UNDERWRITING

Entorno Legal de las Empresas II

9 DE OCTUBRE DE 2014
ESTUDIANTES:
CARLOS CAMACHO B21296
NANCY VILLAREBIA B27280
ADRIN BRENES B21134
JOSE PABLO CAMACHO B11301
ANDREY CARDENAS B11447

Contenido
Introduccin ....................................................................................................................... 2
Objetivos ............................................................................................................................ 3
Objetivo general ............................................................................................................. 3
Objetivos especficos ..................................................................................................... 3
Definicin de Underwriting ................................................................................................. 4
Origen histrico y naturaleza jurdica ................................................................................. 4
Clasificacin de caracteres de contratos: ........................................................................... 4
Estructurales: ................................................................................................................. 4
Funcionales: ................................................................................................................... 5
Funcin econmica ............................................................................................................ 5
Proceso de contratacin .................................................................................................... 6
Etapas en la relacin de la empresa emisora con el underwriter ....................................... 7
En firme .......................................................................................................................... 7
De garanta .................................................................................................................... 7
Colocacin al mejor esfuerzo ......................................................................................... 8
Colocacin del todo o nada ............................................................................................ 8
Obligaciones y derechos de las partes .............................................................................. 8
A. Obligaciones de la entidad emisora ..................................................................... 8
B. Obligaciones del underwriter (entidad colocadora): ............................................. 9
Legislacin ....................................................................................................................... 10
Conclusiones ................................................................................................................... 13
Bibliografa .......................................................................... Error! Bookmark not defined.



Introduccin

Con la implementacin del siguiente trabajo se desea obtener informacin sobre
que es el Underwriting y cul es el objetivo que este tiene en el mercado de
valores costarricense y la utilizacin que le dan las empresas al mismo.

Durante el desarrollo de este trabajo se trabaran temas sobre el origen de
Underwriting para constatar el porqu de su nacimiento, adems se verificara cual
es el correcto desarrollo para aplicar este tipo de financiamiento y las diversas
etapas de este proceso y por supuesto cuales son las obligaciones de las parte
involucradas en dicho proceso.

Por otra, parte tambin se investigara cules son las regulaciones o el marco legal
en el cual se rige el Underwriting en el pas, con el propsito de conocer las
condiciones ptimas de trabajo que deben tener las empresas que utilizan o dan
este servicio con respecto a las leyes o reglamentos del pas.

Objetivos

Objetivo general
Indagar las principales caractersticas y aplicaciones del contrato de Underwriting,
dentro del contexto de la legislacin Costarricense
Objetivos especficos
Identificar los orgenes del contrato underwriting, as como su evolucin a
travs del tiempo dentro del mercado de capitales
Conocer las distintos tipos, caractersticas y funciones que desempean
este tipo de contratos en el mercado de capitales.
Identificar los pasos, as como las partes involucradas en el proceso de
suscripcin de este tipo de contratos mercantiles.
Investigar la aplicacin, as como las normas y leyes existentes en Costa
Rica para la implementacin de este tipo de figuras contractuales


Definicin de Underwriting

Constituye una figura contractual o convenio, celebrado entre una entidad
financiera y una sociedad comercial o institucin, donde la entidad financiera se
compromete a pre financiar ttulos valores emitidos por la sociedad o institucin
para su posterior colocacin en el mercado. Facilitando as el acceso de muchas
empresas al mercado de capitales (Romero Prez, 2006)

Origen histrico y naturaleza jurdica

Este tipo de contrato tiene su origen en el derecho anglosajn y fue ampliamente
difundido en USA y Brasil, luego se propag al reto de pases europeos y se
fortaleci con el fenmeno de la globalizacin.
En cuanto a su naturaleza jurdica, este contrato de carcter financiero no es ms
que otra manera de como las entidades financieras intervienen en el mercado de
capitales. Mediante este contrato una empresa se compromete ante la parte
respectiva a suscribir emisiones de capital y colocarlas en el mercado dadas
ciertas condiciones y determinado importe, por lo que una entidad financiera
compromete un prstamo en condiciones especficas.
Clasificacin de caracteres de contratos

Estructurales: Es Consensual y bilateral, lo que quiere decir que el convenio es
perfectamente vlido desde que las partes se ponen de acuerdo, adems es
sinalagmtico, que las partes adquieren derechos y deberes, tambin es oneroso
por lo que hay ventajas patrimoniales, y adems puede ser no formal por lo que el
convenio puede adoptar cualquier forma de negocio.

Funcionales: En esta clasificacin puede ser financiero y canalizador de
recursos, esto con el fin de capitalizar y as ayudar a desarrollar y expandir las
empresas. El underwriter es el que realiza la funcin financiera de transferir los
recursos, por lo que se convierte en un sujeto activo en el mercado de capitales
mediante la compra y venta de ttulos. Otra forma puede ser de servicio, con lo
que la empresa tambin puede brindar servicios de asesoramiento, seguros y
proteccin que son parte de la negociacin.
Funcin econmica
En la actualidad, donde los mercados son convulsos y cambiantes, las empresas
deben adaptarse a esos cambios de una forma rpida y constante, con el fin de
que sus competidores no les ganen en la batalla y las lleven a la quiebra. Es por
esta razn que el Underwriting se convierte en una opcin para las diferentes
empresas, este es una especie de contrato que permite a las empresas entrar en
los mercados de capitales con el nico objetivo de tener una fuente de
financiamiento para poder cubrir las diferentes necesidades que la globalizacin y
el cambio demandan.
El Underwriting se convierte en la herramienta perfecta en la cual las empresas
ven una salida para poder negociar sus acciones y ttulos emitidos en los
mercados burstiles. En este contrato los Underwriters (entidades financieras) se
comprometen de una forma conjunta pero no solidaria a cumplir con la cuota de
acciones o ttulos que le corresponden y no se hace responsable ni responde por
la cuota de otros Underwriters.
El Underwriting hace que los ttulos o acciones se adquieran de una forma fcil
gracias a que estas tienen un precio fijo y garantizado, esto con el fin de ponerlos
en venta y sean adquiridos por el pblico. El contrato se lleva a cabo entre dos
partes, una entidad financiera llamada Underwriter y una sociedad comercial que
es la encargada de emitir los ttulos, la entidad financiera hace una especie de pre
financiamiento de los ttulos emitidos que luego los va a colocar para que puedan
ser adquiridos por el pblico.
En el Underwriting existen dos supuestos, en el primero la entidad financiera
puede no asumir el financiamiento, sin embargo se le pide que realice todos sus
esfuerzos para colocar los ttulos, en el segundo supuesto la entidad financiera
obtiene los bonos por completo y ella misma asume los riesgos de mercado en
caso de que estos no se han adquiridos por el pblico.
Proceso de contratacin
Para poder llevar a cabo el contrato de Underwriting se deben seguir una serie de
pasos que estn compuestos de la siguiente forma:
Se debe hacer estudio de la situacin y solvencia financiera de la empresa
que emite los ttulos o bonos
Debe existir una fase de asesoramiento esto dependiendo de la situacin
financiera de la empresa emisora
Creacin de un diseo de la emisin de ttulos, que sea adecuado a las
necesidades que posee la empresa y las condiciones con las que se van a
enfrentar en el mercado
Los ttulos que sern colocados en el mercado deben ser valorados
previamente
Si se desea hacer una oferta pblica de los ttulos que la empresa emitir,
se debe llevar a cabo una previa inscripcin ante las autoridades
encargadas de regular estos procesos
Por ltimo se da el proceso de colocar los ttulos o bonos en el mercado
Etapas en la relacin de la empresa emisora con el
underwriter
Una vez que se inicia una relacin entre la empresa emisora y la entidad
financiera se dan tres etapas:
Primera, la entidad financiera realizar un estudio a la empresa emisora con la que
se llevar a cabo el contrato de Underwriting, una vez realizado este estudio la
empresa emisora de los ttulos o bonos se ver beneficiada con los recursos de
los ttulos emitidos (obtendr su financiamiento), por su parte la entidad financiera
(Underwriter) vera su ganancia en la diferencia que exista entre el valor de las
acciones estipulado en el contrato y el que se logre mediante la colocacin de las
mismas en el mercado
Segunda, una vez que se realiza el contrato de Underwriting la entidad financiera
estar obligada a financiar la emisin de ttulos ejecutada por la empresa emisora
Tercera, en esta ltima etapa el Underwriter hace la colocacin respectiva de los
ttulos en el mercado burstil.
En firme
Dentro de los tipos existentes, el en firme se considera el ms riesgoso para el
underwriting y a su vez el ms favorable para la organizacin que emite los ttulos
valor, esto debido a que se le paga directamente a la compaa los ttulos y a su
vez esta se encarga de su venta y total posicionamiento en el mercado en cual se
van a vender, donde se pone en juego su totalidad de inversin dependiendo de la
facilidad de la compra de los ttulos.
De garanta
Dentro de este tipo se garantiza la colocacin de una emisin en un plazo que se
determine por ambas partes, sino se logra la prefinanciacin no se realiza sino
hasta cumplir con el plazo establecido, hasta ese momento el underwriting tiene la
obligacin de colocar los ttulos de respectiva emisin, eso s mediante la
contratacin se firma como obligacin del underwriting.
Colocacin al mejor esfuerzo
En diferencia con el de garanta, el de colocacin al mejor esfuerzo, el
underwriting se ve obligado a colocar en el plazo determinado el mayor nmero de
ttulos que le sea posible sin existir una prefinanciacin. En la mayora de los
casos las organizaciones buscan otro tipo de financiamiento, debido a que no
existe una garanta de la colocacin.
Colocacin del todo o nada
El underwriter trata de lograr promesas de suscripcin entre posibles
inversionistas. Si es posible colocar la totalidad de la emisin en un plazo dado,
esa emisin se lanza al mercado; caso contrario, no se realiza esa emisin (Len,
pp. 79-80, R J N. 77) (Romero Prez, 2006)
Obligaciones y derechos de las partes
Tanto el emisor como el underwriting poseen obligaciones establecidas por ley
para que este tipo de financiamiento se lleve a cabo de manera transparente,
dentro de las obligaciones ms importantes se encuentran:
A. Obligaciones de la entidad emisora
La emisora deber indemnizar a los underwriters por los perjuicios
ocasionados por una informacin falsa o por haber omitido informar
debidamente sobre aspectos importantes para la operacin.
Informar al underwriter todo lo relacionado con la emisin anticipadamente,
incluyendo el precio de la emisin de los ttulos y el plazo para la colocacin de
los mismos.
Notificar al underwriter de cualquier cambio o hecho importante que signifique
una variacin en la proyectada operacin.
Pagar los gastos legales que suponga la emisin.
No utilizar otros underwriters diferentes, salvo pacto en contrario.
No vender ninguna accin o bono adicional o emitido anteriormente durante el
perodo acordado para la operacin.
Pagar la comisin convenida. (Romero Prez, 2006)
B. Obligaciones del underwriter (entidad colocadora):
Realizar las gestiones tendentes a obtener las autorizaciones administrativas
para realizar la oferta pblica.
Adquirir la totalidad de la emisin. Es obligacin propia en el underwriting en
firme.
Respetar el precio y dems condiciones acordadas. La adquisicin en firme por
parte del underwriter tiene como propsito final la colocacin de la emisin en
el mercado de inversionistas y es all donde el underwriter debe atender a las
condiciones pactadas en el contrato.
Pagar a la empresa en cargante el precio acordado por la emisin que
adquiere. En esta modalidad la contraprestacin propia para el underwriter
ser poder hacer suyo el mayor valor que obtenga en la colocacin.
Colocar ante el pblico la emisin respectiva, al precio y condiciones
previamente estipuladas. Lo que no haya podido colocar en el plazo sealado
en el contrato deber adquirirlo el underwriter cuando se trata de la modalidad
de garanta. En esta modalidad, la contraprestacin del underwriter tendr dos
variantes: una ser una comisin por lo que haya logrado colocar entre el
pblico; y en la otra, podr hacer suyo el sobreprecio entre lo que paga y el
mayor valor que obtiene.
Realizar las actividades promocionales de la emisin.
Procurar la colocacin de la emisin ante el pblico inversionista, prestando
sus mejores esfuerzos y su mayor diligencia para el buen xito de la operacin,
pero sin comprometerse a adquirir en firme la emisin. Esta obligacin de
diligencia se presenta en la modalidad de colocacin con base en mayores
esfuerzos. En esta clase de operaciones el underwriter tiene derecho a la
comisin convenida para la operacin.
La colocacin de los ttulos valores deber realizarla dentro del plazo acordado
para el efecto.
Hacerse cargo de toda la transaccin relacionada con el paso y entrega de
valores.
Estabilizar el precio de la emisin por un cierto plazo despus de que se hayan
ofrecido los valores a los inversionistas.
Atender todas las exigencias que demanden las autoridades reguladoras de la
actividad.
Una reflexin sobre la responsabilidad del underwriter tiene importancia en
cualquiera de las modalidades de la operacin. (Romero Prez, 2006)
Legislacin
En el caso de Costa Ricas, la ley del Sistema Bancario Nacional comprende
diferentes normas acerca del underwriting, tales como:
- Artculo 73, inciso 3
Queda estrictamente prohibido a los bancos comerciales:
Participar, directa o indirectamente, en empresas agrcolas, industriales,
comerciales o de cualquier otra ndole; y, comprar productos, mercaderas y
bienes races que no sean indispensables para su normal funcionamiento.

- Artculo 116, inciso 2)
Los bancos comerciales podrn efectuar las siguientes comisiones de confianza:
Actuar como agentes financieros y comprar o vender, por orden y cuenta de sus
clientes, toda clase de valores y bienes.
Ley del mercado de valores, N. 7732, 1997

- Artculo 56, b) Actividades de los puestos de bolsa
Comprar y vender, por cuenta propia, valores en bolsa cuando cumplan con los
niveles mnimos de capital adicional y los otros requisitos establecidos,
reglamentariamente, para esos efectos por la Superintendencia General de
Valores.

- Artculo 23.- Compraventas y reportes
Las compraventas y los reportes de valores objeto de oferta pblica debern
realizarse por medio de los respectivos miembros de las bolsas de valores. Las
transacciones que no sean a ttulo oneroso no se considerarn del mercado
secundario, pero debern ser notificadas a la Superintendencia por los medios que
reglamentariamente establezca. El incumplimiento de estas disposiciones
producir la anulabilidad de la respectiva transaccin.
La Superintendencia reglamentar los casos excepcionales en los cuales las
bolsas podrn autorizar operaciones fuera de los mecanismos normales de
negociacin, siempre que sean realizadas por medio de uno de sus miembros y
bajo las normas de la Superintendencia. Estas normas fijarn, al menos, los tipos
de operacin que podrn autorizarse y los montos mnimos. En todo caso, estas
operaciones se realizarn bajo la responsabilidad de las partes y no podrn fijar
precio oficial.

Por otra parte en el artculo 10 de la sesin 111- 99 del consejo Nacional de
Supervisin del Sistema Financiero, publicado en la Gaceta 179 del 14 de
Septiembre de 1999, nos hace una definicin con base a diferentes artculos sobre
las operaciones por cuenta propia, como se marcan las facultades de operar por
cuenta propia:

- Artculo 1. Definicin
Se define operacin por cuenta propia aquella en la que un puesto de bolsa vende
valores que forman parte de su propia cartera o de la cartera de cualquiera de las
entidades que forman parte de su grupo de inters econmico, o aquella en la que
un puesto de bolsa compra valores para su propia cartera o para la cartera de
cualquiera de las entidades que forman parte de su grupo de inters econmico.
Asimismo estarn reguladas por esta normativa las operaciones que realice el
puesto de bolsa cuando la negociacin se haga con valores en que el puesto de
bolsa acte como suscriptor en contratos de underwriting en firme.
Se define operacin por cuenta propia acordada aquella en que la contraparte del
puesto en la operacin es otro puesto de bolsa, y operacin por cuenta propia
cruzada aquella en que la contraparte del puesto o de las entidades que
conforman su grupo es un cliente del puesto.
Las operaciones cruzadas en las cuales el cliente sea cualquiera de las entidades
que pertenezcan al Grupo de Inters Econmico del puesto, no estarn afectas a
las disposiciones establecidas en el presente reglamento.

- Artculo 2.- Facultad de operar por cuenta propia.
Los puestos de bolsa podrn realizar operaciones por cuenta propia, tanto
acordadas como cruzadas. Las operaciones cruzadas debern sujetarse a las
siguientes condiciones:
a. El consentimiento de los clientes para la realizacin de estas operaciones no
exime al agente y al puesto de bolsa de su deber de lealtad hacia estos.
Por lo tanto, en todo momento deber actuar bajo las ms estrictas normas de
tica comercial en beneficio del cliente, de forma que se garantice a ste que los
precios o rendimientos que el puesto determine en una operacin cruzada por
cuenta propia sean razonables de acuerdo con las condiciones imperantes en el
mercado.
b. El puesto dar en todo momento prioridad a las rdenes de sus clientes, de
manera que operar por cuenta propia nicamente cuando no le sea posible
conciliar posiciones entre sus mismos clientes.
c. El puesto de bolsa deber de manifestar a su cliente, con antelacin a la
realizacin de la operacin, la circunstancia de que se trata de una operacin por
cuenta propia. Asimismo, le indicar la comisin que le cobrar por sus servicios y
el precio o rendimiento neto. Deber constar en forma expresa el consentimiento
del cliente para la realizacin de la operacin cruzada as como su conocimiento
sobre la comisin pactada.
d. Una vez realizada la operacin el puesto entregar a su cliente la boleta de
negociacin, debiendo quedar evidencia documental en los archivos del puesto de
bolsa. En la boleta de negociacin deber indicarse claramente que se trata de
una operacin por cuenta propia, as como la rentabilidad bruta de la operacin, la
comisin porcentual y absoluta cobrada por el puesto de bolsa y el rendimiento
neto una vez deducida la comisin.
e. El puesto deber llevar un registro centralizado de la totalidad de estas
operaciones, en el que conste copia del consentimiento del cliente y de la boleta
de operacin de bolsa, sin menoscabo de la documentacin que deber constar
en el expediente del cliente.
Conclusiones
Se crea en Estados Unidos y Brasil, posteriormente se propago por Europa
y el mundo
En el Underwriting existen dos supuestos: 1) la entidad financiera puede no
asumir el financiamiento 2) la entidad financiera obtiene los bonos por
completo y ella misma asume los riesgos de mercado en caso de que estos
no se han adquiridos por el pblico.
Las partes involucradas son las entidades financieras y las empresas
deficitarias.
Para la emisin de algn ttulo se deben realizar los debidos estudios de
rentabilidad de la empresa y valoracin de los ttulos adems del debido
asesoramiento por parte de la entidad financiera a las empresas emisoras.
Las etapas a seguir por parte de los emisores de ttulos de valores son: 1)
estudios de factibilidad, 2) contratacin del Underwriter 3) esperar la
colocacin de los ttulos por parte del Underwriter
Ambas partes deben comprometerse a la total transparencia y
comunicacin de cualquier actividad que pueda resultar daina para alguna
de las 2, adems de respetar los acuerdos a los que se llegue en la
contratacin
En el caso de Costa Rica, la ley del Sistema Bancario Nacional es la que
rige cuales son las legislaciones a seguir en el Underwriting.
Bibliografa
Alfaro, M., & Bonilla, A. (1993). Ventajas financieras de la utilizacin de la
sociedad de inversin y del contrato de underwriting en la nueva
estructuracin del mercado accionario costarricense. San Jos, Costa Rica.
Guerrero Delgado, C. (2000). Univesidad de la Sabana. Obtenido de
http://intellectum.unisabana.edu.co:8080/jspui/bitstream/10818/5385/1/1293
69.pdf
Romero Prez, J. E. (2006). UNDERWRITING: CONTRATO FINANCIERO
MODERNO. 95, 107-108, 336.
Ruz Torres, G. (2044). Poder Judicial de Per. Obtenido de
http://www.pj.gob.pe/wps/wcm/connect/e951a30046d48660a704a744013c2
be7/87underwriting.pdf?MOD=AJPERES