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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contacto:
Hernn Regis
hregis@equilibrium.com.pe
Rodrigo Mendoza
rmendoza@equilibrium.com.pe
(511) 616- 0400

SAN FERNANDO
Lima, Per

21 de mayo de 2014

Clasificacin
Primer Programa de Bonos Corporativos e
Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando, hasta
por un monto mximo de S/.200 millones
(Instrumentos de Corto Plazo)

Categora

Definicin de Categora

EQL 1-.pe

Grado ms alto de calidad. Existe certeza de pago de intereses


y capital dentro de los trminos y condiciones pactados

La clasificacin que se otorga a los presentes valores no implica recomendacin para comprar, vender o mantenerlos en cartera.
--------------------------- Millones de Nuevos Soles ----------------------Activos:
Pasivos:
Patrimonio:

Dic.12
1,534.7
662.2
872.5

Dic.13
1,548.0
664.4
883.6

Utilidad:
ROAA:
ROAE:

Dic.12
36.0
2.58%
4.24%

Dic.13
15.1
0.98%
1.72%

Historia de Clasificacin: Primer Programa de Instrumentos


de Corto Plazo de San Fernando EQL 1-.pe (22.06.12).

La informacin utilizada para el presente anlisis est basada en los estados financieros auditados individuales de San Fernando S.A. para los aos
2010, 2011, 2012 y 2013. Asimismo, se utiliz informacin adicional proporcionada por la Compaa.

Fundamento: Luego de la evaluacin realizada, el Comit


de Clasificacin de Equilibrium decidi mantener en
categora EQL1-.pe a los Instrumentos de Corto Plazo de
San Fernando S.A. (en adelante San Fernando o la
Compaa), dentro del marco del Primer Programa de Bonos
Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo.
La clasificacin se sustenta en la experiencia de la Compaa
en la crianza y comercializacin de aves para el consumo
humano, lo cual ha permitido adquirir un know how
importante que propicia un proceso productivo ms eficiente,
y a la vez, se constituye como elemento diferenciador
respecto de la competencia. Debe resaltarse tambin la
importante participacin de mercado que mantiene la
Compaa en las diversas lneas de negocio en las que se
desempea, siendo incluso lder en ms de una de ellas.
Asimismo, se ha considerado el valor de la marca San
Fernando a nivel nacional, a partir de los altos niveles de
recordacin registrados y el reconocimiento de atributos
relevantes.
No obstante lo anterior, la clasificacin se ve limitada por el
hecho que San Fernando se encuentra altamente expuesto al
riesgo de precio de insumos y riesgo de tipo de cambio,
riesgos que son inherentes a la naturaleza de su negocio y que
de materializarse podran tener un impacto negativo en los
resultados de la Compaa, tal y como sucedi al cierre del
primer trimestre del ejercicio 2103. El riesgo de precio de
insumo se asocia a la alta dependencia de alimentos
importados de San Fernando, especficamente maz amarillo
duro (MAD) y soya, necesarios para la elaboracin de
alimento balanceado para la alimentacin de aves y cerdos,
cuyas cotizaciones se determinan en el mercado
internacional. Cabe precisar que aproximadamente el 70%
del costo de venta de la Compaa corresponde a estos
insumos, de los cuales el 90% es de origen importado. Por su
parte, el riesgo de tipo de cambio se genera debido a que San
Fernando factura la venta de sus productos principalmente en
nuevos soles, mientras que gran parte de su costo de ventas,

La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Per.

as como otras obligaciones, se originan en dlares. Es de


indicar que desde el segundo trimestre del ejercicio 2013 San
Fernando empez a utilizar coberturas para los commodities y
coberturas de moneda, con el objetivo de aminorar en cierto
grado el impacto de dichos riesgos. Por otro lado, la
clasificacin considera la alta informalidad del sector avcola,
a partir de las limitadas barreras a la entrada de nuevos
competidores, en especial de pequeos productores
informales cuando los precios son altos.
San Fernando se dedica principalmente a la crianza,
produccin, incubacin, beneficio y comercializacin de
pollos, pavos, porcinos, huevos comerciales y gentica
avcola, as como a la fabricacin de productos elaborados y
alimento balanceado destinado a sus procesos de crianza.
Asimismo, comercializa sus productos principalmente a nivel
nacional, ventas que equivalen aproximadamente al 90% del
total de sus ingresos totales. Sus ingresos son generados
principalmente por el negocio de pollos, el mismo que aporta
el 66.52% del total de ingresos por ventas al cierre del
ejercicio 2013. Por su parte, las lneas elaborados y pavos
ocupan la segunda y tercera posicin, aportando el 8.16% y
7.55%, respectivamente, del total de ingresos de la
Compaa. Es de mencionar que San Fernando es lder
absoluto de mercado en el negocio de pavos y gentica,
ostentando una participacin de 75% y 48% del total,
respectivamente, a la fecha de anlisis.
Al cierre del ejercicio 2013, San Fernando alcanz un
resultado neto de S/.15.11 millones, nivel inferior en 58.04%
al registrado en el mismo periodo del ejercicio anterior. Es de
precisar que dicha contraccin en la utilidad neta obedece a la
prdida por diferencia en cambio ascendente a S/.21.32
millones que tuvo que afrontar la Compaa producto de la
devaluacin que sufri la moneda local en relacin al dlar.
En lo que respecta a la evolucin del negocio, las ventas de
San Fernando presentaron un incremento interanual de
12.36% sustentados principalmente en la dinmica de las
ventas de las lneas de pollo y elaborados, las mismas que

exhibieron una expansin interanual de 8.80% y 19.11%,


respectivamente. Por otro lado, el costo de ventas tuvo un
menor peso relativo sobre los ingresos por ventas (85.04% vs
86.01%), toda vez que las cotizaciones internacionales del
maz y la soya continuaron con la tendencia bajista a lo largo
del ejercicio 2013. Esta situacin aunada al hecho que los
gastos operativos no presentaron mayor variacin (+6.47%
interanual), conllevaron a que el resultado operativo de la
Compaa ascienda a S/.67.59 millones, nivel superior en
92.62% al registrado al trmino del ejercicio 2012, y que
representa el 3.24% del total de los ingresos (1.89% de
margen operativo a diciembre de 2012). Este resultado
operativo, aunado a la depreciacin y amortizacin del
periodo, le permitieron a la Compaa alcanzar un EBITDA
de S/.98.70 millones (margen EBITDA de 4.74%), nivel
59.14% superior al registrado en el ejercicio 2012,
revirtiendo de esta manera la tendencia negativa de la
generacin observada desde el periodo 2011.
Por el lado del endeudamiento, la deuda financiera de San
Fernando ascendi a S/.192.49 millones al cierre del ejercicio
2013, exhibiendo un incremento del 33.76% en relacin al
trmino del ejercicio 2012. Dicho aumento se sustent
principalmente en los mayores prstamos bancarios de corto
plazo que la Compaa adquiri en el ejercicio analizado, con
el objetivo de cancelar parte de la deuda con proveedores y
de reperfilar la deuda de largo plazo hacia un vencimiento
menor a un ao. Precisamente los prstamos bancarios de
corto plazo sumaron S/.169.04 millones, con lo cual las
obligaciones financieras de corto plazo de la Compaa
incrementaron en 141.43% interanual; mientras que la
porcin corriente de la deuda de largo plazo y la deuda de
largo plazo en s se contrajeron en 84.50% y 68.38%
interanual, respectivamente. De esta manera, el 90.78% de la
deuda financiera de San Fernando tiene un vencimiento
menor a un ao al trmino del ejercicio 2013.
En relacin al patrimonio neto, el Capital Social de San
Fernando se increment en S/.39.39 millones, producto de la
decisin de los accionistas de capitalizar resultados
acumulados. De esta manera, el Capital Social ascendi a
S/.774.96 millones al 31 de diciembre de 2013, los mismos

que financian el 50.06% del total de activos de la Compaa


(47.93% a diciembre de 2012). Asimismo, la junta de
accionistas decidi repartir dividendos por S/.6.48 millones,
lo que aunado al menor resultado neto generado en el
ejercicio, conllevaron a que el patrimonio neto exhiba un
ligero crecimiento de 1.28% en relacin al ejercicio 2012.
En lo que respecta al Primer Programa de Bonos
Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando
(El Programa), el mismo que fue inscrito en el Registro
Pblico del Mercado de Valores de la Superintendencia del
Mercado de Valores (SMV) en setiembre de 2012 con una
vigencia de dos aos, ste fue renovado de manera
automtica en diciembre de 2013 por un periodo de 06 aos
ms debido a que la Compaa se acogi a la resolucin
SMV N 024-2013-SMV/01 de la SMV. Asimismo, el 21 de
octubre de 2013 redimi la Primera Emisin de Instrumentos
de Corto Plazo- por un monto de S/.30.00 millones- fecha en
la cual San Fernando cumpli con amortizar el 100% del
monto emitido. De esta manera, a la fecha del presente
informe, San Fernando no mantiene en circulacin emisin
alguna, motivo por el cual no se encuentra obligado a cumplir
con los resguardos financieros establecidos en El Programa.
Sin embargo, debe sealarse que al 31 de diciembre de 2013
el ratio de cobertura de servicio de deuda se ubic en 1.22
veces, siendo el lmite mnimo 1.50 veces segn lo estipulado
en El Programa.
Como hecho de importancia, debe mencionarse que en
febrero del presente ejercicio San Fernando adquiri un
prstamo sindicado de los bancos BCP y Scotiabank por un
monto de S/.150 millones, de los cuales S/.50 millones sern
destinados a la inversin en activo fijo y el saldo restante a
pre pagar el saldo de la deuda de largo plazo.
Finalmente, Equilibrium considera importante que San
Fernando contine incrementando su nivel de ventas a travs
de sus diferentes lneas de negocio, para que en consecuencia
el crecimiento de la generacin no se vea afectado y se
puedan sostener los indicadores de endeudamiento, toda vez
que la deuda de la Compaa continuar aumentando por los
prstamos recientemente adquiridos y los arrendamientos
financieros que se activarn en el presente ejercicio.

Fortalezas
1. Liderazgo en el mercado avcola nacional.
2. Posicionamiento de marca.
3. Altos estndares de bioseguridad en procesos.
Debilidades
1. Alta dependencia de insumos importados (maz y soya).
2. Reducidas barreras de entrada al mercado para competidores nacionales.
3. Precio de venta del pollo inelstico al costo de insumos.
Oportunidades
1. Integracin vertical hacia adelante.
2. Optimizar cadena de fro.
3. Firma de alianzas comerciales en segmentos clave.
Amenazas
1. Aumento en el precio internacional del maz y la soya.
2. Volatilidad en el precio del pollo vivo.
3. Riesgo de enfermedades.

mismos que no son ajenos a las influencias de los


acontecimientos globales. Sin embargo, la Entidad Central
espera que dichas variables se reviertan en el 2014 y 2015,
impulsados por los recientes anuncios en proyectos de
inversin privada, cartera que ascendera a US$31.5 mil
millones para dicho periodo de tiempo, principalmente en
los sectores de minera, hidrocarburos y electricidad. Sin
embargo, se espera que el componente externo siga
restando en la composicin del crecimiento del PBI,
debido a un posible retroceso de los trminos de
intercambio producto del menor crecimiento de la
economa China2. En ese sentido, se espera un crecimiento
del PBI en el 2014 de 5.5%.

ANLISIS DEL SECTOR


Actividad Econmica
En el ejercicio 2013, la economa global registr un
crecimiento de 2.9% respecto al ejercicio previo, el mismo
que refleja la recuperacin moderada de los Estados
Unidos as como la estable -aunque dbil- recuperacin de
la Zona Euro. No obstante dicho crecimiento presenta un
menor dinamismo que en el ejercicio previo (+3.1%)
producto de la desaceleracin de la economa china y de
las fluctuaciones en los precios de los minerales, a lo cual
se le suma la incertidumbre presentada en los mercados
respecto a la evolucin de los retiros de los estmulos
monetarios por parte de la Reserva Federal de los Estados
Unidos (FED).

Evolucin del PBI, Demanda Interna y FBC Privado

Evolucin del Crecimiento Econmico Mundial

12.0%

30.0%

10.0%

20.0%

12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
-2.0%
-4.0%
-6.0%

8.0%

10.0%

6.0%
9.8%

0.0%

8.8%

4.0%

6.9%

6.3%

2.0%

0.0%
2008
2008

2009

2010

2011

2012

2013

Economias Desarrolladas

Economias Emergentes

Economa Mundial

Economa Peruana

5.0%

0.9%
2009

-10.0%

-20.0%
2010

PBI real (Eje Izq.)

2011

2012

2013

Demanda interna real (Eje Der.)

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

Tipo de Cambio
Durante el ejercicio 2013 el Nuevo Sol se depreci en
9.15% respecto de la divisa norteamericana. Dicha
tendencia depreciatoria fue consecuencia de tres factores:
(i) la salida de capitales extranjeros de la economa, (ii) la
cada del precio de las materias primas y (iii) la
dolarizacin de portafolios de las AFPs. La salida de los
flujos de capitales es explicada por el cambio de poltica
monetaria que se esperaba tomara lugar en EE.UU. a lo
largo del ao; y en el plano local, por los intentos del
gobierno en tomar un rol ms protagnico en la actividad
econmica durante el primer semestre del ao, afectando
los niveles de confianza de los agentes econmicos. Por
otro lado, la cada de los precios de las materias primas,
producto de la menor actividad econmica mundial,
propici el deterioro de los trminos de intercambio de
nuestra economa; sin embargo, los mismos se encuentran
en lnea con el promedio de los ltimos cinco aos.
Finalmente, la dolarizacin de portafolios de las AFPs
signific una extraordinaria fuente de liquidez en dlares,
permitiendo a los bancos reducir sus adeudados en el
exterior, fortaleciendo el dlar.

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

No obstante lo anterior, el Banco Central de Reserva del


Per (BCRP) espera una recuperacin en el crecimiento
de la economa mundial para el 2014 y 2015 (+3.4% y
+3.8%, respectivamente)1 sustentado en la normalizacin
del ritmo de crecimiento de la economa china, la cual
creci en los ltimos aos a un ritmo de dos dgitos y que
se espera se mantenga en un rango de 7%-8% para los
prximos aos, en lnea con el cambio de dinmica de
crecimiento en dicha economa en busca de una mayor
distribucin de la riqueza. Asimismo, la economa
mundial an se encuentra influenciada por los posibles
efectos
del
recorte
del
estmulo
monetario
norteamericano, lo que ocasionara un menor flujo de
capitales a las economas emergentes esto a pesar de la
reafirmacin por parte de la FED de mantener sus tasas de
inters bajas.
Por su parte, la economa peruana creci en 5.0% en el
2013 mostrando una tendencia decreciente en su ritmo de
crecimiento por tercer ao consecutivo. La menor
dinmica se encuentra asociada al menor crecimiento de la
demanda interna, la cual disminuye de 7.4% a 5.7% entre
2012 y 2013; adems de la pronunciada disminucin en el
ritmo de crecimiento de la inversin privada, toda vez que
en el 2013 slo creci en 3.9% mientras que en el
ejercicio previo lo hizo en 13.5%. Es de mencionar que
ambas variables estn relacionadas con la menor
expectativa por parte de los agentes econmicos, los

Es de resaltar que, en bsqueda de mitigar los efectos de


la volatilidad del tipo de cambio, el Banco Central
mantuvo su poltica de intervencin en el mercado
cambiario, realizando en diciembre de 2013 la venta de
divisa extranjera por US$760.0 millones acumulando
US$5,205.4 millones en la segunda mitad del mencionado
ao. De este modo, el tipo de cambio cerr en 2.786,

Cabe mencionar que el BCRP corrigi a la baja el estimado de


crecimiento de la economa mundial en el Reporte de Inflacin de
Abril 2014.

Si bien la evolucin de los trminos de intercambio han presentado


una tendencia negativa los ltimos trimestres, estos se encuentran
an por encima del promedio de los ltimos diez aos.

ascendiendo al cierre del primer trimestre de 2014 a 2.808


Nuevos Soles por Dlar Americano.

nmero de vacas en ordeo y a la mejora en el


rendimiento promedio de unidad por da.
Produccin Avcola
A lo largo del 2013 la produccin avcola4 ascendi a
1,466.6 mil toneladas mtricas, nivel superior en 2.7% al
registrado durante el ejercicio 2012. La mayor produccin
se sustenta en las mayores colocaciones de pollitos BB en
las granjas avcolas, que registraron una expansin de
3.2% interanual (18.5 millones ms). Es de sealar que la
mayor parte de la produccin tuvo lugar en la regin costa
del pas, repitiendo la concentracin mostrada en aos
anteriores, principalmente en los departamentos de Lima
(51.9%), La Libertad (19.8%) y Arequipa (10.2%).

Tipo de Cambio e Intervencin Cambiaria


2.85
2.8
2.75
2.7
2.65
2.6
2.55
2.5
2.45
2.4

3000

2000
1000
0

-1000
-2000

Compras Netas BCRP (mill. US$)

mar-14

nov-13

ene-14

jul-13

sep-13

mar-13

may-13

nov-12

ene-13

jul-12

sep-12

mar-12

may-12

nov-11

ene-12

jul-11

sep-11

may-11

-3000

Tc interbancario

Evolucin de la Produccin Nacional de Ave

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium


Milesde Toneladas Mtricas

130

Sector Agropecuario
Al finalizar el 2013 la produccin agropecuaria nacional
present un incremento del orden de 2.2% en relacin al
2012, mostrando una desaceleracin en relacin al
crecimiento observado en periodos anteriores. El
crecimiento fue consecuencia del avance del subsector
agrcola en 1.8% y del subsector pecuario en 2.8%;
dejando en evidencia que la desaceleracin en la
produccin agropecuaria se apoya en mayor medida en el
detrimento de la produccin agrcola.

3.0%
2.0%

5.2%

4.1% 4.4%

5.2% 4.9%

2.2%

3.1%

2.8%

1.0%

1.8%

0.9%

0.0%
2009

2010
Agrcola

2011
Pecuario

2012

105
100
95
90
sep-13

ene-14

may-13

sep-12

ene-13

ene-12

may-12

sep-11

may-11

sep-10

ene-11

may-10

sep-09

ene-10

may-09

ene-09

3.8%

2.3%
4.4%

110

Debe de considerarse que el pollo represent en el 2013


ms del 80% de la poblacin avcola, situacin que
explica el incremento en la produccin ya que se asocia en
gran parte a la tendencia creciente del consumo de pollo
en los hogares as como de pollo a la brasa. El incremento
en la produccin tambin se ve explicado por el aumento
en la renta salarial -analizando las implicancias de la
demanda- y por el incremento en el peso de los animales
dadas las colocaciones en las granjas de engorde.

4.3%

4.0%

115

Fuente:INEI/ Elaboracin: Equilibrium

5.1%

5.0%

120

85

Variacin Anual de la Produccin Agropecuaria, Agrcola


y Pecuaria Nacional
6.0%

125

2013

Es de mencionar que durante el 2013 el volumen de pollo


vivo comercializado en Lima Metropolitana se increment
en 6.4%, totalizando 609,491 toneladas; observndose una
reduccin en el crecimiento del volumen comercializado,
toda vez que en el 2012 la expansin registrada fue de
11.1% interanual. Por otro lado, el precio promedio por
kilo observado durante el 2013 en Lima Metropolitana fue
de S/.4.81, valor superior en 9.32% al registrado en
promedio durante el ejercicio 2012.

Agropecuario

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

Respecto al sector agrcola, las condiciones climticas y la


disponibilidad del recurso hdrico fueron favorables,
factores que aunados a los mejores precios en chacra
conllevaron a la mejor produccin de mango (+146.6%),
uva (+20.9%), cacao (+14.3%), entre otros. Sin embargo,
la contraccin en la produccin de alimentos como el caf
(-19.7%) y el arroz cscara (-0.3%) que haban mostrado
comportamiento creciente en periodos anteriores
propiciaron que en neto el subsector se desacelere3.

Incluye carne de pollos, gallinas, pavos y patos.

En relacin al subsector pecuario, su crecimiento est


asociado principalmente a la mayor produccin de huevos,
que exhibi una expansin de 11.4% respecto del ao
anterior. Por su parte, la produccin de aves present un
crecimiento de 2.7% interanual, totalizando una
produccin de 1,466.6 toneladas. Asimismo la produccin
de leche fresca de vaca avanz en 1.9% gracias al mayor
Informacin obtenida del Informe Tcnico No2 Produccin
Nacional 2013 del INEI
3

Mara. Al 31 de diciembre de 2013, la participacin deSan


Fernando en el capital social de Chim Agropecuaria
asciende a 37.8%.

Evolucin Mensual de la Venta de Pollo en Lima


Metropolitana: Precio Promedio al Consumidor del Pollo
Beneficiado y Volumen Comercializado
Volumen (T)
S/. 6.00

60,000.000

S/. 5.50

Grupo Econmico
El grupo econmico detrs de San Fernando es la familia
Ikeda, la cual cuenta con ms de 60 aos de experiencia
en la crianza y comercializacin de aves para el consumo
humano.

50,000.000

S/. 5.00

S/. 4.50

40,000.000

S/. 4.00

30,000.000

S/. 3.50

Volumen

mar-14

nov-13

ene-14

jul-13

sep-13

mar-13

may-13

nov-12

ene-13

jul-12

sep-12

may-12

ene-12

20,000.000
mar-12

S/. 3.00

Adicionalmente, la familia Ikeda tiene participacin en las


siguientes empresas: (1) Agropecuaria Campo Verde S.A.,
dedicada a la produccin de bienes agropecuarios que
desarrolla sus actividades en la zona de la selva peruana;
(2) Industrial Agroselva S.A., dedicada al desarrollo,
produccin y comercializacin de semillas diversas; (3)
Albemarco S.A., dedicada a la comercializacin,
importacin y exportacin de bienes en general, as como
a la prestacin de servicios.

Precio

Fuente: MINAG / Elaboracin: Equilibrium

PROPIEDAD, ADMINISTRACIN Y ESTRUCTURA


CORPORATIVA
San Fernando S.A. fue constituida el 1 de enero de 2001, a
partir de la fusin de Molinos Mayo S.A. (empresa
absorbente constituida el 7 de julio de 1977) y Avcola
San Fernando S.A. (empresa absorbida constituida el 30
de octubre de 1972).

Composicin Accionaria
A la fecha del presente informe, el accionariado de San
Fernando se compone de la siguiente manera:

Los inicios de San Fernando se remontan a 1948, a partir


de un negocio familiar dedicado a la crianza de patos.
Posteriormente, se incluye la crianza de pollos parrilleros
en 1963, y la crianza y comercializacin de pavos en
1971. A comienzos de la dcada de los setenta, se decide
integrar verticalmente el negocio de pollos, a travs de la
puesta en operacin de su primera planta de alimentos
balanceados en 1977. Con la experiencia y resultados
obtenidos, se decidi incursionar en tres nuevos negocios:
huevos comerciales en 1979, gentica en 1980 y crianza
de cerdos en 1986.

Accionistas

Mximo Ikeda Matsukawa


Shi Kio SA
Kencorp SA
Tadaima SA
Otros
Total

22.41%
22.41%
22.41%
22.41%
10.36%
100.0%

Directorio
A la fecha del presente informe, el Directorio de la
Compaa se encuentra constituido por los siguientes
miembros:
Directorio
Presidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director

Julio Ikeda Matsukawa


Alberto Ikeda Matsukawa
Fernando Ikeda Matsukawa
Pedro Mitma Olivos
Vilma Vlchez de Ikeda
Mara Elspuru Guerrero
Carlos Heeren Ramos

Fuente: San Fernando

En la actualidad, San Fernando centra sus actividades


principalmente en la crianza, produccin, incubacin,
beneficio y comercializacin de pollos, pavos, porcinos,
huevos comerciales y gentica avcola, as como en la
elaboracin de productos elaborados y alimento
balanceado destinado a sus procesos de crianza.

Plana Gerencial
A la fecha del presente informe, la Plana Gerencial de San
Fernando est conformada por los siguientes ejecutivos:
Plana Gerencial
Gerente General
Gerente Corporativo Comercial

San Fernando comercializa sus productos a nivel nacional


e internacional, con una participacin de 90% y 10% de
las ventas, respectivamente. Cuenta con una empresa
vinculada, Chim Agropecuaria, dedicada a la crianza y
comercializacin de aves de corral y produccin de
alimentos para el consumo humano, con presencia en los
territorios de Tumbes, Piura, Chiclayo, Jan, Cajamarca,
Chimbote, Huaraz, Lima, Huancayo, Hunuco y Tingo

Gerente Corporativo de
Administracin y Finanzas
Gerente Corporativo de
Recursos Humanos
Gerente Comercial
Gerente Corporativo de
Operaciones

Eliot Chahuan Abedrabbo


Juan Pablo Klingenberger
Navarro
Luis Ral Puiggrs
Victor Arakaki Shimabuku
Jose Luis Terzi Mrquez
Julio Santibaez

incluye fusiones y adquisiciones dirigidos al negocio de


oferta de protenas principalmente.

Con fecha 18 de mayo de 2013, la Compaa anunci el


cambio de Gerente General, dejando dicha gerencia el Sr.
Rizal Bragagnini, quien ocup el cargo desde el 28 de
agosto de 2009.

Participacin de Mercado
San Fernando es lder de mercado en el negocio de pavo,
cuyas mayores ventas se realizan en el mes de diciembre
por campaa navidea. En el negocio de pollo comparte el
75% del mercado, junto con Redondos, Santa Elena y San
Cirilo.

POSICIN COMPETITIVA Y ESTRATEGIA


DE NEGOCIOS

La estrategia de la Compaa no necesariamente se enfoca


en ser lderes de mercado en todos los productos que
ofrece, sino ms bien incrementar sus volmenes de venta
en aquellos productos que le otorgan un mayor margen,
principalmente gentica y productos elaborados. Ello
debera conducir a una mayor participacin de mercado en
dichos negocios, siempre manteniendo una participacin
de mercado slida en el resto de productos. En este
sentido, durante el tercer trimestre del presente ejercicio
San Fernando lanz al mercado el producto atn de
pollo que tuvo una muy buena acogida por parte del
consumidor.

Mercado Objetivo
San Fernando tiene como principal mercado el Per, al cual
destina el 90% de sus ventas, a partir de la oferta de
alimentos de calidad.
En el largo plazo aspira a poder consolidarse como una
empresa de clase mundial, llegando a competir en el
mercado global con productos de valor agregado.
San Fernando cuenta con ms de 40 aos de experiencia en
la crianza y comercializacin de aves para el consumo
humano, los cuales le han permitido adquirir un know how
en la etapa de crianza que hace ms eficiente su proceso
productivo. A ello se suma las buenas condiciones para la
crianza de aves que tiene la costa peruana, con
disponibilidad de terrenos eriazos y un clima clido durante
la mayor parte del ao.

Participacin de Mercado por Lnea de Negocio


80%

75%
74%
70%

70%

60%
48% *

50%

Sin embargo, existen riesgos a los que San Fernando se


encuentra expuesta, que podran tener un impacto
importante en sus resultados y afectar a toda la industria.
Dentro de estos riesgos, destaca la alta informalidad del
sector, a partir de la ausencia de barreras a la entrada de
nuevos competidores, que facilita el ingreso de pequeos
productores informales cuando los precios son altos, los
cuales no cumplen con las normas de sanidad
reglamentarias. Otro elemento de riesgo importante para
esta industria es la alta dependencia de insumos importados
para la alimentacin de las aves, especficamente del MAD
(Maz Amarillo Duro) y la soya, cuyos precios son
determinados en los mercados internacionales, los cuales
registran una alta volatilidad.

42%
38%

40%

31%
29%31%

30%

2011
2012

29% 29% 27%

2013

20%
5% 5% 4% *

10%
0%
Pavo

Elaborados

Gentica

Pollo

Huevo

*Datos a junio de 2013.


Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

PERFIL DE LA COMPAA
Lneas de Negocio
San Fernando cuenta con tres unidades de negocio: (1)
pecuario (lnea de pollo, pavo, huevo y cerdo), (2)
elaborados, y (3) gentica.

Plan Estratgico
San Fernando cuenta con una estrategia que busca sostener
e incrementar la rentabilidad del negocio, a partir del
desarrollo de nuevos mercados. La idea es poder acercarse
ms al consumidor final, a travs de la oferta de productos
diferenciados y con un mayor valor agregado. La
responsabilidad de implementar estos nuevos desarrollos
recae en la gerencia de marketing, quien tiene el encargo de
innovar productos y canales de comercializacin.

Lnea Pollo
Constituye la principal lnea de negocio de San Fernando,
con una participacin de 66.52% en el total de ingresos de
la Compaa al cierre del ejercicio 2013 (70.28% a
diciembre de 2012). Cabe sealar que el ingreso por la
lnea de pollo present una expansin de 8.80% en
relacin al cierre del ejercicio anterior, alcanzando un
total de S/.1,385.93 millones.

Durante el ao 2012 la Compaa implement nuevos


sistemas internos con el objetivo de mejorar la eficiencia de
procesos y en consecuencia consolidar su posicin
competitiva; los mismos que incluyen un nuevo ERP
(SAP), as como un nuevo sistema para la gestin y
planeamiento de la produccin pecuaria (MTech). La
implementacin de los nuevos sistemas mencionados es
coherente con el plan de expansin de San Fernando que

El proceso productivo de pollos carne se inicia con la


importacin de reproductores abuelos BB, a partir de lo
cual se generan las siguientes etapas:
1. Levante: Consiste en la alimentacin y preparacin
del ave (abuelos) hasta la madurez sexual. Este
proceso tiene una duracin aproximada de 24
semanas.

2. Produccin: Una vez alcanzada la madurez sexual,


los abuelos inician la produccin de huevos frtiles
que darn origen a las aves reproductoras. Esta etapa
dura 23 semanas aproximadamente.
3. Incubacin de reproductores: El periodo de
incubacin dura alrededor de 3 semanas. Termina una
vez que nacen los reproductores BB.
4. Produccin de pollo BB: Al nacer, los reproductores
BB se envan a las granjas de reproductoras en donde
inician nuevamente el proceso de levante y
produccin. El pollo resultante de este segundo ciclo
de incubacin se denomina pollo BB y es destinado
al consumo humano.
5. Engorde:
El
periodo
de
engorde
dura
aproximadamente 6 semanas en la que los pollos BB
son trasladados a las granjas de pollos comerciales,
donde son alimentados y preparados para su consumo
final, una vez alcanzado el peso deseado. Luego son
enviados a los centros de distribucin (venta de pollos
vivos) o a la planta de beneficio para su
transformacin a pollo beneficiado entero o trozado.

congelados creci en 23% en relacin al ejercicio 2012,


alcanzando una facturacin de S/.42 millones, crecimiento
asociado al incremento de mix de productos congelados en
el canal tradicional.
Asimismo, San Fernando mantuvo el liderazgo en la
categora embutidos con el 30% de participacin de
mercado. Se espera que el mercado de embutidos contine
creciendo en los siguientes aos, asociado al cambio en el
estilo de vida de las personas hacia un ritmo ms
acelerado en el cual se demandan alimentos que requieren
poco tiempo para su preparacin o que ya estn listos.
Lnea Gentica
Constituye la cuarta lnea de negocio ms importante de
San Fernando, la misma que factur ingresos por ventas
ascendentes a S/.131.54 millones durante el ejercicio
2013, los mismos que fueron superiores en 12.66% a los
registrados en el mismo periodo del ejercicio anterior.
Es de sealar que San Fernando es lder de mercado en
esta unidad de negocio, habiendo incluso incrementado su
participacin a 48% (42% al 2012). La Compaa
mantiene una alianza estratgica con Tyson Foods,
empresa norteamericana especializada en gentica, a
travs de la cual puede distribuir de forma exclusiva a
Per, Bolivia y Ecuador la raza Cobb, a travs de la marca
Produss. Adems, gracias a la excelente calidad de los
productos Produss, San Fernando se ha visto beneficiado
con la oportunidad de ingreso a nuevos mercados como
Colombia y Venezuela.

En total, el proceso tiene una duracin promedio de 63


semanas, desde la crianza de los pollos abuelos hasta la
venta del producto final.
Al cierre del ejercicio 2013, la participacin de mercado
de San Fernando en el negocio de pollo fue de 27% (29%
a diciembre de 2012). Es de sealar que sus principales
competidores en esta lnea de negocio son Redondos, San
Cirilo y Santa Elena.
Lnea Pavo
Representa la tercera lnea de negocio ms importante de
San Fernando, cuyas ventas totalizaron S/.157.32 millones
al trmino del ao 2013, nivel inferior en 8.84% al mismo
periodo del ejercicio anterior. Respecto de la participacin
de mercado, San Fernando contina como lder con un
participacin de 75% en la venta de pavo (70% a
diciembre de 2012).

Canales de Distribucin
Para la venta de sus productos, San Fernando cuenta con
diferentes canales de comercializacin, dentro de los
cuales destacan los mercados de abasto de aves vivas, con
una participacin del 60% y los autoservicios, con una
participacin del 12%.
A travs de los centros de distribucin se comercializa
principalmente los productos de la lnea Pollos (alrededor
del 76% de las ventas de pollo vivo), y en menor medida
los de las lneas Pavos y Huevos.

El principal producto comercializado en esta lnea es el


pavo beneficiado entero y en menor medida la pavita
trozada, el pavo vivo y el pavo BB. Cabe mencionar que
en el 2011 San Fernando lanz la campaa Jueves de
Pavita con el propsito de impulsar el consumo no
estacional del pavo y posicionar la pavita trozada.

Es importante sealar que San Fernando posee cinco


centros de distribucin, a travs de los cuales logra llegar
al segmento minorista, mejorando de este modo sus
mrgenes de venta.

Lnea Elaborados
Abarca diversos productos como embutidos, congelados
precocidos, semielaborados, y otros derivados crnicos, y
aport el 8.16% del total de ingresos facturados al trmino
del ejercicio 2013 a la Compaa (7.70% a diciembre de
2012). Cabe sealar que elaborados fue la lnea de mayor
crecimiento relativo dentro del negocio de San Fernando,
avanzando en 19.11% interanual, con lo cual alcanz los
S/.170.06 millones al cierre del ejercicio 2013.
La expansin de la lnea elaborados se sustenta
principalmente en el crecimiento en ventas de la categora
congelados en la cual San Fernando es lder de mercado
con el 31% de participacin. Cabe precisar que la lnea

*Incluye cerdo y procesados.


Fuente: San Fernando.

exhibiendo una contraccin de 31.25% en relacin a


febrero de 2012.

Compras
Aproximadamente el 70% del costo de venta de San
Fernando corresponde a alimentos, de los cuales el 90% es
de origen importado, principalmente granos de MAD y
torta de soya. En este sentido, la Compaa est expuesta
al riesgo de precio por la fluctuacin en la cotizacin
internacional de estos commodities.

US$/TN

Evolucin de los Precios Internacionales del MAD


(Ene.11-Feb.14)

nov-13

ene-14

jul-13

sep-13

mar-13

may-13

nov-12

ene-13

jul-12

sep-12

mar-12

may-12

nov-11

ene-12

jul-11

sep-11

may-11

ene-11

San Fernando realiza sus compras principalmente en los


mercados fsicos de insumos. Los principales pases
proveedores son Argentina para el MAD y Paraguay para
la soya. Para efectuar las compras,la Compaa cuenta con
un Comit de Compras que semanalmente toma
posiciones conservadoras y de corto plazo en pro de
mitigar el riesgo de precio de los insumos.

mar-11

350
330
310
290
270
250
230
210
190
170
150

Fuente: MINAG/ Elaboracin: Equilibrium

Las intenciones de incorporar esquemas de cobertura va


opciones se fortalecieron luego de que a partir del
segundo semestre del ao 2012 los riesgos de precio se
materializaran como consecuencia del incremento abrupto
en la cotizacin internacional de los insumos importados.
En consecuencia, a la fecha del presente informe, San
Fernando cuenta con un Comit de Instrumentos de
Cobertura enfocado a mitigar el riesgo a fluctuaciones
drsticas en el precio de insumos importados (MAD y
soya).

Eficiencia Productiva
Dada la exposicin financiera de la Compaa a las
fluctuaciones en el precio internacional de sus principales
insumos, la bsqueda de una mayor eficiencia productiva
constituye una tarea a la que la Compaa ha estado
abocada.
San Fernando se ha caracterizado a lo largo de los aos
por la eficiencia productiva en sus operaciones, a partir de
los ms de 40 aos de experiencia que tiene en el negocio
de crianza de aves. Ello le ha permitido desarrollar un
know how que acta como elemento diferenciador en la
industria, el cual se inicia desde la elaboracin del
alimento balanceado consumido por las aves.

En lo que respecta al precio de la soya, ste continu con


la tendencia decreciente observada desde agosto de 2012,
fecha en la que alcanz su valor mximo en los ltimos
periodos asociado a la sequa ms fuerte que afect los
campos de cultivo de Estados Unidos. De esta manera, al
trmino de diciembre de 2013, el precio del mencionado
grano se ubic en 525 US$/TN, inferior en 8.70% al
precio registrado en diciembre de 2012. Asimismo, a
febrero de 2014, la cotizacin de la soya alcanz los 527
US$/TN, registrando una contraccin de 6.39%
interanual.

US$/TN

El flujo de proceso de elaboracin de alimentos


balanceados para aves consta de los siguientes pasos:
- Etapa de Molienda: tiene como objetivo reducir el
tamao de las partculas en el molino, de acuerdo con las
especificaciones requeridas, de modo tal que se pueda
abastecer a las tolvas de almacenaje en forma oportuna.
- Etapa de Dosificacin: tiene como objetivo programar
los insumos con precisin, de acuerdo con la frmula
establecida.

Evolucin de los Precios Internacionales de la Soya


(Ene.11-Feb.14)

700

650

- Etapa de Mezclado: tiene como objetivo crear una


combinacin homognea de todos los ingredientes que
componen la mezcla, asegurando una distribucin
adecuada de todos sus componentes, segn el tamao de
cada partcula en relacin a su peso especfico.

600
550
500
450

nov-13

- Etapa de Pelletizado: tiene como objetivo aumentar la


digestibilidad del alimento, a travs de la adicin de
humedad, calor y presin. De este modo, se gelatinizan los
ingredientes y se mejora la conversin del alimento.

ene-14

jul-13

sep-13

mar-13

may-13

nov-12

ene-13

jul-12

sep-12

mar-12

may-12

nov-11

ene-12

jul-11

sep-11

may-11

ene-11

mar-11

400

Fuente: MINAG/ Elaboracin: Equilibrium

- Etapa de Transporte: el producto terminado es trasladado


a las granjas.

De la misma manera, la cotizacin internacional del maz


continu con la tendencia a la baja observada desde
agosto de 2012, presentando contracciones en sus precios
ms pronunciadas que la soya. De esta manera, a
diciembre de 2013 el maz se comercializaba en 198
US$/TN en los mercados internacionales, precio inferior
en 37.14% al registrado a diciembre de 2012. Asimismo, a
febrero de 2014, el precio se ubic en 209 US$/TN,

4. Educacin y capacitacin del personal en los sistemas


que aseguran la inocuidad de los alimentos.

Destino de Alimento por Lnea de Negocio

Pollo, 77%

Asimismo, con el propsito de evitar el ingreso de


cualquier virus a los centros de crianza, San Fernando ha
implementado estrictas medidas de bioseguridad, las
cuales incluyen la crianza en lugares cerrados y aislados
(galpones), el ingreso controlado de personas, las cuales
deben ducharse antes y vestir ropa y calzado especiales, y
el manejo sanitario del agua y el alimento.

Pavo, 18%

Cerdo, 5%

ANLISIS DE LA SITUACIN FINANCIERA

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Rentabilidad
San Fernando cerr el ejercicio 2013 con un resultado
neto de S/.15.11 millones, nivel inferior en 58.04% al
registrado al trmino del ejercicio 2012. Cabe precisar que
dicha contraccin se debe fundamentalmente a la prdida
por diferencia en cambio que asumi la Compaa
ascendente a S/.21.32 millones, la misma que extingui el
mejor resultado operativo que logr San Fernando en
relacin al ejercicio anterior.

Para valorizar las aves, San Fernando trabaja con la cuenta


activos biolgicos, en la que se distinguen tres etapas: (1)
etapa de levante (corresponde al periodo que va desde el
nacimiento hasta antes del periodo de reproduccin); (2)
etapa de produccin (corresponde al periodo de
reproduccin); (3) etapa de proceso (corresponde al
periodo en el que las aves estn listas para su venta).
Gestin de Calidad
Para asegurar la calidad de cada uno de sus productos, San
Fernando ha logrado la estandarizacin de sus procesos de
produccin, que va desde la crianza hasta la venta. De esta
manera, la aplicacin de buenas prcticas de produccin y
la inversin en modernas instalaciones le han permitido
alcanzar estndares internacionales en la crianza de aves,
a partir de la implementacin de los sistemas de gestin de
calidad ISO 9001 y gestin ambiental ISO 14001.

Durante el ejercicio 2013, los ingresos por ventas de San


Fernando exhibieron un incremento de 12.36% en relacin
al cierre del ejercicio 2012, finalizando el ao con
ingresos ascendentes a S/.2,083.40 millones. Dicha
expansin se sustent principalmente en los avances que
presentaron las lneas de negocio de pollo y elaborados,
las mismas que presentaron incrementos interanuales en
sus volmenes de ventas de 8.8% y 19.11%,
respectivamente; y que explican el 48.89% y 11.91%,
respectivamente, del incremento en las ventas totales de la
Compaa.

Actualmente, las principales unidades certificadas son las


siguientes:
ISO 9001
Planta Procesadora de Productos Crnicos de Chorrillos;
Planta de Beneficio de Aves de Chincha y Huaral; Plantas
de Alimentos Balanceados de Lurn y Chancay; Plantas de
Incubacin de Chincha, Mala, Chancay, Provi y
Chorrillos.

Evolucin de los Ingresos


S/. MM
2,500

18.40%
2,083
1,854

2,000

1,500

1,647
1,391
12.56%

ISO 14000
Planta de Beneficio de Aves de Chincha y Huaral; Planta
Procesadora de Productos Crnicos de Chorrillos; Granja
Reproductora de Abuelos de Carne de Huarmey.

12.36%

1,000
500

5.46%

0
2010

Para asegurar la calidad de cada uno de sus productos, San


Fernando ha logrado la estandarizacin de sus procesos de
produccin, desde la crianza hasta la venta. De esta
manera, la aplicacin de buenas prcticas de produccin y
la inversin en modernas instalaciones le han permitido
alcanzar estndares internacionales de crianza.

2011
Ventas

2012

20.00%
18.00%
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%

2013

Variacin

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Es de sealar que aproximadamente el 90% de los


ingresos de San Fernando se explican por ventas locales,
mientras que el saldo restante proviene de exportaciones.
Asimismo, segn lnea de negocio, el negocio de pollos se
mantiene como el principal generador dentro de la
estructura de ingresos de San Fernando, seguido de la
lnea elaborados y pavos. Cabe precisar que la lnea de
elaborados mostr mayor dinamismo en sus ventas, con lo
cual se ubic en la segunda posicin en la estructura de
participacin de las lneas de negocio en las ventas de la
Compaa, con una participacin de 8.16% (7.70% a
diciembre de 2012).

Como parte de los estndares de calidad establecidos, San


Fernando cuenta con los siguientes lineamientos:
1. Prevencin de la contaminacin de productos de
consumo humano.
2. Mejora continua de los sistemas que aseguran la
inocuidad de los alimentos.
3. Cumplimiento de la reglamentacin legal vigente.

Evolucin de la Estructura de los Gastos Operativos


Evolucin de la Participaciones de las Lneas de Negocio en
los Ingresos
100.00%
90.00%
80.00%
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%

100.0%

80.0%
6.4%
6.3%
7.70%
9.3%

8.66%
5.53%
7.82%
8.08%

8.99%
7.50%
8.21%
7.67%

11.45%
6.31%
8.16%
7.55%

60.0%
Otros

77.4%

77.8%

76.5%

76.5%

22.6%

22.2%

23.5%

23.5%

2010

2011

2012

2013

40.0%

Gentica

20.0%

Elaborados
70.28%

69.91%

67.63%

Pavo

66.52%

0.0%

Pollo

Gastos de administracin
2010

2011

2012

2013

Gastos de ventas

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Por otro lado, los gastos financieros de la Compaa


continuaron con la tendencia creciente observada desde
periodos previos, presentando al cierre del ejercicio 2013
un incremento interanual de 67.96% asociado a la mayor
deuda de corto plazo adquirida. Asimismo, San Fernando
registr una prdida de S/.4.14 millones en la
participacin en resultados de sus afiliadas (ganancia de
S/.10.51 millones en el ejercicio 2012), debido
principalmente al resultado negativo de su asociada
Agropecuaria Chim. Al adicionar a estos eventos la
prdida por tipo de cambio que enfrent la Compaa en
el ejercicio 2013 debido a la depreciacin del nuevo sol
en relacin al dlarse observa que el margen neto de la
Compaa se reduce de 1.94% a 0.73%.

El avance exhibido por la lnea de negocios elaborados se


sustenta en los nuevos productos que San Fernando ha
lanzado al mercado en el ejercicio 2013 como lo son la
pechuga de pollo enlatada (atn de pollo) y los
productos congelados, los mismos que tuvieron buena
acogida por parte de los consumidores.
En lo que respecta al costo de ventas, se observa una
desaceleracin en su evolucin en comparacin a periodos
previos, asociado a la disminucin en la cotizacin
internacional del maz y la soya. En este sentido, el costo
de ventas exhibi un incremento interanual de 11.09%,
inferior a los observados en los periodos 2012/2011 y
2011/2010 en los que increment en 18.48% y 23.51%,
respectivamente. De esta manera, el margen bruto de San
Fernando evidenci una mejora pasando de 13.99% a
14.96%.

Evolucin de los Mrgenes


25.0%

21.7%

20.0%

Variacin Interanual del Nivel de Ventas y Costo de


Ventas
23.51%

25.00%

12.56%

15.00%

10.0%

18.48%

18.40%

20.00%

10.00%

15.0%

12.36%

14.0%

11.09%

11.0%

5.6%
1.9%

5.5%

0.0%

5.46%

Margen Bruto

-5.00%

2011

2012

Margen Operativo

0.7%

2013
Margen Neto

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

-5.56%

2010

3.2%

1.9%

2010

0.00%

15.0%

11.8%

5.0%

5.00%

-10.00%

18.3%

2011
Ventas Netas

2012

2013

Producto de la contraccin en el resultado neto, los


indicadores de rentabilidad de la Compaa continuaron
con la tendencia decreciente observada desde periodos
anteriores. De esta manera, la rentabilidad promedio sobre
activos y sobre patrimonio anualizados (ROAA y ROAE,
respectivamente), descendieron a niveles de 0.98% y
1.72%, respectivamente.

Costo de Ventas

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Por su parte, los gastos operativos presentaron un


incremento interanual de 6.47%, siendo los gastos de
ventas los que sustentaron la mayor parte de este aumento
(aproximadamente el 75%), presentando un crecimiento
de 6.40% asociado a la expansin del nivel de ventas de la
Compaa y que demandaron mayores gastos de
publicidad y promocin. De esta manera, San Fernando
alcanz un resultado operativo de S/.67.59 millones al
cierre del ejercicio 2013, superior en 92.62% al registrado
al trmino del ejercicio 2012. En trminos relativos, el
margen operativo avanz de 1.89% a 3.24%.

10

Endeudamiento y Solvencia
Al 31 de diciembre de 2013, los pasivos de San Fernando
alcanzaron los S/.664.44 millones, superior en apenas
0.33% en relacin a los registrados en el mismo periodo
del ejercicio anterior. Sin embargo, debe sealarse que
dentro de la estructura de los pasivos de la Compaa
hubieron movimientos importantes a detallar, los mismos
que estn asociados a un mayor endeudamiento financiero
con el objetivo de re perfilar la deuda bancaria de largo a
corto plazo, as como a cancelar deuda con proveedores.

Evolucin de los Indicadores de Rentabilidad


45.00%
40.00%

38.39%

35.00%
30.00%

25.00%
20.00%
15.00%

21.43%

13.95%

10.00%

4.24%

5.00%

1.72%

8.97%

0.98%

2.58%

0.00%
2010

2011
ROAA

2012

2013

ROAE

En este sentido, a lo largo del ejercicio 2013 la Compaa


adquiri prstamos bancarios de corto plazo por un monto
de S/.169.04 millones, de los cuales cerca del 78% se
destin a reducir los cuentas por pagar a proveedores;
mientras que el saldo restante se destin a amortizar la
deuda de largo plazo que se tena con una entidad
bancaria. Lo sealado conllev a que los prstamos de
corto plazo se incrementen en 141.43% interanual,
mientras que la porcin corriente de la deuda de largo
plazo y la deuda de largo plazo se reduzcan en 84.50% y
68.38%, respectivamente. Asimismo, la deuda con
proveedores decreci en 32.00%, con lo cual su
participacin dentro de los pasivos retrocedi de 52.19% a
35.37%.

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Generacin
Al 31 de diciembre de 2013, la generacin de San
Fernando medida a travs del indicador EBITDAalcanz los S/.98.70 millones, nivel superior en 59.14% al
registrado al cierre del ejercicio 2012. En trminos
relativos, el margen EBITDA avanz de 3.36% a 4.75%
entre los periodos sealados. Dicha expansin es
consecuencia de los mayores ingresos por ventas que
concret la Compaa en el periodo analizado. De esta
manera, San Fernando logr revertir la tendencia negativa
en sus indicadores de generacin que presentaba hasta el
ejercicio anterior.

Dicho lo anterior, la deuda financiera de San Fernando


ascendi de manera agregada a S/.192.49 millones al
cierre del ejercicio 2013, nivel superior en 33.76% a la
registrada a diciembre de 2012. Respecto del plazo de
vencimiento de la deuda, el 90.78% es de naturaleza
corriente, nivel superior al 60.99% que se observaba a
diciembre de 2012.

Evolucin de los Indicadores de Generacin


S/. MM
200.0
180.0
160.0
140.0
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
-

187.6

16.0%

14.0%
12.0%

13.5%
114.2

10.0%

98.7

8.0%

62.3

6.9%

6.0%

Cabe sealar que San Fernando viene acumulando deuda


por la construccin de dos plantas de alimento balanceado
ubicadas en Lurn y Chancay. Los proyectos se estn
financiando con arrendamientos financieros de entidades
bancarias locales, y que una vez que las plantas estn
completamente listas- se estima el primer semestre del
presente ejercicio-, los llamados pre-leasing se activarn y
formarn parte de la deuda financiera de la Compaa.

4.0%

4.7%

2.0%

3.4%

0.0%
2010

2011

2012

EBITDA

2013

Margen EBITDA

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

No obstante el crecimiento de la generacin, la cobertura


que le otorga el EBITDA a los gastos financieros
disminuy ligeramente de 5.71 veces a 5.40 veces, toda
vez que los gastos financieros avanzaron con mayor
dinamismo producto de los mayores prstamos bancarios
adquiridos por la Compaa.

En lo que respecta al indicador deuda financiera sobre


EBITDA, el ratio mejor, a pesar de la mayor deuda
adquirida por San Fernando, toda vez que la evolucin del
EBITDA mostr mayor dinamismo. En este sentido, la
deuda financiera en relacin al EBITDA disminuy de
2.31 veces a 1.95 veces durante los periodos analizados.

Evolucin de la Cobertura de los Gastos Financieros


(veces)
50.00
45.00
40.00
35.00
30.00
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
-

43.92

16.18

2010

2011

5.71

5.41

2012

2013

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

11

Evolucin de los Indicadores de Liquidez

Evolucin de la Deuda Financiera


S/. MM
250.0

Veces
2.5

200.0

17.7

100.0
50.0

1.5
56.1

4.0

12.4

78.3

86.5

87.8

2010

2011

2012

174.7

Veces

150.0

2.0

1.0
0.5

0.0

1.80
1.60
1.40
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00

Corriente

No Corriente

1.71

1.61
1.34
1.22

0.94
0.70

2010

2011

0.51

0.53

2012

2013

2013
Razn Corriente

Deuda Financiera / EBITDA

Liquidez cida

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Por otro lado, en lo que respecta al patrimonio de la


Compaa, ste ascendi a S/.883.59 millones, nivel
superior en 1.28% al registrado a diciembre de 2012. De
este total, el 87.71% corresponde al Capital Social
(84.31% a diciembre de 2012), el mismo que se expandi
en 5.35% interanual producto de la capitalizacin de
resultados acumulados por S/.39.39 millones.

Asimismo, el capital de trabajo cerr el ejercicio 2013 en


niveles positivos, totalizando S/.105.72 millones
(S/.160.53 millones a diciembre de 2012). Es de precisar
que el capital de trabajo se relaciona principalmente a la
compra de maz y soya. Asimismo, el retroceso de este
indicador en los ltimos ejercicios es consecuencia del
incremento de deuda financiera que mantiene la
Compaa.

El fortalecimiento del patrimonio de San Fernando va


capitalizacin de resultados acumulados se vio mermado
en cierta cuanta por el menor resultado neto del ejercicio
(-58.04%) as como por la reparticin de dividendos por
un monto de S/.6.48 millones.

Evolucin del Capital de Trabajo (S/. MM)


2013

105.72

2012

Asociando la evolucin de los pasivos y del patrimonio, se


observa que el ratio de apalancamiento de la Compaa se
reduce ligeramente de 0.76 veces a 0.75 veces. Asimismo,
el endeudamiento del activo retrocedi de 43.15% a
42.92% de diciembre de 2012 a diciembre de 2013.

160.5

2011

185.6

2010

203.0

0.0

Evolucin del Financiamiento del Activo


100.0%
90.0%
80.0%
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%

61.8%

65.8%

1.1%

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

56.85%

57.08%

12.5%

11.4%

30.7%

31.5%

Adicionalmente, ante cualquier necesidad de liquidez, San


Fernando puede recurrir a sus lneas de crdito aprobadas,
de la cuales tiene disponible el 70.1% al 31 de diciembre
de 2013.

10.1%
37.1%
24.0%

2010
Pasivo Corriente

2011

2012

Pasivo No Corriente

Descripcin del Primer Programa de Bonos


Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de San
Fernando
El 13 de setiembre de 2012, San Fernando inscribi el
Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos
de Corto Plazo en el Registro Pblico del Mercado de
Valores de la Superintendencia del Mercado de Valores
(SMV). Las principales caractersticas del mencionado
Programa se detallan a continuacin:
Emisor: San Fernando S.A.
Valores: Instrumentos de Corto Plazo
Moneda: Nuevos Soles
Monto del Programa: Hasta por un monto mximo de
S/.200 millones o su equivalente en dlares. El monto de
cada Emisin efectuada bajo el Programa ser
determinado en el respectivo Contrato Complementario y
en el Prospecto Complementario.
Vigencia del Programa: El Programa tiene una duracin
de dos aos contados a partir de su inscripcin en el
Registro Pblico del Mercado de Valores de la SMV.

2013
Patrimonio

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Liquidez
Al 31 de diciembre de 2013, el indicador de liquidez
corriente de San Fernando se ubic en 1.22x, inferior al
1.34x registrado al trmino del ejercicio 2012. El
retroceso en el ratio es consecuencia del incremento del
pasivo de corto plazo producto de los prstamos bancarios
adquiridos por la Compaa, mientras que por su parte, el
activo corriente disminuy en 5.96% asociado a la menor
mercadera en trnsito que registr San Fernando en
relacin al ejercicio 2012.

12

Dicho plazo podr renovarse de comn acuerdo entre el


Emisor y el Estructurador, conforme a las leyes aplicables.
Destino de los Recursos: Financiar exclusivamente las
necesidades de corto y mediano plazo del Emisor.
Garantas: La totalidad del Programa y cada una de sus
emisiones se encuentran garantizadas de forma genrica
con el Patrimonio Neto del Emisor.
Resguardos Financieros: Los resguardos que asumi San
Fernando S.A. para el Programa son los siguientes:
1. El ratio de apalancamiento (Pasivo/Patrimonio)
debe ser menor a 1.4 veces.
2. El ratio de endeudamiento (Deuda Financiera /
EBITDA) debe ser menor a 2.5 veces.
3. El ratio de cobertura del servicio de deuda
(EBITDA / Servicio de Deuda de Largo Plazo)
debe ser mayor a 1.5 veces.
Cabe sealar que en diciembre de 2013 San Fernando se
acogi a la resolucin SMV N 024-2013-SMV/01 de la

SMV con lo cual la vigencia del mencionado Programa


fue ampliada de manera automtica por un plazo de 06
aos.
Primera Emisin de Papeles Comerciales
El 24 de octubre de 2012, San Fernando coloc la Primera
Emisin de Instrumentos de Corto Plazo por S/.30
millones, enmarcado dentro del Primer Programa de
Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo; con
las siguientes caractersticas:
Plazo: 360 das.
Amortizacin del Principal: Amortizacin 100% en la
fecha de redencin.
Es de indicar que la Primera Emisin redimi el 21 de
octubre de 2013, fecha en la cual San Fernando amortiz
el 100% del monto de la Primera Emisin. Asimismo, a la
fecha del presente informe, San Fernando no mantiene en
circulacin emisin alguna.

13

SAN FERNANDO S.A.


BALANCE GENERAL
(Miles de S/.)
ACTIVOS

PCGA

NIIF

Dic. 10

NIIF

Dic. 11

NIIF

Dic.12

Dic.13

Activo Corriente
Caja Bancos
Cuentas por Cobrar Comerciales
Cuentas por Cobrar Vinculadas
Otras Cuentas por Cobrar

Dic.13 /
Dic.12

26,847

4%

26,760

2%

14,338

1%

18,655

1%

30.11%

100,009

13%

77,505

6%

90,088

6%

91,216

6%

1.25%

435

0%

12,273

1%

7,099

0%

6,777

0%

-4.54%

11,186

1%

4,027

0%

25,204

2%

50,486

3%

100.31%

Aves y Marranas reproductoras y en levante (Corriente)

128,922

17%

91,749

7%

102,372

7%

89,260

6%

-12.81%

Existencias

172,476

22%

274,512

22%

309,203

20%

308,190

20%

-0.33%

0%

-2,281

0%

0%

0%

45,353

6%

1,045

0%

79,977

5%

21,490

1%

-73.13%

217,829

28%

273,276

22%

389,180

25%

329,680

21%

-15.29%

2,273

0%

2,157

0%

2,872

0%

7,431

0%

158.74%

487,501

64%

487,747

39%

631,153

41%

593,505

38%

-5.96%

231,277

30%

694,361

55%

818,934

53%

868,694

56%

6.08%

1,158

0%

722

0%

370

0%

323

0%

-12.70%

Provisin por devaluacin de existencias


Existencias por recibir
Total Existencias
Gastos pagados por anticipado
Total Activo Corriente
Instalaciones maquinaria y equipo neto
Aves y Marranas reproductoras y en levante
Cuentas por Cobrar a Largo Plazo accionistas y vinculada
Inversiones (relacionadas e inmobiliarias)
Intangibles

0%

0%

0%

5,711

0%

44,111

6%

62,662

5%

70,527

5%

67,325

4%

-4.54%

2,884

0%

4,735

0%

13,695

1%

12,468

1%

-8.96%

6,838

1%

1,548,026

100%

0.87%

Otros Activos
TOTAL ACTIVOS

PASIVOS

766,931 100%

Dic. 10

1,257,065 100%

Dic. 11

1,534,679

Dic.12

100%

Dic.13

Dic.13 /

231.79%

Pasivo Corriente
Prstamos de corto plazo (sobregiros bancarios y pagars)
Cuentas por Pagar Comerciales
Cuentas por pagar Accionistas y Vinculadas
Tributos
Beneficios a los trabajadores
Otras Cuentas por Pagar
Porcin Cte. Deuda L.P.
Total Pasivo Corriente
Deuda a largo plazo
Otras Cuentas por Pagar LP (provisiones y leasing)
Impuestos y participaciones diferidas
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
Capital social
Excedente de Revaluacin
Reservas
Resultado del ejercicio
Resultados acumulados

Dic.12
71,250

9%

73,359

6%

50,946

3%

169,036

11%

163,340

21%

166,602

13%

345,593

23%

234,993

15%

-32.00%

0%

12,364

1%

4,684

0%

17,339

1%

270.18%

16,593

2%

12,537

1%

3,695

0%

2,009

0%

-45.63%

6,353

1%

13,436

1%

15,271

1%

21,892

1%

43.36%

19,942

3%

10,772

1%

13,600

1%

36,808

2%

170.65%
-84.50%

7,015

1%

13,124

1%

36,832

2%

5,709

0%

284,493

37%

302,194

24%

470,621

31%

487,786

32%

3.65%

3,988

1%

12,441

1%

56,134

4%

17,749

1%

-68.38%

0%

49,529

4%

57,124

4%

82,580

5%

44.56%

4,375

1%

65,257

5%

78,345

5%

76,321

5%

-2.58%

8,363

1%

127,227

10%

191,603

12%

176,650

11%

-7.80%

292,856

38%

429,421

34%

662,224

43%

664,436

43%

0.33%

295,302

39%

405,382

32%

735,577

48%

774,964

50%

5.35%

0%

52,670

4%

70,915

5%

67,505

4%

-4.81%

25,872

3%

41,174

3%

0%

5,096

0%

153,015

20%

90,779

7%

36,002

2%

15,106

1%

-58.04%

-114

0%

237,639

19%

29,961

2%

20,919

1%

-30.18%

TOTAL PATRIMONIO NETO

474,075

62%

827,644

66%

872,455

57%

883,590

57%

1.28%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

766,931 100% 1,257,065 100% 1,534,679

100% 1,548,026

100%

0.87%

14

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS


(Miles de S/.)
Dic. 10

Dic. 11

Dic.12

Dic.13

INGRESOS

Dic.12

Ventas netas
TOTAL INGRESOS
Costo de Venta

Ganancia (prdida) por avance de produccin de aves y marranas

Otros ingresos o gastos netos


Gastos de ventas
UTILIDAD (PERDIDA) DE OPERACIONES
Ingresos financieros

1,391,401 100%

1,647,366 100%

1,854,208

100%

2,083,396

100%

12.36%

1,391,401 100%

1,647,366 100%

1,854,208

100%

2,083,396

100%

12.36%

-86% -1,771,749

-85%

11.09%

-1,089,774 -78% -1,346,009 -82% -1,594,806

UTILIDAD BRUTA

Gastos de administracin

Dic.13 /

301,627

22%

301,357

18%

-284

0%

4,481

0%

-36,958

-3%

-45,425

-3%

25,824

2%

-9,080

-1%

-126,513

-9%

163,696

12%

-159,134 -10%
92,199

6%

259,402 13.99%
2,358

0%

-55,601 -3.00%
10,079

1%

311,647 14.96%
-3,518

0%

-59,316 -2.85%
11,517

1%

-181,149 -9.77%

-192,741 -9.25%

35,089 1.89%

67,589 3.24%

20.14%
-249.19%
6.68%
14.27%
6.40%
92.62%

6,073

0%

797

0%

622

0%

1,286

0%

Gastos financieros

-4,272

0%

-7,055

0%

-10,899

-1%

-18,306

-1%

67.96%

Participacin en los resultados de afiliadas

13,238

1%

12,960

1%

10,512

1%

-4,142

0%

-139.40%

178,735

13%

98,901

6%

35,324

2%

46,427

2%

31.43%

3,087

0%

8,323

1%

11,178

1%

-21,322

-1%

-290.75%

Utilidad antes del Impuesto a la renta

181,822

13%

107,224

7%

46,502

3%

25,105

1%

-46.01%

Impuesto a la Renta

-28,807

-2%

-16,445

-1%

-10,500

-1%

-9,999

0%

-4.77%

Utilidad Neta

153,015

11%

90,779

6%

36,002

2%

15,106

1%

-58.04%

Utilidad antes del REI


Diferencia en Cambio

INDICADORES FINANCIEROS

Dic. 10

Dic. 11

Dic.12

Dic.13

ROAA %

21.43%

8.97%

2.58%

0.98%

ROAE %

38.39%

13.95%

4.24%

1.72%

Razn corriente (veces)

1.71

1.61

1.34

1.22

Prueba cida (veces)

0.94

0.70

0.51

0.53

203.01

185.55

160.53

105.72

EBITDA (S/.millones)

187.62

114.15

62.26

98.74

Mrgen de EBITDA

13.48%

6.93%

3.36%

4.74%

43.92

16.18

5.71

5.39

0.97

0.70

0.71

0.73

38.19%

34.16%

43.15%

42.92%

Capital de trabajo (S/.millones)

EBITDA / Gastos Financieros (veces)


Pasivo Cte./ Pasivo Total (veces)
Endeudamiento del activo
Activo Fijo / Patrimonio

0.49

0.84

0.94

0.98

Rotacin de cuentas por cobrar (das)

22

14

15

13

Rotacin de inventarios (das)

60

62

74

57

Rotacin de cuentas por pagar (das)

41

36

62

42

Conversin de efectivo (das)

41

40

28

28

RESGUARDOS
Pasivo/Patrimonio < 1.4

0.52

0.76

0.75

Deuda Financiera/EBITDA < 2.5

0.87

2.31

1.95

2.67

4.42

EBITDA/Servicio de Deuda ultimos 4 trimestres > 1.5

15

106.75%