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7



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llnanzas / lranclsco Moya Morales / fLmoya[uc.cl
27

!"#$%&'( *+ ,-%.&/%&." 01 !"#2%"'
ara comprender sl la forma en que una empresa se esLrucLura deLermlna, por e[emplo, la
renLabllldad del paLrlmonlo, prlmero debemos recordar que una empresa puede ser dlvldlda en 3
parLes:


? a parLlr de la ecuacln conLable se puede deLermlnar que:

Actos
=
Pusos
+
Putmono

Supongamos que:
1. Caso l: llnanclamlenLo compleLo de mls acLlvos:
Sl ml empresa esL 100 flnanclada por ml (es declr, no poseo deudas) y mls acLlvos renLan 13.
CunLo renL ml caplLal?
ara responder esLa lnLerroganLe aslgnamos un valor lnlclal a los acLlvos de $100
9
. Luego como la
empresa no posee deudas:

Actos
=
Pusos
+
Putmono

1uu = u +
Putmono

Putmono
= 1uu
Como los acLlvos renLan 13, la slLuacln flnal es:

Actos
= 11S

cudu
= u
LnLonces:

Putmono
= 11S

9
Se uLlllz $100 por slmpllcldad, podrla ser
n
c
sl asl lo preflere.
llnanzas / lranclsco Moya Morales / fLmoya[uc.cl
27

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ara comprender sl la forma en que una empresa se esLrucLura deLermlna, por e[emplo, la
renLabllldad del paLrlmonlo, prlmero debemos recordar que una empresa puede ser dlvldlda en 3
parLes:


? a parLlr de la ecuacln conLable se puede deLermlnar que:

Actos
=
Pusos
+
Putmono

Supongamos que:
1. Caso l: llnanclamlenLo compleLo de mls acLlvos:
Sl ml empresa esL 100 flnanclada por ml (es declr, no poseo deudas) y mls acLlvos renLan 13.
CunLo renL ml caplLal?
ara responder esLa lnLerroganLe aslgnamos un valor lnlclal a los acLlvos de $100
9
. Luego como la
empresa no posee deudas:

Actos
=
Pusos
+
Putmono

1uu = u +
Putmono

Putmono
= 1uu
Como los acLlvos renLan 13, la slLuacln flnal es:

Actos
= 11S

cudu
= u
LnLonces:

Putmono
= 11S

9
Se uLlllz $100 por slmpllcldad, podrla ser
n
c
sl asl lo preflere.
llnanzas / lranclsco Moya Morales / fLmoya[uc.cl
38

=

=
Luego se lnLuye que dada la reparLlcln de dlvldendos y el aumenLo de paLrlmonlo, la deuda de la
empresa debl varlar para manLener la razn de leverage consLanLe:
= (1 )
t-1

t
=
t-1
+ (1 )
t-1

? usando la ecuacln conLable:

t
=
t
+
t

1odo esLo para que?
8uscamos enconLrar un modelo que deLermlne el preclo de una accln de forma slmple a Lraves
de un indicador sencillo de utilizar. Para esto definamos g como el crecimiento de la empresa, es
declr:
= (1 )
Cbservemos que esLe modelo consldera un creclmlenLo consLanLe fl[o debldo a que el 8CL se
supuso fl[o.
uado esLo, se Llene:
( = u) =

t
(1 +
c
)
t
=

t=1

d
1
(1 +)
t-1
(1 +
c
)
t
=

t=1

c

=

1

c


Ls declr, dada una Lasa de dlvldendos, un creclmlenLo consLanLe y la prlmera uLllldad neLa de la
empresa se puede esLlmar el preclo de la accln.
!"# %&'()*'+, -. %./01-+
Los mulLlplos de mercado permlLen valorlzar acclones uLlllzando comparacln con oLras empresas
y relaclones claves que lnfluyen en el preclo de una accln.
!"#"2 %&'()*'+, -.' *1(/)3+4)+ 56789:
8elacln del preclo de una accln y la uLllldad neLa por accln. ermlLe enLender a cunLas veces
se Lransa una accln respecLo a la uLllldad neLa por accln.

=
( = u)

1
=

c


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+ Ingresos
- Costos de Explotacin
Ganancia Bruta
- Costo Venta, General y Administrativo
- Inversin en Desarrollo e Investigacin
Ingresos de Explotacin
- Intereses
+ Otros Ingresos o Gastos fuera de Explotacin
Ingreso antes de Impuestos
- Impuestos a pagar
- Inters Minoritario
+ Otros Ingresos
Ingresos Netos
+ Ingresos de Explotacin
+ Depreciacin y Amortizacin
EBITDA
Inversin en Capital de Trabajo
- Impuestos a pagar
Otros Ingresos o Gastos fuera de Explotacin
Flujo de Caja Operacional
- CAPEX
Flujo de Caja

Actos
=

t
(1 +)
t
N
t=1

=
c

+
+
d
(1 )

+


llnanzas / lranclsco Moya Morales / fLmoya[uc.cl
37

t
101AL
=
t
LS1A0
+
t
ACRLL0RLS
+
t
ACCI0NIS1AS

? podemos adems deLermlnar que:

t
ACRLL0RLS
=
dcudu

t-1

t
LS1A0
= (
t

dcudu

t-1
)
or lo LanLo el flu[o a los acclonlsLas esL dado por:

t
ACCI0NIS1AS
=
t
101AL

t
ACRLL0RLS

t
LS1A0

t
ACCI0NIS1AS
=
t
+o
t

dcudu

t-1

(
t

dcudu

t-1
)

t
ACCI0NIS1AS
= (
t

dcudu

t-1
)(1 ) +o
t

t

ero:

t
= (
t

dcudu

t-1
)(1 )
or lo LanLo:

t
ACCI0NIS1AS
=
t
+o
t

t

Supongamos que el 8CL es consLanLe, es declr:
=

t

t-1

Luego la uLllldad neLa se puede escrlblr por:

t
=
t-1

uada esLa ulLlma lgualdad se puede deflnlr los dlvldendos del perlodo como una Lasa de
dlvldendos (en de la uLllldad neLa), quedando que:

t
=
t
=
t-1

Como los dlvldendos son enLregados desde el paLrlmonlo hacla los acclonlsLas, se Llene que dada
una Lasa de dividendos d, la variacin del patrimonio estar dada por:
= (1 )
t
= (1 )
t-1

t
=
t-1
+(1 )
t-1

Sl la empresa manLlene el leverage consLanLe en esLos perlodos, se sabe que:
llnanzas / lranclsco Moya Morales / fLmoya[uc.cl
38

=

=
Luego se lnLuye que dada la reparLlcln de dlvldendos y el aumenLo de paLrlmonlo, la deuda de la
empresa debl varlar para manLener la razn de leverage consLanLe:
= (1 )
t-1

t
=
t-1
+ (1 )
t-1

? usando la ecuacln conLable:

t
=
t
+
t

1odo esLo para que?
8uscamos enconLrar un modelo que deLermlne el preclo de una accln de forma slmple a Lraves
de un indicador sencillo de utilizar. Para esto definamos g como el crecimiento de la empresa, es
declr:
= (1 )
Cbservemos que esLe modelo consldera un creclmlenLo consLanLe fl[o debldo a que el 8CL se
supuso fl[o.
uado esLo, se Llene:
( = u) =

t
(1 +
c
)
t
=

t=1

d
1
(1 +)
t-1
(1 +
c
)
t
=

t=1

c

=

1

c


Ls declr, dada una Lasa de dlvldendos, un creclmlenLo consLanLe y la prlmera uLllldad neLa de la
empresa se puede esLlmar el preclo de la accln.
!"# %&'()*'+, -. %./01-+
Los mulLlplos de mercado permlLen valorlzar acclones uLlllzando comparacln con oLras empresas
y relaclones claves que lnfluyen en el preclo de una accln.
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8elacln del preclo de una accln y la uLllldad neLa por accln. ermlLe enLender a cunLas veces
se Lransa una accln respecLo a la uLllldad neLa por accln.

=
( = u)

1
=

c


llnanzas / lranclsco Moya Morales / fLmoya[uc.cl
37

t
101AL
=
t
LS1A0
+
t
ACRLL0RLS
+
t
ACCI0NIS1AS

? podemos adems deLermlnar que:

t
ACRLL0RLS
=
dcudu

t-1

t
LS1A0
= (
t

dcudu

t-1
)
or lo LanLo el flu[o a los acclonlsLas esL dado por:

t
ACCI0NIS1AS
=
t
101AL

t
ACRLL0RLS

t
LS1A0

t
ACCI0NIS1AS
=
t
+o
t

dcudu

t-1

(
t

dcudu

t-1
)

t
ACCI0NIS1AS
= (
t

dcudu

t-1
)(1 ) +o
t

t

ero:

t
= (
t

dcudu

t-1
)(1 )
or lo LanLo:

t
ACCI0NIS1AS
=
t
+o
t

t

Supongamos que el 8CL es consLanLe, es declr:
=

t

t-1

Luego la uLllldad neLa se puede escrlblr por:

t
=
t-1

uada esLa ulLlma lgualdad se puede deflnlr los dlvldendos del perlodo como una Lasa de
dlvldendos (en de la uLllldad neLa), quedando que:

t
=
t
=
t-1

Como los dlvldendos son enLregados desde el paLrlmonlo hacla los acclonlsLas, se Llene que dada
una Lasa de dividendos d, la variacin del patrimonio estar dada por:
= (1 )
t
= (1 )
t-1

t
=
t-1
+(1 )
t-1

Sl la empresa manLlene el leverage consLanLe en esLos perlodos, se sabe que:
llnanzas / lranclsco Moya Morales / fLmoya[uc.cl
38

=

=
Luego se lnLuye que dada la reparLlcln de dlvldendos y el aumenLo de paLrlmonlo, la deuda de la
empresa debl varlar para manLener la razn de leverage consLanLe:
= (1 )
t-1

t
=
t-1
+ (1 )
t-1

? usando la ecuacln conLable:

t
=
t
+
t

1odo esLo para que?
8uscamos enconLrar un modelo que deLermlne el preclo de una accln de forma slmple a Lraves
de un indicador sencillo de utilizar. Para esto definamos g como el crecimiento de la empresa, es
declr:
= (1 )
Cbservemos que esLe modelo consldera un creclmlenLo consLanLe fl[o debldo a que el 8CL se
supuso fl[o.
uado esLo, se Llene:
( = u) =

t
(1 +
c
)
t
=

t=1

d
1
(1 +)
t-1
(1 +
c
)
t
=

t=1

c

=

1

c


Ls declr, dada una Lasa de dlvldendos, un creclmlenLo consLanLe y la prlmera uLllldad neLa de la
empresa se puede esLlmar el preclo de la accln.
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Los mulLlplos de mercado permlLen valorlzar acclones uLlllzando comparacln con oLras empresas
y relaclones claves que lnfluyen en el preclo de una accln.
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8elacln del preclo de una accln y la uLllldad neLa por accln. ermlLe enLender a cunLas veces
se Lransa una accln respecLo a la uLllldad neLa por accln.

=
( = u)

1
=

c


llnanzas / lranclsco Moya Morales / fLmoya[uc.cl
38

=

=
Luego se lnLuye que dada la reparLlcln de dlvldendos y el aumenLo de paLrlmonlo, la deuda de la
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= (1 )
t-1

t
=
t-1
+ (1 )
t-1

? usando la ecuacln conLable:

t
=
t
+
t

1odo esLo para que?
8uscamos enconLrar un modelo que deLermlne el preclo de una accln de forma slmple a Lraves
de un indicador sencillo de utilizar. Para esto definamos g como el crecimiento de la empresa, es
declr:
= (1 )
Cbservemos que esLe modelo consldera un creclmlenLo consLanLe fl[o debldo a que el 8CL se
supuso fl[o.
uado esLo, se Llene:
( = u) =

t
(1 +
c
)
t
=

t=1

d
1
(1 +)
t-1
(1 +
c
)
t
=

t=1

c

=

1

c


Ls declr, dada una Lasa de dlvldendos, un creclmlenLo consLanLe y la prlmera uLllldad neLa de la
empresa se puede esLlmar el preclo de la accln.
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Los mulLlplos de mercado permlLen valorlzar acclones uLlllzando comparacln con oLras empresas
y relaclones claves que lnfluyen en el preclo de una accln.
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8elacln del preclo de una accln y la uLllldad neLa por accln. ermlLe enLender a cunLas veces
se Lransa una accln respecLo a la uLllldad neLa por accln.

=
( = u)

1
=

c


llnanzas / lranclsco Moya Morales / fLmoya[uc.cl
39



=
( = 0)
( = 0)
=

!"#"$ &'()*+(,- ./ (0 1*2304
8enLabllldad L8l1uA/ Margen L8l1uA
valor de mercado de los acLlvos/ valor llbro de los acLlvos
valor flrma/L8l1uA AcLual: Ls el anlogo al /u pero con foco en la capacldad de generar
ca[a sln ver la forma de flnanclamlenLo.
Los mulLlplos slrven para comparar valores slempre y cuando se corrl[an por cosLo de caplLal y
slsLema LrlbuLarlo.