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)
Donde
Luego, es necesario determinar las tres variables presentadas anteriormente. Para
determinar la volatilidad se utilizan las variaciones del IPSA y del precio de las acciones de
CCU entre 1993 y el ao 2012, mientras que la tasa libre de riesgo se obtendr a partir de
los bonos del Banco Central a 5 aos plazo. La rentabilidad del mercado se pudo encontrar
en internet. Luego
Con estos valores se obtiene una tasa de descuento de un 16,03%.
12.1.2. Criterio para determinar horizonte de evaluacin
Se considerarn los siguientes aspectos para determinar el horizonte de evaluacin:
Vida til de la mayor parte de los equipos.
Financiamiento a evaluar (flujo puro y financiado).
Tamao del proyecto.
Inversin realizada.
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Dada la alta inversin en activos fijos, la vida til de los equipos utilizados (10 aos),
el tamao del proyecto (1% de la brecha entre oferta y demanda, tipos de productos,
crecimiento, etc.), y que se considerar una evaluacin financiera con apoyo bancario y otra
completamente pura, es que se decide establecer un horizonte de evaluacin de 10 aos.
12.2. Calendario de Montos de Inversiones y reinversiones
La nica inversin en capital fijo a realizar es la del ao 0, momento en el cual se
comprarn equipos y terreno para construir la planta. Los equipos tienen una vida til de 10
aos, momento en el cual Mundo Cervecero retira los equipos y entrega equipos nuevos
cobrando el mismo precio que en el ao 0 (aunque esto no se considerar pues el proyecto
se evala a 10 aos).
En consecuencia, no se tienen reinversiones por desgaste de equipos, pues con la
debida mantencin todos duran 10 aos (informacin entregada por la empresa).
Respecto al capital intangible, ste se compone de cuentas relacionadas con la
formacin e inscripcin de la sociedad en el Registro de Comercio y en el Servicio de
Impuestos Internos, entre otras actividades, donde adems destaca la creacin de una
imagen corporativa y una pgina web.
Finalmente, el capital de trabajo para los primeros 4 meses se descompone en
publicidad, degustaciones y promociones, egresos operacionales (todas afectas a IVA) ms
sueldos y arriendo de oficinas. Se presenta entonces el calendario de inversiones:
Inversiones
Equipos + Instalacin $ 20.000.000
Obras Fsicas $ 66.500.000
Total Inversin Capital Fijo $ 86.500.000
Escritura de Constitucin de Sociedad $ 200.000
Legalizacin Escritura $ 50.000
Inscripcin Registro de Comercio $ 830.832
Iniciacin de Actividades SII $ 159.384
Publicacin Diario Oficial $ 30.000
Patente Municipal $ 250.000
Impresin y Timbraje de Documentos Tributarios $ 26.000
Creacin Imagen Corporativa $ 150.000
Creacin Pgina web $ 700.000
Total Inversin en Intangibles $ 20.407.716
Capital de Trabajo (4 primeros meses) $ 90.022.185
Como resultado, la inversin inicial es por $213.364.901.
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12.3. Calendario de Montos de Ingresos
Primero, se deben proyectar los precios para los prximos 10 aos. Considerando que
el producto es nuevo, no es posible proyectar a partir de una base. Se podra tomar el precio
para el ao 2013 de $1.300 por botella y luego generar variaciones segn un IPC promedio
de una cantidad de aos, pero este proceso puede llegar a generar un sobreprecio
importante en el largo plazo. Es por esto que por los datos con los que se cuenta, se decide
establecer una tasa de crecimiento de un 2%. Esto genera la siguiente tabla de precios
proyectados:
Ao Precio
2013 $ 1.300
2014 $ 1.326
2015 $ 1.353
2016 $ 1.380
2017 $ 1.407
2018 $ 1.435
2019 $ 1.464
2020 $ 1.493
2021 $ 1.523
2022 $ 1.554
Tabla: Precios proyectados con una tasa de crecimiento del 2% anual.
Se espera obtener ingresos operacionales dependientes de la cantidad de botellas de
330 cc vendidas anualmente. Las ventas estimadas se presentan en la siguiente tabla:
Ao Botellas/ao Ingresos por Ventas
2013 368.673 $ 479.274.545
2014 383.420 $ 508.414.438
2015 398.756 $ 539.326.036
2016 414.707 $ 572.117.059
2017 431.295 $ 606.901.776
2018 448.547 $ 643.801.404
2019 466.489 $ 682.944.529
2020 485.148 $ 724.467.556
2021 504.554 $ 768.515.184
2022 524.736 $ 815.240.907
Tabla: Ingresos proyectados por ventas.
Se debe tener en cuenta que dentro de los muchos factores que se descontarn a los
ingresos por ventas, est el impuesto especfico a las bebidas alcohlicas, lo cual reduce en
un 15% los montos presentados anteriormente.
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12.4. Calendario de Montos de Egresos
Los egresos se pueden clasificar como egresos operacionales y como gastos de
administracin y ventas. Ambos se presentan en las siguientes tablas.
Los egresos operacionales consideran la mantencin de equipos, los insumos y
materias primas a utilizar. Por otra parte, los gastos de administracin y ventas consideran
arriendos, sueldos, publicidad, degustaciones y promociones.
El calendario de Egresos operacionales es:
Egresos operacionales
Concepto 2012 2013 2014 2015
Mantencin Pgina Web $ - $ 132.000 $ 132.000 $ 132.000
Materias Primas $ - $ 32.140.250 $ 33.425.860 $ 34.762.894
Insumos $ - $ 28.076.923 $ 29.200.000 $ 30.368.000
Telefona + Internet $ - $ 427.080 $ 427.080 $ 427.080
Telefona mvil $ - $ 335.880 $ 335.880 $ 335.880
Mantencin Equipos $ - $ 2.400.000 $ 2.400.000 $ 2.400.000
Egresos operacionales
Totales
$ - $ 63.512.133 $ 65.920.820 $ 68.425.854
Egresos operacionales
Concepto 2016 2017 2018 2019
Mantencin Pgina Web $ 132.000 $ 132.000 $ 132.000 $ 132.000
Materias Primas $ 36.153.410 $ 37.599.547 $ 39.103.528 $ 40.667.670
Insumos $ 31.582.720 $ 32.846.029 $ 34.159.870 $ 35.526.265
Telefona + Internet $ 427.080 $ 427.080 $ 427.080 $ 427.080
Telefona mvil $ 335.880 $ 335.880 $ 335.880 $ 335.880
Mantencin Equipos $ 2.400.000 $ 2.400.000 $ 2.400.000 $ 2.400.000
Egresos operacionales
Totales
$ 71.031.090 $ 73.740.535 $ 76.558.358 $ 79.488.894
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Egresos operacionales
Concepto 2020 2021 2022
Mantencin Pgina Web $ 132.000 $ 132.000 $ 132.000
Materias Primas $ 42.294.376 $ 43.986.151 $ 45.745.597
Insumos $ 36.947.315 $ 38.425.208 $ 39.962.216
Telefona + Internet $ 427.080 $ 427.080 $ 427.080
Telefona mvil $ 335.880 $ 335.880 $ 335.880
Mantencin Equipos $ 2.400.000 $ 2.400.000 $ 2.400.000
Egresos operacionales
Totales
$ 82.536.652 $ 85.706.319 $ 89.002.774
Los gastos de administracin y ventas se componen de la publicidad anual, los
sueldos de los empleados, las degustaciones y promociones, la publicidad de puesta en
marcha y el arriendo de oficinas. El calendario de gastos es el siguiente:
Gastos de Administracin y Ventas
Concepto 2012 2013 2014 2015
Publicidad (neto) $ - $ 120.000.000 $ 120.000.000 $ 120.000.000
Sueldos (no afecto) $ - $ 37.200.000 $ 37.944.000 $ 38.702.880
Degustaciones y Promocin.
(neto)
$ - $ 120.000.000 $ 120.000.000 $ 120.000.000
Publicidad Inicial (neto) $ 15.000.000 $ - $ - $ -
Arriendo oficinas (neto) $ - $ 8.251.920 $ 8.251.920 $ 8.251.920
Total (IVA incluido) $ 17.850.000 $ 332.619.785 $ 333.363.785 $ 334.122.665
Gastos de Administracin y Ventas
Concepto 2016 2017 2018 2019
Publicidad (neto) $ 120.000.000 $ 120.000.000 $ 120.000.000 $ 120.000.000
Sueldos (no afecto) $ 40.638.024 $ 42.669.925 $ 44.803.421 $ 47.043.593
Degustaciones y Promocin.
(neto)
$ 120.000.000 $ 120.000.000 $ 120.000.000 $ 120.000.000
Publicidad Inicial (neto) $ - $ - $ - $ -
Arriendo oficinas (neto) $ 8.251.920 $ 8.251.920 $ 8.251.920 $ 8.251.920
Total (IVA incluido) $ 336.057.809 $ 338.089.710 $ 340.223.206 $ 342.463.377
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Gastos de Administracin y Ventas
Concepto 2020 2021 2022
Publicidad (neto) $ 120.000.000 $ 120.000.000 $ 120.000.000
Sueldos (no afecto) $ 49.395.772 $ 51.865.561 $ 54.458.839
Degustaciones y Promocin.
(neto)
$ 120.000.000 $ 120.000.000 $ 120.000.000
Publicidad Inicial (neto) $ - $ - $ -
Arriendo oficinas (neto) $ 8.251.920 $ 8.251.920 $ 8.251.920
Total (IVA incluido) $ 344.815.557 $ 347.285.346 $ 349.878.624
12.5. Depreciaciones
Dada la informacin entregada por Mundo Cervecero sobre la vida til de los equipos
instalados en la planta, se depreciarn todos al mismo tiempo. Se considerar una
depreciacin lineal. Se considera un valor residual igual a 0 para los equipos.
Adicionalmente, las construcciones realizadas se deprecian linealmente en un plazo
de 80 aos, por lo que a partir de la inversin de $66.500.000 realizada en este tem y los
$20.000.000 en equipos, se obtienen los siguientes resultados:
Depreciacin
Ao Equipos Construcciones Total Anual
2013 $ 2.000.000 $ 831.250 $ 2.831.250
2014 $ 2.000.000 $ 831.250 $ 2.831.250
2015 $ 2.000.000 $ 831.250 $ 2.831.250
2016 $ 2.000.000 $ 831.250 $ 2.831.250
2017 $ 2.000.000 $ 831.250 $ 2.831.250
2018 $ 2.000.000 $ 831.250 $ 2.831.250
2019 $ 2.000.000 $ 831.250 $ 2.831.250
2020 $ 2.000.000 $ 831.250 $ 2.831.250
2021 $ 2.000.000 $ 831.250 $ 2.831.250
2022 $ 2.000.000 $ 831.250 $ 2.831.250
Valor Libro $ - $ 58.187.500 $ 58.187.500
Venta Activos $ - $ 33.250.000 $ 33.250.000
Tabla: Depreciacin Anual de los equipos.
El Valor Libro corresponde al valor remanente de las construcciones, una vez
descontadas las depreciaciones anuales.
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La Venta de Activos se relaciona con un porcentaje del valor inicial al cual se espera
poder vender los activos una vez acabado el periodo de evaluacin. En este caso, se
considera una venta por un valor igual al 50% de los activos.
12.6. Anlisis de Proyecto Puro
12.6.1. Escudo Fiscal
Dentro de los escudos fiscales del flujo de caja puro se deben tener en cuenta:
La Depreciacin (tratada anteriormente).
Las Prdidas del Ejercicio Anterior (si es que la Utilidad Antes de Impuestos es
negativa).
Las Prdidas del Ejercicio Anterior dependen de los resultados obtenidos en cada
periodo, los cuales se analizarn a fondo en el Flujo de Caja Puro.
Luego, el escudo fiscal tiene la siguiente composicin anual:
1 2 3 4 5
2013 2014 2015 2016 2017
Depreciacin - -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250
Prdida del ejercicio anterior - 0 0 0 0 0
Tabla: Calendario (5 primeros aos) con los escudos fiscales para el flujo de caja puro.
6 7 8 9 10
2018 2019 2020 2021 2022
Depreciacin - -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250
Prdida del ejercicio anterior - 0 0 0 0 0
Tabla: Calendario (5 ltimos aos) con los escudos fiscales (excepto la venta de activos).
12.6.2. Ventas de activos
Como se mencion en la seccin Depreciacin, se espera poder vender las
construcciones a un 50% del valor inicial, es decir, $33.500.000.
Por otro lado, los equipos sern devueltos a Mundo Cervecero una vez termine la vida
til, momento en el cual si los dueos de la empresa desean, se pagar nuevamente
$20.000.000 por una nueva serie de equipos. La ventaja de esta devolucin, es que cobrarn
el mismo precio que en el ao 0, y no el valor nuevo. En este caso, se considera
simplemente la devolucin, por lo que la venta de equipos es de $0.
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12.6.3. Flujo de Caja Proyecto Puro
Una vez presentados los ingresos y egresos operacionales, junto con los gastos de
administracin y venta, los escudos fiscales y las inversiones a realizar, corresponde
entonces desarrollar el Balance de IVA para poder completar el Flujo de caja.
Balance de IVA
Ao 2012 2013 2014 2015
Ingreso por IVA $ - $ 91.062.164 $ 96.598.743 $ 102.471.947
Egreso por IVA -$ 34.093.793 -$ 59.235.170 -$ 59.692.821 -$ 60.168.777
Balance de IVA -$ 34.093.793 $ 31.826.994 $ 36.905.923 $ 42.303.170
Crdito/Dbito -$ 34.093.793 -$ 2.266.799 $ 34.639.124 $ 42.303.170
Flujo $ - $ - $ 2.266.799 $ -
Balance de IVA
Ao 2016 2017 2018 2019
Ingreso por IVA $ 108.702.241 $ 115.311.337 $ 122.322.267 $ 129.759.461
Egreso por IVA -$ 60.663.772 -$ 61.178.567 -$ 61.713.953 -$ 62.270.755
Balance de IVA $ 48.038.469 $ 54.132.771 $ 60.608.314 $ 67.488.706
Crdito/Dbito $ 48.038.469 $ 54.132.771 $ 60.608.314 $ 67.488.706
Flujo $ - $ - $ - $ -
Balance de IVA
Ao 2020 2021 2022
Ingreso por IVA $ 137.648.836 $ 146.017.885 $ 154.895.772
Egreso por IVA -$ 62.849.829 -$ 63.452.065 -$ 64.078.392
Balance de IVA $ 74.799.007 $ 82.565.819 $ 90.817.381
Crdito/Dbito $ 74.799.007 $ 82.565.819 $ 90.817.381
Flujo $ - $ - $ -
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Con este balance y los datos presentados anteriormente, se puede entonces construir
el Flujo de Caja Puro, que se presenta a continuacin
0 1 2 3 4
2012 2013 2014 2015 2016
Ingresos por venta + 0 479.274.545 508.414.438 539.326.036 572.117.059
Impuesto a las bebidas alcohlicas
(15%) -
0 -71.891.182 -76.262.166 -80.898.905 -85.817.559
Costos Operacionales - 0 -63.512.133 -65.920.820 -68.425.854 -71.031.090
Sueldos - 0 -37.200.000 -37.944.000 -38.702.880 -40.638.024
Arriendo - 0 -8.251.920 -8.251.920 -8.251.920 -8.251.920
Degustaciones y Promociones 0 -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000
Publicidad - 0 -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000
UTILIDAD OPERACIONAL 0 58.419.311 80.035.532 103.046.476 126.378.466
Depreciacin - 0 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250
Prdida del ejercicio anterior - 0 0 0 0 0
Venta de Activos + 0 0 0 0 0
Valor libro - 0 0 0 0 0
UTILIDAD ANTES DE
IMPUESTOS
0 55.588.061 77.204.282 100.215.226 123.547.216
Impuesto a la Renta (20%) - 0 -11.117.612 -15.440.856 -20.043.045 -24.709.443
UTILIDAD DESPUS DE
IMPUESTOS
0 44.470.448 61.763.426 80.172.181 98.837.773
Depreciacin + 0 2.831.250 2.831.250 2.831.250 2.831.250
Prdida del ejercicio anterior + 0 0 0 0 0
Valor libro + 0 0 0 0 0
Capital de Trabajo - -102.049.806 0 0 0 0
Recup. Capital de Trabajo + 0 0 0 0 0
Inversin en Capital Fijo - -102.935.000 0 0 0 0
Inversin en Capital Intangible - -20.407.716 0 0 0 0
Recuperacin IVA + 0 0 2.266.799 0 0
FLUJO DE CAJA PURO -225.392.522 47.301.698 66.861.475 83.003.431 101.669.023
Flujo de Caja Actualizado -225.392.522 40.766.783 49.663.276 53.135.548 56.092.846
Flujo de Caja Acumulado -225.392.522 -184.625.739 -134.962.462 -81.826.914 -25.734.068
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2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ingresos por venta + 606.901.776 643.801.404 682.944.529 724.467.556 768.515.184 815.240.907
Impuesto a las bebidas
alcohlicas (15%) -
-91.035.266 -96.570.211 -102.441.679 -108.670.133 -115.277.278 -122.286.136
Costos Operacionales - -73.740.535 -76.558.358 -79.488.894 -82.536.652 -85.706.319 -89.002.774
Sueldos - -42.669.925 -44.803.421 -47.043.593 -49.395.772 -51.865.561 -54.458.839
Arriendo - -8.251.920 -8.251.920 -8.251.920 -8.251.920 -8.251.920 -8.251.920
Degustaciones y Promociones -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000
Publicidad - -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000
UTILIDAD OPERACIONAL 151.204.129 177.617.493 205.718.443 235.613.079 267.414.106 301.241.238
Depreciacin - -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250
Prdida del ejercicio anterior - 0 0 0 0 0 0
Venta de Activos + 0 0 0 0 0 33.250.000
Valor libro - 0 0 0 0 0 -58.187.500
UTILIDAD ANTES DE
IMPUESTOS
148.372.879 174.786.243 202.887.193 232.781.829 264.582.856 273.472.488
Impuesto a la Renta (20%) - -29.674.576 -34.957.249 -40.577.439 -46.556.366 -52.916.571 -54.694.498
UTILIDAD DESPUS DE
IMPUESTOS
118.698.303 139.828.995 162.309.754 186.225.463 211.666.285 218.777.991
Depreciacin + 2.831.250 2.831.250 2.831.250 2.831.250 2.831.250 2.831.250
Prdida del ejercicio anterior + 0 0 0 0 0 0
Valor libro + 0 0 0 0 0 58.187.500
Capital de Trabajo - 0 0 0 0 0 0
Recup. Capital de Trabajo + 0 0 0 0 0 102.049.806
Inversin en Capital Fijo - 0 0 0 0 0 0
Inversin en Capital Intangible
-
0 0 0 0 0 0
Recuperacin IVA + 0 0 0 0 0 0
FLUJO DE CAJA PURO 121.529.553 142.660.245 165.141.004 189.056.713 214.497.535 381.846.547
Flujo de Caja Actualizado 57.787.039 58.463.015 58.326.092 57.547.938 56.271.653 86.334.811
Flujo de Caja Acumulado 32.052.971 90.515.986 148.842.078 206.390.016 262.661.669 348.996.481
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A continuacin se presenta un grfico con los flujos de caja netos obtenidos en el
proyecto:
Se puede observar que salvo por la inversin inicial en el ao 2012, todos los dems
flujos son positivos, con un crecimiento sostenido de los valores durante los primeros 9
aos del proyecto. El flujo del ao 2022 se dispara debido a la venta de activos y la
recuperacin del capital de trabajo.
12.6.4. Obtencin de Indicadores Proyecto Puro (VAN, TIR,
PAYBACK)
A partir de los flujos netos obtenidos para cada ao analizado, se pueden generar
indicadores econmicos de inters para los inversionistas.
El primero de ellos es el Valor Actual Neto, VAN, el cual tiene un valor de
$348.996.481. Este valor se obtiene llevando los distintos flujos al ao 2012 (ao 0)
utilizando la tasa de descuento de 16,03% presentada anteriormente. El VAN se puede
evaluar positivamente si es mayor que 0, condicin que se cumple, y entre ms grande sea
su valor, ms recomendable es la inversin desde el punto de vista econmico.
El segundo indicador corresponde a la Tasa Interna de Retorno, TIR, la cual tiene un
valor de un 39%, e indica la tasa a la cual el VAN se hace 0, es decir, el lmite antes de
generar un proyecto recomendable. La TIR se debe comparar con la tasa de descuento del
-300,000,000
-200,000,000
-100,000,000
0
100,000,000
200,000,000
300,000,000
400,000,000
500,000,000
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Flujo de Caja Puro
Flujos de Caja
Evaluacin de Proyectos Generales
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inversionista, y no es til para comparar entre proyectos. Si la TIR es nica y es mayor que
la tasa de descuento, entonces es recomendable para el inversionista ya que el proyecto
genera mayores beneficios que una inversin alternativa. Es el caso del proyecto, pues la
TIR de 39% es mayor que la tasa de descuento de 16,03%.
El tercer indicador corresponde al Periodo de Recuperacin, Payback, que
corresponde al ao en que el proyecto comienza a generar ganancias (es decir, flujos
positivos). En este caso, corresponde al ao 2017 (ao 5). Al comparar alternativas, se tiene
en cuenta aquella que genera un menor Payback.
Como resumen, se presentan los tres indicadores econmicos en la siguiente tabla:
Indicadores Econmicos
VAN $ 348.996.481
TIR 39%
PAYBACK 5 aos
12.7. Anlisis de Proyecto Financiado
12.7.1. Determinacin de cuadro de amortizacin e intereses
Esta seccin se divide en dos partes. La primera, analiza las condiciones en las que se
trabaja un crdito de largo plazo, el cual cubre un porcentaje de la inversin inicial
realizada en el ao 2012 (ao 0). La segunda, analiza un crdito de corto plazo que cubre
los flujos negativos si es que stos aparecen.
En el caso del crdito de largo plazo, se obtienen las siguientes condiciones:
Financiamiento 70%
Tasa de Inters 15%
Payment -$ 31.436.947
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100
Es decir, el crdito cubre el 70% de la inversin inicial, con una tasa de inters de un
15% anual. A 10 aos plazo, esto genera pagos por $31.436.947 a pagar en cuotas iguales.
Es de esta forma, que se genera la siguiente tabla de amortizaciones e intereses:
Crdito de Largo Plazo
Ao Principal Amortizacin Inters Cuota
2012 $ 157.774.765 $ - $ - $ -
2013 $ 150.004.033 $ 7.770.733 $ 23.666.215 $ 31.436.947
2014 $ 141.067.690 $ 8.936.342 $ 22.500.605 $ 31.436.947
2015 $ 130.790.896 $ 10.276.794 $ 21.160.154 $ 31.436.947
2016 $ 118.972.583 $ 11.818.313 $ 19.618.634 $ 31.436.947
2017 $ 105.381.523 $ 13.591.060 $ 17.845.888 $ 31.436.947
2018 $ 89.751.805 $ 15.629.719 $ 15.807.229 $ 31.436.947
2019 $ 71.777.628 $ 17.974.177 $ 13.462.771 $ 31.436.947
2020 $ 51.107.325 $ 20.670.303 $ 10.766.644 $ 31.436.947
2021 $ 27.336.476 $ 23.770.849 $ 7.666.099 $ 31.436.947
2022 -$ 0 $ 27.336.476 $ 4.100.471 $ 31.436.947
El crdito de corto plazo se utiliza en aquellos aos en que el flujo de caja fue
negativo. En esta situacin, se solicita un crdito por el valor del flujo y se paga completo
al ao siguiente, intereses incluidos. La tasa de inters es de un 20% anual.
Sin embargo, los flujos de caja son positivos para cada ao, por lo que la tabla de
montos e intereses es la siguiente:
Crdito de Corto Plazo
Ao Flujo de Caja Monto Inters
2013 $ 20.597.994 $ - $ -
2014 $ 39.924.648 $ - $ -
2015 $ 55.798.514 $ - $ -
2016 $ 74.155.802 $ - $ -
2017 $ 93.661.783 $ - $ -
2018 $ 114.384.743 $ - $ -
2019 $ 136.396.611 $ - $ -
2020 $ 159.773.095 $ - $ -
2021 $ 184.593.807 $ - $ -
En consecuencia, no es necesario utilizar crditos de corto plazo para financiar las
actividades del proyecto.
12.7.2. Escudo Fiscal
Anteriormente se consideraron las depreciaciones y las prdidas del ejercicio anterior
como escudos fiscales. En este caso, se debe agregar una cuenta ms; los intereses por
crditos en instituciones financieras.
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En consecuencia, el calendario de escudos fiscales es el siguiente:
1 2 3 4 5
2013 2014 2015 2016 2017
Depreciacin - -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250
Intereses crdito LP - -23.666.215 -22.500.605 -21.160.154 -19.618.634 -17.845.888
Intereses crdito CP - 0 0 0 0 0
Prdida del ejercicio
anterior -
0 0 0 0 0
6 7 8 9 10
2018 2019 2020 2021 2022
Depreciacin - -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250
Intereses crdito LP - -15.807.229 -13.462.771 -10.766.644 -7.666.099 -4.100.471
Intereses crdito CP - 0 0 0 0 0
Prdida del ejercicio
anterior -
0 0 0 0 0
12.7.3. Ventas de activos
Como se mencion anteriormente, se espera obtener $33.250.000 por la venta de las
instalaciones y terrenos de la empresa al final del horizonte de planificacin, mientras que
el valor de los equipos al final es nulo.
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12.7.4. Flujo de Caja Proyecto Financiado
Una vez presentada la informacin de crditos y escudos fiscales, y considerando que
el balance de IVA es el mismo para ambos flujos, se presenta a continuacin el flujo de caja
para el proyecto financiado.
0 1 2 3 4
2012 2013 2014 2015 2016
Ingresos por venta + 0 479.274.545 508.414.438 539.326.036 572.117.059
Impuesto a las bebidas alcohlicas
(15%) -
0 -71.891.182 -76.262.166 -80.898.905 -85.817.559
Costos Operacionales - 0 -63.512.133 -65.920.820 -68.425.854 -71.031.090
Sueldos - 0 -37.200.000 -37.944.000 -38.702.880 -40.638.024
Arriendo - 0 -8.251.920 -8.251.920 -8.251.920 -8.251.920
Degustaciones y Promociones 0 -
120.000.000
-120.000.000 -
120.000.000
-
120.000.000
Publicidad - 0 -
120.000.000
-120.000.000 -
120.000.000
-
120.000.000
UTILIDAD OPERACIONAL 0 58.419.311 80.035.532 103.046.476 126.378.466
Depreciacin - 0 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250
Intereses crdito LP - 0 -23.666.215 -22.500.605 -21.160.154 -19.618.634
Intereses crdito CP - 0 0 0 0 0
Prdida del ejercicio anterior - 0 0 0 0 0
Venta de Activos + 0 0 0 0 0
Valor libro - 0 0 0 0 0
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 0 31.921.846 54.703.677 79.055.072 103.928.581
Impuesto a la Renta (20%) - 0 -6.384.369 -10.940.735 -15.811.014 -20.785.716
UTILIDAD DESPUS DE
IMPUESTOS
0 25.537.477 43.762.942 63.244.058 83.142.865
Depreciacin + 0 2.831.250 2.831.250 2.831.250 2.831.250
Prdida del ejercicio anterior + 0 0 0 0 0
Valor libro + 0 0 0 0 0
Amortizacin de LP - 0 -7.770.733 -8.936.342 -10.276.794 -11.818.313
Amortizacin de CP - 0 0 0 0 0
Capital de Trabajo - -
102.049.806
0 0 0 0
Recup. Capital de Trabajo + 0 0 0 0 0
Inversin en Capital Fijo - -
102.935.000
0 0 0 0
Inversin en Capital Intangible - -20.407.716 0 0 0 0
Recuperacin IVA + 0 0 2.266.799 0 0
FLUJO DE CAJA NETO -
225.392.522
20.597.994 39.924.648 55.798.514 74.155.802
Monto Crdito de LP + 157.774.765 0 0 0 0
Monto Crdito de CP + 0 0 0 0 0
FLUJO DE CAJA FINANCIADO -67.617.757 20.597.994 39.924.648 55.798.514 74.155.802
Flujo de Caja Actualizado -67.617.757 17.752.300 29.655.177 35.720.025 40.913.249
Flujo de Caja Acumulado -67.617.757 -49.865.456 -20.210.280 15.509.746 56.422.994
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103
5 6 7 8 9 10
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ingresos por venta + 606.901.776 643.801.404 682.944.529 724.467.556 768.515.184 815.240.907
Impuesto a las bebidas
alcohlicas (15%) -
-91.035.266 -96.570.211 -102.441.679 -108.670.133 -115.277.278 -122.286.136
Costos Operacionales - -73.740.535 -76.558.358 -79.488.894 -82.536.652 -85.706.319 -89.002.774
Sueldos - -42.669.925 -44.803.421 -47.043.593 -49.395.772 -51.865.561 -54.458.839
Arriendo - -8.251.920 -8.251.920 -8.251.920 -8.251.920 -8.251.920 -8.251.920
Degustaciones y Promociones -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000
Publicidad - -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000 -120.000.000
UTILIDAD OPERACIONAL 151.204.129 177.617.493 205.718.443 235.613.079 267.414.106 301.241.238
Depreciacin - -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250 -2.831.250
Intereses crdito LP - -17.845.888 -15.807.229 -13.462.771 -10.766.644 -7.666.099 -4.100.471
Intereses crdito CP - 0 0 0 0 0 0
Prdida del ejercicio anterior - 0 0 0 0 0 0
Venta de Activos + 0 0 0 0 0 33.250.000
Valor libro - 0 0 0 0 0 -58.187.500
UTILIDAD ANTES DE
IMPUESTOS
130.526.991 158.979.015 189.424.422 222.015.185 256.916.757 269.372.017
Impuesto a la Renta (20%) - -26.105.398 -31.795.803 -37.884.884 -44.403.037 -51.383.351 -53.874.403
UTILIDAD DESPUS DE
IMPUESTOS
104.421.593 127.183.212 151.539.538 177.612.148 205.533.406 215.497.614
Depreciacin + 2.831.250 2.831.250 2.831.250 2.831.250 2.831.250 2.831.250
Prdida del ejercicio anterior + 0 0 0 0 0 0
Valor libro + 0 0 0 0 0 58.187.500
Amortizacin de LP - -13.591.060 -15.629.719 -17.974.177 -20.670.303 -23.770.849 -27.336.476
Amortizacin de CP - 0 0 0 0 0 0
Capital de Trabajo - 0 0 0 0 0 0
Recup. Capital de Trabajo + 0 0 0 0 0 102.049.806
Inversin en Capital Fijo - 0 0 0 0 0 0
Inversin en Capital Intangible
-
0 0 0 0 0 0
Recuperacin IVA + 0 0 0 0 0 0
FLUJO DE CAJA NETO 93.661.783 114.384.743 136.396.611 159.773.095 184.593.807 351.229.693
Monto Crdito de LP + 0 0 0 0 0 0
Monto Crdito de CP + 0 0 0 0 0 0
FLUJO DE CAJA
FINANCIADO
93.661.783 114.384.743 136.396.611 159.773.095 184.593.807 351.229.693
Flujo de Caja Actualizado 44.535.975 46.875.547 48.173.870 48.634.148 48.426.658 79.412.396
Flujo de Caja Acumulado 100.958.969 147.834.516 196.008.386 244.642.533 293.069.191 372.481.588
Evaluacin de Proyectos Generales
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104
A continuacin se presenta un grfico con los flujos netos y financiados durante los
10 aos del proyecto:
Como se puede observar, en este caso el crdito de largo plazo ayuda a amortiguar el
efecto de la inversin inicial en el ao 2012. A partir del ao 2013 (ao 1) del proyecto, los
flujos son iguales debido a que no existen flujos negativos. Si este fuera el caso, se
utilizara un crdito de corto plazo para que este flujo tuviera valor 0, lo cual aumentara el
valor del flujo neto del ao siguiente.
12.7.5. Obtencin de Indicadores Proyecto Financiado (VAN, TIR,
PAYBACK)
A partir de los flujos del proyecto financiado, se pueden obtener indicadores
econmicos de inters para los inversionistas.
El primer indicador, el VAN, tiene un valor de $372.481.588. Es positivo, lo que lo
hace recomendable, y tiene un valor interesante, el cual deber analizar el propio
inversionista. En relacin al VAN del proyecto puro, este caso es mayor en $23.485.107,
comparacin que se realiza considerando que ambos proyectos son evaluados a 10 aos con
la misma tasa de descuento (16,03%).
-300,000,000
-200,000,000
-100,000,000
0
100,000,000
200,000,000
300,000,000
400,000,000
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Flujo de Caja Financiado
Flujo Neto
Flujo Financiado
Evaluacin de Proyectos Generales
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105
El segundo indicador, la TIR, es de un 69%, valor que al ser comparado con la tasa de
descuento de 16,03% sugiere que el proyecto es capaz de generar un buen retorno para los
inversionistas en comparacin con alguna alternativa que utilice la tasa de descuento. No es
correcto comparar esta TIR con la encontrada para el proyecto puro, por lo que no se debe
creer que el proyecto financiado es mejor por tener una mayor tasa interna de retorno. Slo
indica que el punto lmite para la recomendacin econmica se obtiene a tasas ms altas (lo
que es bueno para inversionistas adversos al riesgo).
Finalmente, el tercer indicador, el Payback, es de 3 aos, como se puede observar en
el flujo, es en el ao 2015 que el proyecto financiado comienza a generar beneficios para
los inversionistas. Si se compara con los 5 aos del flujo puro, desde el punto de vista de la
recuperacin de lo invertido es mejor el proyecto financiado.
Como resumen, se presenta una tabla con los valores de los tres indicadores para el
proyecto financiado
Indicadores Econmicos
VAN $ 372.481.588
TIR 69%
PAYBACK 3 aos
13. Estudio Financiero
Al momento de plantearse el desarrollo de un proyecto, la primera piedra de tope para
los emprendedores es cmo financiar las inversiones? Cmo operar los primeros meses?
En pocas palabras, el primer gran problema a superar luego de la formulacin es el dinero.
Considerando el tamao de la inversin inicial de este proyecto ($225.392.522), es
improbable que los aportes propios y de familiares y amigos sean suficientes para tan alta
suma. En consecuencia, se deben buscar alternativas de financiamiento.
Una alternativa ya mostrada es utilizar crditos de largo plazo. En este caso, la
simulacin se realiz con el Banco Santander, el cual poda llegar a financiar el 70% del
proyecto. Esto deja un dficit de $67.617.757 por financiar. Una opcin es partir con esta
diferencia y confiar que el proyecto rendir lo suficiente como para cubrirla. Sin embargo,
segn los resultados del flujo de caja, recin al finalizar el tercer ao de trabajo este monto
se absorbe completamente.
La opcin para cubrir esta diferencia puede encontrarse en inversionistas ngeles.
Ellos analizan distintas oportunidades de negocio, las evalan segn sus parmetros
personales y los entregados en el proyecto y deciden si participan o no de l. Si se considera
la participacin de un inversionista ngel que financie el dficit, podr observar que a partir
Evaluacin de Proyectos Generales
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106
del quinto ao el proyecto puede generar por sobre $100.000.000 anuales, con grandes
probabilidades de crecimiento.
Otra opcin radica en el tipo de sociedad formada. Una sociedad annima permitira
vender acciones y transar en bolsa, aunque esta opcin no es recurrente en esta industria, a
diferencia del caso de las cerveceras industriales (CCU).
Otra alternativa corresponde al Programa Nace, del Banco Crdito e Inversiones,
BCI, el cual ayuda a financiar proyectos por un mximo de $80.000.000. Esto ayudara a
cubrir gran parte del capital de trabajo para los 4 primeros meses (si se consideran 3 meses,
los cubre completamente). Los requisitos son tener el potencial de facturar entre UF 2.400 y
UF 50.000 anuales, tener menos de 18 meses de existencia, en etapa de creacin o de
escalamiento, con o sin innovacin en el producto y es independiente de la relacin
comercial con el Banco, requisitos que cumple la empresa.
Tambin es posible recurrir a la Corporacin de Fomento de la Produccin, CORFO,
a travs de diversos planes, como por ejemplo el Programa de Apoyo a la bsqueda de
Financiamiento, la cual permite financiar proyectos de entre US$200.000 hasta
US$3.000.000, prestando adems apoyo para la formulacin de estrategias que permitan
desarrollar una ventaja competitiva sustentable en el tiempo y entrenamiento para permitir
al equipo de trabajo ejecutar y materializar el proyecto. (1)
Opciones en Chile existen. Sin embargo, la dificultad est entonces en decidir entre
financiar o invertir en el proyecto. La decisin final depender del acceso a las distintas
opciones, al compromiso que puedan mostrar algunos interesados, pero principalmente, a la
motivacin y entusiasmo de quienes decidan llevar a cabo el proyecto.
La recomendacin para Cervezas Rtsel es una mezcla entre financiamiento con
crdito a largo plazo (opcin ya analizada), y obtener el resto a travs de aportes propios,
inversionistas ngeles o ayudas estatales a travs de instituciones como CORFO. El
Programa Nace del BCI es tambin una excelente opcin a considerar, ya que la empresa
cumple con los requisitos exigidos.
14. Anlisis de Sensibilidad
14.1. Unidimensional
Para este anlisis unidimensional, se decidi variar en un comienzo el precio de venta
del producto. Variando en rangos de 5% en 3 ocasiones, positiva y negativamente. Es decir,
se estudiaron variaciones de -15%, -10%, -5%, 5%, 10% y 15%. Estas variaciones afectaran
directamente a los ingresos por ventas lo que afecta el completo flujo de caja variando
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como ya se explic anteriormente, el VAN y la TIR. Estas variaciones se reflejan en esta
tabla:
(1) http://www.corfo.cl/programas-y-concursos/programas/programa-de-apoyo-a-la-busqueda-de-financiamiento
Variacin Precio VAN financiado TIR VAN puro TIR
-15% $ 1.105 $89.019.958 28% $68.138.547 21%
-10% $1.170 $185.122.078 40% $161.845.483 27%
-5% $1.235 $278.906.089 54% $255.420.982 33%
0% $ 1.300 $372.481.588 69% $ 348.996.481 39%
5% $1.365 $497.138.909 107% $ 473.653.802 49%
10% $1.430 $594.096.359 130% $570.611.252 56%
15% $1.495 $691.053.810 153% $ 667.568.703 63%
Luego, se crearon los siguientes grficos:
Grfico: variacin del VAN en cada uno de los proyectos, financiado y no financiado, en funcin del porcentaje de
variacin de los precios de venta.
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Grfico: Variacin del TIR en cada uno de los proyectos, financiado y no financiado, en funcin del porcentaje de
variacin de los precios de venta.
Este anlisis muestra que el proyecto sigue siendo rentable en ambos casos
(financiado y puro), incluso con una disminucin sustancial de los precios. Podemos
observar que el precio se podra disminuir hasta $1.100 la botella y el proyecto seguira
siendo rentable.
Adems, en este anlisis Unidimensional, se decidi tambin estudiar como afecta a
estos indicadores, la misma variacin que se le aplic a los precios pero aplicada a los
costos de materias primas, elaborando la siguiente tabla y grficos:
Variacin Costos de los Insumos VAN financiado TIR VAN puro TIR
-15% $ 27.319.213 $393.921.847 73% $ 370.586.185 41%
-10% $ 28.926.225 $ 386.775.094 72% $ 363.389.617 40%
-5% $ 30.533.238 $ 379.628.341 71% $ 356.193.049 40%
0% $ 32.140.250 $372.481.588 69% $ 348.996.481 39%
5% $ 33.747.263 $365.334.834 68% $ 341.799.912 38%
10% $ 35.354.275 $358.188.081 66% $ 334.603.344 38%
15% $ 36.961.288 $351.041.328 65% $ 327.406.776 37%
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Grfico muestra la variacin del VAN en ambos escenarios, frente a las respectivas variaciones de los Costos de los
Insumos.
Grfico muestra la variacin de la TIR en ambos escenarios, frente a las respectivas variaciones de los Costos de los
Insumos.
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Es posible afirmar que al ser las Materias Primas un costo no tan importante, el VAN
y la TIR no son tan sensibles a sus cambios.
14.2. Multivariable
Para el anlisis de sensibilidad multidimensional es necesario nombrar ciertas
suposiciones de variacin. Estas suposiciones de variacin son las variables que cambiaran
segn cierta probabilidad de distribucin asignada y estas variaran para cambiar los valores
de las Previsiones tambin establecidas, en este caso el VAN y la TIR.
Para el caso de las suposiciones, se escogieron las siguientes:
Precio de Venta
Sueldos
Costo de los Insumos
Costo de las Materias primas
Para cada una de las siguientes variables se ensear la distribucin de probabilidad
de que utiliz.
Precio
Para esta variable, se utiliz la distribucin Triangular, marcando los mximos y
mnimos a cobrar y la mxima probabilidad del precio.
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Sueldo
Insumos
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Materia Prima
Para esta variable, Materia Prima, se decidi entregarle una correlacin con la
variable Insumos de un 0,2. Esto es debido a que cerca del 20% de las materias primas es
Agua y los Costos de esta agua estn asignados a los Insumos.
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Finalmente, con las variaciones respectivas a las distribuciones de probabilidad de
cada una de las entradas al flujo de caja que se escogieron como variables, se obtiene la
distribucin de probabilidad del VAN y el TIR.
Grfico: probabilidades de valores del VAN segn las variaciones que se le aplicaron al modelo.
El grafico muestra las probabilidades de valores del VAN segn las variaciones que
se le aplicaron al modelo.
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Lo mismo ocurre con la TIR, se muestra como vara su valor frente a los cambios
asignados.
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15. Conclusiones y Recomendaciones
Del anlisis externo se puede concluir que con respecto a la rivalidad entre
competidores, es relativamente baja, lo que hace que la industria sea atractiva para ingresar.
Con respecto al poder de negociacin, el de los proveedores es bajo, a pesar de su
capacidad de negociar en ciertos casos en funcin a la exclusividad de produccin del
insumo que entregan; el de los clientes es medio, debido principalmente a la importancia
que tienen sus opiniones y lo condicionado que pueda estar la compra del producto.
Con respecto a los sustitutos, su amenaza es alta, y es probablemente lo que provoca
que el sector de las cervezas artesanales no tenga un crecimiento an mayor, sin embargo, y
como recomendacin, es importante aprovechar las ventajas competitivas para diferenciarse
de otros productos del segmento y del mercado y as crear una alta fidelizacin sostenible
en el tiempo.
En relacin a esto, el proyecto presenta dos ventajas competitivas, la primera con
posibilidades de desarrollarse en el corto plazo, mientras que la segunda basa su desarrollo
en el muy largo plazo, posiblemente para respaldar al reconocimiento de marca en la
maduracin y consolidacin de la empresa.
Con respecto a la industria, la presencia de barreras de entrada es media, por lo que, si
bien es atractivo ingresar al mercado, ste permite el ingreso de ms productores, por lo que
se debe tener en cuenta este factor.
Como conclusin general, se recomienda emprender en este negocio, pues las
oportunidades son mayores que las amenazas, y las fortalezas pueden ser capaces de
disolver las debilidades del equipo de trabajo, pudiendo adems eliminar muchas de estas y
mejorar an ms las fortalezas mediante la potenciacin de las ventajas comparativas y
competitivas. Adems el negocio presenta altos retornos.
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16. Bibliografa y Referencias
http://www.eoi.es/wiki/index.php/An%C3%A1lisis_interno_en_Proyectos_de_nego
cio
http://www.mundocervecero.cl/
http://www.ine.cl/canales/menu/publicaciones/compendio_estadistico/pdf/2012/esta
disticas_demograficas_2012.pdf
http://www.ine.cl/canales/menu/publicaciones/estudios_y_documentos/documentost
rabajo/estratificacion_socioeconomica_encuestas_hogares.pdf / pgina 36
http://www.ine.cl/canales/menu/publicaciones/compendio_estadistico/pdf/2012/esta
disticas_educacion_cultura_medios_2012.pdf / pgina 227
http://www.ine.cl/canales/menu/publicaciones/compendio_estadistico/pdf/2012/esta
disticas_trabajo_prevision_2012.pdf / pgina 185