MOF Ej4

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Adolfo Aparicio
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Ejercicio 04
1 Si un especulador piensa que la bolsa va a bajar ¿qué posición debe adoptar en futuros?
Una posición corta
En el argot bursatil 'ir corto' significa 'ir vendido' o tomar una posición como Vendedor en un contrato.
'Ir largo' significa 'ir comprado' o tomar una posición como Comprador en un contrato.
El Futuro Vendido se representa por una recta decreciente de 45º y el Futuro Comprado se representa por una rec
Si la bolsa baja (S<F) el contrato que da beneficio es el del Futuro Vendido
2 ¿Cuál es la ciudad en la que se negocia un mayor volumen de contratos de futuros y opciones?
Chicago
La Ciudad donde mayor número de contratos de futuros y opciones se negocia es Chicago.
Esta situación se daba hasta hece poco tiempo, pero recientemente el mercado Europeo Eurex (de la bolsa alema
Ver un artículo de Expansión en: http://www.meffclear.com/noticias/expansion151003.html
Ver un artículo en The Wall Street Journal
http://www.listin.com.do/antes/junio03/180603/cuerpos/dinero/wallstreet/wall5.htm
3 Si S<F entonces:
El vendedor del futuro obtiene beneficio
Gráfico del Futuro comprado Gráfico del Futuro vendido
Bº Bº
F S F S
4 ¿Cómo se produce la liquidación del futuro sobre el bono nocional a 10 años?
Mediante la entrega del bien
En las especificaciones de los contratos de MEFF se indica que la liquidación a vencimiento de Futuro sobre el Bo
mediante "Entrega obligatoria".
5 ¿Qué se contrata en los mercados OTC (Over The Counter)?

Forwards
Los Futuros se contratan en mercados organizados (Ejemplo: MEFF), y los forwards se contratan como 'trajes a m
OTC, donde lo habitual es que un banco ofrezca estos productos.
Los Futuros se diferencian de los Forwards (contratos a plazo) básicamente en que existe una Cámara de Compe
riesgos de insolvencia de la contraparte, y por la Estandarización de los Contratos.
6 Un gestor de un fondo de renta variable desea cubrirse del riesgo de un descenso brusco en la bolsa, y en lugar d
un futuro sobre Ibex, ya que su cartera está muy correlacionada con éste índice. ¿Qué tipo de Futuro debe contra
Un Futuro Vendido
Si mantenemos una posición larga en acciones y pretendemos cubrirla deberemos tomar una posición corta en fut
El futuro vendido provoca beneficios al caer la bolsa y esto compensaría las pérdidas que obtuviéramos en nuestr
Si la cobertura fuera perfecta (coeficiente de correlación = 1) conseguiríamos obtener la rentabilidad de las letras d
permaneciérasmos cubiertos. Esto se debe a que FUTURO+BONO=CONTADO y despejando resulta que: CONTA
7 Un especulador compra un Futuro sobre Ibex un lunes y lo vende al día siguiente. Los precios de mercado fueron
Lunes Martes
Ibex 7,745.67 7,931.57
Futuro 7,861.00 8,050.00
Calcular cuantas veces (aproximadamente) se gana más dinero con el futuro que con el contado, debido al efecto
13 veces El multiplicador es 10
Actualmente el
Depósito de Garantía es
de 6.000€
Lunes Martes Diferencia Bº Porcentual
Ibex 7,745.67 7,931.57 185.90 € 2.40005061%
Futuro 7,861.00 8,050.00 1,890.00 € 31.50000000%
8 En bolsa cotizan las acciones de una sociedad a 23,45 € y su futuro a 24,98 €. La rentabilidad libre de riesgo es d
beneficio que se obtiene al efectuar una estrategia de arbitraje entre el futuro y su subyacente.
Nota: Recordar que el nominal de un contrato de futuros sobre acciones es de 100 acciones.
128.63 €
S mdo. 2,345.00
F mdo. 2,498.00 Flujo Caja en t=0
r 4% Vta. Futuro 0
t 0.25 Compra Accs. -2,345.00
F teórico 2,368.11 Vta. Bono 2473.63
F mdo.- F teo 129.89 TOTAL CARTERA 128.63
Como el Futro de mdo. es mayor que el teórico se ha de vender el Futuro, pq esta sobrevalorado (ca
Se ha de comprar el Contado y ajustar con un bono, en este caso vendido para conseguir que se an
9 Para efectuar la estrategia de arbitraje anterior ha sido necesario:
Vender el Futuro, comprar las Acciones y vender el Bono
10 Podemos financiarnos al tipo de las Letras del Tesoro si:
Compramos el Futuro y vendemos acciones
Futuro+Bono=Contado
-Bono=Futuro-Contado
Compramos el Futuro y Vendemos las Acciones
11 La siguiente tabla representa los tipos de interés a diferentes plazos (ETTI)
meses días tipo

1 31 2.9167%
2 59 2.9222%
3 90 2.9333%
6 181 2.9500%
9 273 2.9667%
12 365 3.0000%
Determinar el tipo de interés Forward Implicito (o Forward-Forward) 9 contra 12 (inicio en t=9 y final en t=12 meses
3.09887753691429%
92 3.09887753691429%
3.00000000000%
12 La siguiente tabla representa los tipos de interés a diferentes plazos (ETTI)
Meses Días Tomador Prestamista

1 30 2.9167% 2.9278%
2 61 2.9222% 2.9444%
3 91 2.9333% 2.9667%
6 182 2.9500% 3.0000%
9 273 2.9722% 3.0278%
12 365 3.0000% 3.0611%
Determinar el tipo de interés Forward Implicito (o Forward-Forward) 2 contra 9 (inicio en t=2 y final en t=9 meses) c
360), y de las dos patas de la horquilla resultante proporcionar la del Forward comprado.
3.04311689544635%
FRA vendido 2.96540429215191%

FRA comprado 3.04311689544635%
13 Hoy es 10 de enero de 2004 y la sociedad Zarsa sabe que el día 27 de mayo de 2004 cobrará una venta a crédito
necesitará hasta el 15 de diciembre de 2004. Para rentabilizar dicho importe, tiene previsto invertir durante ese tie
obstante la empresa, debido a la inestabilidad actual del mercado monetario, decide cubrir su futura inversión de u
de interés. Aconsejada por un asesor financiero decide realizar una operación FRA. En el momento de contratació
depósitos presenta la siguiente estructura.
Días Tomador Prestamista
138 5.18% 5.44%
340 5.35% 5.65%
Calcular el tipo Forward vendido trabajando con fechas en base Actual/360
5.18048448175885%
Fecha Dias
10-Jan-04 5.18048448175885%
27-May-04 138 5.85483166808826%
15-Dec-04 340
Diferencia 202
14 Calcular el importe de la liquidación del FRA del caso anterior suponiendo que el tipo de referencia es del 4,5%.
3724,23705099808 € a favor de Zarsa
Al ser vendido la empresa gana si S < F 3,724.23705099808 €
15
BanSur es una entidad financiera ubicada en Andalucía que realiza dos operaciones bancarias simultaneas por im
ellas se raliza con un cliente que efectua un depósito de dicho importe desde el día 10 de febrero de 2004 hasta e
percibe un 2,80% anual. La otra operación consiste en conceder un préstamo a un cliente durante un año, por el m
3,10% anual. Debido a los diferentes plazos de dichas operaciones, BanSur soporta un desfase activo/pasivo, al s
Para cubrirse de tal situación se estudia la posibilidad de realizar un contrato FRA que cubra el plazo del desfase y
Trabajando en simple base Actual/360,

Determinar el tipo teórico que se obtiene al construir el forward.
1.6705367053%
Fecha inicio Fecha final Dias r0;467 2.80%

2/10/2004 5/22/2005 467 r0;366 3.10%
2/10/2004 2/10/2005 366 r366;467 1.660536705300%
101 1.660536705300%
16 Continuando con el problema anterior, a qué tipo debiera conceder BanSur el nuevo préstamo para cerrar el desfa
100.000 €.
2.00710665755673%
Flujo a los 366 días 102,846,666.67 €

Flujo a los 467 días 103,325,801.31 €
Flujo anterior más 100.000 103,425,801.31 €
Nuevo Tipo 2.0071067%
Comprobación Se observa que el banco obtiene un fl

t=467. La ligera diferencia (297) se de
t Flujos de Caja NETO Capitalización Simple Base Actul/360
Capitalización Simple Base Actul/360
0 100,000,000 -100,000,000 0 donde no se produciría ninguna difere
366 -103,151,667 103,151,667 0 Los flujos de caja en t=0 y en t=366 se
467 -103,632,222 103,732,519 100,297 negativo del mismo importe.
17 Obtener la pata de la horquilla de cotizaciones del mercado de FRA's en el caso de 6 meses sobre 12 meses corre
cotizaciones actuales son las siguientes para el Euribor. (Trabajar en base Actual/360)
Tipos EURIBOR
Periodo Dia inicio Dia final Dias Tomador Prestamista
6 meses 10-Dec-03 10-Jun-04 183 3.30% 3.35%
12 meses 10-Dec-03 10-Dec-04 366 3.55% 3.65%
3.93400703203759%
1.02 1.02
1.04 1.04
18 Obtener ahora la pata de la horquillas correspondiente al FRA vendido.
3.68720988827753%
19 Pasados los 6 primeros meses del caso del problema 17, y asumiendo que se tomaron 10 millones de euros al tip
meses se situa en el 3,80%, obtener el valor de la liquidación del FRA.
Si la liquidación resulta positiva se entenderá a favor del cliente, y si resulta negativa se entendera en su contra.
-6,682.93215576831 €
-6,682.93 €
20 Si el cliente del problema 19 contrató el FRA comprado con ánimo de cobertura, qué tipo de operación pretendía
La obtención de un préstamo con inicio en t=6 y final en t=12 meses.
Ver fichero FRA_CompVend.xls para entender que un FRA comprado es indicado para cubrir un préstamo y un F
inversión. El inicio ha de ser en t=3 y el final en t=12, ya que se trata de una operación futura que se ha de cubrir.
contado) no tendría sentido pretender cubrirla.
n un contrato.
o se representa por una recta creciente de 45º.
eo Eurex (de la bolsa alemana y suiza) ha superado al de Chicago.

ias/expansion151003.html
iento de Futuro sobre el Bono Nocional a 10 años se realizará

contratan como 'trajes a medida' en los denominados mercados
ste una Cámara de Compensación que los liquida y asume los
co en la bolsa, y en lugar de vender su cartera pretende contratar

tipo de Futuro debe contratar?.
ar una posición corta en futuros.

ue obtuviéramos en nuestra cartera de acciones.
a rentabilidad de las letras del tesoro durante el tiempo en el que
ejando resulta que: CONTADO-FUTURO=BONO.
precios de mercado fueron los siguientes:
el contado, debido al efecto apalancamiento.
almente el
ósito de Garantía es
.000€
13.1247232383002 veces
abilidad libre de riesgo es del 4% efectivo anual y restan 3 meses para el vencimiento. Determinar el
acente.
Flujo Caja a vto.

2498-St
+St
-2,498.00
0
, pq esta sobrevalorado (caro).

o para conseguir que se anule el flujo de caja total al vto.
en t=9 y final en t=12 meses) calculándolo en compuesta y en días.
comprobación
n t=2 y final en t=9 meses) calculándolo en simple y en dias (base

do.
De las dos patas la del FRA vendido es la menor.

De las dos patas la del FRA comprado es la mayor.
cobrará una venta a crédito por importe de 1.000.000 € que no se

isto invertir durante ese tiempo en un depósito bancario. No
brir su futura inversión de una evolución desfavorable de los tipos
el momento de contratación de la operación, el mercado de
Forward vendido
Forward comprado
e referencia es del 4,5%.
ancarias simultaneas por importe de 100 millones de euros. Una de

de febrero de 2004 hasta el 22 de mayo del 2005 y por el que
nte durante un año, por el mencionado importe y cobrando un
desfase activo/pasivo, al ser tomador a largo y prestamista a corto.
cubra el plazo del desfase y cuyo precio de mercado es 2,70/2,90%.
éstamo para cerrar el desfase y obtener un beneficio, al final, de
a que el banco obtiene un flujo de caja neto de casi 100.000 € en

gera diferencia (297) se debe a que estamos operando en
ión Simple Base Actul/360 y no en Capitalización Compuesta,
ión Simple Base Actul/360 y no en Capitalización Compuesta,
se produciría ninguna diferencia.
de caja en t=0 y en t=366 se compensan al existir uno positivo y otro
el mismo importe.
meses sobre 12 meses correspondiente a un FRA comprado, si las
FRA vendido 3.68720988828%

FRA comprado 3.93400703204%
10 millones de euros al tipo FRA del comprado, y el Euribor a 6
e entendera en su contra.
po de operación pretendía cubrir.
a cubrir un préstamo y un FRA vendido es indicado para cubrir una

futura que se ha de cubrir. Si fuera una operación Spot (de
1
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
Sin Respuesta 1
Una posición corta 2
Una posición larga 3
Sin Respuesta 1
Madrid 2
Londres 3
Tokyo 4
Nueva York 5
Boston 6
Chicago 7
Sin Respuesta 1
El comprador del futuro obtiene beneficio 2
El vendedor del futuro obtiene beneficio 3
Sin Respuesta 1
Por diferencias 2
Mediante la entrega del bien 3
Sin Respuesta 1
Futuros 2
Forwards 3
Sin Respuesta 1
Un Futuro Comprado 2
Un Futuro Vendido 3
Sin Respuesta 1
4 veces 2
7 veces 3
10 veces 4
13 veces 5
16 veces 6
19 veces 7
22 veces 8
Sin Respuesta 1
127.37 € 2
128.63 € 3
129.89 € 4
131.15 € 5
132.41 € 6
Sin Respuesta
Comprar el Futuro, comprar las Acciones y comprar el Bono 1
Comprar el Futuro, comprar las Acciones y vender el Bono 2
Comprar el Futuro, vender las Acciones y comprar el Bono 3
Vender el Futuro, comprar las Acciones y comprar el Bono 4
Comprar el Futuro, vender las Acciones y vender el Bono 5
Vender el Futuro, comprar las Acciones y vender el Bono 6
Vender el Futuro, vender las Acciones y comprar el Bono 7
Vender el Futuro, vender las Acciones y vender el Bono 8
Sin Respuesta 1
Vendemos acciones, el Futuro y emitimos cupones 2
Vendemos acciones, compramos el Futuro y emitimos cupones 3
Compramos acciones, el Futuro y emitimos cupones 4
Compramos acciones, el Futuro y el Bono 5
Vendemos acciones y el Futuro, pero compramos el Bono 6
Vendemos acciones, compramos el Futuro y el Bono 7
Compramos acciones y compramos el Futuro 8
Compramos acciones y vendemos el Futuro 9
Compramos el Futuro y vendemos acciones 10
Sin Respuesta 1
3.08787753691429% 2
3.08887753691429% 3
3.08987753691429% 4
3.09087753691429% 5
3.09187753691429% 6
3.09287753691429% 7
3.09387753691429% 8
3.09487753691429% 9
3.09587753691429% 10
3.09687753691429% 11
3.09787753691429% 12
3.09887753691429% 13
3.09987753691429% 14
3.10087753691429% 15
3.10187753691429% 16
3.10287753691429% 17
3.10387753691429% 18
3.10487753691429% 19
3.10587753691429% 20
3.10687753691429% 21
3.10787753691429% 22
3.10887753691429% 23
3.10987753691429% 24
3.11087753691429% 25
3.11187753691429% 26
3.11287753691429% 27
3.11387753691429% 28
Sin Respuesta 1
2.90989528979874% 2
2.92099709026938% 3
2.93209889074001% 4
2.94320069121064% 5
2.95430249168128% 6
2.96540429215191% 7
2.97650609262255% 8
2.98760789309318% 9
2.99870969356382% 10
3.00981149403445% 11
3.02091329450509% 12
3.03201509497572% 13
3.04311689544635% 14
3.05421869591699% 15
3.06532049638762% 16
3.07642229685826% 17
3.08752409732889% 18
3.09862589779953% 19
3.10972769827016% 20
3.12082949874079% 21
3.13193129921143% 22
3.14303309968206% 23
Sin Respuesta 1
4.84331088859415% 2
4.89950648745493% 3
4.95570208631572% 4
5.01189768517650% 5
5.06809328403728% 6
5.12428888289807% 7
5.18048448175885% 8
5.23668008061964% 9
5.29287567948042% 10
5.34907127834120% 11
5.40526687720199% 12
5.46146247606277% 13
5.51765807492355% 14
5.57385367378434% 15
5.63004927264512% 16
5.68624487150591% 17
5.74244047036669% 18
5.79863606922747% 19
5.85483166808826% 20
5.91102726694904% 21
5.96722286580982% 22
6.02341846467061% 23
6.07961406353139% 24
6.13580966239218% 25
6.19200526125296% 26
Sin Respuesta 1
3723,43705099808 € a favor de Zarsa 2
3723,53705099808 € a favor de Zarsa 3
3723,63705099808 € a favor de Zarsa 4
3723,73705099808 € a favor de Zarsa 5
3723,83705099808 € a favor de Zarsa 6
3723,93705099808 € a favor de Zarsa 7
3724,03705099808 € a favor de Zarsa 8
3724,13705099808 € a favor de Zarsa 9
3724,23705099808 € a favor de Zarsa 10
3724,33705099808 € a favor de Zarsa 11
3724,43705099808 € a favor de Zarsa 12
3724,53705099808 € a favor de Zarsa 13
3724,63705099808 € a favor de Zarsa 14
3723,43705099808 € en contra de Zarsa 15
Sin Respuesta 1
1.8805367053% 2
1.8705367053% 3
1.8605367053% 4
1.8505367053% 5
1.8405367053% 6
1.8305367053% 7
1.8205367053% 8
1.8105367053% 9
1.8005367053% 10
1.7905367053% 11
1.7805367053% 12
1.7705367053% 13
1.7605367053% 14
1.7505367053% 15
1.7405367053% 16
1.7305367053% 17
1.7205367053% 18
1.7105367053% 19
1.7005367053% 20
1.6905367053% 21
1.6805367053% 22
1.6705367053% 23
1.6605367053% 24
1.6505367053% 25
Sin Respuesta 1
1.99810665755673% 2
1.99910665755673% 3
2.00010665755673% 4
2.00110665755673% 5
2.00210665755673% 6
2.00310665755673% 7
2.00410665755673% 8
2.00510665755673% 9
2.00610665755673% 10
2.00710665755673% 11
2.00810665755673% 12
2.00910665755673% 13
2.01010665755673% 14
2.01110665755673% 15
2.01210665755673% 16
2.01310665755673% 17
2.01410665755673% 18
2.01510665755673% 19
2.01610665755673% 20
2.01710665755673% 21
2.01810665755673% 22
2.01910665755673% 23
Sin Respuesta 1
3.59228790990827% 2
3.61127230558212% 3
3.63025670125597% 4
3.64924109692982% 5
3.66822549260368% 6
3.68720988827753% 7
3.70619428395138% 8
3.72517867962523% 9
3.74416307529908% 10
3.76314747097293% 11
3.78213186664678% 12
3.80111626232063% 13
3.82010065799448% 14
3.83908505366833% 15
3.85806944934219% 16
3.87705384501604% 17
3.89603824068989% 18
3.91502263636374% 19
3.93400703203759% 20
3.95299142771144% 21
3.97197582338529% 22
3.99096021905914% 23
4.00994461473299% 24
4.02892901040684% 25
Sin Respuesta 1
3.59228790990827% 2
3.61127230558212% 3
3.63025670125597% 4
3.64924109692982% 5
3.66822549260368% 6
3.68720988827753% 7
3.70619428395138% 8
3.72517867962523% 9
3.74416307529908% 10
3.76314747097293% 11
3.78213186664678% 12
3.80111626232063% 13
3.82010065799448% 14
3.83908505366833% 15
3.85806944934219% 16
3.87705384501604% 17
3.89603824068989% 18
3.91502263636374% 19
3.93400703203759% 20
3.95299142771144% 21
3.97197582338529% 22
3.99096021905914% 23
4.00994461473299% 24
4.02892901040684% 25
Sin Respuesta 1
6,679.93215576831 € 2
6,680.93215576831 € 3
6,681.93215576831 € 4
6,682.93215576831 € 5
6,683.93215576835 € 6
6,684.93215576836 € 7
6,685.93215576837 € 8
6,686.93215576838 € 9
6,687.93215576839 € 10
6,688.93215576840 € 11
6,689.93215576841 € 12
6,690.93215576842 € 13
6,691.93215576843 € 14
6,692.93215576844 € 15
6,693.93215576845 € 16
-6,679.93215576831 € 17
-6,680.93215576831 € 18
-6,681.93215576831 € 19
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-6,688.93215576840 € 26
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-6,692.93215576844 € 30
-6,693.93215576845 € 31
Sin Respuesta 1
Una inversión con inicio en t=0 y final en t=12 meses 2
La obtención de un préstamo con inicio en t=0 y final en t=12 meses. 5

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Una posición corta

2 ¿Cuál es la ciudad en la que se negocia un mayor volumen de contratos de futuros y opciones?

La Ciudad donde mayor número de contratos de futuros y opciones se negocia es Chicago.

El vendedor del futuro obtiene beneficio

Gráfico del Futuro comprado Gráfico del Futuro vendido

4 ¿Cómo se produce la liquidación del futuro sobre el bono nocional a 10 años?

Mediante la entrega del bien

5 ¿Qué se contrata en los mercados OTC (Over The Counter)?

Vender el Futuro, comprar las Acciones y vender el Bono

10 Podemos financiarnos al tipo de las Letras del Tesoro si:

Compramos el Futuro y vendemos acciones

11 La siguiente tabla representa los tipos de interés a diferentes plazos (ETTI)

meses días tipo

12 La siguiente tabla representa los tipos de interés a diferentes plazos (ETTI)

Meses Días Tomador Prestamista

FRA vendido 2.96540429215191%

Calcular el tipo Forward vendido trabajando con fechas en base Actual/360

3724,23705099808 € a favor de Zarsa

Al ser vendido la empresa gana si S < F 3,724.23705099808 €

Trabajando en simple base Actual/360,

Fecha inicio Fecha final Dias r0;467 2.80%

Flujo a los 366 días 102,846,666.67 €

Comprobación Se observa que el banco obtiene un fl

18 Obtener ahora la pata de la horquillas correspondiente al FRA vendido.

La obtención de un préstamo con inicio en t=6 y final en t=12 meses.

o se representa por una recta creciente de 45º.

eo Eurex (de la bolsa alemana y suiza) ha superado al de Chicago.

iento de Futuro sobre el Bono Nocional a 10 años se realizará

ste una Cámara de Compensación que los liquida y asume los

co en la bolsa, y en lugar de vender su cartera pretende contratar

ar una posición corta en futuros.

precios de mercado fueron los siguientes:

el contado, debido al efecto apalancamiento.

Flujo Caja a vto.

, pq esta sobrevalorado (caro).

n t=2 y final en t=9 meses) calculándolo en simple y en dias (base

De las dos patas la del FRA vendido es la menor.

cobrará una venta a crédito por importe de 1.000.000 € que no se

e referencia es del 4,5%.

ancarias simultaneas por importe de 100 millones de euros. Una de

éstamo para cerrar el desfase y obtener un beneficio, al final, de

a que el banco obtiene un flujo de caja neto de casi 100.000 € en

meses sobre 12 meses correspondiente a un FRA comprado, si las

FRA vendido 3.68720988828%

10 millones de euros al tipo FRA del comprado, y el Euribor a 6

po de operación pretendía cubrir.

a cubrir un préstamo y un FRA vendido es indicado para cubrir una

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