El Banco Central y los mecanismos

mecanismos de emisin en Chile

Luis Medina vila

Introduccin
Introduccin
La experiencia nos ha dejado bien en claro que una alta tasa de inflacin tiene significativos costos
econmicos y sociales: distorsiona el funcionamiento de los mercados, limita el crecimiento
econmico y erosiona los ingresos de vastos sectores de la poblacin, como trabajadores y
pensionados. Por esta razn, es tan importante mantener una inflacin baja y estable, y tener una
institucin dedicada casi exclusivamente a este propsito.
El Banco Central de Chile fue creado en 1925 bajo el gobierno de don Arturo Alessandri Palma.
Paralelamente, se promulg la Ley de Bancos y comenz a operar la Superintendencia de Bancos.
En las ltimas dcadas, el Banco ha sido objeto de varios ordenamientos en sus funciones. Desde
1975, tiene prohibicin de conceder financiamiento al sector pblico y al sector privado no
financiero, y en octubre de 1989 se estableci su autonoma, por lo que, desde entonces, no est
sujeto a la fiscalizacin de la Contralora General de la Repblica ni a la de la Superintendencia de
Bancos e Instituciones Financieras. Tampoco forma parte de la Administracin del Estado.
La Ley Orgnica Constitucional que rige al Banco Central de Chile (BCCh) desde 1989 establece que
sus objetivos son velar por la estabilidad de la moneda y el normal funcionamiento de los pagos
internos e internacionales.
La poltica monetaria del BCCh funciona bajo el siguiente marco estratgico: la meta de inflacin es
numricamente explcita, convergiendo a 3%, ms menos un punto de rango de tolerancia; el tipo de
cambio es flexible; no hay controles cambiarios; la tasa de inters que est bajo control es la de corto
plazo, y el manejo monetario se hace en un contexto de comunicacin y transparencia.
El Banco Central de Chile revisa peridicamente la tasa de poltica monetaria (TPM) en funcin de las
expectativas de inflacin y lleva a cabo un conjunto de operaciones para alinear la tasa interbancaria
(TIB) diaria en torno a la TPM. El Consejo de cinco miembros del BC (nombrados por el Presidente de
la Repblica y ratificados por el Senado) se rene todas las semanas (preferentemente los jueves) y
una vez al mes, en la reunin de poltica monetaria, debate y vota el nivel de la TPM (tasa de inters
oficial), informando su opcin a travs de un comunicado cuya base prepara la Gerencia de Estudios.
En cada cita participan adems altos ejecutivos del Banco y el Ministro de Hacienda, todos con
derecho a voz. El Ministro puede suspender una decisin del Consejo hasta por 15 das, a no ser que
la unanimidad del Consejo insista en su resolucin.
Debido a que las tasas de corto plazo (tasas cortas) del mercado tienden a alinearse con la
interbancaria (TIB) e influyen toda la estructura de tasas de inters de la economa y otros precios, la
poltica monetaria del instituto emisor se va transmitiendo a la economa real y a la inflacin.
Dado que la TPM y la interbancaria son tasas cortas, afecta con diferentes rezagos al mercado. El
impacto inmediato se produce sobre las tasas de inters de corto plazo, como la de las tarjetas de
crdito y las lneas de crdito bancarias y comerciales, ya que estas van en lnea con los movimientos
de la tasa rectora. Si la TPM cambia en forma brusca, se transmite ms rpido sobre la tasa

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interbancaria, y de ah a las tasas de captacin (ahorros) y colocacin (prstamos)1. Si el cambio fue

anticipado, el efecto es menor. Sobre los crditos de consumo la TPM tiende a tener un efecto en
semanas dependiendo de la reaccin competitiva de los bancos por captar clientes. Respecto a los
crditos hipotecarios, generalmente las tasas largas reaccionan en un plazo mayor, con un rezago
que por lo general puede ir de dos a tres meses, aunque tambin depende de la competencia entre los
bancos. Hay que recordar adems que las tasas de largo plazo se guan por tasas de corto plazo
actuales y futuras, y estn movidas por las expectativas. Cuando hay expectativas de inflacin baja en
el largo plazo, los crditos hipotecarios exhiben niveles de inters reducidos, y viceversa.
La TPM tambin afecta a las Bolsas y al valor del tipo de cambio. Las decisiones del Banco Central
envan seales al mercado respecto de la tendencia de la economa, lo cual repercute en las Bolsas y
en las inversiones. Tambin incide en la paridad cambiaria. Si el diferencial con mercados como
EEUU es elevado, grandes inversionistas inyectarn sus dlares en Chile para ganar ms intereses, lo
cual presionar esa divisa a la baja (por la mayor oferta). Por lo tanto, si el BC sube la tasa, el dlar
debera depreciarse respecto del peso; si la reduce, debera apreciarse (subir de valor), aunque hay
que tomar en cuenta que existen adems otros factores que pueden alterar estos movimientos.
El BC es una institucin autnoma, pero debe dar cuenta peridicamente de sus polticas y acciones
al Presidente de la Repblica, al Senado y al pblico, lo que realiza a travs de varias vas: Informe de
Poltica Monetaria (cada tres meses), Informe de Estabilidad Financiera (cada seis meses). Memoria
Anual (una vez al ao) y otras publicaciones y presentaciones.

La Tasa Interbancaria (TIB)

La tasa interbancaria es aquella a la que los bancos se prestan entre s recursos lquidos (fondos) por
un da (overnight). Estas entidades mantienen cierto nivel de reservas, gran parte de las cuales se
encuentran en depsitos lquidos, en pesos, en el Banco Central de Chile. El objetivo de estos recursos
es hacer frente a los requerimientos legales de encaje y reserva tcnica2 y para la liquidacin de
transacciones. Los bancos que experimentan excesos de reservas pueden prestar a aqullos que estn
con dficit.
La tasa interbancaria se determina segn la oferta y la demanda de liquidez en el mercado
interbancario. Los bancos que demandan fondos lquidos lo hacen por motivos legales y de
transaccin. La oferta se sustenta en dos fuentes: (1) los fondos de los bancos con exceso de reservas y
(2) la liquidez neta que proporciona el Banco Central a travs de sus operaciones monetarias. A
travs de estas ltimas, el instituto emisor puede subir o bajar la tasa interbancaria para alinearla con
la TPM.

Aunque no es extrao observar una reduccin mayor en las tasas de captacin.

En trminos simples, el encaje es una cantidad de dinero en efectivo y otros valores de fcil liquidacin que,
de acuerdo con la ley, los bancos deben mantener disponibles para atender sus necesidades operativas y los
giros de fondos de los depositantes. A su vez, la reserva tcnica corresponde a los recursos que las entidades
financieras deben mantener con la finalidad de dar cumplimiento a lo dispuesto en el artculo 65 de la Ley
General de Bancos. Las instituciones cuyas obligaciones a la vista en moneda nacional o extranjera que, en
conjunto, superen en 2,5 veces el capital pagado y reservas, deben mantener el 100% del importe que
corresponda a ese exceso como modo de respaldo. La reserva tcnica como el encaje pertenecen a un grupo de
medidas de orden prudencial, que apunta principalmente a mantener un grado de estabilidad, solvencia y
liquidez del sistema financiero. Las empresas bancarias informan diariamente al BC respecto a su posicin de
encaje y reserva tcnica.
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Operaciones Monetarias
Actualmente, el Banco Central de Chile dispone de varios instrumentos para regular la liquidez y
acotar las desviaciones de la tasa de inters interbancaria respecto de la TPM. Estas operaciones
monetarias son: las operaciones de mercado abierto (OMA), las facilidades permanentes de liquidez y
depsito, y el crdito directo.

Operaciones de mercado abierto (OMA)

Las operaciones de mercado abierto (OMA) consisten en la compra o venta de instrumentos
financieros (bonos) por parte del Banco Central a los bancos comerciales. El propsito de estas
intervenciones es contraer o expandir la masa monetaria (cantidad de billetes y monedas que estn
en poder de los bancos y distintos agentes de la economa). Cuando el Banco Central busca retirar
liquidez, vende documentos financieros a los bancos. Cuando quiere inyectar ms dinero, los
compra.
Estas operaciones, que se realizan principalmente a travs de licitaciones, incluyen los bonos o
pagars del Banco Central a diferentes plazos, los repos, los swaps de divisas y los antirepos3.
Participan de estas licitaciones las Administradoras de Fondos de Pensiones, los Bancos e Instituciones
Financieras, las Compaas de Seguros, etc.
Pagars o bonos del Central
El BC licita peridicamente en el mercado abierto diferentes tipos de bonos, como los Pagars
Descontables del Banco Central (PDBC), los Bonos del Banco Central en Pesos (BCP) o los Bonos del
Hay quienes no incluyen en las operaciones de mercado abierto las compras y ventas de instrumentos de
corto plazo con el objetivo de contener las desviaciones de la tasa interbancaria con relacin a la TPM. Por
ejemplo los repos a 1 da plazo (overnight) y los antirepos a 1 da.

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Banco Central en Unidades de Fomento (BCU). El principal instrumento monetario es la colocacin

de PDBC a 30 y 90 das. Estos activos se emiten con el propsito de regular la oferta monetaria. Existe
un mercado primario, constituido exclusivamente por instituciones financieras, las cuales participan
peridicamente de las licitaciones de pagars que efecta el instituto emisor. En el mercado
secundario estos pagars son colocados por las propias instituciones financieras.
Repos
Repos
Corresponde a la compra de ttulos de crdito (bonos o pagars) por parte del Banco Central con
pacto de retroventa, es decir, el comprador se obliga a devolver los papeles en un plazo determinado.
La tasa aplicada es la TPM.
Los instrumentos elegibles son ttulos de crdito del BC y de otras entidades aprobadas por el Banco
Central4. Las operaciones Repo pueden ser programadas o discrecionales. Usualmente, los plazos de
las primeras son de 7 o 14 das. Las segundas son usualmente a 1 da e involucran instrumentos de la
propia emisin del instituto emisor.
Mediante estas operaciones, el Central puede colocar pesos directamente contra activos, y no a travs
del mecanismo de inyectar pesos directamente a la lnea de crdito de los bancos sin el respaldo de
papeles, lo que se haca en el pasado, lo que hoy va en contra de la Ley Orgnica.

Swap de Monedas
Operacin de compra o venta de moneda extranjera, con una venta o compra simultnea a futuro,
por el mismo monto, es decir, los dlares conseguidos hay que devolverlos. El objetivo principal de
estas operaciones es proveer una mayor liquidez en dlares. Los plazos habituales son 7 y 14 das. Por
ejemplo, el 30 de septiembre de 2008 el Central ofreci US$ 500 millones (con cargo a las reservas)
por licitacin a travs de esta modalidad. El plazo era a 28 das. Para participar, los bancos debieron
llenar una solicitud por va electrnica. Para postular, deban ofrecer como mnimo un premio de 3%
sobre la tasa LIBOR a 30 das.
Antirepos
Antirepos
Con estas operaciones el Banco Central retira liquidez de manera discrecional mediante venta de
bonos o pagars de corto plazo de su propia emisin. El plazo es habitualmente a 1 da. Esta
transaccin se ejecuta cuando se genera un exceso de liquidez y la tasa interbancaria tiende a
ubicarse por debajo de la tasa objetivo. Estas operaciones se implementan con documentos
desmaterializados (los documentos no se emiten fsicamente).
El Central proyecta las necesidades de liquidez del sistema y determina un esquema de ajuste en la
programacin monetaria mensual. En ella se anuncian las licitaciones peridicas de PDBC y las
operaciones de mercado abierto programadas, mediante las cuales se compran o venden
instrumentos para inyectar o retirar liquidez.

A los instrumentos presentados como colaterales para las operaciones monetarias y facilidades permanentes
se les aplica un porcentaje de descuento en funcin de su naturaleza.

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Asimismo, existen las facilidades permanentes de liquidez y de depsito, a un da plazo, como

herramientas complementarias de administracin de liquidez disponibles para los bancos. Las
operaciones discrecionales se utilizan para el ajuste fino o temporal de liquidez, y pueden ser
contractivas o expansivas.

Facilidad Permanente de Liquidez (FPL) y depsito

La Facilidad Permanente de Liquidez (FPL) se emplea para atenuar un dficit transitorio de liquidez.
El Banco Central presta fondos a los bancos a 1 da a TPM + 25pb con garanta de colateral (ttulos
del Central). En la prctica, este mecanismo consiste en comprar instrumentos autorizados en el
Compendio de Normas Financieras (CNF) con pacto de retroventa.
Esta herramienta, la cual corresponde a la la ventanilla de descuento, tambin de corto plazo, en la
cual se otorgan crditos contra colaterales elegibles, y a una tasa de castigo por sobre la TPM, opera
para aliviar presiones en el mercado interbancario, o cuando un mercado se ve interrumpido por
problemas operacionales. No tienen lmites cuantitativos, salvo la disponibilidad de colateral del
solicitante. Como su nombre lo indica, su disponibilidad es permanente.
Por su parte, con la Facilidad Permanente de Depsito (FPD) los bancos pueden depositar sus excesos
transitorios de fondos a 1 da en una cuenta en el Banco Central, recibiendo TPM menos 25 pb. Su
disponibilidad es permanente.
Estas facilidades operan a travs de sistemas electrnicos y comunicaciones en lnea.

Crdito directo
En caso de una situacin extrema de iliquidez, el instituto emisor tiene entre sus atribuciones
entregar crditos directos a los bancos, con condiciones y garantas ms flexibles, asumiendo el papel
de prestamista de ltima instancia. Las instituciones que reciben estos prstamos son aquellas que
experimentan problemas de iliquidez extrema, pero no de insolvencia. La idea es contener un
contagio de sus problemas al resto del sistema financiero. Aunque esta herramienta est disponible,
no se ha usado hace dos dcadas.

Bibliografa
Documentos del Banco Central de Chile.

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