Revista Universo Contbil, ISSN 1809-3337, FURB, Blumenau, v. 5, n.3, p. 06-23, jul./set.

, 2009



Revista Universo Contbil, ISSN 1809-3337
FURB, v. 5, n.3, p. 06-23, jul./set., 2009

doi:10.4270/ruc.2009319
Disponvel em www.furb.br/universocontabil


ANLISE SETORIAL DAS MEDIDAS DE PERFORMANCE UTILIZADAS NOS
CONTRATOS DE REMUNERAO DOS GESTORES
1

SECTORIAL ANALYSIS OF PERFORMANCE MEASUREMENTS USED IN THE
MANAGERIAL REMUNERATION CONTRACTS

Flavia Zoboli Dalmacio
Doutoranda em Cincias Contbeis na FEA/USP
Professora da Fundao Instituto Capixaba de Pesquisas em Contabilidade, Economia e Finanas
Endereo: Av. Fernando Ferrari, 1358 Bairro Goiabeiras
CEP: 29075-010 Vitria/ES Brasil
E-mail: flavia@fucape.br
Telefone: (27) 4009-4444

Amaury Jose Rezende
Doutor em Cincias Contbeis pela FEA/USP
Professor da Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade FEA/USP-RP
Endereo: Av.. Bandeirantes, 3900, Sala 69 Bairro Monte Alegre
CEP: 14040-900 Ribeirao Preto/SP Brasil
E-mail: amauryj@usp.br
Telefone: (16) 3620-3919

Valmor Slomski
Doutor em Contabilidade e Finanas pela FEA/USP
Professor do Departamento de Contabilidade e Aturia da Universidade de So Paulo
Endereo: Rua Professor Luciano Gualberto, 908 - Cidade Universitria
CEP: 05508-900 - Sao Paulo, SP - Brasil
E-mail: valmor@usp.br
Telefone: (11) 3091-5820

RESUMO
O objetivo deste artigo verificar se existe variabilidade nos indicadores contbeis (Margem
Bruta, Margem EBIT, Margem Operacional, Margem Lquida, Margem EBITDA,
Rentabilidade do Ativo e Rentabilidade do Patrimnio Lquido), entre os setores, utilizados
como medidas de performance nos contratos de remunerao varivel dos gestores. As

1
Artigo recebido em 28.11.2008. Revisado por pares em 26.12.2008. Reformulado em 20.03.2009.
Recomendado em 25.03.2009 por Ilse Maria Beuren (Editora). Publicado em 30.09.2009. Organizao
responsvel pelo peridico: FURB.


ANLISE SETORIAL DAS MEDIDAS DE PERFORMANCE UTILIZADAS NOS CONTRATOS DE
REMUNERAO DOS GESTORES

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medidas de performance so utilizadas nas empresas de forma estratgica, com o objetivo de
alinhar os interesses de gestores e acionistas, a fim de garantir os retornos desejados. Ou seja,
dentre as alternativas para garantir a obteno de vantagem competitiva sustentvel, por meio
das aes dos gestores, as organizaes instituem contratos de performance, atrelados a
indicadores contbeis, econmicos e financeiros. Os contratos firmados entre gestores e
empresas tm por objetivo assegurar os nveis de rentabilidade desejados e a continuidade
dos negcios Dado esse panorama, buscou-se, por meio de pesquisa exploratria, analisar o
comportamento dos indicadores de performance, utilizados pelas empresas, em 17 setores
econmicos brasileiros. Foram analisadas, no perodo de 1998 a 2005, todas as empresas que
possuam aes negociadas na Bovespa. As anlises foram baseadas no paradigma Estrutura,
Conduta e Desempenho que prev que a estrutura de mercado exerce influncia na conduta e
no desempenho das empresas. Os resultados encontrados sugerem que, somente, em alguns
setores especficos, os indicadores de performance podem ser utilizados como parmetros de
remunerao dos gestores.

Palavras-chave: Medidas de performance. Indicadores contbeis. Remunerao. Gestores.
Setor econmico.

ABSTRACT
The objective of this paper is to verify if there is variability in the accounting indicators
(Gross Margin, EBIT Margin, Operating Margin, Net Margin, EBITDA Margin, Return on
Assets and Return on equity) which are used as measures of performance in any variable
remuneration of managers. The measures of performance are strategically used in the
companies with the objective of lining up the interests of managers and shareholders, in order
to guarantee the desired returns. That is, amongst the alternatives to guarantee the
attainment of sustainable competitive advantage, through the managers actions, the
organizations institute performance contracts, linked to the accounting, economic and
financial indexes. The contracts firmed between managers and companies have as objective to
assure the levels of desired yield and the continuity of the businesses. Therefore, through an
exploratory research, the behavior of the performance indexes used by the companies
analyzed in 17 Brazilian economic sectors. In the period of 1998 the 2005, all the companies
which had stocks negotiated in the So Paulo Stock Exchange (BOVESPA) were analyzed.
The analysis was based on the Structure, Conduct and Performance paradigm which
anticipates that the market structure has influence on the behavior and performance of the
companies. The found results suggest that, just in some specific sectors, the performance
indexes can be used as parameters of managers remuneration.

Keywords: Performance measures. Accounting indexes. Remuneration. Managers. Economy
sector.


1 INTRODUO
Tendo em vista as dinmicas do ambiente, em que as empresas esto inseridas, estas
so, constantemente, cercadas por fatores crticos e determinantes ao sucesso e por
estabelecimento de metas a serem alcanadas, no plano estratgico empresarial. Vale ressaltar
que a lucratividade (criao de valor) uma das principais metas a ser alcanada pelas
organizaes, especialmente, as organizaes com fins lucrativos e, alm disso, preciso
motivar os membros da organizao a atingir essa meta. Torna-se evidente a necessidade de
mecanismos de incentivos e sistemas de remunerao, a fim de influenciarem o
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comportamento dos funcionrios e gestores (ANTHONY; GOVINDARAJAN, 2008). Neste
contexto, a obteno de vantagem competitiva e a criao de valor, pelas atividades realizadas
pelas empresas, exigem tanto melhorias nos processos internos, quanto no aperfeioamento
dos relacionamentos entre os membros que gerenciam as atividades.
Porter (1981) destaca que a obteno de vantagem competitiva sustentvel obtida
pelo posicionamento estratgico da organizao na cadeia de valor por meio da definio de
prioridades estratgicas diferenciao e/ou liderana em custos. O foco da estratgia da
diferenciao diferenciar a oferta de produto por meio da criao de algo que seja percebido
pelos clientes como exclusivo. J a liderana em custos pode ser alcanada por meio de
abordagens, tais como: economia de escala na produo, efeitos na curva de experincia,
controle de custos e minimizao de custo (ANTHONY; GOVINDARAJAN, 2008, p. 68).
No tocante, dentre as alternativas para garantir a obteno de vantagem competitiva
sustentvel, destacam-se as aes dos gestores (tratadas pela teoria dos contratos e pela teoria
de agncia), dentro da perspectiva empresarial, que se caracterizam como mecanismo
imprescindvel para assegurar os nveis de rentabilidade desejados pelos acionistas e
investidores.
A instituio de contratos de performance caracteriza-se como um dos mecanismos
para minimizar a assimetria informacional e assegurar que os gestores se esforcem na
obteno de vantagem competitiva (HOLMSTROM, 1979; BANKER e DATAR, 1989;
BUSHMAN e INDJEJIKIAN, 1993; ITTNER, LARCKER e RAJAN, 1997;
REICHELSTEIN, 2000; LINS, 2006). Nesse contexto, Lambert (2001) afirma que a
contabilidade pode exercer o papel de sistema de informao e avaliao entre os
proprietrios e administradores da empresa.
O ponto central do trabalho de Lambert (2001) reside em verificar como se d, sob a
perspectiva de modelos de agncia de ao nica e modelos de agncia de multi-ao, o
relacionamento entre medidas de desempenho, incentivos de agente e principal, informao
privilegiada e o resultado da empresa, haja vista a existncia de conflitos de interesses entre
agente e principal.
Assim como Lambert (2001), muitas empresas acreditam que se deve medir a
performance do que estratgico para definir a remunerao e alinhar os incentivos e
interesses de principal (is) e agente (s). Medidas como ROE, ROA, MVA, EVA, EBITDA,
dentre outras, so utilizadas para mensurar performance e alinhar incentivos, ou seja, so
medidas utilizadas, de forma estratgica, com o objetivo de garantir os retornos desejados
(ITTNER, LARCKER e RAJAN,1997; LINS, 2006).
Portanto, tendo em vista que os contratos firmados entre gestores e empresas tm
como objetivo assegurar bons nveis de rentabilidade, buscou-se, neste artigo, analisar a
comportamento dos indicadores de performance, utilizados em diversos setores econmicos
brasileiros, mais especificamente, buscou-se responder a seguinte questo: Existe
variabilidade nos indicadores contbeis, entre os setores, utilizados como medidas de
performance nos contratos de remunerao varivel dos gestores?
Vale ressaltar que caso as medidas de performance sejam caractersticas do setor, os
resultados obtidos, pelas empresas, dependem muito pouco das estratgias utilizadas pelo
gestor e, neste caso, no poderiam ser utilizadas como variveis para definir remunerao e
alinhar interesses. Portanto, o objetivo deste artigo verificar se existe variabilidade nos
indicadores contbeis, utilizados como parmetros para a avaliao da performance dos
gestores, considerando diversos setores econmicos (empresas de capital aberto).
O artigo est estruturado em cinco partes, incluindo esta introduo. A segunda parte
corresponde ao referencial terico que engloba a anlise terica da relao entre medidas de
performance e indicadores contbeis e econmicos; medidas de desempenho e remunerao
baseada na performance; teoria dos contratos e contabilidade; teoria de agncia; estrutura-
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conduta e desempenho sob a tica da teoria da organizao industrial. A terceira composta
pelos aspectos metodolgicos. Na quarta parte feita a anlise do comportamento dos
indicadores de performance dos diversos setores econmicos brasileiros. Por fim, na quinta
parte so apresentadas as consideraes finais e as sugestes para futuras pesquisas.

2 REFERENCIAL TERICO
A relao entre medidas de performance, baseadas em indicadores contbeis, e os
contratos de remunerao dos gestores vastamente tratada na literatura internacional
(HOLMSTROM, 1979; LAMBERT e LARCKER, 1987; BANKER e DATAR, 1989;
BUSHMAN e INDJEJIKIAN, 1993; ITTNER, LARCKER e RAJAN, 1997;
REICHELSTEIN, 2000). A seguir, destacam-se algumas pesquisas que evidenciam essa
relao.
Lambert e Larcker (1987) e Sloan (1993) afirmam que os contratos de compensao
de executivos so explicitamente ou implicitamente baseados em nmeros contbeis ou no
preo da ao. A maioria das anlises empricas sobre o tema tem sido estruturada com base
na literatura de agncia (HOLMSTROM, 1979; BANKER e DATAR, 1989).
Bushman e Indjejikian (1993) tambm consideraram a relao entre os contratos de
compensao e as vrias medidas de performance e analisaram a aplicao do modelo de
agncia para avaliar como o contedo informacional dos lucros afeta o design dos contratos
de compensao, baseados nos preos das aes e nos lucros. Eles concluem que as diferenas
no contedo informacional, substancialmente, alteram as caractersticas dos contratos de
compensao. Bushman e Indjejikian (1993, p. 4) comentam que the analysis demonstrates
how variations in the information content of earnings influence the relative weights placed on
earnings and share price in compensation contracts.
Em sntese, a principal implicao das anlises feitas por Bushman e Indjejikian
(1993, p. 4) que as diferenas no contedo informacional dos lucros implicam em pesos
diferentes dos lucros e do preo da ao na determinao dos contratos compensao. Eles
concluem que os determinantes dos pesos sobre lucro e preo so alterados de uma maneira
que sugere que as caractersticas especficas da firma e dos gestores so geralmente ignoradas,
mas que deveriam ser consideradas na concepo dos testes empricos.
Ittner, Larcker e Rajan (1997) examinaram os fatores que influenciam os pesos
relativos sobre as medidas de perfomance financeiras e no-financeiras, referentes aos
contratos de bnus dos CEOs. Eles encontram que o uso de medidas no financeiras aumenta
com o nvel de regulao, estratgias orientadas para a inovao e estratgias qualitativas.
Eles constataram que medidas no financeiras representam uma funo incremental do rudo
das medidas de performance financeiras. Esses autores afirmam que, tradicionalmente, as
firmas tm mensurado e recompensado a performance dos executivos usando mtricas
financeiras tais como lucro liquido ou retorno sobre o investimento. Alm disso, eles
destacam que as medidas no financeiras utilizadas so market share, eficincia e
produtividade, qualidade do produto, satisfao do cliente e funcionrios.
A pesquisa de Ittner, Larcker e Rajan (1997) foi baseada nos bnus anuais, por trs
razes: a) Estudos que examinam a escolha e as conseqncias comportamentais dos
contratos de bnus anuais tm uma longo histria na literatura contbil, em particular, os
bnus anuais que so baseados, unicamente, em resultados financeiros tm sido criticados, por
promover uma nfase nos retornos contbeis de curto prazo e desencorajam os investimentos
de longo prazo. Entretanto, observa-se que h uma prevalncia entre mtricas financeiras
versus as no financeiras, no contrato de bnus dos executivos; b) A pesquisa focou-se na
perspectiva dos contratos de compensao formais, onde o peso explcito das medidas
financeiras e no financeiras so conhecidos pelos gestores ex-ante; e c) Poucas empresas
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usam medidas de performnace no financeiras nos seus planos de compensao de longo
prazo ou tm frmulas explcitas para determinar o aumento de salrio.
Ittner, Larcker e Rajan (1997) encontraram que as firmas que adotam uma inovao
orientada para estratgia prospectiva tendem a adotar relativamente maior peso na
performance no financeira nos seus contratos de bnus anuais. Similarmente, firmas que
seguem a estratgia orientada pela qualidade colocam, relativamente, mais peso nas mtricas
no financeiras. Estes resultados suportam a noo de que as firmas tentam vincular a poltica
de compensao com os objetivos estratgicos, a fim de garantir que os incentivos da
administrao e as metas organizacionais estejam alinhados. Em particular, a evidncia
consistente com as explicaes de oportunidade de crescimento para incorporao de medidas
de performance individual nos contratos de bnus anuais e o uso de contratos de
compensao de longo prazo.
Reichelstein (2000) analisou o fornecimento de incentivos gerenciais, a partir de
fluxos de caixa realizados e accruals contbeis. O autor fundamentou suas anlises no modelo
de principal e agente, comparando as medidas de performance baseadas nos fluxos de caixa
realizados e as medidas de performance baseadas no lucro residual. Ele constatou que o
modelo do lucro residual diminui os custos de agncia, necessrios para prover incentivos
para os gestores. O modelo analisado, no paper, buscou verificar o papel do sistema contbil
na concesso de incentivos gerenciais.

2.1 Relao entre medidas de performance e indicadores contbeis e
econmicos
As empresas tm, cada vez mais, buscado alternativas de remunerao dos gestores.
Lins (2006) aborda que a forma de remunerao dos gestores est atrelada aos cargos, funes
e indicadores de desempenho (lucro, resultados operacionais e indicadores de crescimento de
vendas), mas, em muitos casos, est baseada em bnus, gratificaes, comisso, prmios stock
options e bnus diferido. O status da remunerao, nas empresas, instaladas no Brasil, pode
ser observado na Tabela 1.
Nesta pesquisa, feita em 2006, pela PricerwaterhouseCoopers, foram ouvidas 93
empresas, a maioria com faturamento anual superior a US$ 300 milhes e que, somadas,
empregam mais de 350 mil pessoas. A pesquisa comparou aproximadamente 200 cargos
divididos nos nveis de presidente, vice-presidente, diretor executivo, diretor, gerente de 1
nvel, gerente de 2 nvel, coordenador/supervisor e staff (analistas de nvel superior,
engenheiros e tcnicos).
Segundo a pesquisa da Reward Communit, citada por Lins (2006, p. 40), a adoo da
remunerao varivel vem crescendo entre as organizaes em operao no Brasil, mas ainda
h um amplo espao para o aumento da remunerao varivel. De acordo com Lins (2006, p.
41), a pesquisa mostrou que os bnus executivos, por exemplo, so atrelados a indicadores
como resultado/lucro lquido (utilizados por 24% das empresas que adotam esse incentivo),
resultado/lucro operacional (por 23%) e faturamento (por 20% das companhias).
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Tabela 1 - Status da remunerao das empresas brasileiras
Variveis / Funes
Presidentes
e Vice-Presidentes
Diretore
s
Gerentes
Supervisor/
Coordenador
Staff
Remunerao baseada no cargo 58% 63% 74% 71% 71%
Remunerao mista (baseada no
cargo + habilidades/competncias)
7% 12% 12% 14% 11%
Remunerao por
habilidades/competncias 2% 2% 3% 5% 8%
Participao nos lucros ou
resultados 43% 53% 60% 68% 73%
Remunerao Varivel (bnus,
gratificaes etc.) 31% 44% 49% 35% 15%
Remunerao Varivel para a fora
de vendas (comisso, prmios etc.)
0% 14% 29% 26% 33%
Incentivos de Longo Prazo (Stock
Options, Bnus Diferido)
13% 13% 9% 5% 4%
Fonte: LINS (2006), PricerwaterhouseCoopers, a Reward Communities.

Outras medidas, conforme Figura 1, catalogadas na pesquisa, foram: Vendas, Margem,
Cash Flow, Capital de Giro, Clima, Turnover de Produto, Desempenho e Projetos.

Indicadores Utilizados para o Programa de Bnus
0%
1%
8%
8%
11%
12%
13%
20%
23%
24%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
Absentesmo
Acident es de t rabalho
Market Share
Retorno sobre o Invest iment o (ROI)
Volume de Produo
Custos
Qualidade / Satisfao do Cliente
Faturament o
Resultado / Lucro Operacional (EBITDA)
Result ado / Lucro Lquido

Figura 1 - Indicadores utilizados para o programa de bnus
Fonte: LINS (2006), PricerwaterhouseCoopers, a Reward Communities

A seguir, destacam-se os indicadores contbeis utilizados, nesta pesquisa, como
medidas de performance dos gestores (Margem Bruta, Margem EBIT, Margem Operacional,
Margem Lquida, Margem EBITDA, Rentabilidade do Ativo e Rentabilidade do Patrimnio
Lquido):
a) A Margem Bruta mede a rentabilidade das vendas, logo aps as dedues de
vendas (impostos sobre vendas, devolues, abatimentos e descontos
incondicionais) e do custo dos produtos vendidos. Este indicador fornece, assim, a
indicao mais direta de quanto a empresa ganha com o resultado imediato da sua
atividade;;
b) As Margens Operacional e Lquida representam o lucro (operacional e lquido)
dividido pela vendas, num determinado perodo;
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c) As Margens EBIT e EBITDA representam o lucro antes de despesas financeiras e
do imposto de renda (EBIT) e o lucro antes de despesas financeiras e do imposto
de renda acrescido de depreciaes e amortizaes (EBITDA);
d) A Rentabilidade dos Ativos (ROA) mede a eficincia do emprego dos recursos da
empresa, dividindo o lucro lquido do perodo pelo ativo total, no final do perodo
(ROA = Lucro Lquido/ Ativos Totais);
e) A Rentabilidade do Patrimnio Lquido ROE - considerado o principal quociente
de rentabilidade utilizado pelos analistas, representa a medida geral de
desempenho da empresa. Este ndice mede a taxa de retorno para os acionistas. A
taxa de retorno sobre o Patrimnio Lquido uma medida importncia para os
analistas financeiros, pois demonstra a rentabilidade em torno dos recursos dos
acionistas em relao aos recursos totais da empresa (ROE - Lucro Lquido/
Patrimnio Lquido). O ndice do Retorno Sobre o Patrimnio Lquido (ROE)
mede a taxa de retorno para os acionistas, ou seja, demonstra a rentabilidade em
torno dos recursos dos acionistas em relao aos recursos totais da empresa. O
ROE calculado de acordo com a seguinte equao: ROE = (Lucro Lquido/
Patrimnio Lquido).

2.2 Medidas de desempenho e remunerao baseada na performance
Conforme observado, na pesquisa da Reward Communit, citada por Lins (2006, p. 40),
os bnus e a remunerao dos executivos, das organizaes em operao no Brasil, esto
baseados em indicadores contbeis, econmicos, estratgicos e de mercado, e que a adoo da
remunerao varivel vem crescendo entre essas organizaes.
No entanto, de acordo com Rappaport (1983), as medidas de desempenho precisam
ser: a) Consistentes com a teoria econmica bsica de valor; b) Calculadas a partir de dados
disponveis e no facilmente manipulados; c) Relevantes para o desempenho das vrias
unidades operacionais da corporao, para a corporao como um todo e para comparar com o
desempenho de competidores; d) Facilmente explicadas para o pblico interno e externo
organizao. Alm disso, as medidas de desempenho precisam estar relacionadas com os
planos estratgicos das empresas.
A remunerao baseada na performance e em medidas de desempenho uma dentre
muitas alternativas para garantir a obteno de vantagem competitiva sustentvel e alinhar os
interesses de gestores e investidores, tratada, inclusive, pela teoria dos contratos e pela teoria
de agncia,. Na perspectiva empresarial, se caracteriza como mecanismo imprescindvel para
assegurar os nveis de rentabilidade desejados pelos acionistas e investidores.

2.3 Teoria dos contratos e contabilidade
Na pesquisa de Lambert (2001), denominada Contracting Theory And Accounting, o
autor revisa a teoria de agncia e suas aplicaes na contabilidade; discute a formulao de
modelos de problemas de incentivo, que surgem porque as aes do agente no so
observveis pelo principal; discute sobre o papel de medidas de desempenho (na reduo da
magnitude do problema de agncia) em contratos de compensao e compara como a
informao agregada para fins de compensao versus fins de avaliao. Dado o contrato
oferecido, o agente escolher as aes que maximizam sua utilidade esperada.
Para realizar este trabalho, o autor utilizou a abordagem economtrica, discutindo a
formulao de vrios modelos de incentivos, envolvidos com a Teoria da Agncia. Lambert
discute a estrutura LEN (Contrato linear, Funo utilidade exponencial, Distribuio normal)
para formulao de problemas de agncia; trata da comunicao (disclosure), comentando
sobre a possibilidade de relatrios inverdicos (contabilidade maquiada) e gerenciamento de
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resultados (o agente possui informao superior ao principal e isso afeta o processo de
gerao do resultado).
Alm disso, o paper discute sobre questes de oramento participativo e
estabelecimento de metas, sobre o papel confirmatrio dos nmeros contbeis e sobre a
alocao de capital dentro de empresas, inclusive preo de transferncia e problemas de
alocao de custos (modelos de informao privada para questes sobre se e quanto os
gerentes deveriam ser cobrados pelo capital que eles usam).
Por fim, o autor discute sobre: a) os modelos de agncia em mltiplos perodos na
motivao de decises de investimento de longo prazo (segundo o autor, precisamos de um
modelo de multiperodo para poder falar sobre problemas contbeis de accrual porque em
modelos de perodo nico, os nmeros do fluxo de caixa e do accrual contbeis so
idnticos),; b) o uso de fluxo de caixa versus accrual contbil versus medidas de desempenho
de lucro residual; c) e o papel de polticas de depreciao.

2.4 Teoria da Agncia
A Teoria da Agncia um tema, desenvolvido pela Economia, que foi adotado pela
Contabilidade com a inteno de fundamentar parte de suas atividades. A Teoria da Agncia
procura descrever de forma a lgica a relao entre dois indivduos: o principal e o agente. A
relao se estrutura sobre o comprometimento do agente realizar uma tarefa para o principal e
do comprometimento do principal em remunerar o agente pela tarefa realizada/cumprida.
Neste contexto, existe a necessidade da realizao/utilizao de um instrumento (chamado de
contrato) que possa ser utilizado como sistema de informao e avaliao entre as partes.
No ambiente empresarial, o proprietrio exerce o papel de principal e os
administradores o papel de agente. Neste caso, os proprietrios avaliam as decises
tomadas/adotadas pelos administradores. Dentro deste conflito, a contabilidade surge como
sistema de informao entre os proprietrios (avaliadores) e os administradores (tomadores de
deciso), e se torna em um importante instrumento para a mensurao de performance e de
definio de remunerao.
Jensen e Meckling (1976, p. 5) definem uma relao de agncia como um contrato
pelo qual uma ou mais pessoas (o principal(is)) contrata(m) outra pessoa (o agente) para
executar algum servio em favor deles e que envolva delegar, ao agente, alguma autoridade
de tomada de deciso (traduo nossa).
Nessa relao, espera-se que o agente tome decises que visem os interesses do
principal, entretanto, de acordo com Eisenhardt (1989, p. 59), principal e agente esto
engajados em um comportamento corporativo, mas possuem diferentes metas e diferentes
atitudes com relao ao risco.
Dessa forma, segundo Martin (1987, p. 73), a teoria do agenciamento procura
estipular quais seriam as regras contratuais (entre controlador(es) e agente(s) e os necessrios
incentivos que induziriam ao comportamento timo, mesmo na presena de tais conflitos de
interesse.
Pindyck e Rubinfeld (1995, p. 608) afirmam que uma relao de agncia existe
sempre que houver uma relao de emprego na qual o bem-estar de algum dependa daquilo
que feito por outra pessoa. O agente a pessoa atuante e o principal a parte afetada pela
ao do agente.
A Teoria de Agncia procura explicar os conflitos de interesses que podem surgir
entre um principal e um agente. Inicialmente, o agente, em troca de uma remunerao, teria de
atuar de acordo com os interesses do principal. Todavia, isto poder no acontecer porque o
agente tambm vai tentar maximizar a sua prpria funo utilidade, ou seja, agir motivado,
exclusivamente por seus interesses (MARQUES; CONDE, 2000).
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Uma funo de utilidade, segundo Bernstein e Damodaran (2000, p. 80), resume as
preferncias dos investidores genericamente com base em algumas variveis de escolha.
Segundo esses mesmos autores (2000, p. 409), utilidade medida da satisfao ou felicidade
geralmente descrita como uma funo de riqueza ou retorno.
A teoria do agenciamento, para Martin (1987, p. 11-12),
procura explicar as relaes contratuais entre os membros de uma firma, onde os
seus membros so motivados exclusivamente por seus prprios interesses. Procura-
se determinar as formas timas que tais contratos devem assumir para que seja
proporcionada a convergncia entre os interesses dos indivduos e os objetivos da
firma.
Segundo Byrd et al. (1998, p. 14), a qualidade das decises dos agentes no depende
somente de suas habilidades, mas tambm dos incentivos que lhes so oferecidos. Alguns
mecanismos especficos, segundo Brigham, Gapenski e Ehrhardt (2001, p. 40-42), podem ser
usados na motivao dos agentes, a fim de agirem no melhor interesse do principal, dentre
eles, estabelecer um plano de remunerao. A forma de remunerao dos agentes pode e
deve ser projetada para atingir dois objetivos principais: a) atrair e manter agentes
competentes; e b) alinhar as atitudes dos agentes o mais prximo possvel aos interesses do
principal, que esto principalmente interessados na maximizao de sua funo utilidade.
A teoria de agncia, portanto, em linhas gerais, conforme Segatto-Mendes (2001, p.
32), pode ser apresentada da seguinte forma:
a teoria de agncia trata dessa transferncia de riqueza entre principal e agente,
ocorrida quando o primeiro delega poderes e autoridade para o segundo tomar
decises, momento em que surge a possibilidade de transferncia de riqueza. O
cerne da teoria consiste em o principal saber que ir perder parte de sua riqueza e em
compensao, procurar conseguir do agente os melhores desempenhos; ou seja, o
principal deixa de obter o mximo, para obter o possvel dentro das condies
colocadas, devido participao de um administrador profissional. Desse modo, ele
passa a procurar meios de entusiasmar o agente tomada de decises que impactam
positivamente neste possvel e, para isso, fornecido um prmio ao agente, o que
representa um custo de agncia.
Apesar de alguns mecanismos especficos, como o estabelecimento de planos de
remunerao, serem usados na motivao dos agentes, a fim de alinhar interesses de principal
e agente, a estrutura de mercado e o setor podem influenciar o desempenho de uma empresa,
inserida neste mercado ou setor.

2.5 Estrutura-conduta-desempenho
A teoria da Organizao Industrial tem como foco as influncias que a estrutura de
mercado causa nas organizaes e formada por um aparato analtico essencial para
percepo das relaes entre unidade empresarial e mercado. O paradigma da Organizao
Industrial, que consiste em relacionar o desempenho de uma empresa no mercado como
varivel dependente das caractersticas do ambiente em que ela est exposta (PORTER, 1983,
p. 176), uma possvel explicao para o comportamento das empresas nos setores.

Estrutura Conduta Desempenho
da indstria (estratgia) (retornos)

Figura 2 - Estrutura-conduta-desempenho
Fonte: Porter (1981, p. 611).

O desempenho, indicado na Figura 2, definido, de forma geral, como medidas
econmicas, abrangendo dimenses como rentabilidade, eficincia tcnica (minimizao de
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custos) e inovaes (PORTER, 1980). Alm disso, resultante da alocao eficiente dos
recursos, atendimento das demandas dos consumidores, progresso tcnico e contribui para
uma distribuio da renda (SCHERER; ROSS, 1990).
A conduta consiste na opo da firma em sua deciso de escolha de variveis, como
preo, propaganda, capacidade e qualidade. Dessa forma, em termos estratgicos, a conduta
poderia ser vista como as dimenses econmicas e tcnicas das estratgias de uma firma
(PORTER, 1980). Sherer e Ross (1990) acrescentam que a conduta resultante das polticas
de preos, estratgias de produto e vendas, pesquisa e desenvolvimento, investimentos em
capacidade produtiva.
Finalmente, a estrutura industrial definida como dimenses econmicas e tcnicas
relativamente estveis de uma indstria, determinando o contexto onde se d a concorrncia
(PORTER, 1980). A estrutura da indstria, de acordo com Sherer e Ross (1990),
representada pelo nmero de produtores e compradores, barreiras de entrada, estruturas de
custos, integrao vertical, diversificao e diferenciao de produtos.
As estruturas de mercado determinam quase que rigidamente a conduta de cada firma
(deciso de produo e comportamento dos preos), influenciando o desempenho global da
indstria (eficincia e lucratividade). Tal abordagem denominada de paradigma Estrutura-
Conduta-Desempenho (STONE, 1996, p. 262). Ou seja, a estrutura industrial determina a
conduta, cujo conjunto de estratgias determina o desempenho coletivo das firmas no
mercado (BAIN, 1968; MASON, 1953 apud PORTER, 1983, p. 176).
Nesse contexto, pode-se supor que o desempenho obtido por uma empresa, num
determinado perodo, resultante das estratgias adotadas pelos gestores, que, por sua vez,
so condicionadas pela estrutura industrial e de mercado vigentes. Portanto, levanta-se a
seguinte hiptese:
H
01
: Uma vez que as estruturas so estveis, em alguns setores econmicos, os
gestores teriam pouca margem de manobra na obteno de vantagem competitiva, em termos
de indicadores financeiros. Desse modo, a vinculao dos contratos de compensao
(remunerao) ao desempenho da empresa pode no ser interessante para as empresas na
reduo dos custos de agncia.

3 METODOLOGIA
Esta pesquisa enquadra-se como pesquisa exploratria, pois tem como objetivo,
conhecer com maior profundidade o assunto, de modo a torn-lo mais claro, alm disso,
explorar um assunto significa reunir mais conhecimento [...], bem como buscar novas
dimenses at ento no conhecidas. Observa-se que a pesquisa exploratria um modo
elucidativo para analisar novos conceitos e objetiva tratar um assunto ainda pouco explorado
na literatura (BEUREN, 2003, p. 80).
Por meio de investigaes emprico-analticas, buscou-se analisar a comportamento
dos indicadores de performance, utilizados, pelas empresas, em diversos setores econmicos
brasileiros. De acordo com Martins (2000, p. 26), as investigaes emprico-analticas so:
abordagens que apresentam em comum a utilizao de tcnicas de coleta, tratamento
e anlise de dados marcadamente quantitativas. Privilegiam estudos prticos. Suas
propostas tm carter tcnico, restaurador e incrementalista. Tm forte preocupao
com a relao causal entre as variveis. A validao da prova cientfica buscada
atravs de testes dos instrumentos, graus de significncia e sistematizao das
definies operacionais.

3.1 Seleo das variveis e amostra utilizada
Com o intuito de verificar se existe variabilidade nos indicadores contbeis, entre os
setores, utilizados como medidas de performance nos contratos de remunerao varivel dos
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gestores foram coletados os seguintes dados (de acordo com os critrios de clculo do banco
de dados da Economtica): Margem Bruta, Margem EBIT, Margem Operacional, Margem
Lquida, Margem EBITDA, Rentabilidade do Ativo e Rentabilidade do Patrimnio Lquido.
A amostra utilizada compe-se de empresas, selecionadas entre as que possuam aes
negociadas na Bovespa, no perodo de 1998 a 2005. As empresas, que compem a amostra,
foram separadas em setores, de acordo com classificao da Economtica. A Tabela 2
demonstra o nmero de empresas em cada setor.

Tabela 2 - Amostra
Setores
Nmero de
Empresas
Minerao
9
Papel e Celulose
10
Minerais no Metlicos
8
Qumica
37
Eletroeletrnicos
18
Siderurgia e Metalurgia
51
Comrcio
24
Petrleo e Gs
9
Agro e Pesca
4
Telecomunicaes
65
Alimentos e Bebidas
41
Txtil
36
Mquinas Industriais
10
Veculos e Peas
27
Construo
21
Transporte e Servios
17
Energia
50

As anlises foram baseadas no paradigma Estrutura, Conduta e Desempenho que
prev que a estrutura de mercado exerce influncia na conduta e desempenho das empresas.

3.2 Tcnicas e anlises estatsticas
Em cada setor e em cada ano, foi calculado o desvio padro das medidas de
performance. Em seguida, calculou-se a mdia dos desvios das medidas de performance,
relativos ao perodo de 1998 a 2005. Em seguida, as mdias dos desvios, de cada medida de
performance, foram classificadas em ordem crescente. A partir da, foram identificados os
setores que pertenciam ao primeiro e ao quarto quartil, de acordo com a Figura 3.
No Quartil 1, foram identificados os setores cujas mdias dos desvios eram as
menores, ou seja, as empresas, pertencentes aos setores que compem este quartil, possuem
margens (Bruta, EBIT, Operacional, Lquida e EBITDA) e rentabilidades (Ativo e Patrimnio
Lquido) muito prximas, sugerindo que estas variveis podem existir em funo de
caractersticas pertencentes ao setor.
No Quartil 4, foram identificados os setores cujas mdias dos desvios eram as maiores,
ou seja, as empresas, pertencentes aos setores que compem este quartil, possuem margens
(Bruta, EBIT, Operacional, Lquida e EBITDA) e rentabilidades (Ativo e Patrimnio Lquido)
dspares, sugerindo que estas variveis podem existir em funo de xitos obtidos pelas
empresas com mritos do gestor.
Em seguida, verificou-se a freqncia dos setores nos quartis 1 e 4. O objetivo foi
identificar os setores em que a performance pode ser uma caracterstica do setor, em que os
resultados obtidos pela empresa dependem pouco do gestor, ou identificar os setores em que
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as variveis de margem e rentabilidade poderiam ser utilizadas como variveis para definir
remunerao e alinhar interesses.


Figura 3 - Classificao dos setores

4 RESULTADOS E ANLISE DOS DADOS
A seguir, so apresentados os resultados, considerando os indicadores: (i) Margem
Bruta; (ii) Margem EBIT; (iii) Margem Operacional; (iv) Margem Lquida; (v) Margem
EBITDA; (vi) Rentabilidade do Ativo; e (vii) Rentabilidade do Patrimnio Lquido (ROE).

Tabela 3 - Mdia do desvio padro da margem bruta em ordem crescente
Perodo 1998 a 2005

Setores
Mdia do Desvio Padro da
Margem Bruta
Minerao 5
Papel e Celulose 8
Minerais no Metlicos 9
Q
u
a
r
t
i
l

1

Qumica 11
Eletroeletrnicos 12
Siderurgia e Metalurgia 12
Comrcio 15
Petrleo e Gs 16
Agro e Pesca 17
Telecomunicaes 17
Alimentos e Bebidas 18
Txtil 18
Mquinas Industriais 19
Veculos e Peas 19
Construo 22
Transporte e Servios 30 Q
u
a
r
t
i
l

4

Energia 32

Conforme observado, na Tabela 3, a mdia do desvio padro da varivel Margem
Bruta superior nos setores: mquinas industriais; veculos e peas; construo; transporte e
servios; e energia. Isso demonstra que em tais setores as performances das empresas so
mais dispersas. Nestes casos, pressupe-se que a medida de performance Margem Bruta
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depende das aes do gestor, podendo ser utilizada como varivel para definir remunerao,
alinhar interesses e minimizar os custos de agncia.
J nos setores minerao, papel e celulose, minerais no metlicos e qumica,
pertencentes ao primeiro quartil, no se pode afirmar o mesmo. A baixa variabilidade da
margem bruta sugere que, nos setores do primeiro quartil, essa medida pode no ser eficaz na
determinao dos pesos nos contratos de remunerao.
Na Tabela 4, verifica-se a mdia do desvio padro da varivel EBIT. Ela superior
nos setores: construo; alimentos e bebidas; veculos e peas e telecomunicaes. Demonstra
que, em tais setores, as performances das empresas so mais dispersas. Pressupe-se que a
medida de performance EBIT depende das aes do gestor, podendo ser utilizada como
varivel para definir remunerao, alinhar interesses e minimizar os custos de agncia.

Tabela 4 - Mdia do desvio padro da Margem EBIT em ordem crescente
Perodo 1998 a 2005

Setores
Mdia do Desvio Padro da
Margem EBIT
Comrcio 12
Minerao 12
Minerais no Metlicos 14
Papel e Celulose 14
Petrleo e Gs 14
Q
u
a
r
t
i
l

1

Qumica 14
Siderurgia e Metalurgia 15
Energia 20
Agro e Pesca 21
Transporte e Servios 25
Eletroeletrnicos 62
Txtil 90
Mquinas Industriais 104
Construo 119
Alimentos e Bebidas 433
Veculos e Peas 660
Q
u
a
r
t
i
l

4

Telecomunicaes 768

J nos setores comrcio, minerao, minerais no metlicos, papel e celulose, petrleo
e gs, e qumica, pertencentes ao primeiro quartil, no se pode afirmar o mesmo. A baixa
variabilidade da margem EBIT indica que, nos setores do primeiro quartil, essa medida pode
no ser eficaz na determinao dos pesos nos contratos de remunerao.
A mdia do desvio padro da varivel: Margem Operacional, conforme observado na
Tabela 5, superior nos setores: alimentos e bebidas, construo, telecomunicaes, e
veculos e peas. Significa que em tais setores as performances das empresas so mais
dispersas. Nestes casos, pressupe-se que a medida de performance Margem Operacional
depende das aes do gestor, podendo ser utilizada como varivel para definir remunerao,
alinhar interesses e minimizar os custos de agncia.
J nos setores minerao, petrleo e gs, papel e celulose, e eletroeletrnicos,
pertencentes ao primeiro quartil, no se pode afirmar o mesmo. A baixa variabilidade da
margem operacional indica que, nos setores do primeiro quartil, essa medida pode no ser
eficaz na determinao dos pesos nos contratos de remunerao.
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Tabela 5 - Mdia do desvio padro da Margem Operacional em ordem crescente
Perodo 1998 a 2005

Setores
Mdia do Desvio Padro da
Margem Operacional
Minerao 7
Petrleo e Gs 12
Papel e Celulose 15
Q
u
a
r
t
i
l

1

Eletroeletrnicos 16
Minerais no Metlicos 19
Siderurgia e Metalurgia 37
Comrcio 39
Agro e Pesca 97
Energia 119
Qumica 132
Transporte e Servios 157
Txtil 283
Mquinas Industriais 351
Alimentos e Bebidas 458
Construo 520
Telecomunicaes 3.337
Q
u
a
r
t
i
l

4

Veculos e Peas 41.905

As mesmas observaes podem ser feitas, de acordo com os dados apresentados nas
Tabelas 6, 7, 8 e 9. Verificam-se os setores que possuem as maiores (Quartil 4) e as menores
(Quartil 1) mdias de desvio da varivel em questo.

Tabela 6 - Mdia do desvio padro da Margem
Lquida em ordem crescente
Perodo 1998 a 2005

Setores
Mdia do Desvio
Padro da
Margem Lquida
Minerao 9
Petrleo e Gs 9
Papel e Celulose 11
Q
u
a
r
t
i
l

1

Eletroeletrnicos 16
Minerais no Metlicos 17
Siderurgia e Metalurgia 37
Agro e Pesca 45
Comrcio 58
Energia 107
Qumica 131
Transporte e Servios 159
Txtil 258
Mquinas Industriais 337
Construo 481
Alimentos e Bebidas 491
Telecomunicaes 5.032
Q
u
a
r
t
i
l

4

Veculos e Peas 41.883

Tabela 7 -Mdia do desvio padro da Margem
EBITDA em ordem crescente
Perodo 1998 a 2005

Setores
Mdia do Desvio
Padro da
Margem EBITDA
Comrcio 9
Minerao 12
Petrleo e Gs 13
Minerais no Metlicos 14
Q
u
a
r
t
i
l

1

Papel e Celulose 14
Eletroeletrnicos 16
Siderurgia e Metalurgia 18
Qumica 22
Agro e Pesca 28
Mquinas Industriais 126
Transporte e Servios 129
Txtil 133
Energia 142
Construo 236
Alimentos e Bebidas 495
Veculos e Peas 811
Q
u
a
r
t
i
l

4

Telecomunicaes 1.800


Flavia Zoboli Dalmacio - Amaury Jose Rezende - Valmor Slomski



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Tabela 8 - Mdia do desvio padro da
Rentabilidade do Ativo em ordem crescente
Perodo 1998 a 2005

Setores
Mdia do Desvio
Padro da
Rentabilidade do
Ativo
Minerao 5
Papel e Celulose 5
Agro e Pesca 5
Construo 6
Q
u
a
r
t
i
l

1

Energia 6
Petrleo e Gs 9
Eletroeletrnicos 12
Minerais no Metlicos 12
Transporte e Servios 17
Mquinas Industriais 21
Siderurgia e Metalurgia 28
Txtil 29
Alimentos e Bebidas 42
Comrcio 42
Veculos e Peas 121
Qumica 135
Q
u
a
r
t
i
l

4

Telecomunicaes 192

Tabela 9 - Mdia do desvio padro da Rentabilidade
do Patrimnio Lquido em ordem crescente
Perodo 1998 a 2005

Setores
Mdia do Desvio
Padro da
Rentabilidade do
PL
Minerao 13
Mquinas Industriais 15
Agro e Pesca 17
Q
u
a
r
t
i
l

1

Telecomunicaes 19
Papel e Celulose 21
Qumica 24
Construo 26
Energia 27
Siderurgia e Metalurgia 28
Minerais no Metlicos 29
Alimentos e Bebidas 32
Petrleo e Gs 32
Comrcio 33
Veculos e Peas 41
Eletroeletrnicos 43
Transporte e Servios 59
Q
u
a
r
t
i
l

4

Txtil 111

Observando as Tabelas 6, 7, 8 e 9, pode-se perceber que de acordo com a classificao
do setor, pode-se pressupor se a medida de performance (Margem Lquida, EBITDA,
Rentabilidade do Ativo, Rentabilidade do Patrimnio Lquido, respectivamente) depende, ou
no, das aes do gestor, podendo, ou no, ser utilizada como varivel para definir
remunerao, alinhar interesses e minimizar os custos de agncia.
Com o objetivo de identificar a freqncia dos setores, nos quartis 1 e 4, elaborou-se a
Tabela 10. Verifica-se que os setores (Quartil 1) Minerao, Papel e Celulose, Petrleo e Gs,
e Minerais no Metlicos, so setores em que se supe que a performance seja uma
caracterstica do setor e que os resultados obtidos podem depender muito pouco do gestor.
Tabela 10 - Freqncia nos Quartis 1 e 4

Freqncia no Quartil 1 Freqncia no Quartil 4
Minerao 7 0
Papel e Celulose 6 0
Petrleo e Gs 4 0
Minerais no Metlicos 3 0
Agro e Pesca 2 0
Eletroeletrnicos 2 1
Comrcio 2 1
Qumica 2 1
Energia 1 1
Mquinas Industriais 1 1
Telecomunicaes 1 5
Construo 1 5
Siderurgia e Metalurgia 0 0
Txtil 0 1
Transporte e Servios 0 2
Alimentos e Bebidas 0 5
Veculos e Peas 0 7
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Observa-se, na Tabela 10, tambm de acordo com a metodologia adotada, que os
setores (Quartil 4): Telecomunicaes; Construo, Alimentos e Bebidas; e Veculos, so os
setores em que se supe que as variveis de margem e rentabilidade poderiam ser utilizadas
como variveis para definir remunerao, alinhar interesses e minimizar os custos de agncia.
De acordo com a abordagem denominada de paradigma Estrutura-Conduta-
Desempenho (STONE, 1996; BAIN, 1968; MASON, 1953 apud PORTER, 1983), o que se
observa que as estruturas de mercado determinam quase que rigidamente a conduta de cada
empresa, influenciando o desempenho global de alguns setores (eficincia e lucratividade).
Sendo assim, em determinados setores, as medidas de performance no so eficazes como
parmetros para remunerao e compensao dos gestores. Observando os resultados obtidos,
esses setores seriam: Minerao; Papel e Celulose; Petrleo e Gs; e Minerais no Metlicos.

5 CONSIDERAES FINAIS
Buscou-se, neste artigo, analisar o comportamento dos indicadores de performance,
utilizados, pelas empresas, em diversos setores econmicos brasileiros, ou seja, buscou-se
verificar se existe variabilidade nos indicadores contbeis (ROE, ROA, MVA, EVA,
EBITDA, dentre outros), entre os setores, utilizados como medidas de performance nos
contratos de remunerao varivel dos gestores.
Diante de um ambiente marcado pela incerteza e alta competitividade, os gestores das
empresas tm que, cada vez mais, formular estratgias que lhe garantam vantagem
competitiva sustentvel, ao longo do ciclo de vida de seus negcios. Dentre as alternativas
para garantir a obteno de vantagem competitiva sustentvel, por meio das aes dos
gestores, as organizaes instituem contratos de performance, atrelados a indicadores
contbeis, econmicos e financeiros.
Os contratos firmados entre gestores e empresas tm por objetivo assegurar os nveis
de rentabilidade desejados e a continuidade dos negcios. A instituio de contratos de
performance caracteriza-se como um dos mecanismos para minimizar a assimetria
informacional e assegurar que os gestores se esforcem na obteno de vantagem competitiva
(HOLMSTROM, 1979; BANKER e DATAR, 1989; BUSHMAN e INDJEJIKIAN, 1993;
ITTNER, LARCKER e RAJAN, 1997; REICHELSTEIN, 2000; LINS, 2006). Para tanto,
estas questes foram tratadas sob a perspectiva da Teoria dos Contratos, da Teoria de Agncia
e da Teoria da Organizao Industrial.
Dado esse panorama, buscou-se, por meio de pesquisa exploratria, analisar a
comportamento dos indicadores de performance, utilizados, pelas empresas, em diversos
setores econmicos brasileiros. Foram analisadas, no perodo de 1998 a 2005, empresas
selecionadas entre as que possuam aes negociadas na Bovespa. As anlises foram baseadas
no paradigma Estrutura, Conduta e Desempenho (STONE, 1996; BAIN, 1968; MASON,
1953 apud PORTER, 1983) que prev que a estrutura de mercado exerce influncia na
conduta e no desempenho das empresas.
Os resultados encontrados sugerem que, somente, em alguns setores especficos, os
indicadores de performance podem ser utilizados como parmetros de remunerao dos
gestores. Em setores como Minerao; Papel e Celulose; Petrleo e Gs; e Minerais no
Metlicos, supe-se que a performance seja uma caracterstica do setor e que os resultados
obtidos, pela empresa, podem depender muito pouco do gestor. J em setores como
Telecomunicaes; Construo, Alimentos e Bebidas; e Veculos, supe-se que as variveis
de margem e rentabilidade poderiam ser utilizadas como variveis para definir remunerao,
alinhar interesses e minimizar os custos de agncia.
Vale ressaltar que como esta pesquisa enquadra-se como pesquisa exploratria. Os
resultados remetem a reflexes e novas pesquisas, mais especficas de cada setor. Para futuras
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pesquisas, sugere-se: (i) Mapear, empiricamente, quais setores tm utilizado as medidas
financeiras e no financeiras nos contratos de remunerao por compensao; (ii) Analisar se
existe relao entre o nvel de variabilidade nos indicadores de desempenho dos setores e a
adoo de contratos de remunerao por compensao; (iii) Analisar, sob a abordagem da
Estrutura, Conduta e Desempenho, mais especificamente, a estrutura das empresas, em cada
setor, com a finalidade de confirmar a relao entre variabilidade dos indicadores e estrutura.

REFERNCIAS
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