Dirio do Estrategista

8 de setembro de 2014
ESTRATEGISTAS

Lucas Tambellini, CNPI

Jlia Alba Moraes, CNPI

Giovanni Vescovi, CNPI
Favor consultar a ltima pgina deste relatrio para divulgaes importantes, certificaes dos analistas e outras informaes. A Ita
Corretora se encontra envolvida e procura realizar negcios com as empresas monitoradas em seus relatrios de pesquisa e
acompanhamento. Assim, os investidores devem estar cientes de que a Empresa pode apresentar um conflito de interesse que pode vir a
afetar a objetividade deste relatrio. Os investidores devem considerar o presente relatrio somente como um dentre vrios fatores ao
realizarem sua deciso de investimento.

A Ita Corretora de Valores S.A. uma diviso do Grupo Ita Unibanco. Ita BBA uma marca registrada usada pela Ita Corretora de Valores S.A.

PERSPECTIVA PARA O MERCADO
A semana se inicia com a divulgao do Boletim Focus, pesquisa semanal realizada pelo BC com
economistas. A projeo do IPCA para 2014 subiu de 6,27% para 6,29% e se igualou previso de
inflao para 2015.
Pela 15 semana consecutiva, a projeo para o PIB brasileiro foi revisado para baixo, declinando de
0,52% para 0,48%. J para 2015, o PIB projetado se mantm estvel em 1,10%. Ainda de acordo com
o Focus, a taxa Selic neste ano segue em 11%; para o prximo ano, no entanto, teve declnio de
11,63% para 11,52%.
Ainda no mercado domstico, a FGV (Fundao Getlio Vargas) divulgou o IPC-S (ndice de Preos ao
Consumidor Semanal), que acelerou para 0,21% na primeira quadrissemana de setembro.
Com agenda mais fraca no mercado norte-americano nesta segunda, o destaque a divulgao do
crdito ao consumidor (julho), que sair s 16h.
Na sia, o PIB do Japo encolheu 7,1% no 2 trimestre, na comparao trimestral, ante queda de 6,8%
da estimativa anterior. Em relao s principais bolsas da regio, a bolsa de Kong Hong recuou 0,2%, e
a bolsa de Tquio fechou em alta de 0,23%.

Oi

Assembleia da Portugal Telecom

A assembleia geral da Portugal Telecom (PT) est prevista para esta tarde, quando os acionistas iro
decidir se aceitam os termos propostos do Memorando de Entendimento, que deve reduzir a
participao da Portugal Telecom na Oi (OIBR4) de 37,4% para 25,6%. A Oi no ser autorizada a
votar na assembleia, ser necessrio um qurum mnimo de 1/3 dos acionistas e a proposta s ser
aceita se pelo menos 2/3 concordarem. A analista Susana Salaru acredita que, como a Oi no poder
votar, a chance dos termos da proposta serem aprovados diminui, embora empresas independentes
tenham recomendado que os minoritrios votem a favor da proposta mantendo chances considerveis.
Se a proposta for aceita, as aes da OIBR devem subir em comparao s da PT, uma vez que os
termos de troca mudaro. Por outro lado, ela lembra que se os termos no forem aceitos pelos
acionistas da PT, provvel que ocorra uma longa disputa jurdica entre as duas partes, o que poder
levar a uma maior eroso de valor. A analista ressalta a viso cautelosa sobre a Oi, explicada pela difcil
gerao de fluxo de caixa e preo justo limitado (R$ 1,7) comparado a outras companhias do setor
(especialmente VIVT4). A recomendao para o papel se mantm em underperform (desempenho
abaixo da mdia do mercado).








Ita Corretora
2
Dirio do Estrategista 8 de setembro de 2014
Ultrapar
Novas estimativas para a companhia
A analista Paula Kovarsky revisou as estimativas para Ultrapar (UGPA3) e atualizou o preo justo para
o final de 2015, passando de R$ 70 anteriormente para R$ 76,5. A recomendao permanece em
outperform (desempenho acima da mdia do mercado). As novas projees se baseiam, alm dos
resultados do 2 tri, em novas premissas macroeconmicas, que consideram a desacelerao
econmica e depreciao mais lenta do real. A expectativa da analista de que os lucros da Ultrapar
cresam 5% neste ano e 17% em 2015. A projeo para o EBITDA de expanso de 9% e 15%,
respectivamente, para esse e o prximo anos. Na Oxiteno, a analista reduziu as estimativas para os
resultados de curto prazo a fim de refletir a desacelerao econmica. A analista ressalta que as
vendas de automveis teriam que cair em mais de 60% em 2014 para impactar significantemente nas
vendas de combustveis, j o crescimento do diesel atribudo ao aumento acentuado na agricultura
como motor de crescimento econmico, alm da maior urbanizao do pas, levando ao acrscimo no
uso do diesel para o transporte.

Fluxo da Bovespa
Os investidores estrangeiros ingressaram com R$ 395,470 milhes na Bovespa na ltima quarta-feira,
03/09. Naquela sesso, o Ibovespa registrou queda de 0,10%, aos 61.837,04 pontos. O giro financeiro
foi de R$ 9,795 bilhes. Nos trs primeiros dias de setembro, o saldo de capital externo na Bolsa est
positivo em R$ 715,402 milhes, resultado de compras de R$ 11,862 bilhes e vendas de R$ 11,147
bilhes. Em 2014, h um supervit de recursos estrangeiros na Bovespa de R$ 18,344 bilhes. (Fonte:
Broadcast)



Ita Corretora
3
Dirio do Estrategista 8 de setembro de 2014

EXONERAO DE RESPONSABILIDADE
Ita BBA uma marca usada pela Ita Corretora de Valores S.A.
Classificaes: Definies, Disperso e Relaes Bancrias

Classificaes
(1)
Definio
(2)
Cobertura
(3)

Relao Bancria
(4)

Outperform
A expectativa do analista para a ao de um
desempenho acima da mdia do mercado.
55% 52%
Market Perform
A expectativa do analista para a ao de um
desempenho em linha com a mdia do mercado.
36% 33%
Underperform
A expectativa do analista para a ao de um
desempenho abaixo da mdia do mercado.
9% 8%


1. As classificaes usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform) correspondem
aproximadamente a Compra, Manuteno e Venda, respectivamente.
2. As classificaes refletem a avaliao do analista sobre o desempenho da cotao da ao no mdio prazo comparado
com a mdia do mercado. As recomendaes continuaro vlidas at o analista alterar a classificao, o que poder
acontecer como resultado de novas informaes, ou simplesmente devido alterao na cotao da ao (no existe
um perodo de tempo pr-determinado). As empresas esto agrupadas em setores de acordo com as suas
semelhanas. Os setores so: (i) Bancos e Servios Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas
(iii) Sade + Educao; (iv) Siderurgia & Minerao + Papel & Celulose; (v) Petrleo, Gs & Petroqumica +
Agronegcio; (vi) Setor Imobilirio & Construo; (vii) Telecomunicaes, Mdia e Tecnologia; (viii) Transportes,
Indstrias e Logstica; (ix) Servios de Utilidade Pblica; (x) Estratgia.
3. Percentual de empresas cobertas pela Ita Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificao.
4. Percentual de empresas includas nessa categoria de classificao, para as quais foram prestados servios de banco de
investimento, pelo Ita Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos ltimos 12 (doze) meses, ou
podero ser prestados nos prximos 3 (trs) meses.

Divulgao de Terceiros

Empresas Mencionadas Ticker Cotao Recente
Itens de Divulgao
1 2 3 4 5 6
Oi OIBR4
1,53
X X X
Ultrapar UGPA3
57,00
X X


1. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas lideraram ou co-lideraram uma oferta pblica para as empresas
analisadas neste relatrio nos ltimos 12 (doze) meses, tendo sido remunerada por este servio.
2. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas foram remuneradas pelos servios de banco de investimento
prestados para as empresas analisadas neste relatrio, nos ltimos 12 (doze) meses, e esperam receber ou pretendem
buscar remunerao por esses servios a serem prestados s empresas analisadas neste relatrio nos prximos 3
(trs) meses.
3. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como formadoras de mercado para as empresas
analisadas neste relatrio, na poca em que o mesmo foi emitido.
4. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como underwriter dos ttulos e aes emitidos pelas
empresas analisadas neste relatrio, nos ltimos 5 (cinco) anos.
5. A Ita Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas, fundos, carteiras e clubes de investimento administrados pela Ita
Corretora de Valores S.A. detinham em sua carteira, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de qualquer
classe de aes ordinrias emitidas pelas empresas analisadas neste relatrio, no final do ms passado.
6. O(s) emissor(es) analisado(s) tem participao relevante em empresas do Grupo Ita Unibanco.




Ita Corretora
4
Dirio do Estrategista 8 de setembro de 2014

Informaes Relevantes
1. Este relatrio foi elaborado pela Ita Corretora de Valores S.A. ("Ita BBA"), uma subsidiria do Ita Unibanco S.A., regulada pela
Comisso de Valores Mobilirios (CVM), e distribudo pelo Ita BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente "Grupo Ita
Unibanco". Ita BBA uma marca usada pela Ita Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Ita
Unibanco.
2. Este relatrio tem como objetivo nico fornecer informaes, e no constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de
compra ou venda ou como uma solicitao de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participao em
uma determinada estratgia de negcios em qualquer jurisdio. As informaes contidas neste relatrio foram consideradas razoveis na
data em que o relatrio foi divulgado e foram obtidas de fontes pblicas consideradas confiveis. O Grupo Ita Unibanco no d nenhuma
segurana ou garantia, seja de forma expressa ou implcita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatido dessas informaes. Este
relatrio tambm no tem a inteno de ser uma relao completa ou resumida das estratgias de investimentos, mercados ou
desdobramentos nele abordados. As opinies, estimativas e projees expressas neste relatrio refletem a opinio atual do analista
responsvel pelo contedo deste relatrio na data de sua divulgao e esto, portanto, sujeitas a alteraes sem aviso prvio. Os preos e
disponibilidades dos instrumentos financeiros so meramente indicativos e sujeitos a alteraes sem aviso prvio. O Grupo Ita Unibanco
no tem obrigao de atualizar, modificar ou alterar este relatrio e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos
emitentes dos ttulos mobilirios abordados neste relatrio.
3. O analista responsvel pela elaborao deste relatrio, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opinies expressas neste
relatrio refletem, de forma precisa, nica e exclusiva, suas vises e opinies pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores
mobilirios analisados, e foram produzidas de forma independente e autnoma, inclusive em relao ao Ita BBA, ao Banco Ita BBA S.A.
e demais empresas do Grupo. Uma vez que as opinies pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Ita
BBA e suas subsidirias e afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatrios que no apresentem uniformidade e/ou cheguem
a concluses diferentes das informaes fornecidas neste relatrio. O analista responsvel pela elaborao deste relatrio no est
registrado e/ou no qualificado como analista de pesquisas junto NYSE ou FINRA, tampouco sendo associado Ita USA Securities,
Inc., portanto, ele pode no estar sujeito s restries da Norma 2711 sobre comunicaes com uma empresa objeto de anlise, aparies
pblicas e transaes com valores mobilirios mantidos em uma conta de analista de pesquisas.
4. A remunerao de um analista determinada com base no total das receitas do Ita BBA, uma parcela das quais oriunda da prestao
de servios de banco de investimento. Como todos os funcionrios do Ita BBA e de suas subsidiria e afiliadas, os analistas recebem
uma remunerao que est atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remunerao de um analista pode ser considerada indiretamente
relacionada a este relatrio. Entretanto, o analista responsvel pelo contedo deste relatrio certifica, por meio deste, que nenhuma
parcela de sua remunerao esteve, est ou estar, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendaes ou opinies
especficas contidas neste relatrio, ou vinculada precificao de qualquer um dos valores mobilirios discutidos neste relatrio. O Grupo
Ita Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Ita Unibanco podem ter uma participao direta
ou indireta equivalente a no mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisio,
venda ou negociao dessas aes no mercado.
5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio podem no ser adequados para todos os investidores. Este relatrio no leva em
considerao os objetivos de investimento, a situao financeira ou as necessidades especficas de um determinado investidor. Os
investidores que desejem adquirir ou negociar os ttulos mobilirios cobertos neste relatrio devem obter documentos pertinentes relativos
aos instrumentos financeiros e s bolsas e confirmar o seu contedo. Os investidores devem obter orientao financeira independente,
com base em suas caractersticas pessoais, antes de tomar uma deciso de investimento baseada nas informaes contidas neste
relatrio. A deciso final em relao aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em considerao os vrios riscos,
tarifas e comisses. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que no a do investidor, uma alterao nas taxas de
cmbio pode impactar adversamente seu preo, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatrio assume quaisquer riscos de cmbio. Os
rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variaes e, consequentemente, o preo ou valor dos instrumentos
financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada no necessariamente indicativa de resultados
futuros, e nenhuma segurana ou garantia, de forma expressa ou implcita, dada neste relatrio em relao a desempenhos futuros. O
Grupo Ita Unibanco se exime de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuzos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da
utilizao deste relatrio ou de seu contedo e ao utilizar tal relatrio o investidor obriga-se, de forma irrevogvel e irretratvel, a manter o
Grupo Ita indene em relao a quaisquer pleitos, reclamaes e/ou pedidos.
6. Este relatrio no pode ser reproduzido ou redistribudo para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propsito,
sem o prvio consentimento por escrito do Ita BBA. Informaes adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatrio se
encontram disponveis mediante solicitao.
7. Conforme exigido pelas regras da Comisso de Valores Mobilirios o(s) analista(s) responsvel(eis) pela elaborao do presente relatrio
indica(m) no quadro abaixo "Informaes Relevantes" situaes de potencial conflito.
Observao Adicional nos relatrios distribudos no (i) Reino Unido e Europa: Itau BBA International plc: Este material distribudo e
autorizado pelo Itau BBA International plc (Itau BBA UK) em conformidade com o Artigo 21 do Financial Services and Markets Act 2000. O
material que descreve os servios e produtos oferecidos pelo Ita Unibanco SA (Ita) foi elaborado por aquela entidade. IBBA UK uma filial do
Ita. Ita uma instituio financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Ita Unibanco. Ita BBA International plc
sede 20 andar, 20 de Primrose Street, London, Reino Unido, EC2A 2EW e est autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulado pela
Autoridade de Conduta Financeira e do Prudential Regulation Authority (FRN 575225). Ita BBA International plc Sucursal Lisboa regulado
pelo Banco de Portugal para a realizao de negcios. Ita BBA International plc tem escritrios de representao na Frana, Alemanha e
Espanha, que esto autorizados a realizar atividades limitadas e as atividades de negcios realizados so regulados pelo Banque de France,
Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de Espaa, respectivamente . Nenhum dos escritrios e filiais lida com clientes
de varejo. Para qualquer dvida entre em contato com o seu gerente de relacionamento. Para mais informaes acesse: www.itaubba.co.uk; (ii)
EUA: A Ita BBA USA Securities Inc., uma empresa membro da FINRA/SIPC, est distribuindo este relatrio e aceita a responsabilidade pelo
contedo do mesmo. O investidor americano que receber este relatrio e desejar realizar uma operao com um dos valores mobilirios
analisados neste relatrio, dever faz-lo atravs da Ita USA Securities Inc., localizada na 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153;
(iii) sia: Este relatrio distribudo em Hong Kong pela Ita Asia Securities Limited, autorizada a operar em Hong Kong nas atividades
reguladas do Tipo 1 (operaes com ttulos e valores mobilirios) pela Securities and Futures Commission. A Ita Asia Securities Limited aceita
toda a responsabilidade legal pelo contedo deste relatrio. Em Hong Kong, um investidor que desejar adquirir ou negociar os valores
mobilirios abrangidos por este relatrio dever entrar em contato com a Ita Asia Securities Limited, no endereo 29th Floor, Two IFC, 8
Finance Street - Central, Hong Kong; (iv) Japo: Este relatrio distribudo no Japo pela Ita Asia Securities Limited - Filial de Tquio, Nmero
de Registro (FIEO) 2154, Diretor, Kanto Local Finance Bureau, Associao: Associao dos Operadores de Ttulos Mobilirios do Japo; (v)
Oriente Mdio: Este relatrio foi distribudo pela Ita Middle East Limited. A Ita Middle East Limited regulada pela Dubai Financial Services
Authority e localizada no endereo Al Fattan Currency House, Suite 305, Level 3, Dubai International Financial Centre, PO Box 482034, Dubai,
Emirados rabes Unidos. Esse material destinado apenas para Clientes Profissionais (conforme definido pelo mdulo de Conduta de Negcios
da DFSA), outras pessoas no devero utiliz-lo; (vi) Brasil: A Ita Corretora de Valores S.A., uma subsidiaria do Ita Unibanco S.A., autorizada
pelo Banco Central do Brasil e aprovada pela Comisso de Valores Mobilirios brasileira, est distribuindo este relatrio. Caso haja necessidade,
entre em contato com o Servio de Atendimento a Clientes, telefones n. 4004-3131* (capital e reas metropolitanas) ou 0800-722-3131 (outras
localidades) durante o expediente comercial, das 09h00 s 20h00. Se desejar reavaliar a soluo apresentada, aps a utilizao destes canais,
ligue para a Ouvidoria Corporativa Ita, telefone n. 0800 570 0011 (em dias teis das 9h00 s 18h00), ou entre em contato por meio da Caixa
Postal 67.600, So Paulo-SP, CEP 03162-971.

* Custo de uma Chamada Local


Informaes Relevantes Analistas

Analistas
Itens de Divulgao
1 2 3 4 5
Alexandre Spada X X X X
Andr Pinheiro X X X X
Antonio Barreto X X X X
Ariel Amar X X X X
Carlos Constantini X X X X
David Lawant X X X X
Diego Mendes X X X X
Enrico Trotta X X X X
Felipe Cruz X X X X



Ita Corretora
5
Dirio do Estrategista 8 de setembro de 2014
Gabriel Laera X X X X
Giovana Arajo X X X X
Marcos Assumpo X X X X
Paula Kovarsky X X X X
Pedro Maia X X X X
Rachel Rodrigues X X X X
Regina Longo Sanchez X X X X
Renata Faber X X X X
Susana Salaru X X X X
Thais Cascello X X X X
Thiago Bovolenta Batista X X X X
Thiago Macruz X X X X
Vitor Paschoal X X X X

1. O(s) analista(s) de investimentos, envolvidos na elaborao deste relatrio, tem vnculo com pessoa natural que
trabalha para o emissor objeto do relatrio de anlise. A natureza do vnculo consiste em...
2. O(s) analista(s) de investimentos, seus cnjuges ou companheiros, detm, direta ou indiretamente, em nome prprio
ou de terceiros, aes e/ou outros valores mobilirios de emisso das companhias objeto de sua anlise.
3. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, esto direta ou indiretamente envolvidos na aquisio,
alienao ou intermediao dos valores mobilirios objeto deste relatrio.
4. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse
financeiro em relao companhia emissora dos valores mobilirios analisados neste relatrio.
5. Os analistas de investimento, seus cnjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que
concentram seus investimentos na companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administrao ou
gesto podem influenciar, direta ou indiretamente.