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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contacto:

Hernn Regis
hregis@equilibrium.com.pe
Rodrigo Mendoza
rmendoza@equilibrium.com.pe
(511) 616- 0400
La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Per.




SAN FERNANDO
Lima, Per 26 de diciembre de 2013
Clasificacin Categora Definicin de Categora
Primer Programa de Bonos Corporativos e
Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando, hasta
por un monto mximo de S/.200 millones
(Instrumentos de Corto Plazo)
EQL 1-.pe
Grado ms alto de calidad. Existe certeza de pago de intereses
y capital dentro de los trminos y condiciones pactados
La clasificacin que se otorga a los presentes valores no implica recomendacin para comprar, vender o mantenerlos en cartera.

Historia de Clasificacin: Primer Programa de Instrumentos
de Corto Plazo de San Fernando EQL 1-.pe (22.06.12).
* Anualizados

La informacin utilizada para el presente anlisis est basada en los estados financieros auditados individuales de San Fernando S.A. para los aos
2009, 2010, 2011 y 2012, y los estados financieros no auditados individuales a setiembre 2012 y 2013. Asimismo, se utiliz informacin adicional
proporcionada por la Compaa.


Fundamento: Luego de la evaluacin realizada, el Comit
de Clasificacin de Equilibrium decidi mantener la
categora EQL1-.pe al Primer Programa de Instrumentos de
Corto Plazo de San Fernando S.A. (en adelante San Fernando
o la Compaa), hasta por un monto mximo de S/.30
millones.
La clasificacin se sustenta en la experiencia de la Compaa
en la crianza y comercializacin de aves para el consumo
humano, lo cual ha permitido adquirir un know how
importante que propicia un proceso productivo ms eficiente,
y, a la vez, se constituye como elemento diferenciador
respecto de la competencia. Debe resaltarse tambin la
importante participacin de mercado que mantiene la
Compaa en las diversas lneas de negocio en las que se
desempea, siendo incluso lder en ms de una de ellas.
Asimismo, se ha considerado el valor de la marca San
Fernando a nivel nacional, a partir de los altos niveles de
recordacin registrados y el reconocimiento de atributos
relevantes.
No obstante lo anterior, San Fernando se encuentra altamente
expuesto al riesgo de precio de insumos y riesgo de tipo de
cambio, riesgos que son inherentes a la naturaleza de su
negocio, que de materializarse podran tener un impacto
negativo en los resultados de la Compaa, tal y como
sucedi al cierre del primer trimestre del ejercicio en curso.
El riesgo de precio de insumo se relaciona al hecho que San
Fernando depende altamente de alimentos importados,
especficamente maz amarillo duro (MAD) y soya,
necesarios para la elaboracin de alimento balanceado para la
produccin de aves y cerdos, cuyas cotizaciones se
determinan en el mercado internacional. Cabe precisar que
aproximadamente el 70% del costo de venta de San Fernando
corresponde a alimentos, de los cuales el 90% es de origen
importado. Por su parte, el riesgo de tipo de cambio se genera
debido a que San Fernando factura la venta de sus productos
principalmente en nuevos soles, mientras que gran parte de su
costo de ventas, as como otras obligaciones, se originan en
dlares. Asimismo, se ha considerado la alta informalidad del
sector avcola, a partir de las limitadas barreras a la entrada
de nuevos competidores, en especial de pequeos productores
informales cuando los precios son altos. Otra de las limitantes
de la clasificacin, es el incremento en los indicadores de
apalancamiento de la Compaa observados a la fecha de
anlisis.
San Fernando se dedica principalmente a la crianza,
produccin, incubacin, beneficio y comercializacin de
pollos, pavos, porcinos, huevos comerciales y gentica
avcola, as como a la fabricacin de productos elaborados y
alimento balanceado destinado a sus procesos de crianza.
Asimismo, comercializa sus productos principalmente a nivel
nacional, ventas que equivalen aproximadamente al 90% del
total de sus ingresos totales. Sus ingresos son generados
principalmente por el negocio de pollos, el mismo que aporta
el 71.56% del total de ingresos por ventas a la fecha
analizada. Por su parte, las lneas pavos y elaborados ocupan
la segunda y tercera posicin, aportando el 8.62% y 8.00%,
respectivamente, del total de ingresos de la Compaa. Es de
mencionar, que San Fernando es lder absoluto de mercado
en el negocio de pavos y gentica, ostentando una
participacin de 70% y 48% del total, respectivamente, a la
fecha de anlisis.
Al trmino del tercer trimestre del ejercicio 2013, San
Fernando logr revertir los resultados negativos observados
en el primer trimestre, los mismos que fueron generados por
las cotizaciones record que alcanzaron el maz y la soya
debido a la fuerte sequa que afect los campos de cultivo de
Estados Unidos en niveles no observados por los ltimos 50
aos. En este sentido, durante el presente ejercicio los
mencionados granos revirtieron su tendencia alcista producto
de las estimaciones de una mayor produccin. Esta situacin,
--------------------------- Millones de Nuevos Soles -----------------------
Dic.12 Set.13 Dic.12 Set.13
Activos:
Pasivos:
Patrimonio:
1,534.7
662.2
872.5
1,697.3
829.1
868.1

Utilidad:
ROAA*:
ROAE*:
36.0
2.58%
4.24%
0.9
0.43%
0.80%

2
aunada al incremento de 9.48% de los ingresos por ventas de
la Compaa, se constituyeron como eventos favorables que
conllevaron a que el resultado operativo y neto de San
Fernando retornen a niveles positivos y se ubiquen en
S/.41.56 millones y S/.0.90 millones, respectivamente. Sin
embargo, la utilidad neta lograda fue inferior en 97.01% a la
registrada al cierre de setiembre de 2012 debido
fundamentalmente al fuerte gasto financiero que tuvo que
afrontar la Compaa producto del incremento de las
obligaciones financieras, y a la significativa prdida por
diferencia en cambio que asumi producto de la depreciacin
del nuevo sol en relacin al dlar. Por el lado del gasto
financiero se tiene que ste ascendi a S/.18.47 millones,
superior en 150.73% en relacin al ejercicio anterior,
asociado al incremento interanual de 17.97% del total de la
deuda financiera. Asimismo, la prdida por diferencia en
cambio totaliz S/.19.87 millones, nivel no observado en
periodos anteriores. En agregado, el margen neto de la
Compaa retrocedi de 2.33% a 0.06%.
Por el lado de la generacin (medida a travs del indicador
EBITDA), se aprecia una mejora de 25.58% en relacin a
setiembre de 2012, con lo cual el EBITDA del presente
ejercicio ascendi a S/.64.92 millones. De considerar los
ltimos doce meses, el EBITDA sera de S/.75.49 millones;
es decir ms de 5 veces el EBITDA observado a marzo de
2013, periodo en el que la Compaa incurri en
incumplimiento de dos resguardos financieros establecidos en
el Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de
Corto Plazo de San Fernando.
Es importante recordar que los resguardos que se
incumplieron fueron el de endeudamiento (Deuda
Financiera/EBITDA) y el de cobertura del servicio de deuda,
los mismos que fueron de 18.57 veces y 0.35 veces,
respectivamente, al cierre de marzo 2013, siendo sus lmites
un mximo de 2.5 veces y un mnimo de 1.5 veces,
respectivamente. Ante esta situacin, San Fernando convoc
a Asamblea Especial de titulares de valores de la Primera
Emisin de Papeles Comerciales, en la cual se acord, entre
otras cosas, lo siguiente: constituir una garanta mobiliaria de
S/.12 millones para respaldar el cumplimiento del total de las
obligaciones; y liberar a la Compaa del cumplimiento de
los resguardos financieros sealados en el Acto Marco de
Emisin del mencionado Programa y documentos de la
Primera Emisin de Papeles Comerciales. Asimismo, al 30 de
setiembre de 2013, a pesar de ya no encontrarse obligado a
cumplir los resguardos, San Fernando no cumpli
nuevamente con el covenant de endeudamiento, toda vez que
el indicador se ubic en 3.33 veces. Al respecto, es
importante sealar que a lo largo del presente ejercicio, San
Fernando adquiri prstamos de corto plazo por un monto
aproximado de S/.250 millones, como parte de una estrategia
de fortalecimiento de su posicin de caja ante cualquier
riesgo de liquidez. Estos pagars se han ido cancelando en el
ltimo trimestre del ejercicio, sin embargo el nivel de la
deuda financiera an se muestra elevado, estresando los
ratios de apalancamiento.
Cabe sealar que el da 21 de octubre de 2013 redimi la
Primera Emisin de Instrumentos de Corto Plazo, fecha en la
cual San Fernando cumpli con amortizar el 100% del monto
emitido. Posterior a esta fecha, se procedi a liberar la
garanta mobiliaria constituida. Adems, es de indicar que
como consecuencia de que a la fecha del presente informe,
San Fernando no mantiene emisin alguna en circulacin, no
se encuentra obligado a cumplir con los resguardos
financieros establecidos el Programa, cuyo vencimiento es en
setiembre del ao prximo.
Finalmente, Equilibrium considera importante que San
Fernando reduzca su nivel de endeudamiento en el corto
plazo, toda vez que la mayor deuda adquirida presiona los
ratios de apalancamiento, a nivel de continuar incumpliendo
el resguardo de endeudamiento del Programa de Instrumentos
de Corto Plazo. Asimismo, ser importante que la Compaa
concentre mayores esfuerzos en la adopcin de instrumentos
derivados de cobertura, como mitigantes del riesgo de precio
del maz y soya, as como del riesgo de tipo de cambio, cuyas
materializaciones, como ya ha sucedido, afectan significativa
y negativamente a los resultados de la Compaa.

Fortalezas
1. Liderazgo en el mercado avcola nacional.
2. Posicionamiento de marca.
3. Altos estndares de bioseguridad en procesos.
Debilidades
1. Alta dependencia de insumos importados (maz y soya).
2. Reducidas barreras de entrada al mercado para competidores nacionales.
3. Precio de venta del pollo inelstico al costo de insumos.
4. Elevado apalancamiento.
Oportunidades
1. Integracin vertical hacia adelante.
2. Optimizar cadena de fro.
3. Firma de alianzas comerciales en segmentos clave.
Amenazas
1. Aumento en el precio internacional del maz y la soya.
2. Volatilidad en el precio del pollo vivo.
3. Riesgo de enfermedades.

3
ANLISIS DEL SECTOR

Actividad Econmica
Al tercer trimestre de 2013, el PBI acumul un
crecimiento de 4.9% entre los primeros nueve meses, y de
5.1% en los ltimos doce meses. Este comportamiento, es
el reflejo de la evolucin de la demanda interna, la cual se
increment en 4,8% respecto al tercer trimestre del ao
anterior. Es de sealar que el desempeo trimestral de la
demanda interna se ubic por debajo del crecimiento
promedio de los ltimos cinco aos (6.76%). La
ralentizacin de la actividad local se debe principalmente
a la desaceleracin de la inversin privada motivada por
las menores expectativas empresariales
1
. En este sentido,
la formacin bruta de capital fija en el tercer trimestre del
2013 registr un crecimiento de 2.8%, cifra menor a la
registrada en el mismo trimestre el ao previo (15.2%).

Por otro lado, con el fin de mitigar la menor evolucin de
la inversin y el consumo privado, la participacin del
gasto pblico ha venido incrementndose. As, el gasto de
gobierno se increment en 7.2% en el tercer trimestre del
2013 respecto al ao anterior, sustentado por el mayor
gasto en remuneraciones y en la compra de bienes y
servicios.


Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

En lo que respecta al plano monetario, el BCRP redujo la
tasa de referencia de 4.25% a 4.0%. As tambin, la
autoridad monetaria ha aplicado reducciones en las tasas
medias de encaje en moneda local con el fin promover una
evolucin ordenada del crdito y otorgar mayores fuentes
de financiamiento en soles a los agentes econmicos

Tipo de Cambio
En el mercado cambiario local, el Nuevo Sol se situ en
2.8007 al cierre de noviembre de 2013, registrando una
depreciacin acumulada de 8.61%. Dicha tendencia es
explicada principalmente por la salida de capitales
extranjeros de la economa y la cada del precio de las

1
Si bien el ndice de Expectativas de Empresariales (elaborado por el BCRP) a
setiembre de 2013 se situ en 53, continuando en el tramo optimista (por
encima de 50), la cifra exhiba en agosto se registr en 48, dicha cada es la ms
pronunciada desde junio del 2011, luego del triunfo electoral en segunda vuelta
de Ollanta Humala.


materias primas. En relacin a lo primero, esta se debe al
cambio de poltica monetaria que se esperaba tomara
lugar en EE.UU. a lo largo del ao; y en el plano local,
por los intentos del gobierno en tomar un rol ms
protagnico en la actividad econmica durante el primer
semestre del ao afectando los niveles de confianza de los
agentes econmicos. Por otro lado, la cada de los precios
de las materias primas, producto de la menor actividad
econmica mundial, propici el deterioro de los trminos
de intercambio de nuestra economa, ubicndose por
debajo a lo registrado en el mismo periodo del ao
anterior.


Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

Sector Agropecuario
A octubre de 2013 la produccin agropecuaria nacional se
expandi en 3.75% en relacin al mismo periodo del
ejercicio anterior. Dicho crecimiento se sustent en el
avance del subsector agrcola en 4.70% y del subsector
pecuario en 2.72%. La evolucin positiva del sector
agrcola se explica por la mayor produccin de ciertos
cultivos, entre los que destacan el zapallo, la uva, y el
trigo; que presentaron un incremento en su produccin de
+80.14%, +62.85% y +27.90%, respectivamente, en
relacin a octubre de 2012.

Por su parte, el crecimiento del sector pecuario se dio
principalmente por la mayor produccin de ave, huevos,
vacuno y porcino; cuyos crecimientos fueron de +2,40%,
+11.17%, +2,26% y +2,29%, respectivamente. Para el
caso de huevos, producto con mayor crecimiento relativo,
la mayor produccin fue consecuencia del mayor nmero
de gallinas ponedoras producto de una mayor colocacin
de pollos BB de la lnea postura.

Produccin Avcola
A octubre de 2013 la produccin avcola
2
se expandi en
2.40% en relacin al mismo periodo del ejercicio anterior.
La mayor produccin se sustenta en las mayores
colocaciones de pollitos BB lnea carne en las granjas
avcolas de Lima, La Libertad, Arequipa e Ica.

Debe de considerarse que el pollo representa ms del 90%
de la poblacin avcola, situacin que explica el
incremento en la produccin ya que est ligada en parte a
la tendencia creciente del consumo de pollo a la brasa.

2
Incluye carne de pollos, gallinas, pavos y patos.
9.0%
10.9%
-0.6%
9.5%
6.6% 6.7%
4.4%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Evolucin del PBI Trimestral
PBI Var.% Trimestral Var.% Promedio 5 Aos: 6.76%
-3,000
-2,500
-2,000
-1,500
-1,000
-500
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
2.40
2.45
2.50
2.55
2.60
2.65
2.70
2.75
2.80
2.85
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Tipo de Cambio y Compras Netas del BCRP
Series2 Tipo de Cambio Profesional

4
Otro factor del lado de la demanda que sustenta la mayor
produccin de este tipo de carne es el incremento en el
ingreso disponible de las familias, mientras que por el
lado de la oferta se encuentran los mayores precios de los
productos sustitutos.

A lo largo de los primeros once meses del ejercicio en
curso, el volumen de pollos en pie comercializados en
centros de acopio fue superior en 7.08% al mismo periodo
del ejercicio anterior. Por su parte, el precio promedio del
mencionado producto experiment un alza de 12.34%
durante los ejercicios en anlisis, registrando un precio
promedio de S/.4.86 por kg.


Fuente: MINAG / Elaboracin: Equilibrium

Los mayores niveles de produccin de pollo aunado al
incremento, en cantidad y peso promedio, en las unidades
comercializadas, conllevaron a que el consumo per cpita
de pollo a nivel nacional se eleve a 39kg. por persona,
nivel muy por encima al consumo del resto de los
productos sustitutos (pescado 30kg. por persona). Cabe
mencionar que para el caso de Lima Metropolitana el
consumo per cpita asciende a aproximadamente 61 kg.
por persona.


PROPIEDAD, ADMINISTRACIN Y ESTRUCTURA
CORPORATIVA

San Fernando S.A. fue constituida el 1 de enero de 2001, a
partir de la fusin de Molinos Mayo S.A. (empresa
absorbente constituida el 7 de julio de 1977) y Avcola
San Fernando S.A. (empresa absorbida constituida el 30
de octubre de 1972).

Los inicios de San Fernando se remontan a 1948, a partir
de un negocio familiar dedicado a la crianza de patos.
Posteriormente, se incluye la crianza de pollos parrilleros
en 1963, y la crianza y comercializacin de pavos en
1971. A comienzos de la dcada de los setenta, se decide
integrar verticalmente el negocio de pollos, a travs de la
puesta en operacin de su primera planta de alimentos
balanceados en 1977. Con la experiencia y resultados
obtenidos, se decidi incursionar en tres nuevos negocios:
huevos comerciales en 1979, gentica en 1980 y crianza
de cerdos en 1986.


Fuente: San Fernando

En la actualidad, San Fernando centra sus actividades
principalmente en la crianza, produccin, incubacin,
beneficio y comercializacin de pollos, pavos, porcinos,
huevos comerciales y gentica avcola, as como en la
elaboracin de productos elaborados y alimento
balanceado destinado a sus procesos de crianza.

San Fernando comercializa sus productos a nivel nacional
e internacional, con una participacin de 90% y 10% de
las ventas, respectivamente. Cuenta con una empresa
vinculada, Chim Agropecuaria, dedicada a la crianza y
comercializacin de aves de corral y produccin de
alimentos para el consumo humano, con presencia en los
territorios de Tumbes, Piura, Chiclayo, Jan, Cajamarca,
Chimbote, Huaraz, Lima, Huancayo, Hunuco y Tingo
Mara. Al 30 de setiembre de 2013, la participacin de
San Fernando en el capital social de Chim Agropecuaria
asciende a 37.8%.

Grupo Econmico
El grupo econmico detrs de San Fernando es la familia
Ikeda, la cual cuenta con ms de 60 aos de experiencia
en la crianza y comercializacin de aves para el consumo
humano.

Adicionalmente, la familia Ikeda tiene participacin en las
siguientes empresas: (1) Agropecuaria Campo Verde S.A.,
dedicada a la produccin de bienes agropecuarios que
desarrolla sus actividades en la zona de la selva peruana;
(2) Industrial Agroselva S.A., dedicada al desarrollo,
produccin y comercializacin de semillas diversas; (3)
Albemarco S.A., dedicada a la comercializacin,
importacin y exportacin de bienes en general, as como
a la prestacin de servicios.

Composicin Accionaria
A la fecha del presente informe, el accionariado de San
Fernando se compone de la siguiente manera:

Accionistas %
Mximo Ikeda Matsukawa 22.41%
Shi Kio SA 22.41%
Kencorp SA 22.41%
Tadaima SA 22.41%
Otros 10.36%
Total 100.0%

Directorio
A la fecha del presente informe, el Directorio de la
Compaa se encuentra constituido por los siguientes
miembros:
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
6.00
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
55,000
60,000
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Comportamiento Mensual de las Ventas y Precios del
Pollo en Pie en Centros de Acopio
Volumen Comercializado (t) Precio Promedio (S/. X kg)

5

Directorio
Presidente Julio Ikeda Matsukawa
Director Alberto Ikeda Matsukawa
Director Fernando Ikeda Matsukawa
Director Pedro Mitma Olivos
Director Vilma Vlchez de Ikeda
Director Mara Elspuru Guerrero
Director Carlos Heeren Ramos


Plana Gerencial
A la fecha del presente informe, la Plana Gerencial de San
Fernando est conformada por los siguientes ejecutivos:

Plana Gerencial
Gerente General Eliot Chahuan Abedrabbo
Gerente Corporativo de
Marketing
Juan Pablo Klingenberger
Navarro
Gerente de Finanzas Luis Ral Puiggrs
Gerente Corporativo de
Recursos Humanos
Victor Arakaki Shimabuku
Gerente Comercial Jose Luis Terzi Mrquez
Gerente de Produccin Pecuaria Alejandro Castillo Rodriguez


Con fecha 18 de mayo de 2013, la Compaa anunci el
cambio de Gerente General, dejando dicha gerencia el Sr.
Rizal Bragagnini, quien ocup el cargo desde el 28 de
agosto de 2009.


POSICIN COMPETITIVA Y ESTRATEGIA
DE NEGOCIOS

Mercado Objetivo
San Fernando tiene como principal mercado el Per, al cual
destina el 90% de sus ventas, a partir de la oferta de
alimentos de calidad.

En el largo plazo aspira a poder consolidarse como una
empresa de clase mundial, llegando a competir en el
mercado global con productos de valor agregado.

San Fernando cuenta con ms de 40 aos de experiencia en
la crianza y comercializacin de aves para el consumo
humano, los cuales le han permitido adquirir un know how
en la etapa de crianza que hace ms eficiente su proceso
productivo. A ello se suma las buenas condiciones para la
crianza de aves que tiene la costa peruana, con
disponibilidad de terrenos eriazos y un clima clido durante
la mayor parte del ao.

Sin embargo, existen riesgos a los que San Fernando se
encuentra expuesta, que podran tener un impacto
importante en sus resultados y afectar a toda la industria.
Dentro de estos riesgos, destaca la alta informalidad del
sector, a partir de la ausencia de barreras a la entrada de
nuevos competidores, que facilita el ingreso de pequeos
productores informales cuando los precios son altos, los
cuales no cumplen con las normas de sanidad
reglamentarias. Otro elemento de riesgo importante para
esta industria es la alta dependencia de insumos importados
para la alimentacin de las aves, especficamente del MAD
(Maz Amarillo Duro) y la soya, cuyos precios son
determinados en los mercados internacionales, los cuales
registran una alta volatilidad.

Plan Estratgico
San Fernando cuenta con una estrategia que busca sostener
e incrementar la rentabilidad del negocio, a partir del
desarrollo de nuevos mercados. La idea es poder acercarse
ms al consumidor final, a travs de la oferta de productos
diferenciados y con un mayor valor agregado. La
responsabilidad de implementar estos nuevos desarrollos
recae en la gerencia de marketing, quien tiene el encargo de
innovar productos y canales de comercializacin.

Durante el ao 2012 La Compaa implement nuevos
sistemas internos con el objetivo de mejorar la eficiencia de
procesos y en consecuencia consolidar su posicin
competitiva; los mismos que incluyen un nuevo ERP
(SAP), as como un nuevo sistema para la gestin y
planeamiento de la produccin pecuaria (MTech). La
implementacin de los nuevos sistemas mencionados es
coherente con el plan de expansin de San Fernando que
incluye fusiones y adquisiciones dirigidos al negocio de
oferta de protenas principalmente.

Participacin de Mercado
San Fernando es lder de mercado en el negocio de pavo,
cuyas mayores ventas se realizan en el mes de diciembre
por campaa navidea. En el negocio de pollo comparte el
75% del mercado, junto con Redondos, Santa Elena y San
Cirilo.

La estrategia de la Compaa no necesariamente se enfoca
en ser lderes de mercado en todos los productos que
ofrece, sino ms bien incrementar sus volmenes de venta
en aquellos productos que le otorgan un mayor margen,
principalmente gentica y productos elaborados. Ello
debera conducir a una mayor participacin de mercado en
dichos negocios, siempre manteniendo una participacin
de mercado slida en el resto de productos. En este
sentido, durante el tercer trimestre del presente ejercicio
San Fernando lanz al mercado el producto atn de
pollo que tuvo una muy buena acogida por parte del
consumidor.


Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium



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29%
38%
29%
5%
70%
31%
42%
29%
5%
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60%
70%
80%
Pavo Elaborados Gentica Pollo Huevo
Participacin de Mercado por Lnea de Negocio
2011
2012
II-T 2013

6
PERFIL DE LA COMPAA

Lneas de Negocio
San Fernando cuenta con tres unidades de negocio: (1)
pecuario (lnea de pollo, pavo, huevo y cerdo), (2)
elaborados, y (3) gentica.

Lnea Pollo
Constituye la principal lnea de negocio de San Fernando,
con una participacin de 74.38% en el total de ingresos
generados durante los primeros nueve meses del ejercicio
corriente. Al cierre del tercer trimestre de 2013, las ventas
de pollo totalizaron S/.1,501.80 millones, cifra superior
en 15.11% a la alcanzada en el mismo periodo del
ejercicio anterior.

El proceso productivo de pollos carne se inicia con la
importacin de reproductores abuelos BB, a partir de lo
cual se generan las siguientes etapas:

1. Levante: Consiste en la alimentacin y preparacin
del ave (abuelos) hasta la madurez sexual. Este
proceso tiene una duracin aproximada de 24
semanas.
2. Produccin: Una vez alcanzada la madurez sexual,
los abuelos inician la produccin de huevos frtiles
que darn origen a las aves reproductoras. Esta etapa
dura 23 semanas aproximadamente.
3. Incubacin de reproductores: El periodo de
incubacin dura alrededor de 3 semanas. Termina una
vez que nacen los reproductores BB.
4. Produccin de pollo BB: Al nacer, los reproductores
BB se envan a las granjas de reproductoras en donde
inician nuevamente el proceso de levante y
produccin. El pollo resultante de este segundo ciclo
de incubacin se denomina pollo BB y es destinado
al consumo humano.
5. Engorde: El periodo de engorde dura
aproximadamente 6 semanas en la que los pollos BB
son trasladados a las granjas de pollos comerciales,
donde son alimentados y preparados para su consumo
final, una vez alcanzado el peso deseado. Luego son
enviados a los centros de distribucin (venta de pollos
vivos) o a la planta de beneficio para su
transformacin a pollo beneficiado entero o trozado.

En total, el proceso tiene una duracin promedio de 63
semanas, desde la crianza de los pollos abuelos hasta la
venta del producto final.

Al cierre del tercer trimestre de 2013, la participacin de
mercado de San Fernando en el negocio de pollo se
mantuvo en 29% al igual que en el ao anterior. Es de
sealar que sus principales competidores en esta lnea de
negocio son Redondos, San Cirilo y Santa Elena.

Lnea Pavo
Representa la segunda lnea de negocio ms importante de
San Fernando, aunque muy por detrs de la categora
pollos. A la fecha de anlisis, la facturacin por ventas de
pavo ascendi a S/.61.69 millones, superior en 1.76% a lo
registrado a setiembre de 2012. Respecto de la
participacin de mercado, San Fernando contina como
lder con un participacin de 70% en la venta de pavo.

El principal producto comercializado en esta lnea es el
pavo beneficiado entero y en menor medida la pavita
trozada, el pavo vivo y el pavo BB. Cabe mencionar que
en el 2011 San Fernando lanz la campaa Jueves de
Pavita con el propsito de impulsar el consumo no
estacional del pavo y posicionar la pavita trozada. La
campaa ha generado excelentes resultados a La
Compaa ya que al cierre del 2012, la pavita trozada
alcanz el 43% de participacin frente al 57% registrado
por el pavo beneficiado.

Lnea Elaborados
Abarca diversos productos como embutidos, congelados
precocidos, semielaborados, y otros derivados crnicos, y
aport el 8.84% del total de ingresos facturados al trmino
del tercer trimestre de 2013 (7.8% a diciembre de 2012).

Las ventas en la categora elaborados a la fecha de anlisis
totalizaron S/.125.05 millones, nivel superior en 17.29%
al registrado en el mismo periodo del ejercicio anterior,
erigindose como la lnea de negocios que mayor
expansin exhibi en trminos relativos. Dicho avance fue
consecuencia principalmente del crecimiento en ventas de
la categora congelados en la cual San Fernando es lder
de mercado con el 40% de participacin. Asimismo, La
Compaa mantiene el primer lugar de participacin de
mercado en la categora embutidos con el 31% de
participacin.

Es de mencionar que San Fernando viene diseando
planes con la intencin de ampliar la oferta de productos
en la lnea de elaborados, migrando hacia productos ms
prcticos para el consumidor, con el objetivo de alcanzar
mayores niveles de crecimiento y rentabilidad.

Lnea Gentica
Constituye la cuarta lnea de negocio ms importante de
San Fernando, la misma que factur ingresos por ventas
ascendentes a S/.97.31 millones durante los primeros
nueve meses del presente ejercicio, los mismos que fueron
superiores en 7.83% a los registrados en el mismo periodo
del ejercicio anterior.

Es de sealar que San Fernando es lder de mercado en
esta unidad de negocio, habiendo incluso incrementado su
participacin a 48% (42% al 2012). La Compaa
mantiene una alianza estratgica con Tyson Foods,
empresa norteamericana especializada en gentica, a
travs de la cual puede distribuir de forma exclusiva a
Per, Bolivia y Ecuador la raza Cobb, a travs de la marca
Produss. Adems, gracias a la excelente calidad de los
productos Produss, San Fernando se ha visto beneficiado
con la oportunidad de ingreso a nuevos mercados como
Colombia y Venezuela.

Canales de Distribucin
Para la venta de sus productos, San Fernando cuenta con
diferentes canales de comercializacin, dentro de los
cuales destacan los mercados de abasto de aves vivas, con

7
una participacin del 60% y los autoservicios, con una
participacin del 12%.

A travs de los centros de distribucin se comercializa
principalmente los productos de la lnea Pollos (alrededor
del 76% de las ventas de pollo vivo), y en menor medida
los de las lneas Pavos y Huevos.

Es importante sealar que San Fernando posee cinco
centros de distribucin, a travs de los cuales logra llegar
al segmento minorista, mejorando de este modo sus
mrgenes de venta.


*Incluye cerdo y procesados.
Fuente: San Fernando.

Compras
Aproximadamente el 70% del costo de venta de San
Fernando corresponde a alimentos, de los cuales el 90% es
de origen importado, principalmente granos de MAD y
torta de soya. En este sentido, La Compaa est expuesta
al riesgo de precio por la fluctuacin en la cotizacin
internacional de estos commodities.

San Fernando realiza sus compras principalmente en los
mercados fsicos de insumos. Los principales pases
proveedores son Argentina para el MAD y Paraguay para
la soya. Para efectuar las compras, la Compaa cuenta
con un Comit de Compras quien semanalmente toma
posiciones conservadoras y de corto plazo en pro de
mitigar el riesgo de precio de los insumos.

Las compras son realizadas al precio spot, hasta con tres
meses de anticipacin. Al respecto, la Compaa est en
proceso de implementacin de un protocolo de precios
que permita normar el uso de instrumentos de cobertura
(opciones), de tal manera que pueda mitigar el riesgo a
fluctuaciones drsticas en el precio de insumos
importados (MAD y soya), as como en el tipo de cambio.
Las intenciones de incorporar esquemas de cobertura va
opciones se han fortalecido luego de que a partir del
segundo semestre del ao anterior los riesgos de precio se
materializaran como consecuencia del incremento abrupto
en la cotizacin internacional de los insumos importados.

Es de sealar que durante el segundo semestre del
ejercicio 2012, San Fernando afront serios problemas por
el incremento sustancial de los precios de los insumos
importados, situacin que result en la materializacin de
prdidas al trmino del primer trimestre del ejercicio en
curso. El alza en la cotizacin de los commodities fue
consecuencia de un verano seco y elevadas temperaturas
sin precedentes que afectaron a Estados Unidos y a
Europa Oriental.

Fuente: MINAG/ Elaboracin: Equilibrium

En lo que respecta al precio de la soya, ste alcanz su
valor mximo en el mes de agosto de 2012, cotizndose
en 657 US$/TN. No obstante, a lo largo del ejercicio
corriente, su cotizacin ha mostrado una tendencia hacia a
la baja, producto de los mayores estimados de produccin,
ubicndose a setiembre de 2013 en 534 US$/TN, nivel
inferior en 16.82% a la cotizacin registrada en el mismo
mes del ejercicio anterior. Cabe mencionar que, segn
estimaciones del Departamento de Agricultura de los
Estados Unidos
3
(USDA por sus siglas en ingls), la
cotizacin de la soya podra continuar su tendencia bajista
debido a la favorable evolucin de la campaa en Amrica
del Sur, as como por la previsin de un aumento del rea
de cosecha en EE.UU en el periodo 2014/2015.


Fuente: MINAG/ Elaboracin: Equilibrium

Por su parte el maz alcanz un precio de 331 US$/TN en
agosto 2012, nivel ms elevado si se observa en
retrospectiva las cotizaciones de los ltimos periodos. Sin
embargo, este cereal experiment una cada ms
pronunciada en su cotizacin, llegando a 209 US$/TN a
setiembre de 2013, exhibiendo as una contraccin
interanual de 35.29% en su cotizacin. El retroceso en su
precio se debe a los pronsticos de favorables condiciones
climticas para las principales zonas del medio oeste
norteamericano, aunado a perspectivas de una buena
produccin, y previsiones de una cosecha en Brasil mayor
a la esperada por el mercado.


3
Estimaciones publicadas en el reporte mensual de Oferta y
Demanda publicado el 11 de diciembre de 2013 por la USDA.
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100
200
300
400
500
600
700
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3
US$/TN
Evolucin de los Precios Internacionales del MAD y la
Soya (Ene.07-Sep.13)
MAD SOYA
400
450
500
550
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1
3
US$/TN
Evolucin de los Precios Internacionales de la Soya
(Ene.11-Sep.13)

8

Fuente: MINAG/ Elaboracin: Equilibrium

Eficiencia Productiva
Dada la exposicin financiera de la Compaa a las
fluctuaciones en el precio internacional de sus principales
insumos, la bsqueda de una mayor eficiencia productiva
constituye una tarea a la que la Compaa ha estado
abocada.

San Fernando se ha caracterizado a lo largo de los aos
por la eficiencia productiva en sus operaciones, a partir de
los ms de 40 aos de experiencia que tiene en el negocio
de crianza de aves. Ello le ha permitido desarrollar un
know how que acta como elemento diferenciador en la
industria, el cual se inicia desde la elaboracin del
alimento balanceado consumido por las aves.

El flujo de proceso de elaboracin de alimentos
balanceados para aves consta de los siguientes pasos:
- Etapa de Molienda: tiene como objetivo reducir el
tamao de las partculas en el molino, de acuerdo con las
especificaciones requeridas, de modo tal que se pueda
abastecer a las tolvas de almacenaje en forma oportuna.
- Etapa de Dosificacin: tiene como objetivo programar
los insumos con precisin, de acuerdo con la frmula
establecida.
- Etapa de Mezclado: tiene como objetivo crear una
combinacin homognea de todos los ingredientes que
componen la mezcla, asegurando una distribucin
adecuada de todos sus componentes, segn el tamao de
cada partcula en relacin a su peso especfico.
- Etapa de Pelletizado: tiene como objetivo aumentar la
digestibilidad del alimento, a travs de la adicin de
humedad, calor y presin. De este modo, se gelatinizan los
ingredientes y se mejora la conversin del alimento.
- Etapa de Transporte: el producto terminado es trasladado
a las granjas.

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Para valorizar las aves, San Fernando trabaja con la cuenta
activos biolgicos, en la que se distinguen tres etapas: (1)
etapa de levante (corresponde al periodo que va desde el
nacimiento hasta antes del periodo de reproduccin); (2)
etapa de produccin (corresponde al periodo de
reproduccin); (3) etapa de proceso (corresponde al
periodo en el que las aves estn listas para su venta).

Gestin de Calidad
Para asegurar la calidad de cada uno de sus productos, San
Fernando ha logrado la estandarizacin de sus procesos de
produccin, que va desde la crianza hasta la venta. De esta
manera, la aplicacin de buenas prcticas de produccin y
la inversin en modernas instalaciones le han permitido
alcanzar estndares internacionales en la crianza de aves,
a partir de la implementacin de los sistemas de gestin de
calidad ISO 9001 y gestin ambiental ISO 14001.

Actualmente, las principales unidades certificadas son las
siguientes:

ISO 9001
Planta Procesadora de Productos Crnicos de Chorrillos;
Planta de Beneficio de Aves de Chincha y Huaral; Plantas
de Alimentos Balanceados de Lurn y Chancay; Plantas de
Incubacin de Chincha, Mala, Chancay, Provi y
Chorrillos.

ISO 14000
Planta de Beneficio de Aves de Chincha y Huaral; Planta
Procesadora de Productos Crnicos de Chorrillos; Granja
Reproductora de Abuelos de Carne de Huarmey.

Para asegurar la calidad de cada uno de sus productos, San
Fernando ha logrado la estandarizacin de sus procesos de
produccin, desde la crianza hasta la venta. De esta
manera, la aplicacin de buenas prcticas de produccin y
la inversin en modernas instalaciones le han permitido
alcanzar estndares internacionales de crianza.

Como parte de los estndares de calidad establecidos, San
Fernando cuenta con los siguientes lineamientos:
1. Prevencin de la contaminacin de productos de
consumo humano.
2. Mejora continua de los sistemas que aseguran la
inocuidad de los alimentos.
3. Cumplimiento de la reglamentacin legal vigente.
150
170
190
210
230
250
270
290
310
330
350
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US$/TN
Evolucin de los Precios Internacionales del MAD
(Ene.11-Sep.13)
Pollo, 77%
Pavo, 18%
Cerdo, 5%
Destino de Alimento por Lnea de Negocio

9
4. Educacin y capacitacin del personal en los sistemas
que aseguran la inocuidad de los alimentos.

Asimismo, con el propsito de evitar el ingreso de
cualquier virus a los centros de crianza, San Fernando ha
implementado estrictas medidas de bioseguridad, las
cuales incluyen la crianza en lugares cerrados y aislados
(galpones), el ingreso controlado de personas, las cuales
deben ducharse antes y vestir ropa y calzado especiales, y
el manejo sanitario del agua y el alimento.


ANLISIS DE LA SITUACIN FINANCIERA

Rentabilidad
Al trmino del tercer trimestre de 2013, el resultado neto
de San Fernando cerr en niveles positivos, revirtiendo as
las prdidas que mantena hasta el segundo trimestre del
presente ejercicio como consecuencia del incremento de
los precios internacionales del maz y la soya, insumos
que representan ms del 70% del costo de ventas de la
Compaa.

En este sentido, la utilidad neta lograda por San Fernando
durante los primeros nueve meses del presente ejercicio
fue de S/.0.90 millones, nivel inferior en 97.01% al
registrado en el mismo periodo del ejercicio anterior.
Cabe precisar que el resultado se vio afectado
significativamente por la mayor carga de los gastos
financieros que tuvo que afrontar la Compaa y,
sobretodo, por la elevada prdida por diferencia en
cambio que asumi producto de la depreciacin de la
moneda local en relacin al dlar.

Respecto de los ingresos por ventas, stos totalizaron
S/.1,414.05 millones al 30 de setiembre de 2013, nivel
superior en 12.74% a los registrados en el mismo periodo
del ejercicio anterior. Dicha expansin estuvo sustentada
fundamentalmente en los ingresos recibidos de la lnea
pollos, cuya facturacin se increment en 15.11%. Por su
parte, el negocio de elaborados fue el de mayor expansin
en trminos relativos, registrando un incremento
interanual de 17.29%; mientras que el negocio de huevos
exhibi un retroceso de 26.80%.

De considerar los ltimos doce meses, los ingresos al 30
de setiembre de 2013 ascenderan a S/.1,976.71 millones,
superior en 6.61% a lo observado al 31 de diciembre de
2012. Cabe precisar que, al igual que la actividad
econmica local, el crecimiento en el nivel de ventas ha
venido desacelerndose en comparacin con las tasas de
expansin observadas en periodos previos.


*Anualizado.
Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Es de sealar que aproximadamente el 90% de los
ingresos de San Fernando se explican por ventas locales,
mientras que el saldo restante proviene de exportaciones.
Asimismo, segn lnea de negocio, el negocio de pollos se
mantiene como el principal generador dentro de la
estructura de ingresos de San Fernando, seguido de la
lnea pavos y elaborados. Como puede apreciarse en el
grfico siguiente, las distintas lneas de negocio han
venido evolucionando de manera similar, lo que en
consecuencia ha determinado que no exista variacin
sustancial en su participacin relativa dentro de la
estructura de ingresos de la Compaa.


Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Es de resaltar que la lnea de negocios elaborados
increment su participacin sustentada en el atn de
pollo que tuvo buena acogida por parte de los
consumidores.

Por otro lado, producto de que la cotizacin internacional
del maz y la soya retornaron a niveles estndares, el costo
de ventas de la Compaa exhibi una evolucin ms
favorable. En este sentido, al 30 de setiembre de 2013, el
aumento interanual del costo de ventas fue de 7.76%,
inferior a la expansin de las ventas, situacin que
determin una mejora del margen bruto que pas de
14.49% a 15.84%.

1,319
1,391
1,647
1,854
1,977
2.04%
5.46%
18.40%
12.56%
6.61%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
2009 2010 2011 2012 III-T 2013*
S/. MM
Evolucin de los Ingresos
Ventas Variacin %
68.2% 67.6% 69.9% 70.3% 71.6%
7.3% 7.7%
8.1% 9.3% 8.6%
7.9% 8.2%
7.8%
7.7% 8.0%
7.2% 7.5%
5.5%
6.3% 6.1%
9.3% 9.0% 8.7% 6.4% 5.7%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
100.0%
2009 2010 2011 2012 III-T 2013
Evolucin de la Participaciones de las Lneas de Negocio en
los Ingresos
Otros
Gentica
Elaborados
Pavo
Pollo

10

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

En lo que respecta a la carga operativa, se observ que los
gastos de administracin se incrementaron en 9.99% en
relacin a setiembre de 2012, debido a los mayores gastos
de personal. Por su parte, los gastos de venta exhibieron
un aumento interanual de 15.31%, explicados
principalmente por los gastos de publicidad y promocin
asociados a consolidar la participacin de mercado de la
Compaa en rubros clave.

Lo anterior conllev a que el margen operativo de San
Fernando se ubique en 2.94% a la fecha en anlisis,
revirtiendo de esta manera la tendencia decreciente
observada desde el ejercicio 2011. Sin embargo, como
consecuencia de la mayor deuda adquirida
principalmente de corto plazo los gastos financieros se
incrementaron en 150.73%, totalizando S/.18.47 millones.
Esta situacin aunada a la depreciacin del nuevo sol en
relacin al dlar y que signific que la Compaa
registrara una prdida por diferencia en cambio de
S/.19.87 millones, fueron eventos que impactaron
significativa y negativamente en el resultado neto. As, a
diferencia del resto de mrgenes, el margen neto continu
la tendencia hacia la baja y se ubic en 0.06%.


Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Producto de la menor utilidad lograda, los indicadores de
rentabilidad de San Fernando continuaron disminuyendo.
As, la rentabilidad promedio sobre activos y sobre
patrimonio anualizados (ROAA y ROAE,
respectivamente), descendieron a niveles de 0.43% y
0.80%, respectivamente.


* Anualizado
Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Eficiencia
Al cierre del primer trimestre del 2013, el ratio de
eficiencia de San Fernando, medido a travs de la carga
operativa (gastos administrativos + gastos de ventas)
sobre los ingresos totales, se ubic en 12.69%, exhibiendo
as una ligera mejora en relacin al trmino del ejercicio
2012, donde el ratio fue de 12.77%. La mejora obedece a
que en el presente ejercicio San Fernando no afront los
gastos no recurrentes que tuvo en el ejercicio anterior, los
mismos que estuvieron asociados a la implementacin del
SAP y del sistema MTech.

Respecto a la composicin de los gastos operativos de la
Compaa, los gastos de ventas son los ms importantes, e
incluso incrementaron su participacin a 77% del total
producto de las intensas y continuas estrategias de
promocin y publicidad que realiza San Fernando.


* Anualizado
Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Generacin
Durante los primeros nueve meses del presente ejercicio,
el nivel de generacin de la Compaa (medido a travs
del indicador EBITDA) ascendi a S/.64.92 millones,
exhibiendo una expansin de 25.58% en relacin al
mismo periodo del ejercicio anterior. Dicho avance fue
consecuencia de la evolucin favorable del nivel de ventas
y del menor costo asociado a estas debido al menor precio
de los commodities. De esta manera se revirti el nivel
negativo de la generacin que mantena la Compaa hasta
el primer trimestre del presente ejercicio.

De considerar los ltimos doce meses, el EBITDA al 30
de setiembre fue de S/.75.49 millones, inferior en 17.71%
al registrado en el mismo periodo del ejercicio anterior ya
2.0%
5.5%
18.4%
12.6%
14.7%
9.5%
1.6%
-5.6%
23.5%
18.5% 18.6%
7.8%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
2009 2010 2011 2012 III-T 2012 III-T 2013
Variacin Interanual del Nivel de Ventas y Costo de
Ventas
Ventas Netas Costo de Ventas
12.5%
21.7%
18.3%
14.5%
14.0%
15.8%
3.0%
11.8%
5.6%
2.6%
1.9%
2.9%
3.0%
11.0%
5.5%
2.3% 1.9% 0.1%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
2009 2010 2011 III-T 2012 2012 III-T 2013
Evolucin de los Mrgenes
Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto
5.49%
21.43%
8.97%
5.74%
2.58%
0.43%
13.28%
38.39%
13.95%
10.43%
4.24%
0.80%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
40.00%
45.00%
2009 2010 2011 III-T 2012* 2012 III-T 2013*
Evolucin de los Indicadores de Rentabilidad
ROAA ROAE
20.3% 22.6% 22.2% 21.5% 23.5% 23.0%
79.7% 77.4% 77.8% 78.5% 76.5% 77.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
100.0%
2009 2010 2011 III-T 2012* 2012 III-T 2013*
Evolucin de la Estructura de los Gastos Operativos
Gastos de administracin Gastos de ventas

11
que durante el ltimo trimestre del 2012 los precios del
maz y la soya se encontraban an en niveles altos. En
trminos relativos al ingreso total, el EBITDA represent
el 3.82% a la fecha de anlisis, mientras que a setiembre
de 2012 el margen EBITDA fue 5.06%.

* Anualizado
Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

La cobertura que le otorga el EBITDA a los gastos
financieros fue de 3.43 veces a la fecha analizada,
continuando de esta manera con la tendencia decreciente
observada desde periodos anteriores, y que es
consecuencia del mayor apalancamiento de la Compaa.


* Anualizado
Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Endeudamiento y Solvencia
Al cierre del tercer trimestre de 2013, los pasivos de San
Fernando totalizaron S/.829.14 millones, nivel superior en
25.21% al registrado en el mismo periodo del ejercicio
anterior. Dicho incremento se sustent principalmente en
la mayor deuda financiera adquirida de corto plazo por la
Compaa.

A la fecha en anlisis la deuda financiera total de San
Fernando alcanz los S/.247.77 millones, superior en
71.17% a la registrada al cierre del ejercicio 2012. Es de
precisar que la mayor proporcin de la deuda financiera es
de naturaleza corriente (el 81.08% del total), que fue
justamente la de que ms creci como consecuencia de
que la Compaa tom prstamos de corto plazo por
aproximadamente S/.250 millones durante los nueves
meses del presente ejercicio. El objetivo de este mayor
endeudamiento form parte de una estrategia de la
Compaa de fortalecer su caja para mitigar cualquier
riesgo de liquidez.

Asimismo, San Fernando viene acumulando deuda por la
construccin de una nueva planta de alimento balanceado
ubicada en Chancay. El proyecto se est financiando con
arrendamientos financieros de entidades bancarias locales,
y que una vez que la planta est completamente lista, los
llamados pre-leasing se activarn y formarn parte de la
deuda financiera de la Compaa.

Es de mencionar que la mayor participacin en los pasivos
corresponde a las cuentas por pagar comerciales, las
mismas que representan el 37.89% del total de las
obligaciones y que se originan principalmente por la
adquisicin de insumos diversos y la prestacin de
servicios para el desarrollo de la actividad productiva de
la Compaa.

Es de indicar que como consecuencia del mayor nivel de
obligaciones financieras contradas por San Fernando, la
deuda financiera en relacin al EBITDA se ha
incrementado a 3.28 veces, continuando de esta manera
con la tendencia alcista observada desde el ejercicio 2010
(0.44 veces).


*Anualizado
Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Por otro lado, el patrimonio neto de San Fernando totaliz
S/.868.12 millones a la fecha de anlisis, experimentando
de esta manera una ligera contraccin de 0.50% en
relacin al trmino del ejercicio 2012. Dicha evolucin es
consecuencia de la reducida utilidad del periodo aunada a
que se distribuyeron dividendos por S/.6.48 millones del
resultado generado en el ejercicio anterior.

Asimismo, el Capital Social se fortaleci con la
capitalizacin de resultados acumulados por S/39.39
millones, evento que conllev a que el total de aporte de
los accionistas ascienda a S/.774.96 millones a la fecha de
anlisis.

De esta manera, el ratio de apalancamiento pas de 0.76
veces a 0.96 veces del 31 de diciembre de 2012 al 30 de
setiembre de 2013. Asimismo, se observa un mayor
endeudamiento del activo, reflejado en la menor
participacin del patrimonio dentro de las fuentes de
financiamiento del activo, la misma que decay de
56.85% a 51.15% durante el mismo periodo de anlisis.

63.7
187.6
114.2
62.3
75.5
4.8%
13.5%
6.9%
3.4%
3.8%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
-
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
160.0
180.0
200.0
2009 2010 2011 2012 III-T 2013*
S/. MM
Evolucin de los Indicadores de Generacin
EBITDA Margen EBITDA
3.43
43.92
16.18
9.46
5.71
3.43
-
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
35.00
40.00
45.00
50.00
2009 2010 2011 III-T 2012* 2012 III-T 2013*
Evolucin de la Cobertura de los Gastos Financieros
(veces)
136.6
78.3
86.5 87.8
200.9
11.0
4.0
12.4
56.1
46.9
-
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
300.0
2009 2010 2011 2012 III-T 2013*
Veces S/. MM
Evolucin de la Deuda Financiera
Corriente No Corriente Deuda Financiera / EBITDA*

12

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Liquidez
Al trmino del tercer trimestre del presente ejercicio, el
indicador de liquidez de la Compaa se ubic en 1.24x,
nivel inferior al registrado al cierre del ejercicio anterior
(1.34x) como consecuencia de los mayores pagars
adquiridos.


Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Por su parte, el capital de trabajo disminuy en relacin al
cierre del ejercicio anterior y se ubic en S/.147.45
millones al 30 de setiembre de 2013. Es de precisar que el
capital de trabajo se relaciona principalmente a la compra
de MAD y soya. Asimismo, el retroceso de este indicador
en los ltimos ejercicios es consecuencia del incremento
de la porcin corriente del mediano plazo que mantiene la
Compaa.


Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Adicionalmente, ante cualquier necesidad de liquidez, San
Fernando puede recurrir a sus lneas de crdito aprobadas,
las cuales ascienden a S/.564.92 millones y de la cuales
tiene disponible el 60.62% al 30 de setiembre de 2013.

Descripcin del Primer Programa de Bonos
Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de San
Fernando
El 13 de setiembre de 2012, San Fernando inscribi el
Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos
de Corto Plazo en el Registro Pblico del Mercado de
Valores de la Superintendencia del Mercado de Valores
(SMV). Las principales caractersticas del mencionado
Programa se detallan a continuacin:
Emisor: San Fernando S.A.
Valores: Instrumentos de Corto Plazo
Moneda: Nuevos Soles
Monto del Programa: Hasta por un monto mximo de
S/.200 millones o su equivalente en dlares. El monto de
cada Emisin efectuada bajo el Programa ser
determinado en el respectivo Contrato Complementario y
en el Prospecto Complementario.
Vigencia del Programa: El Programa tiene una duracin
de dos aos contados a partir de su inscripcin en el
Registro Pblico del Mercado de Valores de la SMV.
Dicho plazo podr renovarse de comn acuerdo entre el
Emisor y el Estructurador, conforme a las leyes aplicables.
Destino de los Recursos: Financiar exclusivamente las
necesidades de corto y mediano plazo del Emisor.
Garantas: La totalidad del Programa y cada una de sus
emisiones se encuentran garantizadas de forma genrica
con el Patrimonio Neto del Emisor.
Resguardos Financieros: Los resguardos que asumi San
Fernando S.A. para el Programa son los siguientes:
1. El ratio de apalancamiento (Pasivo/Patrimonio)
debe ser menor a 1.4 veces.
2. El ratio de endeudamiento (Deuda
Financiera/EBITDA) debe ser menor a 2.5
veces.
3. El ratio de cobertura del servicio de deuda
(EBITDA/Saldo de Deuda Largo Plazo) debe ser
mayor a 1.5 veces.

Primera Emisin de Papeles Comerciales
El 24 de octubre de 2012, San Fernando coloc la Primera
Emisin de Instrumentos de Corto Plazo por S/.30
millones, enmarcado dentro del Primer Programa de
Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo; con
las siguientes caractersticas:
Plazo: 360 das.
Amortizacin del Principal: Amortizacin 100% en la
fecha de redencin.

Cabe sealar que la Primera Emisin redimi el 21 de
octubre de 2013, fecha en la cual San Fernando amortiz
el 100% del monto de la Primera Emisin.

Por otro lado, es importante mencionar que al trmino del
primer trimestre del 2013, San Fernando no logr cumplir
con los resguardos financieros establecidos en el Primer
Programa, toda vez que se materializara el riesgo de
precio inherente de los insumos (MAD y soya) como
consecuencia de la grave sequa que afect a EE.UU.
durante el 2012 y que determin que los precios de los
cereales se incrementen a niveles record histricamente.
Esta situacin impact negativamente en la generacin de
la Compaa (EBITDA), la misma que decay a niveles
48.8%
37.1%
24.0%
30.7%
35.7%
2.3%
1.1%
10.1%
12.5%
13.1%
48.9%
61.8%
65.8%
56.8%
51.1%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
100.0%
2009 2010 2011 2012 III-T 2013
Evolucin del Financiamiento del Activo
Pasivo Corriente Pasivo No Corriente Patrimonio
1.23
1.71
1.61
1.47
1.34
1.24
0.87
0.94
0.70 0.71
0.51
0.60
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
1.60
1.80
2.00
2009 2010 2011 III-T 2012 2012 III-T 2013
V
e
c
e
s
Evolucin de los Indicadores de Liquidez
Razn Corriente Liquidez cida
75.7
203.0
185.6
202.7
160.5
147.4
0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0
2009
2010
2011
III-T 2012
2012
III-T 2013
Evolucin del Capital de Trabajo (S/. MM)

13
no vistos en los ltimos periodos, y por consiguiente se
incumplieron los resguardos de endeudamiento y de
cobertura del servicio de deuda (18.57 veces y 0.35 veces,
respectivamente a marzo de 2013).

Ante la situacin descrita, San Fernando convoc a
Asamblea Especial a los titulares de los papeles
comerciales y se acord, entre otras cosas, lo siguiente:
constituir una garanta mobiliaria de S/.12 millones para
respaldar el cumplimiento del total de las obligaciones; y
liberar a la Compaa del cumplimiento de los resguardos
financieros sealados en el Acto Marco de Emisin del
Primer Programa de Emisin de Bonos Corporativos e
Instrumentos de Corto Plazo y documentos de la Primera
Emisin de Papeles Comerciales.

Es de precisar que al 30 de setiembre de 2013, San
Fernando tampoco logr cumplir con el resguardo de
endeudamiento, producto de la mayor deuda de corto
plazo adquirida en el presente ejercicio (el ratio Deuda
Financiera / EBITDA se ubic en 3.33 veces).

Finalmente, luego de amortizar el total del monto
colocado de la Primera Emisin (posterior a la fecha de
redencin de los papeles comerciales), San Fernando
liber la garanta mobiliaria.

14


SAN FERNANDO S.A.
BALANCE GENERAL
(Miles de S/.) PCGA PCGA NIIF NIIF NIIF NIIF
ACTIVOS Dic. 09 % Dic. 10 % Dic. 11 % Set. 12 % Dic.12 % Set.13 % Set.13 /
Activo Corriente Dic.12
Caja Bancos 45,666 7% 26,847 4% 26,760 2% 26,454 2% 14,338 1% 127,328 8% 788.05%
Cuentas por Cobrar Comerciales 86,108 13% 100,009 13% 77,505 6% 61,505 4% 90,088 6% 82,516 5% -8.41%
Cuentas por Cobrar Vinculadas 463 0% 435 0% 12,273 1% 2,276 0% 7,099 0% 2,806 0% -60.47%
Otras Cuentas por Cobrar 19,356 3% 11,186 1% 4,027 0% 21,871 2% 25,204 2% 52,590 3% 108.66%
Aves y Marranas reproductoras y en levante (Corriente) 126,137 19% 128,922 17% 91,749 7% 196,364 14% 102,372 7% 96,268 6% -5.96%
Existencias 111,878 17% 172,476 22% 274,512 22% 219,096 15% 309,203 20% 352,192 21% 13.90%
Provisin por devaluacin de existencias 0 0% 0 0% -2,281 0% -1,177 0% 0 0% 0 0%
Existencias por recibir 4,038 1% 45,353 6% 1,045 0% 104,506 7% 79,977 5% 32,969 2% -58.78%
Total Existencias 115,916 18% 217,829 28% 273,276 22% 322,425 23% 389,180 25% 385,161 23% -1.03%
Gastos pagados por anticipado 2,658 0% 2,273 0% 2,157 0% 7,341 1% 2,872 0% 6,753 0% 135.13%
Total Activo Corriente 398,617 60% 487,501 64% 487,747 39% 638,236 45% 631,153 41% 753,422 44% 19.37%
Instalaciones maquinaria y equipo neto 227,329 34% 231,277 30% 694,361 55% 728,831 51% 818,934 53% 860,601 51% 5.09%
Aves y Marranas reproductoras y en levante 1,541 0% 1,158 0% 722 0% 1,546 0% 370 0% 348 0% -5.95%
Inversiones (relacionadas e inmobiliarias) 31,739 5% 44,111 6% 62,662 5% 46,620 3% 70,527 5% 69,609 4% -1.30%
Intangibles 2,054 0% 2,884 0% 4,735 0% 12,425 1% 13,695 1% 13,278 1% -3.04%
Otros Activos 6,838 0%
TOTAL ACTIVOS 661,280 100% 766,931 100% 1,257,065 100% 1,427,658 100% 1,534,679 100% 1,697,258 100% 10.59%
PASIVOS Dic. 09 % Dic. 10 % Dic. 11 % Set. 12 % Dic.12 % Set.13 % Set.13 /
Pasivo Corriente Dic.12
Prstamos de corto plazo (sobregiros bancarios y pagars) 127,286 19% 71,250 9% 73,359 6% 132,576 9% 50,946 3% 130,959 8% 157.05%
Cuentas por Pagar Comerciales 146,311 22% 163,340 21% 166,602 13% 229,169 16% 345,593 23% 314,191 19% -9.09%
Cuentas por pagar Accionistas y Vinculadas 0 0% 0 0% 12,364 1% 3,535 0% 4,684 0% 60 0% -98.72%
Tributos 14,720 2% 16,593 2% 12,537 1% 696 0% 3,695 0% 4,517 0% 22.25%
Beneficios a los trabajadores 7,370 1% 6,353 1% 13,436 1% 22,789 2% 15,271 1% 28,768 2% 88.38%
Otras Cuentas por Pagar 17,997 3% 19,942 3% 10,772 1% 29,893 2% 13,600 1% 57,551 3% 323.17%
Porcin Cte. Deuda L.P. 9,265 1% 7,015 1% 13,124 1% 16,845 1% 36,832 2% 69,931 4% 89.86%
Total Pasivo Corriente 322,949 49% 284,493 37% 302,194 24% 435,503 31% 470,621 31% 605,977 36% 28.76%
Deuda a largo plazo 11,017 2% 3,988 1% 12,441 1% 60,601 4% 56,134 4% 46,881 3% -16.48%
Otras Cuentas por Pagar LP (provisiones y leasing) 0 0% 0 0% 49,529 4% 47,896 3% 57,124 4% 99,270 6% 73.78%
Impuestos y participaciones diferidas 4,261 1% 4,375 1% 65,257 5% 65,258 5% 78,345 5% 77,012 5% -1.70%
Total Pasivo No Corriente 15,278 2% 8,363 1% 127,227 10% 173,755 12% 191,603 12% 223,163 13% 16.47%
TOTAL PASIVO 338,227 51% 292,856 38% 429,421 34% 609,258 43% 662,224 43% 829,140 49% 25.21%
Capital social 274,184 41% 295,302 39% 405,382 32% 471,173 33% 735,577 48% 774,964 46% 5.35%
Excedente de Revaluacin 0 0% 0 0% 52,670 4% 52,670 4% 70,915 5% 70,234 4% -0.96%
Reservas 21,848 3% 25,872 3% 41,174 3% 50,312 4% 0 0% 5,096 0%
Resultado del ejercicio 40,234 6% 153,015 20% 90,779 7% 30,153 2% 36,002 2% 903 0% -97.49%
Resultados acumulados -13,213 -2% -114 0% 237,639 19% 214,092 15% 29,961 2% 16,921 1% -43.52%
TOTAL PATRIMONIO NETO 323,053 49% 474,075 62% 827,644 66% 818,400 57% 872,455 57% 868,118 51% -0.50%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 661,280 100% 766,931 100% 1,257,065 100% 1,427,658 100% 1,534,679 100% 1,697,258 100% 10.59%

15

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS
(Miles de S/.)
Dic. 09 % Dic. 10 % Dic. 11 % Set. 12 Dic.12 % Set.13 % Set.13 /
INGRESOS Set. 12
Ventas netas 1,319,328 100% 1,391,401 100% 1,647,366 100% 1,291,546 100% 1,854,208 100% 1,414,045 100% 9.48%
TOTAL INGRESOS 1,319,328 100% 1,391,401 100% 1,647,366 100% 1,291,546 100% 1,854,208 100% 1,414,045 100% 9.48%
Costo de Venta -1,153,872 -87% -1,089,774 -78% -1,346,009 -82% -1,104,363 -86% -1,594,806 -86% -1,190,054 -84% 7.76%
UTILIDAD BRUTA 165,456 13% 301,627 22% 301,357 18% 187,183 14% 259,402 14% 223,991 16% 19.66%
Ganancia (prdida) por avance de produccin de aves y marranas 9,136 1% -284 0% 4,481 0% 0 0% 2,358 0% 0 0%
Gastos de administracin -31,053 -2% -36,958 -3% -45,425 -3% -39,968 -3% -55,601 -3% -43,960 -3% 9.99%
Otros ingresos o gastos netos 18,679 1% 25,824 2% -9,080 -1% 4,189 0% 10,079 1% -3,005 0% -171.74%
Gastos de ventas -122,006 -9% -126,513 -9% -159,134 -10% -117,474 -9% -181,149 -10% -135,464 -10% 15.31%
UTILIDAD (PERDIDA) DE OPERACIONES 40,212 3% 163,696 12% 92,199 6% 33,930 3% 35,089 2% 41,562 3% 22.49%
Ingresos financieros 3,802 0% 6,073 0% 797 0% 566 0% 622 0% 1,297 0% 129.15%
Gastos financieros -18,555 -1% -4,272 0% -7,055 0% -7,366 -1% -10,899 -1% -18,469 -1% 150.73%
Participacin en los resultados de afiliadas 9,535 1% 13,238 1% 12,960 1% 2,237 0% 10,512 1% -526 0% -123.51%
Utilidad antes del REI 34,994 3% 178,735 13% 98,901 6% 29,367 2% 35,324 2% 23,864 2% -18.74%
Diferencia en Cambio 10,260 1% 3,087 0% 8,323 1% 6,381 0% 11,178 1% -19,866 -1% -411.33%
Utilidad antes del Impuesto a la renta 45,254 3% 181,822 13% 107,224 7% 35,748 3% 46,502 3% 3,998 0% -88.82%
Participacin de los Trabajadores -1,304 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0%
Impuesto a la Renta -3,716 0% -28,807 -2% -16,445 -1% -5,595 0% -10,500 -1% -3,095 0% -44.68%
Utilidad Neta 40,234 3% 153,015 11% 90,779 6% 30,153 2% 36,002 2% 903 0% -97.01%
INDICADORES FINANCIEROS
ROAA % *
ROAE % *
Razn corriente (veces)
Prueba cida (veces)
Capital de trabajo (S/.millones)
EBITDA (S/.millones)
EBITDA Anualizado (S/.millones)
Mrgen de EBITDA*
EBITDA / Gastos Financieros (veces)
Pasivo Cte./ Pasivo Total (veces)
Endeudamiento del activo
Activo Fijo / Patrimonio
Rotacin de cuentas por cobrar (das)
Rotacin de inventarios (das)
Rotacin de cuentas por pagar (das)
Conversin de efectivo (das)
* Indicadores Anualizados.
RESGUARDOS
Pasivo/Patrimonio < 1.4 0.52 0.74 0.76 0.96
Deuda Financiera/EBITDA < 2.5 0.87 2.29 2.31 3.33
EBITDA/Servicio de Deuda ultimos 4 trimestres > 1.5 1.51 2.67 1.90
51.70 62.26
62.26
63.70
63.70
187.62
187.62
114.15
114.15 91.74
74
62
28
3.36%
5.71
0.71
43.15%
0.94
15
Dic.12
2.58%
4.24%
1.34
0.51
160.53
9 41 40
8.97%
Dic. 11 Dic. 09 Dic. 10
21.43% 5.49%
75.67 185.55
1.71 1.61
0.87
13.48% 6.93% 4.83%
203.01
13.28% 38.39% 13.95%
0.94 0.70
1.23
0.95 0.97 0.70
3.43 43.92 16.18
51.15% 38.19% 34.16%
0.49 0.84
36
20 22 14
0.70
30 60 62
41 41
Set. 12
5.74%
10.43%
1.47
0.71
202.73
5.06%
9.46
0.71
42.68%
0.89
4
22
16
10
48.85%
Set.13
0.43%
0.80%
1.24
0.60
147.45
0.99
9
49
40
18
64.92
75.49
3.82%
3.43
0.73