MARCO TEORICO

Se debe tener presente el financiamiento ptimo para un proyecto de inversin solo podr
lograrse en la medida en que se conozcan todas las fuentes de financiamiento posibles para
la ejecucin del proyecto en un momento determinado y segn las condiciones de un
contexto general en el cual el proyecto est inserto.
Una de las variables que ms influyen en el resultado de la evaluacin de un proyecto es la
tasa de descuento empleada en la actualizacin de sus flujos de caja. Aun cuando todas las
restantes variables se hayan proyectado adecuadamente, la utilizacin de una tasa de
descuento inadecuada puede inducir un resultado errado en la evaluacin.
a) El contexto y las fuentes de financiamiento
La eleccin de una fuentes de financiamiento en particular puede variar a travs del
tiempo dependiendo del contexto en que este inserto el proyecto. Es decir, en un
determinado momento una alternativa de financiamiento puede ser la ptima y en otro
no serlo, dependiendo de la situacin coyuntural en cada momento del tiempo.
As es como los programas de desarrollo imperantes en un instante dado pueden
condicionar la eleccin de determinadas alternativas de financiamiento, las cuales
pueden ser radicalmente diferentes en funcin de otro modelo de desarrollo. Por lo tanto,
segn un determinado esquema, con una programacin y una planificacin dadas, los
proyectos insertos en estos generan situaciones de financiamiento que les son propias,
que existen en un momento determinado y luego pueden no existir.
Las tasas de inters reales negativas permitieron realizar proyectos que no eran rentables
por si solos, pero dada esta situacin de contexto en que las tasas de inters nominales
coexistan con una fuerte inflacin se transformaron en proyectos atractivos, por el solo
hecho de contar con una fuente de financiamiento negativa en trminos reales.
Las tasas reales negativas de inters a las que se hizo mencin anteriormente se
produjeron en una poca determinada, bajo condiciones determinadas, que hoy
difcilmente podran repetirse, puesto que muchos pases de Amrica Latina han
incorporado mecanismos de reajustabilidad en el otorgamiento de crditos a largo y
mediano plazo, los que nacieron como una forma natural de aprender a vivir con la
inflacin.
b) Mercado de capitales
Una vez analizado el contexto en el que se desarrollara el proyecto, el evaluador debe
abocarse al estudio de las opciones de financiamiento que ofrece el mercado de
capitales, tanto nacional como internacional.

Aun cuando se disponga de recursos propios para el financiamiento del proyecto, el

evaluador siempre debe hacer un anlisis del mercado de capitales.
Mientras, ms desarrollado este el mercado de capitales, mayores van a ser las opciones
posibles de obtencin de recursos para el financiamiento del proyecto.
La forma en que se financien los proyectos de inversin adquiere una importancia
sustantiva, por lo que debe necesariamente buscarse una ptima estructura de
financiamiento. A medida que un proyecto aumenta su proporcin de endeudamiento,
est aumentando paralelamente sus cargas fijas. Si las restantes condiciones en que se
basa el proyecto se mantienen constantes, la probabilidad de que el proyecto no genere
los flujos necesarios para pagar esas cargas fijas aumenta correlativamente.
Por otra parte, un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas importantes para
el proyecto, las que van a estar determinadas por las condiciones y caractersticas del
mercado de capitales en relacin con el proyecto que se desea desarrollar.
En el nivel de estudio de prefactibilidad, es necesario hacer un anlisis somero del
mercado de capitales, tanto nacional como internacional, para poder detectar de este
modo la viabilidad del proyecto en cuanto a las fuentes posibles de financiamiento.
La facilidad en la obtencin de los crditos y las tasas de inters a las que es posible
acceder sern variables importantes de tener en consideracin para la decisin de
financiamiento. En periodos de iliquidez del mercado de capitales, local o internacional,
resulta sumamente difcil obtener crditos a largo plazo y a tasas de inters
convenientes.
Por otra parte, la existencia de periodos recesivos en las economas genera inseguridad e
incertidumbre en las ventas posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente
considerado por el evaluador del proyecto, puesto que cuanto mayor sea el riesgo
empresario, tanto menor endeudamiento debera emplearse.
Los recursos disponibles en el mercado de capitales reflejan de un modo u otro el ahorro
que la comunidad ha efectuado y que entrega en administracin a terceros. Los recursos
financieros representan trabajo acumulado, trabajo de otros que han decidido ahorrar y
no consumir. Estos cursos financieros que se requieren para el financiamiento de los
proyectos son escasos y deben asignarse en forma correcta. De ah que al preparador y
evaluador de proyectos le corresponde una enorme responsabilidad al recomendar la
asignacin de recursos escasos y de uso optativo a un determinado proyecto de
inversin.
Hay situaciones coyunturales que hacen que en un momento determinado existan en el
mercado de capitales condiciones efectiva que permitan la financiacin del proyecto, y
en otro instante puede existir otro tipo de situaciones, totalmente diferentes de las
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anteriores que originan que los proyectos tengan un mecanismo de financiamiento

diferente.
El proceso de bsqueda del ptimo financiamiento requiere de un anlisis de los costos
del proyecto, dado que es posible que cada uno de los elementos constitutivos del costo
tenga una alternativa de financiamiento optima distinta. Sobre este particular cabe
sealar que el criterio optimo en el proceso decisional en la estructura de financiamiento
de un proyecto es la maximizacin del valor actual neto de los flujos futuros.
Si se reconoce el criterio anterior como el ptimo en cuanto a la maximizacin de los
resultados de un proyecto de inversin, debe aplicarse tambin dicho criterio al anlisis
de evaluacin de las alternativas de financiacin, de forma tal que se pueda maximizar el
valor actual neto de los flujos resultantes en los periodos futuros.
c)

Alternativas de financiamiento
En proyectos de envergadura, puede recurrirse a fuentes internacionales de
financiamiento o al estado, y as se va revelando una gama enorme de posibilidades y
opciones distintas.
Cada una de estas alternativas tendr caractersticas diferentes; por los tanto, sern
distintas, cualitativa y cuantitativamente. Las condiciones de plazo, tasas de inters,
forma de amortizacin y garantas requeridas debern estudiarse exhaustivamente. Por
otra parte, se deber estudiar las barreras que sea necesario superar para la obtencin del
financiamiento. Se deber analizar las caractersticas cualitativas en torno a los trmites
que debern cumplirse, las exigencias de avales, el periodo que podran transcurrir desde
el inicio de la solicitud de la operacin de crdito hasta su concrecin definitiva, etc.
Las principales fuentes de financiamiento se clasifican generalmente en internas y
externas. Entre las fuentes internas, destacan la emisin de acciones y las utilidades
retenidas cada periodo despus de impuesto. Entre las externas, sobresalen los crditos
de proveedores, los prstamos bancarios de corto y largo plazo y los arriendos
financieros o leasing.
Lgicamente, las fuentes de financiamiento interno son escasas y limitan, por lo tanto, la
posibilidad de realizar el proyecto. Es decir, el pretender financiar un proyecto
exclusivamente con recursos propios implica necesariamente que la empresa debe
generar dichos recursos en los momentos en que el proyecto lo requiera. Esto hace
peligrar la viabilidad del proyecto, ya que muchas veces la empresa no genera los
recursos necesarios o bien no lo hace al ritmo que se le demande.
No se debe desconocer, por otra parte, las ventajas que representan el financiamiento
con recursos propios, los que se traducen en un menor riesgo de insolvencia y en una
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gestin menos presionada, pero que en definitiva tambin debe evaluarse buscando
lograr un equilibrio entre los niveles de riesgo y costo de la fuente de financiamiento.
El costo del capital propio se puede expresar como el retorno mnimo de beneficios que
se puede obtener en proyectos financiados con capital propio, con el fin de mantener sin
cambios el valor del capital propio.
Las fuentes de financiamiento ajenas se caracterizan por proveer recursos frescos, que
pueden ser: bancos comerciales, nacionales e internacionales; fundaciones nacionales e
internacionales; compaas de leasing (arrendamiento); organismos internacionales;
organismos estatales; crditos de proveedores y otros.
Estas fuentes generan distintos tipos de crdito, con diferentes tasas de inters, plazos,
periodos de gracia, riesgos y reajustabilidad. Es claro que cada proyecto puede tener
mltiples fuentes de financiamiento simultneas, las que evaluadas correctamente
llevaran a la mezcla ptima de financiacin.
La tasa de descuento del proyecto, o tasa de costo de capital, es el precio que se paga por
los fondos requeridos para cubrir la inversin. Representa una medida de la rentabilidad
minima que se exigir al proyecto, segn su riesgo, de manera tal que el retono esperado
permita cubrir la totalidad de la inversin inicial, los egresos de la operacin, los
intereses que debern pagarse por aquella parte de la inversin financiada con prstamo
y rentabilidad que el inversionista le exisge a su propio capital invertido. Una forma de
evaluar el proyecto es seleccionar una tasa representativa del costo del capital propio, o
patrimonial, y aplicarla en el descuento del flujo neto para el inversionista.
CONCLUSIONES
En un determinado momento, una alternativa de financiamiento puede ser la ptima y
en otro no serlo, dependiendo de la situacin coyuntural en cada punto del tiempo.
Los programas de desarrollo imperantes en un momento dado pueden condicionar la
eleccin de determinadas alternativas de financiamiento.
El costo del capital patrimonial se basa en un concepto de costo de oportunidad, que
representa la rentabilidad que el inversionista obtendra en la mejor inversin de
alternativa.
Un enfoque para el clculo del costo patrimonial lo constituye el modelo de los
precios de los activos de capital, que se basa en la definicin del riesgo como la
variabilidad en la rentabilidad de una inversin y que plantea que aquel puede
reducirse diversificando las inversiones.