GVexecutivo 31

E
conomia 32 Tributos sem teto
Crise hipotecria e risco moral
Paulo H. Sandroni
FGV-EAESP
M
oral hazard, expresso cunhada
por Kenneth Arrow, pode ser tra-
duzida por risco moral. Signica
excesso de conana dos agentes econmicos
de que algum os socorrer se alguma coisa
der errado em suas operaes. Em termos mais
concretos: o Banco Central providenciar uma
rede de proteo se ocorrerem grandes perdas
decorrentes de uma avaliao errnea dos ris-
cos apresentados por determinado mercado,
especialmente o nanceiro.
Na prtica, signica maior propenso ao
risco, ou melhor, comportamento ousado e
temerrio, o que pode colocar em grande perigo
a estabilidade de uma economia. Os estragos
do moral hazard so especialmente elevados
no mercado nanceiro, pois a diversicada
articulao das vrias formas de investimento
em um mundo globalizado signica que perdas
em um ponto podem se espalhar com grande
rapidez por toda a rede. Basta que, em determi-
nada Bolsa de Valores, uma dessas articulaes
se rompa, especialmente se for um importante
entroncamento nanceiro, para que todo o
restante desmorone.
Quando a taxa de juros baixa, a inclinao
por operaes arriscadas aumenta ainda mais.
Foi o que ocorreu nos Estados Unidos depois
dos atentados de 11 de Setembro, quando, para
neutralizar as incertezas que ameaavam desace-
lerar a economia, o dr. Alan Greenspan cortou os
juros drasticamente. Durante trs ou quatro anos,
a primerateparecia ter nascido no Japo.
Porm nem todos os tomadores de em-
prstimos tinham a solvncia necessria para
desfrutar do clube da primerate. Para estes,
a sada, ou melhor, a entrada era o sub-prime:
taxas de juros mais elevadas (embora baixas)
compensavam o risco (maior) de inadimplncia.
Mas, quando as taxas comearam a subir entre
2005 e 2007, as coisas se complicaram espe-
cialmente nos nanciamentos de longo prazo,
como o caso do mercado de hipotecas.
O problema que os ttulos de dvida sub-
prime, respaldados, diga-se de passagem, por
importantes agncias de rating, passavam de
mo em mo como se fossem bluechips. Muitos
desses crditos receberam a classicao AAA,
quando deveriam ter no mximo um h! h!
h!. O desastre da inadimplncia anunciado
desde 2006 afetou duramente as Bolsas norte-
americanas entre julho e agosto de 2007 e
se espalhou por todo o mundo, obrigando
os Bancos Centrais dos pases ricos a injetar
dinheiro no mercado a um custo mais baixo
para evitar uma crise nanceira geral.
A crise foi contornada, mas a contamina-
o do setor produtivo tornou-se inevitvel. A
recesso bateu porta da classe mdia e, para
evitar o pouso forado, o Banco Central (Fed)
reduziu a prime-ratede uma s tacada em 0,5%.
O moral hazard funcionou e evitou-se o pior,
mas muita gente vai sair machucada e sem um
teto para curar as feridas.
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