Los Contratos Swaps

LOS CONTRATOS SWAPS Finanzas II
Economa y Negocios internacionales VII CICLO 1

LOS CONTRATOS SWAPS
I. CONCEPTO
La Swap es una operacin de permuta financiera entre dos partes en virtud de la
cual, ambos intercambian entre s y durante un periodo de tiempo prefijado, flujos
de caja futuros, en la misma o diferente moneda, de acuerdo con una regla
predeterminada.
Se trata de contratos hechos "a medida" es decir, con el objetivo de satisfacer
necesidades especficas de quienes firman dicho contrato.
Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los riesgos detasas de inters,
riesgo sobre el tipo de cambio y en algunos casos son utilizados para reducir el
riesgo de crdito.
Los swap se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunos
participantes en ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas divisas
u obtener tasas de inters en condiciones ms ventajosas.
Respecto de su configuracin, los contratos de swap contienen especificaciones
sobre las monedas en que se harn los intercambios de flujos, las tasas de inters
aplicables, as como una definicin de las fechas en las que se har cada
intercambio y la frmula que se utilizar para ese efecto.

En el momento de la contratacin:
No hay un intercambio real de fondos.
Hay un compromiso de permuta financiera futura.
Se establece el importe terico sobre el que versarn los intercambios de
flujos.
Se determina el calendario pagos y el modo de cuantificar los mismos.

Las dos partes pueden hacer el SWAP directamente o mediando un tercero,
intermediario (Swap Dealer)

Los componentes de un swap, en trminos genricos son:
Las contrapartes: Dos empresas (o dos inversores) cuyas necesidades de
endeudamiento sean equivalentes y que deseen obtener una ventaja
relativa sobre un mismo capital, nominal o principal.

El dealer o intermediario: Es una institucin financiera cuya funcin es
juntar a las contrapartes para formalizar un swap, actuar como
contraparte de cada una de ellas, asumir el riesgo asociado a la operacin
y obtener un beneficio financiero por su intermediacin.
El nominal o principal: Es el activo subyacente del swap. Puede
expresarse como una cantidad de dinero (en los swap de tipos de inters
o de divisas) o como una cantidad fsica (en los swap de commodities).
Los flujos de fondos fijos: Son los pagos que realiza una de las
contrapartes, estimados a partir de una base fija (tasa de inters fija,
precio fijo o ndice fijo).
Los flujos de fondos flotantes: Son los pagos que realiza la otra
contraparte estimados sobre una base (tasa de inters, precio o ndice)
que vara segn las fluctuaciones del mercado.
Duracin: Lapso de tiempo por el cual ambas contrapartes debern
intercambiarse flujos de fondos de forma peridica. No necesariamente
deben coincidir los periodos de liquidacin (una parte puede realizar
pagos semestrales y la otra pagos anuales).
Fecha de liquidacin: Fecha de vencimiento de cada flujo de fondos. Al
efecto, los vencimientos de cada flujo de fondos fijos operan segn la
modalidad de cada mercado para contar los das transcurridos entre un
vencimiento y otro.

II. FINALIDAD
Mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de inters.
Reducir el riesgo del crdito.
Reestructuracin de portafolios, en donde se logra aportar un valor agregado
para el usuario.
Disminuir los riesgos de liquidez.

III. ESTRUCTURA DE LAS SWAP
La estructura bsica de un swap es relativamente simple y es la misma para
cualquiera de los tipos de swaps que existen. La aparente complejidad de los swaps
radica ms en la gran cantidad de documentacin que es necesaria para especificar
completamente los trminos del contrato y de las disposiciones y clusulas

especiales que pueden ser incluidas para ajustar el swap a una necesidad
especfica.

Todos los swaps estn construidos alrededor de una misma estructura bsica. Dos
agentes, llamados contrapartes, acuerdan realizar pagos uno al otro sobre la base
de algunas cantidades de activos. Estos pagos se conocen como pagos de servicio.
Los activos pueden o no intercambiarse y se denominan nocionales.

En la forma genrica del swap, el acuerdo establece un intercambio real o
hipottico de nocionales a partir del comienzo de un intercambio hasta la
terminacin.

El swap comienza en su fecha efectiva, que es tambin conocida como la fecha de
valor. Termina en su fecha de terminacin. A lo largo de esta duracin, los pagos de
servicio se harn en intervalos peridicos, tal y como s especfica en el acuerdo
del swap. En su forma ms comn, estos intervalos de pago son anuales,
semestrales, trimestrales o mensuales. Los pagos de servicio comienzan a
acumularse a partir de la fecha efectiva y se detienen en la fecha de terminacin.

El pago o flujo fijo, no cambia a lo largo de la vigencia del swap. El pago flotante,
por otro lado, se fija peridicamente.
Las fechas actuales en las que los intercambios de pago suceden se llaman fechas
de pago.

Es muy difcil arreglar un swap directamente entre otros usuarios finales. Una
estructura ms eficiente consiste en involucrar a un intermediario financiero que
sirve como contraparte en dichos usuarios.

IV. CARACTERISTICAS
Son operaciones con cumplimiento en un futuro.
Cubren los riesgos contra movimientos adversos de tasas y precios.
Los Swaps de divisas tienen la ventaja de que cada parte puede obtener los
fondos requeridos de una forma ms barata que si los hubiese conseguido
directamente en el mercado. Permite una gestin activa de las deudas de la
empresa al permitir alterar el perfil de los intereses de las mismas.

En el caso del impago o incumplimiento de una parte, la contraparte tendr
un riesgo crediticio hasta el punto de que la divisa que haya sido permutada
se haya depreciado con respecto a la otra.
Puede ser imposible o muy caro finalizar el swap si cambian las condiciones
del mercado.
El swap evita la compra y la venta de los propios instrumentos de deuda, por
lo que puede eludir consecuencias como los costes de transaccin, los efectos
fiscales y las limitaciones legales.
Los pagos efectivos derivados de un swap son el resultado de la diferencia
neta entre dos cantidades. por lo que presentan unas caractersticas de
riesgo de crdito superiores a las de la compra y la venta directa de
instrumentos de deuda.

V. VENTAJAS E INCONVENIENTES DE LOS SWAPS
VENTAJAS
Permiten cubrir posiciones que presentan riesgos por tipo de inters o de
cambio, de forma ms econmica y a mayor plazo que otras alternativas de
cobertura como los futuros.
Presentan una alta flexibilidad a la hora de determinar las condiciones del
contrato, al ser instrumentos a medida.
Las partes pueden determinar el perfil de intereses y divisas que mejor se
adapte a sus necesidades y caractersticas.
Reduccin de los costes de financiacin y acceso a financiacin en la divisa
elegida.
Eliminacin del riesgo de tipo de inters y cambio.
Acceso a otros mercados financieros.
INCONVENIENTES
Riesgo de crdito.
Al no negociarse en un mercado organizado, existe el riesgo de
incumplimiento contractual que queda limitado por la liquidacin por
diferencias.
Las posibles prdidas
dependern de la direccin seguida por los tipos de inters, que son los que
determinan el signo de la liquidacin.

Mercado mayorista cerrado para el pequeo inversor.

VI. OTRAS MODALIDADES DE SWAPS

a) Swap suelo-techo (floor ceiling Swap):
Se establece un tipo de inters mximo y mnimo durante toda la vida del swap.
b) Swap diferido (deferred Swap):
Los intercambios de flujo no se producen hasta un momento posterior al momento
inicial.
c) Swap acumulables o amortizables:
El principal del swap aumenta o disminuye en momentos intermedios antes de su
vencimiento, de acuerdo a un calendario previamente establecido.
d) Swap montaa rusa (Swap roller coaster):
En estos swaps se establecen un periodo de acumulacin del principal, seguido de
un periodo de amortizacin.
e) Swap cupn cero:
Son swaps donde se intercambia tipo fijo por variable y donde la tasa fija es la de
un bono cupn cero.
f) Swaps reversibles:
Swaps en los que el agente que paga una tasa fija y el que paga una tasa variable,
van cambiando durante la vida del swap.

VII. FUNDAMENTOS ECONMICOS DE LOS SWAPS:

La viabilidad de las finanzas de los swaps radica en un nmero de principios
econmicos importantes. Los dos ms citados son el principio de la ventaja
comparativa y el del manejo del riesgo.

El principio de la ventaja comparativa se identific hace mucho tiempo como la
base terica del comercio internacional. Este principio se explica mucho ms
fcilmente en el contexto de un mundo que slo tiene dos bienes econmicos.

Cuando existen ventajas comparativas hay la posibilidad de que ambos pases se
puedan beneficiar del comercio. El grado en que los beneficios se puedan realizar
depender de la tasa de intercambi y de los costos de la transaccin, ambos
conceptos son de suma importancia para la viabilidad de los swaps.

El segundo principio importante en el que las finanzas de los swaps descansan est
en el principio de los riesgos compensados. Los swaps se utilizan a menudo para
cubrir el riesgo de una tasa de inters, de un tipo de cambio, el de los precios de
materias primas, y el derivado del retorno de una inversin de valores.


El riesgo de la tasa de inters es el que las tasas de inters se desven de sus
valores esperados; el riesgo de tipo de cambio es el que los tipos de cambio se
desven de sus valores esperados, y el riesgo del retorno en una inversin de
valores es el que los retornos de la inversin en valores se desven de sus valores
esperados.
VIII. TIPO DE RIESGO PRESENTAN:
1) RIESGO DIFERENCIAL:
Si se cubre un swap con un bono, y se presenta un cambio en el diferencial del
swap con respecto al bono se puede ocasionar una prdida o una utilidad en la
rentabilidad del swap.

2) RIESGO DE BASE:
Cuando se cubre un swap con un contrato a futuro y existe una diferencia entre la
tasa de referencia y la tasa implcita en el contrato a futuro, originando una
prdida o una utilidad.
3) RIESGO DE CRDITO:
Probabilidad de que la contraparte no cumpla con sus obligaciones.
4) RIESGO DE REINVERSION:
Es derivado del riesgo de crdito, cuando hay cambios en las fachas de pago, es
necesario reinvertir en cada fecha de rotacin.
5) RIESGO DE TIPO DE CAMBIO O CAMBIARIO:
Si se produce una fluctuacin positiva de la(s) moneda(s) que se va(n) a liquidar
cuando se realice la transaccin (compra o venta), es decir, si al final de la
operacin comercial tienen que pagar ms de su propia moneda (o cualquier otra)
para adquirir la misma cantidad de la divisa que se acord en el contrato. Lo que
afecta el costo final de las transacciones.

IX. TIPOS

1. SWAPS DE TASAS DE INTERESS
Los contratos SWAP de tasas de inters se realiza entre dos agentes
econmicos, mediando o no un intermediario, intercambian entre s
peridicamente y durante un periodo preestablecido, flujos de intereses,
calculado sobre un mismo principal terico acordado en la operacin,
denominados en la misma moneda y calculados a partir de distintos tipos de
referencia (tipos de inters fijo y variable): Una parte paga flujos de intereses
aplicando una tasa de inters fija sobre un cierto monto nocional y recibe flujos
de intereses aplicando una tasa fluctuante sobre ese mismo monto nocional. La
contraparte recibe los intereses calculados de acuerdo a la tasa fija y paga los
intereses a la tasa fluctuante, sobre el mismo monto y en las mismas fechas.
Tpicamente, este tipo de swap se utiliza para transformar flujos de caja a tasa
fija en flujos de caja a tasa fluctuante o viceversa.

Lo ms importante de la swap de tipo de inters o swap bsico (plain swap o
coupon swap) son cuatro cosas:
Intercambio de intereses sobre deudas.
Los intereses tienen diferentes bases, por ejemplo, unos tendrn el tipo
fijo otros flotante o variable.
No existe intercambio del principal de las deudas
Se opera en la misma moneda
Su objetivo es el de optimizar el coste en trminos de tipo de inters, colocando
los recursos financieros segn las diferencias de calidad crediticia (ratings) de
los intervinientes en cada uno de los mercados y en la mejor explotacin de las
imperfecciones de los mismos.
Ejemplo prctico N 01: swap de tipo de cambio
Dos empresas, A y B, deciden adquirir, cada una, un prstamo por
$10,000,000. El mercado de capitales les ofrece las siguientes alternativas:
FIJO FLOTANTE
A 12% PRIME + 2.5%
B 14.75% PRIME + 3.75%

La razn de la diferencia de tasas es que la empresa A posee una mejor
calificacin que la empresa B, debido a que esta ltima tendr que recurrir a
financiamiento con una mayor tasa de inters en los mercados de tipo fijo
como flotante. La empresa A tiene facilidad de acceso en el mercado de pago de
intereses fijos y la B en el flotante. Por ello, cada empresa se endeuda en el
mercado donde tiene facilidades.
No obstante, se percatan de que estableciendo un swap, es decir, permutando,
podrn reducir el costo de sus deudas. Para ello debern recurrir, cada
empresa por separado, a una institucin financiera que les permita realizar
esta operacin.
En el Grfico pueden verse los intercambios de flujos de la empresa A, B y
de la institucin financiera.

Las empresas A y B no intercambian principales, pero s el pago de intereses.
Este intercambio lo realizan con el banco por separado. En la prctica A y B no
tienen por qu conocerse. Cada empresa recurre al mercado donde posee
ventajas: A en el mercado de pago fijo de 12% y B en el flotante de Prime +
3.75%.

Debe anotarse que el ejemplo es una alternativa de acuerdo de varias posibles.
A conviene prestar el banco al 10% y el banco a esta empresa a la tasa Prime. B
conviene prestar a el banco a la Prime y el banco a esta empresa a la tasa de
10.5%.
Mediante el swap cada uno de los sujetos que interviene gana 0.5% con
relacin a un financiamiento sin este acuerdo. Por ejemplo, A, que tena que
recurrir al mercado de tipo de pago flotante, sin el swap habra accedido a
Prime + 2.5%. El producto derivado le permite acceder a un producto derivado
de costo inferior de Prime + 2%.
2. SWAPS DE DIVISAS (TIPO DE CAMBIO)
El swap de divisas en su versin ms simple es un intercambio de pago de
intereses fijos y de principal en dos monedas distintas. Este intercambio de
principales se realiza tanto al inicio como al final, a un mismo tipo de cambio.
La estructura bsica de un swap sobre divisas implica tres conjuntos distintos
de flujos de efectivo.
1.- El intercambio inicial de principales
2.- Los pagos de inters realizados en forma recproca entre cada contraparte,
y
3.- El intercambio final, o reintercambio, de principales.
Tanto el intercambio inicial de principales como cualquier reintercambio de
ellos se realizan al tipo de cambio spot prevaleciente en el momento de la
contratacin. Dado que esto puede resultar extrao al principio, resulta lgico
una vez que caemos en la cuenta de que la diferencia entre los tipos de cambio
spot y adelantados ya se ha tomado en consideracin en las tasas de inters del
swap.
Los primeros swap sobre divisas, iguales que los primeros swaps sobre tasa de
inters, se realizaban directamente entre dos usuarios finales. Un corredor de
swaps serva para identificar y hacer concordar a los usuarios finales, y
cobraba por ello una comisin. En estos swaps, cada usuario final solicitaba
fondos prestados en su mercado local y luego transfera estos fondos prestados
a su contraparte en el swap. Un swap sobre divisas tpico entre dos usuarios
finales, junto con las transacciones relativas en el mercado de dinero se
llamaban y algunas veces todava son llamados intercambios de prstamos. El
origen del trmino se debe a su estructura.
Los primeros swaps sobre divisas, as como los prstamos llamados back-to-
back, y los paralelos que los precedieron, se crearon como una alternativa para
evadir controles a los flujos de capital. No pas mucho tiempo sin que se
descubriera el valor real de estos instrumentos para reducir costos financieros.

Ejemplo prctico N 02: Swap de tipo de cambio
Dos empresas, una estadounidense y otra suiza, tienen ventajas en obtener
financiamiento en sus propios pases y en su propia moneda. La empresa

estadounidense desea un prstamo en francos suizos por FS 15,000,000 y la
suiza, un prstamo en dlares por $10,000,000. En la medida en que el tipo de
cambio actual es de FS 1.5 por dlar, los dos principales tienen el mismo valor.
El mercado de capitales local de cada uno de los pases ofrece financiamiento
con las siguientes tasas de inters fijas:
EN FRANCOS SUIZOS EN DLARES
Empresa Suiza 7% 11%
Empresa estadounidense 9,5% 12%

La empresa suiza est mejor calificada que la estadounidense, por lo que puede
acceder a menores tasas de inters. En la medida en que ambas empresas
desean aminorar sus costos financieros convienen en realizar un swap entre
ellas.

Recurdese que cada empresa, para sus operaciones corrientes, necesita de un
financiamiento en la moneda del otro pas y, por ello, intercambian principales
al inicio y al final de la operacin.

El Grfico presenta los intercambios de flujos de inters entre las partes:

El intercambio se realiza con EL BANCO por separado. Cada empresa recurre al
mercado donde posee ventajas: la empresa suiza en su pas y la estadounidense
en el suyo, al 7% en francos suizos y al 12% en dlares, respectivamente.

La empresa suiza conviene en prestar a EL BANCO al 7% en francos suizos y EL
BANCO a esta empresa al 10.5% en dlares. La empresa estadounidense
conviene en prestar a EL BANCO al 12% en dlares y EL BANCO a esta empresa
al 9% en francos suizos.
Mediante el swap cada uno de los sujetos que interviene gana 0.5% con relacin
a un financiamiento sin este acuerdo. Por ejemplo, la empresa suiza, que tena
que recurrir al mercado de francos suizos, sin el swap habra accedido al 11%
en dlares. El producto derivado le permite acceder a un producto derivado de
costo inferior de 10.5% en dlares.

La institucin financiera enfrenta un riesgo cambiario al tener deudas en dos
monedas. Esto lo puede evitar comprando o vendiendo a futuro la divisa y
estableciendo que el margen de ganancia (0.5% en el ejemplo) sea mayor a la
posible prdida en diferencia en cambio.

Los bancos peruanos estn ofreciendo un swap de depsitos en dlares por uno
en soles. La intencin es clara y sencilla. Existen empresas y personas naturales

que prefieren ahorrar en dlares, pero que tienen necesidades momentneas en
soles. Por ello permutan dlares por soles sin perder la ganancia cambiaria.

Ejemplo prctico N 03: Swap de tipo de cambio
Supongamos que un peruano tiene ahorrado $10,000, y desea seguir ganando
sus intereses en dlares del 10% anual, pero necesita momentneamente soles
por un ao. El tipo de cambio actual (T0) es de S/.3 por dlar. Establece un swap
con un banco. Entrega hoy $10,000 y recibe S/.30,000 y se compromete a
devolver una cantidad en soles que sea equivalente a lo que hubiera recibido,
dentro de un ao, en un depsito en dlares. El tipo de cambio futuro a un ao
es de S/.3.5 por dlar. Al final de ao, el banco le devuelve $11,000 (capital ms
intereses) y el peruano devuelve S/.38,500 (11,000 * 3.5).

El peruano ha ganado o perdido en esta operacin? La respuesta es incierta en
la medida en que depende de cul fue efectivamente el tipo de cambio al final
del ao (recurdese que el S/.3.5 era un pronstico).

3. Swap de materias primas:

Un problema clsico en materia de finanzas es el financiamiento de los
productores a travs de materias primas, ya que los mercados mundiales de
materias primas son muchas veces de alta volatilidad.
Si bien estos instrumentos financieros no tienen un desarrollo tan vasto en los
mercados internacionales como los swaps de tipos de inters o tipos de cambio,
presentan beneficios muy importantes para las contrapartes intervinientes. Su
operatoria se asemeja a una cobertura con futuros porque su utilidad principal
es la fijacin de un precio de compra o de venta de una commodity para una de
las partes interesadas (productor o mayorista). En este caso, el productor
intervendr en un swap para fijar un precio mnimo de venta para su producto
y el mayorista para fijar un precio mximo de compra. El productor se
beneficiar cuando el precio de mercado de la commodity est por debajo del
precio fijo convenido en el swap y el mayorista cuando el precio de mercado
est por arriba. De hecho la contraparte tendr un inters contrario respecto a
la evolucin de los precios. En realidad es improbable que los productores
(especialmente los pequeos) realicen coberturas de riesgos a travs de swaps
porque su ciclo productivo tiene un horizonte temporal muy acotado (1 ao
como mximo) y estas operaciones tienen una duracin promedio de 5 a 10
aos. Es evidente que los productores (sobre todo los productores
agropecuarios) realizan por lo general coberturas de riesgos con futuros u
opciones que tiene una duracin similar a sus ciclos productivos y que les
permite adems revertir estas estrategias tan pronto como los precios tomen la

direccin contraria a la estimada por ellos al momento de fijar sus posiciones.
En cambio, los swaps de commodities son apropiados para los industriales y
exportadores del sector quienes los utilizan para fijar precios de compra a
largo plazo de la commodity pues se adaptan a sus necesidades financieras y a
sus horizontes temporales. No obstante, a efectos del desarrollar la estructura
conceptual de los swaps de commodities se considerar que las contrapartes
intervinientes son inversores pertenecientes al sector agropecuario con
intereses opuestos entre s, por lo cual debe entenderse que son celebraos por
un productor (quien desea fijar un precio de venta para su produccin) y por un
industrial o exportador (quien quiere fijar un precio de compra la commodity).
De hecho, el productor supone que el precio que el precio fijo acordado en el
swap en el momento inicial ser superior a los precios de mercado futuros que
tendr la commodity en cada vencimiento parcial del swap. El industrial o
exportador supone exactamente lo contrario.
Las contrapartes de este contrato financiero pueden ser agentes econmicos
que intervienen en el mercado de la commodity (un productor agropecuario y
un industrial o exportador agropecuario) o un integrante del circuito
productivo de una commodity y un especulador que no tenga ninguna relacin
directa con ese mercado.
Para un productor agropecuario (o para un industrial o exportador), intervenir
en un contrato swap de estas caractersticas le confiere las siguientes ventajas:
Gestionar el riesgo de precio y de base del producto.
Obtener liquidez durante el ciclo de inversiones (el ciclo de siembra para
el productor o de escasez estacional del producto para el industrial o
exportador).
Gestionar proyectos de inversin a largo plazo.
Reinvertir los flujos de fondos ociosos en mercados ajenos a tasas de
rendimiento superiores a la del promedio de la industria agropecuaria.
Especular y/o cubrirse con respecto a la evolucin de los precios futuros
de la commodity.
Flexibilizar la duracin del swap mediante la cancelacin anticipada, la
venta de su posicin a otro inversor o la reversin del contrato.
Realizar una estrategia de cobertura ms ventajosa que las estrategias de
futuro u opciones, ya que en los swaps no hay costos financieros de
mrgenes iniciales, diferencias diarias ni primas.

Mantener la privacidad de sus operaciones financieras, ya que los swaps
no estn sujetos a las regulaciones impositivas convencionales y las
contrapartes no estn obligadas a cumplir las condiciones crediticias
impuestas por las calificadoras de riesgo.
En este tipo de contratos no es indispensable que las contrapartes efecten la
compra (venta) fsica del producto en el mercado spot o disponible al momento
de la liquidacin del mismo, pero se toma como base el precio spot del producto
al vencimiento parcial del swap para establecer el precio de mercado que
determinar el flujo de fondos variables de este periodo o un ndice de precios
que contemple las fluctuaciones diarias del precio spot de la commodity
durante el periodo pactado. Esta ltima modalidad refleja la evolucin del
precio del mercado.
En general, estos acuerdos se celebran entre las contrapartes interesadas sin la
intervencin de intermediarios financieros, los cual minimiza los costos de
transaccin, aunque en la realidad financiera es ms accesible para los agentes
agropecuarios ingresar a un commodity swap mediante la intervencin de un
Banco o dealer que conseguir directamente un espectador interesado en ser
su contraparte.
Definicin:
Un swap de commodities es un contrato financiero por el cual dos contrapartes
intercambian peridicamente flujos de fondos fijos y variables calculados sobre
una misma cantidad fsica de una commodity que constituye el activo
subyacente, principal o nominal del contrato durante un tiempo prefijado. La
corriente de pagos fijos se determina por un precio fijo para dicha cantidad
fsica pactado al momento de constituirse el swap. La corriente variable se
determina sobre la base del precio de mercado (o de un ndice sobre la
evolucin del precio de mercado de la commodity) al momento de la liquidacin
peridica de los flujos de fondo.

Un commodity swap es una alternativa valiosa para inversores que desean
asegurar precio sin inmovilizar stocks. Este instrumento financiero es menos
costoso que los derivados estandarizados porque el inversor no debe incurrir
en gastos transaccionales de ninguna ndole y puede adaptar el swap a la
medida de sus necesidades financieras ya que las condiciones del contrato son

acordadas por las contrapartes intervinientes. Aun cuando intervenga un dealer
o intermediario para formalizar un swap y encarezca la transaccin, este
instrumento mantiene las ventajas relativas asociadas a los menores costos que
involucra y se concibe como un acuerdo privado entre contrapartes, ya que el
dealer asume ese rol y consecuentemente todos los riesgos derivados (es decir
acta como la contraparte visible de cualquier inversor). La nica desventaja
que conlleva los swaps es la exposicin al riesgo. No obstante, ningn derivado
alternativo puede garantizar al inversor la total cobertura frente al riesgo, sino
ms bien, todos ellos constituyen estrategias relativas de relacin
riesgo/rendimiento.
Por esta razn las empresas productoras de materias primas son en general
empresas de alto riesgo, tanto para prstamos como para inversiones.
Por lo tanto, este tipo de swaps estn diseados para eliminar el riesgo de
precio y de esta manera conseguir el abaratamiento de los costos de
financiamiento.
4. Swaps de ndices burstiles:
Estos permiten intercambiar el rendimiento del mercado de dinero, por el
rendimiento de un mercado burstil. Este rendimiento burstil, se refiere a
la suma de dividendos recibidos, ganancias y/o prdidas de capital.

Ejemplo prctico N 04
Un nominal de USD 100 MM: Al principio del swap se anota el valor inicial
del ndice en cuestin por ejemplo, el valor del S&P 500 al principio del
periodo podra ser 410,00. Cada trimestre A paga a B LIBOR a tres meses
en dlares sobre USD 100 MM. A su vez B paga a A cada trimestre una
cantidad de dinero igual a los dividendos que A habra recibido de haber
invertido USD 100 MM en las acciones que componen el S&P 500, estando
el ndice a su valor inicial de 410,00 en el momento de la inversin.
Adems de lo anterior, si el ndice S&P 500 est por encima de su valor
inicial al final del primer trimestre, B pagar a A la diferencia sobre una
cantidad de acciones correspondientes a la inversin inicial de USD 100
MM con el ndice a 410,00, y si est por debajo A pagar a B la diferencia.
Este proceso se repite cada trimestre, tomando siempre el cierre del
trimestre anterior como diferencia pero manteniendo el nmero de
acciones definido al principio de la transaccin siempre fija.

A travs de este mecanismo, se consigue la misma rentabilidad de haber
invertido en acciones y se financia a su vez, pero siempre conservando su
capital, y esto le permite invertirlo en otros activos.
Swap de ndices burstiles se basa sobre lo mismo, es decir, una estructura
de intercambio de flujos entre dos partes, previo acuerdo. En este caso, una
parte abona a la otra la rentabilidad promedio de un ndice burstil
durante un perodo determinado a cambio de recibir el tipo de inters
determinado a ese plazo sobre un nocional.
5. SWAPS CREDITICIOS
Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo sobre el crdito a travs
de la medicin y determinacin del precio de cada uno de los subyacentes
(tasa de inters, plazo, moneda y crdito). Estos riesgos pueden ser
transferidos a un tenedor de manera ms eficaz, permitiendo as, un acceso al
crdito con un menor costo. Ajustndose a la relacin entre oferta y demanda
de crdito. Se podra afirmar que el riesgo crediticio, no es otra cosa ms que,
un riesgo de incumplimiento posible.
Existen dos opciones de swaps: el swap de incumplimiento (default swap) y el
swap de rendimiento total (total return swap).
Credit default swaps o permuta de incumplimiento crediticio
Se trata de una operacin financiera de cobertura de riesgos, creado a la base
para proteger al emisor de un crdito del riesgo de las prdidas que provocara
que el beneficiario del crdito cese el pago de su deuda. En este contrato el
comprador se compromete a realizar una serie de pagos en el tiempo (primas)
y el vendedor se compromete a cubrir parte o el total del crdito asegurado en
caso de que ste no sea cancelado. Es decir, el vendedor del CDS acuerda
comprar el bono en caso ocurra el incumplimiento. Los pagos entre las partes
contratantes son, entonces, condicionales a la solvencia crediticia del emisor
del bono, por lo que el precio del CDS refleja la percepcin de mercado sobre
esta solvencia.
Los CDS se utilizan en el aseguramiento de grandes corporaciones, en el
aseguramiento de paquetes de referencia crediticia (CDO) o en el
aseguramiento de los bonos de deuda soberana, y se dieron a conocer tras el
estallido de la crisis subprime. Su monto mnimo de operacin es de 10

millones de dlares. Pueden ser a 1 ao, 2, 3, 5 aos o 10 aos. Pero tambin se
aplican a plazos ms cortos.
En un contrato de swap de incumplimiento, un vendedor de riesgo crediticio
paga a otra parte por el derecho de recibir un pago en el caso de que se
produjera el cambio acordado entre ellos en el estatus crediticio del crdito de
referencia, usualmente un ttulo corporativo.
Total Return Swaps o Permuta de rendimiento total
En estos swaps, el lado de la renta variable pagaba el rendimiento total sobre
un ndice de renta variable. Los total return swaps, actan de manera contraria
a los credit default swaps, ya que estos permiten que el vendedor del riesgo
crediticio retenga el activo y reciba un retorno que flucta a medida que se
modifica el riesgo crediticio. El vendedor paga unas tasas total de retorno
sobre un activo de referencia, en general un ttulo que incluye cualquier
consideracin de precio, a cambio de pagos peridicos a tasa flotante ms
cualquier reduccin de precios.
Los swaps de crdito fueron un producto evolucionario del decenio de 1990
que surgi de los swaps de rendimiento total. Cuando se inventaron este tipo
de swaps, usualmente eran utilizados slo por los bancos, para proteger los
crditos bancarios. En la actualidad se han vuelto instrumentos de cobertura
muy popular ya que permiten retener el activo y a su vez segmentar y
distribuir el riesgo. Esto permite que un banco pueda liberar lneas de crdito
y continuar prestando dinero a sus clientes, aun cuando exceda sus lmites de
exposicin para dicha empresa o industria, mediante la descarga del riesgo
crediticio (en todo o en parte) a travs de un swap de retorno total o de
incumplimiento.
Adems, puede concentrarse en prstamos a los sectores donde posee mayor
presencia o experiencia, sin preocuparse por la concentracin de riesgo
excesiva. Los bancos ms pequeos, cuyos mrgenes se ven reducidos por el
alto costo del dinero, podran obtener un retorno mayor y una exposicin a
crditos mejores utilizando derivados crediticios y no prstamos directos.

X. CMO HA EVOLUCIONADO LOS SWAPS EN EL PER?

El mercado de derivados financieros en el Per est cobrando cada vez mayor
relevancia debido a que stos permiten eliminar o disminuir los riesgos asociados a
fluctuaciones de tasas de inters, tipo de cambio, etc. En Per, el mercado ms
desarrollado es el de forwards de monedas, que alcanz en mayo de 2006 un saldo de
US$ 787 millones y US$ 2 233 millones en compras y ventas, respectivamente, lo que
representa un crecimiento de 79% y 128%, respectivamente, con relacin a mayo del
2005.
Cabe recordar que, en un Forward de Monedas, dos contrapartes se comprometen a
intercambiar, en una fecha futura, un monto determinado en distintas monedas a un
tipo de cambio especfico. Adicionalmente, en el Per se negocian otros tres derivados
financieros:
- Swap de Monedas: dos contrapartes se comprometen a intercambiar intereses y
amortizaciones sobre montos nominales pactados en dos monedas. Por ejemplo, una
empresa con ingresos en soles y deudas en dlares puede cambiar su deuda a soles
pactando un Swap en el que paga soles y recibe dlares.
- Swap de Tasas de Inters: dos contrapartes se comprometen a intercambiar una
tasa de inters fija por una variable. Por ejemplo, una empresa puede fijar la tasa
variable de su deuda pactando un Swap en el que paga tasa fija y recibe tasa variable.
- Forward de Tasas de Inters: similar a un Swap pero con un solo intercambio.
A pesar de que el mercado de derivados en el Per est cobrando cada vez mayor
importancia, ste todava tiene potencial para crecer. Los volmenes pactados
extraburstilmente, en abril de 2004, representaron slo 1,4% del PBI, mientras que
en Brasil, Chile, Colombia y Mxico representaron el 7,8%, 22,5%, 5,5% y 19,1%,
respectivamente. Cabe mencionar que el mercado extraburstil mundial a diciembre
del 2005 se encontr en US$ 284,8 billones, aproximadamente 28 veces el PBI de
EE.UU. y 13 veces la capitalizacin burstil de las empresas listadas en la bolsa de
Nueva York.
Asimismo, en diciembre del 2005, Cahua (Empresa de Generacin Elctrica Cahua
S.A.), firm un contrato swap con el BCP, en el cual se fija US$13.2 millones de su deuda
a una tasa fija de 4.92%. por lo que, la Empresa estara fijando un total de US$20.0
millones de deuda a tasa fija, disminuyendo la vulnerabilidad ante cambios en la tasa
Libor. El vencimiento de dicho contrato swap es en noviembre del 2015.


BIBLIOGRAFA
Merton, R. (1999), Finanzas, Mxico, Cap. 11 COBERTURA Y PROTECCIN
Cobertura del riesgo cambiario mediante contratos SWAP; Pag. 249 -250.

Gitman, L.; Zutter, C. (2012), Principios de la Administracin Financiera, Mxico,
Cap. 17 Administracin del riesgo y teora de cartera Pag. 559 567.

David Wong Cam, 2
a
. edicin: marzo 2003 | FINANZAS, CAP. XI. EL SWAP Pag.
267 274.

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Economa y Negocios internacionales VII CICLO 1

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