Flutuaes cclicas e seus efeitos no territrio: uma nota sobre a preferncia pela

liquidez regional

The effects of cyclical fluctuations on space: a note on the regional liquidity preference


Tefilo Henrique Pereira de Paula
1
, Marco Crocco
2
.

1
teohpaula@gmail.com, Universidade Federal Rural do Rio de Janeiro UFRRJ, Brasil,
itr.ufrrj@gmail.com


2
crocco@cedeplar.ufmg.br, Universidade Federal de Minas Gerais UFMG, Brasil,
sq@cedeplar.ufmg.br





















Flutuaes cclicas e seus efeitos no territrio: uma nota sobre a preferncia pela
liquidez regional

RESUMO
O presente trabalho consiste em um exerccio terico em que se procura analisar os efeitos das
crises econmicas no espao sob a perspectiva de que a moeda desempenha um papel ativo na
determinao do padro de resposta das regies frente s flutuaes cclicas. Mais
especificamente, faz-se uma reavaliao das proposies encontradas na liteatura ps-
keynesiana acerca da relao entre moeda e territrio. Enquanto a referida linha de
pensamento postula uma relao linear (inversamente proporcional) entre a preferncia pela
liquidez e nvel de centralidade de uma regio, o presente trabalho desenvolve um argumento
em que as periferias no podem ser tratadas de forma homognea no que tange a sua relao
com o centro, sendo que tal diferenciao resulta do comportamento da preferncia pela
liquidez particular a distintas categorias de regies perifricas. Considera-se que o
entendimento desta questo pertinente no sentido de se verificar as possibilidades de criao
de regulao especfica, de modo a se evitar o aprofundamento das desigualdades regionais
como decorrncia das crises econmicas.

Palavras-chave: moeda, preferncia pela liquidez, regio.


The effects of cyclical fluctuations on space: a note on the regional liquidity preference

ABSTRACT
This study aims to analyses, in a theoretical sense, the effects of the economic crises on space
economic, adopting the hypothesis of non neutrality of money. Specifically, it tries to reassess
the propositions found in the post-keynesian literature about the relationship between money
and space. While this theoretical framework postulates a linear relationship between liquidity
preference and centrality level, we argue that peripherals regions cant be treated as
homogenous in their interaction with central regions. This would be a result of the
differentiated behavior of the liquidity preference in distinct categories of peripheries. This
question can imply a need to create specific economic policy in the sense of avoid the
deepening of the uneven development among regions in a context of crisis.

Key words: liquidity preference, money, region.




1

1. Introduo
A economia internacional tem se caracterizado a partir da dcada de 1990 por
apresentar uma dinmica de crescimento, em larga medida, determinada pela esfera
financeira, a qual, desde ento, tem ampliado a sua relevncia de forma bastante consistente,
em um processo de financeirizao crescente. Em 2007 inicia-se uma das crises mais severas
da economia capitalista que tem incio no setor financeiro da economia norte americana. Em
funo das caractersticas prprias do processo de financeirizao e liberalizao financeira
daquele pas a crise, que nasce em um mercado muito bem delimitado e que territorialmente
limitada, espalha-se rapidamente no apenas entre mercados, mas tambm entre territrios
distintos.
Sob a tica do equilbrio geral as flutuaes cclicas, ocasionadas por choques
externos, teriam efeitos instantneos e proporcionais no territrio. Em algumas de suas
extenses, alguns modelos atribuem os impactos eventualmente diferenciados s
particularidades das estruturas produtivas regionais ou existncia de falhas de mercado. Tais
modelos possuem as seguintes caractersticas, a saber: i) nenhum papel ativo atribudo
moeda na determinao dos nveis emprego e renda; e ii) as flutuaes so decorrentes de
fatores exgenos e seus efeitos eventualmente diferenciados no territrio so atribudos
existncia de obstculos que, uma vez removidos, o sistema tende ao equilbrio geral.
Por outro lado, modelos de natureza heterodoxa, particularmente aqueles de orientao
keynesiana em que a moeda tem efeitos reais sobre o sistema econmico, consideram que a
dinmica financeira regional caracterizada pela heterogeneidade. Essa, alm de um carter
real, contm tambm um componente exclusivamente monetrio. Essas duas esferas, longe de
estarem dissociadas, encontram-se intrinsecamente relacionadas e se retroalimentam,
formando crculos viciosos que tendem a ampliar as desigualdades originais.
Ainda, segundo esta vertente do pensamento econmico, as flutuaes cclicas so
explicadas endogenamente, determinadas por um processo em que a posio financeira dos
agentes se deteriora naturalmente ao longo das fases de ascenso do ciclo econmico. O
acirramento deste processo conduz em um dado momento reverso das expectativas dos
agentes, particularmente daqueles do sistema financeiro, dando incio crise financeira que
impactar negativamente a economia real.
No obstante, o arcabouo terico em questo parece ainda prescindir de uma
integrao entre as duas linhas de investigao supracitadas de modo a lanar luz sobre a


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questo de como as crises econmicas impactam o sistema econmico do ponto de vista
espacial ou, ainda, sobre como as diferentes regies respondem s flutuaes cclicas.
Considera-se que o entendimento desta questo pertinente no sentido de se verificar as
possibilidades de criao de regulao especfica, de modo a se evitar o aprofundamento das
desigualdades em funo das flutuaes econmicas.
O presente trabalho se prope ento a analisar, numa perspectiva terica, o padro de
resposta das diferentes regies frente s flutuaes econmicas, utilizando-se para tanto do
arcabouo terico da escola ps-keynesiana. Mais especificamente, prope-se uma anlise
especfica da determinao da preferncia pela liquidez regional.
O trabalho se encontra dividido da seguinte forma, alm desta introduo: o item 2 faz
uma breve reviso da literatura ps-keynesiana referente ao tema; no item 3 desenvolvido o
argumento bsico do trabalho; as implicaes regionais do modelo proposto so apresentadas
na seo 4, seguindo-se ao final, no item 5, algumas consideraes finais.
2. Dependncia centro-periferia a partir do conceito de Centralidade e preferncias
pela liquidez regionalmente diferenciadas
A grande maioria dos estudos em economia regional se ateve aos aspectos produtivo e
geogrfico como elementos explicativos dos padres de desenvolvimento regionais. Desde as
teorias clssicas da localizao (com destaque para os trabalhos de Weber, 1969; Losch, 1973;
e Von Thnen, 1966), at a Nova Geografia Econmica (consubstanciada em grande parte em
Fujita, Krugman e Venables, 1999), a moeda no pensada como um determinante da
organizao da produo no espao.
Fora do escopo da economia regional propriamente dita, escolas que j dispunham de
tradio nos estudos relacionados moeda estenderam suas anlises esfera regional. No
obstante, na maioria dos casos o papel conferido ao lado monetrio secundrio, de forma
que as razes dos problemas regionais permanecem associadas aos diferenciais nas estruturas
produtivas ou imperfeies de mercado. Subjacentes a estes trabalhos encontram-se as
hipteses de neutralidade da moeda pelo menos no longo prazo e perfeita mobilidade de
capital inter-regional. Como exemplo, particularmente a partir da literatura que trata dos
efeitos regionais da poltica monetria, pode-se citar a abordagem monetarista de Beare
(1976); Fishkind (1977), no mbito da sntese neoclssica; More e Hill (1982), numa
perspectiva novo-keynesiana; e Carlino e Defina (1996, 1997), a partir da teoria novo-
clssica.


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Ao mesmo tempo, ainda que no campo da heterodoxia do pensamento econmico,
abordagens como a da Causao Circular Cumulativa tambm no atriburam um papel de
destaque moeda, basicamente por pressupor uma curva de oferta monetria perfeitamente
elstica (ver, por exemplo, Kaldor, 1970) neste caso, como toda demanda monetria
sempre atendida, bancos no tm preferncia pela liquidez.
Autores ps-keynesianos, entretanto, a partir da hiptese de no neutralidade da
moeda, tm desenvolvido uma srie de trabalhos sobre os problemas regionais associados ao
mercado monetrio. As principais proposies desta vertente podem ser encontradas em Dow
(1993a), Chick, (1986), Chick & Dow (1988) e Rodriguez-Fuentes (2006). O comportamento
dos agentes do sistema financeiro e o estgio de desenvolvimento dos sistemas bancrios
regionais so tomados como elementos chave, responsveis pelos distintos padres de
desenvolvimento observados. Particularmente, tais elementos se fazem pertinentes medida
que tendem a apresentar caractersticas diferenciadas segundo o estgio de desenvolvimento
de cada regio, as quais determinaro o padro evolutivo de cada sistema econmico regional.
Estudos como o de Crocco, Cavalcante e Castro (2005) tm procurado entender a
diferenciao regional dos nveis de preferncia pela liquidez a partir do conceito de
centralidade e diversidade produtiva urbana. A centralidade, como definida por Christaller
(1966), decorre do fato de uma determinada regio possuir densidade de populao e
atividades econmicas tais que permitam a esta o fornecimento de bens e servios centrais tais
como consultorias, servios bancrios, organizaes de negcios, servios administrativos,
facilidades de educao e diverso etc. Ou seja, um lugar central atuaria como um ofertante de
servios centrais para si mesmo e para reas imediatamente prximas (regio complementar).
A existncia de uma hierarquia de lugares centrais de acordo com a menor ou maior
disponibilidade de bens e servios que necessitam estar em uma localizao central (bens e
funes centrais) decorre da essencialidade do bem e de quanto maior for sua rea de
mercado.
O centro definido como um local que apresenta uma estrutura produtiva
historicamente dominada pela indstria e pelo comrcio e onde se situa o centro financeiro. A
periferia, por sua vez, concentra suas atividades no setor primrio e nas manufaturas de baixa
tecnologia, com uma dinmica econmica centrada na exportao para o centro, sendo as
receitas de suas vendas sensveis conjuntura no centro e, conseqentemente, altamente
volteis. O centro possui spread effects sobre a periferia no apenas nas suas demandas de
produtos, mas tambm na difuso de tecnologia, mo-de-obra qualificada e servios atravs


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de suas filiais. Estas caractersticas implicam que a preferncia pela liquidez seria maior na
periferia para os seus residentes, sejam bancos, empresrios ou pblico (Dow, 1982: 25-6). As
razes para tal seriam o alto risco de perda de capital para os bancos, relacionados ao risco de
default dos emprstimos; a mudana da eficincia marginal do investimento para as empresas,
que afetada pela menor disponibilidade de emprstimos e maiores juros bancrios; e a
incerteza na obteno de renda percebida pelo pblico, ambos ligados volatilidade da
economia.
A discusso de centralidade importante tambm por outro motivo: o seu papel para o
surgimento de externalidades que so derivadas da diversificao da estrutura industrial. Isto
foi salientado por Jacobs (1975), com o nome de sistema econmico de reciprocidade
(economic reciprocating system), que seria o processo de diversificao da estrutura produtiva
associado introduo de novos produtos em distintos setores. Este processo possvel
devido ao desenvolvimento do setor exportador da cidade/regio, permitindo a esta aumentar
seu desempenho econmico. Isto atrairia mais firmas de distintos setores para a cidade,
determinando um aumento das externalidades ali geradas; em outros termos, a cidade se
tornaria mais atrativa, gerando um processo cumulativo. Tal cidade ou regio se tornaria mais
central enquanto outras se tornam menos centrais. Este um processo que, deixado em seu
curso natural, aumenta as disparidades regionais.
possvel argumentar que quanto maior a diversidade da estrutura produtiva de uma
regio, menor ser sua preferncia pela liquidez, especialmente a dos bancos (Crocco et al,
2005). Como j mencionado, uma reduzida preferncia pela liquidez dos bancos pode facilitar
o desenvolvimento de uma regio, uma vez que estes tero uma maior disposio a emprestar.
Como uma maior centralidade implica uma oferta maior de bens centrais, possvel assumir
que esta centralidade ir estimular a diversificao tanto do setor industrial quanto do
tercirio. Tal diversificao abriria novas e maiores possibilidades de investimento para os
bancos, uma vez que eles poderiam diversificar seu portflio no somente em relao a ativos
lquidos e no lquidos, mas tambm em relao a diferentes tipos de ativos reais (com
distintos perfis de maturao, diferenas intersetoriais, inseres de mercado, etc.).
importante ressaltar que, na medida em que uma regio oferta um bem/servio
central, imediatamente se impe a condio de periferia para as demais regies sob sua rea
de mercado, uma vez que, por conta de uma escala mnima exigida, a oferta do referido
bem/servio no pode se realizar de forma eficiente em mais de um local. Considerando-se os
efeitos cumulativos presentes no processo de diversificao e o impacto subsequente sobre os


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nveis de preferncia pela liquidez, estabelece-se e tende a se perpetuar uma situao de
dependncia centro-periferia. Em outros termos, a introduo do conceito de centralidade
busca ressaltar a dependncia da periferia em relao ao centro, em contraposio ideia de
interdependncia e desenvolvimento por etapas subjacente abordagem em termos de regies
mais e menos desenvolvidas.
3. A dimenso espacial da Hiptese da Instabilidade Financeira
A dualidade centro-periferia pode, entretanto, omitir aspectos importantes sobre a
determinao regional da preferncia pela liquidez. Pretende-se argumentar neste item que,
uma anlise mais detida dos espaos intermedirios revela periferias com caractersticas e
funes essencialmente distintas entre si. Tal proposio se contrape ideia de que as
periferias podem ser tratadas como homogneas no que se refere sua relao com a regio
central ou, em outros termos, que, enquanto periferia, a natureza da interao de uma dada
regio com o resto do sistema idntica a de todas as demais regies perifricas.
Tradicionalmente, a abordagem centro-periferia enfatiza as implicaes das flutuaes
no centro sobre as regies perifricas. Do ponto de vista monetrio, sob a hiptese de no-
neutralidade da moeda, os elementos tericos necessrios para uma anlise deste tipo podem
ser obtidos a partir da Hiptese da Instabilidade Financeira (HIF), proposta por Minsky
(1986). No obstante, o carter endgeno das flutuaes, decorrente da HIF, necessita de
consideraes adicionais quando se introduz o espao. O componente institucional na teoria
minskiana constitui, de fato, um dos seus pilares. Mais especificamente, Minsky denominou
de Paradigma de Wall Streat um sistema econmico dotado de complexos atributos
institucionais que, em ltima instncia, comporiam as bases para a emergncia das flutuaes.
Note-se que tais elementos constituem funes centrais. Como resultado, para qualquer nvel
hierrquico, a fragilizao financeira gestada no centro, no mbito das instituies
financeiras ali presentes e se espalha pelas periferias. O potencial de impacto inter-regional da
instabilidade econmica assim uma funo do grau de centralidade da regio em que esta se
originou. Em outros termos, quanto mais central, maior ser o impacto sobre o sistema como
um todo das instabilidades geradas na referida regio. Resta, portanto, identificar o
mecanismo de transmisso dessas ltimas.
possvel argumentar que, considerando-se uma gradiente centro-periferia os reflexos
das oscilaes no centro sobre as demais partes do sistema, sejam estas positivas ou negativas,
no ocorrem de forma homognea e tendem a se dissipar no tempo e no espao. Algumas


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regies respondero de imediato aos impulsos do centro, cujos efeitos se estendero pelos
mais variados setores da economia. Outras regies respondero com um lag temporal e os
estmulos podero se limitar a setores especficos. Em um extremo, o primeiro caso, define-se
o prprio centro. Na medida em que a resposta deixa de ser instantnea e menos setores
produtivos so abarcados pelo impulso externo, caracteriza-se um espao perifrico. A outra
extremidade corresponde ento a uma periferia to distante que os efeitos das oscilaes no
centro se perdem no tempo e a diversidade produtiva reduzida a tal ponto que nenhum setor
da economia impactado. Tais consideraes conduzem a um indicador que pode se
constituir em uma proxie do grau de centralidade (c) de uma regio. Este dado por:

n
i
j i j
L c
1
,
) 1 ( (1)
em que n o nmero de setores exportadores da regio j, os quais so estimulados pelas
flutuaes no centro com uma defasagem de tempo L.
Mais especificamente, L
i,j
corresponde ao tempo que transcorre entre as inflexes no
centro e o impacto (positivo ou negativo) sobre o setor exportador i da regio j. Vale destacar
que o tempo de defasagem, representado pela varivel L, incorpora uma srie de elementos
ligados competitividade da regio tais como custos de transporte, nvel de organizao dos
setores exportadores e infra-estrutura financeira. Ademais, quando a curva de demanda de
mercado de um dado produto deslocada para fora em funo de uma expanso no centro, o
diferencial de preos resultante ser aproveitado primeiro por aquelas regies que mais
prontamente atenderem ao aumento da demanda. Na medida em que a oferta total
aumentada pela incorporao da produo de outras regies o preo de equilbrio tende a se
reduzir, diminuindo os ganhos de regies que entraram no processo tardiamente. Dessa forma,
possvel levantar a hiptese de que, se duas ou mais regies so exportadoras de um dado
produto, a diferena em termos da intensidade com que o setor produtor do bem em questo
de cada regio afetado uma funo inversa do tempo de defasagem; em outros termos,
supe-se que a intensidade do impacto sobre cada setor exportador inversamente
relacionada ao tempo que transcorre at que a retomada do crescimento no centro se faa
sentir no referido setor. Uma regio perifrica que apresente um grau de integrao
relativamente elevado com a economia central apresentar n elevado e L baixo; medida que
se distancia do centro n tende a diminuir, em funo de uma especializao crescente, e L a
aumentar, sendo que na periferia extrema n tende a zero e L a infinito. Nestes termos, o fator


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tempo entra diretamente na definio dos diferentes tipos de regies; a definio de quo
perifrica uma regio passa a considerar um ndice de centralidade definido dinamicamente.
De acordo com a teoria regional ps-keynesiana a relao esperada entre a preferncia
pela liquidez e um ndice de centralidade tal como proposto acima poderia ser representada
por uma reta negativamente inclinada, indicando que quanto mais central for uma
determinada cidade/regio menor a preferncia pela liquidez a esta atribuda e vice-versa. A
esta altura faz-se necessrio explicitar a hiptese central do presente trabalho, qual seja: a
preferncia pela liquidez associada a cada regio ser, em mdia, maior para valores
intermedirios do indicador de centralidade. Considerando-se a equao 1, pode-se
argumentar inicialmente que as causas deste comportamento so: i) quando n extremamente
baixo ou extremamente elevado, a incerteza reduzida pois, em se tratando de uma regio
central (n grande), as expectativas positivas se estendem amplamente pelos diversos setores
da economia, de modo que o investidor estar mais preocupado, no em identificar os setores
em que poder incorrer em perdas, mas em descobrir qual deles produzir o maior lucro; ii) na
outra extremidade, como as expectativas so de que nenhum ou poucos setores sero
impactados de forma significativa (n baixo) pelas flutuaes no centro, as possibilidades para
comportamentos especulativos so reduzidas e esta regio no despertar interesse dos
investidores; iii) entretanto, quando a defasagem baixa, porm significativa, a deciso de
investimento, por fora da concorrncia, deve ser tomada com rapidez com vistas a aproveitar
as melhores possibilidades, o que por sua vez, eleva o risco de uma ao equivocada; e iv)
finalmente, o impacto relativamente abrangente sobre os setores da economia regional
intermediria amplia as possibilidades de investimento, o que eleva a complexidade para a
formao de expectativas.
Uma sntese das proposies apresentadas pode ser dada pelo Quadro 1 a seguir por
conveno, o termo periferia ser utilizado como referncia regio intermediria, e
centro e periferia extrema aos casos polares.
De modo geral, o Quadro 1 informa que: (i) as regies situadas nas extremidades
apresentam expectativas relativamente estveis, embora com sinais opostos,
1
enquanto a
periferia (regio intermediria) seria caracterizada por uma maior volatilidade das variveis
expectacionais, sendo que, (ii) na mdia, tal volatilidade conduziria a um nvel de preferncia

1
Cabe ressaltar que o baixo nvel de renda que caracteriza a periferia extrema refora este resultado na medida
em que a demanda por moeda tende a ser determinada basicamente pelo motivo transao. Em outros termos,
uma reduzida demanda por moeda para o motivo especulao implica perda de relevncia da curva de
preferncia pela liquidez.


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pela liquidez relativamente mais elevado. Este seria o resultado do comportamento de agentes
com estratgias regionais diferenciadas. Os itens que se seguem objetivam especificar as
formas pelas quais tais comportamentos se fazem observar.
Quadro 1: Expectativas e preferncia pela liquidez nas diferentes categorias de regio
Regio
Fatores
de diferenciao
Centro Periferia
Periferia
Extrema
ndice de centralidade (C) Alto Mdio Baixo
Expectativas Estveis (positivas) Instveis
Estveis
(negativas)
Motivos da demanda por
moeda
Transao/Finance Especulao Transao
Preferncia pela liquidez Baixa Alta Baixa
Fonte: elaborao prpria.
4. Implicaes tericas do modelo centro-periferia ampliado
4.1 O caso da periferia extrema
Em determinadas situaes nem mesmo as melhores expectativas podem se mostrar
suficientes para fazer com que o agente decida investir. Isto ocorre quando as bases para a
formao destas so to precrias que, ao invs de fazer uso de evidncias extradas de
situaes reais como guia de conduta, os agentes optam por uma postura especulativa,
traduzida pela tentativa de antecipar comportamentos coletivos mdios no curto prazo; a
especulao se caracteriza por fundamentar-se em aspectos psicolgicos, ao invs de em
percepes sobre a economia real (Keynes, 1985, TG, cap. 12). Em ambientes com estas
caractersticas a demanda por moeda pelo motivo especulao, ou a preferncia pela liquidez
num sentido mais amplo, tende a aumentar em detrimento do investimento. Uma aproximao
entre o retorno esperado dos investimentos e a taxa de juros tende a precipitar a emergncia
dos movimentos especulativos.
A especulao faz parte da natureza de uma economia de mercado, aumentando e
diminuindo nas fases de ascenso e declnio, respectivamente (Minsky, 1986). Esta ser
facilitada, em maior ou menor grau, pela disposio do sistema bancrio em participar do


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processo, o que se traduz pela medida em que a obteno de crdito facilitada. H, portanto,
uma interao entre o lado real da economia cujo desempenho influencia o estado de
expectativas dos investidores e o lado monetrio que, de forma independente, pode
restringir ou acentuar as aes especulativas a depender da disposio por parte do sistema
bancrio em ofertar crdito nas distintas fases do ciclo. Do ponto de vista espacial, uma
ressalva deve ser feita quanto s distintas categorias de regies. Se no centro a HIF pode se
aplicar diretamente, nas regies no centrais deve-se levar em considerao que, sero mais
suscetveis especulao sistemas cuja sensibilidade s variaes da atividade econmica no
centro for mais elevada; a alta volatilidade das variveis econmicas locais constitui-se em
incentivo extra especulao.
O sentido da causalidade no que se refere relao entre a emergncia de movimentos
especulativos e o grau de volatilidade de uma dada economia regional deve ser entendido da
seguinte forma: no centro, o carter endgeno das flutuaes resulta justamente do
comportamento especulativo dos agentes; por outro lado, se nas periferias o ciclo tem um
componente exgeno isto , fruto do padro de resposta da economia perifrica s
oscilaes no centro a volatilidade induzida que coloca as possibilidades de ganhos de
capital via especulao. Consequentemente, a especulao ser menor na periferia extrema,
dada a baixa sensibilidade s flutuaes no centro. Em suma, tais regies possuiro as
seguintes caractersticas: i) uma baixa sensibilidade s oscilaes no centro implicar um
menor grau de instabilidade; ii) consequentemente, a especulao ser menor, assim como a
incerteza e a preferncia pela liquidez. Note que uma maior estabilidade torna mais slidas as
bases para a formao de expectativas; e iii) em funo do baixo nvel de renda a participao
do setor pblico na economia local tende a ser elevada (gastos com administrao, repasses
institucionais e transferncias), contribuindo para a relativa estabilidade do sistema.
O acesso restrito a formas de financiamento mais sofisticadas, muitas das vezes em
funo de problemas informacionais enfrentados por pequenas e mdias empresas perifricas,
implica uma taxa de juros de emprstimo elevada, enquanto o distanciamento do centro
financeiro e o baixo nvel de renda impedem o aproveitamento de oportunidades de lucro
propiciadas pelas aplicaes financeiras mais rentveis.
2
Como resultado, na periferia extrema

2
Alessandrini, Presbitero e Zazzaro (2006) argumentam que os processos de fuso e aquisio observados nos
anos 1990, particularmente nos Estados Unidos e na Europa, propiciaram uma reduo da distncia operacional
entre bancos e demandantes de crdito, basicamente em funo do aumento do nmero de agncias bancrias.
Por outro lado, a centralizao das tomadas de decises, bem como das funes estratgicas, ampliaram a
distncia funcional entre bancos e comunidades locais, implicando restries financeiras a pequenas firmas e
firmas localizadas em regies no centrais.


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a taxa de juros de emprstimo tende a ser elevada e a taxa de juros dos depsitos tende a ser
baixa (spread bancrio elevado). Desse modo, a deciso do investidor residente na periferia
extrema ser tomada mediante uma comparao entre a remunerao de ativos financeiros
tradicionais geralmente de perfil conservador, tais como caderneta de poupana e fundos de
renda fixa, os quais so, de fato, os nicos acessveis e a expectativa de retorno do
investimento em questo. Nestas condies, no raramente, e de forma aparentemente
paradoxal, a eficincia marginal do capital ser maior que a taxa de remunerao dos ativos
financeiros disponveis, induzindo ao investimento. No obstante, a elevada taxa de juros de
emprstimo resultar numa baixa demanda por crdito, a despeito da baixa preferncia pela
liquidez dos investidores. A combinao destas caractersticas configura um ambiente em que
a taxa de investimento, embora reduzida, relativamente estvel, o destino dos investimentos
so, geralmente, setores tradicionais de baixa complexidade produtiva e a proporo de
recursos prprios, ou de meios informais de financiamento, no total investido
significativamente elevada. Cabe ainda observar que a lgica do investimento ditada pelo
mercado interno uma vez que a precariedade das condies acima descritas, implicando baixa
competitividade, dificilmente qualificar a produo local para a concorrncia com regies
perifricas exportadoras melhores posicionadas segundo a hierarquizao descrita acima.
A periferia extrema se caracteriza ento por baixo nvel de renda, baixo dinamismo
econmico e elevada propenso a importar. Como as exportaes so de pouca significncia,
uma pequena parte das importaes financiada no mbito da prpria balana comercial; em
sua maioria, o gasto com bens e servios de outras regies (importaes) suportado pela
renda gerada pelo setor pblico. O vazamento de recursos vem ento a somar-se s
caractersticas acima expostas, conformando um fator de estagnao adicional.
No obstante, o papel relegado periferia extrema no mbito do sistema como um
todo diz respeito a uma relao precria estabelecida entre capital e trabalho ao nvel inter-
regional. Mais especificamente, a referida regio disponibiliza para as demais um exrcito
industrial de reserva que regula o mercado de trabalho nas diversas fases do ciclo econmico.
A forma observvel de tal precariedade refere-se ao baixo nvel salarial, decorrente de uma
m qualificao. Este explorado localmente, pela implantao de subsidirias de empresas
centrais, ou pela migrao para as regies mais prsperas de parte considervel da populao
economicamente ativa, cujas oportunidades de trabalho variam de acordo com as fases do
ciclo (Dow, 1993b).


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4.2 Especulao e o multiplicador da base exportadora: o caso das periferias
intermedirias
As teorias da Base de Exportao, consubstanciadas notadamente nos trabalhos de
North (1977) e Pred (1966), enfatizam as implicaes da especializao em determinadas
atividades produtivas para o desenvolvimento regional e para a configurao dos sistemas
urbanos. O argumento bsico de que as rendas geradas pela exportao da produo de tais
indstrias implicam efeitos cumulativos, definindo o padro de crescimento da economia
local. Nestes termos, o desenvolvimento da regio em questo estar condicionado pelo
sucesso das atividades exportadoras, isto , da Base Exportadora.
A incluso de um mecanismo multiplicador anlogo quele desenvolvido por
Keynes na anlise dos problemas regionais pode ser encontrada no livro clssico de Pred
(1966). O modelo analtico desenvolvido pelo autor busca explicar a relao existente entre o
crescimento urbano e as mudanas verificadas na estrutura das atividades urbanas, isto , a
relao entre o crescimento das cidades e o surgimento de novas funes por estas fornecidas.
Embora Pred (op. cit) tenha enfatizado o papel do multiplicador no contexto de investimentos
em novas plantas industriais, o mesmo foi amplamente aplicado anlise do impacto das
rendas de exportao sobre a economia local. Esta a linha seguida por Fujita, Krugman e
Venables (1999), os quais fizeram do multiplicador da base um dos elementos chave da Nova
Geografia Econmica.
O multiplicador da base similar ao multiplicador keynesiano clssico e na sua verso
mais simples pode ser representado por:
;
1
1
X
a
Y

(2)
em que Y o nvel de renda regional e X a renda gerada pelo setor exportador, cuja frao a
gasta localmente em produtos no da base.
A proposio bsica de Pred de que o multiplicador aumenta com o tamanho da
economia regional, isto , medida que a economia local cresce torna-se lucrativo produzir
uma maior variedade de produtos e servios localmente. Nos termos da equao acima, o a
cresce quando a economia regional se expande, resultando num multiplicador maior,
promovendo o crescimento de Y e originando um processo circular virtuoso.
A despeito do uso que a Nova Geografia Econmica faz do multiplicador da base, bem
como das suas implicaes tericas e das crticas que possa ensejar, pretende-se identificar


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aqui alguns resultados dos comportamentos especulativos verificados ao longo dos ciclos
econmicos e que podem ser analisados a partir do multiplicador da base. Primeiramente
preciso destacar que a anlise do caso da periferia extrema tem pouco a acrescentar, visto que,
como destacado anteriormente, o terreno mais frtil para a emergncia de comportamentos
especulativos se verifica nas regies intermedirias. A discusso deve ento se centrar no caso
da regio intermediria.
At o momento destacou-se o fato de que nas fases de ascenso no centro algumas
regies no centrais so diretamente impactadas pelos transbordamentos de demanda.
Observou-se tambm que tais impactos, traduzidos pelo aumento das exportaes para o
centro, implicam uma valorizao dos ativos localizados na periferia, o que por sua vez atrai o
interesse de agentes objetivando ganhos de capital. A compra e venda de ativos perifricos, de
acordo com expectativas formadas ao longo das flutuaes cclicas, constituem ento o
aspecto da especulao enfatizado at o momento a especulao imobiliria constitui-se
num exemplo apropriado. No obstante, de igual importncia o fato de que a especulao
tambm se verifica com vistas apropriao de parte da renda que decorre da expanso das
exportaes para o centro nas fases de ascenso. Neste caso, a compra de ativos locais por no
residentes, ou investimentos diretos realizados por estes nas fases de retomada, alm de
objetivar ganhos de capital, visa obteno de lucros decorrentes do aumento da renda local.
possvel afirmar que tais comportamentos se verificam essencialmente em setores onde a
presena de sunk costs pouco significativa como exemplo, pode-se citar a instalao de
filiais de grandes empresas varejistas na periferia nas fases de ascenso, as quais podem, sem
maiores custos, encerrar suas atividades quando julgarem conveniente; isto , quando da
mudana do estado de expectativas, em funo de uma generalizao da crena quanto a uma
iminente inflexo do ciclo de negcios no centro ou mesmo depois que esta ocorre.
O setor bancrio, por sua vez, participa do processo ao fornecer o financiamento
necessrio. Movido por uma reduzida preferncia pela liquidez, que ocorre no incio das fases
de expanso, o grau de alavancagem aumentado e uma maior facilidade na obteno de
crdito aproveitada tanto por unidades empresariais quanto por famlias (crdito ao
consumidor) que, no contexto especfico da regio em questo, se caracterizam por elevada
propenso a consumir. Aqui se verifica a interdependncia entre demanda e oferta de crdito,
sintetizada pelo interesse comum entre bancos e investidores privados na apropriao de parte
da renda das exportaes na periferia: investidores necessitam de crdito prontamente


13

disponvel para que se concretizem suas expectativas de lucro; bancos, por sua vez, dependem
desta demanda para compartilhar de tais ganhos.
O efeito sobre o multiplicador da base torna-se ento evidente. Os vazamentos de
recursos para o centro, j destacados por Dow (1993b), como resultado de uma elevada
propenso a importar, sero aumentados por uma maior presena de investimentos de no
residentes na economia local nas fases de expanso, a qual reduz a parcela da renda das
exportaes que gasta localmente. Considerando-se o Balano de Pagamentos regional tal
reduo decorre de um aumento na remessa de lucros, registrado com sinal negativo na sub-
conta renda de capitais. Cabe notar que cada nova unidade monetria que entra na regio a
partir de atividades da base exportadora s tem o poder de impactar positivamente outras
atividades enquanto permanecer e for reutilizada na economia da prpria regio. A remessa de
lucros por parte de firmas e de bancos atuando na periferia e sediados no centro reduz esta
permanncia. Tudo mais permanecendo constante, a magnitude do multiplicador depende da
capacidade de reteno na regio da renda obtida com as exportaes.
Nos termos da equao 2 o aumento da especulao pressiona o valor de a para baixo.
De modo geral, pelo menos no curto prazo, poder se observar um aumento das exportaes
associado a uma reduo do multiplicador. Generalizando, o comportamento do parmetro a
anticclico. Como resultado, comportamentos especulativos por parte de bancos e firmas
podero limitar os ganhos decorrentes das exportaes na periferia, isto , implicar um
aumento da renda regional menor do que se poderia esperar na ausncia destes. No longo
prazo, tais comportamentos tendem a contribuir para a perpetuao da condio de periferia.
4.3 Balano de Pagamentos regional: ajustamento diferenciado no gradiente centro-
periferia
Um aspecto importante a ser considerado diz respeito ao Balano de Pagamentos
regional. Um pas, diante de problemas de Balano de Pagamentos, particularmente no que
diz respeito a dficits na balana comercial, pode recorrer a desvalorizaes cambiais ou
reduo do nvel de reservas. Uma regio, por sua vez, no dispe de tais mecanismos dado
que no possui moeda prpria. No caso regional, a alternativa que se apresenta para a soluo
de tais problemas mediante compensaes na conta de capital.
Dow (1993b) analisa o problema a partir da considerao dos motivos elementares do
dficit regional. De acordo com a autora uma regio pode incorrer em dficit comercial
basicamente por dois motivos: porque est crescendo, implicando aumento das importaes;


14

ou devido a um declnio no setor exportador (perda de competitividade). No primeiro caso,
de se esperar que os residentes da regio em expanso no encontraro dificuldades em obter
emprstimos junto ao setor financeiro para cobrir o dficit em conta corrente; ademais,
expectativas positivas com respeito ao desempenho da regio implicaro entrada de recursos
para investimentos diretos, minimizando o problema do dficit em conta corrente. J no
segundo, o mau desempenho da economia regional piora as expectativas de longo prazo,
restringindo as possibilidades de obteno de crdito e reduzindo os investimentos diretos.
Neste ltimo caso, uma forma possvel de financiamento mediante a venda de ativos de
longo prazo por parte dos residentes, o que, dada a situao de expectativas em baixa, implica
preos subvalorizados e, consequentemente, perda de capital regional. O equilbrio do
Balano de Pagamentos regional por meio da venda de ativos no apresenta, entretanto,
sustentabilidade no longo prazo, de modo que, cedo ou tarde o ajuste ocorrer via diminuio
da renda, reduzindo os nveis de importao
3
. A regio se encontrar ento numa trajetria
declinante cumulativa, uma vez que o mau desempenho piora as expectativas, restringindo a
concesso de crdito e os investimentos, reduzindo a renda regional e assim por diante. De
modo oposto, as condies de financiamento da regio em expanso (via investimentos
diretos e concesso de crdito pelo sistema financeiro) tendero a se sustentar no longo prazo
e estaro associadas ao crescimento econmico. possvel argumentar que o carter
cumulativo tambm est presente neste caso, naturalmente, em sentido oposto.
A anlise realizada por Dow (1993b) parte do modelo dual, de modo que a mesma
deve ser estendida para encampar as particularidades da argumentao ora desenvolvida.
Inicialmente, cabe pontuar as diferentes possibilidades de ajustamento indicadas por
Richardson (1969, p. 258), a saber: ajustamento via renda, via preos e via estabilizadores
automticos e gastos governamentais. O ajustamento via preos parte da hiptese de livre
mobilidade de capital e fora de trabalho entre regies. Embora tal mobilidade esteja de fato
muito mais presente entre regies que entre pases a sua efetividade na promoo do
ajustamento estar sujeita validade dos pressupostos neoclssicos, particularmente no que se
refere ao formato descendente das curvas de produto marginal (do trabalho e do capital).
Desse modo, parece pouco provvel que tal mecanismo se constitua na forma pela qual o
ajustamento efetivamente se proceda.

3
A perda de capital vlida principalmente no caso em que os ativos a serem vendidos se situam na regio em
declnio; se, entretanto, estes se localizam fora da regio ou so de abrangncia nacional (ttulos e aes, por
exemplo) pode ou no haver perda de capital, de todas as formas a venda de ativos para a compensao do
dficit caracteriza-se como uma soluo temporria.


15

O caso da periferia extrema pode ser enquadrado na terceira forma de ajustamento
citada, isto , mediante gastos e transferncias governamentais. De fato no se trata
exatamente de um ajustamento, mas de um equilbrio ou, melhor dizendo, de um
aprisionamento em uma condio sub-tima. O dficit em conta corrente do BP, fruto de uma
elevada propenso a importar, equilibrado pelos referidos gastos (Davidson, 1994, p. 244).
O caso de uma expanso da regio central pode ser enquadrado na descrio de Dow
(op. cit), isto , um dficit originado pelo aumento das importaes, cujo financiamento
garantido pelas expectativas positivas do setor bancrio. As facilidades na obteno de crdito
so estendidas periferia, no de forma independente, mas pelo impacto que o crescimento
central tem sobre a economia desta ltima. Alm da concesso de financiamento a
investimentos produtivos na periferia, cujo retorno esperado elevado no referido contexto, a
concorrncia bancria facilita o acesso ao crdito para investimentos especulativos. Como
resultado, a expanso endgena do crdito se verifica ao nvel regional e nacional, o que
implica que o aumento do crdito em quaisquer das regies decorre de uma maior
predisposio dos agentes em incorrer em dbito, em funo de um otimismo que
compartilhado pelo setor bancrio. Em outros termos, o aumento do crdito em uma regio
no tem, necessariamente, como contrapartida a sua reduo em outra, como pressupem as
teorias pautadas na livre mobilidade dos fatores.
Como discutido anteriormente, o acirramento deste processo conduz, a partir da HIF,
crise financeira. No raramente o papel do banco central, no exerccio da poltica monetria,
ser de precipitar a crise na medida em que, no intuito de controlar uma liquidez crescente,
eleva a taxa de juros.
4
Ao invs de uma reduo gradual do nvel de liquidez o que se verifica
a consolidao das bases sobre as quais a crise sistmica emergir (Minsky, 1986). Com o
aumento das taxas de juros algumas firmas so empurradas para uma situao de insolvncia.
As expectativas dos investidores e do setor bancrio se revertero e a elevao da preferncia
pela liquidez afetar negativamente os nveis de investimento. A reduo da renda resultante
implicar o ajustamento do Balano de Pagamentos no centro pela reduo dos nveis de

4
Mais especificamente, o processo de fragilizao acompanhado por uma elevao do nvel de preos, j que
custos financeiros e salrios crescentes devem ser considerados pelas firmas quando da fixao dos preos
(Minsky, 1986, cap. 11). Por outro lado a viso de que a poltica monetria incua quanto objetivos de alterar
variveis reais tem dominado o pensamento econmico desde a revoluo anti-keynesiana promovida por Milton
Friedman na dcada de 1960 (ver, por exemplo, Friedman, 1968), adquirindo nova roupagem a partir dos anos de
1970 com a emergncia da escola novo-clssica (ver, por exemplo, Lucas, 1972; Sargent & Wallace, 1981; e
Kydland & Prescott, 1977). A posio destes autores de que a poltica monetria deve essencialmente zelar
pela estabilidade de preos de modo que, quando os preos assumem tendncia crescente a recomendao de
uma contrao monetria. Esta forma de atuao do banco central aumenta os custos financeiros de firmas j em
processo de fragilizao, precipitando a crise.


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importao, o que por sua vez reduz a renda na periferia. Assim, o ajuste BP regional se
proceder mediante variaes na renda real. A situao na periferia mais grave na medida
em que a queda na renda resultado da soma de dois fatores: a reduo dos investimentos e
das exportaes.
Do ponto de vista do investimento especulativo na periferia mais importante a
expectativa que se tem quanto a sustentabilidade dos nveis de importao do centro, a qual
depende em boa medida da predisposio do sistema bancrio em garantir o fluxo de
financiamento necessrio, do que quanto a possveis impactos de elevaes da taxa bsica de
juros sobre a produo. Em outros termos, a poltica monetria pode se tornar mais rgida,
mas, enquanto se acreditar na disposio do sistema bancrio em sustentar o dficit comercial
do centro nenhuma alterao substancial se verificar com respeito aos planos dos
investidores especulativos na periferia. Da mesma forma, a poltica monetria pode
permanecer constante, mas se aumentar a desconfiana quanto a sustentabilidade do dficit da
regio central, agentes com ativos na periferia buscaro um maior grau de liquidez, que pode
se traduzir por um movimento de venda de ativos locais. O temor de uma perda de capital
pode conferir um carter coletivo a tal movimento, impactando negativamente as expectativas
em todo o sistema e conduzindo crise. Em suma, quando o ciclo se reverte no centro, a
queda das exportaes perifricas transforma em dficit um saldo comercial positivo at ento
existente. Como destacado anteriormente, a dificuldade na obteno de crdito, que se acentua
na periferia nas fases de declnio, determinar o ajustamento pela renda.
O padro descrito acima implica uma instabilidade proporcionalmente mais acentuada
nas periferias intermedirias. Somando-se o fato desatacado no item 4.2 de que
comportamentos especulativos na periferia constituem-se em fatores de vazamento da renda,
via reduo do multiplicador da base a consolidao ou internalizao dos fatores dinmicos
do crescimento dificultada. A poltica monetria, quando conduzida na forma descrita
acima, pode ento abortar o processo que conduziria a economia regional perifrica ao ponto
de ruptura, nos termos colocados pela NGE (Fujita, Grugman e Venables, 1999), a partir do
qual se internalizariam os fatores dinmicos do crescimento sustentado.
4.4 Efeitos regionais da poltica monetria a partir do modelo de trs regies
Embora o controle estrito do nvel de liquidez no esteja ao alcance da autoridade
monetria, considera-se que suas aes influenciam tanto a estrutura das taxas de juros quanto
o comportamento dos agentes privados (Chick & Dow, 2002). A determinao de uma dada


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taxa bsica de juros significa que o banco central espera que o nvel de liquidez da economia
varie inversamente mudana da primeira e que, alm disso, se situe em algum patamar
compatvel com tal variao. De fato, o resultado desta ao s ser conhecido ex post, uma
vez que depende do estado de expectativas vigente. De acordo com a HIF um perodo de
expanso caracterizado por um aumento da fragilidade financeira e consequentemente por
uma deteriorao das expectativas; uma elevao da taxa bsica de juros em estgios
avanados deste processo torna o ambiente econmico mais incerto e pode precipitar a crise
financeira. No obstante, pretende-se discutir nesta sesso algumas particularidades que
surgem quando se considera o caso de trs regies como o exposto acima.
Num ambiente em que o nvel de liquidez alto uma elevao relativamente pequena
na taxa bsica de juros sinalizar aos agentes a mudana de postura do banco central.
Considerando-se os fatores estruturais possvel argumentar que a periferia ser afetada
imediatamente na medida em que uma maior presena de pequenas firmas implica uma maior
elasticidade juros da demanda por crdito para fins produtivos. Do ponto de vista dos fatores
comportamentais, o impacto tambm se far sentir primeiro na periferia, basicamente como
decorrncia das caractersticas que a especulao assume nesta regio. Mais especificamente,
uma antecipao s mudanas de mercado, a qual se constitui em elemento bsico para o
sucesso de atividades especulativas, se faz ainda mais premente quando se trata de
investimentos na periferia, dada a dependncia econmica e a assimetria temporal existente na
relao desta com o centro. O resultado concreto desta estratgia uma fuga de recursos da
periferia para o centro que, para o sistema como um todo se constitui nos primeiros sinais de
uma crise que se aproxima e, do ponto de vista da periferia, num elemento adicional que
dificulta o alcance do crescimento sustentado.
A fuga de recursos para o centro implica desvalorizao dos ativos localizados na
periferia, o que, combinado com a elevao dos encargos financeiros, fruto da elevao das
taxas de juros (taxa bsica mais spread bancrio), implica perda de capital para os residentes.
Ao final do processo, ou seja, at que a retomada se verifique, a regio perifrica poder ter se
aproximado mais da periferia extrema ou da regio central. O resultado efetivo depender do
balanceamento entre os fatores prs e contras o desenvolvimento, quais sejam,
respectivamente: o aproveitamento dos recursos provenientes das exportaes e a perda de
capital decorrente da desvalorizao dos ativos durante a crise sistmica.
Finalmente, de acordo com o modelo apresentado, possvel concluir que um elevado
grau de disparidade regional torna o sistema como um todo mais instvel, que por sua vez


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refora as disparidades, num processo circular. A forma tradicional de execuo da poltica
monetria constitui-se, de fato, mais em um aspecto de um sistema essencialmente instvel do
que em um instrumento independente de estabilizao. Neste caso, quanto maiores as
desigualdades regionais, maior o grau de instabilidade do sistema e maiores as oscilaes nas
taxas de juros, cuja mdia se situar em patamares bastante elevados, com implicaes
negativas para o progresso econmico do sistema como um todo.
possvel concluir que um maior grau de equidade quanto aos nveis de
desenvolvimento regionais desejvel para o estabelecimento de taxas de juros consistentes
com o desenvolvimento econmico sustentado. Num contexto de no-neutralidade da moeda
a poltica monetria pode e deve assumir um papel ativo com vistas a tais objetivos. Para isso,
componentes regionais devem ser incorporados s estratgias do banco central, possivelmente
mediante a utilizao de instrumentos de regulao financeira localizados.
5. Sntese e Consideraes Finais
O presente texto procurou analisar o papel da moeda no espao mediante a construo
de um modelo centro-periferia com periferias heterogneas. A assimetria entre as regies
perifricas decorre do fato de que o impacto das flutuaes cclicas do centro ocorre de forma
diferenciada no sentido de que somente algumas regies cumpriro a funo de atender
demanda crescente do centro, que caracterstica das fases de expanso. Enquanto estas
regies apresentaro um padro elevado de instabilidade econmica, as ento denominadas
periferias extremas se encontraro numa situao de equilbrio sub-timo. Como decorrncia
dos padres de instabilidade diferenciados a preferncia pela liquidez ser menor nesta ltima
em comparao primeira. Em linhas gerais a situao da periferia extrema se aproximar da
excluso, enquanto as outras periferias cumpriro um papel complementar e subordinado em
relao ao centro.
Um crescente nvel de liquidez conduz a uma crise financeira que se manifesta mais
acentuadamente na periferia dado o carter que a especulao assume nesta, o que por sua
vez, limita as possibilidades de estabelecimento de um padro de crescimento sustentado. A
poltica monetria, da forma como tradicionalmente executada, tende a ser um reflexo da
instabilidade intrnseca do sistema ao invs de um instrumento autnomo de estabilizao,
constituindo-se em um fator adicional de perpetuao de uma situao de desenvolvimento
regional desigual. Ao mesmo tempo, procurou-se argumentar que quanto mais discrepantes os
padres de desenvolvimento regionais maiores as consequncias negativas para a estabilidade


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do sistema como um todo, implicando um processo que se auto refora. No obstante, num
contexto de no neutralidade da moeda a poltica monetria apresenta elevado potencial como
instrumento de promoo de uma maior equidade regional, sendo que para isso as maiores
possibilidades referem-se utilizao da regulao financeira com componentes regionais
diferenciados.
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