INCIDENCIA DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO EN LA

RENTABILIDAD DE LA EMPRESA DE TRANSPORTES JHOAKE

S.A.C.DEL DISTRITO DE LA BANDA DE SHILCAYO, PROVINCIA
Y REGIN DE SAN MARTIN, EN EL PERIODO 2013-REGIN SAN
MARTN, 2012

ESCUELA DE CONTABILIDAD

PROYECTO DE TESIS










Presentado por:
Kevin Saavedra Velsquez

Proyecto de Investigacin presentado ante el docente Alberto Sotero Montero de la Escuela
Acadmica Profesional de Contabilidad, Facultad de Ciencias Empresariales de la Universidad
Cesar Vallejo

Para aprobar el curso:
Diseo del Trabajo de Investigacin

Tarapoto, Julio del 2014
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I. GENERALIDADES




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CAPITULO I GENERALIDADES

1.1. TITULO
INCIDENCIA DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO EN LA RENTABILIDAD DELA EMPRESA
DE TRANSPORTES JHOAKE S.A.C. DEL DISTRITO DE LA BANDA DE SHILCAYO,
PROVINCIA Y REGIN DE SAN MARTIN, EN EL PERIODO 2013. SAN
M2012
1.2. AUTOR
Nombre : Kevin Saavedra Velsquez
Correo electrnico : naz647@hotmail.com
Facultad : Ciencias Empresariales
Escuela Acadmica Profesional : Contabilidad


1.3. ASESOR
Nombre : Alberto Sotero Montero
Grado Acadmico : Maestro en Ciencias
Correo electrnico : alsomo266@hotmail.com
Institucin a la que Pertenece : UCV

1.4. TIPO DE INVESTIGACIN
El presente proyecto de investigacin es de tipo Descriptiva, recoge informacin sobre
el estado situacional de la Empresa de Transportes JHOAKE S.A.C., y los efectos en la
rentabilidad obtenida al cierre del ejercicio 2013, que servir para describir, analizar e
interpretar el hecho contable o administrativo ejecutado durante dicho periodo con
relacin a la variable de estudio.
Por consiguiente la investigacin permitir estar al tanto del entorno de la empresa,
percibir todas las caractersticas que servirn para profundizar al problema objeto de
investigacin, y describirlo tal como se produce en la realidad en un tiempo y espacio
determinado.

1.5. LINEA DE INVESTIGACIN
La lnea de Investigacin a emplear para el presente proyecto de Investigacin es:
Las Finanzas
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1.6. LOCALIDAD E INSTITUCIN DONDE SE DESARROLLARA LA INVESTIGACION:
Institucin a la que pertenece la Investigacin:
Universidad : Universidad Cesar Vallejo
Facultad : Facultad de Ciencias Empresariales
Escuela : Escuela Acadmica Profesional de Contabilidad
Programa : SUBE (Sistema Universitario Basado en Experiencias)

Lugar donde se desarrollara la investigacin:
Pas : Per
Regin : San Martin
Provincia : San Martin
Distrito : La Banda de Shilcayo
Empresa : JHOAKE S.A.C.
Domicilio Fiscal : Cal. Resid. Los Sauces M-L16

1.7. DURACIN DE LA INVESTIGACIN
La Investigacin se desarrollar en el transcurso de 4 meses:
Inicio : 30 de Marzo del 2014
Trmino : 20 de Julio del 2014










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II. PLAN DE
INVESTIGACION




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CAPITULO II PLAN DE INVESTIGACION
2.1. REALIDAD PROBLEMTICA
En las ltimas dcadas los mercados mundiales se han visto afectados por un fenmeno
de gran magnitud que afecta directa o indirectamente a todos los agentes econmicos:
La Globalizacin, que transforma los mercados muy aceleradamente, motivo por el cual
se deben tomar en cuenta las polticas administrativas de adaptacin al cambio en las
empresas.
El mercado financiero en la capital peruana, ha venido desarrollndose de manera
ascendente gracias a la economa de libre mercado en la que vivimos y al
emprendimiento de muchos peruanos que sostiene el desarrollo econmico que la
misma sociedad presenta actualmente. Para lo cual el estado ha intervenido durante los
ltimos aos con algunos avances en cuanto a su participacin como ente regulador, a
travs de la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS); es as como se ha logrado
mejorar el acceso a un crdito bancario y la transparencia del mercado financiero para
las personas y empresas, para que estos generen ms riqueza, a fin de que tanto el
intermediario financiero como su deudor o acreedor se vean beneficiados.
Es as que en el Per los crditos financieros siguen creciendo, debido a la confianza de
los consumidores y de las instituciones financieras que mantienen perspectivas
auspiciosas sobre el desempeo de nuestra economa. Los avances alcanzados por las
instituciones financieras en los controles y evaluaciones del perfil de riesgo de sus
clientes, han permitido que cada vez ms personas y empresas accedan a un crdito
bancario.
En un contexto competitivo como el de hoy es necesario que las empresas sean capaces
de cuantificar sus costos con aceptable exactitud y utilizar los recursos con racionalidad.
Un prstamo representan para todo tipo de negocio en un elemento preponderante
para la consecucin de objetivos ya sea para empresas del sector industrial, servicios o
comerciales, siendo algunas mucho ms importantes que para otras, pero que
repercuten de una manera significativa en el resultado de una empresa como los gastos
financieros producto de las transacciones financieras que realiza la empresa, ya que no
solo influyen en los resultados del negocio, sino tambin en su estructura financiera al
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considerarse un elemento que puede alterar la capacidad de endeudamiento de una
determinada empresa.
El presente trabajo, se desarrollara en la Empresa de transportes JHOAKE S.A.C. que es
una entidad dedicada al servicio de transporte de carga con destino a las ciudades de
Juanjui, Arequipa, Tacna y Lima; comenz sus actividades en el mes de Junio del ao
2011; con domicilio fiscal ubicado en la Cal. Resid. Los Sauces M-L16 Banda de
Shilcayo, y su terminal terrestre ubicado en la Av. Va de Evitamiento N 1076
Tarapoto. Una de las caractersticas de la empresa es sin duda el servicio que realiza
diariamente, que comprende el traslado de paquetes, materiales de construccin,
mercaderas y similares, garantizando su servicio con responsabilidad.
Dada su necesidad de seguir creciendo en el mercado de una manera sostenible
apoyndose en herramientas que fundamente esta necesidad, la empresa ha decidido
contratar un prstamo para la compra de unidades nuevas dentro de su empresa, y el
Apalancamiento Financiero es el componente fundamental que permita conocer de
manera adecuada cuales son los riesgos a enfrentarse y los beneficios a obtener al final
de cada inversin, as como el nivel de rentabilidad esperado por la Empresa, esta
herramienta es elemental en el apoyo de la toma decisiones, esto debido a que la
empresa cuenta con ciertas limitaciones o problemas que ocurren en todas las empresas
de este rubro al no contar con un sistema adecuado que les permita obtener esta
informacin de una manera desagregada y clasificada de acuerdo a la necesidad de la
empresa.
En relacin al aspecto financiero de esta Institucin, su capital ha sido el resultado del
esfuerzo de aporte de sus propietarios, quienes han visto en esta empresa una
oportunidad de inversin, arriesgndose a utilizar capitales ajenos durante los ltimos
aos, para alcanzar el mximo nivel de rentabilidad y por consiguiente el mximo de
dividendos, as como del resguardo de sus aportes sociales.
En lo que ha sido la trayectoria de la empresa de transportes JHOAKE S.A.C. durante los
ltimos aos, es de mencionar que sus directivos consideran que los niveles de
rentabilidad logrados, representado por las utilidades netas, a final de cada ejercicio
econmico, no han sido del todo satisfactorio, aludindose que las adquisiciones
realizadas mediante apalancamiento financiero se han incrementado de manera
desmesurada en un 20% aproximadamente respecto al ao anterior, razn por la cual,
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pese haber alcanzado aumento en los ingresos, las ganancias han permanecido sin
mostrar mejoras significativas.
En atencin a esta preocupacin de la directiva de la referida organizacin, surge la
interrogante: Cmo es el apalancamiento financiero y de qu manera incide en la
rentabilidad de la Empresa de transportes JHOAKE S.A.C. del distrito de La Banda de
Shilcayo, Provincia y Regin de San Martin, en el periodo 2013? Es as como se plantea
llevar a cabo un trabajo de investigacin el cual tiene como propsito fundamental
analizar el apalancamiento financiero y su incidencia en la rentabilidad de la empresa
JHOAKE S.A.C. durante el perodo 2013.
El apalancamiento financiero nace de la aplicacin de financiamiento externo para
mejorar, remplazar o aumentar sus activos, y es objeto de estudio de esta investigacin
el evaluar cul es la relacin existente entre el apalancamiento financiero usado y los
resultados econmicos logrados: La Rentabilidad, teniendo en cuenta el factor inters
como escudo fiscal, el riesgo financiero y los objetivos de crecimiento de la empresa. En
tal sentido la evaluacin de los datos permitir conocer en la prctica el problema
anteriormente explicado.











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2.2. FORMULACION DEL PROBLEMA
Cmo fue el apalancamiento financiero y de qu manera incide en la rentabilidad de
la Empresa de transportes JHOAKE S.A.C. del distrito de La Banda de Shilcayo, Provincia
y Regin de San Martin, en el periodo 2013?
2.3. OBJETIVOS
2.3.1. GENERAL
Analizar el apalancamiento financiero y establecer su incidencia en la
rentabilidad de la Empresa de transportes JHOAKE S.A.C., en el periodo 2013.
2.3.2. ESPECIFICOS
Determinar el nivel de Endeudamiento que presenta la Empresa de
transportes JHOAKE S.A.C., en el periodo 2013.
Determinar el nivel de Apalancamiento que presenta la Empresa de
transportes JHOAKE S.A.C., en el periodo 2013.
Evaluar en qu medida est relacionado el uso de activos obtenidos mediante
endeudamiento en la rentabilidad de la Empresa de Trasportes JHOAKE S.A.C.
en el periodo 2013.
Conocer el ndice de rentabilidad de la Empresa de transportes JHOAKE S.A.C.
en el periodo 2013, con relacin al ao anterior.


2.4. ANTECEDENTES
Luego de las investigaciones, se ha evidenciado la existencia de los siguientes
antecedentes:
Antecedentes de la variable: Apalancamiento Financiero
Gonzlez Trujillo, Ginger L., Tandazo Ortega, Delia C., Tomal Arreaga, Rossy T. (2008),
Ecuador, ESCUELA SUPERIOR POLITCNICA DEL LITORAL, en su trabajo titulado,
Determinacin de la Estructura de financiamiento ptima en Empresas Ecuatorianas:
Caso Cristalera Del Ecuador S.A. CRIDESA, concluye:
Efectuado un anlisis de la Empresa Cristalera del Ecuador se determin que de acuerdo
a su estructura de capital y flujos de Efectivos generados; y dada las teoras expuestas, la
teora que se acoge a la situacin de CRIDESA es la del Pecking Order, debido a que ellos
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financian sus proyectos con recursos propios por el exceso de Flujos de Efectivos,
teniendo as el mayor porcentaje de deuda a Corto Plazo. Pero no se puede utilizar este
modelo porque no se lograra el objetivo de la tesis de grado.
Por esta razn se hizo el supuesto de que a partir del 2008 la empresa se endeuda
partiendo de que Otros Pasivos no Corrientes generan intereses y as aprovechar las
ventajas del Escudo Fiscal que genera la deuda. Lo que permite que se acople al modelo
del Trade Off.
Realizado los escenarios con diferentes niveles de endeudamiento se lleg a la
conclusin de que Cristalera del Ecuador alcanzara el mximo valor de la empresa
cuando se aproxima a un 10% en promedio su nivel de apalancamiento, teniendo as un
valor de mercado empresarial promedio de $97.807.932,58.
Hernndez P, Y., Lezama D, Y. (2008), Cuman, Universidad de Oriente Ncleo de
Sucre, en su trabajo titulado, Anlisis de el Apalancamiento Financiero y su Impacto
en la Estructura de Capital de la Empresa Comercializadora EQUIPART, C.A; durante el
periodo 2006-2007, concluye:
- La COMERCIALIZADORA EQUIPART, C.A; utiliza el apalancamiento financiero como
medio de financiamiento externo, ya que esta posee elevados gastos operacionales
y pasivos por pagar. Esta fuente de financiamiento es proporcionada por un grupo
de empresas que giran en su entorno como son el Diario de Sucre, Constructora
Sucremax, etc; perteneciente a los mismos dueos.
- Si bien es cierto, el apalancamiento financiero le proporciona a la empresa de
incrementar sus ganancias, adems trae el riesgo de que se obtengan bajos
rendimientos usando la misma de manera irracional, llevando en algunos casos a la
empresa a la quiebra.
- Una de las razones que conlleva a la COMERCIALIZADORA EQUIPART, C.A; al uso del
apalancamiento o lo que es lo mismo al financiamiento externo es la falta de
liquidez para hacer frente al pago de sus deudas y obligaciones a su vencimiento,
generada al mismo tiempo por sus elevadas ventas a crditos, prolongadas a un
tiempo no satisfactorio para hacerlas efectivas.
- En virtud de que el apalancamiento total, es la combinacin producida por el
apalancamiento financieros y operativos, estos utilizan los costos fijos tanto
operativos como financieros para magnificar el efecto de los cambios que ocurren
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en las ventas de la COMERCIALIZADORA EQUIPART, C.A; generando ampliar
fluctuaciones en los ingresos netos, en el capital contable y en las utilidades por
accin.
- El inters sobre la deuda generada por la COMERCIALIZADORA EQUIPART, C.A; para
obtener financiamiento suele ser un cargo financiero fijo que debe pagarse
independientemente del nivel de la utilidad de la misma. Cuanto ms grande sea el
uso de la deuda, mayor ser el apalancamiento financiero y mayor el grado en el
cual los costos financieros fijos se aadirn a los costos fijos de operacin.
- Cabe resaltar que esta empresa les cancela a sus prestamistas el 15% de la deuda
en intereses semestralmente.
- Como se pudo observar en los estados financieros de esta empresa en estudio, la
deuda disminuy en el ao 2007 con respecto al ao 2006, lo que significa que la
misma cancel al final del Ier semestre del 2006 y luego al final del Ier semestre del
2007 vuelve a endeudarse pero por un monto menor.

Rosales Cern, Iris J., Carranza Rivas, Miguel A., Guzmn Sosa, Erick R. (2011), El
Salvador, Universidad de el Salvador, en su trabajo titulado, Modelo de Gestin
Estratgica para determinar el Nivel de Apalancamiento Financiero ptimo en las
Empresas dedicadas a Servicios Mdicos Especializados, concluye:

En trminos generales, se observa una estructura financiera con buena liquidez y
estabilidad para el ao 2010, lo que evidencia que los administradores tratan de
disminuir los riesgos ante la incertidumbre del entorno, ante posibles problemas que
puedan tener con relacin al nivel de efectivo disponible por una disminucin en los
ingresos, principalmente; tambin, es de analizar la forma en que maneja los recursos
ociosos, mostrado por los ndices de la liquidez inmediata, la prueba cida y la razn
corriente, ya que puede ocupar los mismos para aumentar relativamente la rentabilidad
en un corto plazo, sin dejar de considerar el pago de las obligaciones financieras.
Roberto Gonzalo, Artieda E. (2012), Ecuador, Universidad Andina Simn Bolvar, en su
trabajo titulado, Propuesta metodolgica para el anlisis de apalancamiento
financiero en el sector de la construccin ecuatoriano, concluye:
- En base a la investigacin y anlisis del comportamiento del sector de la
construccin dentro del ltimo quinquenio (2006 al 2011), se ha determinado que
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el sector de la construccin ha experimentado una reactivacin y un crecimiento
sostenido, dinamizando la economa y creando un atractivo escenario para la
inversin.
- La caracterizacin de empresas constructoras determin que el 81% de las
empresas constructoras pequeas, en donde se encuentra la constructora Estrella
Viteri, financian sus proyectos mayoritariamente con el aporte de sus socios.
- En base al caso principal observado se determin que un anlisis econmico
adecuado, previo a la decisin de inversin, es posible 80 mediante la utilizacin de
un modelo econmico diseado para empresas constructoras que considere todas
las variables y factores que tengan una incidencia directa en el desempeo del
proyecto, y que considere distintos escenarios basados en la sensibilidad de estas
variables.
- De las 3 posibles fuentes de financiamiento, el endeudamiento bancario es el que
mayor anlisis requiere, ya que afecta negativamente al flujo de efectivo.
- Se ha definido una metodologa para ser aplicada por empresas constructoras que
determine la mezcla optima de financiamiento para sus proyectos inmobiliarios,
previo a la decisin de ejecucin, mediante la estructuracin de un modelo
econmico basado en el anlisis de flujo de caja descontado y valor actual neto. El
objetivo de este modelo econmico y su metodologa es que se convierta en una
herramienta de consulta y aporte para estudiantes, empresas constructoras,
promotores y personas relacionadas con la industria de la construccin en general.
- La decisin sobre la ejecucin de un proyecto est basada en la comparacin de
resultados entre escenarios para determinar aquel que proporciona mayor valor al
proyecto. El proyecto elegido ser aquel que presente un mejor retorno al
comparar con cualquier otro costo de oportunidad.
Antecedentes de la variable: Rentabilidad
Macas Saritama, Yudi A., Luna Cumbicus, Glenda M., (2010), Universidad Nacional de
Loja, en su trabajo titulado, Anlisis de Rentabilidad Econmica y Financiera y
Propuesta de Mejoramiento en la Empresa Comercializadora y Exportadora de
Bioacuticos COEXBI S.A del Canton Huaquillas en los periodos contables 2008 -
2009, concluye:
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- La empresa al finalizar el periodo fiscal solo presenta Balance General y Estado de
Resultados, mientras que a los estados de Flujo de Efectivo, Evolucin del
Patrimonio y Costos se le hace caso omiso a su elaboracin y presentacin.
- La estructura financiera de la Empresa COEXBI S.A en los periodos 2008 y 2009,
los cuales fueron objeto de anlisis muestran una estabilidad, solvencia y
rentabilidad normal que le permite desempear sus actividades con total
normalidad, evidencindose que durante los periodos de anlisis la empresa si
obtuvo utilidad.
- La empresa presenta un ndice de solidez bajo, porque el grado de participacin de
los acreedores en la entidad est por encima del patrimonio de la misma.
- Al culminar el presente trabajo investigativo se logr cumplir con los objetivos
planteados, permitiendo conocer la posicin econmica y financiera de la Empresa
COEXBI S.A, durante los periodos analizados.

MOYOLEMA MUYULEMA, Mara H. (2011), Ecuador, Universidad Tcnica de Ambato,
en su trabajo titulado, La Gestin Financiera y su Impacto en la Rentabilidad de la
COOPERATIVA DE AHORRO Y CREDITO KURIAN de la Ciudad de Ambato Ao 2010,
concluye:
- Al realizar un diagnstico de la Cooperativa de Ahorro y Crdito Kurian. Se
establece que actualmente no cuenta con una gestin financiera adecuada lo cual
no le ha permitido incrementar su rentabilidad y por ende no ha crecido como
institucin por lo que tambin no existen estrategias adecuadas en lo que la
institucin pueda respaldarse.
- Se ha determinado tambin el retraso en la elaboracin de los estados financiero
por lo que no ha permitido realizar un anlisis econmico de la institucin llevando
a una inestabilidad econmica financieras.
- Desconocimiento sobre indicadores financieros y la inexistencia de un asesor
permanente para realizar un anlisis correspondiente de su liquidez provoca
desconfianza de todos los socios.
- No cuenta con un plan financiero que le ayude a mejorar la rentabilidad de la
institucin ya que es una herramienta muy necesaria para poder verificar cuanto
seria la proyeccin para un determinado tiempo.
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Rodrguez Ruiz, Luis A. (2013), Espaa, Universidad de Len, en su trabajo titulado,
Anlisis de la Rentabilidad en las Explotaciones de Ovino de Leche en Castilla y Len,
concluye:
- Se han descrito 22 parmetros tcnicos productivos de las cuales 5 son de
estructura, 5 de produccin, 12 de manejo y 2 de precios. As mismo se han descrito
25 parmetros econmicos de los cuales 8 son de ingresos, 6 de gastos variables, 9
de gastos fijos y 2 de costes de oportunidad y amortizaciones.
- Como consecuencia de la cuenta de resultados analizada, se han establecido 5
ndices de rentabilidad: ingresos totales (producto bruto), margen bruto, renta
disponible, margen neto y beneficio empresarial.















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2.5. JUSTIFICACIN
Justificacin Terica
El objetivo de desarrollar esta presente investigacin, consiste en aportar
conocimientos mediante teoras y experiencias obtenidas, lo que respaldan la presente
investigacin acerca del Apalancamiento Financiero y su incidencia en la Rentabilidad,
empleando la teora de la autora VERA COLINA, MARY A. (2009), que nos permitir
responder al problema planteado en el desarrollo de la investigacin a travs de los
diferentes indicadores.
Justificacin Metodolgica
Los procedimientos para desarrollar la investigacin, comprende: el tipo de estudio,
diseo, hiptesis, identificacin de variables, poblacin, muestra y muestreo, tcnicas e
instrumentos de evaluacin, validacin de los instrumentos, mtodos de anlisis de
datos y los aspectos ticos a tener en cuenta, de manera ordenada, a fin de facilitar su
comprensin e inters hacia el trabajo.
Justificacin Prctica y Social
Es importante estudiar la aplicacin del apalancamiento financiero en la empresa de
transporte JHOAKE S.A.C. para conocer cun importante para estas es el financiamiento
externo, que informacin tiene disponible este sector empresarial y en general cuales
son los principales factores y puntos a tomar en cuenta para la toma de decisiones sobre
el apalancamiento financiero.
Justificacin Acadmica
La investigacin que se propone es justificable desde el punto de vista acadmico,
porque representa la aplicacin de los conocimientos adquiridos durante el transcurso
del desarrollo acadmico profesional, lo que demuestra la aptitud adquirida hasta
entonces, permitiendo potencializar las capacidades y destrezas y porque segn la
normatividad vigente de la Universidad Csar Vallejo es un requisito indispensable para
obtener el grado acadmico y el ttulo profesional de Contador Pblico.


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2.6. MARCO TERICO

APALANCAMIENTO FINANCIERO Y RENTABILIDAD, VERA COLINA, MARY A.
(2009)

El apalancamiento financiero mide el grado en el que se utiliza deuda dentro de
la estructura de capital de la empresa. Recibe ese nombre por el efecto que
tiene la proporcin de deuda sobre las utilidades finales de la empresa, ya que la
deuda acta como una palanca que eleva las utilidades ms rpidamente, pero
solo hasta cierto nivel. Esta palanca funciona en ambos sentidos, ya que as como
puede potenciar el aumento de la utilidad neta, tambin puede potenciar su
disminucin ms acentuada, y de all los niveles de riesgo asociados a la deuda.
(p. 29)

Las cuatro dimensiones: Deuda (Endeudamiento), estructura de capital,
proporcin de deuda (inversin) y utilidades, del apalancamiento y rentabilidad
respectivamente, se detallan a continuacin:

ENDEUDAMIENTO, VERA COLINA, MARY A. (2009)
El endeudamiento le aade un riesgo adicional a la empresa: el riesgo financiero.
Una mayor cantidad de deudas aumenta el grado de variabilidad del flujo de
utilidades y de efectivo; al riesgo comercial del negocio, que recae sobre sus
accionistas, se le suma el riesgo financiero. Pero al mismo tiempo conduce a una
tasa ms alta de rendimiento esperado; el mayor riesgo disminuye el valor de la
accin, pero el mayor rendimiento le agrega valor, por lo tanto la estructura de
capital ptima ser aquella que produce un equilibrio entre riesgo y rendimiento
para que se maximice el valor de la empresa, representado en los mercados de
capitales por el precio de la accin. (p. 36)

Se puede apreciar que el endeudamiento contempla los siguientes indicadores:
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- Riesgo Financiero.
- Acciones.
- Rendimiento Esperado.
- Valor de la Accin.

VERA, M. desarrolla a continuacin cada punto:

Riesgo Financiero
Una mayor cantidad de deudas aumenta el grado de variabilidad del flujo de
utilidades y de efectivo; al riesgo comercial del negocio, que recae sobre sus
accionistas, se le suma el riesgo financiero. Pero al mismo tiempo conduce a una
tasa ms alta de rendimiento esperado; el mayor riesgo disminuye el valor de la
accin, pero el mayor rendimiento le agrega valor.
Acciones

Rendimiento Esperado
Consideran el rendimiento esperado por el accionista como un costo que debe
ser cubierto por las operaciones de la empresa. Tanto las participaciones
porcentuales (estructura de capital), como los costos o rendimiento esperados
de cada fuente de financiamiento, son cifras que se estiman a futuro; o
corresponden a las cifras que ha presentado la empresa en perodos pasados.

Valor de la Accin
Los tenedores de este tipo de acciones tienen prioridad sobre los activos y
utilidades de la empresa, y por ende, al momento de repartir dividendos
(dividendos privilegiados); puede establecerse el monto de los futuros
dividendos a repartir al momento de emitir los ttulos. Los privilegios de los
tenedores de estas acciones dependern del caso particular de cada empresa, y
de las condiciones establecidas en el contrato de emisin de las mismas. Pero las
condiciones ms comunes establecen que, en caso de liquidacin de la empresa,
los accionistas privilegiados son compensados por su patrimonio, antes que los
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accionistas comunes; tambin es frecuente observar que stos reciban montos
preestablecidos de dividendos, mientras que en el caso de los accionistas
comunes no se conoce el monto de los dividendos a recibir o si se llegar a
recibir alguna cantidad de dinero por este concepto.

ESTRUCTURA DE CAPITAL, VERA COLINA, MARY A. (2009)
La forma como estn distribuidas las diferentes fuentes de financiamiento de la
empresa se denomina estructura de capital. Dado que estas proporciones
inciden significativamente sobre los flujos de efectivo generados por las
operaciones de la empresa, y sobre la rentabilidad de sus accionistas, el gerente
financiero debe determinar cul es la estructura de capital adecuada, y revisar
peridicamente los factores que la afectan para realizar los ajustes que sean
necesarios. (pp. 23, 24)

Se puede apreciar que el endeudamiento contempla los siguientes indicadores:
- Fuentes de Financiamiento.
- Operacionalizacin del negocio.
- Rentabilidad en acciones.
- Periodicidad.

VERA, M. desarrolla a continuacin cada punto:

Fuentes de Financiamiento
Cuando se hace mencin al largo plazo se refiere a fuentes de financiamiento
(deuda o patrimonio) que aportan recursos a la empresa para que stos sean
devueltos o pagados en un perodo de tiempo medio o largo (generalmente,
perodos mayores al ciclo de operaciones de negocios de la empresa, que suele
ser de 1 ao), o en algunos casos, sin esperar que estos recursos sean devueltos
a sus fuentes originarias (por ejemplo, las acciones de capital).
El financiamiento a largo plazo proviene de diferentes tipos de fuentes; las ms
comunes se resumen en el esquema anexo.
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Operacionalizacin del negocio
Esta metodologa de diagnstico y formulacin de estrategias de mejora para los
servicios de soporte que ofrece la funcin financiera, analiza con cierto nivel de
detalle las distintas operaciones de la empresa o de la unidad de negocio; por
esto, es posible que durante el proceso de evaluacin no solo se detecten
debilidades en el rea financiera sino tambin en otras reas funcionales. Ante
esta posibilidad, es importante recordar que la gerencia financiera no es una
parcela aislada dentro de la organizacin, y debe estar en permanente
comunicacin con el resto de los procesos; por lo tanto, las debilidades
detectadas en otras funciones deben ser informadas oportunamente al personal
encargado de la misma, y de esta forma contribuir al funcionamiento integral de
la empresa y al logro de los objetivos estratgicos.

Rentabilidad en acciones
Estos recursos estn representados por ttulos de propiedad denominados
"acciones", y constituyen el capital social; asimismo, pueden ser consecuencia de
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un aporte de los accionistas existentes o de nuevos accionistas (emisin de
acciones). Aplica a empresas en operacin, o a nuevas empresas, y puede
involucrar o no la participacin de la empresa en los mercados de capitales
(bolsas de valores).

Periodicidad
Los creadores de este indicador coinciden en que todo negocio debe ser
evaluado peridicamente utilizando tcnicas que midan la creacin o destruccin
de valor; pero esta evaluacin debe ir ms all de la simple medicin de valor,
debe incluir en su anlisis tcnicas de evaluacin de los flujos de efectivo
generados o consumidos, tcnicas basadas en el descuento de estos flujos de
efectivo.

INVERSIN, VERA COLINA, MARY A. (2009)

OBJETIVO TERMINAL: Disear y evaluar estrategias financieras relacionadas con
proyectos de inversin, en el marco de un plan estratgico determinado, utilizando las
tcnicas y herramientas de anlisis adecuadas.
Las decisiones de financiamiento solo constituyen una cara de la moneda cuando se
trata del conjunto de elementos que deben ser analizados por la gerencia financiera de
una empresa. Su contrapartida, las decisiones de inversin, sern estudiadas
seguidamente.
Es frecuente observar como los planes estratgicos corporativos y de negocios plantean
objetivos que implican la realizacin de nuevas inversiones. La gerencia financiera debe
tener la habilidad necesaria para evaluar la contribucin de esos proyectos a los
objetivos deseados, y especialmente, su contribucin a la creacin de valor para los
propietarios. (p. 16)

Se puede apreciar que el endeudamiento contempla los siguientes indicadores:
- Estrategias financieras.
- Proyectos de Inversin.
- Plan Estratgico.
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- Tcnicas y herramientas.

VERA, M. desarrolla a continuacin cada punto:

Estrategias financieras
El estudio del diseo, implantacin y evaluacin de las estrategias financieras, aplicadas
en una organizacin empresarial, debe iniciarse con una referencia introductoria al
proceso del que forman parte: la planificacin estratgica de la empresa como un todo.
Como es bien sabido, las finanzas constituyen una de las funciones claves de la
organizacin, pero no operan aisladamente, por lo que la formulacin de estrategias en
esta rea tiene que vincularse necesariamente con el resto de la compaa y con sus
estrategias y objetivos globales de negocio.

Proyectos de Inversin
Desde el punto de vista de la empresa, el reparto de dividendos en efectivo depender
de si existen proyectos de inversin que generen un rendimiento superior al que podra
recibir el accionista en el mercado. Si para el mismo nivel de riesgo, el mercado ofrece
rendimientos del 20%, y los nuevos proyectos de inversin de la empresa pueden
generar una rentabilidad del 25%, no tiene sentido llevar a cabo un reparto de
dividendos que no maximizara el valor invertido por el accionista; ste podra reinvertir
el dinero obtenido por el reparto de dividendos en otras inversiones que slo le
produciran un 20%, mientras que dentro de la empresa ese dinero tendra un mejor
uso.

Plan Estratgico
El plan estratgico diseado para toda la organizacin establece claramente los
objetivos globales que se desean alcanzar, y los cursos de accin necesaria para
alcanzarlos, pero a un nivel genrico. Deben traducirse esos objetivos y estrategias a
niveles ms especficos para que cada rea funcional pueda ejecutar adecuadamente su
contribucin al logro de los fines globales; de ah la importancia de formular las
estrategias funcionales en el marco del plan estratgico matriz.
Al respecto puede citarse a Francs (2001: 181) cuando afirma que los gerentes de las
reas funcionales son responsables de las actividades de su rea y formulan planes de
accin especficos que orientan sus actividades para lograr los objetivos funcionales que
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impone la estrategia de la corporacin y de cada uno de sus negocios Las estrategias
funcionales constituyen el brazo ejecutor de la estrategia corporativa En su definicin
se hace uso de los conocimientos especficos de cada rea funcional, pero sin perder de
vista la relacin que existe entre las diferentes funciones. Segn este autor, la
formulacin de la estrategia funcional debe considerar como insumos clave los
siguientes:
- La estrategia corporativa (estrategia de diversificacin y estrategia competitiva).
- La estrategia de las unidades de negocio.
- Anlisis funcional interno (capacidades requeridas en el rea funcional, fortalezas y
debilidades).
- Anlisis funcional externo (oportunidades y amenazas pertinentes a cada rea
funcional).

Tcnicas y herramientas
Las unidades precedentes se dedicaron al anlisis de tcnicas y herramientas necesarias
para la toma de decisiones en el rea financiera, y especialmente sirven a la formulacin
de estrategias en este mbito, en el marco del plan estratgico corporativo.
Ahora bien, la funcin financiera es uno de los soportes medulares de todo negocio, y
las actividades que le corresponden deben apoyar eficientemente al resto de las reas
funcionales, para que todas contribuyan al logro de los objetivos estratgicos, en el
corto, ediano y largo plazo.

UTILIDADES, VERA COLINA, MARY A. (2009)
Esta es una de las denominaciones contables que agrupa los recursos que pertenecen a
los inversionistas, y que representa los montos de utilidades que se han generado en
uno o ms perodos que no han sido entregadas a sus propietarios, a los accionistas
comunes. Estos recursos se utilizan para financiar otras operaciones de la empresa, y al
pertenecer a los accionistas, tienen un costo asociado (que tampoco se visualiza en los
estados de resultados contables). El monto de utilidades retenidas pertenece a los
accionistas, y si ellos dispusieran del dinero en efectivo podran decidir qu destino darle
a esos recursos. Al quedarse en la empresa como fuente de financiamiento, esos
recursos deben garantizarle al accionista un rendimiento igual o superior al que
recibiran en otros negocios de riesgo similar; este anlisis permite suponer que tal costo
es igual al asignado a los recursos provenientes de acciones comunes, con la diferencia
23




que en el caso de las utilidades retenidas no se realiza una emisin y la empresa se
ahorra costos de transaccin en los mercados financieros. Slo por esta razn puede
pensarse que el costo de estos recursos puede ser ligeramente inferior al de las acciones
comunes. (p. 19)

Se puede apreciar que el endeudamiento contempla los siguientes indicadores:
- Inversin.
- Acciones comunes.
- Costo asociado.
- Rendimiento.
- Costo de transaccin.

VERA, M. desarrolla a continuacin cada punto:

Acciones comunes
Este tipo de acciones otorga el mismo derecho sobre la propiedad de la empresa a todos
los accionistas que las han adquirido; adems, todos los accionistas tienen la misma
participacin sobre las utilidades de la empresa, en caso de que haya una reparticin de
dividendos.
Si se toma en cuenta el principio de que mientras mayor es el riesgo de una inversin
mayor ser el rendimiento a exigir por los inversionistas, son los accionistas comunes los
que soportan el mayor nivel de riesgo entre el conjunto de proveedores de recursos, y
por ende, son los que exigirn el mayor rendimiento por el uso de su dinero. Por esta
razn, el costo asociado al capital representado por las acciones comunes es el mayor de
todos los costos de financiamiento de la empresa, an cuando no se visualice en los
estados financieros de la organizacin.

Costo asociado
Los recursos que la empresa recauda a travs de la emisin de acciones comunes tienen
un costo asociado, aun cuando este costo no se refleja en los estados de resultados
contables; puede decirse que se trata de un costo de oportunidad, del rendimiento que
podran estar recibiendo los inversionistas si colocaran sus recursos en otro tipo de
inversin de riesgo similar, de la rentabilidad que ellos esperan recibir en el futuro como
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compensacin al riesgo que han tomado al invertir en la empresa. Los accionistas
estarn satisfechos si el rendimiento que generan las operaciones de la empresa es igual
o superior a sus expectativas iniciales.

Rendimiento
Cuando la gerencia logra tales resultados, o mejor an, los supera, contribuye a crear
valor. Suponga que se compran acciones de una empresa con la expectativa de alcanzar
un rendimiento de 20% anual; si al final del perodo el rendimiento generado por las
operaciones de la empresa alcanza un 15% existe una rentabilidad, pero esa rentabilidad
est por debajo de lo esperado, por lo tanto, aun cuando sea una empresa "rentable",
no es una empresa creadora de valor (destruye valor), ya que no genera el rendimiento
mnimo esperado por el accionista para justificar el riesgo asumido en el negocio. Por el
contrario, si los resultados arrojan un rendimiento del 25%, se logra cubrir el "costo" de
los recursos proporcionados (la expectativa del 20%) y se genera un rendimiento extra
por el uso de ese dinero: es una situacin en la que se genera valor.

Costo de transaccin
Partiendo de la proposicin de Modigliani y Miller, seala que si los dividendos recibidos
por los accionistas no estn gravados con el pago de impuestos, y la empresa no incurre
en costos de transaccin (emisin) para emitir nuevas acciones, la poltica de dividendos
es irrelevante y no afecta el valor del negocio. Bajo estos supuestos la empresa podra
entregar efectivo pagando dividendos, y recuperar el efectivo que necesita con la venta
de nuevas acciones, sin afectar de alguna manera su valor, ya que continuara sus planes
de inversin. Si se cambian estos supuestos, y la existencia de impuestos a los
dividendos o costos de emisin de nuevas acciones afectan negativamente amlos
accionistas, entonces el pago de dividendos disminuir el valor de la empresa. Por el
contrario, si los accionistas prefieren tener el dinero en mano (preferencia por los
dividendos), o el reparto de efectivo acta como una buena seal del desempeo futuro
de la empresa, entonces el pago de dividendos podra tener efectos favorables sobre el
valor del negocio.

ELEMENTOS EXPLICATIVOS DEL ENDEUDAMIENTO DE LAS EMPRESAS
Velzquez Vadillo, F. (2004)

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Los factores de endeudamiento de las empresas ligados al medio ambiente econmico
El anlisis del efecto de apalancamiento muestran que el endeudamiento de las
empresas puede comprenderse como el resultado de un clculo de maximizacin de
beneficios. Desde este punto de vista, varios factores ligados al medio ambiente
econmico y que favorecen la rentabilidad de las empresas pueden ser sealados.
Nosotros estudiaremos en esta seccin tres de esos factores: 1) la inflacin, que provoca
la reduccin en trminos reales del monto de la deuda y de los costos financieros. La
importancia de este factor en el endeudamiento de las empresas en Mxico es puesta
en evidencia por el nivel de la tasa de inflacin que alcanz en promedio durante los
periodos 1983-1988 y 1989-1994, respectivamente, 92% y 17%.
La imposicin de los intereses que permite a la empresa disminuir el costo de su
endeudamiento. 3) Rentabilidad de los capitales invertidos, la cual puede ser evaluada a
travs de la q de Tobin y que alienta la inversin de las empresas y en consecuencia, su
endeudamiento. Este ltimo factor de endeudamiento ser analiza donnicamente a
nivel terico, ya que el anlisis de la evolucin de la q de Tobin requiere informacin
financiera de la cual no disponemos.
Presentaremos, primero, las razones por las cuales la tasa de inflacin alienta el
endeudamiento de las empresas, enseguida examinaremos las ventajas fiscales del
endeudamiento y, finalmente, presentaremos la q de Tobin en tanto factor explicativo
del endeudamiento de las empresas.
Inflacin y endeudamiento de las empresas
En un primer punto veremos que la inflacin alienta el endeudamiento de las empresas
al reducir el monto y los intereses de la deuda. En un segundo punto, examinaremos la
influencia de la inflacin en el endeudamiento de las empresas.
Inflacin y costo del endeudamiento

La inflacin alienta el endeudamiento de las empresas de dos maneras:
- Al provocar la reduccin del monto de la deuda por medio de la depreciacin de la
moneda. En efecto, el reembolso de los prstamos obtenidos se efecta siempre
sobre la base de su valor nominal sin indexacin de carcter monetario. El monto de
la deuda se ve, en consecuencia, reducido a un monto igual a la depreciacin, en
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trminos de poder de compra de la moneda. El monto de la depreciacin de la deuda
constituye as, una ganancia para la empresa que es obtenida en el momento en que
se efecta el reembolso. Esa ganancia es igual a la diferencia entre el endeudamiento
neto al final del ejercicio a precios actualizados, y el endeuda- miento neto al final del
ejercicio expresado a precios corrientes. En otras palabras, la ganancia de la
empresa, debida a la depreciacin de la moneda es igual al producto de la tasa de
inflacin por el endeudamiento neto promedio (promedio del endeudamiento neto
al principio y al final del ejercicio).
- Al reducir los costos financieros a travs de la baja de las tasas de inters reales.
El monto de los intereses de la deuda depende del nivel de la tasa de inters. Si esta
ltima es inferior a la tasa de inflacin, entonces la tasa de inters real, es decir, la
tasa de inters nominal menos la tasa de inflacin, es negativa. El prestatario obtiene
en este caso una ganancia monetaria, puesto que el pago de intereses es inferior a la
depreciacin de la moneda. La carga financiera real est entonces estrechamente
ligada a la importancia de la diferencia entre la tasa de inflacin y la tasa de inters
nominal, y depende tambin de la estructura del endeudamiento, ya que un
endeudamiento a largo plazo puede reducirla de manera importante.

Influencia de la inflacin en el endeudamiento de las empresas

La influencia de la inflacin en el nivel de endeudamiento de las empresas puede
apreciarse a travs de su incidencia sobre el costo del crdito bancario. Este ltimo debe
ser evaluado a partir de la tasa de inters real. En efecto, las tasas de inters nominales
incorporan el alza de los precios y se encuentran ligadas directamente a la evolucin de
la tasa de inflacin. Puesto que la tasa de inters nominal es igual a la tasa de inters
real, ms un elemento representativo de la inflacin anticipada, la tasa de inters real
constituye entonces el indicador adecuado del costo del endeudamiento de las
empresas en periodo de inflacin. As mide el costo real del endeudamiento de las
empresas.
Sistema fiscal y endeudamiento de las empresas
El sistema fiscal constituye un factor de orden prctico que influye de manera
importante en la decisin de endeudamiento de las empresas. En efecto, las
disposiciones fiscales ligadas a la posibilidad de deducir los pagos de intereses del
27




beneficio sometido al impuesto sobre la renta, pueden alentar la demanda de crdito de
las empresas.
En este apartado estudiaremos, en primer lugar, de qu manera un tratamiento fiscal
diferente de los intereses de la deuda y de los dividendos, puede fomentar el
financiamiento por medio de prstamos en perjuicio del financiamiento por la emisin
de acciones, en segundo lugar, presentaremos las medidas recientes que han sido
tomadas en Mxico para acrecentar la neutralidad del sistema fiscal en esos dos modos
de financiamiento.

El diferente tratamiento fiscal del endeudamiento y de los capitales propios

El sistema fiscal puede favorecer el financiamiento por prstamo si un rgimen fiscal
diferente es aplicado al endeudamiento y a los capitales propios. Esto ocurre cuando los
intereses pagados pueden deducirse del monto del beneficio sometido al impuesto
sobre la renta, mientras que los dividendos no pueden ser reducidos.
Efectivamente, en este caso la remuneracin de los acreedores es un costo de
explotacin deducible del beneficio antes de los impuestos, mientras que la
remuneracin de los accionistas se efecta a partir del ingreso de la empresa una vez
pagado el impuesto sobre la renta.

El sistema fiscal y el endeudamiento de las empresas en Mxico

La aplicacin de un tratamiento fiscal diferente de los intereses de la deuda y de los
dividendos puede ser constatada en Mxico, ya que slo los primeros pueden deducirse
de la base gravable. Las diferentes reformas fiscales han contribuido sin embargo, a
reducir esta diferencia de tratamiento fiscal.
La reforma fiscal realizada en 1978 corrigi slo parcialmente los efectos de la inflacin
sobre las cuentas de las empresas, ya que no modific la distorsin existente entre el
tratamiento fiscal de los intereses de la deuda y de los dividendos.
La progresin de la inflacin y los retardos constatados en el pago del impuesto sobre la
renta, explican la realizacin de una nueva reforma fiscal en 1987 a fin de evitar la
disminucin de los ingresos fiscales, como consecuencia de la erosin inflacionaria. En
ese marco, fue decidida la indexacin total del monto de la base gravable sobre la tasa
de inflacin y la aplicacin uniforme del impuesto a las sociedades mercantiles a una
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tasa de 35%. La deduccin de los intereses se vio as limitada a su componente real, lo
cual redujo la distorsin entre el tratamiento fiscal de los intereses y de los dividendos.
A esto ltimo contribuy tambin la decisin de no gravar los dividendos a ttulo del
impuesto sobre la renta de las personas fsicas, a manera de evitar su doble imposicin.

Apalancamiento financiero, Block, S.y y Hirt, G. (2005)

Explican que el apalancamiento financiero refleja la cantidad de deudas usadas en la
estructura de capital de la empresa. Toda vez que la deuda incluye una combinacin fija
de pago de intereses, tenemos la oportunidad de amplificar en forma muy notable
nuestros resultados a varios niveles de operaciones (p. 116).

Los autores encuentran la incidencia del apalancamiento financiero en el lado derecho
del estado de situacin financiera, puesto que es ah donde se encuentran las fuentes de
recursos para obtener los activos presentes en el lado izquierdo, las grafican de la
siguiente manera:











Segn Block & Hirt:
Toda vez que el apalancamiento operativo influye sobre la mezcla de la planta y equipo,
el apalancamiento financiero determina la forma en la cual se financiar la operacin. Es
posible que dos empresas tengan las mismas capacidades en operacin y que sin
embargo muestren resultados muy distintos debido al uso del apalancamiento
financiero. El grado de apalancamiento mide el efecto del cambio de una variable sobre
Cuadro N 01: Estructura del Activo, Pasivo y Capital Contable
BALANCE GENERAL
Activos Pasivos y Capital Contable
Apalancamiento Operativo Apalancamiento Financiero
Fuente: Administracin Financiera (2005)

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otra. El grado de apalancamiento financiero puede definirse como el cambio porcentual
en las utilidades por accin que ocurre como resultado de un cambio porcentual en las
utilidades antes de intereses e impuestos (p. 119).

Para esto los autores plantean la frmula que se describe en el cuadro N 02 en donde
se utiliza un ratio de proporcin que compara las utilidades por accin y las utilidades
antes de inters e impuestos, ya que lo que genera el apalancamiento financiero son
intereses y es necesario analizar su presencia en la determinacin de la utilidad.










Para facilitar el clculo, los autores re-expresan la frmula del clculo del grado de
apalancamiento financiero a travs del cuadro N 03.


Segn Block & Hirt:
El Financiamiento por medio de deudas y el apalancamiento financiero ofrecen ventajas
nicas, pero tan solo hasta cierto punto; mas all de ese punto, el apalancamiento
Cuadro N 03: Segunda Frmula del Grado de Apalancamiento Financiero

Dnde:
GAF = Grado de Apalancamiento Financiero
UPA = Utilidad por Accin
UAII = Utilidades Antes de Intereses
Fuente: Administracin Financiera (2008).
Cuadro N 02: Frmula del Grado de Apalancamiento Financiero




Dnde:
GAF : Grado de Apalancamiento Financiero
UPA : Utilidades Por Accin
UAII : Utilidades Antes de Intereses e Impuestos
Fuente: Administracin Financiera (2008)

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financiero por medio de deudas puede ser daino para la empresa. Por ejemplo a
medida que ampliamos el uso de deudas en nuestra estructura de capital, los
prestamistas recibirn un riesgo financiero mayor para la empresa. Por esa razn, puede
aumentar la tasa de inters promedio que se tenga que pagar y se puede exigir que se
impongan ciertas restricciones sobre la corporacin. Adems los accionistas comunes
interesados, pueden impulsar hacia abajo el precio de las acciones obligndonos con ello
a alejarnos del objetivo de maximizar el valor general de la empresa en el mercado.
El impacto del apalancamiento financiero debe ser cuidadosamente ponderado por las
empresas que tienen altos niveles de deudas. Con esto no queremos decir que el
apalancamiento financiero no funcione en el beneficio de la empresa, ciertamente
funciona cuando se usa de manera adecuada. En el caso de empresas que son industrias
que ofrecen algn grado de estabilidad, que estn en una etapa positiva de crecimiento
y que estn operando en condiciones econmicas favorables, el uso de deudas es
recomendable (2008, p.120).

El Costo Financiero y el Riesgo Apaza, M. (2003)
El apalancamiento financiero estudia la relacin entre deudas y los capitales propios por
un lado, y el efecto de los gastos financieros en la cuenta de explotacin. En principio, el
apalancamiento financiero es positivo cuando el uso de la deuda permite aumentar la
rentabilidad financiera de la empresa. En este caso, la deuda es conveniente a la
empresa. Cuando una empresa ampla su deuda, disminuye la utilidad neta al aumentar
los gastos financieros.
Apaza expone el cuadro anterior en el que se aprecian los dos factores que intervienen
en la Utilidad en el Estado de Resultados Integrales, tanto los intereses como escudo
fiscal, en donde son gastos deducibles de impuestos, as como la utilidad despus de
impuestos, que siendo dividida entre el nmero de acciones de cada accionista,
permitir conocer el verdadero rendimiento obtenido en relacin a la inversin
efectuada.
Cuadro N 04: Influencia de los Intereses y los Impuestos
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos
(-) Intereses (Crecen al uso de la deuda)
Utilidad Antes de Impuestos
(-) Impuestos (Crecen al uso de la deuda)
Utilidad Neta (Crecen al uso de la deuda)

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Segn Apaza:
El riesgo financiero es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos
financieros, por ello su anlisis se determina por el grado apalancamiento financiero que
tenga la empresa en un momento determinado. El apalancamiento financiero acenta el
hecho de que a medida que aumenten los cargos fijos, tambin aumenta el nivel de
utilidades antes de impuestos necesario para cubrir los cargos financieros de la
empresa, se puede calcular por medio de la razn deuda capital, la razn de deuda a
largo plazo o la razn de capital preferente a capital total. Los analistas financieros
calculan estas razones para determinar la solidez financiera de la empresa,
determinando que entre ms alto sea el grado de apalancamiento, mayor es el nivel de
riesgo, estableciendo as una relacin entre los cargos financieros fijos que deben
pagarse y los fondos invertidos en la empresa.

Rentabilidad Financiera, Molina, E. (2008)

La rentabilidad financiera utilizando el beneficio neto como medida de beneficios y los
Fondos Propios como medida de los recursos financieros utilizados as como se describe
en el cuadro N 07. Tambin explica que se le llama rentabilidad neta o rentabilidad de los
fondos propios. El beneficio neto es el beneficio que ganan los propietarios de la empresa,
una vez pagados los intereses y otros gastos financieros y los impuestos: BN BE
intereses impuestos (p. 54).

Cuadro N 07: Determinacin de la Rentabilidad Financiera

Siendo:
BN = Beneficio Neto
K = Fondos Propios Capital + Reservas
Fuente: Estructura de Capital y Palanca Financiera en la empresas exportadoras.

Alarcn (2007) explica que:
Hay un orden de obligatoriedad en cuanto al costo del capital. La primera obligacin de
una empresa es pagar los intereses de la deuda y, a continuacin, los impuestos. Si sobra
dinero, ese remanente beneficio neto se utilizar para repartir dividendos. Al igual que
antes, podemos comprobar que la medida de beneficios que estamos utilizando es
consistente con la medida de recursos financieros. El Beneficio Neto se va a utilizar para
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pagar a los accionistas, pero no se va a utilizar para pagar a los acreedores. Debido a que
se ha pagado a los acreedores, puesto que estamos restando los intereses. Una de las
ventajas de las medidas de rentabilidad que acabamos de presentar es que los podemos
calcular muy fcilmente, porque los datos necesarios (BE, BN, AT y K) son datos pblicos
en el caso de que coticen sus acciones en la bolsa de valores de Lima. Una vez que hemos
calculado la rentabilidad econmica o financiera de una empresa, queremos saber si es
alta o baja, y por qu. Para entender porque una empresa obtiene una determinada
rentabilidad, podemos descomponer la rentabilidad en una serie de ratios que tienen un
significado econmico fcil de entender.

En el caso de la rentabilidad econmica, podemos multiplicar y dividir la frmula por la
cifra de ventas (V). Arreglando los trminos, podemos entonces escribir: RE=
(V/AT)*(BE/V). lo nico que hemos hecho es multiplicar y dividir por V, con lo cual la
frmula de rentabilidad sigue siendo correcta. Aunque, aparentemente, lo nico que
hemos hecho ha sido complicar la frmula, en realidad hemos hecho algo ms
interesante; hemos expresado la rentabilidad econmica como el producto de dos ratios
que tienen un significado econmico muy preciso. El primer ratio es V/AT y se conoce
como el ratio de rotacin. Aclarando que V es Ventas y AT es Activos Totales, asi como BE
es Beneficio Econmico y el segundo ratio es BE/V y mide el margen econmico de la
empresa (p. 54).

Estos dos factores que menciona Alarcn sirven para hacer un mejor anlisis de la
rentabilidad financiera; y explican de mejor manera con los siguientes ejemplos:
Para el primer factor, es el caso de que dos empresas tienen exactamente el mismo activo
total, pero una de ellas tiene una ventas mayores, y tambin que la empresa vende todo
lo que produce, es decir Ventas = Produccin. Lo que vemos es que las dos empresas
tienen el mismo tamao, pero una de ellas produce ms, y la otra produce menos.
Claramente, la empresa que produce ms est aprovechando mejor su capacidad
productiva, mientras que la otra empresa est, es cierto modo, sobredimensionada. Por
este motivo, el ratio de rotacin de activos se interpreta normalmente como una medida
de eficiencia productiva. Cuanto ms elevado sea el ratio, significa que la empresa est
aprovechando mejor sus activos.

33




Para el segundo factor, en el caso de que este ratio sea igual a 0.21 significa que, por cada
sol que ingresa a la empresa en concepto de ventas, 21 cntimos corresponde a su
beneficio, mientras que los 79 cntimos restantes corresponden a los costos. Por eso
mide el margen de beneficio de la empresa. A la empresa le interesa que este ratio sea lo
ms alto posible.

Apalancamiento Financiero en la Rentabilidad, Zvi, B.i y Merton, R., (2009)

Las razones de apalancamiento destacan la estructura de capital de la empresa y su nivel
de endeudamiento. La razn de deuda mide la estructura de capital, y la medida de veces
que se gan intereses indica la capacidad de la empresa para cubrir sus pagos de
intereses. Explicando as que el apalancamiento financiero es simplemente el uso del
dinero prestado. Los accionistas de una empresa usan el apalancamiento financiero para
su ratio de retorno de inversin, pero al hacerlo aumenta la sensibilidad de este ltimo a
las fluctuaciones de la rentabilidad de operacin subyacente de la empresa medida por su
ratio de Retorno de Activos. En otras palabras, al usar el apalancamiento financiero los
accionistas de la empresa sujetos al riesgo financiero as como al riesgo de operacin de la
empresa.
Un aumento del apalancamiento financiero de una empresa aumenta su ratio de Retorno
de Inversin si solo si su ratio de Retorno de Activos excede la tasa de inters de los
fondos prestados. Si este ltimo excede la tasa de prstamos, entonces la empresa gana
ms con el capital que emplea, que lo que paga a sus acreedores. El excedente queda as
disponible para los accionistas de la empresa y por ende aumenta el Retorno de la
inversin. Por otro lado, si es menor que la tasa de inters, los accionistas habran estado
mejor sin endeudamiento. El apalancamiento financiero magnifica la variabilidad que las
empresas experimentan en el rendimiento de su inversin durante el ciclo econmico y
aumenta la probabilidad de quiebra (pp. 330 y 331).

La relacin exacta entre ambos ratios y el apalancamiento el autor la resume en la
ecuacin del cuadro N 08.
Esta ecuacin, segn el autor, tiene las siguientes implicaciones:
Si el ROA de una empresa excede la tasa de inters que paga sus acreedores, entonces su
ROE exceder (1 Tasa impositiva) veces su ROA por un monto que ser mayor cuanto
mayor sea la razn Deuda/Capital. Desde la perspectiva de un acreedor, un aumento de la
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razn de deuda de una empresa constituye generalmente una seal negativa. Las
agencias calificadoras de bonos, como Moodys y Standar and Poors Corporation, a
menudo que bajaran la calificacin de los valores de una empresa si su razn de deuda
sube. Pero desde la perspectiva del accionista, puede ser positivo para la empresa
aumentar su razn de deuda (2009, p. 333).

Cuadro N 08 Relacin Deuda Capital en la Rentabilidad
ROE = {(1 Tasa impositiva)*(ROA + Deuda /Capital*(ROA Tasa de inters)}
Dnde:
ROE = Retorno de Inversin
ROA = Retorno de Activos
Fuente: Finanzas (2009)

El Apalancamiento Financiero en la Rentabilidad de las Empresas de Servicios de
transporte

Las empresas de servicios de transporte demandan principalmente activos fijos y la
disponibilidad de efectivo para cubrir los gastos y obligaciones que considera necesarios
para realizar eficientemente sus actividades econmicas, es all donde nacen las
decisiones sobre el financiamiento. Estas empresas, en su mayora son pequeas y
microempresas y por lo tanto no invierten mucho en reas que se dediquen a temas como
anlisis financiero, gerencia y perspectiva financiera, gestin de proyectos de inversin
entre otros; sin embargo, esto no quiere decir que los empresarios se hayan desligado de
estos temas, ni mucho menos que no le tomen el inters necesario. Todo lo contrario, en
estas empresas, a pesar de no contar con especialistas en estos temas (por el alto costo
que significara) si se cuenta con personal que posee cierto nivel de experiencia en estos
temas, lo que permite orientar de la mejor manera posible las decisiones de los
accionistas o empresarios.

El nivel de apalancamiento financiero resulta de gran importancia, puesto que es una
oportunidad que antes del inicio de las actividades de una empresa, siendo esta una de
las primeras decisiones que tomar. En la figura N 03 se presenta un esquema del flujo de
actividades que generalmente desarrollan estas empresas y que permitir conocer que
35




aspectos se ven afectados al usar financiamiento externo para apalancar financieramente
a una empresa, puesto que se puede apreciar el flujo de recursos que posee la empresa y
la aplicacin de los mismos para la obtencin de ingresos y en general, rentabilidad.
Figura N 03: Flujo de actividades



En la parte (1) superior de esta figura se presenta los recursos de la empresa aportado por
los accionistas (o dueos) y los acreedores. Los accionistas deciden invertir en la empresa,
y esta a su vez puede obtener fondos emitiendo papel comercial, obligaciones o
contratando prestamos con los bancos o terceras personas.

La adquisicin de activos fijos (2) necesarios se realiza tomando en cuenta las actividades
que se piensan desarrollar en el futuro, una vez que los fondos se encuentran disponibles.
Para los activos fijos se pueden en la produccin de servicios, es necesario adquirir
materias primas (2) mediante compras en efectivo o al crdito. Se deben destinar fondos
para realizar pagos de mano de obra o servicios pblicos (Gastos Indirectos de Fbrica).
Tambin se debe destinar recursos para cubrir el costo de los activos fijos utilizados en la
produccin del servicio (Gastos de depreciacin). Tomando en cuenta todos estos costos,
se determina el costo total incurrido en la prestacin de tales servicios (4). El precio de
venta de los servicios logsticos debe cubrir su propio costo, los gastos de ventas y
administracin, as como un margen de utilidad.
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Las ventas (5) se pueden hacer de contado, en cuyo caso el importe, al regresar al efectivo
de la empresa, completa su ciclo; o a crdito, en cuyo caso el importe se registra en
cuentas por cobrar y despus de la labor de cobranza pasa a la caja de la empresa.

Una vez terminado el ciclo de produccin-venta-cobranza, la empresa est en
posibilidades de hacer los pagos por concepto de inters o principal a sus proveedores y
acreedores y de dividendos a sus accionistas (6).

Cuando la descripcin anterior ocurra en la realidad, la empresa no tendr problemas de
liquidez, debido a que el efectivo enviado a la produccin de servicios regresa,
aparentemente de manera automtica a caja y el ciclo se repite indefinidamente. Sin
embargo, como el ciclo no se da de manera automtica, en todos los casos, el
administrador de los recursos debe tomar en cuenta aspectos como los siguientes: El
tiempo que toma prestar los servicios, el tiempo requerido para efectuar las ventas, el
tiempo necesario para efectuar la cobranza, el tiempo que el proveedor concede como
periodo de crdito, el tiempo que los otros acreedores conceden de plazo tanto para el
pago de intereses como para el pago del principal, entre otros.

El punto principal de tomar en cuenta, a fin de lograr los objetivos de la presente
investigacin es como se financian los activos de las empresas: financiamiento de los
accionistas o por financiamiento externo (bancos, entidades financieras, terceros, etc.). Es
decir, se debe evaluar el nivel de deudas presentes en la estructura financiera de las
empresas de servicios logsticos. Es necesario conocer las circunstancias o condiciones
que presentan las deudas que tiene la empresa, es decir, las caractersticas del
financiamiento. Se debe tomar en cuenta la tasa de inters, el periodo de duracin
establecido por la deuda, el plan de inversin o proyecto de inversin planificado por
parte de los directivos de las empresas, entre otros, para estudiar el costo real de la
deuda y los resultados que se proyectan obtener del uso de las mismas. Estos datos
generalmente la tienen los directivos, quienes exponen esta informacin a los accionistas
o inversionistas.

En el caso de la estructura operativa en las empresas, el financiamiento externo puede
destinarse a activos no corrientes cuyo rendimiento esperado es a largo plazo (por
ejemplo activos fijos), o activos de mayor rotacin cuyo rendimiento esperado es a corto
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plazo (existencias, efectivo, etc.) y es distinta la tasa de inters que se aplica a una
pequea, mediana y gran empresa por el tipo de riesgo que existe al colocar crditos en
cada sector y perfil del sujeto de crdito. Este financiamiento se efecta generalmente
con el fin de reducir costos o aumentar los ingresos que se hubieran obtenido en
circunstancias normales (sin financiamiento) e impulsar la rentabilidad para el accionista.
En este caso se debe estudiar el uso que se le da al financiamiento externo, es decir, los
activos que se van a adquirir con los fondos externos.
Una vez obtenidos estos datos se pueden evaluar la rentabilidad econmica y financiera
de la empresa y la incidencia que tienen los intereses o gastos financieros en el costo del
financiamiento, y los impuestos, indicador en el cual se observar la incidencia de los
intereses que segn la teora sirven como escudo fiscal para disminuir el impuesto a la
renta.
Las Empresas de Transporte Terrestre generalmente no disponen de mnimos niveles de
Existencia o Mercaderas en su estructura operativa, por lo cual el Activo No Corriente
sobresale en comparacin al Activo Corriente, por lo cual es importante evaluar los
niveles de efectivo y equivalente de efectivo el en Estado de situacin Financiera, ya que
un ratio de Liquidez puede ser bastante dbil en comparacin con los Pasivos Corrientes
que pueden presentar.
















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Caso prctico:

A continuacin se expondr un caso prctico que describe el impacto del apalancamiento
financiero en dos planes financieros para una empresa, en los que se plantea para cada
uno, una cantidad de deudas significativamente distintas en la estructura de capital. Se
requiere un financiamiento que haga un total de S/. 200,000.00 para dar apoyo a los
activos de la empresa. Los hechos se presentan a continuacin:

Total Financiamiento S/. 200,000.00

Plan A (Apalancado):
Deudas 8% de intereses S/. 150,000.00 (S/. 12,000 de intereses)
Capital Comn S/. 50,000.00 (6,000 acciones de S/. 6.25 c/u)

Plan B (Conservador):
Deudas 8% de intereses S/. 50,000.00 (S/. 4,000 de intereses)
Capital Comn S/. 150,000.00 (24,000 acciones de S/. 6.25 c/u)

En el Plan A (apalancado), se solicita un prstamo de S/. 150,000.00, se venden acciones
de capital a un precio de S/. 6.25 para obtener S/. 50,000.00 adicionales, mientras que en
el Plan B (conservador), se solicita un prstamo de tan solo S/. 50,000.00 y la adquisicin
de S/. 150,000.00 adicionales de capital con 24,000 acciones.
En el cuadro N 09 calculamos las utilidades por accin para los dos planes a varios niveles
de Utilidades Antes de Intereses e Impuestos (UAII). Estas utilidades representan la
utilidad en operacin de la empresa, antes que se hayan hecho deducciones para los
gastos financieros o los impuestos. Suponemos que los niveles del UAII son de 0, 12,000,
16,000, 36,000 y 60,000 nuevos soles. El impacto de los dos planes de financiamiento es
muy corto. Aunque ambos planes suponen la misma utilidad en operacin, o UAII, para
propsitos operativos comparativos a cada nivel (digamos S/. 36,000 en el clculo 4) la
utilidad por accin es del todo distinta (S/. 2.1 contra S/. 0.93).




39




Cuadro N 09: Planes de Financiamiento

40





Tambin es evidente que el plan conservador producir mejores resultados a niveles de
utilidades ms bajos, pero que el plan apalancado genera mucho mejores utilidades por
accin a medida que la utilidad en operacin o UAII ascienda. La empresa sera indiferente
entre los dos planes a su UAII con un nivel de S/. 16,000 como se muestra en el Cuadro N
09.
En el caso prctico planteado tambin se puede observar la incidencia de los intereses
como escudo fiscal, puesto que su presencia, modifica el valor del impuesto a la renta
generado.
A travs de este caso prctico, podemos manifestar que se puede percibir que el
apalancamiento financiero se evala de mejor manera utilizando comparaciones, es decir
presentando realidades distintas pero en las que se pueda conocer la estructura
financiera de una inversin, para el caso de una empresa, la estructura financiera de los
activos totales.
En el siguiente grafico podemos observar las variaciones del nivel de Utilidades por accin
para cada escenario (apalancado A, y conservador B), y donde se muestra el punto de
equilibrio (para una Utilidad antes de Intereses e Impuestos de 16 000).




41




En seguida procedemos a los grados de Apalancamiento Financiero para el Plan A y el Plan
B, los cuales se presentaron anteriormente a un UAII con un nivel de S/. 36,000; el plan A
requiere de S/. 12,000 de intereses, mientras que el plan B de S/. 4,000

Plan A: Apalancado

Plan B: Conservador

Como era de esperarse, el Plan A tiene un grado de apalancamiento mucho ms alto. A
una Utilidad Antes de Intereses e Impuestos con un nivel de S/. 36,000 un incremento de
1.125% en las utilidades producira un 1.5% de utilidades por accin bajo el plan A, pero
tan solo un incremento del 1.1% bajo el plan B.

Es por tanto necesario y conveniente efectuar comparaciones entre los resultados para
distintas empresas de Servicios de Transporte, que presente casos de apalancamiento
financiero.
Aplicaremos entonces a la informacin de los Estados Financieros presentados en los
cuadros N 10 y 11 de una empresa ficticia con caractersticas similares al sector al que
est dirigida nuestra investigacin, partiendo del Balance General (Cuadro N 10) a partir
del cual se obtendr la relacin entre las diferentes mediciones del Pasivo y el Capital
Contable, para establecer un nivel o grado proporcional. Esto permitir evaluar cmo
afecta a la estructura financiera, es decir, si la presencia de obligaciones financieras es
significativa y genera desconfianza o alto riesgo para sus acreedores.

En primer lugar podemos aplicar el siguiente Ratio:
RE= (PC+PLP)/AT
Entonces:
RE = (996.902 + 437,129) / 2, 547,373
RE = 1, 434,031 / 2, 547,373
RE = 0.56
El indicador que obtuvimos significa que de cada sol presente en los activos totales de la
empresa, 0.56 cntimos de sol son financiados por fondos externos. Para este caso
42




interpretamos que poco ms de la mitad de los recursos que posee la empresa est
financiado por terceros; este indicador puede ser preocupante para algunos acreedores,
as como poco significante para otros.
Podemos observar tambin que ms de la mitad de los Pasivos Totales es Pasivo
Corriente, dato que si puede alarmar a los acreedores, puesto que es alta la cantidad de
recursos que se tienen que devolver a los acreedores en el corto plazo; lo que demanda
un alto nivel de liquidez que le permita, adems de cumplir con sus obligaciones,
continuar con sus operaciones normales.
Podemos determinar para el caso del Estado de Resultado del cuadro N 10, el Grado de
Apalancamiento Financiero con la frmula planteada por Block Stanley:

Por lo tanto concluimos que, una Utilidad Antes de Intereses e Impuestos con un nivel de
S/. 43,509 un incremento de 1% en las utilidades producira un 1.33% de utilidades por
accin a este nivel de apalancamiento financiero.

















43




Cuadro N 10: Estado de Situacin Financiera
TRANSPESA S.A.C.
ESTADO DE SITUACIN FINANCIERA
DEL 1 AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2013 (EN NUEVOS SOLES)
Activos
Activos Corrientes
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 40,391
Cuentas por Cobrar Comerciales 455,841
Otras Cuentas por Cobrar 22,273
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 65,815
Inventarios 946,557
Gastos Pagados por Anticipado 10,176
Total Activos Corrientes 1,541,053
Activos No Corrientes
Otros Activos Financieros 266,746
Cuentas por Cobrar Comerciales 17,774
Otras Cuentas por Cobrar 5,822
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 28,785
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 677,521
Otros Activos 9,622
Total Activos No Corrientes 1,006,320
TOTAL DE ACTIVOS 2,547,373
Pasivos Corrientes
Otros Pasivos Financieros 328,418
Cuentas por Pagar Comerciales 241,724
Otras Cuentas por Pagar 290,964
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 5,524
Provisiones 72,998
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 8,164
Provisin por Beneficio a los Empleados 7,157
Otros Pasivos 41,953
Total Pasivos Corrientes 996,902
Pasivos No Corrientes
Otros Pasivos Financieros 429,729
Cuentas por Pagar Comerciales
Otras Cuentas por Pagar
Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 7,400
Otros Pasivos
Total Pasivos No Corrientes 437,129
Total Pasivos 1,434,031
Patrimonio
Capital Emitido 803,235
Primas de Emisin 95,702
Otras Reservas de Capital 82,179
Resultados Acumulados 30,048
Otras Reservas de Patrimonio 102,178
Total Patrimonio 1,113,342
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 2,547,373

44








Como hemos podido observar a un grado de apalancamiento financiero relativamente
alto, el nivel de utilidades por accin suele incrementarse, pero tambin el riesgo de que
no se pueda cumplir con las obligaciones a corto plazo, entrando en escena el respaldo
financiero que tiene una empresa y la facilidad para obtener efectivo disponible.








45




2.7. Marco Conceptual
Accionistas
Ocho (2009) explica que son las que, ante la expectativa de tasas de rendimiento
mayores, estn dispuestas a sacrificar, en mayor o menor grado, la seguridad de su
inversin. En el balance general de la empresa sta se presenta en la seccin de capital
contable. Ser accionista amplifica la posibilidad de invertir en una empresa ya
establecida o en una empresa que va a iniciar sus operaciones (p. 74).
La posicin de los accionistas es importante, porque ellos determinan las polticas que
sern aplicadas por los directivos en las empresas. Finalmente ellos toman las decisiones
que dirigen a las empresas.
Acreedores
Ochoa (2009) explica que son las personas fsicas o morales a las que la empresa debe
dinero. Estos acreedores son inversionistas que adquieren ttulos emitidos por las
empresas en el mercado de valores, o proveedores e instituciones financieras: a los
primeros se les debe el importe de las mercancas que la empresa adquiri a crdito, y a
los segundos, el importe de los prstamos concedido a la misma. Los acreedores estn
representados en la seccin de pasivos en el balance general de la empresa y
[ ] deben analizar los resultados y la situacin financiera de la empresa, sobre todo en
lo que se refiere a la liquidez (p.74).
Agente Econmico

Apaza (2007), explica que es el sujeto que interviene en la actividad econmica segn
su actividad, pueden ser: produccin y de consumo, segn el nivel de anlisis. Pueden
agruparse en individual, microeconmico, intermedio o macroeconmico (p. 21).
En un pas lleno de emprendedores como es el Per y en muchos otros, el nivel de
agentes econmicos, generalmente pequeos es innumerable, eso es l que contribuye,
al desarrollo econmico del pas.

Apalancamiento Financiero

46




Apaza (2007), explica que el apalancamiento financiero estudia la relacin entre deuda
y los capitales propios y adems el efecto de los gastos financieros en la cuenta de
explotacin (utilidades). Se deriva de usar endeudamiento para financiar una inversin.
Esta deuda genera un costo financiero (intereses), pero si la inversin genera un ingreso
mayor a los intereses por pagar, el excedente pasa a aumentar el beneficio de la
empresa (p. 39).
El apalancamiento generalmente tambin se conoce como endeudamiento y es
fundamental su estudio en una economa en pleno desarrollo como la del mercado
peruano y en especfico el mercado Sanmartinense.

Costo de financiamiento

Gonzales (2008), explica que es bsicamente los intereses que te cobra alguna
institucin financiera por buscar crdito para la adquisicin de un activo fijo. El costo del
financiamiento con obligaciones est asociado, desde luego, con el rendimiento que
piden los inversionistas para adquirir estos instrumentos. A su vez, este rendimiento
est relacionado con las tasas de intereses que prevalecen en el mercado. El costo de
financiamiento con obligaciones parte del clculo del rendimiento al vencimiento o del
rendimiento a la primera fecha de reembolso, si la obligacin tiene esta caracterstica
(p.33).
El costo de financiamiento es, en el caso de obligaciones con terceros, la tasa de inters
que estos cobran por el uso de los activos cedidos, mientras que en el caso del capital,
es la tasa de rendimiento o rentabilidad que este espera recibir por su inversin, estos
costos se deben tomar en cuenta al momento e determinar la rentabilidad de una
empresa o inversin.

Estructura Financiera

Scott (2008), explica que la estructura financiera es la forma en que se financian los
activos de una empresa. Cada uno de los componentes de la estructura patrimonial:
Activo = Pasivo + Patrimonio Neto, tiene su costo, que est relacionado con el riesgo, la
deuda es menos riesgosa que el capital, porque los pagos de intereses son una
obligacin contractual y porque en caso de quiebra los tenedores de la deuda tendrn
un derecho prioritario sobre los activos de la empresa. Los dividendos, la retribucin de
47




capital son derechos residuales sobre los flujos de efectivo de la compaa, por lo tanto
son ms riesgosos que una deuda (p. 58).
La estructura financiera est constituida por financiamiento externo y financiamiento
interno, los niveles de cada clase son decididos por los directivos. Estos tienen un
diferente grado de riesgo, por lo cual tienen un diferente costo. Esto es lo que, en
anlisis financiero, determina la solvencia de la empresa y los diferentes tipos de
financiamiento externo.

Endeudamiento

Puente (2006), observa que es la utilizacin d recursos de terceros obtenidos mediante
una deuda para financiar una actividad y aumentar la capacidad operativa de la
empresa. Situacin de la empresa que hace uso de crditos, prstamos, leasing,
descuento comercial, emisin de obligaciones, de pagars, etc., respecto a los
prestamistas y obligacionistas (p. 61).
En el caso de endeudamiento, es fundamental el planeamiento sobre el uso del
endeudamiento y la proyeccin de los resultados que se esperan obtener de los activos
que se van a adquirir y el tiempo de duracin de un proyecto, puesto que eso influye en
la capacidad que tiene la empresa para poder cumplir con sus obligaciones.

Informacin Asimtrica

Segn Puente (2006), se entiende por informacin asimtrica cuando los agentes
econmicos para una transaccin econmica tienen diferente informacin acerca de la
misma, debido, bsicamente al costo y a la desigualdad en el acceso a la informacin por
parte de los militantes en el mercado. Los administradores en relacin con los
propietarios y los inversionistas internos con respecto a los externos, proceden con
cierta ventaja al estar en capacidad de tomar decisiones soportados con informacin
privilegiada y privada sobre las oportunidades de inversin y sobre las caractersticas
especiales de los flujos de tesorera de la empresa (p. 12).
Esta situacin es muy conocida en las empresas de las distintas provincias de la Regin
San Martn, en la cual es diferente el tipo de informacin que manejan los accionistas, y
directivos de una empresa y esto se convierte en una barrera para la gestin eficiente de
las empresas.
48




Instituciones Financieras

Ochoa (2009) explica que son empresas que se especializan en la venta, compra y
creacin de ttulos de crdito, que son activos financieros para los inversionistas y
pasivos para las empresas que toman recursos para financiarse. Su labor es transformar
activos financieros de una forma u otra (p. 4).

Intereses
Gonzales (2008), explica que en general el inters es la cantidad que paga un
prestatario a un prestamista, calculada en trminos del capital a una tasa estipulada por
un espacio de tiempo. Inters es un ndice utilizado para medir la rentabilidad de los
ahorros o tambin el costo de un crdito. Se expresa generalmente como un porcentaje.
Dada una cantidad de dinero o un plazo o termino para su devolucin o su uso, el tipo
de inters indica que porcentaje de ese dinero se obtendra como beneficio, o en el caso
de un crdito, que porcentaje de ese dinero habra que pagar (p. 39).
La tasa de inters est establecida primordialmente en el riesgo que existe en la
capacidad y posibilidad de obtener rendimiento; generalmente las grandes empresas
representan menor riesgo y las pequeas mayor riesgo. De la misma manera, a mayor
plazo de amortizacin mayor riesgo y viceversa.

Mercado Financiero

Ochoa (2009) explica que son los espacios en los que actan las instituciones
financieras para comprar y vender ttulos de crdito, como acciones, obligaciones, o
papel comercial, este mercado se conoce como mercado de valores (p. 4).
Ratios Financieros
Scott (2008), explica que los ratios financieros son tambin llamados razones
financieras o indicadores financieros, son coeficientes o razones que proporcionan
unidades contables y financieras de medida y comparacin, a travs de las cuales, la
relacin (por divisin) ente si de dos datos financieros directos, permiten analizar el
estado actual o pasado de una organizacin, en funcin a niveles ptimos definidos para
ella. En relacin a la comparacin de los datos, sta debe cumplir ciertas condiciones: los
datos financieros que se relacionan, deben corresponder a un mismo momento o
periodo en el tiempo (p. 66).
49




Los ratios financieros son los principales indicadores que utilizan los financistas para la
toma de decisiones sobre las empresas, estos ayudan a interpretar la informacin
financiera y a analizar el desempeo de la empresa.
Adems sirven para realizar proyecciones a futuro como presupuestos.

Rentabilidad

Gonzales (2008), que son los recursos monetarios eficientes que permiten recuperar la
inversin (en costos, gastos, etc.), y adems dar un excedente. La rentabilidad es la
capacidad que tiene algo para generar suficiente utilidad o beneficio; por ejemplo, n
negocio rentable cuando genera ms ingresos que egresos, un cliente es rentable
cuando genera mayores ingresos que gastos, un rea o departamento de una empresa
es rentable cuando genera mayores ingresos que costos (p. 62).
Existen distintas manera para evaluar y medir la rentabilidad, a travs de los ratios
financieros se puede tener un panorama de la capacidad y eficiencia productiva de una
empresa, as como el rendimiento que tiene la inversin de un accionista en un periodo.
Incluso es posible medir la capacidad que tiene una empresa para generar valor as
misma, una vez cumplidas todas las obligaciones, incluso con los accionistas.

Riesgo Financiero

Brightman (2008), explica que se refiere a la probabilidad de ocurrencia de un evento
que tenga consecuencias financieras negativas para una organizacin. El riesgo es la
probabilidad de un evento adverso y sus consecuencias. El riesgo financiero se refiere a
la probabilidad de ocurrencia de un evento que tenga consecuencia financieras
negativas para una organizacin. El concepto debe entenderse en sentido amplio,
incluyendo la posibilidad de que los resultados financieros sean mayores o menores de
los esperados (p. 36).
El riesgo financiero es la posibilidad que existe de que un deudor no cumpla con sus
obligaciones, esto lo miden generalmente las instituciones financieras a travs de
diversos mtodos. Seala adems que se debe tomar en cuenta tambin el hecho de
que los resultados sean mayores a los esperados.


50




Utilidad

Apaza (2007), explica que es la medida de rendimiento total del capital social ordinario
de una empresa, se calcula restando el ingreso bruto menos el impuesto, depreciacin,
intereses, pagos accionistas, referentes y otros gastos. En economa, utilidad es una
medida de satisfaccin. Asumiendo la validez de esta medida, se puede hablar con
sentido de aumentar o disminuir la utilidad, y por lo tanto explicar el comportamiento
econmico en trminos de los intentos de aumentar la utilidad. A menudo se modela
utilidad siendo afectada por el o dependiendo del consumo de varios bienes y servicios,
la posesin de la riqueza y el gasto de tiempo libre (p. 69).
La utilidad es simplemente el dinero sobrante una vez deducidos todos los costos y
gastos ocurridos en un periodo, este excedente se encuentra en el Estado de Resultados
Integrales, pero no representa efectivo, sino que toma en cuenta todo lo devengado por
concepto de ingresos y egresos, independientemente si fue realizado o no.

Utilidad por Accin

Ochoa (2009) explica que representa el monto de utilidad que le corresponde a cada
accin; se obtiene dividiendo la utilidad neta entre el nmero de acciones, y sigue
siendo una cantidad absoluta. Sin embargo, calcular su valor relativo en relacin con el
valor en libros de cada accin, se obtiene al dividir el capital contable entre el nmero
de acciones en circulacin (p. 7).












51


















III. METODOLOGIA















52




CAPITULO III METODOLOGIA
3.1. Tipo De Estudio

De acuerdo al propsito de la investigacin, naturaleza de los problemas y objetivos
formulados en el trabajo, el presente estudio rene las condiciones suficientes para ser
calificado como una investigacin Explicativo, que compromete las variables de
Apalancamiento Financiero y Rentabilidad.

3.2. Diseo de Investigacin

El diseo de la investigacin es no experimental, ya que no se manipulan las variables
dado que los hechos ya han sucedido.

3.3. Hiptesis

3.3.1. Hiptesis General

El Apalancamiento Financiero es eficiente e incide en la rentabilidad de la empresa de
Transportes JHOAKE S.A.C. del Distrito de la Banda de Shilcayo, Provincia y Regin de
San Martin, en el periodo 2013.

3.3.2. Hiptesis Especficas

- El apalancamiento financiero incide en la estructura financiera y operativa de la
empresa de Transportes JHOAKE S.A.C. del Distrito de la Banda de Shilcayo,
Provincia y Regin de San Martin, en el periodo 2013.
- El uso de los activos obtenidos mediante endeudamiento incide en la
rentabilidad que presenta la empresa de Transportes JHOAKE S.A.C." del Distrito
de la Banda de Shilcayo, Provincia y Regin de San Martin, en el periodo 2013.

3.4. Identificacin de Variables

3.4.1. Operacionalizacin de Variables

53




VARIABLES DEFINICION CONCEPTUAL
DEFINICION
OPERACIONAL
DIMENSION INDICADORES
ESCALA DE
MEDICION
APALANCAMIE
NTO
FINANCIERO
La cantidad de endeudamiento que utiliza una empresa
en su estructura de capital. Toda vez que la deuda incluye
una combinacin fija de pago de intereses tenemos la
oportunidad de amplificar en forma muy notable nuestros
resultados a varios niveles de operaciones. Al incrementar
el apalancamiento financiero, la empresa aumenta su
potencial de ganancias, pero tambin su riesgo al fracaso,
Se evaluar por los
riesgos, ventajas y
posibilidades que
genera la integracin
de la deuda en nuestra
estructura de capital,
se realizara una
encuesta diseada
para la persona
competente.
Endeudamiento
Riesgo Financiero.
Acciones.
Rendimiento Esperado.
Valor de la Accin.

Razn
Nominal
Razn
Nominal

Estructura de
Capital
Fuentes de Financiamiento.
Operacionalizacin del negocio.
Rentabilidad en acciones.
Periodicidad.
Ordinal
Ordinal
Razn
Intervalos
RENTABILIDAD
La relacin que existe entre la utilidad y la inversin
necesaria para lograrlo, ya que mide tanto la efectividad
de la gerencia de una empresa, demostrada por las
utilidades obtenidas de las ventas realizadas y utilizacin
de inversiones. Estas utilidades a su vez, son la conclusin
de una administracin competente, una planeacin
integral de costos y gastos y en general de la observancia
de cualquier medida tendiente a la obtencin de
utilidades.
Se avaluar los ndices
y efectos de la
inversin sobre la
utilidad, mediante
clculos conocidos que
determinen su real
rentabilidad.
Inversin
Estrategias financieras.
Proyectos de Inversin.
Plan Estratgico.
Tcnicas y herramientas.
Ordinal
Ordinal
Ordinal
Razn
Utilidad
Inversin.
Acciones comunes.
Costo asociado.
Rendimiento.
Nominal
Nominal
Razn
Razn
54




3.5. Poblacin, Muestra y Muestreo

3.5.1. Poblacin

La poblacin del presente estudio estar compuesta por todos los trabajadores de
la empresa de transportes JHOAKE S.A.C., ya sean administrativos u operativos,
pues el manejo eficiente y responsable de los recursos repercute en la
rentabilidad de la misma.
Esta poblacin est conformada por:
08 Personal Administrativo
6 Choferes
12 ayudantes

3.5.2. Muestra

La muestra de estudio en la presente investigacin estar conformada por los
colaboradores que integran el rea de Contable, as como el acervo
documentario. No se aplicara ninguna tcnica de muestreo pues se comprender
a la totalidad de los integrantes del rea y con respecto a los documentos estos
sern seleccionados de manera intencionada a fin de verificar su consistencia.

3.5.3. Muestreo

Para que la muestra sea representativa y el proceso de inferencia estadstica
tenga validez estadstica, se bas en un Mtodo No probabilstico, basado en el
acervo documentario.

3.6. Criterios de seleccin

3.6.1. Criterio de Inclusin

Todos los documentos relativos a los crditos concedidos y asumidos por la
empresa en el periodo 2013.
Todos los Estados Financieros del Periodo 2012 y 2013.
55




Todos los Reportes de Ingresos y Gastos del periodo 2013.

3.6.2. Criterio de Exclusin

Todos los documentos que no guarden relacin con los Crditos o Prstamos
dentro de la empresa (Interno y Externo).
Todos los documentos que sean inferiores al periodo 2013, que no estn dentro
del periodo a investigar.
Todos los Reportes de aos anteriores, con respecto al periodo de la investigar.
Todos los Estados Financieros de aos anteriores al del periodo a investigar, con
excepcin del ejercicio 2012.

3.7. Tcnicas e Instrumentos de Recoleccin de Datos


TCNICAS INSTRUMENTOS ALCANCE FUENTES O INFORMANTES
Fichaje Fichas textuales
Esta tcnica ser aplicada para
encontrar el Marco terico,
Marco conceptual, Marco legal y
Antecedentes
Libros especializados,
revistas, tesis, documentos
de trabajo, artculos,
reglamento de
procedimientos, Revista
Especializadas.
Entrevista

Gua de
Entrevista

Se entrevistar a los
responsables del rea de
contabilidad con el propsito de
proporcionar informacin
necesaria acerca de las
actividades que se realizan.
Administrador,
Contador

Anlisis
documental
Gua de anlisis
documental
Esta tcnica ser aplicada para
revisar las polticas y
procedimientos implementados
por la empresa como medidas
de controlar los recursos
Reporte de Gastos
Estados Financieros
56




Los datos obtenidos mediante la aplicacin de las tcnicas e instrumentos antes
indicados, recurriendo a los informantes o fuentes tambin ya indicados; sern
incorporados o ingresados al programa computarizado Word y Excel, y con ellos se
harn, cuando menos, los cruces que consideran las hiptesis, y con precisiones
porcentuales, ordenamiento de mayor a menor y tal o cual indicador estadstico sern
presentados como informaciones en forma de cuadros, grficos, etc. y descripcin de los
resultados encontrados con la finalidad de dar a conocer lo planteado en la presente
investigacin.


3.8. Validacin y confiabilidad del instrumento

El Proyecto de Investigacin ser validado por Especialistas en temas Contables y
Financieros, que determinarn el adecuado uso de las tcnicas e instrumentos para la
correcta recoleccin de datos.
3.9. Mtodos de Anlisis de Datos

Una vez obtenido los datos se realizar un anlisis descriptivo, que detallar el anlisis
de los resultados obtenidos despus de realizar toda la investigacin, y el
comportamiento de cada una de las variables con relacin a la poblacin o la
rentabilidad de la empresa, en funcin al problema, objetivos e hiptesis planteada en la
investigacin. Limitndose al uso de estadsticas descriptivas como: media varianza,
clculo de tasas, etc.

3.10. Aspectos ticos

El presente Trabajo de Investigacin es propio del Autor, y su originalidad pretende
describir, explicar y predecir determinada realidad en relacin al apalancamiento
financiero y la rentabilidad de la empresa de Transporte JHOAKE S.A.C., en el periodo
2013, adems organizar el conocimiento al respecto y orientar a las investigaciones
que se lleven a cabo sobre la toma decisiones orientadas a las variables anteriormente
mencionadas, cumpliendo as con entregar un producto de calidad.


57














IV. ASPECTOS
ADMINISTRATIVOS




















CAPITULO IV ASPECTOS ADMINISTRATIVOS

58





4.1. Recursos y Presupuesto

4.1.1. Recursos

Recursos Humanos:
1 Asesor.

Materiales y Equipos:

Materiales:
2 millares Papel Bond.
5 Lapiceros.
2 Flderes Manilla.
2 lpices.

Equipos:
1 Laptop.
1 mouse.
1 Impresora.

Bienes de Consumo:
2 pares de cartuchos de Impresora (Negro).


4.1.2. Presupuesto



CUADRO N 12: PRESUPUESTO DE BIENES DE CONSUMO
CLASIFICADOR GASTOS
TOTA
L
2 3 1 5 1 1 Repuestos y Accesorios de Oficina (CARTUCHOS DE IMP.) 88.00
TOTAL GASTOS 88.00




59




CUADRO N 13: PRESUPUESTO DE MATERIALES Y EQUIPOS
CLASIFICADOR GASTOS TOTAL
2 3 1 5 1 2 Papeleria en General, Utiles y Materiales de Oficina 58.00
2 3 1 99 1 3 Libros, Diarios, Revistas y Otros Bienes Impresos 55.00
2 3 2 1 2 1 Pasajes y Gastos de Transportes 20.00
2 3 2 1 2 99 Otros Gastos 10.00
2 3 2 2 2 3 Servicio de Internet 30.00
2 3 2 2 4 4 Servicios de Anillado 15.00
TOTAL GASTOS 188.00

CUADRO N 14: PRESUPUESTO DE PERSONAL
CLASIFICADOR GASTOS TOTAL
2 3 2 7 2 2 Servicio de Asesora por Personas Naturales 1,000.00
TOTAL GASTOS 1,000.00



CUADRO N 15: RESUMEN DEL PRESUPUESTO
PRESUPUESTO DE BIENES DE CONSUMO 88.00
PRESUPUESTO DE MATERIALES Y EQUIPOS 188.00
PRESUPUESTO DE PERSONAL 1,000.00
TOTAL PRESUPUESTADO 1,276.00




4.2. Financiamiento

Se refiere a como se van a cubrir los gastos de la investigacin, puede ser autofinanciado
(por el autor) o por alguna entidad pblica o privada.
Si es necesario se especifica la asignacin porcentual de una de las fuentes de
financiamiento.

4.3. Cronograma de Ejecucin






60




N Actividades MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE
1 Formulacin del proyecto
Eleccin del tema
Eleccin de los asesores
1.1 Estructura de la tesis
Definicin de los Conceptos Bsicos:
Tipo de investigacin
Lnea de investigacin
Localidad
Duracin de la investigacin
Elaboracin del Plan de Investigacin:
Realidad Problemtica
Formulacin del problema
Objetivos
Antecedentes
Justificacin
Marco Terico
Marco conceptual
2 Recoleccin de Datos
Identificacin de variables
Poblacin, muestra y muestreo

Determinacion de lasTcnicas e instrumentos
de recoleccin de datos

Validacin y confiabilidad del instrumento
Aplicacin de los instrumentos
3 Procesamiento y Anlisis de Datos
Clasificacin de datos
Procesamiento de datos
Redaccin del borrador de tesis
4 Redaccin del Informe Final
5 Sustentacin del informe

61




















V. REFERENCIAS
BIBLIOGRFICAS



62




REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
Apaza, M. (2003), Finanzas para Contadores aplicado a la Gestin Empresarial. Lima: Pacfico Editores.

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VI. ANEXOS















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ANEXO N 01
ENTREVISTA REALIZADA A LOS TRABAJADORES DEL AREA CONTABLE DE LA EMPRESA
DE TRANSPORTES JHOAKE S.A.C
1. Presenta la empresa los Estados Financieros de acuerdo a las Normas Ecuatorianas de
Contabilidad?
S No

2. Se ha realizado Anlisis Financiero en la empresa?
S No

3. Utiliza algn mtodo para medir la Rentabilidad Econmica y Financiera de la Empresa?
S No

4. Preparan presupuestos y para qu tiempo?
S No
5. La empresa trabaja con Recursos propios o ajenos?
Propios Ajenos Los Dos

6. Con que tipo de clientes trabaja la empresa?
Mayoristas Minoristas Los Dos

7. Cules son sus principales clientes?
Empacadoras Mercado Local

8. Cules son sus principales proveedores?
Nacionales Locales

9. Segn las polticas de la empresa; cada qu tiempo tienen rotacin las cuentas por cobrar y las
cuentas por pagar?
1 mes 2 meses 3 meses

10. Cada qu tiempo se mide la rentabilidad de la empresa?
Mensual Trimestral Semestral Anual

ANEXO N 02
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