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UNIVERSIDAD NACIONAL DE EDUCACIN A DISTANCIA

Facultad de Ciencias Econmicas y Empresariales

Curso acadmico 2005-2006






GUA DIDACTICA




DE




SISTEMA FINANCIERO ESPAOL


3 curso de ADE (42310)
3 curso de Economa (43310)






Prof. D. Fernando PAMPILLN FERNANDEZ
Prof. D Marta DE LA CUESTA GONZALEZ
Prof. D Cristina RUZA Y PAZ-CURBERA




Madrid, noviembre de 2005.




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NDICE




1. Introduccin .....................................

2. Bibliografa bsica y complementaria .............

3. Orientaciones para el estudio de la asignatura ...

- Tema 1 .... ...............................

- " 2 ....................................

- " 3 ....................................

- " 4 ....................................

- " 5 ....................................

- " 6 ....................................

- " 7 ....................................

- " 8 ....................................

- " 9 ....................................

- " 10 ...................................

- " 11 .... ..............................

- " 12 ...................................

- " 13 ...................................

- " 14 ...................................

4. Pruebas Personales ...............................

5. Recomendaciones finales ..........................

Anexo ...............................................






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1. INTRODUCCIN

Descripcin
La importancia de la asignatura Sistema Financiero Espaol (SFE) se fundamenta,
desde nuestro punto de vista, en la necesidad de que el alumno posea unos conocimientos
bsicos sobre los elementos que relacionan la actividad real con la actividad financiera. Su
estudio es imprescindible para los economistas y el pblico en general por la mayor presencia
de la actividad financiera en la economa espaola. Esto se debe al desarrollo econmico y
social alcanzado en nuestro pas, que ha hecho que el nmero de agentes econmicos
directamente implicados haya aumentado de forma sensible. Conocer el mundo financiero,
sus instituciones, instrumentos y operaciones, es actualmente bsico para cualquier persona, y
ms para un alumno de Economa y Administracin de Empresas, a la hora de administrar su
economa familiar, profesional o empresarial. Pero adems, ser de enorme utilidad para el
momento en que se incorpore al mundo laboral, donde, independientemente de la rama en la
que trabaje, pero sobre todo si opta por el sector financiero, tendr que utilizar los conceptos
y herramientas que aqu se explican.
El mundo financiero es una realidad compleja y tremendamente cambiante como se
deduce de un simple anlisis de su evolucin en las ltimas dcadas. Desde 1977 ha estado
sometido a una profunda transformacin todava no concluida debido a los retos de la UEM.
Este dinamismo hace necesario que de cara a un primer acercamiento al SFE debamos
centrarnos en conceptos bsicos que, a pesar de las transformaciones formales u
organizativas, permanecen inalterables a lo largo del tiempo: concepto de actividad financiera
y flujos financieros, funciones del sistema financiero y razones que justifican la intervencin
pblica en l por parte de rganos reguladores y supervisores. Pero tambin ser necesario
descender a aspectos particulares como el conocimiento de los principales intermediarios y
mercados que actualmente existen en nuestro pas, y en nuestro entorno, especialmente el
europeo, haciendo referencia obligatoria a las perspectivas futuras de su evolucin y al
mbito financiero internacional en el que dentro de un mundo globalizado operan.

Esta constante adaptacin de nuestro sistema financiero supone que la metodologa ms
adecuada para su estudio deba estructurarse sobre un material didctico flexible y adaptable a la
realidad cambiante que tratamos de estudiar. En los ltimos aos, los profesores de la asignatura
hemos venido haciendo un esfuerzo de adecuacin de los distintos medios didcticos disponibles
con el fin de lograr un mejor y ms actualizado conocimiento de nuestro sistema financiero. La
experiencia nos ha hecho decantarnos por un libro de muy reciente edicin, cuyo contenido
adecuamos a los objetivos pedaggicos perseguidos mediante la elaboracin anual de una Gua
de Didctica o de Estudio y de un Libro de Ejercicios.

Objetivos
Teniendo en cuenta todos estos elementos podemos decir entonces que el objeto del
Sistema Financiero es entender el conjunto de procesos de financiacin que tienen lugar en el
interior de un pas y con el resto del mundo, a travs del estudio de los mercados e




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instituciones que intervienen en esos procesos y las medidas de intervencin pblica
existentes para garantizar su eficiencia y seguridad.
Concretamente la asignatura de Sistema Financiero Espaol pretende:
1. Analizar la actividad financiera que tiene lugar entre los agentes econmicos,
cuya contrapartida son los instrumentos financieros. Es decir, conocer quin financia a quin,
en qu cuanta, cmo, a travs de qu instrumento,y por qu.
2. Conocer los mecanismos a travs de los que se transfieren estos recursos:
mercados directos o intermediados, de crdito o de valores.
3. Analizar la labor que desempean las entidades financieras en ese trasvase de
fondos, especialmente la de los intermediarios bancarios como creadores de dinero y gestores
del mecanismo de pagos del pas.
4. Analizar la intervencin de las autoridades competentes para supervisar y
controlar el funcionamiento y la estabilidad del sistema. Es decir, conocer la normativa
monetaria y financiera destinada a salvaguardar el funcionamiento y la seguridad del sistema
econmico.
As pues, el objetivo de la asignatura Sistema Financiero Espaol es que el alumno
profundice en el significado de las relaciones financieras que se dan entre los agentes
econmicos y conozca las instituciones a travs de las cules se instrumentan esas relaciones:
sus intermediarios, mercados y medios, referidos stos tanto a los activos financieros que
permiten la ms fcil y adecuada transmisin de los recursos financieros, como a las medidas
de poltica monetaria y financiera de nuestras autoridades, dirigidas a lograr los grandes
objetivos de la poltica econmica nacional y la consecucin de los propios fines del sistema
financiero del pas.

Equipo docente:
El equipo docente de la asignatura est integrado por las siguientes personas:
Fernando Pampilln Fernndez. Catedrtico de Universidad. Despacho 3.1. Teleffono:
913987822. E- mail: fpampillon@cee.uned.es
Marta de la Cuesta Gonzlez. Profesora Titular de Economa Aplicada. Despacho 3.32.
Teleffono: 913986354. E-mail: mcuesta@cee.uned.es
Cristina Ruza y Paz-Curbera. Profesora Asociada. Despacho 3.32. Tfno: 913986354 E-mail:
cruza@cee.uned.es

Perfil del estudiante y conocimientos previos
El alumno de SFE debe poseer, en el momento de iniciar el estudio de la asignatura,




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una formacin bsica en aspectos relacionados con la materia ya estudiados en otras
disciplinas como Poltica Econmica, Macroeconoma, Estructura Econmica de Espaa,
Fuentes de Financiacin de la Empresa o Anlisis de las Operaciones Financieras. Por otro
lado, se trata de un primer acercamiento al mundo financiero que se completar en el segundo
ciclo con asignaturas optativas como: Poltica monetaria: dinero y banca, Economa
monetaria, Mercados financieros internacionales, Teora del Dinero y de la Banca,
Financiacin internacional, Gestin de empresas financieras o Problemas y Tendencias del
Sistema Financiero Espaol.

Metodologa de estudio
El objetivo que debe perseguir el alumno al estudiar la asignatura SFE es el logro de
unos conceptos claros y un conocimiento preciso del sistema. Para ello es recomendable una
lectura meditada de los temas que desemboque en la elaboracin de esquemas o resmenes
que recojan lo ms relevante de la materia. As mismo, para valorar y evaluar el grado de
conocimiento adquirido en cada tema, es preciso que el alumno se enfrente a ejercicios de
carcter prctico y preguntas de repaso o autoevaluacin que aparecen recogidas en algunos
manuales y ms concretamente en el libro Ejercicios de Sistema Financiero Espaol de
Fernando Pampilln editado por Dykinson, que permite un desarrollo alternativo, de carcter
prctico, a las explicaciones tericas que ofrece el Manual. Por ltimo, para aquellos que estn
interesados en profundizar en algunos temas se recomienda consultar la bibliografa
complementaria y se aconseja el manejo de fuentes estadsticas financieras.

Para facilitar el estudio de la asignatura, el alumno cuenta con esta Gua Didctica
donde se recogen como puntos fundamentales: la bibliografa bsica y complementaria, las
orientaciones para el estudio de la asignatura que incluye tambin partes del programa
redactadas por el equipo docente -, informacin acerca de las pruebas personales, algunas
recomendaciones para la preparacin de la asignatura y, finalmente, un anexo que enumera los
cambios ms relevantes de la nueva edicin del libro con respecto a la anterior, a fin de facilitar
a los alumnos matriculados en el curso pasado su localizacin y actualizacin que, como es
lgico, supone un trabajo adicional para ellos.

De cara a la preparacin de la asignatura los alumnos deben tener presente que sta se
estructurar en dos niveles:

1) De estudio imprescindible para la superacin de la asignatura.
Exige el conocimiento de la bibliografa bsica que ms adelante se detalla.

2) De ampliacin y profundizacin.
Aunque no sea estrictamente necesario para aprobar la asignatura, pretende aportar al
alumno interesado una bibliografa complementaria con la que matizar, ampliar y discutir
los aspectos del Sistema Financiero Espaol contenidos en la bibliografa bsica o
propiamente de estudio.





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En coherencia con todo ello, la presente Gua Didctica expone los criterios del equipo
docente acerca de la adecuacin del material mnimo exigido, al tiempo que proporciona
orientaciones sobre las formas de evaluacin de los conocimientos adquiridos por los alumnos.


2.BIBLIOGRAFA BSICA Y COMPLEMENTARIA

La bibliografa bsica, imprescindible para el estudio de la asignatura, es la siguiente:

1) CALVO, A.; J.A. PAREJO; L. RODRGUEZ SAZ y . CUERVO: Manual de
Sistema Financiero Espaol, 18 edicin, Barcelona, Ariel, septiembre 2005.

Es conveniente la utilizacin de esta edicin, en primer lugar porque las anteriores estn
desactualizadas y, en segundo trmino, porque es a la que se referir la presente Gua.

2) PAMPILLN, F.: Ejercicios de Sistema Financiero Espaol, 11 edicin,
Madrid, 2006, Editorial Dykinson, c/ Melndez Valds, 61; 28015 Madrid.
Telfonos: 91 544 28 46 y 91 544 28 69. Fax 91 544 60 40.


Adems de la bibliografa especfica, que figura al final del Manual, y con el fin de
facilitar a los alumnos las posibles profundizaciones, matizaciones o anlisis, y de cara a la
formacin de opiniones personales autorizadas sobre los antecedentes, funciones, desarrollo,
situacin actual y posible evolucin futura del Sistema Financiero Espaol, se ofrece a
continuacin una bibliografa complementaria de carcter general, cuyo contenido, si bien no es
de lectura obligatoria ni ser materia objeto de examen, supone en cambio un buen complemento
y/o contrapunto de la bibliografa bsica:


1) ANALISTAS FINANCIEROS INTERNACIONALES: Gua del Sistema
Financiero Espaol en el nuevo contexto europeo, Escuela de Finanzas
Aplicadas, Grupo Analistas, 3 edicin, Madrid, 2000.

2) CUADERNOS DE INFORMACION ECONOMICA (varios nmeros).
Fundacin de las Cajas de Ahorros (FUNCAS). Madrid.

3) LATORRE, J.: Regulacin de las entidades de crdito en Espaa, Madrid,
Fundacin de las Cajas de Ahorros Confederadas para la Investigacin
Econmica y Social, 1997.

4) PAPELES DE ECONOMA ESPAOLA (varios nmeros). Fundacin de las
Cajas de Ahorros (FUNCAS). Madrid.

5) PAMPILLN, F.; M. DE LA CUESTA; C. RUZA y R. ARGUEDAS Apuntes
de Tendencias del Sistema Financiero Espaol, 2 edicin, Madrid, Dykinson
(2004).




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6) INSTITUTO ESPAOL DE ANALISTAS FINANCIEROS: Curso de Bolsa y
Mercados Financieros, 3 edicin, Barcelona, Ariel, 2001.

7) PREZ, F.; J. MAUDOS y J. M. PASTOR: Sector Bancario Espaol (1985-
1997). Cambio estructural y competencia, Instituto Valenciano de
Investigaciones Econmicas, Caja de Ahorros del Mediterrneo, 1999.

8) PERSPECTIVAS DEL SISTEMA FINANCIERO (Varios nmeros), Fundacin
de las Cajas de Ahorros. Madrid.; anteriormente Suplementos sobre el Sistema
Financiero.

Adicionalmente a estas referencias, existe una amplia y variada bibliografa sobre
aspectos especficos del programa cuya resea aqu resultara excesivamente prolija pero que,
obviamente, se proporcionar a cualquier alumno que la precise y solicite.


3. ORIENTACIONES PARA EL ESTUDIO DE LA ASIGNATURA

Dado que la asignatura es de duracin cuatrimestral y el Manual tiene una cierta
amplitud, se ha tratado de reducir su contenido al mnimo indispensable. Ello no resulta fcil,
puesto que muchas partes estn interrelacionadas y la eliminacin de alguna de ellas puede dar
lugar a dificultades de comprensin de otras con las que estn conectadas.

El alumno debe plantearse el estudio de la asignatura partiendo de esta situacin. A los
profesores nos parece que una frmula aconsejable sera la de recurrir a lecturas meditadas que
desemboquen en la elaboracin de guiones, esquemas o resmenes que recojan lo ms relevante
de la materia. El objetivo que debe perseguirse es el logro de unos conceptos claros y un
conocimiento preciso del funcionamiento del sistema.

El Manual ofrece muchos cuadros estadsticos y dedica bastantes pginas a su
interpretacin. Aunque evidentemente los autores facilitan unas explicaciones basadas en
conocimientos especializados sobre la materia, nos parece interesante que los alumnos traten de
entender estos cuadros y saber qu es lo que hay detrs de las cifras desde una perspectiva
general.

En las referencias bibliogrficas del Manual (pgs. 659-668) aparecen fuentes
estadsticas financieras espaolas de indudable inters. Los alumnos deben manejarlas para
aprender a utilizarlas y conocer la riqueza de datos que ofrecen. Dentro de ellas vamos a destacar
cuatro del Banco de Espaa:

- Informe anual y
- Cuentas financieras de la Economa Espaola. Se publican anualmente en los
meses de mayo- junio, con referencia, respectivamente, al ao anterior, al tiempo
que ofrecen una serie que nace en 1990 hasta ese mismo ao anterior.





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- Boletn Econmico y

- Boletn Estadstico, ambos de periodicidad mensual.

Estas publicaciones estn disponibles en la pgina web del Banco de Espaa
(www.bde.es) y pueden adquirirse tambin en el Servicio de Publicaciones del Banco de
Espaa y encontrarse tambin en las bibliotecas de las Facultades de Ciencias
Econmicas y Empresariales, de entidades de crdito o especializadas en Sistema
Financiero.

En las pginas siguientes se indican las partes del Manual cuyo conocimiento es
imprescindible para superar las pruebas personales, clasificados en funcin del nivel de
exigencia, en dos grupos: estudio y lectura. En las preguntas y prrafos correspondientes al
primero, los alumnos debern tener un conocimiento profundo, con las matizaciones que
posteriormente sealaremos. Las partes marcadas con la indicacin de lectura, permiten enlazar
preguntas, explicar algunos puntos y/o interpretar cuadros, y en ellas se debe alcanzar una buena
comprensin.

De cara a la preparacin de la asignatura nos parece conveniente hacer las siguientes
precisiones:

1. Una relacin exhaustiva de toda la casustica que presenta el estudio de la disciplina
es una tarea tan inabordable como improductiva, en primer lugar, por la enorme
extensin que ello requerira y, consecuentemente, por el tiempo de dedicacin que
exigira y, en segundo trmino, porque difcilmente podra abarcar la problemtica
individual de los alumnos.

Nos parece ms til fijar los siguientes criterios generales de orientacin para el estudio:

1.1. Centrarse en los conceptos y esforzarse en comprenderlos con
profundidad.

1.2. No perderse en pequeos detalles de menor relevancia.

1.3. Aprender a interpretar los cuadros estadsticos del libro.

1.4. Resolver las pruebas y ejercicios incluidos en el libro de ejercicios.

1.5. Una frmula que puede resultar interesante para muchos alumnos, dadas
las caractersticas de la enseanza a distancia, consiste en estudiar un tema
del Manual, resolver posteriormente los ejercicios y comentarios incluidos
en el Libro de Ejercicios y, a continuacin, tratar de responder a las
preguntas de repaso incorporadas en ese mismo libro. Si se contestan
correctamente, debe entenderse que el alumno ha alcanzado una nivel
suficiente de conocimiento y puede seguir avanzando en el estudio de la
asignatura, pasando a un nuevo tema. Si, por el contrario, el acierto en las




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respuestas no es elevado, es aconsejable volver de nuevo al Manual e
insistir en lo estudiado hasta que las dudas queden disipadas.

2. Consideramos, con carcter general, que no es necesario saber los mltiples nmeros
de leyes, decretos, rdenes, etc., o sus fechas exactas, ni memorizar todas las cifras y porcentajes;
tampoco consideramos imprescindible examinar todas las notas a pie de pgina.

Sin embargo, existen algunos datos que, por su importancia, es necesario retener. Los
alumnos de tercer curso de licenciatura deben tener la suficiente madurez para distinguir las
cuestiones esenciales. A lo largo del libro observarn que se reiteran normas, datos o fechas
relevantes. La cuanta y estructura actual de los coeficientes de las entidades de crdito o los
plazos de amortizacin de los diferentes instrumentos de la Deuda del Estado, etc., son slo
algunos de los numerosos ejemplos que podran ponerse.

3. El programa de la asignatura para este curso se corresponde con los temas y epgrafes
de imprescindible conocimiento que recoge esta Gua.

4. Las remisiones a temas, preguntas, pginas, etc., se refieren siempre a la decimoctava
edicin (septiembre, 2005).

5. La extensin de la materia y la duracin cuatrimestral de la asignatura aconsejan no
exigir el estudio completo del Manual. Sin embargo, animamos a los alumnos interesados a
ampliar sus conocimientos mediante la lectura de las partes no incluidas, con el fin de lograr una
formacin ms completa.

6. Finalmente, slo queda reiterar que sern objeto de examen: 1) los prrafos del Manual
sealados en las pginas siguientes como de estudio obligatorio; 2) los ejercicios incluidos en el
libro de Ejercicios de Sistema Financiero Espaol y 3) los apuntes y notas aclaratorias
incorporadas en la presente Gua Didctica.

Planificacin de la asignatura:
Partiendo de la base de que un alumno de la Universidad presencial dedicara
aproximadamente no menos de seis horas semanales al estudio de la asignatura, de las cuales
tres son de asistencia y otras tres de trabajo personal, se ofrece a continuacin una sugerencia
de plan indicativo que contempla quince semanas y cuatro horas de estudio semanales,
suponiendo la posible asistencia a una hora semanal de tutora. Dentro de esas cuatro horas
de estudio a la semana se aconseja dedicar la primera hora y media a la lectura de los temas,
la segunda hora y media a realizar esquemas y resmenes y la cuarta hora a proceder a una
autoevaluacin de lo estudiado. La planificacin indicativa del estudio sera la siguiente:







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Asignatura: Sistema Financiero Espaol
UNIDADES DIDCTICAS MATERIA DE ESTUDIO SEMANAS
U.D. I TEMAS 1, 2 y 3 3
U.D. II TEMAS 4, 5 y 6 3
U.D. III TEMAS 7 al 12 5
U.D. IV TEMAS 13 y 14 3
REPASO Y DUDAS 1


TEMA 1. SISTEMA FINANCIERO: CARACTERSTICAS GENERALES

Captulo introductorio dedicado al estudio del sistema financiero y ms concretamente al
concepto y caractersticas que debe reunir todo sistema, elementos bsicos que lo conforman:
instrumentos, intermediarios y mercados financieros y las funciones que desarrolla en una
economa.
Los instrumentos financieros (IF) son reconocimientos de deuda que facilitan el trasvase
de financiacin de unas unidades a otras, al mismo tiempo que son un medio de trasladar
riesgos del deudor al acreedor. En este tema estudiaremos lo que son los IF y sus
caractersticas fundamentales: liquidez, seguridad y rentabilidad y las variables de las que
dependen cada una de ellas, as como la diversidad de combinaciones, que dan lugar a una
enorme variedad que permite la creacin de IF adaptables a las preferencias y necesidades de
los agentes econmicos. Una amplia taxonoma permitir un conocimiento ms preciso de los
distintos tipos de IF existentes y su denominacin, lo que facilita el lenguaje tcnico
necesario para comprender las caractersticas que los conforman.

Tambin pasaremos revista a los principales rasgos definitorios de un mercado
financiero, sus clases, as como a los distintos tipos de operaciones que en ellos se pueden llevar
a cabo. Se pretende que el alumno sea capaz de identificar las caractersticas y finalidad de cada
uno de los mercados financieros que configuran el sistema financiero espaol, a cuyo estudio
dedicaremos otros temas.

Junto con los mercados y los instrumentos, los intermediarios constituyen uno de los tres
ejes fundamentales de cualquier sistema financiero. A medida que el sistema financiero se
desarrolla, la funcin de los intermediarios financieros se hace ms representativa, al mediar en




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las transferencias de recursos financieros desde las unidades de gasto con supervit hasta las
unidades de gasto con dficit. El concepto y la naturaleza de la intermediacin han sido uno de
los aspectos ms debatidos en la literatura financiera y bancaria en los ltimos aos,
especialmente en lo que respecta a qu intermediarios incluir como bancarios y no bancarios y
las funciones de unos y otros. En este sentido, las diferencias regulatorias entre los diferentes
pases han dado lugar a numerosas clasificaciones de los intermediarios financieros, en funcin
de las atribuciones que la regulacin les concede. En cualquier caso, el concepto de
intermediacin debe pasar necesariamente por la definicin de funciones que incluyan la
transformacin de activos como elemento distintivo del valor aadido aportado por estas
instituciones.

Orientaciones de estudio

El tema deber estudiarse en su integridad, prestando especial atencin al Tema 1 del
libro de Ejercicios que consideramos un imprescindible complemento del manual
1
.

A ttulo ilustrativo, tras el estudio de este tema el alumno deber ser capaz de
contestar a preguntas como las que a continuacin se formulan.

Preguntas iniciales

A qu nos referimos cuando hablamos de activos y pasivos financieros?

Qu se entiende por liquidez y seguridad de un IF?

Qu diferencia hay entre rentabilidad nominal, efectiva y real?
Bajo qu circunstancias se afirma que un mercado financiero es ms profundo
que otro?
Qu diferencias existen entre los mercados financieros primarios y secundarios?
Qu finalidad tienen los mercados financieros secundarios?
Qu tipo de operaciones se pueden realizar en los mercados financieros?
En qu consiste la intermediacin financiera hoy en da?
Qu tipos de intermediarios financieros existen y qu funciones cumplen?


Ideas bsicas

Un Sistema Financiero es el conjunto de procesos de financiacin que tienen lugar en
el interior de un pas y con el resto del mundo, canalizados a travs de instrumentos
financieros que se emiten e intercambian en mercados financieros con la ayuda de

1
La denominacin activo primario, que utiliza el manual, es sinnima de instrumento financiero directo, usada
en el libro de Ejercicios, al igual que sucedo con activo secundario e instrumento financiero indirecto.




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instituciones financieras.

Los IF son reconocimientos de deuda emitidos por un prestatario, que recibe la
financiacin para l es, por tanto, un pasivo financiero que incorpora la obligacin de
devolucin del prstamo y de sus intereses- y adquiridos por un prestamista que facilita los
fondos. En tanto que una forma de mantener riqueza, para este ltimo se trata de un activo
financiero. La transferencia de recursos por parte del acreedor supone, al mismo tiempo, una
dependencia de la solvencia futura del deudor y, en consecuencia, asumir los riesgos de ste.

Los IF se caracterizan por la combinacin de tres rasgos bsicos: liquidez, seguridad
y rentabilidad. La mayor intensidad de cada uno de estos tres rasgos permite la aparicin de
una multitud de IF. Cuanta mayor sea la variedad de IF ms fcil ser la canalizacin de
flujos financieros dentro de una economa.

De las numerosas clasificaciones existentes de IF, el tema considera las siguientes:

1. En funcin del emisor:
a) Directos e indirectos
b) Pblicos y privados

1. Por la residencia del emisor: nacionales y extranjeros.
2. Por la forma de emisin: singular y en serie.
3. Por la rentabilidad: de renta variable y de renta fija. Estos a su vez a inters fijo y
variable.
4. Por la forma de abonar los intereses: cupn peridico, cupn cero y al descuento
5. Por su naturaleza jurdica: ttulos y anotaciones en cuenta.
6. Por el vencimiento: a corto, medio y largo plazo.
7. Por la garanta: personal y real.


Por su parte, los mercados financieros son los mecanismos a travs de los cules se
transfieren recursos e instrumentos financieros y se caracterizan por su mayor o menor amplitud,
transparencia, libertad, profundidad y flexibilidad. Los mercados financieros pueden ser: directos
e intermediados, monetarios y de capitales, libres y regulados, primarios y secundarios,
organizados y no organizados, y, finalmente, centralizados y descentralizados.

Las distintas modalidades de operaciones que se llevan a cabo en los mercados
financieros se agrupan en dos grandes bloques: a plazo y al contado. Dentro de las primeras,
se distinguen a su vez las operaciones a medida y normalizadas; liquidadas con entrega y por
diferencias.

Por ltimo, la intermediacin financiera tiene como principal funcin la canalizacin
de flujos financieros. Esta actividad, representa, por lo tanto, un importante valor aadido
para el sistema financiero, y depende en gran medida de la eficiencia y operatividad de estos
intermediarios. Las funciones que desempean los distintos intermediarios financieros son
esencialmente distintas dependiendo del tipo de sistema financiero ms vinculado a los




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mercados o a las instituciones- de que se trate. En este sentido, en la clasificacin de los
intermediarios financieros como bancarios y no bancarios, las funciones de unos y otros
pueden ser esencialmente distintas dependiendo de cada entorno regulatorio particular. En
cualquier caso, debe destacarse el papel de los bancos centrales desde el punto de vista del
control y la supervisin, as como el papel especial de las entidades de depsito en la
canalizacin del ahorro y la financiacin a la economa real. Las instituciones bancarias,
como elemento distintivo, desarrollan una transformacin de activos, calidades, duraciones y
riesgos. Asimismo, en algunos casos (como en Espaa), han asumido un papel de liderazgo
en actividades consideradas tradicionalmente no bancarias en otros sistemas financieros, en
los que la regulacin ha vetado o limitado a estos intermediarios la entrada en actividades
tales como la gestin y distribucin de valores y fondos de inversin, los seguros o las
participaciones industriales.

Glosario de trminos

Activo financiero.- Para quien recibe el IF supone una forma de mantener riqueza.
Desintermediacin financiera: proceso por el cual el flujo de fondos se desva de los
mercados intermediados para desarrollarse a travs de mercados que permiten la relacin
directa entre prestatarios y prestamistas ltimos, siendo stos los que adquieren por s
mismos los activos financieros emitidos por aqullos.
Innovacin financiera.- Proceso de creacin de nuevos tipos de IF dirigidos a cubrir
necesidades de ahorradores e inversores financieros.
Instrumento financiero.- Reconocimiento de deuda que emite quien ha recibido los
fondos y que recibe el que los ha prestado.
Intermediacin financiera: mediacin en los flujos financieros entre unidades de gasto
con dficit y unidades de gasto con supervit.
Liquidez.- Facilidad y certeza de convertir rpidamente un IF en dinero sin sufrir
prdidas.
Mercado de capitales: mercados en los que se realizan operaciones de financiacin a
medio y largo plazo dirigidas a financiar inversiones duraderas.
Mercado financiero: mecanismo o cauce a travs del cual se produce el intercambio de
activos financieros, y en donde se determina el precio de equilibrio como resultado de la
oferta y demanda del activo financiero existente en cada momento.
Mercado organizado: est caracterizado porque en l se negocian muchos instrumentos
financieros de forma simultnea y bajo unos estndares o normas comunes.
Mercados monetarios: mercados en los que se negocian activos financieros cuyos rasgos
se resumen en gran seguridad, elevada liquidez y, generalmente, corto plazo de
vencimiento.
Mercados secundarios.- Mercados donde se negocian los IF ya emitidos.
Operacin a plazo: es aqulla en la que entre la fecha de contratacin y la de liquidacin
media ms de un nmero mnimo de das hbiles (dos en el caso de los mercados




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interbancarios y en los de deuda pblica anotada).
Operacin al contado: es aqulla en la que entre la fecha de contratacin y la de
liquidacin media menos de un nmero mnimo de das hbiles (dos en el caso de los
mercados interbancarios y los de deuda pblica anotada).
Pasivo financiero.- Compromiso que asume el emisor del IF de devolucin futura de los
fondos recibidos y de los intereses pactados.
Profundidad: se refiere al nmero de rdenes de compra y venta de un determinado
instrumento financiero en el correspondiente mercado de emisin o negociacin.
Rentabilidad.- Es el rendimiento que otorga al adquirente la tenencia del instrumento
financiero y corresponde a la remuneracin que otorga un IF en compensacin por la
cesin de liquidez y por los riesgos que asume el acreedor.
Repo: operacin financiera doble, mediante la cual una parte del contrato compra/ vende
un activo financiero con el compromiso de reventa/ recompra transcurrido un plazo de
tiempo acordado entre las partes. En sntesis, se trata de una venta con pacto de recompra
o una compra con pacto de reventa.
Seguridad: es la probabilidad de que, al vencimiento del instrumento financiero, el emisor
proceda a cumplir las obligaciones asumidas- devolucin de la suma recibida junto con los
intereses correspondientes.
Transparencia: se relaciona con la cantidad y calidad de la informacin disponible en un
mercado financiero, que permite a los agentes que en l intervienen la rpida y eficaz toma
de decisiones.


TEMA 2. EL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL: ESTRUCTURA ACTUAL Y
EVOLUCIN HISTRICA

Una de las posibles aproximaciones a un sistema financiero la constituye el estudio
del soporte institucional (mercados y entidades) que facilita y canaliza los flujos financieros
desde los agentes que tienen capacidad de financiacin hacia los que la necesitan. La
comprensin de todo este entramado de instituciones, y de su funcionamiento, requiere un
conocimiento de las diferentes entidades, de sus caractersticas y de las relaciones que
mantienen con los rganos encargados de su vigilancia.

Orientaciones de estudio

Los alumnos slo debern estudiar la pregunta 2.1. La estructura actual del sistema
financiero espaol: caractersticas generales (pgs. 25-30), teniendo en cuenta que el contenido
del cuadro 2.1. que aparece en la pgina 26 se encuentra desactualizado y, dado que se trata de
una errata del Manual, en su lugar el alumno deber estudiar el que aparece a continuacin.




Por su parte, la realizacin de las pruebas incluidas en el libro de Ejercicios permitir
comprobar la correcta asimilacin de los conocimientos adquiridos.

Finalizado el estudio el alumno deber estar en condiciones de responder a preguntas
tales como:







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16
Cules son los rganos poltico-decisorios del Sistema Financiero Espaol (SFE)?

Qu rganos ejecutivos y consultivos existen en el SFE?

Cules son los principales intermediarios financieros espaoles y de qu organismo
dependen?

Cules son los principales mercados financieros espaoles y de qu organismo dependen?

Ideas bsicas

La correcta comprensin de un sistema financiero exige un conocimiento de la relacin
existente entre la Autoridad Econmica y Financiera, que marca las directrices de poltica
econmica y financiera, y los rganos encargados de ejecutarlas y de supervisar la actuacin de
las instituciones o intermediarios y de los mercados financieros para, de esa forma, velar por el
buen funcionamiento del sistema en su conjunto.
En Espaa, y dada la peculiaridad de su organizacin poltica como estado con
regiones autnomas, la elaboracin de las normas reguladoras del sistema financiero procede
de tres niveles: Unin Europea, Estado nacional y Comunidades Autnomas, stas en las
materias de sus competencias y con referencia a sus territorios.

En Espaa existen tres rganos supervisores nacionales: el Banco de Espaa, la
Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) y la Direccin General de Seguros,
especializados, respectivamente, en los tradicionales mbitos de crdito, valores y seguros.
Cada uno de ellos controla una serie de entidades y de mercados.

As al Banco de Espaa corresponde la supervisin de las entidades de crdito - que,
entre otras, comprende a las entidades de carcter bancario, o entidades de depsito-, y a las
sociedades de garanta recproca. As mismo, tiene competencias de control sobre los
mercados interbancarios, los de divisas y el de deuda pblica anotada, este ltimo compartido
con la CNMV.

La Comisin del Mercado de Valores supervisa a las siguientes entidades: sociedades
y fondos de inversin y a sus sociedades gestoras, fondos de titulizacin, empresas de
servicios de inversin, y sociedades y fondos de capital riesgo. Las bolsas de valores, los
mercados de renta fija privada, los de futuros y opciones financieros y el de deuda pblica
anotada, ya citado, que comparte con el Banco de Espaa.

Finalmente, la Direccin General de Seguros es el rgano encargado de controlar a las
entidades aseguradoras y a los fondos de pensiones.

Una idea introductoria sobre el papel de cada tipo de entidad financiera y de la
actividad de los mercados se considera esencial para una buena comprensin de la estructura
institucional del sistema financiero.





17
Glosario de trminos

Banco de Espaa.- Banco central nacional de Espaa con competencias en la
supervisin e inspeccin de las entidades de crdito y sociedades de garanta recproca,
as como de los mercados interbancarios, de divisas y de deuda pblica anotada, que
comparte con la CNMV.
Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV).- Organismo encargado de la
supervisin e inspeccin de los mercados de valores y de las personas que operan en
ellos.
Direccin General de Seguros.- Organismo dependiente del Ministerio de Economa
que supervisa e inspecciona a las entidades aseguradoras y a los fondos de pensiones.
Entidades de crdito.- Intermediarios financieros cuya actividad habitual consiste en
recibir fondos reembolsables del pblico y en conceder crditos por cuenta propia.
Entidades de depsito.- Entidades de crdito con capacidad de emitir depsitos a la
vista. En consecuencia, pueden crear dinero bancario y de ah que se les considere
tambin entidades bancarias.
rganos supervisores.- Instituciones de carcter pblico encargadas de vigilar el
cumplimiento de las normas reguladores de actuacin de las entidades o de los mercados
financieros. En Espaa tienen adems capacidad para dictar normas jurdicas en el
ejercicio de sus competencias.


TEMA 3. LOS FLUJ OS FINANCIEROS DE LA ECONOMA ESPAOLA

La determinacin de los flujos financieros que circulan entre los diversos sectores de la
economa nacional constituye uno de los objetivos ms relevantes de todo sistema financiero.
ste debe tratar de dar respuesta a una serie de interrogantes: quin financia a quien? En qu
cuanta? De qu modo o forma se financia? , o planteada esta ltima pregunta de otra manera
A travs de que instrumentos se canaliza esa financiacin? Adems, no debe limitarse a dar
respuestas de una forma aislada, sino procurando que stas se integren en un conjunto
interrelacionado de elementos que ofrezcan una cierta cohesin y unidad de propsito, es decir,
que formen parte de un sistema.
Este tema trata de determinar las cuestiones bsicas a las que se enfrenta el estudio del
sistema financiero de un pas, a saber, conocer, sistematizar y analizar el conjunto de
procesos de financiacin realizados en el interior y con el resto del mundo.

Orientaciones de estudio

De este tema, los alumnos slo deben estudiar la pregunta 3.1. Los flujos financieros
del sistema (pgs. 45-55). Sin duda, la parte ms relevante corresponde al epgrafe 3.1.1.
Introduccin, que incluye los sectores econmicos, el enlace entre la cuenta de capital y la




18
financiera, los flujos financieros y los balances financieros - que no son sino la distribucin
de la riqueza financiera de las agrupaciones correspondientes-. Las ecuaciones recogidas en
los ltimos prrafos de la pg. 49 son fundamentales para comprender los flujos financieros
del sistema y deben ser plenamente comprendidas. El estudio del epgrafe 3.1.2. Los flujos
financieros intersectoriales permite dar respuestas concretas, referidas a la realidad espaola,
a las preguntas planteadas en el prrafo anterior de esta Gua: quien financia a quin?, En
qu cuanta? y De que modo?. Sin embargo, la presentacin de las cifras que se ofrece no es
suficiente para obtener directamente los datos de capacidad/necesidad de financiacin que
figuran en los cuadros 3.1. y 3.2.
De cara a facilitar su estudio, parece aconsejable tomar en consideracin los siguientes
puntos:
1. Tal como seala el texto, el SEC/95 no se limita a recoger los flujos financieros entre
los distintos agentes econmicos, sino que incorpora el balance financiero, es decir, los
activos y pasivos financieros que los sujetos mantienen al final del ejercicio, que no es
sino su riqueza en trminos financieros. En ella ha de tenerse en cuenta, adems de los
flujos de financiacin, las revalorizaciones que se vayan produciendo. La variacin de
la riqueza financiera de un sujeto vendr afectada, en primer lugar, por la compra y
venta de activos (AF) y pasivos financieros (PF); en segundo trmino, por la aparicin
o desaparicin de los activos que tena - crditos no abonados, por ejemplo-; y
finalmente, por la variacin del valor de su cartera como es el caso de la
revalorizacin de las acciones que posee-.
2. Para una correcta comprensin de estas variables, es imprescindible entender el
significado de la diferencia entre magnitudes flujos o corrientes y magnitudes fondos o
stocks.
3. Por otro lado, como el AF de un agente es a su vez PF de otro, la riqueza financiera de
una economa cerrada - es decir, sin la existencia del sector exterior- es cero, ya que al
consolidar o sumar las tenencias de AF y PF de todos los agentes, el total de los
primeros se anulara con el monto de los segundos. Por tanto, en una economa cerrada,
la riqueza financiera es nula mientras que en una abierta la consolidacin slo recogera
la posicin acreedora o deudora de los agentes residentes en el pas con respecto a los
del exterior.
4. Como se ha sealado previamente, la cuenta financiera nace de la cuenta de capital.
Los recursos proceden del ahorro neto y de las transferencias netas de capital -las
recibidas menos las enviadas a otros agentes o sectores-. Una transferencia es una
donacin y, por tanto, no requiere contraprestacin u obligacin de la otra parte; en este
caso, es adems de capital por ejemplo una donacin de fondos para la construccin
de un hospital, de una carretera o para la mejora de un aeropuerto; la subvencin
pblica a una empresa para adquirir maquinaria o una ayuda a fondo perdido a familias
para la construccin de vivienda. Los empleos de la cuenta de capital se concretan en la
formacin neta de capital o variacin del stock de la agrupacin correspondiente. La
diferencia, tal como seala la pg. 49 del Manual, ser la capacidad de financiacin
(CF) o la necesidad de financiacin (NF) del sector considerado.

El libro de Ejercicios plantea un supuesto para el clculo directo de estas partidas y
explica las relaciones financieras entre los distintos sectores, junto con algunas preguntas de
repaso.




19

Una vez estudiado el tema, los alumnos debern hallarse en condiciones de responder
a preguntas del tipo:

Preguntas iniciales

De acuerdo con el SEC/95, Cules son los sectores econmicos?

Cmo se establece la relacin entre las cuentas de capital y financiera?

Qu recogen exactamente las cuentas de flujos?

Cules son los sectores que financian y los sectores financiados en la economa espaola?


Cul es la diferencia entre la cuenta de operaciones financieras y el balance financiero?


Ideas bsicas

Mientras el sector real de la economa se refiere a la produccin, el consumo, la
inversin (en trminos reales) y el intercambio, el sector financiero se centra en el conjunto
de los procesos de financiacin que gozan de una caracterstica comn: la utilizacin de
instrumentos de crdito, que con ms precisin se denominan instrumentos financieros. Los
IF permiten trasvasar flujos entre los distintos agentes e intertemporalmente para un mismo
sujeto.

El sistema financiero tiene por objeto conocer, sistematizar y analizar los procesos
de financiacin que se realizan dentro de un rea geogrfica y con el exterior, con el fin de
dar respuesta a tres cuestiones: 1. Quin financia a quin?; 2. En qu cuanta?; 3. Cmo?
y 4. Por qu se producen esas relaciones? Sin embargo, en otros casos se asimila el sistema
financiero con el soporte institucional e, incluso, con su regulacin jurdica.

Este tema se centra en la primera acepcin y utiliza la contabilidad financiera como
mtodo de aproximacin. Partiendo de la cuenta de capital de la Contabilidad Nacional
podemos determinar la capacidad o necesidad de financiacin de los agentes, punto de
arranque de la contabilidad financiera que permitir dar cumplida respuesta a los
interrogantes a los que se enfrenta todo sistema financiero. A partir de este conocimiento
podemos determinar las corrientes de financiacin existentes en una economa, la
distribucin de la riqueza financiera de los agentes y su evolucin.

Glosario de trminos

Activo financiero (AF).- Adquisicin de un IF como consecuencia de la concesin de
un crdito. Es una forma de mantener riqueza, en este caso financiera.




20
Capacidad de financiacin (CF).- Cuando en un perodo de tiempo el ahorro de un
agente supera a su inversin. En la cuenta de capital, los recursos son mayores que los
empleos.
Instrumento financiero (IF).- Reconocimiento de una deuda que emite el financiado o
prestatario y entrega al financiador o prestamista.
Necesidad de financiacin (NF).- La cuanta en la que la inversin realizada por un
agente supera a su ahorro en el mismo perodo. En la cuenta de capital, los empleos
superan a los recursos.
Operacin financiera.- Toda operacin en la que, por lo menos, una de las partes utiliza
un IF.
Operaciones financieras netas.- Diferencia entre la financiacin facilitada y la recibida.
Coincide con la variacin neta de AF menos la variacin neta de PF. Se le denomina
tambin ahorro financiero neto.
Pasivo financiero (PF).- Reconocimiento por el emisor de la deuda contrada tras haber
obtenido la financiacin correspondiente.


TEMA 4. EL BANCO DE ESPAA Y SUS FUNCIONES

El destacado papel del Banco de Espaa como rgano ejecutivo de gran nmero de
instituciones, que adems son las de mayor peso dentro del sistema financiero, requiere dedicar
una parte de la materia al estudio de sus principales caractersticas y de las funciones que realiza,
aunque con diversa intensidad, tal como se aprecia a continuacin.

Orientaciones de estudio

El alumno deber estudiar:
- 4.1.Antecedentes histricos (pgs. 75-78)

Slo deber leerse desde el sexto prrafo de la pg. 77 ("El proceso
liberalizador...") hasta el final del epgrafe.

- 4.2. rganos de gobierno y organizacin administrativa (pgs. 78-82).

Puede prescindirse de su estudio y lectura.

- 4.3. Funciones del Banco de Espaa (pgs. 83-118).

Deber estudiarse en su totalidad, incluido el cuadro 4.3. Funciones del Banco de
Espaa (pg. 84).
Sin embargo hay que realizar las siguientes matizaciones:





21
a) Del cuadro 4.4 (pgs. 88-89) slo hay que estudiar el primer punto relativo al
movimiento fsico de monedas, billetes y cheques al portador. Puede
prescindirse del resto del contenido del cuadro.

b) No sern objeto de estudio ni de lectura los siguientes prrafos:

- Desde el primer prrafo de la pg. 85 ("Hasta el Real Decreto
1816/1991,..) hasta el tercer prrafo de la misma pg. (...obstaculizaba
las operaciones con los no residentes.).

- Desde el segundo prrafo de la pg. 86 ("Desde 1973, ...) hasta el final
del subepgrafe (pg. 93), atendiendo a lo sealado anteriormente del
cuadro 4.4.

- Desde Los riesgos sometidos a control ... (segundo prrafo de la
pgina 99), hasta el final del primero de la pg. 100 ... inferior a las
antes sealadas.

- El cuadro 4.5. de la pgina 101.

- Desde "Como consecuencia de las visitas de inspeccin ..." (ltimo de la
pg. 113) hasta el final del tema (pg. 118).


El libro de Ejercicios incluye algunas preguntas de repaso con el fin de que los alumnos
puedan autoevaluarse.

Preguntas iniciales

Qu papel desempea el Banco de Espaa dentro del Sistema Europeo de Bancos Centrales?
Qu tipo de operaciones realiza el Banco de Espaa con los bancos, el Estado y los
particulares?
Qu servicios de compensacin y liquidacin ofrece el Banco de Espaa en los mercados
monetarios?
Por qu y cmo puede intervenir el Banco de Espaa en la gestin de las entidades de crdito?

Ideas bsicas

Dentro del sistema financiero, los bancos centrales suelen ser la principal autoridad
financiera y monetaria de carcter ejecutivo en tanto que tienen asignadas una serie de
funciones de especial relevancia para el desenvolvimiento monetario y financiero del pas, y
las instituciones sobre las que tienen autoridad son generalmente las ms importantes y




22

numerosas de dicho sistema. Las funciones que son competencia de los bancos centrales
varan de un pas a otro, si bien se reconocen algunas funciones tpicas, comunes a la mayora
de ellos.

Adems de las funciones relacionadas con la poltica monetaria, objeto del prximo
tema, el Banco de Espaa mantiene unas funciones propias. En primer lugar, el control de
cambios y la poltica cambiaria. Respecto del primero, si bien existe plena liberalizacin de
las transacciones y pagos con el exterior, el Banco de Espaa podr establecer clusulas de
salvaguardia en caso de riesgo para el inters nacional o de aplicacin de medidas adoptadas
por organismos internacionales, as como mecanismos de informacin con fines estadsticos
y de control del fraude. Respecto a la poltica de tipo de cambio, gestiona las divisas y los
metales preciosos no transferidos al BCE, pudiendo realizar cualquier clase de transacciones
bancarias.

En segundo lugar, la emisin de billetes en euros, competencia que comparte con el
Banco Central Europeo (BCE) y el resto de los bancos centrales nacionales de la Eurozona.

Es tambin funcin propia del Banco de Espaa la de ejercer como banco del Estado,
gestionando su tesorera, recibiendo y realizando pagos por cuenta de ste, aunque no puede
concederle financiacin ni permitir descubiertos en cuenta. Adems, presta servicios relativos
a la Deuda Pblica, facilitando su emisin, amortizacin y pago de intereses, y gestionando la
Sociedad de Sistemas
2
. En este sentido, hay que precisar que el Banco de Espaa no puede
adquirir valores pblicos directamente del Tesoro, aunque s puede hacerlo en el mercado
secundario. Por su parte, las operaciones con particulares le estn expresamente prohibidas,
salvo en casos muy excepcionales.

El Banco de Espaa tambin ejerce de banco del sistema bancario, aceptando depsitos
tanto voluntarios, por motivos de liquidez y operativos, como obligatorios, con el fin de
cumplir con el requisito del coeficiente de caja. As mismo, concede crditos, bien por
motivos de regulacin monetaria (instrumentacin de la poltica monetaria), bien actuando
como prestamista en ltima instancia para cubrir necesidades transitorias de financiacin.
Tambin se inscriben dentro de esta funcin los servicios de compensacin, cuya regulacin,
gestin y supervisin corresponden al Banco de Espaa. Estos servicios son el Servicio de
Liquidacin del Banco de Espaa (SLBE), en el que se realiza la compensacin de carcter
mayorista: operaciones al por mayor de las entidades de crdito en los mercados de deuda
pblica y monetarios e intervenciones del Banco de Espaa en dichos mercados, y el Sistema
Nacional de Compensacin Electrnica, en el que se compensan las operaciones al por menor
entre las entidades y los clientes.

Por otra parte, el Banco de Espaa se encarga de recabar la informacin relativa a los
riesgos de crdito en sentido amplio, que recoge la Central de Informacin de Riesgos
(CIRBE), as como la informacin referente a la situacin econmico-financiera del sector
empresarial, que se organiza en la Central de Balances, y que voluntariamente le envan las

2
Es el fruto de la fusin de la antigua Central de Anotaciones en Cuenta y del Servicio de Compensacin y
Liquidacin de Valores de las Bolsas.




23
empresas.

Con el fin de asegurar el buen funcionamiento y la estabilidad del sistema financiero, y
de manera un tanto excepcional, el Banco de Espaa tiene encomendada la supervisin y
vigilancia de las entidades de crdito, controlando su actuacin, solvencia y cumplimiento de
la normativa. Adems cuenta con capacidad sancionadora y de intervencin de las mismas.

Por ltimo, el Banco de Espaa asesora al Gobierno y realiza estudios y estadsticas
con contenido econmico-financiero.

Glosario de trminos

Sociedad de Sistemas: Registro central de los valores negociados en el mercado de
deuda pblica anotada gestionadas por el Banco de Espaa por cuenta del Tesoro.
Central de Balances: Gestionada por el Banco de Espaa, recaba de manera voluntaria
informacin contable a las empresas no financieras con el fin de analizar la situacin de
los sectores econmicos y de la economa en general.
Central de Informacin de Riesgos (CIRBE): Servicio pblico gestionado por el Banco
de Espaa que centraliza las informaciones sobre riesgos de crdito que obligatoriamente
facilitan una serie de entidades financieras a fin de evaluar los riesgos que contraen con
sus prestatarios.
Clusulas de salvaguardia: Restricciones transitorias y excepcionales en las operaciones
con el exterior que se establecen a causa de perturbaciones graves en los mercados de
cambios.
Control de Cambios: Disposiciones que regulan los cobros y pagos y la compra o
cesin de bienes y derechos econmicos entre los residentes y los no residentes de un rea
monetaria.
Servicio de Liquidacin del Banco de Espaa: Registra, ejecuta, compensa y liquida en
tiempo real las operaciones de los mercados monetarios y de deuda pblica anotada.
Servicio de Tesorera del Estado: Servicio que presta el Banco de Espaa al Tesoro
para realizar por cuenta de ste los pagos e ingresar los cobros.


TEMA 5. EL BANCO DE ESPAA (II): LA POLTICA MONETARIA

Con el comienzo de la tercera fase de la Unin Econmica y Monetaria (UEM) ha
finalizado el proceso iniciado en julio de 1990 para el logro de esa UEM. Dicho proceso ha
desembocado en la formacin de un bloque econmico sin fronteras interiores, un autntico
mercado interior con libertad de movimientos de capital, con una moneda nica, el euro, y
una poltica monetaria tambin nica, comn para los pases integrantes de la UEM y
encomendada a una autoridad monetaria nica e independiente. Con ello se ha logrado




24
disponer de un marco slido para la estabilidad monetaria en Europa, largamente perseguido,
y dar un importante paso adelante en el proceso de integracin econmica y poltica europea.

El objetivo de este tema es que el alumno conozca en qu consiste la poltica monetaria
de la UEM. Para ello se prestar especial atencin a las instituciones encargadas de llevar a
cabo el diseo y la ejecucin de la poltica monetaria; estrategia seguida: objetivos que
persigue, principios en que se basa y elementos que la componen; y finalmente, a su marco
operativo, esto es, la instrumentacin o ejecucin de las decisiones de poltica monetaria:
instrumentos, finalidad de cada uno de ellos, tipos de operaciones que se utilizan en su
implementacin y procedimientos para la ejecucin de esas operaciones.

Orientaciones de estudio

De este tema deber estudiarse lo siguiente:

a) Los prrafos comprendidos entre el inicio de la pregunta 5.1. Introduccin: situacin
actual y evolucin histrica, y el final del cuarto de la pg. 120 ("... la poltica
monetaria en la actualidad.").

b) De la pregunta 5.2 La poltica monetaria en Espaa desde 1974 hasta 1998, slo hay
que estudiar el epgrafe 5.2.1. Las magnitudes monetarias fundamentales..., prestando
una especial atencin a:
1. La parte inferior de la figura 5.1 (pgina 124), es decir, donde se define la
oferta monetaria, la circulacin fiduciaria, o volumen de dinero legal emitido,
y la base monetaria, o suma de todos los pasivos monetarios del banco
central. El resto de la figura no debe estudiarse.
2. El cuadro 5.1. (pg.125) que muestra el balance monetario de un banco
central, es decir, sus pasivos (punto 1) y sus activos (punto 2). Este balance se
ofrece tambin en la nota 11 a pie de pgina, pero en notacin algebraica, y es
un buen complemento del cuadro.

El epgrafe 5.2.2. no hay que estudiarlo.

c) La pregunta 5.3. La poltica monetaria nica en el marco de la UEME a partir de 1999
debe estudiarse completa, incluidos los cuadros 5.2. y 5.4 y la figura 5.4. Puede
prescindirse, sin embargo, del cuadro 5.3. (pg. 139).

- Solamente hay que leer desde el primer prrafo de la pg. 151 (Finalmente, en los
cuadros...) hasta el final del tema, incluido el cuadro 5.6.

- Ha de prestarse una especial atencin al grfico 5.1., complemento de estudio adecuado
para la comprensin de la nueva poltica monetaria nica.


El libro de Ejercicios ofrece diversas cuestiones acerca de la poltica monetaria y las
correspondientes preguntas de repaso.




25

Preguntas iniciales

Cules son las macromagnitudes monetarias bsicas que sirven de referencia a la poltica
monetaria?

Qu objetivos persigue la nueva poltica monetaria europea?

Cmo se ejecuta dicha poltica y qu papel juegan el Banco Central Europeo y los Bancos
Centrales Nacionales?

En qu consisten las operaciones de mercado abierto y las facilidades permanentes de depsito
y crdito?

En qu consiste el coeficiente de caja?


Si el alumno se ha planteado en alguna ocasin alguna de estas preguntas, encontrar
cumplida respuesta a las mismas en este tema.

Ideas bsicas

La poltica monetaria de la UEM, comn para todos los pases que han adoptado el
euro, est encomendada al Sistema Europea de Bancos Centrales (SEBC), formado por el
Banco Central Europeo (BCE) y por los bancos centrales nacionales (BCN) de los estados
miembros de la UE. Se trata de una poltica centralizada en su diseo y descentralizada en su
ejecucin, y ello porque su diseo corresponde en exclusiva al BCE y su ejecucin la llevan a
cabo los BCN de los estados participantes en el rea euro. Los BCN de los estados de la UE
que no han adoptado el euro forman parte del SEBC pero no participan ni en la formulacin
ni en la implementacin de la poltica monetaria nica.

El SEBC, en el desempeo de sus funciones relativas a la poltica monetaria, debe
perseguir como objetivo prioritario el mantenimiento de la estabilidad de precios, a medio
plazo.

Dentro de la poltica monetaria nica podemos distinguir dos mbitos diferenciados: la
estrategia y el marco operativo. La estrategia consta de tres elementos. El primero, y el ms
importante, es una definicin cuantitativa del objetivo de estabilidad de precios (incremento
interanual mximo del 2% del ndice de precios armonizado (IPCA, del rea euro), que debe
ser alcanzado en un horizonte temporal de medio plazo. Aunque no se reconoce de forma
explcita, la deflacin tambin se considera inconsistente con ese objetivo. El segundo
elemento es la definicin de un valor de referencia para el crecimiento de M3 de la zona euro,
fijado en el 4,5%. Las desviaciones respecto a ste ponen de manifiesto la existencia de
posibles riesgos para la estabilidad de precios y por ello deben ser analizadas. Por ltimo, el
anlisis de un amplio conjunto de variables econmicas y financieras que puedan afectar a la
evolucin futura de los precios, anlisis que, junto con el seguimiento de la evolucin de M3,




26
debe guiar las decisiones de poltica monetaria.

Dada la influencia que sobre los tipos de inters del mercado de dinero ejerce la
poltica monetaria y el importante papel que stos juegan en su mecanismo de transmisin (su
modificacin es precisamente la que da inicio a un largo proceso que liga las decisiones de
poltica monetaria con la evolucin del nivel de precios), la estrategia determina el nivel de
tipos que se considera necesario para el mantenimiento de la estabilidad de precios.

El segundo mbito, el marco operativo, se refiere a los instrumentos de poltica
monetaria que el SEBC tiene a su disposicin para situar los tipos de inters en los niveles
fijados en la estrategia y lograr, en ltima instancia, la estabilidad de precios. Existen tres
categoras: las operaciones de mercado abierto, las facilidades permanentes y el coeficiente
de caja. Las primeras son el instrumento ms importante y el ms utilizado puesto que
permiten controlar el nivel de los tipos de inters, emitir seales sobre la poltica monetaria y
gestionar la liquidez en los mercados monetarios. Se distinguen cuatro tipos: operaciones
principales de financiacin, operaciones de financiacin a ms largo plazo, operaciones de
ajuste y operaciones estructurales. Las ms importantes en la instrumentacin de la poltica
monetaria son las operaciones principales de financiacin, cuyo tipo de inters define la
orientacin de aqulla e influye de manera definitiva sobre el nivel de los tipos de inters de
mercado.

Todas las operaciones de mercado abierto pueden ejecutarse mediante operaciones
temporales, que son las ms empleadas, adems, de otros cuatro tipos ms que permiten
tambin controlar los tipos de inters y la liquidez del sistema: operaciones en firme, emisin
de certificados de deuda del BCE, swaps de divisas y captacin de depsitos a plazo fijo.

La segunda categora de instrumentos son las facilidades permanentes, cuyo objetivo es
limitar la volatilidad en el corto plazo de los tipos de inters del mercado monetario absorbiendo
(facilidad permanente de depsito) o inyectando liquidez (facilidad permanente de crdito) a un
da. Junto al tipo de las operaciones principales de financiacin, son los tipos clave de la poltica
monetaria y marcan su orientacin.

Por ltimo, el coeficiente de caja, que establece la obligacin para las entidades de
crdito del rea euro de mantener unos depsitos en los BCN correspondientes y que tiene
como objetivo estabilizar los tipos de inters del mercado de dinero, controlar la expansin
monetaria e incrementar el dficit estructural de liquidez del sistema.

Con el fin de estar protegido del riesgo de crdito, el SEBC exige que en las
operaciones de poltica monetaria se utilice siempre un colateral o activo de garanta, lo cual
le da la posibilidad de ejecutar dichos activos en caso de incumplimiento de la contraparte.

Glosario de trminos

Activos de garanta: Activos que deben utilizarse como colateral o garanta en todas las
operaciones de crdito del SEBC y que le dan cobertura frente a los posibles riesgos de




27
incumplimiento de las contrapartes.
Banco Central Europeo (BCE): Institucin que cuenta con personalidad jurdica propia
e independencia en el desempeo de sus funciones. Constituye el centro del SEBC. Es el
responsable del diseo de la poltica monetaria nica.
Estabilidad de precios: Su mantenimiento es el objetivo prioritario del BCE. Se ha
definido como un incremento anual en el IPCA para el rea euro por debajo del 2%. La
deflacin no es consistente con el objetivo de la estabilidad de precios.
Estrategia de poltica monetaria nica: Procedimientos a travs de los que el BCE
decide cules han de ser sus actuaciones para el logro de la estabilidad de precios. Son
tres: definicin cuantitativa del objetivo de estabilidad de precios, definicin de un valor
de referencia para el crecimiento de M3 y anlisis de informacin econmica relevante
para conocer la evolucin futura de los precios y los posibles riesgos para su estabilidad.
ndice de precios al consumo armonizado (IPCA): Es la medida de precios del rea
euro que se utiliza para definir la estabilidad de precios en trminos cuantitativos.
Instrumentacin (o ejecucin) de la poltica monetaria nica: Empleo por parte del
SEBC de los instrumentos que tiene a su disposicin para alterar las condiciones del
mercado monetario, y ms concretamente sus tipos de inters, e inducir con ello cambios
en un variado conjunto de magnitudes econmicas con el objetivo de afectar al nivel
general de precios en el sentido deseado. Estos instrumentos son de tres tipos: operaciones
de mercado abierto (operaciones principales de financiacin, operaciones de financiacin
a ms largo plazo, operaciones de ajuste y operaciones estructurales), facilidades
permanentes (de crdito y de depsito) y coeficiente de caja.
Poltica monetaria nica: Poltica monetaria comn que se aplica exclusivamente a los
pases que han accedido a la tercera etapa de la UEM y que cuenta con una autoridad
monetaria tambin nica.
Procedimientos de poltica monetaria: Mecanismos de que dispone el SEBC para
realizar las operaciones de mercado abierto. Se distinguen dos tipos: las subastas y los
procedimientos bilaterales.
Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC): Est compuesto por el BCE y los BCN
de los estados miembros de la UE y tiene encomendada la poltica monetaria de la UEM.
Tipos de inters clave del BCE: Son los tres tipos de inters que marcan la orientacin
de la poltica monetaria: el de las operaciones principales de financiacin y los de las
facilidades de crdito y de depsito.



TEMA 6. LOS MERCADOS MONETARIOS EN ESPAA

Los mercados monetarios son aquellos mercados al por mayor en los que se
intercambian activos financieros de gran liquidez y bajo riesgo. Se pueden considerar
mercados monetarios: los interbancarios, el de Deuda Pblica, el de pagars de empresa o el
de ttulos hipotecarios, entre otros. Al estudio de todos ellos se dedica este tema. Por




28
contraposicin, los mercados de capitales son aquellos en los que se negocian activos poco
lquidos y con mayor riesgo (por ejemplo los mercados de crdito bancario a largo plazo y las
bolsas de valores). Al estudio de estos ltimos se dedica el captulo 13, cuyo contenido se
recoge de forma resumida en esta gua.

El mercado interbancario es el mercado ms lquido y a travs de l, las entidades de
crdito entre s o con el Banco Central se prestan fondos, tanto en moneda nacional como
extranjera, y fundamentalmente a corto o a muy corto plazo. A l acuden las instituciones
para gestionar su liquidez, operar en el exterior, financiar algunas operaciones de activo o
hacer frente al coeficiente legal de caja. Por su parte, el Banco Central Europeo y los bancos
centrales nacionales instrumentan la poltica monetaria nica y hacen un seguimiento de los
tipos de inters que se forman en este tipo de mercados.
El mercado de deuda pblica anotada no slo permite la canalizacin de recursos
hacia las arcas del sector pblico, sino que constituye una pieza clave para el desarrollo de un
sistema financiero avanzado. Los instrumentos financieros de deuda pblica en Espaa son
en la actualidad: las Letras del Tesoro, los Bonos del Estado y las Obligaciones del Estado.
Las primeras son el instrumento bsico de obtencin de financiacin a corto plazo, mientras
que los Bonos y Obligaciones del Estado estn diseados para un horizonte temporal a medio
y largo plazo. Existen dos tipos de miembros de mercado que pueden operar a travs de la
Sociedad de Sistemas (Iberclear): los titulares de cuenta a nombre propio y las entidades
gestoras, cuya diferencia fundamental estriba en que estas ltimas son las encargadas de
negociar por cuenta de terceros no miembros del mercado. Los dos segmentos de negociacin
de los valores espaoles de deuda pblica son: el mayorista que, a su vez, se subdivide en el
sistema general de negociacin telefnica y el sistema de cotizacin centralizada o mercado
ciego (los participantes en el mismo preservan la identidad de su estrategia mediante el
anonimato en sus peticiones de compra y venta). El segmento minorista, por su parte, se
articula a travs de las entidades gestoras a las que recurren los agentes que no son miembros
de mercado.

Para finalizar, y a la vista de las recientes tendencias de desintermediacin en el
mbito financiero, no cabe duda de que el papel desempeado por los mercados de renta fija
privada tiene una importancia creciente, dado que constituye una clara alternativa de
inversin a los ttulos pblicos de renta fija y a los ttulos de renta variable. Ejemplos de
mercados de renta fija privada monetarios son el de pagars de empresa, ttulos hipotecarios,
pagars bancarios, bonos de caja y tesorera, participaciones preferentes y cdulas
territoriales. En este tema se estudian separadamente los mercados primarios de emisin y los
mercados secundarios de negociacin de dichos ttulos.

Preguntas iniciales

Una vez estudiado cada uno de los apartados de este tema, el alumno deber ser capaz
de responder a las siguientes preguntas:

Qu caractersticas y qu funciones cumplen los diferentes mercados monetarios?




29
Cmo funcionan y cul es la operativa de cada uno de estos mercados en Espaa?
Qu caractersticas tienen sus activos y cmo se emiten?
Cmo se ejecutan, liquidan y compensan las operaciones en dichos mercados?
Quines pueden participar y ser miembros de estos mercados?



Orientaciones de estudio

Este captulo deber ser estudiado en su totalidad, incluida la nota de la presente gua
referida al mercado de divisas.

Asimismo, hay que estudiar del tema 15 lo referente a FRAs (acuerdos sobre tipos de
inters futuros) desde el ltimo prrafo de la pg. 647 hasta el segundo prrafo de la pg. 648
(...tienen abiertas en el Banco de Espaa.) y la nota 31 al pi dela pg. 647 que explica las
caractersticas de los contratos FRA negociados en Espaa, pertenecientes tambin al
mercado interbancario.

Sin embargo, slo hay que leer:
- Desde el inicio del epgrafe 6.3.1. hasta el final de la pg. 165 (... y la Orden
Ministerial de 25 de enero de 2005.)y el cuadro 6.4.

- Las notas nmeros 32 y 33 al pie de la pg. 173 y los esquemas de las pgs.
176 y 177 referidos a las operaciones dobles. Tngase presente que, tal como
se indica en el libro de Ejercicios, la diferencia entre las operaciones al
contado y a plazo se sita en la actualidad en dos das hbiles.

- Desde el segundo prrafo de la pg. 181 ("Estos strips de deuda...") hasta el
final del subepgrafe en la pg. 182.

- El subapartado 6.3.2.3. Importancia cuantitativa (pgs. 182-184), pero sin
entrar en el detalle de las cifras.

- El cuarto prrafo de la pg. 189 ("En los cuadros 6.12 y 6.13...").

- El cuadro 6.11. relativo a las obligaciones y derechos de los creadores de
mercado (pg. 190-191).

- Desde el penltimo prrafo de la pg. 195 ("En efecto, tradicionalmente ...")
hasta el final del primer prrafo de la pg.196 ("...grupo bancario cancelaba
el crdito.").

- Es conveniente analizar la figura 6.9.de la pg. 197.




30

- Desde el apartado "f) La emisin de varias participaciones.." (pg. 202) hasta
el final del apartado m) en la pg. siguiente.

- Desde el antepenltimo prrafo de la pg. 205 ("La propia ley 19/1992
estableci..") hasta el final del epgrafe (pg. 207).


El libro de Ejercicios sirve de complemento a este tema, ofreciendo una serie de
pruebas de carcter objetivo y de cuestiones abiertas, entre ellas un supuesto de subasta
ordinaria de Letras del Tesoro as como varios ejercicios resueltos, relativos al mercado de
divisas, que consideramos de indudable inters.


- Aclaraciones al tema 6:
1. Cuando el ltimo prrafo de la pg. 158 dice: "Existen distintos mercados
interbancarios ..." hay que aclarar que se refiere a los mercados interbancarios en
general, y que son:

- Mercado de divisas
- Mercado de depsitos.
- Mercado de FRAs
- Mercado de operaciones de regulacin monetaria. Aqul en el que el Banco de
Espaa interviene suministrando o drenando liquidez al sistema bancario a travs
de operaciones de mercado abierto y facilidades permanentes, que han sido
previamente explicadas en el Tema 5.

2. Con la nueva Ley del mercado de valores (37/1998) tanto el Banco Central
Europeo, como los bancos centrales nacionales de la UE y las centrales
depositarias de valores con sede en la UE, podrn tener cuenta en la Sociedad de
Sistemas con el fin de facilitar las operaciones de intervencin de los bancos
centrales nacionales y promover una mayor integracin de los mercados. Esto
cobra sentido si se tiene en cuenta la posible utilizacin como instrumento de
poltica monetaria de los ttulos de deuda pblica.

3. Podrn acceder a la condicin de miembros del Mercado de Deuda Pblica,
adems del Banco de Espaa, las entidades de crdito y las empresas de servicios
de inversin, ya sean espaolas o estn autorizadas en otro estado miembro de la
Unin Europea, siempre que en la autorizacin dada por el pas de origen se les
faculte para prestar los servicios de inversin contemplados en la nueva ley.

4. Las empresas de servicios de inversin son entidades financieras cuya actividad
principal consiste en realizar servicios de inversin y actividades
complementarias. Se consideran empresas de servicios de inversin las sociedades
de valores, las agencias de valores y las sociedades gestoras de carteras.





31
5. Los valores negociados en el mercado de la AIAF se agrupan en dos segmentos,
uno de renta fija y otro de "bonos matador". En el primero se incluyen: bonos y
obligaciones, pagars de empresa y ttulos hipotecarios. Respecto al segundo, hay
que aclarar que los bonos matador son valores de renta fija, a largo plazo,
emitidos en euros en Espaa por no residentes, y que normalmente estn
asegurados por entidades de crdito que los recolocan entre su clientela.


NOTA DE ESTUDIO OBLIGATORIO:
EL MERCADO DE DIVISAS

Dentro del mercado interbancario podemos considerar como tal el mercado de
divisas, cuyo estudio se seguir por los siguientes apuntes.

1. Introduccin

A diferencia del resto de mercados financieros, en los mercados de divisas, tanto la
mercanca intercambiada como la contraprestacin con la que se paga son dinero, es decir,
instrumentos que tienen la consideracin de medios de pago generalmente aceptados. Por tanto
no se trata de autnticos mercados financieros, ya que los agentes que acuden a ellos no pueden
incrementar o disminuir su capacidad actual de gasto. Se trata de un mercado absolutamente
global, a nivel mundial y que funciona las veinticuatro horas del da.
Aunque en algunos pases puede estar ms segmentado este mercado, como
consecuencia de la regulacin nacional, cada vez es ms complicado establecer fronteras. Las
autoridades econmicas nacionales deben decidir entre liberalizar los movimientos de capitales,
para lo que es imprescindible un mercado de divisas eficiente, o verse relegados a un papel
secundario en las decisiones de inversin de los agentes econmicos.
De cualquier manera, los usos y costumbres en este mercado cuentan con un grado de
homogeneizacin que es difcil encontrar en otros segmentos. As, por ejemplo, las bolsas de
valores guardan sus particularidades en la negociacin o en los criterios de acceso y existen
especialistas en cada una de las plazas financieras. Este no es el caso de los mercados de divisas.
Pretendemos con estos apuntes ofrecer al alumno una serie de conceptos y pautas para
entender el funcionamiento de cualquier mercado de divisas, haciendo expresa referencia al
mercado espaol. Su objetivo es que el alumno conozca qu es una divisa, cmo se genera su
oferta y demanda y qu tipo de operaciones se pueden realizar en el mercado de divisas espaol.

2. Concepto de divisa

Se entiende por divisa todo medio de pago denominado en moneda extranjera. Por tanto,
en sentido amplio lo son los medios de pago legales, como las monedas y los billetes de banco
extranjeros, y los bancarios, depsitos a la vista y tambin los instrumentos de movilizacin de
stos, como es el caso de los cheques bancarios en divisas, aunque en sentido estricto slo se




32
consideran a los bancarios ya que el volumen de los de curso legal tiene escasa importancia.

3. Por qu existe este mercado?

Estos mercados nacieron para atender las necesidades de los importadores de productos
del extranjero o de los exportadores nacionales a otros pases. Los primeros para pagar en la
moneda del otro pas y los segundos para convertir las divisas recibidas a moneda nacional.

Con el desarrollo de las comunicaciones y la globalizacin de las economas, el aumento
de las operaciones se ha disparado por efecto de la expansin del comercio mundial, la facilidad
de prestacin de servicios transfronterizos - pinsese en el fenmeno del turismo de masas- y la
liberalizacin de los movimientos de capital. En estos momentos el volumen diario de los
intercambios en el mundo supera el billn y medio de dlares, es decir, dos veces y media el
valor del PIB espaol (valor de los bienes y servicios que los espaoles producimos en un ao).

Obviamente todas estas operaciones se deben a la existencia de oferentes y demandantes
que acuden a este mercado a realizar sus intercambios. Los oferentes, que venden divisas para
convertirlas en euros, ceden al mercado:

1) Las obtenidas por exportacin de mercancas - frutas, hortalizas, automviles o - y de
servicios - compaas espaolas de aviacin que transportan a residentes en otros
pases o hoteles espaoles que los alojan y alimentan- o por transferencia de fondos,
como remesas de emigrantes o familiares.

2) Los capitales o recursos en moneda extranjera destinados a invertir en empresas,
adquirir valores espaoles o abrir cuentas bancarias en euros.

3) Los depsitos en moneda extranjera captados por los bancos espaoles para invertirlos
en instrumentos financieros en euros.

Por su parte los demandantes de divisas las comprarn a cambio de euros para:

1) Pagar las importaciones de mercancas y los servicios prestados por empresas no
residentes.

2) Realizar inversiones directas en el extranjero, adquirir valores exteriores y abrir
cuentas bancarias en otras divisas.

3) Colocacin de saldos en euros a otras divisas.

4. El tipo de cambio

Al precio de una divisa en trminos de otra se le denomina tipo de cambio. As, si para
comprar un dlar tenemos que pagar 0,90 ,. diremos que ese es su precio o su tipo de cambio.

Pero adems no es un precio fijo y estable sino que, en mayor o menor medida, flucta




33
continuamente porque un aumento o disminucin de las importaciones o exportaciones, cambios
en las expectativas de inversin o variaciones en los tipos de inters afectan a la demanda y
oferta de divisas y, consecuentemente, a su cotizacin o tipo de cambio, siendo muy importante
porque afecta a todas las transacciones y movimientos de capital entre los pases concernidos.
Precisamente por ello, los agentes econmicos tratan de evitar los efectos de esa fluctuacin,
mediante una adecuada cobertura de riesgos - riesgo de tipo de cambio- o de beneficiarse de esas
variaciones, adelantndose al mercado, es decir, especulando.

5. Caractersticas de los mercados de divisas

En primer lugar, y como ya se ha sealado, en ellos destaca el elevado volumen de
negociacin.

En segundo trmino, su gran transparencia ya que su precio es conocido con facilidad
tanto por ser un producto nico y homogneo como por el desarrollo de las comunicaciones -
algunas agencias de informacin dan continuamente, da y noche y mediante pantallas de
ordenador, los precios a los que se estn negociando las divisas ms importantes en los grandes
centros financieros del mundo, de forma que siempre hay uno de ellos abierto y cuando cierra se
incorpora otro-.

Por ltimo, se trata de un mercado fundamentalmente interbancario dada la
preponderancia de las entidades bancarias que actan siempre por cuenta propia, comprando y
vendiendo para s mismas, es decir, como "dealers", bien para sus propias necesidades o para
atender las de su clientela. En Espaa ms del 85 por 100 del volumen total de las operaciones
corresponde a entidades del sistema bancario y el resto a otras instituciones financieras y clientes
no financieros.

6. Operaciones

En los mercados de divisas se suelen realizar tres tipos de operaciones:

a) Operaciones simples de contado (spot). Son aquellas cuya liquidacin se realiza dos
das hbiles despus de la fecha de contratacin. Se incluyen asimismo otras operaciones menos
frecuentes cuya fecha de liquidacin es el mismo da o al siguiente de la contratacin.

b) Operaciones simples de plazo directo (outright forward). La entrega o liquidacin de
la transaccin tiene lugar en una fecha futura que excede de los dos das hbiles despus de la
contratacin.

c) Operaciones dobles (swaps). Se trata de dos compraventas simples de signo contrario
entre los mismos participantes por igual importe y divisa, a tipos de cambio fijos, contratadas en
la misma fecha pero cuya liquidacin tiene lugar en dos fechas diferentes.
Segn los das que transcurran desde la fecha de contratacin a las de liquidacin las dos
compraventas simples pueden ser al contado, a plazo o una al contado y la otra a plazo. Estas
ltimas son las ms utilizadas, se compra o vende al contado y simultneamente se vende o
compra a plazo. Ello significa que entre las dos fechas de liquidacin una parte adquiere la divisa




34
-
comprada y la otra recibe la otra moneda como pago. Se trata por tanto de una permuta o swap
de divisas. Puede considerarse tambin como una operacin de crdito en la que una parte toma
prestada la divisa que compra al contado y presta la que vende a plazo.
Otros tipos de swaps menos utilizados son las operaciones: 1) Tomnext, en la que la
primera tiene valor del da siguiente hbil y la segunda es una operacin normal de contado, o
sea, con fecha de liquidacin de dos das hbiles, y 2) Forward-forward que consisten en la
compra o venta de divisas a plazo y su simultnea venta o compra a un plazo diferente.

Ideas bsicas

Para comenzar, los mercados interbancarios son mercados monetarios con elevado
grado de liquidez y a muy corto plazo en el que las entidades de crdito se prestan dinero
entre s y stas con el Banco Central. As pues, se considera mercado interbancario tanto al
mercado de divisas, mercado de depsitos, mercado de acuerdos sobre tipos de inters
futuros (FRA). FRAs y el mercado de operaciones de regulacin monetaria. Aqul en el que
el Banco de Espaa interviene suministrando o drenando liquidez al sistema bancario a travs
de operaciones de mercado abierto y facilidades permanentes.
Centrndonos en el estudio del mercado de depsitos, hemos podido constatar que su
funcin principal es la redistribucin de la liquidez, permitiendo la gestin de tesorera de las
entidades de crdito as como la transmisin al mercado de las intenciones monetarias de las
autoridades. Los depsitos o prstamos que se realizan en este mercado son con garanta
personal y el precio o tipo de inters que se forma en l sirve de referencia para el resto de
operaciones de financiacin en el sistema. Con la creacin del euromercado interbancario,
han surgido nuevas referencias como el Eonia, el Euribor y el Eurolibor.
As mismo, en dicho mercado interviene el Banco Central permitiendo, a travs de su
Servicio de Liquidacin (en el caso espaol es parte integrante del TARGET europeo) la
ejecucin, compensacin y liquidacin de las operaciones a travs de las cuentas que las
entidades participantes mantienen abiertas en el Banco Central (denominadas cuentas de
tesorera).
Por su parte, los mercados de divisas son un conjunto de centros financieros
enlazados por una red de comunicaciones en los que intervienen bsicamente entidades
bancarias y el banco emisor. Poseen un enorme volumen de negociacin, son muy
transparentes y juegan un papel predominante en las operaciones interbancarias.
En los mercados de divisas se pueden realizar operaciones al contado y operaciones a
plazo existiendo por tanto tipos de cambio de una divisa spot o forward, respectivamente. La
diferencia entre ambos tipos de cambio nos indica si la divisa cotiza con prima o con
descuento y ello se debe al diferencial de tipos de inters entre ambas divisas. Las
operaciones al contado suponen aproximadamente un tercio del total y los dos tercios
restantes corresponden a operaciones a plazo. La divisa ms negociada es el dlar
estadounidense, el cual interviene en dos tercios del total de la negociacin de estos
mercados.
El tipo de cambio de una divisa, que es el precio de esa divisa en trminos de otra,




35
afecta fundamentalmente a las decisiones de los agentes econmicos y, en trminos globales,
a la competitividad de las economas. Los precios de las divisas son resultado del cruce entre
ofertas y demandas mltiples.
La oferta y demanda de divisas responde a varios factores: el distinto ritmo de
crecimiento de precios, es decir, el diferencial de inflacin; la balanza de pagos del pas; su
crecimiento econmico; los tipos de inters, especialmente a corto plazo; y las expectativas
sobre su posible debilidad o fortalecimiento en el futuro.

En el mercado de deuda pblica anotada, los principales instrumentos financieros al
servicio de la financiacin pblica son en la actualidad tres: Letras del Tesoro, Bonos del
Estado y Obligaciones del Estado. Si bien las Letras del Tesoro son el instrumento bsico de
obtencin de financiacin a corto plazo, los Bonos y Obligaciones del Estado estn diseados
para un horizonte temporal a medio y largo plazo.
En cuanto a los miembros que pueden participar en el mercado de deuda pblica anotada
a travs de la Sociedad de Sistemas (Iberclear), nos encontramos con dos tipos: los titulares
de cuenta a nombre propio y las entidades gestoras, cuya diferencia fundamental estriba en
que estas ltimas son las encargadas de registrar los saldos a nombre de terceros no
miembros del mercado.
Los procedimientos ms habituales de emisin son bsicamente cuatro: subastas
competitivas y restringidas, breve plazo tras la subasta y cualquier otro sistema que suponga
igualdad de oportunidades para los participantes. En cuanto al procedimiento de subasta, nos
podemos encontrar con la siguiente subclasificacin:

TIPOS DE SUBASTA TIPOS DE PETICIONES
Ordinarias Competitivas
Especiales No competitivas
Restringidas

Existe una nueva modalidad de emisin que ha tenido un gran auge en los ltimos
tiempos: los strips de deuda pblica (separately trade registered interest and principal
security). stos strips bsicamente consisten en la segregacin de los flujos correspondientes
al principal, por un lado, y los flujos de intereses, por otro, de forma que stos se negocian de
forma separada en el mercado.
Los principales segmentos de negociacin de los ttulos espaoles de deuda pblica son:
el mbito minorista, que en Espaa funciona a travs del servicio telefnico, y el segmento
mayorista o sistema de cotizacin centralizada cuya operativa es ciega en la medida en que los
participantes en el mismo preservan la identidad de su estrategia mediante el anonimato en sus
peticiones de compra y venta.

Glosario de trminos

Anotaciones contables.- Sistema mediante el cual se procede al registro contable de los




36
e r)
valores de deuda pblica emitidos, confiriendo a su titular los mismos derechos que los
tradicionales ttulos documentados en soporte papel.
Apreciacin/depreciacin: aumento (bajada) del precio de una divisa respecto a otra.
Broker.- Agente comisionista encargado de mediar entre la parte compradora y
vendedora de un activo financiero, percibiendo por ello una comisin, fija o variable en
funcin del volumen de la operacin.
Creador de mercado (mark t make .- Agente intermediario que mantiene su propia
posicin o cartera de valores y que, al mismo tiempo tiene la obligacin de cotizar de
manera continua precios en firme de compra y venta para los mismos, ofreciendo siempre
contrapartida y liquidez al mercado (creando mercado).
Dealer.- Agente intermediario de valores que mantiene posicin propia en los activos
financieros (al igual que el creador de mercado) y que, posteriormente, los vende a un
tercero obteniendo como beneficio el resultado del diferencial del precio de compra y de
venta, respectivamente.
Depsito interbancario: prstamo que se conceden en el mercado interbancario las
entidades de crdito entre s, con la nica garanta personal de la entidad.
Deuda pblica.- Es el conjunto de prstamos concedidos a las administraciones pblicas
que han sido documentados en valores, en virtud de los cuales aqullas se comprometen al
pago peridico de unos intereses y a la devolucin del capital.
Divisa: todo medio de pago denominado en moneda extranjera, aunque en sentido estricto
slo se consideran a los activos bancarios ya que el volumen de los de curso legal tienen
escasa importancia.
Emisin al descuento.- Frmula usada en instrumentos financieros emitidos a corto plazo
por la que el adquirente abona una cantidad (efectivo) inferior al nominal percibiendo este
valor en el momento de la amortizacin.
Emisin con cupn cero.- Frmula mediante la cual el abono de intereses se hace de una
sola vez coincidiendo con el momento de la amortizacin.
Emisin con cupn peridico.- Frmula usada en instrumentos financieros emitidos a
medio y largo plazo, que incorpora el derecho, para el tenedor, de percibir intereses en
unas fechas determinadas.
Entidad gestora de deuda pblica.- Es la encargada de llevar el registro de saldos de
deuda pblica en nombre de quienes no estn autorizados a operar a travs de la Sociedad
de Ssitemas.
Eonia: (Euro Overnight Index Average) tipo medio de las operaciones cruzadas a un da.
Euribor: (Euro Interbank Offered Rate) media de los tipos de inters ofertados por un
panel de bancos para prstamos entre entidades bancarias de la mxima solvencia, sin
mediar garanta adicional alguna y para plazos de una semana y de 1 a 12 meses.
Eurolibor: es el tipo de inters ofertado para depsitos en euros, en el mercado de
Londres, a un plazo determinado (1 semana y de 1 a 12 meses)




37
FRA (Forward Rate Agreements): contratos sobre tipos de inters futuros en el que si el
tipo de inters de liquidacin es mayor que el pactado, el vendedor del FRA (el que presta
implcitamente un depsito interbancario) abona al comprador (el que toma el depsito) la
cuanta que resulta de aplicar el diferencial de ambos tipos de inters a la cantidad
acordada durante el perodo pactado. As pues, el vendedor del FRA espera que los tipos
de inters a plazo bajen y el comprador que suban, o visto de otra forma, el vendedor del
FRA lo que intenta es cubrirse de la bajada de tipos de inters y el comprador de la subida.
Por ejemplo, un FRA (3/6 meses) es un contrato en el que en la fecha de contratacin se
pacta en una fecha de inicio (3 meses) el tipo de inters para dentro de otros 3 meses,
liquidndose en la fecha de inicio por diferencias entre ese tipo pactado y el de liquidacin
del interbancario de ese perodo (3 meses).
Intervenciones: compras o ventas de sus divisas que realizan los bancos centrales para influir
en los tipos de cambio que establece el mercado, bien por iniciativa propia, bien por decisin
de las autoridades econmicas.
Mercado de operaciones de regulacin monetaria. Aqul en el que el Banco Central
interviene suministrando o drenando liquidez al sistema bancario a travs de operaciones
de mercado abierto y facilidades permanentes.
Mercado interbancario: aqul en el que se realizan tanto operaciones de regulacin
monetaria entre las entidades de crdito y el Banco Central, como operaciones entre las
propias entidades de crdito.
Operaciones dobles o swaps: se trata de dos compraventas simples de signo contrario entre
los mismos participantes por igual importe y divisa, a tipos de cambio fijos, y contratadas en
la misma fecha pero cuya liquidacin tiene lugar en dos fechas diferentes.
Operaciones simples de contado (spot): son aquellas cuya liquidacin se realiza dos das
hbiles despus de la fecha de contratacin. Se incluyen asimismo otras operaciones menos
frecuentes cuya fecha de liquidacin es el mismo da o al siguiente de la contratacin.
Operaciones simples de plazo directo (outright forward): la entrega o liquidacin de la
transaccin tiene lugar en una fecha futura que excede de los dos das hbiles despus de la
contratacin.
Paridad de Poder Adquisitivo (PPA): es una medida aproximada del porcentaje de
desviacin del tipo de cambio respecto a sus fundamentos.
Posicin corta: una posicin corta en una moneda es aquella en la que la suma de los
activos es menor que las suma de los pasivos en esa divisa y por tanto beneficia al titular
cuando se deprecia esta divisa.
Posicin larga: un agente mantiene una posicin larga cuando est comprado en una divisa,
es decir, cuando la suma de los activos es mayor que la suma de los pasivos y, por tanto, la
apreciacin de esta moneda le beneficia.
Revaluacin/devaluacin: Conceptualmente, estos trminos se utilizan (1) cuando el ajuste
lo deciden las autoridades econmicas, en muchos casos, ante la presin del mercado, (2)
cuando el movimiento alcanza una magnitud muy significativa, lo que no deja de ser una
interpretacin muy ambigua, o (3) cuando una determinada divisa abandona o modifica una




38
disciplina cambiaria que se haba respetado a lo largo de un perodo de tiempo.
Strip de deuda pblica.- Segregacin de los flujos correspondientes al principal, por un
lado, y los flujos de intereses, por otro, negocindose de forma separada en el mercado.
Target: sistema de pagos descentralizado que se utiliza para instrumentar la poltica
monetaria nica y las operaciones de los mercados monetarios europeos de la UME.
Tipo de cambio: Es el precio de una divisa en trminos de otra.
Titular de cuenta a nombre propio.- Es el miembro del mercado primario de ttulos de
deuda pblica que realiza todo el espectro de operaciones autorizadas pero slo en nombre
propio.


TEMA 7. LAS ENTIDADES DE CRDITO: UNA VISIN DE CONJUNTO.

Las entidades de crdito estn sometidas a una minuciosa regulacin, que abarca
prcticamente toda su actividad, desde su creacin hasta la solvencia, relaciones con la clientela
y otras ms, lo que supera con mucho las normas que rigen la actuacin de cualquier otra
empresa o entidad no financiera. Este captulo, tras una introduccin que explica el concepto de
entidad de crdito, sus clases y la importancia relativa dentro del sistema financiero, estudia la
normativa que regula el ejercicio de su actividad, tanto en Espaa como en el extranjero, las
diferentes operaciones que realizan y las exigencias de liquidez y de solvencia - sta ltima a
travs del coeficiente de recursos propios y de otras normas relevantes-, para terminar
examinando las normas de control a las que tambin estn sometidas estas entidades.

Con este tema se pretende que el alumno conozca por qu es necesario garantizar la
credibilidad del sistema financiero y qu tipo de operaciones realizan las entidades de crdito:
activas, pasivas y de servicio.


NOTA DE LECTURA OBLIGATORIA:
J USTIFICACIN DE LA REGULACIN Y SUPERVISIN BANCARIA:

La estabilidad financiera se apoya en tres elementos bsicos: una infraestructura
econmica adecuada, un entorno macroeconmico estable y un sistema financiero slido con
una adecuada supervisin. La solidez de un sistema financiero debe entenderse en sentido
amplio, de forma que incluya su capitalizacin, un buen capital humano y la existencia de
sistemas y estructuras eficientes de gestin de riesgos.

1. Preservar el buen funcionamiento del sistema de pagos de la economa, dado que el valor
del dinero bancario puede verse mermado por problemas de solvencia de las entidades de
crdito. A travs de los bancos realizamos la mayor parte de las transacciones financieras
mediante la movilizacin de cuentas corrientes a travs de medios de pagos como
cheques, transferencias o tarjetas de dbito y crdito. De ah que las cuentas corrientes
reciban el nombre de dinero bancario cuyo seguimiento y control debe ser efectuado por




39
la autoridad monetaria, as como de la entidad bancaria emisora del mismo.
2. Prevencin de riesgo sistmico (posible propagacin de crisis incipiente en una entidad
financiera al resto del sistema financiero). La supervisin financiera trata de preservar
este riesgo de contagio mediante el seguimiento sistemtico y continuo del cumplimiento
de una serie de requisitos mnimos, que garanticen la buena salud financiera de las
entidades participantes en los mismos: exigencia de recursos propios mnimos que
permitan absorber perdidas inesperadas; una supervisin en base consolidada; limitando
los grandes riesgos y su concentracin en un mismo grupo empresarial o sector;
regulando la dotacin de provisiones y estableciendo otras normas de control.
3. Defensa de la clientela: en la medida en que existe un problema de informacin
asimtrica que conlleva una situacin de inferioridad de condiciones para los clientes de
este tipo de entidades. Pretende preservar la transparencia y el fcil acceso a la
informacin, clara y precisa, de cualquier cliente de productos y servicios bancarios
obligando entre otras cosas a que las entidades publiquen precios de sus productos y
servicios y a someter la publicidad bancaria a la autorizacin del supervisor. Las
entidades deben contar con la figura del defensor del cliente y en ltima instancia, existe
un servicio de reclamaciones del Banco de Espaa dirigido a atender y resolver demandas
de clientes contra las entidades.

La regulacin financiera actual pretende potenciar la seguridad de los mercados e
intermediarios financieros, condicionando la asuncin de riesgos en los mercados de crdito y de
valores al capital y recursos propios de la entidad, fijando condiciones mnimas de acceso al
ejercicio de la actividad financiera y de funcionamiento con el fin de garantizar la seguridad del
sistema y la defensa de ahorradores e inversores. Es menos intervensionista, permitiendo a las
entidades operar con bastante libertad siempre y cuando cumplan unos mnimos requisitos de
solvencia.

Evolucin de la regulacin: El modelo regulador y supervisor bancario a nivel mundial ha
evolucionando de forma significativa. Con anterioridad a los aos 70, se trataba de evitar
riesgos bancarios a travs de la hiper-regulacin. Se regulaban las operaciones de activo y
pasivo, se limitaba la expansin de sucursales, se imponan coeficientes, etc. Todo ello en un
entorno de movimientos de capital limitados por una restrictiva legislacin de control de
cambios.
Durante los aos 70 y 80, segn pases, se produce un profundo proceso de liberalizacin
de los movimientos de capitales y de la legislacin financiera; se evoluciona hacia una mayor
libertad de las entidades en cuanto a su capacidad de operar, pero dentro de unas reglas cuyos
principios sintetizan bien los llamados 25 principios bsicos de Basilea.
Los 25 principios bsicos de Basilea giran en torno a cuatro ideas principales:
la limitacin del acceso y ejercicio de la actividad bancaria, mediante la concesin de
licencia a las entidades que cumplan una serie de requisitos;
el respeto por parte de las entidades a unas normas de regulacin prudencial, entre las que
destaca la relativa a exigencias de recursos propios;
la existencia de una supervisin prudencial con poderes suficientes para poder tomar
medidas correctoras en caso necesario y,
la necesidad de transparencia por parte de las entidades y, por tanto, de cumplimiento de
requisitos de informacin.




40

En la Unin Europea, la supervisin bancaria se basa en la existencia de una regulacin
armonizada de mnimos que cubre buena parte, pero no todas las prcticas bancarias, cuyo
cumplimiento y supervisin se har de forma descentralizada con cierta coordinacin entre
supervisores tanto a nivel bilateral como multilateral.


Orientaciones de estudio

Para el correcto estudio del Manual hay que seguir las siguientes indicaciones.

-7.1. Concepto, clasificacin e importancia relativa (pgs. 215-221). Estudio ntegro.
El recuadro 7.1. (pg. 219) debe leerse detenidamente.

-7.2. El ejercicio de la actividad de las entidades de crdito de los Estados miembros de
la Unin Europea (pgs. 222-227). No deber estudiarse por el Manual, ya que su
contenido se sustituye por la nota y el cuadro resumen que aparece seguidamente
en esta Gua.

-7.3. Operaciones de las entidades de crdito: clasificacin y anlisis de sus operaciones
pasivas. (pgs. 228-233). Esta pregunta es importante de cara a comprender el
funcionamiento de las entidades de depsito. Estudio completo.

-7.4. Operaciones activas y servicios prestados a la clientela. (pgs. 233-238). Al igual
que la pregunta anterior es importante y procede su estudio completo.

-7.5. El coeficiente legal de caja o reservas mnimas (pgs. 238-243). Hay que estudiarlo
ntegro, salvo los siguientes prrafos que slo hay que leerlos, desde el penltimo
de la pgina 238 (Dado que a este coeficiente...) hasta el segundo prrafo de la
pgina 239 (... las entidades sometidas a su cumplimiento.).

-7.6. El coeficiente de garanta o solvencia (pgs. 243-253). De esta pregunta no hay que
estudiar los prrafos comprendidos entre el primero de la pg. 244 ("Los cambios
fundamentales que se producen....") y el segundo de la 246 ("...de las sociedades a
sus socios, etc."). El resto hay que estudiarlo en profundidad, incluido el Recuadro
7.2.Los Acuerdos de Basilea 2 (pg. 249).
Por su parte, el cuadro 7.5. no ser objeto de estudio ni de lectura (pg. 245).

- 7.7. Otras normas comunes al conjunto de las entidades de crdito espaolas. (pgs.
254-272). Estudio completo, salvo los cuadros 7.7., 7.9., 7.10., 7.11., 7.12. y 7.13.,
que debern slo leerse.

El libro de Ejercicios incluye varios supuestos prcticos sobre el clculo de los
coeficientes de caja y de recursos propios, as como diversas preguntas de repaso que
facilitan la comprensin de los conceptos tericos.





41

NOTA DE ESTUDIO OBLIGATORIO:
EL EJERCICIO DE ACTIVIDAD DE LAS ENTIDADES DE CREDITO

En primer lugar, se va a exponer la regulacin vigente relativa al ejercicio de actividad
tanto dentro de las fronteras de su pas de origen como fuera de ellas, distinguiendo a su vez los
principios aplicables cuando el pas de destino pertenece al mbito de la Unin Europea y
cuando, por el contrario, el destino es un pas tercero.

1. La regulacin actual nace de la Segunda Directiva de Coordinacin Bancaria de la CE
(89/646), aprobada en diciembre de 1989, y es comn para todas las entidades de crdito (en
adelante EC) de los pases de la Unin Europea (UE). Su aplicacin concreta a cada uno de los
pases miembro exige la correspondiente transposicin a las legislaciones nacionales. Por lo que
respecta a esta pregunta, se realiza en Espaa por la Ley 3/1994 de 14 de abril.

2. Los principios inspiradores de esta Directiva son, resumidamente, lo siguientes:

a) Autorizacin nica. Una EC autorizada a operar en un pas comunitario que quiera
abrir sucursales en cualquier otro de la UE no tendr que someterse a una nueva autorizacin en
otro pas.
Este principio supone la concesin de un "pasaporte comunitario" e indica que slo se
precisa una nica autorizacin para operar en toda la UE, quedando en manos del pas de origen
de la entidad en cuestin la aprobacin de su expansin a otros estados, a los que simplemente se
les notifica la decisin. Es, por tanto, el pas de origen el que puede denegar la apertura de
sucursales en otro y nunca el de acogida.

b) Lista de actividades. Las posibilidades operativas de las sucursales de una EC de un
estado, situadas en otro comunitario, las determinan las autoridades del pas de origen dentro de
una lista de actividades muy amplias contempladas en la propia Directiva que, bajo un modelo de
"banca universal", admite todo tipo de operaciones bancarias salvo las de seguro, nica
excepcin importante
3
.

c) Control por el pas de origen. La supervisin y control de las sucursales de EC
establecidas en otro estado es competencia del pas de origen. Las autoridades del anfitrin ven
limitadas sus competencias a obtener informacin estadstica de su actividad, exigir el
cumplimiento de su normativa en las operaciones no incluidas en la lista de actividades, y en
aquellas otras que afecten a la liquidez y poltica monetaria (por ejemplo, el coeficiente de caja) -
en este ltimo caso slo para los pases de la UE no pertenecientes a la Unin Monetaria y, por
tanto, ajenos a la poltica monetaria nica.

La aceptacin de todos estos principios supone el reconocimiento mutuo entre los pases
comunitarios de las normas y posibilidades de control de los restantes. Debe tenerse presente que
para llegar a esta situacin ha sido necesario acordar una armonizacin bsica de la normativa


3
. La lista de actividades establecida por la Ley 3/1994, que figura en la pregunta 7.1. del Manual es coincidente
con la de la Segunda Directiva de Coordinacin Bancaria.




42
con el fin de eliminar las discriminaciones surgidas por las diferentes legislaciones nacionales:
creacin de EC, recursos propios mnimos, concentracin de riesgos, normas de contabilizacin,
supervisin consolidada, sistemas de garanta de depsitos, etc.

3. Dentro de los posibles efectos de esta normativa comunitaria destacaremos dos:

a) La denominada discriminacin inversa. Al venir la actividad de una sucursal de una
EC extranjera regulada por la normativa de su pas de origen, y no por la del anfitrin, si la de
aqul es ms liberal o laxa, puede suceder que las entidades forneas operen en condiciones ms
favorables que las nacionales, quedando stas en una posicin de inferioridad. Ante esta
situacin es muy probable que las entidades discriminadas reaccionen presionando a sus
Autoridades nacionales con el fin de que eliminen las regulaciones que dan lugar a una
competencia desigual. La consecuencia final de este proceso es una liberalizacin de la actividad
bancaria tendente hacia el modelo ms desregulado de la Unin.

b) Puesto que las EC de la Unin gozan del privilegio de la autorizacin nica y de
"pasaporte comunitario", una filial de una EC de un estado no-miembro que se instale en un pas
comunitario tiene automticamente acceso sin nueva autorizacin a toda la UE. Por tanto, dado
que cualquier acuerdo entre un pas comunitario y otro que no lo sea tiene efectos, no slo sobre
los signantes sino sobre todos los dems, es necesario un planteamiento global para toda la UE
en trminos de una poltica comn basada en la reciprocidad, de forma que el acceso desde un
Estado no-miembro a cualquier pas de la Unin tenga como contrapartida la exigencia de
libertad de establecimiento de cualquier EC comunitaria en el mismo.

Una vez vistos los principios generales que inspiran la nueva normativa aplicable dentro
del mbito de la Unin Monetaria, a continuacin se van a presentar los distintos casos en que
puede encontrarse una entidad de crdito nacional extranjera a la hora de desarrollar sus
actividades. Concretamente, el cuadro resumen que aparece a continuacin sintetiza los
requisitos exigidos en cada caso:
CUADRO N 1: EJERCICIO DE LA ACTIVIDAD DE LAS ENTIDADES DE CRDITO DENTRO DE LA U.E.

ENTIDAD DE CRDITO ESPAOLA ENTIDAD DE CRDITO UE ENTIDAD DE CRDITO NO UE

1. CREACIN
- AUTORIZACIN DEL M.ECONOMA.
- INFORME DEL BANCO DE ESPAA
- INSCRIPCIN EN EL REGTRO B.E

2. APERTURA DE SUCURSALES
EN ESPAA.
- RGIMEN LIBRE SALVO QUE
- incumplan el coeficiente de caja
- incumplan el coeficiente de solvencia
- sean sus 1 aos de actividad
- tenga lmites en sus estatutos

3. APERTURA DE SUCURSALES 7. APERTURA DE SUCURSALES EN ESPAA
EN PAS U.E. - REQUISITOS GENERALES DE:
- SOLICITUD AL B.E: adjuntando - no ir en contra de los estatutos de la E.C
- programa de actividades - no ir en contra del rgimen jurdico
- organizacin de la sucursal - respetar las normas por razn de inters general
- directivos de la sucursal - SIMPLE COMUNICACIN AL B.E
( misma informacin que en el apartado 3)
- INSCRIPCIN EN EL REGISTRO DEL B.E.
- EN DETERMINADOS CASOS SE CONSULTA A LA AUTORIDAD
SUPERVISORA DEL PAS UE.

4. PRESTACIN DE SERVICIOS EN PAS U.E. 8. PRESTACIN DE SERVICIOS EN ESPAA
- COMUNICACIN AL B.E (si es la 1 vez, la - COMUNICACIN AL B.E
traslada a la autoridad del pas UE) ( no existe plazo de espera)
9. APERTURA DE SUCURSALES
EN ESPAA.
5. APERTURA DE SUCURSALES EN PAS NO U.E. - AUTORIZACIN DEL M EC. Y HAC
- AUTORIZACIN DEL B.E. - INFORME DEL B.E:
( se exige misma informacin que en el apartado 3) (se exige que exista relacin de reciprocidad).

6. PRESTACIN DE SERVICIOS EN PAS NO U.E. 10. PRESTACIN DE SERVICIOS EN ESPAA
- COMUNICACIN AL B.E - COMUNICAR AL B.E LA LISTA
DE ACTIVIDADES (reciprocidad)




43




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Preguntas iniciales

Despus de estudiar el tema el alumno debe ser capaz de responder a las siguientes
preguntas:

Qu actividades puede realizar hoy una entidad de crdito?
Qu clases de entidades de crdito existen y cules son sus diferencias?
Qu principios inspiraron la Segunda Directiva de Coordinacin Bancaria y cules son sus
efectos sobre la actividad de las entidades de crdito en el mbito de la Unin Europea?
Qu tipos de riesgos asume una entidad de crdito en su actividad diaria y qu lmites se
imponen a los mismos?
Qu tipo de operaciones constituye el activo y pasivo de una entidad de crdito?
Qu tipo de servicios puede prestar una entidad de crdito?
Qu finalidad y estructura tienen el coeficiente de caja y el de solvencia o de recursos
propios?
Por qu es necesario garantizar la estabilidad del sistema de pagos de un pas?

Ideas bsicas

Las entidades de crdito, pueden hacer prcticamente cualquier actividad financiera y
crediticia, excepto la actividad aseguradora, dentro de un concepto de banca universal, aunque
vocacionalmente suelen especializarse en diferentes negocios: banca al por menor, banca de
empresas, banca de inversin.
En la Unin Europea, existe una regulacin armonizada de mnimos y una
organizacin descentralizada y coordinada de la supervisin. Esa regulacin de mnimos se
centra en los siguientes principios bsicos: acceso limitado a la actividad bancaria, de manera
que es necesario cumplir una serie de requisitos mnimos para obtener la licencia bancaria
(idoneidad de los socios y administradores, capital mnimo, recursos humanos y medios
suficientes...); lista de operaciones; y reconocimiento mutuo de las autorizaciones y de los
sistemas de supervisin prudencial, de manera que una entidad autorizada en un estado
miembro puede ejercer su actividad en toda la UE recayendo el peso de la supervisin en el
pas de origen.
Las operaciones activas llevadas a cabo por las entidades de crdito, pueden ser
clasificadas en funcin de diversos criterios. Entre ellos destaca aquel que atiende a su
naturaleza, en base al cual se distingue entre prestamos y crditos, descubiertos en cuenta
corriente, descuento comercial, anticipo sobre documentos, cartera de valores, inmovilizado y
concesin de avales, y otras garantas. Con respecto a los crditos y prstamos, componente de
mayor relevancia, an cuando ambos se instrumentan en medios especficos denominados
plizas, existen una serie de diferencias bsicas en trminos de disponibilidad, vencimiento,




45
intereses, comisiones, gastos y vencimiento. Los procesos de innovacin financiera han llevado
al desarrollo de contratos de crdito o prestamos que combinan el inters fijo y el variable,
alterando por tanto su modo tradicional de instrumentacin y la labor de supervisin por parte de
los entes encargados de tal efecto. La aparicin de nuevas necesidades y oportunidades de
negocio ha permitido el surgimiento de nuevas figuras, como los crditos sindicados y los
prstamos participativos, de creciente importancia para la promocin del crecimiento econmico
y la puesta en marcha de empresas pertenecientes a sectores punteros. Junto a ello, las entidades
financieras conceden crdito en el uso de instrumentos de ahorro tradicionales, como la cuenta
corriente, cuando la orden de pago excede a su saldo (descubierto), y en la realizacin de
operaciones comerciales (descuentos comerciales y anticipos de documentos). El desarrollo de
este tipo de operaciones se recoge en el activo del balance de las entidades de depsito. En
Espaa, en consonancia con lo acontecido en el resto de pases europeos, su composicin se ha
visto alterada durante los ltimos aos, debido al intenso proceso de innovacin financiera y a la
fuerte demanda de financiacin amparada en la expansin econmica iniciada a mediados de los
noventa.
Mediante las operaciones pasivas las entidades de crdito captan recursos de dos clases,
propios y ajenos. Con respecto a los primeros, stos estn constituidos por las aportaciones de
sus socios o accionistas y por los beneficios no distribuidos. Otras rbricas que permiten la
obtencin de financiacin permanente son la financiacin subordinada, cuotas participativas y
los fondos de la obra social, entre otras, para las cajas de ahorros, y los fondos de educacin y
promocin para las cooperativas de crdito. Este tipo de partidas se encuentran sometidas a una
densa regulacin, que ha sido objeto de mltiples modificaciones, algunas de las cuales, se vern
afectadas por la Ley Financiera. Con respecto a los recursos ajenos, se encuentra la financiacin
proporcionada por el sistema bancario, tanto de los bancos centrales como del resto de entidades
financieras a travs del mercado interbancario, y la procedente de los acreedores. Dentro de stos
ltimos se ubican las frmulas tradicionales de captacin del ahorro, cuentas corrientes o
depsitos a la vista, cuentas de ahorro ordinario, depsitos o imposiciones a plazo fijo,
certificados de depsito y cuentas de ahorro vinculado. Adems, las entidades pueden obtener
recursos mediante la emisin de letras y cdulas territoriales para su propia financiacin y la
cesin de activos a sus clientes a cambio de un rendimiento.

Junto a los dos grupos de operaciones considerados hasta el momento, es decir,
operaciones activas y pasivas, existe un tercero, las operaciones de servicio. En l se incluyen la
prestacin de servicios de tesorera, operaciones financieras diversas, tales como planes de
pensiones, seguros, leasing, entre otras, y otro tipo de servicios, especialmente relacionados
con pagos (tarjetas de crdito y dbito, cajero automtico o cheques de viaje). Este tipo de
operaciones, no exclusivas de las entidades financieras, ha dado lugar al denominado proceso de
desintermediacin vinculada, quedando recogidos sus resultados en las llamadas operaciones de
fuera de balance. De este modo, las entidades financieras han visto alterada su operativa
tradicional con fuertes implicaciones sobre la captacin del ahorro y sobre el proceso de
financiacin de las actividades productivas y de consumo.

Por ltimo, cada vez ms van ganando peso las operaciones de fuera de balance,
definidas como aqullas que entraan riesgo para la entidad por la asuncin de compromisos
futuros (crdito no dispuesto dentro de una lnea abierta al cliente, avales, futuros, opciones y




46
cualquier operacin en derivados) pero que no suponen desembolsos ni captacin de fondos en
ese momento.

La justificacin tradicional del control y supervisin de las entidades de crdito se
fundamenta en tres aspectos principales. En primer lugar se encuentra la necesidad de
preservar el buen funcionamiento del sistema de pagos de la economa, dado que el valor del
dinero bancario puede verse mermado por problemas de solvencia de las entidades de crdito.
En segundo lugar, y partiendo de la propia experiencia pasada, las autoridades han
comprobado que ante una situacin de crisis incipiente en una entidad financiera, sta se
propaga con gran rapidez al resto del sistema financiero, desencadenando el denominado
riesgo sistmico. Por este motivo, la supervisin en el mbito financiero trata de preservar
este riesgo de contagio mediante el seguimiento sistemtico y continuo del cumplimiento de
una serie de requisitos mnimos que garanticen la buena salud financiera de las entidades
participantes en los mismos: exigencia de recursos propios mnimos que permitan absorber
perdidas inesperadas, posibilitando la continuidad de la entidad y la proteccin del ahorro;
una supervisin en base consolidada; limite a los grandes riesgos y participaciones
cualificadas; provisiones y otras normas de control. En tercer lugar, el control y supervisin
de las entidades de crdito ha de garantizar la defensa de la clientela en la medida en que
existe un problema de informacin asimtrica que conlleva una situacin de inferioridad de
condiciones para los clientes de este tipo de entidades.

Glosario de trminos

Acciones sin voto: No otorgan derecho de voto en una entidad de crdito, pero ofrecen a
sus poseedores la garanta de un dividendo mnimo, sin perjuicio de conservar los dems
derechos de los accionistas ordinarios.
Acreedores: Contratos bancarios por el que el titular ingresa fondos en una entidad.
Cdulas territoriales: instrumentos financieros emitidos con cargo a la cartera de
prstamos y crditos concedidos por las entidades de crdito al Estado, Comunidades
Autnomas, entes locales u otros organismos y entes pertenecientes al Espacio
Econmico Europeo.
Cuotas participativas: Valores negociables nominativos, de duracin indefinida, emitidos
por las cajas de ahorros y por la CECA, por su valor nominal o con prima, y que deben
cumplir entre otras las siguientes condiciones: carentes de derechos polticos, aplicables
a la compensacin de prdidas, y retribucin supeditada a la existencia de excedentes de
libre disposicin.
Descubiertos en cuenta corriente: Crdito que consiste en una orden de pago contra dicha
cuenta por importe superior a su saldo, que es aceptada por la entidad en base a la
confianza personal que el cliente le merece.
Descuento comercial: Anticipo del importe de los efectos comerciales, es decir, de las
letras de cambio que instrumentan los aplazamientos de pago entre compradores y
vendedores.
Operaciones de servicios: Actividades por cuenta de terceros de naturaleza heterognea y




47
diversa, tales como servicios de tesorera, operaciones financieras, informes a la
clientela, asesoramiento y gestin de cobros, fundamentalmente.
Otros pasivos lquidos: Constituyen para las entidades de crdito formas de captacin de
recursos distintas a los depsitos tradicionales, ya sean en moneda nacional o extranjera.
Participaciones preferentes: Son ttulos de renta fija que computan dentro de los recursos
propios de las entidades emisoras, por ser a largo plazo y porque, en caso de liquidacin
de la empresa, su cobro queda relegado al abono de los restantes acreedores.
Prstamos participativos: Aquellos en los que la entidad prestamista percibe un inters
variable en funcin de la evolucin de la empresa prestataria, y un rendimiento fijo con
independencia de la evolucin de dicha actividad.


TEMA 8. LA BANCA

La banca privada constituye el grupo con mayor peso del conjunto de las entidades de
crdito. En este tema el Manual examina sus caractersticas generales e importancia relativa,
clases, organismos bancarios, creacin de entidades y su expansin as como los factores
detonantes de las crisis bancarias que han tenido lugar en nuestro pas en los ltimos treinta aos.
La parte final se dedica al estudio del ICO y del crdito oficial a la exportacin.
En el tema siguiente se describen las caractersticas de los otros dos grupos de
entidades bancarias espaolas, cajas de ahorro y cooperativas de crdito. Tras su estudio el
alumno deber se capaz de responder a la siguientes preguntas:

Qu importancia tiene en la actualidad la banca dentro del conjunto de entidades de
depsito?
Qu finalidad cumplen los fondos de garanta de depsitos?
Qu es el ICO y qu actividades desempea en el sistema crediticio espaol?


Orientaciones de estudio

- 8.1. Caractersticas generales e importancia relativa (pgs. 273-277). Estudio completo.

- 8.2. Clasificacin (pgs. 277-283). Slo debern estudiarse los siguientes prrafos:

- Desde el principio del epgrafe hasta el final de la pg. 277 (... proceso
finalizado en 1998.).
- Desde la mitad del segundo prrafo de la pg. 282 ("El criterio del mbito
geogrfico ...") hasta el final del epgrafe (pg. 283).





48
- 8.3. Organismos bancarios (pgs. 283-289). De cara al examen se exigir su estudio
completo. Sin embargo, no hay que estudiar la parte comprendida entre la mitad
del cuarto prrafo de la pg. 283 ("Est integrada en la CEOE...") y el final del
primer prrafo de la pg. 284 (...entre sus socios y sus empleados.).

- 8.4. Creacin y Expansin. (pgs. 289-295). Slo se exige:

- El estudio del ltimo de la pg. 290 (Los requisitos que se exigen en
Espaa...).
- La lectura de los prrafos comprendidos entre el segundo prrafo de la pg
293 (En el cuadro 8.6...) hasta el final del epgrafe (pg. 295).

- 8.5. Las crisis bancarias (pgs. 295-299). Hay que estudiar desde el principio del
epgrafe hasta el final de la pg. 296 (...cerraran de momento esta relacin).

- 8.6. El Instituto de Crdito Oficial. (pgs. 300-302).Estudio completo.

- 8.7. El crdito oficial a la exportacin. (pgs. 302-306).Slo deber leerse.

El libro de Ejercicios recoge, en un mismo captulo, varias preguntas de repaso
correspondientes a los temas 8 y 9 conjuntamente.

Ideas bsicas

En el tema anterior se ha abordado el estudio de la normativa de obligado
cumplimiento para todas las entidades de crdito as como las actividades que desarrollan. En
este tema, sin embargo, se centra la atencin en el grupo de entidades con un mayor peso
especfico dentro de esta categora de entidades de crdito: la banca privada.
Los rasgos definitorios de este tipo de instituciones parten de su definicin ms
genrica al afirmar que son sociedades annimas que con habitualidad y nimo de lucro
desempaan actividades tpicamente bancarias. Es necesario insistir en estos tres rasgos dado
que constituye el punto de partida que nos permite diferenciarlas de otro tipo de entidades
como son las cajas de ahorros y las cooperativas de crdito.
En cuanto a su importancia relativa ya se ha sealado que en trminos de balance este
grupo ostenta una posicin claramente dominante en cuanto a la concesin de financiacin a
los restantes sectores econmicos. Sin embargo, al analizar la posicin de la banca desde el
punto de vista del pasivo se observa que la preeminencia respecto a las otras dos categoras
de entidades de crdito no es tan clara, ya que en los ltimos aos las cajas de ahorros han
superado a los bancos en trminos de captacin de depsitos totales sobre el total del sistema
financiero (54%). En cuanto a su fuente principal de financiacin, cabe destacar que reciben
el grueso de recursos del sector privado (39%) al igual que revierten al mismo casi la mitad
de los recursos destinados a la financiacin. De la informacin contenida en los cuadros hay
que resaltar, por ltimo, el importante grado de concentracin existente en la medida en que
los cuatro principales bancos registran alrededor del 60% de la cuota de mercado.
Los criterios de clasificacin de los bancos son muy variados, si bien algunos de ellos
han perdido vigencia en la actualidad, destacando los siguientes como los ms relevantes en
la actualidad: propiedad, naturaleza, mbito geogrfico de actuacin y residencia.
Como organismos bancarios destacamos dos. Por un lado, se encuentra la Asociacin
Espaola de Banca (AEB) creada en 1987 como una sociedad profesional para la defensa de
los intereses de sus miembros. Entre sus funciones cabe destacar las siguientes: colaborar con
la administracin pblica, colaborar con organismos empresariales, promover el desarrollo
cultural, labores de informacin y divulgacin as como la negociacin de convenios
colectivos.
Por otro lado se encuentra el Fondo de Garanta de Depsitos (FGD) cuyo objetivo
fundamental consiste, por un lado, en garantizar en caso de crisis una cantidad mxima por
depositante que asciende a 20.000 euros y, por otro, salvaguardar la confianza dels istema
financiero. Su patrimonio est integrado por aportaciones anuales de sus miembros (0,60
00
0

de los depsitos garantizados) y aportaciones excepcionales del Banco de Espaa. Su
actuacin habitual suele instrumentarse mediante las denominadas operaciones acorden y,
adems, puede adoptar medidas preventivas cuando la situacin lo aconseje.
Seguidamente, y vinculada a la actuacin del FGD, se analizan los factores
desencadenantes de las crisis bancarias entre los que destacan dos grandes grupos. Por un
lado, entre las causas externas se encuentra el entorno de liberalizacin financiera y las crisis
empresariales, que conllevan un aumento en la tasa de morosidad en los crditos. Entre las
causas internas de crisis bancarias, destaca la temeridad profesional en forma de conductas
especulativas y concentracin de riesgos, as como las prcticas ilegales de incumplimiento
de las normas de solvencia y de control. Las consecuencias de una situacin de crisis
bancaria seran bsicamente: Sanciones del mercado y del pblico; retirada masiva de dinero
y crisis de liquidez (lo cual genera un efecto contagio de pnico colectivo).

A continuacin, se estudia el papel que desempea en la actualidad el Instituto de
Crdito Oficial (ICO) en su doble vertiente de agencia financiera del Estado y de banco de
desarrollo. En primer lugar, como agencia financiera del estado acta como un mero gestor y
ejecutor de las rdenes del gobierno, interviniendo en situaciones de catstrofes naturales y
gestionando el apoyo financiero a la exportacin. Por otro lado, como banco de desarrollo
tiene iniciativa propia en cuanto a la financiacin que concede a medio y largo plazo en dos
tipos de operaciones: a) operaciones de poltica econmica (apoyo a PYMES; ayuda al
desarrollo regional, proteccin del medio ambiente), b) operaciones de mercado (ofreciendo
financiacin para proyectos de grandes infraestructuras y telecomunicaciones).

Glosario de trminos

Asociacin Espaola de Banca: asociacin profesional que vela por los intereses de sus
miembros.




49
Banco residente: cualquier banco espaol asi como las sucursales y filiales de bancos
extranjeros que operen en territorio espaol.




50
Banco no residente: las sucursales de bancos espaoles que operan fuera del territorio
espaol.
Crisis de liquidez: existe cuando una entidad no dispone de activos liquidos para hacer
frente a la retirada de efectivo por parte de sus depositantes.
Crisis de solvencia: existe cuando una entidad no dispone de recursos propios suficientes
para afrontar las prdidas generadas en el ejercicio como resultado de los riesgos de
diversa naturaleza asumidos.
Fondo de Garanta de Depsitos: patrimonio separado con personalidad jurdica que
interviene en situaciones de crisis bancarias y adopta medidas preventivas para evitar
dichas crisis.
Instituto de Crdito Oficial: es una entidad de crdito dependiente del Banco de Espaa
que actua como agencia financiera del gobierno y como banco de desarrollo.
Operacin acorden: llevada a cabo por el Fondo de Garanta de Depsitos (FGD) en
situacin de crisis, consistente en instar a la entidad con dificultades financieras a que
reduzca su capital para cubrir prdidas y posteriormente ampliar de nuevo capital , que
ser suscrito por el FGD.


TEMA 9. LAS CAJAS DE AHORRO Y LAS COOPERATIVAS DE CRDITO

Las cajas de ahorro y las cooperativas constituyen los otros dos pilares del grupo de
entidades de depsito. En el presente tema se trata de analizar las particularidades que
presentan en cuanto a su naturaleza y actuacin dentro del contexto de las entidades de
crdito en sentido amplio. Para su estudio, se comienza analizando la etapa de concentracin
y adaptacin de las cajas de ahorro al mercado nico, as como su importancia en la
actualidad. Se aborda el estudio de los distintos rganos de gobierno debido a su peculiar
naturaleza y el importante papel desempeado por la Confederacin Espaola de Cajas de
Ahorros (CECA). Seguidamente se analizan las cooperativas de crdito haciendo especial
hincapi en su naturaleza y clasificacin, y destacando las particularidades en cuanto a su
actuacin como entidad de depsito en su relacin con sus socios.

Preguntas iniciales

Qu rasgos diferencian la naturaleza y actuacin de los bancos, cajas de ahorro y
cooperativas de crdito?
Por qu se dice que las cajas de ahorro y cooperativas son entidades con vocacin
regional?
Qu es la obra benfico social y el fondo de educacin y promocin?





51
Orientaciones de estudio

9.1. Las Cajas de Ahorro

- 9.1.1. Evolucin histrica, naturaleza y caractersticas. Slo es necesario el
estudio de los prrafos comprendidos entre el apartado "d) Etapa de
concentraciones y de adaptacin al mercado nico" (pg. 310), y el final del
cuarto de la pg. 311 (...siguen conservando cierto carcter social.).

- 9.1.2. Anlisis de su importancia y actividad. Estudio completo (pgs. 315-
322), sin necesidad de memorizar el detalle de las cifras.

- 9.1.3. rganos de gobierno. Debern estudiarse los tres primeros prrafos hasta
"...en el cuadro 9.3. de forma resumida." (pg. 323). Tambin deber leerse
el apartado de Funciones principales del cuadro 9.3 (pg.324).

- 9.1.4. La Confederacin Espaola de Cajas de Ahorro. Estudio completo,
excepto los prrafos desde el segundo de la pg. 329 ("Sus rganos de
gobierno ...") hasta el final del subepgrafe.

- 9.1.5. Creacin y expansin. Solamente deber leerse (pgs. 330-331).

- 9.1.6. Competencias en materia de Cajas de Ahorro de las Comunidades
Autnomas. Puede prescindirse de su estudio y lectura (pgs. 331-342).

- 9.1.7. Jurisprudencia del Tribunal Constitucional sobre las competencias del
Estado y las CC. AA. en materia financiera. Puede prescindirse de su estudio
y lectura (pgs. 343-348).

9.2. Cooperativas de Crdito. Slo sern objeto de estudio los subepgrafes siguientes:

- 9.2.1. Naturaleza y clasificacin (pgs. 348-350).

- 9.2.4. Otras caractersticas (pg. 354).

Adems hay que leer a grandes rasgos el epgrafe 9.2.3. Creacin (pgs. 351-
353).


Ideas bsicas

El modelo de cajas de ahorros, que tuvo unos orgenes bastante parecidos en buena parte
de los pases, ha evolucionado de modo dispar en los diferentes pases. De hecho, en algunos de
ellos, como Italia o Gran Bretaa ya no se puede hablar de cajas de ahorros como entes
separados de la banca privada comercial. No obstante, en algunos pases, como Espaa,
Alemania o Noruega, las cajas de ahorros representan en torno al 50 por 100 de su sistema




52
bancario y mantienen buena parte de su filosofa original. Las instituciones de ahorro popular se
especializaron en un principio, en la captacin de depsitos de las clases populares. Sin embargo,
tras el intenso proceso de liberalizacin acometido en los sistemas financieros, las cajas de
ahorros se han equiparado operativamente con el resto de entidades financieras y en este
momento, ofertan una amplia gama de productos financieros y compiten con la banca comercial
en todos los segmentos de clientes. En los pases donde mantienen su naturaleza jurdica
fundacional o mutualista, las cajas de ahorros presentan indicadores de eficiencia, rentabilidad,
competitividad y capitalizacin adecuados. De hecho, en algunos pases, como es el caso de
Espaa, estas instituciones de ahorro han presentado mayores niveles de competitividad en las
dos ltima dcadas a la vez que han aumentado su cuota de mercado notablemente. Uno de los
rasgos distintivos de las cajas de ahorros es su vocacin social, que se materializa en diversas
actividades, siendo la ms destacada el que una parte de sus beneficios vaya a financiar obras
sociales y culturales. Por otro lado, una de las estrategias que ha configurado la realidad actual de
las cajas de ahorros es la cooperacin entre las mismas, lo que permite disminuir costes,
compartir tecnologa y obtener algunas de las ventajas de la dimensin sin necesidad de fusiones
o procesos de concentracin. En Espaa, ese proceso de cooperacin se ha materializado
fundamentalmente a travs de la Confederacin Espaola de Cajas de Ahorros (CECA). Las
cajas de ahorros suelen tener un vnculo territorial especial con sus regiones de origen. De hecho,
en algunos pases se han convertido en la autntica banca regional con lo que juegan un papel
determinante en la financiacin del crecimiento de sus territorios de origen. En todo caso, a pesar
de los fundamentos slidos que presentan las cajas de ahorros en la mayora de los pases donde
existen, tienen desafos de primera magnitud derivados de la globalizacin: a saber, una creciente
competencia de mercados y de otras instituciones financieras, restricciones en materia de
recursos propios, riesgos derivados de la actividad financiera, retos tecnolgicos y el futuro de su
naturaleza jurdica.

Las cooperativas de crdito constituyen el tercer grupo de entidades de depsito,
adems de los bancos y las cajas de ahorros. Su funcionamiento institucional y sus rgano de
gobierno son los de cualquier sociedad cooperativa. Estas instituciones estn presentes en la
mayora de pases occidentales y su vocacin original ha sido el apoyo al campo o a alguna
actividad econmica en particular. En Francia, por ejemplo, son instituciones con un gran
calado en el sistema econmico. En Espaa, tienen una importancia cuantitativa menor a la
del pas vecino, pero en algunas regiones (Andaluca, Comunidad Valenciana y Pas Vasco,
entre otras) su peso relativo en los flujos financieros es notable. Se trata, pues, de
instituciones financieras territoriales muy vinculadas a la actividad econmica de sus
regiones. Su principal particularidad es que deben servir preferentemente a sus socios,
aunque, en los ltimos aos, han expandido notablemente su negocio ms all. En la ltima
dcada, han ganado cuota de mercado en Espaa y han presentado indicadores de
rentabilidad elevados. Sin embargo, todava est cerca en el recuerdo la fuerte crisis que tuvo
el movimiento cooperativo espaol durante los aos ochenta, debido fundamentalmente a la
concentracin de riesgos con sus socios. Es, asimismo, destacable la estrategia de
cooperacin que han seguido estas instituciones en los ltimos aos a travs, entre otros
entes, del Banco Cooperativo Espaol. Los retos futuros que se le presentan a estas
instituciones estn derivados de su reducida dimensin y de los riesgos derivados de su
actividad, para los que precisarn una mayor volumen de recursos propios.





53

Glosario de trminos

Cajas de ahorro: entidades de depsito, con naturaleza jurdica fundacional o
mutualista y generalmente con vocacin regional, que reducen el fenmeno de
exclusin social y financiera en los pases donde existen.
Cooperacin: estrategia acometida por las instituciones de ahorro popular desde sus
orgenes como modo de dar ms servicio a su clientela y para competir con entidades
de mayor dimensin.
Cooperativas de crdito: son aquellas sociedades cooperativas cuyo objeto social es
servir a las necesidades financieras de sus socios y de terceros, mediante el ejercicio
de las actividades propias de las entidades de crdito.
Cuota participativa: instrumento de capitalizacin emitido por las cajas de ahorros
(con el lmite del 50% de su patrimonio), que otorga derechos econmicos sobre el
excedente de libre disposicin de la caja, pero que no incorpora derechos polticos.
Fondo de Educacin y Promocin: montante existente nicamente en las cooperativas,
que se dota a partir de los beneficios anuales, con el que estas instituciones realizan
actividades sociales y culturales con sus socios y clientes.
Obra Social: actividades que financian las cajas de ahorros a partir de buena parte de
sus beneficios, que justifica su actuacin como entidades financieras y que incluye
actuaciones culturales, asistenciales, docentes, sanitarias y de investigacin.


TEMA 10. LOS ESTABLECIMIENTOS FINANCIEROS DE CRDITO Y LAS
ENTIDADES DE DINERO ELECTRNICO.

La finalidad de este tema es conocer la actividad desarrollada por este grupo de
instituciones financieras que han sustituido a las antiguas entidades de crdito de mbito
operativo limitado (ECAOL).
Se trata de entidades de crdito con limitaciones en la captacin de fondos
reembolsables del pblico, en forma de depsito, cesin temporal de activos y otras similares,
que estn especializadas en actividades como el "factoring", "confirming", el arrendamiento
financiero, la financiacin de compras o ventas a plazo, etc., y con una importancia
cuantitativa mucho menor que la de las entidades de depsito. De ah que interese examinar
fundamentalmente sus caractersticas diferenciales as como las actividades a las que se
dedican. Tras su estudio el alumno deber se capaz de responder a la siguientes preguntas:
Preguntas iniciales







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En qu se diferencian los establecimientos financieros de crdito del resto de
entidades de crdito?
Qu similitudes y diferencias existen entre el factoring y el confirming?
En qu consiste el leasing financiero y en qu se diferencia del leasing operativo?
Qu rasgos presentan las entidades de dinero electrnico?


Orientaciones de estudio

- 10.1. De las ECAOL a los Establecimientos Financieros de Crdito. Solamente hay
que leer desde "Como consecuencia de esta normativa..." (ltimo prrafo de la
pg. 370) hasta el final del epgrafe (pg.372). El resto no hay que estudiarlo.

- 10.2. Concepto, caractersticas generales e importancia relativa. Se exige el estudio
de los prrafos comprendidos entre el inicio de la pregunta y el final del
segundo de la pg. 375 ("...puesto que no les est permitido captarlos.").
El resto de la pregunta slo deber leerse.

- 10.3. Creacin. Puede prescindirse de su estudio y lectura (pgs. 379-382).

- 10.4. Las operaciones de financiacin. Slo es necesario estudiar los cuatro
primeros prrafos, desde el inicio hasta "...directamente derivadas de ellas."
(tercero de la pg. 384).

- 10.5. Las operaciones de leasing. Solamente hay que estudiar desde el inicio del
subepgrafe 10.5.1. hasta el final del primer prrafo de la pg. 388 ("...comprar
el bien a un precio ya prefijado."). Del resto puede prescindirse de su estudio y
lectura.

- 10.6. El factoring. Slo sern objeto de estudio los epgrafes 10.6.1. y 10.6.2.
completos (pgs. 394-395).
Adems, del epgrafe 10.6.6 El confirming hay que estudiar desde la mitad del
primer prrafo de la pg. 403 (De tal modo que el confirming...) hasta el
final del tercero de la misma pg. (...existiendo por tanto una doble relacin
operativa.).

- 10.7. El crdito hipotecario especializado. Deber leerse el primer prrafo, y
tambin desde el segundo de la pg. 407 ("Esta regulacin fue desarrollada y
completada...") hasta el final del epgrafe (pg. 410).





55
- 10.8. Las Entidades de Dinero Electrnico. Deber estudiarse el subepgrafe 10.8.1
(pgs.410 y 411). Por otra parte, ser objeto de lectura el subepgrafe 10.8.2.
(pgs. 411 y 412). Del resto puede prescindirse de su estudio y su lectura.

El libro de Ejercicios incorpora preguntas de repaso correspondientes a este tema.

Ideas bsicas

Los establecimientos financieros de crdito (EFC) surgen a partir de la
transformacin de las antiguas entidades de crdito de mbito operativo limitado (ECAOL) el
1 de enero de 1997. El cambio que dicha transformacin ha supuesto puede sintetizarse en
que estas entidades ven eliminada su anterior delimitacin operativa pasando a realizar ms
de una actividad conjuntamente, y logrando de dicho modo una mayor diversificacin de sus
operaciones y sus riesgos. Por otro lado, los EFC conservan el rgimen jurdico de entidad de
crdito, pero no pueden ser consideradas entidades de depsito ya que no pueden captar
fondos reembolsables del pblico en forma de depsitos, prstamos cesin temporal de
activos financieros. Por este motivo no tienen obligacin de pertenecer a un fondo de garanta
de depsitos.
Se puede, por tanto, definir un EFC como una entidad de crdito cuya actividad
principal consiste en una ms de las siguientes:
1. Prstamo y crdito: al consumo, hipotecario o de operaciones comerciales.
2. Factoring, Confirming y actividades complementarias.
3. Leasing y actividades complementarias.
4. Concesin de avales y garantas.
5. Emisin y gestin de tarjetas de crdito.

Comenzando por la primera de ellas, se puede decir que las operaciones de
financiacin permiten que los clientes de una compra a plazo paguen de forma fraccionada a
lo largo de varios meses, al tiempo que los fabricantes obtienen el importe total de la venta al
contado. La funcin del EFC consiste, por tanto, en simple intermediacin financiera ya que
no se transforman las caractersticas del instrumento financiero en cuanto a su importe,
liquidez y/o vencimiento.
Por su parte, las operaciones de leasing arrendamiento financiero, de acuerdo con la
definicin del Plan General de Contabilidad, consisten en un contrato mercantil en donde el
arrendador compra los bienes en nombre propio o por cuenta ajena , siendo el objeto un bien
mueble o inmueble. La duracin del contrato es irrevocable, y cualquier desembolso previo al
inicio del contrato es por cuenta del futuro arrendatario. Al vencimiento existe opcin de
compra por un valor residual previamente establecido.
Dentro de este concepto genrico de leasing existen, asimismo, distintas
clasificaciones siendo las ms comunes las que atienden al tipo de arrendador, la finalidad de
la operacin y el tipo de bien en cuestin. As, podemos distinguir entre leasing financiero y




56
leasing operativo, siendo su diferencia ms significativa el hecho de que en el primero el
arrendador es una entidad financiera que adquiere un bien especficamente por mandato del
arrendatario, mientras que en el segundo el arrendador suele ser el propio fabricante del bien
objeto de arrendamiento. Al trmino de los contratos, en el primer caso el arrendatario suele
ejercer la opcin de compra por el valor residual acordado, mientras que en el segundo el
bien suele ser devuelto al arrendador- fabricante.
A continuacin se estudian dos tipos de operaciones muy relacionadas entre s. Se
trata de las operaciones de factoring y confirming. La primera de ellas consiste en un
contrato en el que el cliente (fabricante) cede la gestin de cobro de todos los saldos
pendientes con sus compradores (deudores) al factor (EFC), y ste se compromete a gestionar
el cobro (en su condicin de empresa de servicios) y cubrir el riesgo de morosidad o
insolvencia de deudores (en su condicin de entidad de crdito). Es importante sealar que el
factor, optativamente, ofrece financiacin a su cliente por dichos saldos pendientes de cobro.
Los tipos de factoring que nos podemos encontrar son: a) sin recurso, en donde la entidad no
puede repercutir al cliente el saldo impagado del deudor, y b) con recurso, que viene a ser
equivalente a una operacin de descuento de efectos comerciales.
Por su parte, el confirming es un contrato en el que el cliente (fabricante) cede la
gestin de pagos de todas o parte de sus deudas con proveedores. Asimismo, el EFC ofrece a
los proveedores la posibilidad de cobrar por anticipado los saldos pendientes del fabricante.
En este caso, hay dos operaciones en paralelo: a) la gestin de pago de facturas del fabricante
con opcin de adelantar o retrasar los pagos y b) el anticipo de saldos pendientes a
proveedores.
Las entidades de crdito hipotecario especializado se dedican a la concesin de
avales crditos con garanta hipotecaria, por el lado del activo, y a la emisin de ttulos
hipotecarios para su negociacin en el mercado secundario, por el lado del pasivo.
Finalmente, las entidades emisoras de dinero electrnico tienen entre sus actividades
la gestin de dinero electrnico, la emisin y gestin de medios de pago, la gestin de bases
de datos de clientes, y la inversin en activos lquidos y con riesgo nulo. Es importante
sealar que en ningn caso pueden conceder crditos. El dinero electrnico, en s mismo,
consiste en un instrumento de pago en soporte electrnico sin vinculacin directa a una
cuenta corriente, y aceptado por empresas distintas a la entidad emisora. Entre sus rasgos hay
que destacar que el anonimato puede ser total o parcial y la confidencialidad y la seguridad
no dependen de caractersticas fsicas.

Glosario de trminos

Confirming: operacin de confirmacin de pagos en donde el cliente es un vendedor-
fabricante en su condicin de deudor.
Dinero electrnico: instrumento de pago en soporte electronico sin vinculacin directa a
una cuenta corriente, y aceptado por empresas distintas a la entidad emisora.
Factoring: operacin de gestin de cobros en donde el cliente es un vendedor- fabricante
en su condicin de acreedor.
Leasing financiero: contrato de arrendamiento de un determinado bien, al trmino del




57
cual el arrendatario tiene la opcin de ejercer el derecho de compra del bien por un valor
residual previamente acordado con el arrendador- entidad financiera.
Leasing operativo: contrato de arrendamiento de un bien estndar, al trmino del cual el
arrendatario devuelve el bien al arrendador- fabricante del bien en cuestin.
Operacin de financiacin: consiste en proporcionar financiacin en operaciones de
compra- ventas a plazos de forma que el fabricante recibe el importe total, y el
comprador hace frente al pago fraccionado del mismo.


TEMA 11. COMPAAS DE SEGUROS Y FONDOS DE PENSIONES

Debido al carcter cuatrimestral de la asignatura no podemos detenernos a estudiar
con detalle la actividad aseguradora en nuestro pas. Sin embargo, creemos que es necesario
que el alumno conozca al menos dos aspectos bsicos del sector seguros, la labor de
intermediacin financiera de las instituciones que lo componen y la finalidad y caractersticas
de una forma de canalizar el ahorro tan importante en nuestros das como son los Fondos de
Pensiones.
Preguntas iniciales

Por qu se considera a las compaas de seguros como intermediarios financieros?
Qu forma adoptan los flujos de fondos canalizados por parte de las compaas de
seguros?
Qu modalidades de fondos de pensiones existen?
Cul es la situacin de los fondos de pensiones en Espaa?

Orientaciones de estudio

Por tanto, de este tema slo se exigir el estudio ntegro de la siguiente pregunta:

- 11.8. Fondos de pensiones: concepto y clases (pgs. 438-440).


Ideas bsicas

Los fondos de pensiones desempean una labor importante como vehculos de
fomento del ahorro- previsin. Se trata de un patrimonio separado con forma fiduciaria, cuya




58
funcin consiste en la gestin y administracin profesional de recursos captados en forma de
aportaciones de promotores y partcipes de un plan de pensiones para su posterior inversin
de forma colectiva en los mercados financieros. Para ello, se precisa el concurso de una
entidad gestora con personalidad jurdica propia y una entidad depositaria. Entre las
principales modalidades que se pueden encontrar destacan los de prestacin definida (el
beneficiario conoce la cuanta de la prestacin a recibir), los de aportacin definida (se
conoce el importe que se tiene que aportar pero el beneficiario desconoce el importe de la
indemnizacin a percibir ya que sta se fija cuando se produzca la contingencia), y los planes
mixtos, que combinan las dos modalidades anteriores. En funcin del elemento personal, la
clasificacin puede establecerse como planes con sistema empleo (el promotor es una
empresa siendo partcipes los asalariados), sistema asociado (cuando la iniciativa procede de
un grupo profesional o colectivo) y, finalmente, el sistema individual (cuando el promotor es
una entidad financiera y cualquier persona fsica puede ser partcipe).

Glosario de trminos

Fondo de pensiones: patrimonio separado con forma fiduciaria, cuya funcin consiste en
la gestin y administracin profesional de recursos captados en forma de aportaciones de
promotores y partcipes de un plan de pensiones para su posterior inversin de forma
colectiva en los mercados financieros.
Plan de pensiones: definen los derechos y obligaciones de los partcipes y los promotores,
cuyo objetivo ltimo consiste en la generacin futura de prestaciones econmicas de
jubilacin, viudedad y orfandad, entre otras.
Prima de un contrato de seguro: es el precio del seguro que el contratante est obligado a
pagar como contrapartida a la indemnizacin que tiene derecho a recibir cuando se
produzca la contingencia asegurada.


TEMA 12. OTROS INTERMEDIARIOS Y AUXILIARES FINANCIEROS

En este tema se analizan una serie de instituciones que no son entidades de crdito,
pero cuyo fin es prestar una labor financiera o facilitar la operativa de los intermediarios
financieros. Su importancia cuantitativa es reducida, aunque algunas son fundamentales para
el apoyo a la financiacin de pequeas y medianas empresas, sector clave en el desarrollo de
nuestro pas, y otras desempean un papel bsico en el sistema de pagos de cualquier
economa. Asimismo, se estudia en este tema un nuevo grupo de instituciones con categora
de entidad de crdito que son las entidades emisoras de tarjetas de crdito.




59



Preguntas iniciales

A qu se dedican las sociedades de garanta recproca?
Qu diferencias existen entre los fondos y sociedades de capital- riesgo?
En qu consiste la titulizacin de activos y qu tipo de entidades la llevan a cabo?
Qu instituciones son considerados por su tipo de actividad como auxiliares
financieros?
Qu modalidades de inversin colectiva existen en Espaa?

Orientaciones de estudio

- 12.1. Sociedades de Garanta Recproca. Slo ser objeto de estudio el epgrafe
12.1.2. Concepto y caractersticas (pgs. 453-454).

- 12.2 Las Sociedades y Fondos de Capital- Riesgo. Slo debern estudiarse desde el
principio del epgrafe 12.2.1. hasta el final de la pg. 464, y los dos ltimos
prrafos de ese mismo epgrafe (desde "Nuestras autoridades recientemente...
hasta el final de la pg. 465).

- 12.3. Entidades Emisoras de Tarjetas de Crdito. Slo se exige el estudio de los
prrafos comprendidos entre el inicio de la pregunta y final del antepenltimo
prrafo de la pg. 476 ("...al mes siguiente en las de crdito.").

- 12.4. Sociedades y Fondos de Inversin Inmobiliaria. Slo sern objeto de estudio
los siguientes prrafos:

- Desde el inicio hasta el tercero de la pg. 483 ("...y confieren los mismos
derechos.").
- Los dos ltimos de la pg. 483.
- El primero de la pg. 484.
- El antepenltimo de la pg. 484.

De los cuadros 12.5., 12.6., 12.7., 12.8., 12.9. y 12.10. puede prescindirse de




60
su estudio y lectura.

- 12.5. Los Fondos y las Sociedades Gestoras de Titulizacin de Activos. Slo deber
estudiarse:

- Desde el inicio de la pregunta hasta el final del sptimo prrafo de la pg.
489 ("...tanto de los FTA como de los FTH.").
- Desde el ltimo prrafo de la pg.490 (Este tipo de instituciones...) hasta
el final del primero de la pg. 491 (...aguardar al vencimiento de los
ttulos.).

-12.6. Auxiliares financieros. Se exige el estudio del primer prrafo del epgrafe
12.6.1. Las sociedades de tasacin, el primer prrafo del 12.6.2. Las agencias de
calificacin (rating), y el tercero de la pg. 498 ("En cuanto a su mbito de
actuacin...").

Ideas bsicas

Una vez que se ha estudiado la totalidad de entidades de crdito en temas anteriores,
queda un conjunto heterogneo de instituciones cuya misin es complementaria a la de las
entidades de crdito propiamente dichas. Este tema analiza, en primer lugar, las sociedades
de garanta recproca (SGR). El origen de este tipo de actividad hay que situarlo en el escaso
acceso de las PYMES a la financiacin a medio y largo plazo, y en condiciones financieras
no penalizadoras. Una forma para paliar este racionamiento del crdito y/o los elevados
gastos financieros asociados al mismo consiste, precisamente, en que stas sean capaces de
aportar garantas suficientes. Aqu es donde las SGR juegan un papel clave ya que, como su
propio nombre indica, se dedican a conceder avales a empresas de reducida dimensin sobre
la base de una compensacin tcnica para la distribucin de riesgos de forma profesional. De
este modo las SGR facilitan el acceso a lneas de financiacin privilegiada ya que estas
empresas podrn obtener mejores condiciones financieras en sus crditos (la SGR en s
mismas no pueden conceder crditos a sus socios). Adems, las SGR prestan servicios
complementarios de informacin sobre nuevos instrumentos financieros y de asesoramiento
sobre proyectos de inversin.
El segundo tipo de instituciones que se estudian en este tema son las sociedades y
fondos de capital- riesgo. La diferencia fundamental entre ambas es que las primeras son
sociedades con personalidad jurdica, mientras que los segundos son un patrimonio separado
sin personalidad jurdica, y que precisa la actuacin de una sociedad gestora. La actividad
que ambas desarrollan consiste en canalizar capitales hacia las PYMES o empresas
innovadoras, poniendo en contacto a los oferentes y demandantes de fondos, y prestando el
correspondiente asesoramiento financiero sobre la idoneidad de la inversin. De este modo
promocionan empresas que no cotizan en bolsa a travs de la toma de participaciones en la
PYME de forma minoritaria y temporal. El inversor que est tras estas sociedades y fondos,
tiene como objetivo la obtencin de incrementos patrimoniales mediante la venta de su
participacin en un mercado secundario transcurrido un determinado plazo (suele rondar los




61
5 aos). Este tipo de inversores son, generalmente, inversores institucionales como bancos,
fondos de inversin o fondos de pensiones.
En tercer lugar, se encuentran las entidades emisoras de tarjetas de crdito o medios
de pago electrnico que acreditan a su titular para disponer de bienes y servicios sin que
exista un pago inmediato con efectivo. Segn el tipo de entidad emisora se pueden distinguir
entidades bancarias ( Visa, Mastercard...) o no bancarias (Diners club, Corte ingls...),
mientras que segn el tiempo transcurrido entre el uso de la misma y el cargo de la compra se
distinguen tarjetas de compra (cargo diferido; Corte ingls), de dbito (cargo inmediato; Visa
electrn) y de crdito (para distintos plazos; Visa crdito).
Seguidamente, se considera un tipo de instituciones de inversin colectiva cuya
actividad se limita a la inversin estrictamente inmobiliaria. La diferencia entre las
sociedades y los fondos de inversin inmobiliaria radica en que los segundos carecen de
personalidad jurdica y precisan el concurso de una entidad gestora. Su activo est integrado
por inmuebles de naturaleza urbana para su uso propio o arrendamiento, que han de ser
valorados una vez al ao por una sociedad de tasacin. Por su parte, el valor de su pasivo
depende de la cotizacin de las acciones en cada momento (en el caso de sociedades) o del
juego de oferta y demanda de las participaciones (en el caso de fondos).
Entrando en el mbito de la titulizacin, hay que sealar que sta consiste en convertir
activos no negociables en otros activos que puedan ser objeto de transmisin en un mercado
secundario. Su origen se encuentra en los fondos de titulizacin hipotecaria, y ya a partir de
1993 se comienza la titulizacin de prstamos y otros derechos de crdito. Los fondos de
titulizacin de activos, cualquiera que sea su naturaleza, son patrimonios separados sin
personalidad jurdica cuya funcin consiste en que a partir de la cesin de determinados
activos por parte del cedente, el fondo procede a emitir pasivos que sean negociables en un
mercado secundario oficial.
Finalmente, quedan por analizar los denominados auxiliares financieros por razn de
la actividad complementaria de los restantes intermediarios financieros que desempean.
Dentro de este grupo tenemos las sociedades de tasacin y las agencias de calificacin. Las
primeras son las encargadas de tasar los bienes afectos a hipotecas para que se emitan, por
ese importe, los correspondientes ttulos hipotecarios por las entidades prestamistas, o bien
para valorar el activo de instituciones de inversin colectiva de naturaleza inmobiliaria, que
se acaban de estudiar. Por su parte, las agencias de calificacin evalan la solvencia de
diversos emisores en trminos de su capacidad para afrontar el pago de las deudas contradas,
y tambin califican la calidad de determinadas emisiones de activos, sean pblicos o
privados.

Glosario de trminos

Agencia de calificacin: son auxiliares financieros encargados de realizar la calificacin
de la solvencia de diversos emisores as como la calidad de determinadas emisiones de
activos.




62
Fondo de capital -riesgo: son patrimonios separados sin personalidad jurdica cuyo objeto
consiste en poner en contacto a los oferentes y demandantes de fondos, canalizando los
mismos hacia las PYMES o empresas innovadoras. Sus partcipes suelen ser inversores
institucionales.
Fondo de inversin inmobiliaria: frmula de inversin colectiva que reviste la forma de
patrimonio separado sin personalidad jurdica cuyo activo est integrado por inmuebles
de naturaleza urbana.
Rating: trmino anglosajn utilizado para referirse a la calificacin crediticia.
Sociedad de capital -riesgo: son sociedades cuyo objeto consiste en poner en contacto a
los oferentes y demandantes de fondos, canalizando los mismos hacia las PYMES o
empresas innovadoras. Sus socios suelen ser inversores institucionales.
Sociedad de garanta recproca: entidad encargada de conceder avales a empresas de
reducida dimensin con el objetivo de facilitar el acceso al crdito as como mejorar las
condiciones econmicas del mismo.
Sociedad de inversin inmobiliaria: frmula de inversin colectiva que reviste la forma
de sociedad cuyo activo est integrado por inmuebles de naturaleza urbana.
Sociedad de tasacin: auxiliar financiero encargado de tasar los bienes afectos a
hipotecas para la emisin de ttulos hipotecarios y de valorar el activo de instituciones de
inversin colectiva de naturaleza inmobiliaria.
Tarjeta de dbito: medio de pago electrnico que permite a su titular efectuar compras
procedindose al cargo inmediato en la cuenta bancaria asociada.
Tarjeta de crdito: medio de pago electrnico que permite a su titular efectuar compras
con cargo diferido en la cuenta bancaria asociada segn los plazos establecidos en el
contrato.
Titulizacin: proceso que consiste en convertir activos no negociables en otros activos
que puedan ser objeto de transmisin en un mercado secundario


TEMA 13. EL MERCADO DE CAPITALES (I): ORGANIZACIN Y
FUNCIONAMIENTO

Este tema se dedica al estudio de los mercados de valores con vencimiento a medio y
largo plazo y con mayor riesgo, es decir, a los mercados de capitales de valores. En la primera
parte se aborda el anlisis de los valores de renta fija y variable (su forma de emisin y
negociacin) y en la segunda se estudia el mercado de futuros y opciones espaol.




63
Por mercados de capitales se entienden aquellos mercados que canalizan ahorro a
medio y largo plazo con objeto de financiar inversiones duraderas. Los instrumentos
financieros que se emiten y negocian en estos mercados se caracterizan por tener mayor
riesgo y menor liquidez que los de los monetarios. Mayor riesgo debido a que se ceden
fondos sin garantas reales y a agentes econmicos en su mayora privados; y menor liquidez
por la poca facilidad y seguridad de recuperar el valor de la inversin rpidamente y sin sufrir
prdidas.

La financiacin a medio y largo plazo que canalizan estos mercados puede hacerse
bien a travs del tradicional crdito bancario o bien con la puesta en circulacin de valores
negociables, de renta fija y variable. El primer caso es un mercado de bsqueda directa donde
los activos intercambiados presentan un enorme grado de diversidad y carecen de un mercado
secundario donde negociarse y recuperar antes del vencimiento su liquidez. La segunda
alternativa, a la que dedicaremos este captulo, permite a los emisores captar fondos
directamente de los ahorradores finales, a travs de valores susceptibles de negociacin en
mercados secundarios organizados.
Los mercados de derivados son aquellos en los que se intercambian contratos cuyo
activo subyacente es un instrumento financiero, de renta fija o variable, y cuya funcin bsica es
facilitar la gestin del riesgo de precio del correspondiente activo subyacente o de otros cuyo
precio vare con l. El hecho de estar organizados permite incrementar su eficiencia y liquidez,
concentrando la contratacin en un nmero limitado de productos derivados normalizados. De
ah que en ellos slo se contraten los derivados ms elementales, futuros y opciones, a cuyo
estudio dedicaremos este tema.
Preguntas iniciales

Qu caractersticas tienen los activos de los mercados de capitales?
A travs de qu mecanismos se emiten y negocian los valores de renta fija y
variable?
Cmo se organizan los mercados burstiles y qu tipos de operaciones se pueden
hacer en ellos?
Qu son las empresas de servicios de inversin y que actividades pueden realizar?
Cmo se puede valorar y predecir la evolucin del mercado burstil?
Cmo funcionan los mercados de futuros y opciones en Espaa?
Qu finalidad tienen los productos y mercados derivados?
En qu se diferencian las opciones y los futuros financieros?
Qu tipo de opciones existen en la actualidad?




64

Orientaciones de estudio

El presente tema se estudiar por los apuntes que figuran a continuacin y algunas partes
del manual que se irn sealando ms adelante.





APUNTES DE ESTUDIO OBLIGATORIO
LOS MERCADOS DE CAPITALES: LAS BOLSAS DE VALORES

1. Introduccin
2. Mercado de emisin: valores negociables y formas de emisin.
3. El mercado de emisin espaol: anlisis de su importancia y actividad.
4. El mercado secundario: las bolsas de valores.
- Funciones de las bolsas
- rganos rectores y miembros del mercado
- Clases de operaciones burstiles
- Sistemas de contratacin en Espaa
- Compensacin y liquidacin de operaciones burstiles
5. La informacin burstil: ndices burstiles.
6. Criterios de anlisis de los mercados de valores.
- Anlisis tcnico y fundamental
- Anlisis a travs de ratios burstiles
7. Bibliografa y legislacin bsica.


1. Introduccin.

Por mercados de capitales se entienden aquellos mercados que canalizan ahorro a
medio y largo plazo con objeto de financiar inversiones duraderas.

Los instrumentos financieros que se emiten y negocian en estos mercados se
caracterizan por tener mayor riesgo y menor liquidez que los de los monetarios. Mayor riesgo
debido a que se ceden fondos sin garantas reales y a agentes econmicos en su mayora
privados; y menor liquidez por la poca facilidad y seguridad de recuperar el valor de la
inversin rpidamente y sin sufrir prdidas.

La financiacin a medio y largo plazo que canalizan estos mercados puede hacerse
bien a travs del tradicional crdito bancario o bien con la puesta en circulacin de valores
negociables. El primer caso es un mercado de bsqueda directa donde los activos
intercambiados presentan un enorme grado de diversidad y carecen de un mercado




65

secundario donde negociarse y recuperar antes del vencimiento su liquidez
4
. La segunda
alternativa, a la que dedicaremos este captulo, permite a los emisores captar fondos
directamente de los ahorradores finales, a travs de valores susceptibles de negociacin en
mercados secundarios organizados.

Como ya se estudi en el segundo captulo, el rgano ejecutivo en materia de valores
es la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) quien se encarga de la inspeccin
y supervisin de los mercados de valores y de la actividad de cuantas personas fsicas y
jurdicas se relacionan en el trfico de los mismos. La CNMV debe garantizar la
transparencia de los mercados, la proteccin de los inversores y la correcta formacin de los
precios, y asesorar al Gobierno, al Ministerio de Economa y, en su caso, a los rganos
equivalentes de las Comunidades Autnomas, en las materias relacionadas con los mercados
de valores. Estas competencias se extienden desde 1999 a las empresas de inversin
espaolas
5
que operen en cualquier estado miembro de la UE con la entrada en vigor de la ley
37/1998 que incorpora a la normativa espaola la Directiva de Servicios de Inversin
93/22/CEE. Esta directiva, se inspira en los mismos principios de licencia nica y de no
discriminacin recogidos para las entidades de crdito en la Segunda Directiva de
Coordinacin Bancaria, comentada con ms detalle en esta Gua.
En cuanto a la estructura de los mercados de valores en Espaa, hay que destacar un
hecho que puede tener una gran trascendencia en el futuro de dichos mercados. En febrero
de 2002 se constituy la Sociedad holding Bolsas y Mercados Espaoles que integra los
mercados nacionales de renta fija, renta variable y los sistemas de compensacin y
liquidacin espaoles. Esta sociedad es responsable de la coordinacin de todos los mercados
financieros espaoles, sin perjuicio de que las entidades individuales integradas mantengan
su identidad y capacidad operativa.


2. Mercado de emisin: valores negociables y formas de emisin.

Entendemos por valor negociable cualquier instrumento susceptible de trfico
generalizado e impersonal en un mercado financiero. Pueden representarse por medio de
anotaciones contables o por medio de ttulos fsicos aunque estos ltimos tienden a
desaparecer.

Dentro de los valores que seala la ley, consideraremos activos del mercado de
capitales a los emitidos para financiar proyectos de inversin a largo plazo tanto de renta fija,
obligaciones, y bonos, como de renta variable, acciones. Se trata como vimos de activos con
mayor riesgo, menor liquidez y que exigen por tanto mayor rentabilidad.

Las bonos y las obligaciones representan partes alcuotas de un emprstito y dan
derecho al pago de unos intereses o cupones cuya cuanta se determina en el momento de la
emisin.

4
No obstante, determinados crditos pueden movilizarse indirectamente a travs de frmulas como la emisin
de ttulos hipotecarios o la creacin de fondos de titulizacin, fenmeno creciente en los ltimos aos.
5
La normativa comunitaria define a las entidades con capacidad para operar directamente en los mercados de
valores como empresas de inversin.




66

Las acciones representan una parte alcuota del capital de la empresa emisora y su
rentabilidad depende de los beneficios y de la poltica de distribucin de dividendos de la
empresa y de las variaciones de su precio en el mercado (plusvalas o minusvalas). Dan
derecho preferente a la adquisicin de nuevas acciones en futuras ampliaciones de capital y
pueden incorporar el derecho poltico de votar en la J unta General de Accionistas.

Dado el carcter ms arriesgado de estos activos financieros y teniendo en cuenta su
plazo de vencimiento elevado, los emisores acuden muchas veces a frmulas mixtas que
tratan de paliar los efectos de la depreciacin monetaria y adecuar sus rentabilidades y
garantas a las demandas del mercado. As, es corriente ver emisiones de obligaciones
convertibles en acciones, o aquellas que vinculan sus rendimientos a los beneficios de la
empresa, o de obligaciones subordinadas sobre las que otros tipos de deuda tienen preferencia
en caso de liquidacin. Tambin ms recientemente estn adquiriendo cierta relevancia los
warrants, instrumentos financieros que se incorporan a algunas obligaciones, pero negociados
separadamente de ellas y que dan derecho a su tenedor a comprar un cierto nmero de
acciones u obligaciones de la entidad emisora a un precio y en unos plazos prefijados.

Puesto que hoy en da la emisin de valores no necesita autorizacin administrativa
previa, salvo en algunos casos concretos, es necesario que el posible inversor disponga de
informacin suficiente y veraz que le permita valorar la inversin propuesta. Por ello, es
preciso que los emisores comuniquen a la CNMV su intencin de emitir nuevos valores
adjuntando el acuerdo de emisin y sus caractersticas, as como un folleto informativo de la
emisin junto con los estados financieros del emisor auditados.

Estos emisores normalmente son instituciones financieras, bancos fundamentalmente,
y grandes empresas no financieras, que en la mayora de los casos acuerdan con una
institucin financiera la colocacin de los valores entre el pblico mediante un contrato de:

a) Venta en firme: Por la que adquiere para s misma los valores que la empresa
quiere colocar, asumiendo el riesgo de los invendidos.

b) Venta a comisin: La institucin financiera tan solo acta como mero
intermediario cobrando una comisin por los valores vendidos, no asegurando por tanto la
colocacin de la emisin
.
c) Acuerdo "stand by": Se trata de una venta a comisin con compromiso por parte
del intermediario de adquirir los invendidos a precio especial.

Por ltimo, cuando existe una intencin por parte del emisor de difundir y colocar
entre el pblico en general y no a un colectivo restringido, una emisin o valores ya emitidos,
sean acciones, ampliaciones de capital cuyos derechos cotizan, pagars u obligaciones, dicha
colocacin recibe el nombre de Oferta Pblica de Venta de Valores (OPV).


3. El mercado de emisin espaol: anlisis de su importancia y actividad.




67
Ver apartado 13.3.3 del Manual (pgs 516-517).


4. Mercado secundario: las bolsas de valores.

Las bolsas de valores son los mercados de valores regulados donde se pueden negociar
en Espaa los activos anteriormente considerados como de capitales, tanto de renta fija como de
renta variable. De acuerdo con la Ley del Mercado de Valores, en las bolsas espaolas se
negocian con exclusividad:

- Las acciones y valores convertibles en ellas o que den derecho a su adquisicin o
suscripcin.

- Los valores que determine la CNMV.

Conviene aclarar que, de acuerdo con esta normativa, en las bolsas se pueden
negociar valores contratados en otros mercados secundarios oficiales. De hecho, actualmente
se negocian valores emitidos por las Administraciones Pblicas o pagars de empresa,
considerados del mercado monetario y a los que no dedicaremos nuestra atencin por haber
sido estudiados ya en otro tema.

Por otro lado, hay que sealar que gran parte de los valores privados emitidos,
especialmente las acciones, no cotizan en las bolsas oficiales debido a los estrictos requisitos
y costes de admisin y mantenimiento en la cotizacin oficial, difciles de alcanzar
especialmente por las PYMES. Precisamente, pensando en facilitar el acceso a Bolsa de las
PYMES, se cre en 1986 un segundo mercado donde los requisitos de admisin son menos
rigurosos. Sin embargo ha tenido poco xito dado que en el ao 2004 tan slo cotizaban en
estos mercados un total de 17 sociedades, con un volumen de contratacin del 21,3 millones
de euros. El resto de valores no admitidos a cotizacin en ningn mercado oficial se negocian
en mercados no organizados de bsqueda directa en el que es imprescindible la actuacin de
un fedatario pblico.

Funciones de las bolsas

Para que un mercado de capitales cumpla su funcin de garantizar fondos
permanentes para la inversin a largo plazo, es necesario que exista un mercado secundario
donde los ahorradores puedan vender sus valores y recuperar el dinero antes del vencimiento,
ya que en caso contrario no se arriesgarn a adquirirlos en el momento de su emisin.
Adems, gracias a la informacin que suministran estos mercados a travs de las
cotizaciones, el pequeo ahorrador puede dirigir su inversin hacia las actividades ms
productivas con la seguridad de que la normativa del mercado y los requisitos exigidos para
admisin a cotizacin, garantizan la calidad y caractersticas de la inversin.

En el caso concreto de la renta variable, las bolsas ofrecen tambin una va
alternativa al inversor para rentabilizar mejor sus ahorros en periodos de fuerte inflacin y en
situaciones de tipos de inters bajos. Por otro lado, sus cotizaciones reflejan en gran medida




68
la situacin y sobre todo las expectativas de la empresa, informacin relevante para el
ahorrador ante nuevas emisiones y que facilita para el emisor la colocacin de las mismas.

As pues, las bolsas prestan una funcin a la economa real al favorecer la
financiacin empresarial y, por tanto, el crecimiento econmico de un pas, al tiempo que
valoran la racionalidad econmica de las empresas a travs de sus cotizaciones.

rganos rectores y miembros del mercado

En Espaa existen actualmente cuatro bolsas regionales (Madrid, Barcelona, Bilbao y
Valencia) y una de mbito nacional que opera a travs del Sistema de Interconexin Burstil
Espaol (SIBE) y que permite la integracin de las cuatro bolsas anteriores en una sola.
Puesto que se trata de mercados organizados estn regidas por sociedades annimas,
denominadas Sociedades Rectoras, cuya funciones bsicas son dirigir y administrar dichos
mercados as como participar en su supervisin, autorizar la admisin a cotizacin de valores
y proponer, si es necesario, la suspensin de su contratacin.

Los accionistas de las sociedades rectoras de las cuatro bolsas regionales, hasta el
ao 2000 deban ser las entidades miembros de dichas bolsas, pero, a partir de 2001 se
elimina esta restriccin, desligando la condicin de miembro de la de accionista. Esto permite
que puedan participar como accionistas cualquier persona o entidad y abre una va para que
las acciones de las sociedades rectoras coticen en las bolsas de valores.

Con la nueva ley del mercado de valores de 1998, pueden adquirir la condicin de
miembros las empresas de servicios de inversin y las entidades de crdito. Las empresas de
servicios de inversin son entidades que gozan del estatuto de licencia nica para desarrollar
los servicios de inversin y actividades complementarias, pudiendo incluso ser miembros del
mercado (es decir de sus Sociedades Rectoras) en toda el rea comunitaria. Se trata, de
sociedades y agencias de valores y sociedades gestoras de cartera. Las agencias de valores
son simples mediadores que actan por cuenta ajena en la recepcin y transmisin de rdenes
al mercado. Las sociedades actan tanto por cuenta ajena como por cuenta propia,
incorporando a sus carteras valores que posteriormente vendern. Esto les permite, a
diferencia de las agencias, asegurar la colocacin de emisiones, otorgar crdito para la
compra o venta de valores y ser titulares en la Central de Anotaciones, por lo que asumen
ms riesgo y se les exige mayor capital social. Por su parte, las sociedades gestoras de
carteras son empresas que exclusivamente pueden gestionar, discrecional e
individualizadamente, carteras de inversin con arreglo a los mandatos conferidos por los
inversores (para ms informacin consultar el epgrafe 14.1 del Manual).
En el ao 2002 existan en nuestro pas un total de 44 sociedades de valores y 66
agencias. De ellas, la gran mayora estn participadas por entidades financieras, nacionales o
extranjeras, lo que demuestra su estrecha vinculacin con este sector.

Por su parte, la sociedad rectora encargada de dirigir y administrar el SIBE (Sistema
de Interconexin Burstil Espaol) recibe el nombre de Sociedad de Bolsas y su capital social
est suscrito a partes iguales por las sociedades rectoras de las cuatro bolsas regionales. Este




69
sistema, de mbito estatal, est compuesto por una red electrnica que permite la
negociacin, a travs del mercado continuo, de una serie de valores autorizados por la
CNMV en funcin de su liquidez, volumen de contratacin, frecuencia, etc.

Clases de operaciones burstiles

Las entidades de valores (empresas de servicios de inversin y entidades de crdito) y
en general cualquier persona o entidad que cumpla los requisitos establecidos en el artculo
37 de la ley del Mercado de Valores, canalizan las operaciones burstiles de compraventa de
valores en estos mercados cursando las correspondientes rdenes. Estas operaciones pueden
ser entre miembros de la Bolsa; entre miembros y no miembros, actuando los primeros por
cuenta propia, es decir, ofreciendo contrapartida de su cartera; o entre quienes no sean
miembros de la bolsa, actuando el miembro por cuenta ajena.

Las rdenes pueden ser: limitadas (se fija un precio mximo de compra o mnimo de
venta), de mercado se negocian contra las mejores del lado contrario del mercado) o por lo
mejor (se introducen sin precio, limitndose al mejor precio del mercado).

Por su parte, las operaciones de compraventa pueden ser al contado o de contado con
crdito. En estas ltimas los compromisos de las partes son firmes de forma inmediata y
simultnea, aunque la fecha de la liquidacin se posponga respecto a la contratacin.
Tambin existen las operaciones realizadas mediante sistema de prstamo de valores. En este
caso el propietario de unos valores los cede durante un tiempo limitado a un tercero a cambio
de una contraprestacin.

Sistemas de contratacin en Espaa

Todas estas operaciones que acabamos de sealar se llevan a cabo en nuestros
mercados burstiles a travs de diferentes mecanismos de contratacin. Hasta finales de los
ochenta se utilizaba el sistema de corros, consistente en la negociacin fsica de valores en el
"parquet" de las Bolsas, durante un plazo de tiempo corto y predeterminado para cada valor o
grupo de valores. Sin embargo, con la aparicin del SIBE y las ventajas que supone para
aumentar la contratacin y liquidez de los valores, al poderse negociar durante un perodo de
tiempo mucho ms largo y de forma continua, el sistema de corros ha quedado relegado a un
volumen de valores que representan una escasa parte del total de la contratacin efectiva.

As pues, los sistemas de contratacin ms utilizados son para la renta variable, el
SIBE y para la renta fija, el sistema electrnico de renta fija, dos formas similares de lo que
se conoce como mercado continuo.

a) Sistema electrnico de renta fija

En este sistema se negocian de forma continua valores de renta fija privada y pblica
y Deuda Pblica en anotaciones bajo un soporte tcnico-informtico desarrollado por la
Bolsa de Madrid pero al que tambin tienen acceso todas las Bolsas del pas. Se trata de un
mercado ciego, en el que existe casamiento automtico de las operaciones y donde los




70
inversores pueden introducir sus rdenes en cualquier momento de la sesin limitadas a un
precio fijo.

b) SIBE (Mercado continuo de acciones)

Bajo este sistema se negocian valores de renta variable, lo que permite a los cuatro
mercados espaoles introducir sus rdenes a travs de terminales informticas conectadas al
mismo ordenador central. Estas rdenes se clasifican por precios y momento de introduccin,
ante la espera de una contrapartida al precio fijado en la propuesta, ejecutndose en ese
momento de forma automtica.

La ventaja de estos sistemas electrnicos centralizados es que evitan el arbitraje entre
Bolsas al existir un nico precio en cada momento para los valores que ellos incluyan, y
genera sucesivos precios en funcin de las diferentes propuestas. Estos precios no podrn
oscilar ms all de un determinado porcentaje determinado por la sociedad rectora. Adems,
este sistema de negociacin permite una contratacin continuada desde las 9,30 de la maana
hasta las 17,30 de la tarde, tras un perodo de ajuste inicial de 30 minutos y 5 minutos de
subasta de cierre, durante los cuales se pueden introducir propuestas pero no ejecutar
operaciones, con la finalidad de fijar el precio de apertura para la sesin abierta y el precio de
cierre de la sesin respectivamente.

Cada uno de estos sistemas de contratacin tiene unas reglas de funcionamiento
especficas pero en todos ellos se establecen unos lmites concretos a las oscilaciones de
precios, dentro de la sesin y respecto a la sesin anterior, y se especifica la cantidad mnima
para que una operacin pueda modificar el precio del valor. El objetivo es contribuir a la
formacin racional y real de los precios.
El mercado burstil espaol se caracteriza por el fuerte peso del sector bancario y
servicios pblicos (energa y agua, transportes y comunicaciones y qumicas), por un tamao
creciente en los ltimos aos (tanto por el n de empresas cotizadas como por el volumen de
capitalizacin valor de mercado de las empresas cotizadas). La bolsa espaola se ha
consolidado en el quinto lugar por dimensin en Europa, situacin que se ha debido hasta
mediados del 2000 a diversos factores: mejora del dficit pblico e inflacin, aumento de los
beneficios de las empresas cotizadas y de las expectativas de crecimiento de la actividad
econmica y por el aumento de la demanda nacional de acciones por parte de entidades de
crdito a raz de las privatizaciones y bajos tipos de inters, por los inversores institucionales
y por las familias y empresas.
En los aos 2000-2002 sufri un retroceso similar al ocurrido con el resto de las
bolsas internacionales, debido entre otros factores a la crisis Latinoamericana y el conflicto
con Irak. En cambio 2003 y 2004 han experimentado revalorizaciones del 28,2 y 17,4 %
respectivamente.
Para conocer con detalle la evolucin del mercado burstil espaol es aconsejable la
lectura del apartado 13.4.3. del Manual de Sistema Financiero Espaol (pgs.545-551) o la
consulta de los informes que anualmente publica la Comisin Nacional del Mercado de




71
Valores.
Conviene mencionar tambin que el uno de diciembre de 1999 comenz su andadura
el nuevo mercado de valores latinoamericano, Latibex, con la negociacin de cinco valores y
la creacin en asociacin con FTSE de un ndice denominado FTSE Latibex ALL-Share. En
este mercado los inversores europeos pueden negociar valores en euros de las empresas ms
importantes de Amrica Latina durante el horario de los mercados europeo y americanos, de
ah su gran liquidez . En este nico mercado se negocian las operaciones a travs del SIBE y
se registran a travs de Iberclear, lo que le otorga seguridad y fcil acceso. 2000 fue el primer
ejercicio completo de actividad de este mercado y en el ao 2003, el nmero de empresas
admitidas a cotizacin en este mercado es de 27.
Por otro lado, el 10 de abril de 2000, comenz a funcionar el Nuevo Mercado, con
diez empresas tecnolgicas (14 en 2002) que ya estaban en el mercado continuo. Se trata de
empresas que trabajan en un sector innovador tecnolgicamente puntero en el mbito del
producto o en el proceso productivo, o que pertenezcan a un sector con grandes
posibilidades de crecimiento. Este mercado cuenta tambin con un ndice denominado Ibex-
NM.
Se puede encontrar ms informacin sobre el mercado Latibex y el Nuevo Mercado
en las pgs.537 a 541 del Manual de Sistema Financiero Espaol.


Compensacin y liquidacin de operaciones burstiles

Una vez ejecutada la orden de compra o venta, el ltimo paso para consumar la
operacin consiste en la liquidacin y compensacin de la misma, es decir, la entrega y
recepcin de los valores y del dinero correspondiente. Esta labor la desempea la Sociedad
de Sistemas Iberclear, creada recientemente con el objeto de favorecer la competitividad de
nuestro sistema financiero y que se encarga del registro, compensacin y liquidacin de los
mercados de deuda pblica y privada y de valores burstiles. Esta sociedad integra el antiguo
Servicio de Compensacin y Liquidacin de Valores (SCLV) y el de la Central de
Anotaciones de Deuda del estado y en ella podrn integrarse otros sistemas ya existentes
como el de derivados o los gestionados por cada una de las bolsas.
En esta sociedad podrn participar como accionistas las instituciones no residentes
que desarrollen en el extranjero actividades anlogas. Su funcin se centra en llevar el
registro contable de los valores representados en anotaciones en cuenta admitidos a
negociacin en las Bolsas de Valores y en el mercado de Deuda pblica, as como los
admitidos en otros mercados secundarios cuando sus rganos rectores lo soliciten. Tambin
se encarga de gestionar la liquidacin y en su caso la compensacin de valores y efectivo
derivada de las operaciones realizadas en dichos mercados.


5. La informacin burstil: ndices burstiles.

La manera ms habitual de sintetizar el comportamiento de los mercados burstiles y




72
analizar su evolucin es a travs de los ndices burstiles.

Los ndices burstiles se utilizan como medida de la evolucin de los precios de los
valores cotizados en los mercados de acciones. Son nmeros ndices temporales complejos y
en la mayora de los casos ponderados. Su finalidad es reflejar la evolucin en el tiempo de
los precios de los ttulos admitidos a cotizacin en bolsa. En la bolsa cotizan una serie muy
diversa de ttulos (acciones, obligaciones, warrants, opciones) por lo que se podrn calcular
diversos ndices, pero, sin duda, ms importantes son los que hacen referencia a la cotizacin
de acciones.

Para la elaboracin de cualquier ndice burstil son necesario unos pasos previos:
1) Seleccin de los ttulos que compongan el ndice, de tal forma que sea un fiel y
claro reflejo del mercado.

2) Ponderacin que tendr cada valor, o grupo de valores (sector) que compongan el
ndice. La ponderacin lo que trata es de equiparar (adecuar) la influencia que tiene cada
valor de la muestra en el ndice con la significacin que tal valor tiene en el mercado, medida
dicha significacin en funcin del tamao, volmenes y frecuencia de contratacin. La
ponderacin se puede calcular en funcin de la capitalizacin burstil (valor de mercado de
las acciones emitidas a cotizacin) de cada empresa, de los volmenes respectivos de
contratacin o por un criterio mixto entre capitalizacin y contratacin. Calcular el ndice
ponderado en funcin de la capitalizacin burstil de los valores que lo componen equivale a
calcular, en cada momento del tiempo, la capitalizacin total de la Bolsa, a precios de ltima
cotizacin. Mientras que ponderar en funcin de la contratacin significa determinar la
influencia de los nuevos precios y volmenes de los valores contratados.

3) Formulacin o expresin matemtica del ndice. Una vez hecha la seleccin y
calculados los pesos de cada uno de los valores as como de los sectores, se aplicara la
frmula de clculo para cada ndice.

En nuestro pas los ndices ms importantes son el ndice General de la Bolsa de
Madrid (IGBM), por ser el de mayor volumen de contratacin, y el IBEX 35. Existen
tambin ndices generales en las otras tres bolsas y los ya mencionados del Nuevo Mercado y
del Latibex.

La Bolsa de Madrid calcula diariamente el ndice General, en base 100 a 31 de
diciembre de 1985, a partir de los ndices sectoriales, utilizando como ponderacin la
capitalizacin burstil.
A partir del 2 de enero de 2002, todas las compaas cotizadas en la Bolsa de Madrid
quedaron integradas dentro de una nueva clasificacin Sectorial y Subsectorial, ms acorde
con las actividades del actual tejido empresarial.
Esta clasificacin, reduce los actuales diez sectores a siete:
Tres de servicios puros: Servicios Financieros, Comunicaciones y Servicios de
Informacin, y Otros Servicios de mercado.




73
Dos grandes bloques de bienes: los demandados directamente por los consumidores -
bienes de consumo - y los demandados por las empresas - bienes de inversin e
intermedios -.
Y, por ltimo, Energa y Construccin que forman sector por s solos. En ambos
niveles, la correspondencia con las principales clasificaciones internacionales, no es
difcil.
Existe como novedad un segundo nivel en la clasificacin - la de subsectores - que
desglosa, hasta donde es posible, la clasificacin de actividades de las empresas cotizadas,
permitiendo la inclusin de nuevos subsectores a medida que sea necesario, sin modificar la
composicin de los siete sectores bsicos.
Tambin en enero de 2002 nace la familia de Indices IGBM 2002, un nuevo sistema de
clculo del IGBM que refleja con mayor exactitud la situacin del mercado, eliminando las
distorsiones generadas por las participaciones cruzadas de las compaas integrantes del
Indice. La evolucin de los mercados burstiles durante los ltimos aos se ha caracterizado,
entre otros, por la globalizacin de la actividad financiera y la concentracin de una gran
parte del tejido empresarial - manifestado por la compra o toma de participaciones de unas
compaas en otras -. Este aumento de participaciones cruzadas entre empresas cotizadas
generaba subidas y bajadas acumulativas en los indicadores del mercado. Los movimientos
de una compaa, en general, arrastran en sus cotizaciones a otras que mantienen un paquete
importante de acciones de la primera y, el problema de cmputo acumulativo se generaba
cuando ambas pertenecan a los indicadores representativos del mercado.
Para solucionarlo, en el clculo de las ponderaciones de la nueva familia de ndices
IGBM 2002, se prescinde del capital que est en poder de otra empresa del Indice. La
representatividad del mercado queda de esta forma ms ajustada en todos los ndices, pero
quiz la repercusin sea mayor en el caso del histrico Indice General, pues supone una
mejora evidente de cara a la informacin que ofrece el indicador ms representativo de la
Bolsa espaola (Cifras superiores al 90% de la capitalizacin del mercado en toda su
historia).

El IBEX 35 es un ndice ponderado por el volumen de capital flotante, es decir, por
la parte del capital admitido a cotizacin que se negocia en bolsa, compuesto por las 35
compaas ms lquidas entre las que cotizan en el Mercado Continuo de las cuatro bolsas
espaolas. Es un ndice seguro y fiable dado que los 35 valores que lo componen tienen una
elevada liquidez, lo que minimiza el riesgo de manipulacin del mismo.


6. Criterios de anlisis de los mercados de valores.

Desde el punto de vista del inversor, resulta til contar con instrumentos que
permitan valorar la informacin burstil, cotizacin y volumen de contratacin, para la toma
de decisiones. Existen mltiples formas de hacerlo pero las ms habituales son:

- El anlisis tcnico y fundamental




74

- El anlisis de ratios burstiles

Anlisis tcnico y fundamental

El sistema ms difundido es el "anlisis fundamental", el cual sigue criterios basados
en la teora econmica para llegar a la estimacin del "valor intrnseco" de un activo
financiero. Este valor depende esencialmente del potencial de obtencin de beneficios de la
empresa y se determina a travs de un cuidadoso anlisis y previsin de la economa, del
sector industrial y de la empresa, actualizando los ingresos que aportar a sus accionistas en
el futuro. Si ese valor intrnseco es menor que el de mercado conviene vender y en caso
contrario comprar.

Frente a este enfoque aparece el "anlisis tcnico", tambin conocido como "anlisis
grfico", que se limita a estudiar la "actividad del mercado", entendiendo como tal la serie de
datos histricos de cotizaciones y volmenes de contratacin. El analista tcnico supone que
la cotizacin viene determinada nicamente por interaccin de la oferta y la demanda, y que
stas estn regidas por un cmulo de factores que pueden ser racionales o irracionales. Es
decir, no existe valor intrnseco por lo que no interesa anticipar resultados econmicos, sino
la conducta de los inversores que integran el mercado y los cambios de tendencia. Los
grficos ms utilizados para el estudio de tendencias son el grfico simple, el grfico de
barras y el grfico de puntos y figuras.

Anlisis a travs de ratios burstiles

La price earning ratio (PER): Es el cociente entre el valor de mercado de una
compaa y sus beneficios, bien sean expresados por accin o a nivel agregado de mercado.
Esta relaciona dos magnitudes conceptualmente distintas. El valor de mercado de una
compaa es, por definicin, el valor concreto de venta de sus acciones. Por otro lado, los
beneficios son un concepto abstracto e intangible de difcil definicin. El PER tambin puede
concebirse como el tiempo que se tarda en recuperar la inversin inicial en la empresa
(precio) a travs de los beneficios generados por la misma, de forma que cuanto menor es el
PER menor es ese tiempo y ms rentable es la inversin.

La ratio rentabilidad por dividendo: Mide la rentabilidad por dividendo actual de toda
una bolsa o la de un valor en particular. Esta ratio tiene un movimiento cclico y, al contrario
que el PER, se contrae en fases de desaceleracin econmica y se expande en fases de
crecimiento.

La yield ratio: Procura relacionar directamente la rentabilidad por dividendo ofrecida
por la Bolsa con la rentabilidad de otros activos financieros. Se define como el cociente entre
la rentabilidad del Bono del Estado a 10 aos y la rentabilidad por dividendo de la Bolsa.

Este anlisis de los mercados burstiles se debe completar con los ejemplos y
ejercicios planteados en el tema 10 del libro de ejercicios.





75
LOS MERCADOS DE OPCIONES Y FUTUROS FINANCIEROS
Los mercados de derivados financieros son aquellos en los que se intercambian contratos
cuyo activo subyacente es un instrumento financiero (de renta fija o variable), y cuya funcin
bsica es facilitar la gestin del riesgo de precio del correspondiente activo subyacente o de otros
cuyo precio vare con l. En general, los mercados de derivados son mercados a plazo que
pueden ser a medida (OTC) o normalizados. En este segundo caso, su emisin y negociacin se
efectuar en mercados organizados, concentrndose la contratacin en un nmero limitado de
productos, con lo cual aumenta su eficiencia y liquidez .
Conocer las caractersticas de estos productos, su finalidad y cmo se negocian y
organizan sus mercados es el objetivo bsico de este epgrafe. Para ello recogemos a
continuacin una introduccin y conceptos fundamentales relacionados con este mercado, cuyo
estudio es obligatorio.

Para estudiar las caractersticas propias del mercado espaol el alumno deber consultar
el Manual de Sistema Financiero, epgrafe 13.5. Los mercados de opciones y futuros
financieros, exigindose el estudio de:

- Desde el tercer prrafo de la pg. 552 ("Por la ley de Presupuestos ...") hasta el
final del epgrafe 13.5.1. (pg. 553).

- Los tres primeros prrafos del epgrafe 13.5.2. hasta "...y liquidacin de los
contratos." (pg. 553-554).

- Desde "La condicin de miembro..." (tercero de la pg. 555) hasta el final del
subepgrafe.

- Del epgrafe 13.5.3. es necesario conocer las caractersticas de los contratos, pero sin
entrar en demasiado detalle. No obstante, no hay que estudiar desde el antepenltimo
de la pg 559 (" En los cuadros 13.11 y 13.12...") hasta el final de la pregunta (pg.
562).

El resto del epgrafe slo deber leerse.

Asimismo, la nota de estudio obligatorio que figura a continuacin recoge una breve
introduccin a los mercados de opciones y futuros.

Por su parte, el epgrafe 13.6. La incidencia de la normativa comunitaria sobre los
mercados de valores espaoles solamente deber leerse. Como se ha mencionado en varias
ocasiones la Directiva sobre los servicios de inversin ya ha sido incorporada a la normativa
espaola con la ley 37/1998, que entr en vigor en enero de 1999.

El libro de Ejercicios incluye ejercicios de mercados burstiles y de futuros y
opciones, as como preguntas de repaso que posibilitarn un conocimiento ms preciso del
funcionamiento de estos mercados.





76

NOTA DE ESTUDIO OBLIGATORIO:
INTRODUCCIN A LOS MERCADOS DE OPCIONES Y FUTUROS.

Tanto los futuros como las opciones son contratos a plazo. Una operacin a plazo es
aqulla en la que, entre el momento de la contratacin y el de la liquidacin, media un
nmero mnimo de das establecido. Existen dos clases de operaciones a plazo: las
compraventas a plazo y las opciones.
Las primeras son operaciones en las que se acuerda, para una fecha futura y cierta, el
intercambio de una determinada cantidad de un instrumento financiero (denominado activo
subyacente) contra el pago en efectivo de la cantidad previamente estipulada. Los activos
subyacentes son activos a los que hace referencia el contrato a plazo y pueden existir
realmente o tratarse de activos con caractersticas ideales e incluso ndices o activos cesta.
La segunda clase de operaciones a plazo son las opciones. En ellas, el comprador de
la opcin adquiere el derecho a comprar o vender un determinado activo subyacente, es decir,
su ejecucin es discrecional para el poseedor de la opcin, de forma que ste no la ejercer si
ello le produce prdidas. Por su parte, el vendedor queda obligado a comprar o vender el
activo subyacente si la contrapartida lo requiere. Por esta posibilidad que tiene el comprador
de la opcin de ejercerla o no, deber pagar una prima al vendedor en el momento de
contratarla.

Estos dos productos financieros tienen como funcin principal la de servir como
instrumentos de cobertura de riesgos (de inters, de tipo de cambio y de variacin en la
cotizacin de las acciones). Al mismo tiempo, tambin pueden utilizarse para abrir posiciones
frente a dichos riesgos con el fin de especular, es decir, adelantarse a los movimientos futuros
del mercado para obtener beneficios.

La diferencia fundamental entre los dos tipos de operaciones mencionadas se refiere
al riesgo de mercado que asumen los participantes. Este riesgo se deriva de que el precio al
contado del activo subyacente vare hasta el da de la liquidacin en contra de las
expectativas de una de las partes. En el caso de las compraventas a plazo, este riesgo es igual
a la diferencia entre el precio pactado y el precio al contado el da del vencimiento, y es el
mismo para las dos partes contratantes. Sin embargo, en las opciones, este riesgo es
asimtrico ya que, mientras para el comprador es como mximo la prima, para el vendedor es
ilimitado (diferencia entre precio al contado y el de mercado del activo subyacente, menos la
prima recibida). Por tanto, el comprador de una opcin financiera asume menos riesgo que el
de un contrato de compraventa a plazo.

En cuanto a las similitudes, ambas operaciones con operaciones a medida en las que
las partes eligen libremente el activo subyacente, la cantidad del mismo, su precio y la fecha
de vencimiento. Esto permite una adaptacin exacta a las necesidades de cada operador. Sin
embargo, el riesgo de liquidacin derivado del posible incumplimiento de sus compromisos
por la parte perjudicada resulta elevado y, adems, es difcil deshacer las posiciones ya
tomadas porque resulta complicado encontrar a alguien que quiera comprar un contrato hecho
a la medida de otro pero que, difcilmente, servir para cubrir las necesidades del nuevo




77
adquirente.

Por ambos motivos aparecen, fundamentalmente, los mercados organizados de
futuros y opciones financieras. En ellos el riesgo de liquidacin lo asume la cmara de
compensacin, sociedad que se interpone entre las partes contratantes ofreciendo
contrapartida a ambas simultneamente. En concreto, la cmara acta como comprador frente
al vendedor y viceversa, con lo cual el contrato se desdobla en dos. Para cubrir este riesgo de
liquidacin, la cmara exige a las partes que constituyan depsitos en garanta por un importe
equivalente al del riesgo de liquidacin asumido frente a ellos. Lo normal es que la
liquidacin sea por diferencias, lo que significa que diariamente se actualiza el importe
depositado en forma de garantas, disminuyendo el de la parte que ha resultado favorecida
por la evolucin de los precios y reclamando el aumento del depsito a la parte perdedora.

Por otro lado, la negociacin en estos mercados organizados exige la existencia de un
nmero limitado de clases de contratos para evitar la dispersin de la negociacin y aumentar
su liquidez y profundidad. Esto implica la normalizacin de contratos y la renuncia a las
ventajas de las operaciones "a medida" previamente analizadas (operaciones a plazo y
opciones OTC). La normalizacin afecta tanto al activo subyacente as como a la cantidad,
vencimiento y precio de ejecucin (en el caso de que se trate de opciones).


Ideas bsicas del tema 13

A la vista de las recientes tendencias de desintermediacin en el mbito financiero, no
cabe duda de que el papel desempeado por los mercados de valores de renta variable y renta fija
privada tiene una importancia creciente especialmente ante la contencin del recurso de las
Administraciones Pblicas a utilizar la emisin de deuda pblica.

Entre la diversidad de agentes emisores que acuden al mercado de valores para
financiar sus proyectos alargo plazo cabe citar a las empresas no financieras privadas, las
entidades bancarias y los no residentes, entre otros. Los instrumentos que se utilizan para
canalizar esos flujos de capital son los bonos, las obligaciones y las acciones.
Los instrumentos financieros de renta variable, las acciones, son partes alcuotas del
capital de una empresa y permiten dirigir el ahorro a medio y largo plazo directamente de los
ahorradores a las empresas. Se caracterizan por tener mayor riesgo y menor liquidez que los
activos de renta fija. Mayor riesgo debido a que se ceden fondos sin garantas reales y a
agentes econmicos en su mayora privados; y menor liquidez por la poca facilidad y
seguridad de recuperar el valor de la inversin rpidamente y sin sufrir prdidas.
La renta fija privada a largo plazo y la renta variable se negocia en las bolsas de
valores. Estos mercados, al proporcionar liquidez a los valores, favorecen su emisin y la
financiacin empresarial y, de esa manera, el crecimiento econmico de un pas, al tiempo
que valoran la racionalidad econmica de las empresas a travs de sus cotizaciones.
La manera ms habitual de sintetizar el comportamiento de los mercados burstiles y




78
analizar su evolucin es a travs de los ndices burstiles.
Para conocer la evolucin del mercado burstil y poder tomar decisiones de compra o
venta, el gestor o inversor cuenta con instrumentos que permiten valorar la informacin
burstil, cotizacin y volumen de contratacin, como son el anlisis tcnico y fundamental y
el anlisis de ratios burstiles.
En Espaa existen actualmente cuatro bolsas regionales y una de mbito nacional que
opera a travs del Sistema de Interconexin Burstil Espaol y que permite la integracin de
las cuatro bolsas anteriores en una sola. Estn regidas por sociedades Rectoras y supervisadas
por la Comisin Nacional del Mercado de Valores. Los miembros de dichas bolsas son las
empresas de servicios de inversin. Las operaciones que en ellas se realizan podrn ser al
contado o de contado con crdito mediante el sistema de prstamo de valores, y se liquidan y
compensan a travs de la Sociedad de Sistemas (Iberclear). El sistema de contratacin es
sobre todo a travs del mercado continuo (SIBE).
Los mercados de derivados son aquellos en los que se intercambian contratos cuyo
activo subyacente es un instrumento financiero, de renta fija o variable, y cuya funcin bsica
es facilitar la gestin del riesgo de precio del correspondiente activo subyacente o de otros
cuyo precio vare con l.
Los mercados de futuros y opciones financieras son mercados organizados donde la
contrapartida es siempre la cmara de compensacin, y para garantizar el cumplimiento de
los agentes participantes en el mercado se establece el requisito de efectuar un depsito, que
se corresponder con un determinado porcentaje del valor del activo.
Los futuros financieros son operaciones a plazo estandarizadas, menos flexibles, por
tanto, que los forwards (por volumen, fechas y localizacin geogrfica, adems de la horaria),
pero en cambio ms lquidas. Mediante las opciones, los agentes pueden comprar o vender un
activo a un precio predeterminado para su entrega futura a cambio del pago de una prima en
el momento de contratarse. Ambos contratos puede utilizarse para operaciones de cobertura y
especulacin, siendo los riesgo de mercado simtricos en los futuros y asimtricos en las
opciones.
En Espaa, existen dos tipos de mercados de futuros y opciones financieras: uno de
renta fija y el otro de renta variable, cuyas sociedades rectoras, MEFF Renta Fija y MEFF
Renta Variable, respectivamente, actan como cmaras de compensacin. Los contratos
gestionados actualmente por la primera son: futuros sobre un bono nocional a 10 aos. Por su
parte, MEFF Renta Variable gestiona contratos de futuros y opciones sobre el IBEX-35 y
MiniIbex 35, opciones y futuros sobre acciones (Telefnica, Repsol, BBVA...), y otros
contratos sobre mercados internacionales.
Glosario

Acciones: parte alcuota del capital de una empresa que da derecho a participar en el
beneficio de la misma y a la adquisicin de nuevas acciones en futuras ampliaciones de




79
capital, y que pueden incorporar el derecho poltico de votar en la J unta General de
Accionistas.
Activos derivados: Activos cuyos flujos en un momento del tiempo dependen del valor
que otro activo tome en ese momento.
Activos subyacentes: son activos a los que hace referencia el contrato a plazo y pueden
existir realmente o tratarse de activos con caractersticas ideales (nocionales) e incluso
de ndices o activos cesta.
Acuerdo "stand by": Se trata de una venta a comisin con compromiso por parte del
intermediario de adquirir los invendidos a precio especial.
Anlisis fundamental: determina el valor intrnseco de un activo financiero a partir de la
teora econmica y lo compara con el valor de mercado para decidir si conviene vender o
comprar dicho activo.
Anlisis tcnico: estudia la serie de datos histricos de cotizaciones y volmenes de
contratacin para tomar decisiones de compra o venta de activos.
Bonos y obligaciones: representan partes alcuotas de un emprstito, dando derecho al
pago de unos intereses o cupones, cuya cuanta fija o variable se determina en el mismo
momento de la emisin.
Cmara de Compensacin: sociedad que se interpone entre las partes que participan en el
mercado de futuros y opciones, ofreciendo contrapartida a ambas y asumiendo el riego
de liquidacin. En concreto, la cmara acta como comprador frente al vendedor y a la
inversa, desdoblndose el contrato en dos.
Capitalizacin burstil: valor de mercado de las acciones admitidas a cotizacin de cada
empresa.
Contrato a plazo o forward: Consiste en un acuerdo entre dos partes mediante el cual
stas adquieren el compromiso de realizar un determinado intercambio en una fecha
futura determinada.
Derecho preferente a la adquisicin: otorga derecho al accionista a suscribir nuevas
acciones en futuras ampliaciones de capital.
Futuros: Los contratos de futuros permiten comprar o vender activos financieros a futuro,
pero concentran la negociacin en unas fechas concretas ampliando de ese modo la
liquidez de este instrumento de cobertura.
IBEX - 35: es un ndice compuesto por las 35 compaas ms lquidas entre las que
cotizan en el Mercado Continuo de las cuatro bolsas espaolas.
ndices burstiles: Son nmeros ndices que reflejan la evolucin en el tiempo de los
precios de los ttulos admitidos a cotizacin en bolsa.
Oferta Pblica de Venta de Valores (OPV): intencin por parte del emisor de difundir y
colocar entre el pblico en general y no a un colectivo restringido, una emisin o valores
ya emitidos.
Opcion call: Es un activo que otorga a su tenedor el derecho a comprar en una fecha futura




80
determinada el activo sobre el que est emitido (activo subyacente) a un precio establecido o
precio de ejercicio (strike). El vendedor asume la obligacin de entregar el nmero de
unidades especificado del citado activo al precio establecido cuando se ejerza la opcin.
Opcin put: Es un activo que otorga a su tenedor el derecho a vender en una fecha futura
determinada el activo sobre el que est emitida a un precio establecido o precio de ejercicio.
El vendedor, asume la obligacin de recibir el nmero de unidades especificado de un
determinado activo al precio establecido cuando se ejerza la opcin.
Opciones: Mediante estos instrumentos, los agentes pueden comprar o vender un activo a
un precio predeterminado para su entrega futura a cambio del pago de una prima en el
momento de contratarse.
Operaciones a medida: operaciones en las que las partes eligen libremente el activo
subyacente, la cantidad del mismo, su precio y la fecha de vencimiento.
Precio de ejercicio (strike): precio al que el agente desea asegurarse la compra o la venta
de un determinado activo.
Price earning ratio (PER): Es el cociente entre el valor de mercado de una compaa y
sus beneficios, bien sean expresados por accin o a nivel agregado de mercado.
Prima: precio que paga el comprador de la opcin por adquirir el derecho a comprar o
vender el activo subyacente.
Riesgo de liquidacin: el riesgo derivado del posible incumplimiento de sus
compromisos por la parte perjudicada.
Riesgo de mercado: riesgo derivado de que el precio al contado del activo subyacente
vare, hasta el da de la liquidacin, en contra de las expectativas del agente.
Valor de renta fija: ttulo - valor cuyas caractersticas de rentabilidad son pactadas en el
momento de realizacin del contrato de compra - venta (sea sta fijada en trminos de
retribucin fija o en funcin de la evolucin de un ndice al que se le aplica un porcentaje
variable). En general, representan una parte alcuota de un crdito contra la entidad
emisora.
Valor negociable: cualquier instrumento susceptible de trfico generalizado e impersonal
en un mercado financiero.
Venta a comisin: Venta de acciones en la que la institucin financiera intermediaria
cobra una comisin por los valores vendidos, pero no asegura la colocacin de la
emisin.
Venta en firme: Venta en la que el intermediario financiero adquiere para s mismo los
valores que la empresa quiere colocar, asumiendo el riesgo de los invendidos.
Volatilidad: medida de variacin del precio del activo subyacente.
Yield ratio: Relaciona directamente la rentabilidad por dividendo ofrecida por la Bolsa
con la rentabilidad de otros activos financieros.


TEMA 14. EL MERCADO DE CAPITALES (II): INTERMEDIARIOS FINANCIEROS




81
ESPECIALIZADOS.

Como consecuencia del importante crecimiento de la desintermediacin financiera, cada
vez van teniendo un mayor peso los mercados de valores y, con ellos, los intermediarios que
operan en ellos canalizando los flujos de recursos hacia la inversin productiva.
En temas anteriores se ha ofrecido una visin general acerca de los rasgos y estructura
actual de los mercados de valores y de derivados. A lo largo del presente tema se pretende
analizar el papel desempeado por los intermediarios financieros, ya que son ellos los que en
ltima instancia posibilitan un eficiente funcionamiento de estos mercados en su conjunto.
Los intermediarios financieros que operan en los mercados de valores se denominan
empresas de servicios de inversin y son especficamente las Sociedades y Agencias de Valores
y las sociedades gestoras de cartera.
Uno de los agentes que en la ltima dcada ha adquirido mayor participacin en los
mercados de valores son las instituciones de inversin mobiliaria colectiva, especializadas en la
canalizacin, realizacin y gestin de la inversin colectiva. Estas instituciones adquieren cada
vez mayor peso en nuestro sistema financiero debido al incremento de la desintermediacin
financiera, fenmeno por el cual se canalizan flujos financieros desde el oferente ltimo al
prestatario final, sin sufrir una transformacin a cargo de una entidad financiera.
Preguntas iniciales

Qu diferencias existen entre las sociedades gestoras de cartera, las sociedades de valores y
agencias de valores?
Qu ventajas tiene la inversin colectiva frente a la inversin individual?
Qu diferencias existen entre un fondo y una sociedad de inversin colectiva?
Qu instrumentos de inversin colectiva se comercializan actualmente
en el mercado espaol?

Orientaciones de estudio

- 14.1.Las Empresas de Servicios de Inversin.

Es de utilidad completar lo expuesto sobre estas empresas en el captulo anterior, con:
- El estudio desde el inicio de la pregunta hasta el final del penltimo prrafo
de la pg.570 (...especfica las habiliten para ello.).
- La lectura detenida del cuadro 14.2. de la pg.579.
- Del epgrafe 14.1.3. El Fondo de Garanta de Inversiones, hay que estudiar:
- Desde el principio hasta el final del tercer prrafo de la pgina 583




82
(...anloga a la ofrecida por el fondo espaol.)
- El cuarto prrafo de la pg. 584 (Estos fondos son patrimonios...)

- 14.2. Instituciones de Inversin Mobiliaria Colectiva. Se exige el estudio de:

- Desde el principio hasta la mitad del segundo prrafo de la pg. 586 "...,de las
que ya nos ocupamos..."
- Los seis primeros prrafos del epgrafe 14.2.2.1 (pg. 597-598) hasta (...debe
mantenerse en cuenta a la vista en el depositario.).
- Desde el inicio del epgrafe 14.2.2.2. hasta el final del segundo de la pg. 601
(...en concepto de coeficiente de liquidez.)
- .Los 10 primeros prrafos del epgrafe 14.2.2.3. (pgs. 601 y 602) hasta
(...indicadas en el prrafo anterior.).
- Del epgrafe 14.2.2.6. desde el apartado e) Funciones (cuarto prrafo de la
pg. 615) hasta el final del primero de la pg. 616 (...y de las cajas de
ahorros.).
- Desde el tercer prrafo de la pg. 617 ( Por lo que se refiere...) hasta el
final del quinto de la misma pg. (...y depositario de una misma
institucin.).


Ideas bsicas

El presente tema analiza desde el punto de vista de los intermediarios financieros, la
tipologa existente de miembros de los mercados de valores, as como la finalidad,
caractersticas y clases de instituciones de inversin colectiva mobiliaria que operan en los
mercados de valores.

Comenzando con el caso de Espaa, cabe decir que a partir de la aprobacin de la Ley de
Reforma en materia del Mercado de Valores del ao 1998, se establece que tanto las entidades de
crdito como las denominadas empresas de servicios de inversin (ESI) pueden realizar todo
tipo de actividades principales sobre valores negociables.
Existen un conjunto de actividades principales que puede desempear indistintamente
las sociedades y las agencias de valores (denominadas funciones principales), mientras que
existen diferencias significativas en cuanto a las funciones complementarias. As, mientras
las sociedades de valores pueden actuar por cuenta propia, ofrecer crdito para operaciones
sobre valores y asegurar emisiones, a las agencias de valores se les est prohibido. En
consonancia, las exigencias de capital son mayores en el caso de las sociedades de valores
dado que al poseer cartera propia de valores, estn tambin expuestas a un mayor riesgo que
han de cubrir adecuadamente con el mantenimiento de un montante mnimo de recursos
propios.
Por ltimo, las sociedades gestoras de carteras, se limitan a ejecutar las rdenes por
parte de sus clientes sin que desempeen, por tanto, actividades de gestin activa de carteras
como lo hacen las anteriores. Adems, las carteras a negociar tienen un carcter
individualizado por clientes




83

Por otro lado, a lo largo de los ltimos aos hemos asistido a un crecimiento muy
acusado del sector de la inversin colectiva en el panorama financiero internacional. El
efecto inmediato de este fenmeno ha sido la consolidacin del denominado proceso de
desintermediacin, que constituye una alternativa a los cauces tradicionales de
intermediacin bancaria va captacin de depsitos y concesin de crditos. As pues, puede
afirmarse que el avance de la desintermediacin financiera ha sido posible, en gran medida,
gracias al desarrollo y consolidacin de la inversin institucional colectiva. Recientemente se
ha aprobado la Ley 35/2003 y el Reglamento que la desarrolla (el 4 de noviembre de 2005)
que regula el conjunto de instituciones de inversin colectiva en Espaa y que establece una
nueva tipologa de entidades con respecto a la situacin anterior como tenderemos ocasin de
comprobar.

El objetivo fundamental de la inversin institucional consiste en la inversin de
forma colectiva del pequeo y mediano ahorro, siendo desempeada esta labor por parte de
agentes profesionales. Dicho en otras palabras, la inversin institucional es considerada como
aqulla que canaliza de forma agrupada las inversiones en los mercados financieros de una
amplia variedad de personas.
En cuanto al concepto de institucin de inversin colectiva propiamente dicha, sta
puede considerarse como aquella entidad que tiene por objeto la captacin de fondos del pblico
para invertirlos y gestionarlos por cuenta de terceros en bienes, derechos, valores u otros
instrumentos financieros o no, siempre que el rendimiento del inversor se establezca en funcin
de los resultados colectivos.

Dentro de este contexto se pueden distinguir dos grandes reas de inversin
colectiva: mobiliaria e inmobiliaria. La primera de ellas se refiere a la inversin dirigida
hacia los mercados financieros, sean stos de renta fija o de renta variable, mientras que la
segunda se refiere a la inversin materializada en inmuebles de naturaleza urbana,
fundamentalmente. Sin embargo, a pesar de que este criterio es el que se ha adoptado en el
tema, esta clasificacin no es exclusiva ya que se pueden encontrar tambin otro tipo de
fondos como son los de obras de arte, filatelia o numismtica que, sin embargo, no se van a
abordar en el presente tema.

Asimismo, otro criterio de clasificacin entre las instituciones de inversin colectiva
atiende bsicamente a la forma jurdica que presente la institucin en cuestin. En este
sentido se distinguen fondos y sociedades de inversin. El rasgo fundamental que distingue
una y otra forma jurdica es la existencia o no de personalidad jurdica propia y capacidad de
obrar. As, los fondos de inversin precisan de la concurrencia de una sociedad gestora y una
sociedad depositario para el ejercicio de sus funciones, mientras que las sociedades de
inversin no lo precisan.

Los fondos de inversin mobiliaria, dependiendo del tipo de instrumento en el cual
materialicen de forma sistemtica los recursos captados, pueden ser: FIM (Fondo de
Inversin Mobiliaria) y FIAMM (Fondos de Inversin en Activos del Mercado Monetario).
Los primeros tienen discrecionalidad a la hora de elegir el tipo de instrumento financiero en




84
cuanto a su naturaleza y plazo de vencimiento. Los FIAMM, sin embargo, tienen limitadas
las posibilidades de inversin de forma que han de destinar un elevado porcentaje de recursos
(90%) a la inversin en instrumentos de renta fija con elevado grado de liquidez y a corto
plazo (menos de 18 meses).

Otro criterio de clasificacin utilizado para catalogar los fondos de inversin atiende
a la frmula de remuneracin establecida con el partcipe. As tenemos como fondos de renta
aquellos que de forma peridica proceden al reparto de dividendos, mientras que los fondos
de capitalizacin se caracterizan por que la rentabilidad del partcipe se obtiene va
generacin de plusvalas en el momento de la transmisin o enajenacin de la participacin.

Glosario de trminos

Agencia de valores: son simples mediadores que actan por cuenta ajena en la recepcin
y transmisin de rdenes al mercado.
Empresa de servicio de inversin: entidades que gozan del estatuto de licencia nica para
desarrollar servicios de inversin y actividades complementarias. Pueden tomar la forma
de Agencias de valores, Sociedades de valores y Sociedades gestoras de carteras.
Entidad depositaria: es la entidad encargada de la adquisicin, tenencia, custodia y
enajenacin de los instrumentos en los cuales se hayan materializado los recursos
obtenidos va participaciones en un fondo de inversin. Asimismo, se encuentra
encargada de supervisar la actuacin de la correspondiente sociedad gestora del fondo.
Fondo de inversin: patrimonio separado con forma fiduciaria, cuya funcin consiste en
la gestin y administracin profesional de recursos captados del pequeo y mediano
ahorrador para su posterior inversin de forma colectiva en los mercados financieros.
Institucin de inversin colectiva: entidad que tiene por objeto la captacin de fondos o
bienes del pblico para invertirlos y gestionarlos por cuenta de terceros en bienes,
derechos, valores u otros instrumentos financieros o no, siempre que el rendimiento del
inversor se establezca en funcin de los resultados colectivos.
Inversin institucional: aqulla que canaliza de forma agrupada las inversiones en los
mercados financieros de una amplia variedad de personas.
Partcipe: persona fsica o jurdica que realiza aportaciones a un fondo de inversin y
obtiene por tanto ttulo/s o certificado/s de participacin.
Servicio de inversin: se considera como tales una serie de servicios relacionados con
operaciones de valores negociables, prestados de forma profesional a terceros.
Sociedad de inversin: sociedad annima dedicada a la inversin profesionalizada de
recursos captados de pequeos y medianos ahorradores mediante la adquisicin del
capital social de la misma, cuya liquidez se obtiene a travs del correspondiente mercado
secundario.
Sociedad de valores: son mediadores que actan tanto por cuenta ajena en la recepcin y
transmisin de rdenes al mercado como por cuenta propia, incorporando a sus carteras
valores que posteriormente vendern.




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Sociedad gestora de carteras: son sociedades que exclusivamente pueden gestionar, de
forma discrecional e individualizada, carteras de inversin con arreglo a los mandatos
expresamente conferidos por los inversores.
Sociedad gestora de fondos de inversin: es una sociedad annima encargada
exclusivamente de la direccin, administracin y gestin del patrimonio de un/os fondo/s
de inversin, por cuenta de sus partcipes.


4. PRUEBAS PERSONALES

Las pruebas personales de la asignatura Sistema Financiero Espaol, en tanto que de
duracin cuatrimestral, son siempre finales y abarcan la totalidad del programa. Al impartirse
durante el segundo cuatrimestre, los exmenes se celebran en las convocatorias de mayo- junio y
septiembre.

Para evaluar los conocimientos adquiridos en el estudio de la bibliografa bsica, las
pruebas personales constarn de dos partes:

La primera, de conocimientos especficos y bsicos, se materializar en una serie de
preguntas tipo test, previsiblemente diez, en la que los alumnos deben obtener como mnimo una
calificacin de 2,5 puntos sobre 10 para que les sea corregida la segunda parte. Las preguntas
bien contestadas suman 1 punto y las contestadas incorrectamente restan 0.33 puntos.

Los alumnos debern marcar en el cuestionario las respuestas correctas y, a continuacin,
pasarlas de manera muy cuidadosa a la hoja de lectura ptica ya que, en caso de discrepancia
entre el cuestionario y la hoja, las que finalmente prevalecern sern las contestaciones que
figuren en esta ltima.

La segunda parte estar compuesta por cuatro preguntas de ensayo breves, referidas a
conceptos, relaciones entre preguntas, ejercicios prcticos, etc. que debern ser contestadas cada
una en un espacio mximo de medio folio; cada una de estas cuatro preguntas tienen la misma
calificacin. En esta segunda parte tambin se exige una calificacin mnima de 2,5 puntos sobre
10 para poder hacer media con la calificacin de la parte tipo test.

La ponderacin del examen ser 5 puntos para el test y 5 puntos repartidos a partes
iguales entre las cuatro preguntas que componen la segunda parte de ensayo. El alumno
recibir una papeleta en donde se recoge de forma separada la calificacin final y, adems, la
calificacin obtenida en la parte tipo test indicando las soluciones contestadas por l en las
preguntas test y la plantilla de soluciones correctas correspondiente a ese tipo de examen.

En cuanto al criterio calificador de las pruebas personales, se valorar positivamente la
labor de sntesis, as como las posibles actualizaciones y la inexistencia de errores conceptuales
en las respuestas. Tambin nos parece conveniente dejar expresa constancia de que, en un tercer
curso universitario, los alumnos deben saber explicar y ordenar los conceptos bsicos sin
necesidad de repetir literalmente el libro, prctica que consideramos muy negativa.




86

La calificacin final recoger toda esa evaluacin, matizada en su caso con los informes
favorables personalizados y razonados de los Profesores Tutores. Por ltimo, hay que aadir que
ser imprescindible rellenar cuidadosamente la hoja de lectura ptica - especialmente las casillas
correspondientes a DNI, cdigo de la asignatura, convocatoria (en septiembre siempre 2 prueba
personal), tipo de examen y las respuestas correspondientes-. Al final del examen deber
entregarse al Tribunal esta hoja junto con la de respuestas de la segunda parte en la que debern
figurar el nombre y los apellidos.

El tiempo mximo de realizacin del examen es de hora y media, no permitindose el
uso de ningn material, ni siquiera calculadora o programa de la asignatura.

Las soluciones a los tests de la convocatoria de junio y de septiembre sern publicadas en
el BICI, en la pgina web de la asignatura y en los tablones de los distintos centros asociados.

Para consultar las calificaciones el alumno deber llamar al telfono del SIRA
902252642 (ADE) y 902252643 (Economa), un mes despus de la realizacin del examen ya
que las calificaciones no se pueden proporcionar por telfono desde la Sede Central por motivos
de confidencialidad de los datos. Insistimos en este aspecto puesto que los alumnos suelen llamar
en horarios de guardia para consultar las calificaciones y los profesores no estamos autorizados
para proporcionar dicha informacin.

Para orientar al alumno ofrecemos en las pginas siguientes un modelo de examen de la
ltima convocatoria (Septiembre) correspondiente al curso pasado.


5. RECOMENDACIONES FINALES

Para los profesores de la asignatura es obvia la dificultad que encuentran los alumnos al
preparar una materia nueva, amplia y cambiante, que debe sintetizarse y estudiarse a lo largo de
tan slo un cuatrimestre. De ah que la presente Gua pretende allanar en lo posible las
dificultades de la primera toma de contacto con la disciplina.

Por ello estimamos que la labor del alumno no debe dedicarse al mero aprendizaje
mmorstico de la materia, sino orientarse ms bien a la comprensin del papel que desempean
activos, intermediarios y mercados en el conjunto del sistema financiero y, en este sentido,
consideramos que resulta muy til la elaboracin de esquems sobre la materia.
e
a
f

Finalmente, los alumnos no deben olvidar la valiosa ayuda de los Profesores Tutores en
los Centros Asociados y la nuestra en la Sede Central. Nuestra vocacin es la enseanza de la
materia y como actividad adicional y no agradable, a veces, la calificacin de los conocimientos
demostrados. Por ello, queremos insistir en que nuestro deseo es acilitar a los estudiantes el
logro de un nivel suficiente para superar la asignatura. Con este fin atenderemos telefnicamente
las consultas de los alumnos todos los martes lectivos por la tarde en los nmeros (91) 398 63 54
y (91) 398 78 22. Ambos cuentan con servicio de contestador automtico para dejar mensajes,
los cuales atenderemos lo antes posible. Por otra parte, responderemos la correspondencia




87
recibida preferentemente por telfono, siendo por ello imprescindible que nos indiquen un
nmero de contacto para establecer la llamada, que se realizar tambin prioritariamente los
martes por la tarde en el horario del Servicio de Consulta. Por ltimo, se incluyen las direcciones
de correo electrnico a la que los alumnos pueden enviar por escrito sus consultas. Para una
respuesta ms rpida es conveniente enviar siempre los mensajes a las tres direcciones de correo
electrnico que figuran a continuacin:

fpampillon@cee.uned.es
mcuesta@cee.uned.es
cruza@cee.uned.es


Madrid, noviembre de 2005.
SI STEMA FI NANCI ERO ESPAOL. Septiembre, 2005.

INSTRUCCIONES:
Tipo de examen: A
1. Material disponible: ninguno. Calculadora: NO.
2. Duracin total del examen: una hora y media.
3. El cuestionario de examen consta de dos hojas, que deber devolver al Tribunal. Rellene todos los datos requeridos en la hoja
de lectura ptica nada ms recibir el cuestionario.
4. La primera parte -tipo test- deber contestarla en la hoja de las preguntas, poniendo una seal sobre la respuesta vlida (slo hay
una; las errneas restan 0.33), marcndola tambin en la hoja de lectura automtica.
5. La segunda parte se contestar en la hoja del enunciado sin sobrepasar el espacio proporcionado. No olvide poner sus datos
personales en el espacio correspondiente.
6. Las calificaciones obtenidas en el examen estarn disponibles en el SIRA, tel. 902 25 26 42 (ADE), 902 25 26 43 (Economa) un
mes despus de la realizacin de este examen.
Primera parte:
1. Burgo S. A. ha adquirido ayer a Arca Sociedad de
Valores, mil Obligaciones del Estado cuyo importe ha
abonado hoy. Se trata de una operacin:
a) A plazo con entrega.
b) Doble.
c) Simple al contado.
d) Materializada en un instrumento financiero con garanta
real.

2. Entre las funciones del Banco de Espaa se encuentran:
a) La emisin de deuda pblica para obtener financiacin
propia.
b) La concesin de crditos al Tesoro para que ste haga
frente a necesidades puntuales de liquidez.
c) La gestin de la liquidacin y compensacin de las
operaciones burstiles.
d) Ninguna de las respuestas anteriores es correcta.

3. En las Bolsas de Valores se negocian:
a) Cualquier instrumento financiero del mercado de
capitales, excepto la deuda pblica.
b) nicamente los valores de renta variable emitidos por las
empresas nacionales.
c) Los valores de renta fija y variable emitidos por
instituciones pblicas y privadas.
d) Fondos de inversin a medio y largo plazo.

4. Con los siguientes datos del balance monetario de un banco
central: depsitos de las entidades de crdito =3; efectivo del
sistema bancario =2; base monetaria =25, y sabiendo que en
el balance de las IFM los depsitos de las INF arrojan las
siguientes cuantas: a la vista =35 y a plazo hasta dos aos =
15, M1 ser igual a:
a) 45 b) 55 c) 60 d) 75

5. Son instituciones de inversin colectiva:
a) Los fondos de inversin inmobiliaria.
b) Los fondos de pensiones.
c) Los fondos de titulizacin.
d) Todas las respuestas anteriores son correctas.

6 El Banco Triodos mantiene desde finales del mes pasado las
siguientes partidas de su balance (en dlares): Crditos
otorgados: 70; ttulos emitidos: 20; depsitos de clientes: 40;
bonos adquiridos: 10. Si a lo largo de este mes, el dlar ha
subido de 0,95 a 1 euro, el banco habr obtenido:
88
a) Beneficios por diferencias de cambio, al ser su posicin
larga.
b) Prdidas por diferencias de cambio al ser su posicin
corta
c) Prdidas por diferencias de cambio al ser su posicin
larga.
d) Beneficios por diferencias de cambio al ser su posicin
corta.

7. El fondo para la cobertura estadstica de insolvencias tiene
como objetivo:
a) Complementar las provisiones por riesgo-pas por motivos
de morosidad.
b) Elaborar estadsticas para la Central de informacin de
riesgos del Banco de Espaa.
c) Reducir el nivel de recursos propios mnimos exigido a las
entidades de crdito en periodos de expansin econmica.
d) Ninguna de las respuestas anteriores es correcta.

8. Xeitosa compra al Banco Carnota 10 contratos de
futuros sobre el IBEX-35 por un importe de 100 mil
euros cada uno. Se trata de una operacin:
a) Que se liquida por diferencias.
b) Con riesgo de mercado asimtrico para los participantes.
c) Con riesgo de liquidacin.
d) Las respuestas b) y c) son correctas.

9. Seale la alternativa correcta:
a) Los FIAMM pueden invertir en renta variable.
b) Los fondos de inversin de renta fija garantizan un
rendimiento mnimo al partcipe.
c) Los FIAMM slo invierten en deuda pblica y los FIM en
renta variable.
d) El valor liquidativo de las participaciones de los fondos de
inversin vara diariamente.

a- 10. Las Soci edades de Gar ant a
Rec pr oca a di f er enci a de l os
Fondos de Capi t al - Ri esgo:
a) Realizan labores de asesoramiento.
b) Tienen como accionistas a PYMES.
c) Conceden prstamos sindicados.
d) Todas las respuestas anteriores son correctas.








89
NOMBRE Y APELLIDOS:
1. Explique por qu existe una operativa annima o ciega en el Mercado de Deuda Pblica
Anotada y en el burstil, y no ocurre lo mismo en el mercado interbancario de depsitos.






























2. ALDN S.A. ha adquirido al BANCO LIMNS en el MEFF Renta Variable una opcin de
venta (put) con vencimiento a seis meses, de 10.000 acciones de TELEFNICA a 30 euros
cada una, por la que el vendedor ha percibido una prima del 3 por 100. Al ver que a los tres
meses la cotizacin de las acciones baja a 25, ALDN S.A. decide ejercitar la opcin. Cul
sera el resultado de la operacin para las dos entidades? RAZONE LA RESPUESTA.








90
3. Explique los siguientes conceptos: 1) Instrumentos financieros emitidos al descuento, con
cupn cero y cupn peridico; 2) Instrumentos emitidos singularmente y en serie; y 3)
Operaciones a plazo a medida y normalizadas.

























4. Explique las distintas partidas de recursos y empleos de las cuentas de capital y cuenta
financiera. Explique en esta ltima cuenta los diferentes tipos de variaciones que se producen
entre los balances de comienzo y final del ejercicio.




91

ANEXO


En este anexo se recogen las modificaciones ms relevantes de la ltima 18 edicin del
libro con relacin a la anterior, as como los cambios incorporados en esta Gua Didctica
respecto a la materia objeto de estudio y lectura el curso acadmico anterior.
Sin embargo, el alumno debe tener presente que en cada nueva edicin del Manual se
introducen cambios como resultado de la actualizacin de los datos que aparecen en los cuadros,
y a los cuales no hacemos referencia expresa en este anexo.

Tema 1

En la decimosptima edicin se elimina:
- Desde el segundo prrafo de la p. 10 hasta el quinto prrafo de la misma pgina.
- El tercer prrafo de la p. 14.

En la decimoctava edicin se aade:
- La ltima frase del primer prrafo de la p. 9.
- La ltima frase del segundo prrafo de la p. 10.

Tema 2

Permanece igual, salvo la errata del cuadro 2.1 que ha de estudiarse por la decimosptima
edicin.

Tema 3

Permanece igual.

Tema 4

En la decimosptima edicin se elimina:
- Desde el penltimo prrafo de la p. 85 hasta el tercero de la p. 86.
- La nota n 31 a pie de la p. 97.
- El punto 6 de la p. 99
- El ltimo prrafo de la p. 99.
- El ltimo prrafo de la p. 102.
- Los dos ltimos prrafos de la p. 111.

La decimoctava edicin incorpora:
- Nota a pie de pgina n 37 (p. 98)
- Desde el primer prrafo de la p. 99 hasta el segundo prrafo de la p. 100
- Cambia el ttulo del epgrafe 4.3.6. que ahora se llama Promover el buen
funcionamiento del sistema de pagos e incorpora los distintos sistemas de
compensacin que existen en un mismo epgrafe.




92
- Se explica en un epgrafe aparte el Servicio de Reclamaciones

Tema 5

Permanece igual.

Tema 6

Permanece igual, salvo los siguientes cambios:
En la 17 edicin se elimina: - Desde el segundo hasta el quinto prrafo de la p. 158.
- La ltima frase del tercer prrafo de la p. 178.
- El segundo prrafo de la p. 184.
- El penltimo prrafo de la p. 205
- Desde el ltimo prrafo de la p. 210 hasta el tercero de
la p. 211.
- Desde el cuarto prrafo de la p. 212 hasta el segundo
de la p. 214.

En la 18 edicin: - Cambia la redaccin del segundo prrafo de la p. 157
- Se introducen cambio en la figura 6.2. de la p. 166
- Se incorpora el prrafo segundo de la p. 180
- Se incluye la nueva figura 6.5. de la p. 187
- Se incluye la nueva figura 6.6. de la p. 188
- Cambia la redaccin del primer prrafo de la p. 211.

Tema 7

Permanece igual, salvo los siguientes cambios:
De la 17 edicin se elimina: - Desde el segundo prrafo de la p. 233 hasta el sexto de
esa misma pgina.

En la 18 edicin se incorpora: - el ltimo prrafo de la p. 232
- el nuevo recuadro 7.3. de la p. 250-251.
- desde el ltimo prrafo de la p. 263 hasta el segundo de
la p. 264.

Tema 8

Permanece igual, salvo los siguientes cambios:
En la 18 edicin se incorpora: - nueva redaccin del segundo prrafo de la p. 284.
- nueva redaccin del primer prrafo de la p. 285.
Asimismo, del epgrafe 8.4. Creacin y Expansin. (pgs. 289-295), slo se exige:

- El estudio del ltimo de la pg. 290 (Los requisitos que se exigen en
Espaa...).
- La lectura de los prrafos comprendidos entre el segundo prrafo de la pg




93
293 (En el cuadro 8.6...) hasta el final del epgrafe (pg. 295).


Tema 9

Permanece igual, salvo los siguientes cambios.
De la 17 edicin se elimina: - Los dos primeros prrafos de la p. 330

En la 18 edicin se incorpora: - el segundo prrafo de la p. 330.
- nueva redaccin de los dos ltimos prrafos de la p. 351.
- nueva redaccin del tercer prrafo de la p. 352.

Tema 10

Permanece igual, salvo los siguientes cambios.
De la 17 edicin se elimina: - El cuarto prrafo de la p. 408.

En la 18 edicin se incorpora: - desde el ltimo prrafo de la p. 377 hasta el cuarto de la
p. 378.
Del epgrafe 10.7. El crdito hipotecario especializado, slo deber leerse el primer
prrafo, y tambin desde el segundo de la pg. 407 ("Esta regulacin fue desarrollada
y completada...") hasta el final del epgrafe (pg. 410).

Tema 11

Se elimina el estudio del epgrafe 11.5 El sector asegurador como intermediario
financiero.

Tema 12

Permanece igual.

Tema 13

El epgrafe 13.6. La incidencia de la normativa comunitaria sobre los mercados de
valores espaoles solamente deber leerse.

Tema 14

Permanece igual.