Universidade Federal do Rio Grande do Sul - UFRGS

Faculdade de Cincias Econmicas - FCE

Departamento de Cincias Econmicas
Disciplina de Economia Monetria I - ECO02002
2008 - Textos elecionados! "esumidos e #daptados
3 A Oferta de Moeda
$%& Os Meios de 'a(amento e outros #(re(ados Monetrios
$%2 # Cria)*o de Moeda pelos +ancos Comerciais
$%$ # Determina),o do Esto-ue Monetrio
$%. #s Institui)/es Monetrias e as 0aria)/es na O1erta de Moeda
$%2 #s Opera)/es do +anco Central e a +ase Monetria
$%3 O Controle do +anco Central so4re a O1erta Monetria
3 A Oferta de Moeda
# 1orma pela -ual a o1erta de moeda 5 determinada na maioria das economias experimentou
uma altera)*o 1undamental no s5culo 66% 7as suas primeiras d5cadas a moeda sem lastro n*o era
usada de 1orma (eral! mas sim o ouro e a moeda com lastro em ouro% O papel-moeda! -uando em
uso! podia ser con8ertido na-uele metal precioso por um pre)o 1ixo% 7esse sistema monetrio! as
8aria)/es na o1erta de moeda eram determinadas! principalmente! pela produ)*o do metal precioso
9do ouro! em particular:
&
% 'or outro lado! no sistema de curso 1or)ado! a o1erta de moeda 5
determinada! principalmente! pela pol;tica (o8ernamental% # di1eren)a 5 crucial%
# maioria das na)/es tem uma institui)*o o1icial normalmente c<amada banco central! -ue
possui autoridade le(al para imprimir din<eiro% 7os Estados =nidos! o 4anco central 5 o istema
Federal de "eser8a> na In(laterra! o +anco da In(laterra> na =ni*o Europ5ia! o +anco Central
Europeu> no ?ap*o! o +anco do ?ap*o e! no +rasil! o +anco Central do +rasil% Contudo! < 8rios
pa;ses -ue n*o tm 4ancos centrais ou! -uando existem! n*o tm autoridade para imprimir a moeda
nacional% 'or exemplo! na @i45ria e no E-uador o dAlar 5 a moeda e o meio de troca o1icial 9no
'anam! o dAlar tam45m 5 usado como moeda corrente! ao lado do din<eiro local! -ue existe apenas
na 1orma de moedas de pe-ueno 8alor:%
0ale a-ui lem4rar a -uest*o das reas monetrias Atimas! isto 5! -uais os limites territoriais de
(est*o de uma moedaB Estes limites! em (eral! s*o os dos territArios nacionais! mas! al5m dos
citados pa;ses -ue n*o tm moeda prApria! destaca-se a pro1unda altera)*o das reas monetrias na
Europa! onde decidiu-se adotar o euro como moeda Cnica da =ni*o Europ5ia %
Como re(ra (eral! o 4anco central de cada pa;s! ao 4uscar determinar a o1erta de moeda! usa
o a(re(ado composto pelo papel moeda e moedas metlicas em poder do pC4lico n*o-4ancrio! mais
as reser8as -ue os 4ancos comerciais mant5m Dunto a si e no 4anco central 9este a(re(ado 5
denominado de M
0
! ou 4ase monetria:% Como o 4anco central 5 a Cnica autoridade -ue pode
imprimir 9ou autoriEar -ue se imprima: uma nota de din<eiro ou cun<ar uma moeda! ele determina a
o1erta dessas notas e moedas na economia 9-ue s*o mantidas como din<eiro pelo pC4lico ou como
reser8as 4ancrias:% @em4ra-se! entretanto! -ue esta n*o 5 a Cnica cate(oria de moeda! nem mesmo
uma cate(oria -ue considere a medi)*o da moeda em poder do pC4lico 9pois M
0
inclui reser8as
4ancrias:% F cate(orias mais amplas - M
1
, M
2
, M
3
etc% Em (eral! a -uantidade desses Ms maiores
em circula)*o 5 determinada pela -uantidade de moeda em circula)*o produEida pelo 4anco central!
pelas re(ulamenta)/es relati8as ao sistema 4ancrio 9(eralmente determinadas pelo 4anco central!
1
Outro metal precioso, a prata, deixou de ser usado como metal monetrio no fnal do sculo
XIX.
.8
com desta-ue para as reser8as compulsArias dos 4ancos comerciais Dunto a si: e pelos instrumentos
1inanceiros -ue as pessoas escol<em para suas carteiras de investimento 9ac<s> @arrain! p%28$:%
Existe a <ipAtese de -ue a moeda le(al 5 um elemento institucional su4ordinado ao controle
das autoridades monetrias% o4 esta <ipAtese! a moeda 5 8ista como uma 8ari8el exA(ena! o -ue
torna o seu controle poss;8el e restrito Gs autoridades monetrias! as -uais administram a o1erta de
moeda e a taxa de Duros como instrumentos de pol;tica monetria% 'ara al(uns teAricos da economia
monetria 9os pAs-HeInesianos! por exemplo:! a o1erta de moeda n,o se su4ordina! estritamente! a
controles centrais! mas sim 5 lar(amente in1luenciada pelo sistema 1inanceiro! sendo (erada pela
expans*o do cr5dito ou pelo racionamento deste! com e1eitos importantes! trans1ormando-se assim!
em (rande medida! em 8ari8el endA(ena
2
%
3.1 Os Meios de Pagaento e outros Agregados Monet!rios
O istema Financeiro Monetrio 9ou! e-ui8alentemente! o istema Financeiro +ancrio:
representa a parte do sistema 1inanceiro respons8el pela (era),o de meios de pa(amento% O -ue
incluir precisamente nesses ati8os dispon;8eis! eis uma -uest,o -ue suscita al(umas contro85rsias e
-ue n,o pode ser resol8ida sem certa mar(em de ar4itrariedade% # de1ini),o mais usual considera
meios de pa(amento numa economia moderna o papel-moeda em poder do pC4lico 9-ue 5 i(ual ao
saldo do papel-moeda emitido menos os encaixes em moeda corrente dos 4ancos! inclusi8e do +anco
Central: mais os depAsitos G 8ista do pC4lico na rede 4ancria% Estes meios podem ser utiliEados a
-ual-uer momento para a remunera),o de 1atores da produ),o empre(ados! para o pa(amento de
4ens ou ser8i)os ad-uiridos ou ainda para saldar d;8idas contra;das no passado%
7o caso do +rasil! o primeiro passo na cria)*o de papel-moeda 5 -ue a Casa da Moeda!
Ar(*o da ecretaria do Tesouro 7acional! produEa as notas e moedas de din<eiro% Ela depois as
trans1ere para o +anco Central! -ue pa(a por elas creditando o seu 8alor na conta -ue o Tesouro
7acional tem no +acen 9eximindo-se este! assim! do rece4imento de receitas de sen<oria(em:%
Depois! -uando um 4anco precisa de din<eiro! ele c<ama o +anco Central! -ue l<e remete o din<eiro
e de4ita a sua conta de reser8a% O 4anco p/e ent*o esse din<eiro em circula)*o! dando-o em
pa(amento a seus clientes% # essa altura! -uando o din<eiro passa para a m*o do pC4lico n*o-
4ancrio! ele se torna parte do meio circulante% Estes s,o os ati8os -ue preenc<em os atri4utos
essenciais de rendimento zero! de custo de manuteno e estocagem negligenciveis e de mxima
liquidez% 'ortanto! os meios de pagamento! s,o dados porJ
papel-moeda emitido 9inclusi8e moedas metlicas:
menosJ moeda em caixa 1orte do +acen
i(ual aJ saldo do papel-moeda em circula),o
menosJ caixa em moeda corrente dos 4ancos comerciais
i(ual aJ Moeda Manual (Mm) ou saldo de Papel-Moeda em Poder do Pblico (PMPP)
3
maisJ Moeda scritural (ou bancria)J depAsitos G 8ista nos 4ancos comerciais 9D8:
i(ual aJ Meios de 'a(amento
Em resumo! os meios de pa(amento se comp/em do papel-moeda em poder do pC4lico e da
moeda escritural% 'or essa de1ini)*o! a cria)*o de meios de pa(amento sA pode ser realiEadaJ a: pelo
+anco Central! -ue tem o poder le(al de emitir papel-moeda> 4: pelos 4ancos comerciais 9e outras
institui)/es 4ancrias:! -ue tm depAsitos G 8ista%
Os saldos de cart/es de cr5dito n*o s*o inclu;dos! por-ue cart/es de cr5dito s*o uma 1orma
de di1erir o pa(amento% Kuando se pa(a com cart*o de cr5dito e 1inancia-se a compra realiEada em
mais de um pa(amento! est-se rece4endo um cr5dito! uma d;8ida -ue ser pa(a no tempo! em
c<e-ue ou din<eiro%
2
Como muitas questes em economia, a questo entre endogenia e exogenia da oerta de
moeda !meios de pagamento" encontra uma solu#o de equil$%rio, em cada sistema
monetrio, entre a atua#o do %anco central e as opera#es de crdito das demais
institui#es fnanceiras %ancrias.
&
'qui(alente ao termo em ingl)s currency e ao termo em portugu)s din*eiro.
.L
#ssim! para indicar o total da o1erta de meios de pa(amento 9o1erta monetria:! M
1
! pode ser
empre(ada a se(uinte express,oJ M
1
" M # $v! onde M M moeda manual 9ou saldo de 'M'':
e $v M depAsitos a 8ista nos 4ancos 9ou moeda escritural:%
# o4ser8a),o desse conceito con8encional de moeda le8a G constata),o -ue ele pri8ile(ia a
1un),o da moeda como intermediria de trocas! 7o entanto! se a de1ini),o de o1erta monetria
considerar! al5m da 1un),o de intermedia),o de trocas! a de reserva de valor! o conceito
con8encional exclui totalmente um si(ni1icati8o (rupo de ati8os 1inanceiros -ue! pelo seu alto (rau
de li-uideE! s,o considerados como quase-moedaJ as letras e demais o4ri(a)Nes do Tesouro
7acional e do +anco Central! os depAsitos a praEo 1ixo! as cadernetas de poupan)a! as letras
imo4ilirias e outros ati8os 1inanceiros de emiss,o sistema de intermedia),o 1inanceira% # partir de
ar(umentos dessa ordem 5 -ue se desen8ol8eram outros conceitos mais a4ran(entes de moeda%
# de1ini),o de outros conceitos mais amplos de a(re(ados monetrios tem (erado
contro85rsias! uma 8eE -ue o sistema 1inanceiro cria instrumentos de alta li-uideE! tornando-se cada
8eE mais di1;cil distin(uir a moeda transacional da poupan)a% Dessa 1orma! procura-se classi1icar os
meios de pa(amento em ordem decrescente de li-uideE! de tal maneira -ue se incluam todos os
<a8eres 1inanceiros em poder do pC4lico e -ue seDam dispon;8eis conta4ilmente no contexto do
istema Financeiro 7acional%
O principal crit5rio para de1inir moeda 5 a 1acilidade com a -ual um ati8o pode ser usado
para transa)/es e! em especial! sua li-uideE! -ue 5 a capacidade de con8erter rapidamente um ati8o
em din<eiro sem -ue <aDa perda de 8alor% O din<eiro 9moedas metlicas e papel-moeda do 4anco
central: 5 o mais l;-uido dos ati8os% # moeda em circula)*o! -ue 5 o 'M''! mais as reser8as em
din<eiro mantidas pelos 4ancos Dunto a si! somadas com as reser8as em din<eiro -ue os 4ancos
mant5m no +anco Central! 5 c<amada de "ig"-po#ered mone$ 9M%: ou! ainda! por 4ase monetria
9ou Mo:% Esta 5 uma 8ari8el-c<a8e! como 8eremos adiante! pois pode ser diretamente controlada
pelo +anco Central
.
% Os depAsitos a 8ista em 4ancos s*o o ati8o mais l;-uido depois do din<eiro!
pois 5 poss;8el 1aEer retiradas das contas Oa 8istaP! sem demora ou -ual-uer penalidade 9ac<s!
@arrain! p%220:%
O conceito de o1erta monetria correspondente aos meios de pa(amento! D 8isto! -ue inclui
apenas a moeda manual e a moeda escritural! 5 denominado de M1% Outros conceitos! denominados
M2 e M3! a4ran(em outros ati8os 1inanceiros% 7o +rasil! o +anco Central adota ainda o conceito
M&% Em s;ntese! estes conceitos s,o os se(uintesJ
'on(eito M1J Trata-se dos meios de pa(amento 9moeda manual e moeda escritural:% Q
composto pelo papel-moeda e moedas metlicas em poder do pC4lico 9moeda manual: e pelos
depAsitos G 8ista do pC4lico nos 4ancos comerciais e caixas econmicas 9moeda escritural:%
'on(eito M2J 9M&: mais depAsitos de poupan)a e t;tulos pri8ados em poder do pC4lico%
'on(eito M3J 9M2: mais -uotas de 1undos de renda 1ixa e opera)/es compromissadasRelic%
'on(eito M&J 9M$: mais os t;tulos 1ederais em poder do pC4licoRelic e t;tulos estaduais e
municipais em poder do pC4lico%
=m conceito mais ampliado dos a(re(ados monetrios )M*+ 1oi introduEido pelo +anco
Central! mediante a @ei n% 8%02.! de &2%0.%L0! -ue! entre outras medidas! implementou a
incon8ersi4ilidade temporria de si(ni1icati8a parcela dos <a8eres 1inanceiros! como 1orma de
permitir o controle do processo in1lacionrio! -ue 1icou G ordem do +anco Central 9e a(re(ada em
M2: no per;odo de mar)o de &LL0 a Dul<o de &LL2! considerada! portanto! li-uideE de lon(o praEo%
Q ine8it8el um certo (rau de con8encionalismo na de1ini)*o de meios de pa(amento% Fora
os pro4lemas de classi1ica)*o! < um pro4lema de maior pro1undidadeJ nos sistemas 1inanceiros
modernos tornou-se mais di1;cil distin(uir entre os ati8os realmente dispon;8eis e os indispon;8eis! a
-ual-uer instante%
+
Isto porque o ,anco Central a -nica institui#o monetria a criar a moeda legal e porque o
,anco Central pode alterar as regras de recol*imento compuls.rio de reser(as dos %ancos
para o ,acen.
20
A ,ase Monet!ria )Mo ou M%+ - Denomina)*o dada ao conDunto de moeda em circula)*o
no pa;s! mais os depAsitos G 8ista 9reser8as: dos 4ancos comerciais Dunto ao 4anco central% # atua)*o
so4re a 4ase monetria! 8isando estimular sua expans*o ou pro8ocar sua contra)*o! desempen<a
papel importante em -ual-uer pol;tica de com4ate G in1la)*o 9androni! p%22:%
Conceitos CteisJ renda! poupan)a! ri-ueEa 1inanceira e in8estimento 1inanceiro%
"enda 5 o -ue uma pessoa (an<a com o tra4al<o! somado ao -ue rece4e de Duros e di8idendos%
Trata-se de um 1luxo! ou seDa! 5 expressa por unidade de tempo 9renda semanal! mensal ou anual:%
'oupan)a 5 a parte da renda 9apAs o pa(amento de impostos: -ue n*o 5 consumida% Q um 1luxo%
"i-ueEa 1inanceira corresponde ao 8alor de todos os ati8os 1inanceiros da pessoa! deduEidos de
todos os seus passi8os 1inanceiros% Q uma 8ari8el de esto-ue! isto 5! corresponde a um 8alor em um
dado momento no tempo%
In8estimento 1inanceiro corresponde G compra de a)/es ou de outros ati8os 1inanceiros 9en-uanto
-ue o termo in8estimento os economistas reser8am para a compra de no8os 4ens de capital:%
3.2 A 'ria-.o de Moeda /elos ,an(os 'oer(iais
7ormalmente re(istra-se uma alta participa)*o da moeda escritural na composi)*o dos meios
de pa(amento! em rela)*o G moeda manual% #s raE/es para o uso de moeda escritural! -ue os
a(entes econmicos pre1erem G moeda manual! s*o os se(uintesJ
os depAsitos 4ancrios G 8ista s*o mais se(uros>
o maneDo de c<e-ues e! <oDe! cart/es de d54ito e de cr5dito! para e1etuar pa(amentos! 5 1cil! em
especial -uando se trata de transa)/es de (rande 8ulto 9apesar do a8an)o da moeda di(ital:>
a manuten)*o de saldos m5dios nos 4ancos comerciais 1acilita a o4ten)*o de empr5stimos>
os pa(amentos mediante c<e-ues nominais e cart/es permitem controle e conta4iliEa)*o das
despesas! 4em como podem tam45m ser8ir de compro8ante>
O uso (eneraliEado da moeda escritural est na ori(em do processo multiplicador dos meios
de pa(amento% Isto por-ue a moeda de alto poder de expans*o 9"ig"-po#ered mone$:! inDetada no
sistema econmico por decis*o das autoridades monetrias! tende a se trans1ormar em depAsitos
4ancrios! por 1or)a das raE/es assinaladas! en-uanto uma su4stancial parcela de tais depAsitos aca4a
por se trans1ormar em empr5stimos concedidos pelos 4ancos! -ue tendem a retornar ao sistema
4ancrio! so4 a 1orma de no8os depAsitos% Este processo tende a se reno8ar in1initamente! dado -ue
os 4ancos comerciais n*o mantm em caixa a totalidade dos depAsitos captados! mas apenas uma
parcela deles! pois atuam com reser8as 1racionrias 9@opes S "ossetti! p%&0L:%
Sistea ,an(!rio (o 'o0ertura 1ntegral e (o Reservas Fra(ion!rias
Em uma economia <ipot5tica! os 4ancos aceitam depAsitos G 8ista! mas n*o 1aEem
empr5stimos% Os depAsitos -ue os 4ancos rece4eram! mas n*o emprestaram! s*o c<amados de
reservas% 'arte das reser8as 5 (uardada no co1re dos 4ancos disseminados pelo pa;s! mas a maior
parte 1ica (uardada num +anco Central% 7esta economia <ipot5tica! todos os depAsitos s*o mantidos
como reser8asJ os 4ancos aceitam os depAsitos! (uardam a moeda como reser8a e assim a deixam!
at5 -ue os depositantes 1a)am uma retirada ou passem um c<e-ue% O sistema 5 dito de (o0ertura
integral% e os 4ancos mant5m reser8as de &00T de seus depAsitos G 8ista! o sistema 4ancrio n*o
in1lui so4re a o1erta de moeda%
Ima(ine-se a(ora -ue os 4ancos comecem a usar parte de seus depAsitos para conceder
empr5stimos a 1am;lias -ue est*o comprando casa prApria ou para empresas -ue est*o in8estindo!
por exemplo! em instala)/es e e-uipamentos% 'ara os 4ancos isto si(ni1ica -ue podem co4rar Duros
so4re os empr5stimos% Os 4ancos precisam manter al(umas reser8as para atender Gs retiradas de seus
correntistas sempre -ue estes o deseDarem% Mas! na medida -ue o montante de no8os depAsitos 1or
aproximadamente i(ual ao montante das retiradas! o 4anco n*o precisa manter em caixa todos os
depAsitos rece4idos% Desta 1orma! os 4an-ueiros s*o incenti8ados a conceder empr5stimos% Kuando
o 1aEem! tem-se um sistea 0an(!rio (o reservas fra(ion!rias! no -ual os 4ancos mant5m como
2&
reser8a uma parte de seus depAsitos% Desta 1orma! em um sistema 4ancrio com reser8as
1racionrias! os 4ancos criam moeda! a denominada moeda escritural%
O Modelo 2radi(ional de 'ria-.o de Moeda 3s(ritural
Demonstra)*o matemtica da pro(ress*o (eom5trica dos depAsitos no sistema 4ancrio
comercial! a partir da inDe)*o de moeda de alto poder de expans*o! considerando-se as <ipAtesesJ a:
inDe)*o inicial pelo +acenJ U 200%000> 4: reten)*o i(ual a Eero! pelo pC4lico! do acr5scimo de moeda
inDetado> c: reten)*o! pelo sistema 4ancrio 9rela)*o reser8asRdepAsitos:! i(ual a 20T%
3ta/as do /ro(esso 34/ans.o dos de/5sitos
6 vista
3/r. (on(ed. /7
sistea 0an(!rio
3n(ai4e antido /7
sistea 0an(!rio
&V% Etapa 200%000 &30%000 .0%000
2V% Etapa &30%000 &28%000 $2%000
$V% &28%000 &02%.00 22%300
.V% &02%.00 8&%L20 20%.80
2V% 8&%L20 32%2$3 &3%$8.
%%% %%% %%% %%%
7 prAxima de Eero prAxima de Eero prAxima de Eero
Final do /ro(esso 1.000.000 800.000 200.000
Os resultados o4tidos ao 1inal do processo podem ser assim expressos! em mil<ares de
unidades monetriasJ
$90( " 200 # 200.)0,8+ # 200.)0,8+
2
# 200.)0,8+
3
#....# 200.)0,8+
n
ou! simpli1icandoJ
$90( " 200 ) 1 # 0,8 # 0,8
2
# 0,8
3
# 0.8
&
# ........ # 0,8
n
+
O somatArio dos acr5scimos dos depAsitos G 8ista nos 4ancos comerciais 9 D04c:
corresponde ao produto do depAsito inicial pela soma dos termos de uma pro(ress*o (eom5trica de
raE*o positi8a in1erior a um! cuDo nCmero de termos tende para o in1inito% # soma dessa pro(ress*o!
no limite! pode ser dada porJ
a1
S " --------- ondeJ a& M primeiro termo da pro(ress*o M &
1 - r r M raE*o da pro(ress*o M 0!8
assimJ
a& & &
M ----------- M -------------- M ---------- M 2
& - r & - 0!8 0!2
@o(oJ D04c M x InDe)*o Inicial M 2 x 9200%000: M &%000%000
9reser8as:
'ortanto! o acr5scimo total dos depAsitos 5 i(ual a U &%000%000! e o total da moeda criada
pelos 4ancos comerciais 5 de U 800%000 M U &%000%000 - U 200%000
O4ser8a)*oJ casos especiais nos -uais n*o s*o criados depAsitos mCltiplosJ a:&00T de
reser8as> 4: empr5stimos sA em din<eiro%
Restri-:es ao Modelo 2radi(ional
a id5ia de -ue permanece constante a propor)*o da moeda -ue o pC4lico e os 4ancos deseDam
manter 5 uma <ipAtese irrealista! -ue i(nora como a incerteEa do 1uturo e os pro4lemas
conDunturais a1etam o comportamento do pC4lico e das institui)/es 4ancrias>
a <ipAtese de -ue os 4ancos comerciais expandem os empr5stimos at5 o ponto permitido pela taxa
de reser8as 5 tam45m um pressuposto pouco realista% I(nora -ue as empresas 4ancrias expandem
seus empr5stimos at5 o ponto em -ue CM( M "M( proporcionada pelos empr5stimos>
22
um terceiro aspecto! 5 -ue a expans*o dos empr5stimos 4ancrios sA se 1ar a taxas de Duros
decrescentes% Esta mudan)a a1etar necessariamente os rendimentos proporcionados pelos
di1erentes itens componentes do ati8o dos 4ancos! condicionando deste modo a disposi)*o do
sistema 4ancrio -uanto G concess*o de empr5stimos>
a 8is*o tradicional 5 tam45m 1al<a na medida em -ue apresenta os 4ancos comerciais como
empresas -ue apenas rece4em depAsitos e concedem empr5stimos% Esta 8ers*o simpli1icada
i(nora a compla composi)*o estrutural do ati8o e do passi8o de um 4anco comercial moderno>
a 8ers*o tradicional en1atiEa as di1eren)as entre os 4ancos comerciais e as institui)/es 1inanceiras
n*o 4ancrias! 4em como entre a moeda e outros ati8os 1inanceiros% Esta posi)*o sA 5 sustent8el
se se de1ine moeda de modo restrito! i(norando o passi8o dos intermedirios 1inanceiros n*o
4ancrios e o seu papel no direcionamento dos 1luxos de poupan)a 9@opes> "ossetti! p%&&3:%
Este conDunto de restri)/es ao modelo apresentado de cria)*o de moeda escritural resulta em
-ue o multiplicador 4ancrio pode ser desde muito 4aixo at5 muito alto! em 1un)*o do
comportamento das 8ari8eis en8ol8idas! em cada sistema monetrio 9no caso do +rasil! o
multiplicador 5 in1erior a dois:%
3.3 A $eterina-;o do 3sto<ue Monet!rio
Come)ando a partir da e-ua),o se(uinte! passamos a desen8ol8er os detal<es do processo
pelo -ual o esto-ue monetrio 5 determinado%
M " M # $ ondeJ M M o1erta monetria 9i(norando distin),o entre M& e M2:
Mm M moeda manual
D M depAsitos 9i(norando se a 8ista! a praEo ou de poupan)a:
De8emos resumir o comportamento do pC4lico! dos 4ancos e do +acen no processo de
o1erta monetria atra85s de trs 8ari8eisJ
a propor)*o moeda manual R depAsitos 9md:>
a propor),o de reser8as R depAsitos 9rc:> e
o esto-ue de 4ase monetria 9+ ou Mo ou M<:%
a: # "aE,o Moeda Manual-DepAsitos 9md:
# raE,o moeda manual-depAsitos 5 determinada pelo comportamento do pC4lico! -ue decide
em -ue propor),o -uer deter moeda e depAsitos% # raE,o moeda-depAsitos 5 determinada
primordialmente pelos <4itos de pa(amento do pC4lico% # raE,o moeda-depAsitos aumenta -uando
a propor),o de consumo em rela),o ao '7+ aumenta%
4: # "aE,o "eser8as-DepAsitos 9re:
#s reser8as 4ancrias se constituem de notas e moedas detidas pelos 4ancos e de depAsitos
-ue os 4ancos detm no +acen% Os 4ancos de8em manter reser8as na 1orma de notas e moedas!
por-ue s,o o4ri(ados a pro8er moeda em esp5cie aos seus clientes! -uando estes -uiserem% Os
4ancos tam45m mant5m contas no +acen! principalmente para e1etuar pa(amentos entre eles
mesmos! 4em como podem usar seus depAsitos no +acen para o4ter din<eiro% # raE,o reser8a-
depAsitos 5 determinada! portanto! por dois conDuntos de considera)NesJ
o sistema 4ancrio est suDeito G re(ulamenta),o do +acen! na 1orma de re-uerimentos m;nimos
de reser8as! -ue 8ariam con1orme o tipo de depAsito e o taman<o do 4anco>
os 4ancos podem -uerer deter reser8as em excesso! isto 5! acima do n;8el m;nimo de reser8as
re-uerido pelo +acen! por raENes de precau),o%
e um 4anco n,o pode suprir as demandas por din<eiro ou por pa(amentos a outros 4ancos!
ele tem -ue pe(ar emprestado do +acen ou de outros 4ancos -ue ten<am reser8as a mais% # taxa de
redesconto 5 a taxa de Duros co4rada pelo +acen de 4ancos -ue emprestam dele para en1rentar uma
necessidade temporria de reser8as! en-uanto -ue a taxa do CDI 5 a taxa de Duros co4rada pelos
4ancos para empr5stimos inter4ancrios%
2$
Existe tam45m um custo para um 4anco deter reser8as! pois estas n,o rece4em Duros%
Detendo reser8as menores! um 4anco est apto a in8estir em ati8os remunerados por Duros e
aumentar seus lucros% Kuanto mais reser8as o 4anco detm! menos ele incorrer em custos de
empr5stimos% 'or5m! -uanto mais reser8as ele deti8er! mais Duros ele perde%
'ode-se! portanto! escre8er a raE,o reser8as-depAsitos! =re=! como 1un),o da taxa de Duros
de mercado ) i +! da taxa de redesconto )i$+! da propor),o de reser8as o4ri(atArias )rR+! e de ==!
-ue indica as caracter;sticas de incerteEa das entradas e sa;das de depAsitos dos 4ancosJ
re " f)i, i$, rR, + ondeJ re M raE,o reser8as-depAsitos
iD M taxa de redesconto
r" M reser8as re-ueridas 9compulsArias:
M incerteEa na mo8imenta),o de depAsitos
reRi W 0 reRiD X 0 reRr" X 0 reR X 0
c: # +ase Monetria 9M
0
:
# 4ase monetria 5 constitu;da de moeda manual 9'M'': e de reser8as dos 4ancos
comerciais 9encaixe dos 4ancos e depAsitos 8oluntrios e compulsArios destes no +acen:% O +acen
pode controlar a oferta de 4ase monetria% A deanda total pela 4ase monetria 8em do pC4lico!
-ue -uer us-la como moeda! e dos 4ancos! -ue precisam dela na 1orma de reser8as% 'elo 1ato de o
pC4lico ter uma propor),o pre1erencial de moeda em rela),o aos depAsitos e pelo 1ato de os 4ancos
terem uma raE,o esperada de reser8as em rela),o aos depAsitos! pode-se calcular o esto-ue
monetrio total -ue pode ser sustentado por -ual-uer dado n;8el de 4ase monetria%
#ssim! a 4ase monetria 9+: 5 a soma do papel-moeda em poder do pC4lico 9'M'': com o
total de reser8as dos 4ancos comerciais 9Et:% # 4ase monetria 5! ent*o! i(ual ao total de moeda
colocada em circula)*o pelo +anco Central 9'MC:% Q! por 8eEes! c<amada de estat;stica Mo 9M
Eero:% Ent*oJ
+ M 'M'' Y Et M 'MC
Q importante lem4rar -ueJ
'MC M 'ME - C
+C
onde C
+C
M caixa do +anco Central>
'ME M papel-moeda Emitido>
'MC M papel-moeda em circula)*o%
'MC Z Et M 'M'' onde Et M Encaixes 9reser8as: totais dos 4ancos%
Os 4ancos comerciais mant5m reser8as 9ou realiEam encaixes: para poderem <onrar seus
compromissos com o pC4lico e! conse-[entemente! (erar con1ian)a na con8ersi4ilidade dos seus
depAsitos% Os 4ancos realiEam dois tipos de encaixes% #-ueles -ue s*o impostos externamente! ou
encaixes compulsArios> e a-ueles -ue s*o decididos internamente! ou encaixes de ne(Acios% #s
reser8as compulsArias 9Ec: s*o determinadas pelas autoridades monetrias! -ue esta4elecem um
percentual dos depAsitos G 8ista a ser recol<ido ao +anco Central na 1orma de moeda%
Fistoricamente! essa o4ri(a)*o tem sido exi(ida por re(ulamenta)*o das autoridades monetrias!
o4Deti8ando mostrar ao pC4lico -ue os 4ancos s*o capaEes de saldar seus compromissos com os
clientes e! assim! e8itar p\nicos e corridas contra os mesmos% #s reser8as de ne(Acios 9En: s*o
decididas pelos prAprios 4ancos para -ue possam operar diariamente% Ent*o! as reser8as totais 9Et:
dos 4ancos s*o representadas pela se(uinte adi)*oJ
Et M Ec Y En onde Ec M Encaixes 9reser8as: compulsAiros>
En M Encaixes 9reser8as: de ne(Acios 98oluntrios:%
Kuando os 4ancos encontram-se em di1iculdades! por exemplo! -uando a raE*o 9reser8as de
ne(Acios:R9depAsitos G 8ista: est muito 4aixa! podem pedir aux;lio ao +anco Central%
]enericamente! tem-se c<amado tal aux;lio de opera)*o de redesconto% Contudo! 5 necessrio
distin(uir uma opera)*o propriamente dita de redesconto de uma opera)*o de concess*o de cr5dito%
2.
O redesconto ocorre -uando o +anco Central compra t;tulos de um 4anco! mediante uma taxa de
redesconto% O processo alternati8o 5! simplesmente! um empr5stimo direto do +anco Central ao
4anco -ue se encontra em di1iculdade% # 1un)*o do +anco Central con<ecida como emprestador de
Cltima inst\ncia 5 exercida atra85s dessas opera)/es%
# +ase Monetria! o Esto-ue Monetrio e o Multiplicador Monetrio
# se(uir desen8ol8e-se uma a4orda(em simples para a determina),o do esto-ue monetrio!
usando como 8ari8eis-c<a8es a raE,o moeda-depAsitos! a raE,o reser8a-depAsitos e a 4ase
monetria% #ntes! 8amos pensar so4re a rela),o entre o esto-ue monetrio e o esto-ue de 4ase
monetria% Eles est,o relacionados pelo ulti/li(ador onet!rio% O multiplicador monetrio 5 a
propor),o do esto-ue monetrio em rela),o ao esto-ue da 4ase monetria%
Moeda 9Mm: "eser8as 9 " : +ase Monetria 9M
0
ou M<:

Moeda 9Mm: DepAsitos 9D: Esto-ue Monetrio 9M:
O multiplicador monetrio 5 maior do -ue &% Fica claro pelo dia(rama -ue o multiplicador 5
tanto maior -uanto maiores 1orem os depAsitos como 1ra),o do esto-ue monetrio% Isto 5 8erdadeiro
por-ue a moeda circulante usa uma unidade da 4ase monetria por unidade de moeda% Os depAsitos!
por outro lado! usam somente o 8olume =re= da 4ase monetria 9em reser8as: por unidade
monetria% 'or exemplo! se a propor),o de reser8as-depAsitos! re! 1or &0T! cada unidade do
esto-ue monetrio! na 1orma de depAsitos! usa somente &0 centa8os de cada unidade da 4ase
monetria! na 1orma de reser8as%
# se(uir apresenta-se a express,o resultante para a o1erta monetria 9esto-ue monetrio:! M,
expressa nos termos de seus determinantes principais! a raE,o reser8as-depAsitos )re+! a raE,o
moeda-depAsitos )d+ e o esto-ue de 4ase monetria )Mo+J
1 # d onde ^mm^ 5 o multiplicador monetrio!
M " ------------ 4 Mo " . Mo dado porJ 1 # d
re # d " ----------------
re # d
Esta express,o da o1erta monetria 5 o4tida da se(uinte 1ormaJ
M M Mm Y D mas! sa4e-se -ueJ Mm M md%D lo(oJ
M M md%D Y D M " )1 # d+$
'or outro ladoJ
M
0
M Mm Y " mas! sa4e-se -ueJ " M re%D e -ue Mm M md%D lo(oJ
M
0
M md%D Y re%D M
0
" )d # re+$
FaEendo-se a(ora a rela),o entre o1erta monetria )M+ e 4ase monetria )M
0
+! temosJ
M 1 # d 1 # d
----- " ------------- M " ------------- 4 M
0
" . M
0

M
0
d # re d # re
'ortanto! 1ica claro -ueJ
MRre W 0 MRmc W 0
ExemplosJ
Exemplo &J md M 0%0_$ re M 0%022 M
0
M 232%_
22
9& Y 0%0_$:
M M ----------------------- x 232%_ M $%00&!0 mm M &&!2L
0%0_$ Y 0%022
Exemplo 2J mm M B M M B md M 0!& re M 0!2 M
0
M 200
& Y 0!&
M M ------------- x 200 M &!8$ x 200 M L&3!3_
0!& Y 0!2
Exemplo $J mm M B M M B md M 0!& re M &!0 M
0
M 200
Forula-.o es/e(>fi(a, usada /elo ,an(o 'entral do ,rasil /ara o Multi/li(ador Monet!rio
C M 'M''RM
&
'M'' M C%M
&
D M D8RM
&
D8 M D%M
&
"
&
M CxRD8 Cx M "
&
%D8
"
2
M "+RD8 "+ M "
2
%D8
C Y D M &
M< M + M 'M'' Y Cx Y "+
M
&
M 'M'' Y D8 M
&
M H%+ H M M
&
R+
M
&
R+ M 9'M'' Y D8:R9'M'' Y Cx Y "+: M 9C%M
&
Y D%M
&
:R9C%M
&
Y "
&
%D8 Y "
2
%D8:
Di8idindo o numerador e o denominador do termo da direita por M
&
! o4t5m-seJ
M
&
R+ M 9C%M
&
RM
&
Y D%M
&
RM
&
:R9C%M
&
RM
&
Y "
&
%D8RM
&
Y "
2
%D8RM
&
:
M
&
R+ M 9C Y D:R9C Y "
&
%D Y "
2
%D:
M
&
R+ M &R9C Y D9"
&
Y "
2
:: M H M& M &R9C Y D9"
&
Y "
2
:: % + M H%+
OndeJ
H M &R9C Y D9"
&
Y "
2
:: M multiplicador monetrio
C M 're1erncia do pC4lico por papel-moeda
'M'' M 'apel-moeda em poder do pC4lico
M
&
M Meios de pa(amento
D M 're1erncia do pC4lico por depAsitos G 8ista
D8 M DepAsitos G 8ista
"
&
M Taxa de encaixe em moeda corrente
Cx M Encaixe em moeda corrente
"
2
M Taxa de reser8as 4ancrias
"+ M "eser8as 4ancrias
+ M +ase monetria
3.& As 1nstitui-:es Monet!rias e as 9aria-:es na Oferta de Moeda
O modo 4sico pelo -ual os 4ancos centrais alteram a -uantidade de moeda em circula)*o na
economia 9meios de pa(amento: 5 a compra de ati8os - t;tulos do tesouro! por exemplo - do pC4lico
e a 8enda de ati8os para o pC4lico% 'ara compreender mel<or esse processo de cria)*o e de
destrui)*o de meios de pa(amento! passa-se a estudar as contas do sistema monetrio! isto 5! dos
4ancos comerciais e do +anco Central%
$%.%& Contas do istema MonetrioJ +ancos Comerciais
O 4alancete consolidado dos 4ancos comerciais pode ser o4ser8ado na ta0ela 1.1. 'or uma
-uest*o metodolA(ica! os itens do passi8o 1oram su4di8ididos em dois (ruposJ a: os recursos
23
monetrios! -ue correspondem aos depAsitos G 8ista 9-ue s*o meios de pa(amento criados pelos
4ancos comerciais:> e 4: os recursos n*o-monetrios! correspondentes aos demais itens do passi8o%
2a0ela 1.1 ,alan(ete 'onsolidado Sint?ti(o dos ,an(os 'oer(iais
Ativo Passivo
- Encaixes Re(ursos Monet!rios
- Em moeda corrente - DepAsitos G 8ista
- Em depAsitos nas #ut%Monetrias
Z 0oluntrios Re(ursos @.o-Monet!rios
Z CompulsArios - DepAsitos a praEo
- Empr5stimos ao setor pri8ado - "edescontos e outros empr5stimos do +acen
- T;tulos pC4licos e particulares - aldo l;-uido das demais contas
$%.%2 Contas do istema MonetrioJ +anco Central
#s 1un)/es t;picas de +anco Central s*oJ
i) a de 4anco emissor de papel-moeda>
ii) a de 4an-ueiro do Tesouro 7acional>
iii) a de 4an-ueiro dos 4ancos comerciais>
iv) a de depositrio das reser8as internacionais do pa;s>
v) a de emprestador de Cltima inst\ncia%
Estas 1un)/es se re1letem nas Contas Consolidadas da #utoridade Monetria da se(uinte
maneira! sendo -ue por con8enincia metodolA(ica e para simpli1ica)*o! as contas do passi8o da #M
est*o classi1icadas em recursos monetrios 9+ase Monetria: e "ecursos 7*o Monetrios%
2a0ela 1.2 ,alan(ete 'onsolidado Sint?ti(o da Autoridade Monet!ria
Ativo Passivo
- "eser8as internacionais ,ase Monet!ria
- Empr5stimos ao Tesouro nacional - 'apel-moeda em poder do pC4lico
- T;tulos pC4licos 1ederais - Encaixe dos 4ancos comerciais
- Empr5st% aos (o8ernos estad% munic% - Em moeda corrente
#utar-uias e outras entidades pC4licas - Em depAstios nas #utor% Monetrias
- #plica)oes especiaisRdi8ersas Z 0oluntrios
- "edescontos e outros empr% aos +% Com% Z CompulsArios
Re(ursos @.o-Monet!rios
- DepAsitos do Tesouro 7acional
- Empr5stimos externos
- "ecursos EspeciaisRDi8ersos
$%.%$ Contas Consolidadas do istema Monetrio
Consolidemos a(ora os 4alancetes sint5ticos do +anco Central e dos 4ancos comerciais
apresentados nas duas ta0elas 1.1 e 1.2. Isso e-ui8ale a uma soma al(54rica de 4alancetes% #
primeira tare1a de8e ser a de eliminar as contas internas do sistema! -ue aparecem no ati8o dos
4ancos comercais e no passi8o das #utoridades Monetrias! e 8ice-8ersa% Estas s*o as Contas de
"edesconto e de Encaixe dos +ancos Comerciais%
2_
Feita esta elimina)*o! resulta o 4alancete consolidado apresentado na 2a0ela 1.3! -ue mostra
uma tautolo(ia de (rande utilidade no estudo do processo de cria)*o e destrui)*o de meios de
pa(amentoJ o seu 8olume 5 i(ual ao saldo de aplica)/es do sistema 4ancrio comercial e da
#utoridade Monetria Dunto ao restante da economia! menos o 8olume de recursos n*o-monetrios
rece4idos pelo re1erido sistema%
2a0ela 1.3 ,alan(ete 'onsolidado do Sistea Monet!rio
Ativo Passivo
A/li(a-:es dos ,an(os 'oer(iais Meios de Pagaento
- Empr5stimo ao setor pri8ado - 'apel-moeda em poder do pC4lico
- T;tulos pC4licos e particulares - DepAsitos G 8ista nos +ancos Comerciais
A/li(a-:es do ,an(o 'entral Re(ursos @.o-Monet!rios dos ,(os 'o.
- "eser8as internacionais - DepAsitos a praEo
- Empr5stimos ao Tesouro 7acional - aldo l;-uido das demais contas
- T;tulos pC4licos 1ederais Re(ursos @.o-Monet!rios do ,(o 'entral
- Empr5stimos aos (o8ernos estad%! mun%! - DepAsitos do Tesouro 7acional
#utar-uias e outras entidades pC4licas - Empr5stimos externos
- #plica)oes especiaisRdi8ersas - "ecursos especiaisRdi8ersas
$%.%. # Cria)*o e Destrui)*o de +ase Monetria e Meios de 'a(amento
Os 4alancetes apresentados nos permitem concluir -ue -ual-uer 8aria)*o )+ na +ase
Monetria ou nos Meios de 'a(amento de8e apresentar como contrapartida uma 8aria)*o das
opera)/es ati8as ou do passi8o n*o-monetrio do +anco Central 9no caso da +ase: ou do sistema
4ancrio como um todo 9no caso dos meios de pa(amento:% #ssim denotando por +C e +!
respecti8amente! a #utoridade Monetria e o conDunto composto por esta Cltima mais os 4ancos
comerciais! pode-se escre8erJ
,ase Monet!ria " O/era-:es ativas ,' - Passivo n.o-onet!rio ,'

Meios de Pagaento " O/era-:es ativas S, - Passivo n.o-onet!rio S,

Em suma! <a8er cria)*o de meios de pa(amento sempre -ue o setor 4ancrio 9+: ad-uirir
al(um <a8er n*o-monetrio do setor n*o-4ancrio da economia 97+:! pa(ando em moeda manual
ou escritural% Isto 5 o -ue se c<ama de ^monetiEa)*o^! pelos 4ancos! de <a8eres n*o-monetrios do
pC4lico% #ssim! os 4ancos criam meios de pa(amentoJ
-uando descontam 9compram: t;tulos do pC4lico>
-uando ad-uirem do pC4lico! pa(ando em moeda! -uais-uer 4ens ou ser8i)os>
-uando ad-uirem cam4iais de exportadores 9compra de di8isas em troca de moeda nacional:>
-uando emprestam para o pC4lico n*o 4ancrio! etc%
"eciprocamente! os 4ancos destroem meios de pa(amento -uando 8endem ao pC4lico
-uais-uer <a8eres n*o monetrios em troca do rece4imento de moeda% #ssim! < destrui)*o de
meios de pa(amentoJ
-uando o pC4lico res(ata um empr5stimo pre8iamente contra;do no sistema 4ancrio>
-uando o pC4lico deposita din<eiro a praEo nos 4ancos>
-uando os 4ancos 8endem ao pC4lico! mediante rece4imento em moeda! -uais-uer t;tulos! 4ens
ou ser8i)os>
-uando os 4ancos 8endem cam4iais aos exportadores 98endem di8isas estran(eiras em troca de
moeda nacional: etc%
#ssim! para expandir o 8olume de meios de pa(amento! a #utoridade Monetria disp/e dos
se(uintes instrumentosJ
expandir os redescontos aos 4ancos comerciais>
28
comprar t;tulos da d;8ida pC4lica em poder do pC4lico 9opera)*o de ^open marHet^:>
aumentar as reser8as cam4iais>
reduEir a rela)*o encaixeRdepAsitos nos 4ancos comerciais! diminuindo as exi(ncias de
recol<imentos compulsArios G sua ordem%
7aturalmente! as medidas in8ersas pro8ocam a contra)*o dos meios de pa(amento%
3.* As O/era-:es do ,an(o 'entral e a ,ase Monet!ria
Con1orme 8isto! os trs tipos de opera)/es mais comuns usados pelas autoridades monetrias
para alterar o esto-ue da 4ase monetria s*o as -ue se se(uem%
Opera)/es de Open MarHet
#s transa)/es dos 4ancos centrais de compra e 8enda de t;tulos no mercado a4erto s*o
con<ecidas como opera)/es de open marHet% # compra de instrumentos 1inanceiros pelo 4anco
central! no seu papel de autoridade monetria! resulta num aumento da 4ase monetria em poder do
pC4lico% O 4anco central compra os ati8os com moeda! -ue ent*o 5 colocada em circula)*o% 'or
outro lado! uma 8enda de t;tulos 1eita pelos 4ancos (era uma redu)*o na 4ase monetria%
# ?anela de "edesconto
Outra 1orma pela -ual o 4anco central pode in1luir na o1erta monetria s*o os empr5stimos
aos 4ancos% # taxa de Duros utiliEada 5 a taxa de redesconto% Os 4ancos pri8ados usam essa op)*o de
cr5dito para dois propAsitos di1erentesJ 9&: aDustar as suas reser8as de din<eiro para o caso de
1icarem a4aixo do n;8el deseDado ou exi(ido pelo 4anco central> e 92: para o4ter 1undos -ue o 4anco
possa emprestar aos clientes! se as condi)/es de mercado 1orem 1a8or8eis para isso%
Opera)/es de C\m4io
O 4anco central tam45m in1lui na o1erta monetria -uando compra e 8ende ati8os em moeda
externa% 7o caso mais simples! o 4anco central compra ou 8ende moeda estran(eira em troca de
moeda nacional% Em outros casos! o 4anco central compra ou 8ende um ati8o remunerado em moeda
estran(eira! normalmente um t;tulo do tesouro de outra na)*o% #ssim como nas opera)/es de open
mar%et! essas transa)/es tm e1eito direto so4re a -uantidade de moeda em circula)*o na economia
9ac<s S @arrain! p%2L.:%
3.A O 'ontrole do ,an(o 'entral so0re a Oferta Monet!ria
O 4anco central pode in1luir na o1erta monetria de 8rias maneiras! como antes 8isto! mas
n*o pode control-la totalmente% O 4anco central tem um controle raEoa8elmente e1eti8o so4re o
esto-ue da 4ase monetria por meio das opera)/es de open mar%et! podendo esteriliEar as altera)/es
em M< 9ou Mo: decorrentes de outras 1ontes! como empr5stimos na Danela de redesconto e nas
opera)/es de c\m4io% # autoridade monetria tem menos controle so4re o multiplicador -ue so4re a
4ase monetria% O 4anco central determina as reser8as exi(idas e a taxa de redesconto! e am4as
in1luenciam o n;8el de reser8as 4ancrias 9note -ue a taxa de redesconto 5 a Cnica 8ari8el
diretamente controlada pelo 4anco central -ue a1eta tanto a 4ase monetria -uanto o multiplicador
monetrio:> no entanto! n*o pode determinar a raE*o reser8asRdepAsitos e tem menos controle ainda
so4re a propor)*o entre moeda em circula)*o e depAsitos%
ReferBn(ias ,i0liogr!fi(as
Dorn4usc< e Fis<er! Macroeconomia! 2%edi),o! MaHron +ooHs! Mc(ra`-Fill! &LL&%
@opes! ?o,o do Carmo e "ossetti! ?os5 '% Economia Monetria% Editora #tlas! 3%ed%!&LL2%
ac<s! ?e11reI D% e @arrain! Felipe +% Macroeconomia! MaHron +ooHs! *o 'aulo! &LL2%
androni! 'aulo% 7o8o Dicionrio de Economia! 2a% edi)*o! Editora +est eller! *o 'aulo! &LL.%
imonsen! Mario Fenri-ue e CIsne! "u4ens 'en<a% Macroeconomia% Editora #tlas %#% "io de
?aneiro! &LL2%
Mis<Hin! Frederic % Moeda! +ancos e Mercados Financeiros% @TC-@i8ros T5cnicos e Cient;1icos
Editora %#% 2V% Ed% "io de ?aneiro-"?! 2000% Mis<Hin! Frederic % Moeda! +ancos e Mercados
Financeiros% @TC-@i8ros T5cnicos e Cient;1icos Editora %#% 2V% Ed% "io de ?aneiro-"?! 2000%
2L
30