Salvador Durbn Resultados de los casos capitulo 7

1
Soluciones a los casos del captulo 7.

Solucin Caso 7.1. Empresa CORDOBA
1
. --------------------------------------------------------------------


Momentos 0 1 2 3
Terrenos 60.000 60.000 60.000 60.000
Instalaciones 50.000 50.000 50.000 50.000
(Amortizacin acum. Inst. 0 -10.000 -20.000 -30.000
Maquinaria 70.000 70.000 70.000 70.000
(Amortizacin Acum. Maq. 0 -14.000 -28.000 -42.000
NAC 30.000 30.000 30.000 30.000
Tesorera 0 33.720 54.940 32.556
Activo Total 200.000 219.720 216.940 170.556
Capita Social 130.000 130.000 130.000 130.000
Reservas 0 9.720 22.940 40.556
Prstamo a l/p 80.000 80.000 64.000 0
Total PN + Pasivos 200.000 219.720 216.940 170.556

La evolucin del prstamo proporciona indirectamente sus CAFras.

Las amortizaciones contables del balance son las acumuladas, puede determinar las
cuotas de cada ao, desacumulndolas

CA acum.
1
= CAC
inst
+ CAC
maq
= 10.000 + 14.000 = 24.000 u.m./ao

El Capital Social se emiti en el momento 0, sin prima de emisin, ya que no aparecen
reservas en el Balance de ese momento. Adems y como dice el enunciado el Capital Social
no cambia a lo largo de los ejercicios, ni se amplia ni se disminuye Capital.

1. Los gastos de Explotacin de esta empresa (conoce la NAC). Cuotas de
Amortizaciones Contables para cada ejercicio.

NAC = GMD x PM + Tes seguridad ; 20.000 = GMD x 36 + 2.000 ; GMD = 500 u.m./ao
Gtos explot. = GMD x 360 das = 500 x 360 = 180.000 u.m. /ao, constantes para todo ao.

2. Cash- Flow de explotacin despus de impuestos para cada ao, y Valor Residual
despus de impuestos en el ao 3.

Cash flow post imptos Ao 1 Ao 2 Ao 3
Ventas
i

Gastos de explotacin
i

250.000
180.000
255.000
180.000
260.000
180.000
Q
i)ai
70.000 75.000 80.000
CAC
i
24.000 24.000 24.000
Q
i)ai
* (1-t) 49.000 52.500 56.000
CAC
i
*t 7.200 7.200 7.200
Q
i)di
= Q
i)ai
* (1-t) + CAC
i
*t 56.200 59.700 63.200


Respecto al Valor Residual post impuestos (en miles de u.m.):


1
Enunciado de la pgina 371 del manual.
Salvador Durbn Resultados de los casos capitulo 7
2
Activos vcn
0
3 x CAC
i
vcn
3
VR
3)ai
(dato) P
3
P
3
(1-t) VR
3)di

Terenos
Instalac.
Maquin.
NAC
60
50
70
20
0
30
42
0
60
20
28
20
90
40
26
20
30
20
-2
0
21
14
- 1,4
0
81
34
26,6
20
VR
3)di
= 161,6

3. Dimensin Financiera de la Inversin despus de impuestos.

El capital invertido es el volumen de
activo del Balance inicial: A= 200.000

Y el resto de datos necesarios para la
dimensin financiera de la inversin, los
tenemos ya estimados.

4. Las reservas de cada periodo (ao
1, ao 2, ao 3).


Desacumulando las reservas acumuladas del Balance:
Reservas en 0 = Reservas del balance en 0 = 0
Reservas en 1 = 9.720 u.m. ; Reservas en 2 = 13.220 ; Reservas en 3 = 17.616

5. Cuadro de clculo de las tesoreras generadas por la empresa en cada periodo.

En nuestro caso el nico pasivo es el prstamo a l/p de 8.000 u.m.. Veamos su evolucin,
sabiendo las cuantas de las Cuotas de Amortizacin Financiera, que proporciona el Balance;
asimismo. Los dividendos, segn enunciado, ascienden al 15% sobre el Capital Social, es decir:
0,15 x 120.000 = 18.000 u.m./ao.

Ptmo.= 80.000 Ao1 Ao2 Ao3
(1)Capital vivo 80.000 80.000 64.000
(2)CAF 0 16.000 64.000
(3)Saldo final 80.000 64.000 0
(4)Inters=8% 6.400 6.400 5.120
CFros (1-t) 4.480 4.480 3.584
Salida tes.= 2+4 4.480 20.480 67.584

Cuadro de Tesorera

Ao 1 Ao 2 Ao 3 exp Ao 3 liq.
+ Q
i)explotacin)di

+ VR
3)di

56.200
--------
59.700
--------
63.200
--------
63.200
161.600
Q
i)di
+ VR
3)di


56.200 59.700 63.200 224.800
- CF
i
(1-t)

-4.480 -4.480 -3.584 -3.584
- Dividendos

-18.000 -18.000 -18.000 -18.000
- CAFras
i


0 -16.000 -64.000 -64.000
- Devolucin del Capital Social

-120.000
= Tesorera del Periodo 33.720 21.220 - 22.384 19.216
Tes. en Balances (Acumuladas) 33.720 54.940 32.556 74.156

El proyecto es factible desde el punto de vista financiero por no tener ningn saldo
acumulado negativo. Ntese que la tesorera acumulada del ao 3 liquidando se obtiene al sumar
la acumulada del ao 2 (no la del ao 3 de explot.), ms la generada en 3 al liquidar.
0 1 2 3 aos
A = 200.000
Q
1)di
= 56.200
Q
2)di
= 59.700 Q
3)di
= 63.200
VR
3)di
= 161.600
Salvador Durbn Resultados de los casos capitulo 7
3

6 y 7. Tabla de amortizaciones e intereses, as como dimensin financiera del Prstamo
post impuestos. Dibuje la dimensin financiera agregada (o conjunta) de toda la
financiacin utilizada


La dimensin financiera del Capital
Social, aparece en la figura adjunta.





















La tabla de amortizaciones financieras e
intereses del prstamo ya la construimos en
el apartado anterior. Respecto a la dimensin
financiera de ste, es la que aparece en la
figura de la izquierda.


Por ltimo, la dimensin financiera
agregada aparece en la figura de la
derecha, como suma, punto a punto, de las
dos anteriores.












8. La rentabilidad del activo (en %) y CMPC (%)
vlida para todos los aos que dura el proyecto.

Dimensin fra inversin=> TIR inv
Momento 0 - A = -200.000
Ao 1 Q
1)di
= 56.200
Ao 2 Q
2)di
= 59.700
Ao 3 Q
3)di
+ VR 3)di = 224.800
TIR
inv
= 24,54%

Dimensin fra financiacin => TIR fin = CMPC
Momento 0 - Recursos= -200.000
Ao 1 CAF+CF+Div = 22.480
Ao 2 CAF+CF+Div = 38.480
Ao 3 CF+Div +CAF+CS 205.584
CMPC= 11,38%

9. El VAN ( VC) de la inversin utilizando los cash flows post impuestos, as como
utilizando las tesoreras de la empresa. Cree Vd. que deberan coincidir? J ustifique su
respuesta.

Ptmo = 80.000
4.480
20.480
67.584
0 1 2 3 aos
CS + Ptmo = 200.000
Div = 18.000
CS = 120.000
0 1 2 3 aos
4.480
20.480
67.584
CS = 120.000
Div = 18.000
CS = 120.000
0 1 2 3 aos
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4
CMPC = 11,38% Valor Actual con cash flows
Momento 0 A = -200.000 - 200.000,00
Ao 1 Q = 56.200 50.458,89
Ao 2 Q = 59.700 48.125,70
Ao 3 Q + VR = 224.800 162.704,81
VAN = 61.289 u.m. de 0

El VAN de la inversin actualizando al CMPC ya determinado, y aplicado a las tesoreras
generadas en cada periodo, viene dado por:

CMPC = 11,38% Valor Actual con las tesoreras
Ao 1 Tes 1 = 33.720 30.275,33
Ao 2 T es 2 = 21.220 17.105,99
Ao 3 T es 3 = 19.216 13.908,08
VAN = 61.289 u.m. de 0

10. Factibilidad Econmica y Financiera de este proyecto de inversin & financiacin.

La factibilidad financiera ya la vimos en el apartado 5, y como era factible, no es necesario
determinar la econmica, pues todo proyecto factible financieramente lo es econmicamente.
De todas formas, vamos a calcularla. Sabemos que un proyecto es factible econmicamente si
cumple una de las dos condiciones siguientes (si cumple una, se cumple la otra, como es
obvio):
Que: TRI inv > TIR fin o bien, que: VC(CMPC) > 0

Se determin su cumplimiento en los dos apartados anteriores.




Solucin caso 7.3: Empresa ALQUILERES VARIOS, SA. -----------------------------------------------
Planteamiento inicial: Estamos ante un proyecto incremental que suponemos no va a
cambiar los datos antiguos de la empresa y que valoraremos independientemente sta. Por
tanto, con independencia de lo que viene ganando o perdiendo la empresa, el nuevo proyecto
ser aceptado o no en funcin exclusivamente de su rentabilidad, que es lo que pide el
enunciado que se analice.











Balance de la empresa en 0
Activos antiguos desconocidos CS
Reservas
Pasivos
40.000
desconocidas
desconocidos
Terrenos
Instal. Indust.
Eq. product.
NAC
100.000
150.000
200.000
40.500
Incremento de CS
Reservas por prima
Fianza
Crto. Bancario
Acreed. Inmov.
100.000
10.000
2.500
98.000
280.000
Total activos 490.500 + ? Total recursos 490.500 + ?
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5
1. Balance en 0 del proyecto de inversin & financiacin.
Como solo tenemos que valorar el nuevo proyecto de inversin & financiacin, su Balance
en 0 viene dado por la parte inferior del anterior.
2. Factibilidad econmica del proyecto (clculo y significados econmicos de las
rentabilidades y costes del proyecto, VC, TIR
inv
, TIR
fin
, r
neta
).
De las diferentes NAC segn los aos, vamos a tomar la primera de ellas y la mantendremos
constante en todos los periodos (como indica el enunciado).











Veamos los perfiles de los pasivos:
Crto Bancario Ao1 Ao2 Ao3 Ao4 Ao5
Saldo princ. P. 98.000 98.000 73.500 49.000 24.500
CAFra * 0 24.500 24.500 24.500 24.500
Saldo final peri. 98.000 73.500 49.000 24.500 0
Cfros (12%) 11.760 11.760 8.820 5.880 2.940
Cfros(1-t) 8.232 8.232 6.174 4.116 2.058
Anualidad 8.232 32.723 30.674 28.616 26.558
(*) CAFra = Crdito/4 = 24.500 u.m./ao







(*) CAFra = Acre/2 = 140.000 u.m./ao
pvp producto = 12 euros/prod
n prod/ao 1 = 50.000 productos
n prod/ao 2 = 60.000 productos
n prod/ao 3 = 70.000 Productos

Coste mp = 3 euro/prod.
Datos de explotacin: Ingresos
Ingr Vtas 1 = 600.000 eur/ao 1
Ingr Vtas 2 = 720.000 eur/ao 2
Ingr Vtas 3 = 840.000 eur/ao 3
Alquiler/ao 10.000 euros/ao
Activos vcn0 3xCAC vcn3 VR3)ai Inc Patr en 3 Inc Pat (1-t) VR3)di
Terrenos 100.000 0 100.000 No hace
Instalaciones 150.000 56.250 93.750 falta
Equipos 200.000 60.000 140.000 repartir
NAC 40.500 0 40.500 el VR3)ai
374.250 150.000 -224.250 -156.975 217.275
Datos de explotacin:Gastos
mp ao 1 = 150.000 euros/ao 1
mp ao 2 = 180.000 euros/ao 2
mp ao 3 = 210.000 euros/ao 3
mo = 220.000 euros/ao
Gg = 35.000 euros/ao
NAC segn ao 1 2 3
mp 150.000 180.000 210.000
mo 220.000 220.000 220.000
gg 35.000 35.000 35.000
Gastos/ao 405.000 435.000 465.000
NAC = 40.500 43.500 46.500
Acreed Im Ao1 Ao2
Saldo pri p 280.000 140.000 20%
CAFra * 140.000 140.000 140.000
Saldo fin p 140.000 0 12%
Cfros (10%) 28.000 14.000
Cfros d.i. 19.600 9.800
Anualidad 159.600 149.800
CAC: Cuotas de Amor. Contables:
vcn en 0 Inst = 150.000
vcn en 0 Equi = 200.000
n aos Inst 8
n aos Eq 10
CAC instal = 18.750
CAC equipos = 20.000
CACinst + CACeq = 38.750
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6
Cuenta de P.y G. Ao1 Ao2 Ao3
+ Ing./ao = Vtas + Alq 610.000 730.000 850.000
- Gastos/ao 405.000 435.000 465.000
= Qi,ai)renta = Ebitda 205.000 295.000 385.000
- CACi = CAC
ins
+ CAC
eq
38.750 38.750 38.750
= B.A.I.T. 166.250 256.250 346.250
- Cfros crd. + Prove Inm 39.760 25.760 8.820
= B.A.T 126.490 230.490 337.430
-Impuestos = 0,3 X BAT 37.947 69.147 101.229
= B.N. 88.543 161.343 236.201
- Dividendos = 0,15x CS 15.000 15.000 15.000
= Reservas 73.543 146.343 221.201
Rvas. Acum (ojo hay R en 0) 83.543 229.886 451.087







Dimensin financiera de la inversin:








Para la financiacin realicemos antes un cuadro de la financiacin agregada:










Cash flows post impuestos Ao1 Ao2 Ao3
+ Ingresos /ao= Vtas+Alq 610.000 730.000 850.000
- Gastos/ao 405.000 435.000 465.000
= Qi,ai)renta = Ebitda 205.000 295.000 385.000
- CACi = CAC ins + CAC eq 38.750 38.750 38.750
Qi)di = Qi)ai x (1-t) + CACi x t 155.125 218.125 281.125
Fin. Agreg. 0 1 2 3
CS+R
p
+Pasi. -488.000
CAFras Crto. 0 24.500 24.500
CAFras Acre. 140.000 140.000
CFros cto(1-t) 8.232 8.232 6.174
Cfros Ac (1-t) 19.600 9.800
Dividendos 15.000 15.000 15.000
Fianza -2.500 2.500
CAFRa de CS 100.000
Resto CAF
Crto
. 49.000
Salidas caja -490.500 182.832 197.532 197.174
A= 490.500
Q
1)di
= 155.125
Q
2)di
= 218.125
Q
3)di
= 281.125
VR
3)di
= 217.275
aos
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7









Determinemos los TIR de la inversin y de la financiacin mediante las expresiones:
3 2
) 1 (
400 . 498
) 1 (
125 . 218
) 1 (
125 . 155
500 . 490 0
A A A
R R R

TIR
inv
= R
A
= 28,17 %
Este valor determina la rentabilidad relativa bruta de la inversin en %.
:
3 2
) 1 (
174 . 197
) 1 (
532 . 197
) 1 (
832 . 182
500 . 490 0
CMPC CMPC CMPC

TIR
fin
= CMPC
efectivo
= 8,52 %
Es el coste medio ponderado de capital en % vlido para todo el horizonte temporal (en el
examen, optamos por una aproximacin al mismo dada por el CMPC estimado mediante la
media ponderada con los datos del primer ejercicio y que por tanto solo ser valido para ste):

Y calculado el CMPC
1
, podemos cuantificar el Valor Capital:
. . 06 , 369 . 224
) 0873 , 0 1 (
400 . 498
) 0873 , 0 1 (
125 . 218
) 0873 , 0 1 (
125 . 155
500 . 490 ) (
3 2
m u CMPC k VAN

Es la ganancia total neta de la inversin & financiacin, en u.m. del momento 0, por
encima de todos los costes del proyecto, incluso del dividendo.
3. Factibilidad Financiera de la inversin & Financiacin.

Presupuesto Tesorera Ao1 Ao2 Ao3 expl Ao 3 liq
+ Pagos por Ingresos /ao 610.000 730.000 850.000 850.000 Coinciden estas filas con las
+ VR3)di ---------- ---------- --------- 217.275
de la Cuenta de PyG, pues la
Renta la hacemos coincidir
- Pagos Gastos/ao 405.000 435.000 465.000 465.000 con la Tesorera
= Qi,ai) tesorera 205.000 295.000 385.000 602.275
- CAF=CAFins + CAFeq + Fz 140.000 164.500 24.500 24.500 Hay dos amortizaciones fras.
- CAFras pendient. (CS + CA) ---------- ----------- ------------ 151.500
- Cfros= Cfros ct+Cfros pr 39.760 25.760 8.820 8.820 Existen dos costes financieros
- Impuestos = 0,3 X BAT 37.947 69.147 101.229 101.229 De la tabla de Cta PyG
- Dividendos = 0,15x CS 15.000 15.000 15.000 15.000 De la tabla de Cta PyG
= Tesorera del ejercicio -27.707 20.593 235.451 301.226
Tes. Acum (Ts en 0 = 0) -27.707 -7.114 228.337 294.112 Esta lnea va a los Balances

CP+CA = 490.500
aos
182.832
197.134
197.532
% 73 . 8 100
5 , 490
) 3 , 0 1 ( * )) 12 . 0 * 98 ( ) 1 . 0 * 280 (( ) 15 . 0 * 100 (
100
) 1 ( * ) * ( ) * (
1

x x
CA CP
t kca CA kcp CP
CMPC
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8
Otra opcin:





El proyecto no es factible financieramente por tener los dos primeros saldos acumulados
de tesorera negativos, pero puede arreglarse esta factibilidad por tener el saldo final muy
positivo
2
. El arreglo provendr de pedir un crdito en 1, para pagarlo, junto a sus intereses, en
2 y 3. La deuda que tomamos, vamos a suponer que ser la misma que nos ofreci
inicialmente el Banco (Crdito al 10%), supuesto que ste no ha cambiado condiciones. Los
nmeros a realizar seran los siguientes:






Hemos hecho el proyecto factible financieramente, a aunque nos cambiar el CMPC al
tener ahora una nueva fuente financiera.

4. Balance en 1 del proyecto. Utilice la NAC determinada para el primer ao.
Tenemos las tesoreras en balance y las reservas en Balance, por lo que podemos
cuantificar todos los Balances, an cuando solo se pide el del final del ejercicio 1 (verlos ms
abajo). Utilizamos los resultados anteriores al arreglo de la factibilidad financiera, como es
obvio. Tomamos los resultados obtenidos antes de arreglar la factibilidad financiera.

5. Juicio razonado sobre la posible bondad del proyecto para el Gerente y para los
accionistas.
Como el Valor Capital o Valor Actual Neto es mayor que cero, podemos concluir que
la rentabilidad neta es positiva, lo que implica desde el punto de vista del gerente, en
principio, es una buena inversin con la financiacin planteada. Y decimos en principio pues
hemos comprobado que este proyecto no es factible financieramente, por lo que hay que
revisar dicha financiacin de forma que no obtengamos tesoreras negativas acumuladas
para los periodos 1 y 2. Este hecho cambiar el valor de la tasa de actualizacin utilizada,
es decir el CMPC.
Ahora bien, tenemos en pginas anteriores arreglado el problema financiero,
obteniendo unas tesoreras anuales de:


2
Dado que hay periodos en los que tenemos tesoreras negativas, deberamos cambiar los resultados y no pagar
dividendos en ellos. Esto afectara a todo el desarrollo anterior (tesoreras, Ctas de PyG, dimensin financiera de
la financiacin, etc.). Cometamos en clase que optaramos siempre por no modificarlo.
Presupuesto Tesorera Momen 0 Ao1 Ao2 Ao3 liq
Tesorera de la inversin -490.500 155.125 218.125 498.400
Tesorera de la financiacin 490.500 -182.832 -197.532 -197.174
Tesorera del ejercicio
0
-27.707 20.593 301.226
Tesorera acumulada 0 -27.707 -7.114 294.112
Presupuesto Tesorera Ao1 Ao2 Ao3 liq
= Tesoreras anuales -27.707 20.593 301.226
Crdito en 1 (nueva deuda) 27.707
Intereses a pagar (i =10%) -2.771 -1.782
Devolucin de la nueva deuda - 17.822 -9.885
Tesoreras anuales definitivas 0 0 +285.559
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9
Presupuesto Tesorera Ao1 Ao2 Ao3 liq
Tesoreras anuales definitivas 0 0 +285.559

Si las actualizamos
3
, nos proporcionan el VC que, con independencia del valor que
tome la tasa de actualizacin corregida (CMPC), obviamente nos proporciona una cifra
positiva, ya que todas son nulas o positivas. En resumen, el proyecto de inversin &
financiacin es tambin factible financieramente, por lo que el gerente lo aceptar.
Desde el punto de vista del accionista, una opcin reside en liquidar la empresa, una
vez solucionado el problema de la factibilidad financiera, al objeto de dar una opinin
consistente. No lo haremos, pues tendramos que modificar todos los resultados.
En caso de que hubiramos tenido una factibilidad financiera positiva, una opcin
vendra dada al comprobar que las ganancias obtenidas de la inversin (TIR
inv
) deben ser
superiores al coste de la financiacin (TIR
fin
), de tal forma que el accionista recibira este
diferencial (superganancia o r
neta
), ms los dividendos pactados, pudindose afirmar que
desde su punto de vista sera un buen proyecto.
Balances Mom. 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 exp
Act. Fijos brutos
Fondo Amortiz
Activos fijos netos
NAC
Tesorera
450.000
--------
450.000
40.500
--------
450.000
38.750
411.250
40.500
-27.707
450.000
77.500
372.500
40.500
-7.114
450.000
116.250
333.750
40.500
228.337
Total activos 490.500 424.043 405.886 602.587
Incremento de CS
Reservas
Fianza
Crto. Bancario
Acreed. Inmov.
100.000
10.000
2.500
98.000
280.000
100.000
83.543
2.500
98.000
140.000
100.000
229.886
2.500
73.500
---------
100.000
451.087
2.500
49.000
---------
Total recursos 490.500 424.043 405.886 602.587

6. Con la informacin facilitada para la financiacin, determine el volumen de activos que
la empresa podra comprar, financindolo con deuda sobrante, al objeto de que exista
efecto palanca.
El efecto palanca positivo se produce cuando la rentabilidad del activo supera el coste
de la deuda disponible, el diferencial revierte al accionista, interesndole el endeudamiento.
En este caso la deuda disponible es la sobrante del crdito bancario al 12%. En
consecuencia, la empresa podra comprar otros 2.000 euros de activo, con una rentabilidad
prevista de al menos sta cifra, para que el efecto palanca funcione de forma positiva
4
.


3
Recurdese que VC (CMPC) = Ts
i
/(1+CMPC)
i

4
Por otra parte, adems del sobrante de deuda que puede utilizar desde el momento 0, la empresa puede
reinvertir las tesoreras positivas que va obteniendo a lo largo de cada ejercicio, para ellas, cualquier opcin de
rentabilidad es buena excepto dejarlas sin utilizar, no hace falta exigirle un mnimo.

Salvador Durbn Soluciones a los caso globales
10
7. Cunto se modificar la cotizacin de las acciones de esta empresa si lleva a cabo el
proyecto? Exprese el valor final del patrimonio neto de la empresa en u.m. si acomete
este proyecto.
La teora nos indica que si todas las variables determinantes del Valor Capital estn a
precios de mercado, ste proporciona la variacin en la cotizacin de las acciones de la
empresa que ejerce el proyecto de inversin & financiacin evaluado. Como el A, los Q
i)di
y el
VR
3)di
estn siempre a valores de mercado, utilizando el dato del valor de mercado de la tasa
de actualizacin, 20%, tendramos:
. . 5 , 672 . 78
) 2 , 0 1 (
400 . 498
) 2 , 0 1 (
125 . 218
) 2 , 0 1 (
125 . 155
500 . 490 %) 20 (
3 2
m u k VAN
merc

En consecuencia, este proyecto de inversin & financiacin aumenta la cotizacin actual
de la empresa en 78.672,5 u.m., es por tanto un buen proyecto, cumple con el objetivo
financiero.
Veamos la cotizacin a la que queda la empresa si acomete el proyecto. Segn el
enunciado la cotizacin de las acciones de la empresa es de 3 euros/acc, siendo su valor
nominal de 1 euros/accin. El nmero total de acciones de la empresa antes de esta
ampliacin de activo y recursos es de 40.000 acciones. Por tanto:
Cotizacin empresa antes de acometer proyecto = 40.000 acc x 3 eur/acc = 120.000
euros
Aumento de cotizacin que genera el proyecto = 78.672,5 euros
Cotizacin empresa post acometer proyecto = 120.000 + 78.672,5 = 198.872,5 euros
Y este sera el valor de su patrimonio neto, a valor de mercado, despus de acometer el
proyecto
5
. A valor contable el patrimonio neto lo tenemos en el balance en 0.







Caso 7.6. Empresa ALBENDEA, SA. ---------------------------------------------------------------------------
Resuelto en el captulo 2 de este cuaderno de trabajo.















5
Recurdese que la cotizacin es el valor en mercado de la accin y sus reservas correspondientes
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11
Caso 7.9. Empresa URBIKE, S.A.







Utilizamos como ltima fuente financiera a los PIM por se los mas caros.
Capital invertido = Activo Total en 0 = 203.000 euros

Cuentas de PyG 1 2 3
EBITDA = Cash flow renta 40.000,00 41.500,00 43.015,00
BAIT 20.000,00 21.500,00 23.015,00
B Neto 10.052,00 11.718,00 13.919,50
Reservas 20.000,00 52,00 1.718,00 3.919,50
Reservas Acumuladas 20.052,00 21.770,00 25.689,50

Cash-flow despus de impuestos:
Ao 1 Ao 2 Ao 3
Qi)di 34.000,00 35.050,00 36.110,50


INVERSIN -203.000 34.000 35.050 204.661
FINANCIACIN 203.000 -24.948 -36.832 -160.691

5. FACTIBILIDAD ECONMICA

CMPC = 6,87% (TIR de a financiacin)
VAN (K= CMPC) = 27.172,02 Ganancia total neta

El proyecto es factible econmicamente.

6. FACTIBILIDAD FINANCIERA

INVERSIN -203.000,00 34.000,00 35.050,00 204.660,50
FINANCIACIN 203.000,00 -24.948,00 -36.832,00 -160.691,00
Tesorera 0,00 9.052,00 -1.782,00 43.969,50
Tesorera acum. 0,00 9.052,00 7.270,00 51.239,50

El proyecto es factible financieramente.

7. DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL GERENTE

Rent min gerente = 12,00%
VAN (K=R min) = 972,09 Ganancia sobre R min

El Gerente acepta el proyecto, pues genera 972,09 euros por encima de la rentabilidad
mnima que le exige.


Balance
Instalaciones 100.000,00 Capital social 100.000,00
Maquinaria 60.000,00 Reservas 20.000,00
Patente 20.000,00 Prstamo l/p 50.000,00
Activo fijo neto 180.000,00 PIM 33.000,00
NAC = CC 23.000,00
Activo total neto 203.000,00 Recursos totales 203.000,00
Salvador Durbn Soluciones a los caso globales
12
Balance Liquidacin
Tesorera -17.311
Tesorera venta de activos 168.550
Activo total neto 151.240
Capital social 100.000
Reservas 25.690
Reservas venta de activos 25.550
Recursos totales 151.240

En cuanto al accionista
Rent prevista Rent real
-120.000 -120.000
10.000 10.000
10.000 10.000
110.000 161.240
8% 15,78%



Balances 0 1 2 3
Activo fijo neto 180.000,00 160.000,00 140.000,00 120.000,00
NAC = CC 23.000,00 23.000,00 23.000,00 23.000,00
Tesorera 9.052,00 7.270,00 7.689,50
Activo total neto 203.000,00 192.052,00 170.270,00 150.689,50
Capital social 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00
Reservas 20.000,00 21.770,00 21.770,00 25.689,50
Prstamo l/p 50.000,00 50.000,00 37.500,00 25.000,00
PIM 33.000,00 22.000,00 11.000,00 0,00
Recursos totales 203.000,00 193.770,00 170.270,00 150.689,50



















Salvador Durbn Soluciones a los caso globales
13
Caso 7.12. Empresa GALGOS RAYA, S.L.
6


1. Rentabilidad de la inversin (R
ACTIVO
= TIR
inv
):

ACTIVOS PATRIMONIO NETO Y PASIVO
Instalacin entrenam. 12.000 Capital Social 20.000
Reforma instalaciones 10.000 Prstamo 8.200
Fianza 500 Acreedores PIM 4.800
Equipos informticos 2.000
NAC = CC 8.500
TOTAL ACTIVO = A 33.000 TOTAL P. NETO Y PASIVO 33.000










TIR
inv
=

R
ACT
= 18,25%


2. Rentabilidad del accionista en u.m. Suma del Valor Capital de la inversin actualizada al
CMPC (ganancia del accionista por encima del dividendo), ms los dividendos actualizados al
k
CP
de los tres aos que dura el proyecto. Se evita cualquiera de las otras opciones de clculo
de esta rentabilidad para las que debe construir balances y liquidar la empresa.
















6
Est solucionado en las pginas 350 y ss. del manual, solamente debe dividir por 10 todos los datos. El
enunciado del Cuaderno de Trabajo le facilita un dato adicional sobre el enunciado del manual, la rentabilidad
mnima que requiere el gerente de la empresa, dato que es irrelevante para las dos cuestiones que se le pide
resolver.
0 1 2 3 aos
VR
3)di
= 28.470
CA + CP = 33.000
div = 2.400
Cfros
3
(1-t) = 431
Cfros
1
(1-t) = 809 Cfros
2
(1-t) = 692
CAFra
1
= 2.400
CAFra
2
= 4.450
CAFra
3
= 20.500
CAFra
restante
= 4.100+20.000
0 1 2 3 aos
FINANCIACIN
INVERSIN
A= 33.000
Q
1)di
= 7.810
Q
2)di
= 7.233
Q
3)di
= 6.626
Salvador Durbn Soluciones a los caso globales
14

TIR
fin
= CMPC
expl
= 10,14 %

Para el clculo del Coste Medio Ponderado de Capital, mejor que utilizar la media ponderada
que es la solucin propuesta en el manual, hemos utilizado el Tanto Interno de Rendimiento
aplicado a la dimensin financiera de la financiacin: CMPC = TIR
financ
.

VC = -33.000 + 7.810/(1+CMPC
exp
) + 7.333/(1+CMPC
exp
)
2
+ (6.626+28.470)/(1+CMPC
exp
)
3
=
= + 6.403 u.m. de 0






Ganancia para accionista = +6.403 + 2.400/1,12 + 2.400/1.12
2
+ 2.400/1,12
3
= + 12.168 u.m. de 0

3. Balances de la empresa.

CUENTA DE EXPLOTACIN Ao 1 Ao 2 Ao 3
= Cash-Flow de explotacin Q
i)ai
10.000 9.175 8.309
= BAT 6.144 5.487 4.994
= B Neto 4.301 3.841 3.496
= Reservas 1.901 1.441 1.096
Reservas Balance (R
0
= 0) 1.901 3.342 4.437


Balances Mom 0 Mom 1 Mom 2 M. 3 expl
Act. No Corr. Netos
NAC (incluye 1.000 de Ts)
Tesorera
24.500
8.500
0
21.800
8.500
2.201
19.100
8.500
1.892
16.400
8.500
3.637
TOTAL ACTIVOS Y RECURSOS 33.000 32.501 29.492 28.537
Capital Social
Reservas
Prstamo bancario
PIM
20.000
0
8.200
4.800
20.000
1.901
8.200
2.400
20.000
3.342
6.150
0
20.000
4.437
4.100
0






0 1 2 3 aos
Divid. = 2.400
VC(k=CMPC
expl
) = 6.403
Salvador Durbn Soluciones a los caso globales
15

Caso 7.15. Empresa ARAHAL, S.A. -----------------------------------------------------------------------------
Calcular el CMPC con en TIR de la financiacin. En el examen pueden inventarse el TIR
o estimar la media ponderada para el primer ejercicio y operar con sta como aproximacin del
TIR
financ
= CMPC.
Expresar la frmula del Valor Capital, actualizando al CMPC anterior, y dejando como
incgnita al VR
3)di
. Igualar a cero este Valor Capital y despejar el citado VR
3)di
.
Calculado el VR
3)di
, cuantificar el VR
3)ai
y compararlo con los 100.000 del enunciado.
Dependiendo de cul de los valores sea mayor tomar la decisin adecuada.