Las consecuencias de la cada del euro

para Europa
15 de octubre de 2014


El Banco Central Europeo (BCE) baj por sorpresa los tipos de inters al mnimo
histrico del 0,05% a principios del mes de septiembre. Adems, en su reunin
mensual correspondiente a octubre, la entidad esboz su plan para tratar de
introducir ms dinero en la economa mediante la compra de activos bancarios.
Todo ello con el objetivo de que, de una vez por todas, la dbil actividad de la
regin se recupere.
El presidente del BCE, Mario Draghi, inform en rueda de prensa el pasado 2 de
octubre de que el potencial volumen de compra de activos privados y cdulas
hipotecarias podra llegar hasta un billn de euros. Adems, aadi que el
organismo estar listo para comenzar el plan de compra de bonos garantizados a
mediados de octubre y de prstamos titulizados (ABS) en el cuarto trimestre de
2014.
Segn un sondeo elaborado por la agencia de noticias Reuters entre analistas
econmicos, el BCE comprar un total de 200.000 millones de euros en bonos y
activos titulizados (ABS en ingls, siglas referidas a deuda transformada en bonos
procedente de los prstamos que los bancos realizan a empresas o
consumidores) en el plazo de un ao. El organismo regulatorio ha asegurado que
los programas durarn al menos un ejercicio. Estas medidas, junto con los nuevos
prstamos del BCE por valor de hasta 400.000 millones de euros a cuatro aos a
la banca (tienen un inters muy bajo y son conocidos como TLTROs), apoyarn
los segmentos especficos del mercado que juegan un papel clave en la
financiacin de la economa, segn Draghi.

La compra de activos titulizados es una de las medidas adicionales ya anunciada
y concretada, seala Santiago Carbo-Valverde, catedrtico de Economa de la
Bangor University de Londres e investigador de Funcas, una institucin sin nimo
de lucro que gestiona la obra social de la Confederacin Espaola de Cajas de
Ahorros. En su opinin, se trata de una accin que puede dinamizar en alguna
medida el mercado de titulizacin y, de este modo, el crdito. En todo caso, su
impacto an est por ver. De alguna manera, dice, se aade al esfuerzo de
estmulo de los TLTRO que, por ahora, ha tenido una respuesta prudente pero que
se espera que en prximas convocatorias cuente con ms demanda. Otras
medidas extraordinarias que ahora se estn barajando -aunque cuentan con una
oposicin fuerte desde Alemania, [porque considera que aumentar los riesgos
financieros para la institucin]- son las compras de deuda pblica.
Joaqun Maudos, catedrtico de Anlisis Econmico de la Universidad de Valencia
apunta que tras las varias medidas no convencionales (tipo negativo en la
facilidad marginal de depsitos, penalizacin del exceso de reservas del
coeficiente de caja, inyecciones de liquidez condicionadas a que se materialicen
en crdito al sector privado, etc.), la eurozona sigue con tasas de inflacin muy
bajas y con un crecimiento insuficiente para crear empleo, sobre todo en los
pases perifricos. Maudos explica que la ltima medida aprobada es la compra
de deuda privada en los mercados, con cuanta no definida, as que solo quedara
una medida adicional: la compra de deuda pblica en los mercados secundarios al
estilo de la QE de EEUU.
El euro inicia su cada
De momento, es demasiado pronto para saber si estas iniciativas lograrn lo que
pretenden desde el punto de vista macroeconmico, es decir, impulsar la
recuperacin de la economa de la zona euro, que segn datos de Eurostat, la
oficina estadstica de la Unin Europea, creci slo un 0,2% en el primer trimestre
del ao y se estanc en el segundo. Sin embargo, estas decisiones ya estn
provocando importantes consecuencias en el mercado de divisas, donde el euro
est perdiendo fuerza frente al dlar.
La divisa europea se ha situado a principios de octubre por debajo de los 1,28
dlares, un nivel que no se vea desde julio de 2013. Desde que el BCE
sorprendiera al mercado con una bajada de tipos el 4 de septiembre, el euro se ha
depreciado un 3% contra el billete verde. Si se tienen en cuenta los mximos que
alcanz el pasado mes de mayo, muy cercanos a los 1,4 dlares, la moneda del
Viejo Continente ha perdido un 9% de su valor frente a su rival norteamericana.
Jos Villacs Gonzlez, profesor de macroeconoma de la Universidad CEU-San
Pablo de Madrid, seala que la cotizacin del euro en relacin con el dlar
depende en gran medida de las expectativas especulativas que hay en el
mercado, es decir, de lo que los inversores creen que ocurrir con las divisas en
los prximos meses. El descenso del tipo de inters y la deflacin (cada de los
precios) en la zona euro provocan que los especuladores busquen comprar
dlares a cambio de euros, lo que se traduce en una apreciacin en la cotizacin
del dlar, lo que es igual a la depreciacin del euro. Significa que buscan o
esperan una mayor rentabilidad en los intereses de EEUU que en los de la UE,
explica haciendo referencia a las especulaciones que existen respecto a la
posibilidad de que la Reserva Federal estadounidense anticipe una subida del
precio del dinero.
Al mismo tiempo, aade que existe la creencia de que el BCE comprar deuda
pblica a cambio de dinero creado para inyectar liquidez. Esto significa que en las
carteras de los inversores habr un exceso de liquidez en euros, cuyo exceso
marginal se transmitir en compra de dlares. El mercado est actuando como si
esto ya hubiera ocurrido: es el efecto descuento.
Carbo-Valverde comenta que si el euro se sigue devaluando respecto al dlar ser
por acciones hasta ahora no anunciadas y, sobre todo, cuando en Estados Unidos
se anticipe una subida de tipos de inters que, por ahora, no parece necesaria,
aunque ms pronto que tarde llegar. Maudos, por su parte, cree que el euro se
ha depreciado en las ltimas semanas gracias a las medidas anunciadas por el
BCE y tambin a las expectativas de subida de tipos en EEUU, pero considera
que es necesario que se deprecie an ms para apoyar la recuperacin de
Europa.
Un apoyo para las exportaciones
El objetivo principal del BCE con las medidas tomadas es provocar que los bancos
ofrezcan ms crdito a empresas y consumidores con el fin de que ese nuevo
dinero que llega directamente al mercado reactive la economa. Pero, como
comentan los expertos, esas medidas tambin estn provocando una cada del
euro, algo que tambin puede ayudar a la tan esperada recuperacin.
Maudos argumenta que las exportaciones europeas son vitales para la
recuperacin de la Eurozona, mxime en un momento como el actual en que por
cuestiones geopolticas (como el conflicto de Ucrania), se han revisado a la baja
las estimaciones de crecimiento del PIB. l seala que incluso las economas que
hasta ahora tiraban de la regin, como la de Alemania, se han parado. Por tanto,
la depreciacin del euro sera de gran ayuda para la reactivacin de la Eurozona.
No obstante, el considera importante matizar que para muchas economas de la
zona euro el principal destino de sus exportaciones es la propia Eurozona, por lo
que una depreciacin del euro no les afecta. Por tanto, tambin conviene
sobrevalorar las consecuencias de una depreciacin del euro, sobre todo teniendo
en cuenta que en el pasado algunos pases, como Alemania, vieron crecer sus
exportaciones con un euro al alza, avisa este profesor de la Universidad de
Valencia.
En la misma lnea, Jos Villacs asegura que la cada del euro abaratar las
exportaciones de los productos europeos, que es lo mismo que decir que los
importadores mundiales de productos europeos pagarn menos por sus compras,
explica. Pero, al mismo tiempo, avisa de que se encarecern las compras de
productos extranjeros por parte de los importadores europeos. Este profesor
asegura que esto provocar que, dependiendo del peso que la balanza comercial
tenga sobre el PIB nacional de cada pas, habr un suave aumento de los
precios.
Durante la ltima crisis se ha acentuado el debate que siempre ha existido sobre
la disparidad de la situacin econmica de los pases que forman parte de la zona
euro. Alemania, por ejemplo, que ha soportado mejor las turbulencias de los
ltimos aos, siempre ha defendido la austeridad y las reformas internas como el
camino a seguir, y se ha posicionado en contra de que el BCE tome medidas
agresivas para estimular el crecimiento. Despus de los ltimos movimientos
anunciados por Mario Draghi, es inevitable preguntarse qu pases se vern ms
favorecidos y quines perjudicados por la devaluacin del euro.
Carbo-Valverde seala que la devaluacin del euro puede ayudar a mejorar la
competitividad de las exportaciones, dndose la paradoja de que uno de los
grandes beneficiados sea Alemania y que esto, a su vez, refuerce su posicin
contraria a mayor coordinacin fiscal, de manera que se mantenga su pugna casi
a ultranza por la austeridad. Por otro lado, l aade que hay mercados en los que
se precisa ms liberalizacin y reformas, sobre todo en Italia y Francia, pero
tambin en Alemania en sectores como los de servicios profesionales. Esto
tambin puede redundar sobre la competitividad al margen del tipo de cambio del
euro, explica.
Carbo-Valverde insiste en que Alemania no slo no se vera perjudicada sino que
puede que ms beneficiada por la devaluacin del euro. En todo caso, l comenta
que uno de los destinos crecientes de las exportaciones europeas son los pases
emergentes y, ahora mismo, no estn en su mejor momento. Parte de la cada de
la economa europea se debe tambin a las debilidades internacionales en buena
parte de los emergentes.
Por su parte, Maudos recuerda que diversas economas -como Francia y Espaa,
por mencionar a las ms grandes- estn reclamando al BCE actuaciones para
depreciar al euro, teniendo en cuenta el sacrificio de esos pases con polticas
fiscales contractivas y con devaluaciones internas va salarios. Y asegura que son
estos pases los principales beneficiados de las ltimas medidas tomadas y de la
cada del euro. Este docente opina respecto a Alemania que su caso es distinto,
ya que en el pasado ha visto aumentar sus exportaciones con un euro fuerte.
Pero dado que tambin coloca fuera de la Eurozona un porcentaje de sus
exportaciones superior a otros pases, Alemania igualmente se beneficiar de una
depreciacin del euro, prev.
Vistas las consecuencias que el euro puede traer para las economas y las
empresas de la zona euro, la gran pregunta que se hacen los mercados y los
inversores es hasta dnde llegar la cada de la divisa europea respecto a la
moneda estadounidense. El nivel ms bajo para el euro en los ltimos cinco aos
se alcanz el 31 de mayo de 2010, cuando lleg a perder el nivel de los 1,20
dlares y se situ en 1,1934. Se volvern a ver esos niveles en el medio y corto
plazo? Los expertos no se atreven a responder a la pregunta, aunque s que estn
de acuerdo en sealar la direccin que mantendr la cotizacin de la moneda
nica durante los prximos meses.
Villacs prev que no habr a largo plazo una gran divergencia entre los tipos de
inters en el mercado monetario europeo y el de EEUU, lo que provocar un
acercamiento (con una cierta diferencia a favor del euro) entre la cotizacin euro-
dlar.
Por su parte, Carbo-Valverde descarta tajantemente que volvamos a ver en el
medio y corto plazo una paridad entre el euro y el dlar. Salvo que haya grandes
cambios en la poltica monetaria, los ajustes sern paulatinos. Aunque es
previsible que la cotizacin de la divisa europea rompa la estabilidad que ha
mostrado hasta ahora en sus tipos de cambio en el rango situado entre 1,30 y 1,40
dlares, concluye.