
Utilidad de operacin en %
(-) 100% Base
Variacin en %
Utilidad de operacin.
(-) Intereses financieros
Utilidad antes de impuestos
(-) 100% base

Variacin en %
0
0
La utilidad en % del escenario pesimista, se obtiene dividiendo la utilidad de

operacin de $1,500 entre los $4,000 de la base y el resultado por cien, igual a
37.5%
La variacin en % se obtiene restando a la utilidad en %, o sea 37.5% la base
100%, obteniendo la variacin del 62.5% de menos.
Igual procedemos con el escenario optimista. Aplicando los otros modelos
tendremos:
10
Escenario optimista
AO =
Aumento de utilidad de operacin en %

Aumento de ventas en %
62.5% +
50% +
AO =
100
100
AO= (1.25) 100

AO= 125%
Luego entonces, un aumento de 50% en las ventas netas, ocasiona un aumento
en las utilidades del 62.5%, es decir, en proporcin de 1 a 1.25, por tanto, se
proyecta un apalancamiento operativo positive de 125% en el escenario optimista.
Escenario pesimista
AO =
Disminucin de utilidad de operacin en %

Disminucin de ventas en %
AO =
62.5% 50% -
100
100
AO= (1.25) 100

AO= 125%
Luego entonces, una disminucin en las ventas de 50%-, ocasiona una
disminucin en las utilidades de operacin de 62.5%-, es decir, en proporcin de 1
a 1.25, por tanto, se proyecta un apalancamiento operativo negativo de 125% en
el escenario pesimista.
11
2. APALANCAMIENTO FINANCIERO
1. Concepto
Modelo de plantacin financiera, que tiene por objeto medir el riesgo

financiero, al proyectar la utilizacin del costo financiero de inters sobre
prestamos, para maximizar las utilidades netas de una empresa, por efectos de
los cambios en las utilidades de operacin, para tomar decisiones y alcanzar
objetivos.
El riesgo financiero, es el peligro o inseguridad de no poder, o no estar en
condiciones de cubrir los costos financieros por intereses sobre prstamos de
la empresa.
FINANCIEROS OPTIMISTA
PESIMISTA ESCENARIOS
ESTABILIDAD
Unidades vendidas
Ventas en %
(-) 100% Base
Variacin en %
Ventas netas ($10c/u).
(-) Costos variables($ 5c/u)
Contribucin marginal
(-) Costos fijos de operacin
Utilidades de operacin
Utilidades en %
500
50%
100%50%$5,000$2,500
$2,500
$1,000
$1,500
37.5%
100%62.5%-
1,000
100%
100%0%
$10,000
1,500
150%
100%62.5%+
$15,000%+
$5,000
$5,000
$7,500
$7,500
$1,000
$4,000
100%
$1,000
$6,500
162.5%
100%0%
100%62.5%+
(-) 100% base

Variacin en %
Para el escenario optimista, podemos aplicar el siguiente modelo:
12

AFD =
Aumento de utilidad por accin en %

Aumento de utilidad de operacin en %
AFD =
100%62.5%-
100
100
AFD= (1.60) 100

AO= 160%
Luego entonces, cuando aumenta la utilidad de operacin en 62.5%+, aumenta la
utilidad por accin en un 100%+, en proporcin de 1 a 1.60, por lo que el grado de
apalancamiento financiero dinmico ser positive del 60% en esta escenario.
Para el escenario pesimista, podemos aplicar el siguiente modelo:
AFD =
Disminucin de utilidad por accin en %

Disminucin de utilidad de operacin en %
AFD =
100%62.5%-
100
100
AFD= (1.60) 100

AO= 160%
Luego entonces, cuando disminuye la utilidad de operacin un 62.5%-, disminuye
la utilidad por accin en un 100%-, es decir, en proporcin de 1 a 1.60, por lo que
el grado de apalancamiento financiero ser negativo del 160% en este escenario.
13
5. Modelo esttico
AFE =
PT
AT
100
De donde:
AFE = Apalancamiento financiero esttico
PT = Pasivo total
AT = Activo total
6. Ejemplo
Una empresa tiene actualmente un activo total de $600 mp; proyecta operar para
el siguiente ejercicio: primer escenario pasivos $200 y activos de $800; segundo
escenario pasivos $600 PM y activos $1,200 MP; tercer escenario pasivos $1,800
MP. Cul ser su grado apalancamiento financiero esttico?
Primer escenario
AFE =
AFE =
Pasivo total
Activo total
200
800
100
100
AFE = (25) 100

AFE = 25% o bien
$0.25
$1.00
14
2. Modelo dinmico
AF =
UO
UO-IF
100
De donde:
AFD = Apalancamiento financiero dinmico
UO = Utilidad de operacin
IF = Intereses financieros
3. Ejemplo
Beta, S.A. tiene proyectado obtener, para el siguiente ejercicio, una utilidad de
operacin en tres escenarios, pesimista de $1,500 MP, con estabilidad de
precios de $4,000 MP y optimista de $6,500 MP; tambin tiene proyectado,
tener un costo financiero por intereses sobre prestamos de $1,500 MP., Cul
ser su grado de apalancamiento financiero dinmico?
Para el escenario de estabilidad de precios, tendremos:
AFD =
AFD =
4,000
4,000-1,500
100
4,000
2,500 100
AFE = (1.6) 100

AFE = 160%
Por tanto, el apalancamiento financiero ser del 160%, es decir, cada aumento en
las utilidades de operacin de uno, aumentan las utilidades netas en uno sesenta.
15
4. APALANCAMIENTO TOTAL
1. Concepto
Modelo de plantacin financiera, que tiene por objeto medir el riesgo total, al
proyector el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por accin
de la empresa, motivados por el producto del apalancamiento operativo y
financiero, para tomar decisiones y alcanzar objetivos.
1. Modelos matemticos
AT =
UV (PVU- CVU)
UV (PVU- CVU) CFO -IF
100
O bien:
AT =

AT =

disminucin de ventas en %
100
100
O tambin:
AT =
Apalancamiento operativo x Apalancamiento financiero

100
2. Ejemplo
Tomando como base los ejemplos del punto 11.1.3. y 11.2.3. tendra los siguiente:
AT= Apalancamiento total = x
UV= Unidades vendidas = 1,000
PVU= Precio de ventas unitario = $10
CVU= Costo variable unitario = $5
CFO= Costo fijos de operacin = $1,000
IF= Inters financieros = $1,500
AO= Apalancamiento operativo= 125%
AFD= Apalancamiento financiero dinmico 160%
16
AT =
1,000 (10 5)
1,000(10-5) 1,000 1,500
AT =
5,000
5,000 1,000 1,500
AT=
5,000
2,500
100
100
100
AT= (2) 100

AT= 200%
Luego entonces el grado de apalancamiento total, proyectado para el siguiente
ejercicio ser del 200%
AT =

100%+
AT=
50%+
AT= (2) 100
AT=200%
100
100
Luego entonces, un aumento del 50% en las ventas netas, ocasiona un aumento
del 100% en las utilidades por accin, es decir, en proporcin de 2 a 1 o bien,
200%
AT =
AT=

disminucin de ventas en %
100%50%-
100
100
17
AT= (2) 100

AT=200%
Luego entonces una disminucin del 50% en las ventas netas, ocasiona una
disminucin del 100% en las utilidades por accin, es decir, en proporcin de 2 a 1
o bien 200%
Segundo escenario
AFE =
AFE =
Pasivo total
Activo total
600
1,200
100
100
AFE = (0.50) 100

AFE = 50% o bien
$0.50
$1.00
Tercer escenario
AFE =
AFE =
Pasivo total
Activo total
1,800
2,400
100
100
AFE = (0.75) 100

AFE = 75% o bien
$0.75
$1.00
En el primer escenario la empresa espera utilizar pasivos, por $200 MP, por lo que
el Grado de Apalancamiento financiero ser del 25% ( cada $1 de activos esta
financiado con $ 0.25 de pasivos)
En el segundo escenario, la empresa es financiada por pasivos de $600 MP, por lo
que el Grado de Apalancamiento financiero ser del 50% (cada $1 de activos, esta
financiado con $0.50 de pasivos).
18
En el tercer escenario la empresa es financiada por pasivos de $1,800 MP, por lo

que el Grado de Apalancamiento financiero ser del 75% (cada $1 de activo esta
financiado con $0.75 de pasivos).
19

UNIDAD II
LA ESTRUCTURA FINANCIERA
OBJETIVO.- conocer los mtodos de financiamiento de una empresa.
2.1 Estructura financiera y estructura de capital, distincin entre ambos

conceptos.
Cuando mencionamos la estructura financiera, nos referimos al lado derecho del

Estado de Situacin Financiera es decir, la forma de financiacin o recursos
adquiridos por la empresa. La estructura del capital es un rea importante en la
toma de decisiones, ya que tiene un efecto directo sobre el costo de capital, las
decisiones de presupuestacin del capital y el valor de mercado. Dicho sea de otro
modo, la estructura del capital se determina mediante la combinacin del pasivo a
largo plazo y el capital social que una empresa utiliza al financiar sus operaciones.
Por lo tanto, la estructura de capital solo es una parte de la estructura financiera,
de ah su distincin.
Debido a su estrecha vinculacin con el precio de las acciones, el administrador
financiero debe verificar el funcionamiento de la estructura del capital a fin de
proporcionar el beneficio mximo a los propietarios de la empresa.
2.2 Estructuracin de las polticas financieras bsicas.
Las polticas financieras a las que hacemos referencia en esta unidad, son las
relacionadas con el financiamiento externo, sus repercusiones y sus relaciones
con la rentabilidad.
2.2.1El financiamiento externo y sus repercusiones.
Cuando nos referimos al uso del financiamiento por medio de pasivo, es decir que
se est utilizando el apalancamiento financiero, que significa usar la deuda para
elevar las tasas de utilidad, se les denomina tambin como la razn del pasivo
total al activo total representado en por ciento.
20
Ejemplo:
Consideraremos tres empresas dedicadas al mismo ramo, las empresas A, B y C,

con el mismo activo pero con diferente poltica financiera.
Empresa A
Pasivo
Capital contable
Suma de activo
400
0
400
Suma Pasivo/capital 400
Empresa B
Suma activo
400
Pasivo
200
Capital contable
200
Suma pasivo/capital
400
Pasivo
300
Capital contable
100
Suma pasivo/capital
400
Empresa C
Suma activo
400
La empresa A no tiene deudas, por lo tanto su apalancamiento financiero es

igual a cero.
La empresa B tiene el 50% de apalancamiento financiero.
La empresa C tiene el 75% de apalancamiento financiero.
21
La pregunta que surge es Cmo afectan estas estructuras a las utilidades de los
accionistas?
La respuesta depender de los resultados de la empresa, si estos son excelentes,
convendr ms a los accionistas de la empresa C, pero si los resultados que se
esperan son negativos (depresin), sera favorable para la empresa A.
Conociendo el punto de equilibrio sabemos que cuando el rendimiento del activo
supera el costo de la deuda, el apalancamiento financiero es favorable y cuanto
mayor es el factor de apalancamiento, tanto mayor es la tasa de rendimiento de la
aportacin comn.
2.2.2 El punto de equilibrio del financiamiento externo (punto de
indiferencia).
Se parte de una distribucin probabilstica discreta muy sencilla, a nivel de ventas.

Este punto se puede ilustrar en una grfica tambin, despus de utilizar la
siguiente frmula:
X(1t)
N1
X(1t)
N1
( X I ) ( 1- T)
N2
X(1t)p
N3
..Solo para acciones

Preferentes.
Donde:
X = Utilidades antes de intereses e impuestos en el punto de indiferencia.

N1= Nmero de acciones comunes en circulacin, (si slo se emiten acciones
comunes).
N2= Nmero de acciones comunes si se han emitido obligaciones y acciones.
N3= Nmero de acciones comunes si se han emitido acciones preferentes.
I= Importe de los intereses por obligaciones.
22
P= Importe de los dividendos pagados por acciones preferentes.

t= Tasa del impuesto sobre la renta a cargo de la sociedad.
EJEMPLO:
La empresa Casme S.A. de C.V. necesita $40,000.-, podemos no utilizar el
financiamiento de pasivo y satisfacer nuestras necesidades vendiendo 400
acciones comunes de $100.- por accin o bien, recurrir a una mezcla de
financiamiento, parte pasivo y parte capital, emitiendo $20,000.-, de obligaciones
que paguen el 8% de inters y 200 acciones comunes de $100.- valor nominal por
accin. Adems suponemos que no existen otros gastos y productos salvo los
$1,600.- de inters sobre las obligaciones.
Cabe aclarar que nuestras utilidades despus de impuestos son de $1,800.-, la
tasa de ISR es de 50%.
FORMULA
X(1t)
(XI)(1t)
N1
1.- 0.5x
( x 1600 ) ( 0.5 )
400
2.- 0.5x
N2
200
400
3.- 0.5x ( 200 ) =
0.5 ( x 1600 )
200
0.5x 800
400
23
4.- 0.25x

=
0.5x 800
5.- 0.25x 0.5x = -800
6.- - 0.25x
= -800
x = -800
-0.25
x = $ 3,200.00
CONCLUYENDO: Si la utilidad antes de impuesto e intereses
(UAII), de $ 3,200.00 representa un rendimiento de 8% sobre el total
de fondos empleados que ascienden a
$ 40,000.00, por lo tanto, si las utilidades son inferiores a este nivel, estaremos
pagando ms por el dinero de los obligacionistas de lo que estamos pagando
sobre l, antes de considerar el impacto fiscal. Arriba del punto de indiferencia
estaremos ganando ms por el dinero de los obligacionistas de lo que estemos
pagando por l, beneficiando por lo tanto a los accionistas comunes.
2.2.3 Relaciones entre el financiamiento externo y la rentabilidad.

Esta se refiere al efecto que tiene sobre las utilidades por accin as como las
utilidades netas, ya que contablemente los intereses son el costo del uso de
recursos externos y stos se deducen de las utilidades antes de impuestos y
participacin de utilidades a los trabajadores. En el siguiente ejemplo de manera
ms objetiva podemos observar el efecto, que sobre la rentabilidad tiene el utilizar
financiamiento externo en mayor o menor grado.
EJEMPLO:
La empresa Mexpro S.A. de C.V. se encuentra en la necesidad de obtener un
financiamiento por un importe de $ 14000,000.00, y ha considerado tres
alternativas que se presentan a continuacin:
24
ALTERNATIVAS
1
Obligaciones
Acciones
Total
No. de acciones
$ 6000,000
$ 4000,000
8000,000
10000,000
14000,000
14000,000
14000,000
14000,000
8,000
10,000
14,000
Si consideramos una utilidad antes de impuestos e intereses de $ 500,000.00, y

una tasa de inters del 8% por las obligaciones, as como un 40% por ISR Y PTU.
Cul ser la mejor alternativa tomando en cuenta el efecto de la utilidad por

accin?
SOLUCION
ALTERNATIVAS
1
Utilidad antes de impuestos e

Intereses.
$ 500,000
$ 500,000
$ 500,000
480,000
320,000
20,000
180,000
500,000
ISR PTU (40%)
8,000
72,000
200,000
Utilidad neta
12,000
108,000
300,000
Utilidad por accin
12,000
108,000
300,000
8,000
10,000
14,000
1.5
10.8
21.42
Intereses (obligaciones)
25
Observando el ejemplo anterior, encontramos que las utilidades netas de la

empresa y las utilidades por accin, sufren un incremento cuando no utilizamos
financiamiento externo. A simple viste parece que no utilizar recursos ajenos es
siempre ventajoso, lo cual no siempre es cierto. Si suponemos que en la misma
empresa se espera en el siguiente ao una utilidad antes de impuesto e inters de
$ 1500,000.00, quedara como sigue:
ALTERNATIVAS
1
Utilidad antes de impuesto

e intereses.
$ 1500,000
$ 1500,000 $ 1500,000
Intereses (obligaciones)
480,000
320,000
1020,000
1180,000
0
1500,000
ISR PTU(40%)
408,000
472,000
600,000
Utilidad neta
612,000
708,000
900,000
Utilidad por accin
612,000
708,000
900,000
8,000
10,000
14,000
$76.50
$71.00
$64.00
En este segundo caso, la utilidad neta sigue siendo mayor si no utilizamos

recursos externos, pero su efecto en las utilidades por accin aument en la
alternativa 1, la causa es la variabilidad de las utilidades disponibles por los socios
y depende de la extensin en que se cubran los cargos por intereses.
Por todo lo anterior se puede afirmar que el uso de recursos externos no siempre
es conveniente, por lo que habr necesidad de evaluar c/u de las alternativas
existentes y su efecto en las utilidades netas y las utilidades por accin, ya que
uno de los objetivos de la funcin financiera es maximizar la inversin de los
accionistas.
26

Concluyendo, la estructura financiera es la que da efecto a las utilidades. A la
utilizacin de recursos ajenos se le da el nombre de apalancamiento o apoyo
financiero que lo define Weston y Brigham como la razn del pasivo total al activo
total.
2.3 Anlisis general de los factores que afectan a la estructura financiera de
la empresa.
Existen diversos factores que afectan la estructura financiera de la empresa, y
estos son el resultado de decisiones financieras alternativas, las cuales son tiles
juzgar tanto por sus ventajas como por sus desventajas. Estos se refieren a la
solvencia, la estabilidad y los efectos que producen estas situaciones en el rea
de la rentabilidad.
2.3.1 Factores que afectan a la solvencia (incremento no planeado de las

ventas, de las cuentas por cobrar, de los inventarios, etc.)
Como sucede generalmente en la mayora de las empresas, las ventas fluctan
en diversos grados, ms en la economa en general, ya que las ventas son el
motor que mueve hacia las utilidades, sin olvidar que otro factor son los costos
fijos. Si se pudieran conocer con seguridad estos dos factores, sobre todo las
ventas, probablemente financiar los aumentos de activo por medio de deuda o
pasivo, sera la forma ms adecuada, pero si no existe seguridad y las ventas
sufren un decremento abajo del punto de equilibrio, stas no cubriran lo suficiente
los cargos por intereses, lo que a la larga hara peligrar a la empresa.
Por el contrario, si las ventas sufren un crecimiento, las utilidades por accin,
tambin se incrementaran , razn para aprovechar estas ventajas sustanciales. La
decisin siempre ser influida por la personalidad de cada director o ejecutivo
financiero y depender de la evaluacin que haga sobre el futuro as como de su
actitud psicolgica hacia los riesgos.
Cuando las ventas son estables y la razn de la utilizacin de pasivo est

directamente relacionada, la empresa puede incurrir en costos de capital de pasivo
con menos riesgos que cuando sus ventas y lgicamente sus utilidades no son
estables, pues en este caso habra el riesgo de que no cumplan con sus
compromisos.
27

Otro factor es el de las cuentas por cobrar y los inventarios, es decir, parte de la
estructura del activo se ve afectada por la estructura financiera. Por ejemplo, las
empresas de servicios pblicos usan pasivo a largo plazo, normalmente
hipotecario, porque necesitan de ms activo fijo que circulante. En cambio las
empresas comerciales utilizan el pasivo a corto plazo porque el rendimiento
depende de las cuentas por cobrar e inventarios, lo que afecta la solvencia de la
empresa.
2.3.2 Factores que afectan la estabilidad (nuevas contrataciones de crdito a
largo plazo, inversiones, etc.)
La estabilidad de los activos tambin tiene relacin con el monto del pasivo que
una empresa debe emplear, si la liquidez es mayor, mayor ser tambin el
volumen del pasivo. Sabemos que la estabilidad es la liquidez a largo plazo, as
podemos cambiar la situacin cuando un pasivo a corto plazo lo consolidemos con
pasivo a largo plazo. En pocas difciles de obtencin de capital a largo plazo, la
nica fuente de financiamiento es la de capital propio.
En la prctica el ejecutivo financiero debe pensar cul ser la estructura ptima
de financiamiento?, desde luego, debe considerar los costos implcitos del
financiamiento. No es un problema fcil puesto que intervienen diversos factores
que hacen compleja la solucin. Existen diversos mtodos de anlisis pero
ninguno de ellos es absolutamente satisfactorio, conjuntamente si pueden brindar
informacin para que el ejecutivo financiero tome una decisin racional. A fin de
cuentas no podemos considerar que el ejecutivo financiero pueda calcular
exactamente el porcentaje de pasivo que maximizar el de las acciones de su
empresa, sino que slo podr establecer aproximadamente la proporcin de
pasivo que deber emplear.
2.3.3 Efectos que producen estas situaciones en el rea de la rentabilidad.

El responsable del rea financiera generalmente se encuentra bajo la influencia
de numerosos factores, cuando trata de determinar si una estructura financiera es
apropiada. Como lo observamos en los puntos anteriores, si las ventas se
incrementan, mayor ser la necesidad de financiamiento externo, lo cual trae
consigo un aumento en el costo de capital de pasivo, comparado con el costo de
capital de acciones, que no es cuantificado contablemente. Precisamente esta
diferencia de costo, crea un incentivo para financiarse en mayor proporcin con
pasivo, cuando se espera un incremento de ventas.
28
La incertidumbre e inseguridad de las ventas tiene una importante influencia sobre

el riesgo empresarial, a mayor riesgo, menos financiamiento de pasivo debe
emplearse. De ah la necesidad de balancear el riesgo empresarial con el riesgo
financiero, de modo que el riesgo total se mantenga dentro de ciertos lmites
permisibles.
2.3.4 Poltica de la Direccin frente a los riesgos.

La poltica de la empresa frente a los riesgos para el uso de recursos de
diferentes tipos, es un asunto de criterio personal. Si los ejecutivos, o bien, el
Consejo de Administracin les gusta arriesgar, la poltica ser hacia el riesgo; en
cambio, si son conservadores y su nico inters es no perder su empleo, pueden
evitar la inversin con capital propio, el financiamiento por medio de obligaciones y
no optarn por aquellas oportunidades de elevar las utilidades para los
inversionistas.
Las normas y procedimientos que se implanten en una empresa constituyen las
polticas frente a los riesgos, para el uso de diferentes tipos de financiamiento.
Miller y Modigliani sostienen que la relacin de financiamiento y costo de
financiamiento es una teora tradicional. Hacen afirmaciones y llegan a
conclusiones sobre el criterio de ganancia operativa neta, que es el que debe
imperar en la fijacin de polticas, pues considerar que el valor total de la empresa
y su costo de capital son independientes de su estructura financiera.
En conclusin podemos considerar, que en cada caso en particular, las polticas

frente a los riesgos para utilizar recursos que afectan la estructura financiera,
debern estar influidos por la capacidad, la visin y la creatividad del ejecutivo.
29

UNIDAD III
EL COSTO DEL CAPITAL

Objetivo. Conocer los diferentes costos e identificar las oportunidades de
inversin.
3.1 El concepto costo del capital
Para entender en forma sencilla el costo del capital, es necesario responder la

siguiente pregunta, por qu cuesta el capital y cmo se determina su precio?, el
capital cuesta porque es un recurso escaso y la empresa debe compensar a
quienes lo proporcionan por el hecho de cederlos, aunque slo sea
temporalmente. Por su parte los proveedores exigen que la empresa los
compense por haberle cedido su capital. Una cifra negociada entre las dos partes
representa el precio que la empresa paga a los proveedores de capital. Por lo
general el precio se expresa como una tasa de inters, como se hace por
cualquier persona que proporciona sus recursos a una institucin financiera.
El concepto costo del capital se puede definir como la tasa de retorno que se
necesita para justificar el uso del capital en un proyecto determinado. Ezra
Salomn ha definido el costo de capital como sigue:
a)
b)
c)
d)
La tasa mnima de rendimiento requerida sobre proposiciones que usen

fondos de capital.
La tasa de aceptacin de las inversiones de capital.
La tasa lmite o meta de rendimiento que debe sobrepasarse si est
justificado el uso de capital.
La norma financiera.
Para las mediciones del costo de capital, es necesario considerar ciertas

limitaciones como la incertidumbre, variedad de instrumentos, etc. Tal vez no hay
otro concepto que haya merecido tal atencin por parte de los especialistas
financieros en estos ltimos aos como el que nos ocupa, esto se debe a dos
razones fundamentales:
30
1.
La importancia que reviste el concepto de costo del capital como factor
decisivo para la adopcin de alternativas financieras en la empresa.
2.
El concepto es muy fluido y no es tan aceptado en forma general.
El concepto de costo del capital tiene una gran importancia cada vez mayor, por la
necesidad de elaborar un mecanismo racional para la toma de decisiones de
inversin en la empresa. Debemos enfatizar que es un elemento importante para
la toma de decisiones ptimas, es decir, si el rendimiento de una inversin
propuesta supera el costo de los recursos necesarios para llevarla a cabo,
convendr aceptar dicha inversin y si es inferior habr que rechazarla.
3.2 Costo del pasivo.
Cuando se estima que se pagarn intereses, digamos del 5% de una deuda

(pasivo) y no tomamos en cuenta el costo del capital que podra ser del 10%, a
veces se dice que el 5% es el costo de los proyectos porque se usar la deuda
para financiarlos. Esto es falso, puesto que financiar un proyecto con pasivo
implica que la empresa tambin est agotando parte de su potencial para obtener
nueva deuda a bajo costo.
3.2.1 Costo del pasivo a largo plazo.

El costo del pasivo como lo definen Weston y Brigham es la razn de rendimiento
que debe ser ganada por las inversiones financiadas con deuda para mantener sin
cambio las utilidades disponibles para los accionistas.
Ejemplo:
La empresa Casme S.A de C-V-, tiene $ 50,000.00 de pasivo a un ao, los
inversionistas reciben $ 3,500.00 del pago de inters. El clculo es sencillo, se
divide el inters total entre el pasivo y el resultado es el costo del pasivo sin incluir
el I.S.R.
Inters / Pasivo = 3,500 / 50,000 = 0.07 = 7% (sin incluir I.S.R.)
31
Ahora bien, para saber si el financiamiento produce cambios, partamos del

siguiente supuesto de incremento en ventas antes y despus de financiamiento.
ESTADO DE RESULTADOS
Ventas
Antes
Despus
$ 2,000
$ 5,600
1,800
1,900
200
3,700
Costo de ventas
Utilidad antes de impuesto
Intereses
3,500
200
200
3.3 Costo del capital contable.

El costo de uso de los recurso del capital contable abarca los costos de capital
siguientes:
a)
Costo de acciones preferentes.
b)
Costo de nuevas acciones comunes emitidas.
c)
Costo de utilidades retenidas.
3.3.1 Costo de acciones preferentes.

Las acciones preferentes representan un producto entre pasivo y capital contable,
pues igual que el pasivo, suponen un compromiso fijo de la empresa y tienen
preferencia sobre los accionistas comunes, pero la falta de pago del inters no
provoca quiebra como en el caso del pasivo. Por lo tanto, estas acciones son ms
arriesgadas para la empresa que las comunes, pero su riesgo es menor que las
obligaciones.
32
El costo de acciones preferentes, Kp, es la razn entre el dividendo de acciones

preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos de la venta de estas
acciones, es decir, la relacin entre el costo de las acciones preferentes, en la
forma de su dividendo anual, y la cantidad de fondos proporcionados por la
emisin de estas acciones. Los ingresos netos representan la cantidad de dinero
que se recibir menos los costos de flotacin. La siguiente ecuacin proporciona el
costo de las acciones preferentes, Kp, en al forma del dividendo anual en pesos,
Dp, y los ingresos netos obtenidos de la venta de las acciones Np.[1]
Kp = Dp / Np
Ejemplo:
En una nueva emisin de acciones preferentes, el costo de lanzamiento por accin
es de
$ 80.00 esta cantidad se deduce del precio, puesto que la empresa solo recibe la
diferencia. El precio por accin nominal es de $ 2,000.00 por lo tanto, en este caso
la empresa solo recibe$1,920.00 netos, (consideramos que el dividendo a recibir
asciende por accin a $160.00) el calculo del costo de capital, utilizando la
ecuacin, sera el siguiente:
Kp = Dp / Np =
160 / 1,920 = 0.0833 = 8.33%
Ejemplo:
Una empresa tiene necesidad de capital por un monto de $ 10,000.00 que puede
obtener al 6% o bien vender 10 acciones preferentes de $ 1,000.00 c/u con un
dividendo del 6%. En el siguiente cuadro se muestran las cifras antes de la
inversin y con la inversin con pasivo y con acciones preferentes.
33
ESTADO DE RESULTADOS
Antes
Con pasivo
Con
accs. Prefs.
Utilidad antes de imptos. e intereses
$10,600
$10,000
Intereses
0
$10,600
600

10,600
10,000
10,000
I.S.R y P.T.U.
5,300
5,000
5,000
Dividendos
600
preferentes
Utilidad disponible para accionistas

Comunes.
4,700
5,000
5,000
3.3.2 Costo de nuevas acciones comunes emitidas.
El propsito al determinar el costo general del capital de la empresa es calcular el

costo despus de impuestos de los nuevos fondos requeridos para el
financiamiento de proyectos; por tanto, es necesario destacar el costo de una
nueva emisin de acciones comunes, este costo es importante slo cuando no hay
suficientes utilidades retenidas.[2]
El costo de una nueva emisin de acciones comunes se determina calculando el
costo de las acciones comunes, libre de un precio de venta inferior a su precio
actual en el mercado y de los costos de flotacin relacionados.. Para vender una
nueva emisin, normalmente se debe llevar a cabo el establecimiento de un precio
de venta inferior a su precio actual en el mercado, adems, los costos de flotacin
pagados por producir y vender la nueva emisin reducen los ingresos. El costo de
las nuevas emisiones se calcula mediante la siguiente frmula:
34
Kn = D1 / N n + g
Donde:
D1 = dividendo esperado por accin
Nn = los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes
g
= tasa de crecimiento esperada de los dividendos
Por lo general , el costo de las nuevas acciones comunes es mayor que cualquier
otro costo de financiamiento a largo plazo. Como los dividendos de acciones
comunes se pagan a partir de los flujos de efectivo despus de impuestos, no se
requiere ningn ajuste fiscal.
Ejemplo.
Para determinar el costo de nuevas acciones comunes, la empresa Casme S.A.
Calcul que, en promedio, puede venderlas en $ 47.00.El dividendo esperado por
accin es de $ 4.00 La reduccin del precio por accin en $ 3.00 se debe a la
naturaleza competitiva del mercado. Un segundo costo relacionado con una nueva
emisin es una comisin por colocacin de $ 2.50 por accin que se pagara para
cubrir los costos de emisin y venta de las nuevas acciones; por tanto, se espera
que los costos totales por la reduccin del precio de las acciones y los costos de
flotacin sean de $ 5.50 por accin. Si se resta este costo de $ 5.50 del precio
actual de las acciones que es de $ 50.00, se obtienen ingresos netos esperados
de $ 44.50 por accin ( $50.00 menos $ 5.50 ), la tasa de crecimiento esperada es
del 5%, sustituyendo se obtiene el costo de las nuevas acciones comunes en la
forma siguiente:
Kn = D1 / Nn + g
Kn = 4 / 44.50 + 0.05 = 14%
El costo de las nuevas acciones comunes es por tanto, del 14%, este es el valor
que se utilizar en el clculo subsecuente del costo general del capital de la
empresa.
35

3.3.3 Costo de las utilidades retenidas.
Si las utilidades no se retuvieran, los dividendos tendran que cargarse a las

utilidades retenidas y liquidarse en efectivo. El costo de las utilidades retenidas,
para la empresa es el mismo que el costo de una emisin equivalente
completamente suscrita de acciones comunes adicionales. Esto significa que las
utilidades retenidas incrementan el capital contable de los accionistas de la misma
manera que lo hace una nueva emisin de acciones comunes. Los accionistas
consideran aceptable la retencin de las utilidades de la empresa siempre y
cuando exista la posibilidad de que la empresa gane por lo menos su rendimiento
requerido sobre los fondos reinvertidos. La formula a utilizar es la siguiente:
Ks = D1 / Po + g
Donde:
Po = valor de la accin comn
D1 = dividendo esperado por accin al final del primer ao
Ks = rendimiento requerido sobre las acciones comunes
g
= tasa de crecimiento constante de los dividendos
Ejemplo:
La empresa Mix S.A. actualmente paga por dividendos solamente $ 40.00, si el
precio original de las acciones fue de $ 4,000.00 y han aumentado el 10% anual,
esta tasa de crecimiento es la que se espera contine indefinidamente.
Considerando esta informacin se calcula la tasa de utilidad esperada de las
acciones como sigue:
Ks = D1 / Po + g
Ks = 40 / 4,000 + 0.10 = 11%
36

Cotidianamente en la prctica, la mayora de las empresas considera que las
utilidades retenidas son principalmente una fuente de fondos libre de costo, lo cual
no es cierto, puesto que la valuacin de una inversin se relaciona con la
seguridad de obtener utilidades futuras; adems sirve para asegurar la
probabilidad de que en un mal ejercicio, la poltica sobre dividendos pueda ser
mantenida sin reducciones.
3.4 Costo Global del Capital.

Conocemos la forma de estimar los costos de los diversos tipos de financiamiento
en forma separada, si tratamos de asociar una inversin con la fuente de fondos
utilizada, no tenemos problemas para su clculo, pero el uso del financiamiento de
todas las fuentes o costo global del capital, llamado tambin costo conjunto, es la
mezcla de los costos de pasivo y de capital contable, puesto que no se puede
calcular qu parte de cada peso financiado por pasivo se invierte en una operacin
en especial.
El costo de capital global puede ser calculado como un promedio ponderado de
los costos actuales o futuros de cada partida del pasivo y capital, tambin puede
ser determinado simplemente de acuerdo con el costo de obtener capital adicional.
Una forma para calcular el costo es ponderar ste despus de la financiacin
como en el ejemplo siguiente:
CONCEPTO
VALOR ACTUAL
DE MERCADO
Obligaciones
562.50
Acciones
375.00
preferentes
Acciones comunes
45,000.00
TASA DESPUES
DE I.S.R.
200,000.00
$ 260,000.00
PESOS
1.25%
15,000.00
COSTO EN
2.5%
5.0%
10,000.00
$ 10,937.50
37
El clculo del costo ponderado de capital se hace dividiendo el costo en pesos

entre el total del financiamiento:
10,937.50 / 260,000.00 = 0.0420 4.20%
3.4.1 Empresas de alto y bajo nivel de riesgos.

En los ejemplos anteriores, observamos diferencia en los riesgos, es decir, hay
empresas con alto y bajos niveles de riesgo, que son los que nos encontramos en
la prctica. El hecho de que el pasivo y el capital se vuelvan ms costosos, es
porque aumenta su riesgo. En cambio las empresas con bajo nivel de riesgo, su
costo de capital global (pasivo y capital) en todos sus niveles, son mas bajos que
en otras y tienden a que su estructura de capital es mas nivelada por ser mas
estables.
La determinacin ptima de la estructura de capital para una empresa en
particular, en la prctica, es difcil calcular, requiere de un anlisis y juicio certero
de personas con experiencia en finanzas y una vez que se toma la decisin, sobre
una estructura, se determina tambin el sistema ponderado para calcular el costo
medio del capital.
3.4.2 Costo histrico y costo marginal del capital.
Cuando estamos interesados en estimar el costo de capital, lo hacemos por dos
razones:
1.
El capital es un recurso y tiene un costo y si deseamos reducir al mnimo
este costo, debemos de ser capaces de medirlo.
2.
Debe estimarse el costo de capital si vamos a usarlo en el presupuesto del
capital.
Estos dos usos requieren que nos concentremos no solo en el costo del pasado y
del presente (histrico), sino tambin en el costo del nuevo capital que es el costo
marginal de capital que se puede definir: Como el costo de cada peso nuevo
adicional de capital aportado durante el ao.
En consecuencia, este tipo de costo de fondos que deben reunirse en el futuro,
llamados tambin capital incrementado, lo podemos calcular de la siguiente
manera, utilizando un ejemplo sencillo de una nueva inversin de obligaciones
por $ 160,000.00
38
CONCEPTO
Propuesto
Actual
Diferencia

VALOR DE MERCADO
COSTO EN PESOS
$ 2000,000.00
$ 192,060.00
1840.000.00
167,860.00
160,000.00
24,200.00
Costo marginal = 24,200 / 160,000 = 0.151 o 15.1%
Si comparamos este costo con el promedio ponderado, observamos que no hay

mucha diferencia. Esto se debe a que el costo promedio no cambia tan
rpidamente a medida que se obtienen los fondos adicionales.
3.4.3 Importancia dinmica, del concepto costo marginal del capital.
Las condiciones econmicas cambian con el tiempo, una empresa al desarrollarse

puede que disminuya el riesgo, esto a su vez, puede conducir a una ptima
estructura de capital que incluya ms pasivo. A su vez, la situacin del mercado de
capital puede experimentar un cambio a largo plazo de forma pronunciada. Esto
tambin podra conducir a una nueva estructura econmica del capital, o bien,
puede suceder que la estructura ptima a largo plazo, sufra ajustes en aos
posteriores y por ltimo, la oferta y la demanda de fondos varan, causando
cambios en el costo y hacen que inconscientemente se produzcan cambios a la
estructura de capital a causa de las utilidades retenidas.
Por estas razones, es muy importante que la empresa examine su costo de capital
peridicamente, sobre todo antes de determinar el presupuesto de capital y
comprometerse en una nueva financiacin.
39

UNIDAD
IV
SISTEMA FINANCIERO MEXICANO
el sistema financiero mexicano se caracteriza por una rpida profundizacin de

sus servicios dentro del sector real de la economa, junto a este proceso sin
embargo se experimenta tambin una importante concentracin de
sus
operaciones y recursos en un numero de establecimientos o grupos econmicos
financieros, el proceso de la concentracin financiera no puede considerarse, claro
esta, un aspecto exclusivo al caso de Mxico; es un numero considerable de
pases, de evolucin de las operaciones financieras se ha visto tambin de una
concentracin de las mismas en unos cuantos agentes financieros.
La intermediacin financiera en Mxico se realiza a travs de:
establecimiento bancarios
el mercado organizado de valores
las compaas de seguros
las organizaciones auxiliares de crdito
no obstante que el numero de intermediarios es amplio, el volumen total de

recursos intermediados por la banca supera el 80%, del financiamiento total
otorgado por el sector, consecuentemente es de esperarse que habremos de
poner una mayor atencin a las caractersticas que reviste la concentracin de las
actividades y los recursos bancarios, la naturaleza de la concentracin financiera
as como en otras organizaciones auxiliares de crdito cobra particular relevancia
que dicha concentracin esta altamente asociada al grado de dependencia de
estos subsectores financieros son las instituciones mas fuerte del sistema
bancario, en este sentido habremos de orientar el anlisis de la concentracin en
el sector financiero no bancario.
La creacin de las instituciones bancarias en el pas vino a solucionar problemas

econmicos, como la ociosidad de recursos monetarios que no daban ningn
rendimiento particular ni colectivo. Con la creacin de los bancos vino la emisin
de billetes y monedas para fines transaccionales, la intermediacin financiera para
fomentar el comercio nacional e internacional; adems la banca sirvi de soporte
para la inversin publica y privada, canalizado en forma adecuada, los recursos
monetarios, mismos que eran depositados con plena confianza de los particulares
en las instituciones, utilizados estas en forma efectiva a travs de crditos al
40
comercio, industrias y particulares. De esta forma el sistema bancario mexicano

fue adquiriendo a travs del tiempo la importancia hasta ahora lograda, la cual se
traduce en su intervencin efectiva y oportuna en el desenvolvimiento econmico
de nuestro pas.
El sistema financiero integra de hecho al mercado de dinero (oferta y demanda de

dinero), y al mercado de capitales (oferta y demanda de capital).
De acuerdo con el organigrama del sistema financiero elaborado por la secretaria

de hacienda y crdito publica, las industrias que la forman sin tomar en cuenta a
las autoridades monetarias y bancarias son:
las instituciones de crdito, de banca mltiple y de banca de
desarrollo
las organizaciones auxiliares de crdito
las empresas de seguros
las instituciones de finanzas
las instituciones de mercado de valores
el patronato de ahorro nacional y oficinas de sociedades financieras
en el exterior
fideicomisos de gobierno federal para el fomento econmico, y
sociedades mutualista
Las instituciones de crdito: de acuerdo a la ley de instituciones de crdito,

pueden ser instituciones de banca mltiple (sociedades annimas), e instituciones
de banca de desarrollo constituidas como sociedades nacionales de crdito. En
las instituciones de banca mltiple se incluye el banco obrero y citibank.
Las casa de cambio estn consideradas dentro de la ley por la actividad que
realizan en lo referente a compra venta y cambio de divisas nacionales o
extranjeras que no tengan curso legal en el pas. Y estn clasificadas de acuerdo
con su constitucin en:
privadas
nacionales
mutualistas
reaseguradotas
41
Las instituciones de seguros, operan por concesin del gobierno federal a travs
de la shcp. Y realizan operaciones de seguros y reaseguro, que son:
seguros de vida
seguros de accidentes y enfermedades
seguros contra daos
reaseguros
adems de todas las instituciones y organismos sealados existen en el sistema

financiero mexicano los fideicomisos permanentes de fomento econmico, que se
han creado precisamente para apoyar e impulsar el desarrollo de actividades y
que se consideran prioritarias para el desarrollo del pas estos fideicomisos son
administrados a su vez por otras instituciones como se muestra a continuacin;
Fondos permanentes de fomento econmico
1. fondo de garanta y fomento para la agricultura, ganadera y avicultura

manejado por el banco de Mxico
2. fondo especial para asistencia tcnica y garanta para crdito agropecuario,
administrado por el banco de Mxico
3. fondo especial de financiamiento agropecuario, banco de Mxico.
4. fondo de equipamiento industrial. banco de Mxico
5. fondo para el fomento de las exportaciones de productos manufacturados
banco comercial de comercio exterior
6. fondo de
7. operacin y descuento bancario a la vivienda, banco de Mxico
8. fondo para el desarrollo comercial, banco de Mxico
9. fondo de garanta para las sociedades cooperativas, banco de Mxico
10. fondo de garanta y fomento ala industria mediana y pequea, nafinsa
11. fondo nacional de estudios de preinversin, nafinsa
12. fondo nacional de fomento industrial, nafinsa
13. fideicomiso de conjuntos, parques, ciudades y centros comerciales. nafinsa
14. fondo nacional de fomento del turismo, nafinsa
15. fondo de fomento a las artesanas. banco de Mxico
16. fondo de fomento a la ganadera a la exportacin, banrural
17. fideicomiso de azcar, finaza
18. fideicomiso de fomento de centrales de maquinaria y equipo agrcola de la
industria azucarera. finaza
19. fondo nacional de fomento cooperativo pesquero, banpesca
20. fondo de garanta y descuento para el financiamiento cooperativo, banpesca
21. fondo de promocin de productos bsicos, banco de Mxico
42

Las instituciones de crdito: de acuerdo con la ley de instituciones de
crdito, tiene los siguientes objetivos:
fomentar el ahorro nacional
facilitar al publico el acceso a los beneficios del servicio
publico de banca y crdito
canalizar eficientemente los recursos financieros
promoveer la adecuada participacin de la banca mexicana en los
mercados financieros
procurar un desarrollo equilibrado del sistema bancario nacional y
una competencia sana entre las instituciones de banca mltiple y
promoveer y financiar las actividades y sectores que determine el
congreso de la unin como especialidad de cada institucin de banca
de desarrollo, en las respectivas leyes orgnicas
De estos objetivos se desprenden las funciones de instituciones de crdito:
recibir depsitos a la vista; ahorro y a plazo

aceptar prestamos y crditos
emitir bonos bancarios y obligaciones
constituir depsitos en instituciones de crdito y financieras del
exterior
efectuar descuentos y otorgar crditos inclusos a travs de tarjeta de
crdito
operar con valores
operar documentos mercantiles por cuenta propia
prestar servicios de caja de seguridad
operar con oro, plata y divisas
practicar operaciones de fideicomisos
expedir carta de crdito y realizar pagos por cuenta de clientes. y
otras
Los organismos burstiles: que forman valores burstiles que a su vez compone el
mercado de valores, tiene como principales funciones:
ofrecer pblicamente valores burstiles;
obligaciones y otros documentos mobiliarios;
actuar con intermediarios en este mercado
acciones,
ttulos,
43
emitir el colocar valores y documentos burstiles; e

invertir en sociedades que completen su actividad
Algunos organismos burstiles son:
bolsa mexicana de valores

instituto para el deposito de valores
instituto mexicano del mercado de valores
asociacin mexicana de casa de bolsa
clasificadora de valores, s.a., de c.v
agente de bolsa
casa de bolsa
sociedades de inversin
sociedades operadoras de sociedades de inversin
El sistema financiero mexicano

Se compone de la siguiente manera:
Autoridades:
instituto para la proteccin al ahorro bancario (ipab)

comisin nacional bancaria y de valores (cnbv)
comisin nacional de seguros y finanzas (cnsf)
comisin nacional del sistema de ahorro para el retiro (consar)
comisin nacional para la proteccin y defensa de los usuarios de
servicios financieros (condusef)
Intermediarios:
bancos
casa de bolsa
aseguradoras y afianzadoras
Fideicomisos de fomento:
fideicomisos instituidos en relacin con la agricultura (fira)
fondo de operacin y financiamiento bancario a la vivienda (fovi)
Asociaciones:
asociacin de banqueros de Mxico (abm)
44
asociacin mexicana de sociedades financieras de objeto limitado

(amsfol)
asociacin mexicana de intermediarios burstiles (amib)
asociacin mexicana de instituciones de seguro (amis)
asociacin mexicana de casa de cambio
Otros:
bolsa mexicana de valores (bmv)

instituto para el deposito de valores (indeval)
mercado mexicano de derivados (mexder)
centro de computo bancario (cecoban)
procesar (empresa procesadora de datos de SAR)
bur de crdito (sociedad de informacin crediticia)
Vamos a destacar en trminos generales la evolucin del sistema financiero de

1897, a la fecha. Tomemos dicho ao porque en el se expidi la ley general de
instituciones de crdito en: banco de emisin o comerciales, bancos hipotecarios,
bancos refaccionarios y almacenes generales de deposito.
Fundamentalmente abarcaremos del ao 1821 la fecha. De una manera breve

veremos el desarrollo y transformacin de la banca en Mxico, sin que ello reste
valor a los hechos ocurridos con anterioridad.
En 1821, consumada la independencia no exista sistema financiero.
En 1830, el primer banco fue banco de avio-industria textil.
En 1837, surge el banco de amortizacin de la monda de cobre.
En 1854, se constituye el cdigo de comercio.
En 1864. Surge el banco de Londres, Mxico y Sudamrica-capital.
En 1880, surge el banco de Londres y Mxico-serfin y el banco nacional.
En 1895, surge la bolsa de Mxico.
en 1897, se promulga la ley general de instituciones de crdito, limita facultades
emisin en billetes, fija normas para establecer sucursales y otorga crdito, se
reorganiza el sistema financiero mexicano, se organiza la bolsa de valores de la
ciudad de Mxico con la revolucin de 1910, viene.
45
En 1907, una excesiva emisin de papel moneda por cada grupo de

contendientes, entra en colapso y deja de funcionar el sistema financiero
mexicano.
En 1910, surge la bolsa mexicana de valores de Mxico, para ese ao exista 24
bancos de emisin, cincos refaccionarios y la bolsa.
De 1914-1916, diversas medidas y decretos por reencauzar el sistema financiero
mexicano, se dan emisiones de billetes falsos, circulante en metlico, la nueva
constitucin establece un nuevo sfm. Fundado en el monopolio.
En 1919, con base ala constitucin, se organiza un nuevo sistema financiero y ya
para 1920, exista 25 bancos de emisin, tres hipotecarios, siete refaccionarios y
una bolsa de valores.
En 1925, se reorganiza el sistema financiero y se emite la ley general de
instituciones de crdito al mismo tiempo que se funda el banco de Mxico.
En 1928, nace la asociacin de banqueros de Mxico y la comisin nacional
bancaria.
En 1931, se emite la ley orgnica del banco de Mxico, que la facultad para la
emisin monopolica de circulante.
En el sexenio cardenista se crearon: nacional financiera, banco nacional de
comercio exterior.
En 1934, surge nacional financiera
En 1941, se emite una nueva ley orgnica del banco de Mxico y la ley general de
instituciones de crdito y organizaciones auxiliares.
En 1946, se crea la comisin nacional de valores y en 1954, se emite la ley de la
comisin nacional de valores.
En las dcadas de 1950 y 1960, la banca no tuvo grandes cambios, aunque
conviene destacar que nafinsa, y el banco de Mxico jugaron el papel mas
importante en el sistema financiero. Al mismo tiempo la banca privada sigui
creciendo y desarrollndose extraordinariamente
La banca seria siendo especializada con sus diferentes funciones separadas:

bancos de ahorro, de depsitos, hipotecarios, financieros y fiduciarios y de
capitalizacin, aunque algunos bancos formaron verdaderos grupos financieros
que son el antecedente inmediato en la banca mltiple.
46
El 23 de diciembre de 1974, fue modificada la ley general de instituciones de

crdito y organizaciones auxiliares que permite el funcionamiento de la banca
mltiple, con la cual se agrupan todas las funciones de la banca especializada.
La banca mltiple permite la concentracin de recursos monetarios y financieros
consolidando grandes consorcios que abarcaban empresas industriales, minera,
comerciales, tursticas, de construccin etc.
En 1975, se da la ley de mercado de valores.
En 1976, reglas de banca mltiple
En 1977, emisin de petrobonos.
De acuerdo a algunas investigaciones la situacin de grupos financieros entre
1977 y 1978, se encontraba de la siguiente manera.
Grupo banamex: este grupo de banca mltiple se constituyo por la funcin de las
siguientes empresas.
banco nacional de Mxico, financiero banamex,
financiadora de ventas banamex, hipotecaria banamex y el banco provisional del
norte, en 1978, el grupo banamex, manejo recursos por el valor de $144,474
millones de pesos, mientras el grupo banamex de manera directa o a travs de
sus consejos controla un gran numero de empresas y tiene participacin
importantes en muchas otras.
Las ramificaciones del grupo banamex se extienden a empresas tan importantes
como: seguros Amrica bamamex, Celanese mexicana iem, Kimberly Clark,
compaas de fabricas de papel san Rafael etc.
Grupo banamex: se formo con la fusin del banco de comercio y otros 24 bancos
de depsito, financiera bancomer e hipotecaria bancomer, en 1978, manejo
recursos por 152,957 millones de pesos. Controla un gran nmero de empresas
entre las que destacan: seguros bancomer, cementos anahuac, minas de san
Luis, minerales FRISCO, etc.
Grupo serfin: este grupo de banca mltiple se formo con la fusin de las siguientes
empresas, banco de Londres y Mxico, financiera aceptaciones, banco serfin de
Jalisco.
47
Hipotecaria serfin, financiera serfin de Tampico, banca serfin de chihuahua,

banca serfin veracruzano, y banco azteca. En 1978, este manejo recursos por un
monto de 61,239 millones de pesos.
El grupo serfin; es el brazo financiero del sector mas importante de inversionalistas
de Monterrey, junto con el grupo de banpais.
Se da la emisin de cetes.
En 1980, emisin de papel comercial.

En 1982, se da una estatizacin de la banca privada en un establecimiento de
control generalizado de cambios.
En 1990. Reprivatizacin, reestablecimiento rgimen mixto de servicios de banca y
crdito.
En 1991, formacin de grupos financieros
Problemas:
Aqu estudiaremos la situacin de las instituciones financieras del primero de

septiembre de 1982 a la fecha, tomando como base los elementos que
fundamentaron a la nacionalizacin bancaria:
el sistema financiero no responde a las necesidades del aparato
productivo y de distribucin que es el servir de intermediario entre el
publico ahorrador y los inversionistas
con la nacionalizacin bancaria se pretenda hacer llegar crditos en
forma oportuna: sin embargo despus de cuatro aos no ha
sucedido as, y se han encarecido mucho, lo que ha provocado que
los inversionistas recurran al financiamiento no bancario
los recursos bancarios no se distribuyen en forma mas equilibradas
en el pas y en las diferentes ramas productivas y los diversos
sectores sociales, sino por el contrario se sigui concentrando en el
distrito federal, Guadalajara, Monterrey as, como en actividades
especulativas. por otra parte en la actualidad en estados es el que
mayor porcentaje bancarios obtienen.
las tasas de inters bancarias son muy elevadas lo que ha
provocado mayor rendimiento al ahorro que a la inversin y se
favorezcan las actividades especulativas. por ejemplo la semana
del 28 de abril de 1986, el pagare con rendimiento liquidable al
48
vencimiento a seis semanas, tenia una tasa analizada del 28.2%, lo

que provoca que el costo de dinero sea muy elevado.
a pesar de esta tasa de inters, continua la desconfianza del publico,
que se demuestra con la fuga de capital del pas, con el descenso de
la tasa de captaciones del recursos bancarios y con el hecho que el
ahorro sea concentrado a depsitos a corto plazo.
la especulacin cambiaria de divisas, sobre el todo el dlar no esta
controlada totalmente, lo que propicia la existencia de un mercado
negro de divisas
muchos de
los recursos financieros se canalizan hacia los
intermediarios financieros no bancarios, en lugar de ir a los bancos.
Los datos proporcionados por el banco central respecto a la captacin establecen

que el total, tomando en cuenta los cetes, ascendi a 3,795,000 millones de
pesos es decir que apenas avanzo la manera nominal en un 7.3%, sin embargo al
descontar la inflacin se encuentra una baja real de este global del orden del 35%.
las reservas monetarias del banco de Mxico han disminuido
paulatinamente como consecuencias de las dificultades del sector
interno y de la falta del dinamismo de la economa nacional
continua el proceso de monopolizacin bancaria, con la consecuente
deficiencia en la prestacin de los servicios para los usuarios que
tiene que realizar largas filas para llevar a cabo una operacin
bancaria. las instituciones bancarias nacionalizadas (sociedades
nacionales de crdito), se han ido reduciendo de 29 hasta 19.
los recursos gastados en publicidad bancaria son muy elevados y no
tiene razn de ser porque la publicidad es competitiva y o
informativa, y adems no ha propiciado el aumento sustancial de la
captacin.
Instituciones financieras
Grupos financieros
instituciones de crdito
28 compaas tenedoras
50 bancos comerciales 1/
(De los cuales 18 son
Filiales)
7 bancos de desarrollo
4 fondos de fomento
49

UNIDAD V
FUENTES DE FINANCIAMIENTO.
Objetivo. Conocer las diversas fuentes de financiamiento para as efectuar una
plantacin adecuada.
5.1 Concepto de capital propio como fuente de recursos.

Independientemente de la forma de organizacin, cualquier empresa o negocio
debe tener activos si ha de operar, y para la adquisicin de tales activos, la
empresa debe obtener capital. El capital propio, en sus trminos ms simples, no
es sino el dinero que alguien ha aportado para establecer y operar una empresa.
Los elementos clsicos del capital invertido segn se aprecian en la mayora de
los Estados de Situacin Financiera, incluirn valores asignados a las acciones
comunes y a las acciones preferentes, al supervit de capital y al supervit ganado
o a las utilidades retenidas. Cada una de estas partidas, incluso muchas otras
subdivisiones referentes a distintas clases de acciones, y otras, es simplemente la
manera de identificar la fuente del capital representada por la propiedad legtima
de la empresa.
El capital contable de la empresa representa el monto de los fondos aportados
originalmente por los inversionistas o propietarios de la empresa ms las utilidades
netas acumuladas de la propia empresa. Aunque las distintas clases de acciones
participarn de este capital comn en grados que varan de acuerdo a los trminos
de la inversin estipulados en los certificados de las acciones, el total de las
cuentas que componen el capital contable de la empresa segn se reporta puede
tomarse como el capital aportado.
5.1.1
Ventajas Financieras.
Las principales ventajas financieras del capital propio, como fuente de

financiamiento son las siguientes:
1.
No se diluye el capital social de la empresa en otros acreedores y se tiene

derecho a participar en las utilidades de la misma, cuando se declara un
dividendo en efectivo o en especie.
2.
El empleo del capital propio representa una autofinanciacin que evita el que
la empresa llegue a endeudarse en exceso.
3.
El capital social al integrarse el capital contable, consolida la posicin

financiera de la empresa y estos recursos ayudan a que la empresa pueda
conseguir mayores crditos, principalmente bancarios.
50
4.
En determinadas situaciones la direccin de la empresa no quiere aumentar

la carga financiera fija, por intereses y amortizaciones de pasivo, y en cambio
prefiere la obligacin de pagar un dividendo.
5.
Permite a empresas que no pueden tener acceso a mercados financieros

obtener recursos necesarios para el desarrollo de sus operaciones y
necesidades financieras.
5.1.2
Desventajas Financieras.
En este caso las ms importantes, son las siguientes:

1.
El flujo de efectivo que se genera para los socios (dividendos), resulta
incierto en cada ejercicio contable transcurrido.
2.
El monto de los dividendos depende de las estrategias financieras y fiscales

que se adopten en la empresa.
3.
Los accionistas asumen los riesgos asociados al derecho de propiedad de

las acciones.
4.
En caso de liquidacin de la sociedad, los accionistas son los ltimos en

obtener el reembolso de su capital o lo que queda del mismo, lo que constituye
la fuente de financiamiento ms riesgosa en caso de liquidacin total, ya que
repercute en el patrimonio.
5.
Al utilizar el capital propio como fuente de recursos, en lugar de pasivos

bancarios, se disminuye o limita la carga financiera a resultados por concepto
de intereses, los cuales son deducibles para fines fiscales.
Composicin del capital.
La estructura o composicin del capital es una de las reas ms complejas en la

toma de decisiones financieras. Existen varios nexos entre la estructura de capital
y diversas variables de decisin financiera, por lo tanto, un requisito necesario
para las decisiones adecuadas a cerca de la estructura del capital es la capacidad
para evaluar y para entender su relacin con el riesgo, el rendimiento y el valor.
Los dos tipos bsicos de capital en una empresa son el capital de adeudo (o
ajeno), y el capital de aportacin (o patrimonio), aun cuando ambos representan
fuentes de fondos para la empresa, las diferencias entre ellas son notables. El
trmino capital denota, en principio, los fondos a largo plazo de que dispone la
empresa. Por ello, todos los conceptos que estn a la derecha del Estado de
Situacin Financiera, con excepcin de los pasivos a corto plazo, son fuentes de
capital.
51
El capital de adeudo comprende cualquier tipo de fondos a largo plazo obtenidos

en emprstitos (prstamo que toma el estado o una empresa). El capital de
aportacin consiste en los fondos a largo plazo proporcionados por los propietarios
de la empresa, a diferencia de los fondos adquiridos en prstamo, que deben ser
devueltos en fecha futura especfica, se espera que el capital de aportacin
permanezca indefinidamente en manos de la empresa.
5.2.1
Caractersticas jurdicas de las acciones comunes y preferentes.
Acciones comunes u ordinarias.

Las acciones comunes representan la participacin residual que confiere al
tenedor un derecho sobre las utilidades y los activos de la empresa, despus de
haber satisfecho las reclamaciones prioritarias. Los accionistas comunes: 1
poseen y controlan la empresa, 2 eligen el consejo de administracin, y 3 reciben
los dividendos decretados a cargo de las utilidades residuales.
Los accionistas comunes no slo reciben los beneficios de una serie creciente de
utilidades, que aumentarn el valor de su participacin, sino que tambin asumen
la mayor parte de los riesgos, que en caso extremo pueden significar la quiebra y
con ella la prdida de toda su inversin. Como su prioridad es la ms baja en caso
de liquidacin, por lo general soportan las prdidas mayores; pero en virtud de la
ley de responsabilidad limitada, sus prdidas personales se limitan al valor de
compra de las acciones.
La propiedad de las acciones se acredita con el certificado de acciones. Los
certificados por lo general estn registrados y toda comunicacin de la empresa a
sus accionistas, incluyendo el pago de dividendos, se remite automticamente al
domicilio que figura en el registro.
1.
Son ttulos portadores del derecho literal que en ellos se consigna.
2.
Son ttulos negociables de igual valor.
3.
4.
Confieren derechos y obligaciones a sus tenedores; as como que tienen

derecho a voz y voto en las asambleas de accionistas.
Son partes integrantes del capital social.
5.
Deben estimarse siempre en efectivo, independientemente de que

representen bienes distintos al dinero.
6.
Tienen derecho a percibir dividendos cuando la empresa obtenga utilidades

y los decrete.
7.
Solo pueden representar una parte del capital y no servicios prestados.
52
8.
A partir de 1984 slo pueden ser nominativas.
Acciones preferentes.
La accin preferente confiere a sus tenedores ciertos privilegios que los hacen
ms importantes que los accionistas comunes, las empresas generalmente no
emiten grandes cantidades de acciones preferentes; la razn de la accin
preferente a la participacin de los tenedores de acciones de una empresa, es por
lo regular bastante pequea. A los tenedores de acciones preferentes se les
promete un rendimiento peridico fijo, el cual es establecido como un porcentaje, o
bien, en trminos monetarios. Esto significa que es posible emitir acciones
preferentes de 5% o de $5 (pesos), la forma de establecimiento del dividendo
depende de si la accin preferente tiene un valor establecido o paritario. El valor
paritario de una accin es su importe nominal y es importante para ciertos
procedimientos legales.
1.
Son de voto limitado, ya que nicamente tienen derecho a votar en las
asambleas extraordinarias que se lleven a cabo para tratar los asuntos que
sealan las fracciones I, II. IV, V, y VII del artculo 182 LGSM.
2.
3.
Tienen preferencia en el pago de dividendos, ya que no se puede pagar

dividendo a las ordinarias, sino despus de haber liquidado a las preferentes
un dividendo mnimo del 5% anual.
Tienen derecho a un dividendo superior al de las acciones comunes.
4.
La utilidad es acumulativa, es decir, si en algn ejercicio no se decretarn

dividendos o estos fueran inferiores al 5%, se acumularn para ser pagados en
ejercicios siguientes.
5.
En caso de liquidarse la sociedad, las acciones preferentes se reembolsarn

antes que las comunes u otros tipos de acciones que existen en circulacin en
ese momento.
6.
Tienen derecho a oponerse a las decisiones de las asambleas, revisar el

Estado de Situacin Financiera y libros de la sociedad.
7.
8.
No contienen promesa alguna de pago de la inversin original.

Tienen preferencia sobre las comunes en la disposicin del activo de la
empresa en caso de liquidacin.
53
5.2.2
Aspectos fundamentales compartidos por los socios.
Los accionistas de una empresa afrontan un problema elemental, consistente en

la distribucin de derechos y obligaciones que se derivan de sus aportaciones del
capital social de la empresa. De tal forma que los socios comparten aspectos
fundamentales de la empresa, siendo los ms importantes los siguientes:
Utilidad.
Para los accionistas la utilidad representa el incremento de su riqueza patrimonial
(rentabilidad), por tener el derecho de propiedad de sus acciones. Esta riqueza se
mide por el valor monetario de los dividendos, que son la ganancia de un socio por
sus aportaciones de capital, sin embargo, el derecho a las utilidades de una
empresa implica riesgos por prdidas slo hasta el valor que expresa el ttulo
accin.
Control.
El control legal y administrativo de una empresa se ejerce mediante el derecho a
voto en las asambleas, por parte de los tenedores de las acciones. En la mayora
de las sociedades, el consejo de administracin est integrado por accionistas y
los principales funcionarios de la empresa, de esta forma el control se ejerce por
los socios, con excepcin del grado en que acuerden dividir las funciones de la
empresa.
En las escrituras constitutivas de las sociedades, se estipulan que los asuntos
importantes, sobre todo aquellos que afectan los activos de mayor valor en la
empresa, deben turnarse hasta los accionistas.
Existen formas de control administrativo que deben establecerse en orden
ascendente de importancia, es decir, de las menos importantes a las ms
trascendentes para la toma de decisiones de la empresa.
Riesgos inherentes.
Aqu nos referimos a uno de los aspectos ms importantes de las finanzas, en la
empresa existen dos tipos de riesgos inherentes:
a)
Riesgo empresarial, econmico u operativo.
Se define como la dispersin relativa de la utilidad operacional peridica de la

empresa, inherente a la actividad y a las operaciones fsicas que realiza. Incluye
todas las eventualidades que puedan afectar a la utilidad anual y se deriva de la
incapacidad de la empresa para asegurar la estabilidad de esa utilidad, ya que la
empresa esta siempre expuesta a fluctuaciones del mercado, la inflacin y otros
factores econmicos.
54
Las decisiones de inversin en la empresa, determinan el riesgo empresarial, por

lo que no se tiene la seguridad de garantizar ventas, costos, gastos y utilidades
absolutamente estables, ya que una empresa no puede quedar protegida
totalmente contra las variaciones del mercado y de la economa al que se
enfrentan.
b)
Riesgo financiero.
Este se origina cuando la empresa contrae deudas a largo plazo, por lo que una
empresa sin pasivos, el riesgo financiero no existe. Este riesgo se refiere a las
eventualidades que pueden afectar la utilidad peridica, y se deriva de la
incapacidad de la empresa para garantizar la estabilidad de esa utilidad por los
riesgos financieros que se presentan. Las deudas incrementan este riesgo en dos
formas:
1.
Representan para la empresa un incremento de sus cargas fijas al tener que

pagar peridicamente los intereses y las amortizaciones del capital, esta
situacin aumenta el riesgo de insolvencia de la empresa.
2.
A medida que se incrementan las cargas financieras fijas, la fluctuacin de

disminucin de la utilidad neta disponible para los accionistas es de mayor
grado.
Las decisiones sobre financiamiento, son las que determinan el grado del riesgo
financiero, este riesgo se suma al riesgo empresarial cuando una empresa solicita
un prstamo o crdito bancario.
Concluyendo los accionistas se enfrentan con el siguiente dilema: riesgo contra
rentabilidad, y esta interrelacin plantea la problemtica de la administracin
financiera actualmente.
5.3
5.3.1
Elementos de valuacin financiera de las acciones en las empresas

Valuacin de acciones comunes.
Dado que los tenedores de acciones comunes son los ltimos en recibir
rendimientos de su inversin, son los dueos verdaderos o residuales de la
empresa. A cambio de comprar acciones comunes, estos propietarios esperan ser
recompensados a travs de la recepcin de dividendos peridicos en efectivo, as
como un creciente (o por lo menos no declinante), valor de sus acciones. No solo
los propietarios existentes se interesan por el valor de sus acciones; tambin los
inversionistas potenciales y los analistas de acciones intervienen en el proceso de
valuacin. Ellos, al igual que los actuales propietarios, intentan determinar el valor
de la empresa, eligen comprar las acciones cuando creen que estn subvaluadas
(esto es, el valor real es mayor que el de mercado) y vender cuando creen que
estn sobrevaluadas (el valor de mercado es mayor que el verdadero).
55
En la valuacin de acciones comunes se presentan dos problemas esenciales:

1 El alto grado de incertidumbre que se tiene al pronosticar utilidades futuras,
dividendos y precios de las acciones.
2 Los dividendos por accin se estiman que tienden a aumentar en los ejercicios
futuros.
En finanzas el costo de las acciones comunes, es igual al rendimiento demandado
por los accionistas o sea la tasa de inters que exige el inversionista de la
empresa. Para la valuacin del rendimiento de las acciones comunes puede
efectuarse a travs de los mtodos siguientes:
Mtodo de valuacin de dividendos de un periodo.
Suponga que un inversionista planea adquirir una accin simn y mantenerla
durante un periodo. Al final del mismo, el inversionista espera recibir un dividendo
en efectivo, D1, y vender la accin a un precio, P1. Cul es el valor de la accin
para el inversionista hoy (tiempo 0), dada una tasa de rendimiento requerida sobre
la inversin, Ke?
En el mtodo de valuacin de capitalizacin del flujo de efectivo, el valor presente
descontado a los flujos de efectivo esperados del ttulo se calcula como sigue:
Po = D1/1+Ke + P1/1+Ke
Ejemplo: Si se espera que las acciones comunes de Texaco S.A. paguen un
dividendo de $ 100.00 y al final de un periodo se venden a $ 2,000.00, Cul es
valor de esta accin para un inversionista que requiere una tasa de rendimiento
del 14%?
Po = $100/(1+0.14) + $2000/(1+0.14)
Po = $ 1,842.00
As el inversionista que adquiere una accin a $ 1,842.00, cobra el dividendo de $
100.00 y vende la accin a $ 2,000.00 al final de un periodo, obtendr la tasa de
rendimiento requerida del 14 por ciento.
Modelo de valuacin de dividendos en periodos mltiples.
El proceso que se acaba de describir puede generalizarse para el caso de
periodos mltiples. Los flujos de efectivo que espera un inversionista que adquiere
una accin comn y la conserva durante n periodos consisten en el pago de
dividendos durante c/u de los siguientes n periodos ( D1, D2,..Dn) ms una
cantidad, Pn, producto de la venta de la accin al final del n-simo periodo. Al
56
capitalizar este flujo de efectivo esperado para la tasa de rendimiento requerida

por el inversionista, Kc, se llega a la siguiente ecuacin de valuacin:
Po = D1/(1+Kc)1 +D2/(1+Kc)2 +Dn/(1+Kc)n +Pn/(1+Kc)n
Consideremos de nuevo a Texaco S.A. Suponga que el inversionista planea
adquirir una accin y conservarla durante cinco aos. Suponiendo que la tasa de
rendimiento requerida por el inversionista es todava del 14%. Se espera que los
dividendos de la accin sean de $ 100.00 primer ao, $ 100.00 el segundo ao, $
125.00 el tercer ao, $ 125.00 el cuarto ao, y $ 125.00 el quinto ao. El precio de
venta esperado de la accin, al final de los cinco aos, es de $ 3,500.00
Modelo de valuacin para los dividendos con crecimiento constante
Aqu deber encontrarse una tasa que iguale el valor actual de todos los
dividendos futuros por accin, al precio actual de mercado. Si el incremento del
dividendo es constante, el rendimiento de la accin traducido a costo del capital en
acciones, se obtiene con la siguiente frmula:
Ke = Do / Po + g
Donde:
Ke = Tasa de rendimiento esperado (costo del capital de la accin).
Do = Dividendo esperado al finalizar el ao.
Po = Precio actual de la accin en el mercado.
g = Tasa de incremento del dividendo futuro.
Ejemplo:
La empresa Real S.A. desea conocer la tasa de rendimiento esperada (para las
acciones comunes), tendiendo la siguiente informacin: el dividendo actual de la
empresa es de
$ 100.- por accin, el valor en el mercado de la accin es de $ 2,000.- y se espera
que la tasa de incremento del dividendo, sea estable en 22%. Cual ser el
rendimiento por accin?
Ke = Do / Po + g
sustituyendo:
Ke = 100 / 2,000 + 0.22 = 27% tasa de rendimiento de la accin.
57
En la prctica como la tasa de crecimiento del dividendo (g) no continuar

constante indefinidamente, habr que realizarse un clculo por separado para
cada periodo de cambio de dicha tasa
Modelo de valuacin para los dividendos con crecimiento no constante
En este se sustituye el concepto de dividendo por el de utilidad. Sin embargo, se
tiene el problema que la tasa de crecimiento de las utilidades no es la misma que
la de los dividendos, por lo tanto desde el punto de vista del ejecutivo de finanzas,
es ms fcil calcular porcentajes sobre las utilidades que sobre dividendos, ya que
estos ltimos dependen de las decisiones en las asambleas de accionistas y las
utilidades estn en funcin de la planeacin y ejecucin que se tenga de las
mismas, por lo que la ecuacin de esta frmula quedara como sigue:
Ke = E / P + g
Donde:
Ke = Tasa de rendimiento esperado.
E = Utilidad por accin.
P = Precio actual de la accin en el mercado
g = Tasa de incremento del dividendo futuro.
Se considera que este mtodo es el mejor de los tres analizados, porqu el
objetivo principal del costo de capital, consiste en servir como criterio mnimo para
decisiones de inversin, adems el objetivo de la empresa son las utilidades y
porqu el incremento de los dividendos en el futuro, es ms difcil de estimar en la
prctica
5.3.2
Valuacin de acciones preferentes.
El costo de las acciones preferentes es el dividendo fijado en el momento de la

emisin. La diferencia esencial del dividendo respecto al inters bancario, es que
este ltimo es deducible para efectos del ISR, y el dividendo se calcula sobre
utilidades netas de impuestos e intereses. La principal ventaja que tienen los
accionistas preferentes, es que su dividendo se reparte antes que el de los
accionistas comunes, y salvo pacto en contra, se supone acumulativo cuando en
el ejercicio contable no se hayan obtenido utilidades netas.
Como las acciones preferentes no tienen vencimiento, el costo por accin
preferente (Kp),
58
Puede obtenerse dividiendo el dividendo pagado al accionista, entre el efectivo

neto recibido por la venta de la accin.
Kp = Do / Po
Donde:
Kp = Costo de la accin preferente o rendimiento de dicha accin.
Do = Dividendo anual fijado.
Po = Efectivo neto recibido por cada accin preferente.
Ejemplo:
Al realizar la emisin de acciones preferentes con valor nominal de $ 500.- que
paga un dividendo del 23% sobre el valor a la par, y que se obtiene por su venta $
480.- por cada accin, cul sera el costo de la accin o rendimiento de dicha
accin?
Do = 23 / 500 = 115
Po = 480
Kp = 115 / 480 = 0.2395 = 23.95% costo anual
Hay que aclarar que este costo no ha sido ajustado para fines de impuestos, ya
que los dividendos preferentes se pagan despus de impuestos, tambin cierto
tipo de acciones preferentes complican su valuacin, por ejemplo las preferentes
participantes tendrn un costo distinto al de las preferentes no participantes.
Valuacin segn balance.
Bajo este criterio el valor de la accin se determina con la siguiente frmula:
Activo total - Pasivo total / Capital social x 100
Ejemplo:
Activo total
$ 2,400.-
Capital social
1,000.-
Capital contable
2,000.-
Pasivo total
400.-
59
Sustituyendo, el valor de la accin ser:

2,400 - 400 / 1,000 x 100 = 200%
Valuacin de capitalizacin de la utilidad.

Consiste en capitalizar la relacin utilidad promedio/ capital, a un tipo de inters
que puede ser la tasa de inversiones bancarias, se utiliza la siguiente frmula:
(Utilidad promedio / Capital social x 100) / Tasa de inters
Ejemplo:
Una empresa con un capital social de $ 1,000,000.- que obtiene una utilidad
promedio de $ 200,000.-, estando el inters bancario al 35% valuar sus acciones
como sigue:
(200,000 / 1, 000,000 x 100) / 0.35 = 57.14%
5.3.3
Valuacin especial de las acciones comunes con incremento cero
y con incremento constante en dividendos.
Valuacin de acciones comunes con incremento cero.
El ndice de crecimiento de una empresa se mide por el porcentaje que se estima
aumenten los dividendos, si se estima que el crecimiento futuro sea cero, el valor
de la accin se determina como una obligacin constante para la empresa como
sigue:
Tasa de rendimiento esperado o
Costo de la accin
= Dividendo esperado / Precio actual de la accin.
La frmula relaciona los pagos futuros por dividendos por la utilizacin del capital
de los accionistas comunes, con el importe que se recibe por la venta de la accin.
Sin embargo debido a la incertidumbre en el tiempo, el accionista no puede
estimar con precisin sus ganancias, ya que tanto el ndice de rendimiento como
la fecha en que lo obtendr son inciertos, por lo que deber estimarse un
60
rendimiento alto para compensar el riesgo. Dando de inmediato la interrogante de

cul es el rendimiento esperado de una accin comn?
Tasa de rendimiento
Esperado
= Dividendo estimado + precio de venta de la accin / inv.
Orig. 1
Ejemplo:
Si un inversionista compra una accin en $ 3,000.- y estima que la empresa
pagar un dividendo de $ 40.- por accin al final del ejercicio y posteriormente al
pago del dividendo el precio de venta de la accin sera de $ 3,500.- el
rendimiento esperado sobre su inversin se calcula como sigue:
Tasa de rendimiento esperado = 40 + 3,500 / 3,000 1 = 18%
Valuacin de acciones comunes con incremento constante en dividendos.
El criterio a seguir en este caso se basa en la estimacin de que los dividendos
de una accin han de crecer indefinidamente en forma geomtrica a una tasa
constante (g), como consecuencia del incremento en las utilidades de la empresa
y si (Ke) es mayor que (g), la frmula de este modelo es la siguiente:
Po = Do / Ke g
Ejemplo:
La empresa Mix S.A. pagar un dividendo de $ 120.- al final del primer ao, se
estima que dicho dividendo aumentar geomtricamente a razn del 15% anual, y
61
la tasa de rendimiento requerida por el mercado, (Ke) se supone en 40%, por lo

cual el valor de la accin segn este modelo ser:
Po = 120 / 0.40 0.15 = $ 480.5.3.4
Conceptos de rendimiento por accin y rendimiento esperado por
accin.
Rendimiento por accin.
a)
Utilidad por accin comn. La medida estndar que ms se utiliza para
evaluar el rendimiento financiero, es la utilidad neta despus de impuestos de

cada accin. En caso de existir dividendos sobre acciones preferentes deben
restarse de la utilidad neta, para obtener el lquido de las utilidades aplicables a las
acciones comunes con la siguiente frmula:
Utilidad por accin = Utilidad neta Dividendos accs. Prefs. / # de acciones
comunes
b)
Rendimiento por accin comn. El ndice del rendimiento por accin resulta
alto o reducido en funcin del capital invertido para generarlo. El capital de los
accionistas comunes se evala en los estados financieros por el valor en libros de
las acciones; que equivale al capital contable entre el nmero de acciones
comunes, por lo cual la tasa de rendimiento se calcula como sigue:
Rendimiento por accin = utilidad por accin / valor en libros de cada accin
62
Ejemplo.
La empresa Star. S.A. presenta las siguientes cifras al 31 de Diciembre de 20XX:

Utilidad neta
$ 11,500,000.-
Dividendos s/acciones preferentes

No. de acciones comunes
Capital contable
700,000.20,000.93,000,000.-
Los clculos de utilidad por accin y rendimiento por accin son:

Utilidad por accin = 11,500,000 700,000/20,000 = $ 540.- por accin
Rendimiento por
Accin
= 540 / 93, 000,000/ 20,000 = 540 / 4650 = 11.6%
El rendimiento de una empresa sobre sus acciones comunes depende

fundamentalmente de dos factores:
1.
El rendimiento sobre la inversin del activo.
2.
El grado en que la empresa aprovecha los intereses sobre los pasivos a

largo plazo y los recursos de acciones preferentes.
Rendimiento esperado por accin.

El rendimiento esperado por accin, puede definirse como el rendimiento de
dividendos ms la tasa de crecimiento esperada en los dividendos.
K = D1 / Po + g
63
5.3.5
Factores que afectan el valor de las acciones en el mercado.
El valor de las acciones se ve afectado por varios factores como son: las polticas
administrativas de la empresa, sus proyectos, su poltica de dividendos, sus
ventajas competitivas, su crdito mercantil, la creacin de nuevos productos, etc.,
nos referimos a tres factores que afectan principalmente el valor de las acciones
en el mercado.
1.
Utilidades de la empresa.
Son la evaluacin del rendimiento actual de la inversin de los accionistas quienes

concentran toda su actividad en la misma y las utilidades son el resultado de un
gran nmero de polticas operativas y decisiones gerenciales. Un factor que
modifique la utilidad de una empresa puede tener como consecuencia la
afectacin del valor de esa accin.
2.
Poltica de dividendos.
A los dividendos se les considera distribucin de los recursos en efectivo

generados por la operacin de la empresa. Si a la empresa le conviene retener
utilidades por un tiempo, esto beneficia a los socios, ya que en un principio lo que
beneficia a la empresa, beneficia a los accionistas.
Los socios que renuncian a dividendos actuales, actan con el fin de aumentar el
valor presente de los dividendos futuros, es decir, que si deciden dejar el dinero,
es porqu a largo plazo esperan recibir ms, presentndose dos alternativas:
a)
Pagar ms dividendos ahora, con un costo de aumento menor en las
utilidades por accin.
64
b)
Limitar su poltica de dividendos ahora, para lograr mayores utilidades por

accin en el futuro.
Lo importante aqu consiste en determinar como afecta el dividendo al valor de

una accin, se dice que un dividendo estable o creciente le reporta un valor ms
alto a una accin, que un dividendo variable o con tendencia decreciente.
3.
Estructura financiera de la empresa. (Relacin: pasivo/capital contable)
El tomar una decisin a cerca del pasivo-capital contable afecta el valor de una
accin, el tema de estructura financiera de una empresa se ha enfocado de dos
formas:
a)
Desarrollo de los factores. Flexibilidad, riesgo, ingresos, control y tiempo.
b)
El impacto de un pasivo adicional en la relacin entre el precio de acciones y

las utilidades por accin. Aqu se tiene el efecto de apalancamiento, que el
nuevo pasivo ejerce sobre el ndice del rendimiento sobre la inversin de la
empresa.
El exceso de pasivos puede generar un costo financiero de intereses que no
pueda absorber los ingresos de la empresa, adems de incrementarse el
riesgo financiero en forma desproporcionada.
La estructura financiera es relevante en la valuacin de acciones, porqu nos
seala si la empresa esta en capacidad de obtener ms crditos o si requiere
aumentar el capital social para financiarse.
65
5.3.6 Mercado de valores.

5.3.6.1 Concepto.
Uno de los principales elementos del Sistema Financiero Mexicano es el mercado

de valores. Este mercado desempea un papel primordial dentro de la economa
mexicana, como una alternativa de financiamiento e inversin tanto para las
empresas pblicas y privadas como para el ahorrador e inversionista.
El mercado de valores orienta los recursos financieros de las empresas emisoras,
a la generacin de empleos, pago de impuestos, produccin de satisfactores,
riqueza y bienestar para trabajadores, proveedores, propietarios y gobierno.
El mercado de valores hoy en da, lo integra el conjunto de instituciones,
instrumentos, autoridades, as como oferentes y demandantes de valores y de
dinero. Las empresas e inversionistas participan en las operaciones de compraventa de valores a travs de la Bolsa Mexicana de Valores, lugar al que los
representantes de los intermediarios burstiles concurren fsicamente para realizar
dichas operaciones, tanto por cuenta de terceros (inversionistas), como por cuenta
propia como inversionistas independientes.
5.3.6.2 Participantes.
El mercado de valores en trminos generales, est conformado por:
1.
La oferta pblica de los valores. Constituidas por las acciones y dems

ttulos de crdito que provienen de emisiones realizadas en serie o en masa
por empresas slidas y solventes, registradas y cotizadas en la Bolsa
Mexicana de Valores. Estas empresas estn autorizadas por la propia bolsa y
66
por la CNV, entidad que las inscribe previamente en el Registro Nacional de

Valores e Intermediarios.
2.
Los intermediarios burstiles. Esto es los agentes y casas de bolsa que son
socios de la bolsa mexicana de valores y que se encuentra inscrito en el
Registro Nacional de Valores e Intermediarios.
3.
El propio Registro Nacional de Valores e Intermediarios, a cargo de la CNV.
4.
Las autoridades. Como la SHCP, que constituye el rgano competente para

interpretar y hacer aplicar la ley del mercado de valores, en concordancia con
la CNV, la bolsa y el Banco de Mxico.
5.
Los inversionistas. Que son los compradores de valores, y que pueden se

tanto personas fsicas como morales.
5.3.6.3 Clasificacin del mercado.

El mercado de valores se clasifica, en:
Mercado de dinero. Conjunto de oferentes y demandantes de fonos a plazo hasta
de un ao, representado por instrumentos de captacin y colocacin de recursos.
Mercado de capitales. Conjunto de oferentes y demandantes de recursos a plazo
mayor de un ao, representados por instrumentos de captacin y colocacin de
fuentes a mediano y largo plazo.
67
MERCADO DE VALORES
MEXICANO.
Mercado de capitales
Mercado de dinero
(Instrumentos a largo plazo)

plazo)
(Instrumentos a corto
1. Mercado de valores de renta variable o accionarios:

tesorera (cetes)
1.Certificados de
a) Acciones comunes
2.Papel comercial
b) Acciones preferentes:
3.Aceptaciones bancarias
Acciones preferentes con dividendo acumulativo

Acciones no acumulativas
Acciones participantes
Acciones convertibles
2. Mercado de valores de renta fija:
Obligaciones
Bonos de indemnizacin bancaria
Petrobonos
Certificados de aportacin patrimonial
5.3.6.4 Otros instrumentos para obtener financiamiento.
Los principales medios de financiamiento que el sistema burstil ofrece a las
empresas son los siguientes:
1. Papel comercial. Las empresas cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores
pueden acudir a este tipo de financiamiento constituido por pagars negociables a
corto plazo, entre 15 y 91 das, no garantizados, y colocados a tasa de descuento.
El importe de los pagars estar limitado por la comisin nacional de valores para
obtener la autorizacin y la inscripcin en el Registro Nacional de Valores e
Intermediarios.
68
2. Aceptaciones bancarias. Adems de ser una fuente adicional de financiamiento

para la pequea y mediana empresa, le evita el costo de la reciprocidad con la
sociedad de crdito, a ste le representa slo una obligacin contingente, no
distrayendo sus recursos.
3. Obligaciones. Son ttulos de crdito nominativos que emite una sociedad
annima a travs de los cuales se compromete a pagar intereses trimestrales o
semestrales por el uso de capital (deuda) durante un perodo, a cuyo vencimiento
regresar el capital a los tenedores de la obligacin.
5.4 Principales fuentes de financiamiento a largo plazo.
El financiamiento a largo plazo se realiza por medio del capital contable y del uso
del pasivo. El uso del pasivo tiene ventajas y desventajas relativas, que dependen
en parte de la naturaleza exacta de la negociacin entre prestamistas y deudor. Si
solicitamos un prstamo, deseamos obtener un acuerdo que sea lo ms ventajoso
posible a nuestros intereses.
Generalmente las caractersticas que hacen atractivo el uso del pasivo, como un
medio de obtener fondos para los prestamistas son poco atractivas.
Entre las principales fuentes de financiamiento tenemos:
a)
Suscripcin de pagars a largo plazo con o sin garanta hipotecaria.
b)
Crditos refaccionarios.
c)
Crditos hipotecarios.
d)
Emisin de obligaciones.
5.4.1 Suscripcin de pagars a largo plazo con o sin garanta hipotecaria.

Una alternativa de financiamiento que otorgan las instituciones de crdito en
cuanto a forma, es cuando se suscriben pagars con garanta hipotecaria o con
cualquier otra garanta real, los bancos comerciales generalmente exigen hasta el
120% del valor del prstamo como garanta, lo que a su vez conduce a que los
contratos suscritos, eliminen algunas de las restricciones anotadas, o bien todas.
La reglamentacin en este tipo de crdito es variable de fecha en fecha, segn las
polticas del Gobierno Federal y segn el mercado que exista de oferta y
demanda. Su destino puede ser para la construccin, compra y terminacin de
bienes inmuebles. Formalmente, en la actualidad puede darse un destino al
crdito sin control en su aplicacin o destino del mismo, las tasas de inters sobre
saldos insolutos es del 11% en adelante, se considera en nuestro pas, como uno
de los crdito de mayor plazo que existe, la habilidad y capacidad del ejecutivo de
69
finanzas, ser la que de la pauta para decidir sobre estas alternativas. La

obtencin de este tipo de crdito en nuestro pas es lenta y requiere de dos o tres
meses para su obtencin y esta sujeta a la situacin del mercado de dinero en el
pas. Una ventaja de este tipo de crdito, es que no obliga a dar reciprocidad al
beneficiario, siendo accesible a particulares, personas morales sean industriales,
empresas agrcolas y comerciales.
5.4.2 Crditos refaccionarios.
Este tipo de crdito es fcil de obtener por el acceso que tiene en las instituciones
de crdito, a los redescuentos en los fondos especficos que se han creado en
fideicomiso. Su destino es financiar la compra de activos fijos o aumentar la
capacidad de produccin, como la compra de maquinara, vehculos,
herramientas, materiales en grandes volmenes, planes de expansin, etc. El tipo
de inters varia segn se pacte en el contrato, si los pagos se programan
mensualmente o si se difieren, lo cual debe decidirse an en el caso de que la
tasa sea la misma, pues no es igual comprometerse a pagar una cantidad
mensualmente, con pesos ms actuales, que si pagamos en forma diferida con
pesos de diferente valor. Como garanta quedan normalmente los bienes
adquiridos que se pacten, as como la unidad industrial; quedando formalizado el
contrato, es necesario registrarse en el Registro Pblico de la Propiedad, por todo
lo anterior es de notar, que este crdito es nicamente accesible a empresas
industriales o agrcolas.
5.4.3 Crditos hipotecarios.
A este tipo de crdito se les conoce tambin, con el nombre de crdito con
garanta inmobiliaria y est destinado a la adquisicin, edificacin, obras o mejoras
de inmuebles. An cuando la garanta constituida es en funcin del inmueble
hipotecado, pueden necesitarse garantas adicionales y el solicitante debe
demostrar capacidad de pago, Este tipo de crdito requiere contrato inscrito, en el
Registro para cualquiera de los tres tipos de solicitantes.
a)
Empresas
b)
Particulares para vivienda
c)
Otros
En el caso de las empresas, se requiere que dentro de las caractersticas del

crdito, ste sea destinado al objeto social de stas. Es un crdito a mediano y
largo plazo, en que las amortizaciones de capital se hacen en forma mensual,
trimestral o anual, y el pago de intereses mensualmente.
70
En el caso de los particulares para vivienda, es un prstamo a largo plazo en que

las amortizaciones de capital e intereses, se hacen generalmente en forma
mensual.
Los otros tipos de crditos con garanta inmobiliaria, cumplen con las
caractersticas de ste, pero no son destinados ni para la vivienda de la persona
fsica ni para el objeto social de la empresa.
5.4.4 Emisin de obligaciones.
Despus de conocer algunas otras formas para conseguir dinero, algunas
empresas tambin recurren a la emisin de obligaciones o bonos, en realidad se
trata de un crdito colectivo para hacer frente a necesidades de efectivo, para
llevar a cabo sus programas y pagar sus deudas, las obligaciones son ttulos de
crdito, representan la participacin individual de quienes las poseen, es un
crdito o prstamo colectivo a cargo de la negociacin que las emiti. Pueden ser
nominativas, al portador o nominativas y con sus cupones al portador, por ley
deben ser emitidas en denominaciones de $100.- o de sus mltiplos.
A ltimas fechas se han efectuado colocaciones de obligaciones de varias
empresas, en las que la tasa nominal de inters se fija de acuerdo con las
condiciones del mercado, es decir, un porcentaje mayor del que paga otro tipo de
depsitos bancarios.
Las obligaciones tienen un valor en el mercado que puede ser inferior, superior o
igual al valor nominal. Esto hace que la tasa nominal de inters se afecte y resulte
ms o menos atractiva, dependiendo del efecto. Las obligaciones deben ser
pagadas totalmente si una empresa esta en liquidacin, antes de cualquier reparto
de capital entre los socios. Dentro del mercado de capitales, se conoce a las
obligaciones como valores de renta fija, otro tipo de obligaciones son los bonos
hipotecarios, emitidos por instituciones de crdito que maneja hipotecas, estando
cubiertas con activos de la institucin emisora. Pueden ser nominativos, al
portador o nominativos con cupones al portador con denominaciones de $100.- o
de sus mltiplos, los cupones sirven para el pago de intereses y en su caso, para
las amortizaciones parciales.
Una obligacin es un pagar a largo plazo y para la obtencin de recursos
financieros a travs de obligaciones, es necesario que la empresa tenga una
estructura financiera ptima, ya que se maneja a travs de un convenio entre las
empresas que emiten las obligaciones y los numerosos inversionistas que las
adquirirn, representada por una institucin de crdito denominada fideicomisario.
71
5.4.5 Marco jurdico de la emisin y colocacin de estos valores: Comisin

Nacional de Valores, Bolsa de Valores, requisitos legales y financieros.
Los requisitos para que las obligaciones, as como las acciones y otros ttulos
puedan operarse en bolsa, son los siguientes:
1.
Estar inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios.
2.
Solicitar los emisores su inscripcin en la bolsa.
3.
Satisfacer los registros del reglamento interior de la bolsa.
La Comisin Nacional de Valores es el organismo encargado de regular el

mercado de valores y vigilar el cumplimiento de la Ley. Por tanto, entre sus
facultades estn las de:
a)
b)
c)
Inspeccionar y vigilar la actividad de los agentes individuales o de las casas

de bolsa, as como la de la Bolsa Mexicana de Valores S.A.
Inspeccionar y vigilar a los emisores de valores inscritos en la bolsa.
Intervenir administrativamente a los agentes y casas de bolsa, as como a la
Bolsa Mexicana de Valores, a fin de suspender, normalizar o resolver las
operaciones que pongan en peligro su solvencia, estabilidad y/o liquidez.
La Comisin Nacional de Valores sigue algunos criterios para aceptar el registro

de un valore en el mercado, nicamente acotamos los ms sobresalientes:
1.- La Comisin ve con agrado el que se efecten colocaciones primarias, y que
en estas representen un buen porcentaje y monto del importe del capital de la
empresa emisora. Es natural que la Comisin sostenga este criterio, ya que con
ello se busca realmente una colocacin pblica, dependiendo del monto del capital
de la empresa emisora, se establecer el porcentaje de colocar, ya que se debe
medir tambin la capacidad del mercado para absorber dicha colocacin
2.- La Comisin tambin acepta, que una colocacin primaria sea adems,
resultado de un aumento de capital y no de antiguos accionistas que se estn
llevando el capital.
3.- La mexicanizacin de empresas subsidiarias de otras en el extranjero es bien
vista. Aqu se exige que sea a travs de un aumento en el capital social de la
empresa emisora, si es a travs de acciones.
72
5.5 Caractersticas principales del financiamiento a largo plazo.

Las principales caractersticas del financiamiento a largo plazo, son, desde
diferentes puntos de vista, y consisten en consideraciones positivas (ingresos y
control) y consideraciones negativas (prdidas, responsabilidad legal y riesgo).
5.5.1 Desde el punto de vista de los acreedores, en cuanto a riesgo, ingresos
y control.
Cuando mencionamos que en caso de liquidacin, los accionistas comunes son
los ltimos en la prioridad, significa que su aportacin proporciona un respaldo
para los acreedores, de ah podemos deducir que el riesgo es menor desde el
punto de vista del acreedor, es decir, para ellos significa una ventaja, puesto que
le confiere prioridad no slo en las utilidades sino tambin en caso de liquidacin.
Adems, los inversionistas de pasivo tienen un plazo definido de vencimiento y
generalmente est protegido.
En cuanto a ingresos, stos son fijos; no varan ni estn sujetos a las
contingencias del nivel de utilidades de la empresa, por lo tanto, los acreedores no
participan de las utilidades de la empresa.
En lo referente al control, el acreedor legalmente no tienen derecho a voto, en el
caso de obligaciones, algunas son convertibles a acciones comunes por lo que se
puede cambiar su posicin de acreedor a accionista.
Concluyendo de manera general, las caractersticas de las inversiones a largo
plazo en pasivo, desde el punto de vista del riesgo son positivas y tiene ventajas
limitadas con relacin al ingreso y es dbil en cuanto a control.
5.5.2 Desde el punto de vista del deudor, ventajas y desventajas.
Desde este enfoque presenta las siguientes ventajas:
1.
El importe de la deuda esta claramente limitado, los inversionistas de pasivo

no participan de las utilidades si llegan a obtenerse.
2.
El costo no slo es limitado, sino que, generalmente el rendimiento esperado

es inferior al costo de las acciones comunes o preferentes.
3.
Los accionistas no comparten el control de la empresa cuando se financia

por medio de pasivo.
4.
Los intereses que se paguen son deducibles para efecto del ISR.
73
5.
La flexibilidad en la estructura financiera de la empresa, puede lograrse

incorporando una disposicin de pago en la escritura cuando se emitan
obligaciones.
Desventajas:
1.
El pasivo es un cargo fijo, es decir, hay que pagar hayan utilidades o no. A
veces, las empresas no pueden hacer frente a los pagos fijos.
2.
Aunque el apalancamiento financiero favorece aumentando las utilidades por

accin, las tasas de capitalizacin ms altas pueden impulsar a la baja el valor
de las acciones comunes.
3.
El vencimiento del pasivo generalmente tiene fecha definida.
4.
Como el pasivo es un compromiso para un periodo largo, tal deuda tiene

riesgo, pueden cambiar las expectativas y los planes en que se baso la
inversin o la deuda, pudiendo ser una carga o una ventaja. Por ejemplo; si el
nivel de los precios desciende, el uso de gran cantidad de pasivo puede
demostrar que fue una poltica equivocada usar dichos pasivos.
5.
Las disposiciones de los crditos a largo plazo normalmente son ms

rgidas que las de corto plazo o en la emisin de acciones comunes.
6.
El lmite a la extensin con que pueden reunirse fondos mediante pasivo

debe ser fijado en forma adecuada, si se excede de estos lmites, su costo se
eleva significativamente.
5.5.3 Elementos que se deben considerar en la toma de decisiones de

financiamiento a largo plazo.
Las condiciones que favorecen el uso de esta fuente de financiamiento, cuando se
consideran algunos mtodos alternativos comprenden lo siguiente:
1.
Si las ventas y las utilidades son relativamente estables o bien se espera un

incremento del pasivo y de las utilidades futuras, que proporcionan un beneficio
sustancial para el uso del apoyo financiero por medio del pasivo.
2.
Si se espera en el futuro un aumento en el nivel de precios, haciendo

ventajoso para la empresa incurrir en pasivos, que sern pagados en un futuro
con pesos ms baratos.
3.
Si la razn existente de pasivo es relativamente baja en el tipo de negocio o

industria, se puede decidir por el uso de financiamiento de pasivo a largo plazo.
74
4.
Si la gerencia estima que el precio de las acciones comunes es mayor de las

obligaciones, se puede optar por el uso del financiamiento a largo plazo por
medio del pasivo.
5.
Si la empresa vende sus acciones comunes, el problema sera mantener el

cuadro de control existente en la empresa; en cambio, con la venta de
obligaciones no plantea problemas de extender el control.
5.5.4 Transformacin de los financiamientos a corto plazo en financiamiento

a largo plazo.
Cuando una empresa esta planeando consolidar su pasivo circulante, lo que
realmente quiere, es sustituir valores a corto plazo por valores a mediano y a largo
plazo. Esto es aconsejable cuando se presentan y tienen problemas de liquidez,
as como en periodos de inflacin.
El primer objetivo de la administracin financiera es lograr, que exista efectivo
disponible para que las cuentas a cargo de la empresa sean cubiertas
oportunamente, as como tener efectivo para ponerlo a trabajar y que los
beneficios a largo plazo sean ptimos. Otro objetivo es obtener productividad para
que los accionistas reciban el mayor dividendo posible sobre su inversin, con
riesgos mnimos y para lograr esta meta se requiere:
1.
Colocar los fondos invirtindolos en diversas partidas del activo, asegurando
una rentabilidad sobre dichas inversiones.
2.
Concertar las fuentes suministradoras de fondos, de manera que los

accionistas perciban un rendimiento tan alto, como sea posible sin incurrir en
riesgos excesivos.
75

UNIDAD VI
FINANZAS INTERNACIONALES
Objetivo.- conocer el campo externo de las finanzas internacionales para identificar las
oportunidades.
6.1 EL COMERCIO INTERNACIONAL.
Difiere del comercio nacional con relacin a los instrumentos o documento
utilizado. La mayor parte de las ventas nacionales se realizan bajo crdito de
cuentas abiertas al cliente y se le factura y tiene un nmero determinado de das
por pagar.
En el comercio internacional rara vez los vendedores estn en posibilidad de
tener informacin de crdito tan exacto o tan completo sobre los probables
compradores como se obtiene en las ventas locales, la comunicacin es mas difcil
y el transporte de los bienes mas lento y menos seguro.
Sistema financiero internacional .- es un conjunto de organismos e instituciones
extranjeras que regulan, supervisan y controlan el sistema de crdito, fianzas,
garantas as como la definicin y ejecucin de la poltica monetaria, de la banca,
valores y seguros en general del mercado mundial.
Mercado de dinero de nueva york.- conjunto de oferentes y demandantes de
fondos a plazo menor de un ao representados por valores de endeudamiento
denominado por los principales bancos de estados unidos con sede en nueva
Cork.
Mercado de eurodlares.- surgi y se desarrollo en Londres se crea un eurodlar
cuando se deposita a plazo un dlar en un banco que no sea de estados unidos.
Mercado de capitales.-conjunto de oferentes y demandantes de recursos a largo
plazo, representados por instrumentos de deuda, acciones, bonos y grupos
corporativos con sede en la ciudad de nueva Cork.
Mercado de crdito de consumidores.- es donde se otorgan prstamos sujetos a
crdito para la compra de muebles, automvil, vacaciones, educacin superior,
etc.
. Bancos comerciales internacionales
. Bancos asociados de ahorro y prstamos internacionales
. Intermediarios financieros
. Banco mundial
. Fondo monetario internacional
. Banco exportador importador
76
Concepto.
Los Mercados Financieros internacionales son aquellos a los que acuden agentes
de distintos pases a realizar sus operaciones de inversin, financiacin o
compraventa de activos financieros.
Propsitos de los mercados financieros internacionales.
* Asignan recursos en espacio y tiempo
* Compensan y liquidan pagos
* Recaban recursos y subdividen en participaciones el capital
* Gestionan riesgos (operaciones de cobertura)
* Proporcionan informacin y volumen activos
* Proporcionan mejores incentivos
Clasificacin de los mercados financieros internacionales
Pueden clasificarse en tres grandes grupos en funcin de los productos
financieros objeto de intercambio en cada uno de ellos:
El mercado internacional de divisas:
Es el mercado donde se intercambian, compran y venden monedas de distintos
pases del mundo, donde se encuentran los oferentes y demandantes de monedas
del mundo. El mercado de divisas puede dividirse en dos mercados principales:
de Contado y de Plazo, en funcin del momento del tiempo cuando se lleve a cabo
la operacin de intercambio de monedas entre oferentes y demandantes
internacionales.
Mercado financiero internacional de capitales:
Es el mercado donde se intercambia dinero a nivel internacional, bien atraves de
activos financieros, como las acciones (renta variable) y obligaciones (renta fija) o
mediante el mercado internacional de crditos.
Mercado financiero internacional de derivados:
Es el mercado donde se intercambian productos financieros derivados, cuya
denominacin indica que no son autnomos, sino que tienen su base entre otros
productos financieros subyacentes, como los mercados de opciones y swaps
Los Mercados Financieros internacionales pueden ser de dos tipos:
Mercados de financiacin, que pueden dividirse en mercados de financiacin
pblica y mercados de financiacin privada.
77
Mercados de coberturas de riesgos:
Los Mercados Financieros internacionales de cobertura de riesgos se dividen a su

vez en mercados organizados, que son todos aquellos mercados extranjeros de
futuros y opciones sobre todo tipo de activos, y mercados no organizados o
mercados OTC, en los que se negocian Swaps, FRAS, Caps., Forwards en divisas
vinculadas a operaciones de financiacin exterior, etc.
ESTRUCTURA DEL MERCADO FINANCIERO INTERNACIONAL
El mercado financiero est formado por proveedores y tomadores de fondos.
Proveedores de fondos son bancos e instituciones financieras que otorgan
crditos a corto, mediano y largo plazo a entidades nacionales e internacionales.
Tambin dan fondos los bancos centrales los individuos y las mismas compaas
multinacionales. Los tomadores de fondos estn constituidos por empresas,
instituciones financieras y entes pblicos.
Proveedores de Fondos:
Instituciones Gubernamentales de Financiamiento a la Exportacin:
Son instituciones dedicadas a proveer fondos a exportadores domsticos para
que estos puedan extender plazos a crditos a importadores en ultramar. Los
crditos de exportacin se extienden directamente al exportador en su propia
moneda y por lo tanto son crditos domsticos.
La Banca Comercial Internacional:
Es el gran actor en los mercados financieros internacionales, tanto como tomador
de fondos (recibe depsitos internacionales), como proveedor de fondos (otorga
crditos internacionales).
Los Bancos Centrales:
Participan en el mercado financiero internacional fundamentalmente como
proveedores de fondos.
Persona Naturales:
Participan en el mercado financiero internacional como proveedores de fondos.
Estos se colocan mediante depsitos a plazos en bancos comerciales (fondos a
corto plazo) y compra de bonos internacionales y eurobonos.
78
El Mercado de Capitales Internacional:
Provee fondos mediante la compra de bonos de obligaciones emitidos por

empresas en el mercado.
Tomadores de Fondos:
Entes pblicos:
Este comprendido por los gobiernos que toman fondos en forma de emprstitos de
bancos comerciales internacional, as como empresas del sector pblico.
Sector Privado internacional:
Los usos de crditos internacionales incluyen prstamos y emisiones de bonos
por las empresas multinacionales y las domsticas como operaciones
internacionales, as como crditos al sector privado en pases determinados.
Las empresas Multinacionales:
Son el gran cliente del mercado financiero internacional, toman prstamos
internacionales e igualmente participan activamente en la emisiones de bonos
internacionales.
Agencias Financieras Internacionales:
Dentro de ellas, la ms importante en el Mercado Financiero Internacional es el
Banco Mundial (BM).
La Banca Comercial Internacional:
Es el intermediario por excelencia en el mercado financiero internacional, siendo
tanto como proveedor de fondos y tomador de fondos.
Inversionista Internacional:
Utiliza fondos de los mercados financieros internacionales, fundamentalmente
para los efectos de financiar adquisiciones de posiciones de portafolios en
distintos mercados internacionales.
79
6.2 ADMINISTRACION INTERNACIONAL DEL EFECTIVO

Si bien las motivaciones para poseer saldos de efectivo y los conceptos bsicos
de la administracin ptima de efectivo son iguales en todo el mundo, existen
grandes diferencias en las tcnicas practicas de administracin de efectivo entre
las transacciones comerciales internacionales y las estrictamente nacionales. De
hecho, las diferencias entre los sistemas bancarios y de pago estaunidenses e
internacionales son tan radicales que aqu nos limitamos a una comparacin
elemental entre ellos.
SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
Se denomina Sistema Monetario Internacional (SMI) al conjunto de instituciones,
normas y acuerdos que regulan la actividad comercial y financiera de carcter
internacional entre los pases.
El SMI regula los pagos y cobros derivados de las transacciones econmicas
internacionales. Su objetivo principal es generar la liquidez monetaria (mediante
reserva de oro, materias primas, activos financieros de algn pas, activos
financieros supranacionales, etc,) para que los negocios internacionales, y por
tanto las contrapartidas de pagos y cobros en distintas monedas nacionales o
divisas, se desarrollen en forma fluida.
Estructuras del Sistema Monetario
Las cuatro principales funciones del sistema monetario internacional son:
Ajuste (corregir los desequilibrios reales medidos por las balanzas de pagos que
afectan a las relaciones entre las divisas)
Liquidez (decidir los productos de reserva, formas de crearlos y posibilidad de
cubrir con ellos los desequilibrios en una balanza de pagos)
Gestin (repartir y atender competencias, ms o menos centralizadas en
organizaciones como el actual Fondo Monetario Internacional y los bancos
centrales de cada pas)
Generar con las tres anteriores confianza en la estabilidad del sistema.
Las funciones derivadas o secundarias de todo sistema son:
Asignar el seoreaje de las divisas (las ganancias por la emisin de dinero o
diferencias entre el coste de emisin y el valor del dinero
Acordar los regmenes de tipo de cambio.
Esta ltima funcin (los mecanismos por medio de los cuales se fijan los tipos de
cambio) es el factor ms discutido y variable; concretamente, en las ltimas
80
dcadas se ha discutido en torno a tres modelos: un sistema de tipos de cambio

flexibles, en el que los precios de cada divisa son determinados por las fuerzas del
mercado, un sistema de tipos de cambio fijos, y otro sistema mixto de tipos de
cambio 'dirigidos', en el que el valor de algunas monedas flucta libremente, el
valor de otras es el resultado de la intervencin del Estado y del mercado y el de
otras es fijo con respecto a una moneda o a un grupo de monedas
6.3 DIFERENCIAS DE LOS SISTEMAS BANCARIOS

Los sistemas bancarios extranjeros se diferencian profundamente del modelo
mexicano en varios aspectos importantes. En primer lugar los bancos extranjeros
estn por lo general menos restringidos en lo que se refiere a su zona geogrfica
de influencia o a los servicios que le estn permitidos prestar. En segundo las
transacciones al detalle son normalmente conducidas a travs de un sistema de
giro, operado por lo comn por el sistema postal nacional o por el sistema de pago
directo realizado en el exterior. En tercer lugar los bancos de otros pases estn
autorizados para pagar intereses sobre deposito corporativos a la vista, adems
de ofrecer en general proteccin por sobre giro, sin embargo los bancos por lo
general cobran comisiones de servicios con cuotas mas elevadas y en mayor
numero, tambin emplean la practica de la fecha de valor. Esta consiste en
posponer por das o incluso por semanas, la disponibilidad de los fondos
depositados en un banco. Este lapso entre la fecha en que los fondos son
depositados y aquella otra en la que pueden disponerse, obviamente complica los
procedimientos de administracin del efectivo; si una transaccin implica cobrar un
cheque, con denominacin en una moneda diferente, girado en un banco fuera del
pas, el retraso en la disponibilidad de los fondos puede ser prolongada.
Los principios del Sistema Monetario Internacional
Un Sistema Monetario Internacional empieza a existir cuando se pasa de
relaciones econmicas bilaterales a una estructura que, adems de reunir el
carcter de internacional, es susceptible de acuerdos o imposiciones ms o menos
multilaterales. De ah que todos los imperios hayan tenido un SMI incipiente, e
incluso que algunos emperadores antiguos concibieran como resultado la idea de
una moneda nica e incluso mundial. Carlomagno, cuando introdujo el sistema
monetario (libra, sueldo y dinero) en su Imperio (hacia el ao 800 D.C) albergaba
la posibilidad de ir extendindolo a otros pases, lo mismo le haba sucedido al
Emperador Diocleciano, en el siglo III, cuyo modelo inspir el carolingio. Pero las
nicas divisas que se han aproximado a ese objetivo antes del actual dlar
norteamericano han sido el real de a ocho de plata espaol y la libra esterlina
durante el tiempo del patrn oro, desde mediados del siglo XIX hasta 1931, ao en
que Londres abandon definitivamente el sistema moneda mundial.
Por tanto, y al margen de algunos antecedentes ms tericos que prcticos como
los comentados durante el imperio romano, el carolingio o el espaol (baste
81
recordar que en su momento de mximo apogeo la economa y las exportaciones

espaolas no llegaron a representar durante su imperio ni siquiera el 2% al que se
aproximan actualmente), la necesidad de un SMI slo se hizo realmente evidente
cuando se empezaron a dar dos condiciones: un elevado grado de
internacionalizacin de la economa y la aparicin del papel moneda como medio
de pago. Ambas se manifiestan ya con claridad hacia 1870, momento en que se
empieza a desechar como medio de pago el uso de los bienes y a generalizar la
utilizacin del papel moneda. Es entonces cuando se extiende la idea de que
resulta indispensable contar con unas reglas de valoracin de las distintas
monedas, e incluso cuando empiezan a independizarse las decisiones
gubernamentales que en siglos pasados configuraban los sistemas monetarios
nacionales y el funcionamiento de un sistema monetario realmente internacional.
Necesidad de un SMI
La necesidad de un SMI se deriva de que las transacciones internacionales
(comercio, transferencias, inversiones, etc) se realizan con diferentes monedas
nacionales, ligadas por tanto a la realidad econmica de cada pas y a la confianza
que ello genera en los dems, cuyas medidas son los precios relativos o tipos de
cambio de cada moneda. Las operaciones entre las monedas que se utilizan como
contrapartida de dichas transacciones reales o financieras se realizan en el
mercado de cambios. Los diferentes tipos dependen de la oferta y de la demanda
de cada moneda, regulada a su vez por las intervenciones de los diversos bancos
centrales que controlan las fluctuaciones de cada divisa. La demanda de cada
moneda depende de los extranjeros que desean usarla para comprar o invertir en
la economa donde se utilice, mientras que la oferta procede de los agentes
nacionales que quieren operar en el exterior. Un descenso del precio de mercado
de una moneda es una depreciacin; un aumento una apreciacin, aunque en una
economa o subsistema donde existen tipos de cambio oficiales (es el caso en un
rgimen de cambios fijos), una bajada se denomina devaluacin, mientras la
subida se llama reevaluacin.
MERCADO DE DIVISAS
El mercado de divisas (tambin conocido como Forex, abreviatura del trmino
ingls Foreign Exchange) es un mercado mundial y descentralizado en el que se
negocian divisas.
Una de las caractersticas principales del mercado Forex es el elevado volumen
diario de transacciones: se mueven alrededor de 3 billones de dlares
estadounidenses (USD) cada da. Gracias a este mercado han surgido empresas
especializadas que se encargan de brindar servicios de administracin de cuentas
en forex, fondos de inversin y sistemas automticos. Hoy en da se puede
asegurar con total veracidad que el mercado de intercambio de divisas (FOREX o
FX) es el mercado financiero con mayor proyeccin de crecimiento en el mundo
financiero moderno.
82
En los ltimos aos el mercado Forex ha adquirido mucha popularidad entre los
inversores privados. Esto se debe a la posibilidad de apalancamientos y a la
oportunidad de participar en el alza y baja de los mercados. Los intermediarios
ms grandes y consolidados ofrecen cuentas para prcticas gratuitas que dan
confianza a los operadores principiantes. Es importante entender los instrumentos
financieros ofrecidos por los brokers de FX, y saber que siempre existe riesgo de
prdida. Cada uno debe decidir e identificar el nivel de riesgo que est dispuesto a
tomar.
Qu son los mercados de divisas?
Los mercados de divisas son emplazamientos en los que se intercambian las
diferentes monedas nacionales (medios de pago en general) y se fijan los precios
de cambio. La razn de la existencia de este tipo de mercados son las
operaciones de cambio derivadas del comercio internacional y los movimientos en
los mercados financieros internacionales.
El precio fijado en este tipo de mercados es lo que se conoce como tipo de
cambio, es decir, la cantidad de moneda de un pas que hay que entregar para
obtener un determinado montante de monedas de otro pas
ESTRUCTURA DEL MERCADO DE DIVISAS
La mayora de los autores coinciden en que en el mercado de divisas actan una
serie de agentes, que pueden clasificarse de la siguiente manera:
Empresas no Financieras: (exportadoras, importadoras, etc.) o bien, turistas,
inmigrantes, inversionistas, etc.
Corredores de Cambio: son los sujetos utilizados por los Bancos Comerciales para
influir en las actividades bancarias.
Empresas Multinacionales: realizan sus transacciones en funcin de lo que se ha
denominado moneda vehicular: US $
Bancos Comerciales: actan como intermediarios entre oferentes y demandantes
de monedas extranjeras.
Bancos Centrales: De stos depende, no slo el tipo de cambio, sino, tambin el
rgimen o sistema cambiario, como un todo, es decir son los que predeterminan
los tipos de cambio, modificando los ingresos en dlares, convirtindolos en
moneda nacional.
83
FUNCIONES DEL MERCADO DE DIVISAS
Las principales funciones del Mercado de Divisas se pueden resumir de la

siguiente manera:
Se ocupa de la transferencia de fondos o poder de compra de un pas y su
respectiva divisa con respecto a otro, brindando la posibilidad de efectuar
pagos denominados en unidades monetarias de otras naciones. El precio
de una moneda en trminos de otra.
Realiza una funcin de crdito en el sentido de que gran cantidad de las
transacciones internacionales se efectan empleando las facilidades de
crdito que brinda el mercado cambiario. Esto es necesario debido a que
las mercancas requieren de cierto tiempo para ser trasladadas de un pas a
otro, esa es la razn por la que se ha creado una serie de mecanismos
como cartas de crdito, letras de cambio, entre otros.
Facilita la cobertura , y la especulacin
TIPOS DE MERCADO DE DIVISAS

Mercado de Cambio al Contado: se refiere al tipo de mercado donde el precio de
una moneda es para entrega inmediata. El trmino entrega inmediata es relativo;
para una moneda al contado es habitual comprar contra entrega a dos das
Mercado A Plazo: donde se negocian obligaciones a plazo, fijndose
normalmente el valor a 30, 60, 90 y 180 das. Se compra y vende la moneda para
entrega futura, aunque en las monedas principales los bancos estn dispuestos en
comprar o vender hasta a diez aos. Si se sabe lo que tiene que pagar o recibir en
moneda extranjera en una fecha futura, puede asegurarse frente a prdidas
comprando o vendiendo a plazo. Este valor suele variar algo con respecto al valor
de contado, puesto que el mismo incluye el efecto de las distintas tasas nacionales
de inters existentes y las expectativas relativas a la devaluacin o revaluacin de
las monedas.
TASA DE CAMBIO DE DIVISAS

DEFINICIN
La tasa de cambio es el precio de la moneda de un pas expresado en trminos de
la moneda de otro pas. En otras palabras, la tarifa por la cual una moneda puede
cambiarse por otra. Por ejemplo, la tasa de cambio entre el dlar americano y el
yen japons es 1 dlar = 104 yenes, la proporcin por la cual se puede cambiar
(vender) 1 dlar por yenes es 1:104 (eso es, por cada dlar que se da se recibe
104 yenes). De la misma manera, la tasa de cambio entre el dlar y el euro es de
1 dlar = 0.75 euro (eso es, por cada dlar que se da se recibe 0.75 euro).
84
Esta expresa, por ejemplo, la cantidad de bolvares que se deben pagar por una
unidad de una moneda extranjera. En nuestro caso, se toma como base el dlar,
porque es la divisa ms utilizada en Venezuela para las transacciones con el
exterior, razn por la cual, en nuestro caso, sera la cantidad de bolvares que se
necesitan para comprar un dlar.
IMPORTANCIA
La tasa de cambio es importante porque permite la conversin de moneda de un
pas en moneda de otro pas, facilitando el comercio internacional de bienes y
servicios y la transferencia de fondos entre pases. Tambin permite la
comparacin de precios de productos similares en diferentes pases. En general,
la diferencia de precios entre productos similares determina qu productos se van
a comerciar y a que pas se van a enviar. Por lo tanto, la tasa de cambio es un
factor muy importante que influencia la competitividad de los productos agrcolas y
la rentabilidad de los negocios agrcolas.
ORIGEN DE LA OFERTA DE DIVISAS
La oferta de divisas se origina en las transacciones activas o crditos de la
Balanza de Pagos, tales como: exportacin de bienes y servicios, ingresos sobre
inversiones del pas en el extranjero, donaciones y remesas recibidas por
residentes o importacin de capital no monetario. El componente ms estable de
la oferta es el que se origina en la exportacin de bienes y servicios.
En otras palabras, la oferta de divisas se determina por la cantidad de moneda
extranjera que ingresa al pas, bien sea por exportaciones de bienes o servicios,
por rendimientos sobre inversiones en otros pases, donaciones o importaciones
de capital no monetario. Es decir, se origina en las transacciones activas o
crditos de la balanza de pagos.
ORIGEN DE LA DEMANDA DE DIVISAS

La demanda de divisas se origina en las transacciones pasivas o dbitos de la
Balanza: importacin de bienes y servicios, pagos por rendimientos de la inversin
extranjera en el pas, donaciones y remesas enviadas por residentes y exportacin
de capital no monetario; el componente ms estable de la demanda es el referido
a la importacin de bienes y servicios.
En otras palabras, la demanda de divisas es determinada por la cantidad de
moneda extranjera que se necesita en el pas, Es decir, se origina en las
transacciones pasivas o dbitos de la balanza de pagos.
CATEGORAS DE TASAS DE CAMBIO
En el mbito del manejo cambiario se encuentran diversas categoras de tasas de
cambio:
85
Tasa de Cambio Nominal: Es la cantidad de unidades de moneda nacional que

deben dar a cambio de una unidad de moneda extranjera. Es la utilizada a nivel
general para la realizacin de las operaciones de cambio extranjeras.
Tasa de Cambio Efectiva: Que hace referencia a la tasa nominal cuando ha sido
ajustada con los sobrecostos que se generan sobre las operaciones cambiarias
por aplicar tarifas, aranceles, subsidios, etc., Se trata as de obtener una tasa que
refleje el costo efectivo de una operacin de cambio de moneda nacional por
extranjera.
Tasa de Cambio Real: Que se utiliza como indicador del verdadero valor externo
de la moneda nacional, en ambientes inflacionarios en donde las modificaciones
en los precios relativos entre pases tienden a afectar la competitividad de los
mismos para participar en operaciones de comercio exterior. Esta corresponde a
la tasa nominal ajustada por la relacin entre los ndices de precios de los pases
con los cuales se comercia y el propio.
Tasa de Cambio Cruzada: Hace referencia a la compra o venta de monedas a un
precio para luego venderlas a otro precio con el fin de obtener ganancias.
DETERMINANTES DE MERCADO DE LAS TASAS DE CAMBIO

El mercado de cambio es afectado por muchos cambios en las variables de
mercado en relacin con los cambios en los niveles de precio relativo, incluyendo:
Cambios en las tasa de inters real: si las tasas de inters en los Estados Unidos
aumenta abruptamente relativo al resto del mundo, los inversionistas
internacionales aumentaran su demanda por activos denominados en dlares,
aumentando la demanda por dlares en el mercado de cambio extranjero.
Cambios en productividad: cuando aumenta la productividad de un pas relativo a
otros pases sern ms competitivos en los mercados mundiales.
Cambio en las preferencias de productos: si por ejemplo los alemanes cambian
sbitamente su gusto por automviles americanos, esto har que aumente la
demanda por dlares americanos en los mercados de cambio extranjero.
Percepcin de la estabilidad econmica: si los Estados Unidos estn econmica y
polticamente ms estables relativo a otros pases, ms extranjeros querrn poner
sus ahorros en los Estados Unidos. Esto aumentar la demanda por dlares
86
6.4 PRACTICA DE LA ADMINISTRACION

COMPAIAS TRASNACIONALES.
DEL
EFECTIVO
DE
LAS
Son ms complejas en virtud de la necesidad tanto de mantener saldos de

depsito en moneda local en bancos de cada pas en que opera la empresa como
de ejercer un control centralizado sobre saldos y flujos de efectivo, los que en total
pueden representar sumas considerables.
No obstante, las compaas
trasnacionales mas grandes han perfeccionado hasta tal punto que sus
operaciones financieras son capaces de equilibrar eficientemente La rentabilidad.
Para lograrlo recurren a la experiencia en el cobro de efectivo, el desembolso y el
comercio mundial de grandes bancos internacionales, todos los cuales prestan
servicios financieros mediante procesamientos informticos bastantes complejos.
Las empresas trasnacionales tambin pueden reducir
al mnimo sus
requerimientos de efectivo con el empleo de una tcnica de liquidacin
intraempresa. Cuando, por ejemplo dos subsidiarias en pases diferentes
comercian entre si, generando de este modo mutuas obligaciones de pago, solo el
monto neto del adeudo es transferido mas all de las fronteras nacionales. De
hecho es posible manejar muchas de esas transacciones en trminos
estrictamente internos en los libros contables de la compaa matriz, sin tener que
recurrir en absoluto al sistema internacional de pagos.
Cuando es preciso hacer grandes pagos internacionales en efectivo casi
invariablemente se realiza a travs de uno de los servicios de transferencia
operados por los consorcios bancarios internacionales. Se calcula que pagos por
un valor superior a los $600.000.00 millones de dlares, que se liquidan
diariamente a travs de servicios de transferencias y compensacin. Buena parte
de estas transacciones son producto del comercio en mercados extranjeros, pero
muchas otras se deben tambin a la liquidacin de obligaciones internacionales de
pago.
Las compaas trasnacionales con fondos en exceso para invertir se benefician
del acceso a una gran variedad de instrumentos de inversin gubernamentales y
corporativos. Naturalmente tienen acceso a todos los valores negociables que les
son ofrecidos a los inversionistas. No obstante, tambin pueden invertir fondos en
valores gubernamentales extranjeros, o directamente en el mercado de
eurodivisas ya sea en dlares u otras monedas convertibles. Esta flexibilidad
financiera ofrece una importante ventaja competitiva, sobre todo sin necesitan
transferir fondos desde pases en dificultades polticas o financieras.
INTRODUCCION A LA GLOBALIZACIN
Junto a la creciente importancia del comercio internacional, ha habido un
crecimiento paralelo en la importancia de la inversin extranjera en el mercado de
dinero, el mercado de bonos, el mercado de valores, el mercado inmobiliario y el
mercado para las empresas de explotacin.
87
Recompensas de la globalizacin de la inversin
Entre los beneficios de la globalizacin de la inversin ha ocurrido una mejora en

la eficiencia de la asignacin global del capital y una mayor capacidad para
diversificar las carteras de inversin.
El costo de la globalizacin de la inversin
Los beneficios de la globalizacin de la inversin no se han logrado sin un precio.
El precio es la adicin de riesgo cambiario y el riesgo pas.
La volatilidad cambiaria
IMPORTANCIA DE LAS ALIANZAS INTERNACIONALES
Empresas multinacionales
Actualmente las empresas buscan analizar con otros, con la finalidad: de eliminar
los problemas administrativos, comercializar sus productos, aumentar sus fuerzas
corporativas, es decir, buscar el mximo crecimiento econmico y lograr compartir
a nivel mundial.
En las empresas existen una tendencia a ser ms grande, esto es consecuencia
que tiende a la concentracin de grandes capitales y la transnacionalizacin dado
pie a las nuevas funciones y adquisiciones con ello teniendo lugar al nacimiento de
nuevas y gigantescas organizaciones.
As que una empresa multinacional es aquella cuya sede est en un pas y sus
operaciones en otro, tambin poseen un grupo comn de recursos como activos,
patente, marcas registradas y recursos humanos.
Gran parte de las empresas multinacionales no son corporaciones inmensas, sin
embrago son de gran importancia en el mercado mundial, debido ala gran
cantidad de inversiones de capital que realizan, por ejemplo: La industria
automotriz con sus grandes compaas, como, GM, FORD, FIAT, TOYOTA,
TOSHIBA, la industria electrnica SIEMS, en refinacin del petrleo ROYAL
DUTCH SHELL.
Creciente importancia de las multinacionales.
Adems del crecimiento del comercio internacional y los flujos de inversin, y el
grado de riesgo de inversin y el comercio internacional, debido al riesgo pas y la
volatilidad de los tipos de cambio, el inters en las finanzas internacionales ha
crecido con la creciente importancia de las corporaciones multinacionales
88

CONCLUSIN:
Con esta informacin recopilada nos podemos dar cuanta que es muy Importante
las alianzas internacionales por que ha transformado la forma en que las
empresas llevan a cabo sus organizaciones sus operaciones, pero sobre todo, ha
tenido un impacto muy importante en la organizacin misma, por lo que el perfil de
sus integrantes es distinto.
Entre los efectos ms importantes se encuentran la estandarizacin de productos
y servicios, la seduccin de barreras arancelarias y las economas de escala. As
nos podremos dar cuenta que al momento de realizar una alianza puede a ver
una estabilidad en los productos o en la economa del pas que se realizaron las
alianzas aun as se determina al momento de las barreras arancelarias la
seduccin de las barreras arancelarias, ha introducido el llamado consumo de
productos masivos, permitiendo que tengan acceso a estos muchos pases.
La globalizacin ha provocado la creacin de grandes corporaciones en ciertos
sectores industriales, haciendo que las pequeas y medianas empresas sean
vendidas a esas corporaciones.
Tambin nos dimos cuenta que la globalizacin financiera es una transformacin
de los sistemas financieros ntimamente relacionada con el cambio de rgimen de
crecimiento en los pases de capitalismo avanzado, que ha hecho prevalecer los
principios de las finanzas de mercado.
La comunidad Andina es una unin Aduanera y la zona de libre comercio funciona
plenamente entre sus miembros, por lo que el intercambio de las mercancas
originarias de los pases miembros, estn libres de restricciones y de derechos de
importacin en la Sub- regin. Asimismo se ha avanzado en la facilitacin del
movimiento de factores productivos a travs del comercio de servicios y la
liberacin del rgimen de inversiones extranjeras.
89

BIBLIOGRAFIA:
1.- LAWRENCE J GITMAN

FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION FINANCIERA
2.- ROBERT W JOHNSON
ADMINISTRACION FINANCIERA
ED. CECSA
3.- HUNT WILLIAM DONALDSON
FINANCIACION BASICA DE LOS NEGOCIOS
ED. UTHEA
4.- SAAM R. GOODMA
USO PRACTICO DEL METODO DE COSTO DE CAPITAL
ED. DINA
5.-WESTON BRIGMAN
FINANXAS EN ADMINISTRACION
ED. INTERAMERICANA
6.- STANLEY B. BLOCK GEOFREY A.
FUNDMENTOS DE ADMINISTRACION FINACIERA
7.- ENRIQUE ESPINOZA S.
EL PUNTO NEUTRO. INSTRUMENTO DE LA PLNEACION DE UTILIDAD EN LA
TOMA DE DECISIONES
ED. ECASA
8.-ANTONIO SALDIVAR
PLANEACION FINANCIERA DE LA EMPRESA
ED. TRILLAS
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Tecnolgico de Estudios Superiores del Oriente

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1.1 APALANCAMIENTO OPERATIVO

1.1.1 ESCENARIO OPTIMISTA

1.3 APALANCAMIENTO TOTAL

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3.1 EL CONCEPTO DE COSTO DE CAPITAL

UNIDAD V LAS FUENTES DEL FINANCIAMIENTO

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ALTERMINAR DE ESTUDIAR EL MODULO EL ALUMNO

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III

APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO.

APUNTES DE FINANZAS III

AUMENTO DE UTILIDAD DE OPERACIN EN %

DISMINUCION DE UTILIDAD DE OPERACIONES EN %

AO= (1.25) 100

APUNTES DE FINANZAS III

(-) ISR, IA y PTU (50%)

(+) Nmeros de acciones

(-) 100% base

La utilidad en % del escenario pesimista, se obtiene dividiendo la utilidad de

APUNTES DE FINANZAS III

Aumento de utilidad de operacin en %

AO= (1.25) 100

Disminucin de utilidad de operacin en %

AO= (1.25) 100

APUNTES DE FINANZAS III

Modelo de plantacin financiera, que tiene por objeto medir el riesgo

(-) 100% base

Para el escenario optimista, podemos aplicar el siguiente modelo:

APUNTES DE FINANZAS III

Aumento de utilidad por accin en %

AFD= (1.60) 100

Disminucin de utilidad por accin en %

AFD= (1.60) 100

APUNTES DE FINANZAS III

AFE = (25) 100

APUNTES DE FINANZAS III

AFE = (1.6) 100

APUNTES DE FINANZAS III

Aumento de utilidad por accin en %

Disminucin de utilidad por accin en %

Apalancamiento operativo x Apalancamiento financiero

APUNTES DE FINANZAS III

AT= (2) 100

Aumento de utilidad por accin en %

Disminucin de utilidad por accin en %

APUNTES DE FINANZAS III

AT= (2) 100

AFE = (0.50) 100

AFE = (0.75) 100

APUNTES DE FINANZAS III

En el tercer escenario la empresa es financiada por pasivos de $1,800 MP, por lo

APUNTES DE FINANZAS III

2.1 Estructura financiera y estructura de capital, distincin entre ambos

Cuando mencionamos la estructura financiera, nos referimos al lado derecho del